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壹网壹创 计算机行业 2022-09-01 29.20 -- -- 29.63 1.47% -- 29.63 1.47% -- 详细
上半年GMV 同比基本持平,收入、归母净利润分别同比+30%、-17% 公司上半年服务品牌GMV 共计109.56 亿元、与去年同期基本持平,营业收入6.32 亿元、同比增长30.00%,归母净利润1.05 亿元、同比下滑17.02%,扣非归母净利润9617 万元、同比下滑16.21%。EPS 为0.44 元。 公司上半年收入同比实现较快增长主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户, 以及新增内容电商收入增长贡献;利润端同比下滑主要系毛利率下降以及费用率提升所致。分季度来看,22Q1、Q2 单季度收入分别同比+19.58%、+38.82%(22Q1GMV 同比+12.78%、Q2 环比走弱),归母净利润分别同比-2.38%、-27.63%。 线上管理服务收入同比-8%,线上营销、分销服务受新增客户贡献收入增长较快 分业务来看:上半年品牌线上管理服务、品牌线上营销服务、线上分销、内容电商服务收入占总收入的比例分别为38%(同比-16PCT)、33%(+9PCT)、20%(-1PCT)、8%,收入分别同比-8.17%、+76.54%、+25.61%(内容电商为21 年下半年新增), 其中品牌线上营销服务、线上分销收入增长较快主要系上半年新增客户贡献。 分平台来看:天猫商城销售占比较大、销售模式为品牌线上营销服务,上半年收入占总收入的比例为30%(同比+8PCT),收入同比+76.98%。 GMV 层面:分平台来看,天猫整体基本持平,京东稳健增长,抖音及拼多多分别同比增长90%、230%,唯品会呈现一定下滑;分品类来看,美妆品类GMV 同比下滑, 但公司其他品类拓展取得成效,如家电、个护、潮玩品类的GMV 保持了稳健增长, 食品、宠物品类的GMV 增速较快;分客户来看,存量品牌合计GMV 下滑,但新增品牌GMV 有一定弥补。 毛利率降、费用率升,存货及应收账款周转放缓,经营活动现金为净流出 毛利率:上半年毛利率同比下降9.64PCT 至39.47%,毛利率下降主要系公司存量项目在疫情及消费疲软的影响下,虽提高了相关投入成本,但未能完全对抗销售下滑的趋势;另外上半年公司与较多新增品牌客户展开合作、多数项目仍处于前期投入起步阶段。分业务来看,品牌线上管理、品牌线上营销、线上分销、内容电商的毛利率分别为52.93%(-9.32PCT)、37.21%(-4.36PCT)、19.42%(-4.72PCT)、34.05%。分季度来看,22Q1、Q2 单季度毛利率分别同比-4.44、-13.49PCT。 期间费用率:上半年期间费用率同比提升4.19PCT 至18.90%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.12%(+3.72PCT)、7.51%(+0.49PCT)、3.35% (+1.27PCT)、-3.08%(-1.28PCT)。销售费用率同比提升主要系上半年公司新增品牌线上营销及分销客户、前期投入较多,以及公司业务中台能力建设投入增加所致;管理费用率同比提升主要系组织能力建设投入增加所致;研发费用率同比提升主要系公司加大IT 研发投入;财务费用率同比下降主要系募集资金理财利息增加所致。 其他指标方面:1)存货22 年6 月末较年初增加38.83%至2.51 亿元、同比增加139.80%;存货周转天数为102 天、同比增加33 天。2)应收账款22 年6 月末较年初减少5.22%至2.98 亿元、同比增加45.06%,应收账款周转天数为87 天、同比增加12 天。3)上半年经营净现金流为-4011 万元、净流出幅度同比收窄34.59%。 盈利预测与投资建议:上半年在保证核心存量客户基本稳定的基础上公司新增包括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵等27个品牌客户,公司业绩虽然受到疫情不利影响,但新客户、多平台、多品类稳步拓展中,下半年我们期待随着疫情影响减弱,电商旺季到来,公司销售逐步好转、业绩回暖,长期期待公司全域服务能力不断增强、份额向头部服务商集中。考虑到疫情影响存在不确定性,我们下调公司22~24年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调15%/14%/4%),预计22~24年EPS分别1.32、1.65、2.24元,22、23年PE分别为22倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:客户/品类/平台拓展不及预期;品牌方收回线上代运营授权;电商活动销售不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2022-08-30 26.44 -- -- 29.98 13.39%
29.98 13.39% -- 详细
公司发布2022年半年度报告。 点评:营收稳定增长,利润端承压2022H1公司实现GMV109.56亿元,与去年基本持平,营业收入6.32亿元,同比增长30.00%;公司实现归母净利润1.05亿元,同比下降17.02%。 收入增长和净利润出现一定下滑,主要系疫情反复存量项目销售下降,而较多新项目处于前期投入起步期,同时公司加大管理和研发费用投入等因素所致。上半年公司毛利率为39.47%,同比下降9.64pct,归母净利率为16.60%。公司期间费用率合计为18.90%,同比提升4.19pct。其中,销售费用率为11.12%,同比提升3.72pct,管理费用率为7.51%,同比提升0.48pct,财务费用率为-3.08%,同比下降1.28pct,研发费用率3.35%,提升1.27pct。 新品类、新品牌、新渠道持续拓展缓解疫情冲击品牌线上营销服务、线上管理服务、线上分销分别实现营收2.11/2.43/1.25亿元,同比分别+76.54%/-8.17%/+25.61%,2021年下半年新增的内容电商服务收入达0.50亿元,收入占比达7.92%。品牌线上营销服务、线上管理服务、线上分销毛利率分别为37.21%/52.93%/19.42%,同比分别-4.36/-9.32/-4.72pct。分品类来看,疫情引发美妆消费场景缺失致美妆品类GMV下滑,而家电、个护、潮玩品类以及食品、宠物品类的GMV则呈现增长态势;分品牌来看,2022H1公司新增曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌。疫情下公司存量品牌GMV出现下滑,新增品牌的GMV贡献弥补了存量品牌的缺口;分渠道来看,天猫GMV整体基本持平,京东GMV保持稳健增长,拼多多/抖音GMV同比分别增长230%/90%。公司作为电商代运营头部企业拥有全品类、全品牌、全渠道的运营能力,随着疫情趋稳及新增品牌业绩逐步兑现,业绩增长具备较大确定性。 投资建议与盈利预测考虑到新品牌签约及业务结构变化,我们调整2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年公司营业收入分别为14.79/17.26/19.10亿元,归母净利润3.44/4.09/4.65亿,EPS分别为1.44/1.71/1.95元,对应PE分别为19/17/14x,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;头部客户流失风险;品类、品牌、新项目拓展不及预期
壹网壹创 计算机行业 2022-08-29 26.44 -- -- 29.98 13.39%
29.98 13.39% -- 详细
2022H1疫情影响之下,营业收入仍实现稳定增长,维持“买入“评级公司发布2022年半年度报告。2022H1,公司实现营业收入6.32亿元,同比增长30.00%,主要系品牌线上营销服务和线上分销收入分别同比增长76.5%/25.6%,以及内容电商新渠道贡献增量;实现归母净利润1.05亿元,同比下降17.02%,主要系疫情影响业务盈利能力,且由于业务中台能力建设投入等因素,销售费用率提升3.72pcts至11.12%。2022Q2,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长38.82%,环比增长37.36%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降27.63%,环比增长2.33%。由于疫情对电商行业造成较大影响,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为3.48/4.12/5.10亿元(前值分别为3.89/4.55/5.26),对应EPS分别为1.46/1.72/2.14元,当前股价对应PE分别为18.7/15.8/12.7倍,我们看好公司全域服务能力持续加强,维持“买入”评级。 快速调整策略应对变化,品牌线上营销服务收入大幅增长,毛利率暂时下降我们认为,为应对外界变化,公司或重新拓展品牌线上营销服务支撑业绩增长。 2022H1,该业务收入达2.11亿元(同比+76.54%),占公司总收入比重达33.41%(同比+8.80pcts)。因该业务毛利率相对较低(2022H1为37.21%),其收入占比提升拉低公司毛利率;叠加疫情影响多数区域的供应链和物流,存量业务毛利率下降,且新签项目仍处前期投入阶段,公司毛利率同比下降9.64pcts至39.47%。 持续拓展新渠道、新品牌,全域服务能力不断增强渠道方面,公司实现多渠道布局,积极涉猎社交电商、内容电商等新场景。 2022H1,公司在京东平台的GMV持续增长,拼多多平台的GMV同比增长230%,抖音平台的GMV同比增长90%,传统平台保持稳健增长态势、新平台发展迅速。 客户方面,公司在维持核心存量客户稳定合作的基础上,2022H1新增27个合作品牌。因此,即使在疫情影响之下,2022H1公司服务品牌的GMV为109.56亿元,同比基本持平,全域服务能力持续提升中。 风险提示:代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险
壹网壹创 计算机行业 2022-04-29 27.43 -- -- 37.19 34.60%
36.92 34.60%
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21年收入、归母净利润分别同比-13%、+5%,22Q1归母净利润同比略降公司21年服务品牌GMV271亿元,同比增35.5%,营业收入11.35亿元、同比下滑12.59%,收入下滑主要为公司与大客户百雀羚的合作模式调整所致;归母净利润3.27亿元、同比增长5.39%低于预期,扣非净利润2.59亿元、同比下滑8.75%。 EPS1.45元,拟每股派息0.25元(含税)。 分季度来看,21Q1~22Q1单季度收入分别同比+4.20%、-23.40%、-8.91%、-14.39%、+19.58%(22Q1服务品牌GMV同比增12.78%),归母净利润分别同比+12.29%、+20.04%、+39.07%、-15.73%、-2.38%。21Q4作为传统电商旺季,公司净利润出现下滑主要由于非必需品购买需求减少、平台增长承压、公司为新品牌业务储备人员致管理成本大幅增长及自动化、数字化系统建设持续投入所致。 21年业务结构变化,线上管理服务收入实现增长、占比提升分业务来看:21年品牌线上管理服务、品牌线上营销服务、线上分销、内容电商服务、技术咨询服务收入占总收入比例分别为53%(同比+13PCT)、20%(-12PCT)、23%(-4PCT)、3%、0.1%,收入分别同比+15.61%、-46.15%、-25.54%(后两者为新增)。 分平台来看:天猫商城、唯品会销售占比较大,销售模式分别为品牌线上营销、线上分销,21年收入占比分别为16%(同比-14PCT)、11%(-9PCT),收入分别同比-47.09%、-44.93%。 21年毛利率略降、费用率平稳,存货和应收账款周转放缓,现金流减少1)毛利率21年同比下降0.22PCT至47.61%。分业务来看,品牌线上管理、品牌线上营销、线上分销毛利率分别为58.70%(-7.99PCT)、44.86%(-3.32PCT)、28.19%(+8.63PCT)。22Q1毛利率同比下降4.44PCT至44.13%。 2)期间费用率21年同比下降0.05PCT至14.41%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.53%(-3.66PCT)、7.20%(+3.32PCT)、2.15%(+1.09PCT)、-2.48%(-0.80PCT),销售费用率和总额减少主要系品牌线上营销服务业务收入减少,推广费、仓配费减少所致;管理费用率提升主要系21年增加组织能力建设投入所致。22Q1期间费用率同比提升2.86PCT至18.19%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.27、-0.68、+1.43、-2.16PCT。 3)其他指标方面,21年、22Q1存货周转天数分别为81、141天,同比+28、+63天;应收账款周转天数分别为82、105天,同比+30、+26天。经营净现金流21年同比减少93.73%至2751万元,主要系存货、应收账款、其他应收款增加所致,22Q1净流出幅度同比扩大265.21%。 盈利预测与投资建议:21年公司确立“全域电商服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动战略,积极拓展新品类、新品牌、新渠道,21年/22Q1公司分别新增品牌客户42个/11个。考虑到21年公司业绩表现不及预期,国内疫情短期对消费意愿和物流发货造成不利影响,我们下调公司22~23年盈利预测(净利润较前次盈利预测分别下调28%、30%),按最新股本预计22~23年EPS分别1.55、1.92元,新增24年盈利预测、24年EPS为2.34元,22、23年PE18倍、15倍,下调至“增持”评级。思源黑体(修正)风险提示:客户/品类/平台拓展不及预期;品牌方收回线上代运营授权;电商活动销售不及预期
壹网壹创 计算机行业 2022-04-29 27.43 -- -- 37.19 34.60%
36.92 34.60%
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事件: 公司发布 2022年报及 2022一季报。 点评: 百雀羚合作模式切换影响业绩,Q1疫情影响下业绩承压2021年全年公司实现营业收入 11.35亿元,同比下降 12.59%,主要系百雀羚由经销切换为服务费模式影响,毛利率 47.99%,同比提升 0.17Pct,归母净利润 3.27亿元,同比增长 5.39%。净利率同比提升 5.09Pct 至31.69%。费用方面,2021年销售费用率 7.58%,同比下降 3.62Pct;管理费用率为 9.69%,同比提升 4.75Pct,系公司组织能力建设投入增加所致。 2022年一季度营收 2.66亿元,同比增长 19.58%,归母净利润 5188.10万元,同比减少 2.38%。一季度业绩表现基本平稳,疫情给消费热情和物流带来不利影响,但一季度新签约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等 11个品牌及上年 Q3签约的品牌度过磨合期后开始快速增长,对冲部分存量业务业绩缺口。 电商全域服务商+新消费品牌加速器,品牌服务能力持续优化2021年全年品牌线上管理服务收入 6.05亿元,同比增长 16.06%,主要由新增平台及品牌推动;品牌线上营销服务收入 2.26亿元,同比下降 46.15%,主要受百雀羚合作方式调整影响;线上分销业务收入 2.61亿元,同比下降25.54%,主要由于唯品会平台销售下降。分平台看,天猫商城实现营收 2.09亿元,同比降低 14.30%,唯品会实现收入 1.47亿元,同比下降 9.23%。 全年服务品牌的 GMV 为 271亿元,同比增长 35.5%,2022年一季度 GMV48.04亿元,同比增长 12.78%。公司坚持以“全域电商”+“新消费品加速”驱动公司成长,2021年服务品牌数量创新高,已达 80余个。新消费品牌加速器代表案例“每鲜说”充分验证公司强大的品牌打造能力,Q4与公司与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作,为福瑞达、小皇鸡、植花季和植物教授提供新消费品牌加速器的服务,业务快速拓展。同时,公司组织能力持续提升,2021年新设上海子公司,搭建商务拓展部门,新品牌引入工作提质增效,员工总数同比增加约 36%。 投资建议与盈利预测我们预计 2022-2024年公司归母净利润 3.46/4.02/4.65亿,EPS 分别为1.45/1.68/1.95元,对应 PE 分别为 19/17/14x,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;头部客户流失风险;品类、品牌、新项目拓展不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2022-03-31 35.73 69.68 178.05% 38.59 7.19%
38.31 7.22%
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壹网壹创:“经销商”向“服务商”模式转换,盈利能力稳定。公司系代运营行业头部服务商,为品牌方提供精细化、定制化且“一站式”的线上服务。目前已创立百雀羚、Olay、雅顿、毛戈平等多个标杆品牌,签约客户维持确定性增长。2020/21Q3公司归母净利润各3.1/2.0亿元,同增41.5%/24.2%,2016-2020年CAGR达60%。受益于2020年业务重心转移,2020/21H1线上品牌管理收入占比40%/54%,21Q3销售费率降7.1pct至6.3%,拉高毛利率至48%。 行业:品牌服务商万亿规模可期,宝尊电商龙头地位稳固,剩余头部玩家各具赛道及渠道优势,CC3R3占比仅1111%%。超半数代运营品牌集中于美妆个护、鞋服、家电3C等高标准化、高频、高毛利品类。其中化妆品市场相对分散,对服务商需求率最高、佣金率最高,有望推动整体行业集中度提升。同时,抖快等内容电商成为淘外新增流量聚集地,全域运营能力成增长关键。与DP相比,传统TP转做抖音业务具备品牌、成本、适配度、资源整合四方面优势。 护城河:加固“数据收集--人为研判--高效选品”壁垒,赋能精细化运营。数据中台:服务标准化是核心。公司与电商平台数据银行建立密切合作,自研系统如“神盾”、“魔方”等积累的会员数据,在广告投放、CRM等关键销售环节具备优势。人为研判&选品:数据分析关联产品预判趋势,针对特性进行套装整合、大单品、顺应国潮等客单价提升策略。 看点一:全品全域。1)全品:公司以美妆个护起家,2020年开拓潮玩、食品等类目,同年收购天猫五星服务商浙江上佰51%股权入局家电领域。21H1新建BD团队,21Q3新客户签约数达35家,六次蝉联天猫六星级服务商。2)全域:人效提升是基础。20Q4抖音事业部成立,21Q1公司成为今年首批入驻抖音的官方认证服务商,计划通过标准化快速复制完成200+直播间建设,有望率先跑通抖音模型。 看点二:品牌加速器“1+4”,参与价值创造环节,本质是品牌共创。 首个自主孵化品牌“每鲜说”于21Q1天猫首发,并于21H2完成PreA轮融资。2021年618天猫店铺GMV1000万+,跻身轻食代餐类TOP3;双11全渠道GMV翻倍。同时,公司以“参股+运营”的全新模式,战略签约福瑞达、植花季等4个品牌,重视前端研发及供应链水准,满足消费者对新国货势能品牌的期待。【投资建议】主营业务向轻资产化转型,新建BD团队加速品牌容纳,2021年品牌合作数量有望达100+。跨品类运营能力良好,精细化运营将带来非GMV口径测算的营收增长,服务费率有望提升;抖音渠道预计四季度实现盈利,具备先发优势;战略签约品牌主要覆盖代运营品牌上游,供应链潜力待挖掘。我们预计,公司2021-23年实现营业收入分别为15.1/18.2/22.1亿元,同比增速分别为16.3%/20.3%/21.9%;实现归母净利润3.7/4.8/6.4亿元,同比增长分别为19.2%/29.7%/34.3%;EPS各1.55/2.01/2.70元,对应PE分别为23.6/18.2/13.5倍。 行业:对比行业龙头宝尊电商的盈利模式,未来三年市场对于服务商企业的关注度应高于经销商。从存货风险及资金占用上看,线上品牌管理模式的盈利更具稳定性,估值水平相应提高。对比2020年9月-2022年3月,丽人丽妆PE(TTM)中位数34.21倍,若羽臣PE(TTM)中位数35.32倍,我们认为,行业可比公司当前处于低估值水平。 公司本身:考虑到 (1)公司线上品牌管理业务的占比远超丽人丽妆,天猫渠道的绑定逐渐分散至各渠道,在抖音平台的布局及盈利上具备先发优势;其次,由于丽人丽妆经销品牌主要系天猫国际旗下的海外品牌,或将面临美妆大牌市场的饱和风险,公司有望在自有品牌建设和战略签约模式上受益。 (2)若羽臣深度布局母婴领域,受政策等刚性需求、赛道景气度影响较大,公司扩品类的灵活度或强于若羽臣。综上,我们给予公司2022年35倍PE,相比目前18.2倍的PE水平,有92.3%的上涨空间,对应12个月目标价70.2元,首次覆盖给予“买入”评级。【风险提示】新品牌拓展不及预期;行业竞争加剧;疫情对社零增速的持续影响。
壹网壹创 计算机行业 2021-11-19 52.10 -- -- 52.27 0.33%
52.27 0.33%
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全链路品牌线上服务商, “加品牌、扩类目、拓渠道”已在路上经过多年发展, 公司已实现从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、 CRM管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务。 根据公司 2021年双十一战报显示,服务品牌数 73+; 覆盖天猫、京东、唯品会、小红书、抖音、拼多多等平台; 品类由最初的美妆,拓展至个护、食品、潮玩、 家电。存量品牌持续发力,新增品牌表现亮眼, 助力公司业绩持续高增。 随行业发展乘风破浪, 铸网创竞争壁垒当仁不让在“需求端+媒介端+供给端”三维共振的催生下网购规模不断提升, 线上渠道已成为商家“必争之地”。 网创凭借“精准的产品设计策划+一站式线上数据分析与应用+定制化会员+精细化营销的仓储信息”等服务特色,成功从“引入流量+提升转化率+提高客单价”等方面为合作品牌实现销售目标的达成,以及从“产品孵化+技术保障+服务拓展”三方面夯实持续发展的能力。 同时, 公司自有品牌亮相,代运营经验成功植入自运营载体, 有望从品牌服务向品牌管理变更, 打造新的业绩增长点。 投资建议随着互联网、通信和电商的相关技术不断发展,叠加消费者可支配收入提升及消费习惯的转变,供需两端协同共振催化成交规模不断扩大,线上渠道已成为商家“必争之地”。公司经过多年发展,在业务端已具备全链路运营能力,形成“精准的产品设计策划+一站式线上数据分析与应用+定制化会员服务+精细化营销的仓储信息”等特色服务。公司未来将沿着“加品牌、扩品类、拓渠道”的发展方向,品牌效力有望得到进一步加持。我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.66、 2.08、 2.54元/股,对应当前股价 PE 分别为 31、 25、 20倍。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,新增品牌培育周期不确定,渠道拓展不利等。
壹网壹创 计算机行业 2021-11-01 54.76 61.54 145.57% 59.18 8.07%
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事件:壹网壹创发布2021年三季报,2021前三季度公司实现营收7.29亿/-11.56%,归母净利润2.04亿/+24.24%,扣非后归母净利润1.74亿/+14.40%,非经常性损益0.30亿主要来自非流动资产处置损益及政府补助。Q3单季实现营收2.43亿/-8.91%,归母净利润0.77亿/+39.07%,扣非后归母净利润0.59亿/+25.41%。 点评:收入受百雀羚合作模式变化影响,新增业务增长迅速。2021前三季度公司实现营收7.29亿/-11.56%,从收入看,Q3单季品牌线上营销服务营收0.36亿/-61.11%/占比14.76%,主要受与百雀羚旗舰店合作方式调整影响;品牌线上管理服务营收1.35亿/+47.18%/占比55.45%,主要受新增业务及品牌管理服务业务增加影响;线上分销营收0.67亿/-13.42%/占比27.43%,主要受唯品平台销售同比下滑影响;其他营收0.06亿/-4.5%/占比2.36%。从GMV 看,分业务看,公司前三季度成熟业务(美妆+个护)GMV 同比增长11.99%(Q3单季增长14.24%);新增业务(食品潮玩等)GMV 同比增长129.89%(Q3单季增长75.38%),主要系丽芝士、金霸王、泡泡玛特、素力高等新品类品牌快速增长。分平台看,公司前三季度淘内业务GMV 同比增长17.84%(Q3单季增长19.85%),主要受天猫大盘增速放缓的影响;淘外业务GMV 同比增长210.93%(Q3单季增长222.03%),主要受益于公司在京东、拼多多、抖音等渠道的建设和发展。 投资建议:公司当前处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段,随着新增4个消费品战略合作的进一步落地,未来具有较强增长潜力。 预计公司2021-2023年营收分别为14.36亿/18.02亿/22.10亿,归母净利润分别为4.05亿/5.31亿/6.79亿,对应PE 分别为32倍/24倍/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:核心客户流失;行业竞争加剧;品牌方自建电商团队。
壹网壹创 计算机行业 2021-10-25 61.80 -- -- 61.99 0.31%
61.99 0.31%
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报告导读公司定位全域运营工具箱和品牌成长加速器,业务进化速度望超市场预期,主营渠道天猫拓品类拓品牌增长确定,新渠道和新品牌赋能贡献业绩弹性,首次覆盖,推荐买入。 投资要点 优势:“组织人才、用户理解及创意服务、中台标准化”塑造壁垒公司作为品牌代运营龙头,六次获评“天猫六星级服务商”,2020年GMV 超200亿元,同比增长超85%。2020年营收和归母净利润分别达12.99/3.1亿元,近三年归母净利CAGR 达31%。究其原因在于:1)组织人才优势:年轻团队“动漫文化”,充满活力,创始人专研组织、人才、机制,核心团队股权绑定较深、内外部人才充沛、团队有序自转。 2)用户理解及创意服务模式优势:创业初期(12-15年)就品牌塑造、产品物料研发等核心环节与百雀羚深度共创,积淀下来的用户理解和创意能力形成了独特优势,设置特色创意板块精准服务目标客群、提升品牌价值感。通过高度专业、高价值的服务,以提升客单价、流量、转化率等方式为品牌提升销售。 3)自动化、标准化下中台效率优势:中台数字化、标准化程度高,公司对“4A+电商+数据+广告投放自动化+制图自动化”等相关业务需求进行模块化,品牌服务可复制性强,运营规模 化效率高。 超预期点:头部标杆品牌合作的稳定性、多品类多品牌及从淘系迈向全域业务进化带来的业绩释放超出市场预期1)头部标杆品牌合作稳定,确定性超市场预期:市场担忧公司依赖头部客户,担心头部标杆品牌合作的稳定性,实际上同业欧莱雅收回自营系极个别事件,海外品牌依然极重视本土化运营。公司与欧珀莱(2015年)、OLAY(2015年)、伊丽莎白雅顿(2016年)、宝洁(2016年)等均长期稳定合作。 2)卡位趋势品类,多品类、多品牌布局进展超市场预期:依托公司多年来数据积累和对品牌的理解,基于强大的全链路品牌服务能力,上市后加快能力输出,2020年新增10个品牌,总品牌数增加至40余个,2021H1成立BD 部门、拓展再提速。天猫渠道作为主营渠道,快速拓展除美妆个护以外的趋势性品类(潮玩、食饮、家电等)、多个优质品牌(泡泡玛特、星巴克、丽芝士、美的、西门子等),公司保持与趋势赛道优秀品牌的共同成长。 3)抖音等新渠道运营进化速度望超市场预期:市场担心公司仅具备淘系渠道运营优势,但跨渠道除卖货基础运营能力相通外,内容打造和投放能力有共通,公司创意能力与抖音高质量内容导向契合,2021Q1成为首批抖音服务商之一,2021H1基本实现收支平衡。公司2021H1签约了抖音渠道约15个品牌,协同新品牌大规模投放和快速试错,有望领先跑通抖音。 未来发展:“组织+人才+中台赋能”,打造品牌成长加速器公司探索出孵化新品牌的一套方法论,通过承担最初的寻找品牌主理人、组核心团队职能及激励机制,基于公司对年轻女性核心消费客群的深入理解,挖掘 趋势性赛道,叠加公司的强大运营能力,助力新消费品品牌的快速发展。公司代表案例“每鲜说”,12月立项、3月开店,品牌上线首月GMV 400万元,618GMV 突破 1000万元。 盈利预测及估值公司历经长久的能力积累,逐步通过规模化的业务开拓释放势能。预计三季度新接店铺正式运营、逐步走向正轨,抖音渠道预计下半年开始逐步贡献盈利。 预计公司21H1和2022年业绩增量开始逐步释放。公司预计21/22/23年公司总营收分别实现15.58/18.98/23.72亿元,yoy+20.0%/21.8%/25.0%;归母净利率分别实现4.07/5.38/6.99亿, yoy+31.4%/32.0%/30.0% , 对应PE 分别为35.7X/27.1X/20.8X,公司逐步从品牌服务商,走向卡位趋势品类的品牌管理商,应当给予品牌管理商、高成长赛道及高业绩稳定性和成长性的估值溢价,合理估值在30-35X。给予相对保守估值30X,那么归母净利未来三年预计复合增速30%的情况下,仍然拥有充分上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情对消费的影响;竞争加剧;新品牌拓展不及预期
壹网壹创 计算机行业 2021-08-30 45.99 52.61 109.94% 59.11 28.53%
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事件:壹网壹创发布2021年中报,2021H1公司实现营收4.86亿/-12.82%,归母净利润1.27亿/+16.66%,扣非后归母净利润1.15亿/+9.47%,非经常性损益0.12亿主要来自非流动资产处置损益及政府补贴。Q2单季实现营收2.64亿/-23.40%,归母净利润0.73亿/+20.04%,扣非后归母净利润0.66亿/+9.75%。 点评:轻资产业务模式升级,积极拓展新品牌/新品类。2021H1公司实现营收4.86亿/-12.82%,分业务看,品牌线上营销服务营收1.20亿/-51.56%/占比24.61%;品牌线上管理服务营收2.64亿/+43.82%/占比54.35%;线上分销营收0.99亿/-19.93%/占比20.39%;其他营收0.03亿/+0.34%/占比0.66%。由于百雀羚切换服务模式且大部分新增客户以线上管理为主,致收入增速下滑。公司与宝洁、欧莱雅、雅顿等品牌保持稳定的合作关系的同时,积极拓展博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁等新客户,已签约品牌超过30个。 管理业务占比提升,增强盈利能力。盈利能力:2021H1公司毛利率为49.11%/+5.30pct,归母净利率为26.01%/+6.57pct,扣非净利率提升4.80pct。2021Q2公司毛利率为49.58%/+6.26pct,归母净利率为27.83%/+10.07pct,扣非净利率提升7.52pct。周转能力:2021H1存货周转天数68.73天/-3.44天,应收账款周转天数75.50天/+20.85天,经营性现金流-0.61亿/-157.38%。 投资建议:公司处于拓品牌/扩品类/增渠道的快速成长阶段,并孵化轻食类自有品牌,未来具有较强增长潜力。预计公司2021-2023年营收分别为14.36亿/18.02亿/22.10亿,归母净利润分别为4.05亿/5.31亿/6.79亿,对应PE 分别为27倍/21倍/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:核心客户流失;行业竞争加剧;品牌方自建电商团队。
壹网壹创 计算机行业 2021-08-30 45.99 -- -- 59.11 28.53%
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事件描述 公司于近日发布2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入48,465.34万元,同比下降13.14%,归属于上市公司股东的净利润12,650.28万元,同比增长16.66%。 事件点评 营收下降但利润增长,项目调整致销售费用下降。上半年公司营收下降12.82%,主要系百雀羚从原来的品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务,合作方式调整所致;不过受益于公司逐步成形的全域电商服务及新消费品加速,归母净利润实现增长。分季度看,Q1/Q2营业收入同比分别增长4.2%/-23.40%,归母净利润同比分别增长12.29%/20.04%,利润端增速环比提升。分业务看,上班公司品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销毛利率分别为41.57%/62.25%/24.14%,同比分别增长1.34pct/-3.74pct/5.97pct。上半年公司期间费用率为14.70%,同比下降2.02pct,主要受到销售费率同比下降6.85pct 的影响。销售费用下降54.74%,主要系与百雀羚项目合作方式的调整影响;管理费用上升45.83%,主要受到职工薪酬及房租物业增加影响;研发费用同比增长162.35%,主要受到公司加快自有品牌孵化、IT 系统建设及抖音等渠道的技术搭建投入影响。 主业GMV 保持高速增长,持续签约新消费品牌。上半年公司GMV 达109.64亿元,同比增长59.63%。上半年公司主营TP 业务保持较高增长,与稳定的核心客户一起通过不断创造消费者价值,保持GMV 快速增长。 公司凭借全链路品牌服务的核心优势,积极拓展新品类、新品牌、新渠道,进一步增厚了公司业绩。在保持存量业务稳健发展的同时,新签品牌数量持续稳定增长,已签约的品牌超30个,包括伊丽莎白雅顿、宝洁、OLAY、百雀羚、泡泡玛特等知名品牌;新签品牌包括17个,包括博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌,即将签约品牌21个。其中潮玩类目同比增长172.5%,母婴类目同比增长1157.58%。 全域服务能力继续加强,京东抖音GMV 快速增长。上半年公司服务的品牌覆盖品类已经横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类,涵盖了包括天猫、京东、唯品会、小红书等15个主流平台。上半年公司在天猫商城的营收占比为21.7%,同比下降19.62pct,主要受到与百雀羚合作模式的转变;在京东平台的GMV 同比增长55倍,主要受到基数较小的影响;抖音的能力建设进一步聚焦,抖音作为新锐品牌拉新、种草和品宣的主要阵地,上半年增加趋势品类如服装、珠宝等直播服务,通过快速链接达人分发,实现GMV 的快速增长。 投资建议 公司是国内领先的电子商务服务商,以新品类新平台为核心的五新战略持续发力,成功开启电商全域营销服务的战略转型。在存量业务保持稳健增长的基础上,新签品牌数量持续稳定增长,新合作品牌大多呈现GMV 高速增长。同时积极拓展新品类、新品牌、新渠道,进一步增厚公司业绩。我们看好公司良好的运营和创新能力,全链路品牌服务的核心优势,以及逐步成形的全域电商服务能力,预计2021-2023年EPS 分别为1.57/1.87/2.29元,对应公司8月26日收盘价46.20元,2021-2023年PE 分别为29.50X/24.74X/20.14X,首次覆盖,给予“增持”评级。 存在风险 行业竞争加剧,品牌方切入电商行业风险;信息安全风险;技术替代风险。
壹网壹创 计算机行业 2021-08-27 48.90 -- -- 59.11 20.88%
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事件:公司发布2021半年报。 点评:二季度利润增速环比提升上半年公司实现收入4.86亿,同比下降12.82%,归母净利润1.27亿,同比增长16.66%。分季度看,2021Q1/Q2公司收入2.23/2.64亿,同比增速4.20%/-23.40%,归母净利润0.53/0.73亿,同比增长12.29%/20.04%,利润增速环比有所提升,成长性向好。上半年公司毛利率49.11%,同比提升5.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/7.02%/2.07%/-1.80%,同比变动-6.86/2.82/1.38/0.63pct,净利率28.48%,同比提升8.17pct,盈利能力继续优化。 品牌、渠道拓展加速,新品牌孵化能力强强1)品牌端,现有品牌合作稳定,新品牌拓展加速。2021年公司建立上海BD中心,加快拓客速度,上半年新签30+品牌客户,其中包括泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌,目前仍有20+个品牌待签约,包括科大讯飞、创尔美、飞利浦等品牌,服务领域横跨个护美妆、潮玩、家电等多个品类。 2)渠道端,上半年公司京东渠道实现54倍高增长,同时积极布局抖音渠道,与MCN机构合作共同孵化达人、搭建账号矩阵,从美妆个护、服装及珠宝等趋势性品类切入,帮助品牌开展达人播+店播业务。3)新品牌孵化方面,公司3月推出的代餐类新消费品牌每鲜说上市首月实现GMV400万,首个618进入天猫代餐品牌榜单TOP3,活动期间GMV突破1000万,远超同类产品同期表现,目前该品牌已经出表。继百雀羚、三生花后,每鲜说的成功进一步验证公司品牌孵化能力。目前公司已与多个潜力新品牌签约,结合内部经验模型,赋能新消费品牌快速实现从0-1、从1-10。 投资建议与盈利预测公司是国内头部电商代运营企业,去年下半年受到百雀羚合作模式切换影响,收入承压。今年以来公司加速拓展品牌客户及新兴渠道,同时充分发挥自身优势,积极培育孵化新品牌,业绩稳步增长。我们预计2021-2023年公司归母净利润4.14/5.39/6.50亿,EPS分别为1.73/2.26/2.72元,对应PE分别为27/20/17x,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;头部客户流失风险;品类、品牌、新项目拓展不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2021-07-26 48.80 -- -- 54.48 11.64%
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事件公司拟向好贝管理咨询购买其持有的浙江上佰 49%股权,上佰 100%股权预估价格为 7.3亿元(与 20年收购上佰 51%股权时基本一致),若交易完成公司将直接持有浙江上佰 100%股权。 点评本次交易转让价格为 3.577亿元,由发行股份及支付现金两部分组成: 1)拟发行 540.46万股股份,发股价格为 43.02元/股,共 2.325亿元, 2)以现金方式支付 1.252亿元。同时,公司 1: 1以非公开发行股份方式募集配套资金不超过 2.325亿元,其中 1.252亿元用于支付交易现金对价,其余用于补充标的公司流动资金和支付中介机构费用。 新增股份锁定期为 12个月, 2021、 2022年度业绩承诺为净利润不低于7,000万元和 8,500万元(与 20年收购一致)。浙江上佰 2020年净利润yoy+81.63%,净利率由 2019年的 21.7%提升至 44.6%,网创赋能效果显著。 本次交易若完成将增强上市公司对子公司的控制力,提高上市公司的持续盈利能力和抗风险能力。 此外,冯积儒同时为好贝咨询的实际控制人和上市公司副总经理,本次发行股份购买也是对高管的变相股权激励和利益绑定,网创近期发布对董事兼 CEO 及其他近百位核心管理层的股权激励计划,有利于激发管理层驱动力,我们预计将在 21年 Q3-4看到显著的增长表现。 浙江上佰为头部家电代运营商,本次交易夯实公司对产业链的横向整合布局,有助于扩大品牌方服务数量,完善上市公司在不同领域品牌客户的布局,提升公司在电子商务服务领域中的竞争力,加强公司电子商务服务方面的广度和深度。另外,募集配套资金的实施将有利于降低公司的资产负债率及财务费用,提升公司的盈利能力。 投资建议网创的核心是“消费者洞察”,流量分散背景中,消费习惯和购物场景等一系列的变化给网创这样的年轻、专业、处在零售一线的公司新的商业机会。 短期投入是跑通产品共创模式、蓄力未来发展的阶段性因素,未来可持续性增长才最终决定企业价值。预计公司 21/22年净利润 4/5.4亿元,对应21/22年 PE26/19X,坚定看好公司未来发展,持续推荐。 风险提示: 本次交易尚存在不确定性、 消费复苏不及预期、行业竞争激烈、品牌拓展不及预期。
壹网壹创 计算机行业 2021-07-23 48.66 -- -- 54.48 11.96%
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7.21公告拟43.02元/股发行540万股份及现金1.25亿元收购浙江上佰剩余49%股权(对价3.58亿元)、同时发行股份募集配套资金2.33亿元(其中1.25亿元用于现金支付、1.07亿元用于补充浙江上佰流动资金及中介机构费)。 浙江上佰为知名家电代运营商,成长性高、盈利能力强。上佰客户有美的、小天鹅、西门子等国内外品牌,在家电领域培育了核心竞争优势,渠道覆盖淘宝/天猫/京东/拼多多/苏宁易购等,并逐步加大对视频内容电商的投入。 19/20/1Q21营收分别为1.79/2.25/0.56亿元,净利分别为3938/8188/1381万元,对应净利率22%/36%/25%,20年营收及净利分别同增27%/108%。 20年5月公司收购浙江上佰51%股权, 20~22年承诺净利不低于5500/7000/8500万元(20年并表7331万元完成业绩承诺)。本次收购其剩余49%股权,增强公司对浙江上佰控制、巩固公司在代运营行业竞争力。 经营分析n 近期公司公告拟43.05元/股向激励对象定向发行不超141.58万股限制性股份(占当前总股本0.65%),其中首次授予95名激励对象120.35万股(CEO 邓旭获授40.91万股、其他94名核心技术人员获授79.44万股)。 考核21~24年扣非归母净利较19年增速不低于65%/100%/135%/170%,对应同比增速为17.01%/21.21%/17.50%/14.89%。21~23年业绩考核目标与20年第一期限制性股权激励目标相同,并新增对24年业绩考核要求。 本次激励的意义在于纳入了更多的激励对象,并且在20年第一次激励基础上继续给予部分人员第二次股权激励、增强了激励强度。 投资建议n 公司通过内生及外延积极拓展多品牌/多品类/多平台,打开成长天花板;短期拓展新业务拖累业绩表现,但预计2Q21部分新业务将贡献利润,每鲜说21年全年预计营收超亿元、代餐品牌稳步发展。考虑新业务拖累,下调21~23年净利9%/18%/23%,对应EPS 为1.87/2.39/2.99元,对应PE 为26/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示n 大客户终止合作风险、品牌客户拓展/新平台拓展不及预期等。
壹网壹创 计算机行业 2021-07-21 45.50 -- -- 54.20 19.12%
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事件 公司公告2021年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票共计不超过141.58万股,约占公司股本总额的0.6543%,其中首次授予120.35万股,占本激励计划拟授予限制性股票总数的85%;预留授予21.23万股,占本激励计划拟授予限制性股票总数的15%。 点评 (1)此次激励计划考核目标为扣非净利润,以2019年扣非后归母净利为基数,21-24年净利润增长率不低于65%/100%/135%/170%,对应21-24年扣非后归母净利3.33亿/4.03亿/4.74亿/5.44亿,本次激励方案设定的业绩目标与第一次股权激励有3年重合,我们认为沿用之前目标主要为体现公平性和便于内部管理,非公司内部业绩考核指引。 (2)首次授予包括公司董事兼CEO邓旭及其他核心人员等,涉及激励对象共计95人相较于第一次范围更广,其中授予邓旭占本激励计划总量的28.9%,其曾任强生消费品中国区总裁、美妆事业部总经理等职务,具有多年知名品牌管理经验。 (3)本次采用限制性股权激励的方式,以本激励计划公告前20个交易日公司股票交易均价的85%,即以43.05元/股作为授予价格,授予价格较高更能体现出包含CEO邓旭等人的核心团队对公司未来成长性的坚定信心。 (4)假设21年8月首次授予限制性股票,应确认股份支付费用预计共1160.11万元,2021-2025年成本摊销分别为255.03万元/484.83万元/248.27万元/128.31万元/43.67万元。 投资建议:当今流量与平台的种种变局,为网创等专业、年轻、身处新零售一线的公司带来新的市场、新的渠道空间和新的商业机会。品牌短期投入是跑通产品共创模式、蓄力未来发展的阶段性因素,公司未来可持续性增长才最终决定企业价值。我们预计公司今年业绩总体呈现前低后高的趋势,短期业绩扰动不改公司长期价值,建议更长期视角重视网创的持续增长!考虑公司为了长期发展在内容电商、自有品牌、自动化建设等方面的投入费用,我们调整盈利预测,预计公司21/22年净利润4/5.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期、行业竞争激烈、品牌拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名