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拓尔思 计算机行业 2020-08-07 12.51 17.05 43.64% 12.18 -2.64% -- 12.18 -2.64% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营收3.44亿元,同比下滑18.05%,归母净利润0.42亿元万元,同比增长56.21%,扣非净利润0.36亿元,同比增长101.22%。 投资要点 云和数据服务业务逆势增长,费用率显著下降:Q2单季度来看,实现营收2.05亿元,同比下滑4.09%,出现明显复苏(Q1同比下滑32.53%),归母净利润0.34亿元,同比增长69.92%,扣非净利润0.29亿元,同比增长88.48%。在公司“云和数据智能服务优先”的发展战略引领下,云和数据服务业务份额继续扩大,实现营业收入11932.21万元,同比增长17.71%,云和数据服务业务收入占营业总收入比例达到34.70%,比上年同期增长10.54pct,战略升级成效显著。分行业看,泛安全、政府、融媒体、金融、企业营收分别为0.83、0.63、0.49、0.30、1.20亿元,同比下滑17.54%、22.41%、9.61%、5.12%、21.72%。整体毛利率54.56%,略微下滑036pct。期间费用率显著下降,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别减少3.55pct、3.67pct、1.06pct,主要系受疫情影响,在线办公和SaaS服务等新模式降低了期间费用。 多款产品完成信创生态适配兼容,信创收入有望大幅提升:公司主要核心软件产品,包括TRS内容协作平台、TRS海贝大数据管理系统、TRS全文数据库系统、TRS文本挖掘软件、TRS水晶球分析师平台、TRS网络信息雷达系统、TRS身份认证服务器系统、安拓知识图谱平台产品等,已经实现了完整的信创生态适配兼容,支持龙芯、飞腾、兆芯、鲲鹏、海光和申威等国产CPU整机,中标麒麟、银河麒麟、统信、中科方德等操作系统,达梦、人大金仓、神舟通用、南大通用等数据库,东方通、金蝶、中创、宝兰德等中间件,以及火狐浏览器、360安全浏览器等前端桌面产品,内容管理和数据整合产品支持国家电子公文OFD标准,与主流厂商实现应用层的深度对接。产品能力已全面迁移至信创平台,与国产芯片、操作系统、数据库、中间件、整机等信创生态主流厂商建立了紧密合作关系,已取得全生态的“兼容互认证书”。2019年公司在信创领域取得收入约千万,确立了多个标杆示范案例,2020年信创市场大规模放量的背景下,预计公司信创相关收入也将大幅提高。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.31/0.41/0.51元,PE分别为40/31/24。公司客户刚需属性强,政府网站集约化、融媒体、网络舆情等细分领域处于高景气阶段,持续获得大金额订单,下半年增长态势有望延续,维持目标价17.05元,维持“买入”评级。 风险提示:融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期;云和数据服务业务转型不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-07 10.87 -- -- 11.81 8.65% -- 11.81 8.65% -- 详细
公司是优质的现代煤化工代表企业。公司位于宁夏宁东能源化工基地,宁东基地是中国最重要的煤炭基地之一。凭借天然的地理优势,以煤炭采选为基础,以现代煤化工为核心,公司实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用,成为现代煤化工代表企业。 宁东基地优势显著,焦煤成本优势突出。宁东能源化工基地地处中国能源化工金三角(宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯)的核心区。煤炭资源丰富,截至2019年末,公司拥有马莲台、四股泉、丁家梁、红四矿等4座焦煤煤矿。其中在产煤矿产能合计510万吨,分别为360万吨/年的马莲台煤矿和150万吨/年的四股泉煤矿。在建煤矿产能300万吨,分别为60万吨/年的丁家梁煤矿和240万吨/年的红四矿,这两个煤矿基本建成。其中,丁家梁煤矿尚未取得采矿权许可证。红四煤矿于2018年11月取得国家能源局综合司出具的《关于宁夏红墩子矿区红四煤矿产能置换方案的复函》(国能综函煤炭[2018]456号),预计2020年年内投产。 煤制烯烃工艺路线优势显著。煤炭经甲醇制取烯烃是煤炭资源清洁高效利用的典范,也是降低石油依赖度的有力手段,同时符合国家战略和经济效益。公司借助有力的宁东煤炭资源大力发展煤制烯烃产业,一体化生产成本优势显著,同时有助于促进区域不平衡的问题。焦化业务需求回暖,行业景气度有望回升。钢铁行业是焦炭最重要的下游应用领域,大约85%的焦炭应用于钢铁行业,钢铁行业复苏有望带动焦化行业景气度回暖,公司焦化业务具备成本优势,有望在景气度回升过程中取得超额收益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元,EPS分别为0.62元、0.72元和0.93元,PE为17X、14X和11X。考虑到公司的大量资本开支有望短期内转化为利润,叠加烯烃和焦化行业盈利能力回升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期;聚烯烃和焦炭价格大幅波动;原油价格大幅波动。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-07 28.24 -- -- 29.20 3.40% -- 29.20 3.40% -- 详细
公司深耕车用化学品多年,现为国内车用尿素龙头企业。公司以润滑油业务起家,经过多年的发展,现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系,产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域,树立起“龙蟠”润滑油、冷却液,“可兰素”车用尿素,“3ECARE”车用养护品等多个产品品牌。 国六升级拉开序幕,车用尿素需求显著上升。2019年7月起,重型车开始实施国六标准;2020年7月起,轻型车开始实施国六标准。相比国五标准,国六标准下尾气排放限值大幅收严,尾气处理技术也要求进一步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品,随着国六标准的实施,车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车用尿素领头羊,随着18万吨可兰素项目的建设和投产,在市场扩容过程中有望进一步凸显龙头优势。 受益于新能源车市的发展,冷却液迎来黄金发展期。新能源车用冷却液是控制电池温度的主要介质,比传统内燃机的冷却具有更高的技术要求。随着我国新能源汽车保有量的快速增长,冷却液市场需求也将迎来大发展,届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一。 润滑油行业保持稳定,民族品牌蓄势待发。尽管外资品牌仍然占据我国润滑油市场的主流地位,但随着技术的不断进步,以龙蟠等为代表的国内企业也开始脱颖而出。公司产品具备较高的市场认知度,此外公司还为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。 增资明天科技,携手大连化物所,全方位布局氢能产业链。2019年10月,公司完成了对明天科技的增资,开始涉足氢能燃料电池领域;2020年4月,公司与中科院大连化物所签订《联合实验室战略合作协议》,将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究;同时公司加快了在核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏,为未来氢能业务的发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年营业收入分别为22.63亿元、29.38亿元和36.33亿元,归母净利润分别为1.86亿元、2.55亿元和3.22亿元,EPS分别为0.62元、0.84元和1.06元,当前股价对应PE分别为43X、32X倍和25X。考虑到公司在行业内的竞争优势和国六升级带来的广阔市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:车用尿素需求增长低于预期;原材料价格大幅波动;下游行业复苏程度低于预期。
克来机电 机械行业 2020-08-07 48.88 -- -- 54.90 12.32% -- 54.90 12.32% -- 详细
投资要点定增助力上海众源扩产,有望受益国六标准普及+电动车空调系统发展2018年3月,公司通过控股子公司克来凯盈(公司持股65%)收购的上海众源100%股权,收购后公司间接持有众源65%股权。2019/12/31公司发布公告称,计划以发行股份及支付现金的方式购买克来凯盈剩余35%股权,完成后公司将间接持有众源100%股权。上海众源已经连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动机厂供应发动机管路,是大众燃油分配器一级供应商。2020年1月公司发布公告,拟定增募资不超过5,000万元用于上海众源“国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管制造及新能源车用二氧化碳空调管路组装项目”,投产后预计新增高压燃油分配器120万套/年,二氧化碳空调管5万套/年。高压燃油分配器:19年7月起国六已在部分地区提前实施,20年起将全面实施,上海众源是国内大众系燃油分配器的主要供应商,产品将受益国五标准升国六迎来量价齐升。CO2空调管路:上海众源是国内少数掌握CO2空调管路技术的企业,在新能源车空调领域的研发投入较大,众源与大众深度绑定合作,我们预计众源未来也有望成为大众MEB空调领域的主供应商,将受益大众MEB平台车型销量爬坡。 大众等主流车企引领电动化大趋势,汽车电子将迎长期景气长期来看,整车企业正在加速布局电动化,以大众为代表的车企巨头电动化平台车型将密集推出。大众提出截止至2029年: (1)规划推出75款纯电动车与60款混合动力车; (2)规划累计销售2600万辆纯电动车,其中约2,000万辆来自于MEB平台。大众MEB上海新能源工厂已于19年11月正式落成,首款车型有望在20年10月实现量产。MEB平台即“电动车模块化平台”,是大众为了缩短新能源汽车的开发和生产周期、降低成本,打造的通用化零部件和总成生产平台,围绕电池组进行底盘和车身、动力传动单元和附属零件的架构,该平台具有极强的扩展性,可打造不同车身轴距。MEB电池包能量密度高但重量轻,其铝制材料可以采用方形模组和软包模组,热管理系统集成在电池包底部,且集成了监控每个模组的电压电流以及电池平衡的BMC(电池监测回路)以及CMC(动力电池单体控制),对电池PACK设备具有较高的要求。MEB基础版电动车原材料成本约为15万元人民币,以至2025年累计销售600万辆测算,至2025年MEB电动车产业链市场空间达9,000亿,其中上海众源布局的空调管路属于热管理系统,以成本占比5-7%测算,大众MEB平台电动车热管理系统市场空间达450-630亿元。至2025年,大众、奔驰、宝马等巨头将实现15-25%电动化率目标,全球电动化率有望提升至16-20%左右,而目前全球电动化率仅3%左右,电动化大趋势具备高确定性。 盈利预测与投资评级考虑到大众MEB上海工厂量产或将带动上海众源CO2空调管路放量,以及汽车行业投资整体回暖,汽车电子自动化需求有望景气,我们上调公司业绩预测,预计公司2020-2022年净利润分别为1.6/2.1/2.7亿,对应PE分别为79/59/45倍,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;下游汽车行业投资不及预期。
启明星辰 计算机行业 2020-08-06 42.12 50.34 20.40% 43.17 2.49% -- 43.17 2.49% -- 详细
事件:2020年半报营收7.55亿元、归母净利润-0.21亿元、扣非净利润-0.50亿元,同比分别减少14.45%、255.46%、2282.66%。投资要点n安全运营业务逆势高增,营收占比进一步提升:分季度来看,Q2实现营收5.25亿元,同比下滑1.89%,增速环比改善明显(Q1同比下滑33.81%);Q2实现归母净利润0.58亿元,同比增长6.82%,扣非净利润0.41亿元,同比下滑4.88%。具体到产品,安全产品营收5.11亿(同比-24.57%),营收占比67.79%(同比-9.08pct),毛利率71.98%(同比11.68pct);安全运营与服务2.36亿(同比21.14%),营收占比31.25%(同比+9.19pct),毛利率70.01%(同比-3.99pct)。整体毛利率提升7.82pct,主要受益于高毛利率自有安全产品收入占比提升。期间费用率整体上涨,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加10.43pct、1.96pct、10.58pct,主要是加大渠道销售体系建设和研发投入,相关人员增加导致费用增长,2020年年中员工4900多人,同比增长了600多人。经营性现金流方面,同比提升47.74%,主要是销售回款和增值税退税增加。 三大战略新业务营收同比持平,新增17个城市安全运营中心,:上半年受疫情影响安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务收入超1.6亿元,与上年同期相比基本持平。安全运营:继续借助安全运营中心推进SecaaS/SocaaS(安全即服务)的发展战略。上半年受到疫情影响,城市安全运营业务的推进速度有所放缓,在原有四大支撑中心和30多个城市运营中心基础上,新增了17个城市安全运营中心。下半年将协同公司渠道体系建设,继续向其他三四线城市拓展,提升区域市场业务规模。同时细分建设思路,面向大中型智慧城市的不同业务场景如智慧政务、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等,构建专题化安全运营中心,如智慧城市数据安全运营中心、智慧城市工业互联网安全运营中心、智慧城市政务安全运营中心等;面向中小型智慧城市,推行标准化运营中心落地,针对用户远程提供安全运营服务。云安全:上半年云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长,主要客户群为政务云、运营商、大企业及教育行业。同时,加强面向云计算IaaS、PaaS、SaaS层的整体安全体系,围绕新基建和数字化转型的新需求,持续加大拓展云安全运营模式,与各地城市安全运营中心紧密配合提供能力支持。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为8.96/12.09/16.16亿元,目前股价对应PE分别为43/32/24倍。公司上半年营收占在公司全年营收占比较小,根据统计的招标信息显示,公司Q2订单金额和订单数量同比增长较快,预计将在三季度逐步贡献业绩。全年来看安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长,维持目标价50.34元,维持“买入”评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。
复星医药 医药生物 2020-08-06 64.58 -- -- 79.19 22.62% -- 79.19 22.62% -- 详细
集团创新产品初出茅庐,预计未来三年净利润年复合增长率不低于28%:集团创新产品实现商业化,生物类似物跻身全球市场,2019年,是集团生物类似物创新产品商业化元年。2020年除汉利康?国内获批上市以外,集团自主研发的曲妥珠单抗生物类似物HLX02(Zercepac?)在欧盟获批上市,成为首个在欧盟获批的中国国产生物类似物。此外,集团曲妥珠单抗、阿达木单抗两个生物类似物产品预计在中国获批上市。集团创新驱动迎来重要折点,同时非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)等已上市产品实现销售量与销售额高速增长,随着集团研发管线的不断跟进,我们认为,未来三年集团净利润年复合增长率不低于28%。 “创新研发+引入合作+投资并购”三大因素驱动集团未来业绩持续增长:复星医药先天具有复星集团投资并购基因,秉承“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的发展模式实现药品制造与研发业务、医疗器械与诊断、医疗服务与医药分销流通板块协同发展。2019年,集团首个国内首个生物类似物利妥昔(汉利康?)获批上市,生物创新药实现商业转化;2020年,首个引进的小分子创新药阿伐曲泊帕片(苏可欣?)国内获批上市,成为引入合作的典范之作;通过控股国药产投实现医药分销流通业务投资收益稳定增长,通过控股印度注射剂仿制药公司GlandPharma布局全球业务,GlandPharma预计在2020年在印度分拆上市。此外,集团复星凯特Car-T治疗在中国即将商业化,引入BioNtech新冠疫苗均标志着集团“创新研发+引入合作+投资并购”全面实现三轮驱动,未来业绩可期。 盈利预测与投资评级:我们预计2020~2022年营业收入分别为334亿、408亿和500亿,同比增长17%、22.2%和22.5%,预计集团2020-2022年净利润分别为38.7亿、49.3亿和63.8亿,同比增长16.3%、27.4%和29.4%,三年净利润复合增长率为28%,预计集团2020-2022年的EPS分别为1.51、1.92和2.49元,当前估计对应估值分别为45x、36x和28x。考虑到集团1、创新产品陆续进入商业化周期,国际化进程明显加快,部分产品受益于一致性评价和医保准入后带来的较大弹性;2、集团投资引入进程加快,着眼于未被满足的临床需求,Car-T、新冠疫苗、医美器械、医疗服务等长期来看具有较大的市场空间,参考可比公司估值与增速,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示:公司产品销售不及预期;产品研发进度不及预期;疫情中美贸易摩擦带来负面影响。
福莱特 非金属类建材业 2020-08-06 24.93 -- -- 27.34 9.67% -- 27.34 9.67% -- 详细
事件: 公司公布 2020 年中报,上半年实现营收 24.96 亿元,同比增长 22.65%;归母净利 4.61 亿元,同比增长 76.63%;其中 Q2 营收 12.93 亿元,同比增长 17.23%,环比增长 7.48%;归 母净利润 2.46 亿元,同增 61.84%,环增 14.42%。中报业绩贴预告上限。 2020H1 量利双增,业绩略超预期, Q3 值得期待: 受益于产能扩张和双玻需求增加,公司光 伏玻璃销售量预计同比增长 30%左右(按平米),同时销售单价同比略有增长,公司 2020H1 毛利率同比提升了 11.3 个百分点,盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背 景下( 3.2 玻璃 Q1 均价为 29 元/平米, Q2 降至 24 元/平米; 2.0 玻璃 Q1 均价 24.5 元/平米, Q2 降至 20~20.5 元/平米),但公司 Q2 净利润环比仍增长 14.4%,超出市场预期。 7 月份后, 3.2mm 玻璃价格调涨至 26 元/平米, 2.0mm 玻璃价格调涨至 22 元/平米, Q3 毛利率将进一步 提升。 双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至 40%: 2020H1 公司光伏玻璃毛利 率 40.05%,同增 11.3 个百分点(信义光能光伏玻璃毛利率 38.9%,彩虹新能源整体毛利率 18%)。毛利率大幅提升主要是由于: 1)受益于 2.0 玻璃产业化,今年双玻渗透率快速提升, 目前公司 2.0 玻璃出货占比约 30%,较年初提高 15 个百分点,由于 2.0 玻璃产能供给有限且 生产工艺难度更大,目前 2.0 玻璃毛利率高于 3.2 玻璃约 3~4 个百分点; 2)光伏玻璃成本结 构中主要为分为原材料和燃料两大类,其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂, 燃料动力的 主要构成为石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位,燃料、天然气也处 于近两年低位。 持续扩产,强化龙头地位: 目前公司产能为 5400 吨/日( 3*1000 吨+4*600 吨),其中 600 吨 5 月下旬开始冷修,需 6-9 个月,因此自 5 月份至年底实际在产产能为 4800 吨/日。目前在建项 目中 1)越南 2 条 1000 吨窑炉在建,计划 20Q4 点火; 2)转债项目对应的凤阳 2 条 1200 吨 窑炉预计 21 年陆续点火; 3)定增项目对应的凤阳 2 条 1200 吨窑炉预计 21 年下半年及 22 年 上半年各点火一座。目前在产产能中,公司及信义 CR2 大约为 55%左右,但新扩产能中公司 及信义 CR2 占比大约为 75%,龙头地位持续强化。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 20-22 年业绩为: 10.20、 14.46、 17.82 亿元,同比+42.26%、 41.69%、 23.26%, 对应 EPS 为 0.52、 0.74、 0.91 元。 维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
三一重工 机械行业 2020-08-05 21.50 26.90 27.55% 21.84 1.58% -- 21.84 1.58% -- 详细
事件:7月31日三一重工发布公告称,控股股东三一集团拟发行可交换公司债券,拟发行期限为6年;本次拟募集资金规模不超过人民币80亿元(含80亿元),采用一次发行或分期发行;换股期限自本期可交换债券发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至到期日。投资要点控股股东拟发行可交债募资80亿,交易层面影响较小控股股东三一集团此次拟发行可交债募资不超过80亿,主要是为了优化资产负债结构,抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇,进一步推动数字化转型,有望培育新的产业。市场担心此次可交债意味着控股股东减持,但我们认为短期并无冲击,长期影响小。参考三一集团在2016年发行的可交债情况,转股价比发行时的股价高50%左右,而强制转股价在此基础上还有30%的溢价,从2017-2019陆续三年才转股完成;故我们推断此次发行转股价也存在较大溢价空间,短期内对二级市场并无冲击,长期影响也不大。短期行业需求旺盛,景气周期拉长将修复估值,中长期智能化+数字化提升竞争力,龙头成长空间可期剔除疫情影响,2020年工程机械虽进入复苏中后期,但更新需求带动下维持较高景气度。今年疫情影响下国家加大基建投资稳增长,将拉长行业景气周期,增加未来两年增长确定性,预计下半年基建项目开工刺激需求拉动行业高增长。按照目前工程机械龙头估值水平看,我们认为被低估,市场过度担忧市场景气高点下滑风险,预计这一轮周期持续性有望超预期,工程机械企业的估值有待修复。中长期我们认为三一重工在数字化、智能制造方面的布局有望进一步提升其全球竞争力,2019年三一的人均产值(410万)已超过卡特彼勒(约350万);同时三一具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的竞争优势,我们预计随着公司海外份额长期趋于提升,海外收入年复合增长率有望达30%,长期增长规模可观。盈利预测与投资评级:我们继续维持2019年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为152/176/189亿元,对应PE分别为12/10/10倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被低估,给予2020年目标估值至15倍PE,对应市值2280亿,目标价至26.9元,维持“买入”评级。风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
昊海生科 2020-08-05 166.01 -- -- 204.88 23.41% -- 204.88 23.41% -- 详细
眼科黄金赛道,诞生多支优质成长股。全球医疗器械行业中,前五大领域分别为体外诊断(13%)、心血管(12%)、医学影像(10%)、骨科(9%)和眼科(7%),眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中,前五大领域分别为医用医疗设备(39%)、家用医疗设备(18%)、低值耗材(12%)、体外诊断(11%)和血管介入(7%),眼科目前占比仅为1%。随着中国医疗消费水平的提升,飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式的发展,引爆眼科投资热点,我们认为未来中国眼科黄金赛道将迎来快速的发展。 依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入爆发式增长,人工晶状体将进一步提升市场份额。2019年眼科收入占比约45%,1)公司通过控股杭州爱晶伦(55%股权),纳入其用于矫正近视手术的依镜PRL。 预计2025年国内晶体植入术市场空间可达40亿元。随着公司整合市场和加大推广,依镜有望快速提高渗透率。2)角膜塑形镜被国家卫健委纳入《近视防治指南》,预计2025年针对青少年近视患者的市场空间将达46亿元以上。但当前角膜塑形镜的渗透率仅1%左右,国内获批的9家厂商中仅有3家国产品牌。而公司在研产品具有显著高透氧率优势,有望伴随渗透率提升,在上市后加速国产替代。3)人工玻璃体替代物亟需解决长期填充和相容性等问题,预计我国潜在市场空间达45亿元,公司的新型人工玻璃体处于临床前研究阶段,有望实现填充物的技术突破。4)人工晶状体受集采政策影响加速行业整合,公司多层次品牌布局,有望持续提高市场占比。5)公司眼科粘弹剂连续12年稳居市场首位,新产品有望推动收入增长。 玻尿酸产品持续换代升级,骨科产品具备长期增长动力。我国医美行业入整治阶段,导致公司低端系列玻尿酸销售放缓,但高端系列仍快速放量。公司第三代高端产品即将上市,第四代已进入注册阶段,预计随着行业增速恢复,公司玻尿酸产品仍有望快速增长。骨科关节腔粘弹补充剂市场规模受政策影响而增长放缓,但老龄化带来的需求日益增长,目前骨科产品已恢复较快增长,且具备长期增长动力。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元,增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。公司布局眼科黄金赛道,依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市,有望带动公司业绩及估值的二次腾飞,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)研发进展或不及预期;2)新产品市场推广或低于预期;3)耗材集中采购导致大幅降价;4)白内障手术CSR增速不及预期的风险;5)整形美容产品医疗事故风险。
欧菲光 电子元器件行业 2020-08-05 20.60 -- -- 20.84 1.17% -- 20.84 1.17% -- 详细
营收略低于预期,利润符合预期。2020年上半年营收有所下滑,主要是因为安卓触控业务独立发展所致。其中光学光电业务实现营收181.97亿元,同比下降2.30%;微电子业务实现营收44.64亿元,同比下降3.29%; 智能汽车业务实现营收1.32亿元,同比下降35.14%。利润有所增长,主要是因为报告期内部分大客户订单增加,光学业务继续保持快速增长,摄像头模组和光学镜头出货提升,同时受益于大客户平板电脑销量增长和触控业务结构优化,公司整体盈利能力持续改善。 毛利率稳重有升,成本控制良好。2020年上半年公司综合毛利率为10.77%,同比+0.69pct,光学光电业务、微电子业务、智能汽车业务毛利率分别为10.06%,14.21%,14.28%,同比分别+1.15pct,-0.22pct,-6.36pct,智能汽车下滑较多的主要原因在于下游国内汽车销量不振,订单释放不达预期。销售、管理、研发、财务费用均同比下降,其中销售费用同比下降26.82%,主要是疫情员工出差减少,差旅费用减少。现金流方面,经营活动现金流净额为16.37亿元,同比增长21.62%;筹资活动现金流净额为-6.34亿元,同比减少-162.06%,主要是吸收投资的现金较上期减少。 技术升级+定增扩产,2020年展望乐观。未来,公司将以核心技术驱动创新发展,实施定增扩产,以拓展市场份额。其中:1)光学光电业务: 未来单摄-双摄-多摄趋势明显,公司计划定增扩产摄像头模组及镜头业务,触控业务继续聚焦A客户;2)微电子业务:指纹识别将伴随行业技术升级演进趋势,大力发展屏下指纹业务,同时计划定增扩产3DSensing业务,包括结构光及TOF;3)智能汽车业务:伴随着互联网和自动驾驶技术的进步,迈入发展快车道。 盈利预测与投资评级:随着光学行业景气度全面提升,摄像头、镜头、屏下指纹及3DSensing仍将是智能机技术创新升级重要部分,公司作为光学龙头,在产品结构优化的同时积极定增扩产,盈利有望持续高增长。 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元,同比增长6.8%/14.6%/13.7%;归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元,同比增长180.8%/35.8%/27.3%,EPS分别为0.53/0.72/0.92元,当前股价对应PE为39/28/22倍。我们看好公司未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,定增扩产不及预期,行业竞争加剧,国际贸易风险。
智飞生物 医药生物 2020-08-05 185.00 -- -- 180.01 -2.70% -- 180.01 -2.70% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,上半年实现营业收入69.9亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润15.0亿元,同比增长31.2%;实现扣非后归母净利润15.1亿元,同比增长28.6%。Q2业绩略超预期,代理品种放量显著:2020Q2单季度,公司实现营收43.6亿元,同比增长58.8%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长53.2%,Q2业绩略超市场预期。核心产品方面:1)HPV疫苗:9价HPV疫苗2020上半年批签发216万支(+83.1%),4价HPV疫苗2020上半年批签发366万支(+29.8%),我们预计上半年HPV疫苗合计销售500-600万支;2)5价轮状:上半年批签发217万支(+24.7%),我们预计上半年销售250万支左右。随着国内疫情在Q2逐步得到缓解,公司核心代理品种快速放量,带动Q2业绩略超预期。 新冠疫苗国内处于第一梯队,看好重组蛋白技术路线上市可能及未来市场表现:在新冠疫苗研发进度方面,公司与微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗目前处于临床二期阶段,在国内公司的研发进度公司仅次于科兴生物、中生集团和康希诺,属于国内第一梯队。在产能和成本方面,重组蛋白新冠疫苗不需要高等级实验室,通过工程化细胞株进行工业化生产,产能高,成本低,具有较强的可及性。 在研产品管线不断推进,逐步向“代理+自产”双驱动良性发展:1)微卡疫苗:即将获批,国内结核病市场空间巨大,重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量;2)15价肺炎疫苗:一期临床已完成,预计2020年启动三期临床入组,该产品目前为国内最高价,预计为10亿净利润量级产品;3)人二倍体狂犬:预计2020年完成三期临床,有望在2021年报产;4)四价流感疫苗:目前处于临床三期阶段,预计2021年有望报产;5)四价流脑结合:二期临床完成,2020年完成三期临床。 盈利预测与投资评级:暂不考虑新冠疫苗未来带来的业绩增量,我们预计2020-2022年公司业绩分别为33.3/42.8/56.1亿元,对应当前估值为91/71/54倍,考虑到公司在研产品管线丰富,新冠疫苗研发持续推进,维持“买入”评级 风险提示:研发失败的风险;代理业务被取消的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2020-08-05 71.22 -- -- 75.49 6.00% -- 75.49 6.00% -- 详细
事件:8月4日,天孚通信公告,以自有资金9900万元收购北极光电(深圳)有限公司100%股权,本次交易完成后,北极光电将成为天孚通信的全资子公司,将纳入公司合并报表范围。 技术人才储备丰厚,重视技术创新,与天孚产品战略互补:北极光电成立于2003年,技术与人才资源储备丰富,重视新产品开发,高端镀膜技术、无源核心器件及模块等产品,很好的契合天孚通信的长距离传输、短距离光互联传输等多种整体解决方案产品战略,同时也与江西天孚大规模制造协同,为客户建设有市场竞争力、长期稳定的供应链资源。因此北极光电进一步补齐在高端镀膜等技术的产品布局,稳固天孚通信一站式解决方案提供商的战略定位。 海外市场经验丰富,助力天孚全球化布局:天孚通信一直在加速推动全球销售网络布局,忠实海外客户的本地化服务进程,增强海外优质客户的长期高效服务能力。北极光电的北美、美国团队已经持续深耕海外团队多年,能够更好的与天孚全球化布局相契合,助力天孚通信的全球化占率布局。 高端技术储备加快天孚通信“高速光引擎”进程:天孚通信始终坚持中高端市场定位和高品质产品理念,已成为全球光器件核心部件领域的领先企业,2020年3月通过定增募资开启高速光引擎以及硅光布局。我们认为,北极光电的高端镀膜技术、微光学组件产品能够为天孚通信的“高速光引擎项目”提供有力的技术和产品支撑,加速研发进程和项目建设进度。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年营业收入分别为7.53亿元、10.17亿元以及13.70亿元,实现归母净利润分别为2.42亿元、3.09亿元以及4.11亿元,EPS 分别为1.22元、1.55元以及2.07元,对应的PE分别为59X/46X/35X,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
广州酒家 食品饮料行业 2020-08-05 39.39 -- -- 46.44 17.90% -- 46.44 17.90% -- 详细
食品+餐饮双轮驱动,老字号日久弥新。公司历史悠久,是华南地区大型食品工业及餐饮服务公司,目前已形成“餐饮立品牌、食品创规模”双轮驱动经营模式。2019年总收入达30.3亿(+19.4%)。食品制造营收22.9亿元(+20.0%),占比主营业务收入75.6%,预计未来月饼/速冻产品将持续放量,提升贡献;餐饮营收达6.7亿(+11.0%)。2019年归母净利3.8亿(14-19年CAGR 11.3%),归母净利率达12.7%。 优质月饼产品需求旺盛,双节叠加待增长。广式月饼龙头广州酒家定位中高端,优质产品力带来良好口碑,2019年公司分列品牌热度/网络口碑指数第四/第一位。得益供需共振,公司今年月饼销量或将有望超预期,从需求端看:月饼经销商预定情况良好,预计优势区域预付款收入同增或达30%+。国人送礼、应节等消费需求仍然旺盛,叠加中秋、国庆双节临门,拉长消费时间窗口;B端企业商务需求稳健,今年有望对接更多B端企业客户,放量持续。从供给端看:疫情持续严重冲击中小厂商及及境外月饼企业,供给收缩;公司得益于湘潭厂产能释放,供给充分。 冻持续受益宅经济,产能支撑打开长期成长空间。据Frost & Sullivan预计2018年速冻面米市场规模达736亿元(+17%),龙头空间广阔。公司主打核桃包、奶黄包,与上市成熟速冻品类差异较大,有助于快速抢占细分市场。疫情下速冻食品需求激增,20Q1公司速冻营收2.2亿(+49.8%),单季收入达上年40.5%。茂名、粮丰园两条速冻生产线疫情后复工较早,预计3月底满产;今年新增梅州基地一期产能也将以速冻为主,预计将于年底试产,产能支持充分,速冻营收有望持续高增长。 餐饮承压持续,静待下半年复苏。截至2019年底,公司直营门店达到20家。疫情下春节酒席大面积取消,2020Q1餐饮实现营收0.84亿元(-54.10%),承压显著。下半年国内疫情防控形势向好,餐饮客流逐步复苏背景下,公司经营有望回暖。 产能为基,龙头全面扩张进行时。公司持续通过并购、技改及新建等方式逐步扩产解决产能瓶颈,伴随梅州、湘潭等新基地逐步落地,预计未来3年产能将快速提升。截至2019年Q3,公司经营旺季经销商数量达到656家,其中境内省外经销商数量207家(同比18年底+29.4%),扩张持续。在产能充分支持下,公司未来有望借助覆盖全国经销网络较快实现异地扩张,打开成长空间。2019年线上渠道营收4.0亿,(16-19年CAGR 31.37%),直播带货新时尚,把握年轻消费者。今年6月公司与头部主播薇娅合作,试水直播带货。直播间浏览量2058万次,累计成交额超350万元,成效显著。预计月饼系列也将发力直播销售,积极把握年轻消费者。 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年总营收35.9、48.6、61.1亿元,同比增速分别为18.5%、35.5%、25.6%;预计公司20-22年归母净利润为4.35、6.36、8.28亿元,同比增速分别为13.4%、46.1%、30.2%,当前股价对应动态PE为37、25、19倍,对标餐饮公司21年平均PE 34倍,多家月饼、速冻等食品制造公司21年PE基本保持40倍以上水平,广州酒家估值仍具较大提升空间,全国月饼龙头未来可期,上调评级至“买入”。 风险提示:疫情反复带来宏观经济波动;月饼/速冻销售不及预期;食品安全风险。
永兴材料 钢铁行业 2020-08-04 19.16 -- -- 20.32 6.05% -- 20.32 6.05% -- 详细
金属新材料领域的优秀民企。公司成立于2000年,本部位于浙江湖州,是一家专业从事特钢研发、生产、销售的国家高新技术企业,传统主营为高端不锈钢棒线材及特殊合金,目前总产能35万吨/年。公司产品定位高端、客户群体稳定、管理高效、财务稳健,是江浙民营高端制造企业的代表。公司2017年开始进军锂电行业,先后收购了永诚锂业、花桥矿业等,实现全产业链布局和协作效应,目前公司1万吨电池级碳酸锂项已经达产,锂产业已经成为公司第二主业。 高端特钢龙头,主业稳中有升。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期稳居前二,双相不锈钢棒线材产量居全国第一。公司根据产品盈利水平灵活调整生产结构从而实现利润最大化,与此同时,通过与与国家企业技术中心、院士专家工作站等深度合作,实现产品升级和进口替代。定价端采用成本加成及以产定销的经营模式,转移成本波动风险。公司短期内业绩钢铁业务稳中有升,增长主要来自于产品结构调整,以及技改项目完成后获得3至4万吨的产量增加,及10%成材率的提升。 锂电行业新贵,公司全产业链布局蓄势待发。公司从2017年开始进军锂电行业,目前公司1万吨电池级碳酸锂项已经达产,销售情况良好,实现产销平衡。同时,公司的联营公司花锂矿业与公司收购的花桥矿业所查明控制的经济资源量矿石量5238.04万吨,保障未来原料供给;公司投资的永诚锂业主攻中游选矿,至此公司成功打通电池级碳酸锂产业链。从资源禀赋和开发成本的角度,锂云母提锂更具优势,公司不断改进锂云母提锂技术,使得生产成本显著下降。在需求端,锂电池前景广阔,且目前电池级碳酸锂价格已经运行至底部区间,随着未来新能源汽车行业的迅速增长,电池级碳酸锂价格有持续回升的动力。锂产业链未来将逐步成长为公司除特钢外的第二增长极。 盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为49.45亿元、56.31亿元、55.04亿元,同比增长0.7%、13.9%、-2.2%;实现归母净利润分别为3.82亿元、4.63亿元、5.50亿元,同比增长11.7%、21.2%、18.7%,对应PE分别为17.88倍、14.74倍、12.41倍,考虑到公司目前的估值水平处于历史的相对低位,且目前PE、PB估值均处于行业中下水平,故首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:不锈钢原材料价格上升、新能源车销量不及预期、云母提锂技术改进不及预期。
凯利泰 医药生物 2020-08-04 26.27 -- -- 26.65 1.45% -- 26.65 1.45% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现营业收入4.9亿元,同比下降14.5%,实现归母净利润1.2亿元,同比下降22.4%,实现扣非净利润1亿元,同比下降27.9%。 Q2单季度业绩有所提升,期间费用小幅上升。公司Q1业绩受疫情影响下滑严重,单季度实现营业收入2.3亿元,同比下降21.8%,实现归母净利润5036万元,同比下降30.8%。实现扣非净利润4243万元,同比下降37.6%。Q2单季度实现营业收入2.6亿元,同比下降7%,实现归母净利润6903万元,同比下降14.8%,实现扣非净利润6231万元,同比下降19.5%,业绩下滑幅度显著收窄。公司2020年上半年销售费用1亿元,同比增长2%,销售费用率22.11%,同比上升3.59个百分点,主要是市场推广及专业服务费用和人工支出略有增长所致;管理费用5665万元,同比增长32.17%,管理费用率11.66%,同比上升4.12个百分点,主要是报告期内股权激励支付费用所致。 疫情影响核心业务H1表现,Q2逐渐恢复:受新冠疫情影响,终端医院门诊量和手术量大幅减少,医院诊疗服务减少,导致公司核心业务销售受损。上半年PKP/PVP业务实现收入2亿元,同比下降16.2%;Elliquence业务实现收入4613万元,同比下降22.5%;艾迪尔实现收入8279万元,同比下降8.3%。随着二季度国内疫情形势好转,终端医院骨科手术量开始逐步恢复,公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材,预计下半年各项业务销售收入将显著回升。 股权激励彰显公司信心,加速布局运动医学打开中长期成长空间:公司年初推出了对董事长的大额期权激励,根据期权激励目标,2023年公司净利润将有望达到近8亿元。本次激励有望充分调动公司管理层积极性,彰显公司对未来4年业绩的信心。报告期内,公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证,同时还有多个运动医学产品处于注册阶段。2020年上半年凯利泰运动医学收入576万元,随着疫情好转下半年预计收入将大幅提升,参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力,打开公司中长期成长空间。 盈利预测与投资评级:考虑到公司未来三年有激励费用影响,预计2020-2022年归母净利润分别为3.31亿、4.68亿和6.2亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.46元、0.65元和0.86元。当前股价对应估值分别为57倍、40倍、30倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;疫情影响超预期的风险;产品研发不及预期的风险;产品大幅降价的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名