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华设集团 建筑和工程 2021-04-01 9.27 13.26 61.31% 11.96 4.91%
9.73 4.96% -- 详细
事项:公司发布2020年报,2020年实现营业收入53.54亿元,同比增长14.19%;实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元,同比增长12.50%;实现扣非归母净利润5.62亿元,同比增长21.32%;实现基本EPS1.05元。拟每10股派现金红利2.50元(含税),同时,以资本公积转增股本,每10股转增2股。 营收增速有所提升,规划研究和工程承包营收快速增长。2020年公司实现营收53.54亿元,同比增速达14.19%,较上年同期增速提升2.52个pct,较2020Q1-Q3营收增速提升3.04个pct。分季度来看,2020Q1-Q4单季度营收增速分别为-26.99%、27.70%、24.65%和18.49%,2020Q4单季度营收增速有所放缓。分业务结构看,公司分别勘察设计营收32.06亿元(YOY+4.41%)、规划研究营收9.58亿元(YOY+66.26%)、工程承包营收5.78亿元(YOY+59.23%)、试验检测营收3.85亿元(YOY+9.74%)和工程管理营收1.71亿元(YOY+13.25%),公司规划研究和工程承包业务营收快速增长,带动总营收增速提升,勘察设计业务营收增速水平较去年有所下降。2020年,公司勘察设计业务占比为59.89%,同比减少5.61个pct;规划研究营收占比为17.89%,同比大幅提升5.60个pct;工程承包业务营收占比为10.80%,同比提升3.05个pct。 扣非业绩增速可观,毛利率水平改善显著。期内公司实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.51%。其中Q1-Q4单季度归母净利润同比增速分别为-22.28%、27.72%、21.81%和11.99%。公司全年业绩增速同比下滑且低于营收增速,主要是由于期内公司资产减值损失大幅增加拖累业绩增速。公司扣除非经常性损益的归母净利润为5.65亿元,同比增速为21.32%,高于归母净利润增速和营收增速,主营业务业绩增速可观。期内公司毛利率为32.98%,同比提升1.77个pct,期内各项主营业务毛利率均有所提升,各项业务毛利率分别为:勘察设计34.06%(同比+0.23个pct)、规划研究42.56%(同比+0.04个pct)、工程承包14.48%(同比+11.97个pct)、试验检测32.40%(同比+1.27个pct)、工程管理23.85%(同比+9.16个pct)。期内公司期间费用同比增加18.11%,期间费用率为15.01%,同比增加0.50个pct。其中销售费用同比增加38.54%,销售费用率为4.53%,同比提升0.80个pct,主要由于期内新承接业务额增加同时市场经营深度拓展增加经营投入;研发费用同比增加17.52%,研发费用率为4.20%,同比提升0.12个pct;管理费用率和财务费用率分别同比减少0.13和0.29个pct。期内公司净利率为11.29%(同比-0.07个pct),为自2016年同期净利率次高水平,ROE(加权)为18.35%(同比-1.04个pct)。经营性现金流同比持平,货币资金增加,应收账款减少,资产负债率下降:现金流方面,2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元,和去年同期持平;投资活动产生的现金流量净额为-0.96亿元,由上年同期的净流入1.34亿元转为流出,主要由于购置固定资产增加,对外投资增加所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为15.56亿,较年初增加4.70%。应收账款方面,2020年末公司应收账款为29.70亿元,较年初减少34.47%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为62.51%,较去年同期下降1.18个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,2020年末为51.41%。 ,新签订单快速增长,立足传统基建新兴业务布局成效显著。公司2020年全年新承接订单102.33亿元亿元,同比增长27.73%,勘察设计业务类新承接业务额达70.51亿元,同比增长10.09%。2020年,公司完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,形成了九大业务板块和五大区域事业部,在行业和地域上多元布局。公司为基建设计龙头,产业链前端优先受益十四五期间交通强国建设不断推进背景下的基建项目落地。除传统基建业务外,公司深入布局新基建业务,在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效,同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源,推进智慧交通产业落地,公司智能交通品牌知名度不断提升。根据公司年报,在新型轨道交通领域,公司成为国内机场APM领域技术主导公司。此外,公司积极推进工业化建造基地落地,成立江苏省交通工程工业化建造研发中心,已完成装配式桥梁项目设计,开展预制构件生产线的研发,牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作,并开展全省工业化建造基地可行性研究,有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。公司发布第三期员工持股计划(草案),持股计划的设立规模不超过5,320万元,覆盖员工在500人以内,有助于提高公司员工的积极性,同时彰对公司发展前景的信心。 投资建议:公司为A股基建勘察设计龙头,资质优异技术实力显著,在手订单充足,内生外延拓展全产业链,优先受益交通强国建设背景下的传统基建市场需求,同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造,有望打造新的利润增长点,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2021年-2023年的营收分别为61.84亿元、71.11亿元和81.64亿元,同比增速分别为15.5%、15.0%、14.8%;净利润增速分别为22.2%、20.9%、19.9%;EPS分别为1.28元、1.54元和1.85元,动态PE分别为9.0倍、7.4倍和6.2倍,PB分别为1.6倍、1.3倍、1.1倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
华设集团 建筑和工程 2021-03-31 9.52 11.27 37.10% 11.96 2.22%
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扣非归母净利润增速超20%,维持“买入”评级 3月29日晚公司发布20年年报,20年实现营收53.5亿,yoy+14.2%,归母净利5.8亿,yoy+12.5%,扣非归母净利yoy+21.3%,扣非业绩增速更高主要系政府补贴同比减少0.24亿元。20年CFO净额为4.04亿元,同比基本持平。我们认为公司20年体现出设计主业稳健增长,高技术EPC利润率显著提升的趋势,21年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%,此外公司公告第三期员工持股计划(草案),回购均价为10.44元/股,后续动力有望充分激发,维持“买入”评级。 核心主业保持稳健增长,分业务毛利率提升显著 公司20年Q1-4单季度营收增速分别为-27.0%/+27.7%/+24.7%/+18.5%,归母净利润增速分别为-22.3%/+27.7%/+21.8%/+12.0%,Q4单季度收入增速有所下降,可能与19Q4基数高相关,业绩增速低于收入增速,预计与销售费用提升及多计提应收账款类减值有关。20年勘察设计类业务实现收入增速10.4%,工程等其他业务收入增速57.5%,省内和省外收入增速分别为10.9%/20.1%,省外收入占比37.4%较19年升1.9pct。20年毛利率33.0%,同比升1.8pct,规划研究/勘察设计/试验检测/工程承包毛利率同比升0.04/0.23/1.27/12.0pct,分业务毛利率提升显著。 销售费用率及减值损失拖累净利率提升,财务状况良好 20年公司期间费用率15.01%,同比+0.5pct,销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/6.31%/4.20%/-0.03%,同比变动+0.79/-0.13/+0.12/-0.28pct,我们判断销售费用率提升幅度较大主要与销售人员的薪酬支出、办公费及业务招待费增加有关。20年公司计提资产(含信用)减值损失占收入比重5.21%,同比+0.79pct。综合影响下,20年公司净利率11.29%,同比-0.07pct。20年资产负债率62.51%,同比下降1.18pct,20年末账面有息负债仅2.3亿元短期借款,同比下降1亿元,财务状况良好。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 20年公司新签订单102.3亿元,yoy+27.7%,其中勘察设计类订单70.5亿,yoy+10.1%,考虑到此前预测勘察设计业务收入增速偏高,我们调整公司21-23年归母净利润至7.0/8.4/9.7亿元(20-21年前值7.8/9.4亿元),参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE为10.43倍,认可给予公司21年11倍PE,对应目标价13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比增速下降影响收入增速;EPC/PPP项目回款不及预期;疫情影响超预期。
华设集团 建筑和工程 2021-03-31 9.52 -- -- 11.96 2.22%
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事件:公司发布2020年年度报告。全年实现营业收入53.54亿元,同比增长14.19%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.5%;实现扣非归母净利润5.62亿元,同比增长21.32%。 扣非净利润快速增长,新签订单饱满。2020年,公司实现营业收入53.54亿元,同比增长14.19%;其中,勘察设计业务营业收入47.61亿元,同比增长10.41%。工程承包营业收入5.78亿元,同比增长59.23%。公司实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.5%;实现扣非归母净利润5.62亿元,同比增长21.32%。 报告期末,公司经营活动现金流净额为4.04亿元,和去年同期持平。取得借款收到的现金为3.82亿元,期末现金余额为15.29亿元。2020年,集团新承接业务额102.33亿元,同比增长27.73%。勘察设计业务类新承接业务额70.51亿元,同比增长10.09%。 毛利率有所提升,,期间费用率略有升高。截至报告期末,公司毛利率为32.98%,同比提高1.77pct。净利率为11.29%,同比降低0.07pct;摊薄ROE为17.37%,同比降低0.69pct。资产负债率为62.51%,较上年同期降低1.18pct。报告期内,公司期间费用率为15.01%,同比提高0.5pct。销售费用率为4.53%,同比提高0.79pct。管理费用率为10.51%,同比基本持平。 交通强国助发展。2021年2月,国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》。纲要提出,到2035年,基本建成便捷顺畅、经济高效、绿色集约、智能先进、安全可靠的现代化高质量国家综合立体交通网,有力支撑“全国123出行交通圈”(都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖)和“全球123快货物流圈”(国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达)。到2035年,国家综合立体交通网实体线网总规模合计70万公里左右(不含国际陆路通道境外段、空中及海上航路、邮路里程)。其中铁路20万公里左右,公路46万公里左右,高等级航道2.5万公里左右。展望未来十年,我国交通基建发展空间巨大。公司作为交通勘察设计行业领先企业,未来有望持续受益。 投资建议::预计公司2021-2022年EPS分别为1.3/1.42元/股,对应动态市盈率分别为8.91/7.30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:交通固定资产投资增速下滑的风险;新签订单落地不及预期的风险
华设集团 建筑和工程 2021-03-31 9.52 -- -- 11.96 2.22%
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经营指标全面达标,高质量稳健增长信心充足。公司2020年实现营收53.5亿元,同增14%;实现归母净利润5.8亿元,同增13%,符合市场预期;新承接业务额102.3亿元,同增28%,疫情冲击下主要经营指标均达到或超过年初计划,彰显设计规划龙头经营韧性。分业务看,勘察设计类业务/EPC业务分别实现营收47.6/5.8亿元,分别同增10%/59%;勘察设计类业务新承接业务额70.5亿元,同增10%,勘察设计类新签订单/收入覆盖率为148%,订单较为饱满。分季度看,Q1-4公司单季营收分别同比变化-27%/28%/25%/18%;单季归母净利润分别同比变化-22%/28%/22%/12%;单季扣非归母净利润分别同比变化-30%/50%/27%/23%,Q4单季营收(23.0亿)、业绩(2.5亿)与扣非业绩(2.5亿)体量均创历史单季新高,Q4增速有所回落主要系去年基数较大。分区域看,省内/省外分别实现营收33.4/20.0亿元,同增11%/20%,省外增长较快,2020年公司通过设立全国五大区域事业部,加速推动“走出去”战略布局,除南京总部外,深圳、成都、银川(西安)三大区域生产中心已初具规模。公司2021年计划新签订单增长15-35%,收入、盈利及营业收款均增长10-30%,对保持高质量稳健增长展示较强信心。2020年拟10转2股派2.5元(含税),加上回购股份金额4402万元,分红+回购金额合计占归母净利润比例约为31%。 毛利率明显回升,减值计提有所增加,现金流稳定净流入。2020年公司毛利率33.0%,YoY+1.8个pct。其中勘察设计类业务/EPC业务毛利率分别为35.1%/14.5%,YoY+1.7/+12.0个pct,疫情期间人员差旅支出减少致勘察设计类业务毛利率小幅提升,EPC业务毛利率提升较为明显,随着公司EPC业务持续推进,相关工程管理业务能力不断完善,带动盈利能力持续改善。期间费用率15.0%,YoY+0.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.8/-0.1/+0.1/-0.3个pct,销售费用率提升主要系新承接业务额增加及市场经营深度拓展所致;财务费用率减小主要系存款利息增加所致。资产减值损失多计提约7200万元,主要系2020年公司将尚未完成的合同中不满足无条件收款权的应收账款24.5亿元重分类为合同资产,并对其计提减值。所得税率与上年基本持平。归母净利率10.88%,YoY-0.16个pct。经营活动现金净流入4.0亿元,与上年基本持平。 收现比与付现比分别为85%与56%,YoY+1/+2个pct。 打通智慧建造全产业链,引领新基建的发展浪潮。公司持续打通以人工智能、大数据平台、物联网技术为核心的智慧建造全产业链,推动新技术与现有专业融合发展:1)数字化转型,通过与腾讯、阿里(浩鲸云计算)等开展战略合作,提供交通行业的规划决策、运行监测、公众服务等成套数据服务产品;2)智慧交通,已在智慧公路、智慧水运、智慧停车等领域参与设计了一批新型交通基础设施项目;3)工业化建造,已完成G312及S126改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计,完成盐城工业化建造基地建设并投入生产,打造“华设建造”新品牌;4)智能运维,建设了“江苏省干线公路桥梁养护数据中心信息平台”,完成了江苏省近1.1万座干线公路和高速公路桥梁的数据入库、分析利用与决策支持。 第三期员工持股计划方案激励范围更广,促公司中长期持续成长。公司发布第三期员工持股计划草案,拟对公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干共不超过500人实施激励,规模不超过5320万元,资金来源于持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,股票来源于此前回购的509万股,占公司总股本的0.9%,按回购均价10.44元/股购买。本次员工持股计划激励对象范围更广,有望再度调动各级员工积极性,健全激励机制,促公司长期稳健发展。 投资建议:我们预测2021-2023年公司归母净利为6.8/7.8/9.0亿元,EPS为1.22/1.40/1.61元(2020-2023年CAGR为15%),当前股价对应PE为10/8/7倍,鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。
华设集团 建筑和工程 2021-03-31 9.52 -- -- 11.96 2.22%
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事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入53.54亿元,同比增长14.19%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.50%;实现扣非净利润5.62亿元,同比增长21.32%。 收入加速增长,利润增速放缓。2020年公司新签合同额102.33亿元,同比增长27.73%;实现营业收入53.54亿元,同比增长14.19%,较2019年收入增速提升2.52pct;实现归母净利润5.83亿元,同比增长12.50%,增速较2019年放缓;实现扣非净利润5.62亿元,同比增长21.32%,完成全年业绩目标。其中2020Q4,公司实现营业收入23.03亿(同比+18.49%)、归母净利润2.53亿(同比+11.99%)、扣非净利润2.49亿(同比+22.86%),收入和利润增速较Q3均有所放缓。公司计划2021年实现新签合同额增长15%-35%,营业收入增长10%-30%,归母净利润增长10%-30%。 发力省外市场,多元业务增长提速。公司2020年设立长三角、华南、西南、西北、华北五大区域事业部,大力拓展省外市场,全年省外业务实现收入20.0亿元,同比增长16.61%,占总营收比重达到37.5%,较2019年提升1.85pct。分业务板块来看,公司2020年勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理工程承包业务分别实现收入32.06、9.58、3.85、1.71、5.78亿元,同比分别增长4.4%、66.3%、9.7%、13.3%、59.2%,规划研究和工程承包业务增长明显提速。 毛利率继续回升,销售费用与减值损失拖累业绩。公司2020年毛利率较2019年提升1.77pct至32.98%,连续第二年回升,主要系加强成本管控、人工成本明显改善所致。公司2020年人工成本12.41亿元,同比增长10.00%,增速较收入增速低4.19pct,占营业成本比重降低0.39pct,改善明显。公司2020年期间费用率15.0%,较2019年上升0.5pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别上升0.8pct、-0.1pct、-0.3pct、0.1pct,销售费用增长较快主要系新签合同额增加及市场拓展所致。公司全年发生减值损失2.79亿,较2019年增加0.71亿,拖累业绩表现。 组织架构优化调整,积极培育新业态。2020年公司形成了综合规划研究院、交通事业部、水运水利设计研究院等九大业务板块和全国五大区域事业部,完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,能够有效支撑公司的多元业务增长与省外市场拓展。此外,公司围绕新基建积极培育新业务新业态,成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”(首个工业化智能建造基地),中标多个智慧交通项目,公司设计的全国第一条智慧高速(五峰山未来智慧高速)即将建成通车,未来新业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年收入增速分别为16.4%、13.5%、11.6%,归母净利润增速分别为20.3%、18.4%、16.3%,EPS为1.26、1.49、1.73元,对应PE分别为9.2X、7.8X、6.7X,当前估值处于历史25%分位以下,具备较高的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险
华设集团 建筑和工程 2021-02-04 10.64 -- -- 11.76 10.53%
11.96 12.41%
详细
业绩快速修复,有望完成全年目标。2020年前三季度公司实现营业收入30.51亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.89%;实现扣非净利润3.13亿元,同比增长20.13%。分季度来看,公司2020Q1-Q3单季度分别实现营业收入5.73亿(同比-26.99%)、14.43亿(同比+27.70%)、10.35亿(同比+24.65%),实现归母净利润0.59亿(同比-22.28%)、1.66亿(同比+27.72%)、1.04亿(同比+21.81%),业绩快速修复。根据2019年年报,公司计划2020年实现新承接业务额同比增长15%-35%,实现营业收入同比增长10%-30%,实现归母净利润同比增长10%-30%。预计公司四季度业绩延续快速修复趋势,全年目标有望完成。 宏观经济或高位回落,逆周期逻辑有望重新演绎。( (1))宏观流动性确认顶部。 2020年12月M2增速10.1%,环比回落0.6pct;12月社融增量1.72万亿,环比减少4063亿;社融存量增速13.34%,环比回落0.3pct。1月最后一周央行逆回购持续地量操作,通过公开市场净回笼资金2300亿元,我们判断宏观流动性已确认顶部。( (2))地产调控趋严,信用结构性收紧。1月26日中国银保监会工作会议指出“严格落实房地产贷款集中度管理制度和重点房地产企业融资管理规定”,27日广州房地产调控加码,四大行广州首套房房贷利率调整为LPR+55bp(5.2%),二套房利率为LPR+75bp(5.4%),而此前首套房房贷利率为LPR+40bp,二套房则是LPR+60bp。房地产调控政策趋严,我们判断信用开始结构性收紧。( (3))国外生产消费缺口收敛,经济复苏或放缓。随着疫情影响逐渐减弱,国外生产开始有序恢复。2020年12月,美国制造业产能利用率恢复至73.41%,环比提高0.7pct,较4月末低点回升13.32pct,而个人消费支出(不变价)环比下滑0.61%,生产和消费之间的缺口收敛。国外生产消费缺口的收敛,导致我国制造业出口扩张的逻辑支撑削弱。1月我国官方制造业PMI为51.3%,比上月回落0.6pct,新订单指数52.3%、生产指数53.5%,分别比上月回落1.3、0.7个百分点,制造业市场需求增长放缓、生产扩张力度减弱,宏观经济或高位回落,基建的逆周期逻辑有望重新演绎。 公司具有阿尔法属性,低估值性价比高。作为勘察设计龙头企业,华设集团深耕江苏,通过外延并购和属地化发展加速全国布局,业务版图快速扩张。受益行业集中度提升和长三角一体化带来的基建投资扩张,公司长期业绩稳健,具备阿尔法属性。2015-2019年公司新签订单、营业收入、归母净利润复合增速分别为44.2%、35.3%、34.1%,ROE逐年提升,近几年EPC业务占比提升导致毛利率有所下滑,2019年通过加强成本管控和减少分包比例,毛利率回升至正常水平。当前公司估值处于历史25%分位以下,具备较高的投资价值。 盈利预测与投资建议::预计公司预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、、18.5%、、18.8%,归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%,EPS为为1. 10、1.32、、1.55元,对应PE分别为9.8X、8.1X、7.0X,维持“买入”评级。评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险
中设集团 建筑和工程 2020-10-30 12.08 -- -- 13.23 9.52%
13.23 9.52%
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事件:公司发布三季报,2020年前三季度实现营业收入30.51亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.89%;实现扣非净利润3.13亿元,同比增长20.13%。 业绩持续恢复,收入利润快速回升。2020年前三季度公司实现营业收入30.51亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.89%;实现扣非净利润3.13亿元,同比增长20.13%。分季度来看,公司2020Q1-Q3单季度分别实现营业收入5.73亿(同比-26.99%)、14.43亿(同比+27.70%)、10.35亿(同比+24.65%),实现归母净利润0.59亿(同比-22.28%)、1.66亿(同比+27.72%)、1.04亿(同比+21.81%)。Q3收入和利润增速环比Q2小幅回落,但仍延续了快速恢复的趋势,公司收入和利润持续回升。 毛利率回升,Q3现金流转正。2020年前三季度公司综合毛利率为33.55%,较上年同期提升1.63pct;期间费用率为16.08%,较上年同期增加0.66pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/6.68%/4.32%/-0.03%,较上年同期分别变动+0.77/-0.12/0.03/-0.31pct,销售费用率增加主要系新承接业务额增加、新专业地区市场拓展所致,财务费用率下降主要系大额存单利息收入增加所致。前三季度公司经营现金净流出3.48亿元,其中Q3单季度经营现金流转正,净流入7364万元。 订单充足,保障全年业绩目标。根据2019年年报,公司计划2020年实现新承接业务额同比增长15%-35%,实现营业收入同比增长10%-30%,实现归母净利润同比增长10%-30%。2020H1公司新签订单50.44亿元,同比增长26.00%;其中勘察设计类新签订单38.78亿元,同比增长16.74%。订单快速积累有望支撑公司业绩稳定增长,预计三季度订单增长延续加速趋势,有望完成全年目标。 组织架构持续优化,推进工业化建造落地。目前公司已完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,着力打造“大智库、大交通、大城乡、大智慧、大环保、大工程、大产业”业务板块,加速以九大业务板块五大区域事业部为引领的全行业、多领域融合发展的战略布局。公司正在开展全省工业化建造基地可行性研究,正加快推进工业化建造基地选址工作,将依托京沪扩建项目打造具备中设特色的永久性基地。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%,归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%,EPS为1.10、1.32、1.55元,对应PE分别为10.7X、8.9X、7.6X,维持“买入”评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险。
中设集团 建筑和工程 2020-10-29 11.85 14.15 72.14% 13.23 11.65%
13.23 11.65%
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事项:中设集团公布2020年年三季司报:公司2020年前三季度收实现营收30.51亿元,同比比+11.15%润;归母净利润3.29亿元,同比+12.89%,经营性现金流净额-3.48出亿,同比少流出0.06亿。司公司2020年第收三季度实现营收10.35亿元,同比+24.65%,归母润净利润1.04亿,同比+21.81%。公司发布变更证券简称的公告,由“中设集团”变更为“华设集团”,证券代码“603018”保持不变。 评论:营收与业绩稳健增长,估值接近底部:公司报告期内实现营收30.51亿元,同比+11.15%,归母净利润3.29亿元,同比+12.89%。分季度看,公司20Q1-Q3营收增速各为-26.99%、+27.70%、+24.65%,归母净利增速各为-22.28%、+27.72%、+21.81%。疫情之下,公司已连续两个季度保持了营收和业绩的同步增长,且增速均在20%以上,经营稳健,抗风险能力较强。订单方面,公司20H1承接的业务额逆势增长,同比+26%至50.44亿元。估值方面,公司当前PE(TTM)仅12.2x,历史最低值为2020年年初的9.5x。 毛利率显著改善,销售费率与减值损失侵蚀利润空间:公司报告期内实现毛率利率33.55%,同比+1.63pp,显著改善,分季度看,20Q1-Q3公司毛利率各为30.46%、34.52%、33.91%。净利率10.94%,同比+0.04pp,改善幅度低于毛利主要系费率提升以及减值损失增加。公司前三季度比期间费率同比+0.37pp至至16.08%,分项看,销售费率、管理费率、财务费率各为5.10%、11.00%、-0.03%,同比各+0.77、-0.09、-0.31个pp,销售费率同比增加较多;另外,公司信用减值损失同比+0.37亿元至1.54亿,也侵蚀了部分利润。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额为为-3.48亿,同比少流出0.06亿,单三季度经营性现金流净额0.74亿元,同比-0.33亿元。 推进工业化建造落地,管理体系改革激发内生动力:1)积极推进工业化建造落地,公司与江苏省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”,已完成近20km新型全预制装配式桥梁设计及多项省部级科研、标准指南编制工作;2)管理架构不断完善:围绕专业化、年轻化、市场化的方向,公司对董事会、经营层进行了换届以及高管选聘,同时完成了《中设管理纲要1.0》编制,“拼搏者”员工的绩效体系重构、以“客户经理、产品经理、项目经理”为主的铁三角运营模式构建等工作;3)以人为本,夯实发展根基,今年起公司计划将每年投入不低于1000万用于人才引进。 盈利预测及投资评级:我们维持计预计2020-2022年年EPS为为1.16、1.42、1.73元,应对应PE为10x、8x、7x,基于对基建预期的好转、19年业绩超预期及司在手订单充足,我们给予公司2020年年15,倍估值,维持价目标价17.40元,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,EPC业务不达预期,交通强国推进不达预期
中设集团 建筑和工程 2020-10-29 11.85 -- -- 13.23 11.65%
13.23 11.65%
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Q3营收增速继续回升,毛利率呈上升态势Q3单季度实现营收 10.35亿元,同比增长 24.65%,带动前三季度实现营收30.51亿元,同比增长 11.15%,基本消除疫情带来的不利影响。2020年公司以区域事业部为龙头,形成集团“走出去”战略的实施方案,进一步加快全国化布局,促进区域经营生产一体化,快速提升经营能力和区域市场拓展能力。前三季度公司整体毛利率为 33.55%,同比上升 1.63个百分点,或受益于工程总承包业务毛利率有所提升。 期间费用率小幅上升,净利润增速持续回升前三季度公司期间费用率为 16.08%,同比上升 0.37个百分点。其中,销售费用率为 5.10%,同比上升 0.77个百分点,主要系为拓展片区市场增加经营投入所致;管理费用率为 6.68%,同比下降 0.12个百分点,或因疫情期间其他管理费用及差旅费支付减少;研发费用率为 4.32%,较去年同期基本持平;财务费用率为-0.03%,同比下降 0.31个百分点,主要系大额存单利息收入增加所致。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计 1.55亿元,同比上升 30.25%,或因合同资产减值损失及应收账款坏账损失大幅增加。综合下来,Q3单季度公司实现净利润 1.04亿元,同比增长 21.81%,带动前三季度净利润 3.29亿元,同比增长 12.89%。其中扣非净利润 3.13亿元,同比增长 20.13%。 现金流小幅改善,资产负债率有所下降前三季度公司收现比为 0.8184,同比下降 0.56个百分点;付现比 0.5817,同比下降 10.05个百分点,主因购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 付现比降幅较大,使得经营现金流流出增速慢于流入,前三季度经营性现金流量净额为-3.48亿,较去年同期少流出 0.06亿元。公司资产负债率下降至 61.60%,较年初减少 2.1个百分点,主要系应收账款、存货、合同资产三项合计增加所致。此外,公司上半年开展第二期员工持股计划,向 170名激励对象授予 272.86万股公司股票,激励体系逐渐完善,有望促进业绩持续增长。截至 9月 30日,公司已回购股份占公司目前总股本的比例为0.3607%。 投资建议:前三季度公司营收、净利润快速恢复,基本消除疫情带来的不利影响。作为勘察设计龙头企业,公司市场开拓能力较强,管理精细化程度不断提高,加之“走出去”战略持续推进,未来业绩有望持续增长。我们维持 2020-2022年 EPS 为 1.16、1.39、1.69元/股,对应 PE 为 10、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资恢复不及预期;外省拓展不及预期;业务推进不及预期。
华设集团 建筑和工程 2020-10-29 11.85 -- -- 13.23 11.65%
13.23 11.65%
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1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入30.51亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.89%;实现扣非归母净利润3.13亿元,同比增长20.13%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季营收/净利润同比大幅增长。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入30.51亿元,同比增长11.15%。 其中Q3单季度营业收入10.35亿元,同比增长24.70%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.89%;实现扣非归母净利润3.13亿元,同比增长20.13%。其中Q3单季度归母净利润1.03亿元,同比增长21.18%。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率33.55%,同比提高1.63pct;净利率10.94%,同比提高0.04pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为16.08%,同比提高0.37pct。其中,销售费用率为5.10%,同比提高0.77pct,主要系为拓展片区市场增加经营投入所致;管理费用率为11.0%,同比降低0.09pct;财务费用率为-0.03%,同比降低0.31pct,主要系大额存单利息收入增加所致;5)资产负债方面:应收账款及票据24.87亿元,同比下降39.40%,占总资产比例为29.81%,同比降低28.70pct,主要系新会计准则调整所致;应付账款23.92亿元,同比增长23.68%,占负债比例为46.56%,同比提高1.62pct;资产负债率为61.60%,同比提高0.24pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为-3.48亿元,同比收窄0.05亿元。 “十三五”收官之际,积极推进工业化建造,助力公司业绩新增长。1)公司与江苏省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”,已完成近20km新型全预制装配式桥梁设计,牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作;目前集团正加快推进工业化建造基地选址工作,联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地工作,依托京沪扩建项目打造具备中设特色的永久性基地,助力公司业绩新增长。2)公司拥有3个国家行业级科技平台,10个省级科技平台,涵盖了公/铁/水/空交通方式,覆盖了交通规划、设计、建设、养护全产业链。2020年成功申报省发改委省级战略性新兴产业发展专项资金资助项目、江苏省综合交通智能感知与管控重点实验室,公司智能交通基础研究实力不断提升
中设集团 建筑和工程 2020-10-28 11.91 13.26 61.31% 13.23 11.08%
13.23 11.08%
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事项: 公司发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入实现营业收 入 30.51亿元,同比增长 11.15%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.29亿元,同比增长 12.89%;实现扣非归母净利润 3.13亿元,同比增 长 20.13%;实现基本 EPS 0.60元。 营收增速持续提升, 扣非业绩快速增长, 毛利率水平有所提升。 2020Q1-Q3公司实现营收 30.51亿元,同比增速达 11.15%, 较上年同 期增速大幅提升 7.07个 pct,较 2020H1营收增速提升 5.86个 pct。分季 度来看, 2019Q3-2020Q3营收增速分别为-11.22%、 24.50%、 -26.99%、 27.72%和 24.65%,公司 2020Q3单季度营收增速同比提升显著。 期内 公司实现归母净利润 3.29亿元,同比增长 12.89%,其中 Q3单季度归 母净利润同比增速为 21.68%(同比+7.32个 pct) 。期内公司扣除非经 常性损益的净利润 3.13亿元,同比增速为 20.13%(同比+3.84个 pct), 高于归母净利润增速,主营业务业绩增速可观。 期内公司毛利率为 33.55%,同比提升 1.63个 pct,或由于期内高毛利勘察设计业务占比提 升。 期间费用同比增加 13.77%,期间费用率为 16.08%,同比增加 0.37个 pct。 其中销售费用同比增加 30.91%,销售费用率为 5.10%,同比提 升 0.77个 pct,主要由于期内拓展片区市场增加经营投入; 管理费用率 和财务费用率分别同比减少 0.12和 0.31个 pct。 期内公司净利率为 10.94%(同比+0.04个 pct), 为自 2018年同期净利率最高水平, ROE (加权)为 10.84%(同比-0.46个 pct)。 经营性现金流出小幅收窄,货币资金有所减少,应收账款减少,资 产负债率略提升: 现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流 量净额为-3.48亿元,同比流出减少 1.66%;投资活动产生的现金流量 净额为 0.76亿元,同比流入增加 116.30%,主要为期内理财产品赎回 所致;筹资活动产生的现金流量净额为-0.25亿元, 由上年同期的净流 入 0.76亿元转为流出, 主要系取得投资收益收现少于上期,且新增对 外投资增加所致。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为 10.55亿, 较年初下降 29.00%。 应收账款方面,前三季度公司应收账款为 24.68亿元,较年初减少 45.56%。 资本结构方面,报告期末公司资产负债率 为 61.60%,较去年同期提升 0.24个 pct;如考察剔除预收账款后的资 产负债率,三季度末为 48.41%。 订单充裕保障业绩弹性,新业务增长点成效显著。 公司 2019年全年 新承接订单 80.11亿元, 2020年上半年,公司承接业务额 50.44亿元, 同比增长 26.00%,占 2019全年新承接业务额比例达 63%。公司作为基 建设计龙头将率先受益 2020年稳增长背景下的基建加码和江苏省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略,设立了五大区域 事业部,加快集团全国化布局,进一步提高省外市场份额。除传统基 建业务外,公司深入布局新基建业务,在智能交通、智慧城市、环保 和水务等领域取得成效,同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代 表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、 技术集成优势和交通领域数据资源,推进智慧交通产业落地,公司智 能交通品牌知名度不断提升。此外,公司积极推进工业化建造基地落 地, 成立江苏省交通工程工业化建造研发中心,已完成装配式桥梁项 目设计,开展预制构件生产线的研发, 牵头 S126装配式桥梁智能建 造基地的建设工作, 并开展全省工业化建造基地可行性研究, 未来将 打造具有中设特色的永久化基地, 有望在建筑工业化推进背景下创造 新的业绩增长点。 投资建议: 公司为 A 股基建勘察设计龙头,资质优异技术实力显著, 在手订单充足,业绩确定性强,内生外延拓展全产业链,优先受益当 前稳增长背景下的传统基建市场需求,同时公司积极布局新基建和基 建领域工业化建造,有望打造新的利润增长点,我们看好公司未来的 成长空间, 预计公司 2020年-2022年的营收分别为 58.75亿元、 72.32亿元和 88.23亿元,同比增速分别为 25.3%、 23.1%、 22.0%;净利润增 速分别为 27.8%、 24.6%、 23.1%; EPS 分别为 1.19元、 1.48元和 1.82元,动态 PE 分别为 9.9倍、 8.0倍和 6.5倍, PB 分别为 1.7倍、 1.5倍、 1.2倍。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 16.3元。
华设集团 建筑和工程 2020-10-28 11.91 12.30 49.64% 13.23 11.08%
13.23 11.08%
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前三季度扣非净利润同比增速超20%,维持“买入”评级 10月26日晚公司发布20年三季度报告,公司Q1-3营收30.5亿元,yoy+11.2%,归母净利润3.3亿元,yoy+12.9%,扣非净利润3.1亿元,yoy+20.1%,归母业绩增速较低主要系前三季非经常性政府补助和理财收益较去年减少0.15亿元所致。Q1-3单季度收入同比增速-27%/28%/25%,归母净利同比增速-22%/28%/22%,扣非归母净利润同比增速-30%/50%/28%,Q3单季净利润增速较Q2有所放缓,主要系Q2毛利率同比大幅提升带动利润增幅远高于收入增幅所致。我们认为公司主业经营状况良好,预计20-22年EPS1.14/1.44/1.79元,维持“买入”评级。 盈利能力稳健提升,整体利润质量优良 20Q1-3公司毛利率33.55%,同比提升1.62pct,Q3单季度毛利率33.91%,同比略降0.80pct,我们认为公司单季度毛利率波动可能与成本确认节点相关,但公司过往属地化管理成效逐步显现,有望带动盈利能力继续稳健提升。20Q1-3公司期间费用率16.08%,同比下降0.38pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化0.77/-0.12/0.03/-0.31pct,销售费用率增长较多与大湾区中心业务加速拓展相关,管理及研发费用率相对较为稳定。20Q1-3公司信用减值损失占收入比重5.04%,同比提升0.78pct。整体看公司利润表质量较好。 现金流持续优化,新业务投产有望提升产能利用率 20Q1-3公司CFO净流出3.48亿元,同比少流出0.05亿元,收现比81.8%,同比微降0.6pct,流动资产周转率同比降0.05次。我们认为Q4为设计公司集中收款季,预计公司全年CFO净流入有望呈现较好的恢复态势。20Q3末公司资产负债率61.6%,较19FY末降低2.1pct,有息负债仅为3.85亿元的短期负债,在手现金超10亿元。新业务方面,我们预计公司首个装配式基建PC厂有望在年底实现投产,除京沪高速订单外,设计端已逐步导入其他新项目,有望为后续产能利用率提升奠定较好基础。 主业迎来十四五向上周期,新业务具备快速发展基础,维持“买入”评级 我们认为三季报继续体现了公司在基建设计领域较强的α,后续主业迎来“十四五”交通规划新周期,总体订单有望保持高增长。2021年除主业继续保持稳定增速外,PC构件等新业务有望贡献一定利润增量。此外考虑到疫情对公司整体经营有所影响,略微调整公司20-22年预测归母净利润至6.3/8/10亿元(前值6.4/8.4/10.5亿元),参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE10.29倍,考虑到公司20-22年归母净利润复合增速(24.50%)明显好于同行,认可给予一定估值溢价,给予公司21年10.5倍PE,对应目标价15.12元(前值19.55元),维持“买入”评级。 风险提示:存货同比增速下降影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
中设集团 建筑和工程 2020-10-28 11.91 -- -- 13.23 11.08%
13.23 11.08%
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Q3营收与业营收与业绩延续稳步增长趋势。公司2020Q1-3实现营收30.5亿元,同比增长11%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长13%;实现扣非后归母净利润3.1亿元,同比稳健增长20%。分季度看,Q1-Q3分别实现营收5.7/14.4/10.4亿元,同增-27%/28%/25%;分别实现归母净利润0.6/1.7/1.0亿元,同增-22%/28%/22%。Q3营收与业绩增速环比Q2小幅回落,基本延续稳步增长趋势。公司今年上半年新承接订单50.4亿元,同增26%,其中勘察设计类业务新承接订单38.8亿元,同增17%,根据此前年报,公司预计全年新承接订单增长15%-35%、营收及业绩增长10%-30%,目前公司在手饱满订单持续向收入及业绩转化,全年稳健增长可期。 毛利率提升,市场开拓加力致销售费用率上升,单季现金流转正。公司2020Q1-3毛利率为33.6%,较上年同期提升1.6个pct,预计公司勘察设计类业务毛利率小幅提升,同时EPC业务经验逐渐丰富带动毛利率提升较为明显。期间费用率16.08%,较上年同期提升0.37个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.77/-0.12/+0.03/-0.31个pct,销售费用率提升主要系拓展片区市场增加经营投入所致;财务费用率减小主要系大额存单利息收入增加所致。资产减值损失1.5亿元,较上年同期增加约3500万元。 净利率提升0.17个pct至10.80%。2020Q1-3公司经营性现金流净流出3.5亿元,与去年同期基本持平,Q3单季月实现净流入7400万元,环比转正,预计随着Q4季节性回款,全年现金流仍有望回正。收付现比分别为82%/58%,同比变动-1/-10个pct。 积极推进装配式基建,打造全新增长点。公司已与省交建局成立了“江苏省交通工程工业化建造研发中心”,完成改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计,并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发,持续提升工业化建造实力。目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究,正加快推进工业化建造基地选址工作,拟联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。目前在政策推进、技术和成本改善背景下,建筑工业化有望持续引领行业变革,公司作为国内基建设计龙头企业,技术与经验积淀深厚,若后续省工业化建造基地顺利落地,则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势,打造新业务增长点。 投资建议:投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利为6.3/7.5/8.9亿元,EPS为1.13/1.35/1.59元(2019-2022年CAGR为20%),当前股价对应PE为11/9/7倍,鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。
华设集团 建筑和工程 2020-10-28 11.91 -- -- 13.23 11.08%
13.23 11.08%
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业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入30.51亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.9%;扣非后净利润3.13亿元,同比增长20.1%。EPS为0.60元。 业绩增长快,估值处于低位::2020年前三季度集团营业收入同比增长11.15%,实现归母净利润同比增长12.89%。其中Q3收入10.4亿元,同比增长24.7%;归母净利润1.0亿元,同比增长21.8%。公司是设计行业龙头公司,目前PE为11.8倍,处于历史低位,具备投资价值。 毛利率提升,现金流小幅改善::公司前三季度毛利率为33.6%,同比增长1.6个百分点,毛利率提升或因集团高毛利率的勘察设计类业务营收占比增加,及公司对EPC业务的管控能力增强所致。净利率10.9%,与上年同期基本持平,公司期间费用率为16.1%,同比上升0.38个百分点,这主要是因为公司为拓展片区市场增加了经营投入,从而导致销售费用同比增长30.9%。公司资产负债率61.6%,同比上升0.24个百分点。前三季度经营性现金流量净额为-3.48亿,较去年同期少流出0.06亿元。 内生外延拓展全产业链,打造新业务增长点:前三季度公司业绩快速恢复,基本消除疫情带来的影响。作为勘察设计龙头企业,公司全国布局、全产业链布局的战略持续推进,目前已经形成九大业务板块和五大区域的战略布局。公司今年参与制定了河北、广东、安徽、内蒙等多省的交通发展规划,并着力构建全国性的区域生产中心,目前已初具规模,公司目前影响力已逐步从江苏迈向全国。公司通过EPC项目承接,进一步拓展公司的业务链长度。除了传统的交通规划设计、建设养护产业链外,公司积极布局智能、大数据、物联网为核心的智慧产业链,并与国内移动、联通、中兴、海康等达成战略合作,为未来的智慧交通、智慧城市领域打造新业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.38元、1.67元,对应PE为10倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期风险,行业下行风险,应收款及现金流风险。
孟杰 7
华设集团 建筑和工程 2020-10-27 11.75 -- -- 13.23 12.60%
13.23 12.60%
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盈利预测及评级:我们调整对公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为1.30元、1.56元、1.87元,10月26日收盘价对应的PE分别为9.1倍、7.6倍、6.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名