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方大特钢 钢铁行业 2019-08-23 8.47 12.30 46.60% 8.50 0.35% -- 8.50 0.35% -- 详细
公司公布 2019年中报:上半年实现营业收入 82.53亿元,同比微增 0.18%;实现归母净利润 10.55亿元,同比减少 19.19%。其中 Q2单季业绩 5.85亿元,较Q1环比增长 24.47%。 评论: 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低 4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。 按照成本滞后 1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高 147、 65和 302元/吨,按照公司上半年 163万吨铁水、 196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约 4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。 公司 5月底 2号高炉事故,迄今尚未复产。 2号高炉对应月均铁水产量约 10万吨、钢水产量 12万吨,假如 8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量 36万吨。考虑到 6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司 1号高炉 17年已经完成大修, 3号高炉 17年刚投产,此次事故后 2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。 公司股权激励费用高达近 14亿,去年已经计提 7个多亿,今年预计还有 5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。 公司上半年业绩 10.55亿,全年保守按照 15-20亿估算,按照 80%的分红比例,也有 12-16亿的分红,对应 10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元 ,对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元 ,对应的 EPS分别为 1.75/2.36/2.43元 ,对应的 PE 分别为 5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值, 对应 2019年目标价 12.3元, 给予“ 强推”评级。 风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。
新钢股份 钢铁行业 2019-08-23 4.58 6.30 40.00% 4.55 -0.66% -- 4.55 -0.66% -- 详细
公司公布 2019年中报:公司 2019年上半年实现营业收入 263.76亿元,同比增长 4.69%;实现业绩 18.39亿元,同比降低 14.81%。其中 Q2单季实现业绩10.9亿元,同比降低 15.44%,环比增长 45.53%。 评论: Q2南昌区域板材溢价明显,带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材,今年 Q2热轧整体涨价幅度较弱,但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。 对于公司自身来说,冷轧产品 Q2均价比 Q1高 330元,热轧高 263元(不含税),加权后大约环比高出 280元/吨。按照成本滞后 1个月粗略计算,并考虑增值税税率调整,今年 Q2铁矿、焦炭、废钢均价(不含税)分别比 Q1高109、-94和 0元/吨,意味着吨钢原料成本环比 Q1高出 137元,即吨钢毛利环比抬升 140多元。按照公司 220万吨左右的季度产量进行计算,Q2在毛利方面,就比 Q1增多 2.65亿元。公司 Q2比 Q1实际业绩高出 3.4亿,主要便是来源于此。 未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造(24.7亿)、焦炉升级(18.8亿)等,大约需要资金约 50亿。考虑到公司账面资金有约 170亿元,支付资本开支绰绰有余,公司具备很强的分红能力。 可交债换股价为公司股价提供安全边际。 公司控股股东今年 4月份发行可交换债,换股价 6.35元,目前股价仍然倒挂近 30%,提供了不错的安全边际。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 591/611/631亿元,对应的归母净利润分别为 40/43/47亿元,对应的 EPS 分别为 1.26/1.35/1.46元。根据我们前期深度报告,从 PE、EV/EBITDA 等多个角度衡量公司 PE,公司当前估值低安全边际高,考虑到南昌板材区域溢价,我们给予 5倍 PE 估值,维持 2019年目标价 6.3元,维持“强推”评级。 风险提示:下半年需求大幅下滑,中美贸易摩擦升级,铁矿石价格维持高位。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-23 14.30 -- -- 14.23 -0.49% -- 14.23 -0.49% -- 详细
报告期内公司实现产销两旺、产品结构优化,降本降耗工作助力公司业绩增长。上半年公司生产产钢63.65万吨,同比上升9.51%;生产钢材121.23万吨,同比上升8.68%;销售钢材120.64万吨,同比上升8.28%。具体到钢材品种方面,公司高效轴承钢销量增长较快,中高端管坯轴承钢均有所上涨,汽车用钢销量仍保持良好势头,一定程度支撑钢材销量。报告期内公司产品结构得以继续优化,高端品种比重继续提升,上半年棒材“三新项目”产品实现销量14.34万吨,不锈钢锻材同比销量增长258%、高温合金销量同比增长128%、重点客户锻材轴承钢销售量同比增长155%。上半年铁矿石、废钢等大宗原材料价格涨幅较大,公司紧盯市场变化,在生产成本上升形势下,通过整采购策略,控制好资源总量和库存,大力压降采购成本,降本降耗工作有效助力公司业绩增长。 中信集团特钢板块将集体上市,特钢领军企业行稳致远。公司发行股份购买兴澄特钢86.50%股权事项获得有条件通过,中信集团特钢板块将实现整体上市;重组完成后,上市公司产能特钢产能达1300万吨,将成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业。兴澄特钢盈利能力较强,在2019、2020及2021年的承诺净利润分别为33.43、33.23、33.93亿元,预计资产注入后公司业绩将维持稳定增长,估值优势有望进一步凸显。 优质资产注入成就特钢领军企业,维持“增持”评级预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.37、1.45,对应PE为11.22、10.43、9.85倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:特钢需求不及预期、资产重组进度不及预期。
韶钢松山 钢铁行业 2019-08-23 3.89 -- -- 3.89 0.00% -- 3.89 0.00% -- 详细
投资要点:2019上半年公司实现营业总收入137.88亿元,同比增长13.76%;实现归母净利润10.07亿元,同比下降42.67%,约合基本EPS0.42元,业绩符合我们预期。其中二季度单季实现营业总收入71.38亿元,同比增长14.02%,实现归母净利润6.02亿元,同比减少33.68%,环比增加48.41%。 产量同比大增,盈利环比提升。公司上半年实现钢产铁、钢、材分别为318、364、340万吨,同比分别增加20.63%、21.47%和22.3%,根据中钢协数据,估算公司二季度铁、钢、材产量分别为162、186、171万吨,同比分别增加15.03%、11.42%和11.73%,环比分别增加3.90%、4.71%和0.62%。产量同比的大幅增加主要由于公司7号高炉在2018年2月发生煤气管道泄漏事故而停产,直至同年五月中下旬恢复正常生产,从而造成上年同期的减产。行业层面,2019年二季度矿难和天气继续影响外矿供给,铁矿石价格大涨,同时钢价环比有所反弹,以广州螺纹钢HRB400:20mm价格为例,二季度均价环比上涨0.81%,行业盈利能力环比有所回暖。公司上半年实现吨钢毛利和净利分别为441、296元,同比下降395、336元,其中估算二季度实现吨钢毛利和净利分别为478、353元,同比分别下降487、242元,环比分别上升73、114元。 1)期间费用率持续减少。公司近一年的单季期间费用率持续下降,2019年二季度期间费用率2.78%,可比口径下,同比下降2.92个百分点,环比下降0.66个百分点。其中是人工工资减少导致管理费用率下降,短期借款减少利息下降导致财务费用率下降。2)丧失全资子公司控制权增加投资收益。公司二季度投资净收益1.20亿元,同比上涨1.27亿元,主要是公司全资子公司广东韶钢国贸贸易有限公司正式进入破产程序,不再纳入合并报表范围,公司按照会计准则的规定确认丧失控制权的投资收益。3)开始缴纳所得税。公司二季度开始缴纳所得税,实际税率为12.50%,主要是公司以前年度亏损于本期弥补完毕,公司按税法规定计提所得税费用。 特色社会主义先行示范区助推粤港澳大湾区建设,公司将充分受益。8月18日,《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,意见明确深圳社会主义先行示范区的战略地位,同时指出要助推粤港澳大湾区建设。粤港澳大湾区加速发展有望在未来几年持续拉动相关地区的钢材消费,公司作为广东建材龙头将受益于粤港澳大湾区建设对于钢材需求的拉动。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司广东建材龙头,目前受制于行业下行,未来将充分受益粤港澳大湾区建设对于钢材需求的拉动,预计2019-2021年归母净利润16.71/15.69/14.83亿元,对应EPS0.69/0.65/0.61,当前股价对应PE5.6/6.0/6.3倍,维持“增持”评级。
三钢闽光 钢铁行业 2019-08-23 8.08 -- -- 8.07 -0.12% -- 8.07 -0.12% -- 详细
福建区域龙头,定位优质长材企业。公司是福建省长流程钢材生产企业,省内粗钢产量占比近45%(集团占比55%)。主营产品包括“闽光”牌建筑用材、金属制品材、中厚板材、机械制造用材四大系列,合计拥有长材类产能约725万吨,中板产能150万吨,热轧合金带钢产能80万吨,长板材产能比例约为3:1,是典型的以建筑用钢为主的福建区域龙头钢企。 未来供给缺口不断扩大,省内溢价优势可持续。福建省经产能置换后钢材总体增量约668.5万吨,但以高端品为主。考虑到增量产能需要分年度逐步释放情况,我们预计福建省内2019-2021年钢材产量分别为3300/3600/3800万吨,同比分别增长384/300/200万吨。需求端方面,考虑到福建省内高速的投资需求,我们按照固定资产投资钢材消费系数法预计2019-2021年福建省内钢材需求量分别为3663/3753/3810万吨,3年复合增长率约为2.8%,形成的供给缺口分别为363/153/10万吨。 对标同类企业,高效经营。公司推行全流程降本管控,吨钢三费逐年下降,2018年仅为58元/吨,比长材类企业均值低137元/吨。2018年公司净利润率为18.0%,大幅高于长材企业均值7.0个百分点,位列第一。自2015年以来,三钢闽光公司去杠杆工作效果明显,2019Q1公司资产负债率仅为31.3%,累积大幅下降45.6个百分点,且一直在可比公司中保持着资产负债率最低的水平。 内外兼修,生产经营与资本运作“双轮”驱动。自2016年起,三钢集团逐步推进钢铁主业整体上市工作,目前仅有罗源闽光尚未注入到公司平台中。按照集团承诺,待条件成熟时可以并入上市公司,届时公司钢材产能规模将增长近20%至1155万吨。此外公司使用自有资金购买铁104万吨、钢100万吨的产能指标,生产规模持续增长,产业布局逐步完善。 投资建议。暂不考虑罗源闽光注入及外购产能影响,预计2019-2021年营业总收入为359.7/345.5/357.8亿元,同比增长-0.8%/-4.0%/3.6%;归属于母公司所有者净利润为45.4/48.2/54.2亿元,对应EPS为1.85/1.97/2.21元,相应PE为4.4/4.1/3.7倍。作为优势区域龙头企业,一方面可以享受区域内相对景气的供需基本面;另一方面公司具备经营效率高、产品盈利高等特征,吨钢盈利相对行业具有超额收益;此外,公司每股未分配利润仍处于行业领先地位,我们认为除了必要的资本开支外,公司未来仍可保持相对较高的分红水平;与可比公司估值PE相比,公司也具备明显的估值优势。首次覆盖,我们给予公司“增持”投资评级。 风险提示:环保限产、去产能不及预期风险;需求下滑超预期风险;罗源闽光注入不确定性风险。
新钢股份 钢铁行业 2019-08-23 4.58 -- -- 4.55 -0.66% -- 4.55 -0.66% -- 详细
一、2019H1:毛利下降致盈利同比降14.8%,优化铁水流向、全力降本增效助吨钢毛利降幅小于行业均值 2019H1,新钢股份生产铁、钢、材456、453、413万吨,同比增1.8%、3.0%和降0.1%;营业总收入达264亿元、同比增4.7%;实现归母净利润18.4亿元,同比降14.8%;基本每股收益为0.58元,同比降14.8%。 量:2019H1,公司实现钢材销量472.5万吨、同比增0.8%,创造了2016年以来同期最高水平。受2019年二季度公一钢1#转炉炉衬进行更换为中心的系统检修,及高线、厚板线加热炉等大修改的影响,2019年第二季度公司实现钢材销量216.2万吨,同比、环比分别降10.1%和降15.7%。 利:2019H1,公司吨钢毛利675元/吨,同比降19.4%,同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利655元/吨,同比降47.2%,公司吨钢毛利降幅小于行业均值,主因在于:(1)紧贴市场行情、优化铁水流向:按照效益最优的原则,优化金属流向,全力发挥板材生产能力。(2)优化配煤配矿,降本增效:强化对标采购,优化配煤配矿,调整废钢采购结构。 期间费用:2019H1,公司销售费用持稳,研发费用大增177%致管理费用大幅上升,利息收入大增86%助财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计钢材产量将同比增长9.6%量: 2019H1公司实现钢材产量413万吨。假定完成2019年生产计划,2019H2公司预计钢材产量469万吨、同比增9.6%、环比增13.6%。 三、投资建议:新钢股份作为区域板材龙头,主业提质助盈利夯实,优化多元产业结构。2019-2021年公司EPS为1.30/1.34/1.37元,对应于2019年8月21日A股收盘价4.56元,2019-2021年PE为3.52/3.39/3.32倍,2019年PB为0.65倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为18.4%计算,公司PB与万得全A的PB比值将修复至0.65,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.6倍,则公司PB将修正至1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产7.05元计算,公司合理价值为7.05元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。
新钢股份 钢铁行业 2019-08-23 4.58 -- -- 4.55 -0.66% -- 4.55 -0.66% -- 详细
新钢股份发布2019年中报,2019H1净利同比下降14.8%。 公司2019H1营业收入264亿元,同比增长4.7%;归母净利润18.39亿元,同比下降14.8%,盈利下滑幅度相对行业偏小(已披露中报的13家上市钢企平均下滑30%),公司盈利更稳健。公司2019H1经营净现金流11.71亿元,吨钢净利润406元,ROE为9.37%,ROIC为7.32% 2019Q2单季度净利润环比增长45.4%,短期业绩复苏。 公司2019Q2单季度实现营业收入128.72亿元,环比下降4.7%;归母净利润10.90亿元,环比增长45.4%。二季度行业整体景气度向好,公司业绩短期复苏。公司2019Q2经营净现金流8.12亿元,环比显著增长126%。 生产效率提升,降本增效显著。 公司2019H1盈利稳健性之所以强于行业平均水平,主要有以下两个原因:(1)公司2019H1粗钢产量453万吨,同比增长3%;其中人均钢产量246吨,同比增长4.4%,体现了公司劳动生产效率的提升;(2)公司2019H1期间费用率1.24%,同比下降0.51pct;吨钢期间费用72元,同比下降28%,公司降本增效显著,尤其是管理费用下降较明显。 资产负债率持续下降,净资产创历史新高。 公司2019H1期末资产负债率为50.84%,较年初下降2.3个百分点,降至2006年以来的最低水平;期末归母净资产202亿元,是历史最高水平,较年初增长6.3%。公司资产负债结构持续优化。 估值水平偏低,维持“增持”评级。 2019年以来钢铁行业整体景气度显著走低,我们判断未来两到三年仍将保持下行趋势,因此我们调低公司2019-2021年预期EPS分别为1.06元、0.88元、0.82元。公司当前PE(2019E)仅为4倍,估值水平显著偏低,且公司具备分红预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:钢铁供给过多或需求不振导致钢价下行的潜在风险;公司生产经营以及生产安全方面的潜在风险;矿价过快上涨影响公司盈利等。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-22 14.18 18.29 31.39% 14.31 0.92% -- 14.31 0.92% -- 详细
8月 19日晚间,公司公布 2019年半年度报告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.94亿元,同比上升 15.02%;实现基本每股收益0.654元/股,去年同期为 0.569元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润 2.08亿元,环比一季度增长 141.86%。 管理水平大幅提振及公司产销两旺 公司半年度盈利水平同比上升2019年上半年度,公司经营状况良好, 提升管理水平,报告期内费用率大幅下降,报告期内公司管理费用/营业总收入比值为 0.64%, 2018年上半年数据为 0.70%,横向比较同行业其他公司数据, SW 特钢行业 2019年上半年管理费用/营业总收入比值算术平均为 4.71%,可见公司管理处在较高水平。另外,公司报告期内抢抓市场机遇,发挥品牌优势,实现生产销售两旺态势。生产钢 63.65万吨,同比上升 9.51%;生产钢材 121.23万吨,同比上升 8.68%;销售钢材 120.64万吨,同比上升 8.28%,内贸销量完成了97.1万吨,比去年同期销量增幅 6.86%。产销两旺使得公司盈利水平同比上升。 一季度受成本与产品价格影响盈利低迷 二季度公司财务费用下降提高盈利大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材。 今年一季度受铁矿石及废钢价格上涨导致公司利润同比下滑,另一方面, 钢材市场价格也出现小幅回落。 根据 wind数据显示, 武汉齿轮钢 35/42CrMoΦ50在 2019年第一季度均价为 4934.75元/吨,同比下降 7.50%。 但二季度以来, 公司财务费用大幅下降, 其中二季度财务费用为-1832.63万元,一季度为 451.80万元。 财务费用为负值是因为本息利息收入增加,从而间接增加公司利润。 资产注入值得期待,特钢龙头即将整体上市公司前期发布公告, 以发行股份方式购买兴澄特钢 86.50%的股权。若交易完成, 中信集团特钢制造板块实现回归 A 股。作为优质的民用特钢企业,中信特钢产品有 3,000多个钢种, 5,000多个规格,门类齐全且具备年产1,300万吨特钢生产能力。注入核心资产——兴澄特钢后,将使大冶特钢成为国内非常具有竞争力的民用特钢上市公司,成为最为优质的上市特钢资产之一。 我们认为公司 2019-2021年的 EPS 为 1.30元/股、 1.31元/股、 1.32元/股,目标价为 18.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押等风险
永兴材料 钢铁行业 2019-08-22 13.46 17.37 29.05% 13.52 0.45% -- 13.52 0.45% -- 详细
公司传统主营不锈钢棒线材营业利润稳步增长 公司的主要经营范围为不锈钢等特钢钢锭、圆钢、锻压件、荒管、线材和钢丝等金属材料及制品的冶炼、生产、加工,经营进出口业务。其中不锈钢棒线材的营收占比达90%以上。公司产品主要用于石油化工、轨道交通、军民用飞机及核电行业。2018年,随着“年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”建成投产,不仅拓展了公司原有棒线材产品规格,还新增14~40mm大盘卷产品。公司采取的“以销定产”的经营方式和“成本加成”的定价模式,避免了钢铁材料价格波动对公司利润影响,确保了公司的盈利能力。公司近三年归母净利润分别为2.54亿元、3.52亿元、3.87亿元,年增幅分别为14.45%、38.66%、10.13%。 公司布局电池级碳酸锂正式投产后有望增厚公司利润 公司生产的电池级碳酸锂主要用于新能源汽车电池的生产,而新能源汽车行业最近发展速度十分快,2018年中国共生产新能源汽车129.6万辆,同比上升81.01%。新能源汽车行业扩张能给公司碳酸锂产品提供广阔的市场。公司目前已经锁定了江西省宜丰县花桥乡锂瓷石矿,原材料供应得到有效保障。近年来,公司在锂云母提锂的技术上得到了突破:公司采用的锂云母酸化焙烧分解置换工艺,较好的解决了石灰石烧结法、盐类焙烧法等传统提锂方式生产电池级碳酸锂时存在的工艺流程长、能耗高、对生产设施要求高等问题,实现了从锂云母矿中高效、经济提取电池级碳酸锂的目标。伴随新能源汽车的发展,电池级碳酸锂需求有望进一步扩张,进而增厚公司利润。 盈利预测 公司特钢业务盈利较为稳定,后期伴随碳酸锂项目建成并投产,有望继续增厚公司业绩。我们预测,公司2019-2021年的归母净利润分别为4.17亿元、5.31亿元、5.35亿元。按照8月19日公司收盘价进行计算,对应公司PE分别为11.69倍、9.18倍、9.11倍。参照目标15倍PE进行计算,对应公司目标价为17.37元。 风险提示:原材料价格上涨对公司传统特钢利润挤压,碳酸锂项目投产进度不及预计,以及传统特钢及碳酸锂需求下降对公司造成不利影响等。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-22 14.18 14.86 6.75% 14.31 0.92% -- 14.31 0.92% -- 详细
2019Q2公司盈利 2.08亿元,同比增长 26%2019年 8月 19日,公司发布 2019年中报:2019H1营业收入 63.86亿元(YoY+3.8%);归属于母公司股东净利润 2.94亿元(YoY+15.0%)。 2019Q2营业收入 33.57亿元(YoY+6.7%,QoQ +10.8%);归属于母公司股东净利润 2.08亿元(YoY+ 26.0%,QoQ +141.9%),19Q2业绩明显好于普钢企业。我们维持前期盈利预测,预计公司(重组兴澄特钢后)19-21年 EPS分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍,目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。 公司特钢行业属性凸显,Q2毛利率小幅下行2019H1,公司及时调整海外用户和产品品种,并开拓东南亚等市场,期间钢材产量、销量分别为 121.23、120.64万吨(YoY+8.7%、+8.3%),吨钢价格、成本、毛利、净利分别为 4833、4243、590、244元/吨(YoY-6.7%、-4.8%、-18.3%、+6.2%),吨钢成本降低主要因吨钢综合能耗同比下降。 2019Q2,公司毛利率、净利率分别为 14.1%、6.2%,在原材料成本上行情况下,公司毛利率仅略低于去年同期,销售净利率创 2012年来新高。 上下游占款能力继续保持,财务费用大幅下降2019Q2公司销售所得现金占营业收入比例为 90.9%(YoY-1.7pct) ,回款能力小幅下滑;2019H1,公司应收项目、预收项目占营业收入比例为39.6%、1.8%(YoY+2.2、-0.5pct),应付项目、预付项目占营业成本比例为 41.2%、1.3%(YoY+5.5、+0.7pct),公司上下游占款能力基本稳定。 费用方面,2019Q2销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.6%、+13.7%、-2.6%、-101.7%,财务费用大幅减少主要因利息收入增加所致。 公司背靠中信特钢集团,可挑选景气下游客户2018年,公司产品下游为汽车、铁路轴承、锅炉及机械制造、航空航天等、中信泰富特钢产品下游为汽车、机械制造、金属制品等,下游相对分散。 尽管 2019年上半年,汽车产销景气度差,但制造业工业增加值同比增长6.4%(YoY-0.5pct),部分子行业如铁路船舶航空航天、电气机械及器材表现较好,工业增加值分别同比增长 10.6%、10.0%(YoY+7.2、+2.4pct)。 公司及所属中信特钢多年深耕特钢、市场敏锐度好,有能力及时将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。 具备内生、外延成长能力,维持“买入”评级公司重组已获得证监会有条件通过,重组后公司将形成沿海沿江 1300万吨产能布局,且具备内生外延增长空间。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、1.47、1.58元,对应 PE 分别为 10.52、9.25、8.61倍。考虑下游相对稳定及公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.86~20.35元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。
韶钢松山 钢铁行业 2019-08-22 3.92 3.99 3.37% 3.91 -0.26% -- 3.91 -0.26% -- 详细
公司2019Q2盈利6.0亿元,同比下滑34% 2019年8月19日,公司发布2019年中报:2019H1营业收入137.9亿元(YoY+13.8%);归属于母公司股东净利润10.1亿元(YoY-42.7%)。2019Q2营业收入71.4亿元(YoY+14.0%,QoQ+7.3%);归属于母公司股东净利润6.0亿元(YoY-33.7%,QoQ+48.6%),公司业绩符合我们预期。考虑公司区位优势明显、内部仍有降本空间,我们仍维持前期业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.79、0.85元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 铁矿石价格大幅上涨、特钢业务亏损,拖累公司业绩 2019H1,公司分别产铁、钢、材318、364、340万吨,同比增长20.6%、21.5%、22.3%。2019H1环保限产放松、钢材供给扩大,钢价同比下行,同时铁矿进入产能收缩周期,叠加Vale矿难,推动矿价上行,行业盈利普遍下行。同期,公司吨钢价格、成本、毛利分别为3354、2927、428元/吨(YoY-7.2%、2.4%、-43.5%),毛利率12.7%(YoY-8.2pct)。其中,普、特钢业务毛利率分别为14.7%、-5.6%(YoY-7.3、-17.9pct),特钢业务盈利转负,或致公司2019H1盈利下行幅度高于行业,目前公司正计划转让宝特韶关50%股权。 经营现金流承压,财务费用同比下降34% 2019H1,公司经营现金流承压,销售所得现金占营业收入比例为108.6%(YoY-3.4pct)。期末应收款项、预收款项占营业收入比例为5.6%、7.1%(YoY-3.0、-1.8pct),应付款项、预付款项占营业成本比例为29.3%、2.7%(YoY-14.9、-1.6pct)。费用方面,财务费用同比下降34%,主要因短期借款同比减少、利息支出同比下降。 关注粤港澳大湾区建设,有望带动钢材需求 粤港澳大湾区从2009年起步,战略定位高,2019年2月发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》标志着大湾区建设进入实质性阶段。纲要中提出,要加快基础设施互联互通,特别提到要构建现代化的综合交通运输体系。2019年8月18日,《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,意见中提到“助推粤港澳大湾区建设…”,大湾区建设已箭在弦上,或带动区域用钢需求,公司或将受益。 拟投资韶关港降低物流成本,维持“增持”评级 公司区位优势明显,粤港澳大湾区建设或拉动区域需求;且公司内部仍有降费空间,8月19日公司公告称将合资成立广东韶关港有限公司(占股70%),或将降低物流运输成本,公司盈利波动或小于行业。预计2019-2021年EPS为0.77、0.79、0.85元,对应PE为5.01、4.91、4.57,可比公司PB(2019E)为1.2,给予公司1.2-1.3倍PB估值,2019年预测BPS为3.33元,对应目标价3.99-4.32元,维持“增持”评级。 风险提示:地产新开工不及预期,宏观经济不及预期。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-22 4.17 -- -- 4.17 0.00% -- 4.17 0.00% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019H1共生产钢材 990万吨。 公司 2019H1共产铁、钢、材 857、1050、990万吨,销售钢材 1004万吨,同比分别上升 11.30%、12.18%、 12.50%、 12.81%。 其中公司专注品种结构调整,上半年实现重点品种钢销售 448万吨, 同比增长 20%。 公司 2019年上半年实现归母净利润 22.37亿元,同比下降 34.94%。 公司2019H1实现营业收入 483.37亿元,同比增 11.17%, 实现利润总额 37.38亿元, 同比降 16.09%, 实现归母净利润 22.37亿元,同比下降 34.94%。其中第二季度单季度实现归母净利润 11.45亿元,同比下降 39.90%,但环比增4.78%。 公司由于引入 6家债转股实施机构增资“三钢”,在重组完成前公司在“三钢”持股比例阶段性下降,因此使归母净利润降幅大于利润总额降幅。 公司利润降幅低于行业平均,二季度吨钢毛利环比上升。 公司二季度吨钢毛利 716元/吨,吨钢净利 350元/吨,对应毛利率 14%, 净利率 7%,环比一季度小幅上升。我们认为上半年由于铁矿石价格维持高位而降低了公司的盈利水平,但是从行业平均角度来看,公司盈利能力依然较好。 中钢协会员钢铁企业上半年实现利润总额 1065亿元, 同比降 20.5%, 不考虑重组影响则公司利润降幅依旧低于行业平均。 公司财务费用率下行,资产负债率续降。 公司二季度财务费用率 0.75%, 创近几年新低, 公司财务费用下降主要源于公司主动归还部分贷款使利息大幅下降。 公司 2018年权益分派方案为每 10股转增 4股,转增后总股本增至42.22亿股。截止二季度末,公司资产负债率 60.40%, 近几年公司负债率稳步下降。 公司发行股份及支付现金购买资产已获证监会审核通过。 8月 14日, 证监会审核通过公司发行股份及支付现金购买资产预案, 公司拟购买华菱湘钢13.68%、 华菱涟钢 44.17%、 华菱钢管 43.42%股权,同时以现金购入华菱节能 100%股权。 标的资产总对价 104.66亿元, 其中 87.35亿元由发行股份形式支付, 17.31亿元以现金形式支付。 盈利预测及投资评级。 在不考虑重组下,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.04、1.00、0.93元,按 8月 16日收盘价 4.15元计算 PE 分别为 3.98、4. 13、 4.46倍,参考可比公司,给予其 2019年 6-7倍 PE,合理价值区间6.25-7.29元,对应 2019年 PB1.14-1.33倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。 地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-22 4.17 -- -- 4.17 0.00% -- 4.17 0.00% -- 详细
1.事件公司发布 2019年半年报,公司上半年实现营业收入 484.41亿元,同比增长 11.19%;归属于上市公司股东净利润 22.37亿元,同比降低-34.94%;实现每股收益 0.53元,同比降低-34.94%。 2.我们的分析与判断 (一)成本上涨钢价下跌影响公司业绩,Q2单季度业绩环比改善显韧性上半年由于铁矿石成本价格上涨和供需失衡引起钢材价格震荡下跌,拖累了行业及公司的整体利润。2019年上半年全国螺纹钢平均价格为 3997.17元/吨,同比下跌 19.85元/吨,跌幅达到-0.49%。与此同时,青岛港铁矿石平均价格为 652.35元/吨,同比上涨 193.98元/吨,涨幅达到 42.32%。上半年公司钢材产销量均有明显增加,其中产量达到 990万吨,同比增长 12.45%,销量 1004万吨,同比增长 12.8%。通过量升补价,公司业绩体现出较好的经营韧性,二季度归母净利润有所改善达到 11.45亿元,环比提升4.85%。公司通过推进智能制造和信息化改造降本增效,提高了生产效率,华菱湘钢、涟钢的生产效率分别为 1160吨/人年和 1158吨/人年,较年初分别提高 5%和 8%。同时通过调整产品结构,积极把握油气管道等行业需求旺盛的市场机会,部分对冲普钢价格下降带来业绩下滑的压力,公司无缝钢管产品的毛利率达到 16.63%,同比提升了 0.05个百分点,毛利润达到 8.39亿元,同比提升 22%。 (二)限停产压制产量扩张叠加铁矿石成本下降,行业及公司利润回暖可期下半年行业的供需基本面将对钢材价格产生一定的支撑作用。 由于唐山及武安等钢铁重镇相继出台非采暖季的限产政策,上半年钢材供给端快速扩张的形势将在下半年有所抑制。据国统局统计,1-7月我国粗钢产量 57706万吨,同比增长 9.0%,而最近的 7月产量 8522万吨,仅同比增长 5.0%,产量增速有所收窄,终结了 4月以来行业供给不断上行的趋势。环保放松和需求旺盛下产量的扩张已经在年初兑现,截止 8月最新数据,高炉和电炉的开工率分别降低到 68.09%和 68.59%,相比 6月份数据,分别下降了 3.04和 4.49个百分点。考虑到环保限产和 70周年国庆的临近,产量增速边际扩大的可能性较小。同时钢材下游需求依然保持旺盛,在逆周期调节政策的大背景下,基建复苏将支撑行业需求。同时伴随铁矿石进口量和港口库存量的回升,铁矿石价格具备向合理价格回归的基础。7月铁矿石进口量同比增长 1.2%,环比增加 1584万吨,单月进口量增幅明显 8月国内铁矿石港口库存 1.18亿吨,环比增加 200 万吨。8月青岛港铁矿石平均价格为 748.25元/吨,环比降低 91.36元/吨,降幅达到 10.88%。 随着三四季度传统消费旺季的到来,钢材价格的稳定和下跌的铁矿石价格将为行业与公司利润的回暖奠定基础。 (三)增资子公司和提质增效项目建设将巩固公司未来成长基础公司 2019年的经营目标是钢材产量达到 1985万吨,同比增长 8.12%,高于行业的平均增长水平。公司于 2018年 12月引入了六家市场化债转股实施机构以 32.8亿元增资 “三钢” (华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢) 。目前重组工作获证监会审批通过,收购完成将有利于增厚公司业绩。报告期末少数股东权益余额为 19.56亿元(湘钢)、46.15亿元(涟钢)和 11.17亿元(衡钢) ,相当于当期归母净利润的 3.4倍。另外由于油气管道等行业的高景气度,抢抓高价订单,高毛利水平的油气管道将会支撑公司的业绩,目前已经为俄罗斯亚马尔项目、神华宁煤煤制油项目、沙特阿美项目、荔湾深海石油项目、巴基斯坦 N-J 水电站项目、中亚天然气管道 C 线等项目供货。公司正在建设的一系列技改项目,包括湘钢的大方坯连铸机、涟钢的棒—线加热炉高效改造及配套设施建设工程和衡钢的智能制造及自动化改造、信息化改造,均有利于提质增效。 3.投资建议公司在增资子公司和提质增效的战略布局方向明确,受益于行业供需关系持续改善和铁矿石成本下降,有利于支撑钢价和公司业绩,下游需求韧性较大,其业绩释放将趋于稳定。公司增资华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢的项目稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大,支撑公司未来股价的提升。我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.98/1.05元,对应 2019-2020年 PE 为4.30x/4.01x,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示1)钢价大幅下跌; 2)下游房地产和基建需求大幅放缓; 3)公司增资和技改项目投产不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-22 14.18 -- -- 14.31 0.92% -- 14.31 0.92% -- 详细
创上市以来单季最高归母净利润区别于普碳钢行业走势,在原料价格上涨背景下,公司延续产销两旺的态势,上半年盈利同比上涨。上半年,公司生产钢材 121.23万吨,同比上升 8.68%。 实现营业收入 63.86亿元,同比增长 3.78%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长 15.02%。二季度,公司实现营业收入 33.57亿元,环比增长 10.79%;归属于上市公司股东的净利润 2.08亿元,环比增长 141.87%。 公司盈利稳定,具备穿越周期的特征公司作为长流程特钢企业,盈利稳定,2009年来公司单季均持续盈利。公司主要产品弹簧合结合工钢,近年来毛利率稳定在 12%左右水平。一方面,公司盈利的稳定性来源于产品价格的刚性,特钢是有特殊用途或是具有特殊材质的钢材,产品附加值较高,价格弹性小,在普钢价格大幅下降阶段,特钢的溢价表现明显。另一方面,盈利的稳定性来源于成本波动小,公司成本结构中原材料占比明显小于普钢企业,能源和加工费用占比高,在铁矿石价格大幅上涨时,成本变动压力相对小。 集团特钢资产拟整体上市,公司将成为特钢板块龙头标的7月 26日,公司重组事项获得证监会有条件通过。若本次交易顺利完成,中信集团特钢制造板块将实现整体上市,成为具备年产 1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。标的公司盈利能力强,2017、2018年标的公司的主营业务毛利率分别为 16.51%、16.61%,毛利率水平高于大冶特钢,并且标的公司 2019-2021年承诺扣非归母净利润 33.43、33.23、33.93亿元。 风险提示:资产重组被暂定、终止或取消;行业需求大幅下滑。 投资建议:维持 “买入”评级区别于普碳钢行业,高品质特种钢铁材料属于国家支持的战略性新兴产业。产品特征决定了特钢企业具备盈利稳定性强的特征,能够穿越周期。预计公司2019-2021年收入 126/127/129亿元,同比增速 0.4/0.8/1.0%,归母净利润5.17/5.77/6.39亿元,同比增速 1.3/11.7/10.7%;摊薄 EPS 为 1.15/1.28/1.42元,当前股价对应 PE 为 11.8/10.6/9.5x。公司资产注入值得期待,维持“买入”评级。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-21 5.01 6.18 25.61% 4.95 -1.20% -- 4.95 -1.20% -- 详细
楷体事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 228.78亿元(同比+1.30%);净利润 12.65亿元(同比-38%) ;其中二季度单季实现归母净利润 8.81亿元(环比+129%,同比-11%) 。 评论: 生产效率提高, Q1大检修情况下产量同比保持上升。 公司一季度螺纹轧线进行了检修,对产量和业绩都造成了比较明显的影响,但从半年报数据来看,在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁 610.18万吨、钢649.55万吨、钢材 390.73万吨,同比分别上涨 2.61%、 1.98%、 4.81%,生产效率提高明显,是公司业绩较强的重要原因。 Q1检修拖累业绩, Q2毛利表现优异。 公司 Q1检修对业绩的影响较大,营业收入和毛利率都遭遇异常下滑。二季度恢复正常生产经营后,产量上升叠加价格相对高位,营业收入大幅提升。此外,公司在二季度铁矿石成本大幅上升的情况下,仍然保持了 13%的毛利率,仅比去年毛利率最高的 Q3低了 3%,业绩韧性彰显。 研发费用大幅增加。 公司上半年研发费用高达 5.6亿,去年同期的研发费用只有 0.7亿。从分项来看,研发费用主要为消耗费用。这部分成本的增加对公司的业绩造成比较大的拖累。其他三费则保持较低水平。 集团钢坯关联交易再现稳定业绩效果。 从关联交易的细项披露来看,公司今年上半年与品成金属发生的关联交易金额为 72.86亿元,去年同期为 69.75亿元。 今年上半年广西市场的螺纹钢价格同比去年有 200元左右的价格下滑,但钢坯销售的收入不降反升,集团钢坯销售定价的成本加成模式再现业绩稳定器作用。 盈利预测、估值及投资评级。 公司一季度业绩受检修影响表现较差,二季度恢复正常生产业绩超市场预期,在原材料成本大幅涨价的情况下单月业绩同比仅下滑了 11%,一方面由于生产效率提高产量上升,另一方面集团钢坯采购成本加成定价方法下,钢坯业务的贡献预估有所增长。 我们预计公司 2019-2021年实现营收 492.66/493.73/494.12亿元(原预测 454.66/478.38/--亿元);归母净利率为 26.37/29.68/31.62亿元(原预测 39.99/48.89/--亿元);对应 EPS 为1.03/1.16/1.23元(原预测 1.56/1.91/--元);对应 PE 为 4.6/4.1/3.8倍; 在弱势市场下,公司业绩韧性凸显, 我们给予 PE 为 6X, 对应的目标价为 6.18元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名