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事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入14.82亿元，同比增长51.10%，归母净利润2.21元，同比增长164.79%，扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长174.38%。同时公司预告，2021年上半年实现净利润4.0-5.2亿元，同比增长56.61%-103.60%。 点评： 草铵膦维持高景气、盈利同比大增。2021年一季度，国内草铵膦供应维持偏紧态势，同时，根据世界农化网，UPL Jhagadia工厂发生事故，海外草铵膦或进一步收紧，行业维持高景气。根据卓创资讯，一季度草铵膦均价17.68万元/吨，截至目前，草铵膦价格仍维持在18.2万元/吨。受此推动，公司一季度综合毛利率28.39%，同比提升2.39pct，同时销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.39pct、2.10pct和2.59pct至1.38%、3.66%和3.29%，草铵膦景气叠加费用率下降推动公司一季报业绩同比大增164.79%，上半年实现净利润4.0-5.2亿元，同比增长56.61%-103.60%。 中间体并线有望提升竞争力、储备精草铵膦保障长期竞争力。2020年公司顺利推进广安基地甲基二氯化磷项目，对草铵膦生产工艺进行优化，目前项目已处于正常的试运行状态。2021年，公司计划推进该项目安全稳定运行和扩能工作，进一步提升公司草铵膦产能和市场竞争力。同时，因精草铵膦具有药效高、用药量低的优点，发展潜力较大。2020年，公司已环评着手建设生物法精草铵膦中试项目，2021年，公司将推进精草铵膦扩能项目工作，巩固自身在草铵膦行业的长期竞争力。 新产品储备丰富，长期成长值得期待。公司积极投入研发力量进行新产品储备保障长期发展。根据广安经开区，2021年四月，公司《年产9.2万吨农药原药生产项目》环评公示，拟投资30亿元建设精细化学品制造及循环产业示范项目，在前期L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺及溴腈虫酰胺、烟嘧磺隆和噻菌灵等产品基础上，新增苯醚甲环唑、甲磺草胺、嘧菌酯及醚菌酯、异恶唑草酮等产品，产品管线进一步丰富。同时，公司还对现有产品进行技改优化工艺，拟优化氯氟吡氧乙酸酯工艺，直接外购氟代吡啶甲酯中间体，减少工艺环节和三废的产生，同时产生的副产盐通过综合利用项目进行循环利用，实现产业配套循环，并配套建设相关公辅和环境治理设施，通过丰富的新产品储备以及持续的资本开支，长期成长值得期待。 与科迪华合资成立子公司，合作有望扩大。2020年1月，公司与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公司，公司和科迪华分别持股80%和20%。科迪华是全球农化行业巨头，公司与其成立子公司有望扩大合作范围。2020年12月，广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第二次公示，主体项目包含年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯以及年产20000吨氯代吡啶中间体，项目总投资5.5亿元，提升氯代吡啶中间体及原药产能。 维持“买入”投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润为7.54亿元、8.27亿元和9.20亿元，对应PE分别为15.8X/14.3X和13.0X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。

公司是草铵膦全球龙头，受益产品量价齐升。全球草铵膦总产能约为 5万吨左右，产能前三为利尔化学、巴斯夫和 UPL，分别为 18500吨、12000吨、6000吨。国内总产能约为 3.35万吨，公司草铵膦产能占比达到 55% ，处于绝对龙头地位。2020年公司取得精草铵膦生产许可，已经投资 10亿建设 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施，正逐步将广安原有项目与 MDP 项目合并，未来草铵膦生产成本有望进一步降低，从而巩固全球草铵膦龙头地位。当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从19年底 10万元/吨左右上涨至 18万元/吨，公司受益产品量价齐升。 草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。百草枯由于其剧毒性，逐渐被欧盟、中国、韩国等国禁用，草铵膦将是未来替代百草枯的重要品种。另外草甘膦和草铵膦复配可以提高杂草防治效果、扩大杀草谱，弥补单一施用草甘膦的不足。当前耐草铵膦转基因作物推广迅速，草铵膦在转基因抗除草剂作物研究与推广中的地位仅次于草甘膦而居第 2位。随着抗草甘膦杂草增多，耐草铵膦转基因农作物的推广进一步提高草铵膦的需求。目前草铵膦价格已经从 19年底 10万元/吨左右上涨至18万元/吨，受益于需求持续扩大，未来行业景气度有望持续提升。 公司产品线储备丰富，奠定长期成长性。公司是继美国陶氏益农之后最先掌握氰基吡啶绿化工工业化关键技术的企业，是国内氯代吡啶类除草剂龙头企业。同时公司具有氯代吡啶类除草剂、丙炔氟草胺、氟环唑等多个产品技术储备，随着产品产能释放，公司长期成长空间确定。 投资建议：公司作为草铵膦全球龙头，持续受益于行业景气度提升，同时随着公司新产品产能逐步释放，长期成长空间确定。预计公司 21-23年实现归母净利润 7.8亿/8.4亿/9.9亿，EPS1.49/1.60/1.88，对应PE16.5/15.4/13.1倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产能建设不达预期，需求不达预期，原材料价格波动

事件： 公司公告2021年一季报业绩预告，预计一季度实现盈利1.6-2.0亿，同比增长91.89%-139.85%。 草铵膦行业高景气，公司广安项目产能释放，一季度业绩超预期 2021年以来草铵膦行业景气向上，市场价由年初约17万/吨，上涨至目前约19万/吨。据中农立华统计，2021年1月1日至3月14日，草铵膦市场均价约17.95万/吨，同比2020年一季度上升51.48%。公司自身广安10000吨草铵膦顺利投产，草铵膦行业市场占有率超70%，量价齐升下公司一季度业绩超预期。 草铵膦市场空间巨大，新工艺新技术有望带来盈利提升 据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售约10.6亿美金，作为三大灭生性除草剂之一，草铵膦具有高效低毒等优势，在转基因领域能有效解决草甘膦的抗性问题，也能替代高毒农药百草枯的市场，我们预计草铵膦远景全球需求有望达10万吨/年，市场规模仍有翻倍空间。公司在广安持续推进气相法草铵膦的试生产工作，并线后将进一步降低草铵膦生产成本，同时开展精草铵膦的研发项目，未来将提升产品附加值，公司草铵膦盈利能力仍有提升空间。 多产品协同发展，管道内重磅产品储备丰富，维持“强烈推荐”评级 公司氯代吡啶类农药如1800吨毕克草、1000吨氟草烟等盈利能力稳定；广安1000吨丙炔氟草胺产能将逐步释放；公司草铵膦产能已跃居全球第一，充分受益行业景气，未来气相法工艺及精草铵膦项目实施将进一步提升公司竞争力；同时公司还储备有氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯、烟嘧磺隆等新产品，推动公司持续发展。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.13、9.57、10.60亿，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，估值已处相对低位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目不及预期，安全生产事故

事件:2021年3月12日，利尔化学发布了关于2021年第一季度业绩预告。公告称，2021Q1公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.6-2.0亿元，同比上年同期上涨91.89%-139.86%；同时预计实现基本每股收益0.31-0.38元/股。 投资要点::主营产品量价双增，一季度业绩同比大幅提升。据公司业绩预告显示，2021Q1公司预计实现归母净利润1.6-2.0亿元，同比上涨91.89%-139.86%，公司业绩增幅明显主要系主营产品销量及售价同比均有增加。公司主营草铵膦原料药，2020Q3至今草铵膦市场价格涨幅明显，据百川数据显示，截至2021年3月12日国内草铵膦市场均价为18.0万元/吨，同比上年同期涨幅达46.94%。草铵膦价格拉升明显一方面系行业景气度上行，带动市场需求增长；另一方面，现草铵膦产能有限，2020Q4起厂商库存明显下滑，目前仍处于库存低位，恰逢一季度是国内春耕需求旺季，下游采购意愿积极，对草铵膦市场价格进一步起到了支撑作用。预计短期内草铵膦市场价格将维持高位运行，看好公司后市业绩走向。 全力推进广安基地项目，巩固提升公司市场竞争力：：公司系全球草铵膦原药生产规模最大的企业，生产技术成熟供应链稳定，全球市场占有率达到70-80%。2020年广安基地甲基二氯化磷项目已进入试生产阶段，2021年公司计划实现甲基二氯化磷项目安全稳定运行和扩能，届时公司草铵膦产能及成本优势将进一步凸显。同时公司还将继续加大新产品开发以及现有产品技术优化力度，以全面提升公司综合实力。 盈利预测与投资建议：综合考虑公司在草铵膦行业内市场地位以及未来公司产业布局发展和产品投产情况，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为59.55/65.32/69.85亿元,对应EPS分别为1.51/1.73/2.02，P/E分别为15.6/13.6/11.6。维持“买入”评级。 风险因素：草铵膦价格下滑风险、原材料供应及价格波动风险、募投项目进展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：2020年，公司实现营业收入49.69亿元，同比+19.33%；实现归母净利润6.12亿元，同比+96.76%。单四季度实现营业收入16.09亿元，同比+41.18%，环比+59.13%；实现归母净利润1.95亿元，同比+154.66%，环比+21.16%。公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。2021年一季度，公司预计实现归母净利润1.60~2.00亿元，同比+91.89%~139.86%。 农药销售量增长，毛利率提升。2020年以来，新冠疫情及异常天气对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响、开工受限导致供给收缩较为明显；而我国全力保障农业活动开展、海外各主要农业大国也陆续恢复农业生产，且主粮价格持续上行，带动农药需求增长，农药供需缺口扩大导致价格上行。2020全年，公司农药业务（原药+制剂）收入46.44亿元（+14.84%），销量+16.87%。此外，公司2-甲基吡啶、2,2-联吡啶等农药中间体销售规模扩大，使得化工材料板块贡献2.05亿元收入增量。受益主要产品价格上行、以及公司持续降本增效，公司农药原药毛利率+4.06pct至30.88%。 草铵膦景气回暖。据中农立华原药价格，公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至19万元/吨，2020全年均价为14.1万元/吨（同比+12.32%）；其中单四季度草铵膦均价为14.85万元/吨，同比+53.13%，环比+10.02%。今年Q1，受益国内春耕备货及海外采购较旺，草铵膦价格继续上行，均价达17.9万元/吨，同比+50.58%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得2020全年以及2021年Q1业绩同比大幅增长的优异成绩。我们认为，草铵膦行业头部集中度较高，短期草铵膦供应投放较为有序，价格有望维持；长期看，建议关注巴西百草枯禁用及转基因作物推广对草铵膦需求的带动。 广安草铵膦项目产能逐渐释放，MPDP顺利投产后有望助力成本降低。截至2020年底，公司在建工程为8.39亿元，较年初减少54.27%，主要是广安基地等项目部分转固所致。2020全年广安1万吨草铵膦项目实现效益2.70亿元（2020H为0.67亿元）。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前项目处于正常的试运行状态；并且2021年会努力推进MDP项目的安全稳定运行和扩能。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，据公告，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产，2021年有望扩能落地。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。 公司储备项目众多，成长空间大。在项目规划方面，公司除了不断夯实拳头产品的龙头地位、完善产业链一体化，还依托并延伸现有反应和技术，向含磷阻燃剂领域进军。此外，公司研发储备包括唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺等多个重磅产品，目前在加大对这些产品的工艺技术开发力度，搭建多功能研发和中试平台，公司未来成长空间巨大。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.82、9.18、9.97亿元。 风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险

事件：3月12日晚，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021年第一季度公司实现归母净利润1.6-2.0亿元，同比大增91.89%-139.86%，折算EPS为0.31-0.38元/股。 草铵膦价格大涨，公司第一季度业绩增长明显。草铵膦价格自2018年年底开始逐步下滑至2019年年底跌至不足10万元/吨的历史低位。2020年草铵膦价格开始反弹，根据百川盈孚数据，截至2021年3月13日，2021年Q1草铵膦均价为17.4万元/吨，同比上涨53%，环比上涨7.4%。受益于草铵膦价格大涨，公司2021年Q1业绩增长明显，预计实现归母净利润1.6-2.0亿元，同比增加91.89%-139.86%。 公司产业基础雄厚，草铵膦需求向好促使价格回升至高位。草铵膦具有除草谱广、除顽固杂草效果好且未有抗药性产生的特点，为非选择性除草剂中的优质品类。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。2020年以来，随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大，草铵膦作为性能优良的替代品之一，需求得到快速释放，已成为全球第二大转基因作物除草剂。随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。需求端形势大好，促成草铵膦价格不断上涨，目前价格已涨至历史较高水平。 产能扩建，技术开发，保障公司未来成长。2021年，公司计划提升草铵膦产能和市场竞争力，同时确保各基地新项目建设按计划落地。2020年5月公司环评信息披露，拟投资20亿元扩建“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”，其中将扩建3万吨L-草铵膦产能，进一步深化公司在草铵膦领域的龙头地位。公司也将继续对吡啶氯化类、草铵膦等现有产品进行技术优化，并推进副产物减量化，资源化的工艺技术开发，保障公司可持续发展。 盈利预测、估值与评级：考虑到草铵膦需求向好，价格将能保持历史较高水平，我们维持公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润7.43、8.75、10.65亿元，折合EPS分别为1.42、1.67、2.03元/股，当前股价对应PE分别为17、14、12倍，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：农药需求下滑风险，草铵膦价格下跌风险，安全生产和环保风险，原材料供应及价格波动风险，大规模建设投入导致利润下滑的风险，公司快速发展的管理风险。

看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。 支撑评级的要点一季度高增速。公司发布公告，预计2021年1-3月实现归母净利润1.6亿元-2亿元，同比增长91.89%-139.86%。业绩大幅增长的主要原因为主要产品销售数量及销售价格同比增加等因素。业绩符合我们预期。 草铵膦需求不断提升，公司竞争实力持续增强。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。进入2021年，草铵膦价格继续上涨，截止3月12日，一季度国内草铵膦均价为17.42万元/吨，同比2020年一季度均价上升52.79%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值维持盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.53元、1.80元、2.16元，对应当前PE分别为15.3倍、13.0倍、10.8倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

事件：公司发布2021年一季度业绩预告，实现归母净利润16000万元–20000万元，同比91.89%-139.86%。 点评：草铵膦维持高景气、盈利同比大增。2021年一季度，国内草铵膦供应维持偏紧态势，同时，根据世界农化网，UPLJhagadia工厂发生事故，海外草铵膦或进一步收紧，行业维持高景气。截至3月中旬，草铵膦季度均价17.46万元/吨，同比上涨52.35%，环比上涨6.95%，草铵膦景气推动公司2020年一季度实现净利润1.6-2.0亿元，同比大增91.89%-139.86%。 中间体并线有望提升竞争力、储备精草铵膦保障长期竞争力。2020年公司顺利推进广安基地甲基二氯化磷项目，对草铵膦生产工艺进行优化，目前项目已处于正常的试运行状态。2021年，公司计划推进该项目安全稳定运行和扩能工作，进一步提升公司草铵膦产能和市场竞争力。同时，因精草铵膦具有药效高、用药量低的优点，发展潜力较大。2020年，公司已环评着手建设生物法精草铵膦中试项目，2021年，公司将推进精草铵膦扩能项目工作，巩固自身在草铵膦行业的长期竞争力。 新产品储备丰富、现有产品技改优化工艺，长期成长值得期待。公司积极投入研发力量进行新产品储备保障长期发展。唑啉草酯为先正达开发的新苯基吡唑啉类除草剂，2006年上市后市场稳定发展，2018年全球销售额达到4.35亿美元，产品于2019年专利到期，目前公司已拿到该产品的登记且正在进行技术储备。氯虫苯甲酰胺为杜邦开发双酰胺类杀虫剂，2018年全球销售额为15.91亿美元，是销售额最大的杀虫剂产品，2020年5月，公司4.2万吨新型农药环评第一次公示，其中拟建设年产5000吨溴氰虫酰胺和5000吨氯虫苯甲酰胺，进入双酰胺类杀虫剂领域。此外，公司还将加大烟嘧磺隆、噻菌灵等新产品的工艺开发。同时，公司还对现有产品进行技改优化工艺，拟投资2.9亿元对老厂区农药原药氯氟吡氧乙酸酯生产线和氯化车间生产线进行结构调整和技术改造，提升产品竞争力。 与科迪华合资成立子公司，合作有望扩大。2020年1月，公司与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公司，公司和科迪华分别持股80%和20%。科迪华是全球农化行业巨头，公司与其成立子公司有望扩大合作范围。2020年12月，广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第二次公示，主体项目包含年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯以及年产20000吨氯代吡啶中间体，项目总投资5.5亿元，提升氯代吡啶中间体及原药产能。 维持“买入”投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润为7.54亿元、8.27亿元和9.20亿元，对应PE分别为16.3X/14.9X和13.4X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。

事件： 公司公告2020年年报，2020年全年实现营收49.69亿，同比增长19.33%，实现归母净利润6.12亿，同比增长96.76%，经营性现金流净额8.99亿，同比增长52.44%。单季度来看，2020年第四季度公司实现营收16.09亿，同比增长41.18%，环比增长59.15%，实现净利润1.95亿，同比增长154.66%，环比增长21.12%草铵膦全年景气向上，公司广安项目顺利推进，全年业绩符合预期2020年草铵膦行业景气向上，据中农立华统计，2020年草铵膦价格稳步上涨，由年初约11万/吨上行至年底约18万/吨，全年均价约14万/吨，较2019年同比上升11.78%，公司盈利因此提升，销售毛利率上升3.09个百分点至28.95%。公司广安10000吨草铵膦，1000吨丙炔氟草胺顺利投产，子公司广安利尔2020年实现营收10.44亿，净利润1.52亿，是公司业绩的主要增量，全年业绩符合预期。 草铵膦全球龙头，持续推进技术革新公司传统氯代吡啶类农药市场稳定，重要产品如毕克草、毒莠定、绿草定等市占率超60%，一体化规模优势明显。草铵膦为公司近几年重点品种，作为三大灭生性除草剂，草铵膦具有高效低毒等优势，受益于转基因作物推广以及高毒农药的禁用，草铵膦年复合增速超15%，据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售约10.6亿美金。公司草铵膦产能全球第一，绵阳、广安两基地设计产能分别为8400、10000吨，原药市占率约70-80%，同时公司也持续推进气相法草铵膦的试生产工作，开展精草铵膦项目，将进一步提升公司草铵膦市场竞争力。储备产品丰富，打造综合农化平台企业，维持“强烈推荐”评级公司氯代吡啶类农药盈利稳定，草铵膦受益行业景气提升及自身产能释放，呈量价齐升的良好态势，未来气相法工艺还有望降低草铵膦生产成本。同时公司还储备有氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯、烟嘧磺隆等新产品，推动公司持续发展。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.20、9.57、10.60亿，当前股价对应PE 分别为16、14、12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目不及预期，安全生产事故

维持“审慎增持”的评级。利尔化学2020年农药产销两旺，核心产品草铵膦价格上行，业绩同比大增。公司2020年取得数个关键突破，与全球农化巨头Corteva成立合资公司广安利华，MDP等关键项目进入试生产阶段，并前瞻性布局L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等项目，正处于发展快车道。公司同时公布完善高管薪酬管理办法，促长远发展。利尔化学产品结构丰富，涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一，长期前景趋势向好。受行业竞争激烈等影响，草铵膦价格近期出现下滑，对公司经营带来扰动。公司解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题，全面掌握了合成关键技术，生产过程一体化程度高，成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目稳步推进，并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司，是公司未来业绩重要增量，将为公司长期成长提供保障。我们维持公司2021、2022年EPS预测为1.38、1.59元，引入2023年EPS为1.95元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。

公司发布 2020年业绩快报。公司 2020年 1-12月实现营业收入 49.69亿 元，同比增长 19.33%，归母净利润 6.12亿元，同比增长 96.76%，其中四 季度单季实现归母净利润 1.95亿元，同比增长 153%，环比提升 22%。 经营分析 报告期内，公司营业收入增长主要原因是公司部分农药产品销量增长和价格 增长。产销量方面，公司 2020年实现农药原药及制剂产量 18.63万吨，同 比增加 4.21%，销量 18.30万吨，同比增加 16.17%；毛利率方面，公司毛 利率增长 3.2个百分点至 28.6%。费用方面， 2020年公司销售费用率、管 理费用率、财务费用率分别为 3.20%、 5.07%、 1.88%，同比分别增加 0.30个百分点、减少 1.02个百分点、增加 1.44个百分点。 草铵膦价格高景气，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。 根据百川资 讯和中农立华等数据，受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，草铵 膦 2020年均价 14.06万元/吨，同比 2019年上涨 1.52万元/吨。公司广安 基地 1万吨产能于 2019年 12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公 司公开披露内容，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态； 我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。公司草铵膦 的成本优势将进一步巩固。 储备多个产品，未来成长值得期待。 公司未来在广安基地规划 3000吨 L-草 铵膦项目，绵阳基地规划建设年产 2万吨 L-草铵膦项目。此外，公司还储备 有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长 空间向好。 盈利预测与投资建议 公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们适当 修正公司 2021-2022年归母净利润为 7亿元、 8亿元(前值为 6.3亿元、 7.7亿元)； EPS 分别为 1.34元、 1.53元，当前市值对应 PE 分别 18X/15.9X， 维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌；草铵膦需求下滑； 项目投放进度不及预期；汇率风险。

公司发布2020年年报：全年实现营业收入49.69亿元，YoY+19.33%，归母净利润6.12亿元，YoY+96.76%，对应EPS1.17元，符合预期。其中，2020Q4实现营业收入16.08亿元、归母净利润1.95亿元。 农化行业景气上行，中国优质企业迎发展良机。近期大豆、玉米等农产品价格持续上行，带动上游农化产品需求复苏。受全球范围内疫情影响，中国获得部分制造业订单转移，2020年我国农药出口创下了近十年来最好历史水平，根据中国化工报2021年2月报道，2020年我国农药出口实现了两位数大幅增长，农药出口数量239.5万吨，同比增长29.3%，中国农药行业在国际市场所占份额进一步提升。我国农药行业已形成了包括原药研发、生产和销售等较为完善的产业体系，未来我国农化行业整合速度加快，具备核心竞争力的企业将迎来更好的发展机遇。 草铵膦市场潜力大，行业景气度不断提升。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，近年来随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。受到环保、疫情等因素影响，国内草铵膦供应整体偏紧，草铵膦市场价格自2019Q4以来持续上行，预计未来随着需求端（与草甘膦复配、转基因作物施用、替代百草枯）提振，未来3年草铵膦景气度有望不断提升。 公司是国内草铵膦龙头企业，产品竞争力持续提升，有望充分收益农化行业及草铵膦景气提升。目前公司草铵膦原药的市占率已达到70~80%，广安基地的MDP（甲基二氯化磷）项目目前已处于正常的试运行阶段，未来将进一步降低草铵膦生产成本。此外，公司L-草铵膦已取得生产许可，试生产获得成功，已实现批量生产。随着MDP以及L-草铵膦等项目的逐步推进，公司在草铵膦产品上的竞争力将持续提升。 公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预计公司2021~2023年净利润分别为7.20、8.57和10.08亿元，对应EPS分别为1.37、1.63和1.92元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为18、15和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。