事件： 公司披露 2024年中报， 营收有所增长，利润大幅增长。 公司 2024年 1-6月营业收入 202.97亿元，同比+17.09%；归母净利润 4.28亿元，同比+100.38%； 扣非归母净利润 3.09亿元，同比+55.86%。 公司营收增长，利润大幅增长。 2024年上半年公司受益广东甬金、浙江甬金释放产能、越南甬金产能利用率提升，主要产品产销量大幅增长。 2024年上半年公司完成冷轧产品入库产量 164.58万吨，同比增加 41.07%；销售 160.45万吨，同比增加 37.24%。 公司产品产销量主要增长的原因是广东甬金的“年加工 35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”和浙江甬金的 “年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”释放产能， 同时越南甬金的产能利用率进一步提升。 2024年下半年经济修复基础有望巩固，为不锈钢提供稳定的市场需求环境。 根据51不锈钢网站统计， 2024年上半年，国内不锈钢宽幅冷轧产量为 835万吨，同比增加 149万吨，增幅约 21.7%。上半年宽板粗钢产量合计 1,421万吨，同比增加 112万吨，增幅 8.56%，其中冷轧占比 59%。分系别来看，其中 200系产量 601万吨，同比增加 26万吨，增幅 4.56%； 300系产量 989万吨，同比增加 88万吨，增幅 9.76%； 400系产量 351万吨，同比增加 49万吨，增幅16.25%。根据网站测算， 2024年 1-6月国内表观消费量 1,669万吨，同比增加 147万吨，增幅 9.6%。下半年，经济修复基础有望巩固，将为冷轧不锈钢行业提供稳定的市场需求环境。在供给端，下半年钢厂排产将结合订单、成本等因素进行更为理性的调整，有助于缓解市场压力。但整体市场产能过剩的问题依然存在，这将对市场价格形成一定压制。 盈利预测： 由于公司上半年产品销量增长较快， 毛利率及净利率较 2023年也有明显增长， 业绩超预期，我们上调了公司的盈利预测，我们预测公司 24-26年营收分别为 456.07/478.88/502.24亿元，归母净利润分别为 7.43/8.31/9.01亿元， PE分别为 8.50/7.60/7.01。 维持“买入”评级。 风险提示： （1） 不锈钢市场下行超预期； （2） 公司不锈钢产能释放不及预期； （3） 公司电池壳、钛合金等新业务放量不及预期

事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收202.97亿元，同比增长17.1%；归母净利润4.28亿元，同比增长100.4%；扣非归母净利3.09亿元，同比增长55.9%。2024Q2，公司实现营收109.92亿元，同比增长11.6%、环比增长18.1%；归母净利润3.05亿元，同比增长155.2%、环比增长149.3%；扣非归母净利1.94亿元，同比增长74.4%、环比增长68.7%。 点评：销量同比增长，毛利率同比提升1、量：销量同比增长。2024H1，公司总冷轧产品销量为160.45万吨，同比增长37.24%，其中300/400系冷轧不锈钢卷分别为128.38/23.71万吨，同比分别增长26.30%/57.65%；Q2，公司300/400系冷轧不锈钢卷分别为68.83/13.29万吨，同比分别增长13.81%/47.34%。2、价：毛利率同比提升。2024H1，公司300系产品销售均价为13706元/吨，同比下滑10.9%。400系产品销售均价为7301元/吨，同比下滑3.9%。2024H1，公司毛利率5.81%，同比+1.06pct。24Q2，公司毛利率6.67%，环比+1.88pct，同比+1.93pct。3、非经营性损益：2024H1，公司确认浙江本部A区搬迁补偿净收益10,890万元。 未来核心看点：新产能有序建设，多项目稳步推进1、多个项目有序建设，销量持续增长。2024H1，广东甬金的“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”和浙江甬金的“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”释放产能，同时，越南甬金的产能利用率进一步提升，进一步增强了公司的整体盈利能力。公司2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。2、定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金约12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。3、实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。目前，两个新材料项目工程进度分别为61.52%和18.98%。 投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.43/8.19/9.06亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入202.97亿元，同比增加17.09%；归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比增加100.38%；基本每股收益1.13元，同比增加88.33%。 2024Q2盈利同环比大增，销售净利率持续改善。公司2024Q2实现归母净利3.05亿元，同比增长155.25%，环比增长149.32%；实现扣非归母净利1.94亿元，同比增长74.42%，环比增长68.7%；公司2023Q3-2024Q2逐季销售毛利率分别为4.62%、4.97%、4.79%、6.67%，逐季销售净利率分别为1.43%、1.51%、1.78%、3.30%。2024上半年国内不锈钢宽幅冷轧产量为835万吨，同比增加149万吨，增幅约21.7%，上半年宽板粗钢产量合计1421万吨，同比增加112万吨，增幅8.56%，其中冷轧占比59%，旺盛的产销形势带动公司销售毛利率与净利率持续改善。 2024Q2销量同比高增，全年目标完成进度良好。根据公司公告，2024Q2公司冷轧不锈钢产品汇总产量为78.6万吨，同比增长16.2%，环比增长1.4%；冷轧不锈钢产品汇总销量为82.1万吨，同比增长18.8%，环比增长17.4%；2024年上半年公司完成冷轧产品入库产量164.58万吨，同比增长41.07%；销售160.45万吨，同比增长37.24%。2024上半年盈利显著改善，主要原因为广东甬金的“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”和浙江甬金的“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”释放产能，以及越南甬金的产能利用率进一步提升。根据公司年报，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，合并营业收入预计435亿元至480亿元，同比增长约9.1%至20.4%，归属于上市公司净利润预计6.20亿元至7.85亿元，同比增长约36.8%至73.3%，根据半年报数据来看，全年目标完成进度良好。 多项目稳步推进，加速深加工转型。公司未来产销量增长潜力较大，目前公司在建项目包括江苏甬金年加工9.5万吨高性能优特不锈钢材料技改项目、新越金属科技有限公司年产26万吨不锈钢带项目、靖江甬金金属年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目、浙江镨赛年加工22.5万吨柱状电池壳材料项目、中源钛业年产1.5万吨钛合金新材料项目、江苏镨赛年加工5.5万吨金属层状复核材料生产线；公司多项目稳步推进，根据半年报，新项目中浙江镨赛项目进入试生产阶段；新越金属项目第一条产线试生产，第二条产线建设中；靖江甬金项目处于设备安装阶段。除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强公司应对单一行业周期波动的能力。 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，上半年公司盈利显著增长，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为7.3亿元、7.9亿元、8.8亿元，EPS分别为2.01元、2.15元、2.42元/股，对应PE为8.6倍、8.0倍、7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

事项：2024年7月9日，公司发布《2024年半年度业绩预增公告》，上半年，公司预计实现归母净利润4亿元—4.5亿元，同比增加1.86亿元—2.36亿元，同比增幅87.34%—110.76%。公司预计2024年上半年实现扣非后归母净利润2.8亿元—3.25亿元，同比增加0.82亿元—1.27亿元，同比增幅41.41%—64.14%。 评论：新增产能释放，增厚公司利润。根据公告，广东甬金在23年下半年投产的“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、浙江甬金“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”顺利投产，这为公司在今年上半年提供了增量。 从品种盈利看，广东甬金2023年实现净利润2.02亿元，占公司2023年利润总额的26%。我们认为，广东甬金产品盈利稳定且对公司业绩贡献率较高，随着上半年广东甬金“35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”放量，公司利润得以增厚。 海外市场保持强劲，越南甬金产能利用率进一步提升。2023年越南甬金发展已初具规模，逐步打开国际市场，在韩国、日本、俄罗斯、墨西哥、土耳其等海外主要市场有了一定知名度。越南甬金具备25万吨精密不锈钢带生产能力，根据公司公告称，上半年越南产能利用率进一步提升，在增加产量的同时，进一步降低加工成本，我们认为越南甬金是公司上半年业绩大幅增长重要因素。 另外，公司本报告期确认浙江本部A区搬迁补偿净收益1.09亿元。 投资建议：根据公司业绩预增公告看，在剔除非经营性收益后，公司24Q2归母净利润为1.65-2.1亿元，按照中值(1.88亿元)测算，公司扣非后单季度归母净利润达到上市以来最高值。 我们认为，公司受益于新产线顺利投产，叠加海外市场景气度旺盛，公司不锈钢主业业绩再次企稳回升。长期看，公司作为不锈钢冷轧龙头，在不锈钢主业稳定的前提下，有望通过产品结构调整以及新产业（钛合金+预镀镍）布局发展实现业绩稳步提升。考虑到目前不锈钢市场下游整体景气度依然较低，处于审慎考虑，下调公司盈利预测。我们预计，公司2024-2026年实现归母净利润6.95亿元、7.29亿元、7.69亿元（前值：2024-2025年归母净利润为8.68亿元、10.24亿元）。考虑到公司主业稳定及新产业推进布局，公司具备一定成长性，结合具备一定稳定盈利及特钢加工行业公司估值水平，给予公司2024年12倍市盈率，对应目标价22.8元/股，较当前具有15%的上涨空间，维持“强推”评级。 风险提示：不锈钢下游需求不及预期，原材料供应出现不足。

新增产能释放，24H1业绩同比增速超87%。据甬金股份2024年半年度业绩预增公告，预计24H1归母净利4-4.5亿元，同比增87%-111%，扣非归母净利2.8-3.25亿元，同比增41%-64%。23H2广东甬金“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、浙江甬金“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”新增产能如期释放、越南甬金产能利用率进一步提升。24H1确认浙江本部A区搬迁补偿净收益10,890万元。 稳步推进传统冷轧及新材料产能投放，24-25年迎来放量期。据公司23年报，（1）冷轧项目方面，浙江甬金年产19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目于23M12投产；广东甬金年产35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目于23M7投产。靖江甬金年产40万吨宽幅不锈钢板带项目、越南新越年产26万吨精密不锈钢带一期（8万吨）、二期（18万吨）预计于24-25年陆续试生产；（2）新材料项目方面，浙江镨赛年产7.5万吨柱状电池专用外壳材料项目、中源钛业年产1.5万吨钛合金新材料项目预计于2024年试生产。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS为2.09/2.40/2.55元/股，对应24年7月10日收盘价，24-26年PE为9/8/8倍。公司上市至今PE均值为19倍。公司盈利稳定性优于可比公司，同时结合历史估值水平以及未来成长性，参考可比公司2024年Wind一致预期PE估值，给予公司24年PE估值14倍，对应合理价值为29.24元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。

公司发布 2023 年年度报告， 2023 年实现营业收入 398.74 亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%；实现扣非归母净利润4.27 亿元，同比下降 6.50%。 冷轧不锈钢主业逆势稳健经营， 产销量同比双位数增长2023 年， 公司生产入库冷轧不锈钢 283.56 万吨，同比增长 15.14%，销量281.98 万吨，同比增长 14.42%；其中宽幅冷轧 300 系 2B/宽幅冷轧 400 系BA/精密冷轧300系/精密冷轧400系/宽幅冷轧300系BA销量分别为220.12 /31.67/11.50/4.92/3.93 万吨， 分别同比+10.19%/+47.87%/+16.64%/- 24.69%/+91.56%。 广东甬金、浙江甬金新增产能较短时间内实现基本满产。2024 年， 公司冷轧不锈钢计划产销量 320 万吨， 较 2023 年销量增长约 13.5% 需求偏弱导致宽幅/精密冷轧产品吨毛利下滑2023 年， 公司销售毛利率/净利率分别为 4.79%/1.55%，分别同比提高0.22/0.03 pct。分产品来看， 精密冷轧 300 系/精密冷轧 400 系/宽幅冷轧300 系 BA/宽幅冷轧 400 系 BA/宽幅冷轧 300 系 2B 吨毛利分别为 1333/510/ 1145/161/642 元/吨，分别同比减少 770/58/80/309/30 元/吨。 受下游需求疲软影响，冷轧不锈钢价格下降，公司宽幅、精密冷轧产品吨毛利下滑。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 2.74%，同比提高 0.08 pct。 预镀镍、钛材新材料项目预计于 2024 年 6 月试生产公司年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期） 与年产 6 万吨钛合金新材料项目（一期）预计 2024 年 6 月达到试生产阶段。 正式投产后， 公司将新增预镀镍钢带年产能 7.5 万吨、钛材年产能 1.5 万吨。 钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强， 有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测、 估值与评级公司不锈钢冷轧主业经营稳健， 新增产能有序释放；预镀镍、钛材新业务有望带来新的业绩增长点。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.35/7.22/8.13 亿元， EPS 分别为 1.73/1.97/2.22 元；参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 12.4 倍 PE，目标价 21.46 元，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期

业绩概要： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 398.74亿元， 同比增长 0.81％； 实现归母净利润 4.53亿元， 同比下降 6.94%； 实现扣非后归母净利润为 4.27亿元， 同比下降 6.50%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税）。 经营数据： 2023年公司共销售不锈钢冷轧（300系+400系） 产品 272.1万吨，同比增长 13.57%； 2023年公司产品吨售价约为 14652元， 同比下降 1855元； 吨成本约 13950元， 同比下降 1802元； 吨毛利约 701元， 同比下降 53元。 不锈钢冷轧产销量稳步增加， 吨盈利小幅下滑。 2023年公司归母净利润同比下滑 6.94%， 预计主要受产品价格和加工费下调影响。 量： 2023年虽然市场需求恢复不及预期， 但公司通过积极调整产品结构等措施， 最终仍基本完成了全年的销售目标。 2023年公司生产不锈钢冷轧产品 283.56万吨， 同比增长 15.14%； 公司销售不锈钢冷轧产品 281.98万吨， 同比增长 14.42%。 价： 在行业供给偏过剩的背景下， 预计 2023年公司不锈钢冷轧产品加工费略有回落（主要受行业加工费整体下行和公司产品结构调整影响）。 加工费的波动一定程度上导致了公司 2023年不锈钢冷轧产品吨盈利出现小幅下滑。 23Q4加工费预计维持稳定， 销量改善助力公司业绩提升。 2022Q4-2023Q4，公司归母净利润分别为 1.36亿元、 0.94亿元、 1.20亿元、 1.02亿元和 1.38亿元， 2023Q4公司归母净利润环比增长 35.29%， 预计主要受益于公司产品产销量增加影响。 量： 2023Q4， 随着“广东甬金年加工 35万吨宽幅精密不锈钢板技术改进项目” 等产能的陆续投产和爬坡， 公司不锈钢冷轧产品产销量有望实现稳健增长。 价： 在终端需求相对低迷的背景下， 预计 2023Q4公司不锈钢冷轧产品加工费基本维持稳定。 季度环比来看， 预计 2023Q4公司盈利改善主要受益于不锈钢冷轧产品产销量的增加。 冷轧产能持续扩张， 纵向布局开辟盈利新路径。 公司依托良好的成本管控能力和稳定的下游渠道资源， 在不断扩张不锈钢板带材产能同时， 业务布局向下游产业链延伸： 积极切入柱状电池外壳专用材料（预镀镍钢带） 领域， 与龙佰集团和航宇科技等业内龙头企业合作建设钛合金材料产能。 不锈钢冷轧项目： 公司甘肃甬金“年加工 22万吨精密不锈钢板带项目”一期第一条产线和广东甬金三期“年加工 35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目” 以及浙江甬金“年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带材项目” 已经于 2023年内建成投产。 靖江甬金“年加工 120万吨高品质宽幅不锈钢板带材项目（一期）” 预计于 2024年 10月达到试生产阶段； 越南新越“年加工 26万吨不锈钢带项目” 一期和二期产能于 2024年 5月达到试生产阶段。 上述项目建设完成后， 公司不锈钢冷轧产能将进一步增加。 钛合金材料项目： 公司与龙佰集团、 航宇科技等企业合作规划建设“年产 6万吨钛合金新材料项目”， 其中一期工程计划年产 1.5万吨钛合金新材料生产线预计于 2024年 6月达到试生产阶段。 柱状电池壳材料项目： 公司凭借在超薄精密不锈钢带生产领域积累的丰富经验， 结合专业技术团队， 规划建设“年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”。 其中一期工程计划建设年加工 7.5万吨柱状电池外壳专用材料生产线， 该项目预计于 2024年 6月达到试生产阶段。 盈利预测与投资建议： 随着公司不锈钢板带材、 钛合金材料和柱状电池壳材料的产能不断扩张， 公司产品出货量有望实现持续增长， 带动业绩稳定提升。 但考虑到行业供需格局恶化带来的加工费波动风险， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计 2024-2026公司归母净利润分别为 5.87、 7.12和 8.30亿元， EPS分别为 1.60、 1.94、 2.26元， 4月 18日收盘价对应 PE 分别为 10.9、 9.0、 7.7倍， 考虑到公司股价前期跌幅较大， 已经反映了较为悲观预期， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 加工费下调风险、 下游需求不及预期等。

事件： 公司披露 2023年年度报告， 营收企稳，利润小幅下滑。 公司 2023年全年营业收入 398.74亿元，同比+0.81%；归母净利润 4.53亿元，同比-6.94%；扣非归母净利润 4.27亿元，同比-6.5%。公司营收企稳，利润小幅下滑。 2023年公司主要产品销量增长， 公司主业行业供给大于需求、 不锈钢价格下跌。 2023年公司产品合计销量 284.66万吨，同比+15.08%。其中，主要产品宽幅冷轧不锈钢 300系 2B 销量 220.12万吨，同比+10.19%；宽幅冷轧不锈钢 400系BA 销量 31.67万吨，同比+47.87%；精密冷不锈钢 300系销量 11.50万吨，同比+16.64%。 2023年行业产能增速大于需求的增速，总体市场供大于求。 2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。从 2023年末国内主要钢厂无锡地区304冷轧市场主流价格来看， 2023年内单价累计下跌约 3200元/吨，跌幅约 18%。 不锈钢项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。 公司年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目 2023年 12月已投产；公司年加工 120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）预计 2024年 10月达到试生产阶段；年加工 26万吨精密不锈钢带（一期）预计 2024年 5月达到试生产阶段、二期预计2025年 5月达到试生产阶段；泰国年产 26万吨精密不锈钢板带已完成土地征地工作。公司项目建设稳步推进，预计公司未来不锈钢产销量将持续保持增长。 公司预计电池壳专用材料、钛合金等新业务将在 2024年投产运行，公司业绩新驱动值得期待。公司年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）预计在 2024年 6月达到试生产阶段；公司年产 6万吨钛合金新材料项目（一期）预计在 2024年 6月达到试生产阶段。 盈利预测： 预测公司 24-26年营收分别为 457.77/540.35/625.35亿元，归母净利润分别为 5.48/7.15/8.55亿元， PE 分别为 11.64/8.92/7.46。 维持“买入”评级。 风险提示： （1）公司产线建设不及预期； （2）电池壳行业竞争加剧； （3）公司钛合金业务销售端出现问题

公司发布 2023 年报， 业绩符合市场预期。 报告期内，公司实现营业总收入 398.74 亿元，同比增长 0.81%，归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%。公司 23 年四季度单季归母净利润 1.38 亿元，同比增长 0.73%，环比三季度增长 35%。 同时，根据公司公告，拟定 2023年度利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 5 元（含税） ，合计派发现金红利 1.82 亿元，占 2023 年归母净利润的 40.25%。 新增产能逐步兑现销量增长，单吨盈利具有韧性。 报告期内， 浙江甬金和广东甬金新增产能项目投产，全年公司实现冷轧不锈钢产量 286 万吨，同比增长 15.72%，实现销量 285万吨，同比增长 15.08%，产销基本均衡； 吨售价约 13864 元/吨，同比下降 12.56%；吨成本约 13206 元/吨，同比下降 12.73%；吨毛利约 658 元/吨，同比下降 8.98%，在下游需求较差的情况下体现出一定韧性。 财务费用同比降低， 研发费用维持高位。 报告期内， 公司管理费用 1.62 亿元，同比增长29.32%；销售费用 0.69 亿元， 同比增长 86.23%，主要因销售增长而增加；财务费用为0.81 亿元， 同比下降 49.03%， 主要因为汇兑损益影响。此外，本期公司研发费用约 7.78亿元，同比增长 6.86%，维持较高水平。 主营业务稳步扩张， 新材料项目持续推进。 根据公司公告， 不锈钢加工主业方面， 靖江甬金年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带一期项目在 23 年 10 月开工， 预计 24 年 10 月达到试生产阶段，不锈钢产品产销量有望持续增长。 同时在新材料领域， 预镀镍一期项目和钛合金新材料一期项目也预计于 24 年 6 月达到试生产阶段，有望成为公司新的增长点。 投资分析意见：考虑到下游需求仍然较弱，我们将 24-25 年公司吨钢毛利预测由 750、 763元/吨下调至 675、 712 元/吨，对应 24-25 年归母净利润预测由 8.08、 10.24 亿元下调至5.6、 7.14 亿元，并新增 26 年归母净利润预测 8.52 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为 11 倍、9 倍和 7 倍。 公司主营为特钢行业中的不锈钢冷轧业务， 可比公司参考不锈钢管标的久立特材和综合性特钢标的中信特钢， 24-25 年平均 PE 分别为 14、 12 倍。故公司估值水平较低，且考虑到随着公司新增产能持续落地，产销量有较高成长性， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 1） 下游需求不及预期， 2） 公司销量及加工费下降， 3） 根据 2024 年 4 月 4日公司发布的《关于上海证券交易所对公司募投项目延期事项的监管工作函的回复公告》 ，受设备安装、人员培训进度、西北市场客户不及预期影响，公司对甘肃甬金不锈钢项目进行延期， 经审慎评估， 我们在模型计算中未考虑该项目未来增量， 后续产量增长仅考虑 23年已投产产能的爬坡及靖江项目增量， 已充分评估该事件风险。

事件：公司披露2023Q3季报。2023年前三季度，公司实现营业收入275.8亿元，同比-9.2%；归母净利润3.15亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-13.3%。分季度看，2023Q3公司实现营业收入102.5亿元，同比+9.1%，环比+4.0%；归母净利润1.02亿元，同比+111.7%，环比-14.8%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+127.9%，环比-17.8%。 季度销量改善，产品结构变化致吨钢销售毛利环比小幅下降11）量：2023前三季度公司冷轧不锈钢销量194.7万吨，同比+8.7%，其中300系不锈钢168.8万吨，同比+6.2%，400系不锈钢25.9万吨，同比+28.2%。分季度看，2023Q3公司冷轧不锈钢销量78.0万吨，同比+33.4%，环比+12.9%。其中，300系67.2万吨，同比+28.0%，环比+11.8%；400系10.9万吨，同比+81.2%，环比+20.5%。 22）利：2023前三季度公司实现销售毛利13.0亿元，同比-6.1%；毛利率4.7%，同比+0.15pct。分季度看，2023Q3单吨不锈钢销售毛利607元/吨，环比下降6.9元/吨；毛利率4.62%，环比-0.12pct。毛利下降主要因销售产品变化，400系占比环比增加影响吨钢毛利。 在建项目如期推进，不锈钢产能继续释放。三季度，甘肃甬金22万吨项目一期8万吨于8月投产，浙江甬金迁建19.5万精密项目预计年底前陆续投产，越南甬金二厂26万吨项目一期已经开工，预计2024年Q2投产。我们预计，2023年不锈钢产量接近280万吨，2024年接近325万吨。 新材料项目投产在即，贡献公司第二增长曲线。年产6万吨钛合金项目一期1.5万吨和7.5万吨柱状电池外壳材料项目有序推进，按原计划将于2024Q1投产。 盈利预测与投资建议：根据前三季度情况，我们调整了销量预期、不锈钢价格、吨钢盈利和钛材盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润为4.8/7.1/7.5亿元（前值5.7/9.6/11.9亿元），对应EPS为1.23/1.87/1.97元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸，继续看好公司高成长，给予2023年20X估值，对应目标价25.14元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，行业景气度不及预期

公司2023年前三季度营业收入约275.81亿元，同比下降9.2%；归属于上市公司股东的净利润约3.15亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少13.3%。单季度看，23Q3营收102.45亿元，同比增加9.1%，环比增加4.0%。23Q3归母净利润为1.02亿，同比增加111.7%，环比减少14.8%。扣非归母净利0.91亿元，同比增长128.3%、环比减少17.8%。主营产品产销稳步增长产销端：公司2023年前三季度300系冷轧不锈钢卷板产量169.79万吨，同比增加5.70%；销量168.82万吨，同比增加6.17%。400系冷轧不锈钢卷板产量27.54万吨，同比增加34.62%；销量25.91万吨，同比增加28.21%。单季度来看，公司2023年Q3季度300系冷轧不锈钢卷板产量69.04万吨，同比增加28.72%，环比增加17.36%；销量67.16万吨，同比增加27.97%，环比增加11.78%。400系冷轧不锈钢卷板产量11.83万吨，同比增加103.45%，环比增加34.42%；销量10.87万吨，同比增加81.19%，环比增加20.47%。价格端：公司2023年前三季度300系冷轧不锈钢卷板销售价格1.51万元/吨，同比下降13.96%；400系冷轧不锈钢卷板销售价格0.76万元/吨，同比下降16.77%。单季度来看，公司2023年Q3季度300系冷轧不锈钢卷板销售价格1.45万元/吨，同比下降12.74%，环比下降0.77%；400系冷轧不锈钢卷板销售价格0.74万元/吨，同比下降0.93%，环比下降2.92%。公司主业不锈钢冷轧项目稳步推进公司冷轧项目稳步推进，广东甬金三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”于7月转固，新增宽幅2B产品产能35万吨/年；甘肃甬金“年产22万吨精密不锈钢板带项目”一期已于今年8月投入试生产，投产后将新增8万吨BA产品产能；浙江甬金迁建项目“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”计划于年底前陆续投产，全产投产后将新增19.5万吨精密和BA产品产能；越南二厂“年加工26万吨精密不锈钢带”一期已于今年上半年开工建设，预计2024年二季度投产。新材料业务有望成为公司新的业绩增长点公司积极布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计都将在2024年一季度达到试生产阶段。新材料业务有望在2024年开始进一步增厚公司业绩。盈利预测公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，不断夯实主业的同时，业务多点开花，我们看好未来预镀镍等新业务对公司带来较大的业绩增量，未来几年公司业绩有望加速释放。鉴于不锈钢需求今年整体不及预期，公司产品价格同比下滑，我们下调今年公司利润，我们预计2023-2025公司归母净利润分别达4.9/7.7/10.1亿元，同比+1.5%/55.2%/32.0%。参考行业内可比公司，给予公司2024年13倍估值，对应目标价26.13元，维持公司“买入”评级。风险提示不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680电池落地不及预期。

事件：公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 275.81亿元，同比减少 9.17%；归母净利润 3.15亿元，同比减少 9.94%； 归属上市公司扣除非经常性损益净利润 2.89亿元，同比减少 13.27%；基本每股收益 0.83元。 三季度业绩环比回落，销售毛利率基本平稳。 公司 2023Q3实现归母净利 1.02亿元，同比增长 111.69%，环比减少 15.00%； 实现扣非归母净利 0.91亿元，同比增长 127.94%，环比减少 18.02%；公司2022Q4-2023Q3逐季销售毛利率分别为 4.62%、4.76%、4.74%、4.62%，逐季销售净利率分别为 1.88%、 1.59%、 1.69%、 1.43%， 2023Q3销售毛利率基本平稳，但净利率走弱， 2023Q3四项费用占比较 2023Q2增加 0.2pct。 三季度销量同环比均显著增长。 公司三季度产销量持续增长，前期投建项目逐步贡献产出， 根据公告 2023Q3公司冷轧不锈钢产品汇总产量为 80.9万吨，同比增长 36.0%，环比增长 19.2%； 冷轧不锈钢产品汇总销量为 78.0万吨，同比增长 33.4%，环比增长12.6%。 多项目稳步推进， 主业扩张空间大。 根据公告， 公司暂定拟通过子公司甬金金属科技（越南）有限公司以其自有资金投资实施“年加工 26万吨精密不锈钢带” 项目， 叠加待投产的浙江甬金“年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目” 、 广东甬金三期“年加工 35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目” 、 甘肃甬金“年加工 22万吨精密不锈钢板带项目” 、 泰国甬金项目，以及筹建阶段的靖江甬金“年加工 120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目” ，现有已公告且未投产不锈钢板带加工项目产能达 248.5万吨，相当于 2022年产量的 100.4%，未来主业扩张空间巨大。 加速深加工转型，多产线稳步推进。 根据公告， 公司拟投“年产 6万吨钛合金新材料项目” 及“年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目” ，两项目预计 2024年一季度达到试生产阶段； 除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。 投资建议。 公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能， 三季度销量持续改善，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出；考虑到年初以来行业需求低迷现状，适当下调公司盈利预估，预计公司 2023年~2025年实现归母净利分别为 4.5亿元、 5.7亿元、 7.6亿元， EPS 分别为 1.17元、 1.50元、 1.98元，对应 PE 为 17.9倍、 13.9倍、 10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。

事件概述：公司发布 2023年三季报。2023年 Q1-Q3，公司实现营收 275.81亿元，同比减少 9.2%；归母净利润 3.15亿元，同比减少 9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少 13.3%。 2023Q3，公司实现营收 102.45亿元，同比增长9.1%、环比增长 4%；归母净利润 1.02亿元，同比增长 111.7%、环比减少 14.8%； 扣非归母净利 0.91亿元，同比增长 127.9%、环比减少 17.8%。 点评： Q3销量改善， 毛利率环比下滑1. 量： Q3销量明显增加。 23年前三季度：冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不 锈 钢 产 品 销 量 分 别 为 194.72万 吨 /168.82万 吨 /25.91万 吨 ， 同 比+8.66%/+6.17%/+28.21%。 23Q3， 冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不锈钢产 品 销 量 分 别 为 78.03万 吨 /67.16万 吨 /10.87万 吨 ， 同 比+33.43%/+27.97%/+81.19%，环比+12.92%/+11.78%/+20.47%。 2. 价： Q3毛利率环比下降。 23年前三季度， 300系冷轧不锈钢价格为 15065元/吨，同比-13.96%； 400系冷轧不锈钢价格为 7585元/吨，同比-16.77%。 23Q3， 300系冷轧不锈钢价格为 14479元/吨，同比-12.74%，环比-0.77%。 400系冷轧不锈钢价格为 7443元/吨，同比-0.93%，环比-2.92%。公司 23年前三季度毛利率 4.70%，同比+0.12pct。其中 23Q3毛利率 4.62%，环比-0.12pct，同比+0.61pct。 未来核心看点： 顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期1. 多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。 公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能 479.75万吨， 规模效应有望逐步显现。 顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2. 定增完成募资 12亿元，保障扩产项目建设资金。 公司 2023年 4月完成定增，发行股票 444,115,47股，发行价格 27.02元/股，募集资金 12亿元，用于甘肃甬金 22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期 35万吨冷轧不锈钢项目。 3. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。 公司 2022年规划“年产 6万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计 2024年一季度达到试生产阶段。 投资建议： 随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.81/7.07/10.35亿元，对应现价， 2023-2025年 PE 依次为 16/11/8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

投资要点： 事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入173.35亿元，同比-17.35%；归母净利润2.13亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.98亿元，同比-32.55%。分季度看，2023Q2公司实现营业收入98.49亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.20亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-35.77%，环比+27.8%。 季度销量改善，销售毛利率趋稳。 1）量：2023H1公司冷轧不锈钢销量116.69万吨，同比-3.3%，其中300系不锈钢101.65万吨，同比-4.6%，400系不锈钢15.04万吨，同比+5.8%。分季度看，2023Q2公司冷轧不锈钢销量69.11万吨，同比+1.22%，其中300系60.08万吨，同比-1.2%，400系9.02万吨，同比+20.87%，主要受益于甘肃甬金项目投产。 2）利：2023H1公司实现销售毛利8.24亿元，同比-18.1%，环比+2.76%。分季度看，产品结构和市场竞争影响产品利润，2023Q2单吨不锈钢销售毛利676元/吨，同比-24.81%，环比-9.79%；毛利率逐渐企稳，2023Q2公司实现毛利率4.74%，回升至2022Q1水平。 在建项目按期进行，冷轧龙头产能继续释放。国内项目，公司按期建设广东甬金三期35万吨项目预计2023年Q3投产，甘肃甬金22万吨（一期两条线共18万吨）其中一条线已于2023Q2投产，钛合金、电池壳新材料业务按期施工建设（2022年报披露预计2024Q1投产）；浙江甬金19.5万吨项目推迟至2023年12月31日。海外项目，终止印尼项目投资，新增新越金属（越南二厂）26万吨已经开工建设，预计2024H2投产。 盈利预测与投资建议：考虑到项目变化和行业竞争加剧，我们调整了公司销量预期和吨钢盈利，预计公司2023-2025年归母净利润为5.7/9.6/11.9亿元（前值7.1/11.7/14.1亿元），对应EPS为1.48/2.52/3.12元/股。公司上游深度绑定、下游拓展延伸，继续看好公司高成长，给予公司2023年近三年平均20X估值，对应目标价29.85元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，行业景气度不及预期

事件：公司披露2023年半年报，营收、净利润承压，产品入库产量和销量有所降低。公司23年上半年营业收入173.35亿元，同比-17.35%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比-29.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98亿元，同比-32.55%。截至报告期末公司完成冷轧产品入库产量116.67万吨，同比下降4.23%；销售116.91万吨，同比下降3.31%。 23年上半年不锈钢行业承压，下半年需求有望持续改善，不锈钢企业利润有望回升。年初市场对经济复苏预期较强，上游备库增加，春节后现实需求恢复速度不及节前预期，市场高库存压力下导致不锈钢整体价格下跌；直至二季度原料端阶段性企稳，受到中下游进行集中补库、钢厂控制发货的影响，不锈钢价格小幅回升，后续维持震荡走势。根据51不锈钢网站统计，2023年上半年，国内不锈钢宽幅冷轧产量为680万吨，同比减少55万吨，减幅约7.5%。上半年宽板粗钢产量合计1,309万吨，同比增加75.69万吨，增幅6.14%，其中冷轧占比52%。 分系别来看，各系别产量均出现下滑，其中200系产量为205万吨，同比减少2%，300系产量为333万吨，同比减少11%，400系产量为141万吨，同比减少6%。根据网站测算，2023年1-6月国内表观消费量1,530万吨，同比增加60万吨，增幅4.1%。下半年，需求端有望继续改善，预计建材及家电、厨电等地产相关链条需求将会回暖，或改善中上游企业利润。 公司项目印尼项目终止，越南项目、银羊管业、广东甬金、甘肃甬金、钛合金及电池壳材料业务稳步推进。公司新越金属项目（越南二厂）在报告期内开工建设，终止了对印尼项目的投资，再次收购银羊管业40%股权，按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目和钛合金、电池壳新材料业务项目，公司钛合金项目和柱状电池外壳专用材料项目稳步推进。 盈利预测：我们认为下半年不锈钢需求有望回升，电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。由于23年上半年不锈钢下游及公司产销量不及预期，我们调整了公司销量及盈利预测，预测公司23-25年营收分别为402.58/514.41/624.96亿元，归母净利润分别为5.38/9.08/12.64亿元，PE分别为16.11/9.54/6.85。维持“买入”评级。 风险提示：（1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题