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王明

长江证券

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国瓷材料 非金属类建材业 2024-11-01 18.83 -- -- 22.04 17.05%
22.04 17.05%
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事件描述公司发布2024三季报,前三季度实现收入29.7亿元(同比+6.4%),实现归属净利润4.8亿元(同比+9.4%),实现归属扣非净利润4.5亿元(同比+12.5%)。2024Q3实现收入10.1亿元(同比+8.1%,环比-10.1%),实现归属净利润1.5亿元(同比+24.5%,环比-23.0%),实现归属扣非净利润1.5亿元(同比+21.1%,环比-22.3%)。 事件评论公司通过内生增长与横向并购,不断涉足陶瓷材料的新领域。公司主要从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售,已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块,产品应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、数码打印等领域。 公司陶瓷向下延伸多条业务线,催化材料与精密陶瓷的放量有望推动公司收入业绩快速提升。电子材料,下游消费电子、汽车电子等新兴领域快速增长,公司MLCC介质粉体延续复苏趋势,未来公司持续加大研发投入,重点提升车载、AI相关领域的产品应用;催化材料,随着公司成功应用于国内头部重卡、多家乘用车传统燃油及混动主力车型,顺利进入海外商用车头部客户,该项业务进入快速放量期;生物医疗,公司氧化锆瓷块业务国内市场份额持续提升,海外顺利进入部分头部客户供应体系,氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、预成聚合物基冠桥材料等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规(MDR)的符合性证书,产品和技术实力获得市场高度认可;新能源,公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商,产销量快速提升;精密陶瓷,国瓷金盛氮化硅陶瓷轴承球顺利通过多家主流厂商验证,随着新能源汽车800V高压快充技术的推广,传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出,公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型。国瓷金盛高端轴承球扩建项目(一期)已建成试生产,预计氮化硅粉体产能投用后,公司产业链一体化优势将进一步显现。高导热氮化铝陶瓷基片性能达到国际头部厂商的同等水平,国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势,DPC基板业务保持快速增长,激光热沉等新产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售;其他材料,受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响,陶瓷墨水产品国内市场需求不足,国瓷康立泰通过开发新产品不断巩固国内陶瓷墨水市场地位,并积极开拓探索海外市场寻求新的增长点。整体看,公司催化材料与精密陶瓷经过前期验证,正处于快速放量阶段,有望为公司带来强劲增长。 三季度传统淡季,公司各项数据同比保持提升。2024Q3公司收入、归属净利润同比增长8.1%、24.5%,毛利率、净利率为39.2%、16.6%,同比增长3.5pct、2.0pct,四季度主要业务条线进入消费旺季,伴随渗透率的快速提升,盈利能力有望环比增长。财务费用同比增加,主要是汇兑收益减少及红筹架构设立产生手续费增加。 公司以陶瓷材料为基,产业集群优势明显,通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒,搭建精益管理体系,确保产品质量。预计24-26年归属净利润为6.8/9.0/11.8亿元,维持“买入”评级。 风险提示1、各领域需求不及预期;2、下游客户验证不及预期。
龙佰集团 基础化工业 2024-10-31 18.70 -- -- 20.09 7.43%
20.09 7.43%
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事件描述公司发布2024三季报,前三季度实现收入208.8亿元(同比+3.0%),实现归属净利润25.6亿元(同比+19.7%),实现归属扣非净利润25.3亿元(同比+22.9%)。2024Q3实现收入70.8亿元(同比+0.8%,环比+8.8%),实现归属净利润8.4亿元(同比-4.3%,环比+9.3%),实现归属扣非净利润8.5亿元(同比-1.0%,环比+13.6%)。公司拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3元(含税),共计派发现金红利额7.1亿元(含税)。 事件评论2024Q3收入、业绩环比逆势提升。2024Q2以来,海外多地区对我国钛白粉行业进行不同程度的关税增加,公司审时度势,通过与上下游不断沟通交流,并凭借公司全球化的销售网络布局,优化市场配置,积极应对反倾销、战争、袭击等不可抗力带来的海运周期增加及费用暴涨,克服发运困难。2024Q3,钛白粉国内外需求偏弱,供给端产能过剩压力显现,钛白粉价格/价差环比-5.4%/-12.2%,但钛精矿整体供应紧缺,价格环比+0.2%,公司依托钛精矿资源配套的优势,加强钛白粉国内外市场营销,实现收入环比增长8.8%,归属净利润环比增长9.3%的靓丽成果。 2024前三季度盈利能力提升,期间费用率同比有所下降。2024前三季度,由于钛精矿钛白粉整体景气提升,公司毛利率26.9%,同比上涨0.5pct,净利率12.2%,同比上涨1.3pct,期间费用率11.0%,同比下降1.1pct,公司持续加强内部管理优化。公司在钛原料品位提升及精深加工、钛白粉新产品研发及产品性能优化、钛及其衍生品工艺耦合与清洁生产、废副资源综合利用、原子利用率提升、生产过程管理与控制、氯化法设备改进及国产化等方面具有显著的技术优势。 2024四季度内外经营压力加大,公司披荆斩棘,奋勇前行。2024下半年以来,在国外多地区的关税影响,以及国内新增产能释放的背景下,钛白粉环节压力加大,2024Q4(截至2024.10.27)钛白粉价格、价差分别为1.50/0.64万元/吨(环比-1.9%/-3.8%)。一方面,公司将通过其他方法拓宽出口渠道,在当前钛白粉环节盈利情况下,中小企业举步维艰,行业有望加速出清;另一方面钛矿环节仍保持紧缺供应状态,Q4均价2542元/吨(环比-0.7%),相对稳定,有力支撑公司基本盘。 持续加强产品差异化,提高附加值。上半年,公司生产6种钛白粉新牌号或者升级牌号产品,5种牌号产品已得到客户认可,正在研发8种新牌号或者升级牌号的产品。公司发挥产业链优势,针对钒储能、钛金属材料、尾矿综合利用等领域,加速新产品的研发与迭代,坚实企业多元化发展基础。 公司是全球钛白粉一体化龙头,布局新能源打开成长边界。预计公司2024-2026年归属净利润分别为31.4、37.8和46.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期;2、新项目进度低于预期。
万华化学 基础化工业 2024-10-31 76.60 -- -- 83.59 9.13%
83.59 9.13%
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事件描述公司发布2024三季报,前三季度实现收入1476.0亿元(同比+11.4%),实现归属净利润110.9亿元(同比-12.7%),实现归属扣非净利润109.3亿元(同比-12.1%)。2024Q3实现收入505.4亿元(同比+12.5%,环比-0.7%),实现归属净利润29.2亿元(同比-29.4%,环比-27.3%),实现归属扣非净利润28.3亿元(同比-31.3%,环比-28.8%)。 事件评论前三季度公司产销实现稳健增长,检修与景气波动影响季度盈利。前三季度,公司积极应对全球经济和市场变化,坚持“三化一低”(全球化、差异化、精细化和低成本)的经营理念,持续发挥产业链布局和全球供应链协同优势,公司多套装置完成技改扩产及新产能投产,主要产品产销量实现同比增长。报告期内公司部分产品价格同比下降,但主要原材料价格持续维持高位,同时三季度公司烟台、欧洲主要装置集中检修,导致三季度利润同比下降。 聚氨酯盈利有所波动,趋势有望向上。2024Q3,MDI、TDI价差环比变化+3.7%、-9.5%,聚氨酯板块产量、销量、价格环比变化-6.1%、+2.2%、+2.4%。2024Q4(截至2024.10.28,下同),MDI、TDI价差环比变化+8.3%、+0.5%,随着新产能的持续释放,烟台/BC检修后装置的正常运行,以及终端需求的恢复,看好MDI/TDI盈利端改善。 石化盈利低迷,乙烷资源有望迎来价值重估。2024Q3石化板块盈利承压,两套装置C3/C4以及C2综合价差环比变化-22.7%、-17.9%,石化板块产量、收入环比变化-5.8%、+6.4%。 2024Q4,石化板块两套装置综合价差环比变化-25.0%、-19.7%。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作,争取如期投产。公司乙烷资源在港口管道、专用乙烷船、大乙烯项目建立三重壁垒,有望重塑石化业务的价值。 精细化学品及新材料持续扩张。公司ADI业务紧密跟踪关键目标客户,积极开拓新兴市场业务,销量提升;随着公司双酚A项目的投产,万华化学PC产业链配套更加完善,市场份额和盈利能力进一步提升;公司一期年产20万吨POE项目已经投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。2024Q3精细化工及新材料板块产量、销量、价格环比变化-15.1%、+4.2%、-2.0%,陆续投产放量的新材料业务将拉动板块继续保持增长。 强化股东分红。未来三年内,公司将坚持以现金分红为主,保持利润分配政策的连续性和稳定性,在足额提取法定公积金、任意公积金后,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。 维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,石化业务逐步贡献,多点开花的化工新材料成长性十足,竞争力持续增强,预计公司2024-2026年归属净利润分别为149.2、197.8及227.1亿元。 风险提示1、下游需求恢复不及预期;2、新项目进度低于预期。
扬农化工 基础化工业 2024-10-31 59.88 -- -- 61.25 2.29%
61.25 2.29%
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公司发布 2024年三季报,前三季度实现收入 80.2亿元(同比-13.6%),实现归属净利润 10.3亿元(同比-24.6%),实现归属扣非净利润 9.9亿元(同比-24.3%)。2024Q3实现收入 23.2亿元(同比+5.0%),实现归属净利润 2.6亿元(同比+10.9%),实现归属扣非净利润 2.5亿元(同比+12.0%)。 事件评论 新项目路径清晰。公司优嘉三期项目于 2020Q3建成投产,目前已全面达产;优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素,仅用 5个多月就完成项目安装,产品调试一次性成功,项目全面达产达效;优嘉四期二阶段项目 2023年 11月底完成调试,迅速达产达效;同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进,一期一阶段项目自去年 6月9日开工以来,新建单体建筑 54幢,总建筑面积达 14.46万平方米,当前一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。 创新驱动公司发展。 2024前三季度,公司研发费用 2.5亿元,研发费用率为 3.1%。公司创制新药商业化进程不断加快,全力推进 1631商业化进程和创制新药的研究,多个化合物取得新进展。公司成果孵化实验室正式投用, GLP 实验室完成资质复审,国家博士后科研工作站成功获批,另取得专利授权 24件。 产品价格降幅收窄, 补库需求有望启动。 2022年以来,在海外库存高位运行的背景下,叠加供给端限制放松,原药产能的持续扩张,农药原药价格从高位持续回落, 2023-2024年延续下跌趋势。 2024Q3公司原药/制剂均价同比变化-6.8%/-26.0%,环比变化-10.1%/+13.1%。 2024Q4(截至 2024.10.27)氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化 0.0%、 -0.4%、 0.4%、 1.0%、 -0.5%、 2.0%、 -1.2%、 -2.0%、1.5%、 0.0%、 -2.2%、 -2.3%、 7.8%、 5.2%,大部分产品价格目前位于历史极低分位,部分品种触底反弹。随着终端制剂企业补库需求启动,叠加终端粮食价格支撑,农药价格有所支撑。 公司三季度盈利同比实现增长。 2024Q3,公司毛利率与净利率分别为 23.5%/11.3%,同比-0.4pct/+0.6pct,环比-0.6pct/-1.9pct,盈利同比增长主要是因为公司费用持续压降,2024Q3公司销售/财务/研发费用率同比下降 0.3/0.1/0.1pct。 股权激励持续刺激员工向心力。计划授予激励对象限制性股票 341.1万股,激励对象共计不超过 228人,对 ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求,将有效激励员工积极性。 2023.5.18,公司首次授予 269.39万股限制性股票。 维持“ 买入” 评级。 公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+“两化”共振,共同推动公司长期成长。预计公司 2024-2026年归属净利润分别为 14.1、16.5以及 17.6亿元。 风险提示 1、海外农药去库不及预期; 2、行业新产能扩产超预期。
兴发集团 基础化工业 2024-05-16 22.46 -- -- 23.54 1.77%
22.86 1.78%
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事件描述公司发布2024一季报,实现营业收入68.9亿元(同比+4.8%,环比+11.5%),实现归属净利润3.8亿元(同比-15.1%,环比-14.3%),实现归属扣非净利润3.6亿元(同比-13.0%,环比-17.6%)。 事件评论2024Q1公司周期产品景气延续低迷,导致效益承压,近期边际有所改善。进入2024年,除磷矿石外,公司主要产品草甘膦、有机硅、黄磷、磷铵价格延续低迷,导致经营效益承压。根据百川盈孚,2024Q1草甘膦、有机硅DMC、磷酸二铵、黄磷均价分别为25612、15453、3750、23053元/吨,分别较2023Q1同比-40.8%、-9.1%、-0.9%、-20.9%,分别较2023Q4环比-8.8%、+7.2%、+0.6%、-6.8%,部分产品受宏观经济、供需格局及产业链高库存影响,景气低迷。近期公司核心产品草甘膦迎来涨价,根据百川盈孚,4月26日国内草甘膦(华东)价格为26200元/吨,较3月低点上涨约700元/吨,最新工厂库存约5.3万吨,较前期去化明显;草甘膦在经历海外漫长去库周期后,近期需求有所好转,预计随着库存结构进一步优化,草甘膦—黄磷链景气有望延续修复,带来效益提升。 拟开展员工持股计划,彰显长期发展决心。公司发布2024年员工持股计划(草案),涉及董监高及中层管理、核心技术骨干不超过1500人,拟筹集资金上限为3.6亿元,以筹资上限及草案前一日收盘价计算,本次员工持股所能购买和持有1681.5万股,占公司总股本的1.5%。公司发布员工持股计划草案,绑定核心员工,彰显长期发展的雄心与决心。 内生外延、注重研发,产业链继续巩固。重点项目方面,兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、兴友30万吨/年磷酸铁(一期)、磷氟锂业20万吨/年磷酸二氢锂、1万吨/年高品质磷酸锂(一期)、湖北兴瑞550吨/年微胶囊、湖北吉星800吨/年磷化剂产能相继投产,为公司培育了新的利润增长点;后坪200万吨/年磷矿选矿及管道项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶(一期)项目等加快推进,建成后将进一步巩固公司产业基础。此外,成功收购印尼艾莫克70%股权,原药及制剂业务进一步延伸。研发方面,全年累计研发投入11.2亿元,液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺,多个BOE蚀刻液新产品上线测试,并成功供应半导体企业;成功开发气凝胶粉体干燥新工艺,打通精草铵膦合成放大工艺路线;稳定实现黑磷晶体50公斤级制备,并建成100公斤级黑磷放大试验装置,高研发有望为公司打造源源不断的未来增长点。 维持“买入”评级。公司是磷化工龙头,产业链完备,研发实力雄厚,短期受产品景气低迷影响,业绩承压,等待需求复苏及新项目落地,业绩有望持续回升,看好公司长期发展。 预计24-26年归属净利润为18.4、22.8、27.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期;2、新项目进度低于预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2024-05-06 19.54 -- -- 21.16 8.29%
21.16 8.29%
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事件描述公司发布2024一季报,实现收入8.3亿元(同比+5.2%,环比-22.9%),实现归属净利润1.3亿元(同比+8.0%,环比+4.0%),实现归属扣非净利润1.2亿元(同比+20.0%,环比-13.1%)。 事件评论公司通过内生增长与横向并购,不断涉足陶瓷材料的新领域。电子材料,持续扩大MLCC(粉体材料、电子用纳米氧化锆、电子浆料)规模,进军新能源(锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石、正极添加剂、正负极研磨用氧化锆微珠、碱水制氢用纳米粉体)等领域;催化材料,布局汽车尾气处理材料(蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛);生物医疗,布局齿科领域(氧化锆粉体、瓷块、树脂陶瓷);其他材料,重点在陶瓷美容(陶瓷墨水、色釉料)、精密陶瓷结构件(光纤套管、陶瓷轴承球、陶瓷基板、陶瓷管壳等)等方面。 24年各项业务趋势向好。电子材料,受益于下游需求回暖、汽车电子等新兴领域快速增长,公司MLCC介质粉体销量回升,凭借高度的客户协同性,MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利,已配合客户成功开发并量产了多类产品,发展趋势向好;催化材料,随着国内商用车、乘用车等市场快速恢复,国六排放标准持续落地,叠加公司成功应用于头部重卡、多家乘用车传统燃油及混动主力车型,该项业务进入快速放量期;生物医疗,公司氧化锆瓷块业务国内市场份额持续提升,海外顺利进入部分头部客户供应体系,战略并购德国Dekema公司,该业务有望稳步增长;新能源,公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商,产销量快速提升;精密陶瓷,国瓷金盛氮化硅陶瓷轴承球顺利通过多家主流厂商验证,随着新能源汽车800V高压快充技术的推广,传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出,公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型。国瓷金盛高端轴承球扩建项目(一期)已建成试生产,预计氮化硅粉体产能投用后,公司产业链一体化优势将进一步显现。高导热氮化铝陶瓷基片性能达到国际头部厂商的同等水平,国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势,DPC基板业务保持快速增长,激光热沉等新产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售;其他材料,建筑陶瓷材料依靠强大竞争力取得行业领先地位,与科达制造共同开拓海外市场。 整体看,公司催化材料与精密陶瓷经过前期验证,正处于快速放量阶段,有望为公司带来强劲增长。 公司毛利率、净利率同比抬升。24Q1年公司毛利率/净利率为38.8%/17.7%,同比变化+1.5pct/+0.9pct,受益终端需求回暖以及公司催化材料业务快速放量,毛利率趋势抬升,公司财务费用率同比下降0.7pct,主要是报告期内汇兑收益同比增加。 公司以陶瓷材料为基,产业集群优势明显,通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒,搭建精益管理体系,确保产品质量。预计24-26年归属净利润为7.7/10.4/13.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示1、各领域需求不及预期。公司下游应用涵盖电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、建筑陶瓷、太阳能光伏等领域,下游需求增长不及预期会对公司产品销售造成影响。 2、下游客户验证不及预期。公司高端产品处于国产化替代,产品验证阶段,如果下游客户验证不及预期,会对公司新业务的放量造成影响。
润丰股份 基础化工业 2024-05-06 57.19 -- -- 59.51 4.06%
59.51 4.06%
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事件描述公司2023年实现收入114.8亿元(同比-20.6%),实现归属净利润7.7亿元(同比-45.4%),实现归属扣非净利润7.6亿元(同比-46.2%)。其中Q4单季度实现收入29.7亿元(同比+16.6%),实现归属净利润0.49亿元(同比-53.9%),实现归属扣非净利润0.46亿元(同比-56.3%)。2024Q1,公司实现收入26.9亿元(同比+20.6%),实现归属净利润1.5亿元(同比-16.4%),实现归属扣非净利润1.5亿元(同比-17.2%)。2023年度,公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元人民币(含税)。 事件评论公司作为国内农药制剂行业龙头,在山东济南、山东潍坊拥有研发团队及2处研发中心,在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙拥有5处制造基地。公司在境外设有100多个下属子公司,在全球100多个国家开展业务,并正在积极持续地进一步完善全球营销网络。 主动补库,毛利率抬升。2022年初以来,农药景气度由高点持续回落,2024年2月农药价格指数相比高点下降49.0%,2023年中以来景气底部有所波动但仍未有明显起复趋势。 当前,在南半球的农药采购旺季推动下,行业有望进入补库周期。公司2024Q1毛利率20.1%,同比/环比+1.3pct/+3.0pct,净利率6.1%,同比/环比-2.5pct/+3.6pct,销售费用率同比提升1.7pct,主要系报告期内海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加所致,存货同比/环比+102.2%/+4.3%,公司在原药价格底部位置主动补库。 从总量维度看,全球农药行业已迈入成熟阶段,但仍有周期剧烈波动,2020年以来全球粮价上涨叠加海外通胀上行拉动农资品农药需求向上,2022年全球农药销售额为801.7亿美元,同比增长9.2%。未来,随着全球人口的持续增长,农药行业仍将稳步扩张。从行业竞争格局来看,近几十年全球频繁并购重组,农药行业已经形成寡头垄断的格局,2020年全球前5大农药企业市占率达到75%,农药巨头通过创新药研发高壁垒与下游制剂环节品牌+渠道全方位打造起自身护城河。公司以快速市场进入平台模式扩张,实现市占率的持续提升。2023年,公司ModelC(自建当地团队开展自有品牌销售)实现收入38.8亿元,同比增长0.6%,在产品价格大幅下跌中仍实现了收入的提升,该业务毛利率28.9%,同比增长0.2pct。 公司建立了一支以实际控制人王文才、孙国庆和丘红兵三人为首的,始终专注于农化行业。公司计划在中期战略规划期(2024年底前)完成在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建,于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面,公司将于2024年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。 公司为农药制剂行业龙头企业,通过搭建“快速市场进入平台”,在全球市场广泛布局产品登记以及产品输入,有望在广阔的农药制剂终端市场实现快速增长。预计公司2024-2026年归属净利润为9.0、11.5、14.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期。公司产品下游主要应用于建筑及工业涂料,下游整体需求恢复向好,但力度如果不及预期可能会对公司经营造成影响。 2、新项目进度低于预期。如果项目投资所需资金不能及时到位、项目延期实施、市场环境突变或行业竞争加剧等情况,项目的实际运营情况将无法达到预期状态,可能给项目的预期效益带来较大影响,进而影响公司的经营业绩。
斯迪克 电子元器件行业 2024-05-06 9.17 -- -- 10.16 10.80%
14.10 53.76%
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事件描述公司2023年实现收入19.7亿元(同比+4.9%),实现归属净利润0.6亿元(同比-66.6%),实现归属扣非净利润0.4亿元(同比-72.0%)。2024Q1,公司实现收入6.6亿元(同比+37.4%),实现归属净利润0.19亿元(同比-7.7%),实现归属扣非净利润0.05亿元(同比-67.1%)。2023年公司每10股派发现金红利0.20元(含税)。 事件评论公司为功能性涂层复合材料龙头,横纵向拓展打开发展边界。公司主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料、热管理复合材料与薄膜包装材料,应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。公司不断进行新品类扩张,集中在OCA胶及涂布、精密离型膜、上游PET基膜、自制胶水等方面,横纵向拓展,持续增强公司核心竞争力。 资产转固叠加费用抬升,2023年业绩承压。2023年以来,终端消费电子需求缓慢复苏,但公司大量新项目陆续投产放量,收入基本实现稳步增长态势。由于几方面因素影陞,全年业绩承压,1)新项目转固带来折旧摊销显著增加:OCA光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET光学膜项目二陑等重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧,报告期的折旧费用同比大幅上升;2)财务费用影陞:部分重大建设项目陆续完工转入固定资产,项目由建设期转为运营期,部分借款费用从资本化转为费用化,财务费用同比大幅上升;3)研发和人工费用影陞:公司在研发、技术平台、信息化改造、销售等方面持续投入较大,加上新项目新车间的建设,人力成本快速增加,报告期的研发费用和人工费用同比大幅上升;4)非经常性损益影陞:2023年非经常性损益对净利润的影陞金额约为1,610.60万元。展望未来,由于零部件价格上涨和渠道库存水平下降,智能手机供应链的订单和利润出现回暖,叠加公司在折叠屏、AR/VR、新能源车、MLCC离型膜等领域的持续放量,经营形式有望逐步回暖。 在建项目持续推进,未来空间广阔。公司通过IPO及定增等方式募集资金,投向多个项目,目前OCA募投项目、PET基膜1/2号陑、精密离型膜涂布项目已顺利实现投产放量,功能性胶带、偏光片保护膜、PET基膜3号陑等项目正处于推进过程中,后续将逐步投产放量,增厚公司盈利。 OCA光学胶国产化替代空间广阔。根据OCA下游智能手机、平板电脑、PC、车载显示器、可穿戴设备等不同领域需求测算,全球OCA胶市场近百亿元,伴随折叠屏手机单机OCA光学胶价值量的大幅增长以及折叠屏手机出货量预期的快速提升,有望带来OCA光学胶市场新一轮的增长机会。公司OCA光学胶、OCA防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料,和新能源汽车电子用材料持续放量,产品结构不断升级优化。 公司在胶粘新材和功能膜领域居于领先水平,OCA胶放量,高端离型膜国产化打开未来发展空间。2024-2026年归属净利润预计为1.3/2.7/4.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期;2、新项目进度低于预期。
圣泉集团 基础化工业 2024-04-24 18.81 -- -- 20.92 11.22%
22.45 19.35%
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事件描述公司发布2023年年度报告,实现收入91.2亿元(同比-5.0%),实现归属净利润7.9亿元(同比+12.2%),实现归属扣非净利润7.4亿元(同比+14.6%)。其中Q4单季度实现收入24.3亿元(同比-3.8%,环比+4.4%),实现归属净利润3.1亿元(同比+36.3%,环比+82.4%),实现归属扣非净利润3.0亿元(同比+47.1%,环比+84.9%)。2023年度,每股派发现金红利0.4元(含税),拟派发现金红利总额3.4亿元(含税),现金红利比例为42.9%。 事件评论2023年公司产品量利双升。2023年公司酚醛树脂、铸造用树脂产量为50.1万吨、15.4万吨,分别同比+29.2%、+7.4%,销量为48.9万吨、15.8万吨,分别同比+26.3%、+9.5%;两块业务实现毛利率19.8%、22.6%,分别同比+0.2pct、+2.7pct,随着经济修复,酚醛树脂、铸造树脂下游消费向好,带动公司产销上行,量利双升。2023Q4产品景气回升,业绩同环比大幅改善。进入四季度,公司酚醛树脂等产品进入旺季,根据百川盈孚产品及原料价格测算,23Q4酚醛树脂价差约6068元/吨,环比+439元/吨。展望未来,随着下游铸件、汽车、电子电器等领域修复,公司主要产品酚醛树脂、铸造树脂景气有望迎来进一步回升。 技术实力雄厚,电子材料多点开花,PPO产能扩增在即。公司自2005年开始进入电子化学品领域,经过多年的精耕细作,实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代,市场份额逐年增加。2023年公司实现高频高速树脂PPO的量产,产品供不应求,新的千吨级扩产产陑预计在2024Q2建成投产,公司不仅着眼于发展M6、M7水平的高频高速树脂,同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。公司特种环氧树脂、电子级酚醛树脂、光刻胶及其树脂项目均取得突破,实现国产化替代或高端应用领域的商业化销售;此外,公司启动1000吨/年马来酰亚胺树脂项目以及2000吨/年碳氢树脂项目。电子材料业务为公司未来高速可持续性发展奠定了基础。 生物质项目持续推进,有望实现效益提升。公司成立初期便涉足生物质行业,研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》,该技术系统性解决了秸秆中三大组分难以高效分离的全球性难题。公司大庆生物质精炼一体化项目(一期)于2023年5月全面投产,年秸秆加工可达50万吨,成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越,预计随着项目持续推进,盈利有望转好。 维持“买入”评级。公司是合成树脂领导者,合成树脂贡献稳健利润,电子化学品、生物质化工看点丰富,有望打开成长空间,预计2024-2026年业绩为10.8、13.8、16.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示1、项目建设进度不及预期风险;2、产品竞争加剧风险。
圣泉集团 基础化工业 2024-02-27 21.10 -- -- 22.61 7.16%
22.61 7.16%
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合成树脂龙头,核心业务持续发力公司产业覆盖高性能树脂及复合材料、电子化学品、生物质化工等领域。合成树脂是公司支柱产业,主导产品酚醛树脂和呋喃树脂产销规模均位列全球首位;电子材料领域,公司特种电子树脂 PPO 过验并量产,产品供不应求,新产能扩产在即,光刻胶用线性酚醛树脂实现国产替代;生物质化工领域,公司大庆项目成功投产,有望复制。 酚醛树脂:产业较为成熟,公司竞争力领先酚醛树脂是酚、醛缩聚制得,广泛用于摩擦材料、电子、橡胶、耐火保温等领域,终端分散,需求随经济而发展,全球消费达 300万吨左右。酚醛树脂炭素阳极产品质优,高效节能,在电解铝工业中有望替代煤沥青,或提供百万吨级的需求增量。国内酚醛树脂竞争较充分,行业规划产能较多,但当前低盈利下预计落地困难。 公司在酚醛树脂竞争优势明显,产能达为 65万吨/年,规模遥遥领先,且产品牌号齐全,高附加值领域占比高;此外公司自产原料甲醛、部分糠醛由生物质项目配套,且自产蒸汽、电力,毛利率显著高于同行,综合竞争力领先。 铸造材料树脂:风电刺激需求,供应格局稳定铸造用树脂是铸造工业的基础材料,起粘附作用,质量高低直接影响铸件精度、光洁度、废品率及稳定性,呋喃树脂是铸造用树脂的主要品类。我国是铸件大国,汽车、农机、工程机械等领域铸件需求平稳,全球风电装机量有望逐步增加,风电铸件有望贡献铸造树脂显著增量。铸造用树脂同样竞争充分,主要玩家有花王、欧区爱、圣泉、兴业等,但不同铸件对应的耗材体系不同,供应商更换困难,客户粘性强。 公司深耕行业多年, 呋喃树脂产销率国内领先, 具备规模、 技术、 客户优势, 且开展生物质化工, 具备原料糠醛部分配套, 具有较强的成本竞争力。 电子化学品: 聚苯醚 PPE/PPO、光刻胶树脂等百花齐放公司自 2005年开始进入电子化学品领域,经过多年的精耕细作,实现电子酚醛树脂、特种环氧树脂国产替代,市场份额逐年增加。聚苯醚树脂、光刻胶树脂是公司电子化学品板块的优势发力产品。 聚苯醚树脂: 公司聚苯醚 PPE/PPO 树脂实现量产,率先获得客户认证,该产品面向新一代高频高速覆铜板,受益 5G、 AI 快速发展,公司现有 300万吨/年产能,另有 1000吨/年项目预计 2024年 3-4月建成试生产。 光刻胶材料:公司光刻胶用线性酚醛树脂产品打破国外垄断,并以自产树脂为基体,公司成功研发出显示、封装、 GPP 用光刻胶系列产品。 生物质化工:公司自主研发“圣泉法”技术,秸秆高值利用前景广阔生物质化工是以生物质资源为原材料发展起来的化学工业,指利用秸秆、柴草、玉米芯等农林废弃物所生产出的环境友好型化工产品。 圣泉集团是国内标杆生物质化工企业,研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》。该技术绿色环保、高效节能,系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题,实现高值化利用。 2023年 5月, 公司大庆生物质项目迎来里程碑式正式投产, 预计伴随项目逐渐达产, 或将为公司带来可观的经济效益, 生物质化工有望成为公司未来的重要增长点。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级公司是合成树脂领导者,产品贡献稳健利润,电子化学品、生物质化工看点丰富,有望打开成长空间,预计 2023-2025年业绩为 8.0、 10.6、 13.4亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、项目建设进度不及预期风险; 2、产品竞争加剧风险; 3、宏观经济不及预期的风险; 4、盈利预测不成立或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名