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中设集团 建筑和工程 2020-08-28 13.86 19.34 64.18% 14.53 4.83%
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Q2业绩高增28%;公司作为国内基建设计龙头将受益基建增速趋势回升,订单业绩望延续高增长;积极推进工业化建造。 投资要点: [维Ta持bl增e_持Su。mmHa1ry营] 收20.2亿元(+5.3%)、归母净利2.26亿元(+9.2%)、扣非增速17.1%符合预期,我们维持预测2020-22年EPS 为1.15/1.38/1.65元增速23/21/20%;基建增速趋势回升,基建设计龙头先行受益,上调目标价至19.34元,对应2020-22年16.8/14/11.7倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营净现金流略好转。1)Q1/Q2单季营收增速-27/27.7%、净利增速-22.3/27.7%;2)H1毛利率33.4%(+2.7pct),我们推测或因高毛利率的设计业务占比提升且EPC业务毛利率亦提升;净利率11.3%(+0.2pct); 3)四费率15.1%(-0.3pct),销售费用率4.7%(+0.7pct)/管理6.4%(-0.3pct)/研发4.1%(-0.4pct);4)经营净现金流-4.2亿元(上年同期-4.6亿元);5)资产负债率62.1%(+1.1pct)。 H1新签订单高增26%,推进工业化建造,持续推动人才储备及激励。1)H1新签订单50.4亿元增速+26%,其中勘察设计38.8亿元增速+16.7%、工程承包11.6亿元增速约66%,彰显较强抗风险及市场开拓能力;2)专项债+特别国债等助基建资金来源好转,看好基建增速趋势回升4个季度以上;且十四五重大项目前期规划将落地、江苏交通基建投资力度强,公司为行业龙头将充分受益;3)与省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”,致力达到数字孪生的工业化智能建造水平;完成改扩建工程近20km 新型全预制装配式桥梁设计,开展预制构件产品的自动化、智能化生产线研发;加快推进工业化建造基地选址;4)继续推进智慧交通/智慧养护/高铁设计等;5)拟实施第二期员工持股将激励动力;自2020年起拟每年投入不低于1000万元用于关键人才的引进。 催化剂:基建增速反弹、订单落地提速、推进工业化建造等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
中设集团 建筑和工程 2020-08-27 14.96 20.70 75.72% 14.53 -2.87%
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业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29%;实现归母净利润2.26亿元,同比增长9.21%;扣非后净利润2.12亿元,同比增长17.12%。EPS为0.41元。 二季度业绩回暖,接单能力大幅增强:2020年上半年集团实现营业收入同比增长5.3%,实现净利润同比增长7.5%。其中Q2收入14.4亿元,同比增长27.7%;净利润1.7亿元,同比增长24.7%。分业务来看,上半年公司勘察设计类业务实现营业收入18.4亿元,同比增长8.3%,占比为91.5%。上半年新签订单50.4亿元,同比增长26.0%。其中勘察设计类新签订单38.8亿元,同比增长16.7%,。 盈利能力提升:公司上半年毛利率为33.4%,同比增长2.7个百分点,毛利率提升主要是因为集团高毛利率的勘察设计类业务营收占比增加及公司对EPC业务的管控能力增强所致。净利率11.3%,同比增长0.2个百分点,公司期间费用率为15.14%,同比下降0.3个百分点,其中占比较大的管理费用、研发费用同比下降0.3、0.4个百分点。公司资产负债率62.1%,同比增长1.1个百分点。 深化区域及产业布局,打造新业务增长点:公司全国布局及全产业链布局初见成效,目前已经形成九大业务板块(综合规划、交通、水运水利、城建、铁道、智慧产业、环保、工程总承包、工程检测)和五大区域(长三角、华南、西南、西北、华北)的战略布局。公司今年参与制定了河北、广东、安徽、内蒙等多省的交通发展规划,并着力构建全国性的区域生产中心,目前已初具规模,公司目前影响力已逐步从江苏迈向全国。公司通过EPC项目承接,进一步拓展公司的业务链长度。除了传统的交通规划设计、建设养护产业链外,公司积极布局智能、大数据、物联网为核心的智慧产业链,并与国内移动、联通、中兴、海康等达成战略合作,为未来的智慧交通、智慧城市领域打造新业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.38元、1.67元,对应PE为13倍、11倍、9倍。给予公司2021年15倍PE,对应目标价20.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策不及预期风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。
中设集团 建筑和工程 2020-08-26 15.47 17.40 47.71% 15.20 -1.75%
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Q2扣非大增近50%,业绩表现超预期:公司报告期内实现营收20.16亿元,同比+5.29%;归母净利2.26亿元,同比+9.21%,扣非净利同比+17.12%至2.12亿元,我们认为利润增速高于营收主要系毛利率提升以及本期非经常性项目损益减少46.15%至0.14亿元。分季度来看,公司20Q1-Q2营收增速各为-26.99%、+ 27.70%,归母净利增速各为-22.28%、+27.72%,扣非净利增速各为-29.81%、+49.50%,Q2疫情影响消退,公司经营情况加快恢复。分业务看,公司20H1勘察设计实现收入18.44亿元,同比+8.33%,工程承包实现收入1.72亿元,同比-19%。其中Q2同比增速各为+21.74%、+171.54%。订单方面,公司20H1承接的业务额逆势增长,同比+26%至50.44亿元。 毛利率提升费率下降,盈利能力改善:1)公司报告期内实现毛利率33.37%,同比+2.66pp,其中Q2毛利率为34.52%,同比+1.09pp,单季度毛利水平接近17Q4以来的最高水平。净利率同比+0.23个pp至11.32%,Q2单季度净利率为11.64%,盈利水平环比显著改善。2)费用方面,公司20H1期间费率同比-0.31pp至15.14%,销售费率、管理费率、财务费率各为4.69%、10.51%、-0.06%,同比各+0.65、-0.67、-0.29个pp,我们认为管理费率下滑可能系去年基数较高以及公司管理体系不断完善所致,财务费率下滑主要系大额存单利息收入增加。3)经营性现金流净额-4.21亿,同比少流出0.39亿,收现比同比降0.63个pp至77.68%;4)资产负债率62.06%,同比+1.1个pp。 推进工业化建造落地,管理体系改革激发内生动力:1)积极推进工业化建造落地,公司与江苏省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”,已完成近 20km新型全预制装配式桥梁设计及多项省部级科研、标准指南编制工作;2)管理架构不断完善:围绕专业化、年轻化、市场化的方向,公司对董事会、经营层进行了换届以及高管选聘,同时完成了《中设管理纲要1.0》编制,“拼搏者”员工的绩效体系重构、以“客户经理、产品经理、项目经理”为主的铁三角运营模式构建等工作;3)以人为本,夯实发展根基,今年起公司计划将每年投入不低于1000万用于人才引进。 盈利预测及投资评级:我们预计2020-2022年EPS为1.16、1.42、1.73元(股本调整致EPS较原值略有下降),对应PE为 13x、10x、9x,基于对基建预期的好转、19年业绩超预期及在手订单充足,我们给予公司2020年15倍估值,目标价17.40元,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,EPC业务不达预期,交通强国推进不达预期。
中设集团 建筑和工程 2020-08-26 15.47 -- -- 15.20 -1.75%
15.20 -1.75% -- 详细
公司近期公布了2020年半年度报告,上半年实现营业收入20.16亿元,同比增长;净利润2.28亿元,同比增长7.48%。点评如下: “走出去”战略助力订单稳健增长,克服疫情影响毛利率有所上升 2020H1公司新签订单50.44亿,同比增长26.00,其中勘察设计类订单38.78亿,同比增长16.74%,主要系公司持续推进“走出去”战略,今年为内蒙、黑龙江等省提供省、市两级“十四五”交通运输规划编制研究服务。公司2020H1实现营收20.16亿,同比增长5.29,其中勘察设计类业务实现营业收入18.44亿,同比增长8.33%。主要系受疫情影响,2020年公司Q1营收同比减少26.99%,在克服疫情影响下,Q2单季实现营收14.43亿,同比增长27.70%,其中工程承包类业务实现营收1.24亿,同比增长171.54%,带动公司上半年整体运行形势逐步向好。2020H1公司整体毛利率,同比上升2.66个百分点,或受益于公司业务结构调整和积极拓展工程总承包业务。 期间费用率小幅下降,信用减值有所上升,净利润保持稳定增长 公司2020H1期间费用率,同比下降0.31个百分点。其中销售费用率4.69%,同比上升0.65个百分点,主要系公司业务增长,薪酬支出、业务招待费等人工费用增加所致。管理费用率6.4,同比下降0.30个百分点,主要得益于疫情期间其他管理费用及差旅费支付减少。研发费用率4.09,同比下降0.37个百分点,主要系研发人员职工薪酬的减少。财务费用率-0.06,同比下降0.29个百分点,主要得益于公司财务利息收入的增加。2020H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计1.08亿,同比上升50.00,主要系合同资产减值损失及应收账款坏账损失大幅增加所致。2020H1公司实现净利润2.28亿,同比增长7.48%,Q2单季实现净利润1.68亿,同比增长24.73%,其中公司参股公司江苏纬信(主要业务为勘察设计)2020H1实现净利润0.19亿,同比增长540.12%。公司在江苏以外的宁夏、西藏等地均有参股公司,体现公司“走出去”战略的贯彻落实,为树立中设品牌效应奠定了坚实基础。 现金流净流出额有所减少,员工激励计划彰显信心 2020H1公司收现比0.7705,同比下降0.62个百分点;付现比0.5888,同比下降10.87个百分点。付现比降幅较大,使得经营现金流流出增速慢于流入,H1经营性现金流量净额为-4.21亿,较去年同期少流出0.39亿。公司资产负债率下降至62.06%,较2019年年末减少1.63个百分点,主要系报告期内预收款项大幅减少所致。 公司上半年开展第二期员工持股计划,向170名激励对象授予272.86万股公司股票,目前已全部过户至第二期员工持股计划。公司逐渐完善激励体系,有望促进业绩持续增长。截至6月30日,公司已回购股份占公司目前总股本的比例为0.3607%。投资建议公司二季度业绩快速恢复,上半年订单稳健增长,作为勘察设计龙头企业,市场开拓能力较强,管理精细化程度不断提高。由于转增股本,我们相应将2020-2022年EPS调整为1.16、1.39、1.69元/股,对应PE为13、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资恢复不及预期;外省拓展不及预期;业务推进不及预期。
中设集团 建筑和工程 2020-08-25 15.50 19.55 65.96% 15.78 1.81%
15.78 1.81% -- 详细
Q2单季度业绩高增长,维持“买入”评级8月21日晚公司发布20年中报,20H1公司实现营收20.2亿元,yoy+5.3%,实现归母净利润2.3亿元,yoy+9.2%,扣非归母净利润yoy+17.1%,归母净利增速明显低于扣非归母净利增速,主要系20H1政府补助和理财收益同比减少1301.6万元所致。20Q1/Q2单季度收入增速-27%/27.7%,归母净利润增速-22.2%/27.7%,扣非归母净利润增速-29.8%/49.5%,Q2单季度收入和业绩增速实现大幅反弹。20H1公司设计/工程收入同比增速8.3%/-16.9%,订单增速16.7%/71.2%,设计主业收入和订单维持较高增长。我们预计公司20-22年EPS为1.15/1.51/1.89元,维持“买入”评级。盈利能力同比有所改善,费用控制能力增强20H1综合毛利率33.77%,同比升2.66pct,我们预计与公司成本管控和核算精度提升有关。20H1公司期间费用率15.14%,同比下降0.31pct,其中管理/研发/财务费用率同比分别降0.30/0.37/0.29pct,销售费用率同比升0.65pct,我们预计与公司加大省外营销人员布局以及深圳和成都两个区域中心的建设有关。目前公司已参与广东、内蒙、黑龙江等多地十四五交通规划的编制工作,未来营销渠道和生产中心的布局有望加快公司省外扩张。20H1公司信用减值损失占收入比重同比升1.68pct,CFO净流出同比下降0.39亿元,收现比77.05%,同比基本持平。装配式基建快速布局,新业务有望带来业绩增量根据中报披露,公司目前正在开展全省工业化建造基地可行性研究,联合省级及市级交通控股在南京、苏州、徐州、盐城等地打造基建产业化基地(构件工厂),我们认为设计领域较强的话语权是公司切入后端构件生产制造的良好渠道,未来装配式桥梁等装配式基建构件业务有望成为公司又一利润增长点。此外公司在智慧交通、交通大数据运用、高速公路服务区运营、BIM研发(200余人团队,狄诺尼为专业软件公司)均取得较强突破。我们判断传统设计未来仍然是公司核心主业,但设计话语权带来的渠道效应和海量交通大数据的产业化运用正在加速公司新业务不断兑现。主业迎来十四五向上周期,新业务具备快速发展基础,维持“买入”评级我们认为中报继续体现了公司在基建设计领域较强的α,后续主业迎来“十四五”交通规划新周期,预计2020年传统主业仍有望继续保持较快增长,2021年除主业继续保持稳定增速外,PC构件等新业务有望贡献一定利润增量,上调公司20-22年预测归母净利润至6.4/8.4/10.5(前值6.2/7.5/9.1)亿元,参考当前可比公司20年Wind一致预期平均PE13.95倍,考虑到公司20-22年归母净利润复合增速(26.59%)明显好于同行,认可给予一定估值溢价,给予公司20年17倍PE,对应目标价19.55元(前值16.08-17.42元),维持“买入”评级。风险提示:存货同比增速下降影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
中设集团 建筑和工程 2020-08-25 15.50 16.30 38.37% 15.78 1.81%
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事项:公司发布2020年中报,实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29;实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长9.21%;实现扣非归母净利润2.16亿元,同比增长17.12%;实现基本EPS0.41元。 Q2营收规模快速增长,勘察设计业务营收稳健提升。公司2020H1营收同比增速为5.29,较上年同期增速放缓,主要由于Q1受疫情影响营收下滑所致。分季度来看,公司2020Q1和Q2营收增速分别为-26.99%和,公司Q2营收确认加快,营收规模快速提升。分业务类型看,2020H1公司主营勘察设计类业务实现营收18.44亿元,同比增加8.33,占比达91.49(同比+2.29个pct);剔除勘察设计类的业务营收为1.75亿元,根据上年同期剔除勘察设计类营收测算,同比减少17.06%。Q2单季度实现勘察设计类业务营收13.17亿元,同比增长,实现工程承包类业务营收1.24亿元,同比增长171.54%。 毛利率净利润均有提升,主营业务业绩增速超预期。盈利能力上,期内公司销售毛利率为33.37%,同比提升2.66个pct,或由于公司高毛利的勘察设计业务营收占比提升所致。期间费用率为15.14(同比-0.31个pct),其中管理费用率为6.42(同比-0.30个pct)、研发费用率为4.09(同比-0.37个pct)、财务费用率为-0.06(同比-0.29个pct)、销售费用率为0.65(同比+0.65个pct)。期内公司净利率水平为11.32,较上年同期提升0.23个pct;ROE(加权)为7.56,较去年下降了0.45个pct,或主要由于总资产周转率下滑所致。期内公司实现归母净利润2.26亿元,同比增速9.21%,其中Q2单季度归母净利润同比增速高达27.72%。2020H1计入公司损益的政府补助同比减少,实现扣除非经常性损益的净利润2.16亿元,同比增速为,高于归母净利润增速。其中Q2单季度扣非归母净利润同比增长49.50%,主营业务业绩增速强劲。 经营性现金流出减少,资产负债率较年初有所下降。现金流方面,期内公司各分项现金流水平和上年同期相比流出均略有收窄。经营活动产生的现金流量净额为-4.21亿元,同比流出减少0.39亿元,其中购买商品接受劳务支付的现金有所减少;投资活动产生的现金流量净额为-0.10亿元,同比流出减少0.07亿元;筹资活动产生的现金流量净额为-0.28亿元,同比流出减少0.08亿元。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为62.06,较年初下降了1.63个pct,较上年同期提升了1.10个pct;根据其负债结构,期内应付账款和票据同比增加28.61%,占比为45.78(同比+2.54个pct,应付职工薪酬同比增加32.91%。 订单充裕保障业绩弹性,新业务增长点成效显著。2020年上半年,公司承接业务额50.44亿元,同比增长26.00%,占2019全年新承接业务额比例达63%。2020年以来,稳增长政策持续加码,多个省市发布重大项目投资计划,公司作为基建设计龙头将率先受益江苏省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略,设立了五大区域事业部,加快集团全国化布局,为广东、海南、河南、内蒙古等多个省份省级重大交通规划以及交通强国提供策划、咨询和建议,有望在基建加码背景下进一步提高省外市场份额。除传统基建业务外,公司深入布局新基建业务,在智能交通、智慧城市、环保和水务等领域取得成效,同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、技术集成优势和交通领域数据资源,推进智慧交通产业落地,与中国移动、联通、电信,腾讯、华为、海康威视、大华、海信等行业领先企业签订了战略合作协议,公司智能交通品牌知名度不断提升。此外,公司积极推进工业化建造基地落地,与省交建局成立了江苏省交通工程工业化建造研发中心,已完成装配式桥梁项目设计,开展预制构件生产线的研发,牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作,并开展全省工业化建造基地可行性研究,未来将打造具有中设特色的永久化基地,有望在建筑工业化推进背景下创造新的业绩增长点。 投资建议:公司为A股基建勘察设计龙头,资质优异技术实力显著,在手订单充足,业绩确定性强,内生外延拓展全产业链,优先受益当前稳增长背景下的传统基建市场需求,同时公司积极布局新基建和基建领域工业化建造,有望打造新的利润增长点,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2020年-2022年的营收分别为58.75亿元、72.32亿元和88.23亿元,同比增速分别为25.3%、23.1%、22.0%;净利润增速分别为27.8%、24.6%、23.1%;EPS分别为1.19元、1.48元和1.82元,动态PE分别为12.5倍、10.0倍和8.2倍,PB分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.3元。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险。
中设集团 建筑和工程 2020-08-25 15.50 -- -- 15.78 1.81%
15.78 1.81% -- 详细
1.投资事件公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29%;实现归母净利润2.26亿元,同比增长9.21%;实现扣非归母净利润2.12亿元,同比增长17.12%。 2.分析判断业绩符合预期,Q2单季营收/净利润同比大幅增长。2020H1公司实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29%;实现归母净利润2.26亿元,同比增长9.21%;实现扣非归母净利润2.12亿元,同比增长17.12%。2020H1公司经营现金流量净额为人民币-4.21亿元,同比增加0.39亿元;报告期末公司资产负债率为62.06%,同比提高1.10pct;应付账款和票据为22.88亿元,同比增长28.61%;应收账款和票据为22.80亿元,同比下降42.55%。2020Q2单季度公司实现营收14.43亿元,同比增长27.70%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长27%。 成本费用管控效果显著,期间费用率小幅下降,毛利率显著提升。2020H1公司毛利率为33.4%,同比提高2.66pct;净利率为11.32%,同比提高0.23pct。2020H1公司期间费用率为15.14%,同比降低0.31pct。其中,销售费用率为4.69%,同比提高0.65pct,管理费用率为10.51%,同比降低0.67pct,财务费用率为-0.06%,同比降低0.29pct,费用率的下降主要由于公司管理体系不断完善,管理费用率降低,报告期间大额存单利息收入增加,财务费用率降低所致。 “十三五”收官之际,积极推进工业化建造,持续优化内部管理结构,助力公司业绩新增长。1)公司与江苏省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”,已完成近20km新型全预制装配式桥梁设计,牵头S126装配式桥梁智能建造基地的建设工作;目前集团正加快推进工业化建造基地选址工作,联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地工作,依托京沪扩建项目打造具备中设特色的永久性基地,助力公司业绩新增长。2)董监高换届,集团完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,着力打造“大智库、大交通、大城乡、大智慧、大环保、大工程、大产业”,公司已形成九大业务板块和五大区域事业部的战略布局,推动集团可持续发展。3.财务简析公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020H1公司营收为20.16亿元,同比增长5.29%;实现归母净利润为2.26亿元,同比增长9.21%。同比增长27.70%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长27%。2015-2018年公司期间费用率水平总体呈下降趋势,2018年以来费用率小幅回升。2020H1公司期间费用率为15.14%,同比降低0.31pct。2018年以来公司毛利率小幅上涨,2020H1公司毛利率为33.37%,同比提高2.66pct。净利率常年保持稳定态势,2020H1公司净利率为11.32%,同比提高0.23pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.11/1.31/1.55元/股,当前股价对应动态市盈率分别为13.5/11.4/9.6倍,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济大幅波动的风险;;基建投资不达预期的风险;EPC业务不达预期的风险;市场竞争加剧风险
中设集团 建筑和工程 2020-08-25 15.50 -- -- 15.78 1.81%
15.78 1.81% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29%;归母净利润2.26亿元,同比增长9.21%,扣非净利润2.12亿元,同比增长17.12%。 Q2加速恢复,收入利润快速回升。2020H1公司实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长9.21%。分季度来看,公司2020Q1实现收入5.72亿,同比减少26.99%,实现净利润0.6亿,同比减少22.28%,主要因疫情影响,项目节点确认较晚,收入确认有所推迟;公司二季度通过加大项目推进需要和质量要求,采取多种措施稳生产、开拓市场,取得明显成效,公司2020Q2收入达14.42,同比增长27.70%,实现净利润1.68万元,同比增长24.73%。 勘设业务稳定增长,充足订单奠定业绩基础。从公司各业务板块来看,勘察设计类业务2020H1实现营业收入18.44亿元,同比增长8.33%,工程承包类业务2020H1实现营业收入1.72亿元,同比下降17.07%。其中,2020Q2单季勘察设计类业务实现营业收入13.17亿元,同比增长21.74%,工程承包类业务实现营业收入1.24亿元,同比增长171.54%。2020H1公司新签订单50.44亿元,同比增长26.00%。其中勘察设计类新签订单38.78亿元,同比增长16.74%,订单快速积累有望支撑公司业绩稳定增长。疫情影响下,勘察设计业务已恢复增长,彰显基建设计龙头优势。 毛利率回升,费用管控良好。2020H1公司综合毛利率为33.37%,同比增长2.66pct,毛利率回升主要因高毛利率的勘察设计业务的占比提升且分包比例下降。公司期间费用率为15.14%,同比下降0.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69%/6.42%/4.09%/-0.06%,较19H1分别变动+0.65/-0.30/-0.37/-0.29pct,基本维持平稳,销售费用率增加主要系报告期新承接业务额增加,新专业地区市场拓展所致,财务费用率下降主要系大额存单利息收入增加所致。 组织架构持续优化,推进工业化建造落地。目前公司已完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,着力打造“大智库、大交通、大城乡、大智慧、大环保、大工程、大产业”业务板块,加速以九大业务板块五大区域事业部为引领的全行业、多领域融合发展的战略布局。公司正在开展全省工业化建造基地可行性研究,正加快推进工业化建造基地选址工作,将依托京沪扩建项目打造具备中设特色的永久性基地。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%,归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%,EPS为1.10、1.32、1.55元,对应PE分别为13.5X、11.3X、9.6X,给予买入评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险。
中设集团 建筑和工程 2020-08-24 15.50 19.38 64.52% 15.78 1.81%
15.78 1.81% -- 详细
Q2业绩环比提速,订单获取能力较强。20H1实现收入20.16亿,YOY+5.29%;归母净利润2.28亿,YOY+7.48%;扣非净利润2.12亿,YOY+17.12%,非经常损益中政府补助和委托投资收益同比减少1300万。业绩略超我们预期。Q2单季度营收/净利润YOY+27.70%/24.73%,环比Q1提升54.69pct/47.19pct。H1新签订单50.4亿,YOY+26%,其中设计类订单38.8亿,YOY+16.7%。在疫情不利影响下,获取订单能力有所提升。 盈利能力和现金流均同比改善。销售毛利率33.37%,同比提升2.66pct,主要由于1)减少了设计外包、提升项目管理效率;2)低毛利率的EPC业务占比下降。期间费用率15.14%,同比下降0.31pct,主要因为管理费用率同比下滑0.68pct,与组织架构优化、管理效能提升有关。由于疫情影响部分合同的执行,信用减值损失较去年同期增加54%至1.08亿元。综合影响下,净利率同比提升0.23pct至11.32%。经营性净现金流-4.21亿,同比少流出0.39亿,在收入增加的情况下,经营性现金流的改善值得称赞。其中购买商品、接受劳务支付现金同比减少1.34亿,主要由于减少了外包付款。 接连获取异地省市规划订单,综甲资质使其不断拓展产业链。公司充分发挥区域事业部聚焦的优点,承接了河北、广东等6省市的十四五交通规划编制工作,通过主导多省市的交通规划编制,后续基建类订单获取有较大优势。作为为数不多的拥有综合甲级资质的工程设计民营上市企业,公司在综合交通领域实现了公铁水空全覆盖,在城市领域实现了市政/建筑/园林/水务全专业覆盖,构建了从规划-设计-建造-养护-运维的基础设施全产业链,这将大大拓展公司未来的发展空间,在即将到来的十四五依然保持较高增速。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS为1.14/1.52/1.91元,CAGR+27.18%。作为设计咨询行业龙头,技术优势领先,市占率提升空间较大,参考可比公司平均估值给与公司20年17XPE,对应目标价19.38元,上调至“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账;基建投资、新业务开拓、新签订单及订单转化不及预期。
中设集团 建筑和工程 2020-08-24 15.50 -- -- 15.78 1.81%
15.78 1.81% -- 详细
2020H1业绩与订单逆势强劲增长,彰显基建设计龙头优势。公司2020H1实现营收20.2亿元,同增5%;实现归母净利润2.3亿元,同增9%,符合预期。实现扣非后归母净利润2.1亿元,同增17%,核心业务稳健增长能力突出。分季度看,Q1/Q2分别实现营收5.7/14.4亿元,同增-27%/28%;分别实现归母净利润0.6/1.7亿元,同增-22%/28%,在Q1受疫情短期扰动后,公司Q2生产经营迅速恢复,目前已基本克服疫情影响,全年有望持续稳健增长。分业务板块看,2020H1公司勘察设计类/工程承包业务分别实现营收约18.4/1.7亿元,同增8%/-17%;其中Q2单季勘察设计类/工程承包业务分别实现营收约13.2/1.2亿元,同增22%/172%,Q2各业务边际改善均较为明显。公司上半年新承接订单50.4亿元,同增26%,其中勘察设计类业务新承接订单38.8亿元,同增17%,公司整体订单逆势强劲增长,彰显龙头竞争优势。 毛利率显著提升,费用率下降,现金流流出小幅收窄。毛利率显著提升,费用率下降,现金流流出小幅收窄。2020上半年公司毛利率33.4%,较上年同期提升2.7个pct,预计勘察设计类业务毛利率小幅提升、EPC业务毛利率提升较为明显,随着公司EPC业务持续推进,相关工程管理业务能力不断完善,带动盈利能力持续改善。期间费用率15.14%,较上年同期下降0.31个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.65/-0.30/-0.37/-0.29个pct,销售费用率有所提升预计主要因疫情背景下公司加强市场导向,以及随着南部大湾区生产中心建设不断推进,公司销售团队持续扩张所致;管理费用率下降主要系公司规模化效应持续呈现所致;财务费用率下降主要系大额存单利息收入增加所致。资产(含信用)减值损失较上年增加约3600万元,主要系受疫情影响,部分业主回款速度放缓,公司坏账减值计提增加所致。净利率提升0.4个pct至11.2%。2020年上半年公司经营性现金流净额净流出4.2亿元,较去年同期流出收窄约0.4亿元。收现比/付现比分别为77%/118%,同比变动-1/-6个pct。 积极推进基础设施工业化建造,打造增长全新引擎。上半年公司积极推进交通基建工业化建造,与省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”,已完成改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计,并开展了预制构件产品的自动化、智能化生产线研发,持续提升工业化建造实力。目前公司正在开展江苏全省工业化建造基地可行性研究,正加快推进工业化建造基地选址工作,拟联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地。目前在政策推进、技术和成本改善背景下,建筑工业化有望持续引领行业变革,公司作为国内基建设计龙头企业,技术与经验积淀深厚,若后续省工业化建造基地顺利落地,则公司有望在基建工业化建造领域占据先发优势,打造新业务增长点。 投资建议:投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利为6.3/7.6/8.9亿元,EPS为1.13/1.35/1.59元(2019-2022年CAGR为20%),当前股价对应PE为13/11/9倍,鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。
中设集团 建筑和工程 2020-08-24 14.97 -- -- 15.78 5.41%
15.78 5.41% -- 详细
Q2扣非业绩高增,上半年订单稳健增长。公司发布2020中报,实现营业收入20.16亿元,同增5.29%,归母净利润2.26亿元,同增9.21%,扣非净利润2.12亿元,同增17.12%,其中勘察设计类营业收入18.44亿元,同增8.33%。分季度看,Q1/Q2收入增速分别为-27%/+28%,归母净利润增速分别-22%/+28%,扣非净利润增速为-30%/+50%,Q2收入及业绩改善显著。订单方面,公司20H1新签订单50.44亿元,同增26%,其中勘察设计业务类新签订单38.78亿元,同比增长16.74%。 盈利水平显著提升,期间费用率下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为33.37%/11.32%,较19H1提升2.66/0.23pct,公司盈利能力显著提升,预计主要因公司高毛利率的设计类业务占比提升。现金流方面,公司20H1经营性现金流净额为-4.21亿元,同比增加净流入0.39亿元。费用率方面,公司管理(含研发)/销售/财务费用率分别为10.51%/4.69%/-0.06%,较19H1分别变动-0.67/+0.65/-0.29pct。 江苏省内交通基建投资空间仍大,推进装配式桥梁设计业务发展。根据新华日报,2020年江苏交通基建投资目标同增15%,省内交通基建投资仍然保持高增速,公司作为江苏省内设计龙头有望受益。公司与省交建局成立江苏省交通工程工业化建造研发中心,已完成G312及S126改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计;开展了预制构件产品的生产线研发,牵头S126 装配式桥梁智能建造基地建设。 盈利预测及投资建议。公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化战略,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司20-22年分别实现归母净利润6.49/7.97/9.61亿元。维持公司16.00元/股合理价值的判断和“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。
中设集团 建筑和工程 2020-08-07 13.44 -- -- 15.78 17.41%
15.78 17.41% -- 详细
优质设计类民企,综合实力突出:公司在交通设计规划领域深耕多年,经过多年发展,已实现了从传统院所结构向集团管控型组织架构的战略转型,提供从战略规划、工程咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、项目管理、专业施工、后期运营等全寿命周期的一体化解决方案。公司传统优势突出,项目经验丰富,下属中设设计集团铁道规划设计研究院专注铁路与轨道交通业务板块,是江苏省第一个具有城市轨道交通设计甲级、咨询甲级资质的单位;中设佳通设计了全国及海外超过5800公里的高速公路和4300公里的干线公路,创建了一大批在全国有影响力的公路典型示范工程。 深耕江苏,受益长三角一体化:江苏省内的业务是公司业绩的主要支撑,公司在江苏省内的收入占总收入比重超60%,新签合同占比在50%以上;依托江苏省自身的基建投资规划,可发挥自身的优势与能力,保持订单合同的稳定增长。2018年以来,长江三角洲的一体化发展的重要性逐渐体现,多项政策明确表示将大力支持长三角一体化发展,基础设施建设在长三角地区仍有较大施展空间,而勘察设计作为基础设施建设的第一步未来也将受益。 行业集中度提升,加速外延拓展提升市占率:勘察设计行业企业数量众多,市场整体比较分散,但近年来行业内企业数量不断减少,集中度正在不断提升。2015-2018年间公司进行了多次外延并购,2017年开始以合资公司的方式加快属地化建设,外延并购和属地化建设促进公司市场份额不断提升。公司上市以来新签订单一直快速增长,新签订单增速明显高于行业的新签订单增速,公司近5年新签订单复合增速为34%,2019年,公司新签订单达80.1亿,同比增长25%,订单的快速积累进一步表明在行业集中度提升下公司的市场份额持续扩大。 再融资放松带来机遇,股份回购提振信心:再融资政策松绑后,融资将更为灵活,公司自2019年后并无并购事项,且公司的资产负债率与同行业其他上市公司相比也处于较高水平,未来公司的资产负债率仍有下降空间。2020年3月,公司发布股份回购预案,拟回购金额不低于3000万元、不超过6000万元,截至7月31日,公司已回购股份数量为201万股,占公司目前总股本的比例为0.3607%,支付总金额为1968万元,股份回购表明了公司对未来发展前景的信心和内在价值的认可,也将进一步增强投资者信心n盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%,归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%,EPS为1.32、1.59、1.86元,对应PE分别为9.3X、7.7X、6.6X,首次覆盖给予买入评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险。
中设集团 建筑和工程 2020-04-21 11.66 16.92 43.63% 15.09 5.82%
12.34 5.83%
详细
维持增持。国家会议首提加强传统基建,刺激政策再加码基建投资趋势回升,土地环保新政加快项目推进,维持预测2020-22年EPS为1.38/1.66/1.98元增速23/20/20%。参照历史平均24倍PE,参考同业可比公司估值及公司龙头地位,给予2020年15倍PE,上调目标价至20.7元,维持增持。 复盘历史两次大涨股价最高涨幅50%以上,PE均值过去5年24倍当下仅11倍。1)2016年财政货币宽松/PPP加杠杆/资管大发展,江苏公路投资增速从-17%到83%,公司并购+异地扩张助业绩增速31%,最高涨幅56%,PE从25到37倍;2)2018Q4-2019Q1,政策定调稳增长,江苏公路投资增速从-45%到4%,公司开启全球布局/拓展EPC业务,2018/19年业绩增速34/31%,最高涨幅64%,PE从9到13倍;3)公司过去5年平均PE为24倍,当前仅11倍,国际设计龙头之一WSP为36.1倍(TTM)。 国家会议首提加强传统基建,Q2业绩筑底反转、趋势回升至少1年以上。 1)国家会议定调将加大宏观政策力度、首提加强传统基建,正名定位超此前市场悲观预期;2)5月两会将是政策高峰期,Q2财政货币加码政策将集中落地,财政上如专项债扩大/赤字率上调/特别国债等、货币上如降准降息等,基建投资将趋势回升;3)土地环保新政将加快基建在手订单转化和新项目立项;4)江苏/浙江等省加强交通基建力度。 多区域多行业设计龙头,积极布局智慧城市/智慧交通等新基建。1)2019年新签80.1亿元(+25%),2020年目标增长15%-35%;2)行业新老基建双驱动:①从公路设计主导到高铁/轨交设计取得突破+成为国内机场APM领域技术主导;②积极布局环保/智慧城市/智慧交通等;3)区域全国市场布局基本完成+积极拓展海外;4)拟实施第二期员工持股将激励动力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
中设集团 建筑和工程 2020-03-31 9.89 -- -- 15.25 26.03%
12.47 26.09%
详细
事件:公司2019年实现营收46.88亿元,同增11.67%,归母净利润为5.18亿元,同增30.74%,扣非后归母净利润为4.63亿元,同增29.57%,每10股转增2股,并派发现金红利2.50元(含税)。 勘察设计类业务营收增长稳定,Q4营收增速明显回升。分业务看,勘察设计类业务营收39.98亿元,同增20.37%,工程管理类业务营收1.51亿元,同增6.13%,工程承包业务营收3.63亿元,同降44.87%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增34.83%、0.86%、-11.22%和24.50%,Q4营收增速明显回升,我们认为与项目加快结转有关。 毛利率明显提升,经营现金流净流入加快。相比营收增速,归母净利润增速明显加快,我们认为主要因为毛利率提升4.98个pct至31.21%,1)公司减少对外服务采购,降低成本;2)往年将部分研发支出结转至营业成本,2019年全部结转至研发费用核算,从而也导致2019年研发费用大幅增长311.01%;3)毛利率较低的工程承包业务收入占比下降。期间费用率方面,管理费用率(含研发费用)提升3.46个pct至10.52%,期间费用率提升3.10个pct至14.51%,净利率提升1.70个pct至11.36%。减值损失方面,2019年信用减值损失+资产减值损失为2.07亿元,同增约20%。现金流方面,经营性现金流净额为4.04亿元,同增23.74%,其中收现比提升0.89个pct至83.45%,付现比下降1.44个pct至53.75%。负债率方面,2019年公司负债率为63.69%,较2018年提升了1.10个pct。 公司受益交通建设投资,员工激励保障发展。我们认为未来交通建设投资仍有较大空间,公司作为龙头公司将明显受益。2019年新承接业务额80.12亿元,同增24.96%,公司2020年计划新承接业务同比增长15%-35%,显示出业务发展的信心。此外,公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年实施了第一期员工持股计划,同年回购了273万股用于员工激励方案,占总股本0.59%。目前,已公告了新一期回购计划,金额在3000-6000万元,全部用于员工持股计划。同时,也公布了第二期员工持股计划草案,总人数不超过170人,总规模不超过3300万元。我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展,2020年公司计划营收增长10%-30%,归母净利润增长10%-30%。 盈利预测与评级。我们预计公司20-21年EPS分别为1.35元和1.65元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务,给予20年11-13倍市盈率,合理价值区间14.85-17.55元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 9.85 17.05 44.74% 15.25 26.56%
12.47 26.60%
详细
Q4业绩超预期,EPC业务蓄力中:公司报告期内实现营收46.88亿元,同比+11.67%,归母净利5.18亿,同比+30.74%,我们认为利润增速高于营收主要系毛利率大幅提升5个pp。分季度看,19Q1-Q4营收同比各+34.83%、+0.86%、-11.22%、+24.50%,归母净利同比各+29.07%、+20.02%、+14.36%,+46.88%,Q4营收业绩大幅提速,单季净利2.26亿元,我们认为一方面是季节性回款所致,另一方面也与年底基建复苏有关。分业务类型看,勘察设计营收同比+18.03%至30.71亿元,EPC业务规模降至3.63亿,同比-44.91%,规划研究5.76亿,同比+35.73%,其他业务6.78亿。订单方面,公司2019年新承接业务额80.12亿元,同比+24.96%,其中勘察设计类等主业订单64.05亿,同比+12.27%,EPC订单16.07亿,同比大增128%,公司订单储备充足,省内交通建设全国领先,2020年基建发力稳增长下,业绩有望继续高增长。 盈利能力显著提升,研发费用大幅增长:公司2019年综合毛利率31.21%,较上年大幅提升5个pp,其中,主业勘察设计、规划研究、试验检测毛利率均在30%以上,EPC毛利仍居低位,基本与上年持平。我们判断公司毛利水平提高主要是由于:1)往年部分计入营业成本中的研发支出本年度全部计入研发费用,研发费率同比+2.97个pp至4.07%;2)主业盈利能力提高,且低毛利业务EPC占比减小。净利率同比+1.7个pp至11.36%。费用方面,期间费率同比+3.1pp至14.51%,销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.19、+3.46、-0.18个pp,我们认为管理费率提高主要系业务扩张所致。经营性现金流净额4.04亿,同比多流入0.77亿;资产负债率63.69%,同比+2.33个pp。 内生外延并举,人才充沛助力成长:1)以人为本,广纳贤才:2019年公司引进高级工程师、集团中层人员20余名,同时还通过兼并购、新设子公司等方式扩大人才队伍,截至2019年末,公司员工同比+734人至5254人;2)组织架构调整:设置9大专业事业部和5大区域事业部,突出智能、环保、EPC等业务,制定三年行动分步实施计划及考核方案;3)内生外延并举:2850万元收购中设恒通95%股权,以此拓展EPC业务;新设中设安全、中设商业多家子公司,同时与比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等企业签订战略合作协议。 盈利预测及评级:公司业绩增速连续4年超30%,主业毛利持续提升。我们预计2020-2022年EPS为1.39、1.71、2.08元,计算PE8x、7x、6x,基于对基建预期的好转、19年业绩超预期及在手订单充足,我们上调20年EPS预期至1.39元/股,给予公司15倍估值,上调目标价至20.85元/股,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,EPC业务不达预期,交通强国推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名