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金财互联 计算机行业 2020-01-23 16.00 23.10 53.39% 16.38 2.38% -- 16.38 2.38% -- 详细
传统企业财税信息化需求仍然向好,税局端优势打开企业财税市场。财税信息化需求主要来自两类,税局涉税服务市场和企业财税服务市场。税局端市场经过三期金税工程已基本完成信息化系统建设,未来将朝向云化、智能化的方向发展。企业财税服务市场在财税政策密集+技术升级+SaaS模式落地推动下,进入加速变现期。金财互联借助近20年在税局市场积累的海量客户、独特的票税两端优势,利用互联网平台模式,领跑企业财税服务市场。前期和代理记账行业合作,通过增值产品服务吸引代理记账机构携带中小微企业入驻新财税平台,实现产品变现。 n区块链+电子发票平台陆续上线,奠定社交电商财税基础。区块链电子发票建立了弱中心化的电子发票系统,打通了开票方、受票方、税务部门等各方的链接节点,纳税人可实现区块链电子发票全程可查、可验、可信、可追溯;税务部门可实现对纳税人发票申领、流转、报税等全过程全方位监管,实现对发票申领和报税等环节全流程监管,解决了凭证电子化带来的信任问题。方欣科技已经相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”平台“税链”、“票链”,为社交电商财税奠定基础。 电商法的实施要求电子商务经营者依法缴税,网红经济财税市场崭露头角。《中华人民共和国电子商务法》(下称“电商法”)2019年1月1日正式实施,电商法规定,电子商务经营者包括从事网络销售商品或提供服务的经营活动的自然人、法人和非法人组织,电子商务经营者应当依法办理市场主体登记、依法纳税。电子商务经营者包含了代购、“带货”主播、朋友圈微商、抖音卖货、在淘宝/微店/小程序等平台开设小店的个人卖家等,针对社交电商从业者提供实现工商、税务、银行开户全在线办理的产品有望陆续推出,电商网红财税市场崭露头角。 合规宝产品有望快速起量,弹性空间可观。金财互联推出的合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品。合规宝为新业态从业者提供全生命周期的合规化服务,公司利用局端财税优势与平台合作批量获取用户,电商平台因承担合规化监管任务合作意愿强烈。公司产品先发优势明显,门槛较高短期无法复制。放量后由于边际成本较低,规模效应明显,且存在提价空间。目前国内直销主体人数3~4千万,假定未来渗透率达到20%,单用户每年300元服务费,可对应18-24亿收入。推广期顺利结束后,合规宝每年将贡献质量较高的稳定现金流。 盈利预测:预计公司19-21年净利润2.51/4.19/5.79亿,现价对应50/30/22倍PE。采用分部估值,预计热处理业务约7000万利润,给予15倍PE,市值10.5亿;财税业务2-2.5亿,给予40倍PE,市值80-100亿;合规宝:以100万付费用户计算,净利润1.5亿,给予60倍PE,90亿市值。合理市值180-200亿。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价23.1元。 风险提示:行业竞争激烈程度超预期。
宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 145.00 11.05% 137.00 12.62% -- 137.00 12.62% -- 详细
公司预告,2019年实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20%-45%,符合预期。归母净利润中值对应44.88亿元,同比增长32.5%。其中扣非净利润35.98-42.23亿,同比增15%-35%,中值对应39.1亿,同比增长20%。分季度看,2019Q4实现归母净利润6.0-14.47亿元,同比-40%~43%,环比-56%~6%,中值对应10.24亿元,同比增长1.5%,环比下降25%;19Q4扣非归母净利润6.33-12.59亿元,同比-45%~10%,环比-45%~10%,中值对应9.46亿,同环比下降17.5%。 从经营层面看,公司19年出货量超过35gwh,同比大增60%,市占率提升10pct至52%,全球龙头地位稳固;Q4整体装机电量环比增44%,但我们预计公司实际确认出货量环比微降,因此Q4业绩预计持平。19年国内电动车销量121万辆,同比降4%,装机电量62gwh,同比基本持平。而公司19全年装机电量33.05gwh(含时代上汽0.74),同比大增40.5%,份额提升10pct至52%。出货方面我们判断,公司19年全出货36gwh左右,同比增长约60%。Q1-Q4装机电量分别为5.5/8.4/7.9/11.3gwh,其中Q4公司装机电量11.33gwh(含时代上汽0.45gwh),同比减少3%,环比增44%;我们预计Q1-Q4出货量分别8.2/8.5/10.5/9.1gwh,其中Q4出货量9.0-9.5gwh,同比增约10%,环比下降约10%。 我们预计19年价格下降10-15%,毛利率维持25-27%,整体议价能力较强。2季度进入过渡期,动力电池行业均价略有下滑,6月末过渡期结束,动力电池进一步下降,预计公司三元Pack价格1.2元/wh左右,三元模组价格降至0.95元/wh左右,铁锂降至1.1元/wh左右,毛利率预计维持25-27%左右。我们预计2020年动力电池行业降价幅度10-15%,而随着公司CTP技术应用、811替代和原材料成本下降,我们预计公司成本仍有较大下降空间。 技术领先,811占比提升明显,软包放量证明其技术储备深厚:宁德时代三元811主要配套广汽Aion系列和蔚来ES6,以此测算公司19年811累计装机电量2.27gwh,在其三元装机占比11.1%,其中19Q4单季度811装机电量约1.11gwh,在三元中占比达到18.8%。同时公司软包放量,证明其技术储备深厚。19年公司软包装机电量0.37gwh,同比增长10%,主要配套奔驰EQC和东风日产轩逸。 20年预计出货量50gwh,国内市场份额预计仍维持50%,海外市场开始起量。20年国内电动车预计为销量和政策大年,全年销量有望达到175万辆,同比增长45%+,对应动力电池需求约90gwh。合资新车型和运营车均以配套宁德为主,我们预计20年维持50%市占率,全年出货量有望达到50gwh左右,同比增长近40%。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润为46.14/58.07/76.2亿元,同比分别36%/26%/31%;EPS分别2.09/2.63/3.45元;对应现价PE分别58/46/35倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,给予20年55倍PE,目标价145元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
东方财富 计算机行业 2020-01-23 15.50 -- -- 15.77 1.74% -- 15.77 1.74% -- 详细
事件:东方财富公布2019年度业绩预告,实现归母净利润约17.2亿~19.2亿元,同比增长79.41%~100.27%。 投资要点 业绩略超市场预期,保持高成长性:1)2019年度,资本市场景气度活跃,股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,截至2019年末,沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元,此前公司披露证券2019年财报,公司证券业务快速发展,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现总营收同比+53.7%至25.9亿元,净利润同比增长133.7%至14.亿元。2)2019年公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长,与此同时平台运营效率显著提高,东财证券成本率转降(从2018年末的72.8%降至36.2%),业绩增长进入规模效应区间,总成本较2018年同比降低4.2%至9.4亿元,2019年公司营业总成本同比略有增长。 可转债发行补充证券运营资本,零售证券业务有望持续增长:1)公司2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较2019上半年下滑7.6%(市场下滑20.4%)。2)东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元,其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%)。3)公司近期发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额,预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪、两融业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,将有望跻身行业第一梯队,推动证券业务持续增长。 基本面良好,基金平稳发展,看好财富管理新时代:1)公司处于客户数量、业务规模快速增长阶段,随可转债发行增强资本实力,证券业务将进一步提升综合竞争力,持续演绎高成长性。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。3)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司2019年业绩略超市场预期,可转债已成功发行,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为18.4、27.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2020-01-23 11.75 -- -- 13.33 13.45% -- 13.33 13.45% -- 详细
触控显示模组龙头地位稳固,业绩稳健增长:公司2019年归母净利润同比增长12.36%-33.42%,符合预期。2019年公司各业务板块均保持稳健增长的良好态势,在汽车电子、智能手机、可穿戴设备领域触控显示模组的头部地位更加稳固,供货国际和国内核心高端客户,在手订单充足,产能释放充分,持续受益于行业高增速及份额提升。在智能手表可穿戴设备市场,公司发行可转债投资的智能穿戴项目进展顺利,已实现柔性OLED显示模组批量出货,公司在智能手表显示模组领域的领先地位进一步确立;在智能手机市场,公司作为华为、小米、OPPO等手机触显模组核心供应商,与全球知名手机客户群合作研发并为其推出一系列5G手机显示模组产品,市场占有率高。 可穿戴显示模组布局完善,充分受益智能手表市场高速增长:公司在可穿戴显示模组市场积累深厚,面向智能手表应用的TFTLCD显示模组已大量出货,客户包括华为、华米、Fitbit、Samsung等国内外知名厂商,市场份额领先;同时,公司积极开展OLED可穿戴显示模组布局,积极推进OLED可穿戴显示模组的产线建设和多元化产品布局。目前,公司已成功进入北美A客户的OLED可穿戴显示模组供应链。未来,智能手表显示模组产品的持续放量有望持续增厚公司业绩。 减薄技术领先业界,UTG玻璃打开成长新空间:受折叠屏手机应用的带动,折叠屏出货量未来有望保持高速增长,新一代折叠屏有望搭载UTG玻璃(超薄玻璃),以实现更稳定、耐久的显示效果。UTG玻璃的制造工艺制程较为复杂,而其核心制程之一是玻璃的减薄工艺。公司在面板减薄领域积累深厚,减薄工艺可实现薄化至单面0.1mm的精度,技术领先优势明显,且面板减薄产能和市占率均位居国内首位,龙头地位显著,随着UTG玻璃需求的逐步提升,公司有望率先受益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为90.25、140.18、170.07亿元,同比增长-6.1%、55.3%、21.3%;2019-2021年归母净利润为8.93、12.87、15.75亿,同比增长25.4%、44.1%、22.4%,实现EPS为0.37、0.53、0.65元,对应PE为32、22、18倍。长信科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 7.67 -- -- 7.73 0.78% -- 7.73 0.78% -- 详细
事件:公司发布19年业绩快报,预计实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;非经常性损益对净利润影响约800 万元,主要为政府部门补贴。 新增订单持续增长,订单确认驱动业绩高增。预计2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,较2018年新签订单25.18亿元同比增长31.06%,新签订单保持高增。实现归母净利润3.14-3.72亿元,同比增长35%-60%;扣非3.35亿元(取归母净利润预告中值),同比增长54.50%,业绩大增主要系公司及子公司2018 年及2019 年部分新签订单达到收入确认节点,可结算的收入较去年同期有较大增长所致。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:垃圾分类新政带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,是垃圾处置设施建设高峰期,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升、无害化处理需求增加及存量项目提标改造力度加大,渗滤液处理需求将持续增长。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司为渗滤液处理行业龙头,从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目经验丰富;MBR+NF/RO工艺技术成熟,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为18/13/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧。
生物股份 医药生物 2020-01-23 20.47 -- -- 21.00 2.59% -- 21.00 2.59% -- 详细
公司发布业绩预告:预计FY19实现归母净利2.1-2.5亿元,同降66.86%-72.17%,实现扣非归母净利2-2.4亿元,同降67.24%-72.70%。 n 全年业绩处于周期底部,主要受下游产能去化、应收及存货减值影响。一方面,非洲猪瘟疫情影响生猪、能繁母猪存栏量大幅减少,根据农村农业部,10月生猪/能繁母猪存栏同降41.4%/37.8%,下游产能深度去化造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。另一方面,由于18年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压,前三季度累计计提减值损失约4300万。单19Q4来看,预计归母净利在-0.38亿到0.02亿区间,主要受非经常性损益因素影响,包括对应收账款和长期应收款计提预期信用损失、对部分下游客户进行信用评估后计提坏账准备。 目前已经能看到边际改善的情况,后周期逻辑值得验证期待。一方面,规模猪场生产恢复较快,12月全国年出栏5000头以上规模猪场的生猪/能繁母猪存栏环增2.7%/3.4%,均连续4个月增长,由于公司KA+TOP类客户占比90%+,预计19Q4市场苗收入同比降幅有望收窄,预计20Q1有望出现环比增长情况,头部企业的加速扩张将带来20年较大的业绩弹性。另一方面,渠道库存已基本消化,19Q4少有存货减值,同时前期买赠情况也大幅减少,整体情况都在边际改善中。 成长的角度看,公司经过多年的研发投入及技术储备,积极寻求新突破:1)新园区带来智能制造全面升级,将扩充生产规模,满足大型养殖集团的单批量产能,且产品质量达到国际标准,疫苗稳定性强,并降低运营费用。P3实验室已获得CNAS认证,具备相关高致病性病原微生物实验的硬件条件,相关实验活动许可正在申请中,研发实力将得到进一步强化。2)积累开展一针多防,在推广上稳扎稳打,已经有具体的方案和套餐进入了头部的大型企业,通过组合方案带动各类产品销量提升。3)强化宠物疫苗布局,公司和日本共立合作布局高复合增长的宠物疫苗蓝海市场,在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作,产品矩阵丰富化,有望在未来挖掘全新利润增长点。 盈利预测与投资评级:不考虑非洲猪瘟疫苗,我们预计19-21年公司实现营收11.7/16.3/21.1亿元,同增-38.1%/38.9%/29.5%;归母净利2.2/5.2/7.7亿元,同增-71.0%/137.4%/48.3%,当前股价对应PE为106.4X/44.8X/30.2X。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上,业绩拐点临近,同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区,长期成长轨迹清晰化,向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒,成长驱动力强,维持“买入”评级! 风险提示:非洲猪瘟疫情不确定性风险,市场竞争风险,行业政策风险。
三一重工 机械行业 2020-01-22 17.28 22.60 40.99% 16.96 -1.85% -- 16.96 -1.85% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润108亿-118亿,同比+77%-93%;扣非归母净利100亿-112亿,同比+66-86%,符合市场预期。 投资要点 Q4单季业绩增速好于Q3,全年各大版块收入快速增长 根据我们测算,2019年Q4公司净利润约为16.4-26.4亿,若按中值21.4亿计算,比2018年同期增长74%,单季度增速高于2019Q3的61%,主要系Q4公司各产品线较Q3淡季的增速均有提升。 全年来看,挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期,市场份额不断向龙头集中,三一挖机销量增速达29%,市占率提升近3pct;同时受益于高端产品大挖迅速替代外资,我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速,预计全年挖机收入增速超35%。 起重机板块:2019年起重机行业经历了上半年的高速增长、Q3微增后在Q4实现增速回升(达20-30%),我们预计全年起重机销量增速在33%左右,而三一的收入增速与之基本持平。 混凝土机械板块:2019年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期,叠加Q4以来搅拌车治超趋严,全年混凝土机械行业销量实现高速增长,我们判断三一作为龙头,其收入增速有望达40%+。 经营质量提升+数字化转型,驱动公司盈利能力大幅提升 公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值持续大幅提升,同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用,盈利水平持续提高。三季报综合毛利率32.5%,较2018年同期增加1.4pct;净利率为15.6%,同比+3.7pct,我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间,将继续为业绩带来弹性。 政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期,龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性 展望2020年全年,政策稳基建将托底工程机械,地产投资不悲观,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,叠加龙头的市占率提升以及全球化布局,三一业绩将继续增长。 挖机业务:核心零部件厂商产量持续超预期,12月同比增速近30%; 1月排产淡季不淡,春节影响下同比仍增近3%,预计20年挖机销量将迎来开门红。我们预计全年挖机国内市场销量同比增速区间为-10%-+5%,出口销量增速有望达30%,即行业整体销量增速在-5%-+10%之间,三一挖机销量增速有望达+5%-+20%。 基建托底+环保加速更新,起重机和混凝土机将继续维持较快增长。起重机行业面临国五向国六升级,2020年起重机销量依旧乐观。泵车从2019年开始进入更新高峰,叠加农村小型设备新增需求,我们预计2020年销量增速有望达20-40%。三一作为起重机和混凝土机械的龙头,将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 海外收入快速增长,出口正在成为新亮点。19年全年三一累计出口挖机8118台,同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长;随着全球化布局成果的显现,我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们继续维持2019年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、136亿、150亿,对应PE分别为13、11、10倍,给予“买入”评级。我们给予2020年目标估值至14倍PE,对应市值1904亿,上调目标价至22.6元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-22 20.86 28.60 37.37% 22.35 7.14% -- 22.35 7.14% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2019年归母净利润约为2.70-3.03亿元,同比下降0%-10.95%。 投资要点 营收实现较快增长:2019年营收同比增长约25%-35%,主要得益于新签合同订单持续稳定增长:(1)2019年国家机构体制改革逐渐落地,采购和建设需求逐步恢复。电子数据取证产品,业务范围已拓展到刑侦、监察委等行业。大数据信息化业务,成立广州、北京等大数据研究机构,中标多个大数据信息化项目,保持较快增长。(2)子公司江苏税软在国地税完成合并后,主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求,在税务细分市场业务保持较快的增长。子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售,整体收入保持增长。 Q4单季环比改善明显,机构改革影响逐渐消除:2018年公司非经常性损益8851.32万元,2019年非经常性损益约为2150万元-2500万元,2019年扣非净利润约为2.45-2.81亿元,同比增长13.95%-30.70%。此前公司股权激励的行权条件为:以2018年扣非净利润为基数,2019年扣非净利润增长率不低于20%,综合来看,我们预计扣非净利润增速将大概率落在20%-30.70%区间。单Q4来看,实现归母净利润3.04-3.37亿元,同比增长18.75%-31.64%,环比得到改善。从Q4开始,机构改革的影响逐渐消除,后续有望迎来机构改革的需求释放期。 公安部推进大数据战略,公司作为融合型平台龙头显著受益:2019年12月27日,全国公安科技信息化暨大数据智能化建设工作会议在京召开,会上公安部部长赵克志作出重要指示:(1)要大力推进公安大数据战略实施,不断深化大数据智能化应用;(2)各级公安机关要切实把公安科技信息化和大数据智能化建设作为一项重大战略工程来抓,全面助推公安工作质量变革、效率变革、动力变革;(3)加强社会治安领域国家工程实验室、公安部重点实验室建设,做实做强警企联合创新、警校共建等合作平台;(4)要全面推进科信部门专业练兵和全警科技信息化练兵,切实提升运用大数据技术和科技手段推动公安工作创新发展的能力。未来各级公安部门在大数据信息化平台建设投入力度和速度均有望提升,美亚作为融合型平台的行业龙头,将显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计2019/2020/2021年净利润分别为3.02/4.77/6.53亿元,EPS分别为0.38/0.59/0.81元,对应53/33/24倍PE。过去两年公司处于大数据平台业务投入期,复合接近翻倍的增长,但人员扩充较快导致费用不匹配,我们认为对于大数据信息化业务中的专业软件平台部分(剔除集成业务影响)采取PS法分部估值更为合理。预计2020年大数据平台软件业务营收9.57亿元,给予15倍PS,对应143.62亿市值;电子取证等其他业务(不含大数据集成营收)2020年营收14.39亿元,按照20%左右的净利率,给予30倍PE,对应市值86.34亿元,合计229.96亿元,对应目标价28.60元,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。
新宙邦 基础化工业 2020-01-22 35.20 46.80 27.90% 38.87 10.43% -- 38.87 10.43% -- 详细
19年公司归母净利润3.24亿,同比+1.08%,略低于预期。2019年公司营收23.25亿元,同比增长7.39%;归母净利润3.24亿元,同比增长1.08%;扣非净利润3.04亿,同比上升2.68%,非经常性损益0.19亿,主要为政府补助。2019年净利率为13.92%,同比下降1.30个百分点。 Q4受比克坏账计提影响,若剔除则净利润增长稳定。单季度看,19Q4公司实现营收6.28亿元,同比+2.36%,环比-1.94%;归母净利润0.84亿元,同比-24.87%,环比-19.97%;扣非归母净利润0.74亿元,同比-30.95%,环比-28.68%。业绩略低于预期,我们判断主要是因为公司19Q4计提比克电池坏账预计超过3000万(总共对比克应收款为3814万,前期计提437万)。若剔除计提影响,预计19Q4归母净利润约1.1亿左右,同环比均维持稳定。剔除后19年全年净利润预计3.5亿左右,同比增长10%左右。 电解液增长稳定,海外客户20年持续放量。电解液19年全年出货预计3.2万吨,同比增长20%,市占率接近20%。其中四季度出货预计1万吨左右,同环比提升10%左右。19年海外客户需求强劲,出货约1.2万吨,占比35%左右,主要为LG、松下等,2020年LG订单率先放量,公司海外出货有望翻番,我们预计公司20年电解液出货量有望达到4.2-4.5万吨。从量价上,我们判断19年电解液价格整体较为稳定,预计为公司贡献0.75亿净利润,同比微增。 氟化工维持高增,电容器表现平稳。公司加强氟化工一体化布局,目前完成氢氟酸、含氟添加剂、萤石资源布局。且公司产品品类增加,从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展。预计氟化工业务19年贡献1.7-1.9亿净利润,同比增长30+%。电容器业务受下游需求疲软影响,收入微降,但盈利改善,预计全年维持0.8亿净利润。 投资建议:我们预计公司19-21年净利润3.24/4.4/5.9亿,同比增长1%/37%/33%,EPS为0.85/1.17/1.56元,对应PE为42x/30x/23x,给予20年40倍PE,对应目标价46.8元,维持买入评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
先导智能 机械行业 2020-01-22 43.75 55.00 25.03% 46.37 5.99% -- 46.37 5.99% -- 详细
事件:先导智能发布2019年全年业绩预告,预计2019年全年净利润为7.42亿元-9.65亿元,同比增长0%-30%。 投资要点 业绩略低于预期,高基数下继续维持增长: (1)预计2019年收入情况基本略低于预期。假设按照全年平均20%的销售净利率计算,公司2019年净利润所对应的收入为37.1-48.2亿,同比2018年收入(38.9亿)增长-5%-24%,略低于我们之前预期。下游锂电池行业持续快速发展+新客户拓展顺利+泰坦发展顺利协同效应明显,助力公司业绩持续增长。 我们认为公司业绩低于预期的原因:1、新能源车销量低于预期+电池企业产能利用率偏低。2019年由于新能源汽车销量低于市场预期(从年初的150-160万辆到实际销量为120万辆)+电池企业产能利用率均偏低,导致下游企业设备验收节奏放缓,加上由于设备企业订单到收入确认具备一定不确定性,对设备企业的收入确认产生一定影响。2、2019年公司研发费用投入较大。我们预计全年研发费用为4.5亿元左右,占比营收的比例为10%左右。由于公司正在新业务拓展期,前期研发投入较大,预计2020年开始,研发费用占比会逐步降低,净利润率将明显提升。 整体看,2018-2019年均是新能源车和锂电设备的扩产和订单的小年,我们预计2020年开始,由于海外市场扩产将会带来明显的增长点。LG欧洲的扩产规划+宁德时代在德国继续扩产+Northvolt的长远规划等均为2020-2021年电池和设备企业的业绩确定性提供保障。 (2)扣除非经常损益的影响,公司2019年实现扣非归母净利润7.57亿-9.8亿,同比-7.7%到+19.4%。报告期内公司非经常性损益对净利润的影响金额约为-1500万元,主要系计提了对珠海泰坦原股东的超额业绩奖励和获得政府补助所致。 全球动力电池开启产能高速扩张周期,海外扩产加速+国内新势力扩产利好设备龙头: 海外市场扩产加速趋势确定。CATL、BYD,松下、LG、三星、Northvolt共6家龙头电池厂预计到2022年将达到610GWh,未来四年增幅将达4倍以上,CAGR52%,预计新增设备投资额约为1800亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与6家龙头电池厂均有密切合作,将充分受益于未来几年的扩产周期。我们判断在电动化加速的浪潮下,全球动力电池格局将分化,设备公司将具有较大BETA弹性。我们预计设备格局将继续往龙头集中,先导智能在全球锂电设备行业绝对领先的竞争优势将是我们投资电动车行业渗透率不断提升过程中获取Alpha的重要来源。 具备卓越企业基因的专用设备平台型公司,3C设备+光伏设备+燃料电池设备进展顺利: 先导智能是全球锂电设备龙头,具备卓越企业基因的专用设备平台型公司,也是目前全球收入规模最大和市值最大的新能源设备公司。目前公司的非锂电业务拓展顺利,我们预计2021年公司3C设备+光伏设备+燃料电池未来收入体量在20亿+。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是9.0(下调5%)和12.3亿元(下调11%),EPS为1.02和1.40元,对应PE为41倍和30倍,维持“买入”评级。给予2020年目标PE为40倍,对应目标价55元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
古井贡酒 食品饮料行业 2020-01-22 147.02 -- -- 147.98 0.65% -- 147.98 0.65% -- 详细
管理层拨乱反正,徽酒龙头再复兴。“八大名酒”基因加持,公司上世纪90s曾领跑白酒行业,90s末因推行“降价降维”、多元化发展策略从而步入衰退。07年波折之中换届改革,新任管理层稳定高效,推出年份原浆系列,落实渠道“三通工程”,公司再次进入良性发展轨道。当前省内竞争格局明朗,公司未来将持续巩固龙头地位。 看省内:充分受益次高端市场扩容,未来份额望破百亿。从中高端市场看,公司以年份原浆系列开拓市场,借高品牌/渠道/产品力领跑省内中高端竞争,18年公司内部中高端产品如古5、献礼等收入占比超60%,在全省中高端市场市占率超40%,未来在头部集中趋势下,省内外名酒品牌/渠道劣势显现,古井将进一步巩固领先地位。从次高端市场看,消费升级带动省内主流价格带持续提升至200元以上,次高端扩容趋势可期。观企业发展及宏观经济指标,江苏白酒市场普遍领先安徽4年左右,对标苏酒安徽省2022年白酒消费额预计将达310亿,次高端份额将超90亿,18年-22年CAGR约为25%,当前公司凭借古8放量,次高端市场市占率较高,在全国化名酒入皖渠道壁垒极高背景下,公司未来将充分受益次高端市场近50亿扩容红利。从未来空间看,公司当前省内中高端产品稳定增长,次高端保持高速增长,未来双轮驱动下预计省内份额将破百亿,收入结构进一步优化,次高端及以上产品占比有望达40%并占据省内次高端市场超四成份额。 探省外:接力品牌+渠道优势,因城施策。公司具备品牌+渠道优势,年份原浆系列省外知名度提高,构筑品牌壁垒;而以高渠道控制力/执行力/议价力为代表的厂家主导模式则筑成公司渠道壁垒。接力品牌/渠道优势,公司因城施策推动泛全国化进程,针对地产酒弱势的豫鲁市场,通过复制“三通工程”渠道模式参与竞争;针对地产酒强势的核心市场湖北省,公司并购当地名酒黄鹤楼进行切入;针对格局稳固的华东市场则通过加强大商合作,期待以点带面。因地制宜,良性发展,预计未来省外市场将为公司业绩提供重要贡献。 进入费用投入收获期,利润弹性将持续释放。当前公司进入投入回报期,广告+促销费用支出趋于稳定,规模效应下销售/管理费用率将趋于下行。14年后公司净利率触底反弹至19H的21.3%水平,随省外拓展顺利+产品结构优化+费用率持续下行利润弹性未来有望持续释放。 盈利预测与投资评级:公司作为徽酒龙头省内地位稳固,未来将充分受益次高端扩容红利,全国化布局同样值得期待。我们预计19-21年公司归母净利润增速同比+31%/22%/18%,对应EPS分别为4.39/5.34/6.31元,对应PE分别为34/28/23X,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;省内竞争加剧;省外扩张受阻;食品安全等问题。
双汇发展 食品饮料行业 2020-01-22 30.20 -- -- 30.82 2.05% -- 30.82 2.05% -- 详细
事件:公司披露2020年度日常关联交易预计额,其中预计向罗特克斯进口分割肉等产品金额为175亿元,19年实际发生额为58.6亿元,同比大幅增长。 进口肉调节熨平成本波动,持续看好公司业绩弹性。19Q1-4关联交易额分别为3.3/11.7/19.1/24.4亿元,环比不断提升,我们预计今年进口量或超前期高点(16年约为30万吨);在猪肉价格上升期(15/16/19年),公司也曾多次调高关联交易额度,当年实际关联交易额超过年年初计划均在120%以上,20年进口规划大幅提高符合业务发展需求。史密斯菲尔德在美国屠宰市占率约为15%,年屠宰产量约300万吨,也是美国少数可出口到中国的、不含瘦肉精的大型公司之一。在国内肉价上涨、猪肉短缺背景下,双汇与关联公司协同能力强,预计将持续受益于进口。 此外,双汇屠宰全国化布局,对终端猪肉价格判断敏感,公司有较强的肉价预判能力,持续看好公司利用进口库存肉时间差赚取收益的能力。 屠宰:辨短期,Q4肉价压制下屠宰量环比下降,但受益于进口肉使用,预计Q4屠宰利润有望继续创新高;19Q3库存77.6亿元,预计20H1仍有足够库存冻肉可调节成本。看长期,19Q4生猪价格平均为35元,环比Q3上涨54%,国内肉制品和屠宰厂商成本持续承压,非洲猪瘟疫情下中小产能出清;截至19Q3公司屠宰市占率为2.75%,同比提高0.5pct,有全国调运能力的龙头公司市场地位提升显著;结合产能来看,公司远期市占率有望达到5%+,看好后续规模效应带来的成本降低。 肉制品:19Q4消费者价格敏感度低,提价后销量基本平稳,但有望持续受益于此前多次调价(19年累计提价约20%),预计Q4吨利保持高位但略低于19Q3。20H1如有成本上升,公司亦能继续提价转移成本,预计公司将持续受益于肉制品提价效应;更能在成本下降期间打开利润弹性,我们预计部分利润空间将继续投入市场营销,预计2020年利润率有望维持在20%以上。长期来看,期待公司在研发、销售等方面持续积极调整,此轮成本上涨助推公司产品升级,推陈出新已见端倪,期待公司推出的高温肉制品新品、中式产品等得到市场认可,看好产品转型升级带来的长期发展机遇。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司收入达556/614/660亿元,同增13.9/10.4/7.6%;归母净利润分别为55/60/66亿元,同增11.4/10.1/9.5%;对应PE为18/17/15X。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险。
晶盛机电 机械行业 2020-01-22 19.89 -- -- 21.68 9.00% -- 21.68 9.00% -- 详细
事件:晶盛机电1月20日晚间发布公告称,预计2019年全年归母净利润为5.82亿元-6.99亿元,同比增长0.0%-20%,符合预期。 投资要点 业绩增长符合预期,大概率能完成股权激励的行权条件 2019年全年业绩整体符合预期,光伏行业平稳发展:2019年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,行业龙头硅片厂商启动新一轮扩产,公司2019年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元,全年设备验收情况较好,推动公司业绩保持增长。 在手订单保证未来几个季度继续稳定增长:截止2019年9月30日,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元。我们按照中报的未完成合同金额和Q3单季的确认收入金额倒推出Q3单季的新接订单数量是6.6亿元,按照公司订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 半导体业务进入收获期,半导体设备订单持续性将会得到验证 大基金二期重点扶持设备和材料国产化,大硅片设备龙头有望受益。中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即。中环领先大硅片项目拟投资30亿美元实现75万片/月8寸产能和60万片/月12寸产能。2019年6月以来,中环股份采购设备节奏明显加快,12寸招标有望逐步开启,作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。 目前国内大硅片规划总投资超过1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司规划总投资额超过500亿元。晶盛机电在大硅片设备整线制造能力已达70-80%,将持续受益于大硅片国产化进程。我们判断随着12寸设备招标逐步开启,加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力,预计未来会大幅提高公司的估值水平。 CIS芯片,即视觉感应器,目前供需缺口大,利好新晋硅片商和设备龙头。索尼、三星、豪威科技均宣布近期涨价10-20%,到2025年之前会扩张5-10倍的市场规模,SK海力士刚切入该领域。根据我们的草根调研,这个市场的规模甚至会超过存储器。预计针对CIS扩产的产能不足的大规模扩产从2020年Q1开始,视觉感应器的硅片使用量加大,国产硅片厂商中中环进展顺利,因此我们判断晶盛机电的硅片设备订单也会加速落地。 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期 2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。 爱旭发布5GW的210电池生产线量产的消息,12寸大硅片渗透率加速。爱旭推出166mm 和210mm 高效电池全新产品,还计划扩产电池产能2020年底达到22GW,2021年底到32GW,2022年底到45GW。我们判断,未来210技术的市占率提升速度会超市场预期。 新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。目前在手的光伏订单预计为40亿元,在手订单总金额为40亿元以上(其中半导体订单为5.4亿元),预计未来三年业绩仍然会高速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/44亿元,净利润分别为6.7/9.5亿(下调14%),对应PE分别为39/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-01-22 75.31 -- -- 75.80 0.65% -- 75.80 0.65% -- 详细
公司发布19年业绩预告:19年归母净利润同增10-20%至5.25-5.72亿,扣非归母净利同增26-40%至4.42-4.91亿,非经常性损益0.83亿(去年同期为1.26亿),主要系今年理财收益减少较多。我们测算公司19Q4归母净利1.9-2.37亿(同比+3.1%至+28.6%),扣非归母净利1.57-2.06亿(同比-2.65%至+27.74%),预计期内控费良好,增长略超预期。 自营城市加盟店+整装云+第二代全屋定制,巩固稳步增长:(1)今年公司自营城市开加盟店模式收获显著成效,该模式下加盟店的物流、安装等中后台工作由公司包办,加盟商得以聚焦前端获客,拉动了公司在相应直营城市的份额提升。(2)整装业务是公司19年的重要增量,HOMKOO整装云平台持续发展,会员数量尤其是活跃会员快速增长,主辅材销售金额向好,对收入的贡献提升;自营整装工地数预计维持稳健增长。(3)上半年公司推出第二代全屋定制模式,全面解决客户一站式购齐需求(橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等),有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率,同时带动客单值的增长。 创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力,并率先探索整装平台赋能行业,并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。线下渠道拓展方面,公司直营城市开拓加盟渠道吸纳增量份额,且聚焦符合当前消费趋势的购物中心店,长期看好公司发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年实现营收73.92亿/85.23/97.35亿,同比增长11.2%、15.3%、14.2%,归母净利5.5亿/6.41亿/7.42亿,同比增长15.3%/16.6%/15.7%,当前股价对应19-21年PE分别27.15X/23.29X/20.13X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
华夏幸福 房地产业 2020-01-22 27.25 -- -- 27.28 0.11% -- 27.28 0.11% -- 详细
事件: 华夏幸福发布2019年1-12月经营情况,2019年全年实现销售金额1452亿元,同比减少11%,其中房地产开发签约金额1028亿元,同比减少20%;签约面积1183万平米,同比减少21%。2019年公司取地金额共计311亿元,面积共计421万平方米,分别较2018年增长204%和63%。 点评 全年销售规模有所下滑。2019年全年实现销售金额1452亿元,同比减少11%,其中房地产开发签约金额1028亿元,同比减少20%;签约面积1183万平米,同比减少21%。房地产开发签约销售额下降主要因环京市场去化情况一般,同时2018年公司投资力度下降导致阶段性货值不足,2019年房地产销售规模因此受到一定影响;但2019年内持续修复,降幅持续收窄;房地产非环京销售贡献占比进一步提高。 投资有所回暖,租金增长靓眼。2019年公司取地金额共计311亿元,面积共计421万平方米,分别较2018年增长204%和63%,为未来销售和业绩增长打下坚实基础,此外,公司重新梳理投资管理和取地标准,明确房地产开发的利润导向,取地利润率有较大幅度提升。2019年全年公司可供出租面积111万平米,其中已出租面积91万平米,同比增长91%;实现房租2.55亿元,同比增长75%。 紧抓回款,产业新城和商业办公板块双轮驱动。华夏幸福强调回归经营逻辑,更加重视经营质量提升,更加重视回款率提升及精准投资等质量性指标。2019年前三季度,公司销售商品及提供劳务产生的现金流达645.69亿元,占同期销售金额的62.7%,较18年末提升13.5个百分点,销售回款率的大幅增长有效改善公司现金流状况;筹资活动现金流入达938.96亿,同比增长65.6%。除去产业新城外,公司在继续做强公司原有主业的基础上,积极探索商业办公、长租公寓、城市更新以及康养等相关业务领域,在传统重资产模式的基础上,加速开拓轻资产模式,实现轻重并举。 投资建议:华夏幸福逐渐由“以房养园”进入“以园促房”阶段,走向全国化布局,未来产业发展服务收入增速可观。平安战略入股有效增强公司资金实力,潜在业务深度合作值得期待。我们预计2019-2021年公司EPS分别为4.82、5.98、7.17元人民币,对应PE分别为5.66、4.56、3.80倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名