公司发布 2023 年年度报告， 2023 年实现营业收入 398.74 亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%；实现扣非归母净利润4.27 亿元，同比下降 6.50%。 冷轧不锈钢主业逆势稳健经营， 产销量同比双位数增长2023 年， 公司生产入库冷轧不锈钢 283.56 万吨，同比增长 15.14%，销量281.98 万吨，同比增长 14.42%；其中宽幅冷轧 300 系 2B/宽幅冷轧 400 系BA/精密冷轧300系/精密冷轧400系/宽幅冷轧300系BA销量分别为220.12 /31.67/11.50/4.92/3.93 万吨， 分别同比+10.19%/+47.87%/+16.64%/- 24.69%/+91.56%。 广东甬金、浙江甬金新增产能较短时间内实现基本满产。2024 年， 公司冷轧不锈钢计划产销量 320 万吨， 较 2023 年销量增长约 13.5% 需求偏弱导致宽幅/精密冷轧产品吨毛利下滑2023 年， 公司销售毛利率/净利率分别为 4.79%/1.55%，分别同比提高0.22/0.03 pct。分产品来看， 精密冷轧 300 系/精密冷轧 400 系/宽幅冷轧300 系 BA/宽幅冷轧 400 系 BA/宽幅冷轧 300 系 2B 吨毛利分别为 1333/510/ 1145/161/642 元/吨，分别同比减少 770/58/80/309/30 元/吨。 受下游需求疲软影响，冷轧不锈钢价格下降，公司宽幅、精密冷轧产品吨毛利下滑。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 2.74%，同比提高 0.08 pct。 预镀镍、钛材新材料项目预计于 2024 年 6 月试生产公司年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期） 与年产 6 万吨钛合金新材料项目（一期）预计 2024 年 6 月达到试生产阶段。 正式投产后， 公司将新增预镀镍钢带年产能 7.5 万吨、钛材年产能 1.5 万吨。 钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强， 有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测、 估值与评级公司不锈钢冷轧主业经营稳健， 新增产能有序释放；预镀镍、钛材新业务有望带来新的业绩增长点。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.35/7.22/8.13 亿元， EPS 分别为 1.73/1.97/2.22 元；参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 12.4 倍 PE，目标价 21.46 元，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期

事件： 公司披露 2023年年度报告， 营收企稳，利润小幅下滑。 公司 2023年全年营业收入 398.74亿元，同比+0.81%；归母净利润 4.53亿元，同比-6.94%；扣非归母净利润 4.27亿元，同比-6.5%。公司营收企稳，利润小幅下滑。 2023年公司主要产品销量增长， 公司主业行业供给大于需求、 不锈钢价格下跌。 2023年公司产品合计销量 284.66万吨，同比+15.08%。其中，主要产品宽幅冷轧不锈钢 300系 2B 销量 220.12万吨，同比+10.19%；宽幅冷轧不锈钢 400系BA 销量 31.67万吨，同比+47.87%；精密冷不锈钢 300系销量 11.50万吨，同比+16.64%。 2023年行业产能增速大于需求的增速，总体市场供大于求。 2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。从 2023年末国内主要钢厂无锡地区304冷轧市场主流价格来看， 2023年内单价累计下跌约 3200元/吨，跌幅约 18%。 不锈钢项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。 公司年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目 2023年 12月已投产；公司年加工 120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）预计 2024年 10月达到试生产阶段；年加工 26万吨精密不锈钢带（一期）预计 2024年 5月达到试生产阶段、二期预计2025年 5月达到试生产阶段；泰国年产 26万吨精密不锈钢板带已完成土地征地工作。公司项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。 公司预计电池壳专用材料、钛合金等新业务将在 2024年投产运行，公司业绩新驱动值得期待。公司年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）预计在 2024年 6月达到试生产阶段；公司年产 6万吨钛合金新材料项目（一期）预计在 2024年 6月达到试生产阶段。 盈利预测： 预测公司 24-26年营收分别为 457.77/540.35/625.35亿元，归母净利润分别为 5.48/7.15/8.55亿元， PE 分别为 11.64/8.92/7.46。 维持“买入”评级。 风险提示： （1）公司产线建设不及预期； （2）电池壳行业竞争加剧； （3）公司钛合金业务销售端出现问题

公司发布 2023 年报， 业绩符合市场预期。 报告期内，公司实现营业总收入 398.74 亿元，同比增长 0.81%，归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%。公司 23 年四季度单季归母净利润 1.38 亿元，同比增长 0.73%，环比三季度增长 35%。 同时，根据公司公告，拟定 2023年度利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 5 元（含税） ，合计派发现金红利 1.82 亿元，占 2023 年归母净利润的 40.25%。 新增产能逐步兑现销量增长，单吨盈利具有韧性。 报告期内， 浙江甬金和广东甬金新增产能项目投产，全年公司实现冷轧不锈钢产量 286 万吨，同比增长 15.72%，实现销量 285万吨，同比增长 15.08%，产销基本均衡； 吨售价约 13864 元/吨，同比下降 12.56%；吨成本约 13206 元/吨，同比下降 12.73%；吨毛利约 658 元/吨，同比下降 8.98%，在下游需求较差的情况下体现出一定韧性。 财务费用同比降低， 研发费用维持高位。 报告期内， 公司管理费用 1.62 亿元，同比增长29.32%；销售费用 0.69 亿元， 同比增长 86.23%，主要因销售增长而增加；财务费用为0.81 亿元， 同比下降 49.03%， 主要因为汇兑损益影响。此外，本期公司研发费用约 7.78亿元，同比增长 6.86%，维持较高水平。 主营业务稳步扩张， 新材料项目持续推进。 根据公司公告， 不锈钢加工主业方面， 靖江甬金年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带一期项目在 23 年 10 月开工， 预计 24 年 10 月达到试生产阶段，不锈钢产品产销量有望持续增长。 同时在新材料领域， 预镀镍一期项目和钛合金新材料一期项目也预计于 24 年 6 月达到试生产阶段，有望成为公司新的增长点。 投资分析意见：考虑到下游需求仍然较弱，我们将 24-25 年公司吨钢毛利预测由 750、 763元/吨下调至 675、 712 元/吨，对应 24-25 年归母净利润预测由 8.08、 10.24 亿元下调至5.6、 7.14 亿元，并新增 26 年归母净利润预测 8.52 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为 11 倍、9 倍和 7 倍。 公司主营为特钢行业中的不锈钢冷轧业务， 可比公司参考不锈钢管标的久立特材和综合性特钢标的中信特钢， 24-25 年平均 PE 分别为 14、 12 倍。故公司估值水平较低，且考虑到随着公司新增产能持续落地，产销量有较高成长性， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 1） 下游需求不及预期， 2） 公司销量及加工费下降， 3） 根据 2024 年 4 月 4日公司发布的《关于上海证券交易所对公司募投项目延期事项的监管工作函的回复公告》 ，受设备安装、人员培训进度、西北市场客户不及预期影响，公司对甘肃甬金不锈钢项目进行延期， 经审慎评估， 我们在模型计算中未考虑该项目未来增量， 后续产量增长仅考虑 23年已投产产能的爬坡及靖江项目增量， 已充分评估该事件风险。

事件：公司披露2023Q3季报。2023年前三季度，公司实现营业收入275.8亿元，同比-9.2%；归母净利润3.15亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-13.3%。分季度看，2023Q3公司实现营业收入102.5亿元，同比+9.1%，环比+4.0%；归母净利润1.02亿元，同比+111.7%，环比-14.8%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+127.9%，环比-17.8%。 季度销量改善，产品结构变化致吨钢销售毛利环比小幅下降11）量：2023前三季度公司冷轧不锈钢销量194.7万吨，同比+8.7%，其中300系不锈钢168.8万吨，同比+6.2%，400系不锈钢25.9万吨，同比+28.2%。分季度看，2023Q3公司冷轧不锈钢销量78.0万吨，同比+33.4%，环比+12.9%。其中，300系67.2万吨，同比+28.0%，环比+11.8%；400系10.9万吨，同比+81.2%，环比+20.5%。 22）利：2023前三季度公司实现销售毛利13.0亿元，同比-6.1%；毛利率4.7%，同比+0.15pct。分季度看，2023Q3单吨不锈钢销售毛利607元/吨，环比下降6.9元/吨；毛利率4.62%，环比-0.12pct。毛利下降主要因销售产品变化，400系占比环比增加影响吨钢毛利。 在建项目如期推进，不锈钢产能继续释放。三季度，甘肃甬金22万吨项目一期8万吨于8月投产，浙江甬金迁建19.5万精密项目预计年底前陆续投产，越南甬金二厂26万吨项目一期已经开工，预计2024年Q2投产。我们预计，2023年不锈钢产量接近280万吨，2024年接近325万吨。 新材料项目投产在即，贡献公司第二增长曲线。年产6万吨钛合金项目一期1.5万吨和7.5万吨柱状电池外壳材料项目有序推进，按原计划将于2024Q1投产。 盈利预测与投资建议：根据前三季度情况，我们调整了销量预期、不锈钢价格、吨钢盈利和钛材盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/7.1/7.5亿元（前值5.7/9.6/11.9亿元），对应EPS为1.23/1.87/1.97元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸，继续看好公司高成长，给予2023年20X估值，对应目标价25.14元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，行业景气度不及预期

公司2023年前三季度营业收入约275.81亿元，同比下降9.2%；归属于上市公司股东的净利润约3.15亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少13.3%。单季度看，23Q3营收102.45亿元，同比增加9.1%，环比增加4.0%。23Q3归母净利润为1.02亿，同比增加111.7%，环比减少14.8%。扣非归母净利0.91亿元，同比增长128.3%、环比减少17.8%。主营产品产销稳步增长产销端：公司2023年前三季度300系冷轧不锈钢卷板产量169.79万吨，同比增加5.70%；销量168.82万吨，同比增加6.17%。400系冷轧不锈钢卷板产量27.54万吨，同比增加34.62%；销量25.91万吨，同比增加28.21%。单季度来看，公司2023年Q3季度300系冷轧不锈钢卷板产量69.04万吨，同比增加28.72%，环比增加17.36%；销量67.16万吨，同比增加27.97%，环比增加11.78%。400系冷轧不锈钢卷板产量11.83万吨，同比增加103.45%，环比增加34.42%；销量10.87万吨，同比增加81.19%，环比增加20.47%。价格端：公司2023年前三季度300系冷轧不锈钢卷板销售价格1.51万元/吨，同比下降13.96%；400系冷轧不锈钢卷板销售价格0.76万元/吨，同比下降16.77%。单季度来看，公司2023年Q3季度300系冷轧不锈钢卷板销售价格1.45万元/吨，同比下降12.74%，环比下降0.77%；400系冷轧不锈钢卷板销售价格0.74万元/吨，同比下降0.93%，环比下降2.92%。公司主业不锈钢冷轧项目稳步推进公司冷轧项目稳步推进，广东甬金三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”于7月转固，新增宽幅2B产品产能35万吨/年；甘肃甬金“年产22万吨精密不锈钢板带项目”一期已于今年8月投入试生产，投产后将新增8万吨BA产品产能；浙江甬金迁建项目“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”计划于年底前陆续投产，全产投产后将新增19.5万吨精密和BA产品产能；越南二厂“年加工26万吨精密不锈钢带”一期已于今年上半年开工建设，预计2024年二季度投产。新材料业务有望成为公司新的业绩增长点公司积极布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计都将在2024年一季度达到试生产阶段。新材料业务有望在2024年开始进一步增厚公司业绩。盈利预测公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，不断夯实主业的同时，业务多点开花，我们看好未来预镀镍等新业务对公司带来较大的业绩增量，未来几年公司业绩有望加速释放。鉴于不锈钢需求今年整体不及预期，公司产品价格同比下滑，我们下调今年公司利润，我们预计2023-2025公司归母净利润分别达4.9/7.7/10.1亿元，同比+1.5%/55.2%/32.0%。参考行业内可比公司，给予公司2024年13倍估值，对应目标价26.13元，维持公司“买入”评级。风险提示不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680电池落地不及预期。

事件概述：公司发布 2023年三季报。2023年 Q1-Q3，公司实现营收 275.81亿元，同比减少 9.2%；归母净利润 3.15亿元，同比减少 9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少 13.3%。 2023Q3，公司实现营收 102.45亿元，同比增长9.1%、环比增长 4%；归母净利润 1.02亿元，同比增长 111.7%、环比减少 14.8%； 扣非归母净利 0.91亿元，同比增长 127.9%、环比减少 17.8%。 点评： Q3销量改善， 毛利率环比下滑1. 量： Q3销量明显增加。 23年前三季度：冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不 锈 钢 产 品 销 量 分 别 为 194.72万 吨 /168.82万 吨 /25.91万 吨 ， 同 比+8.66%/+6.17%/+28.21%。 23Q3， 冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不锈钢产 品 销 量 分 别 为 78.03万 吨 /67.16万 吨 /10.87万 吨 ， 同 比+33.43%/+27.97%/+81.19%，环比+12.92%/+11.78%/+20.47%。 2. 价： Q3毛利率环比下降。 23年前三季度， 300系冷轧不锈钢价格为 15065元/吨，同比-13.96%； 400系冷轧不锈钢价格为 7585元/吨，同比-16.77%。 23Q3， 300系冷轧不锈钢价格为 14479元/吨，同比-12.74%，环比-0.77%。 400系冷轧不锈钢价格为 7443元/吨，同比-0.93%，环比-2.92%。公司 23年前三季度毛利率 4.70%，同比+0.12pct。其中 23Q3毛利率 4.62%，环比-0.12pct，同比+0.61pct。 未来核心看点： 顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期1. 多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。 公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能 479.75万吨， 规模效应有望逐步显现。 顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2. 定增完成募资 12亿元，保障扩产项目建设资金。 公司 2023年 4月完成定增，发行股票 444,115,47股，发行价格 27.02元/股，募集资金 12亿元，用于甘肃甬金 22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期 35万吨冷轧不锈钢项目。 3. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。 公司 2022年规划“年产 6万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计 2024年一季度达到试生产阶段。 投资建议： 随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.81/7.07/10.35亿元，对应现价， 2023-2025年 PE 依次为 16/11/8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

事件：公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 275.81亿元，同比减少 9.17%；归母净利润 3.15亿元，同比减少 9.94%； 归属上市公司扣除非经常性损益净利润 2.89亿元，同比减少 13.27%；基本每股收益 0.83元。 三季度业绩环比回落，销售毛利率基本平稳。 公司 2023Q3实现归母净利 1.02亿元，同比增长 111.69%，环比减少 15.00%； 实现扣非归母净利 0.91亿元，同比增长 127.94%，环比减少 18.02%；公司2022Q4-2023Q3逐季销售毛利率分别为 4.62%、4.76%、4.74%、4.62%，逐季销售净利率分别为 1.88%、 1.59%、 1.69%、 1.43%， 2023Q3销售毛利率基本平稳，但净利率走弱， 2023Q3四项费用占比较 2023Q2增加 0.2pct。 三季度销量同环比均显著增长。 公司三季度产销量持续增长，前期投建项目逐步贡献产出， 根据公告 2023Q3公司冷轧不锈钢产品汇总产量为 80.9万吨，同比增长 36.0%，环比增长 19.2%； 冷轧不锈钢产品汇总销量为 78.0万吨，同比增长 33.4%，环比增长12.6%。 多项目稳步推进， 主业扩张空间大。 根据公告， 公司暂定拟通过子公司甬金金属科技（越南）有限公司以其自有资金投资实施“年加工 26万吨精密不锈钢带” 项目， 叠加待投产的浙江甬金“年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目” 、 广东甬金三期“年加工 35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目” 、 甘肃甬金“年加工 22万吨精密不锈钢板带项目” 、 泰国甬金项目，以及筹建阶段的靖江甬金“年加工 120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目” ，现有已公告且未投产不锈钢板带加工项目产能达 248.5万吨，相当于 2022年产量的 100.4%，未来主业扩张空间巨大。 加速深加工转型，多产线稳步推进。 根据公告， 公司拟投“年产 6万吨钛合金新材料项目” 及“年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目” ，两项目预计 2024年一季度达到试生产阶段； 除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。 投资建议。 公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能， 三季度销量持续改善，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出；考虑到年初以来行业需求低迷现状，适当下调公司盈利预估，预计公司 2023年~2025年实现归母净利分别为 4.5亿元、 5.7亿元、 7.6亿元， EPS 分别为 1.17元、 1.50元、 1.98元，对应 PE 为 17.9倍、 13.9倍、 10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

投资要点： 事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入173.35亿元，同比-17.35%；归母净利润2.13亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.98亿元，同比-32.55%。分季度看，2023Q2公司实现营业收入98.49亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.20亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-35.77%，环比+27.8%。 季度销量改善，销售毛利率趋稳。 1）量：2023H1公司冷轧不锈钢销量116.69万吨，同比-3.3%，其中300系不锈钢101.65万吨，同比-4.6%，400系不锈钢15.04万吨，同比+5.8%。分季度看，2023Q2公司冷轧不锈钢销量69.11万吨，同比+1.22%，其中300系60.08万吨，同比-1.2%，400系9.02万吨，同比+20.87%，主要受益于甘肃甬金项目投产。 2）利：2023H1公司实现销售毛利8.24亿元，同比-18.1%，环比+2.76%。分季度看，产品结构和市场竞争影响产品利润，2023Q2单吨不锈钢销售毛利676元/吨，同比-24.81%，环比-9.79%；毛利率逐渐企稳，2023Q2公司实现毛利率4.74%，回升至2022Q1水平。 在建项目按期进行，冷轧龙头产能继续释放。国内项目，公司按期建设广东甬金三期35万吨项目预计2023年Q3投产，甘肃甬金22万吨（一期两条线共18万吨）其中一条线已于2023Q2投产，钛合金、电池壳新材料业务按期施工建设（2022年报披露预计2024Q1投产）；浙江甬金19.5万吨项目推迟至2023年12月31日。海外项目，终止印尼项目投资，新增新越金属（越南二厂）26万吨已经开工建设，预计2024H2投产。 盈利预测与投资建议：考虑到项目变化和行业竞争加剧，我们调整了公司销量预期和吨钢盈利，预计公司2023-2025年归母净利润为5.7/9.6/11.9亿元（前值7.1/11.7/14.1亿元），对应EPS为1.48/2.52/3.12元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸，继续看好公司高成长，给予公司2023年近三年平均20X估值，对应目标价29.85元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，行业景气度不及预期

事件：公司披露2023年半年报，营收、净利润承压，产品入库产量和销量有所降低。公司23年上半年营业收入173.35亿元，同比-17.35%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比-29.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98亿元，同比-32.55%。截至报告期末公司完成冷轧产品入库产量116.67万吨，同比下降4.23%；销售116.91万吨，同比下降3.31%。 23年上半年不锈钢行业承压，下半年需求有望持续改善，不锈钢企业利润有望回升。年初市场对经济复苏预期较强，上游备库增加，春节后现实需求恢复速度不及节前预期，市场高库存压力下导致不锈钢整体价格下跌；直至二季度原料端阶段性企稳，受到中下游进行集中补库、钢厂控制发货的影响，不锈钢价格小幅回升，后续维持震荡走势。根据51不锈钢网站统计，2023年上半年，国内不锈钢宽幅冷轧产量为680万吨，同比减少55万吨，减幅约7.5%。上半年宽板粗钢产量合计1,309万吨，同比增加75.69万吨，增幅6.14%，其中冷轧占比52%。 分系别来看，各系别产量均出现下滑，其中200系产量为205万吨，同比减少2%，300系产量为333万吨，同比减少11%，400系产量为141万吨，同比减少6%。根据网站测算，2023年1-6月国内表观消费量1,530万吨，同比增加60万吨，增幅4.1%。下半年，需求端有望继续改善，预计建材及家电、厨电等地产相关链条需求将会回暖，或改善中上游企业利润。 公司项目印尼项目终止，越南项目、银羊管业、广东甬金、甘肃甬金、钛合金及电池壳材料业务稳步推进。公司新越金属项目（越南二厂）在报告期内开工建设，终止了对印尼项目的投资，再次收购银羊管业40%股权，按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目和钛合金、电池壳新材料业务项目，公司钛合金项目和柱状电池外壳专用材料项目稳步推进。 盈利预测：我们认为下半年不锈钢需求有望回升，电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。由于23年上半年不锈钢下游及公司产销量不及预期，我们调整了公司销量及盈利预测，预测公司23-25年营收分别为402.58/514.41/624.96亿元，归母净利润分别为5.38/9.08/12.64亿元，PE分别为16.11/9.54/6.85。维持“买入”评级。 风险提示：（1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题

事件：公司近期发布2022 年年报，全年公司实现营收395.6 亿元（+26.1%）；实现归母净利4.9 亿元（-17.7%）。22Q4 实现营收91.9 亿元（+3.5%），实现归母净利1.4 亿元（-11.9%）。 逆势提升市占率，22 年销量增18%。根据51bxg 数据，22 年国内不锈钢宽幅冷轧产量近同比增加1%达1420 万吨，其中400 系冷轧受家电、厨电、电梯需求的回落，产量大幅下降13.9%至269 万吨。22 年公司实现247 万吨销量，yoy+18%，其中宽幅300 系2B 销量达200 万吨，占比81%。 23 年产销目标280 万吨，海内外产能扩张持续推进。22 年底公司名义冷轧产能逾220 万吨，23 年甘肃甬金一期第一条线、广东甬金三期等项目将陆续投入生产，为公司；海外项目方面，越南甬金22 年4 月投产，主要面向出口，考虑越南本土内需的持续旺盛，公司同时在越南成立内销型公司，整体规划26 万吨产能，预计23 年Q2 开工8 万吨BA 产线。 单吨净利触底，22Q4 需求环比好转。受22 年Q2-Q3 下游持续去库的影响，行业整体需求有所减弱，尤其是400 系冷轧加工费下滑明显，叠加22Q3 大宗原材料高位回落，全年公司单吨净利为244 元/吨，同比下滑28%。22Q4 较Q3 需求已有所修复，随着宏观经济的持续回暖，公司盈利存在较大弹性。 围绕主业开展钛合金和电池壳材料业务，预计24 年进入试生产。继21 年布局水管和复合材料项目之后，公司利用产业链整合优势，布局钛合金和柱状电池壳材料业务，一期1.5 万吨钛合金和一期7.5 万吨柱状电池壳专用材料业务预计于23 年开工建设，24 年Q1 投入试生产。 考虑22 年中以来不锈钢需求走弱，我们调减公司销量和吨毛利假设，预计公司2023-2025 年净利润分别为7.54、10.32、12.88 亿元（23-24 年原11.76、13.41 亿元），EPS 分别为1.97、2.70、3.37 元。根据可比公司23 年16XPE，给予公司目标价31.52 元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、新产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。

事件：4月14日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入395.56亿元（+26.11%）；归母净利润4.87亿元（-17.67%）；扣非后归属净利润4.57亿元（-19.09%）。2022Q4公司实现营业收入91.91亿元，同比+3.52%，环比-2.11%；归母净利润1.36亿元，同比-11.92%，环比 +183.32%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比-15.69%，环比+206.78%。 行业景气度下降，公司产销量逆势增长。受国际环境和经济形式变化因素影响，不锈钢景气度下降，根据51bxg统计，2022年国内不锈钢表观消费量约为2957万吨，同比-4.26%，公司因新项目释放销量逆势增长：1）量：2022年公司产品生产入库产量247.44万吨，同比+15.95%，全年销量247.36万吨，同比+17.98%。其中，宽幅冷轧300系2B销量199.76万吨，同比+18.68%。2）利：2022年吨产品毛利730.7元/吨，同比-7.55%。其中，300系2B单吨毛利671.8元/吨，受益于越南工厂投产，同比+18.25%。 新增产能继续释放，驱动公司维持高增长。公司在建项目稳步推进，2023年初步计划生产产量280万吨，同比再增13%：1）“22万吨甘肃甬金”一期、浙江甬金19.5万吨可转债项目、广东甬金三期35万吨项目预计将于2023年Q2-Q3试生产；2）越南甬金表现出较强的盈利能力，计划建设8万吨BA项目，2023年Q4开工建设；3）靖江甬金120万吨、印尼甬金70万吨项目根据市场情况调整建设节奏。 下游拓展延伸，产品结构升级提振盈利能力。公司积极发挥冷轧优势，继复合材料和不锈钢水管之后，布局钛合金和柱状电池外壳材料项目。其中，钛合金项目计划2023年5月开工建设，2024年一季度试生产；柱状电池外壳专用材料项目，一期预计2023年10月进入设备安装阶段，2024年投入试生产。 盈利预测与投资建议：因行业景气度下降，根据公司最新印尼和靖江项目进展调整公司2023年销量预期至290万吨，调整公司2023-2025年归母净利润为7.1/11.7/14.1亿元（原23-24年为10.7/15.2亿元），对应EPS分别为1.84/3.06/3.69元/股，根据近三年历史估值平均为19.75XPE，下调目标价至36.34元并给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，行业景气度不及预期

事件公司发布 2022年度报告，2022年实现营业收入 395.55亿元，同比增长 26.11%；实现归母净利润 4.87亿元，同比下降 17.67%； 扣非归母净利润 4.57亿元，同比下降 19.09%。 2022Q4单季度实现营业收入 91.91亿元，同比增长 3.52%； 归母净利润 1.36亿元，同比下降 11.92%；扣非归母净利润 1.23亿元，同比下降 15.69%。 主业产销量稳步提升，钛材与预镀镍新项目积极推进2022年，公司产品入库量 247.44万吨，同比增长 15.95%；销量 247.36万吨，同比增长 17.98%；其中，精密冷轧 300系/精密冷轧 400系/宽幅冷轧 300系 2B/宽幅冷轧 300系 BA/宽幅冷轧 400系BA/其他产品销量分别为 9.86/6.53/199.76/2.05/21.42/7.73万吨，分别同比+153.8%/-16.1%/+18.7%/-67.9%/-5.29%/+1077.5%。 精密 300系产销量增长主要系江苏项目的达产，高端精密产品份额增加；精密 400系减少主要系浙江本部搬迁项目原有产线逐步停产启动搬迁；300系 2B 产量增长主要系广东甬金二期、越南甬金投产；其他产品增加主要为收取加工费的代加工业务量增加。根据51bxg 网站统计，2022年，全国精密/宽幅冷轧不锈钢板带产量分别为 72.5/1420万吨，分别同比增长 6.1%/1.0%；公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带市占率约为 22.9%/15.8%，分别同比提高 3.4/2.3pct。根据公司在建和拟建项目新增产能情况，预计到 2025年底，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能将达到 32.15/491.6万吨。 新材料业务方面，公司柱状电池外壳专用材料项目一期 7.5万吨产线预计于 2023年 10月进入设备安装阶段，并于 2024Q1投入试生产；钛合金新材料项目一期 1.5万吨产线计划 2023年 5月开工建设，预计 2024Q1达到试生产阶段。 下游需求短期承压，平均吨毛利小幅下降2022年，公司销售毛利率为 4.57%，同比下降 0.71pct。各类不锈钢产品平均加工费为 1474元/吨，同比增加 39(+2.73%)元/吨； 平均吨毛利为 723元/吨，同比下降 41(-5.37%)元/吨。主要产品来看，精密 300/精密 400/宽幅 300系 2B/宽幅 300系 BA/宽幅 400系BA 吨加工费分别为 3739/1759/1242/2483/1405元/吨，分别同比-794(-17.5%)/-607(-25.6%)/+179(+16.8%)/-236(-8.7%)/-380(-21.3%)元/吨；吨毛利分别为 2103/568/672/1225/470元/吨，分别同比-805(-27.7%)/-674(-54.3%)/+104(+18.3%)/-684(-35.8%)/-536(-53.3%)元/吨。公司销量占比 80%以上的宽幅 300系 2B 产品吨毛利上升，主要由于年内越南甬金投产，海外产品吨毛利好于境内。精密和宽幅 BA 系吨毛利有所下降主要由于 2022年疫情反复等因素影响下游需求，公司小幅下调吨加工费以维护市场份额；另外，镍价大幅波动、部分新增产能尚处于爬坡阶段导致成本及费用端有 所增加。2023年来看，在消费复苏、下游需求回暖背景下，公司市占率与下游终端客户占比提升将推动吨加工费回升。2022年，公司期间费用率为 2.65%，同比提高 0.26pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.09%/0.32%/1.84%/0.40%，分别同比+0.01/-0.10/+0.07/+0.29pct。财务费用增加主要系汇率波动较大产生汇兑损失所致。 盈利预测与投资建议公司不锈钢冷轧主业新增产能项目储备充沛，随着产能持续释放，市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费增长。钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，盈利水平高于主业。公司业绩成长韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.94(下调 14.6%)/10.10(下调 16.5%)/13.01亿元，分别同比增长 42.52%/45.65%/28.75%；EPS 分别为1.81/2.64/3.40元，当前股价对应 P/E 分别为 15.76/10.82/8.40倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。

事件：公司披露2022 年年报，营收有所增长，净利润表现不佳。公司22 年全年营业收入395.55 亿元，同比+26.11%；归属于上市公司股东的净利润4.87 亿元，同比-17.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.57 亿元，同比-19.09%。 公司不锈钢产品产销量持续增加。2022 年，公司不锈钢产品生产入库产量 247.44万吨，同比增长 15.95%；公司不锈钢产品全年销量 247.36 万吨，同比增长17.98%。 公司公布各不锈钢项目建设进度，部分项目进度有所放缓。（1）浙江甬金：可转债募投项目预计推迟至2023 年4 月调试，6 月试生产；（2）江苏甬金：IPO 募投项目已全面投产；（3）广东甬金：“年产32 万吨精密不锈钢板带项目”于22 年初试生产，三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢带技术改造项目”预计将于23 年三季度试生产；（4）甘肃甬金：“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”预计将于23 年二季度试生产；（5）海外项目：越南甬金预计23 年二季度开工建设一条年加工8 万吨BA 表面不锈钢冷轧生产线；泰国甬金项目预计23 年4 季度开工建设。 （6）其他项目：靖江甬金120 万吨高增不锈钢板带项目和印尼甬金年加工70 万吨宽幅冷轧不锈钢项目目前处于筹建阶段。 公司钛合金项目和柱状电池外壳专用材料项目稳步推进。（1）钛合金项目一期年产1.5 万吨钛合金新材料生产线计划23 年5 月开工建设，预计2024 年一季度达到试生产阶段。（2）柱状电池外壳专用材料一期年加工7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线预计24 年一季度试生产。 23 年国内需求向好，公司不锈钢加工费有望回升，为公司达成23 年营收利润增长的目标提供有利环境。中国PMI1-3 月稳定在荣枯线50%以上，国内需求向好不锈钢加工费有望回升。公司2023 年冷轧不锈钢计划产销量 280 万吨，同比增加约 13%；合并营业收入预计 420 亿元至 470 亿元，同比增长 5%至 18%，归属于上市公司净利润预计 5.5 亿元至 7.2 亿元，同比增长 13% 至 48%。 盈利预测：随着未来公司不锈钢产能落地公司不锈钢传统业务有望大幅扩张，另外电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。预测公司23-25 年营收分别为508.97/682.08/843.88 亿元，归母净利润分别为6.68/11.78/17.68 亿元，PE分别为15.91/9.03/6.02。维持“买入”评级。 风险提示： （1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题

快速成长的不锈钢冷轧加工龙头公司自 2019年上市以来，借助资本市场的力量实现了产能的快速扩张，资本开支保持较高规模。2019年上市以来公司产能保持快速增长，截至 2022Q3，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带年产能分别为21.85/206.6万吨，较 2018年增长 109%/149%。根据我们的盈利预测，预计 2022年公司实现营业收入为 403.56亿元，2018-2022年 CAGR 为26.72%；归母净利润为 5.21亿元，2018-2022年 CAGR 为 26.72%。根据公司产能规划，预计到 2025年末，公司精密/宽幅冷轧不锈钢板带产能将达到 32.15/491.60万吨，2022-2025年 CAGR 分别为 13.7%/33.5%。 顺周期需求复苏，吨净利回升可期2021年，公司精密冷轧市占率为 19.58%，排名第一；宽幅冷轧市占率为 13.51%，排名第三。公司采用成本加成法定价，加工费相对稳定。2019-2021年，公司宽幅冷轧不锈钢板带吨加工费为 978/933/1200元/吨、吨净利为 211/201/236元/吨；精密冷轧不锈钢板带吨加工费为3191/3097/3087元/吨、吨净利为 796/787/641元/吨。公司的核心竞争力体现在原材料端背靠不锈钢冶炼龙头青山集团，投资端自研设备降低设备成本，生产端产能利用率保持高位。我们认为在消费复苏、需求回暖背景下，公司作为行业头部企业，产品品质优质与客户结构中终端客户占比提升将推动公司吨加工费和吨净利获得修复。 前瞻布局钛材与预镀镍，新材料开启第二成长曲线在深耕不锈钢冷轧加工主业的同时，公司利用自身不锈钢冷轧的成本和技术优势，积极向复合材料和不锈钢水管项目等产业链下游延伸； 提前开拓市场，抢占市场份额，为公司的可持续发展提供保障。新材料发展方面，公司 2022年 10月公告设立控股子公司，拟投资 31.44亿元建设年产 6万吨钛合金项目；公司 2022年 11月公告设立全资子公司镨赛新材料，拟投资 14亿元投资建设年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目。 盈利预测与投资建议基于公司不锈钢冷轧主业龙头地位稳固，精细化管理促成高周转效率；新增产能项目储备充沛，随着产能的持续释放，公司市占率、品牌知名度提升将有望促进吨加工费与吨净利增长。同时，公司布局的钛材、预镀镍等新业务景气度高、成长属性强，且盈利水平高于公司传统主业。公司业绩成长的韧性与弹性兼备，当前估值性价比凸显。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.21/8.12/12.09亿元，分别同比-11.81%/+55.76%/+48.91%；EPS 分别为 1.54/2.40/3.58元；以公司近 3年 PE（TTM）均值 19.15倍为依据，对应目标价为 46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期。

冷轧不锈钢龙头，涉足新能源产业链，开拓第二增长曲线 专注冷轧不锈钢二十余载，该领域龙头企业公司创于 2003年 8月，为集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业。公司先后在海内外设立多个子公司及生产基地。截至 2022年 9月末，公司不锈钢产能达到 228.45万吨。在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能 32.15万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能 491.60万吨，公司远期产能释放确定性仍较强。 所处行业稳重有进，中国企业话语权大2001-2021年间，全球不锈钢粗钢产量稳定上升，到 2021年产量已达约 5629万吨。2022年前三季度中国不锈钢产量在全球占比达 56%，全亚洲占比 70%。中国及亚洲在全球不锈钢生产上占据着重要的位置。 营收情况良好，高周转率筑造公司盈利优势2015-2021年公司营收始终保持增长，归母净利润长期向上。2015-2021年公司产能持续扩张，公司营业收入持续正增长，2015-2021年公司营收、归母净利润CAGR 分别为 37.45%与 40.23%。2022年 Q1-3实现营业收入 303.64亿元，同比增长 35.03%。2018年以来，公司摊薄 ROE 在可比公司中处于中高水平，主要得益于公司显著的强控本能力与高周转率运营模式。2015年以来公司期间费用率维持在 6%以下，2017年以来期间费用率始终低于 3%。运营能力方面，公司的周转率表现明显优于可比公司，资产周转率与存货周转率显著高于同行。 前瞻布局 4680电池预镀镍材料，打开第二增长曲线4680电池是一种新型大圆柱电池。单体尺寸更大，容量更大，带来性能及成本等多方面优势。特斯拉、松下等企业纷纷提前布局 4680电池产品。预镀镍钢材是 4680电池壳体原材料。当前全球预镀镍主要生产厂家多为外企，产能较少且目前并无大规模扩产计划，公司提前布局，有望突破该市场，打开第二增长曲线。我们预计到 2025年，全球预镀镍市场需求达到近 45万吨，预计公司实现 9万吨供给，对应净利润约 1.8亿元。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别达 345.9/436.5/558.1亿元，分别同比+10.27%/26.19%/27.86%。净利润分别达 5.15/9.16/12.1亿元，同比-12.83%、+77.84%、+31.52%。公司 2022-2024年的 EPS 分别为 1.52/ 2.71/3.57元/股， PE分别为 22.5/12.6/9.6倍。 风险提示不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680电池落地不及预期