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余嫄嫄

中银国际

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工作经历: 执业证书编号:S1300517050002,2003年至2010年就读于厦门大学,获理学学士、经济学硕士学位。2010-2012年任职于国金证券,2012年加入长城证券。...>>

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金禾实业 基础化工业 2019-09-05 20.06 -- -- 21.04 4.89%
21.04 4.89% -- 详细
支撑评级的要点 公司主要产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019H三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,558.56元/吨、1,041.72元/吨、1,723.20元/吨,同比分别下跌22.57%、34.67%、3.75%。致使公司基础化工板块毛利率为20.20%,同比下滑13.26个百分点。其次,与2018年同期相比,公司三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.5万元/吨。精细化工板块毛利率为46.48%,同比上升3.95个百分点。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019H公司期间费用率为8.92%,同比上升2.09个百分点。其中研发费用为7,947.27万元,同比增长77.52%;销售费用率为3.14%,同比上升0.45个百分点,源于定远一期项目费用增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,工艺收率高,成本优势明显。麦芽酚行业产能投放延缓及需求回升,产品价格企稳回升。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,助推业绩快速增长。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.58元、2.06元、2.23元,对应PE分别为12.4倍、9.5倍、8.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
54.25 3.73% -- 详细
期间费用率小幅提升。2019H 公司期间费用率为9.54%,同比上升1.55个百分点。其中管理费用率为8.41%,上升1.22个百分点,源于公司职工薪酬和研发费用增加;财务费用率为-0.02%,同比上升0.38个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。此外,公司计提资产减值损失3,297.87万元,同比增加53.29%,系应收账款增加,相应计提的坏账准备增加。 毛利率依旧靓丽,菊酯价格继续下滑。由于环保高压态势持续及苏北事故影响,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2019H 杀虫剂销量为7,853.64吨,同比增长8.55%,销售均价为23.08万元/吨,同比上涨11.87%。此外,除草剂销量为20,835.79吨,同比下滑34.33%,销售均价为3.08万元/吨,同比下滑23.26%,判断麦草畏销量下滑所致。公司2019H 综合毛利率达34.79%,同比上升3.60个百分点,盈利能力较强,推升业绩增长。展望三季度,根据中农立华最新数据,目前联苯菊酯报价34.00万元/吨,同比下滑15%;功夫菊酯报价为30万元/吨,同比持平;草甘膦价格为24,995.70元/吨,同比下滑 10.55%。 新项目持续推进,业绩增长可期。控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 估值 因产品价格维持高位,调高盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润11.49亿元、12.53亿元和15.88亿元,对应当前市盈率分别为14.5倍、13.3倍和10.5倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
国光股份 医药生物 2019-08-27 10.02 -- -- 13.01 29.84%
13.01 29.84% -- 详细
二季度收入兑现20%以上增长实属难能可贵,但毛利率下降拖累利润增长。2019年上半年公司实现营业收入5.65亿元,同比增长16.56%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长2.11%。其中,第二季度实现营收3.92亿元,同比增长23.94%,实现归母净利润0.94亿元,同比增长5.14%。二季度是公司每年销售最繁忙的季节,在新建产能尚未投产的背景下,公司通过委外、提前备货等方式尽量满足市场需求,最终实现单季度销售收入约24%的增长,是近三年里最大的二季度增幅,难能可贵。但仍然需要认清的是,在经历了2018年以来的原药价格上涨之后,公司的生产成本增长较大,压低了盈利水平。公司2019年上半年整体销售毛利率47.15%,尽管已经比一季度有所好转,但同比仍下降了4.19个百分点。此外,公司的管理费用部分增加了股权激励2019年摊销费用约650万元。 持续成长的基础得到夯实,未来仍然值得期待。在公司盈利模式不出现大幅转向的情况下,除了行业快速增长等外部因素以外,支撑公司持续成长的内在因素主要是产品的研发和投入、销售队伍的建设以及产能扩张。2019年以来公司的登记证申请再次取得收获,目前在手的植物生长调节剂登记证已经有39个(原药3个,制剂36个),在国内植物生长调节剂领域的龙头地位得到进一步稳固。从半年报以及此前披露的公告来看,新产能有望按计划在三季度投产,解决近两年困扰公司发展的产能瓶颈问题。综合来看,支撑公司未来长期成长的因素没有发生根本性变化,并且还在不断巩固,未来发展仍然值得期待。 估值 公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将伴随行业持续增长,未来新产能释放将打开公司成长空间,预计公司2019-2020年EPS0.68元、0.86元,对应PE分别为15倍、12倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设进展低于预期,上游供应紧张,行业政策发生异常变化等。
海利得 基础化工业 2019-08-26 3.61 -- -- 3.92 8.59%
3.92 8.59% -- 详细
贸易摩擦影响持续,毛利率创近五年最低。2019年上半年公司实现营业收入19.91亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降12.83%。其中,第二季度实现营收10.42亿元,同比增长14.66%,实现归母净利润0.74亿元,同比下滑27.48%。尽管3月份聚酯切片产能投产为公司贡献营收增量,但中美贸摩擦给公司涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售都带来了持续的负面影响。同时,涤纶价格下滑也给公司的盈利水平带来不小压力。公司2019年上半年整体销售毛利率18.82%,同比下降了4.04个百分点,是近五年以来最低水平。其中,涤纶工业丝毛利率为23.77%,下降了4.51个百分点。除此之外,公司通过抵押借款、信用借款增加了短期贷款约3.5亿元,使得财务费用出现较大幅增长。 产能稳步扩张,国际化布局雏形初现。公司涤纶长丝产能达23万吨/年,其中73%左右为车用丝,差异化率继续保持高水平。1.25万吨/年的气囊丝产能有望在四季度投产,届时公司的涤纶丝产能将达到24.25万吨/年,差异化率进一步提高到75%。随着第三条帘子布生产线的投产,公司产能已达4.5万吨/年,未来将视需求情况逐步上量。2019年3月,公司年产20万吨/年聚酯切片项目正式投产,一方面保证公司自身需求,另一方面可以对外销售。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝产能开工建设,将有利于公司控制成本和满足客户需求,以及应对贸易摩擦风险。 估值 鉴于汽车销量下滑以及中美贸易摩擦带来的不确定性,下调2019-2020年EPS至0.27元、0.31元(原预测为:0.34元、0.41元),对应PE为14倍、12倍。公司新建产能有序推进,看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。
巨化股份 基础化工业 2019-08-26 7.06 -- -- 7.66 8.50%
7.66 8.50% -- 详细
景气回落,业绩略低于预期。公司发布中报,2019年上半年实现营业收入75.80亿元,同比下降6.5%,归属于上市公司股东净利润7.05亿元,同比下降33.75%,扣非后净利润5.32亿元,同比下降44.35%。其中二季度单季度实现营业收入38.10亿元,同比下降7.26%,归属于上市公司股东净利润3.35亿元,同比下降47.64%,扣非后净利润3.13亿元,同比下降41.15%。略低于预期。 大部分产品价格回落。上半年公司大部分产品价格有所回落,除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨40.43%外,氟化工原料价格同比下滑22.95%,制冷剂价格同比下滑10.72%,含氟聚合物材料价格同比下滑21.09%,但主要原料萤石价格却同比上涨20.02%。压缩了盈利水平。从产品价格环比来看,二季度除石化产品外,其他产品价格较一季度环比均继续回落。从主要产品销量来看,氟化工原料销量同比增长14.9%、制冷剂销量同比增长8%,含氟聚合物材料销量同比增长22%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价,营收同比略有下滑。上半年综合毛利率19.43%,净利率9.53%,同比略有下滑。另外,报告期内政府补贴1.74亿元,对本期业绩产生一定正面影响。 2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨,其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产,建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。 估值 受行业景气度回落影响,下调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.58元、0.67元和0.81元。当前股价对应市盈率分别为12.5、10.8、8.9倍,考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,且当前估值仍处较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松,产品价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2019-08-21 12.00 -- -- 12.94 7.83%
12.94 7.83% -- 详细
草铵膦景气偏弱,出口下滑,价格持续下跌。从收入角度,今年上半年收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司新增化工材料业务,2019H实现销售收入0.83亿元。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019H草铵膦均价为14.83万元/吨,同比大幅下滑25.18%。受贸易战影响,2019年1-5月草铵膦出口量为3,485吨,同比下滑14.78%。公司2019H综合毛利率达29.21%,同比下滑2.86个百分点。 期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019H公司期间费用率为17.21%,同比上升4.51个百分点。其中管理费用率为11.41%,同比提升2.42个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为2.44%,同比提升2.07个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019H公司销售净利率为9.52%,同比大幅下滑6.37个百分点。 甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。 估值 由于草铵膦景气下滑,我们调低了公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元(原预测为1.23元、1.57元、1.84元),对应当前PE分别为15.7倍、10.9倍、7.8倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 13.74 26.87%
13.74 26.87% -- 详细
销售毛利率提升,公司业绩实现增长。2019H公司销售毛利率为42.14%,同比提升5.09个百分点,源于公司成本下降。2019H公司期间费用率为21.12%,同比上升2.53个百分点。其中研发费用率为8.08%,上升1.28个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.20%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。 受益排放标准升级,沸石需求持续增长。随着汽车尾气排放标准升级,而SCR技术是最理想的尾气处理技术,这将带动尾气催化剂需求上升。公司目前已具备3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。 液晶材料稳定增长,OLED渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,京东方、华星光电等企业产能持续投产,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用,OLED显示渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可,为日韩OLED屏厂及原料厂供货。目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.83元,对应PE分别为18.8倍、15.5倍、13.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
浙江龙盛 基础化工业 2019-08-20 14.14 -- -- 16.37 15.77%
16.37 15.77% -- 详细
业绩符合预期,毛利率创新高。公司发布半年报,2019年上半年实现营收96.49亿元,同比增长5.25%,归母净利润25.32亿元,同比增长36.23%。扣非后归母净利润20.52亿元,同比增长13.12%。其中二季度单季度实现营收48.78亿元,同比下降1.18%,归母净利润12.69亿元,同比增长17.35%。扣非后归母净利润11.03亿元,同比增长5.17%。业绩符合预期。上半年综合毛利率46.98%,创历史新高。另外,公允价值变动收益与政府补贴金额较大,对本期业绩产生一定正面影响。 染料量减价高,后续将维持高位。由于道墟厂区产能搬迁等安排,上半年国内染料产量同比下降28.27%,上半年染料共计销量10.13万吨,同比下降12.4%。但受价格上涨影响,染料业务实现销售收入53.55亿元,同比增长4.6%。染料均价5.29万元/吨,同比上升19.4%。受下游需求低迷影响,当前染料价格有所回落。但总体来看,2019年染料行业仍处于供应偏紧状态,我们认为染料价格将维持高位。公司作为龙头显著受益。 中间体价格继续提升。2019年上半年公司销售中间体产品5.58万吨,同比下降4.6%,中间体产品均价4.26万元/吨,同比大幅上涨36.3%。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,15年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,中间体业务将成为公司未来长远发展和盈利的重要来源。 估值 暂维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.82、2.13元和2.35元。当前股价对应市盈率分别为8.0、6.9和6.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保安全政策放松,产品价格大幅波动。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 -- -- 14.45 16.06%
14.45 16.06% -- 详细
桐昆股份发布 2019H 财务报告,公司实现营业收入为 246.33亿元,同比增长 31.90%;归母净利润为 13.90亿元,同比小幅增长 2.16%。 支撑评级的要点 涤纶长丝量增,价差收窄。根据公司公告,2019H 公司涤纶长丝销量为285.14万吨,同比大幅增长 34.31%。从分产品来看,POY、FDY 和 DTY 销量分别为 191.39万吨、56.39万吨和 37.36万吨,同比分别增长 28.81%、70.21%、22.13%。销售均价分别为 7,363.36元/吨(YOY-7.95%)、7,949.18元/吨(YOY-7.17%)、9,017.52元/吨(YOY-5.94%)。从 2019H 价差来看,POY、FDY和 DTY 分别为 1,135.55元/吨、2,223.36元/吨、2,644.03元/吨,同比分别为-9.92%、-18.84%、-0.14%。 单季度业绩环比改善,源于销量提升及产品价差改善。根据公司公告,2019Q2三大产品销量为 147.74万吨,同比增长 7.53%。POY、FDY、DTY销售均价分别为 7,362.08元/吨、7,809.57元/吨、8,930.15元/吨,环比分别为-0.04%、-3.67%、-1.99%。从价差角度来看,POY、FDY 和 DTY 分别为1,242.08元/吨、 2,181.09元/吨、 2,675.61元/吨,环比分别为 17.40%、 -3.19%、1.08%,源于 PX 价格下滑及增值税税率下调。 PX 价格回落, PTA 价差扩大。根据 Wid 数据测算, 2019HPTA 价差为 949.74元/吨,同比上升 25.03%。2019Q2PTA 价差为 1,172.52元/吨,环比上升63.64%。由于 PX-PTA-聚酯产业链利润长期集中于 PX 端,随着 PX 国内供给日趋宽松,其丰厚利润将大概率向下游转移,并增强 PTA 盈利能力。 公司涤纶长丝产能持续扩张,构建一体产业链。根据公司公告,公司现有涤纶长丝产能为 570万吨/年,恒邦四期、恒腾四期、恒优 POY 及 POY技改项目也推进顺利。其次,浙石化项目投产之后,原料实现部分自给,加速构建完整产业链。 估值 预计公司 2019-2021年将实现净利润 24.76亿元、29.35亿元和 35.28亿元,对应当前市盈率分别为 9.1倍、7.7倍和 6.4倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
广汇能源 能源行业 2019-08-19 3.31 -- -- 3.61 9.06%
3.61 9.06% -- 详细
支撑评级的要点 化工品价格低迷拖累公司业绩。2019年上半年公司实现营收64.2亿元,同比上涨7.27%;实现归母净利润7.82亿元,同比下降9.78%。其中,二季度单季度公司实现营收31.62亿元,同比增长18.22%;实现归母净利润3.36亿元,同比下降0.62%。2019年上半年,国内甲醇均价下跌19.40%,LNG均价下跌5.60%,其它化工产品也有不同程度下降,导致公司上半年毛利率下降了5.11个百分点,尤其是煤化工产品毛利率下降了13.18个百分点。另外,哈密新能源工厂受年度检修工作影响,吉木乃工厂受上游哈国电厂电力故障及上游供气影响,公司自产LNG销量同比下降6.18%。这些构成了公司利润下降的主要原因。 LNG业务仍是公司近期最突出的亮点。2019年上半年,国内天然气需求继续保持两位数的较快增速,公司顺势继续做大LNG业务。受生产影响,公司上半年自产气销量下滑6.18%,但启东LNG接收站继续保持高效运营,上半年接货量和销售量分别同比增长43.24%和79.95%。此外,启东二期16万立方米储罐二季度投运后,公司LNG年的周转能力大幅提升,下半年有望继续助力公司扩大销售规模;另外,子公司广汇国际天然气贸易有限责任公司与道达尔气电亚洲私人有限公司签署了10年期《LNG购销协议》,购销LNG数量约为70万吨/年,将加强公司未来进口气源的安全性和稳定性。随着启东LNG接收站三期的持续推进,启通管线开工建设,岳阳LNG接收站开始规划,未来公司的LNG业务还将不断壮大。 估值 鉴于产品价格下跌,调整2019-2020年EPS分别为0.29元、0.37元,对应PE分别为11倍、9倍。启东LNG项目建设稳步推进,LNG将成为公司业绩增长的主要推进器,享受行业发展红利。维持买入评级。 评级面临的主要风险 油价大幅下滑,经济出现黑天鹅事件,公司运营出现安全、环保突发事件,国家的环保、产业政策出现转向,公司项目建设推进不达预期。
飞凯材料 石油化工业 2019-08-19 13.00 -- -- 14.27 9.77%
15.16 16.62% -- 详细
业绩低于预期。公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入7.46亿,同比增长0.50%。归属于上市公司股东的净利润1.22亿,同比下降21.36%。扣非后归母净利润1.13亿,同比下降23.85%。其中二季度单季度实现营业收入3.73亿元,同比下降2.44%。归属于上市公司股东的净利润0.49亿,同比下降40.65%。业绩低于预期。 下游需求增速有所放缓,盈利能力略有下降:一方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,较上年同期下降13.97%。而为了巩固行业地位,公司采取较为积极的销售策略,使得毛利率同比下降1.58pct至33.65%。另一方面,受下游面板降价影响,虽公司混晶销量仍保持快速增长,但产品价格仍存下行压力,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,较上年同期增长5.21%。毛利率为45.21%,同比下降7.26pct。此外,公司的利息支出较同期有较大的增长,财务费用率有所上升。展望后市,随着5G商用逐步拉开序幕,预计将对光纤的需求形成一定的提振作用。此外,公司几块电子化学品业务之间协同效应有望不断增强,充分受益行业进口替代。 发布股票激励计划,健全长效激励机制。公司2019年限制性股票激励计划向172名符合条件的激励对象共授予555.33万股限制性股票,本次激励计划的授予日期为2019年6月14日,授予价格为每股6.90元。业绩考核目标为,以2018年为基数,2019-2021年以不做激励成本的净利润的减项计算后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。此次股权激励的实施,有利于充分调动公司相关骨干的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 估值 受下游需求低迷影响,下调盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.61元、0.81元、0.95元,当前股价对应的PE为21.5倍、16.1倍、13.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游光缆需求低迷,液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 -- -- 17.42 14.53%
18.05 18.67% -- 详细
主营产品量增价跌,半年度业绩下滑。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。根据公司公告,2019H公司肥料销量为122.38万吨,同比增长55.36%,源于公司氨醇产能投放,尿素产能提升;肥料销售均价为1,491.26元/吨,同比小幅下滑2.60%。醋酸及衍生品销量为30.85万吨,同比持平,销售均价为2,622.37元/吨,同比大幅下滑36.69%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为33.05万吨,同比增长180.08%,销售均价4,708.02元/吨,同比下滑31.24%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019H销售毛利率达29.36%,同比下降3.77个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019H公司期间费用率为7.08%,同比上升2.96个百分点。其中研发费用率为2.28%,上升1.78个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.67%,同比上升1.06个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩环比改善,源于二季度化肥量价齐升及成本下降。2019Q2营业收入为35.33亿元,环比持平,源于化肥量价齐升,抵消多元醇销量和价格下跌影响。其次,2019Q2营业成本为24.67亿元,环比减少6,436万元。在原材料价格波动不大前提下,这再次印证公司增收创利,降低成本能力。 新增规划项目接力成长。根据公告,公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)和精己二酸品质提升项目进展顺利,预计建成后实现销售收入75.99亿元,利润总额为7.42亿元,进一步提升公司盈利能力,完善产业链结构。 估值 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 -- -- 13.95 1.01%
14.62 5.87% -- 详细
单季度利润规模创历史最佳。2019年上半年公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.43%。其中,第二季度实现营收30.53亿元,同比增长17.18%,实现归母净利润3.37亿元,同比增长57.88%,利润规模创有史以来单季度最佳。根据万得数据计算,2019年上半年PDH价差先抑后扬,尤其是进入6月份之后开始快速回升,上半年均值为2349元/吨,同比下跌17.25%(6月份均值为3,009元/吨,同比下跌0.1%,环比上涨72%)。受丙烯价格同比下跌10.06%的影响,公司丙烯酸及酯产品的盈利能力得到显著提升,公司2019年上半年整体销售毛利率为24.23%,比2018年同期提高了6.42个百分点,其中,丙烯酸及酯的毛利率达到26.63%,同比提高了9.57个百分点。 在建项目和储备项目陆续投产,公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产,均运行顺畅,成为公司2019年上半年业绩的主要增长点。另外,年产6万吨SAP三期预计在下半年投产,年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时,公司已经完成了年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,再融资计划已经公司董事会审议通过,正式启动。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。此外,公司4月13日公告成立卫星氢能科技有限公司,有望更高效利用公司的副产氢气(PDH项目富余氢气约3万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年)。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为12.1、9.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
安迪苏 基础化工业 2019-07-26 10.64 -- -- 11.89 11.75%
11.89 11.75% -- 详细
销售量、毛利率同时提高,二季度业绩同比大幅改善。 2019年上半年公司实现营收 53.57亿元,同比下降 7%;实现归母净利润 5.34亿元,同比增长 9%;扣非后归母净利润 4.84亿元,同比上涨 0.33%。 其中,二季度单季度公司实现营收 26.24亿元,同比下降 4.08%;实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 73.11%, 扣非后增长 32%, 毛利率同比上升 5个百分点达到 34%。在蛋氨酸价格依然疲弱的情况下,良好的业绩主要源于液体蛋氨酸销量快速增长( 尤其是中国市场的销量大幅增长 24%) 、维生素A 价格维持相对高位且销量正常、特种产品销售持续增长等因素。 新品层出不穷, “第二支柱”发挥越来越重要的支撑作用。 在酶制剂方面, 安迪苏已经在饲料级酶制剂市场拥有领先地位。 2019年正式推出罗酶宝 Advance Phy? 并已经正式生产, 支撑公司酶制剂销售在 2019年第二季度实现同比双位数增长。在过瘤胃保护性氨基酸方面,公司在欧洲、独联体、中东和非洲开始组建自己的反刍动物产品销售团队,计划于 2020年初开始运营,将帮助公司进一步增强销售能力,同时,公司在北美推广两种新产品,一种是新型蛋氨酸产品 RumenSmart? ,另一种为反刍保护型赖氨酸斯特敏? ML,将成为现有产品的补充。 在有机硒方面,公司的喜利硒产品在 2019年一季度完成了在美国的产品注册,并在 2019年第二季度实现了销售同比增长 30%,季度销售创历史新高。 公司的研发投入不断结出硕果,给公司的持续成长提供新鲜养料。 2019年上半年,公司特种产品的营收和毛利已经分别占公司总体的 21.5%和30.8%,并且毛利率达到 51%,同比提高了一个百分点。 蛋氨酸价格仍然疲软,最好时刻仍未到来。 (内容见下页)估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业领先。 预计 2019-2020年 EPS 分别为0.43元、 0.51元,对应 PE 分别为 24倍、 21倍。 维持买入评级。 评级面临的主要风险爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。
万润股份 基础化工业 2019-07-19 10.81 -- -- 11.17 3.33%
13.74 27.10% -- 详细
受益排放标准升级,沸石需求持续增长。随着汽车尾气排放标准升级,而SCR技术是最理想的尾气处理技术,这将带动尾气催化剂需求上升。公司目前已具备3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。预计2019-2020年公司沸石分子筛营业收入分别为12.39亿元、17.20亿元。 液晶材料稳定增长,OLED渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,京东方、华星光电等企业产能持续投产,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用,OLED显示渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可,为日韩OLED屏厂及原料厂供货。目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。 估值 公司显示材料平稳推进,环保沸石产能陆续投放,大健康领域布局日臻完善。预计2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.83元,对应PE分别为18.4倍、15.1倍、12.8倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 汇率风险;原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名