事件： 2023 年公司实现营业收入 53.53 亿元，同比减少 8.32%；归母净利润6.98 亿元，同比增长 2.08%；扣非后归母净利润 6.78 亿元，同比增长 3.18%。 点评如下：试验检测、数字业务营收增速较快，水利、轨道业务新签订单高增长。 分行业看，公司勘察设计、试验检测、规划研究、环保业务、数字业务、 EPC、其他业务、其他主营业务分别实现营收 31.71、 5.16、 4.84、 4.22、 3.90、 3.18、 0.40、0.13 亿元，分别同增-14.72%、 32.30%、 7.72%、 -22.31%、 17.83%、 -4.71%、73.17%、 -75.01%。 分地区看，江苏和江苏省外分别实现营收 32.35 和 20.79亿元，分别同减 11.26%和 4.24%。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度营收分别同比减少 4.83%、 1.17%、 3.09%、 15.44%，归母净利润分别同比增长 1.73%、 1.15%、 -0.55%、 3.33%，扣非后归母净利润分别同比增长1.94%、 2.05%、 -5.54%、 6.52%；单季度净利率分别为 10.99%、 12.73%、 9.57%、16.32%。 公司公路、水运、水利、轨道、环保、智能板块业务新签合同较 2022年均实现同比增长，其中水利、轨道板块业务同比增长超过 30%。 毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入增加。 毛利率方面， 2023 年毛利率同增 2.05 个 pct 至 39.00%，其中勘察设计、试验检测、规划研究毛利率分别同增 1.41、 -0.44、 7.00 个 pct。 期间费用率方面， 2023 年期间费用率同减 0.55 个 pct 至 18.35%，其中销售费用率同增 0.52 个 pct 至 5.00%；管理费用率（含研发费用）同减 1.32 个 pct 至 13.19%；财务费用率同增 0.26 个 pct至 0.17%。 资产+信用减值合计 2.92 亿元，同比增长 0.38 亿元。 净利率方面，2023 年净利率同增 1.18 个 pct 至 13.33 %。 2023 年经营现金流净流入 4.99 亿元，流入增加 0.09 亿元；其中收现比同增 5.56 个 pct 至 93.48%，付现比同增6.91 个 pct 至 61.59%。 深度参与省内无人机项目，低空经济产业积极探索。 公司承担国内多个民航机场改扩建工程，积极开展低空经济产业探索。持续加快低空经济业务拓展，依托公司行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局， 2023 年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。 盈利预测与评级。 公司充分受益于基建稳增长，并且正加速转型升级，目前公司在交通基础设施数字/智能化方面已经初见成效，公司业务发展有望迎来新篇章。我们预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.13 元和 1.18 元，给予 24 年 10-12倍市盈率，合理价值区间 11.30-13.56 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

整体经营稳健，深耕主业多元发展公司发布23年报，23年实现营业收入53.53亿元，同比-，实现归母净利润6.98亿元，同比+2.08%。整体经营稳健。单季度来看，23Q4单季度公司收入、归母净利润分别为21.61、3.47亿元，同比分别-15.44%、+3.33%。23年公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势。23年公司现金分红2.1亿元，分红比例为30.4%，对应3月27日收盘的股息率为3.9%。检测及数字智慧业务快速成长，AI及低空经济持续赋能23年公司传统业务勘察设计/规划研究/综合检测/EPC及项目全过程管理分别实现营收31.7/4.8/5.2/3.2亿元，同比分别-14.7%/+7.7%/+32.3%/-4.7%，毛利率分别为42.2%/49.5%/30.3%/17.3，同比分别+1.7/+5.5/-2.1/-0.8pct，检测业务实现快速增长，规划研究业务毛利率显著改善，同时低毛利的EPC业务进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收3.9/4.2亿元，同比分别+17.8%/-22.3%。毛利率分别为47.8%/22.3，同比分别+7.6/+2.4pct，毛利率显著改善，或反映公司项目质量有所提升。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0，23年狄诺尼新签订单同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%。低空经济方面，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。 盈利能力明显改善，现金流仍保持较好水平23年公司综合毛利率为39.0，同比+2.1pct，期间费用率为18.4，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/8.5%/4.7%/0.2，同比分别+0.5/-0.6/-0.7/+0.3pct，23年资产及信用减值损失合计2.92亿元，同比多损失0.38亿元，综合影响下净利率同比+1.18pct至13.3，盈利能力持续增强。23年公司CFO净额为4.99亿元，同比+0.1亿元。收现比同比+5.56pct至93.48，付现比同比+6.91pct至61.59%。看好中长期业绩稳定性，维持“买入”评级考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-25年归母净利润的预测至7.5、8.1亿元并新增26年预测8.6亿元（24-25年前值为9.0/10.6亿元，同比分别+8.0%、+7.8%、+5.7%，维持“买入”评级。风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

公司发布2023年业绩快报，Q4单季度业绩增速环比显著改善。公司持续提升数字化、智能化水平，未来也将受益于超长期特别国债发行与国家重点项目建设。 维持增持。业绩基本符合预期，根据公司业绩快报披露的实际归母净利2023年EPS为1.03元增3%，维持预测2024-2025年EPS为1.16/1.25元增13/8%。维持公司目标价13.1元，对应2024年11.3倍PE。 2023年归母净利增2.9%，其中Q4增4.9%环比提升5.5。个百分点。 (1)2023年预计营收55.3亿元同比降5.3%，Q1-4为8.7/13.7/9.5/23.4亿元同比降4.8/1.2/3.1/8.6%，归母净利7.04亿元增2.9%，Q1-4为0.95/1.67/0.88/3.53亿元分别增1.7/1.2/-0.6/4.9%，预计扣非净利6.86亿元增4.4%。 (2)2023年公司以提质增效、稳中求进为目标，重塑业务体系，创新商业模式。 提供领先数字化整体解决方案，持续提升数字化、智能化水平。 (1)公司在交通和城市建设领域提供领先数字化整体解决方案，定位以规划设计为入口的科技创新型企业平台。 (2)2023年8月发行4亿元可转债，2.8亿元用于华设创新中心项目，提高在数字化、智能化、绿色低碳等方面研发和技术能力。 (3)2024年1月10日江苏狄诺尼发布“道路方案设计与仿真模拟一体化解决方案”AiRoad+VRRoad，消除了设计—仿真之间的数据孤岛。 江苏民营基建设计龙头，受益超长期特别国债与重点项目建设。 (1)2024年3月6日发改委表示今后几年连续发行超长期特别国债，鼓励和支持民营企业参与国家重大工程项目和补短板项目建设。 (2)2024年1月5日公告拟回购4000-8000万元，截至2月29日已回购2712亿元。 (3)2024年3月1日公告13名大股东(持股10.52%)承诺5月31日前不减持股份。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

事件概述： 公司发布三季度报告， 23 年 1-9 月实现营收 31.92 亿元，同比-2.77%，归母净利润3.50 亿元，同比+0.87%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比+0.07%，经营活动净现金流-4.49 亿元；拆分 23Q3 实现营收 9.53 亿元，同比-3.09%，归母净利润 0.88 亿元，同比-0.55%，扣非归母净利润 0.83 亿元，同比-5.54%。 Q3 毛利改善，信用减值增加，经营性现金流承压。 23Q3 公司毛利率/净利率 36.79%/9.57%，同比+4.98pct/-0.14pct， 环比-3.14pct/-3.16pct。费 用端 ，销 售/管 理/ 研发/ 财务 费用率 为5.32%/12.37%/4.89%/-0.62%， 同比+1.04pct/-0.96pct/-0.99pct/-0.58pct， 费用管控良好，管理及财务费用减少， Q3 计提信用减值损失 0.57 亿元，同比增加 0.39 亿元， 坏账计提拉低了净利率水平。资金面， 23Q3 公司收到现金 7.69 亿元，同比少流入 2.71 亿元， 实现经营活动现金流净额- 1.89 亿元，同比-380.98%。 政策利好公路数字化发展， AI 赋能效率激增。 今年 9 月，交通运输部发布《加快智慧公路建设发展的意见》，要求 2024 年 6 月起，新开工国家高速公路项目原则上应提交 BIM 设计成果，利好正向设计及数字化能力强的企业。 据公司官网， 今年公司推出 VR Road 道路模拟驾驶系统，可直接导入 EICAD 和 AI Road 导出的 3D 模型， 实现数字化协同；此外， 公司基于 Chat GPT 开发了“AI 精灵”，可嵌入到 AiRoad 快速方案设计系统中，将工程投标及工可阶段方案设计效率提升 10 倍以上，综合效率提升 30%以上。今年三季度，公司发行了 4 亿元可转债，其中 2.8 亿元将用于创新中心项目建设，进一步完善公司的知识平台、数据平台、创新平台、孵化平台， 推动实现数字化深度赋能。 新能源项目取得突破，海外业务持续发展。 新能源方面，公司承接了淮安新港作业区分布式光伏发电项目，并在交能融合方面进行了探索，打造包括建筑光伏幕墙(BIPV)、光伏车棚、储能系统的服务区光伏场景。今年 9 月，公司中标“三峡能源安徽无为市 100MW 渔光互补光伏发电项目”， 是公司首个渔光互补类型项目，在新能源领域实现了新的突破。区域发展上，公司坚持“走出去”战略，立足江苏，面向世界，今年 10 月，公司在新加坡设立了全资子公司，紧抓 RCEP 机遇，加快东盟市场发展。投资建议考虑到当前宏观环境的不确定性，我们下调公司 2023-2025 年收入预测 60.39/64.34/69.23 亿元（原 62.59/68.69/75.89 亿元），下调归母净利润 7.08/7.60/8.27 亿元（原 7.55/8.48/9.43 亿元）， EPS 1.04/1.11/1.21 元（原 1.10/1.24/1.38 元），对应 11 月 10 日 7.87 元收盘价9.19/8.57/7.87xPE。维持“买入”评级 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

事件1：公司发布2023年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.50/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%，业绩基本符合预期。 事件2：2023年10月26日，公司发布公告，拟以自有资金100万美元投资设立新加坡全资子公司，经营范围涉及工程设计、工程咨询、工程总承包等领域，旨在响应国家“一带一路”战略，加快国际化布局、强化国际市场竞争力。 23Q3业绩承压，看好中长期成长逻辑23Q1-3，公司实现营收31.92亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.5/3.41亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，公司实现营收9.53亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83亿元，yoy-0.55%/-5.54%。我们分析业绩略降可能系：公司注重订单质量、提高项目承接标准，以及在施项目结转放缓所致。 中长期看，公司深耕勘察设计主业，公路、铁路轨道、水运水利、民用航空和城市建设全方位布局，拟投资设立新加坡全资子公司有助于整合境外人才和技术资源、拓展海外市场，叠加数字智慧、绿色低碳业务持续发力，业绩有望持续修复。 盈利能力改善，毛利率显著提升毛利率方面：23Q1-3，公司综合毛利率36.78%，yoy+2.74pct；单季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别31.83%/39.93%/36.79%，yoy分别+0.75/2.36/4.98pct。 毛利率提升显著。 费用方面：23Q1-3，期间费用率13.19%，yoy+1.43pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%，yoy分别+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct；现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出4.49亿元，同比少流出0.17亿元；23Q3单季度，经营性现金流净流出1.89亿元，同比多流出2.57亿元。 “一揽子”化债政策叠加公司现金流管控，回款有望提速公司端，截至23Q3末，公司应收账款、合同资产分别41.71/37.98亿元，yoy分别+7.72%/24.04%，占总资产比重分别34.59%/31.50%；23Q1-3，公司资产减值损失、信用减值损失分别-0.75/-1.06亿元，同比-0.07/0.19亿元，收现比96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高质量发展，对传统业务以现金流等为主要目标取向，在项目现金流稳定情况下谨慎开展EPC业务。 行业端，10月6日-25日，江苏省拟发行特殊再融资债券总额261亿元。我们认为：省内“一揽子”化债落地，资金面整体向好，公司应收账款周转效率有望提升。 扎根农田水利领域，有望受益万亿国债增发、Q4订单额或显著提升政策端：10月24日，全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在23Q4增发10000亿元国债。节奏看，万亿元全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元；用途看，将重点用于水利、防灾、高标准农田建设等方面；公司端：据2023年半年报披露，公司已参与100多项河道综合整治和多个平原地区水库、闸站、泵站项目，整治农田面积超200万亩，覆盖全国10余个省份，正积极开展智慧及生态高标准农田相关研究及实施工作。 盈利预测与投资建议：我们认为，短期看，江苏省内道路交通等投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。预计公司2023-2025年实现营业收入61.61、65.82、70.60亿元，同比增长5.52%、6.83%、7.26%，实现归母净利7.25（预测前值7.69）、7.99（预测前值8.66）、8.82（预测前值9.74）亿元，yoy+6.08%、10.15%、10.43%，对应EPS为1.06、1.17、1.29元。现价对应PE为7.28、6.61、5.98倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：基础设施投资规模波动风险，公司业务来源地域相对集中的风险，研报使用信息数据更新不及时风险。

事件概述：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 22.39 亿元，同比-2.63%，实现归母净利润 2.62 亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润 2.58 亿元，同比+2.01%，其中 23Q2 实现归母净利润 1.67 亿元（23Q1 为0.95 亿元），同比+0.60%；经营性现金流净流出 2.59 亿元，同比少流出 2.74 亿元，23Q2 经营性现金流净流出 0.56 亿元，同比少流出 1.81 亿元，现金流回款持续改善。 控风险毛利率提升，下半年收入有望提速。分业务看，23H1 规划研究/ 勘察设计/ 综合检测/ 低碳及环保业务/ 数字及智慧业务/ EPC 及项目全过程管理分别实现营收 2.79/ 12.44/ 2.36/ 1.95/ 1.34/ 1.21 亿元 ，同比-9.0%/ +2.3%/ +9.2%/ -16.93%/ +2.29%/ -18.86%。综合毛利率 36.8%，同比+1.8pct，23Q2，毛利率 39.9%，同比+2.3pct。其中核心的勘察设计小幅度增长，规划、低碳环保和 EPC 业务下滑拖累了整体收入增速。规划业务下滑我们认为主要基于本轮十四五项目集中规划期已过，低碳环保业务和 EPC 业务下滑主要因为公司主动控制风险和注重效率提升，精简了投资业务和提高了项目风险收益比要求，公司 H1 经营现金流大幅度改善也体现了这一点。我们认为根据项目节奏，下半年公司在省内业务有望好于上半年，项目订单和转化有望恢复带动业绩增长。 “公铁水空”全覆盖，“水运江苏”再添新动能。23H1 勘察设计业务实现营收 12.44 亿元，同比+2.28%。 截至 23H1，完成了公路设计 1.53+万公里，其中高速公路/ 干线公路/ 山区高速公路/高速公路改扩建分别为 7000+/ 5000+/ 1200+/ 1100+公里；承担了 1000+公里铁路设计。30+条地铁线路、100+座车站的设计等。公司在水利方面优势明显，设计了约 3200 公里的四级以上内河干线航道和沿海航道，各类船闸 80 余座，完成了 200 余项码头工程及百余项水利工程、海洋工程的设计咨询任务；23H1，公司承接了谏壁一线船闸扩容改造工程，该项目是“世界内河规模最大、口门最宽的三角门单级船闸”。据江苏省政府官网，到2025 年，省内二级以上、三级以上航道里程接近 1100、2700 公里，通达全省 87%的县市。今年 1-5 月，省内航道建设完成投资 27.2 亿元，同比+63.6%，完成年度计划的 45.3%，公司发挥自身优势，在“水运江苏”的发展规划上持续开拓水利工程项目，为公司主营业务再添新动能。 狄诺尼订单和营收均翻番，未来放量可期。23H1，数字智慧业务实现营收 1.34 亿元，同比+2.3%；其中数字化业务以子公司狄诺尼为核心，新签订单合同额及营收较上年同期实现 100%以上增长。产品端看，狄诺尼设计平台有最新软件产品 AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，狄诺尼 AI 实验室基于 GLM 进行训练，研发“AI 精灵”，并嵌入到 AIRoad 快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率（设计效率提升 10 倍以上）；数字建管平台已在全国 8 个省市的 30 多个国家重大工程建设中开展应用；智慧工地是以虚拟施工为技术手段，对项目全方位管理，打造 AIoT+综合感知型智慧工地。我们认为数字化产品作为公司的核心创新研发产品，稳步推向市场，其贯穿基建项目的设计和施工环节，未来成长空间大。 募资 4 亿元定向投入“第二增长曲线”，车路协同等再进一步。公司以基础设施数字化研发中心、大数据研 发中心、低碳新能源研发中心、车路协同与自动驾驶研发中心等四大研发平台为载体进行创新研发。其中车路协同方面是公司参股 48.39%与深圳佑驾（控股 51.61%）共同设立了江苏源驶科技，以智慧公路规划设计为入口，重点围绕路侧感知设备、边缘计算单元、V2X 通信单元等路侧智能设施进行研发和应用，不断迭代推动自动驾驶商业化落地。生态环保方面公司完成 1000 万㎡流域水环境治理、40+座给水和污水处理厂、55万公里农村污水管网、1500 个农村污水处理站点。新能源方面已形成低碳建设监测与评估、智慧能源管理平台、光伏建筑一体化（BIPV）、“光储充”一体化系统等业务矩阵。我们认为中长期看，公司在智慧交通、生态环保和新能源前瞻布局，未来受益确定性高，在“第二增长曲线”路径明晰。 投资建议鉴于当前基建投资增速放缓等因素，我们小幅下调盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 62.59/ 68.69/75.89 亿元（原 64.35/ 71.24/ 80.00 亿元），下调归母净利润 7.55/ 8.48/ 9.43 亿元（原 7.85/8.83/10.04亿元），下调 EPS 1.10/ 1.24/ 1.38 元（原 1.15/ 1.29/ 1.47 元），对应 8 月 29 日 8.65 元收盘价 8.62/7.68/ 6.90x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

交通设计头部企业，高效统筹快速发展。公司前身为江苏省交通规划设计院，国内少数具备“公、铁、水、空”综合设计能力的工程设计咨询企业，历经 60逾年发展，目前规模位于行业头部，ENR 全球工程设计公司排名前 50。公司主业夯实并积极发力数字化智慧化，呈现双曲线发展模式。 2022年实现营业收入 58.4亿元，传统业务占总营收比例超七成，毛利率逐年提升；第二曲线增长加快，其中数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品销售实现营业收入2.4亿元，同比增长 38.8%，发展势头较猛。 受益“交通强国”和新技术迭代，“设计+AI”或将破局。根据 2019年中央提出的交通强国建设纲要，到 2035年我国要基本建成交通强国，基本形成“全国 123出行交通圈”和“全球 123快货物流圈”。我们判断未来交通领域的投资强度有望继续保持；2023年生成式 AI技术的应用有望成为设计行业变革推动者，目前 AI 已初步应用于设计行业，能够提高设计师工作效率，减少机械重复的工作内容，目前设计行业少数龙头公司已率先布局，并已实现产品化，我们判断其中有技术和市场积淀的先行者将率先受益。 积极进行数字化转型，“第二曲线”增长拐点来临。公司第二增长曲线智慧交通板块和数字化产品线逐渐成熟。公司数字化业务增长迅猛，其控股子公司江苏狄诺尼营收 5410万元，同比增长 159%，近 4年复合增长率达 80.97%。目前公司的数字设计软件产品已经覆盖全国 80%甲级公路、市政设计院，其中 EICAD 目前已全面实现 SaaS 化，服务全国 1000+家设计院，包括交通/城建行业 80%的甲级设计院，完成道路方案设计总里程约 4.3万公里。公司研发 AIRoad 设计系统，基于AIGC 模型进行训练，形成了交通市政设计领域的 AI内容生成能力，可以应用于设计领域，初步能够提升方案设计效率 7～8倍，提升整体工作的综合效率 20～30%。 盈利预测。我们预计 2023-2025年，公司收入 64.35/71.24/ 80.00亿元，同比增速 10.2%/10.7%/12.3%，归母净利润 7.85/8.83/10.04亿元，同比增速14.9%/12.4%/13.8%；EPS 1.15/ 1.29/ 1.47元，对应 6月 6日 9.51元收盘价 8.29/ 7.37/ 6.48x PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度实现营业收入 32.83亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润 3.5亿元，同比增长 11.9%；基本 EPS 0.52元。 新兴业务占比提升，盈利能力显著增强。公司前三季度实现营业收入 32.83亿元，同比增长 7.3%；实现归母净利润 3.5亿元，同比增长 11.9%；实现毛利率34.0%，同比+0.8pp，净利率 10.9%，同比+0.6pp；期间费用率 16.9%，同比+0.4pp；经营活动产生的现金流量净额-4.7亿元。单三季度看，实现营业收入9.8亿元，同比+8.6%，实现归母净利润 0.9亿元，同比+16.8%；归母净利润同比增速明显快于营收增速，主要系新兴业务占比逐渐提升，盈利能力显著增强。 省内省外齐发力，不断拓展业务领域。从公司上半年新承接业务来看，新承接合同额 46.2亿元，江苏省内保持 20亿元以上规模，广东省 3.7亿元，河南省1.7亿元，安徽省 1.4亿元，浙江省 1.4亿元。公司在重点区域、重点市场优势持续显著，省外订单占比从 2015年的 36%，提升到 2021年的 38%，省内省外共同发力，不断拓展业务领域。 加快业务转型升级，发力数字智慧、绿色低碳两个新兴领域。今年上半年，公司数字智慧业务实现营业收入 2.3亿元，占营业收入比重 10.1%，绿色低碳业务实现营业收入 2.3亿元，占营业收入比重 10.3%。华设加快业务转型，努力提升营收占比，进而实现内生性经营增长，提升公司核心竞争力。 股权激励调动员工积极性，彰显发展信心。今年上半年，公司发布公告，拟使用自有或自筹资金，回购 272.73万股股票，回购价格不超过 11元/股，回购资金总额不低于人民币 3000万元、不超过人民币 6000万元，用于实施股权激励或员工持股计划。近几年受疫情影响，公司营收放缓，此次股权激励将调动核心员工的工作积极性，彰显公司发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.1亿元、7.8亿元、8.6亿元，对应 PE 分别为 8、7、6倍。给予公司 2022年业绩 PE 10倍可比估值，对应目标价位 10.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：应收账款回款风险，基建投资不及预期，新业务拓展不及预期。

事项：公司发布2021年年报和2022年一季度报告，2021年实现营业收入58.22亿元，同比增长8.74%；实现归属于上市公司股东的净利润6.18亿元，同比增长6.10%；实现基本EPS0.92元/股，拟每10股派发现金红利2.60元（含税）。2022年一季度，实现营业收入9.17亿元，同比增长14.09%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长17.69%。 勘察设计和工程承包助力营收稳健增长，新兴业务布局有效营收高增。2021年公司实现营收58.22亿元，同比增速为8.74%，较上年同期增速有所放缓。分季度来看，2021Q1-Q4单季度营收增速分别为40.32%、-6.45%、-12.50%和19.97%，2021Q4单季度营收提速。分业务结构看，公司分别实现勘察设计营收36.58亿元（YOY+14.08%）、规划研究营收7.36亿元（YOY-23.21%）、工程承包营收6.97亿元（YOY+20.53%）、试验检测营收3.69亿元（YOY-4.18%）和工程管理营收1.78亿元（YOY+4.26%），公司勘察设计和工程承包业务营收快速增长，带动总营收增长，规划研究和试验检测营收同比减少。公司立足主营业务，持续进行新兴业务拓展，成效显著，期内新兴业务总营收为9.42亿元，其中数字智慧类为3.9亿元，绿色低碳类为5.52亿元，同比增长超过20%。2021年，公司勘察设计业务占比为62.83%，同比+2.94个pct；规划研究营收占比为12.63%，同比大幅-5.26个pct；工程承包业务营收占比为11.98%，同比+1.18个pct。 毛利率有所下滑，期间费用率控制有效，经营性现金流持续为正。2021年公司综合毛利率水平为31.86%，同比下滑1.04个pct，主要由于规划设计、试验检测和工程管理板块毛利率水平均呈现较大程度下滑，其中勘察设计34.94%（同比+0.88个pct）、规划研究36.91%（同比-5.65个pct）、工程承包21.81%（同比+7.33个pct）、试验检测22.58%（同比-9.82个pct）、工程管理12.76%（同比-11.09个pct）。期内公司期间费用率为14.87%，同比下降0.14个pct，主要由于销售费用率同比下降0.23个pct至4.30%。公司归母净利润为6.18亿元，同比增长6.10%，低于营收增速水平。公司净利率为10.93%，同比下降0.36个pct，或主要由于毛利率下滑导致。ROE（加权）为17.10%，同比下降1.25个pct。期内公司经营性现金流为3.92亿元，同比小幅下滑3.01%，公司各年经营性现金流均保持净流入状态。 2022Q1归母净利润快速增长，新签订单高增开局良好。2022年一季度，公司营收和归母净利润增速分别为14.09%和17.69%，营业收入稳步增长，期内少数股东损益同比大幅减少286.47%，归母净利润快速增长。2022Q1公司完成新承接业务额27.29亿元，同比高增35.50%， 在行业传统订单淡季，公司新承接业务规模快速增长，体现出公司竞争实力以及稳增长背景下部分需求释放，全年开局良好。 新签订单为营收1.84倍，产业链前端优质勘察设计龙头优先受益稳增长加码。公司2021年全年新承接订单106.86亿元，为2021年营收的1.84倍，同比增长4.42%，勘察设计业务类新承接业务额达71.99亿元，同比增长2.09%，新承接合同额连续两年突破 100亿元。公司为基建设计龙头，产业链前端优先受益稳增长加码下基建投资提升以及十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外，公司深入布局新基建业务，在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源，推进智慧交通产业落地，进行数字化转型，并实现营收的快速增长。此外，公司积极推进工业化建造基地落地，和盐城交投共同出资设立的华设 盐城智能制造有限公司已建成并实现量产。公司实施第二期限制性股票激励计划，向符合条件的43名激励对象授予1516.00万股限制性股票，有助于提高公司员工的积极性，同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议：公司为A股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著，在手订单充足，内生外延拓展全产业链，优先受益稳增长加码基建需求释放，同时公司积极布局新业务成效显著，预计公司2022年-2024年的营收分别为67.54亿元、77.67亿元和87.76亿元，同比增速分别为16.0%、15.0%、13.0%；净利润增速分别为14.8%、15.3%、14.2%；EPS分别为1.04元、1.20元和1.37元，动态PE分别为8.9倍、7.7倍和6.8倍，PB分别为1.4倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：政策落地不及预期、基建投资下滑、项目推进不及预期、核心员工流失、业绩不达预期等风险。

收入/净利稳步增长，持续加码智慧交通，维持“买入”评级4月 27日晚公司发布 2022年一季报，22Q1实现营收 9.2亿元，同比+14.1%，归母净利润 0.9亿元，同比+17.7%，扣非净利润同比+20.5%， 22年开年以来公司营收净利实现稳步增长，扣非业绩增速更高主要由于计入当期损益的政府补助同比减少 196万元。 此外公司计划以 3000至 6000万元人民币回购约 273-545万股股票， 按 11元/股测算， 约占公司总股本的 0.4%-0.8%，回购用于实施公司的股权激励和员工持股计划，彰显了公司对于中长期发展的信心。 我们认为公司传统主业稳步推进的同时， 对外出资与深圳佑驾成立合资公司， 在智慧交通和智慧城市领域持续发力，有望丰富公司在智慧交通领域的产品线， 中长期业绩增长具备弹性， 维持“买入”评级。 毛净利率较为稳定， 整体负债水平较好22Q1公司毛利率为 31.1%，同比+0.16pct，期间费用率 20.3%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.6/+0.9/-0.2pct，公司研发费用同比增加 36.5%， 主要由于公司新设立创新研究院增加研发投入， 依托数字技术、智能技术、大数据领域关键核心技术等， 培育集团新业务生态， 综合影响下公司净利率为 9.9%，同比-0.2pct。 22Q1CFO 净额为-3.0亿元，同比少流出 0.3亿元， 22Q1末有息负债中短期借款 2.1亿元，同比-32.0%，公司资产负债率 59.4%，同比-0.6pct，整体负债水平良好。 加码智慧交通，业绩增长有望延续4月 27日公司发布公告拟以自有资金 3000万元出资与深圳佑驾创新科技有限公司共同设立华佑智行（江苏）科技有限公司，双方持股比例均为 50%。 从自动驾驶全球技术趋势来看，采用“单车智能+网联赋能”的发展路径已成为共识，由智能汽车、路侧智能设施、云计算相结合，形成的一体化智慧交通生态系统，更容易实现商业化落地。 深圳佑驾在智慧公路、智慧城市、智慧停车、智慧公交等领域具有领先优势，我们认为公司与深圳佑驾在车路协同领域紧密融合， 有望进一步丰富公司产品线。中长期来看，新业务有望与传统勘察设计主业产生较好的协同作用，打造第二成长曲线。 增长稳健基础牢固， 新业务增长空间广阔， 维持“买入”评级我们认为公司传统主业增长稳健基础牢固， 依托深圳佑驾自身的技术优势以及公司在勘察设计领域的项目经验，双方共同推进新型智慧交通业务，有望增强客户粘性。我们看好公司后续业务的持续转型， 新业务增长空间广阔， 预计 22-24年归母净利润为 7.2/8.4/9.7亿元，参考当前可比公司 22年 Wind 一致预期平均 PE 为 13.3倍，认可给予公司 22年 10倍 PE，对应目标价 10.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 合资公司未来经营情况存在不确定性，新业务拓展进度不及预期，订单执行不及预期。

事件： 2021年 12月 29日，华设设计集团股份有限公司联合浙江华创工程设计咨询有限公司、华设设计集团投资管理有限公司共设华设（浙江）交通设计咨询有限公司，华设集团持股比例 66%。 点评： 国内唯一具备公铁水空全方式设计能力企业。公司是国内首家获得工程设计综合甲级资质并在主板上市的工程咨询公司，拥有多项甲级资信评价资质。深耕工程设计领域十载有余，位列全国勘察设计行业企业勘察设计收入第 6名，ENR 全球工程设计公司第 52名。 推进公司数字化/平台化/产业化进程，发展智库咨询/工程设计/智慧设施等业务。公司拥有交通大数据研究处理科研平台，能够挖掘潜在数据价值；结合 BIM+GIS 技术提供三维立体设计理念，实现数字化交付。通过搭建智能交通等国家科研平台，为智慧城市产业化应用提供技术支持。 加大智库咨询/工程设计/智慧设施等业务基础，华设集团目前对外投资企业 64家，包括江苏纬信工程咨询有限公司等。 2021年前三季度收入放缓，政策基建红利有待兑现。2021前三季度实现营收 30.59亿元，同比增长 0.28%；归母净利润 3.10亿元，同比减少5.77%。21Q3实现营收 9.06亿元，同比减少 12.50%，单季归母净利润0.76亿元，同比减少 26.79%。主要受三季度江苏省疫情影响。2021年 12月 11日，中央经济工作会议指出“要适度超前进行基础设施建设”，随着各地相应基建项目的开展与落地，预计后续工程收入有望快速增长。 盈利预测：受益于国家基建布局以及公司打造生态友好智能城市建设平台的长远目标，首次覆盖标的，给与“买入”评级。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 60.67/71.41/86.51亿元，归母净利润分别为8.29/9.48/11.38亿元，以 1月 4日最新收盘价 8.50计算，2021-2023年PE 分别为 6.85/6.00/4.99x。 风险提示：政策推进不及预期；疫情控制不及预期；盈利预测与估值模

Q1扣非归母净利润增速超 40%，维持“买入”评级公司发布 21年一季报， 21Q1实现营收 8.04亿， yoy+40.3%，归母净利0.79亿， yoy+33.5%，扣非归母净利 yoy+44.0%， 扣非业绩增速更高主要系委托他人投资或管理资产的损益同比减少 516万。 21Q1CFO 净额为-3.24亿， 同比多流出 2.55亿。 我们认为公司逐步体现出设计主业稳健增长，高技术 EPC 项目利润率显著提升的趋势， 21年合同额、营收、业绩增长目标区间均为 10%-30%， 此外公司公告第三期员工持股计划（草案），回购均价为 10.44元/股，后续动力有望充分激发，维持“买入”评级。 毛利率提升，费用支出相对刚性21Q1毛利率 30.92%，同比+0.46pct， 21Q1期间费用率 19.58%，同比+2.07pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.00%/9.10%/4.78%/-0.31%，同比分别+1.33/+0.25/+0.75/-0.27pct， 销售费用率增加主要系业务承接规模增加及市场经营的深度扩展，费用支出相对刚性。21Q1公司计提减值损失占收入比重 0.05%，同比下降 1.13pct，综合影响下， 21Q1净利率为 10.06%，同比下降 0.45pct。 CFO 净流出同比增多， 财务状况良好21Q1公司 CFO 净流出 3.24亿元，比 20Q1多流出 2.55亿元， 报表端来看， 销售收款同比增加 0.75亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 2亿元，支付给职工的现金同比增加 1.02亿元， 我们预计 CFO 净额同比流出较多主要系业务规模扩大导致费用支出增加，以及职工同比支出增加所致； 21Q1资产负债率 60.02%，同比下降 1.67pct， 21Q1末账面有息负债仅 3.56亿元短期借款，同比下降 0.78亿元，财务状况良好。 持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级20年公司新签订单 102.3亿元， yoy+27.7%，其中勘察设计类订单 70.5亿， yoy+10.1%， 结合公司 21年经营发展目标，我们认为公司业绩持续稳健增长基础牢固，我们预计公司 21-23年归母净利润至 7.0/8.4/9.7亿元，参考当前可比公司 21年 Wind 一致预期平均 PE 为 10.19倍，认可给予公司 21年 11倍 PE，对应目标价 13.86元，维持“买入”评级。 风险提示： 存货同比增速下降影响收入增速； EPC/PPP 项目回款不及预期； 疫情影响超预期。

事项：公司发布2020年报，2020年实现营业收入53.54亿元，同比增长14.19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长12.50%；实现扣非归母净利润5.62亿元，同比增长21.32%；实现基本EPS1.05元。拟每10股派现金红利2.50元（含税），同时，以资本公积转增股本，每10股转增2股。 营收增速有所提升，规划研究和工程承包营收快速增长。2020年公司实现营收53.54亿元，同比增速达14.19%，较上年同期增速提升2.52个pct,较2020Q1-Q3营收增速提升3.04个pct。分季度来看，2020Q1-Q4单季度营收增速分别为-26.99%、27.70%、24.65%和18.49%，2020Q4单季度营收增速有所放缓。分业务结构看，公司分别勘察设计营收32.06亿元（YOY+4.41%）、规划研究营收9.58亿元（YOY+66.26%）、工程承包营收5.78亿元（YOY+59.23%）、试验检测营收3.85亿元（YOY+9.74%）和工程管理营收1.71亿元（YOY+13.25%），公司规划研究和工程承包业务营收快速增长，带动总营收增速提升，勘察设计业务营收增速水平较去年有所下降。2020年，公司勘察设计业务占比为59.89%，同比减少5.61个pct；规划研究营收占比为17.89%，同比大幅提升5.60个pct；工程承包业务营收占比为10.80%，同比提升3.05个pct。 扣非业绩增速可观，毛利率水平改善显著。期内公司实现归母净利润5.83亿元，同比增长12.51%。其中Q1-Q4单季度归母净利润同比增速分别为-22.28%、27.72%、21.81%和11.99%。公司全年业绩增速同比下滑且低于营收增速，主要是由于期内公司资产减值损失大幅增加拖累业绩增速。公司扣除非经常性损益的归母净利润为5.65亿元，同比增速为21.32%，高于归母净利润增速和营收增速，主营业务业绩增速可观。期内公司毛利率为32.98%，同比提升1.77个pct，期内各项主营业务毛利率均有所提升，各项业务毛利率分别为：勘察设计34.06%（同比+0.23个pct）、规划研究42.56%（同比+0.04个pct）、工程承包14.48%（同比+11.97个pct）、试验检测32.40%（同比+1.27个pct）、工程管理23.85%（同比+9.16个pct）。期内公司期间费用同比增加18.11%，期间费用率为15.01%，同比增加0.50个pct。其中销售费用同比增加38.54%，销售费用率为4.53%，同比提升0.80个pct，主要由于期内新承接业务额增加同时市场经营深度拓展增加经营投入；研发费用同比增加17.52%，研发费用率为4.20%，同比提升0.12个pct；管理费用率和财务费用率分别同比减少0.13和0.29个pct。期内公司净利率为11.29%（同比-0.07个pct），为自2016年同期净利率次高水平，ROE（加权）为18.35%（同比-1.04个pct）。经营性现金流同比持平，货币资金增加，应收账款减少，资产负债率下降：现金流方面，2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，和去年同期持平；投资活动产生的现金流量净额为-0.96亿元，由上年同期的净流入1.34亿元转为流出，主要由于购置固定资产增加，对外投资增加所致。货币资金方面，期末公司货币资金余额为15.56亿，较年初增加4.70%。应收账款方面，2020年末公司应收账款为29.70亿元，较年初减少34.47%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为62.51%，较去年同期下降1.18个pct；如考察剔除预收账款后的资产负债率，2020年末为51.41%。 ，新签订单快速增长，立足传统基建新兴业务布局成效显著。公司2020年全年新承接订单102.33亿元亿元，同比增长27.73%，勘察设计业务类新承接业务额达70.51亿元，同比增长10.09%。2020年，公司完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整，形成了九大业务板块和五大区域事业部，在行业和地域上多元布局。公司为基建设计龙头，产业链前端优先受益十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外，公司深入布局新基建业务，在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效，同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源，推进智慧交通产业落地，公司智能交通品牌知名度不断提升。根据公司年报，在新型轨道交通领域，公司成为国内机场APM领域技术主导公司。此外，公司积极推进工业化建造基地落地，成立江苏省交通工程工业化建造研发中心，已完成装配式桥梁项目设计，开展预制构件生产线的研发，牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作，并开展全省工业化建造基地可行性研究，有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。公司发布第三期员工持股计划（草案），持股计划的设立规模不超过5,320万元，覆盖员工在500人以内，有助于提高公司员工的积极性，同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议：公司为A股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著，在手订单充足，内生外延拓展全产业链，优先受益交通强国建设背景下的传统基建市场需求，同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造，有望打造新的利润增长点，我们看好公司未来的成长空间，预计公司2021年-2023年的营收分别为61.84亿元、71.11亿元和81.64亿元，同比增速分别为15.5%、15.0%、14.8%；净利润增速分别为22.2%、20.9%、19.9%；EPS分别为1.28元、1.54元和1.85元，动态PE分别为9.0倍、7.4倍和6.2倍，PB分别为1.6倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。

扣非归母净利润增速超20%，维持“买入”评级 3月29日晚公司发布20年年报，20年实现营收53.5亿，yoy+14.2%，归母净利5.8亿，yoy+12.5%，扣非归母净利yoy+21.3%，扣非业绩增速更高主要系政府补贴同比减少0.24亿元。20年CFO净额为4.04亿元，同比基本持平。我们认为公司20年体现出设计主业稳健增长，高技术EPC利润率显著提升的趋势，21年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%，此外公司公告第三期员工持股计划（草案），回购均价为10.44元/股，后续动力有望充分激发，维持“买入”评级。 核心主业保持稳健增长，分业务毛利率提升显著 公司20年Q1-4单季度营收增速分别为-27.0%/+27.7%/+24.7%/+18.5%，归母净利润增速分别为-22.3%/+27.7%/+21.8%/+12.0%，Q4单季度收入增速有所下降，可能与19Q4基数高相关，业绩增速低于收入增速，预计与销售费用提升及多计提应收账款类减值有关。20年勘察设计类业务实现收入增速10.4%，工程等其他业务收入增速57.5%，省内和省外收入增速分别为10.9%/20.1%，省外收入占比37.4%较19年升1.9pct。20年毛利率33.0%，同比升1.8pct，规划研究/勘察设计/试验检测/工程承包毛利率同比升0.04/0.23/1.27/12.0pct，分业务毛利率提升显著。 销售费用率及减值损失拖累净利率提升，财务状况良好 20年公司期间费用率15.01%，同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/6.31%/4.20%/-0.03%，同比变动+0.79/-0.13/+0.12/-0.28pct，我们判断销售费用率提升幅度较大主要与销售人员的薪酬支出、办公费及业务招待费增加有关。20年公司计提资产（含信用）减值损失占收入比重5.21%，同比+0.79pct。综合影响下，20年公司净利率11.29%，同比-0.07pct。20年资产负债率62.51%，同比下降1.18pct，20年末账面有息负债仅2.3亿元短期借款，同比下降1亿元，财务状况良好。 持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级 20年公司新签订单102.3亿元，yoy+27.7%，其中勘察设计类订单70.5亿，yoy+10.1%，考虑到此前预测勘察设计业务收入增速偏高，我们调整公司21-23年归母净利润至7.0/8.4/9.7亿元（20-21年前值7.8/9.4亿元），参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE为10.43倍，认可给予公司21年11倍PE，对应目标价13.86元，维持“买入”评级。 风险提示：存货同比增速下降影响收入增速；EPC/PPP项目回款不及预期；疫情影响超预期。