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张绪成

开源证券

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工作经历: 证书编号: S0790520020003,曾就职于中信建投证券和中泰证券股份有限公司<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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神火股份 能源行业 2020-10-16 4.90 -- -- 5.57 13.67% -- 5.57 13.67% -- 详细
事件布:公司发布2020年前三季度业绩预告,2020Q1-Q3实现扣非后归母净利润2.94亿元,较2019年同期(追溯前,损亏损2.91亿元)增加5.86亿元,增幅达201%;实现归母净利润4.89亿元,较2019年同期(追溯前)减少80.62%。 2020Q3单季业绩大幅改善,云南神火并表驱动未来成长2020Q3公司实现单季归母净利润2.76亿元,同比-87.7%(追溯前),主因2019Q3回收高家庄煤矿24.6亿元转让款确认大额资产处置收益,抬高基数。2020Q3实现扣非后归母净利润1.52亿元,同比增加1.94亿元(追溯前),增幅达466%,单季业绩大幅提升,主因煤铝两大主业经营情况均有明显改善。后期来看,云南神火已与9月底完成并表,且一期项目按期投产,二期投产在即,电解铝产能实现翻倍,未来成长可期。考虑到云南项目并表快于预期,将在年内贡献利润,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润6.8(+1.1)/9.9/12.7亿元,同比-49.4%/45.1%/28.6%;EPS为0.36(+0.06)/0.52/0.67元,对应当前股价PE分别为13.6x/9.4x/7.3x。维持“买入”评级。 煤、铝主业经营状况明显改善,新疆神火、泉店煤矿大幅增利利受益原材料价格下降,新疆神火同比增利3亿元。前三季度新疆神火实现利润7.75亿元,同比增加3.95亿元,其中三季度实现3.84亿元,环比增加1.88亿元。 氧化铝、阳极炭块价格下降致吨铝完全成本同比减少760元/吨。煤价走强,泉利店矿增利0.63亿元。泉店矿是公司产能最大的在产煤矿,前三季度吨煤价格同比+73.7元/吨,吨煤成本同比-23.3元/吨。本部氧化铝产能出清,汇源铝业关停亏减亏1.92亿元。公司于2019年底关停汇源铝业80万吨亏损产能,经营利润同比减亏2.59亿元。总体来看,煤铝主业经营状况明显改善。 云南神火完成并表,低成本水电铝产能翻倍,未来成长可期公司9月对云南神火增资控股完成并表,进度快于预期,持股比例由32.21%增至43.4%,由于受托行使神火集团全部表决权,公司表决权比例达73.6%。并表后公司电解铝产能达170万吨(新疆80万吨+云南90万吨),实现翻倍。云南项目一期45万吨已于9月初通电启动,二期45万吨预计2021年一季度通电。受益于云南低价水电资源以及广西丰富氧化铝供给,云南项目凸显低成本优势。在铝价持续强势环境下,将为公司贡献显著业绩增长,未来成长可期。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
平煤股份 能源行业 2020-09-23 6.41 -- -- 6.32 -1.40% -- 6.32 -1.40% -- 详细
股权激励彰显经营信心,业绩稳健行稳致远。维持“买入”评级 公司此次草案的发布是近年内煤炭上市公司为数不多的股权激励计划,同时激励对象覆盖范围广,包含了公司董事、中高层管理人员、核心技术人员和管理骨干,且激励额度大,授予股本占比达3%,各方面均彰显了公司提振核心团队稳健经营的信心与决心。结合上半年逆市增长的业绩韧性,股权激励出台进一步增强了公司稳健业绩预期。我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润13.5/14.6/15亿元,同比变化16.7%/8.4%/2.9%,EPS为0.58/0.63/0.65元;当前股价对应PE为11.2x/10.3x/10x。持续看好公司业绩稳定性,维持“买入”评级。 激励条件解读:三期利润标准递增,横纵向对比并重 限制性股票激励,分三期解除限售。三期为授予登记日12/24/36月后的12个月,分别对应2020/2021/2022年业绩。业绩考核体系全面,横纵对比并重。三期业绩目标为:1)扣非后的每股收益不低于0.56/0.59/0.62元/股;2)扣非净利润较2017-2019平均值的增长率不低于20%/25%/30%;3)主营业务利润占比不低于90%;4)其中前两项均要求不低于同行业对标公司75分位值。经测算,业绩目标要求2020-2022年扣非净利润分别不低于13.2/13.9/14.6亿元(标准1)或12.8/13.3/13.9亿元(标准2,2017-2019年平均值为10.7亿元)。横纵对比的业绩标准体现了公司业绩长期稳健增长的信心以及对于行业先进地位的追求目标。 管理层实现业绩的主要抓手:精煤战略&降本增效 公司上半年在疫情冲击影响下仍然逆市实现业绩明显增长(归母净利润7.07亿元,同比+18.7%),主要得益于:1)“精煤战略”。精煤比例提升稳定吨煤售价;2)降本增效。加强物料成本控制、减员增效及煤矿智能化建设,吨煤成本大幅下降。我们认为,在股权激励出台后,为实现业绩目标,管理层将进一步深化这两方面举措,从公司经营层面加强盈利能力,同时结合下半年以来合理稳定的煤价趋势,我们认为公司稳健业绩的确定性将进一步增强。 风险提示:下游需求恢复不及预期;煤炭市场价下降超预期。
金能科技 石油化工业 2020-09-03 13.63 -- -- 13.99 2.64%
13.99 2.64% -- 详细
上半年业绩逆势增长,焦价稳健看好下半年韧性。维持“买入”评级上半年在疫情影响下公司业绩逆势实现增长,主要得益于主产品(焦炭/炭黑)与原材料(焦煤/煤焦油)价格跌幅分化致价差扩大,成本下降拓宽利润空间,主营产品毛利率20.8%(同比+5.7pct)。下半年山东限产发力,焦炭供给收紧提振焦价或将对冲减产,叠加公司循环经济成本优势,下半年业绩韧性犹存。未来青岛项目将注入强劲增长动力。我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS 为1.03/1.90/2.25元,对应当前股价,PE 为12.7x/6.9x/5.8x。维持“买入”评级。 煤焦价差扩大对冲焦炭产销下降,炭黑产销皆增但均价受挫焦炭产销量下滑,2020H1分别为95.5/97.8万吨(同比-11%/-8.9%),其中二季度受政策限产下滑严重,分别为42.6/44.1万吨(同比-22.6%/-19.4%)。焦炭单价稳定,焦煤采购价大降。2020H1吨焦价1924元/吨(同比-3.2%),其中二季度1914元/吨(同比-4.3%),焦企数轮提价助力均价修复;二季度焦煤采购均价1033元/吨(同比-16.2%),煤焦价差扩大。炭黑产销量小涨,2020H1分别为14.4/13.9万吨(同比+9.2%/+6.8%)。二季度炭黑价格较煤焦油采购价跌幅明显。2020H1炭黑单价4198元/吨(同比-24.3%),2020Q2炭黑单价与煤焦油采购均价分别为3789/2015元/吨(同比-34.6%/-31.3%),价差缩小或致炭黑毛利收缩。 青岛项目“PDH+绿色炭黑”明年投产,拓展石化业务再造金能青岛项目90万吨/年PDH 制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产,“PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式,预计将贡献7.7亿元年均净利润。石化业务将成为除焦化、炭黑外又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点;同时炭黑产能将扩至3倍,品质提升助力进军高端市场,市场份额有望提升。 风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期; 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-09-02 12.42 -- -- 12.78 2.90%
12.78 2.90% -- 详细
自有煤矿优势&产能扩张稳健,助力周期成长属性,维持“买入”评级 我们通过自有煤矿角度与产能释放节奏角度,分析了宝丰能源具备成本优势与产能扩张的成长性,作为确定性强、表现优异的成长股,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.5%/21.0%,EPS为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为20.3x/16.4x/13.5x,维持“买入”评级。 宁夏煤矿贡献炼焦板块一半利润,内蒙原煤自给烯烃成本仍有下降空间 煤矿贡献焦化板块约一半利润:公司自产煤炭主要为1/3焦煤,产品主要是准二级焦及以下的非标焦,近两年焦炭自给率接近六成,以2019年的价格计算,综合洗选后精煤价格约为264元/吨,同年外购精煤价格约为716元/吨,以275万吨精煤产量计算,公司煤炭部分贡献毛利12.5亿元,焦炭板块总毛利为24.4亿元,自产煤贡献了约一半的利润。内蒙原煤自给致成本下台阶:由于内蒙基地煤矿深度较浅,开采成本更具优势,假设110-150元/吨的为合理成本区间,以2019年的催化剂人工等成本作为假设依据进行测算,内蒙烯烃成本位于2858-3045元/吨。2016-2019年因公司甲醇与烯烃产能的释放节奏不完全吻合导致了甲醇自给率不稳定,且外购甲醇与原煤的价格也处于波动状态,烯烃吨成本分别为3869/4253/4630/4376元,均高于内蒙,体现了内蒙的低成本优势与抗风险能力。 未来五年产能释放节奏稳健,项目投产后年化业绩保守测算达193亿元 未来五年每年都有增量空间:根据半年报披露,公司的新项目将持续释放每年均有增量空间,2021年业绩贡献来自于二期220万吨甲醇和红四煤矿240万吨投产全年,带来的原材料自给率提升;2022年业绩贡献来自二期300万吨焦炭投产;2023年业绩贡献来自三期100万吨烯烃投产;2024年业绩贡献来自四期400万吨烯烃(内蒙)投产半年;2025年业绩贡献来自400万烯烃(内蒙)投产全年。项目投产后年化业绩保守测算达193亿元:以烯烃价格含税价7000元/吨(当前7400元/吨),开工率100%(近年实际开工率达110%)进行保守概算,2025年公司业绩或达193亿,表现优异、确定性强的周期成长股。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
中国神华 能源行业 2020-09-02 16.11 -- -- 16.77 4.10%
17.22 6.89% -- 详细
事件:8月28日中国神华发布2020年中报,2020H1实现总营收1050亿元(同比-9.8%),归母净利润207亿元(同比-15%),扣非净利润为204亿元(同比-10%) 上半年业绩凸显稳定性,提质增效对冲疫情影响。维持“买入”评级。 总体来看,上半年疫情冲击影响下公司煤电运主业仍然实现稳健业绩,2020H1煤/电/铁分部营收同比-10%/-14%/-9.8%,毛利同比-11%/-1.1%/-11%,均好于预期。 公司作为国内煤炭龙头,“煤电运”一体化经营下通过提质增效实现对下行市场的有效对冲,二季度业绩已体现出明显改善趋势,下半年伴随供需稳定预期,业绩将稳定释放。我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年度实现归母净利润400/405/411亿元,同比增长-7.6%/1.5%/1.4%;EPS分别为2.01/2.04/2.07元,对应当前股价,PE分别为7.7x/7.6x/7.5x。维持“买入”评级。 高比例长协煤稳定煤价,“煤电运”主业经营稳健。 煤炭总销量微降,自产煤产销持平。2020H1煤炭产销量1.46/2.05亿吨(同比+0.1%/-5.4%),其中自产煤销量1.42亿吨,同比持平,外购煤比重下降;长协煤销量占比下降7pct至88.3%。煤炭售价下降,2020H1为398元/吨(-5.2%),降幅明显低于市场煤价,其中年度长协价382元/吨(同比+3.8%),主因低热煤占比下降抬升价格,高比例长协煤及稳定长协价助力熨平市价波动。自产煤吨煤成本小涨,为117元/吨(同比+5.2%),吨煤毛利小降,为281元/吨(同比-9%)。自产煤毛利率微降,2020H1为70.7%(同比-2.9pct)。发电机组利用情况稳定。燃煤发电小时数同比-8.3%,可比口径下发/售电量同比-5%/-5%。铁路运输周转量小降,2020H1实现133十亿吨公里(同比-6.7%)。 稳健业绩支撑高分红,H股回购提升投资价值。 公司拟回购H股不超10%股份(约3.4亿股,占总股本1.7%),且将予以注销,股本减少将增厚每股收益、提升股息率。当前H股较A股折价明显,最新收盘价对应折价29.5%,回购将提振市场投资信心,投资价值进一步提升。公司现金流充沛,2020H1实现经营净现金流322亿元,后市在经济复苏、供需向好的基本面下公司业绩将愈发稳健,支撑高于50%的稳定高分红率,长期投资价值凸显。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调。
山煤国际 能源行业 2020-09-02 12.32 -- -- 12.18 -1.14%
12.18 -1.14% -- 详细
事件:8月月28日山煤国际布发布2020年中报,2020H1实现总营收180亿元(同比比-9.2%),归母净利润4.5亿元(同比-12%)业绩下滑但符合预期,降本发力稳住基本面。维持“买入”评级上半年公司业绩下滑主要因为疫情影响下,煤炭“量价”均有所下降,但相较于行业平均20%左右的利润跌幅,公司业绩韧性犹存,符合预期。公司在成本领先战略指引下降本发力明显,多方面均有体现:自产煤吨煤成本同比-18.6%;管理费用同比-7%;融资结构优化致财务费用大幅下降(同比-16.2%)。销售费用增幅较大(同比+66.7%)主因转型港口销售运费增加。另外公司积极偿还借款,资产负债率降至72.7%(2019年末76%)。整体来看,公司主业经营韧性犹在,为转型光伏立稳根基。随着一期HJT项目启动,转型确定性进一步增强,看好未来业绩成长潜力。我们维持公司盈利预测,预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14/16.6亿元,同比变化-19.1%/47.1%/19.3%;EPS分别为0.48/0.7/0.84元,PE分别为25.2x/17.2x/14.4x。维持“买入”评级。 “量价”皆降但降本有所对冲,煤炭毛利率基本稳定增煤炭产量增&销量减。2020H1煤炭产/销量分别为1957/5571万吨(同比+6.9%/-5.2%),销量下滑除疫情原因外,还因公司优化业务结构压减贸易煤销售。 格吨煤价格&成本均下降。2020H1吨煤价格/成本分别为320/257元/吨(同比-4.4%/-3.5%),吨煤毛利63元/吨(同比-7.8%)。若假设自产煤销量等于产量,自产煤吨煤成本或同比降18.6%,体现出公司优秀的成本控制能力。煤炭毛利率基本稳定,2020H1为19.7%(同比-0.7pct)。 首期3GW异质结项目启动,转型新能源再进一步近期公司正式启动一期3GW异质结项目(预计2021年3月出片),是公司在非煤业务上向光伏新能源转型的关键一步,有望为公司开拓出“煤炭+光伏”的双能源驱动,激发中长期增长潜力。HJT是下一代高效电池的主要发展方向,潜力大且供给格局尚未稳定。公司规划的10GW项目全球规模领先,有望通过规模效应实现降本,在市场成熟之前实现“抢跑”,抢先构筑技术和产能规模护城河。 风险提示:经济恢复不及预期;贸易业务坏账风险;HJT项目进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-09-02 16.08 -- -- 17.35 7.90%
17.39 8.15% -- 详细
参股浙石化对冲业绩影响,需求复苏长丝盈利或改善。维持“买入”评级 2020年上半年实现业绩10亿元,其中浙石化项目贡献9亿投资收益,对冲长丝业绩下滑,基本符合预期。长丝需求回暖迹象明显,下半年长丝盈利有望改善;油价中低水平温和上涨,浙石化投资收益有望增加。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为30.8/46.3/53.4亿元,同比增长6.7%/50.3%/15.3%,EPS分别为1.67/2.50/2.89元;当前股价对应PE分别为9.9x/6.6x/5.7x,维持“买入”评级。 长丝行业至暗时刻已过,Q2环比改善业绩符合预期 长丝行业经历至暗时刻:上半年,公司先后经历了年初至春节的传统淡季,产销价格低位运行;春节至2月底国内疫情爆发,全国停产停工,长丝累库明显;3月-4月国际原油价格暴跌传导至PX-PTA-长丝产业链,长丝成交萎缩、库存堆高,价格持续下跌,公司上半年POY平均售价5045元/吨(同比-31%),FDY平均售价5693元/吨(同比-28%),DTY平均售价6618元/吨(同比-24%);Q2环比改善:Q2单季实现营收136亿元(环比+78%),实现归母净利润5.8亿元(环比+38%),随油价震荡上行,长丝价格有所回升,成交量有所放大,公司Q2单季POY产量114万吨,销量150万吨;FDY产量27万吨,销量34万吨;DTY产量31万吨,销量33万吨,产销率均超100%,去库现象显著;当前江浙沪织机开工率为66%,已回到历史中枢位置,随外贸纺织行情回暖以及“金九银十”传统旺季的预期,预计高库存矛盾将进一步缓解,下半年长丝盈利有望改善。 浙石化具超额收益,新项目稳步推进 浙石化:一方面提供了稳定的原料供给(长丝生产所需的PX和乙二醇),另一方面也贡献了丰厚的投资收益。根据历史价格回溯,浙石化一期年化利润50%分位(常态)为125亿元,20%分位(消极)为70亿元,对应年投资收益为25/14亿元,随油价中低位水平温和上涨,浙石化投资收益有望环比增加。新项目:恒超50万吨长丝产能进入收尾阶段,有望Q3投产;500万吨PTA、240万吨长丝产能已处于全面开工建设阶段,预计2022年底完成;恒翔15万吨表面活性剂、20万吨纺织助剂项目已完成前期报批手续,新项目稳步推进持续打开成长空间。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险
中海油服 石油化工业 2020-09-02 13.16 -- -- 13.10 -0.46%
13.10 -0.46% -- 详细
事件:8月月26日中海油服发布2020年中报,2020H1实现营收145亿元(同比+7%);实现归母净利润17亿元(同比+76%)。 能源安保政策支撑工作量,油价回暖利润上升空间大。维持“买入”评级2020年上半年实现业绩17亿元,考虑计提当期收到的Equinor向公司支付的1.88亿美金的和解款项,以及资产减值等非主营业务支出共7.2亿,剔除后仍有11亿业绩(同比+16%),基本符合预期。国家能源安保政策对全年工作量提供强支撑。 若油价稳定回升,服务价格上升空间较大。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为29.4/36.2/43.8亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS分别为0.62/0.76/0.92元;当前股价对应PE分别为22.2x/18.1x/14.9x,维持“买入”评级。 Q2业绩短暂承压因服务费下调,国家能源安保政策支撑工作量已验证由于油服行业对油价的反应存在滞后性,公司受全球疫情及油价波动影响在Q2集中表现,实现单季营收63.43亿元(同比-17%),归母净利润5.7亿元(同比-39%);:服务费用承压下调:上半年钻井平台日费同比下调5.7%至8.2万美元/天,自有船舶日费同比下调5.8%至6.4万美元/天,油技服务因价格下调的影响总体收入减少8.6%至60.6亿元。工作量强保障性已验证:受益于国家能源安保政策以及中海油“七年行动计划”的执行,各业务逆势增量。其中,自升式钻井平台(主要用于国内海域)作业天数增加15.6%至5985天,半潜式钻井平台(主要用于国外海域)作业天数减少3.4%至1677天;自有船舶作业天数增加1%至15541天,外租船舶作业天数增加36%至9221天,油技服务作业量有所上升,且成功在亚洲中标固井服务合同,获堵漏剂项目、测井及固井服务项目。 中中海油下半年仍有项目推进,油价回暖服务价格上升空间较大根据中海油半年报,中海油上半年实现净产量258百万桶当量,按照全年规划计算,下半年仍有247-257百万桶当量,另外渤海渤中19-6气田、南海西部陵水17-2气田和圭亚那Liza油田等一批重点项目稳步推进,中海油服或持续收益。 全年的角度来看,国家能源保供政策对公司工作量提供强支撑力已得到验证,若油价稳定回升,服务价格上升空间较大,我们预计2020年业绩仍有望达29亿。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险
神火股份 能源行业 2020-08-26 5.66 -- -- 5.50 -2.83%
5.57 -1.59% -- 详细
着力打造煤铝双核,云南铝布局再造神火。首次覆盖,给予“买入”评级 公司是河南省重点国企,聚焦煤、铝两大核心主业,构建了“煤电铝一体化”经营模式。近年来公司本部煤炭和电解铝落后产能有序退出,主业盈利能力已呈现改善趋势,业绩整体向好。电解铝板块积极进行低成本布局,凸显业绩弹性与成长性:河南本部高成本产能全部退出;新疆项目通过电力自给受益低价电煤显著降低吨铝成本;云南水电铝项目享受低价水电及政策优惠,投产后将实现电解铝产能翻倍,增长潜力十足。随着煤、铝行业在供改深化、基建发力的供需改善下,公司或将在煤、铝价格修复过程中率先受益。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润5.7/9.9/12.7亿元,同比变化-57.3%/72%/28.6%;EPS分别为0.3/0.52/0.67元,对应当前股价,PE分别为18.8x/10.9x/8.5x。首次覆盖,给予“买入”评级。 煤炭业务:落后产能出清轻装上阵,产能扩容助力产销量反弹 目前公司本部共有煤炭产能645万吨,煤炭行业供改进程中,公司落后产能有序出清,除去即将关停的两个小矿外,产能退出已基本结束,煤炭生产将持续稳定。梁北矿技改扩容与大磨岭矿投产将在2021年贡献210万吨新增产能,助力产销量实现反弹。另外,长达5年的高家庄煤矿诉讼案于2019年下半年和解告终,公司收回24.6亿元转让款,有助于在转型发展关键时期改善现金流状况。 电解铝业务:专注低成本布局,云南水电铝助力产能翻倍 2019年公司电解铝业务进入大规模调整期,河南本部高成本产能已全部退出用于置换云南水电铝产能,产能布局优化力度加大。新疆煤电(产能80万吨)实现了电力、阳极炭块完全自给,受益新疆低价电煤打造出领先行业的吨铝成本优势。云南水电铝项目(产能90万吨)受益云南低价水电资源与当地优惠电价政策,临近广西氧化铝主产地与高需求华南市场,具备区位优势。公司有望通过增资对其实现控股,2021年投产后公司或将实现电解铝产能翻倍,成长潜力十足。 风险提示:煤、铝产品价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南水电铝项目建设进展不及预期。
山煤国际 能源行业 2020-08-26 13.85 -- -- 13.33 -3.75%
13.33 -3.75% -- 详细
事件:8月月21日日山煤国际发布公告,拟组建合资公司光电科技,将先行启动建设设10GW高效异质结(HJT)太阳能电池产业化一期3GW项目首期3GW异质结项目启动,转型新能源再进一步。维持“买入”评级一期HJT项目启动是公司在非煤业务上向光伏新能源转型的关键一步。长期以来公司以煤为主,业务结构单一,谋划转型有望为公司开拓出“煤炭+光伏”的双能源驱动,激发中长期增长潜力。在山西国改持续深化背景下,省内煤企间的专业化整合也将有望助推公司转型深化,看好公司新能源转型前景。考虑到HJT项目带来业绩增长预期,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14(+2.4)/16.6(+3)亿元,同比变化-19.1%/47.1%/19.3%;EPS分别为0.48/0.7(+0.12)/0.84(+0.15)元,PE分别为28x/19x/16x。维持“买入”评级。 进军光伏势在必行,加速布局HJT有望实现“抢跑”公司转型存在充足必要性。由于公司在煤炭资源储量及产能方面并不占优,单一的煤炭业务无法完全突出公司的竞争优势,转型成为必然。也正是因此,公司在非煤业务转型上包袱较轻,且获得更多的政策支持。此次HJT项目启动也均已顺利获得省内政策以及山西国运的支持。HJT具备长远成长性。HJT是下一代高效电池的主要发展方向,技术潜力大,且供给格局尚未稳定,适合作为新能源转型突破口。公司规划的10GW项目全球规模领先,有望通过规模效应实现降本,在HJT市场成熟之前实现“抢跑”,抢先构筑技术和产能规模护城河。 合作方具备专业光伏背景,项目有序推进未来可期合作方具备资深专业性。两个合作方中,珺华思越作为财务投资者可在资本市场运作等方面提供支持。宁波齐贤则是员工持股平台,股东成员深耕光伏产业多年,将在项目中担任核心职位,其中邹西原曾在协鑫集成、天合光能任职核心管理层。 项目规划体现高效性。一期项目预计2021年3月出片,其中基础设施建设预计在3个月内完成,后续将快速推进设备安装调试工作。项目32亿元投资中包含10GW项目所需土地等基础设施。上游方面,公司将招标吸引国内外设备生产商;下游方面,或将专注于中高端市场,目前已有下游企业表示出战略合作意向。 风险提示:经济恢复不及预期;贸易业务坏账风险;HJT项目进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-08-26 16.60 -- -- 17.35 4.52%
17.39 4.76% -- 详细
长丝龙头受益需求复苏,浙石化布局一体化。首次覆盖,给予“买入”评级 公司是民营长丝龙头,聚酯产业链PX-PTA产能爆发,利润有望向长丝转移;景气回暖或带动终端需求,价量齐升值得期待。浙石化2020年或贡献收益约20亿元,洋口港项目将打开未来成长空间。我们预测2020-2022年,公司归母净利润为30.8/46.3/53.4亿元,同比增长6.7%/50.3%/15.3%,EPS分别为1.67/2.5/2.89元,当前收盘价计算,对应PE为9.9/6.6/5.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 聚酯产业链利润或向长丝环节转移,PTA-长丝一体化对抗行业波动 聚酯利润或向下转移:2019年国内PX新增产能近1000万吨,同比增71%,进口依存度降至50.5%,未来两年新项目陆续投产后产能将达3810万吨,届时我国PX将完全实现自给自足;PTA处于新一轮扩充期,近两年有超1500万吨PTA装置规划投产,增速超10%,且单套规模均在200万吨以上,预计PTA装置的集中投放将压制PTA环节的盈利能力;长丝2020年预计新增产能为212万吨,增速为5.53%,与需求端增速较为匹配;一体化对抗行业波动:2019年公司PTA自给率提升至84%,规避单环节利润波动较大的影响,未来在如东规划500万吨的PTA产能,计划建设时间为2019年12月至2022年12月,公司可根据PTA行业的景气程度布局投放时间点,规避集中投放对PTA环节盈利能力的冲击。 长丝需求端复苏趋势出现,浙石化带来超额收益&洋口港具成长空间 需求复苏:7月份全国服装零售额同比-21.8%,较此前-30%的悲观时刻有明显的改善;受疫情和传统春节淡季的影响,江浙织机开工率于2月下滑至5%;进入3月后开工率触底反弹至65.22%并维持至今;当前处于传统淡季,历史开工率区间为55%-80%,当前开工率处于区间中枢位置之上,复苏迹象明显,海外疫情的缓解将促进纺服外贸订单的恢复,长丝需求有望回暖;浙石化:2020年上半年,浙石化一期达产,实现营收275.4亿元,净利润44.9亿元。根据历史价格回溯显示,浙石化一期年化利润50%分位(常态)为125亿元,20%(消极)分为70亿元,对应的年投资收益为25/14亿元。洋口港:总投资约160亿元,具年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的产能,按照PTA、POY、FDY净利润各200元/吨概算,该项目完全满产后利润预计为15亿元,未来成长空间较大。 风险提示:原油价格大幅波动;终端服装需求复苏不及预期;项目不及预期。
潞安环能 能源行业 2020-08-24 6.44 -- -- 6.55 1.71%
6.78 5.28% -- 详细
事件:8月月20日日潞安环能布发布2020年年中报,2020H1实现总营收118亿元(同比比-8.1%),归母净利润11.7亿元(同比-26.3%)二季度业绩下滑较明显,下半年或将改善。维持“买入”评级2020年上半年营收及净利润同比下降,主要因为受疫情冲击影响煤炭价格下跌压缩了利润空间,其中二季度业绩受影响较明显,营收/净利润分别为62.2/4.7亿元(同比-6%/-30%),基本符合预期。考虑到进入7月以来市场煤价维持在高位,我们认为公司下半年业绩或将环比改善。维持公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润20.2/23.8/25.1亿元,同比变化-15.0%/17.5%/5.4%;EPS分别为0.68/0.79/0.84元,对应当前股价,PE分别为9.5x/8.1x/7.6x。维持“买入”评级。 慈林山矿并表致煤炭产销量增长,煤价下跌吨煤毛利收缩煤炭产销量增长,分别为2424/2175万吨(同比+18%/+30%),主要源于2019年下半年慈林山煤业540万吨产能并表,其中二季度复产加速实现销量1213万吨(同比+33%,环比+26%),增长明显。分煤种看,上半年混煤及喷吹煤销量分别为1268/824万吨(占比58%/38%),喷吹煤比例同比+1.8pct。吨煤价格下降致毛利缩减,吨煤成本下降有所对冲。上半年平均来看,吨煤价格476元/吨(同比-17.8%),吨煤成本298元/吨(同比-7.7%),吨煤毛利178元/吨(同比-30.4%)。 焦炭产销量稳定,吨焦毛利下降。焦炭产销量89/85万吨(同比-8%/-1%),吨焦价1541元/吨(同比-8%),吨焦毛利155元/吨(同比-51%)。在建140万吨产能预计2021年6月投产,现有产能或于年底退出,需关注新旧产能平稳接续情况。 山西国改逐渐深化,优质资产注入专业化整合仍有看点进入2020年来,山焦与山煤集团合并重组,潞安、阳煤及晋煤集团整合化工业务成立潞安化工集团,山西国改加速深化。潞安集团作为山西重点国有煤企,在煤炭与非煤业务均有深入布局,公司作为集团唯一上市公司,是优质资产整合平台。目前集团资产证券化率仅30%,在政策积极推动下,集团的优质资产注入预期进一步加强,公司或将在山西国改进程中受益。 风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;煤焦行业去产能力度过大。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66% -- 详细
事件:公司实现营收75.2亿元,同比增长15.4%,归母净利润20.92亿元,同比增长10.8%。 半年报业绩对冲疫情影响,成本优势&产能规模继续强化,维持“买入”评级公司半年报业绩同比上涨10.8%,疫情极端环境不改产品需求,原料煤价格抵消产品价格下跌,产能规模持续强化。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.6%/21.0%,EPS为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为20.6x/16.7x/13.8x,维持“买入”评级。 半年报业绩对冲疫情影响,消费增长&进口替代前景广阔疫情极端环境不改产品需求:公司公布2020H1经营数据,上半年聚乙烯销量34.2万吨(同比+90%),产销率为98.4%;聚丙烯销量33.8万吨(同比+104%),产销率为100.1%;焦炭销量为219万吨(同比-3%),产销率为98.1%,主要产品基本实现满产满销。在疫情极端环境测试下,聚烯烃产能利用率达114%、焦炭产量利用率达112%,体现公司良好的抗风险能力与产品需求的稳定性。烯烃需求前景广阔:2015-2019年,我国聚乙烯表观消费量年均增长9.4%,产量年均增长5.6%,进口量年均增长14%,进口依赖度+7.5pct;烯烃消费的增速明显高于产量的增速,进口依赖度近五年逐年攀升,行业发展空间依然较大。 原料煤降价抵消产品价格下跌,成本优势&产能规模继续强化原料煤降价:一季度焦炭用煤自给率仅为55%,烯烃用煤基本来自于外购。 2020H1公司精煤采购价为606元/吨,同比降12%,原煤采购价311元/吨,同比降5.26%。从销售价格来看,2020H1的聚乙烯5810元/吨,同比降21%;聚丙烯6775元/吨,同比降14%,焦炭1056元/吨,同比降12.6%。从“煤-焦”转化比例1.33以及“煤-烯烃”转化4.5~5计算,原料煤降价抵消了产品价格下跌带来的负面影响。成本优势&产能规模继续强化:2020年6月甲醇自给率已达100%,7月红四煤矿投产,焦化用煤自给率大幅提升。根据公司产能规划,焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨,烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨,2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨。以烯烃价格含税7000元计算,宁夏220万吨贡献45亿净利,内蒙400万吨贡献112亿净利,焦炭700万吨贡献30亿净利,精细化工与光伏贡献6亿,2024年预计净利润为193亿元。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
平煤股份 能源行业 2020-08-13 5.33 -- -- 6.70 25.70%
6.70 25.70% -- 详细
事件:8月11日平煤股份发布2020年中报,2020H1实现总营收115亿元(同比-6.2%),归母净利润7.1亿元(同比+18.7%)?二季度业绩改善超预期,降本发力对冲疫情影响。维持“买入”评级 公司2020H1在总营收下降情况下实现归母净利润同比大增,得益于煤炭降本明显致总成本下降(同比-12.2%),其中煤炭成本同比-7.8%。单季来看,二季度总营收56.5亿元(同比-13.3%),归母净利润4.1亿元(同比+45.7%),疫情冲击影响下公司经营韧性十足。期间费用方面,因票据贴现减少财务费用同比-8.8%;收入准则改变致销售费用同比+377%(剔除变动项目影响,实际同比-6.1%),期间费用率11.6%(同比+3.3pct),成本控制合理。我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润13.5(+1.1)/14.6(+1.1)/15(+0.9)亿元,同比变化16.7%/8.4%/2.9%,EPS分别为0.58(+0.05)/0.63(+0.05)/0.65(+0.05)元;当前股价对应PE为8.7x/8.1x/7.8x。继续看好公司业绩稳定性,维持“买入”评级。 ?业绩明显改善主要源于吨煤成本降幅明显,致吨煤毛利环比改善 产量增长,销量小幅下滑。2020H1实现产销量1527/1576万吨(同比+6.5%/-4.3%),其中二季度产销量分别为766/872万吨(同比10%/-7.3%),二季度产量增长明显。吨煤成本明显降低,吨煤价格小幅下降。经测算2020H1吨煤成本为514元/吨(同比-4%),二季度吨煤成本483元/吨(环比-13%),公司成本管理成效显著,或源于减员增效及煤矿智能化建设。2020H1吨煤价格为689元/吨(同比+2%),二季度吨煤价格为672元/吨(环比-5%),降幅明显低于市价波动,我们认为“精煤战略”指引下精煤比例提升对稳定售价有所贡献。? 经济复苏看好下半年业绩持续改善,支撑稳定高分红 随着经济加速回暖,下半年基建发力、地产韧性犹存,在公司成本管理持续强化情况下,下半年业绩有望进一步改善,业绩稳定性支撑稳定高分红。公司2019年度每股派息0.302元(含税),高于2019-2021年分红规划中的0.25元保底水平,分红总额为6.93亿元,分红率达60%,股息率5.6%,长期投资价值凸显。虽然7月煤炭板块经历了一轮上涨,但公司估值仍处于低位,有望进一步修复。? 风险提示:下游需求恢复不及预期;煤炭市场价下降超预期。
金能科技 石油化工业 2020-08-13 13.29 -- -- 14.28 7.45%
14.28 7.45% -- 详细
事件:近日金能科技发布2020年半年度业绩快报,2020H1公司实现总营收37.1亿元(同比-11.1%),归母/扣非净利润4.29/3.75亿元(同比+9.2%/+13.7%)价差扩大拓宽利润空间,疫情冲击下业绩逆势增长。维持“买入”评级公司2020H1在总营收同比下降11.1%的情况下实现归母净利润同比增长9.2%,其中营收下降主要源于公司主要产品焦炭和炭黑在疫情冲击影响下价格下跌,受益于炼焦煤、煤焦油等原材料价格降幅更大,价差扩大致利润空间有所拓宽,同时结合公司独特的循环经济产业链对成本的有效控制,上半年逆势实现业绩增长,经营韧性十足。我们维持公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS分别为1.03/1.90/2.25元,对应当前股价,PE分别为13x/7x/5.9x。维持“买入”评级。焦炭贡献主要业绩增长,下半年或大幅限产焦炭贡献主要增长,吨焦毛利或表现出色。根据我们假设测算,二季度吨焦毛利/利润或增至420/304元/吨(环比+39%/+48%),二季度焦炭贡献总利润或增至1.34亿元(环比+25%)。下半年焦炭限产力度加大,“价增”对冲“量减”。受山东“以煤定焦”影响,公司全年产量上限为153万吨,6月已小幅减产,预计下半年产能利用率将控制在50%左右。下半年省内限产力度加大或提振焦价,对公司“量减”有所对冲。炭黑利润二季度或下降,下半年或将改善。二季度炭黑价格降幅较大,压缩了毛利空间,或致公司二季度炭黑业绩环比下滑。但进入7月来炭黑价格实现反弹,下半年炭黑业绩将有所改善。青岛项目“PDH+绿色炭黑”有序推进,业绩增长潜力十足青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产,“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式,预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后,石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点。同时,公司炭黑产能将扩至3倍,品质提升助力进军高端市场,份额有望提升。风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期;焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名