事件：2024年5月6日，北方稀土官网发布5月稀土产品挂牌价格。 点评：镧柿价格环比持平，镨钕挂牌价格近8个月首次上涨。5月氧化镧和氧化铈价格分别为0.41万元/吨和0.76万元/吨，均环比持平；氧化镨钕和金属镨钕价格分别为39.32万元/吨和48.8万元/吨，分别环比增长7.5%和7.3%。 Q2稀土精矿交易价格下调，镨钕盈利有望向好。根据公司公告，2024年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税16792元/吨（干量，REO=50%），环比下滑19%。根据挂牌价格计算，2024年Q1氧化镨钕均价为40.8万元/吨；2024年4月和5月氧化镨钕均价为37.95万元/吨。若按照10吨稀土精矿对应1吨氧化镨钕测算，稀土精矿价格由2024年Q1的20737元/吨下滑至2024年Q2的16792元/吨，对应单吨氧化镨钕成本下滑3.95万元/吨，盈利有望向好。 下游需求呈现复苏，供需格局趋势向好。从需求端看，镨钕主要用于第三代稀土永磁材料钕铁硼，根据我们的测算，2022年钕铁硼下游应用占比新能源汽车、传统车、风电、工业机器人、工业电机、变频空调和变频冰洗的占比分别为：13.10%/8.9%/7.2%/6.5%/6.3%/5.3%/4%。根据中国汽车流通协会数据，4月上半月，我国新能源乘用车零售渗透率首次突破50%；根据产业在线数据，2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%；工信部等7部门近期发布《推动工业领域设备更新实施方案》，推动电机等设备更新换代，下游需求复苏有望提振稀土需求。根据工信部2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，矿产品和冶炼分离产品指标分别为13.5万吨和12.7万吨，同比+12.5%和+10.4%，增速较23年放缓，稀土行业供需格局趋势向好。 人形机器人新领域需求蓄势待发。假设按照Tesla上市100万台人形机器人测算，对应钕铁硼将新增需求量0.35万吨，以2025年全球钕铁硼需求量作为基数测算，工业机器人+Tesla人形机器人钕铁硼需求量占总需求比例为7.7%。 盈利预测与评级：考虑到后续稀土需求复苏，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.74元/0.86元/1.05元，上调1.4%/1.2%/1.9%，对应2024-2026PE为27X/24X/19X。鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。

事件：华阳股份发布 2023 年报，公司实现营业收入 285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润 51.79 亿元，同比-26.28%。公司每 10 股派息 7.18 元（含税），截至 2024 年 4 月 19 日计算股息率为 7.1%。点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创 2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为 4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价 605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司 2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。公司 2023 年研发费用 7.03 亿元，创 2018 年以来新高值。股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年 4 月 18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能 1000 万吨。携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至 2023 年 10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备 153 台（套），搭建了全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现 48V18Ah 电动自行车 Pack 电池组和 48V、72V 储能电池组量产。2023 年 9 月 30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产 1GW、销售 1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成 2024 年 400MW 以上销售目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为 45 亿元、50.1 亿元，对应下调 28.1%/23.8%，新增 2026 年归母净利润 53.3 亿元，2024-2026 年 PE 为 8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。