事件：2024年前三季度，公司实现营业收入283.14亿元，同比-1.10%；实现归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。24年Q3，公司实现营业收入100.93亿元，环比+0.96%，同比+6.02%；实现归母净利润12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%。 云南电解铝三季度满产叠加电价回落盈利提升。云南自2024年3月16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产，5月中旬已全部启动，产量较前两季度提升。同时，三季度云南处于丰水期，是云南神火电力成本全年最低的一个季度，电价环比大幅降低。因此尽管三季度电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，公司盈利依旧实现环比增长。 新疆神火铝电产业补链强链项目持续推进，电解铝产能有望进一步提升。（1）风电项目：公司全资子公司新疆神火与中国电力合作建设的80万KW风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。（2）配套机组项目：2。 660MW煤电一体化机组可研报告编制评审结果已经公示。（3）煤炭项目：五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作。（4）公司所在的新疆准东地区对电解铝产能转入有所放开，支持疆内外合规的电解铝产能通过搬迁、兼并重组等方式进行产能置换，公司电解铝产能有望进一步提升。 神火新材二期年产6万吨电池箔项目投产。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司现有铝箔产能14万吨，除刚投产的6万吨，公司还拥有上海铝箔2.5万吨（食品医药包装箔）；神火新材一期5.5万吨（三分之一为食品医药包装箔，三分之二为电池铝箔）。此外，公司在云南另有11万吨的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况择机建设。 中期分红强化股东回报。秉持着现金分红的良好传统，公司公告拟进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%。 供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持。供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。 盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为48/69/80（前值78/92/-）亿元，对应PE分别为8.8/6.1/5.3倍，维持公司“买入”评级。

公司是国内低成本电解铝龙头，煤炭及电解铝业务双轮驱动。我们看好公司电解铝利润持续改善，且25年氧化铝成本压力减弱或带来更强业绩弹性。 其次，公司现有新疆+云南电解铝具备低成本能源+绿电优势。此外，公司正推进产业链一体化再补强，有望进一步增厚利润。维持“买入”评级。 核心看点1：电解铝利润持续改善，25年氧化铝成本压力有望减弱随着供给侧改革设定电解铝行业产能天花板，国内电解铝供给增速持续下降，而需求端受新能源、电力等下游拉动，需求保持较好增长，电解铝供需格局良好，行业产能利用率从2016年的80%提升至2024年10月的96%左右，电解铝利润持续改善。相较于其他电解铝上市公司，公司在氧化铝方面布局较少，24年以来氧化铝价格大幅上涨对公司电解铝板块盈利有所拖累。展望25年，随着国内外较多氧化铝项目投产，以及几内亚铝土矿供应释放，氧化铝紧张格局有望缓解，公司成本压力有望减弱，利润弹性或更强。 核心看点2：产能布局卡位优势，能源+绿电资源构筑成本护城河公司现有新疆+云南电解铝产能布局占优。其中新疆靠近煤炭产区，24Q3能源成本优势约1845元/吨，是国内电解铝盈利能力最好的地区，且风电、光伏发展前景广阔，风电利用小时数全国第一，公司正与中国电力共同建设80万千瓦风电，以实现绿电替代；同时云南水电资源丰富，但可容纳电解铝产能有限，公司卡位布局。公司在已具备较大成本优势的基础上，未来有望进一步结合潜在碳排放优势，成本护城河深筑。 核心看点3：产业链一体化再补强，打开未来增长空间公司正与中国电力、中国神华等共同推进新疆煤炭、电力、电解铝产能一体化再扩张，包括与中国电力共同推进建设80万千瓦风电项目、与中国神华等推进五彩湾五号矿开发、配套2。 660MW煤电机组，以及通过搬迁、兼并重组等方式进行产能置换，进一步扩张电解铝产能的计划。未来随着上述项目的投产，有望进一步增厚利润。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别43.5、52.8、63.6亿元，分别同比-26.4%、+21.4%、+20.6%。采用分部估值法，参考可比公司估值，其中电解铝板块，2025年Wind一致预期平均9.6xPE；煤炭板块2025年Wind一致预期平均8.3xPE。根据公司2025年电解铝：煤炭毛利占比约70%：30%测算，对应电解铝板块利润约37.0亿元、煤炭板块利润约15.9亿元，考虑公司地处新疆具有显著成本优势，分别给予电解铝、煤炭板块11.0x、10xPE，对应公司目标价25.15元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原料价格超预期变化。

事件。 公司发布 2024年第三季度报告，三季度公司实现营业收入 100.9亿元，同比增长 6%；实现归母净利润 12.5亿元，同比下滑 8%；一至三季度公司累计实现营业收入 283.1亿元，同比下滑约 1%；实现归母净利润 35.4亿元，同比下滑13.75%。 煤价整体下行、电解铝利润收窄影响三季度业绩。 煤炭方面，公司永城矿区主产无烟煤、许昌/郑州矿区主产贫瘦煤， 2023年核定产能分别为 345、 510万吨， 2024年第三季度永城无烟煤出矿价及许昌贫瘦煤出厂价分别为 1,260.00、 1,219.85元/吨，分别环比变动 0.6%、 -12.4%。电解铝方面， 2024年第三季度电解铝、氧化铝均价分别为 19,562.03、 3,917.03元/吨，分别环比变动-4.7%、 7.4%，氧化铝的价格提升压缩了铝业务利润。 神火新材料推进分拆上市， 6万吨电池箔项目全部投产。 根据公司总体战略布局， 公司2023年董事会开始筹划控股子公司神火新材分拆上市。为进一步理顺公司铝 加工板块组织架构完善铝加工业务产业布局，神火新材全资子公司上海神火铝箔有限公司将收购商丘新发投资有限公司所持商丘阳光铝材有限公司 51%股权，由神火新材收购云南神火铝业有限公司所持云南神火新材料科技有限公司 100%出资权。公司当前正持续推进分拆上市相关工作。此外，截至 2024年 8月底，神火新材二期年产 6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产，铝加工业务有望持续带来业绩增量。 首次发放中期股利，增强投资者回报水平。 为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕 10号）关于推动一年多次分红等政策要求，进一步提高分红频次，增强投资者回报水平。公司将以公司现有总股本 2,249,350,569股为基数，向全体股东每 10股派送现金股息 3.00元（含税），合计分配现金 6.75亿元。此为公司首次发放中期股利，投资者回报水平进一步增强。 投资建议。 电解铝利润仍处高位，氧化铝价格波动明年有望缓和，公司业绩有望提升。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 52.42、 58.75、 64.28亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）生产事故。

Q3盈利环比改善，中期分红加大投资者回报，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元，同比-1.1%；实现归母净利润35.4亿元，同比-13.8%；实现扣非后归母净利润34.1亿元，同比-15.7%。单Q3来看，公司实现营业收入100.9亿元，环比+1%；实现归母净利润12.5亿元，环比+5.1%，实现扣非后归母净利润12.6亿元，环比+9.9%。考虑到煤炭价格延续回落叠加氧化铝价格上行，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为48.7/58.1/66.9亿元（前值为51.3/60.5/69.4亿元），同比-17.6%/+19.3%/+15.2%；EPS为2.16/2.58/2.97元，对应当前股价PE为8.6/7.2/6.3倍。考虑到公司未来煤铝业务仍具成长性，且公司加大分红力度，长期配置价值提升，维持“买入”评级。 煤价延续下滑或拖累业绩，氧化铝价格上行或致电解铝盈利收窄（1）煤炭业务：公司煤炭核定产能855万吨/年，其中本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用。产量方面，2024Q1受安全事故和监管政策影响，公司煤炭产销量有所下滑，2024Q2以来公司煤炭业务生产经营逐渐恢复正常。价格方面，三季度煤价延续同比下降趋势，2024Q3永城无烟煤出矿价均价为1260元/吨，同比-16.8%，环比+0.6%；河南贫瘦煤市场价均价为1246元/吨，同比-10.7%，环比-11.5%。（2）电解铝业务：产量方面，上半年公司铝产品按年度计划正常生产，预计三季度公司铝产品产销量或稳定释放。价格方面，2024Q3中国铝（A00）均价为19562元/吨，同比+3.8%，环比-4.7%，而2024Q3中国氧化铝（一级）均价为3845元/吨，同比+25.3%，环比+5.8%，电解铝板块三季度或面临成本上行压力致盈利收窄。（3）公司毛利率略有下滑：2024年前三季度公司毛利率为17.4%，同比-3.4pct，其中2024Q3毛利率为18%，同比-4pct，环比持平。 煤铝成长可期，中期分红加大投资者回报（1）煤铝成长可期：煤炭板块，五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作；铝箱板块，公司在云南另有11万吨的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况择机建设，未来铝箔业务产能增量有望持续释放。（2）中期分红加大投资者回报：为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(国发〔2024〕10号)关于推动一年多次分红等政策要求，进一步提高分红频次，增强投资者回报水平，公司发布2024年中期利润分配预案，计划向全体股东每10股派送现金股息3元（含税），合计分配现金6.75亿元，占2024年1-9月公司归母净利润的19.1%。假设本次中期分红为额外分红，2024年末分红比例按照2023年末分红水平计算，结合2024年公司盈利预测，2024年公司分红水平有望达44%左右。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；新产能释放不及预期等。

事件:10月21日，神火股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元，同比-1.1%；归母净利润35.4亿元，同比-13.8%，扣非后归母净利润34.1亿元，同比-15.7%。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入100.9亿元，环比+1.0%，同比+6.0%；归母净利润12.5亿元，环比+5.1%，同比-8.0%；扣非后归母净利润12.6亿元，环比+9.9%，同比-3.8%。 投资要点:2024年第三季度公司业绩实现环比增长，可能与所得税下降和云南电价下降有关。 铝：铝价下跌叠加氧化铝价格上涨。2024Q3长江A00铝均价为19562元/吨，同比上涨3.8%，环比下跌4.7%；成本端，河南氧化铝均价Q3为3917元/吨，同比上涨34.3%，环比上涨7.4%。环比来看，铝价较二季度有下跌，而氧化铝价格仍有上涨，对公司业绩有一定影响；同时云南Q3水电价格为全年低点，预计对业绩有增厚。进入四季度，铝价和氧化铝价格环比明显上涨，Q4至今（截至10月21日）铝价平均为20664元/吨，环比+5.6%，氧化铝均价为4402元/吨，环比+12.38%。 煤炭：Q3煤价下跌，Q4煤价环比略有上涨。2024Q3河南喷吹煤和瘦煤市场均价分别为1263元/吨和1576元/吨，环比分别-0.9%和-0.4%，基本持平；四季度至今（截至10月21日）均价环比三季度分别上涨1.8%和1.6%，预计煤炭盈利水平或有改善。 其他：所得税率下降，中期分红。2024Q3公司所得税率为20.8%，较二季度的26%有所下降，对业绩有一定增厚。同时，公司公告进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%，对应当前（以10月21日收盘价计算）股息率1.6%。此外，公司下属神火新材二期6万吨电池箔项目在8月全部投产，且拆分上市工作仍在推进中。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68/63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.16/2.56/2.81元，对应当前股价PE为8.63/7.26/6.63倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件1）公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入283.14亿元，同比下降1.10%；归母净利润35.38亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13亿元，同比下降15.68%。 2024Q3公司实现营业收入100.93亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润12.54亿元，同比下降8.00%，环比增长5.09%；扣非归母净利润12.56亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88%。2）公司发布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，占公司2024年1-9月归母净利润的19.07%。云南丰水期电力供给充沛，Q3电解铝产量预计同比增长电解铝板块，公司电解铝产能地处新疆和云南，2024年云南地区电力供给充沛，我们预计公司Q3电解铝产量同比增长。煤炭板块，2024Q1受省内煤企安全事故、政府严管理政策等因素影响，公司煤炭产销量不及预期，4月起生产经营已恢复至正常水平。 Q3煤铝价格环比下降，毛利率环比下降0.92pct2024Q3电解铝均价同比上涨3.9%、环比下降4.6%；电解铝主要成本氧化铝均价同比上涨36.5%、环比上涨7.8%。2024Q3受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤均价同比下降13.7%、环比下降3.1%。2024Q1-Q3公司毛利率为24.54%，同比下降2.71pct；2024Q3毛利率为24.59%，同比下降3.00pct、环比下降0.92pct。铝加工板块电池箔项目顺利推进神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。 盈利预测、估值与评级考虑到公司主要产品煤炭价格同比下降，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.88/58.81/66.25亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS分别为2.08/2.61/2.95元，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全风险；环保风险；产品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险。

24Q3营收/归母净利环比+1%/+5%。2024前三季度公司实现营业收入/归母净利283.1/35.4亿元，同比-1.1%/-13.8%。其中Q3单季实现营业收入/归母净利100.9/12.5亿元，环比+1%/+5.1%，同比+6%/-8%。 煤炭业务：上半年量减本升，24Q3盈利环比有望改善。1）产销量：2024H1煤炭产/销量323/315万吨，同比-15%/-18.8%。2）售价和成本：2024H1销售均价/成本1114/785元/吨，同比-2.4%/+37.1%，吨煤毛利329元/吨，同比-42.1%，我们认为主要由于产销量下降带来成本提升。24Q3河南无烟中块价格1544元/吨，环比+1%，盈利有望环比改善。 电解铝业务：24H1维持高盈利，24Q3盈利或环比回落。1）产销量：2024H1年公司实现铝锭产/销量75/75万吨，同比+3.2%/+2.4%，其中新疆产/销量40/40万吨，同比-2.5%/-4.2%，云南产销量35/35万吨，同比+10.6%/11%，云南地区产量同比明显提升。2）售价和成本：2024H1吨铝售价/成本15608/11550元/吨，同比-5.9%/-9.5%。3）盈利：2024H1吨铝毛利4058元/吨，同比+6.2%。24Q3铝市场价19562元/吨，环比-4.7%；氧化铝均价3845元/吨，环比+5.8%；华东预焙阳极市场价4948元/吨，环比-4.6%，我们认为由于铝市场价环比下降、主要原料氧化铝价格环比上升，24Q3电解铝盈利有望环比回落。 铝箔业务：在建项目稳步推进，筹划神火新材分拆上市，有利于完善丰富铝加工产业链。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司正推进神火新材分拆上市事项，神火新材全资子公司上海神火铝箔收购商丘新发投资有限公司所持阳光铝材51%股权、由神火新材收购云南神火铝业所持云南神火新材100%出资权，有利于增强铝加工业务链条完整性、业务独立性，完善铝加工业务产业布局。 公司拟分配中期分红6.75亿元，分红比例占前三季度归母净利19%。公司拟向全体股东每10股派送中期现金股息3元（含税），合计分配现金6.75亿元，占公司2024年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润的19.07%。我们认为公司积极响应国务院提高分红频次号召，彰显积极可持续发展信心。 盈利预测与估值。公司煤炭板块生产无烟煤稀缺优质且具备价格弹性，电解铝板块优势布局低成本新疆和云南地区，铝加工分拆上市有望进一步完善产业链和贡献业绩增量。我们预计公司24-26年归母净利分别为49.2/57.6/60.2亿元，对应EPS为2.19/2.56/2.67元，参考煤炭板块和电解铝板块可比公司，给予2024年10~11倍PE，对应合理价值区间21.89~24.08元，维持“优于大市”评级。 风险提示。煤铝下游需求不及预期；在建项目进展不及预期；云南限电限产加剧。

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入182.21亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长-16.62%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比增长-21.35%。 投资要点：公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至2024年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料产能15.5万吨/年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至2024年6月30日，公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨。 公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动。2024年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为124.16/35.11/11.02亿元，占比分别为68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长2.22%/-20.69%/1.65%。2024年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，煤炭板块毛利率为29.57%，较去年同期下滑20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024年1-6月全国累计原煤生产22.66亿吨，同比下降1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024年1-6月全国累计进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，创历史新高。2024年4月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长-19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。 公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

公司发布42024年中报2024年H1公司营业收入182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润22.84亿元，同比-16.62%，扣非归母净利润21.57亿元，同比-21.35%。 其中2024年Q2营业收入99.98亿元，同比+4.20%、环比+21.57%；归母净利润11.94亿元，同比+0.04%、环比+9.45%。扣非归母净利润11.43亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。 公司上半年业绩受以下非经营性原因影响：1）公司上半年取得投资收益2.7亿元，主要为处置神火发电股权取得；2）公司上半年营业外支出1.25亿元，主要为因与华晨电力签订和解协议确认的债权损失。 电解铝量利双增，煤炭生产恢复正常水平量：11）铝：上半年公司铝产品产量74.99万吨（新疆40万吨，云南34.99万吨），同比+3.2%；销量74.95万吨（新疆39.97万吨，云南34.98万吨），同比+2.3%。铝产销量分别完成年度计划的49.99%、49.97%。 2）煤炭：上半年公司煤炭产量322.75万吨（永城矿区127.83万吨，许昌、郑州矿区194.92万吨），同比-15.0%；销量315.06万吨（其中永城矿区123.26万吨，许昌矿区191.80万吨），同比-18.8%，产销量分别完成年度计划的45.46%、44.37%。据公司投资者活动记录，一季度受省内煤企安全事故、政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平。 3）炭素：上半年公司炭素产量22.97万吨（永城厂区4.81万吨，新疆厂区18.16万吨），同比-5.4%；销量23.42万吨（永城厂区4.51万吨，新疆厂区18.91万吨），同比-6.2%，产销量分别完成年度计划的51.43%、47.16%。 4）铝箔：产量4.15万吨（其中商丘厂区2.75万吨，上海厂区1.40万吨），同比-1.2%;销量4.13万吨（其中商丘厂区2.85万吨，上海厂区1.28万吨），同比+7.3%，产销量分别完成年度计划的42.56%、42.36%。 价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。 转让神火发电51%股权，神兴能源增资入股推进中2024年4月，公司转让了神火发电51%股权，发电装机容量600MW、阳极炭块产能16万吨不再纳入公司合并报表范围。 目前公司正在办理新疆能源（集团）有限责任公司增资入股神兴能源事宜，增资完成后，由神兴能源办理五彩湾矿区探矿权相关事宜。 经公司半年度董事会决议审议通过，公司决定1)设立创新发展研究院。2)董事会同意公司通过在产权交易中心挂牌的方式，公开转让所持河南神火永昌矿业有限公司75%股权、所持禹州市昌隆煤业有限公司60%股权，公司将不再持有2家公司股权。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为382.97、395.58、396.92亿元，实现净利润53.28、60.62、62.66亿元，对应EPS分别为2.37、2.69、2.79元/股，目前股价对应PE为6.5、5.7、5.5倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股，对应24年PE约9.5倍。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。

煤炭业务量价齐跌拖累业绩， 煤铝成长性可期， 维持“买入”评级公司发布 2024年中报， 2024H1公司实现营业收入 182.2亿元，同比-4.7%；实现归母净利润 22.8亿元，同比-16.6%；实现扣非后归母净利润 21.6亿元，同比-21.4%。 单 Q2来看，公司实现营业收入 100.0亿元，环比+21.6%；实现归母净利润 11.9亿元，环比+9.4%，实现扣非后归母净利润 11.4亿元，环比+12.9%。 考虑到煤炭业务量价同比回落在一定程度上拖累公司业绩增长，我们下调2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 51.3/60.5/69.4亿元（前值为 62.8/69.1/74.2亿元），同比-13.1%/+18.0%/+14.6%； EPS 为 2.28/2.69/3.08元，对应当前股价 PE 为 7.5/6.3/5.5倍。 考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即， 公司高盈利有望持续， 维持“买入”评级。 煤炭业务量价齐跌拖累业绩， 成本下滑叠加产量提升支撑电解铝业务盈利 （1） 煤炭业务： 产销量方面， 2024Q1受安全事故和监管政策影响，公司煤炭产销量有所下滑， 2024Q2公司煤炭业务生产经营已恢复正常， 2024H1公司煤炭产销量 322.8/315.1万吨，同比-15.0%/-18.8%，分别完成年度计划的 45.5%/44.4%。 利润方面， 2024年上半年市场煤价回调， 2024H1公司吨煤售价为 1114元/吨，同比-2.4%，吨煤成本 785元/吨，同比+37.1%，吨煤毛利 329元/吨，同比-42.1%，煤炭业务毛利率为 29.6%，同比-20.3pct。 （2） 电解铝业务： 2024H1公司实现铝产 品 产 销 量 75.0/75.0万 吨 ， 同 比 +3.2%/+2.3% ， 分 别 完 成 年 度 计 划 的49.99%/49.97%。利润方面， 2024H1公司吨铝售价为 15608元/吨，同比-5.9%，吨铝成本为 11550元/吨，同比-9.5%，单吨毛利为 4058元/吨，同比+6.2%，电解铝业务毛利率为 26%，同比+3.0pct。 （3） 铝箔业务： 公司铝箔产品涵盖高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医药铝箔，目前 5-10微米高端超薄电池铝箔、电容器箔已经实现量产， 2024H1公司铝箔产销量 4.15/4.13万吨， 同比-1.2%/+7.3%，分别完成年度计划的 42.6%/42.4%。 五彩湾五号矿开发建设工作积极推进， 电池箔项目进展顺利 （1）煤炭业务：梁北煤矿改扩建项目（90万吨改扩到 240万吨）主体工程于 2021年底建成完工， 伴随煤矿逐步达产， 2024年有望继续贡献增量； 2019年 6月公司全资子公司新疆煤电和国家能源集团新疆能源有限责任公司、新疆中和兴矿业有限公司共同出资成立神兴能源，其中新疆煤电持股 40.07%，目前正在办理新疆能源（集团）有限责任公司增资入股神兴能源事宜，增资完成后，由神兴能源办理探矿权相关事宜，未来公司煤炭产能或仍有增量空间。 （2）铝箱业务： 公司现有铝箔产能 14万吨，其中：上海铝箔 2.5万吨为食品医药包装箔；神火新材一期 5.5万吨三分之一的量为食品医药包装箔，三分之二的量为电池铝箔；神火新材二期 6万吨全部为电池铝箔，目前最后一台轧机正在调试；公司在云南另有11万吨的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况择机建设，未来铝箔业务产能增量有望持续释放。 风险提示： 煤铝价格下跌超预期；新产能释放不及预期等。

事件:8月19日，神火股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8亿元，同比-16.62%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.35%。 分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入100.0亿元，环比+21.57%，同比+4.2%；归母净利润11.9亿元，环比+9.45%，同比+0.04%；扣非后归母净利润11.4亿元，环比+12.88%，同比-4.82%。 投资要点投资要点:上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降，毛利率下滑明显。而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2公司所得税率提升至26%，对业绩有一定影响。 铝：云南产量提升明显，铝价上涨增厚业绩。2024年上半年，公司实现电解铝产量75万吨，同比+3.2%；销量75万吨，同比+2.4%。 其中新疆产量40万吨，同比-2.5%，云南产量35万吨，同比+10.6%。 3月16日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产较早，上半年产量提升较多。而铝价和氧化铝价格均明显上涨，电解铝盈利有所提升。2024年Q1、Q2长江A00铝均价分别为19047元/吨、20537元/吨，同比分别上涨3.2%、10.9%。成本端，河南氧化铝均价Q1、Q2分别为3365元/吨、3648元/吨，同比分别上涨12.5%、24.1%。 铝价及氧化铝成本均有上涨，公司铝锭毛利率提升2.96个百分点至26%，业绩有一定增厚。 煤炭：产销量下滑，价格回落。2024年上半年，公司实现煤炭产量323万吨，同比-15.0%；销量315万吨，同比-18.8%。其中永城矿区产量128万吨，同比-22.4%，许昌、郑州矿区产量195万吨，同比-9.4%。煤炭产销量下滑较多，且销售均价同比下跌133元/吨，煤炭板块盈利能力下降。 其他：2024年4月，公司转让神火发电51%股权，其发电装机容量600MW和阳极炭块产能16万吨不再并表，并增加当期投资收益2.15亿元。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.48/57.68、63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.15/2.56/2.81元，对应当前股价PE为7.38/6.21/5.67倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示： （1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险； （2）政策限产风险； （3）安全生产事故风险； （4）政策调控力度超预期风险等； （5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

事件：公司发布 2024年中报。 2024年上半年公司实现营业收入 182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润 22.8亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润 21.6亿元，同比-21.35%。单季度来看， 24Q2实现营业收入 99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.6%；归母净利润 11.94亿，同比基本持平，环比+9.4%；扣非后归母净利润11.43亿元，同比-4.8%，环比+12.9%。 电解铝业务： 量利齐升， 盈利能力显著。 1）产销方面： 2024H1公司实现电解铝产量 74.99万吨，同比+3.2%；销量 74.95万吨，同比+2.3%； 2）毛利方面： 电解铝综合售价 15608元/吨，同比-5.9%；电解铝销售成本 11550元/吨，同比-9.5%； 单位毛利 4058元/吨，同比+6.2%；电解铝业务毛利率 26.0%，同比提升 3.0pct。 单位成本下降是吨铝盈利抬升的核心关键，一方面云南自 2024年 3月 16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产， 5月中旬已全部启动； 其次今年来水情况较好， 云南省保供压力减少及用电量下降，云南神火 6月份起电价将有所下降，丰水期间公司吨铝盈利有望继续扩张。 3）未来降本仍有空间： 为积极响应国家《有色金属行业碳达峰实施方案》， 力争 2025、 2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到 25%、 30%以上，公司拟在新疆投资建设 80万千瓦风电项目、在云南建设 2.025万千瓦分布式光伏项目， 预计可发电 23亿度、 1800万度，分别供新疆、云南分部消纳以代替部分火电。 根据公司投资者关系管理信息披露，80万 KW 风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。 煤炭业务： 产量下滑拖累盈利。 1） 产销方面： 2024H1公司实现煤炭产量 322.8万吨，同比-15.04%；销量 315.1万吨，同比-18.75%。 一季度受省内企业安全事故、 政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期， 4月份起已恢复至正常水平。 2） 毛利方面： 2024H1公司煤炭综合售价 1114元/吨，同比-2.38%； 销售成本为785元/吨，同比+37.07%； 单位毛利 329元/吨，同比-42.08%；煤炭业务毛利率为 30%，同比减少 20.27pct。 3） 储备资源： 新疆五彩湾矿区 5号露天矿地质储量 25.32亿吨， 公司持股 40.07%，目前正在办理探矿权相关事宜， 煤炭增量可期。 盈利预测及投资评级。 综合考虑主营产品价格变动以及产能释放情况， 我们略下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 50.1、 55.3、 60.6亿元，按照8月 20日收盘价计算，对应 PE 为 7.1、 6.5、 5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

神火股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润为22.84亿元，同比-16.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为21.57亿元，同比-21.35%。 投资要点公司2024H1利润同比减少原因为煤炭量价下降，但Q2环比Q1有修复公司2024年上半年营收及归母净利润下降的主要原因为报告期内公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，公司煤炭产品盈利能力减弱。 分季度来看，公司2024年二季度利润环比一季度改善。2024年第二季度公司营业收入为99.98亿元，同比+4.20%，环比+21.57%；归母净利润为11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.43亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。 2024H1公司铝产品产量增长产量方面，2024年上半年公司生产铝产品74.99万吨，同比+3.18%；生产煤炭322.75万吨，同比-15.04%，生产铝箔4.15万吨，同比-1.19%，生产炭素产品22.97万吨，同比-5.40%，生产型焦2.28万吨，同比-6.17%。 价格方面，2024年1-6月长江有色市场A00铝均价19781元/吨，同比+6.99%；2024年1-6月氧化铝均价3505元/吨，同比+12.76%；2024年1-6月预焙阳极均价4488元/吨，同比-25.12%；2024年1-6月河南郑州贫瘦煤车板价均价698元/吨，同比-21.13%。 云南神火40万吨炭素项目已开工建设，投产后将实现全部阳极炭块自给目前公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块。截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年，其中新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年；阳极炭块产能40万吨/年，云南神火另有40万吨炭素项目已开工建设，建成投产后公司将实现全部阳极炭块自给。 盈利预测考虑到煤炭价格下降，下修公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为374.21、389.06、404.11亿元，归母净利润分别为45.74、48.83、52.39亿元，当前股价对应PE分别为7.8、7.3、6.8倍。 考虑到公司炭素产能持续扩张，公司成本优势有望彰显，维持“买入”投资评级。 风险提示1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。

公司发布 2023年报和 2024年一季报公司 2023年营业收入 376.25亿元，同比-11.89%，归母净利润 59.05亿元，同比-22.07%； 24Q1营业收入 82.23亿元，同比-13.57%，归母净利润 10.91亿元，同比-19.47%。 铝板块： 伴随铝价抬升，盈利能力优化2023年公司电解铝收入 252.94亿元，同比-10.49%，公司主营产品盈利能力减弱主要源于铝价下跌， 2023年长江现货铝均价为 18696.74元/吨，同比-6.22%，年内公司电解铝价格同比下降 945.32元/吨。 量方面，2023年公司受子公司云南神火减产 9.27万吨的影响，电解铝产量/销量分别为 151.80/152.73万吨，同比-7.16%/-6.07%。 24Q1国内长江现货铝均价为 19050.86元/吨，环比+0.45%， 铝价抬升 2024年公司铝板块盈利能力有望持续优化。 煤炭板块： 煤价下行业绩承压，梁北煤矿有望贡献增量公司 2023年煤炭收入 80.12亿元，同比-18.92%， 煤价承压是拖累公司业绩的主要因素。 价： 2023年受进口煤炭量显著增加导致供需宽松的影响，国内煤炭均价下行至 980.60元/吨， 同期公司煤炭均价同比下降 284.42元/吨。 量： 2023年公司煤炭产量/销量分别为 716.96/724.77万吨，同比+5.25%/+7.41%，煤炭产量位列河南省第四位。 公司充分发挥区位优势扩能扩产，梁北煤矿扩改建项目持续推进，煤炭产能稳步提升。 据公告， 24Q1省内煤企安全事故、 监管政策趋严等影响公司煤炭产销量不及预期， 4月份起已恢复至正常水平，预计不会影响全年生产计划的实现。 价格方面， 24Q1国内煤炭均价为 1005.64元/吨，同比-5.02%，煤价承压影响一季度业绩。综合考虑供给端、需求端情况，预计 2024年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主、小幅波动。 铝箔产能预期释放，推进一体化布局公司电铝箔项目稳步推进，产能陆续释放：神火新材电池箔项目一期整体装机水平达到国际先进水平，二期新能源动力电池材料项目目前进展顺利，首台轧机已于 2024年 2月开始带料调试，预计 2024年 8月 8台轧机全部投产。 云南新材另有 11万吨产能在建，分坯料和电池箔两期，项目预计总投资 24亿元，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目后续将根据市场情况推进建设。 2023年公司生产铝箔 8.09万吨，并计划 2024年生产铝箔 9.75万吨。公司通过积极并购和项目投资，在产业链上下游持续深化一体化布局，业绩有望持续提升。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 63.03/69.85/72.56亿元（前值为 2024-2025年分别为 67.59/72.88亿元，考虑煤价下行下调），对应 PE 分别为 7.8/7.0/6.8倍，维持“买入”评级。

事项：公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入82.23亿元，同比下滑13.57%；归母净利润10.91亿元，同比下滑29.47%；扣非归母净利润10.13亿元，同比下滑34.24%；经营活动现金流净额17.67亿元，同比下降33.8%。 评论煤炭业务拖累公司业绩。2024第一季度，国内铝价小幅提升，电解铝平均价格19047元/吨，同比提升3.2%，环比提升0.4%，但受非电力需求下降影响，多品类煤炭价格持续下滑，其中永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1277元/吨、1883元/吨、692元/吨，分别同比下滑37%、19%、29%，分别环比下滑15%、1%、2%，公司煤炭业务产销量同步下滑造成一季度盈利能力略有下降，一季度公司毛利润19.16亿元，同比减少8.14亿元（-30%），环比减少2亿元（-9%），受销售商品收到的现金减少，公司经营活动现金流净额17.67亿元，同比下降33.8%。 应计税费下降和其他收益增加一定程度弥补了公司业绩。公司一季度期间费用基本稳定，其中研发费用下降、融资成本下降带来的财务费用下降基本抵消了管理费用的增加、子公司技改维持费用和公司实施年金带来的管理费用增加，公司四费4.98亿元，同比下滑1.6%；公司所得税2.81亿元，同比下降39.84%；此外，公司其他收益0.94亿元，同比+689.43%，主要来自子公司云南神火铝业、新疆神火煤电确认增值税加计抵减税额；投资收益0.32亿元，同比-56.73%，主要受河南省新郑煤电、广西龙州新翔生态铝业等联营单位盈利减少；资产处置收益0.32亿元，同比+41,992.88%，主要受子公司郑州神火申盈矿业确认了煤炭产能指标转让收益，最终推动公司实现净利润11.7亿元，同比减少5.3亿元（-31%），环比减少7.7亿元（-40%）。 铝一体化上下游布局稳步推进，看好铝箔放量增厚公司业绩。公司新疆五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作；神火新材二期6万吨新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产；云南11万吨铝箔项目分坯料和电池铝箔两期建设，预计2024年年底坯料生产线完成安装，预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，在行业内名列前茅。伴随公司一体化产业链逐步完善，有望增厚业绩。 投资建议：公司积极拓展上下游产业链，有望提升未来的成长空间，我们预计2024-2026年实现归母净利润65.21/75.18/85.85亿元，同比10.4%/15.3%/14.2%。 神火股份分为煤炭和电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予2024年约8倍和10倍PE，神火股份目标市值为610亿元，对应股价27.1元，相较于当前有18%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营遭遇行政干扰。