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赵艺原

东吴证券

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海澜之家 纺织和服饰行业 2024-05-06 8.58 -- -- 10.04 10.21%
9.56 11.42% -- 详细
公司公布 2023 年报及 2024 年一季报: 1) 2023 年: 营收 215.3 亿元/yoy+16.0%、归母净利 29.5 亿元/yoy+37.0%, 10 派现金 5.6 元、分红率 91% ( 22 年为 86%),业绩及分红均略超预期。 2) 24Q1: 营收 61.8 亿元/yoy+8.7%、归母净利 8.9 亿元/yoy+10.4%, 延续良好增长态势。 23 年海澜之家主品牌线下门店修复带动收入增长。 23 年海澜之家/团购业务/其他品牌收入分别同比+19.7%/+1.5%/+5.9%,分别占比 79%/11%/10%。1)海澜之家: 23 年疫情放开后线下门店销售快速修复,分渠道看线上/线下收入分别同比+14.1%/+21.1%、分别占海澜品牌收入的 20%/80%,截至 23年末门店数 5976 家/较 22 年末+34 家/相当于同比+1%(其中直营 1252 家/同比+198 家、加盟 4724 家/同比-164 家),计算平均单店收入同比+20.5%,疫情放开后客流恢复带动增长。主品牌继续推进出海布局, 23 年海外地区收入 2.72 亿元/yoy+24%。 23 年毛利率 452%/yoy+2.96pct,主要来自高毛利直营渠道收入占比提升+线上毛利率提升。 2) 团购业务: 23 年收入仅小幅增长,主因 Q4 出货延迟致 Q4 收入下滑, 24Q1 收入同比增长较多。 23 年毛利率 46.82%/yoy-1.78pct,受以价换量经营策略影响。 3)其他品牌: 截至23 年末其他品牌门店数共 1177 家/较 22 年末-1100 家,主因 23Q3 剥离男生女生。 23 年毛利率 50.19%/yoy-2.01pct,主因 OVV 打折促销。 24Q1 团购业务受益确认时间延迟高增, 线上增长显著快于线下。 1)分品牌看,①海澜之家: 24Q1 收入同比+6.5%、收入占比 85%,保持稳健增长,截至 24Q1 末主品牌门店 5954 家/较 23Q1 末-3 家; ②团购业务: 24Q1 收入同比+54.2%、收入占比 9%, 团购业务受益于 23Q4 出货延迟至 24Q1 确认收入增速较高, ③其他品牌: 24Q1 收入同比-25.1%、收入占比 6%,主因剥离男生女生影响。 2)分渠道看, 24Q1 线上/线下收入分别同比+34%/+3.3%、收入分别占比 14%/86%, 线上增长明显快于线下主因 23Q1为疫情放开初期线上基数相对较低。 24Q1 盈利水平提升、存货周转改善。 1)毛利率: 24Q1 同比+2.11pct 至46.69%, 主因高毛利直营收入占比提升。 2)费用率: 24Q1 期间费用率同比+1.27pct 至 24.03%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.71/- 0.54/+0.01/-0.91pct 至 18.97%/5.24%/0.83%/-1.02%, 销售费用率提升主因直营开店相关费用支出增加,财务费用率提升主因可转债转股利息支出减少。3)净利率:结合毛利率、 费用率及其他损益项目变动( 24Q1 斯搏兹项目投资收益 994 万元/同比增多 993.9 万元、资产减值损失 2.61 亿元/同比增多5200 万元), 24Q1 归母净利率同比+0.22pct 至 14.36%。 4)存货: 24Q1 末存货 82.2 亿元/yoy+5.73%, 23Q1 存货周转天数同比缩短 6 天至 240 天, 存货周转改善。 5)现金流: 24Q1 经营活动现金流净额 13.81 亿元/同比-3.9%,主因采购商品现金支出增多。 截至 24Q1 货币资金 130 亿元、现金充沛。 盈利预测与投资评级: 公司为国内男装龙头, 23 年受益于疫情放开、线下门店经营恢复,业绩实现较快恢复, 24Q1 保持稳健增长。主品牌海澜之家定位性价比男装品牌, 相对顺应当前国内偏弱的消费环境及短期消费降级趋势。考虑到 23 年及 24Q1 业绩均略超预期, 我们将 24-25 年净利预测32.4/36.7 亿元上调至 33.8/38.5 亿元,增加 26 年预测值 44.0 亿元,对应 24- 26 年 PE 为 13/11/10X, 公司承诺 24 年半年度分红比例不低于 70%、延续高分红政策, 维持“买入”评级。 风险提示: 国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等
锦泓集团 纺织和服饰行业 2024-05-01 9.94 -- -- 10.58 3.12%
10.25 3.12% -- 详细
公司公布 2023年报及 2024年一季报: 1) 2023年: 营收 45.45亿元/yoy+16.55%,归母净利润 2.98亿元/yoy+316.76%。 收入在疫情放开后恢复增长; 归母净利润大增, 主要受益于销售和财务费用率下降。 2)2024Q1: 营收 11.53亿元/yoy-1.24%,归母净利润 1.16亿元/yoy+13.19%,收入端略微下降,利润端高速增长主要得益于毛利率的小幅提升及财务费用进一步降低。 23年 TW 收入双位数增长,直营转加盟战略顺利推进。 1)分品牌看,23年 TW/VG/云锦收入分别同比+16.7%/+7.9%/+114.4%、 收入分别占比78%/21%/1% , 毛 利 率 分 别 为 67.76%/74.46%/73.64% 、 同 比 -0.21/+1.05/+0.74pct,毛利率变动主因综合折率变动。 截止 23年末TW/VG 店铺数量分别为 1098/197家, 分别同比-124/-10家, 公司积极推动店铺结构优化与转加盟策略, 23年 TW 平均月店效 14.6万元/yoy+1.23%, VG 平均月店效 32.3万元/yoy+13.59%。 2)分渠道看, 23年 线 上 / 线 下 收 入 分 别 同 比 +15.02%/+17.16% 、 收 入 占 比 分 别 为38%/62%。线下分模式看,直营/加盟收入分别同比+9.9%/+150.7%,加盟高增主因 23年 TW 和 VG 均有部分店铺从直营转为加盟,截至 23年末直营/加盟门店数分别为 995/301家、分别同比-251/+117家。 24Q1TW 继续优化渠道结构,收入表现平稳。 1)分品牌, 24Q1TW/VG/云 锦 收 入 分 别 同 比 +0.31%/-14.22%/+165.58% 、 收 入 分 别 占 比78%/21%/1%,截至 24Q1末 TW/VG 店铺数量分别为 1089/177家, 分别同比-97/-18家,进一步优化渠道结构; 2)分渠道, 24Q1线上/直营/加盟收入分别同比-1.56%/-8.7%/+125.62%, 线上、直营收入小幅下滑,加盟保持快速增长。 24Q1毛利率略增、财务费用率下降, 存货及现金流状况改善,整体经营质量持续优化。 1)毛利率: 24Q1同比+0.82pct 至 70.2%,主要来自VG 和云锦综合折扣提升带动毛利率提升; 2)费用率: 24Q1期间费用率同比-0.08pct 至 56.39%, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.55/+1.05/+0.45/-1.03pct,财务费用率进一步降低源于业绩增长、 现金流恢复、 银行贷款余额减少。 3) 归母净利率: 24Q1同比+1.28pct 至10.07%。 4) 存货: 截至 24Q1末存货 8.3亿元/yoy-15.9%,存货周转天数同比缩短 38天至 268天,存货周转明显改善。 5) 现金流: 24Q1经营性现金流净额 2.68亿元/yoy+30%,截至 24Q1末货币资金 6.4亿元。 盈利预测与投资评级: 公司主营中高档品牌服饰, 23年在疫情放开+公司梳理调整渠道结构带动下, 业绩如期大幅反弹,同时库存与债务结构显著优化, 24Q1在基数恢复及消费偏弱环境下营收小幅下滑、但利润率进一步改善,同时存货及现金流状况进一步好转,经营质量稳步提升。 考虑公司近年推动转加盟渠道策略成效较好, 未来有望进一步释放利润弹性,我们将 24-25年归母净利润预测值从 3.39/4.46上调至 3.73/4.34亿元,增加 26年预测值 5.05亿元,对应 24-26年 PE 分别为 10/8/7X,维持“买入”评级。 风险提示: 消费疲软、渠道结构调整效果不及预期等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2024-04-29 10.58 -- -- 12.66 19.66%
12.66 19.66% -- 详细
公司公布 2024年一季报: 24Q1营收 5.5亿元/yoy+10.4%,归母净利润0.8亿元/yoy+112%,收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势,利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。 24Q1棉袜业务保持增长, 无缝业务短期仍承压。 1)棉袜业务: 我们预计 24Q1延续 23H2增长趋势(23H2棉袜收入同比双位数增长), 同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct 至 30%; 分量价看, 24Q1棉袜单价持平略降,收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复; 2)无缝业务: 我们预计延续 23H2下滑趋势,主因客户订单节奏与去年同期出现偏差, UNIQLO 出货量由 7000+万件降至 2000+万件,预计 Q2订单有望环比改善;无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善 11pct 至 27%。 24Q1毛利率提升、费用率下降,归母净利润率显著提升。 1)毛利率: 24Q1同比+7.0pct 至 29.3%,来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善; 2)费用率: 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct 至 3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%,主要受益于订单恢复及降本增效措施, 其中财务费用下降较多源于汇兑影响。 3)归母净利润率: 综合毛利率和费用率变动, 24Q1净利率同比+7.2pct 至 15%。 盈利预测与投资评级: 公司为棉袜+无缝内衣龙头, 23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压,但 23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复,公司业绩恢复正增长。长期看,棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利,叠加供给端公司公告越南南定新建 6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目,有望维持稳定增长;无缝业务下半年订单有望恢复,未来有望贡献较大业绩弹性。 考虑到当前棉袜、无缝接单饱满,我们将 24-26年归母净利润从 3.11/3.64/4.22亿元上调至 3.28/3.79/4.24亿元,对应 PE 分别为 12/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示: 外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。
华利集团 纺织和服饰行业 2024-04-29 64.77 -- -- 72.01 11.18%
72.01 11.18% -- 详细
公司公布 2024年一季报: 24Q1营收 47.65亿元/yoy+30.15%(人民币口径)/美元口径同比+26%,归母净利润 7.87亿元/yoy+63.67%(人民币口径) /美元口径同比+56%,大超我们此前预期,利润增速快于收入主因生产效率提升带动毛利率同比+5.03pct 至 28.37%,人民币口径增速快于美元口径主因人民币汇率贬值。 24Q1收入高增来自老客户去库结束+新客户订单增长+同期基数偏低共同带动。 24Q1公司收入实现快速增长,我们认为来自以下三方面因素带动:①大客户去库结束后恢复下单, 其中我们预计前五大客户中NIKE、 Deckers 恢复较快增长; ②新客户(如亚瑟士、 New Balance、锐步) 订单强劲增长, 2023年除前五大客户外的客户贡献收入同比增长97%达到 35.5亿元,新客户订单增长强劲,我们认为新客户快速增长趋势有望延续;③23Q1同期部分客户延迟出货时间,导致部分 Q1订单延迟至 Q2确认收入, 因此 Q1基数较低。 拆分量价来看, 24Q1销量 4600万双/yoy+17.9%,对应人民币单价 104元/yoy+10.3%,美元单价同比+6.8%,量价齐升趋势延续。 毛利率大幅提升、费用率小幅提升、净利润率显著提升。 1)毛利率: 24Q1同比+5.03pct 至 28.37%, 核心原因是公司内部管理改善带来生产效率提升。 24Q1公司新投入越南、印尼两个新工厂,合计新招员工约2000人,而截至 24Q1末公司员工总人数 15.74万人、较 23年末减少约 100人,由此可见原有工厂人数有所精简,在此基础上出货量实现双位数增长,反映出公司加强管理下员工生产效率显著提升。 2)期间费用率: 24Q1同比+0.75pct 至 7.42%,其中管理费用率同比+1.8pct 至5.18%,主因 24Q1业绩表现较好、绩效薪酬计提增多。 3)归母净利润率: 综合毛利率、费用率指标变动, 24Q1归母净利润率同比+3.38pct 至16.53%。 盈利预测与投资评级: 公司为全球运动鞋生产龙头, 24Q1受益于下游海外客户去库周期结束后恢复订单、以及新客户保持强劲增长势头,收入实现快速恢复,同时在内部管理改善的带动下毛利率大幅提升,带动归母净利润大幅增长、超出预期。 考虑到 Q1业绩超预期,我们将 24-25年归母净利润预测值从 38.08/44.71亿元上调至 39.2/46.7亿元,增加 26年预测值 54.6亿元,对应 24-26年 PE 分别为 19/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 部分客户订单仍承压,海外经济疲软。
新澳股份 纺织和服饰行业 2024-04-26 7.10 -- -- 7.84 10.42%
7.99 12.54% -- 详细
公司公布2023年报及2024年一季报:1)2023年:营收44.38亿元/yoy+12.37%,归母净利润4.04亿元/yoy+3.7%,扣非归母净利润3.89亿元/yoy+13.26%,扣非净利增长与收入增长基本匹配,归母净利润增速低于收入,主因23年非流动性资产处置损益同比减少3783万元、政府补贴同比减少249万元。2)2024Q1:营收11.0亿元/yoy+12.48%,归母净利润9605万元/yoy+6.59%,扣非归母净利润9345万元/yoy+6.37%,收入增长主要来自量增驱动,利润端增长略低于收入端,主要来自羊绒业务影响(收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加)。 23年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长,其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1)分产品看,23年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%,各项业务均实现双位数以上收入增长。2)拆分量价来看,毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%,羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%,羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中:①销量方面,保持良好增长势头,公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现;②价格方面,2023年澳毛均价同比下滑12%,但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升,主因产品结构调整,即高支纱与细支羊毛销售占比提升;毛条价格随澳毛价格下跌;羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。 24Q1毛精纺纱线量增价跌,羊绒业务对盈利有所拖累。1)毛精纺纱线:24Q1收入同比+11.9%,其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000元/吨,当前羊毛价格处于历史底部,我们判断24-25年羊毛价格上涨概率高于下跌概率,往后看公司业绩有望受益;2)羊绒:由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降,以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用,羊绒业务盈利水平有所下降。 24Q1毛利率、期间费用率均提升,归母净利润率小幅下降。1)毛利率:24Q1同比+0.64pct至19.91%;2)期间费用率:24Q1同比+1.31pct至8.4%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%,财务费用率上升主因长期负债(23年收购羊绒资产)增长导致利息费用增加。3)归母净利润率:综合毛利和费用率指标变动,24Q1同比-0.48pct至8.73%。 盈利预测与投资评级:公司为国内毛精纺纱生产龙头,2020年提出宽带战略,切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务,在宽带战略指导下,23年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业,24Q1收入继续保持双位数增长趋势,24Q1盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复,公司目标24年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响,我们将24-25年归母净利润从4.80/5.53小幅下调至4.64/5.29亿元,增加26年预测值6.08亿元,对应24-26年PE分别为12/10/9X,公司上市以来保持稳定分红比例50%左右,近4年股息率4%以上,分红收益稳健,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、汇率波动。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2024-01-29 6.43 -- -- 6.94 7.93%
6.94 7.93%
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公司公布2023年业绩预告:2023年预计实现归母净利润6.88-7.34亿元、同比增长50%-60%、超出市场预期,扣非归母净利润5.86-6.32亿元、同比增长56.57%-68.82%。单Q4看,预计23Q4归母净利润1.33-1.79亿元、同比增长79%-141%。 全品牌收入预计实现较好增长。受益于疫情放开线下消费场景恢复,23年公司旗下各品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等收入均实现较好增长。其中:我们预计报喜鸟品牌及哈吉斯均保持净开店趋势、其中哈吉斯开店速度预计超过10%,结合店效修复,收入实现较快增长;宝鸟持续拓展客户行业,23年订单数量预计增长20%-30%;乐飞叶定位户外休闲服饰,受益于户外赛道红利及低基数(目前乐飞叶门店60-70家),增速较高。从23Q4来看,10-12月报喜鸟品牌及哈吉斯流水增长在低基数下逐月提速,10/11/12月报喜鸟品牌流水分别同比增长双位数/30-40%/60-70%、哈吉斯流水分别同比增长10-20%/30-40%/40-50%,体现良好发展势头。 毛利率提升、费用率降低,净利润反弹幅度较大。1))计我们预计23年终端折扣改善+直营占比提升带动整体毛利率提升。公司保持中高端品牌定位,23年在国内服装消费修复环境下,通过线上线下控制折扣,整体折扣有所提升,23年哈吉斯正价店直营渠道折扣8折以上、加盟渠道9折以上,折扣改善带动毛利率提升。此外,高毛利直营门店收入占比提升同样有利于提升毛利率(23H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%),直营渠道主要分布在一二线城市、22年同期受疫情影响较大基数较低、复苏弹性较大。2))直营门店刚性费用支出较大,终端销售修复带动费用率降低:由于直营门店租金支出较大,22年门店营业受阻情况下费用率提升较多,我们预计23年在终端销售显著改善带动下,费用率有望明显降低。综上,结合毛利率提升、费用率降低,23年公司净利润反弹幅度较大。 盈利预测与投资评级:公司为国内多品牌中高端男装龙头,23年受益于外部环境改善,以及公司品牌、产品、渠道、运营全方位持续提升,全品牌收入预计实现较好增长,并在折扣改善+直营占比提升带动下毛利率提升、正向经营杠杆带动下费用率降低,净利润增长超预期。此外,公司持续优化激励机制,通过考核各品牌同店增长、产销率提升、库存周转率优化等运营质量指标,促进各品牌实现高质量发展,并通过实施超额利润奖激励各品牌团队实现收入和利润的增长。我们将23-25年归母净利润从6.85/8.26/9.93亿元上调至7.10/8.39/9.84亿元,对应PE分别为13/11/9X、估值较低,公司2021、2022年分红比例均超过100%、股息率高于5%、在行业中处于较高水平,维持“买入”评级。 风险提示:经济及消费疲软,小品牌培育期较长等。
森马服饰 批发和零售贸易 2023-11-02 6.10 -- -- 6.29 3.11%
6.29 3.11%
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投资要点 公司公布 2023年三季报: 2023前三季度营收 88.98亿元/yoy-0.5%、归母净利润 8.32亿元/yoy+206.51%、 超市场预期,归母净利增速快于收入主因毛利率同比+3.71pct、 费用率同比-2.88pct 的正向经营杠杆带动。分季度看,23Q1/Q2/Q3营收分别同比-9.29%/+9.71%/+1.11%、归母净利分别同比+48.85%/扭亏/+89.37%。 Q3在基数抬升情况下收入保持小幅正增长、 归母净利润同比大幅反弹同样来自正向经营杠杆带动(Q3毛利率同比+4.09pct、期间费用率同比-1.05pct)。 分产品看, 前三季度童装收入同比增长、休闲装下滑。 23年前三季度休闲装/童装收入分别为 27.74/60.49亿元、分别同比-6.7%/+2.8%、占比 31%/68%。 截至 23Q3休闲装/童装门店分别 2731/5543家、较 22年末分别-20/+154家、较 22Q3末分别-133/+122家(对应同比-4.6%/+2.3%), 休闲装仍处净关店状态、童装已恢复净开店、 带动童装整体收入恢复正增长, 我们预计 Q4公司有望进一步开店、 达到全年合计净增 200-300家的开店目标。 分渠道看, 在“全域融合”战略下, 线上下滑、 线下增长趋势延续。 23年前三季度线上/直营/加盟&联营收入分别同比-9.1%/+17.3%/+9.6%、收入分别占比 41%/11%/46%。 1)线下方面, 截至 23H1末直营/加盟&联营门店分别为 706/7568家、分别较 22年末-17/+151家、较 22Q3末-49/+38家(对应同比-6.5%/+0.5%), 直营仍处净关店、加盟&联营恢复开店。 2)线上方面, 23年前三季度收入延续小幅下滑趋势, 一方面因线下消费恢复对线上分流,另一方面公司从 22年 8月起开始“全域融合”改革,倡导线上线下全渠道健康增长、提升线上线下同款同价比例,对线上销售形成一定影响。 毛利率升、费用率降、 净利率显著改善,库存周转加快、去库压力减轻。 1)毛利率: 23年前 3季度同比+3.71pct 至 44.13%;单 Q3同比+4.09pct 至43.28%、主因折扣减轻+全域融合下休闲装及童装毛利率同比改善趋势延续、 同时高毛利童装占比提升。 2)期间费用率: 23年前 3季度同比-2.88pct至 29.97%;单 Q3同比-1.05pct 至 28.89%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.45/+0.62/-0.73/-0.49pct 至 22.42%/4.94%/2.22%/-0.68%, 销售费用率下降较多主因广告宣传费减少、财务费用率下降主因定存利息增加。 3)归母净利率: 综合毛利率&费用率及其他项目变动, 23年前 3季度同比+6.31pct 至 9.35%,单 Q3同比+4.42pct 至 9.48%。 4)存货: 截至 23Q3末存货 36.53亿元/yoy-21.78%, 存货周转天数同比缩短 16天至 204天,库存周转加快、去库压力减轻。 5)现金流: 23Q3经营活动净现金流净额 801万元/yoy-94.9%,主因备货采购预付款项增加。截至 23Q3末货币资金 72.6亿元、 资金充沛。 盈利预测与投资评级: 公司为国内童装+休闲装双龙头, 23Q3在基数抬升情况下收入保持小幅正增长, 在正向经营杠杆+全域融合改革作用下,毛利率提升、费用率下降、 盈利水平显著提升, 归母净利同比大增,同时库存压力有效改善。由于全域融合改革下整体折扣有所抬升,因此短期收入规模增长相对有限, 随经营质量及效率得到改善,公司未来将加大规模增长的重视程度。 7/8/9月全渠道终端流水分别同比-5.6%/-1.7%/-1.5%、 降幅逐月收窄, 报表收入表现好于终端流水,体现加盟商提货信心逐渐恢复, 10月 1-29日全渠道终端流水同比-1.86%、 基本维持 8月以来销售趋势, 预计11~12月进入低基数后终端流水增速有望提升。 考虑 Q3利润增长超预期,我们将 23-25年归母净利润从 10.5/14.1/16.3亿元上调至 11.9/13.9/15.9亿元、对应 PE 为 14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 消费及经济疲软, 改革成效低于预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2023-11-02 10.81 -- -- 10.70 -1.02%
10.70 -1.02%
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公司公布 2023年三季报: 2023前三季度营收 20.66亿元/yoy+18.33%、归母净利润 1.36亿元/yoy+67.1%,收入实现较好恢复,净利增幅大于收入,主因毛利率同比+2.77pct、费用率同比-0.82pct。分季度看, 23Q1/Q2/Q3营收分别同比+5.99%/+30.22%/+20.59%、归母净利分别同比+0.39%/+1785.89%/-14.36%,Q3收入在基数抬升情况下保持较好增长态势、 净利同比下滑来自多重因素影响(海外业务受通胀及国际局势影响延续亏损、 百秋尚美股份支付费用摊销导致投资收益减少、所得税费用增多)。 持续净开店,多品牌多点发力带动收入增长、线下快于线上。 1) 分品牌看,23年前三季度 ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy(&X)/IRO Paris/self-portrait 收入分别同比+10.3%/+35.3%/+0.6%/+18.1%/51%、 收入分别占比 35%/11%/11%/27%/15%, Self-portrait 保持强劲增长, IRO 及 Laurel 延续较快增长(其中 IRO 国内收入同比+45%, 海外受外部环境影响零售端同比下滑、但收入端因批发发货时点因素仍实现正增),歌力思主品牌保持稳健增速, ED HARDY 受副线ED HARDY X 为保持品牌定位而收缩抖音业务影响、增速相对较低。 截至23Q3ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy(&X) /IRO Paris/self-portrait 门店分别为305/87/103/97/40家、较 22年末分别+8/+9/+2/+14/+12家, 各品牌均保持净开店 态 势 。 2) 分 渠 道 看 , 23年 前 三 季 度 线 下 / 线 上 收 入 分 别 同 比+20.3%/+7.1%、收入分别占比 86%/13%,线下增长快于线上,主因线下消费场景恢复后对线上有一定分流。 3) 分经营模式看, 23年前三季度直营/分销收入同比+18.7%/17.3%、分别占比 80%/19%,截至 23Q3直营/分销门店分别为 499/159家、较 22年末分别+39/+6家。 4)从利润角度看, 23Q3在多品牌净开店、整体收入保持较快增长、 费用率持续优化下,国内品牌业务利润大幅恢复、同比翻番、 超过 21年同期水平, 但海外经营环境较差、 使得海外利润延续上半年亏损态势,综合下来营业利润同比仍实现正增长。 23Q3毛利率提升、费用率略升,净利率受投资收益等项目影响下滑。 1)毛利率: 23Q1-Q3毛利率同比+2.77pct 至 66.86%,其中 23Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+3.26/+3.68/+1.01pct 至 65.51%/69.36%/ 65.59%,毛利率同比提升主因高毛利线下收入占比提升(23Q1-Q3线下/线上毛利率分别为 69.26%/58.7%)。 2)费用率: 23年 Q1-Q3期间费用率同比-0.82pct 至 57.33%, 单 Q3同比+0.35pct 至 58.82%、 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62/-1.09/-0.15/+2.21pct 至 45.64%/9.12%/2.74% /1.32%, 财务费用率提升主因 Q3欧元汇率贬值导致汇兑损失。 3)净利率: 23Q1-Q3归母净利率同比+1.93pct 至6.6%,单 Q3同比-1.57pct 至 3.86%(主因 Q3百秋尚美股份支付费用摊销导致投资收益同比减少 2318万元至 138万元, 百秋尚美股权费用摊销在各季度间存在波动、 但全年维度看预计同比波动不大)。 4)存货: 截至 23Q3末存货7.78亿元/yoy+2.25%,主因 Q4提前备货,存货周转天数同比缩短 7天至 306天、 小幅改善。 5)现金流: 23Q1-Q3经营活动净现金流净额 3.56亿元/yoy+63.67%,截至 23Q3末账上资金 5.5亿元。 盈利预测与投资评级: 公司为多品牌高端时装集团,受益于门店积极拓展+多品牌多点发力, 23Q3收入延续较好增长态势、 毛利率继续保持提升趋势,但海外业务受外部环境影响盈利承压, 以及在欧元贬值导致财务费用率提升、百秋股权费用摊销、 所得税费用增多等因素影响下, Q3净利润同比双位数下滑。 考虑 Q3净利低于预期, 我们将 23-25年归母净利润预测从 2.97/4.02/4.85亿元下调至 2.23/3.58/4.35亿元、对应 PE 为 17/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示: 经济及消费疲软、新开店运营不及预期、 海外营商环境波动等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2023-11-01 7.65 -- -- 7.63 -0.26%
7.73 1.05%
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公司公布 2023年三季报: 2023前三季度营收 155.7亿元/yoy+13.85%、归母净利润 24.52亿元/yoy+40.14%、扣非归母净利 22.23亿元/yoy+25.97%,净利增速高于收入主要系毛利率提升、投资收益增加及资产减值损失减少贡献。分季度看, 23Q1/Q2/Q3营收分别同比+9.02%/+28.19%/+5.07%、 归母净利分别同比+11.07%/+58.47%/+63.13%、扣非净利分别+9.04%/+61.06%/+12.55%, Q3扣非净利增速超收入主因转回资产减值损失、 归母增速超扣非主因新增投资收益(男生女生剥离出表贡献 1.6亿)。 分品牌: Q3团购业务增长提速、 主品牌稳健修复、剥离男生女生致其他品牌增速回落。 23年前三季度海澜之家/团购定制系列/其他品牌收入同比分别+15%/+30%/+4%、占比分别为 76%/11%/10%。 1)海澜之家主品牌: 23Q3收入同比+10%,较 23H1同比+17%增速有所放缓, 预计主要系 22Q3同期高基数所致。 2)海澜之家团购定制(原为圣凯诺): 23Q3收入同比+42%, 较 23H1的 25%增长提速、 主要受益于 Q3客户提货节奏加强+合同签约数提升所致, 预计后续保持稳健增长。 3)其他品牌: 23Q3收入同比-20%, 收入增速回落主要系 23年 7月公司剥离男生女生业务、优化品牌矩阵所致, 我们判断其余子品牌中英氏仍维持盈利、 OVV 及海澜优选亏损有所收窄。另外公司投资的运动品牌批发零售商斯搏兹(公司持股 40%、未并表)表现较好, 23年前三季度贡献投资收益约1740万元。 分渠道: Q3线上可比口径下大幅增长,直营渠道表现优秀、内生外延共同驱动。 1)分线上线下: 23年前三季度线上/线下同比分别+3%/+18%、占比 14%/82%。单 Q3看线上/线下同比分别-8%/+14%, 线上增速转负主因公司去年同期开展线上奥莱业务,若剔除线上奥莱一次性影响、 可比口径下 Q3同比+65%、同比大幅增长, 线下门店受益于客流修复、 增速维持双位数增长。 2)线下分内生外延:截至 23Q3末门店 6884家(海澜之家 6046&其他 838家)、同比净-957家/yoy-12%(海澜之家 265&其他-1222家、 yoy分别+5%/-59%),主品牌维持净开店,门店经营改善、预计店效同+13%, 其他品牌关店主要为男生女生门店剥离所致。 3)线下分直营加盟:除团购定制业务外, 23年前三季度直营/加盟收入同比分别+44%/+7%,门店数量分别为 1649/5235家、同比净增 259/-1216家、 yoy 分别+19%/-19%,直营门店数量延续净增长、加盟门店调整主因男生女生关店。 毛利率持续提升、 费用率有所增长,男生女生剥离收益促净利率大幅提升。 1)毛利率: 23年前三季度毛利率同比 +1.43pct 至 44.77%, 其中线上 /线下毛利率同比分别+10.12/-0.48pct,线上毛利率大幅增长主要系去年同期线上奥莱业务拉低毛利率。单 Q3毛利率同比+1.88pct 至 43.92%。 2)期间费用率: 23年前三季度同比+1.03pct 至 24.91%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.44/-0.38/-0.04/+1.01pct。 2023Q3期间费用率同比+3.21pct 至 26.69%,其中销售/财务费用率提升较大、 分别同比+1.46/+1.83pct。 3)归母净利率: 结合毛利率、费用率及新增投资收益 1.7亿(主要为男生女生剥离出表贡献)、资产减值损失减少 1.4亿(主要为冲回此前计提的男生女生商誉减值+存货计提减值减少),2023年前三季度归母净利率 15.75%/yoy+2.95pct,23Q3为 17.68%/yoy+6.29pct。 4)存货: 截至 23Q3末存货 80.37亿元/yoy-11.24%,存货周转天数同比-25天至 275天,库存管理较好。 5)现金流: 23年前三季度经营活动净现金流 4.77亿元/yoy+260%,截至 23Q3末账上资金 98.35亿元、 现金充沛。 盈利预测与投资评级: 公司为大众男装龙头, 22年疫情扰动致业绩承压, 23年以来消费场景逐渐恢复,主品牌流水逐月修复、复苏较为领先。 23Q3在高基数下流水增速或有所放缓,但 10月进入低基数期、线下流水同比增近双位数、又呈现较高复苏弹性。 长期看受益于高性价比男装定位契合消费降级趋势、行业集中度提升,公司龙头地位将进一步巩固,业绩将维持稳健增长,同时公司逐步探索开发马来西亚、越南、新加坡、菲律宾等海外市场,并切入运动赛道、投资斯搏兹,长期看有望贡献业绩增量。 考虑到剥离男生女生带来的投资收益对 23年带来的一次性影响, 我们将 23-25年归母净利润预测 27.5/31.6/35.1上调至 29.3/32.4/36.7亿元、对应 PE 为 11/10/9X, 公司具备低估值高分红特点, 维持“买入”评级。 风险提示: 终端消费复苏不及预期、新品牌发展不及预期等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2023-10-30 10.41 -- -- 10.54 1.25%
10.99 5.57%
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公司公布 2023 年三季报,业绩增速逐季改善。 2023 年前三季度营收 29.04亿元/yoy+3.05%、 归母净利 5.32 亿元/yoy+2.31%、扣非归母净利 5.03 亿元/yoy-0.08%, 扣非归母净利润下滑主因汇兑损益变动导致财务费用增多,在资产处置收益贡献下( 23 年前三季度 2132 万元/去年同期为-83 万元)、归母 净 利 润 增 长 转 正 。 分 季 度 看 , 23Q1/Q2/Q3 营 收 分 别 同 比-3.6%/+2.37%/+8.68%、归母净利分别同比-17.74%/+0.64%/+10.57%, Q3 营收利润增长提速,一方面存在基数原因、另一方面来自下游品牌去库进程持续推进后订单有所回暖。 分结构看, 我们估计, 分产品看 Q3 拉链/钮扣收入分别同比增长 10%+/8-10%, 分地区看 Q3 国内品牌增量较大、国内市场收入增长快于国际市场。 23Q3 毛利率小幅提升、 财务费用率提升较多, 结合资产处置收益归母净利率小幅提升。 1)毛利率: 23 年前三季度毛利率同比+1.13pct 至 41.58%,单 Q3 同比+0.8pct 至 42.21%, Q3 毛利率小幅提升主因高附加值产品占比提升、 相对高毛利拉链收入增长快于钮扣。 2)期间费用率: 23 年前三季度期间费用率同比+1.73pct 至 20.46%, 单 Q3 同比+2.51pct 至 19.54%、其中销售/管理/研发/财务 费用率分别同比-0.65/-0.75/+0.03/+3.87pct 至6.79%/8.09%/3.79%/0.87%,财务费用率提升较多、 主因 23Q3 人民币汇率小幅升值产生约 200 万元汇兑损失/22Q3 同期因人民币贬值幅度较大形成约 3800 万元汇兑收益。 3)归母净利率: 结合毛利率、费用率等指标变动, 23 年前三季度归母净利率同比-0.13pct 至 18.33%, 单 Q3 在资产处置收益贡献下归母净利率同比+0.37pct 至 21.42%( 23Q3 资产处置收益 2228 万元/22Q3 为-51 万元)。 定增顺利落地, 助力国内外扩产的有序推进。 公司 22 年 11 月发布定增预案、 于 23 年 10 月发行完成, 最终发行数量为 1.32 亿股,发行价格为 9.05元/股, 发行对象为包含广发基金、嘉实基金、中泰资管等机构在内的 12名投资者, 募资总额 11.95 亿元、 募资净额 11.82 亿元。 募资用途包括: 1)越南服装辅料生产项目; 2) 年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目(一期); 3) 年产 2.2 亿米高档拉链扩建项目; 4)补充流动资金。 本次定增顺利发行有助于扩产项目的顺利推进,并进一步促进公司在产能、效率、客户等方面发挥优势、补足劣势,更好实现市场份额的提升。 盈利预测与投资评级: 公司为国内服饰辅料龙头, 23Q3 收入净利增速均环比 Q2 提速、符合预期, 10 月以来订单增长超过 10%、较 Q3 进一步提速,年内公司业绩持续向好趋势明显。 10 月公司已完成定增, 助力扩产项目顺利推进,预计越南产能有望于 24 年初投产、 同时国内拉链扩产项目亦将随订单增长情况逐步推进。 随国内消费持续复苏、海外去库接近尾声,我们看好公司 Q4 业绩的进一步改善, 同时由于 22Q4 处置电镀业务资产导致一次性损失基数较低、 23Q4 该因素消除将恢复正常盈利, 我们将 23-25 年归母净利润从 5.40/6.18/7.20 亿元上调至 5.69/6.39/7.19 亿元、 对应 PE 分别为21/19/17X,维持“买入”评级。 风险提示: 消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2023-10-30 10.14 -- -- 10.29 1.48%
10.29 1.48%
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公司公布 2023年三季报: 2023前三季度营收 37.55亿元/yoy+0.99%、归母净利润 4.16亿元/yoy+6.17%, 归母净利润增速快于收入主因资产减值及信用减值变动(23Q1-Q3资产减值损失 4187万元/同比减少 378万元、信用减值拨回 1211万元/去年同期损失 722万元)。分季度看, 23Q1/Q2/Q3营收分 别 同 比 -3.62%/+11.02%/-2.81% 、 归 母 净 利 分 别 同 比+11.13%/+69.26%/-22.19%。 23Q3收入下滑主要来自美国家具业务拖累、 归母净利润下滑较多主因期间费用率同比提升 5.07pct 至 32.05%。 前三季度家纺直营表现较好,美国家具业务收入利润同比下滑。 1)家纺: 我们估计 1-9月家纺业务整体收入同比+4%、净利同比+13%,保持稳健经营。分渠道看,我们估计线上/线下分别同比增长 7-8%/持平略降,线上保持较稳健增长,线下分渠道看,我们估计 1-9月直营/加盟/团购收入分别同比增长近双位数/同比下滑/小幅增长,其中直营表现较好、主因同期基数较低以及今年公司在直营零售上加大投入、希望以此带动加盟商开店意愿,加盟渠道有所下滑、主因整体消费偏弱环境下加盟商拿货保持谨慎。 2)美国家具: 我们估计 1-9月收入下滑近 10%、净利润下滑 30%以上, 收入下滑与美国地产市场降温、 家具需求收缩有关,净利下滑较多主因 Q3毛利率同比-7pct 至 30%,毛利率下滑来自 Q3收入下滑导致固定成本摊薄减少、低毛利订单集中、海运费提升、美国利率提升等多因素的共同影响。 23Q3毛利率提升、费用率提升较多,净利率下降。 1)毛利率: 23年前 3季度同比+2.09pct 至 44.68%;单 Q3同比+1.86pct 至 43.14%、 主因线上持续提升毛利率+直营占比提升带动家纺毛利率提升。 2)期间费用率: 23年前 3季度同比+1.8pct 至 31.09%;单 Q3同比+5.07pct 至 32.05%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +3.54pct/+0.68pct/+0.32pct/+0.53pct 至24.47%/5.59%/1.94%/0.06%,销售费用率提升较多主因美国业务费用率提升、同时国内家纺提前进行四季度销售旺季费用投放,财务费用增加主因贷款利息支出增多。 3)其他损益项目: 23Q3资产减值损失拨回 347万元/22Q3为拨回 1320万元,应收账款减少带动 23Q3信用减值拨回 217万元/22Q3为损失 391万元。 4)归母净利率: 综合毛利率&费用率及其他项目变动, 23年前 3季度归母净利率同比+0.54pct 至 11.08%,单 Q3归母净利率 10.13%/yoy-2.52pct。 5)存货: 截至 23Q3末存货 14.51亿元/yoy-11.41%,主因公司主动控制家纺及家具业务库存。 6)现金流: 23Q3经营活动净现金流净额 2.91亿元/yoy+148%,主因购买商品及支付劳务现金减少。截至23Q3末货币资金 18.4亿元,资金充沛。 盈利预测与投资评级: 公司为国内家纺龙头, 23Q3受海外家具业务影响收入利润有所下滑, 但家纺业务线上保持稳健增长、线下继续推进门店扩张战略(1-9月新开 285家门店,其中加盟/直营分别新开 230-240/45-55家、净开近 100家,目标全年新开 400家、净开 100家门店),截至目前双十一预售实现同比正增长。美国家具业务受地产降温影响,预计全年收入同比下滑双位数、 EBITDA 同比下滑 20%。考虑短期家具业务的影响,我们将23-25年归母净利润从此前的 7.20/8.17/9.17亿元下调至 5.86/6.97/8.14亿元,对应 PE 为 14/12/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 经济疲软、 美国家具业务表现不及预期,加盟商信心恢复较慢。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-10-30 34.28 -- -- 34.37 0.26%
34.37 0.26%
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公司公布 2023年三季报: 23年前三季度营收 27.96亿元/yoy+25.7%、归母净利润 7.58亿元/yoy+32.17%,净利增速高于营收,主因毛利率同比+1.78pct、期间费用率同比-0.12pct。 分季度看, 23Q1/Q2/Q3营收分别 同 比 +33.13%/+20.25%/+22.04% 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比+41.36%/+40.16%/+22.80%, Q3在基数明显提升的情况下营收增速环比Q2进一步提速、归母净利润仍实现较快增长, 业绩明显领跑服装行业,公司高成长、高盈利特征持续兑现。 品牌力、 盈利能力持续提升。 1)毛利率: 23年前三季度同比+1.78pct至 76.6% , 分季 度看 Q1/Q2/Q3分别 同比 +0.23/+4.11/+1.98pct 至75.71%/79.75%/75.75%,毛利率保持持续提升趋势, 体现品牌力深受消费者认可。 2) 期间费用率: 23年前三季度同比-0.12pct 至 43.37%,单Q3同比+1.6pct 至 36.06%、 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/+1.59/+0.98/-0.34pct 至 27.49%/5.74%/3.65%/-0.82%,销售费用率下降主因线下销售效率提高摊薄相关费用、 管理费用率提升主因并购相关中介服务费增加、 财务费用率下滑主因可转债利息费用减少及利息收入增多。 3)归母净利率: 23年前三季度归母净利率同比+1.33pct 至27.11%、 单 Q3同比+0.19pct 至 30.76%, 单季净利率创历史新高, 盈利能力持续提升。 运营效率、经营质量表现优秀。 1)存货: 截至 23Q3存货 6.93亿元/yoy+0.54%,存货周转天数同比缩短 28天至 297天、资产周转加快,且库存中当季货品占比提升,库龄结构持续优化。 2)现金流: 23年前三季度经营活动现金流净额 9.72亿元/yoy+23%、 净现比达 128%,单Q3经营活动现金流净额 3.58亿元/yoy+30.66%、经营质量优秀;截至23Q3货币资金 21亿元, 在并购投资新品牌后仍能保持充足的资金及抗风险能力。 盈利预测与投资评级: 公司为高端运动时尚服饰龙头, 23Q3在基数抬升情况下收入增长环比 Q2进一步提速、盈利能力同比进一步提升、净利润率创下单季度历史新高,体现公司品牌价值深受消费者认可。 4月公司收购国际知名奢侈品牌 CERRUTI 1881和 KENT&CURWEN,构建多品牌矩阵。 6月推出第四期员工持股计划、 举办 20周年庆典、发布十年十倍增长目标, 彰显管理层发展信心。 当前公司在国内门店数量仅1200家左右,具有充足的开店空间, 我们预计公司今年全年门店净开80-100家、 将带动收入保持快增趋势。我们暂维持 23-25年归母净利润9.45/11.8/14.4亿元的预测、 对应 PE 为 20/16/13X, 考虑 22Q4业绩基数相对较低,我们认为全年业绩存在较大的超预期可能性, 维持“买入”评级。 风险提示: 经济及消费疲软、新品牌拓展不及预期等。
华利集团 纺织和服饰行业 2023-10-30 53.00 -- -- 53.00 0.00%
54.09 2.06%
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公司公布 2023 年三季报: 2023 前三季度营收 143.08 亿元/yoy-6.93%(美元口径 yoy-12%)、归母净利润 22.87 亿元/yoy-6.48%,人民币口径增速快于美元口径主因人民币汇率贬值。分季度看, 23Q1/Q2/Q3 营收分别同比-11.23%/-3.87%/-6.92%(美元口径分别同比约-17%/-10%/-10%)、归母净利分别同比-25.77%/+6.66%/-5.93%,在海外品牌持续去库环境下, Q3 营收延续 Q2 下滑趋势, 同时在利润率环比波动下净利增长转负。 公司表现好于同行龙头, 价升量跌趋势延续, Q3 销量降幅收窄。 1) 整体看, 23Q3 公司收入同比-6.9%(美元口径同比-10%), 表现好于同行,23Q3 裕元收入(含零售业务在内、美元口径)同比-19%、丰泰收入(人民币口径)同比-11%,我们认为公司好于同行龙头主因公司在其第一大客户 Nike 中供应商份额提升、以及新客户如 Reebok 等订单处于增长爬坡期。 2) 量价拆分看, 23 年前三季度运动鞋销量 1.36 亿双/yoy-19.64%,估算 ASP 人民币口径同比+16%、美元口径同比+10%,价升量跌趋势持续。分季度看, ①销量方面, 23Q1/Q2/Q3 销量分别为 5100/6400/5400万双、分别同比-23.5%/-18.8%/-16.7%,随客户去库进程持续推进, Q3公司销量降幅有所收窄。 ②价格方面, 估算 23Q1/Q2/Q3 美元 ASP 分别同比+8.5%/+11%/+8%, 保持较快的提价速度, 主因客户结构(高单价客户如 Nike 占比提升)、产品结构变化(复杂鞋型占比提升);人民币ASP 分别同比提升约 16%/18%/12%, 人民币汇率贬值带动人民币价格提升幅度更大。 23Q3 毛利率及费用率同比均有所提升、净利率持平略升。 1)毛利率:23Q1-Q3 同比-0.63pct 至 25.27%。 单 Q3 同比+1.35pct 至 26.47%, Q3毛利率同比提升主因部分工厂订单好转以及公司前期采取降本措施生效。 2)期间费用率: 23Q1-Q3 同比-0.17pct 至 4.94%。 单 Q3 同比+1.57pct至 6.3% 、 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.05/+0.02/+0.33/+1.17pct 至 0.37%/4.37%/1.61%/-0.04%,财务费用率提升主因 Q3 期间人民币小幅升值产生汇兑损失。 3)归母净利率:结合毛利率、 费用率及其他损益项目变动, 23Q1-Q3 归母净利率同比+0.08pct 至 15.98%。 分季度看 Q1/Q2/Q3 分别同比-2.57/+1.73/+0.17pct至 13.14%/17.56%/16.31%, Q3 净利润率环比 Q2 小幅下降(主要来自财务费用率提升)、 同比持平略升。 盈利预测与投资评级: 公司为全球领先运动鞋专业制造商, 22 年下半年以来在下游客户进入去库周期+欧美经济疲软的影响下、 订单及业绩有所承压, 23 年前三季度收入及净利均呈小幅下滑,单 Q3 业绩增长尚未转正, 但整体表现好于同行、 销量降幅收窄且盈利能力稳中有升。 当前部分海外品牌去库周期渐近尾声,我们认为海外品牌订单有望逐步迎来拐点,公司 Q4 业绩增长有望转正。 我们维持 23-25 年归母净利润31.3/38.1/44.7 亿元的预测、 对应 PE 为 20/16/14X, 维持“买入”评级。 风险提示: 外需疲软、 客户库存去化进度不及预期,订单波动等
报喜鸟 纺织和服饰行业 2023-10-27 6.08 -- -- 6.34 4.28%
6.54 7.57%
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老板电器公司公布 2023年三季报: 23年前三季度营收 36.67亿元/yoy+20.71%、归母净利 5.55亿元/yoy+44.39%; 分季度看, 23Q1/Q2/Q3营收分别同比+11.49%/+40.77%/+14.80% 、 归 母 净 利 分 别 同 比 24.22%/+157.54%/+23.28%, 其中 Q2基数较低实现大幅增长、 Q3在基数转高后保持稳健较快增长。 全品牌收入实现正增, 宝鸟及直营渠道增长较快,外延内生共同驱动。 1) 分品牌看, 我们估计 23Q3主品牌报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切收入分别同比增长个位数/10-20%/35-45%/35-45%/近 10%, 全品牌收入实现增长,其中宝鸟增长较快有接单时点原因、乐飞叶体量较小增速较快。 2) 分渠道看, 我们估计 23Q3直营/加盟/电商收入分别同比增20-30%/增个位数/下滑个位数, 直营实现较快增长、 电商渠道受线下分流影响有所下滑。 3) 线下分外延内生, 我们估计两个主要品牌收入增长来自开店及店效提升共同驱动, 下半年通常为服装品牌集中开店期,我们估计 Q3报喜鸟品牌和哈吉斯均较 Q2净开 10-20家, 我们预计全年报喜鸟品牌门店保持净增、 哈吉斯保持 10%+净开店速度。 23Q3延续利润率改善、存货及现金优化趋势。 1)毛利率: 23Q3毛利率 62.71%/yoy+0.14pct,持平略升。 2)期间费用率: 23Q3期间费用率同比-0.63pct 至 44.91%,整体小幅下降, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.28/+1.78/+0.29/-1.41pct 至 35.53%/9.33%/2.14%/-2.09%。 销售费用率下降主因收入恢复较快增长后的刚性费用摊薄,管理费用率提升来自超额激励费用增多,财务费用率下降来自利息收入增多贡献。 3)归母净利率: 结合毛利率、费用率以及非经损益变动, 23Q3归母净利率同比+0.85pct 至 12.33%。 4)存货: 截至 23Q3存货 12.01亿元/yoy+8.42%,存货周转天数同比缩短 47天至 259天, 存货周转持续改善。 5)现金流: 23Q3经营活动现金流净额 9217万元/yoy+371%,主因收入增长、销售回款增加,截至 23Q3货币资金 13.1亿元/yoy+22.1%。 盈利预测与投资评级: 公司为国内多品牌中高端男装龙头, 23Q3收入在全品牌发力下实现双位数稳健增长, 其中宝鸟、乐飞叶及哈吉斯增长较快、直营渠道表现较好,同时延续利润率改善趋势、净利增长快于收入。 当前国内消费处于弱复苏环境, 公司增长持续领跑行业, 体现品牌力领先、消费者认可度较高。 7/8/9月全渠道流水报喜鸟品牌分别同比持平/增双位数/增 10-20%、哈吉斯分别同比增个位数/双位数/20-30%,逐月提速趋势明显, 我们预计 10月以来报喜鸟品牌/哈吉斯全渠道流水分别同比增 10-15%/15-20%, 延续稳健较快增长。 我们维持公司 23-25年归母净利润 6.85/8.26/9.93亿元的预测、对应 23-25年 PE 为 13/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示: 经济及消费疲软,小品牌培育期较长等。
新澳股份 纺织和服饰行业 2023-10-23 6.54 -- -- 7.27 11.16%
8.00 22.32%
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公司公布 2023年三季报: 23年前三季度营收 35.11亿元/yoy+12.34%、 归母净利 3.51亿元/yoy+3.94%、 扣非归母净利 3.34亿元/yoy+12.54%,业绩保持高于行业增长趋势; 单 Q3看, 营收 11.9亿元/yoy+18.32%、 归母净利9639万元/yoy+1.05%、 扣非归母净利 8853万元/yoy-5.39%, 营收增长较上半年提速、体现公司业务持续处于产销两旺状态, 扣非归母净利润同比下滑、 主因 Q3毛利率同比-2.03pct、期间费用率同比+0.24pct,归母净利实现同比增长主要来自政府补贴和公允价值净收益拉动、 23Q3政府补贴 654万元/22Q3为 353万元、 23Q3公允价值净收益 127万元/22Q3为 0。 羊毛业务受到原材料价格下滑影响,宁夏新澳羊绒产能利用率提升。 1)羊毛业务整体受毛价下跌影响: 23Q3澳毛价格指数同比下滑 18.6%,公司从采购羊毛原材料到投入生产出货通常历时两个半月,原材料价格下跌除导致羊毛业务 ASP 下降外、还会使得盈利受损,其中毛条加工过程短、受影响最为直接, Q3公司销售毛条约 2600吨、产生亏损约 1200万元。 前三季度公司毛纺纱 ASP 同比下滑 7.3%、下滑幅度小于原材料,体现公司毛纺纱业务较强抗风险能力。 2)羊绒产能利用率进一步提升: 23Q3宁夏新澳产能利用率 76%、较 22年的 60%、 22H1的 70%进一步提升。 23Q3毛利率下降、费用率提升。1)毛利率: 23Q3毛利率 17.62%/yoy-2.03pct、主因羊毛价格同比下跌、 相对低毛利的羊绒收入占比提升(23H1毛纺纱线/羊绒纱线毛利率分别为 25.69%/16.27%)。 2)期间费用率: 23Q3期间费用率 8.35%/yoy+0.24pct 、 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct 至 2.12%/2.71%/2.39%/1.13%。 销售费用率提升主因 Q3集中举行全球市场推广活动导致营销支出增加,包含意大利佛罗伦萨、中国香港及上海的全新市场形象发布会, 财务费用率提升较多主因欧元贬值导致欧元应收款的汇兑损失。 3)归母净利率: 结合毛利率、费用率以及非经损益变动, 23Q3归母净利率同比-1.38pct 至 8.1%。 4)存货: 截至 23Q3存货 17.9亿元/yoy+13.2%,存货周转天数同比延长 4天至 169天,扩张幅度与业务规模匹配。 盈利预测与投资评级: 公司为国内毛精纺纱生产龙头, 23Q3在相对疲软的需求环境下保持产销双旺、 收入增长提速, 但受到羊毛价格下跌、汇率波动以及 Q3集中进行市场推广活动提升销售费用几方面影响,扣非净利小幅下滑,在政府补贴和公允价值收益贡献下归母净利同比小幅增长。 9月羊毛接单量同比持平略降、短期有所波动,但工厂仍保持满负荷运行状态、交货期约 50-60天, 10月以来接单量有明显恢复,我们预计 9-10月综合来看接单量同比有双位数以上增长,对 Q4业绩形成支撑。毛价方面,由于当前毛价已位于澳洲牧民盈亏平衡线以下,未来有望企稳回升。 公司积极推进越南产能建设、预计 10-11月越南厂房如期开工、 250天左右全部完工。 羊绒纱线产能利用率有望持续提升。展望明年, 公司主业增长逻辑不变、有望保持高于行业的增长趋势。 9月公司发布限制性股票激励计划, 激励对象覆盖范围广,业绩考核指标着眼稳健、目标值和触发值分别为未来 3年扣非净利年均增速不低于 11%和 8%。 考虑毛价和汇率对 Q3业绩的拖累, 我们将 23-25年归母净利润预测从 4.64/5.54/6.58亿元下调至 4.18/4.80/5.53亿元、对应 PE 为 11/10/8X,维持“买入”评级。 风险提示: 市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名