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长安汽车 交运设备行业 2021-06-11 22.23 -- -- 23.99 7.92% -- 23.99 7.92% -- 详细
深厚历史积淀,第三次创业开启全新一轮周期: 长安自主 2005-2010年 销量由 1.5万辆提升至 91.7万辆,其后保持该水平;合资品牌以福特为 主,贡献长安汽车主要利润。 2017年长安开启第三次创业:以 1核心+4转型“发展思路,推动经营客户、智能化新能源、 产品+服务+出行解决 方案、经营品牌” 四大转型,开启全新一轮企业向上周期。 长安汽车核心竞争力主要体现:技术全面布局+产品竞争强势+营销不 断创新。 1)技术维度: 蓝鲸系列动力总成动力强+油耗低。电动化领域, 香格里拉计划为核心, CHN 高端智能电动平台+EPA 中低端电动平台实 现全覆盖。智能化领域, 北斗天枢战略为核心,开放平台整合资源+三 大领域深入布局。 2)产品维度, 主打颜值+动力+智能化科技配置,以 CS+UNI 系列 SUV 以及逸动系列轿车+欧尚系列 MPV 布局 5-20万元燃 油车市场。 3)营销维度: 线下经销(客户体验)与线上直销(直接交 付)相结合,辅助全产销流程,降低库存和运营成本。 未来看点: 1) 长安自主:短期新一轮产品周期开启,长期合作华为打 开智能电动高天花板。 合资品牌:混改初见成效,福特等见底企稳。 1) 长安自主: 短期维度, 燃油车市场以 CS75P+逸动为销量主力, UNI 系 列贡献核心增量,长安品牌有望实现市占率提升;电动车市场以 EPA 平 台车型发力中低端市场,实现电动化普及。 长期维度, 华为合作打造 CHN 平台, 打开智能电动天花板。 2)合资业务,混改成效显现。 长安 福特,短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升,中长期国内市场 战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达触底,未来有望稳步增长。 ICT 技术积累,通信能力+硬件+算法&软件助推入局汽车领域。 1) ICT 丰富经验,助力搭建全新 E/E 架构。 2) 自研软硬件,打造智能驾驶全 栈解决方案。 MDC +OS+感知铁三角+算法,共同实现 ADS 全栈式高阶 自动驾驶解决方案。 3)麒麟芯片助力智能座舱平台。 芯片+OS+AR HUD+车载智慧屏,实现计算平台、软件平台、显示平台三大功能,并 形成软硬件生态系统。 4) VDC 智能电动平台,使能差异化体验创新。 mPower +VDC +VOS 操作系统+应用软件&云服务,带来差异化体验。 5) 智能网联+智能车云助推汽车新四化进程。 智能网联&智能车云服务 共同助力车+路+云端合作, 提升智能化研发及应用效率。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 1062.14/1378.66/1735.74亿元,同比+25.6%/+29.8%/+25.9%,归母净利 润 45.10/58.76/69.55亿元,同比+35.7%/+30.3%/+18.4%,对应 EPS 为 0.83/1.08/1.28元,对应 PE 为 27/21/18倍,长安汽车 A 股五家可比公司 平均估值 2021-2023分别为 41/29/22倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来 新一轮改善,首次覆盖,给予长安汽车“买入”评级。
盈康生命 医药生物 2021-06-11 26.92 -- -- 27.47 2.04% -- 27.47 2.04% -- 详细
事件: 5月 25日,公司公告拟通过现金支付方式购买盈康医管持有的 苏州广慈 100%股权, 交易金额为 6.31亿元。 本次交易完成后,苏州广 慈将成为盈康生命的全资子公司。 收购苏州广慈肿瘤医院,医疗服务板块规模与实力大增。 苏州广慈主要 业务为肿瘤相关的特色医疗服务,与公司原有业务协同。本次交易的业 绩承诺为标的公司 2021/2022/2023/2024年度经审计的合并报表归母公 司净利润( 扣除非经常性损益后) 分别不低于人民币 3744.64万元、 4867.92万元、 5931.96万元、 7042.92万元。公司现有开业 4家医院, 2019年/2020年医疗服务板块收入分别为 4.28/4.58亿元,毛利分别为 1.46/1.22亿元。 2019年/2020年苏州广慈肿瘤医院收入分别为 3.37/3.95亿元,净利润分别为 2549/2907万元。此次纳入苏州广慈肿瘤医院,将 增强公司的医疗服务能力和市场竞争力,增厚上市公司业绩。 实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型,有望陆续注入医疗产业 资源。 为助推盈康生命向医疗健康领域转型, 实现“物联网肿瘤治疗康 复综合生态品牌”的定位, 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的 产业布局先期投资, 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 海尔集团 目前已经投资和控制多家专科医院和康复医院,包括苏州广慈肿瘤医 院、上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、长沙东协 盛医院、长沙协盛康复医院、青岛盈海医院等。根据 2019年 1月海尔 集团的同业竞争承诺:公司会在未来 60个月内把相关资产注入盈康生 命或是转给无关联第三方,以解决同业竞争问题。未来海尔集团医疗资 产有望与公司医疗服务资源整合,形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗 服务网络,提升公司业务规模与盈利能力。 放疗设备与数字化战略加持,打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医 疗服务。我国放治疗渗透率提升空间仍大,全资子公司玛西普为国内伽 玛刀设备领先企业,通过高端放疗设备打造高端化、数字化、网络化应 用场景,构建区域肿瘤医联网等,其新型头体合一伽玛刀和直线加速器 样机已经在进行型式检验, 将尽快申报注册,其他产品线顺利推进中。 公司放疗设备加持, 医院板块精细化管理运营持续推进,有望打造以放 疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌。 盈利预测与投资评级: 暂不考虑未来并购因素, 考虑公司疫情后恢复增 长及苏州广慈并表, 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.4亿元,对应市值的 PE 分别为 69X/54X/40X。维持“买入”评级。
英维克 通信及通信设备 2021-06-10 19.40 -- -- 19.90 2.58% -- 19.90 2.58% -- 详细
深耕精密温控节能设备十余年,四大产品线齐头并进: 英维克自成立起 至今十余年深耕机房、机柜等专用空调的生产和制造,目前拥有数据中 心温控节能、机柜温控节能、客车空调和轨道交通列车空调及服务四大 产品线,同时不断拓展电子散热、压缩机、 健康空气环境控制、 车用冷 冻机组等新业务。公司通过核心技术复用实现产品线的持续拓展,逐步 形成规模效应和协同效应,持续的横向拓展为公司长期业绩提升提供了 保障。 管理层与公司利益深度绑定,研发助力公司长足发展: 公司核心管理团 队与公司利益深度绑定, 持股比重较高,同时公司管理层大部分在华为、 艾默生等行业内竞争对手有过多年的从业经历, 优秀的管理团队基因能 够帮助公司有效开拓客户渠道。 英维克注重研发,研发投入占比自 2017年起持续上升, 且参与了多项国家和行业标准的起草和制定,专利数量 连年上升,产品竞争力较强, 公司研发体系以客户需求为导向, 目前已 打入腾讯、阿里巴巴、华为、中兴、中国电信、中国联通、中国移动等 企业重要客户的供应体系。 下游需求快速增长,公司迎来高速成长机遇: 一方面,全球数据流量快 速提升带动数据中心数量快速提升, 叠加新基建持续推进,国内机房空 调市场空间将保持高速增长;另一方面, 中国 5G 建设处于全球领先地 位,我们预计未来几年内新增 5G 基站数量持续上升,机柜空调市场空 间快速增长。此外,英维克前瞻布局储能温控业务,随着磷酸铁锂电池 成本快速下降,以及碳中和政策的持续推进,全球范围内可再生资源储 能建设规模快速增长,公司储能业务有望形成新的业绩增长点。 盈利预测: 我们预测公司 2021-2023年归母净利润为 2.26/3.03/4.02亿 元,对应 2021-2023年 EPS 分别为 0.70/0.94/1.25元,当前股价对应 PE 分别为 27/20/15倍。考虑到公司作为国内领先的精密温控设备供应商, 在扎根传统领域的同时不断通过技术复用拓展新兴应用场景,公司未来 业绩有望迎来快速发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;优秀人才资源获得 及保持风险;国家相关产业政策变动的风险。
广汽集团 交运设备行业 2021-06-10 11.40 -- -- 12.03 5.53% -- 12.03 5.53% -- 详细
公告要点: 2021年 5月广汽集团乘用车产量为 165308辆,同比+6.59%, 环比-14.43%;销量为 176079辆,同比+6.46%,环比-5.69%。广汽本田 产量 62117辆,同比+14.15%,环比-22.08%;销量 64913辆,同比+6.90%, 环比-8.54%。广汽丰田产量 69235辆,同比+3.22%,环比-5.80%;销量 70018辆,同比+3.73%,环比-5.25%。广汽乘用车产量 19582辆,同比 +1.41%,环比-20.43%;销量 26029辆,同比+15.49%,环比+1.13%。广 汽埃安产量 7889辆,同比+ 73.12%,环比-13.43%;销量 8416辆,同比 +104.97%,环比+1.29%。 广汽整体产销同比好于领先行业, 环比差于行业整体, 埃安表现较好: 芯片短缺负面因素作用下,集团整体批发表现好于生产端。 5月乘用车 行业整体实现产批 157.6/160.6万辆,分别同比-2.6%/-2.1%,环比-4.8%/- 3.1%;广汽集团整体产批同比为正,领先行业,主要系去年基数较低; 环比表现相比行业较差。 分燃料类型来看, 5月新能源乘用车产批 19.0/19.6万辆,分别同比+166%/+174%,环比+0.7%/+6.7%,广汽埃安 表现相比行业较差, 核心车型 AION S 销量近 5000辆,环比微幅下滑; 广汽集团传统燃油车产批环比分别-14.48%/-6.01%,表现相比行业较差。 广汽自主 5月批发实现同环比双增长,主要系上月基数较低所致。综合 来看,广汽埃安/广汽丰田总体相对集团整体环比表现较好,芯片短缺影 响持续作用。 企业端集团整体包括自主+广丰+广本均小幅去库: 根据我们自建库存体 系显示, 5月广汽集团整体去库存,企业当月库存为-10771辆。自主+ 广丰+广本企业端去库,企业库存当月分别为-6447/-783/-2796辆。企业 库存累计分别为+2534/-14034/-7019辆。( 2017年 1月开始)。 广汽 5月下折扣率小幅增加: 广汽 4月下车型算术平均折扣率 7.50%, 环比 5月上+0.05pct,略低于行业 0.06pct 的涨幅。其中广丰算数平均折 扣率 5.32%,环比 5月上+0.01pct;广本算数平均折扣率 5.11%,环比 5月上+0.04pct;自主算数平均折扣率 6.97%,环比 5月上+0.16pct。 广汽 传祺 GS32021成交价降幅较大,为-2136元,折扣率环比+2.24%。 盈利预测与投资评级: 我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续 放量,日系车型周期向上,有望持续改善。我们维持 2021-2023年营业 收入 683/751/841亿元,归母净利润 70/90/106亿元的盈利预期,分别同 比+16.7%/+29.1%/+17.4%;对应 2021-2023年 EPS 为 0.67/0.87/1.02元, PE 为 17/13/11倍。维持广汽集团“增持”评级。
长城汽车 交运设备行业 2021-06-10 38.70 -- -- 45.50 17.57% -- 45.50 17.57% -- 详细
公告要点: 长城汽车 5月产量 80,950辆,同比+0.76%,环比-9.90%;批 发 86,965辆,同比+6.18%,环比-5.25%。哈弗系列产量 50,953辆,同 比+0.32%,环比-6.80%,销量 53,849辆,同比+3.73%,环比-2.12%。 WEY 系列产量 2,940辆,同比-36.21%,环比-17.58%,销量 3,011辆, 同比-39.96%,环比-16.13%。坦克品牌产量 6,012辆,环比+9.39%,销 量 6,090辆,环比+10.73%。长城皮卡产量 17,674辆,同比-22.08%,环 比-8.26%,销量 20,418辆,同比-9.43%,环比+1.08%。欧拉产量 3,371辆,同比+53.16%,环比-50.75%,销量 3,597辆,同比+54.18%,环比- 51.89%。长城汽车 5月出口 10,079辆,环比+10.99%。 5月长城产批整体同比表现优于行业, 环比略低于预期, 芯片影响依然 存在: 5月乘用车行业整体产批分别同比-2.6%/-2.1%,环比-4.8%/-3.1%。 长城整体表现优于行业,剔除皮卡后长城整体产批分别为 63276/66547辆,同比分别为+9.75%/+12.11%;环比分别为-10.34%/-7.04%,略低于 我们预期(之前预期与 4月基本持平)。 1) 芯片短缺因素作用下(对整 车以及电池供应均有影响), 欧拉品牌产批同比大幅收窄,环比下滑幅 度最大,预计随公司与宁德时代合作效应释放,电池供应有效缓解,下 月产批数据将会回暖。 2) 坦克品牌继续保持增长态势, 领先长城整体。 3) WEY 品牌产批环比-17.58%/-16.13%,核心原因在于 WEY 原有 VV 系列车型处于产品生命周期末端,预计随摩卡/拿铁/玛奇朵等上市销量 有较大回升。 4)哈弗以及皮卡产批环比均下滑,核心原因为芯片短缺 因素作用,哈弗 H6/大狗销量分别 26059/7051辆,环比-7%/+16%,大狗 表现较好;长城炮 10045辆,环比持平微增。 长城 5月小幅去库: 根据我们自建库存体系, 4月长城企业库存当月- 6015辆,企业库存累计-37017辆( 2017年 1月开始),小幅去库。 哈 弗、皮卡、欧拉、坦克、 WEY 企业当月库存-2896/-2744/-226/-78/-71辆。 长城 5月下折扣率微幅增加: 根据我们价格数据库显示, 5月下长城总 体算术平均折扣率为 8.74%,环比+0.52pct。重点车型来看,第三代哈弗 H6折扣率 5.14%,环比+0.71pct,成交价环比降低 956元;第二代 H6折扣率 14.57%,环比+0.07pct,成交价环比下降 91元。哈弗大狗折扣 率 3.68%,环比+0.58pct,成交价环比降低 823元;坦克 300无折扣。 盈利预测与投资评级: 看好自主品牌崛起,尤其看好长城汽车的本轮新 车周期持续向上。 考虑芯片短缺对公司上半年排产的影响, 我们下调长 城 汽 车 2021-2023年 归 母 净 利 润 为 86/125/161亿 , 分 别 同 比 +59.7%/+46.4%/+28.1%,对应 EPS 分别为 0.93/1.37/1.75元,对应 PE 为 43/29/23倍。 新一轮产品周期持续放量,基本面表现领先行业,首选长 城汽车,维持“买入”评级
国盛智科 2021-06-09 39.91 -- -- 39.30 -1.53% -- 39.30 -1.53% -- 详细
国内数控机床领军企业,正处于较快成长阶段 公司以装备部件起家,逐步成长为国内数控机床领军企业; 目前在机 床产品向中高端升级的同时,大力拓展以机床为主要单元的智能自动化生 产线业务,致力于成为一体化的解决方案提供商。 2015-2020年在机床行 业波动式下行的周期,公司营收复合增速达 17.76%,归母净利润复合增速 达 21.67%,仍保持较快增长。 2021Q1实现营收和归母净利润分别为 2.32亿元、 0.35亿元,分别同比+138%、 163%,显著受益于机床行业回暖。 机床行业十年周期拐点已至,民营企业崛起在即 从产品结构来看,我国机床行业大而不强,高端领域亟待突破。 一方 面我国机床产业年产值达千亿规模,是全球最大市场;而另一方面,我国 机床行业正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。 从竞争格局来看,外资、国有、民营企业三分天下。 实力雄厚的外资 企业占据高档市场,具备一定技术实力和知名度的民营企业和国企占据中 高端市场,技术含量较低、规模较小的众多民营企业占据低端市场。 双重周期驱动,机床行业迎来黄金发展期。 1)小周期制造业回暖: 自 2020H2以来,制造业持续复苏,而机床作为最典型的通用设备,显著受 益,目前行业整体呈现产销两旺趋势。 2)大周期十年更新需求: 机床十年 周期拐点已至,未来四年每年更新需求有望达千亿级别。而国产品牌已跻 身前列,有望在这一轮周期中脱颖而出,规模效应下龙头业绩弹性可期。 高盈利+广渠道+扩产能, 国盛智科有望脱颖而出 公司盈利水平高于行业均值。 得益于公司全产业链发展, 2015- 2021Q1年公司综合毛利率均维持 28%以上,高于行业平均水平。未来随 着公司产品结构向高档数控机床转移,毛利率有望进一步提升。 客户粘性高+销售渠道扩展,外部环境加成优势不可低估。 1) 公司凭 借其优质的产品与服务与业内龙头保持长期稳定合作关系,客户粘性较 高。 2) 采取经销为主,直销为辅的销售模式, 目前销售体系逐步向全国拓 展,能更好满足下游终端用户地区分散的经营特点。 我们认为在当前行业周期上行的拐点, 公司有望凭借其优异的产品性 能、更加健全的经销网络、更强的盈利能力,进一步扩张自身的份额和规 模;一旦募投项目解决其产能瓶颈,公司业绩有望快速兑现。 同时高研发 投入下,公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。 盈利预测 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.72/2.52/3.23亿元,当 前股价对应动态 PE 分别为 30/20/16倍。公司目前处在快速发展期,首次 覆盖给予“增持”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-03 39.99 56.70 48.20% 40.39 1.00% -- 40.39 1.00% -- 详细
Q2以来动销良好,库存良性, 竞争缓和趋势不变。 根据渠道, 4月以来 动销保持良性, 常温白奶(金典)、安慕希均取得较好增长,奶粉销售额 份额持续提升, 五一期间针对基础白奶、金典、安慕希及部分新品(如 有机、梦幻盖、臻浓等) 进行了立减买赠活动,动销进一步优化,库存 亦保持在良好水平。费投方面, 上游原奶供需持续偏紧, 根据渠道, 21Q2费用投放程度低于 18、 19年同期,与 20Q2同期相比略高,整体看, 竞 争程度较往年缓和趋势不变。 21年收入利润诉求更均衡,积极关注公司战略调整及内部优化。 公司 规划 21年实现营收/利润总额 1070/93亿,分别同比+10.4%/14.1%,对 收入/利润诉求更为均衡, Q2进度稳步推进下, 我们预计 21年目标可 顺利完成。同时,伊利正积极推进战略调整,一方面,疫情后白奶需求 提升,公司持续推进产品结构优化, 另一方面,值国产奶粉销售额份额 提升红利期,对奶粉业务支持力度持续加大,如全面升级金领冠,推有 机粉、羊奶粉、 A2等高端新品,及加强母婴、电商渠道合作,当前奶粉 渠道调整基本到位;此外,对高成长业务在产品结构升级、团队配置、 渠道拓展上倾斜更多资源,如奶酪业务事业部正加速跑马圈地招募销售 人员,矿泉水、植选等在产品推广、终端铺设、 渠道推动上加大力度。 当前估值具备相当的安全边际,催化即将到来。 当前市值对应 21年不 到 30x PE,处历史估值中枢较低位置,同时在食品饮料板块中估值性价 比亦逐步凸显,考虑公司龙头地位持续稳固、竞争趋缓费投减少、高盈 利业务占比提升,预计中长期公司盈利中枢将保持抬升。短期看,即将 迈过高基数月份,迎来 H2旺季,动销提升、费投优化等催化将拉升估 值。 盈利预测与投资评级: 当前估值具备相当安全边际, 板块内估值性价比 逐步凸显, 基本面催化即将展开,维持“买入”评级,给予目标价 56.7元。 中期视角下,原奶成本上行,行业竞争趋缓,长期看,公司通过上 游原奶控制、 终端渠道强化布局、多元化产品储备,坚定迈向大健康综 合食品平台。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 1.36/1.62/1.86元,给予 22年 35倍 PE,目标价 56.7元, 维持“买入”评级。
重庆钢铁 钢铁行业 2021-06-03 2.85 -- -- 3.04 6.67% -- 3.04 6.67% -- 详细
重庆钢铁: 西南板材龙头,融入宝武。 重庆钢铁是一家有着百年历史的 大型钢铁联合企业, 主要从事生产、加工、销售板材,线棒材、钢坯、 薄板带。 2020年,公司实现钢产量为 712万吨,同比增长 5.83%;其中, 板材占比超过 88%。 2020年 9月公司加入宝武集团后管理改善明显。 加入宝武集团,管理改善显著。 宝武集团在 2017年参与公司破产重组, 并在 2020年 9月成为公司实控人, 已实质入驻公司日常管理, 通过五 大措施提高公司生产管理水平, 降本增收效果明显, 2020年钢产量同比 增 5.83%。 公司享受宝武集团协同优势,并改善融资环境。 2020年公司 期间费用率降至 3.34%,营收增速与盈利能力均好于破产前。 区域板材龙头,受益制造业周期上行。 板材直接下游为制造业, 2020年 下半年起景气度逐步上升且超越长材。 2020年国内热轧产量同比仅 0.41%, 增长缓慢, 去除淘汰产能后板材整体产能利用率高达 90%。制 造业库存已进入上升周期, 且融资利率下降促使制造业投资底部回升。 政策与周期性因素等共同作用下, 下游汽车、家电、工程机械、造船等 行业景气上行,拉动板材需求。 公司作为西南地区板材巨头, 高板材比 例( 88%)与优良品质极大受益于制造业回暖。 重庆钢铁: 增产 40%带来业绩增长弹性。 公司的四座高炉在 9个多月 改造后目前均处于满负荷状态,三大高炉日均铁水产量均超 7000吨, 我们预计 2021年钢产量增 40%。 公司充分利用重庆码头物流优势, 得 益于区域内良好需求, 我们预计新增产量将得到有效消化。 2021年 1-2月西南地区固定投资增速全国领先; 重庆市 2021年总投资同比增 2.9%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021/2022/2023年营收分别为 370/407/431亿元,同比增速分别为 51%/10%/6%; 归母净利润为 48/55/60亿元,同比增速分比为 651%/14%/10%;对应 PE 分别为 5.4/4.7/4.3x, 低于可比公司估值。考虑公司 2021年降本增效逐步推进,下游需求复 苏保障钢价, 产量有望增长超 40%, 故首次覆盖给予公司“买入”评级。
德方纳米 基础化工业 2021-06-02 192.05 236.00 19.19% 218.00 13.51% -- 218.00 13.51% -- 详细
主营纳米磷酸铁锂正极材料,为行业内龙头企业。 公司于 2007年成立, 2019在深交所创业板 IPO 上市,是磷酸铁锂赛道最纯标的之一,为该 环节龙头企业。 20年公司出货 3.07万吨,同增 31.2%, 市占率为 25%, 稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚,具有多年专业领域研究经验。 目前,公司是唯一一家运用“液相法” 生产磷酸铁锂的厂商,具备显著 技术优势。 20年公司营收 9.42亿元,同比下降 10.6%,归母净利润-0.28亿元,同比下降 128.36%。随着铁锂景气度提升,公司迎来业绩拐点, 21Q1营收 5.1亿元,同增 224.06%,归母净利润 0.51亿元,同增 678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定,磷酸铁锂需求高速增长。 相较三 元, 铁锂电池安全性高,成本低,且宁德 CTP 技术及比亚迪的“刀片电 池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度,弥补短板。铁锂在 宏光 MINI EV 等 A00级中低端车中占主导地位,且比亚迪汉 EV、特斯 拉 M3、小鹏 P7等高端车型纷纷推出铁锂版本,我们预计未来铁锂渗透 率有望持续提升至 45%。储能领域,国内电化学储能市场高速增长, 2020年装机规模为 3.27GWh,同增 91%, 按前瞻产业研究院预计的 2020-2025年 65%的 CAGR 计算, 25年底装机规模可达 40GWh, 将带动具备低成 本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时,电动两轮车对铁锂电池 装机将贡献增量。经测算,我们预计 21年铁锂需求可达 25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户,成本优势构筑竞争壁垒。 公司深度绑定宁 德时代,为宁德铁锂主供,占宁德需求超 50%,同时与宁德合资建厂— —曲靖麟铁(宁德 60%、德方 40%),合作紧密保障德方下游需求;独 供亿纬,并与亿纬合资建设 15万吨产能;今年公司成功突破比亚迪, 正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超 80%。后续海外电池厂或将布 局铁锂,公司有望配套。 公司产品采用特有液相法,成本低,循环寿命 高, 从原材料成本来看, 每吨磷酸铁锂的生产可降低 0.3万元。 同时, 公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起,头部企业集中度小幅下降。 从竞争格局来看, 2020年头 部企业市场集中度下降,德方和国轩产量份额略微下滑至 20%/15%,二 线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动, 产量份额提升明显,分别 至 13%/12%,其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。 2020年主流厂商铁锂 产量约 11.7万吨, 我们预计 21年可达 23.5万吨。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利 3.85/5.8/8.1亿元, 同比增长 1457%/50%/40%,对应 PE 为 43x/28x/20x,考虑到铁锂 需求高速增长,公司为铁锂赛道龙头企业,具有客户、成本优势, 给予 2021年 55倍 PE,目标价 236元,首次覆盖给予“买入”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-06-02 34.00 -- -- 35.22 3.59% -- 35.22 3.59% -- 详细
短期看好提价落地利润释放:近三周以来(5月6日以来),生活用纸行业开工率结束连续两月下行,开始小幅回升;同时生活用纸价格与浆价相比较为稳定(生活用纸原纸价格小幅回落100-200元,现货浆价回落1000元左右)。我们判断生活用纸产业链库存去化接近尾声,供需格局边际优化,四大家的提价窗口正在打开。我们的草根调研也表明四大家终端价格局部上移,表明提价处于逐步落地阶段。 人民币升值及浆价回落缓解明后年成本担忧:近期人民币持续升值至6.4,首次影响纸浆期货及现货价出现较多回落,其中阔叶浆和针叶浆国内现货价较前期高点分别下跌约1000元/1100元。根据公司一季报存货水平测算,公司原材料库存约三个季度,因此市场对于明后年公司成本端压力尚存担忧。浆价的稳定回落提升公司明后年盈利确定性,对洁柔来说是最为理想的浆价运行轨迹。此外,中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。 引入行业顶尖人才激发成长活力,多种激励方式相结合绑定核心员工:从管理层面看,近期公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。其中,刘鹏总具有丰富的银行业管理经验,现担任公司CEO、董事长,有望为公司带来更加高效、标准化的管理体制,以匹配随着规模不断扩大而提升的内部管理要求。邓雯曦曾任恒安品牌总经理,在生活用纸及个护行业的品牌建设工作方面经验丰富,有望加速洁柔品牌知名度的提升。一系列行业顶尖人才的引进为公司长期成长奠定基础。2017年公司引入行业顶尖销售团队,并因此进入快速成长阶段,我们看好本轮人才引进后赋予公司更强增长活力。此外公司通过股权激励、员工持股等方式绑定高管及核心员工利益,为中长期成长提供保障并增强公司对行业优质人才的吸引力。 中长期市占率提升空间充足:2019年行业CR4 35-40%,相比海外仍有较大提升空间,其中洁柔销售团队最为进取,成长性突出,为四大家中唯一份额持续提升的公司。分区域看,公司在西北、华南等片区表现突出,后续其他片区有望通过借鉴优势区域的发展经验实现份额的持续提升。 盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。预计2021-2023净利润为13.5、17.8、21.3亿元,对应PE分别为32.2、24.5、20.5x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
先导智能 机械行业 2021-06-02 61.05 -- -- 66.13 8.32% -- 66.13 8.32% -- 详细
CATL 45.5亿大订单落地,业绩驱动力充沛 先导智能 2021年 1-5月累计中标宁德时代及其子公司 45.5亿元订单(不 含税),超市场预期。 根据我们产业链调研,我们判断此次公告的 45.5亿 订单对应约 40条线,先导平均每条线中标约 1.1亿元设备。 2021年 4月 23日,先导公告称预计 2021年与宁德时代将发生不超过 65亿关联交易(含 税)。本次公告的 1-5月累计 45.5亿订单为不含税口径,按照 13%的增值 税税率,我们预计此次公告的订单含税口径为 51.4亿元,前 5月订单累计 即占此前预计全年 65亿的 79%,我们判断全年中标宁德时代订单有望大 幅超此前预期。此次公告的 45.5亿元,约占先导 2020全年收入(58.58亿 元)的 77.6%,我们认为公司短期业绩增长动力充沛。 CATL 战投入主充分释放订单弹性,先导设备龙头地位稳固 2020年 9月,先导智能公告定增预案,拟募资 25亿元,宁德时代将认购 此次发行的全部股份,成为先导长期的战略投资者。 2021年 4月 28日, 先导公告定增完成,以 2020年 12月 31日的总股本为基准进行测算,发 行完成后,宁德时代持有先导智能发行后总股本的比例为 7.10%,且自该 股份上市之日起三年内不得转让,二者长期深度绑定。 CATL 是先导的第 一大客户,先导是 CATL 最大的设备供应商,通过本次战略投资,双方业 务绑定将会进一步加深, 先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元,增利 38.8亿元。 CATL 扩产提速密集招标,有望引领喊行业扩产新周期 目前宁德时代的 7个锂电池生产基地产能规划总计 600GW 左右,新增产 能规划达 535GW,相应的设备投资达 1145亿元。随着宁德募集资金到位, 2020年下半年起多家设备厂商接连中标宁德大额订单,总额达118亿元(均 换算为含税价), 我们判断随着宁德时代动力电池迈入扩产高峰, 2021年 2月公布的新增扩产项目将在 2021-2022年陆续招标,龙头设备商稀缺性 将逐步显现,届时绑定宁德时代的核心设备商先导智能将逐渐显现稀缺性 估值溢价。 盈利预测与投资评级: 考虑公司在锂电设备行业龙头地位稳固,我们预 计公司 2021-2023年的净利润分别为 12.11/14.75/17.97亿,对应当前股 价 PE 72/59/48倍,维持“买入”评级
迈为股份 机械行业 2021-06-01 378.00 -- -- 430.00 13.76% -- 430.00 13.76% -- 详细
迈为作为设备商转换效率达 25.05%,全力推进异质结产业化进程 ( 1) 相比行业内具有代表性的光伏电池厂,迈为的工艺研发不逊色: ① 安徽华晟 4月 24日宣布最新各批次平均效率可以达到 24.12%,最佳工艺 批次平均效率达到 24.44%,最高电池片效率达到 24.72%; ②2021Q1末, 通威合肥批量生产的电池片以 24.3%转换效率为主, 2021年底通威 HJT 中 试线效率有望达到 25%。 ③此前 2019年 11月,经德国哈梅林太阳能研究 所( ISFH)认证,汉能全面积(M2, 244.45c ㎡)光电转换效率达到 25.11%。 相比以上电池厂的转换效率,迈为 25.05%的全面积(大尺寸 M6, 274.3cm2) 转换效率不逊色。 ( 2) 迈为实验室对 HJT 工艺底层原理理解深刻,成就 HJT 设备先驱者。 一般情况下,设备公司与下游客户分工明确,设备商负 责提供设备并协助客户跑通产线,客户负责工艺调试并改进转换效率。 而 此次获认证的 25.05%的全面积量产转换效率,全部采用迈为股份自主研 发的高效异质结电池量产设备和工艺技术制成。 25.05%的转换效率既体现 了迈为的设备先进性,也体现了迈为实验室对工艺底层原理的深刻理解。 建立首个 HJT 工艺测试实验室,加速 HJT 产业生态化进程 截至 2020年 11月 30日,公司高效 HJT 太阳能电池设备累计研发投入达 6279万元, 我们预计主要投入包括建立全市场首个 HJT 工艺测试实验室, 目前该实验室已投入 2亿元以上,每年维护费用约 3000万元,目前该实 验室有 6台 PECVD 交叉验证,加速 HJT 技术改进进展。此外,该实验室 向全产业链的辅料辅材,零部件,载板,特种气体,膜,银浆等供应商开 放,加快各个环节设备的磨合时间和新供应商的验证时间,业内异质结方 面人才集聚吴江加快设备降本+设备零部件国产化。 HJT 项目加速落地,设备商红利有望逐步兑现 HJT 较容易获得 24%以上的转换效率, 作为单结时代的终结者和多结时代 的开启者,是未来 10年电池环节的平台型技术, 我们预计 5年后钙钛矿 和 HJT 做的双结叠层电池的效率可提高到 30%+。 HJT 降本路线清晰(硅 片薄片化和银浆使用量大幅降低),到 2022年 HJT 在生产成本上也有望和 PERC 打平。 2020年下半年,安徽华晟、通威金堂、阿特斯、爱康科技等 多个 HJT 项目完成设备招标,国内 HJT 建设加速, 9大龙头电池厂绝大多 数均已开始布局 HJT,且不断有光伏行业新进入者加入 HJT 阵营。随着量 产线的 HJT 产线, HJT 即将开始爆发, 我们预计 2021年行业将有 10-20GW 扩产, 2020-2022年 HJT 设备的市场需求约 310亿。 盈利预测与投资评级: 公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充 分受益于 HJT 电池加速扩产,长期泛半导体领域布局打开广阔成长空 间,我们预计公司 2021-2023年的净利润分别为 5.60/9.09/12.46亿元, 当前股价对应动态 PE 分别为 69/42/31倍,维持“买入”评级
长城汽车 交运设备行业 2021-05-28 37.54 -- -- 45.50 21.20% -- 45.50 21.20% -- 详细
事件要点: 2021年 5月 25日晚,长城汽车发布 2021年股票期权激励/ 限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象 A 股普通股股票期权 39710.1万份,占总股本4.32%,授予对象8784名; 授予限制性股票4318.4万股,占总股本 0.47%,授予对象 586名。 其中两者首次授予占比均为 80%,预留 20%。 2021-2023年销量考核目标 149/190/280万辆,权重 55%;净利润考核目标 68/82/115亿元,权重 45%。此外并设置实际值/ 目标值下限为 85%,此时最低行权比例为正常情况下 80%。 股票期权激 励及限制性股票激励计划费用分别为 20.45/6.40亿元。 相比 2020年股权激励计划,本次主要变化有四: 1) 销量及业绩考核目 标提高; 2)销量目标权重提升; 3) 设置阶梯式行权方案,行权门槛降 低; 4)激励对象及激励股份数额增加,受益面更广。 1) 2021-2022年 年度销量考核目标分别由 121/135万辆提升至 149/190万辆,净利润考 核目标分别由 50/55亿元提升至 68/82亿元,单车净利由 0.41/0.41万元 提升至 0.46/0.43万元, 年度销量以及单车净利保持齐增长,业绩考核 目标提升幅度较大。 2023年销量/净利润考核目标分别为 280/115万辆。 按 目 标 值 计 算 , 2021-2023年 销 量 同 比 增 速 依 次 为 +34.04%/+27.52%/+47.34% , 净 利 润 同 比 增 速 依 次 为 +26.82%/+20.59%/+40.24%,销量及净利润快速兑现,进入高速提升通 道。 2)综合业绩计算公式中销量目标权重占比由 40%上升为 55%, 高 于利润,重要性相应提升。 3) 另外,为保证公司员工参与积极性,本 次股票期权设置分段阶梯式行权,行权门槛降低。对比 2020年股权激 励方案,不达预期目标及注销期权, 本次行权条件修改为综合业绩目标 处于 85%-100%范围内时,依旧具备 80%-100%的行权比例, 阶梯式 设计有助于激发长城汽车及子公司员工前期参与的积极性。 4) 2020/2021年股权激励计划总参与人数分别为 2837/9370名, 核心高管 中郑立朋、唐海锋、李红栓等均参与,其余多为新增激励对象;股权激 励股份数目由 16350增加为 44028万股, 有效激发更多员工的创造性和 活力,扩大受益面。 综合来看, 2021年版股权激励目标更高尤其是销 量目标超出预期,彰显公司由“打工者”向“合伙人”的转变,“做工 作”变成“干事业”,凝聚一批具备共同价值观的时代奋斗者和事业带 头人的决心。 盈利预测与投资评级: 看好自主品牌崛起,尤其看好长城汽车的本轮新 车周期持续向上 。 我们维持长城汽车 2021-2023年归母净利润 94/134/170亿的预测,分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%,对应 EPS 分别 为 1.02/1.46/1.86元,对应 PE 为 35/24/19倍。 新一轮产品周期持续放量, 基本面表现领先行业,首选长城汽车,维持“买入”评级。
良信股份 电子元器件行业 2021-05-25 23.19 27.50 38.12% 22.62 -2.46% -- 22.62 -2.46% -- 详细
高端低压电器国产替代排头兵,管理变革打造进攻型组织。 良信始终聚 焦外资主导的中高端专用型低压电器产品市场,客户结构优质,绑定华 为、万科、阳光等行业龙头进行行业直销。公司从 15-16年开始起步推 行组织变革,一方面将优秀的职业经理人推向管理层,另一方面积极开 展业务的流程改造,到 19、 20年逐步形成了产品线-营销体系交织的矩 阵式、端到端的组织架构,并很大程度优化了绩效与激励体系, 打造出 强有力的进攻型组织。 18年前公司收入、利润稳健增长,在组织变革作 用下公司 19/20年业绩跃升,收入分别达 20.4亿元/30.2亿元,同比 +30%/+48%,利润分别达 2.73亿元/3.75亿元,同比分别+23%/+38%。 低压电器规模千亿元,良信凭借其管理、产品及解决方案优势,加速实 现进口替代。 低压电器下游广阔、 规模过千亿元;格局方面,一方面地 产等主要下游马太效应加速,市场向头部企业倾斜,定制型、直销型市 场规模占比在进一步提升;另一方面新能源、 5G 等行业为低压电器带 来增量机会。目前中高端专用型市场规模约 500亿元,其中 ABB、施耐 德销售额市占率估计分别约 30%/15%,位居第一/第二,良信 20年销售 30亿元、 销售额市占率 6%位居第三。公司前瞻布局中高端市场多个景 气赛道、业绩高增长,凭借高定制化、强服务、性价比等优势持续抢占 外资份额, 2025年有望突破百亿元营收体量、剑指龙头。 地产、通信、新能源三大优势行业高景气,工建、公商建发力伊始,电 力、智能家居持续攻关。 1)地产方面, 下游集中度提升趋势明显,良 信在十大房企绑定 8家,存量客户份额提升、新客户贡献增量,持续进 口替代,行业需求约 200-250亿元,目前良信销售额市占率仅 5%左右, 增量空间大, 我们预计维持 30%左右的年化增速; 2)新能源方面, 风 光储产品定制化程度高,公司快速响应需求,凭借过硬产品力绑定全球 龙头,行业目前空间约 40亿元、且快速增长,良信销售额市占率超 10%, 未来有望继续巩固龙头地位, 我们预计增速 30-40%。 3)通信方面, 5G 领域先发制人, 19年联合华为推出 1U 微型断路器,加速该领域国产替 代步伐; IDC 产品可靠性要求极高,公司与三大运营商、设备商、互联 网巨头良性互动,有望替代外资份额,目前通信行业需求 30亿元左右, 良信销售额市占率 15%左右、有望与行业共同实现超 30%的快速增长。 4)工建、公商建已积累百余标杆项目,行业空间大(合计规模 300亿 元+)、项目储备多, 21年发力在即,均有翻倍增长的空间; 5)电力、 智能家居等领域方面,提前布局解决方案, 联合客户持续攻关,目前基 数尚小,成长空间大。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 21-23年净利润分别 5.64亿元、 7.99亿元、 11.06亿元,同比分别+50.2%、 +41.7%、 +38.4%,对应现价 ( 5月 20日) PE 分别 41倍、 29倍、 21倍,参考可比公司 2021年平均 PE 33倍,考虑到行业替代空间广阔,公司布局的高景气行业多点开花, 2021年给予 50倍 PE 作为估值依据,目标价 27.5元,首次覆盖给予“买 入”评级。
卫星石化 基础化工业 2021-05-25 28.97 -- -- 36.36 25.51% -- 36.36 25.51% -- 详细
乙烯产业链将为公司带来巨大业绩增量: 连云港石化一阶段项目是公司 自 2017年实施“双五计划”中的重点项目。该项目主要包括 250万吨 乙烷裂解制乙烯及其下游配套装置,分两期建设。其中一期产品主要包 括 40万吨/年 HDPE,以及两套产能 72/91万吨/年的 EO/EG 联产装置、 25万吨/年聚醚大单体项目,该项目一次开车成功,我们预计 2021年 Q2转固,测算其年化营收超百亿元。 同时, 二期 125万吨乙烯产业链 项目预计 2022年 H2建成投产, 将进一步丰富公司产品线,增强抗风险 能力,在 2021-2023年为公司带来显著业绩增量。 进一步巩固丙烯产业链地位: 在现有 90万吨丙烯产业链基础上,公司 在平湖基地新增 18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目已投产, 同时, ( 1) 公司在建 30万吨/年聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、 25万吨/年双氧水预计 2021年底建成。( 2)在连云港规划 180万吨丙烷 脱氢( PDH)项目,配套 PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游 产品。( 3) 2021年 3月 20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料 新能源一体化项目合作框架协议》,拟在独山港区管委会区域内投资新 建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置。 项目计划总投资 115亿元, 公司总投资约 102亿元。项目计划 2021年 11月前开工建设, 2024年 6月前投产运营。 探索新材料项目: 2021年 3月 11日,公司全资子公司嘉兴山特莱投资 有限公司与 SK Global Chemical (China) Holding Co., Ltd.在江苏省连云 港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录》,双方设立合资公司( SKGC 持 股 60%,山特莱持股 40%),以建设、运营 4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物 (简称“EAA”)装置项目, 总投资约 1.63亿美元。 目前全球 EAA 产 能约 30万吨/年, 基本被 Dupont( 24%)、 Ineos( 19%)、 Mitsui( 19%)、 SK( 18%)、 Exxon( 9%) 垄断。 国内目前无 EAA 生产企业, 产品依赖 进口,进口量约为 2-3万吨/年,普通牌号 2万元/吨,高端产品达 4万 元/吨, 该项目利用乙烯和丙烯酸作为原料, 盈利前景较好。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 36.06亿元、 54.23亿元和 73.22亿元, EPS 分别为 2.93元、 4.41元和 5.96元,当前股价对应 PE 分别为 14X、 9X 和 7X。 考虑公司乙烯、丙烯产 业链齐发展, 十四五期间产能增量巨大, 首次覆盖, 给与“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名