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神火股份 能源行业 2021-09-13 16.20 -- -- 17.94 10.74%
17.94 10.74% -- 详细
事件:公司披露2021 年中报,报告期内公司实现营收155.11 亿元,同增85.74%,实现归属母公司净利润14.63 亿元,同增606.21%,其中扣非归母净利13.87 亿元,同增916.1%;单二季度来看,公司实现扣非归母净利8.72 亿元,环增69.32%,公司业绩保持快速增长趋势。 云南电解铝项目投产及煤炭、电解铝价格上涨,推动公司营收及盈利大幅增长。从量的角度来看,报告期内,公司实现煤炭产销分别320.53/320.46 万吨,完成年度计划的50.48%/50.47%;电解铝产销73.82/74.32 万吨,完成年度计划的45.99%/46.31%,其中新疆地区电解铝产销40.31/41.38 万吨、云南地区电解铝产销33.51/32.94 万吨,新疆地区保持满负荷开工,云南地区因限电政策影响,电解铝开工率61.11%,随着公司梁北煤矿产能由80 万吨扩建至240 万吨,以及云南电解铝产能的完全达产,预计将给公司带来新的业务增量。从价的角度来看,上半年长江电解铝现货均价17426 元/吨,同比抬升4290 元/吨,涨幅32.66%,国内主要港口动力煤价格均价786.5 元/吨,同比抬升237 元/吨,涨幅43.13%,公司主要产品价格同比明显上涨。 积极拓展产业链,提升整体产品经济价值。报告期内公司铝箔产品产销分别1.65/1.62 万吨,分别完成年度计划的46.22%/45.38%,公司积极布局下游产业链,2019 年公司股东大会审议通过收购集团公司持有的神隆宝鼎56.9%的股权,神隆宝鼎设计双零箔产能10 万吨,单零箔产能0.5 万吨,核心设备均选用国际一流进口设备,总投资额3 3.25 亿元,产品广泛用于锂离子电池、电解电容器等领域,其中一期5.5 万吨产能于近期全面转入生产阶段,项目投产后,将大幅增加公司铝箔产能,有利于提升公司整体产品经济附加值。 股权激励顺利实施,有望进一步提高公司治理水平:报告期内,公司完成向核心管理人员与技术人员在内共136 名员工授予1952.48 万股的限制性股票激励,授予价格4. 88 元/股。限售期解除限售条件为2022、2023、2024 年公司分红分别不低于0.1、0. 15、0.2 元/股,且分红不低于同行业75 分位水平,同时净利润相比2019 年增幅分别不低于10%、15%、20%,且增长率不低于同行业75 分位水平。股权激励计划顺利实施后,管理层和核心员工激励机制完善,有望进一步提高公司治理水平。 电解铝高盈利仍将持续。供给端,受限电、双控等影响,国内电解铝产能投放及生产均低于预期,叠加国家碳中和战略的持续推进,未来供给端持续低于预期的可能性仍较大;需求端,海外经济仍延续修复趋势,国内需求韧性仍较强,国内社会库存处于历史低位,且目前仍延续去库趋势,铝价存在较强支撑;成本端,全球氧化铝供应充足,价格难以大幅攀升,阳极虽受油价推升,但占比较低,煤价上涨对电解铝成本有所推升,配套水电及新疆低成本煤电企业的盈利优势更为突出。据我们测算,2021H1 国内电解铝行业平均净利1670 元/吨,同比抬升1434 元/吨,升幅608%,其中二季度行业平均净利2042 元/吨,环比抬升859 元/吨,升幅73%,预计行业高盈利仍将维持。 盈利预测与投资建议:基于公司在建项目陆续投产,及主营产品盈利能力增加,假设2 1-23 年电解铝价格分别1.8、1.8、1.8 万元/吨,因限电影响调整公司电解铝销量分别135(下调15 万吨)、170、170 万吨,预计公司2021-2023 年公司实现归属于母公司股东净利润分别34.46/42.91/45.05 亿元,当前股价对应公司PE 分别7/5/5 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;电解铝价格大幅波动;电解铝行业下游低迷风险;在建项目不及预期风险;盈利弹性测算偏差风险;煤矿安全风险。
神火股份 能源行业 2021-07-20 11.85 -- -- 13.80 16.46%
17.94 51.39%
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受益于铝价上涨,公司上半年业绩预计增长581.54%2021年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为14.50亿元,同比增长581.54%,主因公司电解铝业务迎来量价齐增:随着云南水电铝项目逐步达产,公司上半年电解铝权益销量同比增加15.62万吨,上半年公司电解铝产品不含税售价同比上涨32.12%。上半年阳极炭块、电力、人工等成本增加使公司电解铝单位完全成本同比增加8.91%。 受煤价大幅上涨影响,公司发电业务预计大额减值受发供电量不及预期、煤炭价格大幅上涨导致单位成本显著上升等因素影响,公司下属子公司河南神火发电有限公司长期资产组预计减值4.55亿元;部分子公司房屋建筑物及井巷资产报废减少归属于上市公司股东的净利润0.77亿元。 电解铝和煤炭双发力,股权激励助发展梁北煤矿扩建后产能由90万吨/年扩建至240万吨/年,预计今年就能释放部分产量。公司于7月初公告完成股权激励,授予对象公司高管和核心管理与技术人员共136人,授予数量1952.48万股。 投资建议:维持“买入”评级预计公司2021-2023年营业收入为325.33/345.10/350.49亿元,同比增速73.0/6.1/1.6%,归母净利润分别为37.50/45.96/48.66亿元,同比增速946.5/22.5/5.9%,摊薄EPS分别为1.68/2.06/2.18元,当前股价对应PE为6.1/5.0/4.7X。考虑到公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理,公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期,在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌;公司新增产能进度不及预期;氧化铝价格上行风险。
神火股份 能源行业 2021-07-15 10.59 -- -- 12.06 13.88%
17.94 69.41%
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量价齐升业绩大幅释放, 持续看好电解铝高景气。维持“买入”评级公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021H1实现归母净利润 14.5亿元,同比增长 582%。 据此测算, 2021Q2实现归母净利润 8.6亿元,环比增长 47.5%。 公司业绩大增主要得益于电解铝量价齐升,板块业绩弹性大幅释放。 预计上半年公司将计提 4.55亿元资产减值,对业绩影响有限。 公司电解铝产量有望于下半年全面放量,同时铝价持续高景气,为公司业绩增长提供强劲支撑。因此,我们上调盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润 29.8/37.1/39.9亿元(前值25.6/32.9/36.6亿元), 同比 730.3%/24.8%/7.5%; EPS 为 1.33/1.66/1.79元(前值1.15/1.47/1.64元), 对应当前股价 PE 为 7.9/6.3/5.9倍。 维持“买入”评级。 量价齐升, 电解铝盈利能力大增销量方面:根据公告, 随着云南水电铝一体化项目逐步投产, 2021H1电解铝产品权益销量同比增加 15.62万吨(2020H1权益销量为 41.16万吨, 2021H1权益销量估算为 56.8万吨,同比增长约 38%)。 价格方面: 公司吨铝售价(不含税)同比大涨 32.12%(2020H1吨铝不含税售价为 10837元/吨, 2021H1估算为 14317元/吨)。市场价格方面, 2021H1长江有色 A00铝价同比增长 32.7%, Q2环比增长 14.2%,可见公司电解铝涨价幅度与市场波动基本相符,充分享受铝价上涨红利。 成本方面: 受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响, 2021H1吨铝成本同比增加 8.91%,成本增幅远低于价格涨幅。量价齐升推动公司业绩实现高增长。 云南限电影响消退, 产能即将迎来全面放量2021年 5月由于云南电力供应紧张,原计划 6月投产的云南电解铝项目二系列三段 15万吨产能因限电政策被推迟,同时公司另有 15万吨在产产能受到停产调控,对 Q2产量形成一定扰动。伴随汛期来临,云南限电陆续结束,公司产能投放即将重回正轨,预计新增及关停产能将于 8月底投产,届时公司 170万吨电解铝产能将全面投产(新疆 80万吨+云南 90万吨)。除此之外, 神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期 5.5万吨项目将于近期正式全面转入生产阶段。 电解铝高景气有望持续,利好公司业绩释放碳达峰碳中和目标制定以来,国内各地能耗双控政策趋严, 云南、内蒙等地相继加大对电解铝等高耗能行业的管控,致使新增产能进度延缓,存量产能受到一定限产影响,供给端整体偏紧。同时,电解铝产能天花板(4400~4500万吨) 确定性较强,未来增量空间有限。因此,在需求端稳中有增背景下,电解铝紧供给有望持续支撑铝价高景气。另外,央行降准或将为商品价格创造宽松的流动性环境。 风险提示: 煤、铝价格下跌超预期; 煤矿停减产风险; 云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2021-07-14 10.29 -- -- 12.06 17.20%
17.94 74.34%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预增公告,公司半年度利润总额预计为26.04亿元,比上年同期(重述前)增加 5.7倍;实现归母净利润预计为 14.5亿元,比上年同期(重述前)增加 5.8倍; EPS 预计为 0.65元/股,比上年同期(重述前)增加 4.8倍。 点评: ? 量价齐升,业绩大增。据公司公告,公司实现归母净利预计为 14.5亿元,Q2归母净利约为 8.64亿元,环比增幅 47.4%。公司归母净利大幅增长,主因电解铝业务盈利能力大幅增强:一方面,随着云南水电铝一体化项目逐步投产,公司电解铝产品 H1权益销量增加 15.62万吨(公司 Q1电解铝销量增加 14.49万吨,Q2增加 1.13万吨);另一方面,公司电解铝产品不含税售价同比上涨 32.12%(2021年 H1长江铝市场均价约为 17426元/吨,Q2均价约为 18565元/吨,同比上涨 32.6%,环比上涨 14.3%),虽然受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加 8.91%,但成本上升幅度远不及价格上涨增速,量价齐升带动公司业绩大幅提升。 ? 限电结束,量再加码。子公司云南神火当前拥有 90万吨/年电解铝建成产能,75万吨/年在产产能。因云南限电政策影响,云南神火拟启动的二期三段 15万吨/年电解铝产能未能如期投产,并关停部分在产产能(据百川盈孚,云南神火受限电影响关停 5万吨/年在产产能),公司电解铝 Q2产量增量贡献有限。下半年伴随云南电力供应逐渐恢复,预计云南神火剩余 15万吨/年电解铝产能将逐步投产,叠加关停产能的逐步复产,公司下半年电解铝产量将继续增长。 ? 电解铝高盈利仍将持续。短期来看,受全年云南、蒙西限电政策影响叠加“双碳”政策的持续推进,我们预计 2021年电解铝新增产能或不及预期,全年去库存仍将持续,同时地产、基建以及电力等传统需求恢复新能源及光伏等新需求年内增长仍有动力,基本面支撑铝价短期上行趋势。中期看,2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定,2022年产能置换基本完成后国内电解铝供给产能达到顶峰,行业供需格局实质性发生扭转。长期看,我们预计伴随 30/60目标的进一步推进与落实,消费端在轻量化的推动下将持续向好,预计全球电解铝消费增速将超供给增速,供需缺口进一步扩大。供给受限致电解铝行业周期性减弱,供需缺口逐步扩大,价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利。 ? 盈利预测与投资评级:我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.52、1.8、1.94元/股,对应当前股价的 PE 分别为 6.8x、5.7x、5.3x。考虑公司云南神火新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,维持公司“买入”评级。 ? 风险因素:云南神火三期投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达
神火股份 能源行业 2021-04-19 11.12 -- -- 13.97 24.40%
13.84 24.46%
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事件:4月16日公司发布2021年一季报。 电解铝量价齐升,净利润同比大幅增长。2021Q1公司实现营收68.31亿元,同比+85.20%;实现归母净利润5.86亿元,同比+1468.63%;实现扣非归母净利润5.15亿元,同比+671.68%。公司净利润大幅增长主要是:(1)随着云南水电铝一体化项目逐步投产,公司电解铝产品销量增加14.49万吨;(2)报告期内,公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%;(3)受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%,但涨幅低于电解铝价格。 水电铝占比将提升,有望享受碳达峰背景下水电铝优势。公司向水电丰富地区布局产能,云南神火90万吨水电铝项目计划于2021年1月、2月、6月分别形成60、75、90万吨产能;达产后公司水电铝占比有望提升至53%。拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场,若被纳入,并按电力行业现行做法,公司将免费获得一定量碳排放指标,鉴云南神火达产后,水电铝占比提升,公司或有剩余指标出售,从而补贴电解铝生产成本,相对火电铝企业获得成本优势。 电解铝价格有望走强。供给端:截至3月初,全国电解铝有效建成产能4354万吨,运行产能达3968万吨,电解铝企业开工率为91.1%,在碳达峰背景下,预期“能耗双控”政策将被严格执行,新增产能及开工率提升均有限。需求端:传统消费旺季来临,铝需求增加,进入4月后电解铝现货库存持续下降,铝锭铝棒社会库存去化略有加速;4月15日SHFE铝价格突破1.8万元,创2012年以来新高。在供需持续偏紧状态下,预期电解铝价格维持高位运行。 投资建议。随着电解铝价格上涨及云南神火达产,公司产品有望实现量价齐升,拉动业绩增长;在碳达峰背景下,公司作为水电铝优质标的较火电铝企业具有竞争优势。我们给予公司推荐评级。 风险提示。电解铝需求疲软,碳达峰政策执行不及预期,电价政策变动,云南神火达产进度低于预期。
神火股份 能源行业 2021-04-13 10.38 -- -- 13.97 33.30%
13.84 33.33%
详细
事件:公司披露2021年一季度业绩预告,预计2021年一季度公司实现利润总额10.05亿元,同比上升570.07%,预计实现归母净利润5.8亿元,同比上升1375.47%,预计实现每股收益为0.26元,同比上升1138.09%。 主营产品量利齐升,推动公司一季度归母净利大幅增长。报告期内,一方面,随着云南水电铝一体化项目逐步投产,公司电解铝产品销量同比增加14.49万吨;另一方面,公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%,受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%,产品价格涨幅明显快于成本涨幅,电解铝盈利能力大幅增强。 云南神火逐步建成投产,梁北煤矿扩建,推动公司未来业绩持续增长。据公告,云南神火已于2020年9月30日完成过户,交易完成后,公司持有云南神火43.40%股权,同时神火股份获得神火集团的委托表决权,公司成为云南神火控股股东,据公司公告,云南神火设计产能90万吨,目前已投产75万吨,预计剩余15万吨产能将于二季度完成投产,投产完毕后公司电解铝权益产能从80万吨提升至120万吨左右,电解铝产能快速扩张;同时梁北煤矿扩建后产能由90万吨/年扩建至240万吨/年,预计今年开始贡献产量。 股权激励落地,完善核心管理层及员工激励机制:公司公告向包括核心管理人员与技术人员在内共136名员工授予不超过2,231.46万股(总股本1%)的限制性股票激励,授予价格4.98元/股。限售期解除限售条件为2022、2023、2024年公司分红分别不低于0.1、0.15、0.2元/股,且分红不低于同行业75分位水平,同时净利润相比2019年增幅分别不低于10%、15%、20%。激励计划完善对管理层和核心员工激励机制,有望进一步改善公司治理水平。 电解铝高盈利仍将持续。供给端,受制于客观条件等因素,国内电解铝产能投放进度低于预期,同时叠加碳中和战略及双控趋紧的政策背景下,规划产能延后取消之外,存量产能亦有退出的可能,供给端整体低于预期;需求端,海外逆周期政策延续,经济仍延续持续修复趋势,而叠加海外中游补库需求的进一步释放,我们认为需求端仍有望维持高位,而随着旺季的到来,需求也有望进一步走强,在库存相对低位背景下,铝价存在进一步走强的支撑;而成本端,全球氧化铝仍处于过剩状态,价格难以出现大幅上升,阳极受油价上升推动价格出现上涨,但占比较低,预计电解铝成本有望维持低位。 盈利预测与估值:基于公司在建项目陆续投产,以及主营产品盈利能力增加,假设21-23年电解铝价格分别1.6、1.6、1.6万元/吨,公司电解铝产销量分别150、170、170万吨,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年公司实现归属于母公司股东净利润分别30.39/39.74/38.20亿元,折合EPS分别1.36、1.78、1.71元/股,当前股价(11.04元/股)对应PE分别8/6/6倍。 公司电解铝业绩弹性较大,维持“买入”评级。新建云南神火项目延续公司打造低成本电解铝产业的思路,项目完全达产后,公司全部电解铝权益产能达到120万吨左右,根据我们测算,假设其他条件不变,电解铝价格每上涨1000元/吨,增厚公司净利润9亿元,业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;电解铝价格大幅波动;电解铝行业下游低迷风险;在建项目不及预期风险;盈利弹性测算偏差风险;煤矿安全风险。
神火股份 能源行业 2021-04-12 10.98 -- -- 13.97 26.08%
13.84 26.05%
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投资事件:公司发布2021年一季度业绩预增公告,公司2021Q1预计实现利润总额10.05亿元,较去年同期(重述前)增长570.07%;实现归属于上市公司股东净利润5.8亿元,较去年同期(重述前)增长1375.47%;实现每股收益0.26元/股,同比增加23.81%。 公司2021Q1电解铝盈利能力大幅增强。2021年Q1国内铝现货均价同比上涨22.3%至16248.79元/吨,受此影响公司报告期内电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%。尽管同期受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,公司电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%,但成本的增加无法掩盖电解铝产品价格的大幅上涨,公司电解铝业务盈利能力的大幅增强,驱动公司2021Q1业绩大幅增长,今年单季度业绩已超过去年全年总额。 水电铝一体化项目效益逐步展现。随着云南水电铝一体化项目逐步投产,公司2021Q1电解铝产品销量增加14.49万吨。目前公司90万吨云南水电铝一体化项目已投产75万吨,据百川盈孚统计云南水电铝项目剩余15万吨产能预计将于2021年5月投产,届时公司电解铝总产能将达170万吨。公司云南水电铝项目产能的逐步逐步释放将使公司电解铝产品产量仍有增长空间。 发布股权激励计划,绑定核心团队,彰显公司未来发展信心。报告期内公司发布2021年限制性股票激励计划草案,拟授予包括公司高级管理人员、核心管理人员与核心技术人员共136人2231.46万股的限制性股票,授予价格为4.98元/股。本激励计划首次授予的限制性股票自授予日起满24个月后,激励对象在未来36个月内分3期解除限售,限售期解除限售条件为:1)2022-2024年公司每股分红分别不低于0.1、0.15、0.2元/股,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2)公司2022-2024年净利润较2019年相比增速分别不低于10%、15%、20%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;3)2022-2024年公司主营业务收入占比不低于95%。公司股权激励的发布,可健全公司长效激励机制,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定在一起,同时彰显了公司对未来发展的信心。 电解铝行业高盈利状态有望持续。2021年1月我国电解铝总产能达到4244万吨,紧近4500万吨产能红线,“碳中和”战略将进一步加强对电解铝产能的限制,内蒙古能耗双控下电解铝产能被迫减产,电解铝行业总产量增长弹性有限,而经济复苏与新能源消费预计将支撑我国电解铝消费增长,行业供需紧平衡有望支撑电解铝价格在高位运行。 而铝产业链内部供需关系逆转,氧化铝相对于电解铝供应过剩,电解铝更具有议价能力。2021Q1国内电解铝行业平均利润已达2804元/吨,同比增长4242%,而3月底4月初电解铝行业的平均利润维持在接近4000元/吨的历史高位。在在“碳中和”与能耗双控限制电解铝行业供给,叠加成本端氧化铝相对于电解铝长期过剩的格局下,电解铝行业高盈利状态有望持续。 投资建议:公司云南水电铝项目进展顺利,随着产能的释放叠加电解铝行业持续景气,公司业绩有望大幅释放。预计公司2021-2022年EPS 为1.17、1.38元,对应2021-2022年PE 为9x、8x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)电解铝价格大幅下跌;2)氧化铝价格大幅上涨;3)铝下游需求大幅下滑;4)云南电解铝项目三期产能投放不及预期;5)国内“碳中和”与能耗双控政策执行不及预期。
神火股份 能源行业 2021-04-12 10.98 -- -- 13.97 26.08%
13.84 26.05%
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事件:公司发布2021年第一季度业绩预增公告,公司一季度利润总额预计为10.05亿元,比上年同期(重述前)增加570.07%;实现归母净利润预计为5.8亿元,比上年同期(重述前)增加1,375.47%;EPS预计为0.26元/股,同比上升23.8%。 点评:点评:受益铝价上涨,Q1业绩超预期业绩超预期。据公司公告,公司实现归归母净利预计为5.80亿元,较上年同期(重述前)盈利增加5.41亿元,增幅13.75倍。公司归母净利大幅增长,主因电解铝板块盈利能力显著提升:一方面,伴随子公司云南水电铝一体化项目逐步投产,公司电解铝产品销量增加14.49万吨;另一方面,公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%(2021年Q1长江铝市场均价约为16248元/吨,同比上涨22.3%),虽然受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响,报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加4.89%,但成本上升幅度远不及价格上涨增速,量价齐升推动公司电解铝板块业绩爆发。 并表云南神火,铝板块盈利增厚。公司董事会于2020年9月通过增资云南神火及无偿受让云南神火部分股权的重大资产购买方案后,成为云南神火控股股东,合计直接持有云南神火43.4%股权。云南神火当前拥有75万吨/年电解铝在产产能,伴随二期三段15万吨/年电解铝产能投产,公司合计170万吨/年电解铝产能将全部投产,量价齐升将继续助力公司业绩。另一方面,云南神火毗邻氧化铝资源丰富的广西、贵州省,生产成本占优,同时子公司享受0.25元/Kwh电价优惠政策,低于行业平均用电成本,伴随云南神火新增产能的持续投放,公司电解铝生产成本将进一步被摊薄,而铝板块盈利空间也将逐步增厚。 股权激励方案提出,管理层与公司利益深度绑定。公司董事会于2021年3月审议通过《公司2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟实施限制性股票激励计划,拟向136名高级、核心管理人员及核心技术人员授予不超过公告日时公司股本总额的1%(2,231.46万股),授予价格为4.98元/股,授予日为方案自股东大会审议通过激励计划之日起60日内,目前,该股权激励方案尚待国有资产监督管理部门批准及股东大会审议通过。本激励计划首次授予的限制性股票自授予日起满24个月后,激励对象在未来36个月内分3期解除限售:分别为自授予完成登记之日起24个月后的12/24/36个月,比例分别对应40%/30%/30%。 三个解除限售期主要的业绩考核目标对应2022/2023/2024年公司净利润分别比2019年增长10%/15%/20%,对应净利润约为14.8/15.5/16.1亿元。股权激励计划的提出,使公司管理层与公司利益深度绑定,同时也进一步彰显管理层对企业盈利持续增长的信息。 电解铝行业进入高盈利时代。短期看,受近期部分地区能耗双控及碳排放政策影响,我们预计2021年电解铝新增投产或不及预期,存量产能或将减产,而当前电解铝库存仍在历史低位,且季节性拐点已现,预计伴随二三季度消费旺季的到来,去库步伐仍将持续,电解铝价格全年有望继续上行、行业盈利水平有望继续走阔。中长期来看,一方面电解铝受产能天花板影响,供给总量将控制在4500万吨/年,行业供需格局正在发生扭转。电解铝环节也因产业链盈利结构的改变,盈利空间逐步扩大。另一方面,“双碳”目标的持续推进,也将使电解铝在供需两端扮演重要角色。 盈利预测与投资评级::我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.36、1.69、1.93元/股,对应当前股价的PE分别为8.1x、6.5x、5.7x。考虑公司云南神火新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,维持公司“买入”评级。 风险因素:云南神火三期投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相关政策推进低预期;平顶山扩建项目进程不及预期。
神火股份 能源行业 2021-04-09 10.20 14.86 41.79% 13.97 35.63%
13.84 35.69%
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公司2020年经营性净现金流同比增长1670.29%。据公司年报,2020年公司营业收入188.09亿元,同比增长7.25%,公司实现归母净利润3.58亿元,同比减少73.26%,扣非归母净利润0.87亿元,同比增长105.33%,经营活动产生的现金流量净额17.22亿元,同比增长1670.29%。公司2020年归母净利润大幅下滑的主要原因一是2019年基数高,2019年公司确认了山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益32.55亿元和河南神火光明房地产开发有限公司股权转让收益4.35亿元;二是资产减值准备金额占比较大,包括存货、固定资产、无形资产等计提减值合计达到6.88亿元。扣非净利润和经营性净现金流大幅增长的原因是因为铝价上涨,电解铝盈利能力增强。 220020年公司经营性净现金流大幅增长主要来自于电解铝盈利能力提升和降本增效。一是铝板利营业利润同比提升2252.36%。据公告,公司2020年原铝产量102.28万吨,同比增长15.32%;长江铝锭价格14197元/吨,同比提升1.6%;使铝板块营收增长16.50%,营业利润提升2252.36%;实现毛利润28.61亿元,同比提升114%,占总毛利达到70.75%;毛利率达到23.72%,同比提升10.83pct。二是降本增效成果显著。公司2020年期间费用率为13.2%,同比下降4.7pct,其中销售费用、管理费用和财务费用分别下降32.2%、40.8%和14.6%。 云南神火完成并表,电解铝权益产能增长有望带来业绩提升。据公告,云南神火已于2020年9月30日完成过户,同时神火集团将其全部表决权委托给神火股份行使,交易完成后,神火股份将持有云南神火43.40%股权,并拥有其73.60%表决权,成为云南神火控股股东,并纳入上市公司合并报表范围。据公告,云南神火设计产能合计90万吨,目前已投产75万吨,剩余15万吨将于2021年二季度投产完毕,2021年计划生产160.5万吨原铝,同比提升56.92%,有望成为公司主要盈利来源。 电解铝迎来高吨铝利润新时代,成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。 一是全球范围新冠疫苗接种和美国财政刺激驱动需求复苏;二是供给端长期看受供给侧改革红线压制和碳中和政策贯彻影响,而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制,吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率不断改善。 给予“买入--AA”投资评级,66个月目标价为515元。考虑公司未来增资控股带来产能增长叠加当前电解铝吨铝利润有望延续,假设电解铝价格在2021-2023年均价分别为1.6万元、1.7万元、1.7万元,我们预计公司归母净利润分别为30.2亿元、38.4亿元、39.2亿元,对应PE分别为7.6x、6.0x、5.9x,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为15元,对应2021年和2022年分别为11x和9x的动态市盈率。 风险提示:1)电解铝需求不及预期导致价格大幅下行;2)云南神火投产进度不及预期;3)煤矿出现安全风险事件;4)公司大幅计提减值。
神火股份 能源行业 2021-04-09 10.20 -- -- 13.97 35.63%
13.84 35.69%
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公司事件公司披露 2020年年报: 1)公司全年实现营业收入 188.09亿元,同比增长 7.25%;实现归母净利润 3.58亿元,同比减少 73.26%;扣非后归母净利润 0.87亿元,同比增长 105.53%;公司归母净利润同比下降主要原因是 2019年同期确认高家庄煤矿探矿权转让收益以及房地产业务的转让收益,导致上年同期对比基数较高;相比较而言,扣非后归母净利润实现显著增长,主要原因是公司电解铝业务的盈利能力显著增强。 2)从单四季度看,公司 Q4实现营业收入 57.27亿元(同比+28.7%),实现归母净利润-1.34亿元(同比+88.6%);扣非后归母净利润-2.12亿元(同比+83.4%)。 3)公司产能情况:电解铝 170万吨(其中,新疆煤电 80万吨,满产; 云南神火 90万吨,已投产 75万吨)、装机容量 2000MW、阳极炭块 56万吨,铝材 10万吨、铝箔 2.5万吨、神隆宝鼎年产 10.5万吨铝箔项目在建。 电解铝板块:量价齐升,扣非业绩同比显著增长。 云南神火:项目二期 45万吨分段快速建成,成为 2021年电解铝产能增量贡献主力,创造“神火速度”。1)生产情况:二期一段 15万吨电解铝2020年 12月底通电,二段于 2021年 2月初通电,三段 6月前或可完成投产,预计年底实现整体产能规模 90万吨,产量 80万吨。2)经营情况:实现电解铝销售 20.68万吨,利润总额 5.28亿元,单吨净利达 2553元/吨,增加归属于上市公司净利润 1.76亿元。 新疆神火:整体生产经营较为稳健,保持 80万吨产能满产状态。1)售价方面,公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增 248.31元/吨,增利1.98亿元(80万吨*248.31元/吨);2)成本方面,受主要原材料氧化铝和阳极炭素价格降低的影响,单位完全成本同比下降 550.78元/吨,增利4.39亿元(80万吨*550.78元/吨)。电解铝单吨净利约为 1522元/吨,相比较云南神火,新疆地区电解铝利润仍具备较大上升空间。铝价上涨+成本降低贡献利润增量总计 6.37亿元,归母净利润同比增 4.86亿元。 煤炭板块:公司定增发行旨在积极推进供给侧结构性改革,优化资本结构,优质资源整合已初现成效。 报告期内公司完成非公开发行,募集资金 20.49亿元,资金将主要用于梁北煤矿改扩建以及偿还银行借款等用途。截至目前,公司煤炭核定产能累积达到 645万吨,分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中,许昌矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低 19.93元/吨)和售价(不含税售价降低 67元/吨)双方面因素影响,全年实现利润总额 2.54亿元,归母净利润 1.45亿元,同比减少 1.02亿元;永城矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低 181.55元/吨)和售价(不含税售价降 低 110.99元/吨)的影响,减利 3.30亿元。梁北矿预计 2021年 8月完成项目竣工验收,我们认为该项目的建成达产,有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。 预计公司 2021年主营业务实现经营性利润总额 30亿元,业绩释放可期。 公司明确 2021年生产经营计划以及经营目标 30亿元,业绩释放可期。 1)在生产经营计划方面,主营产品产量计划基本与上年同期持平。公司将强化成本管控,通过精细化管理方式提高煤炭及电解铝生产成本管控精准度,预计煤炭及电解铝完全成本分别将至 670元/吨(-30元/吨,同比-4.29%)、10400元/吨(-351元/吨,同比-3.27%);2)从经营目标方面看,公司首次明确主营业务经营性利润目标,计划 2021年全年实现 30亿元,经营业绩或积极释放。在“碳中和”、“碳达峰”的政策预期背景下,电解铝行业继续维持高景气度,我们认为铝价将继续维持高位;同时,电解铝生产企业的盈利能力稳定性以及确定性的不断改善,都将有效推动公司积极释放经营业绩。 投资建议在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下,国内电解铝产能释放受限,且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限,电解铝利润有望继续维持高位。2021年,公司不仅产能有大规模增量,而且受益于云南水电资源优势,为电解铝赛道同时具备 alpha 和 beta 属性的优质标的。 在盈利预测方面,我们预计公司 2021-2023年的营收分别为272.08/288.55/289.58亿元,分别同比增长 44.7%/6.1%/0.4%;对应归母净利润分别为 28.27/31.19/33.37亿元,分别同比增长688.9%/10.3%/7.0%。当前股价对应 PE 分别为 8X/7X/7X,给予“买入”评级
神火股份 能源行业 2021-04-09 10.20 -- -- 13.97 35.63%
13.84 35.69%
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神火股份公布 2020年年报 2020年公司营业收入 188.09亿元,同比增长 7.25%,公司实现归母净 利润 3.58亿元,同比减少 73.26%,扣非归母净利润 0.87亿元,同比增 长 105.33%,经营活动产生的现金流量净额 17.22亿元。 公司受益于铝行业盈利周期,电解铝业务利润增厚 2020年公司实现毛利润 40.4亿元,其中销售铝锭实现毛利润 28.6亿元, 占比 70.8%,销售煤炭实现毛利润 7.2亿元,占比 17.7%,电解铝业务 已经成为公司主要盈利来源。 报告期内,公司对无形资产、在建工程等 计提了资产减值准备 6.88亿元, 减少公司 2020年度归母净利润 4.15亿 元,占公司归母净利润的 115.81%。 电解铝和煤炭双发力,股权激励助发展 云南神火自 2019年末通电以来处于稳定爬产期, 2020年生产原铝 21.53万吨。根据公司 2021年生产经营计划,预计 2021年云南神火生产原铝 80万吨,成为公司 2021年主要利润增长点之一。 梁北煤矿扩建后产能 由 90万吨/年扩建至 240万吨/年,预计今年就能释放部分产量。 投资建议: 维持“买入”评级 预计公司 2021-2023年营业收入为 292.8/310.5/315.9亿元,同比增速 55.7/6.1/1.7%,归母净利润分别为 27.82/31.98/34.50亿元,同比增速 676.4/15.0/7.9%,摊薄 EPS 分别为 1.25/1.43/1.55元,当前股价对应 PE 为 8.0/7.0/6.5X。考虑到公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理, 公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期,在电解铝行业高盈利 周期中受益显著,维持“买入”评级
神火股份 能源行业 2021-04-08 9.84 -- -- 13.40 34.94%
13.84 40.65%
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扣非业绩低于预期,量价齐升电解铝业绩可期。维持“买入”评级2020年年收实现总营收188亿元(调整后同比+7.25%))润;归母净利润3.58亿元(调整后同比-73.3%))因,主因2019年同期高家庄矿探矿权转让确认益收益32.6亿元;润扣非净利润0.87亿亿元(同比+16.6亿元)),扭亏为盈,主因电解铝盈利大幅提升,非经收益主要为政府补助告,扣非业绩低于此前预告4.6亿元。期间费用降幅明显(同比-21.4%),主因本部永城铝厂停工损失减少致管理费用大降40.8%。公司制定股权激励计划,2022-2024年业绩较2019年(13.45亿元)增速不低于10%/15%/20%,彰显公司未来业绩信心。考虑到基本面改善支持铝价向好,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润20/26.9/29.5亿元(2021/2022年前值17.5/20亿元),同比462.6%/33.4%/9.6%;EPS为0.9/1.21/1.32元(2021/2022年前值0.78/0.9亿元),对应当前股价PE为11.0/8.3/7.6倍。维持“买入”评级。 电解铝业绩大幅提升,量&价&成本的全方位改善2020年公司实现电解铝销量101万吨(同比+14.2%),增量主要由云南神火贡献(21.4万吨),新疆板块销量基本持平(79.7万吨)。受益于2020年下半年电解铝市场价上涨,公司吨铝价格(不含税)11941元/吨(同比+2%),有效对冲上半年铝价下挫;吨铝成本9109元/吨(同比-10.7%),主因原材料成本下降及本部高成本产线退出;2020年吨铝毛利2832元/吨(同比+87.7%),毛利率23.7%(同比+10.8pct)。公司积极优化产能结构,结合电解铝行业基本面改善铝价走强,电解铝板块盈利能力大幅提升,实现毛利28.6亿元,同比增长114%。 煤价同比下降,煤炭板块业绩受拖累2020年公司实现煤炭产/销量559/575万吨(同比+1.5%/+1%)。吨煤价格(不含税)为682元/吨(同比-9.2%),吨煤毛利125元/吨(同比-19.2%)。煤炭业务受煤价波动影响较大,2021年煤价修复及梁北矿技改扩产将改善煤炭板块基本面。 公司于2020年底定增融资20.5亿元用于技改扩产,有助于降低资产负债率。 2021年电解铝计划产量160万吨,“碳中和”将助力水电铝突围云南神火当前已形成75万吨水电铝产能,二系列中剩余15万吨产能将于6月前投产。公司2021年计划产量为160.5万吨(同比+57%),吨铝成本不高于10400元/吨,彰显信心。电解铝供给已接近产能天花板,支持铝价维持强势;“碳中和”背景下存量产能具备壁垒优势,水电铝因其超低碳排放更具成本优势,有望在存量产能中突围。神火股份水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2021-03-16 11.11 -- -- 11.46 3.15%
13.97 25.74%
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布局产业绿色发展,受益行业利润高增长。公司成立于1998年,经过20多年的发展逐步形成以铝板块、煤产业为主的双主业格局,电解铝板块营收占比维持在65%左右。公司是国内第六大电解铝生产商、第二大水电铝生产商,提前布局产业绿色发展,顺应碳达峰及碳中和的发展要求,充分受益行业利润高增长。煤炭板块稳定发展,资产结构逐步优化。 电解铝:滇新双基地成本优势显著,盈利能力卓越。公司拥有电解铝合规产能170万吨(云南神火水电铝产能90万吨,新疆神火煤电铝产能80万吨),权益产能119.06万吨/年。云南神火:位于云南文山州,毗邻氧化铝资源丰富的广西、贵州省,氧化铝生产成本占优,同时享受0.25元/Kwh电价优惠政策,预计云南神火税前电解铝完全成本约在11000-11500元/吨,远低于行业80分位、50分位成本线14054元/吨、12979元/吨。新疆神火:受益疆内电解优势,吨铝电力成本较行业均值低1500元/吨,考虑氧化铝进疆和电解铝出疆的运输成本,新疆神火电解铝税后总生产成本仍比行业均值低约574元/吨。公司清洁能源电解铝产能投放及产量逐步提升,大幅提高公司的竞争力。完全成本远低于行业平均水平,造就公司电解铝板块卓越的盈利能力。 煤炭::定增扩产,资产结构优化。公司控制的煤炭保有储量18.58亿吨,可采储量8.95亿吨,2019年煤炭产量551万吨。永城矿区主要生产优质无烟煤,是国内冶金企业高炉喷吹用精煤主要供应商之一。许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高,可以作为主焦煤的配煤使用,具有良好的市场需求。公司于2020年12月29日通过非公开发行募集资金总额20.49亿元,扣除发行费用后将全部用于“河南平顶山矿区梁北煤矿改扩建项目”及偿还银行借款,本次改扩建项目完成后,项目生产能力将由90万吨/年提升至240万吨/年,产能净增150万吨/年,公司煤炭产业资产布局进一步优化;同时通过募集资金偿还贷款,公司资产结构将得到进一步优化。 受益碳达峰中和,电解铝行业进入高盈利时代。1-2年维度看,电解铝价格有望上行,我们预计2021年电解铝新增投产或不及预期,全年有望持续去库存,电解铝行业盈利水平有望继续走阔。2-3年维度看,2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定在4500万吨/年,电解铝供需格局正在发生扭转。同时铝产业链盈利结构也发生了重要变化,未来电解铝环节话语权加强,盈利持续性增强,盈利空间逐步扩大。3-5年维度看,伴随碳达峰和碳中和持续推进,电解铝在供需两端均将扮演重要角色。供给端中国电解铝产量和碳排放或出现双降,消费端在轻量化的推动下将持续向好。结合短中长期维度看,电解铝行业供需正由过剩向短缺转变,成本可控叠加电解铝价格中枢上移,行业正式进入高盈利时代。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司EPS分别为0. 14、1.35、1.54元/股,对应当前股价的PE分别为59x、6x、5x。考虑公司云南神火新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,给予公司“买入”评级。 风险因素:云南神火三期投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相关政策推进低预期;平顶山扩建项目进程不及预期。
神火股份 能源行业 2021-03-16 11.11 -- -- 11.46 3.15%
13.97 25.74%
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碳中和助力水电铝突围,量价齐升释放业绩弹性。维持“买入”评级云南电解铝项目陆续通电放量,叠加铝价持续强势,公司电解铝业务迎来“量价齐升”,盈利弹性显著释放。碳中和政策将重塑电解铝行业基本面,利好低碳水电铝突围,公司或将率先受益。考虑到铝价中枢上涨明显,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润3/17.5/20亿元(前值3.0/12.8/15.9亿元),同比-77.4%/478.1%/14.4%;EPS为0.14/0.78/0.9元(前值0.14/0.57/0.71元),对应当前股价PE为81.2/14.0/12.3倍。维持“买入”评级。 碳中和重塑供需格局,电解铝进入高景气时代供给端:电解铝是典型的高碳排放行业,碳中和政策下,电解铝产能指标将受到严格限制。多地已发布文件对新增产能提出限制,如内蒙古发布双控措施,从2021年起不再批建包括电解铝在内的高耗能项目。电解铝供给端将明显收紧,现有存量产能将具备显著壁垒优势。需求端:碳中和政策催化新能源汽车、光伏等低碳产业用铝需求进入快速增长轨道,同时绿色基建发力,高景气的需求状况或将在较长周期内持续。总体看,电解铝供应接近产能天花板,当前新增产能释放受限,供给增速不及需求增速,供给趋向偏紧,利好铝价持续强势。 火电铝成本线抬高,水电铝将强势突围电解铝碳排放环节主要集中在火电燃煤,生产每火电吨铝排放二氧化碳13吨,是水电的7倍,因此火电铝受到政策层面压制,全国多省已发布文件取消对火电铝的电价优惠政策,势必将抬高火电铝的电力成本,而水电铝则不受影响。另一方面,随着碳中和政策工具的加速完善,电解铝行业有望加快纳入全国碳排放交易市场,具体额度分配机制虽尚不明确,但火电铝更倾向于作为配额购买方,将额外增加碳排放费用;而极低碳排放的水电铝可通过卖出多余配额获得额外利润。总体看,碳中和将优化电解铝产能结构,水电铝低成本优势凸显,更具盈利弹性。神火股份水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。 云南神火分段通电迎来收获期达,全年产量预计达160万吨云南神火90万吨电解铝项目是公司成长重心,其中一系列45万吨已于2020年9月通电投产,二系列一段于2021年1月通电,二段于2月初通电,三段已完成建设预计6月前可投产,即云南当前已形成75万吨产能。预计2021年云南、新疆产量均为80万吨,合计160万吨,同比增幅60%。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2021-02-04 6.57 -- -- 10.21 55.40%
13.97 112.63%
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公司实现扣非后归母净利润 4.60亿元,同比大增 129.30%。 公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年实现归母净利润 3.00亿元,同比下降 77.70%,扣非后归母净利润 4.6亿元,同比增长 129.30%,基本每股收益 0.158元/股。公司扣非后归母净利润同比大增的主要原因是: ①2020年三四季度电解铝维持高利润水平,公司电解铝业务板块盈利能力显著改善;②公司上年同期计提大额减值准备。公司归母净利润同比降幅明显的主要原因是:①2019年同期确认山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益 32.55亿元;②公司明确煤炭、电解铝双主业定位,剥离房地产业务,2019年河南神火光明房地产开发有限公司股权转让实现收益 4.35亿元。 受电解铝供需结构改善叠加生产成本下降双重因素影响,公司电解铝板块盈利能力持续显著改善。 公司现有电解铝产能 125万吨中,新疆神火在产产能 80万吨,云南神火一期 45万吨于 2020年 9月初全部通电启动,二期 45万吨预计 2021年 3月投产。其中,新疆神火板块: (1)产能利用率:生产线继续维持在满产状态; (2)售价方面,受到电解铝市场供需结构改善的影响,国内长江铝均价下半年约为 15160元/吨,环比上半年增 2023元/吨(环比+15.41%),公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增加 248.31元/吨,增利 1.98亿元(80万吨*248.31元/吨); (3)成本端,受到主要生产原材料氧化铝和阳极炭块等价格下降的影响,单位完成成本同比降低550.78元/吨,整理 4.39亿元(80万吨*550.78元/吨)。综合售价上涨和原材料成本降低的双重因素影响,新疆神火电解铝板块实现利润总额12.18亿元,同比增 6.37亿元;实现归母净利润 9.29亿元,同比增 4.86亿元。 (4)电解铝产品全年平均单吨利润:1522元/吨;云南神火板块: (1)生产情况:一期 45万吨于 2020年 9月初全部通电启动,电解铝销售达 20.68万吨,实现利润总额 5.28亿元,增加归属于上市公司的净利润 1.76亿元 (2)单吨利润达到:2553.19元/吨。 煤炭板块:优质资源整合初显成效。 目前,公司煤炭的核定产能累积达到 645万吨,分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中,许昌矿区,综合生产成本(单位完全成本同比降低 19.93元/吨)和售价(不含税售价降低 67元/吨)的影响,全年实现利润总额 2.54亿元,归母净利润 1.45亿元,同比减少 1.02亿元;永城矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低 181.55元/吨)和售价(不含税售价降低 110.99元/吨)的影响,减利 3.30亿元。梁北矿预计2021年 8月完成项目竣工验收,我们认为该项目的建成达产,有望成为 公司煤炭板块新的利润增长点。 投资建议自 2020年 10月以来,公司电解铝业务板块盈利情况持续改善。随着 2021年公司在梁北矿优质煤炭项目以及云南神火电解铝项目的产能释放,我们预计公司 2020-2022年的营收分别为 182.41/243.26/269.29亿元,同比分别增长 3.5%、33.4%、10.7%;对应归母净利润分别为 2.98/11.02/12.76亿元,同比-77.8%/+269.6%/+15.7%,对应 2021年及 2022年 PE 分别为12.00X/10.24X,给予“增持”评级。 风险提示云南水电铝项目和梁北矿建设进度不及预期;煤铝价大幅下跌;地方政策变动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名