公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营收 24.50亿元，同比下降 2.69%；实现归母净利润7.41亿元，同比下降 15.12%。其中 24Q4实现营收 5.48亿元，同比下降 28.96%，环比下降26.62%；实现归母净利润 1.26亿元，同比下降 49.93%，环比下降 48.87%。 2024年公司拟向全体股东每 10股派发 5元的现金分红。 看好公司新产品放量，维持买入评级。 支撑评级的要点2024年产品价格下降影响业绩增长。 受碳纤维行业产能过剩、 产品价格持续下降影响， 2024年公司营收及归母净利润同比下降， 毛利率为 45.55%（同比-3.11pct）， 净利率为 28.01%（同比-5.39pct） 。 2024年公司期间费用率为 13.24%（同比+0.37pct） ，其中财务费用率为-0.12%（同比+0.96pct） ，主要系 2023年汇兑收益较高及 2024年项目贷款利息增加所致。 24Q4公司营收及归母净利润同环比均下降较多，主要原因为碳纤维产品持续降价。 2024年公司非经常性损益项目合计 7,321.64万元，其中计入当期损益的政府补助 8,212.61万元。 从业务贡献来源看， 2024年碳纤维及织物、风电碳梁和预浸料业务构成公司三大业务板块，合计实现收入22.22亿元，占公司收入的 90.70%； 从市场结构看， 2024年航空、航天、新能源是公司最大的三个业务来源，合计实现收入 21.34亿元，占公司收入的 87.12%，与 2023年基本持平。 装备用 T700、 T800级碳纤维产品发展良好。 根据 2024年年报， 2024年公司拓展纤维板块（包括内蒙古包头项目）碳纤维及织物业务主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受个别应用场景的需求节奏因素影响等，实现收入 14.52亿元（同比-12.91%），其中 T300级别收入 5.16亿元（同比-39.4%， 占比 35.57%） ； T700级别收入2.62亿元（同比基本持平， 占比 18.04%） ， 装备用 T700级产品业务快速提升，有效弥补了高性能工业用 T700级产品由于市场价格下跌导致的收入下滑； T800级别收入 4.72亿元（同比+64.64%， 占比 32.52%） ，装备用 T800级产品在 2023年产品验证通过后开始批量供货，民机用 T800级产品也实现稳定增长； 高强高模系列碳纤维收入 1.70亿元（同比-17.87%， 占比11.69%）； 其他碳纤维产品收入 0.32亿元（同比-28.14%， 占比 2.18%）。 2024年公司 T300级、 T700级、 T800级以及 MJ 系列产品构成了公司碳纤维业务四大支柱，降低了对单一产品的依赖，形成了量产产品线更加丰富、贡献更均衡的产品体系。 从下游应用来看， 2024年公司碳纤维及织物业务 14.52亿元收入中， 航空应用占比 70.77%，航天应用占比 12.73%，氢气瓶应用占比 8.30%，非航装备与科研业务占比 3.97%，工业制造和体育休闲领域等合计占比4.24%； 包含航空、航天、非航装备和氢能等在内的高端装备和高端工业应用占公司碳纤维业务的 95.76%。 预浸料收入同比下滑， 风电碳梁业务恢复性增长。 根据 2024年年报， 2024年通用新材料板块受传统应用领域市场竞争、产品价格下降以及高端应用领域部分项目结题或延迟等因素影响需求量下降，实现收入 2.34亿元（同比-12.86%） 。面对激烈的市场竞争，公司一方面加大高性能预浸料研发力度，另一方面强化市场开拓力度，弥补了部分传统市场收入下降的影响。 2024年能源新材料板块凭借全球领先的拉挤工艺技术和服务，实现收入 5.37亿元（同比+25.81%） 。公司产品批产进程稳定推进，在传统客户稳定合作基础上， 市场拓展取得重要突破，降低了对单一客户的依赖，整体业务稳健增长，扭转了风电碳梁业务连续两年大幅下滑的趋势，实现了恢复性增长。 此外， 2024年公司复材科技板块凭借有人/无人机相关复合材料业务的持续增长，实现收入 1.07亿元（同比+15.60%） ， 其中有人/无人机相关业务收入占比超 70%； 精密机械板块在高端复合材料自动化装备领域持续发力，不断拓展客户群体和应用领域，实现收入 0.89亿元（同比+161.20%）； 光晟科技板块主要项目多处于研制验证阶段尚未批产，研发投入较高但暂时对收入贡献有限，实现收入 0.25亿元（同比+28.27%） 。 在项目建设方面， 公司内蒙古光威碳纤维生产基地建设项目一期年产四千吨高性能碳纤维工程两条生产线分别于 2024年 6月和 11月投产，产线运行稳定、 产品质量良好。 新项目、新产品、新技术开发系列成果有望为公司发展注入持续动力。 估值考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.02/1.17/1.30元，对应 PE 分别为 28.5/24.9/22.3倍。看好公司新产品放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品开发风险； 行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。

公司发布2024年年报，全年实现营业总收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%，扣非归母净利润38.70亿元，同比增长4.49%。其中，第四季度实现营收90.46亿元，同比增长14.31%，归母净利润8.54亿元，同比增长31.61%。公司经营业绩稳中有进，行业竞争力持续巩固，在建项目协同推进，发展空间广阔，维持买入评级。 支撑评级的要点经营业绩稳中有进，财务指标稳健向好。2024年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，化工行业景气度较低，公司销售毛利率为18.71%，同比降低2.14pct，销售净利率12.21%，同比降低1.08pct。 公司通过内挖潜力降本增效，外拓市场提质增盈，统筹存量优化和增量升级等手段，期间费用率保持在3.81%，同比降低0.01pct，净资产收益率（摊薄）为12.58%，同比提升0.20pct。2024年公司经营活动现金流净额为49.68亿元人民币，同比增长5.36%，资产负债率为29.64%，同比降低1.26pct。公司业绩韧性凸显，行业竞争力进一步巩固。 新投产能有序释放，业务规模快速提升。2023年11月，荆州子公司一期项目建成投产，2024年贡献重要销售增量，其中，新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块实现销量分别为255.22/58.74/471.15/155.04万吨，同比分别增长17.12%/12.62%/44.54%/116.72%，实现营收分别为164.33/25.11/72.97/40.70亿元，同比分别+6.19%/-6.12%/+28.55%/+98.34%。未来随着化工行业景气度提升，盈利能力有望快速修复。 两地项目协同推进，未来持续成长可期。2024年，荆州基地蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，尿素产能为52万吨/年，化肥产能进一步提高。德州基地尼龙66高端新材料项目己二酸装置进入试生产阶段，酰胺原料优化升级项目已打通全部流程，进入试生产阶段，20万吨/年二元酸项目有序推进，根据公司预测，建成投产后年均营收分别为16.74/6.24亿元。截至2024年年末，公司在建工程合计余额48.31亿元，同比增加50.95%。公司在建项目协同推进，发展动能再增厚，未来成长空间广阔。 估值基于化工行业受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，景气度偏弱，调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为1.90元、2.18元和2.37元，当前股价对应的PE为11.1倍、9.6倍、8.8倍，公司经营业绩稳中有进，行业竞争力持续巩固，在建项目协同推进，发展空间广阔，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级以及公司管理效率提升等，公司经营业绩持续向好，未来随着内蒙古基地新产能释放，公司发展或迈上新台阶，看好公司优质产能扩张，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点宝丰能源聚焦新型煤化工，经营业绩持续向好。公司具备完整的煤化工循环经济产业链，是煤基多联产循环经济示范企业。党彦宝为公司实际控制人，直接及间接持股比例为55.58%。公司经营业绩持续向好，2016年至2023年，公司营业收入CAGR为20.22%，归母净利润CAGR为18.54%。2024年前三季度，公司实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。 内蒙古基地逐步投产，烯烃板块业务规模有望加速增长。煤制烯烃是公司的核心业务，公司在宁夏宁东基地拥有220万吨煤制烯烃产能，此外，公司在内蒙古基地使用中科院大连物化所的DMTO三代技术新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。相比于石脑油裂解工艺路线，煤制烯烃路线的盈利优势明显，在油煤价差维持高位的市场环境下，煤制烯烃工艺有望延续高盈利态势。截至2024年11月份，内蒙古项目第一系列100万吨/年烯烃生产线已顺利投料试生产，并产出合格产品。内蒙古项目投产后，宝丰能源煤制烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，将跃居国内煤制烯烃行业产能第一名。随着公司内蒙古基地新产能释放，烯烃产品的盈利能力或加速增长。 焦炭产品价差处于历史低位，煤焦一体化高效运营。公司焦炭产品为干熄焦，截至2024年上半年，公司共有焦炭产能700万吨，公司自有煤矿合计产能820万吨，包括马莲台煤矿、四股泉煤矿、红四煤矿三座煤矿，此外，公司持有红墩子煤业权益产能192万吨，2023年公司焦化板块的煤炭自给率约45%。受下游钢铁行业景气度低迷影响，焦炭-焦煤价差跌至历史低位。依托于煤焦一体化及区位优势，公司的焦化产品仍具有较强盈利能力，2024年上半年，公司焦化产品毛利率仍达到27.13%。未来随着钢铁行业需求改善，焦炭产品盈利有望逐步修复。 估值内蒙古基地新产能有望释放，烯烃产品盈利延续高景气，预测公司2024-2026年归母净利润分别为63.26/125.69/141.97亿元，对应当前市值，PE分别为19.5/9.8/8.7倍，市净率分别为2.9/2.4/2.1倍，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险新项目投产进度不及预期，原油及煤炭价格大幅波动，安全生产风险等

公司发布 2024年三季报， 24年前三季度实现营收 13.12亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润 3.93亿元，同比提升 24.46%。其中 24Q3实现营收 5.15亿元，同比增长 59.29%，环比增长 22.95%；实现归母净利润 1.59亿元，同比增长 97.20%，环比增长 23.00%。 看好公司平台化布局有序推进， 维持买入评级。 支撑评级的要点 24Q3公司业绩快速增长。 24年前三季度及 24Q3公司营收同比增长， 主要原因为产品研发成果转化及市场拓展如期进行，各类产品市场覆盖稳步提升，配合部分客户上量及国产化进程用量增加， 同时新产品、新客户导入及销售进展顺利，部分已导入客户端的新产品进入放量增长阶段。 24Q3公司归母净利润同比增速高于收入同比增速，主要原因为产品结构变化，持续高强度研发的新产品收入占比提高，部分产品线生产效率较上年同期有所提升，同时研发费用和各类经营费用保持健康有序增长。 24年前三季度公司毛利率为 58.56%（同比+2.52pct），净利率为 29.92%（同比-5.20pct），期间费用率为27.32%（同比+0.51pct） ； 24Q3公司毛利率为 59.86%（同比+2.12pct，环比+2.81pct），净利率为 30.79%（同比+5.92pct，环比+0.01pct） 。 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长， 公司多款抛光液持续放量。 根据各晶圆代工厂三季报以及集邦咨询信息显示，在 2024年下半年手机、笔记本电脑等新品推动供应链备货需求，及国产化生产趋势的影响下， 2024年中国晶圆厂稼动率正逐季回升。 根据中报， 公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液已量产销售， 多款氮化硅抛光液在客户端的评估持续推进， 使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液已量产销售。公司多款钨抛光液在存储和逻辑芯片的先进制程通过验证、 实现量产。 公司使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，实现了技术路径的突破，并在客户端量产销售。 公司研发的新型硅抛光液在客户端顺利上线，性能超过竞争对手，达到全球领先水平。此外， 公司用于三维集成的TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利。 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务进展顺利。 根据中报， 公司先进制程刻蚀后清洗液、 先进制程碱性抛光后清洗液持续上量， 电镀液本地化供应进展顺利、 持续上量， 集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。同时，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售； 自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并量产供应，部分产品在重要客户实现销售，并有产品实现新技术路径的突破，显著提高客户良率。 估值 公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好， 上调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.44/7.08/8.67亿元， 每股收益分别为 4.21/5.48/6.71元，对应 PE 分别为 36.3/27.9/22.8倍。 看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品研发推广进程受阻； 宏观经济形势变化； 抛光材料需求增速不及预期。

公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收 7.84亿元，同比增长20.48%；实现归母净利润 0.60亿元，同比下降 28.03%。 其中第三季度实现营收 3.21亿元，同比提升 25.37%，环比增长 23.56%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降 20.28%，环比提升 34.17%。 看好公司产品验证及导入持续推进，维持增持评级。支撑评级的要点 2024年前三季度公司营收稳健增长， 盈利能力承压。 24年前三季度公司营收同比增长，归母净利润同比下滑，毛利率为 26.63%（同比-2.79pct），净利率为 7.57%（同比-5.09pct）， 期间费用率为 18.69%（同比+2.49pct）， 主要原因为： 1）受市场竞争、产业链成本压力传导等因素影响， 下游部分新能源客户产品销售价格有所下降； 2）确认股份支付费用。 24Q3公司营收同环比均实现增长， 归母净利润同比下降、环比提升， 毛利率为 28.01%（同比-0.95pct，环比+1.67pct），净利率为 8.22%（同比-4.48pct，环比+0.69pct） 。 半导体材料市场回暖， 公司集成电路封装材料在多领域批量出货。 根据中报， 受益于全球晶圆厂设备投资额回暖和晶圆厂产能的持续扩张以及新器件技术升级， 今年半导体材料市场逐渐回暖， TECHCET 预测 2023-2027年全球半导体材料市场有望以超过 5%的 CAGR 增长， 预计 2027年市场规模有望超过 870亿美元。 在集成电路封装材料领域，公司在晶圆 UV 膜材料、芯片固晶材料、导热界面材料等多领域持续批量出货， 其中芯片固晶胶客户包括通富微电、华天科技、长电科技等国内集成电路封测企业， 晶圆 UV 膜在华天科技、长电科技、日月新等国内集成电路封测企业批量供货。 中报显示， 24H1公司 DAF 膜已稳定批量出货、CDAF 膜已通过国内部分客户验证、 Lid 框粘接材料已通过国内头部客户验证并实现小批量订单出货， 芯片级底部填充胶、芯片级导热界面材料部分型号获得关键客户验证通过。 公司是国内少数具备成熟产品并批量供货的领先企业之一，对于集成电路材料国产化进程起到一定的推动作用。 消费电子市场需求复苏， 公司市场份额有望持续扩大。 根据中报及市场调研机构Couterpoit，由于消费者信心和库存状况的改善，未来几个季度全球智能手机市场将持续乐观，预计 2024年整体市场有望增长 4%；此外， 智能穿戴设备如智能手表和智能手环在健康管理和运动监测方面表现突出，推动了消费电子市场的稳定复苏， 为智能终端封装领域带来发展机会。 在智能终端封装材料领域，国内材料供应商在中低端占据主导地位，正逐步向中高端领域拓展。 根据中报， 公司智能终端封装材料已成功跻身于国内外知名品牌供应链，是国内少数能够在该领域与国外供应商进行直接竞争的主要企业； 公司材料已被广泛运用于耳机、手机、 Pad、笔记本电脑、智能手表、 VR、 AR、键盘、充电器等消费电子生态链产品，其中 TWS 耳机封装材料在国内外头部客户中取得较高的市场份额。 随着公司材料性能的持续提升、产品品种的不断丰富、 应用点位的逐步增多， 公司市场份额有望持续扩大。估值 因新能源客户产品降价压力较大，调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司每股收益分别为0.71元、 0.97元、 1.47元，对应 PE 分别为 52.3倍、 38.1倍、 25.0倍。 看好公司产品验证及导入持续推进，维持增持评级。评级面临的主要风险 产品迭代与技术开发风险； 客户验证进度不及预期；宏观经济波动风险

公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。其中24Q3实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%。看好公司吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 支撑评级的要点2024年前三季度公司业绩稳健增长，24Q3业绩环比下降。2024年前三季度公司业绩同比增长，主要原因为吸附材料作为公司业务核心增长动力，体现出良好韧性，毛利率维持较高水平。2024年前三季度公司毛利率为48.65%（同比+0.20pct），净利率为31.84%（同比-1.21pct），期间费用率为12.74%（同比+0.89pct），其中财务费用率0.76%（同比+2.34pct），主要系报告期内汇兑收益减少所致。24Q3公司业绩环比下降，主要原因为系统装置业务收入下滑。24Q3公司毛利率为51.20%（同比+1.77pct，环比+1.76pct），净利率为32.26%（同比+1.93pct，环比-3.69pct）。 吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展。根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司吸附分离材料收入14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。近年来，公司吸附分离材料占营收比例不断提升，“基本仓”业务稳健发展，具有良好的客户粘性和业务韧性。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。生命科学板块，根据中报，公司临床二三期项目稳步推进，与国内多家知名药企建立合作开发关系，硬胶离子交换产品完成商业化供货；新一代更高载量和更高耐碱proteiA产品完成生产放大验证和性能测试；公司固相合成载体业务销售趋势良好，已成为多肽领域重要供应商。水处理板块，根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业的测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求；面板业务持续增加，参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，市占率进一步提升；目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。 盐湖提锂项目持续推进，海外业务高速增长。根据中报，截至2024年6月，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已成功投产运营。2024年以来，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度，阿根廷南美研发中心起到“战略支点”的作用；国内市场方面，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于24Q1顺利交付，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在调试试车。根据投资者关系活动记录表，2024年前三季度公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势，公司以创新驱动理念、高品质的产品定位、可靠稳定的供货周期在存量高端市场开展国际竞争，为不断提高国际渗透率做好准备。 估值公司“基本仓”吸附材料业务贡献良好，考虑到系统装置收入下降，调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别8.36/10.19/12.49亿元，对应PE分别为32.9/27.0/22.0倍。 看好公司吸附材料业务稳健增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。

公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入26.25亿元，同比增长41.77%，归母净利润2.87亿元，同比增长48.51%，扣非归母净利润2.62亿元，同比增长87.32%。第三季度公司营业收入同增52.48%至9.98亿元，归母净利润同增213.13%至1.26亿元。看好公司在超高纯靶材和零部件等关键领域的布局与发展，维持增持评级。 支撑评级的要点2024Q3收入业绩同比、环比均保持较高增长。公司2024年前三季度营业收入为26.25亿元，同比增长41.77%；归母净利润为2.87亿元，同比增长48.51%。Q3单季度公司实现营业收入9.98亿元，同比增长52.48%，环比增长16.69%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长213.13%，环比增长23.85%。随着全球半导体产业发展及公司靶材、精密零部件产线拓展，公司自2023Q2以来收入保持逐季提升，2024Q3收入、归母净利润同比、环比均保持较高增速。 前三季度毛利率提升，研发投入持续增长。前三季度公司毛利率为29.96%，同比提升0.76pct，其中Q3单季度毛利率为28.26%，同比减少2.18pct，环比减少1.86pct。 收入增长带动费用投放效率提升，2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97%/6.40%/6.29%/0.92%，同比分别-0.18pct/-2.36pct/+0.03pct/+2.43pct，其中，研发费用率保持稳定，财务费用率上升主要系公司负债规模增加。 公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。靶材业务方面，公司已经成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，募投项目“年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”、“年产1.8万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中。 同时，2023年设立韩国子公司，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，将有利于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。精密零部件业务方面，随着产品线持续拓宽、大量新品从试制阶段推进到批量生产，精密零部件有望持续放量。第三代半导体方面，控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可；控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能。 估值考虑到自主可控浪潮下公司靶材及精密零部件业务的成长潜力，上调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.39元、1.78元、2.43元，对应PE分别为53.6倍、41.9倍、30.6倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。 评级面临的主要风险竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

公司业绩快速增长，盈利能力良好。2024年前三季度公司营收及归母净利润均实现较大幅度提升，主要原因为半导体业务已成为驱动公司主营业务收入及利润双增长的重要动力，以及公司持续进行降本控费专项工作。2024年前三季度公司毛利率为46.51%（同比+10.68pct），净利率为19.46%（同比+7.76pct），期间费用率为26.45%（同比-0.52pct），其中财务费用率0.73%（同比+1.05pct），主要系24年前三季度银行借款利息费用增加及汇率波动汇兑收益减少所致。24Q3公司毛利率为48.57%（同比+9.64pct，环比+2.58pct），净利率为20.49%（同比+6.18pct，环比-0.73pct）。2024年前三季度公司经营性现金流量净额为6.09亿元，同比增长67.47%，现金流情况稳健。2024年前三季度公司研发投入3.36亿元，同比增长21%，占营收比例为13.85%，进一步巩固公司综合创新能力。 半导体业务占比持续提升，抛光垫单月销量首次突破3万片创历史新高。2024年前三季度，公司半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现收入10.86亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消）（同比+93%），占比从2023年的32%持续提升至45%；其中24Q3实现收入4.52亿元（同比+76%，环比+29%）。公司半导体业务收入体量持续同环比增长，规模效益及半导体材料产品高盈利贡献的特点进一步凸显。根据三季报，公司CMP抛光垫前三季度累计实现销售收入5.23亿元（同比+95%），其中24Q3实现销售收入2.25亿元（同比+90%，环比+38%），再创历史单季收入新高。公司于今年9月首次实现抛光垫单月销量破3万片，产品在国内市场的渗透程度随订单增长稳步加深，产品稳定性得到持续肯定。抛光硬垫方面，公司在外资本土晶圆厂客户取得突破，铜制程抛光硬垫产品已在某主流外资逻辑厂商实现小批量供货，并与更多外资本土及海外市场客户接洽推广中，进一步体现了公司在CMP抛光垫领域强大的技术能力及自有知识产权布局。抛光软垫方面，潜江工厂产销快速提升，8月实现扭亏为盈，转入持续盈利模式。集成电路制程用软抛光垫和大硅片用抛光垫两块主要业务都已进入稳定订单供应状态，产品良率持续提升。此外，公司全面布局以碳化硅为代表的化合物半导体用抛光垫，两款主流型号产品的量产线已搭建完成，转入送样测试阶段。 抛光液、清洗液、显示材料持续放量，先进封装材料及高端晶圆光刻胶业务进展顺利。根据三季报，CMP抛光液、清洗液方面，公司前三季度累计实现销售收入1.4亿元（同比+190%），其中24Q3实现销售收入6,359万元（同比+191%，环比+57%）。仙桃产业园CMP抛光液产品搭载自产配套纳米研磨粒子在客户端持续规模放量供应，产能布局持续完善。目前介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售，另有铜及阻挡层抛光液等多款新产品在客户端验证进度不断推进，部分产品进入量产导入验证阶段，后续将为CMP抛光液、清洗液销售快速提升提供新的贡献点。半导体显示材料方面，公司前三季度累计实现销售收入2.82亿元（同比+168%），其中24Q3实现销售收入1.15亿元（同比+110%，环比+19%）。目前公司已有YPI、PSPI、TFE-INK产品在国内主流面板厂客户规模供应，且YPI、PSPI产品的国产供应领先地位持续稳固，市占率不断提升。PI取向液、无氟光敏聚酰亚胺、黑色光敏聚酰亚胺、薄膜封装低介电材料等新产品的开发、验证持续推进，在OLED显示关键材料领域的布局日趋完善。仙桃产业园PSPI产线持续批量供应，产能布局及生产体系能力提升，综合竞争力不断增强。半导体先进封装材料及高端晶圆光刻胶方面，公司产品开发、验证评价及市场拓展正在快速推进中，客户反馈良好，进展符合公司预期，新业务领域芯片等新品的开发、测试也在按计划开发、进行中，有望成为公司下一阶段新的盈利增长点。 估值：公司半导体材料布局逐渐完善，新产品研发及导入持续推进，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.91/6.75/8.77亿元，每股收益分别为0.52/0.72/0.93元，对应PE分别为50.4/36.7/28.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险：行业需求迭代和竞争加剧风险；新产线利用率不及预期；业务持续扩张带来的经营风险。

公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收49.99亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润7.49亿元，同比增长55.80%；其中24Q3实现营收17.43亿元，同比增长42.93%，环比增长6.35%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长64.64%，环比下降16.23%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 支撑评级的要点2024年前三季度公司业绩稳步增长。2024年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比增长，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。2024年前三季度公司毛利率为32.88%（同比+1.02pct），净利率为15.07%（同比+0.89pct），期间费用率为13.68%（同比+0.23pct），其中财务费用率0.23%（同比+1.42pct），主要系本年贷款利息增加所致。24Q3公司营收同环比增长，归母净利润同比增长、环比下降，毛利率30.50%（同比-0.20pct，环比-7.28pct），净利率12.81%（同比+0.08pct，环比-4.28pct），盈利能力环比下降主要为费用端影响所致。 下游稼动率提升，公司电子材料板块持续开拓。根据各晶圆代工厂三季报以及集邦咨询信息显示，在2024年下半年手机、笔记本电脑等新品推动供应链备货需求，及国产化生产趋势的影响下，2024年中国晶圆代工的产能利用率正逐季回升，且产能利用率已经达到了较高的水平，半导体行业景气度逐渐修复。电子材料方面，根据中报，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已获认证并供应，前驱体部分原材料国产化取得进展；电子特气、硅微粉、LDS设备等业务受益于半导体行业景气度提升，业绩增长稳健。此外，随着下游国内显示面板产能不断扩张，上游材料需求持续提升，根据中报，24H1江苏先科光刻胶通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付，CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Lie光刻胶等高端产品验证顺利。 LNG保温绝热板材订单持续兑现。受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。根据中报，24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。未来随着下游造船厂业务持续发展以及LNG储运需求不断提升，公司订单有望持续兑现。 估值考虑到半导体行业仍处于复苏过程中，叠加公司费用端影响，下调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.97元、2.64元、3.51元，对应PE分别为33.7倍、25.2倍、19.0倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。 评级面临的主要风险研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

2024年前三季度公司实现营业收入 3260.24亿元，同比增加 6.3%；归母净利润 1166.59亿元，同比增加 19.5%。其中，三季度实现营收 992.54亿元，同比下降 13.5%，环比下降 13.92%，归母净利润 369.28亿元，同比增加 9.0%，环比下降 7.71%。 公司油气产量稳步提升， 盈利能力持续增长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 油气净产量稳步提升， 成本优势持续巩固。 2024年前三季度公司净产量达到 542.1百万桶油当量，同比上升 8.5%， 桶油主要成本为 28.14美元／桶油当量， 同比基本持平。 第三季度，公司实现净产量 179.6百万桶油当量，同比增长 7.0%。 前三季度， 中国和海外的油气产量占比分别为 68%和 32%， 其中， 中国净产量同比上升 6.8%，主要得益于渤中 19-6和恩平 20-4等油气田的产量贡献， 海外净产量同比上升 12.2%，主要得益于圭亚那 Payara 项目投产带来的产量增长。 2024年前三季度，共有 7个新项目顺利投产， 未来随着新项目建设顺利推进，公司有望圆满完成年度产量目标。 石油销售价格同比上涨， 油气销售收入同比增长。 产品结构方面， 2024前三季度，公司石油液体和天然气的油气当量占比分别为 78%和 22%，石油液体平均实现销售价格为 79.03美元／ 桶，同比增长 2.9%；天然气平均实现销售价格为 7.78美元／千立方英尺，同比降低 1.8%，油气销售收入达到 2714.32亿元，同比增长 13.9%， 其中石油液体/天然气销售收入分别为 2353.82亿元/360.50亿元，同比分别上涨 14.6%/9.4%。 现金流量稳健向好，资本支出合理增长。 2024年前三季度，公司经营活动现金净流入1827.68亿元，同比+14.9%；偿还债务支付现金 336.39亿元，同比增加 66.93%， 财务状况稳中向好。 2024年前三季度， 公司完成资本支出人民币 953.4亿元，较去年同期上涨 6.6%， 其中勘探开支 138.47亿元，同比下降 1.3%，开发和生产资本化开支分别为 617.85亿元和 179.74亿元，同比分别增长 7.9%和 4.7%。成果方面， 2024年前三季度， 公司共获得 9个新发现，并成功评价 23个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌 10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好的勘探前景；并成功评价曹妃甸 23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。 随着公司增储上产工作扎实推进，油气资源禀赋有望进一步优化。 估值 公司油气产量稳步提升，盈利能力持续增长，调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1488.00亿元、 1600.47亿元和 1685.64亿元，对应 EPS（摊薄）为3.13元/股、 3.37元/股、 3.55元/股，当前股价对应市净率（PB）为 1.7倍、 1.5倍和1.4倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、 人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比下降1.1%；归母净利润1325.18亿元，同比增加0.7%；其中，第三季度实现营收7024.10亿元，同比减少12.5%，环比减少5.3%。归母净利润439.11亿元，同比减少5.3%，环比增长2.3%。公司第三季度经营业绩逆势提升，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。 支撑评级的要点：Q3业绩逆势提升，资产负债结构优化。2024年Q3，国际油价震荡回落，根据百川盈孚统计数据，布伦特原油现货价格环比下跌4.75美元/桶，公司实现归母净利润439.11亿元，环比逆势增长2.3%，优质资产盈利能力凸显。2024年前三季度，公司经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初下降1.3pct，达到近14年来同期最低水平。在波动加剧的市场环境下，公司优质资产属性凸显，经营业绩稳定向好。 上游天然气产量较快增长，成本费用管控持续加强。2024年前三季度，集团油气当量产量为1,342.3百万桶，同比增长2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，可销售天然气产量3,803.8十亿立方英尺，同比增长4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增长2.1%。在上游油气勘探开发的大力推动之下，公司油气产量未来仍有提升空间。 化工业务盈利提升，炼油项目转型有序推进。2024年前三季度，集团共加工原油1,036.2百万桶，同比下降0.7%；成品油（汽油、煤油、柴油）产量8990.9万吨，同比下降2.7%，化工商品产量2,864.3万吨，同比增长9.7%，成品油（汽油、煤油、柴油）销量11,988.6万吨，同比下降4.6%。其中，化工业务实现经营利润34.99亿元，同比增加33.68亿元。随着炼油化工业务转型升级，高效化工产品和化工新材料占比提升，炼油化工和新材料业务盈利能力有望修复。 天然气销售业务量利齐升。2024年前三季度，集团销售天然气2,098.20亿立方米，同比增长8.6%，其中国内销售天然气1,629.64亿立方米，同比增长4.9%，实现经营利润252.68亿元，同比增加57.92亿元。随着我国经济的高质量发展以及能源结构的绿色转型，我们预计国内天然气市场需求仍将保持较快增长。 估值:公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为9.5倍、9.0倍、8.5倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险:国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

公司发布2024年中报，24H1实现营收7.97亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降0.43%。其中24Q2实现营收4.19亿元，同比增长37.06%，环比增长10.67%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降18.84%，环比增长22.68%。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点公司营收稳健增长。24H1公司营收同比增长38.68%，主要原因为公司持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，同时不断加强与客户合作交流，积极扩充产品品类，产品研发及市场拓展均按预期顺利推进；归母净利润同比下降0.43%，主要原因为上年同期集中完成了部分政府补助项目验收，确认其他收益约8,000万元，导致同比基数较高。24H1公司毛利率为57.72%（同比+2.63pct），净利率为29.35%（同比-11.53pct），期间费用率为26.43%（同比+1.99pct），其中财务费用率为-1.00%（同比+1.17pct），主要系汇率变动带来的汇兑收益同比下降所致，管理费用率6.32%（同比+0.95pct），主要系股份支付费用、资产折旧和摊销及人力成本增加所致。24Q2公司营收及归母净利润环比增长，毛利率57.06%（同比+2.98pct，环比-1.40pct），净利率30.78%（同比-21.20pct，环比+3.01pct）。 公司致力于实现抛光液全品类产品线布局。24H1公司化学机械抛光液实现营收6.73亿元（同比+33.09%），占总营收的84.39%；毛利率61.03%。根据中报，公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液已量产销售。介电材料抛光液方面，公司进一步开发先进技术节点系列产品，多款氮化硅抛光液在客户端的评估持续推进；同时公司持续改进氧化物抛光液，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液已量产销售。公司多款钨抛光液在存储和逻辑芯片的先进制程通过验证、实现量产。公司使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，实现了技术路径的突破，并在客户端量产销售。衬底抛光液方面，公司研发的新型硅抛光液在客户端顺利上线，性能超过竞争对手，达到全球领先水平。此外，公司用于三维集成的TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，公司在多家客户端作为首选供应商帮助客户打通技术路线、实现销售。公司CMP抛光液全品类布局有望增强客户粘性、巩固市场领先地位。 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续上量，加快建立核心原材料自主可控供应能力。24H1公司功能性湿电子化学品实现营收1.18亿元（同比+80.94%），占总营收的14.78%；毛利率37.90%。根据中报，在功能性湿电子化学品领域，公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液、先进制程碱性抛光后清洗液持续上量。在电镀液及添加剂领域，公司电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。同时，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并量产供应，部分产品在重要客户实现销售，并有产品实现新技术路径的突破，显著提高客户良率。 估值公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.11/7.23亿元，每股收益分别为3.77/4.73/5.59元，对应PE分别为27.5/21.9/18.6倍。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。

公司发布2024年中报，24H1实现营收120.80亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中24Q2实现营收66.10亿元，同比增长19.77%，环比增长20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.35%，环比增长68.83%。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。 支撑评级的要点：24H1公司业绩大幅增长。24H1公司归母净利润同比显著增长，毛利率为16.74%（同比+2.54pct），净利率为7.65%（同比+2.78pct），主要原因为第二、三代氟制冷剂实施配额制，供给受限，产能过剩矛盾缓解，产品价格恢复性上行。24H1公司期间费用率为8.81%（同比-0.59pct），其中财务费用率0.20%（同比+0.36pct），主要系贷款增加所致。24Q2随着制冷剂行业景气度提升，公司归母净利润同环比大幅增长，毛利率为18.38%（同比+3.68pct，环比+3.63pct），净利率为8.98%（同比+2.67pct，环比+2.94pct）。 公司制冷剂产品价格上行，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格下跌。根据公司上半年主要经营数据公告，第三代氟制冷剂（HFCs）2024年开始实行生产配额制，原有严重过剩产能导致产品价格低位运行的矛盾得到有效化解，叠加部分品种需求改善，HFCs产品价格恢复性上行；第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs产品价格上行；另一方面，受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比跌幅较大；原材料方面，受市场环境变化影响，萤石、苯、丙酮、环己酮（外购）、液氯、硫磺等资源属性较强的原材料价格同比上涨，其他主要原材料价格同比下跌。根据中报，24H1公司产品价格上升增利7.61亿元，其中氟制冷剂产品6.4亿元、石化材料产品1.21亿元；主要产品价格下跌减利4.13亿元，其中基础化工产品1.54亿元、含氟聚合物产品1.77亿元、食品包装材料产品0.46亿元、氟化工原料0.22亿元、含氟精细化学品0.14亿元。分产品来看，24H1公司氟化工原料均价0.33万元/吨（同比+6.68%），制冷剂均价2.43万元/吨（同比+22.05%），含氟聚合物材料均价3.95万元/吨（同比-23.78%），含氟精细化学品均价5.22万元/吨（同比-48.36%），石化材料均价0.78万元/吨（同比+2.30%），食品包装材料均价1.13万元/吨（同比-15.06%），基础化工产品均价0.15万元/吨（同比-20.66%）。 制冷剂行业景气度持续提升，公司加快氟化工产业布局。根据百川盈孚，截至9月14日，R32价格/价差为3.55/2.23万元/吨，较年初+105.80%/+371.74%；R125价格/价差为2.95/1.39万元/吨，较年初+6.31%/+12.14%；R134a价格/价差为3.30/1.93万元/吨，较年初+17.86%/+62.54%；R22价格/价差为3.00/2.12万元/吨，较年初+53.85%/+91.95%。根据生态环境部8月23日发布的《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，决定按照各生产单位享有R32内用生产配额占全国比例，分配3.5万吨R32内用生产配额，公司预计可分得配额1.575万吨，HFCs配额国内领先。根据生态环境部9月13日发布的《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，2025年度我国计划在2024年度配额基础上，增发4.5万吨R32、0.8万吨R245fa、20吨R41内用生产配额以及50吨R236ea生产配额（非内用），其余品种配额与2024年保持一致，增发配额按照各制冷剂企业市占率分配。公司坚持创新驱动，优化氟化工产业布局。根据中报，公司加快第四代制冷剂技术提升和绿色低碳制冷剂新产品创新培育，启动新建一套9kt/aR1336装置及其配套设施项目，新开发的一种新型低GWP混配制冷剂成功通过ASHRAESSPC34制冷剂安全分级和认证；POE项目进入中试装置建设阶段，电子封装用ETFE树脂中试试制出产品，已进入制膜应用研究；4000t/aTFE下游高端含氟精细品技改项目、44kt/a高端含氟聚合物项目（新增5,000t/a焚烧炉）等项目建成，新增10,000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目开工建设。 估值：考虑到原材料价格上涨以及部分产品价格下滑较大影响，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为0.87元、1.22元、1.55元，对应PE分别为19.1倍、13.7倍、10.7倍。看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险：项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2024。年半年报。2024年上半年实现营业收入16.27亿元，同比增长35.91%；；润归母净利润1.61亿元，同比增长5.32%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长73.49%。增第二季度营收同增35.18%至至8.55亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长4.61%/61.14%至至1.01/1.00亿元。看好公司在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。支撑评级的要点2024，年上半年收入同比高增长，第二季度超高纯靶材及精密零部件收入均创历史新高。2024H1公司营收同增35.91%至16.27亿元，其中Q2单季度营收同增35.18%至8.55亿元。分业务看，上半年超高纯靶材收入10.69亿元，同比增长37.33%，毛利率为30.33%，同比上升1.63pct。公司积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目，产业链护城河不断拓宽。上半年精密零部件业务收入3.99亿元，同比增长96.14%，其中第二季度实现收入2.24亿元，创历史新高。上半年精密零部件业务毛利率为34.64%，同比上升3.21pct。随着公司多个生产基地投产，产品线迅速拓展带动营业收入持续增长。毛利率提升，非主营项目波动影响利润。2024H1公司毛利率为31.00%，同比提升2.34pct。收入增长带动费用投放效率提升，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.01%/6.56%/6.26%/0.11%，同比分别-0.08pct/-2.53pct/-0.24pct/+2.52pct，其中财务费用率同比提升主要系公司短期借款利息增加及汇兑收益减少。另外，上半年公司计提存货跌价准备，发生资产减值损失0.56亿元（去年同期为0.27亿元）；投资股票公允价值变动，导致公允价值变动损失0.24亿元（去年同期为收益0.09亿元）；发生其他收益0.29亿元（去年同期为0.16亿元），主要系增值税加计抵减所致。公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。靶材业务方面，公司已经成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，募投项目“年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”、“年产1.8万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中，预计于2024年下半年达到预定可使用状态。同时，2023年设立韩国孙公司，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，将有利于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。精密零部件业务方面，随着产品线持续拓宽、大量新品从试制阶段推进到批量生产，精密零部件有望持续放量。第三代半导体方面，控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可；控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能。估值公司上半年两大主业维持较好增长，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.23元、1.68元、2.28元，对应PE分别为41.2倍、30.1倍、22.2倍。 看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。评级面临的主要风险竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

2024年上半年公司实现营业总收入1125.96亿元，同比增长2.87%；归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%。其中，2024年年二季度实现营业总收入541.84亿元，同比增长1.65%，归母净利润18.78亿元，同比降低7.44%，公司业绩持续向好，维持买入评级。 支撑评级的要点Q2毛利率环比提升，PTA、新材料产品销量增长。上半年公司销售毛利率为11.85%，同比提升0.78pct，销售净利率为3.58%，同比提升0.79pct，其中Q2销售毛利率为12.61%，同比-0.37pct，环比提升1.45pct。炼化产品、PTA、聚酯产品上半年销量分别为855.03、734.50、259.90万吨，同比分别-24.33%、+30.24%、+46.58%，分别实现营收459.97、387.32、210.62亿元，同比分别-26.58%、+35.19%、+40.61%，毛利率分别为16.58%、4.82%、15.78%。未来随着下游需求改善，公司盈利能力有望继续提升。 产品结构高效协同，多措并举降本增效。公司坚持“品质、成本、快速反应，实现利润最大化”的经营策略，优化产销协同，灵活调整原料、装置、产品结构。2024年二季度部分炼化装置完成技术优化升级，上半年消费税为26.38亿元，同比降低29.23%。此外，公司多措并举，优化采购策略与库存管理、拓展多元化融资渠道，降低融资成本。精细化管理或助推公司实现高质量的效益内生式增长。 新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。此外，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年上半年全部建成投产。高附加值新材料产品将公司发展提供新的增长点。 估值公司上半年业绩持续增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.38亿元、96.78亿元、119.09亿元。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.31元、1.37元、1.69元，对应的PE分别为10.1倍、9.7倍、7.9倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。