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耿鹏智

浙商证券

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中国中铁 建筑和工程 2022-06-28 5.86 -- -- 6.74 11.22%
6.52 11.26% -- 详细
中国中铁为全球最大交建基建承包商。短期看,稳增长发力基建背景下,公司基建建设、设计咨询、装备制造三大核心主业业绩稳健成长,估值中枢有望提升; 中期看,股权激励解锁条件较高,业绩有信心; 长期看,公司布局水利、环保、资源业务,打造“第二成长曲线”、未来可期。 投资要点 全球交通基建顶级承包商, 业绩稳健成长1) 前身铁道部基本建设总局, 全球最大交通基建工程承包商: 中国中铁母公司中国铁路工程集团有限公司前身为铁道部基本建设总局,成立于 1958年。 2007年,中铁工独家发起成立中国中铁股份有限公司,成功在沪港两地整体上市; 2) 基建建设、设计咨询、 装备制造构成公司三大核心主业: 21年, 公司总营收为 1.07万亿元,基建建设、设计咨询、 工程设备与零部件制造等业务营收占比 86.04%、 1.64%、 2.22%,其中基建建设三大细分方向—市政及其他/公路/铁路分别 49%/20%/17%。 3)业绩稳健成长: 2016-2021年, 公司营收由 0.64万亿元增至 1.07万亿元,CAGR+10.78%;利润端, 2016-2021年,归母净利润由 125.09亿元增至 276.18亿元, CAGR+17.16%。 基建国家队,布局水利水电新市场、打造“第二成长曲线”1) 市政、公路订单高增驱动基建建设新签保持双位数稳健增长,在手订单充足、发力稳增长有抓手。 2016-2021年,基建建设新签由 1.11万亿元增至 2.42万亿元, CAGR+16.8%,其中公路、市政类新签 CAGR+10.3%/23.3%。 截至 2021年底, 公司在手基建建设订单 4.21万亿元,在手订单收入保障系数高达 4.6; 并购水利、路桥勘测设计地方龙头, 促外设计咨询业务延发展。 2016-2021年,公司设计咨询业务营收由 2016年 101.2亿元增至 2021年 176.04亿元,CAGR+8.7%,业务毛利率多年高位维稳,凸显基建设计领域强大竞争优势。 2) 重组设立中铁水利水电集团,向内赋能、外拓市场。 2020年 9月,公司并购江西水利院(更名为中铁水利院), 获得水利水电勘测甲级设计资质,切入水利水电设计行业, 提升公司各板块对水利水电行业认知及投资把控能力。 3)深耕水务运营, 子公司业绩高增, REITs 有望打开资产盘活空间。 中国铁工投资旗下中铁水务水处理总规模 200万吨/日,盈利良好。 据公开信息,中国中铁当前正积极申请参与基础建设 REITs 项目申报工作。水务运营项目普遍现金流稳定、盈利能力相对强,未来或具备条件成为 REITs 申报底层资产。 4) 拟收购滇中引水公司,切入引调水市场; 供水价格改革在途、权益资本收益率有望提升。2022年 5月,中国中公告铁拟 110亿元收购滇中引水公司 33.54%股权,布局区域引调水市场; 22年水利工程投资或达万亿。 5月 25日,国家发改委提出按照“准许成本加合理收益”的方法核定水利工程供水价格, 较现行“政府指导价”模式,可更合理确定投资回报, 激发社会资本参与热情, 促进水利工程良性运行。 我们认为:当前天时地利人和,公司加快布局水利工程市场, 有望成为“第二增长曲线”主动能。 装备制造多点开花, 资源开发稳扎稳打抽水蓄能、钢结构工程高景气度,装备板块订单高增: 2016-2021年,工业设备板块新签合同额由 261亿元增至 613亿元, CAGR 达+18.6%。 公司自主研发制造的盾构机及 TBM 全球销量第 1, 22Q1受川藏线及抽水蓄能开工驱动, 旗下隧道施工装备新签 33亿元,同比高增 71%,钢结构年产销量列全国第 2,2017-2021年, 公司钢结构产销量 CAGR+10%, 2021年产、 销量分别 122/115万吨。 矿品价格弹性足,资源业务营收有望延续高增:公司当前控股或参股投资建成 5座现代化矿山,铜、 钴、 钼保有量分别约 820、 61、 66万吨。并表部分: 2021年矿产资源业务实现收入 59.57亿元,同比上升 50.97%;毛利率为 55.12%,同比提升 16.91pct; 参股部分: 华刚矿业 2021年营收 104亿元, yoy+76%, 净利润 65.9亿元, yoy+135%。根据华刚矿业公开披露信息, 预计 22年铜产量有望进一步提升, 营收稳增、增厚投资收益有保障。 国企改革排头兵,股权激励激发动能大范围股权激励落地,“上下同欲”、激发发展活力。 1)从激励对象、激励数量看:受众面广,有望在内部形成良好工作氛围。 根据公司公告,包含公司副总裁、董秘及中层管理人员、核心骨干在内合计 697人参与本次股权激励。 2)从解锁条件看:此次股权激励解锁条件均高于公司历史财务数据,凸显企业发展信心。 2022年-2024年,公司扣非 ROE 需分别满足≥10.5%、 11.0%、 11.5%; 公司扣非净利润复合增速需满足≥12%。从历史财务表现看, 2017-2021年,公司扣非 ROE 在 8.08%~9.47%之间,扣非净利润复合增速为 10.6%。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现营业收入 11989、 13318、 14711亿元,同比增长11.70%、 11.09%、 10.46%, 实现归母净利润 310. 12、 347.03、 388.67亿元,同比增长 12.29%、 11.90%、 12.00%,对应 EPS 为 1.25、 1.40、 1.57元。 现价对应PE 为 4.9、 4.3、 3.9倍。 公司当前价值较同类型建筑央企有所低估,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示基建投资增速不及预期; 部分基础设施项目收益率不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2022-05-31 4.51 -- -- 4.69 3.99%
4.92 9.09% -- 详细
报告导读精工钢构发布公告,与江苏天合智慧分布式能源有限公司签署战略合作协议,双方共同推广天能瓦BIPV 光伏分布式电站业务。有助于推动公司光伏建筑一体化业务进程,巩固公司竞争优势。 投资要点与江苏天合签署战略合作协议,计划22年实现销售100MW 光伏系统5月29日,公司公告与江苏天合签署战略合作协议,双方共同推广天能瓦BIPV光伏分布式电站业务,主要在BIPV 光伏产品合作、金属屋顶技术交流、材料研发,采购等方面协同合作。公司负责钢结构包括天能瓦(彩钢板)体系的实施,合作方负责分布式光伏电站系统的实施。战略合作期间计划实现光伏系统500MW 销售规模,2022年计划实现100MW 销售规模,协议有效期五年。 助推BIPV 一体化业务发展,巩固公司竞争优势公司具备BIPV项目的发展基础和渠道优势,早在2013年布局分布式光伏业务,每年主导建造 700-800万平方米工业厂房屋面,可接触几千万平方屋面资源,具备电力工程施工总承包资质。本次战略合作关系的建立,有助于进一步推动公司BIPV 一体化业务发展,加速相关业务落地,巩固BIPV 领域竞争优势。 短期关注疫后复、赶工,长期受益“双碳”目标短期看,公司22Q1销售、订单两旺,实现钢结构销量21.82万吨,yoy+14.6%,新签合同额44.60亿元,同比高增34%,在手订单较为充足。4-5月,上海疫情对华东地区供应链、工地开工率可能产生一定冲击,建议关注近期复、赶工政策落地执行情况;中长期看,“双碳1+N”政策体系下,钢结构有望凭借全寿命周期更低碳排强度迎来加速发展,作为钢结构工程龙头,公司有望深度受益。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响,在充分预计各业务数据基础上,我们预计公司2022~2024年实现营业收入189.93、232.75、283.22亿元,同比增长25.44%、22.54%、21.68%,实现归母净利润8.65、10.62、12.76亿元,同比增长25.91%、22.85%、20.14%,对应EPS 为0.43、0.53、0.63元。 现价对应PE 为10.4、8.5、7.1倍。维持“买入”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;固定资产投资增速不及预期,全国BIPV 推进力度不及预期。
深圳瑞捷 综合类 2022-05-17 23.13 -- -- 24.25 4.84%
30.66 32.56% -- 详细
深圳瑞捷发布2021年报及2022年一季报。公司21年实现营收7.78亿元(yoy+35.9%),实现归母净利润1.19亿元(yoy-1.1%);22Q1实现营收0.76亿元(yoy-22.9%),实现归母净利润-0.24亿元(yoy-916.7%)。业绩基本符合预期。 投资要点 三大业务齐头并进带动营收高增,多因素压制利润 2021年:公司实现营收7.78亿元/yoy+35.89%,对应归母净利润1.19亿元/yoy -1.1%、扣非净利润1.01亿元/yoy-11.0%,业绩同比下滑主要系计提加大、实施股权激励方案增加股份支付费用、机票价格上涨增加差旅成本等多方面因素所致。分业务类型看,工程评估服务业务营收6.22亿元/yoy+31.19%,驻场管理服务业务营收1.33亿元/yoy+44.90 %,管理咨询服务业务营收0.23亿元/yoy+238.24%。管理咨询服务业务营收高增,主要系公司大力推广管理咨询产品,客户对内部标准体系等管理咨询的需求量迅速提升所致。 22Q1:公司实现营收0.76亿元/yoy-22.9%,对应归母净利润-0.24亿元/yoy-916.7%,收入下滑主要系当前房地产调控背景下,公司一季度主动减少资金链风险较高客户业务合作,亏损加大主要系疫情管制导致人工成本上升、实施股权激励方案增加股份支付费用等量方面因素所致。 疫情因素拖累毛利率,扩张期费用率上升 毛利率方面:公司21年毛利率40.84%,较20年全年综合毛利率44.51%下滑3.67pct,主要系疫情影响下,工程评估服务主业成本增加所致。22Q1毛利率3.52%,较21年同期下滑18.53pct。费用率方面:21年期间费用率19.92%,同比增加1.04pct。拆分看:21年销售/管理/财务/研发费用率分别4.64%/11.61%/-0.74%/4.42%,较20年分别+0.68/+1.71/-0.47/-0.87pct。销售、管理费用率提升主要系公司增加营销资源投入、当期股份支付增加所致;财务费用率下降主要系利息收入增加。22Q1期间费用率56.26%,同比提升26.83pct,主要系收入下降,销售、管理费用刚性提升所致。 地产集中度提升叠加持续开拓政府客户,看好未来空间 行业层面看,房地产行业集中度提升叠加竞品质时代来临,第三方工程评估市场有望扩容。21年TOP100房企销售金额市占率83%,较20年提升1pct,集中度稳步提升。21年3月,《“十四五”规划纲要》提出全面提升城市品质,优质房企对交付品质需求进一步提升,有望催生评估新需求。 公司层面:1)政府类客户合作全面开花。公司政府类客户已覆盖全国20个省份,与住建部、雄安集团等近130家建设行政主管部门建立合作。2)打开自 持物业市场。公司21年突破泰康健康、中国移动、顺丰、小米、北京联东等自持物业客户,加快项目交付与验收,提高自持物业客户市场份额。3)营销、产品、组织建设齐头并进,打造“铁三角”快速响应满足客户的需求。公司22年以营销经理、产品专家、交付专家组成的工作小组,形成面向客户的“铁三角”作战单元”,提升管理服务质量同时,有望进一步提升客户粘性。 盈利预测与估值 充分考虑第三方工程评估行业高景气度、公司加速全国化布局、平台化建设以及房地产行业宏观调控等因素影响,我们预计公司2022-2024年实现营业收入10.49、14.19、18.89亿元,同比增长34.78%、35.27%、33.79%,实现归母净利润1.61、2.13、2.72亿元,同比增长34.77%、32.54%、27.76%,对应EPS为2.35、3.11、3.98元。现价对应PE为15.0、11.3、8.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控力度超预期;固定资产投资增速不及预期;政府采购第三方工程评估服务推进力度不及预期。
中国能建 建筑和工程 2022-05-02 2.39 -- -- 2.45 2.51%
2.52 5.44%
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核心观点中国能建发布2022 年一季报。22Q1 公司实现营收712.76 亿元,同比+16.26%;实现归母净利/扣非净利9.60/8.37 亿元,同比+16.44%/23.89%。 业绩符合预期。 投资要点在手订单充足,22Q1 营收、净利双高增22Q1 实现营收713 亿元,同比增长16.3%,实现归母净利润9.6 亿元,同比增长16.4%。主要系公司21 年末在手订单1.6 万亿元,订单保障倍数约5,稳增长基建发力,公司订单结转提速。22Q1毛利率10.5%,同比/环比分别-1.1/-4.0pct;22Q1 期间费用率7.3%,同比/环比分别-0.3/-1.3pct,总体保持平稳。22Q1 经营性现金流净额-143 亿元,同比多流出18.7 亿元,主要系购买商品、接受劳务支付款增加所致。 新能源业务全面提速,剑指第一利润大户营收:22Q1,公司新能源及综合智慧能源业务实现营收 163.9 亿元,同比增长 21.1%。新签:新能源工程承包业务新签合同额高增188%,22Q1新能源工程承包业务新签1026 亿元,同比高增188%。 投建营提速:3 月22 日,公司总投资近100 亿元风光电、能源站等投建营项目开工,总装机达1.6GW;4 月28 日,公司签约湖北蕲春抽水蓄能电站,装机1.2GW,投产后预计每年贡献当地税收1 亿元;在建风光新能源装机容量达3.7GW。 研发费投入强度加大,科技产业化成果丰硕研发费用高增:22Q1 公司研发费用9.2 亿元,较21 年同期6.9 亿元高增34%,对应研发费用率1.3%,同比增加0.2pct。 研发方向紧扣“双碳”战略:22 年公司在3060 系统解决方案、新型电力系统、新能源、储能、氢能、交通与能源融合、建筑与能源融合领域,以“揭榜挂帅”机制立项并启动了重大科技专项9 项、重点研发项目20 项。 产业化落地成效显著:22 年1 月18 日,公司编制的《崇左市能源发展“十四五”规划》通过专家评审,并扎实推进崇左“风 光水火储一体化”综合能源基地项目建设。2 月11 日,湖北应城 300MW 级压缩空气储能(根据公开披露信息:年发电量为5 亿度)新技术示范项目通过了专家评审;2月22 日-23 日, 公司旗下中国能建数科集团参与推进的山东泰安2×300MW 压缩空气储能示范项目完成可研审查。 中央定调全面加强基建,短、中长期业绩兼具高成长性行业层面:4 月26 日,中央财经委员会召开第十一次会议,会议强调全面加强基础设施建设,构建现代化基础设施体系,为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。4 月29 日,政治局会议要求全力扩大国内需求,发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环评等保障,全面加强基础设施建设。年内看,稳增长对基建的需求提升,既有在施项目有望提速推进,公司全年业绩有望高增。 公司层面:短期看,公司新签订单高增,有望支撑全年业绩高成长;中长期看,公司总部管控力持续增强,锚定“3060”一个中心,氢能、储能两个基本点,发力新能源投资运营、提出海外优先发展战略,发展后劲足。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年实现营业收入3748/4403/5137 亿元, 同比增长16.29%/17.48%/16.65%,2022-2024 年实现归母净利润95.84/110.33/127.49 亿元,同比增长47.35%/15.12%/15.55%,对应EPS 为0.23/0.26/0.30 元。现价对应PE为10.5/9.1/7.9 倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;新能源投资增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名