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方大特钢 钢铁行业 2020-10-30 5.91 -- -- 6.27 6.09% -- 6.27 6.09% -- 详细
事件公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入118.56亿元,同比增加6.87%;实现归属于母公司股东净利润14.97亿元,同比增长17.21%;三季度公司实现营业收入44.99亿元,同比增长10.86%;实现归属于母公司股东净利润6.76亿元,同比增长204.34%。 点评公司三季度季度销量同比大增助力业绩上行。公司三季度生产稳定运行,上半年公司实现钢材、铁精粉产量分别为325.62万吨、52.19万吨,同比变动18.26%、-13.04%;实现钢材、铁精粉销量分别为324.08万吨、52.52万吨,同比变动17.64%、-16.62%。值得注意的是,公司三季度季度销量同比大增除需求较好以外,也有去年5月底公司高炉煤气管爆炸事故造成的销量低基数因素。钢材需求方面,建筑钢材三季度需求情况虽较二季度有所回落但整体仍平稳,具体来看,7月建筑钢材市场产销两旺,螺纹钢吨钢利润在150元/吨左右;8月北方高温及南方阴雨天气影响工地施工进度,建筑钢材需求回落;9月伴随天气情况好转,建筑钢材需求恢复;我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利为102元/吨,盈利水平相对平稳。三季度销量同比增长助力下公司三季度净利润达到6.76亿元,同比大幅上行。 四季度钢材产量有望实现正增长。行业层面,短期内房地产用钢、基建用钢需求仍相对稳健,钢价有望维持韧性;伴随近期铁矿石发运回升,铁矿到港量增加、港口铁矿石库存持续累积,铁矿石价格逐步进入下降通道,成材盈利空间有望扩大。公司层面,2019年公司的2号高炉于5月发生事故并停产检修至10月,影响了当期产量,低基数效应下公司四季度钢材产销有望实现同比正增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92、0.93、0.97元/股,对应PE为6.5、6.4、6.1倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:公司钢材产品需求表现不及预期、铁矿石价格大幅波动。
方大特钢 钢铁行业 2020-10-30 5.91 -- -- 6.27 6.09% -- 6.27 6.09% -- 详细
产量同比恢复至正常水平,带动业绩同比上涨。受到高炉事故的影响,公司19Q3产量有所影响,进而导致 19Q3经营业绩同、环比下滑。随着 19Q4事故高炉的陆续复产,截至今年三季度,公司钢产量 325万吨,同比增长18.3%,单季度产量达到 110万吨的历史较高水平上。同时,Q3吨钢净利达到 614元/吨,盈利能力继续在行业内保持前列。 移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”。近期,公司公告被移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”,意味着 19年高炉事故带来的影响彻底消除,前期各项资本运作措施有望继续推进。 经营转好,高分红值得期待。公司主要销售区域在江西省内,且以长材为主,而江西省内长材供需结构良好。同时,20年全年生产恢复常态,产量同比贡献一定增量,因此今年业绩同比实现增长确定性高。19年因为事故等影响,导致分红低于预期。在今年经营重回正轨的情况下,公司维持不错的分红值得期待。 行业高效管理标杆典范。1)财务指标亮眼。螺纹产品最高毛利率超过30%,显著高于行业平均;财务费用、销售费用低于行业平均,管理费用率因激励机制高于行业;资产负债率过去几年连续下降至 30%;ROE 水平过去十年领先行业。2)高效管理造就高盈利。吨钢净利维持 700元/吨,行业内第一,历史上从未出现亏损。特有的高激励模式,提高收入和福利水平以激发员工积极性,带动公司盈利提升的模式。 盈利预测&投资建议 预计公司 20-22年实现 EPS 分别为 0.81元、0.85元、0.86元,对应 PE 分别为 6.8倍、6.5倍、6.4倍。维持“买入”评级。 风险提示公司下游地域和行业集中风险;产量释放不达预期。
方大特钢 钢铁行业 2020-10-29 5.70 -- -- 6.27 10.00% -- 6.27 10.00% -- 详细
前三季度累计数据:营业收入118.5亿元,同比+6.87%;归母利润14.97亿元,同比+17.2%;扣非后归母利润14.3亿元,同比+16.7%;EPS 0.81元。 三季度单季数据:营业收入45亿元,同比+58.4%;归母利润6.76亿元,同比+204%,环比+23%;扣非后归母利润6.53亿元,同比+202%;EPS0.31元。 经营数据:前三季度公司共实现钢铁产品产量325.6万吨、销量324.1万吨,分别同比+18.3%、17.6%;铁精粉产量52.2万吨、销量52.5万吨,分别同比-13%、-16.6%。三季度单季钢铁产、销量为111万吨、117万吨,分别环比-2%、-1%,铁精粉产、销量为25万吨、33万吨,分别环比+44%、+269%。三季度单季钢铁吨售价3569元/吨、吨成本2854元/吨,吨毛利715元/吨,分别环比+73元/吨、+155元/吨、-82元/吨;铁精粉吨售价855元/吨、202元/吨、653元/吨,分别环比+169元/吨、+3元/吨、+166元/吨。 同比业绩增速转正:三季度公司业绩同比明显改善,主要由于去年同期一座高炉因事故停产,在去年四季度高炉复产后,生产恢复正常,基数原因导致今年三季度销量、收入和盈利均同比大幅增长。 环比铁矿贡献业绩增量:环比来看,三季度业绩较二季度增长23%,明显强于行业整体趋势。我们测算螺纹钢行业吨毛利三季度环比-195元/吨,公司业绩逆势上行,主要由铁矿贡献。三季度铁矿石价格大幅上涨,公司量价齐升,由铁矿带来的毛利润环比增量达1.7亿元。三季度公司钢铁产品吨毛利环比略有回落,与行业趋势相符。 关注“方大式”并购扩张;前期公司公告,公司控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑,将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺,若方大钢铁成功投资申特系企业,在符合法律法规,满足合规性、盈利性要求的情况下,将申特系企业注入上市公司方大特钢。 方大系经过多年的钢铁业务经营,形成了具有自身特色的高效经营模式,通过并购扩张,可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产,实现“方大模式”的复制,以及企业的持续成长,上市公司有望从中受益。 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,同时将受益于控股股东的持续并购扩张。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.93元、0.94元以及1.01元,对应PE5.96x、5.9x、5.5x考虑到公司的高效经营模式和未来的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给超预期释放。
三钢闽光 钢铁行业 2020-10-28 6.58 -- -- 6.74 2.43% -- 6.74 2.43% -- 详细
事件公司发布2020年三季报,公司上半年实现营业收入351.94亿元,同比减少4.99%;实现归属于母公司股东净利润19.74亿元,同比降低了40.86%。第三季度公司实现营业收入122.92亿元,同比上涨5.64%;实现归属于母公司股东净利润7.99亿元,同比上涨2.63%。 点评三季度销售毛利率同比上升43.84个百分点,单季度盈利较好。建筑钢材三季度需求情况虽较二季度有所回落但整体仍平稳,具体来看,7月建筑钢材市场产销两旺,螺纹钢吨钢利润在150元/吨左右;8月北方高温及南方阴雨天气影响工地施工进度,建筑钢材需求回落;9月伴随天气情况好转,建筑钢材需求恢复;我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利为102元/吨。公司上半年实现销售毛利率、销售净利率为13.57%及6.51%,同比上升3.84、1.43个百分点,我们认为或有两方面因素,其一,三季度福建省内建筑钢材需求较好,钢价相对稳健;其二,公司通过内部成本对标工作,持续挖掘生产工序和非生产工序的降成本潜力,降本增效效果显著。 公司收购罗源闽光落地,产能扩张有望提升公司长期盈利能力。近期公司收购罗源闽光落地,考虑到罗源闽光产品结构和三钢闽光较为相似,且罗源闽光的销售网络、客户资源也已纳入三钢闽光的销售体系,我们认为罗源闽光注入三钢闽光后将能发挥出良好的协同效应,利于提升三钢闽光的盈利能力、议价能力和地区影响力。 区域钢材需求稳定,公司产能持续扩充,维持“增持”评级。当前福建省内莆炎高速一批大型基建项目正在建设,区域内钢材需求相对稳定,公司作为福建省内建筑钢材领军钢企,钢材产品需求保障性较强。2018年公司通过收购三安钢铁实现了产能增长,报告期内罗源闽光注入公司,公司产能持续扩充,长期盈利能力提升可期。预计公司2020-2022年EPS分别为1.02、1.11、1.22元,对应PE为6、6、5倍,对公司维持“增持”评级。 风险提示:钢材需求不及预期、铁矿石价格波动。
久立特材 钢铁行业 2020-10-28 9.50 -- -- 10.77 13.37% -- 10.77 13.37% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年第三季度报告,1-9月实现营业收入35.82亿元,同比增9.20%;实现归属于上市公司股东净利润5.49亿元,同比增41.57%,折合EPS为0.65元;实现扣非后归母净利4.80亿元,同比增31.48%。其中,Q3实现营业收入14.16亿元,同比增19.80%;实现归母净利润2.96亿元,同比增67.05%,折合EPS为0.35元;实现扣非后归母净利2.43亿元,同比增35.14%。 财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率29.08%,同比增1.02PCT;1-9月期间费用率13.22%,同比基本持平;1-9月净利率15.39%,同比增3.42PCT。1-9月其他收益同比增38.45%至0.45亿元,主要因收到的与收益相关的政府补助增加所致;1-9月投资收益同比增506.82%至0.45亿元,主要因对永兴材料的股权投资按权益法核算的收益及三季度处置其公开发行的可转债所得收益。2020Q3综合毛利率31.99%,同比增0.80PCT,环比增3.93PCT;Q3期间费用率12.72%,同比降0.06PCT,环比降0.14PCT;Q3净利率20.92%,同比增5.84PCT,环比增7.94PCT。 Q3业绩表现亮眼:Q3公司净利润表现亮眼,同比增66.17%,环比增68.08%,业绩表现亮眼主要有以下原因:一是毛利率同比提升0.8%、环比提升3.93%,毛利率增长空间主要来自焊管的出口,由于前期品牌及口碑积累,公司今年出口中东订单盈利空间继续提升;二是非经常性损益增多,Q3非经常性损益增加0.53亿元,其中有0.2亿元是计入当期损益的政府补助,另有0.42亿元相关投资收益,主要集中在对永兴材料持股收益和可转债收益。此外,公司无缝管仍受益于多个炼化项目二期启动,油气订单由前端转向后端,炼化相关订单表现较为稳定。 投资建议:年初油价连续大幅下挫,但油气投资相对于油价存在滞后性,后期全球油气投资存在回落压力,当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求,可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率;同时关注核电开启可能给公司带来的机会。考虑到公司出口持续超预期及三季度非经常性损益增加较多,我们预计2020-2022年归母净利润分别为6.34亿元、7.27亿元、7.85亿元,同比增速26.78%、14.63%和8.04%,折合EPS为0.75元、0.86元及0.93元,对应PE为12X、11X和10X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
三钢闽光 钢铁行业 2020-10-27 6.60 7.46 13.37% 6.74 2.12% -- 6.74 2.12% -- 详细
20Q3归母净利同比增3% 20年10月23日,公司发布三季报,20年M1-9营收352亿元(yoy-5%),归母净利20亿元(yoy-41%);20Q3营收123亿元(yoy-6%),归母净利8亿元(yoy+3%),因罗源闽光于20年中报并表并追溯调整,20Q3营收、归母净利环比情况无法考证。公司已完成对罗源闽光收购并于20年中报并表,区域龙头地位进一步凸显,我们看好公司未来发展。维持前期盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元,维持“增持”评级。 20Q3销售毛利率环比改善2.1pct 20Q3,公司销售毛利率13.6%(yoy+2.1pct),同比改善较多,一方面或因福建地区地产等建筑用钢需求表现较好,据Wind,20Q3福建地产投资同比增15.1%,高于全国11.8%的增速表现;区域钢价表现坚挺,同期福建地区螺纹钢均价同比仅降0.9%,好于全国3.2%的降幅表现。另一方面或因物联云商项目持续发力,推动公司降低原材料成本,据20年中报,公司积极开展采购降本,力争全年采购国内铁矿100万吨以上。20Q3,期间费用率4.8%(yoy+2.1pct),主要因研发投入加大、研发费用增加;销售净利率6.5%(yoy+0.5pct)。 罗源闽光、漳州闽光仍有降本增效空间 罗源闽光20Q3营收、归母净利无法考证,但从20年中报看,20H1三明本部(近似用母公司口径替代)、泉州闽光、漳州闽光、罗源闽光(均未上市)净利润分别为7.2、2.9、-0.2、1.1亿元,净利率为6.1%、6.4%、-6.0%、2.0%,漳州闽光、罗源闽光盈利能力相对较低,考虑两者均为公司于近期并入管理,且物联云商项目对购销两端渠道进行整合,或仍有降本增效空间,未来盈利能力或可改善。20Q4地产新开工或较好,基建投资或偏温和地产方面,据Wind,百城住宅用地成交面积是地产新开工面积的领先指标,基于近月百城住宅用地成交面积的表现,我们认为20Q4地产新开工将有较好同比表现。基建方面,据华泰固收《增速测不准与重点看结构》(2020.10.19)观点,20Q4政府工作重心或沿着十四五规划向中长期考虑,新项目或留至明年初开工,基建投资或保持温和态势。 区域龙头地位进一步凸显,维持“增持”评级 公司已完成对罗源闽光收购并于20年中报并表,粗钢产能规模达1202万吨,区域龙头地位进一步凸显;另外,公司钢材区域、品牌溢价优势仍在,沿海靠港可降低原料运输成本。我们维持前期盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元。可比公司PB(2021E,Wind一致预期)均值为0.73倍,考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势,给予公司0.8倍PB(2021E)估值,BPS(2021E)取为9.32元,对应目标价7.46元(前值为7.73元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-10-27 5.35 -- -- 5.59 4.49% -- 5.59 4.49% -- 详细
中国钢铁行业核心资产。2019公司粗钢产能为4853万吨,为全行业第一;钢产量4688万吨,为全世界第二。公司主营板材(冷轧板、热轧板),板材产量占比80%,营收占比50%;公司核心产品汽车板市占率高达60%,家电板市占率高达70%。 公司被显著低估。公司2020年10月22日PB为0.66x,PE-TTM为11.31x,均处于历史低位。2019年公司分红比例为50.2%,股息率4.88%,处于历史中等水平;而2019年公司净利为124亿元、ROE为7.05%,处于历史中高水平。剔除公司持股三家市值较高的非钢铁业务公司以后,公司实际PB仅为0.39x。并且我们通过分析认为公司的业绩具有持续性,并且能够中期大幅提升,因此认为公司是被显著低估的。 汽车、家电回暖,板材景气上行。公司业绩驱动依靠汽车、家电行业。 2019年公司汽车、家电销量占比合计40%,利润贡献近60%。公司业绩波动与汽车、家电产量增速波动具有一定相关性。复工复产以来,汽车产销触底回升,家电产量整体向好。由于国内无汽车板新增产能,产能利用率较高,综合考虑进口因素,我们预计国内汽车板供给增速-2.60%/0.82%/0.83%;需求端,根据中汽协预测,2025年我国千人汽车保有量可达200台,对应2020/21/22年汽车板需求增速0.2%/3.2%/2.9%,因此2020/21/22年供给缺口为14/-59/-125万吨。家电板同样无新增产能,产能利用率居于高位,因此供给增速0.15%/0.28%/0.48%;需求端考虑地产中期竣工将维持高位,家电新增需求持稳,出口和消费改善需求贡献新增量,因此预计家电板2020/21/22年需求增速为1.5%/1.8%/1.7%,供给缺口分别为-7/-20/-30万吨。 公司业绩将中期向上。公司主营产品连续六个月上调出厂价,冷轧、热轧、彩涂、镀锌板价格上调8.8%、4.1%、13.1%、21.4%,且产品价格-铁矿石价格比均有所上调。因此我们预测公司业绩将中期向上,20年Q3/Q4净利36/39亿元,同比34%/10%;21年Q1/Q2净利38/44亿元,同比147%/78%。 盈利预测与投资评级:公司下游汽车、家电产销回暖,汽车板、家电板供不应求带来价格上涨,公司作为龙头将率先受益。我们预计2020/2021/2022年公司总营收分别为3009/3226/3403亿元,增速3.2%/7.2%/5.5%;净利润分别为115/153/166亿元,增速分别为-7.8%/32.7%/8.5%;PE分别为10.0x/7.6x/7.0x,PB仅为0.66x,低于行业可比公司均值;PE历史区间10-30x,PB区间0.5-3x,公司估值为历史底位,故首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:下游汽车、家电回暖不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 45.75 20.39% 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
单季度收入同比保持高增长,维持“买入”评级 公司发布 20年三季报, 20Q1-3公司实现营收 95.1亿元, yoy+24.46%, 实现归母净利润 5.02亿元, yoy+48.52%,扣非归母净利润 yoy+31.56%, Q3确认较多投资性房地产出让收益及政府补助使得当季非经常收益较多。 公司前三季 CFO 净流入 2.6亿元,同比少流入 2.7亿元,加大采购导致的 支付增加或是主要原因。总体来看,我们判断公司制造主业经营情况相对 稳定,产量同比或较快增长,经营效率仍处于提升通道,随着公司产能持 续扩张,公司有望持续兑现成长逻辑,预计 20-22年 EPS1.39/1.83/2.32元,维持“买入”评级。 扣非利润同比增速受毛利率波动影响,中长期经营效率提升趋势或未变 公司 20Q1-3单季 度营收 同比增 -35%/37%/57% , 归母净利 同比增 -39%/45%/86%,扣非净利同比增-56%/114%/33%。 Q3政府补助确认约 0.78亿元,同比大幅增加,或主要系当期收到与收益相关政府补助较多, 投资性房地产处置收益或主要与光机电项目资产出售相关。我们判断公司 Q3收入同比高增长或主要体现产量增加。 Q3毛利率 12.7%,同比降 2.19pct,环比 Q2降 1.84pct,我们认为单季毛利率受项目类型、存货成本、 废钢出售进度等多重因素影响,参考意义不大,在前三季钢价总体低于去 年同期情况下, Q1-3毛利率同比提升 0.06pct,或体现生产效率提升。 费用端规模效应持续体现,经营现金流受加大采购影响 前三季公司销售/管理/财务/研发费用率 1.22%/1.57%/0.63%/1.79%,同比 均有所下降,规模效应持续体现, Q3单季销售费用率同比上升或与承担运 费类项目占比提升相关。 Q3公司收现比达 111%,同比提升 1.4pct,或与 收到部分资产出售款项及政府补助相关,主业回款能力或相对稳定。 Q3采购支出增长较快,对 CFO 净额形成一定压力,我们认为与公司产能扩张 后所需铺底物料增加,及公司在原材料低价时加大储备相关。公司前三季 度应收账款及存货周转率仍然保持提升趋势。 Q3公司固定资产与在建工程 净增加 1.84亿元,增量较 Q2明显扩大,公司 Q3扩产速度或进一步提升。 新签订单保持高景气,继续看好中长期成长性,维持“买入”评级 公司前三季制造订单累计同比增速 16.7%,我们预计实物量角度,公司制 造订单增速或更快,能够满足新建产能利用率爬坡的需求。我们认为行业 旺盛需求有望带动公司基本面持续兑现成长逻辑。考虑到公司前三季度较 高的制造收入增速及较多的政府补助,我们上调盈利预测,预计 20-22年 EPS1.39/1.83/2.32元(前值 1.34/1.71/2.03元),当前可比公司 21年 Wind 一致预期 PE19.3倍, 公司核心竞争力突出,持续扩张对融资依赖相比可 比公司较弱,认可给予 21年 25倍 PE,目标价 45.75元(前值 42.88-45.56元),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善进度不及预期;下游需求超预期下行。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 44.64 17.47% 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
Q3业绩提速,新签订单增速受统计口径影响。报告期实现营收 95.10亿,YOY+24.46%;归母净利润 5.02亿,YOY+48.52%;其中 Q3单季度营收/净利润 YOY+57.21%/85.80%,环比 Q2提速 19.88/40.74pct,我们认为业绩高增长主要由于产能爬坡加快、订单转化速度提升。当期政府补贴 1.30亿,同比增加 0.5亿,扣除政府补贴后的经营性净利润 YOY+44%。Q3新签订单 49.6亿,YOY+5%,其中制造类订单 48.4亿元,YOY+4%,订单增速环比 Q2有所下降主要由于 1)去年同期订单基数较高;2)当期承接了部分加工量大但只计算加工费的来料加工订单,导致订单统计口径偏小。 盈利能力持续提升,原材料采购增加影响现金流。毛利率 13.33%,同比提升 0.06pct,若假设单吨售价与去年同期持平,吨毛利则有所提升,我们认为与产能利用率的提升有关。期间费用率 5.20%,同比下降 1.73pct,其中管理费用率下降 1.09pct 至 3.35%,主要由于规模效应及管理效能提升;销售费用率下降 0.24pct 至 1.22%,主要由于运输费用下降;财务费用率下降0.4pct 至 0.63%,主要由于会计准则的项目调整;本期实现经营性净现金流2.58亿,YOY-51.41%,主要是本期原材料采购以及支付保证金增加所致。 受益政策推动需求保持高景气,未来议价能力有望提升。近年来政策大力推广装配式钢结构建筑,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率也有望不断提升。我们预计年底公司产能或达到 340万吨,大幅领先同行,作为加工龙头的规模优势日益稳固,由于目前公司新产能爬坡影响了整体产能利用率,未来产能利用饱和后议价能力将增强,加工费用有望增加。 调增 20-22年产能利用率、产销率及 20年补贴收益假设,20-22年 EPS 由1.33/1.75/2.32元上调至 1.44/1.95/2.61元,CAGR+34.67%。可比公司 20年平均 PE 25X,未来两年可比公司/公司平均净利润 CAGR+25%/35%,给予公司 25%溢价至 31X PE,对应目标价 44.64元,维持“增持”评级
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 44.00 15.79% 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
事项:布鸿路钢构公布2020年年三季报:公司20Q1-Q3实现营业收入95.10亿元,同比+24.46%,归母净利润5.02亿元,同比+48.52%,扣非净利润3.60亿,同比+31.56%。ROE为9.75%,同比+2.35pp。 评论:Q3业绩符合预期,单季度业绩创新高::公司20Q1-Q3实现营业收入95.10亿元,同比+24.46%,归母净利润5.02亿元,同比+48.52%,扣非净利润3.60亿,同比+31.56%,其中Q3实现归母净利润润3.13亿,扣非净利润润2.08亿,均创历史单季最高值。分季度看,公司Q1-Q3营收增速各为-35.44%、+37.33%、+57.21%,业绩增速各为-38.82%、+45.06%、+85.80%,扣非后业绩增速各为-55.46%、+115.22%、+33.44%,单三季度归母净利润增速较高主要系本期确认的与经营活动相关的政府补助增加,其他收益同比+376%至1.29亿元,扣非后利润增速低于营收,主要系毛利率降低、所得税费用增加以及信用减值损失所致。 Q3新签订单近近50亿元,基数因素致增速有所下滑::公司20Q1-Q3新签订单125.80亿元,同比+7.56%,其中Q3新签订单49.55亿元,同比+4.62%,增速略有放缓,主要系去年同期基数较高,19Q3新签订单47.36亿,占全年订单的32%。分订单类型看,公司2020年前三季度新签材料订单123.88亿元,同比+16.69%,占订单总额97.60%,新签工程订单1.92亿元,同比-8.22%。 规模优势持续释放,原材料涨价影响毛利水平:公司报告期内综合毛利率为13.33%,同比+0.06pp,其中Q3毛利率同比-2.19pp至12.79%,我们认为可能系原材料价格上涨。期间费率5.20%,同比-1.73pp,其中销售/管理/财务费率同比各-0.23pp/-1.09pp/-0.41pp。净利率5.28%,同比+0.86pp。信用减值损失1.66亿,同比+63.55%,主要系应收款项单项计提信用减值。经营性现金流净额2.58亿元,同比-2.73亿元,我们认为可能系公司采购支出较多。应收账款周转率、存货周转率各为5.53次、1.69次,同比各+0.86次、+0.04次。 竞争壁垒逐渐高筑,龙头地位稳固:1)公司通过完善配套工厂、打造一站式采购平台、规模化生产、重视智能制造等措施紧抓成本管控,单吨费用连续两年大幅下降,扩大盈利空间;2)公司目标2021年底实现400万吨年产能,增强对上下游议价能力,稳固龙头地位;3)管理能力构筑更高壁垒,经过三年的十大基地运营经验,公司已形成成熟的钢结构生产管理体系。 盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022年EPS分别为1.36元、1.76元、2.14元/股,对应PE为32x、24x、20x。我们认为随着装配式行业的快速发展,钢构件的市场空间料将会被进一步打开,公司目前市占率不足5%,未来仍有较大提升空间,成长性优异,予给予2021年年25倍估值,目标价44.0元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
甬金股份 钢铁行业 2020-10-26 31.30 -- -- 31.50 0.64% -- 31.50 0.64% -- 详细
前三季度累计数据:营业收入136亿元,同比+20%;净利润3.05亿元,同比+10%;归母利润2.59亿元,同比+8.45%;扣非后归母利润2.34亿元,同比+6.8%;EPS1.12元。 三季度单季数据:营业收入56.9亿元,同比+35.7%;净利润1.22亿元,同比+15%;归母利润1.03亿元,同比+11.7%;扣非后归母利润0.93亿元,同比+13.9%;EPS0.44元。 三季度销量明显提升、毛利率略降:我们测算华东地区三季度304/2B产品市场均价同比下降约4.2%,公司单季收入增速仍高达35.7%,反映公司销量出现明显提升。增量主要来自广东甬金一期28万吨项目,同时前期与上克有产能租赁协议。三季度公司毛利率从Q2的4.88%略降至4.77%,一方面由于产能增量主要来自毛利率相对低一些的宽幅产品,另一方面Q3的304/2B产品市场均价环比上涨约8%,在这种情况下即使吨加工费不变,或者增幅低于售价增幅,都会体现为毛利率的下降。净利率环比下降0.34Pct至2.14%,降幅较毛利率变化更大,主要由于销售费用率和财务费用率的增加。 产能扩张加速推进:公司前期公告拟收购青拓上克产能(冷轧30万吨、热酸55万吨),以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元,净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平,实现收购后,通过技术改造、经营模式的复制,有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能,现在变为直接收购后,可以进一步强化管控和改造,节省租赁成本和财务费用,提升盈利水平。浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位,提升公司整体盈利能力。 市占率持续提升:近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面,“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产,第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金(本部)进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可,并已经开工建设,项目计划于2021年7月竣工投产。总体看公司产能扩张衔接有序,保障公司未来三年市占率的持续提升。 投资建议:并购和产能新建同步推进,将推动公司市占率快速提升,我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面,目前宽幅行业吨盈利水平已经极低,综合未来行业供需判断,吨盈利进一步下降空间有限,未来有望维持低位稳定,销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元,同比分别增长13%、40%、18%,目前股价对应2021年PE为13.5x,我们认为公司仍被低估,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 -- -- 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
事件:公司发布2020年度三季报。报告期,公司实现营业收入95亿元,同增24%;实现归母净利润5.0亿元,同增49%;扣非后归母净利润3.6亿元,同增32%。单三季度,公司实现营业收入45亿元,同增57%;实现归母净利润3.1亿元,同增86%;扣非后归母净利润2.1亿元,同增33%。 点评:营收加速,新签订单维持高位:单三季度营业收入大幅增长,主要由两方面因素导致1)产能稳步投放,利用率爬坡节奏好于预期。其中,公司单三季度固定资产新增约3.1亿元,产能投放提速(Q2固定资产新增2亿,Q1为0;2019年Q3为7000万元)。2)其他业务收入有一定贡献,主要为投资性房地产处置收入(类似于工程项目收入),预计影响收入约为2-3亿左右。 此外,20Q3公司新签合同规模约为50亿元,同增4.6%;新签合同绝对金额为历史最佳水平。单三季度新签订单增速放缓主要有:1)来料加工项目增多,单三季度重大合同中来料加工的订单规模逾10万吨。来料加工对产销量、加工费无影响,但会大幅减少合同绝对金额。判断来料加工项目影响单三季度合同金额逾5亿元;2)2019Q3新签订单金额基数偏高,其中浙江石化项目合同金额约12亿元,该项目执行周期远长于一般钢结构项目加工周期。 毛利率有波动,费用率有改善:前三季度,公司综合毛利率约为13.3%,同减0.1pct;单三季度,公司综合毛利率12.7%,同减2.2pcts,环减1.8pcts。毛利率同比环比下滑主要有多个因素导致:1)订单结构变化,低毛利率的项目阶段性交付增多,影响综合毛利率;2)新产能阶段性投放,工人招募增多。单三季度支付给职工的现金达3.9亿元,环增约1亿元;3)钢材库存较高,钢价波动影响营业成本。其营业成本中钢材成本以移动平均法计价;4)其他业务收入(投资性地产处置)对毛利率亦有阶段性影响。 前三季度,公司费用率下降较为显著。销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为1.2%、1.6%、1.8%及0.6%,同比减少约0.2pct、0.6pct、0.4pct及0.4pct。费用率降低背后是公司产品竞争力强化,市场认可度进一步提升以及内部管理水平的大幅提高。 存货规模持续上升,预收款(合同负债)同比增长:报告期,公司存货规模57亿元(含合同资产6.1亿元),环比Q2增加3.6亿元;同比增加约10亿元。公司持续加大钢材采购规模,主要为后续产量爬坡做准备;但也必须承认,由于公司存货规模较大,导致钢材价格下跌会对其毛利率造成负面影响。 报告期,公司预收款项目(合同负债)约14亿元,同比增加约5.6亿元。公司在手订单充沛,预计20Q4产量环比稳步增长,同比增速依旧可观。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 -- -- 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
公司近期公布了2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入95.10亿元,同比增长24.46%;归母公司净利润5.02亿元,同比增长48.52%,点评如下:订单稳定增长,更专注于钢结构制造业务前三季度累计新签合同额为123.61亿元,同比增长5.69%。其中,材料订单为121.83亿元,同比增长14.76%;工程订单为1.78亿元,同比减少83.52%。受疫情影响一季度新签订单略有下滑,二季度新签订单放量,同比大增40%,三季度较同期持平。 订单结构的变化反映了公司更加专注于钢结构制造业务,而公司在技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工类订单上具备较强的竞争优势及议价能力。作为国内钢结构龙头,目前公司在手订单金额充足,预计随着各地复工及招标的正常化、政策对钢结构的大力支持,能够为未来业绩持续增长提供支撑。 Q3单季度营收大增57.21%,带动前三季度同增24.46%Q3单季度实现营收44.99亿元,同比增长57.21%,带动前三季度实现营收95.10亿元,同比增长24.46%。三季度高速增长的原因一方面是疫情积压订单的逐步释放,另一方面是新建生产基地产能开始放量以及生产效率的提高。公司毛利率为13.33%,较去年同期基本持平。考虑到未来公司龙头地位带来的溢价权和新建生产基地产能逐步释放,我们预计毛利率仍有提升空间。 期间费用率大幅降低,净利润(扣除政府补助)同增46.25%前三季度期间费用率为5.20%,同比下降1.73个百分点。报告期内销售费用率、财务费用率、管理费用率及研发费用率分别为1.22%、0.63%、1.57%、1.79%,同比下降分别为0.23、0.41、0.64、0.45个百分点。其中,公司很好地控制了销售和管理费用的支出;财务费用率大幅下降主要受利息费用减少以及统计口径变化影响。 公司计提信用减值损失1.66亿元,较前值扩大0.65亿元,主因应收款项单项计提信用减值所致。报告期内收到政府补助约1.32亿元(包括其他收益和营业外支出),同比增长58.82%。综合起来,前三季度净利润(扣除政府补助)为3.70亿元,同比增长46.25%。 新生产基地稳步扩张,投资性现金流持续流出公司收现比为1.0714,同比增长7.42个百分点,主因项目回款增加所致;付现比为1.0212,同比增长12个百分点,主因采购支付的现金增加所致。前三季度经营性现金流量净额为2.58亿元,同比减少51.42%。投资性现金流量净流出额为6.62亿元,较去年同期少流出2.66亿元。公司资产负债率为62.60%,较年初上升1.32个百分点,主要是因为公司产能扩张导致长期借款、短期借款有所增加。2020年9月公司公开发行可转换公司债券,发行总额18.8亿元,主要用于涡阳绿色装配式建筑产业基地建设项目。 投资建议:公司新签订单稳定增长,Q3营收、净利润同比大增,带动前三季度业绩实现高增长。业务结构上更专注于钢结构制造,毛利率开始回升,规模效应凸显。 考虑到公司业绩略超预期,我们上调2020-2022年EPS为1.38、1.71、1.96元/股(原EPS为1.33、1.65、1.89元/股),对应PE为31、25、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;PS产能扩张不及预期;钢材价格超预期增长。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 -- -- 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
Q3营收业绩大幅加速超预期,高增长趋势良好。公司2020Q1-3实现营收95.1亿元,同增24%;实现归母净利润5.0亿元,同比大幅增长49%,较上半年大幅加速37个pct,超市场预期,主要原因除公司产能持续释放、收入快速增长以外,还因三季度公司所确认政府补助增加(YoY+6331万)及获得投资性房地产处置收益(约5400万)所致;实现扣非后归母净利润3.6亿元,同增32%。分季度看,Q1-3分别实现营业收入13.8/36.3/45.0亿元,同增-35%/37%/57%,营收呈逐季大幅加速趋势;分别实现归母净利润0.4/1.5/3.1亿元,同增-39%/45%/86%;分别实现扣非后归母净利润0.3/1.3/2.1亿元,同增-55%/115%/33%。Q3单季营收、归母净利润、扣非后归母净利润均创历史单季新高,随着公司后续产能持续扩产与释放,生产效率提升,全年业绩有望延续较快增长。 毛利率环比下降,资产减值小幅冲回。公司2020Q1-3毛利率为13.3%,Q3单季毛利率12.7%,环比上季度下降1.8个pct,预计主要因低毛利轻钢项目占比阶段性有所提升。期间费用率5.20%,较上年同期大幅下降1.73个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.23/-0.64/-0.45/-0.41个pct,销售与管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现所致;财务费用率下降主要系公司执行新会计准则,银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”核算和列报所致。资产减值损失(含信用减值)约1.7亿元,较上年同期增加约6400万元,Q3单季小幅冲回约400万元。净利率提升0.86个pct至5.28%。 现金流流入有所收窄,存货及应收账款周转加快。2020Q1-3公司经营性现金流量净额为2.6亿元,较上年同期收窄约2.7亿元,其中Q3单季度经营性现金流量净额约9500万元,环比Q2流入收窄约5200万元,预计主要系公司扩产需加大采购原材料及周转物资所致,2020年三季度末公司存货(含合同资产)57.3亿元,较上年末增加10.7亿元。收付现比分别为107%/102%,YoY+7/+12个pct。Q3单季存货周转率/应收账款周转率分别为0.78/2.62次,环比变化+0.12/+0.36次。 可转债募资加速扩产,龙头规模优势持续强化。近期公司可转债已完成募资,总发行规模18.8亿元,发行结束满6个月后首个交易日(2021年4月15日)进入转股期,初始转股价为43.74元/股。募资主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设及偿还银行贷款,其中12.5亿募集资金主要投资于涡阳、团风等生产基地建设及设备购置,若以2000元/吨的单位产能投资计算,则可新建约62.5万吨钢结构制造加工产能。目前公司在手现金约9.6亿元,此次可转债募资顺利实施极大地提升公司资金实力,有望助力公司产能顺利扩张,强化中长期成长逻辑。 投资建议:鉴于公司产能快速释放、盈利趋势良好,我们将公司2020-2022年盈利预测由6.9/8.8/10.8亿元上调至7.2/9.6/12.0亿元,对应EPS分别为1.38/1.84/2.30元(2019-2022年CAGR为29%),当前股价对应PE分别为31/23/19倍;若考虑本次可转债全部转股摊薄,则公司当前股价对应PE分别为34/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期风险,产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争增加风险等。
中信特钢 钢铁行业 2020-10-22 17.16 -- -- 17.01 -0.87% -- 17.01 -0.87% -- 详细
公司业绩逐季度改善,三季报扭转下滑趋势。前三季度公司营收和归母净利润分别 0.4%、4.23%,扭转了中报-1.1%、-0.57%的下跌趋势,其中 Q3实现营收 191.70亿元,同比增速 3.33%,较 19Q3改善11.59个百分点。Q3归母净利润 15.97亿元,同比增速 13.69%,较19Q3提升 7.98个百分点,环比 Q2大幅提升 17.85个百分点。 Q3盈利能力提升,降本增效持续显现。2020前三季度净利率、毛利率分别为 7.90%、17.67%,分别提升 0.58、0.41个百分点。费用率控制得当,销售、管理、财务、研发费用率分别为 1.07%、1.93%、0.43%、3.43%,分别下降 0.27、0.06、0.27、0.30个百分点。 我国中高端特钢企业被低估,估值有望进一步提升。日本、香港、美国的纯特钢公司估值多处于 15-25倍的水平,而我国中高端特钢正处于快速发展期,目前公司估值仅 14倍,仍处于较低水平。特钢下游需求多为中高端成长属性领域,未来具有较好的发展前景,二季度以来制造业投资持续改善,汽车等主要下游需求产销量较为旺盛。公司作为全球中高端特钢行业龙头,估值有望进一步提升。 投资建议:随着我国进入高质量发展阶段,高端制造需求扩张,中高端特钢发展空间广阔。公司是全球特钢龙头,实施内伸外延式发展,并购后协同效应下,业绩有望持续增长。预计 2020-2022年 EPS分别为 1.19,1.25,1.33。 风险提示:高端制造发展进程偏缓,原燃料价格大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名