公司发布三季报公司 24Q3收入 15.7亿，同增 4.5%；归母净利 1.2亿同增 4%，扣非后归母净利 0.9亿同减 22%； 24Q1-3公司收入 44亿， 同增 1.33%，归母净利 2.9亿同减 14%，扣非后归母净利 3.5亿同增 16%。 24Q1-3产品售价基本平稳，其中面料产品销量同比稍有增长；服装产品销量同比小幅下降。 24Q1-3公司出口收入较去年同期略有增加，内销收入较去年同期稍有减少；单季度环比看，公司出口及内销收入均略有增长24Q1-3公司毛利率 24.40%同增 1.94pct； 其中面料产品毛利率有所增长，服装产品毛利率变化不大； 24Q1-3公司净利率 6.78%同减 0.61pct。 综合垂直产业链与国际化布局，强化色织面料国际领先地位公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。“海外高档面料产品线项目（一期）”目前处于产能爬坡阶段，预计今年能实现部分产能释放，后续公司将继续集中优势资源，推动其早日达产达效。 强化研发与技术合作，引领绿色低碳可持续发展新篇章公司拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台。公司坚持自主创新，依托国家级企业技术中心、国家工业设计中心、国家博士后科研工作站、山东省工程技术研究中心等技术平台，与科研院所、高校、战略客户和重要供应商长期开展技术合作和联合产品开发，前沿技术储备和应用技术革新并重，持续强化以商业价值实现为导向的新产品开发。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于 24Q1-3业绩表现， 目前内需消费仍具有一定不确定性，或影响公司订单情况；我们调整盈利预测， 预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.46、 0.5以及0.54元（原值为 0.48、 0.54以及 0.63元）， PE 分别为 14X、 13X、 12X。 风险提示： 贸易摩擦；可转债风险；产能过剩。

事件概述24H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 28.30/1.70/2.64/4.51亿元，同比增长-0.35%/-23.50%/37.50%/203.76%，收入持平我们分析主要由于面料受国内需求低迷影响，净利下降受汇兑收益减少和非经影响，非经下降主要由于持有金融性资产产生的公允价值变动亏损 1.26亿元（23H1为收益 0.06亿元），经营性现金流高于归母净利主要由于公允价值变动损失增加、折旧费用较大以及应收减少。24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 14.48/1.01/1.41亿元、同比增长-0.98%/-19.52%/0.53%。 公司派发中期股利，每股派发 0.1元，对应分红率 48.2%，年化股息率 3.8%。 分析判断: 面料产能利用率提升，其他地区增长最高。 （1）分产品看，24H1面料/衬衣/电汽/其他收入分别为20.08/6.19/1.36/0.67亿元，同比增长 3.90%/-11.90%/13.12%/-20.78%。 （2）从产能产量看，海外产能占比逐渐提升，24H1公司纺织面料/服装总产能分别为 14415万米/1220万件，同比增长-3.08%/9.42%，产能利用率分别为 76%/82%，同比提升 6/-2PCT，从而测算 24H1面料/服装产量分别增加 5%/7%。其中面料产能国内/国外占比分别为 74%/26%，同比增加-6/6PCT，国内/国外产能利用率均为 76%，同比增加 8/-1PCT；服装产能国内/国外占比为 31%/69%，同比增加-9/9PCT，国内/国外产能利用率 83%/82%，同比下降 3/1PCT。 （3）分地区看，日韩/东南亚/欧美/其他 /内销收入分别为 1.77/8.07/4.28/3.62/10.57亿元，同比增长-6.96%/-2.24%/-12.32%/22.36%/1.51%。 （4）子公司鲁丰织染/鲁联新材料收入为 6.43/0.54亿元，同比增长 1.91%/-9.17%，净 利 润 为 0.44/-0.24亿 元 ， 同 比 增 长 630.01%/-58.58% ， 净 利 率 为 6.83%/-44.09% ， 同 比 增 长5.87/52.60PCT，24H1鲁丰织染产能利用率提高，规模效益提升；24年 7月公司与联业制衣签订了《股权转让协议》，本次交易完成后，鲁联新材将成为公司的全资子公司。 扣非净利率改善受益于毛利率提升，净利率下降主要受汇兑收益及投资净收益减少及公允价值变动亏损影响。（ 1） 2024H1公司毛利率为 24.68%、同比增长 3.33PCT，其中面料产品 /衬衣产品毛利率分别为26.33%/24.61%，同比增长 4.08/0.04PCT，主要受益于面料产能利用率提升。分地区来看，东南亚/欧美/内销毛利率分别为 26.28%/25.12%/22.71%，同比增长 3.94/1.17/4.16PCT。 （2）24H1公司归母净利率/扣非净利率分 别 为 5.99%/9.32% ， 同 比 增 加 -1.81/2.56PCT ， 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.24%/5.61%/4.08%/0.15%、同比下降 0.10/0.56/0.55/-2.16PCT，财务费用率提升主要由于汇兑收益同比减少68%至 0.23亿元。其他收益占比同比下降 0.45PCT；投资净收益占比同比下降 1.77PCT；公允价值变动净收益占比同比下降 2.48PCT 至-3.98%，主要受理财产品影响；资产减值损失占比同比增长 1.44PCT 至-1.23%；信用减值 损 失 占 比 同 比 下 降 0.57PCT 至 0.02% 。 （ 3） 24Q2公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 / 扣 非 净 利 率 为25.79%/7.00%/9.75% 、 同 比 增 加 3.87/-1.61/0.15PCT 。 24Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.24%/5.27%/4.11%/0.08%、同比下降 0.03/1.06/0.64/-6.45PCT。其他收益占比同比下降 0.43PCT 至 0.20%； 投资净收益占比同比下降 2.41PCT 至-1.85%；公允价值变动净收益占比同比增长 1.46PCT 但仍为浮亏；资产减值损失占比同比减少 1.53PCT；信用减值损失占比同比增加 0.37PCT；所得税费用/收入为 0.39%，同比增加0.09PCT。 公司库存减少。24H1公司存货为 21.43亿元，同比下降 3.61%，公司存货周转天数 180天，同比增加 6天；应收账款为 7.25亿元，同比上升 35.76%，应付账款为 2.22亿元，同比上升-14.82%。应收账款周转天数49天，同比增加 11天。应付账款周转天数 21天，同比增长 1天。 投资建议我们分析， （1）短期来看，公司产能利用率跟随下游补库存、需求复苏有所恢复，服装基本恢复正常、但面料受国内需求低迷影响仍有改善空间； （2）中期来看，功能性面料投产有望贡献增长，根据投资交流纪要，目前月产量约 70万米，未来将着力进行技术完善和市场推广；未来伴随万象高档面料项目投产，面料业务将进一步增长； （3）长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。下调公司 24-26年营收预测 66.69/74.23/80.15亿元至 62.15/65.83/71.04亿元、下调归母净利预测为 5.61/6.66/7.65亿元至 4.03/5.64/6.47亿元，对应下调 2024-2026年 EPS 0.69/0.81/0.94元至 0.49/0.69/0.79元，2024年 8月 30日收盘价 5.44元，对应 24-26年 11/8/7XPE，维持“买入”评级。 风险提示产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险

公司发布 2024年半年报公司 24Q2收入 14.5亿，同比-1%，归母净利润 1亿，同比-19.5%，扣非归母 1.4亿，同比+0.5%； 公司 24H1收入 28.3亿，同比-0.4%，归母净利润 1.7亿，同比-23.5%，扣非归母 2.6亿，同比+37.5%。 公司 24H1拟分红 1.2亿，分红率约 70.5%。 分产品看， 24H1衬衣面料收入 20.1亿，同比+3.9%，占比 71%；衬衣产品收入 6.2亿，同比-11.9%，占比 21.9%； 分地区看， 24H1国内收入 10.6亿，同比+1.5%，占比 37.3%；东南亚 8.1亿，同比-2.2%，占比 28.5%；欧美收入 4.3亿，同比-12.3%，占比 15.1%； 日韩收入 1.8亿，同比-7%，占比 6.2%。 公司 24H1毛利率 24.7%， 同比+3.3pct；归母净利率 6%，同比-1.8pct。 分产品看，公司 24H1衬衣面料毛利率 26.3%，同比+4.1pct，衬衣产品毛利率 24.6%，同比基本持平； 分地区看，公司 24H1国内毛利率 22.7%，同比+4.2pct；东南亚毛利率 26.3%，同比+3.9pct；欧美毛利率 25.1%，同比+1.2pct。 从 费 用 端 看 ， 公 司 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.2%/5.6%/4.1%/0.2%，同比-0.1pct/-0.6pct/-0.5pct/+2.2pct。其中，公司 24H1财务费用 425万，同比+107.5%，主要系汇兑净收益减少所致。 持续完善 LTPS，深入推进降本增效公司深入实施卓越绩效管理模式，持续完善 LTPS（鲁泰生产方式），推进精益生产工作。系统开展精益生产相关知识培训，通过开展管理及技术课题改进、星级工厂评价、技术比武等多项工作和一系列团队建设活动，激发员工的积极性和创造力，不断提升质量控制、生产运营、风险控制等方面的管理能力和水平。以积极响应市场变化，满足顾客需求为目标，不断强化内部管理机制，继续保持公司在棉纺织行业的优势地位。 拓展全球营销网络，推进研发创新及合作公司坚持“大客户战略”，依托全球化产业布局、垂直产业链优势，完善战略价值客户高层互动、中层互通、节点互联的合作模式，稳定战略合作关系，打造共赢发展模式。做好关键客户维护和跟踪，推动面料服装一体化服务，完善面料、服装垂直供应链合作体系，为客户提供多种“面料+服装”的“一站式”解决方案。 公司借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，持续强化以市场为导向的产品开发和技术研究体系，根据市场形势，进一步理顺产品开发需求的导入和产品开发任务执行相关工作机制，强化与产业上下游和科研院所的联合开发。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司作为集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业， 拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。 公司持续推进智能制造升级， 借助全产业链及“国内+海外”生产布局优势，进一步提升公司的国际化水平。基于公司 24H1业绩表现，归母净利润出现较大幅下滑，归母净利率同比降低，同时考虑到消费市场形势等因素，我们调整盈利预期， 预计 24-26年归母净利分别为 3.9/4.5/5.2亿元（前值为 5.9/6.8/7.9亿元），对应 PE 分别为 11/10/9X。 风险提示： 信用风险；流动性风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险；收购完成后业务推进不及预期风险等。

拟收购控股子公司剩余股权，全资控股鲁联新材公司拟以自有资金 2592.5万元人民币等值的外汇， 收购鲁联新材股东联业制衣持有的 25%股权。 2024年 7月 5日， 公司与联业制衣签订了《股权转让协议》， 本次交易完成后，鲁联新材将成为公司的全资子公司。 鲁联新材主要生产和销售功能性面料，系公司在纺织领域扩展新产品品类的重要投资项目，产品定位为中高端功能性面料。 自 2020年起在设备安装、国外技术专家到位等方面受到全球大流行的影响，项目推进过程较原计划有所延缓，项目建设期拉长。 鲁联新材边建设边投产，产品产销量和营业收入持续提升，目前仍处于技术积累、产能爬坡阶段。 鲁联新材 24Q1收入 0.15亿元，净利-0.11亿元； 23年收入 1.7亿元，净利-0.91亿元；截止 24Q1净资产 0.92亿元。 收购完成后公司全资控股鲁联新材，对鲁联新材管控力度和决策效率进一步增强，有利于公司集中优势资源推动鲁联新材项目的快速发展，符合公司整体发展战略规划。 2024年公司聚焦相对较成熟的功能性面料品类，如裤装面料、外套、女装套装面料等产品。裤装面料已有一定量产，其他品类面料技术也有所突破，月产量 70万米左右，未来将着力进行技术完善和市场推广。 积极开拓新兴市场，国内外布局保持全球领先地位市场开拓方面， 公司在稳定现有市场的基础上积极开拓新兴市场，精准把握市场趋势和客户需求，全面提升客户服务能力，努力将公司打造成为以领先面料为核心的全球化服装解决方案供应商。 产业布局方面， 公司利用美国公司和米兰、日本等办事处在市场开拓、设计研发、客户服务及人才培养等方面的前沿作用，充分发挥海外生产基地的成本优势，统筹国内国外资源，在稳定品质的同时不断提高生产效率，以保持公司在全球色织行业的领先地位。 调整盈利预测，维持“买入” 评级公司是集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业，是全球最大的衬衫用色织面料生产基地。公司持续推进智能制造升级，整合国内国外优势资源，进一步提升公司的国际化水平。 考虑到鲁联新材当前处于产能爬坡阶段， 且公司将集中优势资源推动项目进展，有望加速产能释放。 我们调整盈利预期， 预计 24-26年归母净利分别为 5.9/6.8/7.9亿元（前值为 6.1/6.5/7.5亿元），EPS 分别为 0.72/0.83/0.96元/股，对应 PE 分别为 8/7/6x。 风险提示： 信用风险；流动性风险；原材料价格波动风险；汇率变动风险； 收购完成后业务推进不及预期风险等

公司概况：历史累计分红超过累计融资，24Q1复苏 公司为中高端色织布龙头、根据第一纺织网公司市占率已达 18%，未来主要致力于转型功能性面料。公司未来待功能性面 料爬坡、越南万象项目投产后大幅扩产将告一段落，历史上分 红和回购比例均较高。23年公司产能为面料 2.97亿米、服装 2230万件。23年公司受到下游去库存影响，24Q1面料和服装 产能利用率恢复至 70%/90%，面料国内需求仍有恢复空间。 公司在梭织领域规模优势显著、海外布局早，相较同 行梭织需求制约扩产速度，盈利能力低于针织同业 （1）相较盛泰和联发，鲁泰规模优势显著、且研发费用率业 内领先，13年开始海外布局； （2）成长性来看，鲁泰受限于 赛道和扩产速度，成长慢于同行； （3）盈利能力来看，公司 低于申洲、儒鸿等针织公司。 成长驱动：产能利用率恢复+功能性面料扩产 1）产能扩张和产能利用率恢复：越南万象项目及功能性面料 投产有望贡献增长，面料产能利用率仍有进一步提升空间； 2）功能性面料：公司规划产能 3500万米，根据投资交流纪 要，目前月产量约 70万米，未来将着力进行技术完善和市场 推广。3）利润率：公司利润率主要受产能利用率、棉价、汇 率、公允价值变动损益等影响，产能利用率修复、棉价上行、 人民币贬值持续有望贡献利润率修复。 盈利预测与投资建议 我们分析， （1）短期来看，产能利用率跟随下游补库存、需 求复苏有所恢复； （2）中期来看，越南项目投产、功能性面 料扭亏有望贡献增量； （3）长期来看，若功能性面料进展顺 利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。预计公司 24- 26年营收为 66.69/74.23/80.15亿元、归母净利为 5.61/6.66/7.65亿元，对应 2024-2026年 EPS 为 0.69/0.81/0.94元，2024年 6月 3日收盘价 7.00元，对应 24-26年 10/9/7XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价 格波动风险；系统性风险

公司发布 24年一季报24Q1收入 13.83亿元，同增 0.3%；归母净利 0.68亿元，同减 28.7%；扣非归母 1.23亿元，同增 138.7%。扣非归母增加主要系 24Q1销售成本降低、财务费用减少所致。 24Q1毛利率 23.5%，同增 2.8pct；净利率 5.1%，同减 1.5pct24Q1，公司降本增效，总费率 12.5%，同减 3.1pct；其中，销售费率/管理费 率 / 财 务 费率 / 研 发费 率 分 别为 2.2%/6.0%/0.2%/4.0% ，分 别 同比-0.2pct/-0.03pct/-2.4pct/-0.4pct。 海外高档面料产品线项目产能持续释放，功能性面料仍有释放空间公司可转债募投项目：年产 3,500万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及“海外高档面料产品线项目（一期）”正在建设中。 2023年，面料总产能 2.97万米，产能利用率 74%；服装总产能 2230万件，产能利用率 84%； 分地区， 2023年境内地区，面料/服装产能分别占比 80%/40%，主要分布在山东省，产能利用率分别为 73%、 81%，境外地区，面料/服装产能占比分别为 20%/60%，主要分布在越南、柬埔寨、缅甸地区，产能利用率分别为 81%、 86%。 目前，海外高档面料产品线项目将陆续有产能释放，功能性面料还有一定的释放空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司坚持“以客户为中心”的理念，深耕国内市场，拓展海外市场，持续推进“提质增效”和“全面国际化”战略，聚焦聚力“拓市场、调结构、建能力”三大主题，从项目推进投产到保持国外生产基地稳健运营，从新产品研发到新市场开拓，坚持高质量发展， 管理运营有序开展，为国内外客 户 提 供 优 质 产 品 和 服 务 。 我 们 预 计 24-26年 归 母 净 利 分 别 为6.09/6.51/7.49亿元， EPS 分别为 0.74/0.80/0.92元/股，对应 PE 分别为10/9/8X。 风险提示： 信用风险；流动性风险；市场风险；经济环境的影响；原材料 价格波动风险；汇率变动风险；内部控制风险等

公司是国内色织布龙头，24Q1业绩拐点向上。公司主要产品为高档色织面料和成衣。24Q1公司营业收入13.83亿元，同比增长0.32%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长138.65%；扣非归母净利润率8.86%，创2020年以来一季度扣非归母净利润率新高。 色织布行业下游需求基本稳定，公司具备产品竞争力。色织布应用市场大致可分为顶级、高端以及中低端市场，公司色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右，是国内色织产业链龙头，按照主营业务收入规模，公司连续多年位居国内色织布行业第一位置。公司拥有从纺纱到成衣制造的全产业链，研发费用金额、研发费用率及专利数量在A股棉纺上市企业中处于领先水平，产品具备较强竞争力。 公司积极开拓市场，调整产品结构，未来有望多点发力。（1）公司持续深化全球化战略布局。销售方面，公司在巩固欧美日传统市场和战略客户的同时，大力开拓国内及亚非新兴市场和中小客户；国际产能建设方面，东南亚产能持续扩张，公司目前国内/境外色织布产能分别为约1.3亿米/约0.6亿米。（2）公司持续推进产品结构调整。面料方面，公司在原色织面料、印染面料基础上，拓展至功能性面料、针织面料等品类；服装方面，公司推进职业装等业务发展，积极打造正装、休闲、舒适、时尚等多品类产品，满足客户多元化需求盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润为分别为6.0、7.7、9.7亿元，EPS为0.74元/股、0.94元/股、1.19元/股。考虑到鲁泰是国内色织产业龙头，产品具备较强竞争力，海外产能逐步扩张，看好公司未来业绩增长。参考可比公司及公司历史估值，按2024年12倍PE给予合理价值8.87元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。全球消费市场景气度下行风险；海外产能投放进度不达预期风险；国际贸易环境剧烈变化风险；汇率波动风险。

公司发布 23年财报： 23年公司实现收入 59.6亿元，同减 14.1%；归母净利润 4.0亿元，同减 58.1%。 23Q4单季度公司实现收入 16.2亿元，同减 6.6%；归母净利润 0.7亿元，同减 74.5%。 23年海外市场需求承压。 （1）分产品来看， 23年公司面料收入同减17.8%至 42.2亿元， 服装收入同减 2.2%至 13.3亿元。 （2）分地区来看，东南亚、欧美销售承压。 23年公司内销市场收入同增 0.65%至 23.3亿元，占总收入 39.1%；主要外销市场东南亚、欧美市场收入分别同减 28.2%、 22.2%，合计占总收入 44.4%。整体来看，主要系下游终端客户去库存影响，下游客户需求疲软导致公司需求承压， 公司积极加强与国内优质客户如海澜集团等合作力度，丰富产品品类， 加快针织及功能性面料的市场推广， 同时随着海内外品牌去库存完成，消费市场逐渐恢复，公司业绩有望环比改善。 在产能方面， 根据可转债募资说明书，越南将新增 6000万米高档梭织面料，第一期 3000万米， 预计 2023年 11月份将有部分生产设备陆续进行试生产。 产能利用率下降导致利润率承压。 23年公司面料、服装产能利用率同比减少 6pct/4pct 至 74%/84%， 导致公司毛利率同比减少 2.7pct 至23.0%，此外，公司管理费用率/销售费用率/研发费用率同比提升0.7pct/0.5pct/0.04pct， 以及存货跌价导致资产减值 1.1亿元以致公司净利率同比减少 7.4pct 至 6.7%。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年 EPS 分别为 0.74、 0.92、 1.05元/股。 参考可比公司估值，按 2024年 12倍 PE 给予合理价值 8.46元/股，“买入”评级。 风险提示。 国内消费景气度下行、海外需求下行、 汇率波动风险等。

事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年营收 59.6 亿元/同比- 14.1%，归母净利润 4.03 亿元/同比-58.1%，扣非归母净利润 3.86 亿元/同比-51.5%；单 Q4 营收 16.2 亿元/同比-6.6%，归母净利润 0.7 亿元/同比-74.5%， Q4 收入降幅收窄。面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%。 分产品来看，面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至 42.3/13.3亿元， 量价拆分，面料的销量/ASP 分别同比-19.9%/+2.6%， 服装的销量/ASP 分别同比+3.8%/-5.7%。 分地区来看，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%至 23.3/36.3 亿元，占比分别为 39%/61%；其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至 16.9/9.3/3.6 亿元。毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。 1）毛利率：公司23 年毛利率同比-2.7pct 至 23%，其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/- 1.5pct 至 23.8%/25.6%，毛利率下滑主因 23 年需求弱复苏下的产能利用率下降。2）费用端： 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2 /+0.04pct 至 2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，财务费用率增长主因汇兑损益减少。3）其他成本：公允价值变动损益减少 2.3 亿，占收入比例 3.8%，主因 23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。 4）归母净利率同比-7.1pct 至 6.8%。24 年订单修复带动产能利用率向上，盈利能力有望修复。公司 23 年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至 2.97 亿米/2230 万件，面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct 至 74%/84%。 随着海外品牌客户去库接近尾声，带动订单的拐点向上， 23Q3/Q4 的毛利率恢复到 24.5%左右（23H1 仅为 21.4%），预计公司 24 年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产 3500 万米高档功能性面料”的项目正在有序建设，产能储备支撑公司中长期的增长。营运能力： 1）存货同增 0.8%至 21.2 亿元，存货周转天数同增 10 天至 166 天； 2）应收账款周转天数同增 11 天至 45 天； 3）经营现金流：同减 40%至 8.6 亿元。盈利预测与投资建议：公司作为高档色织面料的制造龙头， 拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。 23 年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现， 23H2 较 H1 在产能利用率和盈利能力方面有所改善。 短期来看，预计随着品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，期待公司 24 年的订单拐点向上，带动产能利用率回升； 中长期，看好公司在新品类(如功能性面料、 polo 衫、女装、 T 恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。 我们预计 2024/25/26 年归母净利润6.5/7.4/8.2 亿，当前股价对应估值在 8/7/6 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期， 产能拓展进展不及预期， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等。

公司发布 2023 年年报23Q4 收入 16.18 亿，同减 6.6%；归母净利 0.68 亿，同减 74.5%；扣非归母0.83 亿，同减 22.7%。23 年收入 59.61 亿，同减 14.1%；归母净利 4.03 亿元，同减 58.1%；扣非归母 3.86 亿，同减 51.5%。2023 年公司拟分红 1 亿元，分红率约 26.3%。分品类， 面料产品收入 42.25 亿元，同减 17.8%，占比 70.9%；服装产品收入 13.30 亿元，同减 2.2%，占比 22.3%；电和汽收入 2.15 亿元，同减 2.3%，占比 3.6%；其他收入 1.92 亿元，同减 11.8%，占比 3.2%。分地区， 东南亚地区收入 16.92 亿元，同减 28.2%，占比 28.4%；欧美地区收入 9.34 亿元，同减 22.2%，占比 15.7%；其他地区收入 6.40 亿元，同减12.3%，占比 10.7%；内销收入 23.33 亿元，同增 0.7%，占比 39.1%。23 年毛利率 23.0%，同减 2.7pct，净利率 6.7%，同减 7.4pct公司 23 年毛利率 23.0%， 同减 2.7pct；净利率 6.7%，同减 7.4pct；总费用率 13.0%，同增 3.5pct；具体来看，销售费率 2.5%，同增 0.5pct；管理费率 6.4%，同增 0.7pct，财务费率 0.1%，同增 2.2pct， 主要系汇兑净收益减少所致；研发费率 4.0%，同增 0.04pct。全面加强客户关系，提高业务质量和经营业绩公司产品60%以上销往美国、欧盟、日本等60 多个国家和地区，与Burberry、CalvinKlein、 HUGOBOSS、 Armani、 Gucci、 OLYMP、 UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商建立了战略合作关系，中高档色织面料出口市场份额占全球市场 18%以上。 2023 年前五大客户收入共 10.54 亿，占 17.68%。2023 年公司强化客户关系管理，逐步建立一体化销售模式，不断提升一体化服务能力。深入推进大客户战略，深耕职业装市场；精准把握客户需求，优化营销策略，充分利用产品数字化平台，为客户提供“一站式”解决方案；发挥办事处市场前沿作用，加强海外营销团队建设；立足研发创新，加强关键技术和工艺研究，增加女装、印花、新素材类产品，为客户提供更具有商业价值的产品和服务。在产业方面，利用美国公司和米兰、日本等办事处在市场开拓、设计研发、客户服务及人才培养等方面的前沿作用，充分发挥海外生产基地的成本优势，统筹国内国外资源，在稳定品质的同时不断提高生产效率，以保持公司在全球色织行业的领先地位。深入推进两大战略，提升交付能力和运营效率公司以产品线为主体，深入推进两大战略，不断提高交付能力及运营效率。公司成立海外运营管理中心，持续提升对海外生产基地的运营管理。国内功能性面料、多品类服装制造等项目产能持续释放。各产品线不断强化经营意识，聚焦业务战略目标，加强整体策划能力，满足客户差异化需求；发挥责任主体作用，持续加强产品实现过程管理，让市场、研发、营销、制造、采购、交付各环节协同一致，助推企业高质量发展。持续提升创新能力，巩固扩大竞争优势2023 年公司顺利通过国家高新技术企业再认定，通过国家级企业技术中心、山东省大数据产业创新中心、山东省工程技术研究中心、山东省企业重点实验室等创新平台年度考核与绩效评价，获得中国纺织工业联合会科技进步一等奖 1 项、“十大创新产品” 3 项，获得专利授权 69 项，其中发明专利 53 项，参与制定或修订行业标准 5 项，获得软件著作权 1 项，承担2023 年山东省重点研发计划项目 1 项。公司可转债募投项目建设中，产能达 1000 万米年产 3500 万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及“海外高档面料产品线项目（一期）”正在建设中。 目前， “海外高档面料产品线项目（一期）”项目进展快于预期， 2023 年 11 月已经实现试生产，截至 24 年 2 月， 产能可达 1000 万米。调整盈利预测，维持“买入”评级公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。根据公司 23 年业绩，我们小幅调整盈利预测， 预计公司 24-26 年收入分别为 70.60/76.98/86.10亿元 （ 24-25 年 前 值分 别为 70.94/78.78 亿 元） ，归 母 净 利分 别为6.09/6.51/7.49 亿元（ 24-25 年前值分别为 6.22/6.98 亿元）， EPS 分别为0.74/0.80/0.92 元/股，对应 PE 分别为 9/8/7X。 风险提示： 信用风险；流动性风险；市场风险；经济环境的影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险等。

23Q3收入15.03亿，同减减19.9%，归母净利1.13亿，同减减62.4%。 公司23Q1-3收入43.4亿，同减16.6%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速13.78亿（yoy-12.8%）/14.62亿（yoy-16.5%）/15.03亿（yoy-19.9%）；23Q1-3归母净利3.35亿，同减51.9%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.96亿（yoy-39.9%）/1.26亿（yoy-46.3%）/1.13亿（yoy-62.4%）；23Q1-3扣非归母3.03亿，同减56.0%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.51亿（yoy-62.7%）/1.40亿（yoy-38.4%）/1.11亿（yoy-65.5%）。 23Q1-3归母净利、扣非归母净利变动主要系面料销量减少，销售成本升高所致；23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动-78.0%主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 23Q1-3毛利率22.5%同减减3.6pct，主要系宏观经济增长乏力，市场需求疲弱，面料产能利用率不足导致产品成本上升；净利率7.4%同减减6.2pct23Q1-3销售费用率2.3%，同增0.5pct；管理费用率6.49%，同增1.09pct；财务费用率-0.7%，同增3.21pct；研发费用率4.37%，同增0.8%，主要系非棉产品、多组分面料产品品类的增加以及海外生产基地加大技术开发力度。 垂直化产业链提升品控能力，海外市场产能逐步释放公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司在海外设有生产基地、设计机构、市场服务机构等。欧美市场补货速度相对前期都有所加快，海外成衣生产基地具有人工成本优势，其盈利能力处于持续上升阶段；海外面料生产基地产能逐步释放，盈利能力逐步提升。 综合管理能力优势突出，技术研发合作深度赋能公司拥有良好的综合管理能力和高标准的管理体系构架，通过多种认证及CNAS国家实验室认可，实现了公司管理的国际化、标准化和规范化。同时公司还拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台，致力于前沿技术研究，逐步推进由技术研究向集成产品开发转变，由攻克关键技术难关向掌握技术原理、制定行业标准升级转变，由关注技术创新向探索新技术与创新模式有机结合的转变，实现公司低碳、绿色、循环发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司有序推进公司级技术研究项目和储备型技术项目的研究，加强市场、营销、研发、生产等领域的协同牵引能力，部分项目如再生纤维素面料服用性研究和高白度针织面料加工技术等项目进展明显。考虑到公司业绩（23Q3收入同减19.9%，归母净利同减62.4%），收入下调，归母净利相应下调，因此我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利5.02/5.63/6.49亿元（前值分别为6.34/7.03/7.96亿元），EPS分别为0.58/0.65/0.75元/股，对应PE为12/10/9x。 风险提示：品牌去库存不及预期；经济环境影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险。

事件：公司发布2022年业绩。全年公司实现营收69.4亿元，同比增长32.5%。 实现归母净利润9.6亿元，同比增长177.3%。单季度来看，2022Q4公司实现营收17.3亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长166.7%。 盈利能力提升，费控优化。公司毛利率为25.7%，同比增长5pp，主要受益于产能利用率回升叠加人民币贬值等因素带动。分品类来看，2022年面料产品/衬衣产品/热电毛利率分别为28.1%/27.1%/-32%，分别同比+6.3pp/+4.6pp/-17.1pp，主营面料及衬衣类产品盈利能力均有所提升，热电类毛利率下降主要由于子公司鑫胜热电环保投入较大所致。分渠道来看，线上/直营/OEM毛利率分别为62%/28.1%/26.8%，分别同比-5.5pp/+6.2pp/+5pp。费用率方面，2022年总费率为9.5%，同比下降4.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2%/5.7%/4%/-2.2%，分别同比-0.3pp/-0.7pp/-0.9pp/-3pp，财务费用率下降主要系汇兑净收益增加所致。综合来看公司净利率为14%，同比增加7.8pp。 面料及衬衣量价齐升，产能利用率回升。分产品来看，2022年公司面料产品/衬衣产品分别贡献营收51.4亿元/13.6亿元，分别同比增长27.5%/53.1%，营收占比分别为74%/19.6%。量价拆分来看，面料销量/均价分别同比增长12.2%/13.6%；衬衣销量/均价分别增长30.8%/17%，均实现量价齐升。同时2022年公司面料及服装产品的产能利用率分别为80%/88%，分别同比提升4pp/18pp。 欧美及东南亚需求旺盛，。差异化产能释放驱动增长。2022年公司品牌业务/OEM&ODM业务分别贡献营收51.5亿元/13.5亿元，分别同比增长27.4%/55%，营收占比分别为79.2%/20.8%。分地区来看，内销/外销分别贡献营收23.2亿元/41.4亿元，分别同比-4.5%/+65.2%，外销表现亮眼主要受益于欧美地区及东南亚地区需求旺盛，两地贡献营收分别同比增长114%/54.7%。公司作为全球色织布龙头，近年来持续加码高端差异化产线，目前已布局6500万米高档面料产能，其中越南3000万米高档印染及印花面料预计23年底逐步释放，有望带来单价及盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.15元、1.30元和1.47元，对应PE分别为7倍、6倍和5倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

2022年前三季度公司实现营收52.1亿元，同比增长46%；实现归母净利润7亿元，同比增长181.6%；实现扣非净利润6.9亿元，同比增长409.5%。单季度来看，2022Q3公司实现营收18.8亿元，同比增长39.3％；实现归母净利润3亿元，同比增长222.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元同比增长299.1%，业绩亮眼。 盈利能力显著提升，费用管控合理优化。报告期内，公司整体毛利率为26%，同比增加6.7pp；单季度来看，2022Q3毛利率为27.9%，同比增加7.1pp，盈利能力提升主要受益于产能利用率回升、人民币贬值及棉价下行等多因素带动费用率方面，公司总费用率为6.8%，同比减少7.6pp，费控能力增强。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.8%/5.4%/-3.9%/3.6%，分别同比变动-0.2pp/-0.9pp/-4.6pp/-1.8pp。综合来看，公司净利率为13.4%，同比增加6.4pp；单季度数据来看，净利率为16.1%，同比增加9.1pp，盈利水平持续提高。 资产状况、经营质量均优秀。截止2022年9月，公司经营性现金流量净额为7.3亿元，同比增长198%，净现比大于1。运营方面，公司应收账款周转天数为34天，同比下降4天；存货周转天数为167天，同比减少27天，报表质量较优。 全球色织布龙头优势稳固，长期向好。展望来看，公司作为全球色织布龙头，盈利能力优秀，凭借垂直一体化产能布局和产品创新能力，实现与国内外优质客户深度合作，竞争优势稳固。短期来看，公司将持续受益于国内外疫情逐步缓和人民币贬值等多重利好带动；中长期来看，公司产能规划清晰，智能化稳步推进，市占率持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1元、1.14元和1.21元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍。考虑到公司作为行业龙头，在一体化产能布局和研发方面优势显著，中长期产能规划清晰，参考可比公司估值，给予公司22年11倍估值，目标价11元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险；疫情反复的风险。

公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收 52.06亿元/yoy+45.97%、归母净利6.96亿元/yoy+181.58%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%、归母净利分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降温环境下增速逐季略有放缓、但仍保持较快增长、表现领先行业，净利增速高于收入主要受益于订单充沛、人民币贬值环境下毛利率明显提升、费用率明显下降。 量价齐升促收入逆势保持较快增长，预计Q4订单弱于Q3。22H1在外需景气延续下公司收入取得较快增长，Q3虽然外需市场整体开始转弱，但公司订单状况好于同行，收入同比增速仅出现小幅下滑，受益于海外高端商务正装需求恢复较好。从结构上看，前三季度营收增长来自量价齐升贡献：一方面订单充沛下产能利用率提高，另一方面人民币贬值带动订单价格同比提升10%+。目前Q4接单受到大环境影响、接单比例在70%左右、较Q3有所回落（Q3产能利用率80%以上），分区域看亚洲区接单状况好于欧美地区，亚洲/中国/美洲/日本/欧洲接单比例分别在97%/77%/77%/73%/49%、欧洲相对较差。 产能利用率提升、人民币贬值促毛利率明显提升。22Q1-Q3毛利率同比+6.74pct至26.04%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.38%/25.59%/27.86%、逐季改善。毛利率提升主要受益于：1）产能利用率提升：订单充沛带动产能利用率明显提高、摊薄固定成本，22Q1-Q3面料/服装产能利用率分别为85%/83%，同比分别提升14pct/23pct。2）人民币汇率贬值：22Q1-Q3人民币汇率贬值10%以上，公司订单的人民币价格相应同比提升10%以上，在成本端变化不大情况下售价提升直接转换为毛利、提升毛利率。 人民币汇率贬值贡献汇兑收益，财务费用大幅降低。22Q1-Q3期间费用率同比-7.62pct至8.8%，单Q3同比-10.12pct至3.33%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct至1.71%/4.85%/3.74% /-6.98%，财务费用率大幅下降，主因Q3人民币汇率快速贬值（Q3贬值6.5%）下产生汇兑收益超过1亿元（前三季度累计超过2亿元）。此外在收入端快速增长及合理费控下管理费用率亦有一定下降。 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21下半年以来受益于欧美需求复苏、棉价上行、22年东南亚产线恢复正常、人民币汇率贬值等因素，业绩持续改善、且趋势不断加强。22Q3在外需降温环境下收入端虽然增速略有放缓、但仍保持领先行业的较快增长水平，净利端继续受益于人民币汇率贬值及产能利用率提升，实现两倍以上增长。考虑汇兑收益超预期，我们将22-24年归母净利从7.69/8.61/9.36亿元调整为8.73/8.74/9.67亿元，EPS为0.98/0.98/1.09元，PE为8/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率波动、海外经济波动、棉价大幅波动等。

公司公布 2022年中报：22H1收入 33.30亿元/yoy+49.99%、归母净利润 3.94亿元/yoy+156.65%，位于此前业绩预告区间上沿。 分季度看 22Q1/Q2营收分别为 15.8/17.5亿元、分别同比+59.1%/42.7%， 归母净利润分别为 1.6/2.3亿元，分别同比+113.8%/197.1%。 收入高增长主要受益于上半年外需旺盛，净利增速高于收入主因 22H1毛利率同比+6.59pct 至 25.01%、期间费用率同比-6.25pct 至 8.8%。 上半年外需景气促外销高增长，下半年关注外需回落程度。 1） 分产品看，22H1面料/衬衣收入分别同比+48.3%/+58.3%、收入分别占比 73%/19%。 2）分地区看， 22H1外销/内销收入分别同比+91.7%/6.0%、收入分别占比66%/34% 。 外 销 以 东 南 亚 、 欧 美 市 场 为 主 ， 22H1收 入 分 别 同 比+131%/+143%、收入分别占比 34.3%/16.6%。 22上半年外需延续 21年以来的较高景气，促外销收入高增、占比从去年同期 51%升至 66%。 3）需求展望： 下半年外需面临放缓压力，目前公司接单速度较上半年有所放缓、 但截至 8月接单情况好于公司预期， Q4压力可能增加。内需方面，随疫情影响减弱、国内需求有望逐步回暖、但因疫情不确定性及居民消费力受损回暖速度可能较慢。 棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。 22H1毛利率同比+6.59pct 至 25.01%，主要受益于： 1） 22H1国际长绒棉均价同比+93%。 22/01/01-06/30美国长绒棉价格维持在 340-350美分/磅的高位、均价同比+93%，由于仍存在部分低价储备棉、 利好公司毛利率提升。下半年随低价棉库存消化完毕、同时美棉价格可能出现回落，未来毛利率有望受益于成本下降。 2） 22H1人民币汇率贬值约 5.3%。 22H1美元兑人民币（CFETS）从 6.38贬值至 6.71、贬值 5.3%， 22H1公司海外收入占比达 66%，人民币汇率贬值有助毛利率提升。 3） 22H1面料/服装产能利用率分别同比+21pct/25pct。 受益于从 21年下半年以来的外需旺盛延续到 22上半年以及东南亚产能恢复正常， 22H1面料/服装产能利用率分别回升至 87%/85%（去年同期分别为 66%/60%），带动毛利率提升。 我们估计下半年随国内外需求变化，海外产能利用率将有所下滑、而国内产能利用率将上升。 盈利预测与投资评级： 公司为全球色织布龙头， 21下半年以来受益于欧美需求复苏、 22年东南亚产线恢复正常，收入、毛利率呈现逐季改善。 22全年来看，虽然下半年外需存在回落风险，但上半年外需景气、人民币贬值、下半年棉价有望下跌形成正向贡献，公司全年业绩表现有望继续靓丽。越南成衣厂三期项目已于 22年 6月完成设备安装、将进入试生产阶段， 国内功能性面料及越南梭织面料产能正在建设中。 22/06公司公告计划首次回购B 股（1,500-3,000万股）、 截止 7/30累计回购 99.86万股、占总股本 0.11%。 我 们 维 持 预 测 22-24年 归 母 净 利 7.69/8.61/9.36亿 元 ， 分 别 同 增121.3%/11.8%/8.7%， EPS 为 0.87/0.97/1.05元， PE 为 9/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示： 外需订单回落超预期、国内外疫情反复、汇率及棉价波动等