1.事件 东睦股份发布2017年年报,公司2017年实现营业收入17.83亿元,同比增长21.49%;实现归属于母公司净利润3亿元,同比增长70.65%;实现每股收益0.72元,同比增长56.52%。 2.我们的分析与判断 (一)下游回暖,产品结构进一步优化 随着粉末冶金配件在国内汽车行业的继续渗透以及家电行业回暖造成粉末冶金压缩机配件销售企稳回升,公司2017年产品产销出现了明显的增长,粉末冶金制品产量为5.19万吨、销量为4.90万吨,较2016年分别增长25.04%、22.71%;软磁材料产量为0.48万吨、销量为0.47万吨,较2016年分别增长13.88%、11.78%。其中,在明星产品VVT/VCT零件销量持续高增长的带动以及变速箱零件等产品的快速跟进下,公司的高端产品粉末冶金汽车配件销售额同比增长21.46%;而压缩机配件因下游景气度的回升以及新产品的开发,销售额同比增长25.84%。此外,公司技术的突破、新品的开发,使公司产品结构进一步优化升级,公司整体毛利率在2017年同比提升0.53个百分点至35.04%。销售的增长叠加产品结构的持续改善使公司2017年业绩大幅增长。 (二)技术研发高投入,新品项目储备充足待释放 报告期内,公司继续加大了研发投入。公司2017年研发支出0.95亿元,同比2016年增加20%,完成新品开发960个,在粉末锻造工艺、粉末注射工艺、斜齿轮的表面致密化滚压、烧结铝合金工艺等技术研发上均获得了重大进展。报告期内,公司取得近100个项目定点,这些新项目定点有望在未来2-3年贡献峰值7亿元的年销售收入。新品的研发生产一向是公司业绩增长的动力源泉,此前公司依靠VVT/VCT产品的开发,使获得了长期的稳定成长。而目前公司在技术研发上持续的高投入,储备了“VVT定子”、“变速箱粉末冶金油泵转子”、“凸轮轴正时链轮”、“不锈钢定子”和“齿毂”一系列新产品,有望在未来接替VVT/VCT,释放业绩为公司持续成长提供新动力。 3.投资建议 我们认为粉末冶金配件在国内汽车市场的渗透率有望继续提升,市场空间将进一步增大。公司作为国内粉末冶金制品的龙头企业,技术能力领先,管理先进,市占率稳定,且拥有众多新产品储备,可在未来投入市场获得持续稳定的业绩增长。我们预计公司2018-2019年EPS为0.90、1.14元,对应2018-2019年PE为17.27x、13.63x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)宏观经济下行压力大,公司传统业务大幅下滑; 2)VVT/VCT用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等新产品销售增速下滑; 3)募投项目及推出新产品进度不及预期。

(一)量价齐升,业绩持续释放 受铅锌精矿供应收缩以及全球经济回暖影响,2017年铅锌价格在高位的基础上仍保持强势上涨的态势。2017年LME锌现货均价为2892.93美元/吨,较2016年均价同比上涨38.15%;LME铅现货均价为2314.70美元/吨,同比上涨23.94%。金属价格的上涨以及公司对亏损冶炼产能的剥离使公司的盈利能力进一步提升,公司2017年销售毛利率水平同比增长2.45个百分点至72.55%。此外,公司矿山采选产能继续释放,其主力金属产品锌精矿2017年产量为9.28万吨,较2016年同比增加25.21%;铅精矿产量5.71万吨,同比增长6.77%。此外,公司5万吨的粗铅冶炼产能项目投产,延伸了公司产业链,增加新的盈利点。铅锌价格与公司矿山产量的双重释放、量价齐升,驱动公司2017年业绩较去年同期同比大幅增长71.26%。 (二)战略转型新能源获重大突破 报告期内,公司拟通过持股45%的参股公司NNEL出资13.65亿元参与对锂资源勘探开发公司Li-X进行协议安排收购其全部股份。Li-X拥有SDLA项目100%权益,控制资源量为103.7万吨碳酸锂当量,推断资源量为100.7万吨碳酸锂当量,可支撑3万吨碳酸锂产量20年以上。该盐湖卤水含锂品位高,镁锂比3.8,具有较高的孔隙度及良好的渗透性,周边气候条件与基础设施条件都极其利于项目开发。如NNEL顺利完成本次收购,公司将切入新能源新材料领域,使公司“一体两翼”(基本有色金属+新能源、新材料)的行业发展战略获得重大突破,长期有利于公司持续性发展和提高核心竞争力。 3.投资建议 由于国外新投产铅锌矿山产能释放或不及预期,国内因环保制约中小铅锌矿复产,之前累积的铅锌精矿库存原料已在过去一年消耗殆尽,铅锌精矿在2018年仍将维持短缺状况,且精矿紧缺将向冶炼端传导,2018年铅锌价格或将维持在高位。2018年公司计划采矿量330万吨,出矿量300万吨,选矿处理量300万吨,较2017年提升7%左右。公司2018年业绩仍有提升潜能。此外,公司在对锂资源的开发,在新能源新材料战略上的布局也值得期待。我们预计公司2018-2019年EPS为2.13/2.31元,对应2018-2019年PE为18x、16x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)经济大幅波动,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌;2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期。