23 年归母净利润同比-40.98%， 维持“增持”评级公司 23 年实现营收 1138 亿元（ yoy-3.71%），归母净利润 6.64 亿元（ yoy-40.98% ） 。 考 虑 钢 铁 行 业 我 们 预 计 24-26 年 公 司 EPS 分 别0.10/0.12/0.15 元（前值 0.20/0.23/-元）， BVPS 分别 6.42/6.51/6.64（前值6.36/6.51/-元）， 可比公司 PB（2024E）均值为 0.63 倍，给予公司 24 年0.63 倍 PB 估值，对应目标价 4.04 元（前值 3.94 元）， 维持“增持”评级。战略及重点产品产量占比达 69%，高端产品占比稳步提升据公司年报，公司 23 年钢材产量 2317.54 万吨（yoy+4.51%）， 产品结构不断改善，电工钢产量 169.5 万吨（yoy+14.2%），其中取向硅钢及高牌号无取向硅钢产量 110.8 万吨，占比达 65%（yoy+2pct），高端产品占比稳步提升； 汽车板产量 402.5 万吨（yoy+12%），产品结构和用户结构调整取得新突破；镀锡（铬）板产量 65.6 万吨（yoy+6%），功能饮料产品产量创新高，同时海外市场不断开拓。 总体来看，公司抓住汽车、风电、光伏等行业增长机遇，以效益为中心推动产品结构优化升级，三大战略产品及九类重点产品合计产量 1593 万吨，占比达 69%（yoy+6pct）。23 年毛利率同比-1.32pct，期间费用率同比-0.3pct据公司年报， 23 年公司综合毛利率 4.67%（yoy-1.32pct），主因钢材价格同比降幅大于原料，钢铁行业经营仍有压力。 期间费用率 2.97%（yoy-0.3pct），其中管理费用率 1.13%（yoy+0.05pct）， 研发费用率 0.43%（yoy-0.1pct），财务费用率 1.19%（yoy-0.28pct）。 此外，公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策， 23 年增值税进项加计递减收益约 3.58 亿元。 公司销售净利率 0.66%（yoy-0.62pct）。 此外，公司 2023 年拟每股分红 0.03 元（含税），占净利润的 31%。定位高端板材，创新、绿色优势突出，看好公司发展技术创新方面，公司持续推进三大战略产品研发， 23 年实现取向电工钢15SQF1250、无取向电工钢 ESW1021、高强汽车用钢 980TBF 等 6 款新产品首发，助力风电、光伏、新能源汽车等行业发展；同时聚焦解决卡脖子问题，持续推动“替代进口”国产化项目 26 项，形成供货 8 万吨。 绿色低碳方面， 公司源头降碳稳步推进，同时开展低碳产品专线实验，低碳生产能力提升。我们认为随着公司产能搬迁、环保投入等较高资本开支基本完成，同时公司产品结构、绿色低碳优势显著，有望逐步进入收获期，看好公司发展。 风险提示： 下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

公司发布 2023 年年度报告， 2023 年实现营业收入 398.74 亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%；实现扣非归母净利润4.27 亿元，同比下降 6.50%。 冷轧不锈钢主业逆势稳健经营， 产销量同比双位数增长2023 年， 公司生产入库冷轧不锈钢 283.56 万吨，同比增长 15.14%，销量281.98 万吨，同比增长 14.42%；其中宽幅冷轧 300 系 2B/宽幅冷轧 400 系BA/精密冷轧300系/精密冷轧400系/宽幅冷轧300系BA销量分别为220.12 /31.67/11.50/4.92/3.93 万吨， 分别同比+10.19%/+47.87%/+16.64%/- 24.69%/+91.56%。 广东甬金、浙江甬金新增产能较短时间内实现基本满产。2024 年， 公司冷轧不锈钢计划产销量 320 万吨， 较 2023 年销量增长约 13.5% 需求偏弱导致宽幅/精密冷轧产品吨毛利下滑2023 年， 公司销售毛利率/净利率分别为 4.79%/1.55%，分别同比提高0.22/0.03 pct。分产品来看， 精密冷轧 300 系/精密冷轧 400 系/宽幅冷轧300 系 BA/宽幅冷轧 400 系 BA/宽幅冷轧 300 系 2B 吨毛利分别为 1333/510/ 1145/161/642 元/吨，分别同比减少 770/58/80/309/30 元/吨。 受下游需求疲软影响，冷轧不锈钢价格下降，公司宽幅、精密冷轧产品吨毛利下滑。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 2.74%，同比提高 0.08 pct。 预镀镍、钛材新材料项目预计于 2024 年 6 月试生产公司年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期） 与年产 6 万吨钛合金新材料项目（一期）预计 2024 年 6 月达到试生产阶段。 正式投产后， 公司将新增预镀镍钢带年产能 7.5 万吨、钛材年产能 1.5 万吨。 钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强， 有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测、 估值与评级公司不锈钢冷轧主业经营稳健， 新增产能有序释放；预镀镍、钛材新业务有望带来新的业绩增长点。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.35/7.22/8.13 亿元， EPS 分别为 1.73/1.97/2.22 元；参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 12.4 倍 PE，目标价 21.46 元，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期

23 年实现归母净利 9.36 亿元，维持“增持”评级安宁股份于 4 月 15 日发布 23 年年报与 24 年一季报， 23 年实现营收 18.56亿元， yoy-7%； 归母净利 9.36 亿元（扣非 9.33 亿元）， yoy-14.5%（扣非yoy-14.6%），其中 23Q4 归母净利 2.25 亿元， yoy+0.4%/qoq-16 %。 24Q1归母净利 2.30 亿元， yoy-0.6%/qoq+2%。 公司拟每 10 股派发现金红利 5元（含税）， 我们预计公司 24-26 年归母净利 11.7/13.5/15.1 亿元，对应EPS2.91/3.37/3.78 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 13xPE 估值，给予公司 24 年 13xPE，目标价 37.83 元，维持“增持”评级。23 年钛矿景气有所承压， 全年盈利同比有所下滑受下游钛白粉需求和景气偏弱等影响， 23 年钛矿景气有所承压（23H2 略有改善）， 公司 23 全年钛精矿销量 yoy-4%至 49.3 万吨，营收 yoy-7%至 11.5亿元，同时受制造费用上升等影响，板块毛利率 yoy-4.1pct 至 76.5%；钒钛铁精矿需求端亦有承压，全年销量 yoy-20%至 110 万吨，营收 yoy-7%至6.96 亿元，板块毛利率 yoy-4.2pct 至 50.6%。公司全年综合毛利率yoy-4.2pct 至 66.6%， 期间费用率 yoy+0.6pct 至 5.9%，其中 23Q4 单季度毛利率 yoy-0.9pct/qoq-1.5pct 至 66.5%。24Q1 钛矿景气略有回升， 单季盈利环比有所改善据 百 川 盈 孚 ， 钛 精 矿 （ 攀 46 ） 24Q1 市 场 均 价 为 2272 元 / 吨 ， yoy+4.0%/qoq+3.8%， 钛矿景气有所回升， 公司 24Q1 单季度毛利率同环比分别+1.1pct/+0.2pct 至 66.7%，期间费用率 yoy+2.9pct 至 6.3%。 24Q1末公司资产负债率仅 15.7%，货币资金 26 亿元。钛矿需求和景气有所改善， 依托资源禀赋优势不断延伸产业链据百川盈孚， 4 月 17 日铁精矿（攀 46）价格 2300 元/吨，较年初+6%， 伴随下游钛白粉、钛材等新增产能释放及带动钛矿需求回升， 钛矿景气有所改善；长期而言， 受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素， 钛矿供给格局良好，景气周期或较长。 据年报及一季报， 公司将积极延伸海绵钛和钛材等下游业务， 截至 24Q1 末，公司在建工程余额 4.95 亿元，公司 6 万吨能源级钛（合金）材料与 5 万吨磷酸铁项目均稳步推进。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。 风险提示： 下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 公司 2023年全年实现营收 24.2亿元，同比-77.83%， 营收大幅下降系公司部分大宗贸易业务采取净额法核算；实现归母净利 4.45亿元，同比+52.90%；实现扣非归母净利 4.46亿元，同比+48.10%， 公司归母净利大幅增加系公司黄金采选业务产销量大幅增加（公司 2022年底取得帕金戈 100%控制权， 2023年是第一个完整的并表年度）。 计划2023年度现金分红 0.39亿，股利支付率达 8.73%。 公司 2024Q1单季度实现营收 3.8亿元，同比-17.7%；实现归母净利 1.06亿元，同比-26.22%；其中黄金采选业务实现营收 3.54亿元，同比增长 6.09%，实现净利润 1.3亿元，同比增长28.04%，而同期伦敦现货黄金同比上涨 9.5%，充分体现业绩弹性。 帕金戈矿区全年产金量创近十五年新高，量价齐增公司归母净利大幅增长。 黄金采选业务方面， 2023年，帕金戈矿区实现产金量 9.15万盎司（2.85吨），同比增加 9.5%，销售量 9.11万盎司（2.83吨）， 同比增加 8.7%。 黄金采选实现营业收入 12.6亿元， 同比大幅增加 772.98%， 占公司营业收入的 52.01%；实现归母净利润 3.96亿元，占净利润的 88.88%。 据我们测算，公司全年黄金销售单价为 445元/克，较 2022年增长 6.1%，单位销售成本为 211元/克，较 2022年减少 5.2%，在价格上涨、单位成本因放量而降低的情况下，黄金单位毛利为 235元/克，同比增加 18.8%；黄金采选业务毛利率 52.70%，比 2022年增加 5.63个百分点；黄金业务计算净利率为 31.4%，单克净利为 140元/克。贸易业务方面， 2023年度部分大宗贸易采取净额法核算，全年实现营收 11.6亿元，毛利 3.2亿元，毛利率27.81%。 帕金戈增储取得显著成效， 钒矿发现新矿体。 帕金戈金矿区截至 2023年 6月 30日，拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1万盎司（62.86吨），比 2022年同期增加 31.5万盎司（9.80吨）。 催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合 JORC 标准的石墨矿资源量约 4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大； 辽宁硅石项目拥有矿石量资源量 1650.1万吨，其中证内 430.8万吨，采矿证深部已实现增储 1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大； 陕西钒矿项目拥有 V2O5资源量 49.99万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，预计资源量将提升至 65.15万吨。 推进回购激励，塑造发展信心。 公司于 2023年 9月推出了上市以来的首次股份回购方案，彰显发展信心。本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司员工持股计划或者股权激励，建立健全长效激励机制，推动公司高质量发展。截至 2024年 3月，累计回购公司股份 5098755股，累计金额 5011.93万元（不含交易费用），回购工作已实施完毕。 盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 22/17/22亿元， 归母净利预测分别为 5.87/6.14/8.28亿元， 2024年 4月 16日收盘价对应 PE 分别为14.6x/14.0x/10.4x， 作为黄金股， PE 低估明显， 维持“买入”评级。 风险提示： 黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响

事件： 公司披露 2023年年度报告， 营收企稳，利润小幅下滑。 公司 2023年全年营业收入 398.74亿元，同比+0.81%；归母净利润 4.53亿元，同比-6.94%；扣非归母净利润 4.27亿元，同比-6.5%。公司营收企稳，利润小幅下滑。 2023年公司主要产品销量增长， 公司主业行业供给大于需求、 不锈钢价格下跌。 2023年公司产品合计销量 284.66万吨，同比+15.08%。其中，主要产品宽幅冷轧不锈钢 300系 2B 销量 220.12万吨，同比+10.19%；宽幅冷轧不锈钢 400系BA 销量 31.67万吨，同比+47.87%；精密冷不锈钢 300系销量 11.50万吨，同比+16.64%。 2023年行业产能增速大于需求的增速，总体市场供大于求。 2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。从 2023年末国内主要钢厂无锡地区304冷轧市场主流价格来看， 2023年内单价累计下跌约 3200元/吨，跌幅约 18%。 不锈钢项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。 公司年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目 2023年 12月已投产；公司年加工 120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）预计 2024年 10月达到试生产阶段；年加工 26万吨精密不锈钢带（一期）预计 2024年 5月达到试生产阶段、二期预计2025年 5月达到试生产阶段；泰国年产 26万吨精密不锈钢板带已完成土地征地工作。公司项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。 公司预计电池壳专用材料、钛合金等新业务将在 2024年投产运行，公司业绩新驱动值得期待。公司年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）预计在 2024年 6月达到试生产阶段；公司年产 6万吨钛合金新材料项目（一期）预计在 2024年 6月达到试生产阶段。 盈利预测： 预测公司 24-26年营收分别为 457.77/540.35/625.35亿元，归母净利润分别为 5.48/7.15/8.55亿元， PE 分别为 11.64/8.92/7.46。 维持“买入”评级。 风险提示： （1）公司产线建设不及预期； （2）电池壳行业竞争加剧； （3）公司钛合金业务销售端出现问题

公司发布 2023 年报， 业绩符合市场预期。 报告期内，公司实现营业总收入 398.74 亿元，同比增长 0.81%，归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%。公司 23 年四季度单季归母净利润 1.38 亿元，同比增长 0.73%，环比三季度增长 35%。 同时，根据公司公告，拟定 2023年度利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 5 元（含税） ，合计派发现金红利 1.82 亿元，占 2023 年归母净利润的 40.25%。 新增产能逐步兑现销量增长，单吨盈利具有韧性。 报告期内， 浙江甬金和广东甬金新增产能项目投产，全年公司实现冷轧不锈钢产量 286 万吨，同比增长 15.72%，实现销量 285万吨，同比增长 15.08%，产销基本均衡； 吨售价约 13864 元/吨，同比下降 12.56%；吨成本约 13206 元/吨，同比下降 12.73%；吨毛利约 658 元/吨，同比下降 8.98%，在下游需求较差的情况下体现出一定韧性。 财务费用同比降低， 研发费用维持高位。 报告期内， 公司管理费用 1.62 亿元，同比增长29.32%；销售费用 0.69 亿元， 同比增长 86.23%，主要因销售增长而增加；财务费用为0.81 亿元， 同比下降 49.03%， 主要因为汇兑损益影响。此外，本期公司研发费用约 7.78亿元，同比增长 6.86%，维持较高水平。 主营业务稳步扩张， 新材料项目持续推进。 根据公司公告， 不锈钢加工主业方面， 靖江甬金年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带一期项目在 23 年 10 月开工， 预计 24 年 10 月达到试生产阶段，不锈钢产品产销量有望持续增长。 同时在新材料领域， 预镀镍一期项目和钛合金新材料一期项目也预计于 24 年 6 月达到试生产阶段，有望成为公司新的增长点。 投资分析意见：考虑到下游需求仍然较弱，我们将 24-25 年公司吨钢毛利预测由 750、 763元/吨下调至 675、 712 元/吨，对应 24-25 年归母净利润预测由 8.08、 10.24 亿元下调至5.6、 7.14 亿元，并新增 26 年归母净利润预测 8.52 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为 11 倍、9 倍和 7 倍。 公司主营为特钢行业中的不锈钢冷轧业务， 可比公司参考不锈钢管标的久立特材和综合性特钢标的中信特钢， 24-25 年平均 PE 分别为 14、 12 倍。故公司估值水平较低，且考虑到随着公司新增产能持续落地，产销量有较高成长性， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 1） 下游需求不及预期， 2） 公司销量及加工费下降， 3） 根据 2024 年 4 月 4日公司发布的《关于上海证券交易所对公司募投项目延期事项的监管工作函的回复公告》 ，受设备安装、人员培训进度、西北市场客户不及预期影响，公司对甘肃甬金不锈钢项目进行延期， 经审慎评估， 我们在模型计算中未考虑该项目未来增量， 后续产量增长仅考虑 23年已投产产能的爬坡及靖江项目增量， 已充分评估该事件风险。

事件：公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 432.53亿元，同比-9.44%，归母净利润 13.51亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润 8.31亿元，同比-38.75%。2023年 Q4实现营业收入 69.32亿元，同比-25.33%，环比-41.26%，归母净利润 2.62亿元，同比-12.20%，环比+4.38%，扣非后归母净利润 1.01亿元，同比-35.94%，环比-55.11%。2023年公司现金分红总额为 2.39亿元，现金分红比例为 17.71%。 2023年铸管及其他铸件、普钢、优特钢吨钢毛利同比-14%、-21%、-79%：2023年公司铸管产品营业收入为 133.54亿元，同比-9.23%，铸管及其他铸件吨钢价格为 4722元，同比-4.16%，吨钢毛利为 487元，同比-13.80%；普钢吨钢价格为 3454元，同比-10.88%，吨钢毛利为 213元，同比-20.68%；优特钢吨钢价格为 3796元，同比-11.72%，吨钢毛利为 27元，同比-78.69%。 2024年公司金属制品产量目标为 947万吨：2023年公司铸管及其他铸造产品产量为 282.8万吨，同比-5.29%，普钢产品产量为 363.2万吨，同比+11.27%，优特钢产量为 211.65万吨，同比-2.01%。2024年公司金属制品产量目标为 947万吨，较 2023年经营目标（966万吨）微降 1.97%。 2023年公司期间费用率降至 3.87%，创近 11年来新低水平：2023年公司实施系统降本和极致控费，牢固树立“一切成本费用皆可控”理念，围绕全价值链各环节降本控费，2023年公司期间费用率进一步下降至 3.87%，创近 11年内新低水平，保持成本与盈利能力竞争优势，在中钢协对标企业年度成本排名中，主要产品成本及吨钢盈利能力居于先进水平。 加快重点项目建设，进一步优化产业布局：2023年，公司芜湖 1#高炉环保升级和二连铸升级改造项目按期完成；黄石搬迁项目 5月份顺利投产后并达产；桃江新兴二期项、战略新兴产业、铸管国际化等项目持续推进。 2023年公司分红比例为 17.71%，对应股息率为 1.56%。2023年公司现金分红比例为 17.71%，根据 2024年 4月 12日市值计算，股息率为 1.56%。 盈利预测、估值与评级：受钢铁行业盈利能力下行影响，我们分别下调公司2024-2025年归母净利润预测 38.78%、33.62%至 14.04、16.89亿元，新增公司 2026年归母净利润预测为 18.87亿元，作为球墨铸管龙头企业，新兴铸管品牌优势持续提升，降本增效助力期间费用率进一步下行，且后续我国水利投资有望进一步加码，公司盈利能力有望进一步提升，故维持“增持”评级。 风险提示：铸管需求表现不及预期带动价格大幅走弱；原料价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表

事件：公司发布 2023年度报告。 报告期内公司实现营业收入 432.53亿元，同比下降 9.44%。实现归属于上市公司股东的净利润 13.51亿元，同比下降 19.40%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.31亿元，同比下降 38.75%。 基本每股收益为 0.3385元。拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.60元(含税)。 业绩降幅收窄， 四季度毛利率回升。 公司 2023年实现归母净利 13.51亿元，同比下降 19.40%，较前三季度归母净利降幅收窄 1.56pct， 2023Q4实现归母净利 2.62亿元，同比下降 12.20%； 2023年钢铁企业普遍面临需求转弱、原料成本高企等因素影响，公司归母利润降幅有限，展现出公司具备一定抗周期能力。公司 2023Q1-Q4逐季销售毛利率分别为 5.25%、 6.18%、 6.50%、 7.93%，逐季销售净利率分别为3.03%、 4.15%、 2.29%、 3.72%， 四季度公司毛利率及净利率显著回升， 受益于基建及水利建设景气预期，后续销售毛利率有望逐步向上修复。 产销量显著增长， 产能挖潜空间大。 2023年公司金属制品产量 859.2万吨，同比上升 3.3%， 销量 857.7万吨，同比上升 2.0%， 2024年公司金属制品产量目标为 947万吨，同比上升 10.2%，产能挖潜空间较大。报告期内公司水利、污水、热力三个特定市场销量同比增长 16.4%，铸管产品生产规模和综合技术实力居全球首位，产品出口到世界 120多个国家和地区，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，牢牢掌控着市场销售终端； 当前污水、水利市场保持良好增长态势， 随着公司后续产销量提升及产品结构升级，盈利能力有望进一步提升。 多项新业务落地， 战略规划加速推进。 2023年公司持续推进高质量发展，黄石新兴绿色智能制造项目成功投产达产，铸管国际化项目取得实质性进展； 公司“十四五”规划提出“再造一个新兴铸管”战略目标， 2023年内多项新业务落地， 2023年 10月 17日新兴铸管股份有限公司与埃及苏伊士运河经济区管理总局、 埃及泰达特区开发公司三方共同签订了《埃及 25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》 ， 项目拟在埃及苏伊士运河经济特区选址建设，以中东、北非及周边区域为目标市场，是“十四五”规划重点投资项目，项目建成投产后将进一步提升铸管产品国际竞争力和盈利能力；根据 2023年 10月 23日公司官方公众号， 新兴铸管股份有限公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，双方将在储能、新能源、新材料、绿色能源化工等领域展开产学研深度合作，开展全钒液流电池储能领域相关基础研究和前沿新技术研发。 水利建设投资高增，公司铸管需求处于景气周期。 2023年全国水利建设完成投资达到 11996亿元，较首次迈上万亿元大台阶的 2022年增长 10.1%， 2024年 1-2月基建投资（不含电力）同比增长 6.3%； 在加快建设国家水网政策指引下， 国内水利建设及供排水管网改造空间巨大， 公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益，铸管业务有望随着基建到位资金改善、 实物需求的提升进入景气周期。 投资建议。 公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设， 产销规模提升的同时盈利能力有望增强， 预计公司 2024年~2026年实现归母净利 16.2亿元、 18.3亿元、 20.3亿元，对应 PE 为9.9、 8.7、 7.9倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。

2024 年 4 月 10 日晚，公司发布《2023 年年度报告》，公司实现营业收入 432.53亿元，同比下降 9.44%，实现归母净利润 13.51 亿元，同比下降 19.40%，扣非后归母净利润实现 8.31 亿元，同比下降 38.75%。 另外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 0.60 元（含税），按照 4 月 10 日收盘价计算，公司股息率1.5%。 评论： 钢铁行业景气度下行，铸管产品利润贡献度提升。 2023 年， 钢铁行业整体面临着钢材价格震荡下行，原材料价格持续高位运行的困难局面。全年公司利润有所承压。但铸管作为公司主力产品，营业收入贡献 30.87%，毛利占比提升至 50.62%，占比较 2022 年提升 2.27 个百分点，为稳定公司业绩起到积极作用。 具体来看， 公司实现铸管及其他铸造产品销售量 282.80 万吨，同比下降5.29%，实现营业收入 133.54 亿元，同比下降 9.23%； 毛利率 10.32%，同比下降 1.16 个百分点； 实现毛利 13.78 亿元，同比下降 18.36%。 重点产品产销量增长。 2023 年，公司在面临行业景气度下行的不利局面下，铸管销量逆势增长 3.8%，产能利用率远高于行业平均水平；钢材产销率 100%，产品结构持续优化；管铸件产量同比增长 8%、钢格板销量同比增长 25%，均创历史最好水平。 降本增效工作持续推进。 公司保障钢材销售与生产单位紧密联动，坚持信息快速传递、经营快速测算、生产快速调整，实现吨钢四个维度增利 23 元/吨。 同时，公司倡导节约，有保有压，严控各类费用支出，保障现金流稳健。期间费用较预算减少 4 亿元，带息负债较年初降低 4.83 亿元，财务费用减少 0.4 亿元。 投资建议： 公司主营铸管产品涉及下游水利， 市政管网仍为我国未来基础设施建设主要发力方向， 长期看公司有望随着相关下游持续推进而受益。 考虑到目前行业整体仍面临需求支撑不足的困难局面，公司钢材业务售价及利润或将承压。出于审慎性考虑， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 451.36 亿元、 481.47 亿元、 511.06 亿元，同比增长 4.4%、 6.7%、6.1%；预计实现归母净利润 14.44 亿元、 15.34 亿元、 17.14 亿元（ 24-25 年前值为 14.96、 18.17 亿元），同比增长 6.9%、 6.2%、 11.8%。当前股价对应市净率分别为 0.6/0.6/0.5 倍，参考公司自身近五年 PB 水平，给予公司 2024 年 0.7倍市净率，对应目标价 4.42 元，下调至“推荐”评级。 风险提示： 下游需求订单不及预期，上游原材料价格大幅波动

华菱钢铁：22年钢材产能 2528万吨，由“优钢”向“特钢”加速转型的大型国企。 （1）业务拆分：产品结构升级推动品种钢占比升至 23年 63%，23年板材、长材和钢管毛利占比分别为 67%、13%、10%。 （2）战略规划：实施“质量、效率、动力”三大变革，完善“三大战略支撑体系”，深化集成研发创新。 产品：高端板材、钢管实力领先，长材区位优势明显，结构升级提升竞争力。综合实力：技术水平居前列，高端化趋势明显，有效的激励机制提供持续动能。 （1）板材：汽车板、硅钢、工程用钢等高端领域行业领先，扩产升级巩固相对优势。 （2）长材：享受区位优势、钢价享有明显溢价，阳春新钢低成本优势明显，提供盈利弹性。 （3）钢管： 位居国内石油用管第二，高油价与能源安全战略支撑油气管需求持续高景气度。 核心竞争力：长材、优钢到板材、特钢持续升级，销研产+管理变革支撑最优产品、最快交货、最好服务。 （1）战略：长材到板材、优钢到特钢，产品结构持续升级，相对盈利能力行业领先。 （2）生产：精益生产、管理体系，实现提量、提质、提效。 （3）研发：以集成产品研发为基础的销研产一体化体系提升研发效率。 （4）营销服务：智能化“EVI+CTS”营销集供产研销于一体，提升客户粘性。 （5）管理：市场化薪酬、推行末位淘汰，全面提效降本、激发企业活力。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年 EPS 为 0.80/0.81/0.89元/股，参考可比公司估值，我们给予 2024年公司 10倍 PE，对应合理价值为 7.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。主要产品产量不及预期。高端产品投产放量进度不及预期。 钢价大幅下跌。铁矿、焦煤焦炭价格大幅上涨

产能利用率短暂承压，看好全年订单及产量稳步增长24Q1 累计新签订单约 69.65 亿元， 较 23Q1 同比-3.06%，考虑到钢价下行影响， 我们测算实际钢结构加工量增速或高于订单金额增速， Q1 实际订单加工量同比+3%。 24 年一季度产量为 91.79 万吨，较 23Q1 同比增长 0.09%。考虑到一季度包含春节以及华东地区天气影响，我们认为公司 Q1 产能利用率短暂承压。 我们判断在行业需求复苏带动下， 24 年订单及产量均有望保持较好增长水平。单吨售价短期受钢价下行影响， 实际加工量仍有所增长22Q1/23Q1/24Q1 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 17/15/24 个，大订单数量显著提升， 其中 24Q1 单季度高端制造类大订单为 9 个。 24Q1公司材料订单的单吨售价在 5000-7000 元/吨，较 23Q1 公司订单5300-7845 元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降 8.71%）。 24Q1 单季度钢材价格同比下滑 7.47%，若以 23Q1 和 24Q1 钢价为基准，加 1200元/吨加工费作为计算标准，则 24Q1 新签订单对应加工量为 135.4 万吨，同比增长 2.94%， 订单加工量仍实现正增长。政府补助增厚利润， 提高分红比例积极回馈股东24Q1 单季公司合计公告子公司收到政府补助共计 5655 万元（税前）， 较23Q1 同比增加 1898 万元， 同比增长 50.5%，政府补助增加有望增厚全年利润。 公司发布《关于变更公司 2023 年度利润分配预案的议案》 的公告，将 2023 年分红比例从 15.15%提升至 30.3%，对应 4 月 8 日的收盘价股息率为 3.04%，分红比例的提升反映出公司重视股东回报， 同时有望彰显公司长期投资价值。看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级23 年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，预计公司 24-26 年归母净利润为 13、15、 17.3 亿元，对应 PE 为 9、 8、 7 倍， 若给予 24 年 12 倍 PE，对应目标价为 22.68 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

事件：公司发布2023年年报。 营收稳步增长，钢结构产品产量增速较快。2023年，公司实现营业收入235.39亿元，同比增长18.60%，其中钢结构销售收入232.22亿元，占营业收入的98.65%；钢结构工程收入3.17亿元，占营业收入的1.35%，营收增长主要系公司通过智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放。2023年，公司实现归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比减少4.72%。2023年，公司新签销售合同总共约297.12亿元，同比增长18.25%；钢结构产品产量448.80万吨，同比增长28.40%。 毛利率小幅下降，经营现金流表现亮眼。2023年公司毛利率为11.13%，较上年同期下降0.85pct，净利率为5.01%，较上年同期下降0.85pct；2023年公司经营性现金流净流入10.98亿元，较上年多流入4.75亿元，同比增加76.36%，主要系回款较大所致；投资活动现金流净流出16.55亿元，较上年多流出1.6亿元，主要系本期处置资产收益较小所致。2023年全年研发费用为7.00亿，同比增长51.62%，主要系研发投入项目增加所致。 持续加大研发投入，加快智能化改造步伐。公司重视智能化改造技术，2021年已专门成立了智能制造研发团队。2023年公司继续加大对研发的投入，报告期内研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备。随着公司十大钢结构生产基地的陆续扩建、投产以及装备数字化升级、生产智能化改造和智慧信息化建设等，公司的钢结构产能将进一步提升、生产效率将进一步提高、交货能力及成本控制能力将进一步加强。2023年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，有望助力公司提升产能、提高产品质量、降低成本。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为264.90亿元、295.68亿元、327.30亿元，同比分别增长12.54%、11.62%、10.69%，归母净利润分别为12.67亿元、14.16亿元、15.77亿元，同比分别增长7.45%、11.78%、11.36%，EPS分别为1.84元/股、2.05元/股、2.29元/股，对应当前股价的PE分别为9.49倍、8.49倍、7.63倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

事件：2023年公司实现营业收入235.39亿元，同比增长18.60%；归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比增长-4.72%。点评如下：Q4单季度收入单季度收入增长，全年吨净利有所下降。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长42.61%、12.47%、6.76%、21.17%；Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长20.19%、2.26%、-7.20%、0.43%。2023年全年公司新签合同总共约297.12亿元，同增18.25%（材料订单为296.59亿元）；钢结构产量达到448.80万吨，同增28.4%；销量425.65万吨，同增30.64%。 2023年以产量计算扣非后的吨净利约194.74元，相比2021/2022的吨净利253.05/262.34元有所下滑。2023Q4新签合同总共约67.91亿元，同增22.16%，环比下降13.64%；钢结构产量达到125.59，同增21.37%，环比增长11.26%；销量2023年Q4以产量计算扣非后的吨净利约为139.34元，比2021Q4/2022Q4的吨净利256.84/199.07元有所下滑。 毛利率下降，减值收益减少，净利率下降，经营现金流流入有所上升。毛利率方面，2023年全年毛利率同比降低0.85个pct至11.13%。费用率方面，期间费用率同比增长0.37个pct至6.15%，其中销售费用率同比下降0.15个pct至0.63%；管理费用率（含研发费用）同比增长0.47个pct至4.33%；财务费用率同比增长0.04个pct至1.18%。资产+信用减值收益合计0.60亿元，同比下降0.12亿元。净利率方面，2023年净利率同减0.85个pct至5.01%。 2023年经营现金流净流入10.98亿元，流入增加4.76亿元；其中收现比同减3.21个pct至99.90%，付现比同减10.50个pct至87.97%。 已实现年产能目标已实现年产能目标500万吨万吨，24年将提高生产效率增长盈利能力年将提高生产效率增长盈利能力。2024年公司将充分利用信息化管理、智能制造、技术、规模、资质和与品牌等方面的优势，不断开拓市场，创造利润。为实现2024年度经营目标拟采取以下策略和行动： （1）强化与优质客户的深度合作：公司将不断与国内大量的优质客户深度合作，公司已与中建、中冶等大型央企、国企建立了长期的战略合作关系。 （2）利用现有产能，提高生产效率。稳妥推进新基地建设：随着各生产基地的产能陆续释放以及部分新厂房的投产，为公司业绩的增长后劲提供了最基本的保障；稳步有序开展生产基地的建设，公司2023年产能约500万吨，钢结构生产量为448.80万吨。 （3）提高产品质量，降低管理成本：公司通过高度集中的管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势，继续扩大成本优势，在保证公司产品较强竞争力的同时，提高产品的盈利能力。 盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。 公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司24-25年EPS分别为2.02和2.34元，给予2024年12-14倍市盈率，合理价值区间24.24-28.28元，维持“优于大市”评级。 风险提示。钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。

事件:华菱钢铁华菱钢铁2024年3月30日公告2023年年报：2023年公司实现营业总收入1644.65亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比减少20.38%。 投资要点:利润稳居行业前茅。2023年公司实现营业收入1644.65亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比减少20.38%。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023年加权ROE为9.87%，2023年末的资产负债率为51.67%。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下，公司业绩稳居行业头部。2023年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元，同比分别增长20.47%、49.78%，为公司利润提供支撑。 控费控支提升经营效益，研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51%，同比+0.38pct，期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023年公司研发费用率4.2%，较2022年提升0.33pct。 极致对标挖潜，实现全系统降本增效。除了持续降低工序成本、保持较低财务成本，公司还通过坚持“铁水成本最优、低库存、精料+经济料方针、精准对标”四项原则，加强二次能源回收利用，进一步强化采购成本竞争力并持续降低能源成本。多降本路径并驱，为公司在行业深度调整时提供稳定利润的利器。 产品应用多点开花，多品种高端化布局。公司在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。2023年公司新增30个钢种“替代进口”，重点品种钢销量占比增至63%，较2022年+3pct，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。同时，2023年公司重点拓展中东、东南亚等海外市场，全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。 新建产能及产线升级多数已投产，2024年将迎来业绩释放期年将迎来业绩释放期。子公司VAMA汽车板二期项目于2023年4月顺利投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能；华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目于2023年8月底正式投产，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱湘钢精品高速线材改造项目预计于2024年全面投产，线棒材“优转特”升级的产线装备支撑将进一步加强。随着公司精准扩产布局的落地，我们预计2024年将迎来业绩释放，市场地位进一步巩固。 我们预计2024年钢价走势偏弱震荡。供给端看，2024年国家发改委、工信部等部门将继续开展全国粗钢产量调节工作，2024年粗钢产量或有所收紧。需求方面，受房地产拖累，建筑用钢需求仍然疲软；造船、风电需求景气；汽车行业需求稳定，其中新能源汽车继续保持高景气；取向电工钢和油气行业需求维持较好水平。2024年3月中国国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。若方案落地见效，2024年钢铁行业需求有望得到修复。总体供需基本面保持供强需弱状态，但钢材消费结构分化会进一步增强。 公司作为区域龙头，坚持市场导向，以客户为中心，扩大有效和高端供给，在多领域已建立了领先优势。随着新增产能释放、产线升级，叠加国内经济复苏、产业结构升级，我们预计2024-2026年实现营业收入1678.8/1744.0/1789.9亿元，同比分别为2.1%/3.9%/2.6%；实现归母净利润60.5/67.4/71.5亿元，同比增长19.1%/11.5%/6.0%，对应PE为6/6/5倍。我们看好公司品种结构不断高端化，在细分领域的持续巩固领先优势，抵御风险能力较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策调节力度超预期；宏观经济增速不及预期；公司项目建设进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品价格下跌风险。

营收稳步增长， 研发费用大增拖累业绩增长公司 23年实现收入 235.4亿，同比+18.6%，归母、扣非净利润为 11.8、 8.7亿，同比+1.4%、 -4.7%； Q4单季度实现营收 65.7亿，同比+21.2%，归母、扣非净利润为 2.9、 1.75亿，同比+0.4%、 -15%。 23年全年非经常性损益为3.05亿，同比增加 0.6亿，当期政府补助为 3.8亿。 智能化改造以及新增生产基地的产能释放有望带动营收实现较好增长，Q4单季研发费用同比增加 1.45亿使得吨净利短暂承压。 产能利用率提升， 产销量实现较快增长，吨净利短暂承压23年全年销量 425.65万吨，同比+30.6%，产量 448.8万吨，同比+28.4%。 23年末产能为 500万吨， 按照产量计算全年平均产能利用率为 91.6%，同比提升 13.9pct，我们认为 24年随着下游制造业复苏预计产能利用率有望持续提升。我们测算全年吨净利 205元/吨，同比下滑 76.1元， Q4单季吨净利为 146元/吨，同比下滑 76.3元。 23年全年毛利率为 11.1%，同比-0.84pct， Q4单季毛利率为 10.87%，同比+0.87pct。 现金流表现优异，研发费用受智能化改造大幅提升23年期间费用率提升 0.37pct 至 6.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.63%、 1.36%、 2.97%、 1.18%，同比变动-0.15pct、 -0.17pct、 +0.65pct、+0.04pct，全年研发费用为 7亿，同比+51.6%， Q4单季研发费用为 2.73亿，同比+113.1%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致。全年资产及信用减值为 0.6亿元，同比减少 0.12亿元，综合影响下全年净利率为 5.01%，同比-0.85pct， Q4单季度净利率 4.41%，同比-0.93pct。 23年CFO 净额为 10.98亿元，同比多流入 4.75亿， 收付现比同比-3.22pct、-10.5pct。 看好公司中长期智能化转型提质增效，维持“买入”评级23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”， 具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。 现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效， 考虑到基建下游投资不及预期以及研发费用支出的不确定性，我们略微下调公司盈利预测， 预计 24-26年实现归母净利润为 13.2、 15.2、 17.6亿（前值 24、 25年为 14.4、 16.9亿元），参考可比公司 24年 11倍平均 PE，认可给予公司 24年 11倍 PE，对应目标价为 21.12元， 维持“买入”评级。 风险提示： 钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期； 智能化转型不及预期；下游需求不及预期； 行业新增供给量超预期。