事件：2024年7月30日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比减少1.3%。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入22.12亿元，同比增长20.3%，环比增长18.7%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少16.5%，环比减少2.7%，业绩符合我们预期。 2024Q2归母净利润环比减少165万元，但毛利环比增长4033万元，主要得益于镁合金产品以及铝合金深加工产品放量。①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q2镁锭/镁合金价格分别为1.85/2.03万元/吨，分别环比减少5.1%/5.1%，同比减少19.9%/20.2%。②产销量：青阳项目2023年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升，因此H1镁合金营收在售价同环比下降的情况下仍保持同比增长。③成本：硅铁成本抬升，但7月价格有所回落，Q3成本压力或将减小。2024Q2硅铁价格为7030元/吨，同比减少4.5%，环比增加6.3%，榆林坑口煤价为739元/吨，同比减少10.6%，环比减少2.0%。 环比来看，减利项主要为费用和税金环比增加2393万元，细分来看主要是由于研发费用环比增长2691万元，研发投入增加或有助于后续公司开发更多镁合金应用。此外，减利项还有信用减值损失环比增加3646万元，主要或由于二季度铝挤压产品销售量增加导致应收账款增加，相应的坏账损失增加。 分子公司来看。2024H1盈利占比最高的还是五台云海，在镁价同比减少的背景下，得益于原材料成本回落，五台云海2024H1净利润同比增长374万元至7938万元。巢湖云海由于成本相比于五台云海更高，当前镁价下出现亏损，2024H1净利润同比减少6769万元至-1151万元，为最大的减利子公司。 核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳、巢湖、五台项目，安徽铝业15万吨铝挤压型材项目持续推进，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。④2024H1镁铝比平均为1.04，低于1.1-1.3的合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢多领域发力，镁应用前景广阔。 盈利预测与投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.61/7.32/9.51亿元，EPS分别为0.36/0.74/0.96元/股。对应7月31日收盘价的PE分别为28/14/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。

镁等产品销量上升。2024年上半年，公司产品销售量增加，收入同比上升，销量增长弥补了产品价格下跌。公司目前拥有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。此外，公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能。 销量增加拉动收入，毛利率同比上升。2024年上半年公司实现营业收入40.75亿元，同增15.37%，主因镁、铝合金深加工产品销量增长。其中镁合金产品收入12.42亿元，同增3.53%；镁合金深加工产品收入5.33亿元，同增21.29%，或因镁模板等产品销量增加；铝合金产品收入4.79亿元，同减15.91%；铝合金深加工产品收入12.01亿元，同增60.19%，主因本期公司扩大深加工业务；中间合金收入4.10亿元，同增33.44%。公司整体毛利率11.85%，同增0.13pct。 其中，镁合金产品毛利率14.31%，同减0.11pct；镁合金深加工产品毛利率13.43%，同增5.50pct；铝合金产品毛利率8.91%，同增5.00pct；铝合金深加工产品毛利率10.62%，同增0.63pct；中间合金毛利率2.30%，同减0.10pct。 期间费用率上升，净利润同比下滑。公司2024年上半年期间费用率为8.72%，同升1.03pct。其中，销售费用率0.37%，同升0.07pct，主因销售量增加、广告及人员费用增加；管理费用率2.22%，同升0.27pct，主因本期折旧及摊销费用增加；研发费用率4.89%，同升0.68pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率1.24%，同升0.01pct。上半年公司两项减值损失共1208.43万元，同增3563.40万元，主因上年同期计提的存货跌价损失转回。综合以上，公司2024年上半年实现归母净利润1.198亿元，同降1.28%。 现金流有所恶化，负债率上升。上半年公司收现比0.8428，同降9.35个百分点；付现比0.8246，同降4.42个百分点。综合起来，经营性现金净流入1.20亿元，同比少流入1.74亿元，主因本期收到客户回款较上年同期减少及存货增加。投资活动现金净流出10.79亿元，同比多流出5.07亿元，主因本期固定资产投资增加。 公司资产负债率为51.02%，较去年底上升3.62个百分点。此外，公司本期与氢枫能源合作生产加工镁基固态储氢镁合金；子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与某汽车厂商签订超大型协议，将合作开发镁合金一体压铸件。 投资建议：公司积极拓展下游应用，未来有望落地大型镁合金压铸订单。考虑到近期镁价下跌，我们预计2024-2026年公司归母净利润3.11、4.08、5.81亿元，对应PE为32.6、24.8、17.5倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、镁价大幅波动。

事件：公司2024年上半年实现营业收入40.75亿元，同比增长15.37%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比减少1.28%。 点评：以量补价营收同比增长，镁价下行拖累业绩。根据公司公告，公司营收同比增长主要系产品销量增长。根据WIND数据，2024年上半年镁锭均价为2.05万元/吨，同比-14.1%。截至2024年7月30日，镁锭价格为1.94万元/吨，较年初下滑11.7%，镁价下行拖累公司业绩。镁铝价格比已连续14个月低于1.5以内，与汇川发布镁合金电驱产品。根据WIND数据，截至2024年7月30日，镁铝价格比已下滑至1.03，该比值已连续14个月低于1.5以内。镁铝价格比长期在低位或有利于下游推广。2024年7月3日，公司与苏州汇川联合动力系统股份有限公司共同发布镁合金轻量化电驱总成，与传统铝合金材料结构相比减重2.5-7千克同时提升电机功率密度。根据公司公告，2022年国内镁合金单车平均用量3-5公斤，后续行业大件的推广有望提升单车用镁量。 原料端充裕保障，新应用领域低空经济拓展想象空间：截至2023年底公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨；甘肃宝镁年产30万吨高品质硅铁项目已经开始建设。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商，公司是大疆的二级供应商，另外公司还在与其他车厂洽谈合作车载无人机升降平台。 未来三年股东回报规划进一步夯实公司投资价值。根据公司2024年4月25日公告，在满足现金分红条件时，任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素后，当公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。 盈利预测与评级：考虑到镁价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.15亿元/5.97亿元/8.87亿元，下调32.0%/23.5%/25.0%，对应2024-2026年PE为32X/17X/11X。鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。

事件：公司披露2024年半年度报告，营收有所增长，利润小幅下降。2024年上半年公司营业收入40.75亿元，同比+15.37%；归母净利润1.20亿元，同比-1.28%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-6.86%。公司2024年上半年营业收入有所增长，利润小幅下滑。 2024年上半年镁价格低位运行，公司主要产品价格下跌，业绩同比下滑。2024年上半年中国镁锭（#1）平均价格为20536.58元/吨，较2023年上半年均价同比-14.14%，较2023年下半年环比-12.57%。镁价格维持低位运行，造成公司产品销售价格同比下滑，业绩同比下滑。 上游：公司白云石资源丰富，生产基地达产后将拥有50万吨/年的原镁和镁合金产能。公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能。 下游：2024年上半年持续布局压铸、制氢等多领域。（1）镁汽车压铸件：公司有南京、巢湖、青阳、重庆、荆州、天津六大镁合金汽车压铸件生产基地，200台以上压铸单元和近1000台加工中心，具有部件表面处理能力和自主开发设计制造模具的能力。2024年3月，公司子公司重庆博奥与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议。通过战略合作，完成从产品设计、材料开发、工艺验证、小批量生产的全流程技术攻关，进而掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术。 2024年6月，南京精密举行了“南京精密与LGEE2H汽车三联屏镁合金压铸项目”投产仪式，本次投产仪式标志着E2H汽车三联屏镁合金项目正式进入量产阶段。同日，宝武镁业与LG电子签署了《镁合金战略意向书》。（2）镁储氢：2024年1月12日，宝武镁业与氢枫（中国）签订战略合作协议，双方就镁基固态储氢设备市场推广、应用场景落地等方面展开合作，加快镁基固态储氢规模化发展。 盈利预测：随着公司各项目建成爬坡，产品持续导入，预计公司24-26年营收分别为91.26/124.14/163.94亿元，归母净利润为4.17/7.06/9.59亿元，对应PE23.97/14.14/10.42倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

上半年业绩与去年同期基本持平。2024年上半年公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.37%；实现归母净利润1.20亿元，同比下跌1.28%。其中Q2实现营业收入22.12亿元，同比增长20.29%，环比增长18.69%；实现归母净利润0.59亿元，同比下跌16.47%，环比下跌2.72%，上半年业绩较去年同期基本持平。 低镁价影响公司镁合金业务业绩，镁深加工业务稳步增长。受下游汽车零部件需求下滑，年初至今镁锭价格呈现下跌趋势，截止7月26日，2024年镁锭均价18940元/吨，较去年同期下跌14.89%，原镁冶炼端呈现全行业亏损态势。低镁价影响公司上半年镁合金业务业绩，但公司成本优势显著，镁合金业务仍然贡献正收益。同时公司镁深加工业务稳步增长，上半年实现收入5.33亿元，同比增长21.29%；毛利率13.43%，增长5.5个百分点，公司镁深加工业务有望成为未来业绩重要增长点。 下游需求不断开拓，静待新建项目产能释放。1月12日，公司与氢枫（中国）签订战略合作协议，双方就镁基固态储氢设备市场推广、应用场景落地等方面展开合作，加快镁基固态储氢规模化发展。3月，公司子公司重庆博奥与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议。通过战略合作，完成从产品设计、材料开发、工艺验证、小批量生产的全流程技术攻关，进而掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术。公司不断开拓镁下游运用，未来有望成为镁行业一体化龙头企业。 公司安徽宝镁项目已步入产量爬坡阶段，巢湖云海扩建项目将于下半年开始投产，同时五台云海扩建项目在建设中。公司原镁及深加工产量有望逐步增加。 投资建议：随着青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望稳步提升长。考虑到今年镁价低位盘整，同时公司主动调整新增产能释放节奏，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为95.61/139.22/218.29亿元；归母净利润分别为3.37/8.22/11.42亿元；EPS分别为0.48/1.16/1.61元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：镁价下跌，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

镁价处于低位，性价比凸显。2024年6月中国镁锭平均价为19970元/吨，铝价为20584元/吨，镁铝比自21年9月3.1的高位持续回落，截至2024年6月底降至0.98，达到2010年以来较低水平，镁性价比凸显。随着镁价触底接近甚至低于铝价，对下游应用如汽车中大件、镁基储氢、汽车镁合金一体化压铸大件以及建筑模板的应用拓展更为有利，下游客户用镁的积极性有望进一步提高。 产业链齐发力，镁汽车零部件渗透加快。近几年随着镁合金汽车中大件有设计和生产能力的厂家增多，价格趋于合理化，与其他材料相比，镁材料性价比越来越高，在汽车上的渗透率会越来越高，如仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏背板、电驱壳体等。 上游项目稳步推进，保障下游原料供应。宝武镁业镁及镁合金产品的市场份额全球领先，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。五台工厂年产镁锭5万吨、镁合金7万吨；巢湖工厂镁锭5万吨、镁合金15万吨，扩建项目将于2024年下半年开始投产；惠州工厂镁合金3万吨；青阳工厂现处于积极推进中，目前已进入产量爬坡阶段。 考虑当前镁价和公司项目进展情况，我们下调镁价和青阳项目投资收益等假设，预计24-26年公司EPS分别为0.50、0.78、1.17元/股（原24-25年为1.40、2.11元/股），考虑24年镁价处于历史低位，而扩产项目在24年仍处于初步释放阶段，估值选取25年，根据可比公司25年16XPE，对应目标价12.48元，给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。

2023年公司归母净利润同比下降 50%。 2023年公司实现营收 76.5亿元（-16.0%） ， 归母净利润 3.06亿元（-49.8%） ， 扣非归母净利润 3.03亿元（-47.2%） ， 经营性净现金流 3.50亿元（-73.9%） 。 其中 2024Q1单季营收18.6亿元（同比+10.0%）， 归母净利润 0.61亿元（同比+19.9%， 环比-38.7%）,扣非归母净利润 0.60亿元（同比+32.7%， 环比-47.6%） 。 公司盈利下滑主因镁价下跌， 2022年镁锭年均价高达 30655元/吨， 2023年跌至 22234元/吨， 公司镁合金产品毛利率从 2022年的 29.14%降至 2023年的 18.08%。 公司处于产能加速扩张期。 公司目前拥有 10万吨原镁产能及 20万吨镁合金产能， 子公司五台云海、 巢湖云海均入选 2020年 11月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批） 。 公司正在巢湖新建 5万吨原镁产能、 在五台新建10万吨原镁产能、 在青阳新建 30万吨原镁产能。 随着各地产能达产， 公司将拥有 55万吨原镁和 60万吨镁合金的规模。 镁材料性价比凸显， 公司利润对镁价具备高盈利弹性。 过去 12年， 镁价是铝价的 1.2倍， 截至 2024年 4月份已跌至 0.9附近。 镁价目前已经重回合理区间， 以镁代铝性价比优势再度显现。 公司 2023年镁冶炼产能 10万吨，未来产能达到 55万吨后， 对镁价的弹性会更明显。 参考电解铝行业产能调控政策， 未来如果镁冶炼产能扩张做到有序可控， 对于这类没有资源瓶颈的商品， 产业链利润将集中于冶炼环节， 公司拥有庞大的镁冶炼产能， 将显著受益于镁冶炼利润上行趋势。 风险提示： 项目建设进度不及预期风险； 原料成本上涨或镁价下跌风险； 镁合金及铝合金深加工产品市场竞争加剧风险。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 假设 2024-2026年镁合金价格均为 22000元/吨， 预计 2024-2026年归母净利润 4.52/6.59/8.12亿元， 同比增速 47.5%/45.9%/23.1%； 摊薄 EPS 分别为0.64/0.93/1.15元， 当前股价对应 PE 分别为 28/19/16x。 公司是全球镁产业链一体化龙头， 当前处于项目建设期、 产能加速扩张期， 对镁价具有高盈利弹性， 当前镁价重回合理区间， 替代其他金属具备明显的性价比， 我们看好镁在固态储能、 汽车中大部件及一体化压铸大部件、 建筑模板等方面的应用， 维持“买入” 评级。

公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 76.52亿元，同比下降 15.96%；归母净利润 3.06亿元，同比下降 49.82%。 2023年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.3元（含税），送红股 4股（含税），不以公积金转增股本。 2024年一季度公司实现营收 18.64亿元， 同比增加 10.03%；实现归母净利润6071.9万元，同比增加 19.94%。 归母扣非净利润 6049.4万元， 同比增加32.73%。 2023年需求不振导致镁价下跌，拖累公司业绩根据 Wind， 2023年中国平均镁锭价格为 23699元/吨，同比下滑 27%。 2023年全球原镁产能为 163万吨，产量为 100万吨，同比下降 9.9%， 2023年全球镁消费量为 105万吨左右,同比下降 8.7%。 2023年我国原镁产能为 136万吨，原镁产量为 82.24万吨，同比下降 11.9%，镁合金产量为 34.52万吨，同比下降 3.5%。 2023年整体镁行业需求下滑导致镁价下跌， 2024年 Q1镁价触底震荡，公司毛利率环比下滑2024年 Q1镁锭均价为 2.1万元/吨，环比下跌 9%，截止 2024年 4月底，镁价触底反弹收得 20.2万元/吨。 公司 2023年整体销售毛利率为 13.44%，同比下降2.65%。 分产品看，镁合金产品毛利率为 18.1%，同比下降 11.1%，镁合金深加工产品毛利率 12.4%，同比增长 4.4%，铝合金产品毛利率为 6.3%，同比增长4.7%， 铝合金深加工产品毛利率 10.3%，同比增长 0.1%。 2024Q1公司整体销售毛利率为 11.87%，同比增长 1.8%，环比下降 2.7%。 镁合金应用领域持续扩大2023年，公司已成功开发超大型镁合金一体压铸件。 2024年 3月，公司子公司重庆博奥与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议， 将与该客户共同开发超大型镁合金一体压铸件。 公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商。公司在镁储氢方面持续加大研发和建设投入，与上海交通大学、重庆大学等多家科研院所机构均有深度合作。 2023年公司镁基储氢材料已经试制出产品，经客户试用后，将逐步形成批量供应。 公司多个项目稳步推进公司目前拥有 10万吨原镁产能及 20万吨镁合金产能。公司在巢湖新建 5万吨原镁产能、在五台新建 10万吨原镁和 10万吨镁合金、在青阳新建 30万吨原镁和30万吨镁合金。 巢湖云海扩建项目将于 2024年下半年开始投产，五台云海扩建项目在建设中。 安徽宝镁轻合金项目己于 2023年 12月 23日镁生产线热负荷试车启动。 盈利预测由于镁锭和镁合金价格下降较多， 我们下调公司盈利预测， 我们预计 2024-2026公司归母净利润分别达 4.4/7.9/10.6亿元，同比+43.3%/+79.5%/+34.9%。 公司作为镁行业龙头，未来多个项目稳步推进，成长性明显， 维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。

公司公告发布 2023年报及 2024年一季报，业绩符合市场预期。2023年，公司实现营收76.52亿元，同比下降 15.96%，归母净利润 3.06亿元，同比下降 49.82%；23Q4公司实现归母净利润 0.99亿元，同比增长 212%，环比增长 15%；24Q1公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长 20%，环比下降 39%。公司 2023年报及 2024年一季报业绩均符合市场预期。 2023年公司主营镁合金板块利润有所回落，主要是因为镁价下跌；但镁合金深加工板块利润同比实现增长。2023年，公司镁合金产品营收约为 25.28亿元，同比下降 23.58%，毛利率也从 22年的 29.1%下降至 18.1%，我们分析认为业绩回落主要是受镁价下跌影响： 据 wind 数据，2023年镁锭均价约为 2.37万元/吨，同比下降 27%。此外，在镁合金深加工领域，公司实现营收 10.55亿元，同比基本持平，同时毛利率从 22年的 8.0%提升至12.4%，最终深加工业务毛利实现增长。 管理费用和财务费用增长，销售费用和研发费用同比下降。2023年，公司管理费用 1.69亿元，同比增长 20.86%，主要是折旧摊销增加；销售费用 0.22亿元，同比下降 6.15%，主要是办公支出减少；财务费用 0.99亿元，同比上升 28.96%，主要是汇兑收益减少。此外，研发投入 3.52亿元，同比下降 11.14%。 公司在镁合金深加工领域持续投入，在产品研发和客户扩展方面已经取得一定进展，在当前镁铝价格比回落背景下，镁合金轻量化应用有望提速。根据公司公告，2023年 7月，子公司南京精密与蔚来汽车就镁合金座椅安装支架总成达成合作；2023年 11月，子公司天津精密与宁波继峰股份达成合作，承接各类型乘用车镁合金内饰支架；2023年 12月，子公司重庆博奥与比亚迪达成合作，开发生产镁合金 CCB 产品。故综合来看，公司与下游车企已经在多个镁合金零部件领域达成合作，未来深加工领域预计将成为利润增长点。 投资分析意见：考虑到镁价回落的影响，我们将 24-25年公司镁合金产品均价由 2.22/2.26万元下调至 2.13/2.15万元，并根据模型计算，下调 24-25年归母净利润预测至 4.54/6.81亿元（原预测为 7.94/12.04亿元），并新增 26年归母净利润预测 9.17亿元，对应 24-26年 PE 分别为 28/19/14倍。可比公司选取同属于镁合金深加工行业的星源卓镁、万丰奥威，24-26年平均 PE 分别为 35/27/20倍。故公司估值水平相对较低，且考虑到青阳等项目投产后，公司镁合金产能有望持续释放，同时深加工业务受益于镁合金在汽车轻量化领域的加速应用，远期成长空间较大，故维持“增持”评级。 风险提示：在建项目投产进度不及预期；汽车轻量化进度低于预期。

作为全球轻金属材料领域的领军者，宝武镁业拥有完整的产品研发与制造能力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。 镁合金应用多点开花，汽车轻量化有望打开需求天花板镁合金已成为镁需求中最大领域，主要用在汽车制造，3C 及航空等领域。在新能源汽车渗透率逐步提升的背景下，轻量化显得尤为重要。根据我国汽车轻量化路线图，到 2025年和 2030年，单车用镁合金要分别达到 25kg 和 45kg，需求量有望分别达 80万吨和 171万吨。根据智研咨询，2022年镁需求总量为 115万吨，需求天花板有望突破。 公司具有镁合金全产业链，持续延伸下游深加工领域公司具有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链。上游端公司拥有三处白云石采矿权，巢湖云海有 8864万吨白云石的采矿权，开采规模 300万吨/年；安徽宝镁拥有 13.2亿万吨白云石的采矿权，开采规模 4000万吨/年；2023年 11月拍得五台县白云岩矿，资源储量合计 5.75亿吨。 中游端：公司目前拥有原镁产能 10万吨/年，青阳项目投产后公司原镁年产能将达到 40万吨，2025年有望达到 50万吨。下游端：公司加速布局镁铝深加工产品，青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到 50万吨，2025年有望达到 62万吨。公司同时规划方向盘骨架、中控支架、一体化压铸件、建筑模板等深加工项目，公司产品在汽车应用端逐步渗透。 宝武入股赋能，有望加速渗透汽车轻量化和储氢等领域2023年 9月，宝钢金属完成定增持有公司 21.53%的股份，成为公司实际控制人，董事长梅小明持有公司 16.45%的股份。中国宝武拥有国际化的市场资源，依托中国宝武强大的汽车市场背景，可进一步加速公司产品在汽车轻量化领域的渗透。此外，在储氢项目上，公司与宝武合作潜力巨大，若以宝武每年 1亿吨氢冶金估计，将产生每年 60万吨镁基储氢材料的新增需求。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营收分别达 79.1亿、104.9亿、152.7亿，分别同比-13.1%、+32.6%、+45.6%；归母净利润分别达 3.3亿、6.2亿、11.6亿，分别同比-46.1%、+86.6%、+88.9%；EPS 分别为 0.47/0.87/1.64元。公司作为全球镁业龙头，成长性明显，根据行业内平均估值，给于公司 2024年 30倍 PE，对应目标价 26.1元，首次覆盖，给于买入评级。 风险提示下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入55.63亿元，同比下降21.74%，实现归母净利润2.07亿元，同比下降64.17%；其中第三季度营业收入20.3亿元，同比下降5.27%，环比增长10.42%，归母净利润0.86亿元，同比增长12.77%，环比增长21.78%。 投资摘要：业绩环比改善。2023Q1-3镁锭均价2.39万元/吨，同比下跌31.8%，其中2023Q3镁锭均价2.39万元/吨，同比下跌8.5%，环比下降4.5%，降幅收窄。镁价大幅下滑，对公司营收和毛利率造成较大影响。2023Q1-3公司毛利率13.01%，同比下降5.23pct，其中2023Q3毛利率15.26%，同比上升2.86pct，环比上升2.04pct。 巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15万吨铝挤压型材项目预计年底前建成，同时公司铝合金深加工和镁合金深加工高毛利产品占比越来越大，将从量价两方面保证公司业绩逐季改善。 镁完整产业链成本优势明显，定增完成协同发展。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300万吨。2023年8月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30万吨高品质硅铁合金项目，实现硅铁部分自给。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10万吨原镁和20万吨镁合金的生产能力，预计在2025年能达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。2023年9月，公司定增完成，宝钢金属成为公司控股股东，实现资源整合，促进公司持续发展。 镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司进一步完善表面处理工艺，利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为79.4亿元、108.3亿元、138.5亿元，同比增长-12.8%、36.5%、27.9%，归母净利润为3.3亿元、6亿元、11.4亿元，同比增长-45.4%、79.2%、90.9%，对应PE分别为40.4、22.5、11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。

Q3 利润同比改善。2023 年前三季度公司实现营业收入 55.63 亿元，同比-21.74%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比-64.17%；扣非后归母净利润 1.87 亿元，同比-66.28%。其中，Q3 实现营业收入 20.3 亿元，同比-5.27%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比 12.77%；扣非后归母净利润0.76 亿元，同比 14.66%。 镁基储氢优势突出，公司镁储氢项目投产在即。从液态、气态储氢变为镁基固态储氢，安全性大幅度提高，储氢成本大幅度降低。镁储氢有更广泛的应用场景，例如钢厂通过固态储氢可以极大提升用氢的安全性，并能实现规模储存与运输，还能有效利用钢厂的余热供能，将推动钢铁从碳冶金走向氢冶金发展。公司可完成镁储氢材料的全流程制备，包括镁储氢合金的生产、切屑制粉以及压块成型等。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。 规模与技术优势打造行业高竞争力。公司为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有 10 万吨原镁产能、20 万吨镁合金产能，镁合金的市场占有率在 40%以上。在建巢湖 5 万吨原镁项目、安徽青阳 30 万吨原镁和 30 万吨镁合金项目，五台 10 万吨原镁项目建成后，公司将实现 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业和合资公司安徽宝镁轻合金分别拥有 8864.25 和 131978.13 万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30 万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。 投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 91.72/144.12/235.84亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为 3.14/10.64/25.28 亿 元 ； EPS 分 别 为0.49/1.65/3.91 元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

事件： 2023 年 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 55.63 亿元，同比减少 21.7%；归母净利润 2.07 亿元，同比减少64.2%；扣非归母净利 1.87 亿元，同比减少 66.3%。 2023Q3，公司实现营收20.3 亿元，同比减少 5.3%、环比增长 10.4%；归母净利润 0.86 亿元，同比增长 12.8%、环比增长 21.8%；扣非归母净利 0.76 亿元，同比增长 14.7%、环比增长 16.3%。业绩超我们预期。 2023Q1-3 利润下跌主要是因为镁价下跌。 ①毛利： 2023Q1-3 毛利同比减少 5.73 亿元。 ②产销量： 产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于 2023 年底前投产， Q4 或将贡献部分增量，巢湖产能利用率提升，前三季度产销量或同比持平略有增长。 ③价格： 2023Q1-3 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 33%。 ④成本： 2023Q1-3 动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌20.8%和 14.9%至 966 元/吨和 7517 元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。 单季度看， Q3 盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长 0.67 亿元。 ①产销量： 随着巢湖产能爬坡， 2023Q3 产销量环比或略有增长。 ②价格： 根据亚洲金属网， 2023Q3 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 8.8%，环比下跌 4.3%。但由于 Q2 减产事件影响，镁价出现两波脉冲式上涨，成交量较少，所以 Q3 实际售价环比或高于 Q2 售价。 ③成本： 2023Q3 动力煤现货价格和硅铁价格分别为 866 元/吨和 7117 元/吨，同比分别下跌 31.5%和 10.1%，环比下跌 5.2%和3.4%。 实际售价环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间扩大。 此外，随着销售逐步向好，铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转。 核心看点： ①全产业链覆盖，资源优势显著。 公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。 ②公司产能增长空间广阔。 青阳 30 万吨原镁、 30 万吨镁合金、 15 万吨镁深加工项目，巢湖 5 万吨原镁项目，安徽铝业 15 万吨铝挤压型材项目均将有望于 2023 年底前建成， 五台 10 万吨原镁项目有望于 2024 年下半年建成， 随着项目逐步达产， 2025 年公司将拥有 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。 ③定增发行完成。 宝钢成为大股东后或可与公司形成研发、客户等多维度协同，促进公司发展。 ④规划 30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。 项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议： 考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.05/5.96/14.05 亿元， EPS 分别为 0.43/0.84/1.98 元/股。对应 10 月 26 日收盘价的 PE 分别为 41/21/9X，维持“推荐”评级。 风险提示： 金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等

镁价回落，H1利润同比下滑。2023年H1公司实现营业收入35.33亿元，同比-28.85%；实现归母净利润1.21亿元，同比-75.86%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-77.28%。其中，Q2实现营业收入18.39亿元，同比-25.34%；实现归母净利润0.71亿元，同比-64.45%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比-66.62%。 拟投建硅铁合金项目，有助于进一步降本增效。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，镁合金的市场占有率在40%以上。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有131978.13万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。 多项目投产在即，打造高成长性。巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15吨铝挤压型材项目2023年底前建成。公司规划到2025年形成原镁产能50万吨，镁合金产能50万吨，具备高成长性。 镁下游应用持续拓宽，镁建筑模板有望加速。2023年上半年公司成功开发了国内外传统汽车及新能源汽车的仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，还成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于2.2m2。超大型镁合金结构件的试制成功，有力推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，助力公司在超大型镁合金压铸件的开发和应用上的发展。公司持续加大与相关建筑建设类央企的合作，推动镁合金建筑模板的示范化应用，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。与铝建筑模板相比，镁模板重量更轻，耐碱不易被水泥腐蚀，且具有良好的经济性，未来镁建筑模板应用有望加速。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。 投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司2023-2025年营业收入分别为111.02/185.72/271.27亿元，同比增长21.93%/67.29%/46.07%；归母净利润分别为4.07/11.68/24.99亿元，同比增长-33.46%/187.02%/114.05%；EPS分别为0.63/1.81/3.87元/股。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

事件：公司发布2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入 35.3亿元，同比- 28.9%；归母净利润 1.2亿元，同比-75.9%；扣非归母净利润 1.1亿元，同比-77.3%。其中，单 Q2 实现营业收入 18.4 亿元，环比+8.6%；归母净利润0.7 亿元，环比+39.7%；扣非归母净利润 0.7亿元，环比+43.5%。 行业层面：主产区兰炭整改政策逐步落地，镁铝比保持低位。产量：23Q2国内镁合金产量 7.8 万吨，环比-0.4%。23Q2 受主产区兰炭整改影响，镁锭价格跳涨，镁合金产量出现小幅下滑。进入 Q3，镁价回调使得下游需求有望持续释放，预计镁合金产量小幅增长。需求：据测算，22-25 年我国汽车镁合金需求量CAGR+36.6%；22-25 年建筑模板镁合金需求量 CAGR+130.5%。竞争格局：镁合金行业 CR5 产能达 82%，目前云海金属占到 40%，随着产能逐步落地，云海金属市占率将持续提升。 公司层面：产品结构持续升级，镁产品盈利能力边际改善。价：23Q2长江有色镁锭均价 2.5 万元/吨，环比+9.6%。量：1）镁合金：23 年预测公司镁合金对外销量 17万吨，镁合金深加工销量 4200万件。2）铝合金：23H1公司的铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量 28%。23 年预测公司铝合金对外销量 14 万吨，铝合金深加工销量 7 万吨。成本和利润：23Q2 硅铁均价 7364.0 元/吨，环比-9.1%；陕西兰炭均价 1031.9元/吨，环比-18.4%。得益于原料价格下降，Q2公司镁合金盈利能力边际改善，公司综合毛利率环比+3.1pp 至 13.2%。 在建项目稳步推进，持续深入布局深加工领域。业绩：加速布局镁铝深加工产业，23年 Q4青阳项目投产后公司镁合金年产能将达到 43万吨，25年达到 63万吨。同时，宝镁精密年产 15 万吨压铸件、重庆博奥年产 1500 万件压铸件、巢湖云海精密年产1000万件方向盘骨架及年产200万方建筑模板等深加工项目投产后，公司产品附加值有望显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2023/2024/2025年公司归母净利分别为 4.1/8.3/11.2亿元，对应 EPS 分别为 0.63/1.28/1.74 元，未来三年归母净利润增速分别为-33.5%/103.3%/35.9%。考虑到公司未来产品附加值不断提升且产能大幅释放，给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 25.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：镁价或剧烈波动，下游需求或不及预期，在建项目投产或不及预期。