事件：公司发布2022年第一季度业绩快报，第一季度实现营业收入26.13亿元，同比增长76.3%，环比增长18.0%；实现归母净利润5.34亿元，同比增长142.0%，环比增长15.8%。 一季度营收逆势增长，盈利能力保持稳定。2022年一季度，在终端需求延后和新产能释放的预期下，草铵膦下游观望情绪较重，价格明显回落，最低一度达到17.5万元/吨，一季度均价26.8万元/吨，环比下滑26.2%。逆势之下，一季度公司营业利润率、净利润率分别为26.8%、20.4%，环比仅略降0.9、0.4个百分点，且营收、利润仍取得环比增长。我们判断主要原因在于广安基地技改完成，草铵膦产销量提高，且公司或通过长单合同锁定草铵膦价格。近日，随着国内外销售旺季到来，前期处于观望阶段的下游需求集中释放，国内部分生产企业已停止接单。此外，草铵膦的生产、环保壁垒较高，新产能实际释放量有限，目前草铵膦价格已反弹至18.9万元/吨，我们预期草铵膦将迎来价格修复。 高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长。高毒农药在全球范围内逐步被禁，如2020年百草枯新增禁用1.4万吨。同时全球转基因种植面积以每年约5%速度稳定增长，抗草铵膦作物的需求有望同步增长。此外，来自草甘膦、草铵膦复配的需求增长同样可观。公司作为草铵膦龙头，将充分受益产品景气。 公司是氯代吡啶类农药龙头，一体化优势显著。公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，现有2800吨毕克草、3000吨毒莠定、1300吨氟草烟以及1500吨绿草定产能，子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，提供可靠原料保障。在能耗、环保要求趋严的背景下，判断未来氯代吡啶产品将保持较高的盈利中枢。 依托技术壁垒护城河，创新型公司成长性十足。公司率先布局L-草铵膦，分别在广安、绵阳建设3000吨、2万吨产能，前者有望在2022年内投产。L-草铵膦施用量仅普通草铵膦的一半，将加速更新换代。此外，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为2.79元、3.34元、4.07元。公司是草铵膦和氯代吡啶类农药龙头，具有较强的研发和工程开发能力，储备项目丰富，未来成长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投产不及预期；原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。

公司是草铵膦及氯代吡啶类除草剂双龙头。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。目前公司农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，其中草铵膦原药产能1.54万吨，在全球、国内的市占率分别为30%、50%-60%，毕克草原药国内市占率60%左右、毒莠定原药50%-60%、氟草烟原药20%-30%、绿草定原药达到90%以上。公司已具备原药设计产能4.86万吨/年（在建1200吨/年）、制剂4.38万吨/年。 业绩保持稳定增长，毛利率水平较高且波动较小。公司营业收入维持较快增速，近十年年均复合增长率达19.80%，其中，公司农药原药占营业收入的比值一直维持在60%-70%左右，2021年原药板块收入占比为66.69%。 近年来，公司主营业务从外销为主转向内销为主，国内营收占比超50%。 此外，利尔化学农药产品毛利率高于大部分同行业可比上市公司，行业内竞争优势明显，毛利率波幅小，经营状况维持稳定。 草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。2021年全球草铵膦需求量约4.5万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降，将增加不少于4.52万吨的草铵膦需求量。据中研网预测，2025年草铵膦全球需将达到6.76万吨。目前公司绵阳基地、广安利尔已具备草铵膦产能分别8400、7000吨/年。未来公司将持续在两个基地继续加码草铵膦/精草铵膦产能。 布局L-草铵膦领域等发展高端化产品。L-草铵膦的优势在于用量仅为传统草铵膦的1/2，符合我国农药“绿色防控、减量控害”发展方向，然技术壁垒仍较高。利尔化学已掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，并于2020年先后宣布绵阳本部进行1万吨与3万吨的精草铵膦产能建设，广安利尔也将建设3000吨/年精草铵膦产能（目前项目已试生产）。 进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。利尔化学持续通过合资方式和重要客户达成战略同盟，持续巩固在氯代吡啶类老产品的市场地位。 盈利预测与估值：我们预测公司2022-24年归母净利润12.16/14.15/16.95亿元（+13.4%/+16.4%/+19.8%），EPS分别为2.3/2.7/3.2元。结合绝对及相对估值两种方法，我们认为公司股票合理估值区间在34.63-42.15元之间，相对于目前股价有23%-50%溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。

事件：1月17日，公司发布2021年度业绩快报，2021年，公司实现营收64.94亿元，同比增长30.70%，实现归母净利润10.72亿元，同比增长75.17%，其中2021Q4实现营收22.15亿元，同比增长37.66%，环比增长97.74%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长135.70%，环比增长331.86%，符合预期。 草铵膦行业景气上行，绵阳基地逐步恢复产能，公司全年业绩大幅上升。2021年，草铵膦供给端持续偏紧，草铵膦价格持续上升。据中农立华数据，2021年草铵膦原药平均价格为24.38万元/吨，同比增长73.91%，2021Q4，草铵膦原药平均价格为36.36万元/吨，环比增长41.34%，12月草铵膦原药最高至38万元/吨，创6年新高。近年来，随着抗草铵膦转基因作物的推广、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的应用，草铵膦需求有望进一步提升。2021年广安基地产能继续释放，公司草铵膦量价齐升，除氟环唑、炔草酯以外，绵阳基地其他生产线正在逐步恢复生产，全年业绩大幅增长。 局布局L-，草铵膦，巩固草铵膦龙头地位。草铵膦是L型和D型草铵膦各占50%的混合物，其中仅L-草铵膦具有除草作用。截至2021年末，在国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有5家，包括利尔化学、永农生物、山东绿霸、江苏七洲绿色和日本明治制果。公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3万吨/年和3000吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000吨/年产能预计2022年投产。 氯代吡啶类除草剂龙头，积极推出新产品提供增长动力。公司是美国陶氏益农之后第二家掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，相继开发出了毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等除草剂产品，其中毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司持续打造开发氯虫苯甲酰胺、丙炔氟草胺等新产品；全球第一大杀虫剂氯虫苯甲酰胺的中国专利将于2022年到期，公司于2020年12月公告拟建设年产4000吨氯虫苯甲酰胺项目；公司已突破丙炔氟草胺生产技术进行规模化生产。公司积极推出新产品，布局新产能，为长期增长提供持续动力。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.04、2.28和2.56元，对应PE分别为16.4、14.6和13.0倍，同时参考SW农药板块当前平均31.4倍PE水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；新建项目投产不及预期；原料价格波动风险

业绩简评1月17日，公司发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现营业收入64.94亿元，同比+30.7%，归母净利润10.72亿元，同比+75.17%。其中公司四季度单季实现营业收入22.14亿元，归母净利润4.6亿元，业绩超预期。 经营分析绵阳基地生产经营恢复正常。公司绵阳生产基地在2021年7月暂时停止生产。9月29日，公司公告，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复了生产。 草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2021年均价为25万元/吨，同比2020年均价14.06万元/吨上涨11万元/吨。其中四季度均价在36万元/吨，目前行业供需格局呈现偏紧状态，我们认为在2022年上半年，暂无新增草铵膦产能，草铵膦价格有望持续高景气。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本将有进一步下降空间。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2021-2023年归母净利润为10.72（+14%）、14.01（+19.7%）和15.73（+15.6%）亿元 (预测前值为9.4、11.7和13.6亿元)；EPS 分别为2.04、2.67和2.99元，当前市值对应PE 分别16.3X、12.5X 和11.1X，维持“增持”评级。 风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

事件：1月4日晚，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年度公司实现归母净利润10-10.8亿元，同比增长63.34%-76.41%。2021Q4公司预计实现单季度归母净利润3.88-4.68亿元，同比增长98.97%-140.00%，环比增长262.62%-337.38%。 草铵膦市场持续向好，公司业绩表现突出。草铵膦是全球第二大转基因作物除草剂，性能优异。随着更多抗草铵膦性状产品的商业化，以及对百草枯的替代率的提升，草铵膦的销售空间将进一步打开。2021Q1-Q3，受疫情、环保、“能耗双控”等影响，草铵膦行业开工率持续走低，在10月之前始终处于低于50%的水平，之后开工率有所恢复，并于12月提升至69.5%。供应紧缺促使草铵膦价格大幅上涨，根据iFinD数据，2021年年内公司草铵膦（95%原药）出厂价格从18万元/吨上涨至39万元/吨，涨幅高达116.67%，继而推动公司业绩大幅增长。 产能全球第一，市占率有望进一步提升。截至2020年末，全球草铵膦产能约为4.65万吨，其中公司产能为15400吨/年，位列全球第一。2021年公司又在广安和绵阳基地分别规划3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦产能。而产能位列全球第二的巴斯夫则将于2022年关闭其在美国和德国的生产基地，其市场份额将被其他企业占据。公司作为草铵膦市场的全球龙头，掌握了草铵膦合成关键技术，同时正在积极布局L-草铵膦的不对称合成工艺，具有较强的技术壁垒和市场竞争力，未来公司草铵膦产品的市占率有望进一步提升。 吡啶类除草剂龙头地位稳固，技术及产品储备充足。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，具有国内最大的规模化生产氯代吡啶类农药原药和制剂的能力。公司在积极进行草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等项目开发优化的同时，还根据公司发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备，增加公司未来新的盈利增长点。 盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.47/11.80/14.46亿元，对应EPS分别为1.99/2.24/2.74元/股，维持公司“增持”评级。 风险提示：草铵膦价格下跌风险，农药需求下滑风险，项目建设不及预期风险，安全生产事故风险，大规模扩产后产量无法消化风险。

看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。 支撑评级的要点公司2021年度业绩略超预期。2021年公司预计实现归母净利润10亿元–10.8亿元，同比增长63.34%-76.41%；其中四季度单季度预计实现归母净利润3.88-4.68亿元，同比大幅增长96.68%-139.60%。 草铵膦价格大幅上涨，精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。 2021年草铵膦均价为24.40万元/吨，同比上涨76.24%；其中，四季度均价35.49万元/吨，四季度同比上涨118.72%，环比上涨39.33%。公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。据此前环评公告，公司计划总投资约20亿元人民币，建设3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装臵及配套设施建设项目”。随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。 储备多个潜力品种，绵阳基地恢复生产，看好长期成长。2020年公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外，公司于2021年10月28日发布了绵阳基地除氟环唑、炔草酯以外生产线已逐步恢复生产的公告。随着绵阳基地草铵膦产能的逐步满产，预计2022年一季度公司或将继续受益于草铵膦等产品量价齐升，盈利水平维持高位。 估值因草铵膦价格维持高位，预计2021-2023年每股收益分别为1.97元、2.55元、2.69元，对应当前PE分别为16.9倍、13.0倍、12.4倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

事件：公司发布 2021年度业绩预告，预计实现归母净利润 10.0-10.8亿元，同比增长 63.3-76.4%，四季度预计实现归母净利润 3.9-4.7亿元，同比增长98.7-139.6%，环比增长 264.0-339.0%。 行业景气上行，公司克服停产影响，四季度业绩超预期。2021年四季度，草铵膦市场涨势延续，四季度均价 36.3万元/吨，环比上涨 35.4%。同时，四季度上下游价格传导增强，此前原材料成本压力较大的氯代吡啶类产品也迎来普遍上涨。公司方面，绵阳基地在 10月基本恢复生产，全年产品销量取得同比增长，量价齐升下公司业绩超市场预期。 高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长。高毒农药在全球范围内逐步被禁，如 2020年百草枯新增禁用 1.4万吨。同时全球转基因种植面积以每年约 5%速度稳定增长，抗草铵膦作物的需求有望同步增长。此外，来自草甘膦、草铵膦复配的需求增长同样可观。新增需求拉动下，2021年草铵膦供不应求，全年均价 25.0万元/吨，同比上涨 72.7%，最新报价 33.3万元/吨。公司作为草铵膦龙头，现有产能 1.54万吨，将充分受益产品景气。 公司是氯代吡啶类农药龙头，一体化优势显著。公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，现有 2800吨毕克草、3000吨毒莠定、1300吨氟草烟以及 1500吨绿草定产能，子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，提供可靠原料保障。9月，在能耗双控影响下部分企业生产受限，氯代吡啶类农药供应紧张，价格快速上涨且仍维持高位。在能耗、环保要求趋严的大背景下，我们判断未来公司氯代吡啶类产品盈利水平将保持较高的盈利中枢。 依托技术壁垒护城河，创新型公司成长性十足。公司率先布局 L-草铵膦，分别在广安、绵阳建设 3000吨、2万吨产能，前者有望在 2022年内投产。L-草铵膦施用量仅普通草铵膦的一半，将加速更新换代。此外，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑公司长期发展。 盈利预测与投资建议。上调盈利预测，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.93元、2.94元、3.68元。公司是草铵膦和氯代吡啶类农药龙头，具有较强的研发和工程开发能力，储备项目丰富，未来成长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。

业绩简评10月26日，公司发布2021年三季报。公司2021年前三季度实现营业收入42.8亿元，同比+27.4%，归母净利润5.92亿元，同比+49.3%，其中三季度单季实现营业收入11.19亿元，同比+10.78%，归母净利润1.07亿元，同比-33.9%。 经营分析绵阳基地复产，生产经营恢复正常。根据公司公告，公司于2021年7月17日披露了《关于收到现场处理措施决定书的公告》，根据绵阳市应急管理局下发的《现场处理措施决定书》，公司绵阳生产基地暂时停止生产。在停产期间，公司有序开展隐患整改工作。9月29日，公司公告，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复了生产。 草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2021年均价为25万元/吨，同比2020年均价14.06万元/吨上涨11万元/吨。受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，当前草铵膦价格35万元/吨，我们认为草铵膦价格后续有望维持高景气度。公司广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议绵阳基地停产影响短期业绩，中长期草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司2021-2023年归母净利润为9.4、11.7和13.6亿元(预测前值9.97、11.7和13.6亿元)；EPS 分别为1.8、2.24和2.6元，当前市值对应PE 分别14.5X、11.6X和10X，维持“增持”评级。 风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

事件：10月25日，公司发布2021年三季度报告，2021前三季度公司实现营业收入42.80亿元，同比增长27.37%；实现归母净利润6.12亿元，同比增长46.77%。 其中2021Q3实现营业收入11.20亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润1.07亿元，同比减少33.87%。 致绵阳基地停产导致Q3，盈利有所下滑，目前已逐步复产，业绩将环比提升。2021Q3公司实现归母净利润1.07亿元，同比减少33.87%；扣非归母净利润1.02亿元，同比减少34.20%。主要原因是2021年7月绵阳市应急管理局对公司下发《现场处理措施决定书》，公司绵阳生产基地暂时停止生产。截至9月底，公司部分生产线隐患整改已经通过属地监管部门验收，部分生产线已恢复生产，其他生产线也有望逐步复产。绵阳基地作为公司生产本部，对公司业绩贡献较大，随着绵阳基地复产工作的稳步推进，公司业绩有望得到显著提升。 草铵膦行业持续高景气，公司作为全球龙头持续受益。据卓创资讯数据，当前草铵膦原药均价37.5万元/吨，创近6年历史新高，较年初（17.15万元/吨）上涨118.7%。近年来，随着转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的推广应用，草铵膦需求有望进一步提升。当前供给端持续偏紧，预计草铵膦价格将进一步上涨。目前公司草铵膦产能为15400吨/年，其中绵阳基地8400吨/年，广安基地规划10000吨/年，目前已投产7000吨/年，总产能位居全球第一。公司关键中间体MDP和草铵膦并线项目已正式投产，将进一步夯实成本护城河。 前瞻局布局L-草铵膦，未来长期成长可期。L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，施用成本基本相当，开发生产L-草铵膦将大大减少原药用量。目前国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有4家，包括利尔化学、日本明治制果、永农生物和山东绿霸，同时公司也登记了精草铵膦钠盐和精草铵膦铵盐的可溶液剂。公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3万吨/年和3000吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000吨/年产能预计2022年投产。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.03、2.26和2.55元，对应PE分别为 12、11和10倍，同时参考SW农药板块当前平均24倍PE水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。

2021Q2业绩超市场预期，符合我们预期。员工激励自 2013年后再次确立，目前草铵膦对应年化利润超 25亿，2021Q3业绩有望大超市场预期。 上调 2021年归母净利润为 13.74亿元，上调目标价至 51.60元，买入！投资要点Q2业绩 2.84亿元超市场预期，Q3预计环比继续高增长2021年公司实现营业收入 31.596亿元，同比增长 34.51%，实现归母净利润 5.049亿元，同比增长 97.70%。Q2单季归母净利润 2.84亿元，同比增长 65.19%，环比增长 28.51%，业绩超市场预期，符合我们预期。公司 2021H1业绩大幅改善主要系草铵膦延续量价双升趋势：Q1单季度单季度均价上涨至 18.15元，环比上涨 22.28%，Q2单季度单季度均价上涨至 18.84元，环比上涨 3.77%，目前 8月均价涨至 23.20万元/吨，环比增长 23.15%，最新报价已达 27万元/吨。我们预计 Q3季度业绩将环比大幅增长，未来多个季度都将环比改善。 员工激励自 2013年后再次确立利尔化学中报公告 2021年业绩激励计划：当 2021年归母净利润超 7亿时，提取超额部分的 5.00%，超 8.5亿时，提取超额部分 10.00%。同时，这也是自 2013年以来，利尔化学第二次确立的业绩激励计划，充分彰显了企业对 2021年业绩极高的信心。在草铵膦存供需缺口，且利尔的拜耳法工艺即将调试完成的背景下，我们对利尔三季度、及未来 3-4个季度的业绩高增长充满信心。 草铵膦供需缺口大，目前草铵膦价格对应年化利润 25亿元+草铵膦的护城河远超市场预期，主要体现在环保、工艺选择方面。2020年全球需求约为 4.70万吨，未来五年需求复合增长率预计为 15%，年增长 8000吨左右。而实际上 2020年的全球产量低于 2019年，2021年全球产量依旧会低于 2019年。随着产量下滑，需求增长，目前草铵膦的供需缺口我们预计在 7000-1000吨。对于目前草铵膦市场上 30万元/吨的售价，预计每吨净利润为 15-17万元，利尔化学目前拥有的 1.50万吨产能，目前价格相应年化预计在 25-30亿元以上。 从利尔化学长远发展考虑，在未来需求高增速发展的背景下产能会进一步扩张，假设未来两年内产能扩张到 3-4万吨/年，利尔化学业绩弹性会更加显著。 净利润上调，目标价上调，买入评级草铵膦供需缺口大，草铵膦竞争格局预期差大，利尔化学业绩/成长性预期差都大，未来草铵膦良好景气度将维系，我们上调 2021-2023年盈利预测至 13.54/15.49/17.61亿元（前为 7.86/9.38/11.48），同比增长 121.22%/14.40%/13.67%。 考虑到草铵膦价格今年一路上涨，未来业绩还将持续体现，同时考虑到拜耳法草铵膦将给利尔带来全球低成本扩张优势，充分受益十年十倍的草铵膦高速发展期，给予利尔 2021年 20倍市盈率，对应目标价上调至 51.60元，买入评级。 风险提示：项目进展不及预期；原料供应及价格风险。

草铵膦价格上涨，Q2业绩再创新高结论与建议： 事件：公司发布21年中报，21年H1实现营收31.60亿元，yoy+35%，归母净利润5.05亿元，yoy+97.7%，扣非归母净利润为4.90亿元，yoy+103%，处于预告范围上限。Q2来看，公司单季实现营收16.78亿元，yoy+23%，qoq+13%，归母净利润2.84亿元，yoy+65%，qoq+29%，扣非归母净利润为2.76亿元，yoy+69.33%，qoq+29%，单季营收再创新高。 公司同时公布了本年度薪酬激励机制，采取了“达标提取，分段计算”的模式，设立年度奖励提取目标条件：营业收入≥55亿元，且归母净利润＞7.5亿元，并分段于归母净利润7.5至8.5亿元（含）阶段提取超额利润的5%，超出8.5亿元部分提取超额部分的10%。此次薪酬激励计划有利于年度经营目标实现，彰显了公司信心。公司主营产品草铵膦未来发展潜力大，公司业绩增长有保障，维持“买进”评级。 草铵膦量价齐升，公司利润增厚：公司业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升叠加 20年低基期。21年草铵膦延续上涨趋势，Q2均价达 18.6万元/吨，yoy+46%，qoq+5%。此外，公司扩产恰逢其时，广安 10000吨草铵膦逐渐释放产能，公司享受量价齐升红利，利润增厚。受益于主营产品的量价齐升，公司农药原药板块收入达 20.20亿元，同比增长 36.44%，毛利率同比上升 2.9个百分点达 33.6%。同时，公司费用控制能力有明显提升，21年 H1销售费用率同比下降 1.39个百分点达 1.35%，管理费用率同比下降 2.10个百分点达 3.08%，财务费用率同比下降 0.4个百分点达 1.53%。 景气持续上行，下半年业绩可期：当下草铵膦价格上涨趋势仍旧明显，7月均价达 22.9万元/吨，比 Q2均价提高了 22%，预计下半年草铵膦将维持高度景气局面，公司毛利率有望进一步提高。此外，公司薪酬激励计划落地，彰显了公司对于年度业绩的信心。长期看，百草枯、麦草畏逐步被多国禁用，草铵膦后续替代空间大，看好其成长性。 扩产创新，巩固龙头地位：公司作为国内草铵膦和氯代吡啶龙头，不断进行扩产补链，提高市占率，完善自身产业布局，后续有 20000吨 L-草铵膦、20000吨/年氯代吡啶等项目正在建设中，将进一步拓宽技术护城河，巩固龙头优势。 盈利预测：考虑到草铵膦价格涨幅超出预期，我们上修盈利预测，预计公司 21/22/23年净利 11.0/11.5/12.0亿元，yoy+79%/+5%/+4%，对应 EPS为 2.09/2.20/2.30元，目前 A 股股价对应的 PE 为 15/14/14倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

公司发布2021年中报，上半年实现营收 31.60亿元，同比增长 34.51%，实现归母5.05亿元，同比增长97.70%，扣非归母4.90亿元，同比增长103.24%，其中二季度单季度实现营收16.78亿元，同比增长22.63%，归母2.84亿元，同比增长65.19%，环比一季度增长28.71%。半年度业绩超预告中枢。 草铵膦持续高景气带动业绩提升，下半年有望迎来量价齐升。受草甘膦涨价带动及草铵膦行业供给收缩影响，草铵膦价格6月上涨加速，根据中农立华，一、二季度草铵膦均价分别为18.17、18.84万元/吨，同比分别上涨53.35%、42.38%，其中二季度环比上涨3.70%。截止8月8日草铵膦最新价25万元/吨，且仍处于上涨通道中。高景气下子公司广安利尔上半年录得净利1.74亿元，已超过去年全年净利1.52亿元，MDP 并线处于正常试运行状态，同时广安基地1万吨草铵膦一季度已达到预定可使用状态，我们认为下半年MDP 项目安全稳定运行和扩能的实现有望进一步带动业绩增长，绵阳基地未来逐步复产带来的产能恢复以及工艺改造也有望进一步提升盈利质量。 多个项目持续取得进展，高管薪酬绩效挂钩公司盈利成长。上半年绵阳基地多个技改项目陆续取得环评批复，广安利尔36000吨项目6月底通过环保验收，完善产业链持续取得进展。另外公司发布2021年度专职人员经营团队薪酬与考核方案，设立年度薪酬绩效机制，其中超目标奖励挂钩营收和归母，提取条件为营收不低于55亿元，归母超过7.5亿元，并设立分段计算机制，归母7.5-8.5亿元提取超出部分的5%，8.5亿元以上提取超出部分的10%。高管薪酬与公司发展绑定有利于进一步优化公司治理结构，提升公司管理水平。 上调盈利预测，维持“买入”评级。草铵膦景气有望持续下，公司绵阳基地的逐步复产及技改增效有望为下半年贡献更好业绩。上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为12.58、14.21、16.39亿元（此前2021-2022年分别为7.04、8.10亿元），对应PE 分别为13X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、项目投产不及预期

事件：8月6日，公司发布2021年半年度报告，公司2021H1实现营业收入31.60亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长97.70%，其中2021Q2实现归母净利润2.84亿元，同比增长65.19%，环比增长28.71%。 公司核心产品草铵膦价格持续上涨，助推公司业绩大幅增长。公司2021H1实现归母净利润5.05亿元，同比大幅增长97.70%，主要得益于公司核心产品草铵膦2021H1需求持续向好，价格持续上涨；据中农立华数据，2021H1草铵膦原药均价18.52万元/吨，同比增长47.7%。分业务来看，原药业务实现收入20.2亿元，同比增长36.4%，毛利率33.65%，同比提升2.90pct；制剂业务实现收入7.9亿元，同比增长17.1%，毛利率23.62%，同比提升3.26pct。子公司广安利尔目前具备7000吨草铵膦，2021H1实现净利润1.74亿元，已超过2020年全年净利润（1.52亿元），盈利能力进一步提升。 草铵膦行业高景气延续，公司规模及成本优势持续巩固。据中农立华数据，当前草铵膦原药均价26万元/吨，创近6年历史新高，较年初（17.5万元/吨）上涨48.6%。近年来，随着转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草铵膦/草甘膦复配产品的推广应用，草铵膦需求有望进一步提升。目前公司草铵膦产能为15400吨/年，其中绵阳基地8400吨/年，广安基地规划10000吨/年，目前已投产7000吨/年，总产能位居全球第一。公司关键中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目已正式投产，成本优势进一步增强。 积极布局L-草铵膦，未来发展空间广阔。L-草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，施用成本基本相当，开发生产L-草铵膦将大大减少原药用量。目前国内拥有L-草铵膦原药登记证的企业仅有4家，包括利尔化学、日本明治制果、永农生物和山东绿霸，同时公司也登记了精草铵膦钠盐和精草铵膦铵盐的可溶液剂。公司分别在绵阳基地和广安基地规划建设3万吨/年和3000吨/年的L-草铵膦，其中广安基地的3000吨/年产能预计2022年投产，届时将为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：考虑到公司核心产品草铵膦价格持续上涨，下半年供给无实际新增产能释放，高景气有望延续，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为2.03、2.26和2.55元，对应PE 分别为16、15和13倍，同时参考SW 农药板块当前平均27倍PE 水平，考虑公司作为草铵膦全球龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。

8月 7日，公司发布 2021年中报。公司 2021年上半年实现营业收入 31.5亿元，同比增长 34.5%，归母净利润 5.05亿元，同比增长 97.7%，其中二季度单季实现营业收入 16.78亿元，归母净利润 2.84亿元，同比增长65.19%，环比增长 28.5%。 经营分析分产品来看，公司农药原药实现收入 20.19亿元，同比增长 36.44%，毛利率 33.65%，同比增加 9.41个百分点；农药制剂实现营业收入 7.92亿元，同比增长 17.05%，毛利率 23.62%，同比增加 16个百分点。公司营业收入增长和毛利率提升的主要原因是公司农药产品销量增长和价格增长。 草铵膦价格高位运行，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦 2021年均价为 19.1万元/吨，同比 2020年均价 14.06万元/吨上涨 5万元/吨。受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，当前草铵膦价格 25万元/吨，我们认为草铵膦价格后续有望维持高景气度。公司广安基地 1万吨产能于 2019年 12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公告，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。 储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划 3000吨 L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产 2万吨 L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。 投资建议公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们修正公司 2021-2023年归母净利润为 9.97、11.7和 13.6亿元(2021-2022年预测前值为 7亿元、8亿元)；EPS 分别为 1.9、2.24和 2.6元，当前市值对应PE 分别 16.4X、13.9X和 12X，维持“增持”评级。 风险提示广安项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。