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张欣劼

海通证券

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中国中铁 建筑和工程 2023-11-24 5.62 -- -- 6.90 22.78% -- 6.90 22.78% -- 详细
事件:公司2023年前三季度实现营业收入8829.18亿元,同比增长4.09%;归母净利润240.12亿元,同比增长4.37%;扣非归母净利润225.98亿元,同比增长6.84%。点评如下:Q3收入、净利润增速放缓,装备制造业务营收增速较快。分季度看,公司2023Q1、Q2、Q3单季度营收分别同增2.07%、8.40%、1.48%;归母净利润同比分别为+3.84%、+11.06%、-1.50%。分业务看,2023年前三季度公司基础设施建设业务、设计咨询业务、装备制造业务、房地产开发业务、其他业务分别实现营收7723.81、133.96、200.55、252.45、534.44亿元,分别同比+5.23%、+4.57%、+10.57%、-26.2%、+5.05%。 毛利率、净利率略有上升,现金流流出增加。毛利率方面,2023年前三季度公司毛利率上升0.25个pct至9.09%。费用率方面,期间费用率增加0.30个pct至5.02%,其中销售费用率上升0.01个pct至0.50%;管理费用率(含研发费用)上升0.17个pct至4.15%;财务费用率上升0.12个pct至0.37%。此外,2023年Q1-Q3公司计提资产减值+信用减值损失23.39亿元,同减37.04%。综上,净利率上升0.03个pct至2.98%。 经营现金流净流出337.23亿元,流出额增加49.33亿元(主要因收到的税费返还较同期减少101.73亿元);其中收现比同比上升0.84个pct至106.11%,付现比下降0.54个pct至109.42%。 新签订单增速下滑,境外订单增速较快。2023前三季度公司新签合同总额18022.5亿元,同减9.1%,Q3单季度新签合同总额5285.0亿元,同减31.47%。前三季度分业务看,设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别新签219.0、13440.8、485.2、470.3、925.5、170.8、601.3、1709.6亿元,分别同比变化-9.5%、6.6%、9.5%、14.3%、-64.1%、-6.0%、21.8%、-40.5%。分地区看,境内和境外分别新签16749.8和1272.7亿元,分别同比变化-10.5%和14.4%。 盈利预测与评级。公司基建、房建业务保持稳健较快发展,地产销售明显好转,矿产资源板块提供业绩增长动力。我们预计公司23-24年EPS分别为1.41元和1.59元,给予23年6-7倍市盈率,合理价值区间8.46-9.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。
中国电建 建筑和工程 2023-11-23 4.63 7.67 50.69% 5.39 16.41% -- 5.39 16.41% -- 详细
事件:公司 2023年前三季度实现营业收入 4206.35亿元,同比增长 6.08%; 归母净利润 94.91亿元,同比增长 10.18%;扣非归母净利润 92.50亿元,同比增长 32.31%(主要是非流动性资产处臵收益 1.99亿元,同比减少 84.31%所致)。 点评如下: Q3收入、净利润增速放缓,扣非后净利润保持较高增长。分季度看,公司2023Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长 0.66%、11.12%、6.55%;归母净利润分别同比增长 8.70%、13.25%、7.77%;扣非后归母净利润分别同比增长22.49%、58.17%、16.71%。 毛利率提升、净利率下降,经营现金流出大幅增加。毛利率方面,公司 2023前三季度毛利率同升 0.64个 pct 至 12.30%。期间费用率方面,公司期间费用率同升 0.66个 pct 至 8.05%,其中销售费用率同降 0.02个 pct 至 0.21%;管理费用率(含研发费用)同升 0.13个 pct 至 6.09%;财务费用率同升 0.54个 pct至 1.73%(主要因为利息费用增加及汇兑收益减少)。此外,2023年前三季度公司投资收益 7.16亿元,同比减少 62.55%;计提资产+信用减值损失 34.27亿,同比减少 11.42%。综上,公司 2023年前三季度净利率同比下降 0.13个 pct 至2.92%。经营活动现金净流出 359.23亿元,较 2022年同期净流出同增 100.37%(主要因为收到税收返还减少、规模增长带动两金增加)。其中收现比同比上升2.57个 pct 至 91.33%,付现比同比上升 2.15个 pct 至 94.29%。 海外新签高增 43.19%,增持股份彰显发展信心。2023前三季度,公司新签合同 8168.29亿元,同增 5.67%。其中,境内、境外分别新签 6643.34亿元、1524.95亿元,分别同比-0.33%、43.19%。2023前三季度分业务看:能源电力业务4331.55亿元,同增 36.06%;水资源与环境业务 1245.15亿元,同减 19.12%; 基础设施业务 2396.10亿元,同减 16.57%;其他业务 195.48亿元,同增 44.62%。 2023年 9月 26日控股股东中国电力建设集团有限公司拟增持公司 A 股股份,累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的 1%,不超过增持前公司已发行总股本的 2%,增持总金额不超过人民币 24亿元,显示电建集团对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。 盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商转型顺利,受益“一带一路”,海外新签高增,且“水、能、砂”发展速度亮眼。我们预计公司23-24年 BPS 分别为 10.14和 10.95元,给予 2024年 0.7-0.8倍市净率,合理价值区间 7.67-8.76元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。
中国能建 建筑和工程 2023-11-23 2.05 -- -- 2.22 8.29% -- 2.22 8.29% -- 详细
事件:公司 2023 前三季度实现营收 2853.13 亿元,同增 18.00%,归母净利润 30.73 亿元,同降 26.72%,扣非归母净利润 28.85 亿元,同增 1.45%(主要因 2022 前三季度非流动资产处臵收益 15.39 亿元,而 2023 前三季度非流动资产处臵收益同降 94.07%)。点评如下:Q3 单季净利润下滑,主要受水泥/房地产影响。分季度看,公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+24.19%、+19.07%、+11.61%;归母净利润分别同比+17.83%、-17.39%、-70.01%;扣非归母净利润分别同比+22.12%、+44.93%、-50.10%,利润下滑主要受市场影响,水泥、房地产业务盈利能力下降所致。 毛利率、费用率上升,减值大幅增加导致净利率下滑,现金流有所改善。毛利率方面,公司 2023 前三季度毛利率同增 0.47 个 pct 至 10.95%,其中 Q3 单季度毛利率同降 0.22 个 pct 至 10.98%。期间费用率方面,2023 前三季度期间费用率同增 0.23 个 pct 至 7.70%,其中销售费用率同降 0.04 个 pct 至 0.45%,管理费用率同增 0.19 个 pct 至 6.06%,财务费用率同增 0.07 个 pct 至 1.19%。 此外,2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 7.36 亿元,损失同比增加92.63%,占公司利润总额的 9.54%;投资净损失 1.16 亿元,同比 2022 年同期投资净收益 9.84 亿元转为亏损。综上,净利率下滑 0.58 个 pct 至 2.01%。 经营现金流净流出 147.47 亿元,同比 2022 前三季度净流出 185.52 亿元减少20.51%;其中收现比同降 1.79 个 pct 至 86.75%,付现比同降 1.51 个 pct 至91.14%,收到其他与经营活动有关的现金 34.68 亿元,同降 73.16%,支付其他与经营活动有关的现金 40.41 亿元,同降 79.82%。此外,2023 前三季度公司加权平均 ROE 同降 1.59 个 pct 至 2.96%。 Q3 单季新签高增 83%,新能源、新产业加速发展。2023 前三季度,公司新签合同 9415.05 亿元,同增 35.53%;其中 Q3 单季新签 2955.76 亿元,同增82.59%。前三季度,境内、境外分别新签 7181.8、2233.25 亿元,分别同增45.20%、11.62%;其中亚洲、欧洲区域新签分别同增 39.7%、18.7%;“一带一路”市场新签 1169.5 亿元,同增 39.1%。前三季度,公司新能源及综合智慧能源新签 4058.8 亿元,同增 28.6%,获取风光新能源投资开发指标 1613.2万千瓦;投资完成 168.7 亿元,同增 93.3%。截至 9 月底,公司风光新能源控股累计装机容量 678.5 万千瓦;在建新能源产业投资 76 项,控股装机容量 1220万千瓦。新产业方面,公司全力推动压缩空气储能业务,加大高空风能发电新技术示范项目建设力度,电化学储能电池研制取得重要进展,并全面拓展氢能业务,先后成立氢能研究院、氢能产业公司。此外,公司拟非公开发行 A 股募集资金不超过 148.50 亿元,用于新能源、储能等项目,目前仍顺利有序推进。 盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头,新能源、新产业加速发展,订单快速增长为未来业绩提供支撑,定增事项顺利推进。我们预计公司 23-24年 EPS 分别为 0.19 和 0.22 元,给予 2023 年 13-15 倍市盈率,合理价值区间2.48-2.87 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。投资下行风险,新能源等政策风险,原材料涨价风险
森鹰窗业 非金属类建材业 2023-11-20 26.69 -- -- 27.35 2.47% -- 27.35 2.47% -- 详细
事件:公司 2023 年前三季度实现营收 6.78 亿元,同增 1.19%,归母净利润 1.21 亿元,同增 39.06%,扣非归母净利润 1.09 亿元,同增 33.67%。 点评如下:Q3 单季收入略有下滑,利润保持较快增长。分季度看,公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比-17.61%、+19.41%、-4.01%;归母净利润分别同增 33.50%、50.36%、23.46%;扣非归母净利润分别同增 13.83%、32.42%、26.77%;净利率分别为-6.53%、19.51%、22.58%,呈逐季提升态势。Q3 单季收入略有下滑主要因公司大宗业务销售模式收入受到下游行业影响,投产、发货、安装等环节出现滞后;归母净利润增长较快主要由于毛利率改善、利息收入和政府补助增长等因素影响。 毛利率提升、期间费用率下降推动净利率提升,现金流大幅好转。毛利率方面,公司 2023 年前三季度毛利率同升 3.21 个 pct 至 36.19%,由于主要原材料采购价格下降,以及公司一系列成本控制措施的深入推进。期间费用率方面,2023 年前三季度期间费用率同降 2.10 个 pct 至 10.35%,其中销售费用率同降 0.02 个 pct 至 5.56%,管理费用率同升 0.60 个 pct至 7.67%,财务费用率同降 2.68 个 pct 至-2.88%(主要因利息收入增加)。 此外,2023 年前三季度公司计入当期损益的政府补助 0.07 亿元,同增30.44%;资产减值+信用减值损失 0.37 亿元,同比增加 15.74%(主要因计提的合同资产和其他非流动资产坏账准备增加)。综上,公司净利率同比高增 4.85 个 pct 至 17.77%。经营现金流净流入 1.27 亿元,同比 2022同期净流出 0.20 亿元大幅好转 740.59%,主要因销售回款增加;其中收现比同升 11.55 个 pct 至 90.34%,付现比同降 16.09 个 pct 至 66.59%。 股票激励完成授予,积极完善全国、海外布局。公司分别于 9 月 27 日和 10月 10 日以 14.28 元/股的授予价格首次/预留授予 180/40 万股限制性股票,业绩考核目标:2023-2025 年营业收入目标值分别为 10.20/11.70/14.20 亿元,据测算分别对应同比增速 15.00%/14.71%/21.37%;营业收入触发值分别为9.30/10.25/11.80 亿元,据测算分别对应同比增速 4.85%/10.22%/15.12%。 此外,为进一步完善全国产能战略布局,公司全资子公司南京森鹰拟与山东星冠、临朐晶星共同出资设立星冠玻璃(安徽)有限公司,注册资本拟定 5000万元,其中山东星冠、南京森鹰、临朐晶星出资占比分别为 51%、20%、29%。 同时为提升国际供应链的稳定性和效率,公司拟以自有资金在新加坡出资设立全资子公司 Sayyas Windows Singapore Pte. Ltd.,主要开展进出口贸易,并作为投资平台进行海外投资业务,拟投资总额 500 万美元。 盈利预测与评级。公司是国内节能铝包木窗龙头,利润保持较快增长,并积极完善全国、海外布局,叠加股权激励完成授予,充分调动员工积极性。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 1.59 元和 1.91 元,给予 23 年 22-24 倍 PE,合理价值区间 35.07-38.26 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨风险,经济下行风险。
中国铁建 建筑和工程 2023-11-17 7.41 10.69 24.45% 9.29 25.37% -- 9.29 25.37% -- 详细
事件:公司 2023年前三季度实现营收 8064.63亿元,同增 1.01%,归母净利润 194.20亿元,同增 3.47%,扣非归母净利润 184.33亿元,同增 2.98%。 点评如下: Q3单季营收、利润提速。分季度看,公司 2023Q1、Q2、Q3单季营收分别同比+3.43%、-3.08%、+2.90%;归母净利润分别同比+5.10%、-1.63%、+9.34%;扣非归母净利润分别同比+5.20%、-2.03%、+8.30%。 毛利率、净利率上升,付款增加导致现金流净流出增加。毛利率方面,公司2023前三季度毛利率同增 0.44个 pct 至 9.17%,其中 Q3单季度毛利率同增0.85个 pct 至 9.69%。期间费用率方面,2023前三季度期间费用率同增 0.28个 pct 至 4.70%,其中销售费用率同降 0.05个 pct 至 0.59%,管理费用率同增 0.21个 pct 至 3.79%,财务费用率同增 0.02个 pct 至 0.32%。此外,2023前三季度公司资产减值+信用减值损失 38.70亿元,损失同增 25.14%,占公司利润总额的 13.97%;投资净损失 31.15亿元,损失同增 21.23%。综上,净利率上升 0.11个 pct 至 2.90%。经营现金流净流出 431.83亿元,同比 2022前三季度净流出 11.68亿元大幅增加 3598.66%;其中收现比同增 2.61个 pct至 104.06%,付现比同增 7.93个 pct 至 110.17%。此外,2023前三季度公司加权平均 ROE 同降 0.46个 pct 至 7.35%。 在手订单充足,控股股东拟增持不超过 3亿元。2023年前三季度,公司新签合同 1.79万亿元,同减 3.12%;其中 Q3单季新签 4271.28亿元,同减 16.65%。 前三季度,境内、境外分别新签 16690.60、1171.43亿元,分别同减 1.44%、21.98%。分业务看,基建业务新签 1.51万亿元,同减 3.11%,其中铁路、公路、城市轨道、房建、市政、矿山开采、水利水运、机场、电力、其他工程新签分别同比-21.11%、-0.61%、21.76%、+7.84%、-28.65%、-35.47%、+35.88%、+5.26%、-7.33%、+21.16%,水利水运新签较快增长主要因为公司紧跟国家水网建设规划,不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。地产业务方面,公司前三季度签约销售面积 451.51m2,同增 3.32%;签约销售合同额 747.39亿元,同增 10.47%。截至 Q3末,公司未完合同额 7.01万亿元,为 2022年营收的 6.39倍,比 2022年末增长 10.18%,境内、境外分别占比 82.24%、17.76%。10月 16日公告,公司控股股东中铁建集团拟增持公司 A 股股份,累计增持比例 0.1%-0.25%,总金额不超过 3亿元。截至 10月29日,中铁建集团已累计增持公司 525万股 A 股股份,占公司总股本比例约为 0.04%,后续将按照增持计划继续择机增持。 盈利预测与评级。公司受益基建稳增长,在手订单充足,控股股东增持彰显未来发展信心。我们预计公司 2023-2024年 EPS 为 2.14元和 2.37元,给予 2023年 5-6倍市盈率,合理价值区间 10.69-12.83元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,政策风险,海外项目风险。
中钢国际 非金属类建材业 2023-11-17 5.77 -- -- 7.20 24.78% -- 7.20 24.78% -- 详细
事件:公司 2023 前三季度实现营收 171.59 亿元,同增 36.12%,归母净利润 4.91 亿元,同增 18.19%,扣非归母净利润 4.37 亿元,同增 6.28%。点评如下:Q3 单季收入增长提速,净利润有所下滑。分季度看,公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+67.50%、+21.58%、+30.29%(主要系国内外项目进展良好);归母净利润分别同比+61.64%、-1.09%、-1.51%;扣非归母净利润分别同比+24.71%、+0.69%、-1.42%。 毛利率、费用率下降,减值拖累净利率,经营现金流改善,ROE 上升。毛利率方面,公司 2023 前三季度毛利率同降 0.25 个 pct 至 8.55%,其中 Q3 单季度毛利率同降 0.37 个 pct 至 8.31%,盈利能力有所下滑。期间费用率方面,2023 前三季度期间费用率同降 0.67 个 pct 至 4.23%,其中销售费用率同增0.02 个 pct 至 0.18%(主要系海外市场拓展费用增加),管理费用率同降 0.87个 pct 至 3.69%,财务费用率同增 0.17 个 pct 至 0.36%(主要系美元汇兑收益同比减少)。此外,2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 0.78 亿元,同比 2022 年同期减值转回 0.61 亿元,损失同增 226.93%,占公司利润总额的 11.02%;投资净收益 0.77 亿元,同比增长 625.46%,主要为出售浙江制造基金的投资收益。综上,净利率下滑 0.42 个 pct 至 3.02%。经营现金流净流出 9.68 亿元,同比 2022 前三季度净流出 25.30 亿元大幅减少 61.75%;其中收现比同增 1.29 个 pct 至 79.28%,付现比同降 2.56 个 pct 至 92.78%。 此外,2023 前三季度公司加权平均 ROE 同增 0.8 个 pct 至 7.36%。 Q3 单季国内新签订单恢复高增 579%,宝武签署《金融服务协议》持续赋能。 2023 前三季度公司新签工程项目 144.16 亿元,同增 2.50%,自 2021 年末以来首次正增长;其中国内、国外分别新签 76.08、68.08 亿元,分别同比-4.79%、12.08%。Q3 单季公司新签工程项目 50.42 亿元,同增 31.95%;其中国内、国外分别新签 37.15、13.27 亿元,分别同比+579.16%、-59.47%。 截至 Q3 末,公司已执行未完工项目预期收入 299.52 亿元,已签订合同但尚未开工项目 158.49 亿元,两者金额合计占公司 2022 年营收的 2.45 倍。截至 Q3 末,公司与宝武集团累计已发生各类关联交易 6.31 亿元;此外公司拟与宝武财务公司签署《金融服务协议》,宝武财务公司为公司提供存款、信贷等金融服务,有利于优化公司财务管理、拓宽融资渠道、降低融资成本和融资风险。 盈利预测与评级。公司冶金领域绿色低碳技术/国际化发展领先,在手订单充足,宝武集团持续赋能,叠加股权激励加持,业绩有望逐步兑现。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 0.55 和 0.64 元,给予 2023 年 19-20 倍市盈率,合理价值区间 10.45-11.00 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,政策风险,业务拓展风险,经济下滑风险
中国交建 建筑和工程 2023-11-17 7.13 -- -- 9.36 31.28% -- 9.36 31.28% -- 详细
事件:公司 2023 前三季度实现营收 5477.02 亿元,同增 1.06%,归母净利润162.46 亿元,同增 2.59%,扣非归母净利润 152.68 亿元,同增 22.19%(主要因非流动性资产处臵损益同比减少 65.23%)。点评如下:Q3 单季收入、归母净利润增速转正。分季度看,公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+2.61%、-1.38%、+2.17%;归母净利润分别同比+9.60%、-3.14%、+2.32%;扣非归母净利润分别同比+10.39%、+68.37%、+0.56%。 毛利率略增,费用率下降,净利率提升,经营现金流改善。毛利率方面,公司2023 前三季度毛利率同增 0.08 个 pct 至 11.26%,其中 Q3 单季度毛利率同降0.75 个 pct 至 12.26%,盈利能力有所下滑。期间费用率方面,2023 前三季度期间费用率同降 0.09 个 pct 至 5.86%,其中销售费用率同增 0.07 个 pct 至0.30%,管理费用率同降 0.01 个 pct 至 5.38%,财务费用率同降 0.14 个 pct 至0.19%(主要系投资类项目利息收入增加)。此外,2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 29.22 亿元,损失同比减少 16.27%;资产处臵收益 3.60 亿元,同增 116.27%(主要系拆迁收入增加所致);投资净损失 1.86 亿元,同比 2022年同期净收益 9.16 亿元减少 120.32%(主要系 2022 同期处臵项目公司股权产生较大一次性收益,而本期无此类收益)。综上,净利率同增0.15个pct至3.79%。 经营现金流净流出 498.30 亿元,同比 2022 前三季度净流出 426.24 亿元减少16.90%;其中收现比同增 0.61 个 pct 至 93.43%,付现比同降 0.90 个 pct 至104.14%。此外,2023 前三季度公司加权平均 ROE 同降 0.30 个 pct 至 6.10%。 境外新签高增 44%,分拆设计板块重组上市获证监会批复同意。2023 前三季度,公司新签合同 11717.44 亿元,同增 13.52%;其中 Q3 单季新签 2850.51 亿元,同增 23.79%。前三季度分地区看,境内、境外分别新签合同 9590.35、2127.09亿元,分别同增 8.45%、43.84%。分业务看,基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别新签 10445.36、362.70、770.61、138.77 亿元,分别同比+15.63%、-9.96%、-1.97%、+39.74%。此外,公司拟将所持公规院 100%股权、一公院100%股权、二公院 100%股权,中国城乡拟将所持西南院 100%股权、东北院100%股权、能源院 100%股权,一并与祁连山持有的祁连山有限 100%股权进行臵换;差额部分祁连山将以发行股份的方式向公司及中国城乡购买,同时祁连山拟向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金。此次重组事宜已获得中国证监会同意注册批复。 盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商,坚持海外优先战略,境外新签快速增长;并拟分拆设计板块重组上市,提高设计业务核心竞争力。我们预计公司 23-24 年 EPS 分别为 1.28 和 1.40 元,给予 2023 年 9-10倍 PE,合理价值区间 11.53-12.81 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。基建投资不及预期风险,境外拓展风险,REITs 政策不及预期风险
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 -- -- 8.41 -1.18%
9.55 12.22%
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事件:公司2019年实现营收308.35亿元,同增22.90%,归母净利润为23.49亿元,同增10.64%,扣非后归母净利润为23.61亿元,同增14.42%,每10股派发现金红利2元(含税)。 传统装饰业务增长较快,互联网家装业务增长放缓。分业务看,装饰业务营收231.79亿元,同增27.18%,互联网家装业务营收39.94亿元,同增16.39%,设计业务营收18.24亿元,同增1.78%,幕墙业务营收17.26亿元,同增10.32%。分地区看,省内业务营收85.83亿元,同增43.24%;省外业务营收222.52亿元,同增16.52%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增19.57%、32.54%、17.16%和23.58%,Q4营收增速有所回升。 毛利率下降,经营现金流流入增加。相比营收增速,归母净利润增速有所放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降1.12个pct至18.39%,其中互联网家装毛利率下降8.70个pct至21.04%,收入占比也有所下降;2)公司信用减值+资产减值损失较2018年增加1.58亿元。但公司2019年转让“金螳螂家”子公司49家,不再并表,销售和管理费用率分别下降0.58和0.34个pct,整体期间费用率下降0.69个pct至8.65%。现金流方面,经营性现金流净额为17.55亿元,同比增加1.06亿元,主要是公司加强审计收款,回款改善。负债率方面,2019年公司负债率为60.99%,提升1.84个pct。 在手订单充裕,积极变革提升发展质量。2019年公司新签订单442.28亿元,同比增长12.74%,其中公装、住宅、设计分别增长16.97%、5.86%、20.12%。截至2019年底,公司已签约未完工订单669.76亿元,其中公装452.83亿元,住宅185.13亿元,设计31.80亿元。公司在手订单仍相对充裕,资金情况良好,我们认为未来的订单转化及业绩贡献仍有保障。2019年,公司积极变革,转让49家“金螳螂家”子公司,更加注重门店的经营和管理,淘汰经营较差的门店。此外,公司打造了专业设计平台,组建了大工管平台和营销大平台,降本增效,提高产品质量。与此同时,作为行业重要发展趋势,公司在装配式装饰领域加大研发投入,在技术的前沿性及先导性方面已走在行业前列,现已完成1.0和2.0版本的样板工程,并加速推进3.0版本的开发研究,使之在实用性、可操作性、可落地性方面形成绝对领先优势,实现由点向面的快速市场突破。 盈利预测与评级。公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;未来行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司20-21年EPS分别为1.03和1.19元,给予20年14-16倍市盈率,合理价值区间14.42-16.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
中设集团 建筑和工程 2020-03-31 9.89 -- -- 15.25 26.03%
12.47 26.09%
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事件:公司2019年实现营收46.88亿元,同增11.67%,归母净利润为5.18亿元,同增30.74%,扣非后归母净利润为4.63亿元,同增29.57%,每10股转增2股,并派发现金红利2.50元(含税)。 勘察设计类业务营收增长稳定,Q4营收增速明显回升。分业务看,勘察设计类业务营收39.98亿元,同增20.37%,工程管理类业务营收1.51亿元,同增6.13%,工程承包业务营收3.63亿元,同降44.87%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增34.83%、0.86%、-11.22%和24.50%,Q4营收增速明显回升,我们认为与项目加快结转有关。 毛利率明显提升,经营现金流净流入加快。相比营收增速,归母净利润增速明显加快,我们认为主要因为毛利率提升4.98个pct至31.21%,1)公司减少对外服务采购,降低成本;2)往年将部分研发支出结转至营业成本,2019年全部结转至研发费用核算,从而也导致2019年研发费用大幅增长311.01%;3)毛利率较低的工程承包业务收入占比下降。期间费用率方面,管理费用率(含研发费用)提升3.46个pct至10.52%,期间费用率提升3.10个pct至14.51%,净利率提升1.70个pct至11.36%。减值损失方面,2019年信用减值损失+资产减值损失为2.07亿元,同增约20%。现金流方面,经营性现金流净额为4.04亿元,同增23.74%,其中收现比提升0.89个pct至83.45%,付现比下降1.44个pct至53.75%。负债率方面,2019年公司负债率为63.69%,较2018年提升了1.10个pct。 公司受益交通建设投资,员工激励保障发展。我们认为未来交通建设投资仍有较大空间,公司作为龙头公司将明显受益。2019年新承接业务额80.12亿元,同增24.96%,公司2020年计划新承接业务同比增长15%-35%,显示出业务发展的信心。此外,公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年实施了第一期员工持股计划,同年回购了273万股用于员工激励方案,占总股本0.59%。目前,已公告了新一期回购计划,金额在3000-6000万元,全部用于员工持股计划。同时,也公布了第二期员工持股计划草案,总人数不超过170人,总规模不超过3300万元。我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展,2020年公司计划营收增长10%-30%,归母净利润增长10%-30%。 盈利预测与评级。我们预计公司20-21年EPS分别为1.35元和1.65元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务,给予20年11-13倍市盈率,合理价值区间14.85-17.55元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
精工钢构 建筑和工程 2020-03-30 3.86 -- -- 4.10 6.22%
4.10 6.22%
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钢结构龙头业务逐渐走出低谷。公司作为钢结构龙头企业,钢结构产值在行业内多年来名列前茅。公司业务主要以轻型钢、多高层钢结构、空间大跨度钢结构为主,2018年营收占比分别为57.80%、23.60%和13.87%,合计占比95.27%。公司2016年营收下降,主要因为2015年固定资产投资增长放缓及钢价下跌等,新签订单出现下降,但2017年营收恢复增长,2018年营收同比增长32.11%;归母净利润方面,在经历2017年业绩低谷之后,2018年明显改善,同比增长192.98%。 我国钢结构建筑占比较低,预计2025年市场空间可达万亿元以上。我国钢结构用钢量占粗钢产量的比例一直在4%-8%浮动,钢结构产值占建筑总产值的比例为2%-3%,与主要发达国家50%以上的比例仍有较大差距。由于能耗、效率等因素的影响,装配式建筑得到政策的大力推广,我们认为钢结构建筑的渗透率有望加速提升,我们预计2025年我国钢结构产值可超万亿元。 钢结构业务优势明显,转型EPC向产业链上游延伸。在工业建筑领域,公司瞄准战略新兴产业,与行业龙头粘性强;在公共及商业建筑领域,公司“城市地标缔造者”显著,承接了北京大兴国际机场、2022年冬奥会及残奥会项目等。在装配式建筑领域,公司技术领先,产业链齐全,采用“直营EPC工程总承包”和“成套技术加盟合作”两种方式同步推广,截至2019年底,公司承接直营EPC项目近20亿元,技术加盟涉及资源使用费3.2亿元。随着装配式总承包支持政策逐渐加码,公司凭借自身优势,快速切入EPC蓝海市场,大订单明显增长。2019年,公司承接新业务金额140.42亿元,同比增长14.45%;承接亿元以上订单金额61.21亿元,同比增长29.57%。 毛利率负面影响减弱,股东债务违约问题影响消除。2016-2017年,钢价受供给侧改革影响大幅上涨,公司毛利率也出现明显下降。2018年,钢价处于高位调整,并呈下降趋势,公司毛利率也得到明显回升。2019年上半年公司控股股东精工控股原控股股东精工集团发生债务违约,目前实控人也已更换,对公司影响消除,公司融资未受明显影响。 投资建议。公司转型EPC模式,业务规模增长较快,叠加装配式建筑渗透率提升,公司发展前景广阔。此外,钢价下降,公司毛利率回升,费用率受规模效应影响而下降,业绩有望保持较快增长。我们预计公司19-20年EPS分别为0.22和0.28元,给予20年18-20倍市盈率,合理价值区间5.04-5.60元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展不及预期风险,融资不及预期风险。
中材国际 建筑和工程 2020-03-25 5.72 -- -- 6.23 3.32%
5.91 3.32%
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事件:公司2019年营收为243.74亿元,同增13.36%,归母净利润为15.92亿元,同增16.41%;拟每10股派现3.01元(含税);点评如下: 收入保持稳定增长,国内收入占比提升。分业务看,2019年公司工程建设业务营收同增10.01%,装备制造业务营收同增19.84%,环保业务营收同减2.60%,生产运营管理业务营收同增23.98%,增长较快。分地区看,公司境外营收同增4.02%,占比由2018年的75.22%下降至69.01%;境内营收同增41.77%。分单季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增12.04%、12.66%、36.32%和1.91%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增32.04%、10.04%、10.52%和23.06%,Q4增速有所上升。 资产减值损失、投资损失下降导致净利率略有提升,收款向好导致现金流好转。19年公司毛利率16.63%,同比下降1.75pct,主要是工程建设、装备制造、环保业务毛利率下降。期间费用率为9.40%,同升0.43pct,其中销售费用率2.13%,同升0.38pct,管理费用率5.14%,同减0.37pct,研发费用率2.50%,同减0.12pct。财务费用率-0.38%,同升0.55pct,主要是19年汇率变动产生汇兑收益减少所致。资产减值损失和信用减值损失共计-2937.96万元,较18年的1.92亿元大幅减少。2019年投资收益为-2236.78万元,损失较18年的-1.23亿元下降。综上,归母净利率6.53%,同比上升0.17pct。19年经营性现金流净额为2.51亿元,同比上升115.49%,主要是收现比增加所致(收现比97.42%,同比增加3.57pct,付现比96.39%,同比下降5.00pct)。 公司股息率高,新签订单较为稳定。公司2019年现金分红5.24亿元,分红率为32.89%,目前股息率为5.14%(对应3月23日收盘价),分红率较高。2019年公司新签订单312.86亿元,同比增长1%,其中海外业务新签订单174.30亿元,同比下降21%;国内新签合同110亿元,同比增长约1.1倍。此外,2019年公司新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同共计84.02亿元,占新签合同总额的26.85%。 盈利预测与评级。截至19年底公司未完工合同445.16亿元,是19年全年收入的182.64%,我们认为充足订单为业绩增长提供保障。预计2020-2021年EPS为1.03元和1.19元,考虑公司业绩增速快,兼具一带一路、国改等催化剂,参考可比公司,给予2020年7-8倍市盈率,合理价值区间7.21-8.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。
中国化学 建筑和工程 2019-11-07 6.12 -- -- 6.42 4.90%
7.42 21.24%
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事件:公司2019年前三季度实现营业收入629.30亿元,同增17.36%;实现归母净利润24.46亿元,同增50.43%。 Q3收入提速,订单转化顺利。分单季度看,公司19Q1、Q2、Q3营收分别增长18.77%、8.95%、24.46%,Q3明显提速,我们认为或是订单高增长顺利转化所致;19Q1、Q2、Q3归母净利润分别增长55.61%、43.16%、55.80%。 毛利率持续改善,管理费用率明显下降,现金流改善。前三季度毛利率同比上升0.53个pct至11.47%。期间费用率降低0.17个pct,为5.79%(含研发费用)。其中,销售费用率降低0.09个pct至0.41%;管理费用率降低0.41个pct至2.62%,下降明显;财务费用率上升0.14个pct至-0.15%;研发费用升高0.19个pct至2.91%。资产减值与信用减值损失合计为4.88亿元,较上年同期增加2.55亿元。公司PTA项目已租赁给四川能投开始运营,我们预计后续减值风险有所下降。销售净利率为4.13%,同比上升0.78个pct;归母净利率同比上升0.86个pct至3.89%。前三季度公司经营现金流为净流入16.62亿元,同比增加1.43亿元(收现比提升2.25个pct至87.68%;付现比提升3.82个pct至82.44%)。公司负债率下降0.96个pct至66.01%。 1-9月新签订单稳定增长,10月新签海外近千亿大单,全年订单有望提速。2019年1-9月公司新签订单1149.30亿元,同比增长6.73%,其中国内订单额752.26亿元,同增24.00%,国外订单额397.04亿元,同减16%。今年10月13日,公司公告新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,总金额不超过120亿欧元,折合人民币约943亿元,我们预计全年订单有望提速。 盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长,公司未来业绩大概率向好,我们预计公司19-20年EPS分别为0.49、0.61,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予19年16-19倍市盈率,合理价值区间7.84-9.31元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海外政治经济风险,汇率波动风险、油气市场波动风险。
金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 12.02 234.82% 8.25 3.38%
9.87 23.68%
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事件: 公司 2019前三季度营收为 227.41亿元, 同增 22.66%,归母净利润为 17.50亿元,同增 10.47%,扣非后归母净利润为 17.10亿元,同增 9.71%。 新签订单逐步落地, 营收保持高增。 前三季度公司营收依然保持较快增长,我们认为订单到收入的转化效应在不断显现。 单季度看, Q1、 Q2、 Q3营收分别同增 19.57%、 32.54%和 17.16%, Q3增速有所回落。 公司归母净利润增速环比有所下降, 单季度看, Q1、 Q2、 Q3归母净利润分别同增 8.65%、16.36%和 7.86%, Q3增速明显回落。 毛利率下降, 财务费用率提升, 现金流有所好转。 公司归母净利润增速放缓,我们认为主要因为: 1)毛利率下降 0.79个 pct 至 18.58%, 我们认为或与全装修业务营收贡献增加有关; 2) 财务费用率提升 0.35个 pct 至 0.44%, 主要因为公司贷款利息、票据贴现费用增加; 3) 投资收益减少 0.45亿元, 主要因为公司购买的资金信托计划到期赎回,相应持有期间的投资收益减少。 4)信用减值损失大幅增加。 期间费用率方面, 整体下降 0.27个 pct 至 8.81%,其中销售费用率下降 0.40个 pct 至 2.29%,管理费用率(含研发费用) 下降0.21个 pct 至 6.09%, 财务费用率提升 0.35个 pct 至 0.44%; 净利率下降0.91个 pct 至 7.65%。 现金流方面,经营性现金流净额为-8.09亿元,较 18年同期净流出减少 1.27亿元, 收现比提升 1.27个 pct 至 88.77%。 负债率方面, 19Q3公司负债率为 58.97%,较 18年同期提升了 1.89个 pct。 三季度新签订单增速回落。 19Q1-3公司新签订单 334.24亿元,同比增长17.30%,其中公装、住宅、设计订单分别增长 15.57%、 17.90%、 29.87%,依然保持较快增长,但增速环比有所下降,我们认为增长较快可能因为 EPC模式应用比例提高, 区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等;但受地产及政府投资影响, Q3订单承压,单季度新签订单同比增长 3.65%,其中公装、住宅、设计分别同比增长 1.04%、 3.22%和 29.45%。截至 2019Q3末,公司在手订单 645.47亿元,同比增长 16.70%, 订单依然充足。 此外, 截至19Q3末,公司预收款为 8.84亿元,相比 18年同期增长 18.66%, 增长较快。 截至 19Q3末, 公司在手货币资金 39.02亿元, 较年初增加 8.33亿元, 充裕的在手资金, 可有效保障项目推进。 盈利预测与评级。 公司在手订单充足,股权激励提升员工积极性,我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.92和 1.06元,给予 19年 14-16倍市盈率,合理价值区间 12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险, 公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 -- -- 5.36 2.49%
6.20 18.55%
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事件:公司2019年前三季度实现营业收入9735.99亿元,同增15.83%;实现归母净利润299.80亿元,同增9.82%。 Q3基建、房地产收入环比加速,整体归母净利润提速。分业务看,房建业务营收6018亿元,同增15.3%,环比放缓3.4个pct;基建业务营收2208亿元,同增14.3%,环比加速3.1个pct;房地产业务营收1450亿元,同增22.8%,环比加速5.6个pct。分单季度看,19Q1、Q2、Q3营收分别增长10.15%、21.67%、14.55%;归母净利润分别增长8.76%、4.16%、18.50%,我们认为Q3加速主要是高毛利率的房地产业务加速以及上半年少数股东损益增加较多。分区域看,境内业务营收9097.99亿元,同增16.13%,海外业务实现营业收入638亿元,同比增长11.8%。 净利率基本持平,现金流出增加,负债率明显下降。毛利率同比微降0.1个pct至10.4%,其中房建毛利率5.5%,同比降低0.4个pct;基建业务毛利率7.9%,同比降低0.5个pct;地产业务毛利率32.0%,同比降低0.5个pct。期间费用率上升0.06个pct,为3.59%(含研发费用),其中销售费用率提升0.02个pct至0.30%,管理费用率降低0.03个pct至1.92%,财务费用率下降0.37个pct至0.78%,研发费用升高0.44个pct至0.59%。资产减值与信用减值损失合计为6.59亿元,较上年同期减少16.15亿元。公司销售净利率为4.52%,同比上升0.02个pct,但归母净利率同比下降0.17个pct至3.08%。前三季度公司经营现金流为净流出1227.52亿元,同比增加296.93亿元,主要是付款加速所致(收现比提升12.55个pct至112.83%;付现比提升18.55个pct至121.06%)。公司负债率下降2.61个pct至76.02%。 1-9月新签订单稳定增长,地产销售依旧强劲。2019年1-9月公司新签订单20388亿元,同比增长9.0%,其中房建、基建、设计分别增长17.2%、-24.8%、-1.9%。分区域看,境内新签合同同比增长7.4%,境外新签合同同比增长-8.8%。2019年1-9月地产业务合约销售额2699亿元,销售面积1568万平米,分别同增30.4%、16.2%,依旧强劲。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1和1.11元,作为行业龙头,激励机制较为完善,并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好;同时公司有望受益分拆上市,给予19年8-10倍市盈率,合理价值区间8-10元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险、回款风险、海外政治风险。
中设集团 建筑和工程 2019-10-30 11.21 -- -- 11.04 -1.52%
11.04 -1.52%
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事件:公司2019前三季度营收为27.45亿元,同增4.07%,归母净利润为2.92亿元,同增20.49%,扣非后归母净利润为2.60亿元,同增16.29%。 Q3营收规模下降,或由高基数及行业景气度下降共同导致。三季度公司营收增速放缓,单季度看,Q1、Q2、Q3营收分别同增34.83%、0.86%和-11.22%,Q3营收规模出现下降,我们认为一方面受18Q3高基数影响;另一方面交通基建勘察设计行业景气度有所下降,也是重要原因。 毛利率拉动净利率提升,经营现金流出增加。2019Q1-3公司归母净利润同增20.49%,Q1、Q2、Q3归母净利润分别同增29.07%、20.02%和14.36%,Q3增速有所下滑。与营收相比,归母净利润增长明显更快,我们认为毛利率明显提高是主要原因。与去年同期相比,2019年Q3公司毛利率提升1.77个pct至31.92%。期间费用率方面,销售费用率下降0.16个pct至4.33%,管理费用率(含研发费用)提升0.64个pct至11.09%,其中研发费用大幅增长30.31%,主要因为公司加大BIM技术应用、干线公路、桥梁关键技术和综合交通等领域研发投入,财务费用率下降0.19个pct至0.28%,期间费用率提升0.29个pct至15.70%,而净利率提升1.53个pct至10.90%。现金流方面,经营性现金流净额为-3.53亿元,较18年同期净流出增加0.63亿元,其中付现比提升4.90个pct至68.22%。负债率方面,19Q3公司负债率为61.36%,较18年同期下降了0.67个pct。 未来交通投资空间大,公司将明显受益。江苏省《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》中指出,2018—2022年江苏省铁路、公路、水运、航空、管道、城市轨道和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿元。此外,9月公布的《交通建设强国纲要》,明确了未来全国交通建设的方向和目标,我们认为未来公司将明显受益江苏省以及全国交通建设。公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年8月13日,公司公告股权回购用于员工激励方案,总金额在3000-6000万元,回购价格不高于14元/股,截至2019年9月30日,公司已回购250.71万股,占总股本的0.5398%,回购金额为2968.08万元,我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.06元和1.31元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,将受益长三角一体化,给予19年14-15倍市盈率,合理价值区间14.84-15.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名