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鸿路钢构 钢铁行业 2021-03-04 49.18 63.90 28.18% 52.00 5.73% -- 52.00 5.73% -- 详细
2020年业绩略超预期,吨净利料将持续提升: 公司 2020年实现营业收入 134.60亿元, 同比+25.15%,营业利润 10.22亿元,同比+52.34%,归母净利润 7.95亿元,同比+42.25%。 分季度看, 公司 Q1-Q4营收增速各为-35.44%、 +37.33%、 +57.21%、 +26.85%,业绩增 速各为-38.32%、 +45.06%、 +85.80%、 +32.66%,前三季度扣非净利增速各为-55.46%、 +115.22%、 +33.44%。 公司 2020年实现钢结构产量 250.58万吨,同比+34.36%,其中 Q4产量 84.22万吨。 按产量粗略计算(收入与利润同时也包含工程业务) , 2020年吨 收入、吨净利各为 5371.54元/吨、 317.26元/吨,同比各-380元、 +18元,吨收入下降 可能系工程业务占比降低,由于工程业务的毛利率更高,故我们估计实际吨净利的提 升幅度更高。 Q4订单显著提速,全年材料订单同比+24%。 公司 2020年新签订单 173.68亿元,同 比+16.24%,其中材料订单 171.76亿元,同比+24%,工程订单 1.92亿元,同比-83%, 全年新签大额订单(合同金额达到1亿元以上或钢结构加工量 10000吨以上) 30项, 同比+17项,合同总额 24.01亿元,同比-9.60%,主要系 19Q3基数较高,浙江石油化 工单个项目金额 11.7亿。公司 2020Q4单季度新签订单 47.88亿元,同比+47.55%,提 速显著,我们认为主要系下游需求旺盛,根据公司公告, 2020年 12月公司产量已超 30万吨。 产能持续扩张,盈利能力有望再提升: 2019年底,公司钢结构加工制造产能不到 300万吨,根据公告,预计 2021年产能将达 450万吨。目前公司吨净利在 300元左右,我 们认为未来仍有提升空间: 1)随着装配式建筑的推进,钢结构下游需求旺盛,预计行 业十年产量复合增速将超 10%,如果考虑钢材价格变化,产值增长弹性可能更高; 2) 钢结构加工行业本身盈利性较差,除鸿路,行业内其他小企业的单吨盈利仅 200元左 右,我们认为,近期钢材价格升至高位,在需求端的保障下,企业有望迎来提价机遇, 另外,相对小企业,公司对于大订单的话语权更强,议价能力更高,公司还可通过调 整订单结构提升订单均价; 3)规模扩张叠加数字化管理能力增强,公司期间费率有望 下降,单吨费用已连续两年大幅下降。 盈利预测、估值及投资评级: 2020年业绩略超预期,吨净利料将持续提升。 我们调整 预测公司 2020-2022年 EPS分别为 1.52元/2.13元/2.62元/股(原值为 1.36元/1.76元/2.14元/股),对应 PE 为 30x、 21x、 17x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件的市 场空间将进一步打开,公司目前市占率不足 5%,未来仍有较大提升空间,成长性优异, 上调 2021年估值至 30倍, 对应目标价 63.90(原值为 44.0元) ,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
孟杰 4
鸿路钢构 钢铁行业 2021-03-04 49.18 -- -- 52.00 5.73% -- 52.00 5.73% -- 详细
盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.95亿元、11.12亿元、15.08亿元,对应2月26日收盘价PE分别为30.0倍、21.4倍、15.8倍。维持“审慎增持”评级。
中信特钢 钢铁行业 2021-03-04 28.24 -- -- 32.63 15.55% -- 32.63 15.55% -- 详细
利润再创新高,发展韧性凸显 2020年,公司克服铁矿石价格大幅上涨,以及疫情带来的不利影响,实现了业绩的逆势上涨。公司实现归属于上市公司股东的净利润60.2亿元,同比增长11.8%,公司业绩符合预期。此外,公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币7元(含税)。 灵活调整产品结构,棒线材毛利率提升 公司特钢产品品种丰富、质量稳定、技术先进,具有明显的市场竞争优势。2020年,公司抓住了能源风电、机械加工、汽车用钢复苏的机遇,灵活调整产品结构。从毛利率水平来看,公司传统优势产品棒材、线材产品毛利率再提高,分别达到21.5%、18.3%。 以质取胜,高端产品蓬勃发展 公司长期注重研发投入,始终把科技作为核心生产力。目前已具备年产5000吨高温合金钢的能力,同时高品质模具钢产线完成建设。高研发投入下,公司保持较高的产品迭代更新比例,以及较快的高端品种产销量增速,可帮助企业以质取胜,避免价格战,2020年全年公司新产品开发量占到总产量的15.5%,高端特材销量同比增长23.1%。 特钢龙头,十四五期间特钢产量计划突破2000万吨 随着中国进入后工业化时代,工业发展将持续带动特钢消费,国内特钢行业发展空间巨大。公司作为特钢行业龙头企业,力争在“十四五”期间实现年度特钢产量超2000万吨。公司将着力打造能源用钢品牌,并以此为着力点大力发展特种无缝钢管业务,补齐品种规格。 l 风险提示:钢材需求大幅下滑;市场竞争大幅加剧。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为特钢行业龙头企业,成长路径清晰,市场地位突出,经营业绩稳健,属于特钢行业稀缺标的。公司高端产品蓬勃发展,带动盈利能力提升,我们相应上调了业绩预测。预计公司2021-2023年归母净利润68/77/82(原预测为64/73/79)亿元,同比增速13.0/12.8/7.2%;当前股价对应PE为21.0/18.6/17.4x,维持“买入”评级。
中信特钢 钢铁行业 2021-03-03 29.14 39.28 30.93% 32.63 11.98% -- 32.63 11.98% -- 详细
20年归母净利同比增11.8%,维持“买入”评级 3月1日,公司发布20年年报,实现营收747亿元(yoy+2.9%),归母净利60亿元(yoy+11.8%);20Q4实现营收197亿元(yoy+10.6%、qoq+2.7%),归母净利16.8亿元(yoy+37.9%、qoq+5.1%);另外,公司20年分红率达58.6%。我们继续看好公司发展,一方面进口替代持续推进,二是内生外延空间,目前公司已成功竞得电气钢管40%股权(公告编号2021-001)。我们预计公司21-22年EPS为1.62/1.81元(前值1.62/1.78元),并引入23年EPS为2.24元,仍维持“买入”评级。 降本增效下,20年特钢毛利率逆势上行 据公司年报,20年钢材销量1399万吨(yoy+5.4%),轴承行业销量增长明显(yoy+10%)。受疫情影响,20年公司钢材均价同比降2.0%,但在铁矿价格上行情况下,吨钢成本同比降3.2%,公司调整产品结构、降本继续取得成效,特钢毛利率上行达19.5%(yoy+1.0pct)。据社会责任报告,20年兴澄特钢产品一次检验合格率继续提升至99.2%,浙江钢管则从86.9%提升至91.9%。 军工及进口替代产品继续突破,加强智能制造及优质服务 据公司社会责任报告及年报,公司20年多项产品实现突破:兴澄特钢通过合作研发,填补国内超纯净高稳定性轴承钢行业空白,成功实现进口替代;大冶特钢研制的大型风电主轴轴承钢SKF50填补国内风电市场空白,高强韧性螺杆钻具用管替代日本进口材料;“三高一特”产品销量同比超过50%,国防装备用特钢材料销售量增幅超过40%,并成功研发高温及耐腐蚀合金等一大批高精尖特产品。另外,公司积极推进智能制造转型升级,在兴澄特钢及大冶特钢已有项目落地,并推行优质服务,包括提升服务管理、提高售后服务等,我们认为公司未来毛利率或仍有较大提升空间。 看好公司成长空间,维持“买入”评级 公司特钢行业龙头地位不变,据我们报告《经济复苏,看好原料及高端钢材》(20.11.16),我们一是看好21年消费继续回暖后乘用车消费同比改善,二是看好制造业投资同比上行,特别是设备购置带来需求增长,三是长期看好进口替代,或均将打开公司成长空间。考虑公司发展前景向好,我们调整盈利预测,预计21-22年EPS为1.62/1.81元(前值1.62/1.78元),并引入23年EPS为2.24元。公司DCF估值为39.28元(WACC取为7.91%,永续增长率取为0%),即取目标价为39.28元(前值为38.56元),仍维持“买入”评级。 风险提示:进口替代不及预期,矿价上涨超过预期。
中信特钢 钢铁行业 2021-03-03 29.14 -- -- 32.63 11.98% -- 32.63 11.98% -- 详细
业绩符合预期,期间费用显著下降:2020年公司实现营收747.28亿元(2.9%YoY),归属上市公司股东净利润60.24亿元(11.84YoY),销售毛利率17.97%,同比微幅下降0.04个百分点;销售净利率8.07%,同比提升0.65个百分点,业绩符合预期。公司2020年钢产品产量1452.45万吨,同比增长5.77%;钢产品销量1399.23万吨,同比增长5.48%,在没有新增产线装备前提下实现了产销量进一步的提升。费用端,2020年公司销售期间费用率6.82%,同比下降0.86个百分点,其中:销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为下降0.33、0.04、0.28、0.21个百分点。一方面是由于根据新收入准则,将本期与合同履约成本相关的运输费用计入营业成本导致销售费用减少;另一方面,也是公司大力开展降本增效措施得力所致。 继续高比例现金分红:公司拟以2020年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利7元(含税),现金分红比例占当期归属于上市公司股东净利润58.64%,连续三年来现金分红比例均超过了50%,大幅回报投资者。同时公司在2020年最新通过的公司章程中也对分红政策做出了明确的规定。我们认为,在公司未来盈利保持稳定增长以及公司分红制度保障下,其积极的高分红政策有望延续,这将进一步提升公司的投资价值。 投资策略:公司作为特钢行业龙头,产能规模行业居首,主导产品市占率高,市场竞争力强。未来随着青岛特钢环保搬迁续建项目产能投产,公司产品产销量有望继续增长;公司成功竞买上海电气钢管股权后,将强化与上海电气的合作,发挥各自在行业的优势,产业协同效应将逐步显现,公司特钢龙头地位将进一步稳固。我们预测公司2021-2023年净利润分别为68.78亿元、79.85亿元、90.68亿元(原2021-2022盈利预测维持不变),对应EPS分别为1.36元、1.58元、1.80元,我们看好公司发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司产能新建项目投产达效不及预期。如果青岛特钢环保搬迁项目续建工程因故不能够按时投产达效,将影响公司产品销量和业绩释放;2、制造业投资下行导致特钢需求不及预期。若未来经济受疫情影响复苏不及预期,制造业投资下行,将导致特钢产品需求不及预期,公司营收及业绩将受到压制;3、原材料价格上涨幅度超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价格未来继续出现超预期上涨,将侵蚀公司业绩,导致公司业绩不达预期
中信特钢 钢铁行业 2021-03-03 29.14 -- -- 32.63 11.98% -- 32.63 11.98% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入747.28亿元,同比增2.90%;实现归属于上市公司股东净利润60.24亿元,同比增11.84%,折合EPS为1.19元。同时,公司拟以50.47亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利7元(含税),现金分红金额(含税)35.33亿元,分红率58.64%,股息率2.44%,不以公积金转增股本。 吨钢数据:2020年公司生产商品坯材1452万吨,销售钢材1399万吨(含出口136万吨),钢材销量同比增5.43%,其中,轴承行业销量同比增长10.2%,汽车行业销量同比增长5.8%,能源行业销量同比增长4.3%,机械行业销量同比增长6.4%,高端特材销量同比增长23.1%,重点高效产品占有率持续提升。结合年报数据及钢材销量,折合吨钢综合售价5342元,同比降131元;吨钢综合成本4382元,同比降105元;吨钢综合毛利960元,同比降25元。此外,2021年公司主要生产经营目标为入库坯材1508万吨,销售总量1433万吨(同比+2.43%),其中出口销量160万吨(同比+17.65%)。 财务分析:2020年公司综合毛利率17.97%,同比降0.04PCT,基本持平,营收、成本均小幅上涨。期间费用率6.82%,同比降0.86PCT,折合吨钢期间费用同比降56元至364元,一是源于销售费用根据新收入准则,与合同履约成本相关的运输费用计入营业成本,同比降25.41%;二是财务费用压降资金成本下降39.8%。净利率8.07%,同比增0.65PCT,折合吨钢净利同比增25元至431元。此外,2020年主要子公司兴澄特钢、大冶特钢及青岛特钢净利润分别为33.64亿元(同比-1%)、10.51亿元及9.26亿元(同比-7.5%)。 全年业绩逐季改善:根据公告,公司2020年第四季度归母净利为16.78亿元,环比增5.10%,同比降2.41%,全年业绩实现逐季递增。净利润逆势增长一方面得益于公司高度市场化机制下对下游市场的迅速反应以及整体上市后的协同效应发挥,具体表现为2020年产销量同比增长,同时压降成本费用成效显著;另一方面,公司最主要的下游汽车行业在2020年下半年产销数据同比持续改善,同时根据公司公告,其研发的电动汽车用钢已经批量应用于上汽、比亚迪、特斯拉等车型,目前公司产品在传统中高端车型及新能源汽车领域均有所涉及,市场占有率有望进一步提升。此外,风电行业近两年成为公司增长最快的子行业,上半年需求爆发与汽车行业低迷形成互补,下半年则对公司业绩起到锦上添花作用,未来公司将继续在陆上风电及海洋风电领域大放异彩。 未来继续聚焦高端特钢:“十四五”期间,公司将把特冶锻造作为重点发展方向,重点发展“三高一特”产品,向国防装备、航空航天、轨道交通、高端模具和高端装备制造等领域提供尖端的特钢材料。具体将从内生增长和外延扩张两个方面推动发展,内生方面主要体现在内部挖潜增效,如通过装备升级提升设备生产效率、工艺改革提升时间效率、管理创新提升人工效率。外延方面指充分发挥良好的资本平台和资金优势,积极主动关注特钢产业链兼并重组的机会,补强短板,进一步增强在细分领域的市场影响力和竞争实力。根据公告,公司已于今年1月通过子公司成功竞得上海电气集团钢管有限公司40%股权,后期可与原靖江特钢无缝管产能互补拓展,进一步增强细分领域竞争力。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,虽然去年年初疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击,但立足长远随着公司各基地整体协同优势发挥,并通过内生增长和外延扩张两方面共同做大产业规模及做强细分市场,公司中长期竞争优势将进一步增强。预计公司2021-2023年实现归母净利70.46亿元、77.77亿元及83.57亿元,同比增16.95%、10.37%及7.46%,折合EPS为1.40元、1.54元及1.66元,对应PE为21X/19X/17X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-03-02 47.00 55.50 11.33% 52.00 10.64% -- 52.00 10.64% -- 详细
20FY总体业绩略超市场预期,成长性持续兑现,维持“买入”评级公司发布20FY业绩快报,20FY实现营收134.6亿元,yoy+25.2%,归母净利润7.95亿元,yoy+42.3%,总体业绩略超市场预期。公司此前已公告2020年完成产量250万吨,但12月单月已实现日产万吨,我们认为在旺盛需求带动下,公司后续产能利用率提升速度有望超出市场预期。我们认为钢结构市场仍处于渗透率快速提升所带来的成长期,而开年以来下游投资景气度也处于较高水平,大小周期叠加带来的行业高景气仍在持续,除产能利用率提升外,公司吨净利也有望受益于供需格局进一步优化。我们预计公司20-22年EPS1.52/2.22/2.87元,维持“买入”评级。 Q4单季度维持较高增长,预计20FY吨盈利有望进一步提升公司20年Q1-4单季度营收增速-35.4%/37.3%/57.2%/26.8%,疫情过后收入端总体呈现了快速增长态势,Q1-4单季度归母净利增速-38.8%/45.1%/85.8%/32.6%,营业利润增速-30.4%/159.4%/100%/16.8%,营业利润增速季度间波动较大,除与单季度营收增速相关外,我们判断可能也与政府补助、减值损失与冲回、其他收入等项目在季度间分布不均匀相关。 总体而言,我们预计20FY公司钢结构制造主业盈利能力或进一步提升。 后续随着公司产能利用率的进一步提升,我们预计吨盈利仍有提高潜力。 21Q1下游景气度或仍然较高,供给紧张有望提升公司议价能力据交通部,21M1交通固定资产投资同比增长42.1%,相比19M1也增长了11.8%,我们认为数据反映了政府投资端较高的景气度。而我们预计在“就地过年”政策影响下,节后工地的复工进度也有望明显快于往年。双重因素带动下,我们预计21Q1钢结构下游仍处于高景气时期,而公共建筑、制造业等主要细分下游景气度持续性有望较好。当前钢结构行业仍处于自身产业成长期与下游高景气相重合的时期,而较好的竞争格局和偏紧的供给有望利好龙头公司提升议价能力。 上调21/22年公司盈利预测,看好公司持续成长,维持“买入”评级我们认为公司扩产进度较为顺利,旺盛行业需求对公司产能利用率的拉动已经在20M12有所体现,后续产量与吨净利提升速度均有望保持较高速度。根据公司业绩快报及20FY经营简报,以及当前较高的行业景气度,我们上调21/22年盈利预测,预计20-22年EPS1.52/2.22/2.87元(前值1.38/1.71/1.96元),当前可比公司21年Wind一致预期PE17.6倍,我们认为公司核心竞争力突出,后续持续高增长能力有望明显好于同行,认可给予21年25倍PE,对应目标价55.50元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价涨幅超预期对公司盈利造成负面影响;下游需求景气度持续性不及预期;钢结构支持政策执行力度不及预期等;快报为初步核算数据,请以年报为准
宝钢股份 钢铁行业 2021-03-02 7.60 -- -- 9.06 19.21% -- 9.06 19.21% -- 详细
短期来看, 2021年公司或迎来量价齐升,业绩超预期: 公司湛江钢铁 3号高炉项目有望于 2021年年中投产,预计将给公司带来 400多万吨高端 板卷产量;同时下游需求复苏向好,公司 2020Q2以来连续六次上调出厂 价, 目前主导产品价格仍保持稳定上升态势。 公司持续开展降本增效工作, 截至 2020年前三季度,公司累计成本削减 49.0亿元,超额完成年度目标, 成果显著。 多元产业发展势头良好,有望为公司持续提供业绩增量。 中长期来看,我国制造业开支周期有望启动,行业集中度提升大势所趋, 公司有望大幅受益。 参考前几轮周期的节奏, 2021年制造业资本开支周 期有望开启,将会显著带来制造业用钢需求增长;同时随着钢铁行业迈入 存量博弈时代,并随着碳减排压力倒逼,行业集中度提升将是大势所趋。 公司作为专注于高端制造业用钢的龙头上市钢企,背靠中国宝武集团,有 望在主导产品市占率提升等方面大幅受益。 大比例现金分红叠加高额回购, 公司投资价值凸显。 公司一直努力践行“成 为全球最具竞争力的钢铁企业和最具投资价值的上市公司”愿景,坚持高 比例现金分红回报投资者, 2014年以来历年现金分红比例均超过 50%; 同时公司适时启动大额回购,彰显了对长期持续发展的信心。公司盈利稳 定, 未来高比例现金分红依然可期。 投资建议: 公司作为我国专注于高端制造业用钢的龙头钢企,随着未来湛 江钢铁三号高炉项目投产, 下游需求复苏带来主导产品价格稳步上涨,短 期公司有望迎来量价齐升的局面。中长期来看,制造业复苏升级叠加行业 集中度持续提升,公司有望大幅受益。我们预计公司盈利能力将进一步好 转,看好公司中长期发展。预计 2020-2022年归母净利润分别为 129.35、 171.87、 199.97亿元,对应 EPS 分别为 0.58、 0.77、 0.90元。首次覆盖, 给予“推荐”评级。 风险提示: 1、湛江 3号高炉投产进度不及预期。公司湛江 3号高炉预期 于 2021年 7月投产运行,将为公司带来约 400万吨的产量增量,若该项 目投产进度不及预期,公司产量或不及预期。
久立特材 钢铁行业 2021-03-02 12.87 -- -- 14.98 16.39% -- 14.98 16.39% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报,实现营业收入49.45亿,同比增长11.46%,归母净利润7.46亿,同比增长49.19%。 点评: 四季度业绩持续高增长。2020年度公司营收和归母净利润增速分别11.46%/49.19%,较三季报增速继续提升2.26/7.62个百分点,其中Q4单季度营收/归母净利分别为13.63/1.97亿,同比增速分别为17.9%/75.9%,延续较高增速。公司克服疫情影响,持续投入研发、优化产品结构,境外高端产品收入毛利创历史新高。同时,人民币升值背景下订单远期汇率锁定、政府补助等非经常性收益也增厚业绩。 回购用于股权激励彰显公司信心。公司将以自有资金不低于1.5亿元、不超过3亿元且回购价格上限15元/股回购股份,用于后期股权激励或员工持股计划,彰显公司对未来的信心。 我国中高端特钢内有“进口替代”,外有“全球份额提升,公司龙头优势有望持续显现,未来或稳步增长。久立特材建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时做好进口替代,提高尖端产品占比,开拓海内外市场,在高质量发展的大时代下,公司有望充分受益。 投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、高温合金无缝管等中高端材料供应商,有望对标全球高端特钢标的,公司具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS为0.89/0.85/0.90,对应PE为14.3/12.9/12.1。维持“增持”评级。 风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动
鸿路钢构 钢铁行业 2021-03-02 47.00 -- -- 52.00 10.64% -- 52.00 10.64% -- 详细
事件点评:核心制作业务向好趋势不变,达产进度好于预期。20年Q4产量84.2万吨,环比增长18%。通常情况下,季度间钢结构工厂产量爬坡较为缓慢,20Q4产量环比增速殊为不易。考虑到产量环比增长,且钢价环比也有一定涨幅,故Q4营收环比下降并非核心制作业务所致。 20Q4收入环比下降的原因:a)工程项目收入的减少。Q3集中确认了一批工程项目,曾导致Q3非经常利润大幅增加。随着工程类新签订单的持续减少,后续相关业务对于报表的影响有望减弱,并有望带来账龄、减值、财务费用率等改善。b)来料加工订单的影响,Q3来料加工订单有10万吨。来料加工项目,公司只赚取加工费,不负责相关钢材的采购,故会相应降低产值。考虑到公司项目执行周期偏短,来料加工项目的增多对Q4营业收入造成一定影响。 产能爬坡带动盈利能力提升:20年公司ROE为15.04%,同增3.1pcts。我们注意到颖上基地20年ROE年化约为9.1%(前三季度累计为6.8%),19年ROE为-9.5%;宣城基地20年ROE年化约为28.9%(前三季度累计为21.6%),19年ROE为5.9%。 随着新基地产能利用率提升,观察到盈利能力较为显著的改善。 单季度利润环比下降,主要源于非经常性利润的扰动,Q3有约1.04亿非经常性利润;我们预计Q4非经常性利润在3000万左右。相应,Q4扣非后利润约为2.6亿元,较Q3环比增长在30%左右。若以扣非视角结合季度产量环比增长18%左右,推断公司核心钢结构制作业务盈利能力在持续增强,且并未受到钢价上涨的影响。 经常性损益的判断依据:公司历史上非经常性利润主要来源为政府补助(20Q3还有资产处置影响,但Q4未观察到相关事件发生),政府补助与产能投产有一定相关性。观察历史数据,公司政府补贴前三季度确认较多,四季度相对较少;且18年非经常性损益项目极值为1.6亿元,19年为1.0亿元;而20Q1-3已达1.4亿元。 考虑近年年均新投产产能规模绝对值相对接近,推论20Q4非经损益绝对金额在3000万元左右。鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰,且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司,将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广(公建及制造业领域),决定建筑结构类型(钢结构或是混凝土)的关键是建筑物的适用场景,材料价格并非核心考虑因素。当然,住宅领域目前尚处推广期,地产商对造价相对敏感;不过,随着钢结构住宅体系逐步完善,钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。 钢结构行业景气度较高,相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广,钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈,20年以来公司新签订单维持较高水平,未来不排除公司调整加工费报价机制的可能,进而带来吨钢结构净利的弹性。 我们在深度报告《以利润表视角,再论鸿路成长性来源》(2020年2月)中探讨了鸿路显著的竞争优势,以及未来盈利能力边际提升的可能性,并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。 我们在深度报告《资产及现金流视角,三论鸿路价值》(2020年4月)中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升,并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险,并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。 新签订单饱满,产能爬坡超预期,单月产量已达30万吨。随着生产效率提升,吨钢结构净利润有上调空间;需求旺盛,后或有加工费涨价可能。维持公司2020-2022年盈利预测EPS1.51元、2.32元及2.88元。现价对应2021年动态市盈率约为19x。坚定看好鸿路钢构长期价值,维持“买入”评级。
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发挥规模优势,20年归母净利率预计提升0.71pct。 根据业绩快报,预计20年公司归母净利率5.91%,较19年归母净利率5.20%大幅增加0.71pct。我们分析主要系产能规模优势下,产量大幅增加带动钢结构单吨制造成本下降。2020年公司钢结构产量约250.58万吨,同比高增34.36%,随着新投产工厂产能逐步释放、成熟老厂产能利用率进一步提高,带动吨钢结构人工和制造成本下降,吨钢结构毛利率提升。 大体量订单承接能力增强,精细化管理叠加产能优势构筑竞争壁垒。 公司承接大体量、高难度钢结构加工订单的业务能力显著增强。19年、20年累计分别承接超亿元或万吨以上钢结构项目13个、30个,订单对应钢结构加工量约33.0万吨、54.1万吨,20年同比高增63.9%。公司深耕钢结构加工制造领域多年,形成企业管理“三板斧”:(1)股权结构稳:“创业基因”下股权结构集中,高管团队稳定,战略定力强。(2)组织架构优:扁平化组织架构下采用“总部直管工厂”两级管理模式,工厂作为成本中心仅负责制造环节。(3)经营模式佳:专注钢结构制造领域,完备的配套半成品自有产能大幅降低外协成本。随着公建钢结构景气度持续提升,公司有望凭借精细化管理和产能优势,不断增强大体量订单快速交付能力,持续构筑竞争壁垒。 重庆南川基地再获新地块,产能扩张进程有望提速。 公司1月27日发布公告,披露与重庆市南川区人民政府签订《绿色建筑产业园三期项目投资合作补充协议》:当地政府为公司新增工业用地270亩,用于20万平方米厂房建设,预计将增加20万吨钢结构产能,公司承诺在土地摘牌后12个月内完成厂房建设并实现投产。公司重庆南川基地三期已于20年9月开工,21年投产确定性强。公司此前披露至21年钢结构产能将达到450万吨,补充协议新增20万吨产能有望加速产能目标达成。 盈利预测及估值。 在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.95亿元、11.11亿元和14.17亿元,对应当前股价PE分别为30.0倍、21.5倍、16.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动; 固定资产投资增速不及预期。
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产能释放持续顺利,营收与业绩稳步增长。公司发布2020年度业绩快报,全年实现营收135亿元,同增25%,较Q1-3小幅加速0.7个pct;实现归母净利润8.0亿元,同增42%,符合预期。公司2020年业绩增速明显高于营收增速,预计主要系确认政府补助增加及获得较多投资性房地产处置收益所致。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收14/36/45/40亿元,同比变化-35%/+37%/+57%/+27%,Q4增速有所回落,预计主要系来料加工业务占比有所提升、工程业务占比持续下降所致;分别实现归母净利润0.4/1.5/3.1/2.9亿元,同比变化-39%/+45%/+86%/+33%。2020年公司实现钢结构产量250.6万吨,同比大幅增长34%,其中Q1-2/Q3/Q4产量分别为95.3/71.1/84.2万吨,Q4生产明显加速,12月产量首次超过30万吨,提前实现日产万吨目标,产能释放持续顺利。公司计划今年年底建成钢结构总产能400-450万吨,新建产能释放有望推动盈利持续较快增长。 竞争壁垒清晰,成长性优异。公司专注钢结构制造加工,规模优势显著,精细化管理实力突出,构筑核心竞争优势:1)相对中小型钢构加工企业,公司在投资规模、管控半径、盈利能力等方面均与中小钢构加工企业拉开明显差距;2)对于大型钢构企业而言,公司是国内前十大钢结构企业中产量最大且唯一聚焦钢结构制加工的建材企业,实行集中式扁平化管理,精细化管理能力强、产线生产饱和度高、产能调配效率高,生产制造成本优势明显;3)基于较强规模化、稳定供给能力,未来有望逐步掌握行业议价权;4)通过完善半成品制造能力,减少外协或外购半成品,有望持续夯实成本优势,进一步提升盈利能力。 智能建造持续获政策推动,装配式龙头有望持续受益。近期住建部发布《关于同意开展智能建造试点的函》,同意将上海嘉定新城菊园社区等7个项目列入智能建造试点项目,拟重点围绕建筑业高质量发展,以数字化、智能化升级为动力,创新突破相关核心技术,加大智能建造在工程建设各环节应用,持续推动智能建造发展。智能建造指以在建造过程中利用BIM、物联网、大数据与云计算等先进技术,提高建造效率,减少对人力的依赖,提升建筑品质的建造模式。装配式建筑作为智能建造应用的重要载体,在十四五期间有望获得政策持续大力推广,未来几年装配式建筑增长动力充足,公司作为装配式钢结构制造龙头公司有望持续受益。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利分别为8.0/10.5/13.9亿元,EPS分别为1.52/2.01/2.65元(2019-2022年CAGR为35%),当前股价对应PE分别为30/23/17倍,鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。
孟杰 4
东南网架 钢铁行业 2021-03-01 6.26 -- -- 6.42 2.56% -- 6.42 2.56% -- 详细
盈利预测及评级:我们调整公司的盈利预测,预计公司2021-2023年的EPS分别为0.41元、0.55元、0.68元,2月25日收盘价对应PE分别为15.4倍、11.4倍、9.3倍,维持“审慎增持”评级。
久立特材 钢铁行业 2021-03-01 12.62 -- -- 14.98 18.70% -- 14.98 18.70% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入49.45亿元,同比增11.46%;实现归属于上市公司股东净利润7.46亿元,同比增49.19%,折合EPS 为0.88元;加权平均净资产收益率20.15%,同比增4.78个百分点。 全年业绩同比继续增长:根据公告,公司2020年第四季度归母净利为1.97亿元,环比降33.45%,同比增75.89%,四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态,2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7%,但全年业绩同比继续实现增长。公司业绩增长主要有三方面因素,一是公司业绩周期淡化,虽然2020年油价曾大幅下挫,但利好后端炼化项目,公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目,油气订单向产业链后端转移;二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响,前期研发投资的高端品种出口受益,实现境外高端品种收入及毛利历史新高;三是公司对永兴材料投资收益。 回购股份实施股权激励:根据公告,公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股(含)到2000万股(含),占公司总股本的1.02%-2.05%,主要用于员工持股计划或者股权激励,彰显公司对其未来发展的信心,将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,增强投资者信心。 投资建议:公司作为不锈钢管行业的龙头,经过十多年持续不断的研发投入和积累,中高端产品逐渐投产并有订单兑现,盈利能力随之提升且周期属性开始淡化,整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行,油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求,我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.45亿元、8.76亿元、9.62亿元,同比增速49%、16%和10%,折合EPS 为0.89元、1.04元及1.14元,对应PE 为16X、14X 和13X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
东南网架 钢铁行业 2021-02-26 6.29 6.46 2.87% 6.42 2.07% -- 6.42 2.07% -- 详细
化纤亏损影响业绩, EPC 推动订单增长。 20年营收/归母净利润 92.56/2.71亿元, YOY+3.12%/1.25%。 业绩低于预期的原因: 1) 20年受纺织服装需求萎缩以及原材料减值影响, 化纤业务亏损 1.5亿, 扣除化纤亏损后盈利YOY+58%; 2)计提了 6188万资产减值损失。 分业务, EPC 首次单独披露, 实现收入 6.71亿; 钢结构分包实现收入 60.38亿, YOY+5.52%; 化纤业务收入 20.42亿, YOY-34.84%。 全年新签订单 112.18亿, YOY+28%,我们估计其中 EPC 超过 40%,截至 20年底已中标尚未签订合同订单金额还有 36.93亿,在 EPC 业务的带动下预计 21年订单仍有望保持较快增长。 钢结构毛利率有所提升, EPC 提升信用能力、 改善现金流。 20年毛利率为11.61%,同比增加 0.03pct,其中钢结构( EPC+分包)毛利率 15.24%, 同比提高 0.72pct,主要由于分包项目结算的毛利率较高。净利率为 2.85%,同比下降 0.1pct。 期间费用率同比下降 0.48pct 至 7.14%, 销售/管理/财务费用率同比增加 0.05/0.3/0.06pct,主要由于化纤业务相关支出增加。 实现经营性净现金流 4.45亿, YOY+39%,主要由于付现比下降 6.6pct,同时应付票据余额 YOY+48%,体现了转型 EPC 后对上游的经营性融资能力增强。 钢结构需求有望持续景气, EPC 是长期发展趋势。 近年来政策大力推广“装配式+EPC” ,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率有望不断提升,公司报告中预计到 2023年全国钢结构产量 CAGR+13%;资质改革后将逐步取消钢结构分包,钢结构项目必须以 EPC 形式竞标, 公司凭借在公建领域积累的品牌和技术优势, 18年开始向 EPC 转型,到 20年 EPC成为订单的主导力量,转型效果显著,未来 EPC 有望助力公司做大做强。 财务预测与投资建议预计 20/21/22年 EPS 0.26/0.34/0.43元(原 EPS 0.37/0.50/0.66元),主要调减钢结构分包订单、 EPC 订单转化率和化纤价格。 参考可比公司平均估值给予公司 21年 19X PE,对应目标价 6.46元,维持“买入”评级。 风险提示新签订单及订单转化率不及预期、钢材价格大幅波动、应收账款坏账
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名