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云海金属 有色金属行业 2020-09-23 10.46 -- -- 10.31 -1.43% -- 10.31 -1.43% -- 详细
综合性能优秀,资源优势突出,理论上来说都有利于推进镁合金在国内市场尤其是汽车场景当中的应用,但实际情况是汽车轻量化逻辑普及了多年,进程却大幅低于预期。本文将侧重剖析汽车轻量化进程低于预期的原因,并分析现阶段及未来是否会有改观,以及云海金属在行业当中所处位置及变化; 围绕镁合金领先优势,补强产业链:云海金属具备镁全产业链条,其中镁合金占据全球近40%市场份额,是公司盈利主要增长和贡献点。通过收购重庆博奥,有利于完善公司下游深加工布局,补强中大型压铸部件这一薄弱环节,进一步提升镁合金深加工产品的规模和档次,同时将公司的产业布局向西部地区延伸,完善业务和产品布局结构。随着宝钢成为公司的战略股东,可实现技术和资源共享,强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用; 镁合金轻量化逻辑有望实质性推进:我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、车企主观应用意愿偏弱、成本优势不明显等因素,导致近年来镁合金轻量化替代进程低于预期。但以云海金属为首的相关企业近年来积极拓展镁产业链条,有助于提高行业集中度,提升技术和产业资源的集聚效应,增强终端制造能力;宝钢战略性入股云海金属,利用其先进生产技术和广泛的车企客户资源,有望实质性推进镁产品向汽车行业的渗透;环保和自身减重需求推升车企轻量化意愿,特斯拉和蔚来等主流汽车厂商开始规模化应用镁合金,能够起到很好的产业示范和引领作用;疫情因素打压镁价,镁产品阶段性成本优势凸显,有利于向下游的推广应用。总体来看,近年来制约镁合金轻量化推广进程的多个因素,正迎来转变契机,后续下游需求放量值得期待; 行业供需关系将逐步趋紧:未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费,其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。我国镁合金在汽车当中的单车用镁量仍处低位,相比发达国家差距明显,未来提升空间巨大;航空航天是重要的镁合金需求增长点,使用镁合金可以明显减轻飞行器结构重量,带来巨大的经济效益。预计2018-2023年我国镁合金消费量CAGR 为16.2%,2023年需求总量将接近50万吨。受益于环保政策趋紧和疫情压制行业盈利,偏前端的原镁和镁合金供给环节产能易减难增。虽然阶段性盈利回落,但中长期来看行业景气度将持续提升; 投资建议:掣肘我国镁合金轻量化推广进程的多个因素,正迎来转变契机。未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费,其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。供给端环保趋紧叠加疫情影响压制行业利润,镁行业产能易减难增,中长期来看行业景气度将持续提升。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸,各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势,随着宝钢战略性入股公司,可实现技术和资源共享,强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开,公司在终端产品环节将充分受益。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为2.63亿元、3.36亿元、4.08亿元,增速分别为-71.1%、27.6%、21.4%,对应EPS 分别为0.41元、0.52元、0.63元,对应PE 分别为26X/20X/17X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情再度恶化对需求不利影响,轻量化推进不及预期,公司向下游深加工环节拓展风险;行业需求测算假设不及预期风险。
云海金属 有色金属行业 2020-08-05 12.64 -- -- 13.05 3.24%
13.05 3.24% -- 详细
H1净利润同比下滑业绩基本符合预期:近日公司发布2020年中报,上半年实现营业收入25.21亿元,同比增长2.34%;归母净利润9699.44万元,同比下降65.08%;扣非后归母净利润8881.84万元,同比下降16.17%。2020年二季度公司实现营业收入14.14亿元,同比增长11%;归母净利润5896万元,同比下降74.4%;扣非后归母净利润5522万元,同比下降15%。上半年业绩同比下滑主要在于1)2019年同期收到政府拆迁补贴导致业绩基数较高;2)疫情冲击下镁价和镁合金价格持续低迷,降幅大于原材料。 疫情影响逐步消退业绩环比显著回暖:公司发布2020年1-9月业绩预告,预计实现归母净利润1.7-2亿元,扣非后净利润将同比转正,实现0.43%-18.15%的增长。二季度公司渐渐脱离疫情影响,生产经营逐步恢复,当季归母净利润环比一季度增长55.00%,根据业绩预告推断三季度单季有望实现净利润0.7-1亿元,环比保持稳步回升态势。 布局轻量化领域新项目有望提振业绩:报告期内公司启动投资建设巢湖1000万只方向盘骨架项目、溧水区年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目以及博奥镁铝年产2万吨镁合金、8000吨镁粒子和100万件镁铝合金中大型汽车零部件项目,随着未来新项目逐步达产,公司在汽车轻量化应用领域的优势地位进一步巩固,公司业绩增长将再添新动力。 镁业龙头全产业链布局有望受益于镁价反弹:公司拥有“白云石矿山开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链,多项核心技术傍身,单吨原镁成本较行业低23%,同时公司仍在不断布局上游硅铁领域,进一步降低公司原镁成本。根据百川资讯数据,受出口端疲软拖累二季度镁价下跌至12900元/吨,7月份镁价仍保持弱势震荡。短期来看,三季度海外疫情反弹迹象频现,镁价或难以出现明显逆转,但后续若疫情因素消退镁价底部反弹,公司有望显著受益。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44元/0.59元/0.76元,对应PE分别为27.57/20.50/16.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示:镁价持续低迷汽车轻量化不及预期海外疫情超预期国内汽车销量大跌。
云海金属 有色金属行业 2020-08-03 12.21 -- -- 13.05 6.88%
13.05 6.88% -- 详细
公司发布2020年半年报:2020年上半年,公司实现营收25.21亿元,同比增2.34%、环比降18.88%;归母净利润9699万元,同比降65.08%、环比降84.67%;扣非归母净利8882万元,同比降16.17%、环比降48.70%。2020Q2,公司实现营收14.14亿元,同比增11%、环比增28%;归母净利润5896万元,同比降74.4%、环比增55.0%;扣非归母净利5522万元,同比降15%、环比增64%。 公司公布2020年1-9月业绩预告:2020年1-9月,由于销量增加,预计实现净利润1.7-2.0亿元,同比下降67%-61%;扣非净利1.7-2.0亿元,同比增长0.4%-18%。2020Q3预计实现净利润7301-10301万元,同比降70%-57%;实现扣非净利7301-10301万元,同比增15%-63%。 销量增加,营收同比增长;产品价格下降,公司毛利率同比下降:1)通过开发客户和发展轻量化应用,2020Q2镁、铝合金销量同比增加,公司营收同比上升11%。2)产品价格同比降幅大于原材料,2020Q2镁锭和镁合金均价分别同比降20%和18%,硅铁均价同比降1.19%,公司毛利率同比下降4.79pct;3)2020Q2产能利用率较一季度或上升,毛利率环比增0.22pct。另外,去年同期有拆迁补贴叠加镁价下降使得毛利减少,2020Q2净利率同比下降14pct;毛利环比增加得加所得税减少,2020Q2净利率环比环比增0.69pct。 盈利预测与评级:一方面,原料硅铁价格近期下调,镁铝价格比亟待修复;另一方面,深加工初具规模,压铸件营收毛利皆大幅增长,且在宝钢入股后,公司轻量化进展迅速,已成为沃尔沃全球供应商,进入保时捷、宝马等零部件供应商体系,同时为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等新能源汽车厂商提供产品,未来盈利能力有望进一步提升。我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润为2.08亿元、3.44亿元和4.03亿元,EPS为0.32元、0.53元和0.62元;对应2020年7月28日收盘价的PE分别为34.9倍、21.1倍和18.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,项目进展、下游需求不达预期等。
云海金属 有色金属行业 2020-07-31 12.22 11.76 23.53% 13.05 6.79%
13.05 6.79% -- 详细
公司2020H1归母净利润同比下滑65.08%公司2020H1年实现营业收入约25.21亿元,同比增长2.34%;实现归母净利润约0.97亿元,同比下滑约65.08%;实现扣非后归母净利润约0.89亿元,同比下滑约16.17%。鉴于2019同期有高额拆迁补偿款和2020H1新冠疫情,业绩出现同比大幅下滑,我们预计2020-22年公司归母净利润为2.73/4.03/5.23亿元(前值5.03/5.14/5.38亿元),维持增持评级。 2020H1镁合金和铝合金销售量同比增加,但镁价下跌影响业绩 2020H1疫情期间,公司通过开发客户提高市场占有率和开发镁合金新应用等举措,主产品镁合金和铝合金销售量不仅未受市场低迷影响,反而同比增加。但由于镁价价格低迷,导致镁合金业务毛利率下滑3.14个百分点至16.53%,营收小幅下滑3.85%。同期铝合金业务毛利率下滑1.03个百分点,营收同比正增11.21%;公司归母净利润Q2环比Q1增约55%。 积极拓展新能源汽车和5G等新兴应用领域,进入头部企业供应链 2019年通过收购重庆博奥(未上市),公司镁合金压铸产品实现了从小件向大件的发展,从方向盘骨架拓展至仪表盘支架、中控支架、座椅支架、PDU壳体等镁合金中大型汽车零部件;并且公司不断开发镁合金新材料新品,完成了5G基站用镁合金部件的开发。2020年新能源车市场公司为比亚迪(002594CH,增持,目标价:61.95-63.13元)、特斯拉(TSLAUS,无评级)等提供产品。同时公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代(300750CH,增持,目标价:148.09-158.13元)、比亚迪等合作。 积极向上下游延伸和扩产,与宝钢形成战略协同布局镁铝深加工 公司建设30万吨硅铁合金项目,我们预期2021-23年每年投产10万吨,建成后公司原镁生产成本有望下降。同时公司针对新领域需求持续投资扩产;今年3月公告,子公司巢湖精密拟投资建设年产1000万只方向盘骨架项目;6月公告重庆博奥拟投资建设年产2万吨镁合金、8000吨镁粒子和100万件镁铝合金大型汽车零部件项目。宝钢金属有限公司现为公司第二大股东,双方战略布局协同,共同整合产业、开发新应用和客户,共享客户资源;快速发展镁铝深加工行业推动汽车轻量化产业的发展。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司20年主营产品产销预期增加,但镁价下滑影响盈利;鉴于19年部分拆迁补偿款记入资产处置收益,部分记入其他应收款,我们保守估计20-21拆迁补偿款不再纳入资产处置收益;故我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为2.73/4.03/5.23亿元(前值5.03/5.14/5.38亿元)。参考可比公司20年平均27.6倍的PE一致预期估值,鉴于公司20-22主营业绩年均增速超40%,且属轻质合金龙头,我们给予公司20年28-30倍PE溢价,20年EPS0.42元,目标价为11.76~12.60元(前值12.81-13.83元),维持增持评级。 风险提示:需求不及预期、产能释放慢、镁价低于预期等。
云海金属 有色金属行业 2020-07-30 11.15 -- -- 13.05 17.04%
13.05 17.04% -- 详细
一、事件概述公司于7月28日晚发布半年报,上半年实现营收25.2亿元,同比增长2.34%;归母净利润9699.44万元,同比下滑65.08%,扣非归母净利润8881.84万元,同比下滑16.17%。 公司预计前三季度实现归母净利润1.7-2亿元,同比下滑61.36%-67.16%。 二、分析与判断 镁价降幅大于原材料+拆迁补贴影响拖累业绩,Q2环比改善明显Q2实现归母净利润5896万元,环比增长55%。业绩同比下滑主要系1)拆迁补贴导致2019H1业绩基数较高(2019H1资产处置收益1.82亿元);2)镁价跌幅大于原材料:2020H1长江现货镁均价15007元/吨,同比下滑19.58%;主要原料的硅铁(同比下滑4.28%)和动力煤价格(同比下滑7.25%)跌幅较小。 铝镁业务整体平稳,压铸件表现相对亮眼镁合金收入整体平稳,毛利率16.53%,同比下滑3.14个百分点,降幅远低于镁价,镁全产业链优势体现;铝合金产品毛利率同比微跌,收入同比增长11%;压铸件业务开始逐步放量,收入同比增速达104.86%,毛利率19.66%,同比提升6.73个百分点;空调扁管毛利率25.35%,同比提升2个百分点;金属锶收入下滑较为明显(-67%)。 镁业务利润有望逐步好转,深加工业务值得期待供给:因环保问题未来原镁产能增加有限;需求:因汽车减排要求,镁在汽车的渗透率有望提升;成本端:当前镁价已经处于行业平均成本,后续镁价有望稳中有升。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整镁产业链,成本优势明显。同时,公司已成为沃尔沃全球供应商,进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系,新能源车领域为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉、福特等提供产品。公司深加工业务逐步放量,继续看好深加工业务带来的盈利能力提升。 三、投资建议我们预计2020/2021/2022年EPS 分别为0.47/0.59/0.70元,对应当前股价的PE 分别为24/19/16X,公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。
云海金属 有色金属行业 2020-03-23 10.29 -- -- 10.18 -2.58%
10.03 -2.53%
详细
公司主营业务保持增长,利润增速较高。2019年公司实现营业总收入55.72亿元,同比增长9.23%;实现归属于上市公司股东净利润9.1元,同比增长176.29%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元,同比增长33.71%。基本每股收益1.41元。向全体股东每10股派发现金红利1.5元。公司业绩增长的主要原因有:(1)产销量稳定,产品销量40.49万吨(+0.68%),产量43.26万吨(+1.8%);(2)2019年毛利率提高至16.03%,(3)费用管控有效,销售费用仅小幅增长5.5%,财务费用下降10.06%。 公司抓住国内汽车轻量化机遇,提升竞争能力。随着汽车轻量化的稳步推进,轻质合金零部件将进入快速发展通道,新能源汽车产量的增长将进一步加快汽车用铝、镁合金市场的发展。公司契合新能源汽车的发展,不断开发铝、镁轻质合金新材料及汽车零部件,目前已为领先的新能源车企如比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等提供产品。 公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代、比亚迪等合作开发的镁、铝合金产品,目前镁铝合金产品在储能电池和汽车电池上均已得到批量应用。同时,公司利用搬迁契机,提档升级,对产线和设备进行智能化改造,进一步提高产品制造水平,不断提升公司竞争能力。 公司一体化布局优势逐渐显现。公司加快上下游产业布局,一方面逐步加大原镁、镁合金的市场供给,保证原材料的发展;同时提高深加工产品比例。公司在不断稳固提高铝合金微通道扁管及镁合金汽车方向盘骨架的市场占有率的同时,2019年,公司通过收购重庆博奥镁铝金属制造有限公司100%股权,完善公司深加工领域布局,实现对汽车用镁合金中大型压铸部件,如汽车仪表盘支架、座椅支架、中控支架的战略布局。结合在印度投资的镁合金压铸项目的建设,进一步提升镁合金深加工产品的规模和档次。公司着力于生产线和设备的智能化改造,提高效率及优化产品质量,保证生产流程更安全更环保。调整产品结构,增加高端产品的比例,提高利润水平。 镁合金应用前景更为广阔。“高性能镁合金及其制品”是国家发改委《产业结构调整指导目录(2019年本)》中鼓励类的有色金属项目,为重要的新材料产业。在鼓励类汽车项目中,将“镁合金”列入轻量化材料应用领域。“镁合金轮毂”和“非稀土高性能镁合金挤压材(应用于汽车、轨道交通、航空航天,也包括镁合金棒材)”入选工业和信息化部的《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)》。 此外,随着全球燃油排放标准的升级和新能源汽车的快速发展,汽车轻量化成为必然趋势。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.59元、0.64元和0.74元,按3月19日收盘价10.23元计算,2020-2022年对应的PE分别为17.1倍、15.6倍和13.5倍。受益于汽车轻量化发展趋势,公司在镁铝合金方面的布局具备较强的发展潜力,首次给予公司“增持”投资评级。
云海金属 有色金属行业 2020-03-23 10.29 -- -- 10.18 -2.58%
10.03 -2.53%
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事件: 公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收55.72亿元,同比增长9.23%;实现归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;实现扣非归母净利润2.79亿元,同比增长33.71%;对应EPS为1.41元/股。 投资要点: 主营业务产销相对稳定,拆迁补偿款带动利润大幅增长:2019年,公司主营金属冶炼及加工产销量分别达到43.26万吨、40.49万吨,与去年相比基本持平。镁合金产品实现营收18.90亿元,同比增长31.24%; 铝合金产品实现营收22.96亿元,同比下降5.90%。拆迁补偿款对净利润贡献较大,公司因溧水开发区、洪蓝镇、晶桥镇厂区搬迁总计获补偿款10.21亿元,其中,2019年获7.16亿元,带动净利润大幅增长; 预计到2022年底前将获得剩余补偿款,也将会对利润产生一定影响。 完善深加工领域布局,提升盈利能力:2019年7月,公司出资2.35亿元收购重庆博奥镁铝100%股权,其主要产品为汽车用镁合金大型压铸部件,此次收购加大了公司深加工业务比重,提升了公司盈利能力,2019年公司整体毛利率达到16.03%创近年来新高。目前,公司已为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等新能源车企提供产品,也切入沃尔沃、保时捷、奔驰、宝马等车企供应链,并完成了5G基站用镁合金部件的开发,其产品应用将更为广泛。 增资扩产动作频频,未来业绩增长可期:公司子公司包头云海拟投资8亿元建设年产30万吨硅铁合金项目,预计实现年净利润1.3亿元。公司子公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设年产1000万只方向盘骨架项目,预计实现年净利润3993万元。公司拟投资8亿元建设年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目,预计实现年净利润7312万元。此外,公司拟向子公司瑞斯乐增资1.5亿元。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司归母净利润为3.74、4.23和4.43亿元,EPS为0.58、0.65和0.69元/股,对应收盘价10.07元的PE为17.4、15.4和14.7倍,考虑扣非净利润情况,维持“增持”评级。 风险因素:镁铝价格大幅波动、扩产项目不及预期
云海金属 有色金属行业 2020-03-23 10.29 -- -- 10.18 -2.58%
10.03 -2.53%
详细
净利润大幅增长 业绩符合市场预期:公司发布2019年年报,公司前三季度实现营业收入55.72亿元,同比增长9.23%;归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长33.71%;EPS为1.41元/股;利润分配预案为每10股派发现金1.5元。公司主营产品毛利率16.03%,较去年提升0.73pct;尽管三四季度镁价下滑,但得益于成本把控以及高附加值深加工产品销量提升,下半年利润仍保持增长,同时公司收到拆迁补偿款7.16亿元计入非经常损益,业绩整体符合市场预期。 内生产能稳步增长 支撑公司业绩长期向好:近日公司公告拟于溧水新厂区投资建设年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨镁铝合金挤压型材生产线,达产后预计可实现年净利润7312万元。子公司巢湖云海拟投资建设年产1000万只方向盘骨架生产线,达产后预计可实现年净利润3993万元。公司与信发集团拟在山东聊城共同建设年产10万吨铝中间合金项目,公司持股占比51%,达产后预计实现净利润7388万元。 随着公司新项目逐渐落地,行业龙头地位将进一步巩固。 镁业龙头全产业链布局 成本优势铸就护城河:公司拥有 “白云石矿山开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链,多项核心技术傍身,单吨原镁成本较行业低23%。子公司包头云海30万吨硅铁合金项目一期10万吨产能有望年内投产,进一步降低公司原镁成本。尽管目前镁价处于近年来底部,跌破部分企业成本线,但得益于全产业链布局以及成本优势,公司仍有足够利润空间。未来两年随着新建产能逐步落地,市占率进一步提升,公司业绩有望实现稳步增长。 投资建议:考虑到今年镁价走势以及拆迁补偿款到账节奏,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.72元/0.83元/0.86元,对应PE 分别为14.07/12.07/11.66倍,维持“推荐”评级。 风险提示:镁价大幅下跌 汽车轻量化不及预期
云海金属 有色金属行业 2020-03-20 9.83 14.97 57.25% 10.45 4.71%
10.29 4.68%
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1、结构调整,高毛利品种收入占比提升:2019年公司营业收入同比增加4.71亿元,主要增量来自于镁合金产品(+4.5亿元,+31.24%)。此外包括空调扁管、压铸件等高毛利深加工产品收入也有不同程度提升(分别+8.55%、+66.88%),这使得公司整体毛利同比增加了14.44%,有效保障了全年业绩的稳步提升。而毛利率低于8%的铝合金产品销量同比回落,收入占比从2018年47.84%降至41.21%,印证出公司调整产品结构,增加高端产品比例,取得了良好效果。 2、费用平稳,但非经常性损益增厚利润:2019年公司三项费用率为5.57%,同比2018年平稳下降。若含研发费用在内,整体费用率为9.5%,基本持平与2018年。此外2019年因拆迁补偿款形成的非经常性损益,对归母净利润增厚约5亿元,是全年业绩大增的主要因素。 但即便扣除非经常性损益,全年净利润同比增速亦达到33.71%。 3、加快下游产业布局,提高深加工产品比例:公司当前在不断稳固提高铝合金微通道扁管,及镁合金汽车方向盘骨架的市场占有率的同时,2019年公司收购重庆博奥100%股权,实现对汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。此外包括镁合金压铸件、方向盘骨架等在手项目丰富,有望进一步提升公司规模和效益。 4、轻量化趋势确定,无惧短期经济周期波动:尽管2019年汽车景气度有所回落,2020年新冠疫情又进一步阻断全球经济弱复苏,但轻量化仍是最确定的趋势。公司作为全球镁行业龙头企业,镁合金市场占有率连续多年保持全球领先,公司镁铝深加工产品如镁合金方向盘骨架、铝合金微通道扁管生产规模均居行业前列,具有明显的规模竞争力。我们认为公司将最大化受益于镁合金及镁合金轻量化深加工产品在汽车领域的渗透率提升。 5、预计公司2020-22年归母净利润4.93/6.30/7.52亿元,EPS为0.76/0.98/1.16元,当前位置对公司维持买入评级,6个月目标价15.2元。 6、风险提示:疫情对需求影响超预期、产能投放进度不及预期。
云海金属 有色金属行业 2020-03-20 9.83 -- -- 10.45 4.71%
10.29 4.68%
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镁合金销量提升推动公司收入和毛利增长 2019年公司实现营收55.7亿元,同比增长9%;其中镁合金实现收入18.9亿元,同比增长31%,铝合金实现收入23亿元,同比下滑6%,压铸件实现收入3.1亿元,同比增长67%,金属锶和中间合金等业务收入有所下滑。镁合金业务收入增长31%预计主要是由于镁合金销量提升(2019年镁价小幅下滑);压铸件业务收入增长主要是由于公司2019年收购重庆博奥所致。 2019年公司实现毛利8.9亿元,同比增加1.1亿元,其中镁合金业务增加7651万元,压铸件业务增加605万元,中间合金增加364万元,铝合金、金属锶、铝扁管等毛利有所下滑,其他毛利增加2889万元。镁合金毛利增长是公司毛利增长的主要原因,由于镁价略有下滑,预计销量提升拉动镁合金毛利增长。 镁合金业务:销量增长推动收入和毛利增长 镁合金业务是第二大收入来源和第一大毛利来源,2019年镁合金实现收入18.9亿元(收入占比34%),同比增长31%;实现毛利3.4亿元(毛利占比38%),同比增长30%。2019年镁价下滑,可以看出销量增长是公司收入增长和毛利增长的主要原因。 公司现有原镁产能10万吨,镁合金产能18万吨(其中巢湖云海10万吨,五台云海5万吨,惠州云海3万吨)。 2019年公司镁合金产量预计在16万吨(含来料加工),预计其中7-8万吨为公司自产原镁生产,预计2020年镁合金产能将增长至20万吨左右,随着公司产能扩张,销量将进一步增加,公司镁合金毛利有望继续增长。 铝合金业务:收入略有下滑,未来看产能释放 铝合金业务为公司第一大收入来源和第二大毛利来源,2019年铝合金实现收入23.0亿元(收入占比41%),同比下降6%;实现毛利1.7亿元(毛利占比19%),较去年同期持平。公司现有铝合金产能28.5万吨,随着2020年扬州瑞斯乐4万吨产能投产,预计公司铝合金产能达到32.5万吨左右。公司铝合金盈利能力稳定,18-19年毛利率分别为6.9%和7.2%,随着产能的扩张,预计铝合金业务毛利将进一步增长。 镁压铸件业务:收购重庆博奥,收入快速增长 镁压铸件业务是镁合金下游加工业务,2019年压铸件实现收入3.1亿元(收入占比5%),同比增长67%;实现毛利0.43亿元(毛利占比5%),同比增长16%。压铸件收入增长主要是由于公司2019年收购重庆博奥并表导致,2020年重庆博奥全年并表,预计公司压铸件业务收入和毛利进一步增长。 公司压铸件业务有5个生产基地(南京精密、荆州项目、宜安云海、重庆博奥和印度子公司(在建)),现有压铸产能3万吨(其中南京及荆州项目1万吨,重庆博奥1万吨,宜安云海1万吨),南京、荆州、重庆三个基地合计2万吨压铸件产能为达产状态,宜安云海正在试生产,印度基本处于在建状态。南京和荆州基地以生产方向盘骨架等小型镁合金压铸件为主,随着公司收购重庆博奥镁铝和合资公司宜安云海的试生产,以及为华为5G基站供应压铸部件,将带动公司压铸件业务量价齐升,毛利润有望进一步增长。预计未来公司镁合金压铸件将向中大型镁合金压铸件产品升级。 铝空调扁管:产能有序释放,市场前景广阔 铝空调扁管是公司盈利能力最强的主营业务之一,是重点发展业务板块。2019年空调扁管实现收入2.5亿元(收入占比5%),同比增长9%;实现毛利0.6亿元(毛利占比5%),同比下降7%。公司现有空调扁管产能1.5万吨,预计2020年产能有望达到2万吨,2020年产量有望上升至1.5万吨。目前空调扁管产品主要用于汽车空调,未来随着国家推行无氟空调,铝扁管替代部分铜管进入家用空调领域,市场前景广阔。 投资建议 预计公司20-22年归母净利分别为3.5、4.5和5.2亿元,对应当前股价PE分别为19、15和13倍,考虑公司行业地位和发展前景,维持“买入”评级。
云海金属 有色金属行业 2020-03-19 10.10 12.62 32.56% 10.45 1.85%
10.29 1.88%
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公司2019年归母净利润同比增长176% 公司2019年实现营业收入55.72亿元,同比增长9.23%;实现归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;实现扣非后归母净利润2.79亿元,同比增长33.71%。公司较早收到拆迁补偿款,业绩高于我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润为5.03/5.14/5.38亿元,维持增持评级。 拆迁补偿款带动业绩大幅增长,未来还将收到3.05亿元补偿款 公司归母净利润大幅增长主要是收到拆迁补偿款造成非经常性损益大幅增加,其中资产处置收益达到7.15亿元:公司子公司南京云开(晶桥)获得搬迁总额1.20亿元,云海精密(洪蓝)获得搬迁总额1.23亿元,溧水开发厂区获得搬迁总额4.73亿元。后续溧水开发厂区将在21年6月底之前搬迁完成后收到剩余的2.02亿元补偿款,晶桥和洪蓝厂区将在22年底之前搬迁完成后收到剩余的1.03亿元补偿款。 公司产品销量提升,镁合金业务贡献主要毛利增量 19年公司扣非后净利润增长主要由于毛利润增加1.13亿元。分业务看,公司镁合金产品毛利为3.36亿元,同比增加0.77亿元,是毛利增长的主要来源。19年国内镁锭均价报16993元/吨,同比下降2.66%,但公司镁合金收入同比增加4.50亿元,毛利率小幅下降,反映公司销售量有所扩大。 公司年报提到,19年公司加大原镁、镁合金的市场供给,同时提高了深加工产品比例。公司空调微通道扁管市场占有率提高,并积极布局仪表盘支架、座椅支架、中控支架等镁合金中大部件,发展了铝挤压汽车部件。 积极向上下游延伸,行业话语权有望加强 公司积极向上游和下游延伸,全产业链优势有望巩固。公司19年6月公告,子公司包头云海拟投资8亿元建设30万吨硅铁合金项目,项目建成后公司将实现硅铁自给,原镁生产成本有望下降。公司7月公告,拟出资2.35亿元收购重庆博奥100%股权,重庆博奥专业从事镁铝合金中大型压铸产品的研发和生产,主要产品有座椅支架、中控支架、电池箱体等。今年3月公司公告,子公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设年产1000万只方向盘骨架项目。未来公司镁产品有望在汽车轻量化领域进一步提高市占率。 上调盈利预测,对公司维持增持评级 考虑到公司镁合金产品销量提升较快,并且19年收到拆迁补偿款进度超出预期,可能使21年收到的补偿款低于此前预测,我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为5.03/5.14/5.38亿元,20-21年归母净利润预测较上次变动1.0%/-11.8%。假设公司20-22年收到拆迁补偿款2.02/1.03/0.00亿元,预计20-22年扣非后利润为3.31/4.26/5.38亿元,按照预测的20年扣非后利润进行估值,参考可比公司20年平均25.52倍的PE一致预期PE估值,我们给予公司20年25-27倍PE,对应目标市值为82.75-89.37亿元,目标价为12.81-13.83元,维持增持评级。 风险提示:拆迁补偿款不符合预期、产能释放慢、镁价低于预期等。
云海金属 有色金属行业 2020-03-19 10.10 -- -- 10.45 1.85%
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一、事件概述 公司3月17日晚发布2019年年报,营收55.72亿元,同比增长9.23%,归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;归母扣非净利润2.79亿元,同比增长33.71%;EPS1.41元。 二、分析与判断 业绩:主营稳健+拆迁补偿款到位 净利润增长源于主营产品销量增加和政府拆迁补偿款。(1)主业稳定:因产品销量增加,镁合金业务收入增长31.24%,毛利率17.75%,整体稳健;铝合金业务收入下滑5.9%,毛利率7.34%;空调扁管收入增长8.55%,毛利率23.5%;(2)拆迁补偿贡献较大:公司因溧水开发区厂区搬迁合计获补偿款10.22亿元,2019年收到7.16亿元。 优势:镁全产业链优势明显,产品间接供应特斯拉 公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链,成本明显低于行业平均水平。公司2019年通过收购重庆博奥镁实现了汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。目前,镁合金、镁合金方向盘骨架和仪表盘支架、铝合金微通道空调扁管等产品基本实现对国际和国内主流汽车厂商的覆盖(已给特斯拉一级供应商提供镁合金和微空调扁管)。在3C领域,公司的镁铝合金也已成功进入苹果、三星、华为等供应链。公司未来将继续提高深加工产品比例。 布局:加码铝镁合金,同时扩产方向盘骨架和微空调扁管 公司拟以8亿元在溧水区投建年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目。达产后,预计实现年净利润为7312万元。子公司云海镁业分公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设“年产1000万只方向盘骨架项目”;同时,为满足子公司资金需要,公司拟向全资子公司扬州瑞斯乐(主营微空调扁管)增资1.5亿元。 三、投资建议 考虑公司产能的释放和深加工产品产量的提升,预计2020/2021/2022年EPS分别为0.82/0.84/0.82元(业绩增长不明显主要系2020年和2021年仍合计剩余3亿元拆迁补偿到位),对应当前股价的PE分别为12/12/12X,扣非后业绩对应PE分别为20/17/13倍。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。
云海金属 有色金属行业 2020-03-19 10.10 -- -- 10.45 1.85%
10.29 1.88%
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云海金属 有色金属行业 2020-03-04 11.61 -- -- 12.40 5.17%
12.21 5.17%
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业绩小幅超预期,成本下降+政府补偿款增加 Q4单季净利润约3.7亿元,环比增长55%,全年净利润增加主要源于主营产品销量增加、成本下降和政府拆迁补偿款。(1)主业经营整体稳定,2019年全年镁均价约在16986元/吨,而成本端硅铁、煤炭价格均小幅下降,盈利能力稳定;(2)拆迁补贴为业绩大增主要贡献。公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款为6.75亿元,在2021.6.30前逐步确认(2019年内收到4.73亿元);溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76亿元和1.71亿元,在2022.12.30前逐步确认(2019年内收到2.43亿元),2019年收到拆迁补偿款约7.16亿元。 拥有完整镁产业链,产品间接供应特斯拉 公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链,成本明显低于行业平均水平。公司已与股东宝钢金属签订协议在汽车轻量化领域深化合作,未来将继续向镁下游深加工转型。公司之前在互动平台上表示,目前已经给特斯拉一级供应商提供镁合金和微空调扁管。 镁渗透率有望提升+成本支撑,未来镁价走势整体乐观 从供给端来看,因环保问题未来原镁产能增加有限;需求方面,因汽车减排要求,镁在汽车上的渗透率有望提升(仪表盘支架、中控支架、轮毂等),单车用镁量有望继续提升。从成本端来看,当前镁价已经处于行业平均成本水平,短期或受疫情影响成交处于低位,预计后续镁价有望稳定。 投资建议 考虑公司Q4拆迁补偿到位,我们预计2019-2021年EPS分别为1.37/0.8/0.95元,对应当前股价的PE分别为9/15/12X,扣非后业绩对应PE分别为26/21/16倍。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 风险提示: 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。
云海金属 有色金属行业 2020-03-03 10.92 -- -- 12.40 11.81%
12.21 11.81%
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盈利预测与评级:考虑原镁、镁合金和空调扁管产量或有所增长,长期镁合金深加工领域市场空间打开以及成本下跌等因素;上调公司2019-2021年归母净利润为8.76亿元、4.47亿元和5.42亿元,EPS为1.36元、0.69元和0.84元,对应2020年2月26日PE分别为8.6倍、16.9倍和13.9倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名