事件：9月11日，公司上调三氯蔗糖价格3万元/吨至20万元/吨，是半个月以来的第三次调价，价格较初次调价前上涨100%。同日，公司将安赛蜜价格上调至3.9万元/吨，上调幅度为14.71%。 三氯蔗糖价格半个月翻倍，供给端收缩支撑价格。8月28日，公司将三氯蔗糖价格从10万元/吨上调至15万元/吨，9月3日上调至17万元/吨，9月11日上调至20元/吨，三氯蔗糖价格半个月翻倍。目前，三氯蔗糖主流生产企业集体停车检修，行业开工率低，以消耗库存为主，供给端收缩且行业集中度高，为三氯蔗糖价格提供强支撑。需求端，7月份，我国三氯蔗糖出口量为1473.52吨，同比+26.2%，环比+7.75%，1-7月出口量同比+19.01%，出口维持高景气。 安赛蜜价格上调14.71%，今年前7个月出口量大增。9月11日，公司将安赛蜜价格从3.4万元/吨上调至3.9万元/吨，涨幅为14.71%。此次涨价之前，安赛蜜价格跌至2017年以来的最低水平，接近个别厂商的成本线，相比2021年10月份9.5万元/吨的高点下跌了64.21%，行业盈利承压。供给方面，根据百川盈孚2023年的数据，我国安赛蜜行业主要厂商有醋化股份、金禾实业、江苏维多和山东亚邦，CR2有效产能占比超八成，行业集中度高，公司产能占比约41.79%。需求方面，我国安赛蜜主要面向海外市场，2021年以来，国内安赛蜜出口量在产量中占比均超过80%。今年7月份，我国安赛蜜出口量是1853.79吨，同比+32.4%，环比+9.3%，今年1-7月份出口量同比+32.49%，出口需求旺盛。 上半年食品添加剂业务收入、盈利下降拖累公司中报业绩。公司上半年实现营收25.38亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47亿元，同比-38.74%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比-23.07%；毛利率是20.58%，同比下降3.4个百分点；净利率是9.73%，同比下降5.4个百分点。公司上半年业绩下行主要受食品添加剂业务收入下降、毛利率下行的影响。 投资建议：公司今年上半年完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目的稳步推进，有利于打开公司中长期成长空间。预计公司2024年的基本每股收益是1.24元，当前股价对应市盈率是19倍，维持买入评级。 风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；出口量不及预期风险；贸易摩擦风险；行业供需格局恶化风险；项目推进不及预期风险等。

公司公布2024年中报， 上半年实现营业收入970.67亿元， 同比+10.77%； 实现归母净利润81.74亿元， 同比-4.60%； 实现扣非归母净利润80.99亿元， 同比-2.54%。 上半年业绩同比略有下降， 主要是由于聚氨酯系列产品、 精细化学品及新材料系列产品毛利率同比下降、 且期间费用率同比上升所致。 公司上半年毛利率是16.41%（YoY-0.01pcts）， 净利率是9.24%（YoY-1.32pcts）。 分业务来看， 聚氨酯系列产品方面， 根据百川盈孚的数据， 纯MDI、 聚合MDI、 TDI、 软泡聚醚2024H1的市场均价分别19528元/吨、 16641元/吨、15735元/吨、 9093元/吨左右， 同比+3.57%、 +7.70%、 -15.25%、 -8.18%，公司聚氨酯业务上半年毛利率同比下降1.12个百分点至28%。 精细化学品及新材料系列产品上半年毛利率是16.99%， 同比下降5.06个百分点。 而石化系列产品上半年毛利率同比提升2.21个百分点至4.52%。 期间费用率 方 面 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 是0.75%/1.46%/2.14%/1.14%， 合计5.49%， 同比增加0.68个百分点。 2024Q2聚氨酯、 精细化学品销量增长， 单价同比有所下行。 单季度来看，公司Q2实现营业收入509.06亿元， 同比+11.42%， 环比+10.28%； 实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.37%；实现扣非归母净利39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%。盈利能力方面，公司Q2毛利率是15.31%（YoY-0.09pcts, QoQ-2.32pcts ） ， 净 利 率 是 8.66% （YoY-1.98pcts,QoQ-1.23pcts）。 分业务来看， 公司2024Q2聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入179.54/210.61/68.74亿元， 同比+5.15%/+17.37%/ +16.03%。 其中， 聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现 销 量 138万 吨 /48万 吨 ， 分 别 同 比 +11.29%/+23.08% ， 分 别 环 比+5.34%/+9.09% ； 平 均 单 价 分 别 同 比 -5.52%/-5.73% ， 分 别 环 比-2.62%/+3.21%， 销量增长但单价同比有所下行。 在建项目稳步推进， 打开中长期成长空间。 今年上半年， 公司完成了MDI项目技改扩产工作， MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年； PDH、POCHP、 EO、 聚醚、 EOD、 储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段， 按计划将陆续高质量中交； 同时， 公司一期年产20万吨POE项目已经投产， 柠檬醛、 香精香料等新兴业务产业化推进中。 2024年下半年， 公司将继续推动乙烯二期、 蓬莱一期建设工作， 争取如期投产。 投资建议： 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产， 公司将进一步夯实龙头地位， 实现持续发展。 预计公司2024年基 本每股收益是5.73元， 当前股价对应2024市盈率是13倍， 维持买入评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险； 国内宏观经济波动风险； 原材料价格剧烈波动风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润10-11.5亿元，同比增长849.40%-991.81%；预计上半年实现扣非归母净利润8.5-10亿元，同比增长2186.62%-2554.85%。 涤纶长丝景气复苏，上半年业绩明显改善。根据公司业绩预告，预计公司2024年上半年归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润为6亿元至7.5亿元，同比增长31.86%至64.82%，表明上半年公司聚酯主业业绩明显增长，这主要得益于涤纶长丝行业下游需求同比改善，且供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，公司产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。单季度来看，预计公司2024Q2实现归母净利4.2-5.7亿元，实现扣非归母净利3.13-4.63亿元，若剔除浙石化贡献的投资收益，预计公司2024Q2聚酯主业实现利润在2.71-4.21亿元之间，中枢为3.46亿元，相比Q1有所改善。 二季度涤纶长丝价格同比有所上涨，行业挺价延续。根据百川盈孚的数据，2024Q2，涤纶长丝POY、FDY、DTY的季度均价分别是7703、8195、9115元/吨，同比+2.56%、+0.32%、+2.81%，环比+0.20%、-1.39%、+1.32%。 后续来看，预计行业2024年供给端增量较小，且近期行业挺价延续，截至6月末涤纶长丝开工率下降至83.40%。需求端，内需和直接出口在去年增速较高背景下，今年增速或有所放缓；然而外需方面，美国去库顺利，若美联储年内降息则利好海外需求恢复。整体来看，今年供给端增量少，需求端期待下游出口恢复和内需稳增，同时行业挺价意愿强烈，行业景气度有望明显提升。 投资建议：公司拥有涤纶长丝产能1350万吨，是我国涤纶长丝龙头企业。 今年5月，公司公告调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目投资金额和项目股权架构等，项目总投资下调至59.5亿美元，公司持股比例上升至80%。预计公司2024年的基本每股收益是1.20元，当前股价对应市盈率是13倍，维持买入评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；供给量超预期增加风险等。

公司发布2024年半年度业绩预告， 预计上半年实现归母净利润3.34-4.34亿元， 同比增长157.19%-234.35%； 预计上半年实现扣非归母净利润3.25-4.23亿元， 同比增长158.93%-236.61%， 业绩符合预期。 制冷剂产品涨价、 部分原材料价格下行， 预计公司上半年盈利能力明显提 升 。 2024Q2， 公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 1.8-2.8亿 元 ， 同 比+63.64%~+154.55%， 环比+16.88%~+81.82%； 预计实现扣非归母净利1.71-2.69亿元， 同比+64.42%~+158.65%， 环比+11.04%~+74.68%。 公司二季度业绩预计同环比实现明显增长， 主要是由于： （1）三代制冷剂于2024年开始实施配额管理， 公司上半年制冷剂价格同比上涨， 销量同比增长， 叠加部分主要原材料价格同比下行， 公司盈利能力预计明显提升； （2） 预计上半年获得非经常性损益959.80万元， 同比增加550.40万元。 近期部分三代制冷剂价格有所反弹， 维修需求有望支撑制冷剂价格维持坚挺。 根据百川盈孚的数据， 截至7月10日， R32价格是36000元/吨， 相比此前的低点上涨5.88%； R134a价格是30000元/吨， 相比此前的低点上涨3.45%， 二者的毛利润也相应有所提升。 三季度是空调新装的淡季，但是维修市场的旺季， 随着维修市场的启动， 以及年内配额的逐步消耗，制冷剂价格有望维持坚挺。 稳步推进项目建设， 丰富氟化工业务布局。 2023年， 公司的福建东莹AHF扩建项目、 重庆信辰R32产品充装项目、 盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目已实现试生产。 同时， 公司稳步推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP） 及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF） 项目、 9万吨AHF技改项目； 福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5） 项目， 项目的稳步推进有利于公司丰富业务布局， 实现下游产业链延伸。 投资建议： 公司深耕氟化工领域， 已形成无水氟化氢与氟制冷剂、 氟发泡剂自主配套的氟化工产业链， 并成为行业内主要的供应商。 预计公司2024年的基本每股收益是1.36元， 当前股价对应市盈率是28倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险； 汽车、 空调等下游需求波动风险； 部分制冷剂品种需求弱于预期风险； 贸易摩擦风险； 出口量不及预期风险； 行业供需格局恶化风险等。

公司发布2024年半年度业绩预告， 预计上半年实现归母净利润10-12亿元， 同比增长64.95%-97.94%； 预计上半年实现扣非归母净利润10-12亿元， 同比增长71.50%-105.80%， 业绩符合预期。 公司智能制造推动降本增效， 预计二季度业绩同环比实现良好增长。 2024Q2， 公司预计实现归母净利4.96-6.96亿元， 同比+39.33%~+95.51%，环比-1.59%~+38.10%； 预计实现扣非归母净利5.03-7.03亿元， 同比+46.65%~+104.96%， 环比+1.21%~+41.45%。 公司二季度业绩预计同环比实现良好增长， 主要是由于： （1）公司持续进行内部流程再造， 最大程度地释放智能制造的效应， 不断实现降本增效， 且与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司的盈利能力； （2）森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%， 利好公司盈利能力同比提升， 也表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 扩产项目稳步推进， 积极完善全球化布局。 继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后， 公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥） 年产1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” （以下简称“摩洛哥项目” ）的进展。 目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中， 全力争取2024年四季度投产运行。 目前公司高品质、 高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态， 后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量， 公司海外优质客户的需求可以获得更好满足。 投资建议： 公司积极推进摩洛哥、 西班牙项目， 新项目的推进将打开公司中长期成长空间， 有利于公司扩大海外销售规模， 提升市占率， 增强竞争力。 同时， 森麒麟泰国半钢胎反倾销复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%）， 反倾销税率的下降将大幅提升森麒麟泰国公司的竞争力及盈利能力。 预计公司2024年的基本每股收益是2.11元， 当前股价对应市盈率是11倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 海运费价格波动风险； 海外需求走弱导致出口不及预期风险； 新项目推进进度不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

事件： 中国太保发布2024年一季报。 2024年一季度， 中国太保实现保险服务收入669.68亿元，同比增长2.4%。其中：太保寿险实现保险服务收入208.59亿元，同比下降5.1%；太保产险实现保险服务收入455.56亿元，同比增长5.9%。 实现净利润117.59亿元，同比增长1.1%。 点评： 寿险 NBV 高增，银保渠道保费下滑。 2024年一季度，太保寿险实现规模保费 1,059.50亿元，其中新保规模保费 328.33亿元，同比增长 0.4%； 新业务价值达成 51.91亿元，同比高增 30.7%。 （1） 代理人渠道：一是业务稳步增长，一季度代理人渠道实现新保规模保费 161.24亿元，同比增长 31.3%；二是绩优队伍规模稳定，产能及收入持续攀升， U 人力月人均首年规模保费 8.3万元，同比增长 33.7%； 三是业务品质更优，个人寿险客户 13个月保单继续率 96.9%，同比提升 1.0个百分点， 25个月保单继续率 92.9%，同比提升 7.3个百分点。 （2） 银保渠道： 受“报行合一”政策影响，新保规模保费同比下降 21.8%。 产险成本率改善。 （1） 2024年一季度， 太保产险实现原保险保费收入624.91亿元，同比增长 8.6%。其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长 2.2%和 13.8%， 非车险保持较快增速。 （2） 承保综合成本率为98.0%，同比下降 0.4个百分点，业务成本进一步优化。 净投资收益率同比持平。 今年以来， A 股市场波动加大，市场利率持续走低，中国太保持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，投资收益保持稳健。 截至一季度末， 中国太保投资资产 2.34万亿元，较上年末增长 4.2%。 2024年一季度，投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为 1.3%，同比下降 0.1个百分点。 投资建议： 中国太保是今年一季度 A 股唯一一家净利润取得正增长的险企， 维持中国太保“买入”评级。 预计中国太保 2024年每股内含价值为58.89元，当前股价对应的 PEV 为 0.46。 风险提示： 代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

事件：招商银行发布2023年年报。2023年，招商银行实现营业收入3,391.23亿元，同比下降1.64%；实现归属于股东的净利润1,466.02亿元，同比增长6.22%。 点评：2023Q4单季营收和归母净利润增速环比修复。2023年，招商银行实现营业收入3,391.23亿元，同比下降1.64%；实现归属于股东的净利润1,466.02亿元，同比增长6.22%。就第四季度而言，营收同比下降1.38%，降幅较上期（-4.58%）有所收窄；归母净利润同比增长5.22%，增速较上期提升3.52个百分点，考虑主要为拨备反哺驱动。 净利息收入继续承压，其他非利息收入支撑营收增长。2023Q4，受LPR定价压力持续、房贷利率调整等因素影响，招商银行净息差继续承压，单季净利息收入同比下降6.63%，降幅环比走阔。手续费及佣金净收入同比下降7.78%，主要由财富管理业务拖累与代理保险收入增速放缓有关。其他非息收入是营收最主要支撑，同比增长76.25%，或得益于2023Q4债市收益贡献。 AUM平稳增长，零售客群扩大。2023年末招商银行零售客户1.97亿户，较2022年末增长7.07%，其中，金葵花及以上客户464.06万户，较2022年末增长12.00%。AUM余额突破13万亿元，较2022年末增长9.88%。 不良贷款率维持低位。2023年末，招商银行不良贷款率0.95%，较2022年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率437.70%，较2022年末下降13.09个百分点；贷款拨备率4.14%，较2022年末下降0.18个百分点，风险抵补能力仍处于行业较高水平。 分红高位再提升。2023年招商银行每股现金分红1.972元（含税），分红率由33%提升至35.01%，按照目前股价对应的股息率将达到5.65%，高股息价值凸显。 投资建议：维持“买入”评级。业绩增速下滑、净息差承压是整个行业共同面临的挑战，但招商银行整体业绩相对稳健，分红高位再提升，高股息价值凸显。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.85倍。 风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%； 实现归母净利润41.57亿元， 同比+2.57%， 环比+1.07%； 实现扣非归母净利润41.27亿元， 同比+3.47%， 环比+2.89%。 聚氨酯、 精细化学品销量同比增长， 平均单价有所下降。 2024Q1， 公司聚 氨 酯/ 石 化 /精 细 化 学 品 及 新 材 料 系 列 产 品 分 别 实 现 营 业 收 入175.02/185.14/61.05亿元， 同比+11.51%/ +1.80%/ +14.34%。 其中， 聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量131万吨/44万吨， 分别同比+18.02%/+25.71%， 平均单价分别-5.52%/-9.05%， 销量增长但单价有所下行。 公司一季度毛利率是17.63%（YOY+0.10pcts, QOQ+0.77pcts） ，净利率是9.89%（YOY-0.57pcts, QOQ-0.49pcts） ， 期间费用率是5.69%（YOY+0.33pcts, QOQ-0.75pcts） 。 在建项目稳步推进， 打开中长期增长空间。 根据公司2023年年报， 公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行， 该项目下游规划高端聚烯烃， 主要包括乙烯裂解装置、 低密度聚乙烯（LDPE）装置、 聚烯烃弹性体（POE）等装置。 此外， 公司福建MDI装置将通过技术改造， 在现有基础上， 将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年， 将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年， 进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。 成安纳达第一大股东， 实现业务互补和协同。 2024年2月26日， 公司全资子公司万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》 ， 万华电池通过协议转让方式， 受让铜化集团持有的安纳达15.20%的股权， 交易完成后， 万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%， 为安纳达第一大股东。 安纳达钛白粉在行业处于前列， 万华化学在涂料、 塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系， 同时万华化学在全球具有完善的销售体系， 万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。 投资建议： 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产， 公司将进一步夯实龙头地位， 实现持续发展。 预计公司2024年基本每股收益是6.34元， 当前股价对应2024市盈率是14倍， 维持买入评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险； 国内宏观经济波动风险； 原材料价格剧烈波动风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司近日发布了2024年一季报， 一季度实现营业收入21.15亿元， 同比增长27.59%， 环比增长0.71%； 实现归母净利润5.04亿元， 同比增长101.34%， 环比增长34.40%； 实现扣非归母净利润4.97亿元， 同比增长106.70%， 环比增长43.23%， 业绩超预期。 一季度产销快增， 盈利能力明显改善。 2024年一季度， 公司完成轮胎产量807.57万条， 同比+28%； 其中， 半钢胎产量773.99万条， 同比+26%； 全钢胎产量33.58万条， 同比+148%。 一季度完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70%； 其中， 半钢胎销量728.03万条， 同比+12.76%； 全钢胎销量32.68万条，同比+175.28%。盈利能力方面，公司一季度毛利率为31.32%（YOY+8.98pcts, QOQ+3.83pcts） ， 净利率为23.82%（YOY+8.73pcts,QOQ+5.96pcts） 。 公司一季度毛利率明显提升， 预计主要由于泰国反倾销税率下降、 全钢胎销量占比提升所致。 扩产项目稳步推进， 积极完善全球化布局。 继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后， 公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥） 年产1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” （以下简称“摩洛哥项目” ）的进展， 同时稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” （以下简称“西班牙项目” ） 。 公司同时发布了关于变更向特定对象发行股票募集资金用途的公告， 将此前的定增募投项目从西班牙项目变更为摩洛哥项目， 主要是由于西班牙项目建筑许可尚在审批流程中， 公司出于审慎态度尚未开工建设该项目， 也未使用募集资金投入，而摩洛哥项目已于2023年10月份开工建设， 项目推进顺利， 资金支出需求较大。 投资建议： 公司积极推进摩洛哥、 西班牙项目， 新项目的推进将打开公司中长期成长空间， 有利于公司扩大海外销售规模， 提升市占率， 增强竞争力。 同时， 森麒麟泰国半钢胎反倾销复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%）， 反倾销税率的下降将大幅提升森麒麟泰国公司的竞争力及盈利能力。 预计公司2024年的基本每股收益是2.07元， 当前股价对应市盈率是12倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 海运费价格波动风险； 海外需求走弱导致出口不及预期风险； 新项目推进进度不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

公司公布2023年年报， 全年实现营业收入1753.61亿元， 同比+5.92%； 实现归母净利润168.16亿元， 同比+3.59%； 实现扣非归母净利润164.39亿元， 同比+4.06%。 公司将每10股派息16.25元， 现金分红占公司归母净利的30.34%。 全年销量增长、 毛利率改善， 四季度业绩同比大幅改善。 公司全年利润同比实现增长， 一方面是由于新装置产能快速释放， 产品销量同比增长； 另一方面， 受主要化工原料及能源价格下降等因素影响， 产品生产成本同比下降， 全年毛利率同比小幅提升0.22个百分点至16.79%。 单季度来看， 公司四季度业绩同比快增、 环比略降。 公司Q4实现营业收入428.07亿 元 （YoY+21.80%, QoQ-4.72% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 41.13亿 元（YoY+56.65%, QoQ-0.53% ） ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 40.11亿 元（YoY+66.61%, QoQ-2.60%） 。 公司Q4毛利率是16.86%（YOY+0.85pcts,QOQ-0.57pcts） ， 净利率是10.38%（YOY+2.39pcts, QOQ+0.13pcts） 。 聚氨酯、 新材料产品收入增长， 石化产品收入下降。 分产品来看， 公司2023年聚氨酯系列产品实现销量489万吨，同比+16.93%，营业收入673.86亿元， 同比+7.14%， 毛利率是27.69%， 同比+3.24pcts； 石化系列产品实现销量472万吨， 同比+4.02%， 营业收入693.28亿元， 同比-0.44%， 毛利率是3.51%， 同比-0.23pcts； 精细化学品及新材料系列产品实现销量159万吨， 同比+67.84%， 实现营业收入238.36亿元， 同比+18.45%， 毛利率是21.42%， 同比-6.21pcts。 在建项目稳步推进， 打开中长期增长空间。 公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行， 该项目下游规划高端聚烯烃， 主要包括乙烯裂解装置、 低密度聚乙烯（LDPE） 装置、 聚烯烃弹性体（POE） 等装置。 此外， 公司福建MDI装置将通过技术改造， 在现有基础上， 将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年， 将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年， 进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。 投资建议： 公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、 石化、 精细化学品及新材料三大产业集群。 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产， 公司将进一步夯实龙头地位， 实现持续发展。 预计公司2024年基本每股收益是6.03元， 当前股价对应2024市盈率是13倍， 维持买入评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 欧美经济需求走弱导致 出口不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险； 原材料价格剧烈波动风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司发布2023年业绩快报， 全年实现营业收入1753.61亿元， 同比+5.92%； 实现归母净利润168.14亿元， 同比+3.57%； 实现扣非归母净利润164.08亿元， 同比+3.87%。 全年归母净利实现增长， 四季度业绩同比大幅改善。 公司全年利润同比实现增长， 一方面是由于新装置产能快速释放， 且公司持续深耕全球市场， 产品销量同比增长； 另一方面， 受主要化工原料及能源价格下降等因素影响， 产品生产成本也同比下降。 单季度来看， 公司四季度业绩同比快增、 环比略降。 公司Q4实现营业收入428.07亿元（YoY+21.80%,QoQ-4.72%） ， 实现归母净利润41.11亿元（YoY+56.61%, QoQ-0.58%） ，实现扣非归母净利润39.79亿元（YoY+65.33%, QoQ-3.37%） 。 产品价格方面， 根据百川盈孚的数据， 公司重要产品聚合MDI、 纯MDI、 TDI四季度市场价格环比有所走弱， Q4均价环比-5.66%、 -1.84%、 -5.51%， 同比+7.03%、 +12.03%、 -13.82%。 强化落实股东回报计划， 提供持续、 稳定的现金分红。 2020-2022年，公司派发现金红利金额占公司当年合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例分别是40.65%、31.84%和30.95%，近三年每年分红率均高于30%。 公司表示， 一方面， 公司将在保证正常经营的前提下， 坚持为投资者提供持续、 稳定的现金分红， 采取措施切实“提质增效重回报” ， 维护股东利益； 另一方面， 结合公司经营现状和业务发展目标， 按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资， 为股东带来长期的投资回报。 在建项目稳步推进， 打开中长期增长空间。 公司继续推动乙烯二期、 蓬莱一期、 福建TDI二期等重点项目的建设工作。 其中， 乙烯二期工程建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目， 将实现自主开发的POE、 差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化， 预计于2024年10月开始陆续投产。 同时， 蓬莱园区将打造精细化学品与新材料一体化制造基地， 预计于2024年6月开始陆续投产。 此外， 福建TDI二期33万吨扩建项目已于2023年9月环评公示， 建成投产后将进一步巩固公司TDI全球龙头的地位。 投资建议： 公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、 石化、 精细化学品及新材料三大产业集群。 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产， 公司将进一步夯实龙头地位， 实现持续发展。 预计公司2023年基本每股收益是5.36元， 当前股价对应2023市盈率是13倍， 维持买入评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 欧美经济需求走弱导致 出口不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险； 原材料价格剧烈波动风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司近期发布2023年业绩预告， 预计2023年实现归母净利润13亿元-14.2亿元， 同比增长62.33%-77.31%。 海内外市场运行良好， 全年业绩大幅预增。 2023年， 预计公司实现归属于上市公司股东净利润13亿元-14.2亿元， 同比增长62.33%-77.31%； 实现扣非归母净利润12.5亿元-13.7亿元， 同比增长40.73%-54.24%。 2023年， 中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。 海外方面， 公司高品质、 高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势， 订单持续处于供不应求状态； 国内方面， 公司业务亦呈现出复苏态势， 具备增长潜力。 同时， 随着泰国二期项目在2023年大规模投产， 公司业绩获得增量贡献，保持良好增长势头。 单季度来看， 预计公司2023Q4实现归母净利3.07亿元-4.27亿元， 同比增长120.86%-207.19%； 实现扣非归母净利润2.93亿元-4.13亿元， 同比增长285.53%-443.42%。 美国对泰国半钢胎反倾销终裁落地， 利好公司盈利提升。 近日， 公司发布关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果的公告。 复审终裁结果与初裁结果保持一致， 森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%） 。 该结果较原审税率大幅下降， 充分显示了公司在国际市场中具备良好的竞争能力。 反倾销税率的下降有利于降低终端购买成本， 刺激美国市场对公司泰国工厂的轮胎需求。 同时， 反倾销税率的下降也将降低经销商的成本， 并有利于提高公司产品的利润空间。 拟投资1.93亿美元建设摩洛哥二期项目。 公司拟自筹资金19,306.47万美元在摩洛哥投资建设“年产600万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目（二期） ” ， 预计项目建设周期12个月。 项目建成后， 预计投产第一年产量为360万条， 投产第二年即具备600万条产能。 公司预计正常运营年可实现营业收入21,000万美元， 利润总额5,790.90万美元， 总投资收益率28.85%。 摩洛哥二期项目有望进一步打开公司成长空间， 有利于提高公司海外市场份额， 增强竞争力。 投资建议： 公司积极推进摩洛哥、 西班牙项目， 新项目的推进将打开公司中长期成长空间， 有利于公司扩大海外销售规模， 提升市占率， 增强竞争力。 预计公司2023年的基本每股收益是1.85元， 当前股价对应市盈率是16倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 海运费价格波动风险； 海外需求走弱导致出口不及预期风险； 新项目推进进度不及预期风险； 行业竞争加剧 风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生等

事件： 招商银行发布2023年业绩快报， 2023年招商银行实现营业收入3,391.23亿元，降幅1.64%； 归属于股东的净利润1,466.02亿元，增幅6.22%。 点评： 2023Q4单季营收和归母净利润增速环比修复。 2023年，招商银行实现营业收入 3,391.23亿元，同比减少 56.60亿元，降幅 1.64%；归属于股东的净利润 1,466.02亿元，同比增加 85.90亿元，增幅 6.22%。就第四季度而言， 营收同比下降 1.38%，降幅较上期（-4.58%）有所收窄； 归母净利润同比增长 5.22%，增速较上期提升 3.52个百分点，考虑主要为拨备反哺驱动。 净利息收入持续承压，非利息收入支撑营收增长。 2023Q4，受 LPR 定价压力持续、房贷利率调整等因素影响，招商银行净息差继续承压，单季净利息收入同比下降 6.63%，降幅环比走阔。非利息收入是营收最主要支撑，同比增长 10.97%，或得益于 2023Q4债市收益贡献。我们预计短期内资产端收益率难有反弹机会，但是仍存在存款利率下行与资产负债结构优化等积极因素缓冲部分净息差压力。 扩表速度放缓， 存款增速回落。截至 2023年 12月 31日， 招商银行资产总额 110,285亿元， 同比增长 8.77%，增速较 2023年前三季度下降 1.13个百分点。其中贷款和垫款总额同比增长 7.56%，与前三季度增速相比基本持平。 负债总额 99,427.76亿元， 同比增长 8.25%。 其中存款总额同比增长 8.22%，与前三季度同比增速 12.83%相比回落较多，或与高基数效应与存款利率下调有关。 不良贷款率维持低位。 2023年末，招商银行不良贷款率 0.95%，较 2022年末下降 0.01个百分点；拨备覆盖率 437.70%，较 2022年末下降 13.09个百分点；贷款拨备率 4.14%，较 2022年末下降 0.18个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。 投资建议：维持“买入”评级。 预计招商银行2023/2024年归母净利润同比增速分别为6.22%/6.61%,每股净资产为36.71/41.23元， 当前股价对应PB是0.82/0.73倍。 风险提示： 经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险； 市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

事件：招商银行发布2023年三季度业绩报告，2023年1-9月，招商银行实现营业收入2,602.79亿元，同比下降1.72%；实现归属于本行股东的净利润1,138.90亿元，同比增长6.52%。 点评：2023QQ33营收与归母净利润增速均环比下滑。2023年1-9月，招商银行实现营业收入2,602.79亿元，同比下降1.72%；实现归属于本行股东的净利润1,138.90亿元，同比增长6.52%。就第三季度而言，营业收入同比-4.58%（2023Q2+0.83%），归母净利润同比+1.70%（2023Q2+10.50%），增速较第二季度均有较明显的下滑。细分营收结构，净利息收入同比下滑2.11%，净息差收窄是最主要原因；财富管理业务的拖累导致中间业务收入同比下行10.79%；其他非息收入降幅同比扩大至4.66%，主要是以公允价值计量的债券投资估值下降。 零售贷款回暖。截至9月末，招商银行资产总额106,680.09亿元，较上年末增长5.22%，主要由贷款和垫款、金融投资拉动，分别较上年末增长6.68%和11.36%。贷款结构中，零售贷款较上年末增加2,268.47亿元，增幅7.17%，增幅高于上年同期，主要是居民消费回暖，个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加。 负债成本边际改善。2023年1-9月，招商银行净息差2.19%，同比下降22个基点。生息资产收益率同比下降的主要原因，一是LPR多次下调叠加有效信贷需求不足，贷款收益率下行；二是市场利率中枢低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率下降。计息负债成本率同比上升，主要是受美元加息影响，外币负债成本率显著上升。具体到第三季度，生息资产收益率为3.72%，环比下降8个基点；计息负债成本率为1.73%，环比下降1个基点，负债成本有所优化。 不良率环比提升11个基点。受部分高负债房地产客户风险释放的影响，招商银行不良贷款余额有所增加。截至9月末，招商银行不良贷款率0.96%，较上半年提升1个基点。拨备覆盖率445.86%，较上半年下降1.77个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。 投资建议：维持“买入”评级。预计招商银行2023年归母净利润同比增速为7.88%,每股净资产为36.71元，当前股价对应PB是0.84倍。 风险提示：经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

近日公司发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营业收入 61.54亿元，同比+29.33%； 实现归母净利润 11.08亿元， 同比+26.25%； 实现扣非归母净利润 8.80亿元， 同比+0.86%。 第三季度公司实现营业收入 23.90亿元，同比+34.77%； 实现归母净利润 3.96亿元， 同比+6.52%； 实现扣非归母净利润 3.93亿元， 同比+1.72%。 点评： 高端产能逐步释放， 公司 Q3业绩增长符合预期。 公司前三季度销售毛利率为 24.77%， 同比+0.09pct； Q3毛利率为 27.69%， 同比+2.59pct， 环比+5.38pct。 随着公司高端产品产能逐步释放， 产品利润率有所提升， 并带动公司整体经营业绩上涨。 而 Q3单季度公司净利率为 16.51%， 环比-6.45pct， 主要原因在于 Q2季度公司处置永兴材料部分股权， 使得 Q3投资收益减少。 产品结构持续优化， 盈利能力有望提升。 公司多年来持续投入研发， 引进国内外先进装备， 对不锈钢管的生产过程进行了系统化和全方位的技术攻关和技术改造， 截至 2023年中报， 公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、 高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为 20%。 公司正积极开展油气、 核电、 航空等领域高端产品的开发及资格认定， 随着 5500KM核电、 半导体、 医药、 仪器仪表等领域用精密管材项目等高端项目逐步投产， 后续公司整体盈利能力有望提升。 主动参与国际市场竞争， 境外业务持续扩张。 通过收购境外优质资产和业务， 公司复合管产品及业务不断完善与优化， 提升了国际竞争力和品牌影响力。 2023年上半年， 公司境外营业收入同比上升 49.22%， 主要系公司积极开拓境外中高端市场。 公司在今年 4-5月份， 完成了对德国 EBK 公司的收购， 进一步拓展复合管国际市场。 EBK 公司于 9月与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同， 合同总价（含税） 约为5.92亿欧元（折算为人民币约 46亿元） ， 该次钢管合同的签订， 不仅加速公司国际化经营的进程， 也为公司未来业绩增长提供支撑。 投资建议： 公司是工业不锈钢管龙头企业， 市占率多年位居行业第一， 随着产品结构持续优化， 高端产品产能逐步释放， 公司的盈利能力有望快速提升。预计公司2023-2024年EPS分别为1.49元、1.44元，对应PE分别为13.21倍、 13.68倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 环保风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险； 政策风险； 外贸出口风险。