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五粮液 食品饮料行业 2024-03-18 149.00 -- -- 154.66 3.80% -- 154.66 3.80% -- 详细
千元砥柱勇毅突破,操作转变力求战之则胜。 自 2024 年 2 月提价落地,八代五粮液出厂价正式迈入千元。 经过多渠道跟踪及公司交流, 我们对后续提价传导抱乐观预期: 1 则高端品发展“价在量先”,五粮液此次提价事关未来中长期量价空间,“背水一战”力求战之则胜。 2 则千元价格带至少在 2022 年以来已经找到新均衡点,这是在悲观氛围中实现的,八代普五在 920-930 元价位可以实现价稳量增,也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑,后续辅以操作转变,价格提升可期。 3 则五粮液此次提价步幅稳健务实,渠道控量言出行随,经过春节旺销走量,后续乐见年内普五供需偏紧。 普五春节动销振奋, 有利支撑淡季挺价。 2024 年春节普五动销供需两旺,动销同比实现双位数增长。从全年供需看,预计普五全年需求较春节增势差异不大,而传统经销渠道投放收缩,全年供需偏紧能见度高。此外,春节普五批价已较此前稳中有升,亦侧面说明社会库存去化到位。从供需匹配节奏看,春节期间普五货量较为宽松,动销进度快于以往,考虑公司各季度将按照“4231”比例管控出货节奏(预计春节动销进度已近 40%),后续供需边际趋紧,将对普五价格形成更好支撑。 产品、渠道多措并举,调控与增长兼顾。 1) 产品端: 八代普五整体减量, 通过 1618、非标以及系列酒贡献增量。 ①1618、 39 度五粮液作为战术性副位产品做好销量补充,通过延续大力度扫码红包及宴席推广政策,以及空白市场补商、优商、扶商,持续做强开瓶氛围。 ②考虑推出45 度、 68 度等不同度数产品更好迎合部分区域消费习惯。 ③非标文创等差异化产品更趋丰富,将遵循“三高一小”原则,保证产品渠道利润。④经典五粮液预计将采取平台商模式运作,组建专职团队重启市场投放。 ⑤系列酒将加强品牌曝光及会员运营,推动实现较快增长。 2) 渠道端: 经销渠道维护代理权稀缺性,直营渠道整合强化。 ①专卖店数量加快扩张, 2023 年专卖店数量预计同比实现高单增长, 未来 2 年规划提速。②团购渠道继续拓展深耕,规划发展优质团购商、协助经销商开拓企业客户。③国际化战略持续推进,计划在全球核心国家、地区开设专场品鉴会,提升品牌国际影响力。④新零售公司针对线上 10 余个销售端口进行统一整合,并将加强电商价格秩序管理。 盈利预测与投资评级: 普五作为千元价位带核心单品, 动销流速优异,看好 2024 年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。此外,五粮液1618、低度、文化酒等产品多点开花,系列酒品牌营销高举高打,预计有望贡献积极增量。 我们基本维持 2023-2025 年归母净利润为 300、341、 393 亿元,分别同比增长 12%、 13%、 15%,当前市值对应 2023- 2025 年 PE 分别为 19、 17、 15 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱
东方财富 计算机行业 2024-03-18 13.63 -- -- 14.07 3.23% -- 14.07 3.23% -- 详细
事件:布东方财富发布2023年年年司报,公司2023年年入实现营业总收入110.81亿亿元,同比-11.25%,实现归母净利润81.93亿元,同比-3.71%;其中Q4单单季度营业总收入同比-5.30%至25.93亿元,归母净利润同比+0.01%至19.85亿元,业绩符合预期。 证券业务整体承压::1))股基交易市占率逆势上升,经纪业务收入下滑预计系交易结构原因。2023年市场交投活跃度整体有待提振,全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元,其中23Q4同比/环比分别-1%/+4%至9,501亿元。东方财富证券股基交易额逆势提升,2023年股基交易额同比+0.2%至19.27万亿元,股基交易市占率较2022年+0.12pct至4.01%。公司2023年手续费及佣金净收入(以证券经纪业务净收入为主)同比-8%至49.67亿元,预计主要系交易费率进一步下滑(2023年预计公司股票交易净佣金率由2022年的万分之2.38下滑至万分之2.21),以及市场下行过程中散户交投意愿趋低,而公司客户结构中散户居多。2))两融市占率小幅提升,利息净收入受利息支出拖累。截至2023年末,全市场两融余额16,509亿元,较上年末+7%。公司融出资金463亿元,较上年末+26%,带动公司两融市占率较上年末+0.42pct至2.80%。 公司利息净收入同比-9%至22.27亿元,预计主要系公司债券回购规模上升,带动利息支出+26%至20.52亿元(其中卖出回购金融资产利息支出同比+56%至9.20亿元)。 基金销售业务受制于交投活跃度下滑::2023年东方财富金融电子商务服务(基金销售)业务收入同比-16%至36.25亿元。1)前端:基金销售额同比下滑。2023年基金认购及申购端活跃度低迷(2023年全市场新发基金份额同比-22%至11,275亿份),天天基金2023年全部/非货币基金销售额分别同比-23%/-24%至15,479/9,085亿元。2)后端:权益及非货币基金保有量持续收缩。截至2023年末,天天基金权益/非货币基金保有量分别为4,029/5,496亿元,较2022年末分别-13%/-6%,市占率分别为6.72%/3.37%,较2022年末分别+0.49pct/-0.39pct。 盈利预测与投资评级:综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期,结合2024年一季度市场行情及交投情况,我们小幅上调此前盈利预测,预计公司2024-2025年归母净利润分别为92.88/105.97亿元(前值分别为92.49/105.02亿元),对应增速分别为+13.36%/+14.09%。预计2026年公司实现归母净利润125.02亿元,对应增速17.98%。当前市值对应PE分别为23.27/20.40/17.29倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位,并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额,维持“买入”评级。 风险提示:1)公募费改尾佣限制幅度超预期;2)权益市场大幅波动;3)行业竞争加剧。
宝丰能源 基础化工业 2024-03-18 15.24 -- -- 15.45 1.38% -- 15.45 1.38% -- 详细
事件:公司发布2024年员工持股计划草案,拟募集资金总额不超过1.49亿元,参与对象为公司(含子公司)部分董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务(技术)骨干等,总人数不超过30人。 推出员工持股计划共享经营成果,大股东增持彰显发展信心。1)此次员工持股计划参与对象主要为公司董事、中高层管理人员及核心技术骨干,参与人数不超过30人,总金额不超过1.49亿元。其中股票来源为公司回购专用账户中的股票,购买价格为7.6元/股,不低于草案公布前1个交易日股票交易均价的50%。本次员工持股计划存续期为60个月,受让股票共分为四期解锁,每期解锁25%,解锁条件与公司营收增长目标挂钩,其中以2024年公司营业收入为基数,2025-2028年公司营收入增长率需分别不低于20%/30%/40%/50%。此次员工持股计划的出台,使得公司核心骨干成员能够共享公司经营成果,有助于进一步增强公司管理团队的凝聚力。2)此外,出于对公司持续盈利能力和综合实力提升的预期,公司控股股东宝丰集团于24年1月31日发布增持计划,拟增持公司股票1~2亿元,进一步彰显了长期发展信心。 煤制烯烃维持较优表现,焦化业务静待需求修复。1)煤制烯烃:受春节假期等因素扰动,24Q1以来聚烯烃产品价格有所回落,但与此同时动力煤价格中枢也有所下移,根据百川盈孚统计,截至3月13日,HDPE/PP最新价格为8150/7300元/吨,较年初下降45/200元/吨,动力煤最新价格为905元/吨,较年初下降21元/吨。综合来看,煤制烯烃盈利小幅收窄,但整体仍然维持较优表现。2)双焦:短期内受下游钢厂去库影响,焦炭价格承压下行,截至3月12日,焦炭现货价为1825元/吨,较年初下滑约250元/吨。向后看,随着钢厂库存去化以及终端消费复苏,焦炭供需关系有望边际改善。 宁东三期项目顺利投产,内蒙古项目有望打开成长空间。随着宁东三期烯烃项目的顺利投产,公司聚烯烃产能持续扩张,截至23年底,公司烯烃产能达到220万吨,甲醇产能达到590万吨。与此同时,公司25万吨EVA装置也已建成,目前正在进行试车工作,内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目正在有序推进,预计将于今年四季度建成投产,届时公司烯烃产能将达到520万吨,将位居我国煤制烯烃行业第一位。 盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为57/92/149亿元(此前为58/92/130亿元),按照3月13日收盘价计算,对应PE为19.5/12.2/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期
莱斯信息 计算机行业 2024-03-18 35.98 -- -- 47.52 32.07% -- 47.52 32.07% -- 详细
民航空管龙头,背靠中国电科28所。莱斯信息成立于1988年,作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商,主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。中国电科为实际控制人,电科莱斯持股60.32%,为控股股东,公司最早在中国电科28所基础上组建,28所长期致力于民航空管科技创新,打造空管自动化、模拟训练、场面管理、流量管理、空管设备等多个产品系列,形成了覆盖门到门空管服务的产品线。 立足空管业务,持续布局国际化和机场信息化。(1)空管领域,全国大型区域管制中心布局“8+N”体系持续推进,利好行业,带来可观市场空间。公司主要聚焦民航交通管理系统(ATM)中的管理指挥管制指挥类(ATC)系统和流量管理类(ATFM)系统。根据三胜咨询统计数据,截至2022年12月,公司在全国空管体系的系统覆盖率达80%,市场占有率42%(主用系统占比63.64%),全国领先。(2)机场信息化领域,公司研发国产化智慧机场关键系统,打造淮安机场项目,成功构建了高效、智能化的信息集成系统(IIS),重点打造中小智慧机场新标杆。(3)国际化领域,公司2015年空管系统中标安哥拉项目,首次打入国际市场。此后,公司先后中标印尼、肯尼亚、伊拉克、柬埔寨等国际重大项目。 立足空中管制业务优势,立志成为低空经济建设主力军。2021年首次将“低空经济”概念写入国家规划。2023年中央经济工作会议指出,打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业,2024年低空经济首次被写入政府工作报告。公司作为空管系统领域的龙头,前瞻性布局低空经济基础设施建设领域,协同二十八所开展低空飞行服务解决方案和低空通航服务系统等通航产品研制。2022年中标低空领域重大工程项目,项目为业主提供一整套低空飞行服务仿真验证平台,旨在为未来国家低空运行概念、关键技术研究、政策研究等提供平台支撑。2024年1月中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目,基本实现了省级低空飞行服务保障整体解决方案体系构建。 盈利预测与投资评级:公司是我国空管系统领域的龙头企业,预计有望充分受益于低空经济产业发展。我们预计2023-2025年营收为16.75/20.11/24.22亿元,同比增速分别为6%、20%、20%;归母净利润分别为1.31/1.64/2.09亿元,同比增速分别为47%、25%、28%,对应PE分别为45/36/28倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;技术推进不及预期;竞争加剧影响。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-03-15 14.42 -- -- 14.35 -0.49% -- 14.35 -0.49% -- 详细
事件:公司发布2023年度业绩快报:公司2023年全年预计实现营收20.7亿元,同比+41.3%;归母净利润2.09亿元,同比+67.9%;扣非净利润1.86亿元,同比+64.5%。 规模效应+成本回落,23Q4归母净利率大幅提升。23Q4公司实现营收5.7亿元,同比+26.5%;归母净利润0.76亿元,同比+121.7%;扣非净利润0.77亿元,同比+153.9%。23Q4归母净利率13.3%,同比+5.7pct、环比+4.5pct。公司收入端在春节错期背景下仍保持较快增速,我们预计23Q4鹌鹑蛋单月月均保持同年9月的水平。净利率同比、环比大幅提升主要原因如下:1)公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降,鳀鱼下半年在低位;2)鹌鹑蛋因成本回落、提价、规模效应的提升,毛利率持续提升。3)因春节错期,费用后置,费率同比下行;4)税率优化,公司母子公司所得税率不同,预期低税率子公司盈利改善带动整体税率改善。 新品及新渠道放量,2024年年预计继续超预期。1)大单品:鹌鹑蛋产能持续释放,目前主以散称装在线下销售,随着24年新产能释放,定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量;同时公司控股股东向上游布局供应链,原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。鱼制品上,公司推出多种包装规格,并上新升级深海鳀鱼产品,试销效果良好。2)渠道上:大包装/散装产品在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 2024开局表现优异。根据渠道反馈,公司2023年12月制定春节开门红目标,目前已超额完成公司挑战目标。我们预期实现大双位数增长。 大包装整体表现稳健,主因优秀经销商的加入带动春节档的核心系统渠道网点发力,其次公司品牌力也已得到有效提升,其中今年新推出更低价格带的礼盒装需求强劲。 三年倍增目标达成,回购彰显发展信心。公司完成了“三年倍增”的阶段性目标,同时于3月7日公告完成股份回购,共计回购331万股,占总股本0.73%,回购均价12.08元,总金额4000万元。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划,以进一步健全公司长效激励机制,充分调动核心人员积极性,彰显公司对长期发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司收入分别为20.65/26.77/32.20亿元,同增41%/30%/20%;归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元,同增68%/39%/29%,EPS分别为0.46/0.64/0.83元,对应当前PE为31x、23x、18x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。
伯特利 机械行业 2024-03-15 60.01 -- -- 61.90 3.15% -- 61.90 3.15% -- 详细
周期向上,国产制动龙头扬帆起航。 公司深耕制动行业近二十年,实控人袁永彬技术出身带领公司实现汽车制动核心环节国产突破。近二十年来公司陆续实现 EPB、 ESC、 One-BOX 线控制动等制动产品量产,通过合资与收购横向拓展轻量化及转向业务,充分受益自主车企向上周期实现底盘产品快速国产替代。通过股权激励公司深度绑定核心员工利益,规模增长下公司主动进行组织形式变革,管理效率提升。 2023年前三季度公司收入为 51亿元,同比+38%,高增速持续;利润端保持高兑现,2023年前三季度归母净利润为 6.0亿元,同比+24%,新产品量产爬坡叠加并表资产盈利好转公司盈利中枢有望继续向上。 顺应趋势,底盘 XYZ 全域布局大有可为。 下游车企产品迭代进入加速期,车企与底盘供应商的供应关系或迎来重塑,我们认为能力圈越大、掌握更多核心研发能力的底盘供应商有望在下一轮汽车周期中实现市占率的最大化,即同时掌握制动、转向、悬挂能力或为底盘供应商下一步努力的方向。公司 XYZ 三轴布局,制动方面,公司线控制动迈入加速量产落地周期,产品持续升级剑指 EMB;转向方面,公司收购万达转向同时自研电控部分,线控转向产品有望在将来随着行业趋势实现落地;悬架方面,公司有望做到核心技术迁移实现空悬产品的国产突破,补足底盘领域最后一块拼图。综合来看,公司在底盘方面布局宏大、步伐清晰,底盘领域配套单车价值有望从 2000元(制动)有望攀升至 10000元以上(制动+转向+悬挂)。 国际视野,轻量化出海先行国际市场充分打开。 考虑到海外轻量化零部件产品存在较大产能缺口,公司依托和全球通用多年配套关系布局墨西哥轻量化生产基地。资金维度,公司通过自有资金与募投资金拟在墨西哥投资超 15亿元,墨西哥一期已于 2023年下半年投产,墨西哥二期预计在 2024年底投产;产品维度,公司出海产品从轻量化拓展到制动产品,预计在墨西哥二期工厂投入制动钳、 EPB 产能,配套国际车企单车价值量有望显著提升;客户维度,公司依托核心通用客户进入更多全球客户供应体系,陆续获得国际客户定点, 2019年来披露国际客户定点生命周期总和达 22亿美元。 盈利预测与投资评级:考虑到公司海外工厂产能爬坡需要时间, 我们略微下调公司 2023-2024年营收至 75.5/101.3亿元(原为 76.5/104.3亿元),维持 2025年营收为 141.3亿元,同比分别+36%/+34%/+39%;基本维持2023-2025年归母净利润盈利预测为 9.2/12.1/16.6亿元,同比分别+31%/+32%/+37%,对应 PE 分别为 26/20/15倍,鉴于后续加快产能建设,维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车需求不及预期,全球经济增长不及预期,海外工厂建设不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2024-03-14 185.00 -- -- 191.79 3.67% -- 191.79 3.67% -- 详细
事件及核心观点:3月12日公司召开年度经销商大会,对2024年工作部署,强调区域精耕、渠道下沉、加速消费市场扩容提质等内容,结合近期多渠道调研反馈,我们认为:春寒未掩老窖盎然生意,公司高覆盖、高渗透、高开瓶的销售突破思路持续显效,看好后续高端酒价格重振背景下,老窖销售推进更加从容自如,逐步迎来价值重估。 春节动销表现积极,主销区域氛围日盛。2024年春节公司灵活调节价格政策,推动国窖渠道回款进度达成约40%,恢复至往年较快水平。考虑节后反馈库存去化较快,估算国窖春节整体动销实现约20%增长,主销区域如华北、西南等地增速预计高于平均,1则年会、礼赠、聚饮、商务等场景均同比修复;2则近年来公司持续加大终端下沉和消费者开瓶培育,口感粘性显现(消费者普遍较为认可国窖更为绵甜的口感)。 数字化营销转型升级,渠道扩容提质持续推进。2023年公司围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”,全面从战略准备期转入战略进攻期,一方面通过春雷行动、秋收行动、挖井工程、五码体系加强终端下沉及动销培育;另一方面推动五码装产品全面上线,数字化体系将为公司品牌精准营销、市场秩序管控、供应链管理等实现赋能。2024年将进一步加强区域精耕、渠道下沉、扩容及立体化建设等方面部署:1)区域精耕:将坚定千一万三、双124工程建设目标,以高覆盖、高渗透、高开瓶作为区域市场突破核心。2)渠道下沉:将全面下沉县乡镇村,推进基地市场“挖井工程”,打造“百亿四川”。3)渠道扩容:启动百城计划2.0,实施“渠道扩容工程”和“年度战略零售商”评选。4)渠道立体化:系统实施餐饮渠道124工程,加快推进专卖店2.0门店招商布局,专项推进内容电商、异业、特通等新兴渠道拓展。 产品多点开花,量价空间可期。沿“双品牌、三品系、大单品”主线,预计2024年公司多价格带产品有望齐驱并进。1)国窖1573仍是主要增长驱动,预计扫码红包、千一万三、双124工程等举措将持续做强消费氛围,后续若普五批价上行亦有望打开价格空间。2)中档酒2024年计划不做大的价格调整,以更务实的量价操作迎合消费者需求。经过2023年报表调整蓄力,预计2024年有望恢复快速增长。3)低档酒产品梳理到位,百元价位单品已呈现积极面貌。头曲系列产品端聚焦老头曲、精品头曲等2-3个品项,渠道端加大县级市和乡镇市场终端铺货;2023年承接大众消费红利,实现快速增长,目前单品收入体量超过10亿元,未来良性增长可期。 盈利预测与投资评级:公司24年春节动销超预期,为后续销售动作打下坚实基础,预计全年国窖维持较快增长,中低端产品实现动能增益,业绩兑现能见度高。适度上调2023-25年归母净利润为132、162、199亿元(前值为131/161/194亿元),同比+28%、22%、23%(前值为26%、23%、20%),当前市值对应PE为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题
上汽集团 交运设备行业 2024-03-14 14.91 -- -- 14.94 0.20% -- 14.94 0.20% -- 详细
公告要点:上汽集团2024年2月(下文2月均指2024年2月)产量为189,652辆,同环比分别-38.83%/-22.24%,销量为207,846辆,同环比分别-31.03%/-15.14%。其中:上汽乘用车2月产销量分别为32,559/32,930辆,同比分别为-42.76%/-43.71%,环比分别为-29.92%/-34.91%;上汽大众2月产销量分别为68,839/63,003辆,同比分别-11.14%/-14.05%,环比分别-26.22%/-33.72%;上汽通用2月产销量分别为8,282/13,500辆,同比分别-88.67%/-80.19%,环比分别-61.52%/-62.50%;上汽通用五菱2月产销量分别为58,079/75,000辆,同比分别-20.87%/+4.17%,环比分别+12.75%/+114.29%。 2月批发同环比分别-31.03%/-15.14%,新能源车销量同比高增。1)分品牌来看,上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下滑,其中ID.系列月销量7,500+辆;上汽乘用车批发同环比均下滑;己智己LS62024年累计销售6171辆,智己汽车获得超80亿元B轮股权融资。2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售6.1,万辆,同比+36.63%。集团层面2月新能源车产批分别为5.93/6.1万辆,同比分别+19.59%/+36.63%,环比分别-17.03%/-5.22%。2月新能源批发渗透率为29.34%,同环比分别+14.53/+3.07pct。3,)分国内外市场来看,上汽集团2月出口5.73万辆,同环比分别-31.63%/-10.78%。其中,上汽MG品牌在欧洲发达国家交付2万辆以上。智己L6、MG3HEV等10款上汽智能电动新车作为创新技术出海的标志性产品,亮相日内瓦国际车展。 2月上汽集团整体去库。2月上汽集团企业当月库存-18,194辆(较2024年1月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+5,836、-5,218、-371、-16,921辆(较2024年1月)。 盈利预测与投资评级:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134.2/166.2/227.1亿元,对应EPS为1.16/1.44/1.96元,对应PE为13/10/8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期
恒力石化 基础化工业 2024-03-14 13.03 -- -- 13.07 0.31% -- 13.07 0.31% -- 详细
事件:2024年3月11日,公司控股股东恒力集团提议,公司2023年度拟派发现金红利总额(含税)占2023年年度归属于上市公司股东的净利润的比例为50%以上。 重视股东回报,23年分红比例提升。1)根据公司2020-2024年分红规划,当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及<70%时,每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023Q3,公司资产负债率为77.56%,以时点负债率对应的分红比例为不低于40%。2))近年来,公司整体维持较高的分红比例,其中2020/2021年,公司分红比例分别为40%/46%,2023年进一步提升至50%以上,较规划值提升10pct,体现了公司对于股东回报的重视。按照69亿归母净利润测算(业绩预告值),公司时点股息率约3.8%(3月12日)。 资本开支强度回落,分红比例有望维持在较高水平。1)2021年以来,公司进入新一轮的资本开支周期,2021/2022/2023Q1-3期间,公司资本开支金额分别为134/257/318亿元,其中2023年是公司投产大年,截至23年底,康辉功能性薄膜项目已投产10条线、剩余2条线将陆续投产,惠州500万吨PTA项目已开车投产,营口康辉锂电隔膜项目已开车4条线,160万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车,预计将于24年初投产。2)进入24年后,随着上述项目建设高峰期结束,公司资本开支强度将有明显回落。与此同时,考虑到公司每年较高的折旧摊销金额(2022年为88亿元),我们预计公司资产负债率有望持续下降,分红比例有望维持在较高水平。 下游产品结构性复苏,炼化盈利整体修复。1)PX扩产结束,高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升,以及阶段性调油需求驱动,2023年PX行业维持高景气运行,较原油价差同比+21%。向后看,根据百川盈孚统计,2024-2025年期间,我国PX新增产能仅为300万吨,考虑到下游需求稳步增加,预计行业开工率将维持在较高水平,行业景气度有望延续。2))烯烃需求相对疲软,行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累,以及供给端新增产能释放,烯烃盈利整体承压,其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看,随着地产链周期触底,烯烃盈利或边际回升。 盈利预测与投资评级:综合考虑需求修复节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/89/132亿元(此前为69/95/143亿元),按照3月12日收盘价计算,对应PE为13.3/10.3/6.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧
广汽集团 交运设备行业 2024-03-14 8.92 -- -- 9.23 3.48% -- 9.23 3.48% -- 详细
公司公告:广汽集团2024年2月(下文所提2月均为2024年)乘用车产量为84,767辆,同环比分别-51.58%/-46.18%;销量为98,363辆,同环比分别-38.98%-25.41%。其中,1)广汽本田2月产量为17,646辆,同环比分别为-63.70%/-45.44%;销量为29,107辆,同环比分别为-29.39%/-17.50%。2)广汽丰田2月产量为37,611辆,同环比分别为-43.70%/-45.67%;销量为40,024辆,同环比分别为-36.67%/-21.57%。3)广汽传祺2月产量为22,119辆,同环比分别为-17.07%/-41.19%;销量为18,472辆,同环比为-26.54%/-45.35%。4)广汽埃安2月产量7,273辆,同环比分别为-75.68%/-59.00%;销量为10,006辆,同环比分别为-66.74%/-9.08%。 集团整体批发环比-25.41%,埃安表现较佳。1))分品牌来看,广本批发同环比均下滑,重点车型中皓影系列1-2月销量同比+55.4%。广丰2月批发同环比均下降,3月6日全新第九代凯美瑞正式上市,新车共推出2.0L汽油版和2.0HEV电混双擎版,共9款配置车型,售价区间17.18-20.68万元。传祺2月批发同环比均下降,其中GS31-2累计销量同比+156.8%。埃安2月批发环比表现好于集团整体,新车方面,2月18日AIONYPlus510智驾版、610智驾版上市,官方指导价14.58万元起;3月3日,纯电定价者AIONYPlus星耀9.98万上市。2)分车辆类型来看,轿车2月产量为23,532辆,同环比分别-71.77%/-55.09%;销量为30,203辆,同环比分别-60.06%/-26.59%。SUV2月产量为44,271辆,同环比分别-41.77%/-40.51%;销量为53,831辆,同环比分别-20.14%/-21.36%。MPV2月产量为16,964辆,同环比分别+8.24%/-44.68%;销量为14,329辆,同环比分别-21.10%/-35.69%。 2月集团整体去库。根据我们自建库存体系显示,2月广汽集团整体库存减少,企业当月库存-13,596辆(较2024年1月),广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-11,461/-2,413/+3,647/-2,733辆(较2024年1月)。 盈利预测与投资评级:自主能源生态产业链实现闭环布局,合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元,对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期等
中国海油 石油化工业 2024-03-13 28.83 -- -- 29.20 1.28% -- 29.20 1.28% -- 详细
事件:2024年3月8日,公司在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。经测试,该井平均原油产量约7680桶/天,天然气约0.52百万立方英尺。通过勘探,实现开平南油田探明地质储量1.02亿吨油当量。 持续增储上产,2023年实际油气净产量高于2023:年初制定目标:公司调上调2024-2025年产量目标,披露2026年产量目标。1)2024年,公司净产量目标为700-720百万桶油当量(同比+3.7%至6.7%),其中中国、海外预计分别占69%、31%。2025、2026年,公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。2)2023年初,公司预计2023-2025年产量目标分别650-660、690-700、730-740百万桶油当量。2023年,公司实际净产量预计675百万桶油当量,高于2023年初制定的目标。 资本支出持续加大,2023:年资本开支符合公司目标:大公司加大2024年年调资本开支力度,上调2023年资本开支。1)2024年,公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元,其中,勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%;中国、海外预计分别占72%、28%。2)2023年,公司上调资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元,实际资本支出预计达约人民币1280亿元,符合公司目标。 国内外新项目稳步推进:2024年,公司预计将有多个重要新项目投产,包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目,深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。 公司注重股东回报:根据2024年战略指引文件,公司将保持2022-2024年股息支付率不低于40%,全年股息绝对值不低于0.70港元/股(含税)。 盈利预测与投资评级:根据公司增储上产&新项目推进情况,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别1279、1404和1495亿元(此前为1279、1404、1494亿元),同比增速分别-10%、10%、6%,2024年3月8日收盘价对应的A股PE分别 11、10和10倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;油价波动;公司增储上产速度不及预期
天目湖 社会服务业(旅游...) 2024-03-13 18.69 -- -- 20.79 11.24% -- 20.79 11.24% -- 详细
一站式旅游休闲模式的实践者: 天目湖成立于 1992 年,是长三角地区优质的一站式休闲旅游目的地,公司依托江苏溧阳天目湖, 经营山水园、南山竹海、御水温泉等核心景区产品, 同时扩张多元业态, 打造了以“主题景区+度假酒店+综合商业+旅行社”为主的一站式休闲旅游目的地。2023 年国资入主天目湖,政企合作赋能公司运营&成长。 旅游市场全面复苏,高品质旅游需求提升: 1)居民出游意愿恢复,带动旅游市场快速复苏。 报复性出游特征凸显,铁路和民航( 国内航线)客流量自 2023 年 4 月起超越 2019 年同期。居民消费水平提升带动旅游市场扩大,预计 2024 年国内旅游收入为 6 万亿元。 2)资源端上市公司在 A 股供给有限,相对稀缺。 旅游景区行业按商业模式细分为顶级自然景区、旅游目的地服务商、旅行产品分销三类,根据 2016 年出台的《风景名胜区条例》,天目湖作为资源端的旅游目的地服务商供给相对稀缺。3)旅游需求逐步升级,品质化趋势凸显。 休闲度假旅游取代观光游成为我国旅游行业新趋势; 高品质旅游需求旺盛,休闲度假产业发展可期。 区位+产品+运营打造稀缺竞争力,增量项目打开成长空间。 1)区位:客群消费力强劲,沪苏湖铁路或提升景区获客能力。 长三角区域经济总量约占全国的 24%,客源消费能力强劲, 5 个景区上市公司中, 天目湖从扩张和盈利能力增长看均较为稳健。 沪苏湖高铁 2024 年底开通后,客流将进一步增长。 2)产品:一站式旅游模式践行者,多元布局强化竞争力。 公司拥有观光型、休闲型和主题乐园景区,淡旺季互补实现四季皆旺矩阵,配合酒店等配套项目打造一站式产品,挖掘二次消费拓展盈利空间。 3)运营:民企精细化运营领先行业,国资入主赋能发展。民企精细化运营, 运转效率和盈利能力行业领先;国资入主后保留原有经营管理机制, 从资源、资金、 准入等多维度强化竞争优势,赋能长期发展。 4)成长:部分存量项目仍在爬坡,增量项目未来可期。 疫情期间新开业酒店客房数约 300 间,目前仍在爬坡期,经营业绩有望进一步释放; 储备项目看点丰富, 动物王国等或将成为新增长极。 盈利预测与投资评级: 天目湖作为国内一站式旅游模式先行者,资源禀赋稀缺,项目开发运营能力优异,国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏,公司盈利能力加速恢复, 未来新项目将陆续投运,公司成长性可观。我们预测天目湖 2023-2025 年归母净利润分别为 1.46/1.81/2.17 亿元,对应 PE 估值为 24/19/16 倍, 2024 年对应估值相比疫情前估值区间为历史低位, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 需求不及预期,储备项目建设进度不及预期,自然灾害、极端天气等影响经营的风险
迎驾贡酒 食品饮料行业 2024-03-13 65.43 -- -- 70.13 7.18% -- 70.13 7.18% -- 详细
春节回款和动销兑现好,品牌势能向好叠加返乡热烈。2024年自元旦以来,安徽区域除了送礼需求相对偏淡,年会、宴席等场景均同比实现较好改善,居民消费在核心价位表现坚挺。受益渠道势能持续增强(参考江苏今世缘)和走亲访友场景活跃,迎驾贡酒春节期间整体回款进度超过20%,其中合肥渠道提前于节前完成回款任务。考虑节后库存消化较快(平均回落至约2个月+),我们估算迎驾整体春节动销同比增长约20%,在同业当中居前列,省内重点城市如合肥、淮南、淮北及省外如江苏、上海等表现较好,核心单品价盘基本保持稳定。洞藏放量乘风破浪,产品结构持续提升。2023年公司持续夯实发展基础,重点围绕稳定产品价格、优化产品结构、终端门店扩张、渠道多元化建设发力(比如与1万多家酒店合作、宴席举办接近15万场等),推动洞藏系列保持快速增长。我们合理测算2023年洞藏系列销量占总销量达40%+,销售额占总营收比重约50%;全年洞藏系列营收增速超过30%,其中洞9/16增速较快,产品结构稳步提升。2024年春节旺季大众宴席依然表现突出,100-300元价位段保持快速扩容,古井/迎驾对应价位段产品均快速动销;洞6目前保持较高自点率,洞9持续宴席渗透,春节延续良性增长和结构提升。 24年营销重点清晰,高端酒建设加码。24年预计老品维持稳定增长,公司收入增长仍由洞藏引领。1)区域拓展:公司洞藏系列市场渗透路径清晰,省内沿着合六淮→皖北→皖南路线依次开拓。目前,合肥等起量市场核心终端数量还有上升空间,同时也在通过加强营销绑定提升单店店效;皖南薄弱市场着手推进经销商布局调整,目前安庆、马鞍山等地已有积极反馈。2)营销管理:24年将重点推进优化布局、稳定价格、高端酒建设等工作。渠道端,规划增加大商数量、升级终端数字化管理体系、增加洞16/20品鉴店数量、旨在精细化渠道管理,进一步提升主导产品销量;品牌端,坚定文化迎驾的战略推进,全方位拉升洞藏势能。 营收盈利并重,费率有望保持稳定。1)2024春节期间,公司地面端费用投放相对正常,主要加投部分扫码红包,以鼓励消费者开瓶。2)全年来看,公司一如既往执行严格的费用预算,品牌费用规划继续做结构调整,一方面调减广告支出,另一方面加大相关论坛/演唱会/国宾盛宴品鉴会/生态体验之旅等活动投入,费率总体有望保持相对稳定。 盈利预测与投资评级:迎驾春节动销表现良好,洞藏已在合肥/淮南/淮北等市场明显起势,经销商推力仍强(高周转&单瓶利润略高于古井),规模仍有较大提升空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润22.5/28.1/35.0亿元(前值22.3/28.0/34.6亿),同比+32%/25%/25%,当前对应PE为22/18/14X,维持“买入”评级。 风险提示:经济向好若不达预期则影响产品结构升级;竞争有持续加剧风险;食品安全问题。
昊海生科 医药生物 2024-03-13 109.97 -- -- 114.88 4.46% -- 114.88 4.46% -- 详细
事件: 公司公告, 2023年实现营业总收入 26.54亿元(+24.59%,表示同比增速,下同),实现归母净利润 4.16亿元(+130.58%),实现扣非归母净利润 3.83亿元(+141.52%)。 2023年 Q4季度,公司实现营业总收入 6.72亿元(+22.74%),实现归母净利润 0.89亿元(+377.12%),实现扣非归母净利润 0.79亿元(+330.78%)。 业绩符合预期。 眼科收入保持快速增长,人工晶体增势迅猛。 2023年公司眼科产品实现主营业务收入 9.28亿元,同比增长 20.57%。其中, 1) 人工晶状体和眼科粘弹剂受益于白内障手术量恢复, 收入分别同比增长 37%、 29%;人工晶状体产品系列在经历了过去两轮的省级集中带量采购后维持了稳定的价格体系,并在 2023年 11月的国家集中带量采购中全面中选,公司利用多品牌全产品线优势、渠道优势、成本优势巩固并进一步提高人工晶状体产品的市场占有率; 其中高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3的销量同比增长 69.37%,有力带动了人工晶状体产品线的收入增长。 2)近视防控与屈光矫正产品线收入同比增长 5.82%。其中,视光材料收入同比增长 20.17%, 视光终端产品收入同比下降 6.34%,主要由于剥离子公司河北鑫视康 60%股权并表收入有所影响。 3) 其他眼科产品也受益于国内白内障手术量的稳步恢复, 收入同比增长 31.46%。 玻尿酸产品线实现高速增长,第三代“海魅”实现翻倍,第四代将上市贡献增长。 2023年公司玻尿酸产品实现销售收入 6.02亿元, 同比增长95.54%, 第三代“海魅”玻尿酸产品实现销售收入超过 2.3亿元, 同比增长 129.32%。 公司通过“海魅”高端产品稳固自身行业学术领先地位,增强客户对本集团的粘附性,并带动玻尿酸产品组合整体向上,其中“海薇”、“姣兰”玻尿酸产品收入也分别同比增长 94.14%和 57.70%。 此外,人表皮生长因子收入同比增长 13.58%, 射频及激光设备产品收入同比下降 1.97%。 公司第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内的临床试验,有望上市后驱动玻尿酸继续快速增长。 盈利预测与投资评级: 考虑到人工晶体集采、宏观环境和需求影响,我们将 2024-2025年公司归母净利润由 5.81/7.26亿元下调至 5.11/6.32亿元,预计 2026年为 7.61亿元,对应当前市值的 PE 估值分别为 35/28/23倍。维持“买入”评级。 风险提示: 产品研发或推广不及预期的风险,市场竞争加剧风险等。
卫星化学 基础化工业 2024-03-13 17.20 -- -- 17.55 2.03% -- 17.55 2.03% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩快报,预计实现归母净利润48.0亿元,同比增长55%(经调整后,下同),扣非净利润46.8亿元,同比增长52%。其中23Q4单季度,预计实现归母净利润14.1亿元,同比增长1408%,环比下降9%,扣非净利润13.2亿元,同比增长1324%,环比下降6%,业绩符合预期。 乙烷价格持续回落,C2板块成本下移。受美国天然气价格下跌影响,23Q4以来美国乙烷价格持续回落,其中23Q4期间,美国乙烷均价为175美元/吨,环比-40美元/吨。下游方面,聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨,较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。进入24年后,乙烷价格延续下行趋势,截至3月8日,美国乙烷价格为139美元/吨,处于近十年低位。丙烷成本边际改善,嘉宏并表贡献业绩。1)23Q4期间,华东丙烷均价为671美元/吨,环比+44美元/吨,下游方面,聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨,较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。此外,公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修,对C3经营形成一定扰动。进入24年后,丙烷价格边际回落,截至3月8日,华东丙烷价格为617美元/吨,较23Q4均价回落约54美元/吨。2)公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购,新增145万吨双氧水及40万吨PO产能,有望为C3板块贡献业绩增量。 α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。1)公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资121.5亿元,建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置),该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示,预计将于24年初开工建设;2)除此之外,公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中,其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段,有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为48/65/79亿元(此前为49/70/80亿元),按3月11日收盘价计算,对应PE分别11.9/8.8/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名