24H1预计实现归母净利 10-12亿元，维持“买入”评级森麒麟 7月 9日发布 24年半年度业绩预告， 24H1预计归母净利润 10-12亿元，同比增长 65%-98%，扣非后 10-12亿元，同比增长 72%-106%，其中 Q2归母净利润预计 5-7亿元，同比增 40%-97%（环比增 0%-40%）。 考虑海外基地放量及需求景气，我们上调公司轮胎销量等预测， 预计公司24-26年归母净利润 22.8/30.0/34.9亿元（前值 20.2/24.0/28.3亿元），对应EPS 为 2.22/2.92/3.39元，参考可比公司 24年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑公司海外项目增量显著， 给予公司 24年 15xPE，目标价 33.3元，维持“买入”评级。 海外订单供不应求，泰国最低税率强化竞争优势据公司 24年半年度业绩预告，在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。据 USITC， 2024年 1-5月美国进口半钢胎合计 6957万条，同比+10%；进口全钢胎合计 2515万条，同比+30%。截至 24Q1公司实现轮胎产量 807.57万条， yoy+28%，实现轮胎销售 760.71万条， yoy+16%。与此同时，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率 1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 摩洛哥项目稳步推进，产能释放指日可待目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中，订单供不应求。公司摩洛哥项目建设进展顺利， 已取得相关境外投资项目备案， 全力争取 24Q4投产运行，一二期合计贡献 1200万条半钢胎产能，产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场， 伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。 西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 风险提示： 新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

24H1预计实现归母净利 20.8-22.2亿元，维持“增持”评级公司于 7月 11日发布 24年半年度预告，24H1预计实现归母净利润20.8-22.2亿元，同比增长 40%-50%，扣非归母净利 20.6-22.0亿元，同比增长 50%-60%，其中 Q2预计实现归母净利润 12.1-13.5亿元，同比增长44%-61%。我们预计 24-26年归母净利为 41/46/52亿元，对应 EPS 为1.33/1.50/1.68元，结合可比公司 24年平均 17倍的 Wind 一致预期 PE，给予公司 24年 17倍 PE 估值，给予目标价 22.61元，维持“增持”评级。 营养品板块主产品量价同比增长，推动 24H1业绩增长24H1公司实现业绩增长，主要系营养品业务板块主要产品的销售数量、价格较上年同期增长。据博亚和讯，24H1公司主营产品维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为 8.4/6.8/2.2万元/吨，同比-5%/-9%/+26%，其中 24Q2维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为 8.6/7.1/2.2万元/吨，环比+5%/+8%/-1%，公司主营产品维生素 A/维生素 E 价格呈底部改善趋势，蛋氨酸价格亦同比上行。 主营产品景气延续复苏态势，新项目有序推进支撑未来成长性据博亚和讯，7月 5日维生素 A/维生素 E/蛋氨酸价格分别为 8.8/8.5/2.1万元/吨，较年初+21%/+43%/-1%。我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化，产品景气有望延续复苏态势。据公司 23年年报，营养品板块蛋氨酸二期 25万吨/年项目已完工，年产 310.25万吨的牛磺酸/维生素 B5项目投入生产，与中石化合资建设的 18万吨/年液体蛋氨酸项目开工建设。 香精香料板块年产 5000吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产 7000吨PPS 三期项目投入生产，已二腈/HA 项目试车顺利。伴随众多新项目落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。

24H1预计实现归母净利7.4-8.8亿元，维持“买入”评级巨化股份7月9日发布24年半年度业绩预告，24H1预计归母净利7.4-8.8亿元，同比增51%-80%，扣非后7.0-8.4亿元，同比增53%-84%，其中Q2预计归母净利4.3-5.7亿元，同比增28%-69%（环比增39%-84%）。我们预计24-26年归母净利24/31/44亿元，对应EPS为0.89/1.15/1.64元，参考可比公司24年平均27X的Wind一致预期PE，考虑公司氟化工行业龙头地位，给予24年33XPE估值，目标29.37元，维持“买入”评级。 24H1制冷剂景气上行，含氟聚合物板块盈利阶段性承压24H1制冷剂销量同比+12%至12万吨，营收同比+37%至39.2亿元，均价同比+22%至2.43万元/吨，配额制下三代制冷剂R32/R134a等景气上行，助力盈利同比改善。24H1含氟精细品销量同比+303%至0.28万吨，营收同比+108%至1.5亿元，均价同比-48%至5.2万元/吨；氟化工原料销量同比-2.5%至17万吨，营收同比+4%至5.5亿元，均价同比+6.7%至0.33万元/吨；含氟聚合物板块销量同比-3%至2.1万吨，营收同比-26%至8.4亿元，均价同比-24%至3.9万元/吨，因需求偏弱及行业供给释放等景气偏弱。 基础化工品、石化材料产销同比增长，食品包装材料景气偏弱基础化工品板块，24H1销量同比+18%至90万吨，但烧碱和合成氨等景气偏弱，板块营收同比-8%至13亿元，均价同比-21%至1462元/吨；24H1石化材料、食品包装材料销量分别同比+60%/+0.2%至25/3.9万吨，营收同比+64%/-15%至20/4.4亿元，均价同比+2.3%/-15%至0.78/1.1万元/吨。 制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，7月9日R22/R32/R134a/R125价格3.05/3.6/3.0/3.45万元/吨，较年初+56%/+112%/+9%/+25%，24年初以来配额制叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下二代、三代制冷剂产品景气显著上行，伴随Q3维修旺季来临，制冷剂景气有望延续上行，公司将充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期，新项目进度不及预期。

24H1归母净利同比预增467%-519%，维持“买入”评级公司7月5日发布24年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11-12亿元（同比增467%-519%），扣非后11.2-12.2亿元（同比增540%-597%）；其中24Q2预计归母净利5.3-6.3亿元（同比大幅扭亏/环比-6%~+11%），扣非归母净利5.4-6.4亿元（同比大幅扭亏/环比-7%~+10%），主因园区装置复产后运行效率提升叠加节能降本等。我们预计公司24-26年归母净利润20.9/24.7/28.9亿元，对应EPS为1.09/1.29/1.51元，结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司24年14xPE，目标价15.26元，维持“买入”评级。 丁辛醇/尼龙6等24H1均价同比改善，装置开工提升及降本增效助力据百川盈孚，24H1丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.84/1.08/1.57/1.47/0.32/0.47/0.25/0.28万元/吨，同比+11%/+13%/0%/+9%/-12%/-13%/-6%/-23%，丁辛醇/PA6等景气同比改善，叠加23H1子公司装置事故影响园区开工，而24H1装置开工率提升，同时原料成本改善及加强节能管控，助力盈利改善。24Q2丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价0.83/0.97/1.59/1.47/0.31/0.47/0.25/0.26万元/吨，同比+11%/+3%/+5%/+9%/-4%/-9%/-4%/-32%，环比-2%/-19%/+3%/0%/-4%/-3%/+3%/-11%。 主营产品景气有望逐步复苏，项目增量兑现成长性据百川盈孚，7月5日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.85/0.98/1.59/1.43/0.31/0.44/0.25/0.22万元/吨，较年初分别变动-2%/-25%/+3%/-3%/-3%/-11%/-1%/-20%，多数主营产品景气处于近5年相对低位，未来伴随Q3旺季需求有望复苏，叠加低价下竞争格局有望优化，景气或有所改善，丁辛醇方面关注24H2行业新增产能释放的影响。24Q1末公司在建工程80亿元，包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目等，伴随新增项目释放，规模优势有望进一步增强。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。

24H1预计实现归母净利3.3-3.5亿元，维持“增持”评级公司于7月3日发布24年半年度预告，24H1预计实现营收18.7-19.7亿元，同比增长1%-7%，归母净利3.3-3.5亿元（扣非后3.0-3.2亿元），同比增长3%-10%（扣非后同比增长6%-13%），其中Q2预计实现归母净利润2.0-2.2亿元，同比增长1%-11%。我们预计24-26年归母净利为7.41/8.96/10.77亿元，对应EPS为0.74/0.90/1.08元，结合可比公司24年平均25倍的Wind一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著，给予24年26倍PE估值，给予目标价19.24元，维持“增持”评级。 24年催化材料、精密陶瓷等板块销量持续增长，新产品陆续放量。据公司24年半年度业绩预告，公司业绩同比增长主要系催化材料和精密陶瓷产品销售规模持续增长，新兴领域的需求逐渐释放，非经常性损益主要系政府补贴。据23年报，催化材料方面，堇青石、碳化硅两大系列产品产销两旺，重卡市场占有率大幅提升，蜂窝陶瓷载体销量同比+60%至1550万升，板块营收同比+74%至7.2亿元；精密陶瓷板块方面，公司的激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域获得竞争优势，并在行业头部客户的供应链体系内批量销售，23年实现营收同比+46%至2.5亿元。 公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩，据23年报，电子材料板块，公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入；催化材料方面，公司研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品得到多家客户认可；精密陶瓷板块，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产；齿科材料板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司；新能源材料板块，高纯超细氧化铝以及勃姆石均可实现1um及以下厚度隔膜涂覆；其他材料板块，子公司国瓷康立泰积极开拓探索海外市场，联合科达制造出海发展布局。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

公司反倾销申请获商务部准许，有望提振氯氰菊酯价格5月7日，国家商务部正式发布《关于对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查的公告》，决定自2024年5月7日起，对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查，倾销调查期为2023全年，产业损害调查期为2019-2023年。氯氰菊酯价格长期处于低位，我们认为伴随反倾销立案调查，氯氰菊酯的价格有望提振。我们预计公司24-26年归母净利13.9/17.8/20.8亿元（对应EPS为3.41/4.39/5.11元），结合可比公司24年Wind一致预期平均22xPE，给予公司24年22xPE，目标价75.02元，维持“增持”评级。 我国大部分氯氰菊酯源自进口，对国内同类产品造成明显价格抑制据商务部，我国进口氯氰菊酯全部来自印度，2019-2023年进口数量分别为2049/3199/3003/2065/3602吨，中国氯氰菊酯需求量分别为4160/4980/4310/3060/5040吨，进口数量占比为49%/64%/70%/67%/71%，国内大部分氯氰菊酯源自进口，进口价格分别为9.0/6.8/6.8/7.0/5.2元/吨，进口较国内同类产品内销价格削减幅度分别为10-35%/10-35%/10-35%/10-35%/20-45%。据中农立华，24年4月氯氟菊酯/联苯菊酯原药市场均价为5.5/13.7万元/吨，yoy-21%/-27%，价格都处于2019年来最低位。 24年部分农药品种价格有所上行，行业景气未来有望逐步修复据中农立华，2024年5月5日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场报价分别为10.7/13.7/2.7/17.0/7.7/10.0万元/吨，yoy-22%/-22%/-6%/-22%/-40%/-12%。公司整体产品处于景气底部，我们认为本次反倾销调查有望带动氯氰菊酯、联苯菊酯以及功夫菊酯等价格的修复，未来伴随海外恢复补库等因素，农药景气有望逐步复苏。 原药持续布局，新项目有序推进据23年年报，公司辽宁优创项目在23年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业，葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。此外，优嘉四期二阶段项目公司23年11月底完成调试，迅速达产达效，并同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂的安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设，预计未来陆续为公司贡献业绩增量。 风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

23年归母净利同比-23%/24Q1同比-40%，维持“买入”评级公司 4月 29日发布 23年年报和 24年一季报， 23年营收同比-13%至 78.5亿元，归母净利润 9亿元（扣非 8.1亿元），同比-23%（扣非同比-16%）； 其中 23Q4归母净利润 2.1亿元（扣非后 1.3亿元），同比-48%/环比+16%（扣非后同比-37%/环比-25%）。公司拟每股派息 0.346元，对应年度分红率 35.05%。 24Q1营收 16亿元，同比-22%，归母净利润 1.37亿元（扣非后 1.36亿元），同比-40%/环比-36%（扣非后同比-40%/环比+1%）。 我们预计公司 24-26年归母净利润 10.6/12.5/15.4亿元，对应 EPS1.16/1.37/1.69元， 可比公司 24年 Wind 一致预期平均 25xPE，考虑公司高端材料领域竞争优势，给予 24年 32xPE，目标价 37.12元， 维持“买入”评级。 23年含氟材料等景气下滑，全年保持高研发投入23年公司高端制造化工材料营收 yoy-4.5%至 31亿元， 依托差异化竞争优势，板块毛利率 yoy+5.3pct 至 40.5%；高端氟材料营收 yoy-20%至 16亿元，毛利率 yoy-7.4pct 至 14.3%，主要系氟聚合物等景气下行拖累；电子化学品营收 yoy-5.8%至 6.6亿元， 板块产品景气亦有承压， 毛利率yoy-3.7pct 至 23.5%； 碳减排业务下游应用和客户持续拓展，助力工程技术服务板块营收 yoy+11%至 18亿元，毛利率 yoy+0.4pct 至 18.6%。 公司 23全年综合毛利率 26.7%（yoy+2.4pct），期间费用率 yoy+2.8pct 至 18.2%，其中研发费用率 yoy+1.0pct 至 8.1%。 24Q1氟聚合物等景气仍偏弱，单季度盈利阶段性承压24Q1公司 PTFE 树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料销售均价yoy-8%/-26%/-18%/-4.6%/+19%至 3.4/8.4/9.0/2.2/4.9万元/吨，橡胶密封制品均价 yoy-20%至 17.3元/件，特种轮胎均价 yoy+44%至 7824元/条，多 数 产 品 景 气 同 比 仍 偏 弱 。 公 司 单 季 度 毛 利 率 26.8%（yoy+3.5pct/qoq-6.3pct），期间费用率 17.6%（yoy+4.4pct/qoq-13.4pct）。 新项目引领未来成长，国企改革深化推进助力价值重估公司 23-25年迎来众多新项目集中释放，包括昊华气体 4600吨/年电子气体、中昊晨光 2500吨/年 PVDF、黎明院 4.66万吨专用新材料、晨光院 2.6万吨有机氟材料、曙光院 10万条/年民航轮胎、西北院有机硅密封型材等，有望助力新一轮成长。公司长期注重股东回报，除 18年业务重组外， 12-23年分红率均超过 30%，伴随新项目增量释放及蓝天资产注入，盈利有望再上台阶并助力保持良好的股东回报，作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。 风险提示： 新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；重组进度不及预期。

23年归母净利同比-49%/24Q1环比+20%，维持“增持”评级合盛硅业于 4月 29日发布 23年年报和 24年一季报。23年实现营收 265.8亿元，同比+12%，归母净利润 26.2亿元，同比-49%；其中 23Q4单季实现营收 67.0亿元，同比+24%，归母净利 4.38亿元，同比-26%/环比+9%； 公司拟每股派息 0.68元。24Q1营收 54.2亿元，同比-5.5%，归母净利润5.3亿元，同比-47%/环比+20%。我们预计公司 24-26年归母净利为 37/50/62亿元，对应 EPS3.13/4.25/5.23元，可比公司 24年 Wind 一致预期平均18xPE，给予公司 24年 18xPE，目标价 56.34元，维持“增持”评级。 23年新项目投产带动销量增加，行业竞争加剧致均价下行23年工业硅营收同比+32%至 136亿元，销量同比+74%至 102万吨，行业供给相对过剩致均价同比-24%至 1.34万元/吨，毛利率同比-6.8pct 至29.5%。有机硅方面，新项目投产带动 110胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷销量至 34/31/9.3/10万吨，同比+70%/+47%/+35%/+5%，因需求偏弱及行业竞争加剧，均价同比-34%/-35%/-38%/-38%至 1.29/1.32/1.26/1.33万元/吨，有机硅板块营收同比-5.3%至 123亿元，毛利率同比-23pct 至 9.4%。23年综合毛利率同比-14pct 至 20.2%。 24Q1有机硅景气环比改善，公司新产能持续放量24Q1工业硅营收 22.6亿元（同比-21%/环比-30%），销量 17.0万吨（同比-6%/环比-27%），销售均价 1.33万元/吨（同比-16%/环比-4%）。有机硅方面，公司新产能持续放量， 110胶 /107胶 /混炼胶 /环体硅氧烷销量9.8/6.5/2.0/1.9万吨，同比+72%/+11%/+4%/-16%，均价 1.33/1.32/1.32/1.35万元/吨，同比-14%/-13%/-12%/-12%，环比+6%/+4%/+7%/+4%，景气环比改善；有机硅板块合计营收 27.4亿元，同比+12%。Q1综合毛利率同比-8pct 至 22.9%（环比+7.8pct）。 有机硅/金属硅景气偏弱，公司一体化成本优势有望支撑盈利中枢据百川盈孚，4月 29日金属硅 441报价 1.35万元/吨，自年初-14%；有机硅 DMC 价格 1.35万元/吨，自年初-5%，DMC-金属硅-甲醇价差 3871元/吨，整体景气待改善。据公司年报，中部合盛 20万吨/年多晶硅项目进入收尾期，新疆硅业新材料三期 20万吨/年硅氧烷及下游深加工项目将于 24年内陆续投产，公司有望凭借规模优势和成本优势支撑盈利中枢。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产进度不达预期风险。

24Q1归母净利5.5亿元/同比+137.6%，维持“增持”评级荣盛石化于4月29日发布一季报，实现营收810.9亿元，yoy+16.3%，归母净利5.5亿元（扣非4.8亿元），yoy+137.6%（扣非后yoy+130.2%）。我们预计公司24-26年归母净利45.4/47.4/58.3亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.58元，结合可比公司24年Wind一致预期平均18xPE，考虑公司新材料项目成长性，给予公司24年27xPE，对应目标价12.15元，维持“增持”评级。 Q1综合毛利率同比大幅提升，财务费用增加致期间费用率上升24Q1以来，红海危机、伊以冲突等引发供应端潜在担忧，叠加俄罗斯炼厂持续遭袭，以及3月初OPEC+决定将自愿减产协议延长至6月底，原油价格整体呈现上行趋势。据Wind，INE原油期货Q1均价同比+9.6%至594元/桶，汽油/柴油/HDPE/PP/乙二醇Q1均价分别同比持平/+2.3%/-1.3%/-5.4%/+10.3%。公司Q1综合毛利率同比+9.7pct至14.1%，凸显优异的成本控制能力。Q1公司汇兑收益同比下降致财务费用增加，期间费用率同比+0.4pct至4.1%。截止一季度末，公司在建工程482.2亿元，较年初+15.3%。 油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4月28日，WTI/Brent原油期货价格83.9/89.5美元/桶，24年以来国际油价整体高位运行。4月初以来，中国成品油裂解平均价差1273元/吨，较Q1均值下降66元/吨；HDPE/PP平均价差分别为926/791元/吨，较Q1均值上涨226/110元/吨。聚酯产业链方面，4月28日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8700/5920/7525元/吨，4月初以来持平/+0.2%/-1.0%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为149/239/946元/吨，4月初以来-263/+10/-46元/吨。国际油价高位下部分炼化产品价差收窄，伴随供需格局优化及纺服出口改善，聚酯产业链景气有望回暖。 积极推进沙特阿美战略合作，高端新材料布局助力高质量发展据年报，盛元二期年产50万吨差别化纤维项目等稳步推进，同时拟建设金塘新材料项目。另外，据公司4月23日发布的公告，公司进一步与沙特阿美签署《合作框架协议》，主要内容为双方分别出售和购买公司全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%股权，以及按股权比例联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。公司围绕高端石化产业链重点布局，同时积极推进与沙特阿美战略合作，助力未来高质量发展。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产不及预期风险。

23年归母净利同比-74%/24Q1同比+76%，维持“买入”评级公司4月29日发布23年年报和24年一季报，23年营收同比-16%至254亿元，归母净利润8.2亿元（扣非后8.7亿元），同比-74%（扣非后同比-72%）；其中23Q4归母净利润3.1亿元（扣非后3.1亿元），同比+694%/环比-0.3%（扣非后同比+8276%/环比-18%）。公司拟每股派息0.13元。24Q1营收67.5亿元，同比+2.6%，归母净利润5.68亿元（扣非后5.80亿元），同比+76%/环比+82%（扣非后同比+91%/环比+87%）。我们预计公司24-26年归母净利润20.9/24.7/28.9亿元，对应EPS为1.09/1.29/1.51元，结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑新项目成长性，给予公司24年14xPE，目标价15.26元，维持“买入”评级。 产品景气偏弱叠加子公司装置事故影响，23年盈利同比承压据百川盈孚，23年丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.80/1.06/1.58/1.38/0.35/0.53/0.27/0.35万元/吨，同比-7%/0%/-19%/-6%/-21%/-55%/-31%/-22%，23年公司多数产品景气同比下滑为主，叠加子公司23Q2双氧水装置事故影响开工，全年盈利同比承压。23年新材料化工/基础化工/化肥营收分别yoy-5%/-39%/-15%至161/63/26亿元，毛利率yoy+2.1/-22.6/+1.0pct至14.5%/13.9%/7.2%。23年综合毛利率yoy-6.6pct至13.4%，子公司鲁西多元醇/氯甲烷化工/甲酸化工/甲胺化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料净利润10.3/2.1/1.2/-0.4/-2.4/-3.3亿元。 24Q1丁辛醇保持相对景气叠加装置复产顺利，单季度盈利显著改善据百川盈孚，24Q1丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.85/1.20/1.55/1.48/0.33/0.48/0.25/0.30万元/吨，同比+10%/+24%/-5%/+10%/-19%/-16%/-8%/-12%（环比+3%/0%/-2%/+4%/-3%/-4%/-8%/-4%），其中丁辛醇保持相对景气，叠加子公司23Q2双氧水装置事故的不利影响逐步消除，装置稳步复产助力产销恢复，24Q1单季度盈利显著改善（毛利率yoy+5.6pct至18.4%）。 主营产品景气有望逐步复苏，项目增量兑现成长性据百川盈孚，4月29日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.79/0.95/1.60/1.44/0.32/0.49/0.25/0.31万元/吨，较年初分别变动-10%/-28%/+4%/-2%/+3%/-1%/-1%/+13%。目前多数主营产品景气处于近5年相对低位，未来伴随需求复苏叠加低价下竞争格局有望优化，景气或逐步复苏。24Q1末公司在建工程80亿元，包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目等，伴随新增项目释放，盈利有望再上台阶。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。

24Q1归母净利 8.70亿元/同比+35%，维持“增持”评级公司 4月 29日发布 24年一季报， 实现营收 44.99亿元， 同比+24.5%， 归母净利润 8.70亿元（扣非后 8.57亿元）， 同比+35%/环比+44%（扣非同比+46%/环比+29%）。 我们预计公司 24-26年归母净利分别为 37/46/52亿元，对应 EPS 为 1.20/1.49/1.68元，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期24年 17xPE）， 考虑公司医药相关业务占比低， 给予公司 24年 17xPE，目标价 20.4元，维持“增持”评级。 营养品价格上行助力盈利，香料香精和新材料板块贡献增量24Q1公司主营产品维生素 A/维生素 E 价格呈底部改善趋势，蛋氨酸价格亦同比上行， 据博亚和讯， Q1季度维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为8.1/6.4/2.2万元/吨， 同比-8%/-13%/+22%（环比+12%/+4%/+3%），叠加香料香精和新材料板块新项目持续贡献增量， 单季度综合毛利率 35.0%，同比+3.3pct/环比+3.6pct。 主营产品景气延续复苏态势， 新项目有序推进支撑未来成长性据博亚和讯， 4月 29日维生素 A/维生素 E/蛋氨酸价格分别为 8.5/7.0/2.2万元/吨，较年初+17%/+18%/+1.4%。 我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化， 产品景气有望延续复苏态势。 据公司 23年年报，营养品板块蛋氨酸二期 25万吨 1年项目已完工，年产 310.25万吨的牛磺酸/维生素 B5项目投入生产，与中石化合资建设的 18万吨 1年液体蛋氨酸项目开工建设。香精香料板块年产 5000吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产7000吨 PPS 三期项目投入生产，已二腈/HA 项目试车顺利。伴随众多新项目落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。 风险提示： 下游需求持续低迷风险； 新产品投产进度不达预期风险。

24Q1归母净利3.8亿元，同比-15%，维持“增持”评级公司4月26日发布24年一季报，实现营收69亿元，yoy+5%，归母净利3.8亿元（扣非后3.6亿元），yoy-15%/qoq-14%（扣非后yoy-13%/qoq-18%）。公司同时拟实施24年度员工持股计划，实施范围含高级管理人员及核心技术骨干等不超过1500人。我们预计公司24-26年归母净利18/22/26亿元，对应EPS为1.64/2.03/2.37元，结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性，给予24年15xPE，目标价24.6元，维持“增持”评级。 草甘膦、有机硅景气偏弱拖累盈利，精细化工品业务拓展良好24Q1肥料/草甘膦系列产品营收8.9/12.3亿元（yoy+19%/+28%），因磷肥旺季及草甘膦新产能逐步放量，销量分别28.7/5.8万吨（yoy+24%/+96%），但产品价格偏弱，均价yoy-4%/-35%至0.31/2.12万元/吨。24Q1有机硅系列产品营收yoy+0.2%至5.9亿元，销量yoy+19%至5.2万吨，均价yoy-15%至1.14万元/吨，有机硅景气仍偏弱。特种化学品销量yoy+86%至11.8万吨，营收82%至12.4元，均价yoy-17%至1.05万元/吨。公司单季度综合毛利率yoy-1.5pct至14.5%（qoq-12.4pct），期间费用率yoy+0.1pct至6.7%（qoq-5.7pct）。 有机硅景气偏弱，草甘膦静待下游复苏据百川盈孚，4月26日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.10/2.29/0.28/0.37/2.60万元/吨，较年初+1%/+2%/-15%/-1%/+1%，因淡季等因素磷肥景气有所回落，而磷矿石因资源品属性等，价格仍处于近十年相对高位，草甘膦方面，伴随产业链环节有望恢复补库，景气或逐步改善。 有机硅方面，4月26日DMC/107胶价格较年初-4%/-7%至1.35/1.39万元/吨，由于行业扩产较多及需求偏弱等因素，我们预计景气仍待改善。产品线不断延伸，新项目助力未来成长性据公司23年年报，新技术方面，23年公司首创液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺；多个BOE蚀刻液新品导入下游半导体企业；打通精草铵膦合成放大实验路线；建成100公斤级黑磷放大装置等。新项目方面，兴福电子3万吨/年电子级磷酸和2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁（一期）、湖北兴瑞550吨/年微胶囊/5000m3/年气凝胶毡、湖北吉星800吨/年磷化剂等相继投产；后坪200万吨/年磷矿选矿及管输项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）等加快推进。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

24Q1归母净利 1.57亿元/同比-8%，维持“增持”评级光威复材于 4月 28日发布 24年一季报，24Q1实现营收 5.1亿元，同比-8%，归母净利润 1.57亿元（扣非后 1.26亿元）， 同比-8%/环比-38%（扣非后同比-20%/环比-39%）。我们预计公司 24-26年归母净利 9.4/10.3/11.3亿元，对应 EPS 为 1.13/1.24/1.36元，结合可比公司 24年 Wind 一致预期平均23xPE，考虑公司复合材料发力，给予公司 24年 26xPE， 目标价 29.38元，维持“增持”评级。 通用高性能碳纤维需求偏弱， 能源新材料海外订单增长24Q1拓展纤维板块营收 3.2亿元， yoy-7.1%， 其中航空定型产品贡献稳定增长，传统定型产品大合同执行率 8.58%，但通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维需求承压。能源新材料板块， 海外订单增长弥补部分传统客户订单下滑影响，实现营收 0.97亿元， 同比-1.9%。通用新材料/复合材料/精密机械营收 0.58/0.31/0.06亿元， yoy-19%/+12%/-49%； 光晟科技营收 200万元，同比-51%。单季度综合毛利率同比+1.9pct/环比-7.7pct 至47.0%，销售/管理/研发/财务费用率 yoy+0.07pct/-0.47pct/+5.5pct/-0.41pct至 0.68%/5.55%/11.7%/-0.24%， 非经常性损益 0.31亿元。 在建项目有序推进，持续发力复合材料据百川盈孚， 4月 28日丙烯腈/碳纤维 T700价格自年初+7%/-3%至 1.08万元/吨、 140元/kg。 据公司 23年年报，包头碳纤维项目试产顺利逐步收尾，计划 24H1投产；风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程，打破单一客户的需求压力； M40X 级、 T1100G 级等第三代碳纤维研发取得重要进展，T800级碳纤维工艺稳定性全面提升，将应用于国产大客机的设计生产。 同时公司持续发力复合材料业务，未来一体化优势有望持续增强。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目进度不及预期； 原材料价格波动。

23年归母净利 8.0亿元/同比+539%，维持“增持”评级桐昆股份于 4月 26日发布 23年年报，实现营收 826.4亿元， yoy+33%，归母净利 8.0亿元（扣非 4.6亿元）， yoy+539%（扣非后 yoy+5208%）；其中 Q4实现营收 209.0亿元，同比+41%/环比-16%，归母净利-1.1亿元，同比+94%/环比下滑 9.1亿元。据年报， 公司拟每股派息 0.043元（含税），结合 23年股份回购资金总额，现金分红占归母净利的 14.9%。 我们预计公司 24-26年归母净利 22.7/26.8/30.3亿元，对应 EPS 为 0.94/1.11/1.26元，结合可比公司 24年 Wind 一致预期平均 17xPE，考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司 24年 16xPE，目标价 15.04元， 维持“增持”评级。 涤纶长丝下游需求边际改善， 产品销量与价差扩大提振业绩由于炼化产品 23H1整体景气不佳， 参股公司（20%股权）浙石化亏损较大致公司投资收益同比降 9.1亿元至 3.2亿元。 主营业务方面， 涤纶长丝下游需求边际改善显著， 23年 POY/FDY/DTY 销量 784/147/99万吨， 同比变动+35%/+38%/+27%， POY/FDY/DTY 销售均价分别为 6778/7609/8298元/吨，同比下滑 3%/1%/5%，实现营收 531.6/111.8/82.5亿元， 同比增加31%/37%/22%。 主要原材料 PX/PTA/MEG 采购均价分别 7488/5275/3603元/吨，同比下滑 1%/3%/11%。 产品价差扩大致公司综合毛利率同比+1.8pct至 5.1%， 由于经营规模持续扩大，公司期间费用率同比-0.6pct 至 4.9%。 国内需求修复叠加纺服出口改善， 聚酯产业链景气有望回暖据百川盈孚，截至 4月 25日 POY/FDY/DTY 市场均价自 24年初以来分别变化-0.3%/+1.7%/-0.6%至 7575/8850/9050元/吨，较 23全年均价分别变化-0.7%/+0.7%/+0.7%； 原材料 PX/PTA/MEG 市场均价较 24初以来分别变化+1.9%/+1.0%/+1.4%/至 8760/5940/4350元/吨，较 23全年均价分别变化+1.5%/+1.1%/+6.3%；PTA-PX 价差/涤纶长丝 POY 原料价差分别为 202/988元/吨， 自年初分别-45/-97元/吨， 聚酯产业链整体呈现复苏态势，未来伴随国内需求加速修复及纺织服装出口改善，聚酯产业链景气有望回暖。 公司主业项目稳步推进，聚酯产业链布局进一步延伸，据年报， 2023年公司规模持续扩大、产业链进一步延伸， 新增聚酯长丝产能 390万吨、 PTA 产能 300万吨。上半年恒阳项目三套聚纺装置完成满产达产目标， 恒超二期及宇欣项目顺利投产开车；下半年恒超三期项目开工，进一步提升差别化新材料生产能力，同时中昆项目顺利投产， 助力公司打通“一方气”到“一匹布”的新链路；年末嘉通能源 8套聚纺装置、 2套 PTA装置以及相关配套工程全面建成投产，为全球首个石化聚酯一体化项目。 风险提示： 下游需求持续低迷风险；新项目投产不及预期风险。

23年归母净利 14.4亿元，维持“买入”评级广信股份于 4月 25日发布 23年年报，2023年实现营收 58.7亿元（yoy-35%），归母净利 14.4亿元（yoy-38%），扣非净利 13.0亿元（yoy-41%）。其中 23Q4归母净利 1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。24Q1营收 12.2亿元，同比-37%，归母净利润 2.3亿元，同比-57%。公司拟每股派发现金红利 0.6元（含税）。我们预计公司 24-26年归母净利为17.6/21.0/25.2亿元，对应 EPS 为 1.93/2.31/2.77元，结合可比公司 24年Wind 一致预期平均 16xPE，给予公司 24年 16xPE，目标价 30.88元，维持“买入”评级。 23年农药价格同比有所下滑，30万吨离子膜烧碱投产受市场需求不足以及海外去库影响，23年农药价格整体下行，据中农立华，23年敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为 4.4/3.3/4.0/4.0万元/吨，yoy-9%/-49%/-13%/-14%，公司主要农药原药营收 24.0亿元，yoy-41%，销量 6.2万吨，yoy-18%，均价 3.9万元/吨，yoy-28%。据百川盈 孚 ， 对 硝 基 氯 化 苯 / 邻 硝 基 氯 化 苯 /32% 液 碱 市 场 均 价 分 别 为7672/4841/944元/吨，yoy-41%/-41%/-23%，公司主要农药中间体营收 21.6亿元，yoy-29%，销量 63.4万吨，yoy+216%，均价 0.3万元/吨，yoy-77%，主要系 30万吨离子膜烧碱投产。23年综合毛利率同比-3.2pct 至 37.8%。 24Q1农药价格同比整体下滑，公司综合毛利率同比-6.4pct 至 32.0%据中农立华，24Q1公司主要农药产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为 4.2/2.6/3.9/3.5万元/吨，yoy-14%/-40%/-10%/-16%，24Q1公司主要农药原药实现收入 4.4亿元，yoy-41%，实现销量 1.6万吨，yoy-2%，实现价格 2.8万元/吨，yoy-40%。据百川盈孚，对硝基氯化苯/邻硝 基 氯 化 苯 /32% 液 碱 市 场 均 价 分 别 为 7815/5153/855元 / 吨 ，yoy+2%/+17%/-19%，主要农药中间体实现收入 4.7亿元，yoy-36%，销量16.0万吨，yoy+0%，实现价格 0.3万元/吨，yoy-36%。24Q1公司综合毛利率同比-6.4pct 至 32.0%，期间费用率同比+0.9pct 至 10.6%。 农药产品景气有望修复，在投项目进展顺利据中农立华和百川盈孚，截至 4月 21日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱 32%液碱价格较 24年初变化-0%/+1%/-3%/-3%/+6%/+45%/+1%，农药行业处于底部整固期，中间体产品价格底部，未来静待景气改善。据 23年报，公司完成了 30万吨离子膜烧碱投产，4万吨对氨基苯酚也于 23年三季度中投产完成。 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。