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河钢股份 钢铁行业 2019-12-06 2.48 3.34 34.14% 2.49 0.40% -- 2.49 0.40% -- 详细
维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收942.93亿元,同比升4.07%;归母净利润17.83亿元,同比降47.11%;公司Q3单季营收318.99亿元,同比降7.36%;公司前三季度归母净利润分别为3.62、8.06、6.13亿元,公司Q3业绩超预期。上调公司2019-2021年EPS至0.26/0.24/0.25元(原0.16/0.18/0.22元),考虑到行业供给大幅上行以及成本端铁矿价格大幅上升带来的压力,维持公司目标价3.34元,“增持”评级。 成本上升。公司销售毛利率净利率略有下滑。2019年前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为10.69%、2.19%,同比2018Q3分别下降2.16、下降3.2个百分点。公司净毛利率下滑主要原因是成本端铁矿价格同比大幅上升。2019年四季度全球铁矿供给持续回升,矿价或高位回落。 管理费用持续下降,整体期间费用持续优化。公司2019年前三季度期间费用率为7.54%,较2018年全年下降0.45个百分点,其中管理费用率为3.20%,较2018年全年下降1.59个百分点。 四季度钢铁需求不弱而矿价高位回落,公司业绩有望回升。宏观数据显示,地产韧性犹存,基建逐渐回暖,近期钢铁库存的持续去化印证了我们钢铁需求偏强的观点。此外,2019年环保限产力度偏弱,公司作为地区京津冀龙头钢企,将充分受益强势的钢铁需求与边际放松的环保压力,其全年钢材产销量将保持较高水平,矿价回落背景下,公司业绩有望回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
八一钢铁 钢铁行业 2019-12-04 3.33 3.86 16.62% 3.32 -0.30% -- 3.32 -0.30% -- 详细
公司 2019Q3产销量保持高位,期间费用有所优化,成本上升致业绩承压。10月宏观数据显示地产韧性偏强,基建有望回暖。矿价高位回落背景下,公司业绩有望回升。投资要点: [Table_Summary] 维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 154.91亿元,同比升 0.7%;归母净利润 2.4亿元,同比降 58.41%;公司 Q3单季营收 59.48亿元;公司前三季度归母净利润分别为-1.94、3.18、1.17亿元,公司 Q3业绩仍承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力以及行业供给的超预期上 行 , 下 调 公 司 2019-2021年 EPS 至 0.25/0.20/0.20元 ( 原0.25/0.32/0.36元),公司受益基建回暖预期强烈,给予公司 2019年一定溢价 PB1.38X 进行估值,下调公司目标价至 3.86元,“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度业绩仍承压。2019年前三季度公司钢材销量分别为107、154、163万吨,吨钢售价为分别为 3652、3654、3654元/吨,吨钢成本分别为 3521、3177、3275元/吨,吨钢毛利分别为 131、477、380元/吨,吨钢三费分别为 322、403、469元/吨,吨钢净利分别为-181、207、72元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利与二季度相比有所下滑。 资产负债率保持下行,期间费用有所优化。2019年 3季度末,公司资产负债率 77.62%,较 2018年全年下降 1.46个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 7.71%,较 2018年同期下降 0.33个百分点,期间费用有所优化。 新疆钢企龙头充分受益疆内偏强的钢铁需求,公司业绩或有所回升。10宏观数据显示地产韧性犹存,而疆内固定资产投资同比增速为 5.6%,高于全国固定资产投资增速 0.4个百分点,区域钢材市场需求偏强,公司作为新疆钢铁行业的龙头将充分受益。在矿价高位回落的背景下,公司 Q4业绩有望回暖。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
凌钢股份 钢铁行业 2019-12-03 2.73 3.12 15.99% 2.72 -0.37% -- 2.72 -0.37% -- 详细
公司 2019Q3产销量保持较高水平,期间费用优化,成本上升致业绩承压。10月宏观数据显示地产韧性偏强,基建有望回暖。矿价高位回落背景下,公司业绩有望回升。投资要点: [Table_Summary] 维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 161.13亿元,同比升 1.96%;归母净利润 4.22亿元,同比降 66.95%;公司 Q3单季营收 54.78亿元,公司前三季度归母净利润分别为 0.69、3. 11、0.42亿元,公司 Q3业绩承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力,叠加行业供给的超预期上行, 下调公司 2019-2021年 EPS 至 0.18/0.15/0.16元(原 0.21/0.26/0.31元),公司管理能力持续提升,给予公司 2019年一定溢价 PB 1.12X 进行估值,下调公司目标价至 3.12元(原 3.72元) ,“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度业绩有所下滑。2019年前三季度公司钢材销量分别为147、149、153万吨,吨钢售价为分别为 3515、3670、3575元/吨吨钢毛利分别为 219、4 12、177元/吨,吨钢三费分别为 166、166、128元/吨,吨钢净利分别为 47、2 10、27元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。 资产负债率保持下行趋势,期间费用持续优化。2019年 3季度末,公司资产负债率 47.78%,较 2018年全年下降 5.67个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 2.85%,较 2018年全年下降 0.72个百分点,其中财务费用率为 0.34%,较 2018年全年下降 0.39个百分点。 矿价回落叠加公司管理能力提升,公司业绩有望逐渐回升。宏观数据显示,地产韧性犹存,基建逐渐回暖,近期钢铁库存去化明显,四季度建材需求预期较往年偏强。公司作为东北地区最大的棒线材生产基地将直接受益建材需求的强势,叠加其管理能力提升降本增效持续推进,公司业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
包钢股份 钢铁行业 2019-12-03 1.28 1.48 14.73% 1.30 1.56% -- 1.30 1.56% -- 详细
公司 2019Q3产销平稳,成本上升导致业绩承压。10月宏观数据显示汽车产销量边际回升,汽车板需求或逐渐回暖。矿价高位回落背景下,公司业绩有望回升。投资要点: [维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 468.83亿元,同比降 2.87%;归母净利润 11.89亿元,同比降 48.39%;公司 Q3单季营收165.75亿元,公司前三季度归母净利润分别为 4.87、5.54、1.47亿元,公司 Q3业绩承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力以及行业供给超预期, 下调公司 2019-2021年 EPS 至 0.04/0.04/0.05元(原 0.06/0.06/0.07元),公司稀土产品发展前景广阔,参考可比公司,给予公司 2019年 37X进行估值,下调公司目标价至 1.48元(原 2.03元) ,“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度业绩有所下滑。2019年前三季度公司钢材销量分别为335、384、387万吨,吨钢售价为分别为 40 14、4387、4285元/吨,吨钢成本分别为 3350、3742、3806元/吨,吨钢毛利分别为 664、646、478元/吨,吨钢三费分别为 440、4 13、391元/吨,吨钢净利分别为 145、146、38元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。 资产负债率保持低位,销售费用持续优化。公司 2019年前三季度资产负债率为 63.70%,同比下降 1.12个百分点,保持较低水平;公司 2019年前三季度销售费用为 16.72亿元,同比下降 5.43个百分点。 汽车产销有所回暖,公司盈利有望逐渐回升。10月宏观数据显示,汽车产销量有所回升,我们认为随着国六排放标准的落地,公司作为国内板材龙头企业,将充分受益逐渐复苏的汽车需求。2019年四季度全球铁矿石供给继续回升,矿价高位回落背景下,公司盈利有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-28 8.62 -- -- 8.79 1.97% -- 8.79 1.97% -- 详细
需求超预期下, 供给收缩、 低库存下再去库存刺激钢价反弹,铁矿石等成本稳定下行业盈利能力增强, 公司业绩在行业的利润反弹的带动下有望边际改善,低估值有望修复。 钢铁行业持续推进供给侧改革,市场供需格局改善,景气度较高,行业经济效益创历史最好水平。 流动性宽松、强基建的政策利好、暖冬天气和冬储需求等拉动钢材需求的增长。 地产销售和新开工回暖, 在中央经济工作稳增长和基建补短板的政策指导下, 基建托底和工程机械等相关下游需求或将发力,提振钢材的价格和行业利润。 公司作为福建长材的龙头企业, 比较优势明显,盈利能力和未来盈利稳增长的预期强,股东权益回报率高。 1.产品价格较高。 公司产品以建筑钢材为主,尤其是螺纹钢占比较大,受益于 2017的地条钢出清,福建钢材产量增速较小, 而固定资产投资保持高位需求旺盛,支撑了钢材的高价格, 公司的钢材售价比全国平均价格高出156.5元/吨。 2.全流程降本,负债率低,期间费用率创新低。 公司地处东南沿海,产品结构以螺纹钢等长材为主,在生产工艺、原燃料成本、物流运输成本、环保成本和新国标成本等方面具备一定的成本优势, 吨钢成本优势在 700元/吨左右,而费用率全行业最低较行业平均水平低 6.71个百分点。 3. ROE 位列行业前列。 公司资产周转率高,经营稳定高效, 权益乘数较低, ROE 质量很高并且未来有进一步提高的空间。 优质钢铁资产注入,意向收购罗源闽光,未来业绩看点较多。 公司收购三安钢铁、 漳州闽光之后, 经过深度整合, 经营规模进一步扩大,市场占有率提高,盈利能力增强。 目前公司已经发布意向收购罗源闽光的公告,待收购成功,进一步强化福建钢铁龙头的地位。 公司股利分红回报和资本增值的预期回报较高。在通过股利分红回报股东方面,公司在行业中表现优异,股利分红比例为 51.64%,股息率位于行业前三,预计 2019年的股息率为 8.74%-11.89%。 通过横向和纵向比较, 目前公司的估值存在低估,具备一定的长期投资价值。 公司的 P/E 在行业中较低, 较行业平均水平被低估49.93%;从历史 P/B 演变来看,目前公司 1.24倍的 P/B 低于供给侧改革之前的水平,考虑到公司较强的盈利能力、股东权益回报能力和股利分红能力,公司的估值具有修复的潜力。 投资建议: 地产需求超预期低库存下钢材价格反弹,行业利润扩张的同时成本稳定带来估值修复的机会。 预计公司 2020-2021年EPS 为 1.58/1.67,对应的 PE 为 5.32/5.01倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 1) 钢铁价格大幅下跌; 2)下游基建、房地产需求不及预期; 3)原料能源成本大幅上涨; 4)产能释放、收购进程不及预期。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-11-27 3.22 3.76 22.88% 3.20 -0.62% -- 3.20 -0.62% -- 详细
维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收776.23亿元,同比降0.24%;归母净利润17.22亿元,同比降74.88%;公司Q3单季营收265.49亿元,前三季度归母净利润分别为4.17、10.08、2.97亿元,公司Q3业绩低于预期。考虑到成本端矿价的上涨以及行业供给的超预期上行,下调公司2019-2021年EPS至0.22/0.23/0.24元(原0.59/0.67/0.75元),公司业绩回落幅度较大,给予公司2019年低于行业平均的PB0.68X进行估值,下调公司目标价至3.76元(原4.35元),“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度盈利有所下滑。我们以公司上半年粗钢产量为基础测算2019年前三季度公司粗钢产量为1871万吨,吨钢售价为4149元/吨,吨钢毛利为375元/吨,吨钢三费为237元/吨,吨钢净利92元/吨,其中三季度单季吨钢毛利为304元/吨,吨钢三费233元/吨,吨钢净利48元/吨,公司吨钢毛利、净利均有所下滑,三季度业绩承压。 资产负债率保持低位,经营性现金流情况优化。2019年3季度末,公司资产负债率41.36%,仍保持较低水平。公司2019第三季度经营性现金流为25.83亿元,环比上升47.1%,处于较高水平,公司销售回款情况良好,经营稳健。 汽车产销有所回暖,公司盈利有望逐渐回升。10月宏观数据显示,汽车产销量有所回升,我们认为随着国六排放标准的落地,公司作为国内板材龙头企业,将充分受益逐渐复苏的汽车需求。四季度铁矿石供给继续回升,矿价高位回落背景下,公司盈利有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
安阳钢铁 钢铁行业 2019-11-27 2.63 2.61 6.97% 2.53 -3.80% -- 2.53 -3.80% -- 详细
维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收234.40亿元,同比降8.78%;归母净利润3.78亿元,同比降75.97%;公司Q3单季营收85.52亿元,同比降13.86%;公司Q3单季归母净利润为1.27亿元,公司Q3业绩低于预期。考虑到铁矿石价格大幅上涨带来的成本压力,叠加供给端超预期的上升,下调公司2019-2021年EPS至0.18/0.20/0.22元(原0.34/0.37/0.43元),公司业绩回落幅度较大,给予公司2019年低于行业平均的PB0.75X进行估值,下调公司目标价至2.61元,“增持”评级。 吨钢毛利环比下降,三季度业绩承压。2019年前三季度公司钢材销量分别为132、234、217万吨,吨钢售价为分别为4276、3946、3947元/吨,吨钢成本分别为3867、3486、3546元/吨,吨钢毛利分别为409、460、400元/吨,吨钢三费分别为350、322、288元/吨,吨钢净利分别为43、83、59元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。 资产负债率下行,期间费用持续优化。2019年3季度末,公司资产负债率72.67%,较2018年全年下降1.8个百分点。公司2019年前三季度期间费用率为7.86%,保持较低水平,其中财务费用率为2.35%,环比继续下降0.14%。 钢铁需求保持强势叠加矿价回落,公司业绩有望回暖。从我们调研及宏观数据显示地产韧性犹存,而基建及汽车产销逐渐回暖,四季度钢铁需求无须悲观,钢价易涨难跌。公司是河南省最大的精品板材和优质建材生产基地,竞争优势明显。在铁矿价格高位回落的背景下,公司业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
南钢股份 钢铁行业 2019-11-27 3.42 -- -- 3.38 -1.17% -- 3.38 -1.17% -- 详细
产能情况“再摸底”,倒逼供给端进一步压缩。2016年国务院发布《化解钢铁行业产能过剩,实现脱困发展实施方案》以来,已累计完成普钢行业产能削减1.5亿吨。但是,随着2018年普钢标准品特别是线材、棒材等价格的反弹,各地钢铁企业在2018、2019两年内一方面陆续提高开工率,另一方面部分企业通过拆除改建的方式,小规模增加产能。这使得2019年以来,普钢标准品价格出现一定程度的下滑。 我们判断,此次三部委联合发布的《关于做好钢铁行业产能、产量调查核实工作的通知》首先是对于2016年以来的产能削减成果进行巩固,严防产能无序扩张;此外,通过对于规模以上钢铁企业产能及装备水平进行摸底,了解2020年钢材市场供、需双方的情况;第三,对于产能利用率过大、打政策擦边球借新旧产能替换扩大产能的企业进行排查,严控局部地区钢材供给过剩。 我们认为,三部委《通知》的作用中长期来看,表达了国家对于钢铁行业严控产能及供给量的态度。在1.5亿吨落后产能出清后,对于合规产能的生产及改扩建继续下大力气控制,进一步压缩市场供给端的规模,2019年底至2020年一季度普钢产品价格有望进一步上升。 公司作为长三角普钢合规产能,将受益价格上涨。南钢股份作为长三角地区生产建筑用材及板材的合规普钢产能,依靠沿江物流及港口进口铁矿石价格优势,未来将受益于本轮产能排查带来的产品价格上涨。 盈利预测与投资评级:根据公司最新股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.86元、0.83元、0.83元,根据2019-11-22收盘价计算,对应PE分别为4倍、4倍、4倍,维持“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-11-25 8.40 -- -- 10.24 21.90% -- 10.24 21.90% -- 详细
钢结构制造与应用龙头,步入提速增长期。公司为国内钢结构制造行业龙头,技术与产能实力雄厚,所参与的地标性建筑项目广泛分布于全国,品牌优势突出。受益于钢结构建筑渗透率、行业集中度不断提升,近年来公司已进入提速发展期,2019Q1-3实现营收76.4亿元,同比大幅增长48%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比大幅增长58%。公司前三季度新签订单额达117亿元,已接近2018年全年订单额,订单增长强劲。预计随着公司新建产能不断释放,未来盈利有望快速增长。 钢结构渗透率不断提升,行业供需结构改善。近年来我国钢结构应用范围不断拓展,加之装配式建筑全力推广,钢结构建筑渗透率不断提升,钢结构市场规模已达6700亿元,行业需求较快增长。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善,龙头公司市占率快速提升。 专注钢结构制造加工,规模效应、精细化管理构筑强大成本优势。与同业上市公司有所不同,公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节。公司与总包商及工程类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系,最大程度享受行业成长。2018年公司实现产量达到143万吨,钢结构制造规模为行业第一。显著的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司较强的成本优势,我们以钢结构制造业务营收/钢结构产量来衡量售价水平,2018年公司该指标仅4234万元/吨,甚至显著低于同业可比上市公司成本水平(钢结构制造业务成本/钢结构产量),成本竞争优势显著,助力公司市占率不断提升。 产能扩张进一步增强业务承接能力,驱动未来业绩持续成长。自2016年起在公司全国已布局十大生产基地,截至2019年上半年公司产能已经达210余万吨,全部建成后产能将达400-450万吨/年,可进一步增强公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力,实现集中采购及调配,进一步增强公司的成本优势,随着未来公司新建产能的不断释放,未来有望持续快速成长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利分别为4.8/5.9/7.4亿元,EPS分别为0.91/1.12/1.41元(18-21年CAGR为21.0%),当前股价对应PE分别为9.2/7.4/5.9倍,鉴于公司产能持续释放增长动力充足,低估值优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格大幅波动风险、竞争增加风险等。
柳钢股份 钢铁行业 2019-11-22 4.84 5.60 9.80% 5.68 17.36% -- 5.68 17.36% -- 详细
维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收351.22亿元,同比升1.94%;归母净利润14.84亿元,同比降54.41%;公司Q3单季营收122.44亿元,同比升3.15%;公司前三季度归母净利润分别为8.60、12.14、2.19亿元,公司盈利承压。考虑到行业供给大幅上升,叠加铁矿价格上行,下调公司2019-2021年EPS至0.70/0.75/0.80元(原1.25/1.34/1.52元),给予公司2019年8倍估值,下调公司目标价至5.60元,“增持”评级。 吨钢毛利环比大幅下滑,三季度业绩承压。2019年前三季度公司钢材销量分别为172、218、189万吨,吨钢售价为分别为5959、5788、6484元/吨,吨钢成本分别为5553、5031、6484元/吨,吨钢毛利分别为406、756、441元/吨,吨钢三费分别为131、280、313元/吨,吨钢净利分别为223、404、116元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比均大幅下滑。 资产负债率保持低位,财务费用持续下降。2019年3季度末,公司资产负债率58.36%,同比下降4.64个百分点。公司2019年前三季度财务费用率为0.22%,较2018年全年下降0.56个百分点。 钢铁需求保持强势叠加矿价回落,公司业绩有望回暖。宏观数据显示地产韧性犹存,而基建及汽车有望回暖,四季度钢铁需求或仍保持强势。公司为广西省龙头钢企,省内钢材需求偏强,公司将充分受益强势的需求。Q4铁矿供需缺口逐渐弥补,在矿价高位回落背景下,公司业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
中信特钢 钢铁行业 2019-11-22 21.65 -- -- 25.08 15.84% -- 25.08 15.84% -- 详细
中信特钢(原大冶特钢)是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,业绩稳定抗风险能力强。公司背靠国内最大特钢集团中信泰富特钢集团。2018年公司特钢钢材产量达到229万吨,近五年单季度毛利率在12%上下波动。单季度归母净利润自2009年以来一直为正,即使是在行业整体最为低迷的2015年,也实现了持续的盈利。 收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市。1)兴澄特钢拥有完整特钢产业链。兴澄特钢拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链。2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。兴澄特钢2018全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410元,同比增长212和225元,较合并前大冶特钢分别高371和187元。盈利能力高于合并前大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易。收购完成后上市公司2018年毛利率、净利率、净资产收益率分别上升3.64、2.04、6.71个百分点。兴澄特钢前两大客户为关联方新冶钢和合并前大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易。 特钢广泛用于高端制造业,是高新技术领域中的重要材料。国内特钢占比低,高端特钢依赖进口。当前国内特钢占比4.75%,同期日本占比达24.53%,全球占比10%-15%。同时不少高端钢铁品种无法自给自足,每年需进口特钢约占国内特钢产量10%,进口平均价格远高于国内钢价水平。我国特钢产量中长期增长空间巨大。特钢占比随制造业发展提高。中国制造2025大背景下,我国高新技术企业数量和工业增加值快速增长,势必拉动高端特钢需求增长。当前油气投资回暖,国家拟建管网公司,拉动管线钢需求增长。中长期看,随着我国特钢生产技术的不断进步,对标全球特钢平均占比,有100%-200%的增量空间。 高管持股彰显自信。员工持股平台持有兴澄特钢10%股权,估算增资资金融资杠杆比例为2.9:1,表明管理层对兴澄特钢的信心。提产降本增效,成长性凸显。1)“浴火重生”青岛特钢。青岛特钢搬迁后,拥有100万吨左右炼铁和炼钢潜在产能扩充能力,在兴澄特钢优秀的管理能力和激励机制下,未来盈利能有望进一步接近兴澄特钢江阴本部。2)受益油气投资回暖的靖江特钢。一方面当前油气投资回暖,公司无缝钢管产品将受益,另一方面,兴澄特钢与靖江特钢一江之隔,铁水和钢坯原料直接运输至靖江特钢厂区,弥补靖江特钢短流程生产成本过高的短板。 由于上市公司完成对于兴澄特钢的并购,实现中特集团特钢资产整体上市,高管员工持股将激发公司成长性,青岛特钢和靖江特钢通过降本增效有巨大的盈利提升空间。同时公司拟收购兴澄特钢剩余13.5%的股权,预计年内有望完成,增厚EPS。暂不考虑兴澄特钢剩余股权的收购,维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.75、52.18和57.20亿元,对应EPS1.57、1.76、1.93元/股。当前股价对应2019-2021年PE分别为14、12和11倍。公司近十年(重组前)PE平均为16.2倍,中值为14.3倍。考虑到中特集团特钢资产整体上市后资产质量和成长性有较大提高,我们认为公司的估值中枢将上移。综合考虑我们给予公司2020年15倍的目标估值,对应20.93%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:制造业投资和工业增加值增速大幅下滑;国际贸易摩擦。
酒钢宏兴 钢铁行业 2019-11-21 1.87 2.37 16.18% 2.08 11.23% -- 2.08 11.23% -- 详细
公司 2019前三季度钢材产销量保持高位,业绩整体稳健。从调研及宏观数据显示地产韧性偏强,汽车产销有所回暖。随着铁矿价格高位回落,公司业绩有望逐渐回升。投资要点: [Table_Summary] 维持“增持”评级。公司 2019年前三季度实现营收 358.89亿元,同比降 0.89%;归母净利润 12.53亿元,同比升 16.70%;公司 Q3单季营收131.22亿元,同比降 0.37%;公司前三季度归母净利润分别为 0.31、 7.39、4.84亿元,公司盈利能力强劲,业绩超预期。公司降本增效持续推进,期间费用不断优化,上调公司 2019-2021年 EPS 至 0.27/0.28/0.29元(原 0.04/0.05/0.06元),维持公司目标价 2.37元,“增持”评级。 吨钢毛利环比略有下滑,三季度业绩保持稳健。2019年前三季度公司钢材销量分别为 166、208、197万吨,吨钢售价为分别为 5826、6309、6673元/吨,吨钢成本分别为 5263、5433、5953元/吨,吨钢毛利分别为 563、876、720元/吨,吨钢三费分别为 498、479、463元/吨,吨钢净利分别为 66、397、256元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比略有下滑。 资产负债率保持下行,期间费用持续优化。2019年 3季度末,公司资产负债率 68.17%,较 2018年全年下降 5.22个百分点。公司 2019年前三季度期间费用率为 7.61%,较 2018年全年下降 0.61个百分点,其中财务费用率为1.71%,较 2018年全年下降 0.35个百分点。 钢铁需求保持强势叠加矿价回落,公司业绩有望回暖。宏观数据显示地产韧性犹存,叠加基建及汽车逐渐回暖,四季度钢铁需求无须悲观。公司为甘肃省龙头钢企,省内钢材市场市占率第一,充分受益强势的钢铁需求。同时,公司降本增效持续推进,在矿价高位回落背景下,业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
韶钢松山 钢铁行业 2019-11-20 3.76 3.90 -- 4.93 31.12% -- 4.93 31.12% -- 详细
JFE成为子公司宝特韶关50%股权唯一受让方 11月18日,公司发布公告称,截止公告期满,JFE钢铁株式会社是公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方,成交价格为6.9亿元;宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19H1净利润0.08亿元,平均ROE仅为0.6%,低于公司同期的15.1%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司平均ROE将提升至18.8%(19H1口径),宝特韶关或从技术、管理等方面受益于JFE的入股。考虑到19年中至今矿价高于中报点评时预期,因此我们下调业绩预测,预计19-21年EPS为0.69/0.62/0.81元,前值为0.77/0.79/0.85元,仍维持“增持”评级。 业务结构调整后,短期内或ROE或可改善 公司2015年成立特钢事业部,并以此成立宝特韶关,此后与宝武特钢展开合作,几经周折后于2018年收回宝特韶关100%股权。我们认为或因产品研发、市场推广存在较大难度,宝特韶关19年以来盈利能力较差,19Q1亏损1450万元、19H1仅盈利800万元。此次公司出让宝特韶关50%股权后,将不再并表宝特韶关,公司账面ROE将得到改善,以19H1测算公司平均ROE将从15.1%提升至18.8%。 JFE为日本第二大钢铁集团,未来或可进行深度合作 据世界钢铁协会,JFE钢铁为全球第八大、日本第二大钢铁集团,2018年粗钢产量达2915万吨。JFE钢铁产品覆盖卷板、中厚板、钢管、型钢等诸多类型,具备全球领先的钢铁研发能力。若此次宝特韶关50%股权成功出让,宝特韶关或将在技术、管理层面受益。 开展股权激励计划,行权期业绩条件达成或有难度 11月11日,公司发布《2019年股票期权激励计划(草案)》,计划向激励对象授予不超过2394万份股票期权(占比0.99%),等待期、行权期分别为2、3年,共分3批行权。授予条件包括授予日上一财年扣非ROE不低于9%、扣非利润总额不低于30亿元;行权条件包括上一财年扣非ROE分别不低于11%、12%、13%,基于授予日前三年平均值的扣非利润总额增速不低于3%、4%、5%。假设19财年授予,则授予条件已达成;考核期20-22年扣非利润总额应不低于20.2、20.4、20.6亿元,我们预计20-21年利润总额为15.0、19.7亿元(非经常损益占比低),达标或有难度。 短期内ROE或可改善,维持“增持”评级 此次宝特韶关50%股权出让若成功,短期内公司ROE或将改善;但出让时点仍未确定,盈利预测中暂不考虑。考虑到19年中至今铁矿价格高于中报点评时预期,因此我们下调业绩预测,预计19-21年EPS为0.69/0.62/0.81元(前值0.77/0.79/0.85元),对应PE为5.05/5.65/4.32倍。可比公司PB(2019E)均值为1.24,考虑公司拟投资降低物流成本、且内部仍有降本空间,给予公司PB(2019E)为1.2-1.3倍,BPS(2019E)取为3.25元,对应目标价为3.90-4.22元,仍维持“增持”评级。 风险提示:转让工作进度不及预期;铁矿石价格上涨;下游需求不及预期
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-14 2.84 3.40 21.43% 2.85 0.35% -- 2.85 0.35% -- 详细
西昌钢钒的产量接近上市公司主体,收购成功后将扩大公司规模。公司本部攀钢钒钛拥有五氧化二钒产能2.2万吨,收购标的西昌钢钒年产能1.8万吨,接近上市公司,合并后上市公司总产能将达到4万吨,占到了全国产能的近一半,成为全球最大的钒制品公司,规模效应进一步凸显。 收购估值较低。西昌钢钒2018年和2019年上半年净利润分别为20亿和8.5亿,收购对价为62.58亿,按这两年业绩计算收购PE仅为3倍和3.7倍。原上市主体的PE为7.7倍和10倍。收购标的估值极低。 现金收购增厚EPS,PE估值将进一步降低。本次交易前,上市公司2018年度和2019前半年的业绩分别为31亿和12亿。交易完成后,上市公司2018年度和2019年1-6月备考业绩分别为51亿和20亿,2018年和2019年上半年业绩增厚分别达到64%和71%。收购前按2018年度和2019前半年业绩计算,PE分别为7.7倍和10倍。收购后PE分别为4.7倍和6倍。估值进一步下降。 资产负债率明显提升。公司三季报显示货币现金37亿,收购标的2019年中报的货币现金不足1亿。收购对价为62.58亿,需要增加债务来进行收购。按照2019年半年报计算,交易完后资产负债率从29%上升至69%,资产负债率明显提升。 业绩弹性进一步增强。公司的成本基本不变,因此业绩弹性极强,涨价可以大部分转化为利润。若后期打击穿水钢筋或对钒产品生产端的环保加严,钒价仍有上涨空间。收购成功后产量合计达到4万吨,每1万元的钒价上涨大概会带来3.2亿元的业绩上升,弹性极大。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购标的盈利能力强,收购估值低,注入后上市公司业绩进一步增厚,且现金收购后不摊薄利润,公司整体估值大幅下降。 预计公司收购完成后2019-2021年营业收入为197.18/200.22/205.78亿元(原预测为133.01/131.81/--亿元),归母净利润可达到29亿/32亿/35亿(原预测为36.31/38.55/--亿元),对应的EPS为0.34/0.37/0.41元(原预测为0.42/0.45/--元)对应的估值为8.2/7.5/6.8,在资源股中处于较低位置。给予10倍估值,目标价3.4元,维持“强推”评级。 风险提示:钒价持续下跌,收购进展及成果未达预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-14 2.84 3.07 9.64% 2.85 0.35% -- 2.85 0.35% -- 详细
拟购买西昌钢钒钒制品业务,维持“增持”评级 11月11日,攀钢钒钛发布公告,拟以支付现金的方式购买西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债,交易对价62.6亿元。以19年1-6月西昌钢钒钒制品业务净利润8.5亿元年化计算,对应PE(2019)3.7倍,低于现公司PE(2019)12.14倍。公司将以自筹资金收购,包括自有资金、银行借款或其他合法渠道筹集的资金。19Q3末公司货币资金37亿元,存在一定现金缺口。本交易尚需公司股东大会审议及相关法律法规所要求的其他可能涉及的批准或核准,我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.23/0.28/0.31元,目标价3.07~3.28元,维持“增持”评级。 公司计划在11月29日召开临时股东大会审议本次交易 16年9月14日,攀钢集团、鞍钢集团发布《关于避免同业竞争的承诺函》,承诺计划在西昌钢钒钒产品业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内,将其注入公司。17、18、19年1-6月,标的资产净利润分别为3.5、20.2、8.5亿元,预计19年仍将盈利。公司拟分两期支付价款:自交割日起5个工作日内,支付交易对价70%(43.8亿元);自交割日起12个月内,支付交易对价30%(18.8亿元)。西昌钢钒承诺交易完成后,标的资产20-22年业绩不低于6.0、6.3、6.6亿元,若盈利补偿期间任一年度未能实现承诺,以现金方式进行补偿。公司计划在11月29日召开股东大会审议本交易。 公司钒制品龙头地位将继续巩固,业绩有望进一步增厚 18年钒制品行业全球CR5、CR9分别达50%、69%,国内CR3达57%,寡头特征明显。公司、西昌钢钒钒制品产能分别为2.2、1.8万吨,若交易完成,公司产能4万吨,18年全球、国内占比16%、28%,为全球、国内第一,在钒制品供应上举足轻重。18年公司及西昌钢钒钒制品产量共3.98万吨,占国内钒制品产量44%。交易后公司18、19年1-6月调整后EPS为0.59、0.24元(交易前为0.36、0.14元),公司业绩有望进一步增厚。 建筑工程投资增速或仍有支撑,钒制品下游需求相对稳定 钒制品下游中,钢铁占比90%以上。2018年地产建筑工程投资增速-2.3%,新开工面积增速17.2%,二者出现分化,或因房企资金链偏紧而加速新开工、加速资金回流,导致施工存量较大。目前新开工面积与安装工程投资增速仍处正负向背离状态,待施工存量或仍较大,后期建筑工程投资增速或仍有支撑、或较地产整体投资增速滞后下行,钒制品下游需求相对稳定。 龙头地位将继续巩固,维持“增持”评级 若交易完成,将整合集团钒资源业务、解决同业竞争,公司龙头地位巩固。预计公司19-21年EPS为0.23/0.28/0.31元,对应PE为12.14/10.08/8.96倍,可比板块钢铁及钴、钛白粉、申万电力、wind全A(除金融、石油石化)PE分别为16.48/11.09/15.72/23.12倍(2019E),按19年预测毛利润占比加权,考虑公司多元经营折价,给予公司19年13.33~14.28倍PE,19年预测EPS0.23元,对应目标价3.07~3.28元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;交易被暂停、中止或取消等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名