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鲁泰A 纺织和服饰行业 2021-04-07 6.53 -- -- 6.74 2.43%
6.68 2.30%
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20年收入同比下降30%、归母净利润下降90%,业绩压力较大公司2020年实现营业收入47.51亿元、同比减少30.14%,归母净利润9731万元、同比减少89.78%,扣非净利润2004万元、同比降96.97%,EPS0.11元,拟每股派息0.05元(含税)。收入下降主要为新冠肺炎疫情影响国外需求、订单承压,净利润降幅较大主要为毛利率下降同时费用刚性、公允价值变动收益同比减少等影响。 分季度来看,20Q1~Q4单季度收入分别同比-18.94%、-36.94%、-33.37%、-30.60%,国外疫情背景下、公司主要市场为欧美且商务装为主、受影响相对较大,收入表现为持续同比下降,Q4降幅略有收窄、但尚未恢复至疫情前水平。 单季度扣非净利润在Q3~Q4出现亏损。 内销相对好于出口,产能利用率因疫情影响较低1)收入按品类拆分来看,20年新增疫情防护用品收入1.85亿元、占比4%,主力产品面料、衬衣收入各占71%、18%,收入分别同比-31.34%、-32.77%,其他占比较小的产品棉花、电汽收入分别-86.18%、+15.95%。 2)分地区来看,内销收入同比-9.21%降幅相对较小,收入占比47%、较19年提升11PCT,主要国外市场东南亚、欧美收入各占22%、12%,收入分别同比-48.85%、-48.99%,其他市场日韩、中国香港收入分别-16.60%、-29.08%。 3)产能利用率20年下降明显,面料、服装产能利用率分别为64%(-30PCT)、80%(-10PCT)。 毛利率压力较大,费用率同比上升毛利率:20年毛利率同比下降8.24PCT至21.33%。主力产品面料、衬衣毛利率分别为20.79%(-9.74PCT)、23.99%(-5.77PCT)。 费用率:20年期间费用率同比上升2.46PCT至17.41%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%(+0.17PCT)、7.59%(+1.18PCT)、4.87%(+0.21PCT)、2.31%(+0.89PCT)。费用总额虽同比减少、但降幅小于收入。 其他财务指标:1)20年末存货总额19.89亿元、较20年初减少17.86%;应收账款7.05亿元、较20年初增加13.77%。2)经营活动净现金流5.94亿元、同比减少45.35%。 盈利预测、估值与评级:21年期待疫情冲击后需求适当恢复,公司在建6000万米面料、300万件成衣产能待释放,国内外产能均有布局,但考虑国际疫情和贸易环境的不确定性仍存,下调21~22年、新增23年EPS为0.66/0.97/1.08元(较前次下调32%/11%),21年PE10倍,维持“增持”评级。 风险提示:国外需求复苏不及预期;中美等国家间贸易摩擦加剧;棉价或汇率大幅波动
鲁泰A 纺织和服饰行业 2020-09-03 7.80 9.93 63.86% 7.82 0.26%
8.05 3.21%
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上半年受疫情特别是海外疫情从二季度开始深化影响经营明显承压,防护用品贡献收入部分利润增量。1)分产品来看,面料产品实现收入16.13亿元,同比下滑30.92%,毛利率下滑4.87pcts 至27.16%;衬衣产品实现收入4.17亿元,同比下滑30.43%,毛利率下滑2.59pcts 至27.23%;防护用品实现收入7,535万元,毛利率为33.28%,高于公司综合毛利率。2)分地区来看,东南亚市场实现收入5.99亿元,同比下滑29.87%,欧美市场实现收入3亿元,同比下滑48.34%;内销实现收入8.54亿元,同比下滑19.7%。 我们认为,随着下半年欧美疫情的逐步好转(特别是欧洲),公司下半年的订单压力有望逐步缓解。中长期来看,公司一直是纺织服装行业内具有国际竞争力的制造企业之一,在疫情后有望受益于行业头部集中的大趋势。此外,4月公司完成 14亿可转债发行,用于投向功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,保障了后续的产能投放,进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 财务预测与投资建议结合中报数据和行业形势,我们下调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.64元、0.77元和0.89元 (原0.82、0.95和1.04元),参考可比公司估值,给予公司2021年13倍的PE,对应目标价10.01元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险
鲁泰A 纺织和服饰行业 2020-08-31 7.87 -- -- 7.91 0.51%
8.05 2.29%
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鲁泰A在2020H1实现营收22.87亿元,同减28.21%,实现归母净利润1.44亿元,同减64.97%;其中2020年二季度实现营收10.34亿元,同减36.94%,实现归母净利润0.41亿元,同减81.23%。公司营收规模的下降主要系国内外消费需求低迷导致的订单量减少,随着海外经济环境逐渐回暖,2020H2的订单情况逐渐恢复。 分产品情况:色织布实现营收16.13亿,同减30.92%,衬衣实现营收4.18亿,同减30.43%,防护用品0.75亿,同增100.00%。分产品看,色织布毛利率为27.16%,比去年同期下降4.87pct,衬衣毛利率为27.23%,比去年同期下降2.59pct,防护用品毛利率为33.28%。 营运情况:上半年鲁泰A的毛利率和净利率分别为26.37%和6.47%,比去年同期分别下降4.23pct和下降6.74pct。2020上半年度鲁泰A实现经营性现金流共2.09亿元,同增74.91%,经营现金流占净利润比为145.29%,略有上升,去年同期的现金流占比为29.10%。现金流情况的好转主要系公司因订单下滑减少了成本的支出。 资产质量:2020上半年度公司的总应收账款为3.91亿元,同比增加0.09亿元,报告期末的存货总额为25.95亿元,同比增加2.57亿元。总的来看,应收账款周转率和应收账款周转天数分别为5.05次和36天分别同比减少3.38次和增加14天。存货周转率和存货周转天数分别为0.67次和268天分别同比减少0.33次和增加88天。 费用率:2020上半年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.57%/7.78%/1.10%,分别较去年同期增加1.13pct/增加1.78pct/减少0.55pct。费用率的下滑主要系营收规模的缩小。 盈利预测:维持预测公司2020、2021年的营收为64.61、71.07亿,同比下降5.0%、增长10.0%,净利润7.46、9.15亿元,同增-21.6%、22.6%,对应2020年8月27日收盘价的P/E分别为9.0、7.3倍。 风险提示:消费复苏不及预期,棉花价格大幅下滑。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2020-05-08 8.11 -- -- 8.30 1.10%
8.37 3.21%
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19年收入持平、 利润增 增 17% 系投资收益增厚,20Q1收入和利润均下滑公司2019年实现营业收入68.01亿元、同比下降1.13%,归母净利润9.52亿元、同比增 17.36%,扣非净利润 6.62亿元、同比降 17.73%;EPS1.11元,拟每股派息 0.1元(含税)。扣非净利润降幅超过收入主要为费用率提升和资产减值损失增加,非经常性损益中金融资产投资收益自 18年的 633万元大幅增加至 2.90亿元主要为持有的非上市公司股权公允价值提升、增厚利润。 分季度看,19Q1-19Q4收入分别+1.67%、-6.83%、-6.68%、+7.24%,归母净利润分别+22.54%、-0.83%、-15.79%、+62.26%。19Q4收入回升主要为接单好转,归母净利润增速转正主要为金融资产投资收益增加贡献。 公司 20Q1收入同比降 18.94%至 12.52亿元,归母净利润同比降 46.96%至 1.04亿元,扣非净利润同比降 40.92%至 1.04亿元,EPS0.12元。其中收入下降主要为疫情影响发货、实际上接单情况环比略好于 19Q4,净利润降幅较大主要为收入下滑、毛利率下降同时费用较为刚性、费用率提升。 公司期间费用率 19年同比提升 2.06PCT 至 14.96%,其中销售、管理、研发、财务费用率各同比提升+0.18、+0.73、+0.45、+0.71PCT。20Q1公司期间费用率同比提升 1.07PCT 至 16.47%,主要为管理和销售费用率提升。 公司经营净现金流19年同比下降24.07%至10.86亿元,20Q1由负转正、为 1.46亿元、主要为采购现金支出减少 3.79亿。 19年 主要产品面料、衬衣收入持平,棉花销售下滑1)按行业,纺织服装(收入占比 91.16%)、棉花、电汽、其他收入 2019年分别同比增-0.14%、-86.09%、+2.01%、+3.56%。其中棉花收入降幅较大主要为子公司新疆鲁泰对外销售棉花减少。 2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽、其他收入占比分别为 72.19%、18.97%、0.21%、2.32%、6.32%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,19年收入分别-0.33%、+0.61%基本持平。分拆量价来看,面料量价分别-2.44%、+2.16%,衬衣量价分别-2.78%、+3.49%,单价提升中有汇率贬值贡献。 3)按地区,收入占比最大(收入占比35.99%)的内销收入同比下降3.65%、主要为内销的棉花销售大幅下降影响,海外方面东南亚收入占比 30.55%、同比+3.36%,欧美收入占比 16.58%、同比降 7.91%,收入占比小于 10%的日韩、中国香港收入分别同比-3.24%、+1.68%。 毛利率 19年持平、20Q1同比下滑19年毛利率同比提升 0.23PCT 至 29.56%变化不大。主要产品面料、衬衣毛利率分别为 30.52%(同比-0.17PCT)、29.75%(+0.65PCT)基本持平。 19Q1-20Q1单季度毛利率分别为 30.55%、30.63%、30.21%、27.39%、27.35%,同比分别+2、+3.04、-0.81、-2.63、-3.21PCT,环比分别+0.54、+0.08、-0.42、-2.82、-0.04PCT。19Q4毛利率同比和环比下降估计与当季度汇率升值有关。 毛利率影响因素包括汇率、原材料成本(棉价)、订单价格多方面影响,其中 19年受汇率影响较大:1)汇率方面,19Q1~20Q1人民币兑美元汇率分别升值 1.89%、贬值 2.10%、贬值 2.88%、升值 1.37%、贬值 1.56%。公司主要产品销售中出口占比 70%左右,贬值将利好毛利率提升。 2)原材料价格持续下降。原材料(主要为棉花)占公司主要产品成本的 60%左右。19年以来受国内外需求不振影响,内外长绒棉价格均持续下跌、19年全年分别-16.47%、-13.79%。20Q1棉价仍为下跌趋势,20Q1内外棉价分别为 19500元/吨、124美分/磅,较年初分别-7.98%、-0.80%。 公司19年末存货25.24亿元中原材料 10.23亿元,较年初增加 33.51%,较 19H1持平。棉价持续下跌对毛利率构成下行压力。 3)19年在前三季度接单情况不佳、Q4才环比改善的背景下,美元接单价格全年同比略下降;20Q1美元接单价格仍为同比下降低个位数。 未来毛利率仍需综合考虑订单需求、棉价走势、汇率变化等多个因素,尤其是在 20年国外疫情导致外需不确定性加大、3月底以来公司接单情况变差的背景下,预计毛利率存在一定下行压力。 短期国外疫情加大外需不确定性,可转债发行完成助力产能扩张公司业务结构以出口为主导,19年合并报表收入层面出口占比 64%,主要产品出口占比 70%左右。从出口地区来看,19年公司对东南亚(再间接销往发达国家)、欧美、日韩销售占总收入比例分别为 30.55%、16.58%、6.43%。 我们认为:1)短期来看国外疫情发酵致外需不确定性加大,公司和纺织制造行业均出现 3月底接单情况变差的情况、预计二季度订单压力将大于一季度,未来订单情况仍需关注国外疫情的防控进展和外需的恢复情况。 2)公司 20年 4月完成发行 14亿元可转债,用于投向功能性面料智慧生态园区一期项目(拟投入 8.5亿元)、高档印染面料生产线项目(拟投入2.5亿元)和补充流动资金(3亿元),助力公司产能扩张和资金实力增强。 长期而言,公司全球色织布龙头地位较为稳固,近 2~3年内产能持续扩张带来增量(越南、山东),支持长期持续增长。但 20年业绩受国外疫情影响较大,同时 19年持有金融资产公允价值变动收益金额较大带来高基数,另外 20年转债发行完成将带来财务费用增加。我们下调 20~21年、新增 22年 EPS 为 0.73、0.97、1.09元,20年 PE11倍,下调至“增持”评级。 风险提示:国外疫情影响超预期致外需承压、接单不及预期;产能投放不及预期;棉价波动风险;汇率波动风险。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2020-05-05 8.09 -- -- 8.20 1.36%
8.37 3.46%
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鲁泰A2019年实现营收68.01亿元,同减1.13%,实现归,实现归母净利润母净利润9.52亿元,同增亿元,同增17.36%;实现扣非归母净利润6.62亿元,同减17.73%。其中2019年四季度实现营收19.9亿元,同增7.24%,实现归母净利润3.64亿元,同增62.26%。四季度净利润上升主要系公司在四季度发生了一笔来自金融资产公允价值变动的非经常损益共2.42亿元。2020Q1,公司实现营收、归母净利分别为12.52及1.04亿元,同比-18.94%及-46.96%。 主要系纺织制造行业受疫情冲击影响大,订单有所下滑。 拆分产品来看,年内公司的面料产品和衬衣产品分别实现营收49.10和12.90亿元,分别同比下降0.33%和上升0.61%,整体产品结构保持稳定;其他产品来看,电气和棉花分别实现1.58和0.14亿元的营收,分别同比上升2.01%和下降86.09%,棉花营收下降主要系新疆鲁泰对集团以外销售棉花减少所致。 利润率情况:2019,公司综合毛利率水平达到29.59%,较上年同期保持上升0.23pct,整体净利率达到14.00%,同比上升1.53pct。整体利润率保持平稳,净利率上升主要系非经常损益带来的收入同比提升。 产能情况:色织布:越南4000万米的项目已经投产,截至2019年底越南共有色织布产能7000万米,国内有色织布产能1.8亿米,合计2.5亿米的产能,国内还配有8000万米的染色布产能,合计面料产能约3.3亿米;纺纱:年内越南二期的7.6万锭纺纱项目全部完成,目前越南共有13.6万锭产能,预计2020年越南西宁会释放14.4万锭的产能,同期建设的气流纺3000头项目已经达产;衬衣:衬衣产能是2700万件,国内1500万件,柬埔寨600万件,缅甸300万件。柬埔寨规划产能是600万件,目前利用率达到70%。越南二期300万件衬衫的项目产能释放较为缓慢,会根据订单量来进行规划生产;高科技面料:公司已经于2020年4月份成功发行可转债,将新增3500万米功能性面料(包含针织的1000万米)及2500万米高档印染面料。 费用率情况:2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.47%/6.41%/1.41%,分别较去年同期+0.18pct/+0.73pct/+0.71pct。费用率有所上升。 盈利预测:预测公司预测公司2020、2021年的营收为64.61、71.07亿,同比下亿,同比下降降5.0%、增长10.0%,净利润7.46、9.15亿元,同增-21.6%、22.6%,对应对应2020年年4月月30日收盘价的P/E分别为9.5、7.7倍倍。 风险提示:消费复苏不及预期,棉花价格大幅下滑。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-11-06 8.88 11.72 93.40% 9.01 1.46%
9.38 5.63%
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核心观点l 19年前三季度公司营业收入同比下降 4.22%,净利润同比增长 0.17%,扣非后净利润同比减少 6.99%,其中第三季度单季公司营业收入减少 6.71%,净利润下滑 15.79%, 盈利跌幅环比二季度下滑明显。 报告期人民币同比贬值使得 19年前三季度公司整体毛利率同比提升1.38pct(Q3同比有所下降); 公司期间费用率上升 2.66pct, 其中销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升 0.38pct、 1.76pct 和 0.52pct。 三季度末公司应收账款较年初 1.31%,存货较年初 17.03%,经营活动净现金流同比减少 57.10%,主要是支付棉花款增加、 产品销售减少等因素所致。 国内服饰需求低迷、海外贸易摩擦和棉价的持续低迷共同作用导致公司今年经营面临一定挑战,分产品看,衬衣压力更大于面料。但我们认为, 国内外产能的陆续释放和可转债的发行将为公司中长期稳健发展提供一定保障。 17年起东南亚相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(越南二期色织面料与纺纱产能)将为公司后续销售与盈利带来新的外延看点, 5月公司公告拟公开发行可转债募资 15.5亿元用于功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,投产后将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 三季度以来人民币兑美元汇率仍处于弱势区间,同比有所贬值,预计对公司全年毛利率与盈利仍将发挥正面影响。 此外伴随三季报,公司公告拟投资设立山东鲁嘉进出口全资子公司,以利用公司现有资源,整合供应链,降低采购成本, 稳步推行“国际化”战略实现。 公司是纺织服装行业内具有一定国际竞争力的制造企业之一,但考虑到其庞大的规模体量,未来业绩的向上弹性相对不会太高。 4月公司完成回购注销6448.08万 B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率 5.6%)一直是公司提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。其低估值、高分红的特点更适合长期稳健型投资者。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.92元、0.98元与 1.05元(原预测 19-21年每股收益为 1.00元、 1.08元与 1.17元), 维持公司 19年 13倍 PE 估值,对应目标价 11.96元,维持公司“增持”评级。 风险提示l 中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-08-12 9.36 -- -- 9.39 0.32%
9.73 3.95%
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上半年收入略降、净利润增长9%,Q2收入下滑 公司发布2019年中报,实现营业收入31.85亿元、同比下降2.89%,归母净利润4.11亿元、同比增9.03%,扣非净利润3.77亿元、同比增长2.83%;EPS0.48元。收入下降背景下扣非净利润增长主要为毛利率提升及投资收益增加;归母净利润增速高于扣非净利润增速主要为公允价值变动净收益同比增加3376万元(去年同期为损失2848万元、19H1为收益528万元)。 分季度看,18Q1-19Q2收入分别+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%、+1.67%、-6.83%,净利分别+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%、+22.54%、-0.83%。18Q3~Q4收入增速提升主要为价格提升贡献(主动提价+汇率贬值),19Q2收入同比下滑主要为棉花等内销收入同比减少。 公司19年上半年期间费用率同比提升2.27PCT至15.20%,其中销售、管理、研发、财务费用率各同比提升-0.30、+0.41、-3.94、+5.09PCT。 19H1公司经营净现金流同比下降82.84%至1.20亿元,主要为原材料采购增加以及销售收到现金减少。 主要产品面料、衬衣收入持平,棉花等内销收入下降 1)按行业,纺织服装(收入占比95.67%)、棉花、电汽、其他收入2019年上半年分别同比增0.46%、-93.22%、-1.91%、-29.08%。2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽、其他收入占比分别为76.10%、19.57%、0.22%、3.25%、0.86%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,上半年收入分别增0.61%、降0.14%。分拆来看,面料和衬衣均为价升量缩。3)按地区,上半年收入占比最大(30.82%)的内销收入同比下降14.53%、主要为内销的棉花销售大幅下降影响,海外方面东南亚在收入同比增12.31%、占比为27.84%,另外占比较高的欧美、其他、日韩、中国香港收入分别同比增0.38%、-16.55%、7.17%、4.90%。 主要产品毛利率同比提升,由汇率贬值、棉价下跌及提价共同贡献 19H1毛利率同比提升2.54PCT至30.58%。主要产品面料、衬衣毛利率分别为32.03%(同比+1.85PCT)、29.82%(+2.81PCT),主要为汇率贬值、原材料成本下降以及公司订单价格提升共同贡献。另外,低毛利率业务棉花销售、电汽等占比下降也提升了总体毛利率。 19Q1-Q2单季度毛利率分别为30.55%、30.61%,同比分别+2、+3.01PCT,环比分别+0.58、+0.06PCT。毛利率同比和环比提升因素包括汇率、原材料成本(棉价)、订单价格多方面影响,其中汇率贬值贡献较大:1)汇率方面,19年一季度末、二季度末人民币兑美元汇率分别同比贬值7.08%、3.90%,环比升值1.89%、贬值2.10%。汇率自18年下半年开始波动中贬值,公司出口占比较高、受益于贬值,毛利率自18年下半年开始持续同比提升。 2)原材料成本持续下降。19H1国内、国际长绒棉价格均持续下行,目前(7月30日)国内长绒棉价格为23900元/吨、较年初下降6.27%;国际长绒棉价格目前(8月1日)为136.50美分/磅、较年初下降5.86%。棉价下降有利于公司控制成本(但也可能影响公司接单价格,需另外分析),上半年末公司存货总额增加2.21亿元、主要来自于原材料,公司适时增加了原材料储备。存货科目中,库存商品较年初持平、在产品略减少,原材料增加2.80亿元。 3)美元计接单价格同比略有提升,其中衬衫受益于产品结构优化、价格提升幅度高于面料。总体来看美元订单价格同比18H1小幅提升,叠加汇率贬值,人民币计订单价格提升幅度得以扩大。 展望未来毛利率,19年下半年开始公司越南产能将开始陆续投放,低成本优势显现有望贡献毛利率提升,但同时汇率对毛利率影响较大、需关注汇率后期走向。 拟发行可转债投向功能性面料等项目,丰富产品结构 2019年4月,公司公告拟与宁波灏浚投资管理有限公司在新材料、智能制造等方向共同投资成立产业投资基金、基金规模不超8亿元,其中公司出资1亿元,主要考虑为发挥公司现金流良好的财务优势、增强公司投资能力和盈利能力。 2019年5月,公司公告拟发行不超15.50亿元可转债、期限6年,投向功能性面料智慧生态园区项目一期(拟使用募集资金8.5亿元)、高档印染面料生产线项目(2.5亿元)、补充流动资金(4.5亿元)。 募投项目涉及的产品,从风格上以休闲、户外类为主,原材料上以功能性纤维为主,与公司原有产品(机织工艺、衬衫类为主,棉纤维占比高)形成差异化并相互补充,符合当前服装休闲化、功能化的消费趋势,也能够更好地满足品牌客户对于产品多样性的需求。另外,产品初期仍将主要应用于衬衫品类,围绕现有客户营销和推广,之后会不断扩大产品和客户的范围。 募投项目一方面将进一步扩大公司生产规模,完成后公司将新增3500万米功能性面料及2500万米高档印染面料的年产能,有利于保持并扩大市场份额;另一方面可丰富公司产品结构,增强功能性面料的研发和生产能力,为客户提供更加多样化的产品选择;此外还将为公司下一阶段在服装面料领域深化产业布局增加技术储备、人才储备和市场储备。 短期贸易环境存不确定性,长期行业地位突出、持续投产促稳健增长 我们认为:1)从长期而言,公司为全球色织布龙头,行业地位突出,目前在越南、山东均有在建产能项目,越南4000万米色织布项目及300万件衬衫项目将于19年下半年陆续投产,未来2~3年的规模扩张和产能增长可以预见,具有持续增长动力。2)公司在可转债募投项目中扩大功能性面料和高档印染面料产能,在机织、棉质面料和衬衫产品优势基础上积极开发新的品类、客户,有利于扩大业务空间、提高客户服务能力、提升抗风险能力。3)短期而言需关注中美贸易摩擦进展,目前特朗普提出将于2019年9月开始对中国输美剩余3000亿美元产品加征10%关税,将囊括全部纺织服装产品。就公司影响而言,目前公司来自美国客户的面料产品订单大部分实际位于东南亚生产(即不直接出口美国),直接出口美国的衬衫产品占比较小,并且公司拥有海外产能、可进行订单分配和调整,加税直接影响有限,但贸易摩擦间接影响客户下单积极性,实际影响目前难以估计。 考虑到中美贸易摩擦短期仍存不确定性,我们下调公司盈利预测、按最新股本计算预计19~21年EPS为1.02、1.11、1.18元,对应19年PE为9倍。结合公司股息率连续4年为5.29%,分红稳定、回报率较高,当前估值较低、处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。
马莉 2
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-08-09 9.32 -- -- 9.39 0.75%
9.73 4.40%
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事件:公司公布中报,19H1收入同降2.89%至31.85亿元,归母净利同增9.03%至4.11亿元;具体到第二季度,公司收入同降6.85%至16.4亿元,归母净利同降0.83%至2.16亿元。 分业务来看:面料和衬衫主业Q2接单仍然受到贸易战影响。 1)面料业务方面:19H1收入同增0.6%至23.3亿元,增幅较低主要是由于贸易摩擦带来下游需求不稳定,销售量由此受到影响;但受益人民币同比贬值,毛利率较去年同期提升1.9pp达到32%;产能方面,在18年2.9亿米基础上越南二期4000万米19年起陆续释放。 2)衬衫业务方面:19H1收入规模与去年同期基本持平,与面料业务面临相似的营运环境--销量受到贸易摩擦影响但毛利率受益汇率提升2.8pp,产能上预计总量不变,但重心向东南亚转移。 3)其他非主要业务方面:棉价低迷背景下棉花交易额同比下降93%至686万元,电汽业务收入与去年同期基本持平但毛利率有3.6pp下行。 财务方面:二季度收入下滑6.9%主要与前述销量下降有关,但受益人民币较去年同期贬值,Q2毛利率同比提升3.0pp至30.6%,费用率方面,由于越南二期产能铺设,Q2销售和管理费用率较去年同期都有小幅提升,但总体来看净利率仍较去年同期提升0.8pp至13.6%。周转方面,应收账款和存货较去年同期分别增长7%及16%,其中存货增长部分来自于原材料增加。现金流方面,Q2经营性现金流同比下降66%至2.09亿元,主要与销售同比下降同时存货规模有所增长有关。 盈利预测与投资评级:长期来看,公司新增产能主要来自越南二期4000万米色织布项目,该项目2019年已经开始逐渐投产,预计未来2-3年逐步完成产能的完全释放,成为未来主要的增长点;衬衫业务方面预计维持现有产能同时进行结构调整(缅甸、柬埔寨、越南产能占比增加,国内产能占比减少)预计19/20/21年归母净利同增10.3%/7.7%/6.6%至9.0/9.6/10.3亿元,对应PE9.0/8.3/7.8X,作为高分红(过去三年股利支付率超过50%)低估值的制造龙头维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,汇率异常波动,下游需求下滑。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-08-07 9.43 11.76 94.06% 9.45 0.21%
9.73 3.18%
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19年上半年公司营业收入同比下降 2.89%,净利润同比增长 9.03%,扣非后净利润同比增长 2.83%,其中第二季度单季营业收入减少 6.83%,净利润下滑 0.83%, 收入增速环比一季度下滑明显。 盈利端表现优于收入端主要得益于毛利率提升。人民币同比贬值使得 19年上半年公司整体毛利率同比提升 2.54pct,二季度环比提升 0.08pct。分产品来看,上半年面料销售同比增长 0.61%,毛利率提升 1.85pct;衬衣销售同比微跌 0.14%,毛利率上升 2.81pct。分地区来看,东南亚、欧美和内销收入分别同比增长 12.31%、 0.38%和-14.53%,各地区毛利率均有不同程度的提升。 上半年公司期间费用率上升 2.28pct, 销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升 0.4pct、 1.15pct 和 0.72pct。 半年末公司应收账款同比增长 6.90%,存货同比增长 15.89%,经营活动净现金流同比减少82.84%,主要是原料采购款增加、销售商品收到的现金流入减少等所致。 国内外产能的陆续释放和可转债的发行将为公司中长期提供一定保障。 17年起东南亚相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(越南二期色织面料与纺纱产能)将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点, 5月公司公告拟公开发行可转债募资 15.5亿元用于功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,投产后将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 三季度以来人民币兑美元汇率仍处于弱势区间,同比有所贬值,预计对公司下半年毛利率与盈利仍将发挥正面影响。 我们认为公司是纺织服装行业内具有国际竞争力的制造企业之一,未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司经营稳健持续增长的推动因素。 4月公司完成回购注销 6448.08万 B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率 5.3%)一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来 3年收入预测, 考虑公司回购 B 股后股本的变动, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.00元、 1.08元与 1.17元(原预测 19-21年每股收益为 0.98元、 1.08元与 1.20元), 维持公司 19年 12倍 PE 估值,对应目标价 12.00元,维持公司“增持”评级。 风险提示 中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-05-02 9.71 -- -- 10.66 4.51%
10.14 4.43%
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公司收入增长稳健,毛利率提升带动业绩快速增长,一季度净利润增速超20%,略超预期。19Q1实现营业收入15.5亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2亿元,同比增长22.5%,扣非净利润1.8亿元,同比增长27.1%。主要由于公司外销产品以美元计价,汇率影响下毛利率提升明显,带动业绩快速增长。 毛利率提升明显,期间费用控制良好,净利率快速提升,资产质量有待改善。1)毛利率、净利率明显提升。19Q1毛利率较去年同期提升2pct 至30.6%,主要由于汇率变化影响。19Q1销售费用率较去年同期上升0.6pct 至2.6%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.05pct 至10.8%。净利率较去年同期提升1.9pct 至12.8%。2)资产质量有待进一步改善。19Q1存货22.3亿元,较18年末增加1.4亿元;19Q1应收票据及应收账款达5.4亿元,较18年末下降749万元。经营性现金流为-8971万元,较去年同期减少1.7亿元。 越南产能稳步释放,海外布局持续完善。1)越南二期逐步投产,产能有序释放。 越南纺纱二期7.6万锭纺纱生产线已全部投产,制衣工厂二期300万件高档衬衣也于18年8月投产。预计公司目前越南总产能约为13.6万锭纱线、3000万米色织面料、900万件衬衣。2)持续加大越南投资力度,越南产能占比不断提升。 越南二期4000万米色织面料扩产项目主体厂房施工完毕, 19年一季度开始首批设备安装,预计将在19-20年分批投产。同时公司2018年底在越南西宁投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目,完善越南色织布产业链,实现产能设施配套平衡。3)越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显,越南工厂净利率较高。鲁泰(越南)18年实现净利润7700万元,预计净利率高于国内工厂5个百分点左右。未来随着越南产能占比提升,将明显拉动公司整体净利率上行。 加大投资力度,加码新材料与智能制造。1)3月29日公告,公司拟出资3亿元(占注册资本75%)与香港联业设立鲁联新材。意图扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,利用先进的技术和自动化设备,生产功能性面料,满足日益增长的消费升级需求。2)4月30日公告,公司拟出资1亿元与灏浚投资在新材料、智能制造等方向共同投资成立产业投资基金(总规模不超过8亿元)。 公司是国内色织布龙头,越南产能投放稳步推进,未来业绩有望恢复增长,维持"增持"评级。公司行业龙头地位稳固,具备议价权。越南产能稳步推进,未来海外产占比有望达到1/3以上。同时公司分红稳定,18年分红比率达52%,股息率近5%。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为9/9.9/10.9亿元,对应EPS 为1.05/1.16/1.27元,PE 为10/9/8倍,维持"增持"评级。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-04-05 10.42 -- -- 11.25 2.74%
10.70 2.69%
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18年业绩表现平稳,汇率方面投资损失影响净利润 公司发布2018年年报,实现营业收入68.79亿元、同比增7.33%,归母净利润8.12亿元、同比下降3.52%,扣非净利润8.05亿元、同比增长3.15%;EPS0.90元,拟10派5元(含税)。 扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降;归母净利润出现下滑主要为投资收益方面损失6027万元(主要包含远期结汇等交割损失6482万元)。 分季度看,17Q1-18Q4收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%,净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%。Q3~Q4收入增速提升主要为价格提升贡献(主动提价+汇率贬值),Q3净利润回升主要为毛利率提升贡献;Q4净利润下滑,主要为单季度公司投资损失(远期结汇等)计提资产减值损失较大。 公司18年全年期间费用率同比下降0.50PCT至12.90%,控费能力持续加强,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.30%(+0.05PCT)、9.89%(-0.28PCT)、0.71%(-0.28PCT)。 主要产品面料、衬衣保持稳定增长 1)按行业,纺织服装(收入占比90.25%)、棉花、电汽、其他收入2018年分别同比增5.11%、183.90%、48.71%、14.30%,其中棉花收入大增主要为子公司棉花对外销售明显增加贡献;电汽收入增幅较高主要为子公司鑫胜热电对外销售电汽增加。 2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽收入占比分别为71.61%、18.64%、1.47%、2.25%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,18年收入分别增6.51%、0.05%。面料收入贡献总体收入增长,拆分量价来看销售量增6.58%、单价基本持平(考虑面料产品实际有提价、且受益汇率贬值,预计海外产能投放、基础款占比增加也对总体平均价格有一定拉低);衬衣收入持平,销售量同比降3.72%,预计单价有3~4%提升(主要为汇率贬值贡献,公司未主动调整价格)。 3)按地区,2018年收入占比最大(36.93%)的内销收入同比增8.04%,海外方面欧美、日韩、香港地区增长相对较高,18年销售收入分别增17.24%、9.20%、6.91%,东南亚、其他分别增1.71%、3.16%。 18年毛利率略下滑,但下半年同比有所回升 18年毛利率同比下降0.82PCT至29.33%,主要为棉花及人工等成本上升影响(18年全年长绒棉均价较17年提升13.57%),另外汇率18年先升值后贬值带来波动;主要产品面料、衬衣毛利率分别为30.69%(同比-0.76PCT)、29.10%(+0.84PCT)。 18Q1-Q4单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%、30.02%,同比分别-3.85、-3.14、+2.64、+0.46PCT,环比分别-0.98、-0.99、+3.45、-1.02PCT。从18年四个季度毛利率变化来看,下半年毛利率开始同比回升,前期棉价成本等上涨的因素已经逐步传导至下游订单价格,但汇率的变化带来波动。其中影响毛利率变化方向的因素主要包括:1)原材料成本端,国内长绒棉价格目前相对稳定。国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定,10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨,之后在此水平稳住、小幅波动。2018年全年长绒棉价格略涨1.19%,19年初至今略跌0.78%,原材料成本目前变化已经不大。 外棉方面,国际长绒棉2018年至今呈持续下行趋势,18全年下跌12.65%、19年初至今跌6.90%。 2)接单价格方面,18年前三季度各季度公司美元订单价格不断提升、Q4环比Q3预计变化不大,全年累计来看价格预计同比17年个位数提升,已经基本实现了成本端原材料价格上涨的传导。 3)汇率方面,18Q1-Q4各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%、升值0.23%,18年末同比17年末贬值5.04%。汇率在二季度和三季度的贬值,经过一定滞后期后反馈到公司毛利率端、对其有助益,体现在18Q3~Q4毛利率同比提升。18Q4以来汇率重启升值、19年初至今升值1.89%,目前幅度还不大。 总结来看,2018年毛利率同比下降,其中预计原材料成本上涨为主导因素(国内长绒棉2018年均价较2017年同比上涨13.57%),另外公司以提价来相应传导成本端的上涨,以及汇率的总体贬值对毛利率形成一定正贡献。展望未来,随着原材料价格的企稳,毛利率端预计也可逐步稳定,但仍需观察汇率走向的影响。 19公司为全球色织布龙头,行业地位领先、规模效应明显。未来看点包括:1)海外产能稳步扩产,越南4000万米色织布项目、300万件衬衫项目预计在19年下半年开始陆续投产,未来2年产能预计稳健增长,另外公司加大了在越南配套产能建设、有利于海外产能布局的完善和效率提升。2)产品方面,公司将立足于色织龙头优势地位,扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,开发功能性面料,亦包括尝试多种组分、拓展针织工艺等;同时,2018年公司启动搭建基于S2B2C的Luthai1987新零售平台,打造线上线下OMO模式,依托公司对外接单积累和对服装流行趋势的把握,提供一些现货面料、满足客户较临时或季节性的需求,有望优化订单结构、提升客户粘性。3)2018年公司在远期结汇方面投资损失较大,公司已经主动收缩风险敞口,2018年末账上持有尚未到期的金融衍生品合约共4笔,共计1534.60万美元,合约期限最晚于2019年2月到期,预计2019年该科目对业绩的影响将明显减小,促业绩短期有一定修复。4)公司多年维持了稳定的高分红政策,连续5年每股派息0.5元、当前对应股息率4.7%,提供持续可观回报。 另外,公司2018年5月~2019年3月累计回购B股6448万股并注销、占总股本6.99%,累计金额5.95亿元港币。 鉴于目前中美贸易谈判尚未完全落地,外围需求存在一定不确定性,我们略下调公司2019~20年盈利预测、新增21年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.99、1.07、1.15元,对应19年PE11倍,公司行业地位突出、估值较低、且股息率持续较高,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-04-02 10.17 -- -- 11.25 5.24%
10.70 5.21%
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公司公告2018年年报,营业收入68.79亿元(+7.33%),归母净利润8.12亿元(-3.52%)。每股收益0.90元/股。公司拟每10股分配现金5元。 公司2018年面料和衬衣营业收入分别为49.26亿元和12.82亿元 公司面料和衬衣营收分别增长6.51%和0.05%。面料营收增长主要得益于越南二期7.6万锭纺纱生产线投产。衬衫营收增长来自越南二期300万件高档衬衣扩产项目在2018年8月投产。伴随效率提升,在今年有望带来增长。面料和衬衣的毛利率基本保持稳定,分别为30.69%和29.10%。 归母净利润增速低于营业收入增速主要由于资产减值和投资收益波动 公司2018年资产减值5752.83万元,同比增长54.11%。主要由于2018年棉价下跌使得公司存货跌价准备大幅增加。投资收益亏损6027.33万元,主要由于2018年人民币汇率大幅波动,公司远期结售汇产生损失所致。 期间费用率略有下降,营运指标平稳,经营性现金流大幅增长 公司2018年销售费用率2.30%,管理费用率9.89%,财务费用率0.71%,上年同期分别为2.25%,10.17%,0.99%。库存周转天数为155.29天,应收账款周转天数为18.54天,上年同期为157.50天,17.61天。经营活动产生的现金流量净额14.30亿元,同比增长33.61%。 盈利预测与投资评级 看好公司2019业绩稳健增长,越南面料项目预计Q2开始贡献产能,远期结售汇头寸平仓投资收益波动有望减少。预计19-21年公司EPS分别为1.02、1.14、1.23元/股,2011至今业绩增长稳健,PE中枢11.7倍,目前公司由于产能效率提升仍能实现平稳增长,按19年12倍PE给予合理价值12.24元/股。目前股价对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险;资产减值风险;
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-04-02 10.17 -- -- 11.25 5.24%
10.70 5.21%
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公司是全球最大的拥有完整产业链布局的色织布生产企业,产能约占全球中高端色织布产能的18%,外销占比约为70%。近年来随着国内生产成本提升,公司顺势向东南亚区域转移,2018年底色织布及色织布及衬衫海外产能占比分别达到14%和近45%的比重,有效缓解中美贸易摩擦影响。2018年公司订单量保持高个位数增长;利润端在海外产能占比逐步提升过程中,海外成本优势陆续显现,越南工厂盈利好于预期,有效保障主业稳健发展,但净利润受远期结汇等金融资产(负债)交割损失及股权投资损失影响,净利润出现低个位数下滑。长期看,公司作为全球色织布龙头,精细化管控能力较强,产业链纵向一体化竞争优势明显,且后期海外产能的持续释放将进一步巩固公司业绩稳定性,目前市值98亿元,对应19PE11X,分红率较高,仍有绝对收益空间,给予“审慎推荐-A”评级。 收入稳定增长,投资损失导致净利润低个位数下滑。2018年公司收入同比增长7.33%至68.79亿元,营业利润同比下降3.19%至9.69亿元,衍生品投资损失导致净利润同比下降3.52%至8.12亿元,实现基本每股收益为0.90元。分红预案为每10股派现5元(含税)。分季度看,2018Q4收入同比增长4.48%至18.55亿元,营业利润、归母净利润、扣非归母净利润同比分别下滑14.51%、9.08%、0.78%。 色织布领域竞争优势明显,全年收入稳定增长。2018年随着越南产能陆续投产,面料产品产量和销量同比分别增长8.03%和6.58%,拉动收入同比增长6.51%至49.26亿元。截至2018年底公司拥有色织布产能约为2.1亿米,其中,越南一期产能为3000万米,占色织布总产能14%左右,越南二期4000万米产能预计将于2019年下半年进入试产阶段。同期,衬衣产品收入在汇率波动作用下,销售单价以人民币计价同比提升3.91%,缓解销量下滑3.72%对收入的影响,使衬衫收入增长0.05%。而其他业务棉花、电和汽分别实现收入1.01亿元和1.54亿元,同比分别增长183.90%和48.71%。 从主要销售地区看,内销收入达到25.40亿元,收入占比达36.93%,同比增长8.04%;出口东南亚收入达20.10亿元,收入占比达29.22%,同比增长1.71%;出口欧美收入达12.24亿元,收入占比达17.80%,同比增长17.24%。 毛利率同比略有下滑但费率控制严格,另外受资产减值损失增加、远期结汇等金融资产(负债)交割损失,及股权投资损失等因素综合影响,净利率同比下降1.3pct。 1)公司主业毛利率同比下降0.4pct至30.36%。分产品看,面料产品毛利率下降0.76pct至30.69%,衬衣产品毛利率提升0.84pct至29.10%。分地区看,东南亚地区毛利率下降0.75pct至30.66%,欧美地区毛利率提升0.54pct至29.86%,内销毛利率下降1.72pct至27.65%。2)严格控费,期间费用率下降0.5pct至12.90%,其中管理及研发费用率/财务费用率均下降0.28pct;销售费用率提升0.05pct至2.30%。3)非经常性损益项目:远期结汇等金融资产(负债)交割损失及股权投资损失共计6027万元(去年同期为233万元),资产减值损失5753万元,同比增加2020万元。 库存同比略有下降,应收账款规模有所增长,经营性现金流明显好转,整体经营质量稳定。2018年末存货规模同比下降0.35%至20.93亿元,应收账款及票据规模同比增长16.04%至5.49亿元。经营活动现金净流量较去年同期增加3.92亿元至14.30亿元。 股息率处于行业较高水平。公司自2000年上市至今,已实施分红18次,累计分红率达43.67%,其中2017年分红率达53.9%。2018年分配方案为每10股派现5元(含税)。 2019年展望:顺应产能转移大势,国内提炼内功提升附加值的同时,东南亚产能布局持续加码,享受低成本红利。 1)色织布:2018年末公司色织布产能约为2.1亿米,海外越南产能占比达到14%左右,且盈利表现超预期,2018年鲁泰越南实现净利润7730万元。因此,公司计划未来国内1.8亿米的总产能规模将保持稳定,不进行大规模扩产,主要进行附加值的提升。越南区域仍将持续加码,巩固盈利性,2019年下半年预计越南二期4000万米产能将陆续进行试产阶段。 2)衬衫:2018年柬埔寨和缅甸工厂分别盈利1423和72万元。未来公司计划进一步压缩国内衬衫产能,逐步提升海外产能,2019年计划衬衫海外设计产能达到1500万件,占比达到总产能的50%。 盈利预测及投资建议:公司是全球最大的拥有完整产业链布局的色织布生产企业,产能约占全球中高端色织布产能的18%,外销占比约为70%。近年来随着国内生产成本提升,公司顺势向东南亚区域转移,18年底色织布及色织布及衬衫海外产能占比分别达到14%和近45%的比重,有效缓解中美贸易摩擦影响。长期看,公司作为全球色织布龙头,精细化管控能力较强,产业链纵向一体化竞争优势明显,且后期海外产能的持续释放将进一步巩固公司业绩稳定性。预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.02和1.11元,目前公司市值98亿元,对应19PE11X,分红率较高,仍有绝对收益空间。鉴于前期公司估值已从底部修复20%+,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:汇率波动的风险,棉花价格波动的风险。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-12-25 9.57 -- -- 9.88 3.24%
10.69 11.70%
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公司是国内色织产业链龙头,产品具备较强竞争力 鲁泰主要产品为高档色织面料和成衣,色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右,公司产品70%以上出口。同时公司研发费用金额及研发费用率在A股棉纺上市企业中处于领先水平,多项新技术及新专利成功应用于大货生产,产品具备较强竞争力。 海外生产基地产能扩张将有效利用当地优势,同时降低贸易摩擦风险 公司目前国内/越南色织布产能1.9亿米/3000万米,国内/越南/柬埔寨缅甸成衣产能分别为1500/300/600/300万件,越南二期项目3500-4000万米色织布及300万件成衣产能在建中,预计19-20 年逐步投产。东南亚生产基地的扩张将有效利用当地的原材料、劳动力、所得税及客户进口关税等各方面优势,推动公司未来业绩增长。公司来自出口业务收入占比超过60%,在中美贸易摩擦存在不确定性的情况下,东南亚产能的布局使得产品可以直接从东南亚出口,降低由于贸易摩擦带来的风险。 分红率及股息率较高,回购B股优化股权结构 公司分红率较高,股息率多年在全部A股公司中排名前3%。同时经营业绩良好,现金充足,正进行第三次B股回购,股权结构的优化将为公司未来发展铺平道路。 预计18-20年业绩分别为0.96元/股、1.01元/股、1.07元/股 目前股价对应18年PE9.9倍,考虑到是国内色织产业龙头,产品具备较强竞争力,海外产能逐步扩张,维持公司“买入”评级,按19年12倍PE给予合理价值11.52元/股。 风险提示 全球消费市场景气度下行风险;海外产能投放进度不达预期风险国际
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-12-10 9.45 10.63 75.41% 9.88 4.55%
10.65 12.70%
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鲁泰纺织股份有限公司全球色织布龙头企业,主要生产和销售中、高档衬衫用色织面料、印染面料、成衣等产品,公司高端色织面料产能占全球市场约18%。截至2018H1,鲁泰国内拥有1.8亿米色织布,80万锭纺纱以及1300万件衬衫产能,越南拥有3000万米色织布,600万件衬衫及6万锭纺纱产能。由于上游棉纺企业的分析框架主要是量、价以及汇率棉价等扰动因素,我们从这三方面来梳理鲁泰的投资逻辑: 量:产能持续扩张,东南亚产能稳步释放 积极布局东南亚,预计2020年前越南新增产能有望全部释放。鲁泰越南色织布产能增加4000万米(预计2019年至2020年分批投产,释放后越南产能占比28%)、越南二期衬衫(300万件)产能预计19年上半年投放。截至2020年底前,整体色织布产能预计增加19%,衬衫产能增加15%。 另,11月27日公告,全资子公司鲁泰越南拟投资成立全资子公司鲁泰新洲公司,总投资额6000万美元。投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目。我们预计公司在东南亚的产能布局仍将推进,为产销量提供动力。 价:价格机制为成本加成,具备一定提价空间 公司以成本加成的方式进行产品定价。价格传导机制导致棉价上涨利好公司,提升收入规模。价格传导存在滞后性,在棉价上行情况下,企业对于下游客户一般在一定时间周期后可提价,因此若棉价上涨,公司能够通过产品提价将价格传导,提升收入规模,因此棉花温和上涨有利于公司。公司存在提价能力与空间。1)产能逐步成熟,海外面料生产比去年更加规范化,客户信任逐渐增加,产品结构得以调整,高价产品占比提升;2)棉价上涨,成本上升。棉花价格上涨主要来自需求端驱使,通过定价机制向下游传导,鲁泰前五大客户均为国外知名企业,具有一定价格接受能力。 短期扰动因素:预计棉价温和上涨,汇率升值风险渐消 棉花价格方面,我们认为未来棉价存在温和上涨的空间。从供需角度,未来两年中国棉花需求仍将大于供应和国储棉抛储压力减少两大因素支持未来棉价。短中期内棉价温和上涨是可能性比较高的趋势。 汇率方面,前期央行连续调低人民币中间价,对冲美元指数走强和贸易摩擦影响,人民币升值压力减轻,预计在当前国际贸易环境下,贬值仍是顺应当前国际贸易环境的需要。另外,公司也充分利用汇率套保降低外汇波动风险,汇率作为扰动因素的风险逐渐削弱。 投资建议:预计2018-20年的EPS分别为0.95元,1.04元,1.16元。我们认为公司将受益于在东南亚的产能布局,提高产品价格与竞争力,持续提升公司的收入规模和盈利水平,当前棉价和汇率等扰动因素对于股价的影响也在减弱,并且可观的分红比例与股息率(预计对应现价18年5.4%)。公司目前估值低于行业平均,考虑到公司竞争力提升,参考上游制造公司给予18年12x,对应目标价11.4元,首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示:大宗原材料价格波动,国际贸易形势严峻,越南政策环境变化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名