Q4 位于业绩预告下限， 基本符合市场预期。 23 年实现营收 170 亿元，同比-25%，归母净利-16 亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17 亿元，同比-172%，毛利率为 0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中 Q4 营收 27 亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4 亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4 亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。 Q4 出货环比下降 20%， 我们预计 24 年出货同增 38%。 我们预计公司 Q4出货 5.5 万吨，同增 5%，环比下滑 20%，权益出货约 5 万吨，主要由于 Q4下游储能去库，公司订单受影响， 23 年全年出货 21.39 万吨，同增 24%，对应权益出货 19.3 万吨，产能利用率 70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能 37 万吨，另有 8 万吨 1H24 投产，合计 45 万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计 24年出货量增 38%至约 30 万吨，其中锰铁锂混用已装车、 24 年出货可上万吨。 Q4 单位盈利转负， 加工费触底叠加原材料影响减弱， 盈利有望逐步改善。23 年铁锂售价 8.9 万元/吨，同降 40%，单吨毛利 0.02 万元，较 22 年下降2.6 万元， 单吨净利-0.78 万元。 Q4 铁锂均价 5.5 万元/吨，环降 38%，单吨毛利-0.5 万元，单吨净利转亏至-1.3 万元，锂价由 18 万跌至 10 万/吨造成资产减值损失，若加回减值 2 亿元，吨净利-0.88 万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且 Q4 开工率降至约 70%提升成本，及部分客户 Q4 加工费下降。 我们判断 24Q1 加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小， 我们预计 Q1 单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势， 我们预计 24 年扭亏。 25-26 年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近 0.2 万元/吨，且补锂剂 24 年起量，有望增厚利润。 全年资产减值损失计提约 10 亿元， 经营现金流同比大增。 23 年公司期间费用 12.8 亿元，同-0.5%，费用率 7.6%，同+1.8pct，其中 Q4 期间费用 2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率 10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失 10 亿元， Q4 计提资产减值损失 2.3 亿元，同-0.5%，环+529%。23 年底存货 8.5 亿元，较 Q3 末降低 47%； 23 年经营净现金流 60 亿元，同增 198%，投资净现金流-33 亿元，同增 7%，资本开支 16 亿元，同降 36%，账面现金 29 亿，较年初降低 18%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司处于周期底部， 下调 24-25 年归母净利润预测至 1.8/5 亿元（原预测值为 3.6/6.2 亿元）， 新增 26 年为 9 亿元， 同比+111%/182%/86%，对应 PE 为 49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

事件： 2023年营收 5.44亿元（+14.6%，括号内为同比，下同），归母净利润 1.54亿元（-24.6%），扣非归母净利润 1.40亿元（-23.4%）； 2024Q1营收 1.46亿元（+6.7%），归母净利润 3067万元（-31.9%），扣非归母净利润 3028万元（-32.1%）。 收入降速费用增加，利润短期承压： 剔除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司 2023年营收 4.99亿元（+29.5%）， 2024Q1营收 1.38亿元（+16.0%）。常规业务分地区来看 2023年国内营收 1.69亿元（+16.8%）； 国外营收 3.58亿元（+37.0%），其中美洲营收 2.29亿元（+29.8%， 占公司总营收 46%， 下文营收占比口径均为剔除特定急性呼吸道传染病相关产品），欧洲营收 7162万元（+69.5%， 占公司总营收 14.4%）。公司毛利率稳定，利润下滑主要系公司加强海外市场布局，持续加大研发投入，致费用增加，2023年/2024Q1期间费用分别同比增长 28.7%/28.1%，2023年研发人员数量同比增长 31%，占员工总数 32%。 产品丰富度不断提升，深化全球布局： 我们认为①公司处于快速发展期，收入增速下降致利润承压，但公司已逐步进入收获期， 2023年 SKU 数量同比增长 41%，产品丰富度进一步增加，苏州 GMP 级细胞因子厂房有望于 2024H2投产；且公司持续探索前沿技术，已利用 AI 技术成功开发出产品，看好公司长期发展前景；②公司 2023年海外常规业务营收占总收入比例 66%， 2023年公司在欧洲、日本等地新设子公司，并计划建立海外生产基地，提升全球供应能力；海外市场空间远大于国内市场且公司海外市场覆盖率仍可进一步提升，随着公司海外投入增加及海外生物医药投融资逐步回暖，海外业绩有超预期可能。 盈利预测与投资评级： 受生物医药投融资影响，公司下游需求不振，我们将公司 2024-2025年营收由 6.94/8.95亿元调整为 6.50/7.99亿元，预计 2026年营收 9.59亿元；将公司 2024-2025年归母净利润由 2.54/3.32亿元调整为 1.68/2.16亿元，预计 2026年归母净利润为 2.70亿元。当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 27/21/17×，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期， 汇兑损益，新产品研发及市场拓展不及预期等。

事件： 公司发布 2023 年年报。 2023 年实现营收 3468.9 亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润 120.7 亿元，同比下降 34.1%。业绩符合预期。 收入稳步增长，多因素导致业绩承压。 2023 年公司营收增长而归母净利润同比下降 34.1%的原因主要有：（ 1）受低利润项目结转占比提升影响，公司毛利率同比下降 6.0pct 至 16.0%；（ 2）出于谨慎性原则，公司对存货和长期股权投资计提减值损失 50.5 亿元；（ 3）合联营公司盈利下降，公司投资净收益同比减少 19.9 亿元至 22.1 亿元。但另一方面，公司加强费用管控，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用合计占营收比例同比下降 0.8pct。 销售市占率稳步提升，聚焦核心城市实现高质量投拓。 公司 2023 年实现销售金额 4222 亿元，同比下降 7.7%，销售金额行业排名来到第一。公司城市深耕效果显著，核心 38 城市销售贡献接近 9 成，同比提升 2pct；珠三角和长三角销售贡献分别超过 1100 亿元和 1400 亿元。公司市占率不断提升， 2023 年同比提升 0.2pct 至 3.6%，核心 38 城市占率达 6.8%。拿地方面：公司把握窗口期高质量拓储， 2023 年拿地金额 1632 亿元，逆势同比增长 1.2%；投销比 38.7%，同比增长 3.4pct。 2023 年拿地金额中 99%位于核心 38 城，新增项目税前成本利润率平均在 15%以上，为后续业绩释放奠定基础。 财务优势显著，融资渠道畅通。 截至 2023 年末，公司有息负债 3543 亿元，较 2022 年末减少 271 亿元。公司三道红线始终维持绿档： 2023 年净负债率 61.2%，剔预负债率 67.1%，现金短债比 1.28。公司融资渠道畅通，融资成本优势愈发显著。 2023 年新增融资 1371 亿元，综合成本仅 3.14%；截至 2023 年末，公司综合融资成本为 3.56%，同比下降 36bp。 提高分红比例，大股东增持彰显信心。 公司积极开展市值管理，增强资本市场信心。 2023 年公司推动大股东增持，并实施回购方案。截至 2024年 3 月 6 日，公司实控人保利集团已累计增持 2.5 亿元（ 2678 万股，占总股本 0.22%）；截至 2024 年 3 月 7 日，公司累计回购 10.0 亿元（ 10503万股，占总股本 0.88%）。另外，公司修订 2023-2025 年股东回报规划，将分红比例从 20%提升至 40%，彰显公司稳健发展信心。 盈利预测与投资评级： 保利发展作为地产龙头央企，财务优势显著，积极拿地聚焦核心城市。根据公司最新年报情况，我们下调公司 2024/2025年的归母净利润预测为 126.9/137.2 亿元（前值为 145.1/170.7 亿元），预计 2026 年归母净利润为 147.8 亿元。对应的 EPS 为 1.06/1.15/1.23 元，对应的 PE 为 7.6X/7.0X/6.5X，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产景气度超预期下滑；政策力度不及预期；房价企稳不及预期

事件1：公司发布2024年一季报：实现营业收入57亿元（同比-11%，环比-42%），归母净利润4.75亿元（同比+6%，环比+92%），扣非后归母净利润4亿元（同比+23%，环比+155%）。 事件2：公司发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，除特殊情况外，在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司采取现金方式分配股利，分红比例不低于30%。 市场开发顺利，推动公司业务持续发展：截至24Q1，公司实现承揽额65.17亿元，同比+11%，其中国内61.10亿元，海外4.07亿元。截至24Q1，公司在手订单总额约为405亿元。 在建项目稳步推进，工作量饱满带动业绩提升：1）国内方面：截至24Q1，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目63个，其中4个项目完工交付；完成了19座导管架和7座组块的陆上建造、9座导管架和6座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39公里海底电缆铺设；建造业务完成钢材加工量13.6万吨，同比+13%；安装等海上作业投入0.48万船天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比-23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比+438天。2）国外方面：我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达KingFisher项目CPF设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特Marjan项目、巴油P79FPSO上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔ISND5-2项目已开展前期筹备。 中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：2024年中海油资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别19.4、23.3、27.5亿元。按2024年4月24日收盘价，对应PE分别15、12、10倍。 考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期

公司发布 2024 年一季报： 2024Q1 公司营收 14.85 亿元，同比+8.6%；归母净利润 2.39 亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润 2.37 亿元，同比+63.9%。其中调味品主业美味鲜 24Q1 营业收入 14.6 亿元，同比+10.2%；归母净利润 2.44 亿元，同比+59.75%。调味品主业收入符合预期，利润超预期。 酱油鸡粉等核心品类快速增长，食用油逐步成为辅助品类。 24Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.31%，酱油、鸡精鸡粉快速增长预计主因公司内部改革明确了以酱油、鸡粉作为主营品类，23Q4 起加大鸡粉和酱油品类组合推广力度，消费者曝光度提升带动销售，辅助品类食用油表现相对疲软。 东部地区高增，中西北地区经销商数量快速扩张。 24Q1 东部/南部/中西部/北部地区收入同比+24%/+2.6%/+9.9%/+7.6%；截止到 2024Q1，公司经销商数量 2181 名，环比 23Q4 净增 97 名，其中东部/南部/中西部/北部经销商数量环比 23Q4 分别-2/+5/+65/+29。公司深耕华南优势市场的同时持续推进外埠市场扩张，定位中南、西南、华东事业部为全国竞争突破口，中西北经销商数量快速增长预计主因公司在白区市场重建销售队伍后渠道动力充足。 内部改革红利释放，盈利能力改善超预期。 24Q1 公司/美味鲜毛利率同比+5.6/+6.1pct，毛利率改善超预期主因原材料采购价格下降+高毛利的酱油鸡粉占比提升后产品结构优化， 23Q4 起公司持续优化供应链，减少临时采购等，预计大豆采购价同比降幅高于市场水平。 24Q1 公司销售费用率同比-0.9pct，预计主因公司销售人员优化+推进促销转型，内部改革以来公司精益经销商大一统打包模式，集中资源发展大单品，费用使用效率提升。 24Q1公司管理费用率同比持平，预计主因公司管理人员增加+嘉年华等企业文化活动增加。 24Q1 公司少数股东损益 2269 万元，占净利润比重同比+2.5pct至 8.7%，主因内部改革红利释放后阳西基地盈利能力优化。综合来看 24Q1公司/美味鲜归母净利率同比+5.1/+5.2pct，盈利能力改善超预期。 内部改革深化，三年战略规划可期。 公司董事会改组以来已完成营销架构及人员的调整， 24Q1 改革红利逐步释放，未来公司将在渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新、效率提升八大方面加快改革优化，三年战略规划可期，股权激励目标有望实现。 盈利预测与投资评级： 24Q1 业绩超预期，暂不考虑并购，我们维持公司 24- 26 年收入预期为 58/68/80 亿元，同比+12%/+18%/+18%，调整 24-26 年归母净利润预期为 7.4/9.6/12.7 亿元（此前 24-26 年预期为 7.4/9.4/12.5 亿元），同比-57%/+30%/+33%。其中美味鲜归母净利润分别为 7.4/9.5/12.7 亿元，同比+31%/+30%/+33%。我们预计公司归母净利润对应 24-26 年 PE 分别为29/23/17x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

事件：公司发布2024年一季报：实现营业收入92亿元（同比-3%，环比-48%），归母净利润5亿元（同比+21%，环比-46%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+31%，环比-51%）。 多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展：1）能源技术服务产业：2023年，公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%，FPSO及LNG运输船运营率100%。2）低碳环保与数字化产业：公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。3）能源物流服务产业：2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待：公司2023年推进重点工程建设项目20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支，增储上产助力公司长期发展：1）资本开支方面：2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。2023年，中海油油气净产量达678百万桶油当量；2024-2026年中海油的油气产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别36、39、43亿元。按2024年4月24日收盘价计算，对应PE为12、11、10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、经营风险

业绩概要： 公司发布 2024Q1 季报，一季度整体实现营收 428.6 亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润 32.38 亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润 20.24 亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。 24Q1 归母净利润表现超我们预期。 毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。 24Q1 公司实现批发销量 27.53 万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增； Q1 单车均价折算 15.57 万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升， Q1 分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比 57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。 24Q1 公司实现毛利率 20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内， Q1 出口 9.28 万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比 33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系 23Q4 经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看， 24Q1 销管研费用率分别为 4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/- 0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系 23 年底年终奖计提拉高基数。公司 24Q1 单车净利润 1.17 万元，扣非后单车归母净利润 0.74 万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。 Q1 非经常性损益 12.03亿元，其中包括政府补助 6.21 亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。 展望： 公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破， 24 年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市 NOA 量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地 L2/L2+/L3 级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2024~2026 年归母净利润预期为 89/117/151 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.37/1.76 元/股，对应 PE 估值 22/17/13 倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

事件： 23 年营收/归母净利分别 61.6/ 14.7 亿元，同比+4.0%/-0.5%；其中 23Q4 营收/归母净利分别 15.8/1.8 亿元，同比-9.4%/-61.9%，主因中冀投资减值拖累影响。 24Q1 营收/归母净利润 23.2/8.8 亿元，同比+3.9%/20%，业绩超预期主因公允价值变动贡献。 23 年核桃乳基本盘稳定，功能性饮料快速增长。 23 年收入符合此前指引，红牛安奈吉逐步理顺，有望打开长期收入增长空间。 分产品看： 1）全年核桃乳营收 57.1 亿元，同比+1.1%，细分品类基本盘稳定，主因大众消费疲软拖累增速逐季走低。估算 23Q4 收入同比下滑约双位数，主系春节备货错期及基数偏高影响； 2） 功能性饮料营收 4.48 亿元，同比+68.24%， 渠道理顺&产品口感改善推动销售增长； 3） 其他植物蛋白饮料营收 0.01 亿元，同比-82.57%， 根据市场销售反馈，公司资源侧重有所调整。 23 年销售费率收缩明显，中冀投资减值拖累净利表现。 全年毛、销均有改善，归母净利率同比-1.1pct 至 23.8%，主因投资损益拖累。 1）毛利率： 全年同比+0.6pct 至 45.7%，其中核桃乳/功能性饮料分别同比+1.3pct/-1.5pct，核桃乳系库存管控良性，销售货折减少；功能性饮料为抢占市场，投入增加。 2）费用率： 销售费率同比-2.23pct 至 11.95%， 主系央视等广告费用单价下降， 管理费率同比-0.22pct 至 1.55%。 3） 投资损益： 23 年末投资净亏损 1.3 亿元，其中中冀投资因地产减值影响，当期确认投资损失 1.95 亿元。 24Q1 收入符合预期， 利润超预期主因公允价值变动收益贡献。 1）收入端:估算核桃乳同比实现低单增长，功能性饮料同比约中双增长。 2)毛利率： 24Q1 毛利率同比+0.23pct 至 47.2%，主系旺季销售折让偏低， 销售费用率-1.23pct 至 7.26%， 主系广告项目投入减少。 3） 公允价值变动收益： 同比+0.5 亿元至 1.6 元，主系私募基金投资收益贡献。 23 年现金分红维持 20 亿规模，分红率保持高水位。 2023 年公司合计现金分红 20.23 亿元（含税）， 现金分红比率 137.85%，对应当前股息率为6.17%， 位居食品饮料板块前列。 盈利预测与投资评级： 2024 年公司将坚持以“稳存量·创增量”为原则，锚定经营目标，全力塑造发展新优势、新动能， 24 年核桃乳持续推进产品细分&渠道深耕， 功能性饮料加大市场铺货和资源投入， 根据公司 最 新 业 绩 ， 我 们 调 整 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为16.8/19.3/22.5 亿元（前次预计 2024-2025 年为 18.9/22.0 亿元），同比+14%/15%/16%，对应当前 PE 为 20/17/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

1、 2023年业绩位于预告中枢， 2024Q1利润高增： 2023年公司实现营业收入 22.4亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入 11.4亿元，同比+93%，占比 50.83%；归母净利润 2.1亿元，同比+92%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比+67%。 2024Q1营收 3.37亿元，同比-13.5%；归母净利润 0.29亿元，同比+64.2%； 扣非归母净利润为 0.2亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由 51%提升至81%。 盈利能力显著提升，产品结构优化： 2023年公司毛利率为 25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为 35%，同比+5pct；净利率为 12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为 12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为 4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为 7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。 2024Q1毛利率为 25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。 合同负债&存货较为稳定： 截至 2024Q1末，公司合同负债为 8.4亿元，同比-10%，环比+3%，存货为 10.1亿元，同比-15%，环比-5%； 2023年经营活动净现金流为 0.04亿元，同比-93%，主要系支付税费增加， 2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+88%。 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备： （1）真空磁控溅射镀膜机： 洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀； （2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝； （3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心： 2023年 12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为 （1） 2024年洪田营业收入不低于 15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产； （2） 2025年洪田营业收入不低于 20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收周期，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.6（原值 3.7，下调 30%） /4.0（原值 4.8，下调 17%） /4.9亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收44.38亿元/yoy+12.37%，归母净利润4.04亿元/yoy+3.7%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+13.26%，扣非净利增长与收入增长基本匹配，归母净利润增速低于收入，主因23年非流动性资产处置损益同比减少3783万元、政府补贴同比减少249万元。2）2024Q1：营收11.0亿元/yoy+12.48%，归母净利润9605万元/yoy+6.59%，扣非归母净利润9345万元/yoy+6.37%，收入增长主要来自量增驱动，利润端增长略低于收入端，主要来自羊绒业务影响（收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加）。 23年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长，其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1）分产品看，23年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%，各项业务均实现双位数以上收入增长。2）拆分量价来看，毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%，羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%，羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中：①销量方面，保持良好增长势头，公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现；②价格方面，2023年澳毛均价同比下滑12%，但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升，主因产品结构调整，即高支纱与细支羊毛销售占比提升；毛条价格随澳毛价格下跌；羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。 24Q1毛精纺纱线量增价跌，羊绒业务对盈利有所拖累。1）毛精纺纱线：24Q1收入同比+11.9%，其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000元/吨，当前羊毛价格处于历史底部，我们判断24-25年羊毛价格上涨概率高于下跌概率，往后看公司业绩有望受益；2）羊绒：由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降，以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用，羊绒业务盈利水平有所下降。 24Q1毛利率、期间费用率均提升，归母净利润率小幅下降。1）毛利率：24Q1同比+0.64pct至19.91%；2）期间费用率：24Q1同比+1.31pct至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，财务费用率上升主因长期负债（23年收购羊绒资产）增长导致利息费用增加。3）归母净利润率：综合毛利和费用率指标变动，24Q1同比-0.48pct至8.73%。 盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，2020年提出宽带战略，切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务，在宽带战略指导下，23年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业，24Q1收入继续保持双位数增长趋势，24Q1盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复，公司目标24年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响，我们将24-25年归母净利润从4.80/5.53小幅下调至4.64/5.29亿元，增加26年预测值6.08亿元，对应24-26年PE分别为12/10/9X，公司上市以来保持稳定分红比例50%左右，近4年股息率4%以上，分红收益稳健，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动。

投资要点 收入延续高增长， 海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能2024Q1公司实现收入 3.8亿元，同比+40.3%。分产品来看：①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”，中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头： 下游厚板激光切割市场规模不断扩张，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大， 公司份额快速提升。③智能焊接系统： 2024年 4月鸿路钢构陆续发布 2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望 2024年全年，在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下，叠加智能焊接系统放量，公司全年收入有望延续 2023年及 2024Q1高速增长态势。 归母净利润同比增长 47%， 超市场预期2024Q1公司实现归母净利润 1.9亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润 1.8亿元，同比+50.4%，销售净利率 53.7%，同比+2.5pct，盈利能力持续提升。 ①毛利端： 2024Q1销售毛利率 79.3%，同比+0.8pct，我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升；②费用端： 2024Q1公司期间费用率 24.9%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%，同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加， 2023年销售人员同比增长 55%，研发费用率提升主要系持续加大研发投入；③2024Q1公司取得其他收益 2106万元（去年同期为 180万元），对销售净利率的贡献为 4.9pct。 平台化基础技术加持， 跨领域布局赋能长期成长公司基于自主研发的五大核心技术， 持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。 基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑：①智能焊接： 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增 L 型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒，有望率先受益于智能焊接产业化落地；②精密加工： 研发高性能振镜控制系统，向 Topcon电池激光加工、 BC 电池激光图形化、 钙钛矿电池激光制程等领域延伸。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/ 17.75亿元，当前市值对应 PE 为 44/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

受下游需求影响，业绩阶段承压：2024Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比-37%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里，切片代工出货10GW。 盈利能力有所下降：2024Q1公司综合毛利率32.4%，同比-10.7pct；净利率为14.9%，同比-11.7pct；期间费用率为17.6%，同比+4.3pct，其中销售费用率为3.0%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发费用）为14.0%，同比+3.2pct，财务费用率为0.5%，同比-0.1pct。 存货&合同负债较为稳定：截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元，同比+35%，合同负债为4.5亿元，同比-10%；2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元，主要系生产支付较多。 切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。 金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元，对应PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

受国际环境影响，下游需求疲软， Q4及全年营收、利润下滑： 2023年公司实现营收 11.04亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 1.43亿元，同比-23.1%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比-16.6%。其中 2023Q4单季度实现营收 2.57亿元，同比-9.0%，环比-7.6%；实现归母净利润 0.275亿元，同比-22.3%，环比-11.0%。 公司 2023年业绩出现下滑主要系受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，机床行业需求萎靡。分业务收入看： 2023年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收 6.00/3.12/0.84/1.00亿元，同比分别-1.58%/-5.57%/-2.28%/-22.75%。 行业低景气情况下利润端短期承压，看好 2024年恢复性增长： 2023年公司销售毛利率为 24.7%，同比-1.6pct。分产品来看， 2023年高档数控机床毛利率为 27.93%，同比-1.83pct；中档数控机床毛利率为 18.91%，同比-1.37pct；智能自动化生产线毛利率为 17.74%，同比-2.14pct；装备部件毛利率为 27.33%，同比-2.71pct。 2023年公司销售净利率达 12.9%，同比-3.1pct。 期间费用率达 11.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率同比+0.24pct/+0.50pct/-0.42pct。 展望 2024年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。 持续加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长： 公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。 公司始终坚持研发创新，持续巩固模具行业应用优势，研发端紧跟行业需求，数控机床产品研发方向从通用机向行业机型转化，针对外销市场研发的产品系列化和品类拓展，智能补偿等新功能开发完善，核心功能部件研发围绕行业痛点，聚焦五轴机型核心部件的研发和自制。公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测分别为 1.80（原值 2.21） /2.29（原值 2.85） 亿元，给予 2026年归母净利润预测为 2.73亿元，当前股价对应动态 PE分别为 15/12/10倍， 考虑到公司未来成长性， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2024Q1实现开门红，扣非业绩超预期。 公司 2024Q1实现营收 35.9亿元（ yoy+1.7%），归母净利润 1.03亿元（ yoy+58.9%）， 归母净利率 2.9% （ yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助 527万元、其他营业外收支-410万元，扣非归母净利润 1.03亿元（ yoy+81.7%）。公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关； 得益于公司减亏成效显著， 24Q1扣非归母净利润超预期， 经营性净现金流大幅增长至8.9亿元（ yoy+82.8%）。 成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。 受益结构优化与产品成本下行，公司 2024Q1毛利率为 37.2%（ yoy+0.4pct），销售费用率 11.9%（ yoy-0.6pct），管理费用率 11.8%（ yoy-0.2pct）， 内部经营效率持续提升。 其他子公司持续减亏， 公司整体营业利润持续增长至 1.69亿元（ yoy+34.4%），营业利润率 4.7%(yoy+1.1pct)。 2024Q1所得税率21.4%（ yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。 十四五后半程将更加强调壁垒、 大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。 4月 16日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要， 战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措” 中部分表述， 包括 1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。 2）围绕 U8核心， 打造大单品矩阵。 3） 加快推进卓越管理体系， 重构生产体系， 要效率、 要目标、要利润。 4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。 5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看， 在过去 2年公司强调市场保卫战、大单品 U8等基础上， 公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。 2023年 U8销量已突破 53万千升，十四五规划百万吨目标可期。 盈利预测与投资评级： 展望 2024年，我们预计 U8大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司 2024-26年归母净利润预测 9.0/11.7/14.3亿元（ 2024-26年归母净利润增速为 40%/30%/22%，对应归母净利率分别为 5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应 2024-2026年 PE 为 30/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。

一季报超预期，产品结构优化提升盈利能力： 公司 2024年一季度营收193亿元，同比下滑 19.9%，归母净利润 3.8亿元，同比大增 257.5%，扣非归母净利润 2.8亿元，同比大增 1723%，经营活动净现金流 15.3亿元，同比大增 1043%，业绩超预期。公司一季度收入下滑的原因主要来自某客户游戏机项目进入产品周期后段（去年同期处于拉货高峰期），从而影响智能硬件业务板块营收，而精密零组件、智能声学整机业务板块以及智能硬件中的 XR 眼镜、智能穿戴等主要客户的产品均进展顺利，为公司一季度贡献增量营收。公司一季度毛利率与净利率分别为9.2%/1.9%（去年同期分别为 7.0%/0.5%），单季净利率创近一年半以来的新高，一方面由于较高毛利率的 XR 眼镜头部客户以及 TWS 耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来了整机组装产品结构优化，另一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，财务指标稳健、内部运营高效，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。我们认为公司业绩拐点已夯实，随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。 XR 眼镜业务有望恢复高增长： 公司保持全球 XR 眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。 1）短期维度来看，今年 VR 眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长； 2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR 硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖： 公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。 1） TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升； 2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平； 3）公司在微电子领域持续加强布局， MEMS 麦克风全球领先，并在 MEMS 智能传感器、 SiP 先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元， 对应 PE 分别为 22/15/11倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。