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华菱钢铁 钢铁行业 2020-11-23 5.53 -- -- 5.86 5.97% -- 5.86 5.97% -- 详细
区域钢铁龙头,全国规模前十:公司为全国十大钢铁企业之一,各子公司在细分领域占据领先地位。华菱湘钢是全球最大的宽厚板制造基地,华菱涟钢拥有世界先进水平的薄板坯连铸连轧生产线以及配套的冷连轧和涂镀加工生产线,华菱衡钢在无缝钢管行业制造实力全球排名第五、中国第二。 国之重器华菱造:华菱钢铁坚持“做精做强、区域领先”的战略下游市场涵盖能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等领域,应用于国内外各标志性工程。 竞享制造业盛宴。板材供给增长缓慢,产能利用率居于高位;制造业回暖,大幅拉升板材需求。工程机械:新基建加码拉升景气度。2020年8月挖掘、铲土运输机械,压实机械和混凝土机械产量分别为40.7、7.2和8.7万台,累计同比增速19.1%、20.0%和50.4%。汽车制造:触底回升。9月汽车产量为246.1万辆,同比增长13.8%。2020年9月,彩电产量单月同比13.1%,家用洗衣机产量单月同比13.3%,冰箱产量单月同比为28.2%。 多途径增强硬实力:公司通过早年大规模的固定资产投资储备大量产能,2017年以来公司产能释放加快,在未新增产能投资的情况下,钢材产量保持10%以上增长率;且公司调整产品结构,提高品种钢占比,进而扩大盈利空间;另外,公司通过精简人员、智能生产等措施提高生产效率。 资本结构优化利好长期:2018年,公司先引入六家机构投资者开展市场化债转股,再由华菱钢铁以发行股份的方式收购“三钢”的少数股东股权,并以现金收购华菱节能100%股权和阳春新钢51%股权,使得公司资产负债率显著降低到60%左右,财务负担减轻,实现了集团优质钢铁资源的整合。控股股东通过发行可交债降低融资成本,激活钢铁主业未来发展活力。 盈利预测与投资评级:假设制造业景气度维持,板材行业供需结构向好;公司调整产品结构,面向高端制造,产能加快释放。我们预测公司2020/21/22年营业收入1367/1539/1663亿元,增速分别为27.6%/12.6%/8.0%;净利润分别为67.2/75.1/80.7亿元,对应增速分别为53.0%/11.8%/7.5%;对应PE为5.18x/4.63x/4.31x,低于行业平均水平。考虑板材行业供需结构向好,公司管理优秀,产量仍存增长空间,故首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:制造业回暖不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-11-20 20.77 -- -- 22.32 7.46% -- 22.32 7.46% -- 详细
百年钢铁巨头,沿海沿江产业链布局。公司是我国特殊钢产业引领者、市场主导者和行业标准制定者,也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的精品特殊钢制造企业。目前拥有大冶、兴澄、青岛、靖江四大特殊钢制造基地,铜陵特材、扬州特材两大原材料生产基地,以及泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地,形成了沿海沿江产业链的战略大布局。 高端特钢龙头,技术创新引领增长。2019年公司与兴澄特钢重组,重组完成后总产能达到1300万吨,在特种钢材领域市占率为11.44%,遥遥领先竞争对手。核心产品定位中高端,轴承钢产销量连续10年全球领先,高端汽车用钢、海洋系泊链钢、矿用链条钢、高端大圆坯、合金钢管、特殊锻件等亦是国内第一品牌。公司构建了以企业为主体、研究院为平台的开放式技术创新体系,每年科技研发投入到数十亿元,丰富的技术积累帮助公司创下了多个行业乃至世界第一。 从收购到重组,管理优势助力收购资产经营改善。 1)公司在2004-2008年兼并了冶钢集团、石家庄钢铁和安徽铜陵焦化;2017年以来,中信集团内部密集实施资产整合,两年间整合了青岛特钢、江苏锡钢集团和靖江特钢三家优质潜力公司,以及其他37家与特钢业务相关的公司,将它们纳入兴澄特钢报表范围。 2)中信特钢利用其先进科学的管理模式,对并入的企业进行深度改造,以大冶特钢、青岛特钢、靖江特钢的整改案例为代表,三者均在并入次年实现扭亏为盈,而且保持业绩的迅速增长。 3)本次合并兴澄特钢后,除了在统一定价、集中采购、产业布局、产品结构调整等方面的整合效用外,对部分产品如钢管、合结钢等的改造提升亦有提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为835.13亿元、931.17亿元、959.10亿元,同比增长15.0%、11.5%、3.0%;实现归母净利润分别为65.42亿元、75.04亿元、78.89亿元,同比增长21.4%、14.7%、5.1%;对应PE分别为16.05倍、14.00倍、13.31倍,低于行业可比公司估值,故首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:特钢需求增长不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期;海外市场风险。
东材科技 基础化工业 2020-11-20 11.92 -- -- 11.95 0.25% -- 11.95 0.25% -- 详细
国内绝缘材料领军企业,多元化布局新材料: 公司历史悠久,在绝缘材 料领域深耕半个多世纪,自 2011年上市以来,逐步在新材料领域多元 化布局,目前光学膜材料已经进入业绩兑现期,电子树脂业务也正在放 量,新材料业务的开拓不仅有效对冲了绝缘材料业务单一造成业绩大幅 波动的风险,更在进口替代的机遇中显著提升公司的业绩中枢。 高端光学基膜应用广泛,国产替代空间大: 高端光学基膜的需求端主要 液晶显示面板、触控板、柔性面板、各类电子器件等,根据我们测算, 当前面板对光学基膜的需求合计超过 20亿 m2, 触控板领域需求约 1.7亿 m2,仅 LCD 和触控板两个领域合计市场规模就达到 120亿元。 当前 高端光学基膜市场份额主要为由日、韩厂商瓜分, 目前公司光学膜产品 在中高端离型膜和保护膜领域取得良好口碑, 公司通过外延内生扩充光 学膜产能, 有望充分抓住上游材料国产化的机遇。 高端电子树脂受益于 5G、芯片产业,国产化进行中: 5G 快速发展、芯 片自主崛起,催生高频高速覆铜板的需求大幅提升,高频高速覆铜板的 换代带动高端电子树脂的需求提升,我们预计高端电子树脂市场规模在 百亿级。当前高频高速覆铜板用高端电子树脂仍以进口为主,公司开发 出的碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等有望抢抓进口替代机遇。 绝缘材料业务稳健发展: 公司在绝缘材料领域的积累颇深,目前已经是 国内绝缘材料龙头企业。绝缘材料下游主要应用于光伏和特高压行业, 中长期看两个下游行业需求都有稳健的增长,公司行业地位稳固,业务 不需额外的资本性投入,业务板块稳健运行。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司在 2020~2022年实现归母净利润分 别为 2.02亿元、 3.04亿元和 5.09亿元, EPS 分别为 0.32元、 0.49元和 0.81元,当前股价对应 PE 分别为 34X、 22X 和 13X。考虑到公司的光 学膜和电子树脂材料进入放量期,未来业绩确定性成长空间高, 首次覆 盖,给予“买入”评级。 风险提示: 在建产能投产进度不及预期的风险;下游客户认证不够顺利 的风险; 绝缘材料需求和价格大幅波动的风险。
广信股份 基础化工业 2020-11-20 25.10 -- -- 25.75 2.59% -- 25.75 2.59% -- 详细
公司现有的农药品种格局稳定,市占率较高,拟发展品种空间较大。公司是一家农药原药生产企业,主要产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等品种,相关品种,市占率较高,行业影响力较强。拟发展品种吡唑醚菌酯、噁唑菌酮市场空间较大,且和传统产品能够形成原料的共通。 补齐原料短板,打开新的发展空间。近年来,环保整治工作逐步常态化、规范化,一些采用传统工艺、污染较大的农药中间体企业无所遁形,中间体价格波动较大。公司抓住这一契机,着力发展光气及其衍生物,对邻硝及其衍生物,一方面巩固现有产品的核心竞争力,一方面为下一步的发展奠定基础。 公司没有有息负债,在手现金充裕,土地储备丰富,长期发展空间较大。 公司目前在蔡家山基地有 1200亩土地,东至基地一期 1200亩地,两个基地都有一定的土地储备。目前在手现金较多,没有有息负债,具备长期发展的潜力。目前,公司在建项目多为三药中间体项目,同时自己具备热电和码头,项目处在安徽省化工园区,业绩兑现确定性高。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为33.39亿元、40.95亿元和 44.18亿元,归母净利润分别为 5.67亿元、6.82亿元和 7.99亿元,EPS 分别为 1.22元、1.47元和 1.72元,当前股价对应 PE 分别为 19X、16X 和 13X。考虑到公司向上游拓展强化自身竞争力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保要求提升废水处理成本的风险;锅炉装置不满足环保要求的风险;在建产能投产进度不达预期的风险。
曾朵红 3 2
通威股份 食品饮料行业 2020-11-19 29.91 36.96 14.89% 33.52 12.07% -- 33.52 12.07% -- 详细
事件: 1)通威拟与天合签署协议共同投资项目,项目实施主体为合资公司,通威持股比例为 65%,天合 35%,遵循通威的经营决策管理体系:①年产 4万吨高纯晶硅,投资约 40亿;② 年产 15GW 拉棒、切片、电池项目,投资分别约 50、 15、 45亿; 2)通威分别与美科硅能源、 天合签署长单:①与美科硅能源签订 21-23年多晶硅长单合计约 6.88万吨,锁量不锁价;② 与天合签订 21-23年多晶硅长单合计约 7.2万吨,锁量不锁价。 强强联手天合,电池+硅料龙头地位加速提升: 电池端, 公司截至 20年产能 27.5GW,天合入 股金堂一、二期项目加速电池产能释放,预计 21年 Q1通威金堂一期、眉山二期投产、 21年 10月金堂二期投产(原定年底), 21年底产能达到 50GW,行业电池 TOP1地位稳固。同时与 天合合作电池项目,约定天合每年采购量不低于天合权益产量的 2倍,即 15*0.35*2=10.5GW, 保障电池出货; 硅料端, 公司截止 20年末产能 8万吨, 21年 Q4乐山二期 3.5万吨、保山 4万吨项目投产,产能达到 15.5万吨,天合参股包头二期 4万吨项目拟于 20年 12月启动, 21年 5月开工建设, 22年 9月底前竣工投产,届时公司将拥有 19.5万吨硅料产能,后续公司还 有乐山三期及保山二期规划,预计 23年底公司硅料产能将达 29万吨,龙头地位加速提升。 切入硅片保障 210硅片供应: 公司携手天合切入硅片拉晶、切片领域, 21年 9月首期 7.5GW 竣工投产, 22年 3月底二期 7.5GW 竣工投产,合计产能 15GW,占公司电池产能约 30%,全 为自供。公司切入硅片环节主要基于: 1)对未来光伏装机需求增长的乐观判断; 2)自身电池 产能快速释放,希望能充分保障硅片的充分供应; 3)对于电池片厂商而言,在生产节拍保持 不变的情况下,硅片面积变大,等效产能增加,因此公司亦希望能保障 210硅片的充分供应。 与隆基、天合深度绑定,坚持“制造为本”发展理念: 纵观光伏产业链,近两年是时间窗口 期,各环节集中度迅速提升,组件龙头集中趋势明显。而组件龙头隆基、晶科、晶澳均在硅 片、电池环节有所布局,公司作为上游制造商,与隆基、天合等组件厂商通过参股方式深度绑 定,可以充分保障制造端产品的外销。 大量锁定长单保证出货,硅料龙头地位稳固: 硅料产能周期已过,未来 1-1.5年没有新增有效 产能释放,需求增长叠加海外产能退出,预计明年供需持续偏紧。公司作为行业硅料龙头,与 硅片龙头长单锁量保证出货:与隆基锁量基础目标为每年 10.18万吨、与晶科 3年合计锁量 9.3万吨、天合 3年合计锁量 7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的 90%+, 未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出,成为硅料环节绝对龙头。 需求强劲,光伏基本面全面向好。 短期看,据胶膜、组件厂反馈, Q4供需持续偏紧, Q1龙头 胶膜厂订单排满,龙头组件厂Q1排产排满, Q2排产20-30%;中期看今年全球装机120-125GW, 明年装机 170GW+,同增 40%+;长期看碳减排打开行业空间, 2025年全球装机 300GW+. 投资建议: 我们预计公司 20-22年业绩为: 46.33、 56.77、 68.97亿元,同比+75.9%、 +22.5%、 21.5%,对应 EPS 为 1.08、 1.32、 1.61元。目标价 36.96元,对应 21年 28倍 PE,维持“买 入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-11-18 172.41 -- -- 179.00 3.82% -- 179.00 3.82% -- 详细
为投资家乡项目, 总经理拟减持不超过 4%。 公司董事兼总经理方玉友 先生现持有公司股份 4,885.8万股,约占公司总股本的 24.29%。本次拟 减持不超过 804.47万股,占公司总股本的 4%。其中: ( 1)拟在 20年 12月 8日起的 6个月内,通过集中竞价减持不超过 402.23万股(占总 股本的 2%);( 2)拟在 20年 12月 1日起的 6个月内,通过大宗交易方 式减持不超过 402.23万股(占总股本的 2%)。 若按减持上限考虑,减持 后,方玉友先生仍将持有公司 20.29%股权,保持第二大股东。 本次减持将主要用于偿还股权质押及家乡投资建设项目。 目前方玉友先 生共质押约 2,312万股(占其持有股份的 47.32%),其中 20年 10月 16日质押的 275万股将于 21年 1月 15日到期的,是最近到期的一笔质 押。除偿还质押外,本次减持所得将主要用于家乡项目的投资建设。 电商渠道精细化运营, 持续推行极致大单品战略, 高基数下“双 11” 实 现稳健增长。 今年公司将电商团队划分为 3个事业群,针对成熟品牌、 新锐品牌及跨境品牌作精细化管理, 打造产品中台, 充分提升平台运营 效率。同时,在极致大单品战略下,公司今年加快新品发布节奏,以精 华类大单品为主,陆续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等,并 在流量明星蔡徐坤代言加持下表现出色。 据解数咨询统计,今年天猫旗 舰店共实现销售约 2.95亿元, 在去年爆款泡泡面膜的高基数压力下,依 然实现同比约 50%的增长,大单品战略效果显现,将有望持续推动护肤 品类量价上升。 盈利预测与投资评级: 本次减持主要是出于管理层个人的资金诉求,与 经营基本面无关,不会造成重大影响。公司将依托平台化灵活组织体系, 在行业高景气红利下, 推动优质产品快速更新,精细运营巩固电商优势。 短看彩妆及精华品类发力; 长期布局多品牌及全链路外延矩阵,有望实 现稳定成长。 考虑到线下疫情修复仍需时间, 我们谨慎预测公司 20-22年营收分别为 37.5/ 45.2/ 54.3亿元,归母净利润分别为 4.8/ 6.0/ 7.5亿 元, 相应 EPS 分别为 2.37/ 2.98/ 3.74元/股, 当前股价对应动态 PE 为 75/ 60/ 47倍, 坚定看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示: 新冠疫情影响消费,行业竞争加剧,新产品推广不及预期, 渠道拓展不及预期。
南微医学 2020-11-18 222.70 -- -- 222.77 0.03% -- 222.77 0.03% -- 详细
事件: 公司发布 2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予 200万股限制性股票, 占总股本的 1.5%。,其中首次授予 179.3万股,预留 20.7万股,授予价格为 90元/股,首次授予对象 344人。 本次激励考核条件严格,彰显公司未来信心: 本次激励计划首次授予的 限制性股票自授予日起满 12个月后分三期归属,比例分别为 30%、 30% 和 40%,对应考核年度为 2020、 2021、 2022年,预留部分自预留授予 日起满 12个月后分两期归属,比例分别为 50%、 50%,对应考核年度 为 2021和 2022年。 公司层面业绩考核目标分 A 和 B 两级, A 目标的 公司归属系数为 100%, 对应未来三年营业收入分别不低于 13亿元、 17.5亿元、 22亿元,或归母净利润(不考虑股份支付费用) 分别不低于 2.6亿元、 4.3亿元、 5.6亿元。 目标 B 的公司归属系数为 80%,对应未 来三年营业收入分别不低于 12.5亿元、 16.5亿元、 20.5亿元;或归母净 利润(不考虑股份支付费用)分别不低于 2.4亿元、 4亿元、 5亿元。 本 次激励方案考核目标 A 和 B 对应的 2020-2022年归母净利润年均复合 增长率分别达到 46.8%和 44.3%,充分彰显了公司对未来业绩的信心。 海内外研发和注册进展顺利,未来增长可期: 公司坚持投入研发,加强 新产品的开发注册,上半年多产品获得注册证。和谐夹升级款 LOCKDO 今年一季度已在德国上市,二季度在美国上市, 一次性高频切开刀已在 欧盟和美国取得注册证,将逐步上市销售;国内方面, 颅内隧道牵开手 术系统已进入国内临床阶段, 脑科球囊计划今年提交 CFDA 注册, 可 视化硬膜下脑部灌洗系统计划今年提交 CFDA 注册检验, EUS Flex 超 声针已经完成设计定型。公司国内外产品线不断丰富,将为未来增长保 驾护航。 全球内镜诊疗市场超 50亿美元,公司作为国产龙头发展潜力巨大: 2019年全球内镜诊疗器械市场约 55亿美元,增速超过 5%,中国内镜诊疗器 械约 30亿,增速 20%以上,庞大诊疗需求尚未释放,公司作为国内内 镜诊疗耗材龙头,发展潜力大。 盈利预测与投资评级: 暂不考虑股权激励摊销费用的影响, 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.04亿、 4.44亿和 5.94亿元,相应 2020- 2022年 EPS 分别为 2.28元、 3.33元和 4.46元。当前股价对应估值分别 为 97倍、 66倍、 50倍。考虑到公司 1、国内外疫情企稳后业绩有望快 速回升, 2、公司新产品上市叠加营销渠道整合,未来业绩有望进一步 增长, 3、公司作为国内内窥镜诊疗龙头,前景广阔,参考可比公司估值 和增速,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期的风险;产品研发不达预期的风险等
古井贡酒 食品饮料行业 2020-11-18 229.96 -- -- 226.80 -1.37% -- 226.80 -1.37% -- 详细
事件: 1.公司于11月14日发布增发预案,拟向不超过35名(含35名)的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票,募集不超过50亿资金,扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技改项目,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。定增发行完成后,古井集团持股比例降至48.99%,但控股股东和实控人并未改变。 2.公司于11月16日发布公告,与安徽明光酒业有限公司就收购明光酒业股权事项达成初步意向。 投资要点 公司定增聚焦技改扩建,为产品升级蓄力。白酒行业当前呈现出显著的分化特征,疫情更是加剧了行业低端产能的出清,疫后具有强品牌及渠道力的高端及各区域白酒龙头率先恢复,核心单品批价稳中有升,预计未来行业结构性繁荣的现象将持续。在消费升级的大背景下,古井此次通过技改扩建全面提升优质基酒产能,项目建成后公司将形成6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存以及13万吨成品罐装能力的现代化智能园区。据公司测算,按成品酒对外销售测算,公司可实现年均收入148.06亿,年均利润28.93亿,为顺应消费升级,次高端大单品“年份原浆”未来持续放量奠定良好基础。 收购明光酒业,省内格局进一步优化。据微酒数据,明光酒业在上世纪在省内曾是与古井、口子窖齐名的三大酿酒集团之一,历经近十年调整公司如今已逐步走出低谷,19年实现销售规模约5亿,明绿液及老明光系列卡位100-300元价格带,成为双亿大单品;公司样板市场表现亮眼,滁州等区域销售收入破亿实现稳定增长。古井收购明光酒业,一方面,明光酒业超过万吨的基酒储备也使得古井可以快速补充市场急需的老酒需求,对于技改留下的时间差做好过渡。另一方面,公司在省内的竞争格局将更加清晰。当前安徽省内“一超多强”竞争格局显著,据我们测算古井省内市占率超25%,100-300元中高端价格带市占率超40%,收购完成后公司将加速整合局部市场,进一步提高其在省内中高端市场份额,更快实现省内“县县过亿”的发展目标。 技改、并购皆有助力,徽酒龙头迈向“双百亿”。公司“升级+扩张”逻辑依然清晰,公司具备较强的渠道+品牌力,管理及销售团队优异且狼性,近年来公司在省内高份额背景下定价优势已成,并购明光酒业进一步提高省内统治力,而未来技改落地公司将更好的实现次高端放量及产品升级。而基地市场红利下,公司在省外操作则更加游刃有余。期待定增之后公司进一步落地股权激励等国改措施,激发公司活力,徽酒龙头双百亿目标可期。盈利预测与投资评级:预计公司20-22年营收为108.8/130.0/150.6亿元,增速为4.5/19.4/15.9%;归母净利润为21.9/28.6/34.7亿元,增速为4.6/30.2/21.6%;对应EPS为4.36/5.67/6.90元。当前股价对应PE分别为53/41/34X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,疫情风险,消费需求疲软。
宋城演艺 传播与文化 2020-11-18 18.76 -- -- 19.43 3.57% -- 19.43 3.57% -- 详细
疫情中沉淀升级,签约延安千古情,品牌输出再进一步。公司本次签约延安千古情,是继湖南宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情后的第四个轻资产品牌输出项目,再次验证了公司强大的品牌号召力。根据历史轻资产项目经验,建设周期通常在 1.5-2年,考虑到疫情仍未完全消失,我们谨慎预计延安项目有望于 2023年上半年正式开业。 历史轻资产项目表现出色,彰显宋城品牌号召力,延安千古情有望复制成功。以黄帝千古情为例,9月 19日正式开业后,黄帝千古情迅速成为当地文旅爆款,开演第 8天单日演出即可达 4场,国庆期间 8天共演出 49场,最高单日达 8场,排名抖音郑州景区热门榜第一。在过往轻资产项目的成功经验基础上,叠加疫情下对多元剧目和演艺王国模式的沉淀升级,延安千古情将复制优秀项目经验,有望再造爆款。 轻资产品牌输出模式毛利高,新项目将贡献增量盈利,加速复苏。根据公告,延安项目与历史轻资产项目收费模式基本一致,分为包括品牌授权费及使用费、方案设计费、剧目创作费等在内的一揽子费用 2.6亿元,和开业后的基本管理费(按本项目年经营收入的 20%收取)。由于公司在轻资产项目中主要承担品牌和管理输出,其成本大都为人力成本,相对较低。从历史数据来看,18、19和 20H1设计策划费毛利率分别高达95.7%/ 98.5%/ 98.8%。我们预计公司在建设期中将根据实际的工作进度和约定的里程碑收取相应的一揽子费用为收入,并在项目开业后持续分享项目收入,贡献增量收益,加速公司的复苏进程。 盈利预测与投资评级:公司在疫情冲击下沉淀多元剧目,实现产品升级,为复苏打下坚实基础。自主投资为主、品牌输出为补充的战略下,若疫情平稳,公司业绩将持续复苏,同时考虑到延安千古情将带来的收入和业绩增量,我们预计 20-22年营收分别为 8.7/ 28.8/ 40.4亿元,同比增长-66.7%/ 230.9%/ 40.3%;预计 20-22年归母净利 1.4/ 14.0/ 19.5亿元,同比增长-89.5%/ 895.5%/ 39.3%;当前股价对应动态 PE 分别为 339.8/ 34.1/24.5倍。长期看好公司商业模式,文旅复苏和新项目落地,叠加多元化剧目和大商业支撑,未来量价齐升可期,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、公司新项目落地及经营不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-18 52.44 -- -- 51.39 -2.00% -- 51.39 -2.00% -- 详细
事件摘要:中际旭创公告第二期限制性股票激励计划(草案),此次激励计划拟向激励对象发行的限制性股票总量为 1000万股,约占本草案公告时公司股本总额 1.40%,同时发布可转债预案,拟募集 30亿元用于光模块业务研发中心建设以及高端光模块生产基地项目。 激励对象中核心技术人员占比 100%,股权激励目标体现业绩及行业信心:本次授予的激励对象共计 149人,其中核心技术人员占激励总人数的 100%。我们认为,技术和研发是保持核心竞争力的关键,本次股权激励充分体现中际旭创对人才管理与激励的重视,也充分考虑了激励对象的代表性和示范效应,能够提升核心技术人员对公司的责任感和创新力。根据 Yole 指出,2019年至 2025年,全球数通市场光模块需求 CAGR近 20%,电信市场 CAGR 约 5%,光模块市场整体需求 CAGR 增速达到15%。在本次股权激励草案中,激励条件要求公司 21年-24年的净利润不低于 8.85亿元、10.27亿元、11.81亿元和 12.99亿元,22年-24年同比增长率分别为 16%、15%和 10%,21-24年 CAGR 为 14%,与光模块市场增速基本保持一致,体现公司对于光模块行业景气充满信心。其次,公司作为光模块行业龙头,业绩有望领先行业增速,实现稳步向上。 募资加码高端光模块研发,夯实核心竞争力:本次可转债预案中,9.45亿(募资总额 31.5%)用于光模块业务总部暨研发中心建设项目,11.58亿元(募资总额 38.6%)用于高端光模块生产基地项目。我们认为,随着流量需求的稳步增长,高端光模块将成为主流,中际旭创作为数通市场的绝对龙头,高端模块的技术是公司未来持续领跑的关键,本次募资加码高端光模块研发,将进一步强化核心竞争优势。 电信数通市场共振,行业景气度持续向上:光模块受益于电信与数通市场双向共振,行业景气度更具确定性和持续性。虽然 Q3整个光模块产业进入短暂的去库存阶段,Q3业绩增速较 Q2有所放缓,但是随着新一轮运营商招标的即将开启以及数通市场的持续稳步向上,我们认为光模块的行业景气度仍将继续保持。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年公司营业收入分别为 77.91元、97.89亿元、118.47亿元,归母净利润分别为 9.02亿元、12.28亿元、16.82亿元,每股收益分别为 1.27元、1.72元、2.36元,对应的 PE 估值分别为 40/30/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:100G、400G 出货不及预期;5G 建设节奏放缓;数据中心需求不及预期。
青鸟消防 电子元器件行业 2020-11-17 37.40 -- -- 38.39 2.65% -- 38.39 2.65% -- 详细
应急疏散刚刚进入爆发期,有望再造一个消防报警市场。 消防应急照明和疏散指示系统广泛应用于机场、高速铁路、地铁、大型 商场、酒店、写字楼等公共场所,在紧急情况下,为人员智能疏散和逃 生指引方向。 2019年以前,由于相关法律法规不健全、设计理解不一、 施工人员技术欠缺,导致产品设计、选型、安装和使用中存在诸多问题, 行业中的 400多家生产企业,既有原从事消防报警、应急照明的大型企 业,也有单一产品线贴牌、自主品牌的中小型企业,其中大多数中小型 企业均以价格竞争为主要手段,产品同质化严重。 2019年 3月,《消防 应急照明和疏散指示系统技术标准》发布实施; 2020年 4月,市场监 管总局优化强制性产品认证目录,消防应急照明和疏散指示产品作为 “避难逃生产品”平行于“火灾报警产品”,成为一个独立品类。根据 《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》主要起草人之一国家消防电 子产品质检中心副主任丁宏军的预估,智能疏散市场规模约 3倍于消防 报警市场。 按照 2018年消防报警行业市场规模 256.40亿元计算,智能 疏散市场规模约为 769.20亿元;假设市场结构与消防行业类似,其中 产品市场占比为 25%,对应市场空间约为 192.30亿元/年。 前三季度应急疏散业务增速 180%,通过收购康佳照明快速提升产能。 根据公司公告,随着《消防应急照明和疏散指示系统技术标准 GB51309-2018》的逐步推广实施,近两年来公司应急照明及智能疏散业 务增长迅速, 2020年 1-9月业务增速约 180%。为进一步满足市场上日 益增长的应急疏散产品需求,公司拟收购康佳照明 25.37%的股权,加 深公司与康佳照明的合作: 1)康佳照明在灯具领域具有生产制造能力, 在照明领域具有一定技术储备; 2)康佳照明 2009年开始进入照明行业, 经历了 10余年的发展,在行业中积累了深厚的客户基础。此次收购完 成后,将进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质 量,进而提高公司在应急照明及智能疏散领域的市场竞争力和占有率。 盈利预测与投资评级: 1)行业判断:需求加速释放确保高景气度,多 重利好推动龙头市占率提升; 2)传统业务:渠道+技术+品牌是核心壁 垒,稳态下高 ROE 水平仍将持续; 3)新兴业务:进军工业领域优势明 显,“云服务”业务创新盈利模式可期;我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.77、 2.29、 2.83元,对应 PE 分别为 21、 16、 13倍,维持“买 入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降、疫情影响下 游工商业企业和地产商客户的需求等。
震安科技 基础化工业 2020-11-17 70.01 -- -- 71.00 1.41% -- 71.00 1.41% -- 详细
建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业: 我国建筑减隔震行业自 汶川地震后开始起步,由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技 术优势和成本优势, 其中在新建项目中具有 1%~5%的成本优势,既有 建筑改造项目中更是有 10%以上的经济性,目前行业正处于快速发展的 阶段,市场空间广阔。 以日为鉴,住宅是成熟减隔震市场中的主要份额: 日本由于地震频发, 建筑减隔震行业自 1995年阪神地震后快速发展,目前行业已经相对成 熟。追踪日本减隔震行业发展路径可以发现,行业发展早期公共建筑类 首先发展,随着市场渗透和认知度的提升,行业进入到住宅类建筑领域, 在 2004年日本住宅类减隔震建筑存量超过其他类建筑,至今仍是减隔 震市场中的主流。 多维需求构筑减隔震大市场空间: 短期看, 当前《建设工程抗震管理条 例》仅剩国常会审议通过, 未来随条例立法的落地和行业标准的趋严, 减隔震行业有望形成超过 200亿以上的市场空间;中短期看,由于减隔 震技术“降本+增效”,我们测算得到减隔震在高烈度地区、 LNG 储罐、 核电站、地铁上盖及 TOD 等领域具备 100亿级别的市场空间;远期看, 住宅将是减隔震行业最大的市场份额,至本世纪中叶有望形成千亿级市 场规模。 公司加速布局全国迎接景气新周期: 公司作为细分行业龙头,目前已根 据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局,未来将逐步形成以首都 圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐 山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工, 昆明新基地也在有序推 进中, 随着新产能的推进及投产,公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.80亿元、 2.88亿元和 5.02亿元, 每股收益分别为 1.25元、 2.00元和 3.48元,当前股价对应 PE 分别为 59倍、 37倍和 21倍,考虑到公司在 行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司在建项目的建设进度不及预期;公司市占率下滑的风险; 立法落地时间不及预期。
爱美客 机械行业 2020-11-17 581.51 -- -- 640.00 10.06% -- 640.00 10.06% -- 详细
事件:2020年11月16日,公司公告,子公司的慢性体重管理生物类似药利拉鲁肽注射液获得临床试验批准。该产品将按生物类似药研发,首先用于成人2型糖尿病患者控制血糖,在此基础上再进行原研品国外已有但国内尚未获批新适应症(减重)的临床开发。 利拉鲁肽为重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物,具有良好的降糖、减重效果。利拉鲁肽为诺和诺德原研,主要用于治疗糖尿病及肥胖症,并具有改善心血管的效益。其于2010年获FDA批准用于治疗2型糖尿病,2014年12月扩大到成年人肥胖症治疗领域。2017年12月,诺和诺德的GLP-1类似物索玛鲁肽上市,其Ⅱ期临床研究数据表明,近2/3的成年非糖尿病肥胖患者在每天注射索马鲁肽后可减轻至少10%的体重。2017年11月,诺和诺德宣布开始索玛鲁肽用于减肥适用症的III期临床研究,希望索玛鲁肽能平均降低至少15%的体重。 国内瘦身纤体市场庞大,减肥减重药物前景广阔:我国肥胖率和超重率快速上升,根据国家卫计委与全国居民营养健康调查数据,1992年-2015年,全国18岁及以上成人超重率从13%提升至30%,肥胖率从3%提升至12%。2016年《柳叶刀》医学杂志数据表明,中国肥胖人口数量已位居世界首位。我国糖尿病药物市场规模持续较快增长,但针对减肥减重适应症的药物市场仍较为空白。 爱美客持有诺博特生物51%股权,有望在减重瘦身领域再添新增长点。公司于2016年11月成立控股子公司诺博特生物,开展重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物产品的研究及开发,申请的临床适应症为慢性体重管理。适用于初始体重指数(BMI)为30kg/m2及以上(肥胖)或BMI为27kg/m2及以上(超重)并伴有至少一种与体重相关的并发症如高血压、II型糖尿病或高脂血症的成人患者。子公司诺博特生物的核心研发人员曾任北京诺和诺德的糖尿病生物学部首席研究员、糖尿病并发症研究中心资深顾问等,拥有丰富的糖尿病生物医药行业经验。根据公司招股书,该研发项目建设周期为76个月。瘦身和体重管理是非手术类医疗美容的主要项目之一,也是公司规划战略布局的重要业务方向,若未来利拉鲁肽注射液成功上市,将有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元,归母净利润分别为4.08亿元、6.25亿元、9.22亿元,对应当前股价的估值分别为167倍、109倍、74倍。公司战略布局瘦身纤体领域,有望再添新增长点。维持“买入”评级。 风险提示:研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整形医疗事故风险。
丸美股份 基础化工业 2020-11-16 61.91 -- -- 62.00 0.15% -- 62.00 0.15% -- 详细
事件:双十一落幕,参考公司双十一战报,20年双十一全网GMV超2.7亿元(+41%)。同日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟向67名董事、高管、中层管理人员和核心骨干授予限制性股票数量102.26万股,占总股本的0.26%,授予价格为32.53元/股。 投资要点 双十一:全网GMV超2.7亿元,同比增长约41%。2020年双十一落幕,公司延续眼部护理品类的优势,小红笔眼霜累计销售超75,000支,首发新品樱花水全网售罄,并在天猫、唯品会和京东三个平台均位列国货眼部护理类别第一,保持了公司的强大品牌力和竞争优势。 股权激励出炉,广泛覆盖绑定核心团队,激发企业活力。公司此次股权激励中首次授予82.26万股(占总股本0.22%),共涉及67人,其实包括中层管理人员15人和核心骨干50人。若参考2019年末员工总人数884人,本次激励覆盖达7.6%,覆盖比例高于可比公司。 从授予比例来看,2位董事/高管授予比例6%,65位中层管理及核心骨干授予比例达78.35%,预留部分15.65%。人均来看,对于中层及核心骨干,人均授予1.23万股,按授予价格32.53元/股,对应股份价值为40.1万元/人。通过本次广泛覆盖中层及核心骨干的股权激励,公司将与核心团队的利益形成深度绑定,从而进一步激发企业活力,为长期稳健发展打下扎实根基。n设定多层次业绩目标,充分调动核心员工业务和管理双向积极性。 时间维度:本次股权激励的限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15个月/27个月/39个月,分别将解锁30%/30%/40%。 多层次业绩目标:本次股权激励的业绩目标分为三个层次,分别为公司层面、业务单元层面和个人层面。(1)公司层面:21-23年营收目标为三年分别不低于21.6亿元/25.2亿元/28.8亿元,对应同比增速分别为19.94%(相对于19年营收)/16.67%/14.29%;且累计归母净利润目标(剔除股权激励费用)分别为5.4亿元/11.7亿元/18.9亿元。(2)业务单元层面:业务单元业绩目标分为基准指标和目标指标。当公司目标达标时,员工所属业务单元还需达到基准指标方可解锁,并根据和目标指标间的比例决定最终的解锁比例X。(3)个人层面:公司对个人绩效考核分为A/B/C三挡,对应的解锁系数Y分别为100%/80%/0%。因此,完成公司层面业绩目标的基础上,激励对象个人各期实际解除额度=个人各期额度×业务单元层面标准系数(X)×个人层面标准系数(Y)。 科学而合理的多层次目标体系下,预期激励效果显著。本次股权激励业绩目标首先在公司层面将营收和归母净利相结合,在驱动规模扩张同时兼顾业绩的平衡发展。而本次的业绩目标设定相对稳健合理,有较大的实现概率,激励对象有充分动力完成目标。其次,在公司大目标下结合对业务单元和个人的考核。一来,可以大幅减少有员工仅依赖公司发展的“搭便车”的情况出现;二来,也避免了公司目标完成后的消极怠工;三来,在调动员工自身业务积极性的同时,由于也涉及到业务单元目标,也将调动员工在管理上传导自身的主动性和创造性,从而构建整体公司的积极文化。 股权激励费用可控,高效运营可期。根据草案披露,首次授予的86.26万股限制性股票预计需摊销总费用约2,486.01万元,20-25年预计分别增加成本费用102.84/1,234.08/736.88/361.22/51万元,分别约占19年公司总成本费用(营业成本+三费)的0.08%/1.01%/0.60%/0.29%/0.04%,因此对整体的利润率不构成显著影响,同时在股权激励和业绩目标的带动下,激励对象积极性的传导作用有望带动公司运营效率提升。 建设“化妆品智能工厂”,继续专注护肤品,打开增长空间。公司发布公告计划将原“彩妆产品生产建设项目”变更为“化妆品智能制造工厂项目”,新项目建设周期为24个月,投资金额自25,026.35万元增加至27,565.34万元。智能工厂预计新增护肤品产能3,382.5吨、彩妆产能200吨;完全达产情况下,年产值约5.96亿元。从产能布局预计,新智能工厂建设下未来公司仍将专注于护肤品的拓展,并通过新增产能进一步打开增长的空间。 盈利预测与投资评级: 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势,“东方眼部护理专家”的定位明确,持续推进品牌高端化、年轻化。股权激励有望激活公司组织活力,同时新建智能工厂将有效打开为未来增长空间。维持公司20-22年总营收17.5、20.8、24.7亿元的盈利预测,同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%;预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元,同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%,对应动态PE为46、40、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险;新品开发进度及销售不及预期;市场竞争加剧。
亿帆医药 基础化工业 2020-11-13 22.59 -- -- 22.76 0.75% -- 22.76 0.75% -- 详细
多业务板块布局,原料药业务为公司贡献稳定现金流:公司的主业分为三块,其一是子公司杭州鑫富药业的维生素 B5原料药和高分子材料; 其二是中药和西药的制剂产品;其三是控股 62.04%的健能隆创新药业务。子公司杭州鑫富目前是全世界最大的泛酸系列产品供应商,世界VB5市场呈高度寡头垄断格局,全球仅 6家生产企业,供需保持供给略微过盛的状态。从 2020H1的泛酸钙价格走势看,价格波动区间类似于2018年的情况,且单月的出口量都保持在 1000吨以上。我们认为海外疫情逐渐得到控制出口量也会持续增加,国内市场报价虽然从 5-8月出现回落,但是后续价格有需求端支撑,出口签单价全年有望维持在 90-100元/kg 以上对今明两年业绩形成有利保障,预计 2021年泛酸钙板块不会拖累公司业绩增速,利润体量可以保持在 5.6亿以上。 制剂板块经过整合实现持续增长、生产管理井然有序:公司在国内拥有药品批文共 478个,其中独家品种(含独家剂型或规格)38个,独家医保产品 17个,独家基药产品 5个,在国外拥有 41个产品权益。2020年在疫情影响下,上半年自产品种的收入同比略微下滑、代理品种国内收入下滑较多,海外制剂销售实现大幅增长。下半年国内医院诊疗已经恢复常态,国内制剂的销售有望恢复快速增长。此外自国药一心引入的 5个品种权益已逐渐在合肥高端药品制剂项目厂区落地,2019年底该厂区已满足了生产条件,部分品种有望逐步上市,同时公司已取得重组人胰岛素(二代)在中国境内分包装生产批件实现上市销售。 创新药业务即将迎来收获期:创新药板块进度最快的两个品种为 F-627(长效重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白)和 F-652(重组人白介素 22-Fc 融合蛋白)。F-627与原研安进公司生产的 Neulasta 对照已完成III 期临床试验,预计 2020年完成制剂工厂的建设,2021年国内报产,而海外在 2020年底前完成报产。升白药物在美国有 50-70亿美金的市场空间,预计 F-627上市后国内外将实现至少 3-4亿美金的销售额。F-652为全球首个进入临床研究的重组 IL-22融合蛋白药物,目前公司已完成 aGvHD(移植物抗宿主病)和急性酒精肝炎(aAH)IIa 临床试验,并取得主要临床预设目标。尤其 aAH 治疗组的应答率为 83%,远超过传统的激素疗法等应答率,且是现有治疗 aAH 临床阶段药物中为数不多可以改善中重度 aAH 3个月存活率的在研药物,有望成为一线治疗药物,在美国 aAH 的潜在市场空间超过 50亿美元。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年公司归母净利分别为 10.27亿、12.14亿和 14.65亿,同比增速分别为 13.1%、18.0%和 20.3%,对应 PE 分别为 28、23和 19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:泛酸钙国内报价和出口签单价持续下跌,公司创新药品种进度不及预期,普通制剂板块下半年增长不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名