24年 Q3业绩为 24年前三季度单季最高： 2024年第三季度公司实现营业收入100.93亿元，同比+6.02%；实现归母净利润 12.54亿元，同比-8%，为 24年前三季度单季业绩最高。 24年上半年铝业务贡献公司 74%营业收入和 68%毛利润。截止 2024年 6月 30日，神火股份电解铝产能为 170万吨/年，权益产能为 132.4万吨/年，其中新疆煤电产能为 80万吨/年，云南神火产能为 90万吨/年。煤炭产能共 855万吨/年，权益产能 816.21万吨/年，其中公司本部无烟煤产能为 345万吨/年，新龙公司、兴隆公司贫瘦煤产能为 450万吨/年，新密超化贫瘦煤产能为 60万吨/年。根据2024半年报，公司铝业务贡献 74%的营业收入和 68%毛利润。 氧化铝价格下跌，电解铝利润走扩。截至 2025年 2月 28日国内氧化铝均价为3387元/吨，较 2024年 12月 11日年内最高点 5757元/吨价格下滑 41.2%。 参考 21年动力煤，氧化铝价格不一定与电解铝价格同步，2021年 11月 10日至 2022年 3月 7日区间内，电解铝价格从 1.85万元/吨上涨至 2.39万元/吨，上涨幅度 29.3%；动力煤价格由 1470元/吨下降至 1050元/吨，下跌幅度 28.6%。根据我们外发报告《氧化铝价格或现拐点，电解铝景气底部抬升——电解铝行业系列报告之二》的测算，2024-2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不断向好趋势，2024-2026年分别为过剩 49万吨、过剩 24万吨以及短缺 35万吨，电解铝价格中枢有望上移。 煤炭价格下跌空间相对有限。截至 2025年 2月 27日动力煤价格 699元/吨，为2023年 9月以来新低值，由于供给端中国神华集团宣布计划自 4月起全面暂停进口煤采购，叠加印尼外汇管制政策，以及需求端钢铁、化工和建材等非电行业开工率逐步回升，预计煤炭价格下跌空间相对有限。 关注电解铝纳入碳交易市场后水电铝溢价。据安泰科，使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约 13吨，而使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为 1.8吨，按照2025年 3月 3日国内碳价 90元/吨计算，每吨水电铝有望节约碳税 1008元成本，神火股份水电铝比例超 5成将有望承担更低的碳税。 盈利预测、估值与评级： 2024年氧化铝价格大幅上行，预计 2025年氧化铝价格虽有回落或仍高于 2023年，成本抬升侵蚀电解铝利润，我们下调盈利预测，预计 2024/2025年归母净利润为 47.8/58.8亿元，分别下调 20.3%和 7.1%，新增 2026年归母净利润预测为 62.5亿元，对应当前股价的 PE 分别为 9/7/7倍，考虑到电解铝价格中枢抬升，公司业绩有望保持增长，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；铝价、煤价下跌风险。

事件：2025年 1月 20日雅化集团发布 2024年业绩预告，公司实现归母净利润2.8亿元-3.3亿元，同比增长 596.26%至 720.60%；扣除非经常性损益后的净利润 1.85亿元-2.35亿元，同比扭亏。 点评：锂盐销量增长支撑业绩同比高增。根据公司公告，公司业绩同比高增主要系锂盐产品销量大幅增加，优质头部客户订单稳定，公司加强生产运营各环节管控，加强矿、产、销平衡，提高效率，降低成本，使公司全年经营业绩回升向好，较上年同期有所增长。 非洲自主锂矿 II 期已建成投产，自有矿山和包销对原料双重保障。公司卡玛蒂维锂矿二阶段建设已于 2024年 11月全线建成投产，2025年将达到年处理锂矿石 230万吨的采选规模，自给率将显著提升，极大缓解公司过去依赖外购矿的状况。公司还将继续扩展采选规模至 330万吨/年。此外，公司通过参股或长协方式获得锂矿包销权，如 Pilgangoora、DMCC、Atlas 等。 员工持股计划设立更高业绩目标。2025年 1月 17日公司公布 2025年员工持股计划（草案）。将通过非交易过户等法律法规允许的方式取得并持有公司回购专用证券账户所持有的公司股份，合计不超过 1,000.0054万股，约占公司当前总股本的 0.87%。同时设立业绩考核目标：2025年公司归母净利润不低于 2024年归母净利润的 300%，公司锂盐销量不低于 2024年销量的 150%；2026年公司归母净利润不低于 2024年归母净利润的 400%，公司锂盐销量不低于 2024年销量的 200%。 民爆业务顺应趋势参与并购整合，矿服业务有望开拓新增点。顺应民爆行业重组整合的产业政策要求，公司将积极参与行业并购整合、不断扩大产能规模及业务辐射区域。在国内，公司已具备矿山服务资质和能力，将加大民爆一体化服务项目开拓力度，为大型矿山提供有效增值服务；在海外，公司将依托扎根于津巴和澳洲的区位优势，加大非洲和澳洲区域海外民爆业务拓展力度，为公司民爆业务贡献新增长点。 盈利预测与评级：鉴于 2024年锂价下行趋势，我们下调盈利预测，预计2024-2026年 EPS 分别为 0.27元/0.83元/1.08元，分别下调66.3%/27.7%/23.9%。2024-2026年 PE 为 48倍、16倍、12倍。鉴于公司锂盐扩张产能的计划以及斩获龙头订单，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。

事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入242.26亿元，同比增长11.7%；前三季度实现归母净利润34.9亿元，同比增长62.94%。公司Q3实现营业收入85.59亿元，同比增长19.06%；Q3实现归母净利润13.01亿元，同比增长57%。 点评：Q3业绩保持同比高增主要系氧化铝量价齐升。公司业绩增长主要系印尼氧化铝项目量价齐升，国内铝价、氧化铝价格高位运转。2024年第三季度国内氧化铝均价为3,916元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；2024年第三季度海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%。 供需支撑国内外氧化铝价格均维持强势。2024年7-8月份受国内铝土矿山复产进度缓慢、海外氧化铝厂减产等因素影响，矿端供应持续趋紧。进入9月份，氧化铝现货紧缺状态仍未缓解，同时下游电解铝产能达到高位且开工率较高，供需端形成向上驱动力，助推国内氧化铝价格持续走高。2024年8月份后，在多家氧化铝厂减产消息及部分突发事件背景下，海外氧化铝市场供应不确定性增强，市场担忧情绪推动海外氧化铝市场价格持续上行。行业印尼出海先驱，一体化龙头未来增量可期。 公司在印尼产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目，扩大海外产业版图。作为一体化龙头公司还布局汽车板以及航空板业务，其中汽车板在产产能20万吨，积极推进三期20万吨产能建设，公司是国产大飞机C919项目的航空板主要供应商之一，有望受益于C919后续放量。 前三季度公司累计现金分红比例为26.77%，推出股东分红回报规划。根据公司公告，第三季度公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税），叠加半年度分红款，本年度内公司累计现金分红比例为26.77%。根据公司未来三年股东分红回报规划，计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。 盈利预测、估值与评级：考虑氧化铝今年强势的价格，我们上调对公司业绩预测，预计2024/2025年/2026年归母净利润分别为46.3亿元/51.0亿元/55.4亿元（上调幅度22.8%/25.6%/24.7%），对应当前股价的PE估值分别为11/10/9X，维持“增持”评级。 风险提示：铝加工下游需求不及预期风险；汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。

事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入139.25亿元，同比-45.78%；公司前三季度实现归母净利润-6.4亿元，同比-110.66%。公司Q3实现营业收入43.36亿元，同比-42.46%；公司Q3实现归母净利润1.2亿元，同比-24.85%。 点评：Q3业绩为近4季度首次转正。公司Q3业绩环比扭亏主要系公允价值变动净收益转正，由Q2的-6.05亿元变为Q3的3.03亿元。但锂价仍处于下跌态势，2024年Q3碳酸锂和氢氧化锂平均价格分别为8.03万元/吨和7.56万元/吨，环比Q2下滑28%和21%。 全球资源端步入收获期，远期冶炼产能规划达到60万吨。根据公司公告，阿根廷Cauchari-Olaroz项目已于去年投产，2023年大约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂；阿根廷Mariana项目预计于今年底开始试车；阿根廷PPG项目正在完成一系列前期工作，目前已完成一条中试线的建设。马里项目建设已基本完成，正在进行生产前的准备工作。公司仍然预计该项目2024年会产出首批锂精矿。公司计划2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 下游延伸至电池业务，固态电池布局抢占先发优势。公司积极推进固态锂电池的研发、生产和商业化应用。公司在固态电池关键材料研发方面实现超薄氧化物电解质陶瓷膜试制，厚度达到50μm，室温离子电导达到0.6mS/cm；聚合物基固态电解质膜实现5V耐高压，室温离子电导率超过0.5mS/cm，厚度低于30μm水平。公司开发的高比能电池能量密度达到420Wh/kg，循环寿命超过700次，并开发出能量密度达到500Wh/kg的样品。 复盘两轮出清周期，板块或可逐步增配。通过两轮出清周期对比，我们认为本轮矿山停产/减产策略更为主动，账面现金更为充裕，考虑到成本曲线右侧矿山未来仍有降本空间同时成本曲线左侧盐湖等供给有望释放新产能，本轮锂价底部有可能跌破理论测算的成本支撑线，达到6-7万/吨区间。截至2024年10月31日，碳酸锂价格为7.32万元/吨，已接近底部区间。 盈利预测与评级：鉴于锂价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-2.2亿元/7.1亿元/13.8亿元，2024年转亏，2025年/2026年下调81%/73.8%，对应2024-2026年PE为NA、97倍、50倍。鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。

事件:公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入236.55亿元，同比增加21.59%；前三季度实现归母净利润14.11亿元，同比增加21.58%。公司Q3实现营业收入83.41亿元，同比增加22.37%；归母净利润3.41亿元，同比-4.65%。 点评：Q3业绩环比下滑主要系铝价下行以及铝国内外价差导致，但Q3销量为年内新高。2024年Q3公司实现铝板带箔+铝型材销量38.22万吨，环比增加2.8%，为年内单季最高值。公司Q3归母净利润3.41亿元，环比-51.77%，系（1）铝价下行与成本错配，根据Wind数据，Q3电解铝均价为1.96万元/吨，环比Q2均价下滑4.7%；（2）公司外贸产品以LME为基准进行结算，而原料采购参考国内铝价，若伦铝价格低于国内铝价将影响公司外贸利润，根据我们测算，2024年Q2和Q3伦铝和沪铝价差均值分别为+57.3元/吨和-125.3元/吨。 变形废铝进口政策放开，丰富公司再生铝来源。近期，中国海关为推动再生金属产业高质量发展，明确符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。变形废铝进口放宽，丰富和拓展公司再生铝保级应用废铝来源，进一步促进公司再生铝保级业务发展。 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，再生铝受益明显。2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。我们认为电解铝排放核算指南的推出意味着国内电解铝行业距离纳入全国碳交易市场的时间趋近。IAI统计，生产1t再生铝的二氧化碳排放量仅为0.2t（而火电铝为13吨）。按照2024年10月25日上海碳排放权配额成交均价72元/吨计算，每吨再生铝将节约碳税921.6元。 产能扩张进行时，新产品开发不断充实客户群体。截至2023年末，公司拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能。未来公司目标实现铝板带箔年产销量200万吨，再生铝140万吨，即原材料来源中再生铝占比约70%。公司正在光伏逆变器、汽车大屏幕液晶背板、卫星零部件材料等领域开发和储备客户。 盈利预测、估值与评级：考虑2024年铝价强势表现以及后续公司规模持续提升，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为18.0/20.2/22.5亿元（较前次预测上调11.8%/10.4%/9.8%），对应当前股价的PE估值分别为9/8/7X，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期。

事件：公司2024年上半年实现营业收入40.75亿元，同比增长15.37%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比减少1.28%。 点评：以量补价营收同比增长，镁价下行拖累业绩。根据公司公告，公司营收同比增长主要系产品销量增长。根据WIND数据，2024年上半年镁锭均价为2.05万元/吨，同比-14.1%。截至2024年7月30日，镁锭价格为1.94万元/吨，较年初下滑11.7%，镁价下行拖累公司业绩。镁铝价格比已连续14个月低于1.5以内，与汇川发布镁合金电驱产品。根据WIND数据，截至2024年7月30日，镁铝价格比已下滑至1.03，该比值已连续14个月低于1.5以内。镁铝价格比长期在低位或有利于下游推广。2024年7月3日，公司与苏州汇川联合动力系统股份有限公司共同发布镁合金轻量化电驱总成，与传统铝合金材料结构相比减重2.5-7千克同时提升电机功率密度。根据公司公告，2022年国内镁合金单车平均用量3-5公斤，后续行业大件的推广有望提升单车用镁量。 原料端充裕保障，新应用领域低空经济拓展想象空间：截至2023年底公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨；甘肃宝镁年产30万吨高品质硅铁项目已经开始建设。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商，公司是大疆的二级供应商，另外公司还在与其他车厂洽谈合作车载无人机升降平台。 未来三年股东回报规划进一步夯实公司投资价值。根据公司2024年4月25日公告，在满足现金分红条件时，任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素后，当公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。 盈利预测与评级：考虑到镁价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.15亿元/5.97亿元/8.87亿元，下调32.0%/23.5%/25.0%，对应2024-2026年PE为32X/17X/11X。鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。

成长性突出的铜矿巨头。洛阳钼业主营业务板块包括刚果（金）铜钴、中国钼钨、巴西铌磷三大矿山业务以及IXM贸易业务。（1）2023-2028年合并报表口径的铜矿产量预计由39万吨增加至90万吨（按五年规划指引中值），增量为51万吨，增幅达129%，在我国和全球大型铜企中处于第一梯队。（2）公司2024年铜产量预计为55万吨，排我国上市铜企第二位，仅次于紫金矿业，在全球预计排第十位。 吨铜矿市值处于可比上市公司的低位，薪酬具有竞争力。（1）以2024年的权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值是46万元/吨，低于行业加权平均值49万元/吨；（2）按2028年权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值为28万元/吨，在我国上市铜企中最低，是行业加权平均值的78%；（3）公司2023年铜矿收入占非贸易业务收入比重为52%，可比上市公司加权平均占比为25%；（4）2023年洛阳钼业人均薪酬为33万元/年，连续多年排主要铜企首位。 铜价：预计2025年铜价高点将达到12000美元/吨或以上。预计新能源（光伏、风电、新能源汽车）将贡献25年全球铜总需求增量的87%。根据我们的预测，23-25年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-17/-42/-75万吨，供需缺口占需求的比例为-0.6%/-1.5%/-2.6%，铜价有望在2025年达到12000美元/吨或以上。按24年产量计算，铜价上涨1000美元/吨，公司归母净利润将增加27亿元。 其他矿业板块预计提供稳定现金流。2023年，钴、钨、钼业务占公司毛利的比例为29%。（1）价：预计未来钴、钼价格将维持稳定；由于品位下滑、新增项目少，全球钨供给增量有限，预计24年钨价将小幅上涨。（2）量：根据公司的五年规划，预计2028年钴、钼产量中值将达到9.5、2.8万吨，相较2023年分别增长71%、72%，预计钨产量未来保持稳定。 盈利预测、估值与评级：由于看好未来铜价高点达到1.2万美元/吨或以上，我们上调2024-2026年盈利预测，预计洛阳钼业2024-2026年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7亿元（上调1%/22%/24%），当前股价对应PE分别为16X、13X、12X。我们看好公司的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：产量释放不及预期风险，海外政策变动风险，汇率波动风险。

事件：2024年5月6日，北方稀土官网发布5月稀土产品挂牌价格。 点评：镧柿价格环比持平，镨钕挂牌价格近8个月首次上涨。5月氧化镧和氧化铈价格分别为0.41万元/吨和0.76万元/吨，均环比持平；氧化镨钕和金属镨钕价格分别为39.32万元/吨和48.8万元/吨，分别环比增长7.5%和7.3%。 Q2稀土精矿交易价格下调，镨钕盈利有望向好。根据公司公告，2024年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税16792元/吨（干量，REO=50%），环比下滑19%。根据挂牌价格计算，2024年Q1氧化镨钕均价为40.8万元/吨；2024年4月和5月氧化镨钕均价为37.95万元/吨。若按照10吨稀土精矿对应1吨氧化镨钕测算，稀土精矿价格由2024年Q1的20737元/吨下滑至2024年Q2的16792元/吨，对应单吨氧化镨钕成本下滑3.95万元/吨，盈利有望向好。 下游需求呈现复苏，供需格局趋势向好。从需求端看，镨钕主要用于第三代稀土永磁材料钕铁硼，根据我们的测算，2022年钕铁硼下游应用占比新能源汽车、传统车、风电、工业机器人、工业电机、变频空调和变频冰洗的占比分别为：13.10%/8.9%/7.2%/6.5%/6.3%/5.3%/4%。根据中国汽车流通协会数据，4月上半月，我国新能源乘用车零售渗透率首次突破50%；根据产业在线数据，2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%；工信部等7部门近期发布《推动工业领域设备更新实施方案》，推动电机等设备更新换代，下游需求复苏有望提振稀土需求。根据工信部2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，矿产品和冶炼分离产品指标分别为13.5万吨和12.7万吨，同比+12.5%和+10.4%，增速较23年放缓，稀土行业供需格局趋势向好。 人形机器人新领域需求蓄势待发。假设按照Tesla上市100万台人形机器人测算，对应钕铁硼将新增需求量0.35万吨，以2025年全球钕铁硼需求量作为基数测算，工业机器人+Tesla人形机器人钕铁硼需求量占总需求比例为7.7%。 盈利预测与评级：考虑到后续稀土需求复苏，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.74元/0.86元/1.05元，上调1.4%/1.2%/1.9%，对应2024-2026PE为27X/24X/19X。鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。

事件：华阳股份发布 2023 年报，公司实现营业收入 285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润 51.79 亿元，同比-26.28%。公司每 10 股派息 7.18 元（含税），截至 2024 年 4 月 19 日计算股息率为 7.1%。点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创 2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为 4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价 605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司 2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。公司 2023 年研发费用 7.03 亿元，创 2018 年以来新高值。股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年 4 月 18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能 1000 万吨。携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至 2023 年 10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备 153 台（套），搭建了全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现 48V18Ah 电动自行车 Pack 电池组和 48V、72V 储能电池组量产。2023 年 9 月 30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产 1GW、销售 1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成 2024 年 400MW 以上销售目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为 45 亿元、50.1 亿元，对应下调 28.1%/23.8%，新增 2026 年归母净利润 53.3 亿元，2024-2026 年 PE 为 8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。