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东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-14 55.51 -- -- 56.00 0.88% -- 56.00 0.88% -- 详细
事件:公司近期发布半年度业绩预告,预计2021年上半年公司归母净利润14.8~15.9亿元,同比增长35%~45%。对此点评如下:今年上半年归母净利润同比增长35%~45%,对应第二季度归母净利润同比增长23%~34%;产品销售快速增长,原材料价格上升影响有限。今年上半年,公司整体生产、经营情况良好,随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司充分发挥研发技术实力、产品质量、系统服务能力、品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势,市场份额进一步提升,产品销量与去年同期相比实现了较快增长,同时,依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升,从而带动今年上半年公司营业收入的快速增长;此外,今年上半年,公司进一步加强成本费用管控、营业收入的较快增长亦带来了规模效益的持续发挥,总成本费用得到了一定的摊薄。综上所述,今年上半年,公司业绩实现同比上升。 定增募资80亿元完成,发行数量1.76亿股,发行价45.50元/股,资金实力强化。公司前期发布定增预案,非公开发行股票拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币80亿元(含本数),且不超过本次发行前公司总股本的30%,即不超过4.71亿股(含本数)。本次发行的发行对象为不超过35名特定投资者。本次定增主要用于生产基地、防水卷材、保温材料等项目的建设及流动资金的补充。4月8日,定增股票上市,6个月内不得转让。 推出2021年员工持股计划及股权激励、展现公司信心。1)员工持股:截至2021年6月23日,公司2021年员工持股计划已完成股票购买,员工持股计划证券账户累计购买公司股票4947万股,占公司总股本的1.96%,成交总金额为27.6亿元,成交均价为55.78元/股。公司2021年员工持股计划的资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金、金融机构融资等;其中,员工自筹资金与融资资金的比例为1:1。在本次员工持股计划清算阶段,所有股票变现后,在扣除本计划存续期内发生的全部费用并归还全部对外融资本息(若有)后,根据可分配给员工的最终金额所计算出的员工自有(自筹)资金年化收益率如低于8%,则由李卫国先生对员工自有资金本金兜底补足,且为员工自有(自筹)资金提供年化利率8%(单利)的补偿。2)股权激励:本计划授予的激励对象共计4,160人,包括公司中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技术)骨干等。本计划拟向激励对象授予5,200万份股票期权,所涉及的标的股票约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.22%。2021年股票期权激励计划的行权价格为48.69元/份。本计划授予的股票期权行权的业绩条件为:以2020年净利润为基数,2021~2024年公司净利润增长率不低于25%、56%、95%、144%。上述“净利润”指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。假设公司2021年6月1日授予股票期权,获授股票期权的激励对象在各行权期内全部行权,则2021年-2025年期权成本摊销情况为1.8、2.3、1.4、0.7、0.2亿元。 投资建议:第二季度业绩同比增长23~34%,原材料价格上升影响有限,维持增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到42、54、71亿元,同比增速分别为25%、28%、30%,对应市盈率32、25、19倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显,在建产能储备充足,启动多个新项目延伸公司品类和区域布局。 风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-13 55.13 -- -- 56.17 1.89% -- 56.17 1.89% -- 详细
一、事件概述 2021年7月10日,公司发布2021年上半年业绩预告,预计2021H1实现归母净利润14.8-15.9亿元,同比增长35%-45%。 二、分析与判断 不惧成本扰动,公司2021Q2净利创新高 据我们测算,公司2021Q2单季度实现归母净利润11.8-12.9亿元,同比增长22%-33%,创单季度业绩新高,主要原因系防水板块销量增长及以建筑涂料为代表的非防水业务板块业绩放量。据Wind数据,以华东地区SBS改性沥青主流价为例,其2021年7月初价格较2020年末价格上涨了20.9%,而原材料占防水卷材及防水涂料营业成本比例均超过86%(2020年报数据)。虽然以沥青价格上升对公司业绩产业一定扰动,但公司凭借其竞争优势和品类扩张再创业绩新高。 防水板块:行业集中度提升+坐拥三大优势,公司市场份额进一步提升 行业层面,在消费升级、政策引导防水行业落后产能淘汰和房地产行业集中度提升的推动下,防水行业集中度稳步提升,利好龙头发展。公司层面,公司拥有渠道、品牌和资金三重优势,在行业竞争中保持绝对领先优势。总而言之,在行业集中度提升的趋势下,公司有望凭借三大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额,巩固防水“基本盘”。 非防水板块:多品类扩张有望成为公司未来增长新动能 公司在进一步巩固防水卷材及涂料龙头地位的同时,积极布局民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮和建筑粉料七大产业,已基本实现化学建材的全覆盖。我们认为,公司在防水领域长期积累的客户及渠道优势将助力公司品类拓展,实现1+N的迭代,从而进一步增强公司的增长韧性及中长期竞争力,并有望成为公司未来增长新动能。 三、投资建议 预计公司2021-2023年实现营业收入282.8/364.7/471.6亿元,归母净利润43.1/56.5/72.4亿元,EPS为1.71/2.24/2.87元,对应PE为31.6/24.1/18.8倍。以可比公司凯伦股份、科顺股份和北新建材2021年18.7倍的PE为参考,考虑到公司在防水行业的领军优势及品类扩张战略的顺利推进,给予公司2021年35倍的PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产开工数据下降,防水行业集中度提升速度大幅放缓,沥青等原材料价格上涨。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-13 55.13 -- -- 56.17 1.89% -- 56.17 1.89% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年度业绩预告, H1预计实现归母净利润 14.81—15.90亿元,同增 35%—45%;单 Q2预计实现归母净利润 11.78—14.78亿元,同增22.67%—33.95%。 点评: 产品销量实现增长,上半年业绩继续同增: 根据公司公告, 2021年 H1,公司业绩同比增长,主要源于以下三个方面: 1、 下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司借助自身品牌影响力、 全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势,市场份额进一步提升, 产品销量实现较快增长; 2、 依托于防水主业客户资源与销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入持续提升; 3、 加强成本费用管控, 并且营收增长带来规模效益的持续发挥, 总成本费用得到一定的摊薄。 Q2受原材料价格上涨拖累,下半年盈利能力或将修复: 受原油价格持续上涨影响, 2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显, 截至 2021年 6月底,沥青价格较年初上涨约 30%。虽然公司目前已进行调价来应对原材料价格上涨的压力,但公司 B 端客户占比较多,价格传导具有一定时滞,涨价并未在二季度及时反应。 不过,从三季度开始,随着公司前期价格调整的逐步落实,若后续沥青价格不再继续大幅上涨,则防水材料产品毛利率有望提升,并带动公司整体盈利能力增强。 开启向上游产业延伸,以期保证供应安全并稳定采购成本: 公司拟投资 25亿元在扬州化学工业园区建设 40万吨/年 VAE 乳液、 10万吨/年 VAEP 胶粉项目,主要用于水性涂料、特种砂浆等产品的生产。此举未来可保障公司部分关键性原材料的供应安全,并降低原材料价格变化对盈利的扰动, 提升经营的稳定性。布局上游原材料,将为多品类扩张战略提供坚实后盾,亦是公司核心竞争力提升的重要一环。 盈利预测、估值与评级: 基于对公司下半年防水材料价格调整的信心, 全年业绩仍有望保持高增。 我们继续维持 21-23年 EPS 预测分别为 1.71、 2.14和 2.57元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、项目扩张不及预期、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-12 55.13 -- -- 57.30 3.94% -- 57.30 3.94% -- 详细
Q2成本测试期,业绩依旧保持稳健增长。我们判断,随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司防水材料市占率稳步提升,同时依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,公司产品多元化发展迅速,预计公司二季度整体出货增速在 40%以上,依然保持稳定增长;但由于二季度以来原油价格持续上涨,沥青价格也出现明显提升,根据 2020年年报显示,防水材料成本中原材料占比约85%,而沥青占原材料的 30%左右,根据山东地区沥青成交价测算,21Q2年沥青均价约 3230元/吨,同比增长约 48.4%,环比增长约 5.8%,因此 Q2原材料价格上涨将带来一定的成本压力,但雨虹作为业内可以做到沥青集采且具备较大库存能力的企业(在原材料价格较低位置加大库存),公司依旧是行业内成本管控稳定且突出的企业。此外,2月末公司沥青类卷材提价 10-15%,防水涂料提价 10-20%,向下游传导成本压力,我们认为,一方面去年三季度沥青价格基数环比有所提升,另一方面公司提价逐步落实中,预计 Q2为毛利率承压最大的阶段,三季度将逐步改善。 行业新规颁布在即,充分利好龙头企业。近年来随着环保监管以及政策标准引导行业规范化发展,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰。2021年下半年《建筑和市政工程防水通用规范》新标准有望实施,《规范》以提高防水工程设计使用年限为核心,有利于行业规模扩容以及对产品品质提出更高的要求,我们认为,新规实施将充分利好生产规范、产品和服务质量有保证的头部企业,未来集中度将继续加速向龙头企业聚拢。 公司渠道优势突出,多品类扩张迈向综合建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率依旧较低,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,以建筑涂料为代表的新产品,通过“零售+工程”并举,保持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。 投资建议:我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,一方面定增落地加速产能扩张,继续巩固防水领域的龙头地位;另一方面股权激励调动员工积极性,多品类扩张带来新的业绩增长点,未来成长可期。我们维持 21-23年公司归母净利润分别为 43.9、56.5和 71.7亿元,对应 EPS 分别为 1.74、2.24和2.84元,对应 PE 估值分别为 31.1、24.1、19倍,维持目标价区间 67.2-78.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-07 52.88 67.20 35.21% 57.30 8.36% -- 57.30 8.36% -- 详细
行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管趋严以及政策标准引领行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,下游房地产集中度提升及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 组织架构及战略调整进入量质双升新周期。公司自18年Q4进行组织架构调整后,由过去的“产品”划分转向“职能”划分,公司将原有“1+6”产品模式调整为工程建材集团、民用建材集团等6大事业部,此举有助于打破渠道壁垒并减员增效,通过扁平化管理提高运营效率,战略上从PS 战略转向稳增长提质量,近两年经营质量明显提升,公司依托防水材料建立的渠道优势,加速多品类扩张,迈向综合建材集团,建筑涂料的快速增长有望成为新的业绩增长点。 产能扩张步伐加快,规模优势愈发凸显。2021年公司80亿定增融资落地,用于10余个基地建设及补充流动资金。我们认为,此次定增落地一方面可以快速推动产能基地的建设,使得公司产能布局更完善,继续提升市占率巩固龙头地位,加速产品品类扩张;另一方面在地产“三道红线”背景下,地产产业链回款或放慢,而公司适时补充流动资金,可以提升抵御市场风险能力,规模优势愈发凸显。 迈向综合建材服务商,估值仍有提升空间。随着地产增速放缓,未来我国将进入存量房市场,C 端的消费特征将凸显,公司组织架构调整后以及品牌价值不断提升,C 端市场占比有望逐步提升;同时公司依托成熟的渠道优势扩品类的逻辑逐步得到市场认可,不单单作为一家防水企业,对标国际龙头西卡、宣伟的发展轨迹、业绩增长趋势及估值,我们认为公司迈向综合建材服务商估值仍有提升空间。 投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利分别为43.8、56.5和71.7亿元,EPS 分别为1.74、2.24和2.84元,同比增长29.2%、29%和26.8%,对应PE 估值分别为30.7、23.8和18.8倍;考虑到公司平台化优势显现以及未来进入存量房时代,C 端业务占比逐步增大,给予公司基于22年盈利预测30-35倍PE 的估值,对应目标价区间为67.2-78.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期
东方雨虹 非金属类建材业 2021-06-28 57.08 -- -- 57.55 0.82%
57.55 0.82% -- 详细
支撑评级的要点公司通过强大的渠道在防水行业建立良好口碑和稳固的地位: 公司作为防水行业龙头,在上市以来的 13年间依靠其对行业精准判断和超强执行力,先后通过切入重点工程、大地产集采、把握零售渠道、工渠直销一体化改革等做法建立了强大渠道,并在野蛮生长的防水行业建立良好口碑和稳固的地位。 扩品类+渠道下沉成为未来公司主要战略: 建筑行业增速放缓,建材行业出现大单品渗透趋势,其他细分行业龙头纷纷切入防水。公司启动超大规模投资加速切入涂料行业,同时成立区域子公司渠道下沉。 超大规模定增和员工激励落地,公司执行力将更上一层楼: 伴随公司大规模对外投资,公司 80亿元超大规模定增以及股权激励/员工持股计划落地。 股权激励解禁未来 4年要求 25%复合增长率以及要求应收账款考核,未来公司执行力有望更上一层楼。 行业加速集中,公司优势明显将率先受益: 防水行业在下游集中、地产集采、政策提标等多因素下加速集中,公司作为行业龙头,在成本管控,经营效率,执行力上优势明显,有望率先受益保持高速增长。 估值考虑公司未来大规模投资计划落地。预计 2021-2023年公司收入为305.6、 387.9、 504.3亿元;归母净利分别为 44.1、 53.1、 72.5亿元; EPS分别为 1.75、 2. 10、 2.87元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、防水行业竞争格局恶化、应收账款回收风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-21 55.76 57.70 16.10% 59.94 6.94%
64.14 15.03%
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事件: 东方雨虹2021年4月15日发布2020年年度报告及2021年一季度业绩报告,公司2020年实现营业收入217.3亿元,同比增长19.70%;实现归属于归母净利润33.89亿,同比增长64.03%。2021年公司一季度归属于上市公司股东的净利润为2.96亿元,较上年同比增长126.08%。 点评: 公司业绩向好,防水材料领域稳步拓展。分业务来看,2020年公司防水卷材业务实现营收112.33亿元,同比增加12.56%;防水涂料业务实现营收60.14亿元,同比增加23.35%;防水施工业务实现营收33.04亿元,同比增加40.70%。2020年公司各项业务拓展顺利,2021年一季度量价同比提升业绩亮眼,凭借品牌实力以及产品质量,各项主营业务尤其施工服务业务规模得到稳步增长。 受益原材料价格下行,毛利显著提升。公司防水卷材业务毛利率为39.15%,较上年同期增加1.79pct。综合毛利率为37.04%,较上年同期增长1.30pct。报告期内由于执行新会计准则,若剔除运输费用影响,2020年综合毛利率40.02%,较上年同期增加4.27pct。主要由于2020年主要原材料沥青价格大幅下降,且公司有效控制成本进行原材料储备。 在手现金充裕,应收账款管理出众。2020年公司应收账款为61.01亿元,较年初减少2.66%;2020年公司经营性现金流净额为39.5亿元,较上年同期增加148.7%,主要系本期间公司销售回款增加所致。公司根据客户分级实行不同的授信政策,严格把控风险,在营收与利润大幅增加情况下,回款良好经营性现金流充裕,持续经营造血能力优异。 产能铺设逐步完善,建涂业务蓝图展开。2020年公司其他主营收入11.03亿元,同比增长32.74%。建涂品牌德爱威迅速占领市场,与防水领域客户协同发展。未来,公司数十万吨建涂产能、22个工程项目逐步落地释放,通过各省区一体化经营公司为载体,进一步确提升区域市占率,有望实现快速扩张。 给予公司“买入”评级。根据年报调整盈利预测。预计公司2021-2023年EPS为1.69/2.14/2.79元,对应PE为30.37/24/18.4倍。 风险提示:原材料价格大幅波动,盈利预测与估值不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-21 55.76 -- -- 59.94 6.94%
64.14 15.03%
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业绩持续高增,成长性凸显 2020公司实现营收217.3亿元,同比+19.7%,归母净利润33.89亿元,同比+64.03%,扣非归母净利润30.91亿元,同比+64.61%,EPS为1.51元/股,并拟10派3元(含税),其中Q4单季实现营收67.53亿元,同比+28.39%,归母净利润12.59亿元,同比+117.07%。受益品牌影响力进一步提升,销量同比快速增长叠加提价,2021Q1实现营收53.77亿元,同比+118.13%,归母净利润2.96亿元,同比+126.08%。 盈利能力大幅提升,现金流加速改善 2020年实现综合毛利率37.04%,同比+1.3pct,因原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算,还原后毛利率40.02%,同比+4.27pct,主要受益于沥青价格下降带来的成本端利好,及成本费用管控和规模效应带来进一步摊薄;期间费用率17.91%,同比-3.45pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-3.57(还原后-0.59)/+0.48/-0.53/+0.17pct。2020年实现经营活动现金流39.52亿元,同比+148.7%,现金流加速改善主因公司升级应收账款管控体系,加强销售回款提升盈利质量。2021Q1毛利率32.87%,同比-0.21pct,还原后毛利率36.07%,同比+3pct,成本端上涨压力通过提价向下游有效传导,叠加收入快速增长带来成本费用摊薄,盈利水平维持相对高位;期间费用率19.86%,同比-6.1pct,还原后23.06%,同比-2.9pct。 定增落地加速成长,激励计划彰显发展信心 公司定增募集资金80亿元用于生产线建设、产品产能扩充及补充流动资金已于近期落地,产能扩张加速有望进一步巩固公司龙头地位;同时公司与3月27日发布员工持股计划和股票期权激励计划,激励覆盖范围广、力度大,有利于充分调动员工积极性,彰显长期发展信心。 一体化经营助力成长,长期发展路径清晰,维持“买入”评级 公司作为国内防水龙头,一体化经营组织变革全面推进,有望进一步强化防水主业核心竞争力,提升市场占有率,同时依托防水优势,多元化布局打造全球领先建筑建材系统服务提供商,培育新的业绩增长点,长期发展路径清晰。预计21-23年EPS为1.71/2.16/2.72元/股,对应PE为29.9/23.8/18.8x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资超预期下跌;沥青价格大幅反弹。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-20 52.81 56.98 14.65% 59.94 12.90%
64.14 21.45%
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多元品类维持高增长,21Q1业绩超预期。20年营收/归母净利润 217.3/33.9亿元,YOY+20%/64%,防水材料销量 10亿平,YOY+24%;分业务,卷材/涂料/施工收入增速 13%/23%/41%,我们测算卷材均价 22.5元/平,与 19年基本持平,涂料均价 4000元/吨,YOY-14%,主要由于建筑涂料实行降价促销政策;预计建涂等非防水收入 YOY+60%左右,在渠道协同/品牌效应助力下未来有望继续保持高于防水的增速。21Q1营收/归母净利润 53.8/3.0亿元,YOY+118%/126%,盈利接近预告区间上限,预计销量 YOY+100%。 20年实际盈利能力提升,现金流继续改善。20年变更会计准则后运输费调整至营业成本,剔除其影响后实际毛利率 40%,同比提升 4.27pct,沥青降价使卷材单位毛利同比增加 1.3元/平米,涂料单位毛利同比下降 124元/吨,主要由于低毛利的建涂增长较快。期间费用率同比下降 3.45pct,由于运费调整销售费用率同比下降 3.57pct。实现经营性净现金流 39.52亿,YOY+149%,收现比提升 7pct 至 115%,且应收账款仅 YOY+8%,低于收入增速。 提价滞后/淡季影响 21Q1毛利率,计提减值释放风险。剔除运费影响后 Q1毛利率为 36%,同比提升 3pct,但较 20Q4下降 4pct,主要由于 1)沥青涨价后终端提价反映滞后;2)假期因素下生产成本高于其他季度。期间费用率同比下降 6.1pct,除销售费用率下降 4.5pct 外,财务费用率由于转债利息减少而下降 1.35pct;由于补提坏账 Q1信用减值损失发生 2.97亿,YOY+707%。 经营性净现金流-23.72亿,同比多流出 2.79亿,但 Q1对全年影响有限。 定增结果彰显信心,多元化发展加速。3月 4日完成发行、共募集 80亿,高瓴等 13家国内外大机构参与,发行价格为 45.5元/股,锁定期 6个月,机构平均认购额度大且基本无折价,彰显对公司中长期发展的信心。资金到位后将推动项目加快建设,未来各业务协同性有望增强,向平台型公司迈进。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS1.79/2.26/2.83元(21-22年原值 1.81/2.29),调增防水材料价格。行业 21年平均 PE 29X,由于公司为防水龙头成长更加稳健,业绩超预期,给予 10%溢价至 32倍 PE,目标价 57.28元,维持“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 52.72 66.25 33.30% 59.94 13.09%
64.14 21.66%
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事件:公司2020年实现营收217.3亿元(+19.7%),归母净利润为33.89亿元(+64.03%),扣非归母净利润为30.91亿元(+64.61%); 2021年一季度实现营收53.77亿元(+118.13%),归母净利润为2.96亿元(+126.08%),接近前期业绩预告上限,扣非归母净利润为2.73亿元(+151.74%)。 点评: 过去5个季度业绩呈加速增长,防水龙头成长性突出。公司20Q1-Q4及21Q1营收增速分别为-8.21%、20.98%、24.22%、28.39%、118.13%,业绩增速分别为2.86%、36.3%、58.96%、117.07%、126.08%,连续5个季度呈逐季度加速态势(其中21Q1公司计提信用减值损失2.97亿元,若不计提业绩增速更快),而20Q4与21Q1业绩实现翻倍增长,得益于地产与基建投资强劲,同时今年春节鼓励原地过年,假期结束后下游需求复苏较快,而随着公司品牌影响力不断提升,产销量保持快速增长,我们判断,公司一季度整体出货增速在50%以上;另一方面公司规模及成本优势明显,公司加大费用管控,总的成本费用摊销同比下降,一季度公司综合毛利率为32.87%(2020年防水卷材、涂料及施工业务小幅增长),同比减少0.21个pct,主要是执行新的会计准则,原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本所致,若扣除此影响,则综合毛利率为36.07%,同比增长3%;虽然随着原油价格的回升,21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%(以山东地区沥青成交价测算),但雨虹是行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业,公司低价储存沥青(沥青占原材料成本的30%左右)进一步降低生产成本,盈利能力领先行业;此外,2月末公司沥青类卷材提价10-15%,防水涂料提价10-20%,向下游传导成本压力,这也体现了公司议价能力的提升。 2020年现金流改善明显,应收账款增速低于营收增速;2020年公司经营性净现金流为39.52亿元,同比增长约23.63亿元,其中Q4经营性净现金流48.6亿元,同比增加12.2亿元;我们判断,近两年公司加大力度考核回款,四季度为公司集中回款阶段,同时履约保证金也集中回收,因此现金流明显好转,而一季度为公司缴纳履约保证金以及加大力度备货原材料等,因此21Q1现金流净流出23.7亿元,同比多流出约2.8亿元;2020年四季度公司现销比1.68x,环比提升约0.8个pct,同比提升约0.1个pct,整体现金流持续改善,21Q1现销比为1.09x,同比下降0.18个pct;2020年末公司应收账款及票据规模为76.51亿元,同比增长约9%,明显低于营收增速(19.7%),同样21年一季度应收账款增速也大幅低于营收增速;2020年末应收账款周转天数为97.2天,同比减少约3.4天左右,但较三季度末明显下降;Q4公司期间费用率为12.68%,同比降低约8.2个pct,其中销售费用率降低约10个pct,主要是由于会计准则变化,部分运输装卸费调整至营业成本所致。 80亿定增落地,产能加速扩张。2020年公司公告拟通过非公开发行股票,募集资金不超过80亿元,用于多地10余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为,随着近期定增落地(13家国内外机构参与,发行价格为45.5元/股,1.76亿新股将于21年4月8号上市,锁定期为6个月)一是可以快速推动产能基地的建设,使得公司产能布局更完善,产品品类更丰富;二是在地产“三道红线”背景下,地产产业链回款或放慢,而公司适时补充流动资金,可以提升抵御市场风险能力,21Q1末公司在手现金为96.6亿元(定增资金到位),资产负债率降至37.34%,债务结构得以明显优化;三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。 股权激励及员工持股力度大,彰显长期发展信心。从股权激励来看,此次股权激励涉及激励对象4160人,覆盖范围远高于过去三期;行权价格为48.99元/股,基本以现价持平,体现了公司对未来发展信心; 解锁条件为21-24年净利润复合增速为25%,业绩高基数下较第三期的复合增速20%更具挑战性;同时注重经营质量的发展,考核期内应收账款增速不高于营收增速。从员工持股来看,涉及人数不超过1611人(含8名高管),计划筹集资金总额不超过17亿元,同时资管/信托按照不超过1:1的比例进行配资,总规模不超过34亿元,若按照50元/股价格,对应回购股份6800万股,占当前总股本的2.9%,主要通过二级市场购买或协议转让等。此次股权激励及员工持股覆盖范围大,员工与公司形成利益共同体,将充分调动员工积极性,彰显了对公司长期发展信心。 公司渠道优势突出,多品类扩张迈向大建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在12%左右,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,如涂料业务,客户相同,渠道共享,通过“零售+工程”并举,近三年保持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。 投资建议:我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,一方面定增落地加速产能扩张,继续巩固防水领域的龙头地位;另一方面股权激励调动员工积极性,多品类扩张带来新的业绩增长点,未来成长可期。我们调整21-22年公司归母净利润分别为43.9亿元和54.1亿元,按照最新股本,对应EPS分别为1.74元和2.14元,同比增长29.4%和23.35%,对应2021及2022年PE估值分别为27.5x/22.3x,维持目标价66.6元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 52.72 64.64 30.06% 59.94 13.09%
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业绩持续高增长,上调至“买入”评级4月15日晚公司发布20年年报及21年一季报,20年实现营收217.3亿元,YOY+19.7%,实现归母净利润33.9亿元,YOY+64.0%,扣非归母净利润增速64.6%,20Q4实现收入67.5亿元,同比+28.4%,实现归母净利润12.6亿元,同比+117.1%,我们判断利润增速显著高于收入增速主要系沥青成本下降带来的毛利率提升以及费用控制能力增强,21Q1实现收入53.8亿元,YOY+118.1%,实现归母净利润2.96亿元,YOY+126.1%,位于此前业绩预告(2.62~3.01亿元)中枢偏上,扣非归母净利润增速151.7%,我们继续看好公司龙头地位以及多元化布局,上调至“买入”评级。 新业务快速放量,毛利率提升显著20年防水卷材/涂料/施工/其他分别实现收入112/60/33/11亿元,分别同比+13%/+23%/41%/33%,施工及建筑涂料等其他业务快速放量,20年防水材料销量10.1亿平,同比+23.6%。20年前五大客户收入同比-5.3%,占比下降4.6pct至17.6%。我们剔除运费会计政策调整对毛利率的影响测算,还原后20年公司综合毛利率40.02%,同比+4.3pct,其中卷材/涂料/施工毛利率同比+5.2/+3.4/+1.6pct,21Q1还原后的综合毛利率36.1%,同比+3.0pct,沥青等原材料价格大幅下降显著提升了业务毛利率。 现金流继续改善,费用控制能力进一步增强20年经营性现金净流入达39.5亿元,收现比同比+7.1pct至115%,付现比同比+4.1pct至77.7%,考虑到公司15.8亿应收账款保理计入经营性现金流,剔除该因素影响,收现比仍同比+6.5pct,经营性现金流继续改善。 此处同样将运费还原至销售费用口径下,我们测算20年期间费用率为20.7%,同比-0.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.75/+0.49/+0.17/-0.53pct。20年公司净利率15.6%,同比+4.2pct,盈利能力明显提升。 多元化布局持续推进,上调至“买入”评级我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计21-23年净利润预测为43.1/54.7/68.8亿元(21-22年前值:36.1/44.6亿元),参考可比公司21年31倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司21年38倍PE,目标价64.98元,上调至“买入”评级。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化等
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 52.72 -- -- 59.94 13.09%
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事件:公司发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营收217.30亿元,同比+19.70%;实现归母净利33.89亿元,同比+64.03%。2021Q1公司实现营收53.77亿元,同比+118.13%;实现归母净利润2.96亿元,同比+126.08%。 收入保持稳定增长,市场份额进一步提升。分业务来看,卷材及涂料产品稳定增长,工程施工业务快速放量。公司在巩固和开拓地产大客户的同时加大非房地产领域的销售和推广力度,市场份额进一步扩大。防水卷材实现收入112.33亿元,同比增长12.56%;防水涂料实现收入60.14亿元,同比增长23.35%;防水工程施工业务快速放量,实现收入33.04亿元,同比增长40.70%。分季度来看,收入增速逐季加快。公司2020年Q1-Q4营收增速分别为-8.21%/20.98%/24.22%/28.39%。2021Q1收入同比增长118.13%,主要受益于前期低基数、21Q1地产及基建开工需求旺盛、春节就地过年节后复工好于往年等因素叠加。 受原材料价跌、投资收益增加、信用减值冲回等影响,20年盈利性提升显著。销售毛利率为37.04%,同比+1.3pct,主要由于会计准则调整将运输费从销售费用调整至营业成本,按去年同口径计算的毛利率为40.02%,同比+4.27%,主要受益于年内主要原材料沥青等价格下降。销售净利率方面,Q1-Q4销售净利率分别为4.95%/15.35%/16.80%/18.57%,同比+0.36pct/+0.01pct/+3.73pct/+9.09pct,Q4净利率大幅提升,除毛利率提升因素外还受以下科目影响:1)Q4投资收益增加2亿元,主要系报告期内处置长期股权投资产生;2)Q4信用减值损失冲销1.58亿元。期间费用率方面,按去年同口径计算的销售费用率为11.21%,同比变动-0.59pct,受股权激励费用摊销增加致管理费用+0.48pct;财务费用率1.75%,同比变动-0.53pct,主要系本期可转债转股利息减少所致,期末公司资产负债率为46.74%,同比变动-8.83pct,随着近期80亿定增落地,公司债务结构有望进一步优化。 经营性现金流大幅改善,经营质量持续优化。公司期内经营性活动现金流量净额为39.52亿元,较上年同期增加148.7%,主要系报告期内公司销售回款增加。期末公司应收账款及应收票据余额为76.51亿元,上年同期为70.17亿元,同比增长9.04%,合同资产较年初增加19.03亿元。公司加大对销售回款考核力度,第三、四期股权激励计划考核目标中均有“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件,体现了公司对于经营质量目标的重视。期内公司收现比115.34%,较上年同期+7.09pct。 投资建议:公司品牌影响力不断提升,销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展,转型和调整效果持续显现,同时公司培育及打造新型业务板块,有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角,定增融资80亿元增强资金实力,多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间,股权激励及员工持股强化信心。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为42.57、53.60、67.07亿元,对应EPS分别为1.69、2.12、2.66元,对应PE分别为30、24、19倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争风险;应收账款风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 52.72 -- -- 59.94 13.09%
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业绩总结:公司2020年营收217.3亿元,同比增长19.7%,归母净利润33.9亿元,同比增长64%;2021年Q1营收53.8亿元,同比增长118.1%,归母净利润3.0亿元,同比增长126.1%。 业绩持续高增。2020年公司各项业务拓展顺利,主要产品销量增加,材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长。其中防水卷材收入112.3亿元,同比增长12.6%,防水涂料60.1亿元,同比增长23.4%,工程施工33.0亿元,增速40.7%。分季度来看,2020年Q4单季度营收67.5亿元,增速28.4%,Q1-3单季度增速分别为-8.2%、21.0%、24.2%,单季度收入加速。2021年Q1营收53.8亿元,增速118.1%,相对于2019年无疫情影响也有100.2%增长,业绩加速,表现优异。 盈利能力提升,现金流大幅改善。公司2020年毛利率37.0%,同比提升1.3个百分点,期间费用率17.9%,同比下降3.5个百分点。2020年因执行新会计准则,原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算,如剔除该影响,毛利率40.02%,同比提升4.3个百分点,期间费用率亦下降0.5个百分点,除原材料降价影响外,规模效应逐步体现,盈利能力提升明显。2020年公司经营性现金流量净额39.5亿元,同比增长148.7%,净利润现金含量首次超过100%达到116.5%。同口径应收款项占营收的比例由2019年的43.0%,降低到2020年的41.2%,应收款管控取得明显成效。 龙头效应突出,有望持续享受估值溢价。公司连续多年业绩高速增长,作为行业龙头,公司充分证明了自身在品牌、管理和发展战略上的强大竞争力。东方雨虹目前市占率约为13%,未来市占率提升空间仍较大。同时,建筑修缮、保温、涂料等横向扩张产品有望依托平台优势快速发展,长期业绩增长动力强。近期公司80亿定增落地,资金到位开启新的一轮全国化产能扩张,叠加现金流改善,有望持续享受估值溢价。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增长率25.6%,公司市占率持续提升,现金流持续改善,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 52.72 -- -- 59.63 13.11%
64.14 21.66%
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东方雨虹发布2020年和2021年1季度报告:2020年公司实现营业收入217.30亿元,同比增长19.70%;归母净利润33.89亿元,同比增长64.03%。2021年1季度公司实现营业收入53.77亿元,同比增长118.13%;归母净利润2.96亿元,同比增长126.08%。 注重经营质量,现金流大幅提升:公司经营性现金流净流入39.52亿,较2019年提升148.7%,公司净现比1.17,较去年同期上升40个百分点,公司现金流持续向好。在宏观流动性趋紧,地产商融资新政的压制下,地产对上游供应商账期或拉长,东方雨虹现金流健康的情况下有望持续领先行业,维持高质量发展。公司2020年底应收账款及票据余额76.51亿元,较2020年3季度下降18.33亿元,考虑公司2020年4季度营收创下历史新高的67.53亿元,公司应收账款周转天数下降,公司议价能力增强,我们认为公司坚持高质量发展取得了显著成效。后面看,公司股权激励计划制定了应收账款增速不超营收增速的考核指标,将高质量发展放到了重要位置上。 公司盈利能力增强,业绩延续增长:公司2020年执行新会计准则,原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算,如剔除该部分影响,毛利率40.02%,较上年同期增加4.27%,年内沥青等原材料价格中枢下移,公司毛利水平提升;2021年Q1同口径下毛利率36.07%,较上年同期增加3.00%,1季度,公司产品普遍涨价15-20%,将原材料价格涨价的压力有效向下游传导。公司2020Q1-2021Q1五个季度营收增速分别为-8.21%、11.07%、16.15%、19.7%和118.13%,后面看,我们认为房地产开发商现金流趋紧,或加速盘活手中土地以加速销售,这将支撑开工端的景气度,竣工端修复有望延续,叠加旧改带来的需求增量,我们认为公司业务空间仍然巨大。 投资建议:定增落地,业务规模将持续扩大。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润42.67、53.66和68.12亿元,EPS 为1.69、2.13和2.70元,对应现价31.4、25.0和19.7倍PE,考虑公司较强成长性和本年地产链条的高景气度,我们给予公司2021年35-37倍PE,对应股价59.2-62.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:基建地产不及预期;原材料价格波动
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-13 52.94 -- -- 59.94 12.63%
64.14 21.16%
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东方雨虹发布一季度业绩预告:2021年第一季度公司归母净利润2.6亿元至3亿元,同比增长100%至130%。公司产品销量与去年同期相比快速增长从而带动营业收入增长;同时,公司进一步加强成本费用管控、营业收入的较快增长亦带来了规模效益的持续发挥,总成本费用得到摊薄,从而进一步改善了毛利率和费用率水平。另外我们认为公司通过使用储备沥青以应对原材料价格上涨对利润带来的冲击。 东方雨虹80亿定增落地:公司4月1号披露定增结果,公司确定向13家机构发行股票募集80亿元,发行价为45.5元/股,锁定期6个月,其中,德弘美元基金获配20亿、高瓴资本系获配16亿元、JP摩根获配10亿、富达基金(香港)5.73亿元、UBSAG获配4.3亿、睿远基金获配3亿、WT资管获配3亿元。海内外知名机构抢筹,表现出对公司长期发展的信心。 公司发布员工持股计划和股权激励:公司3月26号发布2021年股票期权激励计划和2021年员工持股计划,其中股权激励拟向4160人授予5200.45万份股票期权,占总股本的2.22%,标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票,行权价为每股48.99元,行权期为自授予日起1/2/3/4年后,各可行权25%,四个行权期的考核目标为在2020年扣非归属于母公司净利润的基础上,增速分别不低于25%/56%/95%/144%,年化增长25%,且对利润质量进行考核,设置2021/2022/2023/2024年应收账款增长率不高于营业收入增长率。此外,公司设立员工持股计划,设立时的资金总额为不超过170,000万元,股票来源为通过二级市场购买,总数量不超过公司现有股本总额的2.90%。实控人李卫国先生提供托底保证。 投资建议:我们认为三条红线压制下,地产拿地力度或下降,但会加速盘活项目以供销售进而完成回款,这将拉动新开工和施工端对防水材料的需求;公司一体化经营战略加持全国布局,业务规模将持续扩大。我们预计公司2021-2022年实现归母净利润42.46、53.10亿元,EPS为1.68、2.10元,对应现价31.6、25.3倍PE,考虑公司较强成长性和本年地产链条的高景气度,我们给予公司2021年35-37倍PE,对应股价58.8-62.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:基建地产需求不及预期;原材料价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名