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甬金股份 钢铁行业 2022-01-19 57.20 -- -- 58.88 2.94% -- 58.88 2.94% -- 详细
报告导读 1月17日晚,公司发布《2021年度业绩预增公告》,公司2021年预计实现归母净利润5.75-6.15亿元,预计同比增长38.74%-48.39%。 投资要点 新产能顺利推进,公司规模持续扩大 2021年,公司产品下游需求旺盛,订单充足,公司坚持实施同步双向锁定模式规避原料市场价格波动的风险,稳健经营;同时公司IPO募投项目部分产能释放,浙江迁建一期项目下半年部分投产,广东甬金、青拓上克产能满负荷释放,公司产量大幅提升。 品种结构持续优化,盈利能力增强 2021年,公司持续专注主业的生产经营并致力于为客户提供更优质的产品和服务,通过产品结构的调整,不断提升生产经营管理和高质量发展水平,盈利能力显著增强。未来,高利润精密冷轧、不锈钢水管、海外项目将陆续投产,将进一步优化公司产品结构,高附加值产品市占率提高,公司盈利能力稳步上升。 业绩增长兑现公司成长逻辑 2021年公司业绩兑现成逻辑。根据公司未来新项目规划看,2021年已兑现量增逻辑,未来公司将逐步形成“利润增厚+规模增长”的双重成长驱动力。我们认为,公司新建项目推荐有序,不锈钢下游市场空间巨大,结合公司自身成本、规模、效率优势,公司龙头低位将更加稳固。 盈利预测及估值 公司作为冷轧不锈钢龙头,利润空间稳定。产能的不断增加将持续助力公司业绩增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为258.63/350.92/455.22元,实现归母净利润5.84/8.11/10.40亿元,同比增速分别为40.93%、38.80%、28.32%,对应EPS分别为2.51/3.48/4.46元。按照1月17日收盘价计算,对应PE分别为22.83/16.45/12.82倍,公司成长确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设投产不及预期,下游需求不及预期及公司经营治理等风险。
甬金股份 钢铁行业 2022-01-19 57.20 -- -- 58.88 2.94% -- 58.88 2.94% -- 详细
事件概述:1月17日,公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母净利5.75亿元至6.15亿元,同比+38.74%至+48.39%,扣非后归母净利5.50亿元至5.90亿元,同比+45.17%至+55.72%。据此测算,2021Q4公司实现归母净利1.39亿元至1.79亿元,环比Q3–8.51%至+17.86%,扣非后归母净利1.32亿元至1.72亿元,环比Q3-10.23%至+17.07%。 分析与判断: 在建项目逐步投产,公司产量大幅提升。公司2019年IPO 募投项目(7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目)产能逐步释放,浙江迁建一期项目(12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目)2021年下半年部分投产,广东甬金、青拓上克产能满负荷释放,2021年公司产量大幅提升。价格方面,2021年不锈钢价格指数同比+27.17%,公司坚持实施同步双向锁定模式规避原料市场价格波动的风险,保证全年业绩释放。 10亿可转债成功发行,19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目有望2022年底投产。2021年12月,公司成功发行10亿元可转债,其中募投的19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目已于2021年7月开工建设,10亿元可转债成功发行,有力保障募投项目在2022年底逐步投产。 布局印尼70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目,加快海外市场开拓。2022年1月12日,公司发布公告宣布与浙江青展实业有限公司共同出资在印尼设立甬金金属科技(印尼)有限公司(公司60%股权),建设年加工70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目,此举是公司相继在越南、泰国布局不锈钢加工项目后,在开拓海外市场上迈出的重要一步。公司将充分利用印尼优越的不锈钢原料条件,加速海外销售渠道建设,提升国际市场的占有率,项目建成投产后,公司盈利能力有望进一步增强。 多个项目逐步投产达产,业绩释放指日可待。公司多个项目逐步释放产能,江苏甬金IPO 项目预计在2022年春节后全部达产。浙江本部12.5万吨迁建项目在2021年11月底已全部安装调试完毕投入试生产。19.5万吨可转债募投项目已开工建设,预计2022底投产。镨赛精工金属层状复合材料一期项目第一条生产线已于2021年12月底投入试生产,第二条生产线预计2022年年底达产。越南甬金25万吨精密不锈钢板带项目已进入设备安装阶段,预计在2022年3月安装完成投入试生产。随着多个项目投产达产,规模效应将逐步显现,公司业绩释放指日可待。 投资建议:公司是精密冷轧不锈钢板带行业龙头,随着多个项目逐步投产达产,公司业绩有望进一步增强。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次6.01/7.51/10.02亿元,对应2022年1月17日收盘价57.23元,2021-2023年PE 依次为22/18/13倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价超预期、项目进展不及预期。
甬金股份 钢铁行业 2022-01-13 60.09 -- -- 59.67 -0.70% -- 59.67 -0.70% -- 详细
1月12日晚,公司发布《关于对外投资设立控股子公司暨关联交易的公告》。公司为加快海外市场的开拓,提升国际市场的占有率及公司的整体盈利能力,公司拟决定通过全资子公司新越资产与关联方青展实业共同出资在印度尼西亚设立甬金金属科技(印尼)有限公司,建设年加工70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目。其中新越资产持有项目公司60%股权,青展实业持有40%股权。项目预计总投资额为人民币21.325亿元,其中建设投资为人民币12.57亿元,计划建设期为2年。 投资要点 放眼全球,积极布局 随着全球经济复苏,海外市场对于不锈钢需求快速增长。海外不锈钢价格长期高于国内市场。印尼甬金的设立将加速公司的全球化布局。目前,公司海外已陆续推进越南甬金、泰国甬金、印尼甬金三个海外基地,对应产线产能分别为25万吨、26万吨、70万吨。根据公司项目建设周期推算,2023-2025年期间,公司外海产能将陆续实现投产达产。同时,海外生产基地产品将主要面向海外市场,由于海外不锈钢价格高于国内价格,公司海外产品利润空间将高于国内。随着海外产能实现投产,公司整体利润率有望明显提升。 冷轧不锈钢龙头持续成长 公司作为不锈钢冷轧领域龙头企业,通过多年经营实现规模优势、成本优势。与青山集团深度融合下,公司产品利润水平长期保持稳定。同时,随着海外布局及高附加值产品投产、达产,叠加公司在未来4-5年规模的持续扩张,公司已经具备了“利润增厚+规模增长”的双重驱动力,公司未来将持续成长。 盈利预测及估值 公司作为冷轧不锈钢龙头,利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为258.63/350.92/455.22元,实现归母净利润5.84/8.11/10.40亿元,同比增速分别为40.93%、38.80%、28.32%,对应EPS分别为2.51/3.48/4.46元。按照1月12日收盘价计算,对应PE分别为23.33/16.81/13.10倍,公司成长确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设投产不及预期,下游需求不及预期及公司经营治理等风险。
甬金股份 钢铁行业 2021-12-17 53.81 -- -- 62.87 16.84%
62.87 16.84% -- 详细
冷轧不锈钢板加工龙头向高端进化,产能产量加速释放w公司为国内精密不锈钢冷轧板龙头和唯一上市公司,拥有自研生产设备与十余年技术专利储备,未来三年在建产能复合增长率24.81%,入库产量三年复合增长率24.71%,目前产能仍在拓展之中;w公司产品结构继续优化,精密板产能占比有望由2020年的8.75%提升至2023年的27.49%,精密板及400系宽幅板有着更高毛利率,其产量占比有望由2020年的13.33%提升至2023年的26.11%,带动公司毛利率由2020年的5.16%提升至2023年的5.81%;布局上游开拓下游,成本管控业内领先w以销定产的生产方式及成本加成的销售定价方式,使得公司业绩受上下游周期的影响小,公司与上游主要供应商青山集团深度绑定,共建福建甬金,收购青拓上克,盈利能力稳定性显著增加;w在销售规模扩张、研发费用增加的背景下,四项费用占营业收入比例仍稳中有降,2021年前三季度四项费用占比降至1.75%,为2015年以来最低水平:公司于12月发行10亿元可转债,进一步降低融资成本;行业格局清晰,竞争优势明显w公司为国内精密冷轧板产量第一,宽幅冷轧板产量第三,与行业企业相比,甬金具有更高的周转率与更强的成本控制能力,在营收增速、资本周转率、存货周转率、营业周期方面大幅领先,毛利率与净利率保持稳定水平;需求稳步攀升,发展空间广阔w冷轧不锈钢板带被广泛应用在汽车配件与装饰材料中,到2025年,我国汽车生产有望达到3500万辆左右,五年汽车产销规模GAGR将达7.28%,带动相关不锈钢需求持续回升;w地产竣工预期改善,2020年中触底的住宅竣工面积同比增速在2021年中达到峰值水平,下游家电需求有望在2022-2023年保持高增状态;随着地产政策逐步平稳、家电下乡政策实施以及住宅精装修比例逐步提升,下游空调、彩电、冰箱、洗衣机等家用电器需求以及建筑装饰需求有望稳定增长;投资建议:公司专注不锈钢冷轧板加工行业,自研设备、高周转与精密占比提升造就竞争优势,产能大幅增长与下游需求的高确定性给予公司长期增长动能,预计公司业务规模及利润实现有望步入快速增长阶段,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为5.8亿/8.6亿/11.8亿,对应EPS为2.5元/3.69元/5.07元,结合可比公司估值水平,公司2022年目标市值154.8亿元,目前公司市值并未充分体现其内在价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:上游不锈钢原料价格变动,产能快速提升导致成本超预期增加,不锈板材需求不及预期;
甬金股份 钢铁行业 2021-12-10 54.57 -- -- 62.87 15.21%
62.87 15.21% -- 详细
12月 8日晚,公司发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》。公司本次发行可转债总额为人民币 10亿元,发行数量 100万手,用于“年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”及补充流动资金,拟投入募集资金 7亿元和 3亿元。 投资要点 冷轧不锈钢龙头地位更加稳固此次募投项目将建设 7.5万吨精密冷轧不锈钢板带及 12万吨宽幅冷轧不锈钢板带,预计建设周期为 18个月(2021年 7月-2022年 12月)。该项目建成后,精密冷轧不锈钢板和宽幅冷轧不锈钢板带将分别占我国预计总市场需求 38.72%(2020年度为 17%)和 14.46%(2020年度为 11.19%)。公司冷轧不锈钢龙头低位更加稳固。 募投项目助力公司产品结构升级近年来,受益于电子信息、环保能源、汽车配件等下游行业的持续发展,国内精密冷轧不锈钢板带需求量不断上升。其中厚度在 0.2mm 以下的超薄、超平、超硬精密冷轧不锈钢板带尚不能满足国内日益增长的高端产业需求。公司是目前为数不多的具备实施具备实现该规格产品的生产企业。项目投产后,将优化公司产品结构,提高整体盈利水平。 2022年公司进入快速成长期目前公司在建项目及未来规划项目中,浙江、江苏、广东、越南在 2022-2023年有望陆续投产。另外,泰国甬金、江苏镨赛项目正在有序推进中。按照公司目前规划,所有项目建成后,公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能34.85万吨,宽幅冷轧不锈钢板带年产能 283.60万吨,不锈钢钢管及配件年产能 10万吨,金属层状复合材料年产能 13万吨,公司的市场占有率将进一步提高。 盈利预测及估值公司作为冷轧不锈钢龙头,利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 258.63/350.92/455.22元,实现归母净利润 5.84/8.11/10.40亿元,同比增速分别为 40.93%、38.80%、28.32%,对应 EPS 分别为 2.51/3.48/4.46元。按照 12月 8日收盘价计算,对应 PE 分别为 21.26/15.32/11.94倍,公司成长确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设投产不及预期,下游需求不及预期及公司经营治理等风险。
甬金股份 钢铁行业 2021-11-30 55.01 -- -- 55.99 1.78%
62.87 14.29% -- 详细
11月 28日晚,公司发布《关于公司拟对外投资的公告》。公告称,公司拟对外投资年加工 22万吨精密不锈钢板带项目。项目分为两期工程,分步建成两条精密 BA 不锈钢生产线,合计产能 18万吨;二期建成一条精密超薄不锈钢生产线,产能 4万吨。 投资要点 不锈钢冷轧龙头产能进一步扩张公司作为我国不锈钢冷轧龙头,近年来在稳健经营的情况下,不断增加产能,巩固龙头低位。目前公司在产+在建基地包括浙江甬金、江苏甬金、福建甬金、青拓上克、越南甬金和泰国甬金。另外还包括镨赛复合板及银羊不锈钢水管两大产业延伸基地。我们预计,已有项目公司 2021-2023年产能将分别达到 210万吨、290万吨、360万吨。 根据最新《对外投资公告》,此次对外投资两期项目建设周期分别为 24个月和18个月。因此判断,公司在 2023年之后将保持产能继续增长。 高端产品继续保持增长根据公司产能未来规划,精密冷轧不锈钢 2021-2023年产能分别为 18.5万吨、33万吨、40万吨。精密冷轧较宽幅产品相比利润率更高。此次对外投资,公司二期项目将再增加 4万吨精密超薄不锈钢生产线,高端产品产量继续增长。 盈利预测及估值公司作为冷轧不锈钢龙头,利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 258.63/350.92/455.22元,实现归母净利润 5.84/8.11/10.40亿元,同比增速分别为 40.93%、38.80%、28.32%,对应 EPS 分别为 2.51/3.48/4.46元。按照 11月 26日收盘价计算,对应 PE 分别为 22.09/15.91/12.40倍,公司成长确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设投产不及预期,下游需求不及预期及公司经营治理等风险。
甬金股份 钢铁行业 2021-10-21 41.86 -- -- 50.42 20.45%
62.87 50.19%
详细
公司业绩符合预期,维持“买入”评级10月 18日公司发布 2021年三季报, 1-9月实现营业收入 224.87亿元,同比增长65.11%,实现归母净利润 4.36亿元,同比增长 68.25%,实现归母扣非净利润 4.18亿元,同比增长 78.88%。 公司业绩符合预期,维持公司盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.97、 9.15、 11.97亿元, EPS 分别为 2.56、 3.93、 5.14元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 16.6、 10.8、 8.3倍,维持“买入”评级。 财务分析: 毛利率略有下滑,期间费用率继续处于较低水平2021年 1-9月公司销售毛利率 4.74%,同比下降 0.19pct,主要系执行新收入准则后将运费等计入营业成本及原材料价格上涨所致;销售净利率 2.33%,同比增加 0.09pct。期间费用率方面, 2021年 1-9月公司管理费用率 0.42%,同比增加0.14pct; 销售费用率 0.08%,同比下降 0.77pct, 主要系将运费等计入营业成本所致;财务费用率 0.15%,同比增加 0.12cpt;研发费用率 1.10%,与 2020年同期基本持平。 合计来看, 1-9月公司期间费用率仅为 1.75%, 继续处于较低水平。 销量小幅下滑叠加研发费用增加, Q3业绩环比小幅回落根据公司公告, 2021Q3公司实现归母净利润 1.52亿元,同比增长 47.77%, 环比下降 12.53%, 实现归母扣非净利润 1.47亿元,同比增长 57.67%,环比下降10.72%。 公司业绩环比小幅回落的主要原因在于: (1) 2021Q3公司冷轧不锈钢板带销量 53.88万吨,较 Q2环比下降 2.15万吨(Q1-Q3销量分别为 48.46、56.03、53.88万吨); (2) 2021Q3公司研发费用 1.06亿元,较 Q2环比增加 0.26亿元。 在建项目陆续落地,继续看好公司低成本下的产能扩张作为国内冷轧不锈钢板带龙头, 公司依托成本优势不断加快产能扩张步伐。 未来随着公司年产 12.5万吨精密冷轧不锈钢板带等在建项目的陆续投产, 我们预计2020-2023年公司各类产品总产能将由 168.5万吨/年逐步增长至 346.5万吨/年,公司业绩有望迎来集中释放。 风险提示: 产能投放进程不及预期、 下游需求大幅下滑等。
甬金股份 钢铁行业 2021-07-13 42.88 -- -- 45.04 5.04%
56.78 32.42%
详细
冷轧不锈钢板带龙头业绩高速增长,维持“买入”评级7月 9日公司发布 2021年半年度业绩预增公告,预计 2021年半年度实现归母净利润 2.73亿元至 2.95亿元,同比增长 74.27%至 88.31%,实现归母扣非净利润2.60亿元至 2.82亿元,同比增长 84.44%至 100.04%。 考虑到公司产能利用率超出预期并且新增产能规模进一步扩大,我们上调公司盈利预测, 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 5.97(+0.53)、 9.15(+1.29)、 11.97(+1.93)亿元, EPS分别为 2.56(+0.22)、 3.93(+0.56)、 5.14(+0.83)元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 16.4、 10.7、 8.2倍,维持“买入”评级。 新增产能快速放量, Q2业绩创历史新高根据公司公告, 2021H1公司实现归母净利润 2.73亿元至 2.95亿元,剔除 Q1以后, Q2单季度归母净利润达到 1.62亿元至 1.84亿元, 环比增长达到 45.50%至65.29%, 同比增长达到 56.94%至 78.27%,创历史同期最好水平。 这主要由于产品下游需求旺盛, 叠加公司 IPO 募投项目部分产能释放以及广东甬金、 青拓上克产能满负荷释放, 带动公司产销量快速提升。 此外,公司在原材料采购与销售定价方面坚持实施同步双向锁定模式,以此规避原料市场价格波动的风险,进一步保障盈利的稳定性。 产能加速扩张,助力公司业绩高速增长优异的成本管控能力是其不断成长的核心竞争力: (1)自主研发生产装备,投资成本仅为进口设备的 40%,奠定折旧成本优势; (2)通过精细化管理、先进的生产设备与技术,提高产品成材率(主营产品 300系宽幅冷轧板带成材率 99.5%)并降低人工成本; (3)产能规模位居行业前列,规模化生产优势突出。 近年来,公司依托成本优势不断加快产能扩张步伐, 随着公司年产 12.5万吨精密冷轧不锈钢板带等在建项目的陆续投产, 预计 2020-2023年公司总产能将由 168.5万吨逐步增长至 331万吨, 产能的集中释放有望助力公司业绩维持高速增长。 风险提示: 产能投放不及预期,下游需求大幅下滑。
甬金股份 钢铁行业 2021-07-07 36.40 45.18 -- 45.04 23.74%
56.78 55.99%
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不锈钢行业龙头集中,制造、消费升级打开需求增长空间 不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料,高端不锈钢产品是新材料产业中重要的金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速发展阶段。我国不锈钢产量由2013年的1898.40万吨增长到2020年的3013.9万吨,占世界不锈钢粗钢总产量的比重由2013年的49.30%上升到2020年的59.22%。2020年国内不锈钢行业形成福建、广东、广西、江苏无锡四大集群,行业前十企业包括宝武太钢、青山、北部湾新材料、江苏德龙等,份额占比81%。从需求端来看,我国人均不锈钢表观消费量为18.29千克,同比增加1.11千克,增长6.5%。受疫情影响,中国外其余地区消费量在去年有所下降,我国人均不锈钢表观消费量首次超过日本和德国(疫情前为20kg以上),但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30kg以上比较。如果考虑到间接出口,我国人均不锈钢消费量更低,因此,中国不锈钢人均消费量仍有增长空间。 公司与行业龙头深度融合发展,占据冷轧不锈钢行业第一梯队位置 公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节,因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制,对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业,产量约占全球的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展,其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金30%。在业务经营合作上,福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司(青山参股企业)布局,便于原料直接采购和运输。于青山的深度合作既保证了公司的原料供应,也使得公司在产业链中的利润空间得以保证。 高成长下游客户+规模快速增长,公司未来高速成长 2020 年公司生产冷轧不锈钢166 万吨。未来三年,随着江苏、浙江、广东、福建及海外项目通过新增产能及技改,预计2021-2023 年产量分别为208 万吨、276.5 万吨、347.50 万吨。目前大部分项目部分产线已经投产或已开工,未来规模增长确定性强。公司下游主要为家电、电子、医疗等高成长行业,为惠而浦、苏泊尔、大唐环保科技、创维电器、银轮股份、浙江美大、老板电器、长盈精密、夏普电器等下游国内外知名企业提供优质产品。另外公司正在积极不锈钢复合材料及不锈钢水管的延伸布局。 盈利预测及估值 公司作为不锈钢冷轧龙头,未来三年在生产规模上快速增长。同时,由于公司与青山集团合作且新投项目中高利润率产品逐步增加,公司未来利润率兼具扩张空间。预计公司2021 年-2023 年实现营业收入259 亿元、351 亿元、455 亿元,预计实现归母净利润5.84 亿元、8.11 亿元、10.40 亿元。对应EPS 分别为2.51 元、3.48 元、4.46 元,对应市盈率分别为14.72 倍、10.60 倍、8.26 倍。 考虑到公司未来成长性及不锈钢、特钢行业可比公司目前估值情况,给予公司2021 年18 倍市盈率,对应目标价45.18,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司新建项目投产进程不及预期,不锈钢下游需求不及预期及公司经营智利等风险。
甬金股份 钢铁行业 2021-06-08 38.38 45.54 -- 39.88 3.91%
49.23 28.27%
详细
不锈钢下游应用广泛,公司冷轧不锈钢市占率位居前列。不锈钢是一种优质的金属材料,具有耐腐蚀、耐热、易加工、可回收等优势,广泛应用于家用电器、汽车配件、建筑装饰、轻工机械等领域。随着下游应用领域不断扩展和持续发展,不锈钢的需求量不断提高,2016-2020年不锈钢表观需求量的CAGR为8.46%;冷轧不锈钢板带是不锈钢较为广泛使用的品种,尺寸精度和表面强度较高。公司在宽幅冷轧不锈钢板带的市占率位居前列,精密冷轧不锈钢板带的市占率排名第一。 积极布局产能,扩大盈利空间。宽幅冷轧方面,2020年4月,公司广东甬金投产增加产量25.96万吨,11月收购青拓上克新增产量6.41万吨,2021年将持续受益。未来的扩产计划:广东甬金二期32万吨项目、越南甬金25万吨项目和泰国甬金26万吨项目。精密冷轧方面,7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目第一条生产线于2020年12月投产,第二条预计2022年2月底达到预定可使用状态;年加工12.5万吨精密冷轧不锈钢生产线项目预计2021年6月底投产;19.5万吨的超薄精密不锈钢板带项目,计划于7月开工建设,建设期为18个月。我们预计公司2023年产量可以达到310万吨,相比2020年的166.63万吨,提高86%,CAGR为23%。 Q1表现亮眼,单吨净利仍有提高空间。公司2021Q1实现营业收入/归母净利润62.66/1.11亿元,同比增长97.19%/107.66%,从产销量来看,公司不锈钢冷轧产品的产销量分别为50.82/48.46万吨,2020年的产销量为166.63/165.64万吨,2021年的产量已经有了较大的提高,且销量匹配度较好。2021Q1的单吨净利为273元,相比2020年降低24元。Q1通常为淡季,且公司2019Q1-2021Q1净利率分别为1.81%/2.07%/2.11%,2021Q1的表现最佳。我们认为随着公司生产线不断投产,效率不断提升,单吨净利仍有提高空间。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。结合公司生产线布局,以及盈利水平分析,我们预计公司2021-2023年归母净利润CAGR能达到30%,EPS分别为2.32/3.15/3.94元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:生产线建设不及预期
甬金股份 钢铁行业 2021-01-26 30.65 -- -- 34.50 12.56%
35.10 14.52%
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冷轧不锈钢龙头不断进击,助力业绩高速增长,给予“买入”评级公司作为宽幅冷轧与精密冷轧不锈钢板带领域的双龙头企业,近年来通过深挖下游市场需求潜力,依托自身成本竞争优势不断加快产能扩张步伐,逐步巩固并加强自身的龙头地位。随着公司新增项目的陆续投产,我们预计至截至2023年年底,公司冷轧不锈钢板带总产能将到达到304万吨/年,较2019年总体产能增长将超过1.7倍。产能的加速扩张将推动公司各类产品持续放量,进而助力公司业绩的高速增长。司我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.05亿元、5.44亿元、7.86亿元,EPS分别为1.74元、2.34元、3.37元,当前股价对应2020-2022年年PE分别为17.6倍、13.1倍、9.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 行业下游需求平稳上行,龙头效应凸显需求方面,以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游应用领域近年来发展态势良好,宽幅冷轧板带与精密冷轧板带每年可以分别保持13%、7%左右的需求增速。供给方面,宽幅冷轧板带产量CR6与精密冷轧板带产量CR4分别达到85%、53%,行业集中度较高,同时未来新增产能也以龙头企业为主,行业供需格局较为健康,我们预计未来行业整体盈利水平维持相对稳定。 新增项目陆续落地,公司产销量水平持续提升优异的成本管控能力是其不断成长的核心竞争力: (1)自主研发生产装备,投资成本仅为进口设备的40%,奠定折旧成本优势; (2)通过精细化管理、先进的生产设备与技术,提高产品成材率(主营产品300系宽幅冷轧板带成材率99.5%)并降低人工成本; (3)产能规模位居行业前列,规模化生产优势突出。由于其核心竞争力决定了公司作为行业典型的底部成本代表,未来公司的产能扩张并不会导致吨毛利出现大幅下滑,计我们预计2021-2023年公司产量将从2020年约135至万吨分别上升至176万吨、249万吨以及304万吨,产能快速扩张将推动公司业绩高速增长。 风险提示:产能投放不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求放缓等。
甬金股份 钢铁行业 2021-01-06 29.45 -- -- 34.60 17.49%
35.10 19.19%
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不锈钢行业 兼具 周期性和成长性:宽幅不锈钢冷轧行业由于下游对接地产、家电、日用品、家具、汽车、机械等行业,具有周期属性,当然其自身增速要高于下游整体增速,因为不锈钢应用场景在增加,渗透率提升为行业提供一定的额外增长。未来潜在的较大应用领域包括水管、波纹瓦等。 公司核心竞争力突出:不锈钢冷轧企业核心竞争力体现在产品性价比上, 甬金是行业中效率领先的企业,同时产品质量过硬。公司成本优势来自几方面: 1、产线自主设计,这使得公司产能投资成本大幅下降,奠定了产线投产后的吨折旧优势;2、管理效率高,民企机制市场化程度高,追求精细化管理,人均产出高,因此在单吨人工费用上具备显著优势;3、由于设备先进,技术工艺积累深,公司成材率高,利于成本下降、质量提升。 民企份额有望持续提升:近年宽幅不锈钢冷轧行业格局的变化体现为民企份额上升。民企由于机制灵活、管理精细,生产成本具备明显优势,故存在扩产动力,以甬金、宏旺 、 德龙为代表的民企市场份额持续扩张,其中甬金是 300系冷轧领域中的龙头。长期来看不锈钢需求仍处于成长过程,未来民企将通过占据新增需求来实现份额的持续扩张。作为行业中效率领先的龙头企业,在扩张速度上甬金有望领衔。此外与上游冶行业龙头企业的合作也将加速甬金的成长。 行业天花板较高:国内不锈钢冷轧行业是千亿级别的市场,且仍在成长之中,目前公司国内市占率 10%+,全球市占率更低,销量具备较大的成长空间。公司产能扩张速度较快,但预计并不会导致行业吨盈利的明显收缩,因为冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升,年需求增量基本能消化包括公司在内的几家民企的产能扩张,此外上游冶炼和热轧产能的大幅扩张也有利于冷轧环节议价能力的维持。 公司 新项目衔接有序:今年宽幅冷轧产品方面的增量主要来自 广东甬金一期 28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的 30万吨产能。未来增量则包括广东甬金 2期 40万吨项目、越南甬金 25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面,按公司中报披露, “年加工 7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在 2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产,第二条生产线预计 2021年 6月投产。浙江甬金(本部)进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可,并已经开工建设,项目计划于 2021年 7月竣工投产。此外浙江迁建项目二期,产能规划为 19.5万吨超薄精密不锈钢板带,计划将于 2021年 7月开工建设,建设期为 18个月。复合材料方面,5.5万吨复合材料项目预计将在今年有序推进。总体看公司产能扩张衔接有序,保障公司未来三年市占率的持续提升。 成长性仍被低估:经营效率推动市占率提升是公司未来的主要成长逻辑,保守估计未来三年公司销量复合增速有望超过 25%。12月小非解禁过后,公司股价短期压制因素消除。目前看,与公司成长性相比,股价估值偏低。我们预计公司 2020-2022年归母利润分别为 3.85亿元、5.31亿元、6.43亿元(前次报告预测为 3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元),同比分别增长 16%、38%、21%,目前股价对应 2021年 PE 为 12.4x,维持“买入”评级。 风险提示 :行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险、 研究报告使用的公开资料
甬金股份 钢铁行业 2020-11-19 30.10 38.15 -- 32.58 8.24%
34.60 14.95%
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发布股权激励计划,考核目标彰显公司对未来发展的信心 2020年11月17日,公司发布2020年限制性股票激励计划(公告编号:2020-062)。我们测算此次激励计划三个解禁期对应考核年度(21-23年)的考核目标(扣非归母净利,并扣除股份支付费用)分别为4.47、6.32、8.01亿元;我们前期预计公司21-22年归母净利为5.28、8.39亿元,考虑0.3亿元非经常性损益并扣除股份支付费用后为4.77、8.01亿元,我们认为公司完成21-22年考核目标可能性较高,同时彰显管理层对于公司未来发展的信心。由于此激励计划仍须经股东大会审议,故维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为1.69/2.29/3.64元,维持“买入”评级。 71%激励计划拟授予股票的分配对象为核心管理、技术人员 此次激励计划拟授予股票281万股,占目前总股本的1.2%,其中有14%为预留部分,拟授予价格为14.44元/股,最新收盘价为28.65元(2020.11.17),折价50%。拟授予部分中,42万股拟授予6位管理层,占比15%;199万股拟授予96位核心管理、技术和业务人员,占比71%;合计拟授予的激励对象102人,占19年底公司员工总数的7.2%。 我们预计完成21-22年考核目标可能性较高,且彰显对未来发展的信心 此次激励计划共分为三个解除限售期,对应考核年度分别为21-23年,对应解除限售比例为40%、30%、30%。21-23年考核目标值(扣非归母净利,并扣除股份支付费用)分别为较19年增长45%、105%、160%,即4.47、6.32、8.01亿元;我们前期预计公司21-22年归母净利为5.28、8.39亿元,考虑0.3亿元非经常性损益(19年、20M1-9均为0.25亿元),并扣除股份支付费用后为4.77、8.01亿元,因此我们认为公司完成21-22年考核目标可能性较高,同时彰显管理层对于公司未来强劲发展的信心。 看好规模扩张带动归母净利增长,维持“买入”评级 公司吨毛利相对稳定,技术水平提升,下游需求增长,公司产能扩张将占据部分市场增量份额、带动归母净利增长。由于此次激励计划仍须经股东大会审议,故维持前期盈利预测不变,预计20-22年EPS为1.69/2.29/3.64元。可比公司PE(2020E,Wind一致预期)均值为20.58倍,考虑公司产能持续投放、但20年底开始有限售股解禁,故保守考虑仍维持前期估值水平不变,给予公司23倍PE(2020E)估值,对应目标价38.87元(与前值一致),仍维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,产能建设、投放进度不及预期。
甬金股份 钢铁行业 2020-11-19 30.10 -- -- 32.58 8.24%
34.60 14.95%
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主要事件:公司公告限制性股票激励计划草案,拟授予的限制性股票数量280.74万股,占本总股本的1.2171%。其中,首次授予240.74万股,占总股本的1.0437%;预留40万股,总股本的0.1734%。首次授予激励对象限制性股票的授予价格为每股14.44元。激励对象总人数为102人,占公司截至2019年底员工总数1422人的7.17%,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员。 业绩考核要求:2021-2023年扣非归母净利润较2019年增长率的目标值分别为45%、105%、160%,触发值分别为35%、90%、140%。若达到触发值,公司层面解除限售比例为80%,若达到目标值则为100%。考核目标综合考虑了实现可能性和对员工的激励效果,有望进一步激发员工积极性。 成本影响:假设2020年12月授予,激励计划需摊销的总费用为3420.92万元,其中2020年185.3万元、2021年2109.56万元、2022年812.47万元、2023年313.58万元,上述测算结果并不代表最终的会计成本,对公司经营成果的影响最终结果以年度审计报告为准。 并购并购+新建推动产能扩张:公司前期公告拟收购青拓上克产能(冷轧30万吨、热酸55万吨),以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元,净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平,实现收购后,通过技术改造、经营模式的复制,有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能,现在变为直接收购后,可以进一步强化管控和改造,节省租赁成本和财务费用,提升盈利水平。浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位,提升公司整体盈利能力。 新项目衔接有序:近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面,按公司中报披露,“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产,第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金(本部)进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可,并已经开工建设,项目计划于2021年7月竣工投产。总体看公司产能扩张衔接有序,保障公司未来三年市占率的持续提升。 投资建议:股权激励计划的推出使得公司激励机制得到进一步完善,在原本精细化管理的基础上,有望进一步激发员工活力,绑定核心管理、技术、业务人才,有利于公司长远发展。并购和产能新建同步推进,将推动公司市占率快速提升,我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面,目前宽幅行业吨盈利水平已经极低,综合未来行业供需判断,吨盈利进一步下降空间有限,未来有望维持低位稳定,销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元,同比分别增长13%、40%、18%,目前股价对应2021年PE为12.5x,我们认为公司仍被低估,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。
甬金股份 钢铁行业 2020-10-26 31.30 -- -- 31.52 0.70%
34.60 10.54%
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前三季度累计数据:营业收入136亿元,同比+20%;净利润3.05亿元,同比+10%;归母利润2.59亿元,同比+8.45%;扣非后归母利润2.34亿元,同比+6.8%;EPS1.12元。 三季度单季数据:营业收入56.9亿元,同比+35.7%;净利润1.22亿元,同比+15%;归母利润1.03亿元,同比+11.7%;扣非后归母利润0.93亿元,同比+13.9%;EPS0.44元。 三季度销量明显提升、毛利率略降:我们测算华东地区三季度304/2B产品市场均价同比下降约4.2%,公司单季收入增速仍高达35.7%,反映公司销量出现明显提升。增量主要来自广东甬金一期28万吨项目,同时前期与上克有产能租赁协议。三季度公司毛利率从Q2的4.88%略降至4.77%,一方面由于产能增量主要来自毛利率相对低一些的宽幅产品,另一方面Q3的304/2B产品市场均价环比上涨约8%,在这种情况下即使吨加工费不变,或者增幅低于售价增幅,都会体现为毛利率的下降。净利率环比下降0.34Pct至2.14%,降幅较毛利率变化更大,主要由于销售费用率和财务费用率的增加。 产能扩张加速推进:公司前期公告拟收购青拓上克产能(冷轧30万吨、热酸55万吨),以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元,净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平,实现收购后,通过技术改造、经营模式的复制,有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能,现在变为直接收购后,可以进一步强化管控和改造,节省租赁成本和财务费用,提升盈利水平。浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位,提升公司整体盈利能力。 市占率持续提升:近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面,“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产,第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金(本部)进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可,并已经开工建设,项目计划于2021年7月竣工投产。总体看公司产能扩张衔接有序,保障公司未来三年市占率的持续提升。 投资建议:并购和产能新建同步推进,将推动公司市占率快速提升,我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面,目前宽幅行业吨盈利水平已经极低,综合未来行业供需判断,吨盈利进一步下降空间有限,未来有望维持低位稳定,销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元,同比分别增长13%、40%、18%,目前股价对应2021年PE为13.5x,我们认为公司仍被低估,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名