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药明康德 医药生物 2019-11-22 99.32 -- -- 96.00 -3.34% -- 96.00 -3.34% -- 详细
创新药大潮持续,国内临床CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,全球小分子CDMO/CMO 市场有望保持12.0%左右增长,国内增速预计达19.4%。随着国内鼓励创新药政策不断推出,一致性评价等政策促进药企进行改革,国内CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,市场空间广阔。预计全球小分子CDMO/CMO市场规模2022年将达到1,021亿美元,2018-2022年均复合增长率12.0%左右,新药研发黄金阶段,CMO需求大幅增加,发达国家CMO业务向发展中国家转移,我国市场份额不断增加。 公司作为全球CRO/CMO龙头,全产业链布局臻于完善。1)中短期公司业绩增长主要依赖中国区实验室及合全药业,临床CRO业务有望快速增长。中国区实验室小分子药物发现业务依托行业增长及公司龙头地位,有望保持20%以上增长。CDMO/CMO全产业链覆盖,订单充足增长强劲,预计维持30%左右增长,后期商业化项目有望持续提供业绩弹性,临床CRO业务通过收购MedKey、Pharmapace等完善业务布局,预计未来有望通过上下游业务协同提升市场占比。2)长期看,公司DDSU部门为国内药企赋能,随着项目推进,未来有望成为公司重要业务增量,并逐步巩固行业龙头地位,美国区实验室的细胞与基因治疗产品随着该领域技术升级迭代,未来几年有望迎来重磅产品,成为公司布局创新前沿业务的重要桥头堡。 公司全产业链布局,提升上下游渗透率有望进一步巩固行业地位,充分利用行业优势布局投资领域。公司业务范围从早期临床前发现延伸至CMO领域,进一步提升公司上下游业务部门间渗透率,有望增加公司业绩与客户忠诚度。同时,公司布局投资领域,一方面有效增强公司业务能力水平,丰富产业链布局,另一方面,发挥自身行业优势,充分挖掘优质公司,并利用自身资源协助标的发展成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为125.20亿元、160.74亿元、203.12亿元,增速分别为30.2%、28.4%、26.4%。归母净利润分别为21.30亿元、27.14亿元、33.33亿元,增速分别为-1.7%、24.8%、22.7%,EPS分别为1.30、1.66、2.03元/股,对应PE分别为76X、60X、49X。CRO行业随着国内医药改革驱动创新药蓬勃发展,公司从临床前CRO至下游的CMO/CDMO全产业链覆盖,同时在细胞与基因治疗领域提前布局,逐步发展DDSU部门业务,综合行业景气度及公司绝对行业龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期的风险,行业竞争加剧的风险,研发创新低于预期的风险,投资收益低于预期的风险,汇兑损益的风险。
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.16 0.00% -- 6.16 0.00% -- 详细
持股计划凝聚核心人才,业绩考核指标彰显发展信心 公司本次持股计划持续时间长,覆盖范围广,总人数不超过1200人,预计将侧重职能部门和核心技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),使公司利益和核心员工的利益实现长期深度的绑定,促进公司中长期发展。 员工持股分三年解锁,将以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数(约为25亿左右,2019年根据我们预测约为41.7亿),三期解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于基数的80%、90%(或20-21年累计相对基数增长不低于170%)、100%(或20-22年累计相对基数增长不低于270%)。根据我们测算,2020-2022年公司归母净利润预计不低于45亿/47.5亿/50亿,同比增速7.9%、5.6%、5.3%。考虑共12.7亿元股份支付费用分摊影响,对应还原后2020-2022年净利润为52.5/51/51.4亿元。 20.5亿投资建设农机项目,加快向中高端路线转型 中联重机计划在2020年开始的6年时间里在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,建设内容包括:技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等。我国农机产业经过“黄金十年”的快速发展后,行业发展进入瓶颈期,受市场整体下行影响,传统农业机械业务出现了不同程度的冲击;但随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展,及国家对“高端装备”、“智慧农业”等相关产业政策扶持不断加强,中高端农机产品将迎来市场契机。中联重机作为中国农机行业的龙头通过此次的大手笔布局,有望抓住契机加快向中高端路线转型升级。公司农机业务在19年上半年实现大幅减亏,全年预计实现扭亏,2020年有望贡献盈利。 各主力业务进展良好,新产品发展可期 塔机业务:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%,预计2019年收入实现翻倍,2020年将持续高增长。 工程起重机:面临国五向国六升级,而目前市场上大多数还是国三设备面临淘汰,因此2020年起重机销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平,增速有望超越行业。 混凝土机械:泵车从2019年开始进入更新高峰,我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,预计2020年行业销量将继续较快增长,公司销量增速有望超越行业。 高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,预计到19年底放量;剪叉式产线已经调试的很好,预计年产能12000台。土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是42、48、53亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-11-19 23.67 28.50 21.33% 24.32 2.75% -- 24.32 2.75% -- 详细
事件:公司拟与亿嘉和、三源电力共同出资成立国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司,注册资本2.5亿元,其中国电南瑞、亿嘉和、三源电力分别出资1亿元/1亿元/0.5亿元;国电南瑞推荐1名董事长、1名董事,合资公司主要从事带电作业机器人相关业务。 电力特种机器人是泛在电力物联网对内降本增效的重要一环,智能巡检机器人是第一步,带电作业是机器人从自主采集到自主运动作业的跨越。泛在电力物联网总体框架上看,检测巡检装置是输变电、配用电环节泛在物联的重要组成,是提升电网运检效率的重要途径。目前智能巡检机器人已经在部分项目投入运营,而带电作业是机器人可在高压电力设备上进行不停电检修,实现了从数据采集到自主运动作业的跨越,能有效提升作业效率、降低作业难度,并降低人力成本。 国电南瑞在电力特种机器人方面已有技术积累,带电作业机器人已形成样机。国电南瑞在17年重组报告书里提出拟在“人工智能及机器人技术及产品“投入研发支出4.3亿元。目前已有一定的技术积累,今年上半年南瑞研发的变电站巡检机器人在全国首座智能全感知变电站--南京溧水区110KV南门变电站投入使用;在5月的第三届智能大会上,国网展区展出了南瑞研制的基于人工智能技术的配网带电作业机器人,单项作业效率较人工提升一倍。 亿嘉和在智能运检机器人已有产业化经验,2019年推出战略核心产品带电作业机器人。亿嘉和主营服务机器人,其中主要是应用于电力行业的专业服务机器人,2018年机器人销量490台,营收4.56亿、毛利率高达63.4%,机器人平均单价近100万元,已经有了相当的产业化经验。2018年末研制、2019年重磅推出的室外带电作业机器人Z100是公司的战略核心产品,能通过模块化的软件切换自动调整作业策略,利用机械臂抓取、更换不同的工具,确保在正常供电的同时,替代作业人员完成支线线路引线搭接等多种复杂、危险的高空带电作业任务。 本次合作系强强联合,将加速带电作业机器人产业化进程。本次投资有利于推动实现带电作业机器人产品研发和产业化,保障电网安全可靠运行和作业人员安全提供高水平的装备支撑。我们估计带电作业机器人潜在市场空间在50亿以上,本次合资结合了亿嘉和的带电机器人产品,与南瑞在研发和软件方面优势,同时借助南瑞在国网方面的渠道,预计产品能在未来几年内快速推广,带来比较好的效益。 南瑞是支撑泛在电力物联网建设的核心单位,信通业务有望进入高增长周期。国网提出“三型两网、世界一流”战略目标,南瑞是支撑泛在电力物联网建设、支持建设“世界一流能源互联网企业”的核心单位。2019Q4泛在电力物联网全面进入建设阶段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例3成左右,金额占比4成左右,今年预计投资超100亿,明年投资节奏有望加速,信通业务有望进入高增长周期。 电网自动化细分板块景气度有望向上、特高压继续落地、节能设备租赁订单驱动增长。1)电网自动化板块:从南瑞的细分业务看,20年起满足泛在要求的新一代调度系统、新一代智能电表明年有望逐步开始迭代,变电站自动化跟随新一轮特高压建设也有望景气度向上,电网自动化版块景气度预计整体有进一步好转。2)特高压方面:南瑞今年高比例中标中标青海-河南&陕北-武汉、雅中-江西项目,直流换流阀订单超30亿,Q4起将逐步确认业绩,南瑞历史中标份额在4成左右,随着剩余3条线路的核准招标有望获取更多订单。3)节能设备租赁方面:18年报在建工程中“节能设备租赁项目”预算数88.6亿,19H账面余额28.7亿,前三季度租金收入高增。后续剩余项目陆续开建,开建后将在5-8年内陆续确认收入,预示版块业绩仍有较大的增长空间。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年公司归母净利润分别43.45亿/52.55亿/62.87亿元,同比+4.4%/+20.9%/+19.6%。给予公司目标价28.5元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,电网投资不达预期,项目推进不达预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-19 29.31 -- -- 32.20 9.86% -- 32.20 9.86% -- 详细
弯道超车,杰瑞设备水平已处于全球领先地位:本次全球单机功率最大的涡轮压裂设备批量销售,与年内披露的全球首个电驱压裂成套装备都体现出公司在压裂设备方面已经处于全球领先地位。我们认为,两方面原因推动公司技术实力不断提升。一方面,国内更有挑战的作业环境推动公司技术水平不断提高。公司处在国内非常规气大开发的大背景下,而非常规油气开采难度更大,因此,需要应用更小体积、更大水马力数的压裂车。另一方面,业主对经济性的考量推动公司产品不断突破。不管是国内还是美国市场,都要求油气生产持续产生更强的经济性,而更高水平的设备能增强水平井压裂技术,使得油气开发单位成本持续降低、单位产出持续提升。 广阔市场,美国市场将成为公司未来业绩重要增长点:我们在之前深度报告中复盘了北美页岩气革命。美国在水平井技术成熟后,2007年至今,页岩气产量快速提升,目前年产量超5000亿方,而我国页岩气产量仅约100亿方,而北美压裂设备市场也是国内的10倍以上,因此,美国市场空间广阔。本次涡轮增压压裂车实现的成套销售,一方面得力于公司2014年研发成功以来不断的现场验证、创新升级和市场拓展,另一方面也得力于北美页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升,使得各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。我们认为,公司高端产品打入美国市场,将为公司未来发展带来重要业绩增量。 技术储备丰富,有望全面开花:除了已经打入市场的涡轮增压压裂车,我们认为公司的电驱压裂车、以及传统压裂车也均具备较好的经济性、以及优秀的产品性能。涡轮压裂车较传统压裂车有更高水马力数,同时采用油或气作为能量来源,使用方便;而电驱压裂车则经济性更高,但需要电力支持;传统压裂车则是单价最为便宜。一方面,在国内能源保供的大背景下,国内订单有望持续高增长态势;另一方面,在北美市场,不同种类的压裂设备也将解决不同地区具体痛点,有望全面铺开。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,业绩主要受非常规气开发驱动,受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性,以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。基于公司在北美市场的顺利拓展,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润13.26亿、17.51亿、22.32亿,对应PE21、16、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
国祯环保 综合类 2019-11-19 9.88 -- -- 10.14 2.63% -- 10.14 2.63% -- 详细
事件:公司参与的联合体预中标合肥十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目,中标额15.19亿元。n中标巢湖地区首个全流域治理示范工程,中标额高达15亿元。本次中标项目为合肥环巢湖地区生态保护与修复工程的第一个全流域治理示范工程,为合肥市重点建设项目,包括8大类16个子项,建设期不超过18个月,运营期5年。2011年起合肥已经先后投入约500亿元进行巢湖综合治理。预计五期、六期工程可研总投资将达到331亿元。根据18年11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,到2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,入河排污口整治完成率达到100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到100%。 该项目有利于成为国家科技重大专项课题之典范工程。2016年公司牵头承担了国家水专项“重点区域分散型点源处理及小流域综合整治长效机制研究与产业化示范”课题,在以小流域为单元的水环境综合治理方面积累了丰富经验、形成了独特的技术优势。该项目将充分体现公司的专业技术优势,起到较好的市场示范效应,有利于成为国内城市小流域水环境综合治理典范工程,预计将对公司未来经营业绩产生积极影响。 股东业务支持保障,不低于长江环保增量运维业务的30%。三峡集团下属企业拟成第一大股东,根据股权转让协议,未来三年内公司每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。凭借运营优势获取试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。 轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业痛点是庞大的水环境改善投资市场和融资瓶颈间的矛盾。新模式有效解决瓶颈带来3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与运营现金流占比双升。根据委托运营盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至新模式下的51.34%,收益率扩张8.22倍;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
东方财富 计算机行业 2019-11-18 14.44 -- -- 14.45 0.07% -- 14.45 0.07% -- 详细
事件:西藏东财基金的首支基金--西藏东财上证50指数型发起式证券投资基金已获证监会许可,正式公告基金合同及招募说明书,发行在即。 投资要点 首支指数基金发行在即,费率20BP低于市场水平。1)西藏东财基金的首支基金--西藏东财上证50指数型发起式证券投资基金经2019年10月29日证监会文准予募集注册,发售期为2019年11月18日至11月29日。第二只产品西藏东财中证通信技术主题指数发起式基金进入审查阶段,第三只西藏东财中证医药卫生指数发起式基金刚刚上报。2)东财上证50指数基金费率为20BP(管理费0.15%/年,托管费0.05%/年),远低于市场水平。如博时上证50ETF联接A费率40BP(管理费0.30%/年,托管费0.10%/年)、华夏上证50ETF费率60BP(管理费0.50%/年,托管费0.10%/年)、天弘上证50指数A费率60BP(管理费0.50%/年,托管费0.10%/年)、易方达上证50指数A费率140BP(管理费1.20%/年,托管费0.20%/年)。 被动投资渐受追捧,流量端龙头东财将持续受益。1)资管新规及细则落地后,资管产品面临净值化管理的要求,主动管理产品费率高企且难以持续获得超额收益的情形下,指数基金/ETF作为价值化投资的载体,具有风险收益特征鲜明、交易便捷、运作透明、成本低廉、工具属性突出等特征而受到热捧。2)2018年至今我国指数基金开始快速增长,截至2019年上半年指数基金资产净值超万亿,占全市场的占比从去年同期的4%增长至7%,竞争趋于白热化,降费打响市场争夺战。3)东方财富以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力,品牌资源优势鲜明,或将持续受益。 公司证券业务持续演绎高成长性,基金平稳发展,看好财富管理新时代。1)公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019年6月的3.00%/1.40%,随资本实力增强(拟发可转债),业绩有望持续演绎高成长。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%。3)随首支基金上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级: 东财基金产品即将上线,流量变现第三层级加速启动,结合可转债增资后进一步扩张客户数量及业务规模,坚定看好零售财富管理业务发展前景。中短期内,东财证券业绩有望维持高增,预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、29.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-14 26.80 32.80 9.77% 31.18 16.34% -- 31.18 16.34% -- 详细
事件:公司11月12日晚间公告,孙公司厦门宏发汽车电子有限公司与海拉控股、海拉电气签署《收购框架协议》,宏发汽车电子拟向海拉控股收购海拉(厦门)汽车电子有限公司,并向海拉电气购买其所有继电器业务,合计对价9240万元,其中海拉汽车电子对价5515万元(对应8倍PE、0.4倍PB)、海拉电气的继电器业务对价3725万元。 本次收购海拉全球范围内的继电器业务,对应约3.3亿元收入规模,主要为欧系客户。本次收购海拉汽车电子及海拉电气的继电器业务,涉及海拉集团全球范围内的继电器业务,海拉主要面向以德系车企为主的全球客户,海拉承诺5年内不再参与汽车继电器业务。上一财年这块业务实现4300万欧元(约3.3亿人民币)的营业额,对应18年近3%的全球汽车继电器市场市占率;其中本次出售的资产之一海拉汽车电子18年净资产1.29亿,营收2.38亿、净利润679万元,净利润率2.8%、ROE5.3%,对应的固定资产和存货净值约为2600万和3000万,第二块资产是海拉电气的继电器业务,对应的固定资产和存货净值为4400万和2100万元,推测收入为1亿左右。 此次收购是宏发做大做强汽车继电器的关键一步:1)宏发18年汽车电子营收9.3亿元,市场份额约8%,估计本次收购将增厚公司汽车继电器收入3.3亿元,测算市场份额提升到11%左右,接近TEConnectivity的13%,市占率接近全球第二,提升宏发在汽车继电器领域的市场地位。2)海拉汽车继电器主要客户为奥迪、大众,而宏发的汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系车企,近两年在奔驰、丰田等车企车企已经取得了一定的拓展成果得到客户的认可,通过此次收购直接切入欧系客户,并可能进一步扩大宏发和海拉在欧系客户的市场份额,有望带来1+1大于2的效果,在欧系车企领域继电器市场份额未来有望稳步提升。3)同样是汽车继电器业务,宏发汽车电子的净利率可达到19.6%、ROE可达33.8%,远高于海拉继电器业务盈利能力,宏发的高盈利水平来自优秀的制造能力、极高的自动化水平和完善的生产管理体系,预计本次收购完成后宏发将对海拉的继电器业务整合、提升产线自动化水平和管理效率,提升人均产出,有望大幅度提高海拉继电器业务的盈利水平,我们简单按照15-20%的净利润率测算,不考虑整合带来收入的提升,现有业务体量挖潜也有望实现5000-6500万净利润。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年归母净利润为7.03/8.68/10.88亿,分别同增0.6%/23.5%/25.3%,对应EPS分别为0.94/1.17/1.46元,对应现价PE分别28倍/23倍/18倍。给予2020年28倍市盈率,目标价32.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。
皇马科技 基础化工业 2019-11-14 16.77 -- -- 17.35 3.46% -- 17.35 3.46% -- 详细
公司是一家特种非离子表面活性剂的企业:非离子表面活性剂约占表面活性的四成,并且占比还在稳步扩张,具有一定的产业发展前景。品种较多、单品规模较小,国内和国际巨头差距较大是这个产业的一个特点。下游客户认证较为繁复,并且要求表活企业能够根据下游终端市场的变化不断调整产品结构,快速响应客户需求,公司和跨国公司有较长的磨合和较强的默契,这是公司的壁垒所在。 “大品种调结构、功能性小品种创盈利”是公司的经营战略:环氧乙烷和环氧丙烷是公司的重要原料,由于历史原因,公司难以涉足上游石化产业,无法实现纵向一体化。环氧乙烷和环丙易燃易爆,多为点对点供应,原料的供应容易因为各种不可抗力发生波动。公司利用减水剂用聚醚作为蓄水池,优先保证盈利能力强的小品种产品产销,最大限度保持了生产的灵活性和盈利的稳定性。 中间体自我配套是大品种表面活性剂的核心竞争力所在:大品种表活主要作用是平抑原料波动,和竞争对手相比,公司甲基烯丙醇自我配套,甲基烯丙醇的生产过程需要消耗液氯,并且三废处理难度较大,公司是国内不多的能够解决甲基烯丙醇三废问题的企业,在目前环保趋严的背景下,优势较为明显。 功能性小品种创盈利,有机硅改性聚醚是公司小品种核心业务:功能性小品种板块主要是有机硅、印染助剂、涂料、润滑油、加工液、农化、纺丝油剂、玻璃纤维、水处理等领域。公司小品种业务板块中,我们认为有机硅改性聚醚类产品的市场前景最为广阔;润滑油、农化、水处理等也都具有较大的产业空间,但是合理确定、动态调整自己的产业边界对公司的业务发展就显得至关重要。 产能释放在即,有望打开业绩成长空间。公司的在建项目主要是绿科安的7.7 万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目,两个项目分别预计在2019年12月和2020年3月完工。公司远期还规划了皇马新材料的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目,未来的业绩增长基础较为牢靠。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为19.62亿元、24.52亿元、29.42亿元,归母净利润分别为2.59亿元、3.53亿元、4.42亿元,EPS分别为0.93元、1.26元、1.58元,当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。考虑到公司在建产能释放在即,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险;小品种市场开拓进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
太极股份 计算机行业 2019-11-13 34.89 46.48 33.22% 37.00 6.05% -- 37.00 6.05% -- 详细
事件:11月6日,普华公司召开股东大会审议通过董事会、监事会换届选举,中电太极集团进一步接管。 投资要点 普华软件更换董监高,中电太极集团进一步接管。根据上周中电太极集团官微,普华基础软件董监事会选举张云(中电太极)、吕翊(中电太极)、李竹梅(中电太极)等7人为第二届董事会董事,任期三年。会议选举李晓平(中电太极)、李翔(中电太极)、白柯(职工代表)3人为第二届监事会监事,任期三年。此前普华的经营管理已经逐步托管到太极集团,新一届董监高主要来自中电太极集团,进一步确认太极集团对普华的接管。根据天眼查数据,中国电子科技集团是普华软件的第一大股东,持股比例为86.19%。普华和上市公司太极股份在中电集团处于行政上并行的两个公司,普华软件是人大金仓第二大股东(太极股份是第一大)。我们此前的报告多次强调,作为电科的牵头单位,太极股份后续将受益于集团自主可控产业集群的打造。 营收增速逐季提升,加大市场拓展和项目研发。Q3实现营收15.71亿元,同比增长32.27%,归母净利润5470.48万元,同比增长10.60%。公司Q1、Q2、Q3单季度营收增速分别为9.44%、14.34%、32.27%,增速逐季不断提升。前三季度毛利率23.89%,同比增加2.92pct。此前我们多次强调三季度开始随着互联网+监管项目进入确认期,下半年有望呈现加速态势,得到印证。 国产化建设加速,静待明年业绩释放。根据公司公告,太极股份、普华软件是人大金仓第一第二大股东,分别持有38.18%、25.74%股份。2018年人大金仓数据库业务快速发展,合同额增长超过100%。目前人大金仓和浪潮云、帆软、华为完成了产品兼容互认证,并已与龙芯、飞腾、用友、普华、中标麒麟、太极、中孚信息、金蝶、帆软、浪潮等在内的多家企业完成产品兼容性互认证,构建了较完善的国产软硬件生态体系。公司发行可转换公司债券,将投入2.19亿元用于自主可控关键技术和产品研发及产业化项目。作为中国电科自主可控的总体单位,公司着重在自主可控条件下的云计算、系统集成以及基于自主系统的主要软件应用、中间件、数据库等领域的布局,加速上述业务的研究和产业化。明年自主可控将迎来放量,公司凭借产业的多点布局,业绩可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿、5.38亿和7.55亿,EPS分别为0.92/1.30/1.82元,现价对应37/26/19倍PE,明年公司在自主可控业务有望实现高速增长,和华为的进一步合作,有望实现优势互补协同发展。公司即将迎来转型拐点,利润有望加速释放,给予目标价格46.48元,对应2020年36倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;安全可靠市场进展低于预期。
中海油服 石油化工业 2019-11-13 15.00 -- -- 17.00 13.33% -- 17.00 13.33% -- 详细
事件:公司发布关于2019年第一次临时股东大会通知,将审议及批准关于修订2019年年度关联交易额度、未来三年关联交易、境外子公司COSLMiddleEastFZE美元贷事宜、为境外子公司发行美元债券提供担保、境外子公司2020年发行美元债券等五项议案。 投资要点 上调2019年关联交易额度上限,未来三年关联交易额度上限逐年创历史新高:由于2019年国内海上油气勘探开发力度加大,公司上修了与中国海油2019年油田服务类别项关联交易额度上限,由原计划的230.95亿元上调至259.17亿元;此外基于中海油加大资本开支、公司来自中海油贡献营收占总营收的历史比例以及给予20%的缓冲空间等因素,公司预计2020-2022年与中海油关联交易额度上限分别为400.44、520.58、676.75亿元,而公司与中海油关联额度计划上限最高值为298.27亿元(2016年)。虽然关联交易上限并非收入指引,但这也体现中海油七年计划对国内海上油服市场的推动作用。 办理美元贷款及发行8亿美元债券,提升海外市场竞争力:为满足境外生产经营需求以及未来美元债务还本付息要求,公司拟以海外全资子公司COSL Middle East FZE为借款人向银行办理4亿美元循环贷款,并计划于2020年发行不超过8亿美元的境外美元债券。根据历史数据,公司曾于2012、2015年分别发行10亿美元债券(期限为10年)、10亿美元中期票据。截至2019年6月底,公司合计高级无抵押美元债券票据余额约69.3亿人民币。我们认为本次发行美元债券有助于公司拓展海外市场,体现其对海外市场未来几年较好发展的预期,并进一步拉长公司债务年期,优化债务曲线,有利于提升公司在国际资本市场的地位。 受益中海油资本开支加码,公司业绩拐点持续印证:在目前国内政策面持续推进油气增储上产背景下,中海油等三桶油资本开支力度持续加码。2019年前三季中海油勘探投资达140.89亿元,同比+107%,延续高增势头。公司紧抓中海油七年计划带来的国内海上油服高景气机遇,钻井及技术等各板块作业量快速提升,业绩拐点持续验证。其中Q3单季扣非归母净利润11.0亿元,创近五年单季新高。预计随着公司钻井平台利用率的持续提升将传导至日费的同步改善,带动钻井板块盈利能力的持续上修;技术板块毛利率持续创历史高位也将推动公司盈利能力的进一步提升,公司业绩弹性有望充分释放。 盈利预测与投资评级:公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码,钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。我们预计公司2019-2021年营收301.3/371.1/421.4亿元,归母净利润27.2/40.1/54.1亿元,对应PE 26/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-12 44.80 -- -- 44.60 -0.45% -- 44.60 -0.45% -- 详细
事件:丰田与比亚迪各出资50%成立纯电动车的研发公司,将于2020年成立,主要开展纯电车及所用平台、零件的设计、研发等相关业务。 对于丰田:有效借鉴比亚迪纯电经验,推开中国纯电市场大门:丰田加紧建设纯电动平台e-TNGA,预计2020年后推出。比亚迪e平台成功推广,在成本控制、规模化生产、平台研制上有更充分的经验和优势,有望帮助丰田在纯电赛道上实现弯道超车。 丰田以普混为主,插混车型少销量弱。2019年1-9月,丰田全球电动车累计销量112.7万辆(含普混),同比增长9%。其中,PHEV销3.7万辆,占比3.3%,同比增长19%;HEV销109万辆,占比96.7%,同比增长9%。PHEV主要有三款车型,普锐斯、卡罗拉、雷凌PHEV版,其中卡罗拉PHEV和雷凌PHEV于2019年在国内推出,而丰田拥有HEV产品超过30款。纯电车型均通过合资品牌推出,目前仅有广汽丰田iA5、一汽丰田RAV4。 丰田20年推出纯电车型,纯电平台将落地:2020年起,丰田将推出全新纯电动平台和六款面向全球市场的BEV车型,新平台可搭载50kWh至100kWh电池组;大约至2025年,丰田将实现产品线的全面电动化。新计划首先将从中国市场的C-HR BEV和奕泽BEV开始,这两款均为油改电车型。1)C-HR纯电版本:2020年中国上市,定位小型SUV,其余参数尚未公布,预计续航里程400km左右。该车型将由广汽丰田生产,产能4.4万辆。该车型燃油版本售价14万+,在国内销量5000-6000辆/月。2)奕泽纯电版本:外形基本与C-HR类似,2020年将在一汽丰田投产,该车型燃油版本售价14万+,在国内销量4000-5000辆/月。 对于比亚迪:接受国际级要求检验,零部件供应走向全球:比亚迪18年发布BNA架构,对平台化生产有一定经验积累,包括对e平台的研制、电池技术、IGBT及其他核心技术的垂直整合。丰田正加紧建设e-TNGA纯电平台,计划20年后推出,此时与比亚迪携手合作研发,将帮助比亚迪融入更多丰田的品控和安全标准,比亚迪的国际品牌价值将进一步提升。比亚迪于1995年起步于电池事业,掌握电池、IGBT、电机、电控等电动车的核心技术,现已成为能够提供包括电动车以及动力电池在内的新能源整体解决方案的企业。公司近年聚焦关键零部件,加强核心领域的成本控制和技术研发,陆续开放零部件的供应体系。“三电”和其他优势零部件进入丰田供应,是公司打开国际供应第一步。 盈利预测与投资评级:2019-21年预计归母净利16.7/25.1/36.1亿,同比增长-40%/50%/44%,EPS为0.61/0.92/1.32元,对应PE为73x/49x/34x。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
马莉 6
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-12 24.46 -- -- 25.27 3.31% -- 25.27 3.31% -- 详细
增量延续高确定性,拓展客户有望维持高增长。2016-2018年我国精装房开盘套数CAGR高达45.45%,考虑1.5-2年的滞后期,我们预计B端优势龙头的工程订单高增态势有望贯穿2020全年;此外2019年1-8月精装房开盘套数累计增长10.39%、增速有所放缓,但后续精装修渗透率仍将持续提升贡献增量,公司受益于精装修行业红利外,挖掘更多潜在地产客户有望维持高增长。 精装修红利兑现,公司业绩高增:受益于精装修市场渗透率提升放量,前三季度公司实现营收41.02亿(+29.47%),归母净利4.26亿(+57.17%),扣非净利3.75亿(+42.07%)。其中Q3单季实现营收16.04亿(+28.44%),归母净利1.93亿(+69.64%),扣非净利1.70亿(+54.31%)。综合来看,公司营收利润环比提速表现均略超预期。其中子公司欧神诺主营瓷砖业务,凭借其夯实的综合实力和领先的发展模式,不断创新求变、快速迭代。随着自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,2019年1-9月实现营收37.13亿元(+36.48%),净利润3.76亿元(+38.88%),净利率10.13%,同比增加0.78%。 毛利率同比上升显著,费用率微增管控优良。前三季度公司毛利率35.94%,同增1.40pct,系瓷砖业务规模优势凸显及原材料价格下降所致。期间费用率同增0.51pct至24.21%,其中销售费用率同增0.91pct至16.03%,主要系工程业务增长较快带来较多的工程服务费和运输成本;管理费用率同减0.55pct至7.29%;财务费用率同增0.15pct至0.89%。综合来看公司归母净利率10.39%,同增1.83pct。 周转环比逐步改善,经营性现金流向好。截至三季度末公司存货6.14亿,较19H1上升0.22亿元,存货周转天数环比下降4.39天至65.09天;应收账款及票据较19H1增2.21亿至22.06亿,应收账款周转天数环比下降2.01天至115.35天,我们认为公司加大工程业务下周转率均环比改善。Q1-Q3公司经营性现金流净额2.78亿,较上年同期上升1.65亿。 深化协同效应、整合渠道资源,看好公司长线发展。欧神诺瓷砖在工程端深耕碧桂园等存量客户同时积极开拓其他大中型房地产开发商,为瓷砖业务持续高速发展奠定基础;渠道端扩张高力度,增长渐入佳境。帝王洁具业务借助欧神诺积极开拓卫浴直营工程业务,已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。我们认为公司业绩增长确定性较高,长期看好! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收56.20/69.07/89.67亿,同增30.4%/22.9%/29.8%;归母净利5.53/7.02/9.21亿,同增45.3%/27.0%/31.1%。当前股价对应PE为16.99X/13.38X/10.21X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,精装修渗透不达预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-11-07 5.23 -- -- 5.31 1.53% -- 5.31 1.53% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14%(调整后);归母净利润3.21亿元,同比增长34.07%(调整后);扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47%(调整后);加权平均ROE同比提高7.83pct(调整后),至20.44%。 经营业绩大幅增长,ROE同比提升7.83pct。19年前三季度公司营收稳健,业绩大幅增长。对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为13.39%,同比上升1.48pct,总资产周转率0.48(次),同比上升0.12(次),权益乘数从去年同期的2.78上升至19年前三季度的3.21。 期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用同比增长2.18%(调整后)至3.1亿元,期间费用率下降0.25pct(调整后)至12.75%。其中,销售费用率同比上升0.43pct(调整后)至2.34%,管理费用率同比下降1.37pct(调整后)至5.10%;财务费用率同比上升0.68pct(调整后)至5.30%。 资产负债率较年初改善,营运效率显著提高。2019年前三季度公司资产负债率为67.95%,同比上升5.12pct,较年初下降1.24pct。2019年前三季度公司应收账款周转天数同比减少121.23天至355.64天;存货周转天数同比减少34.38天至29.07天;应付账款周转天数同比减少13.83天至24.77天,使净营业周期同比减少141.77天至359.94天。 经营活动净现金流净额同比减少85.15%。2019年前三季度公司经营活动现金流净额0.41亿元,同比减少85.15%(调整后),主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致;投资活动现金流净额-0.88亿元,同比减少96.91%(调整后);筹资活动现金流净额1.47亿元,同比增加183.88%(调整后),主要是本期现金借款与银行贷款增加所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,19H1公司实际利润率高于同行约9pct。19H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,预计龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-11-06 13.76 19.20 53.11% 14.90 8.28% -- 14.90 8.28% -- 详细
深耕玻璃盖板市场,行业龙头业绩拐点来临:公司主要从事外观防护零部件的研发和销售,在玻璃盖板市场的出货量位居全国首位,龙头地位显著。凭借强大的研发储备创新能力以及高效的生产运营管理,公司市场份额进一步提升,随着5G换机潮的到来,公司未来业绩的成长动能充足。 5G和3D玻璃升级推动玻璃盖板量价齐升,市场规模有望持续增长:5G智能手机有望成为全球智能手机产业发展的新动能,其中MIMO天线和毫米波通信的技术升级将推动智能手机机壳材料非金属化。玻璃盖板品质与性价比兼备,5G时代的产品用量有望显著增长。此外,玻璃盖板对无线充电功能的适配性较好,随着无线充电功能在智能手机市场的普及,玻璃盖板的市场需求有望进一步增加。同时,智能手机玻璃前盖防护由2D/2.5D向3D玻璃升级趋势明显,伴随着玻璃材料耐磨性和强度不断突破以及玻璃盖板的彩色光学效果的差异化设计,智能手机玻璃盖板的单机价值量有望持续提升,从而推动玻璃盖板市场持续增长。 深耕玻璃制造强化核心竞争优势,多元布局凸显平台型格局:公司在手机玻璃盖板制造领域掌握核心技术,不断优化玻璃制程和工艺,提升产品品质和良率,市场领先优势显著。公司积极推进生产自动化和智能制造,显著提高公司在3D玻璃等玻璃盖板产品的工艺精度和生产效率,规模优势显著。同时,公司深耕消费电子产品防护玻璃领域,积累了众多优质、稳定的客户资源,对公司经营的稳定性和保证收入质量起到关键作用,也有利于公司投入更多资源用于研发,从而形成经营的良性循环,保证公司的市场竞争力。 多元化新材料布局,平台型发展格局开拓成长新空间:公司积极拓展新兴业务,丰富产品布局,在蓝宝石、陶瓷、金属、生物识别、触控模组等制造及生产自动化领域投入了大量资源,逐步构建起平台型竞争优势。未来随着新品开发和市场拓展的稳步推进,公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级:公司深耕玻璃盖板领域,龙头地位显著,有望充分受益5G、无线充电以及3D玻璃升级等推动的防护玻璃市场的增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为377.51、442.03、509.13亿元,增长36.2%、17.1%、15.2%;2019-2021年归母净利润分别为18.51、25.02、31.18亿元,增长190.5%、35.2%、24.6%,实现EPS为0.47、0.64、0.79元,对应PE为29、21、17倍。参考可比公司估值,给予蓝思科技2020年30倍目标PE,目标价19.20元,给予“买入”评级。 风险提示:下游应用市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-11-06 14.88 -- -- 15.48 4.03% -- 15.48 4.03% -- 详细
事件: 晶盛机电 10月 31日晚间公告,公司为内蒙古中环协鑫鑫光伏材料有限公司的可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目(中环五期)第一批设备采购第一包、第二包、第三包的第一中标候选人,合计中标额 14.25亿元,交货周期为合同签订后 210天。 投资要点中标 14亿元光伏大订单,业绩拐点加速: 截止 2019年 9月 30日,公司未完成合同总计 25.58亿元,其中未完成半导体设备合同 5.4亿元(以上合同金额均含增值税)。 由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。加上此次新接的 14.25亿元,在手的光伏订单预计为 40亿元,半导体订单为 5.4亿元;在手订单总金额为 45亿元以上,预计 2020年业绩仍然会高速增长。 Q3单季毛利率继续回升,净利率达 26.6%: Q3单季毛利率 40.6%,环比+1.5pct,自 Q2以来继续回升。Q3单季净利率 26.6%,环比增长 6.2pct,单季度盈利能力达到 2015年以来的最高水平,我们认为主要系 Q3确认收入的订单中主要是高毛利的单晶炉设备,以及少部分高毛利率的半导体设备订单部分确认在了 Q3。 故我们预计,随着高毛利率高净利润率的半导体订单(在手 5.4亿元)确认在 2020年, 2020年公司的毛利率和净利润率会继续创历史新高。 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期: 2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前 50-60%提升至 80-90%,同时中环最新推出 12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。 12寸大硅片新技术将拉长硅片设备需求周期。 晶盛机电作为唯一的 12寸设备提供商将最为受益,预计未来三年光伏新增订单超过 100亿元。 根据我们的草根调研,电池片环节的设备厂商,针对 12寸大硅片为原材料的电池片生产设备进行了新产品的研发,各类型产品已出样和均在客户验证周期中,预计整个 12寸大硅片的推广会持续超预期,未来光伏硅片大尺寸+低成本的行业发展路径清晰明确。 半导体业务进入收获期,大基金二期重点扶持设备和材料国产化,大硅片设备龙头有望受益: 半导体材料和设备将是大基金二期支持重点,晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。目前国内大硅片规划总投资超过 1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、 新昇、有研、合晶等大硅片厂。晶盛机电在大硅片设备整线制造能力已达 70-80%,关键耗材的坩埚,抛光液也已具备国产化能力,将持续受益大硅片国产化进程。 中环 8寸产线正式投产, 12寸设备进场在即。 中环领先大硅片项目拟投资 30亿美元实现 75万片/月 8寸产能和 60万片/月 12寸产能,从 2017年底开工至今 8寸线投产,用了不到两年时间。 目前产能: 8寸产线已具备 25万片的月产能, 12寸具备 2万片的月产能。 8寸产线已投产 1条,共规划 3条产线,全部无人化工厂。 2019年 6月以来,中环股份采购设备节奏明显加快,采购规模也同时增加,采购设备集中在清洗设备、研磨设备、检测设备。 随着 12寸设备招标逐步开启,加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力,预计未来会大幅提高公司的估值水平。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/51亿元,净利润分别为 6.7/11亿,对应 PE 分别为 28/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名