23年归母净利 15.3亿元/同比-49%，维持“增持”评级浙江龙盛于 4月 19日发布 23年年报，实现营收 153.0亿元， yoy-28%，归母净利 15.3亿元（扣非 16.3亿元）， yoy-49%（扣非后 yoy-41%）； 23Q4实现营收 44.7亿元，同比-43%/环比+24%， 归母净利 6.3亿元，同比-50%/环比+493%。 据年报，公司拟每股派息 0.25元（含税）， 23年现金分红占归母净利的 51.4%。 我们预计公司 24-26年归母净利 20.70/20.97/23.53亿元，对应 EPS 为 0.64/0.64/0.72元， 结合可比公司 24年 Wind 一致预期平均 17xPE， 考虑染料及中间体下游需求仍偏弱， 给予公司 24年 16xPE，目标价 10.24元， 维持“增持”评级。 染料及中间体下游需求偏弱， 产品价格下滑致毛利率收窄23年染料及中间体下游需求偏弱叠加行业竞争激烈， 产品毛利率收窄拖累业绩。 染料销量 yoy-2.0%至 22.2万吨， 营收 yoy-13.3%至 75.2亿元，单价 yoy-11.5%至 3.4万元/吨，毛利率 yoy-4.1pct 至 27.8%； 中间体销量yoy+3.7%至 9.1万吨，营收 yoy-21.0%至 31.4亿元，单价 yoy-23.8%至 3.4万元/吨，毛利率 yoy-14.6pct 至 32.0%； 助剂/无机产品营收 9.3/12.6亿元，yoy-6.9%/-22.6%，毛利率 23.8%/10.7%， yoy+0.1/-2.9pct。据百川盈孚，4月 19日分散染料和活性染料价格 21/21元/kg，处于 2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。 房产业务毛利率 yoy+6.1pct 至 30.3%，非经常性损益同比显著下滑23年房产业务营收 yoy-70.5%至 13.3亿元，主要系 22年上海大统项目、上虞高铁新城 J3地块项目、天和苑项目确认销售收入，板块毛利率 yoy+6.1pct至 30.3%。 华兴新城项目完成 320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成 150米超高层住宅工程进度计划，预计未来为公司创收。 公司存货开发成本同比上升 6%至 218亿元，存货开发产品同比上升 23%至 44.6亿元，公司公允价值变动损失 4.9亿元，较 22年减少 0.7亿元； 全年非经常性损益-0.9亿元， 同比下降 33.2亿元，主要系政府补助大幅减少。 染料、中间体及房产业务在建项目有序推进， 行业龙头地位持续凸显据年报，公司 23年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达 30/10/11.95/145万吨，染料方面，年产 9000吨/年蒽醌项目部分已投产； 中间体方面，年产9000吨间氨基苯酚（一期）已投产，年产 2万吨 H 酸（一期）已试生产。 房产方面，积极推进上海华兴新城项目，正式确立“博懋广场” 项目商业形象。此外，公司发布公告， 拟发行超短期融资券不超过 80亿元、 中期票据不超过 20亿元，旨在优化融资结构以及降低财务成本。 风险提示：下游需求不及预期； 房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

染料价格下跌公司主业承压，静待景气度修复公司2023年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50亿元，同比-15.7%/-8.2%/-26.3%，销量分别为16.65/4.20/6.76万吨，同比-5.7%/-11.5%/+3.3%。 均价为34704/16571/33282元/吨，同比-10.6%/+3.7%/-28.7%。据卓创资讯，2023年分散染料和活性染料均价为19.6/20.7元/kg，同比-14.8%/-8.6%；截至2024/2/21，中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5元/kg，同比-14%/-2%，价格已处于近年来低位，行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复，未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下，染料行业需求或实现增长，行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商，全球拥有年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能，年产11.45万吨的中间体产能，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。 费用管控合理，在手现金充裕2023年前三季度，公司销售费用率为4.66%，同比+0.91pcts；管理费用率为5.54%，同比+1.29pcts；财务费用率为-0.69%，同比-1.44pcts；研发费用率为3.85%，同比-0.20pcts，期间费用率(含研发)合计13.36%，同比+0.56。 公司净利率9.19%，同比-5.4%。期末现金及现金等价物余额为120.55亿元，同比+47%。 房产业务稳步推进，创收能力增强截至公司2023年中报，公司存货—开发成本账面余额为212.7亿元，存货—开发产品账面余额为35.9亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得，福新汇招商工作持续推进，协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织，顺利完成T1塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑，预计2027年竣工。经过十余年的发展，公司房地产业务体量和规模大幅增加，成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务，并将成为公司新的利润增长点。 盈利预测公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升，同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025年收入分别为150.22、168.6、200.6亿元，EPS分别为0.43、0.49、0.82元，当前股价对应PE分别为19.8、17.1、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；房地产业务增长不及预期。

事件1：2023年4月14日，浙江龙盛发布2022年年报，公司2022年营业总收入为212.26亿元，同比增长27.41%;归母净利润为30.03亿元，同比下降10.99%;扣非净利润为27.59亿元，同比增长16.59%。对应公司22Q4营业总收入为78.03亿元，环比上升79.49%；归母净利润为12.78亿元，环比上升325.32%。 事件2：2023年4月27日，浙江龙盛发布2023年一季报，公司1Q23营业总收入为37.49亿元，同比下降16.80%，环比下降51.96%；归母净利润为3.44亿元，同比下降26.81%，环比下降73.11%。 房产业务收入确认，拉动公司2022年整体收入增长。公司2022年染料/中间体/房产业务板块收入分别为86.73/39.75/44.98亿元，YoY分别为-1.84%/1.30%/2644.79%，毛利率分别为31.91%/46.57%/24.22%，同比分别-0.61/-4.80/+0.81pcts。公司营业收入的增长主要与公司房产业务板块龙盛·福新里项目于2021年预售，在2022年确认收入有关。销售费用同比上升10.38%，系本期因销售发生的佣金、仓储运杂费等增加所致，销售费用率为3.19%，同比下降0.49pcts；管理费用同比下降6.93%，系本期职工薪酬、办公费、业务招待费等减少所致，管理费用率为4.08%，同比下降1.51pcts；财务费用同比下降68.43%，系本期因融资成本下降使利息支出减少，同时存款利息收入和汇兑收益增加共同所致，财务费用率为0.36%，同比下降1.10pcts；研发费用同比上升8.72%，系本期研发用材料及能源投入和其他费用增加所致，研发费用率为3.34%，同比下降0.58pcts。2022年公司归母净利润出现下降，净利率为15.67%，同比下降6.99pcts。 2022年公司整体现金流情况稳定，各活动产生现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为9.56亿元，同比下降79.58%，系房地产预收售房款减少所致；投资性活动产生现金流净额为-15.14亿元，同比上升45.50%，系对外投资支付款减少所致；筹资性活动产生现金流净额为3.85亿元，同比上升131.22%，系偿还银行借款同比减少所致。期末现金及现金等价物余额为64.73亿元，同比变化不大。应收账款同比下降6.00%，应收账款周转率有所上升，由2021年底的7.14次变为9.05次。存货同比增加1.45%，变化不大，存货周转率有所上升，由2021年底的0.42次变为0.52次。公司2023年一季度毛利率与净利率同比均有所下滑。公司1Q23销售毛利率/净利润率分别为26.73%/10.25%，同比分别-3.39/-1.83pcts。销售费用同比下降3.15%，销售费用率为4.22%，同比上升0.59pcts；管理费用同比上升2.33%，管理费用率为5.36%，同比上升1.00pcts；财务费用同比上升33.23%，主要系本期汇兑损失较上年同期增加所致,财务费用率为2.72%，同比上升1.02pcts；研发费用同比下降15.18%，研发费用率为3.91%，同比上升0.07pcts。经营活动产生现金流净额为15.21亿元，同比上升623.97%，主要系本期收到的房产销售预收款较多所致；投资活动产生现金流净额为33.79万元，同比上升100.57%；筹资活动产生现金流净额为16.90亿元，同比上升1224.67%，主要系本期长期借款金额增加较多所致。存货同比下降0.32%，存货周转率同比由2022年一季度的0.11次变为0.10次。 应收账款同比下降6.47%，应收账款周转率同比由2022年一季度的1.67次变为1.48次。 2022年印染布下游需求仍显不足，印染产量同比下滑，染料需求不足叠加供给增加，公司染料业务承压。据中国印染行业协会1，2022年1-12月，印染行业规模以上企业印染布产量556.22亿米，同比下降7.52%。全年来看，一季度，行业生产形势基本良好，印染布产量维持正增长，二季度开始，俄乌冲突加剧、欧美加速收紧货币政策、国内疫情多发频发等因素对终端消费市场造成较大冲击，印染布产量增速逐季回落。总需求不足是印染行业生产面临的突出问题。印染布产量下滑导致染料需求不足。2022年，公司染料业务受到原材料价格大幅波动，能源价格持续高位，同时需求收缩、供给增加、预期转弱三重压力持续影响，营收规模及毛利率均有所下降。虽然如此，公司仍凭借其行业龙头地位仍然保持盈利。公司目前染料产能30万吨/年，在建产能包括年产9,000吨蒽醌染料项目。2022年公司染料销量22.71万吨。 其中分散染料产销量再创历史新高。分散染料全流程升级改造项目的实施、系列高盐高COD废水处理关键技术、染料配套中间体项目绿色清洁新技术的开发大幅度降低生产成本，有效提升分散染料业务的市场核心竞争力，进一步巩固了公司在染料行业的领先地位。公司的规模、服务、品牌、渠道、成本以及创新能力领先国际和国内的同行，我们认为短期染料价格处于底部，染料价格复苏仍需等待行业复苏。 中间体业务保持龙头地位，同时为染料业务构建护城河。公司拥有年产11.45万吨的中间体产能，在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9,000吨间氨基苯酚项目。公司中间体产品所处的行业相对稳定，市场竞争格局尚未有明显变化，公司中间体产品产销量较上年仍有一定幅度的增长。随着间苯二胺规模化生产装置的建成投用以及生产技术与工艺的不断改进，生产成本逐渐下降，规模优势和成本优势让公司成为间苯二胺的全球行业龙头。同时，公司积极进行向其他中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，对公司染料业务的行业地位起到巩固作用。我们认为公司实现染料全产业链上下游延伸，关键中间体自我配套，提升公司染料行业主导权，公司染料产品具有品牌、成本等优势，有望日益激烈竞争环境下继续扩大染料市场占有率，进一步巩固行业龙头地位。 房产业务收入兑现。2022年公司房产业务营收同比增长2644.79%，主要为龙盛·福新里项目于2021年预售，在2022年确认收入有关。公司稳步推动项目的逐步实施，上海的华兴新城项目在年初顺利开工的基础上，完成桩基及围护工程，启动地下室施工。龙盛·福新里项目严格落实工程收尾各项工作，高标准完成高层住宅交付目标，在同行和业主间留下良好口碑，初步建立起了市场对龙盛品牌、品质的信任感。我们认为房产业务华兴新城项目进入开工期，未来几年有望转化为收入。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为189.92/202.59/225.30亿元，实现归母净利润分别为29.14/33.17/39.68亿元，对应EPS分别为0.90/1.02/1.22，当前股价对应的PE倍数分别为12X、11X、9X。我们认为短期染料价格处于底部，染料价格复苏仍需等待行业复苏。公司实现染料全产业链上下游延伸，关键中间体自我配套，提升公司染料行业主导权，公司染料产品具有品牌、成本等优势，有望日益激烈竞争环境下继续扩大染料市场占有率，进一步巩固行业龙头地位。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：染料需求不及预期；染料/中间体产能大幅扩张；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；房地产政策风险，安全风险，环保风险。

公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营业收入125.66亿元（yoy+11.25%）；归母净利润30.06亿元（yoy-4.87%）；扣非归母净利润19.47亿元（yoy+9.49%）。其中第三季度营业收入为41.53亿元（yoy+12.24%）；归母净利润4.82亿元（yoy-45.91%）；扣非归母净利润5.64亿元（yoy+4.94%）。21年Q3公司销售毛利率为37.16%，同比下降1.72个pct，环比增长1.27个pct。Q3公司归母净利润同比大幅下跌，主要系公允价值及财务费用影响所致。 主营产品销量增长，价格小幅回落。2021年前三季度，全国纺织品服装出口2275.9亿美元，同比增长5.6%，海外纺服需求保持恢复性增长。国内需求稳步恢复，限额以上单位服装类商品零售额同比增长22.9%。在下游需求带动下，公司Q3销量保持增长态势，其中Q3染料销量6.34万吨（yoy+14.99%，qoq-3.04%），助剂销量1.77万吨（yoy+17.31%,qoq+8.10%），中间体2.42万吨（yoy+36.33%,qoq+26.00%）。价格方面，染料价格保持平稳，中间体受中小产能释放影响，价格受到冲击小幅下跌。 Q3染料均价3.59万元/吨（yoy+1.76%,qoq+0.54%），助剂均价1.36万元/吨（yoy-7.39%,qoq-4.09%），中间体均价4.15万元/吨（yoy-4.20%,qoq-10.03%）。中间体间苯二酚的原料对氨基苯甲醚和对硝基苯胺价格环比继续增长，中间体业务利润空间进一步收缩。 投资版图进一步扩大，现金流量承压。9月13日，公司公告称拟以现金方式收购和利时，参与和利时的私有化交易，拟出资不超过80亿人民币，意在加强与和利时在技术、业务等领域的合作，加速推动公司工业自动化水平发展。继公司地产业务后，公司投资版图继续扩张，Q3投资活动现金流净额为-49.65亿元，现金流量有所承压。 暂维持盈利预测，维持”“买入”：评级：预计2021-2023年实现营收185.62、239.16、260.23亿元，归母净利润分别为42.89、52.57、59.29亿元，对应PE分别为9X、8X、7X，维持“买入”评级。

公司发布2021年半年度报告，公司 2021年上半年实现营业总收入 84.13亿元（yoy+10.77%）。其中，Q2实现营业总收入42.39亿元(yoy+24.86%，qoq+1.56%)。上半年实现归母净利润25.24亿元(yoy+11.24%)。其中，Q2实现归母净利润14.55亿元(yoy+33.12%，qoq+36.11%)。上半年扣非后归母净利润13.84亿元（yoy+11.46%）。其中，Q2扣非后归母净利润6.15亿元（yoy+39.45%，qoq-19.92%），非经常性损益大幅提升支撑公司业绩。 Q2公司ROE 为4.98%，环比增加1.20pct。主要系2021年Q2主营产品销量同比大幅提升带动业绩持续改善。 量增价稳，印染行业触底回暖。2021年上半年，国内纺织品服装出口保持恢复性增长，纺织品服装同比增长12.1%。国内需求同样保持强劲，限额以上单位服装类商品零售额同比增长37.4%。国内外需求改善带动印染布需求，今年上半年，规模以上印染企业印染布产量287.43亿米，同比大幅增长25.93%，较2019年同期增长20.41%。需求带动下，公司Q2销量大幅提升，其中Q2染料销量6.54万吨（yoy+55.30%，qoq+2.08%），助剂销量1.63万吨（yoy+93.36%，qoq-8.36%），中间体1.92万吨（yoy+18.12%，qoq-8.05%）。价格方面保持平稳，Q2染料均价3.57万元/吨（yoy-0.20%，qoq-2.98%），助剂均价1.41万元/吨（yoy-11.25%，qoq+2.48%），中间体均价4.62万元/吨（yoy-10.91%，qoq-1.82%）。染料行业底部回暖，销量先于价格回暖，公司盈利将逐步改善。 新项目基本完工，房地产项目稳步推进：公司2万吨H 酸已经建设完成99%，间氨基苯酚项目进度完成98%。公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势，同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。同时，房地产板块稳步推进，华兴新城项目预计今年年底前开工建设。福新里项目于今年7月份实现高层区住宅全部预售，黄山路安置房二期项目施工按计划实施，一期回购款已全部到位。 维持盈利预测，维持评级：预计2021-2023年实现归母净利润分别为48.31亿、56.40亿、59.13亿元，对应PE 分别为9X、8X、7X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑；新项目进度不及预期。

业绩符合预期，上半年染料销量创历史同期最高，中间体龙头地位不可撼动，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期。公司发布半年报，2021年1-6月实现营业收入84.13亿元，同比增长10.77%，归属于上市公司股东净利润25.24亿元，同比增长11.24%，扣非后净利润13.84亿元，同比增长11.46%。其中二季度单季度实现营收42.39亿元，同比增长24.86%，归母净利润14.55亿元，同比增长33.12%。扣非后归母净利润6.15亿元，同比增长39.45%，业绩符合预期。 染料销量创历史同期最高。2021年上半年国内外市场需求持续回暖，下游印染行业经济运行复苏态势进一步巩固，印染布产量规模较疫情前明显增加，从而带动染料销售市场的稳步提升。上半年公司染料产量12.16万吨，销量12.95万吨，同比分别增长35.2%和38.4%。公司上半年染料产品均价为3.63万元/吨，同比下降11.4%。尽管染料均价持续下跌，但染料业务产销两旺，上半年营收达46.96亿元，同比增加22.6%。其中二季度单季度染料销量达6.54万吨，同比增长55.3%，二季度染料均价3.57万元/吨，同比下降0.2%，环比下降3.0%。 中间体量升价跌。2021年上半年公司中间体销量达4.01万吨，同比下降2.6%，产品均价4.66万元/吨，同比基本持平。上半年中间体业务共实现营收18.71亿元，同比下降2.1%。其中二季度单季度销售中间体产品1.92万吨，同比增长18.1%，中间体产品均价4.62万元/吨，同比下降10.9%，环比下降1.8%。 中间体业务共实现营收8.88亿元，同比增长5.2%，二季度呈现量升价跌趋势。中间体行业因部分小企业采用落后淘汰工艺生产，对市场造成一定的冲击，产品价格基本上处于回调趋势，公司中间体产能达11万吨/年，龙头地位不可撼动。 估值维持盈利预测，预计2021-2022年每股收益分别为1.42元、1.68元。当前股价对应市盈率分别为9.3和7.8倍，估值仍处较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险环保政策放松，疫情持续时间超预期。

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业绩符合预期，一季度染料量增价跌，另一方面，中间体业务已成盈利的重要支柱，后续还将继续拓展延伸。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期。2021年一季度实现营业收入41.74亿，同比下降0.61%，归属于上市公司股东净利润10.69亿元，同比下降9.11%，扣非后净利润7.68亿元，同比下降3.98%。业绩符合预期。非经常性损益包括政府补助1.9亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益1.6亿等，对业绩有一定的正面贡献。一季度综合毛利率为41.32%，同比下降0.93pct，主要是产品价格与原料价格同时下跌所致。 一季度染料量增价跌，环比继续修复。一季度公司染料产量6.28万吨，染料共计销量6.41万吨，同比增加24.54%。染料业务实现销售收入23.59亿元，同比增长1.58%。染料均价3.68万元/吨，同比下降18.43%，环比上升9.85%。根据统计，2020年1-12月国内规模以上印染企业印染布产量525.03亿米，同比减少3.71%。对公司主营的染料行业产生了较大的不利影响。但2020年四季度以来行业生产呈现加快修复态势。 中间体同比量跌价扬，龙头地位不可撼动。一季度公司销售中间体产品2.09万吨，同比下降16.15%，中间体产品均价4.70万元/吨，同比上升9.75%。中间体业务共实现销售收入9.83亿元，同比下降7.97%。公司拥有年产11万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列。 行业内虽然有部分企业新增产能，对产品的价格有一定扰乱，但公司行业龙头地位不可撼动。 估值 维持盈利预测，预计2021-2022年每股收益分别为1.42元、1.68元。当前股价对应市盈率分别为9.9和8.4倍，估值仍处较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松，疫情持续时间超预期。

公司 2020年实现营收 156.05亿元（ yoy-26.96%），主要系去年交房确认 收入所致；归母净利润 41.76亿元(yoy-16.86%)；扣非后归母净利润 24.42亿元(yoy-42.70%)；经营活动产生现金流净额 27.81亿元（ yoy-57.80%）。 其中 Q4单季度营收实现 43.10亿元（ yoy-9.10%， qoq+16.49%）； 归母净 利润 10.16亿元(yoy-10.90%， qoq-14.03%)；扣非后归母净利润 6.63亿元 （ yoy-24.77%， qoq+23.46%）。 非经常性损益大幅提升支撑公司业绩。 主营业务产品销量环比继续提升明显，静待染料价格底部反弹： 受疫情 影响， 2020年服装及衣着附件累计出口 1373.82亿美元，同比下降 6.4%， 但是同比增速自 8月后由负转正。同时国内服装零售 2020年同比下降 8.1%，单月同比增速自 8月后转正，边际逐步改善。受服装需求回暖， 主营业务产品销量环比提升明显，其中 Q4染料销量 6.90万吨 （ qoq+25.18%），助剂销量 1.62万吨（ qoq+7.89%），中间体销量 2.16万 吨（ qoq+21.36%）。 产品销量带动营收增长， Q4染料收入实现 23.10亿 元（ qoq+18.68%），助剂收入 2.24亿元（ qoq+1.77%），中间体收入 8.39亿元（ qoq+8.90%）。产品均价小幅下滑，其中 Q4染料均价 3.35万元/吨 （ qoq-5.19%），助剂均价 1.38万元/吨（ qoq-5.67%），中间体均价 3.89万 元/吨（ qoq-10.27%）。 公司 Q4毛利率为 40.17%，同比下降 6.49%，环比 提升 1.29pct，公司盈利边际逐步改善。 新项目逐步建成，中间体市场地位持续巩固： 2020年年末在建工程为 9.69亿，同比减少 38.61%，主要系新项目逐步建成后在建工程转入固定 资产。 2020年 10万吨分散染料清洁生产集成技术改造、分散染料生产 装置提升改造项目一期、 5000吨间苯二酚甲醛树脂、 4500吨间酸已经建 设完成。同时， 2万吨 H 酸已经基本建设完成， 间氨基苯酚项目正在有 序推进。公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势， 同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。 维持盈利预测，维持评级： 新增 2023年归母净利润 59.13亿元，预计 2021-2023年实现归母净利润分别为 48.31亿、 56.40亿、 59.13亿元，对 应 PE 分别为 9.6X、 8.2X、 7.8X，维持“买入”评级

四季度环比继续改善。2020年实现营业收入 156.05亿元，同比下降 26.96%，归属于上市公司股东净利润 41.76亿元，同比下降 16.86%，扣非后净利润24.42亿元，同比下降 42.70%。其中四季度单季度实现营收 43.10亿元，同比下降 9.10%，归母净利润 10.16亿元，同比下降 10.90%。扣非后归母净利润 6.63亿元，同比下降 24.77%。业绩符合预期。利润分配方案为每股派发现金红利 0.25元（含税）。非经常性损益包括政府补助 6.11亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益 16.04亿等，对业绩有较大的正面贡献。 四季度染料量增价跌，行业继续修复。2020年公司染料产量 20.72万吨，染料共计销量 21.78万吨，同比基本持平。其中国内分散染料销量逆势创新高，大举提升了国内市场占有率。染料业务实现销售收入 80.86亿元，同比下降 21.47%。染料均价 3.71万元/吨，同比下降 20.71%。毛利率为 39.10%，同比下降 6.41%。四季度单季度来看，染料销量为 6.90万吨，同比上升 26.70%，染料均价 3.35万吨，同比下降 20.83%，环比下降 5.19%。 全球染料需求低迷，根据统计，2020年 1-12月国内规模以上印染企业印染布产量 525.03亿米，同比减少 3.71%。对公司主营的染料行业产生了较大的不利影响。但四季度以来行业生产呈现加快修复态势。 中间体同比量增价跌，龙头地位不可撼动。2020年公司销售中间体产品8.06万吨，同比增长 10.19%，中间体产品均价 4.37万元/吨，同比基本持平。中间体业务共实现销售收入 35.22亿元，同比下降 23.12%。毛利率为 63.57%，同比下降 2.73%。其中四季度单季度销售中间体产品 2.16万吨，同比增长 21.31%，中间体产品均价 3.89万元/吨，同比下降 13.95%，环比下降 10.27%。公司拥有年产 11万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列。行业内虽然有部分企业新增产能，对产品的价格有一定扰乱，但公司行业龙头地位不可撼动。 估值受疫情冲击需求走弱，下调盈利预测。预计 2021-2023年每股收益分别为1.42元（原预测 1.76元）、1.68元（原预测 2.12元）和 1.67元（新增）。 当前股价对应市盈率分别为 10.1、8.5和 8.5倍，估值仍处较低水平，维持买入评级

公司2020 年前三季度实现营收112.95 亿元（yoy-32.05%），主要系去年交房确认收入所致；归母净利润31.60 亿元(yoy-18.61%)；扣非后归母净利润17.79 亿元(yoy-47.37%)；经营活动产生现金流净额20.43 亿元（yoy-51.83%），主要系销售额下降及房地产开发成本投入比去年增长占用现金流。其中Q3 单季度营收实现37.00 亿元（yoy-46.94%， qoq+8.98%），归母净利润8.91 亿元(yoy-34.05%，qoq-18.48%)。 主营业务销量边际改善明显。受疫情和贸易战影响，2020 年1-9 月服装累计出口额978.3 亿美元，同比下降10.4%，但是同比增速自8 月后由负转正，同时国内服装零售1-9 月同比增速-12.4%较1-8 月提升2.6pct，边际出现改善。公司Q3 染料贡献收入19.46 亿元（yoy-26%， qoq+29%)，销售均价3.53 万元/吨（yoy-14%,qoq-1.4%),销量5.52 万吨（yoy-14%,qoq+31%），受服装需求改善染料销量环比增长。公司Q3 中间体和助剂销量分别为1.63 万吨（qoq+9%）和1.50 万吨（qoq+64%)， 受益纺织服装底部反弹，助剂销量出现大幅增长。公司前三季度毛利率40.81%，同比降低0.77pct，其中Q3 为38.88%，同比和环比出现小幅下滑，主要系主营产品价格下跌，但是染料和助剂销售明显提升一定程度减少了毛利率的继续下滑。公司积极控制三费费率，其中Q3 销售费率、管理费率分别较Q2 降低2.06pct 和4.26pct，改善明显。 新项目持续推进，中间体市场地位继续巩固。目前正在建设2 万吨H 酸、5000 吨间苯二酚甲醛树脂、4500 吨间酸和间氨基苯酚四个项目工程进度有序推进。除间氨基苯酚项目外，我们预计均有望在今年下半年投产，公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势， 同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。 盈利预测:受疫情影响，调整2020-2021 年业绩预测，并新增2022 年业绩预测，预计2020-2022 年实现归母净利润分别为43.62 亿、48.31 亿、56.40 亿元， 对应PE 分别为10.8X、9.8X、8.4X, 维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续走弱；产品价格持续下滑。

前三季度净利润同比降18.6%，维持“买入”评级 浙江龙盛于10月26日发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入113.0亿元，同比降32.1%，实现归母净利31.6亿元（扣非后17.8亿元），同比降18.6%（扣非后降47.4%），其中第三季度实现收入37.0亿元，同比降46.9%，实现归母净利8.9亿元（扣非后5.4亿元），同比降34.1%（扣非后降59.5%）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.48/1.54元，维持“买入”评级。 染料量价齐跌，投资收益支撑业绩 在纺织行业需求下滑背景下，公司染料产品销量14.8万吨（Q3为5.5万吨），同比降10.1%（Q3同比降13.9%），均价3.88万元/吨（Q3为3.53万元/吨），同比降19.6%（Q3降14.3%），前三季度营收57.8亿元，同比降27.8%。助剂及中间体方面，2020前三季度销量分别为4.1/5.9万吨，同比降26%/27%，单价分别为1.5/4.6万元/吨，同比上涨3.7%/4.1%，营收分别为6.1/26.8亿元，同比降23.3%/23.5%。公司综合毛利率同比降0.8pct至40.8%。另一方面，公司Q3金融资产公允价值变动及其他投资收益5.81亿元，同比大增359%，支撑公司业绩。 房地产项目逐步推进 据公司中报，公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作，进一步完善平面布局和建筑设计方案，同时向规划部门上报预审。龙盛·福新里项目工程进度有序推进，开放样板房启动蓄客工作，为下半年的预售工作打好基础。黄山路安置房二期项目政府确定回购价格，招标及现场施工准备工作已启动。 行业景气有望自底部逐步复苏 据中国绸都网，国庆后伴随印度纺服订单转移以及双十一电商走货，纺服行业需求有所改善。据七彩云电商，伴随7月四川红光停产，国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7万元/吨，部分企业报价10万元/吨，染料企业成本压力上行。国内分散染料价格低位整固，据百川资讯，10月23日分散黑ECT300%报价2.8万元/吨，9月初以来持平。我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益，后续染料行业景气有望自底部逐步复苏。 维持“买入”评级 考虑疫情对印染行业开工情况冲击，我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至1.29/1.48/1.54元（原值1.43/1.48/1.55元），基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平，考虑公司来自投资收益的业绩贡献及房地产业务拖累，给予公司2021年12倍PE，对应目标价17.76元（前值18.59元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

三季度环比略改善。公司发布三季报，2020年1-9月实现营业收入112.95亿元，同比下降32.05%，归属于上市公司股东净利润31.60亿元，同比下降18.61%，扣非后净利润17.79亿元，同比下降47.37%。其中三季度单季度实现营收37.00亿元，同比下降46.94%，归母净利润8.91亿元，同比下降34.05%。扣非后归母净利润5.37亿元，同比下降59.54%。业绩略低于预期，但环比有所改善。非经常性损益包括政府补助5.61亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益11.01亿等，对业绩有较大的正面贡献。 染料均价继续下滑。2020年前三季度公司染料产量14.55万吨，染料共计销量14.87万吨，同比下降10%。染料业务实现销售收入57.76亿元，同比下降28%。染料均价3.88万元/吨，同比下降20%。尤其三季度单季度来看，染料销量为5.52万吨，同比下降14%，染料均价3.53万吨，同比下降14%，环比下降1%。全球染料需求低迷，突如其来的新冠肺炎疫情对公司主营的染料行业产生了较大的不利影响。展望后市，染料价格或将随下游需求逐渐复苏而企稳回升。 中间体同比价升量跌。2020年前三季度公司销售中间体产品5.90万吨，同比下降27%，中间体产品均价4.55万元/吨，同比上涨4%。中间体业务共实现销售收入26.83亿元，同比下降24%。其中三季度单季度销售中间体产品1.78万吨，同比下降28%，中间体产品均价4.34万元/吨，同比下降6%，环比下降16%。中间体业务共实现销售收入7.71亿元，同比下降32%。公司目前有3万吨间苯二酚产能，和6.5万吨的间苯二胺产能，未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸，向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。 估值 受疫情冲击需求走弱，下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.27元（原预测1.55元）、1.76元（原预测1.87元）和2.12元（原预测2.13元）。当前股价对应市盈率分别为11.4、8.2和6.8倍，估值仍处较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松，疫情持续时间超预期。

事件： 2020H1 公司营收 75.97 亿元（ -21.29%），归母净利润 22.69 亿元（ -10.36%）， Q1 归母净利润为 11.76 亿元（ -6.84%）， Q2 归母 净利润 10.93 亿元（ -13.87%）， Q2 业绩下滑主要是海外疫情影响出口。 国内外疫情影响，上半年盈利下降 10% 2020H1 毛利率为 41.76%（ -5.22pct），净利率 29.77%（ +3.52pct）， 毛利率下降主要是下游纺织需求下降， 产品量价齐跌，净利率上升一 方面是公司税收和专项奖励补助收益贡献 5.11 亿元（同比+60%）， 另 外是公司金融资产公允价值变动贡献盈利 3.47 亿元（同比+214%）。 下游服饰行业需求疲软，染料量价齐跌 1） 染料： H1 营收 38.30 亿（ -28.5%），销量 9.35 万吨（ -7.6%），单 吨售价 4.09 万元（ -22.6%），当前价格处于近两年的低点。 2） 助剂： 销量下降，价格上行。 H1 助剂营收 3.93 亿元（ -9.1%），销量 2.59 万 吨（ -30.2%）， 单吨售价持续上涨。 3）中间体营收 19.12 亿元（ -19.6%）， 销量 4.12 万吨（ -26.1%），单吨售价为 4.64 万元/吨（ +8.8%）， Q2 销 量 1.63 万吨（ -42%），降幅显著，主要是海外疫情爆发出口减少。 我们长期看好公司在精细化工领域的发展 公司作为染料行业全球龙头，当前拥有 30 万吨染料产能和 10 万吨助 剂产能，在资金、渠道具有极强的行业门槛，同时安全生产管理、 环 保排污等方面具有长期的积累。 当前供给端，受环保政策限制染料产 能持续收缩，小规模染料分散商纷纷限产。需求端，中间体间苯二胺 广泛应用于染料、涂料、医药、橡胶和电子化学品等领域，下半年染 料将受益于纺织行业改善， 间苯二酚将受益于汽车轮胎橡胶需求回暖。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 46.9/52.8/60.9 亿元，同比增 速-6.7/12.6/15.3%，摊薄 EPS 为 1.44/1.62/1.87 元， 当前股价对应 PE=10.2/9.0/7.8，维持“买入” 评级。 风险提示： 需求增速不及预期； 产品价格大幅波动； 新建项目进展不及预期。