近日公司发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营业收入 61.54亿元，同比+29.33%； 实现归母净利润 11.08亿元， 同比+26.25%； 实现扣非归母净利润 8.80亿元， 同比+0.86%。 第三季度公司实现营业收入 23.90亿元，同比+34.77%； 实现归母净利润 3.96亿元， 同比+6.52%； 实现扣非归母净利润 3.93亿元， 同比+1.72%。 点评： 高端产能逐步释放， 公司 Q3业绩增长符合预期。 公司前三季度销售毛利率为 24.77%， 同比+0.09pct； Q3毛利率为 27.69%， 同比+2.59pct， 环比+5.38pct。 随着公司高端产品产能逐步释放， 产品利润率有所提升， 并带动公司整体经营业绩上涨。 而 Q3单季度公司净利率为 16.51%， 环比-6.45pct， 主要原因在于 Q2季度公司处置永兴材料部分股权， 使得 Q3投资收益减少。 产品结构持续优化， 盈利能力有望提升。 公司多年来持续投入研发， 引进国内外先进装备， 对不锈钢管的生产过程进行了系统化和全方位的技术攻关和技术改造， 截至 2023年中报， 公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、 高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为 20%。 公司正积极开展油气、 核电、 航空等领域高端产品的开发及资格认定， 随着 5500KM核电、 半导体、 医药、 仪器仪表等领域用精密管材项目等高端项目逐步投产， 后续公司整体盈利能力有望提升。 主动参与国际市场竞争， 境外业务持续扩张。 通过收购境外优质资产和业务， 公司复合管产品及业务不断完善与优化， 提升了国际竞争力和品牌影响力。 2023年上半年， 公司境外营业收入同比上升 49.22%， 主要系公司积极开拓境外中高端市场。 公司在今年 4-5月份， 完成了对德国 EBK 公司的收购， 进一步拓展复合管国际市场。 EBK 公司于 9月与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同， 合同总价（含税） 约为5.92亿欧元（折算为人民币约 46亿元） ， 该次钢管合同的签订， 不仅加速公司国际化经营的进程， 也为公司未来业绩增长提供支撑。 投资建议： 公司是工业不锈钢管龙头企业， 市占率多年位居行业第一， 随着产品结构持续优化， 高端产品产能逐步释放， 公司的盈利能力有望快速提升。预计公司2023-2024年EPS分别为1.49元、1.44元，对应PE分别为13.21倍、 13.68倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 环保风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险； 政策风险； 外贸出口风险。

公司发布2023年三季报， 前三季度实现营业收入193.46亿元， 同比-15.93%； 实现归母净利29.27亿元， 同比-47.11%； 实现扣非归母净利29.03亿元， 同比-47.03%。 前三季度各系列产品销量增长、 均价下行。 前三季度， 公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销售量同比+20.40% /+10.11% /+4.57% /+3.40%， 销售收入同比+1.73% /-4.37%/-59.64% /-23.57% ， 销 售 均 价 同 比 -15.51% /-13.15% /-61.40%/-26.09%。 前三季度公司各系列产品销量均实现同比增长， 然而销售均价出现同比下降， 其中新能源新材料相关产品、 化学肥料销量增速较快，且销售均价降幅相对较小。 Q3业绩同环比明显改善。 单季度来看， 公司Q3实现营业收入69.87亿元（YOY+7.91%, QOQ+10.80%） ， 实现归母净利12.18亿元（YOY+18.84%,QOQ+31.25%）， 实现扣非归母净利12.11亿元（YOY+20.66%, QOQ+32.06%）。 盈利能力方面， 公司Q3毛利率是24.33%（YOY+1.04pcts, QOQ+2.82pcts），净利率是17.42%（YOY+1.60pcts, QOQ+2.71pcts） 。 分产品来看， Q3新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销售量环比+21.32% /-0.13% /+6.53% /-3.44%， 销售收入环比+14.29% /+8.53%/+3.62% /+11.90%， 销售均价环比-5.80% /+8.67% /-2.73% /+15.89%。 公司Q3业绩同环比均实现增长， 且环比改善尤为明显， 主要是由于公司新能源新材料相关产品销量环比快速增长， 同时化学肥料产品、 醋酸及衍生品销售均价环比改善。 拟启动新一批高端化工项目， 公司中长期增长可期。 公司2022年全力推进项目建设， 酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产， 高端溶剂、尼龙66高端新材料等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进， 荆州基地一期项目已进入扫尾调试阶段， 后续放量可期。 同时， 公司拟投资年产20万吨BDO、 16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、 10万吨/年醋酐项目、 蜜胺树脂单体材料项目和蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目， 四个项目预计总投资50.54亿元。 投资建议： 公司项目积极推进打开中长期发展空间， 预计公司2023年EPS为1.96元， 当前股价对应2023年市盈率是16倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险； 原材料价格走高风险； 欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司近期发布2023年三季报， 前三季度实现营业收入57.42亿元， 同比增长20.88%； 实现归母净利润9.93亿元， 同比增长50.06%； 实现扣非归母净利润9.57亿元， 同比增长17.87%。 前三季度轮胎产销量快速增长。 产销量方面， 2023年1-9月， 公司完成轮胎产量2,125.77万条， 同比+31.26%； 其中， 半钢胎产量2,071.45万条，同比+30.66%； 全钢胎产量54.32万条， 同比+59.27%。 完成轮胎销售2,165.21万条， 同比+28.35%； 其中， 半钢胎销量2,113.21万条， 同比+27.23%； 全钢胎销量52.00万条， 同比+100.62%。 前三季度公司产销量的增长预计主要与泰国二期满产带来的量增， 以及去年同期海外需求较弱形成的低基数等因素有关。 盈利能力方面， 公司前三季度毛利率是24.37%， 同比+3.17pcts； 净利率是17.30%， 同比+3.36pcts， 盈利能力的改善主要与原材料成本同比下行有关。 三 季 度 业 绩 同 比 快 增 。 2023Q3 ， 公 司 实 现 营 业 收 入 22.05 亿 元（ YoY+38.60%， QoQ+17.35%） ， 归母净利3.87亿元（ YoY+110.09%， QoQ+8.71%） ， 扣非归母净利3.74亿元（YoY+38.96%， QoQ+9.04%） 。 盈利能力方面， 公司Q3毛利率是27.53%（YoY+7.92pcts, QoQ+5.08pcts） ，净利率是17.55%（YoY+5.97pcts, QoQ-1.40pcts） 。 公司三季度业绩同环比改善， 主要由于三季度泰国二期项目满产贡献增量， 同时订单饱满公司开工率高毛利率提升。 拟投资1.93亿美元建设摩洛哥二期项目。 公司拟自筹资金19,306.47万美元在摩洛哥投资建设“年产600万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目（二期） ” ， 预计项目建设周期12个月。 项目建成后， 预计投产第一年产量为360万条， 投产第二年即具备600万条产能。 公司预计正常运营年可实现营业收入21,000万美元， 利润总额5,790.90万美元， 总投资收益率28.85%。 摩洛哥二期项目有望进一步打开公司成长空间， 有利于提高公司海外市场份额， 增强竞争力。 投资建议： 公司积极推进摩洛哥一期、 西班牙项目， 且公司近期公告拟投建摩洛哥二期项目， 新项目的推进将打开公司中长期成长空间， 有利于公司扩大海外销售规模， 提升市占率， 增强竞争力。 预计公司2023年的基本每股收益是1.83元， 当前股价对应市盈率是17倍， 维持买入评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 海运费价格波动风险； 海外需求走弱导致出口不及预期风险； 新项目推进进度不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生等

公司近期发布2023年三季报， 前三季度实现营业收入30.72亿元， 同比增长25.09%； 实现归母净利润4.92亿元， 同比下降16.66%； 实现扣非归母净利润4.90亿元， 同比下降20.06%。 三季度业绩、 盈利环比明显改善。 2023Q3， 公司实现营业收入11.92亿元（YoY+37.13%， QoQ+35.15%） ， 归母净利2.18亿元（YoY-0.48%，QoQ+89.57%） ， 扣非归母净利2.16亿元（YoY-10.30%， QoQ+84.62%） 。 盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 Q3毛 利 率 是 39.94% （YoY-11.82pcts,QoQ+7.82pcts） ， 净利率是19.38%（YoY-7.00pcts, QoQ+6.20pcts） 。 公司三季度业绩环比明显改善， 预计与公司磷酸、 磷酸一铵、 磷酸二氢钙等产品盈利修复、 高毛利率的磷矿石销量增加等因素有关。 三季度产品均价环比下行， 近期部分品种价格底部反弹。 根据百川盈孚的数据， 磷矿石（30%湖北船板价） Q3均价是895.33元/吨（YoY-10.52%,QoQ-12.53%） ， 10月23日价格是970元/吨， 相比7月低点+14.12%； 工业级 磷 酸 一 铵 （含 量 73% ） Q3均 价 是 5054.51元 / 吨 （YoY-24.92%,QoQ-6.63%） ， 10月23日价格是5357元/吨， 相比7月低点+11.30%； 饲料级磷酸二氢钙（贵州）Q3均价是3350.78元/吨（YoY-27.14%, QoQ-6.52%），10月23日价格是3500元/吨， 相比7月低点+14.38%。 整合磷矿石资源， 完善产业链布局。 公司积极整合原材料生产企业， 目前已收购小坝磷矿山、 新桥磷矿山、 鸡公岭磷矿， 截至今年上半年公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力， 磷矿石基本实现自给， 为后续生产提供了强有力的资源保障， 降低了磷矿石价格波动对公司营业成本的影响。 同时， 公司积极推进3万吨/年氟化氢项目、 150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施技改项目、 新型矿化一体磷资源精深加工项目、 瓮安县“矿化一体” 新能源材料循环产业项目等的建设。 随着公司在建项目的推进， 公司从传统磷化工领域向新能源材料方向转型战略规划逐步落实， 有利于增强整体竞争力。 投资建议： 公司致力于完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链， 大力实施“矿化一体” 产业模式； 同时积极做好产业链终端新产品开发，不断开拓新的业务利润增长点。 预计公司2023年的基本每股收益是1.50元， 当前股价对应市盈率是12倍， 维持增持评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险， 欧美需求持续走弱导致出口不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险； 行业供给大幅增加导致行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：招商银行发布2023年上半年业绩报告，今年上半年，招商银行实现营业收入1,784.60亿元，同比减少0.35%；实现归属于本行股东的净利润757.52亿元，同比增长9.12%。年化后ROAA和ROAE分别为1.45%和17.55%，同比分别下降0.01和0.52个百分点。 点评：净利润增速回升。2023年上半年，招商银行实现营业收入1,784.60亿元，同比减少0.35%。由于净息差继续承压，净利息收入同比增速放缓至1.21%；非利息净收入694.64亿元，同比减少2.71%，其中净手续费及佣金收入同比减少11.82%，主要受财富管理业务的拖累。受益于拨备反哺，2023年上半年招商银行归母净利润同比增长9.12%，增速较2023年一季度+1.30pcts。 客群基础进一步夯实。截至2023年6月末，招商银行管理零售客户总资产(AUM)余额12.84万亿元，较上年末增长5.90%；零售客户总数达1.90亿户，较上年末增长3.26%，客群基础进一步夯实。 净息差继续承压。今年上半年，招商银行净息差2.23%，同比下降21bps。 其中生息资产年化平均收益率3.83%，同比下降9bps，主要原因是LPR持续下调及有效信贷需求不足，新发放贷款定价继续下行，贷款平均收益率继续下降。计息负债年化平均成本率1.71%，同比上升12bps，归因于存款定期化延续，负债和存款成本率维持刚性。 资产质量稳健。今年上半年，招商银行加强对个人住房贷款、消费信贷类业务、小微贷款、地方政府融资平台等重点领域的风险管控，资产质量总体稳健。6月末，招商银行不良贷款率0.95%，较上年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率447.63%，较上年末下降3.16个百分点，风险抵补能力依旧强健。 投资建议：维持“买入”评级。招商银行2023年上半年净利润增速回升，资产质量稳健，预计招商银行2023年归母净利润同比增速为11.64%,每股净资产为36.82元，当前股价对应PB是0.86倍。 风险提示：经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

复合生产线应对灵活， 弱周期属性充分彰显。 中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业， 拥有六大产品群以及深加工产品系列， 可充分满足能源、 交通、 工程机械、 航空航天等国家优先发展行业的市场需求。 公司坚持以市场需求为导向， 根据需求变化迅速转变思路， 抢抓能源、 新能源汽车等行业发展契机， 使公司保持稳健经营。 公司2023H1实现销售942.21万吨（ 含天津钢管） ， 创历史新高， 其中出口127.4万吨， 同比增长55%； 实现营业收入583.25亿元， 同比增长12.55%。 “ 两高一特” 持续发力， 关键技术接连突破。 2023年上半年， 公司加速关键技术的突破， 持续发展“ 两高一特” 项目， “ 三新” 开发、重点品种攻关成效显著。 上半年， 公司“ 两高一特” 产品销量同比增长4%， 超高强度钢同比增长14.4%， 同时重点培育了80余个“ 小巨人” 项目， 其品种销量突破335万吨。 成功并表“天津钢管” ， 产品结构优化升级。 2023年1月， 公司成功取得天津钢管控股权， 使得公司拥有了500万吨的特种无缝钢管产能， 成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业， 为公司高端无缝钢管业务发展奠定坚实基础。 2023年上半年， 天津钢管不断优化品种结构， 产销量稳步增长，效益明显改善， 产品毛利率同比增加8个百分点， 产能利用率提升5个百分点。 瞄准能源用钢机遇， 引领特钢行业稳健发展。 公司坚定发展能源用钢，持续壮大风电、 光伏等能源领域用钢业务， 并积极备战氢能用钢， 克服了汽车及轴承行业用钢需求的下降， 上半年公司能源用钢销量突破350万吨，同比增长87.7%。 随着我国“双循环” 新发展格局逐步构建， 清洁能源等领域将加快发展， 有望持续拉动国内能源用钢需求， 公司抢抓能源用钢发展机遇， 正引领我国特殊钢行业品种结构转型升级。 投资建议。 中信特钢凭借着丰富的复合产线和过硬的技术优势， 未来将持续优化产业布局， 发挥六大板块品种优势， 着力提升科技创新能力， 加快国产替代的步伐， 引领行业绿色发展， 创建全球最具竞争力的特钢企业集团。 预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.38元和1.52元， 对应8月30日收盘价的PE分别为10.50倍和9.49倍， 维持对公司的买入评级。 风险提示。 宏观经济波动风险； 环保风险； 原材料价格波动风险； 行业竞争风险； 政策风险； 外贸出口风险。

近日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入17.36亿元，同比-32.41%；实现归母净利润1.30亿元，同比-62.30%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-60.53%。 上半年产品销量有所下降，氟发泡剂价格上涨。公司2023年上半年业绩同比减少，主要是由于公司产品销量同比下降，氟制冷剂、氟化氢销售均价下行所致。上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别同比-13.80%、-47.43%、-9.73%，氟制冷剂、氟化氢上半年销售均价分别同比-22.30%和-9.78%，而氟发泡剂销售均价则同比+26.50%。具体来看，由于三代制冷剂配额基线年已结束，R32、R134a价格回归理性，不再亏本出售；二代制冷剂方面，由于市场上各企业新增PVDF及配套原料产能释放，R142b价格同比大幅下降，但R22、R141b价格同比上涨。 二季度业绩环比明显改善。单季度来看，公司Q2实现营收9.59亿元（YoY-30.96%，QoQ+23.26%）,实现归母净利润1.10亿元（YoY-27.34%，QoQ+450%），实现扣非归母净利润1.04亿元（YoY-26.93%，QoQ+372.73%），毛利率是13.85%（YoY-3.86pcts，QoQ+3.71pcts），净利率是11.45%（YoY+0.57pcts，QoQ+8.88pcts）。公司二季度业绩环比改善明显，主要是此前的高位库存、高价原材料等不利因素在一季度基本消除，且制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利有所改善。 积极推进新项目建设，加快产业链延伸步伐。2023年上半年，公司稳步推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF扩建项目；盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。新项目的推进有利于丰富公司产品结构，培育新的利润增长点，对公司氟化工产业链延伸、提升抗周期性风险能力具有重要意义。 投资建议：三代制冷剂配额分配方案即将落地，随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善。公司是制冷剂行业领先企业，三代制冷剂主流品种产能占比排名靠前。预计公司2023年基本每股收益是0.89元，当前股价对应PE是34倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上行风险；国内经济复苏不及预期，下游汽车、房地产需求修复不及预期风险；行业供给继续增加，行业竞争加剧，供需格局恶化风险；公司项目建设进度不及预期风险；三代制冷剂配额分配方案结果不及预期风险；贸易摩擦影响产品出口风险，产品出口受相应国家政策限制风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

7月27日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入876.26亿元，同比-1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比-17.48%；实现扣非归母净利润83.10亿元，同比-18.70%。 二季度产品销量、业绩环比改善。公司上半年业绩同比下降，主要是由于下游需求处于恢复阶段，产品价格同比有所下降，导致公司营业收入同比下降；但原料价格同比下降幅度有限，同时销量增加也导致成本同比增加，利润同比下降。单季度来看，公司Q2实现营业收入456.87亿元（YoY-3.48%, QoQ+8.94%），实现归母净利润45.15亿元（YoY-9.86%,QoQ+11.40% ） ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 43.21亿 元 （ YoY-11.36%,QoQ+8.33%），毛利率是15.40%（YoY-1.19pcts, QoQ-2.13pcts），净利率是10.64%（YoY-0.49pcts, QoQ+0.18pcts），期间费用率是4.34%（YoY+1.09pcts, QoQ-1.02pcts）。公司二季度业绩同比下滑但环比改善，预计与公司销量环比提升，及费用率环比有效控制有关。 二季度各系列产品销量同环比均实现增长，但均价同环比仍下降。分产品系列来看，公司Q2聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品销量分别是124万吨（YoY+10.71%, QoQ+11.71%）、367万吨（YoY+18.39%,QoQ+15.77%）、39万吨（YoY+69.57%, QoQ+11.43%），平均价格分别是13769.81元/吨（YoY-12.43%, QoQ-2.62%）、4889.57元/吨（YoY-25.75%,QoQ-14.77%）、15190.44元/吨（YoY-34.99%, QoQ-0.43%）。 公司已成为全球最大的TDI生产商，龙头地位凸显。4月28日，公司公告称以17.85亿元的价格收购新疆和山东旭投资管理中心(有限合伙)持有的烟台巨力精细化工股份有限公司47.81%股权，双方已于2023年4月28日完成股权交割。此次收购交割后，万华化学及其一致行动人宁波中登投资有限责任公司合计持有烟台巨力精细化工股份有限公司67.81%股权。 公司取得烟华巨力控股权，有利于公司实现在西北地区的产业布局；有利于落实国家“一带一路”倡议，依托地处中欧铁路沿线的优势，公司TDI产品销售有望辐射中亚五国、土耳其等国家。收购完成后，叠加公司福建25万吨TDI装置于2023年5月22日产出合格产品，公司已成为全球最大的TDI生产商，龙头地位凸显。 投资建议：公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是6.04元，当前股价对应2023市盈率是16倍，维持买入评级。 风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

7月14日，公司发布2023年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润12,040.68万元到17,200.97万元，同比下降65%到50%；预计上半年实现扣非归母净利11,137.32万元到15,910.46万元，同比下降65%到50%。 2023Q2业绩环比改善明显。公司上半年业绩大幅预减，主要是由于： （1）公司主要产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比减少，且氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降； （2）因2022年底高价原材料库存影响，公司产品成本增加，盈利水平同比下降； （3）去年同期HCFC-142b价格处于高位，毛利水平高，利润基数大。今年上半年，HCFC-142b价格同比大幅下降，盈利水平下滑明显。单季度来看，公司预计Q2实现归母净利1.00亿元（YOY-33.51%，QOQ+402.03%）-1.52亿元（YOY+0.67%, QOQ+660.05%）,预计实现扣非归母净利0.89亿元（YOY-37.06%, QOQ+306.24%）-1.37亿元（YOY-3.45%, QOQ+523.20%）。公司二季度业绩环比改善明显，预计与公司制冷剂价差、销量环比改善有关。 2023Q2主要制冷剂品种平均价差环比改善。根据百川盈孚的数据，2023Q2，R134a平均价格同比+17.70%、环比-0.70%，平均价差同比由负转正、环比+19.33%；R22平均价格同比+16.79%、环比+4.36%，平均价差同比+157.02%、环比+12.92%；R125平均价格同比-31.34%、环比-7.13%，平均价差同比-23.98%、环比+2.70%；R32平均价格同比+7.72%、环比+3.68%，平均价差同比由负转正、环比+43.97%。截至7月14日，R134a价格、价差相比二季度末-7.78%和-15.87%， R22价格、价差相比二季度末持平以及+3.01%，R125价格、价差相比二季度末-8.51%和-19.34%，R32价格、价差相比二季度末-3.64%和-32.09%。 投资建议：公司二季度业绩环比明显改善，高温天气下行业库存有望去化，产品盈利修复可期。中长期来看，随着三代制冷剂基线期的结束，行业供需格局将逐步好转，公司部分产品市占率较高，盈利有望实现改善。预计公司2023年基本每股收益是0.89元，当前股价对应PE是30倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上行风险；国内经济复苏不及预期，下游汽车、房地产需求修复不及预期风险；行业供给继续增加，行业竞争加剧，供需格局恶化风险；公司项目建设进度不及预期风险；贸易摩擦影响产品出口风险，产品出口受相应国家政策限制风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

5月23日，公司发布公告，公司控股子公司万华化学（福建）有限公司25万吨/年TDI装置于2023年5月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。 公司已成为全球最大的TDI生产商。4月28日，公司公告称以17.85亿元的价格收购新疆和山东旭投资管理中心(有限合伙)持有的烟台巨力精细化工股份有限公司47.81%股权，双方已于2023年4月28日完成股权交割。此次收购交割后，万华化学及其一致行动人宁波中登投资有限责任公司合计持有烟台巨力精细化工股份有限公司67.81%股权。公司取得烟华巨力控股权，有利于公司实现在西北地区的产业布局；有利于落实国家“一带一路”倡议，依托地处中欧铁路沿线的优势，公司TDI产品销售有望辐射中亚五国、土耳其等国家。收购完成后，叠加此次福建25万吨TDI产能投产，公司已成为全球最大的TDI生产商。 MDI近期价格相对稳定，价差有所修复。价格方面，截至5月23日，聚合MDI、纯MDI和TDI价格分别是15225元/吨、19400元/吨和17950元/吨，相比上月-1.14%、+4.86%和-8.65%，同比-11.74%、-7.62%和+9.62%。价差方面，聚合MDI与煤炭、纯苯的价差是9625.8元/吨，相比上月+4.01%，相比年初+13.50%，同比-0.72%；纯MDI与煤炭、纯苯的价差是13800.8元/吨，相比上月+11.71%，相比年初+21.27%，同比+2.64%；TDI与甲苯的价差是9702.4元/吨，相比上月-12.32%，相比年初-15.54%，同比+31.17%。 出口方面，根据海关的统计数据，今年1-4月，我国聚合MDI、纯MDI、TDI出口量分别累计同比+25.78%、-0.66%和+13.01%，相比一季度增速均有所下滑，一季度三者分别累计同比+28.02%、+10.01%和+21.45%。 投资建议：2023年公司MDI、TDI、尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量。公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是6.73元，当前股价对应2023市盈率是13倍，维持买入评级。 风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入9.98亿元，同比增长64.07%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长52.11%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长53.43%。 一季度业绩同比大幅增长，毛利率同比提升。2023Q1，公司实现营业收入9.98亿元（YoY+64.07%，QoQ+0.60%）,归母净利润1.58亿元（YoY+52.11%，QoQ-6.51%），扣非归母净利润1.57亿元（YoY+53.43%，QoQ-1.26%）。公司一季度收入同比大幅增长是由于公司主要产品及磷酸收入增长，且新增磷酸铁收入所致。盈利能力方面，公司Q1毛利率是37.10%（YoY+1.82pcts，QoQ-7.3pcts），净利率是16.07%（YoY-1.41pcts，QoQ-1.8pcts），期间费用率是15.02%（YoY+0.58pcts，QoQ-3.69pcts）。 磷矿石价格维持高位，磷酸二氢钙、磷酸铁价格下行。分产品来看，根据百川盈孚的数据，2023Q1磷矿石均价是1059.98元/吨（YoY+61.99%，QoQ+1.76%）,工业级磷酸一铵（含量73%）均价是6438.74元/吨（YoY+8.21%，QoQ+2.74%），饲料级磷酸二氢钙（贵州）均价是3813.29元/吨（QoQ-6.58%），磷酸铁均价是1.77万元/吨（YoY-24.17%，QoQ-22.92%）。其中，磷矿石受安全生产检查等的影响，供需偏紧，价格走高，同环比实现上涨；而磷酸铁受供给增加而需求较弱等的影响，一季度价格同环比均出现下跌。 筹划实施再融资项目，扩充产能，完善新能源产业链布局。公司筹划实施非公开发行股票募集资金主要用于“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级磷酸项目”、“10万吨/年食品级净化磷酸项目”及“鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目”，拟建设项目一方面有利于进一步扩充净化磷酸产能，同时提高公司中低品位磷矿的综合利用效率，丰富产品结构，完善公司新能源产业链布局，另一方面有利于扩充公司磷矿开采能力，保障公司重要原材料的供应，为公司磷化工产业的稳定、可持续发展提供坚实基础。 投资建议：公司致力于完善从磷矿石到磷酸盐产品的磷化工产业链，大力实施“矿化一体”产业模式，通过磷保障基本原材料的稳定供应，减少原材料价格波动对公司盈利的影响；同时积极做好产业链终端新产品开发，不断开拓新的业务利润增长点。预计公司2023年的基本每股收益是2.00元，当前股价对应市盈率是11倍，维持增持评级。 风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业供给大幅增加导致行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：中国太保发布2023年一季度业绩报告，2023年一季度，公司实现保险服务收入653.90亿元，同比增长6.9%；实现营业收入943.86亿元，同比增长19.4%；实现净利润116.26亿元，同比增长27.4%。 点评： 寿险“长航”转型成果显著，NBV 同比高增。2023 年，中国太保进一步夯实“长航”转型成果，推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”，将转型向纵深推进。（1）2023 年一季度，太保寿险NBV 达39.71 亿元，同比高增16.6%。（2）核心队伍规模逐步企稳，一季度实现代理人渠道新保期缴规模84.43 亿元，同比增长4.2%。个人寿险客户13 个月保单继续率95.9%，同比提升6.8 个百分点，业务品质显著改善。（3）多元化渠道布局继续夯实，一季度银保渠道新保期缴规模29.06 亿元，同比大幅增长399.1%。 产险综合成本率继续改善。2023 年一季度，太保产险实现原保险保费收入575.43 亿元，同比增长16.8%。太保产险把握新能源车发展机遇，提高优质客户留存，一季度车险原保险保费收入258.97 亿元，同比增长6.0%；非车险围绕国家战略和政策导向，创新产品和服务供给，不断增强新兴市场发展动能，一季度非车险原保险保费收入316.46 亿元，同比增长27.4%。承保综合成本率为98.4%，同比下降1.2 个百分点。 投资收益基本保持稳健。今年以来，信用利差收窄，国债收益率小幅上行。权益市场上涨，上证和中小板强于沪深300。公司坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定，积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会，投资收益保持基本稳健。集团投资资产20,795.46 亿元，较2022 年末增长6.3%。2023 年一季度，公司投资资产净投资收益率为0.8%，同比下降0.2 个百分点；总投资收益率为1.4%，同比上升0.4 个百分点。 投资建议：维持中国太保“买入”评级。我们预计中国太保2023-2024年营收增速分别为9.11%、9.18%，归母净利润增速为19.14%、15.19%，每股内含价值为59.41元和64.76元，当前股价对应的PEV为0.53和0.48倍。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

北方稀土发布2022年年度报告，公司实现营收372.60亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84亿元，同比增加16.64%；实现扣非归母净利润62.02亿元，同比增长24.88%。 点评：稳中求进，2022年公司业绩增长符合预期。2022年，公司坚持稳中求进，有序组织排产，推进重点新项目建设，进一步加大研发投入，并强化经营管理，使得降本增效成果显著，加之全年稀土产品量价齐升，助力公司2022年经营业绩再创新高。单季度看，公司2022Q4实现营收为92.63亿元，同比+46.62%，环比+17.70%；归母净利润为13.52亿元，同比-31.74%，环比-10.11%。 上中下游一体化发展，构筑全产业链竞争优势。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，构筑了行业领先的全产业链竞争优势。2022年公司冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%；生产稀土金属2.43万吨，同比增长16.41%。此外，功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。 各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高。 成本优势持续凸显，巩固公司龙头地位。根据公司4月10日公告，公司将与包钢股份重新签订《稀土精矿供应合同》，2023年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税31030元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减620.6元/吨（包钢股份尚需履行决策程序）。截至4月26日，包头市场稀土精矿市场价为69000元/吨，北方稀土在稀土精矿成本方面依旧占据相对优势，公司的稀土冶炼产品具有较强的议价能力。 行业负面情绪渐退，稀土价格有望迎来修复性反弹。此前由于受到特斯拉弃用稀土磁材的影响，使得稀土及磁材产品价格快速下跌。目前，该影响所带来的市场负面情绪渐退，稀土行业重新回归供需格局改善的基本逻辑，稀土产品价格有望止跌回升。当下，稀土永磁电机在短期依然是新能源汽车驱动电机的优选，未来新能源汽车、工业电机、风电等领域的需求增长将持续为稀土价格提供支撑。 投资建议：公司以一体化发展和优化升级为主线，横向壮大各重点环节的项目建设，纵向延伸产业链高附加值业务，通过优化产业结构、保持和扩大发展优势，巩固提升了公司高质量发展的态势。预计公司2023-2024年EPS分别为1.70元、1.87元，对应PE分别为14.71倍、13.31倍，维持“买入”评级。风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）稀土及磁材下游需求不及预期的风险；（3）稀土价格波动风险；（4）项目建设进程不及预期的风险；（5）安全生产及环保等风险；（6）若国家限制生产指标，可能会产生一定政策风险。

国内领先的综合性保险集团。中国太保是首家A+H+G（上海、香港、伦敦）三地上市的保险公司，保险牌照齐全，客户群体日益壮大，个人客户交叉渗透率不断提升。2022年中国太保保持定力，专注保险主业，已赚保费同比增长8.64%，增速在上市险企中排名第一，内含价值增速居上市险企首位，整体偿付能力保持充足。中国太保重视股东合理回报，坚持稳健的高分红政策，分红率高踞榜首。 太保寿险：深化长航转型，银保渠道NBV贡献提升。太保寿险是内含价值的核心来源。2022年太保寿险保费收入同比增速扭负为正，同比增长6.5%，新保收入增速逐季提升。在“长航行动”指引下，公司正在打造“三化五最”的代理人队伍。核心人力产能提升，夯实太保寿险价值稳定基础，2022Q3单季新业务价值同比增速率先转正。除塑造高质量队伍提升人力产能外，太保寿险还积极拓宽多元渠道布局，秉持价值银保定位，银保渠道价值贡献持续提升。 太保产险：净利润增长亮眼，综合成本率10年最优。2022年，太保产险保费收入、净利润增速领跑同业，车险盈利能力稳健，新能源车保费快速增长。非车险保费占比提升，新兴领域保持较快增长势头。企财险、意外险、工程险综合成本率不断优化，业务品质持续向好。 投资风格稳健，信用风险整体可控。公司坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资”的理念，管理资产规模保持稳健增长。2023年，我国经济进入恢复增长期，长端利率已回升至2.80%-2.90%区间，后续有望企稳，同时预计权益市场逐步回暖，投资价值将逐步显现，权益投资占比相对较高的中国太保投资收益改善弹性将更大。 投资建议：维持中国太保“买入”评级。我们预计中国太保2023-2024年营收增速分别为9.11%、9.18%，归母净利润增速为19.14%、15.19%，每股内含价值为59.41元和64.76元，当前股价对应的PEV为0.50和0.45倍。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

4月14日，公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入419.39亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润40.53亿元，同比下降24.58%；实现扣非归母净利润39.89亿元，同比下降25.40%。 一季度业绩环比改善明显。公司Q1实现营业收入419.39亿元（YoY+0.37%,QoQ+19.33%），实现归母净利润40.53亿元（YoY-24.58%,QoQ+54.40%），实现扣非归母净利润39.89亿元（YoY-25.40%,QoQ+65.72%），毛利率是17.53%（YoY-3.02pcts,QoQ+1.52pcts），净利率是10.46%（YoY-2.76pcts,QoQ+2.47pcts）。公司一季度净利润、盈利能力同比下滑，主要是由于去年业绩基数较高。环比来看，公司一季度业绩相比去年四季度改善明显，受益于部分产品销售价格环比回升，同时，费用率环比下行1.66pcts至5.36%。 各系列产品销量均实现增长，聚氨酯产品价格环比改善。分产品系列来看，公司Q1聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品销量分别是111万吨（YoY+16.84%,QoQ+6.73%）、317万吨（YoY+5.67%,QoQ+54.63%）、35万吨（YoY+66.67%,QoQ+29.63%），平均价格分别是14140.48元/吨（YoY-14.08%,QoQ+4.80%）、5737.13元/吨（YoY-8.43%,QoQ-11.72%）、15255.66元/吨（YoY-36.77%,QoQ-15.24%）。 收购烟台巨力获批，TDI竞争格局优化。4月9日，公司公告，于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意公司拟通过收购烟台巨力股份，取得烟台巨力控股权。国家市场监督管理总局同意经营者集中的附加限制性条件中，包括但不限于：在交易条件相当的情况下，交易交割完成后向中国境内市场客户供应TDI的年度均价不高于承诺日（2023年3月30日）前二十四个月平均价格。若主要原材料价格出现一定幅度下降，应当对向中国境内市场客户供应TDI的价格进行公平合理的下调。限制性条件自交易交割日起5年后，集中后实体可以向市场监管总局提出解除条件的申请。截至2023年3月30日，根据隆重化工的数据，过去24个月国内TDI华东地区主流价的均值约1.69万元/吨，处于过去十年价格的中位数水平。 根据市场监管总局的公告，2021年，从销量看，万华化学和烟台巨力在中国境内TDI市场份额合计35-40%；从产能看，万华化学在建产能完全投产释放后，万华化学和烟台巨力占中国境内TDI份额合计为45-50%。目前，中国境内TDI市场主要竞争者有6家，交易后减少为5家，其中前三大竞争者合计份额将达到75-80%。若此次收购顺利推进，同时公司福建25万吨/年TDI产能有望于今年年中投产，公司将成为全球最大的TDI生产商。投资建设高端聚烯烃项目，进一步提升竞争力。公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。该规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。项目计划投资176亿元人民币，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。该项目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过，预计于2024年10月开始陆续投产。 投资建议：2023年公司MDI、TDI、尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量。公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是6.73元，当前股价对应2023市盈率是14倍，维持买入评级。 风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。