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中信特钢 钢铁行业 2020-04-01 25.97 28.56 15.02% 25.30 -2.58% -- 25.30 -2.58% -- 详细
中信旗下特钢板块整体上市,确立特钢龙头地位。2019年,公司先后通过发行股份购买兴澄特钢86.50%股权以及参与竞买兴澄特钢13.5%股权的方式,实现了集团特钢板块整体上市。同时,参与破产重整浙江格洛斯无缝钢管。重组完成后具备年产1400多万吨特殊钢生产能力,成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。 经营业绩逆周期增长。2019年公司实现营收726.20亿元,同比增477.6%;归母净利润53.86亿元,同比增955.8%;考虑资产注入,按可比口径,营收同比增0.60%,归母净利润同比增50.45%。各企业综合成本明显下降,净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%,分别提升2.46、1.74个百分点。通过技改、优化工艺,粗钢产量1409万吨,实现增产160万吨。 特钢行业下游分散,进口替代与占比提升。特钢下游相对分散,汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及,对单一行业依赖小。同时,我国特钢产量占比偏低,高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长,产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。参考日本、欧洲等国发展史,通过自然增长和进口替代,未来我国年均特钢需求增速在13%左右。 持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固,轴承钢等多个品种国内市占率超过80%;研发投入、占比维持行业前三;各基地间协同,增产降本增效,如青岛特钢续建工程等,未来盈利能力有继续提升的空间。此外,公司历史上兼并重整经验丰富,具备同业整合能力,后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元,同比增长4.94%、5.78%、3.78%,对应PE分别为14.1倍、13.3倍、12.9倍。给予20年15倍PE,目标价28.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险 产品价格波动风险;疫情导致的海外需求下降风险;限售股解禁风险。
马钢股份 钢铁行业 2020-04-01 2.55 2.70 8.43% 2.52 -1.18% -- 2.52 -1.18% -- 详细
2019年扣非业绩16.4亿元,维持“增持”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收783亿元(YoY-4.5%),归属于上市公司股东的净利润11.3亿元(YoY-81.0%),扣非后16.4亿元(YoY-67.9%);19Q4实现营收207亿元(YoY+9.8%,QoQ+0.6%),归属于上市公司股东的净利润-3.4亿元(YoY-193%,QoQ-205%),扣非后1.8亿元(同比转正,QoQ-70%),业绩低于我们前期三季报点评时预期,主要因19Q4公司长材价格下跌较多以及员工辞退补偿较高。考虑到新冠疫情影响,我们下调盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,维持“增持”评级。 公司轮轴产品表现亮眼,扭亏为盈 19年,公司钢材产、销量与18年基本持平,板、长材售价均同比下降(YoY-9%、-6%),但轮轴表现亮眼,售价同比涨35%,毛利率达10%(YoY+10.4pct),实现扭亏为盈。19Q4,公司长材售价下跌较多(YoY--18%、QoQ-10%),较市价明显(YoY-6%、QoQ+1%),拖累公司业绩;轮轴售价连续三个季度上行(19Q2-4:0.98、1.28、1.63万元/吨),但瓦顿公司盈利能力仍有改善空间,19年净亏损1.9亿元。 19Q4支付较多员工辞退福利,影响当期业绩 19年公司管理、销售、研发、财务费用同比分别变动+72%、-1%、6%、-18%,除管理费用外表现均较稳定,其中管理费用同比上行较多,主要因公司支付员工辞退福利11.6亿元,占比达49%,且主要在19Q4计提(2019M1-9管理费用同比+15%),影响19Q4业绩。考虑到该支出为一次性,对后续业绩或无影响。另外,公司计划2019年每股派发现金红利0.08元(含税),现金分红比例达55%,股息率达3.15%(2020.3.30)。 “宝马”协同效应或逐步显现,继续看好轮轴发展 2019年9月,马钢集团51%股权无偿划转至中国宝武,中国宝武成为其控股股东。“宝马”联手后,公司全面启动与中国宝武在“绿色发展·智慧制造”方面的协同合作和专业化整合,力争2020年实现协同收益16亿元。 另外,我们继续看好公司轮轴业务,作为特色产品之一,公司“中国标准动车组复兴号车轮”荣获2019世界制造业大会创新产品金奖,轮轴业务也自2018年扭亏为盈,未来或将成为公司业绩重要的边际增量。 期待“宝马”进一步发挥协同效应,维持“增持”评级 2019年9月,“宝马”正式联手,我们期待未来进一步发挥协同效应,为公司带来降本、增效空间。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.18/0.21/0.25元,前期预计20-21年EPS分别为0.22/0.23元。可比公司PB(2020E)均值为0.62倍,考虑未来“宝马”协同为公司带来降本增效空间,给予公司0.75-0.8倍PB估值,取BPS(2020E)为3.60元,目标价为2.70-2.88元,维持“增持”评级。 风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-01 3.81 4.03 6.90% 3.88 1.84% -- 3.88 1.84% -- 详细
2019年盈利同比降45%,维持“增持”评级 20年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收291亿元(YoY+7.5%),归属于上市公司股东的净利润18亿元(YoY-44.8%);19Q4实现营收74.9亿元(YoY-3.2%,QoQ-4.7%),归属于上市公司股东的净利润5.3亿元(YoY-2.8%,QoQ+89.2%),业绩略高于此前预期。主要因19Q4原材料价格相对弱势,公司Q4业绩环比改善明显。19年公司现金分红比例约20%,为08年来首次分红,以20年3月30日收盘价测算,股息率约4%。 我们预计公司20-22年EPS分别为0.50/0.63/0.81元,维持“增持”评级。 原材料价格上行,拖累公司吨钢毛利、净利表现2019年公司产铁、钢、钢材(含轧制坯)、焦炭分别为639万吨、741、713、270万吨,分别同比增加10.72%、12.14%、12.24%、3.92%。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨(YoY-4.2%、+2.6%、-32.7%、-50.1%),主要因原材料价格上行,钢价下行,公司吨钢毛利、净利表现不佳。 JFE受让宝特韶钢50%股权,拟与宝钢等共同成立原料采购平台 2019年,公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权的议案》,JFE钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方。20年3月26日,双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司账面ROE有望得到改善。此外,3月30日,公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司,通过构建统一运作的原料资源共享平台,公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。 看好后期基建投资增速向上,新开工反弹时点存在不确定性 2020年新增专项债加速发行,叠加多项政策利好,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2集中新开工,从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外,从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看,后期住宅新开工面积增速或有较好表现;但受疫情影响,1-2月新开工面积同比大幅下滑,未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快,但我们判断或与工地囤货有关,部分透支未来需求,后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方,短期南方钢企销售或好于北方钢企。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级 随着后续原料采购服务公司正式成立,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.50/0.63/0.81元,对应PE为7.59//6.07/4.75倍。可比公司PB(2020E)均值为0.99倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司PB(2020E)为1.1-1.2倍,BPS(2020E)为3.66元,对应目标价为4.03~4.39元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-01 3.81 -- -- 3.88 1.84% -- 3.88 1.84% -- 详细
事件3月30日,公司发布2019年年度报告:2019年公司实现归母净利润18.24亿元,同比减少44.85%;四季度归母净利润5.34亿元,环比增长89.25%;报告期内实现基本每股收益0.7537元/股,上年为1.3666元/股。公司计划以2020年3月30日总股本24.20亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),按照3月30日收盘价进行计算,股息率为3.92%。 全年原材料价格高企致归母净利润下降但四季度环比仍实现大幅改善 2019年初受巴西淡水河谷溃坝事件影响,铁矿石价格年内大幅走高。据海关总署数据,2019年我国累计进口铁矿石10.7亿吨,同比增长0.5%,进口金额1014.6亿美元,同比增加266.4亿美元,增幅33.6%,全年平均价格为94.8美元/吨,同比增加34.3%。与2018年相比,进口总量保持稳定的同时,进口价格大幅上涨,对公司利润影响较大。在公司产量保持稳中有涨的情况下,公司年内实现归母净利润18.24亿元,同比下降44.85%。年内公司共生产粗钢741万吨,同比增长12.14%。但四季度铁矿石价格回落13.2%,公司四季度实现归母净利润5.34亿元,环比增长89.25%,得到大幅改善。 公司财务状况持续好转11年后重启现金分红回报投资者 受行业周期影响,公司在14年、15年连续出现巨额亏损,财务状况不断恶化,资产负债率曾高达98%,一度在破产边缘。2016年受益于供给侧改革,以及生存倒逼管理提升,公司业绩开始V型反转,连续实现大幅盈利,截至2019年底资产负债率降至53%,公司财务、资产状况已经处于历史最好阶段。根据《2017-2019年股东分红回报规划》,公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%,虽然公司未分配利润2019年刚刚实现转正,三年均可分配利润仍为负数,未满足原规划的现金分红条件。但公司仍拟以24.20亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),合计分红金额3.63亿元,按照3月30日收盘价进行计算,股息率为3.92%。我们认为,这既彰显公司发展信心,也突出公司关注回报投资者利益的决心。 经营管理仍在提升公司仍有改善空间 虽然历经三年公司已彻底摆脱困境,但我们看到,公司仍在不断提升经营管理能力。为快速调整产品结构,增加高端品种占比,2019年公司将子公司宝特韶关50%股权转让给JFE,合资完成后,可利用对方先进的生产技术等优势进一步提升自身特钢产品质量、拓宽市场渠道,促进公司特钢业务发展。近期公司又拟以4000万元出资,与宝武集团、宝钢股份、马钢集团、鄂城钢铁和重庆钢铁共同成立合资公司-宝武原料采购服务有限公司,其中公司持股8%,其他五家公司持股92%。合资公司将开展以大宗原燃料为主的货物及技术进出口业务。我们认为,合资公司的成立有利于发展宝武集团平台优势,提升原料采购话语权,利于公司成本控制和经营稳定性,分享龙头红利。另外需要指出的是,公司作为广东省建材龙头企业,有望充分受益粤港澳大湾区建设红利。 投资建议 疫情或将一定程度影响下游需求,因此我们将公司2020-2021年EPS由1.48元/股、1.67元/股调整为0.80元/股、0.82元/股,预计2022年EPS为0.93元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动、宏观经济不及预期、政策变动及公司自身经营风险等。
久立特材 钢铁行业 2020-04-01 7.62 -- -- 7.48 -1.84% -- 7.48 -1.84% -- 详细
受益化工产能扩张周期,焊接管业务量价齐升:2019年公司钢管销量9.52万吨,同比微降0.66%,其中无缝管销量4.72万吨,同比-6.99%,焊接管销量4.80万吨,同比+6.48%。售价方面,无缝管均价4.87万元/吨,较2018年增加0.37万元/吨,焊接管均价2.84万元/吨,较2018年增加0.23万元/吨。毛利率方面,无缝管毛利率31.07%,增加3.54个pct,焊接管毛利率25.86%,增加1.03个pct。下游需求端,石化天然气行业实现营收26.10亿元,同比+29.86%,毛利率30.53%,同比增加2.07个pct。焊接管业务受益于化工(PTA大炼化)产能扩张,呈现量价齐升态势。 从披露订单看,2020年初在手订单41141吨,与2019年初41661吨持平,确保上半年生产经营。 转债募投项目提升高端产品占比及中长期增长潜力:公司现有钢管产能10.5万吨,产能利用率维持较高水平运行,随着转债募投新建1000吨航空航天材料,5500KM核电、半导体、仪器仪表领域用精密管材等高端项目2020年陆续投产,有望提升高端产品占比,且为长期增长奠定产能基础。 战略入股永兴材料,扩宽护城河:报告期内公司斥资5.4亿元持有兴材料10%股权。此举既有助于保障现有产品原料供应,也有望助推耐蚀合金、高温合金等高端原料产业化进程。通过入股永兴材料公司实现全产业链布局,进一步拓宽现有业务护城河。 维持“买入”评级:结合公司在手订单情况及综合考量全球新冠疫情影响,我们下修2020年净利,上调2021年净利,增加2022年预测,预计2020~2022年净利5.36、6.99、8.17亿元,EPS为0.64/0.83/0.97元,三年复合增速17%,当前估值为12倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,募投项目建设进度低于预期。
久立特材 钢铁行业 2020-04-01 7.62 -- -- 7.48 -1.84% -- 7.48 -1.84% -- 详细
业绩概述。2019年1-12月,公司实现营业收入为44.4亿元,同比增长9.2%;营业利润为5.9亿元,同比增长55.8%;归属于母公司所有者净利润为5.0亿元,同比增长64.7%,相应EPS为0.59元。其中四季度归属于母公司所有者净利润为1.1亿元,同比与环比变化分别为27.4%/-36.6%。 订单饱和及产品结构优化推进加工费再创新高。报告期内,公司钢管销量约9.52万吨,同比微降0.7%;分品种看,无缝管及焊接管销量分别为4.72/4.8万吨,同比变化分别为-7.0%/6.5%。公司销量虽有小幅下降,但吨品盈利再创新高。经测算,2019年公司无缝管及焊接管吨钢售价分别为48737/28343元/吨,同比分别上涨8.3%/8.7%,吨钢毛利分别为15045/7294元/吨,同比增加21.4%/12.7%。下游订单持续高景气是公司提升加工费的第一层保障,此外鉴于公司产品结构的不断优化,高端品占比有所提升也是吨品加工费持续增加的另一层动力。 在手订单仍处于高峰。2019年初公司不锈钢无缝管和焊接管在手订单量41661吨,该订单已于报告期实现销售83.77%;报告期新增订单94658吨,并已在当期实现销售63.68%;年末剩余订单量为41141吨,占比为2019年销量的43%,仍处于历史高峰。 高端品占比仍有提升空间。报告期内,公司包括“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”、“核电加热器和冷凝器用耐蚀精密焊接管建设项目”及“中大口径直缝焊管生产线”等项目建设均在稳步推进中,项目进度分别为50%/1%/70%/85%。上述项目投产后一方面直接带来公司产能的增长,另一方面公司高端品占比继续扩大,提高单品加工费,进一步增强公司产品的综合盈利能力。 投资建议。考虑到全球疫情影响及油价下跌问题,预计2020年公司净利或有小幅回落,但国家能源结构调整是一个战略性大于经济性的问题,我们判断此后公司盈利仍可回到持续景气状态。预计2020-2022年归属于母公司所有者净利润为4.85/5.48/5.66亿元,同比变化-3.0%/13.0%/3.2%,EPS为0.58元/0.65元/0.67元,对应PE为13.0/11.5/11.2倍。公司除了受油气领域影响外,还额外受益核电项目重启建设,核电领域优势可以赋予公司一定估值溢价,而能源结构调整概念也助于公司估值由周期性向弱周期成长性进行转化,利于估值的进一步修复,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1、油气领域景气度低于预期的风险;2、核电重启进程低于预期的风险;3、原料价格波动超预期风险。
ST抚钢 钢铁行业 2020-03-31 4.01 5.60 47.76% 3.95 -1.50% -- 3.95 -1.50% -- 详细
传统特钢企业,产品优势明显。公司是国家国防科技工业局列入民口配套核心骨干单位名录的唯一特钢企业。目前,公司以“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为核心产品,拥有包括高温合金、超高强度钢、不锈钢、工模具钢、钛合金、合金结构钢、高速工具钢等七大类重点品种,5400多个牌号的特殊钢材料生产经验。产品被广泛应用于航空、航天、兵器、核电、石油石化、交通运输、工程机械、医疗等行业和领域,覆盖六大洲、30多个国家和地区。 重整顺利实施完成,老牌特钢企业 涅 槃 重生。公司重整完成后,成为国内最大的民营钢企沙钢系企业。2019年,多位原沙钢股份董事、监事、高级管理人员入驻公司,为公司带来先进的治理经验,提高公司整体运营效率。同时公司员工结构进行了更加精简的调整,完成了从上到下的员工队伍重新建设。公司重整后,资产质量得到夯实,减值损失计提结束,业绩确定性有望增强。重整过程中,债务问题也得到了解决,资产负债率回到正常水平,2019年财务费用下降了 2亿以上。 从员工队伍建设到资产、负债情况改善,都为公司的后续发展 提供了坚实的基础。 “三高一特”稳步发展,高温合金发力增长。2019年,公司高温合金、超高强度钢、高档工模具钢和特种冶炼不锈钢四种高端产品都有明显增量。高温合金入库总量比 2018年增加 44%,创出历史新高;超高强度钢前 11个月入库量同比增长 32%。特冶不锈钢总产量同比增加 12%。特钢更特策略稳步发展,未来发展空间较大。 传统特钢各具特色,业绩韧性提供支撑。除了数量少,单位盈利高的“三高一特”产品,公司还有数目较大的传统特钢业务,包括结构钢、工模具钢和不锈钢。一季度以来,受疫情影响普钢售价明显下滑。但公司的合金结构钢和合金模具钢报价均保持坚挺,业绩受疫情影响程度较小。传统特钢盈利韧性彰显。 公司合理估值。公司传统特钢和“三高一特”高端产品适用于不同的估值方式。 由于公司报告仅披露了高温合金部分的具体数据,故将高温合金进行单独估值,其他特钢产品合并估值。2019年根据公司前三季度的产销数据预测全年高温合金的毛利4.46亿,其他产品的毛利为4.13亿,高温合金毛利占到了52%。 2019年公司业绩预告区间中值为 2.7亿,按照毛利进行分摊,则高温合金部分的归母净利润预估为 1.4亿,其他特钢产品的归母净利润预估为 1.3亿。用 2019年业绩预告区间中值计算公司估值,对高温合金部分的估值借鉴同样生产高温合金的钢研高纳,给予 40倍 PE,则高温合金部分对应的市值为 1.4*40=56亿; 其他特钢产品估值借鉴产品结构类似的中信特钢,给予 15倍估值,对应的市值为 1.3*15=19.5亿,则以 2019年业绩预告区间中值计算的估值在 75.5亿。 按照公司重组规划, 2020年高温合金产量预估上升 1000吨达到 7500吨,假设吨钢售价保持 18.6万元不变,制造费用下降导致的吨钢成本缩减 500元,则吨钢毛利预估 6.9万元,毛利同比上升 0.73亿,高温合金部分的业绩可达到2.13亿(产能利用率提升带来的产量上升不会增加三费,公司可抵扣亏损 11亿,不需要缴纳所得税,故毛利增长可以直接计入业绩),对应的估值为 85亿,其他特钢产品业绩预估增幅较低,2020年预计可达到 1.65亿,对应的估值为 25亿,以 2020年业绩计算的合理估值为 110亿。 盈利预测和投资建议:综上,我们预计 2019-2021年公司的归母净利润分别为2.67亿元、3.78亿元和 4.92亿元,对应的 EPS 分别为 0.14/0.19/0.25元,对应的 PE 分别为 31/22/17倍,按照上述分部估值法,我们认为公司合理市值在 110亿,对应的目标价为 5.6元,公司高温合金增长空间较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: :高温合金产能释放不及预期
华菱钢铁 钢铁行业 2020-03-31 3.93 4.26 8.40% 3.99 1.53% -- 3.99 1.53% -- 详细
投资逻辑2019年业绩同比下滑,符合预期。2019年公司产量破年产记录,全年产铁1990万吨,钢2431万吨,材2288万吨,同比增幅分别为3.1%、5.6%、6.3%,粗钢跃上2400万吨新台阶,汽车板公司实现季度达产。但受到原料铁矿石价格大幅上涨、行业盈利下滑的影响,公司归母净利润43.91亿元,同比下降35.2%,仍好于钢铁上市公司近60%的同比下滑幅度,符合预期。 完成集团优质钢铁资产注入。2019年公司完成了收购集团少数股东持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,并现金收购华菱节能100%股权、广东阳春新钢51%股权,实现了集团钢铁优质资产的整体上市。公司产品结构得到进一步充实,区域布局更为完善,盈利能力也得到进一步增强。 华中区位优势显著,增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企,具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速,公司品种钢具有较强的竞争优势。同时,我们预计2020年行业盈利同比下降20-25%左右,节奏上,因疫情影响,全年钢价有望呈现前低后高走势。公司凭借一定的区位优势叠加经营管理优势,公司20年业绩有望继续跑赢行业平均水平。 高分红叠加低估值。根据公司2019年分红预案,现金分红15.32亿元,分红比例35%左右,对应股息率6.2%。2019年是公司具备分红条件的第一年,未来长期稳定高分红可期。同时,公司目前股价对应PE为4.7倍左右,是估值最低的钢铁股之一,板块内估值有一定优势。 盈利预测&投资建议预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为991.80亿元、1017.10亿元、1040.40亿元,同比增长-7.57%、2.55%、2.29%;实现归母净利润分别为52.2亿元、54.2亿元、55.8亿元,同比增长18.93%、3.75%、3.01%,对应PE分别为4.7倍、4.5倍、4.4倍。给予20年5倍PE,目标价4.26元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险疫情对生产及下游需求影响;钢铁置换产能释放再超预期;大股东股权质押比例相对较高。
南钢股份 钢铁行业 2020-03-31 3.24 -- -- 3.20 -1.23% -- 3.20 -1.23% -- 详细
事件:公司近日发布了2019年年报,实现营业收入479.70亿元,同比增长9.91%;归属上市公司股东净利润26.06亿元,同比下降34.98%;资产负债率49.72%,同比降低2.19个百分点;拟每10股派发现金红利3.0元(含税),共计13.2亿,分红占比达50.73%。 2019年度,公司完成生铁、粗钢、钢材产量990万吨、1097万吨、992万吨,同比分别增长8.94%、9.17%、8.17%;实现钢材销量993万吨,同比增加74.12万吨。 点评: 材料成本上升影响全年盈利,中厚板领域优于行业。19年毛利率有所下降,原材料成本增幅约16%,主要由于上游铁矿石涨价较多,普氏62%铁矿石平均价格增幅近34%。其中中厚板单吨价格平均4094.62元,明显高于去年全年的平均市场现价3881.48元,单吨毛利约697.29元,毛利率依然可达17.03%,在行业内竞争优势显著。 财务状况良好,有望持续稳健经营。报告期内管理费率、销售费率财务费率变动分别为-0.3%/+0.1%/-0.3%,较为稳健。公司持续加大研发力度,研发费率提高0.2个百分点至1.2%。公司近日拟发行20 亿中期票据,目前已通过董事会审议,有望有效补充生产经营流动资 金、置换银行债务以及其他符合公司发展需要的项目。 高分红价值凸显。19年年报实施高分红政策回报股东,每10股派息3元,总金额占全年归母净利润的50.73%,17-19年分别为6.89%/33.10%/50.73%,逐年递增。 投资建议: 公司采用精细管控、工艺优化、择机采购等措施,在行业下滑的19年仍超额完成经营计划,维持传统中厚板主业稳健经营,同时创新攻坚加大前沿技术研发,提升智慧运营质量,盈利有望得到进一步改善。预计2020-2022年EPS分别为0.53/0.55/0.60元,对应PE分别为6.0/5.8/5.3倍。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动
南钢股份 钢铁行业 2020-03-31 3.24 -- -- 3.20 -1.23% -- 3.20 -1.23% -- 详细
2019年业绩:钢材量增价跌,营业收入、归母净利润分别增9.9%、减35.0%。2019年,公司实现营收479.7亿元、同比增9.9%,归母净利润26.1亿元、同比减35.0%,每股收益0.59元/股,加权平均ROE为16.37%、同比降13.44PCT。(1)分红预案:拟每10股派现金红利3元(含税)。(2)产量:生产钢材992万吨、同比增8%,长材产量占比为49%、板材产量占比为51%。(3)业务结构:板材营收、毛利占比分别43%、55%,长材营收、毛利占比均为39%。(4)盈利能力:量增价跌拖累吨钢毛利,毛利降幅低于行业均值,吨钢期间费用大降。(5)经营质量:获现能力、营运能力相对稳定,偿债能力明显上升。(6)资产收购:拟向南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权和金江炉料38.72%股权。 2020年计划:生铁、粗钢、钢材产量分别1050、1160、1015万吨,同比分别增长6%、6%和2%;营收481亿元、同比增长0.3%;固定资产投资15亿元、同比下降7.01%;环保设施同步运行率达100%。 公司看点:区域供需格局好,优特钢占比约80%,未来将重点发展先进钢铁材料,高研发支出占比为产品结构优化升级打下良好基础,有望带来盈利能力提升,近三年现金分红比例高、积极回报投资者。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS为0.61/0.68/0.74元,对应2020年3月27日收盘价,2020-2022年PE为5.26/4.74/4.34倍,2020年PB为0.75倍。综合考虑行业和公司历史PB估值中枢水平以及公司盈利能力,我们预计公司2020年合理PB为1.1倍左右,以2020年预测每股净资产4.33元计算,公司合理价值为4.76元/股,对应2020年PE为7.80倍,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期。
鞍钢股份 钢铁行业 2020-03-31 2.71 -- -- 2.75 1.48% -- 2.75 1.48% -- 详细
事件 公司发布2019年年报,公司全年实现营业收入1055.87亿元,同比增长0.41%;实现归属于母公司净利润17.87亿元,同比下降77.53%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.57元(含税),现金分红比例为30%。 点评 三地协同生产促产量创历史新高,购销两端挤压叠加计提信用减值致公司业绩降幅较大。报告期内公司加强鞍营朝三地产线生产互动,全年生产保持高水平运行,2019年公司实现钢材产量2542.03万吨,环比增加5.34%,创历史新高。公司营业收入也在产销量高增的加持下,克服钢材均价回落的不利因素实现正增长,全年实现营业1055.87亿元,同比增长0.41%。在盈利方面,公司全年业绩下降较多,降幅超过行业平均水平,主要原因有二,第一,报告期内国内汽车、家电用钢需求回落压低公司钢材价格,2019年公司钢材产品综合售价环比回落320元/吨至4055元/吨;同时,铁矿石价格中枢抬升,购销两端双重挤压,公司主要毛利率大幅收窄,报告期内热轧薄板毛利率下降8.78个百分点至12.33%、冷轧薄板毛利率下降9.13个百分点至6.47%;第二,公司年内因个别财务公司出具的到期未获偿付银行承兑汇票计提信用减值,损失3.38亿元。 疫情冲击下汽车板、家电板需求或仍低靡。从今年前两个月汽车销售数据来看,疫情对汽车产业冲击较大,1-2月汽车销售额同比下降37%,跌幅远高于社会消费品20%左右平均跌幅,我们考虑到当前汽车行业去库存压力较大,且汽车消费恢复速度通常较为漫长,判断今年汽车产销或仍有下行空间,汽车板需求或仍承压。家电板方面,短期内我国家电出口量或受海外疫情影响较大,家电板需求存在持续下行可能。基于审慎,我们认为今年公司盈利仍有可能因板材需求疲软而面临一定压力,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.18、0.25、0.27元/股,以3月27日收盘价测算对应PE为15.17、10.92、10.11倍。 风险提示:公司钢材产品需求不及预期、汽车产销增速持续回落。
南钢股份 钢铁行业 2020-03-30 3.14 3.52 13.55% 3.24 3.18% -- 3.24 3.18% -- 详细
产销稳定增加,营收稳定增加。本年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为990万吨(同比+8.94%)、1097万吨(同比+9.17%)、992万吨(同比+8.17%),司钢材销量993万吨(同比+7.45%)。产销稳步增长,产能利用率不断提升。由于产量稳步增长,公司在行业均价下降的情况下全年营收实现了10%的增长。 高端产品发力。得益于长期以来品种及用户结构优化,公司产品竞争力进一步增强。2019年公司属于国家战略性新兴产业分类中“新材料产业”的先进钢铁材料销量为137万吨,高端产品突出。先进钢铁材料销售价格4977.57元/吨(不含税),价量齐升,有力支撑了产品综合平均售价。 成本控制优异,毛利率降幅降低。2019年钢铁业务毛利率为14.71%,较2018年减少6.74%,降幅较行业平均水平较低,一方面由于公司成功的高端化战略,另一方面则得益于优良的成本控制。2019年受铁矿石等原燃料价格大幅上涨影响,全行业成本都有明显提升,公司原材料成本增加了26亿元。但公司通过行业对标、精细管控、工艺优化、择机采购等措施,在工序成本环节削减成本7亿元、采购环节消减成本1.9亿元,保证了在原料上升上升阶段尽量减少毛利降幅。 积极回馈股东,高分红凸显投资价值。公司通过《未来三年(2018-2020年度)股东回报规划》,明确公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额(包括中期已分配的现金红利)应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。2019年年报,公司每股分红0.3元,合计分红13亿元,分红比例51%,股息率9.65%,高分红凸现投资价值。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为28.17、30.08和32.02亿(原预测为42.49/44.56/-),对应PE为4.9/4.6/4.3,公司分红高,投资价值凸现,结合公司历史情况和行业平均水平,预计公司合理估值在5.5-6倍之间,对应的目标价为3.52-3.84元,维持“推荐”评级。 风险提示:外需进一步恶化。
南钢股份 钢铁行业 2020-03-27 3.14 -- -- 3.29 4.78% -- 3.29 4.78% -- 详细
行业震荡,盈利下滑 受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响,公司盈利有所下滑,但凭借专用板材、特殊钢长材的竞争优势以及全系统降本增效工作的开展,较行业水平有所领先。2019年,公司钢材产量992.06万吨,同比增长8.17%;实现营业收入479.70亿元,同比上涨9.91%;归属于上市公司股东的净利润26.06亿元,同比下降34.98%。 中厚板优势明显,研发带动先进钢铁材料发展 公司中厚板产品市场竞争力强,2019年在行业整体向下的情况下,公司中厚板平均售价仍有4094.62元/吨,毛利率达17.03%。在拳头产品外,公司注重先进钢铁材料的研发,高附加值产品贡献不断提升。2019年公司生产先进钢铁材料141.52万吨,同比增长4.98%,对应毛利率达13.72%,较2018年增长0.77个百分点。 双主业发展,打造产业运营生态圈 2019年,公司深耕新产业运营,成为公司效益新的增长点。内生方面,围绕智能制造、电子商务、招标采购、现代物流等四大平台,由对内服务走向对外业务;外延方面,重点围绕能源环保进行产业投资。 高分红回报股东 2019年,公司计划实施现金分红,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),共计现金分红13.22亿元,占到归属于上市公司普通股股东的净利润的50.73%。按3月24日收盘价,股息率达9.65%。 风险提示:钢材消费大幅下滑;行业供给大幅增加。 投资建议:维持“增持”评级 公司是老牌中厚板龙头企业,特钢长材也在快速发展。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设,运营效率持续提升,盈利能力不断改善。我们预计公司2020-2022年收入469/480/493亿元,同比增速-2.2/2.4/2.6%,归母净利润27.4/28.9/29.8亿元,同比增速5.0/5.4/3.3%;摊薄EPS为0.62/0.65/0.67元,当前股价对应PE为5.1/4.8/4.7x。公司分红高,估值存在修复空间,维持“增持”评级。
南钢股份 钢铁行业 2020-03-26 3.19 3.40 9.68% 3.29 3.13% -- 3.29 3.13% -- 详细
2019年盈利26亿元,维持“增持”评级 2020年3月24日,公司发布2019年报,年度实现营收480亿元(YoY+9.9%),归属于上市公司股东的净利润26亿元(YoY-35.0%);19Q4实现营收112亿元(YoY+12.3%,QoQ-11.1%),归属于上市公司股东的净利润2.3亿元(YoY-59.5%,QoQ-56.8%),业绩低于我们前期预期,主要因19Q4计提较多固定资产处置损失和少数股东损益发生较大变动。我们预计公司20-22年EPS分别为0.49/0.62/0.72元,维持“增持”评级。 19Q4公司销售毛利率表现环比不差 19Q4,公司实现钢材产、销量236、241万吨(YoY+11.6%、+14.9%,QoQ-6.8%、-4.0%),钢材售价(不含税)为3691元/吨(YoY-11.8%,QoQ-6.2%),其中中厚板降幅较大(YoY-14.6%,QoQ-7.3%),棒材表现较好(YoY-10.9%,QoQ-5.7%)。19Q4,公司销售毛利率11.5%(YoY-5.2pct,QoQ+0.8pct),环比表现不差。公司19Q4业绩环比下行较多,一方面或因当期公司营业外支出较多达1.3亿,其中主要为固定资产处置损失;另一方面因南钢发展(公司持股61.28%)主要拥有长材资产,19Q4棒材售价跌幅小于中厚板,致少数股权损益占比提升。 19年每股现金红利0.3元,分红比例达52% 根据2019年利润分配预案,公司计划每10股派发现金红利3元(含税),合计派发13.2亿元;另外截至2019年底,公司共回购股份金额3376万元(不含交易费用),故公司2019年合计现金分红比例达52.03%,超出公司《未来三年(2018-2020年)股东回报计划》中30%的要求。按3月24日收盘价计,公司股息率达9.65%,给予投资者良好回报。 双主业发展,非钢业务业绩增长明显 公司聚焦钢铁、新材料打造相关多元产业链,内生方面,围绕智能制造、电子商务、招标采购、现代物流等,由对内服务走向对外业务;外延方面,重点围绕能源环保进行产业投资。公司旗下控股、参股多家非钢业务公司,2019年业绩向好,其中金恒科技聚焦工业ICT,实现净利润4054万元(YoY+27.6%);钢宝股份是钢铁垂直电商,实现净利润6576万元(YoY+7.0%),柏中环境进行污水处理,增厚公司业绩7618万元。 期待少数股权并入增厚业绩,维持“增持”评级 2019年5月,公司公告称计划收购子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%少数股权,目前证监会已受理,少数股权并入后有望增厚业绩;但相关事宜仍未完成,盈利预测中暂不考虑。考虑到新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.49/0.62/0.72元,前期预计20-21年EPS分别为0.77/0.82元。可比公司PB(2020E)均值为0.78倍,考虑到公司双主业发展可提供一定业绩韧性,给予公司0.85-0.9倍PB估值,取BPS(2020E)为4.00元,目标价为3.40-3.60元,维持“增持”评级。 风险提示:收购少数股权事宜进度不及预期;疫情发展超出预期。
南钢股份 钢铁行业 2020-03-26 3.19 -- -- 3.29 3.13% -- 3.29 3.13% -- 详细
高效率生产促营收增加,低成本智造致产品毛利率降幅较小。公司全年生产高效稳定运行,全年实现钢材产量992.06万吨,同比增长8.17%,钢材产销量增长促使公司全年营收在钢材产品平均售价下跌3.99%的背景下仍实现上涨。从盈利端看,公司全年钢铁业务毛利率达到14.71%,相较去年下降6.74个百分点,毛利率降幅低于行业平均水平,我们认为公司产品毛利率相对较高或主要得益于公司产品竞争力及成本控制能力较强,从产品上看,得益于长期以来品种结构优化,公司钢材产品相对抗跌,报告期内公司主导产品中厚板年内售价跌幅为2.90%,远小于国内中厚板高达8.35%的价格跌幅;从成本控制来看,报告期内铁矿石等原材料大幅上涨促使公司成本增加26.32亿元,但公司通过行业对标、精细管控、择机采购等措施降本10.16亿元,降本增效效果明显。整体看,尽管2019年钢铁行业受供给放量、铁矿石涨价等因素影响盈利大幅回落,但公司凭借生产稳定、品牌认可度高、成本控制能力强等护城河仍保持行业领先的竞争力。 公司少数股权问题将解决,盈利能力有望提升。根据公司前期发布的《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,公司拟通过发行股份方式向控股股东购买南钢发展及金江炉料38.72%股权,交易完成后标的公司将成为公司全资子公司,以2019年口径测算,南钢发展、金江炉料剩余股权并入公司将促使公司归属于母公司股东净利润由26.06亿上涨至33.36亿元,涨幅28.03%。 中厚板产品盈利稳健,少数股权问题解决将增强公司盈利能力,维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.68、0.76元/股,对应PE为5.54、4.58、4.11倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:公司钢材产品需求不及预期、收购子公司股权进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名