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中设集团 建筑和工程 2020-04-21 11.66 16.92 62.38% 15.09 5.82%
12.34 5.83% -- 详细
维持增持。国家会议首提加强传统基建,刺激政策再加码基建投资趋势回升,土地环保新政加快项目推进,维持预测2020-22年EPS为1.38/1.66/1.98元增速23/20/20%。参照历史平均24倍PE,参考同业可比公司估值及公司龙头地位,给予2020年15倍PE,上调目标价至20.7元,维持增持。 复盘历史两次大涨股价最高涨幅50%以上,PE均值过去5年24倍当下仅11倍。1)2016年财政货币宽松/PPP加杠杆/资管大发展,江苏公路投资增速从-17%到83%,公司并购+异地扩张助业绩增速31%,最高涨幅56%,PE从25到37倍;2)2018Q4-2019Q1,政策定调稳增长,江苏公路投资增速从-45%到4%,公司开启全球布局/拓展EPC业务,2018/19年业绩增速34/31%,最高涨幅64%,PE从9到13倍;3)公司过去5年平均PE为24倍,当前仅11倍,国际设计龙头之一WSP为36.1倍(TTM)。 国家会议首提加强传统基建,Q2业绩筑底反转、趋势回升至少1年以上。 1)国家会议定调将加大宏观政策力度、首提加强传统基建,正名定位超此前市场悲观预期;2)5月两会将是政策高峰期,Q2财政货币加码政策将集中落地,财政上如专项债扩大/赤字率上调/特别国债等、货币上如降准降息等,基建投资将趋势回升;3)土地环保新政将加快基建在手订单转化和新项目立项;4)江苏/浙江等省加强交通基建力度。 多区域多行业设计龙头,积极布局智慧城市/智慧交通等新基建。1)2019年新签80.1亿元(+25%),2020年目标增长15%-35%;2)行业新老基建双驱动:①从公路设计主导到高铁/轨交设计取得突破+成为国内机场APM领域技术主导;②积极布局环保/智慧城市/智慧交通等;3)区域全国市场布局基本完成+积极拓展海外;4)拟实施第二期员工持股将激励动力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
中设集团 建筑和工程 2020-03-31 9.89 -- -- 15.25 26.03%
12.47 26.09% -- 详细
事件:公司2019年实现营收46.88亿元,同增11.67%,归母净利润为5.18亿元,同增30.74%,扣非后归母净利润为4.63亿元,同增29.57%,每10股转增2股,并派发现金红利2.50元(含税)。 勘察设计类业务营收增长稳定,Q4营收增速明显回升。分业务看,勘察设计类业务营收39.98亿元,同增20.37%,工程管理类业务营收1.51亿元,同增6.13%,工程承包业务营收3.63亿元,同降44.87%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增34.83%、0.86%、-11.22%和24.50%,Q4营收增速明显回升,我们认为与项目加快结转有关。 毛利率明显提升,经营现金流净流入加快。相比营收增速,归母净利润增速明显加快,我们认为主要因为毛利率提升4.98个pct至31.21%,1)公司减少对外服务采购,降低成本;2)往年将部分研发支出结转至营业成本,2019年全部结转至研发费用核算,从而也导致2019年研发费用大幅增长311.01%;3)毛利率较低的工程承包业务收入占比下降。期间费用率方面,管理费用率(含研发费用)提升3.46个pct至10.52%,期间费用率提升3.10个pct至14.51%,净利率提升1.70个pct至11.36%。减值损失方面,2019年信用减值损失+资产减值损失为2.07亿元,同增约20%。现金流方面,经营性现金流净额为4.04亿元,同增23.74%,其中收现比提升0.89个pct至83.45%,付现比下降1.44个pct至53.75%。负债率方面,2019年公司负债率为63.69%,较2018年提升了1.10个pct。 公司受益交通建设投资,员工激励保障发展。我们认为未来交通建设投资仍有较大空间,公司作为龙头公司将明显受益。2019年新承接业务额80.12亿元,同增24.96%,公司2020年计划新承接业务同比增长15%-35%,显示出业务发展的信心。此外,公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年实施了第一期员工持股计划,同年回购了273万股用于员工激励方案,占总股本0.59%。目前,已公告了新一期回购计划,金额在3000-6000万元,全部用于员工持股计划。同时,也公布了第二期员工持股计划草案,总人数不超过170人,总规模不超过3300万元。我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展,2020年公司计划营收增长10%-30%,归母净利润增长10%-30%。 盈利预测与评级。我们预计公司20-21年EPS分别为1.35元和1.65元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务,给予20年11-13倍市盈率,合理价值区间14.85-17.55元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 9.85 17.05 63.63% 15.25 26.56%
12.47 26.60% -- 详细
Q4业绩超预期,EPC业务蓄力中:公司报告期内实现营收46.88亿元,同比+11.67%,归母净利5.18亿,同比+30.74%,我们认为利润增速高于营收主要系毛利率大幅提升5个pp。分季度看,19Q1-Q4营收同比各+34.83%、+0.86%、-11.22%、+24.50%,归母净利同比各+29.07%、+20.02%、+14.36%,+46.88%,Q4营收业绩大幅提速,单季净利2.26亿元,我们认为一方面是季节性回款所致,另一方面也与年底基建复苏有关。分业务类型看,勘察设计营收同比+18.03%至30.71亿元,EPC业务规模降至3.63亿,同比-44.91%,规划研究5.76亿,同比+35.73%,其他业务6.78亿。订单方面,公司2019年新承接业务额80.12亿元,同比+24.96%,其中勘察设计类等主业订单64.05亿,同比+12.27%,EPC订单16.07亿,同比大增128%,公司订单储备充足,省内交通建设全国领先,2020年基建发力稳增长下,业绩有望继续高增长。 盈利能力显著提升,研发费用大幅增长:公司2019年综合毛利率31.21%,较上年大幅提升5个pp,其中,主业勘察设计、规划研究、试验检测毛利率均在30%以上,EPC毛利仍居低位,基本与上年持平。我们判断公司毛利水平提高主要是由于:1)往年部分计入营业成本中的研发支出本年度全部计入研发费用,研发费率同比+2.97个pp至4.07%;2)主业盈利能力提高,且低毛利业务EPC占比减小。净利率同比+1.7个pp至11.36%。费用方面,期间费率同比+3.1pp至14.51%,销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.19、+3.46、-0.18个pp,我们认为管理费率提高主要系业务扩张所致。经营性现金流净额4.04亿,同比多流入0.77亿;资产负债率63.69%,同比+2.33个pp。 内生外延并举,人才充沛助力成长:1)以人为本,广纳贤才:2019年公司引进高级工程师、集团中层人员20余名,同时还通过兼并购、新设子公司等方式扩大人才队伍,截至2019年末,公司员工同比+734人至5254人;2)组织架构调整:设置9大专业事业部和5大区域事业部,突出智能、环保、EPC等业务,制定三年行动分步实施计划及考核方案;3)内生外延并举:2850万元收购中设恒通95%股权,以此拓展EPC业务;新设中设安全、中设商业多家子公司,同时与比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等企业签订战略合作协议。 盈利预测及评级:公司业绩增速连续4年超30%,主业毛利持续提升。我们预计2020-2022年EPS为1.39、1.71、2.08元,计算PE8x、7x、6x,基于对基建预期的好转、19年业绩超预期及在手订单充足,我们上调20年EPS预期至1.39元/股,给予公司15倍估值,上调目标价至20.85元/股,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,EPC业务不达预期,交通强国推进不达预期。
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 9.85 13.24 27.06% 15.25 26.56%
12.47 26.60% -- 详细
维持增持。公司2019年营收约46.9亿元(+11.7%)、净利约5.2亿元(+30.7%)超预期,拟10转2派2.5元;公司位于基建产业链最前端且综合实力强将先行受益基建反弹,上调预测2020-21年EPS为1.38/1.66元(原1.34/1.65元)增速23/20%,预测2022年EPS为1.98元增速20%;维持目标价16.2元,对应2020-22年11.7/9.8/8.2倍PE,维持增持。 毛/净利率明显提升,经营现金流好转。1)公司2019年单季度归母净利增速29/20/14/47%;Q4高增长或因多个重要项目确认;2)2019年毛利率31.2%(+5pct)因利润率高的勘设等业务占比提升且毛利率提升,利润率低的工程业务占比下降;净利率11.4%(+1.7pct);3)三费率14.5%(+3.1pct),研发费用率4.1%(+3pct);4)经营净现金流4亿元(+23.7%),因业务规模扩大及业务收款增加;5)应收账款占总资产56.1%(+3pct)。 新老基建双轮驱动,拟实施第二期员工持股激励动力。1)2019年新签订单80.1亿元(+25%),勘察设计新签64.1亿元(+12.3%),彰显较强抗风险及市场开拓能力;2)全国市场布局基本完成,积极拓展东南亚等海外市场;3)新老基建双轮驱动:①高铁/轨交设计取得突破,承接苏南沿江等大型项目设计工作;作为国内基建设计龙头之一望先行受益政策加码基建反弹;②成为国内机场APM领域技术主导公司;③环保/水务均取得长足进展;④依托人工智能/5G/BIM等技术,在智慧城市/智慧交通均有突破;4)拟实施第二期员工持股将激励动力:规模不超过3300万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/均价11.79元每股/不超过170人/锁定12个月;5)拟以不超过15元/股回购3000-6000万元股份用于实施员工持股。 催化剂:基建增速反弹、订单落地提速等 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 9.85 -- -- 15.25 26.56%
12.47 26.60% -- 详细
业绩超预期,市场开拓稳步推进 2019年公司实现营业收入46.9亿,同比增长11.67%;实现归属于上市公司股东的净利润5.2亿元,同比增长30.74%,业绩超预期。公司利润增速高于收入增速主要是业务结构的变化,EPC业务占比降低。新签订单80亿元,同比增长25%,其中勘察设计类订单64亿元,同比增长12.3%,全国布局基本完成。 盈利能力提升 公司2019年毛利率为31.21%,同比提升5.0pct,净利率为11.36%,同比提升1.69pct。利润率提升主要是由于低毛利的公司工程承包业务占比降低。期间费用率为14.51%,同比提升3.1pct,其中管理费用提升3.46pct至10.52%,财务费用率下降0.18pct至0.23%,销售费用率下降0.18pct至3.74%。资产负债率为63.69%,同比提升1.1pct。 业绩季节波动明显,四季度占比高 分季度来看公司Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收7.85、11.30、8.31、19.43亿,分别同比增长34.83%、0.86%、-11.22%、24.50%;实现净利润0.76、1.30、0.85、2.26,分别同比增长29.07%、20.02%、14.36%、46.88%。公司利润季节性波动比较明显,四季度占比高。 拟实施大额回购,彰显发展信心 公司公告拟以集中竞价方式回购3000至6000万元的A股股票,回购价格不超过15元/股,预计回购股份数量占公司已发行总股本的0.55-1.10%。回购计划反映了公司发展的信心和对公司价值的认可。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 受疫情影响,逆周期调控有望加码,基建托底预期强烈,且今年是十三五规划最后一年,十四五开端,下半年随着十四五中长期规划等逐步落实,设计咨询行业景气度有望提升。公司2019年业绩5.18亿略超我们预期(5.01亿),我们上调公司盈利,20-21年利润从6.17/7.59亿上调至6.29/7.67亿,EPS为1.35/1.65/2.00元,当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,投资放缓,项目进度不及预期等。
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 9.85 -- -- 15.25 26.56%
12.47 26.60% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 468,841.41万元,同比增长 11.67%;实现净利润 53,281.35万元,同比增长 31.29%。 点评 : 四季度业绩提速 , 盈利能力显著 提升 。19年全年营收/归母净利增速分别为 11.67%/30.74%,与前三季度相比提升幅度分别高达7.6/10.25pct。同时毛利率/净利率/ROE 分别同比上一年变化4.99/1.69/2.11pct,盈利水平改善明显。 由于公司 19年扩大经营,管理费率增长较快(+3.46pct),研发支出稳步提高。其中管理费用与研发费用中职工薪酬部分均有明显上升,主要系公司积极布局新基建打造智慧产业,同时建立“拼搏者”人才新机制,扩充高质量人才。 近日国务院下放农用地转建设用地审批权,有望解决农用地转建设用地审批复杂且周期长的问题。我们预计项目前期工作时间将缩短数月,由于高铁、高速公路、机场等交通基建项目占地面积大且多穿越农田,该政策实施后长三角、北上广等试点区域的交通基建有望率先受益,公司地处江苏具备区位优势(年初制定交通基建投资 1576亿,YOY+15%),有望进一步提高经营效率。 基建投资环境 边际改善 , 设计行业 攻守兼备 。当下我国正处于疫情恢复期,政策层面扩内需、稳外需,采取积极的财政政策,经济下行压力大,基建或将成为有力抓手。目前已发 10344亿新增专项债,主力投向传统基建,新增地方债 60%投向交通及市政领域,年内存在的扩容预期或将成为基建资金补缺口的主要途径。 投资建议:公司是江苏领军设计企业,基建边际改善的背景下,业绩有望维持高增速。预计 20-22年 EPS 分别为1.27/1.56/1.87,对应 PE 分别为 14.44/11.73/9.77。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 9.85 -- -- 15.25 26.56%
12.47 26.60% -- 详细
公司2019年净利润增速30.7%,大幅超过我们的预期(18%),我们认为主要是四季度收入集中确认且毛利率较高的设计业务占比提升较多所致。2019年公司实现营业收入46.9亿元,同比增长11.7%,实现净利润5.18亿元,同比增长30.7%,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收7.85亿/11.3亿/8.31亿/19.4亿,对应增速34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%;单季净利润分别为0.76亿/1.3亿/0.85亿/2.26亿,对应增速29.1%/20.0%/14.4%/46.9%。 勘察设计类业务占比提升,省内景气度相对较高。分业务看,勘察设计类实现营业收入40亿元,同比增长20%,收入占比较18年提升5.9个百分点至85%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入6.9亿元,同比下滑21%。重要子公司江苏华通实现营业收入3.55亿元(+65%),实现净利润2165万元(+128%);江苏纬信实现营业收入3.69亿元(同比+33%),实现净利润2697万元(同比-16%);宁夏公路院实现营业收入2.07亿元(同比+29%),实现净利润1572万元(同比+21%);扬州设计院实现营业收入1.91亿元(同比+34%),实现净利润2852万元(同比+33%)。分地区看,省内实现收入30.1亿元,同比增长16.5%,占比略提升2.6个百分点至64%。 研发费用单列、设计收入占比增加、省内业务贡献提升分包减少等多因素使得毛利率同比提升5个百分点,研发费用及发展智能交通政府补助增加,综合影响下净利率同比提升1.7个百分点。2019年公司综合毛利率为31.2%,同比提升5个百分点,研发费用率提升约3个百分点,若将研发费用记入成本,则毛利率约提升2个百分点。期间费用率(不含研发)较去年基本持平,微增0.13个百分点至10.4%,其中销售费用率下降0.19个百分点至3.74%;管理费用率提升0.49个百分点至6.44%,主要是薪酬支出大幅增长42%所致;财务费用率降低0.18个百分点至0.25%,主要由于报告期内短期借款较18年减少3.11亿,货币资金增加4.02亿所致;公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比增加0.31个百分点至4.42%,公司大力发展智能交通表现优异,获得政府补助,使得其他收益较去年同期增加2363亿元,综合影响下公司净利率提升1.7个百分点至11.4%。 收现比提升、付现比降低,现金流改善。公司2019年经营活动现金流量净额为4.04亿元,同比多流入0.77亿元。全年收现比83.5%,同比增加0.9个百分点,应收票据及账款同比增加9.4亿元,存货增加0.72亿元,预收款增加0.93亿元;付现比53.8%,同比降低1.4个百分点,应付票据及账款同比增加5.34亿元,预付款增加0.25亿元。 新签订单快速增长,行业景气度持续向上。公司2019年承接业务额80.1亿元,同比增长25%,其中勘察设计类业务新承接业务额64亿元,同比增长12.3%,随着稳增长政策逐渐加码,土改加速审批权下放,制约经济发达地区基建项目落地的用地指标因素有望获得明显改善,中设作为江苏省交通设计龙头,将率先受益,根据公司计划,20年新承接业务额较19年增长15%-35%,彰显发展信心。 拟实施第二期员工持股计划,继续回购股份发展长期激励。公司拟采用此前二级市场回购的273万股股份开展员工持股计划,约占总股本的0.59%,员工持股计划购买价即为回购均价11.79元/股,总规模不超过3300万元,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与总人数不超过170人,其中董监高合计14人占计划比例约16.8%。同时公司将继续以自有资金通过二级市场回购股份用于后期实施员工持股计划,回购金额不低于3000万元、不超过6000万元,回购价格不超过15元/股,期限12个月,公司激励预计将实现常态化,充分激发员工活力。 上调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,维持“增持”评级:新签订单超预期,上调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年净利润分别为6.37亿/7.65亿/9.17亿(20-21年原值分别为6.09亿/7.31亿),增速分别为23%/20%/20%,对应PE分别为9X/7X/6X,维持“增持”评级。 风险提示:逆周期政策调节低于预期;公司订单业绩低于预期。
中设集团 建筑和工程 2020-03-30 9.85 -- -- 15.25 26.56%
12.47 26.60% -- 详细
盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为1.36元、1.61元、1.94元,3月26日收盘价对应的PE分别为8.8倍、7.4倍、6.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:江苏省内基建投资不及预期、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目回款风险。
中设集团 建筑和工程 2020-03-27 10.06 13.33 27.93% 15.25 23.98%
12.47 23.96% -- 详细
事项:公司发布2019年度报告,实现营业收入46.88亿元,同比增长11.67%;实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增加30.74%;实现基本EPS1.16元。每10股派现金红利2.50元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增2股。 净利润快速增长,省内营收占比提升。公司2020年实现营业收入41.98亿元,较上年同期增加11.67%,同比增速位于2014年-2019年较低水平,或由于2018年高基数影响,期内勘察设计营收增速放缓,工程承包业务营收同比下滑。从业务结构来看,勘察设计、工程承包、规划研究、试验检测、工程管理及其他业务分别实现营收30.71亿元(同比+18.02%)、3.63亿元(同比-44.87%)、5.76亿元(同比+35.77%)、3.51亿元(同比18.97%)和3.27亿元(同比+50.15%)。勘察设计和规划研究业务仍为公司营收主要来源,二者合计占比为78.00%,较去年提升5.70个pct;EPC业营收占比为7.77%,较上年降低7.95个pct。从营收区域分布看,2019年实现省内营收30.10亿元(同比+16.51%),占比为64.20%(同比+2.70pct);实现省外(国内)营收16.65亿元(同比+4.11%),占比为35.52%(同比-2.58pct)。公司在江苏省承接了交通设计、环保、水运、智能交通等多个领域的代表性项目,基建设计龙头地位稳固。净利润增速方面,期内公司归母净利润实现同比增速+30.74%,较2018年增速(+33.54%)有所下降,主要是因为期内营收增速放缓所致,扣除非经常性损益的净利润为4.63亿元,同比增速29.57%,远高于营收增速,期内业务结构改善,低毛利业务者占比下降,主营业务毛利率提升,整体盈利水平提升。分季度来看,Q1~Q4分别实现归母净利润增速29.07%、20.02%、14.36%、46.88%,其中Q4单季度同比增速位于自上市以来同期最高水平。 毛利率、净利率水平同比提升,ROE有所提升,期间费用控制有效。 报告期内,公司综合毛利率达到31.21%,较2018年提升5.0个pct。 从业务结构来看,公司主营勘察设计、EPC、规划研究、试验检测、工程管理业务毛利率分别为33.83%(同比+2.41个pct)、2.51%(同比-0.04个pct)、42.52%(同比+6.43个pct)、31.13%(同比+8.04个pct)和14.69%(同比-4.10%个pct);毛利贡献占比分别为71.00%(同比-3.25个pct)、0.62%(同比-0.91个pct)、16.74%(同比+2.83个pct)、7.46%(同比+1.27个pct)、1.52%(同比-0.91个pct),公司勘察设计、规划研究和试验检测业务毛利率提升,规划研究和试验检测毛利贡献占比提升。从市场结构来看,江苏省内业务毛利率为33.10%(同比+5.85个pct),毛利贡献占比为68.10%(同比+4.16个pct);江苏省外业务毛利率为27.54%(同比+3.31个pct),毛利贡献占比为31.9%(同比-2.63个pct),江苏省内业务毛利率提升幅度较大,且毛利贡献占比提升。 期间费用方面,报告期内公司期间费用率为14.51%,较去年同期提高了约3个pct,其中销售费用率为3.74%(同比-0.19个pct);管理费用率为6.44%(同比+0.49个pct);研发费用率为4.08%(同比+2.97个pct),期内研发费用大幅增加,一是由于BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致,二是今年部分研发成本从成本项计入费用;财务费用率为0.25%(同比-0.18个pct)。净利率及ROE方面,本期净利率提升了1.69个pct至11.36%,主要由于公司毛利率提升。本期ROE(加权)为19.39%,较去年同期提升了2.11个pct,主要为期内公司净利率提升,且资产负债率较去年同期提升了约1.1个pct。 经营性现金流入增加,货币资金余额增加,应收账款增加,资产负债率略有提升:现金流方面,期内公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元,同比流入增加23.4%,高出上年11.19个pct,主要为期内业务规模扩大收款增加所致;投资活动产生的现金流量净额为1.34亿元,去年同期为流出1.61亿元,主要为期内购置长期资产支出减少及非同一控制下合并所致;筹资活动产生的现金流量净额为5.76亿元,较上年同期流入减少44.2%,主要为期内贷款减少和回购股权所致。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为14.86亿,较年初增加37.14%,主要是前述经营活动现金流入增加所致。应收账款方面,期内公司应收账款及应收票据为45.39亿元,较年初增长26.05%,主要是业务规模增长所致。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为63.69%,较去年同期增加1.10个pct,主要是期内公司应付账款和职工薪酬以及预收款项增加所致;如考察剔除预收账款后的资产负债率,年末资产负债率为50.5%。 订单充裕业绩保障性强,产业链前端优先受益稳增长加码。公司在2019年承接业务额80.11亿元,约为2019年全年总营收的1.7倍,同比增长24.96%,其中勘察设计承接业务64.05亿元,同比增长12.27%,公司订单充足,业绩保障性强。公司技术实力雄厚,立足交通领域勘察设计,拓展全产业链服务。2020年以来,稳增长政策持续加码,多个省市发布重大项目投资计划,3月6日,交通运输部提出全面落实《交通强国建设纲要》,江苏省是交通强国首批试点省份,也是永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批权下放的首批试点省份,公司作为基建设计龙头率先受益省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略,为广东、海南、河南、内蒙古等多个省份省级重大交通规划以及交通强国提供策划、咨询和建议,2019年初步完成西南、西北、华北和华南的区域中心建设,进一步加快全国化布局,有望在补短板扩内需背景下进一步提高省外市场份额。公司2020年3月25日公布了《第二期员工持股计划》(草案),将向不超过170名员工实施员工持股计划,显示对公司未来发展的信心,将有效调动员工积极性助力企业发展。 新兴业务成效显著,新基建背景下发展可期。除传统基建业务外,公司在智能交通、智慧城市、环保和水务领域等新兴领域取得成效,公司依托自身技术集成优势和交通领域数据资源,推进了5G、LTE-V、人工智能技术与产品在车路协同、智慧公路、自动驾驶、交通视频智能分析等领域的应用,同时与阿里集团、中国电信、中国电科等开展战略合作,推进智能产业落地。公司智能交通品牌知名度不断提升,子公司江苏新通智能交通科技有限公司致力于智能交通领域内软件开发、产品研发、成果转化与系统集成的高科技企业,连续3年增长率高于50%,接连获得江苏省高企、南京市瞪羚企业、南京市最具成长型企业50强等荣誉称号。《交通强国建设纲要》提出智慧交通创新方面,要推动大数据、互联网、人工智能、区块链、超级计算等新技术与交通行业的深度融合,结合目前国家加快新基建投资的背景,智慧城市和智能交通领域市场规模可观,公司智慧交通板块进展顺利,有望带动整体估值提升。 投资建议:预计公司2020年-2022年的营收分别为58.75亿元、72.32亿元和88.23亿元,同比增速分别为25.3%、23.1%、22.0%;净利润增速分别为27.8%、24.6%、23.1%;EPS分别为1.43元、1.78元和2.19元,动态PE分别为8.0倍、6.4倍和5.2倍,PB分别为1.4倍、1.2倍、1.0倍。我们看好公司在交通工程领域和新基建相关业务的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行业投资占比的提升。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.9元。 风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。
中设集团 建筑和工程 2020-03-27 10.06 12.05 15.64% 15.25 23.98%
12.47 23.96% -- 详细
利润增速超出预期,维持“买入”评级 公司发布19年年报,19年实现营收46.9亿,yoy+11.7%,归母净利润5.2亿,yoy+30.7%,扣非归母净利润yoy+29.6%,业绩增长超出市场和我们的预期,主要系盈利能力同比显著提升。19年公司CFO净额为4.04亿,继续体现出与利润较好的匹配度。我们认为公司19年盈利增速与质量俱佳,龙头具有较强的抗周期属性,此外公司公告0.3-0.6亿回购预案以及第二期员工持股计划草案,彰显对公司未来发展的信心,我们预计公司20-22年EPS为1.34/1.62/1.96元,维持“买入”评级。 核心主业保持稳健增长,盈利能力明显改善 公司19年Q1-4单季度营收增速分别为34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%,归母净利润增速分别为29.1%/20%/14.4%/46.9%,Q4单季度收入和利润增速改善;19年设计咨询主业实现收入增速20.4%,工程等其他业务收入增速-21%,省内和省外收入增速分别为16.5%/4.1%,省外收入占比35.5%较18年降2.6pct。19年毛利率31.2%,同比升5pct,规划/设计/检测毛利率同比升6.4/2.4/8pct,我们判断原因:1)公司加强成本管控;2)19年分包比例有所下降;3)部分研发费用由成本归入费用;4)18Q4业主确认收入放缓,但部分成本计入到18年,19年收入确认后成本确认较少。 费用率仍存在下降空间,减值损失占收入比重略有上升 19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/6.44%/4.08%/0.25%,同比变动-0.18/0.49/2.97/-0.18pct,我们判断管理费用率提升主要系公司加大区域中心建设力度,但效果尚未完全显现。公司研发费用率大幅提升,一方面受成本内研发费用重归类影响,另一方面,公司加大对BIM和智能交通等领域的研发投入,公司收到的政府补助也相应较18年明显提升,我们认为未来公司管理费用率存在下降空间。19年公司计提减值损失占收入比重4.42%,较18年提升0.31pct。19年资产负债率63.69%,同比提升1.1pct,主要系应付账款占资产比重上升所致。 新签订单维持稳健增长,土地审批有望提速 19年公司新签订单80.1亿,yoy+25%,其中勘察设计类订单64亿,yoy+12.3%,在行业景气度明显下降的情况下仍保持稳健增长。我们认为19年基建设计的行业困境部分由多规合一等土地审批事项造成,而近期国务院下放土地审批权限有望推动基建项目审批速度大幅增加,利好设计公司新签订单以及前期已完工未确认收入业务的结算,同时我们判断,疫情影响下,20年下半年“十四五”基建周期有望逐步开启。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级 我们预计公司20-21年EPS1.34/1.62/1.96元(20-21年前值1.24/1.51元),微调盈利预测主要基于19年勘察设计类业务盈利能力提升。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为11.28倍,认可给予公司20年11-12倍PE,对应目标价14.74-16.08元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比增速下降影响收入增速,EPC/PPP项目回款不及预期。
中设集团 建筑和工程 2020-03-27 10.06 -- -- 15.25 23.98%
12.47 23.96% -- 详细
2019年业绩大增31%超预期,Q4营收业绩双加速。公司2019年实现营收46.9亿元,同增12%;实现归母净利润5.2亿元,同增31%,超市场预期,自2016年至今公司已连续4年保持业绩30%以上的较快增速,展现优异成长性。 2019年收入增速慢于业绩增速主要因上期高基数影响所致(2018年营收大增51%,其中低利润率洋口港大型EPC项目收入于2018年集中确认)。分业务看,公司2019年设计规划类/EPC业务分别实现营收40.0/3.6亿元,分别同比增长22%/降低45%,设计规划业务持续保持良好增长态势、EPC业务占比下降。分季度看,Q1-Q4收入分别同增35%/1%/-11%/24%,归母净利润分别同增29%/20%/14%/47%,Q4营收及业绩均大幅加速,主要系较多项目在年底节点集中确认收入所致。2019年公司拟分红派息1.2亿元,分红率为22%,加上2019年回购金额0.6亿元,合计现金分红比例为34%,YoY+4个pct。 毛利率与净利率明显提升,现金流持续优异。2019年公司毛利率31.2%,YoY+5.0个pct,主要系低利润率EPC业务占比下降,以及部分研发支出从成本项归为研发费用所致;其中省内/省外毛利率分别为33.1%/27.5%,YoY+5.9/+3.3个pct。期间费用率14.5%,YoY+3.1个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/+0.5/+3.0/-0.2个pct,研发费用率明显提升致期间费用率整体提升。资产减值损失小幅多计提0.3亿元。所得税率较上期下降0.5个pct。归母净利率11.1%,YoY+1.6个pct。经营活动现金净流入4.0亿元,同比增长24%,现金流持续表现优异。收现比与付现比分别为83%与93%,YoY+0.9/+4.9个pct。 多领域全面推进,订单快速增长,行业领先地位不断强化。2019年公司在面临省内重大基建项目阶段性较少的情况下大力拓展新型轨道交通、智慧城市、环保等交通和城市基建领域,在智慧环保、水务、EPC等新兴业务方面取得了较好进展,全年新承接订单额80亿元,同增25%,其中勘察设计类业务新承接订单额64亿元,同增12%,勘察设计类订单/勘察设计类收入覆盖率为160%,订单较为饱满。2019年公司在巩固江苏省交通设计市场龙头地位的同时,积极打造中设智库,为广东、海南、河南、内蒙古等多省的重大交通规划以及交通强国战略实施提供策划、咨询和建议,进一步提升了全国勘察设计行业领先地位。公司计划2020年新承接订单增长15%-35%、营收及业绩增长10%-30%,持续稳健增长可期。 逆周期下基建趋于加力,设计公司有望率先受益。当前疫情对国内经济及海外需求带来显著冲击,作为纯内需行业、历来是经济逆周期工具的基建,趋势上看大概率会持续加力,基建设计公司位于产业链最前端有望率先受益。今年有望提前启动一批符合“十四五”规划方向的重大项目,届时基建设计公司有望率先反应。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利为6.3/7.6/8.9亿元,EPS为1.35/1.63/1.93元(19-22年CAGR为20%),当前股价对应PE为8/7/6倍,鉴于公司良好成长性和极佳现金流,具有较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、智慧交通业务开拓不及预期风险等。
中设集团 建筑和工程 2020-03-27 10.06 -- -- 15.25 23.98%
12.47 23.96% -- 详细
Q4业绩高增,全年业绩增长超预期。公司19年实现营业收入46.88亿元,同增11.67%,归母净利润5.18亿元,同增30.74%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为+35%/+1%/-11%/+25%,归母净利润增速分别29%/20%/14%/47%,全年收入和业绩均实现稳健增长,而Q4业绩高增收入增速转正。订单方面,公司19年新签订单80.12亿元,同增24.96%。分业务看,勘察设计类业务营业收入39.98亿元,同增20.37%,勘察设计业务类新签订单64.05亿元,同比增长12.27%。 盈利水平显著提升,现金流改善明显。公司19年毛利率/净利率分别为31.21%/11.36%,较18年提升4.99/1.69pct,公司盈利能力显著提升,预计主要因公司低毛利率的EPC业务占比减小以及营业成本口径变化(资本化的研发支出全部资本化)。现金流方面,公司19年经营性现金流净额为4.04亿元,同比增加净流入0.78亿元,其中Q4经营性现金流量净额7.58亿元,同比增加净流入1.41亿元。 江苏省内交通基建投资空间仍大,拟实施第二期员工持股计划激发活力。根据江苏省交通运输工作会议,2020年江苏交通基建同比增长15%,省内交通基建投资仍然保持高增速。而受疫情影响,未来基建投资作为逆周期调节工具的力度有望持续增强,公司作为江苏省内设计龙头有望受益。此外,公司公告第二期员工持股计划(草案),本次员工持股计划设立规模不超过3300万元,有助于持续激发员工动力。 盈利预测及投资建议。公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化战略,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司20-22年分别实现归母净利润6.47/7.96/9.60亿元。维持公司16.00元/股合理价值的判断和“买入”评级不变。 风险提示:基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。
中设集团 建筑和工程 2019-11-08 10.26 -- -- 10.49 2.24%
10.84 5.65%
详细
业绩增长略低于预期。公司2019前三季度实现营收27.5亿元,同比增长4.07%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%;扣非归母净利润2.6亿元,同比增长16.29%,业绩增长略低于预期。单季度来看,Q3实现营收8.31亿元,同比下降11.22%;归母净利润0.85亿元,同比增长14.4%。 毛利率有所提升。公司Q3营收同比下滑主要因去年同期EPC业务高基数影响,若剔除去年EPC业务,预计勘察设计主业营收增速仍能维持20%左右。公司前三季度毛利率为31.92%,较上年同期提升约1.8个百分点,主要系低毛利率的EPC项目于去年基本完成收入确认,今年EPC业务毛利率有所回升。公司前三季度期间费用率15.7%,较上年同期提升约0.3个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个百分点;研发费用增长主要系BIM技术应用、智慧交通等领域加大研发投入所致。公司前三季度实现经营性现金流净额-3.53亿元,同比流出略有增加,去年同期为-2.90亿元。 《交通强国建设纲要》明确交通基建发展路径。9月国务院印发《交通强国建设纲要》,从国家战略角度明确我国交通基建发展路径,预计铁路、城铁和城市快速路等将成为未来发力重点。我们认为该纲要明确了未来较长时间内交通建设的持续性,公司作为长三角地区交通设计龙头,区位优势明显,且在城市快速路、城铁等方面具有丰富经验,同时正着手布局智慧交通领域,预计随着纲要从规划走向落地,公司将持续受益,长期发展空间犹在。 盈利预测与投资评级:鉴于行业景气度提升不及预期,下调公司盈利预测,预计2019/2020年公司归母净利润为4.65/5.42亿元,EPS为1.00/1.17元,参考行业水平,给予公司未来6个月内12-14倍估值,对应合理价格区间为12.0-14.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-11-04 10.41 14.63 40.40% 10.49 0.77%
10.84 4.13%
详细
事项: 中设集团发布 2019年三季报: 19Q1-Q3公司实现营收 27.45亿元,同比+4.07%,归母净利润 2.92亿元,同比+20.49%, EPS 为 0.64元/股,同比+23.08%。 分季度看, 19Q2单季营收/归母净利润各为 8.31亿/0.85亿元,同比-11.22%/+14.36%。 评论: Q3业绩增幅略下滑,整体表现符合预期: 公司 2019年前三季度共计实现营收 27.45亿元,同比+4.07%,归母净利润 2.92亿元,同比+20.49%,增幅较营收高 16.42个 pp, 我们认为主要系公司综合毛利的提升所致。 分季度看, Q1-Q3营收同比各+34.83%、 +0.86%、 -11.22%,归母净利同比各增 29.07%、 20.02%、14.36%,业绩增幅逐步放缓,我们认为一方面是受去年二、三季度的高基数影响, 18Q2-18Q3净利单季同比各为 51.40%、 27.35%,另一方面可能与江苏省内上半年基础设施项目较少有关, 公司 19H1新承接勘察设计业务额增幅同比下滑 5.77个 pp。 但随着四季度回款增加以及新开工加速, 我们认为公司全年业绩仍有望实现 20%以上的增长。 毛利水平持续提升,现金流改善收现比提高: 19Q1-Q3公司综合毛利率为31.92%,同比提升 1.77个 pp。 分季度看,公司今年前三季度毛利率各为29.33%、 31.67%、 34.71%,盈利能力持续提升,其中 19Q3毛利率为 17Q4以来的最高值,我们判断主要系公司 EPC 业务不断成熟化所致,预计未来仍有提升空间; 公司期间费率为 15.70%,同比增 0.29个 pp, 分项看,销售费率、管理费率、财务费率各为 4.33%、 11.09%、 0.28%,同比-0.16、 +0.64、 -0.19个 pp,其中,管理费率的增加主要系公司加大在 BIM 技术、干线公路、桥梁等领域的研发力度,研发费用同比+30.31%至 1.18亿元。 经营性现金流净额为-3.53亿元,同比多流出 0.63亿元, 现金流情况较 H1(-4.60亿元)有所好转,我们认为额可能与公司加大回款力度有关,前三季度公司销售商品及服务共收到现金 22.62亿元,收现比为 82.40%,同比增 5.17个 pp,其中 Q3单季收现比高达 93.29%。资产负债率基本保持平稳,同比-0.67个 pp 至 61.36%。 交通强国如期推进,基建复苏设计龙头业绩可期: 10月 9日交通部宣布将 13个区域作为首批交通强国试点区域,江苏省位列其中, 24日交通部例会提出“ 力争用 1-2年时间取得试点任务的阶段性成果,用 3-5年时间取得相对完善的系统性成果,打造一批先行先试样板”, 这意味着试点城市的建设工作最晚明年年初也将开始。 我们认为, 随着交通强国建设的推进,江苏勘设市场空间广阔, 公司作为设计龙头,人才充沛,多项技术处于领先地位,业绩增长可期。 盈利预测及评级:公司业绩稳健增长,毛利持续提升,所在省份入选交通强国试点区域,基建复苏下公司有望率先受益。 我们维持预计 2019-2021年公司EPS 为 1. 10、 1.38、 1.67元,计算 PE 为 10x、 8x、 7x, 维持“ 强推” 评级,基于对基建预期的好转,我们给予公司 13-15倍的估值, 调整目标区间至17.9-20.6元/股。 风险提示:基建投资不达预期, EPC 业务不达预期,交通强国推进不达预期。
中设集团 建筑和工程 2019-11-04 10.41 10.95 5.09% 10.49 0.77%
10.84 4.13%
详细
利润增速符合预期, 维持“买入”评级公司发布 19年三季报, 19Q1-3实现营收 27.5亿元, yoy+4.1%,归母净利润 2.92亿元, yoy+20.5%, Q1-3公司扣非归母净利润 yoy+16.3%,符合市场的预期。 总体上我们认为公司 Q3经营情况稳健, 在行业受土地、环保等因素影响出现订单释放及收入确认变慢情况下,公司体现出的抗周期能力好于市场预期。 预计 19-21年 EPS 为 1.03/1.24/1.51元, 对应目标价 13.39-15.45,维持“买入”评级。 核心主业保持稳健增长,经营性现金流有望与利润保持较好匹配度公司 Q1-3营收 yoy+4%, 我们判断主要系 EPC 业务收入降幅较大(去年同期洋口港项目确认收入较多), 我们预计勘察设计收入增速与 H1相比或保持相对稳定, Q1-3毛利率同比回升 1.77pct,我们认为也主要系业务结构改变所致,预计勘察设计业务毛利率同比基本持平。 公司 Q3单季度归母净利增速 14%, 但 Q3公司理财收入同比降 316万,减值损失增加 300万,研发费用增加 500万但政府补助仅增加 100万,若将上述与日常经营关系较小的项目加回后, 我们预计单季公司归母净利增速有望回升至 20%左右。 我们认为在行业景气度总体下行情况下,公司体现了强抗周期性。 单季度现金流明显改善, 新签订单维持稳健增长公司 Q3单季度 CFO 净流入 1.07亿元,相比 15-18年同期有明显好转,预计全年 CFO 净额有望保持与利润较好的匹配度。前三季管理和营销费用率较 H1有所提升,我们判断也主要是业务结构变化所致。 我们预计公司前三季度勘察设计类新签合同仍保持 10%左右增长,在手有效合同超 60亿元,在行业中继续保持领先水平。我们认为 19年以来,阻碍设计行业新订单释放及老订单确认收入的核心矛盾正在从业主资金筹措向土地、环保等审批制约因素转变,若相关政策细则能够在十三五内出台, 2020年行业及公司基本面均可能好于市场此前预期。 参与 PPP 项目意在获得勘察设计业务,预计对全年及未来现金流影响轻微公司同时公告通过七台河、永川和天台三个 PPP 项目投资,我们认为公司参与上述三个 PPP 项目的模式均是通过部分勘察设计费入股,入股比例很小,基本没有亏损或耗费大量现金流的可能,而主要的融资和施工任务均为联合体方承担。我们预计 PPP/EPC 项目对公司全年及未来现金流的影响均有限,公司对工程类业务的态度仍然处于比较谨慎的状态。 持续稳健增长基础牢固,维持“买入”评级我们预计公司 19-21年 EPS1.03/1.24/1.51元( 前值 1.07/1.33/1.70元) ,调低盈利预测主要基于当前行业较低的景气度及公司 EPC 业务扩展较慢,但 EPC 降速情况下公司财务质量有望保持高水平。当前可比公司 19年Wind 一致预期 PE 12.75倍, 考虑到公司业绩稳健增长能力明显好于同行,认可给予一定估值溢价,给予 19年 13-15倍 PE,对应目标价 13.39-15.45元,维持“买入”评级。 风险提示:存货同比增速下降影响收入增速, EPC/PPP 项目回款不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名