事件4月23日，公司发布2024年报：2024年，公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；加权平均净资产收益率为21.33%，同比减少1.79个百分点。销售毛利率49.47%，同比增加0.80个百分点；销售净利率31.11%，同比增加2.12个百分点。 其中，2024Q4实现营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%；实现归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%；平均净资产收益率为4.99%，同比减少0.97个百分点，环比减少0.29个百分点。销售毛利率51.82%，同比增加2.79个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率29.01%，同比增加7.04个百分点，环比减少3.25个百分点。 4月23日，公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收5.77亿元，同比8.58%，环比-12.91%；实现归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22%；平均净资产收益率为4.81%，同比增加0.01个百分点，环比减少0.18个百分点。销售毛利率50.79%，同比增加5.37个百分点，环比减少1.03个百分点；销售净利率33.90%，同比增加6.79个百分点，环比增加4.89个百分点。 点评基本仓业务成长动能明显，公司2024及2025Q1业绩持续提升2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比+9.79%。其中，盐湖提锂大项目实现营收0.99亿元，同比-80.96%，主要受锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度影响；扣除盐湖提锂大项目后，公司基本仓业务实现营收24.55亿元，同比+24.71%，彰显公司业务底盘稳健，成长动能明显。基本仓业务中，水处理与超纯化、生命科学、金属资源分别实现营收6.88/5.68/2.56亿元，同比+34%/+28%/+30%，核心板块保持高速增长；化工与催化、食品加工分别实现营收2.02/0.56亿元，同比+42%/+28%，公司依托自身技术优势，放量明显。同时，2024年公司毛利率达49.47%，同比增加0.80个百分点，盈利能力稳定。2025Q1，公司实现营收5.77亿元，同比-8.58%，实现归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，业绩下滑主要受盐湖提锂项目确认影响，扣除盐湖提锂后，公司基础业务营收同比增长9%，其中生命科学、水处理和超纯化、金属资源三大核心业务板块保持较快增速。 超纯水树脂实现显著突破，水处理及超纯化业务开启新成长2024年，公司水处理与超纯化吸附材料实现销售收入6.88亿元，同比增长34%。其中，作为板块主力业务，公司近年在高端饮用水市场渗透率持续提升，经过多年攻关和开拓，已经与头部客户形成长单合同。同时，2024年公司超纯水领域业务实现显著突破，整体呈现出爆发式增长态势，接棒高端饮用水业务。 其中，公司与部分重点半导体企业已实现实质性订单落地，同时也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础；在面板行业，公司顺利实现多条新建水线的全线供货，树脂产品的技术表现与服务能力获得客户高度认可，公司在各大面板客户体系中的占有率持续提升，行业影响力不断扩大。随着公司超纯水树脂在核电及电子产业持续放量，有望打开成长新空间。 全球化网络完善叠加产能扩建升级，看好生命科学板块长期可持续发展近年，受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势，带动生命科学板块营收持续高增。在当前基础上，公司持续布局国际化营销和技术服务网络，在北美、欧洲市场引进同行业优秀人才，扩大本地化团队规模，补齐生科国际市场短板；加大国际市场营销力度，建设欧洲、美国物流通道，缩短供货时间，增加供货灵活性，提升蓝晓生科品牌的国际影响力。同时，公司积极进行产能扩产和升级，陆续完成了固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，产能分别达到120吨和70000L；并计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区，致力于产品质量和稳定性提升。全球化技术营销服务网络的完善，以及公司产能扩建升级的完成，有望驱动公司生命科学板块长期可持续发展。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.26/12.83/15.76亿元，EPS分别为2.02/2.53/3.10元，现价对应PE为22.85/18.26/14.87倍。公司是全球吸附树脂领先企业，生命科学、水处理、金属资源等板块成长动能明显，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险、汇率大幅波动风险。

公司发布 2024年报， 2024年实现营收 80.74亿元，同比-33.76%。实现归母净利润 10.43亿元，同比-69.37%。 实现扣非归母净利润 8.94亿元，同比-72.40%。基本 EPS 为 1.97元。拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.00元(含税)。 单季度看， 24Q4实现营收 18.4亿元，同比-25.8%，环比+6.0%，实现归母净利 0.7亿元，同比-79.5%，环比-64.2%，扣非归母净利 1.2亿元，同比-67.0%，环比-28.9%。 非经常损益主因技改拆除部分资产和商誉计提减值所致。 碳酸锂：产销稳定，成本下降明显2024年碳酸锂产量 2.6万吨，同比-3.9%，销量 2.6万吨，同比-3.2%， 库存量453吨，同比+4.6%。根据亚洲金属网，碳酸锂 2024年均价月 9.0万/吨，公司2024年锂销售均价约 7.4万/吨， 单吨营业成本约 4.7万/吨， 相比于 2023年 5.3万/吨下降明显，主因公司持续进行技术研发，提高锂的收率， 天然气和纯碱价格下降及锂价下跌少数股东损益下降。 特钢产品结构持续优化，产品单吨毛利维持较高水平2024年特钢产品产量 30.5万吨，同比-1.9%，销量 30.3万吨，同比-2.4%，总体小幅下降。 公司推进产品结构的调整与优化，产品单吨毛利维持在较高水平，2024年特钢单吨毛利约 2302元/吨，毛利率 12.32%，同比+0.38%， 主因镍价下行导致产品价格下降，进而毛利率小幅上升。 经过多年积累，公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位。 公司注重股东回报， 2024年合计分红预计达 5.3亿2024年，公司半年度已实施现金分红 2.64亿元，年度预计实施分红金额 2.64亿元，结合全年股份回购金额 3.51亿元， 累计总额达 8.79亿元，占 2024年归属于上市公司股东净利润的 84.28%。 公司货币资金充足，预计未来有望持续保持高分红。 公司矿山扩建持续推进中，采矿证载提升至 900万吨公司锂电新能源业务持续深化采选冶一体化布局， 花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年，进一步提高了资源保障能力，矿山改扩建项目相关工作正在持续推进；矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进中。 盈利预测与估值公司作为云母提锂的龙头，成本优势明显，且矿山扩建持续推荐，未来成长可期。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别达 9.49亿、 14.12亿、 16.97亿，分别同比-9.1%， +48.9%， +20.1%， 维持买入评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期，公司项目扩产不及预期。

云铝股份前身为云南铝厂，始建于 1970年， 2018年加入中铝集团，是全国有色行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，国家绿色工厂，获评首届 ESG 金牛奖“双碳”先锋。 经过 30年的发展，通过募资新建、并购重组、灾后重建整合了云南省电解铝资源， 已形成铝土矿 160万吨、氧化铝 140万吨、绿色铝 305万吨，铝合金及铝加工产品 157万吨，炭素制品 82万吨（不含跟索通合资的 90万吨产能）的产能规模。 要点一：铝价趋势性走高。 长期来看，铝行业价格中枢上移基本确定。全球正处于铝产业转移的迭代期，电解铝产能“东升西落”创造供给侧的投产空窗期。同时铝行业进入了以中国供给侧改革以及“双碳”目标为主导的能源改革的政策收获期，以大规模电力建设为基础的电解铝产能大爆发需静待火电市场/储能市场的高度完善，在此之前板块存在长期机会。需求侧明后年投资后周期需求有望重点发力，地产竣工端/电力电网侧需求边际走强，叠加新能源汽车需求持续。 电解铝供需缺口扩大的趋势基本确定，基本面长期向好。 要点二：氧化铝价格趋势性走低。 国内减产以及 GAC 停运造成的铝土矿短缺趋于缓解，原来预期在半年或者一季度缓和的减产影响被提前消化。同时国内整体铝土矿减产情况增速边际趋缓，减量已显著低于增量， 随着 2025年国内/印尼氧化铝提供新增量， 且受制于电解铝新增产能有限以及成本高位带来的停产潮，氧化铝价格持续维持高位的动力相对不足， 2025年下跌趋势基本确定。 公司稳健经营能力居前，提质增效成果显著，基本面质优， 云南电力格局缓解带动公司产能利用率提升， 2025年有望继续增产放量，同时带动公司成本显著下滑。 ① 基本面质优：截止到 2024年 9月底，三费费率（销售/管理/财务费用率）达到 1%的历史低点，在手现金达到 82亿元，同比提升 106%。 2023年资产负债率降至 26%，有息负债率降至 11%， 现金短债比已达到 758%； ② 增产放量降本：云南省从“弃电”到“电荒”，再到“新能源基地建设”，逐步推动电力稳步供应， 目前云南省电力供需矛盾趋于缓解。 从 2025年来看，云南水电的宽松或带动全年满产运行，则电解铝产量仍然存在约 17万吨的增量。从集中启停槽费用来看，以单吨 1000元进行核算， 2024上半年存在约 6.1亿元的成本支出，在 2025年这部分支出有望减少； ③ 长期低碳优势： 2023年公司生产用电结构中绿电比例约 80%， 欧盟碳关税调整机制（ CBAM）从 2026年开始逐步实施，以 63欧元/吨的碳排放许可证价格进行单吨铝碳税计价成本测算，预计成本端将节约 450元/吨左右。 盈利预测与估值以电解铝价格以及氧化铝价格作为变量进行盈利预测，公司 2025年盈利弹性显著。 以 0.45元/度作为电价的基准值，假设预焙阳极价格不发生大的波动，即维持在 4000元上下， 2025年随着氧化铝价格环节缓解，电解铝价格走高，以20919/4071的假设来看，单吨毛利增至约 3700元，相较于 2024全年吨毛利增厚约 1000元， 涨幅超 30%， 相较于目前 20500/5500的价位单吨毛利上升约 3600元。 根据上述假设，预计公司 2024-2026年归母净利润为 45/67/79亿元，同比增长 13%/50%/18%， EPS 为 1.29/1.94/2.29。 参考 2024年行业平均估值给予 2025年 10XPE 估值，则公司合理市值为 673亿元，对应股价 19.40，相较目前空间约为 30%， 首次覆盖给予“买入”评级

公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收 100.65亿元， 同比-69.87%；实现归母净利润-57.01亿元， 同比-170.40%； 扣非归母净利润-57.37亿元， 同比-171.87%。 单季度看， 24Q3实现营收 36.46亿元， yoy-57.48%；归母净利润-4.96亿元， yoy-130.11%；归母扣非净利润-5.16亿元， yoy-132.82%。 公司采购精矿价格逐步靠拢市场， 高价库存逐步消化受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响， 公司前三季度经营业绩出现阶段性亏损。 今年以来化学级锂精矿的市场价格降低，公司向泰利森新采购的锂精矿价格也随之降低。随新购低价锂精矿逐步入库及库存锂精矿的逐步消化，公司各基地生产成本中耗用的化学级锂精矿成本正逐步贴近最新采购价格，锂精矿定价机制的阶段性错配也逐步减弱，公司 2024年 Q2和 Q3亏损均实现环比减少。 安居项目基本满产， 锂化合物销量同环比大增受益于安居项目的产能爬坡， 2024年前三季度锂化合物及衍生品销量同比增加67.71%， 2024年第三季度销量较第二季度销量环比增加 24.69%。 四川遂宁安居工厂年产 2万吨电池级碳酸锂项目于 2023年 10月 26日正式竣工后， 在 2024年上半年期通过产能爬坡，目前已基本达到满产状态，也拥有稳定的客户群体。 国内及海外矿端持续加码推进目前公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。 公司控股子公司盛合锂业取得了措拉锂辉石矿尾矿库项目的建设项目用地预审与选址意见书，为规划建设特白沟尾矿库奠定基础。 海外端， 泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目干法区已接近完成， 后续将进行机械、管道等安装工程。该项目预计将于 2025年第四季度生产出第一批锂精矿产品。 锂化工产品产能规划 14万吨/年公司已启动江苏张家港生产基地 3万吨氢氧化锂项目，同时正在进行重庆 1000吨金属锂及配套原料项目建设，并正研究重启奎纳纳工厂二期 2.4万吨电池级氢氧化锂项目的可行性或计划，将公司中期锂化工产品产能提升至超 14万吨/年。 盈利预测与估值公司矿山端持续加码推进，中游冶炼产能持续扩张， 龙头地位稳固，成长性明显。 因今年以来锂价持续下行， 且公司高价库存影响利润， 我们下调公司利润。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为-58.1亿元、 18.8亿元 、 26.0亿元， EPS 分别为-3.54/ 1.14/ 1.58元/股， 维持公司买入评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。

公司发布 2024年三季报， 2024前三季度公司实现营收 23.2亿元，同比-44.5%，归母净利润 18.7亿元，同比-37.1%，扣非归母净利润 18.5亿元，同比-37.4%。 单季度看， 24Q3实现营收 5.6亿元，同比-59.7%，环比-51.0%，归母净利润 5.7亿元，同比-39.4%，环比-25.6%，扣非归母净利润 5.7亿元，同比-40.1%，环比-18.7%。 碳酸锂产销同比增长， 售价下滑明显2024年前三季度，公司碳酸锂产量达 9.3千吨， 同比上升 12.84%，销量达 1.0万吨， 同比上升 31.56%。 受价格持续下行的影响， 前三季度碳酸锂平均销售单价为 8.9万/吨， 下降 63.73%， 前三季度销售成本维持较为稳定的水平达 3.98万元/吨，同比上升 2.39%。 钾肥销量同比下滑，销售成本略涨2024年前三季度，氯化钾产量 75.6万吨， 较去年同比下降 1.32%，销量 71.5万吨， 同比下降 28.22%；平均销售单价 2301元/吨， 同比下降 15.40%，销售成本同比上涨 16.84%。 巨龙铜业产销稳定，投资收益同比大增2024年前三季度，巨龙铜业产铜 12.20万吨，销量 12.06万吨，实现营业收入92.72亿元，净利润 44.28亿元，公司取得投资收益 13.63亿元，占公司归母净利润的 72.96%，比上年同期增长 33.88%。 公司多个项目稳步推进，锂钾铜业务多轮驱动1） 锂业务端： 公司完成国能矿业股权交割，穿透持股国能矿业 21%。 国能矿业旗下结则茶卡盐湖产能规划为年产 6万吨锂盐， 其中 1万吨氢氧化锂产线的建设工作正在推进中。 此外， 公司穿透持股 24%的麻米错项目一期五万吨持续推进，目前采矿权证的发放申请正在推进中。 2）钾业务： 公司子公司藏格老挝发展已取得老挝万象 157.7平方公里钾盐矿储量证，氯化钾资源量约为 9.84亿吨。目前， 《项目可行性研究报告》已编制完成待评审，《环评报告》正在编制中。 3）巨龙铜矿二期预计 2025年底建成投产。后续若巨龙铜矿三期工程建成投产， 最终可望实现每年采选矿石量约 2亿吨，成为全球采选规模最大的单体铜矿山。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 24.9亿元、 24.3亿元 、 41.8亿元，分别同比 -27.2%、 -2.3%、 +71.9%。 EPS 分别为 1.57/ 1.54/ 2.64元/股， 对应的PE 分别为 18.1/ 18.5/ 10.8倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产，成长性明显，维持公司买入评级。 风险提示钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期。

华友钴业发布 2024年三季报， 2024前三季度实现营收 454.9亿元，同比-11.0%；归母净利润 30.2亿元，同比+0.24%；实现扣非归母净利润约 30.4亿元，同比+11.6%。单季度看， 24Q3实现营收 154.4亿元，同比-13.0%；归母净利润 13.5亿元，同比+45.4%，环比+17.5%；实现扣非归母净利润 12.9亿元，同比+45.4%，环比+8.9%。 镍价环比略降低，一体化优势凸显根据 Wind， LME 镍 Q3均价 1.65万美元/吨，同比-20%，环比-11%。 公司 Q3销售毛利率达 19.42%， 同比+4.58%， 环比-1.58%。 公司在产品价格下滑的情况下，得益于印尼华飞项目一季度末达产， 公司镍产品出货量大增，毛利率同比保持增长，一体化优势逐步显现。 多个项目稳步推进，一体化持续推进公司变更募投资金至“高纯电镍建设项目”， 项目总投资为 15.6亿元。项目新增7万吨高纯电镍产能，预计 2025年 12月正常投产，进一步夯实电镍产能优势。 公司首个海外三元前驱体项目， 印尼年产 5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目主体竣工并成功投料。该项目推动印尼矿山资源下游产业发展，开辟印尼产业链新赛道，实现印尼镍资源高值化、科技化的全新起点，公司一体化产业链竞争优势持续显现。 盈利预测今年以来，受镍价低迷的影响，全球多个镍项目出现减产、停产，未来供给受限明显，镍价底部或已确定。 公司作为镍行业龙头， 未来有望充分受益于行业反转， 利润弹性向上较大。 因公司一体化优势凸显，整体盈利超预期，我们上调公司利润， 我们预计 2024-2026公司归母净利润分别达 39.9/48.7/52.6亿元， 同比+19.2%/+21.9%/+8.1%， 维持公司“买入”评级。 风险提示1） 若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。 2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。 3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

公司发布 2024半年度报告， 2024上半年实现营收 72.4亿元，同比-27.3%；实现归母净利润 22.1亿元，同比-56.6%；扣非归母净利润 21.6亿元，同比-57.2%。单季度看， 24Q2营收 45.1亿元，同比-14.0%，环比+65.7%；实现归母净利润 12.8亿元，同比-55.5%，环比+36.8%；扣非净利润 12.8亿元，同比-54.7%，环比+46.8%。 Q2钾肥价格反弹，未来下行空间有限公司 2024上半年氯化钾产量达到 225.5万吨，同比+10.7%，销量 223.7万吨，同比+4.6%。 公司钾产品实现收入 53.4亿元，毛利率 53.5%。 Q1钾肥价格受港口累库影响持续下跌，四月份以来，港口库存下降及复合肥需求释放，价格回暖。 2024年月份钾肥大合同签订，合同价格为 273美元/吨(CFR)， 对钾肥价格给出支撑，未来氯化钾价格下行空间有限。 碳酸锂产销稳定，锂价震荡磨底公司碳酸锂产量 1.9万吨，同比+34.2%，销量 2万吨，同比+35.0%。 碳酸锂上半年平均售价为 9.4万/吨，实现收入 16.8亿元，毛利率 60.2%。公司现有碳酸锂产能 3万吨，计划 2024生产碳酸锂 4万吨。 2024上半年，由于新能源汽车销售量增速放缓，由此导致碳酸锂的需求增长也放缓，且显著低于碳酸锂供给的增长，影响锂盐产品价格整体处于低迷状态，目前锂价处于磨底状态。公司处于成本曲线左端，仍保持一定的盈利能力。 五矿集团战略合作，有望打造世界级盐湖基地2024年 5月，公司公告收到公司控股股东青海国投告知函，青海国投拟与中国五矿集团在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。 五矿集团旗下多家上市公司，业务布局矿业开采，金属冶炼， 新能源材料等。五矿集团旗下五矿一里坪盐湖已建成投运 1万吨/年碳酸理项目和 30万吨/年氯化钾项目， 五矿雄厚的矿业资源背景与实力有望为公司赋能，携手合作打造世界级盐湖基地， 打开公司成长天花板。 自有 4万吨锂盐项目稳步推荐，夯实龙头地位公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目。公司成功实现项目总投资优化率约 14.58%，彰显了公司在成本控制与项目管理方面的卓越能力。目前，项目主工艺装置——吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至 56% 的里程碑节点，各项作业有条不紊。 随公司新建 4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。 盈利预测与估值公司坐拥国内优质锂资源， 扩产 4万吨锂盐项目， 未来与五矿战略合作， 有望合力打造世界级盐湖基地。因目前锂价持续低迷，我们下调公司利润。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 47.4亿元、 52.2亿元 、 66.7亿元，分别同比 -40.1%、 +10.0%、 +27.9%。 EPS 分别为 0.87/ 0.96/ 1.23元/股， 对应的 PE 分别为 16.8/ 15.2/ 11.9倍，维持公司买入评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。

公司发布 2024半年报， 2024H1实现营收 203.0亿元，同比+17.1%；实现归母净利润 4.3亿元，同比+100.4%； 扣非归母净利润 3.1亿元，同比+ 55.9%。 单季度看， 2024Q2实现营收 110亿元，同比+11.6%，环比+18.1%；实现归母净利润 3.1亿元，同比+155.2%，环比+149.3%；扣非归母净利润 1.94亿元，同比+74.4%、环比+ 68.7%。 2024H1产销量同比大增2024上半年公司完成冷轧产品入库产量 164.6万吨，同比增加 41.1%；销售160.5万吨，同比增加 37.2%。其中 300系冷轧不锈钢卷板产量 130.2万吨， 同比增长 29.2%，销量 128.4万吨， 同比增长 26.3%； 400系冷轧不锈钢卷板产量 25.9万吨， 同比增长 64.7%，销量 23.7万吨， 同比增长 57.7%。 2024H1产品价格同比下滑，毛利同比提升2024上半年公司 300系产品销售均价为 13706元/吨，同比下降 10.9%。 400系产品销售均价为 7301元/吨，同比下降 5.3%。 2024H1，公司上半年销售毛利率5.81%，同比+1.06pct。单季度看， 24Q2公司毛利率达 6.67%，环比+1.88pct，同比+1.93pct。 公司多个项目稳步推进，新材料业务多元化发展广东甬金的“年加工 35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”和浙江甬金的“年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”释放产能，为业绩增长提供了有力支撑。同时，越南甬金的产能利用率进一步提升，进一步增强了公司的整体盈利能力。 此外新材料方面年产 22.5万吨柱状电 池专用外壳材料项目开始试生产， 年产 6万吨钛合金新材料项目公司稳步推进， 布局新的业务板块，并重点发展新材料和海外业务，也是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。 盈利预测公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，不断夯实主业的同时，业务多点开花，我们看好未来预镀镍等新业务对公司带来较大的业绩增量，未来几年公司业绩有望加速释放。 由于公司毛利率显著提升，我们上调公司盈利预测， 我们预计2024-2026公司归母净利润分别达 7.3/8.4/9.6亿元，同比+61.4%/14.8%/14.2%，维持公司“买入”评级。 风险提示 不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期， 4680电池落地不及预期。

投资要点公司发布半年报，上半年实现营收17.6亿元，同比-37.0%；实现归母净利润13亿元，同比-36.0%；扣非归母净利润12.8亿元，同比-36.1%。单季度看，24Q2实现营收11.5亿元，同比-19.4%，环比+86.8%；实现归母净利润7.7亿元，同比-30.6%，环比+45.1%；扣非归母净利润7.0亿元，同比-35.5%，环比+21.1%。 Q2钾肥价格反弹，未来下行空间有限上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨，同比下降1.47%；实现销量54.01万吨，同比下降8.41%。上半年公司氯化钾平均售价2265.4元/吨，同比下降26.5%；平均销售成本1075元/吨，同比上升6.3%；毛利率48.3%，同比下降16.0%。24Q1因港口累库，短期钾肥价格承压。4月份以来，随着港口去库及复合肥需求释放，价格回暖。2024年7月大合同价格落地，CFR锁定为273美元/吨，对钾肥价格给出支撑，未来氯化钾价格下行空间有限。 碳酸锂销量同比大增，麻米错项目稳步推进上半年公司实现碳酸锂产量0.58万吨，同比增长28.89%；实现销量0.76万吨，同比增长56.8%。上半年公司碳酸锂平均售价9.4元/吨，同比下降63.9%；平均销售成本4.1万元/吨，同比下降0.44%；实现毛利率50.28%，同比减少31.69%。西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。 巨龙铜业收益亮眼，二期有望于2026Q1试生产上半年巨龙铜业产铜8.1万吨，实现营收61.17亿元，净利润27.78亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，上半年公司取得投资收益8.55亿元，占公司归母净利润的65.9%。2024年巨龙铜业矿区完成增储，累计查明铜金属资源量达2588万吨。项目二期扩建已被核准，建设已全面启动，公司预计2026年Q1试生产，二期达产后，矿产铜产量将达到30-35万吨/年，矿产钼产量将达到1.3万吨/年，矿产银产量将达到230吨/年。公司重视股东回报，中报持续分红和计划回购公司近三年持续保持高分红，半年度拟向全体股东每10股派发现金股利2.60元（含税），分红合计约4.1亿元。此外公司计划以1.5至3亿元进行回购，回购股份将用于注销，充分体现公司重视股东回报。 盈利预测与估值因碳酸锂价格持续走低，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.9亿元、24.3亿元、41.8亿元，分别同比-27.2%、-2.3%、+71.9%。EPS分别为1.57/1.54/2.64元/股，对应的PE分别为14.1/14.4/8.4倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产，成长性明显，维持公司买入评级。 风险提示钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司项目推进不及预期。

根据公司2023年报和2024Q1季报，公司2023年营业收入244.56亿元，同比下降5.33%；归母净利润2.65亿元，同比扭亏。2024年Q1公司实现营业收入59.61亿元，同比减少3.67%；归母净利润2.89亿元，同比增加553.39%；归母扣非净利润3.41亿元，同比增加668.54%。公司业绩大幅提升，主因扩建项目实现满负荷生产，铜产量同比大幅提升，产品价格同比上涨。 公司2023年铜产品业务量价齐升，毛利提升明显2023年度，铜产品产量10.22万金属吨，较上年增长76.98%；铜产品实现收入56.13亿元，同比增长81.06%，毛利率33.6%，同比增加15.91个百分点；钴产品产量1.24万金属吨，较上年增长13.47%，实现收入11.91亿元，较上年下降58.62%，毛利率10.36%，较上年减少15.40个百分点；镍产品产量4.16万金属吨，较上年下降2.94%，实现收入42.11亿元，较上年下降18%，毛利率13.09%，较上年减少10.57个百分点。 刚果金铜钴板块扩建稳步推进，产能达16万金属吨截止2023年末，公司在刚果（金）铜产能合计达到年产16万金属吨。卡隆威铜钴采冶一体化项目建成投产工作，2023年下半年将铜产能规模由3万扩大至5万金属吨。公司高效推进跟合作伙伴合作新建铜钴项目兄弟矿业（BMS）5万金属吨铜冶炼项目，于2023年12月顺利产出第一批铜产品，在未来将进一步增加公司的铜冶炼产能。此外，FTB勘探项目毗邻卡隆威项目，矿区占地面积约334平方公里，覆盖卢菲利弧西部地区，该区域是世界上最丰富的铜钴矿带之一。公司持续在FTB区域开展勘探工作，为公司提供持续发展的资源保障。 印尼镍稳定生产经营，深加工稳步推进2023年友山镍业经营情况表现良好、生产稳定，全年实现营收35.51亿元，净利润5.70亿元。公司积极推进贵州新材料项目的建设进程，贵州新材料项目一期15万吨硫酸镍产线于2023年12月正式产出第一批硫酸镍产品，目前已经实现销售，产品质量得到主流客户认证。二期项目仍在推进建设中，截止2023年底已完成95%的厂地平整工作。 锌冶炼2023年盈利不及预期，国内矿山建设稳步推进2023年内，盛屯锌锗实现满产，由于电价上涨，阶段性限电等影响，叠加原辅料成本上升等原因盈利不及预期。大理三鑫于2023年8月底取得采矿证；埃玛矿业于2023年12月完成深部探转采，取得采矿证；恒源鑫茂正在积极研究采选方案，预计在2024年可取得采矿证。华金矿业选厂目前接受锂精矿生产委托加工业务。公司将根据建设计划积极加快推进矿山建设工作，预计在2024年底至2025年初实现大理三鑫铜矿建成投产，其他国内矿山也继续优化生产建设方案为公司基本金属业务板块做出利润贡献。 2024年公司继续稳步扩大铜产量，其他产品稳定生产根据公司年报，2024年公司生产经营目标：实现铜产量15万金属吨，其中矿产铜不低于5万金属吨；钴产品产量1.4万金属吨（含材料）；镍产品产量6万金属吨（含材料）；锌锭32万吨。 盈利预测与估值由于2024年以来，铜价格震荡上行，叠加公司铜板块产量释放，公司一季度业绩超预期，我们上调公司利润，预计2024-2026年公司归母净利润分别达9.80/11.72/12.54亿元，分别同比增长270.4%、19.5%、7.0%，维持公司买入评级。 风险提示金属价格大幅波动，公司项目海外经营风险

公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 76.52亿元，同比下降 15.96%；归母净利润 3.06亿元，同比下降 49.82%。 2023年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.3元（含税），送红股 4股（含税），不以公积金转增股本。 2024年一季度公司实现营收 18.64亿元， 同比增加 10.03%；实现归母净利润6071.9万元，同比增加 19.94%。 归母扣非净利润 6049.4万元， 同比增加32.73%。 2023年需求不振导致镁价下跌，拖累公司业绩根据 Wind， 2023年中国平均镁锭价格为 23699元/吨，同比下滑 27%。 2023年全球原镁产能为 163万吨，产量为 100万吨，同比下降 9.9%， 2023年全球镁消费量为 105万吨左右,同比下降 8.7%。 2023年我国原镁产能为 136万吨，原镁产量为 82.24万吨，同比下降 11.9%，镁合金产量为 34.52万吨，同比下降 3.5%。 2023年整体镁行业需求下滑导致镁价下跌， 2024年 Q1镁价触底震荡，公司毛利率环比下滑2024年 Q1镁锭均价为 2.1万元/吨，环比下跌 9%，截止 2024年 4月底，镁价触底反弹收得 20.2万元/吨。 公司 2023年整体销售毛利率为 13.44%，同比下降2.65%。 分产品看，镁合金产品毛利率为 18.1%，同比下降 11.1%，镁合金深加工产品毛利率 12.4%，同比增长 4.4%，铝合金产品毛利率为 6.3%，同比增长4.7%， 铝合金深加工产品毛利率 10.3%，同比增长 0.1%。 2024Q1公司整体销售毛利率为 11.87%，同比增长 1.8%，环比下降 2.7%。 镁合金应用领域持续扩大2023年，公司已成功开发超大型镁合金一体压铸件。 2024年 3月，公司子公司重庆博奥与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议， 将与该客户共同开发超大型镁合金一体压铸件。 公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。公司在镁储氢方面持续加大研发和建设投入，与上海交通大学、重庆大学等多家科研院所机构均有深度合作。 2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。 公司多个项目稳步推进公司目前拥有 10万吨原镁产能及 20万吨镁合金产能。公司在巢湖新建 5万吨原镁产能、在五台新建 10万吨原镁和 10万吨镁合金、在青阳新建 30万吨原镁和30万吨镁合金。 巢湖云海扩建项目将于 2024年下半年开始投产，五台云海扩建项目在建设中。 安徽宝镁轻合金项目己于 2023年 12月 23日镁生产线热负荷试车启动。 盈利预测由于镁锭和镁合金价格下降较多， 我们下调公司盈利预测， 我们预计 2024-2026公司归母净利润分别达 4.4/7.9/10.6亿元，同比+43.3%/+79.5%/+34.9%。 公司作为镁行业龙头，未来多个项目稳步推进，成长性明显， 维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。

公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年全年实现营收 663.04亿元， 同比+5.19%；实现归母净利润 33.51亿元， 同比-14.25%； 扣非归母净利润 30.93亿元， 同比-22.25%。 2023年公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 10元（含税）。 2024年一季度公司实现营收 149.63亿元， 同比-21.7%；实现归母净利润 5.22亿元， 同比-48.99%。归母扣非净利润 5.68亿元， 同比-42.97%。 华飞项目一季度末基本达产， 2024年有望贡献坚实的业绩增量印尼区华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于 2023年 6月开始部分产线投料，于2024年一季度末基本实现达产， 作为目前全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目， 对全球镍行业格局产生划时代意义的影响。 印尼其他项目华越 6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产， SCM 矿浆管道全线贯通；华科 4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产，公司具备共计 22.5万吨（金属量）镍中间品生产能力。 此外，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设 Pomalaa 高压酸浸湿法项目；与淡水河谷印尼合作推进 Sorowako 矿山资源开发。 公司 2023年镍产品出货约 12.6万吨，同增 88%， 2024年镍出货量有望持续增长。 公司前驱体出货逆势增长，市场份额提升2023年公司三元前驱体销量 12.9万吨，同比+30.6%。 公司加大海外市场开拓力度，深耕韩国市场，与浦项化学、浦华公司签订三元前驱体长期供货协议。 快速突进日本市场，通过多种渠道进入日本车企供应链，多款前驱体新产品实现产业链深度合作开发；积极布局欧美市场，与福特汽车、 VW、 Ford、 BASF 等欧美本土正极-电池-汽车链深入全球化合作。 公司正极材料小幅增长，高镍占比提升正极材料出货量约 9.5万吨，同比增长约 5%， 8系及 9系以上高镍三元正极材料出货量超过 6.7万吨，占三元材料总出货量的约 83%。 公司三元正极材料已经大批量供应宁德时代、 LGES 等全球头部动力电池客户，形成了丰富的产业生态链，并广泛应用于国内外知名品牌电动汽车。 公司多个项目稳步推进锂板块 2023年非洲区津巴布韦 Arcadia 锂矿项目建成投产， 广西区配套年产 5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于 2024年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。欧洲区匈牙利巴莫三元正极材料项目前期工作有序推进。 2024年 3月成功完成 AJB 和 WKM 两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障。 多个项目稳步推荐一步巩固了公司矿冶一体化的经营模式， 新能源锂电产业一体化布局正在持续深化。 盈利预测由于锂钴镍等金属价格波动较大，我们下调公司盈利预测， 我们预计 2024-2026公司归母净利润分别达 32.2/36.4/51.4亿元，同比-3.9%/+13.0%/+41.4%， 维持公司“买入”评级。 风险提示1） 若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。 2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。 3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

公司坚持“上控资源， 下拓材料”的发展战略，坐拥多处矿山资源公司重点聚焦铜、 镍、 钴、 锌金属，资源端锁定矿产资源国刚果（金）和印度尼西亚，通过勘探、并购、建设、合作开发等方式进一步增加上游资源的实际控制量；材料端稳步推进在建项目贵州新材料的建设进程，跟进与厦钨新能合作的三元前驱体项目的建设规划，将“下拓材料”落在实处，切实增加材料端的产能和产量， 新能源锂电材料一体化布局渐入佳境，公司盈利能力有望持续增长。 刚果金卡隆威项目顺利投产，产能扩至 5万吨/年公司 95%控股卡隆威项目，项目铜钴矿山采矿权拥有资源量为矿石量 1346万吨，储量为铜金属量 30.2万吨，平均品位 2.7%，钴金属量 4.27万吨，平均品位0.62%。 公司卡隆威项目于 2023年一季度已产出铜钴产品，并于二季度进入生产爬坡期， 项目在 2023年下半年产能规模由 3万金属吨扩大为 5万金属吨。 公司刚果(金)CCR 铜钴冶炼项目及 CCM 铜钴冶炼项目在 2023年内保持铜满负荷生产。 公司预计 2023年实现全年产铜约 10万金属吨， 较上年度铜总产量增加超过70%，铜矿冶板块未来有望持续为公司业绩做出坚实贡献。 友山镍业项目顺利满产公司与青山、华友钴业一同投资建设友山镍业项目，公司持股 35.75%为第一大股东。 2020年 9月，友山镍业第一批镍铁出炉， 2020年底四条生产线已全部投产， 2021年一季度达到满产状态；根据 2022年报披露，该项目稳定生产，我们推测其维持满产状态，且 2023年友山镍业产量目标为镍产品 3.6万金属吨。 公司友山镍业投产，能够有效实现镍原材料到冶炼再到下游加工材料协同发展一体化效应。 公司下游布局逐渐完善公司在贵州省黔南州福泉市投资建设年产 30万吨电池级硫酸镍、 30万吨电池级磷酸铁及 1万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。 项目一期 15万吨硫酸镍产线于 2023年 12月投产。此外，公司与厦钨新能合作的三元前驱体项目，建设首期年产 4万吨新能源动力电池三元前驱体生产线，目前正在建设中。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 263.7、 290.0、 293.2亿元；归母净利润分别为 2.5、 7.9、 8.6亿元。 EPS 分别为 0.08/0.25/0.28元/股，对应的 PE 分别为 55.8/17.8/16.4倍， PB 分别为 1.01/0.95/0.90倍。参考公司历史 PB 来看，处于历史低位，与行业内公司相比，公司 PB 处于行业内较低水平，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示金属价格大幅波动，公司项目海外经营风险。

作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。 镁合金应用多点开花，汽车轻量化有望打开需求天花板镁合金已成为镁需求中最大领域，主要用在汽车制造，3C 及航空等领域。在新能源汽车渗透率逐步提升的背景下，轻量化显得尤为重要。根据我国汽车轻量化路线图，到 2025年和 2030年，单车用镁合金要分别达到 25kg 和 45kg，需求量有望分别达 80万吨和 171万吨。根据智研咨询，2022年镁需求总量为 115万吨，需求天花板有望突破。 公司具有镁合金全产业链，持续延伸下游深加工领域公司具有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。上游端公司拥有三处白云石采矿权，巢湖云海有 8864万吨白云石的采矿权，开采规模 300万吨/年；安徽宝镁拥有 13.2亿万吨白云石的采矿权，开采规模 4000万吨/年；2023年 11月拍得五台县白云岩矿，资源储量合计 5.75亿吨。 中游端：公司目前拥有原镁产能 10万吨/年，青阳项目投产后公司原镁年产能将达到 40万吨，2025年有望达到 50万吨。下游端：公司加速布局镁铝深加工产品，青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到 50万吨，2025年有望达到 62万吨。公司同时规划方向盘骨架、中控支架、一体化压铸件、建筑模板等深加工项目，公司产品在汽车应用端逐步渗透。 宝武入股赋能，有望加速渗透汽车轻量化和储氢等领域2023年 9月，宝钢金属完成定增持有公司 21.53%的股份，成为公司实际控制人，董事长梅小明持有公司 16.45%的股份。中国宝武拥有国际化的市场资源，依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司产品在汽车轻量化领域的渗透。此外，在储氢项目上，公司与宝武合作潜力巨大，若以宝武每年 1亿吨氢冶金估计，将产生每年 60万吨镁基储氢材料的新增需求。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别达 79.1亿、104.9亿、152.7亿，分别同比-13.1%、+32.6%、+45.6%；归母净利润分别达 3.3亿、6.2亿、11.6亿，分别同比-46.1%、+86.6%、+88.9%；EPS 分别为 0.47/0.87/1.64元。公司作为全球镁业龙头，成长性明显，根据行业内平均估值，给于公司 2024年 30倍 PE，对应目标价 26.1元，首次覆盖，给于买入评级。 风险提示下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。

公司2023年前三季度营业收入约275.81亿元，同比下降9.2%；归属于上市公司股东的净利润约3.15亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少13.3%。单季度看，23Q3营收102.45亿元，同比增加9.1%，环比增加4.0%。23Q3归母净利润为1.02亿，同比增加111.7%，环比减少14.8%。扣非归母净利0.91亿元，同比增长128.3%、环比减少17.8%。主营产品产销稳步增长产销端：公司2023年前三季度300系冷轧不锈钢卷板产量169.79万吨，同比增加5.70%；销量168.82万吨，同比增加6.17%。400系冷轧不锈钢卷板产量27.54万吨，同比增加34.62%；销量25.91万吨，同比增加28.21%。单季度来看，公司2023年Q3季度300系冷轧不锈钢卷板产量69.04万吨，同比增加28.72%，环比增加17.36%；销量67.16万吨，同比增加27.97%，环比增加11.78%。400系冷轧不锈钢卷板产量11.83万吨，同比增加103.45%，环比增加34.42%；销量10.87万吨，同比增加81.19%，环比增加20.47%。价格端：公司2023年前三季度300系冷轧不锈钢卷板销售价格1.51万元/吨，同比下降13.96%；400系冷轧不锈钢卷板销售价格0.76万元/吨，同比下降16.77%。单季度来看，公司2023年Q3季度300系冷轧不锈钢卷板销售价格1.45万元/吨，同比下降12.74%，环比下降0.77%；400系冷轧不锈钢卷板销售价格0.74万元/吨，同比下降0.93%，环比下降2.92%。公司主业不锈钢冷轧项目稳步推进公司冷轧项目稳步推进，广东甬金三期“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”于7月转固，新增宽幅2B产品产能35万吨/年；甘肃甬金“年产22万吨精密不锈钢板带项目”一期已于今年8月投入试生产，投产后将新增8万吨BA产品产能；浙江甬金迁建项目“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”计划于年底前陆续投产，全产投产后将新增19.5万吨精密和BA产品产能；越南二厂“年加工26万吨精密不锈钢带”一期已于今年上半年开工建设，预计2024年二季度投产。新材料业务有望成为公司新的业绩增长点公司积极布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计都将在2024年一季度达到试生产阶段。新材料业务有望在2024年开始进一步增厚公司业绩。盈利预测公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，不断夯实主业的同时，业务多点开花，我们看好未来预镀镍等新业务对公司带来较大的业绩增量，未来几年公司业绩有望加速释放。鉴于不锈钢需求今年整体不及预期，公司产品价格同比下滑，我们下调今年公司利润，我们预计2023-2025公司归母净利润分别达4.9/7.7/10.1亿元，同比+1.5%/55.2%/32.0%。参考行业内可比公司，给予公司2024年13倍估值，对应目标价26.13元，维持公司“买入”评级。风险提示不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680电池落地不及预期。