事件: 2024年 3月 22日， 利尔化学发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 78.51亿元， 同比下滑 22.5%； 实现归母净利润 6.04亿元， 同比下滑 66.7%； 实现扣非后归母净利润 5.97亿元， 同比下滑 67.7%； 销售毛利率 23.3%， 同比下滑 8.6个 pct， 销售净利率 9.8%， 同比下滑10.2个 pct； ROE 为 8.2%， 同比下降 21.4个 pct； 经营活动现金流净额为 9.4亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 18.4亿元， 同比-23%， 环比+20%； 实现归母净利润为 0.44亿元， 同比-86.3%， 环比-45.3%； 扣非后归母净利润 0.43亿元， 同比-88.1%， 环比-40.8%； 经营活动现金流净额为6.0亿元。 销售毛利率为 18.3%， 同比-11.9个 pct， 环比-1.6个 pct。 销售净利率为 3.2%， 同比-11.5个 pct， 环比-3.3个 pct。 投资要点: 2023年草铵膦价格下滑， 公司业绩承压2023年公司营业收入同比下滑 22.5%， 分产品板块来看， 农药原药板块实现营收 47.94亿元，同比下滑 26.1%，销量 5.50万吨，同比+11.4%，农药原药平均价格为 8.71万元/吨， 同比下滑 33.6%， 毛利率为 26.3%，同比下降 8.6个 pct。 农药制剂板块实现营收 16.56亿元， 同比-26.0%，销量 6.02万吨， 同比-3.6%， 农药制剂平均价格为 2.75万元/吨， 同比下滑 23.2%， 毛利率为 20.2%， 同比下降 12.2个 pct。 2023年以来，随着国内农药新增产能的投产，加上渠道内积压的库存，市场竞争加剧，整体进入供大于求的趋势， 草铵膦行业明显供大于求， 价格回落至历史低位。 2023年， 草铵膦行业平均价格为 8.2万元/吨， 同比-64%。 2023Q4公司归母净利润为 0.44亿元， 同比减少 2.76亿元， 主要由于主力产品草铵膦价格下滑较多， 2023Q4草铵膦行业均价为 6.5万元/吨， 同比-66%， 拖累公司毛利润和毛利率， Q4公司毛利润为 3.38亿元， 同比减少 3.86亿元。 环比来看， 2023Q4归母净利润环比减少 0.36亿元， 一方面， 受 Q4草铵膦价格环比小幅回升 6%的影响， 2023Q4公司毛利润环比增加 0.31亿元； 另一方面， 2023Q4公司管理/财务费 用环比分别增加 0.3/0.1亿元， 资产减值损失环比增加 0.4亿元。 据 Wind， 截至 2024年 3月 22日， 草铵膦原药价格为 5.65万元/吨，处于历史最低位（自 2017年 1月 1日以来） ， 3月 22日当周国内草铵膦工厂库存为 7400吨， 目前库存处于历史最高（2017年 1月以来）。 据百川盈孚， 目前草铵膦行业利润微薄， 市场价格已贴近成本线， 部分工厂已出现亏损， 后续价格下降空间有限。 预期未来， 行业经历一定时期的产能优化、 整合阵痛后， 没有竞争优势的企业将逐步退出， 具有竞争优势的原药龙头企业发展空间将进一步提升。 新项目逐步落地， 精草铵膦行业领先据公司 2023年年报， 广安利华农药中间体项目进度为 100%， 荆州三才堂化工中间体一期项目进度 97%， 湖南津市基地生物发酵项目进度59%， 广安利尔 1.1万吨农药项目进度 45%， 广安利尔化工中间体项目进度 67%， 比德生化新区项目进度 79%。 此外， 公司技术储备充足，持续优化氯虫苯甲酰胺、 唑啉草酯工艺技术。 公司精草铵膦产能建设和技术行业领先，有望带来新成长。据公司 2023年年报， 子公司利尔生物 2万吨/年酶法精草铵膦项目完成建设并顺利投产， 荆州三才堂启动实施 1万吨/年精草铵膦项目建设。 盈利预测和投资评级 基于目前农药周期位置尤其是草铵膦价格判断， 我们下调公司盈利预测， 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别 6.08、 6.89、 8.47亿元， 对应 PE 12、 11、 9倍，公司是国内草铵膦龙头， 技术和成本优势突出， 看好公司精草铵膦未来成长空间， 维持“买入”评级。 风险提示 草铵膦行业竞争格局加剧风险； 主要产品价格下降风险； 新建项目投产不及预期风险； 原材料价格大幅上涨风险； 精草铵膦推广不及预期风险； 环保风险。

公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 60.06 亿元，同比下降22.42%；实现归母净利润 5.60 亿元，同比下降 62.47%。其中三季度实现营业收入15.37 亿元，同比下降 42.30%，环比下降 24.17%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比下降 81.94%，环比下降 60.98%。看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点 核心产品草铵膦价格持续下滑，公司业绩阶段性承压。 根据百川盈孚数据，截至2023年 10月，国内草铵膦有效产能为 11.30万吨/年，同比增长 46.75%； 2023年 10月草铵膦开工率为 61.06%，同比下降 18.11 pct，环比下降 2.44 pct。受竞争加剧以及农化行业周期的影响，公司主要产品草铵膦价格大幅下降，致使公司业绩阶段性回落。 根据百川盈孚数据，截至 10 月 26 日，国内草铵膦价格为 6.00 万元/吨，较年初下降 62.50%；三季度草铵膦均价为 6.13 万元/吨，环比下降 19.78%，同比下降73.02%。在此背景下，公司一方面深化与核心客户的合作，积极拓展市场，稳定需求；另一方面积极进行内部挖潜，提升管理效率、降低各项成本，稳步推进重点项目建设。未来随着草铵膦供需改善以及公司不断创新工艺、提升技术水平，公司业绩有望恢复增长。 精草铵膦行业领先，多地新产能布局。 由于精草铵膦的除草活性更强，可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场，也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，因此精草铵膦市场前景广阔。 根据公司 2023 年半年报，控股子公司利尔生物 2 万吨/年精草铵膦及其配套设施项目已开始试生产，控股子公司荆州三才堂 1 万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧推进。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。 在建项目稳步增加，规模优势助力公司成长。 根据公司 2023 年三季报，公司在建工程为 36.82 亿元，环比增加 102.88%，在建项目投入快速增加。根据公司 2023 年半年报，公司已在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7 地布局了生产基地，为国内最大规模的氯代吡啶类农药原药、制剂以及草铵膦原药的生产企业。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。估值 因草铵膦价格大幅下降，调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司每股收益分别为 0.90元、 1.50 元、 1.85 元，对应 PE 分别为 13.5 倍、 8.1 倍、 6.5 倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

事件：公司发布] 2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润4.8亿元- 4.9亿元，同比下降 54.7%-53.7%，预计实现基本每股收益 0.59元/股-0.61元/股，同比降低 57.3%-58.2%。 供远大于求致草铵膦原药价格久跌不止，公司上半年业绩承压。根据业绩预告，2023年上半年公司业绩承压，归母净利润同比下降 54.7%-53.7%，主要系公司主营产品草铵膦销售价格同比大幅下降所致。根据百川盈孚，2023年上半年国内草铵膦产量 3.0万吨，同比+44.3%；上半年开工率 46.3%，同比+4.2pp；库存量 2940吨，同比+857.7%，市场整体供应充足，下游需求乏力，厂商开工积极性不高，市场行情持低迷。1-6月草铵膦市场均价 10.61万元/吨，较去年同期下跌 60.67%，截至 2023年 7月 6日，草铵膦市场价格 6.3-6.4万元/吨，草铵膦原药合成成本在 8万元/吨左右，当前价格已经接近或跌破多数厂家的生产成本线。我们认为，当前草铵膦市场价格已经跌破成本线，继续走低的空间有限，价格有望在需求回暖后逐步修复。 精草铵膦产能陆续释放，公司将成为“精草”行业领先者。利尔化学是国内草铵膦龙头，也是首家掌握精草铵膦大规模化合成关键技术的企业，L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，活性约为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，是未来草铵膦行业的发展方向。当前公司在广安基地拥有 3000吨精草铵膦产能，拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，产能规划分别 2万吨、3万吨、4万吨、5万吨，其中津市 2万吨/年精草铵膦项目预计于 2023 年6月投产。2023年3月2日，公司董事会通过控股子公司荆州三才堂在荆州 经济技术开发区实施的 1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目计划，建设周期18个月，该项目达产后预计可实现年均销售收入约 15.04亿元，年均税后利润约 4.16亿元。我们认为，随着精草铵膦产能的陆续释放，公司有望在激烈竞争中保持优势地位。 广安基地即将投入试生产，未来将成为利尔化学最大、最核心生产基地。2022年 12月，广安经开区管委会与利尔化学成功签约利尔绿色植保系列项目，该项目计划总投资 118亿元，主要由 7.8万吨农药原药、9.6万吨精细化学品中间体以及配套 220KV 变配电站污水站等工程组成，项目建设年限为 5年。2023年 3月，该项目正式开工，下半年投入试生产，明年正式投产，项目完全达产后，预计可实现年产值 166亿元，广安基地将成为利尔化学集团最核心、最具竞争力、最大的制造基地。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.06元、2.64元、3.20元，对应动态 PE 分别为 6倍、5倍、4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，原材料价格波动风险，新产能建设不及预期风险，宏观经济下行风险。

事件描述2023年 3月 1日晚，利尔化学发布 2022年度业绩报告，2022年度实现营业收入 101.36亿元，同比增长 56.08%；实现归母净利润 18.12亿元，同比增长 69.01%。2022Q4实现营业收入 23.94亿元，同比增长8.08%，环比下降 10.16%；实现归母净利润为 3.20亿元，同比下降30.46%，环比下降 27.93%。 主营产品价格、生产受不利影响背景下，公司全年业绩大幅增长据百川盈孚数据，草铵膦 2022年市场均价 22.74万元/吨，同比下滑6.83%。主要原因是“能耗双控”对价格的影响消退叠加部分新产能陆续投产对市场造成一定的冲击。同时公司位于四川省绵阳市、广安市的生产基地受电力供应紧张影响，于 8月进行了生产限电 10余天。在此背景下，公司积极开拓市场，稳定供应链，有效组织生产，2022年全年业绩实现显著增长。公司实现营业收入 101.36亿元，同比增长 56.08%； 实现归母净利润 18.12亿元，同比增长 69.01%。充分体现了公司多基地布局的稳定性以及持续推进新产能落地带来的成长性。 产能扩建巩固草铵膦龙头地位，布局“精草”争做行业领先者公司广安利尔 30000吨/年草铵膦原药及水剂项目有序推进，项目建设完成后将新增 2万吨/年草铵膦原药产能，进一步巩固公司龙头地位。此外公司在草铵膦生产工艺方面具有相对优势，可大幅降低生产成本。同时公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备 L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前，利尔化学广安基地拥有 3,000吨精草铵膦产能，公司还在津市、绵阳、广安、荆州分别规划了 2万吨、3万吨、4万吨、5万吨精草铵膦产能。根据投资者问答，预计 2023年 6月津市项目能够投产。未来公司有望成为“精草”行业领先者。 扩大资本开支优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间公司在建项目众多，相继开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安基地 118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产 7.8万吨农药原药、年产 9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括 10000t/a 氯虫苯甲酰胺、5000t/a 氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a 氨氯吡啶酸、50000t/a 阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设。，项目达产后年产值将过百亿元。此外，公司荆州绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目也在有序推进。未来伴随产能 的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润 17.28、20.28、23.27亿元（2023-2024年原预测 20.29亿元、22.97亿元），同比分别增长-4.7%、17.4%、14.7%，当前股价对应 PE 分别为 8.5、7.2、6.3倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1） 新建产能投放不及预期； （2） 产品及原料价格大幅波动； （3） 草铵膦价格回落； （4） 宏观经济下行风险。

事件描述2023年 1月 10日晚，利尔化学发布 2022年度业绩预告，预计 2022年度实现营业收入 101.24亿元，同比增长 55.90%；实现归母净利润18.12亿元，同比增长 68.97%。预计 2022Q4实现营业收入 23.82亿元，同比增长 7.55%，环比下降 10.61%；实现归母净利润为 3.20亿元，同比下降 30.57%，环比下降 28.03%。 草铵膦价格持续下滑背景下，公司全年业绩大幅增长据百川盈孚数据，草铵膦 2022年市场均价，同比下滑 6.83%。主要原因是“能耗双控”对价格的影响消退叠加部分新产能陆续投产对市场造成一定的冲击。在此背景下，公司积极开拓市场，稳定供应链，有效组织生产，2022年全年业绩实现显著增长。公司预计实现营业收入 101.24亿元，同比增长 55.90%；实现归母净利润18.12亿元，同比增长68.97%。 充分体现了公司多基地布局的稳定性以及持续推进新产能落地带来的成长性。 产能扩建巩固草铵膦龙头地位，布局“精草”争做行业领先者公司现有草铵膦产能 1.85万吨/年，拟通过广安利尔 30000吨/年草铵膦原药及水剂项目建设 2万吨/年草铵膦原药产能，进一步巩固公司龙头地位。此外公司在草铵膦生产工艺方面具有相对优势，可大幅降低生产成本。同时公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备 L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前，利尔化学广安基地拥有 3,000吨精草铵膦产能，公司还在津市、绵阳、广安、荆州分别规划了 2万吨、3万吨、4万吨、5万吨精草铵膦产能。根据投资者问答，预计 2023年 6月津市项目能够投产。未来公司有望成为“精草”行业领先者。 118亿元绿色植保系列项目已动工，多项目有序推进打开远期成长空间公司在保证自有产品草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等项目的开发优化外，还一直根据公司发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安基地 118亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产 7.8万吨农药原药、年产 9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，项目达产后年产值将过百亿元。此外，公司荆州绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目也在有序推进。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议预计 2022-2024年公司分别实现归母净利润 18. 12、20.29、22.97亿元，同比分别增长 69.0%、12.0%、13.2%，当前股价对应 PE 分别为 7.96、7. 10、6.28倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1） 新建产能投放不及预期； （2） 产品及原料价格大幅波动； （3） 草铵膦价格回落； （4） 宏观经济下行风险。

事件: 1月 10日，利尔化学发布 2022年度业绩快报：2022年，公司实现营业收入 101.24亿元，同比+55.90%；实现归母净利润 18.12亿元，同比+68.97%；加权平均净资产收益率为 31.31%，同比上升 7.19个百分点。 其中，2022年 Q4实现营收 23.82亿元，同比+7.50%，环比-10.60%； 实现归母净利润 3.20亿元，同比-30.60%，环比-28.00%。 投资要点: 全年业绩同比+68.97%，草铵膦价格回落压缩 Q4利润2022年，公司实现营业收入 101.24亿元，同比+55.90%；归母净利润 18.12亿元，同比+68.97%，主要由于公司农药产品销量同比增长以及市场价格较好。据百川资讯，2022年草铵膦市场均价 22.7万元/吨，同比小幅回落 6.83%。单季度来看，受草铵膦价格回落影响，Q4业绩有所下滑，2022Q4实现营收 23.82亿元，同比+7.50%，环比-10.60%；实现归母净利润 3.20亿元，同比-30.60%，环比-28.00%。据百川资讯，2022Q4草铵膦市场供应充足，下游需求清淡，保持刚需采购，叠加行业未来有新增产能释放，草铵膦价格持续回落，Q4均价 19.2万元/吨，同比-45.75%，环比-15.34%。截止2023年 1月 10日，草铵膦价格 15万元/吨。 在建中间体项目丰富，广安基地规划 118亿元资本开支据公司半年报，荆州三才堂年产 42500吨中间体一期项目进度49.83%，包括三氯化磷、三氯氧磷、4.6二氯嘧啶等含磷中间体，项目总投资 2.15亿元，待项目达产后，预计可实现年销售收入 2.91亿元，净利润约 0.17亿元。广安利华 22000吨农药中间体项目进度为 30.50%，包括氯氟吡氧乙酸甲酯、四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体，项目总投资 6.47亿元，待该项目达产后，预计可实现年销售收入约 7.53亿元，年净利润 0.93亿元。2022年 12月，据广安市人民政府网，公司拟在广安新增 118亿元资本开支，用于利尔绿色植保系列项目建设，建成后将年产 7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品。 精草铵膦规划产能行业领先，有望带来新成长相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高，公司是目前国内为数不多已实现精草铵膦商业化量产的企业之一。公司掌握精草铵膦化学合成和生物合成工艺，广安基地现有 3000吨/年精草铵膦产能。未来规划方面，公司多个基地规划精草铵膦项目合计 15万吨，其中，津市 2万吨生物合成法精草铵膦项目预计 2023年 6月投产。 盈利预测和投资评级 公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出，看好公司精草铵膦未来成长空间。根据公司在建项目情况，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023、2024年归母净利润分别21.46、25.11亿元，对应 PE 分别为 7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、行业竞争格局加剧风险、环保风险。 [Table_Forcast 预测指标 1]

事件: 10月 26日，公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度，公司实现营业收入 77.42亿元，同比+80.92%；实现归母净利润 14.92亿元，同比+143.95%；加权平均净资产收益率为 23.79%，同比增加 10.24个百分点。销售毛利率 32.53%，同比增加 4.52个百分点；销售净利率 21.60%，同比增加 6.34个百分点。 其中， 2022年 Q3实现营收 26.64亿元，同比+137.89%，环比+8.08%； 实现归母净利润 4.45亿元，同比+316.64%，环比-13.39%； 平均净资产收益率为 7.35%，同比增加 4.95个百分点。销售毛利率 30.32%，同比增加 5.76个百分点，环比减少 2.83个百分点； 销售净利率 19.13%，同比增加 9.70个百分点，环比减少 4.06个百分点。 投资要点: 草铵膦行业景气，前三季度业绩大幅增长2022年前三季度，公司实现营业收入 77.42亿元，同比+80.92%； 归母净利润 14.92亿元，同比+143.95%。前三季度业绩同比大增，主要由于草铵膦处于景气周期，据百川盈孚， 2022年 Q1-Q3，草铵膦价格 23.9万元/吨，同比+16%。其中， 2022Q3单季度实现营收26.64亿元，同比+137.89%，环比+8.08%；实现归母净利润 4.45亿元，同比+316.64%，环比-13.39%， Q3业绩环比略有下滑， 一方面，受电力供应紧张影响，公司绵阳、广安基地于 8月 15日至 8月 25日停产，对公司产销造成一定影响。 另一方面， Q3是农药淡季，2022Q3国内草铵膦均价 22.7万元/吨，同比-12%，环比-4%。 截止至 10月 26日，草铵膦价格 20.5万元/吨。 期间费用率方面， 2022Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.19%、 9.36%、 -2.06%，同比分别变动-0.35、 -2.51、 -3.56个 pct ， 环比分别变动-0.01、 3.23、 0.96个 pct。 2022Q3财务费用为-0.55亿元，主要由于美元汇兑收益增加。 精草铵膦技术及项目建设行业领先相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高， 目前国内利尔化学与永农生物已实现精草铵膦的商业化量产。公司掌握精草铵膦化学合成法以及生物合成法，多个基地规划精草铵膦项目合计 8万吨，据2021年年报，广安基地 3000吨/年精草铵膦试生产中，随着该项目生产趋于稳定，预计公司多个精草铵膦规划项目有望逐步落地。 盈利预测和投资评级 公司是国内草铵膦龙头，技术和成本优势突出， 看好公司精草铵膦未来成长空间， 预计公司 2022、 2024、 2024年归母净利润分别 18.94、 21.45、 23.87亿元，对应 PE 分别为 6.9、6.1、 5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情蔓延风险、新建项目投产不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期风险、主要产品价格下降风险、环保风险、国际贸易摩擦提高关税风险

事件描述2022 年10 月26 日晚，利尔化学发布2022 三季度报告，公司前三季度实现营业收入77.42 亿元，同比增长80.92%；实现归母净利润14.92亿元，同比增长143.95%。2022Q3 实现营业收入26.64 亿元，同比增长137.9%，环比增长8.08%；实现归母净利润为4.45 亿元，同比增长316.6%，环比下降-13.39%。 主营产品价格同比增长，公司前三季度业绩大幅增长公司前三季度业绩大幅增长，实现营业收入77.42 亿元，同比增长80.92%；实现归母净利润14.92 亿元，同比增长143.95%。主要原因是公司主要产品草铵膦价格同比大幅上涨。据百川盈孚数据，2022 年Q1-Q3,草铵膦平均价格为23.91 万元/吨，同比增长15.1%。单季度来看，Q3 是农药行业淡季，草铵膦价格环比下降3.1%。同时，受电力供应紧张影响，公司绵阳、广安基地于8 月15 日开始累计停产11 天。多因素影响导致公司Q3 业绩承压环比下降13.39%。 产能扩建巩固草铵膦龙头地位，布局“精草”争做行业领先者公司现有草铵膦产能1.85 万吨/年，拟通过广安利尔30000 吨/年草铵膦原药及水剂项目建设2 万吨/年草铵膦原药产能，进一步巩固公司龙头地位。此外公司在草铵膦生产工艺方面具有相对优势，可大幅降低生产成本。同时公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前，利尔化学广安基地3,000 吨精草铵膦正在试生产阶段，预计年内投产，公司还在绵阳、广安、荆州分别规划了3 万吨、4 万吨、5 万吨精草铵膦产能。未来公司有望成为“精草”行业领先者。 开发新产品优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间公司在保证自有产品草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等项目的开发优化外，还一直根据公司发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安基地年产7.8 万吨农药原药生产项目、广安基地年产9.57 万吨精细化学品及中间体项目和荆州绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目均有序推进。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议预计2022-2024 年公司分别实现归母净利润18.87、20.62、22.19 亿元，同比分别增长75.9%、9.3%、7.6%，当前股价对应PE 分别为7.44、6.81、6.32 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1） 新建产能投放不及预期；（2） 产品及原料价格大幅波动；（3） 草铵膦价格回落；（4） 宏观经济下行风险。

2022年上半年公司实现营业收入50.78亿元，同比增长60.72%，归母净利润10.48亿元，同比增长107.46%。看好公司草铵膦竞争优势，及后续精草铵膦等规划项目带来增量，维持买入评级。支撑评级的要点受下游农产品价格高位影响，草铵膦等产品需求及价格维持高位，公司2022年上半年业绩同比大增。2022年上半年公司实现营业收入50.78亿元，同比增长60.72%，归母净利润10.48亿元，同比增长107.46%；其中二季度单季度实现归母净利润5.13亿元，同比大幅增长80.61%。 草铵膦价格维持高位，精草铵膦项目逐渐推进。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2021年草铵膦均价为24.40万元/吨，同比上涨76.24%。2022年上半年草铵膦均价为24.69万元/吨，同比上涨36.17%。进入2022年下半年，产品价格有所回落，截止8月10日，华东地区草铵膦报22.5万元/吨，相较7月初24.5万元/吨下跌8.16%。公司目前为国内规模最大、生产连续性与稳定性最强的草铵膦原药生产企业，在此轮价格高位中最为受益。从竞争实力来看，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。据此前环评公告，公司计划分别于绵阳、广安和荆州建设“年产4.2万吨新型农药生产装臵及配套设施建设项目”，“年产9.2万吨农药原药生产项目”及“年产5万吨精草铵膦及化工新材料项目”。随着精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除精草铵膦外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外，随着草铵膦的产能提升、精草铵膦的逐步扩产，公司料将于2022年受益于草铵膦与精草铵膦的放量，盈利水平维持高位。 估值因草铵膦市场景气延续，公司规划项目逐步推进，预计2022-2024年每股收益分别为2.43元、2.70元、3.12元，对应当前PE分别为9.7倍、8.7倍、7.6倍。公司未来精草铵膦等项目带来增量，维持公司买入评级。评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

8月9日，公司发布2022年半年报，公司2022年上半年实现营业收入50.78亿元，同比+60.72%，归母净利润10.47亿元，同比+107.46%。其中公司二季度单季实现营业收入24.65亿元，归母净利润5.13亿元。 经营分析经营分析草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2022年1季度均价18万/吨，1季度行业内有新产能投放，但在需求旺盛背景下，新增产能被消化，22季度均价24.9万/吨。目前行业供需格局呈现偏紧状态。中长期看，随着行业内草铵膦产能的释放，供需紧张格局或有所缓解，但是对于公司来说，公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本将有进一步下降空间。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议投资建议中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2022-2024年归母净利润为17.93（+27.5%）和20.18（+27.9%）和21.68亿元（新引入）；EPS分别为2.41、2.71和2.91元，当前市值对应PE分别9.67X、8.60X和8.00X，维持“增持”评级。 风险提示风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

2022年8月8日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入50.78亿元，同比增长60.72%；实现归母净利10.48亿元，同比增长107.46%；实现扣非归母净利10.51亿元，同比增长114.61%。 主要产品量价齐升，上半年业绩增长、盈利能力提升。2022年上半年，公司主要产品市场需求较好，销量、售价有所上涨。公司实现营业收入50.78亿元，同比增长60.72%；实现归属于上市公司股东的净利润10.48亿元，同比增长107.46%。盈利能力方面，公司上半年毛利率和净利率分别是33.68%和22.90%，分别同比提升4.46和5.58个百分点，ROE（摊薄）是17.97%，同比提升6.46个百分点。 二季度业绩同比高增，环比有所下降。公司二季度实现营业收入24.65亿元，同比增长46.94%，环比下降5.66%；实现归母净利5.13亿元，同比增长80.61%，环比下降3.93%；实现扣非归母净利润5.23亿元，同比增长89.17%，环比下降0.95%。根据百川盈孚的数据，草铵膦二季度价格相比3月份的低点明显回升，二季度均价同比上涨25.95%，环比一季度下降8.78%。截至8月8日，草铵膦参考价格是22.5万元/吨，同比下降约10%，相比前期6月份的阶段性高点回调约15%。 草铵膦需求有望持续释放，精草铵膦值得期待。公司是国内草铵膦龙头企业，市场占有率超过50%。随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续，草铵膦需求有望持续释放。同时，近年来随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别是国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。此外，公司已掌握L-草铵膦技术，但当前该产品尚未正式工业化量产，而国外巴斯夫也在着手准备L-草铵膦的生产。由于精草铵膦除草活性高，对比目前的普通草铵膦产品具有一定优势，随着国内外企业的努力推进，精草铵膦有望加速进入市场，公司有望成为首批进入精草铵膦市场的龙头企业，获得先发优势。 投资建议：公司是草铵膦龙头企业，精草铵膦有望打开未来增长空间。 预计公司2022-2023年的基本每股收益是2.17元和2.55元，当前股价对应PE是10.72倍和9.15倍，维持推荐评级。 风险提示：俄乌局势变化导致国际粮食、农化价格波动风险；行业产能增加致竞争加剧风险；下游需求走弱风险；产品价格、价差下降风险；在建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：2022年8月8日，利尔化学（002258）发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入50.78亿元，同比+60.72%；实现归母净利润10.48亿元，同比+107.46%；ROE为17.97%，同比上升个6.46pct。销售净利率22.90%，同比上升5.57个pct，销售毛利率33.68%，同比下降4.46个pct；经营活动现金流量净额12.97亿元。 其中，2022年Q2实现营收24.65亿元，同比+46.94%，环比-5.65%；实现归母净利润5.13亿元，同比+80.61%，环比-3.95%；ROE为9.24%，同比上升2.54个pct，环比下降1.18个pct。销售毛利率33.16%，同比上升3.2个pct，环比下降1.02个pct；销售净利率23.19%，同比上升5.17个pct，环比上升0.56个pct。经营活动现金流量净额10.92亿元。 点评： 2022H1归母净利润同比+107.46%，草铵膦业绩贡献大2022年H1实现营业收入50.78亿元，同比+60.72%；实现归母净利润10.48亿元，同比+107.46%；其中，2022年Q2实现营收24.65亿元，同比+46.94%，环比-5.65%；实现归母净利润5.13亿元，同比+80.61%，环比-3.95%。其中，公司出口业务同比增长较快，海外销售收入29.30亿元，同比+128.27%。公司业绩实现高质量增长，分产品板块来看，两大主要业务均实现良好增长，农药原药业务销售收入31.51亿元，占公司总营收的62.04%，同比+55.99%，毛利率为40.33%，同比提升6.7个pct，主要由于草铵膦价格上涨；农药制剂销售收入12.77亿元，占公司总营收的25.15%，同比+65.97%，毛利率为24.50%。受益于草铵膦产品量价齐升，子公司广安利尔收入及利润较去年出现较大幅度增长，业绩贡献大，2022H1广安利尔实现销售收入16.85亿元，同比增长106.79%，净利润4.53亿元，同比增长160.22%。 期间费用率方面，2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.20%、5.71%、-0.98%，同比分别变动-0.15个pct 、-0.68个pct 、-2.51个pct ，2022H1财务财务费用为-0.50亿元，主要由于美元汇兑收益增加。 2022Q2草铵膦原药价格上涨后有所回落2022H1，受俄乌冲突及疫情的影响，粮食安全问题受到各国重视，主要农作物价格易涨难降，农民施用农药的积极性大幅增强，导致农药市场需求增加。2022H1国内草铵膦均价为24.7万元/吨，同比+36%；2022Q2国内草铵膦均价23.2万元/吨，同比+25%，环比-11%，截止至8月8日，草铵膦价格22.5万元/吨，有所回落。 公司在建中间体项目丰富，公司一体化优势更加凸显据公司半年报，荆州三才堂年产42500吨中间体一期项目进度49.83%，包括包括三氯化磷、三氯氧磷、4.6二氯嘧啶等含磷中间体，项目总投资2.15亿元，待项目达产后，预计可实现年销售收入2.91亿元，净利润约0.17亿元。广安利华22000吨农药中间体项目进度为30.50%，包括氯氟吡氧乙酸甲酯、四氯吡啶、五氯吡啶等氯代吡啶农药中间体，项目总投资6.47亿元，待该项目达产后，预计可实现年销售收入约7.53亿元，年净利润0.93亿元。此外，广安基地建设进度为67.19%。随着国际农药巨头的并购整合，长期合作的供应商数量较之前有所减少，上游中间体和原药供应商头部效应将更加集中，预计未来具有竞争优势的原药龙头的发展空间将进一步提升。我们看好公司作为草铵膦龙头具备的一体化优势。 精草铵膦技术及项目建设行业领先相较于传统草铵膦，精草铵膦活性倍增、用量减半，是草铵膦行业未来重要的发展方向。精草铵膦的合成难度较高，国内仅公司与永农生物实现精草铵膦的商业化量产。公司掌握精草铵膦化学合成法以及生物合成法，多个基地规划精草铵膦项目合计8万吨，据2021年年报，广安基地3000吨/年精草铵膦试生产中，随着该项目生产趋于稳定，预计公司多个精草铵膦规划项目有望逐步落地。