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东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-21 56.05 58.00 2.82% 56.27 0.39% -- 56.27 0.39% -- 详细
事件: 东方雨虹2021年4月15日发布2020年年度报告及2021年一季度业绩报告,公司2020年实现营业收入217.3亿元,同比增长19.70%;实现归属于归母净利润33.89亿,同比增长64.03%。2021年公司一季度归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元,较上年同比增长126.08%。 点评: 公司业绩向好,防水材料领域稳步拓展。分业务来看,2020年公司防水卷材业务实现营收112.33亿元,同比增加12.56%;防水涂料业务实现营收60.14亿元,同比增加23.35%;防水施工业务实现营收33.04亿元,同比增加40.70%。2020年公司各项业务拓展顺利,2021年一季度量价同比提升业绩亮眼,凭借品牌实力以及产品质量,各项主营业务尤其施工服务业务规模得到稳步增长。 受益原材料价格下行,毛利显著提升。公司防水卷材业务毛利率为39.15%,较上年同期增加1.79pct。综合毛利率为37.04%,较上年同期增长1.30pct。报告期内由于执行新会计准则,若剔除运输费用影响,2020年综合毛利率40.02%,较上年同期增加4.27pct。主要由于2020年主要原材料沥青价格大幅下降,且公司有效控制成本进行原材料储备。 在手现金充裕,应收账款管理出众。2020年公司应收账款为61.01亿元,较年初减少2.66%;2020年公司经营性现金流净额为39.5亿元,较上年同期增加148.7%,主要系本期间公司销售回款增加所致。公司根据客户分级实行不同的授信政策,严格把控风险,在营收与利润大幅增加情况下,回款良好经营性现金流充裕,持续经营造血能力优异。 产能铺设逐步完善,建涂业务蓝图展开。2020年公司其他主营收入11.03亿元,同比增长32.74%。建涂品牌德爱威迅速占领市场,与防水领域客户协同发展。未来,公司数十万吨建涂产能、22个工程项目逐步落地释放,通过各省区一体化经营公司为载体,进一步确提升区域市占率,有望实现快速扩张。 给予公司“买入”评级。根据年报调整盈利预测。预计公司2021-2023年EPS为1.69/2.14/2.79元,对应PE为30.37/24/18.4倍。 风险提示:原材料价格大幅波动,盈利预测与估值不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-21 56.05 -- -- 56.27 0.39% -- 56.27 0.39% -- 详细
业绩持续高增,成长性凸显 2020公司实现营收217.3亿元,同比+19.7%,归母净利润33.89亿元,同比+64.03%,扣非归母净利润30.91亿元,同比+64.61%,EPS为1.51元/股,并拟10派3元(含税),其中Q4单季实现营收67.53亿元,同比+28.39%,归母净利润12.59亿元,同比+117.07%。受益品牌影响力进一步提升,销量同比快速增长叠加提价,2021Q1实现营收53.77亿元,同比+118.13%,归母净利润2.96亿元,同比+126.08%。 盈利能力大幅提升,现金流加速改善 2020年实现综合毛利率37.04%,同比+1.3pct,因原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算,还原后毛利率40.02%,同比+4.27pct,主要受益于沥青价格下降带来的成本端利好,及成本费用管控和规模效应带来进一步摊薄;期间费用率17.91%,同比-3.45pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-3.57(还原后-0.59)/+0.48/-0.53/+0.17pct。2020年实现经营活动现金流39.52亿元,同比+148.7%,现金流加速改善主因公司升级应收账款管控体系,加强销售回款提升盈利质量。2021Q1毛利率32.87%,同比-0.21pct,还原后毛利率36.07%,同比+3pct,成本端上涨压力通过提价向下游有效传导,叠加收入快速增长带来成本费用摊薄,盈利水平维持相对高位;期间费用率19.86%,同比-6.1pct,还原后23.06%,同比-2.9pct。 定增落地加速成长,激励计划彰显发展信心 公司定增募集资金80亿元用于生产线建设、产品产能扩充及补充流动资金已于近期落地,产能扩张加速有望进一步巩固公司龙头地位;同时公司与3月27日发布员工持股计划和股票期权激励计划,激励覆盖范围广、力度大,有利于充分调动员工积极性,彰显长期发展信心。 一体化经营助力成长,长期发展路径清晰,维持“买入”评级 公司作为国内防水龙头,一体化经营组织变革全面推进,有望进一步强化防水主业核心竞争力,提升市场占有率,同时依托防水优势,多元化布局打造全球领先建筑建材系统服务提供商,培育新的业绩增长点,长期发展路径清晰。预计21-23年EPS为1.71/2.16/2.72元/股,对应PE为29.9/23.8/18.8x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资超预期下跌;沥青价格大幅反弹。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-20 53.09 57.28 1.54% 56.30 6.05% -- 56.30 6.05% -- 详细
多元品类维持高增长,21Q1业绩超预期。20年营收/归母净利润 217.3/33.9亿元,YOY+20%/64%,防水材料销量 10亿平,YOY+24%;分业务,卷材/涂料/施工收入增速 13%/23%/41%,我们测算卷材均价 22.5元/平,与 19年基本持平,涂料均价 4000元/吨,YOY-14%,主要由于建筑涂料实行降价促销政策;预计建涂等非防水收入 YOY+60%左右,在渠道协同/品牌效应助力下未来有望继续保持高于防水的增速。21Q1营收/归母净利润 53.8/3.0亿元,YOY+118%/126%,盈利接近预告区间上限,预计销量 YOY+100%。 20年实际盈利能力提升,现金流继续改善。20年变更会计准则后运输费调整至营业成本,剔除其影响后实际毛利率 40%,同比提升 4.27pct,沥青降价使卷材单位毛利同比增加 1.3元/平米,涂料单位毛利同比下降 124元/吨,主要由于低毛利的建涂增长较快。期间费用率同比下降 3.45pct,由于运费调整销售费用率同比下降 3.57pct。实现经营性净现金流 39.52亿,YOY+149%,收现比提升 7pct 至 115%,且应收账款仅 YOY+8%,低于收入增速。 提价滞后/淡季影响 21Q1毛利率,计提减值释放风险。剔除运费影响后 Q1毛利率为 36%,同比提升 3pct,但较 20Q4下降 4pct,主要由于 1)沥青涨价后终端提价反映滞后;2)假期因素下生产成本高于其他季度。期间费用率同比下降 6.1pct,除销售费用率下降 4.5pct 外,财务费用率由于转债利息减少而下降 1.35pct;由于补提坏账 Q1信用减值损失发生 2.97亿,YOY+707%。 经营性净现金流-23.72亿,同比多流出 2.79亿,但 Q1对全年影响有限。 定增结果彰显信心,多元化发展加速。3月 4日完成发行、共募集 80亿,高瓴等 13家国内外大机构参与,发行价格为 45.5元/股,锁定期 6个月,机构平均认购额度大且基本无折价,彰显对公司中长期发展的信心。资金到位后将推动项目加快建设,未来各业务协同性有望增强,向平台型公司迈进。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS1.79/2.26/2.83元(21-22年原值 1.81/2.29),调增防水材料价格。行业 21年平均 PE 29X,由于公司为防水龙头成长更加稳健,业绩超预期,给予 10%溢价至 32倍 PE,目标价 57.28元,维持“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 53.00 66.60 18.06% 56.30 6.23% -- 56.30 6.23% -- 详细
事件:公司2020年实现营收217.3亿元(+19.7%),归母净利润为33.89亿元(+64.03%),扣非归母净利润为30.91亿元(+64.61%); 2021年一季度实现营收53.77亿元(+118.13%),归母净利润为2.96亿元(+126.08%),接近前期业绩预告上限,扣非归母净利润为2.73亿元(+151.74%)。 点评: 过去5个季度业绩呈加速增长,防水龙头成长性突出。公司20Q1-Q4及21Q1营收增速分别为-8.21%、20.98%、24.22%、28.39%、118.13%,业绩增速分别为2.86%、36.3%、58.96%、117.07%、126.08%,连续5个季度呈逐季度加速态势(其中21Q1公司计提信用减值损失2.97亿元,若不计提业绩增速更快),而20Q4与21Q1业绩实现翻倍增长,得益于地产与基建投资强劲,同时今年春节鼓励原地过年,假期结束后下游需求复苏较快,而随着公司品牌影响力不断提升,产销量保持快速增长,我们判断,公司一季度整体出货增速在50%以上;另一方面公司规模及成本优势明显,公司加大费用管控,总的成本费用摊销同比下降,一季度公司综合毛利率为32.87%(2020年防水卷材、涂料及施工业务小幅增长),同比减少0.21个pct,主要是执行新的会计准则,原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本所致,若扣除此影响,则综合毛利率为36.07%,同比增长3%;虽然随着原油价格的回升,21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%(以山东地区沥青成交价测算),但雨虹是行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业,公司低价储存沥青(沥青占原材料成本的30%左右)进一步降低生产成本,盈利能力领先行业;此外,2月末公司沥青类卷材提价10-15%,防水涂料提价10-20%,向下游传导成本压力,这也体现了公司议价能力的提升。 2020年现金流改善明显,应收账款增速低于营收增速;2020年公司经营性净现金流为39.52亿元,同比增长约23.63亿元,其中Q4经营性净现金流48.6亿元,同比增加12.2亿元;我们判断,近两年公司加大力度考核回款,四季度为公司集中回款阶段,同时履约保证金也集中回收,因此现金流明显好转,而一季度为公司缴纳履约保证金以及加大力度备货原材料等,因此21Q1现金流净流出23.7亿元,同比多流出约2.8亿元;2020年四季度公司现销比1.68x,环比提升约0.8个pct,同比提升约0.1个pct,整体现金流持续改善,21Q1现销比为1.09x,同比下降0.18个pct;2020年末公司应收账款及票据规模为76.51亿元,同比增长约9%,明显低于营收增速(19.7%),同样21年一季度应收账款增速也大幅低于营收增速;2020年末应收账款周转天数为97.2天,同比减少约3.4天左右,但较三季度末明显下降;Q4公司期间费用率为12.68%,同比降低约8.2个pct,其中销售费用率降低约10个pct,主要是由于会计准则变化,部分运输装卸费调整至营业成本所致。 80亿定增落地,产能加速扩张。2020年公司公告拟通过非公开发行股票,募集资金不超过80亿元,用于多地10余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为,随着近期定增落地(13家国内外机构参与,发行价格为45.5元/股,1.76亿新股将于21年4月8号上市,锁定期为6个月)一是可以快速推动产能基地的建设,使得公司产能布局更完善,产品品类更丰富;二是在地产“三道红线”背景下,地产产业链回款或放慢,而公司适时补充流动资金,可以提升抵御市场风险能力,21Q1末公司在手现金为96.6亿元(定增资金到位),资产负债率降至37.34%,债务结构得以明显优化;三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。 股权激励及员工持股力度大,彰显长期发展信心。从股权激励来看,此次股权激励涉及激励对象4160人,覆盖范围远高于过去三期;行权价格为48.99元/股,基本以现价持平,体现了公司对未来发展信心; 解锁条件为21-24年净利润复合增速为25%,业绩高基数下较第三期的复合增速20%更具挑战性;同时注重经营质量的发展,考核期内应收账款增速不高于营收增速。从员工持股来看,涉及人数不超过1611人(含8名高管),计划筹集资金总额不超过17亿元,同时资管/信托按照不超过1:1的比例进行配资,总规模不超过34亿元,若按照50元/股价格,对应回购股份6800万股,占当前总股本的2.9%,主要通过二级市场购买或协议转让等。此次股权激励及员工持股覆盖范围大,员工与公司形成利益共同体,将充分调动员工积极性,彰显了对公司长期发展信心。 公司渠道优势突出,多品类扩张迈向大建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在12%左右,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,如涂料业务,客户相同,渠道共享,通过“零售+工程”并举,近三年保持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。 投资建议:我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,一方面定增落地加速产能扩张,继续巩固防水领域的龙头地位;另一方面股权激励调动员工积极性,多品类扩张带来新的业绩增长点,未来成长可期。我们调整21-22年公司归母净利润分别为43.9亿元和54.1亿元,按照最新股本,对应EPS分别为1.74元和2.14元,同比增长29.4%和23.35%,对应2021及2022年PE估值分别为27.5x/22.3x,维持目标价66.6元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 53.00 64.98 15.19% 56.30 6.23% -- 56.30 6.23% -- 详细
业绩持续高增长,上调至“买入”评级4月15日晚公司发布20年年报及21年一季报,20年实现营收217.3亿元,YOY+19.7%,实现归母净利润33.9亿元,YOY+64.0%,扣非归母净利润增速64.6%,20Q4实现收入67.5亿元,同比+28.4%,实现归母净利润12.6亿元,同比+117.1%,我们判断利润增速显著高于收入增速主要系沥青成本下降带来的毛利率提升以及费用控制能力增强,21Q1实现收入53.8亿元,YOY+118.1%,实现归母净利润2.96亿元,YOY+126.1%,位于此前业绩预告(2.62~3.01亿元)中枢偏上,扣非归母净利润增速151.7%,我们继续看好公司龙头地位以及多元化布局,上调至“买入”评级。 新业务快速放量,毛利率提升显著20年防水卷材/涂料/施工/其他分别实现收入112/60/33/11亿元,分别同比+13%/+23%/41%/33%,施工及建筑涂料等其他业务快速放量,20年防水材料销量10.1亿平,同比+23.6%。20年前五大客户收入同比-5.3%,占比下降4.6pct至17.6%。我们剔除运费会计政策调整对毛利率的影响测算,还原后20年公司综合毛利率40.02%,同比+4.3pct,其中卷材/涂料/施工毛利率同比+5.2/+3.4/+1.6pct,21Q1还原后的综合毛利率36.1%,同比+3.0pct,沥青等原材料价格大幅下降显著提升了业务毛利率。 现金流继续改善,费用控制能力进一步增强20年经营性现金净流入达39.5亿元,收现比同比+7.1pct至115%,付现比同比+4.1pct至77.7%,考虑到公司15.8亿应收账款保理计入经营性现金流,剔除该因素影响,收现比仍同比+6.5pct,经营性现金流继续改善。 此处同样将运费还原至销售费用口径下,我们测算20年期间费用率为20.7%,同比-0.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.75/+0.49/+0.17/-0.53pct。20年公司净利率15.6%,同比+4.2pct,盈利能力明显提升。 多元化布局持续推进,上调至“买入”评级我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计21-23年净利润预测为43.1/54.7/68.8亿元(21-22年前值:36.1/44.6亿元),参考可比公司21年31倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司21年38倍PE,目标价64.98元,上调至“买入”评级。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化等
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 53.00 -- -- 56.30 6.23% -- 56.30 6.23% -- 详细
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营收217.30亿元,同比+19.70%;实现归母净利33.89亿元,同比+64.03%。2021Q1公司实现营收53.77亿元,同比+118.13%;实现归母净利润2.96亿元,同比+126.08%。 收入保持稳定增长,市场份额进一步提升。分业务来看,卷材及涂料产品稳定增长,工程施工业务快速放量。公司在巩固和开拓地产大客户的同时加大非房地产领域的销售和推广力度,市场份额进一步扩大。防水卷材实现收入112.33亿元,同比增长12.56%;防水涂料实现收入60.14亿元,同比增长23.35%;防水工程施工业务快速放量,实现收入33.04亿元,同比增长40.70%。分季度来看,收入增速逐季加快。公司2020年Q1-Q4营收增速分别为-8.21%/20.98%/24.22%/28.39%。2021Q1收入同比增长118.13%,主要受益于前期低基数、21Q1地产及基建开工需求旺盛、春节就地过年节后复工好于往年等因素叠加。 受原材料价跌、投资收益增加、信用减值冲回等影响,20年盈利性提升显著。销售毛利率为37.04%,同比+1.3pct,主要由于会计准则调整将运输费从销售费用调整至营业成本,按去年同口径计算的毛利率为40.02%,同比+4.27%,主要受益于年内主要原材料沥青等价格下降。销售净利率方面,Q1-Q4销售净利率分别为4.95%/15.35%/16.80%/18.57%,同比+0.36pct/+0.01pct/+3.73pct/+9.09pct,Q4净利率大幅提升,除毛利率提升因素外还受以下科目影响:1)Q4投资收益增加2亿元,主要系报告期内处置长期股权投资产生;2)Q4信用减值损失冲销1.58亿元。期间费用率方面,按去年同口径计算的销售费用率为11.21%,同比变动-0.59pct,受股权激励费用摊销增加致管理费用+0.48pct;财务费用率1.75%,同比变动-0.53pct,主要系本期可转债转股利息减少所致,期末公司资产负债率为46.74%,同比变动-8.83pct,随着近期80亿定增落地,公司债务结构有望进一步优化。 经营性现金流大幅改善,经营质量持续优化。公司期内经营性活动现金流量净额为39.52亿元,较上年同期增加148.7%,主要系报告期内公司销售回款增加。期末公司应收账款及应收票据余额为76.51亿元,上年同期为70.17亿元,同比增长9.04%,合同资产较年初增加19.03亿元。公司加大对销售回款考核力度,第三、四期股权激励计划考核目标中均有“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件,体现了公司对于经营质量目标的重视。期内公司收现比115.34%,较上年同期+7.09pct。 投资建议:公司品牌影响力不断提升,销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展,转型和调整效果持续显现,同时公司培育及打造新型业务板块,有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角,定增融资80亿元增强资金实力,多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间,股权激励及员工持股强化信心。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为42.57、53.60、67.07亿元,对应EPS分别为1.69、2.12、2.66元,对应PE分别为30、24、19倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争风险;应收账款风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-13 53.22 -- -- 56.30 5.79% -- 56.30 5.79% -- 详细
东方雨虹发布一季度业绩预告:2021年第一季度公司归母净利润2.6亿元至3亿元,同比增长100%至130%。公司产品销量与去年同期相比快速增长从而带动营业收入增长;同时,公司进一步加强成本费用管控、营业收入的较快增长亦带来了规模效益的持续发挥,总成本费用得到摊薄,从而进一步改善了毛利率和费用率水平。另外我们认为公司通过使用储备沥青以应对原材料价格上涨对利润带来的冲击。 东方雨虹80亿定增落地:公司4月1号披露定增结果,公司确定向13家机构发行股票募集80亿元,发行价为45.5元/股,锁定期6个月,其中,德弘美元基金获配20亿、高瓴资本系获配16亿元、JP摩根获配10亿、富达基金(香港)5.73亿元、UBSAG获配4.3亿、睿远基金获配3亿、WT资管获配3亿元。海内外知名机构抢筹,表现出对公司长期发展的信心。 公司发布员工持股计划和股权激励:公司3月26号发布2021年股票期权激励计划和2021年员工持股计划,其中股权激励拟向4160人授予5200.45万份股票期权,占总股本的2.22%,标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票,行权价为每股48.99元,行权期为自授予日起1/2/3/4年后,各可行权25%,四个行权期的考核目标为在2020年扣非归属于母公司净利润的基础上,增速分别不低于25%/56%/95%/144%,年化增长25%,且对利润质量进行考核,设置2021/2022/2023/2024年应收账款增长率不高于营业收入增长率。此外,公司设立员工持股计划,设立时的资金总额为不超过170,000万元,股票来源为通过二级市场购买,总数量不超过公司现有股本总额的2.90%。实控人李卫国先生提供托底保证。 投资建议:我们认为三条红线压制下,地产拿地力度或下降,但会加速盘活项目以供销售进而完成回款,这将拉动新开工和施工端对防水材料的需求;公司一体化经营战略加持全国布局,业务规模将持续扩大。我们预计公司2021-2022年实现归母净利润42.46、53.10亿元,EPS为1.68、2.10元,对应现价31.6、25.3倍PE,考虑公司较强成长性和本年地产链条的高景气度,我们给予公司2021年35-37倍PE,对应股价58.8-62.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:基建地产需求不及预期;原材料价格波动
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-09 53.80 66.60 18.06% 56.30 4.65% -- 56.30 4.65% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩预告,预计2021年Q1实现归母净利润约2.62-3.01亿元,同比增长100%-130%,按照业绩中枢来看,预计Q1业绩为2.82亿元。 点评:一季度业绩高增长,防水龙头成长性突出。公司一季度业绩实现翻倍增长,得益于地产(1-2月份数据全面好转)与基建投资强劲,同时今年春节鼓励原地过年,假期结束后下游需求复苏较快,而随着公司品牌影响力不断提升,产销量保持快速增长,我们判断,公司一季度整体出货增速在50%以上;另一方面公司规模及成本优势明显,公司加大费用管控,总的成本费用摊销同比下降;以山东地区沥青成交价为例,我们测算,随着原油价格的回升,21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%,但雨虹是行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业,公司低价储存沥青(沥青占原材料成本的30%左右)进一步降低生产成本,盈利能力领先行业;此外,2月末公司沥青类卷材提价10-15%,防水涂料提价10-20%,向下游传导成本压力,这也体现了公司议价能力的提升。 080亿定增落地,产能加速扩张。2020年公司公告拟通过非公开发行股票,募集资金不超过80亿元,用于多地10余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为,随着近期定增落地(13家国内外机构参与,发行价格为45.5元/股,1.76亿新股将于21年4月8号上市,锁定期为6个月)一是可以快速推动产能基地的建设,使得公司产能布局更完善,产品品类更丰富;二是在地产“三道红线”背景下,地产产业链回款或放慢,而公司适时补充流动资金,可以提升抵御市场风险能力,优化债务结构;三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。 股权激励及员工持股力度大,彰显长期发展信心。从股权激励来看,此次股权激励涉及激励对象4160人,覆盖范围远高于过去三期;行权价格为48.99元/股,基本以现价持平,体现了公司对未来发展信心;解锁条件为21-24年净利润复合增速为25%,业绩高基数下较第三期的复合增速20%更具挑战性;同时注重经营质量的发展,考核期内应收账款增速不高于营收增速。从员工持股来看,涉及人数不超过1611人(含8名高管),计划筹集资金总额不超过17亿元,同时资管/信托按照不超过1:1的比例进行配资,总规模不超过34亿元,若按照50元/股价格,对应回购股份6800万股,占当前总股本的2.9%,主要通过二级市场购买或协议转让等。此次股权激励及员工持股覆盖范围大,员工与公司形成利益共同体,将充分调动员工积极性,彰显了对公司长期发展信心。 公司渠道优势突出,多品类扩张迈向大建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在12%左右,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,如涂料业务,客户相同,渠道共享,通过“零售+工程”并举,近三年保持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。 投资建议:我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,一方面定增落地加速产能扩张,继续巩固防水领域的龙头地位;另一方面股权激励调动员工积极性,多品类扩张带来新的业绩增长点,未来成长可期。暂时维持21-22年公司归母净利润分别为43.1亿元和52亿元,按照最新股本,对应EPS分别为1.84元和2.22元,同比增长26.4%和20.6%,对应2021及2022年PE估值分别为29x/24x,上调目标价为66.6元(原值为53.7元),维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-09 53.80 58.00 2.82% 56.30 4.65% -- 56.30 4.65% -- 详细
业绩快报数据亮眼,回款考核初显成效。2020年公司实现营收 217.75亿元,同比增长 19.95%;归属于上市公司股东净利润 33.98亿元,同比增长 64.45%,成本费用管控与规模效益持续摊薄成本费用,成本优势与地产周期带动防水行业快速提升。2020年回款对业绩提振信号说明公司加强回款考核初显成效,预计在未来影响将持续甚至增强。 80亿元定增落地,多点布局提高公司竞争力。公司向特定对象募集资金总额 80亿元,用于投资全国 8个生产基地和产线改造升级项目,达产后其中 15万吨非织造布和 13.5万吨功能薄膜项目是在原有业务基础向上游的延伸,有望为公司打造新盈利点。其中华南、西南、华北、东北生产基地建成后将巩固全国化布局优势,以低仓储物流成本辐射全国,品牌影响力进一步提升;多产线升级改造将有利于完善公司区域布局,产能扩张增强公司保供能力,提高市场占有率和竞争力。 股权激励规模最大,凸显公司发展信心。公司公布了 2021年股权激励(草案),向 4160人授予 5200.45万份股票期权,占员工总数一半以上且为历次股权激励规模最大,以 2020年度扣非归母净利润为基数,业绩考核要求 2021-2024年的增长率不低于 25%/56%/95%/144%,即 2021-2024归母净利润不低于 42.48/53.01/66.26/82.91亿元,且应收账款增长率不高于营业收入增长率。公司未来四年增长目标明确,强化应收账款考核,对公司未来经营管理效率有正面影响,实控人对员工持股计划 8%年化收益率的托底保证反映股东与高管对公司经营状况保持信心,为业绩增长保驾护航。 防水新规即将出台,龙头企业优势显著。据工信部发布的防水新规征求意见稿,新建和改扩建改性沥青类(含自粘)防水卷材及高分子防水卷材(PVC、TPO)项目单线产能规模分别不低于 1000和 300万平方米/年,公司已在产能布局和产品标准上夺得先发优势,新规带来的行业门槛提升及建筑质量标准趋严也将促使龙头企业优势更加显著。 给予公司“买入”评级。根据公司股权激励调整盈利预测以及目标价。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.45元/1.81元/2.31元
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-09 53.80 -- -- 56.30 4.65% -- 56.30 4.65% -- 详细
事件:4月7日晚东方雨虹发布21年一季度业绩预告。2021年第一季度公司归母净利润2.6亿元至3亿元,同比增长100%至130%。基本每股收益为0.11元/股至0.13元/股,去年同期为0.06元/股。 我们预计收入端实现大幅增长,主因市占率持续提升。受新冠疫情影响,20Q1营收下滑,同比-8%。21Q1年公司整体生产、经营情况良好,随着公司品牌影响力的进一步提升以及公司“一体化经营战略”的执行,公司产销量同比实现大幅增长,我们预计21Q1收入端达到接近50亿的体量。其中,建筑涂料业务因为基数较低,增速快于防水业务,我们预计超过150%的增长。 规模效应、涨价传导原材料成本上升、有部分沥青储备共同导致毛利率同比有所上升;且公司进一步加强费用管控,总费用得到摊薄,净利率水平也有所提升。归母净利中值为2.8亿元,同比增长114%。我们预计扣非后归母净利增速或略大于净利润增速,主要系20Q1疫情影响下,政府补助等较多,而今年相对正常所致。 未来增长信心充足,公司成长进一步加速。此前公司发布了股权激励计划,行权条件要求公司2021/2022/2023/2024年四个会计年度扣非净利润CAGR达到25%,彰显公司经营成长信心。同时,近期针对主流海外基金的高额定增也凸显了投资者的长期投资意愿,募集资金的使用加快公司产能扩张,支持公司中长期发展。 核心逻辑:短期内看21年新开工韧性带来的行业β;中期看龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升;长期看公司依托核心防水业务,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献的业绩增量,公司作为建材系统供应商的雏形已经具备,预计后期将长期持续增长。 投资建议:预计公司21和22年归母净利达到42.33亿元和54.20亿元,对应PE为30和23倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-07 53.17 69.76 23.67% 56.30 5.89% -- 56.30 5.89% -- 详细
事件概述。公司3月26日晚,公告股票期权激励计划。 激励力度大,体现管理层信心。我们认为此次期权激励力度较大,具体体现为:1)覆盖人数多。此次激励涉及4160人,占2019年底员工总数52%(判断占目前员工数40%以上),远高于此前激励,2)行权价格高。此次齐全行权价格48.99元/股,与目前股价基本平价,而过往授予价格基本为对折,3)利润考核目标有挑战。2021-2024年净利润考核增速在基数明显上升情况下,由三期的20%上调至25%,目标设定显诚意。4)依旧将应收纳入指标并与利润考核同等重要)(应收增速不超过收入增速)。 一体化经营助力增长,防水“遍地开花”,共振效应下建涂将大发展。2020Q4,公司完成一体化经营改革,未来将实现区域经营一体化和各品类产品服务一体化,判断将从两个方面提升公司竞争力。首先,公司防水业务非核心城市圈市场过往布局相对较弱,借助渠道下沉及核心城市辐射周边,公司防水业务市占率仍将继续提升;其次,公司防水集采客户将逐渐有效转化为建涂集采客户,并带动市政基建等,建涂业务体量有望迅速做大,而司C端定位在家装公司/工长资源,为今后民用建材业务的发展打下坚实的基础,民建业务低基数将持续大幅增长。 历史考核完成良好,十四五新成长开启。我们复盘了公司此前的三次激励,发现每次激励均伴随公司重大战略的转变,而公司也均良好完成了激励中规定的考核指标,且每次激励计划的公告均是股价短期、中期的相对底部。在行业集中度快速提升背景下,我们认为公司量质双升的成长仍将继续,并对公司完成此次激励计划考核目标持乐观态度;而伴随业绩的逐渐兑现,我们认为市场也将继续给予股价积极的反应。 投资建议:考虑到公司一体化经营持续推进和近期产品提价,上调销量与价格假设,对应上调2021/2022年营业收入预测1.33%/4.47%至279.6/352.3亿元,上调归母净利润预测8.2%/11.65%至43/54.6亿元,维持公司2022年估值30xPE,对应目标价69.76元(原:62.4元,暂不考虑增发影响),维持买入评级。 风险提示地产系统性风险,渠道拓展慢于预期,系统性风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-05 54.00 -- -- 56.30 4.26% -- 56.30 4.26% -- 详细
事件:东方雨虹于2021年4月1日发布非公开发行A股股票发行情况报告书及上市公告书,确定发行价格为45.50元/股,募集资金总额约80亿元。本次发行对象最终确定为13家,其中德弘基金20亿、JP摩根10亿、高瓴资本16亿元(旗下珠海煦远6.7亿元、关联方天津礼仁9.3亿)、富达(香港)基金5.73亿元、UBSAG4.3亿、WT对冲基金3亿元、睿远基金3亿。在本次非公开发行中,13家投资者认购的1.76亿股股票自股份上市首日起6个月内不得转让。新增股票上市时间为2021年4月8日。 点评:主流海外基金高额定增,彰显投资者长期信心。非公开发行完成后,公司新扩建产能投产进度有望加快,财务状况和抗风险能力将得到明显改善,有助于中长期公司打造成为建材系统供应商。 本次非公开发行完成及募集资金投资项目实施完毕后,募集资金将用于生产线建设、产品产能扩充、新材料装备研发总部基地和补充流动资金: 杭州东方雨虹建筑材料有限公司高分子防水卷材建设项目、年产2700万平方米改性沥青防水卷材、2.5万吨沥青涂料自动化生产线技术改造升级项目、年产2万吨新型节能保温密封材料项目与公司的业务发展战略规划密切相关,通过产能扩张增强公司在全国范围内的保供能力,进一步提升品牌知名度,有利于完善公司的区域布局,进一步提高市场占有率和市场竞争力。 广东东方雨虹建筑材料有限公司花都生产基地项目、保定东方雨虹建筑材料有限公司生产基地项目、东方雨虹海南洋浦绿色新材料综合产业园项目等项目有助于公司进一步巩固全国化布局优势,确保公司产品以较低的仓储价格和物流成本辐射全国,在满足客户多元化产品需求的同时达到行业领先的全国性供货要求,从而进一步提升公司的核心竞争力和品牌影响力。 年产13.5万吨功能薄膜项目和年产15万吨非织造布项目系公司向上游产业的自然延伸,在对公司原有主业实力形成有效促进的同时,打造新的盈利增长点,未来形成协同发展的局面。 补充流动资金2.4亿元,有助于改善公司资本结构,补充公司的日常经营活动所需现金流,从而提升公司的整体运营和盈利能力。 核心逻辑:短期内看21年新开工韧性带来的行业β;中期看龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金和客户资源等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升;长期看公司依托核心防水业务,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献的业绩增量,公司作为建材系统供应商的雏形已经具备,后期将长期持续增长。 投资建议:预计公司21和22年归母净利达到42.65亿元和53.43亿元,对应PE为29和23倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-03-31 52.50 -- -- 56.30 7.24% -- 56.30 7.24% -- 详细
事件:1)公司发布 2021年员工持股计划(草案)。参与对象共计 1611人;员工持股计划设立时计划筹集资金总额不超过 17亿元,以 2021年3月 26日收盘价 50.00元/股测算,员工持股计划股票总数量不超过 6800万股,不超过公司总股本的2.90%;公司董监高 8人拟认购份额为3.84%,中层管理人员及其他核心骨干员工 1603人拟认购份额为 96.16%。此外,实控人李卫国先生为参与此次员工持股计划的员工资金提供托底保证,员工自有(自筹)资金年化收益率如低于 8%,则由李卫国先生对员工自有资金本金兜底补足,且为员工自有(自筹)资金提供年化利率 8%(单利)的补偿。 2)公司发布 2021年股票期权激励计划(草案)。授予的激励对象共计 4160人;拟向激励对象授予 5200.45万份股票期权,所涉及的标的股票约占公司总股本的 2.22%;激励计划授予的股票期权的行权价格为 48.99元/份;行权期为授予日起 12-24/24-36/36-48/48-60个月内行权 25% / 25% /25% / 25%,四个行权期的业绩考核目标分别为 2021/2022/2023/2024年扣非归母净利润以2020年为基数的增速不低于25% / 56% / 95% /144%,且 2021/2022/2023/2024年应收账款增长率不高于营业收入增长率。 3)3月 24日公司发布《关于签署募集资金三方监管协议的公告》,经证监会核准,公司于 2021年 3月 4日向特定对象非公开发行人民币普通股(A 股)1.76亿股,发行价格为 45.50元/股,扣除相关费用后实际募集资金净额为人民币 79.93亿元。 激励规模历史最大,公司与员工共创共享公司在此次激励计划之前共实施过三次股权激励,从涉及人数、覆盖广度来看,此次股权激励计划规模为历次最大。此次股权激励计划共涉及4160人,占公司员工总数一半以上,将核心骨干员工与公司利益绑定,有助于公司上下团结一心、共同奋斗。激励计划 2021-2024年年均扣非净利润复合增速 25%的考核目标也有利于进一步调动员工的积极性。与此同时,实控人对员工持股计划 8%年化收益率的托底保证更加彰显管理层对公司长期发展的信心,也引导持股员工着眼于公司的长期价值,真正实现公司与员工的共创共享。 加强回款考核,有效提升盈利质量公司在此次股权激励计划中继续提出“应收账款增速低于营业收入增速”的考核指标,体现公司对回款的重视。随着 2018年底公司对回款实施强力考核,我们注意到,公司其他应收款的减值准备自 2018年起已有比较明显的冲回。2020年 Q4公司业绩超出市场预期,我们判断因素之一便是应收账款减值准备的冲回,由于应收账款的规模显著大于其他应收款,因此其回款对净利润的影响也较大。我们认为 2020年回款对业绩的提振是一个值得注意的信号,这说明公司加强回款考核开始出现显著成效,该因素的影响在今后预计将持续甚至增强。 定增落地,成长逻辑加速兑现公司 3月 24日的公告显示,公司 2021年 3月 4日向特定对象非公开发行 1.76亿股,发行价格 45.5元/股,扣除费用后募集资金总额 79.93亿元。此次定增公司将在华南、西南、华北、东北进一步扩大产能和区域辐射范围,并有多达 11个项目涉及到产能扩建,范围基本涵盖了公司目前所有品类,同时还有部分新业务的布局将得到重点推进。我们统计公司主业将新增高分子和沥青防水卷材产能共 2.89亿平米,占现有产能超过 50%,新增防水涂料产能(不计砂浆)近 50%;新品类建筑涂料、非织造布、减水剂新增产能规模均超过 100%。公司通过前两轮再融资助力下的扩张,已经率先在布局广度上占据先发优势,此轮定增对公司系统化服务能力、供货能力是又一次加强,市场份额提升有望加速。 投资建议公司防水主业受益集中度提升,新业务赛道优质且势头迅猛,成长空间远未见顶。基于公司报表改善和竞争优势带来的增长确定性,我们认为公司应享有估值溢价。考虑到公司 2020年业绩超出预期,同时 2021Q1防水材料普遍涨价,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 33.98/42.63/52.61亿元,维持“买入”评级。 风险提示回款情况不及预期;产能投放不及预期;下游需求不及预期
东方雨虹 非金属类建材业 2021-03-30 52.49 -- -- 56.30 7.26% -- 56.30 7.26% -- 详细
事件:公司发布2021年股票期权激励计划及员工持股计划(草案)。1)股票期权激励计划涉及激励对象共计4,160人,拟授予5,200.45万份股票期权,涉及股票约占总股本的2.22%,行权价48.99元/份。 业绩考核目标为2021-2024净利润增长率不低于25%/56%/95%/144%(以2020年的净利润为基数),标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票。2)员工持股计划参与对象涉及1,611人,拟筹集资金总额不超过17亿元,锁定期12个月。第四次开展股权激励方案,净利年均25%增速指引强化信心。 公司上市以来共开展四次股权激励计划,本次股票期权激励计划业绩考核期为2021-2024年,分年度进行考核并行权,涉及激励对象4160人,拟授出股本规模不超过公司总股本的2.22%。业绩考核目标为2021-2024年净利润在2020年基础上增长率不低于25%/56%/95%/144%,年均复合增速25%,有助于公司吸引和保留中层管理人员和技术骨干,增强团队工作积极性,彰显公司中长期发展信心。 同时,公司在第三、四期股权激励计划的考核目标中均加入了“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件,表明公司加大对应收账款管控力度,注重经营质量的目标。员工持股范围进一步扩大,上下齐心开启新成长周期。东方雨虹在前三次的股权激励中涉及人数分别为330人(2013年)、1260人(2016年)、2189人(2019年),第四次激励计划涉及4160人,为历次股权激励涉及范围之最广;员工持股涉及1611人,主要覆盖公司中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技术)骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,有助于激发管理团队的积极性,提高经营效率。激励范围的进一步扩大使得员工和公司利益深度绑定,为公司未来的持续成长性提供坚实保障。投资建议:公司品牌影响力不断提升,产品销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展,转型和调整效果持续显现,同时公司培育及打造新型业务板块,有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角,定增融资80亿元将增强资金实力和竞争优势,多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间,股权激励及员工持股强化信心。我们预计2021/2022年归母净利润分别为42.81、53.76亿元,对应EPS分别为1.82、2.29元,对应PE分别为27、22倍;维持“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-03-30 52.49 -- -- 56.30 7.26% -- 56.30 7.26% -- 详细
事件:东方雨虹于2021年3月26日公布2021年股票期权激励计划(草案)和2021年员工持股计划(草案): 1)股权激励方面,本次涉及激励对象共4160人,包括公司中层管理人员、子公司主要管理人员、公司及子公司核心业务(技术)人员以及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。授予股票期权数量5200.45万股,占股本总额的2.22%,行权价格为48.99元/股。共有四个行权期,行权比例均为25%,业绩考核目标以2020年净利润为基数,2021/2022/2023/2024年的净利润增长率不低于25%/56%/95%/144%并且2021/2022/2023/2024年的应收账款增长率不高于营业收入增长率。 2)员工持股计划方面,本次计划持有股票总数累计不得超过公司股本总额10%,单个员工所持持股计划份额所对应的股票总数累计不得超过公司股本总额的1%,锁定期12个月。本次参与对象不超过1611人,总份数不超过170000万份(1元/份),其中董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员8人,拟认购金额合计为6525万元,中层管理人员及其他核心骨干员工1603人,拟认购金额合计为163475万元。 点评:股权激励和员工持股计划彰显公司长期经营信心,更广泛调动核心业务人员工作积极性,同时继续将应收账款纳入股权激励考核机制,彰显公司加速改善现金流问题决心。 公司更加重视基层,进一步提升业务骨干积极性。本次股权激励涉及人数更多,达到4160人,前三次计划涉及人数分别为287、1230和2189人。并且,本次股权激励对象不包含公司高管,中层管理人员及核心业务(技术)骨干占比达到100%,前三次计划占比分别为78.28%、91.36%、98.86%。员工持股计划方面,中层管理人员及其他核心骨干员工拟认购比例合计为本次员工持股计划总份额的96.16%。股权激励和员工持股计划更广泛地调动公司中高层管理人员及核心业务(技术)人员的积极性。 未来业绩增长信心充足,激励行权条件可行性充分。本次股权激励计划行权条件为以2020年净利润为基数,2021/2022/2023/2024年的净利润增长率不低于25%/56%/95%/144%并且2021/2022/2023/2024年的应收账款增长率不高于营业收入增长率,与过往三次股权激励计划解锁条件差异不大,要求四个会计年度扣非净利润CAGR为25%。前三期激励业绩解锁条件为复合增长20%-25%,而实际业绩普遍高于解锁条件,公司对未来发展有着较强的信心,行权条件保证可行性。 继续将应收账款纳入考核机制,彰显加速改善现金流情况决心。公司在第三期股权激励计划中便已经将应收账款纳入了考核机制,本次股权激励计划延续应收账款考核,要求2021/2022/2023/2024年的应收账款增长率不高于营业收入增长率。2018年以来公司力图彻底改善现金流情况,将经营战略调整为“高质量健康发展”,加强了应收账款的管理,经营活动产生的现金流量净额增速在2018年和2019年分别为1386.48%和56.71%,相较前几年明显提高。同时,公司在2018年和2019年应收账款增速分别5.35%和24.94%,相较前几年降低明显,可预见公司有信心未来有效改善现金流问题,提升经营现金净流量和净利润的匹配度。 核心逻辑:短期内看21年新开工韧性带来的行业β;中期看龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金和客户资源等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升;长期看公司依托核心防水业务,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献的业绩增量,公司作为建材系统供应商的雏形已经具备,后期将长期持续增长。 投资建议:预计公司21和22年归母净利达到42.65亿元和53.43亿元,对应PE为28和22倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名