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东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-15 45.10 50.07 33.45% 47.84 5.37%
52.46 16.32%
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业绩亮眼,增长有望延续。公司近期发布21年年报,全年实现营业收入/归母净利润319.3/42亿元,YoY+47.0%/24.1%。单四季度来看,公司实现营业收入92.5亿元(+37.0%),实现归母净利润15.3亿元(+21.3%)。在21H2地产景气度下行期间,公司业绩依然取得了亮眼表现。收入增速快于净利润增速,毛/净利率水平同比下滑6.51/2.4pct。一方面主要原材料,包括沥青/乳液/钛白粉,21年均价均有不同幅度上涨,而终端产品调价相对滞后,特别是工程渠道的价格;另一方面,非防水业务收入占比增加,而对应毛利率相对较低,拉低了整体盈利能力。展望22年,得益于一体化公司的渠道下沉和非房业务的拓展,我们预计收入还将保持较快增长。 零售渠道和非防水业务均获得高增长。民建集团主要负责防水/瓷砖胶/美缝剂的零售渠道,其收入37.9亿元,YoY+93%。由于零售的终端客户实际上是工长/装饰公司,民建集团完善以“虹哥汇”为核心的会员运营体系,并与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系。实施渠道下沉策略,截止21年底,经销商已达近4000家,分销网点10万余家,分销门头2万余家。在工程渠道领域,继续推行和完善合伙人机制,使得合伙人和公司实现双赢。此外,非防水业务的涂料实现50%增长,瓷砖胶/美缝剂多品类均实现倍增。 注重经营质量,逆势扩张。经营性现金流41.1亿元,同比增加1.6亿元。在民营地产商资金链紧张的大背景下,盈利质量凸显。此外,因为地产商偿付有困难计提的坏账准备仅为7952万元。我们认为这得益于公司较为谨慎的大客户战略,更加倾向于选择资金实力较强/经营相对稳健的地产商。除此以外,我们认为由于防水业务的龙头地位已足够稳固,公司在回款方面的议价能力逐步提高,以资金换市场已不再是防水业务的主要拿单模式。此外,公司筹资性现金流达108亿元,包括定向增发募集80亿元,充足的资金准备为公司的扩张打下了坚实基础。21年,规模以上行业防水企业利润总额75.64亿元,YoY-2.04%。公司在行业低迷期选择逆势扩张,一方面有望进一步提升防水市占率,因为公司将利用募投资金继续新建产能;另一方面,多品类的扩张,包括涂料/砂浆粉料/无纺布的继续做大也需要资金的持续投入。 预测公司22-24年EPS2.1/2.73/3.28元(22/23年前值2.26/2.83元),参考可比公司估值,认可给予公司22年24XPE,对应目标价50.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,多品类扩展速度不达预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-15 45.10 -- -- 47.84 5.37%
52.46 16.32%
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成长韧性依旧突出,龙头地位持续稳固。2021年公司实现营收319.34亿元,同比+47.0%,归母净利42.05亿元,同比+24.1%,扣非归母净利38.7亿元,同比+25.1%,EPS 为1.74元/股,略高于此前业绩快报,并拟10派3元(含税),在地产需求整体承压背景下,依托强大的渠道开拓力和品牌力,防水主业市场份额进一步提升,销量同比快速增长,叠加非防水业务板块持续提升,成长性和韧性持续凸显;其中Q4单季实现营收92.52亿元,同比+37.0%,归母净利15.27亿元,同比+21.3%,扣非归母净利13.99亿元,同比+32.2%。 盈利能力环比改善,费用管控持续优化。2021年公司综合毛利率30.53%,同比-6.51pp,其中Q4单季度毛利率30.31%,同比-0.29pp,环比+1.36pp,主要受沥青等原材料价格大幅上涨拖累,公司通过加强择机采购、规模优势等缓解了一定程度成本上涨压力,同时已于3月16日对卷材、涂料等部分主营产品进行了价格调整,调整幅度10%-20%,预计通过提价有望进一步传导成本压力。期间费用率14.57%,同比-3.34pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.94%/5.15%/0.73%/1.75% , 同比-1.28/-0.65/-1.02/-0.38pp。受益于成本费用的良好管控,同时叠加规模效应带来的进一步摊薄,有效对冲部分成本端压力,净利率实现13.19%,同比-2.39pp,Q4单季度16.6%,同比-2.01pp,环比+2.93pp。 盈利质量总体良好,营运能力稳步提升。2021年公司实现经营活动现金流净额41.15亿元,同比+4.1%,其中Q4单季度103.98亿元,同比+114.0%,现金流总体良好,主要受益于公司不断强化应收账款管控体系,加强销售回款提升盈利质量。应收账款和存货周转率分别为16.94/4.30,上年同期为8.51/3.70,周转速度明显提升。截止2021年末资产负债率46.35%,同比-0.39pp,负债率总体平稳。 风险提示:地产投资下行超预期;沥青价格大幅上涨;应收账款增长超预期。 投资建议:一体化经营开启新成长,多元化布局拓宽护城河,维持“买入”公司作为国内防水龙头,通过一体化经营组织变革打破渠道壁垒,深耕细作、持续下沉,同时配合产能基地的新一轮密集铺设,有望进一步强化防水主业核心竞争力,提升市场占有率,同时依托防水优势,多元化布局扩充品类,建筑涂料、砂浆、保温材料等业务的延伸,有望构筑更深、更宽护城河。预计22-24年EPS 分别为2.09/2.68/3.39元/股,对应PE 为21.8/17.0/13.4x,维持“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-14 45.20 62.58 66.79% 47.84 5.14%
52.46 16.06%
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收入维持高增长,逆势增长彰显龙头竞争力 4月11日晚公司发布21年年报,21年实现营收319.3亿元,YOY+47.0%,实现归母净利润42.1亿元,YOY+24.1%,扣非归母净利润增速25.1%,业绩略超此前业绩快报值,21Q4实现收入92.5亿元,同比+37.0%,实现归母净利润15.3亿元,同比+21.3%,我们判断收入的高增长主要系渠道下沉以及多品类的加速拓展。21H2防水行业受到地产新开工大幅下行影响,我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化,22Q2起地产前端数据或触底回暖,同时,防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量,我们继续看好公司龙头地位以及多元化布局。 民建集团超预期,提价有望传导成本压力 21年防水卷材/涂料/施工/其他分别实现收入156.7/98.2/40.3/14.0亿元,分别同比+40.0%/+63.3%/+21.9%/+26.5%,建筑涂料以及保温砂浆、腻子粉等其他业务快速放量,多品类扩张持续超预期。21年民建集团实现收入37.9亿元,同比+93%,21年防水材料销量15.3亿平,同比+51.2%,龙头优势显著,21年前五大客户收入占比继续下降3.4pct至14.2%。21年公司销售毛利率30.5%,同比-6.5pct,其中卷材/涂料/施工毛利率同比-8.1/-7.1/-0.1pct,沥青等原材料价格大幅提升影响毛利率的提升,3月16日起公司卷材、涂料等主营产品价格进行调整,调整幅度为10%~20%,我们认为提价有望传导成本压力,全年有望高质量完成经营目标。 现金流继续改善,费用控制能力进一步增强 21年经营性现金净流入达41.15亿元,收现比同比-3.99pct至111.4%,付现比同比-8.2pct至115.2%,付现比的下降带动经营性现金流的改善,21年公司应收账款(含票据)同比+36.2%,增速明显低于收入增速,带动应收账款周转天数下降,经营质量明显提升。21年末其他应收款8.8亿元,较21Q3末40.4亿元显著下降。21年期间费用率为14.6%,同比-3.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/-0.65/-0.38/-1.02pct。21年公司净利率13.2%,同比-2.4pct,原材料端的压力对盈利能力造成侵蚀。 多元化布局持续推进,维持“买入”评级 我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计公司22-24年归母净利润预测为52.8/65.0/79.8亿元,参考可比公司22年19.3倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司22年30倍PE,目标价63.0元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化等。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-14 45.20 -- -- 47.84 5.14%
52.46 16.06%
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事件:东方雨虹发布2021年年报:公司全年实现营业收入319.34亿元,同比增长46.96%;实现归属于上市公司股东的净利润42.05亿元,同比增长24.07%。 投资要点: 业绩实现逆势增长,营收净利持续提升。2021年度公司实现营业收入319.34亿元,同比增长46.96%;实现归属于上市公司股东的净利润42.05亿元,同比增长24.07%。2021年全球疫情持续演变,外部不确定因素较多,面对复杂多变的宏观环境,公司规模实现逆势扩张,营收净利持续提升。2017年公司归母净利为12.39亿,2021年增至42.05亿元,归母净利保持年均35.73%的复合增长率。2021年,受国际原油市场的影响,公司防水产品主要原材料沥青价格涨幅较大,对公司盈利水平产生了一定影响,公司毛利率和净利率分别为30.53%和13.19%,均有小幅下滑。 防水龙头地位稳固,产业布局延伸。2021年公司防水材料销售收入达254.87亿元,占总营业收入的79.81%。同时,东方雨虹上榜2021-2022年房地产开发企业综合实力TOP500首选供应商服务商品牌,且在防水材料类中东方雨虹首选率继续为TOP1。公司加强了全国性布局,在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地,产能分布广泛合理。 优化营销渠道,稳步推进业务多元化发展。公司根据产品的用途和使用群体的不同,建立了直销模式与渠道模式相结合的多层次的市场营销渠道网络进行产品销售及提供系统服务,致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域,目前已形成以主营防水业务为核心,民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮、建筑粉料等多元业务为延伸的建筑建材系统服务商。 盈利预测和投资评级。公司为防水行业龙头,2021年在下游需求减弱、原材料价格上涨的背景下实现了逆势增长。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为52.54亿元、65.56亿元、85.27亿元,对应EPS分别为2.09元、2.60元、3.38元,对应PE为21.58X、17.29X、13.30X,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格持续上涨;疫情反复对经济造成影响;行业政策发生不利变化;房地产行业波动带来风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-14 45.20 -- -- 47.84 5.14%
52.46 16.06%
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事件 东方雨虹发布2021年年报,2021年实现营业收入319.34亿元,同比增长46.96%;归母净利润42.05亿元,同比增长24.07%;扣非后归母净利润38.67亿元,同比增长25.10%。 公司业绩高增长,行业龙头地位稳固 2021年公司营业收入同比增长46.96%,扣非后归母净利润同比增长25.10%,增长率均高于行业增速(根据中国建筑防水协会统计,2021年防水企业营业收入累计1261.59亿元,同比增长13.2%,实现利润达75.64亿元,同比下降2.04%)。公司业绩增长显著主要原因是主营业务营收增长所致,防水材料销售(占营收比重为79.81%)实现营收254.87亿元,同比增长48.11%,其中防水卷材同比增长39.98%,防水涂料同比增长63.30%。于此同时,在2021年原材料价格高位的背景下,公司通过向下游传导成本压力、择机采购、规模化生产、提高生产效率等方式使公司毛利率仍保持相对较好水平。防水卷材毛利率为31.05%,同比下降8.1个百分点;防水涂料毛利率为34.13%,同比下降7.06个百分点。公司在地产下行、市场环境较差、原材料价格高位的情况下,营收、净利润仍保持增长,可看出公司在防水行业有明显竞争优势。此外,公司正在对防水材料上游产业进行布局,拟建设非织造布、特种薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等项目。 预计随着上游产业项目的陆续投产,公司采购抗风险能力进一步提高,毛利率水平有望提升。公司行业龙头地位稳固。 一体化公司快速发展,市占率进一步提升 在直销及工程渠道板块,公司继续加强一体化公司发展,聚焦本地市场,持续渠道下沉,充分整合当地客户及市场渠道资源,加强区域市场的覆盖,使公司市占率进一步提升。在2021年地产业务下行背景下,公司大力发展B 端非房业务,加强在基础设施建设、城市新兴基建、工矿仓物流、保障房、新能源建设等领域的销售与工程建设,2021年防水工程施工实现营收40.30亿元,同比增长21.92%。此外,为了以较低仓储、物流成本保障各区域市场的产品供应,公司加强了全国性产能布局,目前在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地,公司成本优势进一步增强。在2022年稳增长基调下,基建投资大力推进,叠加公司2022年对非房业务的大力发展,预计一体化公司业绩将大幅提升。 零售业务为公司带来需求增量 公司通过民建集团、修缮公司大力开发零售渠道、发展C 端业务。民建集团发展迅速,2021年民建集团实现营业收入37.9亿元,同比增长93%。民建集团通过发展经销商、增加专卖店等扩大渠道覆盖率,目前经销商近4000家,分销网点10万余家,分销门头2万余家。此外,城镇化发展、乡村振兴以及老旧小区改造增加了公司修缮业务的市场需求。在当前地产进入存量时代的背景下,修缮市场需求逐步增加,叠加公司零售渠道的拓张,零售业务将为公司带来需求增量。 多业务共同发展,打造领先建筑建材系统服务商 公司以主营防水业务为核心,向民用建材、建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等领域延伸,逐步成为全球领先的建筑建材系统服务提供商。依靠公司在防水业务板块的客户资源、销售渠道的协同性以及良好的品牌影响力,公司非防水业务也得到快速发展。2021年公司其他业务实现营收13.96亿元,同比增长26.53%。为了进一步推进各业务的发展,公司设立集采事业部,聚焦服务于全国性大型战略合作客户。公司业务品类的不断增加以及各类业务规模的拓展为公司未来发展提供强有力支撑。 投资建议 作为防水行业的龙头企业,公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。在稳增长背景下,基建、地产为公司带来市场需求增量,多元业务共同发展进一步提升企业业绩,公司市占率有较大提升空间。预计公司22-24年归母净利润为54.38/67.65/89.17亿元,每股收益为2.16/2.69/3.54元,对应市盈率为20/17/13倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险,原材料成本高位的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-14 45.20 -- -- 47.84 5.14%
52.46 16.06%
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事件:公司披露2021年年报,全年营业收入同比增长46.96%至319.34亿元,归母净利润同比增长24.07%至42.05亿元,扣非净利润同比增长25.10%至38.67亿元。对此点评如下:公司全年业绩向好,2021年营业收入同比增长46.96%至319.34亿元,受原材料价格上涨影响,归母净利润增速略低于营收增速,同比增长24.07%。单四季度营业收入、归母净利润同比增长37.01%、21.32%。由于公司各项业务拓展顺利,主要产品销量增加,材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长,2021年公司营业收入同比增长46.96%至319.34亿元,归母净利润同比增长24.07%至42.05亿元,扣非净利润同比增长25.10%至38.67亿元。1)Q4业绩。 公司第四季度实现营业收入92.52亿元,同比增长37.01%;归母净利润15.27亿元,同比增长21.32%;扣非净利润13.99亿元,同比增长32.23%。2)毛利率。2021年,受到以沥青为代表的部分原材料价格持续上行影响,公司毛利率同比下降6.51pct 至30.53%,其中防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别同比下降8.10pct、7.06pct、0.10pct。3)分产品数据。2021年防水卷材业务实现营业收入156.67亿元,同比增长39.47%;防水涂料业务实现营业收入98.20亿元,同比增长63.30%;防水施工业务实现营业收入40.28亿元,同比增长21.92%。4)现金流。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比增长4.12%至41.15亿元;投资活动产生的现金流净额同比减少224.05%至-56.51亿元,主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致;筹资活动产生的现金流净额同比增长1420.04%至107.99亿元,主要原因系本期公司收到定向增发资金所致。5)期间费用。2021年公司销售费用同比增长24.06%至22.18亿元,主要系职工薪酬、广告宣传费和促销费增加所致;管理费用同比增长30.46%至16.45亿元,主要系职工薪酬,股权激励摊销费用、差旅费等增加所致;财务费用同比减少38.97%至2.32亿元,主要系利息费用减少和利息收入增加所致;研发费用同比增长20.63%至5.59亿元。 公司通过上调产品价格、与供应商建立合作、合理安排采购计划等措施降低原材料价格上涨影响。公司生产所需的原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI 和SBS 改性剂等。其中,沥青为公司的主要原材料之一,2021年以沥青为代表的部分原材料价格持续上行,给公司毛利率造成了一定影响。基于此背景,公司决定自2022年3月16日起对公司部分主营产品价格进行调整,其中沥青卷材上调15%-20%,高分子卷材上调约10%,聚氨酯涂料上调约20%,水性涂料上调约20%,沥青涂料上调约20%。此外,公司利用规模经营优势与上游主要原材料供应商建立了战略合作关系,确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料。采购部门通过精准把握市场动向,合理安排重点物资的采购时间和计划,各部门高效协作,通过技术进步、主要原材料的集采优势、提升议价能力、规模效益等举措有效控制成本,公司亦会根据生产经营需要及行业市场等情况适当采取淡季采购和择机采购等策略进一步降低采购成本。 多区域发力,公司持续优化产能布局。公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地,产能分布广泛合理。分区域看,报告期内公司咸阳生产基地第四条卷材生产线带料试机成功,广州生产基地高分子防水卷材及瓷砖胶双车间投产成功,海南洋浦生产基地水性涂料车间顺利投产,濮阳生产基地沥青涂料生产线BH2和AWR101试机成功,保定生产基地年产十万吨腻子粉生产线试产成功,上海生产基地石膏生产线投产试机成功,南昌生产基地砂浆车间试产成功,为西北、华南、华北、华东等地不同的产品市场需求提供了有力保障。 投资建议:业绩高质量增长,涨价对冲原材料价格波动,维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到53、69、88亿元,同比增长27%、30%、28%,对应PE 估值22、17、13倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显,积极拓展防水、非防水业务。 风险提示:防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-13 45.69 63.77 69.96% 47.84 4.00%
52.46 14.82%
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事件: 公司 4月 11日发布了 2021年度报告,2021年公司实现营业收入319.34亿元,同比增加 46.96%,实现归母净利润 42.05亿元,同比增长 24.07%。 点评: 民建集团增长亮眼,“一体化”经营成效显著。公司防水卷材/防水涂料 /防水施工实现营业收入 156.67/98.20/40.28亿元,同比增长39.98%/63.30%/21.92%。公司各项业务拓展顺利,借助省区一体化经营策略,同时持续开拓网点,扩大覆盖率,各项产品销量呈现快速上升趋势,民建集团业务保持快速发展,瓷砖胶、美缝剂等多品类均实现倍增。 毛利受原材料价格上涨拖累,调价举措一定程度对冲成本影响。报告期内,公司产品主要原材料沥青价格受到原油价格影响上升明显,导致主要产品毛利率均有一定程度下滑,公司防水卷材/防水涂料/防水施 工 毛 利 率 分 别 为 31.05%/34.13%/28.38% , 同 比 降 低8.10/7.06/0.10pct。但公司利用行业龙头地位对系列产品价格进行调节,一定程度上进行成本传导,对冲原材料价格上涨影响。 经营性现金流 Q4大幅改善,回款情况保持稳定。报告期经营活动现金流量净额 41.15亿元,同比增加 4.12%,年终实现经营性现金流转正,凸显公司行业话语权。应收账款 87.64亿元,同比增长 43.63%,与营收增长幅度相符,在地产行业发展情况较为严峻的 2021年,多元化的业务结构以及优质的内部管理为经营保驾护航。 公司加大研发投入,持续优化产能布局。报告期内,公司研发费用为5.59亿元,同比增加 20.63%。公司通过自建、合作等方式向上游延伸攻克供应瓶颈、区域资源短缺问题,持续优化产能布局并扩大建筑涂料和粉料等生产规模,逐步实现省会城市全覆盖,提升物流自营覆盖率。 给予公司“买入”评级,预计公司 2022-2024年 EPS 为 2.09/2.74/3.57元,对应 PE 为 21.79/16.63/12.78倍。 风险提示:应收账款回收不及预期,原材料大幅上涨,盈利不及预期。
马莉 3
东方雨虹 非金属类建材业 2022-04-04 43.75 -- -- 47.84 8.63%
52.46 19.91%
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东方雨虹背靠强产品力和强品牌力,依托一体化发力非房B端、体系化运营抢占工长心智发力C端,看好防水主业市占率持续提升。依托强组织及运营能力,涂料等多品类扩张,中长期发展潜力巨大。 投资要点优质赛道+优秀公司成就持续增长目前防水行业增速放缓进入成熟期,但随着监管趋严、标准提升,也逐步走向规范化。防水行业由于功能性强和隐蔽工程属性,品牌力成为下游选择重要考虑因素,市场空间约2000亿,赛道优质。同时,公司本身治理优秀、狼性十足,主要体现在两点,一是管理层战略决策能力强,把握行业重大机遇的同时也能够及时纠错调整,二是企业内外部充分激励,高管、员工、外部经销商狼性十足,第四轮股权激励目标2021、2022、2023、2024扣非净利润每年不低于25%增长。我们认为优质赛道叠加公司本身的优秀成就了基本面持续增长。 速前台积累:体系优化加速B、C端市场份额提升通过多年经营公司在B端渠道建立起了巨大优势,尤其是核心城市,2020以来一体化公司改革通过渠道下沉旨在提升非核心市场的非房项目渗透率,解决过去下沉市场非房项目报备率不足的问题,做到有的放矢;同时,公司C端长期通过“雨虹学院”、“虹哥汇”等布局培养工长等专业群体粘性,多年体系化运营,把握C端流量入口,近年来发展加速。整体上,2016年后随着行业增速放缓以及不断规范化,公司市占率持续提升,积累优势进入收获期,目前公司防水市占率不到15%,提升空间大。 中台保障:生产端优势显著,数字化赋能企业运营公司防水卷材、防水涂料产能规模优势显著,全国范围拥有36多个生产研发物流基地,可做到不受运输半径限制覆盖全国主要市场,同时积极进行产业链一体化布局。作为行业龙头,公司的数字化建设也领先于行业,目前进入全面数字化建设的高潮,为公司提升经营效率、突破能力边界提供支撑。 核心能力复制,多品类扩张发力力在防水主业不断增长的基础上,公司近年来愈发加大多品类布局。借助雨虹在B端强大优势,涂料、砂浆粉料等增长迅速,远快于防水主业,有望驱动公司持续增长并成为平台型企业。 值盈利预测及估值公司建立起全方位领先优势,随着行业不断规范,市占率将持续提升,伴随着渠道下沉、C端发力、品类扩张,向化学建材平台型企业不断迈进。预计公司2021-2023年收入318/399/492亿元,增速分别为46.76%/25.01%/23.31%,归母净利润41.85/52.61/65.82亿元,增速分别为23.50%/25.71%/25.10%,PE为27/22/17倍。给予2022年27xPE,对应市值1420亿,目标价56.38元,较现价26%空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期、房地产和基建需求不及预期、新品类增长不及预期
东方雨虹 非金属类建材业 2022-03-17 38.96 -- -- 47.77 21.80%
48.09 23.43%
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事件:2022年3月13日晚,公司发布公告,将上调公司部分主营产品价格。 对此点评如下:基于主要原材料价格持续上涨导致产品成本不断增加,同时结合市场需求情自况等因素,公司决定自2022年年3月月16日起对公司部分主营产品价格进行调整。预计调整幅度为:1)沥青卷材上调15%-20%;2)高分子卷材上调约10%;3)聚氨酯涂料上调约20%;4)水性涂料上调约20%;5)沥青涂料上调约20%。 公司将密切跟踪原材料价格走势及市场供需情况变化,及时做好产品的调价工作。本次调整有助于进一步提升公司持续盈利能力,预计将对公司经营业绩产生一定的积极影响。 迎合绿色发展浪潮,公司投拟投20亿元建设武汉绿色建材生产基地及湖北区域总部项目;携手晶澳科技设立合资公司,共推“BAPV”与“BIPV”光伏发电项目。2022年1月19日,公司与武汉市新洲区人民政府签订《项目投资协议书》,拟投资20亿元在武汉市投资建设东方雨虹武汉绿色建材生产基地项目及湖北区域总部项目。建成达产后预计平均每年产值约20亿元、销售额10亿元,年纳税预计1.3-1.5亿元。其中一期生产基地项目总投资约10亿元,固定资产投资约7亿元,全部建成后预计年产值约10亿元,年税收贡献0.8-1.0亿元。2021年9月29日,公司与晶澳科技签订《战略合作协议》,双方在光伏屋面一体化领域进一步深化业务合作,在全国范围内共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目。为进一步加深合作的深度与广度,2022年1月27号,公司发布公告,公司控股子公司雨虹修缮拟与晶澳科技全资子公司北京晶澳在天津市投资设立雨虹晶澳新能源科技有限公司作为公司与晶澳科技开展合作的实施主体之一。本次合作旨在抓住加快推动绿色低碳发展等相关政策引领下光伏新能源领域所带来的机遇,深度绑定并充分利用双方优势资源,积极探索和实践各方优势互补、互利共赢的合作模式,实现双方市场销售渠道共享,共同推进光伏组件销售、TPO光伏一体化、既有建筑光伏防水改造、修缮领域的市场拓展等,对公司的业务发展起到一定的促进作用和积极影响。 止截止2021年年底,公司已完成8785。万元公司股份回购。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票,用于后期实施员工持股计划或者股权激励。用于回购的资金总额不低于10亿元且不超过20亿元,回购价格不超过55.79元/股。截至2021年12月31日,公司累计回购股份数量为223.91万股,最高成交价为41.20元/股,最低成交价为37.24元/股,成交总金额为8785万元。 投资建议:公司上调部分主营产品价格,盈利能力有望提升。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到42、53、68亿元,同比增速分别为23%、28%、29%,对应PE市盈率26、20、16倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显,积极拓展防水、非防水业务。公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。 风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-19 49.35 -- -- 53.18 7.76%
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公司发布2021年业绩快报,2021年公司营收318.9亿元,同增46.8%;;归母净利41.9亿元,同增23.5%;扣非归母净利为38.9亿元,同增25.7%。在2021。年经营环境严峻的背景下,公司业绩仍保持较高速增长,彰显龙头实力。 支撑评级的要点营收净利持续提升,彰显龙头公司实力:公司2021年营收318.9亿元,同增46.8%,超额完成2021年营收目标;归母净利41.9亿元,同增23.5%。 Q4营收92.1亿元,同增36.4%;归母净利15.1亿元,同增20.1%。在2021年地产行业政策收紧、房企资金链紧张,且原材料价格大幅上涨的严峻背景下,公司仍能超额完成业绩目标,彰显了龙头公司的强大实力。 一体化公司+品类扩张成效显著:2021年公司在多个省市成立一体化公司,并充分进行渠道下沉,进一步提升全国市占率。一体化公司所在地的主要需求来自非房地产领域,公司非房业务持续发展。此外公司品类扩张也取得明显成效,以建筑涂料为代表的非防水业务收入持续提升。 保障性住房和BIPV有望带来新增量:公司TPO防水材料市占率高、施工经验丰富,在BIPV防水方面优势明显。2021年公司加大与光伏企业的合作力度,持续推进BIPV业务发展;“十四五”期间保障性住房是重点发展方向,有望拉动地产链需求,公司作为龙头企业将持续受益。 估值考虑公司产能持续投放,非防水业务表现较好,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为318.9、407.1、520.0亿元;归母净利润分别为38.9、54.9、75.2亿元;EPS为1.52、2.18、2.98元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨,下游行业需求不及预期,应收账款周转困难。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-19 49.35 -- -- 53.18 7.76%
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事件:公司发布年度业绩快报,初步核算2021年收入同比增长47%至319亿元,归母净利润同比增长24%至41.9亿元,扣非净利润同比增长26%至38.9亿元。对此点评如下:2021年第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到36%、20%,净利润率环比提升。初步核算2021年收入同比增长47%至319亿元,归母净利润同比增长24%至41.9亿元,扣非净利润同比增长26%至38.9亿元。年度业绩快报数据,对应2021年第四季度收入同比增长36%至92亿元,归母净利润同比增长20%至15.1亿元。1))涂料等非防水业务、民建业务发展良好。公司产品销量与去年同期相比实现了较快增长,材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长;同时,依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升;此外,随着公司品牌影响力的提升、零售渠道的持续下沉及品类的扩张,公司民建集团业务在2021年发展良好,从而进一步带动公司营业收入的快速增长。2))公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。2021年第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到36%、20%,净利润率16.4%,环比第三季度(13.5%)上升。2021年第四季度原材料价格仍处于高位,公司净利润率环比上升的原因预计包括:公司产品涨价顺利推进等。 止截止2021年年底,公司已完成8785。万元公司股份回购。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票,用于后期实施员工持股计划或者股权激励。用于回购的资金总额不低于10亿元且不超过20亿元,回购价格不超过55.79元/股。截至2021年12月31日,公司累计回购股份数量为223.91万股,最高成交价为41.20元/股,最低成交价为37.24元/股,成交总金额为8785万元。 投资建议:第四长季度业绩同比增长20%,净利润率环比上升,维持增持评级。 预计公司2021~2023年归母净利润分别达到42、53、68亿元,同比增速分别为23%、28%、29%,对应PE市盈率29、23、18倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显,积极拓展防水、非防水业务。公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。 风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-18 48.50 -- -- 53.18 9.65%
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事件: 1月 14日东方雨虹发布 2021年度业绩快报。 2021年全年实现营收 318.9亿元,同比+46.8%;归母净利润 41.9亿元,同比+23.5%;扣非归母净利润 38.9亿元,同比+25.7%。 单四季度实现营收 92.1亿元,同比+36.4%; 归母净利润 15.1亿元,同比+19.8%,扣非归母净利润 14.2亿元,同比+33.9%。 Q4营收延续高增,一体化经营+品类扩张成效显著。 根据中国建筑防水协会数据, 预计 21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速 10%左右,公司 21年收入增速46.7%,领先于行业水平。其中单四季度营收增速 36.4%,环比上季度基本持平,在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。 我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展, 市场份额持续提高;另一方面公司品类扩张成效显著,建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增, 其中德爱威 21年销售额达到 28亿元,同比+133%;此外, 公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展, 也进一步促进了收入增长。 提价作用持续显现,净利率环比有所改善。 我们预计公司 21Q4毛利率环比 Q3有所提高,主要原因是公司 Q4提价已经逐步落地,且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。 单四季度公司净利率 16.4%,同比-2.3pct,环比+2.7pct。我们认为 Q4为回款高峰期, 公司积极加强回款, 促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额,对全年的业绩改善或亦有贡献。 下游需求逐步筑底, 保障房望贡献业务新增量。 我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松,后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展;且 22年基建投资适度前置下,基建相关需求有望增长,防水行业需求或正处筑底过程中。 此外,“十四五”期间保障房需求有望快速释放, 我们在此前的报告《传统建材否极泰来,新兴材料乘势而上》中测算“十四五”期间 40城保障房潜在供应达 757万套,对应面积 3.8亿平米,保障房建设有望拉动地产链需求,在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。 公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高,有望受益获取业务新增量。 核心逻辑: 1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下, 龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、 客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升; 2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势, 积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量; 3)公司“一体化经营管理”下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素, 加大非房业务扩展, 拓展保障房、城市更新等市场, 进一步巩固竞争优势; 4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分 TPO 卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。 投资建议: 综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况,我们调整公司 21、 22年归母净利分别为 41.9亿元和 53.1亿元(上次预测为 40.1亿元和 56亿元), 对应PE 为 29和 23倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-17 48.50 61.99 65.22% 53.18 9.65%
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公司21年归母净利润预计41.9亿元,同比增长23.5%公司发布21年业绩快报,全年实现收入318.9亿元,同比增长46.8%,归母净利润41.9亿元,同比增长23.5%,其中Q4单季度实现收入92.1亿元,同比增长36.4%,归母净利润15.1亿元,同比增长19.8%,全年/Q4单季度实现扣非归母净利润分别为38.9/14.2亿元,同比分别增长25.7%/33.9%。 11月9日公司发布公告,拟回购股票用于后期实施员工持股计划或者股权激励。资金总额10-20亿元,价格不超过人民币55.79元/股,预计回购股份数量约1792-3585万股,约占总股本的比例为0.71%-1.42%,回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月,公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心。 防水市占率进一步提升,涂料、零售业务发展向好公司21年收入同比增长46.8%,其中Q4单季度收入92.1亿元,环比Q3增长8.96%。主要源于:1)随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司产品质量、服务、品牌等优势凸显,通过加大渠道下沉力度,市占率进一步提升,材料销量同比实现较快增长,同时施工业务收入有所增加;2)依托于防水主业多年积累客户资源及销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入得到快速提升;3)零售渠道的持续下沉+品类扩张,公司民建集团业务发展良好。21H2防水行业受到地产新开工大幅下行影响,我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化,22Q2起地产前端数据或触底回暖,同时,防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量。 净利率同比小幅下滑,22年有望回暖公司21年实现净利率13.1%,同比下滑2.5pct,主要受原材料沥青价格上涨影响,净利率承压,我们计算沥青价格同比增长近20%,但公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益的持续发挥缓解了一定的成本上涨压力,盈利能力仍保持行业领先。我们判断当前原材料价格或已处于高位,而随着年末调价窗口期来临,产品调价有望逐步落实。 多元化布局持续推进,维持“买入”评级我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。根据业绩快报数据,我们调整21-23年归母净利润预测为41.9/52.5/64.5亿元(前值为43.1/54.7/68.8亿元),参考可比公司22年23.2倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司22年30倍PE,目标价62.4元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化,业绩预告是初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-17 48.50 -- -- 53.18 9.65%
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事件概述: 近日公司发布2021年业绩快报,①收入方面,预计实现营业总收入318.92亿元,同比+46.8%;②利润方面,预计实现归母净利润41.85亿元,同比+23.5%;扣非后归母净利润38.85亿元,同比+25.7%。据此推算,公司21Q4实现归母净利润15.07亿元,同比+19.8%;扣非后归母净利润14.17亿元,同比+33.9%。 逆境高增长,预计全年业绩达标 2021年3月,公司发布股权激励计划,其中2022年解锁条件为2021年扣非后归母净利润同比实现25%增长,根据业绩快报,2021年扣非归母净利润同比+25.7%,我们预计公司能顺利完成激励目标。另一方面,公司2021年3月通过《2021年财务预算报告》,提出收入预算指标为300亿元,净利润42.5亿元,根据快报,收入已超额完成预算(净利润未披露)。2021年经营挑战较大,地产拿地/新开工下滑、地产企业信用风险及原材料价格大幅上涨,公司仍然坚定完成业绩考核目标,彰显龙头优势。2021年1-11月地产新开工面积同比下降9.1%,其中下半年加速下滑。以恒大、富力等为代表的top级地产商频出信用违约风险,扩大上游材料企业应收风险敞口,对产业链整体形成较大压力。此外,沥青、丙烯酸、VAE的年内均值分别较2020年均值上涨19.8%、55.7%、84.4%,沥青等原材料在防水行业主营业务成本中占比达到80-90%,预计全年毛利率仍然承压。 材料、施工规模同增长,非房、非防均贡献明显2020年末设立的一体化公司制度成效显著,叠加产能全国性布局,公司2021年充分掘机渠道下沉,同时加速拓展非房市场,有效抗地产之压。近年来被高度关注的非防水业务继续高增长,以建筑涂料为代表,保温砂浆、粉料、硅藻泥、瓷砖胶、美缝剂等关联材料百花齐放,并加速延展防水与建涂施工、修缮服务,平台型经营架构进展超预期。此外品牌外溢,零售渠道受益,民建集团业务同步发展良好。 行业下行期集中度有望加快,提标效果值得期待 用2021年中期防水收入/行业规上企业收入,公司市场率为25%,行业集中度仍有较大提升空间。根据住建部2019年提出的《建筑和市政工程通用规范》(征求意见稿),对防水材料的使用寿命、涂刷层数均有详细规定,如果新规批复执行,我们预期一举三得:带动行业容量提升、行业品质提升、集中度提升,推进效果值得期待。 投资建议: 我们预计2021-2022年归母净利分别为41.7、52.7亿元,2022年1月14日股价对应PE分别为29X、23X。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格变动不及预期;地产政策继续趋紧的风险;市政及基建投资不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-17 48.50 -- -- 53.18 9.65%
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事件东方雨虹发布2021 年年度业绩快报, 2021 年实现营业收入318.92 亿元,同比增长46.76%;归母净利润41.85 亿元,同比增长23.50%;扣非后归母净利润38.85 亿元,同比增长25.68%。 四季度营收、净利维持高增长2021 年四季度公司实现营业收入92.1 亿元,同比增长36.38%;实现归母净利15.1 亿元,同比增长19.7%;实现扣非后归母净利14.2 亿元,同比增长33.95%。四季度营收和净利维持高增长实属不易,显示公司在市场环境较差的情况下,仍能依靠公司强大品牌影响力、多层次市场营销渠道布局实现产品销量增长。同时公司非防水业务、民建业务发展态势良好, 进一步带动公司营收快速增长。 市占率进一步提升,行业龙头地位稳固2021 年公司营收保持46.76%的增速,远高于行业增速。根据建筑防水协会统计,2021 年上半年防水行业规模以上企业共实现营业收入569.91 亿元,同比增长26.2%,实现净利润28.93 亿元,同比减少12.7%。公司市占率进一步提升,行业龙头地位稳固。同时,公司加强了全国性布局,在北京、广东、海南、吉林、江苏、河北、湖南、重庆、等地新建或扩建生产基地,其中包含了高分子防水卷材建设项目以及改性沥青防水卷材、沥青涂料自动化生产线改造升级项目。在行业标准提升以及新型防水材料逐步推广的情况下,预计公司在行业内领跑地位将继续维持。 多业务发展有效推进公司业务已实现多元化发展,除建筑防水业务以外,还涉及建筑涂料、保温材料、特种砂浆、建筑修缮、非织造布等领域。受益于公司防水业务板块建立的品牌优势及渠道销售优势,公司其他业务领域迅速进入市场并得到客户认可。目前除了防水业务获地产商首选率第一以外,建筑涂料、建筑修缮、砂浆、保温材料等均获地产商首选率前三的认可。业务板块的扩大为公司的发展提供强有力的支撑。 投资建议作为防水行业的龙头企业,公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着行业标准的提升以及行业集中度的提升,公司市占率仍有较大提升空间。预计公司22-23年归母净利润为54.86/69.66亿元,22-23年每股收益为2.18/2.76元,同比增长31%/27%,对应市盈率为22倍/17倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险;原材料成本维持高位的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名