公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；归母净利润18.19亿元；24Q3，公司主营收入64.03亿元，同比+2.63%；归母净利润5.20亿元，同比-58.72%，环比+20.51%，略低于预期。24Q3业绩环比改善，或主因公司煤炭售价相对稳定，而销量环增且成本环比下降。 煤炭销量环增，成本环比下降：产销方面，2024Q1-3原煤产量2874万吨，同比-17.6%，原煤销量2658万吨，同比-15.9%；24Q3原煤产量1008万吨，同比-9.3%，环比-0.7%，原煤销量948万吨，同比-5.5%，环比+7.5%。 利价方面，2024Q1-3吨煤售价564元/吨，同比-7.0%，吨煤成本342元/吨，同比+12.2%，吨煤毛利223元/吨，同比-26.4%。24Q3吨煤售价550元/吨，同比-2.5%，环比-1.4%；吨煤成本319元/吨，同比+21.1%，环比-8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比-23.2%，环比+9.6%。 积极参与矿权竞拍，资源接续持续布局。2024年8月公司发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨，于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，提升公司的核心竞争力。 公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。1）七元煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主；2）泊里煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。 投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为23亿元、41亿元、47亿元，对应PE为11.8X、6.7X、5.9X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；归母净利润12.99亿元，同比56.87%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.90%；归母净利润4.32亿元，同比-66.41%，环比-50.24%；扣非归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比44.20%。 2024Q2产销环比恢复，价格降低成本增加带动毛利下滑：据公告，2024H1公司实现原煤产量1866万吨，同比-21.5%，原煤销量1710万吨，同比-20.7%。吨煤售价572元/吨，同比-8.7%，吨煤成本354元/吨，同比+9.5%，吨煤毛利218元/吨，同比-28.1%。 分季度看，2024Q2公司实现原煤产量1016万吨，同比-16.7%，环比+19.5%；原煤销量882万吨，同比-18.8%，环比+6.4%。24Q2吨煤售价557元/吨，同比-3.1%，环比-5.3%；吨煤成本347元/吨，同比+14.0%，环比-4.0%；吨煤毛利210元/吨，同比-22.3%，环比-7.4%。 存量矿井产能核增落地，参与探矿权竞拍延伸资源储量：据公告，公司于5月收到通知，完成对平舒公司温家庄矿的生产能力等信息登记和生产要素建档，该矿生产能力由90万吨/年核增至500万吨/年。另外，公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨。于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础，确保公司可持续发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入215亿元、224亿元、229亿元，增速分别为-24.7%、4.4%、2.1%；分别实现净利润27亿元、31亿元、32亿元，增速分别为-46.9%、11.5%、4.7%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年9.8xPE，对应6个月目标价为7.45元。风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期

公司发布 2024年半年度业绩公告。 公司上半年主营收入 121.99亿元，同比下降 20.85%；归母净利润 12.99亿元，同比下降 56.87%；2024年第二季度，公司主营收入 60.41亿元，同比下降 14.11%；归母净利润 4.32亿元，同比下降 66.41%。 煤炭业务产量恢复，成本环比下降： 产销方面， 2024H1原煤产量 1866万吨，同比-21.5%，原煤销量1710万吨，同比-20.7%； 24Q2原煤产量 1016万吨，同比-16.7%，环比+19.5%，原煤销量 882万吨，同比-18.8%，环比+6.4%。 利价方面， 2024H1吨煤售价 572元/吨，同比-8.7%，吨煤成本354元/吨，同比+9.5%，吨煤毛利 218元/吨，同比-28.1%。 24Q2吨煤售价 557元/吨，同比-3.1%，环比-5.3%，吨煤成本 347元/吨，同比+14.0%，环比-4.0%，吨煤毛利 210元/吨，同比-22.3%，环比-7.4%。 积极参与矿权竞拍，资源接续持续布局。 2024年 8月公司发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，公司于 2024年 8月 22日以人民币 68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨，于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，提升公司的核心竞争力。 公司煤炭产能增量空间充沛。 公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元2024年进入联合试运转阶段，泊里 2025年底前具备联合试运转条件。 1）七元煤矿：生产规模 500万吨/年，地质储量为 20.6亿吨，以无烟煤为主； 2）泊里煤矿：生产规模 500万吨/年，地质储量为 9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。 投资建议。 考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为 34亿元、 40亿元、 46亿元，对应PE 为 7.6X、 6.5X、 5.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭需求不及预期， 在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

量价下滑致业绩承压，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 121.99亿元，同比-20.85%，实现归母净利润 12.99亿元，同比-56.87%； 实现扣非归母净利润 12.15亿元，同比-59.39%；单 Q2看， 公司实现营业收入 60.41亿元， 环比-1.9%，实现归母净利润 4.32亿元， 环比-50.24%，实现扣非后归母净利润 4.35亿元， 环比-44.2%。 考虑公司煤炭主业产量及价格承压， 我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润 27.1/31.0/33.9(原值 46.2/52.5/57.3)亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%； EPS 为 0.75/0.86/0.94元，对应当前股价 PE 为 9.6/8.4/7.7倍。公司有合计 1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为， 维持“买入”评级。 Q2量增价跌 H1量价仍承压，非煤发展值得期待量价齐跌致盈利下降。 2024H1， 公司煤炭产量 1866万吨，同比-21.5%，煤炭销量 1710万吨，同比-20.7%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；煤炭收入 97.9亿元，同比-27.6%，吨煤综合售价为 572元/吨，同比-8.7%； 煤炭成本为 60.5亿元，同比-13.2%，吨煤成本为 354元/吨，同比+9.5%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升； 煤炭板块贡献毛利 37.3亿元，同比-43.0%，吨煤毛利为 218.4元/吨，同比-28.1%。 单 Q2看，公司煤炭产量 1016万吨，环比+19.5%，煤炭销量 882万吨，环比 6.4%， Q2产量环比改善； 煤炭收入 49.1亿元， 环比+0.8%，吨煤综合售价为 557元/吨，环比-5.3%；煤炭成本为30.6亿元， 环比+2.2%，吨煤成本为 347元/吨， 环比-4.0%；煤炭板块贡献毛利18.5亿元， 环比-1.5%，吨煤毛利为 210元/吨，环比-7.4%。 非煤业务发展值得期待： 2023年华阳建投阳泉热电项目 1号、 2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升， 预计 2024年发电量仍有增量。新能源业务 1GWh 钠离子电芯和PACK 电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通， N 型生产线最高日产量 5.56MW。 在建煤矿贡献增量&转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值在建煤矿达 1000万吨： 公司在建矿七元和泊里矿产能各 500万吨/年，服务年限分别为 137和 77.6年，预计七元矿 2024年进入联合试运转阶段，泊里 2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争 2024年 10月底前完成榆树坡 500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动 6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善： 2023年公司光伏组件生产 1GW，销售 1.5GW， 2024年规划完成 3GW 销售目标，钠离子电池规划完成 400MW 以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。 提分红彰显投资价值。 公司发布 2023年利润分配方案，拟每 10股派发现金红利 7.18元（含税）， 合计派发现金红利 25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为 50%，显著高于 2022年的 30%。 对应 2024年业绩及当前股价，公司当前股息率为 5.2%， 随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。 风险提示： 煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

事件： 2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 121.99亿元，同比下降 20.85%；实现归母净利润 12.99亿元，同比下降 56.87%；实现扣非归母净利润 12.15亿元，同比下降 59.39%。 税金及期间费用环比提升， 24Q2归母净利润环比下滑。 24Q2， 公司实现营业收入 60.41亿元，同比下降 14.11%、环比下降 1.90%；实现归母净利润4.32亿元，同比下降 66.41%、 环比下降 50.24%；实现扣非归母净利润 4.35亿元，同比下降 65.79%、 环比下降 44.20%。 24Q2归母净利润环比下滑主因税金及附加环比增加 1.07亿元、增幅 27.91%， 主要是山西省自 2024年 4月开始将煤炭的资源税率上调 2%~2.5%； 期间费用环比增加 2.00亿元、增幅 41.64%。 24Q2产销环比增长，煤价下降使得吨毛利环比下滑。 1） 产销量： 24Q2，公司原煤产量 1016万吨，同比下降 16.67%、 环比增长 19.45%；煤炭销量 882万吨，同比下降 18.83%、 环比增长 6.42%。 2）价格和成本： 24Q2，公司吨煤售价为 557元/吨，同比下降 3.08%、 环比下降 5.31%；吨煤成本为 347元/吨，同比上升 14.01%、 环比下降 3.98%。 3） 盈利能力： 24Q2，公司吨煤毛利为 210元/吨，同比下降22.30%、环比下降7.41%；毛利率为37.73%，同比下降9.33pct、环比下降 0.86pct。 存量、增量矿井稳步推进， 24年 8月获得新探矿权，长期增量可期。 公司平舒矿于 24Q2完成了 90万吨/年至 500万吨/年的产能核增， 榆树坡矿 500万吨/年的提能项目环评手续预计 10月底前完成，两矿井的产能核增稳步推进，下半年产量相比上半年或将进一步提升。 在建矿方面，产能 500万吨/年的七元矿将于 2024年进入联合试运转； 产能 500万吨/年的泊里矿也将于 2025年底前具备联合试运转条件，后续公司产量增长可期。此外， 2024年 8月，公司以 68亿元竞得了山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，该矿权勘查面积 73.22平方千米、 煤炭资源量 6.30亿吨， 资源价格为 10.80元/吨， 同时该矿权毗邻景福矿，预计煤种、煤质与其类似，据公司公告测算， 2023年景福矿实现收入、净利润7.33、 1.47亿元，若按年产量 90万吨计算，则吨售价、吨净利分别为 815、 163元/吨。 投资建议： 公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 31.19/34.65/39.66亿元，对应 EPS 分别为 0.86/0.96/1.10元/股，对应 8月 29日收盘价的 PE 分别为 8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

事件： 2024年 4月 28日，公司发布 2024年第一季度报告。 2024年第一季度，公司实现营业收入 61.58亿元，同比下降 26.51%；实现归母净利润 8.67亿元，同比下降 49.78%；实现扣非归母净利润 7.80亿元，同比下降 54.64%。 非经常性损益主要来源于应收款项减值准备转回。 公司 24Q1非经常性损益为 0.87亿元，其中， 应收款项减值准备转回有 1.11亿元。 24Q1产销同比下降，价格有所回落。 1） 产销量： 24Q1，公司煤炭产量为850万吨，同比下降 26.52%，环比下降 22.91%；煤炭销量为 828万吨，同比下降 22.63%，环比下降 11.87%。 2）价格和成本： 24Q1，公司吨煤售价为 589元/吨，同比下降 13.45%，环比仅下降 2.22%；吨煤成本为 361元/吨，同比上升 5.51%，环比上升 35.72%。 3） 盈利能力： 24Q1，公司吨煤毛利为 227元/吨，同比下降 32.69%；毛利率为 38.59%，同比下降 11.03pct。 存量矿井推进产能批复， 在建煤矿有望投产贡献增量。 公司加快推进存量矿井和在建矿井的建设步伐。一方面， 平舒矿取得 500万吨/年采矿许可证和安全生产许可证，榆树坡矿 500万吨/年产能核增获得批复，预计 10月底前完成提能项目环评手续办理；另一方面， 2024年七元矿进入联合试运转阶段， 产能规模 500万吨/年， 服务年限 137年， 以无烟煤为主，主采煤层为 8号、 15号煤； 泊里矿 2025年底前具备联合试运转条件， 产能规模同为 500万吨/年， 服务年限 77.6年， 以贫煤、无烟煤为主，主采煤层为 15号煤。 随着公司在产矿井的产能批复逐步完善、在建矿井陆续投产，公司的产量有望在 24年后三个季度逐步提升。 资产负债表持续修复，融资成本或将下降。 截至 2024年第一季度末，公司的资产负债率为 51.95%，相比 2023年末下降了 3.11pct。 据 2023年年报披露，公司 2024年发行的科技创新可续债利率仅为 2.88%，相比 2019年发行的公司债利率下降了 1.62pct，且该公司债将在 2024年到期，公司财务费用后续有望下降。 投资建议： 公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 44.64/49.40/56.69亿元，对应 EPS 分别为 1.24/1.37/1.57元/股，对应 4月 26日收盘价的 PE 分别为 8/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，政策变化风险， 在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

4 月 28 日， 华阳股份发布 2024 年一季度报告： 2024 年第一季度， 公司实现营业收入 61.6 亿元， 环比-10.3%， 同比-26.5%； 实现归属于上市公司股东净利润 8.7 亿元， 环比-4.5%， 同比-49.8%； 实现扣非后归母净利润 7.8 亿元， 环比-7.8%， 同比-54.6%。 投资要点:Q1 业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌， 以及公司煤炭产销量下滑。 而公司应收账款减值转回（ 1.1 亿元） 和税金及附加减少（ 同比减少 2.2 亿元）， 对业绩有一定提升。 煤炭： 量价齐跌， 影响一季度业绩。 2024Q1， 公司实现煤炭产量 850万吨， 同比-26.5%； 商品煤销量 828 万吨， 同比-22.6%。 商品煤综合售价为589元/吨， 同比-13.4%， 单位成本为361元/吨， 同比+5.5%，单位毛利为 227 元/吨， 同比-32.7%， 毛利率下降 11 个百分点至38.6%， 产销量下降， 推动成本抬升。 由于安监等因素， Q1 山西整体产量较去年同期减少 18.9%， 公司产量也相应下降。 煤炭板块量、价齐跌， 影响公司一季度业绩。 未来随着平舒矿和榆树坡矿的核增放量（ 均核增至 500 万吨/年） 以及新建七元矿的投产， 产量或逐步恢复。 煤价企稳回升， 业绩或迎改善。 近期动力煤及无烟煤价格均已企稳回升， 截至 4 月 26 日， 秦皇岛港动力末煤平仓价和阳泉无烟中块车板价分别为 824 元/吨和 1180 元/吨， 较近期低点（ 4 月 12 日） 分别上涨 23 元/吨和 150 元/吨。 随着煤价向好， 公司业绩有望迎来改善。 盈利预测与估值： 考虑公司煤炭产销量及价格变化， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 254/283/298 亿元， 归母净利润分别为 40.16/45.94/50.12 亿元， 同比-22/+14/+9%；EPS 分别为 1.11/1.27/1.39 元， 对应当前股价 PE 为 8.37/7.32/6.71倍。 公司煤炭主业稳健， 成本管控效果明显， 新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利， 未来成长可期， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 在建矿井建设及达产进度不及预期风险； 转型业务技术研发进度不及预期风险； 转型业务下游需求不及预期风险等。

事件：公司发布 2024年 Q1业绩公告。 2024年一季度公司实现归母净利润 8.67亿元，同比减少 49.78%；营业收入 61.58亿元，同比减少 26.51%量价齐跌拖累业绩。 2024年一季度， 公司煤炭业务实现收入 48.8亿元，同比降低 33.0%，煤炭业务成本 29.9亿元，同比降低 18.4%，煤炭业务毛利18.8亿元，同比下降 47.9%。 产销方面， 2024年 Q1， 公司煤炭产量 850万吨，同比下降 26.5%，环比下降 22.9%，销售煤炭 828万吨，同比降低 22.6%，环比下降11.9%。 价利方面， ； 2024年 Q1， 公司吨煤售价 589元/吨，同比下降 13.4%，环比-2.2%，吨煤成本 361.4元/吨，同比增长 5.5%，环比增长 35.7%，吨煤毛利 227元/吨，同比下降 32.7%，环比-32.3%。 公司煤炭产能增量空间充沛。 公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元 2024年进入联合试运转阶段，泊里 2025年底前具备联合试运转条件。 1）七元煤矿：生产规模 500万吨/年，地质储量为 20.6亿吨，以无烟煤为主； 2）泊里煤矿：生产规模 500万吨/年，地质储量为 9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。 新能源业务稳步发展。 2023年，公司新能源业务持续突破， 1GWh 钠离子电芯和 PACK 电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。 光伏组件四条生产线全线贯通， N 型生产线最高日产量 5.56MW，产线效率不断攀升。 2024年公司计划光伏组件对标行业龙头， P 型、 N 型良品率达到行业领先水平，完成全年 3GW 销售目标；钠离子电池持续打通“样品-产品-商品”全链条，完成钠电 400MW 以上销售目标。 投资建议。 截至 4/26收盘，对应股息率高达 7.7%，我们预计公司 2024年-2026年归母净利分别为 37.3亿元、 42.9亿元、 45.1亿元，对应 PE 为 9.0、7.8、 7.5，维持“买入”评级。 风险提示： 减产幅度超预期， 钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌。

事件：华阳股份发布 2023 年报，公司实现营业收入 285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润 51.79 亿元，同比-26.28%。公司每 10 股派息 7.18 元（含税），截至 2024 年 4 月 19 日计算股息率为 7.1%。点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创 2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为 4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价 605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司 2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。公司 2023 年研发费用 7.03 亿元，创 2018 年以来新高值。股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年 4 月 18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能 1000 万吨。携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至 2023 年 10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备 153 台（套），搭建了全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现 48V18Ah 电动自行车 Pack 电池组和 48V、72V 储能电池组量产。2023 年 9 月 30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产 1GW、销售 1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成 2024 年 400MW 以上销售目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为 45 亿元、50.1 亿元，对应下调 28.1%/23.8%，新增 2026 年归母净利润 53.3 亿元，2024-2026 年 PE 为 8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

在建煤矿及转型持续贡献增量，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级公司发布 2023年报， 公司 2023年实现营业收入 285.2亿元，同比-18.6%， 实现归母净利润 51.8亿元，同比-26.3%； Q4实现营业收入 68.74亿元， 环比+10.1%，实现归母净利润 9.1亿元， 环比-28.0%。 2024年至今煤价整体出现阶段性回调，此外山西查三超或对产量释放产生影响， 我们下调 2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计 2024-2026年实现归母净利润 46.2/52.5/57.3（2024-2025前值为 62.7/66.2） 亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%； EPS 为 1.28/1.45/1.59元，对应当前股价 PE 为 8.0/7.0/6.5倍。公司有合计 1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为， 维持“买入”评级。 煤炭量价拖累业绩，降本成效显现，非煤发展迅速量价齐跌致利润下降，降本成效显现。 2023年公司煤炭产/销量 4591/4100万吨，同比+1.5%/-11.7%， 煤炭吨综合售价 606元/吨，同比-14.6%，主要是 2023年市场煤价下行所致。煤炭吨综合成本为 296元/吨，同比-18.90%，公司降本成效显现。煤炭板块 2023年贡献毛利 127.2亿元，吨煤毛利为 310元/吨，同比-10.1%。 非煤业务发展迅速： 2023年华阳建投阳泉热电项目 1号、 2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升， 2023年公司供电 17.1亿千瓦时，同比+47.2%，营业收入大增 137.4%至 5.1亿元。新能源业务 1GWh 钠离子电芯和 PACK 电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通， N 型生产线最高日产量 5.56MW。 2023年公司其他业务收入 31亿元，同比大增 70.5%，我们推测主要是新能源业务放量所致。 在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值在建煤矿达 1000万吨： 公司在建矿七元和泊里矿产能各 500万吨/年，服务年限分别为 137和 77.6年，预计七元矿 2024年进入联合试运转阶段，泊里 2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争 2024年 10月底前完成榆树坡 500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动 6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善： 2023年公司光伏组件生产 1GW，销售 1.5GW， 2024年规划完成 3GW 销售目标，钠离子电池规划完成 400MW 以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。 提分红彰显投资价值。 公司发布 2023年利润分配方案，拟每 10股派发现金红利 7.18元（含税）， 合计派发现金红利 25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为 50%，显著高于 2022年的 30%。根据 2024年 4月 18日收盘价测算，公司当前股息率达到 7%，处于两市较高水平，投资价值显著。 风险提示： 煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

公司坚持煤炭主业，积极培育新能源产业。公司经山西省政府于1999 年批准成立，并于2003 年在上交所挂牌上市，位于山西省晋东煤炭基地，是我国目前无烟煤主要生产企业之一。公司坚持煤炭主业，在做强、做优、做精、做细煤炭主业的同时，积极培育钠离子电池、飞轮储能、光伏产业等新能源产业，逐步构建起传统能源与新能源一体化发展的产业格局，实现企业的可持续发展。 无烟煤广泛应用于化工、冶金和电力等行业，山西省是我国无烟煤的主要生产基地。通常无烟煤按照粒度可以分为块煤、粉煤和末煤，其中块煤主要用于合成氨、尿素等化工产品的原料煤，粉煤主要用于冶金行业高炉喷吹煤，末煤主要用于电力行业燃料煤。我国无烟煤资源集中于山西、贵州等地，占全国煤炭资源储量的13%。山西省是我国无烟煤主要产区，其无烟煤储量占全国比重39.6%，2023 年1-9 月累计生产无烟煤1.87 亿吨，占全国无烟煤产量的64%。山西无烟煤主要产于沁水煤田的晋城矿区和阳泉矿区，其中晋城矿区无烟煤成块率较高，煤质略好于阳泉矿区，阳泉矿区无烟煤成块率较低，用作发电的末煤较多。 公司煤炭储量丰富，核定产能为3590 万吨/年，产品以末煤为主。公司煤炭资源丰富，截至2022 年底，公司煤炭资源储量31.72 亿吨，可采储量15.02 亿吨，共有八个主要的在产矿井，核定产能为3590 万吨/年，权益产能为3100 万吨/年。2018 年以来，公司自产煤产量基本保持稳定状态，煤炭销量呈下降态势，主要是由于山西省煤炭企业整合逐步落地，华阳新材料下属除本公司外其余煤炭子公司陆续移交管理权，公司不再从华阳新材料及其子公司采购煤炭。2023 年1-6 月，公司实现煤炭产量2376 万吨，其中用作火力发电的末煤产量最多，占比达83%。值得注意的是，过去几年公司煤炭产量均高于核定产能，我们认为在当前安全监管形势趋严的背景下，需要对公司产量情况保持关注。 公司煤炭业务增储上产，产能和储量将迎来显著增长。当前公司拥有七元矿和泊里矿两座在建矿井，其中七元煤矿核定产能500 万吨/年， 拥有煤炭可采储量12.2 亿吨，公司预计2024 年三季度首采工作面出煤，我们预计七元矿有望于2025 年开始贡献较多产量；泊里煤矿核定产能500 万吨/年，拥有煤炭可采储量5.5 亿吨，我们预计泊里矿有望于2026 年开始贡献产量。随着七元矿和泊里矿的投产，将增加公司煤炭产能1000 万吨/年，较当前产能增长28%；同时煤炭可采储量将增加17.7 亿吨，较当前可采储量增长117%，有望提高公司服务年限。未来公司将继续做强做优煤炭主业，积极规划取得相应煤炭资源，保持煤炭业务稳步增长态势。 公司围绕国家新能源行业战略布局，转型发展钠离子电池、光伏组件和飞轮储能三大产业。钠离子电池方面，公司以全产业链钠离子电池生产基地为目标培育发展正负极材料项目、电芯项目和电池项目，其中正负极材料项目是钠电池核心环节，由公司与中科海纳合作完成。相比锂电池，钠电池能量密度较弱，但其成本优势较为突出。因此， 钠离子电池在低速交通工具和大型储能设备方面有望率先实现商业化应用。公司已于2023 年8 月举行全球首批钠离子电池电动二轮车商业化应用发布会，并于10 月正式完成100 组电动二轮车钠离子电池组首批订单交付。未来公司将继续加强钠离子电池产业投资，在圆柱电池 已逐步开启商业化的基础上，加快方柱电池落地，尽快使方柱电池满足储能要求。光伏组件和飞轮储能方面，由于当前光伏组件生产环节面临较为激烈的竞争，以及飞轮储能技术尚未明显突破，公司将审慎考虑光伏项目和飞轮储能项目的投资扩张，以保有当前业务体量为主。 投资建议：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。与此同时，公司当前处于低估值状态，未来有望迎来估值修复。截至11 月24 日收盘价，我们预测公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为56.68/61.72/68.94 亿元；EPS 分别为1.57/1.71/1.91 元/股；对应PE 为5.28/4.85/4.34 倍；对应PB 为0.97/0.81/0.68 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，给予公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

降本增效托底业绩，新能源、新材料转型加速。维持“买入”评级布公司发布2023年年三季报，前三季度入实现营业收入216.5亿元，同比-20.7%，实润现归母净利润42.7亿元，同比-13.9%；；Q3实现营入业收入62.4，亿元，环比比-11.3%，实现润归母净利润12.6，亿元，环比比-1.9%。前三季度煤炭价格下滑导致盈利能力减弱，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润57.3/62.7/66.2（前值61.5/66.0/69.3）亿元，同比-18.4%/+9.4%/+5.5%；EPS为1.59/1.74/1.83元，对应当前股价PE为4.6/4.2/4.0倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，新型26700型钠离子电池通过产业测评，未来转型大有可为，维持“买入”评级。 前三季度量价拖累业绩，Q3降本增效利润回升前三季量价齐跌致利润下降。2023年前三季度公司煤炭产/销量3488/3160万吨，同比+1.9%/-10.0%，煤炭综合售价/成本607/304元/吨，同比-13.4%/-24.3%，吨毛利303元/吨，同比+1.2%，吨煤盈利能力虽有所提升，但板块利润被销量拖累，实现板块毛利95.6亿元，同比-8.9%。单季度看，Q3成本大降吨毛利提升，抬升煤炭板块利润。Q3煤炭产/销量1112/1003万吨，环比-8.8%/-7.7%，煤炭综合售价/成本564/264元/吨，环比-1.9%/-13.4%，吨毛利300元/吨，环比+10.9%，虽然煤炭产销量大减，但由于吨煤利润提升Q3实现板块毛利30亿元，环比+2.4%。 钠离子电池通过测评，新能源、新材料转型加速落地钠离子电池通过测评：：第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，全国首批钠离子电池测评通过名单公布，华阳集团旗下华钠芯能所生产的NaCR26700-30ME型钠离子电池成功通过测评，钠离子电池业务进展顺利。2022年9月30日公司1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目包括钠离子电池（圆柱钢壳）生产线1条和钠离子电池（方形铝壳）生产线1条，两条生产线产能共计1GWh/年。2023年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目开工奠基，达产后钠离子电池规模达10GWh。此外1GWh钠离子Pack电池生产线已建成投产，同时加紧建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站。光伏组件：目前公司4条生产线（2GW）具备生产能力，2022年产量343MW，收入4.9亿元。飞轮储能：年产能达200台套，2022年生产26套，销售14套。布局碳纤维赛道：2023年1月7日，公司拟设立合资公司，规划推动一期200吨/年T1000高性能碳纤维示范研发项目落地。公司致力于助推新能源、新材料产业集群化规模化发展。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

事件: 10月 27日， 华阳股份发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入 216.5亿元，同比-20.7%，归属于上市公司股东净利润42.7亿元，同比-13.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润 42.4亿元，同比-14.2%。基本每股收益为 1.18元，同比-13.9%。加权平均 ROE 为15.81%，同比减少 7.09个百分点。 分季度来看， 2023年三季度，公司实现营业收入 62.4亿元，环比-11.3%，同比-25.04%； 归属于上市公司股东净利润 12.6亿元， 环比-1.9%， 同比-23.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 12.5亿元， 环比-2.1%， 同比-23.8%。 投资要点: 业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。 煤炭业务： 成本下降明显。2023年前三季度，公司实现煤炭产量 3488万吨，同比+1.94%，商品煤销量 3160万吨，同比-10.00%。 销售均价为 607元/吨，同比-13.43%，单位成本为 304元/吨，同比-24.32%，单位毛利达到 303元/吨，同比+1.21%， 毛利率提升 7.2个百分点至49.86%。 分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量 1112万吨，环比-8.8%，同比+3.9%；商品煤销量 1003万吨，环比-7.6%，同比-11.9%。销售均价为 564元/吨，环比-2%，同比-13.2%；单位成本为 264元/吨，环比-13.4%，同比-26.1%；单位毛利为 300元/吨， 环比+10.9%，同比+2.3%；毛利率达到 53.24%，较二季度提升 8.1个百分点。虽然三季度销量环比有下滑，但在价格仅有小幅下降的情况下，成本下降较为明显，使得三季度业绩有环比较为稳健的表现。 项目进展： 七元矿建成推迟，钠电建设认证推进顺利。 煤炭： 由于因监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响， 公司预计七元矿首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 此前，公司该矿预计在 2023年 8月底建成投产。 电力： 根据公司 2023年中报， 西上庄 2×660MW 低热值煤热点项目接近完工，两台机组预计于 2023年 9月和 10月完成 168小时运行，逐步开始贡献业绩。 钠电： 公司已建成圆柱和方形铝壳电池产线各一条，共计产能 1GWh/年， 同时具备 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线（可配套生产储能和小型动力电池）。 7月，在第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司 26700型电池通过测评，具备量产条件，为商业化铺平道路。 拟发行永续债，偿还到期债务。 10月 12日，公司公告拟发行不超过30亿元永续债，用于偿还到期债务。截至 2023年三季度末公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券及租赁负债分别有 26.44、 13.66、 139.63、 14.72、 2.67亿元，资产负债率为54.51%。本次发行将缓解公司债务压力，压降负债率。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为51.46/56.58/64.10亿元，同比-27%/+10%/+13%； EPS 分别为1.43/1.57/1.78元，对应当前股价 PE 为 5.63/5.12/4.52倍。 公司煤炭主业稳健， 新建矿井仍有增量， 钠电业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 在建矿井建设及达产进度不及预期风险； 转型业务技术研发进度不及预期风险； 转型业务下游需求不及预期风险等。

事件：公司发布 2023年三季度业绩公告。 2023年 Q1-Q3公司实现归属于母公司所有者的净利润 42.7亿元，同比减少 13.8%；营业收入 216.5亿元，同比减少 20.7%； 2023年 Q3公司实现归属于母公司所有者的净利润 12.6亿元，同比下降 22.98%，环比下降1.3%；营业收入 62.39亿元，同比下降 25.04%，环比下降 11.3%。 三季度吨煤成本下移，毛利明显恢复。 2023年 Q1-Q3，公司煤炭业务实现收入 191.8亿元，同比降低 22.1%，煤炭业务成本 96.2亿元，同比降低 31.9%，煤炭业务毛利 95.6亿元，同比下降 8.9%。 产销方面， 2023年 Q1-Q3，公司煤炭产量 3488万吨，同比增长 1.9%，销售煤炭 3160万吨，同比降低 10.0%； 2023年Q3，公司煤炭产量1112万吨，同比增长2.2%，环比下降8.8%，销售煤炭 1003万吨，同比降低 11.9%，环比下降 7.7%。 价利方面， 2023年 Q1-Q3， 公司吨煤售价 607元/吨，同比下降 13.4%，吨煤成本 304元/吨，同比下降 24.3%，吨煤毛利303元/吨，同比增长 1.2%； 2023年 Q3， 公司吨煤售价 564元/吨，同比下降 13.2%，环比下降 1.9%，吨煤成本 264元/吨，同比下降 26.1%，环比下降 13.4%，吨煤毛利 300元/吨，同比增长 2.3%，环比增长 10.9%。 公司煤炭产能增量空间充沛。 七元煤矿建设项目批准生产规模 500万吨/年产，截止到 2022年底，已取得项目核准批复、 采矿许可证等， 预计首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 泊里煤矿建设项目批准生产规模 500万吨/年产， 截止到 2022年底，已取得项目核准批复、采矿许可证等。 投资建议。 我们预计公司 2023年-2025年归母净利分别为 57.1亿元、 60.7亿元、 64.2亿元，对应 PE 为 5.0、 4.7、 4.4，维持“买入”评级。 风险提示： 钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌