受宏观环境影响2024年营收下滑，剔除马消影响后零售主业利润保持稳定。 公司2024年实现营收171.39亿/yoy-9.75%；归母净利润13.15亿/yoy+0.46%。同时每10股派发现金红利13.6216元（含税）。公司2024年对联营及合营企业投资收益7.08亿/yoy+15.10%，基本全部来自于马消投资收益。扣除马上消费金融后零售主业利润基本持平。 分行业看，百货业态实现收入17.70亿/yoy-12.16%，毛利率减少2.10pct至63.89%，主要系行业竞争加剧影响。超市业态实现收入61.64亿/yoy-0.31%，门店调改推进降本增效，营收维稳。电器业态受益于国补政策实现收入33.03亿/yoy+12.85%，促销导致毛利率减少0.89pct至18.88%。 汽贸业态实现收入42.88亿/yoy-29.51%，主要受燃油车价格战及新能源汽车品牌太少冲击，但通过“有利润的营收”策略，毛利率逆势提升0.62pct至6.87%。分地区看，重庆地区2024年实现营收154.69亿/yoy-10.22%，毛利率提升0.51pct至19.83%，整体受消费疲软拖累。四川地区实现营收2.50亿/yoy-14.13%。湖北地区实现营收0.03亿/yoy-92.23%，毛利率降低15.02pct至3.68%，业务收缩明显，战略重心回归川渝。 2025年一季度受公允价值变动及投资收益影响利润保持增长。2025Q1实现营收42.76亿/yoy-11.85%；归母净利润4.75亿/yoy+9.23%；登康口腔公允价值变动带动利润提升，公允价值变动实现3061万，去年同期亏损2086万。同时公司对联营及合营企业投资收益1.81亿/yoy+9.4%。 盈利能力持续优化。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率分别同比+0.83/+0.78pct；2025Q1毛利率/净利率分别同比+1.44/+2.20pct，主要系调改后产品结构优化推动下，盈利能力持续提升。费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别同比+1.09/-0.73/-0.06pct；2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.98/+0.50/-0.10pct，销售费用率受加大营销而有所提升。整体营运能力与现金流情况维持基本稳定。 风险提示：宏观环境风险，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司在2024年面临行业竞争加剧及消费疲软压力下，通过业态调改融合及降本增效实现经营韧性。并通过多业态协同发展持续巩固区域零售龙头地位。考虑到公司正在积极调改零售主业，业绩有望进一步回暖，同时马上消费金融有望持续贡献稳定收益，我们上调公司2025-2026年归母净利润至13.84/14.34（原值为13.23/13.98)亿，并新增2027年为14.70亿，对应PE为10/10/10倍，维持“优于大市”评级。

事件： 公司发布 2024年年度报告。 2024年，公司实现收入 171.4亿元，同比-9.75%；归母净利润 13.1亿元，同比+0.46%；扣非净利润 12.3亿元，同比+8.76%。 公司收入、归母净利润符合业绩快报，扣非净利润略高于业绩快报给出的 12.2亿元/ +8.2%。 公司拟每股分红 13.6216元，分红率 45.6%。 对应 2024Q4： 公司实现收入 41.35亿元，同比-1.87%；归母净利润 3.92亿元，同比+136%；扣非净利润 3.26亿元，同比+200%。 分业务板块看： 重庆百货的利润主要由零售主业和公司旗下马上消费金融贡献的投资收益构成。①扣非扣投资收益后，公司零售主业利润约为 5.2亿元，同比+1.15%。 ②对联营企业投资收益（主要来自马消） 为 7.08亿元，同比+15.1%。 低毛利的汽贸业务收缩，公司整体利润率有所提升；未来调改&供应链优化有望进一步提升利润率： 2024年公司毛利率/销售净利率为 26.5%/ 7.8%，同比+0.85pct/ +0.75pct；销售/管理/财务费用率为 14.74%/ 4.46%/ 0.32%，同比+0.99/ -0.59/ -0.33pct。公司利润率提升的主要原因在于毛利率较低的汽贸业务（毛利率仅 6.9%）收入同比-29.5%，带来的结构性变化。 分业务看： 百货业务： 2024年营收 17.7亿元，同比-12.2%；毛利率为 63.9%，同比-2.1pct。百货受行业竞争加剧，同质化严重，收入下降。年内通过空间重构、品牌换新、体验升级、增加非购等举措，推动南充商都、永川商都等调改，业态柜位调改率 26.4%，新增非购面积 3.37万平方米。 超市业务： 2024年营收 61.6亿元，同比-0.31%；毛利率为 16.5%，同比-0.8pct。超市进行模式变革，加快门店调整改造，探索生鲜+折扣、精致生活馆、品质超市三种模式，年内调改焕新 10家门店，调改后多项经营指标双位数增长。 2025年计划调改 36家门店。 电器业务： 2024年实现收入 33亿元，同比+12.85%；毛利率为 18.9%，同比-0.89pct。电器受国补政策拉动，收入同比实现较好增长。 汽贸行业： 2024年，实现收入 42.9亿元，同比-29.51%，毛利率为 6.9%，同比+0.62pct。汽贸传统燃油车价格战持续，采取“有利润的营收”策略主动收缩。 汽贸通过关停并转加快调整经营结构，全年调改网点 11家。 盈利预测与投资评级： 考虑公司百货、超市门店调改，电器受益于国补，汽贸结构调整、 触底复苏，我们将公司 2025-26年归母净利润预期从 13.9/ 14.6亿元上调至 14.1/ 15.0亿元，预计 2027年为 15.8亿元， 2025-27年同比+7.2%/ 6.6%/ 5.3%，对应 4月 21日 P/E 为 10/ 10/ 9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国补持续性，消费需求波动，竞争加剧，调改不确定性等。

重庆百货发布 2024年业绩快报。 2024年实现收入 171亿元，同比下降 9.89%（调整后，下同）； 归母净利润 13.15亿元，同比增长 0.53%， 扣非归母净利润12.21亿元，同比增长 8.16%。摊薄 EPS为 3元；加权平均净资产收益率 18.59%。 简评及投资建议。 1、 公司 2024年收入 171.16亿元，同比下降 9.89%（调整后，下同）；归母净利润 13.15亿元，同比增长 0.53%，扣非归母净利润 12.21亿元，同比增长8.16%。 我们测算 4Q24收入 41亿元同比下降 2.5%，归母净利 3.9亿元同比增长 138%，扣非净利 3.2亿元同比增长 210%。 2、 测算扣非扣马消后主业净利润同比增长 9.2%。 公司公告马上消费 2024年投资收益贡献同比增长 15.1%，我们测算扣除非经常性损益和马上消费投资收益后主业净利约 5.6亿元同比增长 9.2%；其中 4Q24马消投资收益 2.3亿元同比增长 88%，扣除非经常性损益和马上消费投资收益后 4Q24主业净利约 1.4亿元（ 4Q23为-0.2亿元）。我们判断公司 4Q 业绩高增主因受益于国补政策，叠加 23年低基数。 3、 聚焦商品力改善，坚持系统性降本增效。 公司公告 2024年毛利率同比增加0.88pct，费用总额同比减少 9.14%， 我们测算期间费用率 19.74%略增 0.15pct，主因收入下降。 4、 三种店型进行超市调改，计划 25年至少调改 38家。 根据百年重百公众号，公司在社区拓展“生鲜+折扣”超级市集，强调“好品质硬折扣，天天平价”； 在商圈布局精致生活馆，秉承“商品升级、服务升级”；传统门店焕新打造品质生活馆，精选商品品类，突出优质优价。重百新世纪超市 2024年开设超级市集6家，精致生活店 2家，品质生活馆 1家，历经调改升级的门店销售和客流均有大幅度提升。 25年 1月 1日开业 2家， 计划至少调改 38家门店，预计将调改精致生活馆 2家，商圈品质店 18家，社区品质店 13家和“生鲜+折扣店”超级市集 5家。预计未来 2-3年重百新世纪超市将完成所有门店的调改升级。 更新盈利预测。 预计 2025-2026年归母净利润各 13.75亿元、 14.83元，同比增长 4.3%、 7.9%。我们认为公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分 SKU 采购模式进而提升整体供应链效率。给予公司 2025年 6.4亿元零售主业利润 16-20倍 PE，给予马上金融 7.3亿元投资收益 5倍 PE；分部估值给予合理市值区间 138亿-164亿元，合理价值区间 31.36-37.13元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

事件：公司发布2024年业绩快报。2024年全年，公司实现收入171.2亿元，调整后同比-9.9%；归母净利润为13.15亿元，调整后同比+0.5%；扣非净利润为12.2亿元，调整后同比+8.2%。公司的收入和归母净利润均超出我们的盈利预测。 对应2024Q4，公司收入41.1亿元，调整后同比-2%。归母净利润为3.92亿元，调整后同比+137.5%；扣非净利润为3.2亿元，调整后同比+210%，非经常损益或主要来自资产处置。 。拆分马消和零售主业：主业盈利稳定，马消增长较快。公司持有马上消费金融（以下称“马消”）31%的股权，马消的盈利按权益法入表。经过多年发展马消已成为消费金融领域的头部企业之一，为公司贡献可观利润。2024年马消贡献的投资收益约为7亿元，同比+15.1%；公司主业归母净利润约为6亿元，同比-12%。2024Q4，马消贡献2.3亿元投资收益，同比+88%；扣马消后归母净利润约为1.6亿元，同比+280%。 国补等一系列消费补贴促进公司Q4：主业业绩修复：公司电器板块或受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。随着国补的继续进行，公司有望实现业绩持续改善。 宣布门店调改计划，看好经营改善：2024年12月，重百新世纪超市发布2025年调改“作战图”，至少调改38家门店，预计打造：①精致生活馆2家（品质升级）；②商圈品质店18家（精选商品、优质优价）；③社区品质店13家（精选商品、优质优价）；④“生鲜+折扣店”超级市集5家（性价比、天天平价）。 盈利预测与投资评级：公司是百货板块中，国企改革成效明显、治理优秀、资产质地较好、低估值高分红的企业。我们根据公司业绩快报上调了预期，将2024~26年归母净利润预测从12.3/13.3/14.4亿元，上调至13.15/13.94/14.63亿元，同比+0.5%（调整后）/+6.1%/+4.9%，对应1月14日收盘价为10/9/9倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

公司公布 24年度业绩快报，Q4业绩超预期。据公司公告，1）公司 24年度实现营收 171.16亿元，同比下降 9.89%，主因市场竞争加剧下公司经营承压，实现归母净利润 13.15亿元，同比增长 0.53%，实现归母扣非净利润 12.21亿元，同比增长 8.16%。2）24Q4公司实现营收 41.12亿元，同比下降 2.5%，归母净利润 3.92亿元，同比增长 137.5%，扣非净利润 3.20亿元，同比增长 209.7%，业绩超预期。（同比为调整后口径） 主业 Q4收入降幅明显收窄，业绩修复，元旦假期四大业态双位数增长。公司百货及超市调改持续推进，电器受益于以旧换新政策拉动持续放量，汽贸积极发力新能源品牌，Q4主业经营稳健，收入小幅下降 2.5%，较 Q3降幅明显收窄。拆分主业及马消利润贡献，以营业利润扣除马消投资收益计算主业利润，公司 24年度实现主业利润 7.43亿元，同比下降 8.4%，24Q4实现利润 2.16亿元，同比增长 369%。据公司公众号，元旦假期期间公司旗下四大业态分别推出各种迎新消费活动，带动重庆消费市场持续火爆，元旦当天四大业态累计实现销售 4.67亿元，同比增长 10.4%。 Q4毛利率明显改善+降本增效，马消投资收益增长带动盈利改善。据公司公告，公司持续聚焦商品力改善，推进供应链变革，加快自营改造，提速模式创新，坚持系统性降本增效，2024年度毛利率同比+0.88pct，费用总额同比下降 9.14%。综合影响下，公司归母净利润率达 7.68%，同比+0.80pct。24年马消投资收益同比增长 15.10%，预计达 7.08亿元，24Q4马消拨备影响进一步降低，贡献投资收益 2.29亿元，同比增长 88%。 看好四大业态变革经营改善，以旧换新加力扩围下电器业态将持续受益。据公司公告及公司公众号，公司始终坚持以消费者为中心，聚焦商品力，打造新场景，加快数智化，探索新模式。目前超市业态调改客流及销售明显提升，多家门店调改后首日销售实现增长超 5倍，25年公司新世纪超市调改将继续推进，预计至少完成 38家门店调改，其中精致生活馆/商圈品质店/社区品质店/“生鲜+折扣店”超级市集店达 2/18/13/5家，预计未来 2-3年，重百新世纪超市将完成所有门店的调改升级。自 24年下半年大力推进以旧换新政策以来，公司电器业态持续受益，25年 1月国家发改委宣布将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作，我们认为国家以旧换新政策仍在继续推进，公司电器业态有望持续受益。汽贸优选新能源车品牌，优化产品结构，百货全面加快城市奥莱与购物中心业态打造，调整适应消费者需求变化。 维持“买入”评级。25年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务，以旧换新等促消费政策持续发力，公司作为重庆头部零售集团，在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性，同时自身积极推动百货、超市和电器等多业态创新，有望持续受益增长。考虑到 Q4业绩修复节奏，我们上调 24-26年归母净利润分别为 13.15/14.06/14.87亿元(原值为 12.46/13.53/14.48亿元)，对应 PE 为 10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。

重庆百货发布2024年三季报。2024年三季度实现收入40.24亿元，同比下降12.96%；归母净利润2.11亿元，同比下降12.43%；扣非归母净利润1.96亿元，同比下降9.12%。摊薄EPS为0.48元；加权平均净资产收益率3.03%。 简评及投资建议。 1.2024年三季度收入同比下降12.96%。1-3Q24收入130亿元，同比下降12%，其中3Q收入40.24亿元，同比下降12.96%。3Q收入下降主要受消费环境疲弱、重庆持续高温及阶段性限电影响。1-3Q24综合毛利率25.94%，同比增加0.25pct，其中3Q毛利率24.36%，同比下降0.85pct。3Q新开1家电器，关闭2家汽贸，期末门店共273家。 （A）分业态，3Q24百货业务收入4.51亿元，同比下降15.09%，毛利率减少1.07pct至72.93%；超市业务收入17.13亿元，同比下降0.75%，毛利率减少4.55pct至24.56%；电器业务收入7.59亿元，同比增长4.44%，毛利率减少2.77pct至19.50%；汽贸业务收入10.50亿元，同比下降33.55%，毛利率减少0.52pct至5.00%。 （B）分地区，3Q24重庆地区收入下降12.70%至39.55亿元；四川地区收入下降13.62%至0.68亿元。 2.2024年三季度期间费用率同比增加1.30pct。1-3Q24期间费用率19.56%，同比增加0.54pct，其中3Q期间费用率同比增加1.30pct至20.68%，其中销售费用率同比增加0.98pct至15.24%、管理费用率同比增加0.58pct至5.02%，研发费用率同比减少0.06pct至0.08%；财务费用率同比减少0.21pct至0.34%。 3.2024年三季度归母净利润同比下降12.43%，扣非归母净利润同比下降9.12%。3Q营业利润同比下降16.38%至2.16亿元，利润总额同比下降16.38%至2.22亿元，归母净利润同比下降12.43%至2.11亿元，扣非归母净利润同比下降9.12%至1.96亿元。1-3Q马上金融贡献投资收益4.79亿元，同比下降3%，其中3Q马消贡献投资收益1.47亿元，同比增长96%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，3Q24扣非主业净利润为0.49亿元，同比下降65%。 更新盈利预测。我们预期4Q收入降幅收窄或企稳，预计2024-2026年归母净利润各12.17亿元、13.44亿元、14.64亿元，同比增长-7.4%、10.4%、8.9%。 给予公司2025年6.4亿元零售主业利润12-15倍PE，给予马上金融7.0亿元投资收益5倍PE；分部估值给予合理市值区间111亿-130亿元，合理价值区间25.25-29.58元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

公司1-3Q2024营收同比减少12.00%，归母净利润同比减少19.24%公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入130.04亿元，同比减少12.00%，实现归母净利润9.23亿元，同比减少19.24%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比减少12.12%。 单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入40.24亿元，同比减少12.96%，实现归母净利润2.11亿元，同比减少12.43%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比减少9.12%。公司1-3Q2024综合毛利率上升0.17个百分点，期间费用率上升0.50个百分点1-3Q2024公司综合毛利率为25.94%，同比上升0.17个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为24.36%，同比下降1.12个百分点。1-3Q2024公司期间费用率为19.56%，同比上升0.50个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.35%/4.80%/0.32%/0.09%，同比分别变化+0.97/-0.06/-0.36/-0.05个百分点。3Q2024公司期间费用率为20.68%，同比上升1.24个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.24%/5.02%/0.34%/0.08%，同比分别变化+1.06/+0.44/-0.21/-0.06个百分点。 积极推进线下门店优化，三季度受高温天气影响2024年前三季度，公司新开4家门店，关闭12家门店，截至2024年三季度末，公司共计门店273家，其中百货50家，超市149家，电器42家，汽贸32家。2024年7月-9月，重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气，并受到阶段性限电措施影响，对线下门店客流产生一定不利影响。2024年公司持续调改门店，百货业态加快城市奥莱与购物中心打造；超市打造“超级市集”新品牌，尝试“生鲜+折扣”新模式；汽贸业态优选新能源车品牌，优化产品结构。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司收入相对承压，考虑到未来重庆等地消费复苏进程仍有一定不确定性，且业内竞争较为激烈，我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测16%/17%/17%至11.39/11.91/12.54亿元。公司不同业态持续优化发展策略，维持“买入”评级。 风险提示：互联网金融业务发展不达预期，业内竞争加剧，门店拓展不及预期。

一、一句话逻辑重庆线下零售龙头，主业同店向上，新业态改造打开成长空间，马上消费贡献边际增量。 二、超预期逻辑1）主业经营向上，同店逐季修复市场预期：零售主业持续承压，利润不及预期我们预测：宏观经济处在改善通道，7-9月消费品CPI已经同比转正，预计24Q4低基数下价格压力减弱。线上线下剪刀差处在逐月减小趋势，客流逐步向线下回归。公司作为重庆零售龙头，同步受益客单价和客流端的回暖，积极加码促销活动，销量恢复增长。国庆“焕彩生活节”下，百货销售增长超20%，电器增长77%，汽贸增长28%，重庆加码消费品以旧换新后，公司电器作为本地家电龙头，参与时间更早，力度更强，350家门店投入到以旧换新活动，实现依旧换新后销量同比增长70%。我们预计Q4整体同店将恢复增长。 新业态持续改造，贡献增量弹性。零售从商品价格竞争转向体验升级，公司率先布局新业态，超市部门：1）在折扣路线上，尝试“生鲜+折扣”超级市集，9月第5家门店开业，首日销售额同比增长6倍；2）在体验路线上，9月首家精致生活馆开业，汰换以往商品，增加3R商品，首日销售额同比增长580%。百货部门打造“优集购”，专注于打造单品类或主品类精品集合店。 2）马上消费基数降低，金融科技周期向上市场预期：认为马上消费受到拨备和监管影响较大，业绩存在波动我们预计：马上消费去年下半年表现较弱的原因主要是阶段性的拨备率提升，2023年九月拨备率提升至483.31%，今年宏观经济转暖缓释信贷风险，重庆百货的投资收益已经在24Q3同比增长96%，预计24Q4将马上消费将持续同比高增。 三、检验与催化检验指标：同店环比改善情况、马消利润验证情况。 催化剂：行业端出行需求超预期，客流量超预期，客单价持续提升，新业态改造持续性强四、研究的价值与众不同的认识：市场担心公司成长性偏弱，同店受宏观经济波动影响。但我们认为政策加码以及客流回暖趋势下，价格端底部向上，公司管理层换届后经营动作积极，多样化的销售活动拉动业绩。百货超市的新业态试水效果良好，电器受益以旧换新政策弹性充分。金融科技24Q3-24Q4基数降低同比高增。公司处在估值低位，考虑其业绩的稳健性和分红的确定性，给予重点推荐。 五、盈利预测及估值预计2024-2026公司收入184.72/189.62/199.31亿元，同比2.70%/+2.65%/+5.11%，归母净利润为12.63/13.52/15.08亿元，同比3.97%/+7.05%/+11.52%，对应2024-2026年PE8X/8X/7X，维持“买入”评级六、目标价及空间2024年可比公司平均PE为25X，综合考虑重庆百货的业绩确定性，给予2024年12倍PE估值，对应目标市值151亿元，目标价34.39元/股，当前对应上行空间约50%。 七、风险因素消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，客流波动风险。

业绩简述：24Q1-3收入 130.0亿元/YoY-12.0%，归母净利润 9.2亿元/YoY-19.2%，扣非归母净利润 9.0亿元/YoY-12.1%，经营性现金流量净额 15.2亿元/YoY-5.0%，投资收益 4.8亿元/YoY-2.9%。 24Q3收入 40.2亿元/YoY-13.0%，归母净利润 2.1亿元/YoY-12.4%，扣非归母净利润 2.0亿元/YoY-9.1%，投资收益 1.5亿元/YoY+95.8%。 百货和汽贸业态销售额下滑幅度较大。 2024年前三季度全国 50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降 5.0%。其中， 9月份零售额同比下降 5.8%，降幅相比上月收窄 3.0pct。 2024年受经济环境影响，公司经营持续承压,尤其进入 Q3，重庆地区遭遇创历史记录的持续高温天气，并受到阶段性限电措施影响， 24Q3公司收入 40.2亿元/YoY-13.0%。 分业态看， 24Q3百货/超市/电器/汽贸业态的销售额和同比增速分别是 4.51亿元/YoY-15.6%,17.13亿元/YoY-0.8%， 7.59亿元/YoY+4.4%， 10.50亿元/YoY-33.6%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大。 单 三 季 度 毛 利 率 略 有 提 升 。 盈 利 能 力 方 面 ， 24Q1-3实 现 毛 利 率25.94%/YoY+0.25pct， 24Q3毛利率 24.36%/YoY-0.85pct， 分业态看， 24Q3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率 72.6%/24.9%/19.3%/5.9%， 同比变化-1.61/-4.20/-2.97/0.41pct， 除汽贸业态外各业态毛利率均有下滑。 费用率方面，24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.35%/4.80%/0.09%/0.32%，分 别 同 比 变 化 0.82/0.14/-0.05/-0.36pct ， 24Q3分 别 为15.24%/5.02%/0.08%/0.34%，分别同比变化 0.98/0.58/-0.06/-0.21pct。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。 5-9月，公司分别新开业五家生鲜+折扣“超级市集”折扣店。 9月 24日第五家开业，门店包括 3800+SKU，自营直采商品占比大幅提升。 据公司发布的实时销售数据显示，截至下午 5点，门店销售额较平时增长 6倍，其中禽类、水产销售增幅超过 30倍。 截至三季度末，重庆百货经营网点按业态口径计算有 273个， 包括 50个百货业态、 149个超市业态、 42个电器业态和 32个汽贸业态。 投资建议： 公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。 预计 24-26年公 司 实 现 归 母 净 利 润 12.00/12.61/13.28元 ， 分 别 同 比 变 化 -8.8%/+5.2%/+5.3%，对应 10月 31日 PE 为 8/8/7X， 20-23年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费需求不及预期，展店不及预期。

投资要点事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营收130亿元，（调整后）同比-12.0%；归母净利润9.2亿元，同比-19.2%；扣非净利润9.0亿元，同比-12.12%。对应2024Q3，公司营收为40.2亿元，同比-13.0%；归母净利润2.11亿元，同比-12.43%；扣非净利润2.0亿元，同比-9.12%。单Q3公司的业绩降幅相比上半年有所收窄。 分业务看，马上消费利润实现增长，零售主业仍然承压：2024Q3，①公司投资收益约1.5亿元，主要由参股的马上消费金融（下称马消）贡献，（以下均为调整前）同比+95%。②扣除马消后，零售主业归母净利润为0.64亿元，同比-56%。2024Q3马消利润环比较为稳定，同比高增的原因是去年同期计提较大；零售主业下滑的原因我们认为主要是线下整体消费需求偏弱，以及公司汽贸业务（此前主要经营中高端燃油车）下滑所致。 利润率方面：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为24.4%/5.2%，同比-0.85/-0.28pct，净利润率提升我们认为主要受益于马消投资收益增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.34%，同比+0.98/+0.58/-0.06/-0.21pct。 期待后续消费刺激政策促进公司零售主业恢复：①公司电器板块有望受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024以旧换新政策补贴门店范围。②消费回暖有望带动Q4业绩，我国9月社零总额超wind一致预期，同时公司去年Q4业绩基数较低，我们看好2024Q4公司实现业绩修复。 盈利预测与投资评级：我们根据三季报调整了对公司公允价值损益、减值损失的预期，将公司2024~26年归母净利润预期从13.3/14.0/14.7亿元，调整至12.3/13.3/14.4亿元，同比-6%/+8%/+8%，对应10月30日收盘价8/7/7倍P/E，考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

事件： 重庆百货发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 130.04亿元/-12.00%，归母净利润 9.23亿元/-19.24%，扣非归母净利润 9.01亿元/-12.12%； Q3单季度实现营收 40.24亿元/-12.96%，归母净利润 2.11亿元/-12.43%，扣非归母净利润 1.96亿元/-9.12%。 点评： 主动缩减汽贸业务规模，收入有所下降。 前三季度公司营收 130.04亿元/-12.00%， 重庆地区： 1） 百货收入 16.29亿元/-8.20%； 2） 超市收入52.86亿元/-2.08%； 3） 电器收入 24.16亿元/+1.88%； 4）汽贸收入32.78亿元/-30.31%； 5）其他收入 1.48亿元/-28.48%。 百货/超市/电器/汽贸业态门店数量分别变化 0/-2/+1/-6家。 四川地区： 1）百货收入1.49亿元/-12.99%； 2）超市收入 0.97亿元/-12.64%。 湖北地区： 超市收入 0.03亿元/-89.50%。 公司收入下降主要系汽贸业态下滑所致， 公司为控制经营风险，主动减少特供车业务规模。 费用管控得当，费用率表现稳定。 前三季度公司费用率 19.56%/+0.53pct，其中销售费用率 14.35%/+0.81pct；管理费用率 4.80%/+0.13pct；研发费用率 0.09%/-0.05pct；财务费用率 0.32%/-0.36pct。 单Q3费用率 20.68%/+1.26pct，其中销售费用率 15.24%/+0.95pct，管理费用率 5.02%/+0.57pct，研发费用率 0.08%/-0.06pct，财务费用率 0.34%/-0.21pct。 公司不断加强费用管控，费用率趋于平稳。 盈利能力相对平稳。 前三季度公司毛利率 25.94%/+0.23pct， 其中重庆地区百货/超市/电器/汽贸毛利率分别为 70.56%/25.19%/19.28%/5.93%，分别-1.15pct/-2.32pct/-0.77pct/-0.18pct； 归母净利率 7.10%/-0.60pct，扣非归母净利率 6.93%/-0.31pct。单 Q3毛利率 24.36%/-0.90pct，归母净利率 5.25%/+0.23pct，扣非归母净利率 4.87%/-0.76pct。 低毛利的汽贸业态占比降低， 公司前三季度毛利率保持稳健。 投资建议： 公司四大业态积极变革， 竞争力持续提升。 马消金融客群不断优化， 不良率维持良好， 有望受益金融监管趋严趋势。 考虑到消费市场承压， 调整盈利预测， 预计 2024-2026年营业收入为 168.68/173.33/178.23亿元，归母净利润为 12.27/13.18/14.17亿元， 对应 PE 为 8/7/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行； 门店拓展不及预期； 业绩预测和估值判断不达预期。