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神火股份 能源行业 2021-04-09 10.30 15.00 40.45% 11.17 8.45% -- 11.17 8.45% -- 详细
公司2020年经营性净现金流同比增长1670.29%。据公司年报,2020年公司营业收入188.09亿元,同比增长7.25%,公司实现归母净利润3.58亿元,同比减少73.26%,扣非归母净利润0.87亿元,同比增长105.33%,经营活动产生的现金流量净额17.22亿元,同比增长1670.29%。公司2020年归母净利润大幅下滑的主要原因一是2019年基数高,2019年公司确认了山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益32.55亿元和河南神火光明房地产开发有限公司股权转让收益4.35亿元;二是资产减值准备金额占比较大,包括存货、固定资产、无形资产等计提减值合计达到6.88亿元。扣非净利润和经营性净现金流大幅增长的原因是因为铝价上涨,电解铝盈利能力增强。 220020年公司经营性净现金流大幅增长主要来自于电解铝盈利能力提升和降本增效。一是铝板利营业利润同比提升2252.36%。据公告,公司2020年原铝产量102.28万吨,同比增长15.32%;长江铝锭价格14197元/吨,同比提升1.6%;使铝板块营收增长16.50%,营业利润提升2252.36%;实现毛利润28.61亿元,同比提升114%,占总毛利达到70.75%;毛利率达到23.72%,同比提升10.83pct。二是降本增效成果显著。公司2020年期间费用率为13.2%,同比下降4.7pct,其中销售费用、管理费用和财务费用分别下降32.2%、40.8%和14.6%。 云南神火完成并表,电解铝权益产能增长有望带来业绩提升。据公告,云南神火已于2020年9月30日完成过户,同时神火集团将其全部表决权委托给神火股份行使,交易完成后,神火股份将持有云南神火43.40%股权,并拥有其73.60%表决权,成为云南神火控股股东,并纳入上市公司合并报表范围。据公告,云南神火设计产能合计90万吨,目前已投产75万吨,剩余15万吨将于2021年二季度投产完毕,2021年计划生产160.5万吨原铝,同比提升56.92%,有望成为公司主要盈利来源。 电解铝迎来高吨铝利润新时代,成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。 一是全球范围新冠疫苗接种和美国财政刺激驱动需求复苏;二是供给端长期看受供给侧改革红线压制和碳中和政策贯彻影响,而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制,吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率不断改善。 给予“买入--AA”投资评级,66个月目标价为515元。考虑公司未来增资控股带来产能增长叠加当前电解铝吨铝利润有望延续,假设电解铝价格在2021-2023年均价分别为1.6万元、1.7万元、1.7万元,我们预计公司归母净利润分别为30.2亿元、38.4亿元、39.2亿元,对应PE分别为7.6x、6.0x、5.9x,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为15元,对应2021年和2022年分别为11x和9x的动态市盈率。 风险提示:1)电解铝需求不及预期导致价格大幅下行;2)云南神火投产进度不及预期;3)煤矿出现安全风险事件;4)公司大幅计提减值。
神火股份 能源行业 2021-04-09 10.30 -- -- 11.17 8.45% -- 11.17 8.45% -- 详细
神火股份公布 2020年年报 2020年公司营业收入 188.09亿元,同比增长 7.25%,公司实现归母净 利润 3.58亿元,同比减少 73.26%,扣非归母净利润 0.87亿元,同比增 长 105.33%,经营活动产生的现金流量净额 17.22亿元。 公司受益于铝行业盈利周期,电解铝业务利润增厚 2020年公司实现毛利润 40.4亿元,其中销售铝锭实现毛利润 28.6亿元, 占比 70.8%,销售煤炭实现毛利润 7.2亿元,占比 17.7%,电解铝业务 已经成为公司主要盈利来源。 报告期内,公司对无形资产、在建工程等 计提了资产减值准备 6.88亿元, 减少公司 2020年度归母净利润 4.15亿 元,占公司归母净利润的 115.81%。 电解铝和煤炭双发力,股权激励助发展 云南神火自 2019年末通电以来处于稳定爬产期, 2020年生产原铝 21.53万吨。根据公司 2021年生产经营计划,预计 2021年云南神火生产原铝 80万吨,成为公司 2021年主要利润增长点之一。 梁北煤矿扩建后产能 由 90万吨/年扩建至 240万吨/年,预计今年就能释放部分产量。 投资建议: 维持“买入”评级 预计公司 2021-2023年营业收入为 292.8/310.5/315.9亿元,同比增速 55.7/6.1/1.7%,归母净利润分别为 27.82/31.98/34.50亿元,同比增速 676.4/15.0/7.9%,摊薄 EPS 分别为 1.25/1.43/1.55元,当前股价对应 PE 为 8.0/7.0/6.5X。考虑到公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理, 公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期,在电解铝行业高盈利 周期中受益显著,维持“买入”评级
神火股份 能源行业 2021-04-09 10.30 -- -- 11.17 8.45% -- 11.17 8.45% -- 详细
公司事件公司披露 2020年年报: 1)公司全年实现营业收入 188.09亿元,同比增长 7.25%;实现归母净利润 3.58亿元,同比减少 73.26%;扣非后归母净利润 0.87亿元,同比增长 105.53%;公司归母净利润同比下降主要原因是 2019年同期确认高家庄煤矿探矿权转让收益以及房地产业务的转让收益,导致上年同期对比基数较高;相比较而言,扣非后归母净利润实现显著增长,主要原因是公司电解铝业务的盈利能力显著增强。 2)从单四季度看,公司 Q4实现营业收入 57.27亿元(同比+28.7%),实现归母净利润-1.34亿元(同比+88.6%);扣非后归母净利润-2.12亿元(同比+83.4%)。 3)公司产能情况:电解铝 170万吨(其中,新疆煤电 80万吨,满产; 云南神火 90万吨,已投产 75万吨)、装机容量 2000MW、阳极炭块 56万吨,铝材 10万吨、铝箔 2.5万吨、神隆宝鼎年产 10.5万吨铝箔项目在建。 电解铝板块:量价齐升,扣非业绩同比显著增长。 云南神火:项目二期 45万吨分段快速建成,成为 2021年电解铝产能增量贡献主力,创造“神火速度”。1)生产情况:二期一段 15万吨电解铝2020年 12月底通电,二段于 2021年 2月初通电,三段 6月前或可完成投产,预计年底实现整体产能规模 90万吨,产量 80万吨。2)经营情况:实现电解铝销售 20.68万吨,利润总额 5.28亿元,单吨净利达 2553元/吨,增加归属于上市公司净利润 1.76亿元。 新疆神火:整体生产经营较为稳健,保持 80万吨产能满产状态。1)售价方面,公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增 248.31元/吨,增利1.98亿元(80万吨*248.31元/吨);2)成本方面,受主要原材料氧化铝和阳极炭素价格降低的影响,单位完全成本同比下降 550.78元/吨,增利4.39亿元(80万吨*550.78元/吨)。电解铝单吨净利约为 1522元/吨,相比较云南神火,新疆地区电解铝利润仍具备较大上升空间。铝价上涨+成本降低贡献利润增量总计 6.37亿元,归母净利润同比增 4.86亿元。 煤炭板块:公司定增发行旨在积极推进供给侧结构性改革,优化资本结构,优质资源整合已初现成效。 报告期内公司完成非公开发行,募集资金 20.49亿元,资金将主要用于梁北煤矿改扩建以及偿还银行借款等用途。截至目前,公司煤炭核定产能累积达到 645万吨,分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中,许昌矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低 19.93元/吨)和售价(不含税售价降低 67元/吨)双方面因素影响,全年实现利润总额 2.54亿元,归母净利润 1.45亿元,同比减少 1.02亿元;永城矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低 181.55元/吨)和售价(不含税售价降 低 110.99元/吨)的影响,减利 3.30亿元。梁北矿预计 2021年 8月完成项目竣工验收,我们认为该项目的建成达产,有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。 预计公司 2021年主营业务实现经营性利润总额 30亿元,业绩释放可期。 公司明确 2021年生产经营计划以及经营目标 30亿元,业绩释放可期。 1)在生产经营计划方面,主营产品产量计划基本与上年同期持平。公司将强化成本管控,通过精细化管理方式提高煤炭及电解铝生产成本管控精准度,预计煤炭及电解铝完全成本分别将至 670元/吨(-30元/吨,同比-4.29%)、10400元/吨(-351元/吨,同比-3.27%);2)从经营目标方面看,公司首次明确主营业务经营性利润目标,计划 2021年全年实现 30亿元,经营业绩或积极释放。在“碳中和”、“碳达峰”的政策预期背景下,电解铝行业继续维持高景气度,我们认为铝价将继续维持高位;同时,电解铝生产企业的盈利能力稳定性以及确定性的不断改善,都将有效推动公司积极释放经营业绩。 投资建议在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下,国内电解铝产能释放受限,且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限,电解铝利润有望继续维持高位。2021年,公司不仅产能有大规模增量,而且受益于云南水电资源优势,为电解铝赛道同时具备 alpha 和 beta 属性的优质标的。 在盈利预测方面,我们预计公司 2021-2023年的营收分别为272.08/288.55/289.58亿元,分别同比增长 44.7%/6.1%/0.4%;对应归母净利润分别为 28.27/31.19/33.37亿元,分别同比增长688.9%/10.3%/7.0%。当前股价对应 PE 分别为 8X/7X/7X,给予“买入”评级
神火股份 能源行业 2021-04-08 9.93 -- -- 11.33 14.10% -- 11.33 14.10% -- 详细
扣非业绩低于预期,量价齐升电解铝业绩可期。维持“买入”评级2020年年收实现总营收188亿元(调整后同比+7.25%))润;归母净利润3.58亿元(调整后同比-73.3%))因,主因2019年同期高家庄矿探矿权转让确认益收益32.6亿元;润扣非净利润0.87亿亿元(同比+16.6亿元)),扭亏为盈,主因电解铝盈利大幅提升,非经收益主要为政府补助告,扣非业绩低于此前预告4.6亿元。期间费用降幅明显(同比-21.4%),主因本部永城铝厂停工损失减少致管理费用大降40.8%。公司制定股权激励计划,2022-2024年业绩较2019年(13.45亿元)增速不低于10%/15%/20%,彰显公司未来业绩信心。考虑到基本面改善支持铝价向好,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润20/26.9/29.5亿元(2021/2022年前值17.5/20亿元),同比462.6%/33.4%/9.6%;EPS为0.9/1.21/1.32元(2021/2022年前值0.78/0.9亿元),对应当前股价PE为11.0/8.3/7.6倍。维持“买入”评级。 电解铝业绩大幅提升,量&价&成本的全方位改善2020年公司实现电解铝销量101万吨(同比+14.2%),增量主要由云南神火贡献(21.4万吨),新疆板块销量基本持平(79.7万吨)。受益于2020年下半年电解铝市场价上涨,公司吨铝价格(不含税)11941元/吨(同比+2%),有效对冲上半年铝价下挫;吨铝成本9109元/吨(同比-10.7%),主因原材料成本下降及本部高成本产线退出;2020年吨铝毛利2832元/吨(同比+87.7%),毛利率23.7%(同比+10.8pct)。公司积极优化产能结构,结合电解铝行业基本面改善铝价走强,电解铝板块盈利能力大幅提升,实现毛利28.6亿元,同比增长114%。 煤价同比下降,煤炭板块业绩受拖累2020年公司实现煤炭产/销量559/575万吨(同比+1.5%/+1%)。吨煤价格(不含税)为682元/吨(同比-9.2%),吨煤毛利125元/吨(同比-19.2%)。煤炭业务受煤价波动影响较大,2021年煤价修复及梁北矿技改扩产将改善煤炭板块基本面。 公司于2020年底定增融资20.5亿元用于技改扩产,有助于降低资产负债率。 2021年电解铝计划产量160万吨,“碳中和”将助力水电铝突围云南神火当前已形成75万吨水电铝产能,二系列中剩余15万吨产能将于6月前投产。公司2021年计划产量为160.5万吨(同比+57%),吨铝成本不高于10400元/吨,彰显信心。电解铝供给已接近产能天花板,支持铝价维持强势;“碳中和”背景下存量产能具备壁垒优势,水电铝因其超低碳排放更具成本优势,有望在存量产能中突围。神火股份水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2021-03-16 11.11 -- -- 11.46 3.15% -- 11.46 3.15% -- 详细
碳中和助力水电铝突围,量价齐升释放业绩弹性。维持“买入”评级云南电解铝项目陆续通电放量,叠加铝价持续强势,公司电解铝业务迎来“量价齐升”,盈利弹性显著释放。碳中和政策将重塑电解铝行业基本面,利好低碳水电铝突围,公司或将率先受益。考虑到铝价中枢上涨明显,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润3/17.5/20亿元(前值3.0/12.8/15.9亿元),同比-77.4%/478.1%/14.4%;EPS为0.14/0.78/0.9元(前值0.14/0.57/0.71元),对应当前股价PE为81.2/14.0/12.3倍。维持“买入”评级。 碳中和重塑供需格局,电解铝进入高景气时代供给端:电解铝是典型的高碳排放行业,碳中和政策下,电解铝产能指标将受到严格限制。多地已发布文件对新增产能提出限制,如内蒙古发布双控措施,从2021年起不再批建包括电解铝在内的高耗能项目。电解铝供给端将明显收紧,现有存量产能将具备显著壁垒优势。需求端:碳中和政策催化新能源汽车、光伏等低碳产业用铝需求进入快速增长轨道,同时绿色基建发力,高景气的需求状况或将在较长周期内持续。总体看,电解铝供应接近产能天花板,当前新增产能释放受限,供给增速不及需求增速,供给趋向偏紧,利好铝价持续强势。 火电铝成本线抬高,水电铝将强势突围电解铝碳排放环节主要集中在火电燃煤,生产每火电吨铝排放二氧化碳13吨,是水电的7倍,因此火电铝受到政策层面压制,全国多省已发布文件取消对火电铝的电价优惠政策,势必将抬高火电铝的电力成本,而水电铝则不受影响。另一方面,随着碳中和政策工具的加速完善,电解铝行业有望加快纳入全国碳排放交易市场,具体额度分配机制虽尚不明确,但火电铝更倾向于作为配额购买方,将额外增加碳排放费用;而极低碳排放的水电铝可通过卖出多余配额获得额外利润。总体看,碳中和将优化电解铝产能结构,水电铝低成本优势凸显,更具盈利弹性。神火股份水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。 云南神火分段通电迎来收获期达,全年产量预计达160万吨云南神火90万吨电解铝项目是公司成长重心,其中一系列45万吨已于2020年9月通电投产,二系列一段于2021年1月通电,二段于2月初通电,三段已完成建设预计6月前可投产,即云南当前已形成75万吨产能。预计2021年云南、新疆产量均为80万吨,合计160万吨,同比增幅60%。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2021-03-16 11.11 -- -- 11.46 3.15% -- 11.46 3.15% -- 详细
布局产业绿色发展,受益行业利润高增长。公司成立于1998年,经过20多年的发展逐步形成以铝板块、煤产业为主的双主业格局,电解铝板块营收占比维持在65%左右。公司是国内第六大电解铝生产商、第二大水电铝生产商,提前布局产业绿色发展,顺应碳达峰及碳中和的发展要求,充分受益行业利润高增长。煤炭板块稳定发展,资产结构逐步优化。 电解铝:滇新双基地成本优势显著,盈利能力卓越。公司拥有电解铝合规产能170万吨(云南神火水电铝产能90万吨,新疆神火煤电铝产能80万吨),权益产能119.06万吨/年。云南神火:位于云南文山州,毗邻氧化铝资源丰富的广西、贵州省,氧化铝生产成本占优,同时享受0.25元/Kwh电价优惠政策,预计云南神火税前电解铝完全成本约在11000-11500元/吨,远低于行业80分位、50分位成本线14054元/吨、12979元/吨。新疆神火:受益疆内电解优势,吨铝电力成本较行业均值低1500元/吨,考虑氧化铝进疆和电解铝出疆的运输成本,新疆神火电解铝税后总生产成本仍比行业均值低约574元/吨。公司清洁能源电解铝产能投放及产量逐步提升,大幅提高公司的竞争力。完全成本远低于行业平均水平,造就公司电解铝板块卓越的盈利能力。 煤炭::定增扩产,资产结构优化。公司控制的煤炭保有储量18.58亿吨,可采储量8.95亿吨,2019年煤炭产量551万吨。永城矿区主要生产优质无烟煤,是国内冶金企业高炉喷吹用精煤主要供应商之一。许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高,可以作为主焦煤的配煤使用,具有良好的市场需求。公司于2020年12月29日通过非公开发行募集资金总额20.49亿元,扣除发行费用后将全部用于“河南平顶山矿区梁北煤矿改扩建项目”及偿还银行借款,本次改扩建项目完成后,项目生产能力将由90万吨/年提升至240万吨/年,产能净增150万吨/年,公司煤炭产业资产布局进一步优化;同时通过募集资金偿还贷款,公司资产结构将得到进一步优化。 受益碳达峰中和,电解铝行业进入高盈利时代。1-2年维度看,电解铝价格有望上行,我们预计2021年电解铝新增投产或不及预期,全年有望持续去库存,电解铝行业盈利水平有望继续走阔。2-3年维度看,2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定在4500万吨/年,电解铝供需格局正在发生扭转。同时铝产业链盈利结构也发生了重要变化,未来电解铝环节话语权加强,盈利持续性增强,盈利空间逐步扩大。3-5年维度看,伴随碳达峰和碳中和持续推进,电解铝在供需两端均将扮演重要角色。供给端中国电解铝产量和碳排放或出现双降,消费端在轻量化的推动下将持续向好。结合短中长期维度看,电解铝行业供需正由过剩向短缺转变,成本可控叠加电解铝价格中枢上移,行业正式进入高盈利时代。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司EPS分别为0. 14、1.35、1.54元/股,对应当前股价的PE分别为59x、6x、5x。考虑公司云南神火新增产量贡献较大,且电解铝板块盈利能力强,给予公司“买入”评级。 风险因素:云南神火三期投产不及预期;疫情反复铝价大幅下降;碳达峰相关政策推进低预期;平顶山扩建项目进程不及预期。
神火股份 能源行业 2021-02-04 6.57 -- -- 10.21 55.40%
11.54 75.65% -- 详细
公司实现扣非后归母净利润 4.60亿元,同比大增 129.30%。 公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年实现归母净利润 3.00亿元,同比下降 77.70%,扣非后归母净利润 4.6亿元,同比增长 129.30%,基本每股收益 0.158元/股。公司扣非后归母净利润同比大增的主要原因是: ①2020年三四季度电解铝维持高利润水平,公司电解铝业务板块盈利能力显著改善;②公司上年同期计提大额减值准备。公司归母净利润同比降幅明显的主要原因是:①2019年同期确认山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益 32.55亿元;②公司明确煤炭、电解铝双主业定位,剥离房地产业务,2019年河南神火光明房地产开发有限公司股权转让实现收益 4.35亿元。 受电解铝供需结构改善叠加生产成本下降双重因素影响,公司电解铝板块盈利能力持续显著改善。 公司现有电解铝产能 125万吨中,新疆神火在产产能 80万吨,云南神火一期 45万吨于 2020年 9月初全部通电启动,二期 45万吨预计 2021年 3月投产。其中,新疆神火板块: (1)产能利用率:生产线继续维持在满产状态; (2)售价方面,受到电解铝市场供需结构改善的影响,国内长江铝均价下半年约为 15160元/吨,环比上半年增 2023元/吨(环比+15.41%),公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增加 248.31元/吨,增利 1.98亿元(80万吨*248.31元/吨); (3)成本端,受到主要生产原材料氧化铝和阳极炭块等价格下降的影响,单位完成成本同比降低550.78元/吨,整理 4.39亿元(80万吨*550.78元/吨)。综合售价上涨和原材料成本降低的双重因素影响,新疆神火电解铝板块实现利润总额12.18亿元,同比增 6.37亿元;实现归母净利润 9.29亿元,同比增 4.86亿元。 (4)电解铝产品全年平均单吨利润:1522元/吨;云南神火板块: (1)生产情况:一期 45万吨于 2020年 9月初全部通电启动,电解铝销售达 20.68万吨,实现利润总额 5.28亿元,增加归属于上市公司的净利润 1.76亿元 (2)单吨利润达到:2553.19元/吨。 煤炭板块:优质资源整合初显成效。 目前,公司煤炭的核定产能累积达到 645万吨,分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中,许昌矿区,综合生产成本(单位完全成本同比降低 19.93元/吨)和售价(不含税售价降低 67元/吨)的影响,全年实现利润总额 2.54亿元,归母净利润 1.45亿元,同比减少 1.02亿元;永城矿区:综合生产成本(单位完全成本同比降低 181.55元/吨)和售价(不含税售价降低 110.99元/吨)的影响,减利 3.30亿元。梁北矿预计2021年 8月完成项目竣工验收,我们认为该项目的建成达产,有望成为 公司煤炭板块新的利润增长点。 投资建议自 2020年 10月以来,公司电解铝业务板块盈利情况持续改善。随着 2021年公司在梁北矿优质煤炭项目以及云南神火电解铝项目的产能释放,我们预计公司 2020-2022年的营收分别为 182.41/243.26/269.29亿元,同比分别增长 3.5%、33.4%、10.7%;对应归母净利润分别为 2.98/11.02/12.76亿元,同比-77.8%/+269.6%/+15.7%,对应 2021年及 2022年 PE 分别为12.00X/10.24X,给予“增持”评级。 风险提示云南水电铝项目和梁北矿建设进度不及预期;煤铝价大幅下跌;地方政策变动等。
神火股份 能源行业 2021-02-03 6.61 -- -- 10.21 54.46%
11.54 74.58% -- 详细
受益铝价上涨扣非业绩大增,云南神火即将迎来收获期。维持“买入”评级 公司发布 2020年度业绩预告,预计 2020年实现扣非后归母净利润 4.6亿元,同 比增长 129.3%,主因公司电解铝业务盈利能力增加及 2019年同期计提大额减值 准备;实现归母净利润 3亿元,同比下降 77%, 主因 2019年同期确认大额资产 转让收益。 非经常性损益负值或主要来自于汇源铝业破产重整。 单季来看,四季 度扣非净利润 1.61亿元(环比+2.2%), 受益云南神火并表与铝价上涨,单季业 绩稳中有涨。 后期展望, 公司成长潜力十足,主要增长点在云南电解铝项目及梁 北矿技改扩产,我们仅根据公告对 2020年业绩预测进行调整,维持未来业绩预 测,预计 2020/2021/2022年归母净利润 3.0/12.8/15.9亿元(前值 7.3/12.8/15.9亿 元),同比-77.4%/321.1%/24.3%; EPS 为 0.14/0.57/0.71元(前值 0.38/0.67/0.83元,增发前预测值), 对应当前股价 PE 为 49.1/11.7/9.4倍。 维持“买入”评级。 售价成本两端受益&云南神火贡献增量,电解铝盈利大幅改善 新疆板块方面,经估算新疆铝 2020年销量约 79.7万吨,同比基本持平。 售价端: 电解铝售价(不含税)同比增加 248元/吨,增利 1.98亿元;成本端: 氧化铝、 阳极炭块等原材料价格下降, 单位完全成本同比降低 551元/吨,增利 4.39亿元。 新疆板块贡献归母净利润 9.29亿元,同比增长 4.86亿元。 云南板块方面, 全年 销量 20.7万吨(一系列 45万吨产能于四季度贡献),贡献归母净利 1.76亿元。 电解铝业务全年合计销量约 100万吨,同比+13.5%,合计贡献业绩约 11亿元。 煤价同比下降,煤炭板块业绩受拖累 2020年许昌矿区单位完全成本同比降低 19.93元/吨,增利 0.51亿元;不含税售 价同比降低 67元/吨,减利 1.72亿元。 许昌矿区贡献归母净利润 1.45亿元,同 比-1.02亿元。 永城矿区亏损 2.98亿元,同比减亏 2.03亿元。 云南神火分段通电迎来收获期,梁北矿技改贡献煤炭增量 云南神火 90万吨电解铝项目是公司成长重心,其中一系列 45万吨已于 2020年 9月通电投产,二系列一段于 2021年 1月通电,二段于 2月初通电,三段已完 成建设预计 6月前可投产,即云南当前已形成 75万吨产能。预计 2021年可实现 约 80万吨产量,比肩新疆神火。煤炭方面,梁北矿技改扩产项目进入产能爬坡 阶段,预计 2023年可完全达产,届时将贡献 150万吨产能增量,增幅达 23%。 风险提示: 煤、铝价格下跌超预期; 煤矿停减产风险; 云南项目进展不及预期
神火股份 能源行业 2020-12-21 8.00 -- -- 8.82 10.25%
11.54 44.25%
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煤电铝一体化经营平台,产能扩充继续夯实未来增长基础。 公司是河南省重点企业,聚焦煤铝双主务,通过(1)淘汰落后产能以及(2)扩张优质电解铝产能积极优化产业布局,已基本形成较为完善且具备持续性生产能力的煤-电-铝经济产业链,垂直一体化的产业布局显著提升公司经营效益。截至2020H1末,公司控制煤炭保有储量约为18.58亿吨,可采储量8.95亿吨;现有电解铝建成产能125万吨(新疆神火80万吨、云南神火45万吨),另云南神火45万吨在建产能预计2020年3月建成投产。 煤炭业务:募投项目梁北矿扩产,有望带来盈利增量。 截至目前,公司煤炭核定产能累计达到645万吨。在供给侧改革背景下,2016-2019年公司各矿区的落后产能相继退出。随着产能出清基本接近尾声,预计资产减值对公司煤炭板块盈利情况将趋于正常。同时,公司拥有的梁北矿出产的炼焦配煤在国内具备明显的资源稀缺属性,经济价值高,市场需求旺盛。煤矿项目正在改扩建过程中,预计建设完成后可实现240万吨年产能,有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。 电解铝业务:超前布局铝业务板块,即将迎来收获期。 云南90万吨水电铝项目投产开启电解铝业务的新篇章。①云南神火:受益于云南地区充沛的水电资源、地方政府电价及税收等方面的政策优惠,云南神火生产成本优势显著;此外,云南不仅紧邻国内经济发达铝材销售市场,运输方便,而且靠近东南亚和南亚等铝产品主要消费国,有望进一步拓展海外潜在消费市场。随着云南水电铝项目2021年完全建成投产,公司进入业绩增长的快速通道。②新疆神火:80万吨电解铝产能基本满产,受益于临近煤炭原产地的区位优势,公司有能力平衡产能扩张和原材料运输及环保压力。 投资建议。 电解铝行业已迈入高利润时代,公司在产能规模和生产成本等方面均位于行业前列。我们预计公司2020-2022年分别实现净利润8.07/17.24/19.98亿元,同比增速分别为-40.0%/113.6%/15.9%,对应PE17.73X/8.30X/7.16X,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示。 云南水电铝项目进展不及预期;煤炭和铝价格下跌超预期;云南水电配套建设不及预期;优惠政策变动等。
神火股份 能源行业 2020-10-28 5.18 -- -- 8.72 68.34%
9.23 78.19%
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三季度扣非净利润同比大幅度改善 公司前三季度实现营收145.19亿元,同比+8%;实现归母净利润4.93亿元,同比减少80%,同比大幅度减少主要是因为去年同期公司确认山西省左权县高家庄煤矿探矿权、河南神火光明房地产开发有限公司100%股权转让收益;实现扣非净利润2.99亿元,同比+198%。Q3单季度实现营收57.09亿元,同比+50%;实现归母净利润2.8亿元,同比-87%;实现扣非净利润1.57亿元,同比+410%。 增资控股云南神火,参股广西龙州铝业 公司于9月30日完成重大资产购买,增资控股云南神火,持股比例由32.21%提升至43.40%。云南神火由此成为公司未来2年增长最重要的部分,目前项目一系列45万吨产能已全部投产,预计二系列45万吨产能也将在明年2月之前全部建成投产,产能爬坡贡献增量。另外公司于8月参股广西龙州铝业,开始布局国内铝土矿资源最为丰富的广西地区,未来有助于保障自己的氧化铝需求。龙州铝业设计氧化铝产能100万吨,目前仍处建设阶段,项目预计于2020年12月份投产。 国产电解铝高利润状态有望长期维持 目前国产电解铝单吨净利润超过1000元/吨,预计这种高利润状态是至少可以维持到今年年底。主要是基于以下几个方面的考量:1)国内电解铝供应弹性弱,依靠新增产能不会使产量爆发式增长;2)依靠于地产后周期和新基建的推动,铝消费有很强的韧性;3)低库存是铝价的有力支撑;4)国内氧化铝产能过剩,很难挤占电解铝利润。 风险提示:项目建设进度不达预期,铝产品产销量不达预期。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为204/267/309亿元,同比增速16.1/30.7/15.4%,归母净利润分别为7.38/10.18/12.85亿元,同比增速-45.1/37.9/26.2%;摊薄EPS分别为0.39/0.54/ 0.68元,当前股价对应PE为14/10/8X。考虑到公司电解铝和煤炭双主业发展,目前已完成新疆和云南地区电解铝产业布局,总产能达到170万吨,其余亏损业务也基本实现破产重组或清算,轻装上阵,能够充分享受国产电解铝利润处于高位区间所带来的业绩增厚,首次覆盖,给予“买入”评级。
神火股份 能源行业 2020-10-27 5.27 -- -- 8.50 61.29%
9.23 75.14%
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事件布:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现扣非后归母净利润2.99亿元,较较2019年同期(调整前,损亏损2.91亿元)增加5.91亿元,增幅达203%;实现润归母净利润4.93亿元,较2019年同期(调整少前)减少80.4%。 2020Q3单季业绩大幅改善,云南神火并表驱动未来成长2020年前三季度公司归母净利同比降幅明显,主因2019Q3回收高家庄煤矿24.6亿元转让款确认大额资产处置收益,抬高基数。扣非后来看,2020Q3单季扣非后归母净利润为1.52亿元,在2019年同期-0.42亿元基础上增加1.99亿元,且超过上半年扣非业绩总和,公司近年来积极优化产业结构成效显著,煤铝主业经营均明显改善。未来梁北矿扩产有序推进;云南神火预计2021年初完全通电后将贡献全年业绩。考虑到云南神火通电后盈利超预期,且公司权益比例提升,我们上调盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润7.3(+0.5)/12.8(+2.9)/15.9(+3.1)亿元,同比-45.8%/75.4%/23.8%;EPS为0.38(+0.02)/0.67(+0.15)/0.83(+0.16)元,对应当前股价PE分别为13.9x/7.9x/6.4x。维持“买入”评级。 煤、铝主业经营状况明显改善,新疆神火、泉店煤矿大幅增利利受益原材料价格下降,新疆神火同比增利3亿元。前三季度新疆神火实现利润7.75亿元,同比增加3.95亿元,其中三季度实现3.84亿元,环比增加1.88亿元。 氧化铝、阳极炭块价格下降致吨铝完全成本同比减少760元/吨。煤价走强,泉利店矿增利0.63亿元。泉店矿是公司产能最大的在产煤矿,前三季度吨煤价格同比+73.7元/吨,吨煤成本同比-23.3元/吨。本部氧化铝产能出清,汇源铝业关停业绩亏减亏1.92亿元。公司于2019年底关停汇源铝业80万吨亏损产能,经营利润同比减亏2.59亿元。总体来看,煤铝主业经营状况明显改善。 云南神火完成并表满产在即,集团增持股份彰显信心公司9月对云南神火完成并表,持股比例由32.2%增至43.4%,权益增加将增厚项目业绩贡献。一系列45万吨已于9月初完全通电,年内可贡献约30万吨产量,二系列45万吨预计2021Q1完全通电,可几乎贡献全年业绩。煤炭方面,梁北矿技改扩产预计年底试运营,产能将新增150万吨。同时,集团拟在半年内增持不超过1.5%股份,凸显了对公司未来业绩前景的信心与对投资价值的认可。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2020-10-19 5.31 -- -- 6.63 24.86%
9.23 73.82%
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公司以煤炭+电解铝为核心主业,伴随着绝大部分减值已经在2016-2019年的财务报表中陆续体现,未来公司将轻装上阵。铝:战略眼光再造一个“神火”,布局云南。公司电解铝现有产能新疆神火80万吨,云南神火90万吨2021Q1完全投产,届时权益产能119万吨。 新疆神火电力成本处于行业第一梯队;云南神火享受水电优惠电价,叠加优越地理位置降低物流成本,完全成本甚至较新疆更低。公司战略眼光独到,两次布局均选择低成本地区,也意味着即便铝价大跌,公司电解铝业务也具备足够的利润安全垫。行业层面继续看好行业供需格局优化和氧化铝绝对过剩背景下电解铝高利润的可持续性,电解铝业务高利润可期。 煤炭:定增产能投放,步入量增时代。公司煤炭板块现有产能645万吨,扩产后达855万吨,我们测算2020-2023年公司煤炭产量年均复合增速达13%。同时,未来煤炭增量主要为盈利能力强的许昌矿区贫瘦煤,不论是梁北煤矿150万吨改扩建项目投产(可研按产品综合售价538.29元/吨测算,可实现净利润2.15亿元/年,若以煤价800元/吨计,则项目对应净利润超过5亿元),还是泉店煤矿50万吨左右的增产潜力,都有望贡献较高的利润弹性,公司煤炭板块整体盈利能力也将步入增量时代。 董秘升任掌舵人,公司发展或迎新篇章。作为公司新任掌舵人,李董事长了解资本市场的诉求和资本的规范化运作,同时精通财务,又对公司的煤、铝业务和日常经营十分熟悉,有望带领新一届领导班子,推动公司发展迈上新台阶。此外,董事会换届后已符合国有上市公司实施股权激励的要求, 未来实施股权激励进一步发挥管理层及核心骨干的积极性可以期待。上调公司盈利预测,预计2020-2022年实现归母净利8亿元、14.9亿元和20亿元,EPS分别为0.42元、0.78元和1.06元,对应目前股价(10月16日)的PE分别为12.5倍、6.7倍和5倍,维持公司“审慎增持”评级。 险提示:电解铝价格大跌;氧化铝价格大幅波动;在建项目进展低于预期。
神火股份 能源行业 2020-10-16 4.90 -- -- 6.58 34.29%
9.23 88.37%
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事件布:公司发布2020年前三季度业绩预告,2020Q1-Q3实现扣非后归母净利润2.94亿元,较2019年同期(追溯前,损亏损2.91亿元)增加5.86亿元,增幅达201%;实现归母净利润4.89亿元,较2019年同期(追溯前)减少80.62%。 2020Q3单季业绩大幅改善,云南神火并表驱动未来成长2020Q3公司实现单季归母净利润2.76亿元,同比-87.7%(追溯前),主因2019Q3回收高家庄煤矿24.6亿元转让款确认大额资产处置收益,抬高基数。2020Q3实现扣非后归母净利润1.52亿元,同比增加1.94亿元(追溯前),增幅达466%,单季业绩大幅提升,主因煤铝两大主业经营情况均有明显改善。后期来看,云南神火已与9月底完成并表,且一期项目按期投产,二期投产在即,电解铝产能实现翻倍,未来成长可期。考虑到云南项目并表快于预期,将在年内贡献利润,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润6.8(+1.1)/9.9/12.7亿元,同比-49.4%/45.1%/28.6%;EPS为0.36(+0.06)/0.52/0.67元,对应当前股价PE分别为13.6x/9.4x/7.3x。维持“买入”评级。 煤、铝主业经营状况明显改善,新疆神火、泉店煤矿大幅增利利受益原材料价格下降,新疆神火同比增利3亿元。前三季度新疆神火实现利润7.75亿元,同比增加3.95亿元,其中三季度实现3.84亿元,环比增加1.88亿元。 氧化铝、阳极炭块价格下降致吨铝完全成本同比减少760元/吨。煤价走强,泉利店矿增利0.63亿元。泉店矿是公司产能最大的在产煤矿,前三季度吨煤价格同比+73.7元/吨,吨煤成本同比-23.3元/吨。本部氧化铝产能出清,汇源铝业关停亏减亏1.92亿元。公司于2019年底关停汇源铝业80万吨亏损产能,经营利润同比减亏2.59亿元。总体来看,煤铝主业经营状况明显改善。 云南神火完成并表,低成本水电铝产能翻倍,未来成长可期公司9月对云南神火增资控股完成并表,进度快于预期,持股比例由32.21%增至43.4%,由于受托行使神火集团全部表决权,公司表决权比例达73.6%。并表后公司电解铝产能达170万吨(新疆80万吨+云南90万吨),实现翻倍。云南项目一期45万吨已于9月初通电启动,二期45万吨预计2021年一季度通电。受益于云南低价水电资源以及广西丰富氧化铝供给,云南项目凸显低成本优势。在铝价持续强势环境下,将为公司贡献显著业绩增长,未来成长可期。 风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
神火股份 能源行业 2020-10-15 4.92 6.60 -- 6.35 29.07%
9.23 87.60%
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23020Q3单季盈利62.76亿,同比增幅200.96%。公司10月12日晚间发布2020年三季度业绩预告,2020年1-9月实现归母净利润预计为4.89亿元,较上年同期(追溯前)25.23亿元减少20.34亿元,减幅80.62%。公司实现扣非后归母净利润为2.94亿元,较上年同期(追溯前)亏损2.91亿元增加5.86亿元,增幅200.96%;2020Q3公司实现归母净利润2.76亿元,较上年同期(追溯前)同比减少87.7%,环比上升59.28%;实现扣非后归母净利润1.52亿元,较上年同期亏损0.47亿元(追溯前)同比增加2.0亿元,环比上升107.07%。 前三季度盈利大幅增长主要来自于电解铝高利润的持续以及汇源铝业减亏。一是新疆神火利润总额同比提升104%。新疆神火前三季度实现利润总额7.75亿元,同比增加3.95亿元,Q3实现利润总额3.84亿元,环比增加1.88亿元。盈利能力显著提升主要受氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格同比大幅下降等因素影响,使归母净利润同比增加3亿元。二是汇源铝业同比减亏92.59。亿元。河南有色汇源铝业已于2019年底全部停产,使经营性利润总额同比减亏2.59亿元,影响归母净利润1.92亿元。 三是煤炭业务调质增量提升业绩。兴隆矿业通过调整优化产品结构,增加效益煤产量,增厚公司煤炭业务盈利,同比增加归母净利润6,266.07万元。 云南神火完成并表,电解铝权益产能有望实现大幅增长。据公告,云南神火已于2020年9月30日完成过户,同时神火集团将其全部表决权委托给神火股份行使,交易完成后,神火股份将持有云南神火43.40%股权,并拥有其73.60%表决权,成为云南神火控股股东,并纳入上市公司合并报表范围。云南神火于设计产能合计90万吨,一系列45万吨已于9月全部通电,二系列45万吨预计明年3月全部通电启动。 需求回暖驱动电解铝价格强劲,而成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。 一是疫情压制逐步解除和全球财政加码驱动需求不断回升;二是供给端长期看受供给侧改革压制,而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制,吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率得以不断改善。 给予“买入--AA”投资评级,66个月目标价为.6.66元。考虑公司未来增资控股带来产能增长叠加当前电解铝吨铝利润有望延续,假设电解铝价格在2020-2022年均价分别为1.38、1.42、1.42万元,我们预计公司归母净利润分别为6.3、10.2、13.8亿元,对应PE分别为15x、9x、7x,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为6.6元,对应2020年20x的动态市盈率。 风险提示:1)电解铝需求不及预期导致价格大幅下行;2)云南神火投产进度不及预期;3)煤矿出现安全风险事件。
神火股份 能源行业 2020-10-14 5.04 -- -- 6.20 23.02%
9.23 83.13%
详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,2020年1-9月,公司实现扣非后归母净利润为2.94亿元,较上年同期扣非后归母净利润(追溯前)亏损2.91亿元增加5.86亿元,增幅200.96%,实现归母净利润预计为4.89亿元,较上年同期归母净利润(追溯前)25.23亿元减少20.34亿元,减幅80.62%。 2020年第三季度,公司实现归母净利润2.76亿元,较上年同期(追溯前)同比减少87.7%,环比上升59.28%;实现扣非后归母净利润1.52亿元,较上年同期亏损0.47亿元(追溯前)同比增加2.0亿元,环比上升107.07%。 前三季度公司归母净利润下滑,主要是因为上年同期公司转让山西省左权县高家庄煤矿探矿权、河南神火光明房地产开发有限公司、河南神火光明房地产开发有限公司100%股权股权导致非经常性收益较大所致。。前三季度公司扣非净利润实现大幅增长,主要原因如下::(1)新疆神火电解铝受益于氧化铝、阳极炭块价格下跌,同比增加归母净利润利润3.0亿元亿元。2020年前三季度,新疆神火实现利润总额7.75亿元,同比增加3.95亿元,第三季度实现利润总额3.84亿元,环比增加1.88亿元。受氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格同比大幅下降等因素影响,电解铝产品的完全成本同比减少759.71元/吨,同比增加利润总额4.29亿元;电解铝产品不含税售价同比下降59.72元/吨,同比减少利润总额0.37亿元;受上述因素影响,同比增加归属于上市公司股东的净利润3.0亿元。 (2)泉店煤矿效益煤量、价齐升,同比增加归母净利润归母净利润0.63亿元亿元。兴隆矿业下属泉店煤矿根据煤质和赋存条件变化情况,及时调整优化产品结构,效益煤产量增加,煤炭产品不含税售价同比增加73.73元/吨,同比增加利润总额0.84亿元;煤炭产品的完全成本同比减少23.26元/吨,同比增加利润总额0.26亿元;受上述因素影响,同比增加归属于上市公司股东的净利润0.63亿元。 (3)汇源铝业停产减亏,同比增加归母净利润归母净利润1.92亿元亿元。受氧化铝市场价格走低、铝矿石供应难度加大及生产设备性能不佳等因素综合影响,河南有色汇源铝业有限公司生产线已于2019年底全部停产;河南有色汇源铝业有限公司前三季度无产量,经营性利润总额同比减亏2.59亿元,影响归属于上市公司股东的净利润1.92亿元。汇源铝业正进行破产重整,公司拟引入战略投资者向汇源铝业注入适量资金,以保证汇源铝业破产重整后能够进行正常的生产运营。 云南神火神火9月底完成月底完成过户,贡献,贡献0.59亿元归母净利润亿元归母净利润。云南神火过户手续已于2020年9月30日办理完成,公司持有云南神火的股权已由32.21%增至43.40%。同时,神火集团已将其拥有的云南神火全部表决权委托于公司,公司成为云南神火控股股东。云南神火前三季度实现利润总额1.91亿元,影响归属于上市公司股东的净利润5,865.70万元。 云南水电铝项目水电成本低廉、环保容量大、区域优势凸显。云南神火于2018年成立,其90万吨水电铝一体化项目2018年7月开工建设,目前一系列45万吨已于今年9月初全部通电启动,二系列计划于2021年2月底通电启动。电力成本方面,云南水利资源丰富,水电成本较低,公司前五年水电电价按照0.25元执行,第六年期逐年增加1.0分/度,直至0.3元/度封顶。 区域优势方面,项目位于富宁县,上游靠近广西等氧化铝资源丰富地区,下游靠近广东、东南亚等地,产业链集群,运输成本有望得以控制。云南神火项目有望延续公司打造低成本电解铝产业链的思路,深耕电解铝产业。盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司股东的净利润分别为6.98/10.17/13.33亿元,同比分别-48%、+46%、+31%,折合EPS分别是0.37、0.53、0.70元/股(未考虑非公开发行增加股本事项,非公开发行预计增加股本约20%),当前股价(4.98元/股)对应PE分别为13.6/9.3/7.1倍,基于公司资产质量提升,主营产品盈利能力明显增加,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业下游低迷风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名