公司是国内镁行业龙头企业，自身拥有丰富的白云石矿产资源，并不断布局拓展产品下游布局。主营业务为镁、铝合金材料的生产及深加工、销售业务，主要产品包括镁合金、镁合金压铸件、铝合金、铝挤压微空调扁管、铝挤压汽车结构件、中间合金以及金属锶等。 产品主要应用于汽车、电动自行车轻量化和消费电子及建筑等领域。公司是率先全部采用竖罐节能炼镁工艺的企业，竖罐是当前和未来一段时间镁行业改造升级的重点方向，《工业领域碳达峰实施方案》中提到实施“大直径竖罐双蓄热底出渣炼镁等技改工程”，明确提出要实施镁冶炼行业竖式还原炼镁等技术和装备改造。公司子公司巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有13.20亿吨白云石的采矿权，为原镁生产提供了稳定的原材料保障。公司始终坚持以资源和市场为导向的战略规划，在全国多地区开展项目建设，是国内镁合金行业布局最全面的公司。 公司着力拓展下游深加工业务，营收占比不断提升。公司抓住汽车轻量化发展的时机，在稳定镁、铝合金基础材料供应的基础上，着力拓展下游深加工业务；在整体销售规模提升的基础上，深加工产品营业收入占总营业收入的比例显著增加，2021年度镁、铝深加工产品营业收入占总营业收入的19.47%；2022年上半年，深加工产品营业收入占总营业收入的22.71%。方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架、座椅支架、显示屏支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，市场占有率进一步提升；镁合金建筑模板已经规模销售，开拓了在建筑领域的新应用。 受镁价大幅下行影响，公司三季度盈利受到冲击。公司前三季度营业收入为71.08亿元，同比增长25.76%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长119.60%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长150.17%。2022年第三季度公司营业收入为21.43亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长-37.09%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长-40.08%。2022年前三季度镁国际现货均价分别为7773.39美元/吨、7394.64美元/吨和4014.98美元/吨，二、三季度分别下滑4.87%和45.70%。随着美联储放缓加息预期增强以及下游需求消费的逐步修复，公司盈利有望逐步修复并继续增长。 公司产能加速扩张，依托汽车轻量化发展目标，发展前景广阔。云海金属子公司五台云海拟投资建设年产10万吨高性能镁基轻合金11982及5万吨镁合金深加工的项目，项目总投资约为32.38亿元；子公司南京云海精密拟7.5亿元投资建设年产3万吨镁合金压铸件项目；子公司重庆博奥投资建设年产1500万件镁合金中大型汽车零部件暨镁铝合金创新研发中心项目，投资金额约为6.46亿元；孙公司天津六合镁拟8000万元投资建设年产250万件镁合金压铸件项目。 青阳项目一切进展顺利，按照预期计划进行建设。随着青阳和公司现有产能达产以后，将能够达到50万吨原镁和50万吨镁合金的规模。《节能与新能源汽车技术路线图》提出，到2030年车辆整备质量较2015年减重35%、单车用铝量达到350kg、单车用镁量达到45kg，到2026年铝、镁合金整车质量占比30%、4%以上、车身镁合金板件制造技术可实现率10%，铝、镁合金发展前景广阔。 公司拟非公开发行股票，若顺利完成后，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委。2022年10月19日，公司拟向宝钢金属有限公司非公开发行股票6200万股。截至公告披露日，宝钢金属持有公司股票占此次非公开发行前公司总股本的14.00%。若相关事项顺利完成，宝钢金属持股比例将变为21.53%，将成为公司控股股东。公司自身全球领先的白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链与宝武新材料产业的发展战略高度契合，依托中国宝武强大的汽车市场背景与国际化市场资源，可进一步加速公司在汽车轻量化领域的渗透。 给予公司“增持”投资评级。暂不考虑定增发行影响，预计公司2022、2023和2024年的EPS分别为1.17元、1.60元和2.20元，按照12月5日23.62元的收盘价计算，对应的PE分别为20.22倍、14.72倍和10.73倍。考虑到美联储加息放缓预期增强以及下游新能源汽车产业旺盛需求，预计镁、铝价格下行压力趋缓，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

镁价回落 Q3业绩承压，前三季度净利润翻倍。2022年前三季度公司实现营业收入 71.08亿元，同比增长 25.76%；归属于母公司净利润 5.79亿元，同比增长 119.6%。扣非净利润 5.55亿元，同比增长 150.17%。其中，第三季度实现营业收入 21.43亿元，同比增长 4.36%；归母净利润7636.73万元，同比增长-37.09%。扣非净利润 6630.30万元，同比增长-40.08%。公司 Q3业绩下滑主因镁价高位回落。 榆林兰炭行业整改，镁价料筑底回升。榆林兰炭产业发达，当地企业用兰炭尾气作为燃料炼镁，已形成了“煤—电—兰炭—硅铁—金属镁—铝镁合金”的循环经济产业链，采用兰炭尾气制镁占全国总产能一半以上。 榆林地区的原镁冶炼在工艺、环保以及原材料供应等方面均存在问题，该地区有望启动兰炭行业整改，未来镁供应偏紧，镁价有望筑底回升。 实控权拟变更为宝钢金属，公司发展有望开启新纪元。宝钢金属拟增持云海金属股份，非公开发行完成后持股比例将由 14%提升至 21.53%，公司控股股东将变更为宝钢金属。双方发展战略契合，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。 项目进展顺利，明年原镁产能有望大增 350%。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链。目前拥有镁合金产能20万吨，原镁产能 10万吨，均位列全球第一，另有压铸产能 3.3万吨。 公司目前在建青阳及巢湖项目进展顺利，预计 2023年投产，投产后公司原镁冶炼产能将达到 45万吨/年，实现 350%的大幅增长。 竖罐工艺奠定原镁冶炼低成本优势，白云石外售进一步增厚利润。公司自主研发的竖罐工艺生产吨镁耗煤量 3吨，大幅低于行业平均煤耗（5.5吨）。为配套公司原镁冶炼产能的扩张，公司在白云石资源端积极布局。 子公司巢湖云海拥有 8864.25万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如青阳年产骨料及机制砂2500万吨、年产 100万吨熔剂项目。 新应用场景不断拓宽，镁需求爆发点临近。随着大吨位压铸机在镁加工企业中日渐普及，生产工艺不断优化，镁下游应用场景持续拓宽。镁建筑模板技术路径统一，“镁代铝”前景广阔。与铝建筑模板相比，镁建筑模板重量更轻，更不易被水泥腐蚀，后期清理费较低。近两年镁建筑模板生产技术路线形成统一，压铸成为行业认可的首选工艺，生产成本大幅下降，相对于铝建筑模板更具经济性。汽车轻量化大势所趋，镁汽车轮毂以及镁电池包结构件大规模应用临近。 投资建议：云海与宝钢金属战略方向一致，实控权变更为宝钢金属后，将进一步巩固云海金属镁行业龙头地位，加速镁合金下游应用拓宽。青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，公司业绩有望保 持高增长。基于当前宏观经济环境下需求仍然疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 146.72/221.29/304.49亿元 ， 同 比 增 长 80.76%/50.83%/37.60% ； 归 母 净 利 润 分 别 为7.62/14.57/28.15亿元，同比增长 54.60%/91.19%/93.22%；EPS 分别为1.18/2.25/4.35元/股。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

事件：10月17日，公司与宝钢金属签署了《股份认购协议》。云海金属向宝钢金属非公开发行股票6200万股，发行价格为17.91元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，宝钢金属拟以现金方式全部认购。此次非公开发行完成后，宝钢金属持股比例将由14%提升至21.53%，公司控股股东将变更为宝钢金属。 双方发展战略契合，公司及镁行业有望开启新纪元。宝钢金属以成为“轻量化解决方案领军者”为愿景，聚焦发展轻量化材料与制品，致力于成为全球最具竞争力的镁基材料供应商，打造全镁产业链，成为镁行业整合者、技术创新者和产业引领者。云海金属一直致力于镁下游应用的引导与培育，双方战略方向一致，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。 镁行业一体化龙头，未来布局有望实现跨越式发展。云海金属为镁行业龙头，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有镁合金产能20万吨，市占率约35%；原镁产能10万吨，市占率约10%，均位列全球第一，另有压铸产能3.3万吨。公司现有两个原镁冶炼项目，一是与宝钢金属、青阳共同投建的30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸项目，预计2023年投产；巢湖云海5万吨原镁冶炼扩产项目，预计2023投产。青阳与巢湖项目投产后公司原镁冶炼产能将达到45万吨/年，实现350%的大幅增长。 竖罐工艺奠定原镁冶炼低成本优势，白云石外售进一步增厚利润。公司自主研发“粗镁一步法”、“竖罐蓄热技术”，劳动生产率提高1倍，吨镁耗煤量3吨，大幅低于行业平均煤耗（5.5吨）。为配套公司原镁冶炼产能的扩张，公司在白云石资源端积极布局。子公司巢湖云海拥有8864.25万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如青阳年产骨料及机制砂2500万吨、年产100万吨熔剂项目。 下游应用场景不断延伸，镁合金需求爆发窗口临近。目前铝建筑模板市占率约30%，市场保有量7050万平方；我们预测，若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3。汽车轻量化大势所趋，镁汽车轮毂以及镁电池包结构件大规模应用临近。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：云海与宝钢金属战略方向一致，实控权变更为宝钢金属后，将进一步巩固云海金属镁行业龙头地位，加速镁合金下游应用拓宽。青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式发展，公司业绩有望保持高增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到150.92、182.89、230.54亿元，归母净利润分别为10.21、14.90、35.15亿元，EPS分别为1.58、2.30、5.44。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

22 年10 月14 日，公司公告筹划向宝钢金属非公开发行股票6200 万股，发行完成后宝钢金属占公司股权比例将由当前的14.00%上升至21.53%，超过公司实际控制人梅小明的16.45%，成为公司控股股东。 事件点评 此为宝钢金属第三次增持公司股份，彰显对镁合金和公司前景的信心。 2018 年12 月和2020 年8 月控股股东梅小明曾分别向宝钢金属转让8%和6%股份，宝钢金属成为公司的第二大股东。宝钢金属是中国宝武钢铁集团新材料产业的一级子公司，主要从事钢、铝合金、镁合金的深加工业务，下游客户集中分布在汽车、建筑、机械、家电、新能源、桥梁等。宝钢金属与云海金属在镁下游汽车轻量化产品开发的方向高度一致，双方战略布局协同，可以共享客户资源，并技术研发上深度合作。2020 年11 月，双方各占45%股权比例的安徽宝镁轻合金成立，规划建设年产30 万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金压铸部件等项目，投资总额112 亿元，预计2023 年9 月投产。 据公司测算，项目达产后年均销售收入102 亿元，年均净利润12.47 亿元。 轻量化打开镁合金应用前景。轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁的密度是铝的2/3，镁合金相对铝合金、高强钢在吸振性、重量等性能优势明显；22 年10 月镁铝比价已经从2021 年9 月2.6 下降至1.4 左右，比价优势凸显；国产汽车镁合金应用不足3KG/辆，远低于欧、日、美的14KG/辆，9.3 KG/辆和6.8 KG/辆，提升空间较大。 公司为镁业龙头，产能扩张充分分享景气。公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，拥有原镁产能10 万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20 万吨，占国内市场近40%；国内原镁多采用皮江法生产，规模小、设备工装落后、能耗污染大、成本高、质量不稳定，且产能80%以上集中于晋陕，环保整改和淘汰空间较大，公司技术领先，成本处于行业低位，随着落后产能的退出，公司市占率有提升空间；2023 年起公司进入产能扩张收获期，除宝镁青阳项目外，巢湖年产10 万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期等陆续投产，全部投产后新增产能45 万吨，规模与产业链一体化优势进一步强化。 公司在轻量化领域的产品与客户布局逐步成熟。公司研发生产的仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程；此外，公司与大学及下游车企联合研发压铸用高性能镁合金，镁铝同进布局新能源汽车一体化压铸市场。客户方面，公司已经成为沃尔沃的全球供应商，并进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系。 投资建议 不考虑增发股本摊薄，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.39\1.87\2.20 元，对应公司10 月14 日收盘价22.46 元，2022-2024 年PE分别为16.1\12.0\10.2 倍，首次给予“买入—B”评级。 风险提示 公司在建项目投达产进度不及预期；下游新能源汽车增速不及预期；镁合金市场渗透率不及预期。

事件： 公司发布公告：正在筹划向宝钢金属非公开发行股票，拟发行数量为 6200.0万股。若本次非公开发行顺利完成，宝钢金属将持有公司 15249.9万股股票，持股比例为 21.53%；公司现控股股东、实际控制人梅小明持有公司 11656.0万股股票，持股比例为 16.45%。本次非公开发行将导致公司控制权发生变更。 点评： 宝钢金属成控股股东， 持续推进深度合作。 宝钢金属作为宝钢股份的全资子公司，定位于镁铝轻量化材料平台。依托宝钢强大的汽车市场背景，伴随双方技术、客户资源共享，有益于公司顺利拓展下游客户，增强其在零部件领域的竞争力。 2020年公司与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产 30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目， 公司预计将于 2023年 9月底建成投产。 镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。 镁合金凭借其低密度等特性成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。此外公司正开启一体化压铸新征程，发展轻量化长期战略。 铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域。 公司目前拥有 39万吨/年铝合金产能，在建巢湖云海 15万吨铝合金汽车结构件及配套项目， 公司预计 24年产能释放。 21年子公司扬州瑞斯乐拥有 2万吨微通道扁管产能，在汽车空调市场占有率约 40%，目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。 建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务。 公司抢占先机，自建 200万片镁建筑模板产能、成立模板公司，发展产学研合作，积极布局镁合金模板市场，以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议，建立稳定合作伙伴关系。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024年实现业绩为 8/14/22亿元，同比增速为 70%/63%/59%；对应 PE 分别为 17.34/10.63/6.70x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司，公司估值远低于可比公司， 因此基本维持公司“买入”评级。 风险提示： 公司项目进展不及预期；汽车轻量化进程低于预期。

镁铝业务双轮驱动，全产业链布局。公司深耕镁铝合金行业近30年，已建立从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链。2021年公司原镁产能10万吨，市占率约10%；镁合金产能20万吨，市占率35%，为镁合金行业龙头。2021年实现营收81亿元，同比增长37%，镁、铝合金业务合计贡献87%的营收，为公司业绩基石。 宝钢金属入股，实现深度合作。公司向宝钢金属转让共14%的股份，共同聚焦镁行业下游汽车轻量化产品开发，协同战略布局。2020年与宝钢金属在安徽池州共同投资建设年产30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，公司预计将于2023年9月底建成投产。随着宝钢金属入股公司，双方将从研发、生产到销售均形成优势互补。 镁合金业务：乘势扩产拥抱汽车轻量化浪潮。汽车轻量化是世界汽车的发展趋势。镁合金低密度、比强度高等优异性能使其成为最有效的汽车轻量化材料。随着镁合金压铸工艺提升，镁铝价格比走低，镁合金汽车结构件将逐步替代铝合金结构件。镁合金行业壁垒较高，格局集中，云海金属一家独大。公司凭借自身优势拓展深加工业务，通过收购完善全国化布局，开拓北方汽车市场。镁合金在产项目稳步推进，产能释放在即，业绩有望迎来高速增长。 铝合金业务：新能源驱动加码深加工领域。公司目前拥有39万吨/年铝合金产能，在建巢湖云海15万吨铝合金汽车结构件及配套项目，公司预计24年产能释放。21年子公司扬州瑞斯乐拥有2万吨微通道扁管产能，在汽车空调市场占有率约40%，目前已向家用/商用空调、国内新能源车电池和风电储能电池客户供货。 建筑模板：瞄准市场新动向，发力新业务。镁合金模板在保留铝合金模板优点的基础上，还具备刚度强、重量轻、耐碱腐蚀、可回收的优异特点。公司抢占先机，自建200万片镁建筑模板产能、成立模板公司，发展产学研合作，积极布局镁合金模板市场，以实现盈利增收的目标。公司目前已和中建四局签署框架协议，建立稳定合作伙伴关系。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入为99/136/184亿元，同比增速为22%/37%/35%；归母净利润为8/14/22亿元，同比增速为70%/63%/59%；对应PE分别为17.85/10.95/6.90x。我们选取三祥新材、志特新材、华峰铝业作为可比公司，得出2022-2024年PE均值为25.62/18.69/14.83x，由于公司估值远低于可比公司，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：公司项目进展不及预期；汽车轻量化进程低于预期；宏观经济增速放缓；硅铁价格上涨。

事件：公司发布2022 半年报。2022 上半年，公司实现营收49.65 亿元，同比增长38%；归母净利润5.03 亿元，同比增长253.3%；扣非归母净利4.88亿元，同比增长339.7%。2022Q2，公司实现营收24.63 亿元，同比增长32.3%、环比减少1.6%；归母净利润1.99 亿元，同比增长197.6%、环比减少34.5%；扣非归母净利1.96 亿元，同比增长213.4%、环比减少33%。业绩符合业绩预告。 2022H1，公司归母净利润同比大幅增长253.3%，创历史新高，归母净利润同比的大幅增长主要得益于毛利同比增长6 亿元。而毛利的增长主要是因为镁合金产品价格的涨幅大于成本端的涨幅，单位盈利空间扩大。价格端2022H1 镁锭/镁合金均价分别为37573/40312 元/吨，同比增长126%/117%。而成本端硅铁只上涨了23.56%。根据我们测算，2022H1 镁锭毛利同比增长20190 元/吨，贡献了利润的主要增长。同时公司抓住汽车轻量化发展的时机，着力拓展下游深加工业务。在整体销售规模提升的基础上，深加工产品营业收入占总营业收入的比例显著增加，2021/2022H1 镁、铝深加工产品营业收入占总营业收入的比重分别为19.47%/ 22.71%。 2022Q2，公司归母净利润同比有较大涨幅，而环比来看则有所回调。归母净利润同环比的增长和回调主要是由于毛利的同比增长及环比回调，毛利的变化主要受产品价格的波动影响。价：镁锭、镁合金和铝合金均价分别同比增长43.2%、42%和11%，环比下降36.8%、35.9%和6.58%，成本：作为镁锭的原材料端，硅铁价格2022Q2 同比上涨21%，环比上涨2.3%，环比来看一定程度上压缩了单吨盈利空间。 核心看点：①镁价震荡筑底，下游汽车轻量化+镁建筑模板应用催化镁合金需求，环保趋严原镁供应端收缩。截至2021 年8 月17 日，据我们测算，镁冶炼毛利为9023 元/吨，镁盈利回调至低位，镁铝比回落至1.4，进入合理镁铝比区间。供给端环保趋严，原镁小厂生存艰难，或有减停产；需求端汽车轻量化+镁建筑模板用镁合金亮点十足，新能源为轻量化扩容。②客户嫁接+国企大平台资源，宝钢或打造“中国镁业”。宝钢入股后，国企平台助力、宝武集团资源共享，叠加宝钢金属直接业务对接和客户导入，宝钢金属或将公司打造为“中国镁业”。 投资建议：考虑到短期镁价下跌和远期青阳、巢湖、五台等项目逐渐投产带来的增量。我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利9.49、10.58 和18.48亿元，EPS 分别为1.47 元、1.64 元和2.86 元，对应8 月18 日收盘价的PE 分别为17、15 和9 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：镁价大幅下跌，项目进展不及预期，需求增长不及预期等。

事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收49.65亿元，同比增长37.98%，归母净利润5.03亿元，同比增长253.30%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长339.70%，EPS为0.78元每股，同比增长253.29%。公司业绩符合预期。 公司业绩增长主要受益于上半年镁价上涨，产品结构优化：公司镁合金产品收入19.74亿元，同比增长118.23%，主要由于2022年上半年镁价处于较高水平，参考镁锭平均价格为4.01万元/吨，较去年同期上涨126.20%，公司作为镁行业龙头拥有原镁产能10万吨，约占国内市场的10%，镁合金产能20万吨，约占国内市场的35%以上，充分受益于镁价上涨。虽然二季度由于疫情及榆林地区产能恢复影响，镁价较一季度下跌约25.49%，但公司通过竖罐炼镁技术及自供白云石实现节能降本，较行业平均水平仍有利润空间。镁、铝合金深加工产品实现收入4.76/6.51亿元，同比增长63.26%/71.29%，营收占比从2021年19.47%提升至22.71%，公司产品结构有所优化。此外公司镁建筑模板项目已规模销售，与铝建筑模板相比具有重量轻、易清理、加工成本低等优点，未来有望进一步提高镁在建筑领域的使用量。 镁价下半年预计保持稳定：截至8月17日，镁价均价环比下跌36.24%，同比下跌28.75%，于8月11日见到本轮下跌低点2.44万元/吨，并自底部反弹6.56%，虽然短期需求端未见改善，但镁价已接近行业成本线，价格存在底部支撑，下半年预计以低位震荡为主。 2023-2024年公司产能将实现飞跃式增长，深加工产品毛利率有望上升：公司安徽宝镁青阳项目、巢湖年产10万吨高性能镁基轻合金材料项目、重庆博奥二期项目等预计在2023-2024年部分或全部投产，公司从镁合金产品到镁铝合金压铸件等深加工产品的产能均将实现飞跃式增长，预计到2023年，原镁产能会扩产到25万吨，镁合金产能会扩产到35万吨。同时受益于镁合金价格逐渐稳定，重庆博奥等下游子公司能够向客户逐步传导价格压力，并通过原材料自给降低成本，深加工产品毛利率有望逐步提升。 以汽车轻量化材料及部件为着力点打造公司第二增长曲线：公司着力发展汽车轻量化所需的材料和部件，其中仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、电动车镁合金轮毂等部件已实现量产，汽车用镁锻造轮毂、镁合金电池托盘等处于研发和样品试制过程。预计随着汽车轻量化需求的不断升级，相关产品或将实现放量增长。目前公司已经成为沃尔沃的全球供应商，进入保时捷、宝马和奔驰等零部件供应商体系，通过与宝钢金属深化战略合作以及与高校和汽车厂商联合开发新产品，公司有望在汽车轻量化领域获得差异化优势，打造公司第二增长曲线。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为1.36、1.56和1.87元。净资产收益率分别为18.5%、17.7%和17.8%，维持买入-B建议。 风险提示：疫情等因素导致新建项目投、达产进度不及预期、榆林地区镁产能投放超预期、汽车、3C等下游需求不及预期、原镁、镁合金价格超预期下跌、环保政策收紧、主产区限电影响公司生产经营。

产品结构优化价格上升，22年年H1业绩同比大增。公司2022年上半年实现营业收入49.65亿元，同比增长37.98％；归母净利润5.03亿元，同比增长253.3%；扣非净利润预4.88亿元，同比增长339.7%。 成本支撑强化且内需出口双回升，镁价强势反弹。受疫情及榆林地区产能恢复影响，今年以来镁价持续下行并一度跌落至行业平均生产成本线下方，成本对镁价形成强支撑。国内季节性淡季已过，下游集中采购热情回升，同时出口需求增长，镁价强势反弹。 竖罐工艺&。白云石自采奠定原镁冶炼低成本优势。公司炼镁原料白云石为自采，远低于外购价格，同时白云石外售有望成为公司新的利润增长点。公司采用竖罐工艺，吨镁耗煤量2.8吨，行业平均在5-6吨。 利新增专利53项，公司竞争力持续加强。公司一直以来注重研发投入，今年上半年公司新增专利53项，涉及微通道扁管、镁合金压铸件等多领域，镁铝合金深加工技术积累将进一步提高公司竞争力。 新建产能逐步落地，公司业绩迎来爆发期。公司为镁行业龙头，已实现镁行业全产业链布局，镁合金产能20万吨，市占率约35%；原镁产能10万吨，市占率约10%。青阳项目23年投产后，原镁、镁合金产能将翻倍。随着重庆博奥二期项目逐步投产，巢湖云海压铸产能释放，及青阳项目稳步建设，公司未来2年内在镁铝材料及上游资源端产能将实现飞跃式发展。 镁建筑模板&。汽车轻量化市场空间广阔，镁需求将迎来爆发式增长。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，市占率进一步提升；镁合金建筑模板已规模化销售。汽车轻量化、绿色建材市场空间广阔，镁需求将迎来爆发式增长，公司有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：作为镁行业龙头企业，随着自身产能的扩张以及下游需求的增长，云海金属业绩有望保持高增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到150.92、182.89、230.54亿元，归母净利润分别为10.21、14.90、35.15亿元，EPS分别为1.58、2.30、5.44。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，产能投放不及预期，下游需求增长不及预期

产品结构优化 价格上升，22 年 H1 业绩同比大增。公司 2022 年上半年实现营业收入49.65 亿元，同比增长37.98％；归母净利润5.03 亿元，同比增长253.3%；扣非净利润预4.88 亿元，同比增长339.7%。 成本支撑强化且内需出口双回升，镁价强势反弹。受疫情及榆林地区产能恢复影响，今年以来镁价持续下行并一度跌落至行业平均生产成本线下方，成本对镁价形成强支撑。国内季节性淡季已过，下游集中采购热情回升，同时出口需求增长，镁价强势反弹。 竖罐工艺&白云石自采奠定原镁冶炼低成本优势。公司炼镁原料白云石为自采，远低于外购价格，同时白云石外售有望成为公司新的利润增长点。公司采用竖罐工艺，吨镁耗煤量2.8 吨，行业平均在5-6 吨。 新增专利53 项，公司竞争力持续加强。公司一直以来注重研发投入，今年上半年公司新增专利53 项，涉及微通道扁管、镁合金压铸件等多领域，镁铝合金深加工技术积累将进一步提高公司竞争力。 新建产能逐步落地，公司业绩迎来爆发期。公司为镁行业龙头，已实现镁行业全产业链布局，镁合金产能20 万吨，市占率约35%；原镁产能10 万吨，市占率约10%。青阳项目23 年投产后，原镁、镁合金产能将翻倍。随着重庆博奥二期项目逐步投产，巢湖云海压铸产能释放，及青阳项目稳步建设，公司未来2 年内在镁铝材料及上游资源端产能将实现飞跃式发展。 镁建筑模板&汽车轻量化市场空间广阔，镁需求将迎来爆发式增长。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，市占率进一步提升；镁合金建筑模板已规模化销售。汽车轻量化、绿色建材市场空间广阔，镁需求将迎来爆发式增长，公司有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：作为镁行业龙头企业，随着自身产能的扩张以及下游需求的增长，云海金属业绩有望保持高增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到150.92、182.89、230.54 亿元，归母净利润分别为10.21、14.90、35.15 亿元，EPS 分别为1.58、2.30、5.44。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，产能投放不及预期，下游需求增长不及预期

公司业绩概况：2022年7月12日云海金属发布业绩预告，公司预计2022年1-6月归属上市公司股东的净利润5.00亿至5.50亿，同比变动251.45%至286.59%。公司2022年一季度营收25.02亿元，同比+44%，归母净利润3.04亿元，同比+302%。折算中枢后2022Q2预计净利润2.21亿元，同比+235%，环比下降27%。如果按2021年同期二季度环比一季度下降12%来看，今年除去季节性淡季影响外，2022Q2突发的疫情导致的下游客户车企停工停产对公司有一定影响。同时公司本期非经常性损益对净利润的影响金额预计为2000万元左右，上年同期非经常性损益对净利润的影响金额为3120.98万元。 镁价快速下滑后或因需求恢复企稳回暖：陕西榆林地区占中国原镁产量的60%以上，是我国主要的原镁产区。2022年1-5月陕西榆林原镁产量22.75万吨，同比下降8.3%，受制于环保等因素，年初至今镁产量受到一定限制。2021年9月份开始，由于榆林地区多家镁厂被要求停产，导致当时镁锭价格甚至达到60000-70000元/吨，后续回归到30000元/吨左右；到2021年12月份，中央巡视组要求进行严格整改，镁价又再次上涨到40000-50000元/吨；但是今年一季度可以看到整改实质性的规划较少，同时当地政府希望当地的镁产业向深加工发展，从而减少全流程的碳耗，2022年一季度基本维持满产，叠加生厂商对叫停生产的担忧导致多家企业提前备货，当时市场的库存接近8万吨。在需求端，二季度受疫情拖累，汽车需求比较低迷，需求偏弱再加上库存较高，导致价格持续下降至今约27000元/吨。目前榆林地区产镁成本约25000元/吨，短期内我们认为镁价快速下滑后在三季度消费旺季到来之际有企稳回暖的可能。 公司成本端优势显著：公司原料之一白云石自采成本在30元/吨左右，目前够市场价格在100多元。同时公司竖罐工艺优势明显，并持续进行技术改进，吨镁仅耗煤2.8吨，行业平均在5-6吨左右。另外公司在智能化进展顺利，在引入宝钢金属后，其协助公司进行智能化改造可以合理利用公司规模效应明显降低人工成本和能源成本。在镁价25000元接近行业其他公司成本线情况下，经测算公司单吨毛利仍有4000元以上，未来镁价回升后，公司单吨利润有望大幅上升。 公司汽车业务发展迅速：国内镁合金在汽车上的用量比较少，主要以小件为主，像方向盘骨架、转向支架等，大多数不超过5kg/车，全球平均用量在7kg左右，海外部分车企部分会用到20-30kg/车，目前国内汽车用镁已度过0-1的阶段，进入快速增长阶段，同时公司受益于宝钢的客户资源，按照云海金属三年规划，汽车部件的年均增长速度要达到40%，预计未来深加工产能做到10万吨左右。2022年二季度，受疫情影响，下游车企生产接单困难，但是云海金属跟中高端客户多以签订的比较固定镁供应合同为主，二季度镁销量受影响有限，公司内部通过优化销售结构将疫情影响降至最低。公司最近在铝挤压合金业务的发展比较快，扬州瑞斯乐微通道扁管在汽车领域的覆盖率已经达到40%以上，对特斯拉、比亚迪以及国内其他的新能源汽车都作为二级供应商在供货。对于铝汽车结构件，云海金属从2020年1万吨，做到2021年2万吨，2022年预计能够做到4万吨左右；在铝挤压件的东屏项目完成后，产能预计能够达到5万吨左右。同时公司在巢湖进行了15万吨的铝合金汽车结构件布局，于2022年6月开始施工，预计2023年下半年施工结束，2024年产能投放，届时铝汽车结构件总产能预计能达到20万吨左右。 建筑模板业务成为公司第二增长极：公司对于建筑模板领域未来强烈看好，根据《2021年中国建筑铝合金模板行业发展报告》，目前铝合金模板市场得到快速发展，全市场保有量从2014年的100万平方米增长至2021年的7150万平方米，年复合增长率高达84%。目前铝建筑模板规模大概在8000万方，存量占整个模板市场的35%，预计未来镁模板跟铝模板会搭配使用，乐观假设未来比例在7:3（镁：铝），对应5000多万方的镁模板需求；目前仍处于前期缓慢替代过程中，假设前期镁模板用量在1000万方，也将对应15万吨镁合金左右需求，市场潜力较大。 盈利预测与投资建议：目前镁铝价格比约为1:1.5，下游推广经济性较强，镁下游需求受益电池包结构件、汽车结构件以及镁建筑模板的快速增长，同时供给端产能释放新进入者壁垒较高，受制于环保等因素投产时间较长，原有的龙头企业将充分享受优势格局，云海金属作为镁行业上市龙头公司，2022年初至今镁均价39696元/吨，折算公司单吨毛利润超2万元/吨，我们预计2022-2024镁合金产量将达到22/30/32万吨，预计铝合金产量将达到36/41/46万吨。预计公司2022-2024年营收103.4/118.7/133.4亿元，归母净利润8.5/9.9/11.7亿元，对应PE为19/16/14倍，给予“买入”评级。 风险提示：镁价大幅下滑、下游汽车建筑模板等对镁合金需求不及预期、成本端硅铁和煤炭价格大幅上升、公司白云石矿山开发不及预期、公司新项目投产不及预期、环保政策限制生产等。

公司发布 22年半年度业绩预增公告：预计 2022年 H1实现归母净利润约为 5-5.5亿元，预计同比增长 251.45% -286.59%。预计扣非净利润预计约为 4.8-5.3亿元，预计同比增长 332.2-377.22%。预计基本每股收益0.7735元/股-0,8508元/股。 成本支撑强化&需求修复，镁价料筑底反弹。受疫情及榆林地区产能恢复影响，二季度镁价回落，目前镁价已逼近行业平均生产成本线，成本对镁价形成强支撑。随着汽车需求快速修复，下半年镁价有望震荡上行。 竖罐工艺&白云石自采奠定原镁冶炼低成本优势。公司炼镁原料白云石为自采，远低于外购价格；白云石外售有望成为公司新的利润增长点。 公司采用竖罐工艺，吨镁耗煤量 2.8吨，行业平均在 5-6吨。在镁价回落至市场平均成本线附近，公司原镁冶炼仍有 4000元/吨左右利润。 新建产能逐步落地，公司业绩迎来爆发期。公司为镁行业龙头，已实现镁行业全产业链布局，镁合金产能 20万吨，市占率约 35%；原镁产能10万吨，市占率约 10%。青阳项目 23年投产后，原镁、镁合金产能将翻倍。随着重庆博奥二期项目的逐步投产，巢湖云海压铸产能的释放，以及青阳项目的稳步建设，公司未来 2年内在镁铝材料及上游资源端产能有望实现飞跃式发展。 镁建筑模板&汽车轻量化市场空间广阔，镁需求将迎来爆发。2022年，我们认为镁合金电池结构件、镁汽车轮毂及仪表盘背板等汽车轻量化材料有望放量；同时，绿色建材-镁建筑模板或将实现渗透率的突破。随着围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，以及与战略股东宝钢金属合作的不断深化，公司有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：作为镁行业龙头企业，随着自身产能的扩张以及下游需求的增长，云海金属业绩释放期临近。公司营业收入有望在 2022-2024年达到 146.35、165.38、220.32亿元，归母净利润分别为 9.16、9.31、20.36亿元，EPS 分别为 1.42、1.44、3.15。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落 产能投放不及预期 下游需求增长不及预期

布局镁全产业链，宝镁青阳项目强化龙头地位： 公司已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链， 目前拥有年产 10万吨原镁和 18万吨镁合金的生产能力。 宝钢入股云海金属后共持股14%，成为公司第二大股东，双方均聚焦汽车轻量化领域，战略布局协同互补，客户资源实现共享，技术研发上深度合作。 2021年 12月共同出资建设安徽宝镁青阳项目， 预计 2023年投产,预计达产后将每年为公司贡献 5.61亿元净利润。 环保压力加速原镁落后产能淘汰，公司市占率有望提升： 全球原镁主要产地陕西榆林主要采用皮江法生产，耗能大，污染严重，受双控和环保政策限制严重， 2022年 1-4月产量同比下降 8.1%。公司采用行业先进的竖罐炼镁技术，生产成本较低，拥有相关专利，政策明确支持竖罐炼镁技术， 落后产能淘汰有利于公司提升市占率； 我们预计 2025年云海金属原镁产量行业占比将从目前约 10%上升到 17%。 汽车轻量化大势所趋，镁合金优势突出： 轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁合金相对铝合金、高强钢优势明显，吸振性、重量等性能更加优越； 镁铝比低于 1.3时有利于镁金属大规模替代铝金属， 22年 6月镁/铝比价已经从 2021年年底的 2.5左右下降至 1.4左右， 替代优势凸显。 根据 IHS 数据， 2025年全球轻型车产量将达到 9890万辆，我们预计对应镁合金需求量将达到 112万吨。 镁价回归至合理区间， 长景气可期： 我们测算公司单吨镁毛利为 19661元， 其他条件不变的情况下原镁价格每变化 10%，公司毛利将变化将近 2.5亿元。 2021年受到能耗双控政策的供给扰动影响，镁价波动幅度加大，低点和高点分别为 13750和71750元/吨； 2022年以来，受到能耗双控政策的纠偏以及疫情下需求收缩的双重影响，镁价出现合理回归， 6月初创本轮调整低点 27500元/吨，较年初回落 49.5%，我们认为当前镁锭价格已处于相对合理区间。 根据我们的供需平衡测算， 2023年后镁合金供应缺口将逐年增大，镁价有望进入长景气区间。 投资建议： 我们公司预测 2022年至 2024年每股收益分别为 1.25、 1.42和 1.68元，对应 6月 15日收盘价 PE 为 16.9/15.0/12.6，净资产收益率分别为 23.7%、 22.1%和 21.4%， 给予买入-B 建议。 风险提示： 环保限产放松等导致榆林地区镁产量恢复超预期； 环保整改导致公司整改限产； 硅铁价格上涨超预期； 青阳项目投达产进度不及预期； 疫情或其他因素导致行业需求不及预期。

公司发布 2021年度业绩快报及 2022年第一季度业绩预告。2021年年公司实现营业收入 813,083.56万元，较去年同期 594,552.80万元，增长36.76%；归属于上市公司股东的净利润 50,341.95万元，较去年同期24,374.67万元增长 106.53%。预计 2022年第一季度归属于上市股东净利 润 27,000~37,000万 元 ， 比 上 年 同 期 7,543.09万 元 上 升257.94%~390.52%；扣除非经常性损益后的净利润 25,200~35,200万元，比上年同期 4,853.41万元上升 419.22%~625.26%。 2021年 Q3以来，因原料价格上涨及政策端限产影响，致使原镁价格大幅上涨，公司拥有较完备的原镁冶炼及镁深加工产业链，充分受益于镁合金价格向下游传导，利润释放显著。供给方面，尚镁网数据显示，2021年 1-11月全国原镁产量 82.30万吨，其中榆林地区作为中国主要原镁产地，金属镁产量为 47.4万吨，比去年同期下降 5.2%。需求方面，汽车轻量化成为全球汽车产业链发展大趋势，为质量轻、安全性高及综合性能优异的镁铝合金材料创造了大量的市场机遇,将进一步提振产业链下游对镁合金产品的需求。总体来看，公司拥有较完备的原镁冶炼及镁深加工产业链，充分受益于镁合金价格向下游传导带来的利润增厚。 新建产能顺势落地，助力镁铝产业链全面发展，公司业绩有望持续向好。 上游原材料方面，公司的合资公司安徽宝镁轻合金有限公司竞得青阳县花园吴家冶镁用白云岩矿采矿权。下游镁铝产品方面，云海金属投建年产15万吨轻量化铝挤压型材及配套项目暨成立安徽云海铝业有限公司。此外，重庆博奥二期项目、巢湖云海以及青阳项目将建设投产，预计公司在镁铝材料的原料和产品的完整产业链产能将得到巩固，业绩将迎来持续爆发。 盈利预测与评级。公司作为国内镁冶炼及深加工一体化龙头，同时凭借现阶段第二大股东宝钢金属不断深入的资源整合及客户端拓展赋能，有望实现跨越式发展。预计 2022/2023年公司将实现归母净利润 8.38/8.69亿元，EPS 为 1.30/1.34元，按照 2月 16日收盘价对应 PE 为 18.35/17.81，维持“增持”评级。 风险提示：镁产业运行在冶炼环保水平、深加工产品应用等方面存在短板，新建产能进度不及预期。