事件： 2024年 4月 28日，公司发布 2024年第一季度报告。 2024年第一季度，公司实现营业收入 61.58亿元，同比下降 26.51%；实现归母净利润 8.67亿元，同比下降 49.78%；实现扣非归母净利润 7.80亿元，同比下降 54.64%。 非经常性损益主要来源于应收款项减值准备转回。 公司 24Q1非经常性损益为 0.87亿元，其中， 应收款项减值准备转回有 1.11亿元。 24Q1产销同比下降，价格有所回落。 1） 产销量： 24Q1，公司煤炭产量为850万吨，同比下降 26.52%，环比下降 22.91%；煤炭销量为 828万吨，同比下降 22.63%，环比下降 11.87%。 2）价格和成本： 24Q1，公司吨煤售价为 589元/吨，同比下降 13.45%，环比仅下降 2.22%；吨煤成本为 361元/吨，同比上升 5.51%，环比上升 35.72%。 3） 盈利能力： 24Q1，公司吨煤毛利为 227元/吨，同比下降 32.69%；毛利率为 38.59%，同比下降 11.03pct。 存量矿井推进产能批复， 在建煤矿有望投产贡献增量。 公司加快推进存量矿井和在建矿井的建设步伐。一方面， 平舒矿取得 500万吨/年采矿许可证和安全生产许可证，榆树坡矿 500万吨/年产能核增获得批复，预计 10月底前完成提能项目环评手续办理；另一方面， 2024年七元矿进入联合试运转阶段， 产能规模 500万吨/年， 服务年限 137年， 以无烟煤为主，主采煤层为 8号、 15号煤； 泊里矿 2025年底前具备联合试运转条件， 产能规模同为 500万吨/年， 服务年限 77.6年， 以贫煤、无烟煤为主，主采煤层为 15号煤。 随着公司在产矿井的产能批复逐步完善、在建矿井陆续投产，公司的产量有望在 24年后三个季度逐步提升。 资产负债表持续修复，融资成本或将下降。 截至 2024年第一季度末，公司的资产负债率为 51.95%，相比 2023年末下降了 3.11pct。 据 2023年年报披露，公司 2024年发行的科技创新可续债利率仅为 2.88%，相比 2019年发行的公司债利率下降了 1.62pct，且该公司债将在 2024年到期，公司财务费用后续有望下降。 投资建议： 公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 44.64/49.40/56.69亿元，对应 EPS 分别为 1.24/1.37/1.57元/股，对应 4月 26日收盘价的 PE 分别为 8/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

4 月 28 日， 华阳股份发布 2024 年一季度报告： 2024 年第一季度， 公司实现营业收入 61.6 亿元， 环比-10.3%， 同比-26.5%； 实现归属于上市公司股东净利润 8.7 亿元， 环比-4.5%， 同比-49.8%； 实现扣非后归母净利润 7.8 亿元， 环比-7.8%， 同比-54.6%。 投资要点:Q1 业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌， 以及公司煤炭产销量下滑。 而公司应收账款减值转回（ 1.1 亿元） 和税金及附加减少（ 同比减少 2.2 亿元）， 对业绩有一定提升。 煤炭： 量价齐跌， 影响一季度业绩。 2024Q1， 公司实现煤炭产量 850万吨， 同比-26.5%； 商品煤销量 828 万吨， 同比-22.6%。 商品煤综合售价为589元/吨， 同比-13.4%， 单位成本为361元/吨， 同比+5.5%，单位毛利为 227 元/吨， 同比-32.7%， 毛利率下降 11 个百分点至38.6%， 产销量下降， 推动成本抬升。 由于安监等因素， Q1 山西整体产量较去年同期减少 18.9%， 公司产量也相应下降。 煤炭板块量、价齐跌， 影响公司一季度业绩。 未来随着平舒矿和榆树坡矿的核增放量（ 均核增至 500 万吨/年） 以及新建七元矿的投产， 产量或逐步恢复。 煤价企稳回升， 业绩或迎改善。 近期动力煤及无烟煤价格均已企稳回升， 截至 4 月 26 日， 秦皇岛港动力末煤平仓价和阳泉无烟中块车板价分别为 824 元/吨和 1180 元/吨， 较近期低点（ 4 月 12 日） 分别上涨 23 元/吨和 150 元/吨。 随着煤价向好， 公司业绩有望迎来改善。 盈利预测与估值： 考虑公司煤炭产销量及价格变化， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 254/283/298 亿元， 归母净利润分别为 40.16/45.94/50.12 亿元， 同比-22/+14/+9%；EPS 分别为 1.11/1.27/1.39 元， 对应当前股价 PE 为 8.37/7.32/6.71倍。 公司煤炭主业稳健， 成本管控效果明显， 新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利， 未来成长可期， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 在建矿井建设及达产进度不及预期风险； 转型业务技术研发进度不及预期风险； 转型业务下游需求不及预期风险等。

事件：公司发布 2024年 Q1业绩公告。 2024年一季度公司实现归母净利润 8.67亿元，同比减少 49.78%；营业收入 61.58亿元，同比减少 26.51%量价齐跌拖累业绩。 2024年一季度， 公司煤炭业务实现收入 48.8亿元，同比降低 33.0%，煤炭业务成本 29.9亿元，同比降低 18.4%，煤炭业务毛利18.8亿元，同比下降 47.9%。 产销方面， 2024年 Q1， 公司煤炭产量 850万吨，同比下降 26.5%，环比下降 22.9%，销售煤炭 828万吨，同比降低 22.6%，环比下降11.9%。 价利方面， ； 2024年 Q1， 公司吨煤售价 589元/吨，同比下降 13.4%，环比-2.2%，吨煤成本 361.4元/吨，同比增长 5.5%，环比增长 35.7%，吨煤毛利 227元/吨，同比下降 32.7%，环比-32.3%。 公司煤炭产能增量空间充沛。 公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元 2024年进入联合试运转阶段，泊里 2025年底前具备联合试运转条件。 1）七元煤矿：生产规模 500万吨/年，地质储量为 20.6亿吨，以无烟煤为主； 2）泊里煤矿：生产规模 500万吨/年，地质储量为 9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。 新能源业务稳步发展。 2023年，公司新能源业务持续突破， 1GWh 钠离子电芯和 PACK 电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。 光伏组件四条生产线全线贯通， N 型生产线最高日产量 5.56MW，产线效率不断攀升。 2024年公司计划光伏组件对标行业龙头， P 型、 N 型良品率达到行业领先水平，完成全年 3GW 销售目标；钠离子电池持续打通“样品-产品-商品”全链条，完成钠电 400MW 以上销售目标。 投资建议。 截至 4/26收盘，对应股息率高达 7.7%，我们预计公司 2024年-2026年归母净利分别为 37.3亿元、 42.9亿元、 45.1亿元，对应 PE 为 9.0、7.8、 7.5，维持“买入”评级。 风险提示： 减产幅度超预期， 钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌。

事件：华阳股份发布 2023 年报，公司实现营业收入 285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润 51.79 亿元，同比-26.28%。公司每 10 股派息 7.18 元（含税），截至 2024 年 4 月 19 日计算股息率为 7.1%。点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创 2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为 4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价 605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司 2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。公司 2023 年研发费用 7.03 亿元，创 2018 年以来新高值。股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年 4 月 18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能 1000 万吨。携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至 2023 年 10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备 153 台（套），搭建了全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现 48V18Ah 电动自行车 Pack 电池组和 48V、72V 储能电池组量产。2023 年 9 月 30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产 1GW、销售 1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成 2024 年 400MW 以上销售目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为 45 亿元、50.1 亿元，对应下调 28.1%/23.8%，新增 2026 年归母净利润 53.3 亿元，2024-2026 年 PE 为 8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

公司坚持煤炭主业，积极培育新能源产业。公司经山西省政府于1999 年批准成立，并于2003 年在上交所挂牌上市，位于山西省晋东煤炭基地，是我国目前无烟煤主要生产企业之一。公司坚持煤炭主业，在做强、做优、做精、做细煤炭主业的同时，积极培育钠离子电池、飞轮储能、光伏产业等新能源产业，逐步构建起传统能源与新能源一体化发展的产业格局，实现企业的可持续发展。 无烟煤广泛应用于化工、冶金和电力等行业，山西省是我国无烟煤的主要生产基地。通常无烟煤按照粒度可以分为块煤、粉煤和末煤，其中块煤主要用于合成氨、尿素等化工产品的原料煤，粉煤主要用于冶金行业高炉喷吹煤，末煤主要用于电力行业燃料煤。我国无烟煤资源集中于山西、贵州等地，占全国煤炭资源储量的13%。山西省是我国无烟煤主要产区，其无烟煤储量占全国比重39.6%，2023 年1-9 月累计生产无烟煤1.87 亿吨，占全国无烟煤产量的64%。山西无烟煤主要产于沁水煤田的晋城矿区和阳泉矿区，其中晋城矿区无烟煤成块率较高，煤质略好于阳泉矿区，阳泉矿区无烟煤成块率较低，用作发电的末煤较多。 公司煤炭储量丰富，核定产能为3590 万吨/年，产品以末煤为主。公司煤炭资源丰富，截至2022 年底，公司煤炭资源储量31.72 亿吨，可采储量15.02 亿吨，共有八个主要的在产矿井，核定产能为3590 万吨/年，权益产能为3100 万吨/年。2018 年以来，公司自产煤产量基本保持稳定状态，煤炭销量呈下降态势，主要是由于山西省煤炭企业整合逐步落地，华阳新材料下属除本公司外其余煤炭子公司陆续移交管理权，公司不再从华阳新材料及其子公司采购煤炭。2023 年1-6 月，公司实现煤炭产量2376 万吨，其中用作火力发电的末煤产量最多，占比达83%。值得注意的是，过去几年公司煤炭产量均高于核定产能，我们认为在当前安全监管形势趋严的背景下，需要对公司产量情况保持关注。 公司煤炭业务增储上产，产能和储量将迎来显著增长。当前公司拥有七元矿和泊里矿两座在建矿井，其中七元煤矿核定产能500 万吨/年， 拥有煤炭可采储量12.2 亿吨，公司预计2024 年三季度首采工作面出煤，我们预计七元矿有望于2025 年开始贡献较多产量；泊里煤矿核定产能500 万吨/年，拥有煤炭可采储量5.5 亿吨，我们预计泊里矿有望于2026 年开始贡献产量。随着七元矿和泊里矿的投产，将增加公司煤炭产能1000 万吨/年，较当前产能增长28%；同时煤炭可采储量将增加17.7 亿吨，较当前可采储量增长117%，有望提高公司服务年限。未来公司将继续做强做优煤炭主业，积极规划取得相应煤炭资源，保持煤炭业务稳步增长态势。 公司围绕国家新能源行业战略布局，转型发展钠离子电池、光伏组件和飞轮储能三大产业。钠离子电池方面，公司以全产业链钠离子电池生产基地为目标培育发展正负极材料项目、电芯项目和电池项目，其中正负极材料项目是钠电池核心环节，由公司与中科海纳合作完成。相比锂电池，钠电池能量密度较弱，但其成本优势较为突出。因此， 钠离子电池在低速交通工具和大型储能设备方面有望率先实现商业化应用。公司已于2023 年8 月举行全球首批钠离子电池电动二轮车商业化应用发布会，并于10 月正式完成100 组电动二轮车钠离子电池组首批订单交付。未来公司将继续加强钠离子电池产业投资，在圆柱电池 已逐步开启商业化的基础上，加快方柱电池落地，尽快使方柱电池满足储能要求。光伏组件和飞轮储能方面，由于当前光伏组件生产环节面临较为激烈的竞争，以及飞轮储能技术尚未明显突破，公司将审慎考虑光伏项目和飞轮储能项目的投资扩张，以保有当前业务体量为主。 投资建议：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司当前处于低估值状态，未来有望迎来估值修复。截至11 月24 日收盘价，我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为56.68/61.72/68.94 亿元；EPS 分别为1.57/1.71/1.91 元/股；对应PE 为5.28/4.85/4.34 倍；对应PB 为0.97/0.81/0.68 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

降本增效托底业绩，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级布公司发布2023年年三季报，前三季度入实现营业收入216.5亿元，同比-20.7%，实润现归母净利润42.7亿元，同比-13.9%；；Q3实现营入业收入62.4，亿元，环比比-11.3%，实现润归母净利润12.6，亿元，环比比-1.9%。前三季度煤炭价格下滑导致盈利能力减弱，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润57.3/62.7/66.2（前值61.5/66.0/69.3）亿元，同比-18.4%/+9.4%/+5.5%；EPS为1.59/1.74/1.83元，对应当前股价PE为4.6/4.2/4.0倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，新型26700型钠离子电池通过产业测评，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 前三季度量价拖累业绩，Q3降本增效利润回升前三季量价齐跌致利润下降。2023年前三季度公司煤炭产/销量3488/3160万吨，同比+1.9%/-10.0%，煤炭综合售价/成本607/304元/吨，同比-13.4%/-24.3%，吨毛利303元/吨，同比+1.2%，吨煤盈利能力虽有所提升，但板块利润被销量拖累，实现板块毛利95.6亿元，同比-8.9%。单季度看，Q3成本大降吨毛利提升，抬升煤炭板块利润。Q3煤炭产/销量1112/1003万吨，环比-8.8%/-7.7%，煤炭综合售价/成本564/264元/吨，环比-1.9%/-13.4%，吨毛利300元/吨，环比+10.9%，虽然煤炭产销量大减，但由于吨煤利润提升Q3实现板块毛利30亿元，环比+2.4%。 钠离子电池通过测评，新能源、新材料转型加速落地钠离子电池通过测评：：第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，全国首批钠离子电池测评通过名单公布，华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评，钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目包括钠离子电池（圆柱钢壳）生产线1条和钠离子电池（方形铝壳）生产线1条，两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产，同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件：目前公司4条生产线（2GW）具备生产能力，2022年产量343MW，收入4.9亿元。飞轮储能：年产能达200台套，2022年生产26套，销售14套。布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司拟设立合资公司，规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

事件: 10月 27日， 华阳股份发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 216.5亿元，同比-20.7%，归属于上市公司股东净利润42.7亿元，同比-13.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润 42.4亿元，同比-14.2%。基本每股收益为 1.18元，同比-13.9%。加权平均 ROE 为15.81%，同比减少 7.09个百分点。 分季度来看， 2023年三季度，公司实现营业收入 62.4亿元，环比-11.3%，同比-25.04%； 归属于上市公司股东净利润 12.6亿元， 环比-1.9%， 同比-23.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.5亿元， 环比-2.1%， 同比-23.8%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。 煤炭业务： 成本下降明显。2023年前三季度，公司实现煤炭产量 3488万吨，同比+1.94%，商品煤销量 3160万吨，同比-10.00%。 销售均价为 607元/吨，同比-13.43%，单位成本为 304元/吨，同比-24.32%，单位毛利达到 303元/吨，同比+1.21%， 毛利率提升 7.2个百分点至49.86%。 分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量 1112万吨，环比-8.8%，同比+3.9%；商品煤销量 1003万吨，环比-7.6%，同比-11.9%。销售均价为 564元/吨，环比-2%，同比-13.2%；单位成本为 264元/吨，环比-13.4%，同比-26.1%；单位毛利为 300元/吨， 环比+10.9%，同比+2.3%；毛利率达到 53.24%，较二季度提升 8.1个百分点。虽然三季度销量环比有下滑，但在价格仅有小幅下降的情况下，成本下降较为明显，使得三季度业绩有环比较为稳健的表现。 项目进展： 七元矿建成推迟，钠电建设认证推进顺利。 煤炭： 由于因监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响， 公司预计七元矿首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 此前，公司该矿预计在 2023年 8月底建成投产。 电力： 根据公司 2023年中报， 西上庄 2×660MW 低热值煤热点项目接近完工，两台机组预计于 2023年 9月和 10月完成 168小时运行，逐步开始贡献业绩。 钠电： 公司已建成圆柱和方形铝壳电池产线各一条，共计产能 1GWh/年， 同时具备 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线（可配套生产储能和小型动力电池）。 7月，在第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司 26700型电池通过测评，具备量产条件，为商业化铺平道路。 拟发行永续债，偿还到期债务。 10月 12日，公司公告拟发行不超过30亿元永续债，用于偿还到期债务。截至 2023年三季度末公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券及租赁负债分别有 26.44、 13.66、 139.63、 14.72、 2.67亿元，资产负债率为54.51%。本次发行将缓解公司债务压力，压降负债率。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为51.46/56.58/64.10亿元，同比-27%/+10%/+13%； EPS 分别为1.43/1.57/1.78元，对应当前股价 PE 为 5.63/5.12/4.52倍。 公司煤炭主业稳健， 新建矿井仍有增量， 钠电业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 在建矿井建设及达产进度不及预期风险； 转型业务技术研发进度不及预期风险； 转型业务下游需求不及预期风险等。

事件：公司发布 2023年三季度业绩公告。 2023年 Q1-Q3公司实现归属于母公司所有者的净利润 42.7亿元，同比减少 13.8%；营业收入 216.5亿元，同比减少 20.7%； 2023年 Q3公司实现归属于母公司所有者的净利润 12.6亿元，同比下降 22.98%，环比下降1.3%；营业收入 62.39亿元，同比下降 25.04%，环比下降 11.3%。 三季度吨煤成本下移，毛利明显恢复。 2023年 Q1-Q3，公司煤炭业务实现收入 191.8亿元，同比降低 22.1%，煤炭业务成本 96.2亿元，同比降低 31.9%，煤炭业务毛利 95.6亿元，同比下降 8.9%。 产销方面， 2023年 Q1-Q3，公司煤炭产量 3488万吨，同比增长 1.9%，销售煤炭 3160万吨，同比降低 10.0%； 2023年Q3，公司煤炭产量1112万吨，同比增长2.2%，环比下降8.8%，销售煤炭 1003万吨，同比降低 11.9%，环比下降 7.7%。 价利方面， 2023年 Q1-Q3， 公司吨煤售价 607元/吨，同比下降 13.4%，吨煤成本 304元/吨，同比下降 24.3%，吨煤毛利303元/吨，同比增长 1.2%； 2023年 Q3， 公司吨煤售价 564元/吨，同比下降 13.2%，环比下降 1.9%，吨煤成本 264元/吨，同比下降 26.1%，环比下降 13.4%，吨煤毛利 300元/吨，同比增长 2.3%，环比增长 10.9%。 公司煤炭产能增量空间充沛。 七元煤矿建设项目批准生产规模 500万吨/年产，截止到 2022年底，已取得项目核准批复、 采矿许可证等， 预计首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 泊里煤矿建设项目批准生产规模 500万吨/年产， 截止到 2022年底，已取得项目核准批复、采矿许可证等。 投资建议。 我们预计公司 2023年-2025年归母净利分别为 57.1亿元、 60.7亿元、 64.2亿元，对应 PE 为 5.0、 4.7、 4.4，维持“买入”评级。 风险提示： 钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 216.51亿元，同比下滑 20.71%；实现归母净利润42.71亿元，同比下滑 13.87%；实现扣非归母净利润 42.37亿元，同比下滑14.21%。 23Q3业绩环比略降。 23Q3，公司实现营业收入 62.39亿元，同比下降25.04%，环比下降 11.30%；实现归母净利润 12.60亿元，同比下降 22.98%，环比下降 1.93%； 实现扣非归母净利润 12.45亿元，同比下降 23.79%， 环比下降 2.12%。 23Q3煤炭产销量环比下降。 23Q3， 公司煤炭产量完成 1112万吨，同比增长 2.24%，环比下降 8.76%；煤炭销量实现 1003万吨，同比下降 11.87%，环比下降 7.65%。 23Q3价格环比略降， 成本环比降幅显著， 单位毛利率提升。 1） 价格方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合售价 607元/吨，同比下降 13.43%； 单三季度，煤炭综合售价 564元/吨，同比下降 13.25%，环比略降 1.96%。 2） 成本方面： 2023年前三季度，公司煤炭综合成本 304元/吨，同比下降 24.32%；单三季度，煤炭综合成本 264元/吨，同比下降 26.06%，环比下降 13.40%，成本降幅表现显著。 3） 毛利方面， 23Q3，公司吨煤毛利为 300元/吨，同比上升 2.32%，吨煤毛利率为 53.24%，同比上升 8.10pct，环比上升 6.17pct。 煤炭+新能源双成长主线持续推进。 1）煤炭方面， 公司有 2个在建矿井，其中， 产能 500万吨/年的七元煤矿地质储量为 20.6亿吨， 预计首采工作面出煤时间为 2024年第三季度； 产能 500万吨/年的泊里煤矿仍在推进建设， 地质储量约 9.11亿吨。 2）新能源方面， 公司的钠离子电池于 7月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行； 同时， 公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于 2023年 2月在山西综改区潇河产业园区开工， 达产后可年产 2万吨钠离子电池正极材料、 1.2万吨钠离子电池负极材料。 此外， 公司在加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站，加速实施钠离子电池煤矿应急电源示范项目，提速研发钠离子电池井下无轨胶轮车， 从而产业间有望实现协同效应。 投资建议： 公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为55.86/58.65/64.93亿元，对应 EPS 分别为 1.55/1.63/1.80元/股，对应 10月27日收盘价的 PE 分别为 5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件：根据公司 2023 中报，2023 上半年，公司实现营业收入 154.13 亿元，同比减少 18.81%；归母净利润为 30.12 亿元，同比减少 9.38%；扣非后的归母净利润为 29.92 亿元，同比减少 9.48%；基本每股收益为 0.83元，同比减少 9.78%；加权平均净资产收益率为 11.11%， 同比减少5.02pct。 点评：上半年煤炭分部量价双降影响业绩，新建煤矿稳步推进。根据公司 2023 年中报，煤炭业务实现营收 135.26 亿元，同比下降 24.17%，营业成本为 69.74亿元，同比下降 34.66%，毛利率为 48.44%，同比增长 8.28pct。煤炭产量为 2376 万吨，同比增长 1.83%；外购煤炭 67 万吨，同比降低 77.36%。煤炭销量为 2,157 万吨，同比降低 10.92%。其中块煤销量为 216 万吨，同比降低 10.47%；喷粉煤销量为 86 万吨，同比增长 5.17%；选末煤销量为 1789万吨，同比降低 11.63%；煤泥销量为 66 万吨，同比降低 10.97%。煤炭综合售价为 627.1 元/吨，同比下跌 14.87%。截至 2022 年末，公司在产矿井产能为 3590 万吨/年；七元煤矿建设项目规划产能为 500 万吨/年，以无烟煤为主，截止到 2023 年 6 月，累计完成投资 33.4 亿元。预计首采工作面出煤时间为 2024 年三季度。泊里煤矿建设项目规划产能为 500 万吨/年，以贫煤、无烟煤为主，截止 2023 年 6 月，累计完成投资 16.20 亿元。 度电成本上升拖累发电分部利润，西上庄煤热电项目降雨下半年投产。根据公司 2023 年中报，发电业务实现营收 1.25 亿元，同比增长 21.22%，营业成本为 1.67 亿元，同比增长 81.02%，毛利率为-33.66%，同比减少 44.16pct。 电力生产量为 60632.8万千瓦时，同比减少 12.02%，电力销售量为 52,612.34万千瓦时，同比减少 10%。2023 上半年，公司发电分部度电成本为 0.275元/千瓦时，同比增长 95.03%，由于度电成本的抬升，公司发电业务亏损。 公司持股 50%的西上庄 2×660MW 低热值煤热电项目预计 1、2 号机于今年9-10 月通过 168 小时运行。 布局新能源赛道，钠电池项目取得进展。根据公司 2023 年中报，千吨级钠离子电池正负极材料项目上半年正、负极材料分别生产 193.89 吨、182.24吨，收入分别为 460.76 万元、141.07 万元。万吨级钠离子电池正负极材料 项目正处于厂房建设期，达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。钠离子电池电芯项目目前已建成两条生产线，产能为 1GWh/年，已进入商业化应用阶段。钠离子 Pack 电池项目已建成年产1GWh 钠离子 Pack 电池，配套生产小型动力 Pack 电池和储能 Pack 电池模组，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年华阳股份营业收入为 278.88亿元、300.77 亿元、328.51 亿元，归母净利润为 60.07 亿元、63.19 亿元、65.93 亿元，EPS（摊薄）为 1.67 元、1.75 元、1.83 元。以 2023 年 9 月 12日收盘价 8.21 元对应 P/E 为 4.9/4.7/4.5x，首次给予“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、产地环保安监升级、煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期。

事件：2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入 154.13 亿元，同比下滑 18.81%；实现归母净利润 30.12 亿元，同比下滑 9.38%；实现扣非归母净利润 29.92 亿元，同比下滑 9.48%。 23Q2 业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入 70.33 亿元，同比下降29.57%，环比下降 16.06%；实现归母净利润 12.85 亿元，同比下降 36.43%，环比下降 25.61%。 煤炭产量同比增长，销量因外购煤下降有所降低。2023H1，公司煤炭产量完成 2376 万吨，同比增长 1.83%；外购煤炭 67 万吨，同比降低 77.36%；销量2157 万吨，同比下降 10.92%。其中，块煤销售 216 万吨，同比降低 10.47%；喷粉煤 86 万吨，同比增长 5.17%；选末煤 1,789 万吨，同比降低 11.63%；煤泥销量 66 万吨，同比降低 10.97%。 价格和成本同降，煤炭盈利能力实有提升。1）价格方面：2023H1，公司煤炭综合售价 627.10 元/吨，同比下降 14.87%。其中，块煤价格 1044.64 元/吨，同比降低 2.67%；喷粉煤价格 1331.76 元/吨，同比下降 11.21%；选末煤价格552.76 元/吨，同比降低 16.85%；煤泥价格 352.19 元/吨，同比降低 3.39%。 2）成本方面： 2023Q1，公司煤炭综合单位成本为 323.33 元/吨，同比下降23.77%，且相比 2022 全年平均成本 364.54 元/吨进一步下降。3）毛利方面，2023H1，公司吨煤毛利为 303.77 元/吨，同比上升 0.68%，吨煤毛利率为48.44%，同比上升 6.87pct。 七元、泊里煤矿建设工作持续推进。产能 500 万吨/年的七元煤矿目前仍处于在建状态，地质储量为 20.6 亿吨，以无烟煤为主，累计完成投资 33.4 亿元，该矿建设期间由于监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，预计首采工作面出煤时间调整至 2024 年第三季度；产能 500 万吨/年的泊里煤矿仍在推进，地质储量 9.11 亿吨，累计完成投资 16.20 亿元。 钠电池通过国家检测，万吨级钠离子电池正负极材料开工建设。公司的钠离子电池于 7 月通过全国首批测评，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。同时，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于 2023 年2 月在山西综改区潇河产业园区开工，总投资约 11.4 亿元，达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料，1.2 万吨钠离子电池负极材料。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为59.37/62.11/68.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.65/1.72/1.91 元/股，对应 8 月 25日收盘价的 PE 均为 4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件描述 事件内容： 公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 1-6 月公司实现营业收入 154.13 亿元， 同比-18.81%； 实现归母净利润 30.12 亿元， 同比-9.38%；扣非后归母净利润 29.92 亿元， 同比-9.48%； 经营活动流量净额 30.75 亿元，同比+2.18%。 基本每股收益 0.83 元/股， 加权平均净资产收益率 11.11%， 同比减少 5.02 个百分点。 其中， 2023Q2 公司实现营业收入 70.33 亿元， 同比-27.86%； 归母净利润 12.85 亿元， 同比-36.42%。 事件点评 上半年煤价回调导致业绩下滑。公司 2022 年煤炭板块营收占比 94.01%，毛利占比 98.49%； 2023H1 煤炭板块营收占比 87.76%， 毛利占比仍高达98.87%， 即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。 2023 年以来煤炭价格向合理价格回归， 2023Q2 秦皇岛港动力煤长协均价 717 元/吨， 同比-0.32%； 阳泉动力煤 Q5500 车板价 H1 均价 920 元/吨， 同比-4.24%； 阳泉末煤坑口价 H1均价 1101 元/吨， 同比-9.39%； 阳泉无烟中块 H1 均价 1746 元/吨， 同比-2.43%。 公司业绩受煤价影响有所下滑， 与行业一致， 基本符合预期。 公司资产负债率 54.68%， 比 2022 年底降低 2.97 个百分点， 利息费用 3.07 亿元， 同比-7.87%，财务负担进一步减轻。 受益于成本同比下降， H1 毛利率稳定， 产能增量空间仍存。 2023 年1-6 月， 公司累计实现煤炭产量 2376 万吨， 同比+1.83%， 销售煤炭 2157 万吨， 同比- 10.92%； 吨煤售价平均 627.1 元/吨， 同比-14.87%， 吨煤成本 323元/吨， 同比-23.8%， 吨煤毛利 304 元/吨， 同比+0.7%； 煤炭板块毛利率 48.44%，同比下降 0.2 个百分点。 Q2 以后煤价下行， 公司煤炭销售 1086 万吨， 同比-16.0%， 环比+1.4%。 吨煤售价 575 元/吨， 同比-16.8%， 环比-15.4%， 毛利率 47.13%， 有所下降。 公司未来煤炭板块产能增量空间仍存， 在建煤矿七元煤矿建设项目批准生产规模 500 万吨/年产， 服务年限 137 年， 截止报告期末已取得大部分相关手续， 预计首采工作面出煤时间为 2024 年三季度； 泊里煤矿建设项目批准生产规模 500 万吨/年产， 服务年限 77.6 年， 也已取得采矿许可证等关键手续， 建设稳步推进。 西上庄 2× 660MW 低热值煤热电项目基建已完成投资 49.02 亿元， 投产后可与煤炭板块形成产业链一体化， 进一步保障煤炭销售。 新能源转型持续稳步推进。（1） 钠离子正、 负极材料方面： 千吨级钠离子电池正负极材料项目 2022 年 3 月底已正式投产， 2023 年上半年正、 负极材料分别生产 193.89 吨、 182.24 吨； 收入分别为 460.76 万元、 141.07 万 元； 万吨级钠离子电池正负极材料项目已于 2023 年 2 月开工， 总投资约11.4 亿元， 达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料， 1.2 万吨钠离子电池负极材料。 报告期内， 项目实施主体之一山西华钠碳能科技有限责任公司获中科海钠增持 15%股权； （2） 钠离子电池电芯项目方面： 建成钠离子电芯生产线 2 条， 自 2022 年 9 月 23 日开始带料调试， 目前已进入商业化应用阶段。（3）钠离子 Pack 电池生产线建设项目： 建设年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线， 配套生产小型动力 Pack 电池和储能 Pack 电池模组， 圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用， 方形产线已完成空载运行。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.68、 1.81 和 1.86 元， 对应公司 8月 23 日收盘价 7.60 元， 2023-2025 年 PE 分别为 4.5\4.2 \4.1， 维持“增持-A ”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年第一季度，公司实现营业收入83.79 亿元，同比下滑9.27%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长32.58%；实现扣非归母净利润17.20 亿元，同比增长32.43%。 煤炭产销量同比基本持平，七元矿今年有望投产。2023 年第一季度，公司煤炭产量1157.18 万吨，同比下降0.11%；销量1070.74 万吨，同比下降0.81%。 目前，公司拥有2 个在建矿井：1）七元矿，公司持股100%，地质储量20.6 亿吨，产能500 万吨/年，预计于2023 年8 月投产；2）泊里矿，公司持股70%，地质储量9.11 亿吨，产能500 万吨/年，预计于2024 年末投产。两个矿井投产后，将贡献权益产能850 万吨/年。 成本同比大幅下降，吨煤盈利能力提升。1）价格方面：2023Q1，公司煤炭综合售价679.95 元/吨，同比下降11.43%，环比下降7.64%。2）成本方面：2023Q1，公司煤炭综合单位成本为342.55 元/吨，同比下降28.94%，且相比2022 全年平均成本364.54 元/吨进一步下降，降本增效效果显著。3）毛利方面，2023Q1，公司吨煤毛利为337.40 元/吨，同比上升18.13%，吨煤毛利率为49.62%，同比上升12.41pct。 钠电池项目进展顺利，引领公司新能源转型发展。1）正负极材料：2022 年由于公司下游电芯、pack 厂未量产，因此正负极材料项目也未满产，累计分别生产296.67 吨、184.35 吨，目前采用定向销售模式向华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料；2023 年2 月，公司万吨级钠离子电池正负极材料项目日前在省综改区潇河产业园区开工奠基，总投资约11.4 亿元，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料。2）电芯项目：电芯产线于2022 年9 月23 日开始带料调试，产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，试制电芯已送检，预计2023 年6 月份出具检测报告。3）Pack 电池生产线：公司Pack 电池生产线项目规模为1GWh/年，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，截至2023 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack 整线安装完成。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为70.76/74.01/77.64 亿元，对应EPS 分别为2.94/3.08/3.23 元/股，对应4 月27日收盘价的PE 分别为5/5/4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件描述 2023年 4月 15日， 华阳股份发布 2022年年报。 公司 2022年度实现营收 350.5亿元， 同比下降 7.86%， 归母净利 70.3亿元， 同比增长 98.95%， 扣非归母净利 73.64亿元， 同比增长 60.74%。 事件点评 盈利高增主因“高煤价+低成本”。 2022年公司煤炭板块实现收入 329.45亿元， 同比下降 8.82%， 实现毛利 160.23亿元， 同比增长 18.84%， 毛利率48.64%。 产销方面， 2022年公司煤炭产量 4523万吨， 同比下降 1.89%， 销量 4642万吨， 同比下降 22.26%。 销量大幅下降主要源于采购集团及其子公司煤炭同比减少 1119万吨。 煤炭综合售价 709.69元/吨， 同比增长 17.28%，单位销售成本 364.53元， 同比降低 3.90%， 吨煤毛利 345.16元/吨， 同比增长 52.87%。 煤价高位运行， 叠加有效成本管控， 公司毛利大增。 财务费用及减值损失同比大降增大利润空间。 公司 2022年四项费用共计 22亿元， 同比下降 12.46%， 其中财务费用 4.97亿元， 同比下降 32.79%， 主要系利息费用减少所致。 资产减值损失 0.21亿元， 同比下降 98.22%， 主要系上年对部分资源枯竭矿井资产计提资产减值准备所致。 信用减值损失 3.35亿元， 同比下降 34.97%。 主要系报告期计提应收款项坏账损失同比减少所致。 四季度业绩稳中有进， 煤炭销量略有下滑。 公司 Q4单季度实现收入83.25亿元， 环比增长 12.56%， 实现毛利 55.25亿元， 环比增长 0.31%， 毛利率 66.37%。 Q4单季度公司煤炭产量 1101.37万吨， 环比增长 1.26%， 煤炭销量 1130.78万吨， 环比下降 0.65%。 Q4单季度吨煤售价 736.17元/吨， 环比增长 8.26%， 吨煤成本 247.59元/吨， 环比下降 33.64%。 吨煤毛利 488.6元/吨， 环比增长 59.18%。 产能核增有序推进， 未来增量可期。 公司积极推进先进产能建设， 加快建设七元、 泊里两座 500万吨矿井， 榆树坡 500万吨/年产能核增报告已经批复， 平舒公司已取得 500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。 2023年公司煤炭计划产量 4610万吨、 销量 4200万吨。 新能源、 新材料齐头并进， 转型加速。 （1） 钠离子电池： 电极材料方面，2022年正、 负极材料累计分别生产 296.67吨、 184.35吨， 产品定向销售为华钠芯能及阜阳海钠年产 1GWh 钠离子电芯制造提供原材料， 2023年 2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工， 总投资约 11.4亿元， 达产后可年产正、 负极材料 2万吨和 1.2万吨； 电芯方面， 电芯产线于 2022年 9月带料调试， 产线流程已经调通， 试制电芯已送检， 预计 2023年 6月份出具检测报 告； Pack 线方面， 公司建设年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线， 截止 2023年 3月， 圆柱 Pack 整线带料调试完成， 方形 Pack 整线安装完成。 （2） 光伏： 2022年 7月， 4条生产线全部调试完毕， 9月 35KV 变电站投运， 处于产能爬坡阶段。 2022年全年光伏组件产量完成 343MW， 收入完成 4.88亿元， 累计销量 292.11MW。 （3） 飞轮储能： 2022年生产完成 26套， 销售 14套。 （4）布局碳纤维产业： 规划推动一期 200吨/年 T1000碳纤维示范研发项目落地。 公司积极布局新能源、 新材料产业， 推动新能源领域战略转型发展， 成长可期。 投资建议 公司煤炭业务贡献业绩， 转型赛道发展空间广阔， 预计公司 2022-2024年分别实现收入 355/361/366亿元， 归母净利分别为 71/77/80亿元， 分别同增 0.5%/8.5%/4.8%， 对应 PE 5/5/4X。 根据盈利预测， 预计公司未来增长平稳。 给予公司“增持-A” 评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌， 公司新矿投产和产能核增不及预期， 生产事故导致停产， 转型不及预期， 分红预案未通过股东大会审议。

事件：公司发布2022年业绩报告，2022年实现营业收入350.42亿元，同比下降7.86%；实现归属于上市公司的净利润70.26亿元，同比增长98.95%；实现基本每股收益为2.93元，比上年同期提高98.64%，经营性净现金流为99.70亿元，同比增幅17.71%。 吨煤毛利增幅明显，煤炭产能增长空间大。2022年公司煤炭产量完成4,523万吨（-1.89%），采购集团及其子公司煤炭同比减少1,119万吨，外购煤炭638万吨；销售煤炭4,642万吨（-22.26%），其中块煤473万吨（-6.75%），喷粉煤198万吨（-6.02%），选末煤3,828万吨（-23.65%），煤泥销量144万吨（-40.22%）。煤炭板块实现销售收入329.45亿元（-8.82%），销售成本169.21亿元（-25.29%），实现毛利率48.64%（+11.33pct）；煤炭综合售价709.69元/吨（+17.28%），单位销售成本364.53元/吨（-3.91%），实现吨煤毛利345.16元/吨（+52.88%）。煤炭板块占公司总营收比例为94.01%。煤炭业务营收、成本下降主要是受省属企业专业化重组影响，销售以及采购集团煤炭数量减少。与此同时煤炭销售价格同比提升以及加强成本管控，吨煤毛利大幅提升。煤炭板块增量方面，公司七元、泊里两座500万吨矿井正在加快建设，榆树坡500万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，未来煤炭产能增长仍有空间。 发电业务毛利率稳步提升，后期项目建设进入收尾工作。公司2022年生产电量13.49亿千瓦时（+2.80%），销售电量11.62亿千瓦时（+3.77%），电力板块实现营业收入2.14亿元，同比增加12.47%，营业成本1.90亿元（+8.56%），实现毛利率11.48%（+3.19pct），发电单位售价0.185元/千瓦时（+9.42%），单位发电成本0.163元/千瓦时（+5.98%）。西上庄2×660MW低热值煤热电项目计划总投资52.77亿元，截至2022年12月31日累计完成投资39.43亿元，部分建设已进入收尾工作，预计1号机2023年9月通过168小时运行，2号机2023年8月通过168小时运行，后续可以为发电板块持续助力。 新能源转型发展取得新突破，钠离子电池全产业链优势将凸显。新能源板块，公司钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于2022年3月29日正式投料试生产。同时，2023年2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料。此外，钠离子电芯生产线自2022年9月23日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，钠离子电化学储能全产业链布局即将落地，未来市场前景广阔。 股利分红方案：据公告，公司拟以总股本2,405,000,000股为基数，向全体股东每10股送5股，并每10股派发现金红利8.77元（含税），以此计算合计拟派发现金红利21.09亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为30.02%，按照2023年4月14日收盘价13.54测算，股息率6.5%。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为76.0/83/88.4亿元，当前股价对应PE为4.3/3.9/3.7倍。考虑到公司煤炭业务产能规模持续扩大，同时新能源业务不断推进，成长空间大，维持公司买入评级。 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。