事件： 公司 2024Q1-3实现营收 26.92亿元，同减 15.66%；归母净利润 2.32亿元，同减 33.78%；扣非归母净利润 2.27亿元，同减 33.32%。 点评如下： Q3单季收入增速由负转正，净利润降幅收窄。 分季度看，公司 2024Q1、Q2、 Q3单季营收分别同比-9.48%、 -36.27%、 +8.18%， Q3收入增速由负转正；归母净利润分别同比-2.28%、 -63.47%、 -11.55%，扣非归母净利润分别同比-1.58%、 -64.1%、 -6.25%（下降主要因基建及工程设计板块周期下行），Q3净利润降幅明显收窄。 前三季度费用率、减值损失率上升拖累净利率， Q3单季经营现金流好转。 毛利率方面，公司 2024前三季度毛利率同升 0.38pct 至 37.16%。 期间费用率方面， 2024前三季度期间费用率同升 2.45pct 至 20.44%，其中销售费用率同升 1.31pct 至 6.35%，管理费用率（含研发费用）同升 0.76pct 至 14.00%，财务费用率同升 0.37pct 至 0.09%。此外， 2024Q1-3公司资产+信用减值损失 1.66亿元， 减值损失率同升 0.52pct 至 6.18%。综上， 净利率同降 2.83pct至 8.48%。 经营现金流方面， 2024Q1-3经营现金净流出 6.12亿元，净流出同增 36.42%； 其中收现比同升 4.05pct 至 100.21%，付现比同升 9.04pct 至80.93%； Q3单季经营现金流净流入 0.23亿元，净流入同增 2.13亿元。 此外， 2024前三季度公司加权平均 ROE 同降 3.07pct 至 4.67%。 勘察设计主业订单持续发力，布局低空、车路云业务打造新增长曲线。 公司勘察设计业务在公路、水运等领域多点开花， 10月公司作为联合体中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目， 浙赣粤运河规划投资额约 3200亿元（其中赣粤运河约 1500亿元）， 为近年中国水运史上的大手笔工程，被称为“世纪水运工程”；同月中标“新扬高速公路宿迁枢纽至黄花塘枢纽段扩建工程”，中标总额达 1.68亿元。 积极布局低空、车路云领域打造新增长曲线， 24年 9月公司成功中标《江苏省低空经济发展专项规划》，并将牵头完成《全省低空经济现状基础评估研究报告》、《重大低空基础设施发展及布局规划研究报告》等专项研究， 深度参与省域低空经济战略布局，我们认为其有望作为低空领域排头兵率先受益。 此外， 公司具有车路云一体化的规划设计、系统集成、产品研发等全链条能力， 年内完成智能路侧终端 RSU、智能车载终端 OBU及智能网联云控平台开发， 相关产品已在江苏五峰山智慧高速项目、泰州市G328数字公路示范项目、河北栾城车路协同项目、江苏常泰未来智慧大桥车路协同等项目中成功落地， 助力试点城市“车路云一体化”规模化建设。 盈利预测与评级。 公司坚持深耕规划咨询、勘察设计主业的同时，低空经济、车路云业务加快拓展，进一步夯实核心竞争力，未来业绩有望稳定增长。我们预计公司 24-25年 EPS 分别为 0.73元和 0.77元，给予 25年 13-14倍 PE，合理价值区间为每股 9.96-10.73元； PS 估值方面， 给予公司 25年 1.4-1.5倍 PS，对应合理价值区间为 9.68-10.37元/股。综上，我们认为公司对应合理价值区间为 9.68-10.73元/股，维持公司“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

事件：公司2024前三季度实现营收2951.39亿元，同增3.44%；归母净利润36.04亿元，同增17.28%；扣非归母净利润28.46亿元，同减1.35%。点评如下：Q3收入增速转负为正、归母净利润大幅增加。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比+10.04%、-6.51%、+8.25%，收入增速由负转正；归母净利润分别同比+31.71%、-15.16%、+97.93%，归母净利润增速大幅好转；扣非归母净利润分别同比+9.23%、-8.68%、-3.43%，Q3降幅收窄。 前三季度毛利率、净利率上升，Q3单季经营现金流明显好转。毛利率方面，公司2024前三季度毛利率同升0.59pct至11.54%。期间费用率方面，2024前三季度期间费用率同升0.60pct至8.31%，其中销售费用率同升0.06pct至0.52%，管理费用率（含研发费用）同升0.27pct至6.33%，财务费用率同升0.27pct至1.46%。此外，2024Q1-3公司资产+信用减值损失13.15亿元，减值损失率同升0.19pct至0.45%；投资净收益4.55亿元，同增5.71亿元（23年同期投资净损失1.16亿元）。综上，2024Q1-3公司净利率同升0.06pct至2.07%，加权平均ROE同升0.31pct至3.27%。经营现金流方面，2024Q1-3经营现金净流出125.18亿元，净流出同减15.11%；其中收现比同升6.24pct至92.99%，付现比同升6.25pct至97.40%；Q3单季经营现金流净流入19.97亿元，净流入同增31.12亿元（23Q3净流出11.15亿元）。 传统能源工程、工业制造订单高增，新能源业务维持高景气度。2024前三季度公司新签订单9888.59亿元，同增5.03%。分业务看，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造/其他业务分别新签订单8838.15/157.27/705.5/187.68亿元，分别同比+0.69%/-1.96%/+128.79%/+11.53%；其中工程建设业务中传统能源新签订单2486.58亿元，同增46.38%。分地区看，境内/境外分别新签订单7539.54/2349.05亿元，分别同比+4.98%/+5.19%，境内外订单拓展较为均衡；境外业务中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。新能源投建营持续发力，2024Q1-3公司新能源及综合智慧能源业务收入同增10.1%（24H1同增8.04%）、新签合同额同增19.4%，均保持高增；新获取风光新能源开发指标1288万千瓦、累计获取开发指标6306万千瓦，总装机规模超过1164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。 盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，传统能源保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点，控股股东计划增持3-5亿彰显信心。我们预计公司24-25年EPS分别为0.21和0.23元，给予2024年13-14倍市盈率，合理价值区间2.70-2.91元，维持“优于大市”评级。 风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

事件：公司2024前三季度实现营收8184.79亿元，同减7.30%；归母净利润205.70亿元，同减14.33%；扣非归母净利润190.11亿元，同减15.87%。 点评如下：Q3单季收入降幅收窄、利润加快下行。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季营收分别同比-2.56%、-12.34%、-6.13%；归母净利润分别同比-5.04%、-18.71%、-19.05%。分业务看，公司2024Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、资源利用业务分别实现营收7131.92、128.5、198.39、219.07、57.6亿元，分别同比-7.66%、-4.08%、-1.08%、-13.22%、-11.06%。 前三季度毛利率下降导致盈利水平承压，Q3单季经营现金流好转。毛利率方面，公司2024前三季度毛利率同降0.29pct至8.80%，其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、资源利用业务毛利率分别同比-0.41、-2.67、+1.18、-0.32、-4.05pct。期间费用率方面，2024前三季度期间费用率同升0.04pct至5.06%，其中销售费用率同升0.04pct至0.54%，管理费用率（含研发费用）同降0.03pct至4.12%，财务费用率同升0.04pct至0.41%。此外，2024Q1-3公司资产+信用减值损失29.24亿元，净损失同增25.00%；公允价值变动净收益0.62亿元，净收益同增3.93亿元（23Q1-3净损失3.32亿元）。综上，净利率同降0.24pct至2.74%。经营现金流方面，2024Q1-3经营现金净流出712.57亿元，净流出同增111.30%；其中收现比同降7.49pct至98.62%（主要因工程项目业主资金支付延缓），付现比同降3.34pct至106.08%；Q3单季经营现金净流出19.25亿元，净流出同减48.75%。此外，2024前三季度公司加权平均ROE同降1.31pct至7.11%。 新兴业务、资源利用业务订单高增，在手合同额稳健增长。2024前三季度公司新签订单总额15278.6亿元，同减15.2%。传统工程主业订单下滑较为明显，24Q1-3工程建造新签订单10857.3亿元，同减19.2%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建业务新签订单分别同比-5.2%/-33.7%/-27.9%/-58.0%/-20.9%。新兴业务、资源利用业务新签增长较快，新兴业务新签订单2110.5亿元，同增23.4%，主要因水利水电、清洁能源业务分别同增106.2%、52.4%；资源利用业务新签订单208.3亿元，同增22.00%。分地区看，境内、境外业务新签订单分别为14046.3、1232.3亿元，分别同减16.1%、3.2%。此外，截至2024Q3末，公司未完合同额63252.6亿元（为23年营收的5.02倍），较2023年末增长7.6%，在手订单较为充裕，为后续业绩落地提供一定保障。 盈利预测与评级。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为316.54、320.79、328.93亿元，按照资源业务净利润占比14.18%（24H1占比），2025年预测其净利润为45.49亿元，参考目前有色金属龙头紫金矿业、洛阳钼业等公司估值给予其约12-13倍PE；剩余传统业务净利润占比85.82%，预测2025年其净利润为275.30亿元，参考目前可比公司中国交建、中国电建等公司估值给予其约5-5.5倍PE，合理价值区间7.77-8.51元，维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

事件： 2024年前三季度公司实现营业收入 5366.36亿元，同减 2.26%；归母净利润 162.74亿元，同减 0.61%；扣非归母净利润 135.20亿元，同减 11.45%，扣非归母净利润下降较多主要由于公司开展做实资产专项工作，处置子公司等非经常性收益增加所致）。 点评如下： Q3单季收入、归母净利润降幅收窄。 分季度看， 公司 2024Q1、 Q2、 Q3单季营收分别同比+0.18%、 -5.02%、 -1.73%；归母净利润分别同比+10.00%、-10.63%、 -0.65%； 扣非归母净利润分别同比+12.14%、 -17.93%、 -32.91%； 销售毛利率分别为11.90%、 11.42%、 11.30%；销售净利率分别为4.25%、 3.88%、3.61%。 前三季度毛利率、 费用率上升、 投资收益大幅增加， 净利率有所上升。 毛利率方面， 公司 2024年前三季度毛利率同升 0.23个 pct 至 11.54%。 期间费用率方面， 2024年前三季度期间费用率同升 0.25个 pct 至 6.14%，其中销售费用率同升 0.08个 pct 至 0.38%；管理费用率同升 0.02个 pct 至 2.26%；研发费用率同升 0.10个 pct 至 3.25%；财务费用率同升 0.06个 pct 至 0.24%。此外， 2024年前三季度公司资产减值+信用减值损失 30.77亿元， 损失同比增加 4.75%； 投资净收益 9.76亿元（主要由于处置子公司股权产生一次性收益所致）， 23年同期为投资净损失 1.85亿元。综上， 2024年前三季度公司净利率同升 0.11个 pct至 3.91%。 经营活动支出增加， 导致经营现金流出同比增加。 2024年前三季度公司经营现金净流出 770.28亿元，净流出同增 266.56亿元，同增 52.92%；其中收现比同升 3.17个 pct 至 96.73%，付现比同升 8.58个 pct 至 112.90%。 分季度看，2024Q1、 Q2、 Q3单季经营现金流分别为-396.35、 -345.26、 -28.68亿元，分别同比多流出 140.01、 105.78、 20.77亿元。 境外新签高增 25%，金融创新推动企业高质量发展。 2024年前三季度，公司新签合同 12804.56亿元，同增 9.28%； Q3单季新签 3195.89亿元，同增 12.12%。 前三季度分地区看，境内、境外分别新签 10152.94、 2651.62亿元，分别同增5.87%、 24.66%。 分业务看，基建建设、基建设计、疏浚业务分别新签 11494.50、387.16、 842.09亿元，分别同比+10.04%、 +6.74%、 +9.28%。 同时， 公司加快构建新兴业务格局， 前三季度新兴业务领域新签 3900亿元， 同增 27%。 此外 10月 30日，安江高速不动产 ABS 在上交所成功挂牌上市， 发行规模 49.56亿元， 底层资产是中交资管持有的贵州江口至瓮安高速公路 BOT 项目，是目前市场发行规模最大、首单高速公路类持有型不动产 ABS。 盈利预测与评级。 公司是全球领先特大型基础设施综合服务商， 基本面较为稳健，并且公司坚持海外优先战略，境外新签快速增长。我们预计公司 24-25年EPS 分别为 1.51和 1.59元，给予 2024年 8-9倍 PE，合理价值区间 12.11-13.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 基建投资不及预期风险， 境外拓展风险， REITs 政策不及预期风险。

事件：2024年前三季度公司实现营业收入7581.25亿元，同减5.99%；归母净利润156.95亿元，同减19.18%；扣非归母净利润147.76亿元，同减19.84%。 点评如下：Q3单季收入降幅略有收窄、净利润降幅扩大。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季营收分别同比+0.52%、-9.84%、-8.82%；归母净利润分别同比+1.98%、-24.07%、-34.27%；扣非归母净利润分别同比+1.99%、-25.70%、-34.52%；销售毛利率分别为7.79%、10.64%、9.24%；销售净利率分别为2.58%、3.26%、2.07%。 前三季度毛利率略降、费用率上升，减值损失、投资损失有所减少，净利率下滑。毛利率方面，公司2024年前三季度毛利率同比略降0.01个pct至9.16%。 期间费用率方面，2024年前三季度期间费用率同升0.63个pct至5.33%，其中销售费用率同降0.03个pct至0.56%；管理费用率同升0.01个pct至1.97%；研发费用率同升0.17个pct至1.99%；财务费用率同升0.48个pct至0.80%。 此外，2024年前三季度公司资产减值+信用减值损失合计26.59亿元，损失同减31.29%，投资净损失6.85亿元，损失同减78.00%。综上，2024年前三季度公司净利率同降0.27个pct至2.63%，加权平均ROE同降1.79个pct至5.56%。 前三季度经营现金流出同比增加，Q3单季有所改善。2024年前三季度公司经营现金净流出890.18亿元，净流出同增458.35亿元，同增106.14%；其中收现比同降3.41个pct至100.64%，付现比同升1.06个pct至111.23%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3单季经营现金流分别为-465.94、-350.82、-73.42亿元，分别同比多流出73.78亿元、多流出549.55亿元、少流出164.98亿元。 新签订单承压，但在手订单仍较为充足，且业务结构不断优化。2024年前三季度，公司累计新签合同14734.27亿元，同比-17.51%；其中Q3单季新签合同3728.05亿元，同比-12.72%。截至2024Q3，公司未完合同70873.74亿元，相比23年末增长5.94%，为23年总营收的6.23倍，在手订单仍然比较充足。 前三季度分地区看，境内、境外分别新签13681.33、1052.94亿元，分别同比-18.03%、-10.12%；分业务看，投资运营业务新签728.78亿元，同降65.60%，主要因为受市场影响，PPP项目等招标总量减少；绿色环保业务新签1251.96亿元，同增43.05%，主要是公司积极践行绿色发展理念、“碳达峰、碳中和”要求，不断加快绿色转型步伐。基建项目中，矿山开采和水利水运工程分别新签960.44、730.16亿元，分别同增307.61%、38.58%，主要因为公司不断强化境内外涉矿项目的承揽，以及坚持紧跟国家水网建设规划，不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。 盈利预测与评级。我们预计公司2024-2025年EPS为1.83元和1.92元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长以及化债政策，给予2024年5-6倍市盈率，合理价值区间9.13-10.95元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。

事件：2024年前三季度公司实现营业收入4126.17亿元，同减11.71%；归母净利润68.31亿元，同减16.53%；扣非归母净利润56.23亿元，同减29.26%。 点评如下：Q3单季收入降幅收窄，净利润明显好转。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季营收分别同比+3.81%、-21.64%、-14.37%；归母净利润分别同比-20.56%、-61.75%、+177.45%；扣非归母净利润分别同比-18.75%、-85.13%、+148.41%；销售毛利率分别为8.19%、9.92%、9.03%；销售净利率分别为2.10%、1.04%、2.64%。Q3单季净利润明显好转，主要因为24Q3单季资产减值+信用减值损失合计转回5.69亿元，而23Q3单季损失合计9.32亿元。 前三季度毛利率下降、费用率上升、减值损失有所增加，净利率下滑。毛利率方面，公司2024年前三季度毛利率同降0.18个pct至9.04%。期间费用率方面，2024年前三季度期间费用率同升0.45个pct至5.61%，其中销售费用率同升0.06个pct至0.49%；管理费用率同升0.27个pct至2.00%；研发费用率略降0.01个pct至2.88%；财务费用率同升0.13个pct至0.24%。此外，2024年前三季度公司资产减值+信用减值损失42.97亿元，损失同比增加7.05%，占公司利润总额的48.19%；投资净损失7.17亿元，损失同比减少10.98%。综上，2024年前三季度公司净利率下滑0.38个pct至1.87%，加权平均ROE同降1.75个pct至4.99%。 前三季度经营现金流出同比增加，Q3单季有所改善。经营现金净流出307.36亿元，净流出同增82.59亿元，同增36.74%；其中收现比同降3.63个pct至70.91%，付现比同降1.88个pct至77.03%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3单季经营现金流分别为-307.47、23.41、-23.29亿元，分别同比多流出91.90亿元、少流入47.00亿元、少流出56.31亿元。 前三季度新签合同总额承压，但海外新签高增85%。2024年1-9月公司新签合同额8916.9亿元，同比降低9.2%，其中国内、海外分别新签合同额8309.3、607.6亿元，分别同比-12.45%、+85.2%。工程承包新签分业务看，冶金工程与运营服务、房屋建筑、市政与基础设施建设、工业制造及其他工程分别新签1218.9、4194.4、1377.7、1378.4亿元，分别同比-2.1%、-14.6%、-22.8%、+22.7%。 盈利预测与评级。公司海外新签保持高增，业绩短期承压，但24Q3单季减值损失有所转回、净利润止跌且明显好转，我们预计公司24-25年EPS分别为0.37、0.39元，公司作为冶金工程行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24年9-10倍市盈率，合理价值区间3.35-3.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

事件： 2024年前三季度公司实现营业收入 13.32亿元，同减 6.01%；归母净利润 1.15亿元，同增 8.50%；扣非归母净利润 1.03亿元，同增 10.50%。 点评如下： Q3单季收入、净利润明显好转。 分季度看， 公司 2024Q1、 Q2、 Q3单季度营收分别同比-16.12%、 -7.97%、 +7.37%，归母净利润分别同比+1.84%、-0.62%、 +36.02%，扣非归母净利润分别同比+2.40%、 -3.37%、 +55.85%。 毛利率、费用率上升， 减值损失减少，净利率上升。 毛利率方面， 2024年前三季度毛利率同升 2.17个 pct 至 26.73%。 期间费用率方面， 2024年前三季度期间费用率同升 1.85个 pct 至 15.55% ，其中销售费用率同升 0.12个pct 至 1.26%； 管理费用率同升 1.17个 pct 至 8.54%； 研发费用率同升 0.60个 pct 至 6.51%； 财务费用率同降 0.04个 pct 至-0.75%。 资产减值+信用减值损失合计 0.14亿元， 损失同比减少 55.66%（主要因为公司应收账款和合同资产计提减值准备减少） 。 综上， 2024年前三季度净利率同升 0.84个pct 至 8.53%， 加权平均 ROE 同升 0.05个 pct 至 5.69%。 支付保函保证金及经营性资金支出增加，导致经营现金流出同比增加。 2024年前三季度， 经营现金净流出 2.68亿元， 净流出同比增加 1.74亿元，同比增加 184.92%（主要因为支付保函保证金及经营性资金支出增加） ；其中收现比同升 4.52个 pct 至 121.06%，付现比同升 22.87个 pct 至 129.42%。 分季度看， 2024Q1、 Q2、 Q3单季度经营现金流分别为-2.41、 -0.54、 0.27亿元，分别同比流出增加 0. 11、 0.89、 0.74亿元。 粮油/冷链物流行业仍有较大市场空间， 董事长变更落地利于公司稳定发展。 《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》提出到 2025年，重点建设 3.5万座仓储保鲜设施， 250座产地冷链集配中心，实现新增产地冷链物流设施库容 1000万吨以上， 补上粮食产地烘干设施装备短板； 到 2030年，累计建成 6万座仓储保鲜设施， 500座产地冷链集配中心， 持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升， 带动全国累计新增产地冷链物流设施库容 4400万吨以上等。 2024年 4月， 国务院国资委召开中央企业大规模设备更新工作推进会， 设备更新改造有望提速。 此外 2024年 10月 11日，公司公告股东复星惟实减持公司股份后持股比例低于 5%，后续其将会继续实施 减持计划。10月15日，公司董事会同意选举朱来宾先生为第二届董事会董 事长，朱董事长自 2024年 6月起任公司实际控制人中粮集团有限公司党组成员、副总经理，我们认为董事长变更落地有利于后续公司更为稳定地发展。 盈利预测与评级。 公司作为农粮食品和冷链行业发展引领者，优势明显， 行业仍有较大市场空间，业绩增长仍有潜力。我们预计公司 24-25年 EPS 分别为 0.49和 0.57元，给予 2024年 30-32倍市盈率，合理价值区间 14.66-15.63元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，政策风险，经济下滑风险。

事件：公司2024前三季度实现营收317.31亿元，同增0.70%；归母净利润20.60亿元，同增2.90%；扣非归母净利润20.51亿元，同增2.21%。 点评如下：Q3单季收入、扣非归母净利下滑。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季营收分别同比+2.47%、+0.68%、-1.13%；归母净利润分别同比+3.08%、+1.61%、+4.24%；扣非归母净利润分别同比+12.35%、+0.95%、-5.05%。 毛利率、期间费用率上升，净利率略降，收现比下降导致经营现金流出增加。毛利率方面，公司2024前三季度毛利率同增0.24pct至18.86%。期间费用率方面，2024前三季度期间费用率同增0.55pct至10.41%，其中销售费用率同降0.01pct至1.15%，管理费用率同升0.16pct至8.39%，财务费用率同升0.41pct至0.88%。此外，2024前三季度公司资产+信用减值损失0.84亿元，同减38.75%，减值损失率下降0.17pct至0.26%。综上，净利率略降0.03pct至6.85%。经营现金流净流出2.60亿元，净流出同比增加2.46亿元（主要因为国内水泥市场行情影响回款进度）；其中收现比同降3.20pct至78.45%，付现比同降1.03pct至79.58%。此外，2024前三季度公司加权平均ROE同降0.95pct至10.50%。 Q3境内订单表现突出，运维业务新签高增推动业务多元化步伐。Q1-3公司新签订单527.88亿元，同增1%，其中Q3单季新签156.99亿元，同增35%。分区域看，Q1-3境内/境外分别新签225.84/302.04亿元，同比-5%/+6%；其中Q3单季境内/境外分别同比+87%/-2%，Q3单季境内订单高增主要因为工程、运维业务分别同增309%、41%。分业务看，24年Q1-3，工程/装备/运维业务订单分别为336.25/49.85/131.21亿元，分别同比-6%/-7%/+36%，运维订单增速亮眼；其中Q3单季工程/装备/运维业务订单分别为94.79/16.40/42.24亿元，分别同增54%/16%/27%，运维业务中矿山运维、水泥运维业务订单分别同比+41%/-1%，矿山运维表现较为突出。从订单结构占比看，24年Q1-3工程/装备/运维业务新签订单占比分别为64%/9%/25%，同比-4.71/-0.77/+6.39pct，运维订单占比提升较为显著、工程订单占比有所下降，叠加公司历年运维业务利润率均高于工程主业，随着转型步伐加快，未来公司业务结构有望持续优化、盈利能力改善可期。截止2024Q3末，公司在手未完合同额620.56亿元，同增4.75%，为2023年营收1.35倍，订单储备较为充裕，为后续业绩落地提供一定保障性。 盈利预测与评级。公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造+生产运营转型持续深化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。我们预计公司24-25年EPS分别为1.18和1.28元，给予2025年10-11倍PE，合理价值区间12.77-14.04元（对应25年1.60-1.76倍PB），维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

公司介绍：有色金属工程技术龙头，背靠中铝集团具备项目获取优势。 公司成立于 2003年， 20 12、 2018年分别在港交所、上交所上市，成为“A+H”股有色工程技术第一股，控股股东为中铝集团（直接+间接控股 77.16%），为集团内工程技术板块唯一单位，实控人为国资委。 在“科技+国际”战略引导下，公司回归优势工业领域、坚定服务中铝集团主业、 拓展海外市场。 2024H1公司工程勘察设计与咨询、工程施工及承包、装备制造三大业务收入占比分别为 11.76%、 76.00%、 11.84%，境内、境外收入占比分别为 82.4%、17.6%。 财务分析：业务结构优化，轻装上阵业绩迎来拐点。 营收、归母净利方面，公司近年来营收稳中略降、归母净利波动较大， 24H1营收同增 11.31%、归母净利扭亏为盈，迎来业绩拐点。 新签订单方面， 24H1新签工业合同占比上升至 85.49%， 新签民建、公路市政订单分别同减 76.20%、 89.69%，订单结构进一步优化；新签集团内订单同增 43.24%至 40.28亿元。 盈利能力方面，24H1公司毛利率较 23年底提升 0.82pct 至 9.58%，期间费用率、减值损失率下降促进净利率提高； 23年公司计提大额资产+信用减值损失，风险相对释放比较充分，后续减值压力相对较小。 现金流方面：公司历年经营活动现金流净额均为正， 2024H1因支付到期工程款增加导致净额为负。 有色金属行业稳增长、“双碳”改造升级提供广阔发展市场。 1）行业层面： 23年出台相关政策明确有色金属行业稳增长基调，“双碳”目标下有色行业绿色化、智能化改造需求持续放量；集团内资源储量丰富且可采年限长，且未来投资规模较大且稳步增长，内部市场未来潜力较大。 3）公司优势： 公司绿色化、智能化低碳冶金技术储备丰富且水平领先，以电解铝、氧化铝为例，自研的节能长寿命铝电解槽阴极制造技术及装备等绿色低碳技术设计产能超过中国总产能的 80%、研发了世界最大低热值燃料焙烧炉、最节能的焙烧炉等，基于此公司有望充分受益于有色行业低碳改造升级需求释放。 装备运维业务发展潜力大，海外业务持续扩张。 1）装备运维业务：大规模设备更新改造拉动有色行业装备需求提升；公司发挥设计业务的前端拉动作用，由单一项目交付向长期装备、运营维护收益分享等转变，延长工业产业链，叠加旗下子公司较强的市场技术优势，装备运维项目有望迎来较快增长。 2）海外业务： 公司贯彻国际化战略深耕海外市场， 23年、 24H1海外业务分别实现收入 33.74、 18.86亿元，分别高增 239.8%、 88.32%； 24H1境外新签9.75亿元，同增 6.79%，新增跟踪海外项目 27项，海外业务拓展成果显著。 投资建议。 公司有色金属行业工程技术领先，背靠有色金属龙头中铝集团，并且进一步回归优势主业、剥离非主营低效业务， 24年 H1营收提速、盈利大幅改善，未来业绩可期。我们预计公司 24、 25年 BPS 分别为 2. 12、 2.20元， 给予 2024年 2.3-2.5倍 PB，合理价值区间 4.87-5.29元，维持“优于大市” 评级。 风险提示。 回款风险，项目进度不及预期风险，境外经营风险。

事件： 公司 2024H1实现营收 1942.62亿元，同增 1.11%；归母净利润 27.82亿元，同增 4.67%；扣非归母净利润 23.28亿元，同减 0.89%。 点评如下： 勘察设计、新能源运营收入高增， Q2收入、利润同比下滑。 分行业看，公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收78. 12、 1649.83、 146.43、 131.40、 46.26亿元， 分别同比+22.65%、 +2.90%、-5.33%、 -11.19%、 +17.76%， 其中新能源及综合智慧能源投资运营业务收入高增 48.41%。 分地区看，境内、 境外分别实现营收 1661.42、 281.20亿元，分别同比-0.29%、 10.33%。 分季度看，公司 2024Q1、 Q2单季度营收分别同比+10.04%、 -6.51%，归母净利润分别同比+31.71%、 -15.16%，扣非归母净利润分别同比+9.23%、 -8.68%，单季度净利率分别为 2.41%、 2.27%， Q2业绩降速、盈利能力有所降低。 投资运营毛利率大幅提升，减值损失拖累净利率略降。 2024H1公司毛利率同升 1.26pct 至 12.19%，主要是勘测设计及咨询、工程建设、投资运营业务毛利率分别增加 0.27、 0.48、 14.38pct。 期间费用率方面， 2024H1期间费用率同升 0.94pct 至 8.22%； 其中销售费用率同增 0.08个 pct 至 0.52%；管理费用率（含研发费用）同增 0.43个 pct 至 6.14%；财务费用率同增 0.44个 pct至 1.57%。此外， 24H1公司资产+信用减值损失 12.66亿元，同增 87.51%，减值损失率同升 0.30pct 至 0.65%。综上， 净利率同降 0.02pct 至 2.34%。 2024H1公司经营现金净额为-145.12亿元，净流出同增 6.48%；其中收现比同升 6.47pct 至 91.85%，付现比同升 8.39pct 至 100.23%。 传统能源业务保持韧性，新能源投建营持续发力。 公司充分发挥电力建设全产业链优势， 2024H1公司新签订单 7386.01亿元，同增 14.35%，其中传统能源工程建设业务新签 2043.13亿元，同比高增 63.80%；此外，公司依托综合能源优势充分开拓境外市场市场，“一带一路”共建国家新签订单额同增44.25%。 新能源投建营持续发力， 2024H1公司获取风光新能源开发指标808.6万千瓦， 累计获取开发指标已达 5831万千瓦，指标储备充足为新能源投建营业务提供较大潜力；截至 24H1，公司新能源累计并网装机容量 1163.7万千瓦，同比高增 78.29%， 其中风电/太阳能/生物质发电/新型储能分别为286.9/788.7/22.4/65.9万千瓦。 盈利预测与评级。 公司是能源电力全产业链龙头， 传统能源业务板块保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点。我们预计公司24-25年 EPS 分别为 0.20和 0.23元，给予 2024年 13-15倍市盈率，合理价值区间 2.66-3.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

事件：公司2024H1实现营收103.26亿元，同比-6.73%；归母净利润4.28亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润2.36亿元，同比-47.50%。点评如下：Q2收入、净利下降，24H1吨净利下滑幅度较大、Q2环比边际改善。分季度看，公司Q1、Q2营收分别同比-11.77%、-2.56%；归母净利润分别同比+1.12%、-36.13%；扣非归母净利润分别同比-38.79%、-51.56%。2024H1公司新签合同额约143.56亿元，同减4.66%（全部为材料订单）；钢结构产量达到210.58万吨，同增0.12%。2024H1以产量计算扣非后的吨净利约112.05元，较2022H1/2023H1的吨净利分别-135.47/-101.64元。2024Q2新签合同额约73.91亿元，同比-5.87%、环比+6.12%；钢结构产量达到118.79万吨，同比+0.14%、环比+29.41%。2024Q2以产量计算扣非后的吨净利约125.01元，较2023Q2吨净利-133.44元、较2024Q1吨净利+29.72元，Q2单季吨净利较Q1边际改善。 毛利率略升，研发费用大幅增加导致期间费用率上升、净利率下降，经营现金流净流出增加。毛利率方面，2024H1毛利率同升0.06个pct至10.71%。 费用率方面，期间费用率同升1.76个pct至6.67%，其中销售费用率同升0.03个pct至0.55%；管理费用率（不含研发）同升0.10个pct至1.43%；研发费用率同升1.37pct个pct至3.21%，主要因为公司加大智能化改造的研发投入；财务费用率同升增长0.27个pct至1.48%。资产+信用减值损失合计0.18亿元，减值损失率同升0.19个pct至0.18%。综上，2024H1净利率同减0.85个pct至4.14%。2024H1经营现金流净额-0.45亿元，同比-106.91%，主要原因为本期收入、利润下降；其中收现比同升2.3个pct至99.14%，付现比同升14.0个pct至95.50%。 大规模设备装置智能化改造短期内影响产量、拖累利润，长期助力产能利用率提升、成本降低。2024年上半年公司为解决钢结构制造行业中焊接瓶颈问题，对生产设备大规模进行智能化改造，加大研发投入（24H1同增62.5%），短期内影响生产进度减少产量、拖累利润；但目前公司自研的“弧焊机器人控制系统”取得阶段性成功，已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，并在十大生产基地已部分投入使用，后续若规模化铺设，有利于公司产能释放、产品质量提升、成本降低，从而加强核心竞争力、巩固钢结构制造领先地位，智能化改造落地有望促进未来业绩实现较快增长。 盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。 公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、技术优势等，业绩有望保持稳定增长。我们预计公司24-25年EPS分别为1.55和1.68元，给予2024年10-12倍市盈率，合理价值区间15.46-18.55元，维持“优于大市”评级。 风险提示。钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。

事件： 公司 2024H1实现营收 25.02亿元，同增 73.69%， 归母净利润 1.00亿元，同增 7.21%，扣非归母净利润 0.96亿元，同增 4.05%。点评如下： Q2单季净利润承压， 半导体、 新型显示收入高增 98%、 219%。 分季度看，公司 2024Q1、 Q2单季营收分别同比变化+111.11%、 +51.10%；归母净利润分别同比+37.77%、 -16.35%；扣非归母净利润分别同比+32.95%、 -18.30%。 分行业看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康、其他行业分别实现营收 19.41、 2.86、 1.88、 0.43、 0.44亿元，分别同比+98.44%、218.62%、 38.42%、 -73.29%、 -42.72%。 毛利率下降、减值损失增加， 净利率下降， 大项目密集执行导致经营现金净流出大幅增加。 公司 2024H1毛利率同降 3.85个 pct 至 9.50%， 主要因市场竞争压力增大。 期间费用率同降 0.93个 pct 至 2.87%，其中销售费用率同降0.16个 pct 至 0.66%，管理费用率（包含研发费用）同降 0.91个 pct 至 2.79%，财务费用率同升 0.14个 pct 至-0.58%。此外， 2024H1公司资产减值+信用减值损失 0.29亿元，同增 153.17%， 主要因为资产减值损失 0.33亿元， 其中由于业务规模持续扩大， 在施项目未结算部分累计金额较大， 公司对合同资产及其他非流动资产计提坏账准备 0.26亿元。 综上， 2024H1净利率同降 2.47个pct 至 3.98%。 经营现金流净流出 3.53亿元， 同比 2023H1净流出 1.70亿元高增 107.77%（主要因 2024H1大型项目密集执行，采购原材料、分包支付的款项及预付供应商的款项较多，属于项目实施过程中的阶段性资金垫付） ； 其中收现比同降 18.02个 pct 至 78.27%，付现比同降 16.05个 pct 至 91.67%。 此外， 2024H1公司加权平均 ROE 同减 1.64个 pct 至 3.53%。 在手订单充裕， 新中标京东方新型显示大单；股权激励完成首次授予。 截至2024年 6月底， 公司在手订单 22.51亿元（不含税），其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别 18.73、 1.86、 1.27亿元， 分别占比 83.20%、 8.26%、 5.64%。 2024年 7月 1日至 2024年 8月 26日，公司新增订单 11.33亿元（不含税），其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别 1.97、 7.51、 1.83亿元。 下半年以来新型显示订单亮眼， 比如 2024年 8月 21日，公司公告确认中标京东方第 8.6代AMOLED 生产线项目洁净工程（P2标段），中标金额 7.13亿元（含税）， 约占 2023年营收的 18%。 2024年 7月公司出台股权激励方案，考核目标为： 同比 2023年， 2024-2026年营收分别同增 12%-15%、 26%-32%、 42%-52%； 归母净利润分别同增 10%-12%、 20%-25%、 32%-40%。 2024年 7月 29日，公司完成股权激励首次授予，合计 94人、 483.21万股， 占总股本 0.92%。 盈利预测与评级。 公司为国内洁净室第一梯队，客户优质粘性强，在手订单充裕， 受益于下游半导体行业国产替代和技术革新， 叠加股权激励，业绩有保障。 我们预计公司 24-25年 EPS 分别为 0.47元和 0.55元，给予 24年 24-26倍市盈率，合理价值区间 11.20-12.13元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

事件： 公司 2024H1实现营收 208.95亿元，同增 1.68%；归母净利润 13.99亿元，同增 2.28%；扣非归母净利润 14.02亿元，同增 5.97%。 点评如下： 运维、境外收入实现高增， Q2单季营收、净利增速放缓。 分业务看，工程技术服务、 高端装备制造、 生产运营服务分别实现营收 120.99、 29.16、 56.73亿元，分别同比+4.82%、 -23.07%、 +22.22%； 分别占比 58.20%、 14.02%、27.28%，同比+1.71、 -3.46、 +4.57pct。分地区看，境内、境外分别实现营收 114.38、 93.53亿元，分别同比-7.15%、 +15.23%。 分季度看，公司 2024Q1、Q2单季营收分别同增 2.74%、 0.68%；归母净利润分别同增 3.08%、 1.61%。 毛利率、期间费用率上升，净利率略降， 经营现金流大幅改善。 毛利率方面，公司 2024H1毛利率同增 1.04个 pct 至 19.39%，其中工程技术服务、 生产运营服务业务毛利率分别同增 0.62、 3.18个 pct。 期间费用率方面， 2024H1期间费用率同增 0.93个 pct 至 10.49%，其中销售费用率同降 0.07个 pct 至1.17%，管理费用率同增 0.26个 pct 至 8.26%，财务费用率同增 0.74个 pct至 1.05%， 主要由于去年同期美元、欧元升值产生汇兑收益， 导致本期汇兑损失同比增加所致。此外， 2024H1公司资产减值+信用减值损失 0.86亿元，减值损失率同降 0.18个 pct 至 0.41%。综上，净利率同降 0.05个 pct 至 7.11%。 经营现金流净额为 8.85亿元， 较去年同期净流入增加 18.25亿元，主要由于公司加强合同结算，积极督促项目回款；其中收现比同升 4.55个 pct 至82.58%，付现比同降 4.06个 pct 至 77.23%。此外， 2024H1公司加权平均ROE 同降 0.72个 pct 至 7.18%。 境外新签合同、毛利率齐增， 参股公司收购海外水泥产线加快国际化布局。 2024H1境外新签合同额 234.62亿元，同增 9%， 在 2023H1高基数（同增205%） 基础上仍实现稳增长，其中工程技术服务、 高端装备制造、 生产运营服务新签分别同增 4%、 58%、 37%； 2024H1公司境外毛利率同升 3.65个pct 至 22.61%，海外盈利能力进一步加强。 2024年 7月， 参股公司中材水泥（持股 40%）拟通过其全资子公司香港 SPV 收购突尼斯水泥公司 100%股权，为增资中材水泥后的第一条海外水泥产线，公司水泥业务国际化布局加速。 装备加快“两外”拓展、运维转型继续深化。 装备业务方面，装备境外业务、外行业收入占比分别提升至 32%、 49%，“两外”拓展成效显现。 运营服务方面， 2024H1新签生产运营服务同增 41%，其中新签矿山运维、 水泥和其他运维分别同增 47%、 32%。 截至 24H1，在执行矿山运维服务项目 348个（境外 6个）， 完成供矿量 3.06亿吨，同增 9%，水泥供矿市场占有率进一步提升； 在执行水泥运维服务生产线 62条，年提供产能超过 1亿吨。 盈利预测与评级。 公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造+生产运营转型持续深化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。我们预计公司24-25年 EPS 分别为 1.27和 1.41元，给予 2024年 10-11倍 PE，合理价值区间 12.65-13.92元（对应 24年 1.57-1.73倍 PB），维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

ì 水泥工程技术稳居全球第一，运维、装备业务转型加速： 公司2021年收购中材矿山，拓展矿山运维业务； 2022年收购智慧工业，完善水泥运维全球布局； 2023年2月份合肥院进入中材国际，公司开始进行装备业务的融合。十四五末，力争实现工程、装备、服务三足鼎立， 目前装备、运维占比不足1/3，我们预计运维、装备业务将实现快速增长，考虑到运维、装备毛利率均明显高于工程业务，有助于带动公司整体盈利水平提升。 协同集团加速出海，成长空间再打开： 2024年2月公司完成增资参股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体，出海优势再加码。 现金流改善，分红提升，股息率较高： 公司2023年经营现金流超过净利润，改善趋势明显， 24-26年分红比例计划在40%基础上每年同增10%，股息率较高且预期会继续有所提升。 盈利预测与评级： 公司水泥工程技术服务稳居全球第一，装备+运维持续深化，加上股权激励加持， 24年业绩有保障。另外公司现金流改善趋势明显，且24-26年分红比例计划在40%基础上每年同增10%，股息率较高，具备吸引力。我们预计公司24-25年EPS分别为1.28和1.45元，给予2024年10-11倍PE，合理价值区间12.75-14.03元（对应24年1.59-1.75倍PB），维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济风险，境外经营风险，汇率风险。