事件： 2024年 8月 23日， 圣泉集团发布 2024年半年度报告，公司 1H24营业收入为 46.26亿，同比上涨 5.95%；归母净利润为 3.31亿元，同比上涨5.85%；扣非净利润为 3.18亿元，同比上涨 13.54%。 对应公司 2Q24营业收入为 24.90亿元，同比上涨 6.69%；归母净利润 1.94亿元，同比上涨 4.84%； 扣非净利润为 1.92亿元，同比上涨 7.88%。 点评： 1H24公司营业及利润同比双增长。 2024上半年公司总体销售毛利率为 23.16%，较 2023年同期上涨 1.10pcts， 2Q24毛利率为 23.40%，较 2023年同期上涨 2.11pcts。 2024上半年公司财务费用同比下跌 91.13%，主要因为公司偿还借款；销售费用同比上涨 4.55%，主要因为产品销量增长；研发费用同比上涨 11.16%，主要因为公司新增项目、产品研发。 1H24公司净利率为 7.31%，较去年同期上涨 0.03pcts。我们认为，公司 2024年上半年经营状况稳定， 实现营收、利润增长主要因为公司立足主营业务核心，稳定产能释放。 1H24公司经营活动净现金流同比下跌。 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.05亿元，同比下跌 445.65%，主要因为公司应收账款、存货、预付账款增加。 投资性活动产生的现金流量净额为-2.27亿元， 同比下跌 14.77%， 主要因为公司投资性支出增加。 筹资活动产生的现金流量净额为 7.97亿元，同比上涨 400.62%， 主要原因是公司向特定对象发行股票。期末现金及现金等价物余额为 9.08亿元，同比上涨 84.29%。应收账款 23.75亿元，同比上升 35.26%，应收账款周转率下降，从 2023年同期的 2.63次变为 2.22次。存货周转率下降，从 2023年同期的 2.51次变为 2.34次。 1H24酚醛树脂蓬勃发展趋势受到挑战， 但公司酚醛树脂板块业绩仍韧性十足。 2024年上半年，受建筑业、机床工业及机械加工行业等基础工业发展放缓与发展不均衡的影响， 部分酚醛树脂下游行业需求放缓。 截至 1H24，公司酚醛树脂产能达到 65万吨/年， 产能规模和技术水平均位居世界前列，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效。 2024年上半年，公司酚醛树脂实现产量 25.66万吨，同比增长 11.09%； 实现销量 25.65万吨，同比增长 11.34%； 实现营业收入 18.46亿元，同比增长 11.99%。我们认为，公司酚醛树脂具有较强的规模优势， 随着未来下游需求的逐步复苏及公司高端 复材配套项目的建成投产，公司业绩有望持续改善。 公司多款产品持续发力， 加速电子信息材料国产化进程。 2024上半年，全球电子化学品，尤其是国内电子产品终端消费市场需求旺盛，尤其是以国产人工智能领域为代表的高频高速产品，加速了对相关树脂产品进行国产替代的需求。 公司自 2005年开始进入电子化学品领域，经过多年持续经营，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。 2024上半年， 公司在新型马来酰亚胺树脂领域取得了显著进展，替代进口同类产品的多款马来酰亚胺树脂在客户端取得了明显的进展，实现批量供货。 在优势产品电子级酚醛树脂方面， 公司 2024年着力于新产品的开发与应用， 成功开发芯片封装电子胶用高纯液体酚醛树脂， 为客户降低工艺成本。我们认为，考虑到国家对产业链供应安全保障的重视，电子化学品国产替代进程有望持续加速，公司凭借较高的市场竞争力， 以及电子级酚醛树脂等优势产品，有望巩固并提升其市场份额。 植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡，奠定后期规模化复制的基础。 公司自 1979年建厂就涉足生物质产业， 公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术的产业化有望将秸秆“吃干榨净”， 促进实现生物质化工与石油化工、煤化工的并驾齐驱。大庆圣泉年产 8万吨硬碳材料项目（一期）正在建设过程中，已进入设备调试阶段， 公司预计 2024年 9月份投产。 2023年公司的全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目（一期）建成投产， 2024年项目产能稳步爬坡中， 截至 1H24产能利用率已达到 70%，预计 4Q24实现完全达产。 作为全球生物质秸秆绿色节能综合利用引领者，公司投资建设的植物秸秆精炼项目一期可加工秸秆 50万吨/年， 可生产生物质树脂炭、 硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物基甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。 我们认为，公司生物质精炼项目的成功投产有望增厚公司业绩，并为公司未来更多生物基产品的规模化生产奠定基础。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 分 别 为112.33/125.79/141.56亿元，实现归母净利润分别为 9.85/12.87/14.62亿元，对应 EPS 分别为 1.16/1.52/1.73元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 15.8X、12.1X、 10.6X。 我们基于以下几个方面： 1）公司酚醛树脂业务韧性较强，随着电子化学品国产替代进程的加速，公司有望巩固并提升其市场份额； 2）公司植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡， 硬碳材料项目即将投产，有望增加公司业绩增长点。 我们看好公司酚醛树脂市场份额提升及未来产能释放， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；下游行业波动风险；原材料价格波动风险； 环境保护风险； 新建项目不及预期等风险。

事件描述公司发布2023年年度报告，实现收入91.2亿元（同比-5.0%），实现归属净利润7.9亿元（同比+12.2%），实现归属扣非净利润7.4亿元（同比+14.6%）。其中Q4单季度实现收入24.3亿元（同比-3.8%，环比+4.4%），实现归属净利润3.1亿元（同比+36.3%，环比+82.4%），实现归属扣非净利润3.0亿元（同比+47.1%，环比+84.9%）。2023年度，每股派发现金红利0.4元（含税），拟派发现金红利总额3.4亿元（含税），现金红利比例为42.9%。 事件评论2023年公司产品量利双升。2023年公司酚醛树脂、铸造用树脂产量为50.1万吨、15.4万吨，分别同比+29.2%、+7.4%，销量为48.9万吨、15.8万吨，分别同比+26.3%、+9.5%；两块业务实现毛利率19.8%、22.6%，分别同比+0.2pct、+2.7pct，随着经济修复，酚醛树脂、铸造树脂下游消费向好，带动公司产销上行，量利双升。2023Q4产品景气回升，业绩同环比大幅改善。进入四季度，公司酚醛树脂等产品进入旺季，根据百川盈孚产品及原料价格测算，23Q4酚醛树脂价差约6068元/吨，环比+439元/吨。展望未来，随着下游铸件、汽车、电子电器等领域修复，公司主要产品酚醛树脂、铸造树脂景气有望迎来进一步回升。 技术实力雄厚，电子材料多点开花，PPO产能扩增在即。公司自2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。2023年公司实现高频高速树脂PPO的量产，产品供不应求，新的千吨级扩产产陑预计在2024Q2建成投产，公司不仅着眼于发展M6、M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。公司特种环氧树脂、电子级酚醛树脂、光刻胶及其树脂项目均取得突破，实现国产化替代或高端应用领域的商业化销售；此外，公司启动1000吨/年马来酰亚胺树脂项目以及2000吨/年碳氢树脂项目。电子材料业务为公司未来高速可持续性发展奠定了基础。 生物质项目持续推进，有望实现效益提升。公司成立初期便涉足生物质行业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》，该技术系统性解决了秸秆中三大组分难以高效分离的全球性难题。公司大庆生物质精炼一体化项目（一期）于2023年5月全面投产，年秸秆加工可达50万吨，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，预计随着项目持续推进，盈利有望转好。 维持“买入”评级。公司是合成树脂领导者，合成树脂贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间，预计2024-2026年业绩为10.8、13.8、16.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、项目建设进度不及预期风险；2、产品竞争加剧风险。

事件概述。 2024年 4月 18日，圣泉集团发布 2023年年报，报告期内公司实现营业收入 91.20亿元，同比-4.98%，归母净利润 7.89亿元，同比增长 12.23%，扣非净利润 7.36亿元，同比增长 14.64%。其中， 2023第四季度实现收入 24.27亿元， 同比-3.76%，环比 4.36%， 归母净利 3.07亿元，同比增长 36.25%，环比增长 82.36%。 树脂类产品销量大增，盈利能力稳中有升。 2023年， 公司实现酚醛树脂销量 48.92万吨（不含电子级产品），同比增长 26.28%， 实现收入 35.22亿元，同比增长 1.02%， 毛利率 19.79%，同比增长 0.17个百分点。实现铸造用树脂销量 15.77万吨，同比增长 9.48%， 收入 15.99亿元，同比-22.20%，毛利率 22.59%，毛利率增长 2.67个百分点。在市场需求偏弱， 产品价格下滑的的不利情况下， 公司传统树脂类产品实现产销量大幅提升，且盈利能力稳定， 市场份额进一步提高。 2024年公司树脂类产品销量有望稳步增长。 电子化学品开花结果，多产品陆续投放市场。 2023年公司电子化学品实现销量 6.81万吨，同比增长 12.20%，收入 11.84亿元，同比-6.72%， 毛利率 25.86%，同比增加 4.59个百分点。公司成功实现特种电子树脂聚苯醚PPO 的量产， 率先通过终端客户认证，通过产业链合作，解决国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前供不应求，扩产计划正有序推进， 预计 2024年 2季度建成投产。同时， 公司不仅着眼发展 M6、 M7水平高频高速树脂，还推进了 M8、 M9等超低损耗材料的开发及推广。在特种环氧树脂国产化替代方面，苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD 环氧等相继商业化，光刻胶树脂、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂的开发也取得积极进展。公司将迎来电子化学品领域成果收获期。 生物质项目投产，多次技改后有望渐入佳境。 公司自从建厂支出即涉足生物质产业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录（2020年）》。 2023年 5月，大庆植物秸秆精炼一体化项目投产，可生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。经过一年多运行，运行状态渐入佳境。 投资建议： 2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测 2024-2026年业绩分别为 10.04亿元、 14.15亿元、 17.03亿元，对应 PE 分别为 16x、 12x、 10x， 我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 1） 下游需求增长不及预期； 2）新项目建设进度不及预期；

公司公告： 公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 91.20 亿元（ YoY-4.98%），归母净利润 7.89 亿元（ YoY+12.23%），扣非归母净利润 7.36 亿元（ YoY+14.64%）；其中 2023Q4 实现营业收入 24.27 亿元（ YoY-3.76%， QoQ+4.36%），归母净利润 3.08 亿元（ YoY+36.25%， QoQ+82.36%），扣非归母净利润 2.96 亿元（ YoY+47.09%， QoQ+84.91%），业绩符合预期。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税） ， 合计拟派发现金红利 3.39 亿元，现金分红比例为 42.90%。 主营产品酚醛树脂等产销稳步增长， Q4 利润率显著提升。 据公司公告， 2023 年主营产品酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为 48.92、 15.77、 6.81 万吨，同比分别+26.28%、 +9.48%、+12.20%，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价分别为 7201、 10136、 17380 元/吨，同比分别-20.00%、 -28.93%、 -16.86%； 其中 2023Q4 酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为 12.47、4.20、 1.75 万吨，同比分别+11.85%、 +3.77%、 -0.24%，环比分别-6.95%、 +8.66%、 -17.26%；酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品均价分别为 7812、 10280、 18193 元/吨，同比分别-6.48%、-17.25%、 -8.78%，环比分别+16.45%、 +5.32%、 +17.16%。 成本端， 2023 年主要原料苯酚、糠醛、甲醇、聚合 MDI、环氧氯丙烷采购均价为 6962、 6882、 2086、 13246、 7141 元/吨，同比分别-22.62%、 -37.55%、 -11.96%、 -8.93%、 -43.07%。利润率方面， 2023Q4 公司销售毛利率 25.14%（ YoY+2.08pct， QoQ+2.52pct），销售净利率 12.92%（ YoY+3.84pct， QoQ+5.55pct），利润率显著提升。 生物质化工逐步达产达效， 电子树脂 PPO 通过认证放量在即。 据公司公告， 大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，2023 年 5 月正式投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，并对农业秸秆综合利用格局带来根本性重塑。公司立足自主研发，为电子化学品全行业提供一站式解决方案， 特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、 DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、 KrF 光刻胶配套用 PHS 树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产，启动 1000 吨/年马来酰亚胺树脂项和 2000 吨/年碳氢树脂项目。 2023 年， M6/M7/M8 级别 5G 特种电子树脂（聚苯醚 PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，年产 1000 吨 PPO 项目将于 2024 年 2季度投产， 届时 PPO 将成为公司电子化学品产业主力产品之一。 公司不仅着眼于发展 M6、 M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进 M8、 M9 等超低损耗材料的开发及推广。 电子化学品持续放量，有望成为公司新的利润增长点。 投资分析意见： 维持公司 2024-2025 年归母净利润分别为 10.35、 12.25 亿元， 新增 2026 年盈利预测，预计 2026 年公司归母净利润为 14.71 亿元， 当前市值对应 PE 分别为 16、 13、 11 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌，下游铸件行业增速放缓，生物质项目达产不及预期，钠离子电池产业化进度不及预期， AI服务器市场增速不及预期

核心观点公司 Q4业绩大增主要来自于主业酚醛树脂的价差回暖以及费用端的改善。展望 24年， 酚醛树脂板块，公司作为行业龙头已暂缓扩产动作，行业经过 2年的整合有望迎来修复期， 24年酚醛树脂价差同比扩大，同时珠海环氧项目也开始放量，预计主业稳中有增。公司未来的弹性主要来自于生物质项目与电子化学品，其中短期节点都在今年二季度，而长期来看公司新增布局了千吨级双马、碳氢树脂以及硅碳负极多孔碳等项目， 进一步打开成长空间。 事件公司发布年报， 公司 2023年实现营收 91.2亿元，同比-5.0%； 归母净利 7.89亿元，同比+12.2%；其中 Q4营收 24.3亿元，同比-53.8%，环比+4.3%； Q4归母净利 3.08亿元，同比+36.3%，环比+82.3%。 简评公司发布年报， Q4业绩明显改善Q4毛利率 25.1%，同比+2.1pct，环比+5.6pct，实现大幅增长。 Q4毛利率改善的原因主要为酚醛树脂的价差回暖， 23Q4价差环比大增 488元/吨。此外，费用端 23年政府补助同比增加 1827万元，增值税加计抵减同比增加 2782万元，这些费用端变化也是造成 Q4利润大增的原因之一。根据公告，该增值税加计抵减政策实施时间为 23-27年，后续公司有望持续受益。 24年主业稳中有升、珠海环氧树脂项目持续释放酚醛树脂板块，公司作为行业龙头已暂缓扩产动作，行业经过 2年的整合有望迎来修复期。 24年酚醛树脂价差同比+125元/吨，预计主业酚醛树脂将稳中有增。珠海 5000吨特种环氧扩产项目于 23年试生产，预计今年开启放量。 秸秆项目空间巨大，开工率逐步优化在国家推动非粮生物质产业发展的大背景下，公司秸秆项目发展空间广阔： 1）产品之一生物炭可往下游延伸拓展到钠电负极硬碳，公司 1万吨产线已批量出货； 2）生物炭可制备生物基甲醇燃料，有望在船运行业得到较好应用，目前国际船运巨头马士基、梅赛尼斯均已积极探索生物基甲醇燃料，未来行业空间在百万吨级以上。随着项目的技改推进，其开工率有望在年内实现改善， 从而推动项目扭亏为盈。 PPO 二季度投产在即、公司顺势布局千吨级双马、碳氢项目PPO 千吨扩产项目预计于二季度投产。 需求端 3月英伟达 B100斗山替代台光的事件对产业链格局造成一定扰动，但 1） M7、 M8均是 PPO 为主的体系，随着行业迭代， PPO 需求确定性高； 2）传统 server PCIe5.0的渗透率提升迅速，带动需求； 3）覆铜板&PPO 产业链的国产替代逻辑仍在，公司 PPO 业务发展具备卡位优势。 公司于年报中宣布扩产 1000吨双马树脂以及 2000吨碳氢树脂， 进一步丰富了公司在 M6-M9级覆铜板用高频高速材料的系列产品布局，有望大幅增厚公司业绩。 利用前驱体优势、扩产 1000吨硅碳负极用多孔碳多孔碳包覆硅方案是硅碳负极应用前景较好的技术，在循环寿命和稳定性上较传统方案有提升。其中多孔碳的制备是主要难点， 酚醛树脂和木质素是比较好的制备材料，公司作为国内酚醛树脂龙头、木质素双巨头，有着丰富的聚合、交联化、碳化经验， 此次千吨级硅碳负极用多孔碳项目开辟了公司产品的新应用领域，随着硅基负极、固态电池逐步起量，享有巨大空间。 盈利预测与估值： 公司主业稳中有升，看好 PPO 等电子化学品业务带来的巨大弹性以及秸秆项目的长期空间。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.05、 15.39、 18.50亿元，对应 PE 分别为 14.5X、 10.4X、 8.7X， 考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进， 维持“买入”评级。

23年实现归母净利 7.9亿元，维持“增持”评级公司于 4月 18日发布 23年年报，全年实现营收 91.2亿元， yoy-5.0%，归母净利 7.9亿元（扣非后 7.4亿元）， yoy+12.2%（扣非后+14.6%）；其中23Q4营收 24.3亿元，同环比-3.8%/+4.4%，归母净利 3.1亿元，同环比+36.3%/+82.4%。公司拟每 10股派现 4.0元。 我们预计 24-26年归母净利为 9.25/12.12/13.76亿元，对应 EPS 为 1.09/1.43/1.63元， 可比公司 24年Wind 一致预期 PE 均值为 14倍，考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质和新能源板块推进顺利，给予公司 24年 19倍 PE，目标价 20.71元，维持“增持”评级。 下游客户开拓顺利， 各板块销量同比增长23年公司积极拓展市场， 酚醛树脂板块， 公司在各个应用领域的销量均取得较大提升， 23年销量同比+26.3%至 48.9万吨，单价同比-20.0%至 0.72万元/吨，实现营收同比+1.0%至 35.2亿元；铸造用树脂方面，所有大类产品销量均实现增长， 销量同比+9.5%至 15.8万吨， 主要原材料价格大幅下降， 单价同比-28.9%至 1.0万元/吨，实现营收同比-22.2%至 16.0亿元；电子化学品方面， 公司多款高端电子化学品研发成功并实现量产， 销量同比+12.2%至 6.8万吨， 单价同比-16.9%至 1.7万元/吨，实现营收同比-6.7%至 11.8亿元。 生物质业务新产线放量良好， 23年毛利率 yoy+2.0pct 至 23.0%生物质方面，章丘基地完成了木糖和 L-阿拉伯糖产量的大幅提升， 全年营收 yoy+29.1%至 8.6亿元，毛利率 yoy-5.0pct 至 5.6%。 23年公司加强降本增效， 加快产品迭代及服务升级， 综合毛利率 yoy+2.0pct 至 23.0%（其中 Q4毛利率 25.1%， yoy+2.1pct/qoq+2.5pct，有所改善）； 23年公司期间费用率同比+0.3pct 至 12.5%； 23年子公司圣泉新材料净利润 4.7亿元。 高附加值项目有序推进， 未来陆续增厚公司利润据 23年报，电子化学品方面， 公司年产 1000吨官能化聚苯醚项目将于 2024年 2季度投产。伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端 EMC 等领域实现持续增长。生物质方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”生产线已于5月份投产； 新能源方面， 公司公司正在积极建设年产 1000吨硅碳用多孔碳项目，预计 2024年年底陆续达产，同时公司已建成万吨级硬碳负极产线。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

合成树脂龙头，核心业务持续发力公司产业覆盖高性能树脂及复合材料、电子化学品、生物质化工等领域。合成树脂是公司支柱产业，主导产品酚醛树脂和呋喃树脂产销规模均位列全球首位；电子材料领域，公司特种电子树脂 PPO 过验并量产，产品供不应求，新产能扩产在即，光刻胶用线性酚醛树脂实现国产替代；生物质化工领域，公司大庆项目成功投产，有望复制。 酚醛树脂：产业较为成熟，公司竞争力领先酚醛树脂是酚、醛缩聚制得，广泛用于摩擦材料、电子、橡胶、耐火保温等领域，终端分散，需求随经济而发展，全球消费达 300万吨左右。酚醛树脂炭素阳极产品质优，高效节能，在电解铝工业中有望替代煤沥青，或提供百万吨级的需求增量。国内酚醛树脂竞争较充分，行业规划产能较多，但当前低盈利下预计落地困难。 公司在酚醛树脂竞争优势明显，产能达为 65万吨/年，规模遥遥领先，且产品牌号齐全，高附加值领域占比高；此外公司自产原料甲醛、部分糠醛由生物质项目配套，且自产蒸汽、电力，毛利率显著高于同行，综合竞争力领先。 铸造材料树脂：风电刺激需求，供应格局稳定铸造用树脂是铸造工业的基础材料，起粘附作用，质量高低直接影响铸件精度、光洁度、废品率及稳定性，呋喃树脂是铸造用树脂的主要品类。我国是铸件大国，汽车、农机、工程机械等领域铸件需求平稳，全球风电装机量有望逐步增加，风电铸件有望贡献铸造树脂显著增量。铸造用树脂同样竞争充分，主要玩家有花王、欧区爱、圣泉、兴业等，但不同铸件对应的耗材体系不同，供应商更换困难，客户粘性强。 公司深耕行业多年， 呋喃树脂产销率国内领先， 具备规模、 技术、 客户优势， 且开展生物质化工， 具备原料糠醛部分配套， 具有较强的成本竞争力。 电子化学品： 聚苯醚 PPE/PPO、光刻胶树脂等百花齐放公司自 2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现电子酚醛树脂、特种环氧树脂国产替代，市场份额逐年增加。聚苯醚树脂、光刻胶树脂是公司电子化学品板块的优势发力产品。 聚苯醚树脂： 公司聚苯醚 PPE/PPO 树脂实现量产，率先获得客户认证，该产品面向新一代高频高速覆铜板，受益 5G、 AI 快速发展，公司现有 300万吨/年产能，另有 1000吨/年项目预计 2024年 3-4月建成试生产。 光刻胶材料：公司光刻胶用线性酚醛树脂产品打破国外垄断，并以自产树脂为基体，公司成功研发出显示、封装、 GPP 用光刻胶系列产品。 生物质化工：公司自主研发“圣泉法”技术，秸秆高值利用前景广阔生物质化工是以生物质资源为原材料发展起来的化学工业，指利用秸秆、柴草、玉米芯等农林废弃物所生产出的环境友好型化工产品。 圣泉集团是国内标杆生物质化工企业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》。该技术绿色环保、高效节能，系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，实现高值化利用。 2023年 5月， 公司大庆生物质项目迎来里程碑式正式投产， 预计伴随项目逐渐达产， 或将为公司带来可观的经济效益， 生物质化工有望成为公司未来的重要增长点。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级公司是合成树脂领导者，产品贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间，预计 2023-2025年业绩为 8.0、 10.6、 13.4亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、项目建设进度不及预期风险； 2、产品竞争加剧风险； 3、宏观经济不及预期的风险； 4、盈利预测不成立或不及预期的风险。

事件： 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营业收入 66.92 亿元，同比下降 5.42%；实现归母净利润 4.82 亿元，同比增长 0.87%；实现扣非归母净利润 4.40 亿元，同比下降 0.16%。 主要产品产销量同比增长， 营收略有下滑。 2023 年前三季度公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品产量分别为 36.58、 11.52、 5.10 万吨，分别同比增长 32.5%、10.9%、 17.3%。 销量分别为 36.44、 11.57、 5.06 万吨， 分别同比增长 32.1%、11.7%、 17.3%。 公司主要产品产销量增长显著。但是 2023 年前三季度公司主要产品价格有较为显著的回落，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销售均价分别为6992、 10083、 17100 元/吨， 分别同比下降 24.52%、 32.69%、 19.70%，对公司业绩形成一定拖累。 2023 年前三季度酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现营业收入 25.48、 11.67、 8.66 亿元。 主要原材料价格下跌，公司盈利同比改善。 2023 年前三季度公司销售毛利率为22.25%， 同比增长 1.9pct；销售净利率为 7.31%， 同比增长 0.5pct，公司盈利同比有所改善， 主要得益于原材料价格显著下降。 2023 年前三季度苯酚、糠醛、甲醇、 聚合 MDI、环氧氯丙烷平均采购单价分别为 6794.58、 7104.39、 2089.91、13168.62、 7109.76 元/吨，分别同比下降 26.98%、 42.75%、 12.04%、 14.63%、51.09%。公司主要原材料价格大幅下降带动公司盈利改善。 公司储备新项目足， 有望打造公司长期成长性。 根据公司 2023 年半年度报告，公司碳素用树脂已经通过市场验证，下一步公司将逐步加大碳素用树脂的推广力度，使其成为公司酚醛树脂产业新的利润增长点。公司高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、 5G/6G 通讯、 OpenAI 相关的高端服务器等领域，新型高纯环氧树脂的开发进展顺利。大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于 5 月份正式全面投产。未来随着公司各个储备项目的放量，有望为公司带来长期成长性。 投资建议。 随着经济复苏带来树脂需求回暖、公司新项目陆续落地，我们看好公司长期成长性。 由于今年前三季度公司主要产品价格有所下降，我们对公司盈利预测进行相应调整。我们预计 2023-2025 年公司每股收益分别为 0.85、 1.28、 1.69元，对应 PE 分别为 26.63、 17.68、 13.46 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险

事件：2023年10月28日，圣泉集团发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入为66.92亿元，同比下跌5.42%；归母净利润为4.82亿元，同比上涨0.87%；扣非净利润为4.40亿元，同比下跌0.16%。对应公司3Q23营业收入为23.26亿元，环比下跌0.35%；归母净利润为1.69亿元，环比下跌8.79%。 公司公司2023年年前三季度主要产品量增价跌，短期业绩承压。公司2023年前三季度主要产品酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量实现同比增长，酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量分别为36.44/11.57/5.06万吨，同比分别为32.12%/11.71%/17.25%。前三季度受主要原材料苯酚/糠醛/甲醇/聚合MDI/环氧氯丙烷等价格同比下降影响，酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品产品价格同比分别为-24.52%/-32.69%/-19.70%。前三季度主要产品酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品的营业收入分别为25.48/11.67/8.66亿元，同比分别为-0.28%/-24.81%/-5.85%。公司前三季度总体销售毛利率为22.25%，较去年同期上涨1.90pcts。公司前三季度财务费用同比上涨544.04%；销售费用同比下跌10.62%；研发费用同比上涨0.45%；管理费用同比上涨1.82%。公司前三季度净利润同比上涨，净利率为7.31%，较去年同期上涨0.50pcts。我们认为，公司前三季度营收承压主要是受到主营产品价格下跌的影响，但产品毛利提升，因此前三季度盈利同比有所改善。 公司现金流增幅较明显。公司2023年前三季度经营性活动产生现金流净额为5.62亿元，同比上涨227.01%，主要系增加销售现汇收入，同时控制经营活动支出所致。投资性活动产生现金流净额为-5.02亿元，同比减少30.71%。 筹资活动产生现金流净额为-2.86亿元，同比上涨55.29%。期末现金及现金等价物余额为5.82亿元，同比上涨2.49%。应收账款同比上涨6.43%，应收账款周转率下跌，由2022年同期的4.55次变为3.89次。存货同比下跌6.81%，存货周转率上升，由2022年同期的3.86次变为3.92次。 酚醛树脂、呋喃树脂产销量居国内首位，着眼高新技术领域。公司是以合成树脂及复合材料、生物质化工材料及新能源相关产品的研发、生产、销售为主营业务的高新技术企业，其酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。公司通过不断的科技创新，陆续推出铸造用环保型呋喃树脂、涂料、保温冒口等铸造辅助材料，各类环保型、耐热及增韧改性高性能酚醛树脂、印制电路板及光刻胶用电子级酚醛树脂、电子级环氧树脂以及航空航天用高强度酚醛预浸料、高强低密度酚醛SMC、阻燃增强轻质酚醛轻芯钢、改性阻燃酚醛泡沫等产品，下游应用领域逐步拓展到汽车、风电、核电等机械制造领域，以及集成电路、液晶显示器、航天航空、建筑节能、高端刹车片、冶金耐火、3D打印等国民经济各个领域。 酚醛树脂行业景气度下行，公司产品销量逆势增长。酚醛树脂是最早实现工业化的合成树脂之一，因其具有显著的耐高温、耐烧蚀、阻燃等优异性能，而广泛应用于电子材料、耐火材料、摩擦材料、磨具磨料、保温材料、模塑料、复合材料、航空航天等诸多领域。随着我国制造大国的地位不断稳固和提升，中国成为世界酚醛树脂制品使用和消费的第一大国，酚醛树脂需求及产量连创新高且仍在不断发展之中。今年上半年，酚醛树脂行业的下游需求受到较大冲击，国内受建筑业、基础工业发展放缓且发展不均衡影响，部分酚醛树脂下游行业需求放缓；出口为主的下游行业制品受到出口政策限制，需求下降。与下游不景气同期到来的还有同行业产能大幅提升带来的产能过剩，导致竞争加剧。 根据公司2023年半年报，公司的酚醛树脂拥有10大系列800多个品种，已建在建产能达到64.86万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效，公司是“神舟”系列飞船、“复兴号”中国标准高铁隔热保温材料供应商。面对今年酚醛树脂较激烈的竞争环境，公司积极开发酚醛树脂的新应用，布局生物质重组材料、光伏材料、新能源汽车等快速发展领域，轮胎橡胶树脂也随综合竞争力逐步增强，在今年前三季度公司的酚醛树脂销量实现逆势增长。 机械工业发展受宏观政策支撑，提振铸造用树脂需求。铸造用树脂是铸造工业中重要的基础性材料，树脂粘结剂质量的高低直接影响铸件精度、光洁度、废品率及性能稳定性。铸造造型材料产业是公司的传统支柱产业，其铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一，公司以呋喃树脂、冷芯盒树脂、热芯盒树脂、涂料、固化剂、陶瓷过滤器、发热保温冒口、熔炼材料等为代表的铸造辅助材料产品达一百多种，广泛应用于通用机械、汽车、轮船、飞机、风电、精密仪器等产品铸件和高档精密出口铸件生产。在下游需求方面，当前利好于机械工业运行与发展的因素在陆续释放，宏观政策调控力度增强，稳定投资、改善营商环境的政策措施相继出台，存量政策和增量政策叠加发力将有效改善发展环境、进一步释放市场潜力，积极推动机械工业增长。我们认为机械工业的发展有望提振铸造用树脂需求，进一步打开公司铸造用树脂的市场空间。 高端电子化学品需求处于增长态势，电子级树脂国产化迎来契机。公司自2005年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。目前公司的电子化学品包括电子级酚醛树脂、特种环氧树脂、苯并噁嗪、双马来酰亚胺树脂等功能型高分子材料，是制作半导体封装器件、高性能印制线路板（PCB）的核心原材料。公司生产的电子级树脂具有高绝缘可靠性、高耐热性、低介电常数、低介质损耗、低热膨胀系数等特性，应用于印制线路板上的覆铜板基材、器件封装模塑料、线路板油墨等方面，可以满足电子行业发展对材料在信号传输高频化、信息处理高速化的需求，广泛应用于5G/6G通讯、汽车电子、消费电子等领域。 今年上半年，全球电子化学品，尤其是国内电子产品终端消费市场需求出现了大幅下降，但随着大数据，OpenAI、物联网、人工智能等新技术的发展，对于半导体封测、高频高速覆铜板、封装载板等高技术需求愈加强烈，与之配套的高端电子化学品需求仍然处于增长态势。在国际环境复杂严峻，国内经济下行压力加大、增速放缓的情况下，进口替代为众多国内领先品牌提供了难得的发展机遇。公司积极与电子材料制造企业及终端制造企业配合，联合开发高频高速、高耐热性、高导热性、高可靠性等高性能电子材料，为我国集成电路及高性能印制线路板行业实现国产化提供多元化解决方案，力争实现上游核心原材料国产化。我们认为随着对算力需求的增加，高端电子化学品需求仍然处于增长态势，公司高性能电子材料有望获益。 多项目建成投产，看好电子级树脂和生物质项目前景。电子化学品方面，根据公司2023年半年报，珠海圣泉电子化学品二期工程于今年10月份投产，公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能预计达到10万吨，将在一定程度上缓解目前供不应求的局面。同时公司对珠海一期装置进行了升级改造，以应对封装载板及高端服务器对高阶特种环氧树脂的需求，改造完成后，珠海圣泉产品将涵盖基础环氧、改性环氧、特种环氧、高纯环氧、电工环氧配方料、电子级线性酚醛、特种酚醛、光刻胶等各类电子化学品，借助珠海港口优势积极开拓国际市场，满足国内外电子材料高、中、低端各类客户的需求。今年上半年，公司成功实现了5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料“卡脖子”问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，公司预计在2024年Q1建成投产，投产后该产品将成为公司电子化学品产业主力产品之一。 生物质方面，根据公司2023年半年报，全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)，今年5月份在黑龙江大庆市全面投产。作为全球生物质秸秆绿色节能综合利用引领者,公司建设的一期项目，每年可加工秸秆50万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。目前公司正在全力建设万吨级硬碳负极的产线，并同步规划5万吨硬碳设计产能，预计在今年年底硬碳负极产量可达到4000吨的水平。同时，作为硬碳的前驱体，大庆圣泉项目生产线的硬碳前驱体年产能可达15万吨，将直接助力钠离子电池产业化。 公司产品具有多维度核心优势。产业链方面，经过多年发展，公司已经成为具有较强综合竞争优势的合成树脂产品供应商，公司围绕着核心产品，打造出了包括生物质化工原料（纤维素、半纤维素、木质素等）、合成树脂（呋喃树脂、酚醛树脂、冷芯盒树脂、环氧树脂等）、复合材料（酚醛树脂泡沫板、轻芯钢等）在内的较为完整齐全的产业链，能够充分利用产业链优势协同进行技术研发和市场拓展。 技术研发方面，公司的技术研发具备一定的前瞻性，围绕合成树脂及其应用开展研发布局。同时，公司主动参与客户生产过程优化及新产品研发过程，确立贴合市场需求的研发方向，成功开发出应用于高端装备、轨道交通、航空航天、集成电路等多个领域的产品。 品质方面，依托公司较强的技术研发能力、资深的行业经验及严格的质量控制体系，公司产品性能稳定、品质卓越，完全满足客户的要求，并成为国内外知名企业的合格材料供应商。公司严格的供应商管理流程及先进的检测设备保证了原材料的品质，现代化的生产装置和DCS控制系统保证了产品投料稳定性及对工艺参数的精准控制。 环保方面，公司高度重视绿色生产，力争在原料选取、生产控制和下游应用等各个环节都实现绿色环保，通过设备投入、技术改造、工艺优化、产品改进等手段，积极推进原料回收利用，确保废物达标排放，实现降本增效、节能环保，符合政府和公众对环境保护重视程度日益提高的趋势。以呋喃树脂应用绿色化为例，公司利用木质素、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂，提高了树脂活性和强度，降低了树脂砂中的含硫量，减少铸件表面渗硫，提高铸件成品率，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量，具有环保、高效、低消耗等优点。 投资建议：投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为94.88/112.87/127.27亿元，实现归母净利润分别为6.84/10.34/12.73亿元，对应EPS分别为0.87/1.32/1.62，当前股价对应的PE倍数分别为25.6X、16.9X、13.7X。我们基于以下几个方面，1）前三季度公司主要产品酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品销量均增长，在宏观经济企稳和下游需求逐渐复苏的大趋势下，其产品销量的增长态势有望延续；2）公司酚醛树脂产品布局生物质重组材料、光伏材料、新能源汽车等快速发展领域，或将具备跨越周期的成长性；3）高端电子化学品需求处于增长态势，电子级树脂国产化迎来契机，公司积极与电子材料制造企业及终端制造企业配合，为我国集成电路及高性能印制线路板行业实现国产化提供多元化解决方案，有望在国产化进程中占据更大的市场份额；4）全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)产能逐步释放，项目前景可期。我们看好公司的成长性和电子级树脂、生物制产品新产能释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；下游行业波动风险；原材料价格波动风险；环境保护风险；新技术和新产品产业化风险等。

公司深耕生物质产业链，大庆生物质精炼项目已投产运营。圣泉集团拥有40余年生物质化工技术积累，并逐步发展出独特一体化秸秆生物质精炼技术。公司从事生物质化工的历史可以追溯到刁镇糠醛厂建厂之初，利用玉米芯中的半纤维素生产糠醛。在此基础上发展出了玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂产业链。2019年“圣泉法”一体化秸秆精炼绿色技术开发成功，并开始在大庆实施“100万吨／年生物质精炼一体化（一期工程）项目”，该项目于2023年5月投产，在技术和产业上均具有较强的开创性意义。技改去瓶颈完成，开工率有望大幅提升，纸张价格快速回暖。大庆生物质精炼项目具有较强的技术开创性，在木质纤维素的分级利用、纸浆收率、减少废酸污染等方面均具有开创性的意义。该项目自2023年5月项目投产以来，由于项目整体工艺流程较为复杂，物料组分之间混合、分离过程繁多，且采用了大量原创性设计。项目投产后处于磨合提升期，整体运营效率稳步提升中。在木质素与半纤维素分离、乙酸回收精馏等环节持续优化提升。本项目的经济性除自身开工率外，由于产出较大量的纸张，项目经济性受纸张价格影响较为显著。 生活用纸方面，目前价格约在6900元/吨，相比上半年价格低点已有约500元左右的反弹，该项目的盈利能力或将得到较大幅度提升。项目技术可靠性验证，对生物质化工产业意义巨大。大庆项目完成技术可靠性验证后，后续同类项目有望陆续启动，在异地推广、复制其生物质精炼一体化技术和产业将成为下一阶段公司发展重心。更进一步，公司通过自主研发三素分离工艺，用复合有机溶剂体系及生物质有机组分分离技术分别提取生物质中高纯度纤维素、半纤维素、木质素，可以向下游衍生开发众多生物基的基础化工产品，进而打开生物质化工新局面。投资建议：公司是树脂及复合材料龙头企业，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；公司经过多年积累发展出独有生物质精炼技术，并在大庆投产50万吨/年秸秆综合利用项目，有望进一步推广应用；公司开发的电子级聚苯醚是M6覆铜板的关键材料，在国内率先取得突破，有望受益于服务器架构升级和AI服务器的需求增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85亿元、10.96亿元、14.80亿元，EPS分别为0.87元、1.40元、1.89元，现价（2023年12月06日）对应PE分别为26x、16x、12x，PE低于行业平均水平，具备投资价值，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）大庆项目运营效果不及预期的风险；3）PPO产品进一步取得客户认证进度的风险。

事件概述： 10月 27日，圣泉集团发布 2023三季报， 1-9月公司实现销售收入 66.92亿元，同比下滑 5.42%，归母净利润 4.82亿元， 同比增长 0.87%，实现扣非净利润 4.40亿元， 同比下滑 0.16%。其中， 2023第三季度实现销售收入 23.26亿元， 同比增长 1.26%， 归母净利润 1.69亿元，同比增长 16.12%，扣非归母净利 1.60亿元，同比增长 25.21%， 业绩稳步增长， 符合预期。 酚醛树脂和电子化学品销量大幅增长，总体毛利水平稳步向上。 2023年 1-9月， 公司实现酚醛树脂销量 36.44万吨、铸造用树脂 11.57万吨、电子化学品5.06万吨，分别同比增长 32.12%、 11.71%、 17.25%。第三季度，公司实现酚醛树脂销量 13.41万吨、 铸造材料销量 3.86万吨、 铸造用树脂销量 2.11万吨，分别同比增长 31.24%、 -4.52%、 39.23%，分别环比增长 3.72%、 -7.86%、31.24%。 酚醛树脂方面，公司完成产能扩张后， 公司积极调整营销策略、 加强内部成本管控，销量在下游主要应用领域实现大幅度增长， 其中在橡胶轮胎应用取得较大进展。 在电子材料方面， 公司电子级酚醛树脂、环氧树脂，聚苯醚等产品已形成完整的产品线，产品间协同性不断增强，产品销量保持高速增长。 公司前三季度毛利率分别为 21.06%、 22.06%、 22.25%， 产品盈利能力逐步修复。 看好公司长期发展，实控人大幅增持公司。 截至 2023年 9月 30日 ，唐一林先生持有圣泉集团 17.94%的股份，为公司控股股东；唐地源先生持有圣泉集团 1.52%的股份，唐一林先生与唐地源先生为父子关系，唐一林、唐地源为公司实际控制人。 根据公司发布的《向特定对象发行 A 股股票募集说明书》 ， 公司拟向唐地源先生定向增发公司股票。根据测算，本次发行完成后，唐一林、唐地源父子持有公司股份比例为 26.06% ，仍为公司的实际控制人，且持股比例有较大幅度提升，表明实控人看好公司长期发展。 大庆生物质项目投产近半年，运营状况稳步向好。 全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期),在黑龙江大庆市全面投产， 生产线已于 5月份正式全面投产， 成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越， 每年可加工秸秆 50万吨， 生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。 投资建议： 公司是树脂及复合材料龙头企业，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；大庆投产 50万吨/年秸秆综合利用项目，电子级聚苯醚等项目增长空间较大。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.85、 10.96、 14.80亿元，EPS 分别为 0.87元、 1.40元、 1.89元，现价（2023年 10月 27日）对应 PE分别为 24x、 15x、 11x，我们看好公司未来成长性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）下游需求下滑的风险； 2）大庆项目运营效果不及预期的风险； 3） PPO 产品进一步取得客户认证进度的风险。

事件：8月 26日，公司发布 2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入 43.66亿元，同比下降 8.63%；实现归母净利润 3.13亿元，同比下降 5.80%； 实现扣非归母净利润 2.80亿元，同比下降 10.52%。 主要产品销量同比增长，但受累价格下降，营收有所下滑。2023年上半年公司酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为 23.04、7.71、2.95万吨，分别同比增长 32.64%、22.11%、5.34%，公司主要产品销量增长显著。但是 2023年上半年公司主要产品价格有较为显著的回落，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销售均价分别为 7156.19、10244.96、18224.65元/吨，分别同比下降 26.39%、38.15%、18.27%，对公司业绩形成一定拖累。2023年上半年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现营业收入 16.59、7.90、5.38亿元，较 2022年上半年分别同比下降 2.37%、24.48%、13.91%。 主要原材料价格下跌，公司盈利同比改善。2023年上半年公司销售毛利率为22.06%，同比增长 0.91pct；销售净利率为 7.28%，同比增长 0.16pct，公司盈利同比有所改善，主要得益于原材料价格显著下降。2023年上半年苯酚、糠醛、甲醇、聚合 MDI、环氧氯丙烷平均采购单价分别为 6710.18、7408.57、2097.43、12617.95、7147.75元/吨，分别同比下降 30.08%、47.21%、13.61%、23.81%、55.77%。公司主要原材料价格大幅下降带动公司盈利改善。 公司储备新项目足，有望打造公司长期成长性。根据公司 2023年半年度报告，公司碳素用树脂已经通过市场验证，下一步公司将逐步加大碳素用树脂的推广力度，使其成为公司酚醛树脂产业新的利润增长点。公司高端电子化学品应用领域逐步拓展到集成电路、液晶显示器、芯片制造、5G/6G 通讯、OpenAI 相关的高端服务器等领域，新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，预计在下半年实现批量供货。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已于 5月份正式全面投产。未来随着公司各个储备项目的放量，有望为公司带来长期成长性。 投资建议。随着经济复苏带来树脂需求回暖、公司新项目陆续落地，我们看好公司长期成长性。预计 2023-2025年公司每股收益分别为 1.03、1.29、1.70元，对应PE 分别为 21.38、17.03、12.98，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件概述：8月 26日，圣泉集团发布 2023年半年报，1-6月实现销售收入43.66亿元，同比下滑 8.63%，实现归母净利润 3.13亿元，同比下滑 5.80%，实现扣非净利润 2.80亿元，同比下滑 10.52%。其中，2023Q2实现销售收入23.34亿元，扣非归母净利润 1.78亿元，同比下滑 7.70%，业绩符合预期。 铸造材料净利润逆势增长，酚醛树脂销量增长 32.64%。1-6月，公司铸造材料产业实现营收 15.02亿元，同比下降 16.59%。针对下游需求下滑的不利局面，公司积极拓展市场，所有大类产品销量均实现了同比增长，在收入因价格下滑总体下降的同时，净利润却实现逆势增长。酚醛树脂业务实现销售收入 16.49亿元（不含电子化学品），同比下降 2.37%。在市场需求不景气的情况下，公司积极调整经营策略和加强内部成本管控，销量在下游全部应用领域实现大幅度增长，酚醛树脂销量同比增长 32.64%。其中，在橡胶轮胎应用取得较大进展。 电子树脂销量实现增长，高速覆铜板树脂供不应求。公司电子化学品实现营收 5.38亿元，同比下降 13.91%；销量同比增长 5.34%。电子消费品市场需求低迷，原料和产品单价下滑，公司销售额同比下降。公司特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD 环氧树脂等应用于半导体封装的多款高端电子化学品研发成功并实现量产，助力解决国内电子化学品“卡脖子”问题。上半年公司成功实现了 5G/6G 通讯 PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前供不应求，扩产计划正有序推进，公司预计在 2024年 1季度建成投产，将成为公司电子化学品产业主力产品之一。 大庆生物质项目顺利投产，营收大幅增长。全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期),在黑龙江大庆市全面投产，生产线已于 5月份正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，每年可加工秸秆 50万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。公司生物质产业实现营业收 3.96亿元，同比增长 24.17%。 投资建议：公司是树脂及复合材料龙头企业，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；公司在大庆投产 50万吨/年秸秆综合利用项目，有望进一步推广应用；公司开发的电子级聚苯醚是 M6覆铜板的关键材料，在国内率先取得突破，有望受益于服务器架构升级和 AI 服务器的需求增长。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.07亿元、11.63亿元、14.38亿元，EPS 分别为 1.03元、1.49元、1.84元，现价（2023年 8月 25日）对应 PE 分别为 20x、14x、11x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）大庆项目运营效果不及预期的风险； 3）PPO 产品进一步取得客户认证进度的风险。