2021Q2业绩超市场预期，符合我们预期。员工激励自 2013年后再次确立，目前草铵膦对应年化利润超 25亿，2021Q3业绩有望大超市场预期。 上调 2021年归母净利润为 13.74亿元，上调目标价至 51.60元，买入！投资要点Q2业绩 2.84亿元超市场预期，Q3预计环比继续高增长2021年公司实现营业收入 31.596亿元，同比增长 34.51%，实现归母净利润 5.049亿元，同比增长 97.70%。Q2单季归母净利润 2.84亿元，同比增长 65.19%，环比增长 28.51%，业绩超市场预期，符合我们预期。公司 2021H1业绩大幅改善主要系草铵膦延续量价双升趋势：Q1单季度单季度均价上涨至 18.15元，环比上涨 22.28%，Q2单季度单季度均价上涨至 18.84元，环比上涨 3.77%，目前 8月均价涨至 23.20万元/吨，环比增长 23.15%，最新报价已达 27万元/吨。我们预计 Q3季度业绩将环比大幅增长，未来多个季度都将环比改善。 员工激励自 2013年后再次确立利尔化学中报公告 2021年业绩激励计划：当 2021年归母净利润超 7亿时，提取超额部分的 5.00%，超 8.5亿时，提取超额部分 10.00%。同时，这也是自 2013年以来，利尔化学第二次确立的业绩激励计划，充分彰显了企业对 2021年业绩极高的信心。在草铵膦存供需缺口，且利尔的拜耳法工艺即将调试完成的背景下，我们对利尔三季度、及未来 3-4个季度的业绩高增长充满信心。 草铵膦供需缺口大，目前草铵膦价格对应年化利润 25亿元+草铵膦的护城河远超市场预期，主要体现在环保、工艺选择方面。2020年全球需求约为 4.70万吨，未来五年需求复合增长率预计为 15%，年增长 8000吨左右。而实际上 2020年的全球产量低于 2019年，2021年全球产量依旧会低于 2019年。随着产量下滑，需求增长，目前草铵膦的供需缺口我们预计在 7000-1000吨。对于目前草铵膦市场上 30万元/吨的售价，预计每吨净利润为 15-17万元，利尔化学目前拥有的 1.50万吨产能，目前价格相应年化预计在 25-30亿元以上。 从利尔化学长远发展考虑，在未来需求高增速发展的背景下产能会进一步扩张，假设未来两年内产能扩张到 3-4万吨/年，利尔化学业绩弹性会更加显著。 净利润上调，目标价上调，买入评级草铵膦供需缺口大，草铵膦竞争格局预期差大，利尔化学业绩/成长性预期差都大，未来草铵膦良好景气度将维系，我们上调 2021-2023年盈利预测至 13.54/15.49/17.61亿元（前为 7.86/9.38/11.48），同比增长 121.22%/14.40%/13.67%。 考虑到草铵膦价格今年一路上涨，未来业绩还将持续体现，同时考虑到拜耳法草铵膦将给利尔带来全球低成本扩张优势，充分受益十年十倍的草铵膦高速发展期，给予利尔 2021年 20倍市盈率，对应目标价上调至 51.60元，买入评级。 风险提示：项目进展不及预期；原料供应及价格风险。

草铵膦价格上涨，Q2业绩再创新高结论与建议： 事件：公司发布21年中报，21年H1实现营收31.60亿元，yoy+35%，归母净利润5.05亿元，yoy+97.7%，扣非归母净利润为4.90亿元，yoy+103%，处于预告范围上限。Q2来看，公司单季实现营收16.78亿元，yoy+23%，qoq+13%，归母净利润2.84亿元，yoy+65%，qoq+29%，扣非归母净利润为2.76亿元，yoy+69.33%，qoq+29%，单季营收再创新高。 公司同时公布了本年度薪酬激励机制，采取了“达标提取，分段计算”的模式，设立年度奖励提取目标条件：营业收入≥55亿元，且归母净利润＞7.5亿元，并分段于归母净利润7.5至8.5亿元（含）阶段提取超额利润的5%，超出8.5亿元部分提取超额部分的10%。此次薪酬激励计划有利于年度经营目标实现，彰显了公司信心。公司主营产品草铵膦未来发展潜力大，公司业绩增长有保障，维持“买进”评级。 草铵膦量价齐升，公司利润增厚：公司业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升叠加 20年低基期。21年草铵膦延续上涨趋势，Q2均价达 18.6万元/吨，yoy+46%，qoq+5%。此外，公司扩产恰逢其时，广安 10000吨草铵膦逐渐释放产能，公司享受量价齐升红利，利润增厚。受益于主营产品的量价齐升，公司农药原药板块收入达 20.20亿元，同比增长 36.44%，毛利率同比上升 2.9个百分点达 33.6%。同时，公司费用控制能力有明显提升，21年 H1销售费用率同比下降 1.39个百分点达 1.35%，管理费用率同比下降 2.10个百分点达 3.08%，财务费用率同比下降 0.4个百分点达 1.53%。 景气持续上行，下半年业绩可期：当下草铵膦价格上涨趋势仍旧明显，7月均价达 22.9万元/吨，比 Q2均价提高了 22%，预计下半年草铵膦将维持高度景气局面，公司毛利率有望进一步提高。此外，公司薪酬激励计划落地，彰显了公司对于年度业绩的信心。长期看，百草枯、麦草畏逐步被多国禁用，草铵膦后续替代空间大，看好其成长性。 扩产创新，巩固龙头地位：公司作为国内草铵膦和氯代吡啶龙头，不断进行扩产补链，提高市占率，完善自身产业布局，后续有 20000吨 L-草铵膦、20000吨/年氯代吡啶等项目正在建设中，将进一步拓宽技术护城河，巩固龙头优势。 盈利预测：考虑到草铵膦价格涨幅超出预期，我们上修盈利预测，预计公司 21/22/23年净利 11.0/11.5/12.0亿元，yoy+79%/+5%/+4%，对应 EPS为 2.09/2.20/2.30元，目前 A 股股价对应的 PE 为 15/14/14倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

公司发布2021年中报，上半年实现营收 31.60亿元，同比增长 34.51%，实现归母5.05亿元，同比增长97.70%，扣非归母4.90亿元，同比增长103.24%，其中二季度单季度实现营收16.78亿元，同比增长22.63%，归母2.84亿元，同比增长65.19%，环比一季度增长28.71%。半年度业绩超预告中枢。 草铵膦持续高景气带动业绩提升，下半年有望迎来量价齐升。受草甘膦涨价带动及草铵膦行业供给收缩影响，草铵膦价格6月上涨加速，根据中农立华，一、二季度草铵膦均价分别为18.17、18.84万元/吨，同比分别上涨53.35%、42.38%，其中二季度环比上涨3.70%。截止8月8日草铵膦最新价25万元/吨，且仍处于上涨通道中。高景气下子公司广安利尔上半年录得净利1.74亿元，已超过去年全年净利1.52亿元，MDP 并线处于正常试运行状态，同时广安基地1万吨草铵膦一季度已达到预定可使用状态，我们认为下半年MDP 项目安全稳定运行和扩能的实现有望进一步带动业绩增长，绵阳基地未来逐步复产带来的产能恢复以及工艺改造也有望进一步提升盈利质量。 多个项目持续取得进展，高管薪酬绩效挂钩公司盈利成长。上半年绵阳基地多个技改项目陆续取得环评批复，广安利尔36000吨项目6月底通过环保验收，完善产业链持续取得进展。另外公司发布2021年度专职人员经营团队薪酬与考核方案，设立年度薪酬绩效机制，其中超目标奖励挂钩营收和归母，提取条件为营收不低于55亿元，归母超过7.5亿元，并设立分段计算机制，归母7.5-8.5亿元提取超出部分的5%，8.5亿元以上提取超出部分的10%。高管薪酬与公司发展绑定有利于进一步优化公司治理结构，提升公司管理水平。 上调盈利预测，维持“买入”评级。草铵膦景气有望持续下，公司绵阳基地的逐步复产及技改增效有望为下半年贡献更好业绩。上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为12.58、14.21、16.39亿元（此前2021-2022年分别为7.04、8.10亿元），对应PE 分别为13X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、项目投产不及预期

事件：8月6日，公司发布2021年半年度报告，公司2021H1实现营业收入31.60亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长97.70%，其中2021Q2实现归母净利润2.84亿元，同比增长65.19%，环比增长28.71%。 公司核心产品草铵膦价格持续上涨，助推公司业绩大幅增长。公司2021H1实现归母净利润5.05亿元，同比大幅增长97.70%，主要得益于公司核心产品草铵膦2021H1需求持续向好，价格持续上涨；据中农立华数据，2021H1草铵膦原药均价18.52万元/吨，同比增长47.7%。分业务来看，原药业务实现收入20.2亿元，同比增长36.4%，毛利率33.65%，同比提升2.90pct；制剂业务实现收入7.9亿元，同比增长17.1%，毛利率23.62%，同比提升3.26pct。子公司广安利尔目前具备7000吨草铵膦，2021H1实现净利润1.74亿元，已超过2020年全年净利润（1.52亿元），盈利能力进一步提升。 草铵膦行业高景气延续，公司规模及成本优势持续巩固。据中农立华数据，当前草铵膦原药均价26万元/吨，创近6年历史新高，较年初（17.5万元/吨）上涨48.6%。近年来，随着转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的推广应用，草铵膦需求有望进一步提升。目前公司草铵膦产能为15400吨/年，其中绵阳基地8400吨/年，广安基地规划10000吨/年，目前已投产7000吨/年，总产能位居全球第一。公司关键中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目已正式投产，成本优势进一步增强。 积极布局L-草铵膦，未来发展空间广阔。L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，施用成本基本相当，开发生产L-草铵膦将大大减少原药用量。目前国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有4家，包括利尔化学、日本明治制果、永农生物和山东绿霸，同时公司也登记了精草铵膦钠盐和精草铵膦铵盐的可溶液剂。公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3万吨/年和3000吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000吨/年产能预计2022年投产，届时将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：考虑到公司核心产品草铵膦价格持续上涨，下半年供给无实际新增产能释放，高景气有望延续，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为2.03、2.26和2.55元，对应PE 分别为16、15和13倍，同时参考SW 农药板块当前平均27倍PE 水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。

8月 7日，公司发布 2021年中报。公司 2021年上半年实现营业收入 31.5亿元，同比增长 34.5%，归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.7%，其中二季度单季实现营业收入 16.78亿元，归母净利润 2.84亿元，同比增长65.19%，环比增长 28.5%。 经营分析分产品来看，公司农药原药实现收入 20.19亿元，同比增长 36.44%，毛利率 33.65%，同比增加 9.41个百分点；农药制剂实现营业收入 7.92亿元，同比增长 17.05%，毛利率 23.62%，同比增加 16个百分点。公司营业收入增长和毛利率提升的主要原因是公司农药产品销量增长和价格增长。 草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦 2021年均价为 19.1万元/吨，同比 2020年均价 14.06万元/吨上涨 5万元/吨。受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，当前草铵膦价格 25万元/吨，我们认为草铵膦价格后续有望维持高景气度。公司广安基地 1万吨产能于 2019年 12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划 3000吨 L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产 2万吨 L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司 2021-2023年归母净利润为 9.97、11.7和 13.6亿元(2021-2022年预测前值为 7亿元、8亿元)；EPS 分别为 1.9、2.24和 2.6元，当前市值对应PE 分别 16.4X、13.9X和 12X，维持“增持”评级。 风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

事件： 利尔化学发布 2021年中报，实现营业收入 31.60亿元，同比增长34.51%；实现营业利润 6.40亿元，同比增长 96.77%；归属于上市公司股东的净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%，扣除非经常性损益后的净利润 4.90亿元，同比增长 103.24%。按 5.25亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.96元（扣非后为 0.93元），每股经营现金流为 0.52元。其中第二季度实现营业收入 16.78亿元，同比增长 22.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.84亿元，同比增长 65.19%；单季度 EPS 0.54元。 草铵膦价格显著上涨带动业绩大幅提升。 公司上半年收入同比增加约 8.1亿元，毛利率同比提升 2.5pcts，毛利额同比增加约 2.95亿元；归母净利润同比增加约 2.5亿元。 分业务看，公司农药原药业务实现收入 20.2亿元，同比增长 36.44%； 毛利率 33.65%，同比增长约 2.9PCTS；毛利额同比增加约 2.24亿元，是收入和利润增长的主要来源。分经营主体，母公司、江苏快达收入同比增加约 6.6、 0.05亿元； 净利润同比增加约 1.33亿元、减少约 743万元； 而广安基地实现收入 8.15亿元，净利润 1.74亿元（去年同期未披露，但去年全年实现收入 10.4亿元、净利润 1.52亿元）；因此我们可以推测母公司和广安基地是收入和利润增长的主要来源。 而草铵膦作为公司的主要产品（绵阳、广安基地均有产能）价格的大幅上涨预计是推动业绩显著提升的主要来源。 根据百川资讯数据统计， 2021上半年草铵膦含税均价为 17.6万元/吨， yoy+47%；同时价格逐季节提升（Q1\Q2单季度均价分别为 17.4\18.6万元/吨），且截至目前价格已经提升至 24.5万元/吨。 公司期间费用率控制良好， yoy-4pcts 至 9.3%，销售/管理/研发费用率分别为 1.4%/3.1%/3.3%， yoy-1.3/-1.6/-1.1pcts；财务费用率同比基本持平。 耕草铵膦行业，开启新项目布局。 伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计， 2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元，而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。同时，公司 2019年 2月公告在广安基地建设 3000吨 L-草铵膦，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，且实现批量生产；公司精草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。 此外，公司公布环评，拟投资 20亿元在绵阳基地建设包括 3万吨 L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值： 考虑到草铵膦价格上涨，同时期间费用率下滑，我们上调公司 2021~2023年净利润至 12.6\12.8\13.4亿元（前值为 6.92、 7.69、8.33亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险

支撑评级的要点 业绩略超预期。 2021年 1-6月实现营业收入 31.60亿元，同比增长 34.51%，归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%。扣非后归母净利润 4.90亿元，同比增长 103.24%。 其中二季度单季度实现营业收入 16.78亿元，同比增长 22.63%，归母净利润 2.84亿元，同比增长 65.19%，扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长 69.33%。 业绩接近此前预告范围上限。 草铵膦价格大幅上涨， 精草铵膦原药成功注册。 随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计， 2020年全球草铵膦市场销售额为 10.5亿美元。 2020年草铵膦均价为 13.84万元/吨，同比上涨 12.26%。 进入 2021年，草铵膦价格继续上涨，一季度均价 17.66万元/吨，二季度均价 18.59万元/吨，二季度同比上涨 45.86%，环比上涨 5.28%，进入三季度，产品价格继续上行，截止 8月 6日， 华东地区草铵膦报 25.25万元/吨，相较年初低点 17.25万元/吨上涨近 46.38%。 公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。 从竞争实力来看， 2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。 L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着 MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，完善薪酬激励机制，看好长期成长。 2020年公司进行了丙炔氟草胺技改， 技改后产品质量和产能得到提升。 另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另一方面，公司此次公布了本年度薪酬激励机制，采取了“达标提取，分段计算”的模式，设立年度奖励提取目标条件： 营业收入≥55亿元，且归母净利润＞7.5亿元，并分段于归母净利润 7.5至 8.5亿元（含）阶段提取超额利润的 5%，在超出 8.5亿元部分提取超额部分的 10%。此激励机制或将有效调动经营团队积极性并助公司未来更好的发展。 估值 因草铵膦价格持续上涨，上调盈利预测， 预计 2021-2023年每股收益分别为 1.88元（原预测 1.53元） 、 2.07元（原预测 1.80元） 、 2.28元（原预测 2.16元） ，对应当前 PE 分别为 16.9倍、 15.3倍、 14.0倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

8月 6日，公司发布 2021年半年报业绩公告，上半年实现营业收入 31.60亿元，同比增长 34.51%； 实现归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%。 同时公司公布 2021年度经营团队薪酬与考核方案，设定年度奖励提取条件为营业收入不低于 55亿元、 归母净利润超过 7.5亿元。 草铵膦量价齐升，业绩同比大幅增长公司上半年实现销售收入 31.60亿元，同比+34.51%；归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%；公司总资产 86.00亿，较上年度末增长 1.61%，归属于母公司的净资产 43.88亿元，较年初增长 10.47%。公司上半年业绩大幅增长主要系公司核心农药原药产品草铵膦销量及售价提升。目前草铵膦市场实际成交价涨至 25.25万元/吨，年初以来涨幅达 46.38%。 7月均价为 22.82万元，同比增长 53.47%，环比增长 18.41%。 草铵膦需求快速增长，较好景气度有望维系百草枯/草甘膦等竞品在海外部分国家相继禁用，叠加海外转基因种子加速渗透逐步打开需求空间，草铵膦需求量快速增长。 2015年全球草铵膦需求是 0.92万吨， 2020年草铵膦需求已达 4.7万吨，经测算 2025年需求将增至 9.5万吨， 其中 2020-2025年 CAGR=15%。 此外， 国内草铵膦新增产能有限， 其中浙江永农草铵膦推迟至 2022年上半年开工，南京红太阳装置调试，暂无接单空间。草铵膦新增供给有限叠加需求快速增长，草铵膦较好景气度维系时间有望超出预期。 广安基地草铵膦逐渐放量， 新产品加快投产将逐步释放成长性公司目前拥有 15400吨/年草铵膦产能，总产能位列全球第一。其中绵阳基地草铵膦产能为 8400吨/年，广安基地年产 10000吨草铵膦项目已投产 7000吨，完全投产后公司草铵膦产能将达到 18400吨。未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、 L 草铵膦等新产品有望逐步释放成长性。 布局生物法 L-草铵膦，夯实草铵膦龙头成本优势公司生物法农药中间体及原药中试装置建设环评文件正进行批复公示阶段， 项目拟由子公司利尔生物实施， 首先进行（S）2-氨基-4-羟基丁酸中试，中试时间不超过 1年，（S） 2-氨基-4-羟基丁酸中试结束后进行 L-草铵膦中试， 中试时间也不超过 1年。 公司布局生物法 L-草铵膦， 旨在于进行农药新品种研发， 有望进一步夯实草铵膦龙头成本优势，且待项目中试结束后， 设备和中试实验间按研发规划可另作它用。 薪酬考核方案落地，彰显公司发展信心公司发布 2021年度经营团队薪酬与考核方案，适用对象为董事长、总8月 6日，公司发布 2021年半年报业绩公告，上半年实现营业收入 31.60亿元，同比增长 34.51%； 实现归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%。 同时公司公布 2021年度经营团队薪酬与考核方案，设定年度奖励提取条件为营业收入不低于 55亿元、 归母净利润超过 7.5亿元。 草铵膦量价齐升，业绩同比大幅增长公司上半年实现销售收入 31.60亿元，同比+34.51%；归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.70%；公司总资产 86.00亿，较上年度末增长 1.61%，归属于母公司的净资产 43.88亿元，较年初增长 10.47%。公司上半年业绩大幅增长主要系公司核心农药原药产品草铵膦销量及售价提升。目前草铵膦市场实际成交价涨至 25.25万元/吨，年初以来涨幅达 46.38%。 7月均价为 22.82万元，同比增长 53.47%，环比增长 18.41%。 草铵膦需求快速增长，较好景气度有望维系百草枯/草甘膦等竞品在海外部分国家相继禁用，叠加海外转基因种子加速渗透逐步打开需求空间，草铵膦需求量快速增长。 2015年全球草铵膦需求是 0.92万吨， 2020年草铵膦需求已达 4.7万吨，经测算 2025年需求将增至 9.5万吨， 其中 2020-2025年 CAGR=15%。 此外， 国内草铵膦新增产能有限， 其中浙江永农草铵膦推迟至 2022年上半年开工，南京红太阳装置调试，暂无接单空间。草铵膦新增供给有限叠加需求快速增长，草铵膦较好景气度维系时间有望超出预期。 广安基地草铵膦逐渐放量， 新产品加快投产将逐步释放成长性公司目前拥有 15400吨/年草铵膦产能，总产能位列全球第一。其中绵阳基地草铵膦产能为 8400吨/年，广安基地年产 10000吨草铵膦项目已投产 7000吨，完全投产后公司草铵膦产能将达到 18400吨。未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、 L 草铵膦等新产品有望逐步释放成长性。 布局生物法 L-草铵膦，夯实草铵膦龙头成本优势公司生物法农药中间体及原药中试装置建设环评文件正进行批复公示阶段， 项目拟由子公司利尔生物实施， 首先进行（S）2-氨基-4-羟基丁酸中试，中试时间不超过 1年，（S） 2-氨基-4-羟基丁酸中试结束后进行 L-草铵膦中试， 中试时间也不超过 1年。 公司布局生物法 L-草铵膦， 旨在于进行农药新品种研发， 有望进一步夯实草铵膦龙头成本优势，且待项目中试结束后， 设备和中试实验间按研发规划可另作它用。 薪酬考核方案落地，彰显公司发展信心公司发布 2021年度经营团队薪酬与考核方案，适用对象为董事长、总经理、等高管人员，保证了公司在经营决策中的稳定性，有利于公司长期发展。 2021年度超目标奖励对营业收入和归母净利润等 2项指标进行考核， 并采取“达标提取、 分段计算”的方式， 提取条件为营收不小于55亿元，且归母净利润大于 7.5亿元。 公司将 2021年经营团队的绩效年薪与年度业绩高度挂钩，有别于长期股权激励，年度业绩考核激励有助于实现年度经营目标，同时体现了出公司对业绩及业务发展的信心。

公司是草铵膦与氯代吡啶类除草剂双龙头企业。目前公司草铵膦产能为15400吨/年，其中绵阳基地8400吨/年，广安基地规划10000吨/年，目前已投产7000吨/年，总产能位居全球第一。公司已开发出毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶类除草剂产品，并拥有毕克草产能2800吨/年和毒莠定产能3000吨/年，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司自上市以来先后投资设立子公司广安利尔、荆州三才堂、广安利华，以及并购江苏快达、湖南比德生化、鹤壁赛科、江油启明星氯碱，实现全国多点布局生产基地。此外，公司不断丰富产品种类，产品覆盖全产业链，上下游一体化程度不断加深。 草铵膦市场持续向好，公司规模及成本优势持续巩固。全球草铵膦产能从2011年的0.48万吨增长至2020年的4.75万吨，CAGR达29.0%。全球草铵膦产能集中度较高，CR4达83%，随着国内企业继续有序扩产和巴斯夫宣布将于2022年前关闭其部分生产基地，国内草铵膦的产能占比有望进一步提升。转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草甘膦复配产品的推广应用带动草铵膦需求稳步增长。公司优化突破Strecker法，其新工艺原料易得、成本低、能耗低。同时，公司掌握了关键中间体合成技术，2020年11月，中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目正式投产，公司成本优势继续加强。 氯代吡啶类除草剂龙头地位稳固，持续推出新产品增强盈利能力。公司以氯代吡啶类除草剂起家，率先开发出毕克草、毒莠定、氟草烟等产品，其中毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二，仅次于其原创者美国陶氏益农。公司持续打造开发L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺和丙炔氟草胺等新产品：L-草铵膦性能优越，公司在广安和绵阳基地分别规划3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦；全球第一大杀虫剂氯虫苯甲酰胺的中国专利即将到期，公司于2020年12月公告称拟建设年产4000吨氯虫苯甲酰胺项目；公司已突破丙炔氟草胺生产技术进行规模化生产。公司积极布局新建项目，带动公司盈利能力稳步提升。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.49、1.72和2.01元，对应PE分别为18、15和13倍，同时参考SW农药板块当前平均26倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司作为农药细分领域龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险

oracle.sql.CLOB@220e051

看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩超预期。公司发布公告，2021年1-3月实现营业收入14.82亿元，同比增长51.10%，归母净利润2.21亿元，同比增长164.79%。扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长 174.38%。业绩超出此前预告范围上限。公司同时预告2021年1-6月归属于上市公司股东的净利润4.0亿元-5.2亿元，同比增长56.61%-103.60%。 草铵膦价格持续上涨，公司竞争实力持续增强。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2020年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。进入2021年，草铵膦价格继续上涨，一季度国内草铵膦均价为17.66万元/吨，同比2020年一季度均价上升54.94%，环比继续上涨8.83%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。 此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。 储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。 估值 维持盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.53元、1.80元、2.16元，对应当前PE 分别为15.0倍、12.8倍、10.6倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

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事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入14.82亿元，同比增长51.10%，归母净利润2.21元，同比增长164.79%，扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长174.38%。同时公司预告，2021年上半年实现净利润4.0-5.2亿元，同比增长56.61%-103.60%。 点评： 草铵膦维持高景气、盈利同比大增。2021年一季度，国内草铵膦供应维持偏紧态势，同时，根据世界农化网，UPL Jhagadia工厂发生事故，海外草铵膦或进一步收紧，行业维持高景气。根据卓创资讯，一季度草铵膦均价17.68万元/吨，截至目前，草铵膦价格仍维持在18.2万元/吨。受此推动，公司一季度综合毛利率28.39%，同比提升2.39pct，同时销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.39pct、2.10pct和2.59pct至1.38%、3.66%和3.29%，草铵膦景气叠加费用率下降推动公司一季报业绩同比大增164.79%，上半年实现净利润4.0-5.2亿元，同比增长56.61%-103.60%。 中间体并线有望提升竞争力、储备精草铵膦保障长期竞争力。2020年公司顺利推进广安基地甲基二氯化磷项目，对草铵膦生产工艺进行优化，目前项目已处于正常的试运行状态。2021年，公司计划推进该项目安全稳定运行和扩能工作，进一步提升公司草铵膦产能和市场竞争力。同时，因精草铵膦具有药效高、用药量低的优点，发展潜力较大。2020年，公司已环评着手建设生物法精草铵膦中试项目，2021年，公司将推进精草铵膦扩能项目工作，巩固自身在草铵膦行业的长期竞争力。 新产品储备丰富，长期成长值得期待。公司积极投入研发力量进行新产品储备保障长期发展。根据广安经开区，2021年四月，公司《年产9.2万吨农药原药生产项目》环评公示，拟投资30亿元建设精细化学品制造及循环产业示范项目，在前期L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺及溴腈虫酰胺、烟嘧磺隆和噻菌灵等产品基础上，新增苯醚甲环唑、甲磺草胺、嘧菌酯及醚菌酯、异恶唑草酮等产品，产品管线进一步丰富。同时，公司还对现有产品进行技改优化工艺，拟优化氯氟吡氧乙酸酯工艺，直接外购氟代吡啶甲酯中间体，减少工艺环节和三废的产生，同时产生的副产盐通过综合利用项目进行循环利用，实现产业配套循环，并配套建设相关公辅和环境治理设施，通过丰富的新产品储备以及持续的资本开支，长期成长值得期待。 与科迪华合资成立子公司，合作有望扩大。2020年1月，公司与科迪华农业科技（上海）有限公司签订了《股东协议》，共同出资设立子公司，公司和科迪华分别持股80%和20%。科迪华是全球农化行业巨头，公司与其成立子公司有望扩大合作范围。2020年12月，广安利华30000吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第二次公示，主体项目包含年产10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯以及年产20000吨氯代吡啶中间体，项目总投资5.5亿元，提升氯代吡啶中间体及原药产能。 维持“买入”投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润为7.54亿元、8.27亿元和9.20亿元，对应PE分别为15.8X/14.3X和13.0X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。

公司是草铵膦全球龙头，受益产品量价齐升。全球草铵膦总产能约为 5万吨左右，产能前三为利尔化学、巴斯夫和 UPL，分别为 18500吨、12000吨、6000吨。国内总产能约为 3.35万吨，公司草铵膦产能占比达到 55% ，处于绝对龙头地位。2020年公司取得精草铵膦生产许可，已经投资 10亿建设 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施，正逐步将广安原有项目与 MDP 项目合并，未来草铵膦生产成本有望进一步降低，从而巩固全球草铵膦龙头地位。当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从19年底 10万元/吨左右上涨至 18万元/吨，公司受益产品量价齐升。 草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。百草枯由于其剧毒性，逐渐被欧盟、中国、韩国等国禁用，草铵膦将是未来替代百草枯的重要品种。另外草甘膦和草铵膦复配可以提高杂草防治效果、扩大杀草谱，弥补单一施用草甘膦的不足。当前耐草铵膦转基因作物推广迅速，草铵膦在转基因抗除草剂作物研究与推广中的地位仅次于草甘膦而居第 2位。随着抗草甘膦杂草增多，耐草铵膦转基因农作物的推广进一步提高草铵膦的需求。目前草铵膦价格已经从 19年底 10万元/吨左右上涨至18万元/吨，受益于需求持续扩大，未来行业景气度有望持续提升。 公司产品线储备丰富，奠定长期成长性。公司是继美国陶氏益农之后最先掌握氰基吡啶绿化工工业化关键技术的企业，是国内氯代吡啶类除草剂龙头企业。同时公司具有氯代吡啶类除草剂、丙炔氟草胺、氟环唑等多个产品技术储备，随着产品产能释放，公司长期成长空间确定。 投资建议：公司作为草铵膦全球龙头，持续受益于行业景气度提升，同时随着公司新产品产能逐步释放，长期成长空间确定。预计公司 21-23年实现归母净利润 7.8亿/8.4亿/9.9亿，EPS1.49/1.60/1.88，对应PE16.5/15.4/13.1倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产能建设不达预期，需求不达预期，原材料价格波动

事件： 公司公告2021年一季报业绩预告，预计一季度实现盈利1.6-2.0亿，同比增长91.89%-139.85%。 草铵膦行业高景气，公司广安项目产能释放，一季度业绩超预期 2021年以来草铵膦行业景气向上，市场价由年初约17万/吨，上涨至目前约19万/吨。据中农立华统计，2021年1月1日至3月14日，草铵膦市场均价约17.95万/吨，同比2020年一季度上升51.48%。公司自身广安10000吨草铵膦顺利投产，草铵膦行业市场占有率超70%，量价齐升下公司一季度业绩超预期。 草铵膦市场空间巨大，新工艺新技术有望带来盈利提升 据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售约10.6亿美金，作为三大灭生性除草剂之一，草铵膦具有高效低毒等优势，在转基因领域能有效解决草甘膦的抗性问题，也能替代高毒农药百草枯的市场，我们预计草铵膦远景全球需求有望达10万吨/年，市场规模仍有翻倍空间。公司在广安持续推进气相法草铵膦的试生产工作，并线后将进一步降低草铵膦生产成本，同时开展精草铵膦的研发项目，未来将提升产品附加值，公司草铵膦盈利能力仍有提升空间。 多产品协同发展，管道内重磅产品储备丰富，维持“强烈推荐”评级 公司氯代吡啶类农药如1800吨毕克草、1000吨氟草烟等盈利能力稳定；广安1000吨丙炔氟草胺产能将逐步释放；公司草铵膦产能已跃居全球第一，充分受益行业景气，未来气相法工艺及精草铵膦项目实施将进一步提升公司竞争力；同时公司还储备有氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯、烟嘧磺隆等新产品，推动公司持续发展。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.13、9.57、10.60亿，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，估值已处相对低位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目不及预期，安全生产事故