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甬金股份 钢铁行业 2020-09-15 33.67 -- -- 34.80 3.36% -- 34.80 3.36% -- 详细
事件 2020年9月8日公司发布公告:拟通过控股子公司福建甬金金属科技有限公司以现金方式收购青拓集团有限公司、上海克虏伯不锈钢有限公司持有的福建青拓上克不锈钢有限公司100%股权,各方就股权收购意向达成了初步协议并于2020年9月8日签订了《福建甬金金属科技有限公司与青拓集团有限公司、上海克虏伯不锈钢有限公司关于收购福建青拓上克不锈钢有限公司股权之意向协议》。 由租转购进一步巩固冷轧龙头地位 青拓上克为青山控股集团有限公司下属二级子公司,其中青拓集团持有青拓上克60%股权,上海克虏伯不锈钢有限公司持股比例为40%。公司20年4月20日发布公告称公司控股子公司福建甬金拟承租福建青拓上克厂房及生产线,租赁期限为10年。20年9月8日公司发布公告宣布公司拟通过福建甬金以现金方式收购青拓上克100%股权,各方就股权收购达成初步协议。若此次由承租转收购顺利完成,公司将直接拥有青拓上克的所有权,可消除公司与上游客户青山集团在冷轧不锈钢领域竞争的隐患,并进一步印证和巩固公司在不锈钢冷轧领域的龙头地位。 “区位优势+甬金模式”充分挖掘青拓上克潜力与效益转化 甬金股份作为冷轧行业龙头企业之一,具备先进成熟的设备改造能力、技术研发能力及细化管理能力,“甬金模式”可以最大限度的在青拓上克发挥效用、挖掘潜力。青拓上克现有的30万吨冷轧年产能是对公司现有产能的有力补充;同时,青拓上克55万吨的热酸年产能是对公司不锈钢冷轧能力的良好配套,钢材的酸洗处理广泛地应用于冷轧板材坯料即热轧板材的表面氧化铁皮的去除,因此为公司原料采购热轧坯材时增加黑皮未酸洗处理品种的可选性,有望进一步降低生产成本;此外,福建甬金与青拓上克均比邻公司上游合作商青山集团的福建生产基地,享受便利的交通及区位优势,极大程度的降低了公司采购的运输成本,增加了公司协同发展的优势。如本次收购能够顺利完成,“区位优势+甬金模式”的双驱助力将高速推进公司生产规模的扩大、提升公司冷轧不锈钢的市场份额和效益转化。 投资建议 我们预计公司2020-2022归母净利润分别为4.14/5.72/6.99亿元。对应EPS分别为1.79/2.48/3.03元,维持“买入”评级。 风险提示:收购事宜及进度超预期改变、项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。
甬金股份 钢铁行业 2020-08-05 28.60 37.62 20.38% 39.49 38.08%
39.49 38.08% -- 详细
专注冷轧不锈钢加工,未来大力发展精密产品 公司专注于不锈钢冷轧行业17年,产品主要为宽幅、精密冷轧不锈钢板带,2019年公司宽幅、精密产品国内市占率分别排名第三、第一。我们看好公司基于:一是公司行业地位明显,远期产能将翻1.8倍,且大力发展高端的精密产品,技术上追赶竞争对手;二是定价能力强,产品吨毛利相对稳定,财务表现好,16年以来ROE均在20%以上;三是不锈钢冷轧行业集中度高,上游供给稳定,下游需求分散,行业格局较好。我们预计公司20-22年EPS分别为1.71/1.95/3.51元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司为来料加工企业,处于产业链的较好环节不锈钢冷轧行业格局相对较好,上游冶炼端供给充足稳定,产能主要集中在少数公司,市场较为透明,且公司与青山集团、太钢不锈合作关系稳定;下游分布广泛,可减少需求波动,且部分行业如电子、汽车配件、家电等存在需求替代、需求增长的趋势;而公司所在中游集中度高,19年宽幅、精密产品市场CR5分别为74%、50%,无序竞争较少。公司民企性质,较国企有管理、激励优势,较外企更有进取心,未来积极扩张产能,且将大力发展精密产品,进一步强化市场地位。 高盈利的精密板带将迎来产能增长、技术赶超 据公司招股说明书,19年公司宽幅、精密产品产能分别为83、10.45万吨,国内市占率分别排第三、第一。根据我们对于公司目前在建、计划建设项目情况的汇总,预计到22年公司宽幅、精密产品产能将扩张141%、181%,远期将扩张180%、191%。宽幅市场竞争相对激烈,公司依靠品控、成本取胜;精密方面,无序竞争较少,且公司积极扩张产能,提高技术水平,特别是募投建设的超薄精密冷轧不锈钢板带项目可实现产品又宽又薄,技术水平或将赶超上海实达,达国内领先。 吨钢毛利相对稳定,16年来加权ROE高达20%以上 公司为来料加工企业,主要赚取加工费,分为冷轧加工费和不同规格加工费两部分。公司有定价能力,吨毛利稳定,16年以来主要产品吨毛利分别为:宽幅300系约600元、宽幅400系约1000元、精密300系约3000元、精密400系约1700元。16年以来公司加权ROE均在20%以上,19年底募集资金到位后,资产负债率已降至39%,公司整体财务表现较好。 22年业绩有望大幅增长,给予“买入”评级 公司宽幅产品国内市占率第三、精密产品市占率第一,市场地位稳固,产品吨毛利相对稳定,且未来计划大力扩张产能,并积极发展高端的精密产品,规模扩张和技术提升兼备。我们基于业务模式和技术属性选择可比公司,可比公司PE(2020E)为19.30倍,我们基于公司较强的成长性给予一定的估值溢价,PE取为22倍,EPS(2020E)1.71元,对应目标价37.62元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;规模扩张不及预期;行业格局发生变化。
甬金股份 钢铁行业 2020-07-21 24.75 -- -- 35.88 44.97%
39.49 59.56% -- 详细
行业格局-民企扩张中:近年宽幅不锈钢冷轧行业格局的变化体现为民企份额上升。民企由于机制灵活、管理精细,生产成本具备明显优势,故存在扩产动力,以宏旺、甬金、德龙为代表的民企市场份额持续扩张。部分国营企业同时具有冶炼和冷轧环节,虽然冷轧环节盈利不佳,但仍可依靠冶炼的盈利来支撑冷轧的运行。只要全流程不持续亏损,国企不会主动退出市场。所以未来民企份额的扩张,更多的是通过占据新增需求来实现。 甬金-效率驱动成长:公司是不锈钢冷轧环节效率领先的企业,成本优势来自几方面:1、产线自主设计,这使得公司产能投资成本大幅下降,奠定了产线投产后的吨折旧优势;2、管理效率高,民企机制市场化程度高,追求精细化管理,人均产出高,因此在单吨人工费用上具备显著优势;3、由于设备先进,技术工艺积累深,公司成材率高,利于成本下降、质量提升。即便具有以上优势,2019年公司宽幅产品吨毛利也仅为500-600元,可见其他缺乏效率优势的冷轧企业毛利会更为微薄。 成长空间足:目前公司国内市占率10%,全球5%,销量具备较大的成长空间。按公司产能规划,未来三年公司销量复合增速约25%。公司产能扩张并不会导致行业吨盈利的明显收缩,因为冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升,年需求增速仍有5%-10%,对应年增约100万吨,基本能消化包括公司在内的几家民企的产能扩张。 未来吨盈利:宽幅趋稳、精密略降。目前宽幅行业吨盈利水平已较十年前大幅缩减,盈利回落伴随着行业洗牌,目前宽幅冷轧行业所剩玩家主要为大而不倒的国企以及效率领先的民企。未来行业进一步打价格战的概率不大,因为如果加工费进一步下降,则将进入全行业亏损状态,在需求没有大幅度收缩的前提下,全行业亏损显然不可持续。精密冷轧方面,近几年行业盈利能力相对平稳,但目前行业内小企业数量仍偏多,未来头部企业有望通过扩产实现行业出清,在这个过程之中,精密产品盈利能力可能出现一定程度的回落。 估值未隐含成长属性:综合公司销量和吨盈利预判,未来三年公司业绩复合增速有望超过20%。不锈钢冷轧领域缺乏可比上市公司,同为不锈钢下游加工的有管材行业的久立特材,久立未来3年业绩一致预期复合增速11%,2020年PE12x。甬金2020年PE为14.5x,我们认为当前这一估值水平隐含了市场对公司周期属性的定位,而忽略了成长属性。公司作为行业效率领先的企业,未来有望在盈利能力相对平稳的基础上实现市占率的持续提升,目前公司国内市占率仅10%,天花板较高,未来3年20%以上的业绩复合增速对应仅14.5倍市盈率,我们认为公司被低估,给予“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名