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水羊股份 基础化工业 2021-11-01 18.60 -- -- 19.49 4.78%
19.49 4.78% -- 详细
21Q3收入同比增29%、归母净利润增49%公司2021年前三季度实现营业收入33.12亿元、同比增长41.47%,归母净利润1.47亿元、同比增长102.91%,扣非净利润1.34亿元、同比增长96.79%,EPS0.38元。归母净利率同比提升1.34PCT至4.43%,净利润增速高于收入主要来自于毛利率的提升。 分季度来看,21Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比增长58.03%、45.11%、28.72%,归母净利润分别同比翻10倍、+88.65%、+49.35%。 毛利率提升、费用率下降,存货、经营活动现金流向好毛利率:前三季度毛利率同比提升0.88PCT至54.75%,可比口径下毛利率同比提升约2.8PCT。分季度来看,2021Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为51.94%(同比+1.57PCT)、53.89%(+1.93PCT)、57.61%(-0.07PCT)。 费用率:前三季度期间费用率同比下降0.18PCT至49.38%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.05%(-1.60PCT)、5.03%(+1.28PCT)、1.45%(+0.04PCT)、0.84%(+0.10PCT)。21Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-1.18、+1.05、-0.44PCT。前三季度公司管理费用增加主要系公司人员规模增长和股权激励费用增加所致;研发费用增加主要系公司加大研发投入所致;财务费用增加主要系利息费用增加及汇率变动所致。 其他财务指标:1)存货21年9月末较年初增11.95%至7.79亿元、同比减少4.59%;存货周转天数为133天、同比减少61天。2)应收账款较年初增17.20%至2.54亿元、同比增加8.75%;应收账款周转天数为19天、同比减少1天。3)前三季度公司经营净现金流同比增加187.26%至1.16亿元。 盈利预测、估值与评级:公司自有品牌和代理品牌双轮驱动、均良性增长,自有品牌优化产品结构、毛利率不断提升验证产品力,代理品牌录得惊喜增长(KIKO/Zelens前三季度收入增速超过300%),线上线下全渠道布局推进、新兴渠道抖音等积极布局,并加强费用管控、提高投放效率,促净利率提升,期待四季度销售旺季表现。我们维持21~23年EPS为0.61/0.88/1.44元,对应21年PE30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;新品或新品牌销售不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力;行业竞争加剧;费用控制不当。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-08-16 52.00 -- -- 52.78 1.50%
52.78 1.50%
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事件: 公司发布 2021年中期业绩快报,实现营业收入 50.15亿元、同比增 55.88%,归母净利润 4.11亿元、同比增 240.52%,扣非净利润 2.91亿元、同比增长420.24%,业绩表现超预期。 点评: 1)收入端分季度来看, 21Q1/Q2营业收入分别同比增 93%、 28%,相比于20Q1/Q2的-17%、 26%,公司销售端恢复较早、 20Q2收入增长已经转正并且实现较高增长, 21年二季度在高基数背景下仍然实现了同比接近 30%的收入增速,彰显公司持续聚焦经营质量提升,坚定推进品牌年轻化、渠道结构优化、商品快反能力精进、组织活力激励等各项经营变革并取得良好成效,销售端保持了稳定的可持续增长。 2)利润端,公司扣非净利润上半年同比增长 420.24%,主要为直营渠道经营质量和盈利能力明显提升;加盟渠道门店拓展和终端零售恢复有效增长;电商渠道新零售运营能力逐渐增强等。其中, 21Q2扣非归母净利润同比增长 11.58%,增幅较 Q1的 618%有所放缓,主要为去年同期受益于疫情期间租金及社保减免等优惠支持、今年该因素消除,实际上今年二季度盈利能力仍在持续优化提升。 3)从净利率来看, 21H1归母净利润率为 8.20%,较 19H1、 20H1分别提升3.97/4.44PCT;扣非净利率为 5.80%,较 19H1、 20H1分别提升 5.01/4.06PCT。 盈利预测、估值与评级: 21年上半年业绩持续靓丽、彰显公司经营改革效果,我们继续看好公司多品牌布局,乘国潮之风继续拓展年轻客群、提升品牌力,各渠道健康增长、外延和同店增长并行,柔性供应链建设深化促经营效率提升,从而继续提升公司总体经营效益和质量。我们上调公司 21~23年盈利预测、预计 EPS 为 2.11/2.58/3.11元(较前次上调 8%/12%/15%), 21年 PE25倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情或极端天气影响超预期致终端销售疲软; TOC 效果不及预期; 控费不及预期;线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-12 232.50 -- -- 237.32 2.07%
249.99 7.52%
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上半年收入和利润增长靓丽、超预期公司 2021年上半年实现营业收入 14.12亿元、同比增长 49.94%,归母净利润 2.65亿元、同比增长 65.28%。 扣非净利润 2.53亿元、同比增长 68.46%超预期。 归母净利率同比提升 1.74PCT 至 18.77%,净利润增速高于收入主要来自于费用率下降。 分季度来看, 21Q1/Q2公司营业收入分别同比增长 59.32%、 45.14%,归母净利润分别同比增 45.83%、 75.13%。 线上占主导延续良好增长、 线下增速超 90%,化妆品、医疗器械增长突出1)分渠道来看, 21年上半年线上、线下收入分别为 11.00亿元、 3.02亿元,占总收入比例为 78%、 22%;线上、线下渠道收入分别同比+41.22%、 +91.53%。线上渠道中,自营、经销+代销模式占总收入比例分别为 55%、 23%,收入分别同比+35.04%、+58.32%;线下渠道中,自营、经销+代销模式占总收入比例分别为 0.01%、22%,分别同比-81.32%、 +92.73%。 2)分品类来看,上半年化妆品、医疗器械、彩妆占总收入比例分别为 89%、 9%、2%,收入分别同比+49.66%、 +56.91%、 +20.63%;平均售价分别为 50.36元(同比+14%)、 111.93元(+14%)、 48.77元(+23%)。各类产品均有提价,显示公司产品力正逐步提升。 3)分平台来看,线上渠道中自建平台、第三方平台上半年收入占总收入比例分别为9%、 69%,收入分别同比+36.66%、 +41.85%。其中,公司自建平台注册用户约234.67万户、上半年新增 29.39万户;主要自建平台客单价为 735.12元。 公司占比较大的平台主要为阿里系(第三方平台,业务模式涵盖自营、经销、代销)、唯品会(模式为代销), 21年上半年收入占比分别为 42%、 10%,收入分别同比+29.78%、 +37.11%。 毛利率同比基本稳定、费用率下降毛利率:上半年毛利率为 77.19%,若考虑准则调整影响、同口径下毛利率为 81.62%、同比 20H1的 82%左右基本保持稳定。 费用率: 公司期间费用率为 53.68%,同比下降 7.47PCT;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 45.14%(-5.30PCT)、 5.95%(-2.13PCT)、 3.11%(+0.40PCT)、-0.53%(-0.44PCT), 其中销售和管理费用率下降明显主要为收入规模快速扩大、规模效应体现及准则调整影响;财务费用率下降主要为 IPO 募集资金到位、利息收入增加。 其他财务指标: 1)存货 21年 6月末较 21年初增加 21.98%至 3.10亿元,存货周转天数为 157天、同比减少 101天,存货周转明显加速。 2)应收账款 21年 6月末较 21年初减少 7.73%至 1.72亿元,应收账款周转天数为23天、同比增加 2天。 3)经营活动净现金流上半年同比增 289.67%至 3.65亿元,主要为销售规模快速增长促现金流入增加。 期待线上线下各渠道健康增长,重点关注四季度销售旺季表现2021年上半年公司继续强化主品牌薇诺娜专注敏感肌肤的功效性护肤品品牌定位,聘请首位品牌代言人舒淇,携手天猫小黑盒发布年度新品、持续巩固和强化产品力并延伸品类, 618年中大促中蝉联天猫美妆国货新锐第一名、并为天猫美妆类目 TOP10中唯一国货品牌。 上半年公司销售端表现靓丽,占主导的线上渠道继续强势增长,线下渠道迎来较好修复(20年线下渠道基本持平, 21H1收入同比增长超过 90%),期待各渠道持续健康增长。同时,随着公司规模和品牌力不断提升,费用端规模效应体现、促费用率下降。 21年 3月公司完成 A 股 IPO,募资到位促财务费用明显减少,公司拟港股 IPO,有助于强化资金实力、布局海外市场并扩充投融资渠道。 消费者需求细分化趋势下、功效性护肤品风起, 我们持续看好公司在敏感肌功效性护肤领域突出的产品力和品牌力,主品牌构成高增长基石、小品牌培育中待发力,期待四季度旺季销售表现,维持 21~23年 EPS 为 1.87/2.55/3.43元,对应21年 PE117倍,维持“买入”评级。 风险提示: 线上渠道增速放缓,或者行业竞争加剧;销售平台相对集中;获客成本快速提升;主品牌、产品系列相对集中;新品牌拓展不及预期。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-02 94.06 -- -- 101.59 6.71%
100.37 6.71%
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21 年上半年业绩超预期,Q2 收入增速、净利率环比Q1 提升 公司发布2021 年上半年业绩快报,实现营业收入81.97 亿元人民币,同比增长18.27%,实现归母净利润12.91 亿元,同比增长66.59%;另外,公司业务主要是以美元报价和结算,合并报表以人民币计价,扣除人民币对美元汇率变动的影响后,21H1 营业收入同比增长28.75%,归母净利润同比增长81.35%。 分季度来看,21Q1、21Q2 收入分别同比增加7.77%、28.59%,归母净利润分别同比增加42.29%、93.24%,二季度订单转好、同比增速较一季度提升,同时公司净利率亦有逐季环比提升,Q1/Q2 归母净利率分别为15.58%、15.88%, 同比分别提升3.78/5.31PCT。 主要客户需求复苏、订单好转,毛利率同比上升 21 年上半年公司收入增速环比提升,主要归功于:2021 年上半年海外疫情防控和疫苗接种推进,海外运动需求和运动鞋消费持续恢复,公司主要客户的业绩均出现较大幅度的增长,公司订单也随之大幅增长。 公司主要客户包括Nike、VF、Deckers、Puma 等,21 年以来Nike 和Deckers 增速较快(Nike21 财年第四季度即2021 年3~5 月单季度营业收入同比增96%、较19 财年同期增21%),新客户方面Asics 和On Running 今年开始量产、一季度收入尚未体现。 同时,21H1 公司毛利率同比提升幅度较大,主要来自于公司持续推行优质大客户的经营策略,优化客户和产品结构,同时也积极推进精益生产和自动化,改善生产效率。 盈利预测、估值与评级 公司21 年以来订单持续好转,收入端增长乐观,同时订单质量和经营效率提升, 毛利率、净利率端均有同比上升;21 年越南3 个工厂投产、明年印尼将新开工厂,持续推进产能扩张。长期来看国际品牌对头部、优质供应商更加重视和信赖, 公司订单持续性强,预计业绩可稳健增长。 短期方面,目前越南疫情对公司产能尚无直接影响,但需关注后续疫情防控进展、仍存在不确定性。我们维持公司21~23 年EPS 为2.14、2.72、3.29 元,对应21 年PE44 倍,维持“增持”评级。 风险提示:国外疫情影响超预期同时影响公司需求和开工、人工成本上升、汇率大幅波动。
上海家化 基础化工业 2021-07-27 52.57 -- -- 53.39 1.56%
53.39 1.56%
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事件: 公司发布2021 年股票期权激励计划,拟向公司董事长兼CEO 兼总经理潘秋生先生授予123 万份股票期权、占总股本0.18%,行权价格为50.72 元/份,分三期按30%、30%、40%分别行权,估计相应产生期权费用合计869.36 万元, 2021~2024 年分别摊销149/389/232/99 万元。 本次股票期权考核目标分为最低(行权80%)和全部行权两档,营业收入目标分别为2021 年77.52~84.66 亿(同比增10~20%,较前次20 年限制性股票激励计划目标8~18%上调),2022 年87.72~95.88 亿(同比增13%左右),2023 年99.96~108.12 亿(同比增13~14%);归母净利润目标为2021 年4.31~5.04 亿(同比增0~17%,较前次20 年激励计划-5~12%上调),2021~2022 年累计归母净利润11.66~13.76 亿、2021~2023 年累计归母净利润22.05~25.94 亿, 简单按两档目标增速计算22 年、23 年的利润同比增速分别为71~73%、40~41%。 2021~2023 年收入和利润目标总额均较前次激励计划有所上调,其中2022~2023 年的当年收入和利润目标同比增速与前次激励计划相当。同时,公司净利率目标逐年提升,自2019~2020 年的6~7%预计逐步提升到2023 年的10%左右。 点评: 我们认为:1)本次相比于2020 年的限制性股票激励计划(当时激励对象包括3 名高管及136 名中高层管理人员及骨干员工)上调考核目标增速,彰显公司业务增长乐观、好于预期;从近期线上数据和618 公司主要品牌表现来看均较突出;2)针对主导实施公司业务改革的核心人物董事长潘秋生先生实施股权激励, 有利于从上到下绑定管理层利益与员工,增强公司凝聚力、提升所有员工积极性。我们继续看好公司多品牌、多业务、全渠道经营向好、收入持续良性增长,并期待经营管理提效促整体净利率提升。上调2021~2023 年EPS 为0.75、1.17、1.54 元(较前次盈利预测上调4%、15%、21%),21 年PE67 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广和销售不及预期;行业竞争加剧;渠道调整不及预期;控费不当或者投放效果不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 226.64 -- -- 285.00 25.54%
289.35 27.67%
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oracle.sql.CLOB@651645d8
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-04-29 6.53 -- -- 7.54 11.37%
8.08 23.74%
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oracle.sql.CLOB@e4ca761
爱美客 机械行业 2021-04-28 588.00 -- -- 686.00 16.67%
844.44 43.61%
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一季报业绩靓丽,收入和利润均三位数增长 公司发布2021年一季报,实现营业收入2.59亿元、同比增227.52%,归母净利润1.71亿元、同比增296.50%,扣非净利润162.38亿元、同比增303.31%, EPS1.24元。 20Q1在疫情影响下基数较低,21Q1疫情对医疗美容消费的不利影响已经消除, 同时公司差异化产品布局的优势逐步显现,主要品牌嗨体、爱芙莱、宝尼达等产品品牌影响力不断增强,终端销售实现较高增长。其中嗨体为代表的溶液类注射产品20年收入占比63%,21Q1预计占比继续提升。 毛利率升、费用率降促净利率提升,存货和现金流向好、应收账款周转稳定 21Q1公司毛利率为92.50%、同比提升2.67PCT,较20年全年的92.17%亦有提升。 公司期间费用率同比下降12.69PCT 至19.59%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.68%(同比-3.39PCT)、4.53%(-5.52PCT)、9.01%(+0.09PCT)、-4.63%(-3.87PCT)。 公司21Q1归母净利率为65.84%,同比提升11.45PCT,同时较20年全年的62%亦有提升。 其他财务指标:1)21年3月末存货为27.27亿元,较21年初增加1.75%;存货周转天数为125天,较20年全年减少37天。 2)21年3月末应收账款为32.76亿元,较21年初增加9.85%,应收账款周转天数分别为11天,较20年全年持平。 3)经营净现金流同比转正为1.55亿元,20Q1为-816万元。 盈利预测、估值与评级:公司医美行业龙头地位领先,多款产品影响力强,新品布局前瞻、推动长期增长,期待21年童颜针获批上市贡献销售增量。我们维持原盈利预测,按转增后股本21~23年EPS 为3.02、4.25、5.68元,21年PE192倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降;新品研发、注册和上市进展低于预期;疫情影响超预期;新股价格波动风险。
水羊股份 基础化工业 2021-04-27 24.40 -- -- 26.87 10.12%
26.87 10.12%
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20 年及21Q1 收入持续50%+高增长,归母净利率明显提升 公司2020 年营业收入37.15 亿元、同比增54.02%,归母净利润1.40 亿元、同比增415.28%,EPS0.37 元。归母净利率自19 年的1.13%提升至20 年的3.78%, 主要为毛利率提升、费用率下降。 分季度来看,20Q1-21Q1 单季度收入同比增速分别为34.03%、52.86%、53.60%、64.35%、58.03%,21Q1 实现营业收入8.17 亿元,疫情背景下收入仍保持较高速增长、20Q2 以来增速维持在50%以上,归母净利润增速持续三位数增长、21Q1 同比四位数增长至3055 万元,净利润端改善明显;21Q1 归母净利率为3.74%、同比提升3.22PCT。 线上占主导、增速较高,非面膜品类占比提升、结构优化 收入拆分来看:1)公司渠道以线上为主,2020 年线上销售收入占比90%,同比增56%;推算线下收入占3%左右(其他为品牌管理等)、增长个位数。 线上再细分,第三方平台(自营、经销、代销模式均有)占主导、20 年收入32.24 亿元、占总收入比例为87%、同比增53.05%,自有平台(系自营)占总收入比例为3%、同比增180.70%。分平台来看,淘系占比超过50%,20 年收入19.38 亿元、占总收入比例52%、同比增60.18%;另外唯品会规模较大、收入占比10%、同比增34.31%。 2)分品类来看,20 年贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜、品牌管理服务收入占比分别为26%、16%、51%、7%,分别同比增加5.52%、157.67%、71.91%、64.94%, 面膜品类合计占比下降、水乳膏霜提升,品类结构更为均衡。 毛利率升、费用率下降,存货周转和现金流好转 毛利率:20 年公司毛利率为49.20%、同比下降1.85PCT,若考虑新收入调整影响、可比口径下20 年毛利率为53.55%、同比提升2.5PCT。其中,主力品类贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜毛利率分别同比+4.86、+9.89、-2.55PCT。 20Q1-21Q1 单季度毛利率分别为50.36%、51.96%、57.68%、41.25%、51.94%, 分别同比-0.34、+6.88、+1.11、-10.18、+1.57PCT。 费用率:20 年期间费用率为44.18%、同比下降5.62PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率各为38.71%、3.27%、1.28%、0.92%,分别同比-4.44、-0.98、-0.54、+0.34PCT。 20Q1-21Q1 单季度期间费用率分别同比-3.15、+2.67、-3.57、-13.13、-1.18PCT。 其他财务指标:1)20 年末存货6.96 亿元、较20 年初下降5.74%;21 年3 月末存货较21 年初增加0.50%。存货周转天数20 年、21Q1 各为137 天、160 天,较上年同期分别-62 天、-92 天,周转加快。 2)20 年末应收账款2.17 亿元、较20 年初增加83.98%;21 年3 月末应收账款较21 年初增加10.28%。应收账款周转天数20 年、21Q1 各为16 天、25 天,较上年同期分别持平、增加2 天。 3)经营活动净现金流20 年同比转正为1.31 亿元,21Q1 净流出2446 万元、同比净流出幅度缩小。 公司未来将持续推进“多品牌、多品类、多业务、全渠道”战略,力求实现营业收入增速和利润增速双双行业领先的双高增目标,以自有品牌为核心、自有品牌和代理品牌双业务驱动发展。主品牌御泥坊20 年收入同比增长56%,打造了氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等爆款产品,升级全新盛唐形象,线下渠道收入双位数增长、于屈臣氏上线护肤线产品、经营能力进一步增强;新锐品牌小迷糊、男士护肤品牌御MEN、大水滴、花瑶花等顺利拓展中,代理品牌方面公司已与城野医生等超30 个国际品牌达成业务合作,各合作品牌逐步进入良性轨道、未来将发力贡献业绩。 我们持续看好公司多品牌多点发力,自有品牌和代理品牌均存较多亮点、增长动力充足;盈利能力正在逐步强化,期待利润率继续回升。我们维持公司21~22 年、新增23 年EPS 为0.61/0.88/1.44 元,21 年PE43 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;新品或新品牌销售不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力;行业竞争加剧;费用控制不当。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2021-04-26 14.47 -- -- 16.44 8.80%
15.75 8.85%
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20年疫情背景下收入恢复较快,21Q1较19年同期实现良好增长 公司20年营业收入49.11亿元、同比增长1.04%,归母净利润5.85亿元、同比增7.13%,扣非净利润5.56亿元、同比增18.85%,EPS0.71元、拟每股派息0.6元(含税)。 分季度来看,20Q1~21Q1单季度收入分别同比-21.94%、-2.92%、+11.87%、+12.87%、+47.69%,归母净利润分别同比-50.66%、+52.78%、+29.25%、+18.58%、+156.15%。疫情背景下,20Q2开始公司收入和利润端逐季增速好转,21Q1现大幅度改善,较19Q1收入和利润亦分别实现了15%/26%的增长。 线上收入增长突出,线下21Q1现回暖 收入分渠道来看,20年公司家纺主业、家具(美国LEXINGTON)收入分别占82%、18%,分别同比+0.31%、+4.38%;其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入各为29%、7%、34%、12%,分别同比+26%、-10%、-11%、-5%。 门店方面,20年末公司直营、加盟门店各为257家、1979家,较20年初分别-13%、-3%。其中20年开业12个月以上直营门店平均收入同比下降9.8%。 21Q1公司销售收入同比明显增长,其中各品牌均实现强劲增长、线上增长态势延续,线下渠道亦呈现较好的恢复和增长态势。 毛利率提升,控费推进、21Q1表现明显1)毛利率20年同比下降0.68PCT 至43.18%,主要为会计准则调整、将部分运费自销售费用调入营业成本影响,可比口径下同比提升约2PCT。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为46.43%、63.90%、43.37%、35.77%, 分别同比+1.82/-0.23/-2.65/+0.98PCT。21Q1毛利率同比下降0.66PCT 至42.45%,可比口径下亦同比提升约1PCT。 2)期间费用率20年同比下降2.49PCT 至26.43%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.90/-0.16/+0.01/-0.44PCT 至19.09%、6.51%、2.07%、-1.24%;21Q1期间费用率同比下降7.62PCT 至25.61%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8.26/-2.05/+0.92/+1.78PCT。考虑准则调整影响后, 公司20年销售费用率基本平稳,21Q1仍有明显下降。 3)其他指标方面,20年、21Q1存货周转天数分别为153天、137天,应收账款周转天数分别为38天、35天,较上年同期均周转加快。经营净现金流同比增11.79%至8.51亿元。 盈利预测、估值与评级:21年公司计划收入和净利润同比增长10~25%,预计净开店超过150家。罗莱主品牌、乐蜗LOVO 等品牌定位明确、各自发力,强化家纺龙头竞争力,持续优化产品结构、管控毛利率和费用率,促业绩持续增长可期。上调21~22年、新增23年EPS 为0.84/0.99/1.16元(较前次上调1%/5%), 21年PE18倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软;电商增速放缓;线下拓展不及预期;控费不当;汇率波动影响LEXINGTON 业绩。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-04-23 51.17 -- -- 53.33 4.22%
59.80 16.87%
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一季报业绩增速靓丽,收入增长超90%、利润额创新高、利润率超过19Q1 公司发布2021年一季报,实现营业收入26.70亿元、同比增93.10%,归母净利润2.03亿元、同比增2222.25%,扣非净利润1.88亿元、同比扭亏为盈,利润额创历史新高,EPS0.43元。相比19Q1,公司收入、归母净利润、扣非净利润各增长60.93%、134.82%、502.21%,19Q1/20Q1/21Q1归母净利率分别为5.22%、0.63%、7.62%,21年一季度归母净利率较19年同期亦有明显提升。 收入拆分:各品牌和渠道增长靓丽,较19Q1 亦有可观增幅 1)分品牌来看,规模较大的品牌PB 女装、PB 男装收入各为10.97 亿元、7.93 亿元,同比分别增120%、77%,较19Q1 分别增90%、37%;乐町、MP 童装收入分别为3.64 亿元、3.16 亿元,同比增速在80%左右,较19Q1 分别增长70%、51%;其他品牌收入8044 万元、同比增87%。2)分渠道来看,线下、线上收入分别为18.45 亿元、8.03 亿元,分别同比增121%、52%(较19Q1 增长56%、76%),其中线下的直营和加盟分别同比增89%、 305%(较19Q1 增长55%、近60%)。 门店方面,21 年3 月末公司总门店4632 家、较年初净增16 家、小幅增长0.32%; 其中直营店、加盟店各为1570 家(较年初+1.03%、净增16 家)、3062 家(较年初持平)。 毛利率恢复中,费用率下降明显,存货和应收账款周转健康 1)毛利率方面,21Q1 毛利率为55.88%、同比提升3.98PCT、较19Q1 减少1.58PCT。所有品牌毛利率同比20Q1 均有提升,但除了乐町外其他品牌毛利率尚低于19Q1;线下渠道中的直营和加盟毛利率均较20Q1 有所恢复,其中直营毛利率超过19Q1,线上毛利率较20Q1 下降、与19Q1 相当。 2)费用率方面,期间费用率同比下降6.30PCT 至44.77%(较19Q1 下降4.76PCT),其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.04%、5.77%、1.20%、0.76%,分别较19Q1-3.85/-1.58/+0.24/+0.43PCT。 3)存货、应收账款总额分别较20 年末-4.75%、-20.61%,周转天数分别为168 天、23 天,均好于20Q1 和19Q1。 4)经营净现金流-1.97 亿元、较20Q1 净流出略有扩大。 盈利预测、估值与评级:21 年一季度业绩表现超预期,我们继续看好公司多品牌、多渠道齐头并进,经营效率和盈利能力持续提升,21 年消费需求回暖、国潮消费兴起、公司将受益。维持21~23 年盈利预测为1.95/2.31/2.71 元,21 年PE26 倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、TOC 效果不及预期、库存积压、控费不及预期、线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-15 10.37 -- -- 13.08 23.40%
12.80 23.43%
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20年营业收入同比减少21%、归母净利润减少48%,zKidiliz公司剥离影响业绩公司2020年实现营业收入152.05亿元、同比减少21.37%,归母净利润8.06亿元、同比减少48%。扣非净利润7.57亿元、同比减少49.01%;净利润降幅超过收入主要为毛利率下降、费用率上升。EPS0.30元,拟每股派息0.25元(含税)。 20Q1~20Q4公司单季度收入增速分别为-33.51%、-26.95%、-26.30%、-5.28%,归母净利润分别同比-94.96%、-98.90%、-66.79%、+143.61%。2020年疫情背景下公司前三季度收入同比降幅较大,Q4收入降幅收窄主要为疫情后国内消费有所复苏,净利润出现同比明显好转,一方面为收入端复苏、原有业务盈利改善,另一方面为Kidiliz公司出表、对总体业绩拖累减弱。 分主体来看,公司2020年9月开始不再并表法国童装子公司Kidiliz。2020年Kidiliz公司并入公司合并报表的收入为12.19亿元、同比减少59.69%,利润总额为-5.16亿元、亏损幅度同比19年的-3.07亿元扩大;公司原有业务收入为139.86亿元、同比减少14.26%,利润总额为16.04亿元、同比减少33.29%,税前利润率为11.47%、较19年的14.73%下降3.26PCT,但K公司出表后的20Q4公司税前利润率已恢复至13.31%。 020年下半年收入端降幅收窄至个位数,线上渠道实现较好增长原有业务拆分来看:1)分渠道而言,线上、线下收入分别为57.12亿元、81.86亿元,线上收入占比提升9.18PCT至41.10%,线上、线下渠道收入分别同比+10.21%、-25.96%。线上再拆分来看,预计童装增长20%左右、成人装持平略降。线下再拆分来看,直营、加盟收入分别为14.44亿元、63.05亿元,分别同比-23.77%、-31.17%,另外新增联营收入4.36亿元;分品类来看、童装表现相对好于成人装。 2)分品类,童装、成人装收入分别为89.42亿元、49.56亿元,分别同比-7.76%、-24.26%,童装收入占比提升8.67PCT至58.81%。 3)分上下半年来看,20H1/H2收入分别同比-27.23%、-5.47%,20年下半年收入已经初步恢复到19年同期的90%以上,利润总额分别同比-55.17%、-14.68%,20H1/H2税前利润率分别为10.12%(同比-6.34PCT)、12.20%(-1.33PCT)。 4)门店方面,2020年末原有业务合计门店8725家、较19年末净减少8.70%,其中按渠道划分,直营、加盟、联营(20年新增)各为681家(净减少226家、同比-24.92%)、7693家(净减少956家、同比-11.05%)、351家;按品类划分,童装、成人装门店各为5634家(净变化-2.69%)、3091家(-17.92%)。 毛利率下降、费用率上升,存货明显改善、现金流优秀毛利率:20年毛利率同比下降2.19PCT至40.34%,主要为K公司剥离影响。分主体来看,K公司、原有业务20年毛利率分别为56.68%(同比-5.45PCT)、38.91%(-0.02PCT);原有业务再拆分,童装、成人装毛利率分别为40.49%(-0.52PCT)、35.88%(+0.28PCT),在倍率提升、折扣管控和收入准则调整等影响下实际毛利率均略有提升。 分渠道来看,公司线上、直营、加盟、联营毛利率分别为32.65%(同比-1.90PCT)、58.13%(-0.17PCT)、39.65%(-1.49PCT)、60.94%(-8.06PCT)。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2021-04-07 6.53 -- -- 6.74 2.43%
6.68 2.30%
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20年收入同比下降30%、归母净利润下降90%,业绩压力较大公司2020年实现营业收入47.51亿元、同比减少30.14%,归母净利润9731万元、同比减少89.78%,扣非净利润2004万元、同比降96.97%,EPS0.11元,拟每股派息0.05元(含税)。收入下降主要为新冠肺炎疫情影响国外需求、订单承压,净利润降幅较大主要为毛利率下降同时费用刚性、公允价值变动收益同比减少等影响。 分季度来看,20Q1~Q4单季度收入分别同比-18.94%、-36.94%、-33.37%、-30.60%,国外疫情背景下、公司主要市场为欧美且商务装为主、受影响相对较大,收入表现为持续同比下降,Q4降幅略有收窄、但尚未恢复至疫情前水平。 单季度扣非净利润在Q3~Q4出现亏损。 内销相对好于出口,产能利用率因疫情影响较低1)收入按品类拆分来看,20年新增疫情防护用品收入1.85亿元、占比4%,主力产品面料、衬衣收入各占71%、18%,收入分别同比-31.34%、-32.77%,其他占比较小的产品棉花、电汽收入分别-86.18%、+15.95%。 2)分地区来看,内销收入同比-9.21%降幅相对较小,收入占比47%、较19年提升11PCT,主要国外市场东南亚、欧美收入各占22%、12%,收入分别同比-48.85%、-48.99%,其他市场日韩、中国香港收入分别-16.60%、-29.08%。 3)产能利用率20年下降明显,面料、服装产能利用率分别为64%(-30PCT)、80%(-10PCT)。 毛利率压力较大,费用率同比上升毛利率:20年毛利率同比下降8.24PCT至21.33%。主力产品面料、衬衣毛利率分别为20.79%(-9.74PCT)、23.99%(-5.77PCT)。 费用率:20年期间费用率同比上升2.46PCT至17.41%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%(+0.17PCT)、7.59%(+1.18PCT)、4.87%(+0.21PCT)、2.31%(+0.89PCT)。费用总额虽同比减少、但降幅小于收入。 其他财务指标:1)20年末存货总额19.89亿元、较20年初减少17.86%;应收账款7.05亿元、较20年初增加13.77%。2)经营活动净现金流5.94亿元、同比减少45.35%。 盈利预测、估值与评级:21年期待疫情冲击后需求适当恢复,公司在建6000万米面料、300万件成衣产能待释放,国内外产能均有布局,但考虑国际疫情和贸易环境的不确定性仍存,下调21~22年、新增23年EPS为0.66/0.97/1.08元(较前次下调32%/11%),21年PE10倍,维持“增持”评级。 风险提示:国外需求复苏不及预期;中美等国家间贸易摩擦加剧;棉价或汇率大幅波动
华熙生物 2021-04-02 155.31 -- -- 208.00 33.93%
283.14 82.31%
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20年营业收入同比增40%、归母净利润同比增10%,单季度收入增速恢复较快公司2020年实现营业收入26.33亿元、同比增39.63%,归母净利润6.46亿元、同比增10.29%。扣非净利润5.68亿元、同比增0.13%,增速和归母净利润之间差异主要为委托他人投资或管理资产的收益和政府补助等非经常性收益增加;归母净利润增速低于收入主要为费用率提升。EPS1.35元,拟每股派息0.41元(含税)。 20Q1~20Q4公司单季度收入增速分别为3.50%、27.66%、35.65%、73.38%,归母净利润分别同比增加0.77%、0.74%、12.78%、22.98%。疫情背景下公司收入增速仅2020年一季度受影响较大,20年二季度开始回升、Q4增速明显提升。 20Q1~Q4归母净利率分别为29.37%(同比-0.79PCT)、27.44%(-7.33PCT)、26.27%(-5.33PCT)、20.10%(-8.24PCT),归母净利率持续下降主要为业务结构变化影响,功能性护肤品收入大增、但相应费用率亦有所增加,尤其是四季度电商旺季中该业务拓展力度较大、致归母净利率同比和环比均有下降。 功能性护肤品业务双位数增长、占比超过50%1)收入分品类来看,原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务2020年收入占比分别为27%、22%、51%,收入分别同比-7.55%、+17.79%、+112.19%,其中:功能性护肤品业务大增,收入占比自19年的34%提升到51%,主要为公司加大了市场开发力度、重点开发线上销售渠道、增加线上推广投入、进一步提升了旗下多个品牌的知名度,通过新营销方式提升促使润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活品牌均实现快速成长,明星产品次抛原液、面膜等受到消费者认可,水乳膏霜类产品不断丰富并取得突破。润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活、其他品牌收入分别为5.65亿元(同比增65.29%)、3.91亿元(+513.29%)、1.99亿元(+136.32%)、1.13亿元(+45.71%)、0.78亿元。 原料业务收入下降,主要为全球疫情影响;医疗终端业务实现18%的收入增长,其中皮肤类、骨科注射液、其他分别实现营业收入4.35亿元(同比增长9.70%)、0.90亿元(+10.44%)、0.51亿元(+378.16%)。 2)分地区来看,中国国内收入22.27亿元、同比增45.90%;境外收入4.05亿元、收入占比15.39%,主要为Cytocare产品境外销售拓展、促收入同比增13.01%。 毛利率、费用率均上升,存货增加、现金流良好毛利率:20年毛利率同比提升1.75PCT至81.41%。分品类来看,原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务毛利率分别为78.09%(同比+1.97PCT)、84.55%(-2.12PCT)、81.89%(+3.35PCT);分季度来看,20Q1~20Q4单季度毛利率分别为77.09%(同比-0.42PCT)、81.42%(+0.22PCT)、82.54%(+4.57PCT)、82.22%(+1.11PCT)。 费用率:20年期间费用率同比提升11.62PCT至53.24%。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为41.75%(+14.10PCT)、6.14%(-3.51PCT)、5.36%(+0.38PCT)、-0.02%(+0.64PCT)。其中销售费用率提升幅度较大,主要为销售人员增加、职工薪酬增加,尤其是功能性护肤品业务收入大增,相应的销售人员奖金、线上推广费、广告宣传费、市场开拓费等增加幅度较大,如2020年广告宣传费1.25亿元、线上推广服务费4.93亿元,相关投入具有战略性、促使旗下多个护肤品品牌快速上量、建立品牌知名度、构建品牌力。 20Q1~Q4期间费用率分别同比+1.76、+17.25、+15.10、+8.10PCT,主要为销售费用率同比提升影响。 其他财务指标:1)20年末存货总额较20年初增加51.59%至4.77亿元,存货总额增加主要为原材料及产品备货增加;存货周转天数为291天、较19年的231天有所增加。 2)应收账款20年末较20年初增加1.11%至3.77亿元,应收账款周转天数为51天、较19年的55天加快。 3)资产减值损失+信用减值损失同比增177.55%至4080万元。 4)经营活动净现金流7.05亿元、同比增93.24%。 期待多项业务发力,玻尿酸龙头增长空间广阔20年疫情背景下公司收入增长突出,大力拓展功能性护肤品业务、规模实现翻倍增长,同时业务结构变化也促使费用率提升、归母净利率有所下降。 总体而言,公司立足于玻尿酸原料制造龙头、拓展多品类应用的战略较为明确,开拓食品、母婴、计生、日用消费品等多个消费品领域,21年1月公司主导申报的食品级透明质酸获批国内新食品原料资质、并已推出相关产品,业务空间不断扩大。 原有业务持续强化竞争力,原料业务方面21年随着国外疫情影响减弱、期待需求好转,公司目前玻尿酸产能320吨,随着东营佛思特100吨并表、天津项目300吨年中开始投产,原料业务21年产能将迎来较大增量;公司2020年3款产品获得三类医疗器械注册证、5款化妆品取得特殊化妆品产品认证,医美业务着力打造“润致”品牌,护肤品业务强化润百颜“玻尿酸第一品牌”定位、多品牌齐头并进,产品创新升级、坚持品牌建设贡献持续收入增长。 考虑到公司战略性的新品和品牌建设相关投入仍在继续,我们略下调公司21~22年、新增23年EPS为1.79/2.33/3.01元(较前次盈利预测下调0.1%/3.7%),对应21年PE为86倍,公司赛道具有稀缺性、龙头优势明确、未来多品类拓展空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响超预期;护肤品营销投入效果不及预期、或者流量成本上升,影响公司盈利能力;医美行业竞争加剧;食品等新品类拓展不及预期。
爱美客 机械行业 2021-02-10 527.42 -- -- 1331.02 39.55%
736.01 39.55%
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公司医美行业龙头地位领先,2019年公司透明质酸钠类注射产品按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%,按金额(入院价)计算的国内市场份额已达到14.0%,在国产企业中排位第一。核心产品嗨体为目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品、具有明显资质门槛,正处于高速放量期、贡献强劲增长动力。公司医美产业布局具有前瞻性,已布局透明质酸系列产品、面部埋植线等并实现产业化,规模效应扩大促成本费用持续优化;另外,公司积极储备“童颜针”、肉毒素、减肥纤体等产品,未来投产后将带来新增长动力。 20年9月公司完成IPO,助力产能建设和业务扩张、并明显减轻财务费用。考虑到20年疫情背景下部分费用收缩为短期影响、另外结合未来新品研发上市进度,我们预计21年费用可能呈现回升,我们下调公司21~22年、新增23年盈利预测,按转增前股本、预计21~23年EPS 为5.44、7.65、10.23元,21年PE167倍,公司赛道优质、行业地位突出、盈利能力强,高估值将可由高增速逐步消化,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力下降、盈利能力受损;新品研发、注册和上市进展低于预期;疫情影响超预期影响公司下游医美机构客流、从而间接影响公司销售。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名