1. 投资事件公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断新业务和多元化业务带动业绩高速增长。公司2018年上半年实现营收100.80亿元,同比增长14%;实现归母净利润6.48亿元,同比增长45.38%;扣非净利润为6.23亿元,同比增长47.54%;EPS 为0.37元/股,同比增长48%。其中,工程建设实现营业收入78.77亿元,同比增长10.22%,占营业收入的78%。新业务实现收入15.68亿,同比增长50.49%;多元化业务实现营业收入7.35亿元,同比增长51.75%;节能环保实现营业收入4.33亿元,同比增长22.14%。公司新业务和多元化业务营收高增长带动整体收入较快增长。 经营现金流出增多。上半年公司经营现金流量净额为-10.09亿元,同比减少276.13%,去年同期为5.73亿元。主要因部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef 等项目分期收款因素等共同所致。 毛利率创新高,盈利能力持续提升。上半年公司毛利率为17.81%,同比提高2.01pct,创上市以来新高。主业工程建设业务毛利率同比提升2.98pct 至16.60%,主要受益于精细化管理及内部标准统一等。上半年公司期间费用率为9.47%,与去年同期基本持平,管理费用率同比提升0.33pct 至6.81%;财务费用率同比下降0.29pct 至 1.19%;销售费用率同比下降0.12pct 至1.47%。 新签合同充裕,未来业绩有保障。上半年公司新签合同120.81亿元,其中新签境外合同额87.30亿元,境内合同额33.51亿元。主业方面,上半年公司新签水泥工程及装备合同86.20亿元;新业务方面新签合同33.37亿,占比近30%;多元化工程方面新签合同21.39亿元;节能环保方面新签合同11.58亿元。公司在手订单充裕,为未来业绩增长奠定基础。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.79/0.98/1.15元/股,对应动态市盈率分别为9/7/6倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩稳健增长,多元业务发力。2018年上半年,公司实现营业收入60.89亿元,同比增长17.52%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长30.29%;实现扣非净利润2.58亿元,同比增长24.25%;EPS为0.18元/股,同比增长28.57%。公司主营业务装饰施工稳健增长,营收50.84亿元,同比增长9.10%,占总营收84%。土建施工营收7.49亿元,同比增长147.7%;装饰设计营收0.94亿元,同比增长26.33%;智能工程营收0.35亿元,同比增长62.88%;产业金融营收0.40亿元,同比增长115.02%。 净利率提升,期间费用率下降。2018年上半年公司毛利率为11.52%,同比减少0.55pct,净利率为4.55%,同比提高0.21pct。公司盈利能力有所提升。公司期间费用率下降0.33pct至5.8%:其中管理费用率下降0.39pct至2.43%,财务费用率提升0.07pct至1.39%,销售费用率下降0.02pct至1.98%。 新签订单延续高增长,业绩有保障。上半年公司新签装饰装修业务订单金额120.83亿元,同比增长146.54%,其中住宅施工类业务订单86.66亿元,同比增长188.29%;公共建筑施工类业务订单31.50亿元,同比增长81.03%;建筑装饰设计类业务订单2.66亿元,同比增长103.05%。公司订单增速持续提升,未来业绩有望实现新突破。 多渠道融资助发展,员工持股提升竞争力。公司上半年成功发行了规模5亿元的超短期融资券、规模6亿元的中期票据,融资渠道得到拓宽。公司通过了第一期员工持股计划,拟成立4亿元集合计划(公司和员工各出资50%),购买公司股票激励不超过550名骨干员工,有望进一步激发企业内生动力。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.52/0.64/0.78元/股,对应动态市盈率分别为12/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1.投资事件 2018年8月19日,公司公告半年度报告。 2.我们的分析与判断 营业收入稳健增长,经营现金流有所减少。2018年上半年公司实现营业收入18.10亿元,同比增长21.47%;实现归母净利润1097.17万元,同比增长242.86%;实现扣非净利润-291.72万元,同比增长85.18%。 净利润提升主要受公装和家装的带动,上半年家装营收16.05亿元,占营收的比例为88.68%,同比增长19.99%;公装业务实现营收1.63亿元,同比增长29.64%。报告期经营活动现金净流量金额为2.46亿元,同比减少1.71亿元。盈利能力提升。上半年公司毛利率为36.04%,同比提高2.13pct;净利率为2.46%,同比提高1.42pct。其中工程业务的毛利率上升1.78pct至31.78%,设计业务的毛利率上升6.36pct至64.04%;期间费用率为32.22%,同比基本持平,销售、管理、财务费用率分别为19.50%、12.57%、0.15%,同比变动1.01pct、-1.07pct、0.10pct。 A6和速美业务加快布局,在手订单饱满。公司A6业务直营门店增加12家至162家,全年计划增设15家。A6业务于2018年6月正式开展了与链家的合作,围绕链家购房客户制定转化策略,以提升签约公司的转化率。公司速美业务渠道模式为“以直营为主、服务商为辅”,速美业务共开设直营门店45家,经评估筛选后服务商店25家。公司加大线上和线下引流力度,2018年上半年公司新签订单22.29亿元,同比增长9.54%,在手订单40.17亿元,未来业绩有望释放。 易日通打造一体化平台,初步实现全国布局目标。易日通业务是近年公司面向行业打造的仓储、配送、安装平台。目前已建设自营仓储面积8万余平米,配置了专属于家居家装行业的仓储配送安装管理系统,合作入仓运营的家居家装行业品牌达50余家,有望提升公司竞争力。 公司预计2018年1-9月归属母净利润同比增长80%-130%,对应7600-9700万元。主要因公司装修业务订单呈上升趋势,预计收入会有一定幅度增加,且公司对外投资获得预期收益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.10/1.40/0.76元,对应动态市盈率分别为17/13/10倍,给予“推荐”评级。

1.投资事件 2018年8月17日,公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩持续高增长,经营现金流好转。公司上半年实现营业收入35.55亿元,同比增长111.91%;主要系报告期各项业务订单充足,收入持续增长且上年同期未包含新港永豪损益项目所致。上半年公司实现归母净利3.87亿元,同比增长93.06%;EPS为0.38元/股,同比增长80.95%。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.86亿元,同比增加3.74亿元。 毛利率有所下降,期间费用率下降。上半年公司毛利率为26.69%,同比减少3.3pct,主要因生态环境修复、水务水环境治理业务的毛利率同比分别下降2.37pct、10.91pct。公司上半年净利率为11.08%,同比下降0.8pct。公司期间费用率为12.75%,同比下降1.1pct。销售费用率为2.15%、同比提高1.74pct。管理费用率为8.37%,同比降低4.64pct,财务费用率为2.23%,同比提高1.81pct,主要是业务和融资规模扩大所致。 订单充足有保障,水务文旅业务持续发力。公司2017年中标金额为84.45亿元,是2017年收入的2.84倍,未来业绩有保障。报告期末,公司生态环境业务实现营业收入28.70亿元,同比增长117.40%。其中,生态修复业务实现营业收入13.56亿元,同比增长34.25%。水务水环境业务实现营业收入15.14亿元,同比大幅增长388.15%。公司收购新港永豪,水生态综合治理业务收效明显。公司文化旅游业务上半年实现营收6.84亿元,占比19.25%,同比上涨91.65%。恒润科技基本完成全年业绩承诺,德马吉基本完成全年业绩承诺的七成。公司文化旅游业务持续发力。 可转债发行获批,员工持股助发展。8月19日,公司公告公开发行可转债已获得中国证券监督管理委员会证监许可,本次发行的可转债规模为6.6亿元,融资渠道有望得到拓宽。公司实施了员工持股计划,第一期员工持股计划届满,公司竞争力或得到提高。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.96/1.36/1.82元/股,对应动态市盈率分别为11/8/6倍,给予“推荐”评级。

1.投资事件 2018年8月20日,公司公告半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩高增长,经营现金流流出增多。2018年上半年,公司实现营业收入8.45亿元,同比增长60.43%,主要系报告期内实施工程项目数量、合同金额增加,收入和经济效益逐渐释放。实现归母净利润1.8亿元,同比大幅增长77.61%;实现扣非净利润1.59亿元,同比增长56.95%;公司经营活动产生的现金流量净额为-2.44亿元,主要因报告期内支付的工程采购款及保证金及部分新建项目未到期所致。 毛利率净利率上升,期间费用率下降。上半年公司毛利率为28.17%,同比提高0.59pct;净利率为21.26%,同比提高2.03pct,盈利能力有所提升。期间费用率为4.54%,同比下降1.42pct,主要原因是管理费用率及财务费用率下降,分别下降1.18pct、0.24pct至4.74%和-0.19%。 生态湿地修复业务持续发力,订单饱满助增长。公司目前核心业务是湿地修复业务,龙头优势明显。公司现有项目多为国家级,享有政策性银行低息长期贷款支持,融资难度相对较低。订单方面,公司上半年新中标项目共计21.65亿元,新签订项目合同额共计9.26亿元。公司积极与地方政府签订战略协议或合作框架协议,上半年共计签订10项,潜在订单饱满。 基建补短板提速,市政环保领域有望受益。中央政治局会议提出加大基础设施领域补短板的力度,2018年下半年基建投资增速有望提升,生态环保领域投资有望延续较快增速,公司所处市政建设、环保领域或将同时受益。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.39/2.12/2.79元,对应动态市盈率分别为14/9/7倍,给予“推荐”评级。

1.投资事件 2018年8月16日,公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入9.97亿元,同比增长26.93%。本期主营业务收入的增长主要为工程承包业务的增长,2018年1-6月工程承包业务同比增加12,190.94万元,增长162.43%;本期工程咨询业务收入同比增长12.67%。公司实现归母净利润1.73亿元,同比增长18.35%。实现扣非净利润1.44亿元,同比增长-1.04%。实现经营活动现金净流量-3.52亿元,同比减少1.8亿元。 毛利率有所下滑,资产负债率降低。报告期内,公司毛利率为35.49%,同比减少7.62pct。净利率为17.34%,同比减少1.26pct。公司盈利能力有所下降。报告期公司资产负债率为42.51%,去年同期为63.76%,公司资产负债率大幅下降。 新承接业务高增长,海外突破大。报告期内,公司承接合同额35.70亿元,同比增124.76%。其中,工程咨询业务新签订单13.28亿元,同比增长37.19%。工程承包新签订单22.42亿元,同比增长62.81%。 海外市场经营取得重大突破,承接合同额22.2亿元。2018年2月公司签署了《毛里求斯怡海花园项目1期工程设计、施工总承包(EPC)合同》合同暂定总价3.15亿美元。并于2018年3月注册了GSDCAfricaLTD(公司在毛里求斯注册的全资子公司)。公司另新增签署三个海外合同,总计金额约2.1亿元人民币。随着订单的逐步落地,公司业绩有望释放。 贵州和云南公路投资高景气受益。2017年,贵州省实现公路建设投资1625亿元,同比增长11.11%。云南完成公路投资1581亿元,同比增长25.42%。2018年1-7月,贵州省实现公路建设投资933亿元,同比增长6.45%。云南完成公路投资1061亿元,同比增长12.68%。 公司是西南地区公路勘察设计龙头,有望受益于贵州和云南公路投资的放量。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为3.55/4.45/5.31元/股,对应动态市盈率分别为10/8/7倍,给予“推荐”评级。

1.投资事件2 018年8月14日,公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩大幅增长。2018年上半年,公司实现营业收入26.84亿元,同比增长56.80%,主要为业务规模增加所致。公司实现归母净利润0.72亿元,同比增长180.06%。实现扣非净利润为0.65亿元,同比增长205.13%。 盈利能力提升,管理费用率上升。2018年上半年公司毛利率为12.26%,同比提高1.37pct。净利率为3.35%,同比提高2.04pct。ROE(摊薄)为4.34%,同比提高2.6pct。公司盈利能力得到提升。公司期间费用率为6.96%,同比提高0.78pct。管理费用率为4.88%,同比上升1.5pct,主要因为本期研发费用在管理费用列示所致。 新承接业务饱满,业绩有保障。2018年上半年,公司新签合同64.25亿元。截止报告期末公司累计已签约待实施合同金额为111.34亿元,是2017年收入的2.41倍。随着订单的逐步落地,公司业绩有望释放。 定制精装有望成为公司强力支撑。目前国内以毛坯房开发为主,定制精装是公司现有业务住宅全装修的有力补充。定制精装是开发商向个人小业主出售毛坯房,小业主再与公司签订单独的装修合同。与个人家装是零散分散的装修不同,定制精装是集中式装修。公司定制精装提供4个套餐/系列可供选择,单价分别为800/1000/2000/3000元/平方米。上半年公司定制精装共签约29个项目楼盘。截止报告期末,公司定制精装业务签约16.62亿元,已签约待实施金额28.66亿元。定制精装业务有望为公司贡献较大业绩增量。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.48/0.70/0.99元/股,对应动态市盈率分别为14/10/7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

1.投资事件 2018年8月14日,公司公告半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩延续较快增长,经营现金流大幅好转。2018年上半年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长29.08%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长31.28%;实现扣非净利润为1.42亿元,同比增长28.57%;公司经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元,同比增长149.92%。 园林景观业务高增长,西南区域贡献大。报告期内公司园林景观业务营业收入4.73亿元,同比增长209.15%。生态修复与重构业务营业收入3.99亿元,同比增长9.02%。地产园林景观业务营业收入1.39亿元,同比减少47.94%。分区域来看,西南地区实现营业收入6.81亿元,同比增长116.19%。 盈利能力提升,财务费用率有所提高。上半年公司毛利率为28.92%,同比提高1.97pct。净利率为13.79%,同比提高0.23pct。公司盈利能力有所提升。报告期公司期间费用率为9.80%,同比提高0.04pct。财务费用率为3.59%,同比提高0.70pct。 自主研发“木趣”,有望优化生态环保业务布局。公司成功研发并向市场推出创新产品“木趣”有机覆盖物。木趣主要取材自园林绿化等有机废弃物,经过再循环利用及相关技术处理后研制而成,具有调节土壤理化性质、增加土壤肥力、保持土壤水分等作用,有助于解决我国城市园林废弃物的处理难题。公司的木趣产品在生态功能、环保功能、景观功能和经济功能等方面均处于同行业领先水平,有望促进公司生态环保业务发展。此外,公司15.5亿元定增获得证监会审核通过,融资渠道有望拓宽。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.91/1.18元,对应动态市盈率分别为20/14/11倍,给予“推荐”评级。

1. 投资事件2018年7月30日,公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断国内业务收入快速增长,环境和铁路承接额增速较快。2018年上半年,公司实现营业收入29.8亿元,同比增长22.1%;其中,工程咨询收入25.38亿元,同比增长12.75%,工程承包收入4.41亿元,同比增长132.11%。国内收入19.38亿元,同比增长45.50%。国外收入10.41亿元,同比增长-6.13%。公司实现营业利润2.5亿元,同比增长35.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长20.7%。公司境内工程咨询业务承接额、营业收入、净利润均保持超过20%的稳定增长。公路业务、市政业务承接额保持稳定增长,环境业务、铁路业务承接额增速较快。 Eptisa 助力海外业务,公司国际排名提升。子公司Eptisa 在拉美地区水领域技术领先,助力中国葛洲坝集团海外投资有限公司完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购。公司子公司诚诺未来联合Eptisa 赢得了巴拿马Martano 电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),积极践行“一带一路”倡议。公司在ENR“全球工程设计公司150强”排名中位列第42位,比去年上升33位,在“国际工程设计公司225强”排名中位列第45位,比去年上升48位,为年度排名上升最快的中国企业。 首期事业伙伴计划(第2期员工持股计划)实施,有望增强公司竞争力。公司在报告期内启动了“事业伙伴计划”,公司第2期员工持股计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票2,389,079股,成交金额为人民币19,944,770.07元,成交均价为人民币8.35元/股,买入股票数量占公司总股本的0.30%。公司首任事业伙伴104人,其中高级事业伙伴14人,普通事业伙伴90人。公司员工持股计划有望提高员工的凝聚力和公司竞争力。 3.投资建议预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.71/0.88/1.08元,对应动态市盈率分别为15/13/10倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;海外业务不及预期;应收账款回收不及预期。

(一)受困天灾产量下滑,影响业绩释放 虽然2018年上半年全球有新增铅锌矿山投产,但国内外矿山增量释放有限,铅锌精矿产量仅小幅增加,且增幅小于预期。而铅锌精矿供应恢复向精锌与精铅传导较为缓慢,使2018H1铅锌价格仍然维持在高位。2018年上半年LME锌现货均价为3263.22美元/吨,同比上涨21.45%;LME铅现货均价为2451.61美元/吨,同比上涨10.51%。此外,2018年上半年LME铜现货均价也达到了6920.05美元/吨,同比上涨20.25%.但公司产量的减少,影响了公司业绩的释放。2018年上半年由于塔吉克斯坦发生了60年不遇的旱灾,造成公司生产受限。公司上半年仅生产锌精矿4.03万吨,铅精矿2.20万吨,产量较2017年上半年分别同比减少14.03%、26.67%,使公司业绩同比下滑7.01%。而在2018年二季度起,公司利用水库水位较低的时刻,进行了水库加高加固施工,提高水库的蓄水能力,使公司的生产逐步恢复了正常。公司2018Q2单季度盈利3.06亿元,环比大幅增长。 (二)转型新能源新材料之路稳步推进 报告期内,公司通过持股45%的NNEL公司,完成收购LithiumX100%股权,收购价2.65亿加元。LithiumX旗下的SDLA项目已获得了年产能2500吨碳酸锂当量的富锂卤水采选项目包括环评许可在内的所有政府许可。项目采用太阳池蒸发法。截至目前已完成全部产能所需蒸发池的建设,并已于2018年4月开始往蒸发池注水晒卤,预计2018年底前后会有第一批含2000吨碳酸锂当量的富锂卤水产品产出,并进入销售阶段。目前公司已完成项目扩产至2万吨碳酸锂当量富锂卤水的可研报告,并正在向当地政府申请扩产的环评许可等政府许可,并将在年内启动盐田的施工,预计全部建成后将年产出不少于含2.5万吨碳酸锂当量的富锂卤水。一旦公司盐湖卤水成功量产,公司将获得世界级低成本的锂盐生产能力,其盈利能力与抵御工业金属经济周期波动的能力将大幅加强。 投资建议 公司铅锌精矿生产已恢复正常,其业绩释放将趋于稳定。此外,公司锂资源项目稳步推进,向新能源新材料的转型战略正在逐步实现,其未来发展空间也将得以扩大。我们预计公司2018-2019年EPS为1.71/1.78元,对应2018-2019年PE为13x、12x,维持“推荐”评级。 风险提示 1)经济大幅波动,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌; 2)塔中矿业铅锌矿采选产量低于预期; 3)公司盐湖项目建设进程不及预期。

1. 投资事件 2018 年8 月11 日,公司公告2018 年半年度报告。 2. 我们的分析与判断 业绩增长超出预期。2018 年上半年,公司实现营业收入17.02 亿元,同比增长68.03%。其中:勘察设计类业务实现营业收入13.10 亿元,同比增长40.12%。公司实现归母净利润1.68 亿元,同比增长38.96%。实现扣非归母净利润1.56 亿元,同比增长34.76%。实现基本每股收益0.54 元,同比增长38.46%。报告期内加权平均ROE 为7.62%,同比提高1.44pct。 新承接业务延续较快增长,业绩有保障。报告期内集团新承接业务额33.69 亿元,同比增长26.87%。其中,勘察设计类业务新承接业务额29.39 亿元,同比增长18.82%。2017 年,公司新承接业务51.39 亿元,同比增长30.09%。其中,勘察设计业务订单为38.89 亿元,同比增长56.61%。随着订单的逐步落地,公司业绩有望释放。 全国布局加快,江苏公路投资高景气受益。报告期内,集团相继成立了西南片区中心(成都)和山东省区域中心(济南),东南区域中心(广州)和西北区域中心(西安)正在筹建之中,全国化布局加快。公司积极介入EPC、PPP 业务,加快实现“投资-规划-设计-建设- 运营”一体化战略。公司建立了综合规划研究院、交通设计研究院、水运设计研究院、城建规划设计研究院、铁道规划设计研究院、环境与智能事业部、工程管理与检测事业部等七大业务板块,进一步确立了在江苏交通设计市场的领头羊地位。2018 年上半年,江苏省公路投资419 亿元,同比增长29.54%,省内路桥设计产业链受益。 3.投资建议 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为1.25/1.63/2.06 元,对应动态市盈率分别为14/11/8 倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入5.77亿元,同比增长49.61%;公司营业收入高增长主要系报告期内园林生态工程施工业务实现收入5.57亿元,较去年增长54.46%所致。公司实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比增长12.95%,主要系报告期内新签合同的大幅增长及项目的持续落地。 新签订单高增长,业绩有保障。公司2017年新签订单26.32亿元,是2017年收入的2.78倍。2018年上半年,公司及子公司累计签订合同38项,合计金额7.4亿元,同比增长255.79%。报告期内,公司中标了崇礼冬奥赛事生态廊道景观提升工程施工第11标段绿化项目、桐梓县娄山关景区升级改造工程一标段(EPC)、桐梓县南溪河河道治理及景观工程设计施工总承包(EPC)、衢江区沿江景观带PPP项目(第二次)等重大项目。公司新签订单高增长,业绩有保障。 信用和融资环境边际改善,园林生态行业受益。截至2018年8月9日,建筑装饰产业债信用利差中位数收窄至191.43BP,信用环境有所改善。此外,央行要求增配低等级信用债,银保监会要求对民营企业、包括小微企业加大贷款投放力度;同时,资管新规部分细节放松,允许公募投非标,有助于非标类融资展期接续;近期,国务院常务会议要求保障融资平台公司合理融资需求,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。信用和融资环境边际改善,园林生态行业受益。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.71/0.84元,对应动态市盈率分别为16/14/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;海外业务不及预期;应收账款回收不及预期。

1.事件 公司发布定增预案,公司拟以6.22元/股定向发行1.3亿股及支付现金2.7亿元,合计作价10.8亿元收购江苏天鸟90%股权; 并拟通过询价方式向符合条件的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.65亿元用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用及相关税费、标的公司的项目建设。 2.我们的分析与判断 (一)江苏天鸟是国内领先的高性能碳纤维复合材料生产商江苏天鸟主要从事碳纤维、芳纶纤维、石英纤维等特种纤维织造技术的开发及应用,产品主要用于制备航空航天、工业、建筑等领域的碳纤维复合材料。碳纤维复合材料是军民两用新材料,属于技术密集型的关键材料,具有耐高温、重量轻、高强度、高模量等优良特性,被广泛用于航空航天、汽车、机器部件、家用电器及半导体等领域。根据CFC 预测,预计到2020年全球碳纤维复合材料的总需求将达到26万吨,年均复合增长率14.62%,市场规模将达2500亿元。江苏天鸟在碳纤维领域有20多年的技术积累,是国际航空器材承制方A 类供应商、国内最大的碳/碳复合材料用碳纤维预制件生产企业、国内军机碳刹车盘预制件的主要供应商,其生产的飞机碳刹车预制件已成功产业化运用于波音、空客等主流民用飞机与多种军用飞机中,打破了国外在飞机碳刹车领域对我国的垄断和封锁。江苏天鸟2017年实现净利润0.39亿元,2018年1-6月实现净利润0.25亿元,承诺2018-2021年实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于0.6亿元、0.8亿元、1亿元、1.1亿元。 (二)公司军工新材料业务再下一城公司原为铜加工企业,2015年公司利用军民融合”和“民参军”上升为国家战略的有利时机,响应国家政策号召,通过收购高端热工装备及新材料生产企业顶立科技,在做强铜加工基础材料业务的基础上,向军工新材料转型。江苏天鸟是国内领先的高性能碳/碳复合材料生产企业,其产品广泛应用于军民航天航空领域。公司如诺收购江苏天鸟成功,将使公司切入了具有良好发展前景的碳纤维复合材料领域,利用江苏天鸟的技术优势,与公司在技术研发协同、市场渠道协同、资本资金协同等多方面形成互补,推进公司在碳纤维复合材料方面产品研发、市场开拓与产业化能力,使公司在高附加值新材料领域形成全面布局,拓宽公司的未来的发展空间,加速公司在民营军工资产上的渗透,有力推动公司向高附加值的军工新材料企业转型。 3.投资建议 公司主业铜加工业务业绩稳定,热工装备新材料稳步发展,公司拟收购江苏天鸟涉足高性能碳/碳复合材料行业,加快向军工新材料企业转型。虽然在公司停牌期间市场遭遇大幅下跌,公司复牌后可能存在补跌压力,但我们长期看好公司在军民融合下向军工新材料的转型之路,我们预计公司2018-2019年EPS 为0.41、0.51元,对应2018-2019年PE 为16x、13x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)下游需求萎靡,主业铜加工产品销售不及预期; 2)热工装备销售不及预期; 3)新材料产业化不及预期。

1. 投资事件 2018 年7 月23 日,公司公告2018 年半年度业绩预告。 2. 我们的分析与判断 业绩有望延续高增长。2018 年上半年,公司预计实现归母净利润3.08 亿元-3.70 亿元,同比增长30.08%-56.26%。2018 年中报业绩延续快速增长势头。公司业绩增长主要受园林和汽配双主业驱动。园林板块新签项目持续落地进入施工阶段,销售收入稳步增长。叠加拥有完善的产业生态链,专业的设计团队等因素,保障了业务的持续高效经营。汽车零部件板块的非轮胎环保橡胶制品业务市场占有率提升,同时通过客户结构优化、产品升级换代等措施,使公司的营业收入提升,驱动公司利润增长。公司预计非经常性损益对公司净利润的影响为6500 万元-6600 万元,主要系汽车零部件板块老厂区土地因城市整体规划被收储并拍卖所致。随着订单的逐步落地,公司全年业绩有望持续高增长。 实际控制人增持彰显信心。公司控股股东、实际控制人张磊先生通过集中竞价方式,于2018 年7 月6 日-2018 年7 月20 日之间增持13,733,155 股,增持均价为7.39 元/股,占总股本比例为0.95%。增持股份的资金来源为张磊先生的自筹资金。本次增持后,张磊先生直接持有公司股票395,723,241 股,占公司总股本的27.23%,通过西藏富美投资有限公司(张磊持股72.1%)持有公司股份、以及与其一致行动人李晓楠女士合计持有公司股票466,945,902 股,占公司总股本的32.14%。 发行可转债获通过,公司融资渠道受益。2018 年7 月16 日,公司公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会通过,正式批文尚需证监会发放。认为发行可转债有利于公司拓宽融资渠道,后续有望强资金实力,助力园林工程业务发展。 赛石园林订单饱满,业绩有保障。公司全资子公司杭州赛石园林集团有限公司截至2018 年第二季度末已签约未完工订单64.08 亿元,约为公司2017 年园林工程业务营业收入25.76 亿元的2.49 倍。随着订单的逐步落地,公司园林工程业务的业绩有望释放。 3.投资建议 预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.61/0.81/1.02 元/股,对应动态市盈率分别为14/10/8 倍,给予“推荐”评级。

业绩延续较快增长,建设美丽中国大有可为。公司预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长25%-50%,盈利13842.77万元-16611.32万元。公司2018年半年度的非经常性损益金额合计约300万元。报告期内公司承接的项目推进顺利,充分发挥了“研发、施工、投融资”三大平台的协同效应,保障了主营业务健康稳定发展,从而实现了公司业绩的持续增长。公司主营生态景观建设,包括包括生态修复与重构和园林景观。2017年,公司实现营业收入23.04亿元,同比增长118.38%。实现净利润2.84亿元,同比增长35.95%,2018年全年有望延续高增长势头。十九大提出建设美丽中国,中央大力推进生态文明建设,提出到2050年建成美丽中国。公司作为建设美丽中国的积极践行者,未来发展空间大。 业务拓展有望打开成长空间。2018年6月10日,公司与宁波魔力百聚投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“宁波魔力百聚”)、赣州魔力百聚企业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“赣州魔力百聚”)及赣州君子兰投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“君子兰投资”)签订了《股权收购框架协议》,公司拟以现金方式向宁波魔力百聚、赣州魔力百聚及君子兰投资收购其合计持有的成都魔力百聚100%的股权。成都魔力百聚主要提供目标用户大数据采集、分析、处理、应用和数字营销服务,利用AI和云技术自主研发了“波赛顿云数据平台”。该平台在大数据采集、分析、处理和应用的能力可以通过跨行业合作,能快速在多个市场建立优势。公司拟分三期支付股权转让款,各期支付比例分别为30%:30%:40%。本次交易对方中,君子兰投资持有标的公司18%的股权,君子兰投资与本公司为同一实际控制人控制下的关联法人,本次交易构成关联交易,但不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。 业绩承诺或增厚利润。宁波魔力百聚、赣州魔力百聚及君子兰投资向美尚生态保证并承诺,标的公司2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润分别不低于4,700万元、6,200万元、8,100万元,业绩承诺期累计承诺净利润不低于19,000万元,且不低于《资产评估报告》盈利预测数据(标的资产的预估值为55,000万元)。若此次收购成功,公司净利润有望增厚。 “智慧园林”助发展,“生态文旅”双驱动。通过本次收购,公司业务有望从传统的生态景观建设提升为生态景观工程智能化管理,实现生态景观工程业务软件支持,获取生态景观工程数据增值业务。本次收购有助于公司战略布局“智慧园林”,运用“互联网+”思维、信息智能终端等新一代信息技术,与公司生态修复技术相融合,实现人与园林生态的智慧互连互通。此外,公司或能借助标的公司专业的技术团队、优质渠道资源、精准大数据分析能力及人工智能营销工具,加强公司生态文旅项目的推广及智慧景区服务,实现“生态文旅”双轮驱动。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.67/0.87/1.08元,对应动态市盈率分别为18/14/11倍,给予“推荐”评级。 风险提示:收购魔力百聚不及预期;固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。