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中伟股份 电子元器件行业 2022-05-20 107.00 132.80 25.29% 109.00 1.87% -- 109.00 1.87% -- 详细
事件: 中伟香港子公司兴全、兴球、兴新分别与 RIGQUEZA 签署《红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属 4万吨(印尼)项目合资协议》,由 3个中伟香港子公司分别与 RIGQUEZA 组建合资公司,其中中伟香港子公司持股 70%, RIGQUEZA 持股 30%,拟分别投资 4.2亿元在 IWIP 内投资建设红土镍矿冶炼年产高冰镍 4万金吨产能,合计投资 12.6亿美元,建设 12万吨火法冶炼产能。 加码镍冶炼产能布局,有效提升公司成本竞争力,成为公司业绩新驱动力。 公司本次与青山合作建设 12万吨火法镍冶炼产能,产能规划庞大,单吨投资 1.05万美元/金吨,较此前 1.1万美元/金吨左右投资略降,按照保守镍价测算,我们预计达产后有望贡献 25亿左右归母净利润,成为公司新业绩驱动力。公司现有镍冶炼一期 2万吨项目进展顺利,公司预计 2022年 Q3逐步建成投产,且二期项目同步展开, 我们预计二期 4万吨于 2023年 Q1投产, 2023年将具备 6万吨镍冶炼产能(权益 4.2万吨),预计贡献新业绩增量。此外公司加深一体化布局,公司现有镍冶炼产能 18万吨,可保证 37.5万吨+前驱体需求,将在保障公司主要原材料的供应安全的同时,有效降低综合生产成本,提高产品盈利能力,增强公司竞争优势。 21Q4-22Q1液碱涨价影响部分利润,预计硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复,公司全年量利齐升。 我们预计公司 2022年 Q1出货 5万吨左右,我们预计 2022年 Q2出货环比增 10%+,随着新增产能释放,全年我们预计出货 25-30万吨,同增 60%;盈利方面,受液碱成本上涨影响, 22Q1单吨扣非净利润约 0.41万元/吨左右,较 2021年 Q4的 0.22万元/吨明显恢复,但因 2022年 Q1液碱价格处于高位,我们预计减少公司单吨扣非净利润 0.2万元/吨左右。目前液碱价格仍处于上涨通道,但 2022年 Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产,硫酸镍自供比例有望从20%左右提升至 30%左右,对应成本降低 500-1000元/吨左右,有望有效对冲部分成本上涨,带动 Q2单吨利润环比提升 5000元/吨左右,全年看,公司硫酸镍自供比例有望一路提升至 35%-40%,将进一步驱动公司盈利逐渐恢复,我们预计全年公司单吨净利有望提升至 0.6万元/吨,同比增长 35%,公司全年量利齐升。 盈利预测与投资评级: 考虑液碱价格波动及镍价上涨影响,我们调整公司 2022-2024年 归 母 净 利 润 至 18/33.51/45.47亿 元 ( 原 预 期18.59/30.80/43.21亿元),同比增长 92%/86%/36%,对应 PE 37x/20x/14x,给予 2022年 45xPE,目标价 132.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,原材料价格波动。
英维克 通信及通信设备 2022-05-20 26.05 -- -- 27.96 7.33% -- 27.96 7.33% -- 详细
事件:5月17日,英维克披露2022年股票期权激励计划(草案),本激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为835万份,涉及的股票种类为人民币A股普通股股票,对应的标的股票数量为835万股,约占本计划草案公告日公司股本总额的2.50%。 股票期权激励计划凸显公司未来价值,长期看好公司业绩发展:英维克本次计划授予激励对象为公司核心管理人员、核心技术(业务)人员等,共计267人;股票期权的行权价格为每股19.27元。其中,激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价为每股25.68元,前20个交易日交易均价为每股23.52元。我们认为,本次激励计划将侧面促进公司整体研发能力及管理能力的持续提升,加固公司作为系统温控解决方案龙头企业的行业地位,体现了公司对未来几年业绩快速发展的高度信心。 作为多个下游行业机房温控平台解决方案领先厂商,碳中和背景下有望受益:目前在数据流量爆发与新基建政策的带动下,我国IDC行业发展迅速。中国信通院预测我国IDC市场规模将在2025年达到5952亿元,5年CAGR达24.7%。数据中心温控作为IDC行业的重要上游,有望显著受益。公司积极推进间接蒸发冷却与液冷等先进制冷方案,通过直接或系统集成提供给IDC运营商、大型互联网公司等,与腾讯、阿里巴巴、万国数据等大型数据中心达成深度合作,多次中标三大运营商大份额项目,这些项目的中标和后续交付,为机房温控业务的后续营业收入提供坚实基础。 作为储能系统室外机柜温控的主力提供者,伴随5G基站、双碳及光伏等新能源建设,或成为未来主要增量部分:目前公司户外机柜制冷设备主要应用在通信基站温控与储能温控领域,产品主要供应华为、中兴等国内通信巨头。随着5G基站的建设,在电子设备的性能密度和功率密度提高的同时对设备的散热提出了新的要求。然而目前,储能室外机柜温控的市场规模较小,受益于“双碳”的开展以及海外储能行业的爆发增长,有望成为公司未来主要增量部分。 盈利预测与投资评级:考虑到市场竞争的加剧及原材料上涨的影响,我们下调英维克盈利预期,2022-2023年归母净利润从3.34/4.15亿元下调至2.51/3.15亿元,预计2024年归母净利润为4.08亿元,预计2022-2024年EPS分别为0.75/0.94/1.22元,对应的PE估值分别为30.62/24.42/18.85X,考虑到公司在环境温控领域的持续深耕,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;国家相关产业政策变动的风险。
美格智能 通信及通信设备 2022-05-20 34.01 -- -- 40.57 19.29% -- 40.57 19.29% -- 详细
事件: 搭载新一代 5G 网络技术的美格 5G 高算力智能模组 SNM951与SRM930凭借高速率的数据传输性能、 超低时延、 超强大算力支持以及出色的网络能力, 助力 Cloud AR/VR, 助力游戏 1秒“上云”。 超高算力支持解决行业痛点,助力 Cloud AR/VR 和游戏“上云”:新一代 5G 网络技术的高算力智能模组, 高速率的数据传输性能、超低时延、超强大的算力支持以及出色的网络能力,完美规避了传统 AR/VR 的不足,并极大化地提升了用户的使用体验; SRM930系列模组基于 5G SoCQCM6490平台,采用 6nm 制程,支持独立组网和非独立组网,支持120Hz 屏幕刷新率,网络覆盖 5GNR/LTE-FDD/LTE-TDD/WCDMA 等,CPU 最大主频提升到 2.7GHz, AI 算力超过 14Tops, SNM951采用插槽式接口设计, 7nm 工艺制程,可提供高达 15Tops 的综合 AI 计算性能,支持 120Hz 屏幕刷新率,为 Cloud AR/VR 边缘计算提供足够的算力支撑,同时支持 WI-FI6、下行 2*2WI-FI MIMO、 蓝牙 5.1以及可扩展的5G 网络链接能力,最多可支持 7个摄像头以及最高 4K@120fps 的视频编码处理能力。 针对当前 CloudAR/VR 虚拟信息画面抖动、 数据传输时延差、网络信号堵塞等问题,针对云游戏的加载缓慢、 游戏界面卡顿等问题,美格智能的高算力 5G 智能模组无缝衔接两者对于模组的高性能需求。 5G+Cloud AR/VR 与 5G+云游戏势头正盛,带动智能模组需求稳增:当前 VR 应用正逐步向教育、医疗、工业以及游戏等各领域渗透, 根据中国信通院数据显示,预计到 2024年,全球 AR 终端出货量将达 4125万台,年复合增长率达 188%,其市场规模预估达 2400亿元, 另一方面,据游戏行业数据分析网站 Newzoo 表示, 2021年云游戏的付费用户已超过 2170万人,且正值云游戏爆发拐点, 更多游戏用户在逐渐从“地面”转至“云端”。因此我们认为, 美格智能作为智能模组行业的龙头, 深度布局智能网联车、 FWA 的基础上, 基于自身产品及技术优势, 进一步拓展 AR/VR 以及云游戏等行业, 打造更多业务增长点。 盈利预测与投资评级: 美格智能作为智能模组行业龙头,看好未来业绩稳健高速增长,我们维持 2022-2024年业绩预期,归母净利润分别为2.03/3.68/6.26亿元, EPS 分别为 1.10/1.99/3.39元,对应的估值分别为32/18/10x,我们持续看好美格智能未来发展,维持“买入”评级。 风险提示: 业务拓展不及预期;市场竞争加剧。
青鸟消防 电子元器件行业 2022-05-20 36.01 -- -- 26.38 -26.74% -- 26.38 -26.74% -- 详细
事件: 公司拟以自有资金 0.09亿元收购控股子公司青鸟杰光 4.3307%股权,收购完成后青鸟杰光成为公司全资子公司。 从收购青鸟杰光,谈公司旗下多品牌和渠道的管理策略1、本次收购是公司在应急照明与智能疏散产能端的进一步配置投资;同时,青鸟杰光全资子公司安徽青鸟作为公司非公开发行股票的募集资金投资项目实施主体之一,收购完成后青鸟杰光将成为公司全资子公司,便于后续募投项目顺利实施。 2、截至 2022年初,公司旗下已有青鸟、中科知创、久远、左向、正天齐等多个品牌,以往我们在研究具有一定地产后周期属性的类似公司的过程中发现,除了青鸟之外,其他的公司往往是单一品牌,即使收购了新的品牌也会通过改造和赋能实现单一品牌的扩张。但是青鸟目前仍然是多品牌策略,对此我们独家的研究和理解如下:1)学习海外巨头,以霍尼韦尔和西门子为例,旗下均具有多个业务条线,对应多个品牌。由于公司目前在很多领域(尤其是工业和海外)直面的竞争对手以海外企业为主,所以向他们学习。 2)国内市场上,公司在通用报警领域虽然是当之无愧的龙头,且 2021年以来龙头地位进一步巩固强化,但是市占率仍不到 15%;应急疏散市占率更低,因此在国内市场市占率仍有充足的提升空间。在这种形势下,多品牌策略能够为公司攻城拔寨、抢占市场份额提供更多的腾挪空间。 3)从多品牌策略延展到讨论公司经销和直销相结合的销售模式。截至2021年年末,公司销售收入中, 75%以上是经销,剩余是直销(主要是久远品牌+工业业务)。对于经销和直销相结合的销售模式,我们的理解其与公司多品牌的经营管理策略,背后体现的是同样的内核和理念,即公司作为一个平台或者体系,目标是市场份额的快速提升,多品牌策略、直销和经销相结合的模式,都是手段,能够让手段灵活运用、充分发挥效率,最重要的是:确定性、公平。所以公司总部在制定了规则和标准后,一切严格按照规则进行,不偏不倚、公平公正,这样既保证了内部的赛马机制(多品牌、直销和经销并存),同时对于内部竞争设置了例如项目备案制等规则的红线,打击恶性竞争,为各种行为提供确定性。 实际上,这也是公司经销商团队和体系始终稳定、强大最重要的原因。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计公司 2022-2024年 EPS 分别为2.02、 2.74、 3.67元, PE 分别为 18、 13、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
海思科 医药生物 2022-05-18 15.00 -- -- 15.18 1.20% -- 15.18 1.20% -- 详细
创新步入收获期,4款产品2025年销售有望达30亿元。4款创新药2025年我们预计销售29.3亿元:1)环泊酚为罕见麻醉创新药,与丙泊酚相比具有“两快五少”的临床优势,有望加速替代丙泊酚,2022-2025年环泊酚预计实现3.6、7.3、9.8、16.0亿元销售;2)HSK21542(KOR)为高选择性阿片镇痛药物,兼顾强镇痛和低副作用,有望替代传统镇痛药和退出医保的地佐辛。 HSK21542预计于2023年上市,2023-2025年有望实现1.1、3.7、6.9亿元销售;3)HSK16149(GABA)为新一代神经镇痛药物,具有成为神经疼痛首选用药的潜力,预计于2023年上市,2023-2025年有望实现0.4、1.2、3.5亿元销售;4)HSK7653(DPP4i)为国内鲜有长效DPP4i口服降糖药,两周使用一次,定位于差异市场。预计于2023年获批上市,2023-2025年有望实现0.8、1.9、2.9亿元销售。坚定创新药研发,多款创新药具备Licenseout潜质。1)2021年公司共有8个1类新药进入临床阶段,聚焦于麻醉及镇痛、糖尿病、神经痛以及肿瘤等领域,搭建了蛋白水解靶向嵌合体(Protac)、多肽偶联药物(PDC)及吸入制剂三大技术平台;2)创新药环泊酚已经获批上市,HSK21542、HSK16149、HSK7653已步入3期临床,将成为公司业绩的最大驱动力;3)公司积极寻找BD机会,TYK2通过Licenseout已获得投资收益3.98亿元,尚有0.67亿美元里程碑款待解锁。公司坚定创新药、国际化,多款创新药均在寻求对外合作,最大转化创新价值。国谈、集采影响边际放缓,以仿养创,行稳致远。海思科致力于提供创新特色专科领域的药物产品,2021年肠外营养、原料药及技术、市场推广、肿瘤止吐和麻醉产品带来营收分别为8.5、8.1、3.9、1.5和0.6亿元,营收占比分别占比30.7%、29.2%、14.0%、5.3%和2.2%。核心产品多拉司琼谈判降价,肿瘤止吐药物销售额从2020年的10.2亿元下降至2021年的1.5亿元,目前利空完全释放。带量采购第四、五批涉及公司6个品种,其中3个尚无销售,2个销售仅百万元,有望通过集采快速放量,脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)、琥珀酸甲泼尼龙略有影响,负面影响边际降低。 盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年的归母净利润为3.7、4.7、6.7亿元,当前市值对应2022-2024年PE分别为43、34、24倍,由于:1)创新产品迎接收获期,收入有望翻倍;2)创新药积极开展对外合作,价值最大化;3)业绩见底,仿创结合,行稳致远。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:创新药放量不及预期,药品降价风险,研发失败风险,竞争恶化风险
迈为股份 机械行业 2022-05-18 330.00 -- -- 374.00 13.33% -- 374.00 13.33% -- 详细
事件 : 根据公司 2022年 5月 13日微信公众号,国家能源局公示了《2021年度能源领域首台(套)重大技术装备(项目)名单》,迈为股份的“HJT2.0异质结电池 PECVD量产设备”是 2021年唯一进入此名单的光伏设备。 投资要点 唯一进入名单的光伏设备,迈为股份技术领先性获充分认可: 为持续推进能源领域首台(套)重大技术装备示范应用,加快能源重大技术装备创新,切实保障关键技术装备产业链供应链安全,国家能源局进行了 2021年度能源领域首台(套)重大技术装备申报及评定工作,并于 2022年 5月 13日公布了入选名单, 迈为股份“HJT2.0异质结电池 PECVD 量产设备”成为 2021年唯一进入此名单的光伏设备,充分认可了迈为股份设备在光伏 HJT 领域的技术领先性, 公司丝网印刷整线设备、 HJTPECVD 设备多次获得技术奖项。 PECVD 为电池片环节核心设备,价值量占比约50%, 迈为股份自主研发了多腔体准动态镀膜技术,具备大产能+低成本的光伏思维,实现核心设备 PECVD 的高效率+低成本,目前 MV-LH06设备产能 G12半片为14400片/小时, M10半片为 18000片/小时。 同时迈为股份设备的小腔体&多腔室设计更适合微晶这一关键提效技术, 目前具备 HJT 微晶技术路线&核心设备 PECVD量产交付能力的设备公司为迈为股份和理想万里晖等,华晟二期 2GW 项目即使用了迈为股份微晶设备, 2022年 4月 30日华晟二期 2GW 高效微晶异质结项目首批210电池片顺利出片,最高转化效率达 24.68%,相比一期非晶异质结首片 23.4%,各项性能均有大幅提升,随着工艺调试的深入,有望达到 25%的量产平均效率。 有望受益于国家能源局招标优惠政策, HJT 规模扩产下迈为股份作为龙头具备高订单弹性: 根据国家能源局公告,名单内的设备公司和相应依托工程能够享受招标优惠政策: 能源领域首台(套)重大技术装备招投标,经报行业主管部门批准,可采用单一来源采购、竞争性谈判等方式以保障示范任务落实。 迈为股份有望受益于上述招标的优惠政策,在 HJT 行业加速降本增效、规模扩产的情况下,迈为股份作为 HJT 整线设备龙头具备高订单弹性。我们认为 2022年 HJT 降本增效将加速推进,维持 2022年全行业扩产 20-30GW 扩产预期不变, 2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产,迈为股份作为 HJT 整线设备龙头订单弹性最大。 HJT 降本增效加速推进,年内电池片生产成本曲线将显著下降: 我们认为 2022年是 HJT 降本增效加速推进的一年,预计 2022年 HJT 电池片的生产成本与 PERC 打平。 (1)银浆: 降银耗助力 HJT 电池成本迅速下降,预计低温银包铜技术年内量产,国产银包铜浆料大放异彩。 (2)硅片: 薄片化&N 型硅片成本下降有望成为未来 HJT 降本的主要方向。 (3)靶材: AZO 靶材助力 HJT 降本,铟储量充足不会制约行业发展。 (4)微晶提效: 微晶设备已成熟,零部件国产化&效率提升正当时。 盈利预测与投资评级: 公司为具备先发优势 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产,长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 9.19/13.99/21.69亿元,对应当前股价 PE 为 62/41/26倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品研发不及预期, HJT 设备扩产不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2022-05-18 40.44 -- -- 46.14 14.09% -- 46.14 14.09% -- 详细
事件:为提高公司凝聚力和竞争力,通威发布员工持股方案,对象为董事、监事或高级管理人员等14人,共认购8.4亿份,预留19.6亿份,总金额28亿元,锁定期是12个月,存续期36个月,预留份额将根据2022-2024年业绩考核结果分配给核心骨干员工。计划设立后成立资管/信托产品进行管理,按1:1设立优先/次级份额,份额上限为56亿份,对应股票上限为1.39亿股(以5月13日收盘价40.35元/股测算),占总股本的3.08%。 惠及面广,规模空前:公司此前曾发布2017年、2021-2023年两次持股计划,分别募资3.6亿元、13.5亿元,本次募资28亿元,历史规模最大。持股计划均采用成立时认购+预留份额形式,本次计划设立时董监高14人共认购8.4亿份(占30%),预留70%份额分配给核心骨干员工,惠及面较广。持股计划通过控股股东借款、参加对象合法薪酬、自筹资金及持股计划融资等方式募集资金;计划存续期三年,将逐年减持,收益偿还融资成本后分配给骨干员工,获得现金回报,激励效果显著。员工持股计划落地,赋能公司业绩成长! 硅料量利双升,扩产加速:2022年需求旺盛,硅料价格维持高位,硅料仍是产业链内超额收益所在。公司2022年出货目标20万吨(我们预计权益16~17万吨),假设硅料全年含税均价18~19万元,单吨净利8.5~9.5万,对应全年硅料利润135-160亿元。硅料产能持续扩张,目前产能18万吨,在建产能17万吨,我们预计包头二期5万吨2022年中投产,乐山三期12万吨2023年投产。 电池技术多管齐下,盈利修复明显:2022年Q1起供需改善下电池盈利修复,我们预计当前大尺寸盈利3-4分,小尺寸盈亏平衡。公司全年出货40GW+,平均盈利3分,对应全年电池利润10亿左右。公司深入布局多种技术路线,目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能,我们预计2023年电池总产能将达到80-100GW。 盈利预测与投资评级:基于硅料价格持续超市场预期,我们维持盈利预测,我们预计2022-2024年净利润预测155.35/125.50/132.51亿元(与前值相同),同比+89%/-19%/6%,对应2022-2024年PE为11.51/14.25/13.49倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化等。
瀚川智能 2022-05-18 47.20 -- -- 49.70 5.30% -- 49.70 5.30% -- 详细
事件:2022年5月16日晚公司公告获阳光铭岛(吉利)定点通知。 投资要点 获阳光铭岛(吉利)定点通知,再突破大客户成换电设备主供:瀚川智能近日收到阳光铭岛(浙江吉利新能源商用车集团全资孙公司)关于商用车换电站项目的定点通知,明确瀚川为其商用车换电站&核心零部件主要供应商,协议期限为2022年5月15日至2023年5月14日。吉利为年度定点模式,确定核心供应商后分批下采购订单。吉利在2017年就开始了换电技术的研发,2020年9月,吉利对外发布了开启新能源汽车换电模式的探索。短期看,我们预计吉利商用车2022年至少建设50座以上换电站,实际采购数量以双方每月签订的采购订单为准。长期看,吉利预计到2025年建设超过5000座换电站,我们预计吉利商用车换电设备供应商瀚川智能(主供)和永乾智能将充分受益。未来瀚川智能与吉利就乘用车换电设备方面也有望展开定点合作。 瀚川智能不断突破大客户,换电设备龙头地位初现:(1)协鑫能科:瀚川智能于2022年1月28日与协鑫能科签署5年框架协议,我们预计瀚川智能为协鑫能科换电设备独供,4月与苏州琞能(协鑫能科全资孙公司)就商用车、乘用车换电站设备签订6.8亿元(含税)将兑现为2022年订单。根据协鑫能科定增项目,拟建设485座换电站,其中商用车185座,乘用车300座(2021年30座,2022年455座),按照此规划我们判断2022年下半年协鑫能科有望再下订单。(2)宁德时代:瀚川智能与宁德时代就换电密切合作,最早为宁德提供换电设备样机,具备先发优势,当前宁德运行中换电站均为公司提供的设备,目前宁德批量订单逐步落地中。(3)北汽:除吉利外北汽也为年度定点模式,我们预计瀚川智能已与北汽展开密切合作。 上汽&比亚迪&三一均成立换电公司,换电设备商迎发展新机遇:(1)上汽:近日,上海捷能易电能源科技有限公司成立,由上汽集团间接全资持股,定位充换电基础设施制造商和运营商,表明上汽要从集团的角度布局充换电业务。2022年5月5日,在2021年度业绩说明会上汽集团表示,公司正在加快探索车电分离的创新商业模式及换电的补能生态,后续预计将有更大规模的换电车型推出。目前上汽旗下搭载E2电池的车型,均提前作了快换保护。(2)比亚迪:2022年3月1日,重庆新景腾飞汽车销售服务有限公司成立,该公司由比亚迪间接全资控股,意味着比亚迪正式入局换电赛道。(3)三一:2022年5月5日,三一动能换电新能源科技发展有限公司成立,由三一集团有限公司全资控股。作为中国工程机械龙头,三一动能换电公司成立,将推动换电重卡进入新阶段。换电赛道即将进入爆发式增长阶段,低基数的换电行业具备高成长性,瀚川智能有望加速新客户拓展,作为独立第三方换电设备龙头最为受益。 盈利预测与投资评级:随着换电业务逐渐放量,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4 亿元,对应PE 分别为30/16/12X,维持“增持”评级。 风险提示:换电站建设不及预期,新业务开拓不及预期。
思源电气 电力设备行业 2022-05-16 32.00 40.00 19.58% 33.82 5.69% -- 33.82 5.69% -- 详细
电力设备头部企业,平台生态为增长赋能,经营α突出。公司以一次设备起家,从“1到 N”顺利拓展,跨越行业周期: 1)产品扩张内生为主、外延为辅,已覆盖一&二次设备、电力电子,并布局产业链上下游,汽车电子、储能、光电技术等新业务; 2)市场以电网为主,但近年来网外新能源+工业企业,及海外成为第二增长极,网外增速有望超越网内。 3)管理早已实现平台化、资源复用率高, SKU 不断扩张而期间费用率持续下降。而且公司历年目标完成度较高,三次股权激励助力远航。公司业绩具备高确定性,2021年在手订单 103.7亿元(不含税)、同比+23%,锁定 2022年较快增长。 电网侧: 进入新型电力系统建设阶段,公司专注挖潜,新品类步步为营、老产品维持优势地位。 双碳目标下,可再生能源不断渗透、大量并网接入,对电网提出新的要求,我们认为新型电力系统建设将带来输变电线路扩容、电网安全稳定、电力电子化提升等与公司相关的机会。公司电网侧业务重点布局中高压市场: 1)成长期产品 GIS 拓展更高电压+海外市场, 变压器加码产能、 快速放量, 二次设备静待“破冰”,“酝酿期”中压开关、干式套管等产品助力 3-5年远期业绩; 2) 成熟期产品断路器、互感器、隔离开关等招标金额基本持稳,公司在该领域先发布局,近满额中标, TOP2的优势地位有望维持。 发电侧: 享有新能源并网带来的 β, SVG 等电力电子装置、 升压站相关 一、 二次设备有望快速增长。 新能源因随机性、波动性较强,并入电网需按装机量一定比例强制配置 SVG、 储能等电力电子装置。中长期看,随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升。此外,工业端 SVG等产品稳步拓展, 我们预计 2022-2024年发电侧+工业 CAGR 近 20%。 海外: EPC 先行, 带动硬件解决方案销售, 海外替代进度加速。 2009年即布局海外, 2021年已覆盖非洲、东南亚、欧洲等市场, 营收达 13.7亿元(占总营收 16%)。公司海外 EPC 先行,十余年本土化布局积累品牌,目前在手订单充沛; 设备销售“后来居上”,补齐变压器后整体解决方案能力更强。短期看,海外疫情管控放开加快 EPC 施工进度,前期订单有望确认营收;中长期看,公司凭借本土化优势、 解决方案能力、 快速服务响应,实现对 ABB、 西门子等外资龙头的替代, 加速出海进程。 盈利预测与投资评级: 公司电网稳步拓展、网外及外延业务增长更快,拓展空间大, 我们预计公司 2022-24年归母净利润分别 13.3亿元、 16.6亿元、 20.4亿元,同比分别+11%、 +25%、 +23%, 对应现价(5月 11日)PE 分别 18倍、 15倍、 12倍。可比公司均是一次&二次设备相关头部企业、 2022年 PE 为 20倍。考虑到公司内生+外延经营α较强, 2022年给予公司 23倍 PE,目标价 40.0元,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,竞争加剧,国内外疫情加剧等。
比亚迪 交运设备行业 2022-05-12 232.00 -- -- 291.61 25.69% -- 291.61 25.69% -- 详细
技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。1)技术研发:电动化维度,比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研,领先行业;智能化维度,比亚迪硬件领域优势明显,软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。2)供应链管理:上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面;中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产;下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域,最大化规模效应&协同效应。 产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1)产品定义方面聚焦爆款思路,逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场,推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖,着力打造技术品牌形象;另外,30万元以上同步推动30~50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌,新能源领域品牌高端化进度领先。2)组织架构方面,精简事业部,加强销售/技术重视程度。成立独立事业群;加强销售/技术人才重视,不断扩充团队规模;独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等,并直接对王传福负责。3)渠道维度:LOGO焕新+开放联动+个性共创,比亚迪抓准品牌技术标签,逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。 爆款输出:技术加持,爆款车型实现全价格带覆盖。1)现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表,DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争,主要聚焦消费升级的换购市场,目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年,比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出,覆盖PHEV/EV等不同板块,并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动,新车推出数量及质量领先,周期强势。 盈利预测与投资评级:坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势,技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294/4178/5197亿元,归属母公司净利润64/111/185亿元,同比+109.58%/+74.65%/+66.02%,对应EPS为2.19/3.83/6.36元,对应PE为106/61/37倍,比亚迪A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量,我们认为比亚迪应该享受更高估值,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制进展低于预期;乘用车行业需求复苏低于预期;新能源汽车发展低于预期。
华秦科技 2022-05-12 333.00 -- -- 359.90 8.08% -- 359.90 8.08% -- 详细
军用特种功能材料龙头,多年艰苦攻关结硕果。公司深耕特种功能材料多年,产品包括隐身材料、伪装材料及防护材料等,是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业,尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显,产业化成果突出。公司突破多项关键技术瓶颈,已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品,在多军种、多型号装备实现装机应用。 隐身材料等特种功能材料对先进武器性能提升至关重要,行业壁垒高。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一,隐身材料是隐身技术的关键,全球范围内广泛用于飞机、航空发动机等各类装备,目前已进入成熟阶段。隐身材料行业壁垒高,如行业技术门槛高;产品研发周期长,具有定制化特征;下游客户的供应商选择具有稳定性、排他性等。目前隐身材料行业市场集中度高,国内仅少数企业能够参与。 隐身材料随下游航空装备放量,且具备耗材属性,市场前景光明。国防建设持续推进,先进武器研制列装加速,带动特种功能材料如隐身材料需求持续增长;且从国外情况看,隐身材料具有耗材属性,随着实战化训练强度和频次加大,需求有望进一步放大。 公司先发优势明显,核心产品已定型批产;持续加大研发,在研储备产品丰富,业绩有望保持高速增长。公司部分核心军工产品在2019年和2020年陆续通过状态鉴定并开始进入批量生产阶段,受益于国防和军队建设持续推进,公司业绩高速增长,2018-2021年营收和归母净利润复合增速分别达120.78%和183.35%。军用领域对特种材料技术要求高,公司持续加大研发投入,2018-2021年研发费用率均保持在10%以上,在研储备产品丰富,发展后劲足,如有24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料正处于小批试制阶段,19个牌号隐身材料、3个牌号伪装材料处于预研研制阶段,一旦批产有望快速贡献业绩。另外,公司基于军用技术在民用重防腐领域提前布局,未来有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资评级:我国国防建设持续推进,先进航空装备处于加速列装阶段,实战化训练强度和频次持续加大,带来军用特种防护材料的旺盛需求。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为3.59/5.19/7.03亿元,对应EPS分别为5.39/7.78/10.55元,对应PE分别为56/39/29倍。考虑到该领域技术壁垒高,公司具备先发优势,部分核心型号已批产,在研储备产品丰富,发展后劲足,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品定价方式对公司盈利造成波动的风险;主营业务毛利率下降的风险;处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险;订单波动风险。
经纬恒润 2022-05-12 97.00 -- -- 115.77 19.35% -- 115.77 19.35% -- 详细
汽车电子自主龙头,ADAS产品市占率全国领先。公司是国内综合型电子系统科技服务商及智能驾驶解决方案提供商,主要面向汽车、高端装备、无人运输等领域。核心业务主要包括三大板块:汽车电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。2016年公司自主研发的ADAS产品打破国际垄断,率先配套上汽荣威RX5车型,2020年,公司智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗,截至2020年公司在ADAS前视系统前装市场市占率达到3.6%位居自主品牌第一。2020年9-12月全国重型车辆前视系统前装市占率达到30.4%,位居全国第一。 顺应电动智能化趋势,汽车电子市场持续扩大。在电动智能化趋势下,汽车电子在整车产品中的占比不断提升,根据赛迪智库测算,截至2020年汽车电子在整车成本达到50%,2025年有望达到60%。国内汽车电子市场2022年规模有望达到9783亿元,2017-2022年CAGR为12.6%,显著高于全球2017-2022年8.0%的复合增速。ADAS自动驾驶功能持续迭代升级,电子电器架构从分布式向域集中式升级的过程中,多传感器融合方案逐步得到应用,产品价值量不断提升。根据我们测算,2025年年国全国ADAS市场规模有望达到1391亿元,2019-2025年年CAGR达到73.8%。国际企业因为技术和经验积累等方面的原因在汽车电子领域占据领先地位。在政策引导、市场需求以及自主技术不断成熟的背景下,自主汽车电子厂商开始加速国产化替代进程。 。打造“三位一体”解决方案,产品技术参数达到国际领先。公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局的企业之一,与客户建立了广泛、深入的产业合作关系,形成了更高的客户粘性。1)车身与舒适域:产品技术指标达到国际一流标准,销量持续增涨;2)智能驾驶:具备不同等级技术平台方案,在乘用车及商用车ADAS市场前装量均达到自主品牌全国第一;3)智能网联:受益于5G升级趋势,出货量持续增长。 IPO募投重点增加汽车电子业务产能,有力支持公司业务快速增长。 盈利预测与投资评级:1)ADAS业务跟随行业快速增长;2)车身及舒适域业务因为国产化替代趋势持续增长;;3)费用率不断下降;基于以上核心假设,我们预测公司2022-2024年营收分别为43.5/56.6/76.3亿元,同比分别为+33.3%/+30.1%/+34.8%;2022-2024年归母净利润分别为2.06/2.74/4.00亿元,同比分别为+40.6%/+33.1%/+46.4%,对应EPS分别为1.71/2.28/3.34元,对应PE分别为51.99/39.06/26.69倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,芯片供应短缺超出预期。
长城汽车 交运设备行业 2022-05-11 22.50 -- -- 37.00 64.44% -- 37.00 64.44% -- 详细
公司公告: 长城汽车 4月产销分别实现 55,284/53,777辆,同比分别-38.47%/-41.41%,环比分别-46.82%/-46.72%。分品牌来看,哈弗品牌产量为 30,548辆,同环比分别-44.12%/-46.84%,销量为 29,125辆,同环比分别-47.06%/-46.59%; WEY 品牌产量为 2,100辆,同环比分别-41.13%/-56.93%,销量为 2,293辆,同环比分别-36.13%/-51.78%;长城皮卡 4月产量为 13,296辆,同环比分别-30.99%/-25.87%,销量为 13,206辆,同环比分别-34.62%/-28.44%;欧拉品牌 4月产量为 3,155辆,同环比分别-53.91%/-78.13%,销量为 3,088辆,同环比分别-58.69%/-78.35%; 坦克品牌 4月产量为 6,185辆,同环比分别+12.54%/-33.17%,销量为6,065辆,同环比分别+10.27%/-32.02%。 疫情影响下 4月产销同环比均下降,坦克表现较好。 1)整体来看, 受疫情影响供应链、物流等多方面受限,长城汽车 4月产销同环比均下滑。 根据乘联会初步统计, 4月全国乘用车厂商批发 90.3万辆,同比-46%,环比-50%,长城整体表现好于行业整体。 累计角度,长城汽车 2022年1-4月累计批发 33.73万辆,同比-21.67%,其中坦克品牌累计销量为 3.18万辆,同比+60.51%,同比增速最高。 2)分品牌来看, 坦克产销同比分别+12.54%/+10.27%,表现好于其余品牌。中大型商务豪华 SUV 坦克 5004月正式开启交付; 长城皮卡产销同环比表现好于集团整体, 4月长城炮第 30万台整车正式下线; 欧拉品牌受疫情影响环比降幅最大。 3)销量结构来看, 高价值、智能化产品占比不断提升, 15万元以上车型销售占比达 18.7%,基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比达 66.2%,智能化车型占比已达 89%。 4) 出口环比下滑幅度低于集团整体。 4月长城汽车出口 0.77万辆,同环比分别-14.84%/-26.60%。 坦克订单跟踪: 根据坦克 APP 数据, 截至 5月 8日, 坦克 3005月累计发货 1490台, 2022年累计发货 32666台, APP 上车主发布最大订单号262752, 5月订单累计增加 2320台; 坦克 500车主发布最大订单号50057, 5月订单累计增加 1418台。 4月长城汽车小幅补库: 根据我们自建库存体系, 4月长城汽车总体企业库存+1507辆(较 3月), 哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克 4月企业库存分别+1423/-193/+90/+67/+120辆。 盈利预测与投资评级: 我们维持长城汽车 2022~2024年归母净利润预期为 83/135/182亿元,对应 EPS 分别为 0.90/1.47/1.97元,对应 PE 为26/16/12倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示: 芯片短缺恢复低于预期;疫情控制低于预期
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-10 13.50 -- -- 13.67 1.26% -- 13.67 1.26% -- 详细
事件:公司发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,交易方案包括重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三个部分。 拟置入南网调峰调频公司,并募集配套资金93亿元:(1)重大资产置换:置出上市公司原有资产(作价21.04亿元),注入南网调峰调频公司100%股权(作价156.90亿元);(2)向交易对方南方电网发行股份购买置入置出资产价格的差额部分(135.86亿元);(3)向不超过35个特定投资者以非公开方式募集配套资金不超过93亿元用于建设梅蓄一期电站、阳蓄一期电站、南宁抽蓄电站、梅州五华电化学储能项目、佛山南海电化学储能项目以及补充流动资金。本次交易完成后,南方电网由间接控股变为直接控股股东,直接持股62.56%,云南电网持股4.4%,配套融资93亿元持股23.08%,其他公众股东持股9.96%。 交易完成主营业务从发售电转变为抽水蓄能+储能业务:本次交易前公司主营为发售电业务,交易完成后,公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增:1)抽水蓄能电站:已全部投产运营的5座抽水蓄能电站,装机容量合计为788万千瓦;在建抽水蓄能电站2座,装机容量合计240万千瓦,将于2022年内全部投产;1座已取得核准、当前处于工程建设筹建期的抽水蓄能电站,装机容量120万千瓦,预计于2025年建成投产;此外,还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段,总装机容量1,260万千瓦,将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2)调峰水电站:2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3)电网侧独立储能:30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元,备考归母净利润10.49亿元,毛利率54.12%,合并资产负债率56.25%。 盈利预测与投资评级:若不考虑重组,我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.17/0.21元/股,对应PE为52倍、72倍、60倍;若考虑重组成功后,2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元,我们上调2022年备考净利润预计至13亿元(从11亿元),考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产,给予2022年30倍PE,对应目标市值390亿元,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组进度不及预期的风险;政策风险;调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等
锦泓集团 纺织和服饰行业 2022-05-10 7.72 -- -- 8.67 12.31% -- 8.67 12.31% -- 详细
投资要点 公司公布21年报&22一季报:21年营收43.2亿元/yoy+29.5%、归母净利2.2亿元/同比扭亏,符合我们预期,营收增长主要受益于线上保持高速增长(线上/线下分别+71%/16%,线上占比由20年25%提升到33%),业绩扭亏主因20年资产减值损失7.75亿元(主要为商誉、无形资产及存货跌价减值准备)、21年商誉及无形资产减值损失拖累均已消除、仅146万元存货跌价损失。在21年高基数基础上,22Q1营收10.8亿元/yoy+0.73%、归母净利4115万元/yoy-56.54%,业绩下滑主要因疫情影响下毛利率同比-1.37pct、费用率同比+5.02pct。 TW:线上表现较好,驱动收入保持增长。1)21年:抖音高增带动线上占比提升。21年TW收入31.76亿元/yoy+37.66%/占比73.7%,其中线上/线下收入分别同比+94%/16%、线上占TW收入比重从20年的28%提升至39%。线上增速靓丽主要来自抖音平台贡献,公司为业内较早布局抖音渠道的时装品牌,年内持续通过明星、KOL、达人直播等方式,拉动抖音渠道高速增长,抖音官旗店为21年“抖音直播电商春节带货”第一名、“618 好物节”服饰鞋包品牌排行榜第一名,21年抖音平台收入已超越天猫。截至21年末TW线下门店1212家(直营1077+加盟135家,分别净增22、30家)、店铺月平均店效+27%。2)22Q1:线上维持增长。22Q1TW收入8.4亿元/yoy+3%,其中线上/线下分别同比+11%/-1%,线上维持增长,线下受疫情影响有所下滑、截至22Q1末店铺数1214家、净开2家。公司已放开加盟渠道,原计划22年净增门店15%左右,当前受疫情影响、开店计划可能相应调整。 VG加大线上发力,云锦体量尚小。1)VG:21年线下带动增长,22Q1发力线上。21年VG收入11.14亿元/yoy+11.32%/占比25.8%,其中线上/线下收入分别同比+1%/14%、分别占VG收入的18%/82%。截至21年末门店数216家(直营187+加盟29家,各净增11家)、店铺月平均店效+11.97%,拓店+店效提升共促收入增长。22Q1收入同比-8%,其中线上/线下分别同比+69%/-16%,主因VG加大线上投放、线下受疫情影响出现下滑。2)云锦:体量较小,21年呈复苏,22Q1维持增长。云锦定位中国文化高端精品品牌,面向高净值人群,销售渠道仅线下1家门店,21年收入占公司整体0.5%、体量较小。21年收入0.22亿元/yoy+23.92%/较19年-4.37%。22Q1收入同比+20%,主因云锦门店位于南京,受疫情影响较小。 22Q1疫情导致毛利率下滑、费用率上升。1)毛利率:21年同增1.94pct至69.62%,其中线上/直营/加盟+7.5/+1.1/+1.3pct至64%/73%/55%,线上大幅改善主因高毛利平台抖音收入贡献提升;22Q1同比-1.36pct至69.16%,主因VG品牌增加线上投放、拉低毛利率。2)费用率:21年同比-0.22pct至62.40%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.49/-0.58/-0.16/-1.96pct,财务费用下降主因21年偿还贷款9.07亿元、利息支出减少。22Q1同比+5.02pct至63.17%,主因疫情影响线下关店、相关费用刚性。3)存货:21年末10.22亿元/yoy+ 27.50%、周转天数同比-63天至250天,库龄1年以内占比85.86%;22Q1末9.40亿元、环比-8155万元。4)现金流:21年经营活动现金流净额6.29 亿元/yoy-33.28%,筹资活动现金流净额-7.27亿元。 债务问题逐步解决,有望降低财务成本。21年偿还贷款9.07亿元、促进财务费用降低。目前贷款余额15亿元,22/04取得招行贷款期限5年的15亿元长期银团贷款承诺函,受疫情影响尚未放款,得到放款后将全部用于偿还杭州金投债务,通过债务置换、公司利息费用有望改善(金投/招行利率分别为9.2%/6.8%)。对于招行15亿元贷款,公司拟使用定增资金(22/03定增完成募资4.53亿元、其中2.95亿元已用于置换偿还债务的自筹资金)+经营性现金流逐年偿还,计划22H1/H2分别偿还3/1.5亿元、23H1-25H1每半年偿还1.5亿元、25H2-26H1分别偿还7500万元,到期日前偿还完毕。 盈利预测与投资评级:公司主营中高档品牌服饰,旗下TW品牌17年收购以来经历调整磨合,管理团队、品牌运营梳理见效,20-21年抓住抖音平台风口,实现品牌力和销售额的明显改善,后期将新增拓展潮玩等方向。同时,债务偿还进程有序推进、财务成本有望逐步减轻。考虑疫情影响,我们将22年归母净利同比从37.8%下调至4.23%,23-24年分别同比增长39.8%/18.3%,22-24年EPS分别为0.67/0.94/1.11元/股、对应PE11/8/7X,下调为“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响消费、抖音渠道流量红利减退、债务偿还进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名