公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比+23%，实现归母净利润0.82亿元，同比+8%。 分析判断:收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑公司2024Q1营业收入16.97亿元，同比+23%，在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外，预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。 销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升公司2024Q1归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1销售费用率23.9%，同比下降1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1管理费用率6.1pct，同比上升1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权，预计也对24Q1利润增量带来贡献。 投资建议展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元，（24-25原预测为85.0、102.0亿元），同比增加30%、20%、10%，实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元（24-25年原预测为5.4、6.1亿元），同比增加31%、21%、12%，EPS分别为1.51、1.82、2.05元（24-25年原预测为1.88、2.11元），按照2024年4月24日收盘价18.49元计算，对应的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

事件描述2023年公司发布年报，实现营业收入 65.2亿元，同比增长 48%，实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 53%。 2023Q4公司实现营业收入 17.7亿元，同比增长 30%，实现归母净利润 3294万元，同比下降 55%。 事件评论2023年， 公司泛品业务上新速度大幅提升， 新业务拓展迅速， 营业收入实现快速增长。 2023年公司实现营业收入 65.2亿元，同比增长 48%，分拆来看，跨境出口电商/跨境出口电商综合服务/空间环境艺术设计/其他业务收入分别到达 57.0/7.9/0.3/0.02亿元，同比增长 39%/189%/4%/-24%。分品类看，家居园艺和 3C 电子产品类增长迅速，家居园艺/工业及商业用品类/健康美容类/汽车摩托车配件类/户外运动类/3C 电子产品类/工艺收藏类/其他产品类同比分别增长 43%/34%/25%/80%/29%/56%/38%/82%。从 SKU 数量看，公司泛品业务快速上新， 2023年泛品业务 SKU 达到 104万款，相比 2022年 SKU 超 50万款大幅提升，凭借系统化优势快速上新，使得公司营收实现快速增长。 盈利方面，公司易佰网络保持良好的盈利能力，经调整后利润增幅高于收入端增幅。 公司整体毛利率下滑 1.0个百分点，具体来看出口电商/综合服务业务毛利率均有提升，但由于业务结构变化使整体毛利率回落；公司销售/管理/研发费用率同比分别变动-1.2/0.9/-0.2个百分点，销售费用率的回落或因公司人员效率的提升，管理费用率提升主因公司报告期内易佰网络计提团队超额业绩奖励以及股份支付费用， 2023年易佰网络实现净利润 4.06亿元，同比增长 41%，若还原超额业绩奖励以及员工持股计划以权益结算的股份支付费用，则公司净利润约为 5.34亿元，预计利润增幅高于收入端增幅。 单四季度， 公司收入端维持高增， 盈利能力短期波动， 或因阶段性的外部因素扰动、 超额业绩和股份支付费用， 以及业务发展的必要投入， 长期趋势仍然向上。 2023Q4公司营业收入同比增长 30%，毛利率同比下降 2.5个百分点，或因 Q4黑五促销季节奏拉长、旺季运输成本提升、毛利率偏低的综合服务占比提升因素；公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动 3.0、 0.8、持平、 -0.5个百分点，销售费用率提升或因公司业务发展投入下员工规模提升（ 2023H2职工薪酬占收入比重同比提升 0.9个百分点），但因公司所得税和少数股东权益减少 1327/1222万元，综合使得归母净利润 3294万元，同比减少 3957万元。 投资建议： 整体而言，公司强化泛品类业务优势，塑造精品业务的优势品牌，乘跨境电商市场活力开展亿迈业务助力卖家实现全球布局，实现集团业务的增长飞轮。边际来看，公司把握新兴消费市场以及电商平台的红利阶段，以 Mercadolibre 平台为突破口聚焦拉美市场拓展销售版图，并积极推进 Allegro、 Ozon、以及跨境四小龙平台 Tiktok、 Temu、Shein 等多元化平台，亿迈业务持续全场景、全流程服务的海外仓储服务供应商，基于此2024年公司计划全年跨境出口电商业务板块营业收入约在 85亿元，我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.7、 2.0、 2.4元/股，维持“买入”评级。 风险提示 1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 2、海外政策监管扰动。

公司概况：战略转型跨境，释放增长动能公司前身为湖南华凯文化创意股份有限公司， 2021 年公司完成对易佰网络的重大资产重组，对空间环境艺术设计业务进行主动调整削减，主营业务成功转型为跨境电商。 公司秉持着“ 让物美价廉的中国商品走向全世界” 的使命， 并基于互联网思维以及上下游整合， 提供优质跨境交易解决方案， 打造中国跨境电商科技品牌型企业。 根据 2023 年业绩预告，预计公司子公司易佰网络实现营收 64-66 亿元，同比增长 45%-49%，预计公司整体归母净利润为 3.20-3.55 亿元，同比增长 48-64%。 竞争优势：数字化构筑壁垒，高周转、高 ROE跨境电商行业流通环节链条长，且公司定位泛品模式，店铺数量多，2023H1 泛品业务在售 SKU超 95 万，这一商业模式下的库存管理能力门槛更高，但公司整体保持了较快的周转率， ROE达到 15%+，人效指标较好，各项财务指标领先于行业水平，其背后来自于：第一，公司经营方针围绕高性价比+蓝海策略，避免红海赛道，保障品类的合理利润率和动销，并且注重合规经营，保障企业发展稳定性；第二，公司追求全链条效率优化，采购端围绕“小批量、多批次”，仓储端国内仓、海外仓互相协同，并大力打造系统建设，用数字化重新解构刊登、调节、备货、推广四大跨境零售链路，系统上架后驱动公司 ROE 更上一个台阶。 成长驱动：构筑泛品+精品+亿迈的生态服务战略基于公司自身大卖沉淀的 13 年跨境 Know-How、数字化系统、精细化供应链能力，构筑了泛品+精品+亿迈的生态服务平台战略，进一步将核心优势商业化，具体看点如下：第一，迈向“卖铲人”角色， 2021 年公司推出亿迈业务，为中小商家提供供应链、物流、数据化运营服务，截至 2023H1，亿迈平台积极拓展战略客户，销售额实现飞速增长；第二，公司基于精细化供应链能力，推出精品业务，主打更高客单价，迎接跨境精品化、品牌浪潮。在此基础上，公司现金流稳定、在手资金充沛，收购兼并进入提速阶段，近期公司拟收购跨境铺货大卖通拓科技，有望形成品类、渠道、模式的互补和协同效应。 投资建议：主打泛品+精品+亿迈平台战略，长期发展空间宽广综上所述，公司作为跨境电商泛品公司标杆企业，以信息化驱动为核，零售效率领先，横向拓展跨境 SaaS 业务，纵向延伸更高价格带的产品矩阵，构筑了泛品+精品+亿迈的生态服务平台战略，未来增长具备较强确定性。当前时点，公司大力拓展处于电商红利阶段的拉美市场，布局新兴电商平台美客多，亿迈业务推出半托管模式，新区域、新平台、新模式不乏增长看点，叠加近期公司推出股权激励调动核心骨干积极性，高管增持看好公司发展，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.38、 4.79、 6.18 亿元，对应 2023-2025 年估值为 15X、 11X、 8X，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响； 2、海外政策监管扰动； 3、海外需求放缓； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件：公布2024年限制性股票激励计划（草案）公司2月20日公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟向共计114名激励对象授予1672.2万份股票，约占公司股本总额的5.78%。考虑到业绩考核目标与相关成本，我们保持公司2023年盈利预测不变并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.40/4.46（-0.90）/5.52（-1.19）亿元，对应EPS为1.17/1.54（-0.31）/1.91（-0.41）元，当前股价对应PE为16.6/12.7/10.2倍，我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，已通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”打造第二曲线，发布激励计划有望赋能长足发展，估值合理，维持“买入”评级。 以以2023年年净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标增速为30%/43%/57%公司制定本次股权激励计划旨在进一步建立健全长效激励机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，共同关注公司的长远发展。激励对象范围包括公司董事、高级管理人员等共计114人。业绩考核方面，两组目标完成其一即可：（（1））营业收入：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率分别不低于30.0%/56.0%/71.6%；（2））净利润：以2023年为基数，2024-2026年净利润（扣非归母净利润，剔除股权激励、员工持股涉及费用影响）增长率分别不低于30.0%/43.0%/57.3%。会计成本方面，假设2024年3月初执行授予，则激励计划预计摊销总费用在2024-2027年分别为7942.95/5083.49/1969.85/254.17万元。 把握全球电商市场发展机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动增长展望2024年，全球电商渗透率有望持续提升带动市场规模增长，而海外消费者性价比消费趋势也利好我国商品出海，我国跨境电商出口有望保持较高景气度。 公司精准把握行业发展机遇，跨境电商主业全面布局新兴消费区域和电商平台，执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三大业务协同驱动的战略，同时布局AIGC新技术，提高运营效率、优化人均产出，推动经营业绩快速增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

事件简述：公司发布股权激励计划（草案），拟向激励对象授予股份1672万股，约占公告时公司总股本5.78%，限制性股票的授予价格为9.82元/股。 激励计划授予的限制性股票第一个解除限售期为自授予日起12个月后至24个月内，解除比例35%；第二、三个解除限售期各顺延一年，解除比例分别为35%、30%。 利润考核目标为24年同比增长30%，25、26年均为同比增长10%。激励计划（草案）考核年度为24-26年，考核目标为：以23年营收或净利润为基数，24年营收或净利润分别增长不低于30%，25年营收或净利润分别增长不低于56%/43%，26年营收或净利润增长不低于71.6%/57.3%，经计算，23-26年收入和利润CAGR分别为19.72%和16.30%。净利润为扣非并剔除股权激励计划及员工持股计划涉及的股份支付费用影响的净利润。此前公司发布业绩预告，23年预计实现归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长48.0-64.2%，扣非净利润2.9-3.2亿元，同比增长45.1-62.7%，2022年员工持股计划股份支付费用约1137万元。经计算，23年扣非并剔除股份支付费用后的净利润为2.79~3.09亿元，24年对应的考核目标为3.63~4.02亿元，25年3.99~4.42亿元，同比增长10%，26年4.39~4.86亿元，同比增长10%。 激励对象114人，包括董事、高管5人，中层和技术人员109人。本激励计划拟授予的激励对象共计114人，包括公司公告时任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）人员。其中董事及高管包括董事长、总经理周新华先生，授予比例占总股本1.00%，副董事长胡范金先生，授予比例占总股本0.93%，董事庄俊超先生，授予比例占总股本0.96%，董事、董秘王安祺先生，授予比例占总股本0.58%，董事、财务总监贺日新先生，授予比例占总股本0.19%，中层及核心技术人员共109人，授予比例占总股本2.12%。 首次发布激励计划，明确稳定发展目标。此次为上市公司收购跨境电商业务后首次发布股权激励计划，有利于调动公司核心团队积极性，形成股东与员工之间的风险共担机制，平衡长短期目标，以及吸引人才。从考核目标来看，24年收入或利润同比增长30%，25年收入同比增长20%或利润同比增长10%，26年收入或利润同比增长10%，体现公司长期稳定发展的决心。 投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.40/4.65/5.15亿元，分别同比+57.2%/+36.9%/+10.8%，对应PE为16/12/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；事件进展不及预期；供应链中断；贸易政策变化。

事件：华凯易佰发布42024）年限制性股票激励计划（草案）：1）拟以9.82元/股向董事、高管、中层管理人员、核心技术及业务人员合计114人授予1,672.2万股，占总股本的5.78%。2）预计摊销费用1.53亿元，其中2024-2027年分别摊销7,942.95/5,083.49/1,969.85/254.17万元。3）激励股票分三期解禁，授予登记日后12-24个月解禁35%；24-36个月后解禁另外的35%；36-48个月后解禁剩余的30%。4）每个解禁期对应的考核年度分别为2024年-2026年3个会计年度，如果营收或净利润任何一项增速达成考核目标即可解禁。5）营收增长考核目标：以2023年营收为基数，2024-26年增速分别不低于30%/56%/71.6%，我们计算3年CAGR不低于19.7%；净利润增长考核目标：以2023年净利润为基数，2024-26年增速分别不低于30%/43%/57.3%，我们计算3年CAGR不低于16.3%。 股权激励进一步激发动力，利好新渠道和新市场的布局1)股权激励有望充分调动员工积极性，确保业绩稳步增长；2)公司通过股权激励以及此前的经验，有望加速通过推进MercadoLibre、Allegro、Ozon等新兴平台布局来拓展拉美、东欧等新兴市场。预计公司将充分受益于新渠道和新市场的增长红利，其中拉美至2026年将成为全球电商增长最快的地区，AMI预测拉美地区电商在2025年仍能保持25%以上的增速。 拟收购通拓科技，有望与公司形成协同效应23年12月5日，公司公告拟以现金方式收购通拓科技。2家公司具有较强的互补性：1）品类互补：通拓主营产品中的电动工具、户外用品和办公文具等品类可以对华凯的主营品类有良好补充；2）价格带互补：通拓客单价和华凯客单价存在差异，可以实现互补；3）模式互补：通拓以精品和精铺模式为主，华凯以泛品为主；4）渠道互补：通拓在沃尔玛、美客多、速迈通以及独立站方面的优势可以扩大华凯的销售渠道。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营收分别为65.72/83.11/103.05亿元，对应增速分别为48.79%/26.46%/23.99%；归母净利润分别为3.43/4.59/5.93亿元，对应增速分别为58.56%/33.83%/29.31%，EPS分别为1.19/1.59/2.05元/股，3年CAGR为40%。我们参考可比公司，给予公司2024年19倍PE，目标价30.15元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。

2022年公司正式更名华凯易佰，以跨境电商业务为主业。公司前身华凯创意专注空间环境艺术设计，2017年成功上市。2019年公司瞄准跨境电商未来发展的广阔前景，收购易佰网络战略转型跨境电商。 2021年并购易佰网络90%的股权，2023年公司收购剩余10%的股权，并积极尝试AI大模型赋能业务、提质增效。 行业环境边际改善，支持政策持续出台，AAII大模型带来新机遇。1）行业环境持续改善，美元兑人民币汇率破7，在一定程度上增加跨境电商利润空间和市场份额；2）头程海运费回归疫情前水平，海运集装箱不再“一箱难求”；3）清库存取得阶段性进展，下游新货库存需求有望重回增长区间。我国始终鼓励中国企业走出去，国家支持跨境电商行业发展的政策措施不断出台、力度持续加大。2023年AIGC/ChatGPT在跨境电商领域率先实现应用场景落地，AI产业变革为行业带来新的发展机遇。 公司跨境电商主业执行“泛品++精品++亿迈生态平台”三项业务并行战略。1）产品优势：泛品+精品相结合，泛品业务相对成熟走铺货、高性价比路径，适配当前全球趋向消费降级趋势；精品业务走差异化、高溢价路径，是中长期发展的重要着力点和利润增长点。2）公司服务优势：将自身供应链和信息化优势实现价值最大化，打造跨境电商综合服务生态平台，为中小卖家提供全方位的跨境业务解决方案。 信息化智能化基因，TChatGPT提质增效。公司一贯注重自主研发，持续提升自动化、智能化运营水平。截至2023年上半年公司掌握20余项具体核心技术，在AI大模型爆发增长的时代，具备自研能力及信息化基因的企业能够更充分地发挥大模型在垂类应用领域的提质增效功能，甚至碰撞出新的商业模式。【投资建议】公司的跨境电商主业执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新兴地区。未来通过SKU扩充、销售额增长，数据化管理和自研信息化系统提升运营效率，AIGC应用赋能，叠加行业清库存、物流费用回稳等外部环境改善，公司有望快速发展。我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入64.81/83.55/101.50亿元，实现归母净利润3.62/5.48/6.65亿元，EPS分别为1.25/1.90/2.30元/股，对应PE分别为17/11/9倍。我们选取焦点科技、吉宏股份、安克创新、三态股份、小商品城作为跨境电商可比公司，给予公司2024年18倍PE，对应12个月内目标价34.11元，上调至“买入”评级。【风险提示】宏观经济下行消费疲软；收购品牌发展不及预期。

事件： 公司 预计 2023年实现净利润 3.20-3.55亿元、同增 47.99%-64.18%，实现扣非净利 2.88-3.23亿元、同增 45.06%-62.69%。 2023Q4公司实现归母净利 0.21-0.56亿元、同降 71%-23%，扣非净利 0.06-0.41亿元、同降91%-36%，利润下降主要由于公司计提易佰电商超额业绩奖励及各项总部费用等。 点评： 跨境电商业务增长稳定， AI 应用提高运营效率。 公司预计 2023年易佰电商实现收入 64-66亿元，实现净利润 4.90-5.10亿元， 受益于全球跨境电商行业发展、高性价比需求快速增长，公司全面布局新兴消费区域和电商平台，泛品、精品、亿迈生态平台三大业务驱动，推动收入保持快速增长。公司积极应用 AI 工具，提高运营效率、降低费用成本，利润同比保持增长。 易佰网络计提业绩奖励影响利润，非经常性损益同比增长。 1） 2023年易佰网络超过业绩承诺、计提超额业绩奖励 9000万元，计提后实现净利 4.00-4.20亿元，考虑少数股东损益及无形资产摊销实现归母净利3.69-3.89亿元。 2） 2023年母公司及全资子公司上海华凯预计实现亏损 4300万元，主要为管理费用（含 2022年员工持股计划费用 1137万元）及新增财务费用（并购贷款利益 400万元）。 3） 2023年公司非经常性损益 3200万元、 22年同期为 1769万元，主要为应收账款减值准备转回约 1600万元、政府补助 1200万元、理财收益 370万元等。 计划收购通拓科技，加强行业领先地位。 2023年 12月公司公告拟以现金方式收购通拓科技 100%股权及经营性资产，通拓科技为 B2C 跨境出口电商龙头，主要通过亚马逊、沃尔玛、速卖通等电商平台及自建网站对外销售，目前已覆盖全球 200多个国家和地区，并建立海外仓、国内仓提升供应链管理能力。 未来公司完成收购后将进一步强化行业领先地位，提升业务规模效应，推动收入、利润增长。 盈利预测与投资建议： 由于 23Q4公司费用计提较多，我们下调 2023-2025年归母净利预测为 3.39/5.05/6.46亿元（原值为 3.98/5.11/6.51亿元）， 目前股价对应 24年 12.17倍 PE。 我们看好跨境电商赛道长期持续增长， 公司发挥龙头优势不断扩张市场份额， 借助 AI 工具提升经营效率， 维持“买入”评级。 风险因素： 汇率波动风险、 行业竞争加剧风险、 海外地缘冲突风险等。

事件:华凯易佰2024年1月19日发布2023年业绩预告：1）公司整体：2023年预计归母净利润在3.2-3.55亿元（同比增速47.99%-64.18%），预计扣除非经常性损益后的净利润在2.88-3.23亿元（同比增速45.06%-62.69%）；2）全资子公司易佰网络：2023年预计实现营业收入在64-66亿元，预计实现净利润4.9-5.1亿元。 投资要点:易佰网络预计超额完成业绩承诺，母公司及子公司上海华凯费用端承压。1）易佰网络2023年预计实现营业收入在64-66亿元，预计实现净利润4.9-5.1亿元，有望超额完成2023年业绩承诺，2023年计提超额业绩约9,000万元，计提后净利润约4-4.2亿元，合并报表层面考虑少数股东损益以及确认可辨认无形资产后的摊销金额等影响后归母净利润约3.69-3.89亿元；2）母公司及全资子公司上海华凯预计2023年全年亏损约4,300万元，主要由于管理费用（含2022年员工持股计划股份支付费用约1,137万元）和新增的财务费用（并购贷款利息约400万元）等；3）2023年非经常性损益金额约3,200万元，主要由于单独进行减值测试的应收款项减值准备转回约1,600万元和易佰网络获得的政府补助约1,200万元、理财收益约370万元等。 拟收购通拓科技，多维度协同互补。2023年12月5日公司与华鼎股份签署《合作框架协议》，拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权及主营业务相关的全部经营性资产。通拓科技主营业务为B2C跨境出口电商，广泛布局销售渠道（TOMTOP垂直站和Amazo、Walmart、AliExpress、MercadoLibre、Shopee、Lazada等），拥有海量常售SKU，形成了商品开发敏捷、海外仓布局齐全、系统化管理完善、大数据赋能业务等核心竞争力。华凯易佰若收购通拓科技，能形成运营模式互补、品类互补、产品力互补等多维度协同。 盈利预测和投资评级基于2023年业绩预告和谨慎性原则（暂不考虑收购事项影响），我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为65/83/102亿元，对应同比增速为47%/28%/23%；归母净利分别为3.4/5.4/6.7亿元，对应同比增速为57%/58%/24%；对应摊薄EPS为1.18/1.86/2.31元，对应P/E18/11/9X。但在行业景气上行大背景下，看好长期公司在泛品业务的增长高确定性以及新业务（精品和亿迈生态平台）的快速拓展，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动、跨境电商行业竞争加剧、境外经营和税收监管、国际货物运价上涨、存货管理、汇率波动、公司拟收购事项尚存在不确定性等风险。

业绩简述：1）2023：公司预计实现归母净利润3.2-3.5亿元，同比增长48.0-64.2%，扣非净利润2.9-3.2亿元，同比增长45.1-62.7%。2）4Q23：归母净利润0.2~0.5亿元，同比-71.3~-30.0%，扣非归母净利润0.06-0.41亿元，同比-91.0~-36.8%。3）子公司易佰网络：23年预计实现收入64~66亿元，同比增长48.8~53.4%，净利润4.9~5.1亿元，同比增长70.1%~77.1%，扣除超额业绩奖励后4.0~4.2亿元；4Q23预计实现收入16.8~18.8亿元，同比增长32.6~48.5%，扣除业绩奖励后的净利润0.49~0.69亿元，净利率2.6~4.1%。 超额业绩奖励及母公司亏损较大影响公司归母净利润。1）子公司易佰网络：易佰网络预计净利润超过2023年业绩承诺，全年计提超额业绩奖励约9000万元，计提后易佰网络累计净利润约4.0~4.2亿元。少数股东损益以及确认可辨认无形资产后的摊销金额等影响后归母净利润约为3.7~3.9亿元。2）母公司：母公司及全资子公司上海华凯预计全年发生亏损约4300万元，主要系管理费用（含2022年员工持股计划股份支付费用约1137万元）和新增的财务费用（并购贷款利息约400万元）等。3）非经损益3200万元：主要系单独进行减值测试的应收款项减值准备转回约1600万元和全资子公司易佰网络获得的政府补助约1,200万元、理财收益约370万元等。 拟收购通拓科技，有望与公司形成协同效应。12月5日，公司与华鼎股份签署《合作框架协议》，拟以现金方式收购华鼎股份100%持股子公司通拓科技的全部股权以及全部经营性资产。通拓科技主要业务是B2C跨境出口电商，与上万家中国优质供应商建立深度协同合作的生态体系，具备19年的行业经验。 以TOMTOP垂直站和Amazon、Walmart、AliExpress、MercadoLibre、Shopee、Lazada等全球知名电商平台为载体，目前覆盖200多个国家和地区。 公司在深圳、东莞等地拥有国内仓库，在美国、法国、英国、德国等地拥有海外仓库。 投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.40/5.24/6.49亿元，分别同比+57.2%/+54.2%/23.9%，对应PE为20/13/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；事件进展不及预期；供应链中断；贸易政策变化。

事件： 2023年归母净利润预计同比增长 48%-64%公司发布业绩预告： 2023年预计实现归母净利润 3.20-3.55亿元（同比增长48.0%-64.2%），扣非归母净利润 2.88-3.23亿元（同比增长 45.1%-62.7%），延续高增速表现。根据业绩预告， 我们下调公司 2023年盈利预测并保持 2024-2025年盈利预测不变，预计 2023-2025年归母净利润为 3.40（-0.21） /5.36/6.72亿元，对应 EPS 为 1.17（-0.07） /1.85/2.32元，当前股价对应 PE 为 20.0/12.7/10.1倍，我们认为， 公司是跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品 +亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长，估值合理， 维持“买入”评级。 易佰网络经营业绩兑现良好，母公司及上海华凯费用端有所承压2023年，全资子公司易佰网络预计实现营收 64-66亿元、净利润 4.90-5.10亿元。 由于易佰网络表现预计超过 2023年业绩承诺，故全年计提超额业绩奖励约 9000万元，计提后净利润约 4.00-4.20亿元，归属于上市公司利润约 3.69-3.89亿元。 母公司及全资子公司上海华凯预计全年亏损约 4300万元，主要系管理费用（含2022年员工持股计划股份支付费用约 1137万元）和新增财务费用（并购贷款利息约 400万元） 等。 预计影响公司净利润的非经常性损益金额约 3200万元， 2022年同期为 1769万元，主要系单独进行减值测试的应收款项减值准备转回约 1600万元和易佰网络获得的政府补助约 1200万元、理财收益约 370万元等。 把握全球电商市场发展机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动增长2023年，我国跨境出口电商行业的外部环境边际改善明显，全球电商市场规模持续增长，海外消费者性价比消费趋势利好我国商品出海。 公司精准把握行业发展机遇， 跨境电商主业全面布局新兴消费区域和电商平台，执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三大业务协同驱动的战略，同时布局 AIGC 新技术， 提高运营效率、优化人均产出，经营业绩实现快速增长。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

事件：12月5日，公司与华鼎股份签署《合作框架协议》，拟以现金方式收购华鼎股份100%持股子公司通拓科技的全部股权以及全部经营性资产。通拓科技以B2C跨境出口电商商品销售业务为主，拥有独立站TOMTOP和自营海外仓。通拓科技主要业务是B2C跨境出口电商，与上万家中国优质供应商建立深度协同合作的生态体系，具备19年的行业经验。以TOMTOP垂直站和Amazon、Walmart、AliExpress、MercadoLibre、Shopee、Lazada等全球知名电商平台为载体，目前覆盖200多个国家和地区。公司在深圳、东莞等地拥有国内仓库，在美国、法国、英国、德国等地拥有海外仓库。21、22年受到亚马逊封号事件影响较大，23H1已扭亏为盈。2018年，华鼎股份以29亿元收购通拓科技后开启双主业模式，19-23H1公司跨境电商业务板块实现营业收入52.19/74.59/55.03/34.25/16.76亿元，20-23H1分别同比变化+42.90%/-26.22%/-37.77%/-0.18%，20-22年分别实现毛利率41.33%/27.87%/24.57%/24.74%。 截至23H1，拓科技净资产8.99亿元，19-23H1净利润分别为3.01亿元/1.56亿元/-6.15亿元/-3.16亿元/351万元，23年上半年扭亏为盈，同比增长101.80%。21年受亚马逊事件及平台代扣代缴VAT政策等多重因素影响，营收、净利润下降。22年持续受全球经济下行需求萎缩及亚马逊事件、平台代扣代缴VAT政策影响，同时叠加Paypal事件，营收减少，持续亏损。公司实际控制人变更后解决了原控股股东资金占用、完成了子公司业绩补偿以及股份回购注销等历史遗留问题，实现净利润扭亏为盈，扣非净利润亏损同比大幅减少。中国跨境电商“黑五”表现突出，公司的并购整合提高市占率有望强化规模优势。根据AdobeAnalytics的数据：美国“黑五”（11月24日）的网购支出达98亿美元，预计同比增长7.5%，其中智能手表、电视等电子产品在线销售额增长了152%。预计“网络星期一”（CyberMonday，11月27日）销售额达120亿美元，同比增长6.1%。根据Shopify数据，全球“黑五”销售增长22%，服装、个人护理和珠宝增幅最大。对于中国跨境电商，10月27日至11月2日，TikTokShop开启“黑五抢先购”活动，美国市场GMV销售额同比增长155%，订单量同比增长145%，11月14日至11月20日，黑五大促期间，TikTokShop全托管在美国市场的订单量环比增长205%，动销商品数量增长177%，以家居、快消品、女装等品类最为畅销。投资建议：公司打造“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.80/6.26/8.69亿元，分别同比75.7%/64.8%/38.7%，对应PE为20/12/9X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；事件进展不及预期；供应链中断；贸易政策变化。

公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权公司发布公告： 拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主营业务相关的全部经营性资产， 并向共管账户一次性支付诚意金 1亿元。 公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品 +亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长。 考虑到本次交易尚处于筹划阶段，存在一定不确定性， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.60/5.36/6.72亿元，对应 EPS为 1.25/1.85/2.32元，当前股价对应 PE 为 21.5/14.5/11.6倍，维持“买入”评级。 通拓科技主营 B2C 跨境出口电商， 2023H1实现营收 16.76亿元通拓科技主营 B2C 跨境出口电商， 具备十九年行业经验沉淀， 已形成跨平台、跨品类、跨语种、跨币种的多维度全方位立体式业务结构。 （1）渠道布局： 以TOMTOP 垂直站（自主经营的独立网站）和 Amazon、 Wamart 等知名电商平台为载体， 覆盖 200多个国家和地区； （2）销售模式： 以买断式自营和代理分销的方式向国外 C 端消费者销售产品。 （3）经营业绩： 从华鼎股份跨境电商业务营收与华鼎股份所披露的通拓股份信息看，2023H1实现营收 16.76亿元（-0.2%），净利润 350.78万元， 扭亏为盈。 （4） 其他事项： 2018年华鼎股份以 29亿元对价收购通拓科技 100%股权，截止 2023H1，通拓科技对应账面商誉 17.6亿元。 本次交易若能顺利实施，公司有望在运营模式等多方面与通拓科技互补本次交易若能顺利实施， 通拓科技将被纳入公司合并范围，二者在跨境电商出口领域有望实现多方面互补。 （1）运营模式：通拓科技已打造 TOMTOP 等出海品牌， 可提升公司在自有品牌或品牌运营方面的能力，而公司的运营优势则可助力通拓科技快速拓展更多销售区域及渠道； （2）品类：通拓科技主营的仪器仪表、办公文教、乐器工具等品类，对公司的主营品类有良好补充，可以复用公司运营能力实现快速增长； （3）产品力：主要为供应链资源优势与产品开发经验互补。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

公司发布公告，拟收购华鼎股份所持有的通拓科技100%股权，本次交易以现金方式支付对价。 分析判断:收购标的与公司在产品、渠道、信息化建设等多方面产生协同互补收购标的拓通科技主要聚焦于B2C跨境电商业务，依托自主品牌+自建平台+自建ERP+自营海外仓，以TOMTOP垂直站和Amazon、Walmart、AliExpress、MercadoLibre等全球知名电商平台为载体，向海外C端消费者提供优质产品，产品主要包括：仪器仪表及工具、户外运动、家居及园林等十余个品类。在多个方面与公司现有跨境业务形成补充：1）TOMTOP有望补充公司的独立站分销渠道；2）拓通科技主要品类为仪器仪表、办公文教、乐器工具等，根据华凯易佰公司半年报，公司前三大品类为家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件，在品类上形成补充；3）公司具有广泛的供应链资源，标的公司在部分品类具有更深入的产品开发经验，可以帮助公司提升整体产品开发水平，发挥现有供应链资源优势，实现双方产品升级迭代。 通拓科技基本信息及财务状况上市公司华鼎股份于2018年以29亿元价格完成对通拓科技的收购，交易对方承诺，通拓科技2017年至2019年扣非后净利分别不低于2亿元、2.8亿元、3.92亿元。根据华鼎股份财报信息，通拓科技19-22年收入分别为52.19/74.58/55.02/34.24亿元，净利润分别为3.01/1.56/-6.15/-3.16亿元（我们认为利润下滑主要受到亚马逊封号、国际运费高企等影响），23年上半年实现收入及净利润分别为16.76亿元和350.78万元。 海外电商大促收官，中国卖家表现亮眼，制造业出海有望取得长足发展11月27日，AdobeAnalytics报告称，“黑色星期五”当天，美国线上销售额同比增长7.5%，达到了创纪录的98亿美元，且比感恩节前一周增长了72%。而“网络星期一”的网购额预计将达到120亿美元，同比增长6.1%。从各平台发布的战报来看，中国出海卖家表现优异，中国卖家占比较高的亚马逊黑五网一再创纪录，全球消费者下单超10亿件商品；除此之外TikTok、temu等新兴平台入局，战绩同样引人瞩目。TikTokShop公布美国市场全托管黑五大促成绩，11月14-20日，美国市场订单量环比10月20-26日增长205%；根据36Kr报道，temu第三季度GMV就突破50亿美元，“黑五”加大折扣力度，打出了“最高90%OFF”的折扣，同时还有200美元的优惠券赠送，GMV有望再度取得突破。与此同时，根据similarweb数据，部分美国老牌零售商黑五线上数据同比下滑。我们认为在海外通胀高企背景下，价格力优势逐渐成为海外消费者关注重点，我国基于供应链优势的制造业出海有望取得长足发展。 投资建议展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们维持之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入65.72、85.0、102.0亿元，同比增加49%、29%、20%，实现归母净利润4.0、5.4、6.1亿元，同比增加85%、36%、12%，EPS分别为1.38、1.88、2.11元，按照2023年12月5日收盘价26.98元计算，对应的PE分别为20、14、13倍维“，持增持”评级。 风险提示（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期；（4）拟收购事项尚未完成，存在不确定性。

投资要点： 维持增持。维持预测 2023-25年 EPS 为 1.27/1.85/2.36元，增速 70/45/28%，维持目标价 34.3元，维持增持。 事件简述：1)12月 5日，公司与华鼎股份签署《合作框架协议》，拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主业相关的全部经营性资产(包括但不限于商标、专利、店铺、存货资产等)；2)本次交易尚处于 筹划阶段，故尚存在不确定性；3)本次事项已经公司第三届董事会第二十 八会议审议通过，交易对方与公司不存在关联关系，故不构成关联交易。 通拓主业为跨境电商，H1营收达 16.8亿元。1)通拓具备 19年跨境电商行业的经验沉淀，是国内跨境电商先行者和领军企业之一；2)通拓与上万家中国优质供应商建立深度协同合作的生态体系，以 TOMTOP(独立站)和Amazon、Walmart 等电商平台为载体，推动民族品牌出海，向国外 C 端消费者提供优质产品；3)通拓目前覆盖 200多个国家和地区，形成跨平台、跨品类、跨语种、跨币种的多维度全方位的立体式业务结构；4)H1通拓营收 16.76亿元/-0.18%；净利润 350.78万元/+101.8%，实现扭亏为盈；历史上(稳定经营期)净利率约 5-6%。 运营模式、品类、产品力望形成互补。1)通拓重视品牌运营，打造 TOMTOP等知名出海品牌，在海外具较高的知名度及用户基础；2)通拓主营的仪器仪表、办公文教、乐器工具等品类，对公司的主营品类有良好补充，可以复用公司运营能力实现快速增长；3)通拓在部分品类具更深入的产品开发经验，将帮助公司提升产品开发水平，发挥现有供应链资源优势，实现双方产品升级迭代。综上，我们认为公司通过整合双方现有供应链渠道、业务资源及技术优势，实现优势互补，增强盈利能力、提升竞争力。 风险提示：新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等