全年扣非业绩增长 25%， Q4业绩显著改善。 2023年公司实现营业收入 4060亿元，同增 11%；实现归母净利润 80亿元，同增 2%；扣非归母净利润 72亿元，同增 25%， 扣非业绩增速显著高于收入，主要因上年同期处置长期股权投资等非流动资产实现较多投资收益。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增 24%/19%/12%/-3%；单季归母净利润分别同比变动+18%/-17%/-70%/+35%， Q4单季业绩显著改善， 主要因： 1）单季投资收益增加 4.2亿； 2）单季减值少计提 3.6亿； 3）所得税率同比大幅下降 12pct。 分业务看， 工程建设实现营业收入 3435亿元，同增 14%，其中传统能源/新能源/房建/基建分别实现营收 1202/1157/255/396亿元，同比-5%/+39%/-11%/+12%；设计咨询/工业制造/投资运营分别实现营收 192/337/294亿元，同比变动+10%/+23%/-12%。 分区域看， 境内/境外分别实现营收 3499/561亿元，同增 9%/20%， 海外收入增速亮眼。 毛利率提升，经营+投资性现金流改善。2023年公司综合毛利率 12.6%，同比提升 0.2pct，其中工程建设/设计咨询/工业制造/投资运营毛利率分别同比变动+0.2（新能源工程+0.22） /-2.1/-0.8/+10pct。期间费用率 8.45%， 同比提升 0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/-0.11/+0.35/-0.11pct，管理费率下降主要因管理人员规模有所缩减，财务费率提升主要系融资需求上行致利息开支有所增长。资产（含信用）减值损失同比少计提 7.1亿元。投资收益同比减少 6.8亿元。所得税率 19.66%，同比-4.2pct。 少数股东损益占比 29%，同比+4pct。归母净利率为 1.97%，同比-0.16pct。公司全年经营性现金流净流入 95亿元， 较上年同期多流入 15亿； 投资性现金流净流出 415亿元，同比收窄 75亿元，现金流有所改善。 全年新签订单同增 22%，新能源、市政工程延续高增。 2023全年公司新签合同额 12837亿元，同增 22%，其中境内新签合同额 10030亿元，同增 24%；境外新签 2807亿元，同增 17%，“一带一路”沿线市场新签合同额 2674亿元，同比高增 62%。分业务看，工程建设新签合同额 11982亿元，同增 21%，其中传统能源/新能源/城市建设/综合交通/其他工程分别同增 8%/26%/31%/17%/23%， 新能源板块中抽水蓄能业务新签订单1249亿元，同比高增 88%，增速亮眼。设计咨询/工业制造/其他业务新签合同额215/362/279亿元，同增 50%/45%/49%。截止 2023年末公司未完合同额 2.5万亿元，占 2023年营收 6.1倍，在手合同充裕。 新能源装机规模显著提升，氢能、新型储能产业加快布局。 1）新能源运营： 2023年公司获取新能源投资指标 2010万千瓦，新增并网新能源控股装机容量 475万千瓦，抽水蓄能领域连获辽宁本溪太子河、甘肃白银平川等 12个国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量 1590万千瓦。 截止 2023年末累计并网新能源 951万千瓦， 同比高增 91%，其中风电/太阳能/新型储能分别达 274/667/10万千瓦。 2）新型储能： 打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线，“研投建营”一体化实施湖北应城 300兆瓦天然盐穴压缩空气储能、甘肃酒泉 300MW 人工硐室型压缩空气储能，技术达国际领先水平。 3）氢能： 聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨、海水淡化等氢能核心领域，研制成功 1500Nm3/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座 8MW 级大型碱性电解水制氢机组检测平台；设计建设的全球最大体量绿色氢氨醇一体化新技术示范项目吉林松原项目开工建设，项目建成后将推动可再生能源制氢与绿色氢基化工规模化发展。 投资建议： 基于公司 2023年业绩情况下调盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 88/99/111亿元，分别增长 10%/13%/12%， EPS 分别为 0.21/0.24/0.27元，当前股价对应 PE 分别为 10.2/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电力投资需求下降风险、新能源及氢能等新业务发展不及预期风险等。

事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，海内外多元发展。公司2023年实现营业收入4060.32亿元，同比增长10.82%，归母净利润79.86亿元，同比增长2.07%，扣非后归母净利润71.63亿元，同比增长25.19%。公司全年完成新签合同额人民币12,837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年新签合同额超万亿且持续增长。公司全年实现境内新签合同额人民币10,030.0亿元，同比增长23.9%;境外新签合同额人民币2,807.3亿元，同比增长17.1%，勘测设计及咨询、新能源、传统能源、城市建设、工业制造业务等同比增长50.0%、26.1%、7.5%、31.1%、44.7%。 其中“一带一路”沿线市场新签合同额人民币2,673.8亿元，同比增长62.0%。 毛利率小幅上升，现金流表现良好。公司2023年综合毛利率为12.64%，同比增加1.77pct，分行业看，勘察设计及咨询业务和投资运营业务毛利率较高，分别达39.41%和35.26%，分别同比下降2.11pct和上升9.93pct，工程建设业务毛利率为7.85%，同比增长0.20pct，工业制造业务毛利率为16.93%，同比下降0.77pct。2023年公司销售费用总计19.00亿元，较上年同期增加2.13亿元，增长12.63%，主要系加大市场开发，签约及业务规模扩大，相关营销费用增加所致，管理费用同比增长7.51%，主要系业务规模扩大，相关管理成本增加所致，财务费用同比增加1.40%，主要系于业务规模扩大，融资需求增加所致。2023年公司经营性现金流净流入94.86亿元，同比增加10.8%，现金流表现良好，主要原因是业务规模扩大，回款情况良好。 深入推动能源转型，新能源业务加速领跑。公司紧紧围绕“创新、绿色、数智、融合”核心发展理念，全年实现新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%；新增风光新能源开发指标2,009.7万千瓦；获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，签约“十四五”纳入规划的抽水蓄能装机规模超过1,600万千瓦。截至2023年底，公司控股新能源装机容量951.1万千瓦，装机规模较2022年底翻近1倍，新能源业务发展动能强劲，新能源及综合智慧能源业务整体营业收入增长58.82%，毛利率达47.37%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为4482.06亿元、5085.57亿元、5690.85亿元，同比分别增长10.39%、13.46%、11.90%，归母净利润分别为89.57亿元、100.02亿元、111.60亿元，同比分别增长12.16%、11.67%、11.57%，EPS分别为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为10.15倍、9.09倍、8.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

Q4单季度扣非净利润大增， 看好公司中长期发展前景公司 23年实现营收 4060.3亿元，同比+10.8%， 归母净利润为 79.9亿元，同比+2.1%，扣非净利润为 71.6亿元，同比+25.2%； Q4单季营收为 1207.2亿元，同比-3.12%；归母、扣非净利润为 49.1、 42.8亿元，同比+35.3%、+48.6%， Q4利润增速较快主要系财务费用减少、投资收益增加以及所得税减少所致。 23年全年非经常性损益为 8.2亿元，同比减少 12.8亿。 23年公司现金分红比例为 14.24%，同比提升 0.2pct，对应 3月 28日收盘价股息率为 1.2%。 考虑到能源类基建投资或将放缓， 我们略微下调 25年盈利预测，预计 24-26年实现归母净利润 87、 95.7、 106亿（前值 24、 25年 86、100亿）， 24-26年对应 PE 为 10.04/9.15/8.23， 维持“买入”评级。 新能源运营业务实现高成长，在手开发指标充足分业务来看，公司 23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别收入 191.9、 3434.6、 337.3、 294.3亿元，同比+9.9%、 +13.7%、 +22.61%、-12.39%。 分行业来看， 传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务营收分别同比-5.5%、 +39.4%、 -11.5%、 +11.9%、 -37.0%。 新能源投资运营加快布局，在手新能源开发指标充裕。截止 23年末，公司新能源控股装机 9.5GW，同比+90.7%，新型储能 0.1GW。 23年公司获取新能源开发指标 20.1GW，同比+23.8%，新能源业务发展动能强劲。公司新能源、传统火电工程业务高增，投资牵引作用显著以及片区开发等融资建设项目落地带动非电工程收入增长。 新签订单实现高增长，看好公司新能源转型公司 23年全年新签订单 12837亿元，同比+22.4%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+20.9%、 +50.0%、 +44.7%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+7.5%、+26.1%、+31.1%、-16.8%；分区域来看，境内、境外新签订单分别同比+23.9%、+17.1%， 我们看好公司新能源业务的高成长性。 现金流整体优异，毛利率改善明显23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为39.41%、 7.85%、 16.93%、 35.26%， 分别同比-2.11pct、 +0.20pct、 -0.77pct、+9.93pct，综合毛利率 12.6%，同比+0.22pct， Q4单季度毛利率为 16.6%，同比+0.44pct，投资运营业务带动整体毛利率提升。 期间费用率小幅上行0.14pct 至 8.45%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、 -0.11pct，其中研发费用同比+24%。资产及信用减值为 32.3亿元，同比增加 7.1亿元， 公允价值变动净收益同比增加 2.6亿，投资净收益同比减少 6.8亿， 综合影响下净利率为 2.77%，同比下降 0.07pct。 公司23年 CFO 净额为 94.9亿元，同比多流入 15.5亿元，经营现金流净额好转主要系回款情况良好所致，收/付现比分别变动-3.57pct/-4.13pct。 风险提示： 电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

事件：公司 2023 前三季度实现营收 2853.13 亿元，同增 18.00%，归母净利润 30.73 亿元，同降 26.72%，扣非归母净利润 28.85 亿元，同增 1.45%（主要因 2022 前三季度非流动资产处臵收益 15.39 亿元，而 2023 前三季度非流动资产处臵收益同降 94.07%）。点评如下：Q3 单季净利润下滑，主要受水泥/房地产影响。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+24.19%、+19.07%、+11.61%；归母净利润分别同比+17.83%、-17.39%、-70.01%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、+44.93%、-50.10%，利润下滑主要受市场影响，水泥、房地产业务盈利能力下降所致。 毛利率、费用率上升，减值大幅增加导致净利率下滑，现金流有所改善。毛利率方面，公司 2023 前三季度毛利率同增 0.47 个 pct 至 10.95%，其中 Q3 单季度毛利率同降 0.22 个 pct 至 10.98%。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同增 0.23 个 pct 至 7.70%，其中销售费用率同降 0.04 个 pct 至 0.45%，管理费用率同增 0.19 个 pct 至 6.06%，财务费用率同增 0.07 个 pct 至 1.19%。 此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 7.36 亿元，损失同比增加92.63%，占公司利润总额的 9.54%；投资净损失 1.16 亿元，同比 2022 年同期投资净收益 9.84 亿元转为亏损。综上，净利率下滑 0.58 个 pct 至 2.01%。 经营现金流净流出 147.47 亿元，同比 2022 前三季度净流出 185.52 亿元减少20.51%；其中收现比同降 1.79 个 pct 至 86.75%，付现比同降 1.51 个 pct 至91.14%，收到其他与经营活动有关的现金 34.68 亿元，同降 73.16%，支付其他与经营活动有关的现金 40.41 亿元，同降 79.82%。此外，2023 前三季度公司加权平均 ROE 同降 1.59 个 pct 至 2.96%。 Q3 单季新签高增 83%，新能源、新产业加速发展。2023 前三季度，公司新签合同 9415.05 亿元，同增 35.53%；其中 Q3 单季新签 2955.76 亿元，同增82.59%。前三季度，境内、境外分别新签 7181.8、2233.25 亿元，分别同增45.20%、11.62%；其中亚洲、欧洲区域新签分别同增 39.7%、18.7%；“一带一路”市场新签 1169.5 亿元，同增 39.1%。前三季度，公司新能源及综合智慧能源新签 4058.8 亿元，同增 28.6%，获取风光新能源投资开发指标 1613.2万千瓦；投资完成 168.7 亿元，同增 93.3%。截至 9 月底，公司风光新能源控股累计装机容量 678.5 万千瓦；在建新能源产业投资 76 项，控股装机容量 1220万千瓦。新产业方面，公司全力推动压缩空气储能业务，加大高空风能发电新技术示范项目建设力度，电化学储能电池研制取得重要进展，并全面拓展氢能业务，先后成立氢能研究院、氢能产业公司。此外，公司拟非公开发行 A 股募集资金不超过 148.50 亿元，用于新能源、储能等项目，目前仍顺利有序推进。 盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，新能源、新产业加速发展，订单快速增长为未来业绩提供支撑，定增事项顺利推进。我们预计公司 23-24年 EPS 分别为 0.19 和 0.22 元，给予 2023 年 13-15 倍市盈率，合理价值区间2.48-2.87 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险

事件：公司发布 2023 年三季度报告。2023Q1-3，公司实现营收 2853.13 亿元，yoy+18.0%，实现归母净利/扣非净利 30.73/28.85 亿元，yoy-26.7%/1.5%。23Q3 单季度，实现营收 931.93 亿元，yoy+11.6%，实现归母净利/扣非净利 4.16/5.37 亿元，yoy-70.0%/-50.2%。 受水泥、房地产业务拖累，23Q3 归母净利承压 23Q1-3，公司实现营收 2853.13 亿元，yoy+18.0%，实现归母净利、扣非归母净利 30.73/28.85 亿元，yoy -26.4% / +1.5%。分季度看，23Q1 / Q2 / Q3 营收分别885.16 / 1036.04 / 931.93 亿元，yoy+24.2% / 19.1% / 11.6%，归母净利分别 11.31/ 15.26 / 4.16 亿元，yoy+17.8% / -17.4% / -70.0%，扣非净利分别 10.23 / 13.25/ 5.37 亿元，yoy+22.1% / 44.9% / -50.2%。23Q3，公司归母净利润承压主系受市场影响，水泥、房地产业务盈利能力下降。 23Q3 综合毛利率略降，经营性现金流改善 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率 10.95%，yoy+0.47pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别 10.06%/11.68%/10.98%，yoy-0.41/+1.88/-0.21pct。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率 5.28%，yoy-0.13pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.45%/3.63%/1.19%/2.43%，yoy-0.04/-0.16/+0.07/+0.35pct；23Q3，公司期间费用率 5.62%，yoy+0.32pct，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 0.48%/3.82%/1.31%/2.96%，yoy-0.05/-0.02/+0.39/+0.48pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净额为-147.47 亿元，同比少流出 38.07 亿元；23Q3，经营性现金流净额为-11.15 亿元，同比少流 36.46 亿元。 短期受益国内风火光发电空间广阔、海外需求强劲，中长期氢能、储能打造新驱动 短期看：市场空间看，国内风电光伏新能源装机加码、火电核准提速。23M10，全国新开工/新核准火电装机分别 28.4/4.7GW，23Q1-3，国内海风核准装机量达10.1GW，高于 2022 年全年 7.2GW；“一带一路”沿线国家能源电力建设需求强劲，10 月 17 日，“一带一路”企业家大会举行，为第三届“一带一路”国际合作高峰论坛规模最大活动之一，中国能建签约合作金额超百亿美元，涉及俄罗斯、沙特阿拉伯等 20 余个国家，覆盖光伏电站、风电、储能等多种业务类型；新签端看，23Q3，公司新签额 2955.76 亿元，同比高增 82.59%。分业务看，公司传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设新签额分别 443.91/1269.79/774.09 亿元，同 比 分 别 -32.69%/102.16%/426.16% ； 分 地 区 看 ， 境 内 外 新 签 额 分 别2318.29/637.47 亿元，同比分别高增 120.36%/12.48%。 中长期看：公司氢能、储能业务加快推进，全产业链优势凸显。2023 年 10 月 17日，中国能建首台 1500 标方碱性电解槽正式下线，该电解槽具有安全可靠、大功率、低电耗与高动态响应等特点，在额定工况下直流能耗 4.3 千瓦时每标方氢气、优于行业平均水平，单台产品预计每年可节能 80 万度电。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入 4323.23、4970.78、5691.45亿元，同比增长 17.99%、14.98%、14.50%，归母净利润 88.34、102.60、119.52 亿元，同比增长 13.12%、16.14%、16.50%，对应 EPS 为 0.21、0.25、0.29 元。现价 对应 PE 为 10.38、8.94、7.67 倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：公司新能源投资开展不及预期；火电投资增速不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设业务开展不及预期。

业绩短期承压，看好公司新能源转型持续推进公司发布三季报， 23Q1-3实现营收 2853亿，同比+18%，归母净利润为30.73亿，同比-26.72%，扣非净利润为 28.85亿，同比+1.45%； Q3单季度实现营收 932亿，同比+11.61%，归母净利润为 4.16亿，同比-70.01%，扣非净利润为 5.37亿，同比-50.2%。净利润大幅承压主要受市场影响，水泥地产业务盈利能力下滑以及三季度计提大额信用减值。公司业绩短期承压，看好公司能源转型以及定增事项顺利推进，有望助推公司新能源业务发展。 新签订单保持高增长， 能源基建保持高景气增长新签订单大幅增长， 23Q1-3新签订单 9415亿，同比大增 35.53%， 核心主业工程建设业务订单同比增长 33.59%， 传统能源业务同比增长 12.18%，新能源及综合智慧能源大增 29.09%，城市建设及综合交通业务分别同比增长+54.99%/+35.06%。 Q3单季新签订单 2955.76亿，同比大增 83%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源 /城市建设/综合交通业务分别同比-33%/+102%/+426%/+5%， 能源基建维持高景气，市政类订单增长较快。分区域来看， 23Q1-3境内/境外新签订单分别同比+45.2%/+11.62%。 23Q1-3新签订单是同期收入的 3.3倍，看好公司中长期业绩释放潜力。 减值大增短期拖累业绩， 现金流逐渐好转23Q1-3公司毛利率为 10.95%，同比提升 0.47pct，单季度毛利率为 10.98%，同比下滑 0.21pct。前三季度期间费用率为 7.7%，同比增长 0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04pct/-0.16pct/+0.35pct/+0.07pct，资产及信用减值分别计提 1.15/6.21亿元，分别同比增加 1.30/2.24亿，投资收益为-1.16亿，同比减少 11.01亿，减值大增、投资收益减少系拖累业绩的主要原因。综合来看， 23Q1-3归母净利率为 1.08%，同比下降 0.65pct，Q3单季净利率下滑 1.32pct 至 1.28%。 23Q1-3CFO 净额为-147.47亿，同比少 流出 38.07亿 元 ， 收付 现比 分别 为 86.75%/91.14% ，同 比变动-1.79pct/-1.51pct，现金流小幅好转。 “三新”能建前景可期，维持“买入”评级公司新能源 EPC&投资运营落地节奏加快，先发布局氢能、储能打造第二增长曲线， 我们看好“三新”（新能源、新基建、新产业）能建前景。 考虑到业绩短暂承压，未来减值的不确定性，我们下调公司盈利预测， 预计23-25年归母净利润为 73/86/100亿（前值为 90/108/126亿元）， 参考可比公司 24年平均 PE 为 9倍，我们认可给予 24年公司 13倍 PE， 目标价为 2.69元， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险、非公开发行推进不及预期等。

事件：8月31日，公司发布2023年半年度报告。 传统能源新签继续稳固，新能源收入增速亮眼。公司2023H1实现营业收入1921.20亿元，同增21.37%。归母净利润26.58亿元，同比下降5.34%，扣非后归母净利润23.48亿元，同增32.97%，收入增长主要系伴随国家新能源和火电工程投资增长，公司新能源、传统火电工程总承包业务快速增长，积极发挥投资牵引作用，推进PPP、片区开发等融资建设项目落地实施，带动非电工程建设收入增长。分业务看，工程建设实现营收1603.29亿元，同增22.94%，其中新能源营收同增57.93%；工业制造实现营收154.68亿元，同增28.20%；投资运营实现营收147.95亿元，同增26.02%，其中新能源同增136.02%；勘测设计及咨询实现营收63.70亿元，同增4.97%。2023H1，公司新签合同额6459.29亿元，同增21.24%。其中，工程建设新签合同额6148.94亿元，同增22.61%；勘测设计及咨询业务新签合同额为119.32亿元，同增24.69%。工程建设中，传统能源和新能源分别同增45.22%和4.64%。 毛利率有所提升。2023H1，公司毛利率为10.93%，同升0.83pct，净利率为2.36%，同降0.2pct。分业务看，勘测设计及咨询毛利率为36.29%，同升6.31pct，主要受益于煤电“三个八千万”等政策支持，公司传统能源业务增加；投资运营毛利率为29.06%，同升3.27pct，主要系房地产毛利率提升12.95pct，新能源及综合智慧能源板块毛利率同降15.07pct，主要由于公司光热、生物质发电等新能源示范项目陆续投产，示范项目相对成熟项目运行初期成本较高；工程建设和工业制造毛利率分别为6.86%和18.85%，分别同升0.09pct和1.26pct。 海外市场加速拓展，“一带一路”十周年受益。2023H1，公司海外新签合同额为1,595.8亿元，同增11.3%，其中亚洲、欧洲区域新签合同额分别同增42.9%、17.6%，在“一带一路”沿线市场新签合同额同增39.1%；海外新能源及综合智慧能源业务同增100.7%，成功签约乌兹别克斯坦光伏、沙特阿拉伯风电等一批代表性项目。“一带一路”十周年之际，公司有望加强与沿线国家在基建等领域的项目合作，海外业绩有望迎来进一步增长。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为4327.87亿元、5172.08亿元、6265.75亿元，分别同增18.12%、19.51%、21.15%，归母净利润分别为87.73亿元、104.93亿元、122.21亿元，分别同增12.34%、19.61%、16.46%，EPS分别为0.21元/股、0.25元/股、0.29元/股，对应当前股价的PE分别为11.02倍、9.22倍、7.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年度报告。 业绩稳中有升，新能源新签合同增长83.9%。公司2022年实现营业收入3663.9亿元，同比增长13.7%，归母净利润78.1亿元，同比增长20.1%，扣非后归母净利润57.1亿元，同比增长12.5%，业绩稳中有升。2022年，公司新签合同额10490.9亿元，同比增长20.2%。其中，工程建设业务新签合同额9910.1亿元，同比增长23.7%；勘测设计及咨询业务新签合同额为143.1亿元，同比增长20.1%。工程建设业务细分来看，新能源及综合智慧能源工程实现高增长，新签合同额3550.1亿元，同比增长83.9%，占比达33.8%，较上年提升11.7pct；传统能源工程新签合同额2492.5亿元，同比增长23.9%，占比达23.8%；城市建设业务新签合同额人民币2121.6亿元，同比增长23.1%。 海外占比领先，有望受益“一带一路”十周年。2022年，公司海外新签合同金额为2397.9亿元，同比增长10.4%，占比达22.86%，位居八大央企第一。其中，“一带一路”沿线市场新签合同额1650.3亿元，同比增长39.9%，占海外合同额约68.8%。在传统能源业务方面，公司境外签订罗马尼亚克卢日燃气-蒸汽联合循环热电站、刚果（布）穆哈拉水电站及配套输变电项目等代表项目；在新能源业务方面，公司境外签订了越南天富海上风电项目、哈萨克斯坦杰特苏州水光储一体化项目、南非150MW压缩空气储能项目等；在城市建设方面，公司境外签订了阿联酋阿布扎比AlFalah区域及AlRaha岛房建项目、斯里兰卡南亚东盟国际经贸文化服务中心、马来西亚海事局行政综合体等项目。 “一带一路”十周年之际，公司有望加强与沿线国家在基建等领域的项目合作，海外业绩有望迎来进一步增长。 借力资本市场，加速推进新能源业务发展。2022年，公司通过子公司分拆上市、启动A股再融资，发行高速公路类REITs等举措，借力资本市场，拓宽融资渠道，加大新能源投资力度。公司凭借在电力工程领域的规划设计牵引、工程总承包固有优势，将新能源和综合智慧能源等绿色低碳业务作为优先发展产业，做强做优做大新能源业务。另一方面，公司积极抢占新能源资源。2022年公司获取风光新能源开发指标1624万千瓦，同比增长39.8%，累计获得风光新能源开发指标3013万千瓦，投资建设的广西崇左一体化能源基地一期、湖北宜城中分散式风电、广东汕尾海上风电等项目相继并网发电。 投资建议：预计公司2023年营收为4249.06亿元，同比增长15.97%，归母净利润为90.18亿元，同比增长15.48%，EPS为0.22元/股，对应当前股价的PE为11.42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险。

中国能建发布 2022年年报：全年实现营业收入 3,663.93亿元，同比增长 13.67%；归属于上市公司股东的净利润 78.09亿元，同比增长 20.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 57.07亿元，同比增长 12.52%。 投资要点: 经营稳中有进，新能源和综合智慧能源业务快速发展。公司践行绿色低碳发展，新能源电力业务订单实现快速增长，PPP 等投资业务带动非电力业务增长。全年完成新签合同额 10490.9亿元，同比增长 20.2%。分业务看，工业建设业务营收占公司总营收超过 80%，该项业务营收同比上年增长 14.45%，其中新能源及综合智慧能源工程业务总承包收入明显增加，同比上涨 18.91%；勘测设计及咨询业务营业收入比上年增长 18.29%，毛利率比上年增加 6.15个百分点，其中新能源及综合智慧能源营业收入同比上年增长 81.89%，增速迅猛；民爆、投资运营、综合交通、房地产（新型城镇化）业务营收分别同比上年增长 2.66%/23.25%/7.97%/29.14%，毛利率分别同比上年下降 0.86/1.76/16.18/1.04个百分点；工业制造业务营收同比上年降低 2.61%，毛利率相比上年下降 6.00个百分点；生态环保业务营收同比上年下降 86.38%，毛利率同比上年大幅增长 38.14个百分点。分地区看，公司境内和境外业务营收分别同比上年增长 15.77%和 1.14%，毛利率分别同比上年下降 1.34个百分点和上升 2.61个百分点。ROE 7.66%，相比上年增长 0.76个百分点；销售毛利率和销售净利率分别为 12.42%和 2.84%，分别同比上年减少 0.74和 0.14个百分点。我们认为，随着公司新能源和储能业务的快速发展，公司盈利能力有望迈上新台阶。 资金加持助力新能源业务快速发展，业绩有望达到新高度。公司公告 2023年度向特定对象发行 A 股股票募集资金总额不超过 150亿元，扣除发行费用后的资金将主要用于五个大型新型能源建设项目。 本次募集资金是公司全面进军新能源及储能等相关产业的体现。资金加持有助于优化公司财务结构，满足公司日益壮大的业务需要，助力新签项目顺利推进，公司业绩有望迈上新台阶。 盈利预测和投资评级：公司为新能源及综合智慧能源施工运营龙头，2022年业绩稳健增长，新能源、火电、储能等领域均有增长。“双 碳”背景下，新能源装机运营有望保持稳定增速，公司作为龙头有望持续受益。综合考虑 2023年绿电装机增速及新型火电改造情况，我们适当上调盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润分别为 91.27、108.9、123.95亿元，对应 PE 分别为 11.42、9.57、8.41倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：光伏、风电新增装机容量不及预期；新增火电规划落地不及预期；能源等新基建投资增速不及预期；全社会用电需求出现下滑；宏观经济波动风险。

公司公告《2023年度非公开发行A股股票预案》（董事会已审议通过），拟募 集资金总额（含发行费用） 不超过 150亿元（含 150亿元）， 用于以下项目： 1）哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目（总投资 80.8亿， 募集资金拟投入 30亿， 经公司测算资本金财务内部收益率 7.03%，规划 25年底前投产，总装机容量 1.5GW，包括光伏 1,350MW 和储热型光热 150MW）； 2）甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园示范项目（总投资 41.8亿，募集资金拟投入 15亿，经公司测算资本金财务内部收益率 6.35%，规划 26年底前投产）； 3）能建浙江火电建设有限公司光热+光伏一体化项目拟投入募集资金 30亿元（总投资 61.1亿， 经公司测算资本金财务内部收益率 7.00%，规划 25h1末前投产，规划总装机 1GW，包括 900MW 光伏发电项目和 100MW 光热发电储能项目）； 4）湖北应城 300MW 级压缩空气储能电站示范项目（总投资 18.4亿， 募集资金拟投入 5亿， 经公司测算资本金财务内部收益率 6.50%，规划 24q1末前投产，规划总装机 300MW，公司拥有该领域自主知识产权）； 5）乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目（拟投入募集资金 25亿，大型陆上风电 EPC 项目，合同金额 9.97亿美元，项目施工总工期预计 30.5月，预计毛利率 7.09%）； 6）补充流动资金， 拟投入募集资金不超过 45亿元。 定增较好支撑公司战略转型及“再造一个高质量发展的新能建”公司作为传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军（火电、水电、核电常规岛、大型清洁能源输电通道工程等领域均有较好优势）， 战略性重视布局低碳能源产业，包括大力推进新能源电力资产投资布局、进军储能/氢能等。在“十四五”规划基础上，公司提出“再造一个高质量发展的新能建”， 主要举措包括： 1）大力布局新能源投资，目标 25年控股新能源装机超 20GW（截止 22h1末，公司控股并网装机容量 4.8GW，其中风电、太阳能、生物质能等新能源控股装机容量 2.8GW）， 22q1-3公司获取风光新能源开发指标 13.0GW； 2）工程业务增长保持强度， 22q1-3工程新签 yoy+21%至 6,566亿元，其中传统能源、新能源及综合智慧能源新签 yoy 分别+21%、 108%； 3）进军储能、氢能等战略新兴产业， 22q1-3公司获取储能投资开发指标 10.2GW。我们认为推进定增或较好提升公司资本开支能力， 加快公司低碳能源转型节奏。 募投项目较好反映公司转型思路， 成长前景值得期待，维持“买入”评级公司定增预案披露的募投项目较好反映公司转型思路（大力布局新能源项目、压缩示范项目、数能结合项目等），结合公司电力工程领域雄厚实力， 我们看好公司转型成长前景。维持 22-24年公司归母净利预测 68/84/108亿， yoy 分别+4%/25%/28%， 维持目标价 2.84元，对应 23年 14x PE，维持“买入”评级。 风险提示： 公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、非公开发行推进不及预期、本次公告仅为预案，请以公司最终公告为准等风险

全年新签订单首次突破万亿元，同比高增 20%，深度受益国家稳增长政策指引2023年 1月 10日，公司披露 2022年全年经营数据，2022年公司累计实现新签合同额 10491亿元，订单总量系历史首次突破 1万亿关口，同比高增 20.2%。分季度看，公司订单表现呈现后程发力态势，2022Q1、Q2、Q3、Q4单季度新签订单分别为 2441、2887、1619、3544亿元，同比变动+0.1%、+20.6%、+48.4%、+26.5%，深度受益国家稳增长政策，系我国基础设施建设排头兵。 多业务线百花齐放，新能源发力最快，传统能源、城建、设计齐头并进拆分业务看，2022年公司全年工程建设、勘测设计咨询、工业制造、其他业务分别累计实现新签合同额 99 10、143、250、188亿元，累计同比分别+23.7%、+20.1%、-5.4%、-43.8%；其中新能源基建业务新签订单 3550亿元，同比高增83.9%，在总订单中占比由 2021年的 22.1%提升至 2022年的 33.8%；传统能源基建业务稳步发展，累计新签 2493亿元，同比增长 23.9%；城市建设业务新签订单2122亿元，同比增长 23.1%，多条主要业务线齐头并进，全年订单数据亮眼。 海外业务持续突破，订单占比领跑建筑央企，规模系建筑央企走出去第一梯队2022年公司海外新签订单 2398亿元，同比+10.4%，占公司全年新签比例达到22.9%。海外业务占比超过其他建筑央企（其余央企海外业务占比低于 15%）。从海外业务规模总量来看，接近 2400亿元的海外订单体量，系国内建筑央企走出去绝对龙头，公司国际化业务市占率名列前茅，近 5年来在“一带一路”沿线累计签约超过 5000亿元，持续打造能建国际化名片。从海外业务拓展情况看，9月东博会公司海外实现 7连签，项目涉及风电、光伏、工业园区等多领域，总金额约135亿人民币；11月进博会公司总签约额超过 13亿美元，同比增长 44%，创历年之最，近五年在进博会的累计签约金额超 30亿美元。进博会期间公司及所属企业与阿特斯、通用电气、瓦锡兰签订、易安公司签订战略合作、采购或供应商协议。内容涵盖光伏电站产品、燃气轮机及发电机、设计咨询服务等多个领域。 稳增长背景下有望央企有望核心受益，中长期布局新能源发展拓宽成长新空间1）核心受益央企价值回归：2022年 11月 21日，证监会主席易会满指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，国有上市公司要“练好内功”，让市场更好地认识企业内在价值。2022年 12月 2日，上交所制定新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》指出：要服务推动央企估值回归合理水平，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企。要服务助推央企进行专业化整合，推动打造一批旗舰型央企上市公司。要积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具。 我们认为，随着中国特色估值体系的持续建立，建筑央企作为低估优质蓝筹标的，叠加涉房央企股权融资逐步放开（中国能建为率先受益者，150亿定增加码新能源，系建筑国央企标杆），公司有望迎来价值回归。 2）新能源业务最优先发展，中长期带来业绩高弹性：截至 2022年 9月累计获取风光新能源/储能开发指标 27.8/1.02GW，其中抽水蓄能/空气储能/电化学储能790/110/121万千瓦。结合公司 30·60白皮书，公司 “十四五计划”投产新能源装机 20GW，发展空间广阔，并且明确提出“五年再造一个高质量发展的新能建”发展规划，前瞻布局新能源、储能、抽水蓄能等赛道。公司作为能源电力建设行业国家队，具备强技术优势和项目优势，凭借深厚的专业资质和项目经验，持续获取新能源基建项目订单、成长节奏如期兑现，未来业绩高弹性可期。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现营业收入 3722、4331、5016亿元，同比增长 15.47%、16.38%、15.79%， 实 现 归 母 净 利 润 78. 11、90.77、104.51亿 元 ， 同 比 增 长20.10%、16.20%、15.13%，对应 EPS 为 0.19、0.22、0.25元。现价对应 PE 为12.28、10.56、9.18倍。维持“增持”评级。

事件：公司发布2022 年三季报。报告期公司实现营收2417.82亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润41.78 亿元，同比增长24.32%。 业绩符合预期，期间费用率改善明显。2022 年前三季度公司实现营收2417.82 亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润41.78 亿元，同比增长24.32%；实现扣非净利润28.28 亿元，同比增长2.93%。经营活动现金净流量为-185.54 亿元，去年同期为-86.65 亿元。报告期末公司毛利率为10.48%，同比降低1.98pct。净利率为2.58%，同比降低0.51pct。期间费用率为7.48%，同比降低0.71pct。其中，财务费用率为1.12%，同比降低0.27pct。 新签合同同比增长17.26%。前三季度，公司实现新签合同额6,946.42 亿元，同比增长17.26%，其中：境内新签合同额4,945.68 亿元，同比增长16.26%；境外新签合同额2,000.74亿元，同比增长19.8%。分行业看，传统能源新签合同1969.82亿元，同比增长21.49%。传统能源业务包括火电、水电、输变电、核电等业务。新能源及综合智慧能源新签合同2668.88亿元，同比增长108.32%。新能源及综合智慧能源业务包括风电、太阳能发电、生物质发电、综合智慧能源、储能、氢能、地热及其他新能源。城市建设新签合同1243.91 亿元，同比下降5.21%。城市建设业务包括市政、房建、房地产开发等。综合交通新签合同263.63 亿元，同比下降52.21%。 综合交通业务包括公路、铁路、城市轨道交通、机场、港口与航道等。工程建设其他业务新签合同419.32 亿元，同比下降33.52%。勘察设计及咨询新签合同117.52 亿元，同比增长18.8%。工业制造新签合同167.95 亿元，同比增长59.1%。非工程其他业务新签合同95.38 亿元，同比下降69.77%。 积极拓展新能源领域。公司积极开拓新能源市场，实现新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额人民币2,668.88 亿元，同比增长108.32%，占公司新签合同总额的38.42%；公司获取风光新能源开发指标1,302 万千瓦，累计获取风光新能源开发指标2,778 万千瓦；获取储能投资开发指标1,021 万千瓦，其中，抽水蓄能790 万千瓦，压缩空气储能110 万千瓦，电化学储能121 万千瓦。公司加快氢能业务布局，第三季度签订了鄂尔多斯纳日松40 万千瓦光伏制氢示范项目、中能绿电（张掖）新能源有限公司氢能业务应用示范项目等一批代表项目。 投资建议：预计公司2022 年营收为3733.55 亿元，同增15.83%，归母净利润为79.59 亿元，同增22.37%，EPS 为0.19元/股，对应当前股价的PE 为12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签合同落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件:中国能建发布2022三季报：2022年前三季度公司实现营业收入2417.82亿元，同比增长15.36%；实现归属于上市公司股东的净利润41.78亿元，同比增长24.32%。 投资要点:受益新能源施工业务，业绩持续增长。2022年前三季度，受益新能源及综合智慧能源业务增长，公司实现营收2417.82亿元，同比增长15.36%，实现归母净利润41.78亿元，同比增长24.32%。其中，单三季度营收834.95亿元、归母净利润13.84亿元，同比分别增长22.71%、37.48%。报告期内，公司处置非流动资产等共产生损益13.5亿元，前三季度公司扣非归母净利润28.28亿元，同比增长2.93%，增速不及归母净利润。报告期内，公司毛利率、净利率同比分别降低1.98pct、0.14pct至10.48%、1.17%。 新能源新签合同额高增，业绩增长可期。报告期内，公司新签合同额达人民币6946.42亿元，同比增长17.26%，快于上半年增速。 其中：新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额2668.88亿元，同比大幅增长108.32%，占公司新签合同额38.42%，新能源工程建设业务将持续为公司提供发展增量。境内、境外新签合同额同比分别增长16.26%、19.8%，发展均衡。 盈利预测和投资评级：公司为新能源及综合智慧能源施工运营龙头，前三季度业绩增长稳健，新能源、火电、储能等领域均有增长。随着宏观经济边际回暖，社会用电量仍在高位运行，能源需求较高，叠加新能源、化石能源配比需要，公司有望持续受益。结合三季度公司业绩变化及四季度预期，我们适当下调盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为77.23、89.6、103.77亿元，对应PE分别为12.36、10.66、9.2倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：光伏、风电新增装机容量不及预期；新增火电规划落地不及预期；能源等新基建投资增速不及预期；全社会用电需求出现下滑；疫情反复影响经济。

事件：公司发布 22Q3经营数据公告。 22Q3， 公司单季度新签合同额 1618.78亿元，yoy+48.36%。 2022年前三季度，公司累计新签合同额 6946.42亿元， yoy+17.26%。 22Q3新签高增 48%， 传统能源发力、新能源延续高增 结构方面： 22Q3， 传统能源工程订单高增 134.83%，新能源工程订单高增 85.28%。 1） 22Q1-3累计看： 公司新签合同额 6946.42亿元， yoy+17.26%。 其中： 新能源工程建设/传统能源建设/工业制造新签分别 2668.88/1969.82/167.95亿元，同比高增 108.32%/20.98%/59.10%； 2） 22Q3单季度看： 新签合同额 1618.78亿元，同比高增 48.36%， 其中： 新能源工程建设/传统能源建设分别 628.11/659.50亿元，同比高增 85.28%/134.83%。 区域方面： 22Q3，公司海外新签高增 131.65%。 22Q1-3， 国内累计新签合同额4945.68亿元， yoy+16.26%， 海外新签合同额 2000.74亿元， 合同额占比 28.80%、yoy+19.80%。 22Q3单季度看，国内/海外新签合同额分别 1052.03/566.75亿元，yoy+24.28%/+131.65%。 9月 29日， 公司当日新签越南屋顶光伏、 刚果（布）水电站、 马来西亚海事局行政综合体等三个大型项目， 涉及光伏、水电、 房建等多领域， 总金额超 61亿元。 火电工程建设龙头， 有望受益火电投资上行22M1-8， 国内火电工程投资高增 60.1%。 前瞻看，全国电力供应保障压力仍然存在，煤电作为支撑性电源，“十四五”核准、建设有望提速。 根据电规总院预测，未来三年我国全社会用电量年均增速约 5%左右，电力供应仍存较大不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。 我们认为： 限电渐远、但未远离，国内电力刚性增长，未来三年全国电力供应保障压力仍存，火电支撑性、储能保障性作用凸显，火电建设有望提速。公司作为火电勘测设计、工程建设龙头，有望受益火电建设景气度提升。 电网及火电勘测设计实力强劲： 公司国内火电勘测设计市占率约 80%。 旗下中电工程位居全球最具规模的能源勘察设计咨询企业首位，拥有 6家区域性电力工程顾问集团、 14家省级电力设计院，承担全国 90%以上的电力规划研究、咨询评审和行业标准制定， 完成了 80%的火电勘测设计、 90%的特高压输电线路勘测设计。 火电工程承包实力强劲： 公司国内火电工程建设市占率约 60%。 2018-2020年，公司当年新签火电工程承包订单分别 11 14、 871、 1025亿元（国内+海外口径），占公司当期工程承包新签合同额均值约 37%。 新能源投建营蹄疾步稳， 储能、 氢能多点开花 新能源投建营有望高成长： 截至 22H1，公司累计投运新能源装机 2.78GW， 22H1新增 0.21GW； 22H1获得新能源建设指标 8.4GW。 根据公司 2021年 6月发布《践行碳达峰、碳中和“3060” 战略目标行动方案(白皮书)》： 至 2025年，公司规划控股新能源装机力争超 20GW 。 储能投资多方向发力： 1）抽水蓄能设计、投资两端发力。 22H1， 旗下广西院先后中标广东、广西等地抽水蓄能勘察设计，子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等 9个抽水蓄能项目投资建设合作协议。 22Q3，子公司葛洲坝集团签订当阳、大湾、红土山抽水蓄能电站项目投资合作意向协议，拟装机容量共 2.8GW。 2）投资压缩空气储能项目已于 2022年 7月开工： 7月 26日，中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工，总投资 18亿元，装机 300MW，年发电量 5亿 kWh。 3）投资电化学储能 PACK 产线已于 2022年 8月在广西崇左投产。 8月 25日，中国能建旗下中储科技投资建设广西崇左储能 PACK 产线（一期）项目正式建成投产，包括电芯检测、模组装配、激光焊接、电气组装、 BMS 安装、预制舱组装、系统测试等二十余道工序。产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能 1GWh 以上，满足崇左市“十四五”期间的储能市场需求。 氢能业务布局加快，有望引领行业发展： 1）签约方面： 22H1，公司签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目。 2）投资落地方面： 8月 19日，公司投资兰州新区氢能产业园项目（一期）开工。项目总投资 150亿元，分三期建设， 包括绿氢供应基地、氢能示范应用中心、氢能装备制造中心和氢能研究中心。 一期投资 30亿元，年产 2万吨制氢能力、 10万标方储氢能力、年产 6万吨绿氨、年产 3000套氢燃料电池系统。 能源电力投建营一体化优势显著，成长逻辑有望加速兑现我们认为： 一方面， 公司 22Q1-3累计新签高增 17.26%， 能源电力保供背景下、新一轮火电投资景气周期有望开启， 公司全年业绩有望稳健增长； 另一方面， 公司具备新能源、 储能投建营一体化优势，“十四五” 新能源控股装机投运有望加速，带动业绩增厚、价值重估。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司能源电力投建营一体化优势叠加有望受益火电建设景气周期， 预计公司 2022-2024年营业收入 3776.76、 4571.65、 5276.10亿元，同比增长 17.17%、 21.05%、 15.41%，归母净利润 80.63、 94.96、 111.49亿元，同比增长23.96%、 17.79%、 17.40%，对应 EPS 为 0.19、 0.23、 0.27元。现价对应 PE 为 12.05、10.23、 8.71倍。 维持“增持”评级。 风险提示事件： 新能源投资增速不及预期，火电投资增速不及预期