事件：公司发布2024年上半年业绩预告：24H1公司预计实现归母净利145.5-154.5亿元，同比+41%-50%，环比23H2增长35%-43%，实现扣非归母净利148.5-157.5亿元，同比+54%-63%，环比23H2增长24%-32%。其中，24Q2公司预计实现归母净利82.9-91.9亿元，同比+71%-89%，环比+32%-47%；实现扣非归母净利86.3-95.3亿元，同比+101%-122%，环比+39%-53%。 1H24矿产品量价齐升，带动公司业绩大幅增长：（1）量：24H1公司矿产铜同比+5.3%至51.8万吨，矿产金同比+9.6%至35.4吨，矿产银同比+1.3%至210.3吨，产量计划完成率分别为47%、48%、50%。分季度看，公司24Q2矿产铜、金、银分别为25.5万吨、18.6吨、108.3吨，环比-3%、+11%、+6%。其中，卡莫阿–卡库拉铜矿III期选厂提前半年竣工，于6月10日正式出产首批精矿，预计24Q3完成产量爬坡。（2）价：主力金属价格同比、环比均实现大幅走高。24H1电解铜均价同比+10%至74,640元/吨，黄金均价同比+20%至521元/克，白银均价同比+28%至6,790元/千克。分季度看，24Q2电解铜、黄金、白银均价分别环比+15%、+13%、+26%。 公司找矿增储取得重大突破，内生增长动能强劲：公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量新增577.7万吨至1,837.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。（1）巨龙铜矿：铜金属资源量新增1,472.6万吨至2,588万吨，为并购时核实铜金属资源量的2.5倍，23年巨龙铜业实现矿产铜15.44万吨，目前二期改扩建项目已全面启动，预计26Q1试生产，达产后年产铜提高至30-35万吨；（2）铜山铜矿：铜金属资源量新增365万吨至超560万吨，23年宝山铜业实现矿产铜11万吨，目前浅部Ⅱ号矿体的地下开采正在建设，预计24年投产，达产后年产铜1.2万吨。公司自主研究和找矿勘查比较优势突出，约50%以上铜、金资源和90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于全球同行。 投资建议：公司自主勘探能力较强，重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，远期成长动能足。根据公司未来五年主要矿产品产量规划，2023-2028年公司铜、金、锌（铅）、银、锂、钼产量按规划中值计算的CAGR为9%、9%、4%、10%、147%、30%。在金铜上升周期明确背景下，公司项目陆续投产带来产量释放，公司盈利有望走高。我们预计公司2024-2026年归母净利润为318、399、423亿元，对应EPS为1.2、1.5、1.6元，对应PE为15、12、12x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归属母公司股东净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024年一季度公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比减少13.58%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.41亿元，同比增长36.38%，环比减少16.65%。 矿山产销基本保持稳定：公司2023年生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.89吨、8.0万吨、40.87吨、41.09万吨，分别同比-5.22%、+0.84%、2.17%、4.53%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.27吨、9.16万吨、41.02吨、41.22万吨，分别同比-6.16%、14.30%、3.14%、5.09%。公司2024Q1生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.47吨、1.87万吨、9.86吨、10.14万吨，分别同比+8.91%、-6.03%、-1.63%、-4.88%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.15吨、2.09万吨、9.50吨、8.28万吨，分别同比+9.89%、+16.11%、-3.14%、-9.80%。公司预计2024年全年生产矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨。 金铜价格上涨带动业绩增长：2023年国内黄金均价同比上涨14.72%至449.66元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.34%至68401.82元/吨。金铜价格的上涨，使公司盈利能力提升，公司2023年黄金业务毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%，铜业务毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%，拉动公司2023年业绩大幅增长。2024Q1国内黄金均价同比上涨16.50%至489.45元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.14%至69440.69元/吨，支撑公司2024Q1业绩继续同比上行。 扭亏控亏取得新突破，成本管控持续提升：报告期内，公司坚持成本领先战略，从管理决策、工艺工序、科技创新、管控措施上深挖降本潜力，稳步做好成本压降，成本管控向纵深推进，2023年全年累计实现降本增效1.63亿元。2023年公司期间费用同比下降11.62%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变化-7.54%、-9.55%、+3.49%、-33.58%，期间费用中除去研发费用均实现了下降。 国企改革提高上市公司质量，集团优质矿山资产注入加速，资源保障根基进一步夯实：报告期内，公司深入推动实施国有企业改革深化提升行动，积极提高上市公司质量，完成对集团大股东手中优质黄金矿山资产莱州中金、内蒙古金陶的股权收购，显著提升公司整体矿山资质量、未来盈利能力与成长性。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润35.89/42.20/49.28亿元，EPS分别为0.74/0.87/1.02元，对应2024-2026年PE为18.02/15.32/13.12倍。金铜价格强势上涨，公司业绩有望持续高弹性释放。 且公司作为A股唯一黄金矿业央企上市平台，国企改革加速、加强央企市值管理要求下大股东优质金矿资产注入加速，公司未来成长性得到重塑，维持“推荐”评级。 风险提示：黄金价格大幅下跌的风险；铜价大幅下跌的风险；美联储降息不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险；集团大股东资产注入不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报与 2024年一季报。 公司 2023年实现营业收入 60.13亿元，同比减少 25.22%；实现归属母公司股东净利润 22.08亿元，同比减少 32.98%； 实现扣非后归属于母公司股东净利润 21.30亿元，同比减少 33.86%。 2024年一季度公司实现营业收入 11.27亿元，同比减少 45.63%；实现归属母公司股东净利润 2.56亿元，同比减少 76.63%，环比增长 85.51%；实现扣非后归属于母公司股东净利润 2.28亿元，同比减少 79.32%，环比增长 117.14%。 锂矿自给率大幅提升， 锂价下跌拖累业绩： 2023年国内电池级碳酸锂均价 26.30万元/吨，同比下跌 46.30%；电池级氢氧化锂均价 28.11万元/吨，同比下跌 41.53%。锂盐价格的大幅下跌，使公司盈利能力有所下滑。 2023年公司锂盐产量 1.84万吨，同比减少 19.51%；锂盐销量 1.74万吨，同比减少 28.09%。公司 Bikita 锂矿 200万吨/年（锂辉石）建设工程项目与 Bikita 锂矿 200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目已于 2023年 7月投产，至 2023年 11月已实现达产达标，可分别年产 30万吨锂辉石精矿与 30万吨化学级透锂长石精矿， 这将大幅提升公司锂盐业务的锂矿原料自给率。此外，公司春鹏锂业 3.5万吨高纯锂盐项目也已于 2023年 11月投产， 2024年 2月达产达标，公司锂盐产能得到大幅提升。 铯铷盐业务持续增长： 报告期内，公司铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高。 2023年公司铯铷精细化工销量999.23吨，同比增长 25.92%；甲酸铯销量 2946.35bb，同比增长 13.43%； 实现铯铷盐业务收入 11.24亿元，毛利 7.24亿元，分别同比增长 20.70%、20.12%。 随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。 锂盐降本增效初见成果： 公司在津巴布韦投资建设 132KV 输变电项目，连接津巴布韦 TOKWE330KV 变电站与 Bikita 矿山，已于 2024年 3月一次性输电成功， 这将极大改善 Bikita 矿山的电力保障条件，有效降低锂矿生产成本。 2023年四季度，公司在 Bikita 矿山投资建设配套光伏发电项目，该项目已于 2024年 2月完成主体工程建设。 Bikita 矿山光伏发电项目设计发电量 2100万度/年，目前单日平均发电量 5.75万度，所发电量达到矿山每日用电量 20%以上， 有效降低了 Bikita 矿山的用电成本，减少锂矿与锂盐整体的生产成本。 2024Q1公司业绩环比好转，公司锂业务降本增效初见成本，预计 2024Q2公司锂盐成本下降效果将会在业绩中得到更为明显的体现。 继续扩大锂矿资源产能，积极获取优质锂矿资源： 公司目前合计拥有418万吨锂矿选矿产能与 6.6万吨电池级锂盐产能。 公司力争 2025年完成加拿大 Tanco 锂矿 100万吨产能选厂的建设完成并供应锂辉石精矿粉； 力争 2026年完成非洲津巴布韦 Bikita 锂矿 3万吨锂盐中间品产能的采、选、冶一体化布局，届时公司锂精矿供应将有望达到折合碳酸锂 10万吨LCE。此外，公司还将继续在上游发力， 力争 2年内再获取新的优质锂矿资源。 布局铜矿资源， 将成为公司未来新成长动能： 2024年 3月公司拟以合计基准对价 5850万美元现金收购 Momentum 持有的 Junction50%股权和Chifupu 持 有 的 Junction15%股 权 。 Junction 主 要 资 产 是 位 于 赞 比 亚 的Kitumba 铜矿项目，该项目目前处于待开发阶段，根据 2015年 7月 29日第三方独立机构出具的资源量估算报告显示， Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨，铜金属量 61.40万吨，铜平均品位2.20%。 公司力争 2025年完成 5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局 ，并力争 2年内再获取新的优质铜矿资源。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 13.16/18.38/23.65亿元，EPS 分别为 1.80/2.52/3.24元，对应 2024-2026年 PE 为 19.1/13.7/10.6倍。 公司锂业务降本增效效果明显，业绩环比好转；公司持续扩张上游锂矿并布局铜矿资源，未来成长可期， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂盐价格大幅下跌的风险； 铜价大幅下跌的风险； 公司锂盐业务成本下降不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入289.75亿元，同比减少12.22%；实现归属母公司股东净利润22.05亿元，同比减少16.80%；实现扣非后归属于母公司股东净利润18.83亿元，同比减少25.81%。公司2023Q4单季度实现营业收入66.31亿元，同比减少19.90%；实现归属母公司股东净利润5.68亿元，同比增长130.08%，环比减少8.09%；实现扣非后归属于母公司股东净利润5.54亿元，同比增长164.91%，环比减少7.51%。 电解铝产量稳定，氧化铝产量大幅增长，电池箔形成出货：报告期内，公司生产经营稳定，2023年电解铝产量116.55万吨，同比增长0.64%；氧化铝产量211.90万吨，同比增长37.57%；阳极碳素产量59.89万吨，同比增加16.86%；高纯铝产量4.28万吨，同比增长3.38%；电池铝箔产量0.1万吨，同比增长233.33%。 铝价下跌致使电解铝毛利下滑，氧化铝盈利改善，高纯铝业绩待释放：尽管报告期内因预焙阳极和煤炭发电成本下降，公司电解铝单吨销售成本同比下降328元至13108元/吨，但2023年国内电解铝均价同比下跌6.2%至18699.63元/吨，使公司2023年电解铝单吨毛利同比减少14.06%至3438元/吨，自产电解铝业务毛利率同比下降2.16个百分点至20.78%。2023年公司氧化铝单位售价上涨3.05%至2840元/吨，因铝土矿成本上升公司氧化铝单吨销售成本同比增长1.62%至2440元/吨，公司单吨氧化铝毛利同比增厚36元至72元/吨，再叠加氧化铝产量的大幅增长，使公司2023年氧化铝贡献毛利润同比增长216.78%至1.23亿元。 报告期内，公司高纯铝板块受出口关税调整及国内消费电子市场疲软等因素的影响，积累了一定的库存，导致高纯铝未实现销售毛利约1.8亿元。目前高纯铝出口关税政策问题已解决，公司正在积极组织拓展海外市场，同时积极开发国内新客户，高纯铝未实现销售毛利有望在2024年得到释放。 上下游铝产业链一体化进一步完善：报告期内，为加强上游铝土矿资源的保障，提升成本竞争力，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家优先购买权，直接锁定铝土矿资源供应和采购成本，2024年项目已进入规模开采并即将运回国内，满足国内氧化铝生产原料的需求。项目规划年产能500-600万吨铝土矿，全面达产后将基本解决公司氧化铝生产的原料需求，公司将形成从铝土矿原料-氧化铝生产-预焙阳极辅料-电解铝的100%自主自供产业链一体化。下游铝材加工方面，公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。此外，海外扩张方面，公司在印尼投资收购的铝土矿项目，目前正在进行资源储量的详细勘探，即将完成股权交割的前提条件。公司印尼投资建设氧化铝一期200万吨产能项目，目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，已完成可研报告，进入设计阶段。投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润36.89/40.70/49.06亿元，EPS分别为0.79/0.88/1.06元，对应2024-2026年PE为8.7/7.9/6.5倍。公司电解铝产业链一体化完善，将完全受益于电解铝、氧化铝价格的上涨，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝价格大幅下跌的风险；电力成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

投资事件： 公司发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度实现营业收入413.23亿元，同比增长 3.75%；实现归属于上市公司股东净利润 13.45亿元，同比增长 94.12%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 12.80亿元，同比增长 69.21%。公司 2023Q3单季度实现归属于上市公司股东净利润 4.65亿元，同比增长 239.59%，环比增长 5.44%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润3.98亿元，同比增长 172.89%，环比下降 9.95%。 产量稳定， 金价上行拉动单季度业绩上涨： 2023年三季度国内黄金现货均价上行至 459.33元/克，同比上涨 19.52%，环比上涨 2.63%。 公司前三季度自产金产量 29.71吨，同比减少 1.97%， 已完成产量指引 39.64吨的 75%，完成度较高。 其中三季度自产金产量 10.14万吨， 同比增长 1.7%、 环比减少 0.45%，单季度产量基本保持稳定。 金价上涨拉动公司毛利率同比提升 1.7个百分点、环比提升 3.96个百分点。 三季度末公司存货同比上涨 88%，环比上涨 113%； 商誉同比上涨 364%、环比上涨 314%，主要是由于新并表银泰黄金所致。 公司远期自产金产量和储量增长路径明确： 内生方面， 打造莱州“世界级黄金生产基地”， 焦家金矿资源整合、 西岭金矿注入预期、 三山岛和玲珑金矿扩界项目持续推进。 外延方面， 控股银泰黄金资源储备再获提升， 竞得甘肃大桥金矿采矿权省外布局再下一城； 海外方面， 卡蒂诺项目进展顺利，投产时间有望提前。 投资建议： 美联储加息进入尾声， 明年大概率开启降息周期，且逆全球化地缘政治动荡，黄金作为避险金属配置价值提升，金价有望进入新一轮中期上涨周期。 公司作为国内黄金行业龙头，多维度通过内生整合和外延收购资源，未来 产 量 有 望 大 幅 增 长， 叠 加黄 金 价 格 上 涨 将 大 幅释 放 公司 业 绩 。 预 计 公 司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为 23.00亿元、 30.51亿元、 49.90亿元，对应 2023-2025年 EPS 为 0.51元、 0.68元、 1.12元，对应 2023-2025年 PE 为 48x、 36x、 22x，维持 “推荐 ”评级。 风险提示： 美联储加息超出预期的风险；美国经济与通胀强于预期的风险； 黄金价格大幅下跌的风险；公司新建项目不及预期的风险。

投资事件： 公司发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度实现营业收入455.55亿元，同比增长 13.78%；实现归属于上市公司股东净利润 20.72亿元，同比增长 32.50%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 20.97亿元，同比增长 31.59%。公司 2023Q3单季度实现营业收入 160.37亿元，同比增长 11.21%； 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 6.01亿 元 ， 同 比 增 长 67.78%， 环 比 减 少31.47%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 6.79亿元，同比增长 49.68%，环比减少 22.4%。 产销减少， 叠加利息费用增加，致使 Q3业绩环比下滑： 2023年三季度国内黄金现货均价上行至 459.33元/克，同比上涨 19.52%，环比上涨 2.63%；国内电解铜均价上行至 69154.69元/吨，同比上涨 12.99%，环比上涨 2.36%；国内钼精矿（45%）均价上行至 4139.56元/吨度， 同比上涨 58.94%，环比上涨20.55%。 但公司主要金属产品的产销量在三季度有所下滑， 2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为 4.75吨、 9.5吨、 1.93万吨、 10.08万吨，同比减少 5.75%、 12.95%、 2.56%、 8.38%，环比减少 6.03%、 9.28%、 9.92%、4.95%； 2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜销量分别为 4.68吨、9.42吨、2.57万吨、10.19万吨，同比变化-3.63%、-10.27%、 +38.93%、-12.30%，环比变化-4.10%、 -8.90%、 +6.05%、 -6.17%。此外，由于收购资产筹资公司2023Q3长期借款大幅增加，资产负债率环比 2023Q2提升 3.44个百分点至46.15%，致使公司三季度利息费用要较二季度增加 1.33亿元。公司产销量的下降以及财务费用的增加，导致公司 2023Q3业绩出现环比下滑。 集团优质矿产资源加速注入，公司未来成长性重塑： 作为 A 股唯一的黄金资源央企上市公司平台，在 新一轮国企改革下集 团大股东 优质黄金矿产资源注入进程加速。 2023年公司已收购内蒙古金陶 39%股份、莱州中金 100%股权与债权。 内蒙古金陶项目是在产黄金矿山。而莱州中金拥有山东纱岭金矿，是在建超大型金矿，保有黄金资源储量 372.06吨，预计在 2025年可建成年产 10吨矿产金项目。 公司通过收购优质金矿资产，增强自身资源保障能力，未来公司矿产金产量有望实现翻倍增长，大幅提升了公司成长性 。 投资建议： 美联储加息进入尾声， 明年大概率开启降息周期，且逆全球化地缘政治动荡，黄金作为避险金属配置价值提升，金价 有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块 的业绩弹性，新一轮国企改革加速，公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。 预计公司 2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为 28.58亿元、 32.98亿元、 38.97亿元，对应 2023-2025年 EPS 为 0.59元、0.68元、 0.80元， 对应 2023-2025年 PE 为 19x、 16x、 14x， 维持 “推荐 ”评级。 风险提示： 美联储加息超出预期的风险；美国经济与通胀强于预期的风险； 黄金价格大幅下跌的风险 ；铜精矿与钼精矿价格大幅下跌的风险； 大股东资产注入不及预期的风险 ；公司新建项目不及预期的风险 。

投资事件： 公司发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度实现营业收入223.44亿元，同比减少 9.65%；实现归属于上市公司股东净利润 16.37亿元，同比减少 31.88%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 13.29亿元，同比减少 42.93%。公司 2023Q3单季度实现营业收入 75.48亿元，同比减少 0.84%；实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 6.18亿 元 ， 同 比 增 长 53.61%， 环 比 增 长19.31%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 5.99亿元，同比增长 51.36%，环比增长 43.65%。 铝价成本双重驱动， 2023Q3电解铝盈利进一步走阔： 随着国内新一轮稳增长政策的加速推出与落地， 三季度经济企稳复苏支撑铝价上行， 2023Q3国内电解铝现货均价上涨至 18839元/吨，环比增长 1.73%，同比增长 2.44%。而同期煤炭与预焙 阳极价格的 下降，使 电解铝成 本继续下行 。 根据 SMM 统计 ，2023Q3国内电解铝行业平均成本环比下降 2.81%至 15945元/吨。在价格与成本的双重驱动下， 2023Q3国内电解铝行业的平均利润扩张至 2894元/吨，较2023Q2环比增长 36.82%。公司利用自身电解铝产业链一体化的布局与区位优势，将最大化受益于国内电解铝行业利润的上行。公司 2023Q3毛利率环比升高 3.81个百分点至 16.24%，电解铝盈利能力提升，助公司三季度业绩较二季度环比大幅增长。 收购印尼铝土矿，规划铝产业园，投资建设氧化铝产能，打造“一带一路”海外铝生产基地： 公司 2023年 2月签署合同以 3025万美元在“一带一路”国家印度尼西亚收购铝土矿，初步勘探铝土矿资源储量预计约 6800多万吨。 在锁定印尼上游优质铝土矿 资源的供应保障后， 公司将打 造海外铝土矿氧化铝一体化项目，在印尼建设 200万吨氧化铝生产线。 目前印尼铝土矿收购项目国内 ODI 审批已经完成，预计近期可以完成交割。印尼氧化铝一期 100万吨项目前期准备工作，包括环评、征地、 国内审批等也进展顺利。公司建设海外铝业基地， 打造铝土矿与氧化铝，甚至进一步延伸至电解铝、深加工和配套产业链的大型一体化铝工业园，利用印尼的资源、能源优势，以及“一带一路”国家地区的广阔市场， 有望形成公司未来电解铝的新成长曲线。 依托产业链一体化优势，向下游高端制造及新能源铝深加工产业延申： 在建立电解铝产业链一体化的基础 上，公司向产业链下 游高 附加值的铝深加工领域延申。公司新建江阴新仁铝箔 一期 20万吨新能源电池铝箔产能以及实施2万吨电池铝箔技改项目，并配套建设正在新疆石河子 30万吨电池铝箔坯料产能，预计到 2024年实现全部投产。 目前公司江阴 2万吨技改项目已建成且生产稳定， 20万吨新建项目已有 6台箔轧机安装完毕进入带料调试阶段，配套 30万吨坯料项目建设进展顺利，预计年内可实现坯料自给自足。 客户方面目前公司锂电铝箔已完成多家客户的认证审核，取得合格供应商资质，另外还有近三十家客户正在认证流程中，为明年大规模出货奠定基础。公司有望在 2-3年时间成为国内规模、技术和产品领先的新能源电池铝箔生产商。 投资建议： 国内电解铝运行产能接近供给侧改革的产能红线，未来供应增量空间有限，而国内经济复苏下电解铝需求有望改善，供需边际改善下铝价有望偏强运行。公司作为国内电解铝行业龙头，产业链一体化布局与区位成本优势明显，将最大化受益于铝价上行与电解铝行业利润的扩张。而公司继续向下游高附加值的铝深加工延申， 打造新能源锂电铝箔产能放量在即， 以及收购印尼铝土矿项目建立海外铝生产基地，将打开公司未来成长空间。 预计公司 2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为 23.38亿元、 33.24亿元、 37.53亿元，对应 2023-2025年 EPS 为 0.50元、 0.72元、 0.81元，对应 2023-2025年 PE 为12x、 9x、 8x， 维持 “推荐 ”评级。 风险提示： 电解铝需求不及预期的风险；电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝、阳极碳素 、煤炭等价格大幅上涨 的风险 ；公司新建项目不及预期的风险。

事件：山东黄金发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 274.25 亿元，同比下降 8.05%；实现归母净利润 8.8 亿元，同比增长 58.26%；扣非归母净利润 8.8 亿元，同比增长 44.42%。2023Q2单季归母净利润 4.41 亿元，同比增长 83%，环比增长 0.5%。 产量指引完成度高，金价上涨叠加降本增效，毛利率有效提升。报告期内，美联储加息节奏放缓，黄金价格由弱转强，2023 年上半年国内黄金现货均价同比上涨 10.73%至 433.85 元/克。上半年公司矿产金产量 19.57 吨，虽同比下降 7.5%，但已完成全年指引的 49.4%。其中Q2 单季产量 10.19 吨，同比下降 13%，环比增加 8.5%。金价上涨叠加公司积极实施降本增效举措，报告期公司矿产金毛利率同比提升1.2 个百分点至 46.8%，拉动整体毛利率提升 0.8 个百分点至 13.9%，带动业绩整体提升。此外，2023 上半年公司销售费用因子公司销售佣金减少同比下降 41%至 0.59 亿元，管理费用因无形资产摊销减少同比下降 33%至 10.56 亿元，也对 2023 年上半年业绩同比大幅增长产生了较大影响。 多举并推增加资源储备，重点项目稳步推进，矿产金产量大幅增长可期。外延收购成果硕硕，报告期内公司旗下甘肃金舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权；完成对银泰黄金 20.93%股份的收购，并通过二级市场增持，目前合计持有银泰黄金 23.099%股份，获得银泰黄金控制权；公司资源储备再获提升。现有矿山持续增储，报告期内焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量 3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和 1.07 吨，合计增储达 9 吨。 海外项目进展顺利，卡蒂诺项目选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。内生整合稳步推进，三山岛副井工程井筒掘进累计完成 1035 米，完成井筒设计深度（1915 米）的 54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利 投资建议: 美联储加息进入尾声，黄金价格有望进入新一轮中期上涨周期。公司以黄金为主业，多维度通过内生整合和外延收购资源，未来产量有望大幅增长，叠加黄金价格上涨将大幅释放公司业绩。预计公司 2023-2024年归属于上市公司股东净利润为 25.09、36.29 亿元，对应 2023-2024 年 PE 为 46x、32x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司新建项目进度不及预期。

投资事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入147.95亿元，同比减少13.56%；实现归属于上市公司股东净利润10.19亿元，同比减少49.07%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润7.31亿元，同比减少62.22%。公司2023Q2单季度实现营业收入78.52亿元，同比减少0.16%；实现归属于上市公司股东净利润5.18亿元，同比减少42.31%，环比增长3.39%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润4.17亿元，同比减少52%，环比增长33.23%。 铝价下跌，业绩承压。报告期内，公司生产电解铝57.8万吨，同比增长0.64%；生产氧化铝102.33万吨，同比增长86.20%；生产阳极碳素27.61万吨，同比增加9.98%；生产高纯铝2.14万吨，同比增长12.26%，公司氧化铝与阳极碳素均实现自给自足，而高纯铝因出口关税政策影响销售较少。2023年上半年国内电解铝均价同比下跌13.59%至18488.56元/吨，氧化铝均价同比下跌5.43%至2822元/吨。铝价下跌使公司2023年上半年自产电解铝毛利率同比下降8.55个百分点至19.38%，氧化铝毛利率同比下降8.16个百分点至1.32%，公司整体毛利率同比下降7.06个百分点至12.46%。铝价的下跌使报告期内公司铝业务盈利能力与业绩出现大幅下滑。 成本下行电解铝盈利释放，公司Q2业绩环比明显改善。2023年二季度国内电解铝均价环比上涨0.35%至18521元/吨。而成本方面二季度北方氧化铝均价环比下跌1.42%，阳极碳素均价环比下降20.95%，煤炭均价环比下降8.26%。成本的下行使二季度公司电解铝单吨盈利提升，拉动公司2023Q2扣非后净利润环比增长33%。 收购印尼铝土矿，打造海外铝业新发展基地。公司在2月公告收购PTIntiTambangMakmur100%股份，从而拟间接取得三家矿业子公司的控制权，对应印尼三个铝土矿的采矿权。在获取铝土矿资源的基础上，公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，从而形成公司海外铝业生产基地。公司将充分利用印尼当地丰富的铝土矿资源，打造新的铝业成长极。 延申产业链加强下游高端制造，公司新能源电池铝箔进展顺利、放量在即。公司22万吨新能源电池铝箔项目建设顺利推进，江阴2万吨技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平，并已收到TUVSUD管理服务有限公司颁发的IATF16949:2016质量管理体系符合性证明。20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底将总计完成16台箔轧机的安装工作，折合近15万吨产能。此外，公司22万吨新能源电池铝箔配套的30万吨坯料项目目前已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机亦在同步安装中，预计年内可以实现新能源电池铝箔坯料的自给自足。 投资建议：国内经济逐步复苏，电解铝需求好转且产能天花板制约临近，电解铝价格有望逐步走强。叠加成本下行，公司电解铝吨利润有望走阔，公司业绩将逐步好转。而公司继续向下游高附加值的铝深加工延申建设新能源电池铝箔产能放量在即，以及收购印尼铝土矿项目建立海外氧化铝生产基地，将打开公司未来成长空间。预计公司2023-2024年归属于上市公司股东的净利润为26.28亿元、43.15亿元，对应2023-2024年PE为11x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）铝下游需求不及预期；2）电解铝价格大幅下跌；3）电力、铝土矿等电解铝成本大幅上涨；4）公司高纯铝、新能源电池铝箔等项目建设进度不及预期。

事件：永兴材料发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 66.56 亿元，同比增长 3.76%；实现归母净利润 19.04 亿元，同比下降 15.89%；扣非归母净利润 19.04 亿元，同比下降 12.8%。2023Q2单季归母净利润 9.73 亿元，同比下降 33.02%，环比增长 4.49%。此外，公司公告拟以不超过人民币 80 元/股（含）的回购价格，回购不低于 3 亿元且不超过 5 亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 产销良好，锂价下跌导致锂盐板块业绩承压。报告期公司二期冶炼产能得到充分释放，通过积极应对市场行情变化，及时调整销售策略提升销量，公司上半年实现碳酸锂销量 12842 吨，同比增长 74.01%。特别是二季度，在碳酸锂价格走势疲软，上下游博弈情绪严重的市场环境下，公司产销持续提升，单季销量达 6832 吨，同比增长 47%，环比增长 14%。但受到国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等不利影响，2023 年上半年国内电池级碳酸锂均价 34.4 万元/吨，同比下跌 24%；其中 2023Q2 电池级碳酸锂均价跌至 26.6 万元/吨，同比下降 45%，环比下降 37%。即使公司严控成本（23Q2 公司碳酸锂成本环比下行），但在市场价格大幅下跌的环境下，公司碳酸锂单吨净利润由一季度的 14.07 万元/吨下滑至二季度的 12.57 万元/吨。受此影响，报告期公司锂盐板块归母净利润 17.03 亿元，同比下降 19%。 23Q2 单季锂盐板块贡献归母净利润 8.59 亿元，同比下降 38%，环比增长 2%。 主力矿山实现增储、新增选矿项目稳步推进，自有矿供应碳酸锂产能有望再提升。公司旗下白市村化山矿于 2023 年 2 月实现增储，平均品位下的氧化锂储量由 10.20 万吨提升至 62.32 万吨，增储后折合碳酸锂当量约 154 万吨，为公司后续产能提升提供资源保障。公司旗下永诚锂业新建 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目取得环评批复，项目投产后为公司新增碳酸锂原料供应产能约 2 万吨 LCE,叠加公司现有的 3 万吨 LCE 碳酸锂产能，乐观预计公司未来有望建成 5万吨 LCE 碳酸锂产能，其中 100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到 3.5 万吨 LCE。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，全产业链布局的低成本优势使公司在锂价下跌时仍能保障相对的盈利能力。 预计公司 2023-2024 年归母净利润 34.75、23.39 亿元，对应 2023-2024 年 PE 估值为 7x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

投资事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入295.17亿元，同比增长15.23%；实现归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长22.03%。公司2023Q2单季度实现营业收入161.70亿元，同比增长34.90%；实现归属于上市公司股东的净利润8.77亿元，同比增长23.17%。 产量释放、金价上涨，助公司Q2业绩创历史新高。报告期内，美联储加息节奏放缓，黄金价格由弱转强，2023年上半年国内黄金现货均价同比上涨10.73%至433.85元/克，而电解铜均价同比下跌5.31%至68106元/吨，钼精矿（45%）均价上涨57.34%至4099元/吨度。公司2023年上半年生产矿产金9.16吨、冶炼金20.5吨、精炼金32.19吨、矿山铜4.14万吨、电解铜21.27万吨，分别较去年同期变动-7.10%、16.35%、2.78%、3.48%、23.96%，除去因年初河北矿山停产公司矿产金产量下滑外，其余主要金属产品较去年同期产量均有增长。2023年上半年公司销售矿产金8.65吨、冶炼金20.15吨、精炼金32.05吨、矿山铜4.23万吨、电解铜20.04万吨，分别同比变动-9.82%、15.92%、1.18%、14.56%、33.21%。尤其是二季度，公司产销进一步释放，2023Q2生产矿产金5.06吨、冶炼金10.47吨、矿山铜2.14万吨，分别环比增长23.42%、4.45%、7.77%；销售矿产金4.88吨、冶炼金10.34吨、矿山铜2.43万吨、电解铜10.86万吨，分别环比增长23.42%、4.45%、7.77%、18.32%。叠加2023Q2国内黄金现货均价环比上涨6.53%至447.58元/克，使公司2023Q2创下上市以来的最佳单季度历史业绩。 并购和探矿增储，加强资源保障能力，重塑公司成长性。报告期内，公司收购内蒙古金陶39%股份、莱州中金100%股权与债权、西和矿业90%股权。内蒙古金陶项目是在产黄金矿山；莱州中金拥有山东纱岭金矿，是在建超大型金矿，保有黄金资源储量372.06吨。此外，报告期内公司积极投身国家新一轮找矿突破战略行动，加大探矿投资力度，大力开展地质科研。2023年上半年公司地质探矿累计投入资金8312万元，完成坑探工程2.9万米、钻探工程7.2万米，新增金金属量10吨。截至报告期末，公司金金属量达到891吨。公司通过收购优质金矿资产以及探矿增储，增强自身资源保障能力，提升了公司未来黄金产量的成长性。 投资建议：美联储加息进入尾声，黄金价格有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块业绩，新一轮国企改革加速，公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2024年归属于上市公司股东净利润为32.08、37.87亿元，对应2023-2024年PE为16x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。

事件：金力永磁发布 2023年半年报，公司实现营业收入 34.3亿元，同比增长 3.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.33亿元，同比下降 28.29%。2023年二季度单季归母净利润 1.54亿元，同比下降 48.53%，环比下降 13%；2023Q2单季扣非后归母净利润 1.64亿元，同比下降47%，环比增长 33%。 剔除非经常性损益及汇兑收益影响，二季度盈利环比改善明显。剔除2022年上半年公司 H 股募资结汇获得的一次性汇兑收益 1.3亿元，公司 2023年上半年盈利较去年同期保持稳定。2023年一季度公司获得政府补助 0.59亿元，较 2023Q2多出 0.62亿元，剔除这一主要的的非经常性损益影响后，公司 2023年二季度扣非归母净利环比增长 33%，盈利能力改善明显。 新增产能释放良好，销量提升，新能源及节能环保领域持续发力。2023年二季度，公司产品销量 3893吨，环比增长 26%，测算同比增长约 12%。 根据公司季报披露数据测算，在下游新能源汽车领域公司二季度收入环比提升 3%，生产的产品可装配车辆环比提升 42%；在风电领域二季度收入环比增长 24%；在节能空调领域收入环比增长 14%。 公司盈利能力逆势改善。百川盈孚统计 2023Q2国内钕铁硼 H35、氧化镨钕均价分别同比下跌 27%、47%，环比下跌 6%、28%。在整体宏观经济复苏动能减弱，钕铁硼、稀土价格下跌的情况下，公司 2023Q2单吨钕铁硼成品平均售价环比下降 14%至 45.7万元，单吨营业成本环比下降15%至 38.3万元。但公司及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效，使公司二季度单季毛利率逆势环比上行 0.93个百分点至 16.17%。 新增产能有序推进，2025年有望实现 4万吨国内毛坯钕铁硼产能。公司现有毛坯钕铁硼产能 2.3万吨/年。2023年 6月，公司“高效节能电机用磁材基地项目”（2000吨/年）取得施工许可证并启动项目建设； 宁波“年产 3000吨高端磁材及 1亿套组建项目”正在建设中，有望于2023年建成投产；包头二期 1.2万吨“高性能稀土永磁材料基地”项目已于 2022年开工建设。上述产能建成后，2025年公司国内产能有望达到 4万吨/年。海外方面，公司在墨西哥的 5000吨废旧磁钢综合利用项目于 2023年 1月完成实施主体的注册登记手续并取得登记证书。 投资建议:国内稳增长政策有望尽快落地支持经济复苏，新能源汽车销量回暖产业链开工率回暖，人形机器人发展如火如荼，稀土永磁需求与价格有望回升。公司处于稀土永磁行业头部，管理能力优异，二季度销量、毛利率逆势提升，或将最先获益行业复苏，并有望领先切入人形机器人的永磁材料应用赛道。预计公司 2023-2024年归母净利 润 7.81、9.65亿元，对应 2023-2024年 PE 为 27x、22x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

事件：中科三环发布2023年半年报，公司实现营业收入43.04亿元，同比下降8.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降59.86%。2023年二季度单季归母净利润0.62亿元，同比下降74.27%，环比下降38.61%。 需求不振、产品价格下跌是导致业绩下滑的主要因素。报告期内，由于受整体经济影响，公司下游主要领域新能源汽车增长放缓，消费电子下滑明显，这使公司钕铁硼产品需求低迷，产品价格下跌(百川盈孚统计23H1国内毛坯烧结钕铁硼H35价格同比下降25%、环比下降9%)，拖累公司上半年营业收入同比下降9%、环比下降14%。尽管公司产品主要原料稀土价格下跌(百川盈孚统计2023上半年国内镨钕金属均价同比下降41%、环比下降18%)使公司上半年营业成本同比下降5%、环比下降10%，但稀土价格下跌也造成了库存的资产减值损失扩大，公司报告期内资产减值损失同比增加152%、环比增加563%。其中，二季度公司下游需求虽然边际改善，但钕铁硼与稀土价格持续下行仍使公司2023Q2营业收入环比下降6%，营业成本基本保持不变，公司毛利率环比下行4.95个百分点至12.27%，且资产减值损失环比增加13%，拖累公司2023Q2业绩进一步环比下降近39%。 需求有望逐步复苏，下游消费新亮点显现。在国内强调逆周期调节，稳增长政策进一步推出，下半年国内经济有望逐步回暖，新能源汽车、消费电子、工业电机、风电、家电等钕铁硼下游需求亦有望好转。此外，特斯拉推出人形机器人后叠加AI技术赋能将加速人形机器人产业发展，而国内工信部等国家部委以及北京、山东等地方政府也在近期密集推出支持人形机器人产业发展政策。具有体积小、重量轻和磁性强等优异性能的钕铁硼是人形机器人的关键性材料之一，估算一台特斯拉人形机器人应用钕铁硼约3公斤，人形机器人有望成为钕铁硼行业新的消费亮点。公司作为全球钕铁硼龙头企业，有望最先切人人形机器人的永磁材料应用赛道。 投资建议:国内稳增长政策有望尽快落地支持经济复苏，新能源汽车销量回暖产业链开工率回暖，人形机器人发展如火如荼，稀土永磁需求与价格有望回升。公司在产毛坯钕铁硼产能2.65万吨，处于稀土永磁行业头部，有望最先获益行业复苏，预计公司2023-2024年归母净利润5.37、8.03亿元，对应2023-2024年PE为25x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。

投资事件：公司发布 2023年半年报，公司 2023年上半年实现营业收入 36.02亿元，同比增长 5.58%；实现归属于上市公司股东的净利润15.02亿元，同比增长 13.59%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 14.90亿元，同比增长 16.97%。公司 2023Q2单季度实现营业收入 15.30亿元，同比减少 2.17%；实现归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比减少 25.78%，环比减少 62.90%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润 3.87亿元，同比减少 22.68%，环比减少 64.95%。 锂价下跌拖累公司 Q2业绩。新能源汽车需求增速下滑叠加锂电产业链去库存使 2023年上半年国内锂盐价格呈现下跌趋势。根据百川盈孚统计，2023年上半年国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到 33.19万元/吨、36.82万元/吨，分别同比下跌 26.89%、14.60%。尤其是二季度国内锂盐价格加速下跌，2023Q2电池级碳酸锂均价下行至 25.42万元/吨，同比下跌 47.40%，环比下跌 38.05%；2023Q2电池级氢氧化锂均价下行至 27.35万元/吨，同比下跌 44.60%，环比下跌 41.04%。锂盐价格的下跌，使公司 2023Q2业绩出现明显的下滑。 自有锂矿自给率大幅提升。报告期内随着 Bikita 锂矿的放量，公司自有锂矿产销量大幅增加，锂资源自给率大幅提高。2023年上半年公司锂盐总销量 9740.76吨，其中自有矿实现的锂盐销量达到 7391.46吨，已超出 2022年全年公司 4703吨的自有矿生产的锂盐销量，并创造了公司锂盐板块半年度历史最高自有矿销量。公司锂盐板块原料自给率也从 2022年的 19.43%提升至 2023年上半年的 75.88%。 下游应用持续拓展，铯铷业务量价齐升，公司维持行业龙头优势。公司铯铷盐精细化工业务下游应用加速扩展，行业景气下产品售价提升，2023年上半年公司铯铷盐销量同比增长 30.81%至 445.79吨，实现营业收入 3.34亿元，同比增长 61.01%；实现毛利 2.46亿元，同比增长62.95%。报告期内公司甲酸铯业务在原有欧洲北海业务基础上向印度、东南亚、国内等海域积极开拓，2023年公司甲酸铯实现营业收入 1.99亿元，同比增长 28.55%；毛利 1.08亿元，同比增长 35.41%。在全球绿色经济转型助力行业发展下，公司 2023年上半年铯铷盐实现营业收入 5.33亿元，同比增长 47.15%；毛利 3.53亿元，同比增长 53.44%，公司在铯铷盐行业中的龙头优势愈发显著。 新建产能顺利投产，公司锂盐业务原料将实现完全自给。Bikita 新建200万吨锂辉石精矿选矿项目和 200万吨透锂长石精矿（技术级和化学级透锂长石柔性生产线）选矿改扩建项目已于 7月投产。公司配套的年产 3.5万吨高纯锂盐项目目前建设进展顺利，预计将在 2023Q4建成投产。届时公司将形成百分百完全自有锂矿原料自给的 6.6万吨电池级锂盐产能。此外，公司积极推进新建 Tanco 锂矿山 100万吨/年选矿项目计以及筹备政府环评、审批等工作，进一步增强公司未来的锂矿原料供应能力与行业竞争优势。 投资建议：随着 Bikita 锂矿新建产能的逐步释放，公司自有锂矿产量与锂资源自给率将持续提升。预计公司 2023-2024年归属于上市公司股东净利润为 28.42、32.25亿元，对应 2023-2024年 PE 为 10x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂下游需求不及预期；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新增产能释放不及预期；4）公司自有锂精矿产量供应不足；5）铯铷盐价格大幅下跌。

投资事件：公司发布公告，拟收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金 100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为 48.6亿元人民币。其中，莱州中金 100%股权交易价格为 614.42万元，黄金集团对莱州中金的债权交易价格为 48.54亿元。 拟收购山东纱岭金矿。为推进履行黄金集团关于解决同业竞争问题的承诺，进一步增强公司的独立性和持续盈利能力，公司拟以协议收购方式收购控股股东黄金集团持有的莱州中金 100%股权和黄金集团对莱州中金的债权。莱州中金持有莱州汇金 44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿。根据山东省第六地质矿产勘查院提交的《山东省莱州市纱岭矿区金矿勘探报告》，纱岭金矿查明资源量矿石量 13,444.82万吨，金金属量 373,057千克，平均品位 2.77克/吨。纱岭金矿已于 2020年 11月取得采矿证。根据《莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程初步设计说明书》，纱岭金矿设计利用储量矿石量 8651.40万吨，金金属量 263,123.24千克，平均品位 3.041克/吨。 国企改革资产注入，公司未来成长性重塑。公司作为国内黄金行业上市公司中唯一的央企，随着新一轮国企改革加速，集团加快对公司优质资产的注入。截至 2022年底，公司保有资源量金金属量 507.3吨，矿产金年产量 19.93吨。在公司成功收购纱岭金矿后，公司控制的黄金资源量有望增长 73.34%至 879.36吨。在纱岭金矿建成投产后，预计公司的矿产金年产量也有望迎来大幅增长。国企改革，集团优质的金矿资产注入，将使公司金矿储量与矿产金产量大幅增长，有望打开公司未来的成长空间。公司成长性的重塑，也有助于公司在中国特色估值体系下黄金央企的估值回归。 投资建议：美联储加息周期结束在即，市场降息预期升温，黄金价格有望进入新一轮上涨周期。金价上涨将大幅释放公司黄金板块业绩。 而新一轮国企改革加速，集团优质金矿资产注入，公司成长性重塑，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司 2023-2024年归属于上市公司股东净利润为 32.47、38.76亿元，对应 2023-2024年PE 为 16x、13x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）美联储加息超预期；2）美国通胀超预期；3）美国经济超预期；4）美元指数上涨；5）黄金价格大幅下跌；6）公司矿产金产量不及预期；7）公司资产注入不及预期。