公司深耕淘系平台，主要布局中高端女装。 戎美成立于 2012年， 2021年上市， 创立至今深耕淘宝平台、 依托淘宝网进行以中高端女装为主的自有“戎美 RUMERE”品牌线上销售，以针织类上衣和华东区域销售为主， 目前拥有 3家网店， 2022年淘宝渠道的 “戎美高端女装” 店铺营收占比超 99%。截至 2022年底，“戎美高端女装”粉丝数量超 580万、门店好评率超 99.9%、 产品 SKU 超 4000款、旗下淘宝直播账号订阅粉丝数量超 640万。 线上女装行业市场规模大， 线下品牌占据主导地位、 定位突出的优质电商品牌仍有发展空间。 目前线上已成为服装重要销售渠道， 2022年预计线上服装市场规模超 8000亿元，其中女装为最大品类，市场规模大，但竞争格局分散、集中度仍有较大提升空间。 从线上女装竞争格局看，经过“淘品牌快速发展” -“线下品牌加速上线整合”两个阶段发展，目前线下龙头品牌已在线上占据主导地位，但定位清晰、品质优秀的电商品牌仍有较大发展空间。 线上销售满足疫情居家购物需求， 2020年公司业绩大幅增长，后续较为稳健， 2023年呈回落。 2017-2022年公司营收/归母净利 CAGR 分别为 10%/19%， 期间 2020年业绩实现较好增长、 2021及 2022年业绩呈稳健增长，主要系 2020年疫情对线下服装消费造成较大冲击、 而公司主营的线上渠道能够满足消费者居家购物需求。 2023Q1-3公司营收/归母净利 5.22/0.63亿元、 分别同比-15%/-43%，归母净利下滑幅度较大、主因市场需求变动、公司低毛利产品占比提升致毛利率大幅下降，后续伴随需求回升、 业绩有望回暖。 极致性价比定位顺应消费趋势，小单快反契合线上销售需求。 在线上女装竞争格局的变迁中戎美能够获取稳定市场份额， 我们认为主要由于公司拥有两大竞争优势： ①定位上，极致性价比优势明显，客户群体黏性强。 公司严选优质原材料及知名供应商，产品面料高端、品质优异， 虽产品定位高端，但加价倍率低、约为 2-3倍，充分让利消费者。作为高加价倍率的高端品牌“平替”，极致性价比优势明显， 核心客户群体黏性强、复购人数近 50%、复购人群贡献总金额占比近90%， 在消费疲软背景下未来有望继续承接部分消费平替需求。 ②管理上，企划设计效率、供应链管理优秀，小单快反满足客户需求。 通过产品高频企划设计、供应链优秀管理和直播间与消费者互动， 把握客户流行趋势变化、库存管理等优势明显，契合线上消费者需求。 盈利预测与投资评级： 公司作为线上中高端女装品牌第一股，未来一方面有望强化自身企划设计、供应链管理带来的小单快反优势，充分分享线上女装广阔市场； 另一方面定位极致性价比有望吸引更多消费者、强化客户黏性。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为1.0/1.7/2.0亿元、 同比增速为-38%/+61%/+22%、 对应 PE 为 36/22/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 消费疲软、 竞争加剧、 库存风险、 新品销售不及预期等。

事件：国务院联防联控机制发布通知，2023年10月以来，我国流感、肺炎支原体感染活动逐步增强，多地流感、肺炎支原体感染呈上升趋势，预计流感将出现全国冬春季流行高峰，肺炎支原体感染未来一段时间在部分地区仍将持续高发。 支原体、流感等持续高发，儿科门诊诊疗量激增：肺炎支原体感染引起的呼吸道感染性疾病，多发于5岁及以上儿童，近年来向更低龄发展。 我国大部分地区已经进入冬季，今冬明春可能面临新冠、流感、肺炎支原体感染等多种呼吸道疾病叠加流行的局面，多地儿科医院门诊量出现明显上升。11月至今，仁济医院儿科门诊就诊量超8000人次，与去年同期相比增长175%。11月16日北京航空总医院儿科就诊量持续居高不下，日门诊量维持在550-650人次之间，较往年同期上升30%-50%。 大类内酯药物治疗肺炎支原体存在耐药，中医药具备优势。肺炎支原体现有治疗方案首选药物为大环内酯药物（阿奇霉素、克拉霉素等），但大环内酯类药物耐药严重，2015-2020年间，北京超90%肺炎支原体对大环内酯类药物耐药。中医药在整体调节、提高疗效、改善症状、减少抗生素用量及其产生的不良反应等方面具有优势金振口服液临床证据完善，获专家共识等推荐。康缘药业旗下金振口服液来自黑龙江中医学院附属医院应用于儿科近50年的协定处方羚羊清肺散，相关药理研究完善，对肺炎支原体有确切抑制作用，同时可调控细胞因子，减轻炎症上海，改善免疫功能、临床证据丰富，联合阿奇霉素用药的随机、对照开放性临床试验中，280个样本实验组VS对照组有效率为89.3%VS77.9%，同时对于发热、咳嗽、肺部啰音、炎症指标等症状体征也有明显改善。2017版《儿童肺炎支原体肺炎中西医结合诊疗专家共识》中指出高热稽留不退者，中成药可选用金振口服液等、2023版《儿童肺炎支原体中西医结合诊疗方案》中指出痰热闭肺证：壮热，咳嗽痰多选用金振口服液。我们认为，在当前旺盛的需求以及反腐大背景下，金振口服液有望凭借确切的疗效以及充分的临床证据，叠加公司内部销售改革的逐步发力，带动公司23Q4实现业绩的快速恢复。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为4.8/5.8/7亿元，当前市值对应PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险，销售改革进展不及预期风险。

事件： 上交所 11月 23日审核通过公司反向吸收重庆商社事项。反向吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市。这有助于减少关联交易，简化决策环节， 进一步提升公司治理水平。 本次重组尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 交易方案解读： 交易不会导致实控权变更， 股本将扩大为 1.1倍。 重庆商社目前是上市公司控股股东，2023Q3持股比例为 51.41%（2.09亿股）。 本次交易上市公司将向重庆商社的股东（主要为重庆国资委、物美集团旗下公司） 发行 2.5亿股， 从而实现对重庆商社的反向吸收合并。本次交易实际新发行 0.41亿股，占目前公司总股本的 10%。本次交易不会导致上市公司实际控制权变更。 交易影响： 将有助于简化公司决策机制、减少关联交易。 ①重庆商社持有重庆百货使用的一部分物业资产，目前上市公司通过租赁（关联交易）的形式使用这些资产。 交易完成后上市公司将免除与重庆商社的关联交易， 相关租赁开支将转变为资产折旧。 ②吸收合并完成后， 国资委和物美集团子公司将直接持有上市公司股份，决策无需通过重庆商社平台，有助于简化上市公司的决策机制。 摊薄测算： EPS 摊薄约 9%， BPS 摊薄约 1%。 根据公司交易草案上会稿，本次交易结束后，公司 2023Q1/ 2022全年的经调整归母 EPS 将下降 9.3%/ 9.0%；公司截至 2023Q1的 BPS 将摊薄 1%。 交易完成后， 公司完成零售板块整体上市， 有望通过提升治理水平和经营效率，以降低EPS 摊薄影响。 盈利预测与投资评级： 重庆百货是国内百货行业经营竞争力强、资产质地均较为突出的百年龙头。 公司国企改革不断提升经营效率，利润率有望持续改善。我们维持公司 2023-25年归母净利为 14.5/ 16.4/ 18.5亿元，同比+64%/ 13%/ +13%，对应 11.23日 PE 为 8x/ 7x/ 6x（盈利预测与估值均未考虑本次交易影响）。公司是行业内估值较低、有经营效率提升成长空间、分红率较高的标的， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，消费需求不及预期， 交易落地仍存不确定性等

公司公告：宇通客车2023年10月销量为2249辆，同环比分别-22%/-37%；产量为2577辆，同环比分别-12%/-24%。分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。 大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1192/790/267辆，同比分别+9%/-38%/-48%，环比分别-43%/-21%/-42%。 大中客销量占比88%，同环比+9pct/+1pct。 公司整体补库。2023年10月公司整体补库328辆，大中轻客库存变化为+243/+99/-14辆，2023年累计加库1058辆。 比利时车展获奖，批量新能源客车出口丹麦。公司电动大巴亮相2023年比利时世界客车博览会，其中T15E高端豪华纯电动公路客车荣获busworld设计奖和环保奖，是全场唯一获奖的纯电动公路车型，公司也成为本届车展中唯一获奖的中国品牌，彰显品牌实力和电动领域竞争力。2023年10月公司126辆新能源公交交付丹麦，公司在丹麦市场纯电客车保有量达到500辆，成为丹麦最大的新能源客车供应商。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025年营业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为16.1/21.6/27.6亿元，同比+112%/+34%/+28%，对应EPS为0.7/1.0/1.3元，对应PE为18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

事件： 公司公告拟向全体股东每股派发现金红利 19.106 元（含税）。这是上市以来公告第二次特别分红，目的一是公司基于持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，侧面彰显公司健康现金流水平，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。 连续特别分红，开创白酒行业先河。 2022 年首次特别分红： 2022 年 11月 29 日公告向全体股东每股派发现金红利 21.91 元（含税），加上 2022年度分红（每股股利 25.91 元， 2023 年 6 月 30 日现金红利发放日），合计现金分红 600.72 亿元，股息率 2.77%。 2023 年第二次特别分红： 2023年 11 月 20 日公告拟向全体股东每股派发现金红利 19.106 元（含税），本次合计拟派发现金红利 240.01 亿元，股息率 1.06%，预计未来加上2023 年度分红，股息率有望继续维持接近 3%。 股息率上台阶，高质量发展与股东回报并进。 公司近年来高质量发展取得巨大成就，以 i 茅台和企业团购为重点的直销发展迅速，销售渠道更加科学完善，对于稳定市场价格和直面消费者贡献突出；系列酒大单品突破百亿元，茅台酒和系列酒基酒扩产落实。在高质量发展同时，股东回报适时增强，有助于持续稳定市场预期和吸引长线投资者。 企业担当突出，经营精进，值得信赖。 公司前期公告从 11 月开始提高主力产品出厂价格，冰封近 6 年的出厂价得以突破，获得市场欢迎和认可。提价体现了公司的担当，对行业影响正面；产品经营端： 公司系列酒保持核心价位推新，新品成功率大幅提升；市场管理端： 能力水平持续提升，销售和价格市场波动小。我们对公司经营的全面性、 有效性保持信任。 盈利预测与投资评级： 消费市场恢复在途，公司作为行业龙头连续两年特别分红，金额屡创新高、持续兑现发展红利，彰显龙头自信与责任，背后支撑仍是其强劲基本面。在强大品牌溢价&管理层正确规划下，公司有望保持强业绩确定性和分红力。我们基本维持公司 2023-2025 年归母净利润为 748、 887、 1028 亿元，分别同比+19%、 19%、 16%，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 30、 25、 22X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期、食品安全问题。

聚焦LED显控系统，营收稳定增长。卡莱特成立于2012年，产品由LED显示控制系统拓展为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器齐头并进。公司营收和归母净利润自2018年以来持续增长，营收由18年的2.3亿元增长到22年的6.8亿元，CAGR为31%，归母净利润从18年的0.2亿元增长到22年的1.3亿元，CAGR53%。23Q1-Q3公司营收5.7亿元，同比增长33.96%，归母净利润1.1亿元，同比增长42.86%。23H1公司境外营收0.57亿元，同比增长83.87%，占比16.1%，同比提升4.7pct，海外业务快速增长。 LED显示系统量价齐升，国产厂商市场份额快速提升。根据诺瓦星云招股书数据，预计LED出货量从2020年的1万亿颗增长到2030年的10万亿颗，同时5G+8K的趋势有望提升LED显控设备单卡价值量。根据GGII数据，我国LED显示屏市场规模有望由22年的635亿元增长至23年的684亿元，未来LED显示控制系统有望延续量价齐升趋势，市场持续扩容。我们根据公司公告测算，卡莱特LED显示控制系统营收占国内总营收约26.7%，在LED终端产能进一步向本土转移的趋势下，国产厂商有望进一步提升在全球市场的份额，公司作为国内领先企业有望率先受益。技术升级、产能扩张并重，深度绑定头部客户。1）技术：公司以产品技术研发为核心任务，开发出巨量像素快速光学校正、大屏幕物理间距微调、多路超8K视频低延迟处理、虚拟拍摄XR等技术，成功立足显示控制及视频处理领域前列。2）产能：公司产能利用率、产销率接近饱和，通过募投项目实现LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产。3）客户：凭借产品的技术优势，公司已与强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar等LED显示行业知名厂商建立长期合作关系。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润为1.98/3.00/4.48亿元，当前市值对应PE分别为35.41/23.42/15.65倍，高于可比公司估值均值，考虑到公司更全面的业务布局以及在LED显控系统领域的技术优势及产能扩张，我们看好公司作为业界领先企业，有望伴随LED屏出货量增长及5G+8K消费升级趋势下单卡价值量的增长持续获得业绩增量，给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：潜在市场竞争者进入风险；客户集中度较高风险；产品技术升级迭代风险。

功能性材料领域小巨人，技术优势显著，布局广泛。公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。公司盈利能力强劲，2019-2021年间，公司营收和净利润均实现高速增长。2023上半年，随着下游需求复苏，去库存阶段进入尾声，上半年公司营收和净利润都出现显著回升，营收同比增长19.49%，净利润同比增长18.29%。 下半年随行业进一步回暖，营收和净利润增速有望回升。 下游应用领域蓬勃发展，功能性材料市场空间广阔。从需求端来看，下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升。消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速，全球PC出货量同比降幅收窄，环比显著改善。新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长，2022-2026年，中国汽车电子市场规模将以4.7%的复合增速持续增长，预计至2026年全球市场规模可达1486亿美元。光电显示模组材料应用广泛，AMOLED出货量持续增长。从供给侧来看，公司在国际巨头占据主导地位的功能性材料市场中，占据了一定的份额。 定增加码，建设4.12万吨高效密封胶生产平台以及创新中心。公司在2022年通过定增募资不超过4亿元新建高效密封胶项目和创新中心项目，建设以动力电池密封胶等各类高效密封胶为主的 4.12万吨高效密封胶生产平台，拓展公司产品结构，并且有助于向产业链上游扩展，降低成本的同时提高产业链稳定性。 盈利预测与投资评级：公司在电子复合功能材料的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，向产业链上游靠近，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为5.13/6.41/7.49亿元，同比增长11.00%/24.92%/16.82%，归母净利润分别为1.95/2.49/2.99亿元，同比增长5.10%/27.96%/20.02%。公司2023/2024/2025年的PE分别为25.96/20.29/16.91倍，低于可比公司估值均值。我们看好公司在电子复合功能材料、精密制程应用材料和光电显示模组材料领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子行业市场环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；技术更新迭代风险。

国产邮箱领军者，持续拓展业务边界：公司成立初期主要从事基础互联网业务，2005 年正式上线手机邮箱业务，2009 年手机邮箱产品全面升级为中国移动"139 邮箱"。随着互联网行业发展，公司将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商”，专注于帮助企业打造面向消费者的新型产品和渠道。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。 信创走向常态化，信创邮箱产品力强：信创邮箱：随着行业信创的深入、应用软件的成熟，邮箱作为企业重要的协同办公软件之一，国产邮箱有望实现对国外邮件系统的替代。公司自主研发的邮箱产品Richmail 是国内信创邮箱的主力产品，在信创适配能力与数据安全处于行业领先地位。彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并获得诸多政企客户青睐。 大模型奇点时刻，AI 邮箱助手有望开启全新成长曲线：2023 年大模型迎来加速发展期，大模型技术将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的人工智能助手，深刻地改变人类的生产和生活方式。邮箱是 AIGC 能落地的最优质场景之一，公司较早布局 AI 技术赋能，2023 年 5 月发布了下一代智能邮箱 demo 产品具备类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力三大核心能力。目前 AI 邮箱助手产品提升日常邮件办公的效率可达 20%以上。 深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲：国有企业作为国民经济的重要支柱，其数据安全关乎根基、关乎民生。推动国企上云成为国企数字化转型的下一步选择，“国资云”应运而生。据三大运营商财报显示，云计算成为拉动增长的主力，2022 年云业务增速均超过100%。在运营商业务领域，公司深耕移动云，同时成功横向拓展涵盖至中国联通及中国电信。随着运营商业务的持续突破，公司市场份额有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：国内电子邮箱领军企业，信创、AI 和国资云有望带来新成长机遇，预计 2023-2025 年营收为 15.06/18.94/23.68 亿元，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 3.53、4.08、5.18 亿元，对应 PE分别为 31/27/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；AI 邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。

全球闪存盘发明者，赛道布局多元化。公司是是闪存盘的发明者，产品系列涵盖固态硬盘、内存、移动存储、安全/工业存储解决方案。受存储行业下行及消费疲软影响，公司23年Q3单季度实现营收3.3亿元，同比下滑32.5%，业绩短期承压。随着国产替代进程加速、汽车智能化、东数西算工程等时代机遇的到来，公司围绕韶关数据中心集群，通过布局上下游产业链、加大产品研发力度等多项措施力图抓住时代机遇。 产品市场竞争格局不同，多项举措并行有望实现业绩增长。公司位处存储行业中下游，产品可分为消费级存储和行业级存储。消费级市场以DRAM和NANDFash为主，2022年全球市场空间分别达到1055.0/816.4亿美元；中国行业级SSD市场规模预计2026年有望增至669亿元，随着存储产业链国产化需求增强，国产主控厂商从竞争激烈的消费级SSD逐渐转向门槛、利润更高的行业级SSD，积极发力行业级SSD市场；伴随AI服务器的使用率逐渐增长，未来服务器市场将实现稳步增长。 据我们测算，2025年中国/全球传统服务器存储市场规模将分别达到1096/3756亿元；中国/全球AI服务器存储市场规模分别有望达到580/2394亿元。公司根据行业发展机遇以及存储半导体技术发展趋势，通过建立上下游合资子公司、积极构建多元化产品矩阵、加强与下游公司的业务合作等措施，有望实现业绩的长足增长。 。韶关存储市场发展前景广阔，产业链合作入局蓝海市场。国家规划十大数据中心集群，推动数据中心等算力设施建设高速增长，进一步驱动存储设备需求快速提升，预计2023年我国数据中心市场规模将达3229亿元。韶关为粤港澳大湾区数据中心核心，数据中心产业集群项目已陆续投产和建设当中，计划于2025年建成50万架标准机架、500万台服务器，根据我们测算，数据中心产业集群项目在2025年将拥有700亿元市场规模。公司背靠韶关国资委，同时为韶关市唯一一家存储本土厂商；上下游产业链在韶关初步搭建完成。公司有望以产业链协同和本土厂商的优势掌握韶关市场中的更多份额。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在韶关数据中心产业集群建设以及行业级存储市场国产替代进程布局，公司不断扩展新兴技术、产品和市场，推进产业链上下整合，布局存储封装及测试工厂和AI智算领域，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.5/0.7/1.1亿元，公司当前市值对应24/25年PE为110/68倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：供应链风险、技术创新和产品更新风险、产品市场竞争风险。

全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展： 公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。公司近年来稳健经营， 2023年 H1实现营业收入 231.77亿元，同比增长 4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长 45.27%； 可喜的是， 2023年 H1公司销售毛利率同比回升 0.62pct 至 16.85%， 销售净利率同比回升 1.19pct 至 5.38%。公司在行业低谷期所受冲击较小，体现了过硬的经营管理能力。 行业前景分析 ： 1) 海上风电：国内外市场需求高企， G7集团承诺将在2030年前将海上风电累计容量共同增加 150GW，国内规划重点建设五大千万千瓦级海上风电基地。 2) 海洋通信：全球数据中心迎来数量与规模双重发展，海底光缆建设迎来新机遇。 3) 光通信：光缆市场格局稳固。 5G 基站、千兆光网建设平稳进行。数据、算力产业催动高端光模块新需求。 4)智能电网：基本盘稳固提升，电网智能化投资占比逐年提高，政策出台推动产业高质量发展。 投资亮点分析： 1）光模块： AI 板块火爆，带动光通信基建层面市场繁荣。数据中心扩张带动数据传输产业升级，高端光模块需求高企。公司提前布局，产品已通过测试即将量产。 2）海洋通信：海底光缆受 AI 产业链影响，需求依然强劲。公司是国内唯一一家跨洋海底光缆系统建设与集成方案提供商，享有技术壁垒优势。 3）海洋能源：公司拥有完整施工产业链，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。 4)智能电网：深化固有产业链下沉存量，同时积极布局新赛道寻求增量。 盈利预测与投资评级： 我们预计亨通光电 2023-2025年营业收入为501.48/547.32/597.10亿元，归母净利润为 19.48/24.66/28.84亿元， EPS分别为 0.79/1.00/1.17元，对应当前股价的 PE 为 16.79/13.26/11.34倍，对比公司与同行业其他公司来看，处于行业估值的平均位置。但我们认为，随着 AI 时代的快步到来，全世界范围内算力需求大幅增加，数据基站中光模块的需求也将迎来爆发。目前公司光模块技术尚有待市场认知，并未反应其合理的估值。且我们判断整体行业随着通信基站建设的回暖，海风项目推进速度重回轨道，产业链估值未来具有一定的抬升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 上游原材料价格浮动风险、宏观经济变化风险、 AI 发展不及预期风险、中美贸易摩擦等外部环境变化风险

硫辛酸龙头之一，加速 CDMO 转型：公司是硫辛酸原料药龙头之一，拥有全球最大硫辛酸产能和最全品类；2020年度公司硫辛酸系列产品直接出口额位居行业第二位，GPC 和 L-肌肽产品直接出口额均排名行业第一。此外还有肌酸、磷脂酰胆碱系列品种，且开始 CDMO 业务转型。同时公司积极拓展 CMO/CDMO 业务，和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目从 2018年立项到 2022年实现小批量供货。 硫辛酸稳定放量，公司产能开始释放：硫辛酸主要用于糖尿病治疗领域和抗氧化保健品，市场稳定增长。据 Global Market insight 测算，2020年硫辛酸市场规模为 8.06亿美元，2027年有望达到 12.36亿美元，2020-2027年 CAGR 为 5.49%；下游需求稳定增长。公司是全球第二大的出口商，2020年公司占全球出口量的 37.61%。随着公司产能的释放，有望保持龙头地位。 目前公司积极从原料药企业向 CDMO 转型：从产业链来看，CMO/CDMO 上游为精细化工行业，下游客户是医药公司，与特色原料药行业产业链极为相似，特色原料药企业借助合成方面的优势，在向CMO/CDMO 拓展时具有天然的优势。公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破，2022年实现小批量供货，公司已经做好吨级库存备货以满足客户需求。公司艾瑞昔布原料药实现收入 203万元。阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利，公司已经于 2022年8月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年总营收分别为5.41/5.98/6.43亿元，同比增速分别-5%/10%/7%；归母净利润分别为1.40/1.59/1.72亿元，同比增速分别-21%/13%/8%，2023-2025年 P/E 估值分别为 23/20/19X；基于公司硫辛酸、肌酸等业务稳定放量，积极向CDMO 转型，估值合理，业务逐渐向好；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能消化存在不及预期风险；海外竞争加剧风险；新竞争对手风险；汇率波动风险。

事件：2023年11月16日，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2023-2025年）》，2023-2025年度现金分配的股利应满足“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”的条件。 分红比例底线提升至70%，安全边际增强。公司在2022年发布的《未来三年分红回报规划（2022-2024年）》中，根据生产经营和投资计划将分红比例分三种情形，分别为：1）公司处于发展成熟期、无重大投资计划，分红比例不低于80%；2）公司处于发展成熟期、有重大投资计划，分红比例不低于40%；3）公司处于发展成长期/无法区分、有重大投资计划，分红比例不低于30%。从本次公告将分红比例底线从30%提升至70%，安全边际增强；按照我们对公司的归母净利润的预测（2023年6.7亿元），2023年公司股息率最低为6.6%（2023/11/16）。 拥有长输管道稀缺资产，内生增长稳健。公司拥有4条高压天然气长输管道，与西气东输一线/二线主干线连通，并连接中石化、山西煤层气等气源，全长477.02公里，输气能力25.7亿方；同时公司还拥有2条地方输配支线以及3980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右，多年来始终居河南首位，两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动，中下游一体化盈利稳定。剔除并购因素23Q3扣非归母净利润1.61亿元，同增3.07%，内生增长稳健。 2023H1城燃价差修复0.2元/方，燃气安装收入超增幅超86%。2023H1公司1）管道天然气：收入占比46.7%，毛利占比25.8%；气量同比下滑18.5%至4.0亿方，系公司收购长葛蓝天后其由公司的中游管道燃气客户变为公司下游用户，气量归入城市燃气业务中所致；由于年初以来天然气市场供给紧张状况缓解，毛差同减0.19至0.37元/方。2）城市燃气：收入占比40.1%，毛利占比33.6%；气量同增16.4%至2.84亿方；得益于各地顺价政策逐步推进，毛差同增0.20至0.67元/方。3）燃气安装：收入占比11.1%，毛利占比34.5%；单户安装费仍稳定在2660元/户附近；随着生产安装活动的复苏及公司IPO募投项目居民入户安装环节推进，接驳收入同比大幅增长86.4%。 IPO募投项目如期投产，期待后续稳步增长。公司2021年IPO募投项目“驻马店乡镇天然气利用工程”和“驻马店乡镇天然气利用工程（新蔡县）”募集资金8.7亿元，项目于2023中基本建设完成。项目投产后预计将带来一次性接驳安装收入以及后续持续供气增量，招股书测算募投项目将为公司贡献年均收入6.32亿元，年均利润总额7011万元。 盈利预测与投资评级：公司具备长输管道稀缺资产，内生增长稳健；分红至比例底线提升至70%，安全边际增强。我们维持2023-2025年公司归母净利润6.7/7.4/8.1亿元的预测，同比增速13.1%/10.0%/9.7%，对应2023-2025年PE10.6/9.7/8.8X（估值日2023/11/16），维持“买入”评级。 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化

事件：公司发布自愿性披露公告，对 2023Q4 及 2024 年度经营进行展望。 24 年组件出货预计 42-47GW、同增 40%+、N 型放量+美国出货支撑盈利。公司预计 2023Q4 组件出货 7.6-8.1GW，环降 2~8%，全年出货30.15-30.65GW，同增约 59-62%，2024 年组件出货 42-47GW，同增40-57%。公司持续推进 TOPCon 电池和对美产能建设，公司预计 2023年底 TOPCon 电池产能达 30GW，宿迁二期 8GW 24Q1 投产，呼市10GW 24H2 投产，公司预计 2024 年 TOPCon 出货占比 60%+，此外公司拟在泰国投建 5GW N 型硅片，公司预计 2024 年 3 月投产，届时将形成硅片/电池/组件分别 5/12/11GW 的东南亚产能，继续加码美国高盈利市场，支撑 2024 年出货占比 10-15%。整体来看，公司预计 2023年底拉棒/切片/电池/组件产能为 20/21/50/57GW，2024 年分别达50/55/60/61GW（中报规划为 50/60/70/80GW），降低资本开支的同时提升一体化率优化成本，N 型放量+美国出货支撑盈利！ 储能订单达 26 亿美元、24 年预计出货 6-6.5GWh、迈入业绩释放期。 公司预计 2023Q4 出货 1.4-1.5GWh（其中确认 0.68-0.78GWh，剩余2024 年初确认），全年出货 1.8-2GWh，同比略增。公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，截至 2023/9/30，拥有储能订单（含长期服务）超 26 亿美元，环比中报增长 24%，订单储备约 43GWh，环比中报增长 65%，有力支撑储能出货增长。公司预计 23/24 年底大储产能将达 10/20GWh，2024 年出货 6-6.5GWh，同增 300%+，储能强势迈入业绩释放期。 盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润 35.0/45.4/55.5 亿元，同增 62%/30%/22%。基于公司光储领先地位，给予 2024 年 15xPE，目标价 18.5 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧

事件 ： 公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》。 本次授予 812.93万份股票期权， 行权价格 59.20元/份， 计划授予对象 354人， 计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务） 骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。 投资要点 公司股权激励意欲激发团队的工作热情、 吸引更多专业人才， 彰显对公司业务发展的信心： 股权激励将手续费及佣金收入， 或营业总收入纳入考核目标。 第一个行权期： 以 2023年为基数， 2024年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%； 第二个行权期： 考核目标①以 2023年为基数， 2025年营业总收入增长率不低于26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 125%。 考核目标②以 2024年为基数， 2025年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。 在达成考核目标的情况下， 我们预计公司营业总收入 2024/2025年分别不低于 14.62/16.44亿元， 或手续费及佣金净收入 2024/2025年分别不低于 1.13/1.69亿元。 该股权激励足以彰显公司管理层对于实现经营目标的强大信心。 公司历史股权激励均顺利完成：历史股权公司曾经于2021/2022年发布股权激励计划，分别授予407/850万股，行权价分别为35.39/49.75元/份，计划授予对象人数为372/339人，计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。当前2021及2022年股权激励均在有效期内继续实施，公司现状充分说明，过去的激励计划有效激励员工绩效，吸引优秀人才，促进公司可持续发展，同时考核体系科学合理，对激励对象具有约束作用。 盈利预测与投资评级： 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化， 公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（前期投入较大）；综上，我们维持对公司的盈利预测，预计 2023-2025年，公司归母净利润分别为 0.88/1.27/1.93亿元（前值为 1.83/2.58/3.63亿元），对应 PE 分别为 272x、 188x、 124x，对应 PB 为 13x、 13x、 12x。 基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示： 证券市场系统性风险， 证券业务发展不及预期。

事件：2023年 11月 4日公司举行“年产 25万片 6英寸、5万片 8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，旨在加快半导体材料端的关键核心技术攻关，实现国产化替代。 正式启动碳化硅衬底扩产项目，产能快速爬坡： ：2023年 11月 4日，晶盛机电举行“年产 25万片 6英寸、5万片 8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，项目建设期 2年，项目总投资 21.2亿元，其中固定资产投资 19.88亿元。公司自 2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发，相继成功开发 6英寸、8英寸碳化硅晶体和衬底片，是国内为数不多能供应 8英寸衬底片的企业。目前已建设了 6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光中试线，6英寸衬底片已通过多家下游企业验证，正处于快速上量阶段，目前月产能约 5000片，2023年底月产能有望达 1万片，2024年底月产能有望达 2万片；8英寸衬底片处于小批量试制阶段。 晶盛实现设备自制& 掌握核心工艺，sic ： 衬底片性能优越：（1）设备自制：晶盛机电为光伏单晶炉、半导体长晶炉龙头，依托长晶技术，碳化硅衬底片的长晶、切磨抛等核心加工设备也实现了自制；（2）掌握长晶工艺：碳化硅衬底长晶最难的是温度、气体、压力的控制，工艺的把握决定了良率水平，晶盛机电光伏单晶炉的优势为软件算法是自制的，延续应用至碳化硅长晶。 新能源汽车+ 光伏发电驱动 SiC 放量，晶盛把握衬底国产化机遇： ：新能源汽车和光伏发电领域是 SiC 器件主要应用场景，尤其是新能源汽车是未来第一大应用市场，根据 YOLE，2027年新能源汽车导电型 SiC 功率器件市场规模有望达 50亿美元，占 SiC 下游应用场景的比重高达 79%，全球已有多款 SiC 车型量产交付，SiC 迎来上车导入期。 晶盛机电设备+： 材料平台化布局：（1）光伏设备：①单晶炉：推出第五代低氧单晶炉助力电池效率提升。②电池和组件设备：2023年目标新签订单 30亿元，PECVD 设备已推向市场。（2）碳化硅外延设备：单片&双片 6英寸外延设备批量销售，推出 8英寸单片式设备。（3）材料：①石英坩埚：宁夏鑫晶 2023上半年营收 13.6亿元，净利润 6.8亿元，净利率约 50%。②金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。③碳化硅衬底：启动 25万片 6寸、5万片 8寸衬底片扩产项目。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备和碳化硅设备的完全放量。我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 47/58/70亿元，对应 PE为 13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。