公司公布2021年全年及2022年Q1业绩，符合预期。1）2021年实现营收45.0亿元，同比增长16.6%；归母净利润4.7亿元，同比增长28.9%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长24.8%，主营业务毛利率为27.5%，同比下降0.9pct，主要系受国内外新冠疫情影响，物资采购及人工成本等有所上升，以及国内个别项目开工率不足等。2）2021Q4实现营收12.3亿元，同比增长12.2%，环比增长7.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长32.4%，环比增长2.5%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.5%，环比下降9.1%。2）2022Q1实现营收11.4亿元，同比增长22.7%，环比下降6.9%，归母净利润1.6亿元，同比增长27.2%，环比增长34.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长27.4%，环比增长51.5%。 矿服业务在手订单丰富，海外业务扩张拉动业绩。1）国内市场：基本稳定。2021年公司国内业务实现营收17.6亿元（-4.9%）。2）海外市场：快速增长，海外认可度持续提升。2021年公司海外业务实现营收25.4亿元（+35.8%），占比提升6.1pct至56.4%。 老市场方面，刚果（金）Kamoa铜矿施工规模在原合同基础上增加，与紫金矿业的合作延伸至塞尔维亚Bor铜金矿，塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿项目由矿山井巷工程延续至采掘工程，海外Musonoi铜钴矿项目工程量在原基础上增加，新市场方面，公司成功承接哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿项目。 矿服+资源双轮驱动，铜矿+磷矿增强业绩弹性，Dikulushi铜矿已投产。1）储量：铜权益储量106万吨，磷矿石权益储量1920万吨。2）产量：刚果（金）Dikulushi铜矿（2021年12月已投产，预计铜年产量1万吨），贵州两岔河磷矿（2023年南部投产，完全建成后磷矿石年产量80万吨），刚果（金）Lonshi铜矿（预计2023年底建成投产，预计铜年产量4万吨），SanMatias铜金银矿（2022年1月发布预可行性研究，原矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨）。 金诚信是国内高端矿山服务龙头企业，维持增持评级。公司矿山服务业务毛利率稳定，快速开拓海外市场，铜矿及磷矿陆续投产增厚业绩。因铜价持续高位，故上调2022年盈利预测，维持2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为8.0/10.0/18.1亿元（22-23年原预测为7.6/10.0亿元），对应PE分别为17/13/7倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动；海外资源项目开发不及预期；应收账款占比较高；地下矿山开发服务安全风险；疫情影响矿山施工

2019年业绩符合预期。2019年公司营业收入17.8亿元,同比-36%;2019年归母净利润1387万元,同比-98%,扣非后归母净利润550万元,同比-99.2%,营收利润的大幅下滑主要由于钴产品价格大幅下跌。2019年四季度公司归母净利润6266万元,环比增长73%,主要由于四季度钴产品价格回暖以及公司产销量提升。2019年公司经营活动现金净流量2.06亿元,钴行业寒冬公司有意回流现金抵御周期下行风险。同时公司公告2020年一季度业绩预告,Q1归母净利润2000-2500万元,同比扭亏为盈。 新建项目进展顺利。新建项目一:刚果金2万吨电解铜项目于2019年12月顺利建成,目前公司电解铜总产能已达3万吨;新建项目二:刚果金5000吨电解钴项目计划2020年6月30日前建成投产,目前已完成硫酸车间建设。新建项目三:公司拟增发融资19亿元,用于建设赣州10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目。 钴供需关系:下调需求预测,钴紧缺局面可能在2020年底或2021年出现。我们预计2020-2021年全球钴供给分别为15万吨、16.2万吨,需求端考虑到全球新能源汽车产销均受较大影响,下调2020-2021年全球新能源汽车产量分别为280万辆、400万辆(原预测为304万辆、423万辆),对应2020-2021年钴需求预测分别下调为14.6万吨、16.3万吨(原预测为14.8万吨、16.6万吨),供需紧张局面可能在2020年底或2021年出现。 调整2020-2021年电钴均价预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨,35万元/吨)。 下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持增持评级。我们下调2020-2021年钴价格预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨、35万元/吨),新增2022年钴价格预测35万元/吨,预计2020-2022年公司钴产品销量分别为7800金属吨、9800金属吨、10800金属吨,预计2020-2022年公司电解铜产量分别为18000吨、30000吨、30000吨,综上我们下调2020-2021年盈利预测分别为3.22亿元、7.49亿元(原预测为4.25亿元、7.62亿元),新增2022年盈利预测7.98亿元,对应2020-2022年PE估值分别为42、18倍、17倍,目前钴价格处于周期底部导致公司PE估值较高,未来随着钴价格回归到35万元/吨的合理位置,公司盈利将显著好转,参考2021年归母净利润给予25倍目标PE,维持增持评级。 风险提示:全球新能源汽车需求低预期;科技进步加速钴替代进程。

投资要点: 公司发布2019年年报:全年实现营业收入31.60亿元(YoY+28.6%),归母净利润8.50亿元(YoY+63.9%),其中Q4营业收入10.53亿元(YoY+26.0%,QoQ+44.6%),归母净利润2.18亿元(YoY+11.4%,QoQ-10.3%)。业绩符合预期。 湿法隔膜业务维持高增长,上海恩捷顺利完成业绩承诺。根据GGII统计,2019年国内湿法隔膜出货量19.9亿平,同比增长51.2%,占隔膜总出货量比重达到72.6%,增加7.5个百分点。受益湿法隔膜需求的快速增长,公司抓住市场机遇,报告期内持续扩大生产线,不断拓展客户。受益于珠海恩捷一期项目12条基膜生产线的产能释放,以及江西通瑞8条基膜生产线和无锡恩捷4条基膜生产线在报告期内逐步安装调试和投产,公司湿法隔膜出货量超过8亿平方米,同比增长70%以上,国内市场份额超过40%,龙头优势明显。 2019年上海恩捷的营业收入19.52亿元,同比增长47.0%,净利润8.64亿元,同比增长35.4%。扣除非经常性损益且剔除因上海恩捷2017年度实施股权激励计提管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后归母净利润7.75亿元,超出承诺净利润0.12亿元。 产能建设持续推进,收购苏州捷力进一步巩固龙头地位。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地。2019年底公司公有30条湿法隔膜生产线,产能达到23亿平方米,产能规模位居全球第一。报告期内,公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜,苏州捷力是国内优秀湿法隔膜生产企业,目前湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。同时公司将持续加快珠海、江西和无锡基地的投资建设进度,力求在2020年底达到33亿平方米的产能规模,以匹配下游主要客户未来规模较大的扩产计划。 传统主业逐渐恢复,无菌包装产品良好放量。除隔膜业务外,公司传统业务收入约12.08亿元,同比增长6.5%,归母净利润约7200万元,同比增长71.4%。其中烟膜收入2.49亿元,同比下降1.2%,主要系卷烟生产企业降低烟用原、辅材料的采购价格;平膜收入为3.57亿元,同比增长4.1%。烟标收入为1.17亿元,同比增长2.2%,毛利率提升2.5pct。 公司积极开拓无菌包装市场,拥有伊利、蒙牛、三元等知名乳企客户,2019年销量同比增长12.2%,收入2.89亿元,同比增长23.6%,毛利率同比增长3.4pct。 投资建议:维持“增持”评级,维持2020-21年,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润12.19、15.72、19.33亿元,EPS1.51、1.95、2.40元,PE33X、25X、21X。 风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑

公司是国内铂族贵金属相关产品龙头,核心业务分为三个板块:贵金属新材料深加工、资源再生利用以及贵金属贸易。业务产品应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。公司贵金属回收方面拥有年产2.5吨钯、1.5吨铂产能,贵金属原料成本较低。 公司发力机动车催化净化器及贵金属前驱体材料业务,氢能源催化剂业务与上汽合作开发。目前公司在建机动车催化剂生产线国六升级改造项目,投产后将新增215万件/年的国六催化剂产品,预计2020年底建成;储备项目贵金属前驱体材料,拟建规模299吨的前驱体材料产线,投产后年销售额26.8亿元。在氢能源领域公司与上汽合作研发燃料电池催化剂,技术储备5年,目前在实验室阶段。 铂:氢能源催化剂需求上升有望开启铂上行周期,2019Q2以来铂价格已经上涨22%。铂价格目前处于近十年低位,未来随着氢能源的需求增长,全球铂需求有望迎来复苏,2030年远景400万辆燃料电池乘用车+100万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂量为75吨,同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。供给端铂价格持续低迷导致全球铂供给量在2016-2019连续走低,目前伦敦现货铂价格967美元/盎司,相比2019年二季度低点上涨176美元/盎司,涨幅22%,预计2020-2021年全球铂供给量分别为250.8吨、260.8吨,供需角度看2020-2021年全球铂分别紧缺15.2吨、5.4吨,未来随着氢能源需求爆发铂有望迎来长期上行周期。 钯:国六标准提升燃油车单车用钯量,预计2020-2021年钯价格仍将维持高位。国六A(计划2020年实施)及国六B对汽车尾气排放要求进一步提高,单车用钯量将有明显提升,预计国六A最高将带动单车用钯量提高10%。预计2020-2021年全球钯供给分别为328.9吨、337.2吨,需求分别为333.4吨、337.5吨,钯价格有望维持目前高位。 首次覆盖,给予买入评级。预计2019-2021年全球铂均价分别为863美元/盎司、980美元/盎司、1150美元/盎司,预计2019-2021年全球钯均价分别为1536.7美元/盎司、2200美元/盎司、2200美元/盎司,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.17亿元、2.68亿元、3.14亿元,对应PE分别为34倍、28倍、24倍,公司作为铂族金属产品龙头,未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨,同时氢能源业务有望带来长期成长空间,类比成长性钴行业和贵金属黄金行业公司2020年估值显著被低估,钴行业2020年平均PE估值53倍,黄金行业2020年平均PE估值45倍,考虑到公司成长性及可比公司估值给予公司六个月目标PE40倍,空间44%,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:氢能源需求低预期、钯价格暴跌。

华友钴业是深耕刚果十年的钴资源+冶炼龙头,资源端拥有刚果金钴矿+民采矿的低成本供应,冶炼端是全球市占率18%的最大龙头,国内市占率超过30%。深耕刚果金十年搭建的稳定渠道为公司带来低价采购民采矿的成本优势,同时PE527矿山以及Mikas项目的投产为公司提供了基本的低成本矿山供给。 钴、铜、镍、正极材料多轮驱动,提高公司未来盈利稳定性。公司经营主要有三个大方向的变化,一是公司开始建设印尼钴镍项目,项目总投资12.8亿美元(华友持股57%),投产后将拥有6万吨镍+7000吨钴产能,预计2022年下半年完全投产;二是刚果金继续增加铜产能,预计2019年刚果金铜产量达到6万吨,2020年将达到9万吨,低成本铜产能为公司提供稳定可靠的现金流;三是拓展下游正极材料业务,到2020年初公司将建成约10万吨正极材料产能,通过合资方式切入LG与浦项制铁供应链。 2020年下半年电钴价格有望上涨至35万元/吨。考虑到6月底开始刚果金民采矿钴企大多停产,以及嘉能可Mutanda矿山持续三年的减产计划,预计2019-2020年全球钴供给分别为14.4万吨、15.3万吨,而需求端2020年在全球新能源汽车销量300万辆的假设下全球钴需求为15.3万吨,考虑到2020年美德两国大幅提高新能源汽车补贴力度以及整车厂新车型大批量进入市场,2020年全球新能源汽车销量有望突破300万辆,钴供需有望迎来紧缺,2020下半年电钴价格有望上涨至35万元/吨的平衡点,全年均价有望达到30万元/吨。 首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2019-2021年钴冶炼产量分别为2.65万吨、3.1万吨、3.54万吨,预计公司2019-2021年铜产量分别为6万吨、9万吨、10万吨,预计2019-2021年电钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨、35万元/吨,预计2019-2021年铜价分别为4.7万元/吨、4.7万元/吨、4.7万元/吨,则对应公司2019-2021年归母净利润分别为1.66亿元、9.88亿元、15.24亿元,对应2019-2021年PE估值分别为259倍、42倍、28倍。预计2020年钴价前低后高,公司季度盈利有望持续向上,且长期看钴资源有限长期价格仍将稳中有升,公司业务多轮驱动也将提高盈利稳定性及周期高点盈利,2019年是周期底部PE估值较贵不影响公司内在长期价值,参照可比公司2020年平均PE估值45倍,同时考虑到钴行业景气度将持续向上,整体行业估值应有10%溢价,对应2020年公司目标PE49.5倍,六个月目标价45.5元/股,空间17%,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车需求低预期;刚果金的钴供应不确定性。

合盛硅业主营金属硅(又名工业硅)、有机硅,工业硅及有机硅成本均处于行业最低,公司成本优势的本质是利用新疆地区煤炭低价优势加工成高附加值产品获得高盈利,公司先发优势+政策限制自备电厂新建导致合盛硅业的模式无法被复制。公司是全球唯一配套自备电厂生产金属硅及下游有机硅的龙头企业,原料端石英矿(以成本+固定加工费模式采购)、石墨电极全部自给,自备电成本优势+一体化综合成本低造就了公司的成本优势。 低成本支撑公司产能快速扩张。目前公司拥有金属硅产能 84万吨,有机硅产能 33万吨单体,新建项目中鄯善 20万吨有机硅单体项目计划 2019年三季度投产,石河子 40万吨有机硅单体项目计划 2020年底建成投产。未来三年公司的发展战略仍然围绕在最大化利用新疆地区廉价资源的优势,新疆地区新建的有机硅新产能单吨产品成本降低 1500元以上(有机硅采用电厂蒸汽节约成本 1000元/吨+煤制甲醇成本优势节约 500+元/吨)。 目前金属硅价格下供需将迎来紧缺,预计四季度开始金属硅 441价格将修复至公网电硅的成本线附近 12500元/吨。出口及铝合金需求持续低迷导致上半年金属硅价格持续走低,行业大面积亏损刺激金属硅大规模减产,且长期看未来扩产严格受指标限制,而需求端随着光伏需求的回暖未来金属硅需求增速将逐渐修复,供需关系改善将推动金属硅价格持续走高,预计 2019-2021年金属硅 441均价分别为 11400元/吨、12500元/吨、12500元/吨。有机硅行业由于未来三年新增供给较多,预计供需整体略有过剩,但目前有机硅产品价格处于历史底部区域,同时供给格局较好容易产生协同效应,预计未来有机硅价格很难持续跌至行业成本线以下,预计未来有机硅 D4价格波动区间为 1.8-2.3万/吨。 下调 2019年盈利预测,2020年金属硅有望量价齐升,维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量预测分别为 55.1万吨、71.8万吨、83.4万吨(原预测为 54.5万吨、71.8万吨、83.4万吨) ,调整 2019-2021年有机硅产品销量预测分别为 19.7万吨、30.1万吨、41.7万吨(原预测为 21.7万吨、30.1万吨、41.7万吨) ,产品价格方面预计2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为 11250元/吨、12350元/吨、12350元/吨,预计 2019-2021年环体硅氧烷均价分别为 21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨,我们下调公司 2019年盈利预测, 维持 2020-2021年盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.28亿元、 23.47亿、 32.91亿 (原预测为 11.9亿、 23.47亿、 32.91亿) ,对应 PE 分别为 25倍、12倍、8倍。长期看公司依靠成本优势持续扩张将带动公司盈利能力持续提升,且未来光伏实现平价上网后需求有望大幅提高带动金属硅涨价弹性,金属硅价格每上涨 1000元/吨公司 2020和 2021年净利润分别增厚 4.9亿元、5.7亿元,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。

2019年中报业绩略低预期。2019年营业收入 9.22亿元,同比-38.6%,归母净利润-0.77亿元,同比-114.47%,业绩同比大幅下滑主要由于钴系列产品价格大幅下跌导致毛利率大幅下滑,2019H1电解钴均价 28.7万元/吨,2018年电解钴均价 54万元/吨,2019年中报钴业务毛利率为-4.47%,同时钴价格跌至库存成本线以下导致公司计提存货减值 0.47亿元。2019年上半年经营活动产生的现金流量净额为 2.74亿元,现金流状况良好。 公司扩产方面,刚果金 5000吨电解钴延后至 2020年初投产:公司目前拥有 5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建 3000吨钴粉产能计划 2019年 8月投产,刚果金的 2万吨电解铜项目预计 2019年底建成,5000吨电解钴项目计划 2020年初建成,建成后公司将拥有 5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司 2018年钴产品销量折合钴金属量 5826吨,调整 2019-2021年将分别为 5800吨、7800度怒、9800吨(原预测为 6800吨、7800吨、9800吨)。公司 2018年电解铜销量 7860吨,预计 2019-2021年将分别达到 9800吨,18000吨、30000吨。 钴价格判断:预计未来两年电解钴价格区间 25-40万元/吨。近期亏损刺激下刚果金民采矿大面积关停,同时嘉能可公告 2019-2021年减产计划,钴行业将由严重过剩转为紧平衡状态,我们预计 2018-2020年全球钴供应金属量分别为 14.6万吨、14.7万吨、16.5万吨,而对应 2018-2020年钴需求分别为 13万吨、14.6万吨、16.7万吨,供需层面紧平衡。未来电解钴价格将持续高于成本曲线末端的 25万元/吨,同时 40万元/吨或将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在 25-40万元/吨。 下调 2019年盈利预测,上调 2020-2021年盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到 5800吨、7800吨、9800吨(原预测为 6800吨、7800吨、9800吨),调整 2019-2021年电解钴均价分别为 28万元/吨、30万元/吨、35万元/吨(原预测分别为 26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨),综合以上调整我们下调 2019年公司盈利预测(主要由于钴销量下调 1000吨),上调2020-2021年盈利预测,预计 2019-2021年 归母净利润分别为 1.37亿元、4.25亿元、7.62亿元(原预测分别为 1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元),对应 PE 分别为 112倍、36倍、20倍。未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。

2019年中报符合预期。2019中报营业收入24.6亿元,同比增长0.89%,归母净利润2.78亿元,同比增长91%,主要由于镁价差同比大幅增长及上半年收到拆迁补偿款带来资产处置收益,扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长73%。经营活动产生的现金流量净额3.35亿元,同比增长188.6%,经营状况良好。三季报业绩指引:归母净利润4.8亿元—5.2亿元,同比增长93.83%—109.98%,主要由于镁价差同比增长及拆迁补偿款计入资产处置收益。 公司拟2.35亿元收购博奥镁业100%股权,镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。博奥镁业是国内镁合金深加工龙头,2019年1-5月营业收入1.15亿元,净利润593.7万元。博奥镁业目前主要销售产品为镁合金方向盘及仪表盘支架,在镁合金座椅、电池托盘等大结构件方面均有较好技术储备,收购博奥镁业完善了云海金属的镁产业链布局,实现了镁矿—原镁—镁合金深加工—没回收的全产业链布局,镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。 预计2019-2021年原镁出厂含税价格分别为16200元/吨、16000元/吨、16000元/吨(原预测为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨)。供需角度看2019年全球原镁将呈现上半年偏紧下半年偏宽松的局面,预计2019年镁价前高后低,2020-2021年镁供需整体平稳,预计2020-2021年镁价格将维持镁铝比1.2左右,预计2020-2021年原镁出厂价格分别为16000元/吨、16000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,调整盈利预测,维持增持评级。预计2019-2021年公司铝合金产量分别为27万吨、32万吨、37万吨,调整2019-2021年原镁产量分别为8万吨、10万吨、10万吨(原预测分别为8.5万吨、10万吨、10万吨),调整2019-2021年电解镁不含税价格分别为14336元/吨、14159元/吨、14159元/吨(原预测分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨),预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升,考虑到二季度拆迁补偿款开始大量计入资产处置收益,我们预计2019年公司资产处置收益(预计占3.6亿元)+投资收益(预计占0.2亿元)将达到3.8亿元(原预测为0.7亿元),综上我们调整2019-2021年公司归母净利润预测值分别为5.8亿元、4亿元、5.09亿元(原预测分别为3.15亿元、4亿元、5亿元),对应2019-2021年PE分别为10倍、14倍、11倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。

6月 19日公告溧水区三个厂区共将获得拆迁补偿款 10.2亿元。 2019年 6月 18日公司签署溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿合同,其中《洪蓝项目收储合同》约定补偿金额 1.76亿(不含税);《晶桥项目收储合同》约定补偿金额 1.69亿(不含税),并约定合同对方公司按 4:3:3的比例分三期支付,加上 3月披露的溧水区经济开发区厂区已签订搬迁合同确定补偿款为 6.75亿,溧水区三个厂区共将获得拆迁补偿款 10.2亿元,截至目前公司已累计收到补偿款 4.20亿,公司拆迁项目均采用先建后拆方式,对生产经营不造成影响。 6月 6日公告扩产 30万吨硅铁与 10万吨铝中间合金。 公司子公司包头云海拟以自有资金8亿元投建年产 30万吨硅铁合金项目,项目全部达产后,预计实现年净利润为 12950万元,目前公司硅铁产能 1.6万吨,原镁用硅铁自给率约 20%, 未来硅铁自给率将达到 100%。 同时公告公司拟与信发集团在山东聊城共同投资 3亿元建设年产 10万吨铝中间合金项目,达产后预计年利润 7388万,为此项目新设立云信铝业有限公司,注册资本 2亿元,云海金属出资 1.02亿,占比 51%。 预计 2019-2021年原镁出厂价格分别为 17400元/吨、 17000元/吨、 17000元/吨。 供需角度看 2019年全球原镁将总体偏紧,预计 2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下 2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计 2020-2021年镁价格将回落至镁铝比 1.2-1.3区间,对应 2020-2021年原镁出厂价格分别为 17000元/吨、17000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,维持盈利预测,维持增持评级。 预计 2019-2021年公司铝合金产量分别为 27万吨、 32万吨、 37万吨,预计 2019-2021年原镁产量分别为 8.5万吨、 10万吨、 10万吨,预计 2019-2021年电解镁不含税价格分别为 15398元/吨、 15044元/吨、 15044元/吨,预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升,考虑到拆迁补偿款部分将用于搬迁后的新厂区建设,投资收益情况暂无法确定,盈利预测暂不考虑,我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 3.15亿元、4亿元、 5亿元, 对应 2019-2021年 PE 分别为 16倍、 13倍、 10倍。 公司作为 A 股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。