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当升科技 电子元器件行业 2019-07-16 24.95 30.00 18.39% 25.50 2.20% -- 25.50 2.20% -- 详细
公司预告,2019年上半年实现归母净利润1.40-1.55亿元,同比增长24.10%-37.40%。其中非经常性损益为0.20-0.28亿元,因此19年上半年扣非净利润1.12-1.35亿,同比增5.53%-27.20%,符合预期。 分季度看,2019Q2实现归母净利润0.76-0.91亿元,同比增长2.95%-23.30%,环比增18.44%-41.84%;扣非归母0.62-0.85亿元,同比增长-11.35%-21.37%,环比增25.47%-71.77%。 2季度正极出货量环比增长平稳,单吨盈利略有提升。2季度公司正极出货量平稳增长,但6月出货量受行业减产影响有所下滑。盈利方面看,2季度MB钴价曾反弹,整体好于急速下滑的1季度;且2季度海外客户及622产品占比提升,预计2季度环比一季度小幅增加。 中鼎利润短期平稳微降。受消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后,上半年中鼎净利润预计略微下滑,去年同期为0.22亿。此外,公司持有中科电气1970万股,按照公允价值计量,中科电气年初至今涨幅24%左右,预计为公司带来利润约2000万(税前)。 3季度公司新产能投放,预计出货量环比提升,但盈利水平提升空间有限。预计7月底海门1万吨高镍产能投产,预计在8月将开始贡献增量,将满足比亚迪、海外的三星lg等需求。从盈利角度看,从6月开始金属钴价格又进入急速下跌过程,预计3季度公司盈利改善空间相对有限。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.5/4.6/5.8亿,同比增长12%/31%/25%,19-21年EPS为0.81/1.06/1.33元/股。对应PE为31x/24x/19x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2019年37倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-07-16 34.90 -- -- 36.35 4.15% -- 36.35 4.15% -- 详细
事件:公司公中报预告,预计主营业务收入同增40%-60%至11.2-12.8亿元,归母净利同增30%-40%至1.09-1.17亿元,考虑非经常性损益少于去年同期,预计19H1扣非净利增速快于归母净利增速。n我们估算公司2C业务19H1收入增速继续40%-50%。2018年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一,19H1线上非小米渠道销售增速较快,新品占比提升,带动毛利率上行,线下零售仍在起步阶段,包括高端KA(山姆士、麦德龙)以及海外销售预计到下半年方能体现出一定规模。预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度,同时实现净利率的小幅提升。 2B业务受益印尼箱包制造资产并表,19H1预计增速也高达40%以上。我们预计老客户增长仍在10%-20%之间,同时19/2/19公司公告完成以2280万美元代价(约合1.53亿人民币)对PT.FormosaBagIndonesia、PT.FormosaDevelopment两家公司100%股权的收购,作为客户包括Nike在内的运动箱包专业制造商,本项收购让公司成功切入Nike供应商体系,为公司未来成长带来新的驱动力,本次可转债也主要是为布局运动休闲包袋产能做准备。由于运动休闲包袋毛利率较公司原有ODM业务稍低,合并后对2B业务净利率略有影响。全年来看,考虑该项收购(预计带来2亿元左右的收入并表),预计19年公司2B收入增长可以达到30%以上。 盈利预测及投资建议:考虑2B业务的稳健发展以及2C业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.4/3.2/4.2亿元,同比增长40%/32%/30%,对应PE31/24/18倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户
欧普康视 医药生物 2019-07-16 35.60 -- -- 35.58 -0.06% -- 35.58 -0.06% -- 详细
事件:2019年7月12日,公司公布2019年上半年业绩快报,2019H1归母净利润1.08-1.25亿元,同比增长30%-50%,业绩符合预期, 公司半年业绩符合预期,产品量价齐升。2019H1归母净利润1.08-1.25亿元,同比增长30%-50%。公司上半年核心增长点包括销量增加以及2018年通过自建和合作共建形式建立的服务终端收入增加,上半年梦戴维价格提升,高端品种Dreavisio占比提升,上半年预计销量增速在25%左右,相比去年同期有所提升。同时限制性股权激励费用对业绩影响减小,我们预计随着行业增长以及公司并购经销商渠道等因素业绩有望维持高增长。 国家重视近视防控,行业维持高景气度。2018年6月卫计委将OK镜写入近视防控指南,同时教育部在近视防控规划(征求意见稿)里要求近视发病率每年下降0.5个百分点。国内青少年近视率已经高居世界第一,其中中国初高中生和大学生的近视率均已超过70%,而美国青少年的近视率约为25%,澳大利亚仅为1.3%,德国的近视率也一直控制在15%以下。因此国内整体市场潜力大,随着政策强力背书,角膜塑形镜作为青少年有效防控近视的重要手段,行业维持高景气度。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.24亿元、8.46亿元和11.41亿元,归母净利润分别为2.99亿元、4.04亿元和5.43亿元,对应EPS分别为0.74元、1.00元和1.34元。我们认为公司经营发展稳健,终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”,同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期。
康力电梯 机械行业 2019-07-16 7.93 -- -- 8.31 4.79% -- 8.31 4.79% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润 0.97亿至 1.05亿,同比增长 140%至 160%。 投资要点 扣非净利润大增 21-24倍,订单转化率提高+降本增效成果初显 公司预计非经常性损益对上半年度净利润影响金额约为 2922万元,扣除这部分因素,我们计算得到公司上半年扣非净利润约为 0.68亿-0.76亿,同比 2018H1的 308万增长 21-24倍。我们认为,公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下几点: ( 1)受益于在手订单转化率提高,公司上半年营业收入较上年同期 增幅约 17%。根据一季报,截止一季度末,公司正在执行的有效订单为 54.1亿,不包括中标但未收到定金的一些重点项目合计金额共 3.66亿,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。 ( 2)公司前期控制产品销售价格下降举措显现出效果,且原材料价 格较为平稳,毛利率有所上升; 从 2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。从一季报来看,公司单季度毛利率在 2018年 Q4( 26.79%)、 2019年 Q1( 26.94%)比 2018年Q3( 23.97%)时有近 3pct 的恢复。 ( 3)公司控制成本费用的举措显现出效果,销售费用较 2018年同期相比下降。 2019Q1净利率已回升至 3.9%( 2018年全年净利率为 0.48%)。 房地产进入后周期时代,电梯需求显著提升 从 2017年下半年以来,我国房屋新开工面积增速持续提升,但竣工面积增速持续低位,产生分化,我们判断主要系在这一轮限制性政策中,房地产企业的经营策略向快开工、快开盘、快回款、慢施工的高周转模式调整。而 2018年下半年以来,新开工面积的高增速已开始向施工面积传导,施工面积增速已明显回升,而竣工面积增速尚无起色, 我们判断目前有大量的房屋正处于施工阶段,尚未竣工交付。而电梯的安装在房地产建设周期中处于施工末期,竣工之前,我们认为电梯增长周期已经到来,康力电梯作为国产电梯龙头将持续受益。 住宅新规提高设置电梯要求,旧楼加装进程有望进一步加速 住房和城乡建设部就《住宅项目规范》新规亦提高了住宅设置电梯的要求,由原七层及以上或超过 16米设置电梯,调整到了四层及以上或超过 9米应设置电梯,将显著提升对电梯的需求。此外,从 2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向 4-6层的老旧多层住宅。 2018年3月,国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。 我们认为,住宅新规的推出有望进一步加速 4-6层旧楼加装电梯的进程,万亿市场空间预计加速释放。康力早在 2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为2.3/3.1/3.5亿元,对应当前股价 PE 为 29/21/19X,维持“增持”评级。 风险提示: 竣工面积回暖低于预期,电梯市场竞争激烈。
安科生物 医药生物 2019-07-16 15.75 -- -- 16.29 3.43% -- 16.29 3.43% -- 详细
事件:2019年7月13日,公司公布2019H1业绩预告,预计2019H1公司归母净利润1.43-1.63亿元,同比增长10.06%-25.05%,扣非归母净利润1.38-1.58亿元,同比增长13.37%-29.37%,符合预期。 生长激素水针获批,GMP问题解决,Q2业绩恢复高增长。公司2018年底由于GMP再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响,2018Q4生长激素影响收入近9000万元,2019Q1产能陆续恢复,公司Q2预计归母净利润为0.77-0.96亿元,同比增长8.9%-36.6.0%(中位数为22.8%),扣非归母净利润0.74-0.93亿元,同比增长14.9%-45.3%(中位数30.06%),Q2相比Q1环比增长明显。随着生长激素产能恢复,重组人生长激素继续保持产销两旺的态势,为全年业绩增长奠定基础。同时公司生长激素水针正式获得生产批件,进一步扩充了生长激素品类,提升了生长激素品类的丰富度,增强产品竞争力,有望进一步提升市占率,考虑到水针年化费用接近粉针的两倍,因此水针的获批上市将大幅提升生长激素品类的盈利能力。公司积极推进新厂房、新生产线建设,为扩产能做好前期筹备工作,随着上半年公司定增落地,未来公司业绩提升空间增大。 研发投入持续加大,在研产品推进顺利,有望逐步进入收获期。公司2019H1研发费用大幅提升,研发投入费用化金额相比去年同期大幅增长,初步测算本期金额约为5600万元,较去年同期增加2700余万元,增长约为92%。研发投入进一步增加,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER-2三期临床入组即将结束,计划年内申报生产,VEGF单抗已开展III期临床试验;PD-1获批临床,Avastin三期临床有序进行;富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力;CAR-T仍将有序推进。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司销售收入为18.18亿元、23.11亿元、28.98亿元,归属母公司净利润为3.8亿元,5.2亿元和6.7亿元,对应PE为43X、31X、24X。公司生产激素产能逐步恢复,水针、长效未来有望增强公司实力,致力创新药,HER-2、CAR-T等稳步推进,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。
星源材质 基础化工业 2019-07-15 24.86 36.00 37.88% 26.50 6.60% -- 26.50 6.60% -- 详细
公司预告,2019年上半年实现归母净利润1.66-1.71亿元,同比增长8.83%-12.10%。其中非经常性损益为0.81亿元,因此19年上半年扣非净利润0.85-0.90亿,同比增0.91%-6.85%,符合预期。 分季度看,2019Q2实现归母净利润0.90-0.95亿元,同比增长42.17%-50.05%,环比增18.34%-24.90%;扣非归母0.48-0.53亿元,同比增长26.51%-39.72%,环比增29.07%-42.55%。 公司二季度业绩同环比实现较高增长,主要原因我们预计有:1)2季度隔膜出货量同环比高增长,产能利用率进一步提升。2)合肥基地预计上半年实现盈亏平衡,而去年同期影响公司-0.17亿利润。 下半年常州基地放量开始体现,3季度出货量预计环比保持增长。常州基地部分湿法产线已达到量产条件,但受行业7月普遍减产影响,预计大规模供货推迟到8月。预计8月行业复产,大客户有望放量。且干法部分线预计7月底将达到投产状态。价格方面,从年初至今隔膜降幅超过20%,3季度受补贴退坡影响隔膜价格预计小幅下降,但常州产能投产有望降低成本,因此预计公司隔膜毛利率尚能保持。 投资建议:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为17x/16x/13x,给予2019年25倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。
晶盛机电 机械行业 2019-07-15 11.92 -- -- 12.45 4.45% -- 12.45 4.45% -- 详细
事件:7月10日晶盛机电发布公告,公司与四川晶科能源签订9.54亿单晶炉及配套设备采购合同(按月分批交货,2019年12月31日完成全部设备交付)。此次合同的签订,证明了晶盛机电的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在下游客户中拥有十分重要的地位,具有很强的竞争优势和影响力。 投资要点 晶科能源在四川投资150亿元建设25GW光伏项目,未来设备订单将持续落地 2019年4月16日,晶科能源在乐山投资推介会上与乐山市签约,根据协议,晶科能源将投资150亿元,在乐山市建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。此次晶科扩产25GW,按照单GW设备投资额为2.5亿元估算,对应设备空间超过60亿,晶盛机电作为硅片生产加工设备龙头和晶科的主要设备供应商,可供应设备达整线的80%以上。我们预计随着晶科在四川光伏产能的陆续投放,后续仍有单晶设备订单落地,晶盛机电未来两年将持续受益。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现 531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司2019年新增订单将大幅下滑。1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布25GW、25GW、5GW扩产计划,不断兑现我们之前的判断,二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 设备空间方面,2019-2020年单晶设备行业的市场规模可达87亿。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速 单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计2020年将提升至75%以上,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长 公司一季报披露,截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定。此次9.54亿元的订单在2019年12月31日完成全部设备交付,预计将近一步增厚2019年和2020年的收入和利润。随着晶科、中环、上机数控等扩产计划的不断推进,单晶设备订单在未来两年将不断落地。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为21/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
国祯环保 综合类 2019-07-15 10.16 -- -- 10.30 1.38% -- 10.30 1.38% -- 详细
事件:公司公告以8.58元/股定增发行1.10亿股,募资总额9.42亿元。其中,中节能资本、长江生态环保、三峡资本分别获配5.00/3.00/1.42亿元,获配比例为53.08%/31.85%/15.07%,锁定期12个月。同时公司预告19年上半年归母净利润同比增长5%至20%。 两大央企战略入股,开启长江流域治理广阔空间和轻资产运营模式。三峡资本、长江生态环保的控股股东均为三峡集团,合并考虑后累计持股比例为11.64%,仅次于国祯集团;中节能资本累计持股比例为8.71%。三峡与中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企战略入股后,有利于发挥彼此之间的协同效应,开启广阔空间。 凭借运营优势获取首批试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司已中标长江大保护首批试点城市之一芜湖项目,第二批试点城市已经开启,公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在其中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。情景假设2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模带来的可受益增量297万吨/d,是18年公司委托运营水量的2.12倍,已投运水量的79.96% 后PPP时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术管理能力获取合作机会的公司享有3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至轻资产模式下的51.34%,实现项目收益率8.22倍扩张;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 结构改善+融资完成,下半年业绩加速可期。预告19H1业绩同比增长5%-20%。19Q1收入增长12.48%,归母净利润增长31.01%,毛利率同比增加2.13pct。预计公司运营业务占比持续提升,盈利结构改善,19Q2定增尚未完成,投资高峰期财务费用上升较多,随着再融资完成,费用率将回归合理。盈利质量改善带来利润率提升,业绩增速将回归合理。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
绿地控股 房地产业 2019-07-15 6.75 -- -- 7.32 8.44% -- 7.32 8.44% -- 详细
绿地控股: 1、 发布 2019年半年度业绩快报: 2019年上半年公司营业收入 2015.87亿元,同比增长 27.54%;归母净利润 88.22亿元,同比增长 45.67%,基本每股收益 0.72元。 2、发布第 2季度房地产经营情况简报: 2019年上半年,公司实现销售面积 1487.1万平方米, 同比增长10.2%;销售金额 1676.85亿元, 同比增长 3.1%。 点评 半年度业绩超预期, 盈利水平提升迅猛。 2019年上半年营业收入 2016亿元,同比增长 28%;利润总额 165亿元,同比增长 42%;归母净利润88亿元,同比增长 46%,保持“稳中快进” 的发展势头;加权平均净资产收益率 12.16%,同比提升 2.93个百分点。 公司房地产主业紧贴市场,抢抓业绩,在创新转型中保持了平稳发展,结转收入同比稳步增长,毛利率继续保持提升态势,成为公司整体业绩增长的基石。 加快周转,严控杠杆,融资渠道多样化。 公司上半年从加快项目周转和结转、加强应收账款回收、控制有息负债规模等多个方面着手,着力降低资产负债率。 截止 6月底, 公司资产负债率为 88.22%,扣除预收账款后负债率为 81.55%,分别较去年末下降 1.27个百分点和 2.85个百分点。 公司融资渠道多样化,成功发行 13.5亿美元债,积极推进 ABS 融资, 加强银企合作,扩大授信规模。 销售小幅增长,投资保持稳健。2019年 1-6月,公司实现销售面积 1487.1万平方米,同比增长 10.2%;销售金额 1676.85亿元,同比增长 3.1%; 已完成全年 4500亿元销售目标的 37%。 公司以城市群、都市圈的理念,聚焦一线城市溢出地区、二线省会城市、地级市高铁站等重点地区,大力推进项目拓展。 上半年新获取项目 58个, 新增项目建筑面积 2202万平方米, 同比减少 12%; 总地价 556亿元,占同期销售规模的 33%,拿地均价 2525元/平米,拿地均价仅占销售均价的 22%,有效保障未来毛利情况。上半年公司回款率达 79%,较 2018年底提升 2个百分点。 投资建议: 绿地控股作为房地产行业龙头房企,近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势,积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计 2019-2021年盈利预测分别为 1. 12、 1.35、 1.60元,对应估值分别为 5.82、 4.84、 4.10倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。
乐普医疗 医药生物 2019-07-12 25.39 -- -- 25.86 1.85% -- 25.86 1.85% -- 详细
业绩略超市场预期,内生实现增长35%-45%。 根据预告,归属于上市公司股东的净利润为11.3亿-12.1亿,中值为11.7亿,同比增长44%。考虑到非经常性损益项目对归属于上市公司股东的净利润的贡献约为2.3亿元-2.43亿元,与去年同期的1.39亿元相比亦有明显增加。预计公司合并口径扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润较上年同期有35%至45%之间的增长。 器械业务快速增长,Neovas销售带来新业绩增长。医疗器械原有业务继续保持稳定增长,新研发上市的生物可吸收支架(NeoVas)自3月下旬实现销售以来贡献强劲的新业绩增长;原料药业务国内外需求旺盛、业绩显著增长;制剂业务在国家集采开始后受到一定影响,医疗机构的营销增长有所放缓,但OTC渠道的成长较为显著,整体制剂业务保持了相对稳定的增长 盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为88.09、122.47、155.83亿元,归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元,同比增长66.8%、47.1%、31.4%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-07-11 11.95 -- -- 12.60 5.44% -- 12.60 5.44% -- 详细
事件: 1)公司拟在四川省达州市渠县建设 30万吨竹浆纸一体化项目,其中竹浆建设规模为 31.8万吨/年,生活用纸建设规模为 30万吨/年。 项目总投资 40.87亿元,工程总工期 70个月。( 2)公司拟实施第二期员工持股计划,拟集资金上限 5000万元,按照 1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,集合资金计划上限 1亿元;股票来自此前回购,成本价格为 8.08元/股,锁定期 1年,占比不超过总股本的 0.91%。( 3)聘任戴振吉先生等 3人为公司副总经理。 竹浆纸一体化生产,“太阳”品牌打造新利润增长点: 该 30万吨竹浆纸一体化项目的制浆产线为一次性投入,预期三年内建设完成;造纸产线分三期建设,每期 10万吨产量;项目达产后将贡献年收入 30.3亿元、净利润 2.17亿元。公司启用“太阳”作为的生活用纸品牌,与原有“洁柔”品牌齐头并进。“太阳”品牌主打竹浆纸,看好其贡献业绩增量。 上下利益绑定,激发团队活力: 本次员工持股计划对象包括董事长、CEO、等其他高管及核心骨干人员(不超过 80人),受让价格 8.08元较当前股价折价约 30%,有利于激发团队活力。此前在 18年 12月公司推出共计 4481.6万股(占当时总股本 3.48%)的股权激励计划,业绩解锁条件为 19-21年预计公司收入增速不低于 15%/18%/16%(根据 18年归母净利润计算)。此外,公司聘任为副总经理的戴振吉先生来此前任金红叶团队运营总裁。我们认为,公司职业经理人团队发展方向明确,对管理层绑定深厚利于激发企业活力。 产品结构持续优化,电商渠道高增: 公司高端系列 Face、 Lotion 及自然木快速发展,占比超过 65%持续提升,并推出新棉初白、朵蕾蜜等高毛利新品,产品结构持续升级。渠道建设方面,公司电商渠道持续高增长并持续加码投入, 19Q1预计增长 50%+,传统渠道招商顺利、持续向区县下沉。 浆价下行利好毛利率修复: 截止 7月 8日,针叶浆/阔叶浆价格分别为598/617美元/吨,较年初下跌 28%/18%,且我们预期纸浆价格 7月整体仍将维持弱势,持续利好公司毛利率回升。根据我们的测算,假设 19年全年美元兑人民币稳定在 6.9区间,木浆价格同降 10%,则中顺洁柔的毛利率将同比提升约 3个百分点,利好盈利释放。 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 69.74/84.13/100.27亿,同增 22.8%/20.6%/19.2%;归母净利 5.98/7.24/8.74亿,同增47.0%/21.0%/20.7%。当前股价对应 PE 为 25.86X/21.37X/17.70X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,渠道拓展不及预期,新品投放不及预期
恒瑞医药 医药生物 2019-07-10 66.94 -- -- 68.33 2.08% -- 68.33 2.08% -- 详细
事件:2019年7月9日,公司发布公告,卡瑞利珠单抗单药二线治疗晚期食管鳞癌的随机、开放、化疗药对照、多中心III期临床研究(以下简称“ESCORT研究”)达到主要研究终点。ESCORT研究结果表明,对于既往一线化疗失败的局部晚期或转移性食管鳞癌患者,接受卡瑞利珠单抗单药治疗对比研究者选择的化疗,可延长患者的总生存期。 同时,公司重磅药醋酸阿比特龙片近期获批上市,成为国内首个该品种仿制药上市。 卡瑞丽珠单抗二线治疗晚期食管鳞癌达到主要临床终点,适应症推广提升产品竞争力。 ESCORT研究是一项随机、开放、化疗药对照、多中心III期临床研究,于2017年5月开始入组患者,截至2019年5月,共有448例患者随机入组并接受研究药物,其中228例患者接受了卡瑞利珠单抗治疗,220例患者接受了研究者选择化疗。近日,本研究已达到了预设的主要研究终点,即总生存期。研究表明,对于既往一线化疗失败的局部晚期或转移性食管鳞癌患者,接受卡瑞利珠单抗单药治疗对比研究者选择的化疗,可延长患者的总生存期。 中国食管鳞癌患者人群广。GLOBOCAN 2018研究显示,2018年全球有57.2万人新诊断为食管癌,同时又有50.9万人死于食管癌,在所有肿瘤中分别排在第七位和第六位,东亚地区最为多见,欧美等发达国家相对较少,而中国是食管癌发病大国。根据2018年中国癌症报告,食管癌新发病例数为25.8万,发病率排在第六位,其中男性18.5万,女性7.2万,食管癌死亡患者为19.3万人,位居第四位,鳞癌在亚洲非洲国家更为多见,在我国,90%左右的食管癌为鳞癌。 卡瑞丽珠单抗在食管鳞癌PD-1临床进度最快。君实的特瑞普利2019年1月31日开始临床3期,信达信迪利单抗联合TP方案治疗一线食管鳞癌的研究于2018年11月21日首次公示,而百济神州BGB-A317与化疗作为食管癌患者一线治疗的临床3期包括国际多中心试验:总体480人,中国240人,预计整体进度方面恒瑞在国产PD-1厂家中进度最快。 卡瑞丽珠单抗在重大肿瘤种类中布局齐全且进度领先。公司四大瘤肿投入力度大,并且进度喜人,在食管鳞癌方面预计今年下半年申报上市,肝癌方面,公司上半年提交了二线治疗肝细胞癌的新药上市申请,胃癌方面,公司联合阿帕替尼的治疗方案顺利进入临床3期,而在非小细胞方面,公司多个联合用药方案均处于临床3期。 n 重磅药醋酸阿比特龙片获批上市,产品竞争格局好,市场空间大。 7月5日,药品注册进度查询结果显示,恒瑞医药的醋酸阿比力特龙上市申请获得批准,成为国内首仿。阿比特龙(泽珂)的原研厂家是强生,最早于2011年4月在美国上市,适应症为前列腺癌,2018年全球销售额达35亿美元。泽珂于2015年在中国获批上市。中国前列腺癌是男性最常见的泌尿生殖系统癌症,发病率大约为9.8/10万人,结合国内人口基数,市场空间大。 原研快速孕育市场,公司首仿有望加快放量。2017年阿比特龙通过谈判进入医保,药价下降53%,医保纳入加快品种放量,2018年阿比特龙PDB销售额达3.25亿元,同比增长594%,销量方面为2017年的8.5倍。 目前国产厂家方面,除恒瑞获批上市以外,成都新越(2017.11)、齐鲁制药(2018.6)、正大天晴(2018.3)、江西山香(2018.2)以及印度瑞迪(2018.10)均申报上市(括号内为申报时间)。公司通过首仿优势有望迅速抢占原研药市场。 盈利预测与投资建议 基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备,我们预计公司2019-2021年营业收入为225.52、290.95、365.36亿元,归母净利润为52.08亿元、67.49亿元、86.74亿元,同比增长28.1%、29.6%、28.5%,对应PE为56X/44X/34X,PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示 公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-07-09 13.85 18.00 34.73% 13.70 -1.08% -- 13.70 -1.08% -- 详细
19H1预增55%-65%,超预期:公司发布业绩预告,19H1实现净利润14.23-15.15亿元,同比增长55%-65%;扣非归母净利润预计13.79-14.68亿元,同比增长55%-65%。测算19Q2净利润9.32-10.24亿元,同比增长56%-71%,超预期。 PERC电池成超预期主要原因:1)电池:成都和合肥新产能相继达产,上半年出货量约5.8GW,同比增长约97%,规模效应凸显。受益于上半年PERC电池价格持续高位坚挺,电池盈利持续超预期。测算上半年电池贡献净利润约10亿元,同比增长约200%,是上半年公司业绩超预期的主要原因。2)多晶硅:包头及乐山合计约6万吨产能陆续投产,并逐步爬坡,产能释放约20%,出货量1.9-2.0万吨,同比增长118%-130%;上半年多晶硅价格相对低迷,影响多晶硅盈利弹性释放。测算上半年永祥股份(多晶硅+化工)利润约3亿元左右,同比有所下滑。3)农业:水产饲料销量同比增长约25%,农业板块贡献净利润1.5-1.8亿元。4)电站运营贡献利润1亿元左右。 硅料、电池花开两朵,上、下半年各表一枝:1)公司现有电池产能12GW,其中PERC产能9GW,上半年得益于PERC电池价格高位坚挺、及降本增效持续推进,电池盈利超预期。PERC电池适当降价,以逐步达到单多晶价差合理水平,有利于单晶链条的需求扩张,并抑制行业内PERC电池的扩产冲动。公司规模优势明显,成本管控精细,PERC电池非硅成本已经降至0.20-0.25元/W的水平,全行业领先,测算7月份电池价格下调5-6分钱后,单瓦净利预计仍在0.15元/W以上,持续超预期。2)随着国内政策相继落地,7月份竞价结果出台后,三四季度光伏市场将迎来旺季。上半年至年中以来多晶硅行业产能逐步释放、消化,旺季来临,硅料价格将逐步走出低谷,进入涨价通道。公司硅料低成本产能8万吨将在三季度全部达产,将充分享受硅料量价齐升的行情。下半年硅料盈利将显著改善,有效对冲电池降价带来的利润稀释。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:33.14、43.19、53.10亿元,同比增长64.2%、30.3%、22.9%。对应EPS为0.85、1.11、1.37元,目标价18元,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
水井坊 食品饮料行业 2019-07-09 51.68 -- -- 52.22 1.04% -- 52.22 1.04% -- 详细
事件 公司公告拟回购股份实施限制性股票激励,草案公布拟授予对象15人,包括董事长、总经理、CFO及其他12名核心骨干。授予价25.56元/股。拟授予股份25.6万股,占总股本0.05%。所授予股票于授予21个月后分两期解锁,每期比例50%。 投资要点 行权考核条件严格,积极进取推动增长:(1)考核方式多维:此次股权激励对象分为员工和关键指标负责人(4人),激励对象各期可解锁股份数=业绩考核应解锁股份数*解除限售比例+战略性绩效考核应解锁股份数*解除限售比例(针对公司关键指标负责人),战略绩效指标及员工考核期表现由薪酬委员会商定及考核,“保底+提成”的模式放大对关键指标负责人的激励动力。(2)考核指标定位高:公司两期考核目标分别为19-20年、19-21年收入增速均值不低于A股前10白酒上市公司均值的110%。中短期看收入份额仍为主要关注点,在次高端酒加码逐鹿之时,公司意图稳步提升市占率。公司自13-14年深度调整后,收入增速持续领先龙头公司均值110%,17-18年领先幅度由50.6pct收窄至7pct,动态目标体现公司对市场格局的关注程度,也体现了公司成为“成长最快高端白酒企业”的决心。 股权激励成本端影响不大。本次授予价为25.56元/股,假设公司19年9月授予权益,以收盘价51.38元测算,股权激励总成本为661.63万元,分摊至19-22年成本分别为92/276/221/74万元,占18年归母净利润比分别为0.2/0.5/0.4/0.1%,成本端影响较小,考虑到股权激励的正向作用,预计可带来业绩提升。 股权激励同时绑定新老两任核心管理层,经营稳健性加强。范祥福先生于19年7月1日辞去总经理职务后仍保留董事长职务,由危永标先生接任总经理一职。本次激励名单中,范总和危总均获授股权3.87万股。15年范总接任总经理后,采用新总代模式、蘑菇战略,集中资源精耕核心市场,核心门店、电商、KA等渠道掌控力不断提升。目前范总留任董事长仍掌控公司大局,危总上任后公司战略方向不变,战术或有新看点。危总1990s加入宝洁,也曾任保乐力加(亚洲)大中华区董事总经理、副总裁,丰富的消费品和酒企经验或能为公司带来发展提供新动能。 盈利预测与投资评级:公司卡位次高端价格带,采取核心门店模式和“5+5+5”扩张战略,渠道力坚实且分销网络扩张速度快,看好全国化扩张进程,品牌化进程加快,水井发展模式稳健可持续,期待调整落地。我们预计19-21年公司收入为35.2/42.4/50.9亿元,分别同比增长25/20/20%,归母净利7.55/9.43/11.78亿元,分别同比增长30/25/25%,对应当前股价,PE分别为33/27/21X,维持“买入”投资评级。 风险提示:白酒需求回落,行业竞争加剧,产品推广不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-09 22.63 -- -- 24.36 7.64% -- 24.36 7.64% -- 详细
事件 公司发布控股股东及其一致行动人减持股份结果公告,蔡明通先生及其一致行动人蔡纯纯女士通过集中竞价及大宗交易等方式合计减持公司无限售条件流通股 19,212,760股,本次减持计划实施完毕。目前蔡明通先生直接持有公司股份 166,485,440股,占公司总股本比例为 36.78%;蔡纯纯未直接持有公司股份。 点评 减持如期完成,压制股价因素解除 公司 2018年 12月发布公告,控股股东及一致行动人计划通过集中竞价或大宗交易等方式减持公司股份数量合计不超过 19,300,000股,减持期间为 2019年 1月 10日至 2019年 7月 8日,资金用于偿还部分股票质押,并为公司第二期员工持股计划提供员工保障。2019年 2月以来,公司陆续发布解除质押公告,截至 2019年 6月底,蔡明通先生质押公司股份 1,567万股, 占其所持有公司股份总数的 9.03%,占公司总股本的 3.46%。 2018年以来,公司业绩持续快速增长,2018年报归母净利润增速41%,2019Q1增长 31%,但减持一直是压制股价的重要因素,我们认为此次减持计划如期完成,标志着压制股价因素解除。 三大主业持续向好,维持“买入”评级 2019年以来公司三项主业进展顺利:自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,保持快速增长;代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,业务整体保持稳定;新材料项目按计划推进,上半年有望收到补助。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应 PE 为 24倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名