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王洪岩

华安证券

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丸美股份 基础化工业 2022-05-23 21.45 -- -- 25.39 18.37% -- 25.39 18.37% -- 详细
中高端护肤市场增速快于大众市场,抗衰仍是护肤重要诉求根据艾瑞咨询,2020年中高端美妆市场规模为408亿元,2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元,2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR 分别为13.90%和15.34%。可以看出,中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效,根据CBNdata,消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老,是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果,国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累,因此国际品牌占据抗衰主要市场。 主品牌丸美定位中高端,由眼及面多品类拓展“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象,是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年,随着“弹弹弹,弹走鱼尾纹”广告的推出,公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品,至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时,深耕眼部肌肤护理,公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。 2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列,运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利,大力发展具有核心科技的大单品。此外,公司在深度把握眼部护肤市场的同时,将产品线延伸至面部护肤,提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例,公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面,推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品,实现全面抗衰。 线下渠道巩固高端形象,期待线上转型成果落地线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会,众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail 逸芮调查数据,截至2020年1月,兰蔻在国内(包括独立专柜和精品店)店铺总数超过300家,雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端,需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台,稳定高端百货渠道,以及采取专品专渠,有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁,公司持续推进线上转型,2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV 突 破3452万,自播单场GMV 突破680万,总播放量超过2700万。 投资建议作为国内稀缺的中高端护肤品牌,丸美深耕眼部护肤的同时,由眼及面推出面部护肤品类,提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位,线上渠道调整提高运营效率,抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.70、0.81、0.93元/股,对应当前股价PE 分别为30、26、23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示公司新品营销进展不及预期;公司渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
索通发展 有色金属行业 2022-05-19 21.02 -- -- 25.43 20.98% -- 25.43 20.98% -- 详细
公司事件近日公司发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买欣源股份94.9777%股权。经双方协商,欣源股份的100%股权对应的交易价格不高于12亿元,其中公司现金支付金额不超过交易对价的30%。本次交易完成后,欣源股份将成为上市公司的控股子公司。 欣源股份生产锂电负极,技术优势突出欣源股份主营锂离子电池负极材料产品以及薄膜电容器,其全资子公司内蒙古欣源拥有人造石墨一体化生产优势,其负极产品主要客户为杉杉股份和贝特瑞等负极材料头部企业。2021年欣源股份实现营收5.15亿元,同比+35.5%,实现归母净利润0.84亿元,同比+114.6%,扣非归母净利润0.8亿元,同比+122.4%。其中石墨负极业务实现营收2.59亿,占比50.3%;实现毛利1.1亿元,毛利率40.4%,其石墨负极盈利能力整体高于国内负极上市公司平均水平。 进一步推进“绿电+新型碳材料”战略布局2022年4月公司发布公告,拟投资7.2亿元在甘肃建设年产20万吨锂电池负极材料项目首期5万吨项目,收购工艺优势突出的欣源股份有助于弥补公司在锂电负极领域的技术短板,并有效推进公司在锂电负极领域的布局,助力公司“预焙阳极和锂电负极”的双主业成型。 投资建议公司是国内预焙阳极龙头,布局锂电材料有望打开新的成长空间。暂不考虑本次收购,我们预计公司2022-2024年的营收分别为136.8/173.2/204.1亿元,同比增长44.6%/26.7%/17.8%;归母净利润分别为7.7/11.4/14.4亿元,同比增长24.2%/47.8%/26.1%;当前股价对应PE分别为11X、8X、6X,维持“买入”评级。 风险提示项目投产不及预期、产品价格波动风险、原材料价格波动风险等
天华超净 纺织和服饰行业 2022-05-18 59.15 -- -- 65.97 11.53% -- 65.97 11.53% -- 详细
与宁德时代深入合作, 战略布局锂电材料业务天华超净起步于防静电超净技术产品,而后逐渐布局医疗器械,于 2018年与宁德时代等合资设立天宜锂业正式进军锂电行业。天宜锂业与宁德时代签订合作协议,宁德时代优先向天宜锂业采购锂盐产品,天宜锂业优先满足宁德时代采购需求并保障供应。此外,公司与宁德时代拟合资投建 10万吨碳酸锂冶炼产能项目,进一步加大双方合作力度。宁德时代作为国内领先的动力电池和储能系统生产商,公司有望乘宁德之风,切入全球锂电核心供应链。 上游资源保供+冶炼项目加速建设,锂盐产能释放可期1)资源端,公司提前布局锂精矿,通过投资上游锂资源公司及签订长期采购协议,形成稳定、优质的原材料供应体系,目前已经与 AMG、Pilbara、 AVZ、 GL1、 Premier、 QXR 达成合作,公司资源端保供能力位于同行业领先水平。 2)冶炼端,目前天宜锂业一期年产 2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放, 22年技改完成后将新增 0.5万吨产能,二期年产 2.5万吨电池级氢氧化锂项目进入试生产阶段并产出合格产品; 江安县年产 5万吨+甘眉工业园区年产 6万吨项目计划于 2024年年底全部建成竣工。年产 10万吨碳酸锂项目预计于年内完成 5万吨碳酸锂产能, 2023年年底完成剩余 5万吨碳酸锂产能。随着各项目建设落地以及产能全部释放后,公司锂盐总产能预计达 26万吨/年,权益锂盐产能达 14.5万吨/年, 正式跻身锂行业第一梯队。 供需矛盾短期难解下锂价维持高位,公司有望充分受益在各国政策推动下, 全球电动化加速,新能源汽车市场需求保持强劲。 但锂市场供应偏紧局面短期难解, 全球在产锂资源多被长单锁定, 盐湖锂产能短期难以大规模释放。新能源产业链持续高景气下,供需错配格局短期难以发生改变,预计锂价有望长期维持高位运行。 公司通过推进锂盐产能释放,积极抢占锂盐市场。 同时公司不断布局上游资源以及推动新锂盐项目投建, 目前公司规划新锂盐项目建设周期和产能释放节奏均处于行业领先水平,公司有望享受到行业高景气红利。 投资建议公司稳健发展传统主业,并积极布局锂电材料业务,随着锂盐项目落地并释放产能,未来业绩有望实现突破性增长。我们预计 2022-2024年,公司分别实现营收 138.2亿元、 190.8亿元、 313.2亿元,同比分别增长 306.9%、 38.0%、 64.2%;归母净利润分别为 32.9亿元、 43.5亿元、74.2亿元,同比分别增长 260.7%、 32.3%、 70.8%。 当前股价对应 PE分别为 11X、 8X、 5X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示锂盐价格波动风险;项目进展不及预期;下游需求不及预期等。
茂业商业 批发和零售贸易 2022-05-17 3.65 -- -- 3.71 1.64% -- 3.71 1.64% -- 详细
疫情反复不改长期复苏趋势,高端百货增长强劲、中端百货寻求转型 2022年至今疫情反复仍在持续,短期对线下经营及受制于物流管控的线上销售均形成不同程度的冲击,但城市应对突发疫情的适应性增强,疫情后修复时间缩短,客流恢复指数整体呈上升趋势,中长期趋势向好,2022Q1全国社零总额为10.87亿元(+3.3%)。定位不同的百货及购物中心在疫情中表现趋异:(1)高端百货:疫情成消费回流短期加速器,叠加消费升级推动其业绩高增。根据联商网及商智库统计,2021年北京SKP销售额近240亿元(+35%);南京德基广场销售额超200亿元(+28%)。中端百货:在疫情冲击下,产品同质化及经营场所管控等因素带来的竞争压力加剧。因此,在部分商业体中可见两条路径以寻求出路。一是加大线上布局以拓宽销售渠道;二是百货加速向多元化商业体转型以寻求非标商品及餐饮娱乐等服务业带来的新增长。 调改升级深挖零售板块价值,内生+外延拓展品牌矩阵+区域市场 量:公司零售业务主要以商业+地产模式为主,一方面通过自有物业减少经营成本,另一方面通过零售业务提供持续现金流,并带动周边商圈流量提升物业价值,实现优势互补;同时通过自设门店+收购方式进行模式复制,拓展业务布局,截至2021年末,公司已经在西南、华南、华东、北方市场布局22家门店。随着规模扩大,公司剥离地产开发业务,深挖零售板块价值。质:公司各门店持续通过品牌及品类优化、打造高效供应链、开拓自采自营、调整产品组合布局、拓展线上渠道等方式提升竞争力,增强消费者黏性;同时打造了“人民商场”、“茂业百货”、“茂业天地”、“仁和春天”、“维多利”等针对社区、中高端、高端不同客户群体的品牌矩阵,扩大消费者覆盖范围,增加客流量。 凭借万豪品牌优势+委托管理赋能,拓展酒店业务 万豪酒店是全球最大酒店集团,品牌力突出,通过委托管理模式赋能酒店开发、运营。公司布局的JW万豪酒店定位豪华酒店及度假酒店,在消费升级及疫情催化高端度假消费回流背景下,高端度假酒店迎来新的发展机遇,公司布局JW万豪酒店位置优越,有望借助万豪品牌势能及管理赋能实现稳步增长。 投资建议 短期来看,高端消费回流持续背景下,“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利;中长期来看,消费年轻化以及消费升级背景下,公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型,继续提升坪效,促进高端、中高端百货持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.24、0.27、0.29元/股,对应当前股价PE分别为15、14、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复;消费升级不及预期;转型不及预期。
雅化集团 基础化工业 2022-05-16 27.17 -- -- 30.48 12.18% -- 30.48 12.18% -- 详细
事件:公司发布2021年报及22Q1季报:1)全年看,2021年实现营收52.41亿元,yoy+61.26%;实现归母净利润9.37亿元,yoy+189.22%。单季度看,21Q4实现营收17.95亿元,yoy+73.05%,qoq+35.87%;实现归母净利润3.04亿元,yoy+134.22%,qoq+0.67%。 2)22Q1实现营收26.60亿元,yoy+210.22%,qoq+48.14%;归母净利润为10.22亿元,yoy+1210.02%,qoq+ 235.88%。 锂盐业绩放量驱动利润高增长。1)2021年全年锂盐销量2.9万吨,同比增67%,对应单吨售价8.46万元,单吨毛利3.78万元,假设锂盐业绩占比为70%,据此测算的单吨完全成本为6.23万元,单吨净利为2.23万元;2)22Q1我们假设实现产量0.85万吨锂盐,假设锂盐营收占比80%、业绩占比95%,以此测算,单吨售价25.0万元,单吨完全成本13.6万元,单吨净利为11.4万元,单吨净利显著提升,锂盐业绩放量驱动利润高增长,22Q1的单季度利润已超过2021年全年业绩。 短期包销兑现行业高景气带来的业绩爆发,远期超锂项目自产矿实现锂精矿自给率大幅提升。 公司近期能兑现的包销协议主要有Galaxy、李家沟、Core、ABY: (1)与Galaxy 续签Mt Cattlin 包销协议2025年,每年包销量≥12万吨精矿; (2)李家沟项目计划年产18万吨精矿,将优先供应雅化子公司国理; (3)与Core 包销协议预计22Q4开始可供应8万吨精矿; (4)与ABY包销协议于23Q2开始每年≥12万吨精矿。此外公司还有两处合作: (1)参股EFE 并已锁定锂矿标的,但可能进展相对较慢; (2)参股EVR,EVR 拥有澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目,公司积极拓展欧美客户,位于欧洲大陆的优质锂矿项目也为公司在欧洲市场的开拓提供助力。 长远来看,公司参股超锂公司并锁定了福根湖和佐治亚湖两大项目是未来雅安10万吨项目能够实现自给率显著提升的重要保障。公司参股超锂公司13.23%的股权,并控股福根湖和佐治亚湖两大锂辉石项目,初勘氧化锂储量超20万吨,一期建设20万吨选厂,预计寿命超10年,二期可能会将选厂产能提升至40万吨。 氢氧化锂产品供货特斯拉4680将迎来订单放量。公司与特斯拉签订合同,在2021年-2025年期间为4680电池供应氢氧化锂产品,订单金额为6.3-8.8亿美元,根据年报披露,2021年履约0.25亿美元,剩余履约金额为6.26-8.76亿美元,而特斯拉4680电池产量预计今明两年将有10倍的增速,公司于特斯拉的订单有望于近两年实现快速放量,为锂业务的业 绩贡献新的增量。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润39.77亿元、47.29亿元、50.06亿元,对应当前市值的PE 分别为8X/7X/6X,维持买入评级。 风险提示锂盐价格大幅波动风险,下游需求增加不及预期风险,锂盐项目进展不及预期风险,锂矿供应不及预期风险。
中矿资源 有色金属行业 2022-05-12 80.01 -- -- 109.89 37.35% -- 109.89 37.35% -- 详细
事件:中矿资源全资子公司中矿国际勘探(香港)控股有限公司与盛新锂能全资孙公司盛熠锂业国际有限公司于2022年5月9日签署《关于共同发起设立HarareLithium(Zimbabwe)(Private)Limited 股东协议》,双方拟在津巴布韦设立合资公司,合资公司的注册资本为500万美元,双方对合资公司的持股比例均为50%。 本次与盛新合作充分发挥公司多年海外地勘的经验优势,主要是针对去年年底及今年年初新增的7处矿权进行风险勘查。根据公告内容,本次双方合作矿权针对中矿于2021年12月和2022年1月新登记的7处津巴布韦锂采矿权,中矿将就这些早期矿权进行风险勘查。中矿以地勘起家,深耕海外找矿二十余载,在津巴布韦拥有丰富的经验积累。今年公司收购的Bikita 矿山就位于津巴布韦,Bikita 矿保有资源量折合84.96万吨LCE。公司与Bikita 有长期的合作经验,在收购之前已经具备10年的Bikita 精矿国内包销经验,此外,公司在津巴布韦拥有33初采矿权。值得注意的是,本次与盛新的合作仅仅是针对一些较早期、规模相对不是很大的矿权进行初期风险勘查,本次合作矿权与Bikita 矿权无关,公司也在深交所互动平台进行了说明,公司于5月份开始接管Bikita 矿山,将会根据经营计划对Bikita 矿山安排生产和发运等工作。 新建3.5万吨项目,达产后锂盐产能达6万吨,Tanco 和Bikita 两大矿山提供充足原料保障。公司新建江西新余3.5万吨锂盐项目,项目建设周期12个月,届时锂盐产能将达到6万吨。资源储备主要来自Tanco 和Bikita 两座矿山:①Tanco 现有矿石处理能力12万吨,年内扩产后达到18万吨,预计锂精矿产量由2万吨提升至3万吨,对应约0.3万吨LCE;目前公司正积极推进露天开采方案,露采方案的条件下Tanco 保有锂矿产资源量将会大幅度增加;②Bikita 现有矿石处理能力70万吨,主要是Shaft 矿区的透锂长石,而Bikita 矿山的重心在于SQI6矿区的锂辉石资源。两大矿山将为公司扩产提供充足的资源保障。 地勘业务转型,投资7000万元用于矿山增储,由盈利贡献转变为自身赋能。公司此前公告披露将以预算7231万元自有资金投资用于Bikita 矿区、Tanco 矿区及卡森帕金矿的勘查工作,这充分体现了公司在地勘板块战略的转变。公司地勘板块目前拥有三大职能:一是对自有矿山提供技术支持,保障采矿的顺利实施。二是对自有矿区外围区域进行勘查和寻找潜在并购资源,提高公司资源储量。三是做优做精固体矿产勘查技术服务业务。固体矿产勘查业务板块在新的战略定位的指引下,焕发出新的生机。 投资建议:作为铯铷领域的绝对龙头,铯铷业务将为公司提供稳定的现 金流支撑,锂矿并购+锂盐产能扩张,伴随着锂盐价格飞升,我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为107.91/ 108.70/ 137.37亿元,同比增速分别为350.7%/0.7%/26.4%;对应归母净利润分别为35.84/51.38/69.73亿元,同比增速分别为542.1%/43.4%/35.7%,当前股价对应PE 分别为7X/5X/4X,维持“买入”评级。 风险提示:锂矿生产进度不及预期风险,锂盐产能释放不及预期风险,锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。
华友钴业 有色金属行业 2022-05-02 79.00 -- -- 93.88 18.84% -- 93.88 18.84% -- 详细
公司事件 公司发布2022年一季报。公司Q1实现营业收入132.12亿元,同比增长105.66%,实现归母净利润12.06亿元,同比增长84.4%,实现扣非后归母净利润11.9亿元,同比增长80.6%。 锂电业务快速放量,助力公司业绩增长 锂电材料价格位于高位,Q1利润同比实现高增。22Q1三元材料622市场均价33.34万元/吨,环比+38%,三元前驱体622型市场均价14.67万元/吨,环比+4.7%。公司积极推进前驱体+正极产能释放,衢州年产5万吨高镍型三元前驱体材料项目部分产线已于今年1月进入试产阶段,预计22 年下半年陆续投产;成都巴莫正极材料三期22年年中产能预计达10万吨;广西巴莫年产10 万吨三元前驱体材料一体化项目预计23年投产。2025年公司规划实现三元正极50万吨,磷酸铁锂100万吨,前驱体100万吨,锂电业务有望带动公司业绩高增。 公司印尼镍项目顺利推进,有望贡献业绩增量 华越项目预计将在22年6月底达产;华飞项目预计于23年上半年建成投产;华科项目预计22年下半年建成;此外,公司与大众汽车(中国)和青山控股集团达成战略合作意向,规划建设年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目;近日公司与淡水河谷印尼签署合作框架协议,计划合作建设年产不超过12万吨镍金属量氢氧化镍钴高压酸浸湿法项目。23年底公司预计在上游镍领域实现控股产能22.5 万金吨,权益产能12.69万金吨,预计贡献业绩新增量。 拟实行股权激励以及员工持股计划,推动公司长远发展 公司4月26日发布限制性股票激励计划,拟向1412人授予限制性股票1176.45万股,约占公司股本0.96%,其中首次授予941.16万股,价格为42.35元/股。同日发布员工持股计划,参与人数不超过287人,标的股份数量上限642.59万股,最高不超过公司现有股本总额的0.53%,初始拟筹集资金总额不超过4.43 亿元。激励计划的实施能有效调动管理者和员工的积极性,吸引和保留优秀人才,提高公司凝聚力和竞争力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的营收分别为494.8/645.5/920.1亿元,同比增长40.1%/30.4%/42.6%;归母净利润分别为55.1/76.5/104.1亿元,同比增长41.2%/39.0%/36.1%;当前股价对应PE为18X/13X/10X,维持“买入”评级。 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期、金属价格大幅波动风险等。
大东方 批发和零售贸易 2022-04-29 4.72 -- -- 5.55 17.58% -- 5.55 17.58% -- 详细
事件公司发布2022Q1季报,实现营收8.58亿元,同比下降60.02%;实现归母净利润0.57亿元,同比下降46.95%,基本每股收益0.07元/股。 百货零售业务稳步增长,医疗业务表现亮眼2022Q1年营收下降主要原因是2021年9月公司剥离了营收规模较大的汽车销售业务。分业务来看,2022Q1百货零售业务在疫情管控升级导致客流受限等不利因素影响下,以消费者体验为核心,完善符合客群需求的品类组合,持续推动新拓品牌、头部品牌、差异化品牌落地,实现营收2.07亿元,同比提升2.22%;餐饮与食品销售业务实现营收0.67亿元,同比下降9.50%;医疗服务实现营收5.64亿元,规模达到2021年全年营收的52%。 探索优化连锁加盟模型,拓展食品+便利店业务食品业务:三凤桥食品以直营连锁为引导,搭建特许加盟体系,加速熟食连锁品牌在江苏省布局,2022Q1签约待开业门店9家,新增门店4家,截至2022Q1,共有46家三凤桥食品专卖店;便利店业务:公司获得了7-Eleven 在湖北地区的运营权,7-Eleven 以加盟模式密集开店,通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力,在全球持续快速发展,公司借助7-Eleven 集团赋能,不断优化加盟模型,在湖北地区实现快速发展,2022Q1签约待开业门店4家,截至2022Q1,共有门店21家。 医疗板块全国连锁化布局,有望延展上下游医疗产业全国连锁化布局:健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗,截至2022Q1,在北京、上海、杭州等城市开设16家生长发育专业门诊;雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预,截至2022Q1,在北京、上海、杭州、南京等7大城市设立了15家服务中心。发展规划:2022年,医疗健康业务将持续推进以儿科、骨科作为主赛道,以医疗服务机构为核心的战略性投资并购,构建以儿科、骨科及财务投资的“三轮”驱动布局,同时延展上下游企业,为打造公司未来的医疗健康服务生态链夯实基础。 投资建议从短期看,随着疫情好转,商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性;从长期来看,轻奢行业市场空间广阔,公司不断调改升级提升坪效,零售百货业务有望实现稳步增长;疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇,公司开设生鲜加强型门店,获得7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张,有望进一步强化零售主业;公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康,切入医疗健康领域,多赛道联动赋能,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.26、0.30、0.33元/股,对应当前股价PE 分别为18、16、14 倍,维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复;7-Eleven 拓店不及预期;医疗板块培育不及预期。
金地集团 房地产业 2022-04-27 13.38 -- -- 14.43 7.85% -- 14.43 7.85% -- 详细
事件 公司发布2021年年度报告:2021年实现营业总收入992.3亿元(YoY+18.2%);归母净利润94.1亿元(YoY-9.5%);基本每股收益2.08元(前值2.30元)。 捕捉销售窗口,灵活供货,销售规模逆势增长 2021年1~12月,公司累计实现签约金额2867亿元(YoY+18.2%),签约面积1377万平米(YoY+15.2%),销售均价20821元/平米(YoY+2.5%)。在城市深耕战略指引下,公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升,在全国十多个城市的市场排名位列前十,其中在上海、金华、呼和浩特、徐州、昆山市占率均排名第一。 严把投资标准,新增土储收获颇丰 公司推进东密西强投资布局,聚焦高能级城市,加强上海、北京、深圳的深耕力度,控制三四线投资下沉。2021年全年公司投资地块111宗,总投资额1309亿元,投销比45.7%,略高于投销比40%的规定。新增总土地储备面积1636万平米(YoY-1.3%),其中权益储备约648万平米。从城市布局来看,三大都市圈货值占比74%;从城市能级来看,全年在一二线城市投资占比65%,其中一线城市占比提升达34%。截至报告期末,公司共进驻全国城市78个,总土地储备约6398万平米,其中权益土地储备约2923万平米。 市场下行叠加疫情影响,公司短期业绩承压 a)结算面积增长,公司营收规模持续增长。2021年公司实现营业收入992亿元(YoY+18.2%),其中房地产结算收入884亿元(YoY+17.5%),增长主要来源于并表范围内房地产项目结算面积增长,2021年全年结算面积564万平米(YoY+21.5%)。b)受市场下行及年内疫情影响,毛利率不及预期。报告期内实现归母净利润94亿元(YoY-9.5%),整体毛利率水平降至21.4%(前值33.1%,同比-11.7pct),其中,房地产业务结算毛利率下降至19.7%(前值33.6%,同比-13.9pct),与行业利润率下行趋势保持一致。但相较于前三季度,公司全年毛利率有所改善,从18.5%回升至21.4%,同比+2.9pct。c)公司费用管控能力保持平稳。报告期内销售管理费用率(销售金额口径)2.9%,同比略增0.3pct。 财务稳健,融资优势显著 a)截至2021年末,公司“三道红线”继续处于“绿档”行列。其中剔除预收账款后资产负债率67.6%(YoY-0.9pct),净负债率55.2%(YoY-7.3pct),现金短债比1.4(前值1.2),印证了在融资新规的约束下,公司可调整的空间更加充分灵活。b)紧抓销售回款,重视现金管理。报告期内实现经营性现金净流入94亿元(YoY+25.1%),截至报告期末持有货币资金648亿元(YoY+19.6%),在手现金充裕。c)融资渠道多元,成本优势明显。公司通过开发贷、公司债券、中期票据、超短期融资券及ABS等多元融资渠道获取低成本优质资金,截至报告期末债务加权平均成本4.56%(YoY-0.2pct),杠杆水平仍具备灵活调整空间。 物管板块持续发力,有望成为新的业绩增长点 2021年“金地物业”正式更名“金地智慧服务”,继续精心打造“三横九纵”服务矩阵,通过单项目拓展+收并购双轮驱动,新增外拓合约面积超7000万平米。截至2021年末合约管理面积突破3.3亿平米,其中外拓占比达71%,非住宅业务占比达15%,覆盖大中型城市100余座。 投资建议 公司积极捕捉有利窗口灵活供货,销售逆势增长,投资聚焦高能级城市,加强一线城市深耕力度,土储资源充裕且质量较高,财务状况稳健,融资渠道多元且成本优势明显,物管板块持续发力,未来有望带来新的更多业绩贡献。预计公司2022~2024年EPS为2.29、2.47、2.38元/股,对应当前股价PE分别为5.8、5.4、5.6倍,维持“增持”评级。 风险提示 销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增土储权益比降低等。
大东方 批发和零售贸易 2022-04-19 5.90 -- -- 6.25 5.93%
6.25 5.93% -- 详细
零售存量业务: 疫情影响短期承压, 长期向好; 改革创新, 赋能发展零售百货: 轻奢市场表现强劲,推动调改升级。 消费升级叠加消费年轻化助推轻奢市场表现强劲。 根据麦肯锡的预计, 2017~2022年中国轻奢市场 CAGR 可达 11%~13%,在疫情影响下近两年受益于需求回流,2020~2022年增速有望超预期。 为了迎合消费群体结构以及消费需求的变化,公司主动调整定位,围绕“轻奢”持续进行调改升级,重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等处于上升通道的品类,引入注重年轻化、差异化及潮流化的品牌。 食品&餐饮: 转型创新,提升盈利能力。 食品板块: 三凤桥在推进直营门店扩张的同时,搭建加盟体系,加速连锁品牌建设;并推出“熟食门店开发手册”、 “熟食门店运营手册”、 “熟食店加盟手册”, 提升门店经营能力(2020年门店业绩+14%)。 餐饮板块: 三凤桥客堂间改造升级, 迎合年轻消费者的多样化需求, 推出特色新品, 客单价提升 30%;三凤桥设立非遗窗口, 研发新品, 2020年非遗窗口毛利率相比普通门店提升 15pct。 疫情影响: 疫情反复对短期经营造成影响,但是没有改变轻奢零售板块和食品&餐饮板块长期向好的趋势,随着疫情影响转淡, 业绩有望释放弹性。 零售增量业务: 疫情催化社区经济发展,拓展生鲜配送和便利店业务百业超市: 中国生鲜零售市场规模稳步增长, 根据艾媒咨询数据, 2025年市场规模有望达到 6.8万亿元(2020-2025CAGR 为 6.2%)。 随着年轻消费者对服务体验感和便利性需求的增加, 叠加互联网技术的发展, 零售企业布局线上渠道,发展配送业务。 2020年疫情爆发,线下零售受到影响,消费场景加速向线上转移(根据艾瑞咨询数据, 2020年生鲜水果线上消费人群同比增长 27.6%)。 百业超市凭借先进高效的供应链系统为周边社区消费者提供生鲜配送服务,并以此为契机,开展校园食堂团餐食材配送业务, 2020年实现销售收入 1亿元。 7-Eleven: 疫情爆发加速了消费“近场化”的发展,消费者更多选择到家业务、社区团购来解决每日高频的刚性消费需求,推动了社区便利店的发展。 2020年连锁便利店门店数量达到 14.4万间(+9.1%),社区型便利店占比提升到了 52.7%(+22.3pct)。 公司获得了 7-Eleven 在湖北地区的运营权, 7-Eleven 以加盟模式密集开店,通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力, 在全球持续快速发展,公司有望借助 7-Eleven 集团赋能, 不断优化加盟模型, 在湖北地区实现快速发展。 医疗业务: 切入儿童医疗服务和骨科赛道,培育新的业绩增长点健高医疗: 是国内收入规模最大的儿科连锁机构,主要聚焦生长发育,正逐渐发展成为“全发育”门诊,形成具备多元化专科特色的儿科连锁医疗机构。 截至 2021年末,健高儿科已在北京、上海、杭州、武汉、成都等12个城市开设了 16家医疗机构,未来有望扩大连锁规模,实现全国连锁化布局。 雅恩健康: 是一家主要为儿童行为心理障碍提供个性化康复训练的连锁机构, 截至 2021年末,已在北京、上海、杭州、南京等 7大城市先后设立了 15家服务中心。 根据北大医疗脑健康数据测算, 2~8岁孤独症患者康复市场规模约 600亿/年,言语语言障碍患者康复市场规模约 1200亿元/年。 目前儿童康复行业竞争格局较为分散,同时儿童康复行业面临优质教育资源、康复资源较少,家庭干预知识缺乏等问题。 雅恩健康有望凭借资深的治疗师和专家顾问,以及全面先进的课程体系实现突围。 沭阳中心医院: 是一家学科布局均衡且在骨科、心脑血管疾病方面具有显著优势的二级甲等综合医院,综合实力全县第三。 沭阳县 2021年实现GDP1162.1亿元,经济总量连续两年苏北县(市)第一,经济增速(+8.6%)领跑宿迁市。 2020年末,沭阳县户籍总人口 198.84万人,医疗需求体量较大。 沭阳中心医院有望在区域内实现长期稳健发展。 投资建议公司深耕零售板块,在不断优化调整现有零售百货、食品餐饮存量业务的同时,把握社区经济行业风口,布局生鲜配送和便利店行业; 在此基础上,进一步拓展医疗健康领域。从短期看,随着疫情好转,零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性;从长期来看, 轻奢行业市场空间广阔,公司不断调改升级提升坪效, 零售百货业务有望实现稳步增长; 疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇,公司开设生鲜加强型门店, 获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张,有望进一步强化零售主业; 公司收购健高医疗、 沭阳中心医院、雅恩健康, 切入医疗健康领域, 多赛道联动赋能, 有望成为新的业绩增长点。 我们预计公司2021~2023年 EPS 分别为 0.73、 0.26、 0.30元/股,对应当前股价 PE分别为 8、 23、 20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复; 生鲜配送行业竞争激烈; 7-Eleven 拓店不及预期; 医疗板块培育不及预期。
万科A 房地产业 2022-04-04 21.31 -- -- 21.90 2.77%
21.90 2.77% -- 详细
事件公司发布2021年度报告:2021年实现营业收入4528亿元(同比+8%);归母净利润225亿元(同比-45.7%);基本每股收益1.94元(同比-46.4%)。分红比例创历史新高,公司拟合计派发分红112.8亿元,占归母净利润比例为50.1%。 商品房销售规模创新高,结算项目高地房比致毛利率承压下行a)2021年商品房销售规模创新高,但是总体销售规模缩水。按全口径销售金额口径计算,报告期内,公司实现销售金额6277.8亿元(同比-10.8%);同期,商品房销售金额达18.2万亿元(同比+4.8%),分季度看,全国商品房销售额同比增速依次为88.5%、17.2%、-14.1%和-18.7%,市场前高后低趋势明显。b)归母净利润下降46%,主要源于以下三因素:i)毛利率下滑,报告期内公司毛利率21.8%(同比-7.4pct),主要受到近年来结算项目地价占售价比上升的影响;ii)投资收益回落,2021年投资收益66.1亿元(同比-51.1%),主要是由于联合营项目毛利率下降及投资其他业务的收益减少;iii)计提资产减值损失,2021年下半年市场明显下行,公司按照审慎原则,对部分项目、个别股权投资计提了35.3亿元资产减值。c)当期结算收入保持增长,同时已售未结资源规模有所减少。报告期内,公司实现房地产开发业务结算收入4022.7亿元(同比+6.6%);合并报表范围内已售未结资源4673.5万方(同比-5.0%),合同金额7108.0亿元(同比+1.8%),未来业绩有望持续释放。 扩储谨慎聚焦一二线,积极探索城市更新模式在供地“两集中”新政影响下,公司拿地节奏的扰动影响较大,因此在坚持谨慎拿地,聚焦一二线优质资源基础上,积极探索城市更新模式。 a)新增投资金额49.8%位于一二线城市,报告期内,公司新增148个项目(同比-11.9%),权益地价总额约1,401.5亿元(同比+1.4%),新增项目平均地价为6,942元/平方米(同比+3.5%)。b)积极探索城市更新模式。公司参与旧城改造项目规模总计容建筑面积约534.7万方。公司2021年12月参与投资上海城市更新引导基金,深度参与上海城市更新事业,募集规模为人民币100亿元,公司下属子公司上海万科认缴出资金额为20亿元人民币,占比20%。 “三条红线”维持绿档,坚持一贯财务稳健策略截至报告期末,公司总资产规模达1.94万亿(同比+3.72%);净资产3928亿(同比+12.3%);货币资金1493.5亿元(同比-23.5%)。各项指标均符合“三道红线”中绿档企业标准,其中剔除预收账款资产负债率68.4%,净负债率29.7%,现金短债比约1.5。a)负债方面:截至报告期末,公司有息负债金额为2659.6亿元,同比增长2.9%。2022年到期债券共计113.76亿元,到期贷款8笔,319.31亿元。b)融资方面:报告期内,公司完成总额为15.7亿元的公司债券发行,分两次完成总额为60亿元的住房租赁专项公司债券发行,分三次完成总额为60亿元中期票据发行,最低票面 利率为3.08%;此外,公司在境外完成总额为14.45亿元的人民币债券发行,票面利率3.45%。公司连续13年保持经营性现金流净额为正,截至2021年末,公司存量融资的综合融资成本为4.11%,在行业中属较低水平。 多元业务协同发展,万物云亟待分拆上市公司战略升级,开发、经营、服务业务并重,是公司实现未来价值增长的战略选择。1)物业服务:覆盖“住商城”,亟待分拆上市。报告期内,万物云实现营业收入240.4亿元(同比+32.1%)。其中,社区空间服务收入134.6亿元(同比+22.9%),占比56.0%;商企和城市空间服务收入87.2亿元(同比+38.1%),占比36.2%;AIoT 及BPaaS 解决方案服务收入18.6亿元(同比+99.5%),占比7.8%。2021年11月公司审议通过了拟分拆万物云到香港联交所上市的相关议案。截止本报告披露日,2022年3月万物云已向中国证监会提交了关于境外首次公开发行股份的申请材料。2)商业开发与运营:稳健增长,长三角优势显著。 报告期内商业业务(含非并表项目)营业收入76.2亿元(同比+20.6%),累计开业建筑总面积1139.2万方。其中,印力管理的商业项目营业收入52.3亿元(同比+23.9%),同店同比收入+12.1%,整体出租率95.3%,第三方项目占比61%。公司在长三角地区竞争优势显著,管理面积中长三角占比52%(沪杭占比27%)。3)物流仓储服务:全国仓网布局,引入战投。2021年,物流业务(含非并表项目)实现营业收入31.6亿元(同比+68.9%),整体NOI 达6.5%。此外,成功引入GIC、淡马锡等四家国际知名战略投资者。4)租赁住宅:开业规模稳居行业前列。 报告期内租赁住宅业务(含非并表项目)实现营业收入28.9亿元(同比+13.9%)。截至报告期末,泊寓现已累计开业15.95万间,年均出租率95.3%,客户续租率58%,在行业内具有明显领先优势。 投资建议公司坚持“城乡建设与生活服务商”战略转型,土储资源充裕且结构合理,财务稳健,符合“绿档”要求,融资成本处于行业较优水平。在行业增速放缓的大背景下,公司凭借多元化业务与主营业务联动,协同效应实现稳步增长并逐步进入回报期。预计公司2022~2024年EPS 分别为3.06、3.32、2.34元,对应当前股价PE 分别为6、6、8倍,维持“买入”评级。 风险提示销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。
杭州解百 批发和零售贸易 2022-03-29 7.92 -- -- 8.98 13.38%
8.98 13.38% -- 详细
事件公司发布 2021年报,实现营收 21.29亿元,同比增长 18.98%;实现归母净利润 3.51亿元,同比增长 31.36%,基本每股收益为 0.49元/股。 调改提升坪效,零售主业稳步增长2021年公司零售业务实现营收 17.73亿元,同比增长 18.36%,占主营业务比重为 83.27%(-0.44pct),其中联营业务占比 61.48%(+1.88pct),自营业务占比 21.79%(- 2.32pct)。零售主业营收稳步增长,主要因为疫情催化高端消费回流叠加消费升级背景下,杭州大厦完成三年调改,坪效提升: (1)奢侈品板块完成 LV、DIOR、CELINE 等 54个重点品牌升级改造; (2)引入 LANVIN、VALEXTRA、MOYNAT 等 19个新品牌(14家浙江首店),进一步提高奢侈品牌覆盖率,满足客户新鲜感,提高客户黏性。2021年公司在杭州地区购物中心(含解百)坪效为 5193.73万元/平方米(营业面积)/年,同比增加 16.72%。 精细化运营叠加深挖会员经济,盈利能力提升2021年毛利率 80.48%,同比增加 1.71pct;净利率 28.70%,同比增加 2.43pct,盈利能力提升。费用率方面, (1)销售费用率下降 0.99pct 至 19.55%,主要原因:①精细化运营:加强品牌互动,在节点进行精准营销,提升营销效率;②深挖会员经济:提升会员消费体验感,增加高净值客户黏性,降低获客成本,提升客单价。2021年公司会员客户 82.69万人(+29.75%),全年实现会员销售 72.08亿元(+36.85%)。其中 V5及以上会员 7505人(占比 0.91%),贡献销售 24.45亿元(占比 33.92%)。 (2)组织架构优化,成立人力资源中心,推行数字运营,提升管理效能,管理费用率下降4.01pct 至 18.34%。 (3)会计准则调整,摊销未确认融资费用,财务费用率提升 4.37pct 至 1.39%。 新兴板块加快培育,业务有所突破公司为了满足客户多元化需求,布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络,协同主业,打造“零售+服务生态圈”。 (1)全程医疗业绩和拓展并进:①业绩:全程医疗凭借高端会员制健康服务特色,有效承接海外健检以及就医需求回流红利,丰富产品矩阵,增加客户黏性,客流量稳步提升,2021年实现营收 8979.85万元(+22.74%),净利润 609.86万元,首度实现盈利;②拓展:Medical Mall 一期的两家医疗机构完成拓店,Medical Mall 二期招商出租率已经达到 100%。 (2)悦胜体育打开崭新局面:2021年悦胜体育亏损-373.87万元,尚处于培育期,借“双减”政策东风,与新东方达成战略合作,REASON 品牌市场认可度提升,后续发展模式清晰。 (3)百秋网络专注奢侈品线上代运营:百秋网络较早聚焦于奢侈品和高端时尚品类代运营,与国际时尚品牌建立长期合作关系,业绩持续稳健增长。2021年公司收到百秋网络股利分红 450万元,确认公允价值变动 13550万元。 投资建议短期疫情催化,国内奢侈品消费回流,驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看,公司进入新一轮调改,叠加消费升级,零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面,公司布局医疗健康产业及体育行业,满足消费者多元化需求,增加客户黏性,协同主业。我们预计公司 2022~2024年EPS 分别为 0.62、0.73、0.84元/股,对应当前股价 PE 分别为 13、 11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示消费升级不及预期;疫情影响转淡,出境游放开,部分回流需求重新流出;市场竞争加剧,营收增速不及预期等。
紫金矿业 有色金属行业 2022-03-25 11.43 -- -- 12.91 12.95%
12.91 12.95% -- 详细
事件: 公司披露 2021年报。 1)从全年看, 2021年实现归母净利润 157亿元, 同比增 141%;实现扣非净利润约 143亿元,同比增 83%。 2) 从单季度看, 21Q4实现归母净利润 44亿元,同比增 126%,环比降 5%; 实现扣非净利润 42亿元,同比增 153%, 环比降 4%。 量价齐升共振业绩。 量: 2021年公司矿产铜、 金、 锌的销量分别为 56.7万吨、 45.7吨、 39.9万吨,同比分别增 26.1%、 19.5%、 14.9%; 价: 核心矿种铜、 金、锌 2021年售价分别为 5.36万元/吨、 348.69元/克、 1.41万元/吨,铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推 2021年业绩大涨。 其中,铜业务贡献营收 24%,贡献毛利 53%;金业务贡献营收 45%,贡献毛利 21%;锌(铅)业务贡献营收 5%,贡献毛利 8%;白银、铁、钴、硫酸等业务贡献营收 26%,贡献毛利 18%。 三大世界级铜矿扩产放量正当时。 2022年铜产量指引 86万吨,这主要得益于三大铜矿的投产。 1)卡莫阿-卡库拉铜矿: 一期 380万吨选厂于2021年 5月建成投产,达产后年产铜 20万吨,并于 2021年超计划产铜10.6万吨;二期 380万吨选厂于 2022年 3月 21日提前 4个月投产,预计矿山年整体产量将达到 34万吨铜;后续还将通过一年技改将 760万吨采选产能提升至 920万吨,实现年产铜 45万吨; 2024年三期投产后,年产铜有望超过 80万吨。 2)佩吉铜金矿: 上部矿带于 2021年 10月正式投产,预计年产铜 9.14万吨、金 2.5吨,峰值预计年产铜 13.5万吨、金 6.1吨。 3)巨龙铜矿: 一期于 2021年 12月建成投产,预计达产后年产铜 16万吨。 2万吨盐湖一期项目开工,战略布局新能源赛道开篇之作。 21年 10月公司出资 49亿元人民币收购新锂公司,其核心资产为阿根廷 3Q 锂盐湖项目, 资源量 763万吨 LCE, 储量 167万吨 LCE, 平均锂浓度 786mg/L。 22年 1月 25日项目完成交割, 3月 20日正式开工,一期项目根据可研方案为年产 2万吨电池级碳酸锂, 项目投资 24亿元人民币, 主要采用沉淀法工艺进行生产,预计 2023年底建成投产,而针对之前的锂回收率低的问题,公司也初步实验研究后认为存在明显提升空间;同时,项目二期工程也有望于 2023年开工建设,建成后锂盐产能将提升 4-6吨。 回到具体的产能,预计公司 2023年底具备 2万吨锂盐产能, 2025年具备 5万吨锂盐产能。 投资建议: 受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响,铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率,我们预计 2022-2024年公司营收分别为 2776.5/ 3132.9/ 3237.6亿元,同比增速分别为 23.3%/12.8%/3.4%;对应归母净利润分别为273.07/310.8/354.2亿元,同比增速分别为 74.2%/13.8%/13.9%,当前股价对应 PE 分别为 11X/10X/8X,维持“买入” 评级。 风险提示: 公司重要在建矿山项目投产不及预期;铜金价格大幅下跌; 人民币汇率波动等。
嘉必优 2022-03-10 40.72 -- -- 40.88 0.39%
40.88 0.39% -- 详细
下游应用持续拓展,化妆品等新拓市场空间大 公司最初主要进行ARA的生产,并逐渐拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素。随着公司产品的开发,公司下游市场也从单一的婴幼儿配方食品拓展至保健食品、化妆品等领域。2020年中国婴幼儿奶粉市场规模为1764亿元,2014~2017年复合增速为6.8%。预计随着城镇居民可支配收入和城镇化率提升叠加家庭结构改变,居民消费能力提升,对于高端婴幼儿奶粉的需求将会增加,行业总体有望稳健增长。同时,2019年中国化妆品市场规模达到4777亿元,同比增速为14%,远高于全球市场的1%。其中高端市场增速达到31%,大众市场增速为8%。中国化妆品市场处于快速增长阶段,市场容量大,化妆品渠道有望成为公司新的增长点。 长期护城河:技术+渠道+规模 技术优势:营养素的生产流程复杂,对于企业来说,获取特定的高产菌种是第一步,而掌握高效率的发酵工艺和后处理技术则是产品产业化以及商业化的重要门槛。微生物的发酵及后处理工艺需要设备、技术、管理高度结合,公司已经在菌种选育、发酵、分离纯化、微胶囊包埋、产品应用及检测等方面掌握核心技术,短期内难以被复制。 渠道优势:婴幼儿配方奶粉生产企业对于其供应商的食品安全审查较为严格,婴幼儿配方奶粉生产企业新供应商的开发周期约1~3年,开发周期较长,因此下游客户粘性较高。公司作为国内最大的ARA供应商,已经积累了优质的客户资源。公司与贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等国内知名客户保持紧密合作,部分客户合作时间超过10年。预计随着客户新产品的不断推出,对公司的产品需求也会不断提升。 规模优势:由于ARA、DHA藻油、SA等产品的生产需要大量的设备和厂房投入,因此规模效应比较明显。随着产能利用率的逐步提升,产品的生产成本呈现明显的下降趋势。如2016~2020年,ARA单位成本分别为374、344、315、298、271元/公斤。规模效应一旦形成,在低单位成本下,公司定价更灵活,相比于同行业公司,价格优势明显,具有低价抢占市场的能力。 短期催化:帝斯曼专利到期+新国标+SA化妆品新原料获批 公司短期将有三个催化将至:(1)帝斯曼专利在2023年前将陆续到期,因此,公司在海外拓展的限制将解除。由于公司的生产成本相比帝斯曼更低,所以限制放开后,预计未来将在目前专利区的市场获取更多的新增客户,公司产品国际市场份额有望进一步提升。(2)2023年奶粉新国标将开始实施。新国标中DHA添加上限大约提高36%,ARA上限大约提高37%,并对于DHA添加剂的含量下限进行了明确规定。因此,新国标实施后,预计国内奶粉品牌对于ARA和DHA添加量将会有较大的增长。(3)2021年6月,公司SA燕窝酸获批用于化妆品。根据化妆品备案管理的要求,新原料将有三年的监测期,监测期内使用该原料的化妆品品牌,都需要公司进行关联确认,为公司拓展化妆品市场提供了时间。 投资建议 公司是国内领先的营养素生产企业,在技术、渠道和规模方面已经形成了较高的壁垒,新进入企业短期难以复制。并且随着公司产品从ARA拓展到DHA、SA和β-胡萝卜素,公司的下游客户拓展到保健食品、化妆品等增速较高的行业。帝斯曼专利到期叠加国内奶粉新国标的实施,预计公司ARA和DHA业务国内外需求将快速增长。同时,公司SA获批用于化妆品新原料,公司SA业务有望迎来新增长。我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.07、1.43、1.81元/股,对应当前股价PE分别为38、28、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示食品安全风险;市场竞争加剧;产品价格波动等。
中矿资源 有色金属行业 2022-03-01 102.42 -- -- 111.50 8.87%
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地勘龙头转战稀有轻金属,盈利能力快速提升 中矿资源以地勘起家,通过三次重要收购,公司逐渐转型锂盐+铯铷。中色矿业为第一大股东,王平卫、刘新国等七人为实控人。公司是地勘行业龙头,利用先发优势介入矿权投资,寻找优质资源。公司拥有矿权78个,采矿权35个,探矿权43,拥有4座矿山,资源储量丰富。两次并购实现业务转型升级,并表后公司业绩显著提升。2021Q3,公司实现营收和归母净利润13.95亿元、3.02亿元,同比+69.43%、200.72%。稀有金属支撑公司利润,毛利遥遥领先于其他业务,2020年毛利达3.98亿元,占总毛利的74%。 锂盐板块:锂资源多点开花强势加码锂电赛道,氟化锂龙头地位稳固 Bikita+Tanco双重资源保障,产能快速释放。公司锂盐布局分三步走:第一步:锂盐2.5万吨新增产能项目达产,尽享锂价上涨红利。第二步:保障锂矿资源供给,提高原料自给率。2022年收购Bikita,强化锂资源布局。受疫情和矿山出售影响,Bikita近两年业绩波动大,中矿收购后有望盘活资源。第三步:产能扩张规划。我们预计Tanco今年将有21万吨选矿能力,约折合4000吨LCE;23年将有30万吨选矿能力,可折合6000吨LCE。Bikita将有70万吨选矿能力,对应锂精矿7万吨,折合4000-6000吨LCE;23年拥有175万吨选矿能力,折合碳酸锂约2.6-2.8万吨LCE。为充分发挥锂矿资源储量和锂盐技术加工的优势。投资10亿元新建年产3.5万吨锂盐项目,锂盐产能将达6万吨。 优质客户+产能扩张,氟化锂龙头地位稳固。中矿资源氟化锂扩产至6000吨/年,市占率第一。公司通过供货日本森田化工稳定地供入了特斯拉供应链,客户资源优质。氟化锂毛利率较高,支撑锂板块利润。2021年前三季度,锂盐的利润贡献是27%,主要是来源于氟化锂。 铯铷板块:垄断优质资源打造行业霸主地位,现金奶牛为公司发展保驾护航 铯铷应用广泛但资源分布较为集中,公司拥有的Tanco矿山是全球唯一可供开采的主力矿山。因此公司掌握了全球80%以上已探明的铯矿产资源储量,产销量复合增长率达24.3%。同时公司还是全球甲酸铯唯一供应商,与印度签订大合同放量在即。铯铷毛利率高盈利能力强,2020年铯铷产品毛利率达68.69%。下游市场兴盛、国内市场逐步打开加上甲酸铯的订单量增加,预计未来铯盐业务环比年增长30%。 投资建议 我们预计2021-2023年,公司分别实现营收22.5亿元、108.5亿元、106.4亿元,分别实现归母净利润5.40亿元、32.1亿元、45.4亿元,同比分别增长210%、494%、41%。 铯铷作为现金流和盈利的重要支撑为公司提供发展的安全边际,眼光独到、脚踏实地的锂矿并购+锂盐产能扩张充分享受当前行业高景气红利,专业深耕的地勘团队为公司找矿买矿赋能,我们认为公司业绩将迎来又一轮快速提升。2021-2023年,公司对应当前市值的PE分别为56X、9X、7X,在近期股价表现较好的同时,依旧保持着较低的估值水平,正值布局良机。 风险提示 锂矿生产进度不及预期风险,锂盐产能释放不及预期风险,锂盐及铯盐价格大幅下跌风险,Bikita项目收购进展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名