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庄汀洲

华泰证券

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新奥股份 基础化工业 2019-11-25 10.14 13.64 32.04% 10.43 2.86% -- 10.43 2.86% -- 详细
天然气一体化布局,铸就稀缺综合型燃气标的 新奥股份11月21日发布《重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。公司此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),根据华泰港股团队预测对应2019年P/E约为16倍,估值合理,优质燃气资产或推动公司价值重估。我们预计新奥股份19-21年EPS为1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表),参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 新奥能源股权对价258.4亿元,对价合理 公司发布重大资产置换交易方案,此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),对应2019年P/E约为16倍,估值合理。收购对价中:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股;3)70.9亿元以联信创投通过资产置换方式支付,联信创投主要资产为所持有的9.97%Santos股权,该部分资产定价位于此前公告13.6-15.5亿澳元区间中值,符合市场预期。此外,公司拟募集配套资金不超过发行前公司总股本的20%,且不超过35亿元,用于支付现金对价。 优质燃气资产或推动公司价值重估 本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后,新奥股份将持有新奥能源32.80%股份,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。新奥能源为中国城燃龙头,全国范围内运营201个城燃项目,2018年销气量占国内天然气表观消费量6%,城燃排名第三。公司业绩保持强势增长,1H19新奥能源实现扣非归母净利润27.3亿元,同比增长14.4%。若交易完成,公司将涵盖天然气上中下游全产业链,成为A股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前,新奥股份19年P/E9x,新奥能源19年P/E17x,高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 资产重组对价合理,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元,对应EPS为1.10/1.26/1.56元,当前股价对应2019-2021年8.9x/7.8x/6.3xP/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
奥福环保 2019-11-25 29.56 35.35 21.19% 30.26 2.37% -- 30.26 2.37% -- 详细
国内蜂窝陶瓷领先企业 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域领先企业,核心团队在该领域耕耘超16年,并于2012年布局车用载体领域。截至2019年6月末,公司合计蜂窝陶瓷载体产能735万升/年。目前公司主打产品包括SCR载体及DPF,并逐步供应TWC载体/DOC载体即GPF等。公司2018年/2019前三季度分别实现营收2.48/1.95亿元,同比增长26.7%/24.2%,实现净利0.47/0.39亿元,同比变动-16.3%/14.5%。伴随“国六”标准的推出,蜂窝陶瓷载体市场空间快速扩大,我们认为公司有望借机迎来快速发展期,预计2019-2021年EPS分别为0.71/1.01/1.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 “国六”标准进入实施期,蜂窝陶瓷载体市场快速扩容 蜂窝陶瓷载体主要用于汽油车及柴油车尾气净化系统,“国六”标准下尾气净化系统对载体的用量及品质需求提升。新标准将于2019-2023年逐步实施,我们预计市场空间有望由2018年的约40亿元扩大至2023年最多约202亿元。汽车行业整体趋势有望企稳回升,2019年1-9月国内汽车产量同比降11.4%至1813万辆,10月同比跌幅缩减至1.7%,较前期有所收窄,柴油车需求也颇具韧性。 海外巨头主导蜂窝陶瓷市场,国内企业有望破局 据Marklines数据及我们测算,2018年全球蜂窝陶瓷载体市场约234亿元,其中康宁及NGK两家企业占比分别36.4%/49.8%。其中2018年国内市场约40亿元,超过85%市场由海外巨头占据。“国六”实施后,市场容量快速扩大,海外龙头亦加紧布局,但仍存在部分产品的扩产缺位。国内企业近年来在蜂窝陶瓷载体领域技术逐步突破,“国五”阶段已取得约超10%市场份额,我们认为“国六”标准实施有望助力国产替代破局。 公司产品认可度较高,募投项目解决产能瓶颈 “国五”实施以来,奥福环保产品逐步获得康明斯、重汽、东风、福田等客户认证,检验公告数量领先,DPF产品出口北美,2019上半年销量快速增长。2017A-2019H1,公司产能利用率始终高于95%,IPO募资5.23亿元用于包括960万升蜂窝陶瓷载体产能扩产等项目,我们认为有望解决公司发展瓶颈,进一步增强盈利能力。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营收分别为2.42、2.71、3.65亿元,归母净利润分别为0.55、0.78、1.11亿元,对应EPS为0.71、1.01、1.44元。考虑蜂窝陶瓷载体快速增长的市场容量及公司业绩增速(2019-2021 CAGR 33.4%),参考可比公司2020年Wind一致预期估值水平(26倍PE)及复合业绩增速17.9%,给予公司2020年35-38倍PE,对应目标价35.35-38.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业政策实施低于预期风险,汽车行业景气度低于预期风险,公司产品认证进度低于预期风险。
永太科技 基础化工业 2019-11-07 8.73 9.87 -- 9.96 14.09%
10.14 16.15% -- 详细
全资子公司永太药业制剂产品获得美国FDA批准 永太科技于11月5日发布公告,全资子公司永太药业收到美国食品药品监督管理局(FDA)的通知,永太药业向美国FDA申报的瑞舒伐他汀钙片美国仿制药申请获得批准,公司具备在美国销售该产品的资格。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.66/0.86元,维持“增持”评级。 瑞舒伐他汀市场空间广阔,仿制药获批有助于提升公司品牌影响力 瑞舒伐他汀原研药由英国阿斯利康开发,于2003年在美国上市,据IMS数据库,瑞舒伐他汀钙片2017年7月至2018年6月全球销售额约39.78亿美元,其中美国销售额约4.12亿美元,2018年7月至2019年6月全球销售额约34.61亿美元,其中美国销售额约2.95亿美元,是全球畅销的一种治疗高血脂药物。永太药业此次瑞舒伐他汀仿制药ANDA申请获得FDA批准,不仅意味着公司具备在美国市场销售该产品的资格,积极拓展美国市场销售网络,也标志着公司在挑战专利产品领域业务的稳步推进,有助于公司提升品牌形象、提高公司产品竞争力。 永太药业制剂项目正式进入收获期 永太药业制剂项目此前已于2016年建设完成,并全部转固,2018年11月已获得国内药品GMP证书,通过美国FDA现场检查,但尚未取得批文,因此2018年永太药业实现营收2674万元,净亏损2546万元。此次获得美国FDA批准意味着永太药业制剂项目前期投入基本完毕,开始正式进入收获期,由于前期已计提折旧,预计后续业绩自2020年起有望顺利扭亏为盈。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.66/0.86元,结合可比公司估值水平(2019年23倍PE),考虑到公司业务差异性(可比公司业务比较偏向电子化学品),给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价9.87-10.81元,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,原料价格波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2019-11-06 14.80 16.17 22.50% 14.77 -0.20%
14.77 -0.20% -- 详细
文莱PMB石化一期项目全面投产 恒逸石化发布公告,控股子公司恒逸实业(文莱)于文莱大摩拉岛投资建设的PMB石油化工项目(下称“文莱炼化项目”)一期已于11月3日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,目前文莱炼化项目生产运行稳定,所有生产产品合格,有望在较短时间内提升负荷至满产。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.64/2.04元,维持“增持”评级。 文莱炼化项目具备多重优势,有望提升公司盈利能力 截至目前,文莱炼化项目是规模最大的民营炼化海外项目,一期具备800万吨/年原油加工能力,主要产品包括150万吨/年PX、50万吨/年纯苯及逾300万吨/年成品油。该项目具备多重优势,主要包括1)原油采购自文莱当地及中东,且成品油可在当地消化或就近销往东南亚,产销两端均有明显运费节省;2)项目公用工程和生产装置均有一定成本优势;3)最长享受24年的当地税收优惠政策。项目投产后,公司业务将从现有的PTA、涤纶长丝等延伸至产业链上游的PX、苯和炼化环节,我们认为公司盈利能力有望显著提升。 PTA-涤纶产业链阶段性回调 受需求端低迷影响,10月以来PTA-涤纶产业链整体回落,据中纤网,目前华东地区POY/DTY68D报价分别为6950/8700元/吨,较9月底分别下跌10%/6%,PTA最新报价为4840元/吨,较9月底下跌4%,PTA-PX价差亦收窄约20%。我们认为目前PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。 PMB二期顺利推进,逸盛PTA项目有望强化公司竞争优势 据公司公告,文莱PMB项目(二期)(1400万吨/年原油加工能力)计划投资120亿美元,总体设计合同于2018年10月签署,现已进入方案论证阶段,公司预计于2022年建成投产。另一方面,公司于9月公告参股子公司逸盛新材料(占股50%)拟建设600万吨PTA项目,项目总投资67.31亿元,项目后续有望强化公司PTA规模优势。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,文莱PMB项目后续有望释放业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.64/2.04元,结合可比公司估值水平(2019年15倍PE),考虑文莱项目投产时间较早,盈利前景良好,给予公司16.5-18倍PE,对应目标价16.17-18.37元(原值14.70-16.66元),维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2019-11-04 6.78 9.43 39.29% 7.28 7.37%
7.28 7.37% -- 详细
2019年前三季度净利同比增44%,业绩符合预期 金发科技于10月28日发布2019年三季报,公司实现营收203.8亿元,同比增9.9%,净利润9.44亿元(扣非净利润7.77亿元),同比增44.3%(扣非后同比增87.4%),业绩符合预期。按照27.17亿的最新股本计算,对应EPS为0.35元。其中Q3实现营收80.3亿元,同比增21.9%,净利4.35亿元,同比增43.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.41/0.48/0.56元,维持“买入”评级。 原材料跌价促毛利率提升,宁波金发并表贡献重要业绩增量 2019年前三季度受国内汽车销量下跌影响,公司改性塑料销量同比降10%至88.4万吨(2019H1销量同比下降12%,降幅有所收窄),销售均价同比持平,营收同比降10%至117.1亿元;完全生物降解塑料同比增70%至3.3万吨,销售均价同比增1%,实现营收6.0亿元,同比增72%。因主要原料工程树脂Q1/Q2/Q3采购均价分别同比降24%/31%/24%,公司综合毛利率同比提升1.9pct至15.7%。此外宁波金发于6月1日起并表,当月实现净利0.21亿元,据百川资讯,Q3丙烯-丙烷平均价差同比增5%至0.42万元/吨,宁波金发Q3经营效益进一步提升,构成重要业绩增量。 期间费用率整体稳定,政府补助减少导致非经常性投资收益降低 2019年前三季度公司期间费用率为11.0%,同比微升0.3pct。其中销售费用率同比降0.2pct至2.3%,研发费用率/财务费用率分别同比升0.2/0.3pct至3.8%/2.3%,主要由于研发投入和利息支出增加。公司于2018年10月以1.76亿元收购宁波海越49%股权,而后于2019年5月以7.0亿元继续收购宁波海越51%股权,因此公司产生0.62亿元非经常性投资收益,但公司前三季度共获得政府补助1.19亿元,同比减少55.5%。综合得到公司前三季度非经常性投资收益为1.67亿元,同比降30.2%。 LCP材料受益于5G建设 公司在建项目方面,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产、年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019年底投产、年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产,其中LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%-0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料。 维持“买入”评级 我们维持公司2019-2020年EPS分别为0.41/0.48/0.56元的预测,结合可比公司估值水平(2019年平均25倍PE),给予公司2019年23-25倍PE,对应目标价9.43-10.25元(前值8.61-9.84元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-04 13.83 17.50 29.34% 14.37 3.90%
14.37 3.90% -- 详细
前三季度净利同比增 22%,业绩低于预期浙江龙盛发布 2019年三季报,公司实现营收 166.2亿元,同比增 14.1%,净利润 38.8亿元(扣非净利润 33.8亿元),同比增 22.1%(扣非后同比增9.9%),业绩低于预期。按 32.53亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 1.22元。其中 Q3实现营收 69.7亿元, 同比增 29.2%,净利润 13.5亿元(扣非后 13.3亿元),同比增 2.3%(扣非后同比增 5.6%)。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.75/2.02/2.24元,维持“买入”评级。 中间体带动前三季度业绩提升,染料跌价致 Q3盈利显著收窄前三季度,公司中间体销售均价同比上涨 31%,销量同比降 3%,对应营收 35.1亿元(YoY +30%),带动业绩提升。染料销售均价同比增 6%,但由于道墟厂区产能搬迁(新产能已陆续投产),销量降 12%至 16.5万吨,营收同比降 6%至 79.9亿元。此外,公司大统地产项目于 Q3确认了部分收入(约 20亿元)。响水爆炸事故后染料价格涨幅较大,但由于下游市场需求偏弱及部分新增产能冲击,产 品价格于 Q3高位回落,公司染料季度均价环比 Q2下跌 29%至 4.1万元/吨,导致盈利显著收窄。前三季度公司毛利率为 41.6%,同比降 4.3pct,其中 Q3毛利率为 34.1%,环比下滑 15.5pct。 政府补助及投资收益助益利润增长公司期间费用率同比下降 2.1pct 至 15.0%,其中财务费用率同比降 0.9pct至 1.4%,主要是利息支出减少;销售/管理/研发费用率下降 0.8/0.1/0.3pct。 前三季度公司投资收益 4.77亿元(YoY +229%),主要来自持有金融资产的公允价值变动、处置 PE 项目收益及分红款。此外,公司获得政府补助 3.64亿元,主要来自搬迁补偿款(去年同期为 0.45亿元),亦对业绩有所助益。 中间体价格整体强势,染料价格企稳回升据卓创资讯, 10月底华东地区分散黑 ECT300%/活性黑 WNN 成交价分别为 30/23元/公斤,较 8月底阶段性低位小幅回升,伴随“双十一”电商服装备货开启,近期染厂订单情况已显著好转,且染料库存整体低位,产品价格后续有望持续回升。中间体方面,间苯二酚价格整体强势,最新报价为 11.9万元/吨,较 9月初上涨 5%。 地产项目稳步推进据公司公告,地产项目进展顺利, 华兴新城项目已取得上海市静安区批复,正进一步优化整体设计方案; 大统基地项目、 黄山路项目一期均已进入收尾阶段, 将于 2019年底开始陆续确认收入,对公司业绩形成一定补充。 维持“买入”评级由于染料需求偏弱,产品价格低于预期, 我们下调公司 19-21年盈利预测至 57/66/73亿元(原值 65/72/77亿元),对应 EPS1.75/2.02/2.24元,基于可比公司 19年平均 10倍 PE,考虑全产业链优势,给予公司 19年 10-12倍 PE,目标价 17.50-21.00元(原值 17.91-21.89元),维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
广信股份 基础化工业 2019-11-04 14.00 15.96 14.08% 14.23 1.64%
14.23 1.64% -- 详细
前三季度净利润同比增10%,符合市场预期 广信股份于10月27日发布2019年三季报,公司前三季度实现营收25.53亿元,同比增13.3%,净利润4.15亿元,同比增10.4%,业绩符合市场预期。按照当前4.65亿股的总股本计算,对应EPS为0.89元。对应2019Q3实现营收8.62亿元,同比增20.9%,净利润1.57亿元,同比增9.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14/1.36/1.59元,维持“增持”评级。 除草剂板块销量提升、精细化工销售均价上行带动业绩增长 杀菌剂板块,据中农立华,前三季度多菌灵/甲基硫菌灵均价同比分别变动-1%/0%至3.8/3.2万元/吨,公司杀菌剂原药销量同比增1.6%至1.37万吨,均价增0.8%至3.2万元/吨,营收增2%至4.38亿元。除草剂板块,前三季度草甘膦/敌草隆均价同比分别变动-7%/6%至2.5/4.8万元/吨,公司除草剂原药销量同比增35%至4.03万吨,均价降5%至2.4万元/吨,营收增29%至9.5亿元。公司精细化工板块实现销量0.29万吨,同比微降3%,均价同比增12%至9.4万元/吨,营收同比增8%至2.8亿元。公司毛利率同比提升0.1pct至32.1%,财务费用率上升1.5pct至-1.0%。 农药市场近期走势平稳,关注苏北复产进度 近期农药市场整体平稳,据中农立华,公司主产品草甘膦/敌草隆/多菌灵最新报价分别为2.5/3.8/3.7/3.0万元/吨,较9月初持平,甲基硫菌灵最新报价为3.0万元/吨,较9月初下跌3%。另一方面,苏北地区化工企业自“3.21”爆炸事故后处于大面积停产状态,据相关政府网站,自9月以来连云港、盐城等地相继发布了做好复产工作的通知,目前已有部分企业完成最后审核,将于10月底开始陆续复产。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,公司预计将于2020年投产。此外公司重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目预计将于2019年内投产,进一步完善公司产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为1.14/1.36/1.59元的预测,基于可比公司估值水平(2019年平均13倍PE),考虑到公司近年来持续构建一体化产业链降低生产成本,给予公司2019年14-15倍PE,维持目标价15.96-17.10元,维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
兴发集团 基础化工业 2019-11-04 10.14 10.92 13.63% 10.30 1.58%
10.30 1.58% -- 详细
2019年前三季度净利润同比降23%,业绩符合预期 兴发集团于10月25日发布2019年三季报,公司实现营收144.5亿元,同比增1.0%,净利润3.0亿元,同比降23.1%,业绩符合市场预期。按照9.15亿股的最新股本计算,对应EPS为0.33元。其中Q3公司实现营收49.4亿元,同比增0.6%,净利润1.77亿元,同比降14.6%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.52/0.66/0.76元,维持“增持”评级。 有机硅景气下行构成业绩下滑主因 有机硅行业景气持续低迷,公司前三季度DMC/107胶均价同比分别下滑40%/39%至1.60/1.64万元/吨,有机硅销量同比增9%至5.3万吨,营收下降33%至8.5亿元,DMC-金属硅-甲醇平均价差同比缩窄54%至0.96万元/吨,公司盈利显著下滑。此外受环保限产影响,公司磷矿石销量同比降27%,均价同比升7%,营收下降22%至4.4亿元;磷酸盐/磷肥整体平稳,营收分别变动14%/-11%至9.9/10.8亿元;草甘膦销量增25%至11.2万吨(18Q1宜昌7万吨产能装置技改),营收同比增19%至25.6亿元。公司综合毛利率为13.1%,同比下降4.6pct,期间费用率小幅上升0.3pct。 有机硅价格延续跌势,磷化工产业链高位运行 近期国内有机硅价格延续跌势,据百川资讯,10月下旬华东地区DMC最新价格为1.70万元/吨,9月初以来下跌19%。贵州30%磷矿石最新价格为370元/吨,与9月初持平,磷酸一铵/二铵下跌5%/14%至0.20/0.22万元/吨。磷化工产业链高位运行,黄磷价格受益“三磷整治”有所上行,最新报价1.93万元/吨,较9月初上涨4%,三聚磷酸钠9月初以来下跌5%至0.60万元/吨;草甘膦最新价格为2.45万元/吨,9月初以来持平。 电子氢氟酸引入战投保障原料供应 公司于10月25日公告拟引入贵州磷化集团作为战略投资者,持有湖北兴力30%股权,贵州磷化集团具备2万吨无水氢氟酸产能,公司于今年8月以子公司湖北兴力启动1.5万吨电子级氢氟酸产能建设,上述举措将有效保障电子氢氟酸原料的供应,确保公司电子级氢氟酸项目顺利实施。 维持“增持”评级 考虑到有机硅景气仍低迷,我们下调公司2019-2021年净利润预测至4.8/6.0/6.9亿元(前值5.2/6.5/7.6亿元),对应EPS分别为0.52/0.66/0.76元(前值0.72/0.89/1.05元),基于可比公司2019年平均17倍PE,考虑到公司作为磷化工龙头企业,具备突出的资源优势,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价10.92-11.96元(前值12.96-14.40元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 15.39 13.41% 13.98 5.75%
13.98 5.75% -- 详细
2019前三季度净利润同比下滑 2%,业绩符合预期桐昆股份于 10月 25日发布 2019年三季报,公司实现营收 372亿元,同比增 20.7%,净利润 24.5亿元,同比降 2.1%,业绩符合预期。其中 Q3单季度实现营收 126亿元, 同比增 3.4%, 净利润 10.6亿元, 同比降 7.2%.按 18.48亿股的最新股本计算,对应 EPS 1.33元。因股本变化,我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至 1.62/2.05/2.42元,维持“增持”评级。 前三季度涤纶长丝销量增长但价格下跌, PTA 景气助益业绩2018年以来伴随公司项目陆续投产,整体长丝产能增长 230万吨,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝 POY/FDY/DTY 销量分别为281/83/56万吨,同比分别增 24%/56%/19%,销售均价(不含税)分别下降 14%/13%/11%至 0.73/0.78/0.89万元/吨,营收分别增 7%/36%/6%至205/65/49亿元。另一方面, 2019前三季度公司 PTA 项目运行状况较去年同期改善,产量亦有所提升, 据百川资讯, 前三季度华东地区 PTA 报价同比下跌 4.8%至 0.60万元/吨,PTA-PX 均价差同比扩大 27%至 1172元/吨,助益业绩提升。公司综合毛利率降 3.3pct 至 13.2%, 费率整体平稳。 第三季度业绩环比增长 22.0%,原料跌价助益利润增长2019Q3公司 POY/FDY/DTY 销量分别为 89/27/18万吨,环比分别减少9%/10%/6%,销售均价(不含税)亦环比下跌 2%/5%/3%。原材料方面,据百川资讯, Q3华东地区 PTA 报价环比下跌 11%至 0.55万元/吨, PX 中国台湾 CFR 均价环比下跌 11%至 814美元/吨,华东地区乙二醇均价虽环比小幅回升 3.2%至 0.46万元/吨,但原材料价格整体降幅仍大于涤纶长丝,助益公司 Q3业绩环比增长 22.0%。 PTA-涤纶产业链阶段性回调受需求端低迷影响, 10月以来 PTA-涤纶产业链整体回落,据中纤网, 目前华东地区 POY/FDY/DTY(均为 150D)报价分别为 7050/7225/8650元/吨,较 9月底下跌 8%/5%/5%, PTA 报价为 4950元/吨, 较 9月底下跌3%, PTA-PX 价差亦收窄约 15%。 我们认为目前 PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶公司参股 20%的浙石化一期 2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于 2019年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升,增强上市公司盈利能力。 维持“增持”评级因可转债转股致股本增加 0.26亿股至 18.48亿股,我们下调公司 EPS 分别至 1.62/2.05/2.42元(原值 1.64/2.08/2.45元), 结合可比公司估值水平( 2019年 11倍 PE),我们给予公司 2019年 9.5-11倍 PE,目标价15.39-17.82元(原值 14.76-17.22元) 维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。
永太科技 基础化工业 2019-11-04 8.25 9.87 -- 9.96 20.73%
10.14 22.91% -- 详细
国内领先的氟精细化学品龙头 永太科技是国内领先的氟精细化学品龙头,在经历前期的持续资本开支投入后,2018年以来公司正式迎来业绩拐点,2019-2020年公司永太药业制剂、永太手心原料药、双氟磺酰亚胺锂、CF光刻胶等多个项目有望集中释放业绩。同时公司具备柔性生产平台,打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链,新建内蒙古项目有望进一步完善产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47、0.66、0.86元,首次覆盖给予“增持”评级。 传统业务稳中求进 公司传统业务包括液晶化学品以及农药化学品,其中液晶化学品下游液晶面板需求稳定增长,产能持续向大陆转移有望带动混晶国产化率提升,公司下游主要客户德国默克份额或缩减。此外公司于2014年定增1.6亿元建设1500吨光刻胶项目,目前已竣工验收,有望顺利通过华星光电认证而放量。农药化学品方面,2019H1公司阶段性受益响水爆炸事故,农药中间体订单以及价格均有所改善带动板块高增长,长期来看下游含氟农药发展前景良好,并收购上海浓辉、江苏苏滨延伸至农药生产及贸易领域。 医药业务进入收获期 公司含氟医药中间体下游主要对应西格列汀这一重磅品种,后续国内仿制申报通过有望增加中间体配套机会。同时氟原子具备独特的生理活性,未来含氟医药比重有望趋势性上升。公司现有的永太药业制剂项目、永太手心原料药项目在经历前期资本开支投入后,产线已基本建设完成并部分转固,通过美国药品认证后即可顺利放量释放业绩。 六氟磷酸锂具备成本优势,LiFSI有望实现产业化 据GGII,截至10月底六氟磷酸锂价格9.5万元/吨,已逼近绝大多数厂商成本线,2019年内行业供需虽无显著好转,但六氟磷酸锂价格已接近底部。公司主要原材料生产单耗低、自配高纯氟化锂,成本优势显著。LiFSI性能优势显著,当前作为六氟磷酸锂的辅助添加剂,后续随着工艺成熟、成本下降有望初步产业化,公司具备500吨LiFSI产能已初步试车。 公司具备柔性综合生产平台,内蒙项目有望进一步完善产业链 公司生产氟精细化学品由源头基础化工原料开始,在同一条产业链上一体化生产一系列产品,具备柔性综合生产平台,具备降低生产成本、灵活调整产量的优势。此外公司打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链,新建内蒙古项目有望进一步完善中间体产业链。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.66、0.86元,结合可比公司估值水平(2019年22倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价9.87-10.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,贸易摩擦加大风险。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 19.76 -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
前三季度净利润下滑19%,业绩符合预期,2019全年预降7-12% 金禾实业于10月29日发布三季报,实现营收29.9亿元,同比降10.5%,净利润6.1亿元,同比降19.0%,业绩符合预期。按照5.59亿的最新股本计算,对应EPS为1.09元。其中Q3实现营收10.2亿元,同比降6.7%,净利润2.1亿元,同比降0.7%。此外公司预告全年实现净利润8.0-8.5亿元,同比下滑7%-12%,对应Q4实现净利1.9-2.4亿元,同比增20%-52%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元,维持“增持”评级。 主营产品价格下行拖累公司业绩 报告期内公司食品添加剂板块受行业竞争影响,产品价格大多下行,据海关总署,前三季度三氯蔗糖出口均价同比降19%至19.5万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格亦有所回落,虽然公司1500吨三氯蔗糖项目于2月扩建完成、产能逐步爬坡放量,但食品添加剂价格下跌预计仍有一定影响。大宗化工原料板块景气亦显著回落,据百川资讯,2019年前三季度三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价同比分别下跌26%/23%/0%/8%。公司综合毛利率下跌0.8pct至32.5%,销售/管理/研发费用率分别增加0.5/0.6/1.8pct至3.2%/2.0%/4.2%,其中研发费用同比增61%至1.25亿元。 受益量价齐升,四季度业绩同比转正 公司四季度业绩回暖的原因预计主要包括:1)食品添加剂板块如安赛蜜、三氯蔗糖等产品价格企稳回升,同时三氯蔗糖产能继续爬坡,三氯蔗糖四季度产量预计同比有所增长;2)大宗化工原料板块产品价格有所回暖,据百川资讯,截至10月底三聚氰胺/双氧水/硝酸/液氨价格分别为0.54/0.15/0.20/0.27万元/吨,较9月初分别变动-2%/15%/23%/-3%。 定远项目顺利推进,有望打开公司长期成长空间 2017年11月公司公告拟在定远投资22.5亿元建设循环经济产业园项目,包括2万吨糠醛、8万吨氯化亚砜、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香等。目前一期项目中先行建设的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产等项目的土建工程已按时封顶,其中热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行,糠醛、氯化亚砜项目公司公告于10月24日开始试运行。定远项目进展顺利,有望显著贡献盈利增量,打开公司长期成长空间。 维持“增持”评级 结合公司2019年业绩预告,我们小幅下调公司产品价格,调整2019年净利润至8.5亿元(前值9.0亿元),并维持2020-2021年预测不变,对应2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元(前值1.60/1.92/2.35元),结合可比公司估值水平(2019年14倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价19.76-21.28元(前值20.80-22.40元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
卫星石化 基础化工业 2019-11-04 13.23 15.24 -- 14.76 11.56%
16.22 22.60% -- 详细
前三季度净利润同比增 48%,符合市场预期卫星石化于 10月 25日发布 2019年三季报,公司实现营收 80.2亿元,同比增 15.8%,净利润 9.2亿元,同比增 48.0%,处于前期预告的 46%-52%范围内,业绩符合预期。按照当前 10.66亿股的总股本计算,对应 EPS 为0.87元。其中 Q3单季度实现营收 28.6亿元,同比增 11.4%,净利润 3.65亿元,同比增 23.4%。我们小幅下调公司 2019-2021年 EPS 预测至1.27/1.71/2.07元(前值 1.36/1.71/2.07元),维持“增持”评级。 PDH 二期投产贡献增量,三季度 PDH 盈利显著增加报告期内丙烯酸及酯盈利良好,据百川资讯, 2019年前三季度华东丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为 0.78/0.92万元/吨,同比降 4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大 19%至 0.24万元/吨;(聚)丙烯方面, Q1-Q3华东地区 PP/丙烯均价分别为 0.94/0.74万元/吨,同比降 6%/12%, PP-丙烷平均价差同比降 2%至 0.55万元/吨,其中 Q3PP-丙烷平均价差同比增 9%至 0.58万元/吨。公司 45万吨 PDH 二期项目和 15万吨 PP 二期项目分别于 2019Q1/Q2投产贡献增量。毛利率同比提升 4.9pct 至 25.6%,销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/3.0%/3.9%/2.1%(同比分别变动 0.2/0.1/-0.5/1.4pct)。 丙烯酸价格企稳,聚丙烯景气有所反弹据百川资讯, 10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价 7000元/吨,与 7月初持平,丙烯酸-丙烯价差最新为 1690元/吨,较 7月初回升 13%,后续检修产能恢复,供给增加,我们认为丙烯酸价格或将趋弱; 聚丙烯方面, 10月中旬华东地区 PP 价格为 1万元/吨,较 8月末回升 8%,PP-丙烷价差为 5809元/吨,较 8月末扩大 1%。 乙烷裂解项目建设顺利公司 7月公告拟募资 30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期 125万吨乙烯及配套产能将于 2020Q3投产。 维持“增持”评级结合产品价格近期走势,我们下调公司丙烯酸及聚丙烯产品 2019年售价预测,下调 2019年净利润预测至 13.5亿元(原值 14.5亿元),维持 2020-2021年净利润预测为 18.2/22.1亿元,对应 EPS 分别为 1.27/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平( 2019年 13倍 PE),给予公司 2019年 12-13.5倍 PE,维持目标价 15.24-17.15元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-11-04 20.14 -- -- 23.78 18.07%
24.65 22.39% -- 详细
前三季度扣非净利同比增30%,业绩符合预期 国瓷材料发布2019年三季报,公司实现营收15.4亿元,同比增21.1%,净利润3.59亿元(扣非净利润3.46亿元),同比降9.2%(扣非后增29.8%),业绩处于前期预告的3.55-3.64亿元区间内,符合市场预期。按照9.63亿的最新股本计算,对应EPS为0.37元。其中Q3实现营收5.05亿元,同比增5.4%,净利润1.11亿元(扣非后1.05亿元),同比降3.4%(扣非后降4.2%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购,之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动,产生1.14亿元投资收益,2018年前三季度公司非经常性损益为1.29亿元,而2019年前三季度仅为1320万元,基数因素导致公司业绩表观增速下滑。此外,由于公司应收账款坏账准备金计提增加,导致资产减值损失2116万元(去年同期为624万元),对业绩有所影响。 各板块整体势头良好,MLCC行业去库存拖累业绩 报告期内,在消费电子、齿科需求及电池隔膜涂覆方面的需求增长带动下,公司纳米级复合氧化锆、纳米氧化铝业绩改善;其他电子材料业务、生物医疗材料业务以及催化材料业务亦维持良好发展势头,带动公司营收快速增长。受益于外延并购带来的业务结构改善,公司前三季度综合毛利率同比升4.4pct至48.0%,但受MLCC行业去库存调整的影响,MLCC配方粉单价及销量均有所下滑,导致19Q1-Q3毛利率逐季回落,分别为50.3%、48.7%、45.0%。报告期内,公司期间费用率为17.9%,同比基本持平。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 伴随国内5G落地实施,MLCC需求量上升,据中时电子报,目前行业库存已回归至较低水平,自9月以来,华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单,带动MLCC价格止跌回升,长期看我们认为消费电子及汽车电子市场扩大仍将助推MLCC粉需求,公司MLCC第三阶段扩产已于2019H1完成,预计受益程度较高;另一方面,“国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面,GPF进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张,MLCC粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
光威复材 基础化工业 2019-10-31 40.80 46.64 9.53% 41.55 1.84%
42.70 4.66% -- 详细
前三季度净利同比增43%,业绩符合预期 光威复材于10月28日发布2019年三季报,实现营收13.1亿元,同比增33.1%,净利润4.44亿元,同比增长43.0%,处于前期预告的35%-45%区间内,业绩符合预期。按照最新的5.18亿总股本计算,对应EPS为0.86元。对应Q3实现营收4.73亿元,同比增41.9%,净利润为1.34亿元,同比增长39.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06/1.39/1.62元,维持“增持”评级。 军品碳纤维及民品碳梁订单快速增长助益业绩 报告期内公司主营业务维持较快增长,其中军品订单增加带动碳纤维(含织物)出货量显著增长;民品方面,伴随风电叶片技术发展及与主要客户的合作进一步深入,碳梁销量亦快速提升。公司前三季度综合毛利率为49.1%,同比提升0.8pct,同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.2/+0.8/-2.3/+0.5pct至1.5%/4.2%/10.5%/0.5%,资产减值损失大幅减少(去年为3669万元)及理财产品收益对业绩有所助益。 加码民用大丝束碳纤维,市场空间广阔 公司前期于2019年8月公告,子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立了内蒙古光威碳纤(光威新材料持股60%),公司拟投资20.24亿元,以内蒙古光威碳纤为主体分三期建设10000吨/年大丝束碳纤维(24K及以上)产业化项目,其中一/二期分别投资约4.5亿元。10月21日公司公告与光威集团、维斯塔斯签订《投资意向书》,维斯塔斯将在包头项目一期阶段参与投资,拟受让内蒙古光威10%股权,对应1000万元注册资本。维斯塔斯对项目一期总投资额不超过4500万元人民币。 高等级碳纤维进入产品应用推广期 根据公司公告,旗下多种高等级碳纤维已进入产品应用推广期,目前T800H产品材料部分验证已经结束,并进入后端程序,开始小批量供货进行应用验证;T1000产品生产技术已经稳定,后续有望逐步量产;湿法T300级碳纤维正在与下游复合材料制造商一起参与C919的PCD适航认证,未来有望逐步实现进口替代。此外,公司于9月30日公告被工信部认定为国家技术创新示范企业。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们维持2019-2021年EPS分别为1.06/1.39/1.62元的预测,基于可比公司2019年平均35倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年44-47倍PE,对应目标价46.64-49.82元,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
皇马科技 基础化工业 2019-10-31 16.69 -- -- 18.07 8.27%
18.07 8.27% -- 详细
三季报净利增长38.3%,业绩符合预期 皇马科技于10月24日披露三季报,报告期内实现营收13.82亿元,同比增长10.1%,实现净利1.84亿元,同比增长35.2%,对应EPS为0.66元,业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收5.16亿元,同比增16.5%,实现净利0.65亿元,同比增21.2%,环比增3.5%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 募投项目贡献增量,产品毛利率扩大助益业绩 2019年前三季度,受益于募投项目部分车间投产,大品种/小品种分别实现销量6.61/5.74万吨,分别同比增长18.9%/36.6%,但由于原料下跌影响,大品种/小品种销售均价分别下跌24.2%/4.6%至0.86/1.41万元/吨,两个板块分别实现营收5.71/8.11亿元,同比变动-9.8%/30.3%。受益于产品结构调整及阶段性原材料降价,公司综合毛利率提升2.3pct至21.9%。 财务费用率下降0.4pct至0.0%,其他费用率基本持平。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长,Q4以来原材料价格稳定 公司预计7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于2020年6月之前逐步完成投产,其中若干车间已于2019上半年投产,0.8万吨聚醚胺预计将于2020年3月投产,公司预计该项目将实现年营收12.8亿元,净利0.94亿元。此外公司投资9.7亿元建设的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至2019H1工程进度35%,公司预计将于2020年12月投产,新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚,应用前景广阔,有望为公司打开新的增长极。19Q4以来,原材料EO/PO价格平稳,10月底华东地区市场价分别为0.80/1.00万元/吨。 维持“增持”评级 皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业,未来仍有精细化新产品陆续投放,我们认为业绩有望稳步提升,预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名