事件：公司公布 2024年三季度业绩，符合预期。1）2024Q1-Q3实现营收 460.4亿元（yoy+1.1%)，归母净利润 26.4亿元（yoy+27.6%），扣非归母净利润 26.2亿元（yoy+24.8%），毛利率 15.4%（yoy+2.8pct）。2）2024Q3实现营收 175.1亿元（yoy+9.2%，qoq+13.95%），归母净利润 9.0亿元（yoy+27.3%，qoq-6.2%），扣非归母净利润 9.5亿元（yoy+39.5%，qoq+1.8%），毛利率 13.55%（yoy+1.2pct，qoq-4.5pct）。 主要产品价格变动：据 wind，24Q1-Q3黄金、阴极铜、钼精矿价格分别为 539元/克、7.5万元/吨、3561元/吨度，同比+22%、+10%、-13%；24Q3黄金、阴极铜、钼精矿价格分别为 571元/克、7.5万元/吨、3685元/吨度，同比+24%、+9%、-11%，环比+3%、-6%、+1%。 24Q1-Q3公司矿金、矿铜销量同比-4.4%/-4.7%。1）24Q1-Q3销量：矿山金 12.7吨（yoy-4.4%），冶炼金 27.75吨（yoy-6.1%），矿山铜 6.5万吨（yoy-4.7%），电解铜27.6万吨（yoy-8.6%）。2）24Q3销量：矿产金 4.4吨（qoq+3.4%）；冶炼金 9.6吨（qoq+10.1%）；矿山铜 2.2万吨（qoq-3.8%）；电解铜 11.0万吨（qoq+32.4%）。 3）2024年公司计划：矿产金 18.6吨，冶炼金 37.6吨；矿山铜 7.6万吨，电解铜 39.2万吨。 集团资产注入兑现，预计未来黄金产量增长。截至 2023年底，公司保有资源储量金金属量达 891.7吨，24H1地质探矿累计投入资金 10652万元，新增金金属量 12.7吨。1）2023年收购莱州中金 100%股权，持有纱岭金矿 44%股权，保有黄金资源储量 372吨，品味 2.77克/吨，当前处于基建期。2）2023年收购内蒙古金陶 39%股权，投资金额 4.7亿元，2024H1净利润 0.67亿元。 维持增持评级。公司是黄金行业央企，矿金年产量近 20吨，且具优质铜钼矿，受益金、铜价上行业绩增厚，集团资产注入兑现后，黄金产量存增长潜力。维持原盈利预测，预计24/25/26年净利润为 37.2/42.0/47.3亿元，对应 PE 为 19/17/15倍，维持增持评级。 风险提示：金价下跌；铜价下跌；矿产品产量下降。

事件：公司公告2024年三季度业绩，超预期。1）2024Q1-Q3实现营收69.7亿元（yoy+31.2%），归母净利润10.9亿元（yoy+54.0%)，主要系铜价上涨、铜销量同比大幅增长。2）2024Q3实现营收27.0亿元（yoy+32.7%，qoq+17.3%），归母净利润4.8亿元（yoy+56.1%，qoq+41.7%），毛利率35.65%(qoq+4.0pct)，净利率17.8%(qoq+2.8pct)，主要系矿端销量增长、成本改善。 矿服板块：24Q1-Q3毛利同比增长3%。24Q1-Q3矿服营业收入48.8亿元（yoy+3%），毛利13.9亿元（yoy+3%），毛利率28.5%，营收占比71%，毛利占比61%；24Q3矿服营业收入15.7亿元（yoy-9%），毛利4.6亿元（yoy-15%），毛利率29.4%。 资源板块：24Q1-Q3毛利同比增长近3倍，成本环比改善。1）24Q1-Q3资源营业收入19.7亿元，毛利8.7亿元（yoy+292%），毛利率44.2%，营收占比29%，毛利占比39%；24Q3资源营业收入11.1亿元（yoy+302%，qoq+136%），毛利5.05亿元（yoy+236%，qoq+154%），毛利率45.4%（qoq+3.2%），考虑到Q3铜价环比下降，说明成本环比改善。2）储量：铜权益资源量236万吨，磷矿石权益资源量1895万吨。3）产销量及项目进度：24H1磷矿石生产16.4万吨，销售16.8万吨，铜矿生产1.32万吨（yoy+313%），销售1.26万吨（yoy+283%），贵州两岔河磷矿（持股90%，2023年下半年正式投产，南部年产能30万吨），刚果（金）Dikulushi铜矿（2021年12月已投产），刚果（金）Lonshi铜矿（2023Q4投产，达产后年产铜4万吨），SanMatias铜金银矿（已完成可研，已正式承接该矿的设计及与采购（EP）服务，EIA已提交尚待批复）。4）收购Lubambe铜矿：公司于2024年6月正式接管Lubambe铜矿（80%权益，未来6个月内降至70%），7月其产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。据可行性研究，技改优化后项目可实现铜精矿含铜金属量3.25万吨，爬坡期投资为1.1亿美元（爬坡期3年），维持运营投资1.9亿美元，吨铜现金成本5591美元/吨，吨铜总成本6764美元/吨。5）经营计划：Dikulushi铜矿计划生产、销售铜金属1万吨；Lonshi铜矿计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，力争2024年末实现达产；两岔河磷矿计划生产、销售磷矿石30万吨。 维持增持评级。因三季度成本改善，故上调24-25年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为15.5/20.5/25.1亿元（2024-2026年原盈利预测为14.9/20.0/25.1亿元），对应PE分别为17/13/10倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险

事件：公司公布2024年三季度业绩，符合预期。1）2024Q1-Q3实现营收2304.0亿元（yoy+2.4%），归母净利润243.6亿元（yoy+50.7%)，扣非归母净利润237.5亿元（yoy+56.2%），主要系价格上涨（据wind，沪铜/金价格同比+10/22%）、产量增长（矿铜/矿金同比+5%/8%），矿山企业毛利率57.7%（同比+7.4pct）。2）2024Q3实现营收799.8亿元（yoy+7.1%，qoq+5.7%），归母净利润92.7亿元（yoy+58.2%，qoq+5.1%），扣非归母净利润83.1亿元（yoy+49.75%，qoq-9.7%），其中非经常性损益主要为15.9亿元公允价值变动收益，矿山企业毛利率58.5%（环比-1.2pct）。 2024Q3矿产铜、矿产金产量环比增长6%/1%。据公司公告，2024Q3主要矿产品种（销量不含非控股企业）：1）矿产铜产量27.1万吨（qoq+5.8%），销量20.6万吨（qoq+2.5%），均价5.8万元/吨（qoq-9.8%），单位销售成本2.3万元/吨（qoq+2.1%），毛利率为60%（qoq-5pct）；2）矿产金产量18.9吨（qoq+1.4%），销量17.3吨（qoq-1.5%），均价537.2元/克（qoq+5.1%），单位销售成本233.4元/克（qoq+1.2%），毛利率为57%（qoq+2pct）；3）矿产锌产量11.0万吨（qoq+7.9%），销量11.1万吨（qoq+4.3%），均价1.5万元/吨（qoq+1.5%），单位销售成本0.8万元/吨（qoq-13.5%），毛利率为47.6%（qoq+9pct）。 西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，收购加纳Akyem金矿100%权益。据公司公告，1）董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币83.93亿元，采选规模为1800万吨/年(露采)，计划于2026年6月底建成投产，生产服务年限为26年，达产后年均产铜约7.6万吨、产钼约1188吨，项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。同时，公司持有项目公司的实际权益从48.591%提升至53.591%。2）公司于10月9日与纽蒙特签署《股份收购协议》，拟出资10亿美元收购纽蒙特全资子公司（2023年净利润1.28亿美元），该公司拥有Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月开始商业化生产，选厂设计处理能力850万吨/年，2021-2023年黄金产量为11.9、13.1、9.2吨，当前为露天开采，到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。3）受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础，以提升项目抵御价格波动能力。 发布五年规划。公司发布《关于未来五年(至2028年)主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模，主要经济指标有望进入全球前3－5位。 维持买入评级。因金价上涨较多，故上调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为329.4/379.6/394.2亿元（24-26年原预测为314.5/364.9/381.7亿元），对应PE分别为14/12/12x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。 风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期。

事件：公司公告 2024三季度业绩预告，符合预期。1）公司发布业绩预告，预计 2024年前 3季度净利润 8.2亿元至 9.2亿元，同增 24-39%，对应 Q3净利润 2.6-3.6亿元，同增 5-45%，环比-14-19%，中值 3.12亿元。2）业绩增长主要原因：产品结构优化，以三高战略思路（高端市场、高端客户、高附加值/高贡献率产品）为导向；产销双旺，海内外客户开拓有力，总体销售规模不断增长；降本增效。3）因三季度人民币升值，我们预计公司出口业务产生汇兑损失，公司实际经营业绩更佳。 空调、数据中心、储能液冷提供增量市场空间。铜铝价差日益扩大，铝微通道散热器较铜管翅片散热显著降本，当前中国渗透率仅 5%以下，海外渗透率 40-50%，未来市场需求潜力大；AI 放量数据中心需求提速，单机柜功率密度快速提高，锂价下跌下储能电池放量可期，散热效率高要求下风冷转液冷趋势明显，对应公司液冷板材料产品远景空间较大，公司积极开发以吹胀板材料、大尺寸水冷板材料等为代表的储能领域散热材料，以及 5G基站、大数据中心等领域散热材料。 产品结构优化，开拓海外市场。1）公司以高附加值产品为导向，持续推动复合材料出货数量，显著提升盈利质量和水平；公司在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现多个新项目定点，应客户的差异性需求精准研发多类高强、耐蚀、减薄、环保的新型合金材料。2）外贸业务持续稳步增长，上半年深挖亚洲、东欧市场，有效开拓多个海外客户，定点项目持续增加。3）冲压业务实现新突破，23年公司已完成水冷板冲压机台的安装、调试和量产，得益于前道原材料零距离运输、低成本冲压的一体化优势，已开发多名国内外客户，并实现数个新项目定点，逐步批量和稳定供货。4）精益化管理，成本优化。 当前具备 50万吨级成品供应能力，拟扩建重庆二期 15万吨产能（新能源汽车用）。1）产能扩张：公司逐年适时增加后道冷轧及多规格剪切机台，具备 50万吨级成品供应能力，此外公司拟筹建重庆二期 15万吨产能。2）成本下降：重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，且公司积极实施生产精益化管理，吨加工成本存下行空间。 维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。维持原盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润为 12.5/16.0/19.0亿元，对应 PE 为 14/11/9倍，维持买入评级。 风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦

公司发布 2024年半年报，业绩符合市场预期。2024上半年，公司实现营收 759.5亿元，同比下降 4.53%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 48.16%，实现扣非归母净利润11.63亿元，同比下降 53.26%；单季度来看，24Q2公司实现归母净利润 9.4亿元，同比下降 50%，但环比 24Q1的 3.92亿元增长 140.04%。 钢材销量略有回落，吨钢毛利体现一定韧性。2024上半年，公司实现钢材销量 1269万吨，同比下降 6%；吨钢售价约 4410元/吨，同比下降约 3.3%；吨钢成本约 4055元/吨，同比增长 0.5%；吨钢毛利约 355元/吨，同比下降 32.3%。整体来看，报告期内，公司销量有所回落，但吨钢毛利整体仍较为稳健，在行业景气度持续回落的情况下体现出较强韧性。 财务费用和研发费用同比上升，造成期间费用同比上升。报告期内，公司期间费用合计42.73亿元，同比增加 7.71%。其中管理费用 8.17亿元，同比下降 2.16%；销售费用 2.12亿元，同比下降 1.95%；财务费用 1.01亿元，同比增加 0.98亿元，主要系公司汇兑收益同比减少所致；此外，研发费用为 31.42亿元，同比增长 7.89%，整体维持较高水平。 加快海外市场拓展，多钢种实现进口替代，高端化转型持续推进。根据公司公告，2024上半年公司完成钢材出口销量 85.67万吨，且全部为高附加值的品种，其中第二季度完成钢材出口销量 53.28万吨，实现单季同比增长 37.57%、环比增长 64.49%。同时在国内市场，公司也成功开发掺氢输氢管线钢等多个新钢材品种，实现 11个钢种国产替代进口。 2024年上半年，公司实现高端重点品种钢销量 821万吨，在总销量中占比提升至 64.6%，较 2023年再提升 1.2个百分点。 投资分析意见：2024年初以来受宏观经济下行影响，叠加板材领域竞争加剧，钢价同比有一定回落，我们下调 2024-2026年公司归母净利润预测至 33.09/36.98/41.83亿元（原预测为 54.79/59.26/64.64亿元），对应 2024-2026年 PE 分别为 8倍、7倍和 7倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份，24-26年平均 PE 分别为 11倍、10倍和 9倍，故公司估值水平较低；且随着公司不断优化产品结构，预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升，利润水平有望企稳回升，因此维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨；制造业用钢需求不及预期。

公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。2023年，公司实现营收85.68亿元，同比增长31.07%，实现归母净利润14.89亿元，同比增长15.58%；23Q4公司实现归母净利润3.81亿元，同比下降7.23%，环比下降3.79%；24Q1公司实现归母净利润3.28亿元，同比增长40.95%，环比下降13.8%。 不锈钢管销量稳定增长，吨毛利水平维持高位。2023年，公司实现无缝管销量6.14万吨，同比增长14.82%，吨售价约65509元/吨，同比增长8.6%，吨成本约46929元/吨，同比增长14.42%，吨毛利约18580元/吨，同比下降3.76%；同时，公司实现焊接管销量6.5万吨，同比增长6.72%，吨售价约35227元/吨，同比增长4.19%，吨成本约26478元/吨，同比增长1.44%，吨毛利约8749元/吨，同比增长13.51%。整体来看，得益于高端不锈钢管行业的高技术壁垒，公司无缝管和焊接管业务均维持了较高的毛利水平。 期间费用同比有所上升，研发投入维持较高水平。2023年，公司期间费用合计10.29亿元，同比增长29.87%。其中管理费用3.67亿元，同比增长66.14%，主要系本期新增久立欧洲公司的管理费用所致；销售费用3.64亿元，同比增长27.32%；财务费用-0.42亿元，同比减少0.23亿元，主要系本期货币资金增加、存款利息收入上升所致；此外，研发费用为3.39亿元，同比增长11.54%，维持较高水平。 收购海外优质资产，复合管业务有望贡献业绩增量。根据公司公告，报告期内公司成功收购德国EBK公司，复合管产能获得扩张；同时于2023年9月，子公司EBK公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元），合同工期为自合同签订日期起至2025年9月。随着该合同订单陆续交付，预计公司业绩将进一步增长。 投资分析意见：十四五期间，油气、电力等不锈钢管主要下游需求预期持续增长，叠加公司复合管子公司带来业绩增量，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.68亿元、16.82亿元（原预测分别为14.52亿元、15.87亿元），并新增2026年归母净利润预测18.95亿元，对应24-26年PE分别为17倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。

公司发布 2023 年报， 业绩符合市场预期。 报告期内，公司实现营业总收入 398.74 亿元，同比增长 0.81%，归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%。公司 23 年四季度单季归母净利润 1.38 亿元，同比增长 0.73%，环比三季度增长 35%。 同时，根据公司公告，拟定 2023年度利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 5 元（含税） ，合计派发现金红利 1.82 亿元，占 2023 年归母净利润的 40.25%。 新增产能逐步兑现销量增长，单吨盈利具有韧性。 报告期内， 浙江甬金和广东甬金新增产能项目投产，全年公司实现冷轧不锈钢产量 286 万吨，同比增长 15.72%，实现销量 285万吨，同比增长 15.08%，产销基本均衡； 吨售价约 13864 元/吨，同比下降 12.56%；吨成本约 13206 元/吨，同比下降 12.73%；吨毛利约 658 元/吨，同比下降 8.98%，在下游需求较差的情况下体现出一定韧性。 财务费用同比降低， 研发费用维持高位。 报告期内， 公司管理费用 1.62 亿元，同比增长29.32%；销售费用 0.69 亿元， 同比增长 86.23%，主要因销售增长而增加；财务费用为0.81 亿元， 同比下降 49.03%， 主要因为汇兑损益影响。此外，本期公司研发费用约 7.78亿元，同比增长 6.86%，维持较高水平。 主营业务稳步扩张， 新材料项目持续推进。 根据公司公告， 不锈钢加工主业方面， 靖江甬金年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带一期项目在 23 年 10 月开工， 预计 24 年 10 月达到试生产阶段，不锈钢产品产销量有望持续增长。 同时在新材料领域， 预镀镍一期项目和钛合金新材料一期项目也预计于 24 年 6 月达到试生产阶段，有望成为公司新的增长点。 投资分析意见：考虑到下游需求仍然较弱，我们将 24-25 年公司吨钢毛利预测由 750、 763元/吨下调至 675、 712 元/吨，对应 24-25 年归母净利润预测由 8.08、 10.24 亿元下调至5.6、 7.14 亿元，并新增 26 年归母净利润预测 8.52 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为 11 倍、9 倍和 7 倍。 公司主营为特钢行业中的不锈钢冷轧业务， 可比公司参考不锈钢管标的久立特材和综合性特钢标的中信特钢， 24-25 年平均 PE 分别为 14、 12 倍。故公司估值水平较低，且考虑到随着公司新增产能持续落地，产销量有较高成长性， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 1） 下游需求不及预期， 2） 公司销量及加工费下降， 3） 根据 2024 年 4 月 4日公司发布的《关于上海证券交易所对公司募投项目延期事项的监管工作函的回复公告》 ，受设备安装、人员培训进度、西北市场客户不及预期影响，公司对甘肃甬金不锈钢项目进行延期， 经审慎评估， 我们在模型计算中未考虑该项目未来增量， 后续产量增长仅考虑 23年已投产产能的爬坡及靖江项目增量， 已充分评估该事件风险。