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孙二春

民生证券

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方大炭素 非金属类建材业 2025-01-01 5.00 -- -- 4.87 -2.60%
5.58 11.60% -- 详细
电炉钢利润低位,年内石墨电极价格走弱。 尽管汽车、家电等制造业需求维持高景气,但房地产需求仍较为低迷,基建需求由于总项目数下滑,开工率不及往年同期水平,钢材需求同比下行,钢材价格回落,电炉钢利润走低,钢厂阶段性减停产,压制石墨电极需求, 石墨电极行业整体表现惨淡, 年内价格走弱。 公司前三季度业绩有所承压。 电炉钢开工率低位,石墨电极出货受阻,叠加价格走弱,公司前三季度业绩承压。 2024Q1-3,公司实现归母净利润 2.57亿元,同比-33.23%;扣非归母净利润 1.67亿,同比-48.43%。 节能降碳政策有望在 2025年大力推动电炉钢发展,石墨电极需求或将逐步回暖。 《钢铁行业节能降碳专项行动计划》要求 2025年底电炉钢占比力争达到15%。 5月 27日,国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》,要求到 2025年底,废钢利用量达到 3亿吨,电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%。 此外, 9月 9日,生态环境部办公厅发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿)》意见的函,旨在通过市场机制优化碳减排资源配置,降低全社会碳减排成本,并推动建成更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场。节能降碳政策有望在 2025年大力推动电炉钢发展。 2025年电炉钢产量有望突破 1.3亿度。根据鑫椤资讯估算 2025年电炉钢产量在政策带动下,有望增长 27%,达到 1.34亿吨,石墨电极需求或将逐步回暖。 核心看点 (1) 超高功率石墨电极项目陆续投产, 公司龙头地位更加稳固。 随着合肥炭素5万吨迁建项目,眉山方大 5万吨新建项目逐步投产,龙头地位更加稳固。产品结构上,由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列,未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 (2) 特种石墨逐步放量。 公司全资子公司成都炭材是目前中国生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业,总规划产能 3万吨,随着后期产能逐步投放,业绩贡献有望抬升。 投资建议: 基于当前石墨电极行业现状, 我们预计公司 2024-2026年归母净利润依次为 3.31/4.46/5.68亿元,对应现价, 2024-2026年 PE 依次为61/45/35倍。 节能降碳政策有望推动电炉钢发展加速, 石墨电极需求向好,公司作为石墨电极龙头,新增产能逐步投放,未来将受益于行业回暖, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 项目不及预期, 原料涨价超预期,下游需求不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2024-10-31 7.86 -- -- 8.80 10.69%
8.71 10.81%
详细
事件:公司发布2024年三季报。2024Q1-3归母净利润90.17亿,同比增长68.46%;扣非归母净利润87.16亿,同比增长76.81%。单季度看,2024Q3归母净利20.00亿元,同比增长3.34%,环比减少58.21%;扣非归母净利18.59亿元,同比减少9.12%,环比减少60.23%,业绩低于我们预期。 2024Q3电解铝、氧化铝产量大幅增长。量:24Q3公司电解铝产量199万吨,环比+14万吨(主要是今年子公司云铝股份复产较早),同比+12万吨。 24Q3氧化铝产量555万吨(其中冶金级氧化铝437万吨),环比+52万吨。 价&利:24Q3市场铝价环比-975元/吨,氧化铝环比+212元/吨,预焙阳极环比-183元/吨,石油焦价格环比-137元/吨,动力煤价格环比-1元/吨。测算24Q3电解铝税前利润2046元/吨(暂未考虑非原料的成本变动),氧化铝税前利润730元/吨。 2024Q3公司归母净利润环比下降。环比来看,主要增利项:费用和税金(+6.33亿元,主要因为管理和研发费用降低),其他/投资收益(+2.04亿元,主要因为投资收益增加),减值损失等(+0.41亿元),所得税(+1.01亿元),少数股东损益(+7.19亿元)。主要减利项:毛利(-42.4亿元,主要因为营业成本大幅上升和电解铝价格下跌所致),公允价值变动(-2.47亿元)。 华云三期42万吨电解铝项目逐步投产。内蒙古华云新材料三期为42万吨电解铝产能置换项目,其中25万吨是置换子公司包头铝业的老产能(其中240KA电解铝槽222台,200KA电解槽192台),3万吨是置换子公司华圣铝业的老产能(300KA电解铝槽37台),其他14万吨是上市公司外产能。2024年5月华云三期顺利通电进行试生产,6月部分产能启槽达产,其余产能逐步投产。 负债率下滑,经营性现金流继续改善。公司Q3负债率为48.7%,比23年年末下降4.6个百分点。Q3经营性现金流为100.7亿元,环比增加0.98%,经营性现金流继续改善。 未来看点:(1)产业链一体化布局,成本优势显著。公司铝土矿自给率约60%,氧化铝自给率100%,一体化布局完善,随着氧化铝价格大幅上行,公司成本优势显著。 (2)铝土矿价格大幅上行,价值有待重估。面对不稳定的地缘政治环境,聚焦”安全“是经济重要主题,铝土矿是国民经济重要资源,公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头,国企改革也将提升效率,公司资源价值有望重塑。 投资建议:公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利116.31亿元、138.24亿元和155.08亿元,对应现价的PE分别为11、10和9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铝需求不及预期,云南限产超预期,铝行业纳入碳交易不及预期。
章源钨业 有色金属行业 2024-10-30 6.88 -- -- 7.81 13.52%
8.12 18.02%
详细
公司公布2024年三季报。 2024Q1-Q3,公司实现归母净利润 1.47亿元,同比+33%;扣非归母净利 1.49亿元,同比+83.29%。分季度看, 2024Q3,公司实现归母净利润 0.34亿元,同比+44.42%、环比-59.64%;扣非归母净利0.37亿元,同比+135.62%、环比-57.79%。 点评: 钨精矿、锡、铜价格环比下跌, 矿山利润受损① 量:矿山方面, 我们预计钨精矿产量及伴生锡、铜产量持稳。 下游产品方面, 国内外市场需求不振,竞争加剧,预计粉末,传统硬质合金等产品销售承压。 刀片方面, 公司澳克泰涂层刀片满产运行。 ② 价: 钨精矿、锡、铜价格环比下跌+下游需求疲软,公司 Q3毛利率环比下滑 3.87pct 。 2424Q3年钨矿及伴生锡铜价格走弱。钨精矿市场价格环比-6%,至 13.6万元/吨,公司钨矿产品利润受损;伴生锡市场价格环比-1%;伴生铜市场价格环比-6%。公司下游成品需求不振,竞争加剧, 24Q3公司毛利率 14.42%,环比下滑 3.87pct。 24Q3业绩拆分: 环比来看, 主要减利项:毛利(-0.26亿元, 矿端价格下跌以及下游需求承压导致产品销量下降) , 其他/投资收益(-0.16亿元,主要是增值税进项税加计扣除在 Q2体现的较多) ,减值损失等(-0.08亿元), 费用和税金(-0.06亿元)。 主要增利项: 所得税(+0.10亿元)。 未来核心看点:矿山受益钨价上涨, 期待刀具业务持续放量① 上游矿产资源丰富,受益钨价上涨。 公司钨矿成本较低,根据 2020年采矿权出让收益评估报告,测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为 55028.00元/吨、 53547.26元/吨、61808.76元/吨、 57122.00元/吨,充分受益钨价上涨。截至 2024H1,公司拥有 6座采矿权矿山, 10个探矿权矿区,保有钨资源储量 9.46万吨,锡资源储量 1.76万吨,铜资源储量 1.29万吨。 ② 抓住发展机遇,下游刀具板块持续好转。 公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能 2000万片,国产硬质合金刀片发展前景广阔,公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。 投资建议: 公司作为国内钨产业链一体化企业,矿端受益钨价上涨,刀片板块发展前景广阔,公司业绩未来可期。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.91/2.65/3.26亿元,对应现价, 2024-2026年 PE 依次为43/31/25倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等
南山铝业 有色金属行业 2024-10-30 4.22 -- -- 4.60 9.00%
4.60 9.00%
详细
事件:公司发布 2024年三季报。 2024Q1-3归母净利润 34.9亿,同比增长 62.94%;扣非归母净利润 34.1亿,同比增长 64.23%。单季度看, 2024Q3归母净利 13.0亿元,同比增长 57.00%,环比减少 2.72%;扣非归母净利 12.5亿元,同比增长 57.18%,环比减少 5.59%。 印尼氧化铝满产运行,单吨利润丰厚。 量: 国内 68万吨电解铝在产产能满产,预计 Q3产量 17万吨左右。海外印尼 200万吨及国内氧化铝满产,预计 Q3印尼氧化铝产量 50万吨。 预计下游铝加工正常生产。 价&利: 24Q3市场铝价环比-975元/吨,氧化铝环比+212元/吨,预焙阳极环比-183元/吨,动力煤价格环比-1元/吨。我们测算山东地区电解铝 Q3税前利润为 1454元/吨(不包含上游氧化铝利润)。 澳洲氧化铝 FOB 价格环比+74美元/吨(折合+525元/吨) ,测算 24Q3印尼氧化铝单吨净利润超过 1500元/吨。 2024Q3公司归母净利润环比小幅下降。 环比来看, 主要增利项:费用和税金(+0.45亿元),其他/投资收益(+0.14亿元),公允价值变动(+0.25亿元),减值损失等(+0.64亿元),所得税(+0.16亿元)。主要减利项:毛利(-1.61亿,主要因为铝价下跌造成电解铝及铝加工利润下滑),营业外利润(-0.11亿元),少数股东损益(-0.29亿元)。 分红预案: 每 10股派发现金 0.4元(含税),本次拟分红 4.68亿元。叠加半年度分红,前三季度累计现金分红比例为 26.77%。 核心看点: 1)印尼布局 25万吨电解铝,加码 200万吨氧化铝,上游成长空间打开。 公司计划投资 60.6亿元在印尼建设 25万吨电解铝和 26万吨碳素,此外公司 2024年 4月公告在印尼投资 63.3亿元,分两期建设 200万吨氧化铝产能,期待未来印尼业务成长。 2)推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。 通过分拆上市, 将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场,有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务,持续开拓印尼铝土矿资源优势。 3)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。 汽车能耗要求越来越严格,轻量化将加快,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,目前在产产能 20万吨,并积极推进三期 20万吨产能建设,未来将充分受益。 4)产品结构继续优化。 航空板需求回暖,而未来 C919飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化。 投资建议: 公司印尼氧化铝持续放量,上游原料保障能力强,汽车板、航空板需求空间较大,公司业绩将逐步向好, 我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 47.74亿元、 50.95亿元、 53.08亿元,对应现价的 PE 为 10x、 10x 和9x,维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车板需求不及预期,氧化铝价格下跌,煤价大幅上涨。
厦门钨业 有色金属行业 2024-10-29 19.95 -- -- 23.48 17.69%
23.48 17.69%
详细
事件:公司发布 2024三季报。 2024Q1-Q3,公司实现营收 263.69亿元,同比-10.70%;归母净利润 14.02亿元,同比+20.78%;扣非归母净利 12.28亿元,同比+15.37%。分季度看, 2024Q3,公司实现营收 92.07亿元,同比-14.73%、环比+3.55%; 归母净利润 3.86亿元,同比+4.32%、环比-34.56%;扣非归母净利 3.70亿元,同比+7.90%、环比-33.57%。 Q3业绩低于我们的预期。 钨钼板块:钨矿价格环比走弱,光伏钨丝销量放缓, Q3钨钼板块实现利润总额环比-39.91%。 1) 24Q1-Q3, 公司钨钼业务实现利润总额 19.60亿元,同比增长 17.37%。 测算 24Q3钨钼板块实现利润总额 5.33亿元,同比-6.16%、环比-39.91%。 2)光伏钨丝:下游光伏产业需求不振,根据 SMM 数据, 24Q3硅片产量环比下滑 13%,光伏钨丝销量承压,24Q3公司细钨丝销量 322亿米,环比下滑 20%,此外我们预计光伏钨丝 24Q3售价环比也有一定下滑。 3)钨矿: 钨价环比走弱, 24Q3钨精矿价格环比-5.93%,钨矿利润受损。 4)切削工具: 2024Q1-Q3,销量同比+2%,销售收入同比增长 8%。 5)钨钼板块项目进展: 切削工具,博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。 能源新材料板块: Q3盈利环比有所改善。 1) 受原材料价格下降及行业竞争加剧影响,2024Q1-Q3公司能源新材料业务实现利润总额 3.86亿元,同比-13.87%。测算 24Q3利润总额 1.40亿元, 环比+6.06%。 2) 2024Q1-Q3,钴酸锂产品销量 3.23万吨,同比+30%,行业龙头地位稳固,测算 24Q3钴酸锂销量 1.39万吨,环比提升 39%;三元材料产品前三季度销量 3.86万吨,同比+65%,测算 24Q3三元材料销量 1.23万吨,环比提升 18%。 3)能源新材料板块项目进展: 海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。 稀土板块: Q3盈利环比下滑。 1) 2024Q1-Q3公司稀土业务实现利润总额 1.8亿元,同比+62%。测算 24Q3实现利润总额 0.63亿元,环比-18%。 2) 24Q1-Q3磁材销量 6325吨,同比增长 15%。测算 Q3磁材销量 2381吨,同比增长 19%。 3) 由于与中国稀土集团进行整合,原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务 2024年不再纳入合并报表范围。 房地产板块: Q3亏损环比略扩大。 2024Q1-Q3公司房地产业务利润总额 0.68亿元,测算 24Q3利润额-0.26亿元,亏损环比略扩大 400万元。 公司积极剥离房地产业务,对公司业绩拖累有望缓解。 投资建议: 公司三个板块业务均有扩产在建项目,未来成长可期。我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 18.63/21.41/24.48亿元,对应现价, 2024-2026年 PE 依次为 15/13/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 经济波动影响需求和价格的风险,原材料风险,产业重点项目不达预期的风险等。
中钨高新 有色金属行业 2024-10-29 9.31 -- -- 11.81 26.85%
11.81 26.85%
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事件:公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3,公司实现营收 102.29亿元,同比+7.13%;归母净利润 2.06亿元,同比-34.66%;扣非归母净利 1.74亿元,同比-26.65%。分季度看, 2024Q3,公司实现营收 34.22亿元,同比+13.99%、环比-10.89%;归母净利润 0.59亿元,同比-19.35%、环比-28.78%;扣非归母净利 0.56亿元,同比+8.25%、环比-21.66%。 Q3业绩低于我们的预期。 点评:需求承压, Q3业绩下滑 (1) 24Q3毛利率同比下滑: 2024Q3,公司实现净利率 2.37%,同比-0.75pct,环比-0.26pct,毛利率 14.75%,同比-1.24pct,环比-0.74pct。 市场竞争加剧叠加硬质合金需求疲软,公司产品售价承压。原料端,受制于资源品位下滑等因素,国内钨矿产量萎缩,钨矿价格维持高位, 钨精矿 24Q3价格同比+12.97%,环比-5.93%,挤压公司产品毛利。 此外, Q3研发费用同比+0.12亿元, 销售费用同比+0.23亿元(加大营销力度所致) ,导致净利率同比下滑。 (2) 下游硬质合金需求不振, 市场竞争加剧。 硬质合金需求疲软,行业竞争加剧,公司部分产品销量承压。 (3) 主业毛利下滑, 24Q3归母净利环比-0.24亿元。 24Q3环比看,主要减利项: 毛利(-0.90亿元), 少数股东权益(-0.04亿元)。 主要增利项:公允价值变动(+0.04亿元) ,费用和税金(+0.33亿元),所得税(+0.16亿元),营业外利润(0.09亿元) 。 同比看, 主要减利项: 费用和税金(-0.40亿元,主要是研发费用和销售费用增加), 减值损失等(-0.25亿元),公允价值变动(-0.09亿元)。 主要增利项: 毛利(+0.25亿元),其他/投资收益(+0.28亿元),所得税(+0.11亿元) 。 未来看点: 柿竹园公司即将注入,补齐资源短板 (1) 柿竹园公司即将注入。 2024年 1月公司发布公告,拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司 100%股权,目前已经得到深交所受理。除了柿竹园,公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山(2023年托管的矿山总产量2.6万吨),一旦注入完成,届时公司将形成矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。 (2) 数控刀片与微钻持续扩产。 刀片方面,公司采取“小步快跑”策略,预计2025年公司可实现数控刀片产量 2亿片。微钻方面,未来几年产量预计将持续增长,预计“十四五”末 PCB 微钻产量达到 7亿支。 投资建议: 公司不断提升刀具产能, 钨矿即将注入,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.82/4.08/5.36亿元(不考虑钨矿注入带来的利润增厚),对应现价的 PE 分别为 46/32/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。
云铝股份 有色金属行业 2024-10-29 14.93 -- -- 16.95 13.53%
17.00 13.86%
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事件:公司发布2024年三季报。24Q1-3营业收入391.86亿元,同比增长31.67%;归母净利润38.2亿元,同比增长52.49%;扣非归母净利润36.8亿元,同比增长48.81%。单季度看,2024Q3营业收入145.38亿元,同比增长20.24%,环比增长9.39%;归母净利13.0亿元,同比增长31.42%,环比-3.99%;扣非归母净利12.9亿元,同比增长31.58%,环比-4.32%。符合业绩预告区间。 2024Q3,公司归母净利润环比小幅下降。环比来看,主要增利项:所得税(+0.76亿元),少数股东损益(+0.94亿)。主要减利项:毛利(-1.62亿元,主要因为电解铝价格下跌,氧化铝上涨),费用和税金(-0.38亿元),其他/投资收益(-0.24亿元)。 电解铝产能利用率大幅提升,单吨利润小幅下滑。量:三季度公司电解铝产能利用率大幅提升,实现满负荷生产,氧化铝维持满产。24Q1-3公司生产氧化铝107.32万吨,电解铝214.8万吨。单季度看,24Q3公司生产氧化铝35.02万吨,环比略减少0.72万吨;电解铝79.73万吨,环比增加8.4万吨,同比增加13.2万吨(主要由于2023年6月复产,8月才复产完毕)。价&利:24Q3市场铝价环比-975元/吨,氧化铝环比+212元/吨,预焙阳极环比-183元/吨,云南市场电价由于进入丰水期环比下滑。测算公司电解铝Q3税前利润环比减少567元/吨,至2150元/吨(包含上游氧化铝和预焙阳极利润)。 资产负债表进一步优化。Q3公司长期借款较Q2减少14.8亿元,至22.7亿元,资产负债率降至25%。Q3货币资金82.0亿元,环比增加14.2亿元,为上市以来最高值,公司计划使用自有资金开展保本型现金管理业务,提高公司资金使用效率,盘活余量资金,降低财务费用。 核心看点:1)业绩弹性大。公司电解铝产能305万吨,预计公司2024权益产量超过230万吨,相对较低的成本以及高产能,公司业绩弹性大。2)资产负债表优化,业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束,公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显,2021年公司计提减值充分,2022-2023年业绩释放,证明了公司未来可以轻装上阵,公司未来业绩有保障。3)“双碳“目标下,绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除碳关税额度可观,且国内“双碳“背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,绿色铝溢价将体现,公司电解铝均位于云南,估值有望提升。 投资建议:公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,而绿色铝未来价值潜力大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利49.69亿元、54.77亿元和60.95亿元,对应现价的PE分别为10、9和8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。
天山铝业 机械行业 2024-10-28 8.25 -- -- 9.38 13.70%
9.38 13.70%
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事件:公司发布 2024年三季报。 2024Q1-3公司营收 208.0亿元,同比-6.9%,归母净利 30.8亿元,同比 88.4%;扣非归母净利 29.6亿元,同比 122.7%; 分季度看, 2024Q3营收 70.1亿元,同比-7.1%,归母净利 10.1亿元,同比63.5%,环比-25.4%;扣非归母净利 10.0亿元,同比 67.0%,环比-20.3%。与业绩预告基本一致。 2024Q3氧化铝毛利上升、电解铝毛利下滑。 量: 预计 Q3电解铝、氧化铝基本满产,其中电解铝产量 29万吨左右,氧化铝产量 60万吨左右。 2024年公司生产经营目标: 2024年,公司全年主要生产经营目标为:原铝产量 116万吨、发电量 130亿度、氧化铝产量 235万吨、预焙阳极产量 55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量 2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量 10万吨。 价&利: Q3市场铝价环比-975元/吨,氧化铝环比+212元/吨,预焙阳极环比-183元/吨。我们测算公司电解铝 Q3毛利环比下滑,氧化铝毛利环比提升。 2024Q3,公司归母净利润环比下滑,同比高增。 环比来看, 主要增利项: 减值损失等(+0.03亿元),营业外利润(+0.06亿),所得税(+0.52亿元)。 主要减利项:毛利(-1.54亿元,主要因为电解铝价格下跌),费用和税金(-0.24亿元),其他/投资收益(-2.25亿元,主要是去年底天铝有限获得高新技术企业,增值税加计抵减体现在 Q2),少数股东损益(-0.01亿元)。 分红预案: 每 10股派送现金红利 2.00元(含税),合计分配现金 9.23亿元,占 1-9月归母利润的 29.92%。 核心看点: 1) 一体化布局完善。 预焙阳极和氧化铝实现自给,广西天桂250万吨氧化铝和南疆 30万吨预焙阳极项目逐步达产,氧化铝和预备阳极自给率 100%,只是氧化铝是名义上自给,广西氧化铝对外出售,新疆电解铝从山西购入氧化铝,公司电力装机 2100MW, 2023年发电量 135亿度,电力自给率 80%-90%,剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成,原材料保障能力增强,有助于稳定业绩。 2)能源价格低廉,成本优势突出。 公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆,能源成本低,成本优势突出,高盈利持续性强。 3)战略布局印尼 200万吨氧化铝产能。 公司收购印尼三个铝土矿,并计划投资 15.56亿美元建设 200万吨氧化铝产线,布局印尼铝土矿、氧化铝项目,有助于未来进一步扩展电解铝。 4)布局几内亚铝土矿,保障资源供应。 公司 2023年底收购 Galicomininglimited100%股权,间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权,该项目规划年产能 500-600万吨铝土矿, 2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。 投资建议: 电解铝供需格局向好,公司成本优势明显,业绩将继续释放。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 38.93亿元、 44.85亿元和 49.37亿元,对应现价的 PE 分别为 10、 9和 8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,电池铝箔项目进展不及预期,电解铝下游需求不及预期。
神火股份 能源行业 2024-10-23 18.32 -- -- 20.20 10.26%
20.20 10.26%
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事件:公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3实现归母净利润35.4亿元,同比下滑13.75%;扣非归母净利润34.1亿元,同比下滑15.68%。单季度看,2024Q3,公司实现归母净利润12.5亿元,同比下滑8.00%,环比增加5.09%;扣非归母净利润12.6亿元,同比下滑3.78%,环比增加9.88%。 点评:煤铝价格下跌,Q3毛利率环比略有下滑1.量:丰水期满产,我们预计云南神火Q3产量22.5万吨,新疆煤电Q3电解铝满产20万吨。云南神火3月份开始复产,Q3满产运行,我们预计云南神火Q3产量22.5万吨。我们预计新疆Q3产量平稳在20万吨。 2.价:煤铝价格环比下跌,Q3毛利率环比下降0.92pct。24Q3铝价环比4.75%,无烟精煤均价环比-9.36%;原料方面,Q3氧化铝价环比+5.84%,预焙阳极均价环比-4.07%,云南进入丰水期,电价环比下滑明显。我们预计云南神火吨铝利润改善,新疆煤电由于铝价下滑和氧化铝上涨影响吨铝利润环比下滑。24Q3毛利率环比下降0.92pct。 3.Q3业绩拆分。Q3业绩环比来看,主要增利项:费用及税金(0.93亿元),营业外利润(+1.00亿元),所得税(+0.92亿)。主要减利项:毛利(-0.68亿,主要是铝价、煤价下跌影响),其他/投资收益(-0.83亿),减值损失等(-0.13亿),少数股东损益(-0.60亿)。 分红:每10股派送现金股息3元(含税),合计分配现金6.75亿元,占24Q1-Q3归母利润的19%。 核心看点:1)电解铝成本位于上市公司最左侧,利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南,均属于国内行业低成本地区,且受动力煤价格影响较小,在主要电解铝上市公司中成本较低,铝板块业绩有保障,护城河较深。2)顺周期下煤铝有望齐飞。公司估值低于同行,投资价值高。顺周期下煤铝有望齐飞,公司业绩弹性大。3)收购云南神火中小股东股权。公司2023年下半年完成收购河南资产基金持有9.90%股权和商丘信发持有的4.95%股权,目前云南神火持股比例58.25%。4)积极拓展高端铝箔产能。2024年8月底,神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司在产铝箔产能达到14万吨。 投资建议:电解铝基本面向好,公司电解铝成本优势明显,煤铝业绩弹性十足,低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.47亿元、60.90亿元和72.27亿元,对应现价的PE分别为9、7和6倍,维持“推荐”评级风险提示:无烟煤、贫瘦煤需求不及预期,铝箔项目进展不及预期,电解铝需求不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2024-09-03 6.76 -- -- 9.72 43.79%
9.72 43.79%
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事件: 公司发布 2024年半年报。 2024H1,公司实现归母净利润 70.16亿,同比增长 105%;扣非归母净利润 68.57亿,同比增长 138%。单季度看,2024Q2,公司实现归母净利 47.86亿元,同比增长 198%,环比增长 115%;扣非归母净利 46.74亿元,同比增长 267%,环比增长 114%。实际业绩高于业绩预告中枢。 2024H1电解铝产量大幅增长。 量: 2024H1冶金级氧化铝产量 820万吨,同比+2%;原铝产量 363万吨,同比+19%,主要由于子公司云铝股份复产较早,电解铝产量大幅增长;煤炭产量 618万吨,同比+2%。 价: 2024H1铝价19798元/吨,同比+1310元/吨。预焙阳极均价 4489元/吨,同比-1478元/吨,氧化铝价 3506元/吨,同比+397元/吨。测算 2024H1原铝税前利润 2116元/吨,同比+850元/吨。氧化铝单吨税前利润 416元/吨,同比+285元/吨。 。 2024Q2业绩: 氧化铝、电解铝价格大涨驱动业绩释放。 量: 24Q2公司电解铝产量 185万吨,环比+7万吨(主要由于子公司云铝 24Q2逐步复产),同比+32万吨(主要由于子公司云铝 23Q2受二次限产影响)。 24Q2氧化铝产量503万吨(其中冶金级氧化铝 395万吨),环比减少 21万吨。价: 24Q2市场铝价环比+1490元/吨,氧化铝环比+258元/吨,预焙阳极环比+37元/吨,烧碱价格环比-171元/吨,石油焦价格环比-229元/吨,动力煤价格环比-53元/吨。 Q2业绩拆分: 环比来看, 主要增利项:毛利(+40.87亿元,主要由于 Q2氧化铝及铝价环比大涨),其他/投资收益(+1.62亿元),公允价值变动(+1.27亿元);主要减利项:费用和税金(-9.53亿元,主要是研发费用增加 5.45亿元) ,减值损失等(-1.67亿元),所得税(-1.92亿),少数股东损益(-6.57亿元)。 同比来看, 主要增利项:毛利(+48.69亿元),其他/投资收益(+2.75亿元),营业外利润(+1.51亿元);主要减利项:费用和税金(-3.77亿元) ,减值损失等(-1.00亿元),少数股东损益(-13.74亿元),所得税(-3.49亿元)。 中期分红: 每股 0.082元现金红利,总共派发 14.07亿元,分红比例 20%。 未来看点: 一体化布局优势显现,价值有望重估 (1) 产业链一体化布局, 未来有电解铝资产整合预期。 公司铝土矿自给率约70%,氧化铝自给率 100%,一体化布局完善。 公司背景深厚,资产整合能力强,未来有望成为电解铝资产整合主力, 产能有望进一步扩张。 (2)“中特估值“体系下,价值有望重估。 面对不稳定的地缘政治环境,聚焦”安全“是经济重要主题,电解铝是国民经济重要资源,公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头,国企改革也将提升效率,公司估值有望重塑。 投资建议: 公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大, 我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 134.28亿元、 153.93亿元和 173.45亿元,对应现价的 PE 分别为 9、 8和 7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 铝需求不及预期,云南限产超预期, 铝行业纳入碳交易不及预期。
厦门钨业 有色金属行业 2024-08-30 16.43 -- -- 20.50 24.77%
23.48 42.91%
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事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营收171.62亿元,同比-8.37%;归母净利润10.17亿元,同比+28.47%,扣非后归母净利8.58亿元,同比+18.92%。分季度看,2024Q2,公司实现营收88.92亿元,同比-12.55%、环比+7.52%;归母净利润5.90亿元,同比+67.84%、环比+38.02%;扣非归母净利5.57亿元,同比+69.13%、环比+85.21%。 钨钼板块:钨价走高增厚矿山利润,光伏钨丝持续放量。1)2023年公司钨钼业务实现利润总额14亿元,同比增长30%。测算24Q2钨钼板块实现利润总额8.9亿元,同比增长65%、环比增长64%。2)光伏钨丝持续放量,2024H1光伏钨丝销量达到628亿米(2023年全年760亿米),光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润6.19亿元,同比增长51.15%。3)钨价强势,2024H1年钨精矿价格同比+12.8%,增厚钨矿利润,宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润同比增长36.32%至3.10亿元。 能源新材料板块:2024H1销量有所恢复。1)2024H1公司能源新材料业务实现利润2.46亿元,同比-10%。测算24Q2新能源材料板块实现利润总额1.32亿元,同比-14%、环比+16%。2)2024H1公司钴酸锂产品实现销量1.84万吨,同比+30%;三元材料销量2.63万吨,同比+109%,但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响,盈利下滑。稀土板块:子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再并表,板块盈利下滑。1)2024H1公司稀土业务实现利润总额1.17亿元,同比-23.5%。测算24Q2稀土业务实现利润总额0.77亿元,同比+97%、环比+93%。2)202H1公司磁材销量同比增长13%,但原材料价格下降和竞争加剧,稀土深加工产品盈利有所下降。3)由于与中国稀土集团进行整合,原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。 24Q2钨价强势上涨,增厚矿山利润。1)钨价强势上涨,矿山利润走高,24Q2钨精矿价格环比+16.23%;光伏钨丝继续放量,测算Q2光伏钨丝销量330亿米。2)能源新材料板块盈利环比改善。24Q2钴酸锂出货环比增加,24Q2钴酸锂产品销量1万吨,环比+19.05%,24Q2实现利润总额1.32亿元,环比增长15.79%。3)稀土板块Q2利润同环比改善,24Q2稀土板块24Q2实现利润总额0.77亿元,环比增长92.55%。 投资建议:公司光伏钨丝持续放量,叠加钨价上涨增厚矿端利润,公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.22/27.00亿元,对应现价,2024-2026年PE依次为12/10/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济波动影响需求和价格的风险,原材料风险,项目不达预期的风险等。
天山铝业 机械行业 2024-08-27 6.61 -- -- 7.37 8.86%
9.38 41.91%
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事件:公司发布 2024年半年报。2024H1公司营收 137.8亿元,同比-6.8%,归母净利 20.7亿元,同比 103.4%;扣非归母净利 19.6亿元,同比 168.4%; 分季度看, 2024Q2营收 69.6亿元,同比-11.36%,归母净利 13.5亿元,同比161.47%,环比 88.06%;扣非归母净利 12.6亿元,同比 200.95%,环比 77.88%。 2024H1氧化铝、电解铝毛利上升。 量: 2024H1公司自产铝锭产量 58.54万吨,同比上升 0.64%;高纯铝 1.6万吨,同比上升 3.38%;氧化铝产量 109.3万吨,同比上升 37.57%。 2024年公司生产经营目标: 2024年,公司全年主要生产经营目标为:原铝产量 116万吨、发电量 130亿度、氧化铝产量 235万吨、预焙阳极产量 55万吨、铝土矿产量 300万吨、高纯铝产量 2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量 10万吨。 利: 2024H1电解铝价格同比+1310元/吨,氧化铝价格同比+378元/吨。公司电解铝,氧化铝毛利提升, 2024H1电解铝单吨毛利 3682元/吨, 同比+630元/吨。 氧化铝单吨毛利 695元/吨,同比+671元/吨,子公司靖西天桂铝业 24H1实现净利润 5.5亿元(23H1净利润仅 51万元)。 2024Q2,公司归母净利润同环比增长。 环比来看,主要增利项:毛利(+4.58亿元,主要是铝价、氧化铝价格上涨驱动),其他/投资收益(+2.84亿元,主要是 23年底天铝有限获得高新技术企业,增值税加计抵减增加);主要减利项:所得税(-0.95亿元),费用和税金(-0.12亿元)。 同比来看,主要增利项:毛利(+7.57亿元),其他/投资收益(1.82亿元);主要减利项:所得税(-0.85亿元),费用和税金(-0.08亿元),其他/投资收益(1.82亿元),营业外利润(-0.08亿元)。 未来看点: 1) 一体化布局完善。 预焙阳极和氧化铝实现自给,广西天桂250万吨氧化铝和南疆 30万吨预焙阳极项目逐步达产,氧化铝和预备阳极自给率 100%,只是氧化铝是名义上自给,广西氧化铝对外出售,新疆电解铝从山西购入氧化铝,公司电力装机 2100MW, 2023年发电量 135亿度,电力自给率 80%-90%,剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成,原材料保障能力增强,有助于稳定业绩。 2) 能源价格低廉,成本优势突出。 公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆,能源成本低, 成本优势突出, 高盈利持续性强。 3) 战略布局印尼 200万吨氧化铝产能。 公司收购印尼三个铝土矿,并计划投资 15.56亿美元建设 200万吨氧化铝产线, 布局印尼铝土矿、氧化铝项目,有助于未来进一步扩展电解铝。 4)布局几内亚铝土矿,保障资源供应。 公司 2023年底收购 Galicomininglimited100%股权,间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权,该项目规划年产能 500-600万吨铝土矿, 2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。 投资建议: 电解铝供需格局向好,公司成本优势明显,业绩将继续释放。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 38.93亿元、 44.85亿元和 49.37亿元,对应现价的 PE 分别为 8、 7和 6倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,电池铝箔项目进展不及预期,电解铝下游需求不及预期。
华峰铝业 有色金属行业 2024-08-02 17.04 -- -- 16.96 -0.47%
20.77 21.89%
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事件:公司发布 2024年中报。 2024H1, 公司实现营收 49.34亿元,同比增长 18.37%, 实现归母净利润 5.58亿元,同比增长 35.19%, 实现扣非归母净利润 5.51亿元,同比增长 35.32%; 单季度来看, 2024Q2, 公司实现营业收入25.72亿元,同比增长 18.45%,环比增长 8.89%, 实现归母净利润 3.05亿元,同比增长 25.19%,环比增长 20.22%, 实现扣非归母净利润 3.02亿元,同比增长 24.37%, 环比增长 20.90%, 业绩符合我们预期。 2024H1公司归母净利润同比增长 1.45亿元。主要系公司客户群体不断增加、销量持续放大; 产品结构进一步向高附加值驱动, 加工费坚挺; 同时积极实施生产精益化管理,成本有效管控。 公司采用“铝锭价+加工费”定价模式,根据我们测算,假设 2024上半年产销量 20万吨: 1) 铝价: 2024H1国内现货铝均价 19796元/吨,较 2023年全年+1102元/吨,涨幅 5.89%。 2)单价及加工费: 2024H1公司产品单吨价格约为 2.44万元, 较 2023全年+ 623元/吨,涨幅 2.62%,平均加工费 6851元/吨, 较 2023全年-348元/吨,跌幅 4.83%。 3)成本: 公司 2024H1产品单吨成本约为 2.03万元, 对比 2023全年+357元/吨, 涨幅 1.79%; 制造成本 2826元/吨, 对比 2023全年-613元/吨,跌幅17.83%。 4)利润: 公司 2024H1铝板带箔实现吨毛利 4026元, 对比 2023全年+266元/吨,涨幅 7.06%,铝加工板块整体实现毛利率 16.66%, 对比 2023全年+0.75pct。 核心看点:复合材料壁垒高筑,加工费与良率抬升盈利水平,深度绑定龙头客户,产能稳健扩张。 (1)行业壁垒: 复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑,具有投资规模大,工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制,共同推动加工费刚性。 (2)良率优势: 公司核心加工环节引进先进设备,目前生产良率已达到 73%,远高于业内平均水平,未来有望进一步提升 1至 2个百分点。 (3)客户优势:热交换领域, 客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商; 新能源汽车动力电池领域, 公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。 (4)产能布局: 公司现有重庆上海两大生产基地,具备 35万吨的年产能力,且产能瓶颈多集中于前端热轧环节,可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放,此外公司重庆二期年产 15万吨项目稳步推进,有望 2025年实现建成投产,产能扩张得到保证。 投资建议: 随着公司下游客户市占率逐步提升,叠加产能布局稳健扩张,我们预计 2024-2026年,公司归母净利润为 11.23、 13.81、 16.00亿元,对应 7月 30日收盘价的 PE 分别为 14/12/10X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进展不及预期,新能源行业增长不及预期,加工费下滑等。
南山铝业 有色金属行业 2024-05-01 3.43 -- -- 4.01 16.91%
4.13 20.41%
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公司公布 2024年一季报。 2024Q1实现营收 72.2亿元,同比+5.7%,环比+1.0%; 实现归母净利润 8.5亿元,同比+64.0%,环比-36.1%;扣非归母净利 8.3亿元,同比+62.9%,环比+30.0%。印尼氧化铝业务量利齐升助推 Q1业绩超预期。 印尼氧化铝量价齐升。 量: 印尼 200万吨氧化铝产能 2023年逐步达产,24Q1满产,我们预计 Q1印尼氧化铝产量 50万吨,国内电解铝产能满产,下游铝加工正常生产。 价: 24Q1国内铝价环比+82元/吨,氧化铝环比+183元/吨,预焙阳极环比-232元/吨,动力煤价格环比-56元/吨。我们测算山东地区电解铝 Q1税前利润为 1735元/吨(不包含上游氧化铝利润)。 公司印尼氧化铝2023年单吨净利润 668元/吨, 24Q1海外氧化铝价格上涨,测算公司印尼氧化铝单吨净利润 800元/吨以上。 24Q1业绩拆分: 电解铝及印尼氧化铝业务增厚主业利润。 24Q1同比看,主要增利项:毛利(+2.96亿元);费用和税金(+0.94亿元,主要是财务费用减少 0.74亿元);其他/投资收益(+0.57亿元);减值损失等(+0.32亿元)。 主要减利项:少数股东权益(-1.41亿元);所得税(-0.11亿元)。 24Q1环比看,主要增利项:毛利(+1.80亿元);费用和税金(+0.45亿元);少数股东权益(+0.73亿元);所得税(+1.25亿元)。主要减利项:资产处置收益(-7.56亿元, 23Q4确认了转让的 13.6万吨电解铝指标收益);其他收益(-2.06亿元)。 未来看点。 1)印尼布局 25万吨电解铝,加码 200万吨氧化铝,上游成长空间打开。 公司计划投资 60.6亿元在印尼建设 25万吨电解铝和 26万吨碳素,此外公司 2024年 4月公告在印尼投资 63.3亿元,分两期建设 200万吨氧化铝产能,期待未来印尼业务成长。 2)推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。 通过分拆上市, 将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场,有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务,持续开拓印尼铝土矿资源优势。 3)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。 汽车能耗要求越来越严格,轻量化将加快,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,目前在产产能 20万吨,并积极推进三期 20万吨产能建设,未来将充分受益。 4)产品结构继续优化。 航空板需求回暖,而未来 C919飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化。 投资建议: 公司印尼氧化铝持续放量,上游原料保障能力强,汽车板、航空板需求空间较大, 公司业绩将逐步向好, 我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利 38.64亿元、 41.04亿元、 43.23亿元,对应现价的 PE 为 10x、 10x和 9x,维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车板需求不及预期, 氧化铝价格下跌, 煤价大幅上涨。
中钨高新 有色金属行业 2024-05-01 10.95 -- -- 12.84 17.26%
12.84 17.26%
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事件:公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年,公司实现营收 127.36亿元,同比下降 2.63%;归母净利润 4.85亿元,同比下降 9.35%,扣非后归母净利达 3.34亿元,同比下降 30.13%。单季度看,2024Q1,公司实现营收 29.67亿元,同比下降 2.95%、环比减少 6.94%; 归母净利润 0.64亿元,同比减少 35.97%、环比减少 62.23%;扣非归母净利 0.46亿元,同比减少 48.48%、环比减少 52.32%。 23年点评:数控刀片产量 1.4亿片,同比增长 7.69%1. 23年公司数控刀片产量 1.4亿片。 2023年,公司数控刀片产量约 1.4亿片,同比增加 7.69%,约占国内总产量的 20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响,株钻公司盈利能力有所下滑, 23年净利润 2.26亿元,同比-18.17%。 2. 金洲公司 PCB 微钻业务 23年下半年明显复苏。 金洲公司 23年实现净利润 2.00亿元,同比-13.19%, PCB 微钻业务 23年下半年明显复苏,金洲公司 23H2实现净利润 1.21亿元,环比+53.3%,同比+11.48%,显示较强的韧性。 3. 原料价格上涨, 23年公司毛利率下滑 0.66pct。 23年钨精矿价格同比+5.11%,仲钨酸铵价格同比+3.19%, 下游传统产品价格传导不畅,导致公司毛利率下滑0.66pct,至 16.87%。分业务看,切削刀具与工具毛利率下滑 0.90pct,至 33.58%; 其它硬质合金毛利率下滑 0.17pct,至 14.11%;粉末制品毛利率下滑 1.58pct,至7.10%。 24Q1点评:需求复苏缓慢,业绩不及预期1. 毛利率: 24Q1毛利率同比下滑 3.07pct,环比下滑 4.80pct,至 14.16%。钨矿价格继续上涨, 24Q1钨精矿价格环比+2.89%,同比+4.85%,侵蚀部分毛利,叠加24Q1下游需求复苏有限,导致公司 24Q1毛利率下滑。 核心看点: 启动矿山注入,补齐资源短板1. 数控刀片与微钻持续扩产。 刀片方面,公司采取“小步快跑”策略,预计 2025年公司可实现数控刀片产量 2亿片, 2021-2025年 CAGR 达 16.39%。微钻方面,未来几年产量预计将持续增长,预计“十四五”末 PCB 微钻产量达到 7亿支。 2. 启动矿山注入,补齐资源短板。 2024年 1月公司发布公告,拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司 100%股权。 除了柿竹园,公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山(2022年钨矿总产量 2.5万吨),一旦注入完成,届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。 投资建议: 公司不断提升刀具及刀片产能,优化产品结构, 钨矿即将注入,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 5.53/6.71/8.22亿元,对应现价的 PE 分别为 27/23/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名