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张绪成

开源证券

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工作经历: 证书编号: S0790520020003,曾就职于中信建投证券和中泰证券股份有限公司<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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神火股份 能源行业 2021-07-15 10.59 -- -- 12.06 13.88% -- 12.06 13.88% -- 详细
量价齐升业绩大幅释放, 持续看好电解铝高景气。维持“买入”评级公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021H1实现归母净利润 14.5亿元,同比增长 582%。 据此测算, 2021Q2实现归母净利润 8.6亿元,环比增长 47.5%。 公司业绩大增主要得益于电解铝量价齐升,板块业绩弹性大幅释放。 预计上半年公司将计提 4.55亿元资产减值,对业绩影响有限。 公司电解铝产量有望于下半年全面放量,同时铝价持续高景气,为公司业绩增长提供强劲支撑。因此,我们上调盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润 29.8/37.1/39.9亿元(前值25.6/32.9/36.6亿元), 同比 730.3%/24.8%/7.5%; EPS 为 1.33/1.66/1.79元(前值1.15/1.47/1.64元), 对应当前股价 PE 为 7.9/6.3/5.9倍。 维持“买入”评级。 量价齐升, 电解铝盈利能力大增销量方面:根据公告, 随着云南水电铝一体化项目逐步投产, 2021H1电解铝产品权益销量同比增加 15.62万吨(2020H1权益销量为 41.16万吨, 2021H1权益销量估算为 56.8万吨,同比增长约 38%)。 价格方面: 公司吨铝售价(不含税)同比大涨 32.12%(2020H1吨铝不含税售价为 10837元/吨, 2021H1估算为 14317元/吨)。市场价格方面, 2021H1长江有色 A00铝价同比增长 32.7%, Q2环比增长 14.2%,可见公司电解铝涨价幅度与市场波动基本相符,充分享受铝价上涨红利。 成本方面: 受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响, 2021H1吨铝成本同比增加 8.91%,成本增幅远低于价格涨幅。量价齐升推动公司业绩实现高增长。 云南限电影响消退, 产能即将迎来全面放量2021年 5月由于云南电力供应紧张,原计划 6月投产的云南电解铝项目二系列三段 15万吨产能因限电政策被推迟,同时公司另有 15万吨在产产能受到停产调控,对 Q2产量形成一定扰动。伴随汛期来临,云南限电陆续结束,公司产能投放即将重回正轨,预计新增及关停产能将于 8月底投产,届时公司 170万吨电解铝产能将全面投产(新疆 80万吨+云南 90万吨)。除此之外, 神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期 5.5万吨项目将于近期正式全面转入生产阶段。 电解铝高景气有望持续,利好公司业绩释放碳达峰碳中和目标制定以来,国内各地能耗双控政策趋严, 云南、内蒙等地相继加大对电解铝等高耗能行业的管控,致使新增产能进度延缓,存量产能受到一定限产影响,供给端整体偏紧。同时,电解铝产能天花板(4400~4500万吨) 确定性较强,未来增量空间有限。因此,在需求端稳中有增背景下,电解铝紧供给有望持续支撑铝价高景气。另外,央行降准或将为商品价格创造宽松的流动性环境。 风险提示: 煤、铝价格下跌超预期; 煤矿停减产风险; 云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2021-04-08 9.84 -- -- 13.40 34.94%
13.84 40.65%
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扣非业绩低于预期,量价齐升电解铝业绩可期。维持“买入”评级2020年年收实现总营收188亿元(调整后同比+7.25%))润;归母净利润3.58亿元(调整后同比-73.3%))因,主因2019年同期高家庄矿探矿权转让确认益收益32.6亿元;润扣非净利润0.87亿亿元(同比+16.6亿元)),扭亏为盈,主因电解铝盈利大幅提升,非经收益主要为政府补助告,扣非业绩低于此前预告4.6亿元。期间费用降幅明显(同比-21.4%),主因本部永城铝厂停工损失减少致管理费用大降40.8%。公司制定股权激励计划,2022-2024年业绩较2019年(13.45亿元)增速不低于10%/15%/20%,彰显公司未来业绩信心。考虑到基本面改善支持铝价向好,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润20/26.9/29.5亿元(2021/2022年前值17.5/20亿元),同比462.6%/33.4%/9.6%;EPS为0.9/1.21/1.32元(2021/2022年前值0.78/0.9亿元),对应当前股价PE为11.0/8.3/7.6倍。维持“买入”评级。 电解铝业绩大幅提升,量&价&成本的全方位改善2020年公司实现电解铝销量101万吨(同比+14.2%),增量主要由云南神火贡献(21.4万吨),新疆板块销量基本持平(79.7万吨)。受益于2020年下半年电解铝市场价上涨,公司吨铝价格(不含税)11941元/吨(同比+2%),有效对冲上半年铝价下挫;吨铝成本9109元/吨(同比-10.7%),主因原材料成本下降及本部高成本产线退出;2020年吨铝毛利2832元/吨(同比+87.7%),毛利率23.7%(同比+10.8pct)。公司积极优化产能结构,结合电解铝行业基本面改善铝价走强,电解铝板块盈利能力大幅提升,实现毛利28.6亿元,同比增长114%。 煤价同比下降,煤炭板块业绩受拖累2020年公司实现煤炭产/销量559/575万吨(同比+1.5%/+1%)。吨煤价格(不含税)为682元/吨(同比-9.2%),吨煤毛利125元/吨(同比-19.2%)。煤炭业务受煤价波动影响较大,2021年煤价修复及梁北矿技改扩产将改善煤炭板块基本面。 公司于2020年底定增融资20.5亿元用于技改扩产,有助于降低资产负债率。 2021年电解铝计划产量160万吨,“碳中和”将助力水电铝突围云南神火当前已形成75万吨水电铝产能,二系列中剩余15万吨产能将于6月前投产。公司2021年计划产量为160.5万吨(同比+57%),吨铝成本不高于10400元/吨,彰显信心。电解铝供给已接近产能天花板,支持铝价维持强势;“碳中和”背景下存量产能具备壁垒优势,水电铝因其超低碳排放更具成本优势,有望在存量产能中突围。神火股份水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
兖州煤业 能源行业 2021-04-08 13.17 -- -- 15.16 15.11%
16.29 23.69%
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低估值动力煤龙头,海内海外显亮点。首次覆盖,给予“买入”评级兖州煤业作为华东动力煤龙头,积极布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地,是国际化程度最高的国有大型煤企,产能规模庞大,产销量平稳增长,疫情后期国内外煤价上涨将改善业绩。煤化工板块通过收购集团资产实现快速扩张,伴随化工周期上涨行情,有望实现量价齐升释放盈利弹性。同时,公司兼具高分红高股息率以及低估值特点,凸显长期投资价值。我们预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润118.6/129.8/133.1亿元,同比增长66.5%/9.42%/2.6%;EPS分别为2.43/2.66/2.73元,对应当前股价,PE为5.4/4.9/4.8倍。看好公司在后疫情时期。周期上行阶段的业绩表现,以及低估值修复行情。首次覆盖,给予“买入”评级。 煤炭业务:国内外三大基地布局,产能规模超亿吨公司在产核定产能合计达2.1亿吨(澳洲产能按合并口径计算),权益产能达1.59亿吨,规模仅次于中国神华,且包含营盘壕、石拉乌素、莫拉本等7座千万吨大矿,具备规模优势。矿区分布在山东、陕蒙、澳洲三大基地,其中澳洲权益产能占比近五成,实现国际化布局。伴随金鸡滩矿并表,营盘壕、石拉乌素矿产能利用率提升,陕蒙基地具备增量潜力。同时,在建矿井万福矿180万吨产能有望在2022年贡献增量。随着疫情后期景气度回升,煤价中枢明显上移,其中海外煤价更具弹性,公司煤炭业绩有望在价格修复行情中取得亮眼表现。 煤化工业务:集团资产注入,化工品涨价释放业绩弹性公司主要煤化工产品为甲醇(240万吨)、醋酸(100万吨)及其他精细化工品。 2020年末,通过收购鲁南化工、未来能源等集团资产,扩充了醋酸、煤制油产线,由甲醇向精细化工延伸。自身方面,荣信二期、榆林二期甲醇项目建成投产将贡献增量。同时化工行业景气度大幅回升,化工品价格显著上涨,煤化工板块将实现量价齐升,释放强劲业绩弹性,预计2021年煤化工贡献业绩约20亿元。 高分红低估值标的,凸显投资价值公司承诺2020-2024年度现金分红比例不低于50%,保底0.5元/股。2020年拟分红48.7亿元,每股分红1.00元,分红率达77%(IFRS准则下),A股/H股股息率可达7.6%/12.6%,凸显长期投资价值。公司估值被市场明显低估,H股低估尤为明显,AH股溢价率达70%,有望实现估值修复。 风险提示:经济恢复不及预期,煤炭价格下跌,汇率波动,新增产能进度落后
中海油服 石油化工业 2021-03-30 15.06 -- -- 15.34 0.79%
16.13 7.10%
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Q4业绩超预期,降本增效显著提升盈利能力。维持“买入”评级公司2020年实现营收289.6亿元,同比-7%;实现归母净利润27亿元,同比+8%;Q4实现归母净利润5.49亿元,同比+43.1%,环比+24.6%。因行业回暖,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为37.3(+3.39)/44.94(+1.17)/51.8亿元,同比增37.9%/20.6%/15.3%,EPS分别为0.78(+0.07)/0.94(+0.02)/1.09元;当前股价对应PE分别为19.2/15.9/13.8倍,维持“买入”评级。 行业景气低谷凸显业绩韧性,降本增效显著提升盈利能力行业低谷凸显全年业绩韧性::在低油价环境下,国际同行Schlumberger,BakerHughes,Halliburton,Transocean,等公司均出现了不同程度的亏损,公司2020年逆势实现归母净利润27亿元(同比+8%),其中包括来自Equinor的诉讼赔偿1.88亿美元一次性收入与计提资产减值14.7亿元,合计1.6亿元负面影响,总体相互抵消;从作业天数看,2020年钻井作业天数同比下降1.1%,Q4单季超预期回暖趋势已现:Q4归母净利为4.56亿元,如果排除计提资产减值6亿元的影响,核心业务扣非利润超10亿元,远超市场预期;降本增效显著:公司通过降低作业分包比例、降低租赁成本、提高物资周转率、提高设备自修比例等精细化管控措施,节约成本达21亿元;分板块看,油田技术板块毛利率提升2.4pct至28.8%,钻井板块(剔除诉讼赔偿费)毛利率提升4.8pct至16.5%,已发生了结构性提升。 2021钻井板块工作量总体饱和,油技板块持续受益中海油资本开支钻井板块:根据公司钻井装备动态数据(截至2021年3月15日)测算,2021自升式平台日历天使用率约为85%,同比+10pct,自升式平台主要运用在浅海,受中海油对国内浅海开采需求的强支撑,改善趋势明显;2021半潜式日历天使用率约为52%,同比-9pct,一方面由于目前公司还有2座半潜平台Prospector/NH6处于谈判过程中,影响当前合约利用率,另一方面由于国际油服市场与油价反弹存在一定滞后性,深海市场的探勘开发仍有提升空间。油技板块:桶油开采成本有望随油价上行边际递增,开采难度大、收益高的订单有望陆续开展;我们回测,油技板块的收入与中海油资本开支具强关联性,2021年中海油资本开支为900-1000亿元,同比提升13.2%-25.8%,油技板块有望受益持续打开增长空间。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险财务摘要和估值指标指标2019A2020A2021E2022E2023E
淮北矿业 基础化工业 2021-03-29 10.88 -- -- 12.10 5.03%
13.08 20.22%
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高分红低估值焦煤龙头,关注新产能投放。维持“买入”评级公司发布年报,2020年实现营业收入523亿元(同比-13%))润;归母净利润34.7亿元(同比-4.48%))润;扣非后归母净利润31.8元亿元(同比+0.01%))。2020年受疫情影响,公司主要产品价格下降,但通过控制成本实现对冲,其中三项费用均同比下降,合计减费4亿元(同比-7.1%),业绩韧性十足。非经损益主要为政府补助。考虑到各产品价格持续向好,增量产能有序推进,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年分别实现归母净利润45.3/49.6/51.1亿元(2021/2022前值42.4/45.9),同比增长30.7%/9.4%/3%;EPS分别为2.04/2.23/2.3元(2021/2022前值1.95/2.12),对应当前股价,PE分别为5.6/5.1/5.0倍。维持“买入”评级。 煤炭板块降本维持业绩稳健,煤化工板块甲醇跌价明显煤炭业务:煤炭销量基本稳定。2020年公司实现商品煤产/销量2168/1704万吨(同比+4%/-1.4%),其中炼焦煤产量占比45.2%(同比-1.5pct)。降本对冲煤价下行,毛利率实现增长。2020年吨煤价格(不含税)665元/吨(同比-7.8%),吨煤成本392元/吨(同比-11.1%),吨煤毛利273元/吨(同比-2.6%),煤炭毛利率41%(同比+2.2pct)。煤炭业务实现营收/毛利113/46.5亿元(同比-9.1%/-4%)。 煤化工业务:焦炭产销量大增,售价小降。2020年实现焦炭产/销量412.4/413万吨(同比+7.6%/+4.9%),产能利用率为93.7%,提升明显。焦炭平均售价为1771元/吨(同比-3.9%),公司焦炭主要采用长协定价,有助于稳定焦价。甲醇产销量大增,价格大跌。2020年甲醇产/销量38/38.4万吨(同比+14.9%/+16.5%),平均售价1575元/吨(同比-16.9%)。煤化工业务实现营收/毛利86/35.7亿元(同比-2.6%/-10.3%),毛利率41.6%(同比-3.5pct),煤化工业务主要受价格下行拖累。 但四季度以来,焦炭及甲醇价格已实现修复,煤化工板块业绩有望得到改善。 煤炭及煤化工增量产能有序推进煤炭::信湖矿300万吨焦煤产能建设进度99.74%,预计2021年5月底可联合试运转,陶忽图矿800万吨动力煤产能仍在规划中。煤化工::50万吨焦炉煤气制甲醇项目预计于10月建设完工,60万吨甲醇制乙醇项目仍在规划中。砂石业务:两座矿山全面达产,雷鸣矿业2020年贡献2.1亿元利润(同比+1.4亿元)。 积极回馈股东,分红率增长至41.7%根据公司2020年度利润分配方案,公司拟分红14.5亿元(含税),每股股利0.65元,分红率达41.7%(同比+5.7pct)。以3月26日收盘价计算,股息率达5.7%。 风险提示:经济恢复不及预期,煤炭价格下跌超预期,新增产能进度落后预期
中国神华 能源行业 2021-03-29 19.43 -- -- 20.65 6.28%
21.10 8.59%
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煤炭龙头经营稳健,超高比例分红凸显价值。维持“买入”评级公司发布年报,2020年实现营业收入2333亿元(同比-3.6%),归母净利润391.7亿元(同比-9.4%),扣非后归母净利润381.7亿元(同比-7.2%。)。业绩下降除受疫情影响外,主因所得税率阶段性上调、营业外支出增加及资产减值(15.2亿元,主要为澳洲沃特玛克项目)。考虑到煤价改善,我们上调盈利预测,预计2021/2022/2023年分别实现归母净利润464/474/482亿元(2021/2022前值为435/448亿元),同比增长18.5%/2.2%/1.6%;EPS分别为2.34/2.39/2.42元(2021/2022前值为2.19/2.25元),对应当前股价,PE分别为7.8/7.6/7.5倍。维持“买入”评级。 煤炭主业量价皆稳,长协稳价对冲疫情影响煤炭业务稳定释放业绩,营收/毛利分别同比-3.7%/-2.5%::。产销量维持稳定。2020年公司实现煤炭产/销量2.92/4.46亿吨(同比+3.1%/-0.2%)。其中自产煤销量2.96亿吨(同比+3.9%);长协煤销量354亿吨(占比82%)。长协稳价对冲疫情。2020年年度长协均价(不含税)380元/吨(同比持平),综合均价410元/吨(同比-3.8%)。可见公司价格端在高比例长协稳价作用下,有效对冲了疫情的冲击影响。 自产煤盈利性仍然稳健。自产煤吨煤成本119元/吨(同比持平),自产煤吨煤毛利291元/吨(同比-5.3%),毛利率70.9%(同比-1.2pct)。电力业务销量降幅较大,营收/毛利分别同比-6%/-8.6%::销量及利用率下降。2020年度发/售电量同比-11.2%/-11.4%,平均利用小时数4403小时(同比-3.7%)。售价及成本稳定。 售电价同比-1.2%,度电成本同比-1.1%。装机容量增长。2020年新增装机容量1250兆瓦,主要为锦界三期5、6号机组投产。铁路业务相对稳定,营收/毛利同比比-2.5%/-4%:自有铁路煤炭运输周转量286十亿吨公里(同比+0.1%)。 所得税率仅阶段性上调,优惠政策将重新适用公司部分子公司原享受的西部大开发政策15%优惠税率于2020年截止,基于审慎原则2020年税率按25%计算,经测算影响金额约31亿元。根据发改委最新文件,2021年3月1日起相关子公司重新适用15%优惠税率,有效期至2030年。 超高比例分红,高股息率凸显长期投资价值根据公司2020年度利润分配方案,公司拟分红359.62亿元(含税),每股股利1.81元,分红率在中国会计准则下达91.8%,IFRS准则下高达100.3%。以3月26日收盘价计算,A股股息率高达10%,H股股息率更是高达14.8%。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调
东华能源 能源行业 2021-03-26 11.24 -- -- 12.10 7.65%
12.68 12.81%
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贸易剥离+产能加码,全球PDH龙头启航,首次覆盖,给予“买入”评级公司为布局全产业链的PDH龙头,成长空间广阔。我们预测2020-2022年,公司归母净利润为12.3/18.5/22.3亿元,同比增长11.4%/50.3%/20.7%,EPS分别为0.75/1.12/1.35元,对应PE为15.3/10.2/8.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 PDH为轻质化趋势下的优质化工赛道聚丙烯进口替代仍为主旋律:2021-2022年为聚丙烯产能释放的高峰期,计划投产780/677万吨,同比+27.8%/18.8%,预计2022年聚丙烯自给率将由2020年的80.4%提升至96.7%,需求量稳定增长及进口替代为主要成长空间。其中,消费结构正在从传统的拉丝塑编、BOPP膜领域向应用领域更加高端化、个性化领域延伸。竞争优势:油头路线产能占比53%,煤头路线占比23%,PDH路线占比11%;我们测算在30-50美元/桶震荡上涨阶段,PDH具备绝对优势,油价大于50美元/桶时,PDH较大比例的油头路线仍具较强竞争力。我们认为,短期内PDH替代早期高成本油头产能升级趋势明显,长期而言,公司具备先发优势,设备操作运营累计经验更具稳定性,茂名项目将采用UOP最新的NGPDH流化床创造成本优势;公司与UOP合作开创南海研究院,将保障持续升级的技术优势。 贸易业务剥离轻装上阵,发挥全产业链优势产能加码原料资源:贸易剥离不脱离,LPG年贸易规模全球占比12%,具话语权;LPG船队:拥有十余条的船队规模,以背靠背转租方式委托福基船务代为运营,保障原料供给同时规避风险;码头:宁波和钦州拥有5万吨级“第一港”深水码头,张家港拥有5万吨级“第二港”深水码头,茂名港吉达港区也已获得交通运输部审批同意;仓储能力:宁波洞库(52万立方)和张家港、太仓和钦州的冷冻罐仓储能力共计86.6万立方,宁波在建200万立方地下洞库,仓储规模国内最大。 交割:大连商品交易所已对公司聚丙烯产品予以免检,且授予公司为其认可的聚丙烯交割库资质。着公司已完成贸易业务剥离,随着2021Q1宁波二、三期投产,PDH产能将达180万吨/年,PP产能160万吨/年,跃居全国第一,茂名套首套60万吨装置于将于2022年投产,2025年远期规划500万吨,成长空间广阔。 风险提示:原料价格大幅波动、国际贸易政策影响、项目进展不及预期
神火股份 能源行业 2021-03-16 11.11 -- -- 11.46 3.15%
13.97 25.74%
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碳中和助力水电铝突围,量价齐升释放业绩弹性。维持“买入”评级云南电解铝项目陆续通电放量,叠加铝价持续强势,公司电解铝业务迎来“量价齐升”,盈利弹性显著释放。碳中和政策将重塑电解铝行业基本面,利好低碳水电铝突围,公司或将率先受益。考虑到铝价中枢上涨明显,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润3/17.5/20亿元(前值3.0/12.8/15.9亿元),同比-77.4%/478.1%/14.4%;EPS为0.14/0.78/0.9元(前值0.14/0.57/0.71元),对应当前股价PE为81.2/14.0/12.3倍。维持“买入”评级。 碳中和重塑供需格局,电解铝进入高景气时代供给端:电解铝是典型的高碳排放行业,碳中和政策下,电解铝产能指标将受到严格限制。多地已发布文件对新增产能提出限制,如内蒙古发布双控措施,从2021年起不再批建包括电解铝在内的高耗能项目。电解铝供给端将明显收紧,现有存量产能将具备显著壁垒优势。需求端:碳中和政策催化新能源汽车、光伏等低碳产业用铝需求进入快速增长轨道,同时绿色基建发力,高景气的需求状况或将在较长周期内持续。总体看,电解铝供应接近产能天花板,当前新增产能释放受限,供给增速不及需求增速,供给趋向偏紧,利好铝价持续强势。 火电铝成本线抬高,水电铝将强势突围电解铝碳排放环节主要集中在火电燃煤,生产每火电吨铝排放二氧化碳13吨,是水电的7倍,因此火电铝受到政策层面压制,全国多省已发布文件取消对火电铝的电价优惠政策,势必将抬高火电铝的电力成本,而水电铝则不受影响。另一方面,随着碳中和政策工具的加速完善,电解铝行业有望加快纳入全国碳排放交易市场,具体额度分配机制虽尚不明确,但火电铝更倾向于作为配额购买方,将额外增加碳排放费用;而极低碳排放的水电铝可通过卖出多余配额获得额外利润。总体看,碳中和将优化电解铝产能结构,水电铝低成本优势凸显,更具盈利弹性。神火股份水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。 云南神火分段通电迎来收获期达,全年产量预计达160万吨云南神火90万吨电解铝项目是公司成长重心,其中一系列45万吨已于2020年9月通电投产,二系列一段于2021年1月通电,二段于2月初通电,三段已完成建设预计6月前可投产,即云南当前已形成75万吨产能。预计2021年云南、新疆产量均为80万吨,合计160万吨,同比增幅60%。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2021-03-08 15.56 -- -- 18.16 14.57%
17.83 14.59%
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量增降本助力业绩成长,内蒙双控利好现代煤化工龙头。维持“买入”评级公司发布业绩快报,2020年实现营收159.3亿亿元,同比+17%;实现归母利净利46.2亿元,同比+22%,扣非归母为净利润为48.5亿元,同比+24%;;单季实现归母净利润润14.8,亿元,环比比+40%。产品盈利预期向好,我们调整公司2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为46.2(-0.6)/65.3(+5.1)/83.4(+0.5)亿元,同比增长21.6%/41.3%/27.7%,EPS为0.63(-0.01)/0.89(+0.07)/1.14(+0.01)元;对应当前股价PE为24.8/17.6/13.8倍,维持“买入”评级。 二期烯烃投产同比增量降本,Q4环比量价齐升对冲煤价上涨影响同比增量降本:根据Wind,2020年聚烯烃不含税均价为6778元/吨,同比-9.2%;公司60万吨烯烃二期已于2019年10月投产,以110%的开工率计算,2020年产量为132万吨,同比+53%,产能释放对冲价格回落影响。此外,220万吨甲醇于2020年6月投产,经测算自产甲醇成本约954元/吨,根据Wind,外购甲醇不含税均价为1677元/吨,单吨节约成本722元/吨,增量降本下归母净利实现22%的增长。Q4环比量价齐升:由于焦企严格落实焦炭去产能,焦价自2020年8月以来持续提涨,根据Wind,Q4二级冶金焦不含税均价为1513元/吨,环比+21%,焦炭盈利大幅改善。此外,Q3受烯烃一期7月检修影响,单季聚烯烃产量为30.3万吨(环比-12%),Q4恢复正常生产。根据Wind,Q4聚烯烃不含税均价为7155元/吨,环比+5.1%。量价齐升下Q4归母净利实现环比40%的增长。 内蒙双控能耗利好公司,政策进入壁垒增强内蒙古发改委于3月1日发布《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》,表明除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外,“十四五”期间原则上不再审批新的现代煤化工项目。根据国务院-自治区-市三级政府对建设国家煤化工产业示范区的政策文件,宝丰能源400万吨煤制烯烃项目属于“国家布局的现代煤化工示范项目”,且根据国务院发改委发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》,“十三五”期间鄂尔多斯煤化工示范区规划不超过2000万吨的新增煤炭转化量,依照单耗水平测算,基本可容纳480万吨煤制烯烃,超过公司规划的400万吨产能。当前二期140万吨烯烃指标已获鄂尔多斯市政府批复,待自治区发改委核准,整体400万吨的环评报告已提交环保部待评审。预计在内蒙严格控煤政策下,公司将筑起政策壁垒,增大竞争者进入难度。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
金能科技 石油化工业 2021-02-19 21.01 -- -- 26.20 24.70%
26.20 24.70%
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青岛项目全面投产在即,持续看好公司业绩潜力。维持“买入”评级金能科技当前处于转型关键时期,青岛项目炭黑于 2021年 1月底开始分段投产,PDH 装置预计 4月投料 5月满产,届时青岛项目一期全面投产,项目新增利润可观,为业绩增长注入强劲动力。考虑到 2022年起公司可获得政策补贴,我们上调 2022年盈利预测,预计 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9/18.7/21.9(+1.4)亿元,同比增长 17.7%/108.1%/17.2%;EPS 分别为 1.06/2.2/2.58(+0.16)元,对应当前股价,PE 为 19.0/9.1/7.8倍。公司后期仍规划有青岛二期项目,将支持未来持续成长性,看好公司中长期增长潜力。维持“买入”评级。 四问四答,真金不镀问答一:公司循环经济产业链如何体现成本优势?公司本部构建了“3+3循环产业链”,通过焦炉煤气、炭黑尾气循环利用,最大限度提升副产品附加值,降低各环节生产成本,最显著表现即为炭黑单位成本领先行业;青岛项目则构建了“PDH+炭黑”产业链,对富氢尾气及蒸汽进行充分循环利用,大大提高资源综合利用率,有望在投产后凸显成本优势。 问答二:公司炭黑产能扩张是否会对行业供给造成冲击,打压炭黑价格?48万吨产能投放在全行业供给中占比较大,但不应夸大影响。一方面,炭黑行业产能分散,龙头企业产能扩张对中小产能或存在挤出作用。另一方面,公司新增的高端炭黑可对市场内低品质炭黑进行替代,同时高端炭黑存在溢价,价格冲击有限。 问答三:相对于行业,公司在 PDH 项目上有哪些优势?公司青岛 PDH 项目相对于行业的优势主要包括:丙烷洞库优势、PDH 装置单体规模优势、工艺技术优势、项目区位优势、循环经济优势、政策补贴优势等,这些独特因素或将在投产后逐渐转化为成本下降、盈利性提升的竞争优势。 问答四:公司业绩中枢预计可达到多少?针对公司业绩中枢,我们选择合理的历史区间作为主要产品及原材料价格中枢。经测算,公司业绩中枢为 20.8亿(本部 10.3元、青岛项目 10.5亿元)。经过弹性测算,焦炭/炭黑/丙烯价格分别单独上涨 10%,公司业绩分别增长 9%/5%/21%。 风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期; 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期
中海油服 石油化工业 2021-02-10 17.40 -- -- 21.29 22.36%
21.29 22.36%
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中海油资本开支超预期,量价齐升值得期待。维持“买入”评级 中海油资本开支提升至900-1000亿元,公司工作量总体饱和,油价上涨有望助推公司日费上调,量价齐升值得期待。我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为26.5/33.9/43.8亿元,同比增5.8%/28%/29.2%,EPS分别为0.55/0.71/0.92元;当前股价对应PE分别为31.0/24.2/18.7倍,维持“买入”评级。 中海油2021年资本开支超预期,国内海域资本开支占比提升 资本开支与产量目标持续提升:根据中海油2021战略发布会,2020年实际资本开支为795亿元(原计划750-850亿元),2021年资本开支提升至900-1000亿元,同比提升13.2%-25.8%;2020年实际产量528百万桶(原计划505-515百万桶),2021年目标产量为545-555百万桶,同比提升3.2%-5%,体现了中海油对“七年行动计划”的强执行力,中海油服七成关联收入来自于中海油,中海油资本开支稳定扩张为公司业绩稳定增长提供保障;国内海域资本开支占比提升:中海油公布的19个新项目里国内项目占17个,包括陵水、陆丰、曹妃甸、流花等油田,国外项目占2个,包括巴西梅罗一期和英国Buzzard二期,其中2021国内资本开支占比为72%,较2020年预算提升了近10%,我们认为中海油提高国内项目的资本开支的策略,将有利于公司获得更多的订单。 2021工作量总体饱和,日费有望同比改善 工作量总体饱和:根据中海油服2021战略发布会公布的钻井装备合同(订单截至2020年12月31日)动态数据测算,2021自升式平台日历天使用率国内约为93%、国外约为72%、复合约为86%,较2020Q3改善约10%,自升式平台主要运用在浅海,受中海油对国内浅海开采需求的强支撑,改善趋势明显;2021半潜式日历天使用率国内约为62%、国外约为17%、复合约为50%,较2020Q3下降约15%,一方面由于目前公司还有3座平台处于谈判过程中,影响当前合约利用率,另一方面由于国际油服市场与油价反弹存在一定滞后性,深海市场的探勘开发仍有提升空间。日费有望同比改善:在油价中枢上涨后,2021年公司订单日费有望恢复至2019年签订的“1+1+1”合同水平,量价齐升值得期待。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险
宝丰能源 基础化工业 2021-02-08 18.90 -- -- 21.42 13.33%
21.42 13.33%
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原油焦炭价格高位运行,内蒙烯烃项目有望提前完工。维持“买入”评级焦炭十五轮提涨后价格有望维持高位、油价上涨&动力煤回调有望增扩烯烃价差,公司产品盈利能力持续增强,内蒙400万吨煤制烯烃项目有望在2022年底建成,较预期提前1~1.5年完成,因此,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为46.8(+1.8)/60.2(+4.6)/82.9(+15.6)亿元,同比增长23.0%/28.7%/37.8%,EPS为0.64(+0.03)/0.82(+0.06)/1.13(+0.21)元;对应当前股价PE为29.4/22.8/16.5倍,维持“买入”评级。 焦炭十五轮提涨盈利持续,油价上涨&动力煤回调有望增扩烯烃价差焦炭盈利有望持续:根据Wind,当前二级冶金焦价格2430元/吨,自8月以来经历了15轮提涨,涨幅达1000元/吨,焦炭行业供给侧改革驱动下2020年超额完成目标,2021年过剩产能持续出清,年内焦炭价格有望维持高位。经测算公司当前吨焦净利可达737元/吨,以公司焦炭产量440万吨(正常开工率110%)计算,年化业绩32.4亿元;烯烃盈利能力较强::当前聚丙烯价格8575元/吨(较2020Q4均价上涨62元/吨),聚乙烯价格7658元/吨(较2020Q4均价上涨139元/吨),考虑原料动力煤涨价的影响,经测算当前吨烯烃净利可达2429元,以公司烯烃产量132万吨(正常开工率110%)计算,年化业绩32.1亿元;烯烃-煤煤炭价差有望增扩:截至2月3日,布伦特原油价格为58.5美元/桶,月环比上涨14%,OPEC延续减持政策,朝降低库存的目标稳步迈进;全球范围内疫苗普接种,加速原油需求端复苏;美国民主党推动财政刺激政策,美联储维持宽松政策,多方利好油价维持强劲上涨趋势,烯烃价格与油价关联性较强,有望提振烯烃价格持续上扬;截至1月29日当周,CCTD秦港动力煤现货价(5500K)环比大跌10.3%至845元/吨,气温回升供需矛盾逐渐缓和,公司从内蒙采购的烯烃原料煤价格也有望出现回落,烯烃-煤炭价差有望增扩。 内蒙400万吨煤制烯烃项目有望提前,取争取2022年底完工红四煤矿已于2020年10月份进入联合试运转阶段;300万吨焦炭计划2021年底投产;宁东三期100万吨烯烃项目已开始施工建设,预计2022年底投产;内蒙400万吨烯烃项目已通过项目用地和水资源批复,环评报告待提交环保部等待批复,在按2022年底建成的预案推进,比之前预期提前1~1.5年时间。届时公司将具620万吨烯烃、700万吨焦炭的产能,全部达产后业绩有望超200亿元。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
神火股份 能源行业 2021-02-03 6.61 -- -- 10.21 54.46%
13.40 102.72%
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受益铝价上涨扣非业绩大增,云南神火即将迎来收获期。维持“买入”评级 公司发布 2020年度业绩预告,预计 2020年实现扣非后归母净利润 4.6亿元,同 比增长 129.3%,主因公司电解铝业务盈利能力增加及 2019年同期计提大额减值 准备;实现归母净利润 3亿元,同比下降 77%, 主因 2019年同期确认大额资产 转让收益。 非经常性损益负值或主要来自于汇源铝业破产重整。 单季来看,四季 度扣非净利润 1.61亿元(环比+2.2%), 受益云南神火并表与铝价上涨,单季业 绩稳中有涨。 后期展望, 公司成长潜力十足,主要增长点在云南电解铝项目及梁 北矿技改扩产,我们仅根据公告对 2020年业绩预测进行调整,维持未来业绩预 测,预计 2020/2021/2022年归母净利润 3.0/12.8/15.9亿元(前值 7.3/12.8/15.9亿 元),同比-77.4%/321.1%/24.3%; EPS 为 0.14/0.57/0.71元(前值 0.38/0.67/0.83元,增发前预测值), 对应当前股价 PE 为 49.1/11.7/9.4倍。 维持“买入”评级。 售价成本两端受益&云南神火贡献增量,电解铝盈利大幅改善 新疆板块方面,经估算新疆铝 2020年销量约 79.7万吨,同比基本持平。 售价端: 电解铝售价(不含税)同比增加 248元/吨,增利 1.98亿元;成本端: 氧化铝、 阳极炭块等原材料价格下降, 单位完全成本同比降低 551元/吨,增利 4.39亿元。 新疆板块贡献归母净利润 9.29亿元,同比增长 4.86亿元。 云南板块方面, 全年 销量 20.7万吨(一系列 45万吨产能于四季度贡献),贡献归母净利 1.76亿元。 电解铝业务全年合计销量约 100万吨,同比+13.5%,合计贡献业绩约 11亿元。 煤价同比下降,煤炭板块业绩受拖累 2020年许昌矿区单位完全成本同比降低 19.93元/吨,增利 0.51亿元;不含税售 价同比降低 67元/吨,减利 1.72亿元。 许昌矿区贡献归母净利润 1.45亿元,同 比-1.02亿元。 永城矿区亏损 2.98亿元,同比减亏 2.03亿元。 云南神火分段通电迎来收获期,梁北矿技改贡献煤炭增量 云南神火 90万吨电解铝项目是公司成长重心,其中一系列 45万吨已于 2020年 9月通电投产,二系列一段于 2021年 1月通电,二段于 2月初通电,三段已完 成建设预计 6月前可投产,即云南当前已形成 75万吨产能。预计 2021年可实现 约 80万吨产量,比肩新疆神火。煤炭方面,梁北矿技改扩产项目进入产能爬坡 阶段,预计 2023年可完全达产,届时将贡献 150万吨产能增量,增幅达 23%。 风险提示: 煤、铝价格下跌超预期; 煤矿停减产风险; 云南项目进展不及预期
中国神华 能源行业 2021-02-02 17.03 -- -- 19.47 14.33%
20.65 21.26%
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业绩同比下滑,煤炭龙头长期投资价值仍然凸显。维持“买入”评级公司发布2020年度业绩预告,2020年归母净利润约392亿元,同比下降约9%,扣非后归母净利润382亿元,同比下降约7%。公司业绩同比下降主要原因是煤炭平均销售价格同比下降,导致煤炭销售收入减少。经测算,公司2020年四季度单季实现归母净利润约56.4亿元(环比-56.3%),扣非净利润62.7亿元(环比-45.9%),考虑到四季度煤价环比上涨或改善业绩,单季业绩不及预期或主因大额资产减值计提等因素。由于2021年煤价中枢上移预期较强,结合公司绝对龙头地位及“煤电运化”一体的稳定基本面,预计业绩将持续改善,我们仅根据业绩预告对2020年业绩预测进行调整,维持未来盈利预测,预计2020/2021/2022年分别实现归母净利润392/435/448亿元(前值413/435/448亿元),同比变化-9.3%/10.8%/3%;EPS分别为1.97/2.19/2.25元(前值2.08/2.19/2.25元),对应当前股价,PE分别为8.8/8.0/7.7倍。维持“买入”评级。 煤炭产销量Q4单季增长&全年稳定,发电、运输表现整体平稳煤炭方面,2020年公司实现煤炭产/销量2.92/4.46亿吨(同比+3.1%/-0.2%);Q4单季产/销量0.75/1.23亿吨(同比+5.3%/4%),主因Q4在冷冬降温超预期、工企高开工率、进口受限等因素影响下,国内煤炭需求旺盛。价格方面,2020年年度长协均价543元/吨(同比-2.4%),Q4单季553元/吨(环比+2.2%)。电力业务方面,2020年发/售电量为136/128十亿千瓦时(可比口径测算同比-2.5%/-2.6%),Q4单季环比-5.8%/-6%,主因10月受西部地区电力东送影响,广东发电量下降,以及部分电厂机组检修所致。运输业务方面,全年铁路周转量285.7十亿吨公里(同比+0.1%),Q4单季同比+8.9%,主因环渤海等地区煤炭市场运输需求增加。 高分红&H股回购凸显投资价值,预计2020年股息率5.66%公司历年来坚持稳定高分红政策,且承诺2019-2021年保底分红比例50%。假设2020年分红率为50%(2019年为58%),预计2020年分红总额为196亿元,每股派现(含税)为0.99元/股,根据最新收盘股价,预计股息率可达5.66%,结合公司稳健业绩预期,凸显长期投资价值。同时公司对H股回购尚未结束,截至2020年12月累计回购0.21亿股,占总股本0.1%(公告上限为3.4亿股、1.7%),由于回购股份将全部进行注销,未来仍有望进一步增厚EPS,提高股息率。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调
金能科技 石油化工业 2021-01-19 15.60 -- -- 23.74 52.18%
26.20 67.95%
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青岛项目投产在即,“PDH+炭黑” 助力成长。维持“买入”评级 青岛项目( 90万吨 PDH+48万吨炭黑)对于公司“煤化工为基,石油化工为重 点”的多元化产业发展具有重要战略意义。项目自身方面,青岛项目延续了公司 本部循环经济产业链模式,大大提高资源综合利用率,“PDH+炭黑”组合的协同 效应凸显,突出了与传统炭黑及石化企业的与众不同; 项目地处华东腹地,靠近 深水良港,区位优势显著。烯烃行业方面,蒸汽裂解原料轻质化,丙烯供给端逐 步改善;丙烷价格下行, PDH 原料成本明显降低,丙烯丙烷价差维持高位, PDH 景气度有望持续。 假设产品&原料价格较 2020年价格中枢适当上移 10%,预计 项目可贡献 11.4亿元年化业绩; 以 2014-2020年中长期维度的价格来看,项目业 绩中枢约为 10.5亿元。 成长性方面,公司规划了二期 90万吨 PDH 将于 2021年 底投建,预计 2023年可建成投产,未来业绩成长仍有持续动力。 考虑到 2021年 焦炭价格中枢或将上移,同时青岛项目全面投产在即,业绩前景乐观,我们上调 公司盈利预测, 预计 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9/18.7/20.5亿元 (前值 8.4/14/15.8亿元),同比增长 17.7%/108.1%/10%; EPS 分别为 1.06/2.2/2.42元(前值 1.25/2.07/2.33元,为定增前预测值),对应当前股价, PE 为 14.7倍/7.0倍/6.4倍。 看好青岛项目带来的中长期增长潜力, 维持“买入”评级。 PDH 是烯烃路线中的后起之秀,美国页岩气革命创造发展契机 PDH 具备工艺流程较短、丙烯收率高、投资和运营成本较低等各方面优势,近年 内在国内发展迅速,目前 PDH 已发展成为国内第四大丙烯路线。美国的页岩气 革命为 PDH 的发展带来了两大契机: ( 1)蒸汽裂解原料轻质化,丙烯供给端逐 步改善; ( 2)丙烷价格下行, PDH 原料成本明显降低。 国产丙烯替代进口仍有空间,国内迎来 PDH 加速投产期 我国丙烯需求当前正处于稳定增长阶段,国内丙烯产能及产量存在供给缺口,一 定程度上仍依赖进口,国产替代仍有空间。在石化原料多元化发展得到政策大力 支持后,国内 PDH 产能进入快速扩张期,一方面也印证了 PDH 的经济效益。当 前丙烯丙烷价差维持高位, PDH 利润空间可观,行业景气度有望持续。 风险提示: 经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期; 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名