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王宏为

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A0230519060001...>>

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河钢资源 有色金属行业 2024-05-13 18.80 -- -- 22.07 17.39% -- 22.07 17.39% -- 详细
公司发布2023年报及2024年一季报,业绩符合市场预期。2023年,公司实现营收58.67亿元,同比增长16.1%,归母净利润9.12亿元,同比增长36.95%;23Q4公司实现归母净利润2.46亿元,同比下降2.92%,环比下降14.06%;24Q1公司实现归母净利润2.4亿元,同比增长27.94%,环比下降2.28%。 铁矿石板块价涨量跌,总利润有所增长。2023年,公司磁铁矿销量679万吨,同比下降10.89%,主要是上半年受到南非洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的干扰,造成铁矿石发运量回落;吨售价约为620元/吨,同比上升32.4%,主要因23年中国铁水产量维持高位、导致铁矿需求较好所致;吨成本约为109元/吨,同比上升71.39%;吨毛利约为510元/吨,同比上升26.24%,价格上涨导致毛利水平上升。 铜板块当前利润较差,重点关注后续二期矿投产带来的增量。2023年,公司金属铜销量2.38万吨,同比增长6.02%;毛利率为-5.68%,主要因一期项目铜矿品位较差所致。根据公司公告,目前铜二期5号破碎机已经投入使用,调试也基本完成,进入部分投产状态,2024年铜业务或能贡献一定增量。 销售费用下降,期间费用整体有所下降。2023年,公司期间费用合计18.41亿元,同比下降7.43%。其中管理费用5.67亿元,同比增长18.67%,主要系职工薪酬和劳务服务费增长;销售费用15.55亿元,同比下降6.13%;财务费用为-2.81亿元,同比变化-1.35亿元,主要是利息收入增加所致;期间公司无研发费用,同比无变化。 投资分析意见:公司铁矿成本较低,预计铁矿板块能够稳定贡献利润;同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长,铜板块业绩具有高成长性。考虑到公司二期铜矿产能爬坡需要一定时间,我们将公司2024/2025年铜矿销量预期由5/7万吨下调至3/5万吨,下调公司2024/2025年归母净利润预测至10.98/12.62亿元(原预测为12.12/15.31亿元),并新增2026年归母净利润预测14.56亿元,对应24-26年PE分别为11倍、10倍和9倍。公司铁矿石业务与大中矿业、金岭矿业可比,铜业务与江西铜业、云南铜业可比,可比公司24-26年平均PE分别为14、13和12倍,故公司估值较低,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,铜和铁矿价格下跌;南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险;海运费上涨。
久立特材 钢铁行业 2024-05-13 24.92 -- -- 26.26 5.38% -- 26.26 5.38% -- 详细
公司发布2023年报及2024年一季报,业绩符合市场预期。2023年,公司实现营收85.68亿元,同比增长31.07%,实现归母净利润14.89亿元,同比增长15.58%;23Q4公司实现归母净利润3.81亿元,同比下降7.23%,环比下降3.79%;24Q1公司实现归母净利润3.28亿元,同比增长40.95%,环比下降13.8%。 不锈钢管销量稳定增长,吨毛利水平维持高位。2023年,公司实现无缝管销量6.14万吨,同比增长14.82%,吨售价约65509元/吨,同比增长8.6%,吨成本约46929元/吨,同比增长14.42%,吨毛利约18580元/吨,同比下降3.76%;同时,公司实现焊接管销量6.5万吨,同比增长6.72%,吨售价约35227元/吨,同比增长4.19%,吨成本约26478元/吨,同比增长1.44%,吨毛利约8749元/吨,同比增长13.51%。整体来看,得益于高端不锈钢管行业的高技术壁垒,公司无缝管和焊接管业务均维持了较高的毛利水平。 期间费用同比有所上升,研发投入维持较高水平。2023年,公司期间费用合计10.29亿元,同比增长29.87%。其中管理费用3.67亿元,同比增长66.14%,主要系本期新增久立欧洲公司的管理费用所致;销售费用3.64亿元,同比增长27.32%;财务费用-0.42亿元,同比减少0.23亿元,主要系本期货币资金增加、存款利息收入上升所致;此外,研发费用为3.39亿元,同比增长11.54%,维持较高水平。 收购海外优质资产,复合管业务有望贡献业绩增量。根据公司公告,报告期内公司成功收购德国EBK公司,复合管产能获得扩张;同时于2023年9月,子公司EBK公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同,合同总价(含税)约为5.92亿欧元(折算为人民币约46亿元),合同工期为自合同签订日期起至2025年9月。随着该合同订单陆续交付,预计公司业绩将进一步增长。 投资分析意见:十四五期间,油气、电力等不锈钢管主要下游需求预期持续增长,叠加公司复合管子公司带来业绩增量,我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.68亿元、16.82亿元(原预测分别为14.52亿元、15.87亿元),并新增2026年归母净利润预测18.95亿元,对应24-26年PE分别为17倍、14倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,影响产品销量;下游需求不及预期。
中金黄金 有色金属行业 2024-05-08 13.22 -- -- 15.77 19.29% -- 15.77 19.29% -- 详细
事件:公司公布 2023、 2024Q1 业绩,符合预期。 1) 2023 年实现营收 612.6 亿元( yoy+7.2%),归母净利润 29.8 亿元( yoy+57.1%)。 2) 2023Q4 实现营收 157.1 亿元( yoy-8.2%, qoq-2.0%),归母净利润 9.1 亿元( yoy+173.2%, qoq+50.8%)。 3)2024Q1 实现营收 131.6 亿元(yoy-1.4%,qoq-16.2%),归母净利润 7.8 亿元(yoy+43.7%,qoq-13.6%)。 23 年公司矿金、矿铜销量同比-6%/+14%。 1)产量:2023 年矿产金 18.9 吨( yoy-5.2%);冶炼金 40.9 吨( yoy+2.2%);矿山铜 8 万吨( yoy+0.8%);电解铜 41.1 万吨( yoy+4.5%)。 2024Q1 矿产金 4.5 吨( yoy+8.9%);冶炼金 9.9 吨( yoy-1.6%);矿山铜 1.9 万吨( yoy-6.0%);电解铜 10.1 万吨( yoy-4.9%)。 2) 销量: 2023 年矿山金 18.3 吨( yoy-6.2%),冶炼金 41.0 吨( yoy+3.1%),矿山铜 9.2 万吨( yoy+14.3%),电解铜 41.2 万吨( yoy+5.1%)。 2024Q1 矿产金 4.1 吨( yoy+9.9%);冶炼金 9.5 吨( yoy-3.1%);矿山铜 2.1 万吨( yoy+16.1%);电解铜 8.3 万吨( yoy-9.8%)。 3)成本: 2023 年吨铜营业成本为 2.35 万元/吨( yoy+5%) 。 4) 2024 年公司计划: 矿产金 18.6 吨,冶炼金 37.6 吨; 矿山铜 7.6 万吨, 电解铜 39.2 万吨。 集团资产注入兑现,预计未来黄金产量增长。 截至 2023 年底,公司保有资源储量金金属量 891.7 吨。 1) 2023 年收购内蒙古金陶 39%股权,投资金额 4.7 亿元, 2023 年净利润0.89 亿元。 2) 2023 年收购莱州中金 100%股权,持有纱岭金矿 44%股权, 保有黄金资源储量 372 吨,品味 2.77 克/吨,当前处于基建期。 维持增持评级。 公司是黄金行业央企,矿金年产量近 20 吨,且具优质铜钼矿,受益金、铜价上行业绩增厚,集团资产注入兑现后,黄金产量存增长潜力。因铜、金价格走势较强,上调相关产品价格,上调 24/25 年盈利预测, 新增 26 年盈利预测, 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 35.1/41.2/46.4 亿元( 24-25 年原预测为 32.1/34.0 亿元),对应 PE为 18/15/14 倍,维持增持评级。 风险提示: 金价下跌;铜价下跌;矿产品产量下降
甬金股份 钢铁行业 2024-04-18 16.40 -- -- 19.48 18.78%
19.87 21.16% -- 详细
公司发布 2023 年报, 业绩符合市场预期。 报告期内,公司实现营业总收入 398.74 亿元,同比增长 0.81%,归母净利润 4.53 亿元,同比下降 6.94%。公司 23 年四季度单季归母净利润 1.38 亿元,同比增长 0.73%,环比三季度增长 35%。 同时,根据公司公告,拟定 2023年度利润分配预案为:每 10 股派发现金红利 5 元(含税) ,合计派发现金红利 1.82 亿元,占 2023 年归母净利润的 40.25%。 新增产能逐步兑现销量增长,单吨盈利具有韧性。 报告期内, 浙江甬金和广东甬金新增产能项目投产,全年公司实现冷轧不锈钢产量 286 万吨,同比增长 15.72%,实现销量 285万吨,同比增长 15.08%,产销基本均衡; 吨售价约 13864 元/吨,同比下降 12.56%;吨成本约 13206 元/吨,同比下降 12.73%;吨毛利约 658 元/吨,同比下降 8.98%,在下游需求较差的情况下体现出一定韧性。 财务费用同比降低, 研发费用维持高位。 报告期内, 公司管理费用 1.62 亿元,同比增长29.32%;销售费用 0.69 亿元, 同比增长 86.23%,主要因销售增长而增加;财务费用为0.81 亿元, 同比下降 49.03%, 主要因为汇兑损益影响。此外,本期公司研发费用约 7.78亿元,同比增长 6.86%,维持较高水平。 主营业务稳步扩张, 新材料项目持续推进。 根据公司公告, 不锈钢加工主业方面, 靖江甬金年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带一期项目在 23 年 10 月开工, 预计 24 年 10 月达到试生产阶段,不锈钢产品产销量有望持续增长。 同时在新材料领域, 预镀镍一期项目和钛合金新材料一期项目也预计于 24 年 6 月达到试生产阶段,有望成为公司新的增长点。 投资分析意见:考虑到下游需求仍然较弱,我们将 24-25 年公司吨钢毛利预测由 750、 763元/吨下调至 675、 712 元/吨,对应 24-25 年归母净利润预测由 8.08、 10.24 亿元下调至5.6、 7.14 亿元,并新增 26 年归母净利润预测 8.52 亿元,对应 24-26 年 PE 分别为 11 倍、9 倍和 7 倍。 公司主营为特钢行业中的不锈钢冷轧业务, 可比公司参考不锈钢管标的久立特材和综合性特钢标的中信特钢, 24-25 年平均 PE 分别为 14、 12 倍。故公司估值水平较低,且考虑到随着公司新增产能持续落地,产销量有较高成长性, 因此维持“买入”评级。 风险提示: 1) 下游需求不及预期, 2) 公司销量及加工费下降, 3) 根据 2024 年 4 月 4日公司发布的《关于上海证券交易所对公司募投项目延期事项的监管工作函的回复公告》 ,受设备安装、人员培训进度、西北市场客户不及预期影响,公司对甘肃甬金不锈钢项目进行延期, 经审慎评估, 我们在模型计算中未考虑该项目未来增量, 后续产量增长仅考虑 23年已投产产能的爬坡及靖江项目增量, 已充分评估该事件风险。
紫金矿业 有色金属行业 2024-03-27 15.77 -- -- 19.33 22.57%
19.79 25.49% -- 详细
事件:公司公布 2023年业绩,符合预期。 1)2023年实现营收 2934.0亿元(yoy+8.5%),归母净利润 211.2亿元(yoy+5.4%),扣非归母净利润 216.2亿元(yoy+10.7%)。 2)2023Q4实现营收 684.0亿元(yoy+3.4%,qoq-8.4%),归母净利润 49.5亿元(yoy+46.8%,qoq-15.5%),扣非归母净利润 64.1亿元(yoy+77.6%,qoq+15.4%)。 2023年矿产铜、矿产金产量同比增长 10%/16%,单位销售成本同比上涨 17/16%。 据公司年报,2023主要矿产品种(不含非控股企业):1)矿产铜产量 80.3万吨(yoy+10%),销量 81.1万吨(yoy+10%),均价 5.1万元/吨(yoy+4%),单位销售成本 2.3万元/吨(yoy+17%),毛利率为 55%(yoy-5pct);2)矿产金产量 64.8吨(yoy+16%),销量 66.7吨(yoy+10%),均价 406.1元/克(yoy+10%),单位销售成本 223.1元/克(yoy+16%),毛利率为 45%(yoy-3pct);3)矿产锌产量 41.2万吨(yoy+2%),销量 41.5万吨(yoy+3%),均价 1.2万元/吨(yoy-24%),单位销售成本 0.9万元/吨(yoy+16%),毛利率为 21.8%(yoy-27pct)。 铜、黄金成本同比增加主要系人民币贬值,入选品位下降,燃料、电力成本及生产辅料等价格上涨,剥运输距离增加,以及低品位矿山产量提升拉高平均成本等。 2023年主要矿产品产量(含非控股企业):矿产铜101万吨,矿产金 68吨,矿产锌(铅)47万吨,当量碳酸锂 0.29万吨;2024年生产计划:矿产铜 111万吨,矿产金 73.5吨,矿产锌(铅)47万吨,当量碳酸锂 2.5万吨,矿产银 420吨,矿产钼 0.9万吨。 多建设项目并行,铜金产量持续提升。 据公司年报,1)铜矿:Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025年完成,总产能 30万吨),刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程(一二期产能 45万吨,预计三期 2024Q2建成投产,年产能将提升至 60万吨铜以上),西藏巨龙铜矿二期(2024年开工,预计 2025年底产能达 30-35万吨),西藏朱诺铜矿(规划建成年矿产铜 9.9万吨)。 2)金矿:巴新波格拉金矿(2023年 12月 22日全面复产,达产后权益年矿产金约 5吨),新疆萨瓦亚尔顿金矿(建设加快推进,设计先露采后地采,预计露采建成达产后年均产金约 3.3吨、地采建成达产后年均产金约 2.4吨),苏里南罗斯贝尔金矿(达产后形成矿产金 10吨/年产能),陇南紫金金山金矿 2000吨/日采选工程进入试生产阶段,海域金矿项目(建成达产产金约 15-20吨)。 3)锂:阿根廷 3Q 盐湖锂矿(一期 2万吨已基本建成,二期 3万吨有序推进),西藏拉果错盐湖锂矿(一期 2万吨,一、二期合计 4-5万吨产能)、湖南道县湘源锂多金属矿(一期 30万吨/年采选系统已建成,二期 500万吨/年采选工程预计 2025Q2建成投产),受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发刚果(金)Manono 锂矿东北部项目(计划尽快在可研和融资方案确定后 2年内完成项目建设)。 维持买入评级。 因矿铜、矿金成本上行,故下调 24/25年盈利预测,新增 26年盈利预测,预计公司 2024-2026年归母净利润为 257.2/314.5/358.2亿元(24-25年原预测为276.8/335.4亿元),对应 PE 分别为 16/13/11x,我们预计铜、金价有望持续上涨,考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性(铜、金、锌等产储量位居全球前 10位),量价齐升下业绩增长,维持买入评级。 风险提示:海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期
华锡有色 基础化工业 2024-01-01 12.09 -- -- 13.16 8.85%
15.20 25.72%
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投资要点:背靠广西有色集团,转型金属资源开发。2023 年初公司通过发行股份收购广西有色集团旗下华锡矿业 100%股权,华锡矿业旗下拥有铜坑矿(100%权益)、高峰矿(合计 58.75%权益)两座矿山,主要产品包括锡锭、锌锭以及铅锑精矿。公司背靠广西有色集团,未来长期聚焦有色资源开发,打造地区特色资源开发企业。 全球锑供需持续趋紧,锑价高位延续。供给端:产量持续收缩,新增供给有限。根据美国地质调查局数据,2021 年全球锑储量约 197 万吨,主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国家;2018-2021 年全球锑矿产量由 14.7 万吨下降至 10.9 万吨,产量下降 25.9%。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于 2022Q2 投产,规划产能 1.6 万吨锑/年,产能爬坡周期预计在两年左右。需求端:光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分,根据测算 2023-2025 年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为 2.87 万吨/3.45 万吨/4.14 万吨,2022-2025 年 CAGR 为 21.7%,拉动锑需求持续上升。供需:2023-2025 年全球锑供需平衡分别为-2.02 万吨/-0.87 万吨/-1.82 万吨,锑供需持续趋紧,预期未来锑价长期向上。 锡供给扰动延续,未来价格上行确定性高。根据 USGS(美国地质调查局)最新统计数据,2022 年全球锡资源储量 460 万吨,2022 年全球锡精矿产量 31 万吨,静态储采比为 14.8年,属于极度稀缺资源。2023 年 8 月 1 日缅甸矿山停产后,10 月底缅北发生地区冲突,供应端扰动延续,复产预期推迟。根据 ITA(国际锡业协会)数据,2022 年缅甸锡矿产量为4.05 万吨,其中佤邦地区产量占缅甸总产量 70%以上,届时将有超过 2.8 万吨锡矿产能开采受影响,占全球锡原矿产量 9%。当前全球锡供需处于相对紧平衡,根据测算 2023-2025年全球锡供需平衡分别为-2.4/-2.6/-3.9 万吨,本次缅甸停产周期延长最终将传导到锡价中,预期未来锡价上行确定性高。 首次覆盖给予增持评级。公司目前主要产品为锡锌铅锑,预期未来锡、锑等产品价格长期向上,公司产品盈利能力具备较好弹性。根据测算预期公司 2023-2025 年实现归母净利润 3.82/4.93/4.92 亿元,对应 PE 分别为 20 倍/15 倍/16 倍,选取 2024 年作为基准年,公司 2024 年 PE 估值低于可比公司平均,首次覆盖给予增持评级。 风险提示光伏新增装机量需求不及预期风险、矿产品位下滑风险
久立特材 钢铁行业 2023-12-29 19.65 -- -- 21.00 6.87%
23.64 20.31%
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公司是高端不锈钢管材龙头,高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年,目前总产能约 15万吨/年。不锈钢管领域行业壁垒较高,尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下,多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响:根据公司公告,2019年以来无缝管毛利率稳定处于 30%以上的高水平,且焊接管毛利率除 21年受政策影响外也基本处于 25%以上。预计后续随着进口替代提速,高附加值产品占比不断提高,公司业绩将淡化周期影响,实现稳定增长。 下游需求回暖,油气输运管业务有望持续贡献利润。根据公司公告,公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域,其中油气化工领域占公司营收比重近年均位于 49%以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升,油气输运管道和 LNG 管需求明显增加;同时 2021年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱,预计公司油气管盈利水平企稳回升。 核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高,政策加持和行业景气回暖背景下,公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约 500吨,弹性空间较大;同时 21年 5500KM 项目投产后,镍基合金油井管产能也有明显增长。碳中和背景下当前核电项目批复加快,同时油气开采领域资本开支维持高位,进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展,预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高,国内只有少数厂商具备生产能力,竞争格局稳定,预计公司新增产能可以充分消纳,高端产能放量将显著增厚公司业绩。 盈利预测与估值:“十四五”期间,核电、油气等主要下游需求预期持续增长,叠加公司高端产能逐步释放,我们上调公司 2023-2024年归母净利润预测至 14.26亿元、14.52亿元(原预测分别为 12.12亿元、13.54亿元),并新增 2025年归母净利润预测 15.87亿元,按当前收盘价计算,2023-2025年对应 PE 分别为 13倍、13倍和 12倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢、盛德鑫泰为可比公司,23年平均 PE 为 22倍,高于久立特材 23年 13倍 PE,因此维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,影响产品销量;下游需求不及预期。
西部矿业 有色金属行业 2023-12-29 14.28 -- -- 15.20 6.44%
19.87 39.15%
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铜铅锌多板块布局,高分红回报股东。1)公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商,全资持有或控股并经营十四座矿山,截至 2022年底,公司保有铜金属资源储量 624.8万吨,铅金属资源储量 161.6万吨,锌金属资源储量 284.4万吨,铁矿石资源储量 2.6亿吨,盐湖锂资源量 210.1万吨。2)产量:2022年公司铅精矿产量 5.1万吨,锌精矿产量 11.2万吨,铜精矿产量 14.4万金吨,铁精粉产量 181万吨。3)2022年铜类产品板块营收占比 64%,毛利占比 57%。4)公司坚持高分红回馈股东,股息率高于同行业。公司上市以来,累计分红 15次,累计现金分红 71.5亿元,上市以来分红率高达 50.2%。 玉龙铜矿改扩建顺利投产,铁矿、冶炼亦有增量。1)玉龙铜矿技改投产,对应 3万吨矿铜增量。公司拥有西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿,2023年计划生产 13.3万吨铜精矿,玉龙铜矿一二选厂技改项目已于 11月正式投产,矿石处理量由 1989万吨/年增至2280万吨/年,玉龙铜矿铜金属量由 12万吨增至 15万吨。2)双利矿铁矿扩产。双利矿业二号铁矿改扩建工程于 4月 1日开工,该项目设计采出铁矿石 300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石 20万吨/年。3)冶炼:公司目前已形成电铅 10万吨/年、电解铜21万吨/年、锌锭 10万吨/年、锌粉 1万吨/年、偏钒酸铵 2,000吨/年的产能,西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目(项目预计总投资 19亿元,建设期 24个月)2023年 4月 8日全面开工建设,项目建成后,将形成年产电铅 20万吨、金锭 6吨、银锭 430吨生产能力。 首次覆盖给予增持评级。公司拥有优质矿产资源,玉龙铜矿改扩建投产后,预计增加 3万吨矿铜产能,打开公司成长空间,将充分受益铜长期上涨周期。预计 23/24/25年净利润为 29.7/34.5/37.5亿元,对应 PE 为 11.4/9.8/9.0X ,PB(LF)为 2.2,均低于可比公司均值,且公司上市以来累计分红率高达 50.2%,考虑到公司低估值、高分红属性,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:铜等基本金属价格下跌、扩建项目进度不及预期、产量不及预期
华钰矿业 有色金属行业 2023-12-26 8.92 -- -- 10.45 17.15%
10.45 17.15%
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金锑高弹性标的,海外矿山投产进入高速成长期。公司主要聚焦矿产资源开发,目前国内及海外均有资源并购及开发规划。根据公司公告,塔铝金业旗下康桥奇金锑矿规划产能黄金2.2吨,锑1.6万吨,公司持有塔铝金业50%权益,2023年1月康桥奇地表矿段采选的首批金精矿运抵国内兰州港,预期后续康桥奇金锑矿进入产能爬坡阶段,公司有望进入高速成长期。 全球锑供需持续趋紧,锑价高位延续。供给端:产量持续收缩,新增供给有限。根据美国地质调查局数据,2021年全球锑储量约197万吨,主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、吉尔吉斯斯坦等国家;2018-2021年全球锑矿产量由14.7万吨下降至10.9万吨,产量下降25.9%。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于2022Q2投产,规划产能1.6万吨锑年,产能爬坡周期预计在两年左右。需求端:光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分,根据测算2023-2025年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为2.87万吨/3.45万吨/4.14万吨,CAGR为21.7%,拉动锑需求持续上升。供需:2023-2025年全球锑供需平衡分别为-2.02万吨/-0.87万吨/-1.82万吨,锑供需持续趋紧,预期未来锑价长期向上。 美联储降息周期来临,黄金价格上行支撑动力充足。从历史数据看,黄金需求本质是保值需求,金价与实际利率显著负相关。2022年3月美联储启动本次加息,截至2023年7月共加息11次,累计加息幅度达525个基点,2023年12月美联储公告将基准利率维持在5.25%-5.5%之间,这是今年9月以来美联储连续第三次暂停加息。我们认为2024年美联储有望进入降息通道,另一方面根据美国劳工部数据,2023年11月美国CPI同比增长3.1%,环比增长0.1%,通胀仍处于高位。随着美联储降息周期来临,黄金保值属性凸显,黄金价格有望获得上行支撑。 高成长高弹性金锑标的,首次覆盖给予买入评级。公司未来主要增量来自于塔吉克斯坦境内的康桥奇金锑矿产量释放,根据公司公告,塔铝金业旗下康桥奇金锑矿规划产能黄金2.2吨,锑1.6万吨,公司持有塔铝金业50%权益。我们认为全球锑供需趋紧有望延续,锑价未来长期向上,另一方面美联储迎来降息周期的确定性高,黄金价格上行支撑具备充足动力。公司海外金锑矿产量释放叠加行业上行周期,有望进入高速成长期,预期公司2023-2025年实现归母净利润1.86/4.09/5.64亿元,考虑随着康桥奇金锑矿产量释放,公司未来成长性较好,选取2024年PEG作为可比估值比较合理,公司2024年PEG为0.23,低于行业平均,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:光伏新增装机量不及预期风险、海外矿山产量释放进度不及预期风险
金诚信 有色金属行业 2022-04-22 22.37 -- -- 22.24 -0.58%
23.37 4.47%
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公司公布2021年全年及2022年Q1业绩,符合预期。1)2021年实现营收45.0亿元,同比增长16.6%;归母净利润4.7亿元,同比增长28.9%,扣非归母净利润4.6亿元,同比增长24.8%,主营业务毛利率为27.5%,同比下降0.9pct,主要系受国内外新冠疫情影响,物资采购及人工成本等有所上升,以及国内个别项目开工率不足等。2)2021Q4实现营收12.3亿元,同比增长12.2%,环比增长7.5%,归母净利润1.2亿元,同比增长32.4%,环比增长2.5%,扣非归母净利润1.0亿元,同比增长10.5%,环比下降9.1%。2)2022Q1实现营收11.4亿元,同比增长22.7%,环比下降6.9%,归母净利润1.6亿元,同比增长27.2%,环比增长34.0%,扣非归母净利润1.6亿元,同比增长27.4%,环比增长51.5%。 矿服业务在手订单丰富,海外业务扩张拉动业绩。1)国内市场:基本稳定。2021年公司国内业务实现营收17.6亿元(-4.9%)。2)海外市场:快速增长,海外认可度持续提升。2021年公司海外业务实现营收25.4亿元(+35.8%),占比提升6.1pct至56.4%。 老市场方面,刚果(金)Kamoa铜矿施工规模在原合同基础上增加,与紫金矿业的合作延伸至塞尔维亚Bor铜金矿,塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿项目由矿山井巷工程延续至采掘工程,海外Musonoi铜钴矿项目工程量在原基础上增加,新市场方面,公司成功承接哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿项目。 矿服+资源双轮驱动,铜矿+磷矿增强业绩弹性,Dikulushi铜矿已投产。1)储量:铜权益储量106万吨,磷矿石权益储量1920万吨。2)产量:刚果(金)Dikulushi铜矿(2021年12月已投产,预计铜年产量1万吨),贵州两岔河磷矿(2023年南部投产,完全建成后磷矿石年产量80万吨),刚果(金)Lonshi铜矿(预计2023年底建成投产,预计铜年产量4万吨),SanMatias铜金银矿(2022年1月发布预可行性研究,原矿石量约102.1百万吨,铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨)。 金诚信是国内高端矿山服务龙头企业,维持增持评级。公司矿山服务业务毛利率稳定,快速开拓海外市场,铜矿及磷矿陆续投产增厚业绩。因铜价持续高位,故上调2022年盈利预测,维持2023年盈利预测,并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润为8.0/10.0/18.1亿元(22-23年原预测为7.6/10.0亿元),对应PE分别为17/13/7倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动;海外资源项目开发不及预期;应收账款占比较高;地下矿山开发服务安全风险;疫情影响矿山施工
山西焦煤 能源行业 2020-08-21 3.58 -- -- 3.65 1.96%
4.51 25.98%
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事件: 公司于8月17日公布2020年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入141.51亿元,同比减少16.43%;归母净利润10.84亿元,同比减少14.51%;基本每股收益0.26元。其中二季度单季归母净利润5.50亿元,环比一季度的5.34亿元增加3.05%。业绩基本符合预期。 投资要点: 报告期内商品煤销量和吨毛利均同比减少。报告期内公司煤炭产量1349万吨,同比去年的1482万吨,减少了8.97%;商品煤销量1038万吨,同比去年的1302万吨,减少了20.28%。年初至二季度末,公司商品煤平均售价645.42元/吨,同比去年的679.47元/吨,减少5.01%,吨煤成本275.55元/吨,同比去年的286.00元/吨,下降3.64%,吨煤毛利369.58元/吨,同比去年的393.37元/吨,下降6.05%。公司毛利润为43.40亿元,毛利率30.67%,同比下降2.21%。 期间费用大幅缩减,销售费用降幅最大。报告期内公司期间费用21.17亿元,同比减少25.46%,其中销售费用8.03亿元,同比减少5.81亿元,同比减少41.97%,主要是由于运输费、港口运杂费减少及结算不均衡;管理费用9.30亿元,同比减少9601万元,同比减少9.36%;财务费用3.84亿元,同比减少4649万元,同比减少10.80%。研发费用1.09亿元,同比减少16.72%。 集团资源整合持续推进,资产注入落地。4月24日公司公告称,控股股东焦煤集团吸收合并山煤集团的100%股权,山西焦煤集团与山煤集团的合并重组有望为公司焦煤主业硬实力的提升提供强劲动力。6月3号公司公告称,公司的关联方西山集团对标的资产所涉及的房屋作出了承诺,西山集团预计于2020年6月30日前取得该等房屋的所有权证书并登记在上市公司名下,资产购入推进业务合持续发展。2017年山西国企改革拉开帷幕,控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业,是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商,有望进一步拓展业务空间。 投资建议:2020年半年报业绩基本符合预期,虽然国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,我们小幅上调20-21年归母净利润预测,从原来的22.23、22.82亿元上调至22.26、22.91亿元,此外我们新增2022年归母净利润预测为24.32亿元。对应公司PE估值仅8倍、8倍、7倍,处于较低位置,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-27 49.99 -- -- 53.17 6.34%
64.50 29.03%
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2019年业绩符合预期。2019年公司营业收入17.8亿元,同比-36%;2019年归母净利润1387万元,同比-98%,扣非后归母净利润550万元,同比-99.2%,营收利润的大幅下滑主要由于钴产品价格大幅下跌。2019年四季度公司归母净利润6266万元,环比增长73%,主要由于四季度钴产品价格回暖以及公司产销量提升。2019年公司经营活动现金净流量2.06亿元,钴行业寒冬公司有意回流现金抵御周期下行风险。同时公司公告2020年一季度业绩预告,Q1归母净利润2000-2500万元,同比扭亏为盈。 新建项目进展顺利。新建项目一:刚果金2万吨电解铜项目于2019年12月顺利建成,目前公司电解铜总产能已达3万吨;新建项目二:刚果金5000吨电解钴项目计划2020年6月30日前建成投产,目前已完成硫酸车间建设。新建项目三:公司拟增发融资19亿元,用于建设赣州10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目。 钴供需关系:下调需求预测,钴紧缺局面可能在2020年底或2021年出现。我们预计2020-2021年全球钴供给分别为15万吨、16.2万吨,需求端考虑到全球新能源汽车产销均受较大影响,下调2020-2021年全球新能源汽车产量分别为280万辆、400万辆(原预测为304万辆、423万辆),对应2020-2021年钴需求预测分别下调为14.6万吨、16.3万吨(原预测为14.8万吨、16.6万吨),供需紧张局面可能在2020年底或2021年出现。 调整2020-2021年电钴均价预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨,35万元/吨)。 下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持增持评级。我们下调2020-2021年钴价格预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨、35万元/吨),新增2022年钴价格预测35万元/吨,预计2020-2022年公司钴产品销量分别为7800金属吨、9800金属吨、10800金属吨,预计2020-2022年公司电解铜产量分别为18000吨、30000吨、30000吨,综上我们下调2020-2021年盈利预测分别为3.22亿元、7.49亿元(原预测为4.25亿元、7.62亿元),新增2022年盈利预测7.98亿元,对应2020-2022年PE估值分别为42、18倍、17倍,目前钴价格处于周期底部导致公司PE估值较高,未来随着钴价格回归到35万元/吨的合理位置,公司盈利将显著好转,参考2021年归母净利润给予25倍目标PE,维持增持评级。 风险提示:全球新能源汽车需求低预期;科技进步加速钴替代进程。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-23 49.87 -- -- 52.65 5.34%
66.19 32.73%
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投资要点: 公司发布2019年年报:全年实现营业收入31.60亿元(YoY+28.6%),归母净利润8.50亿元(YoY+63.9%),其中Q4营业收入10.53亿元(YoY+26.0%,QoQ+44.6%),归母净利润2.18亿元(YoY+11.4%,QoQ-10.3%)。业绩符合预期。 湿法隔膜业务维持高增长,上海恩捷顺利完成业绩承诺。根据GGII统计,2019年国内湿法隔膜出货量19.9亿平,同比增长51.2%,占隔膜总出货量比重达到72.6%,增加7.5个百分点。受益湿法隔膜需求的快速增长,公司抓住市场机遇,报告期内持续扩大生产线,不断拓展客户。受益于珠海恩捷一期项目12条基膜生产线的产能释放,以及江西通瑞8条基膜生产线和无锡恩捷4条基膜生产线在报告期内逐步安装调试和投产,公司湿法隔膜出货量超过8亿平方米,同比增长70%以上,国内市场份额超过40%,龙头优势明显。 2019年上海恩捷的营业收入19.52亿元,同比增长47.0%,净利润8.64亿元,同比增长35.4%。扣除非经常性损益且剔除因上海恩捷2017年度实施股权激励计提管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后归母净利润7.75亿元,超出承诺净利润0.12亿元。 产能建设持续推进,收购苏州捷力进一步巩固龙头地位。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地。2019年底公司公有30条湿法隔膜生产线,产能达到23亿平方米,产能规模位居全球第一。报告期内,公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜,苏州捷力是国内优秀湿法隔膜生产企业,目前湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。同时公司将持续加快珠海、江西和无锡基地的投资建设进度,力求在2020年底达到33亿平方米的产能规模,以匹配下游主要客户未来规模较大的扩产计划。 传统主业逐渐恢复,无菌包装产品良好放量。除隔膜业务外,公司传统业务收入约12.08亿元,同比增长6.5%,归母净利润约7200万元,同比增长71.4%。其中烟膜收入2.49亿元,同比下降1.2%,主要系卷烟生产企业降低烟用原、辅材料的采购价格;平膜收入为3.57亿元,同比增长4.1%。烟标收入为1.17亿元,同比增长2.2%,毛利率提升2.5pct。 公司积极开拓无菌包装市场,拥有伊利、蒙牛、三元等知名乳企客户,2019年销量同比增长12.2%,收入2.89亿元,同比增长23.6%,毛利率同比增长3.4pct。 投资建议:维持“增持”评级,维持2020-21年,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润12.19、15.72、19.33亿元,EPS1.51、1.95、2.40元,PE33X、25X、21X。 风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑
贵研铂业 有色金属行业 2020-02-20 19.00 -- -- 18.60 -2.11%
22.59 18.89%
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公司是国内铂族贵金属相关产品龙头,核心业务分为三个板块:贵金属新材料深加工、资源再生利用以及贵金属贸易。业务产品应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。公司贵金属回收方面拥有年产2.5吨钯、1.5吨铂产能,贵金属原料成本较低。 公司发力机动车催化净化器及贵金属前驱体材料业务,氢能源催化剂业务与上汽合作开发。目前公司在建机动车催化剂生产线国六升级改造项目,投产后将新增215万件/年的国六催化剂产品,预计2020年底建成;储备项目贵金属前驱体材料,拟建规模299吨的前驱体材料产线,投产后年销售额26.8亿元。在氢能源领域公司与上汽合作研发燃料电池催化剂,技术储备5年,目前在实验室阶段。 铂:氢能源催化剂需求上升有望开启铂上行周期,2019Q2以来铂价格已经上涨22%。铂价格目前处于近十年低位,未来随着氢能源的需求增长,全球铂需求有望迎来复苏,2030年远景400万辆燃料电池乘用车+100万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂量为75吨,同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。供给端铂价格持续低迷导致全球铂供给量在2016-2019连续走低,目前伦敦现货铂价格967美元/盎司,相比2019年二季度低点上涨176美元/盎司,涨幅22%,预计2020-2021年全球铂供给量分别为250.8吨、260.8吨,供需角度看2020-2021年全球铂分别紧缺15.2吨、5.4吨,未来随着氢能源需求爆发铂有望迎来长期上行周期。 钯:国六标准提升燃油车单车用钯量,预计2020-2021年钯价格仍将维持高位。国六A(计划2020年实施)及国六B对汽车尾气排放要求进一步提高,单车用钯量将有明显提升,预计国六A最高将带动单车用钯量提高10%。预计2020-2021年全球钯供给分别为328.9吨、337.2吨,需求分别为333.4吨、337.5吨,钯价格有望维持目前高位。 首次覆盖,给予买入评级。预计2019-2021年全球铂均价分别为863美元/盎司、980美元/盎司、1150美元/盎司,预计2019-2021年全球钯均价分别为1536.7美元/盎司、2200美元/盎司、2200美元/盎司,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.17亿元、2.68亿元、3.14亿元,对应PE分别为34倍、28倍、24倍,公司作为铂族金属产品龙头,未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨,同时氢能源业务有望带来长期成长空间,类比成长性钴行业和贵金属黄金行业公司2020年估值显著被低估,钴行业2020年平均PE估值53倍,黄金行业2020年平均PE估值45倍,考虑到公司成长性及可比公司估值给予公司六个月目标PE40倍,空间44%,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:氢能源需求低预期、钯价格暴跌。
华友钴业 有色金属行业 2020-01-01 40.43 34.67 17.25% 50.18 24.12%
58.61 44.97%
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华友钴业是深耕刚果十年的钴资源+冶炼龙头,资源端拥有刚果金钴矿+民采矿的低成本供应,冶炼端是全球市占率18%的最大龙头,国内市占率超过30%。深耕刚果金十年搭建的稳定渠道为公司带来低价采购民采矿的成本优势,同时PE527矿山以及Mikas项目的投产为公司提供了基本的低成本矿山供给。 钴、铜、镍、正极材料多轮驱动,提高公司未来盈利稳定性。公司经营主要有三个大方向的变化,一是公司开始建设印尼钴镍项目,项目总投资12.8亿美元(华友持股57%),投产后将拥有6万吨镍+7000吨钴产能,预计2022年下半年完全投产;二是刚果金继续增加铜产能,预计2019年刚果金铜产量达到6万吨,2020年将达到9万吨,低成本铜产能为公司提供稳定可靠的现金流;三是拓展下游正极材料业务,到2020年初公司将建成约10万吨正极材料产能,通过合资方式切入LG与浦项制铁供应链。 2020年下半年电钴价格有望上涨至35万元/吨。考虑到6月底开始刚果金民采矿钴企大多停产,以及嘉能可Mutanda矿山持续三年的减产计划,预计2019-2020年全球钴供给分别为14.4万吨、15.3万吨,而需求端2020年在全球新能源汽车销量300万辆的假设下全球钴需求为15.3万吨,考虑到2020年美德两国大幅提高新能源汽车补贴力度以及整车厂新车型大批量进入市场,2020年全球新能源汽车销量有望突破300万辆,钴供需有望迎来紧缺,2020下半年电钴价格有望上涨至35万元/吨的平衡点,全年均价有望达到30万元/吨。 首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2019-2021年钴冶炼产量分别为2.65万吨、3.1万吨、3.54万吨,预计公司2019-2021年铜产量分别为6万吨、9万吨、10万吨,预计2019-2021年电钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨、35万元/吨,预计2019-2021年铜价分别为4.7万元/吨、4.7万元/吨、4.7万元/吨,则对应公司2019-2021年归母净利润分别为1.66亿元、9.88亿元、15.24亿元,对应2019-2021年PE估值分别为259倍、42倍、28倍。预计2020年钴价前低后高,公司季度盈利有望持续向上,且长期看钴资源有限长期价格仍将稳中有升,公司业务多轮驱动也将提高盈利稳定性及周期高点盈利,2019年是周期底部PE估值较贵不影响公司内在长期价值,参照可比公司2020年平均PE估值45倍,同时考虑到钴行业景气度将持续向上,整体行业估值应有10%溢价,对应2020年公司目标PE49.5倍,六个月目标价45.5元/股,空间17%,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车需求低预期;刚果金的钴供应不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名