上半年营收同比增长 12.7%,归母净利润同比下滑 38.8%。2019年上半年,公司实现营业总收入 20.5亿元,同比增长 12.7%;归母净利润为 1.6亿元,同比下滑 38.8%。上半年毛利率 29.21%,同比下滑 2.86个百分点;管理费用率 5.16%,同比下降 3.83个百分点;财务费用率 2.44%,同比上升 2.07个百分点,主要系贴现利息及汇兑损失增加所致。 核心产品市场竞争激烈,原药盈利有所下滑。从细分产品来看,农药原药上半年收入 13.5亿元,占总收入的 65.59%,同比增长 9.49%,毛利率为 30.68%,同比下降 5.16个百分点;农药制剂及其他收入 5.08亿元,占总收入的24.76%,同比基本持平,毛利率为 30.09%,同比上升 6.77个百分点。公司核心产品因市场竞争加剧,产品价格下滑,同时,受广安基地运营成本增加以及部分原材料价格上涨的影响,公司主要产品利润贡献率下降。 草铵膦最新价格 10.4万元/吨。2019上半年草铵膦均价为 14.8万元/吨,较去年同期的 19.5万元/吨下滑了 24%,2019.8.9-2019.8.15草铵膦报价11.2-11.6万元/吨,实际成交 10.4万元/吨,较 2019上半年均价下滑 30%左右。根据百川资讯,上游合成氨、甲醇、黄磷等产品价格下滑,对草铵膦成本支撑有限;另外,进入淡季,下游采购热情有限,询单清淡。 募投新产能稳步推行。其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行,预计 2019年 10月正式投产;丙炔氟草胺车间于 2019年 5月恢复生产;年产 1000吨氟环唑项目预计 2020年 5月投产;另外公司启动了 15000吨/年甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,其中15000吨/年甲基二氯化磷项目已开工建设。公司不断加快新产品、新工艺小试及中试开发,上半年申请发明专利 22项,为长期增长提供动力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 4.13亿元、5.49亿元、6.67亿元,对应 EPS 分别可达 0.79元、1.05元和 1.27元。公司草铵膦项目预计于 2019年 10月投产,2020年集中释放产能,氟环唑项目预计 2020年 5月投产,预计未来两年利润增长保持在 20%以上,业绩增速较高,所以给予一定的估值溢价。给予公司 2019年 15-19倍 PE,对应合理价值区间为 11.85-15.01元(对应 2019年 PB 为 1.79-2.27倍) ,维持优于大市评级。 风险提示:产品价格波动风险;安全环保风险;项目投产情况不如预期。

一、事件概述公司于 8月 16日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 20.53亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 1.60亿元,同比下降 38.80%;实现扣非后归母净利润 1.61亿元,同比下降 39.28%;基本每股收益 0.30元,同比减少 38.81%。 二、分析与判断? 草铵膦价跌致短期业绩承压,优质龙头长期发展可期公司 2019H1实现营收 20.53亿元,同增 12.68%,归母净利润 1.60亿元,同减38.80%;其中 Q2单季实现营收 10.35亿元,归母净利润 0.88亿元,环比小幅增加; 综合毛利率 29.17%,较去年同期减少 2.89个百分点。报告期内,公司积极开拓市场致使收入小幅增长,而受市场竞争激烈造成的产品价格下滑、广安基地运营成本增加以及部分原材料价格上涨等因素影响,盈利能力短期承压。其中作为核心产品的草铵膦,由于规划投产产能增多,叠加需求淡季主流厂商开工高位,价格持续下行, 2019H1均价 14.8万元/吨,同降 24.2%,当前已跌至 10.5万元/吨,处于历史地位。然而,考虑草铵膦本身性能优异加之需求增长空间较大,未来价格有望逐步修复,公司也将长期受益于行业集中度的提升以及生产成本的降低。 ? 广安项目加速推进,打开未来成长空间公司正全力推进广安生产基地原药生产线及配套设施建设,其中草铵膦 7000吨产能有望年内逐步投产,其采用拜耳工艺路线,极具成本优势; 1000吨/年丙炔氟草胺已于今年 5月恢复生产,目前市场报价维持在 60万元/吨,盈利能力较强; 1000吨/年氟环唑也有望年内建成,当前因国内货源紧缺,价格已涨至 85万/吨左右,公司新增产能将有效弥补市场空缺。此外,广安基地还将投资 10亿元新建 1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和 L 草铵膦生产线及配套工程项目,建设周期为 3年,其中 1.5万吨甲基二氯化磷正有序推进,预计 2020年 6月达产; 2000吨含磷阻燃剂(一期)、 3000吨 L-草铵膦(一期)生产线预计从 2020年 1月开始建设 2022年1月达产,初步测算待项目全部建成后将新增营收约 7.6亿元,毛利润总额约 1.37亿元。公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽,未来高成长可期。 ? 积极布局上下游,持续优化产业链为加强对上游关键原料的管控并在中部新增生产基地,公司计划投资 20亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目,随后设立合资子公司荆州三才堂以承接草铵膦原料业务。 2018年 10月,公司先后通过增资及收购股份,成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东,以增强对重要农药中间体的把控,保证原料供应,进一步优化自身产业链。 三、 投资建议我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.91元、 1.23和 1.49元,对应 PE 分别为 13X、 9X 和 8X,参考 SW 农药板块当前平均 20倍 PE 水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示草铵膦价格大幅下降;产品需求不及预期;项目进度不达预期。

公司发布2019年半年报,实现收入20.53亿元,同比增长12.68%;实现归母净利润1.60亿元,同比减少38.80%;EPS0.30元。同时公司公布2019年1-9月业绩预告,预计实现归母净利润1.67亿-2.93亿,同比下降60%-30%。 草铵膦价格持续下滑,部分原材料价格上涨,业绩回落明显。公司19年上半年实现收入20.53亿元,同比增长12.68%,主要原因预计是广安基地部分原药项目18年四季度逐步达产,19年上半年产销量同比有所上升,另外化工材料实现收入也大幅提升;毛利率29.21%,同比降低2.86PCT,预计原因是部分原料价格上涨、广安基地投入运营使折旧增加;销售费用6889万元、同比增长13.22%,管理费用1.06亿元、同比增长8.89%,财务费用5013万元,同比增长641.95%,研发费用1.33亿元,同比增长107.66%;期间费用率为17.21%,同比增加4.51PCT;净利率9.52%,同比降低6.47%。二季度单季实现收入10.35亿元,环比增长1.67%,同比增长12.87%;归母净利润8728万元,环比增长20.80%,同比下降39.83%。 草铵膦创历史新低,甲基二氯化磷的建设将降低生产成本。据卓创数据,19年上半年草铵膦原药均价14.80万元/吨,同比下滑24.18%;截至19年8月份,草铵膦原药达到11万元/吨,创下历史新低。公司广安基地草铵膦车间18年年底投入试生产,产能将逐步释放,1.5万吨的中间体甲基二氯化磷产能19年上半年也已开工建设,预计20年6月达产,投产后预计后大幅降低草铵膦成本。3000吨L-草铵膦预计从20年1月开始建设,22年1月达产。公司当前是国内最大的草铵膦原药企业,待广安草铵膦产能建成后,将成全球最大,如果草铵膦价格回升,公司业绩弹性很大。 广安基地原药项目恢复生产,各项目持续推进。18年11月22日,广安基地丙炔氟草铵项目(产能1000吨)车间蒸馏釜发生事故,进行了整顿后于19年5月份恢复生产;1000吨氟环唑原药项目预计20年5月达产;草铵膦项目预计19年10月完全达产。同时,为持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性,公司启动了1.5万吨甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,其中甲基二氯化磷项目已开工建设。另外,公司各子公司的项目也在向前推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司预计2019-2021年公司实现收入45.33亿、51.68亿和59.62亿,实现归母净利润2.44亿、3.31亿和5.86亿,EPS分别为0.47元、0.63元和1.12元,PE分别为24倍、18倍和10倍,草铵膦目前位于周期底部,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:草铵膦价格持续低迷的风险、新项目投建不达预期的风险。

草铵膦景气偏弱,出口下滑,价格持续下跌。从收入角度,今年上半年收入增长主要来自于广安基地,其中草铵膦车间自去年底投入试生产以来稳定运行。另外,公司新增化工材料业务,2019H实现销售收入0.83亿元。然而,由于行业规划产能较多并且公司产能逐步放量,草铵膦价格走势偏弱。根据卓创资讯数据,2019H草铵膦均价为14.83万元/吨,同比大幅下滑25.18%。受贸易战影响,2019年1-5月草铵膦出口量为3,485吨,同比下滑14.78%。公司2019H综合毛利率达29.21%,同比下滑2.86个百分点。 期间费用率大幅上升,拖累销售净利率。2019H公司期间费用率为17.21%,同比上升4.51个百分点。其中管理费用率为11.41%,同比提升2.42个百分点,主要是公司研发费用支出增加;财务费用率为2.44%,同比提升2.07个百分点,系贴现利息及汇兑损失增加所致。2019H公司销售净利率为9.52%,同比大幅下滑6.37个百分点。 甲基二氯化磷等项目强化草铵膦行业地位,丙炔氟草胺有望增厚利润。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。公司公布15,000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,有望进一步降低成本,提高竞争优势。另外公司1,000吨/年丙炔氟草胺原药此前由于安全事故停产,已于今年5月复产。随着这些项目的陆续投产,后续重回增长值得期待。 估值 由于草铵膦景气下滑,我们调低了公司盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为0.73元、1.04元、1.47元(原预测为1.23元、1.57元、1.84元),对应当前PE分别为15.7倍、10.9倍、7.8倍。由于公司未来有较多产能投放,盈利会逐步改善,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

事件 公司发布2019年中报:2019年上半年实现收入20.5亿,同比增长12.68%;实现归母净利润1.6亿,同比下降38.8%。Q2季度单季实现净利润0.87亿元,同比下降39.8%。预计2019年前三季度实现净利润1.67-2.93亿,同比下滑30%-60%。 简评 草铵膦价格下滑、研发费用增加,2019H1增收不增利 公司2019H1收入同比增长12.7%,但是业绩同比下滑38.8%,主要系:1)草铵膦价格下跌而原材料三氯化磷价格上涨带动农药板块毛利率下滑,三氯化磷2019H1均价为4738元/吨,同比上涨11.7%;而草铵膦由于需求淡季叠加主流工厂开工维持高位从而导致市场竞争剧烈,产品价格下跌,2019H1均价14.8万元/吨,同比下降24.2%;2019H1农药原药毛利率30.68%,同比下滑5.16个百分点,成为业绩下滑的主要原因;2)公司及子公司持续加大研发投入导致2019H1研发费用同比增长93%达到1.28亿。 广安1万吨草铵膦投资完毕,低成本扩张方为王道 根据公司半年报,广安基地1万吨草铵膦投资进度达到100%,预计2019年10月份达到可使用状态,在此之前广安基地的运营成本增加将持续影响三季度业绩,Q3季度淡季预计净利润下滑50%-80%。 草铵膦近几年受益于行业需求的持续增长(替代百草枯、与草甘膦复配),规划投产产能增多(包括利尔1万吨、红太阳、福华各自据称将建2万吨),导致价格下行,当前价格已经下行到11.3万元/吨左右,进入惨烈的价格博弈阶段,但是价格下行一方面会利好于草铵膦需求的进一步爆发,另一方面则会限制部分高成本企业的投产以及退出,正是公司巩固龙头地位、扩大市场份额的最佳时期,而广安基地1万吨的顺利投产,根据公司报告,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),若实现这一目标,公司将在此价格博弈中脱颖而出。 规划项目开始建设,短期镇痛不改长期成长 公司规划项目不断:1)公司于2018年7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)2018年9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润);3)和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线已经开工建设,2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。虽然短期经历镇痛,但长期成长不改。 公司未来具备较高成长性,但由于草铵膦竞争的激烈,我们审慎下调公司2019、2020年归母净利润3.9、5.8亿元,对应的PE为15X、10X,维持买入评级。

事项: 公司发布公告: (1)公司 2019上半年实现营业收入 20.53亿元,同比+12.68%,实现归母净利润 1.60亿元,同比-38.80%。第 2季度实现营业收入 10.35亿元,同比+12.87%,环比+1.67%,实现归母净利润 0.87亿元,同比-39.93%,环比+20.83%。 (2)公司预计 2019前 3季度净利润 1.67-2.93亿元,同比下降 60%-30%。 评论: 草铵膦遇巨大挑战,氯代吡啶类盈利能力提升。 公司整体销售规模有所增加主要来自广安基地草铵膦投产、氯代吡啶类涨价、丙炔氟草胺复产等。 而公司业绩大幅下滑的最主要原因来自草铵膦跌价:由于国内外草铵膦产能大量投放,叠加全球农产品持续低迷、制剂库存高,草铵膦市场竞争加剧,上半年均价跌至 14.2w/t(-23.90%)。但我们注意到,公司上半年毛利率为 29.21%,较去年同期降低 2.86pct,远低于草铵膦毛利率降低程度,除了化工材料类有所贡献外,主要是绵阳基地及比德生化氯代吡啶类除草剂及中间体盈利能力提升明显所致:比德生化新增利润近 2kw,主要受益于苏北大量小厂关停、五氯吡啶等产品价格暴涨。 期间费用大幅提升,公司持续加大研发投入。上半年公司期间费用率达到 17.19% (+4.61pct), 主要是研发及财务费用增加所致:公司持续对主力产品进行技改优化、并开发新产品,如 L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯等, 19H 研发费用达到 1.28亿(+100.25%),占营收比例达到 6.23%;财务费用为 0.50亿(+614.29%),主要是人民币贬值幅度不及去年同期、汇兑收益减少所致。 丙炔氟草胺复产增厚业绩。 丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划,未来需求前景广阔;目前国内可规模化生产企业很少,公司产能最大。广安基地 1kt/a 丙炔氟草胺已于5月恢复生产, 上半年贡献利润 445.17万元, 待项目达产后,可贡献净利润约 8千万元。 核心产品盈利能力可能继续下滑,公司全力推进 MDP 等项目建设保障成本优势。 对于公司两类核心产品,我们认为,草铵膦市场仍将面临较长时间洗牌、氯化吡啶国内外产能投放及复产带来价格回归常态,产品盈利能力存在下滑风险。 但面对如此困难,公司专注加强原材料管控、技改新工艺, 并完善产业链一体化,不断降低成本、夯实龙头地位: 18年设立荆州三才堂,加强格氏法原材料管控能力;调整氟环唑建设进度,全力推进 1.5wt/a MDP(在建, 20年 6月达产,若 MDP 建成投产,公司草铵膦单位成本将降低近 2w/t) 、含磷阻燃剂、 L-草铵膦项目建设; 多次增资鹤壁赛科,加速氯代吡啶类中间体(如 2-甲基吡啶)的建设。 我们假设草铵膦价格跌到 9w/t,且其他产品利润水平回归正常,则公司业绩将近 2.7亿, 结合公司储备项目较多、以及草铵膦成长性带来的机遇,公司业绩触底后有望快速增长, 当前市值处于底部位置。 盈利预测、估值及投资评级。 短期草铵膦市场竞争加剧、 价格大幅下滑, 我们调整公司 19-21年净利润分别为 4.1/3.3/2.8亿(原预测值为 6.7/8.3/9.4亿),对应 EPS 分别为0.8/0.6/0.5元,目前股价对应 PE 分别为 14/18/21倍。 虽然公司未来业绩存在连续下滑压力,但是核心产品在业内具有很高话语权,未来公司有望成为国内重要的农药平台,我们建议投资者更多关注公司中长期业务布局;且从股价看,市场也已经比较明显的消化利空预期。 结合 20X PE 预期,给予目标价 12.2元,维持“推荐”评级。 风险提示: 草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。

事件 利尔化学发布2019年半年报。报告期内,公司实现营收20.53亿元,同比增长12.68%;归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,较上年同期下滑38.8%;基本每股收益为0.3元,上年同期为0.5元。公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润1.67亿元至2.93亿元,同比下降60%至30%。 点评 草铵膦价格大幅下滑,大幅拖累公司业绩。今年上半年公司业绩大幅下滑,主要系公司的主营产品草铵膦市场竞争加剧所致,其价格大幅下挫。草铵膦价格从年初的16.5万元/吨大幅下滑至7月的12.25万元/吨,下行趋势难以遏制。 行业洗牌即将来临,草铵膦领跑者地位稳固。近年在“替代百草枯”以及“草甘膦复配”的带动之下,草铵膦需求持续增长,行业产能同样大幅增长,导致草铵膦价格明显下行。价格下行,有利于草铵膦市场需求的进一步扩张,同时也会加速高成本产能的退出。公司生产技术先进、成本优势明显,有望进一步巩固行业领跑者地位。 规划项目多点开花,助力未来高成长。广安项目逐步落地,在建1万吨草铵膦,已有3000吨投产;在建1000吨氟环唑项目以及1000吨丙炔氟草胺项目,据公司测算,投产后预计贡献净利润1.2亿元/年。此外,公司在绵阳与荆州均有项目储备,前景可期:1)2018年7月,公司与绵阳经济技术开发区管委会签署投资协议,计划投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)2018年9月,公司与荆州经济技术开发区管委会签署投资协议,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目。 盈利预测 我们看好公司在草铵膦领域的规模、技术、成本优势以及公司的长期成长性,预计2019-2021年EPS分别为0.74、1.21、1.71元,对应8月16日收盘价11.37元,PE分别为15、9、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:草铵膦价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。

事件公司发布 2019年中报业绩快报:2019年上半年实现收入20.5亿,同比增长 12.68%;实现归母净利润 1.6亿,同比下降38.8%。Q2季度单季实现净利润 0.87亿元,同比下降 39.8%。 简评草铵膦价差缩小,业绩同比下降公司 2019H1业绩同比下滑 38.8%,主要系草铵膦价格下跌而原材料三氯化磷价格上涨导致:三氯化磷 2019H1均价为 4738元/吨,同比上涨 11.7%;而草铵膦由于需求淡季叠加主流工厂开工维持高位从而导致的市场竞争剧烈,产品价格下跌,2019H1均价 14.8万元/吨,同比下降 24.2%。 龙头持续扩张低成本草铵膦,正是王座铸就时公司前期木头的广安基地项目正在陆续投产,前期受到 2018年 11月广安基地意外事故影响,项目有所推迟, 2019H1草铵膦、丙炔氟草胺陆续投产,广安基地项目重回正规,广安剩余 7000吨草铵膦项目预计 2019年下半年投产,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有 7.3万元/吨(比市场平均成本低近 3万元/吨)。 草铵膦近几年受益于行业需求的持续增长(替代百草枯、与草甘膦复配),规划投产产能增多,导致价格下行,但是价格下行一方面会利好于草铵膦需求的进一步爆发,另一方面则会限制部分高成本企业的投产以及退出,正是公司巩固龙头地位、扩大市场份额的最佳时期。 规划项目不断,未来高增长可期公司规划项目不断:1)公司于 2018年 7月 13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资 15亿元建设 5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)于 2018年 9月 27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资 20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照 15%的税后投资收益,也有近 3亿净利润); 3)和年报同时披露,公司公告将新建 1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和 L 草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计 10亿元,预计建设周期为三年,其中 1.5万吨甲基二氯化磷生产线预计从 2019年 3月开始建设,2020年 6月达产;2000吨含磷阻 燃剂(一期)、3000吨 L-草铵膦(一期)生产线预计从 2020年 1月开始建设 2022年 1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约 7.6亿元,新增毛利润总额约 1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。未来高成长可期。 公司未来具备较高成长性,但由于草铵膦竞争的激烈,我们审慎下调公司 2019、2020年归母净利润 4.8、6.6亿元,对应的 PE 为 15X、11X,维持买入评级。

受益于行业集中度提高,公司发展迅速:农药行业自“十三五专项规划”开始持续承受环保高压,大部分落后产能相继退出市场,行业集中度不断提升,自2014年-2018年,国内农药原药(折成有效成分100%)月产量由30万吨降至20万吨。而公司作为国内最大草铵膦原药生产企业受益明显,农药年产量由年产2.68万吨上升至12.92万吨,行业销售排名由第22名上升至第8名。 持续稳定研发投入,工艺领先助力公司崛起:公司2014-2018年研发费用营收占比平均比重为3.87%,处于农药行业上市公司前列(上市公司平均比重在2.5%);通过长期稳定的研发投入,公司优化草铵膦的合成工艺,提升综合收率在95%以上。同时,生产成本控制在7万元/左右,领先国内企业8~10万元/吨草铵膦生产成本。为公司成为全球草铵膦龙头企业奠定坚实的基础。 需求快速增长,公司产能稳定继续领跑:当前国内农药行业企业开工受限情况下,公司稳定开工,拥有草铵膦产能11400吨/年,占据国内有效产能50%以上。随着泰国和巴西2020年全面禁用百草枯,法国、越南、印度因致癌风波后续禁用草甘膦,预计将有2.6万吨百草枯和3万吨左右草甘膦的市场空白助力草铵膦需求短期增长。同时,耐草铵膦转基因作物的推广将增加草铵膦与草甘膦复配制剂的长期增长。公司依靠稳定的产能继续坐稳全球草铵膦龙头位置。 广安项目未来可期:广安基地丙炔氟草胺项目5月份恢复试产,前期项目中1000吨/年氟环唑产能也有望今年建成。预计仅丙炔氟草胺和氟草胺预计每年将为公司增加15亿元左右营收;同时广安基地将投资10亿人民币新建15000吨/年MDP、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程,新项目利于维持公司草铵膦龙头企业竞争优势,同时新开发含磷阻燃剂项目未来将为公司新增一个盈利点。 盈利预测:基于新产品价格、产能和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入为45.73/60.36/73.39亿元,对应的EPS为1.21/1.83/2.37,P/E分别为11.08、7.33、5.66。给予“买入”评级。 风险因素:产品价格波动影响盈利,广安项目投产不达预期。

公司一季报业绩低于预期。公司2019年一季度实现营业收入10.18亿元,同比增长12.48%;实现归母净利润0.72亿元,同比下降37.51%。同时,公司披露半年报业绩预告,预计2019年上半年归母净利润1.3 ~2.09亿元,同比下降50%~20%。 多因素导致公司一季度业绩下滑。公司一季度业绩下滑主要是以下因素:1)报告期内草铵膦价格持续下行,根据卓创资讯,一季度均价15.9万元/吨,18年一季度均价为19.9万元/吨,截止5月6日草铵膦价格已下行至14.5万元/吨;2)广安基地建设进度低于预期,根据公司2018年报,受到四季度安全事故影响,广安项目投产计划有所延后;3)报告期内,公司期间费用率19.64%创历史新高,去年同期为13.50%,其中管理费用较去年同期增加1456万元,研发费用较去年同期增加4089万元。 多项目齐头并进,看好公司长期成长。根据公司2018年报,公司广安基地1000吨/年丙炔氟草胺原药项目于2018年10月开始投产,受安全事故影响目前处于停产状态,后期复产将贡献业绩增量;10000吨/年草铵膦原药、1000吨/年氟环唑原药正在建设,预计2019年投产。此外,公司2019年1季度公告新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目,公司持续完善草铵膦产业链布局。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.46、7.57和9.63亿元,当前股价对应PE分别为14.5、10.5和8.2倍。参考可比公司2019年平均PE估值为15.1倍,考虑到公司广安基地项目受安全事故影响整体进度延后,项目投产后公司将重回增长通道,我们给予公司2019年17倍PE,合理价值为17.68元/股,维持“增持”评级。 风险提示 下游需求下滑导致公司产品销量低于预期;竞争对手扩产等因素导致主要产品价格大幅波动;环保审批等因素导致公司产能投放进度低于预期。

维持“审慎增持”评级。利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了合成关键技术,生产过程一体化程度高,成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目,并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司,是公司未来业绩重要增量,将为公司长期成长提供保障。我们调整公司2019-2021年EPS预测为1.12、1.34和1.62元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:项目建设进度不达预期;原材料价格大幅波动;下游需求低迷;行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入10.2亿,同比增长12.5%,环比下降18.8%;归母净利润7224.5万元,同比下降37.5%,环比下降54.6%,EPS0.14元。公司预计2019年上半年实现归母净利润1.3亿元-2.1亿元,同比下降50%-20%。 行业景气下降,公司业绩低于预期。由于全球农产品价格未见大涨,同时由于去年农药原药价格的一路上涨,国内下游制剂企业提前对农药原药进行了备货以应对高价产品,因此下游的原材料库存高位,国内市场支撑有限。另外,随着草铵膦产能的不断增加,加上各家企业开工逐步恢复正常,因此草铵膦价格在2019年一季度持续下滑,市场价格目前14.5万元/吨,同比下降25%。公司一季度毛利率下降到29.8%,净利率9.0%。另外,由于汇兑损失,公司一季度财务费用增长较多,一定程度拖累了业绩。 静待广安基地产能释放,仍然看好公司未来。2018年10月,公司可转债发行,可转债发行募集资金8.52亿元,用于年产10000吨草铵膦、1000吨氟环唑、1000吨丙炔氟草胺原药项目建设。三大项目2018年开将陆续释放产能,是公司未来几年业绩增长点。由于受到安全事故的影响,广安基地部分项目投产时间有所延后,广安基地的建设进度低于预期也对公司业绩形成一定压力,不过,仍然看好公司未来。 盈利预测与评级。调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.42元和1.82元,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

全年业绩增速整体亮眼,Q4边际增速承压明显。全年来看,公司2018年实现营业收入40.27亿元,同比增长30.6%;受益制剂等板块毛利率大幅提升影响,同期实现归母净利约5.78亿元,同比增长43.75%,表现优于营收增速;实现扣非净利5.97亿元,同比增长50.93%。单季度来看,公司Q1-Q4单季营收增速分别为72%/32%/31/10%,Q1-Q3较快增长主要是受17年并购及产能释放导致的同比口径差异所致,Q4因口径差缩小叠加产品市场价格下行,导致增速显著放缓;同期单季归母净利增速分别为99%/59%/99%/-8%,基本与营收增速表现一致,但显示出较高边际弹性。 行业优胜劣汰、剩者为王,公司优势地位明显。目前全球农药市场进入较为成熟阶段,国内外业内整合亦明显加速,环保、政策壁垒加高,行业进入剩者为王时代。国际上,伴随着美国陶氏和杜邦合作、拜耳收购孟山都、中化收购先正达,已经形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局;国内来看,农药企业仍多以生产专利到期农药为主,缺乏专利、技术及规模优势,通过行业整合做大做强需求迫切,而近年来国内污染防治力度加大,落后产能出清的同时行业环保、政策壁垒加高,客观上推动了行业整合加速,供给格局得到优化。公司在氯代吡啶类系列农药及草铵膦产品上具备明显先发、技术、规模优势:公司在国内率先开发出该系列毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品,目前毕克草、毒莠定原药产销量据全国第一、全球第二,同时也是国内最大规模的草铵膦原药生产企业。 公司产能释放、优化有看点,将有力对冲产品价格下行压力。产销量方面,供需两端皆有进展:1)广安基地新建产能对应约13.7亿收入及2.5亿税后净利,其中丙炔氟草胺于18年10月投产,主体项目1万吨草铵膦原料生产线也已进入试生产阶段,氟环唑1000吨产能将19年达产,有望提供可观增量;2)公司海外市场拓展顺利,在澳大利亚和欧盟实现规模化销售,加拿大、缅甸市场分别取得自主登记、首单销售,进入收获期;3)公司持续优化生产工艺的同时,18年收购赛科化工45%股权,加强了上游原材料管控,产业链一体化助力盈利能力提升。价格方面,中短期承压或持续:伴随着2017年行业供大于求格局扭转,农药价格景气向上,2018年龙头企业相继扩产,2019年受行业增量产能消化的影响,产品价格大概率会同比有所承压。综合来看,公司新建产能将有力对冲产品价格下行,确保业绩中速增长。 公司估值合理,基本反映悲观预期。考虑到化工行业的业绩周期性特征,周期顶点往往PE较低,但却并非行业买点。目前公司PE估值处于周期底部,一方面因市场认为其处于行业景气高点附近,业绩周期性向下风险较大,叠加宏观经济下行压力,更是加剧了这一认知;另一方面,公司龙头产品草铵膦迎来行业产能扩张周期,市场考虑到产能消化的不确定性,形成了估值折价压力。我们认为行业格局的不可逆改善有助于平抑周期波动,业绩确定性增强,周期波动引发的估值偏差将逐步收敛,龙头估值将得到提升。目前公司估值合理,不存在高估:从PB指标来看,目前公司PB为2.84,低于历史均值约9%,若考虑到确定性溢价,则颇具配置价值。 盈利预测与评级:考虑到行业产能投放、产品价格或将承压的影响,我们下调公司业绩前瞻,预计公司2019-2021年EPS分别为1.30元、1.57元和1.84元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为12.3倍、10.2倍和8.69倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:广安基地建设进度不达预期;环保风险、事故风险;外汇价格波动风险;远期产品被政策禁用、限用风险。

事件:利尔化学发布2018年年报,报告期内实现营业收入40.27亿元,YoY+30.60%;实现归母净利润5.78亿元,YoY+43.75%,按最新5.24亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.10元,每股经营性净现金流0.66元。其中第四季度实现营业收入12.54亿元,YoY+9.96%;实现归母净利润1.59亿元,YoY-8.06%:折合单季度EPS为0.30元。公司预计2019年一季度的净利润为5780.35-9248.55万元,净利润同比变动幅度为一50%至一20%。 维持“审慎增持”的评级。利尔化学2018年业绩同比实现大幅提高,主要来自其主导产品产销量同比上升,叠加草铵膦等主要产品价格同比上涨;与此同时,公司控股子公司江苏快达、利尔作物等在2018年也取得良好的经营业绩。而受公司主要产品盈利能力下降,且广安基地建设进度低于预期等影响,公司预计其2019Q1业绩同比下滑。 利尔化学产品结构丰富,涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一,长期前景趋势向好。公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,全面掌握了合成关键技术,生产过程一体化程度高,成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目稳步推进,并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司,是公司未来业绩重要增量,将为公司长期成长提供保障。我们维持公司2019、2020年EPS为1.37、1.76元的预测,并引入2021年EPS预测为2.12元,维持“审慎增持”的投资评级。

利尔化学18年业绩符合预期 公司近期披露2018年度报告,实现营收40.27亿元,同比增长30.60%,归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%,EPS 1.10元,业绩符合市场预期。公司18年非经常性损益为-1923万元,主要系对部分生产厂房进行报废(-2367万元)。我们认为业绩同比大幅增长主要原因系17年底公司草铵膦扩产带来的产量增长以及草铵膦均价的超预期上涨。根据公告,公司17H2将产能从5000吨提升至8400吨,我们预计公司实际产销量同比提高2500吨左右。此外由于草铵膦需求高速增长,18年均价上涨至18.52万元/吨,YoY +6.6%,大超市场预期。 三项费用中,管理费用+研发费用增幅较大,其中管理费用从1.57亿元增长至2.45亿元,研发费用从0.94亿元增长至1.65亿元。我们认为管理费用提高部分是由于激励计划增加所致,我们测算18年将提取激励基金5800万元左右(17年测算值为3160万元左右)。报告期内,公司固定资产从17.97亿元(17年)增长至24.70亿元(18年),YoY + 37.45%,主要系广安转固及子公司并表所致;与此对应,公司折旧和摊销从1.84亿元增长至2.60亿元。公司在建工程从5.12元大幅增长至10.08亿元,YoY +96.80%,主要系广安项目建设投入及赛科化工新纳入合并。 公司19Q1业绩低于预期 公司对2019Q1的经营业绩预计为5780万元9249万元,YoY -50%--20%,主要原因是公司部分主要产品利润贡献率下降;同时,广安基地建设进度低于预期。我们认为19Q1盈利同比大幅下滑的可能原因有:1 草铵膦均价同比下滑,19Q1(截止至本周数据)均价16.5万元/吨,YoY-17.29%;2 广安基地部分新建项目转固带来成本提升(广安基地项目计划投资金额11.9亿元,其中丙炔氟草胺3.5亿元,草铵膦5.5亿元);3 一季度草铵膦需求偏弱且公司新产能投产,销售压力大,可能导致公司库存增加。随着安全事故影响逐渐消失,公司广安基地加速释放利润,我们对19年全年维持乐观预期。 广安二期项目披露,强化草铵膦产业链优势 为进一步拓展草铵膦产业链布局,同时完善一体化优势,公司披露广安二期项目,主要为15000t/a甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,预计总投资10亿元。其中中间体甲基二氯化磷预计于2020年达产,L-草铵膦预计于2022年达产。 同时,公司正在开发氯虫苯甲酰胺(别名康宽,全球第一大杀虫剂,16年13.65亿美元销售额)、唑邻草酯等品种研发,布局更长远未来。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地安全事故导致草铵膦、丙炔氟环唑放量低于预期,管理费用提高,我们调整公司19-21年盈利预测至7.6/9.2/11.0亿元(19/20年前值为8.6/10.5亿元),现价对应2019年PE 11X,维持“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。