能源建设排头兵，优势明显。 公司成立于 2014年，由中国能建集团和其子公司电规总院共同发起设立， 2015年公司实现 H 股上市， 2021年，公司吸收合并葛洲坝， 实现 A 股上市。 公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过 50%），承担了国内已投运核电 90%以上常规岛勘察设计、 66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务，并且公司在新能源建设领域同样具有技术、规模等领先优势。 火电建设需求预计保持高位，新能源建设需求预计保持稳定增速。 2022年初，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，意见中明确提及“立足以煤为主的基本国情，按照能源不同发展阶段，发挥好煤炭在能源供应保障中的基础作用”，判断未来传统火电需求建设作为能源压舱石，仍将保持较高强度。而在双碳政策助力下，抽水蓄能、风电、光储等新能源建设需求预计保持稳健增速。在整体市场向重点项目倾斜的背景下，我们认为技术、资金有优势的央企能够获得更多市场份额。 EPC 建设+投资运营双轮驱动， 成长空间打开。 传统能源方面， 公司作为我国火电建设龙头， 是我国火电建设需求恢复的核心受益者， 2023年公司新签传统能源工程建设业务合同 1985.7亿元，同比+7.5%， 我们判断未来 2-3年公司传统能源建设订单仍将保持稳定增长。 新能源建设方面，公司发布《中国能建践行“30· 60”战略目标行动方案（白皮书）》， 并提出 1466战略，通过技术革新推动新能源产业高质量发展， 2023年及 2024H1，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额人民币 5,291.7/2933.15亿元，同比增长 26.1%/5.09%。 新能源运营方面， 公司按照 30.60战略，加大在新能源投资市场开发和资源投入力度，大力推进“投建营”一体化，做优做强新能源产业板块， 2023年，获取新能源投资指标 2009.7万千瓦，新增并网风光新能源控股装机容量 474.9万千瓦， 判断未来公司电力投资运营装机量有望保持稳定增长。 此外，公司前瞻性布局氢能业务，目前已签订数个项目和合作协议，未来随着氢能应用范围拓展，公司相关业务有望逐渐放量。 我们认为公司作为能源建设排头兵， 在“四新” 战略（新能源、新基建、新产业、新材料） 下，成长空间逐步打开。 此外，公司城市建设、综合交通、房地产等业务也有望受益于近期一系列宽松政策。 预计 2024-2026年，归母净利润为 84.79/91.40/103.20亿元，同比+6.17%/+7.80%/+12.91%。 考虑到： 1）公司估值处在自身 2021年 A 股上市后的历史低位， 2）公司新能源运营等新兴业务贡献利润占比有望上升，同时主业新能源建设需求增长的确定性较高， 3）未来国企改革有望进一步释放催化，我们认为未来公司估值修复的空间仍然充分。 维持公司“增持”评级。

事件：公司2024前三季度实现营收2951.39亿元，同增3.44%；归母净利润36.04亿元，同增17.28%；扣非归母净利润28.46亿元，同减1.35%。点评如下：Q3收入增速转负为正、归母净利润大幅增加。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比+10.04%、-6.51%、+8.25%，收入增速由负转正；归母净利润分别同比+31.71%、-15.16%、+97.93%，归母净利润增速大幅好转；扣非归母净利润分别同比+9.23%、-8.68%、-3.43%，Q3降幅收窄。 前三季度毛利率、净利率上升，Q3单季经营现金流明显好转。毛利率方面，公司2024前三季度毛利率同升0.59pct至11.54%。期间费用率方面，2024前三季度期间费用率同升0.60pct至8.31%，其中销售费用率同升0.06pct至0.52%，管理费用率（含研发费用）同升0.27pct至6.33%，财务费用率同升0.27pct至1.46%。此外，2024Q1-3公司资产+信用减值损失13.15亿元，减值损失率同升0.19pct至0.45%；投资净收益4.55亿元，同增5.71亿元（23年同期投资净损失1.16亿元）。综上，2024Q1-3公司净利率同升0.06pct至2.07%，加权平均ROE同升0.31pct至3.27%。经营现金流方面，2024Q1-3经营现金净流出125.18亿元，净流出同减15.11%；其中收现比同升6.24pct至92.99%，付现比同升6.25pct至97.40%；Q3单季经营现金流净流入19.97亿元，净流入同增31.12亿元（23Q3净流出11.15亿元）。 传统能源工程、工业制造订单高增，新能源业务维持高景气度。2024前三季度公司新签订单9888.59亿元，同增5.03%。分业务看，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造/其他业务分别新签订单8838.15/157.27/705.5/187.68亿元，分别同比+0.69%/-1.96%/+128.79%/+11.53%；其中工程建设业务中传统能源新签订单2486.58亿元，同增46.38%。分地区看，境内/境外分别新签订单7539.54/2349.05亿元，分别同比+4.98%/+5.19%，境内外订单拓展较为均衡；境外业务中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。新能源投建营持续发力，2024Q1-3公司新能源及综合智慧能源业务收入同增10.1%（24H1同增8.04%）、新签合同额同增19.4%，均保持高增；新获取风光新能源开发指标1288万千瓦、累计获取开发指标6306万千瓦，总装机规模超过1164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。 盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，传统能源保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点，控股股东计划增持3-5亿彰显信心。我们预计公司24-25年EPS分别为0.21和0.23元，给予2024年13-14倍市盈率，合理价值区间2.70-2.91元，维持“优于大市”评级。 风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

中国能建前3季度归母净利润增长符合预期，未来受益新签订单增长和新能源开发项目落地，公司业绩具有强力支撑。控股股东增持也彰显对公司投资价值的信心。 投资要点：[维持增持。Table_Summary]维持预测2024-2026年EPS0.21/0.24/0.28元增12/14/13%。维持目标价2.96元，对应2024年14倍PE。 2024年前3季度净利增长17.28%符合预期，3季度经营现金流改善。 (1)前3季度营收2951.39亿元增长3.44%(Q1~Q3同比10.04/-6.51/8.24%)，归母净利润36.04亿元增加17.28%(Q1~Q3同比30.90/-14.76/97.81%)。 (2)2024前3季度费用率8.31%(0.60pct)，归母净利率1.22%(0.14pct)，加权ROE3.27%(0.31pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-125亿元(2023年同期-147亿元)，其中Q1~Q3为-162/17/20亿元(2023Q1-Q4为-155/18/-11/242亿元)。(4)2024年截至3季度末应收账款965亿元同比增3.97%，应收账款/营业收入为32.68%(0.16pct)。前3季度减值13.2亿元增78.7%，减值/利润总额为15.47%(+5.93pct)，减值/应收账款为1.36%(+0.57pct)。 2024年前3季度新签订单增长5.03%，传统能源新签增长46.38%。 (1)2024年前3季度新签9415亿元增长5.03%，其中境内新签7182亿元增长4.98%，境外新签2333亿元增长5.19%。(2)分业务看，工程建设8838.2亿元增长0.69%，勘测设计及咨询157.3亿元下降1.96%，工业制造705.5亿元增长128.79%，其他业务187.7亿元增长11.53%。(3)工程建设业务中，传统能源2486.6亿元增长46.38%，新能源及综合智慧能源3919.5亿元下降2.83%，城市建设1278.7亿元下降31.99%，综合交通199.9亿元下降43.86%，其他953.5亿元增长17.76%。(4)单3季度新签2503亿元同比下降15.32%，降幅环比2季度扩大21.81个百分点。 累计获取新能源开发指标63GW，控股股东拟增持3~5亿元A股股份。 (1)前3季度公司新能源及综合智慧能源业务新签合同额、营业收入同比分别增长19.4%、10.1%；新获取风光新能源开发指标1288万千瓦，累计获取开发指标6306万千瓦，总装机规模超过1164万千瓦。(2)签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW光伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。(3)10月14日公告控股股东拟6个月内增持A股股份3~5亿元。10月31日公告获工行增持资金贷款支持。(4)6月13日公告拟定增不超过90亿元用于风光储等。 风险提示：电力体制改革推进低于预期，重点项目进度缓慢等。

【投资要点】公司公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入2951.4亿元，同比+3.44%，归母净利润36.0亿元，同比+17.28%；对应Q3实现收入1008.8亿元，同比+8.24%，归母净利润8.2亿元，同比+97.81%。 新签订单稳定增长，一带一路地区新签订单表现亮眼。2024年前三季度，公司新建订单9888.59亿元，同比+5.03%，其中新签传统能源、新能源及综合智慧能源建设订单2486.58/3919.49亿元，同比+46.38%/-2.83%。海外方面，实现新签合同额人民币2349.05亿元，同比增长5.19%，其中“一带一路”共建国家新签合同额同比增长32.17%，签署了沙特PIF四期Haden2GW光伏项目、伊拉克拉塔维1GW光伏电站项目、老挝色贡拉曼1GW光伏项目等一批标杆性项目。2024Q3公司新签订单2502.58亿元，同比-15.3%。 减值计提增加，投资收益同比提升增厚利润。2024年前三季度，公司毛利率11.54%，同比上升0.59个百分点，对应单三季度毛利率10.28%，同比降低0.7个百分点。2024年前三季度，公司期间费用率8.3%，同比上升0.6个百分点，同时2024年前三季度，公司计提信用及资产减值损失13.15亿元，同比上升5.79亿元。但2024年前三季度，公司投资收益4.55亿元，同比增加5.71亿元，非经常损益的增加抵消了费用率及减值上升的不利影响，使得前三季度公司归母净利润稳定增长。 收现比增加，经营现金流同比改善。2024年前三季度，公司收现比92.99，同比增加6.24个百分点，收现比上升回款改善使得2024年经营净现金流同比少流出22.3亿元至-125.18亿元。 能源建设预计保持高景气，化债利好城市建设业务，看好长期发展。2022年初，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，意见中明确提及“立足以煤为主的基本国情，按照能源不同发展阶段，发挥好煤炭在能源供应保障中的基础作用”，判断未来传统火电需求建设作为能源压舱石，仍将保持较高强度。而在双碳政策助力下，抽水蓄能、风电、光储等新能源建设需求预计保持稳健增速，公司作为能源建设排头兵核心受益。此外，随着化债力度加大，我们判断公司城市建设、综合交通相关业务有望触底回升。10月公司公告控股股东增持公司股份计划，体现管理层对于公司发展的信心。 【投资建议】预计2024-2026年，公司归母净利润84.79/90.62/101.68亿元，同比+6.17%/+6.89%/+12.20%，对应当前市值分别为11.70/10.95/9.76xPE。 给予“增持”评级。 【风险提示】能源建设需求不及预期；交通市政建设需求不及预期；毛利率不及预期；

事件： 公司 2024H1实现营收 1942.62亿元，同增 1.11%；归母净利润 27.82亿元，同增 4.67%；扣非归母净利润 23.28亿元，同减 0.89%。 点评如下： 勘察设计、新能源运营收入高增， Q2收入、利润同比下滑。 分行业看，公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收78. 12、 1649.83、 146.43、 131.40、 46.26亿元， 分别同比+22.65%、 +2.90%、-5.33%、 -11.19%、 +17.76%， 其中新能源及综合智慧能源投资运营业务收入高增 48.41%。 分地区看，境内、 境外分别实现营收 1661.42、 281.20亿元，分别同比-0.29%、 10.33%。 分季度看，公司 2024Q1、 Q2单季度营收分别同比+10.04%、 -6.51%，归母净利润分别同比+31.71%、 -15.16%，扣非归母净利润分别同比+9.23%、 -8.68%，单季度净利率分别为 2.41%、 2.27%， Q2业绩降速、盈利能力有所降低。 投资运营毛利率大幅提升，减值损失拖累净利率略降。 2024H1公司毛利率同升 1.26pct 至 12.19%，主要是勘测设计及咨询、工程建设、投资运营业务毛利率分别增加 0.27、 0.48、 14.38pct。 期间费用率方面， 2024H1期间费用率同升 0.94pct 至 8.22%； 其中销售费用率同增 0.08个 pct 至 0.52%；管理费用率（含研发费用）同增 0.43个 pct 至 6.14%；财务费用率同增 0.44个 pct至 1.57%。此外， 24H1公司资产+信用减值损失 12.66亿元，同增 87.51%，减值损失率同升 0.30pct 至 0.65%。综上， 净利率同降 0.02pct 至 2.34%。 2024H1公司经营现金净额为-145.12亿元，净流出同增 6.48%；其中收现比同升 6.47pct 至 91.85%，付现比同升 8.39pct 至 100.23%。 传统能源业务保持韧性，新能源投建营持续发力。 公司充分发挥电力建设全产业链优势， 2024H1公司新签订单 7386.01亿元，同增 14.35%，其中传统能源工程建设业务新签 2043.13亿元，同比高增 63.80%；此外，公司依托综合能源优势充分开拓境外市场市场，“一带一路”共建国家新签订单额同增44.25%。 新能源投建营持续发力， 2024H1公司获取风光新能源开发指标808.6万千瓦， 累计获取开发指标已达 5831万千瓦，指标储备充足为新能源投建营业务提供较大潜力；截至 24H1，公司新能源累计并网装机容量 1163.7万千瓦，同比高增 78.29%， 其中风电/太阳能/生物质发电/新型储能分别为286.9/788.7/22.4/65.9万千瓦。 盈利预测与评级。 公司是能源电力全产业链龙头， 传统能源业务板块保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点。我们预计公司24-25年 EPS 分别为 0.20和 0.23元，给予 2024年 13-15倍市盈率，合理价值区间 2.66-3.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

事件公司披露2024年半年报，24H1公司收入1,943亿元，yoy+1.1%，归母净利28亿元，yoy+4.7%，扣非归母净利23亿元，yoy-0.9%；单24Q2收入969亿元，yoy6.5%,归母净利润13亿元，yoy-15.1%，扣非归母净利润12亿元，yoy-9.2%。 工程建设增长有韧性，新能源较快增长24H1勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营收入为78/1,650/146/131亿，yoy+22.7%/+2.9%/-5.3%/-11.2%。其中新能源与综合智慧能源收入591亿元,yoy+8.0%，占公司总收入的30.4%（vs2023年收入占比30.2%）；投资145亿元，yoy+34.3%。工程建设增长有韧性，新能源与综合智慧能源延续较快增长、投资维持较高强度。24H1境内外收入分别为1,661/281亿元，yoy-0.3/+10.3%。 毛利率小幅提升，新能源盈利能力改善24H1毛利率12.2%，yoy+1.3pct；单Q2毛利率13.7%，yoy+2.0pct。24H1勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率为36.6%/7.3%/17.2%/43.4%，yoy+0.3/+0.5/-1.6/+14.4%。新能源及综合智慧能源毛利率小幅提升，工程类、投资运营类分别yoy+1.2/+2.6pct至6.1%/46.1%。24H1费用率yoy+0.9pct至8.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.1/+0.1/+0.3/+0.4pct。24H1归母净利率1.4%，同比持平；单Q2为1.3%，yoy-0.1pct。 首次年中分红，分红比例高于往年24H1末资产负债率77.4%，yoy+1.6pct。24H1两金周转天数286天，yoy+38天。 24H1经营性现金流同比多流出9亿至净流出145亿，投资性现金流同比多流出150亿元至净流出266亿元。公司亦公告半年度利润分配预案，A股每股派发现金红利1.25分（含税），拟分配5.2亿元，分红比例19.93%，高于2023年分红比例14.24%。 再造新能建前景可期，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年归母净利分别为89/98/111亿元，yoy+11%/11%/12%。 基于公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。新能源、新基建、新产业为核心的“三新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险

营收利润稳健增长，新能源领域探索增量，维持“买入”评级中国能建发布2024年半年报，公司收入利润同比增长，新签订单规模同比增长，公司新能源业务持续发展，投资运营业务潜力充足。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元，对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为9.8、8.4、7.2倍，公司整体业务结构平衡，发展势头稳健，不断在新能源、新科技领域开展探索，维持“买入”评级。 营收利润同比增长，毛利率水平有所提升公司2024H1实现营业收入1962.41亿元，同比增长1.11%；归母净利润27.81亿元，同比增长4.67%；经营性现金流-145.15亿元，基本每股收益0.063元/股，同比增长5.0%。公司上半年销售毛利率12.19%、销售净利率2.34%，分别同比+1.26pct、-0.02pct。分业务看，勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造业务、投资运营业务分别实现营业收入人民币78.12亿元、1649.83亿元、146.43亿元、131.40亿元，同比+22.65%、+2.90%、-5.33%、-11.19%，毛利率分别为36.56%、7.34%、17.23%、43.44%，同比分别+0.27pct、+0.48pct、-1.62pct、+14.38pct。新签订单保持增长，国内海外均衡发展公司2024年上半年完成新签合同额7386.01亿元，同比增长14.35%，其中公司实现境内新签合同额人民币5632.20亿元，同比增长15.81%；实现海外新签合同额人民币1753.81亿元，同比增长9.90%；其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长44.25%。公司上半年新签订单中工程建设业务、勘测设计及咨询业务新增订单额分别为6564.3亿元、114.5亿元，同比分别增长6.8%，下降4.1%。 新能源并网装机量容量庞大，电力建设发挥全产业链优势截至2024年6月底，公司新能源累计并网装机容量1163.7万千瓦，其中：风电286.9万千瓦，太阳能788.7万千瓦，生物质发电22.4万千瓦，新型储能65.9万千瓦。公司充分发挥电力建设全产业链优势，截至2024年6月底，传统能源业务控股装机容量208.7万千瓦，其中火电130.4万千瓦，水电78.3万千瓦。 风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期、海外业务进展速度不及预期。

2024H1新签 7386亿元增 14%， 输变电、 火电、水电等传统能源新签 2043亿元增64%， 新能源新签 2933亿元增 5%。 2024PE10.3倍分位 7%， PB0.9倍分位 9%。 投资要点： 政策积极稳妥推进碳达峰碳中和， 加快建设风光输电通道。 (1)维持增持。 维持预测 2024-2026年 EPS0.21/0.24/0.28元增 12/14/13%。维持目标价 3元，对应 2024年 14倍 PE。 (2)5月 29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出有序建设大型水电基地， 积极发展抽水蓄能、新型储能，到 2025年底全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过 6200万千瓦、4000万千瓦。 加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力， 加快配电网改造。 (3)7月 21日《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场。健全绿色低碳发展机制，积极稳妥推进碳达峰碳中和。 2024上半年新签 7386亿元增 14%，输变电、 火电、水电等传统能源新签 2043亿元增 64%。 (1)中国能建 2024H1新签合同 7386亿元增 14%，其中 Q2新签 3708亿元增 6%。 (2)2024H1新签分业务：工程建设新签6564亿元(占比 89%)增 7%，其中传统能源(包括火电、水电、输变电、核电等业务)新签 2043亿元(占比 28%)增 64%，新能源及综合智慧能源新签 2933亿元(占比 40%)增 5%，城市建设新签 908亿元(占比 12%)下降 18%，综合交通新签 120亿元(占比 2%)下降 66%；工业制造新签 603亿元(占比 8%)增 359%。 (3)2024上半年境内新签 5632亿元(占比 76%)增 16%，境外新签 1754亿元(占比 24%)增 10%。 在火电和电网领域具有国际领先优势， 2024PE10.1倍 PB0.88倍历史底部。 (1)公司在境内中国电力规划咨询和火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率均超过 70%，享有较高的行业引领地位和话语权，在能源电力工程全生命周期，尤其是在新能源、水利水电、核电、燃煤发电及特高压输电线路等建设领域均具有丰富的工程业绩。 (2)在百万千瓦级超超临界机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流等领域具有国际领先优势。 (3)公司在全球 147个国家或地区设立分支机构， 在重大海外项目上持续发力，签署了印尼特里帕梯级水电站、墨西哥普埃布拉州 306MW 光伏项目等一批重点项目。 (3)2023年股息率1.24%， 2024PE10.3倍历史分位 7%， PB0.9倍历史分位 9%。 引领和推动新型储能的技术进步和产业化应用，聚焦绿氢核心领域。 (1)围绕新型储能创新链和产业链，公司在压缩空气储能、重力储能、电化学储能、氢储能、储热储冷等领域，开展一系列的关键技术研发、示范项目建设和产业化布局，正在引领和推动新型储能的技术进步和产业化应用。 (2)湖北应城 300MW 压缩空气储能项目于 4月 9日并网发电一次成功，山东泰安 350MW 压缩空气储能项目于 5月 28日举行主厂房混凝土浇筑仪式。 (3)在氢能领域，聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨等氢能核心领域。 (4)据 6月 13日公告拟定增不超过 90亿元用于风光储等。 风险提示： 电力体制改革推进低于预期， 重点项目进度缓慢等。

24Q1归母净利润大增 32%，新能源业务持续放量公司 2024Q1实现营收 974.04亿元，同比+10.04%，归母净利润为 14.81亿元，同比+31.71%，扣非净利润为 11.17亿元，同比+9.98%。 其中， 新能源与综合智慧能源实现营业收入 296.1亿元，同比增长 34.5%，占公司总营业收入的 30.4%；投资 47亿元，同比增长 60.4%，新能源作为业绩增长第一引擎的作用充分彰显。我们预计 24-26年公司归母净利润 87、 96、 106亿，对应 PE 为 10.66/9.72/8.74，维持“买入”评级。 新能源业务订单持续高增，看好公司新能源转型一季度公司完成新签合同额 3677.56亿元，同比增长 23.53%。 核心业务工程建设新签合同 3151.68亿元，同比+10.38%，其中， 传统能源、 新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为 785.8、1399.7、 468.28、60.71亿元，同比分别+19.82%、 +1.72%、 +33.75%、 -67.54%。 此外， 公司拟向特定对象发行股票募集不超过 148.5亿元用于以新能源为主的新型综合能源项目， 新能源业务有望持续高增。 分地区来看， 实现境内新签合同额 2759.3亿元，同比增长 25%；境外新签合同额 918.3亿元，同比增长 19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长 25.1%。 盈利能力改善明显，现金流阶段性承压24Q1公司实现毛利率 10.71%，同比+0.65pct。期间费用率上升 0.23pct 至7.31%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.49%、 3.76%、 1.4%、1.66%，同比分别+0.04、 -0.15、 +0. 14、 +0.2pct。 24Q1公司实现投资净收益 2.28亿元（上年同期为-0.34亿元），计提资产减值损失 1.99亿元，同比多计提 2.12亿元，信用减值损失 1.32亿元，同比多计提 1.3亿元。 综合影响下公司净利率为 2.41%，同比+0.32pct。 24Q1公司 CFO 净流出 161.93亿元，比上年同期多流出 7.43亿元。 交易性金融资产同比增长 882.31%至41.42亿元，交易性金融资产大幅增长的主要原因是财务公司基于流动性管理购入固定收益类交易性金融资产。 风险提示： 电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲，维持“买入”评级中国能建发布2024年一季报，公司收入利润稳健增长，新能源投建进展迅速，新签订单保持扩张，看好公司未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元，对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为10.1、8.7、7.4倍，维持“买入”评级。 投资净收益转正，归母净利润保持增长公司2024Q1实现营业收入974.04亿元，同比增长10.0%；归母净利润14.81亿元，同比增长31.7%；经营性现金流-161.93亿元，基本每股收益0.034元/股，销售毛利率和净利率分别提升0.65和0.32pct至10.71%和2.41%（2023年为12.64%和2.77%）。公司归母净利润同比增长主要由于投资净收益增至2.28亿元（2023Q1为-0.34亿元）。 新签订单保持增长，国内海外均衡发展公司2024Q1完成新签合同额3677.6亿元，同比增长23.5%；其中境内新签合同额2759.3亿元，同比增长25.0%；境外新签合同额918.3亿元，同比增长19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长25.1%；传统能源、新能源、城市建设、综合交通、勘测设计及咨询、工业制造业务分别同比增长分别为19.8%、1.7%、33.8%、-67.5%、-4.3%、582.5%。新能源作为公司业绩增长第一引擎，2024Q1新能源与综合智慧能源实现营业收入296.1亿元，同比增长34.5%，占公司总营业收入的30.4%；投资47亿元，同比增长60.4%。 定增募资延期通过，压缩空气蓄能技术获得突破公司2024年3月经股东大会审议通过，将向特定对象发行A股股票的方式募集不超过148.50亿元资金的决议有效期及授权有效期延长12个月，保证发行相关工作持续、有效、顺利地进行。公司2024Q1公司获得专利授权552项，同比增长23.5%，同时压缩空气蓄能技术实现技术和产业突破，投建的世界首套300兆瓦级压气储能电站湖北应城示范工程一次并网成功，创造了单机功率、储能规模、转换效率等多项世界纪录。 风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

全年扣非业绩增长 25%， Q4业绩显著改善。 2023年公司实现营业收入 4060亿元，同增 11%；实现归母净利润 80亿元，同增 2%；扣非归母净利润 72亿元，同增 25%， 扣非业绩增速显著高于收入，主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现较多投资收益。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增 24%/19%/12%/-3%；单季归母净利润分别同比变动+18%/-17%/-70%/+35%， Q4单季业绩显著改善， 主要因： 1）单季投资收益增加 4.2亿； 2）单季减值少计提 3.6亿； 3）所得税率同比大幅下降 12pct。 分业务看， 工程建设实现营业收入 3435亿元，同增 14%，其中传统能源/新能源/房建/基建分别实现营收 1202/1157/255/396亿元，同比-5%/+39%/-11%/+12%；设计咨询/工业制造/投资运营分别实现营收 192/337/294亿元，同比变动+10%/+23%/-12%。 分区域看， 境内/境外分别实现营收 3499/561亿元，同增 9%/20%， 海外收入增速亮眼。 毛利率提升，经营+投资性现金流改善。2023年公司综合毛利率 12.6%，同比提升 0.2pct，其中工程建设/设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别同比变动+0.2（新能源工程+0.22） /-2.1/-0.8/+10pct。期间费用率 8.45%， 同比提升 0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/-0.11/+0.35/-0.11pct，管理费率下降主要因管理人员规模有所缩减，财务费率提升主要系融资需求上行致利息开支有所增长。资产（含信用）减值损失同比少计提 7.1亿元。投资收益同比减少 6.8亿元。所得税率 19.66%，同比-4.2pct。 少数股东损益占比 29%，同比+4pct。归母净利率为 1.97%，同比-0.16pct。公司全年经营性现金流净流入 95亿元， 较上年同期多流入 15亿； 投资性现金流净流出 415亿元，同比收窄 75亿元，现金流有所改善。 全年新签订单同增 22%，新能源、市政工程延续高增。 2023全年公司新签合同额 12837亿元，同增 22%，其中境内新签合同额 10030亿元，同增 24%；境外新签 2807亿元，同增 17%，“一带一路”沿线市场新签合同额 2674亿元，同比高增 62%。分业务看，工程建设新签合同额 11982亿元，同增 21%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别同增 8%/26%/31%/17%/23%， 新能源板块中抽水蓄能业务新签订单1249亿元，同比高增 88%，增速亮眼。设计咨询/工业制造/其他业务新签合同额215/362/279亿元，同增 50%/45%/49%。截止 2023年末公司未完合同额 2.5万亿元，占 2023年营收 6.1倍，在手合同充裕。 新能源装机规模显著提升，氢能、新型储能产业加快布局。 1）新能源运营： 2023年公司获取新能源投资指标 2010万千瓦，新增并网新能源控股装机容量 475万千瓦，抽水蓄能领域连获辽宁本溪太子河、甘肃白银平川等 12个国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量 1590万千瓦。 截止 2023年末累计并网新能源 951万千瓦， 同比高增 91%，其中风电/太阳能/新型储能分别达 274/667/10万千瓦。 2）新型储能： 打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线，“研投建营”一体化实施湖北应城 300兆瓦天然盐穴压缩空气储能、甘肃酒泉 300MW 人工硐室型压缩空气储能，技术达国际领先水平。 3）氢能： 聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，研制成功 1500Nm3/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座 8MW 级大型碱性电解水制氢机组检测平台；设计建设的全球最大体量绿色氢氨醇一体化新技术示范项目吉林松原项目开工建设，项目建成后将推动可再生能源制氢与绿色氢基化工规模化发展。 投资建议： 基于公司 2023年业绩情况下调盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 88/99/111亿元，分别增长 10%/13%/12%， EPS 分别为 0.21/0.24/0.27元，当前股价对应 PE 分别为 10.2/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力投资需求下降风险、新能源及氢能等新业务发展不及预期风险等。

事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，海内外多元发展。公司2023年实现营业收入4060.32亿元，同比增长10.82%，归母净利润79.86亿元，同比增长2.07%，扣非后归母净利润71.63亿元，同比增长25.19%。公司全年完成新签合同额人民币12,837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年新签合同额超万亿且持续增长。公司全年实现境内新签合同额人民币10,030.0亿元，同比增长23.9%;境外新签合同额人民币2,807.3亿元，同比增长17.1%，勘测设计及咨询、新能源、传统能源、城市建设、工业制造业务等同比增长50.0%、26.1%、7.5%、31.1%、44.7%。 其中“一带一路”沿线市场新签合同额人民币2,673.8亿元，同比增长62.0%。 毛利率小幅上升，现金流表现良好。公司2023年综合毛利率为12.64%，同比增加1.77pct，分行业看，勘察设计及咨询业务和投资运营业务毛利率较高，分别达39.41%和35.26%，分别同比下降2.11pct和上升9.93pct，工程建设业务毛利率为7.85%，同比增长0.20pct，工业制造业务毛利率为16.93%，同比下降0.77pct。2023年公司销售费用总计19.00亿元，较上年同期增加2.13亿元，增长12.63%，主要系加大市场开发，签约及业务规模扩大，相关营销费用增加所致，管理费用同比增长7.51%，主要系业务规模扩大，相关管理成本增加所致，财务费用同比增加1.40%，主要系于业务规模扩大，融资需求增加所致。2023年公司经营性现金流净流入94.86亿元，同比增加10.8%，现金流表现良好，主要原因是业务规模扩大，回款情况良好。 深入推动能源转型，新能源业务加速领跑。公司紧紧围绕“创新、绿色、数智、融合”核心发展理念，全年实现新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%；新增风光新能源开发指标2,009.7万千瓦；获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，签约“十四五”纳入规划的抽水蓄能装机规模超过1,600万千瓦。截至2023年底，公司控股新能源装机容量951.1万千瓦，装机规模较2022年底翻近1倍，新能源业务发展动能强劲，新能源及综合智慧能源业务整体营业收入增长58.82%，毛利率达47.37%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为4482.06亿元、5085.57亿元、5690.85亿元，同比分别增长10.39%、13.46%、11.90%，归母净利润分别为89.57亿元、100.02亿元、111.60亿元，同比分别增长12.16%、11.67%、11.57%，EPS分别为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为10.15倍、9.09倍、8.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

Q4单季度扣非净利润大增， 看好公司中长期发展前景公司 23年实现营收 4060.3亿元，同比+10.8%， 归母净利润为 79.9亿元，同比+2.1%，扣非净利润为 71.6亿元，同比+25.2%； Q4单季营收为 1207.2亿元，同比-3.12%；归母、扣非净利润为 49.1、 42.8亿元，同比+35.3%、+48.6%， Q4利润增速较快主要系财务费用减少、投资收益增加以及所得税减少所致。 23年全年非经常性损益为 8.2亿元，同比减少 12.8亿。 23年公司现金分红比例为 14.24%，同比提升 0.2pct，对应 3月 28日收盘价股息率为 1.2%。 考虑到能源类基建投资或将放缓， 我们略微下调 25年盈利预测，预计 24-26年实现归母净利润 87、 95.7、 106亿（前值 24、 25年 86、100亿）， 24-26年对应 PE 为 10.04/9.15/8.23， 维持“买入”评级。 新能源运营业务实现高成长，在手开发指标充足分业务来看，公司 23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别收入 191.9、 3434.6、 337.3、 294.3亿元，同比+9.9%、 +13.7%、 +22.61%、-12.39%。 分行业来看， 传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务营收分别同比-5.5%、 +39.4%、 -11.5%、 +11.9%、 -37.0%。 新能源投资运营加快布局，在手新能源开发指标充裕。截止 23年末，公司新能源控股装机 9.5GW，同比+90.7%，新型储能 0.1GW。 23年公司获取新能源开发指标 20.1GW，同比+23.8%，新能源业务发展动能强劲。公司新能源、传统火电工程业务高增，投资牵引作用显著以及片区开发等融资建设项目落地带动非电工程收入增长。 新签订单实现高增长，看好公司新能源转型公司 23年全年新签订单 12837亿元，同比+22.4%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+20.9%、 +50.0%、 +44.7%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+7.5%、+26.1%、+31.1%、-16.8%；分区域来看，境内、境外新签订单分别同比+23.9%、+17.1%， 我们看好公司新能源业务的高成长性。 现金流整体优异，毛利率改善明显23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为39.41%、 7.85%、 16.93%、 35.26%， 分别同比-2.11pct、 +0.20pct、 -0.77pct、+9.93pct，综合毛利率 12.6%，同比+0.22pct， Q4单季度毛利率为 16.6%，同比+0.44pct，投资运营业务带动整体毛利率提升。 期间费用率小幅上行0.14pct 至 8.45%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、 -0.11pct，其中研发费用同比+24%。资产及信用减值为 32.3亿元，同比增加 7.1亿元， 公允价值变动净收益同比增加 2.6亿，投资净收益同比减少 6.8亿， 综合影响下净利率为 2.77%，同比下降 0.07pct。 公司23年 CFO 净额为 94.9亿元，同比多流入 15.5亿元，经营现金流净额好转主要系回款情况良好所致，收/付现比分别变动-3.57pct/-4.13pct。 风险提示： 电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

事件：公司 2023 前三季度实现营收 2853.13 亿元，同增 18.00%，归母净利润 30.73 亿元，同降 26.72%，扣非归母净利润 28.85 亿元，同增 1.45%（主要因 2022 前三季度非流动资产处臵收益 15.39 亿元，而 2023 前三季度非流动资产处臵收益同降 94.07%）。点评如下：Q3 单季净利润下滑，主要受水泥/房地产影响。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+24.19%、+19.07%、+11.61%；归母净利润分别同比+17.83%、-17.39%、-70.01%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、+44.93%、-50.10%，利润下滑主要受市场影响，水泥、房地产业务盈利能力下降所致。 毛利率、费用率上升，减值大幅增加导致净利率下滑，现金流有所改善。毛利率方面，公司 2023 前三季度毛利率同增 0.47 个 pct 至 10.95%，其中 Q3 单季度毛利率同降 0.22 个 pct 至 10.98%。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同增 0.23 个 pct 至 7.70%，其中销售费用率同降 0.04 个 pct 至 0.45%，管理费用率同增 0.19 个 pct 至 6.06%，财务费用率同增 0.07 个 pct 至 1.19%。 此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 7.36 亿元，损失同比增加92.63%，占公司利润总额的 9.54%；投资净损失 1.16 亿元，同比 2022 年同期投资净收益 9.84 亿元转为亏损。综上，净利率下滑 0.58 个 pct 至 2.01%。 经营现金流净流出 147.47 亿元，同比 2022 前三季度净流出 185.52 亿元减少20.51%；其中收现比同降 1.79 个 pct 至 86.75%，付现比同降 1.51 个 pct 至91.14%，收到其他与经营活动有关的现金 34.68 亿元，同降 73.16%，支付其他与经营活动有关的现金 40.41 亿元，同降 79.82%。此外，2023 前三季度公司加权平均 ROE 同降 1.59 个 pct 至 2.96%。 Q3 单季新签高增 83%，新能源、新产业加速发展。2023 前三季度，公司新签合同 9415.05 亿元，同增 35.53%；其中 Q3 单季新签 2955.76 亿元，同增82.59%。前三季度，境内、境外分别新签 7181.8、2233.25 亿元，分别同增45.20%、11.62%；其中亚洲、欧洲区域新签分别同增 39.7%、18.7%；“一带一路”市场新签 1169.5 亿元，同增 39.1%。前三季度，公司新能源及综合智慧能源新签 4058.8 亿元，同增 28.6%，获取风光新能源投资开发指标 1613.2万千瓦；投资完成 168.7 亿元，同增 93.3%。截至 9 月底，公司风光新能源控股累计装机容量 678.5 万千瓦；在建新能源产业投资 76 项，控股装机容量 1220万千瓦。新产业方面，公司全力推动压缩空气储能业务，加大高空风能发电新技术示范项目建设力度，电化学储能电池研制取得重要进展，并全面拓展氢能业务，先后成立氢能研究院、氢能产业公司。此外，公司拟非公开发行 A 股募集资金不超过 148.50 亿元，用于新能源、储能等项目，目前仍顺利有序推进。 盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，新能源、新产业加速发展，订单快速增长为未来业绩提供支撑，定增事项顺利推进。我们预计公司 23-24年 EPS 分别为 0.19 和 0.22 元，给予 2023 年 13-15 倍市盈率，合理价值区间2.48-2.87 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险