事件:利尔化学发布2019年业绩快报,全年营业收入41.64亿元,同比增长3.40%,净利润为3.11亿元,同比下滑46.14%,全年EPS为0.59元,对应2019年第四季度营业收入11.40亿元,同比下降9.09%,环比增长17.28%,净利润0.77亿元,同比下降51.57%,环比增长2.84%。 点评:1.全年业绩下滑与主要产品草铵膦价格下跌相关。全球农产品价格处于低位,全球农化行业仍处低迷,但公司营业收入仍保持小幅增长,创上市以来年度收入新高。受草铵膦新产能投放的影响,公司主要产品草铵膦价格2019年持续下跌,草铵膦价格从2018年底的15.80万元/吨下跌至2019年底的11万元/吨,同比下跌30.38%,拖累公司业绩。 2.公司MDP工艺成熟,公司成本优势明显。公司现有11000吨草铵膦产能,位居全球第二,广安基地仍有7000吨/年草铵膦项目规划,未来公司将成为全球草铵膦产能第一。2019年12月25日公司公告子公司广安利尔预计停产3个月,优化草铵膦生产工艺,实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,标志着公司三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦的工艺趋于成熟,可实现大规模稳定安全生产。广安利尔基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺,成本较格氏反应法明显降低,公司在技术和成本有望继续领先国内同行。MDP工艺成熟,也为广安基地草铵膦7000吨产能建设打下结实基础。 3.草铵膦需求逐步放量,价格有望企稳。随着草铵膦价格下跌,草铵膦对百草枯、草甘膦替代的经济性逐步显现,以及耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦需求逐步放量。广安利尔停产,草铵膦供应量将小幅缩减,给当前草铵膦市场带来支撑,草铵膦价格有望企稳回升。 4.公司与科迪华设立子公司,利于公司长期发展。科迪华为陶氏-杜邦农业事业部拆分而成,陶氏益农与公司在氯代吡啶类农药有长期合作,子公司成立,延续双方合作,并有望为公司带来更多新增项目,利于公司长期发展。 盈利预测及投资建议:考虑到公司草铵膦价格下跌,我们下调20年盈利预测,新增21年盈利预测,预测20-21年公司净利润分别为4.68、5.98亿元,对应EPS为0.89、1.14元,下调至“增持”评级。 风险提示:精草铵膦技术进步、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、可转债募投项目未达预期、汇率波动等风险。

事件: 公司于2020年1月16日发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入41.64亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.11亿元,同比下滑46.14%。Q4单季度实现营业收入11.40亿元,同比下滑9.1%,环比增长17.3%,归母净利润0.77亿元,同比下滑51.6%,环比增长2.7%。 观点: ?主要产品价格走跌拖累业绩,Q4单季度业绩预示拐点将至。 根据卓创资讯显示,公司主要产品草铵膦2019全年均价13.1万元/吨,同比下跌29.2%,2019年Q4均价10.08万元/吨,同比下跌38.9%,环比下跌5.9%,主要产品价格持续走跌系拖累当期业绩主要原因。在主要产品价格环比下跌的情况下,公司Q4单季度营业收入、归母净利润逆势环比增长,预示着公司产品整体销售情况良好,盈利能力或将迎来拐点。 成本领跑同行,长期看好草铵膦优质龙头。 2019年12月25日公司公告广安基地停产,进行甲基二氯化磷的并线工作。此次广安草铵膦项目预计停产三个月,于2020年3月底恢复生产。预计随着重要中间体甲基二氯化磷的投产,公司草铵膦生产成本有望降到6万元/吨以下,大幅领先同行。在未来激烈的竞争中,公司凭借成本优势必将脱颖而出。 丙炔氟草胺或将放量,大幅增厚公司利润。 丙炔氟草胺作为PPO抑制剂类除草剂,可用于防除草甘膦抗性杂草以及对磺酰脲类抗性杂草,并且生产难度高,国内仅利尔化学等少数几家企业能实现量产。根据公司公告显示,2019年5月14日,广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺生产线及配套设施建设项目恢复试生产,结合 2019年中报、业绩预告数据,2020年广安利尔丙炔氟草胺有望放量。我们预计该项目将为公司带来营收、毛利空间分别为4.5亿元、1.8亿元。 投资建议 基于公司主要产品价格变化,下调公司2019-2021年归母净利润预测15%、1%、5%至3.11、4.70、5.82亿元,EPS分别为0.59、0.90、1.11元,目前股价13.91元,对应PE分别为23倍、16倍、13倍。考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头,成本大幅领先于同行,广安利尔丙炔氟草胺将放量,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。

事件2019年 12月 25日,公司发布子公司停产并线公告:为优化子公司广安利尔草铵膦原药等产品生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷( MDP) 项目的并线,广安利尔拟实施停产并线,预计时间3个月。 简评并线将使得公司草铵膦生产路线转变,有望大幅压低生产成本广安利尔在2018年前原有草铵膦装置工艺为传统主流格氏-Strecker工艺,而本次停产并线意味着公司(部分)草铵膦产能或能成功转变为以MDP为中间体的新生产路线。新工艺生产成本比格氏-Strecker工艺有较大压缩,或能大幅增厚公司草铵膦产品利润率。 停产预计对公司经营造成短期不利影响:以广安利尔前三季度合计实现净利0.35亿元计算,如停产3个月将导致19Q4-20Q1合并报表归母净利合计减少0.12亿元左右。但停产并线仍将在长期利好生产经营。 草铵膦长期需求向好, 新工艺路线助力公司赢得价格博弈在主流除草剂中,百草枯、草甘膦因毒性问题在全球范围内的份额有逐渐缩减趋势,而草铵膦毒性相对较低,且可与草甘膦复配解决作物的抗药性问题, 市场需求逐步提升。而由于行业近年来规划投产产能较多,价格下行明显, 当前草铵膦价格已经下行至不足11万元/吨左右, 与主流工艺完全成本接近,行业进入惨烈的价格博弈阶段。 在此背景下,经由自产MDP的新工艺路线有望使得公司获得宝贵的草铵膦生产成本优势,助力公司在价格博弈中脱颖而出,巩固公司龙头地位、扩大公司市场份额。 规划项目逐步落地, 长期成长可期公司规划项目不断: 1)公司于2018年7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目; 2) 2018年9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按黑体宋体照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润); 3)和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线已经开工建设, 2020年6月达产; 2000吨含磷阻燃剂(一期)、 3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元。借由新增项目, 公司围绕草铵膦原药等产品的产品线将进一步拓展, 长期成长可期。

事件:为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与竞争力,广安利尔实施本次停产并线,预计时间约3个月。 点评:我们分析本次并线将有利于公司产品降本及园区效率提升,同时或可改变目前草铵膦行业竞争格局。 MDP是草铵膦拜耳工艺前端核心中间体,其中尤其以连续气相法MDP壁垒最高;公司经过努力如今终于量产,并线成功后有望实现新工艺的切换,大幅降低广安基地草铵膦原药成本,同时也有利于园区综合产能利用率的提升。 目前国内乃至全球草铵膦行业逐步演变为拜耳法、格式法和铝法三种工艺相互竞争的格局,公司MDP并线成功后有望重拾成本优势,超越格式法和铝法,维持自身在草铵膦行业的领先地位;我们分析甚至有望“以打促和”,加速草铵膦行业价格底部反转。目前公司草铵膦产能全球第一,并线后成本优势有望维持全球前二,将充分受益于草铵膦行业需求快速增长的趋势。 MDP不但是草铵膦核心中间体,也是高效阻燃剂等产品的核心原材料。 本次MDP量产意味着公司广安基地未来发展空间广阔,有望打破拜耳在多领域的垄断。 投资建议:草铵膦价格低迷影响公司19年整体表现,本次MDP量产对公司和草铵膦行业都有望带来反转。我们认为草铵膦行业长期需求向好,公司重拾行业龙头地位。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0亿元、4.4亿元、6.4亿元,对应当前市值66.3亿(2019-12-25收盘)对应市盈率分别为22x、15x、10x。目前估值低位,上调至买入-A投资评级。 风险提示:募投项目进度不及预期,草胺膦竞争加剧等。

公司产业链布局完善,研发及工程化能力强 公司是由中物院发起设立的军转民高新技术企业,是继陶氏后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业, 随后又掌握草铵膦合成的关键技术并成为国内最大的草铵膦生产商,期间通过不断补强产业链, 形成从基础原料、关键中间体、核心原药、制剂的一体化产业链。 深耕草铵膦,不断加强优势以建立护城河 草铵膦是公司除氯代吡啶类农药外的最主要核心品种,公司利用自身技术优势,解决了草铵膦生产中多项重大工程化技术难题,在综合成本上大幅领先行业平均水平。 为巩固草铵膦原药生产优势,公司未来在广安基地仍将新建15000吨关键中间体MDP,在满足自身草铵膦生产需求的同时不断拓宽MDP下游新领域,包括含磷阻燃剂、 L-草铵膦等。 长期看草铵膦价格趋势向下并回归合理水平,利于成本优势企业考虑到未来仍有多家企业将扩大草铵膦生产规模,在技术成熟情况下,成本仍有下行空间,因此草铵膦的价格中枢也将随之逐步下移并趋于合理,而价格下降使得草铵膦更具经济性,进一步推动草铵膦在百草枯替代与耐草铵膦转基因作物的应用。此外,草铵膦价格中枢的下移也利于成本优势企业建立护城河,避免新进入者改变行业竞争格局。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.69元、 0.86元、 0.91元,对应最新收盘价PE分别为16倍、 13倍、 12倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故

支撑评级的要点 草铵膦景气偏弱,量增未能弥补价跌。公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入为30.24亿元,同比增长9.04%;归母净利润为2.34亿元,同比下滑44.02%。其中第三季度实现营业收入9.72亿,同比增长2.1%,归母净利润0.75亿,同比下滑52.63%,扣非后归母净利润0.72亿,同比下滑57.44%。业绩在此前预告范围内。从收入角度,今年前三季度收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司半年报披露新增化工材料业务,实现一定的收入增量。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019年前三季度草铵膦均价为13.58万元/吨,同比大幅下滑27.92%。受贸易战及海外产能投产影响,预计前三季度国内草铵膦出口同比有所下滑。公司2019前三季度综合毛利率27.58%,同比下滑5.94个百分点。 期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019年前三季度公司期间费用率为16.10%,同比上升3.15个百分点。其中管理费用率为10.96%,同比提升1.04个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为1.74%,同比提升约2个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019年前三季度公司销售净利率为9.17%,同比大幅下滑7.42个百分点。 甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。 估值 维持公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元,对应当前PE分别为15.5倍、10.9倍、7.7倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

草铵膦价格环比下滑,公司继续面临挑战。公司销售规模有所增加主要来自广安基地草铵膦投产、氯代吡啶类价格同比上涨、丙炔氟草胺复产等。而公司业绩大幅下滑的最主要原因来自草铵膦大幅跌价:由于国内外草铵膦产能大量投放,叠加全球农产品持续低迷、制剂库存高,草铵膦市场竞争加剧,截止今年三季度,均价跌至13.1w/t(-27.31%),较上半年均价继续下滑,其中第3季度均价11.1w/t,环比-17.34%。但我们注意到,公司1-9月毛利率为27.58%,较去年同期降低5.94pct,远低于草铵膦毛利率降低程度,经过我们拆分,除了化工材料类有所贡献外,主要是绵阳基地及比德生化氯代吡啶类除草剂及中间体盈利能力同比提升明显所致。 期间费用大幅提升,公司持续加大研发投入。前三季度公司期间费用率达到16.10%(+3.15pct),主要是研发及财务费用增加所致:公司持续对主力产品进行技改优化、并开发新产品,如L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯等,研发费用达到1.73亿(+53.66%),占营收比例达到5.73%;财务费用为0.53亿(去年同期为-692万),财务费用率由-0.25%提高到1.74%,主要是贷款总额增加、可转债利息调整、票据贴现利息增加所致。 丙炔氟草胺复产增厚业绩。丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划,未来需求前景广阔;目前国内可规模化生产企业很少,公司产能最大。广安基地1kt/a丙炔氟草胺已于5月恢复生产,上半年贡献利润445.17万元,待项目达产后,可贡献净利润约8千万。 核心产品盈利能力可能继续下滑,公司全力推进MDP等项目建设保障成本优势。对于公司两类核心产品,我们认为,草铵膦市场仍将面临较长时间洗牌、氯化吡啶国内外产能投放及复产带来价格回归常态,产品盈利能力存在下滑风险。但面对如此困难,公司专注加强原材料管控、技改新工艺,并完善产业链一体化,不断降低成本、夯实龙头地位:18年设立荆州三才堂,加强格氏法原材料管控能力;调整氟环唑建设进度,全力推进1.5wt/aMDP(在建,20年6月达产,若MDP建成投产,公司草铵膦单位成本将降低近2w/t)、含磷阻燃剂、L-草铵膦项目建设;多次增资鹤壁赛科,加速氯代吡啶类中间体(如2-甲基吡啶)的建设。 我们假设草铵膦价格跌到9w/t,且其他产品利润水平回归正常,则公司业绩将近2.8亿,结合公司储备项目较多、以及草铵膦成长性带来的机遇,公司业绩触底后有望快速增长,当前市值处于底部位置。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司19-21年净利润分别为4.1/3.3/2.8亿,对应EPS分别为0.8/0.6/0.5元,目前股价对应PE分别为14/18/21倍。虽然公司未来业绩存在连续下滑压力,但是核心产品在业内具有很高话语权,未来公司有望成为国内重要的农药平台,我们建议投资者更多关注公司中长期业务布局;且从股价看,市场也已经比较明显的消化利空预期。结合业绩反转后及20XPE,给予目标价12.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。

事件 利尔化学发布2019年三季报,前三季度实现营业收入30.24亿元,同比增长9.04%;实现营业利润3.33亿元,同比下降40.16%;归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比下降44.02%。按5.24亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.45元,每股经营现金流为0.76元。其中第三季度实现营业收入9.72亿元,同比增长2.10%;实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比下降52.63%;单季度EPS 0.14元。公司同时预计,2019年全年净利润为2.31~4.04亿元,同比下降60%~30%。 草铵膦延续弱势,价格下滑较多拖累业绩;期间费用同比也有大幅提升 公司营收同比增加而利润下降主要系:(1)公司广安基地草铵膦车间去年底投入试生产年以来稳定运行,公司丙炔氟草胺车间去年11月发生安全事故,已于今年5月恢复生产,公司整体销售规模有所扩大。(2)公司前三季度毛利同比减少约9533万元,综合毛利率同比下滑5.9个百分点至27.6%。公司主要原药产品草铵膦今年前三季度市场均价(含税)约为13.15万元/吨,同比下跌约27%,应是公司毛利率大幅下降的主要原因。(3)公司期间费用较去年同期增加约了1.28亿元,期间费用率同比提升3.1个百分点至16.1%。其中销售费用同比增加约1195万元推测为销售规模扩大所致;研发费用因研发投入加大而同比增加约6049万元,研发费用率同比提升1.7个百分点至5.7%、财务费用率则因利息支出增加较多而同比增加5965万元,财务费用率同比提升约2.0个百分点至1.7%。 期待广安项目进一步推进,继续强化公司业务布局 近年来公司通过收购、内生建设等方式逐步完善产业布局。通过江苏快达、比德生物及启明星等公司股权收购,公司进一步完善原料配套、扩大制剂业务规模及巩固原有优势品种氯代吡啶类产品的竞争优势地位。内生方面,公司成立的制剂销售公司利尔作物发展态势良好,而广安基地则是公司重点投入基地,1万吨草铵膦一期项目已经完成,丙炔氟环唑项目逐步恢复正常生产贡献产出。此外,公司将全力推进预计投资10亿元建设的广安二期项目(包括甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦产品),若后续能够顺利实施,则公司草铵膦产品竞争优势将显著增强。 盈利预测与估值 考虑公司主要产品草铵膦价格有大幅跌,且广安基地事故导致草铵膦、丙炔氟环唑产能释放进度低于预期,同时公司期间费用(主要是研发费用、财务费用)有明显提升,调整公司2019~2021年净利润分别至3.66、5.50、7.02亿元(前值为3.87、5.66、7.03亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地项目推进低于预期风险。

事件: 公司发布三季报:2019年前三季度实现营业收入30.24亿,同比增长9.04%,归母净利润2.34亿,同比下降44.02%。看单季度,2019年第三季度公司实现营业收入9.72亿,环比下降6.09%,归母净利润0.75亿,环比下滑22.58%,同时公司预计2019年全年将实现净利润2.31-4.04亿,同比下滑30%-60%。 草铵膦行业景气低迷拖累公司业绩,同比下滑在预期之内 2019年年初以来,草铵膦价格始终处于下降通道,产品价格由年初约20万/吨,下滑至目前不到11万/吨,降幅约50%,使得公司销售毛利率下降5.94个百分点,加上广安项目投产延后,公司业绩同比下滑在预期之内。第三季度通常为除草剂销售淡季,公司收入及净利润环比均有所下降。费用方面,公司销售及管理费用基本持平,由于对广安项目的投入,公司研发费用及财务费用同比分别增加约6049、5966万,也是导致业绩下滑的因素之一。 看好公司有成为全球草铵膦龙头潜力,维持“强烈推荐”评级 目前草铵膦价格已处于历史低点,对于部分企业已降至其成本附近,未来价格下滑的空间不大。公司是全球少数几家具备草铵膦规模化生产能力的企业,广安项目的实施不仅将大幅提升公司草铵膦产能,新工艺的应用有望进一步降低草铵膦生产成本,公司也正积极推荐L-草铵膦的研究。草铵膦在替代百草枯及草甘膦方面市场前景广阔,看好公司有成为全球草铵膦龙头的潜力。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.08、4.35、6.25亿,当前股价对应PE为19、14、10倍,公司短期业绩受草铵膦价格低迷影响较大,但未来在草铵膦产能及成本方面均有较大提升空间,同时唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品也将拓宽公司发展道路,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目不及预期。

万联证券2019Q3业绩在预告范围内,看好公司草铵膦未来竞争优势:利尔化学公布2019年第三季度业绩报告,公司2019年前三季度营收为30.24亿元,同比增长9.04%,归母净利润2.34亿元,同比降低44.02%;2019第三季度营收为9.72亿元,同比增加2.10%,归母净利润为7.49亿元,同比下滑52.63%,整体符合公司之前披露的业绩预告。公司盈利能力下降主要是主营产品草铵膦市场价格大幅下滑所致,根据百川资讯显示草铵膦市场价格由2019年初为15.5万元/吨下降至当前10.8万元/吨,2019年Q3市场主流报价在11万元/吨,同比2018年Q3(17万元/吨)下降了35.29%。我们看好公司草铵膦未来产能及成本竞争优势,公司当前有效产能11400吨,开工率在60%左右,已成为全球草铵膦龙头企业;同时公司广安草铵膦项目工艺路线对比国内其他草铵膦厂家具有更低的生产成本,已接近拜耳路线。 广安项目10000吨草铵膦逐步达产巩固龙头地位,1.5万吨MDP项目扩大公司草铵膦成本优势:广安基地草铵膦前期7000吨有望年内逐步投产,短期来看,农药行业即将进入生产和备货旺季,2019Q4季度草铵膦产销有望适当反弹;长期我们看好草铵膦取代百草枯和草甘膦禁限使用所留空间。另外,广安基地1.5万吨MDP(草铵膦重要中间体)项目将完善公司草铵膦产业链建设,扩大公司草铵膦生产的成本优势。 丙炔氟草胺和氟环唑将逐步投产,为公司新增盈利点:广安基地1000吨/年丙炔氟草胺项目5月份已恢复试产,氟环唑项目前期1000吨/年(氟环唑项目总计2000吨,后期预计2020年建成)也有望今年建成达产。当前丙炔氟草胺和氟环唑市场货源较少,价格维持在60万元/吨和80万元/吨高位,如果丙炔氟草胺和氟环唑前期项目顺利投产,预计将为公司带来14亿元营收和1.5亿净利。 盈利预测:由于公司草铵膦价格持续低位,我们下调盈利预测:公司19-21年归母净利润分别为3.24、5.71、6.89亿元,对应EPS为0.62、1.09、1.31,PE为21.72、12.32、10.21,下调至“增持”评级。 风险因素:草铵膦价格下滑,广安项目投产进度不达标。

? 事件利尔化学发布 2019年三季报。 报告期内,公司实现营收 30.24亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润 2.34亿元,同比下降 44.02%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.33亿元,同比下降 46.36%;基本每股收益 0.4470元。 同时公司发布 2019年全年业绩预期,预计 2019年实现净利润 2.31-4.04亿,同比下滑 30%-60%。 ? 点评草铵膦价格继续下跌, Q3业绩大幅下滑。 海外需求不振,国内草铵膦库存较高,草铵膦价格今年以来大幅下跌,从年初的 15.5万元/吨下跌至当前的 10.8万元/吨,累计跌幅高达 30.32%,下跌趋势难以遏制。今年前三季度草铵膦均价仅为 13.2万元/吨,较去年同期下滑了 27.3%。受此影响, 公司三季度归母净利润仅为 0.75亿元,同比下降 52.63%。 行业洗牌来临, 草铵膦领跑者强者恒强。 近年在“替代百草枯”以及“草甘膦复配”的带动之下, 草铵膦需求旺盛,行业产能随之激增,导致草铵膦价格明显下行。 但草铵膦实现替代的长期逻辑不会变, 价格下行有利于草铵膦市场需求的进一步扩张,同时也会加速高成本、高污染产能的退出。公司生产技术先进、成本优势明显,有望强者恒强。 储备项目多点开花,高成长可期。 草铵膦领域, 公司双管齐下, 一方面,公司对老旧产能实施技改,或将进一步降低生产成本,巩固优势;另一方面,公司计划在广安扩产 1.5万吨 MDP(草铵膦重要中间体),有望在今年年底前投产,进一步完善产业链。 ? 盈利预测我们看好公司在草铵膦领域的规模、 技术、 成本优势以及公司的长期成长性,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.64、 0.95、 1.37元,对应 10月 25日收盘价11.28元, PE 分别为 18、 12、 8倍,维持“ 增持” 评级。 ? 风险提示: 草铵膦价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。