事件： 8月 30日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 89.8亿元/同比-11.56%，实现归母净利润 7.12亿元/同比-21.06%，扣非归母净利润7.05亿元/同比-12.92%； 2024Q2实现营业收入 41.3亿元/同比-18.19%，归母净利润 2.77亿元/同比-35.9%，扣非归母净利润 2.59亿元/同比-25.31%。 主业： 各业态营收基本稳定，汽贸营收有所下降，超市门店推进新业态调改。 1）主业： 2024Q2，公司线下零售门店环比-7家至 274家，其中： ①百货业态： 期末门店数量达 50家/环比 0家；期内首次打造“611百货节” 打造大型IP 促销，实现销售 10.5亿元，成交客流同比+12%，同时建立奥莱线供应链，“611百货节” 集结 700万件奥莱商品供应市场； ②超市业态： 期末门店数量达 149家/环比-3家；期内超市业态加大促销力度，推进上游供应链溯源， 直供直采销售 17.24亿元，百万单品达 458支，实现销售 11.73亿元； 超市水产品类联营转自营，拓展烘焙品类/畜产类产品品牌“多点烘焙”“百世肉铺”等； 确定调改模式，打造“超级市集” 新品牌，尝试“生鲜+折扣” 新模式。 ③电器业态： 期内门店数量达 41家/环比 0家；期内举办“第 12届重百家电节”， 推进包销定制，实现销售 2.45亿元，占比提升至 14%，“世纪通” 聚焦大店、标杆店深入调改。 ④汽贸业态： 期末门店数量达 34家/环比-4家；期内重点围绕“2024国际车展” 开展新车促销活动 68场，实现订单 972台。其中国际车展期间实现零售订单 776台，新能源深蓝、岚图品牌订单表现亮眼。 2）投资： 马上消费金融 2024H1实现净利润 10.68亿元，为公司贡献投资收益 3.32亿元/同比-20.66%。 2024Q2毛利率同比提升，受收入下滑影响费用率有所提升，叠加非经基数影响， Q2归母净利润有所下降。 1）毛利端， 2024Q2公司毛利率同比+0.15pct至 24.84%； 2） 费用端， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct 至 14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，期间费用率同比+1.46pct 至 20.45%； 3）盈利端， 2024Q2非经常性损益 0.17亿元/同比-79.5%，主要系去年登康口腔上市带来高基数， 2024Q2归母净利润 2.77亿元/同比-35.9%。 投资建议： 公司为“主营+投资” 双轮驱动的西南地区零售龙头，从 2018年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具““牌照” 与““科技” 优势，持续贡献投资收益。 参考 2024Q2业绩表现， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 174.03亿/176.11亿/178.84亿，归母净利润分别为 12.95亿/13.51亿/14.27亿， EPS 分别为 2.94元/股、 3.07元/股、 3.24元/股，当前股价对应估值分别为 6.1X/5.8X/5.5X。 风险提示： 宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。

业绩简述： 1H24公司实现营收 89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润 7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润 7.05亿元/yoy-12.92%， 非经损益 644万元/yoy-92.98%，主要因为持有登康口腔股份的公允价值变动较大。 投资收益3.34亿元/yoy-20.5%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为 3.71亿元/yoy-4.72%。 2Q24营收 41.30亿元/yoy-18.52%，归母净利润 2.77亿元/yoy-28.93%，扣非归母净利润 2.59亿元/yoy-26.18%，投资收益 1.68亿元/yoy-30.19%，扣除投资收益后的扣非归母净利润为 0.91亿元/yoy-14.25%。 百货和汽贸业态销售额下滑影响整体收入增速。 分业态看， 24H1百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额 13.27亿元/yoy-6.9%、 36.73亿元/yoy-3.6%、16.57亿元/yoy+0.7%、 22.26亿元/yoy-28.7%，百货和汽贸业态销售下滑幅度较大，主要因为百货成交客流减少导致销售下降，汽贸业态控制经营风险，减少特供车业务规模。 24Q2百货/超市/电器/汽贸业态分别实现销售额 5.56亿元/yoy-9.1%、 16.87亿元/yoy+0.5%， 8.67亿元/yoy-2.6%， 9.76亿元/yoy-45.6%。 盈利能力保持稳定。 盈利能力方面， 24H1实现毛利率 26.65%， 分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现毛利率 72.4%/25.1%/19.2%/6.4%， 同比变化 -1.3/-1.1/+0.1/+0pct ， 基 本 保 持 稳 定 ， 2Q24实 现 毛 利 率24.84%/yoy+0.15pct。费用率方面， 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/4.70%/0.09%/0.32%，分别同比变化+0.75/-0.42/-0.05/-0.43pct，2Q24分别为 14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，分别同比变化+1.52/+0.49/-0.04/-0.52pct。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。 5月 28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过 1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。 开业 6天销售额达 218.8万元，日均交易人次为 6200人。 6月 26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近 40万元，同比增长 5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。 7月 30日和 8月 27日，分别开业第三家和第四家“超级市集”折扣店。 投资建议： 公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。 预计 24-26年公 司 实 现 归 母 净 利 润 12.00/12.58/13.31亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 -8.7%/+4.8%/+5.8%，对应 9月 2日 PE 为 6/6/6X， 20-23年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示： 消费需求不及预期，展店不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 89.8亿元，调整后同比-11.6%；归母净利润为 7.12亿元，同比-21.1%，扣非净利润为7.05亿元，同比-12.9%。对应 2024Q2，公司实现收入 41.3亿元，同比-18.5%；归母净利润 2.77亿元，同比-28.9%；扣非净利润 2.59亿元，同比-25.3%。公司业绩符合业绩预告。 营收下滑、费用杠杆导致净利率略有下降。 2024Q2，公司毛利率/ 销售净利率为 24.8%/ 6.7%，同比+0.15/ -1.9pct；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为 14.8%/ 5.2%/ 0.1%/ 0.3%，同比+1.5/ +0.5/ -0.04/ -0.5pct。此外，去年同期马上消费金融贡献的权益法投资收益利润较高、登康口腔上市实现公允价值收益，也是去年净利率较高的原因。 分业务看： 马上消费金融下滑幅度大于零售主业。 公司业务可分为零售主业和马上消费金融两大板块。 2024H1，马上消费金融贡献投资收益为3.32亿元，同比-21%。主业（主要为零售业务）扣非净利润为 3.7亿元，同比-5%。马上消费金融收入基本稳定，我们认为因加大计提等原因，利润率有所下降。 分业态看：汽贸业务承压拖累整体表现。 2024H1，公司百货/ 超市/ 电器/ 汽贸业务实现营收 13.3/ 36.8/ 16.6/ 22.3亿元，同比-6.9%/ -3.7%/+0.9%/ -28.7%；毛利率为 72.5%/ 25.1%/ 19.4%/ 6.4%，同比-1.3/ -1.1/ +0.5/-0.04pct。百货、超市业态有小幅下滑，电器经营平稳，汽贸业态承压较为严重。 持续夯实核心能力，区位优势不断累积强化：①百货、电器开展“联合生意计划”加深战略品牌合作深度，百货+电器的战略品牌销售额超 25亿元。②持续强化供应链，加深直采占比，提升整体毛利率。③开发差异化产品，“多点烘焙”扩展至 6家门店，“百世肉铺”扩展至 13家门店，超市水产联营转为自营， 销售额毛利均增长。 ④持续推进“六大卖场”战略，实现各零售业态有机融合发挥整体优势。 ⑤推进降本，人工及租金费用得到有效控制。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司归母净利润预测为 13.3/ 14.0/ 14.7亿元，对应 9月 1日收盘价 PE 为 6/ 6/ 5倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

重庆百货H1业绩低于预期。根据公司24H1业绩快报，公司营业总收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%；扣非净利7.04亿元，同比下降13.06%。Q2营业总收入41.30亿元，同比下降18.19%；归母净利润2.77亿元，同比下降30%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降26.50%。 2024Q2主业利润拆分：重庆百货Q2主业收入41.30亿元，同比下降18.6%；主业净利润（仅扣马消）0.92亿元，同比下降18%；主业净利润（再扣资产减值损失）1.93亿元，同比下降10%。 归母净利润下降原因：1）马上消费去年同期实现净利润同比增长130.71%，基数较高，本期净利润同比下降20.66%。 2）公司去年同期非经常性损益0.92亿元（调整后），主要因登康公允价值计价价值增长较多。本期该公司股价下降，仅0.076亿元，影响非经常性损益。 3）本期公司非经常性损益为760.44万元，同比下降91.71%。 4）2024上半年，公司持续降本增效，推动减租降租，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润3.74亿元，同比下降4.52%。 新业态持续发力，生鲜折扣持续改造。5月28日，重庆百货旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集-加州店正式开业，首日销售（未税）突破50万元，客流近9000人。开业六天销售（未税）198.6万元，日均33.1万元，同比增长538%。6月26日新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。 董事会完成换届，期待后续改善。张文中再次当选为董事长，胡淳和赵国庆被选举为副董事长。同时，董事会决定聘任胡宏伟为公司总经理；第八届一次监事会会议选举肖熳华为第八届监事会主席。 我们认为重庆百货作为域内龙头，竞争优势较强，短期业绩受到宏观经济波动影响，看好24H2通过多重活动提升同店，人员优化和租金改造降低成本。另外我们预计H2资产减值或有减少。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入185.73/190.67/200.43亿元，同比-2.17%/+2.66%/+5.11%，实现归母净利润13.34/14.28/15.89亿元，同比+1.42%/+7.05%/+11.29%，对应PE6X/6X/5X。 风险提示：消费不及预期风险，客流波动风险

本报告导读：H1低于预期；公司通过持续降本增效、聚焦主业、门店调改等举措望拉动收入利润企稳回升，作为低估值红利资产仍具备较好价值。 投资要点：维持增持。H1低于预期，下调预测2024-26年EPS至2.95/3.27/3.54元(原3.3/3.7/4.06元)增速0/11/8.1%；给予公司10倍PE，下调目标价至29.5元，维持增持。 公司披露2024年半年度业绩快报：1)H1营收约89.8亿元/-11.6%，归母净利7.12亿元/-21.1%，扣非净利7.04亿元/-13.1%；2)我们测算H1归母净利率约7.92%/-0.96pct，扣非净利率7.84%/-0.13pct；3)按H1推测，Q2营收约41.3亿元/-18.2%，归母净利2.77亿元/-35.9%，扣非净利2.58亿元/-25.6%，Q2降幅较Q1有所扩大；4)我们认为，H1低于预期因：①马消上年H1投资收益约4.2亿元/+131%，基数较高，本期约3.3亿元/-20.7%；②上年H1非经0.92亿元(调整后)，主要因登康公允价值计价价值增长较多，本期仅0.076亿元；③线下客流及客单一般；5)H1持续降本增效，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经和马消投资收益后的净利润3.74亿元/-4.52%。 期待H2业绩表现，分红有望维持较高水平。1)按股权激励要求，2024年需完成5.32亿元利润，H2需完成1.58亿元利润/+30%，我们预计①门店及人员结构进一步优化；②资产减值计提下降(近5年年均计提3.57亿元远超同行)；③客流/客单修复；且2023H2基数下降；2)公司披露2024年度“提质增效重回报”行动方案，提出聚焦主业、持续提质增效，重视股东回报、提升公司价值，提升信披质量、加强投资者沟通，完善公司治理、提升管理效能，强化“关键少数”、提升履职能力；3)6月27日派发现金红利，分红6亿元，分红率45.63%、股息率6.9%(按最新收盘价)；我们预计将保持较高的分红规模。 性价比消费大势所趋，期待公司生鲜折扣店进一步布局。1)5月28日首家生鲜折扣店——新世纪加州店正式开业，目前日均销售维持在约10万元的水平，调改前工作日日销4-5万/周末10万；2)6月26日第二家门店南岸白鹤路新世纪店开业，首日销售额超30万元，较调改前增长5倍；3)公司近期完成管理层换届，新总经理胡宏伟上任，胡总此前负责电器业务并取得亮眼成绩，期待后续百货、超市、汽贸业务企稳改善；4)未来望持续推进股权激励。 风险提示：线下客流、客单价修复不及预期，生鲜折扣店不及预期，马消业务增长放缓等

重庆百货发布 2024年半年度业绩快报。2024上半年实现收入 89.8亿元，同比下降 11.56%（调整后，下同）；归母净利润 7.12亿元，同比下降 21.06%，扣非归母净利润 7.04亿元，同比下降 13.06%。摊薄 EPS 为 1.63元；加权平均净资产收益率 10.15%。 简评及投资建议。 1、公司 1H24收入 89.8亿元，同比下降 11.56%（调整后，下同）；归母净利润 7.12亿元，同比下降 21.06%，扣非归母净利润 7.04亿元，同比下降 13.06%。 我们测算 2Q24收入 41.3亿降 18%，归母净利 2.77亿降 29%，2Q 扣非净利2.58亿元降 26.5%。 2、归母净利下滑主因投资收益及非经常性损益基数高企，扣除非经常性损益和马上消费投资收益后净利润同比下降 4.52%。马上消费 1H23净利润同比增长130.71%，基数较高，致使 1H24净利润同比下降 20.66%；公司 1H23非经常性损益 9169万元，主要为登康口腔上市交易带来的公允价值变动，1H24公司非经常性损益为 760万元，同比下降 91.71%。2024上半年，公司持续降本增效，推动减租降租，人工成本、租金成本持续下降，公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润 3.74亿元，同比下降 4.52%。我们测算 2Q24扣非扣马消后净利润约降 18%。 3、积极探索新业态，推出“生鲜+折扣”超级集市。根据重庆百货公众号，5月 28日，旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集正式开业，围绕“优化和重构供应链”这一核心逻辑，通过源头工厂直采、大宗采购，减少中间环节，降低成本；同时，聚焦高性价比商品、高品质商品，升级服务及承诺项目，实现为消费者提供价格优惠、品质最优的商品。首店开业 6天销售218.8万元，日均交易次数 6200人次。6月 26日，第二家转型门店开业，开业当天，门店销售同比增长超 5倍。 更新盈利预测。预计 2024-2026年归母净利润各 13.4亿元、15.0亿元、16.4亿元，同比增长 1.6%、12.0%、9.5%。我们认为高基数等不利影响有望从 3Q24开始渐消除，公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分 SKU 采购模式进而提升整体供应链效率。给予公司 2024年 6.6亿元零售主业利润 12-15倍 PE，给予马上金融 6.8亿元投资收益 5倍 PE；分部估值给予合理市值区间 113亿-133亿元，合理价值区间 25.28-29.71元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

业绩简述：1H24公司实现营收89.80亿元/yoy-11.56%，归母净利润7.12亿元/yoy-21.06%，扣非归母净利润7.04亿元/yoy-13.06%。其中2Q24营收41.30亿元/yoy-18.19%，归母净利润2.77亿元/yoy-36.35%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy-42.05%。 投资收益及非经常性损益使得归母净利润大幅下滑，剔除影响后的净利润同比下降4.52%。归母净利润下滑主要原因为：1）马消基数较高，1H23为3.92亿元，同比增长130.71%，占归母净利润的比例为43.27%，1H24同比下降20.66%至3.11亿元，占归母净利润比例为43.71%。2）公司持有登康口腔股价下降，影响非经常性损益，1H24为760.44万元，同比下降91.71%。2024上半年，公司持续推动降本增效、减租降租，人工成本、租金成本持续下降，扣除非经常性损益和马消投资收益后的净利润同比下降4.52%。 新业态生鲜折扣开业，经营变革持续推进。5月28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过1500平方米，涵盖品类包括鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味，当日销售额超60万元。开业6天销售额达218.8万元，日均交易人次为6200人。6月26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。 完成董事会换届，增强团队信心。5月30日，公司召开股东大会，选举产生了公司新一届董事会、监事会班子。选举张文中为公司董事长，胡淳、赵国庆（马上消费金融创始人兼总经理（CEO））为副董事长；聘任胡宏伟（原家电事业部总经理）为总经理，王欢、韩伟为副总经理，王金录为公司总监（财务负责人），陈果为董事会秘书；聘任何谦（原公司总经理）、尹向东为董事长特别助理，乔红兵为首席数智化顾问。选举肖熳华为监事会主席。任期为2024年5月30日至2027年5月29日。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.5%/10.4%，对应7月10日PE为6/5/5X，20-23年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

核心观点：事件：公司发布2024年半年报快报。根据公司公告，（1）24H1公司实现营收89.8亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润7.1亿元，同比下降21.1%；实现扣非归母净利润7.0亿元，同比下降13.1%。公司净利润下降主要原因在于马上消费净利润下降、登康口腔股价下降带来的非经常性损益变化。24H1公司扣非扣马消净利润3.74亿元，同比下降4.5%。（2）24H1马上消费实现净利润10.7亿元，同比下降20.7%，公司减去马上消费股权投资收益后的归母扣非净利润为3.7亿元，同比下降4.5%。（3）24H1公司非经常性损益760.4万元，同比下降91.7%，主要原因在于重庆登康口腔护理用品股份有限公司股价下降。（4）单24Q2业绩：公司实现营收41.3亿元，同比下降18.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降35.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降25.6%。 主业积极创新业态，超市推出“生鲜+折扣”新店型，有望拉动客流。 根据重庆百货公众号，5月28日公司旗下首家“生鲜+折扣”模式门店新世纪超市超级市集正式开业，优化和重构供应链，第二家转型门店于6月底开业，开业当天，门店销售同比增长超5倍。同时，根据重百电器公众号，公司多次举办百货节，推出“奥莱价”让利于民。 盈利预测与投资建议。我们预计重庆百货24-26年归母净利润分别为13.9/15.0/16.2元，同比增速分别为6.1%/7.8%/7.9%。公司业绩短期承压，但公司积极创新业态，有望提振经营能力，同时，马消业务在24H2基数正常后将在财报层面体现业务实际增长。我们给予公司24年归母净利润9xPE，对应合理价值28.00元/股，维持“买入”评级。 风险提示。消费持续疲软，线下零售弱复苏；商圈流量下降，主力门店聚客能力弱化；消费金融监管政策趋严，马上消费金融业务受控等。

事项：公司公告2024年半年度业绩快报公告，据初步核算，上半年公司实现营业收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%。扣非归母净利润7.04亿元，同比下滑13.06%。 国信零售观点：公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑，同时利润端受到短期非经因素，以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社，以及管理层的新老交替平稳过渡，有望推动公司旗下业务的进一步整合优化，长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展，核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98（原值为14.22/15.01/15.72)亿元，对应PE为6.2/6.0/5.7倍，维持“优大于市”评级。 评论：公司业绩预告预计2024年上半年归母净利同比下滑21%公司公告，经初步测算，上半年公司实现营业收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润实现7.04亿，同比下降13.06%。其中，单Q2实现营业收入41.30亿，同比下滑18.19%，归母净利润2.77亿，同比下滑35.92%，扣非归母净利润实现2.58亿，同比下滑25.64%。 公司上半年业绩有所承压主要有以下原因：1）参股公司马上消费金融业绩高基数影响：去年同期马上消费金融贡献投资收益4.18亿，同比增长130.71%，基数相对较高，上半年马上消费金融净利润同比下降20.66%，导致相关贡献投资收益减少8640万。2）非经常性损益出现较大幅度下滑：去年同期公司持股1.74%的登康口腔上市，公允价值增加9689万，带动非经损益高达9169万，而今年非经常性损益减少至760万，同比下降91.71%。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比略有下降4.52%。硬折扣零售业态平稳推进。2024年5月28日，重庆百货推出首家“生鲜+折扣”模式门店新世纪超级市集（加州店），通过源头工厂直采、大宗采购等措施，聚焦高性价比商品，实现“折扣化”营销体系。从初步转型效果来看，门店首日销售突破50万元，客流近9000人。开业六天销售额达198.6万元，同比增长538%。6月26日，第二家“生鲜+折扣”模式开业（南岸区白鹤路店），开业当天门店销售同比暴增5倍。 新任管理层上任有望激发公司内部组织活力。5月30日股东大会上公司顺利完成管理层换届，其中张文中再次当选为董事长；胡淳新任副董事长；赵国庆续任副董事长，并兼任马上消费金融股份有限公司董事长；主管重百商社电器业务总经理胡宏伟被聘任为重庆百货总经理。新老交替平稳过渡下的高管团队有望给予重庆百货带来新的经营活力。投资建议：公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑，同时利润端受到短期非经因素，以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社，以及管理层的新老交替平稳过渡，有望推动公司旗下业务的进一步整合优化，长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展，核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98（原值为14.22/15.01/15.72)亿元，对应PE为6.2/6.0/5.7倍，维持“优大于市”评级。

业绩简评：2024H1公司收入为89.8亿元，yoy-12%，归母净利润为7.12亿元，yoy-21%；扣非净利润为7.04亿元，yoy-13%。去年同期的非经常损益主要是登康口腔上市的公允价值变动损益。分业务看，公司旗下马上消费金融子公司（下称马消）贡献利润3.3亿元，yoy-21%。剔除马消后，主业扣非净利润为3.74亿元，yoy-4.5%。 对应到2024Q2：公司收入为41.3亿元，yoy-18.5%；归母净利润为2.8亿元，yoy-28.9%。扣非净利润为2.6亿元，yoy-26.5%。分版块，我们测算马消贡献投资收益约为1.6亿元，yoy-31%；剔除马消后，主业扣非净利润为0.94亿元，yoy-16.4%。 2024Q2业绩下滑主要系去年同期基数较高、非经常损益波动等原因影响：我们认为公司2024Q2业绩主要原因包括：①去年同期非经常性损益9,169.03万元（调整后），主要为登康口腔上市交易，公允价值增长较大；②马消2023H2开始加大拨备计提力度，且2023Q2业绩基数较高；③2023Q2公司零售主业业绩基数较高，今年消费环境下2024Q2基数正常，因此产生同比下滑。公司2021Q1/Q2主业利润为3.48/0.99亿，2023Q1/Q2为2.79/1.12亿，2024Q1/Q2为2.80/0.94亿。可见2023Q2的业绩基数明显较2021Q2和2024Q2偏高。 关注公司国企改革进程和经营效率利润率提升潜力：重庆百货是业内治理较优、资产质地靠前的企业。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。未来随公司经营和治理进一步调整，有望通过利润率和经营效率提升来对冲行业面临的需求压力。 盈利预测与投资评级：考虑到马消利润预期下调等因素，我们将公司2024-26年归母净利润预测，由14.5/15.9/17.1亿元，下调至13.3/14.0/14.7亿元，对应7月10日收盘价PE为7/6/6倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

重庆百货：百年零售龙头深耕西南，持续推进国改，多维度提升经营效率。重庆百货前身可追溯至1920年成立的宝元通，历经百年重点布局重庆等西南区域。公司经营多元零售业态，主要经营超市、汽贸、电器、百货四大业态，2023年占比分别为32.6%/32.0%/15.4%/10.6%。2015年公司发起设立马上消费金融公司，持股31.06%，通过投资收益持续增厚利润水平。作为国企改革先行试点单位，公司持续推进国改，2018年再次启动混改，于2020年3月最终落地，后续公司通过任命新任管理层（2020年10月）、推出股权激励（2022年7月）、吸并重庆商社（2022年底）等举措多维度推进国企改革，激发经营活力。同时，在业务端顺行行业趋势，推进多种业态协同创新，在技术端全面数字化转型、精细化管理，以技术赋能增长，在经营端推进内部资源整合，激发内生活力，从而多维度提升经营效率。 零售线上与线下业态逐渐融合，公司经营转型步伐加快，多业态协同创新，数字化、精细化管理，激发内生活力。线上零售占比趋于稳定，同时线上与线下零售业态出现融合趋势，企业顺应行业趋势推进数字化驱动效率提升，具体分业态来看：1）百货业态：作为重庆区域百货龙头，当前拥有存量门店50家，占据区域优势，以存量门店调改为主，整合战略资源，打造商业地标项目，顺应行业发展趋势打造“重百云购”线上平台。2）超市业态：作为重庆龙头之一，加速供应链变革，持续业态创新，发展自有品牌，多点Dmall深度赋能数字化，巩固当地优势。3）电器业态：受益国美与苏宁份额出清之剩者红利，立足重庆本地、广泛合作电器供应商，推出“重百小哥”电器服务平台，满足边远乡村的线下安装、送货等服务需求，跑通乡村“最后一公里”，持续推进下沉渠道布局。4）汽贸业态：利用自身实力，顺应细分行业趋势，扩展二手车、改装等衍生业务，拓展新能源品牌授权。整体而言，公司主营业务有望稳健增长。 投资：马消净利上行，登康口腔上市，共同增厚投资收益。1）马上消金：国内消费信贷行业规模持续扩充，目前市场供给主体以银行为主，在政策趋严推动下持牌类消金公司份额有望扩张。马上消金在持牌类消金公司中龙头地位稳定，“金融+科技”基因浓厚，净利规模有望持续上行。2）登康口腔：作为中国具有影响力的专业口腔护理企业，2023年4月10日公司在深交所上市，重庆百货持股1.74%，截至2023年底重庆百货实现公允价值变动收益0.64亿元。 投资建议：公司为“主营+投资”双轮驱动的西南地区零售龙头，从2018年开始持续推进国改，多维度提升经营效率。对于零售主业，公司推进存量场店调改，以全面数字化加速线上线下业态融合，积极探索业态模式创新。投资业务方面，消费信贷行业存量稳健扩充，马上消金兼具“牌照”与“科技”优势，持续贡献投资收益。预计公司2024-2026年EPS为3.21/3.50/3.80元/股，考虑公司历史估值水平与可比公司估值水平，及历史分红情况，给予目标市值171.8亿元（对应2024年12xPE），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复严重不及预期；马上消金经营风险；政策监管趋严风险。

公司 2024Q1 实现营业收入 48.50 亿元，同比-4.63%，实现归属于母公司所有者的净利润 4.35 亿元，同比-15.07%，同比 2019 年同期 -8.02%。扣非归母净利润4.46 亿元，同比-2.74%。 公司 Q1 实现马消投资收益 1.66 亿元，同比-8%，扣除投资收益后主业净利润2.8 亿元，同比+0%。去掉资产减值损失后，公司实现经营主业利润 3.87 亿元，同比-7%。 四大业态中电器业态表现较好，百货、超市、电器、汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50 亿元，同比-5%/-7%/+5%/-6%，百货、超市、电器、汽贸分别 50 家/152 家/41 家/38 家，门店数量未发生变化，超市/汽贸/电器分别各开/关 1家。 公司 2024Q1 毛利率为 28.20%，同比+1.07pct，其中超市和电器毛利率显著优化，供应链端提质增效。 2024Q1 年百货、超市、电器、汽贸毛利率73%/28%/19%/6%，同比-0.88pct/+3.77pct/+0.57pct/-1.30pct。管理效率有所提升，销售/管理/研发/财务费用分别占比 13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，同比+0.10pct/-0.54pct/-0.05pct/-0.35pct。 公司年度工作会上持续强调：1）围绕提升商品经营能力，以极致商品竞争力为核心，紧跟消费趋势变化，推进引新汰旧、供应链优化和经营模式变革；深化战略合作，推进联合生意计划；拓展包销、定制、自有品牌，持续提升商品性价比、吸引力和差异化。2）围绕打造新场景（空间），持续深化六大卖场，提供更多满足消费者需求和生活方式的新场景，增强卖场吸引力。3）围绕提升效率，加快数智化赋能、一体化协同、激发内生活力，推进组织层级更加扁平化、管理简单化和运行高效化，强化价值创造和基于“人人一张价值创造表”的考核体系，鼓励共创共担共享，激发团队内生活力。 盈利预测： 公司是具备商业成长性的地区龙头公司，主业业态升级和供应链能力强化，改革释放效率，持牌金融科技公司马消贡献成长，更重科技赋能而非传统利差互换，在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计 2024/2025/2026 分别实现归母净利润 14.29/15.82/17.72 亿元，对应 PE 8X/7X/7X，维持“买入”评级。 风险提示： 1、消费力下降超预期； 2、门店客流量不及预期；

业绩简述：1Q24公司实现收入48.50亿元/yoy-4.63%，环比+15.28%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，环比+132.82%，扣非归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%，环比+309.53%，非经损益-1088万元，主要为24Q1登康口腔股价下跌，确认公允价值变动损益-1921万元。经营活动现金流6.79亿元/yoy+3.10%。 1Q24公司营收下滑4.63%，主要系百货、超市、汽贸业态增长承压。分地区看，重庆地区实现收入47.46亿元/yoy-4.57%，四川地区包括百货和超市业态，实现收入1.01亿元/yoy-13.17%，湖北地区包括超市业态，实现收入292万元/yoy-79.04%。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50亿元，分别同比变化-5.26%/-6.90%/+4.69%/-5.83%，毛利率分别为73.0%/27.8%/19.2%/6.2%，分别同比变化-0.88/+3.77/+0.57/-1.30pct。从展店情况来看，重庆地区超市、电器、汽贸业态新开1个门店，其中电器和汽贸业态关闭1个门店，湖北地区关闭1个超市业态，一季度末没有剩余门店。 毛利率和扣非净利率均有改善，费用率保持稳定。1Q24公司毛利率为28.20%/+1.07pct，环比+2.64pct，扣非归母净利率9.19%/+0.14pct，环比+6.60pct。费用率方面，1Q24公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，分别同比变化+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。 完成吸收合并商社集团。2024年1月31日，公司、商社集团与交易对方签署《关于重庆百货大楼股份有限公司吸收合并重庆商社（集团）有限公司之交割协议》，各方约定以2024年1月31日作为此次交易的交割日。自交割日起，商社集团的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均转由公司承继。 投资建议：公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.6%/10.4%，对应4月29日PE为8/8/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。