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浙江龙盛 基础化工业 2020-08-26 15.01 -- -- 15.05 0.27%
15.23 1.47% -- 详细
事件: 2020H1 公司营收 75.97 亿元( -21.29%),归母净利润 22.69 亿元( -10.36%), Q1 归母净利润为 11.76 亿元( -6.84%), Q2 归母 净利润 10.93 亿元( -13.87%), Q2 业绩下滑主要是海外疫情影响出口。 国内外疫情影响,上半年盈利下降 10% 2020H1 毛利率为 41.76%( -5.22pct),净利率 29.77%( +3.52pct), 毛利率下降主要是下游纺织需求下降, 产品量价齐跌,净利率上升一 方面是公司税收和专项奖励补助收益贡献 5.11 亿元(同比+60%), 另 外是公司金融资产公允价值变动贡献盈利 3.47 亿元(同比+214%)。 下游服饰行业需求疲软,染料量价齐跌 1) 染料: H1 营收 38.30 亿( -28.5%),销量 9.35 万吨( -7.6%),单 吨售价 4.09 万元( -22.6%),当前价格处于近两年的低点。 2) 助剂: 销量下降,价格上行。 H1 助剂营收 3.93 亿元( -9.1%),销量 2.59 万 吨( -30.2%), 单吨售价持续上涨。 3)中间体营收 19.12 亿元( -19.6%), 销量 4.12 万吨( -26.1%),单吨售价为 4.64 万元/吨( +8.8%), Q2 销 量 1.63 万吨( -42%),降幅显著,主要是海外疫情爆发出口减少。 我们长期看好公司在精细化工领域的发展 公司作为染料行业全球龙头,当前拥有 30 万吨染料产能和 10 万吨助 剂产能,在资金、渠道具有极强的行业门槛,同时安全生产管理、 环 保排污等方面具有长期的积累。 当前供给端,受环保政策限制染料产 能持续收缩,小规模染料分散商纷纷限产。需求端,中间体间苯二胺 广泛应用于染料、涂料、医药、橡胶和电子化学品等领域,下半年染 料将受益于纺织行业改善, 间苯二酚将受益于汽车轮胎橡胶需求回暖。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 46.9/52.8/60.9 亿元,同比增 速-6.7/12.6/15.3%,摊薄 EPS 为 1.44/1.62/1.87 元, 当前股价对应 PE=10.2/9.0/7.8,维持“买入” 评级。 风险提示: 需求增速不及预期; 产品价格大幅波动; 新建项目进展不及预期。
陈莉 2
浙江龙盛 基础化工业 2020-08-25 14.79 18.59 29.37% 15.12 2.23%
15.23 2.97% -- 详细
中报收入同比降21.3%,归母净利同比降10.4% 浙江龙盛发布2020年中报,实现营业收入75.95亿元,同比降21.3%,实现归母净利22.7亿元(扣非后12.4亿元),同比降10.4%(扣非后降39.5%),其中二季度实现收入33.9亿元,同比降30.4%,实现归母净利10.9亿元(扣非后2.9亿元),同比降13.9%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.48/1.55元,维持“买入”评级。 纺织需求冰点致染料产业链量价齐跌,投资收益支撑业绩 报告期内,在纺织行业需求下滑背景下,公司染料产品销量9.0万吨(Q2为4.2万吨),同比增4.1%(Q2下滑3.9%),均价4.1万元/吨(Q2为3.6万元/吨),同比降22.6%(Q2降38.6%),H1营收38.3亿元,同比降19.6%。助剂及中间体方面,2020H1销量分别为2.6/4.1万吨,同比降30.2%/ 26.1%,单价分别为1.5/4.6万元/吨,同比上涨5.7%/8.8%,营收分别为3.9/19.1亿元,同比降26.2%/19.6%。公司综合毛利率同比降5.2pct至41.8%。另一方面,公司金融资产公允价值变动及其他投资收益5.0亿元,同比大增100%,支撑公司业绩。 房地产项目逐步推进 报告期内,公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作,进一步完善平面布局和建筑设计方案,同时向规划部门上报预审,报告期末开发成本144.9亿元,较期初增长1.4%。龙盛·福新里项目工程进度有序推进,开放样板房启动蓄客工作,为下半年的预售工作打好基础,报告期末开发成本36.5亿元,较期初增长6.2%。黄山路安置房二期项目政府确定回购价格,招标及现场施工准备工作已启动,为下半年开工建设做好铺垫,报告期末开发成本7.1亿元,较期初增长约600倍。2020H1房地产业务实现收入1.0亿元,同比增47.6%,毛利率46.5%。 行业景气有望自底部逐步复苏 据中国绸都网,伴随复工复产推进,纺织品出口改善,印染需求有所复苏。成本端,据七彩云电商,伴随7月四川红光停产,国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7万元/吨,部分企业停报,导致下游部分染料企业提价。再加上库存低位,国内分散染料价格逐步回升,8月8日分散黑ECT300%报价2.8万元/吨,已自7月初低点回升7.7%。我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益,后续染料行业景气有望自底部逐步复苏。 维持“买入”评级 考虑疫情对印染行业开工情况冲击,我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至1.43/1.48/1.55元(原值1.79/1.98/2.19元),基于可比公司2020年Wind一致预期平均16.7倍PE的估值水平,剔除非经常性损益EPS约1.16元后,给予公司2020年16倍PE,对应目标价18.59元(前值16.11-17.90元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
浙江龙盛 基础化工业 2020-08-21 14.90 -- -- 15.12 1.48%
15.23 2.21% -- 详细
事件描述: 8月18日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收75.95亿元,同比下降21.29%;归母净利润22.69亿元,同比下降10.36%;扣非后归母净利润12.41亿元,同比减少8.11亿元;加权平均净资产收益率为8.90%,同比减少2.92个百分点;经营活动现金流净额为19.15亿元,同比下降36.46%。 整体毛利需求萎靡而下降 2020H1,公司实现毛利31.72亿元,同比下降30.04%,毛利率为41.76%,同比减少5.22个百分点。由于疫情以及原油价格的波动,公司的盈利能力略微下降,但对公司整体的状况并没有本质上的影响。2020H1,公司净现比为0.84,同比下降29.41%;存货周转天数为939.6天,同比增加121.4天,盈利质量和经营效率都有所下降。资产负债率为48.58%,同比减少6.48个百分点,公司财务风险进一步降低,提高抗风险能力。公司应付票据及账款由2019年年末的38.81亿元减少到36.51亿元,应收票据及账款由2019年年末的47.24亿元减少到43.17万元,应收的减少大于应付的减少表明了公司在产业链中的话语权增大。2020H1公司良好的整体状况抵御了市场和外部环境变化带来的冲击,在竞争加剧的情况下保持盈利,巩固市场地位。 Q2整体净利润环比下降,疫情影响持续 2020Q2,公司实现营收33.95亿元,环比减少19.17%;归母净利润10.93亿元,环比减少7.06%;扣非后归母净利润4.41亿元,环比下降44.88%;整体销售净利率为30.98%,环比增加2.2个百分点。公司Q2的整体经营状况不如Q1,主要因为二季度海外多地疫情达到高峰,全球染料需求低迷,产品出口量受到影响。 染料板块:量价齐跌,静待需求恢复 2020H1染料业务实现营收38.29亿元,同比减少28.50%,营收占比50.41%。与19H1和19H2相比,公司20H1的染料业务盈利能力有所下降,主要是因为20H1染料销量和均价都有所下降,盈利能力减弱。20H1公司染料的销量有所下滑,为9.36万吨,同比下降7.60%。20H1分散染料均价为27963元/吨,同比下降32.05%,环比下降2.13%。2020年以来,分散染料均价从Q1的29682元/吨下降至Q2的26243元/吨(-11.59%)。 中间体板块:价格波动较大,受疫情影响营收下降 2020H1中间体业务实现营收19.12亿元,同比减少19.56%,营收占比25.17%。与19H1和19H2相比,公司20H1的中间体业务业绩有所下滑,这主要是由于海外疫情加剧导致的中间体销量下滑。20H1公司中间体销售量为4.12万吨,同比下降19.56%;中间体的价格波动较大,间苯二胺20H1均价为49059元/吨,同比上升17.97%,环比下降9.89%,间苯二酚20H1均价为90277元/吨,同比上升7.10%,环比下降9.38%。 助剂板块:产品价格有所上升,销量减少导致营收下降。 2020H1助剂业务实现营收3.93亿元,同比减少26.27%,营收占比5.17%。与19H1和19H2相比,公司20H1的助剂业务盈利能力下降,主要因为助剂销量下降。20H1德司达助剂均价为15598元/吨,同比上升9.78%,环比上升10.73%。2020年以来,德司达助剂均价从Q1的15269元/吨上升至Q2的15926元/吨(+4.30%)。虽然20H1助剂的价格较19H1和19H2有所上升,但海外疫情导致的外需下降对公司的影响更加显著。20H1公司助剂的销量有所减少,为2.59万吨,同比下降30.19%。 项目即将投产,有望带来新的业绩增长点 目前公司正在建设多个项目,包括:年产10万吨散染料清洁生产集成技术改造项目,总投资10.57亿元,目前工程进度99%,预计2020Q3投产;年产2万吨H酸项目,总投资3.78亿元,目前工程进度99%,以及一系列扩充产能的工程项目。公司项目投产后,产能将进一步释放,带来可观的业绩增量。此外,公司的3000吨高性能分散染料升级改造项目、年产25350吨间苯二胺衍生物系列产品项目、年产36700吨间苯二酚、9258吨间羟基苯胺、200吨乙酰间双技改项等也于2020H1取得环评批复意见,有望继续为公司带来新的业绩增量。 预计20H2部分海外国家疫情影响减弱,对外销量有所增长 2020年以来,随着新冠肺炎疫情在全球的扩散及其影响加重,全球经济不断下滑。失业率提升、物流不畅等因素导致全球供应链多环节受阻,国际贸易和投资大幅缩减,全球不同经济领域都面临下行风险,我国出口贸易额同比下降6.2%,服装出口额同比下降19.4%,全球染料需求低迷。公司主营染料及中间体行业,也因需求低迷的影响导致销量下降。但随着2020Q2部分国家疫情减弱,开始复工复产,未来半年对染料及中间体需求将会有所上升。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为46.8、52.7、62.3亿元,同比增速为-6.8%、12.5%、18.3%。对应PE分别为10.7、9.5和8.0倍。公司首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动的风险,原材料价格波动的风险,项目建设进度不及预期的风险,汇率波动的风险。
浙江龙盛 基础化工业 2020-08-06 15.62 -- -- 16.50 5.63%
16.50 5.63% -- 详细
事件:7月17日,四川省应急厅检查组对四川红光开展安全环保检查的过程中发现重大安全隐患,随即要求红光公司必须在7月底前有序停产,并在10月9日前全面完成整改。整改后必须经验收并按程序上报、审批同意后才可恢复生产。若验收没有通过,四川红光的复产可能会遥遥无期。 “321”天嘉宜爆炸事故后,浙江龙盛和四川红光是国内仅剩的两家生产间苯二胺的企业。目前浙江龙盛拥有6万吨间苯二胺产能,其中3万吨外售,四川红光间苯二胺产能1万吨。由于四川红光停产,间苯二胺的供给将偏紧,价格出现上涨。7月中旬,间苯二胺价格为6万元/吨,7月底已涨至7万元/吨,涨幅超过15%。染料中间体业务技术壁垒高,对安全生产的要求非常严苛,浙江龙盛在经历了各级部门上百次安全检查的情况下仍能稳定运行,表明公司安全管控能力强。我们认为,受益于间苯二胺价格的上涨,公司业绩有望提升。 投资要点:染料行业的龙头企业。公司是全球染料行业的龙头企业,目前拥有30万吨/年的染料产能和10万吨/年的助剂产能,均位居世界第一,2021年末还有9000吨染料产能计划投产。同时公司向上游延伸进入染料中间体行业,拥有11万吨/年的产能,一体化生产给公司带来了成本和环保优势。2020年将有年产2万吨H酸项目、年产4500吨间酸项目和年产9000吨间氨基苯酚项目三个中间体项目即将投产,进一步扩充中间体品种,整合和延伸染料产业链的上下游,强化公司对关键中间体的控制能力。 行业格局逐步改善,底部得到确认。近年来国内安全环保检查加速染料行业小产能出清,大量计划建设的新产能因安全环保不合格而取消,只有像浙江龙盛这样安全环保过硬的企业才能扩张产能。同时,疫情影响需求,染料价格持续低迷,目前分散染料价格处于近三年低谷,活性染料价格处于十年来的低谷。虽然行情低迷,但龙头企业却继续扩产,挤压中小企业生存空间,未来行业集中度有望提升。我们认为染料价格继续下行的空间不大,价格底部得到确认,未来一旦需求改善,行业龙头的盈利能力将大幅提升。 间苯二胺价格弹性高,有望提升公司盈利水平。由于国内间苯二胺领域唯一的竞争对手四川红光的停产,间苯二胺价格开始上涨,7月底的价格较7月中旬上涨了1万元/吨。间苯二胺的价格弹性高,历史上曾因“321”天嘉宜爆炸事故,从4.5万元/吨上涨至15万元/吨。本次价格上涨多少取决于两个因素,一是四川红光何时复工。二是下游需求是否会导致供不应求。浙江龙盛有3万吨间苯二胺外售,另有3万吨间苯二胺用于生产间苯二酚,间苯二胺每增加1万元/吨,将给公司带来约4亿元的利润。我们认为,一旦四川红光停产时间过长,下游出现供不应求的情况时,间苯二胺价格将出现暴涨,届时将大幅提升浙江龙盛的盈利水平。 房地产项目进入收获期。公司的房地产业务主要集中在上海,华兴新城项目、大统基地项目、黄山路项目等旧区改造项目稳步推进。其中华兴新城2019年已取得静安区控制性详细规划局部调整的批复,大统基地项目预计2020年开始预售,黄山路项目一期2019年已开始交房。未来三年公司的房地产项目将进入收获期,回笼大量现金。 盈利预测和投资评级:暂不考虑间苯二胺价格上涨的影响,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.40、1.70、2.18元/股,对应的PE分别为11.38、9.34、7.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:间苯二胺价格上涨不及预期;原材料价格大幅波动;新产能推进不及预期;安全生产风险。
浙江龙盛 基础化工业 2020-05-12 12.14 -- -- 12.74 3.16%
16.25 33.86%
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1Q2020实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%。公司公告1Q2020实现营收42亿元,同比下滑11.96%;实现归母净利润11.76亿元,同比下滑6.84%;实现扣非后归母净利润8亿元,同比下滑15.62%;实现EPS0.37元/股。 受疫情影响主要产品销量均有所下滑,带动收入下降。报告期内,受新冠疫情影响,公司主要产品染料、助剂、中间体的产量和销量大部分均有所下滑。 1Q2020公司累计生产染料、助剂、中间体分别为4.59、1.46和1.73万吨,分别同比增长14.38%、下滑0.69%和下滑34.52%。同期公司累计销售染料、助剂、中间体分别为5.15、1.75和2.49万吨,分别同比下滑10.52%、3.33%和10.35%。受此影响,报告期内公司染料、助剂、中间体营业收入分别同比下滑17.09%、0.52%和0.69%。 染料价格下跌,助剂和中间体价格上涨。报告期内公司染料产品平均价格为4.51万元/吨,同比下跌7.34%;助剂平均价格为1.48万元/吨,同比上涨2.9%; 中间体平均价格为4.28万元/吨,同比上涨10.78%。而根据我们跟踪的卓创资讯价格显示,公司部分主要产品分散染料、活性染料、间苯二酚报告期内价格走势如下:1Q2020分散染料均价为2.95万元/吨,同比下滑25%;活性染料均价为2.29万元/吨,同比下滑22%;间苯二酚均价为11.31万元/吨,同比增长24%。 毛利率略有下滑,期间费用率保持稳定。受公司主要产品染料价格下跌影响,1Q2020公司综合毛利率为42.25%,同比略有下滑2.01个百分点。报告期内公司期间费用率基本保持稳定,同比略有下降0.34个百分点至18.46%。 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.72%、9.99%、1.76%、3.53%,同比分别下降0.2、上升0.01、下降0. 14、下降0.14个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.64、1.74元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2020年9-11倍PE,对应合理价值区间13.23-16.17元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。
浙江龙盛 基础化工业 2020-05-04 11.77 -- -- 12.68 5.84%
15.75 33.81%
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事件描述 公司发布2019年年报,全年实现营业收入213.6亿元(同比+12.0%),实现归属净利润50.2亿元(同比+22.2%),实现归属扣非净利润42.6亿元(同比+15.0%)。公司拟每10股派发2.5元现金红利(含税)。 事件评论 全年收入业绩持续增长,毛利率下滑,费用率缩减。2019年公司收入业绩保持增长,主要由于间苯二胺、间苯二酚等中间体景气上行,推升公司业绩,此外地产业务亦有增量贡献。公司2019年整体毛利率为42.7%,同比下滑2.7pct,一方面由于染料业务毛利率下滑,另一方面由于黄山路地产项目确认收入,其毛利率低于染料及中间体。公司全年期间费用率为16.7%,同比缩减1.9pct,其中收入体量增加使得销售费用率和管理费用率分别同比缩减0.6pct和0.5pct,而有息负债的减少使得财务费用率同比缩减0.6pct。 染料全年前高后低,公司占据龙头优势。2018年染料行业整体景气上行,2019年3月的响水事故加剧染料及中间体供给紧张格局,染料价格在二季度达到高点。随着中美贸易摩擦加剧影响纺服出口,以及部分中小产能的进入,染料行业景气在2019下半年逐步下行。全年公司染料产销量分别同比下滑18.0%和9.1%,收入同比下滑7.2%,毛利率同比下滑2.3pct。而中长期来看,染料行业的洗牌仍将继续,公司凭借上游配套、循环经济、技术创新、安全管控等多方面的优势将持续保持竞争力,并将持续拓展蒽醌类品种。 中间体表现亮眼,为业绩重要增长点。公司的中间体业务主要包括间苯二胺、间苯二酚等,由于响水事件,二胺供应紧张,价格大幅上行,而由于此前Indespec退出市场,二酚价格自2017年以来上行,并一直维持高位。公司中间体产销量同比变化+1.1%和-3.0%,而收入同比大幅增加25.7%,毛利率提升3.3pct,显著受益于景气提升。公司有望持续保持在原有领域的优势,并凭借自身研发实力,沿产业链继续开拓H酸、间酸、间氨基苯酚等新项目。地产业务步入收获期。公司重点聚焦的三块地产业务中,华兴新城项目已取得控制性详细规划局部调整的批复,拆迁工作已全部完成;大统基地项目将在2020年下半年开始预售;黄山路一期已于2019年实现交房并确认收入;二期将继续推进。随着地产项目步入收获期,资金将加速回笼。基于改善的现金流,公司有望通过偿还带息负债,降低资产负债率,缩减财务费用率。维持“买入”评级。公司夯实染料龙头地位,拓宽中间体品类,推进地产项目步入收获期。预计20-22年归属净利润分别为45.6、52.5及58.4亿元。 风险提示: 1.全球疫情蔓延影响纺服终端需求; 2.中间体行业出现新进入者。
浙江龙盛 基础化工业 2020-04-28 11.70 14.96 4.11% 12.53 5.29%
15.75 34.62%
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2019 年净利润增 22%,业绩低于预期 浙江龙盛于 4月 25日披露 2019年报,实现营收 213.7亿元,同比增 12.0%,归母净利润 50.2 亿元,同比增 22.2%,业绩低于预期(此前我们预期净利润 57 亿元)。其中 Q4 实现营收 47.4 亿元,同比增 5.2%,归母净利 11.4亿元,同比增 22.3%。公司拟每股派发现金红利 0.25 元(含税)。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.79/1.98/2.19 元,维持“买入”评级。 中间体带动业绩增长,染料盈利有所收窄 2019 年公司间苯二酚、间苯二胺等中间体销量同比降 3%至 10.4 万吨,但 销售均价同比上涨 30%至 4.4 万元/吨,实现营收 45.8 亿元,同比增长 26%,毛利率同比提升 3.3pct 至 66.3%。3.21 响水爆炸事故后染料价格涨幅较大,但由于下游需求偏弱及部分新增产能冲击,2019H2 染料价格有所回落,全年销量同比降 9%至 22.0 万吨,销售均价同比增 2%至 4.7 万元/吨,营收同比降 7%至 103.0 亿元,毛利率同比降 2.3pct 至 45.5%。 中间体业务主体经营良好,期间费用率有所下降,经营现金流良好 子公司方面,鸿盛化工(间苯二酚)/浙江安诺(间苯二胺)分别实现净利16.1/2.23亿元,同比增41%/92%,龙盛染化/科华染化分别实现净利2.2/0.8亿元,同比降 72%/57%。海外经营主体中,桦盛有限实现净利 12.5 亿元,同比降 16%。2019 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.6/0.5/0.1/0.6pct 至 5.8%/5.7%/3.7%/1.4%,经营活动现金流量净额 65.9亿元,同比大增 512%,主要系房地产支出减少。 地产项目稳步推进,后续现金流有望持续好转 据公司年报,华兴新城项目拆迁工作全部完成;大统基地项目将在 2020H2开始预售,预计有大额的经营性现金流入;黄山路项目一期已于 2019 年实现交房并确认收入,二期公司已竞得土地,将继续推进项目建设工作。 中间体新产能投放助力发展,染料景气有望企稳回升 据公司年报,公司现有 2 万吨 H 酸、4500 吨间酸和 9000 吨间氨基苯酚产能在建,预计于 2020 年 6 月、7 月、12 月完工;另有 9000 吨蒽醌染料产能预计 2021 年末完工。据百川资讯,近期染料市场下游纺服订单较少,景气较为低迷,4 月 24 日分散黑/活性黑成交价分别为 28/23.5 元/公斤,年初至今分别下跌 4%/6%,后续海外疫情好转,出口订单有望恢复正常。 维持“买入”评级 考虑到疫情对终端纺服需求的影响,我们下调公司 2020-2021 年 EPS 预测至 1.79/1.98 元(前值 2.02/2.24 元),并引入 2022 年 EPS 为 2.19 元的预测,基于可比公司 2020 年 wind 一致预期平均 9 倍 PE,给予公司 8.5-9.5 倍 PE,对应目标价 15.22-17.01 元(原值 17.50-21.00 元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
浙江龙盛 基础化工业 2020-04-27 11.70 -- -- 12.53 5.29%
15.75 34.62%
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浙江龙盛业绩 符合预期,净利率创新高 。 公司在染料行业的主导地位持续提升,另一方面, 中间体业务已成盈利的重要支柱, 后续还将继续拓展延伸 。 维持 买入 评级。 支撑评级的要点业绩 符合预期 ,净利率创新高 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入 213.65亿元,同比增长 12%,归属于上市公司股东净利润 50.23亿元,同比增长 22.17%,扣非后净利润 42.61亿元,同比增长 15.03%。其中四季度单季度实现营业收入 47.42亿元,同比增长 5.17%,归属于上市公司股东净利润 11.40亿元,同比增长 22.30%,扣非后净利润 8.81亿元,同比增长 40.46%。业绩符合预期。盈利能力来看,综合毛利率 42.70%,受益于销售、财务、管理费用率等下降,净利率为 24.84%,创历年新高。 利润分配方案是每股派发现金红利 0.25元(含税)。 2019年染料均价小幅上涨。2019年公司染料产量 18.20万吨,同比下降18%,染料共计销量 22万吨,同比下降 9%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入 102.98亿元,同比下降 7%。染料均价 4.68万元/吨,同比上升 2%。四季度单季来看,染料产品均价 4.23万元/吨,同比下降 11%,环比三季度略有上涨。展望后市,受到疫情影响,下游需求低迷, 2020年染料产销或将承压。 中间体产品 竞争优势突出 。2019年公司销售中间体产品 10.41万吨,同比下降 3%,中间体产品均价 4.40万元/吨,同比大幅上涨 30%。中间体业务共实现销售收入 45.81亿元,同比增长 26%。其中四季度单季度中间体均价为 4.52万元/吨,同比上涨 26%,环比略下跌 2%。公司目前有 3万吨间苯二酚产能,和 6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到 10万吨/年,间苯二酚产能扩大到 5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。 估值受疫情影响,略下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别为 1.55(原预测 1.96元)、1.87元(原预测 2.34元)和 2.13元。当前股价对应市盈率分别为 7.6、6.3和 5.5倍,估值仍处极低水平,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险环保政策放松,疫情持续时间超预期。
浙江龙盛 基础化工业 2020-04-03 11.73 -- -- 12.39 5.63%
13.50 15.09%
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缘起:聚焦浙江龙盛的长期发展 在此前的染料行业专题报告中,我们深入分析了染料行业的中长期格局及龙头的竞争优势,在一系列的行业跟踪报告中,我们也紧密跟踪了各个事件对染料行业短期景气造成的边际影响。此篇报告,我们试图跳出短期视角,从更长的维度回答市场最为关心的几个问题,剖析浙江龙盛的长期价值。 公司定位是否仅局限于国内染料龙头? 现阶段市场将浙江龙盛定位为国内染料龙头,但这一认知有一定局限性,公司的长期战略目标是成为世界级特殊化学品生产服务商。国际化方面,公司通过收购全球领先的纺织染料供应商德司达,将话语权扩大到国际市场,奠定全球龙头地位。多元化方面,国内染料、中间体、德司达三块业务已成三足鼎立之势。公司以研发为基础,以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,形成了重要的业绩增长点。此外公司也以德司达为重要的海外平台,持续外延拓展在特殊化学品领域的能力边界。 地产业务投资对现金流有何影响? 公司拥有畅通的融资渠道和低融资成本,利用综合资源拓展一线城市房地产业务,重点聚焦上海华兴新城、大统基地和黄山路安置房项目。前期地产投资较大,为前几年的现金流带来一定压力。而随着投资高峰的过去,预计未来几年公司平均每年的投资额仅为20余亿元,2019年以来公司的经营性现金流逐步转好。随着大统项目预售,资金将加速回笼,叠加染料及中间体优异的造血能力,公司的经营现金流在未来几年有望继续维持净流入。基于改善的现金流,公司通过偿还带息负债,降低资产负债率,缩减财务费用率。 公司的长期成长性如何体现? 公司自身拥有较强的研发实力,收购德司达补强专利,为长期成长奠定良好基础。未来公司的成长主要包括三个方向:染料领域,公司有望凭借自身规模、技术、环保及中间体的优势持续拓展基础品种的市占率,并横向拓展蒽醌等高附加值品种;中间体领域,公司逐步开发间酸、H酸、对位酯等中间体品种,并纵向延伸产业链至间氨基苯酚、酚醛树脂等产品;此外公司既有意愿又有能力,将持续关注外延收购机会。 投资建议:维持“买入”评级 公司不仅仅定位于国内染料龙头,而是向世界级特殊化学品生产服务商前进。公司未来将继续夯实染料基础,拓宽中间体品类和体量,推进地产项目步入收获期,结合内生开发和外延并购,长期成长性动力十足。预计公司2019-2021年归属净利润分别为49.8亿元、47.8亿元、51.7亿元。
浙江龙盛 基础化工业 2020-02-21 13.22 16.86 17.33% 15.58 17.85%
15.58 17.85%
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公司竞争优势分析:公司是全球染料和间苯二胺/二酚龙头,市占率分别超过了20%和50%,在染料和中间体领域已经建立起了很强的竞争优势。不仅享有全球染料实质定价权,技术水平和循环经济带来的一体化优势也非常突出。近年来盈利水平显著优于同行,我们测算由此带来超额利润约31亿。另一大板块地产本质上属于资金业务。公司独有优势在于拿地和融资成本都非常低,每年利息费用节省都在4亿左右,远期现金回流也会非常可观。 染料高景气有望延续:供给端看未来染料扩产只能以搬迁或技改的形式进行,且集中于龙头,新增供给将非常有限。下游需求受限于环保也难有大幅增长,供需增速双低的情况下行业有望维持紧平衡。格局将成为景气的决定性因素,寡头领导定价模式下龙头可以通过产销量调节来维持合意利润,行业波动性将有所减弱,目前的价格和盈利水平恐怕也将会成为常态。 从现金流看公司未来发展:受益于竞争优势和行业景气,未来公司主业自由现金流有望长期维持35亿以上。按此测算20-22年公司通过自有资金和回笼资金即可满足地产业务的资本需求,同时有20亿的现金剩余。因此19年大概率将是公司负债率的拐点,未来公司将步入去杠杆阶段,在手现金会越来越充裕,公司价值也有望迎来重估。 财务预测与投资建议 基于对行业景气度和产品价格的判断,我们预测公司19-21年EPS为1.57/1.32/1.39元。按照可比公司20年13倍估值,首次覆盖给予目标价17.16元和买入评级。 风险提示 染料景气下滑;公司产销下滑;地产项目进展低于预期。
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-26 13.15 -- -- 14.26 8.44%
15.07 14.60%
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低迷需求拖累染料业务,公司业绩增速出现放缓 今年前三季度公司染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%,染料业务整体相对低迷,虽然“321”响水事件推动了中间体间苯二酚及分散染料价格的快速上涨,但受制于需求端的不景气,分散染料价格在经历了二季度的高点后,回落到了年初的低位水平。染料业务的回落使得公司业绩增速出现放缓,2019年Q3单季度公司实现营收69.74亿元,同比增29.17%;归母净利润13.51亿元,同比增2.30%,而Q1及Q2单季度归母净利润增速分别为62.54%、17.35%。? 围绕中间体优势继续优化产业链布局,加宽护城河 由于间苯二胺及间苯二酚均具备较强的技术工艺及环保壁垒,自上市以来公司凭借强大的技术研发实力重塑了间苯二胺/酚中间体竞争格局,是公司染料业务的核心壁垒之一,由于间苯二胺/酚也是众多化工品的中间体原料,因此天然的成为了公司的一块现金奶牛业务。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,未来规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,继续巩固中间体竞争优势。除强化现有业务板块之外,今后公司将继续通过持续的内部研发投入和外部的并购来丰富产品线,目标最终成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。? 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为49.7亿元、52.0亿元、55.0亿元,对应EPS分别为1.53元、1.60元、1.69元,虽然目前公司染料及中间体业务受需求低迷影响出现下滑,但公司对中间体护城河在持续加宽,同时倚靠内生外延并举的方式打造新的战略边界,公司未来存在着巨大的成长空间,因此维持“推荐”评级。?风险提示原材料价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-06 13.96 -- -- 14.37 2.94%
15.07 7.95%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 公司前三季度实现营业收入 166.2亿元(同比+14.1%),归母净利润 38.82亿元(同比+22.13%),扣非后归母净利润为33.80亿元(同比+9.85%),其中经营活动现金净流量 42.41亿元,同比增长51倍。 2019年 Q3单季度实现营业收入 69.74亿元 (同比+29.17%,环比42.97%),归母净利润 13.51亿元(同比+2.30%,环比 6.43%),都创下单季度历史新高。 染料业务不达预期, 中间体拉动公司业绩增长Q3虽然是染料行业的传统需求旺季,但是因为今年染料需求整体较弱,行业在旺季主动去库存增加了市场供给,使得染料价格在三季度有一定幅度的下降,特别是分散染料价格回调较多。染料业务的销售均价的整体回调,影响了公司的盈利能力,即便染料销售量环比有增长,但是公司 Q3整体销售毛利率仅为34.10%,环比 Q2(毛利率 49.64%)有明显降低。相比之下,公司中间体产品的销售均价基本维持在高位,对公司 Q3业绩起到了支撑作用。 地产业务收入兑现,现金回流改善公司财务公司其他业务营收占比明显提升,其中主要是公司地产业务进入收获期。 单 Q3其他业务就实现营收 29.38亿元,去年同期其他业务仅收入 8.07亿元。资金回来也带来了公司现金流大幅改善, 2019Q3为 12.27亿元, 同比增加了 8.19亿元,整个前三季度公司经营活动现金净流量更是创下公司最高水平, 公司静安黄山路项目此前已经确认预收款 25亿元,上海静安大统项目有望明后开始实现销售,地产资金的逐步回流也将给公司带来持续的现金流收入。 行业落后产能进一步清除,贸易战缓和染料需求有望回暖未来行业供给仍有收缩的可能性。考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动, 我们预计未来染料及中间体行业产能有望继续收缩。染料下游主要是纺织服装, 2019年 9月服装纺织品零售额累计值为 9479.4亿元,同比增长 3.3%,预计随着贸易战缓和冬季纺织旺季到来,染料需求有望回升。 投资建议: 看好公司在精细化工领域的发展, 维持 “买入”评级。 根据公司 Q3经营情况, 我们调整了盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润 52.4/60.2/63.8亿元(之前预测 54.2/60.8/64.6亿元),同比增速27.5/14.7/6.1%,摊薄 EPS=1.61/1.85/1.96元,当前股价对应 PE=8.7/7.5/7.1。 风险提示: 行业复产进度高于预期;染料及中间体价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-04 13.83 17.20 19.69% 14.37 3.90%
15.07 8.97%
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前三季度净利同比增 22%,业绩低于预期浙江龙盛发布 2019年三季报,公司实现营收 166.2亿元,同比增 14.1%,净利润 38.8亿元(扣非净利润 33.8亿元),同比增 22.1%(扣非后同比增9.9%),业绩低于预期。按 32.53亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 1.22元。其中 Q3实现营收 69.7亿元, 同比增 29.2%,净利润 13.5亿元(扣非后 13.3亿元),同比增 2.3%(扣非后同比增 5.6%)。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.75/2.02/2.24元,维持“买入”评级。 中间体带动前三季度业绩提升,染料跌价致 Q3盈利显著收窄前三季度,公司中间体销售均价同比上涨 31%,销量同比降 3%,对应营收 35.1亿元(YoY +30%),带动业绩提升。染料销售均价同比增 6%,但由于道墟厂区产能搬迁(新产能已陆续投产),销量降 12%至 16.5万吨,营收同比降 6%至 79.9亿元。此外,公司大统地产项目于 Q3确认了部分收入(约 20亿元)。响水爆炸事故后染料价格涨幅较大,但由于下游市场需求偏弱及部分新增产能冲击,产 品价格于 Q3高位回落,公司染料季度均价环比 Q2下跌 29%至 4.1万元/吨,导致盈利显著收窄。前三季度公司毛利率为 41.6%,同比降 4.3pct,其中 Q3毛利率为 34.1%,环比下滑 15.5pct。 政府补助及投资收益助益利润增长公司期间费用率同比下降 2.1pct 至 15.0%,其中财务费用率同比降 0.9pct至 1.4%,主要是利息支出减少;销售/管理/研发费用率下降 0.8/0.1/0.3pct。 前三季度公司投资收益 4.77亿元(YoY +229%),主要来自持有金融资产的公允价值变动、处置 PE 项目收益及分红款。此外,公司获得政府补助 3.64亿元,主要来自搬迁补偿款(去年同期为 0.45亿元),亦对业绩有所助益。 中间体价格整体强势,染料价格企稳回升据卓创资讯, 10月底华东地区分散黑 ECT300%/活性黑 WNN 成交价分别为 30/23元/公斤,较 8月底阶段性低位小幅回升,伴随“双十一”电商服装备货开启,近期染厂订单情况已显著好转,且染料库存整体低位,产品价格后续有望持续回升。中间体方面,间苯二酚价格整体强势,最新报价为 11.9万元/吨,较 9月初上涨 5%。 地产项目稳步推进据公司公告,地产项目进展顺利, 华兴新城项目已取得上海市静安区批复,正进一步优化整体设计方案; 大统基地项目、 黄山路项目一期均已进入收尾阶段, 将于 2019年底开始陆续确认收入,对公司业绩形成一定补充。 维持“买入”评级由于染料需求偏弱,产品价格低于预期, 我们下调公司 19-21年盈利预测至 57/66/73亿元(原值 65/72/77亿元),对应 EPS1.75/2.02/2.24元,基于可比公司 19年平均 10倍 PE,考虑全产业链优势,给予公司 19年 10-12倍 PE,目标价 17.50-21.00元(原值 17.91-21.89元),维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
浙江龙盛 基础化工业 2019-11-04 13.83 16.22 12.87% 14.37 3.90%
15.07 8.97%
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公司2019年前三季度实现营收166.23亿元(yoy+14.11%);归母净利润38.82亿元(yoy+22.13%);扣非后归母净利润33.80亿元(yoy+9.85%);经营活动产生现金净额42.41亿元(yoy+51倍);ROE17.68亿元,同比提高0.25pct。其中Q3单季度营收69.74亿元(yoy+29.17%,qoq+42.97%);归母净利润13.51亿元(yoy+2.30%,qoq+6.43%),扣非后归母净利润13.28亿元(yoy+5.15%,qoq+20%),公司Q3营收、经常性业务归母净利润环比有较大幅度提高,我们分析认为主要系公司房地产业务开始确认收入所致Q3中间体价格维持稳定,染料量价齐跌:公司Q3中间体贡献收入11.30亿元(yoy+19%,qoq-13%),销售均价4.60万元/吨(yoy+20%,qoq-1%),销量2.45万吨(yoy+0,qoq-12%),公司在间苯二胺、间苯二酚等领域的拥有绝对市场话语权,中间体产品仍然延续上半年的高价态势。中间体在公司(染料+中间体+助剂)中收入占比持续稳定在30%附近。染料业务板块Q3贡献收入26.39亿元(yoy-22%,qoq+3%),销售均价4.12万元/吨(yoy-13%,qoq-29%),销量6.41万吨(yoy-10%,qoq+46%),第三季度作为染料需求的传统旺季,但在终端纺织服装市场受贸易战影响下需求表现疲软再加上行业库存较高,较之往年需求偏淡。公司助剂产品在Q3继续贡献2.67亿元收入,整体保持稳定。公司中间体+染料+助剂合计实现收入40.35亿元(yoy-12%,qoq-2%)。 地产业务开始进入收获期,预计Q3贡献收入约20亿元:根据公司三季报数据,我们估计公司房地产业务在第三季度开始确认收入,预计Q3地产业务贡献收入体量约20亿元左右。公司目前拥有上海静安大统、上海静安黄山路、上海华兴新城、上虞高铁新城四大地产项目,根据公司此前公告静安黄山路项目(投资27亿元)建设进度最快公司此前已确认预收款25亿元,结合公司三季报资产负债表Q3末公司预收账款环比减少23亿元,我们分析认为应系该项目预收款在Q3结转收入所致。此外公司上海静安大统(投资约63亿元)有望在明后年开始实现销售,公司投资最大(约250亿元)的华兴新城业将在今年完成拆迁工程。可以看出公司地产业务开始逐步兑现收入,开始进入现金回流周期,地产业务的资金回流也有利于提高公司未来现金分红率、加大新业务的投资发展。 公司前三季度销售毛利率41.58%,同比降低4.29pct其中Q3为34.10%,同、环比均有大幅变动,除染料价格在高位有所回落外,我们认为主要由于体量较大的地产业务开始确认收入,带来公司业务结构变化所致。公司Q3各项费用中财务费用环比减少0.36亿元,主要系利息费用减少所致,公司资产负债率在三季度末下降至49.44%,环比减少5.62pct。同时由于持有的金融资产公允价值变动,公司Q3确认公允价值变动净损失1.61亿元,以及处置金融资产投资损失0.41亿元,金融资产的价值变动也加大了公司季度净利润的变动。 盈利预测:暂维持公司2019-2021年归母净利润50.32、55.02、62.97亿元的预测,对应EPS分别为1.55、1.69、1.94元/股,对应PE分别为9.3X、8.5X、7.4X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续走弱;产品价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名