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余嫄嫄

中银国际

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工作经历: 执业证书编号:S1300517050002,2003年至2010年就读于厦门大学,获理学学士、经济学硕士学位。2010-2012年任职于国金证券,2012年加入长城证券。...>>

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金禾实业 基础化工业 2020-05-04 20.04 -- -- 23.10 15.27%
23.10 15.27% -- 详细
华鲁恒升发布 2019Q3财务报告,公司实现营业收入为 106.11亿元,同比下降 2.19% ;归母净利润为 19.12亿元,同比下降 24.55% 。 支撑评级的要点主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为 186.91万吨,同比增长 39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为 1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为 45.43万吨,同比小幅下滑 4.76%,销售均价为 2,683.25元/吨,同比大幅下滑 33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为 50.40万吨,同比增长 180.31%,销售均价 4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达 28.68%,同比下降 4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为 7.11%,同比上升 2.97个百分点。其中研发费用率为 2.47%,上升 1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为 2.54%,同比上升 0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为 35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺 30万吨/年、甲酸 20万吨/年、尼龙 6切片 20万吨/年等。预计年均实现营业收入 56.13亿元,利润总额 4.46亿元。精己二酸项目拟投资 15.72亿元,达产后预计年均实现营收 19.86亿元,利润总额 2.96亿元。 估值预计 2019-2021年将实现净利润 23.58亿元、25.90亿元和 29.88亿元,对应当前市盈率分别为 10.6倍、9.6倍和 8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司 买入 评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动布 金禾实业发布 2020Q1财务报告,公司实现营业收入 8.57亿元,同比下降5.63% ;实现归母净利润为 1.52亿元,同比下降 15.89% 。 支撑评级的要点基础化工产品价格下降 ,拖累一季度业绩。受到一季度疫情影响,下游需求疲软,部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2020Q1三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)均价分别为 5,563.74元/吨(YOY-18.18%)、983.33元/吨(YOY 6.12%)、1,493.96元/吨(YOY-8.72%)。 一季度综合毛利率为 29.76%,同比下滑 1.42个百分点。 期间费用率提升, 源于 销售费用 支出增加。2020Q1公司期间费用率为9.60%,同比上升 0.70个百分点。销售费用率为 4.02%,同比提升 0.75个百分点。财务费用率为-0.75%,同比下降 0.65个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。从公司经营性现金流来看,2020Q1经营活动产生的现金流量净额 0.22亿元 ,同比增加 0.40亿元,环比下降 3.16亿元。 。 三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲(乙)基麦芽酚 5,000吨/年,计划新建 5,000吨/年麦芽酚产能;公司现有 3,000吨/年三氯蔗糖产能,计划扩建 5,000吨/年三氯蔗糖项目。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额,有望成为全球甜味剂龙头企业。 完善精细化工平台型战略,多点布局加快成长。2019年 12月公司公告拟投资 3.6亿元建设 4,500吨/年佳乐麝香、5,000吨/年 2-甲基呋喃、3,000吨/年 2-甲基四氢呋喃、1,000吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,实现产业链横向、纵向一体化建设,并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。 估值维持 2020-2022年每股收益分别为 1.56元、1.81元、2.38元,对应 PE分别为 13.1倍、11.3倍、9.1倍。维持 买入 评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动
巨化股份 基础化工业 2020-04-29 6.50 -- -- 7.18 10.46%
7.18 10.46% -- 详细
支撑评级的要点 一季度业绩下滑幅度较大。公司发布一季报,2020年第一季度实现营业收入33.33亿元,同比下降11.58%,归属于上市公司股东净利润0.12亿元,同比下降96.78%,扣非后净利润为亏损0.44亿元,同比下降120%。 业绩低于预期。 新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。疫情使得物流不畅、产业链不平衡,产品市场需求疲弱、竞争加剧,公司供、产、销、储、运衔接曾出现较大困难,导致产销量同比有所下降、产品价格较大幅度下跌。一季度除氟化工原料价格同比持平外,制冷剂产品价格同比下滑22%,含氟聚合物材料价格同比下滑23.5%,含氟精细化学品价格同比下滑45.5%。 但主要原料萤石价格却同比上涨3.84%,压缩了盈利水平。从产销来看,主要产品的生产总量同比下降7.6%、外销量同比下降18.8%。除含氟精细化学品销量同比增长111%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料销量同比下降31%、制冷剂销量同比下降5%。一季度综合毛利率6.21%,为2015年以来同期最低水平。展望二季度,海外疫情的持续蔓延,或将继续影响公司所在氟化工行业。 2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.23元、0.50元和0.68元。 当前股价对应市盈率分别为28.9、13.3、9.7倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但2020年行业景气下行,维持增持评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2020-04-27 11.90 -- -- 12.53 5.29%
12.74 7.06% -- 详细
浙江龙盛业绩 符合预期,净利率创新高 。 公司在染料行业的主导地位持续提升,另一方面, 中间体业务已成盈利的重要支柱, 后续还将继续拓展延伸 。 维持 买入 评级。 支撑评级的要点业绩 符合预期 ,净利率创新高 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入 213.65亿元,同比增长 12%,归属于上市公司股东净利润 50.23亿元,同比增长 22.17%,扣非后净利润 42.61亿元,同比增长 15.03%。其中四季度单季度实现营业收入 47.42亿元,同比增长 5.17%,归属于上市公司股东净利润 11.40亿元,同比增长 22.30%,扣非后净利润 8.81亿元,同比增长 40.46%。业绩符合预期。盈利能力来看,综合毛利率 42.70%,受益于销售、财务、管理费用率等下降,净利率为 24.84%,创历年新高。 利润分配方案是每股派发现金红利 0.25元(含税)。 2019年染料均价小幅上涨。2019年公司染料产量 18.20万吨,同比下降18%,染料共计销量 22万吨,同比下降 9%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失,染料业务实现销售收入 102.98亿元,同比下降 7%。染料均价 4.68万元/吨,同比上升 2%。四季度单季来看,染料产品均价 4.23万元/吨,同比下降 11%,环比三季度略有上涨。展望后市,受到疫情影响,下游需求低迷, 2020年染料产销或将承压。 中间体产品 竞争优势突出 。2019年公司销售中间体产品 10.41万吨,同比下降 3%,中间体产品均价 4.40万元/吨,同比大幅上涨 30%。中间体业务共实现销售收入 45.81亿元,同比增长 26%。其中四季度单季度中间体均价为 4.52万元/吨,同比上涨 26%,环比略下跌 2%。公司目前有 3万吨间苯二酚产能,和 6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到 10万吨/年,间苯二酚产能扩大到 5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。 估值受疫情影响,略下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别为 1.55(原预测 1.96元)、1.87元(原预测 2.34元)和 2.13元。当前股价对应市盈率分别为 7.6、6.3和 5.5倍,估值仍处极低水平,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险环保政策放松,疫情持续时间超预期。
联化科技 基础化工业 2020-04-27 16.95 -- -- 17.37 2.48%
17.37 2.48% -- 详细
业绩符合预期。公司发布年报,2019年1-12月实现营业收入42.84亿元,同比增长4.12%,归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长284.36%%,扣非后净利润1.65亿元,同比增长45.25%。其中四季度单季度实现营业收入9.83亿元,同比下降34.81%,归属于上市公司股东净利润为亏损1.49亿元(主要为年末计提商誉减值损失2.16亿元所致),与此前披露的业绩快报基本持平。利润分配方案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。 各项业务毛利率提升。分业务来看,农药业务收入同比下滑5.23%,毛利率35.44%,医药业务收入同比增长27.27%,毛利率37.29%,功能性化学品业务收入同比增长43.97%,毛利率58.90%。三项业务毛利率均有所提升。工业业务综合毛利率40.05%,同比上升11.22%。响水“3·21”爆炸事故对公司农药业务造成较大影响,但公司过去几年在安全、健康、环保和合规方面的大力投入,供应链风险管理体系的建立以及公司全球化生产基地的布局在很大程度上缓解和抵消了该事故牵连导致的外部影响。费用角度来看,各项费用率均有所上升,但净利率回升至10.09%,同比大幅上行约9%。 医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元,同比增长27%。经过多年积累发展,公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计,江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时,公司引进了一些新项目,完成了超过5个项目的工艺验证,其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个(较2018年增加7个),收入为4.4亿元(同比增长56%),另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。 估值 受疫情影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为40.9、27.3、22.5倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-04-27 11.88 -- -- 12.19 2.61%
13.13 10.52% -- 详细
涤纶长丝量增,价差下滑。根据公司公告,2019年公司涤纶长丝销量为574.04万吨,同比大幅增长28.62%。从分产品来看,POY、FDY和DTY销量分别为387.32万吨、111.14万吨和75.58万吨,同比分别增长27.74%、41.51%、17.07%。销售均价分别为7,061.31元/吨(YOY-16.39%)、7,510.28元/吨(YOY-15.21%)、8,678.93元/吨(YOY-13.80%)。从2019年价差来看,POY、FDY和DTY分别为1,205.50元/吨、2,125.66元/吨、2,638.04元/吨,同比分别下滑7.10%、18.18%、1.92%。 PTA价格回落,PTA价差收窄,盈利能力下滑。公司现有PTA产能为420万吨/年。在部分自用后,公司2019年PTA销量为57.80万吨,实现营业收入28.41亿元,毛利率为10.02%。根据万得数据测算,2019年PTA价差为820.71元/吨,同比持平。2019年三季度后,随着恒力、新凤鸣220万吨/年等装置投产,价差不断回落,四季度PTA价差432.07元/吨,环比下滑54.85%。预计2020年PTA盈利能力会下滑。 公司涤纶长丝产能持续扩张,如东洋口项目顺利推进。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为690万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目顺利投产。恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目将于2020年三季度投产。其次,公司拟投资180亿元建设年产500万PTA、240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目。新项目将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位,助力未来成长。 参股浙石化项目,有望带来丰厚投资收益。公司参股浙石化20%股权,浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)已于2019年12月全面投产。公司年报披露浙石化2019年净利润6.65亿元,确认投资收益为1.35亿元。随着项目2020年稳定生产,预计将大幅增厚公司业绩。 估值 公司参股浙石化项目投产,调高公司盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.61元、2.03元、2.42元,对应PE分别为7.6倍、6.0倍、5.0倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
巨化股份 基础化工业 2020-04-24 6.98 -- -- 7.18 2.87%
7.18 2.87% -- 详细
行业景气下行,2019年主要产品价格继续回落。 看好公司氟化工领域长期的 竞争 优 势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 支撑评级的要点业绩 在此前预告范围内 。公司发布年报,2019年 1-12月实现营业收入155.95亿元,同比下降 0.39%,归属于上市公司股东净利润 8.95亿元,同比下降 58.40%,扣非后净利润 5.74亿元,同比下降 71.06%。其中四季度单季度实现营业收入 42.84亿元,同比增长 17.39%,归属于上市公司股东净利润 0.046亿元,同比下降 99.07%,扣非后净利润亏损 1.02亿元。 业绩在此前预告范围内。利润分配方案是每 10股派发现金红利 1.2元(含税)。 行业景气度持续回落 。2019年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨 7.85%外,氟化工原料价格同比下滑 21.17%,制冷剂价格同比下滑 15.28%,含氟聚合物材料价格同比下滑 20.50%,但主要原料萤石价格却同比上涨 7.31%,压缩了盈利水平。 从产品价格环比来看,制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料等产品价格较三季度环比均继续回落。从产销来看,主要产品的生产总量同比增长 26.53%、外销量同比增长 24.26%。其中,含氟精细化学品销量同比增长 59.5%,其他产品销量均有所下滑。氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量均同比下滑 16%左右。2019年综合毛利率14.59%,同比下降约 10pct。另一方面,费用率角度,管理费用率 6.54%,有所上升。主要是员工增加、绩效考核兑现工资性费用、安全费用、修理费上升等,亦对业绩有一定的负面影响。 2020年将有多个在建项目建成投产 。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过 40万吨,其中第二代氟致冷剂 R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位,且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于 2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值受疫情冲击、行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计 2020-2022年每股收益分别 0.23元、0.50元和 0.68元。当前股价对应市盈率分别为 30.5、14.1、10.2倍,看好公司长期氟化工领域的优势不断提升,但 2020年行业景气下行,下调评级至 增持 。 评级面临的主要风险环保政策放松,产品价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2020-04-23 14.90 -- -- 15.75 5.70%
17.49 17.38% -- 详细
一季度业绩在此前预告范围。公司发布公告,2020年一季度实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长15.41%。扣非后实现归母净利润0.78亿元,同比增长14.68%,在此前预告范围内。 草铵膦价格维持强势,费用率有所下降。受湖北中间体生产企业停产等影响,2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计,一季度草铵膦价格自10.75万元/吨涨至目前13万元/吨,季度均价为11.40万元/吨,2019年一季度均价为15.21万元/吨,同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨,一季度环比上涨11.5%。我们认为,一季度草铵膦价格同比下跌的背景下,收入基本持平的原因可能在于丙炔氟草胺的部分贡献(2019年二季度复产)及化工材料业务的增量。另一方面,财务费用率同比下降2.28%,研发费用率同比下降1.26%,管理费用率、销售费用率同比均有所下降,是业绩增长的主要原因。 草铵膦生产工艺不断优化,并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面,此前公司公告计划总投资约10亿元人民币,建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元,对应当前PE分别为17.6倍、14.2倍、10.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。
苏博特 基础化工业 2020-04-20 23.11 -- -- 28.06 19.91%
28.51 23.37% -- 详细
外加剂销量增加,毛利率提升,助力业绩高增长。由于外加剂行业下游基建和商混市场需求向好,公司三大类产品销量大幅增长。根据公司公告,2019年高性能减水剂销量为99.19万吨,同比增长28.35%,销售均价为2,345.71元/吨,同比持平;高效减水剂销量15.67万吨,同比增长12.01%;功能性材料销量为19.96万吨,同比增长60.71%。成本端来看,环氧乙烷平均采购价格同比下降22.45%,高性能减水剂毛利率为49.47%同比提升10.52个百分点。 期间费用率上升,回款力度加大及检测中心并表促进经营活动净现金流大幅提升。2019年公司期间费用率为30.29%,同比上升3.14个百分点,其中销售费用率为17.73%,同比上升2.96个百分点,源于销售运费增长及人员薪酬增长所致。现金流相关指标表现改善,公司报告期内实现经营性净现金流4.19亿,同比大幅增长528.69%,主要由于销售回款增加及检测中心并表所致。 主业内生动力强,检测中心发挥协同效应。受疫情冲击建筑行业复工推迟,随着赶工推进下游需求进一步旺盛,公司泰兴基地目前在建聚羧酸减水剂产能为52万吨/年,四川大英项目规划产能为30万吨/年,新增产能有望于2020-2021年陆续投产,内生增长动力强,公司业绩或将继续保持高增长态势。此外,公司与检测中心将在研发和销售渠道等方面形成协同效应,提升在建材、轨道交通领域的科研实力,增强行业影响力。 估值 由于成本端下降,公司今年新产能投放,调高盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.60元、2.05元、2.47元,对应PE分别为14.4倍、11.2倍、9.4倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
皇马科技 基础化工业 2020-04-16 15.04 -- -- 19.26 25.88%
20.69 37.57% -- 详细
皇马科技是目前国内生产规模最大、品类齐全、科技含量较高的特种表面活性剂企业之一,产品类别超过 1,600种。随着公司特种表面活性剂产能扩张,并不断拓宽下游需求,公司业绩有望保持快速增长。 支撑评级的要点 受益海外订单转移,特种表面活性剂行业迎来快速成长期。根据PCSD2017报告数据,2016年全球表面活性剂市场规模超过425亿美元,2020年将达到540亿美元,CAGR 为5.5%。从人均消费量来看,中国人均消费约合3.0kg/年,远低于北美约为9.5kg/年。亚洲地区市场的复合年增长率预计将达到6.5%,高于全球平均水平。伴随国内企业技术提升、产品质量逐步受到下游客户认可,同时基于市场拓展及生产成本角度考虑,海外综合性化工企业逐步将生产订单转移至国内。公司作为表面活性剂龙头,品种齐全,在海外订单转移过程中将优先受益。 大品种调结构,行业受益基建提振。公司秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,维持大品种的正常运营,保持环氧乙烷的稳定性,保障小品种生产。当前,基建补短板成为经济增速托底的有效手段,相关领域投资进度有望提速。聚羧酸减水剂以其高减水率、绿色环保等高性能优势,迅速抢占减水剂市场,对应其上游聚醚单体需求快速增长。公司大品种产品受益减水剂需求增长。 以研发促销售模式,客户结构优异。公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高。截至2019年,公司累计持有授权发明专利91项。公司主要客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。 产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司现有表面活性剂产能16.88万吨。“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目”已经技改投产,2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,迎来新一轮快速增长。 估值 公司客户结构多元,渠道布局日臻完善,特种表面活性剂产能陆续投放,业绩将稳定增长。预计2020-2022年每股收益分别为1.14元、1.51元、 1.90元,对应PE 分别为13.3倍、10.0倍、8.0倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险;市场竞争的风险。
海利得 基础化工业 2020-04-16 3.61 -- -- 3.53 -2.22%
3.53 -2.22% -- 详细
支撑评级的要点 经营环境纷繁复杂,公司业绩较为平稳,体现韧性。2019年公司实现营业收入40.14亿元,同比增长12.44%;实现归母净利润3.27亿元,同比下降6.87%。2019年公司面临的外部条件极为艰难,中美贸易摩擦给公司的涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售带来了持续的负面影响(目前公司的三大产品继续被加征25%的关税。其中,不超过600dtx的高强力涤纶丝和部分型号地板产品加征的关税已豁免)。汽车行业持续低迷,同样给公司的车用产品销售带来压力。在此背景下,公司营收仍然实现小幅增长,主要得益于20万吨/年聚酯切片、1.5万吨/年帘子布产能顺利投产带来的业绩增量,以及部分新产品带来的新市场。公司2019年整体销售毛利率19.37%,同比下降了2.09个百分点,是近五年以来最低水平。其中,涤纶工业丝毛利率为23.86%,下降了1.07个百分点。 新客户和新产能为公司未来持续成长积蓄力量。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝产能开工建设,预计在2020年三季度实现第一批气囊丝产能投产,有利于公司控制成本、满足客户需求、应对贸易摩擦风险。帘子布方面,除了继续作为国际一线轮胎品牌的长期供应商,还新增了加拿大SOUCY、斯洛文尼亚CGSSAVAPRINT、俄罗斯LNK、泰国DEESTONE、巴西Flexomarie和国内的多家轮胎厂商的认证。安全带丝顺利通过了日本菊地工业株式会社的最终审核,实现批量供货。新产能的储备和新客户的开发都为公司的长远成长提供了保证。 估值 公司新建产能有序推进,看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略。 鉴于汽车销量下滑、中美贸易摩擦以及宏观经济走弱,下调2020-2021年EPS至0.30元、0.34元,对应PE为12.2倍、10.7倍。调整至增持评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。
卫星石化 基础化工业 2020-04-15 14.86 -- -- 15.41 2.32%
15.21 2.36% -- 详细
C3新产能以量补价,毛利大幅提升,公司业绩创历史新高。根据年报披露,2019年公司实现营业收入107.79亿元,同比增长7.47%,实现归母净利润12.73亿元,同比增长35.31%,达到历史最好水平。产能增长成为公司2019年业绩增长的主要原因,年产45万吨PDH二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置分别于2019年3月和5月顺利投产,年产12万吨SAP技改项目三期试产出合格产品,均为公司业绩提供了重要的增量。 另一方面,受益于原材料价格下降,公司的聚丙烯、丙烯酸及酯的毛利率分别提高了6.5个百分点和5.85个百分点。根据万得数据计算,2019年PDH价差全年均值约为2,549元/吨,同比下降了9.02%。而聚丙烯价差、丙烯酸价差2019年年均为1,837元/吨和2,481元/吨,分别同比提高了34.88%和下降了4.25%。 在建项目稳步推进,公司成长性值得期待。年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利,有望在2020年年中投产。连云港石化轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司贡献业绩并由此添加C2产业链这一新的主业。连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN项目同步推进。美国ORBIT项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利,有望同步满足连云港项目原料保障。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。受油价影响,调整公司2020-2021年EPS为1.24元、1.90元,对应PE分别为11.1、7.2倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-31 15.30 -- -- 16.85 10.13%
18.90 23.53% -- 详细
主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值n预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动华鲁恒升发布2019年财务报告,公司实现营业收入为141.90亿元,同比下降1.16%;归母净利润为24.53亿元,同比下降18.76%。 支撑评级的要点n主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019年公司肥料销量为254.92万吨,同比增长36.53%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,440.45元/吨,同比下滑8.08%。 醋酸及衍生品销量为61.91万吨,同比小幅下滑0.61%,销售均价为2,670.00元/吨,同比大幅下滑33.37%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为67.67万吨,同比增长130.09%,销售均价4,640.17元/吨,同比下滑29.69%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019年销售毛利率达27.84%,同比下降2.64个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为7.15%,同比上升2.64个百分点。其中研发费用率为2.34%,上升1.86个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.62%,同比上升0.81个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019年第四季度营业收入为35.80亿元,环比持平,源于化肥、醋酸及衍生品和有机胺销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。此外,公司拟实施10万吨/年DMF技术改造项目,预计将于2020年投产。 估值n由于原油价格下跌,预计产品价格会下滑,调低公司盈利预测。预计2020-2022年将实现净利润20.13亿元、25.44亿元和29.40亿元,对应当前市盈率分别为12.8倍、10.1倍和8.7倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
安迪苏 基础化工业 2020-03-25 11.78 -- -- 13.62 15.62%
13.62 15.62% -- 详细
以量补价,公司在行业困境中体现韧性。2019年公司实现营收111.4亿元,同比下降2.5%;实现归母净利润9.9亿元,同比增长7.2%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下降1.1%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,公司2019年毛利率同比仅下降1个百分点至34%,稳定的业绩主要源于毛利率较高的液体蛋氨酸和特种产品的销售持续增长。同时,公司持续内部挖潜,降本增效,尤其是南京工厂的生产成本再创历史最低水平。第三,公司在欧洲的5万吨液体蛋氨酸扩产计划顺利完成,也为公司的销量提升提供了帮助。但是四季度法国大罢工给公司的原料和产品运输带来影响,公司被迫发布不可抗力声明,导致公司四季度业绩低于预期。 以新补旧,“第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。2019年公司特种产品的营收和毛利已经占公司总体的21.8%和31.5%,同比分别提高了2个百分点和3.6个百分点,毛利率继续维持在49%的较高水平。消化性能产品(酶制剂)销售增长12%,营养健康产品(喜利硒)销售增长27%、反刍动物产品销售增长11%、水产业务销售增长17%、霉菌毒素管理产品实现销售增长12%。公司的持续研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。另外,公司于2019年12月13日在新加坡新建水产养殖实验室。同时,公司与恺勒司(Calysta)成立合资公司,共同开发创新水产动物饲料解决方案。潜力巨大的全球水产饲料市场未来有望给公司业绩带来惊喜。 蛋氨酸价格继续探底,静待行业拐点到来。(内容见下页) 股权架构优化方案有望落地,简化治理结构,增厚业绩。(内容见下页)估值n公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。考虑到疫情对经济的冲击,我们下调2020-2021年EPS分别至0.45元、0.54元,对应PE分别为26倍、21倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;发生环保、安全等突发事件;爆发大范围瘟疫;汇率异常波动影响公司业绩。
利尔化学 基础化工业 2020-03-16 13.46 -- -- 15.45 14.78%
17.49 29.94% -- 详细
营业收入稳中有增,产品价格下滑拖累盈利。从收入角度,2019年收入增长主要来自广安基地年产10,000吨草铵膦项目与年产1,000吨丙炔氟草胺项目。公司整体农药原药业务营业收入为25.28亿元,同比小幅下滑3.11%。此外,公司新增化工材料业务,2019年实现销售收入1.12亿元,同比增长380.69%。然而,由于草铵膦规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据百川资讯数据,2019年草铵膦均价为12.33万元/吨,同比大幅下滑30.43%。2019年公司农药业务毛利率为25.59%,同比下降7.58%。公司综合毛利率为25.86%,同比下滑7.21个百分点。 期间费用率上升明显,源于财务费用和研发费用支出增加。2019年公司期间费用率为15.47%,同比上升1.97个百分点。其中研发费用率为5.31%,同比提升1.20个百分点,源于公司对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化以及L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等项目支出增加;财务费用率为1.88%,同比提升1.48个百分点,系贷款增加及可转债确认的利息费用增加所致。 草铵膦生产工艺不断优化,竞争力不断增强。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。 估值 受草铵膦价格下降、原油价格大幅波动等影响,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元(原预测1.04元)、1.04元(原预测1.47元)、1.38元,对应当前PE分别为16.8倍、13.6倍、10.3倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。
卫星石化 基础化工业 2020-02-04 14.63 -- -- 18.34 25.36%
19.72 34.79%
详细
以量补价,公司迎来历史最佳业绩。根据公司业绩预告,预计2019年公司有望实现归母净利润12.5-13.5亿元,同比增长32.89%-43.52%,达到历史最好水平。据此测算,公司第四季度有望实现归母净利润3.28-4.28亿元,同比增长3.14%-34.6%,同样是上市以来最好的一个第四季度业绩。根据万得数据计算,2019年PDH价差先扬后抑,全年均值约为2,549元/吨,同比下降9.02%。另一方面,2019年丙烯价格年均为7,374元/吨,同比下滑约13.13%。丙烯酸丁酯年均价格为8,911.6元/吨,同比下滑约12.39%。公司业绩增长主要来自新产能放量。 在建项目和储备项目陆续投产,公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产,均运行顺畅,成为公司2019年业绩的主要增长点。年产6万吨SAP三期、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时,公司连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN项目同步推进。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为15.3、11.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名