首次覆盖增持评级。我们预测公司2024-26年EPS为0.29/0.33/0.36元增速-14/12/11%；参考可比公司估值，给予公司目标价8元，首次覆盖增持评级。 安徽地区商业龙头，营收净利企稳修复。1)公司前身成立于1959年，历经60余载发展形成零售及农批两大主业，零售涵百货/超市/电器业务，同时拓展五大新业；2)股权结构较集中，大股东合肥建投、实控人合肥国资委，公司总/净资产占大股东总/净资产比例仅约2/3%；3)业务结构优化，超市/百货(含家电)/农批营收占比分别50/36/8%，毛利占比分别38/38/20%；4)2020-23年营收自66.3亿元增至66.9亿元，归母净利自1.37亿元增至2.64亿元、CAGR为24%；归母净利率自2.17%提至3.95%，随调改+国补盈利能力将进一步提升。 立足零售及农批业务，积极拓展五大新业。1)截至2024H1，百货/家电/超市分别24/25/199家门店、共248家门店；2023年起各业态坪效企稳回升，2024H1分别2170/19465/8877元/平方，电器/超市恢复较好；2)积极推进调改，百货秉持一店一策/千店千面/老店新开等策略，超市启动阿福鲜生/合家福优选等新业务模式，更多变革可期；3)农批有周谷堆/宿州百大/合肥百大项目，且设立各配套企业强化运营；4)秉持1125战略，拓展线上/跨境/冷链/供应链金融和新兴产业，参投基金为后续转型升级赋能。 受益安徽较强的消费潜力，拓展京东奥莱。1)安徽经济发展活力/消费活力显著增强，GDP总量/人均GDP/社零规模位列全国第11/13/8；且合肥作为科技新城汇聚优质科技企业及人才，未来消费将保持向好发展趋势；2)公司具渠道及多业态优势、品牌优势等，受益区域消费发展潜力，且营收净利恢复度、盈利能力等指标位居同业前列，2025年扣现金后PE仅13倍、PB仅0.8倍位居较低水平；3)3月12日，公司与京东奥莱达成战略合作，安徽首家京东奥莱旗舰店进驻公司旗下购物中心——百大心悦城，看好后续发展。 风险提示：消费复苏低于预期、新业务低于预期、行业竞争风险等

维持增持。公司2024年营收39.4亿元/-13.8%，归母净利2.2亿元/33.9%低于此前预期；考虑到公司渠道结构仍处于调整优化阶段，下调预测公司2025-26年EPS至0.6/0.65元(原0.69/0.75元)增速11/9%，预测2027年EPS为0.71元增速8%；参考可比公司估值，给予公司2025年22倍PE，上调目标价至13.2元，维持增持。 Q4承压，毛利率有所改善。1)Q1-4单季度营收增速分别11.2/-13.2/17.2/-13.6%，归母增速分别-26.8/-14.9/-35.4-66.4%，扣非增速分别27/-13.7/-33.3/-72%；2)毛利率37.2%/+0.74pct，净利率5.6%/-1.7pct；3)期间费用率28.9%/+2.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别22.4/4.65/0.45/1.42%，同比分别+2.18/+0.16/-0.01/+0.16pct；4)经营现金流5.37亿元/-15.1%。 瑞表表现乏力，期待后续改善。1)据贝恩报告，中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%-20%，其中腕表品类受消费外流(境外消费占比升至40%)与偏好转移冲击较为明显；2)2024年瑞表出口总额同比下降2.8%，其中出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降25.8/18.7%，导致两地份额分别跌至7.9/7.4%；3)后续随多项政策落地，瑞表消费望迎好转。 积极推进品牌升级及渠道结构优化。1)“亨吉利”积极拓展中高端品牌合作、推进线上线下融合发展、全方位深化细化卓越运营；2)“飞亚达”推进品牌升级，持续优化航空航天产品矩阵，在产品设计中融入宋瓷、螺钿等传统非遗工艺；3)“飞亚达”线下聚焦核心门店打造，线上强化新品开发和自营直播矩阵搭建，同时积极推进海外与免税渠道，持续优化渠道结构；4)增强精密科技与智能穿戴核心技术能力，积极推动战新产业拓展，其中自主研发的“摘星”自动机械机心成为首个通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机心，积极推进自主机心的规模化商用；5)拟分红1.62亿元，分红率超70%。 风险提示：瑞表、自有品牌销售低于预期、渠道拓展不佳等

首次覆盖增持评级。我们预测公司2024-26年EPS为0.80/0.99/1.20元，增速6/25/21%；参考可比公司估值，给予公司目标价28元，首次覆盖增持评级。 国内母婴零售行业头部企业，营收净利企稳回升。1)公司成立于1997年，基于“会员+商品+渠道+服务”的商业模式为婴幼儿家庭提供优质母婴用品和泛母婴业务；2)股权结构较集中，董事长兼总裁施琼持股约23.3%、董事兼副总裁莫锐强持股12.13%，核心高管履历优秀；3)门店总数近500家，随门店优化调整、打造自有品牌，2023年起坪效回升至1万元/平以上；4)母婴零售+电商为核心业务，收入占比约90%、毛利占比约75%；5)营收自2014年12.24亿元增至2023年33.32亿元，CAGR为9.3%；归母净利有波动但近年企稳。 母婴零售万亿规模，公司多重优势筑护城河。1)国内母婴零售+服务市场规模超3万亿，市场格局高度分散，头部公司份额仍有相当高提升空间；2)国内支持生育政策不断落地，后续更多政策可期，看好生育率企稳回升；3)公司多项核心优势：①直营店数量业内领先，在上海/宁波/厦门/无锡等地已取得市场领先地位，具较高的品牌认知度和市场渗透率；②获众多知名企业如惠氏/美素佳儿/飞鹤直供合作，拓展自有品牌合兰仕/宝贝易餐/多优等(营收占比12%、毛利率较普通产品高20pct)强化盈利能力；③全渠道优势等。 携手万代南梦宫拓展高达基地，望打造新增长极。1)复盘万代南梦宫，以IP轴战略为核心成长为日本IP龙头，旗下拥有高达/龙珠/海贼王/火影等知名IP，网络游戏及在线娱乐服务、玩具及相关产品营收占比约80%，日本本土营收占比约60%；2)FY2011后，万代营收企稳增长，自3942亿日元增至10502亿日元，CAGR达7.83%；FY2025Q1-3营收+24%，净利润+113%；3)公司与万代合作的首家高达基地于2024年12月在苏州正式开业，后续望加快布局步伐且或布局通贩店等形式，望受益IP经济增长红利、形成新增长极。 风险提示：支持生育政策力度低于预期、行业竞争风险、拓展高达基地低于预期等

维持增持。我们维持预测2024-26年EPS为0.51/0.75/0.94元，增速5/46/27%，维持目标价19.5元，维持增持。 事件：1)义乌国际商贸城四区美女老板娘傅江燕利用AI小程序——“小商AI视创”生成推广视频，傅江燕录视频只需念“12345”，仅需10分钟即能生成用多种外国语言进行产品介绍的视频；2)小商AI视创为义乌中国小商品城大数据公司(上市公司旗下子公司)推出，2月起正式接入DeepSeek语义理解、多模态生成等功能。 公司2023年起加速推进AI应用，实现多方共赢。1)2023年起公司与腾讯、人民网、清华面壁团队等企业建立合作，致力于研发一系列对商贸流通领域具重要意义的数字技术产品；2)截止2024H1，公司新增45个第三方数字化服务产品、累计194个，涵盖内容建设、贸易服务、仓储物流、运营支持、营销策略、企业管理和软件工具等领域；3)AI之于经营户：挖掘海量出口链数据、寻找商机，提高业务开展效率，降成；4)AI之于公司：进一步推动市场繁荣，打造新增长点并助力核心业务更快更好增长；5)我们认为：义乌产业是国内最大的AI创新落地应用场景，看好AI应用为义乌发展赋能、为经营户业务开展提质增效、实现多方共赢。 国贸改革新浪潮，双向腾飞新周期。1)义乌2025年政府工作报告提出：进口增长约50%至1200亿元、CG平台GMV超100亿元、义支付GMV超60亿美元；2)复盘1039模式：核心在于简化申报+免增值税+准入门槛低，2013年于义乌试行并获显著成效，其后推向全国；义乌通过该模式出口自1325亿元增至近6000亿元，从全国的1‰提至1/50；3)2024年12月义乌深化国贸改革总体方案落地，重点提出1039模式向纵深推进、进口方面寻求突破；进口改革通过设立正面清单+事前证照等方式，望破解传统进口模式效率、成本难以兼顾的问题；公司为首批唯一试点承担重要使命、将进一步受益。 风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等

维持增持。 维持预测公司 2024-26年 EPS 为 0.93/1.35/1.75元增速-10/45/30%；参考可比公司估值， 给予公司 2025年 18.5倍 PE， 上调目标价至 25元，维持增持。 事件： 1)公司公告拟使用自有资金及银行回购专项贷款，以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划；本次回购总额 0.5-1亿元，回购价格不超过 28元/股，预计回购股份数 179-357万股，占总股本 0.44%-0.89%； 2)回购目的： 基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的高度认可，为进一步丰富、完善公司长期激励约束机制，有效激励公司核心团队成员，促进公司可持续健康发展； 3)考虑到公司 2024年 4月推出上市后首次股权激励，我们看好公司后续望建立长效激励机制。 公司于 2024年 4月推出上市后首次股权激励。 1)公司以 12.13元/股向董事、高管、核心技术及业务人员等不超过 47人授予 350万股，占总股本的 1%； 2)对 2024-26年营收增长提出考核要求，以 2023年营收为基数， 2024-26年增速触发值分别 20/44/72.8%，我们计算同比增速均 20%； 2024-26年增速目标值分别 25/56.25/95.31%，我们计算同比增速均 25%； 3)按假设条件，首次授予需摊销的总费用约 4895万元，其中 2024-26年分别 2254/1787/724/129万元。 看好 2025年利润释放潜力。 1)2024年因地缘政治等影响，全球运力紧张，海运价格上涨明显，公司利润端受较大拖累， 2024Q1-3扣非净利增速分别 14/-50/-1%； 随海运价格回落(SCFI 连续 5周下跌)，运价对公司利润的影响将大幅降低； 2)美国小额豁免政策或取消，公司以亚马逊等三方平台为主进行销售而非小额豁免模式，或将受益市场份额提升； 3)公司强化仓储布局、 提升自发占比，积极拓展东南亚优质供应商资源以降低关税影响， 且受益汇率贬值， 看好利润率企稳回升； 4)期待新品类、新平台、新区域布局。 风险提示： 国际贸易摩擦及物流风险、行业竞争加剧等

维持增持。公司为全球小商品贸易龙头，线下量价齐升、线上业务高增、进口望形成新增量，调整预测2024-26年EPS至0.51/0.75/0.94元(原0.51/0.58/0.73元)，增速5/46/27%；综合相对/绝对估值法，上调目标价至19.5元，对应2025-26年26/21倍PE，维持增持。 从鸡毛换糖到兴商建市再到迈向全球。1)义乌小商品市场历经40余年发展、5次扩建，已成长为全球头最大的小商品批发市场；2)公司成立于1993年，独家运营义乌国际商贸城1-5区及配套产业，6区市场预计H2正式运营、贡献新增量；3)核心业务为市场经营、商品销售、贸易服务、配套服务，收入占比分别34/58/5/3%、毛利占比分别83/1/13/3%；4)2019-23年营收、净利CAGR分别29/21%，随6区市场落地+新业务快速发展，未来营收、净利将保持高增。 线下市场量价齐升，线上CG+义支付高增长。1)国内批贸市场集中度不断提升，义乌小商品市场份额自2014年的3.8%提至2023年的8.3%，2024年线下交易额2798亿元/+20%、日均客流/外商等指标再创新高；2)新市场(二区东、六区相继落地)、新品类(布局新质生产力)、新模式(商位租金差异化定价模型+选位招商)，推动线下市场量价齐升；3)依托政策、线下场景等资源禀赋优势，纵深拓展各类服务模块，CG+义支付加速打造国际贸易综合服务头部平台。 复盘1039模式，进口贸易改革望形成新增量。1)复盘1039模式：其核心优势在于简化申报+免增值税+准入门槛低，2013年在义乌试行并获显著成效，其后推向全国；义乌通过该模式出口规模自1325亿元增至超6000亿元，从全国的1‰提至1/50；2)2024年12月义乌深化国贸改革总体方案落地，重点提出①1039模式向纵深推进；②进口方面寻求突破；3)传统进口模式如0110/1210模式难以在效率、成本方面兼顾，如0110证照时间较长、1210仅限于线上销售；进口改革通过设立正面清单+事前证照等方式，望破解此前难题；公司作为首批唯一试点承担重要使命、将进一步受益。 风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等

首次覆盖增持评级。我们预测公司2024-26年EPS为1.63/2.17/2.7亿元，增速189/33/25%；参考可比公司估值，给予公司目标价57元，首次覆盖增持评级。 从单一代运营到全链路+全生态，营收净利恢复高增。1)公司成立于2009年，2011年起深耕电商代运营，2017年起拓展品牌孵化等业务并形成全面电商服务生态，覆盖服饰/健康/宠食/个护等类目；2)股权结构较集中，创始人及联合创始人合计持股约38.8%，核心高管履历优秀；3)业务结构优化，电商代运营营收占比自2017年的76.9%降至2024H1的51.4%，品牌孵化占比自16.7%提至38.5%；4)2018-23年营收自3.06亿元增至9.67亿元，CAGR为25.9%；归母净利自0.43亿元增至0.52亿元，CAGR为3.9%；2024年前三季度营收/净利增速分别23.5/170%，毛/净利率51.1/8.5%。 品牌电商服务仍稳健增长，Jellycat等新消费品牌望成新增量。1)国内电商行业正步入存量与增量并重时代，品牌电商服务业亦步入新阶段，预计其市场规模将从2023年的4077亿元增至2028年的5862亿元，CAGR为7.5%；2)品牌电商服务业竞争格局较分散，但头部企业依托专业化、精细化服务能力，份额望持续提升；3)新消费品牌崛起，如Jellycat作为情绪消费的典型载体、2024年国内销售额望翻倍以上；公司2024H1新增Jellycat线上代运营，在获得其发展红利的同时将催化更多等新消费项目的落地。 三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪。1)品牌：①业内领先的电商服务企业尤其在服饰赛道有长期积累，与斯凯奇/ECCO等大牌建立持续合作关系，奠定业务基本盘；②拓展新消费项目；2)技术：构建完善的数据体系+自研一系列软件，可为客户提供全链路+全场景的高质量服务；3)全生态：已形成完善且全面的服务生态体系，横向平台联动拓展广度，如以天猫为核心+拓展抖音等新渠道；纵向挖掘业务增加深度，品牌孵化包括西班牙第一私护品牌cumlaudelab、意大利自然膳食领导品牌zuccari等，望构造第二成长曲线。 风险提示：平台竞争、行业竞争、品牌合作、存货管理等风险

投资要点：考虑到公司不断聚焦主业降本增效，上调公司2024/25/26年EPS分别为0.44/0.47/0.51元（前值为0.43/0.46/0.50元）。因门店调整升级产生短期压力，给予2024年略低于行业15.7xPE估值，下调目标价为6.8元(前值为7.08元)，维持“增持”评级。 业绩简述：2024前三季度实现营收77.67亿元/+1.65%、归母净利润3.90亿元/-4.21%，扣非净利3.54亿/-8.72%；其中公司主营业务净利润3.04亿元，同比增长1.21%。2024Q3实现营收25.81亿元/-2.17%、归母净利润1.23亿元/-17.91%，扣非净利1.12亿/-23.43%；投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益8,584.41万元，新网银行盈利稳健扎实，业务发展状态整体良好。 聚焦主业不断调整门店，国资入主有望发挥协同效应。公司聚焦主业，不断优化商品结构，开发更多自有商品；根据城市规划，聚焦主业合理调整门店布局，并对长期不能实现扭亏的门店进行调整。 四川商投投资2024年11月1日已与红旗连锁实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊签署关于红旗连锁股份转让事宜的补充备忘录（三）,四川商投入主后能有效赋能，在供应链和商品等方面带来协同发展，实现进一步发展。 持续推进线上线下一体化，剥离甘肃红旗不良资产。公司积极拥抱变化，持续加强与线上平台的合作，线上线下同时助力，构建了精准选品与长效引流的完善体系，驱动公司业绩稳健增长。此外，为了聚焦发展，公司将持有的甘肃红旗20%的股权转让给国资利民，象征性收取1元股权转让款，此次转让及时剥离了不良资产，不会损害红旗连锁自身利益。 风险提示：竞争加剧，拓店不及预期；投资收益的不确定性；

Q3营收依旧强劲，阶段性投入显著增加致利润承压；内修功力+外拓品类为长期增长奠定坚实基础，看好未来修复。 投资要点： 维持增持。公司前三季度营收 68亿元/+55.5%，归母净利 1.95亿元/-12.2%，扣非 1.63亿元/-21.5%；Q3单季度营收 26.2亿元/+63.9%，归母-4018万元/-156%，扣非-4655万元/-171%低于预期。下调预测2024-26年 EPS 至 0.89/1.28/1.71元(原 1.13/1.52/1.98)增速 6/44/34%； 参考可比公司估值，给予 2024年 32倍 PE，下调目标价至 28.48元，维持增持。 Q3营收延续高增，净利、现金流阶段性承压。1)Q1-3单季度营收增速分别-44.7/55.5/63.9%，营收增速连续 7个季度提速；归母净利增速分别-65.6/52/-156%，扣非增速分别 53.5/44.2/-171%；Q3受新品开发力度/营销推广费用/人力成本等综合成本增加等影响；2)前三季度毛利率 44.9%/-0.69pct(还原为同口径)，净利率 2.87%/-2.21pct； 3)期间费用率 41.1%/+2.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别38/2.11/1.21/-0.23%，同比分别+2.44/-0.24/+0.04/-0.11pct；4)经营净现金流-4.85亿元/-243%，因销售体量增加和新品开发数量提升而需增加备货以及为年底旺季备货；5)截至 Q3末存货 20.8亿元/+159%。 我们预计核心经营指标 Q4望迎改善。 服饰依旧亮眼，非服强化新品研发。1)前三季度服饰营收 48.6亿元/+57.8%，Q3为 18.56亿元/+65%，其中 Coofandy/Ekouaer/Avidlove三大核心品牌增速分别约 52/69/46%，新品 Zeagoo 增速约 174%； 2)非服已逐步消化前期不利因素及不断精简和聚焦细分品类的调整，同时逐步强化新品开发、渠道拓展和营销投放力度，前三季度营收 16.36亿元/+37.7%，Q3为 6.22亿元/+43.3%。 期待 Q4消费旺季表现，内修功力奠定长期增长。1)11-12月进入海外消费旺季(感恩节+黑五网一+圣诞节)，公司 2023Q4营收/扣非净利分别占全年的 33.3/33.6%，我们预计 Q4望保持较强表现；2)出海浪潮兴起叠加海外消费结构化迁移的背景下，平台内/外竞争均趋激烈；公司加大多品类新品开发力度，且扩大人员配置，我们认为短期业绩波动无虞，内修功力是为长期增长，期待后续修复。 风险提示：国际贸易摩擦风险、海运上涨风险、行业竞争加剧等

Q3营收净利增速、经营现金流均有改善， 彰显公司经营韧性；随组织架构调整、 AI产品迭代创新，看好未来成长。 投资要点： 维持增持。 公司前三季度营收 12.1亿元/+7.77%，归母净利 3.58亿元/+20.2%，扣非 3.53亿元/+19.8%； Q3单季度营收 4.16亿元/+8.5%，归母 1.24亿元/+14.9%，扣非 1.22亿元/+12.3%。维持预测公司 2024-26年 EPS 为 1.49/1.81/2.17元增速 25/21/20%，维持目标价 36.72元，维持增持。 Q3营收净利增速、经营现金流均改善。 1)Q1-3单季度营收增速分别 11/4.2/8.5%，归母净利增速分别 58/11.2/14.9%，扣非净利增速分别 57/12.4/13.2%； 2)前三季度毛利率 80.1%/+1.6pct，净利率29%/+2.78pct； Q3单季度分别 79.9%/+1.31pct、 29.6%/+1.73pct； 3)期间费用率 50.2%/-2.11pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别34.4/8.98/-2.81/9.37%，同比分别-1.54/+0.64/-0.25/-0.95pct； 4)经营净现金流 2.74亿元/+23.2%， Q3单季度 1.21亿元/+56%。 会员稳步增长， 全新“AI+跨境”产品“门道”正式推出。 1)截至 Q3末中国制造网平台收费会员数 26,668位，较 H1末增加 934位； 2)AI麦可持续更新迭代，截至 Q3末已累计服务约 8000家外贸企业， AI渗透率约 30%，环比提升约 6.3pct； 3)10月推出全新“AI+跨境”产品“门道”，以 AI Agent 的形式为全球分销商和跨境电商卖家解决选品、货源查找、店铺运营等多方面难题，是将 AI 技术的应用领域扩宽至跨境电商产业链的全新尝试。 金秋采洽会取得圆满成绩， 组织结构优化望释放增长动能。 1) 8月31日中国制造网平台级采洽活动 2024金秋采洽会圆满收官， 活动期间商机增长率高达 20.33%，三大主力场馆商机转化率超 30%，西班牙语、阿拉伯语站点商机转化率高达 37%以上； 2)优化管理结构，3月将原中国制造网事业部分拆为中国制造网事业部、 B2B 销售事业部和 AI 事业部，为未来 3-5年发展奠定坚实基础； 9月现金回款已有显著改善。 风险提示： AI 产品渗透率提升不及预期、其他电商平台的冲击等

投资建议： 由于公司公募 REITs 于 8月上市带来投资收益，上调2024年 EPS 为 0.93（+0.65），同时考虑消费环境暂未好转， 下调公司 2025-2026年 EPS 分别为 0.27（-0.09）、 0.30（-0.18）元。 参考同行业可比公司估值， 考虑公司上海物业资源丰富， 给予 2025年高于行业平均的 31xPE， 下调目标价至 8.37元，维持增持评级。 业绩简述： 业绩略低于预期， 2024H1营收 151.73亿元/同比-7.17%，归母净利润 2.74亿元/同比-17.58%，扣非归母净利润 2.01亿元/同比-29.22%。其中 2024Q2营收 63.44亿元/同比-7.40%，归母净利润 0.82亿元/同比-34.12%，扣非归母净利润 0.39亿元/同比-51.32%。 上半年各零售业态均表现疲软，奥莱业态相对稳健。 ①分业态： 2024上半年公司百货/购物中心/奥特莱斯/超级市场/便利店/大型综合超市/专业专卖营收同比分别为-8.43%/-5.14%/+0.00%/-4.79%/-7.86%/-11.15%/-8.25%，毛利率同比分别-6.96pct/-1.26pct/-0.15pct/-0.90pct/-0.36pct/-1.95pct/+0.87pct；②分地区：华北/东北/华东/华中/华南/西南地 区 营 收 分 别 同 比 -66.54%/-10.33%/-7.26%/-12.47%/-10.01%/+4.60%。 轻重并举加快拓展步伐， 推进资产证券化。 公司积极响应上海市“REITs20条”政策号召，开辟公募 REITs 新赛道，以又一城购物中心作为基础设施项目申报发行的华安百联消费封闭式基础设施证券投资基金已于 7月完成资金募集，于 8月 16日上市。 2024下半年， 公司将继续根据轻重并举的开发模式，探索多种模式的实践，以轻资产模式为核心，重点关注一线、新一线城市中位于核心发展轴上的优质地块、商业热点城市群以及机遇型城市，推进目标项目的合作意向储备；围绕市场热点及趋势，基于百联存量物业转型/引入城市奥莱，开展市场调研及经营模式研究；发挥 ZX 供应链资源优势，试点布局悠迈项目。 风险提示： 消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

维持 2024/25/26年 EPS 为 0.23/0.24/0.25元。给予 2024年0.37xPS，下调目标价为 10.86元（前值 13.19元），维持增持。 业绩简述：24H1营业收入 93.62亿/+2.98%，归母净利润 1.7亿/-8.81%，扣非归母净利润 1.54亿元/-13.56%，主要影响因素是综合毛利率同比下降 0.52%。24Q2营业收入 41.73亿元/-0.24%，归母净利润 0.22亿元/-53.78%，扣非归母净利润 0.18亿元/-51.9%。 抓门店向品质经营转变，可比门店客流量增长 13.69%。消费者需求向品质转变，公司顺应变化从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变，商品质价比不断提高增强了客户信任，带动了可比超市门店客流量增长 13.69%。同时通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，可比门店费用率明显下降。 高质量推动业态协同发展，线上线下协同能力不断增强。公司坚持“区域密集、多业态互补” 发展战略，高质量推进综合超市、社区生鲜食品超市、零食店、 折扣店等业态的协同发展，报告期内公司新开门店 69家，公司门店总数 1097家，其中直营门店 997家，加盟店 100家，悦记零食店 104家。公司依托密集连锁门店网络，利用自有平台和第三方平台，不断促进线上线下融合发展，报告期内线上销售同比增长约 22%，线上客流同比增长 18.49%。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业态不及预期；

维持增持。H1营收6.01亿元/+0.3%，归母净利0.52亿元/-21.3%，扣非0.46亿元/-26.8%符合预期；拟派发现金红利0.28亿元，分红率54%。维持预测2024-26年EPS为0.91/1.1/1.32元增速23/21/20%，参考同行业公司估值，上调目标价至31.85元，维持增持。 H1综述：1)Q1/2单季度营收增速-4.5/5.5%，归母净利增速-32.9/6.6%，扣非增速-35.1/-16.1%，Q2改善彰显经营韧性；2)分板块：光学眼镜及验配营收3.85亿元/-2.4%，成镜1.07亿元/+7.8%，隐形眼镜0.8亿元/+3.6%；分业态：商超医疗门店营收4.19亿元/-1.81%，独立街铺0.63亿元/-12.3%；3)H1毛利率58.1%/-2.7pct，其中光学眼镜验配68.4%/-1pct；净利率8.7%/-2.8pct；4)费用率47.7%/+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别39.8/7/0.3/0.7%，分别+1/0.3/+0.1/+0.01pct；5)经营净现金流1.34亿元/-20.7%。 功能镜表现依旧亮眼，积极推进多渠道及自有品牌布局。1)H1新增28家门店(直营19+加盟9)、关闭13家门店(均为直营)，截止H1末共530家门店(直营501+加盟29)；2)H1功能性镜片销量占比32.04%，同增45.29%；其中离焦镜片销量同增24.12%，缓解疲劳镜片销量同增113.85%；3)H1线上GMV约0.98亿元/+0.93%，对应营收0.87亿元占比14.5%，同增44.68%；线上团购券交易(即转化门店核销收入)金额约0.8亿元/-9.2%；4)H1自有品牌镜片销量占比61.3%，自有品牌镜架销量占比66.4%。 战略合作雷鸟创新，加快推进AI智能眼镜布局，拟发布重磅新品。 1)智能化时代下人机交互已发展到崭新阶段，近期AI智能眼镜事项不断，Meta/苹果等均即将或正在推进新品；2)公司与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID建立稳定合作关系；3)公司与雷鸟签订合作框架协议，将共同出资设立合资公司，合资公司计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入；公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。 风险提示：门店拓展、AI眼镜业务不及预期，竞争加剧等

公司背靠义乌强劲的出口趋势，加快推进全球数贸中心建设，新市场收入利润释放可期+CG/义支付快速增长，将奠定业务高增的坚实根基。 投资要点： 维持增持。维持 预测 2024-26年 EPS为 0.51/0.58/0.73元增速 5/14/25%，维持目标价 11.46元，维持增持。 H1义乌出口延续强劲趋势， 其中对一带一路出口更为亮眼。 1)H1义乌进出口总值达 3247.7亿元/+20.8%， 其中出口 2880.3亿元/+21.4%，进口 367.4亿元/+16.6%； 2)分地区：①义乌对共建“一带一路”国家进出口总值达 2034.0亿元/+23.7%，占同期义乌进出口总值的 62.6%； ②义乌对非洲、拉美、美国和东盟分别进出口 578.3亿元、 539.5亿元、 405亿元和 330.8亿元， 分别增长 17.1%、 32.4%、 35.3%和 40.2%； 对印度、沙特分别进出口 160.9亿元、 79亿元，分别增长 23.5%、17.3%； 3)H1义乌通过市场采购贸易方式出口 2328.7亿元/+ 28.7%，占义乌出口总值的 80.8%，拉动义乌出口增长 21.9pct； 4)公司(小商品城)实现成交额 1358.2亿元/+20.6%。 全球数贸中心(即六区市场)建设稳步推进，看好未来收入利润释放。 1)全球数贸中心建筑面积约 124万平米，采用中心式布局，由市场、商务写字楼、商业街区、公寓、数字大脑 5大功能板块组成，打造集聚众多新业态、新模式贸易主体和供应链服务主体的新型数字市场； 2)据浙江日报，截止 6月初， 最重要的市场板块主体结构已结顶，预计 10月开启招商蓄客工作； 3)我们认为：①新市场将进一步完善义乌市场产业链，促进制造业产业链发展，提升义乌城市能级；②是对公司 1-5区市场的有力补充，强化线下市场的集聚效应；③增厚公司租金及选位费收入，为未来收入利润扩张奠定良好基础。 新董事长上任， 未来发展可期。 1)公司近期公告，选举王栋先生为董 事长及董事会战略委员会主任委员；王栋先生2019年加入公司，曾 任副董事长、 总经理，此前为义乌市国资委副主任； 2)公司近年来积极推进股权激励、二区东扩建、 六区建设启动、 租金市场化改革、 CG及义支付落地等事项， 取得丰硕成绩； 我们看好在新一届管理层的带领下，将继续勇攀高峰、取得更好成就； 3)线下扩张+提租金，线上 CG/义支付快速增长，业务发展驶入快车道，且美国业务有限受贸易摩擦影响相对轻； 4)看好分红率提升，当前仅 14倍 PE 被低估。 风险提示： 新业务、新市场推进不及预期，国际贸易政策风险，竞争加剧等

公司 H1归母净利预计增长 52-65%表现亮眼， 在错综复杂的外部环境中彰显经营韧性； 看好品牌矩阵建设奠定长效增长。 投资要点： 维持增持。 维持预测 2024-26年 EPS 1.13/1.52/1.98元增速 35/35/30%； 出海板块受可能的贸易摩擦影响风险偏好下行， 参考同行业可比公司估值，给予公司 2024年 30倍 PE， 下调目标价至 33.9元，维持增持。 公司发布半年度业绩预告： 1)H1预计实现营收 41.5-42.5亿元，同增49.66%-53.26%； 归母净利 2.28–2.48亿元， 同增 51.64%-64.94%； 扣非 2.02–2.22亿元， 同增 41.84%-55.88%； 增长好于预期因继续坚持品牌化出海的发展战略，加大品牌孵化力度，提升品牌运营效率，拓展品牌发展渠道，我们预计服饰三大核心品牌保持高增； 2)我们测算 Q2单季度营收(按中枢)约 24.01亿元/+57%， 归母净利 1.52亿元/+54%，扣非 1.42亿元/+47%； 3)我们测算 H1归母净利率 5.67%/+0.27pct， Q2为 6.33%/-0.1pct； H1扣非净利率 5.05%/-0.07pct，Q2为 5.91%/-0.41pct； 我们估计净利率小幅下降因硬件业务受海运涨价影响相对较高、服饰业务因采用 AGL 受影响相对较轻。 亚马逊 Prime Day 表现亮眼，看好公司核心品牌延续高增。 1)7月 16-17日亚马逊 Prime Day 会员消费 142亿美元(超此前 Adobe 预测的 140亿美元)，同增 11.8%； 2021-23年增速分别为 5.8/8.2/6.1%； 2)本次 PD取得亮眼成绩因返校购物高峰和“明显的产品更新周期”推动；此外Prime 会员破 1.8亿创新高、物流履约能力强化(Q1创 Prime 会员配送速度的新纪录)亦是重要推动因素； 3)本次 PD 服饰折扣力度较高(从12%提 20%)，且公司销售结构中亚马逊占比近 90%，我们预计公司同样取得亮眼表现，将为 H2营收、利润延续高增奠定良好基础。 品牌矩阵建设成效望进一步凸显，股权激励理顺核心动力。 1)品牌矩阵建设已卓有成效，未来随底层各链路的数字化、标准化水平提升，底层能力的高度复用将有力支撑品牌孵化与布局效率的提升； 2)亚马逊平台服饰类目预计仍保持双位数以上增长，公司份额约 1%提升空间巨大； 3)积极推进 Temu、 Tik Tok 等新平台布局，望受益新平台崛起红利； 4)拟以 12.69元/股向包括董监高及核心骨干等在内的 432人授予约 1159万股，约占总股本的约 2.9%， 业绩考核要求为营收/扣非净利二选一， 将有效激励发展动力。 风险提示： 第三方平台经营风险、 关税及国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧、新品类推进不及预期等