三季度业绩同比翻倍，环比持稳，主要系草铵膦延续Q2量价双升趋势 公司发布公告，预计2020年Q1-Q3实现归母净利润4.10-4.22亿元，同比增长75%-80%，2020Q3实现归母净利润1.55-1.66亿元，同比增长107%-122%，环比Q2持稳，主要系草铵膦延续Q2量价双升趋势，据百川统计，草铵膦均价从Q2的12.7万元/吨涨至Q3的15.0万元/吨，Q3价格环比上涨18%。 草铵膦竞合格局支撑价格中枢向上修复，公司成长性释放将继续超出预期 草铵膦国内四大厂商CR4>90%，行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上全球各国因环保要求逐渐出台百草枯、草甘膦禁用、限用政策，草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。 我们认为公司成长性释放将继续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L 草铵膦等新产品有望逐步释放，公司丰富的土地、基地未来将助力公司成长性持续落地。 盈利预测及估值 考虑到草铵膦行业格局持续改善，广安MDP 项目处于试运行阶段，公司成长性也将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，给予2021年PE 20倍，对应目标价32元，维持买入评级。

前三季度业绩超预期，广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。2020年前三季度，尽管受到新冠疫情的影响，公司千方百计保障原材料供应，有效稳定了生产和销售，受部分产品的销售数量增加及销售价格上涨的影响等因素，公司业绩实现同比上升。2020年前三季度，由于中间体供应不足，国内草铵膦整体供应偏紧，第三季度草铵膦行业开工率从第二季度的60%左右下降至40%左右，而公司产能正常运转，环比改善。截至目前，国内草铵膦价格维持在15-15.5万元吨，而根据公司中报内容和9月投资者活动记录表内容显示，广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金，2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.96元、1.15元、1.33元，考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后，成本有望下降，成长性好，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

草铵膦价格环比持续提升。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度上涨13.29%，草铵膦2季度平均报价13万元/吨，环比1季度上涨7.4%，草铵膦3季度平均报价14.82万元/吨，环比上涨14%。百草枯在部分地区禁用，对草铵膦销售促进作用，根据百川资讯数据，8月和9月草铵膦市场主流报价至15-16万元/吨，实际成交价至15万元/吨，当前市场并未有新增产能，预计草铵膦基本供需格局保持稳定。 草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司中报内容和9月投资者活动记录表内容显示，目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。 储备L-草铵膦等项目，看好长期成长。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。公司目前已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为85元、1.07元和1.45元。当前市值对应PE分别23.4X/18.6X/13.8X。维持“增持”评级。

三季度业绩符合预期。公司发布公告，预计 2020年前三季度实现归母净利润41,017.57万元–42,189.50万元。比上年同期增长75.00%-80.00%。其中三季度单季度预计实现归母净利润15,476.67万元–16,648.60万元，同比增长106.73%-122.38%。业绩符合预期。 草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年一季度草铵膦均价为11.46万元/吨，二季度均价为12.74万元/吨，环比上涨11%。而三季度均价为14.96万元/吨，环比继续上涨17%。2020年前三季度草铵膦均价为13.13万元/吨，同比上涨44.23%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为0.95元、1.15元、1.41元，对应当前PE 分别为20.5倍、21.6倍、17.5倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

8月6日，公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%，经营活动现金流量净额3.01亿元，同比增长39.57%。其中Q2单季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长97.11%,2020年Q2单季度营业收入、归母净利润均创历史新高。 分析判断:疫情不改需求，草铵膦价格持续反弹。 2020年H1，受新冠疫情影响，公司广安基地草铵膦中间体停产并线进度略有推迟，由于并线影响，广安基地停产时间较长，上半年广安草铵膦项目实现净利润0.67亿元，绵阳基地正常运行。根据卓创资讯显示，2020年H1全国草铵膦开工率较低，截至6月10日国内仍仅有利尔化学、河北威远、山东亿盛、乐山福华以及石家庄瑞凯等五家企业保持正常生产，截至8月6日，卓创数据显示全国草铵膦周度开工率仅为43.1%，处于历史中低水位。同时2020年6月1日，泰国对百草枯实施禁令，草铵膦成为百草枯禁用后可替代的原药之一，下游需求进一步增加。目前草铵膦原药市场报价15.25万元/吨，较去年同期上涨36.8%，距今年低位10.30万元/吨已反弹超50%，截至目前，市场草铵膦价格与我们年初判断高度吻合。短期来看市场货源或将维持紧张状态，暂无大产能投产对供给端形成冲击，我们认为短期内草铵膦价格将稳中有升；中期来看随着利尔广安项目的产能释放，市场供给压力得到缓解，草铵膦原药价格或将走稳。 原药业务持续发力，单季度营收利润双创新高。 2020年H1,公司原药板块业务实现营业收入14.80亿元，同比增长9.96%，毛利率较去年同期微增，较19年H2提升3.93pct至30.75%；农药制剂板块实现营业收入6.77亿元，同比增长33.27%，毛利率20.36%，同比下降9.73pct。2020年H1，公司国内业务实现营业收入14.08亿元，同比微增；海外业务实现营业收入9.37亿元，同比增长29.02%，毛利率较去年同期增长5.46pct至25.36%。我们推测2020年H1公司销往海外原药产品较去年同期实现量价齐升，是当期公司业绩上涨的主要原因。 重要中间体并线成功，盈利能力进一步提升。 根据中报数据显示，目前广安基地甲基二氯化磷并线项目已完成，处于试运行阶段，下半年公司草铵膦生产成本有望进一步降低。同时1000t/a丙炔氟草胺项目进度已达100%，但由于目前丙炔氟草胺行业供需格局有所恶化，上半年整体投产进度有所推迟，2020年H1丙炔氟草胺实现净利润222.5万元。我们预计未来随着公司草铵膦项目成本的持续优化，以及丙炔氟草胺持续放量，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年营业收入分别为48.03/57.23/66.32亿元，归母净利润分别为4.70/5.82/6.34亿元，EPS分别为0.90/1.11/1.21元，目前股价24.93元，对应PE分别为28/23/21倍。公司为全球草铵膦市场龙头，广安利尔草铵膦并线成功，未来成本端有望持续优同化时，丙炔氟草胺装置进度已达100%，下半年将贡献收益，L-草铵膦建设进一步稳固公司龙头地位，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示产品价格下跌、广安项目进度不及预期等风险。

事件利尔化学发布2020年中报，2020年1-6月实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，归属于母公司股东净利润2.55亿元，同比增长60.11%；其中Q2季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%，归属于母公司股东净利润1.72亿元，同比增长97.11%，环比实现翻倍。公司点评草铵膦价格接连提升，Q2业绩同比环比均大幅增长公司Q2季度业绩大涨，且综合毛利率达到27.28%，较Q1的26%环比提升，主要原因系草铵膦原药价格环比回升。2020年Q1季度产品价格企稳回升，升至12.25万/吨左右，6月、7月开始价格连续提涨，目前为15万/吨左右。上半年公司农药原药销售额14.80亿元，同比增长9.96%，毛利率30.75%，同比增长0.07%，19年原药毛利率仅为26.82%。预计随着百草枯禁用等因素影响，草铵膦需求端将持续向好，支撑产品价格提升。此外，公司海外销售达到9.37亿元，同比增长29.02%，占比达到近四成。毛利率尽管仍然低于国内，但也达到了25.36%，同比提升3.72个百分点。广安基地进入收获期，在建项目提供成长性公司广安基地甲基二氯化磷项目已经处于正常试运行状态，同时进行了丙炔氟草胺技改，广安基地整体建设项目进度过半，即将进入业绩收获期。公司Q2季度末存货下降至8.79亿元，环比连续两季度出现下降，库存情况得到了改善；此外，7月31日，绵阳市生态环境局公告《利尔化学股份有限公司多功能车间建设项目环境影响评价信息第二次公示（征求意见稿）》，多功能车间扩建用于1,4-二甲基萘、2,6-二异丙基萘、噻菌灵、2-甲基-4-氯苯氧乙酸异辛酯等产品的中试开发及产品试制。截止2020年Q2季度末，公司在建工程仍有16亿元，后续项目建设将对公司业绩形成长期支撑。盈利预测与估值我们公司2020、2021、2022年营业收入分别为49.01亿、58.22亿元和65.85亿元，增速分别为17.71%、18.78%和13.10%；归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、7.00亿和8.23亿元，增速分别为70.12%、32.23%和17.55%；全面摊薄每股EPS分别为1.01、1.34和1.57元，对应PE为24.7、18.7和15.9倍，未来六个月内维持“谨慎增持”评级。 风险提示农药价格出现大幅波动；企业出现安全事故；新产品销售推广不及预期；系统性风险。

公司发布2020年半年度报告，营业收入为23.49亿元，同比增长14.44%，归母净利润为2.55亿元，同比增长60.11%，利润落在此前预告中枢，符合市场预期。上半年公司经营性现金流为3.01亿元，同比改善明显，毛利率受制剂影响同比小幅下滑2.35%达到26.81%，整体符合我们预期。三费管控超预期，推断二季度草铵膦量价齐升。根据中农立华数据二季度草铵膦均价超14万元/吨，一季度均价约11.9万元。一季度草铵膦市场价格环比触底回升明显，随着二季度海外疫情加重供给有不同程度限制，利好国内出口，公司一季度存货高达9.56亿元，同时上半年国际销售业务营收9.37亿元，同比增长29.02%，我们推断二季度草铵膦销量较一季度环比较大增长。公司二季度三项费用率为11.3%，环比一季度降低4.6个百分点，同比大幅减少3.8pct，费用管控超预期。草铵膦供应持续偏紧，新工艺巩固行业领先地位。因中间体供应紧张，加之企业竞争策略改变，近期草铵膦价格再次提涨至15万元/吨附近。公司突破关键中间体MDP生产，据半年报广安利尔已恢复生产，MDP项目处于正常的试运行状态，新工艺将再次巩固公司行业领先地位。广安基地进入收获期，绵阳基地将接力，长期成长确定性足。公司广安基地将进入收获期，草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等明星产品有望陆续放量，上半年在建工程仍高达16.0亿元，下半年有望逐步转固。根据最新环评公示，公司绵阳基地拟投资20亿元，建设5000吨溴氰虫酰胺、5000吨氯虫苯甲酰胺、1000吨噻菌灵、1000吨烟嘧磺隆、30000吨L-草铵膦等。公司过硬的研发技术和工程转化能力，新项目的逐渐落地将打开公司长期成长空间。维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润为5.04、6. 14、7.32亿元，对应PE26X/21X/18X，给予明年利润25倍PE。考虑公司较大资本开支带来的长期成长性，维持“买入”评级。风险提示：需求、新建项目进度不及预期；安全环保生产风险。

主营产品草铵膦价格上涨，公司成本控制能力增强：公司2020年上半年实现归母净利润2.55亿，同比增长60.11%，业绩超预期。业绩超预期的原因主要有两方面：一方面是草铵膦行业景气回暖，价格上升。 随着疫情的影响，草铵膦行业供给出现不足，截止2020年7月，国内草铵膦高端报价为15-15.5万元/吨，实际成交价至15万元/吨，同比年初的10.7万元/吨增长了约40%；另一方面是公司在上半年中对成本把控能力有所增强，公司三费均出现了明显下滑，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率为2.61%、4.72%、4.43%,分别下滑了0.74%、0.44%和1.82%。 广安项目积极推进，并线技改降进一步削减成本：公司积极推进广安项目。一方面在广安基地规划建设L-草铵膦生产线，纵向拓深公司草铵膦的高端产品能力（L-草铵膦活性是普通草铵膦活性的两倍）；另一方面，公司于2019年底启动甲基二氯化磷项目的并线，目前项目处于正常的试运行状态，后续我们认为随着并线完成后，草铵膦的生产工艺将得到明显优化，成本也将下降，有利于增厚公司利润。 长期看好草铵膦行业发展：复盘历史，草甘膦由于二十多年的广泛应用，已经逐步产生了抗药性，加上草甘膦和百草枯的不断被禁用，我们认为草铵膦将会是未来除草剂的拳头产品，包括草铵膦和其它除草剂的复配（如麦草畏），未来草铵膦市场需求会不断扩大，长期看好行业发展。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业绩超预期调整盈利预测，预计公司2020-2022年营收为52.20/59.45/67.65亿元,P/E分别为24.0、19.5、16.7，对应EPS为1.01、1.24、1.46。维持“增持”评级。 风险因素：原油价格波动性较大；下游终端需求疲软。

公司公布2020年上半年业绩：营业收入23.49亿元，YoY+14.44%，归母净利润2.55亿元，YoY+60.11%，对应EPS0.49元，符合预期。其中，广安草铵膦项目实现收益6693.94万元、丙炔氟草胺项目实现收益222.5万元。 核心产品草铵膦供需结构改善，景气度提升。受到环保、疫情等因素影响，国内草铵膦供应整体偏紧，草铵膦市场价格自2019Q4以来持续反弹，尤其是2020Q2快速上涨，目前价格达到15万元/吨。需求方面，与草甘膦复配、转基因作物施用、替代百草枯将持续打开草铵膦需求空间。我们预计未来草铵膦价格仍将进一步上涨。 公司是国内草铵膦龙头企业，产品竞争力持续提升，有望充分收益草铵膦景气提升。目前公司广安基地已恢复生产，MDP（甲基二氯化磷）项目已进入试运行阶段，我们预计下半年有望逐步量产，届时将进一步降低草铵膦生产成本。此外，公司L-草铵膦已取得生产许可，试生产获得成功，已实现批量生产。随着MDP以及L-草铵膦等项目的逐步推进，公司在草铵膦产品上的竞争力将持续提升，有望充分受益本轮草铵膦景气度提升。 多品类布局，打开长期成长空间。公司已进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升，预计未来收益将大幅增加。公司1000吨氟环唑原药项目在建，预计将于2020年11月投产。公司还储备有氯虫苯甲酰胺等新产品，未来将丰富农药产品布局，增加新的盈利增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.01、6.14和7.38亿元，对应EPS分别为0.95、1.17和1.41元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为25、21和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入23.49亿，同比增长14.44%，归母净利润2.55亿，同比增长60.11%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现营业收入13.68亿，同比增长32.22%，创历史新高，归母净利润1.72亿，同比增长97.11%。 草铵膦市场回暖，价格触底反弹，公司产能释放助力业绩增长草铵膦市场价格自2019年第四季度触及最低10万/吨的历史低点后，2020年上半年始终处于上升通道，最新价格已达约15万/吨，草铵膦市场持续回暖；公司自身产能不断市场，而主要国内竞争因疫情、环保等因素开工不足，公司市占率快速提升，单季度营收创历史新高。2020年上半年草铵膦市场均价约12.54万/吨，仍属历史较低水平，公司毛利率为26.75%，同比下滑2.46个百分点，公司业绩符合预期。 公司控股子公司（持股比例51%）江苏快达上半年实现营业收入4.89亿，同比基本持平，净利润4672万，同比增长约22.24%，同时完成增发286.76万股，并进入新三板创新层，未来持续发展可期。 广安项目稳步推进，打开长期成长空间广安利尔目前已恢复生产，同时甲基二氯化磷并线项目也处于试运行状态。此次并线项目有望大幅降低公司草铵膦的生产成本，同时公司新建的甲基二氯化磷项目为未来草铵膦进一步扩产打下基础；子公司利尔作物公司推出自己的草铵膦制剂产品，搭建制剂销售渠道；研发方面，开始投入L-草铵膦的开发，公司未来将成为全球草铵膦巨头。 稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级公司原有1800吨毕克草、3000吨毒莠定等氯代吡啶类农药产品盈利稳定，公司在草铵膦生产规模、成本、制剂等方面均有较大的发展空间，同时还有储备有氟环唑、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，是稀缺的创新型农化平台企业，我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.46、6.87、9.28亿，当前股价对应PE分别为28、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

事件：公司发布2020年中报：全年营业收入23.49亿元、同比+14.44%；归母净利润2.55亿元、同比+60.11%；第二季度单季营业收入13.68亿元，同比+32.22%、环比+39.49%；归母净利润1.72亿元，同比+97.11%、环比+106.32%。 主要观点： 1.草铵膦量价齐升，制剂业务增速显著 农药原药上半年营收为14.80亿元，同比+9.96%，毛利率30.75%、相比上年+0.07%。农药制剂及其他上半年营收6.77亿元，同比+33.24%，毛利率20.36%、相比上年-9.73%。化工材料1.18亿元。2020年上半年，尽管受到新冠疫情的影响，由于公司部分产品的销售数量增加及销售价格上涨，业绩同比大幅提升，超预期。2018年11月以来，由于供给增加，需求下滑，草铵膦从18.3万元/吨持续下滑至2019年底的10万元/吨左右。2020年以来，草铵膦价格底部修复，第二季度均价约为13万元/吨、环比上涨+11.58%、同比下滑3.12%。草铵膦价格持续上涨7月底为15万元/吨，港口FOB价格稳定至16000美元/吨。同时，由于美国联邦上诉法院推翻了联邦监管机构对麦草畏的许可，拜耳被禁止在美国销售除草剂麦草畏。拜尔正努力为麦草畏争取2021年及更长时间内的新的EPA登记（12月到期）。麦草畏销售受阻，或将利好草铵膦在当地市场的销售。需要注意的是三季度普遍为农药需求淡季。 2.并线成功进一步降低成本，氟环唑项目持续推进 目前广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。广安基地项目建设进度53.41%，年产1万吨草铵膦原药生产线项目上半年收益6693.94万元，产能尚待逐步提升。年产1000吨氟环唑原药生产线及配套设施建设项目，建设进度40.5%，预计2020年11月投产。15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目建设进度43.73%。我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料，并线顺利，预计将进一步降低草铵膦生产成本，提高毛利率。考虑草铵膦性能优异，预计需求持续增长，全球长期稳定生产企业约六家，行业集中度高，但由于名义新增产能较多，未来竞争依然激烈，关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。 3.品类扩展，环评项目打开公司成长天花板 公司根据发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，目前已经储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备。2020 年4 月7 日计划总投资约10 亿元年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目。5 月22 日公司年产4.2 万吨新型农药项目环评第一次公示，拟投资20 亿元年产5000 吨溴氰虫酰胺、5000 吨氯虫苯甲酰胺、1000 吨噻菌灵、1000 吨烟嘧磺隆、30000 吨L-草铵膦的生产能力。另外公司积极拓展海外市场，2018 年以来在加拿大、欧盟市场取得自主登记，在缅甸市场实现首单销售，出口制剂自主配方开发成功并实现销售，近一年已依托自主登记实现销售收入超过1000 万美金。 4.盈利预测及评级 预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.12 亿元、5.73 亿元、6.67 亿元，对应EPS 0.98 元、1.09 元、1.27 元，PE 25.36X、22.64X、19.46X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头，勤练内功，研发能力强，布局新项目助力成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。

利尔化学不仅二季度业绩大超预期，未来业绩持续改善条件也逐步具备。利尔MDP处于调试试生产中，丙炔氟草胺技改优化，精草铵膦已批量生产，氟环唑预计年底投产，未来成长性的释放会持续超市场预期。 投资要点二季度业绩翻倍增长利尔化学发布中报，2020H1实现收入23.49亿元，归母净利润2.55亿元，其中2020Q2收入13.68亿元，归母净利润1.72亿元，同比大增98%，环比大增107%，大超市场预期，我们认为主要原因是Q2草铵膦量价齐升。 利尔未来业绩持续改善条件逐步具备，成长性会持续超市场预期利尔MDP项目迎来较好进展，此外其它小品种、大品种进展都好于市场预期。市场忽视了近两年来利尔在土地、技术储备方面的努力。利尔化学全国7个基地，技术研发实力积淀深厚。未来成长性画卷徐徐展开条件已逐步具备：（1）甲基二氯化磷项目，目前已处于正常的试运行状态，未来将逐步放量并贡献草铵膦成本优化空间。（2）利尔进行了1000吨丙炔氟草胺项目的技改。 技改后产品质量和产能得到提升，2020年上半年丙炔氟草胺贡献利润仅222万，未来有望在2020年下半年乃至2021年逐步释放利润。（3）1000吨氟环唑项目截至2020年6月底已投入近8000万元，完成进度40%，预计年底投产。目前氟环唑净利润30-40万元/吨，投产后盈利前景可观。（4）利尔取得精草铵膦生产许可，进行试生产并获成功，已实现批量生产。 草铵膦行业从竞争走向竞合，价格中枢有望好于市场预期草铵膦行业迎来寡头意愿变化+需求高速增长的景气时期，从竞争转向竞合。 虽然后续有新产能投放，但我们认为不会改变从竞争到竞合的行业格局大趋势，未来草铵膦价格中枢依然有望持续好于市场预期。 上调盈利预测，维持买入评级考虑到草铵膦行业格局修复，广安MDP项目处于试运行，公司成长性也将逐步释放，上调2020-22年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元（前为5.7/7.4/8.9），同比增112%/26%/17%，给予2021年PE20倍，对应价格31元，维持买入评级。 风险提示：草铵膦价格下跌；项目进度晚于预期。

事件：2020年上半年，公司实现营业收入23.49亿元，同比+14.44%；实现归母净利润2.55亿元，同比+60.11%。单二季度实现营业收入13.68亿元，同比+32.22%，环比+39.49%；实现归母净利润1.72亿元，同比+97.11%，环比+106.32%。 疫情导致农药供应偏紧，公司受益产品量价齐升。2020年上半年，新冠疫情对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响，尤其是一些在疫情严重地区（如湖北）有产能布局的原药品种，开工受限导致供给收缩较为明显，产品价格上行。据中农立华原药价格，今年上半年公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至14万元/吨，均价为12.57万元/吨（同比-11.81%）；其中单二季度草铵膦均价为13.23万元/吨，同比-1.26%，环比+11.03%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得上半年收入和业绩同比增幅较大的优异成绩。当前国内农药行情步入淡季，但中农立华原药价格显示，截止8月2日草铵膦价格已涨至15万元/吨，主要是草铵膦供应紧张所致。我们认为若草铵膦生产状况依旧持续，待Q4步入旺季，草铵膦价格仍有继续上涨的可能性。 MDP及L-草铵膦双管齐下，进一步巩固草铵膦龙头地位。截止上半年，公司在建工程为15.88亿元，较Q1的16.29亿元进一步降低，主要是广安基地部分转固所致。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前MDP项目处于正常试运行状态，截止上半年广安草铵膦项目实现效益6693.94万元。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.00、6.50、8.29亿元。 风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险

事件公司于2020年8月5日发布2020年中报。公司2020年上半年实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%，归母净利润2.55亿元，同比增长60.11%。其中公司2季度单季实现营业收入13.68亿，同比增长32.22%，实现归母净利润1.72亿，同比增长97.11%，2季度业绩超预期。 经营分析草铵膦量价持续改善。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度上涨13.29%，草铵膦2季度平均报价13万元/吨，环比1季度上涨7.4%。主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅，开工率下滑，叠加二季度海外疫情加重，海外供给在一定程度上受到限制，公司草铵膦等其他产品销量显著提升，从库存商品科目来看，期初库存商品账面价值5.52亿，期末库存商品账面价值3.24亿，库存商品减少2.28亿。 草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，中报显示，公司目前正在全力推进广安基地甲基二氯化磷项目，项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有2万元下降空间，公司对草铵膦行业的话语权将进一步增强。 储备项目丰富，长期成长空间向好。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告，广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。中报显示，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 盈利预测与投资建议公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。当前市值对应PE分别29X/23X/17X。维持“增持”评级。 风险提示产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。