金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/31 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-22 56.58 66.00 93.55% 35.00 -38.14% -- 35.00 -38.14% -- 详细
事件: 公司10月15日晚披露了非公开发行股票预案,发行对象为不超过35位特定投资者,拟募集资金总额不超过80亿元,所募资金将用于广东东方雨虹建筑材料有限公司花都生产基地等12个生产建设项目和补充流动资金。 点评: 防水材料产能扩张,生产布局持续优化。此次定增涉及到的12个生产项目计划累计投资71.451亿元,设计年产防水卷材2.89亿平方米,年产防水涂料44.5万吨,极大扩充了公司现有的防水材料产能。其中公司增长最快的业务高分子卷材年产能新增一亿平方米,相比于存量8000万吨年产能新增一倍多,稳居行业第一。拟建设的生产基地覆盖华东、华北、华南和西南地区,项目全部投产后将进一步巩固公司在防水材料领域的龙头地位,完成面向全国的战略布局。 经营性现金流充沛,稳健经营有保障。由于防水行业的特性,垫资不可避免,因此现金流管理是防水企业的重要经营环节。今年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.59亿元,较上年同期增加68.37%,主要系公司销售回款增加所致。本次定增所募集资金有24亿元用于补充公司流动资金,将很大程度上缓解经营现金流压力,减少银行贷款产生的财务费用,保障公司稳健经营。 加速产业延伸,转型建筑防水领域系统服务商。公司在深耕建筑防水主业的同时,延伸至民用建材、节能保温、建筑涂料、非织造布、建筑修缮、特种砂浆、建筑粉料等上下游领域,充分发挥协同作用。12个生产项目中,包括年产50万吨建筑涂料、年产125万吨砂浆、年产15万吨非织造布和13.5万吨功能薄膜等材料,这些材料的投产将保障公司生产过程中的辅材质量及供货,且有利于公司深入防水细分市场。 维持公司“买入评级”。预计公司2020-2022年实现归母净利润25.88/29.79/34.35亿元,同比增长25%/15%/15%,对应EPS为1.65/1.90/2.19元。 风险提示:基建和地产投资增速不及预期,原材料价格剧烈波动。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-20 56.80 -- -- 56.65 -0.26% -- 56.65 -0.26% -- 详细
抓住行业变革机遇,开启新一轮扩张我们认为公司管理层保持了超凡的战略眼光和开拓进取的魄力,此次定增对公司的长远发展意义重大。 对比公司此前三次再融资(2010年定增、 2014年定增、 2017年可转债),从时点上看公司保持了较为一致的融资节奏,从规模上看此次定增规模超过前三次再融资规模之和,将为公司维持并扩大防水行业的先发优势,并迈向综合性建材集团提供重要推动力。 值得关注的是,公司在 2014年和 2017年进行的两次再融资恰逢国内信用环境较紧的时期,极具魄力的逆周期资本支出使得公司得以率先抢占行业制高点并初步完成全国性产能布局,而此次定增面临的环境略显不同。从宏观层面上看, 2020年属于国内信用环境较为宽松的时期; 从经营层面上看,为开拓 B 端大客户而承受巨大垫资压力的阶段已基本过去,未来预计履约保证金模式将逐步退出。虽然地产行业的资金紧张问题或将对回款产生短期影响,但我们认为总体来看,此轮定增所代表的扩张周期内,公司现金流压力将远小于此前两轮。 产能大幅增长,多品类齐头并进根据公司此次定增的募投计划,除补充流动资金和新建总部基地外,共有多达 11个项目涉及到产能扩建,范围基本涵盖了公司目前所有品类,同时还有部分新业务的布局将得到重点推进。 主业方面,我们统计公司此轮将新增高分子和沥青防水卷材产能共 2.89亿平米,占现有产能超过 50%, 新增防水涂料产能(不计砂浆)近 50%。 其他品类方面,建筑涂料、非织造布、减水剂是公司扩产规模最大的三个领域,新增产能规模均超过 100%。 另外, 此轮新增产能还包括 2万吨保温材料、 13.5万吨功能性薄膜等。我们认为公司的募投计划充分彰显了打造化学建材类平台型公司和建筑建材系统服务商的战略规划,与此同时, 公司通过自身的渠道优势和综合服务实力, 在中短期即有望加速新品类的业绩释放;长期来看,由于相关品类的庞大市场,公司在新业务上拥有巨大的成长空间。 全国性布局进一步完善, 先发优势牢不可破此次定增涉及到产能扩建的 11个项目中,我们统计除了杭州、青岛、芜湖的 3个项目是利用已有基地进行扩建外,另外 8个项目均为新建基地。经过 2014年、 2017年的两次再融资,公司已经初步完成全国产 能布局;而经过此轮定增,公司将在华南、西南、华北、东北进一步扩大产能和区域辐射范围,并与区域内已有的基地形成协同效应。 而在传统优势区域-华东地区,公司的此轮募投项目一方面可以更好地满足区域内旺盛需求,另一方面也将通过仓储物流体系的完善有效降低成本。 我们认为,随着环保政策趋严等因素影响,国家对工业用地、尤其是涉及到化工生产的用地供给将持续收紧,后发企业进行全国布局的难度也会越来越大。公司通过前两轮再融资助力下的扩张,已经率先在布局广度上占据了先发优势,此次定增将继续强化公司全国布局带来的壁垒,通过竞争对手难以企及的系统化服务能力、供货能力加速提升市场份额。 公司报表将持续优化,支撑估值提升我们认为此次定增虽然预示着新一轮资本支出,但公司从 2020年起报表将持续改善的趋势不会改变,主要基于以下几个原因: 1)履约保证金2020年后不再新增, 且预计未来将逐步退出; 2)规模带来议价能力提升,公司应付账期逐年升高; 3) 全国布局框架已成, 公司总体将进入轻资产扩张阶段,资本开支最高最高峰已过; 4)预计债务结构将逐步优化,流动比率回升至 2-3,抗风险能力显著改善。 从 2020年半年报来看, 公司经营性净现金流同比大幅提升 7.98亿元,以此口径计算收现比达 97.47%,同比提升 3.24个百分点, 2019年下半年加强回款考核对现金流的改善十分显著。 我们认为报表改善叠加信用宽松的宏观环境,将对公司估值形成有力支撑。 投资建议公司此次定增将从中长期为提升主业市场份额和兑现新品类成长空间提供有力的支撑, 同时我们建议关注报表改善和信用宽松带来的估值提升预期。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 28.90/36.98/43.73亿元, 维持“买入”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-19 56.56 -- -- 57.95 2.46% -- 57.95 2.46% -- 详细
1、定增时点绝佳,规模适宜,彰显高管领先的战略视角从时点上看,房地产受“三条红线”影响未来将逐步去杠杆,资金面逐步紧张,我们预计3季度产业链回款或将有放慢趋势,此次公司推出再融资将有效补充资金储备,在地产资金面偏紧张环境中有望获得更好的发展机遇。从规模上,此次募集资金不超过80亿,按当前市值计算EPS 摊薄比例8.9%,20 11、2014年定增的摊薄比例为8.3%、13.2%。 2、定增募资扩产,产能布局持续优化此次募投项目涉及7个新建项目基地和5个老项目扩建,不仅涉及防水卷材、防水涂料、外墙涂料,还增加了保温材料、减水剂以及薄膜、聚酯胎基布(防水卷材的辅材)的产能建设,我们认为公司以防水、涂料、保温为支点的综合性建材集团业务布局愈加完善。 7个新建项目辐射华东、华南、华中、海南等地,进一步缩小公司的运输半径。新增防水卷材和防水涂料产能均超50%,新增建筑涂料产能超200%,新增非织造布产能100%。参考立邦全国化基地布局带来的竞争优势,我们认为此次募投项目完成后公司产能布局优势将进一步增强,有利于提高市场占有率和竞争力。 3、募集资金24亿用于补充流动资金,经营杠杆有效下降受B 端业务快速发展影响,公司经营性现金流一直保持高压状态,2018年以来公司加强销售回款考核已现积极改善,负债率缓慢下降,此次定增补流完成,我们认为公司经营杠杆有望进一步下降,助力销售规模实现“高质量增长”。 4、行业集中度加速提升,定增增强产能和资金实力,强者恒强近年来,受基础设施和翻修市场的影响,防水材料市场需求逐年上升,防水材料产量持续增加。我国防水材料市场庞大,头部地产商的防水材料集采需求依旧维持较高增速,叠加对防水建筑材料的环保、质量政策趋严,市场集中度加速提升趋势明显。产能扩张恰逢其时有利于公司市占率进一步提升。预计公司2020-2021年归母净利润分别为28.5/35.8亿元,对应10月15日收盘价对应PE 为32/25倍,维持“增持”评级。风险提示:原材料价格波动风险,产能投产不及预期,房地产调控政策风险
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-19 56.56 -- -- 57.95 2.46% -- 57.95 2.46% -- 详细
建筑防水龙头业绩长青,激励机制完善释放企业活力:公司是国内建筑防水龙头,市占率约10%,上市以来业绩表现靓丽,2008-2019年收入和归母净利润复合增速分别为34%、42%。公司激励机制完善,上市以来实施了三轮股权激励,2019年实施的第三轮股权激励的考核目标中加入了“应收账款余额增长幅度应低于当年营业收入增速”的条件,表明公司高压管控应收账款的决心。 防水行业整合加速,公司发力基建工程渠道:由于防水行业市场规模大(2000亿元左右),盈利水平高,近几年来北新建材等非防水企业纷纷进入,希望分享地产集采盛宴,防水行业进入加速整合时代。相较其他后发企业,东方雨虹防水生产基地已经遍布全国,拥有防水卷材产能5亿多平米,防水涂料产能100多万吨。公司通过整合渠道资源,将加大基建工程等非地产领域的市场开拓,未来市场份额提升空间大。 积极推进“多品类多品牌”战略,建筑涂料业务潜力大:2014年以来公司一直积极探索建筑涂料、特种砂浆、建筑节能保温、建筑修缮等多领域协同发展,其中建筑涂料业务潜力巨大。目前国内建筑涂料零售市场仍被外资龙头企业(立邦、多乐士)占据,但在工程领域,国内企业普遍对地产商资金支持较多,服务响应更及时,且产品相对更为匹配。东方雨虹的建筑涂料产品(德爱威)有望借助公司在防水领域的B 端优势,实现跨越式发展,预计2020-2022年建筑涂料业务收入每年将翻倍增长。 盈利预测与投资建议:公司将大力开拓防水材料基建工程客户,同时加快建筑涂料等产品的发展, 为公司带来新的业绩增长点。预计公司2020-2021年EPS 分别为1.75元、2.17元,对应PE 分别为32.9倍、26.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)下游地产和基建投资大幅下滑风险;2)上游原材料大幅上涨风险;3)应收账款回收风险;4)建筑涂料等其他业务发展不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-22 58.00 65.10 90.91% 61.00 5.17% -- 61.00 5.17% -- 详细
匠心企业,行稳致远。公司深耕防水领域二十余载,2019年营业收入突破180亿元,市占率近10%,上市11年来业绩增长46倍。根据行业发展情况及战略调整,我们将公司上市以来的历史划分为三个阶段:①2008-2011年,抢占基础设施领域防水市场,由局部市场走向全国;②2012-2015年,转向地产市场,受益原材料价格下降业绩持续高增;③2016-2019年,加快建设营销网络,受益B端市场变化公司市占率快速提升,多元化业务布局夯实市场地位。 防水材料为主要收入来源,产销持续高增。公司业务结构稳定,防水材料营收占比长期在80%以上。1)防水卷材:2019年公司防水卷材产量为4.5亿平,约占全国规上企业产量的24%,2016-2019年均实现了30%~55%的高增长,近两年价格稳定,约21~22元/平;2)防水涂料:2019年公司防水涂料产量105万吨,近6年CAGR高达40%,按全国400万吨防水涂料的规模计算,公司市占率约26%,去年平均售价为4301元/吨。 成本与渠道筑起强大护城河。1)成本管控护航业绩成长:公司是国内规模最大的防水材料制造企业,在原材料采购、存储、规模效应等方面均具有一定优势,可通过多种方式平抑成本波动;2)渠道布局先人一步:公司早期通过承接国家重点工程扩大知名度,之后又率先进入地产集采名单,B端市场渠道优势显著。长期看,地产逐步跨入存量时代,旧房修缮同样将是一个潜力巨大的蓝海市场,公司2013年就开始率先布局C端,目前已与近2000家大型家装公司和建材市场建立合作关系。 多品类扩张扩大业务版图。公司通过内生外延并举方式积极扩张多品类业务。2019年,公司防水以外业务(含工程施工)实现收入33亿元,同比增长20%。2020年7月初至今,公司陆续发布了六次项目投资公告,将在芜湖、海南、江苏等地继续新设生产基地,除传统的卷材、涂料外,还包含了节能保温材料、功能涂层、建筑涂料、减水剂、民用建材等多种产品,合计投资高达94亿元。 行业:大浪淘沙,强者愈强。1)行业标准提升,劣币驱逐良币现象改善,非标产品将进一步被淘汰;2)集采模式推广,下游集中度提升,防水行业格局优良,显著受益;3)地产高韧性支撑下游需求,新建房屋需求料仍将保持增长,叠加集中度提升,龙头需求无忧;4)修缮市场空间广阔,我国既有的建筑面积(含工业建筑)近1000亿平,对应的屋面面积约150亿平,按6~8年翻新期计算,每年需要进行翻新的建筑面积达20亿平。 盈利预测、估值及投资评级:防水行业分散度较高,供给端仍存在较大改善空间,公司作为行业内的绝对龙头,短中期内预计仍将充分享受行业集中度提升的红利,长期看,多品类布局以及修缮市场空间打开也有望支撑成长。我们预计公司2020-2022年EPS各为1.79元、2.17元、2.69元/股,对应PE各为31x、26x、21x,公司长短期成长动力充沛,给予2021年30x估值,目标价65.1元/股,目标市值1024亿,上调至“强推”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动,地产调控超预期收紧,多品类业务发展不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-15 55.50 -- -- 61.00 9.91%
61.00 9.91% -- 详细
深耕防水行业二十年的领跑者。北京东方雨虹防水技术股份有限公司成立于1995年,是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。公司防水产品丰富,应用领域涵盖各种领域和类型的防水工程,同时提供从项目咨询、材料选择、防水系统设计、施工服务到售后保障 “五位一体”的防水系统解决方案,更好地满足客户需求。 防水行业:稳增速,高景气。防水材料产量逐年上升,下游刚性需求显著。房屋存量市场空间超7千亿元,老旧小区改造推动需求释放;地产投资保持10%的低速增长趋势,集中度提升;基建扩大投资规模,铁路建设预计至少带来1.4亿收入。2019年防水行业市场空间在1420~ 1980亿元之间,防水材料的市场需求依然保持强劲。 防水行业龙头优势显著。公司产能逐步释放,供货能力位居前列,布局合理渗透全国,市场占有率达18.31%,稳居行业龙头。公司建立了50余家分、子公司,业务范围覆盖全国大部分地区。公司凭借高品质产品,积极拓展客户资源,与房地产500强企业建立了良好的长期合作关系,客户首选率高达36%。同时,公司主张“涂保一体化”概念,充分发挥协同性,计划在全国范围内设立千家房屋修缮网点,发展房屋修缮业务。 多品类非防水业务布局扩张,创造新的增长极。公司从防水系统服务提供商开始转型升级,创立德爱威、卧牛山、华砂砂浆等系列子公司,开展建涂、保温、砂浆、无纺布、粉料等新业务,帮助客户一站式完成需求。涂料、保温、砂浆等市场规模可达5000亿元,公司最大化发挥渠道、客户、品牌资源协同性,利用防水业务积累的资源为新产品和服务助力,成为公司新的增长极。 组织变革实现管理升级,合伙人机制驱动长远发展。公司将直销与渠道模式融合,打破属地界限,发挥“1+1>2”的营销优势。事业合伙人机制使得业务更符合当地市场的需求和特色,2019年公司升级到建材集团,合伙人将会共享到更广阔的经营品类,实现共享共赢。 盈利预测、估值与投资建议。预计公司2020~ 2022年实现营收分别为242.38亿元、314.03亿元、389.52亿元,同比增速分别为33.5%、29.6%、24.0%;实现归属母公司股东净利润分别为27.97亿元、36.58亿元、48.21亿元,同比增速分别为35.4%、30.8%、31.8%。对应PE 分别为30.82、23.57、17.88倍,目前2020年估值明显低于同行业可比公司均值,处于被低估状态。因此首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险 、市场竞争风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-14 53.94 -- -- 61.00 13.09%
61.00 13.09% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,实现收入87.8亿元,同比+11.1%,归母净利润11亿元,同比+31.2%,扣非净利润10.4亿元,同比+50.6%。其中Q2单季度收入63.2亿元,同比+21%,归母净利润9.7亿元,同比+36.3%,扣非净利润9.3亿元,同比+59.7%,环比提速明显,单季收入、利润也均创历史新高。 毛利率弹性凸显,受益于沥青价格下滑。公司2020年中报综合毛利率39.8%,同比提升3.2pct,环比提升6.7pct,其中Q2毛利率42.5%,同比提升4.8pct,环比提升9.4pct。归因分析,主要还是自3月中下旬以来沥青价格随原油快速回落,上半年沥青均价2695元/吨,同比下滑21.8%,其中Q2沥青均价2236元/吨,同比-36.6%。上半年分业务来看,防水卷材毛利率42.4%,同比提升5pct;防水涂料毛利率44.1%,同比提升2.3pct;施工工程毛利率28.5%,同比小幅提升0.8pct。从近期情况来看,8月份沥青均价2750元/吨,较去年同期要低22.5%,我们判断公司三季度毛利率弹性有望持续。 投资建议:公司在产品服务、规模、资金、机制和执行力、渠道多维度构筑起综合竞争力,防水材料份额提升和装饰涂料品类扩张的中线成长逻辑清晰,中期增长空间仍然较大。公司毛利率、应收、应付表现,反映公司在产业链里地位在提升。我们预计2020-2022年EPS分别为1.86、2.35、3.02元/股,按最新股价对应PE估值分别为29倍、23倍、18倍,考虑到公司的龙头地位及未来的成长性,我们认为可以给予公司2021年PE30X估值,对应合理价值为70.50元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨,下游需求大幅下滑。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-08 59.91 -- -- 59.59 -0.53%
61.00 1.82% -- 详细
Q2复苏明显,市占率持续提升。公司2020H1共计实现营收87.83亿元,同比增长11.07%;归母净利润10.97亿元,同比增长31.20%;单二季度营收63.18亿元,增速20.98%,归母净利润9.66亿元,增速36.30%。疫情影响逐步减弱,Q2业绩发力明显。对比行业来看,2020年1-6月,721家规模以上防水企业的主营业务收入累计为456.17亿元,同比降低0.2%,增速比上年同期下降18.3个百分点,利润总额33.12亿元,比去年同期增长19.06%,增速比上年同期增长4.65个百分点。公司营收利润增速均远超行业平均水平,市占率持续提升。 受益原料端成本下降,盈利能力提升明显。受益沥青、乳液等原材料价格下行,2020H1公司防水卷材毛利率同比上升5.04pp至42.39%,防水涂料毛利率上升2.26pp至44.12%。公司工程施工毛利率也同比微增0.76pp至28.45%。费用方面,2020H1期间费用率21.08%,同比下降2.72个百分点,其中管理费用率(包含研发费用)8.7%,同比增加0.6pp,主要系公司股权激励费用增加所致;销售费用率10.55%,同比下滑2.73pp,主要系运输装卸费、差旅费用等减少所致;财务费用率1.8%,同比下滑0.52pp,主要系可转债转股利息减少所致。盈利能力整体提升明显。 现金流、资产质量持续改善。2020H1公司应收项总计97.26亿元,同比增长23.16%;应付项合计57.27亿元,同比增长35.90%,应付项增速快于应收项增速;预收账款(合同负债)13.46亿元,同比大幅提升91.19%。2020H1经营性现金流由去年同期的-11.57亿元提升至-3.59亿元,疫情影响应收账款回款,但经营性现金流向好趋势不变。2020H1公司资本开支6.63亿元,同比下滑22.63%。公司生产基地的全国化布局基本完成,后续产能扩张主要通过在原有基地中加设生产设备,同等扩产幅度下资本开支将大幅减少,预计整体现金流将有趋势性改善。此外,公司2020H1资产负债率为49.83%,同比下降5.3pp,可转债成功转股显著降低负债水平,经营性现金流和资本开支的趋势性向好,也使得短期借款金额明显下降,资产质量提升。 雨虹估值中枢上移具备核心支撑。1)雨虹的业绩增长具备持续性和长期性。目前雨虹的市占率约在12%左右,在当前房地产集中度持续提升以及行业标准不断严格的背景下,叠加雨虹突出的产品力、市场力和管理能力,雨虹市占率持续提升将是长期趋势。同时,雨虹在防水之外,拓展了建筑修缮、涂料、保温、砂浆等多项协同性业务,增速较高,未来充满想象空间。2)雨虹处在现金流改善的拐点。市场地位的增强、加强应收账款管控以及防水市场竞争格局的优化,公司回款向好。同时,资本支出的趋势性下滑,总体现金流将持续优化,增长质量持续提升。突出的成长性叠加拐点向好的现金流支撑了雨虹估值上移。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润复合增长率30.14%,公司市占率持续提升,现金流持续改善,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账等风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-04 60.98 68.40 100.59% 61.30 0.52%
61.30 0.52% -- 详细
点评: 业绩增长符合预期,毛利水平快速提升。公司上半年实现营收87.83亿元,同比增长11.07%。实现归母净利润10.97亿元,同比增长31.20%,符合预期。分业务看,上半年公司防水卷材实现收入46.23亿元,同比增长3.64%,毛利率较去年同期增长5.04pct 至42.39%;防水涂料收入24.24亿元,同比增长13.62%,毛利率较去年同期增长2.25pct 至44.12%;防水施工实现收入13.98亿元,同比增长35.79%,毛利率较去年同期0.76pct 至35.79%;防水卷材与涂料的毛利上升得益于主要原材料沥青上半年价格大幅下降,公司上半年综合毛利率同比增长3.24%pct 至39.84%,盈利能力得到提升。 资产结构优化,经营性现金流改善。公司上半年资产负债率为49.83%,较去年同期下降5.3pct,长期资本负债率为9.41%,较去年同期下降10.09pct,公司资产结构得到优化,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.59亿元,较上年同期增加68.37%,主要系公司销售回款增加所致,经营现金流压力得以改善,经营情况稳健。 积极拓展业务布局,防水龙头强者恒强。公司在深耕建筑防水主业的同时,延伸至民用建材、节能保温、建筑涂料、非织造布、建筑修缮、特种砂浆、建筑粉料等上下游领域,充分发挥协同作用。2020年公司陆续与芜湖,广州、保定、海南、南通政府签订合作协议,建立绿色建筑(新)材料产业园区或生产基地,进一步实现产品结构的优化升级,同时也扩大公司生产与供货能力,满足市场需求,扩大龙头企业优势,提高市占率。 维持公司“买入评级”。预计公司2020-2022年EPS 分别为1.71元/2.26元/3.00元。 风险提示:原材料价格上涨风险,系统性风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-04 60.98 -- -- 61.30 0.52%
61.30 0.52% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营收87.83亿元,同比增长11.07%;实现归母净利润10.97亿元,同比增长31.20%;实现扣非归母净利润10.38亿元,同比增长50.63%。 主要观点:业绩逆势高增,Q2改善明显分季度来看,公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为24.65亿元、1.31亿元,同比-8.21%/+2.86%;2020Q2实现营收、归母净利润分别为63.18亿元、9.66亿元,同比+20.98%/+36.30%。2020Q2开始公司发货情况显著改善,预计受Q2初期基建需求快速复苏及Q2中后期地产需求回暖的双重驱动。 分业务来看,公司主业表现亮眼,防水卷材、防水涂料、防水施工营收分别同比增长3.64%/13.62%/35.79%。而其他收入和材料销售分别同比增长18.13%/27.27%,我们判断公司新品类继续保持强劲增长势头,增速快于防水主业。 盈利水平提升,受成本和费用端共同驱动2020H1公司实现毛利率39.82%,同比提升3.24个百分点,其中Q2毛利率超过40%,主要是受益于成本端的原材料价格大幅下行。由于2020Q2原油价格有一定回升,但公司拥有较多沥青库存,因此预计下半年公司毛利率将高位企稳。 费用率方面,公司2020H1销售费用率10.55%,同比大幅下降2.73个百分点,在运输费、广告费、差旅费等各项费用上均有减少,我们认为公司在发货增长的同时销售费用缩减,体现出经营质量的进一步优化,销售费用率的改善具备可持续性;管理费用率8.72%,同比增长0.53个百分点,主要是由于股权激励费用增加。若剔除股权激励费用增加值(约0.76亿元),公司管理费用率实际下降超过1个百分点;财务费用率1.80%,同比减少0.52个百分点,主要系可转债转股利息减少所致。 现金流大幅改善,报表持续优化2020H1公司经营性净现金流-3.59亿元,同比大幅提升7.98亿元;其中经营性现金流入85.61亿元,以此口径计算收现比达97.47%,同比提升3.24个百分点。2019年下半年公司加强回款考核,目前从财务指标来看收效显著。由于公司上半年发货集中在Q2,我们认为下半年公司账期有进一步改善的空间。 我们认为2020年是公司报表显著修复元年,主要受益于四大因素:1)履约保证金2020年后不再新增,且预计未来将逐步退出;2)规模带来议价能力提升,公司应付账期逐年升高;3)募投项目土地储备已近尾声,公司将进入轻资产扩张阶段,资本开支下降;4)预计债务结构将逐步优化,流动比率回升至2-3,抗风险能力显著改善。 公司防水主业和新业务均具备广阔成长空间防水行业市场空间为1500-2000亿元,公司目前市场份额在10%左右,且仅2015-2018三年就实现翻倍。防水行业受多因素驱动,龙头份额加速上升,根据我们测算,未来三年公司市场份额将再次翻倍。与此同时,防水修缮服务带来的存量市场预计每年也达千亿规模,公司是该市场最早切入和实力最强的专业防水企业。另外,公司纵向横向不断拓宽自身的业务领域,从成长空间来看,公司培育的几类重点新产品建筑涂料、保温材料、砂浆各自都拥有百亿乃至千亿级别的大市场,公司在新品类的拓展上具备良好基础,通过自身的渠道优势和综合服务实力有望迅速打开成长空间。 投资建议公司防水主业受益集中度提升,新业务赛道优质且势头迅猛,均具备广阔成长空间。2020年起公司报表迎来显著改善,从边际上进一步提升估值预期。我们预计公司2020-2022年年归母净利润分别为28.90/36.98/43.73亿元,对应EPS分别为1.84/2.36/2.79元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司产能投放不及预期;房地产及基建需求不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-03 61.21 -- -- 63.32 3.45%
63.32 3.45% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润87.83亿、10.97亿和10.38亿,分别同比增长11.1%、31.2%和50.63%;其中二季度营收、归母净利和扣非净利润分别为63.18亿、9.66亿和9.29亿,分别同比增长20.98%、34%和59.65%。2020年上半年综合毛利率为39.82%,其中一、二季度分别为33.1%和42.5%。 点评:营收恢复高增长,费用控制较好。2季度实现营收63.18亿元,为公司单季度营收最高值。3月复产复工以来,公司出货量快速攀升,4月恢复正增长,5、6月出货量估计攀升至同比增长20%以上,带动2季度营收同比增速提升至20.98%。同时公司加快在非房业务、重点工程端的布局,防水工程业务同比增长34.37%,贡献主要营收增量。费用端控制较好,取得销售费用、财务费用同比下降11.75%和13.97%的成效,带动三费率大幅降低2.72PCT至21.07%。同时现金流大幅改善,经营性现金流为-3.59亿元,较2019年同期少流出8亿元。 成本下降集中显现,毛利率提升明显。上半年油价大幅下跌带来的成本改善集中显现,毛利率二季度提升至42.5%,同比、环比分别提高4.79PCT和9.38PCT。一、二季度布伦特原油均价为51.5美元/桶、33.85美元/桶,同比下降19.1%和50.3%;根据我们推算,公司沥青采购成本平均下降500-600元/吨。最为受益沥青价格下降的防水卷材上半年毛利率为42.4%,同比提升5PCT,预计二季度单季度超过45%。我们预计年内原油价格将维持在50美元/桶以下,成本降低趋势将延续4个季度。 发力非房市场,多元化发展加速。基建和“旧改”将成为未来3年贡献防水市场主要增量,公司作为“重点工程专业户”加大对非房业务布局,并深化与地方政府的合作,分别与广州、芜湖、保定等政府签署战略合作协议。一方面继续完善全国生产基地网络布局,另一方面强化与地方政府关系,争取更多地方重点项目;同时还能够促进工程建材集团协助地方渠道商提升资质、参与更多项目竞争,实现销售渠道进一步下沉。多元化布局成果显著,其他业务上半年实现营收3.04亿元,同比增长18%,高于防水材料业务增速,预计全年营收超过10亿元。 盈利预测与投资评级:维持对公司2020-2022年摊薄EPS预测1.85元、2.15元和2.47元(不考虑转增股本),最新股价对应PE为31.7x、27x和23.7x。考虑到利润率提升明显、现金流改善、多元化加速等因素,维持公司“买入”评级。 风险因素:原油价格大幅上涨,房地产投资出现政策性风险,基建投资增
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-02 59.94 69.72 104.46% 63.32 5.64%
63.32 5.64% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现营收87.83亿元(+11.07%),归母净利润10.97亿元(+31.2%),扣非归母净利润10.38亿元(+50.63%);其中Q2实现营收63.18亿元(+20.98%),归母净利润9.66亿元(+36.3%),扣非归母净利润9.29亿元(+59.65%);同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 点评: Q2需求逐步恢复,成本下行推升业绩高增长:进入二季度国内复工复产加速,尤其以重点工程为主的基建端率先发力,公司整体出货情况稳步提升,预计Q2公司防水材料发货量同比增长20-30%,而价格端整体变动不大;由于原油暴跌,导致Q2主要原材料沥青价格大幅下滑,一度跌破2000元/吨,较去年同期跌幅在1000元/以上,而沥青在防水材料中占原材料成本的30%,因此沥青价格下行将带来成本红利,同时公司充分发挥其库存优势,低价加大沥青储存量,锁定未来一定时期的成本。Q2公司综合毛利率为42.45%,同比提升约4.7个pct,环比提升约9.4个pct,盈利水平大幅提升推动业绩超预期;分产品来看,上半年防水卷材、防水涂料毛利分别为42.4%、44.1%,同比提升5和2.3个pct,主要得益于沥青价格大幅下滑;施工业务毛利率为28.45%,同比提升0.76个pct,基本保持稳定。Q2扣非业绩同增约60%,主要是因为去年同期政府补助较多,扣除后基数变低所致,上半年信用减值损失达3.38亿元,同比增加约2亿元,由于会计准则变化及应收账款规模增加导致信用减值增加。 现金流同比继续改善,管理水平稳步提升;上半年公司经营性净现金流为-3.59亿元,同比减少流出约8亿元,其中Q2经营性净现金流为17.33亿元,同比基本持平;Q2公司继续加大力度考核回款,回款有所改善,二季度公司现销比为0.8x,环比有所降低,但同比提升约1.5个pct,我们判断主要是上下游通过票据结算增加所致;期末公司应收账款及票据规模为87.94亿元,同比增长21.55%,高于营收增速;而应收账款周转天数为133天,同比增加约15天左右;我们判断,主要由于Q1受疫情影响,回款滞后导致规模增加较多,但进入Q2起已出现明显改善;Q2公司期间费用率为19.17%,同比下降2.36个pct,其中财务费用率下降约0.9个pct,主要是利息收入增加所致。 2020H2 需求旺盛,全年高成长可期。受政策及资金支持,基建确定性复苏,而地产投资有韧性,随着下半年需求旺季到来,预计2020H2 公司产销两旺。我们认为,随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在12%左右,未来成长空间依旧广阔。 “1+N”模式愈发成熟,打造综合建材集团:公司深耕防水领域多年, 建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位, 一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,例如涂料业务,零售+工程并举,近三年保持快速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;同时节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进, 投资建议:我们认为公司正开启新一轮量质齐升的增长。维持20-21 年公司归母净利分别为30.2、37.1 亿元,对应EPS 分别为2.03 和2.49 元,同比增长46%和23%,对应2020 及2021 年PE 估值分别为29x/23.5x,上调目标价至69.72 元(原49.8 元),维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-02 59.94 -- -- 63.32 5.64%
63.32 5.64% -- 详细
1.第2季度公司营收恢复较快增长20H1公司营收增速11.1%,Q1、Q2分季度营收增速分别为-8.2%、21%,分业务看,工程施工业务增速较快,为35.8%。我们认为,随着下游基建和房地产赶工进度加快,下半年公司营收有望维持较快增长。 2.原材料贡献红利,规模效应带来费用率下降20H1公司毛利率为39.8%,同比上升3.3pct。其中,防水卷材毛利率上升5pct至42.39%,防水涂料毛利率上升2.25pct至13.62%。20H1销售费用率为10.55%,同比下降2.7pct,系公司运输装卸费和广告宣传费下降,或与公司全国化基地布局带来规模效应增加有关;管理费用率为7.10%,同比上升0.6pct,系公司股权激励费用增加所致,除去股权激励费用后,公司管理费用率为6.10%,同比下降0.12pct。20H1公司净利率为12.4%,同比上升0.7pct。 3.经营性现金流明显好转,应收账款减值增加20H1公司经营性现金流净额-3.6亿元,上年同期为-11.6亿元,同比大幅改善;其中Q2公司回款状况大幅改善,Q2经营性现金流净额17.3亿元,系收现比保持稳定(0.84)下各类现金支出减少所致。应收账款余额73.87亿,其中1年期以内的应收账款占比由2019年底的81.9%降至20H1的78.8%,信用减值损失随之增加,为3.38亿元,比19年年末增加2亿元。 4.产能布局持续优化,龙头地位稳固公司布局新型、绿色建筑材料,包括芜湖、花都、洋浦产业园项目及南通生产基地。此外,公司积极布局修缮市场,赋能后建筑时代,依托“建筑e院”平台整合更多专业服务资源,持续推动服务下沉。公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来防水行业集中度的提升,以及公司自身产能的扩张,继续保持领先地位。由此我们上调盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利润分别为28.5亿元、35.8亿元(前值26/32亿元),8月28日收盘价对应PE为32/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨、疫情反复
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-02 59.94 -- -- 63.32 5.64%
63.32 5.64% -- 详细
收入端,收入稳步增长。营收:防水卷材/防水涂料/防水施工/其他收入46/24/14/3亿元,同比+4%/+14%/+36%/+18%,占比53%/28%/16%/3%。公司以防水业务为核心,在深耕建筑防水的同时,延伸至民用建材、节能保温、建筑涂料、非织造布、建筑修缮、特种砂浆、建筑粉料等上下游领域,充分发挥了协同效应。未来,公司将以优质的产品及专业的系统服务为基础,以高品质、专业化、完备的系统解决方案及一站式系统服务平台,覆盖从规则、设计、选材、供材、施工到运营维护的全生命周期,满足客户多样化的需求,持续打造成为卓越的建筑建材系统服务商。 应收账款:74亿元,同比+25%,主要是本期收入增加导致应收账款增加所致。 营销:直销及工程渠道实现1+1>2,加大对工渠合伙人的扶持力度。客户:进一步巩固与开拓大型房地产公司的战略合作;加大基础设施建设、城市新兴基建及工业仓储物流领域等非房地产领域销售和推广力度。利润端,毛利率上升,但信用减值损失抵消一部分,整体净利率有所提升。 毛利:20H1毛利率39.82%,同比+3.2pct。毛利率提升主要由于沥青成本下降(20H1沥青价格同比-21%)。防水卷材/防水涂料/防水施工20/11/4亿元,占比56%/31%/11%,毛利率42%/44%/28%,同比+5pct/+2pct/+1pct; 费用:20H1期间费用率21.08%,同比-2.7pct;其中,销售费用率10.55%,同比-2.7pct(同比下降主要由于公司运输装卸费、广告宣传费、促销费用和差旅费用等减少所致);管理费用率7.11%,同比+0.64pct;财务费用率1.8%,同比-0.5pct;研发费用率1.61%,同比-0.1pct;净利:20H1净利率12.49%,同比+0.91pct;其他经营收益中,上半年信用减值损失3.4亿元,损失金额同比+2亿元,主要是由于(其他)应收账款坏账损失、合同资产减值损失金额同比+1.7/+0.3亿元。 单二季度,毛利率42.45%,同比+4.8pct;期间费用率19.2%,同比-2.4pct;净利率15.35%,同比持平; 投资建议:我们认为当前雨虹正处于新一轮产业变革点,公司正逐步完成产能的逆势扩张和渠道开拓,奠定近年增长基础;而业务条线和经营思路的变更也将改善公司经营质量。我们预计公司2020-2021年净利润约为28、35亿元(调整前对应分别为26、33亿元),对应当前PE为32、25X,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;原材料价格变动;实力雄厚的新增玩家冲击。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-02 59.94 -- -- 63.32 5.64%
63.32 5.64% -- 详细
一、事件概述 公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年上半年营收88亿元,同比增长11%,归母净利11亿元,同比增长31%,归母扣非净利10亿,同比增长51%。 二、分析与判断 毛利率显著提升,净利同比增长31% 公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年上半年营收88亿元,同比增长11%,归母净利11亿元,同比增长31%,归母扣非净利10亿,同比增长51%。报告期公司销售费用9.3亿元,较上年同期下降12%,主要系公司运输装卸费、广告宣传费、促销费用和差旅费用等减少所致;管理费用6.2亿元,较上年同期增加22%,主要系公司股权激励费用增加所致;财务费用1.6亿元,较上年同期减少14%,主要系本期可转债转股利息减少所致。报告期经营活动产生的现金流量净额-3.6亿元,较上年同期增加69%,主要系本期间公司销售回款增加所致。报告期公司综合毛利率39.82%,较去年提升4.07个百分点,毛利率的显著提升使得净利增速明显高于收入增速。 ?品牌、技术壁垒、成本优势和网络渠道优势打造牢固护城河。 品牌方面,公司是国内建筑防水行业首家上市公司,东方雨虹(建筑防水)、卧牛山(节能保温)、德爱威(建筑涂料)、华砂(瓷砖胶)、东方雨虹建筑修缮均入选2018-2019年度中国房地产开发企业500强首选品牌。技术壁垒方面,公司有4位工程院院士,获批建设特种功能防水材料国家重点实验室,拥有国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等研发平台。公司累计拥有有效专利815件,报告期内公司《地下空间防水防护用高性能多材多层高分子卷材成套技术及工程应用》荣获2019年度“国家科学技术进步”二等奖。成本优势方面,公司主要生产线在亚太地区属于领先水平,最大限度地降低公司产品的生产成本,规模化生产也带来了管理成本和费用的下降,规模经营优势确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料,全国性产能布局带来产品运输等成本的下降。网络优势方面,公司建立了直销模式与渠道模式相结合的多层次的市场营销渠道网络。 领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升 防水行业是建材中快速增长的优质赛道。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-12月份,653家规模以上防水企业的主营业务收入累计990亿元,同比增长12.2%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.92元、2.34元、2.89元,对应PE分别为30.5倍、25.0倍、20.3倍。当前建材行业可比公司平均估值为38倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。
首页 上页 下页 末页 1/31 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名