幕墙龙头强者恒强，应给予溢价。行业总量承压背景下，公司业绩突出，今年有望继续保持双位数增长，23年新增订单总量稳居行业首位，龙头地位凸显。收入角度，公司已经连续4个季度保持双位数增长；利润角度，公司已经连续2个季度保持双位数增长；扣非后归母利润已经连续6个季度保持双位数增长。我们认为公司龙头地位已经体现。 减值风险已充分释放，现金流有望持续好转。23年资产+信用减值已经开始下降、经营现金流净流入超过净利润。内装板块港源装饰已触底反弹，恢复盈利，且订单恢复正增长。目前客户类型以头部企业类为主。 光伏建筑大势所趋，公司已占领绝对优势。23年光伏建筑订单13.7亿元，我们预计24年或继续高增长。公司是国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.80、8.74、9.79亿元，同比增速分别为16.2%、12.0%、12.0%。 公司龙头地位稳定，24-26年业绩复合13%增长，同时匹配现金流，分红比例达到30%+。目前估值位于底部，处于破净状态，预计24-25年EPS分别为0.69、0.77元，给予24年14-16倍市盈率，合理价值区间9.64-11.02元，维持“优于大市”评级。 风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。

投资逻辑：减值拖累利润，经营拐点可期。受房地产行业影响，23年公司共计提减值准备89.5亿元，同比增长80.4%，拖累利润。目前地产行业政策向好，公司地产拖累有望减少。2024年公司计划实现营业收入6600亿元，同增4.13%；新签合同额15000亿元，同增5.28%。 国家重点资源类企业之一，矿产资源业绩贡献突出，未来有望提供重要增长动力。公司是国家确定的重点资源类企业之一，铜、钴、镍资源丰富。2023年三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元，占公司归母净利润的14%。截至2023年末中国中冶铜权益资源量1393万吨，约为紫金矿业铜资源量的21.68%，洛阳钼业的50.64%，江西铜业的1.06倍；镍权益资源产量为3.36万吨，约为华友钴业2023年镍产量的26%；钴权益资源量14万吨，约为洛阳钼业钴资源量的3.14%。 盈利预测与评级：公司在手订单充足，海外新签高增，金属矿产资源利润丰厚，我们预计公司24-25年EPS分别为0.48、0.53元，公司作为冶金工程行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24年9-10倍市盈率，合理价值区间4.33-4.81元，维持“优于大市”评级。 风险提示：回款风险，政策风险，经济下滑风险。

事件： 2023年公司实现营业收入 26.94亿元，同比增长 14.30%；归母净利润0.78亿元，同比减少 69.36%；扣非后归母净利润 0.54亿元，同比减少 76.34%。 公司 2024年一季度营收 4.97亿元，同减 14.42%；归母净利润 0.51亿元，同减 46.46%；扣非归母净利润 0.47亿元，同减 48.83%。 点评如下： 电力设备供应营收增速较快， 省外迅速扩张。 分行业看，公司电力工程建设、电力设备供应、电力咨询设计分别实现营收 15.04、 10.49、 1.41亿元，分别同增-2.83%、 58.59%、 -3.58%。 分地区看， 省内和省外分别实现营收 18.58和8.36亿元，分别同增 8.61%和 29.36%。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2、 Q3、Q4单季度营收分别同比增长 42.79%、 31.44%、 7.03%、 -3.82%，归母净利润分别同比增长 127.64%、 -35.47%、 -33.41%、 -345.69%，扣非后归母净利润分别同比增长 160.94%、 -54.23%、 -42.24%、 -437.08%；单季度净利率分别为 16.58%、 6.71%、 10.15%、 -15.28%。 毛利率下降，净利率下降， 减值上升， 经营现金流净流出减少。 毛利率方面，2023年毛利率同减 7.31个 pct 至 19.36%，其中电力工程建设及智能用电服务和电力设备供应毛利率分别同减 9.99、 0.09个 pct。 期间费用率方面， 2023年期间费用率同减 0.62个 pct 至 10.20%，其中销售费用率同减 0.28个 pct 至2.18%；管理费用率（含研发费用）同减 0.34个 pct 至 7.93%；财务费用率基本不变。 资产+信用减值合计 1.83亿元，同比增长 0.89亿元。 净利率方面， 2023年净利率同减 7.87个 pct 至 2.95%。 2023年经营现金流净流出 0.98亿元，流出减少 1.21亿元；其中收现比同增 16.61个 pct 至 86.43%，付现比同增 18.10个 pct 至 98.20%。 2024Q1，毛利率同减 11.57个 pct 至 17.37%，期间费用率同增 0.65个 pct 至 10.56%，此外资产减值+信用减值合计转回 0.27亿元，同比增加 0.28亿元；综上，净利率同减 6.29个 pct 至 10.29%；经营现金流净流出 0.77亿元，流出减少 1.83亿元。 参与更多新能源项目， 积极开拓省外业务。 2024年公司将重点围绕以下方向开展工作： （1） 坚持稳健经营、保持健康的财务状况。公司将继续加强现金流管理，对应收账款进行及时回收，项目风险严格把控，提高公司整体盈利水平。 （2）积极探索新型电力系统，参与更多新能源项目，提高公司光伏、储能的技术能力。 （3）巩固江苏市场，进一步提升市场占有率，加快上海市场、北京市场、西南地区的市场开拓，积极开拓省外业务，提高省外业务占比。 （4）积极拓展关键客户，进一步加大和客户中除供配电外的电力服务。 （5）高度重视公司的设备业务，重视产品开发和技术创新，积极开拓低压元器件等新业务；与高校合作，加快 PCS 的研发、投产。 （6） 持续优化组织架构，持续提升管理水平。 盈利预测与评级。 电网投资空间较大，市场化程度加深，作为电力 EPCO 一站式服务商，公司全产业链模式优势明显。我们预计公司 24-25年 EPS 分别为0.83和 1.09元，给予 24年 30-32倍市盈率，合理价值区间 24.90-26.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

事件：2023年公司实现营业收入66.52亿元，同比增长16.30%；归母净利润3.10亿元，同比增长50.23%；扣非后归母净利润2.78亿元，同比增长66.42%。公司2024年一季度营收12.39亿元，同增2.30%；归母净利润0.55亿元，同增6.61%；扣非归母净利润0.55亿元，同增10.00%。点评如下：工程总承包营收增速较快，Q4营收和利润高增长。分行业看，公司工程总承包、设计业务、监理业务、其他主营业务分别实现营收46.71、12.90、4.10、1.57、1.06亿元，分别同增23.63%、-1.20%、-9.27%、-4.15%、904.29%。分地区看，境内和境外分别实现营收56.41和10.11亿元，分别同增15.68%和19.94%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同比增长9.78%、8.79%、13.41%、27.44%，归母净利润分别同比增长31.90%、15.11%、0.70%、252.01%，扣非后归母净利润分别同比增长25.68%、7.49%、-13.40%、1203.92%；单季度净利率分别为4.28%、5.04%、4.68%、4.61%。 毛利率有所上升，净利率上升，减值下降，经营现金流净流出上升。毛利率方面，2023年毛利率同增1.27个pct至14.56%，其中工程总承包、工程设计、工程监理、工程咨询毛利率分别同增2.71、0.06、-0.72、5.41个pct。期间费用率方面，2023年期间费用率同增1.39个pct至8.67%，其中销售费用率同增0.21个pct至0.66%；管理费用率（含研发费用）同增0.54个pct至8.76%；财务费用率同增0.65个pct至-0.75%。资产+信用减值合计0.23亿元，同比减少0.81亿元。净利率方面，2023年净利率同增1.05个pct至4.67%。2023年经营现金流净流出2.37亿元，流出增加2.37亿元；其中收现比同减28.38个pct至91.12%，付现比同增4.59个pct至78.81%。2024Q1，毛利率同增1.07个pct至14.65%，期间费用率同增1.43个pct至9.34%，此外资产减值+信用减值合计0.02亿元，同比减少0.05亿元；综上，净利率同增0.18个pct至4.46%；经营现金流净流入1.65亿元，流入增加5.09亿元。 高基数下新签订单下滑，日用化工、新能源新材料、医药行业新签订单高增长。公司2023年新签订单80.16亿元，同减19.22%。分行业看，公司制浆造纸、日用化工、食品发酵、新能源新材料、民建公建、环保、市政、医药和其他行业新签订单17.11、13.88、12.37、11.39、8.26、8.21、2.89、1.71、4.33亿元，分别同增-49.93%、101.50%、-39.81%、70.14%、-24.46%、-40.30%、26.20%、172.51%、30.62%、-19.22%。分地区看，境内和境外新签订单67.10亿元和13.06亿元，分别同减16.69%、30.12%。 盈利预测与评级。轻工行业全过程龙头，看好公司未来增长前景。我们预计公司24-25年EPS分别为0.77和0.92元，给予24年20-22倍市盈率，合理价值区间15.40-16.94元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

旗下拥有全国设计咨询领域龙头企业华东院，实控人为上海国资委。公司是以工程设计咨询为核心，为城镇建设提供高品质综合解决方案的集成服务供应商。集团前身是1952年成立的华东工业部建筑设计公司和1953年成立的上海市建筑工程局生产技术处设计科。1998年，“两院”合并组建上海现代建筑设计（集团）有限公司。旗下华东建筑设计研究总院，是华建集团中从事设计咨询领域的龙头企业，在全国重点区域与城市完成了一大批各类型重大重点工程。公司第一大股东上海国有资本投资有限公司，持股30.97%（2024/06/11），实控人为上海国资委。2023年营收分业务看，工程设计、工程承包、工程技术管理服务、信息化服务及销售分别占比51.60%、39.52%、8.33%、0.35%。 加速业务数字化升级与转型，提质增效人均创利明显提升。在工程数字化方面，子公司华建数创研发自主可控的ArctronArcOS系列产品已迭代至2.0版本，基于ArctronArcOS研发了建筑级数字底座产品BuidingArcBase和城市级数字底座产品CityArcBase，并以自有核心产品持续推进“数字孪生”和“智慧赋能”两大业务板块。在数字孪生板块，基于BIM及CIM等技术，致力于城市数字孪生的建设，在浦东机场T3航站楼、太原机场改扩建工程、金桥集团CIM平台等项目中进行了深入应用。在智慧赋能板块，以ArcOS+“6+1”基线产品+外部应用场景产品集成的形式，落地标杆项目；以软件产品提供商的身份，赋能合作伙伴。2021-2023年公司人均创利从3.08万元增长至3.88万元，复合增速为12.24%。 归母净利润稳定增长，新签订单有所增长。2021-2023年公司营收复合增速为0.02%，归母净利润复合增速为13.83%。2023年，和去年相比公司毛利率方面，公司毛利率下降0.46个百分点至23.42%。公司2023年计提信用减值损失和资产减值损失共计2.90亿元，减值增加1.18亿元，同增68.60%。净利率为5.11%，同减0.41个百分点。ROE（加权）下降0.56个百分点至8.95%。 经营性现金流净流入4.57亿元，流入减少0.05亿元。收现比由94.90%下降5.84个百分点至100.74%；付现比由54.52%上升12.21个百分点至66.73%。 2023年公司新签123.72亿元，同比增长3.66%。 盈利预测与评级。公司旗下拥有全国设计咨询领域龙头企业华东院，我们预计公司24-25年EPS分别为0.50、0.57元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24年15-17倍市盈率，合理价值区间7.50-8.50元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

国内洁净室领先龙头，专注IC半导体、光电面板等高端领域。公司成立于2003年，2022年在上交所上市，圣晖国际直接控股，截至2024Q1持股比例65.00%，台湾圣晖间接控股。公司是国内领先的洁净室系统集成工程一站式专业服务商，专注于先进制造业，具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO能力，属于洁净室产业链中游施工行业。2023年主营收入分行业看，IC半导体、精密制造、光电行业、其他行业分别占比67.09%、23.96%、5.06%、3.89%；分地区看，境内、境外分别占比78.27%、21.73%。洁净室行业景气度向好，公司技术及研发优势突出。据智研咨询和前瞻产业研究院，至2027年我国洁净室市场规模有望接近4000亿元（2022年为2143.17亿元），22-27年复合增速约13.3%。IC半导体等目前为洁净室工程最主要的下游行业，据中国电子企业协会援引TechInsights数据，2022年中国IC产值占中国IC市场的比重仅为18.2%，2027年将升至26.6%；据SEMI微信公众号，预计中国芯片制造商将在2024年开始运营18个项目，洁净室有望受益于半导体国产替代带来的市场增量。业内高等级洁净室技术领先，持续增加研发投入。公司在高端洁净室领域拥有较高市场份额，是业内领先的知名企业。截至23年末公司持有专利61项（发明专利9项、实用新型专利52项），拥有行业领先的计算流体力学分析应用技术和空气采样与分析技术。23年公司研发支出占营收比重1.25%，同增0.08个pct，且24年预计保持3%以上研发投入。积极开拓业务区域多元化，客户优质且粘性强。境内辐射长三角、珠三角，境外东南亚市场发展潜力巨大。在境内，公司具有苏州、深圳两大业务中心以及深圳分公司、厦门分公司等，服务范围辐射长三角、珠三角区域，并积极开拓华中、华南等地区，23年华中、华南地区营收分别同比高增137.60%、464.18%。在境外，公司较早布局东南亚，2007年开始在越南建置营运据点，2011年布局马来西亚，2013年在印度尼西亚设立子公司，2019年开启在泰国的战略部署，适逢东南亚投资热潮的东风，公司在东南亚市场发展潜力巨大。 23年公司境外营收同增54.28%，其中越南、泰国营收分别同比高增58.02%、123.64%。客户优质且粘性强。公司IC半导体产业领域客户涵盖中芯国际、三安集成等，光电面板行业客户涵盖三安光电、纬创资通，精密制造业客户涵盖富士康、奇力新、大东科技等，且矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持15年以上的合作关系，下游客户抗风险能力均较强，对公司订单可提供稳定保障。2019-2023年公司前五大客户营收占比均超40%，客户粘性较强且结构稳定。在手订单充裕。截至2024Q1，公司在手订单余额为18.92亿元（未含税），同增43.10%；其中IC半导体行业、精密制造行业、光电及其他行业在手订单余额分别为12.77、3.92、2.23亿元。投资建议。公司是国内高端洁净室工程龙头，研发技术优势突出，客户优质粘性强，且在手订单充裕，受益于行业景气度向好，看好公司成长前景。我们预计公司24-25年EPS分别为1.66元和1.98元，给予24年22-24倍市盈率，合理价值区间36.58-39.91元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险

事件： 2023年公司实现营业收入 1150.42亿元，同比减少 14.88%；归母净利润 90.04亿元，同比减少 19.70%；扣非后归母净利润 90.18亿元，同比减少6.98%。点评如下： Q4季度归母净利润下降， 高速公路投资运营和清洁能源业务增速较快。 分季度看， Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长 29.02%、8.41%、-22.74%、-47.48%； Q1、 Q2、 Q3、 Q4归母净利润分别同比增长 32.58%、 15.33%、 -24.62%、-67.38%。 分业务看， 工程施工、贸易销售、矿业及新材料、高速公路投资运营、清洁能源和其他业务营收分别为 1038.89、 52.22、 16.87、 30.02、 4.58和 1.61亿元，分别同增-8.93%、-62.86%、-56.81%、23.62%、130.31%、-2.66%。 分地区看， 省内及省外业务营收分别为 960.78亿元和 162.58亿元，分别同增-18.05%和 2.53%。 公司 2024年新签订单 1685.16亿元，同增 20.07%。 毛利率继续上升， 减值增加净利率下降，经营现金流减少。 2023年毛利率方面，公司毛利率同增 1.09个百分点至 18.14%，其中清洁能源、 公路投资运营和其他分别增长 4.09、 7.89、 9.91个百分点。 期间费用率方面， 整体期间费用率同增 1.30个百分点至 7.70%，其中销售费用率为 0.03%，同比增长 0.02个百分点；管理费用率（含研发费用）同增 0.80个百分点至 5.32%；财务费用率同比增长 0.50个百分点至 2.36%。 资产+信用减值合计 8.94亿元，同增2.43亿元，同增 37.33%。 净利率方面，公司 23年净利率同比减少 0.55个百分点至 7.86%。 ROE 同比减少 6.06个百分点至 20.72%。 经营现金流净流出21.18亿元，较上年同期净流入减少 155.07亿元；其中收现比较上年同期同减5.91个百分点至 83.63%，付现比同增 5.39个百分点至 88.17%。 矿业新材料板块有序推进， 清洁能源加快资源培育和获取。 矿业方面，公司在加快推进现有矿山建设的同时，持续推进优质矿产资源的投资并购， 公司目前拥有矿山超 10座。 新材料方面， 新锂想公司三元正极材料项目（5万吨/年）、蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5万吨/年）、三晟公司回收产线技改扩能项目、蜀矿环锂公司废旧锂电池回收项目一期（2万吨/年）均已建成投产。由于受锂电新材料市场环境变化影响， 2023年矿业及新材料板块完成营业收入 16.87亿元，同比减少 56.81%。 光伏项目方面， 2023年，公司清洁能源板块完成营业收入 4.58亿元，同比增加 130.31%。公司受托管理的铁能电力公司水电、风电、光伏等项目均正常运营或按计划推进。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 540万千瓦。 盈利预测与评级。 公司为四川省交通基建龙头，全面布局低碳智能化转型升级，叠加股票激励及控股股东增持，未来可持续发展可期。我们预计公司 24-25年EPS 分别为 1.16元和 1.33元，给予 24年 8-10倍市盈率，合理价值区间9.28-11.60元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 收购整合风险，基建政策落地不及预期风险。

事件： 公司 2023 年实现营收 263.77 亿元，同增 40.92%，归母净利润 7.61亿元，同增 20.58%，扣非归母净利润 6.27 亿元，同增 13.57%。 2024Q1 实现营收 49.01 亿元，同降 4.07%，归母净利润 2.15 亿元，同增 3.26%，扣非归母净利润 2.12 亿元，同增 32.58%。点评如下：Q4 单季收入、净利润提速， 海外收入高增 80%。 分季度看， 公司 2023Q1、Q2、 Q3、 Q4 单季营收分别同比+67.50%、 +21.58%、 +30.29%、 +50.82%；归母净利润分别同比+61.64%、 -1.09%、 -1.51%、 +25.18%；扣非归母净利润分别同比+24.71%、 +0.69%、 -4.42%、 +35.17%。 分业务看， 2023 年工程总承包、商品销售、服务、其他业务营收分别为 250.17、 10.47、 2.81、0.32 亿元，分别同比+42.85%、 +20.05%、 -9.25%、 +35.70%； 分地区看，国内、海外分别实现营收 166.47、 97.30 亿元，分别同增 24.97%、 80.28%，境外收入高增，占比提升 8.06 个 pct 至 36.89%。 23 年毛利率、 净利率下降， 减值损失增加较多， 经营现金净流入增加。 毛利率方面， 公司 23 年同降 0.49 个 pct 至 8.79%，其中分业务看， 工程总承包毛利率同降 0.71 个 pct； 分地区看， 境内毛利率同降 0.89 个 pct。 期间费用率方面， 23年同降0.73个pct至4.02%，其中销售费用率保持不变，为0.20%，管理费用率同降 0.84 个 pct 至 3.61%，财务费用率同增 0.11 个 pct 至 0.20%。此外， 23 年公司资产减值+信用减值损失 2.82 亿元，同增 66.96%。综上，23 年净利率同降 0.50 个 pct 至 3.05%。 23 年经营现金流净流入 13.68 亿元，同比 22 年净流入 11.62 亿元同增 17.72%； 其中， 收现比同降 13.09 个 pct至 79.02%，付现比同降 8.48 个 pct 至 78.13%， 并且支付的保证金及履约保证金、押金、冻结款项 0.43 亿元，同比 22 年支付 6.82 亿元大幅减少。 经营现金净流入超过净利润水平， 主要因为国内外项目执行平顺，境外工程总承包项目占比增大，现汇收款较好。 此外， 23 年公司加权平均 ROE 同增 1.14个 pct 至 11.07%。 2024Q1， 毛利率同增 1.69 至 10.59%，期间费用率同增0.10 个 pct 至 4.36%。净利率同增 0.33 个 pct 至 4.56%。 经营现金流净流出27.92 亿元，同比 23Q1 净流出 8.94 亿元增加 212.45%； 其中， 收现比同降38.36 个 pct 至 39.34%，付现比同降 5.14 个 pct 至 101.49%。 国外新签持续高增， 占比明显提升。 23 年新签 192.61 亿元，同增 4.67%；其中国外新签 105.52 亿元，同增 55.04%；占比 54.78%，同升 17.80 个 pct。24Q1 新签 60.17 亿元，同增 48.17%；其中国外新签 52.49 亿元，继续高增303.77%；占比 87.24%，同升 55.22 个 pct。 截至 2024Q1 末，公司已执行项目未完工部分预期收入 242.81 亿元， 已签订合同尚未开工项目 133.27 亿元，合计 376.08 亿元，为 2023 年营收的 1.43 倍。 盈利预测与评级。 公司国际化发展领先， 海外新签、收入双高增， 贡献业绩增长点。我们预计公司 24-25 年 EPS 分别为 0.62 和 0.72 元，给予 2024 年16-18 倍市盈率，合理价值区间 9.85-11.09 元，维持“优于大市” 评级。 风险提示。 回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。

事件：2023年公司实现营业收入24.14亿元，同减10.51%；归母净利润2.18亿元，同增29.03%；扣非后归母净利润2.08亿元，同增31.13%。公司2024年一季度营收3.58亿元，同减16.12%；归母净利润0.34亿元，同增1.84%；扣非归母净利润0.31亿元，同增2.40%。点评如下：Q4利润大幅上升，粮油加工业务营收稳定增长。分行业看，设计咨询、机电工程系统交付、工程承包、设备制造、其他业务分别实现营收6.06、10.74、1.06、5.57、0.71亿元，分别同增1.28%、-1.67%、-55.52%、-19.61%、34.92%。分地区看，国内和国外分别实现营收22.75和1.39亿元，分别同增-13.52%和106.59%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季度营收分别同比增长10.68%、-8.52%、-31.47%、-7.72%，归母净利润分别同比增长18.10%、10.94%、2.42%、52.80%，扣非后归母净利润分别同比增长14.11%、7.90%、-14.69%、66.03%；单季度净利率分别为7.86%、8.45%、6.45%、11.55%。 毛利率有所上升，减值下降，净利率上升，经营现金流净流入增加。毛利率方面，2023年毛利率同增4.02个pct至24.74%，其中设计咨询、机电工程系统交付、设备制造毛利率分别同增-1.08、2.47、7.76个pct。期间费用率方面，2023年期间费用率同增1.61个pct至12.19%，其中销售费用率不变为0.95%；管理费用率（含研发费用）同增1.56个pct至11.86%；财务费用率同增0.04个pct至-0.62%。资产+信用减值合计0.44亿元，同比减少0.20亿元。净利率方面，2023年净利率同增2.68个pct至9.29%。2023年经营现金流净流入4.33亿元，流入增加3.01亿元；其中收现比同增20.19个pct至114.22%，付现比同减0.75个pct至87.83%。 积极开拓主业及与相关业务，新签订单保持增长。2023年公司新签39.65亿元，同增0.53%。其中境内新签36.38亿元，占91.76%，境外新签3.27亿元，占8.24%。从产品类别看，新签机电工程系统交付业务21.78亿元，为公司占比最大的合同类型，占54.93%，同增1.09%；新签设计咨询业务7.60亿元，占19.17%，同减7.02%；新签设备制造业务6.48亿元，占16.34%，同增1.89%。机电工程系统交付、设计咨询和设备制造业务占公司全部新签90.44%。从行业看，新签粮油加工行业33.39亿元，占84.22%，同增5.22%；新签冷链物流行业5.95亿元，占15.00%，同减20.84%。 盈利预测与评级。公司作为农粮食品和冷链行业发展引领者，优势明显，新签订单趋势良好，业绩有望快速增长。我们预计公司24-25年EPS分别为0.51和0.59元，给予2024年30-32倍市盈率，合理价值区间15.30-16.32元，维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。

事件： 公司 2024Q1实现营收 40.86亿元，同增 19.50%，归母净利润 1.82亿元，同增 11.10%，扣非归母净利润 1.77亿元，同增 21.87%。 点评如下： 毛利率、 净利率下降，资产及信用减值转回增加，经营现金净流出有所减少。 毛利率方面， 公司 2024Q1同降 0.90个 pct 至 15.84%。 期间费用率方面，2024Q1期间费用率同降 1.21个 pct 至 11.77%，其中销售费用率同增 0.06个 pct 至 1.56%，管理费用率同降 0.58个 pct 至 6.84%，研发费用率同降 0.20个 pct 至 2.48%， 财务费用率同降 0.48个 pct 至 0.89%。 此外， 2024Q1公司资产减值+信用减值损失转回 1.04亿元，同增 37.25%； 公允价值变动净损失 0.05亿元，而 23Q1为净收益 0.06亿元；资产处臵损失 0.02亿元， 23Q1为收益 0.11亿元；所得税 0.45亿元，同增 21.86%。综上， 2024Q1净利率同降 0.19个 pct 至 5.18%。经营现金流方面，2024Q1经营现金流净流出 9.68亿元，同比 2023Q1净流出 10.50亿元下降 7.81%；其中收现比同增 7.16个pct 至 131.95%，付现比同降 2.17个 pct 至 156.45%。此外， 2024Q1公司加权平均 ROE 同减 0.01个 pct 至 2.54%。 24Q1内装业务中标额恢复正增长 15%， 23年分红比例大幅提升至 33.73%。 订单方面， 2024Q1， 公司建筑装饰板块累计中标金额 51.89亿元， 同比增长5.95%； 其中幕墙系统中标额约 30.31亿元，同比增长 0.27%， 内装系统中标额约 21.58亿元，同比增长 15.09%。 公司内装业务中标金额自 23Q2以来恢复正增长。此外， 公司 2024Q1累计承接光伏建筑项目（BIPV）约 0.5亿元， 同比下降 41.07%，我们认为 BIPV 项目中标额波动幅度较大，跟一季度基数比较小有关。 2024年 4月 8日，公司发布公告， 全资子公司中标北京商务中心区（CBD）核心区 Z6地块项目（商业办公）幕墙工程，中标金额合计 2.30亿元，约占公司 2023年营业收入的 1.10%。 现金分红方面， 公司审议通过了 2023年利润分配方案， 确定 2024年 5月 10日每股 A 股发放现金红利 0.2元（2022年为每股 0.02元）， 2023年分红比例从 2022年的 4.63%提升 29.10个 pct 至 33.73%。 盈利预测与评级。 在装饰行业整体承压下，公司龙头地位凸显。减值风险已基本释放， 23年资产+信用减值已经开始下降，内装板块一季度订单已经恢复增长。同时，绿色建筑大势所趋，公司在光伏建筑领域已有先发优势。我们看好公司未来业绩， 预计 24-25年 EPS 分别为 0.69、 0.77元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予 24年 14-16倍市盈率，合理价值区间9.64-11.02元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

事件： 公司 2023 年实现营收 9.40 亿元，同增 5.94%，归母净利润 1.46 亿元，同增 35.21%，扣非归母净利润 1.28 亿元，同增 32.37%。点评如下：Q4 单季营收提速，净利润持续较快增长。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2、Q3、 Q4 单季营收分别同比-17.61%、 +19.41%、 -4.01%、 +20.64%；归母净利润分别同比+33.50%、 +50.36%、 +23.46%、 +19.51%；扣非归母净利润分别同比+13.83%、 +32.42%、 +26.77%、 +24.99%。 分产品看，节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房分别实现营收 7.90、 1.14、 0.20 亿元，分别同增 5.17%、 11.98%、 4.91%；分别占比 84.06%、 12.18%、 2.09%。 分销售模式看，大宗模式、经销模式分别实现营收 5.23、 4.00 亿元，分别同增4.34%、 8.17%；分别占比 55.71%、 42.62%。 全年净利润增速明显高于营收增速，一方面由于公司闲臵资金现金管理及银行存款利息收入同比增加，另一方面由于公司成本改善、毛利率提升。 毛利率上升、费用率因利息收入增加而下降， 净利率上升，经营现金流大幅好转为净流入。 毛利率方面， 公司 2023 年毛利率同比增长 2.84 个 pct 至36.19%，其中分产品看，节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房毛利率分别同增 1.45、 14.20、 4.66 个 pct；分销售模式看，经销模式毛利率同增 7.08个 pct。 期间费用率方面， 2023 年期间费用率同降 0.82 个 pct 至 12.35%，其中销售费用率同增 0.73 个 pct 至 6.66%，管理费用率（包含研发费用）同增 0.16 个 pct 至 8.35%，财务费用率同比下降 1.72 个 pct 至-2.66%（主要因2023 年度银行利息收入增加所致）。此外， 2023 年公司资产减值+信用减值损失 0.58 亿元，同比上升 10.66%。综上， 净利率同增 3.36 个 pct 至 15.53%。经营现金流净流入 1.49 亿元，同比 2022 年净流出 0.26 亿元大幅好转；其中收现比同增 2.05 个 pct 至 90.95%，付现比同降 17.80 个 pct 至 72.78%。此外， 2023 年公司加权平均 ROE 同减 1.59 个 pct 至 8.08%。 公司完成回购彰显发展信心，设立上海子公司继续深耕华东市场。 2024 年 2月 5 日公司通过了《关于回购公司股份方案的议案》， 用于维护公司价值及股东权益，以及后期员工持股计划或股权激励计划的实施； 截至 2024 年 4月 10 日，回购完成，累计回购公司股份 291.86 万股，占总股本的 3.08%，成交总金额 0.80 亿元（不含交易费用）。此外，公司设立上海分公司，提升公司整体运营效率，整合当地优质资源，持续深耕华东区域市场，进一步提高公司的盈利能力和整体竞争力。同时， 在大宗业务上， 公司保持稳健的发展策略，建立与优质大宗业务客户的长期良性合作，系统控制大宗业务风险。在零售渠道上， 完善线下经销网络，协助经销商寻找消费多元化趋势下的增量机会，拓展设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等细分渠道。 盈利预测与评级。 公司是国内节能铝包木窗龙头，利润保持较快增长， 且积极进行股份回购，另有股权激励加持，彰显未来发展信心。我们预计公司 24-25年 EPS 分别为 1.85 元和 2.18 元，给予 24 年 18-20 倍 PE，合理价值区间33.25-36.94 元，维持“优于大市” 评级。 风险提示。 原材料价格上涨风险，经济下行风险。

事件： 公司 2023年实现营收 39.80亿元，同增 44.64%， 归母净利润 2.14亿元，同减 14.70%，扣非归母净利润 2.10亿元，同减 10.97%。点评如下： Q4单季营收持续提速， 半导体业务拉动收入高增。 分季度看， 公司 2023Q1、Q2、 Q3、 Q4单季营收分别同比变化-7.29%、 +28.00%、 +58.58%、 +86.46%； 归母净利润分别同比变化-5.80%、 -42.27%、 +3.08%、 +3.70%；扣非归母净利润分别同比变化+47.55%、 -37.97%、 +14.26%、 -31.57%。 分业务看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康、其他业务营收分别为 28.70、 4.26、 3.66、 2. 11、 1.07亿元，分别同增 139.52%、 -60.19%、 13.90%、79.57%、 136.40%；分别占比 72.12%、 10.70%、 9.19%、 5.29%、 2.70%。 公司 2023全年净利润下降，主要受合同资产规模快速增长导致计提坏账准备随之被动增加较多，以及应收款项坏账准备计提增加影响。 毛利率下降、减值大幅增加，导致净利率下降，经营现金净流入稍有下降。 毛利率方面， 公司 2023年毛利率同比下降 3.24个 pct 至 11.43%， 主要因市场竞争压力增大； 其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康、其他业务毛利率分别同降 3.33、 1.76、 0.97、 3.09、 8.34个 pct。 期间费用率方面， 2023年期间费用率同降 1.11个 pct 至 2.77%，其中销售费用率同减 0.01个 pct 至 0.66%，管理费用率同比下降 0.45个 pct 至 2.84%，财务费用率同比下降 0.65个 pct 至-0.73%（主要因公司 IPO 募集资金到位，存款利息收入同比增加较多所致） 。此外， 2023年公司资产减值+信用减值损失0.64亿元，同比上升 363.32%。综上， 净利率同降 3.74个 pct 至 5.38%。 经营现金流净流入 2.14亿元，同比 2022年净流入 2.17亿元下降 1.61%；其中收现比同降 15.87个 pct 至 87.04%，付现比同降 15.51个 pct 至 81.84%。此外， 2023年公司加权平均 ROE 同减 12.11个 pct 至 9.44%。 受益于半导体国产替代加速订单高增，分红比例同升 21.08个 pct 至 51.28%。 本轮半导体产业国产替代提速，以及光伏新能源先进产能快速扩建，带动洁净室行业需求放量。 公司 2023年度新增合同额（不含税） 49.50亿元， 同增48.24%； 其中半导体及泛半导体产业新增合同额同增 69.74%。截至 2023年末， 公司在手订单金额 28.71亿元（不含税）， 同增 57.90%， 其中半导体及泛半导体、 新型显示、生命科学及食品药品大健康在手订单金额分别为 22.44、3.72、 2.36亿元，分别占比 78.14%、 12.97%、 8.23%。 分红方面， 公司 2023年现金分红总额约 1.10亿元， 分红比例 51.28%，同比 2022年分红比例30.20%明显提升 21.08个 pct。 盈利预测与评级。 公司为国内洁净室第一梯队企业，客户优质粘性强，项目经验丰富，并且在手订单高增， 受益于下游半导体行业国产替代和技术革新。我们预计公司 24-25年 EPS 分别为 0.53元和 0.64元，给予 24年 22-25倍市盈率，合理价值区间 11.74-13.34元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

事件：2023年公司实现营业收入235.39亿元，同比增长18.60%；归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比增长-4.72%。点评如下：Q4单季度收入单季度收入增长，全年吨净利有所下降。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长42.61%、12.47%、6.76%、21.17%；Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长20.19%、2.26%、-7.20%、0.43%。2023年全年公司新签合同总共约297.12亿元，同增18.25%（材料订单为296.59亿元）；钢结构产量达到448.80万吨，同增28.4%；销量425.65万吨，同增30.64%。 2023年以产量计算扣非后的吨净利约194.74元，相比2021/2022的吨净利253.05/262.34元有所下滑。2023Q4新签合同总共约67.91亿元，同增22.16%，环比下降13.64%；钢结构产量达到125.59，同增21.37%，环比增长11.26%；销量2023年Q4以产量计算扣非后的吨净利约为139.34元，比2021Q4/2022Q4的吨净利256.84/199.07元有所下滑。 毛利率下降，减值收益减少，净利率下降，经营现金流流入有所上升。毛利率方面，2023年全年毛利率同比降低0.85个pct至11.13%。费用率方面，期间费用率同比增长0.37个pct至6.15%，其中销售费用率同比下降0.15个pct至0.63%；管理费用率（含研发费用）同比增长0.47个pct至4.33%；财务费用率同比增长0.04个pct至1.18%。资产+信用减值收益合计0.60亿元，同比下降0.12亿元。净利率方面，2023年净利率同减0.85个pct至5.01%。 2023年经营现金流净流入10.98亿元，流入增加4.76亿元；其中收现比同减3.21个pct至99.90%，付现比同减10.50个pct至87.97%。 已实现年产能目标已实现年产能目标500万吨万吨，24年将提高生产效率增长盈利能力年将提高生产效率增长盈利能力。2024年公司将充分利用信息化管理、智能制造、技术、规模、资质和与品牌等方面的优势，不断开拓市场，创造利润。为实现2024年度经营目标拟采取以下策略和行动： （1）强化与优质客户的深度合作：公司将不断与国内大量的优质客户深度合作，公司已与中建、中冶等大型央企、国企建立了长期的战略合作关系。 （2）利用现有产能，提高生产效率。稳妥推进新基地建设：随着各生产基地的产能陆续释放以及部分新厂房的投产，为公司业绩的增长后劲提供了最基本的保障；稳步有序开展生产基地的建设，公司2023年产能约500万吨，钢结构生产量为448.80万吨。 （3）提高产品质量，降低管理成本：公司通过高度集中的管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势，继续扩大成本优势，在保证公司产品较强竞争力的同时，提高产品的盈利能力。 盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。 公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司24-25年EPS分别为2.02和2.34元，给予2024年12-14倍市盈率，合理价值区间24.24-28.28元，维持“优于大市”评级。 风险提示。钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。

事件： 2023 年公司实现营业收入 53.53 亿元，同比减少 8.32%；归母净利润6.98 亿元，同比增长 2.08%；扣非后归母净利润 6.78 亿元，同比增长 3.18%。 点评如下：试验检测、数字业务营收增速较快，水利、轨道业务新签订单高增长。 分行业看，公司勘察设计、试验检测、规划研究、环保业务、数字业务、 EPC、其他业务、其他主营业务分别实现营收 31.71、 5.16、 4.84、 4.22、 3.90、 3.18、 0.40、0.13 亿元，分别同增-14.72%、 32.30%、 7.72%、 -22.31%、 17.83%、 -4.71%、73.17%、 -75.01%。 分地区看，江苏和江苏省外分别实现营收 32.35 和 20.79亿元，分别同减 11.26%和 4.24%。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度营收分别同比减少 4.83%、 1.17%、 3.09%、 15.44%，归母净利润分别同比增长 1.73%、 1.15%、 -0.55%、 3.33%，扣非后归母净利润分别同比增长1.94%、 2.05%、 -5.54%、 6.52%；单季度净利率分别为 10.99%、 12.73%、 9.57%、16.32%。 公司公路、水运、水利、轨道、环保、智能板块业务新签合同较 2022年均实现同比增长，其中水利、轨道板块业务同比增长超过 30%。 毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入增加。 毛利率方面， 2023 年毛利率同增 2.05 个 pct 至 39.00%，其中勘察设计、试验检测、规划研究毛利率分别同增 1.41、 -0.44、 7.00 个 pct。 期间费用率方面， 2023 年期间费用率同减 0.55 个 pct 至 18.35%，其中销售费用率同增 0.52 个 pct 至 5.00%；管理费用率（含研发费用）同减 1.32 个 pct 至 13.19%；财务费用率同增 0.26 个 pct至 0.17%。 资产+信用减值合计 2.92 亿元，同比增长 0.38 亿元。 净利率方面，2023 年净利率同增 1.18 个 pct 至 13.33 %。 2023 年经营现金流净流入 4.99 亿元，流入增加 0.09 亿元；其中收现比同增 5.56 个 pct 至 93.48%，付现比同增6.91 个 pct 至 61.59%。 深度参与省内无人机项目，低空经济产业积极探索。 公司承担国内多个民航机场改扩建工程，积极开展低空经济产业探索。持续加快低空经济业务拓展，依托公司行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局， 2023 年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。 盈利预测与评级。 公司充分受益于基建稳增长，并且正加速转型升级，目前公司在交通基础设施数字/智能化方面已经初见成效，公司业务发展有望迎来新篇章。我们预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.13 元和 1.18 元，给予 24 年 10-12倍市盈率，合理价值区间 11.30-13.56 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

国内洁净室系统集成行业先行者， 聚焦中高端市场。 公司成立于 1994年， 2023年 4月在上交所上市，为目前 A 股唯一一家民营资本的洁净室系统集成企业，实际控制人为过建廷，直接+间接控股 71.77%。 公司专注于为高科技产业提供专业的洁净室系统集成整体解决方案， 深耕行业近 30年，为我国洁净室行业头部企业之一。 2023H1公司主营业务中半导体及泛半导体、食品药品大健康、生命科学、新型显示行业分别占比 67.90%、 11.07%、 9.42%、 6.24%。 23Q1-3公司实现营收 25.33亿元，同增 28.21%； 归母净利润 1.50亿元，同减 20.73%（主要因资产+信用减值损失 0.40亿元， 22年同期减值合计转回 0.34亿元）。 半导体国产替代+技术革新带动洁净室市场增长。 半导体国产化替代不断推进。 半导体是高端洁净室主要应用领域之一，据公司 2023半年报援引 ICInsights数据，预计到 2026年我国集成电路自给率将从 2021年的 16.7%上升至 21.2%； 同时据公司 2023半年报援引 SEMI 预测，到 2024年中国台湾、中国大陆将分别增加 11座、 8座 12英寸晶圆厂，占全球新增总数的一半。 半导体行业持续进行快速技术革新。 台积电已于 2022年末举行 3nm 工艺量产启动仪式，并正式公布 N2工艺（2nm）将会在 2025年正式推出。 据智研咨询和前瞻产业研究院，至 2027年我国洁净室市场规模有望接近 4000亿元（2022年为 2143.17亿元）， 2022-2027年复合增速约 13.3%。 技术优势+客户优质粘性强，项目经验丰富，在手订单高增期待后续收入快速转化。 技术优势突出，募投项目夯实竞争力。 截至 2023H1，公司拥有实用新型专利 102项、发明专利 2项、软件著作权 4项，具备领先的 BIM 技术和模块化装配技术，是国内少数将 BIM 技术应用于项目全生命周期的企业之一。此外，公司 IPO 募集资金 2.70亿元用于装配式机电模块生产基地及研发中心建设项目， 进一步增强公司核心竞争力。 客户资源优质且粘性强。 公司与京东方、超视界、华星光电、天马微电子、三星、厦门半导体、晶合集成、长江存储等国内外知名企业持续保持稳定合作的关系，并跟随长期合作客户不断完善区域化业务布局，目前已在越南设立子公司，积极拓展东南亚等海外市场。 中高端项目经验丰富。 公司累计完成中高端洁净室系统集成项目 500余个，先后参建当时国内技术最先进规模最大的 12英寸半导体工厂、国内首个投入量产的DRAM 设计制造一体化项目、国内首条第 8代、 10.5代 TFT-LCD 生产线等多项标杆项目。 在手订单高增， 半导体及泛半导体占比 80%以上。 截至 2023H1，公司在手订单 28.68亿元（为 2022年营收的 1.04倍），同增 55.36%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别 22.92、 2.65、3.00亿元； 7-8月公司新增订单 6.70亿元，主要为半导体及泛半导体订单。 公司项目密集执行期一般为 6-12个月， 我们认为后续有望实现营收较快转化。 投资建议。 公司为国内洁净室第一梯队企业， 技术优势突出，客户优质粘性强，项目经验丰富，并且在手订单高增，受益于下游半导体行业国产替代和技术革新。 我们预计公司 23-24年 EPS 分别为 0.48元和 0.60元，给予 24年 22-25倍市盈率，合理价值区间 13.23-15.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期， 行业竞争加剧，宏观经济波动风险。