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重庆百货 批发和零售贸易 2021-06-25 27.10 34.88 34.15% 28.69 5.87%
28.69 5.87% -- 详细
重庆综合零售龙头,混改完成焕新发展。重庆百货成立于1950年,拥有超过70年的发展历史,深耕重庆地区,以百货业起家,逐步整合当地各类零售业态,发展成百货、超市、电器、汽贸多业务并行的区域综合零售巨头。 随着2020年公司正式完成混改,管理层全面焕新,公司进入全新发展阶段。 2020年受疫情影响以及新收入准则实施导致会计层面的影响公司营收大幅下滑。2021Q1公司营收65.11亿元,同比增长25.22%,归母净利润4.29亿元,同比增长147.49%,开始实现复苏。 百货行业:老树积极转型升级,仍可开出新花。百货行业在中国发展历史较长,经历了5大发展阶段,进入了成熟期的瓶颈,在过去几年面临来自线上的巨大挑战。随着线上化红利逐步消散,行业面临的线上渗透压力有所缓解。 通过全渠道建设、强化线下体验优势、积极转型自营、探索下沉市场机遇,百货行业积极转型,有望实现升级。 多业态齐头并进,占据核心区位强化竞争壁垒。“成渝城市群”锚定第四增长极,具备消费增长潜力,公司作为区域龙头成长土壤肥沃。百货业态:公司以自有物业为核心资产,占据商流高点,门店数量稳定,坪效行业领先。 超市业态:公司通过收购实现本土的整合,混改完成后,新进股东物美、步步高作为数字化先行者,积极赋能的同时实现区域协同,避免竞争内耗。电器及汽贸:维持区域领先优势稳健发展。马上金融:具有消费牌照优势,规模领先,盈利能力较强。公司持有31.1%的股权,以投资收益形成持续提供现金支持。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年营收分别为244.28、256.80、270.73亿元,归母净利润分别为10.91、12.37、13.46亿元,根据可比公司给予2021E为13XPE,对应34.88元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;混改不及预期;马上金融业务不确定性;宏观经济变动
重庆百货 批发和零售贸易 2021-05-10 28.98 -- -- 30.54 5.38%
30.54 5.38% -- 详细
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重庆百货 批发和零售贸易 2021-04-07 28.19 -- -- 32.60 3.33%
30.54 8.34%
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事件:重庆百货披露2020年年报,公司全年实现营收210.77亿元,同比降38.97%;归母净利润10.34亿元,同比增4.91%;扣非归母净利润5.66亿元,同比降36.35%。 收入同比微降系会计准则调整。公司2020年实现营收210.77亿元,同比降38.97%。分业态看,2020年百货/超市/电器/汽贸业态分别贡献营收22.09亿/85.55亿/21.18亿/65.05亿,同比-82.7%/-9.4%/-26.6%/-13.0%,主因公司受新冠疫情影响,百货、电器及汽贸业态各门店销售有所下滑。2020年公司新增门店10家(包括超市/电器门店9家/1家),关闭门店9家(包括百货/超市/电器/汽贸门店1家/5家/2家/1家)。 2020年公司实现毛利润54.18亿元,毛利率25.7%,同比增7.6pcts。毛利率上升主要系执行新收入准则净额法确认联营收入,导致成本同比大幅下降,收入同比降幅相对小。疫情及消费新业态影响下,销售费率同比上升。公司2020年期间费率为20.5%,同比增6.6pcts。其中销售/管理/研发/财务费率分别为15.4%/5.2%/0.01%/-0.1%,同比+4.8pcts/+2.0pcts/-0.01pcts/-0.2pcts。2020年销售及管理费用较去年同期减少主要系相关工作人员薪酬下降、促销费用及水电气等费用下降,财务费用减少主要系公司利息收入增加及金融机构手续费减少。 马上消费等持续贡献投资收益。2020年公司实现归母净利润10.34亿元,同比增4.91%。其中2020年马上消费实现净利润7.12亿元,按新金融准则重述4.83亿元,按权益法贡献投资收益1.50亿元;公司将拥有大竹林土地30.9%权益的远溪物业100%股权转让给重庆远冲实业,计投资收益3.82亿元。此外,公司2020年计提资产减值3.67亿元,剔除马上消费、地产股权转让投资收益及资产减值影响后,公司净利润8.85亿元,同比降13.6%。财务状况良好下高额分红,对应股息率11.7%,确保股东合理回报。公司拟向全体股东每10股派发现金红利36.90元,对应股息率11.7%,共计现金分红14.75亿元,占扣非归母净利润142.72%。 投资建议:公司为重庆地区零售龙头,主营业务发展稳健,马上金融持续贡献投资收益,混改落地后,战略投资者物美集团及步步高集团拥有丰富的百货数字化转型经验,疫情修复后有望助力公司经营情况持续向上。更新新收入准则后,我们将21-22年净利润从12.7亿/15.5亿调整至11.8/13.3亿,维持买入评级。 风险提示:区域市场竞争加剧;资产整合效果未达预期;消费政策收紧
重庆百货 批发和零售贸易 2021-04-05 30.89 -- -- 32.44 -6.16%
30.54 -1.13%
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公司02020年营收同比减少38.97%,归母净利润同比增长4.91%公司公布2020年年报:2020年实现营业收入210.77亿元,同比减少38.97%;实现归母净利润10.34亿元,折合成全面摊薄EPS为2.54元,同比增长4.91%;实现扣非归母净利润5.66亿元,同比减少36.35%。 单季度拆分来看,4Q2020实现营业收入56.24亿元,同比减少37.25%;实现归母净利润0.76亿元,折合成全面摊薄EPS为0.19元,同比减少6.20%;实现扣非归母净利润-0.32亿元。 公司02020年综合毛利率上升37.63个百分点,期间费用率上升16.61个百分点2020年公司综合毛利率为25.71%,同比上升7.63个百分点。单季度拆分来看,4Q2020公司综合毛利率为25.60%,同比上升7.82个百分点。 2020年公司期间费用率为20.49%,同比上升6.61个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为15.41%/5.15%/-0.09%/0.01%,同比分别变化4.86/1.95/-0.19/0.00个百分点。4Q2020公司期间费用率为20.58%,同比上升6.75个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为15.21%/6.15%/-0.76%/-0.02%,同比分别变化4.65/2.98/-0.85/-0.02个百分点。 打造会员数字化,推进线上线下一体化截止报告期末,公司经营网点按业态口径计算有309个,其中:百货业态54个,超市业态179个,电器业态45个,汽贸业态31个。公司推进APP用户运营,超市业态与多点APP合作,开展直播和拼团业务;百货业态采取“微商城+抖音+微信直播+社群营销”模式;电器业态推出“重百便捷购”,秒购下单24小时送达,开展短视频营销;汽贸业态上线ERP系统,开通线上展厅VR看车,开展云上车展,线上销售持续提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022年EPS分别为2.94/3.30元的预测,新增对2023年预测3.58元。公司重点布局线上业务,数字化能力提升有望成为公司进一步业绩增长点,维持“买入”评级。 风险提示部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展速度不达预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-09-30 34.90 37.46 43.80% 38.69 10.86%
38.69 10.86%
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重庆百货是西南地区规模最大的零售企业。公司成立于 1950 年,于 1996 年在A 股上市。公司主要经营地区是重庆及周边地区,经过几十年的发展,已经逐渐成为西南地区实力最为雄厚、规模最大、竞争力最强的零售龙头企业。公司业务涵盖百货、超市、汽车贸易、消费金融等。截至2020 年6 月,重庆百货在重庆市及周边已开设线下门店300 余家,在重庆地区形成了一定的规模优势。 “数字化转型+消费金融+管理层重组”助力公司焕发新活力。(1) 百货方面,公司搭建“重百云购总部微商城+重百云购总部直播”两大线上统一运营平台,整合资源、统分结合扩大市场影响力。超市方面,公司173 家超市门店上线多点智购业务,113 家门店开通多点配送到家业务。电器方面,重庆百货创建“重百创客”线上平台, 可以多方面展示商品,支持团购采购。汽贸方面,打造以用户为中心的智慧数字化运营体系,推动4S 店业务线上化。(2)马上金融是全国第三大消费金融公司,作马上金融最大股东,公司持有马上金融31.06%的股份。马上金融自设立开始发展迅猛,截至2019 年末, 营收和净利润分别达89 亿/8.53 亿,位居行业前列,消费金融行业发展迅速,行业集中度不断提升,马上金融后续预期会给重庆百货带来更多收益。(3)公司混改成功落地,引入战略投资者物美集团和步步高集团。物美集团积累了丰富的百货数字化转型经验,与重庆百货合作之后立刻配合重庆百货进行数字化转型,接入多点平台, 同时混改有效缓解了原股东重庆商社集团的财务压力。 投资建议:预计公司2020-2022 年,归母净利润分别为10.64、11.14 和12.43 亿元,EPS 分别为2.62、2.74、3.06 元,对应当前股价PE 分别为13、13、11 倍。考虑公司多业态协同的经营能力,混改带来管理效率提升,以及马上金融发展迅速,给予公司2020 年16 倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续;马上金融发展不及预期;业绩预测不及预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-09-17 35.06 -- -- 37.95 8.24%
38.69 10.35%
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深耕中西部地区的商贸龙头,持续优化门店结构创造发展空间。公司是重庆市内网点规模、经营规模最大综合商业企业。截至2020年6月公司共有门店306家,总面积达230.39万平方米,规模优势逐渐显现,其中分业态百货、超市、汽贸、电器各业态门店数量分别为54/175/31/46家。2020H1实现营业收入153.60亿元,同比下滑15.58%,净利润7.53亿元,同比增长11.62%,业绩呈现回暖上升趋势物美、步步高参与混改落地,进一步释放经营潜力。①治理结构优化有望进一步释放公司经营潜力。重庆商社混改完成后重庆市国资委、物美集团、步步高集团分别持股45%/45%/10%,无实控人。②董事、管理层变更激发经营活力。物美实际控制人张文中担任商社集团董事长,马上金融创始人赵国庆担任公司总经理,助力公司布局新零售领域,多点创始人乔红兵常年耕耘超市业务担任公司副总经理,激发超市业态经营活力。市场化激励机制彰显信心,前期大额计提存货减值助力公司轻装上阵。①高管增持:2020年4月公司董监高以不超过30元/股的价格增持公司股份,增持金额10-300万元,彰显对公司未来发展信心。②员工持股、股权激励:2020年4月公司公告拟以不超过30元/股价格回购不超过总股本的5%的股权,用于员工持股或股权激励计划,激发公司员工二次创业热情,增强公司内生活力。③减值不良资产:15年以来计提资产减值损失,助力公司发展轻装上阵。 多业态并进铸就核心竞争力。①超市业态加速门店扩张,加大生鲜直采。超市业态毛利率不断提升与永辉四区毛利率基本持平。专注小面积、高坪效业态发展,重点布局重庆,同时川南、川东北同步推进,预计2021-2022每年新开50-60家门店。重百、物美、步步高三者协同发展,门店协同、供应链建设共同赋能。②百货业态区域优势明显,盘活存量提高经营效率。百货数量维持55家水平,区域优势明显。未来百货业态将进入新兴城市区域,重点发展类购物中心业态。③马上金融提供可观利润贡献,已获准IPO。公司持有马上金融31.06%的股权,其营收净利润高速增长,资产负债率低于行业平均水平。2020年9月重庆银保监局同意马上金融首次发行A股股票不超过13.33亿股,将显著提升资本实力。 盈利预测:发展逻辑:1、国改落地后带来市场化的管理人员及机制的变革,供应链的打通和人员薪酬体系的调整将有效提升净利率,超市门店加速扩张带动收入加速;承诺的股权激励计划将有效保证业绩释放。2、公司参股的马上金融作为持牌消费金融公司已获地方银保监局同意登陆A股,具备经营向好和估值提升的双重逻辑。预计2020-2022年公司实现收入322.37、372.48、426.22亿元,实现归母净利润9.94、12.89、17.43亿元,2020年9月11日收盘价对应的PE分别为12.8、9.9、7.3倍,维持“审慎增持”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-08-26 35.00 -- -- 37.84 8.11%
38.69 10.54%
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公司1H20实现营收153.6亿元,同比降低;归母净利润7.5亿元,同比增加;扣非后归母净利润4.1亿元,同比降低37.2%。其中,2Q公司实现营收77.7亿元,同比降低;归母净利润5.8亿元,同比增加,上涨主要由3.4亿元的资产处置收益拉动。 综合毛利率下滑叠加期间费用率提升,盈利能力出现下滑:(1)1H20综合毛利率下降0.54pp至,主要由于其他主营业务毛利率大幅下滑导致;(2)1H20期间费用率提升0.47pp至,期间费用率提升主要由于受疫情影响,营收下滑导致;(3)1H20经营性现金流为3.63亿元,比去年同期减少,主要由公司销售收入减少和经营利润下滑导致;(4)公司实现投资收益3831万元,同比减少,马上消费金融贡献投资收益3823万元,同比减少59.1%。 公司为进一步提升盈利能力,构筑竞争壁垒:(1)促进线上线下业态融合,百货业态搭建“重百云购”线上平台,构建社群流量切入直播带货业务;超市业态上线智能购业务,共计113家门店开通“到家”业务,线上销售额增幅高达311.5%。(2)强调精细化管理能力,公司通过推进财务人员工作共享,提升管控能力;强化供应链,降低生鲜损耗,提升配送效率;同时建立网上招标采购平台,降本增效。 盈利预测与评级。公司在重庆已形成规模效应,旗下品牌知名度高,对当地市场形成一定的影响力和控制力。公司积极融合线上交易平台和线下实体门店,并大力发展供应链。预计重庆百货20-22年归母净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、18.3亿元,分部估值给予主业15×PE,投资收益10×PE,对应合理价值35.9元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强;疫情对百货业态冲击超出预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-08-25 32.37 -- -- 37.84 16.90%
38.69 19.52%
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1H2020收入同减15.58%,归母净利润同增11.62% 1H2020实现营业收入153.60亿元,同比减少15.58%;现归母净利润7.53亿元,折合成全面摊薄EPS为1.85元,同比增长11.62%;实现扣非归母净利润4.08亿元,同比减少37.23%,业绩超预期。公司二季度出售子公司远溪物业,获得资产处置收益3.42亿元单季度拆分来看,2Q2020实现营业收入77.72亿元,同比减少4.94%;实现归母净利润5.80亿元,同比增长186.81%;实现扣非归母净利润2.76亿元,同比增长46.33%。 综合毛利率下降0.54个百分点,期间费用率上升0.46个百分点 1H2020公司综合毛利率为17.63%,同比下降0.54个百分点。1H2020公司期间费用率为13.58%,同比上升0.46个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为10.26%/3.16%/0.14%/0.01%,同比分别变化0.38/0.07/0.02/-0.01个百分点。 推动全渠道营销,超市业态收入端表现较好 报告期内公司各业态门店净关店2家,门店总数达到306家。面对疫情冲击,公司重点推进零售全渠道布局,结合多点APP加强数字化水平,线上业务增速明显。报告期内173家超市门店上线智能购业务,113家门店开通O2O到家业务。线上销售实现收入2.39亿元同增311.49%。报告期内公司核心区域重庆区超市业务收入同增16.28%,表现相对优异。我们认为随着物美及步步高与公司零售业务的合作日益加深,公司超市乃至零售主业成长速度都将迈上新台阶。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到处置子公司带来的收益及公司推进全渠道营销对中长期经营的改善,我们上调对公司2020-2022年EPS的预测至3.08/3.19/3.55元(之前为2.24/3.05/3.44元),维持“买入”评级。 风险提示: 互联网金融业务发展不达预期,区域竞争程度加剧。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-08-25 32.37 -- -- 37.84 16.90%
38.69 19.52%
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以百货为主的重百受疫情影响明显,Q2毛利降幅明显收窄:营收端,重庆百货以百货为主,19年偏向可选品类的渠道毛利占比达67%,超市渠道毛利占比约33%。 疫情助推超市业态,影响其他可选品类渠道,上半年超市营收增长未能覆盖百货等业态营收降低,最终公司营收下降约16%,毛利下降约18%。其中Q1、Q2毛利分别下行27%、7%,疫情受控后公司毛利降幅明显收窄。 净利端,上半年公司利润增长近12%,主要源于Q2取得资产处置受益约3.4亿元,上半年公司扣非后净利下降约37%,部分费用刚性影响扣非利润率表现。 必选消费渠道表现较好,可选消费受疫情影响:渠道方面,上半年受疫情影响,公司渠道战略趋于保守,整体分业态经营网店数量达306家,较去年年末减少2家。 分业态看,疫情对必选及可选消费的影响存在明显差异,对必选消费,消费者需求并未发生明显变化,且超市以外的杂货店、菜市场等渠道受到更大影响,推动超市渠道业绩表现,重庆百货上半年超市渠道营收增长约55%,受促销及O2O影响毛利率略有下行,最终上半年毛利润增长约26%。对可选消费,疫情影响消费者购物意愿,并降低消费者非必要出行计划,线下客流降低使百货、电器、汽贸等业态营收受影响,上半年公司百货、电器、汽贸等业态营收分别降低46%、0.03%、20%,另在促销影响毛利率情况下,上述业态毛利润分别降低47%、14%、24%。 线上方面,疫情影响线下客流,公司加速线上线下融合助力销售回升。百货方面,公司开启总部微商城及直播平台,扩大市场影响力;超市方面,公司已有113家门店开启O2O到家业务,上半年线上渠道营收达2.39亿元/+311%,到家业务已实现快速增长;另有电器、汽贸业态开启直播、VR看车等活动,在线下客流降低情况下推动销售回升。 资产处置促使上半年利润增长,二季度现金流环比改善:盈利能力方面,疫情影响线下客流,公司通过统筹营销、线上线下融合、数字化改造、精细化管控等措施推动业绩回升。其中上半年公司毛利率约17.63%/-0.46pct,预计主要为促销影响,各业态毛利率均有所降低。另外公司强化费用管控,但受部分费用刚性且营收下降影响,上半年期间费用率达13.58%/+0.46pct。最终公司净利率在非流动资产处置带来的非经常损益推动下上行至4.9%,资产处置促使上半年利润增长,剔除该影响的上半年扣非净利率约2.66%/-0.92pct。 现金流方面,上半年公司经营活动现金净流入约3.63亿元,同比下降约14%,主要源于疫情影响线下客流,公司销售及利润下行。分季度看,公司Q1、Q2经营活动现金分别净流出3.37亿元,净流入7.00亿元,二季度现金流已环比改善,或将推动公司现金流保持稳健。 疫情影响减弱助力业绩复苏,混改落地有望助推经营能力:短期来看,疫情对线下渠道影响逐步减弱。据中华全国商业信息中心统计,上半年以百货为主的全国百家重点大型零售企业零售额同比下降27%,其中Q1、Q2分别下降35.1%、17.5%,Q2降幅环比收窄,另有7月全国百家销售额降幅进一步收窄至约7%。疫情对线下渠道影响逐步减弱,有望持续推动以百货为主的重庆百货业绩复苏。 长期来看,百货行业持续转型或将推动百货利润增速回暖。据中国百货商业协会调研,随着百货业态逐步增加餐饮等子模块,逐步进行数字化转型,2019年百货行业利润率水平呈现微幅上升趋势,百货利润水平有所提升,不考虑疫情影响,公司百货持续转型有望推动百货利润增速回暖。重庆百货在疫情前后已逐步进行百货业态调整及数字化转型,且在本次混改落地后,有望继续与步步高、物美联手,优化公司数字化、供应链等经营能力,推动公司持续向好。 投资建议:重庆百货是立足重庆的百货超市渠道商,疫情影响线下可选消费表现,近期线下受影响幅度逐步减弱,混改落地后的经营协同有望带动公司业绩向好。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为2.2、2.7和3.0元。净资产收益率分别为12.9%、14.2%和14.2%。目前公司PE(2020E)约14倍,PE(2021E)约12倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:疫情通过影响收入及就业影响消费,新拓及收购项目培育或不及预期,线上化转型或提升费用率。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-08-24 32.37 -- -- 37.84 16.90%
38.69 19.52%
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二季度收入增速显著回暖,超市业态持续高增速。2020年上半年公司实现营业收入153.60亿元,同比减少15.58%。其中Q1、Q2分别实现营收75.89亿元(-24.26%),77.72亿元(-4.94%),二季度降幅收窄。分业态看,2020Q2百货、汽贸业态分别实现营收26.26亿元(-12.82%)、14.55亿元(-19.21%),相比Q1降幅收窄;电器业态实现营收9.10亿元(+6.93%),增幅由负转正,超市业态实现营收27亿元(+13.59%)。 2020上半年公司共新增门店3家,关闭门店5家,考虑到疫情影响,2020上半年公司新增门店较少。 二季度主业业绩大幅增长,系费用管控水平较好。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润7.53亿元,同比增长11.62%,其中Q1、Q2分别实现1.73亿元(-63.32%)和5.80亿元(+186.81%),扣除非经常性损益和投资收益后的Q2主业业绩为2.38亿元(+57.62%)。二季度公司收入下滑-4.94%的情况下主业业绩仍上升,主要系期间费。用率下降。2020Q2公司销售毛利率同比下滑0.41pp至17.69%,主业净利率上升1.21pp至3.06%,销售费用率、管理费用率分别同比下降1.09pp、0.5pp至9.90%,3.10%。 结合数字化改造,推进各业态线上线下融合发展。百货业态搭建“重百云购总部微商城+重百云购总部直播”两大线上统一运营平台;超市业态通过多点APP,数字化重构人、货、场,全渠道拓展用户和市场,线上销售同比大幅增长;电器业态探索数字化零售运用,搭建数字平台实现会员精准营销;汽贸业态开通线上展厅VR看车,举办直播和线上团购活动。 调整盈利预测:预计2020-2022年公司实现收入330.16、358.22、387.60亿元,实现归母净利润12.22、12.90、15.11亿元,EPS分别为3.01、3.17、3.72元,2020年8月21日收盘价对应的PE分别为10.4、9.9、8.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场竞争风险;门店选址风险
重庆百货 批发和零售贸易 2020-08-24 32.37 -- -- 37.84 16.90%
38.69 19.52%
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Q2营收增速及各项费用率较Q1显著改善。2020H1公司实现营收153.6亿元,同比下降15.58%,实现归母净利润7.53亿元,同比提升11.62%,扣非归母净利润4.08亿元,同比下降37.23%,主要由于报告期内公司转让远溪物业100%股权实现资产处置收益3.42亿元。上半年整体毛利率17.63%,同比下降0.54pct,销售费用率10.26%,同比提升0.38pct,管理费用率3.16%,同比提升0.07pct。Q2单季营收77.72亿元,同比下降4.94%,增速较Q1环比大幅改善,毛利率为17.69%,同比下降0.55pct,销售费用率9.9%,同比下降1.09pct,管理费用率3.1%,同比下降0.5pct。 门店数量维持稳态,各业态上半年经营承压。截止2020H1,公司现有门店数306个(业态口径统计),其中百货54个,超市175个,电器46个,汽贸31个,其中重庆区域以外门店数28家。开关店情况来看,上半年重庆区域新开超市门店2家,电器1家,关闭百货业态1家,超市2家,电器和汽贸各1家,总经营业态的建筑面积从年初的234.3万平下降到二季度末的230.39万平。从重庆区域各业态上半年的经营数据看,百货实现营收43亿元,同比下降33%,毛利率18.33%,同比下降1.07pct,超市营收57亿元,同比提升16.72%,毛利率20.78%,同比下降2.44pct,电器营收14亿元,同比下降21.39%,毛利率21.26%,同比提升0.11pct,汽贸业态营收28亿元,同比下降20.17%,毛利率5.27%,同比下降0.28pct。 加强数字化改造,推进技术赋能。百货业态方面:启动重百云购、总部直播间,整合资源,场店联动,实现资源有效转化,通过会员的高效管理为百货赋能。超市业态方面:通过多点APP实现人货场的重构,截止2020H1,多点APP用户数达650万,月活用户177万,全渠道用户数增长62%,智能购占比31%,提升6pct,全渠道的布局带动超市上半年收入实现双位数增长。电器业态方面:通过搭建“重百创客”、“重百世纪+”、“重百电器淘”等数字平台,助力电器业态积极探索数字化转型。 维持盈利预测,维持买入评级。预计2020-2022年公司将实现营收316/378/409亿元,实现归母净利润9.01/13.86/16.85亿元,对应PE分别为14/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示。超市及百货业务提升不及预期;马上消费增长不及预期;异地扩张不及预期
重庆百货 批发和零售贸易 2020-07-01 31.16 -- -- 38.58 23.81%
38.58 23.81%
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拟6.56亿收购重庆合川步步高广场,解决同业竞争&提升市占率。公司拟以现金方式向步步高集团收购宝川置业和步步高中煌各100%股权,交易价格以宝川置业和步步高中煌的净资产评估值为准,分别为6.43亿元和0.13亿元,合计6.56亿元。宝川置业、步步高中煌的主要资产系重庆合川步步高广场项目物业资产,其中宝川置业持有该物业商业面积97,416.09㎡,车库面积30,995.87㎡;步步高中煌持有该物业商业面积2,590.94㎡。①宝川置业:2019年营业收入4,646.71万元,净利润-2,899万元;截至2020年5月底,营业收入1,948.32万元,净利润-1,056.03万元;②步步高中煌:2019年营业收入612.07万元,净利润-2,128.28万元。截至2020年5月底,营业收入191.50万元,净利润-1,243.77万元。此次收购主要是为彻底解决公司与步步高集团在重庆地区的同业竞争、减少关联交易,提高公司持续盈利能力和在合川区的市场占有率。 重庆地区零售龙头,百货、超市、电器&汽贸齐发力。公司立足于重庆加速向外拓展,网点规模不断扩大,市场辐射能力、规模效应将进一步体现。 截至2020Q1末,公司经营网点按业态口径计算共309家,其中百货55家,超市177家,电器46家,汽贸31家,面积合计约234.84万平方米。公司对于百货、超市、电器和汽贸四大主业加速经营调改,优化商品结构,持续优化供应链,夯实经营能力,加强数字化改造,推进技术赋能。公司网点辐射重庆主要城区,成为重庆市内网点规模、经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业。 马上金融第一大股东持股31.06%,为公司提供持续投资收益。马上消费金融于2015年6月正式开业,引入了重庆百货、重庆银行等国有股东,以及物美集团、阳光保险、浙江小商品城等社会化股东,其中公司持有马上金融31.06%股份为第一大股东。马上金融为公司持续贡献利润,2018年马上金融实现净利润8.01亿,同比增长38.7%。按照权益法核算长期股权投资,确认投资收益2.47亿元。2019年马上金融实现净利润8.53亿元,公司持股31.06%,按照权益法核算长期股权投资,确认投资收益2.65亿元,同比增长7.22%,马上金融贡献投资收益的趋势持续向好。 物美、步步高参与商社集团混改,进一步释放经营发展潜力。公司混改持续多年终于落地,混改完成后,商社集团将由重庆市国资委持股100%变更为重庆市国资委持股45%、物美持股45%、步步高持股10%,治理结构的优化有望进一步释放公司潜力。①三方资源整合互补:重庆百货、步步高、物美三方携手,将有望在数字化、供应链、场景、用户等方面进行资源的整合互补,重塑西南商超市场的协同与布局;②市场化机制激发经营活力:随着商社集团变更为无任何一个股东能够单独实现对商社集团和公司的实际控制,市场化机制引入将进一步激发公司经营活力;③激励或将落地释放业绩:随着混改的告一段落,未来有望伴随着激励的落地,公司2015-2019年持续计提资产减值损失,将进一步激发释放业绩潜力。 管理层变更进一步激发经营活力,百货、超市、电器&汽贸齐发力。公司聘任赵国庆为公司CEO,赵国庆为马上消费金融创始人兼总经理(CEO);聘任王欢、乔红兵为公司副总裁,其中王欢为百货事业部总经理,乔红兵为超市事业部总经理,任物美集团副总裁兼多点科技合伙人兼CIO;聘任王金录为公司财务总监,任物美集团计财部副总监、常务副总监。公司通过管理层的一系列变更,将更加进一步激发公司经营活力,百货、超市、电器&汽贸齐发力。 推进回购用于员工持股或股权激励,高管增持彰显对公司未来发展信心。 公司回购不超过2,032万股,不超过总股本的5%,回购价格不高于30元/股,回购资金总额不超过6.1亿元,不低于3.05亿元,回购股份全部用于后期实施员工持股或股权激励计划。此次回购能够保持公司经营业绩稳定较快增长,进一步激发公司员工二次创业热情,增强公司内生活力。同时,董事长何谦,董事尹向东,监事陈理涛、易昕,总经理赵国庆,副总经理王欢、乔红兵,财务总监王金录,董事会秘书陈果,每人增持金额不低于人民币10万元,不超过人民币300万元,增持价格不超过30元/股,高管增持彰显对公司未来发展信心。 公司为重庆地区零售龙头,主业发展稳健,马上金融持续贡献投资收益,混改落地后经营情况将持续向上。受疫情影响,将公司20-21年净利润从9.8亿/12.5亿下调至8.4亿/10.7亿,预计公司20-22年净利润分别为8.4亿/10.7亿/12.7亿元,当前股价对应PE分别为16X/12X/10X,维持买入风险提示:收购效果不及预期、竞争加剧、疫情反复影响业绩
重庆百货 批发和零售贸易 2020-05-14 25.02 30.99 18.96% 32.86 28.26%
38.58 54.20%
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重庆商业龙头,多业态、多区域发展。公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业,2019年底门店数308家,其中百货/超市/电器/汽贸各55/175/46/32家,总建面234万平米,权益自有物业79万平米,占比34%。 2010-19年收入/归母净利CAGR各5.6%/7.2%,百货/超市2019年收入占比各39%/29%,重庆区域贡献主要收入。 混改引入物美和步步高,治理和激励有望优化。控股股东商社集团混改落地,集团及上市公司管理层调整力度大且推进激励,我们判断公司未来有望加快存量挖潜和增量创新,提高盈利能力和增长潜力。①治理结构:商社集团混改后 渝富集团(国资)/物美/步步高各持股45%/45%/10%,选举新一届董事会,张 文中为董事长;上市公司调整管理层,马上金融创始人赵国庆任总经理。②高管增持,推进回购回购&激励激励::董事长、总经理、副总等9名高管拟每人增持10万-300万元,均价不超30元/股;同时公司拟以3.05亿-6.1亿元回购不超5%,均价不超30元/股,用于员工持股或股权激励;商社集团启动员工持股计划,分批次授予管理层和核心骨干,比例不超注册资本的5%。 对标同业,业绩改善空间大。①减值计提充分:2014-19年,公司累计计提资产减值损失17.1亿元,其中存货跌价损失12.73亿元;2019年末存货减值3.14亿元,计提比例10%,高于同业。②②主业净利率低:毛利率和人工费用率均有提升空间。2019年毛利率18.08%,较行业平均低约3.9pct;2019年人工费用率6.85%,居行业中等;剔除马上金融投资收益,2019年主业扣非净利率1.81%,较行业平均低0.78pct,较主要可比公司有2pct以上的提升空间。 改善成长路径:数字化零售转型,兼顾盈利、成长和科技能力。我们认为,公司在门店经营、供应链、数字化等能力和资源上有望与物美、步步高强化规模协同效应。 ①百货是盈利基础::2019年底门店55家,其中重庆44家;2019年坪效1.03万元/平米优于同业;2019年毛利率15.5%,较同业有1-2pct提升空间。我们预计,百货将继续夯实盈利能力,未来有望顺应行业趋势推进数字化和社区体验转型。 ②超市是成长驱动::2015年以来关闭低效门店、淘汰低效单品、推进直采和到家业务等,2019年坪效1.14万元/平米,仅为永辉四区的75%,毛利率增至16.81%,仍略低于永辉四区。我们预计,超市未来将作为公司的重要成长来源,进一步推广多点O2O、加强供应链,协同股东资源实现有能力有效率扩张。 ③马上金融:自营+开放平台的业务模式,2019年收入90亿元、利润8.5亿元,为重百贡献投资收益2.65亿元。高管团队在金融、科技、风控等领域经验丰富,自主研发核心系统;我们预计,其科技能力将进一步赋能重百,提升经营效率。 盈利预测与估值。预计2020-2022年归母净利润各10亿元、13.1亿元、16亿元,同比增长1.8%、30.6%、22.1%。测算RNAV约150亿元,对应每股36.9元;给以公司2020年7.3亿元零售主业利润18-20倍PE,给以马上金融2.8亿元投资收益5-10倍PE;分部估值给以2020年合理市值区间144-173亿亿元,合理价值区间元,合理价值区间35.5-42.5元元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:竞争加剧;改善不达预期;马上金融及创新业务发展的不确定性。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-05-11 26.11 -- -- 32.86 22.93%
38.58 47.76%
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1. 事件公司公告,2019年实现营业收入 345.36亿元,同比增长 1.33%;其中第四季度实现营业收入 89.62亿元,同比增长 6.71%。2020Q1公司实现归母净利润 1.73亿元,同比下降 63.32%;实现归母扣非净利润 1.32亿元,同比下降 71.39%。 2. 点评营业收入:20Q1疫情影响导致营收下降 24.26% 。公司 2019年实现营业收入 345.36亿元,同比增长 1.33%。公司 2020Q1实现营业收入 75.89亿元,同比下降 24.26%。 毛利率:百货、汽贸毛利率下降导致 2019年毛利率略有下滑。公司 2019年毛利率为 18.08%,同比减少 0.34pct。其中百货/超市/电器/汽贸毛利率为 15.50%/16.81%/23.10%/5.22%,同比变动-0.20pct/-0.06pct/1.63pct/-0.94pct。 期间费用率:2019年费用管控水平提高,研发投入持续增加。公司 2019年期间费用率为 13.87%,同比减少 0.57pct。其中,销售费用率 10.55%,同比减少 0.28pct;管理费用率 3.20%,同比减少 0.22pct;研发费用率 0.02%,同比增加 0.01pct;财务费用率 0.11%,同比减少 0.07pct。 公司 2020Q1期间费用率为 14.04%,同比增加 2.23pct。其中,销售费用率10.64%,同比增加 1.66pct;管理费用率 3.22%,同比增加 0.55pct;研发费用率 0.01%,与上年同期持平;财务费用率 0.16%,同比增加 0.03pct。 归母净利润:疫情& 投资收益下降导致 20Q1业绩-63% 。公司 2019年实现归母净利润 9.85亿元,同比增长 18.55%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 4.73/2.02/2.30/0.81亿元,同比增速分别为-9.59%/16.99%/214.18%/29.47%。 公司 2020Q1实现归母净利润 1.73亿元,同比下降 63.32%,主要是疫情&马上金融投资收益下降所致。 3. 投资建议公司为重庆地区零售龙头,主业发展稳健,马上金融持续贡献投资收益,混改落地后经营情况将持续向上。由于受到疫情影响,将公司 20-21年净利润从 9.8亿/12.5亿下调至 8.4亿/10.7亿,预计公司 20-22年净利润分别为 8.4亿/10.7亿/12.7亿元,当前股价对应 PE 分别为 13X/10X/9X,维持买入评级。 风险提示:疫情对上半年收入有所拖累,区域市场竞争加剧,后续整合未达预期
重庆百货 批发和零售贸易 2019-10-22 31.55 -- -- 30.50 -3.33%
32.35 2.54%
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公司1-3Q2019营收同比减少0.43%,归母净利润同比增长17.66% 公司1-3Q2019实现营业收入255.74亿元,同比减少0.43%;实现归母净利润9.05亿元,折合成全面摊薄EPS为2.23元,同比增长17.66%;实现扣非归母净利润8.68亿元,同比增长16.54%,业绩超预期。 单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入20.58亿元,同比增长11.59%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长67.51%;实现扣非归母净利润1.65亿元,同比增长62.15%。 综合毛利率下降0.10个百分点,期间费用率下降0.30个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为18.19%,同比下降0.10个百分点。1-3Q2019公司期间费用率为13.89%,同比下降0.30个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为10.55%/3.21%/0.11%,同比分别变化-0.08/-0.18/-0.06个百分点。 马上金融恢复增长,公司费用控制卓有成效 1-3Q2019公司对联营合营企业投资收益实现2.18亿元,同比增长22.99%,主要由马上金融贡献,而1H2019公司对联营合营企业投资收益同降16.53%。截至报告期末公司净增各业态门店共3家,门店总数达到313家,建筑面积238.48平米。公司在收入端表现和毛利率相对稳定的情况下,费用控制卓有成效,销售、管理费用率均有较显著下行,彰显公司在商社集团混改完成后在落实降本增效工作上的决心。从长期看,商社集团新股东物美及步步高有望协助公司超市业务提升经营效率,公司在区域市场的竞争力也有望不断增强。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司费用控制能力增强和马上金融业务增长对公司业绩的中长期正面影响,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至2.65/3.15/3.47元(之前为2.25/2.41/2.57元),公司混改后经营效率有望持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:互联网金融业务发展不达预期,区域竞争程度加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名