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天山铝业 机械行业 2021-04-21 9.85 11.86 38.07% 13.42 33.00%
13.10 32.99%
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事件:公司披露2020年年报,全年实现营收274.6亿元,同比-15.7%,实现归母净利润19.1亿元,同比+27.4%,实现扣非净利润18.7亿元,同比+92.65%。其中Q4实现营收81.9亿,同比-5.3%,环比+10.2%,实现归母净利6.9亿,同比-14.7%,环比+19.7%。 外购铝锭贸易业务压降+自产铝锭毛利率提升,公司盈利性整体提振。①盈利性较弱的外购铝锭贸易业务营收占比下滑。2020年营业收入下滑主要系公司主动减少35%左右的外购铝锭贸易营收,该业务毛利率多年为负,其营收占比下降减少了对公司整体盈利性的拖累。②自产铝锭产销量基本稳定,盈利性有所提升。公司全年自产铝锭销量为112.5万吨,同比-1.31%,毛利率提升至27.5%,创下近年新高,若剔除会计准则变更影响(运输费计入营业成本),则同比提升约6pct,这主要受益于疫情后需求修复+产能天花板预期下2020年电解铝涨价,均价较2019年上涨1.15%,同时原料自给率提升下,成本压降。③公司于广西布局的氧化铝项目开始贡献营收。由于广西铝土矿成本低廉,因此2020年氧化铝市场虽低迷,但公司氧化铝业务仍然维持一定的盈利能力,毛利率达16.1%。 未来阳极碳素/氧化铝新增产能释放,公司或将进一步巩固低成本优势。公司在南疆阿拉尔配套建成的30万吨预焙阳极碳素产能已于2020年底投入试生产,达产后公司可实现阳极碳素100%自给。同时公司靖西天桂二、三期170万吨氧化铝产能预计将于2021年四季度投产,届时也可实现氧化铝100%自给,通过布局上游产业链,提高原料自给率,公司电解铝生产成本受原料价格波动影响将明显弱化,且低成本优势进一步巩固。 供给约束下,电解铝有望继续涨价。电解铝新增产能严格受限于4500万吨政策红线,叠加碳中和带来的能耗双控压力,产能禁入政策或更严格,供给更刚性,预计未来电解铝将充分享受涨价红利,高盈利时代延续。 盈利预测及投资建议:预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为327.1/351.8/361.1亿元,归母净利润分别为37.7/41.6/42.7亿元,EPS分别为0.81/0.89/0.92元。考虑到公司完整的产业链布局、显著的低成本优势,给予公司2021年15倍PE,公司目标价约为12.15元/股。 风险提示:新增氧化铝产能投产进度不及预期、下游需求不及预期。
天山铝业 机械行业 2021-04-16 9.35 -- -- 13.42 40.08%
13.10 40.11%
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投资事件:公司发布2021年一季度业绩快报,2021Q1公司实现营业收入68.17亿元,同比增长40.44%;归属于上市公司股东净利润8.19亿元,同比增长302.35%;基本每股收益0.18元,同比增长200%。 全产业链一体化优势体现,电解铝量利齐升带动业绩增长。2021Q1国内电解铝现货均价同比上涨22.30%至16248.79元/吨,而同期氧化铝均价同比下跌4.33%至2354.06元/吨,这使国内电解铝行业利润大幅扩大。据SMM统计,2021Q1国内电解铝行业平均利润高达2804.43元/吨,同比增长4242%.而公司产业链一体化布局拥有稳定的低电力成本及低成本自产阳极,保障了在行业景气下公司自产铝锭毛利率的进一步提升,电解铝业务盈利能力大幅增长。此外,公司2021Q1自产铝锭销量同比增加2万吨,氧化铝方面由于靖西天桂一期80万吨氧化铝项目于去年一季度末正式投产所带来的当期氧化铝销售同比增量,以及报告期内公司高纯铝产销量增加带来了利润增长。 持续推进上下游产业链布局,降本增效扩大竞争优势。公司具备良好的区位与资源优势,2020年公司自产铝锭的单位成本仅为8812元/吨,远低于行业平均水平。未来公司将持续推进上下游布局,广西靖西天桂氧化铝项目二期、三期170万吨氧化铝产能预计2021年年内投产,南疆阿拉尔30万吨预焙阳极项目2020年底试生产,将于2021年二季度全面达产,全部达产后公司将实现氧化铝和预焙阳极的完全自给。 天展新材超高纯铝项目现有超高纯铝产能1.5万吨,新增1.5万吨产能预计于2021年内投产,投产后将成为下游超级电容器原料的主要供应商。伴随公司重点项目推进,全产业链一体化布局下的降本增效有望进一步扩大公司在行业中的低成本竞争优势,为公司未来业绩的持续增长打下坚实基础。 电解铝持续高利润,行业景气度持续上行。当前我国电解铝产能已经逼近供给侧改革4500多万吨的产能天花板,随着“碳中和”战略的推进,国内电解铝产能突破红线的概率极小,内蒙古能耗双控更令近20万吨现有产能被迫停产。而电解铝需求增长稳定,行业供需紧平衡有望支撑铝价高位运行。此外,国内氧化铝相对于电解铝供应过剩趋势短期难以改变,电解铝对原材料氧化铝议价能力的边际提升将充分释放电解铝行业的盈利弹性、稳定性与持续时间。目前国内电解铝行业的平均利润维持在超出3000元/吨的历史高位。在电解铝需求持续稳定增长,电解铝供给受限,成本端氧化铝长期过剩三重因素作用下,电解铝行业高盈利状态有望持续。 投资建议:公司持续加码铝产业链一体化布局,稳步推进重点项目建设,未来成本进一步下降下行业竞争优势将继续扩大。在国内电解铝行业景气度向好的背景下,公司盈利能力有望持续上升。预计公司2021-2022年EPS为0.77、0.89元,对应2021-2022年PE为12x、11x,维持“推荐”评级。 风险提升:1)铝价大幅下跌;2)国内“碳中和”政策执行不及预期;3)铝下游需求大幅下滑;4)公司新建产能投放不及预期。
天山铝业 机械行业 2021-04-14 8.97 -- -- 13.42 46.03%
13.10 46.04%
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天山铝业公布2020年年报,业绩表现良好 2020年公司营业收入274.60亿元,同比下降15.73%,公司实现归母净利润19.12亿元,同比增长27.40%,扣非归母净利润18.68亿元,同比增长92.65%,经营活动产生的现金流量净额30.98亿元。公司营业收入同比下降是因为公司本报告期主动减少外购铝锭贸易业务所致。 公司电解铝盈利能力极强且稳定 2020年公司实现毛利润37.55亿元,其中销售自产铝锭毛利润37.69亿元,公司自产铝锭毛利率水平十分稳定,2020年毛利率27.5%,较2019年有明显提升。2021年铝价重心较2020年显著提高的背景下,我们预计2021年公司销售自产铝锭毛利率有望达到33%。 公司募投的低成本氧化铝项目盈利能力强,具有稀缺性 公司在广西规划了三期共250万吨氧化铝产能,充分利用广西地区丰富且廉价的铝土矿资源,氧化铝完全成本仅为1785.56元/吨(不含税),虽然当前氧化铝市场低迷,但公司布局在广西的低成本氧化铝产能仍具有丰厚的利润。 投资建议:给予“买入”评级 预计公司2021-2023年营业收入为265.4/297.9/298.6亿元,同比增速-3.3/12.2/0.21%,归母净利润分别为38.04/44.05/44.95亿元,同比增速98.9/15.8/2.0%,摊薄EPS分别为0.82/0.95/0.97元,当前股价对应PE为12.2/10.6/10.3X。考虑到公司是国内低成本电解铝头部企业,电费优势突出,公司夯实上游产业链,新建低成本氧化铝具有较强的盈利能力,在电解铝行业高盈利周期中受益显著,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌;公司新增产能进度不及预期。
天山铝业 机械行业 2020-12-01 8.89 -- -- 9.35 5.17%
13.86 55.91%
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深耕电解铝行业,成本优势明显。据公司发行股份购买资产报告书,公司已建成年产能120万吨原铝生产线,配套建有6台350MW发电机组和年产能30万吨预焙阳极生产线,在江苏江阴建有年产5万吨铝深加工基地。公司正在广西靖西新建年产250万吨(80万吨已建成)氧化铝生产线、在新疆阿拉尔市新建年产30万吨预焙阳极生产线、在新疆石河子新建6万吨(2万吨已建成)高纯铝生产线。 降本挖潜,公司氧化铝及预焙阳极降本空间较大。随着靖西天桂二期170万吨氧化铝产能逐步在2021-2022年投产以及预焙阳极30万吨新增产能投产,叠加公司新疆局域网低电价优势,预计公司电解铝单吨成本将维持较大的竞争优势,使其能够有效抵御价格波动周期。 电解铝需求向好,公司利润成长性可期。电解铝行业新产能投产不及预期,下游消费亮点频出,社会库存持续去化至近年相对低点,旺季铝棒库存持续去化或传导至上游电解铝,带动电解铝库存继续去化。全球氧化铝过剩导致国内氧化铝价格反弹乏力,电解铝利润可继续维持。 盈利预测及投资建议:在2020-2022年电解铝售价(含税)分别为13900、14900、15900元/吨的假设下,预计公司营收分别为283.05亿元、320.39亿元以及366.11亿元,预计可实现归母净利润分别为18.69亿元、28.01亿元以及39.70亿元,EPS分别为0.48元、0.72元以及1.02元。基于11月27日收盘价8.85元/股,市盈率PE分别为18.41、12.29倍以及8.67倍。参考可比公司估值,给予天山铝业2021年18倍PE估值水平,合理价值为12.96元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:氧化铝投产不及预期;预焙阳极投产不及预期;新疆煤炭价格上涨超预期;氧化铝价格上涨超预期;电解铝价格大幅下跌。
新界泵业 机械行业 2020-06-15 7.07 8.79 2.33% 10.59 49.79%
10.59 49.79%
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天山铝业计划借壳新界泵业实现上市。上市公司拟进行重大资产重组,引入具有较强盈利能力和持续经营能力的原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产商天山铝业。上述交易完成后,上市公司将转型为国内领先的具有较完善的铝产业链一体化优势和较强能源优势的生产商。本次交易主要涉及三个方面:(1)重大资产置换;(2)发行股份购买资产;(3)股份转让。补偿义务人承诺2020-2022年上市公司净利润分别不低于14.6亿元、20亿元以及24.1亿元,否则需要向上市公司补偿。 核心亮点一:含税综合电费0.16元/度,电力成本处于行业内领先水平。(1)自备电:公司自发电成本为0.13元/吨(不含税),自发电依托石河子当地局域网,无需缴纳过网费和备容费,新疆同类型公司每度缴纳过网费0.03-0.05元,单吨电力成本节约400元左右,年节约成本4.8亿元。(2)外购电:天山铝业与天富热电签署《电力合作协议》,约定天富热电对天山铝业每年保障30亿度(自2011.7.18之日起50年)的供电量以保障天山铝业自备电厂发电量以外的用电,采购结算价格为0.28元/度(含税)。 核心亮点二:依托广西丰富铝土矿资源,不断降低氧化铝成本。总体来看广西本地铝土矿资源丰富,铝土矿价格大幅低于山西、河南及贵州等地,资源优势显著。公司所采购铝土矿铝硅比最低达到7-8,最高可以采购到Al/SI=13的铝土矿。低成本铝土矿叠加烧碱价格大幅下滑,公司氧化铝单吨成本降至1700元/吨左右。随着2020-2021年靖西天桂170万吨氧化铝产能的逐步投产,公司规模效应逐步凸显,成本中折旧和人工成本会进一步摊薄,从而使得单位成本进一步下降。 核心亮点三:预焙阳极自产替代外购,电解铝单吨成本进一步下移。随着下半年公司剩余30万吨预备阳极的逐步达产,公司预备阳极完全可以实现自给自足,相应的预焙阳极作为电解铝原材料的成本也会进一步下降,进一步提升电解铝业务毛利。 核心亮点四:偏析法生产高纯铝,成本低于行业平均水平。天展新材高纯铝项目依托天山日本子公司全面引进日本技术与团队,采用能耗远低于传统工艺的偏析法,生产高纯铝,吨能耗仅需1000度电左右,远低于目前国内高纯铝厂16000度的单耗,吨成本节约近4000元左右,成本优势明显。 盈利预测、估值及投资评级:基于2020-2022年电解铝价格分别为13500元/吨、13700元/吨和13900元/吨的假设以及上文中对于电解铝相关产品的其他假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为259.42亿元、265.40亿元以及278.49亿元,预计实现归母净利润18.70亿元、21.56亿元以及25.39亿元。对应摊薄EPS分别为0.48、0.55以及0.65元/股,对应市盈率分别为14倍、12倍以及11倍,基于电解铝行业20倍平均市盈率,给予目标价9-10元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新疆煤炭价格大幅上升、靖西天桂氧化铝产能投产不及预期、预焙阳极产能投产不及预期、电解价格大幅下跌、是否获得正式核准文件尚不确定。
新界泵业 机械行业 2018-06-25 4.94 5.79 -- 5.33 7.89%
5.37 8.70%
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事件。公司决定终止置入传音控股的重大资产重组事项并复牌。终止重组不影响正常经营,公司泵业主业稳健运行,我们认为公司在屏蔽泵领域以及其他高端泵领域的布局将提升未来的成长空间。 2017年经营业绩稳健。2017年公司实现营业收入15.07亿元,同比增长14.35%;归母净利润1.30亿元,同比增长11.20%;综合毛利率28.28%,小幅提升0.22pct。 隐藏的屏蔽泵新星。近年公司在屏蔽泵领域频频发力,2015年公司“高效智能变频屏蔽泵”项目获“国家火炬计划产业化示范项目证书”;2016年9月,公司完成对循环屏蔽泵领域专业制造商WITA集团的收购,WITA集团的屏蔽泵涵盖供热、卫生和暖气领域,拥有全球顶尖的屏蔽泵核心零部件制造工艺和生产经验;截止2017年底,江苏年产400万台屏蔽泵项目处于有序建设阶段,预计2019年投产。 根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,“2+26”城市2017-21年“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,假设每个壁挂炉配套一台屏蔽泵,按照目前屏蔽泵约160元/台的市场价,则预计总市场空间超过19.2亿元。如果5年完成改造则年均3.84亿元;如果按照中央三年的补贴政策,地方政府在3年内完成则年均6.4亿元空间。同时,按照规划,未来北方14省中“2+26”以外的城市“煤改气”也有可能推进,则市场空间还将大大扩展。 内生外延并举,高端泵领域布局逐步完善。2016年,公司收购无锡康宇,布局二次供水领域;收购控股子公司老百姓泵业剩余30%股权,加强不锈钢水泵布局;全资子公司杭州新界计划投建年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,打造先进自动给水设备研发和制造基地。公司在高端泵领域布局不断完善,结合其国内外销售体系的布局,新的成长空间有望打开。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.84、2.24、2.59亿元,对应EPS分别为0.36、0.43、0.50元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2018年17倍PE,对应目标价6.12元,维持买入评级。 风险提示。(1)“煤改气”进度不达预期。(2)行业竞争加剧,毛利率下降。(3)高端泵领域整合不达预期。
新界泵业 机械行业 2018-01-16 6.27 7.70 -- 6.67 6.38%
6.77 7.97%
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“煤改气”屏蔽泵市场空间广阔。新印发的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》相比此前发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,在“煤改气”时间和空间范围上均有扩大。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》提出,“2+26”城市2017-21年“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,假设每个壁挂炉配套一台屏蔽泵,按照目前屏蔽泵约160元/台的市场价,则预计总市场空间超过19.2亿元。 如果5年完成改造则年均3.84亿元;如果按照中央三年的补贴政策,地方政府在3年内完成则年均6.4亿元空间。同时,按照规划,未来北方14省中“2+26”以外的城市“煤改气”也有可能推进,则市场空间还将大大扩展。 隐藏的屏蔽泵新星。新界泵业成立于1984年,位于“水泵之乡”温岭,专注水泵三十余年,是行业领先者,拥有潜水泵、深井泵、污水泵、屏蔽泵、家用增压泵、不锈钢泵六大产品线。近年来,公司在屏蔽泵领域频频发力,2015年公司“高效智能变频屏蔽泵”项目获“国家火炬计划产业化示范项目证书”。2016年公司屏蔽泵出口收入增长79.84%。同时,2016年9月,公司完成德国WITAWilhelmTaakeGmbH公司100%股权、波兰HEL—WITASp.z.o.o公司100%股权的收购。WITA集团是屏蔽泵领域专业制造商,涵盖供热、卫生和暖气领域,其拥有近55年的技术沉淀和先进制造经验,拥有全球顶尖的循环屏蔽泵核心零部件制造工艺和生产经验。在目前全球屏蔽泵市场被德国、美国等欧美企业主导背景下,公司通过并购整合,将跻身世界屏蔽泵一流品牌行列,从而有望使公司国内屏蔽泵市场份额迅速提升。 公司泵业务布局完整。除屏蔽泵的发力外,公司近年通过内生和外延并举,积极布局。2016年并购无锡康宇,布局二次供水领域。同年6月收购控股子公司老百姓泵业剩余30%股权,布局不锈钢水泵。同年10月,全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,打造先进自动给水设备研发和制造基地。在此基础上公司剥离环保业务,聚焦传统优势主业,业绩实现好转。2017年前三季度公司实现营业收入10.90亿元,同比增长17.90%,归母净利润1.30亿元,同比增长37.50%。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归母净利润1.50、2.06、2.60亿元,对应EPS分别为0.29、0.40、0.50元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2018年21倍PE,对应目标价8.4元,维持买入评级。
新界泵业 机械行业 2017-10-31 7.61 -- -- 7.92 4.07%
7.92 4.07%
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事件: 公司10月27日晚发布2017年三季报:1-9月公司实现营收10.90亿元,同比增长17.90%;实现归属于上市公司股东的净利润12954.92万元,同比增长37.50%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9430.76万元,同比增长5.38%。同时公司预计2017年全年实现归属净利润13414.54-16913.99万元,同比增长15-45%。对此,我们点评如下: 投资要点: 三季报业绩增长40.40%,主要源于处置博华环境及无锡康宇并表 2017年1-9月公司实现营收10.90亿元,同比增长17.90%;实现归属于上市公司股东的净利润12954.92万元,同比增长37.50%,符合市场预期。业绩增长的主要原因是:1)处置子公司博华环境60%股权以及台州新界100%股权等产生非经常损益3409.21万元;2)收购的无锡康宇(51%股权)并表。公司综合毛利率为29.07%,同比提高0.41pct,主要是因为二次供水业务毛利率较高,进而拉升公司综合毛利率。销售费用由于无锡康宇并表及销售业务增长等原因达到8144.70万元,同比增长50.79%,财务费用991.78万元,同比大增360.97%,主要是由于美元汇率波动造成汇兑损失的缘故。管理费用10060.17万元,同比增长1.89%。 农用泵龙头受益于行业集中度提升,定增募投项目巩固龙头地位 目前我国水泵行业市场集中度较低,我们认为水泵行业由于产品标准性与通用性较强,未来具备技术与规模化优势的企业,有望凭借良好的产品质量与品牌,以及规模化生产带来的成本优势,逐步提升市场占有率。公司是国内农用泵龙头企业,同时在全国各省市建立11个区域配送中心,拥有运营服务商1100余家,销售网点8000家,新界品牌形象店5000余家,品牌和渠道优势明显。“十三五”期间我国水利建设投资规模高达2.43万亿元,较“十二五”增长35%,再加上随着水十条逐步落实,节能环保领域对水泵需求有望提升。我们认为,在国家政策推动下,泵业将维持高速增长。公司作为行业龙头将受益于政策驱动下的行业集中度提升。同时我们认为,公司可以利用渠道网点优势销售与主业泵相关的一些产品,比如增氧机等,新增业绩看点。 公司近期拟非公开发行股份募集资金2.86亿元,已于6月份拿到批文,用于投资年产5万吨水泵项目(一期)、年产120万吨水泵技改项目。其中年产120万吨水泵技改项目已于7月份投产(年产潜水泵80万台,污水泵20万台和井泵20万台),产能得到进一步提升,有利于提高公司的市场占有率,进一步巩固公司水泵龙头地位 持续布局高端领域,公司具备成长潜力 2016年4月,公司1350万欧元收购WITA公司(德国子公司550万欧元,波兰580万欧元,地产220万欧元),WITA是全球顶尖的高端循环泵企业,通过本次收购,一方面公司的循环泵产品提升至国际水平,有利于公司进入暖通、制冷制热高端循环泵应用领域,另外公司将借助WITA的销售网络,公司的产品有望进一步拓展欧洲及全球市场,加快全球化的布局。 2016年10月,公司以1.02亿元取得无锡康宇51%的股权,切入高端二次供水设备领域,无锡康宇承诺2017-2019年归母净利润不低于1600、1950和2400万元。随着城镇化的推进,二次供水市场需求将会提升。公司投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目和收购无锡康宇,步入二次供水设备领域,公司业绩新增看点。通过内外生等方式,公司不断提升自己产品品质,布局高端领域,公司长期具备成长潜力。 小市值具备安全边际 公司当前市值仅为41亿元,公司拟非公开发行股份不超过3683.40万股,募集资金不超过2.862亿元,非公开发行价格不低于7.77元/股。另一方面,从2015年7月至2015年9月,公司实际控制人与高管通过二级市场累计增持公司股票金额约为10140.50万元,增持均价为7.14元/股,目前股价7.89元,具备一定的安全边际。 盈利预测和投资评级:我们看好公司农业泵受益于国家政策市场集中度提升,同时通过内外生等方式提升产品品质布局高端领域。结合公司三季报,我们稍微调整公司盈利预测,不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响预计公司2017-2019EPS分别为0.31、0.39、0.48元,对应当前股价PE为25、20、17倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、非公开发行股票不能完成的风险。
新界泵业 机械行业 2017-08-31 8.11 9.98 45.52% 8.28 2.10%
8.28 2.10%
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公司2017年中报披露。 2017年上半年,公司实现营业收入7.10亿元,同比增长17.72%;归母净利润9868万元,同比增长40.40%,扣非归母净利润6772万元,同比增长0.51%。 收入同比增17.72%,出售博华环境和台州新界致投资收益大增。17年上半年,公司实现营业收入7.10亿元,同比增长17.72%,归母净利润9868万元,同比增长40.40%,扣非归母净利润6772万元,同比增长0.51%。17年上半年综合毛利率为30.13%,同比增长1.2个百分点,主要是由于毛利率较高的智能供水系统业务收入和毛利率均大幅增长拉动综合毛利率的提升。 销售费用5350万元,同比增73.31%,销售费用率增长2.42个百分点至7.54%,主要是由于无锡康宇的并表。管理费用6823万元,同比增9.53%,管理费用率同比降0.72个百分点。财务费用499万元,财务费用率同比增0.81个百分点,主要是由于报告期内由于美元汇率波动产生汇兑损失239万元(16年同期为-163万元)。投资收益为4736万元,主要是公司出售博华环境和台州新界股权所致。营业外收支净额-1130万元,主要是固定资产处置损失1292万元。 看点:泵业龙头加强高端领域布局。公司专注泵业三十余年,近年来公司以泵为核心,外延内生共同发力,加强循环泵、污水泵、二次供水等高端产品领域布局。2016年以来,公司外延并购加速:出资1350万欧元,取得WITA集团100%股权及相关地产,WITA 主营循环泵,产品性能和定价与欧美其他一流品牌处于同一水平,收购WITA 有助于公司加强海外市场布局,进军循环泵领域;出资1.02亿,取得无锡康宇51%股权,无锡康宇专业生产高端智能化二次供水设备,在国内市场具有一定知名度和影响力,收购无锡康宇将加快公司进军二次供水市场;出资4646万,取得老百姓泵业30%股权实现全资控股,加码不锈钢水泵业务。内生方面:公司全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,总投资额约4亿元,打造公司先进自动给水设备研发和制造基地,加码二次供水市场;定增扩产,加码污水泵:公司拟定增募资2.86亿,用于年产5万台污水泵项目和年产120万台水泵技改项目(年产80万台潜水泵、20万台污水泵和20万台井泵),定增申请已获证监会核准批复。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润1.69、2.02、2.55亿元,对应EPS 分别为0.33、0.39、0.49元。参考可比公司估值,给予公司17年33倍PE,对应目标价10.89元,买入评级。 风险提示。 (1)并购整合不力; (2)海外市场波动。
新界泵业 机械行业 2017-08-31 8.11 -- -- 8.28 2.10%
8.28 2.10%
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公司8月29日晚发布2017年半年报:报告期内公司实现营收70974.09万元,同比增长17.72%;实现归属于上市公司股东的净利润9867.70万元,同比增长40.40%。同时公司预计2017年1-9月实现归属净利润11305.82-15074.43万元,同比增长20-60%。对此,我们点评如下:2017年上半年公司实现营收70974.09万元,同比增长17.72%;实现归属于上市公司股东的净利润9867.70万元,同比增长40.40%,符合市场预期。业绩增长的主要原因是:1)处置子公司博华环境60%股权以及台州新界100%股权等产生非经常损益3975.70万元;2)收购的无锡康宇(51%股权)并表。分产品来看,水泵产品实现营收6.03亿元,同比增长15.20%,毛利率为28.61%,下滑0.64pct;二次供水设备实现营收4188.38万元,同比增长519.63%,毛利率为66.30%,增长16.45pct;空压机实现营收2048.28万元,同比下滑14.21%,毛利率为19.02%,下滑2.62pct;配件等其他产品实现营收4418.82万元,同比增长27.79%,毛利率为21.70%,同比下滑8.31pct。销售费用由于无锡康宇并表等原因同比增长73.31%,财务费用增长907.76%,主要是由于美元波动造成汇兑损失的缘故。公司综合毛利率为30.13%,同比提高1.2pct。 目前我国水泵行业市场集中度较低,我们认为水泵行业由于产品标准性与通用性较强,未来具备技术与规模化优势的企业,有望凭借良好的产品质量与品牌,以及规模化生产带来的成本优势,逐步提升市场占有率。公司是国内农用泵龙头企业,同时在全国各省市建立11个区域配送中心,拥有运营服务商1100余家,销售网点8000家,新界品牌形象店5000余家,品牌和渠道优势明显。“十三五”期间我国水利建设投资规模高达2.43亿元,较“十二五”增长35%,再加上随着水十条逐步落实,节能环保领域对水泵需求有望提升。我们认为,在国家政策推动下,泵业将维持高速增长。公司作为行业龙头将受益于政策驱动下的行业集中度提升。 公司近期拟非公开发行股份募集资金2.86亿元,已于6月份拿到批文,用于投资年产5万吨水泵项目(一期)、年产120万吨水泵技改项目。其中年产120万吨水泵技改项目已于7月份投产(年产潜水泵80万台,污水泵20万台和井泵20万台),产能得到进一步提升,有利于提高公司的市场占有率,进一步巩固公司水泵龙头地位。 2016年4月,公司1350万欧元收购WITA公司(德国子公司550万欧元,波兰580万欧元,地产220万欧元),WITA是全球顶尖的高端循环泵企业,通过本次收购,一方面公司的循环泵产品提升至国际水平,有利于公司进入暖通、制冷制热高端循环泵应用领域,另外公司将借助WITA的销售网络,公司的产品有望进一步拓展欧洲及全球市场,加快全球化的布局。 2016年10月,公司以1.02亿元取得无锡康宇51%的股权,切入高端二次供水设备领域,无锡康宇承诺2017-2019年归母净利润不低于1600、1950和2400万元。随着城镇化的推进,二次供水市场需求将会提升。公司投资建设年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目和收购无锡康宇,步入二次供水设备领域,公司业绩新增看点。此外,公司2016年12月出售了业绩不佳的子公司博华环境60%股权,我们认为,通过剥离环保业务,有利于公司将资金、市场、客户聚焦于主业,提升公司的竞争力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司农业泵受益于国家政策市场集中度提升,并积极拓展高端循环泵与二次供水设备市场。不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响预计公司2017-2019EPS分别为0.35、0.42、0.50元,对应当前股价PE为23、19、16倍,维持公司“增持”评级。
新界泵业 机械行业 2017-05-23 8.08 -- -- 8.99 11.26%
8.99 11.26%
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一、主要逻辑 公司聚焦水泵主业,加紧渠道建设,公司2016年销售网点建设同比翻番。随着公司产能扩张和市场竞争格局改善,公司市占率提升空间较大。公司近期处置博华环境60%的股权,并通过受让股份和增资持有无锡康宇51%,一方面投资收益将得到改善,另一方面,公司借助无锡康宇进军二次供水设备领域,双方渠道、产品方面协同效应明显,有望助力公司长期发展。 二、分析与判断 渠道建设加速推进,聚焦主业效果逐步显现 公司目前截止2016年底运营服务商达到1100家,销售网点超过8000家(较2015年同比翻番)。国内市场方面,公司目前已经建立起省会和一级城市为重点,地级市为主体,县级市和重点乡镇为辐射点的营销网络。国际市场方面,公司拥有300多家稳定的海外群体,产品销售覆盖100多个国家和地区。我们认为,健全的国内外营销网络体系是是公司深耕水泵行业的独特优势。公司2016年聚焦主业,在渠道方面大力建设,有望在未来持续贡献业绩。 水泵行业空间巨大,供给侧改革有望推进 根据协会预测,2017年我国农用水泵市场规模将超过320亿元,随着全球灌溉投资的增长和国内水泵家庭自备率的提升,农用水泵在“十三五”期间仍将保持稳健增长。2015年我国泵及真空设备制造销售规模约1587亿元,除农业外,城市供水、水利、建筑、房地产也是水泵的主要应用市场,下游需求占比超过50%。根据可获得的数据,2014年全年水泵销售1.24亿台,水泵行业各类厂家超过6000家,其中规模以上企业仅1300家。我国水泵行业市场格局极为分散,我们认为,随着供给侧改革的推进和小微企业市场化出清,水泵行业竞争格局有望重塑,具备技术、产能和渠道优势的公司市占率提升空间较大。 定增过会助力产能扩张,市占率有望进一步提升 公司定增过会,拟募资不超过2.86亿元,投向5万台水泵项目(一期工程3万台污水泵)和120万台水泵技改项目(潜水泵80万台,污水泵20万台和井泵20万台)。根据规划,“十三五”期间农田及水利建设投资规模约2.43万亿元,较“十二五”规划规模增长35%。多种水泵入选农机补贴范围,也将催生农用泵市场需求。在城镇污水处理设备投入中,水泵类约占机械设备总投资的15%,我们预计,“十三五”期间城市污水处理对水泵等设备需求超过600亿元。随着公司产能扩张和渠道建设,公司市占率有望进一步提升。 收购无锡康宇,进军二次供水设备领域 公司以1.02亿元价格取得无锡康宇51%的股权,介入二次供水设备领域。无锡康宇承诺2017至2019年归母净利润不低于1600万元、1950万元和2400万元。2015年我国国内二次供水设备需求总量为6.65万套,其中变频供水设备需求量为3.14万套,无负压供水设备需求总量为2.81万套。随着我国城镇化推进和老旧城区改造,二次供水设备及维护前景广阔。二次供水设备主要由气压罐、水泵和控制系统等部件组成,公司有望借助自身产品和渠道优势,开拓二次供水增量设备及配件市场。 三、盈利预测与投资建议 不考虑本次非公开发行,预计公司2017至2019年EPS为0.56元、0.66元、0.82元,对应PE分别为22.6倍、19.1倍、15.5倍。考虑到本次非公开发行新增不超过2295.11万股,增发股份上市后公司对应2017至2019年EPS为0.52元、0.62元、0.76元,对应PE分别为25倍、21倍、17倍,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、上游原材料价格大幅波动;2、人民币及主要出口市场汇率大幅波动;3、行业供给侧改革不及预期。
新界泵业 机械行业 2017-05-15 7.61 9.90 44.24% 8.99 18.13%
8.99 18.13%
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水泵龙头加强高端领域布局,打开增长新空间。新界泵业成立于1984 年,位于浙江温岭,专注水泵三十余年,是中国水泵行业领先者。近几年公司外延内生共同发力,加强在污水处理、工业应用、生活供水等应用领域的布局,产品品类不断丰富,打开新的市场空间。 业绩逐步向好,海外销售稳步增长。2016 年公司实现营业收入13.18 亿元,同比增长14.96%,归母净利润1.17 亿元,同比下降1.00%。2017 年1 季度公司实现营业收入2.91 亿元,同比增长21.25%,归母净利润0.49 亿元,同比增长79.60%。根据公司业绩预告,预计2017 年上半年归母净利润区间为0.91 亿-1.27 亿,同比增长30%-80%。公司产品自主化率接近90%,远销100 多个国家和地区,海外营收占比维持在40%以上,16 年海外收入增速14.94%。随着公司海外并购以及渠道整合的推进,公司海外市场业务有望保持高水平增长。 以泵为核心,外延内生齐发力,加强循环泵、污水泵、二次供水等高端领域布局。外延并购加速:出资1350 万欧元,取得WITA 集团100%股权及相关地产,WITA 主营循环泵,产品性能和定价与欧美其他一流品牌处于同一水平,收购WITA 有助于公司加强海外市场布局,进军循环泵领域;出资1.02 亿,取得无锡康宇51%股权,无锡康宇专业生产高端智能化二次供水设备,在国内市场具有一定知名度和影响力,收购无锡康宇将加快公司进军二次供水市场;出资4646 万,取得老百姓泵业30%股权实现全资控股,加码不锈钢水泵业务。产业基金提升节能环保与先进制造外延预期:公司先后参与投资两期产业基金,主要投资于先进制造与节能环保领域,为公司未来发展储备更多优质的投资、并购标的。内生增长发力:公司全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600 套自动给水设备及智能控制系统项目,总投资额约4 亿元,打造公司先进自动给水设备研发和制造基地,加码二次供水市场;定增扩产,加码污水泵:公司拟定增募资2.86 亿,用于年产5 万台污水泵项目和年产120 万台水泵技改项目(年产80 万台潜水泵、20 万台污水泵和20 万台井泵),定增申请已于2017 年1 月4 日经中国证监会发行审核委员会审核通过。 盈利预测:不考虑定增摊薄,预计公司2017-2019 年实现归母净利润1.64、2.00、2.55 亿元,对应EPS 分别为0.51、0.62、0.79 元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017 年34 倍PE,对应目标价17.34 元,维持买入评级。 风险提示:(1)并购整合不力;(2)海外市场波动。
新界泵业 机械行业 2017-05-05 7.68 -- -- 13.93 12.98%
8.99 17.06%
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事件: 公司近期发布2017年一季报:一季度公司实现营收29052.47万元,同比增长21.25%;实现归属于上市公司股东的净利润4980.09万元,同比增长79.60%。对此,我们点评如下: 投资要点: 一季报业绩大增79.60%,主要源于处置博华环境及无锡康宇并表2017 年一季度公司实现营收29052.47 万元,同比增长21.25%;实现归属于上市公司股东的净利润4980.09 万元,同比增长79.60%,超出市场预期。业绩大增的主要原因是:1)处置子公司博华环境产生投资收益2075.56 万元;2)收购的无锡康宇(51%股权)并表。 其中销售费用由于无锡康宇并表等原因同比增长102.56%,财务费用增长523.87%。 农用泵龙头,受益于国家政策行业集中度有望提升。 2017 年中央一号文中提出要大规模实施农业节水工程,加大大中型灌排骨干工程节水改造与建设力度,同步完善田间节水设施,建设现代化灌区。另外“十三五”期间我国水利建设投资规模高达2.43 亿元,较“十二五”增长35%,再加上随着水十条逐步落实,节能环保领域对水泵需求有望提升。我们认为,在国家政策推动下,泵业将维持高速增长。 目前我国水泵行业市场集中度较低,我们认为水泵行业由于产品标准性与通用性较强,未来具备技术与规模化优势的企业,有望凭借良好的产品质量与品牌,以及规模化生产带来的成本优势,逐步提升市场占有率。公司作为国内农用泵龙头企业,凭借品牌优势和网络渠道优势,将受益于政策驱动下的行业集中度提升。 收购WITA 和无锡康宇公司,泵业龙头再起航。 2016 年4 月,公司130 万欧元收购WITA 公司(德国子公司550 万欧元,波兰580 万欧元,地产220 万欧元),WITA 是全球顶尖的高端循环泵企业,通过本次收购,一方面公司的循环泵产品提升至国际水平,有利于公司进入暖通、制冷制热高端循环泵应用领域,另外公司将借助WITA 的销售网络,公司的产品有望进一步拓展欧洲及全球市场,加快全球化的布局。 2016 年10 月,公司以1.02 亿元取得无锡康宇51%的股权,切入高端二次供水设备领域,无锡康宇承诺2017-2019 年归母净利润不低于1600 、1950 和2400 万元。随着城镇化的推进,二次供水市场需求将会提升。公司投资建设年产7600 套自动给水设备及智能控制系统项目和收购无锡康宇,步入二次供水设备领域,公司业绩新增看点。此外,公司2016 年12 月出售了业绩不佳的子公司博华环境60%股权,我们认为,通过剥离环保业务,有利于公司将资金、市场、客户聚焦于主业,提升公司的竞争力。 通过以上资本运作,我们认为公司作为泵业龙头将重新起航,据公司一季报预计: 2017 年1-6 月, 公司实现归属净利润9136.92-12651.12 万元,同比增长30%-80%,公司业绩有望实现高增长。 小市值具备安全边际。 公司当前市值仅为39.5 亿元,公司拟非公开发行股份不超过2295.11万股,募集资金不超过2.862 亿元,用于水泵技改项目,非公开发行价格不低于12.37 元/股。另一方面,从2015 年7 月至2015 年9月,公司实际控制人与高管通过二级市场累计增持公司股份883.97万股,合计增持金额约为10140.50 万元,增持均价为11.47 元/股,目前股价12.26 元,具备一定的安全边际。 盈利预测和投资评级:我们看好公司农业泵受益于国家政策市场集中度提升,并积极拓展高端循环泵与二次供水设备市场。不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响预计公司2017-2019 EPS 分别为0.56、0.67、0.80 元,对应当前股价PE 为22、18、15 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、非公开发行股票不能完成的风险
新界泵业 机械行业 2017-05-01 7.51 9.90 44.24% 13.93 15.41%
8.99 19.71%
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公司2016 年年报披露。2016 年公司实现营业收入13.18 亿元,同比增长14.96%,归母净利润1.17 亿元,同比下降1.00%。全面摊薄每股收益0.36元,分红预案为每10 股派现金0.5 元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增6 股。 收入同比上升,利润基本持平。2016 年公司实现营业收入13.18 亿元,同比增长14.96%。公司水泵业务实现收入11.37 亿元,同比增17.38%,空压机业务实现收入0.54 亿,同比降3.45%,污水处理系统业务实现收入0.32 亿元,同比降47.75%,其他业务收入0.95 亿元,同比增57.56%;2016 年公司综合毛利率28.06%,同比上升0.93 个百分点,销售费用为0.97 亿元,同比增37.29%,销售费用率同比上升1.19 个百分点,主要是计入销售费用的工资及福利同比上升82%至0.40 亿元;管理费用为1.37 亿元,同比增4.96%,管理费用率下降0.99 个百分点;财务费用为-393 万元。 公司看点:农用水泵龙头企业,外延并购加速。农用水泵龙头企业,将获益于行业集中度的提升。我国水泵行业格局分散,在政策推动(水利建设投资和农业机械化领域获得国家政策的持续支持)和终端需求提升(农村居民支付能力提高以及对产品质量要求的提升)的背景下,低端劣质品牌将被逐步淘汰,而具有市场知名度的优质品牌市占率将逐步提升,公司作为农用水泵龙头企业,将从中获益。外延并购加速,收购WITA 集团(出资1130 万欧元,取得100%股权,另出资220 万欧元取得相关地产),加强海外市场布局,进军循环泵领域;收购无锡康宇(出资1.02 亿元,取得51%股权,承诺17-19年归母净利润不低于1600 万、1950 万和2400 万),布局二次供水市场;收购老百姓泵业(出资4646 万,取得剩余30%股权实现全资控股),加码不锈钢水泵业务。转让博华环境股权及债权:公司污水处理系统业务主体为博华环境,公司拟向江西海汇转让所持有博华环境全部股权和债券,股权转让价款为人民币6300 万元,债权本金和利息转让款约2.41 亿元,预计将实现投资收益2450 万左右。根据公司2017 年1 月19 和2 月9 日公告,江西海汇已经向公司支付股权转让款5300 万以及全部债权转让款,剩余1000 万元股权转让款将基于双方约定条款在后续支付。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄,预计公司2017-2019 年实现归母净利润1.64、2.00、2.55 亿元,对应EPS 分别为0.51、0.62、0.79 元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017 年34 倍PE,对应目标价17.34元,维持买入评级。 风险提示:(1)并购整合不力;(2)海外市场波动。
新界泵业 机械行业 2016-11-01 14.96 10.79 57.18% 16.84 12.57%
16.84 12.57%
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要点。新界泵业披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收9.24亿元,同比增加1.76%,归属净利润9421万元,同比下降11.41%。毛利率28.66%,增加1.95个百分点,EPS0.29元,同比下降12.12%;单季度来看,2016Q3实现营业收入3.21亿元,同比减少3.79%,归属母公司股东净利润2393万元,同比下降37.3%,环比下降44%。 收入情况。公司2016前三季度营收9.24亿元,同比增长1.76%。单季度看,1-3季度收入分别为2.39亿元、3.63亿元、3.21亿元,分别同比增长7.7%、3.27%、-3.79%,第三季度营收增速下降。 盈利情况:综合毛利率同比下降1.95个百分点。2016Q1-3公司综合毛利率为28.66%,同比下降1.95个百分点。分季度毛利率分别为30.38%、27.97%、28.1%,同比分别上升了3.19个百分点、0.57个百分点和2.45个百分点。 费用情况:三费费用率上升。2016前三季度,公司销售费用0.54亿元,同比增长19.81%,销售费用率5.84%,同比上升0.88个百分点;管理费用0.98亿元,同比增加4.99%,管理费用率10.68%,同比上升0.33个百分点;财务费用0.02亿元,同比下降123.17%,财务费用率0.23%,同比上升1.25个百分点,主要源于新增银行贷款利息支出增加。三费合计1.54亿元,同比增加19.29%,三费费率16.76%,同比上升2.46个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润0.69%,营业外收支贡献占利润1.95%。2016前三季度,公司实现投资收益73万元,同比减少30.48%,占利润总额比例为0.69%,同比下降0.18个百分点,主要源于银行理财投资收益减少;营业外收支207万元,同比减少85.62%,占利润总额比例为1.95%,同比下降9.93个百分点。 看点:并购WITA、非公开发行。并购循环泵一流品牌WITA:2016年7月、9月,公司分别完成对德国WITAWilhelmTaakeGmbH公司100%股权(550万欧元)及位于BadOeynhausen之地产(220万欧元)、波兰HEL-WITASp.zo.o.公司100%股权(580万欧元)的收购。附带条款,若HEL-WITA16年EBITDA不低于97.3万欧元,将追加50万欧元收购价,对应16年EV/EBITDA仅6.5倍。WITA是国际循环泵一流品牌,55年的技术沉淀,将与公司现有业务形成良好协同效应。2016年非公开发行方案8月获证监会受理:公司拟非公开募集资金总额不超过3.19亿元(12.37元/股),分别投资于年产5万台水泵项目(一期)、年产120万台水泵技改项目、陇西县污水处理厂扩建工程PPP项目。将增强公司的水泵产能,加速向环保领域的业务拓展。 盈利预测与估值:预计公司16-17年实现归属净利润1.36亿、1.59亿元,对应EPS0.42、0.50元,考虑公司业绩稳健增长、小市值、转型环保预期,参考同行可比估值,给予16年45倍估值,对应目标价18.90元。 风险提示:(1)环保转型低于预期;(2)业绩释放低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名