利尔化学深耕农药行业近30年,现为全球草铵膦行业龙头、国内最大氯代吡啶类除草剂产品供应商。公司是中国工程物理研究院重点军转民企业,实际控制人中物院是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。利尔化学自成立至今深耕农药行业,不断发展壮大,营收从2008年上市之初的4.04亿元提高至2019年的41.64亿元,年复合增速达24%。 利尔化学产品布局战略思路清晰,核心产品草铵膦、氯代吡啶类产品等均兼顾一体化和高成长性。公司核心产品之一草铵膦全球销售额从2007年约2.3亿美元提高至2017年7.5亿美元,增幅约232%。未来抗草铵膦转基因作物持续推广、替代百草枯等除草剂、复配解决抗性杂草等拉动需求,叠加草铵膦因价格调整至历史底部10万元/吨附近而加速推广,草铵膦市场空间广阔。 公司进一步布局关键中间体、L-草铵膦、制剂等业务,提高一体化程度和成长性。另一核心产品氯代吡啶类产品丰富,供需有序,产业链或延伸至全球销售额最大的杀虫剂氯虫苯甲酰胺(2018年全球销售额约15.9亿美元,2013至2018年年复合增长率约为9%),有望成为公司下个一个业绩爆发点。 掌握氯代吡啶类产品系列核心工艺;独创草铵膦合成工艺,关键中间体有望在近期并线,产品成本有望显著降低。利尔化学是继陶氏后第二个掌握氯代吡啶类产品核心技术的企业。公司独创草铵膦合成关键工艺,具备一体化、绿色环保、原料易得、成本领先等多个优势,个别指标优于全行业领先的“拜耳法”。公司近期草铵膦关键中间体并线在即,我们测算的结果显示其原材料成本有望明显降低超1万元/吨,叠加环保成本等费用也有望下降,公司不断夯实在草铵膦核心技术、成本等方面的领先地位。 内生外延,目前处于资本开资高峰阶段,利尔化学有望进入快速发展期。利尔化学在国内形成多生产基地布局,子公司定位清晰,覆盖“原材料-中间体-原药-制剂”全产业链。2017至今,公司全面发展,一方面做大草铵膦体量,草铵膦产能大幅提高,成为全球龙头;同时积极丰富产品线和上游原料配套,资本开支、固定资产都创下历史最高水平。目前利尔化学资本开支仍处于历史较高水平,在建、储备项目丰富,公司将进入发展高速期。 维持“审慎增持”的投资评级。我们维持公司2020-2022年EPS预测为0.77、1.02、1.23元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:原料及主营产品价格大幅波动;新项目进度不及预计;下游需求不及预期;行业产能无序释放。

事件概述 ]2020年4月22日公司发布2020年一季报,2020年Q1公司实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%,环比下降13.93%,实现归母净利润8338万,同比增长15.41%,环比增长8.62%。 分析判断: 下游积极备货叠加费用开支减少,Q1业绩大超预期。 根据中农立华数据显示,公司主要产品草铵膦原药2020年Q1市场均价为12.21万元/吨,同比下跌19%,环比上涨14%,目前草铵膦市场报价13.00万元/吨,较底部反弹超20%,且有企稳态势。 根据公司2019年年报数据显示,2019年以来公司各类原药产品销售呈现价减量增,原药收入略有下滑,而各类农药制剂则呈现增长态势,我们预计2020年一季度这趋势得以延续。根据卓创资讯信息显示,2019年12月份以来,草铵膦中间体(甲基亚磷酸二乙酯)供应不畅,导致供给端受阻,同时2020年2月份以来,受疫情影响,全国草铵膦保持较低开工率,截至2020年3月31日全国开工率仅3成,较去年同期的6成存在显著差距。2020年1季度正值春耕时节,受疫情影响下游企业纷纷积极备货,导致各类原药、制剂量价齐升,同时当期研发投入较去年同期减少1494万元,汇兑损益导致财务费用下降2370万元,系当期业绩大超预期的主要原因。 广安项目并线在即,草铵膦成本持续领跑。 公司于2019年12月26日宣布广安利尔停产进行甲基二氯化磷并线工作,计划于2020年3月底完成,受疫情影响,并线进度略有推迟,我们预计近期将完成并线工作,届时公司草铵膦成本将大幅降低,持续领跑。 L-草铵膦宣布投建,龙头地位稳固。 公司于2020年4月7日宣布计划投资10亿元于绵阳经开区建设“年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目”。根据世界农化网数据显示,目前市面上销售的草铵膦均为DL-型,其中真正发挥除草活性的是L-草铵膦,L-草铵膦除草活性是普通草铵膦的2倍、百草枯的2倍、草甘膦的4倍。目前仅利尔化学等少数几家企业正式宣布投建L-草铵膦项目,未来公司将持续深耕草铵膦领域,不断稳固龙头地位。 投资建议。 基于谨慎性原则,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年营业收入分别为48.03/57.23/66.32亿元,归母净利润分别为4.70/5.82/6.34亿元,对应EPS分别为0.90/1.11/1.21元,目前股价15.32元,对应PE分别为17/14/13倍。公司为全球草铵膦市场龙头,广安利尔草铵膦并线在即,同时丙炔氟草胺今年开始放量,L-草铵膦建设进一步稳固公司龙头地位,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示。 产品价格下跌、广安项目进度不及预期等风险。

业绩总结:公司2020年第一季度实现营业收入9.8亿元,同比下降3.6%,归母净利润0.83亿元,同比上涨15.4%。 一季度业绩超预期,未来广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。公司2020年一季度业绩超预期主要来自于草铵膦价格的上涨对冲了公司子公司广安利尔的停产并线的不利影响。2019年年底,公司的广安基地停产并线,另外,主要的中间体厂商洪湖一泰停产检修,供给有所收紧,草铵膦价格开始上扬。2020年初,疫情重创草铵膦中间体的主要产地湖北省,导致国内草铵膦的供给受到重大影响,疫情带来的物流不畅进一步加剧了供需矛盾,因此,2020年上半年草铵膦整体供应偏紧,价格处于上涨状态。利尔化学2020年第一季度毛利率达到26.0%,环比提升5.7个百分点,有效对冲了停产的影响。公司在一季度末和2019年末的存货大致相当,经营平稳。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术,护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期,行业进入洗牌过程,龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金,2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金,根据中农纵横的数据,2015-2019年,草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放,使得草铵膦市场进入以价换量阶段,市场开始洗牌,而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后,成本有望显著下降,有利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.84元、1.00元、1.15元,考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后,成本有望下降,成长性好,上调评级至“买入”,给予公司2020年22倍估值,目标价18.48元。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

事件:Q1营收同比降3.64%,归母净利润同比增长15.41%。公司发布一季报,2020Q1公司实现营收9.8亿元,同比下降3.64%,实现归母净利润8338万元,同比增长15.41%。 一季度草铵膦原药价格上涨至价格上涨至13.0万元/吨吨。根据中农立华数据,2020Q1草铵膦均价11.70万元/吨,较2019Q4环比上涨10.1%。公司2020Q1单季度毛利率26.0%,环比2019Q4大幅改善,同时公司2020Q1取得汇兑收益,财务费用同比与环比均大幅降低。 静待静待MDP并线成功,打开公司发展空间并线成功,打开公司发展空间。全球草铵膦需求在转基因抗性种子推广与百草枯等传统灭生性除草剂替代需求的推动下快速增长,传统转基因草甘膦抗性受耐受性杂草影响增长逐渐放缓,新的除草剂抗性需求预计将推动草铵膦需求加速增长,随着性价比逐渐体现,未来有望复制草甘膦的成长轨迹。公司全面掌握了草铵膦合成关键技术,广安利尔率先突破气相法MDP生产技术,2019年年底开展并线工作,并线成功后有望大幅降低草铵膦生产成本。 L-草铵膦与草铵膦发展并行不悖草铵膦与草铵膦发展并行不悖,在建项目奠定未来发展基础。公司近期发布公告宣布签署《投资协议》拟投资10亿元建设2万吨L-草铵膦生产线。我们认为公司L-草铵膦与草铵膦的发展并行不悖,关键中间体MDP的投产并线仍是核心。我们看好转基因种子的推广以及百草枯的禁用推动下草铵膦的需求将快速增长。 我们预计我们预计20-22年业绩分别为0.89/1.30/1.57元/。股。我们认为公司MDP并线完成后将公司内在竞争力将得到提升,考虑到草铵膦当前价格走势强于我们的预期,我们上调2020年业绩预期至4.68亿元,维持给予公司2020年归母净利润20倍PE估值水平,对应合理价值为17.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示。项目建设进度低于预期,农药需求下滑,生产安全事故。

事件:公司发布2020年一季报,实现收入9.81亿,同比减少3.64%;实现归母净利润8338万元,同比增加15.41%;EPS0.16元。 20年1季度利润同比环比都实现增长,现金流表现一般。公司20年1季度收入9.81亿元,同比下降3.63%,环比下降13.95%,主要产品草铵膦价格方面,根据百川数据,20年1季度均价11.46万元,同比下滑24.61%,环比上涨12.24%;公司19年12月25日公告广安利尔计划停产,以实现草铵膦与甲基二氯化磷的并线,所以20年1季度产销量环比19年4季度有所下滑;20年1季度由于草铵膦中间体企业受疫情影响停产,国内很多草铵膦原药企业被迫停产或降低负荷,草铵膦供给不足,价格出现反弹,公司绵阳基地草铵膦装置因为中间体能够自给,1季度开工率维持了高负荷,所以收入同比下滑较少。20年1季度毛利率26%,同比下降3.83PCT,环比提升4.70PCT;销售费用2719万元,同比减少465万元,环比减少322万元;管理费用5649万元,同比减少63万元,环比增加367万元;研发费用5770万元,同比减少1493万元,同比增加969万元;财务费用1463万元,同比减少2370万元,环比减少1103万元,财务费大幅减少,主要是汇总收益同比增加所致,公司出口35%左右,20年1季度美元兑人民币汇率为6.98,去年同期为6.75;20年1季度净利率8.50%,同比提升1.4PCT,环比提升0.76PCT。20年1季度经营活动产生的现金流量净额2664万元,同比减少1.36亿元,环比减少1.64亿元。 拟在绵阳新建2万吨L-草铵膦,广安基地草铵膦原料甲基二氯化磷20年上半年投产,行业地位将不断提升。公司于20年4月6日与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》,拟新建2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目,总投资约10亿元,占地面积约180亩,建设周期18个月,资金来源为自有资金及银行贷款等。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。广安基地1.5万吨甲基二氯化磷19年上半年开工建设,19年12月25日公司公告,广安基地草铵膦停产,以实现与原料甲基二氯化磷的并线,预计时间3个月,未来广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。此外,广安基地还有3000吨L-草铵膦(一期)预计20年开始建设。最近一年多来,国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能,草铵膦供给增加,价格进入下行通道,随着广安基地草铵膦投产,公司将成为全球最大的草铵膦企业,凭借规模优势和成本优势,将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势,行业地位将不断提升。 未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入47.30亿元、52.42亿元和56.05亿元,实现归母净利润4.52亿元、5.56亿元和6.50亿元,EPS分别为0.86元、1.06元和1.24元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格继续下滑的风险,需求不及预期的风险,项目投建不及预期的风险。

草铵膦价格中枢上移,带来业绩持续修复。根据百川资讯和中农立华等数据,草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨,环比2019年4季度报价10.68万元/吨上涨13.29%,主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅,开工率有所下滑,而草铵膦农药需求较为刚性,1季度国内疫情严重,海外下游客户积极备库存,带动草铵膦价格上涨,我们认为1季度草铵膦量价改善,叠加汇兑收益,是公司业绩同比增长的主要原因。全年来看,草铵膦未来实际新增供给有限,随着转基因作物的推广,对百草枯替代都将带来草铵膦需求量增长,我们判断草铵膦价格中枢有望趋势向上。 广安基地草铵膦并线后,预计单吨草铵膦成本有2万元下降空间。公司现有草铵膦名义产能1.84万吨,广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线,并线完成后,草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化,我们预计并线完成后,公司草铵膦单吨成本有2万元下降空间。 加码布局L-草铵膦。L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL型)的两倍,亩施用量仅为草铵膦(DL型)的50%,施用成本二者基本相当,从行业发展趋势来看,L-草铵膦长期需求向好。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告,广安基地规划3000吨L-草铵膦项目,绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目,预计于这些项目将于2022年逐步投产。 盈利预测与投资建议 公司草铵膦业务趋势向上,广安项目产能持续投放支撑业绩增长,与科迪华合作不断加深,成长性向好;我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元;EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。维持“增持”评级。 风险提示 农药产品价格下跌;草铵膦需求不及预期;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。

2020年一季度公司实现营收9.81亿元(yoy-3.6%,qoq-13.9%),归母净利润8338万元(yoy+15.4%,qoq+8.6%);扣非后归母净利润7776万元(yoy+14.7%,qoq+24.5%)。 盈利水平修复,业绩落在业绩预告中上区间,符合预期。根据中农立华数据一季度草铵膦均价11.9万元(yoy-20.7%,qoq+12.1%)。受供应商开工低位、湖北中间体生产商检修等因素影响,一季度草铵膦市场价格环比触底回升明显。公司一季度毛利率26.0%,同比减少3.9pct,环比大幅提高4.7pct。报告期公司加强费用管控,各项费用率合计15.9%,同比大幅减少3.8pct,其中因汇兑收益增加财务费用率下降明显。整体来看,一季度公司抵御住疫情带来的不利影响,盈利水平在产品价格修复叠加良好的费用管控下提升明显,业绩表现符合预期。 关注广安基地草铵膦并线投产,加码L-草铵膦持续引领国内草铵膦市场发展。公司广安基地草铵膦新工艺,自建MDP关键中间体,新产线生产成本预计将大幅降低,公司行业领先地位将再次得以巩固。广安基地并线改造有望在二季度完成,低成本产能释放将带来可观增量业绩。公司规划在绵阳基地投资10亿元建设2万吨L-草铵膦。L-草铵膦药效是目前市场销售草铵膦商品的两倍,且能解决传统草铵膦在低温使用等方面的市场销售痛点等问题,代表行业发展趋势。作为行业龙头,公司持续引领着国内草铵膦市场的发展。 产品更趋多元化,长期成长空间确立。公司系中物院军转民高新企业,研发和工程转化能力行业领先。公司广安基地进入收获期,先期草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等产品有望陆续放量,后续L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等储备产品接力,公司产品结构更趋多元化,长期成长空间确立。 盈利预测:维持公司2020-2022年归母净利润4.12、5.27、6.54亿元的预测,对应PE19X、15X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:需求、新建项目进度不及预期;环保安全生产风险。

事件: 公司公告 2020年一季报,2020年一季度公司实现营业收入 9.81亿,同比下降 3.64%,实现归母净利润 8338万,同比增长 15.41%。 草铵膦景气环比提升 , 费用下降,一季度 业绩符合预期2020年一季度草铵膦市场均价约 12万/吨,较 2019年一季度均价 15万/吨下滑约 20%,是公司收入下滑的主要原因。2020年一季度公司研发费用同比下降 1493万,财务费用受益于汇兑收益同比下降 2370万,费用减少是公司利润同比增长的主要原因。 环比来看,草铵膦 2019年第四季度市场均价不足 11万/吨,2020年以来草铵膦行业逐步回暖,最新报价已达 13万/吨,因此公司 2020年一季度毛利率环比上升 4.7个百分点至 26.00%,公司一季度业绩符合预期。同时,公司广安项目正稳步推进,一季度固定资产较年初上升 3.4亿元,并仍有 16.29亿的在建工程,主要包括正在技改的草铵膦产线及氟环唑产线等,随着广安项目逐步达产,公司盈利有望再上一个台阶。 草铵膦市场前景广阔,卓越的技术能力打造全球龙头草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,自身性能符合农药行业高效低毒的发展趋势,未来全球需求有望超 10万吨/年。公司绵阳基地现有草铵膦产能 8400吨,广安基地规划产能 1万吨,并将在国内率先采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约 2万/吨,未来盈利有望超预期。草铵膦目前均为L 型和 D 型混合(比例 1:1),其中仅 L 型具有生物活性,直接使用 L-草铵膦将大幅提升除草效力,公司拟投入 10亿新建 2万吨 L-草铵膦项目,依托卓越的技术实力,未来将成为全球草铵膦龙头。 稀缺的创新型农化平台企业 ,维持“ 强烈 推荐”评级公司毕克草、氟草烟等其他产品盈利稳定,草铵膦项目将助力公司长期发展,未来还有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品。我们预计公司2020-2022年业绩预测分别为 3.75、5.83、8.09亿,当前股价对应 PE 分别为20、 13、9倍,考虑公司技术实力超群,为稀缺的创新型农化平台企业,理应给予更高的估值水平,维持“强烈推荐”评级。 风险 提示: :下游需求低迷,产品价格大幅下降,新项目投产不及预期

事件 利尔化学发布2020年一季报,实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%;实现营业利润1.03亿元,同比下降3.66%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长15.41%,扣除非经常性损益后的净利润0.78亿元,同比增长14.68%。按5.24亿股的总股本计算,实现每股收益0.16元(扣非后为0.15元),每股经营现金流为0.05元。 一季度核心产品草铵膦价格弱于去年同期,费用控制良好、汇兑收益等对业绩有正面贡献 根据中农立华数据,2020年一季度公司核心产品草铵膦市场均价较2019年下降约22%,但从2020年初的11万元/吨逐步上升至当前的13万元/吨,我们推测,公司草铵膦价格虽或较去年同期有所下滑,但销量情况预计较为良好,部分弥补价格走弱对营收和利润的影响(相应地,公司收入yoy-3.64%,毛利率同比减少3.8pcts至26%,毛利同比减少约4859万元)。 公司期间费用控制良好,较上年同期下降约22%(减少约4391万元);主要系其中研发费用同比减少约1494万元,财务费用同比减少约2370万元(受益于一季度人民币贬值,汇兑收益较去年同期增加),对业绩增长有正面贡献。 深耕草铵膦行业,绵阳基地继续投入L-草铵膦项目,广安基地推进甲基二氯化磷并线,致力于优化产品结构、降低生产成本、提升市场竞争力 公司近期公告,与绵阳经济技术开发区管理委员会签署《项目投资合作协议》,规划总投资约10亿元,建设“年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目”。公司2019年2月曾公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦,公司继续加大在草铵膦产品上的投入,且致力于开发更为高端的产品(L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL型)的两倍)。 另一方面,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。 盈利预测与估值 我们维持公司2020~2022年净利润分别为4.14、5.50、6.73亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地项目推进低于预期风险。

报告导读利尔化学一季报略超市场预期。主要受益于Q1草铵膦量价齐升,目前国内草铵膦企业都不报价,下游渠道库存有限,海外草铵膦有一定供应风险,预计Q2草铵膦将保持较好景气度。考虑到公司拜耳法新工艺并线将完成,化学法L-草铵膦迎来突破,我们认为利尔竞争优势迎来重构。 投资要点 一季度业绩略超市场预期利尔化学发布一季报,2020年1-3月实现收入9.81亿元(YOY-3.64%),归母净利润0.83亿元(YOY+15.41%),略超市场预期。主要因为自2020年3月以来,公司草铵膦业务量价齐升,同时存在汇兑收益,且20Q1费用控制良好。 Q1草铵膦量价齐升,Q2草铵膦将维持较好盈利水平Q1草铵膦业务量价齐升主要原因为:草铵膦开工率下滑+贸易商低库存。Q1湖北洪湖中间体企业供应一直未恢复,影响永农、天盛草铵膦装置开工。2020年2月草铵膦行业开工率触及多年来低点,仅28.3%。导致3月起草铵膦价格持续攀升,月底报价13.3万元/吨,较2月上涨2.1万元/吨。同时由于2018年来价格持续低迷,流通渠道库存持续去化至低位,在一季度农药传统旺季背景下,价格底部回升进一步刺激下游补库存意愿,公司草铵膦业务迎来量价齐升。 我们认为二季度草铵膦将维持较好盈利水平。第一:国内主要草铵膦企业除利尔化学少量接单外,其它基本不对外报价,也不接新单;第二:下游渠道库存有限,目前湖北洪湖中间体企业负荷一般,海外供应风险下备货意愿依然较高。 草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,重构利尔竞争优势草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,显著降低成本,将进一步提升草铵膦盈利空间,公司竞争优势得到重构,草铵膦行业话语权进一步夯实。同时化学法L-草铵膦取得突破,未来有望率先投建全球首条化学法L 草铵膦大规模产线。 盈利预测及估值我们预计二季度草铵膦将维持较好景气度,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线即将完成,公司毛利率将延续改善。预计2020-2022年公司EPS 为0.84、1.04、1.26元/股,同比增44.9%、23.0%、21.8%,对应PE 为17.6、14.3、11.7倍。

一季度业绩在此前预告范围。公司发布公告,2020年一季度实现营业收入9.81亿元,同比下降3.64%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长15.41%。扣非后实现归母净利润0.78亿元,同比增长14.68%,在此前预告范围内。 草铵膦价格维持强势,费用率有所下降。受湖北中间体生产企业停产等影响,2020年一季度草铵膦价格维持强势。根据百川资讯统计,一季度草铵膦价格自10.75万元/吨涨至目前13万元/吨,季度均价为11.40万元/吨,2019年一季度均价为15.21万元/吨,同比下降25%。2019年四季度均价为10.22万元/吨,一季度环比上涨11.5%。我们认为,一季度草铵膦价格同比下跌的背景下,收入基本持平的原因可能在于丙炔氟草胺的部分贡献(2019年二季度复产)及化工材料业务的增量。另一方面,财务费用率同比下降2.28%,研发费用率同比下降1.26%,管理费用率、销售费用率同比均有所下降,是业绩增长的主要原因。 草铵膦生产工艺不断优化,并计划投建L-草铵膦提升综合竞争力。随着百草枯禁用以及复配品种逐渐推广,草铵膦需求有望持续增长。公司现已成为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业。此前公司公告,广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产,复产后将实现与甲基二氯化磷项目的并线,届时产品的工艺技术水平与竞争力将大幅提升。另一方面,此前公司公告计划总投资约10亿元人民币,建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。随着该项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 估值 维持盈利预测,预计2020-2022年每股收益分别为0.84元、1.04元、1.38元,对应当前PE分别为17.6倍、14.2倍、10.7倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,并且当前估值较为合理,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。

产品价格、销量及汇率变动超出预期,上修20年1季度业绩。公司在19年年报摘要中预计20年1季度归母净利润为5000万元-7300万元,同比变动幅度为-30.79%~1.04%;但自20年3月以来,公司部分产品的销售价格、销售数量及人民币汇率变动超出原有预期,所以上修1季度业绩预告。根据百川数据,20年1月草铵膦均价10.75万元/吨、2月均价11.23万元/吨、3月均价12.23万元/吨,一季度草铵膦中间体企业受疫情影响停产,国内很多草铵膦原药企业也被迫停产或降低负荷,草铵膦出现供给不足,价格出现反弹,公司绵阳基地草铵膦装置因为中间体能够自给,开工率未受到影响。根据19年年报数据,公司出口收入占比为35%,进入20年,美元兑人民币汇率延续上升走势,20年1月、2月、3月美元兑人民币平均汇率分别为6.92、7.00和7.02,20年一季度美元兑人民币平均汇率为6.98,而去年同期为6.75,汇率的波动也有利于公司的出口业务。 拟在绵阳新建2万吨L-草铵膦,广安基地草铵膦原料甲基二氯化磷20年上半年投产,行业地位将不断提升。公司于20年4月6日与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》,拟新建2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目,总投资约10亿元,占地面积约180亩,建设周期18个月,资金来源为自有资金及银行贷款等。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。广安基地1.5万吨甲基二氯化磷19年上半年开工建设,19年12月25日公司公告,广安基地草铵膦停产,以实现与原料甲基二氯化磷的并线,预计时间3个月,未来广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。 此外,广安基地还有3000吨L-草铵膦(一期)预计20年开始建设。最近一年多来,国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能,草铵膦供给增加,价格进入下行通道,随着广安基地草铵膦投产,公司将成为全球最大的草铵膦企业,凭借规模优势和成本优势,将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势,行业地位将不断提升。 未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入47.30亿元、52.42亿元和56.05亿元,实现归母净利润4.52亿元、5.56亿元和6.50亿元,EPS分别为0.86元、1.06元和1.24元,PE分别为16.5倍、13.4倍和11.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格继续下滑的风险,需求不及预期的风险,项目投建不及预期的风险。

事件: 公司上修2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度净利由5000-7300万上修至8000-8600万,同比增长10.73%-19.04%。 草铵膦价格反弹,公司产销超预期,上修业绩预告 受疫情影响,位于湖北省内的国内主要草铵膦中间体供应商停产,2020年一季度草铵膦供给偏紧,市场报价由年初不足11万/吨上调至目前13万/吨。公司主要生产基地位于四川省内,受疫情影响较小,产销量增长超预期。同时,公司面向海外市场,受益于一季度人民币贬值,汇兑收益也贡献部分利润,公司上修2020年一季度预计净利润。 长期看好草铵膦市场,公司低成本新工艺打造宽广护城河 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,较百草枯低毒环保,将占据百草枯被禁用后留下的市场;还能够通过与草甘膦复配有效解决草甘膦的抗性问题;在转基因领域,草铵膦已可以应用于油菜、玉米等作物,未来市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来全球需求每年将超10万吨。2019年底公司广安草铵膦产线开始并线技改,完成后,公司草铵膦将采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,成本下降带来的收益有望超预期。目前所用草铵膦均为L型和D型混合(比例1:1),其中仅L型具有生物活性,直接使用L-草铵膦将大幅提升除草效力,公司开始投入L-草铵膦的生产开发,拟投入10亿新建2万吨L-草铵膦,依托超强的技术实力,进一步巩固在草铵膦行业的优势地位,未来将成为全球草铵膦龙头。 静候广安项目并线投产,维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等产品盈利稳定,广安项目投产将使公司盈利上一个台阶,同时公司还有储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,长期发展可期。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.75、5.83、8.09亿,当前股价对应PE分别为20、13、9倍,考虑公司技术实力超群,未来发展前景广阔,理应给予更高的估值水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。

优秀细分农药领域公司,产业链布局完善。利尔化学的主要产品包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等,公司是氯代吡啶类除草剂龙头企业。在巩固优势产品的基础上,公司不断向上游深化原材料布局,2017年收购湖南比德生化45%股权,公司的氯代吡啶类除草剂在国内市场份额达到85%以上;2018年增资控股赛科化工后,氯代吡啶类除草剂上游关键中间体2-氰基吡啶等供应得到保障,公司沿着氯代吡啶产业链布局,成本持续优化。 草铵膦需求稳定增长,公司成本进一步下降。草铵膦作为全球三大非选择性除草剂之一,具有杀草谱广、活性高、毒性低等特点。2016-2019年,草铵膦的需求量由1.2万吨增长至3万吨,需求年复合增速达到34%,我们认为,草铵膦当前处于成长期,预计2025年草铵膦的需求量将达到10万吨左右,未来草铵膦需求增加主要来自三部分:(1)抗草铵膦转基因作物的推广; (2)在全球范围内继续对百草枯和部分草甘膦的替代;(3)草铵膦与草甘膦复配制剂应用的增加。公司现有草铵膦名义产能18400吨,广安基地1万吨产能将于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线,并线完成后,草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化,成本有进一步下降空间。 广安项目及L-草铵膦投产带来业绩增长,长期成长看好。公司将借助技术优势推出新的农药品种,根据广安项目环评报告,未来公司将持续推出氟环唑、炔草酯和解毒喹等产品。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告,广安基地规划3000吨L-草铵膦项目,绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目,预计于2022年投产。公司长期成长向好。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元;EPS 分别为0.85元、1.07元和1.45元。公司草铵膦业务趋势向上,广安项目产能投放业绩持续增长,长期看与科迪华合作不断加深,成长性向好。我们给予公司2020年20倍PE,目标价17元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 农药产品价格下跌;草铵膦需求不及预期;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。