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谢璐

广发证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0260514080004,南开大学经济学硕士,2012年进入广发证券发展研究中心<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华阳国际 建筑和工程 2020-12-08 22.60 -- -- 22.56 -0.18%
25.30 11.95%
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公司是国内较早启动 BIM 专项研究的设计企业之一,逐步构建全专业 的 BIM 正向设计能力。 2008年公司启动 BIM 专项研究,参与了国家、 市级等 14项标准的制定以及市级 3项专项课题研究。公司相继研发上 线了 iBIM 平台 V2.0版和华阳速建 2019版,逐步构建建筑、结构、给 排水、暖通、电气、装配式等全专业的 BIM 正向设计能力。公司将持 续加大 BIM 的研发投入,目前华阳城市科技公司员工超过 100人,搭 建了覆盖设计、造价、施工、 IT 等专业领域的复合型人才队伍。 2014年公司对“模块化设计管理协同平台”进行二次开发与升级, 目前公 司的 BIM 设计平台为“BIM ProjectWise”,在该平台上,设计人员可 以创建、驱动三维建筑模型,并在此基础上进行建造信息的分析与模 拟,从而极大提升下游建筑施工的效率和质量。 装配式建筑建造过程中面临的一个痛点是信息交互问题。 装配式建筑 建造过程中的两大特点是结构设计复杂,预制构件多。装配式建筑的 建造模式是设计——工厂制造——现场安装,这相比于传统的设计— —现场施工就有可能产生由于设计图纸不合理,导致工厂制造的构件 到安装阶段才发现不能用的情况,从而造成资源浪费。 BIM 技术能真 正实现所有图纸信息元的单一性,实现一处修改其他自动修改,提升 设计效率和设计质量。 此外, BIM 的三维正向设计避免了传统设计中 在施工现场才能发现施工图中的问题再退回修改而耗费的大量人力和 时间,从而减少设计周期、降低人力成本。 投资建议: 随着公司装配式设计业务的迅速推进,公司收入及业绩有 望保持较快增速, 此外,公司在 BIM 业务上投入持续加强,后续有望 成为公司新的成长点, 预计公司 20-22年归母净利润分别为 1.78/2.40/3.01亿元, 维持合理价值 36.79元/股和“买入”评级不变。 风险提示: 人均产值提升不及预期; 异地扩张效果不及预期。
国检集团 建筑和工程 2020-11-24 20.04 -- -- 21.82 8.88%
23.89 19.21%
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公司层面:经营情况持续改善,高管增持彰显信心。11月19日公司公告,公司董事长马总、总经理朱总及董秘宋总等公司高管以自有资金从二级市场买入公司股票,这是公司上市以来公司高管首次增持,表明公司高管对公司未来持续稳定发展的信心。从公司近期经营情况看,公司20Q1-3营业收入8.49亿元,同比增长15.70%,归母净利润1.15亿元,同比下降12.98%,扣非净利润0.99亿元,同比下降1.86%。分季度看,Q1/Q2/Q3收入增速分别为-21%/+18%/+45%,归母净利润增速分别-258%/+14%/+79%,扣非归母净利润增速分别为-389%/+28%/+116%,公司Q3公司收入及业绩出现明显改观,Q4公司业绩有望进一步加速,看好全年实现利润总额3.20亿元的目标。 行业层面:检测行业长期保持高增,龙头市占率有望提升。市场监管总局发布的2019年度检验检测服务业统计结果显示,2019年检测实现营业收入3225.09亿元,总比增长14.75%,继续保持高增,其中,建筑工程检测与建筑材料检测市场规模分别为544亿元与300亿元,19年同比增速为19.5%/11.9%,建工与建材检测两个领域仍为检测行业最大的两个细分赛道,龙头公司增长潜力较大。国检集团围绕“跨区域,跨领域”发展战略,通过联合重组广州京诚,可快速实现公司环境检测业务全国布局,同时提高环境检测业务的市场占有率,环境检测业务也将成为国检集团继建材建工检测板块之外第二大检测板块。 盈利预测及投资建议。在股权激励背景下,公司增长动力充足,未考虑收购影响,预计公司20-22年分别实现归母净利润2.51/3.14/3.90亿元。参考A股检测上市公司估值水平以及公司自身业绩的成长性和确定性,维持此前25元/股合理价值的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、项目进展不及预期、并购整合风险等。
伟星新材 非金属类建材业 2020-11-13 19.99 -- -- 20.87 4.40%
22.72 13.66%
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根据公司 2020年三季报, 前三季度收入 32.2亿元,同比+3.22%;归 母净利润 7.34亿元,同比+6.04%;归母扣非净利润 7.04亿元,同比 +8.01%。单三季度收入 14.16亿元,同比+39.54%; 归母净利润 3.78亿元,同比+51.76%;归母扣非净利润 3.64亿元,同比+54.32%。 零售业务快速恢复,单三季度业绩超预期,经营拐点显现。 2020年 Q3收入和业绩均继 2019年 Q3以来连续四个季度同比负增长后首次 转正, 经营拐点显现。 高增长原因: ( 1) 上半年部分家装需求受疫情 影响,集中在三季度释放,预计单三季度零售同增超 25%;( 2)工程 业务增速较快,预计建筑工程业务同增约 25%,市政工程业务同增超 35%;( 3)防水净水业务继续高速放量;( 4)单三季度投资收益 4131万元,同增 4001万元,主要来自公司投资的寒武纪上市确认投资收益, 剔除该影响,单三季度业绩同比+36%,主营业务依然实现高速增长。 规模效应下费用率下降,盈利水平显著提升。 单三季度各项费用率同 比均下滑,判断来自规模效应,叠加单三季度投资收益同比大幅增加, 公司单三季度净利率达 26.72%, 同增 2.17pct,盈利水平提升明显。 现金流情况良好,维持较高经营质量。 前三季度经营性现金流净额 6.7亿元,同比+21.8%,现金流良好;应收票据和应收账款同比-21.4%, 应付票据和应付账款同比+43.4%,显示较强的产业链议价能力。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.67/0.75/0.87元,按最新价格对应 PE 分别为 27.9/24.9/21.6倍,参 考可比公司估值水平和公司业绩增长预期,给予 2021年 PE 30x 的判 断,对应合理价值为 22.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 房地产市场持续低迷,精装房趋势对零售端冲击加剧,原 材料价格上涨,新业务拓展不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-11-11 9.61 20.14 105.93% 10.17 5.83%
10.40 8.22%
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零售复苏,装饰板材主业现拐点,长期增长潜力值得期待。3季度装饰板材主业开始出现强劲复苏,单三季度(折算为A类)同比超25%,前三季度装饰板材收入(折算为A类)基本持平。从装饰板材行业来看,目前仍是“大行业小公司”格局(行业规模在千亿级别),公司折算后的板材收入市占率从2013年的1%提升至2019年的7%,已是品牌和规模显著领先的行业龙头;公司正在通过新市场和新渠道继续打开装饰板材业务成长空间。 转型家居成品拐点期,差异化竞争,转型家居成品拐点期,差异化竞争,C端和B端有望双发力端有望双发力。易装模式今年已形成了成熟的、易于推广的“1+N”社区店模式,差异化竞争,明年有望进入快速复制期,门店数量快速增长,订单和规模逐渐放量,具备战略价值。裕丰汉唐(优菲)专注精装房工程渠道,持续拓展新客户的同时优化调整客户结构,正处于快速放量期,且随着规模效应显现及品类进一步拓展,裕丰汉唐盈利能力有望提升。 公允价值变动损益影响公司业绩表现。 投资建议。装饰板材“大行业小公司”,公司是品牌和规模显著领先的龙头,正通过新市场和新渠道继续打开成长空间,增长潜力仍较大,随着零售复苏,3季度出现拐点,预计高增长至少可持续到明年二季度;公司正处于从装饰材料向家居成品转型的拐点期,易装模式已逐渐成熟,明年进入快速复制期,裕丰汉唐专注精装房渠道,客户快速开拓复制,家居成品差异化竞争打开公司成长天花板;公司经营拐点已现,中长期增长空间较大。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为16.7x/11.8x/9.1x,参考可比公司估值,维持公司合理价值20.14元/股的判断,对应21年PE25x,维持“买入”评级。 风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不及预期。
龙元建设 建筑和工程 2020-11-10 7.70 -- -- 7.94 3.12%
7.94 3.12%
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Q3单季营收利润与上年持平,全年业绩稳健向好。公司20Q1-Q3实现营收148.27亿元,同减8.07%;归母净利润5.69亿元,同减9.26%;扣非归母净利润5.34亿元,同减4.49%。分季度来看,Q1-Q3分别实现营业收入47.2/53.3/47.8亿元,同比增速分别为-19%/-3%/-1%;Q1-Q3归母净利润1.84/1.97/1.88亿元,同比增速分别为-30%/+12%/ -1%。20Q1-Q3毛利率/净利率分别为10.45%/3.88%,同比提升1.33/0.11pct,费用率提升导致净利率增幅小于毛利率。分季度看,Q1-Q3毛利率11.71%/8.96%/10.88%,同比提升1.51/0.36/2.48pct。Q1-Q3经营性现金流量净额为2.33亿元,同比增加约15亿元。 业务结构不断优化,基建订单高速放量。20年Q1-Q3新签合同金额148.78亿元,同增29.35%。分季度来看,Q1-Q3新签合同金额分别为24.11/92.5/32.13亿元,同比增速分别为-23%/+130%/-26%,Q3合同金额下滑主要因为去年同期房建订单金额较高。从订单结构来看,20年Q1-Q3房屋建设、基建工程、专业工程、建筑装饰合同金额分别为114.2/31.69/0.61/1.24亿元,同比增速分别为+14.3%、+262.7%、+99.7%、-72.6%,房建订单环比增速放缓,基建订单金额显著提升。 盈利预测及投资建议。为推动公司钢结构装配式的业务发展,公司全资子公司龙元明筑拟在宣城经济技术开发区内投资建设装配式建筑科技产业园项目,项目分两期建设,其中一期总投资约10亿元,二期总投资约5亿元。研发高性能钢结构全装配建筑产品体系S-SYSTEM,发力EPC一体化建造服务。未来有望通过传统施工与PPP项目资源推动钢结构装配式业务加速发展,培育新的业绩增长点。预计公司20-22年归母净利润分别为10.5/12.5/14.6亿元,给予公司21年行业平均的11倍PE估值,对应合理价值为8.96元/股,给予“买入”评级。 风险提示:PPP行业政策调整风险、装配式业务推进不及预期风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-11-06 55.30 69.16 61.63% 58.67 6.09%
58.88 6.47%
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公司主市场 水泥价格已高于去年同期,今年旺季持续时间更长 。短期来看,虽然全国水泥均价仍低于去年同期,但海螺水泥核心市场水泥价格已好于去年同期,库存及出货率情况也明显好于全国平均水平。展望年内,春节假期较去年延后意味着旺季涨价的时间窗口期较去年更长,更长的旺季时间带来更强劲的需求有望进一步推涨水泥价格。 水泥行业中长期逻辑并没有改变,新产能越来越稀缺;公司主市场 的护城河在拓宽。需求端,领先指标(地产销售、社融)显示明年需求不会差。供给端,年内行业新增供给依旧较少,且错峰生产执行情况较好;行业产能置换政策在持续收紧,新产能越来越稀缺;行业中长期供给逻辑没变。海中贸易公司的设立进一步强化了行业自律,同时也拓宽了海螺水泥的护城河,让公司的大本营更加稳固。 从 从 PB 和 和 EV/EBITDA 的两大估值指标来看 的两大估值指标来看 , 公司已处于较低估区域,行业持续高景气将驱动估值回归。从最近一个交易日的估值情况来看,海螺水泥 2020年 PB 估值仅 1.7x,EV/EBITDA 仅 3.9x(剔除在手现金后),处于较低估区域。行业景气度持续将驱动公司估值回归。 投资建议:进入四季度,前期积压的需求集中释放,全国核心区域长三角水泥价格已好于去年同期,考虑到今年春节较晚,旺季时间更长,价格仍值得期待。中期来看,水泥行业中长期逻辑并没有改变,新产能越来越稀缺;公司的主市场护城河在拓宽。我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为 6.7/6.9/6.8元/股,最新收盘价对应 PE 分别为 7.7/7.5/7.6x倍,PB 为 1.7/1.5/1.3倍。根据上文 PB、EV/EBITDA 估值分析,公司已处于较为低估区间,我们维持公司 A 股合理价值 72.42元/股、H 股合理价值 70.03港元/股的判断,对应 2021年 A 股 2x PB 估值、H 股1.5x PB 估值,维持 A、H 股“买入”评级。 风险提示: 新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。
垒知集团 基础化工业 2020-11-05 8.40 15.76 121.35% 9.60 14.29%
9.60 14.29%
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公司发布2020年三季报,前三季度实现收入25.69亿元,同比+9%;归母净利润2.83亿元,同比-8.87%;归母扣非净利润2.63亿元,同比-10.65%。单三季度实现收入10.59亿元,同比+20.89%;归母净利润1.08亿元,同比+3.47%;归母扣非净利润1.02亿元,同比+1.01%。 三季度外加剂销量和收入增速较快,毛利率下降影响利润增速。单三季度公司外加剂业务销量增速较高,但预计收入增速低于销量增速,主要系公司主动调整客户结构,降低贸易商占比,导致产品结构变化。 业绩增速低于收入增速主要受到毛利率拖累,源于浙江嘉善工厂拆建由自产转为外协,外协产能毛利率较低。 检测业务稳健增长,盈利能力有所改善。三季度公司检测业务收入和净利润继续稳健增长,毛利率进一步改善,主要来源于检测市场规范性在提升,竞争格局呈现改善趋势。 现金流继续转好,应收增速低于应付。Q3经营性现金流净额1.7亿元,同比接近持平,环比改善明显;应收账款及票据同比+16%,应付账款及票据同比+38%,应收增速低于应付增速,显示现金流在转好。 股权激励给予管理层充足动力,彰显公司发展信心。股权激励考核条件为以2020年业绩为基数,且不低于2019年完成数,2021年~2023年三年归母净利润复合增长率不低于25%。公司适时推出股权激励,给予管理层充足动力,有利于公司抓住发展机遇、实现较快增长。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.60/0.80/1.02元/股,按最新价格对应PE分别为14.0/10.5/8.1倍,参考可比公司估值及公司未来发展预期,给予公司2021年20xPE估值,对应公司合理价值为15.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。
亚厦股份 建筑和工程 2020-11-03 8.91 -- -- 9.70 8.87%
10.24 14.93%
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Q3业绩逐渐回暖,扣非净利实现高增。公司发布2020三季报,公司20Q1-3实现营业收入69.46亿元,同减7.54%;归母净利润2.46亿元,同减17.55%,扣非归母净利润2.3亿元,同减11.27%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3收入增速分别为-25%/-13%/+10%,归母净利润增速分别-34%/-35%/+11%,扣非净利润增速分别为-32%/-50%/+42%,Q3业绩逐渐回暖,扣非净利实现高增。此外,公司20Q1-3新签订单116.07亿元,同比增长3.2%,订单整体保持稳健增长。 毛利率实现提升,Q3现金流改善。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为14.94%/3.69%,较19Q1-3分别变动+0.61/-0.43pct。现金流方面,公司20Q1-3经营性现金流净额为-9.12亿元,同比减少2.42亿元,但是Q3经营性现金流净流入1.48亿元,同比增加4.16亿元,Q3现金流改善。费用率方面,公司20Q1-3期间费用率为9.55%,同比降低2.29pct,20Q1-3公司管理/销售/财务费用率分别为5.72%/3.02%/0.81%,同比分别变动-0.56/+0.03/-0.09pct。 公司装配式装修产能有望逐步释放,规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域,而公司从13年开始布局装配式建筑领域,目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司,成都当代璞誉项目是公司装配式内装市场化推广的项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放,成本端有望得到控制,规模化效应将逐渐显现。 盈利预测及投资建议。公司率先进行工业化转型,随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进,公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22年归母净利润分别为4.3/6.1/8.7亿元,考虑到公司未来成长性及可比公司估值,给予公司2021年25倍PE估值,对应合理价值为11.38元/股,维持“买入”评级。 风险提示:装配式装修推广不及预期;房地产市场调控力度继续加大。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-02 9.23 10.95 -- 13.92 50.81%
14.14 53.20%
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公司发布2020年三季报,前三季度收入65.55亿元,同比+0.35%;归母净利润12.16亿元,同比+31.13%;归母扣非净利润11.39亿元,同比+33.68%。单三季度收入27.64亿元,同比+12.11%;归母净利润7.1亿元,同比+73.59%;归母扣非净利润6.78亿元,同比+73.25%。 三季度业绩大增主要来源于玻璃价格超预期上涨,四季度公司盈利或将有较好表现。三季度下游需求稳步复苏,公司单三季度销量同比持平略增,业绩大增来源于盈利能力大幅提升,估算单价同比增长约11%,叠加原燃料成本同比下滑,单三季度毛利率同比提升11.54pct至42.61%,因股权激励、业绩绩效、维修费增加等导致管理费用率小幅上行2.6pct,净利率同比提升9.1pct至25.67%,毛利率和净利率均创下历史单季度最高水平,主要系三季度玻璃价格超预期上涨,据中国玻璃信息网,三季度玻璃均价1749元/吨,同比上涨12%,玻璃价格从7月1日的1507元/吨升至9月30日的1903元/吨,超预期上涨主要系下游需求集中恢复、上半年较多产线冷修致供给收缩和纯碱价格上行。目前玻璃价格高位运行,四季度盈利情况或将有较好表现。 一体两翼重启扩张,继进入电子玻璃、药玻领域后,报告期内进入光伏玻璃领域,打造新增长极;公司通过打造高端化产品,有助于熨平地产周期波动,发挥公司技术、资金和管理优势,增强综合竞争力。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.85、0.92元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为12.3、10.7和10.0倍,我们维持公司合理价值10.95元/股的判断,对应2021年约13xPE,维持“买入”评级。 风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-11-02 9.70 -- -- 10.17 4.85%
10.40 7.22%
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公司发布2020年三季报,前三季度收入38.4亿元,同比+19.66%;归母净利润1.93亿元,同比-23.81%;归母扣非净利润2.38亿元,同比+8.48%。单三季度收入18.77亿元,同比+45.9%;归母净利润1.5亿元,同比+17.94%;归母扣非净利润1.43亿元,同比+51.99%。 前三季度业绩下降主要因为公允价值变动损益影响,单三季度扣非业绩同比大增。前三季度归母净利润同比-23.81%,归母扣非净利润同比+8.48%,主要来自公司持有的大自然家居股权股价下滑导致公允价值变动收益同减7201万元、理财收益同减2006万元;若在归母扣非净利润基础上进一步剔除裕丰汉唐并表贡献的利润,则前三季度业绩同比+2%,单三季度业绩同比+39.3%,本部仍然实现超预期增长。 板材市场回暖明显,公司主业实现高速增长。单三季度本部超预期增长,来源于板材、易装和成品家居多业务开花。(1)前三季度板材主业收入(折算为A类)接近持平,预计单三季度同比超25%,零售需求复苏支撑公司装饰材料业务增长,新市场和新渠道打开成长空间;(2)易装业务通过“1+N”社区店模式快速进行渠道覆盖,社区店营建速度快、投入和运营成本低,三季度门店数量快速增长,放量明显。 裕丰汉唐增长依然强劲。单三季度裕丰汉唐增速较低的原因是结算手续影响Q3收入确认,但Q3发货趋势较好;收入将在四季度集中确认。 现金流整体情况良好。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.81/1.05元/股,对应PE分别为17.0x/12.0x/9.2x,给予2021年PE25x的判断,对应合理价值20.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产竣工需求大幅下滑,精装修率不再提升,裕丰汉唐业绩不及预期,易装业务拓展进度慢。
北新建材 非金属类建材业 2020-11-02 35.99 -- -- 42.73 18.73%
52.38 45.54%
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事件。 公司发布 2020年三季报,前三季度收入 120.77亿元,同比 +23.02%;归母净利润 20.06亿元,去年同期亏损 1084万元;归母扣 非净利润 19.68亿元,同比+6.84%。单三季度收入 51.55亿元,同比 +36.42%;归母净利润 11.03亿元,同比+62.06%;归母扣非净利润 10.85亿元,同比+45.96%。公司同时发布 2020年业绩预告,预计 2020年全年实现归母净利润 24.6-27亿元,同比增长 457.6% - 512%;其 中预计单四季度实现归母净利润 4.5-6.9亿元,同比增长 0.5%-53.6%。 单三季度业绩超预期,内生增长加速。 3季度业绩超预期原因:一是 主业(石膏板和龙骨)从疫情影响中逐步复苏;二是主业内生增速提 升——石膏板高端产品盈利稳定性强和龙骨持续快速增长, 根据公司 官微披露, 前三季度龙牌业务实现归母净利润 10亿元,泰山石膏 8.8亿元,龙牌利润超过泰山石膏;三是防水业务表现较好,前三季度业 绩 4亿元,单三季度 1.83亿元,已稳坐防水行业第三把交椅。 盈利能力显著提升,且具备可持续性。 2020年 Q1、 Q2、 Q3毛利率 分别为 25.86%、 33.89%、 35.53%,逐季改善,可比口径下 Q3毛利 率同增 2.68pct,主要系石膏板产品结构持续优化、定价能力提升, 受 益于原材料价格下降,防水业务毛利率有所提升。 Q3费用率同比稳定, 因诉讼费同比大幅下降,净利率同比提升 4.39pct 至 22.51%。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 为 1.54、 2.03、 2.38元,按最新价格对应 PE 分别为 22.4、 17.1、 14.5倍,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予 2021年 20XPE,对应合理价值为 40.6元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示。 石膏板需求恢复不及预期;防水业务整合风险;未决诉讼 可能带来相关损失风险。
中天精装 建筑和工程 2020-10-29 54.99 -- -- 52.00 -5.44%
52.00 -5.44%
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Q3整体增速放缓,预计主要受疫情后赶工带来费用增加影响,Q4业绩增速有望回暖。公司发布2020年三季报,20Q1-3实现营业收入18.54亿元,同增19.15%;归母净利润1.56亿元,同增7.38%,扣非归母净利润1.49亿元,同增4.09%。分季度看,公司Q1/Q2/Q2收入增速分别为-3%/+32/+15%,归母净利润增速分别-2%/+16%/+3%,Q3收入增速平稳而业绩有所放缓,预计主要由于前期疫情导致后期项目赶工从而产生较多赶工费造成公司成本升高所致。此外,考虑到19Q4业绩基数较低(预计主要由于19年业务增长较快导致公司计提减值较多),20Q4业绩增速有望好转(20年收入增速相对19年放缓,预计减值金额将有所减少)。 Q3现金流好转而毛利率下滑,Q4订单有望回暖支撑未来增长。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为14.15%/8.43%,较19Q1-3变动-1.98/-0.93pct。现金流方面,公司20Q1-3经营性现金流净额为0.15亿元,同比减少0.24亿元,其中Q3经营性现金流净额0.74亿元,同比增加0.13亿元。费用率方面,公司20Q1-3期间费用率为3.79%,较19Q1-3减少0.46pct,20Q1-3期间管理(含研发)/销售/财务费用率分别为2.97%/0.63%/0.2%,较19Q1-3减少0.06/0.09/0.31pct。此外,根据公司三季度经营数据公告,公司20Q3新签订单4.43亿元,新签订单量相对一般,但公司有9.64亿已中标而尚未签约订单,该类项目有望在Q4签约并形成新签订单,支撑公司未来增长。 盈利预测及投资建议。随着公司提升在客户中的份额占比,预计公司20-22年归母净利润分别为2.29/3.15/4.13亿元,同比增速分别为25.0%/37.4%/31.2%,维持63.47元/股合理价值和“买入”评级不变。 风险提示:大客户合作及开拓新客户不及预期;精装修发展不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-10-28 5.47 -- -- 5.76 5.30%
5.76 5.30%
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Q3业绩高增,连续两个季度业绩超预期增长。公司发布2020年三季报,实现营收77.6亿元,同增6.21%;归母净利润4.89亿元,同增58.26%,扣非归母净利润4.45亿元,同增62.51%。分季度看,公司Q1/Q2/Q2收入增速分别为+6%/-4/+16%,归母净利润增速分别+20%/+87%/72%,扣非净利润增速分别为+7%/+105%/+91%,Q3业绩表现优异,连续两个季度业绩超预期增长,转型EPC工程总承包效果逐渐显现。此外,公司近期新签装配式建筑体系合作协议,本次技术许可与服务的资源使用费用4000万元,有望进一步增厚公司业绩。 盈利能力显著提升,现金流改善明显。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为16.63%/7.95%,较19Q1-3变动+1.17/+2.07pct。现金流方面,公司20Q1-3经营性现金流净额为1.83亿元,同比减少0.93亿元。费用率方面,公司20Q1-3期间费用率为9.38%,较19Q1-3减少1.26pct,20Q1-3管理(含研发)/销售/财务费用率同比减少0.58/0.12/0.56pct。 Q3订单实现高增,EPC订单占比有所下滑。公司20Q1-3新签订单135.3亿元,同增20.5%,其中Q3新签订单35.5亿元,同增56.7%。其中,公司20Q1-3EPC及装配式业务新签订单40亿元,同比增长41.2%,Q1/Q2/Q3EPC及装配式业务分别承接18.4/20.8/0.8亿元,Q3EPC订单量出现下滑,近期公司新签3.6亿丽水市水阁卫生院EPC项目,预计Q4公司EPC订单仍将保持稳健增长。 盈利预测及投资建议。公司EPC业务发展迅速,19年及20年前三季度均实现业绩高增长,此外,公司定增顺利完成,公司资金周转有望加速,支持长期发展。预计公司20-22年归母净利润为6.0/7.5/9.1亿元,,参考钢结构可比公司估值,给予公司2020年行业平均的20倍PE估值,对应5.96元/股合理价值,维持“买入”评级不变。 风险提示:钢材价格波动;技术授权拓展不及预期;市场竞争加剧。
华新水泥 非金属类建材业 2020-10-28 23.80 -- -- 26.44 11.09%
26.44 11.09%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现收入204.1亿元,同比-9.17%,归母净利润40.2亿元,同比-16.92%,扣非净利润40亿元,同比-16.67%。其中,Q3单季实现收入78.5亿元,同比-2.95%,归母净利润17.7亿元,同比+5.42%,扣非净利润17.6亿元,同比+5.25%。 Q3销量同比持平,吨归属净利同环比均有所改善。前三季度,一方面一季度受到新冠肺炎疫情的影响,公司所在主市场湖北受影响较大,另一方面二三季度长江流域的大面积洪涝灾害,干扰了公司所在区域的需求释放节奏。我们测算公司前三季度水泥及熟料综合销量接近5300万吨,同比下滑5%左右。其中Q1下滑约30%、Q2增长近10%、Q3基本持平。我们测算公司前三季度吨收入387元,同比-18元,吨毛利156元,同比-11元,吨归属净利76元,同比-11元。其中单三季度吨收入392元,同比-13元,环比+2元,吨毛利167元,同比+3元,环比+5元,吨归属净利89元,同比+4元,环比+4元。 投资建议:根据数字水泥网,截止10月23日,公司核心区域湖北的水泥均价515元/吨,较8月底已提升60元/吨,同比仅低5元/吨,水泥出货率96.25%,同比高23.75pct,期待四季度需求快速回补带来的量价弹性。8月13日,公司大幅上调拟回购金额总额及发布员工持股计划草案,截至9月3日,公司已回购完毕,本次回购股份22,689,338股,占公司总股本的1.08%,使用资金总额609,917,786.61元(不含交易费用),彰显公司长期发展信心。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.84/3.43/3.66元,按最新收盘价对应PE分别为8.5/7.0/6.6倍,PB为2.0/1.7/1.4倍,我们维持公司合理价值29.75元/股的观点不变,对应2020年PB2.5x,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情防控不达预期、需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂等。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 18.72 37.14%
24.25 77.66%
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事件:公司发布2020年三季报,实现收入78.8亿元,同比+1.77%,归母净利润12.8亿元,同比-17.38%,扣非净利润11.4亿元,同比 -21.34%,符合预期。其中单三季度实现收入29.8亿元,同比+11.51%,归母净利润5.2亿元,同比+4.52%,扣非净利润4.5亿元,同比-7.5%,公司单三季度业绩同比增速实现提速。 单季度销量创历史新高,行业景气度持续回暖。2020年单三季度玻纤产品销量53.8万吨,同比增长约20%,单季度销量创历史新高,是驱动单三季度收入增长11.5%的主要力量,价格仍低于去年同期。但9月1日起,公司对国内玻纤粗纱及制品售价上调7%,10月1日起对全球玻纤粗纱及制品售价上调10%,有望在四季度为公司贡献价格弹性。单吨归母净利逐季修复,未来毛利率改善空间大。从公司盈利能力来看,前三季度毛利率30.7%,单三季度毛利率28.8%,同环比均有所下滑.随着公司成都基地25万吨智能制造基地两条生产线分别于今年7月和9月点火,以及行业回暖带来的价格上行,我们预计公司未来毛利率改善空间大。从单吨盈利水平来看,我们测算2020Q1-Q3单季度吨归母净利分别为755、906、962元,虽然Q3单吨归母净利同比仍低142元,但已逐季修复,Q4有望显著改善。 投资建议:维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业。关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.81/0.96元,按最新收盘价计算对应PE分别为25.1/17.3/14.6倍,我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变,对应合理价值17.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名