公司公布 2024年一季报。 2024Q1实现营收 72.2亿元，同比+5.7%，环比+1.0%； 实现归母净利润 8.5亿元，同比+64.0%，环比-36.1%；扣非归母净利 8.3亿元，同比+62.9%，环比+30.0%。印尼氧化铝业务量利齐升助推 Q1业绩超预期。 印尼氧化铝量价齐升。 量： 印尼 200万吨氧化铝产能 2023年逐步达产，24Q1满产，我们预计 Q1印尼氧化铝产量 50万吨，国内电解铝产能满产，下游铝加工正常生产。 价： 24Q1国内铝价环比+82元/吨，氧化铝环比+183元/吨，预焙阳极环比-232元/吨，动力煤价格环比-56元/吨。我们测算山东地区电解铝 Q1税前利润为 1735元/吨（不包含上游氧化铝利润）。 公司印尼氧化铝2023年单吨净利润 668元/吨， 24Q1海外氧化铝价格上涨，测算公司印尼氧化铝单吨净利润 800元/吨以上。 24Q1业绩拆分： 电解铝及印尼氧化铝业务增厚主业利润。 24Q1同比看，主要增利项：毛利（+2.96亿元）；费用和税金（+0.94亿元，主要是财务费用减少 0.74亿元）；其他/投资收益（+0.57亿元）；减值损失等（+0.32亿元）。 主要减利项：少数股东权益（-1.41亿元）；所得税（-0.11亿元）。 24Q1环比看，主要增利项：毛利（+1.80亿元）；费用和税金（+0.45亿元）；少数股东权益（+0.73亿元）；所得税（+1.25亿元）。主要减利项：资产处置收益（-7.56亿元， 23Q4确认了转让的 13.6万吨电解铝指标收益）；其他收益（-2.06亿元）。 未来看点。 1）印尼布局 25万吨电解铝，加码 200万吨氧化铝，上游成长空间打开。 公司计划投资 60.6亿元在印尼建设 25万吨电解铝和 26万吨碳素，此外公司 2024年 4月公告在印尼投资 63.3亿元，分两期建设 200万吨氧化铝产能，期待未来印尼业务成长。 2）推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。 通过分拆上市， 将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务，持续开拓印尼铝土矿资源优势。 3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。 汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，目前在产产能 20万吨，并积极推进三期 20万吨产能建设，未来将充分受益。 4）产品结构继续优化。 航空板需求回暖，而未来 C919飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化。 投资建议： 公司印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大， 公司业绩将逐步向好， 我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 38.64亿元、 41.04亿元、 43.23亿元，对应现价的 PE 为 10x、 10x和 9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车板需求不及预期， 氧化铝价格下跌， 煤价大幅上涨。

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 127.36亿元，同比下降 2.63%；归母净利润 4.85亿元，同比下降 9.35%，扣非后归母净利达 3.34亿元，同比下降 30.13%。单季度看，2024Q1，公司实现营收 29.67亿元，同比下降 2.95%、环比减少 6.94%； 归母净利润 0.64亿元，同比减少 35.97%、环比减少 62.23%；扣非归母净利 0.46亿元，同比减少 48.48%、环比减少 52.32%。 23年点评：数控刀片产量 1.4亿片,同比增长 7.69%1. 23年公司数控刀片产量 1.4亿片。 2023年，公司数控刀片产量约 1.4亿片，同比增加 7.69%，约占国内总产量的 20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司盈利能力有所下滑， 23年净利润 2.26亿元，同比-18.17%。 2. 金洲公司 PCB 微钻业务 23年下半年明显复苏。 金洲公司 23年实现净利润 2.00亿元，同比-13.19%， PCB 微钻业务 23年下半年明显复苏，金洲公司 23H2实现净利润 1.21亿元，环比+53.3%，同比+11.48%，显示较强的韧性。 3. 原料价格上涨， 23年公司毛利率下滑 0.66pct。 23年钨精矿价格同比+5.11%，仲钨酸铵价格同比+3.19%， 下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率下滑0.66pct，至 16.87%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑 0.90pct，至 33.58%； 其它硬质合金毛利率下滑 0.17pct，至 14.11%；粉末制品毛利率下滑 1.58pct，至7.10%。 24Q1点评：需求复苏缓慢，业绩不及预期1. 毛利率： 24Q1毛利率同比下滑 3.07pct，环比下滑 4.80pct，至 14.16%。钨矿价格继续上涨， 24Q1钨精矿价格环比+2.89%，同比+4.85%，侵蚀部分毛利，叠加24Q1下游需求复苏有限，导致公司 24Q1毛利率下滑。 核心看点： 启动矿山注入，补齐资源短板1. 数控刀片与微钻持续扩产。 刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计 2025年公司可实现数控刀片产量 2亿片， 2021-2025年 CAGR 达 16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末 PCB 微钻产量达到 7亿支。 2. 启动矿山注入，补齐资源短板。 2024年 1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司 100%股权。 除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2022年钨矿总产量 2.5万吨），一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。 投资建议： 公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构， 钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 5.53/6.71/8.22亿元，对应现价的 PE 分别为 27/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

事件概述： 公司发布 2023 年年报：公司 2023 年实现营业收入 34.00 亿元，同比+6.15%；归母净利润 1.44 亿元，同比-29.21%；扣非归母净利 1.35 亿元，同比-20.41%。分季度看， 2023Q4，公司实现营收 8.82 亿元，同比+26.52%、环比+11.00%；归母净利润 0.34 亿元，同比+32.16%、环比+41.60%；扣非归母净利 0.54 亿元，同比+145.45%、环比+246.52%。 点评： 矿山受益钨价上涨， 棒材业务有所拖累① 量： 矿山方面，钨、锡矿产出量增加，其中 23 年钨精矿产量 4,154 吨，同比+5.64%，锡金属（100%）产量 882 吨，同比+6.23%， 我们预计伴生的铜金属产量持稳。下游加工方面， 2023 年公司积极开拓市场，粉末、刀片产品销量同比增长，其中钨粉销量 4,175 吨，同比+3.31%；碳化钨粉销量 4,913 吨，同比+2.28%；热喷涂粉销量 442 吨，同比+18.50%；传统硬质合金销量 1,104 吨，同比+10.28%；赣州澳克泰硬质合金（刀片）销量 2,041.17 万片，同比+27.66%；硬质合金（棒材）销量 688.82吨，同比+6.71%。② 价： 23 年公司毛利率同比减少 0.55pct，至 15.03%。 2023 年钨原料价格上涨，钨矿市场价格同比+5%，至 12 万元/吨，虽然公司钨矿产品利润增厚，但由于公司自给率只有 20%，导致下游加工毛利受损；锡市场价格同比-15%，至 21 万元/吨；铜市场价格同比+1.3%，至 6.8 万元/吨。分季度看， 23Q4 公司毛利率同比上升 2.53pct，环比上升 1.89pct，至 16.2%。钨矿市场价格同比+8.6%；伴生锡市场价格同比+13.6%；伴生铜市场价格同比+3.8%，增厚矿山端利润。 未来核心看点： 矿山受益钨价上涨， 期待刀具业务持续放量① 上游矿产资源丰富，受益钨价上涨。 公司钨矿成本较低，根据 2020 年采矿权出让收益评估报告，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为 55028.00 元/吨、 53547.26 元/吨、 61808.76 元/吨、 57122.00 元/吨，充分受益钨价上涨。 截至 2023 年， 公司拥有 6 座采矿权矿山， 8 个探矿权矿区，保有钨资源储量 9.46 万吨，锡资源储量 1.76 万吨，铜资源储量 1.29 万吨。② 抓住发展机遇，下游刀具板持续好转。 公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能 2000万片， 国产硬质合金刀片发展前景广阔，公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。 投资建议： 公司作为国内钨产业链一体化企业，矿端受益钨价上涨，硬质合金需求稳步增长，刀片板块发展前景广阔，公司业绩未来可期。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.14/2.87/3.57 亿元，对应现价， 2024-2026 年 PE 依次为37/28/22 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司发布 2023年年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营收 233.65亿元，同比增长 9.33%，归母净利润 6.06亿元，同比增长 22.98%，扣非归母净利润 5.18亿元，同比增长30.79%。单季度看，Q4实现营收 62.38亿元，同比增长 15.7%，环比下滑 0.05%； 归母净利润 1.91亿元，同比增长 105.53%，环比增长 15.67%，业绩稳健增长。 2024Q1，公司实现营收 59.67亿元，同比增长 16.49%，环比 23Q4下滑 4.34%，实现归母净利 2.74亿元，同比增长 132.47%，环比 23Q4增长 43.39%；实现扣非归母净利 2.63亿元，同比增长 220.78%，环比 23Q4增长 76.13%。 量利齐升驱动业绩增长，铸造铝合金和铝合金车轮贡献增量。 公司三大业务板块销量和盈利能力稳步提升。 量： 2023年公司铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务板块销量分别为 90.35万吨/2120万只/7.60万吨， 分别同比增长 10.2%/21.3%/2.3%。 利： ?毛利角度， 2023年铸造铝合金单位毛利 768元/吨，同比增加 8.4%；铝合金车轮单位毛利 67元/只，同比增加 3.8%，中间合金单位毛利 3186元/吨，同比下滑 1.5%。 ?净利角度， 根据测算， 2023年铸造铝合金单位归母净利润 170元/吨，同比增加 44.61%；铝合金车轮单位归母净利润 15元/只，同比增加 2.80%； 中间合金单位归母净利润 167元/吨，同比下滑 0.86%。 费用有所增多，现金流改善明显。 2023年公司销售、管理、财务费用3.25/5.59/2.12亿元，同比分别增长 36.06%、 16.03%、 32.38%，管理费用率和销售费用率亦有提升趋势，其中销售费用主要系销量增加，佣金及仓储费增加所致，管理费用主要系人员数量增加，职工薪酬增加所致。 24Q1公司销售、管理费用分别为 0.79/1.31亿元，同比增长+16.20%/+1.31%；环比 23Q4分别变化-17.9%/-16.2%， 环比已明显降低，且费用率整体呈下降趋势。 同时，公司现金流改善明显， 由于销量的增长及经营性应付项目的增加，公司现金流逐年改善，2023年经营性净现金流为 9.61亿元， 公司货币资金增至 28.87亿元。 未来看点： 产能持续扩充，高端产品持续突破，未来成长可期。 公司三大板块业务均处于产能扩张阶段，中间合金发力航空航天级特种中间合金、 高熵合金材料等高端产品，优化产品结构，有望重启增长阶段；铸造铝合金技术领先，免热合金等材料有望进入放量阶段；铝合金车轮海内外共振， 将充分受益新能源汽车行业发展，2023年公司新能源铝合金车轮销量 404万只，同比增长 331.15%，已公告多个定点项目， 待墨西哥工厂投产后有望进一步巩固国际竞争力。 投资建议： 公司作为铝合金材料龙头企业，产能处于持续扩充阶段，三大板块业务持续发力，产销规模有望不断增长。我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 8.61/10.75/13.29亿元，对应 2024年 4月 29日收盘价的 PE 分别为15/12/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 产能释放不及预期风险， 竞争加剧风险， 原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收92.9亿元，同比+8.73%，归母净利9.0亿元，同比+35.06%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入26.0亿元，同比+16.98%，环比+2.84%，归母净利润2.4亿元，同比+58.11%，环比-5.7%；2024Q1实现营收23.6亿元，同比+18.28%，环比-9.05%，归母净利润2.5亿元，同比+49.5%，环比+7.5%。2023年公司归母净利润同比增长2.33亿元。主要原因在于下游终端客户新能源产品市场占有率提高使得铝材需求量增加以及产品成本有效把控的双重作用。2024Q1公司营收23.62亿元，同比+18.28%，归母净利润2.54亿元，同比+49.54%，主要由于销量增长带动毛利增减（同比+0.42亿元）以及其他收益（同比+0.38亿元）增加所致。1）量：2023年公司主营业务铝板带箔产量同比增长5.03万吨至38.76万吨，同比+14.9%。2）价：公司采用“铝锭价格+加工费”定价模式，受铝价变动及铝板带项目产能相对过剩影响，2023年公司产品单吨价格约为2.37万元，同比-6.75%，平均加工费约为7199元/吨，同比-8%。3）成本：由于2023年铝价下降，废料利用率上升，产量提升单位固定成本下降以及内部管理等原因，公司2023年产品单吨成本约为1.99万元，同比-6.75%，制造成本约为3439元，同比-20.27%。4）利润：公司2023年铝板带箔实现吨毛利3760元，同比+7.08%，铝加工板块整体实现毛利率15.84%，同比+2.04pct。核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。 投资建议：随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.45、13.95、16.12亿元，对应现价的PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

事件：公司发布 2023年报。 2023年公司营收 289.75亿元，同比下降12.22%，归母净利润 22.05亿元，同比下降 16.80%；扣非归母净利润 18.83亿元，同比下降 25.81%。 2023Q4营收 66.31亿元，同比下降 19.90%，环比下降 12.15%，归母净利润 5.68亿元，同比上升 130.70%，环比下降 8.10%；扣非归母净利润 5.54亿元，同比上升 164.91%，环比下降 7.52%。 铝价下跌拖累 23年业绩。 量： 2023年公司自产铝锭产量 116.55万吨，同比上升 0.64%；高纯铝 4.28万吨，同比上升 3.38%；氧化铝产量 211.90万吨，同比上升 37.57%。 2023年公司自产铝锭销量 112.07万吨，同比下降 3.40%；高纯铝 1.70万吨，同比下降 58.02%，主要由于 30%关税影响；氧化铝销量171.21万吨，同比上升 60.32%。 价： 经测算， 2023年自产铝锭价格为 16545.42元/吨，同比下降890.63元/吨； 高纯铝价格为23262.66元/吨，同比下降2079.27元/吨；自产铝制品价格为 13819.56元/吨，同比下降 6627.81元/吨；氧化铝价格为 2512.35元/吨，同比上升 74.33元/吨。 利： 经测算， 2023年自产铝锭吨毛利 3437.63元，同比下降 562.45元/吨；氧化铝吨毛利 71.88元，同比上升 35.50元/吨。 23Q4业绩同比大幅改善。 23Q4业绩拆分， 同比来看， 主要增利项：毛利（+2.17亿元，主要由于铝价同比上升，原料价格同比走弱），费用和税金（+0.89亿元，主要是研发费用下滑 0.92亿元）， 所得税（+0.61亿）；主要减利项：其他/投资收益（-0.59亿元，主要是与政府补助相关的其他收益减少 0.59亿元）。 环比来看， 主要增利项：所得税（+1.83亿，主要由于电解铝生产主体天铝有限 2023年 12月份获得高新技术企业，前三季度所得税要按 15%所得税调整汇缴所致）；主要减利项：毛利（-2.10亿元），其他/投资收益（-0.32亿元）。 未来看点： 1） 一体化布局完善。 广西二期、三期 170万吨氧化铝项目投产，公司预焙阳极、氧化铝实现自给，而电力自给率也高达 80%-90%， 一体化布局有助于提升公司原料保障能力。 2） 能源价格低廉，成本优势突出。 公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低， 成本优势突出， 高盈利持续性强。 3）战略布局印尼 200万吨氧化铝产能。 公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设 200万吨氧化铝产线， 布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。 4）布局几内亚铝土矿，保障资源供应。 公司 2023年底收购 Galicomininglimited100%股权，间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能 500-600万吨铝土矿， 2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。 投资建议： 电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 30.69亿元、 34.33亿元和 37.66亿元，对应现价的 PE 分别为 11、 9和 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入2250.71亿元，同比下降22.65%；归母净利润67.17亿元，同比上升60.23%；扣非归母净利润66.14亿元，同比上升111.28%。分季度看，2023Q4，公司实现营收366.66亿元，同比下降56.82%、环比下降32.53%；归母净利润13.64亿元，同比扭亏为盈、环比下降29.55%；扣非归母净利16.85亿元，同比扭亏为盈、环比下降17.64%。 2023年电解铝产量下滑。量：2023年氧化铝产量1667万吨，同比-5.5%；原铝产量679万吨，同比-1.31%，主要受到子公司云铝股份产量下滑影响；煤炭产量1305万吨，同比+21.51%。价：2023年铝价18700元/吨，同比-1236元/吨。预焙阳极价格5348元/吨，同比-1828元/吨，氧化铝价格3119元/吨，同比-139元/吨，测算2023年原铝税前利润1653元/吨（包含上游利润），同比+234元/吨。氧化铝单吨税前利润151元/吨，同比+111元/吨。 2023Q4业绩：资产减值、费用等下滑驱动Q4业绩同比扭亏为盈。量：Q4原铝产量186万吨，环比减少1万吨。氧化铝产量421万吨，环比减少2万吨。 煤炭产量336万吨，环比减少11万吨。价：Q4市场铝价环比+126元/吨，氧化铝价格环比+124元/吨，预焙阳极价格环比-113元/吨，烧碱价格环比-61元/吨，石油焦价格环比+66元/吨，动力煤价格环比+92元/吨。盈利方面，测算氧化铝利润环比+116元/吨，电解铝利润环比+95元/吨。Q4业绩拆分，环比来看，主要增利项：费用和税金（+8.40亿，主要是研发费用减少12.41亿元），其他/投资收益（+2.75亿元），公允价值变动（+1.90亿元）；主要减利项：毛利（-8.86亿元），减值损失等（-7.7亿元），少数股东损益（-3.41亿元）。同比来看，主要增利项：费用和税金（+27.75亿）,减值损失等（+12.48亿），少数股东损益（+22.03亿），营业外利润（+1.93亿）；主要减利项：毛利（-52.86亿）。 未来看点：一体化优势显现，价值有望重估（1）产业链一体化布局，未来有电解铝资产整合预期。公司铝土矿自给率约70%，氧化铝自给率100%，一体化布局完善。公司背景深厚，资产整合能力强，未来有望成为电解铝资产整合主力，产能有望进一步扩张。 （2）“中特估值“体系下，价值有望重估。面对不稳定的地缘政治环境，聚焦”安全“是经济重要主题，电解铝是国民经济重要资源，公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头，国企改革也将提升效率，公司估值有望重塑。 投资建议：公司价值有望重估，随着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利91.11亿元、109.07亿元和122.88亿元，对应现价的PE分别为14、12和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。

事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收376.25亿元，同比下降11.89%；归母净利润59.05亿元，同比下降22.07%；扣非归母净利58.20亿元，同比下降25.16%。2023Q4，公司实现营收89.96亿元，同比下降14.90%、环比下降5.50%；归母净利润18.03亿元，同比上升5.07%、环比上升32.28%；扣非归母净利17.72亿元，同比下降0.13%，环比上升35.73%。公司2023年每股派息0.8元（含税），现金分红总额18亿（含税），分红比例30.48%，按3月26日收盘价测算股息率4.05%。 煤铝价格下降，23年业绩下滑。量：2023年电解铝产量151.80万吨，同比下降7.16%，主要因为2023年云南电解铝复产较晚；煤炭产量716.96万吨，同比增加5.25%，主要因为梁北煤矿产能释放，以及检修少；铝箔产量8.09万吨，同比增加0.76%。价：2023年公司煤炭售价1,087.14元/吨，同比-20.74%；电解铝售价16,169.50元/吨，同比-5.52%。利：虽然电解铝原料有所回落，但仍难以抵消铝价下行，2023年公司吨铝毛利3977元，同比-637元；公司煤炭成本基本稳定，煤价下行带动毛利下滑，煤炭吨毛利474元，同比下降292元。 所得税调整等因素使得Q4业绩同环比均实现增长。Q4煤铝价格环比回升，但由于云南电费上升，氧化铝价格上涨以及云南限产等因素影响，2023Q4毛利环比下滑。Q4业绩环比来看，主要增利项：所得税（+5.07亿，主要由于新疆煤电和新疆炭素2023年10月份获得高新技术企业，四季度所得税调整），少数股东损益（+2.51亿），费用和税金（+2.08亿），其他/投资收益（+1.53亿，主要是政府补助等增加）。主要减利项：毛利（-5.09亿元，主要由于云南神火吨铝利润下滑），减值损失等（-0.83亿元），营业外利润（-0.86亿元）。 未来看点：1）收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。公司收购河南资产基金持有9.90%和商丘信发持有的4.95%云南神火股权。云南神火电解铝产能90万吨，收购资产对应权益产能13.4万吨，电解铝权益产能进一步扩大。 2)电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受煤价影响小，成本稳定，2022年电解铝上市公司中，公司成本最低，铝板块护城河较深。3）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，顺周期预期下，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。 投资建议：公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利62.82亿元、68.92亿元和76.34亿元，对应现价的PE分别为7、6和6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，铝箔项目进展不及预期，电解铝需求不及预期，