桐昆股份于10月30日发布三季报：Q3实现收入278.3亿元，同环比+12.0%/+2.7%，归母净利-0.6亿元，同环比-107%/-112%。前三季度公司实现收入760.5亿元，yoy+23.2%，归母净利10.1亿元（扣非后8.2亿元），yoy+11.4%（扣非后yoy+14.3%）。公司Q3净亏损，低于我们的前瞻预期（2.5亿元），主要系主业PTA、聚酯等产品利润收窄。我们认为伴随行业低迷下的供给格局优化，产业链景气有望复苏，维持“增持”评级。 前三季度涤纶长丝产品销量提升，价差收窄致综合毛利率下滑前三季度参股公司（20%股权）浙石化经营情况有所改善，公司投资收益同比增加3.4亿元至5.2亿元。主营业务方面，前三季度公司涤纶长丝产品销量提升，POY/FDY/DTY销量710/156/80万吨，同比增加27%/54%/13%，POY/FDY/DTY销售均价分别为6783/7604/8416元/吨，同比变动-0.6%/-0.4%/+0.8%，实现营收481/119/68亿元，同比增加26%/54%/14%。 前三季度主要原材料PX/PTA/MEG采购均价分别7321/5138/4020元/吨，同比-2%/-3%/+12%。聚酯产业链景气整体延续弱势，公司综合毛利率同比-1.0pct至5.1%，期间费用率同比持平至4.8%。 聚酯产业链仍待回暖，新建项目有序推进据百川盈孚，10月30日POY/FDY/DTY价格7025/7600/8550元/吨，10月初以来分别+1%/0%/+1%，原材料PX/PTA/MEG价格7300/4870/4650元/吨，10月初以来分别+1%/-4%/-1%，PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为153/1331元/吨，10月初以来-65/+215元/吨，PTA-PX价差于低位进一步收缩，聚酯产业链整体景气仍待回暖。公司Q3末在建工程44.4亿元，较去年末下滑42.9亿元，固定资产479.7亿元，较去年末增长38.1亿元，公司新建项目有序推进，进一步延伸聚酯及精细化工产业链布局，规模优势有望提升。 盈利预测与估值考虑24年下半年聚酯产业链景气复苏不及预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测至16.0/23.8/29.8亿元（前值22.7/26.8/30.3亿元），同比增速为+101.2%/+48.2%/+25.5%，对应EPS为0.67/0.99/1.24元，结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期14xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司25年13.5xPE，目标价13.37元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险；行业格局恶化风险。

公司10月28日发布三季报：Q3实现收入7904亿元，同环比-9.8%/+0.5%，归母净利85.4亿元，同环比-52.1%/-50.9%。前三季度公司实现收入23665亿元，yoy-4.2%，归母净利442.5亿元（扣非后439.7亿元），yoy-16.5%（扣非后yoy-12.6%）。公司Q3净利同环比下滑，低于我们的前瞻预期（135亿元），系市场需求偏弱叠加高价原油库存致炼油毛利收窄。我们认为公司上下游协同优势显著，25年需求复苏后盈利有望改善，维持“买入”评级。 加强高质量勘探开发，增储增产降本增效成果显著前三季度公司原油产量211.3百万桶，同比+0.3%，原油实现价格76.6美元/桶，同比+1.2%，天然气产量1048十亿立方英尺，同比+5.6%，天然气实现价格1.88元/立方米，同比+6.8%，油气操作成本15.0美元/桶，同比-2.0%，前三季度勘探与开发板块营业利润381.3亿元，同比增48.2亿元。 高价原油库存致炼油毛利收窄，炼油板块盈利承压前三季度公司原油加工量190.7百万吨，同比-1.6%，其中柴油产量明显下降，而汽油和煤油产量上升，现金操作成本3.69美元/桶，同比-7.8%，炼油毛利5.65美元/桶，同比-20.1%，主要系原油价格相对高位叠加市场需求偏弱，前三季度板块营业利润57.0亿元，同比大幅下降117.9亿元。 境内成品油零售同比降低，营销板块利润下滑营销板块前三季度境内成品油总销量181.7百万吨，同比+0.6%，其中零售85.9百万吨，同比-5.7%，直销52.2万吨，同比+1.3%，前三季度板块营业利润166.5亿元，同比降74.7亿元，非油业务营业利润40亿元，同比持平。 化工板块Q3亏损有所扩大，静待市场景气回暖前三季度化工板块乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量1004/1495/738万吨，同比-5.8%/-1.8%/+24.1%，前三季度板块亏损55.8亿元，亏损同比扩大17.9亿元，其中Q3亏损19.3亿元，亏损同比/环比扩大23.3/1.1亿元。 盈利预测与估值考虑国内成品油及炼化产品需求偏弱致价差收窄，我们下调公司24-26年归母净利润预测至549/680/758亿元（前值750/769/781亿元），同比增速为-9.2%/+23.9%/+11.4%，对应EPS为0.45/0.56/0.62元，以0.91港币对人民币汇率折算，结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期25年平均10.9/7.9xPE），考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予25年13.5x/10.0xPE，对应A/H目标价7.56元/6.15港元，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。

公司公布三季度业绩：三季度实现收入7.46亿元，同环比+42.6%/+15.8%，归母净利2.47亿元，同环比+18.6%/+16.9%。前三季度公司实现收入19.02亿元，yoy+8.9%，归母净利6.15亿元（扣非后5.55亿元），yoy-1.0%（扣非后yoy+10.1%）。公司三季度业绩/超出我们前瞻预期（2.1亿元），我们认为主要是受益于原材料成本改善以及高毛利装备用碳纤维销量增加。伴随内蒙古项目投产以及T800H级碳纤维验证的推进，公司25-26年业绩仍有增长预期。维持“增持”评级。 碳纤维/通用新材料环比改善，能源新材料恢复性增长装备用碳纤维业务整体需求稳定，上半年发货偏少，下半年出货有所增加，前三季度公司碳纤维实现收入11.5亿元（yoy+4%），其中Q3收入4.7亿元（qoq+27%）。能源新材料板块受益于新客户量产进程顺利推进，前三季度实现收入1.61亿元（yoy+20%），其中Q3收入1.6亿元（qoq+6%）。渔具等需求有所下降，但伴随在研3C应用等新项目量产，收入下降幅度缩小，通用新材料板块前三季度实现收入1.8亿元（yoy-10%），其中Q3收入0.7亿元（qoq+14%）。前三季度毛利率同比+0.8pct至46.8%，期间费用率同比-0.5pct至10.7%。伴随风电新客户拓展预计业绩仍存改善空间。 原料成本改善明显，新项目有望逐步兑现据百川盈孚，24Q3原材料丙烯腈均价为8658元/吨，环比Q2下降14%；碳纤维T700均价为113，环比Q2下降12%，成本端改善明显。据公司公告，内蒙古光威于今年6月份投产，目前单条2000吨产线正常运行，产品合格率较好，正在进行各领域产品的验证和论证；风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程，打破单一客户的需求压力；M40X级、T1100G级等第三代碳纤维研发取得重要进展，T800H级碳纤维工艺稳定性全面提升，目前在进行最后的典型件测试，将应用于国产大客机的设计生产。新项目的验证与落地有望进一步增强公司竞争实力，为公司贡献增量业绩。 盈利预测与估值考虑公司装备用碳纤维出货量增长以及能源新材料板块恢复性增长，我们上调业绩预测，预测公司24-26年归母净利润为8.7亿元、9.8亿元和11.2亿元（前值8.3/9.8/11.2亿元），同比增速分别为-0.8%、+13.6%、+13.7%，对应EPS为1.04、1.18、1.35元。结合可比公司25年Wind一致预期平均31xPE，考虑公司航空航天材料领域应用前景，给予公司25年35xPE，目标价41.30元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

东材科技10月25日公布三季度：Q3收入11亿元，同环比+13%/-6.5%，归母净利润0.8亿元，同环比-11%/-30%。前三季度公司实现收入32亿元，同比+15%；归母净利润2.4亿元（扣非1.6亿元），同比-23%（扣非同比-14%）。公司三季度业绩低于我们前瞻预期（1.1亿元），主要系太阳能背板基膜、环氧树脂等毛利率下跌明显以及多个项目尚处于产能爬坡和下游认证阶段。考虑到公司下游人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，维持“买入”评级。 公司电子材料放量顺利，主动优化光学膜产品结构电子材料方面，公司双马来酰亚胺树脂、活性酯竞争优势明显、市场拓展顺利，24Q3销量yoy/qoq+29%/-20%至1.4万吨，基础环氧树脂价格有所承压，板块均价yoy/qoq-3%/-16%至1.9万元/吨，板块营收yoy/qoq+26%/-33%至2.7亿元；光学膜材料方面，公司主动优化产品结构，汽车用功能膜等持续上量，板块销量yoy/qoq+7%/+7%至2.8万吨，板块均价yoy/qoq+11%/+3%至1.2万元/吨，营收yoy/qoq+19%/+10%至3.3亿元。新能源材料盈利承压，24Q3综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct至14.5%新能源材料方面，销量yoy/qoq-8%/-35%至1.2万吨，均价yoy/qoq-2%/+22%至2.4万元/吨，营收yoy/qoq-9%/-20%至3.1亿元，主要系光伏产业链竞争加剧；绝缘材料方面，销量yoy/qoq+50%/+5%至1.4万吨，均价yoy/qoq-22%/-6%至0.9万元/吨，营收yoy/qoq+17%/-2%至1.3亿元。24Q3综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct至14.5%。 加码高速通信基板用电子树脂，未来有望陆续增厚公司业绩24Q3末公司在建工程合计20.0亿元。据公司公告，公司拟投资7亿元建设年产20000吨高速通信基板用电子材料项目（其中5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂）。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为4.1/5.4/6.5亿元，同比+24%/+32%/+21%，对应EPS为0.46/0.60/0.73元。结合可比公司25年平均19倍的Wind一致预期PE，给予公司25年19倍PE估值，给予目标价11.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

圣泉集团 10月 25日公布三季度： Q3收入 25亿元，同环比+9%/+1%， 归母净利润 2.5亿元，同环比+48%/+29%。前三季度公司实现收入 72亿元，同比+7%；归母净利润 5.8亿元（扣非 5.5亿元），同比+21%（扣非同比+24%）。 公司三季度业绩高于我们前瞻预期（2.3亿元）， 因非经常性损益有所增加等原因。 考虑到公司电子化学品等成长性良好， 维持“增持”评级。 下游各领域开拓顺利， 酚醛及铸造用树脂销量同比增长公司酚醛树脂在新能源汽车专用树脂、油田等新领域取得突破， 24年前三季度板块销量同比+3.6%至 37.8万吨，单价同比+3.8%至 0.7万元/吨，实现营收同比+7.6%至 27.4亿元；铸造用树脂方面，涂料产品、冷芯盒树脂等产品销量取得提升， 24年前三季度板块销量同比+13.1%至 13.1万吨，主要原材料价格下降，板块单价同比-14.4%至 0.9万元/吨，实现营收同比-3.1%至 11.3亿元；电子化学品方面， 24年前三季度销量同比-1.9%至 5.0万吨，单价同比+3.7%至 1.8万元/吨，实现营收同比+1.8%至 8.8亿元。 24年前三季度公司综合毛利率同比+0.9pct 至 23.2%。 24Q3酚醛树脂价格提升， 铸造用树脂放量顺利公司酚醛树脂价格三季度有所提升， 24Q3板块销量同环比-10%/-14%至12.1万吨，单价同环比+10%/+1%至 0.7万元/吨，实现营收同环比 0%/-13%至 9.0亿元；铸造用树脂方面，产品销量取得增长， 24Q3销量同环比+21%/-3%至 4.7万吨，主要原材料价格下降，板块单价同环比-12%/0%至0.9万元/吨，实现营收同环比+7%/-4%至 4.0亿元；电子化学品方面， 24Q3销量同环比-23%/-10%至 1.6万吨，单价同环比+13%/-2%至 1.8万元/吨，实现营收同环比-13%/-12%至 2.9亿元。 高附加值项目有序推进，未来陆续增厚公司利润24Q3末公司在建工程合计 14.3亿元。 据 24年半年报，新能源行业方面，公司正在积极建设年产 1000吨硅碳用多孔碳项目，预计 2024年年底陆续达产。生物质方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”完成改造后 6月份开机投产，预计四季度能实现完全达产。 盈利预测与估值我 们 预 测 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为 8.3/10.9/12.5亿 元 ， 同 比+5%/+31%/+15%，对应 EPS 为 0.98/1.29/1.48元。 结合可比公司 25年平均 22倍的 Wind 一致预期 PE，考虑到公司电子化学品等项目仍在发展初期，给予公司 25年 19倍 PE 估值， 给予目标价 24.51元， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

浙江龙盛于10月25日发布三季报：Q3实现收入36.6亿元，同环比+1.2%/+5.4%，归母净利4.5亿元，同环比+320.8%/-36.0%。前三季度公司实现收入106.1亿元，yoy-2.0%，归母净利13.5亿元（扣非后11.5亿元），yoy+50.5%（扣非后yoy+2.9%）。公司Q3业绩同比显著提升，主要系房地产业务实现收入，叠加金融资产公允价值上年亏损较多，符合我们的前瞻预期（4.5亿元）。伴随染料及中间体产品景气回暖，以及房产业务未来有望持续创收，维持“增持”评级。 Q3染料及中间体业务小幅改善，静待印染行业景气修复据百川盈孚，10月25日分散染料和活性染料价格17/19.5元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。 Q3公司染料/助剂/中间体销量6.0/1.6/2.6万吨，同比+5.5%/+9.9%/+4.9%，实现营业收入18.8/2.5/7.9亿元，同比-2.6%/+4.7%/+8.2%，销售均价3.1/1.6/3.0万元/吨，同比-7.5%/-6.0/+2.0%。因主要原材料价格有所下降，Q3公司综合毛利率29.9%，同环比+3.7/+1.2pct，期间费用率同环比-5.0/-5.5pct至9.2%，主要系财务费用大幅下滑。公司H酸、蒽醌染料及技改升级等项目有序推进，Q3末在建工程9.4亿元，同比下降3.0亿元。 房产业务未来预计创收，非经常性损益同比提升，新增项目有序推进房产业务方面，据半年报，公司博懋广场·湾上一期顺利开盘，工程建设如期推进，预计未来为公司创收。24Q3末存货296.4亿元，同比增加11.2亿元。24Q3公司公允价值变动净收益0.2亿元，同比增加3.1亿元，主要系持有的金融资产公允价值上年同期亏损较多，同时24Q3公司非经常性损益-0.5亿元，同比改善1.5亿元。 盈利预测与估值考虑染料业务企稳改善，我们预计公司24-26年归母净利润17.4/18.4/20.9亿元（前值17.4/17.7/19.8亿元），同比增速为+13.6%/+5.7%/+13.4%，对应EPS为0.54/0.57/0.64元，参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司染料行业龙头优势以及房产项目有序推进，给予公司25年19xPE，目标价10.83元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；房产业务现金流风险。

华恒生物10月23日发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，公司定增项目顺利落地，最终募集资金总额7亿元（净额6.84亿元），我们预计将有助于公司新项目的顺利推进。考虑公司新项目迎来逐步投产和放量阶段，未来成长性可期待，维持“买入”评级。 定增事宜顺利落地，发行对象主要为地方国资背景企业和私募股权基金据公司公告，此次定增最终发行价格为33.14元/股，募集资金总额7亿元较公司9月4日公告的定增方案少募集9.9亿元，股份稀释比例有所减少。 发行对象共9家，其中安徽省农业产业化发展基金/安徽国元基金/创合鑫材(厦门)/湖北文旅资本控股/广州粤凯主要系地方国资背景，5家合计出资约4.5亿元（占募集总额64%），其余主要系私募股权基金。据公司募集方案，募集资金主要用于5万吨/年丁二酸和5万吨/年苹果酸等项目建设，我们认为定增事宜的落地将有助于公司新项目的顺利推进。 氨基酸景气仍偏弱，新项目有望逐步以量补价据博亚和讯，10月23日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格12.6/54.5/30元/kg，较年初-25%/-29%/-19%，由于行业扩产和竞品豆粕价格下跌等因素导致景气仍偏弱。新项目方面，24-26年公司5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸、5万吨/年PDO以及6万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等逐步迎来投产和放量阶段，有望以量补价助力公司未来成长性。 盈利预测与估值考虑缬氨酸等产品景气仍偏弱，我们预计公司24-26年归母净利3.5/4.9/6.2亿元（前值4.0/5.4/6.9亿元），同比-22%/+40%/+25%，按定增后2.5亿总股本对应EPS为1.41/1.97/2.47元，参考可比公司25年Wind一致预期平均26xPE，给予公司25年26xPE，目标价51.22元，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

森麒麟 10月 18日发布三季报：Q3实现收入 22.30亿元，同环比+1.1%/+11.8%，归母净利 6.48亿元，同环比+67.5%/+13.0%。前三季度公司实现收入 63.40亿元，yoy+10.4%，归母净利 17.26亿元（扣非后 17.18亿元），yoy+73.7%（扣非后 yoy+79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68元。 公司 Q3业绩同环比增长，略低于我们的前瞻预期（7亿元），我们认为主要是受海运费高位影响以及人民币升值导致的汇兑损失影响。考虑公司摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚，维持“买入评级”。 轮胎订单持续饱满，业绩再创辉煌公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，受益于海运运力恢复公司发货节奏回归正常，前三季度共计完成轮胎销售 2,335.8万条，yoy+8%；其中，半钢胎销量 2,268.2万条，yoy+7%； 全钢胎销量 67.7万条，yoy+30%。三季度公司共实现轮胎销售 826.1万条，环比 Q2+10%；其中半钢销量 806.9万条，环比+10%；全钢胎销量 19.2万条，环比+21%。据公司披露三季度仍有收到部分美国出口退税款，退税款冲抵营业成本，从而提高当期毛利率水平。前三季度公司综合毛利率为35.4%，yoy+11pct，其中 Q3毛利率为 39.5%，环比+4pct。 摩洛哥轮胎项目正式投产，卓尔不群的出海选择据公司官方公众号披露，摩洛哥工厂 2024年 9月 30日正式投产运行，顺利实现“出海 2.0”，摩洛哥工厂 2025年将实现大规模放量，预计全年可释放 600-800万条产量，2026年实现满产 1200万条产量，目前摩洛哥工厂意向订单已超明年计划产量。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 摩洛哥项目贡献增量业绩，维持“买入”评级考虑公司半钢胎订单持续供不应求、三季度以来海运费有所回落，我们预计公司 24-26年归母净利润 23.9/30.2/36.3亿元（前值 22.8/30.1/36.3亿元），同比增速为+75%/+26%/+20%，对应 EPS 为 2.33/2.93/3.53元，参考可比公司 25年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑未来公司海外项目贡献增量业绩，给予公司 25年 13xPE，目标价 38.09元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

24年前三季度净利润同比+71%，Q3同比+69%晨化股份10月17日发布三季报：前三季度营收6.85亿元，yoy-4.6%，归母净利0.67亿元（扣非后0.47亿元），yoy+70.6%（扣非后yoy+131.2%）；Q3营收2.25亿元，同环比-11.4%/-3.9%，归母净利0.28亿元，同环比+69.2%/+61.6%。公司三季度净利增长较快，我们认为主要是公司积极调整生产结构，高附加值聚醚胺牌号销售良好所致。预计随着风电领域的需求有所回升，传统聚醚胺产品景气有望改善。 聚醚胺D230价格持续承压，公司调整生产结构止损增利2024年第三季度聚醚胺D230价格仍处低位，据百川盈孚，24Q3华东市场D230均价环比-7%至1.29万元/吨，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差环比-5%至0.55万元/吨，公司调整生产结构，停产亏损产品D230并积极生产市场需求旺盛牌号，据公司2024/08/21投资者调研纪要披露其他牌号价格在1.4万/吨-3万/吨之间，盈利能力更强，及时止亏增利。公司前三季度毛利率同比+3.6pct至20.0%，第三季度毛利率环比+3.3pct至21.7%，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/-0.4/+0.2/+0.0pct至2.7%/6.9%/4.3%/-0.1%，销售净利率同比+4.3pct至9.5%。 供需错配聚醚胺D230仍待复苏，新项目未来有望贡献增量受供应过剩影响聚醚胺企业价格价差明显收缩，据百川盈孚，10月17日华东地区聚醚胺D230报价1.35万元/吨，聚醚胺价格及价差仍处于2020年以来的低位，目前公司年产4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目、聚氨酯功能性助剂项目正持续推进，预计未来陆续将为公司贡献增量。 考虑公司盈利改善与行业有望复苏，上调盈利预测，维持“增持”评级考虑公司聚醚胺高附加值牌号盈利情况良好以及传统牌号有望底部复苏，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润0.93/1.08/1.20亿元（前值0.82/0.88/0.99亿元），同比增速分别为53%/16%/11%，对应EPS为0.44/0.51/0.56元，结合可比公司25年Wind一致预期平均21xPE估值，给予公司25年21xPE，目标价10.71元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。

子公司新获得云南楚雄地区探矿权，维持“增持”评级龙佰集团9月19日发布公告，子公司武定国钛竞拍获得云南省楚雄州武定县长冲钛矿普查探矿权，勘察面积23.52平方公里，探矿权首次出让年限为5年。公司获得新钛矿探矿权将继续扩大钛白粉产业链原料一体化优势，公司业绩有望随原料自给率提升而持续增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.7/41.9/51.7亿元，对应EPS为1.41/1.76/2.17元；结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE估值，考虑公司钛白粉领域龙头地位，给予公司24年16xPE，目标价22.56元，维持“增持”评级。 自产钛矿保持成本领先，增强钛原料自给优势公司拥有中国四川、云南以及澳大利亚等优质钛矿资源，自产自用钛精矿产能达150万吨左右。本次子公司武定国钛以9900万元成功竞拍长冲钛矿探矿权，截至成交日，该区域已探明钛铁砂资源矿石量1.20亿吨，钛铁矿矿物量648.9万吨。近年来钛矿价格维持高位，据百川盈孚，9月27日钛精矿国内均价为2200元/吨，较年初增9.3%，资源稀缺属性逐步凸显，公司本次新取得钛矿探矿权将提高钛白粉原料自给率，扩大行业内的成本领先优势。 钛白粉/海绵钛景气待复苏，看好公司规模优势壁垒据隆众资讯，9月27日金红石型/氯化法钛白粉价格1.52/1.85万元/吨，硫酸法/氯化法钛白粉价差0.85/0.99万元/吨，价差较年初-0.12/+0.11万元/吨，硫酸法工艺价差受原料硫酸高价影响而收窄，氯化法工艺价差因成本高钛渣、四氯化钛跌价而小幅改善。据百川盈孚，9月27日海绵钛（0级）价格4.5万元/吨，较年初-11.8%，行业新增产能较多致价格低位。据24年中报，公司3万吨海绵钛技改已完成，当前公司钛白粉/海绵钛年产能已达151（氯化+硫酸法）/8万吨，产能规模均居全球第一，钛产业链规模优势持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。

拟中期分红约5亿元+回购注销3-5亿元，维持“买入”评级梅花生物9月23日发布公告，公司拟实施半年度利润分配，拟每10股分派现金股利1.75元（含税），对应分红金额约5亿元（含税），同时拟回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，充分彰显公司对未来发展的信心。我们维持公司24-26年归母净利32.7/36.7/39.4亿元的预测，对应EPS为1.15/1.29/1.38元，参考可比公司24年平均14xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司24年10xPE估值，目标价11.5元，维持“买入”评级。 首次实施中期派息，积极分红+回购注销有望助力价值重估公司本次半年度利润分配系2010年重组上市后首次进行中期派息，据公司公告，24H1公司已回购股份约2.84亿元，上半年分红（含回购）金额占归母净利润比例达53.16%。同时，公司将以自有资金回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，回购以集中竞价方式进行，回购价格上限12元/股（较9月23日收盘溢价约34%），充分彰显公司对未来发展的信心。公司长期注重股东回报，16-23年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年已连续5年实施股份回购，且21-24年连续4年实施员工持股计划，我们认为公司保持积极分红+回购注销有望继续助力价值重估。 氨基酸景气延续改善趋势，项目增量助力未来成长据博亚和讯，9月23日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场价格分别10.6/5.15/10.95/7.27/26.5元/kg，较6月末+1%/-6%/+5%/-6%/-2%，98.5%赖氨酸和苏氨酸受益于出口需求增长及供给格局良好等因素，景气持续改善，虽味精价格有所回落，但考虑原料跌价及公司多元化业务布局优势，我们预计公司盈利仍具备韧性。公司深耕“氨基酸+”战略，未来通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸，以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品逐步兑现有望助力未来成长。 风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。

24H1归母净利1.6亿元，维持“买入”评级东材科技于8月21日发布24年半年报，24H1实现营收21.2亿元（yoy+16%），归母净利1.6亿元（yoy-27%），扣非净利1.1亿元（yoy-9%）。其中Q2实现营收12.0亿元（yoy+24%，qoq+31%），归母净利1.1亿元（yoy-27%，qoq+115%）。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为4.1/5.4/6.5亿元，EPS分别为0.46/0.60/0.73元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司24年19xPE估值，目标价8.74元，维持“买入”评级。 公司电子材料放量顺利，主动优化光学膜产品结构电子材料方面，公司积极推进高频高速树脂等新产品验证工作，在建产能陆续放量，24H1销量yoy+43%至2.9万吨，基础环氧树脂价格有所承压，板块均价yoy-7%至1.9万元/吨，板块营收yoy+34%至5.4亿元，板块毛利率为12.0%；光学膜材料方面，公司主动优化产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、汽车用功能膜等产品持续上量，板块销量yoy+5%至4.4万吨，板块均价yoy+4%至1.2万元/吨，营收yoy+9%至5.1亿元，板块毛利率为14.6%。 新能源发电端材料盈利承压，公司24H1综合毛利率yoy-5.5pct至14.6%新能源材料方面，销量yoy+33%至3.9万吨，均价yoy-18%至1.9万元/吨，营收yoy+9%至7.2亿元，毛利率为18.3%，主要系光伏产业链竞争加剧、双玻组件市场占有率提升等原因下公司产品价格有所下降；绝缘材料方面，销量yoy+27%至2.2万吨，均价yoy-16%至1.0万元/吨，营收yoy+7%至2.2亿元，毛利率为11.8%。24H1综合毛利率yoy-5.5pct至14.6%，期间费用率yoy-3.1pct至9.0%，主要系终止股权激励计划，未计提股权激励费用。 加码高速通信基板用电子树脂，未来有望陆续增厚公司业绩据公司公告，公司拟投资7亿元建设年产20000吨高速通信基板用电子材料项目（其中5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂），未来有望提高公司整体盈利能力。 风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

摩洛哥轮胎项目投产在即，卓尔不群的出海选择据公司24年半年度业绩预告，摩洛哥项目争取2024年四季度投产运行，项目建成后公司将成为摩洛哥唯一一家轮胎制造企业，同时完成公司在大西洋经济圈的战略布局。依托摩洛哥优质的劳动力资源、成熟的汽车制造产业链、便利的海运条件、丰富的绿电资源、与欧美自贸协定下的安全贸易环境以及全球逾7成的磷矿石资源储量对新能源产业的吸引力，我们认为公司卓尔不群的战略选择或将助力摩洛哥基地实现超越泰国工厂的盈利能力。预计公司24-26年归母净利润22.8/30.1/36.3亿元，对应EPS为2.22/2.93/3.53元，参考可比公司24年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司海外项目增量显著，给予公司24年13xPE，目标价28.86元，维持“买入”评级。 摩洛哥：政通人和，工业加速计划助力，贸易环境安全摩洛哥是中国全面战略合作伙伴国家，政局稳定、治安良好、劳动力资源性价比高，同时与美、欧建立自贸协定，受贸易保护主义干扰较小。自2001年以来其GDP保持4%左右，2023年人均GDP3672美元，电力供应充足，绿电资源丰富。摩洛哥是非洲第二大汽车生产国，境内共有300余家汽车产业链相关的公司，目前汽车整车厂包括雷诺和标致雪铁龙，合计产能70万辆；为配套汽车工业，摩洛哥大力引进汽车零部件投资，美、欧企业引领，中信戴卡等多家中国零部件制造商均已在摩投资设厂。且基于摩洛哥全球逾7成的磷矿石资源储量，未来对新能源产业吸引力较大。 丹吉尔科技城：“一带一路”旗舰项目，中资控股、政策优惠公司摩洛哥项目位于丹吉尔科技城，科技城由中国交建、中国路桥参与建设，是中摩两国“一带一路”旗舰项目，专业的中国团队帮助公司提供全面服务和风险规避指引。科技城地理位置优越，距丹吉尔国际机场、高铁站、市中心均约15公里；距丹吉尔地中海港35公里，海运3日内可达西欧主要港口，7日内可达美国。入驻科技城企业可享受无外汇管制、税收优惠、投资补贴、自贸协定等多项政策优惠。 森麒麟项目稳步推进，多项优势提振竞争力森麒麟是摩洛哥唯一一家轮胎制造企业，项目建成后将具备1200万条半钢胎产能，目前项目进展迅速。我们认为摩工厂相较泰国工厂有以下优势：1）摩轮胎出口欧美享受零关税；2）摩出口欧美运费更低，FOB模式下存在提价空间；3）摩洛哥临近科特迪瓦，天然橡胶供应有保障；4）摩工厂公司税享受“5免永久减半”；5）摩洛哥项目智能化程度进一步提高，整体用工数下降；6）摩洛哥项目满足摩洛哥《新投资法案》专项支持措施补贴标准。 风险提示：新项目投产不达预期风险，汇率波动风险，摩洛哥政策变动风险。

24H1归母净利33.0亿元，同比+46%，维持“买入”评级宝丰能源于8月12日发布半年报，24H1实现营收169.0亿元，yoy+29%，实现归母净利33.0亿元（扣非后35.2亿元），yoy+46%（扣非后yoy+44%）；其中Q2营收86.7亿元，yoy+36%/qoq+5%，归母净利18.8亿元（扣非后20.3亿元），yoy+76%/qoq+33%（扣非后yoy+76%/qoq+37%）。我们预计公司24-26年归母净利润79/121/130亿元，对应EPS为1.07/1.66/1.77元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期14倍PE），考虑公司成本优势和竞争力突出，叠加新项目步入兑现期，给予公司24年20xPE，目标价21.4元，维持“买入”评级。 宁东烯烃三期产能投放贡献增量，成本显著下降带动毛利率提升据百川盈孚，24H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭均价0.83/0.73/0.17万元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-17.0%，产品景气仍偏弱，而蒙东动力煤市场均价为669元/吨，同比-27.4%，成本压力显著缓解。宁东烯烃三期产能显著放量，24H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量yoy+68%/+79%/+4%至58/57/354万吨，营收yoy+69%/+75%/-3%至41/38/52亿元，均价yoy+0.5%/-2.1%/-6.9%至0.71/0.67/0.15万元/吨。24H1采购原料煤/炼焦精煤/动力煤价格分别yoy-16%/-13%/-18%至562/1115/428元/吨，综合毛利率yoy+5.8pct至33.6%，H1公司研发投入力度加大，期间费用率yoy+2.8pct至7.5%。 煤制烯烃路线成本优势凸显，产品盈利有望逐渐提升据百川盈孚，8月11日聚乙烯/聚丙烯价格分别为0.82/0.75万元/吨，较季初-4%/-2%，鄂尔多斯动力煤价格671元/吨，较季初+0.3%。受益于煤炭价格回落以及原油价格相对高位，煤制烯烃路线盈利优势有所扩大，同时考虑塑料制品出口等带动，叠加化工传统旺季临近，烯烃景气预计将有所改善，助力公司烯烃产品盈利提升。 新项目有序推进，低成本产能扩张巩固竞争优势据公司半年报，宁东三期配套25万吨/年EVA装置于24年2月投入试生产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，同时宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动；内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目顺利推进，首套装置将按计划于2024年10月投入试生产；新疆准东经济技术开发区于7月30日发布公司新疆煤制烯烃项目环评公示，新项目包括4。 280万吨/年甲醇、4。 100万吨/年甲醇制烯烃、3。 65万吨/年聚丙烯、3。 65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等装置。新项目技术更为先进，投资效率更高，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业领域竞争优势。 风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

24H1归母净利润82亿元/同比-4.6%，维持“买入”评级万华化学8月12日发布24年中报，实现营收971亿元，同比+10.8%，归母净利润82亿元（扣非81亿元），同比-4.6%（扣非后同比-2.5%）；其中24Q2归母净利润40亿元（扣非40亿元），同比-11%/环比-4（扣非同比-8%/环比-4%）。公司派发年中分红，每10股拟派发5.20元现金红利。我们预计公司24-26年归母净利175/206/233亿元，对应EPS为5.58/6.56/7.43元，结合可比公司24年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性，给予公司24年19xPE，目标价106.02元，维持“买入”评级。 新增产能释放助力聚氨酯产销增长，出口需求较好支撑上半年MDI景气24H1聚氨酯销量yoy+14%至269万吨，主因福建MDI、TDI等新产能放量，营收yoy+8%至355亿元，原材料纯苯价格持续高位，毛利率yoy-1.1pct至28%。据百川盈孚，H1聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚均价为1.66/1.95/1.57/0.91万元/吨，同比+8%/+4%/-15%/-7%，MDI/TDI/聚醚价差为1.09/0.99/0.177万元/吨，同比+145/-2653/-223元/吨。上半年MDI出口较好支撑产品景气，而国内终端需求偏弱，TDI/聚醚等景气有所承压。 石化、新材料产品产销持续增长，景气偏弱下毛利率仍待修复H1石化板块销量275万吨，营收396亿元，yoy+10%，毛利率4.5%，yoy+2.2pct，Q2销量141万吨，qoq+5%，营收211亿元，yoy+17%/qoq+14%。新材料H1销量92万吨，yoy+24%，营收130亿元，yoy+15%，毛利率17%，yoy-5.1pct，其中Q2销量48万吨，yoy+23%/qoq+9%，营收69亿元，yoy+16%/qoq+13%。H1综合毛利率16.4%（yoy-0.01pct，其中Q2毛利率15.3%，yoy-0.1/qoq-2.2pct）；H1期间费用率yoy+0.7pct至5.5%。 新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期24年公司项目将迎来集中投产，规划/在建项目包括聚氨酯（宁波+60万吨MDI；福建+33万吨TDI等）、石化（蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（POE/柠檬醛等）三大板块诸多产品。截至24H1公司在建工程余额598亿元，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。