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华凯易佰 传播与文化 2024-11-04 12.05 15.80 13.51% 17.05 41.49%
17.77 47.47%
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据公司公告, 24年前三季度公司实现营业收入 61.2亿元,同比增长 28.8%; 实现归母净利润 1.9亿元, 同比下滑 36.7%; 单三季度公司实现营业收入 26.0亿元,同比增长 47.7%,实现归母净利润 0.5亿元,同比下滑 40.0%,实现扣非净利润 0.6亿元,同比下滑 37.5%。 评论: 完成通拓并表,积极布局新平台。 据公告, 7月 2日公司完成收购通拓科技100%的股权事项,自 7月起通拓正式纳入合并报表。 Q3通拓实现营业收入 6.8亿元,经过优化整合,运营效率提升、 成本控制力度加强和资源配置优化等举措,已成功实现扭亏为盈,收入和利润均对集团整体有正向贡献。 同时, 公司积极布局 Temu、 TikTok 等新兴电商平台, 截至 Q3在 Temu 实现收入 0.92亿元, 在 TikTok 实现收入 1.09亿元, 在沃尔玛实现收入 1.01亿元, 销售增速亮眼,成为亚马逊平台之外的重要补充。 受多重因素影响,业绩短期承压。 Q3公司实现毛利率 33.0%,同比下滑 4.1pct; 实现销售费用率 24.7%,同比增长 1.6pct, 管理费用率 4.9%, 同比下滑 1.6pct,研发费用率 0.8%, 同比下滑 0.1pct;最终实现归母净利率 2.1%,同比下滑3.1pct。利润承压,主要系以下因素导致: 1) 为支持新领域的业务发展,人力成本和推广费用增长; 2) 为销售旺季备货, 存货规模较年初增长 139.1%, 仓储费用、仓租费用均有所提高,其中易佰网络产生仓储费用 1.05亿元, 同比增长 72.15%; 3)产生股份支付费用 5948万元,以及母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等使得管理费用增长; 4) 新增并购贷款、贷款利息支出增加等,财务费用提高; 5) 汇率波动产生负向汇兑损益。 投资建议: 通拓并表提振公司业绩, 带来规模效应并增强行业竞争力。 同时,公司积极布局 temu、 TikTok 等电商平台,抓取流量红利,完善渠道布局。考虑到汇率波动等负面因素影响,我们下调 24-26年归母净利润至 3.4/4.3/5.2亿元(前值 4.5/5.5/6.4亿元)。参考行业内可比公司估值,给予 25年 15xPE,对应市值 64亿元,目标价 15.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 欧美等市场消费力疲软,目的地国关税政策调整,亚马逊经营集中度过高及平台政策变化,人民币汇率波动,库存积压
华凯易佰 传播与文化 2024-10-30 13.20 -- -- 16.26 23.18%
17.77 34.62%
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华凯易佰10月26日发布2024年三季报。3Q24,公司营业收入25.96亿元,同比增长47.72%;归母净利润0.55亿元,同比减少40.01%,扣非净利润0.56亿元,同比减少37.45%;摊薄EPS为0.14元,同比减少47.47%;净资产收益率2.57%,同比下降1.95%。 收入高增主要源自合并通拓科技7-9月收入。1-3Q2024公司实现收入61.15亿元,同比增长28.75%,其中3Q2024收入25.96元,同比增长47.72%。拆分看,通拓科技3Q营业收入6.77亿元(已实现扭亏为盈);易佰网络3Q营业收入19.1亿元,同比增长9.2%,环比增长4.9%。 合并通拓科技以及为销售旺季备货,多类费用有所提高。1-3Q24销售、管理费用分别同比增长35.14%/30.35%,财务费用由负转正。①3Q末,存货规模较年初增长139.06%;1-3Q24产生仓储费用1.05亿元,较23年同期增长72.15%。随存货规模增加,仓储费用、仓租费用均有所提高。②因22年员工持股计划及24年限制性股票股份支付费用0.6亿元、母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等因素,管理费用有所提高。③因新增并购贷款、贷款利息支出增加等因素,财务费用有所提高。 业绩下滑主要源自拓展新业务及收购产生费用及汇率波动。1-3Q24归母净利润1.89亿,同比下降36.74%,其中3Q24归母净利润0.55亿元,同比下降40.01%。 1-3Q24扣非净利润1.86亿元,同比下降33.98%,其中3Q24扣非净利润0.56亿元,同比下降37.45%。公司拓展创新业务过程中的人力成本和推广费用短期内的持续增长、收购通拓科技过程中的各项费用的增长和汇率波动产生的收益损失多方面因素导致净利润同比表现有所下降。 积极布局新兴平台,销量呈快速增长态势。其中,Temu平台收入9158万元,TikTok平台收入1.1亿元,WalMart平台收入1亿元。亿迈生态平台合作商户已拓展至263家/3Q增加44家,1-3Q收入达7.2亿元。 盈利预测与估值。公司已打造泛品业务增长飞轮,并积极拓展第二增长曲线(精品+亿迈+通拓),新渠道、新区域和新品类有望驱动成长。我们预计公司2024-26年收入各为90.40亿元、121.49亿元、139.12亿元,同比增长38.7%、34.4%、14.5%,归母净利润各为3.36亿元、4.59亿元、5.81亿元,同比增长1.1%、36.8%、26.4%,给予公司2024年18-22倍PE,对应合理市值区间60.47-73.91亿元,合理价值区间14.94-18.26元。给予“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、竞争加剧风险、境外经营风险、亚马逊经营集中度过高及平台政策变化风险、运价上涨风险、存货管理风险等。
华凯易佰 传播与文化 2024-10-30 13.20 -- -- 16.02 21.36%
17.77 34.62%
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华凯易佰 传播与文化 2024-10-29 12.86 -- -- 16.02 24.57%
17.77 38.18%
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事件: 10月 25日,公司公布 2024年三季报, 2024Q1-3实现营业收入 61.15亿元/同比+28.75%,归母净利润 1.89亿元/同比-36.74%,扣非归母净利润1.86亿元/同比-33.98%;单2024Q3实现营业收入 25.96亿元/同比+47.72%,归母净利润 0.55亿元/同比-40.01%,扣非归母净利润 0.56亿元/同比-37.45%。 收入:跨境业务平稳增长,积极布局海外新兴平台。 1) 跨境业务平稳增长,通拓科技实现扭亏。 收入端, 2024Q3实现营业收入25.96亿元/同比+47.72%。 其中: ①易佰网络: 全资子公司易佰网络 2024Q3实现营收 19.12亿元/同比+9.77%。 ②通拓科技: 公司于 7月收购通拓 100%股权并于 7月并表,通拓科技 2024Q3实现营收 6.77亿元, 经过公司全面优化整合,实施降本增效等举措,已实现扭亏为盈。 2) 积极布局海外新兴平台,亿迈合作商户稳步开拓。 2024Q1-3Temu 平台实现营业收入 0.92亿元, Tik Tok 平台营业收入 1.09亿元, WalMart 平台营业收入 1.01亿元,自 2024Q3开始新兴平台的销量快速增长,预计未来业绩将实现显著提升。亿迈业务实现收入 7.24亿元,合作商户拓展至 263家/环比+44家。 财务: 受合并通拓、新兴平台业务拓展等因素影响,盈利水平短期承压。 1)毛利端, 2024Q3公司整体毛利率同比-4.08pct 至 33.03%,主要系精品、亿迈业务拓展,及通拓合并毛利率偏低,拉低整体毛利水平; 2)费用端, 2024Q3整体期间费用率同比-0.09pct 至 30.71%,公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.59pct/-1.58pct/-0.13pct/+0.03pct 至 24.66%/4.92%/0.83%/0.30%,其中销售费用增长主要系: ①公司合并通拓科技, ②公司拓展新兴平台导致推广费用短期持续增长, ③公司为 Q4销售旺季备货导致存货水平较年初提升139.06%,仓储仓租费用有所提高。 管理费用增长主要系: ①合并通拓科技,②易佰网络组建全新业务团队带来人力成本增长, ③股权支付费用、收购通拓中介费用、母公司增加收款费用等; 3)盈利端, 受上述因素影响, 2024Q3归母净利率同比-3.08pct 至 2.11%。 管理: 新老班组完成交接,有望进一步聚焦跨境业务、激发核心团队潜力。 8 月12日,公司完成第四届董事会换届选举,董事长由周新华变更为胡范金, 并聘请周新华为终身名誉董事长。 此次换届后公司有望进一步聚焦跨境电商业务,激发核心经营团队潜力。 9月 27日,公司公告周新华先生的一致行动人罗晔女士拟分别将 5.75%/5.91%股权协议转让给胡范金董事长/庄俊超董事,此次变动后公司无实际控制人。 投资建议: 公司为知名跨境电商卖家,泛品为基,同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式,深入研发提升数据化能力,渠道拓展、品类优化,业绩持续高增; 2024年公司收购通拓科技并公布新股权激励计划,行业旺季即至, 业绩有望拐点向上。 参考 2024Q3业绩, 我们预计公司 2024-2026年将实现营业收入90.31/117.44/128.41亿元 ,归母净利润 3.49/4.74/6.20亿元 , EPS 为0.86/1.17/1.53元/股,对应 PE 为 15.0x/11.1x/8.5x,维持“买入”评级。 风险提示: 1)宏观经济影响; 2)市场竞争激烈; 3) 业务拓展不及预期。
华凯易佰 传播与文化 2024-10-29 12.86 -- -- 16.02 24.57%
17.77 38.18%
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业绩简述: 24Q1-3实现营收 61.15亿元/YoY+28.75%,归母净利润 1.89亿元/YoY-36.74%,扣非归母净利润 1.86亿元/YoY-33.98%,经营性现金流量净额-4.17亿元/YoY-217.39%。 24Q3实现营收 25.96亿元/YoY+47.72%,归母净利润 0.55亿元/YoY-40.01%,扣非净利润 0.56亿元/YoY-37.45%。 24Q3易佰网络归母净利润环比下滑 14%,通拓科技扭亏为盈。 24Q3公司营收同比增长 47.72%,主要因为 7月起通拓科技并表, 全资子公司通拓科技24Q3实现营收 6.77亿元,并实现扭亏为盈。若剔除通拓科技收入, 24Q3营收为 19.19亿元,同比增长 9.16%。 全资子公司易佰网络 24Q3实现营收 19.12亿元,环比增长 4.86%,归母净利润 0.71亿元,环比下滑 14.41%。 渠道方面, 公司三季度积极布局 Temu、 TikTok、 WalMart 等海外电商平台,其中 Temu 平台实现营业收入 0.92亿元, TikTok 平台营业收入 1.09亿 元, WalMart 平台营业收入 1.01亿元。 24Q3亿迈生态平台合作商户拓展至 263家, 环比增加 44家,实现营业收入 7.24亿元,环比增长 47.15%。 存货方面, 公司为销售旺季备货,三季度末存货 20.16亿元, 较年初增长 139.06%,全资子公司易佰网络仓储费用 1.05亿元,同比增长 72.15%。 24Q3毛利率下滑 4.08pct,销售费用率由于推广及仓储费用提升而增长1.59pct,归母净利率下滑 3.08pct。 24Q1-3实现毛利率 35.13%/YoY-2.68pct,归母净利率 3.10%/YoY-3.20pct, 24Q3实现毛利率 33.03%/YoY-4.08pct,归母净利率 2.11%/YoY-3.08pct。 预计毛利率下滑是因为公司及时对海量商品智能调价等原因所致。 费率方面, 24Q1-3销售费用率 24.10%/YoY+1.14pct, 主要系①合并通拓科技②易佰网络新平台推广费用增长③库存增加带来的仓储费用增长等; 管理费用率 5.95%/YoY+0.07pct, 主要因 2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用 5948万元,母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等因素,管理费用有所提高, 研发费用率 0.88%/YoY-0.11pct,财务费用率-0.01%/YoY-0.02pct; 24Q3销售费用率 24.66%/YoY+1.59pct,管理费用率 4.92%/-1.58pct,研发费用率 0.83%/YoY-0.13pct,财务费用率0.30%/YoY+0.03pct,主要因为新增并购贷款、贷款利息支出增加等因素,财务费用有所提高。 投资建议: 公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动,泛品业务规模以地区扩张实现增长,通过信息化系统赋能实现降本增效,提升周转效率;精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线,重点打造优势品类,以品牌带动产品客单价及销量良性循环,亿迈平台助理卖家开拓海外市场,享出海大行业红利。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 2.97/3.74/4.53亿元,分别同比-10.6%/+26.0%/+21.1%,对应 PE 为 18/14/12X,维持“推荐”评级。 风险提示: 存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。
华凯易佰 传播与文化 2024-10-28 12.86 -- -- 15.05 17.03%
17.77 38.18%
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公司发布 2024年三季报: 2024前三季度营业收入 61.15亿元 (同比+28.75%),归母净利润 1.89亿元(同比-36.74%),扣非归母净利润 1.86亿元(同比-33.98%); 2024Q3营业收入 25.96亿元 (同比+47.72%),归母净利润 0.55亿元(同比-40.01%),扣非归母净利润 0.56亿元(同比-37.45%)。 营业收入同比高增,新平台销量快速增长2024Q3公司营业收入同比增长 47.72%,主要系公司合并通拓科技 7-9月收入以及易佰网络收入同比增长,其中易佰网络 Q3实现营业收入 19.12亿元,同比增长9.78%。公司积极布局 Temu、 TikTok、 WalMart 等海外热门电商平台。其中, Temu平台实现营业收入 9,158万元, Tik Tok 平台营业收入 10,927万元, WalMart 平台营业收入 10,074万元。同时,亿迈生态平台合作商户已拓展至 263家,环比增加 20.09%,实现营业收入 7.24亿元。 Q3利润率受整合通拓科技、新业务投入增加等因素拖累2024前三季度毛利率 35.13%(同比-2.68pct),净利率 3.07%(-3.63pct); 2024Q3毛利率 33.03% (同比-4.08pct),净利率 2.13%(同比-3.06pct)。 我们认为公司盈利能力下滑主要系: 1) 通拓科技自 2024年 7月起纳入公司合并财务报表范围,带来相应成本增加; 2)公司积极拓展新业务, 并且组建了多个创新团队, 导致新平台推广费用以及人力成本增长; 3)公司为四季度销售旺季增加备货,截至 Q3末公司整体存货 20.16亿元,同比增长 139.06%;全资子公司易佰网络产生仓储费用1.05亿元,同比增长 72.15%。 新业务拓展助力长期发展,维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年收入分别为 80.78/98.03/114.99亿元,对应增速分别为 23.94%/21.35%/17.30%;归母净利润分别为 3.42/4.40/5.37亿元,对应增速分别为 3.09%/28.49%/22.03%; EPS 分别为 0.85/1.09/1.33元/股,以 10月 25日收盘价计,对应 2024-2026年 PE 分别为 15.3x、 11.9x、 9.8x。 虽然通拓科技并表以及新业务拓展等因素短期影响公司利润率,但是长期来看,随着公司发力 Temu、TikTok 等新平台业务,整合通拓科技,有望保持增长态势,维持“买入”评级。 风险提示: 海外经济波动风险, 行业竞争加剧风险, 国际海运费用持续上涨风险。
华凯易佰 传播与文化 2024-08-29 11.12 -- -- 12.25 10.16%
17.05 53.33%
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事件概述公司发布2024半年度财务报告:2024年上半年公司实现营业收入35.19亿元,同比增长17.60%,实现归属股东净利润1.35亿元,同比下滑35.31%;扣非净利润1.30亿元,同比下滑32.36%。其中2024Q2实现营业收入18.22亿元,同比增长12.95%;实现归属股东净利润5258.49万元,同比下滑60.12%;扣非净利润5320.61万元,同比下滑-55.80%。 分析判断::上半年利润率承压,受到业务结构、仓储费、员工薪酬等因素影响2024H1公司归母净利润率3.84%,同比下降3.12pct。2024H1毛利率36.67%,同比下降1.55pct,我们认为毛利率下滑主要由于:1)毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升。24H1公司跨境出口电商与跨境电商综合服务业务收入分别同比+14%、54%;2)部分主力品类或受到行业竞争及运费上涨等因素毛利率下降。24H1公司工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。 2024H1公司销售费用率、管理费用率分别为23.69%、6.71%,分别同比提升0.79pct、1.21pct。销售费用率和管理费用率同比上升主要由于:1)存货增加带来的FBA及海外仓储费用增加;2)销售人员薪酬增加以及平台推广费用增加;3)股份支付费用以及新增人力成本投入。 新渠道增速较快,亚马逊平台占比有所下降分渠道来看,公司亚马逊平台销售收入25.6亿元,同比增长12.5%,收入占比由23H1的76%下降至24H1的73%。公司大力拓展Temu、TikTok等海外热门电商平台,根据公司2024半年报,公司通过Temu平台打造泛品业务的极致性价比,适配全球消费降级趋势,实现泛品业务的增长飞轮;TikTok平台已成为公司精品业务增长的关键渠道。 通拓已于77月实现并表,有望强化规模优势根据公司公告,截至2024年7月公司已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款,2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续,通拓科技已成为公司全资子公司。根据公司公告,2023年通拓科技实现营业收入34.13亿元,我们认为收购完成后双方有望在渠道、品类等方面实现互补,强化规模优势。 投资建议展望未来,海外性价比消费趋势依然延续,公司通过易佰云信息化系统的精细化运作,有望继续实现降本增效,公司于2024年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。鉴于行业竞争加剧以及国际运费等因素尚具有不确定性,我们下调之前的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入85.4/101.5/111.6亿元(原预测为84.9/101.5/111.9亿元),同比增加31%、19%、10%,实现归母净利润3.8/5.0/5.8亿元(原预测为4.4/5.3/5.9亿元),同比增加15%、31%、15%,EPS分别为0.94/1.24/1.43元(原预测为1.51、1.82、2.05元),按照2024年8月26日收盘价10.47元计算,对应的PE分别为11/8/7倍,维持“增持”评级。 风险提示(1)贸易政策发生变化;(2)行业竞争加剧;(3)新业务培育不及预期。
华凯易佰 传播与文化 2024-08-28 10.47 12.03 -- 12.25 17.00%
16.60 58.55%
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华凯易佰公布 24H1财报。公司 24H1营收同比增长 17.6%至 35.2亿元。归母净利润同比下降 35.3%至 1.3亿元,归母净利率同比下降3.13pps 至 3.8%。毛利率同比下降 1.55pps 至 36.7%,主要系亿迈收入占比提升。 24H1公司销售费率同比提升 0.79pps 至 23.7%,管理费率同比提升1.21pps 至 6.7%,研发费率下降 0.09pps 至 0.9%,财务费用同比下降 427.9万元。主要原因在于: (1)存货增加导致仓储费同比提升122.4%至 0.5亿元; (2)组建海外业务团队,导致销售人员薪酬和推广费用双提升。 分业务来看: (1)泛品和精品业务在 24H1同比增长 13.7%,合计实现营收 30.3亿元,泛品持续深耕 Amazon 并积极开拓新兴 Temu 平台,精品将 TikTok 打造为关键的增长渠道; (2)24H1亿迈生态平台业务同比增长 54.1%至 4.9亿元,合作商户拓展至 219家。 公司坚持多平台发展战略,深耕传统主流电商,同时把握新兴热门平台发展红利。24H1公司通过 Amazon 实现营收同比提升 12.5%至 25.6亿元,占比同比下降 3.30pps 达 72.7%,其他第三方平台实现营收占比均不超 13.5%。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026年公司整体实现营业收入90.4/114.4/142.6亿元,同比增长 38.7%/26.5%/24.7%;归母净利润分别为 4.1/5.0/6.1亿元,24-26年同比增长 22.2%/23.2%/22.7%。参考可比公司,给予公司 2024年 12x PE 估值,对应合理价值为 12.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示。亚马逊平台集中度较高的风险;境外经营和税收监管风险; 差异化竞争策略被替代或被复制的风险等。
华凯易佰 传播与文化 2024-08-01 10.46 -- -- 11.44 9.37%
16.31 55.93%
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华凯易佰: 并购易佰网络,转型跨境电商。 公司原主营业务为会展设计综合服务, 2021年通过现金及股份对价收购易佰网络 90%股权,转型跨境电商。 公司管理层多年深耕行业, 具备丰富经验, 接连推出员工持股、股权激励计划进一步激发活力; 当前传统主业逐步收缩,外部扰动出清, 易佰网络多年超额完成业绩承诺, 2023年实现营收 64.8亿元,净利润 4.67亿元。 2023年底公司公告,拟横向收购通拓科技,加强精品&泛品跨境电商协同效应,并已于 2024年 7月过户; 同时, 2024年初公司公告公布新限制性股票 激励计划,2024年7月,公司拟选举第四届董事会。 跨境出口电商行业万亿级市场,稳健增长。 在中国供应链优势、基础设施完善及政策支持推动下,我国跨境电商历经多阶段发展,已成万亿级市场; 相较于传统外贸,跨境电商模式显著提升了商品与跨境消费者间的连接效率,在政策催化与海外电商渗透率推动下仍将继续扩张。 2023年, 我国跨境电商交易规模为 16.85万亿元/同比+7.3%, 其中 B2C 模式占比 29.8%,以亚马逊为例:其作为全球电商龙头,中国卖家 GMV 占比逐步提升, 电、服装等主类目稳定, 园艺、家电、宠物用品等新品类增速较高。 跨境电商产业链参与者众多, 精品模式考验品牌力与供应链管理能力, 泛品模式注重选品效率;此外,历经调整,跨境 SaaS 行业当前快速增长。 泛品为基,精品+SaaS 释放增量,收购通拓有望优势互补。 公司立足泛品业务,开拓精品业务与亿迈生态平台业务: 1)泛品业务: 以“泛而全”为主, 深耕亚马逊平台,开拓其他三方电商平台, 全品类经营, 重点布局增量蓝海品类,通过信息化建设实现全链路环节效率优化; 2) 精品业务: 以“精而美”为主,采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略, 形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线,公司逐渐增加自研比例,强化品牌壁垒,优化物流效率、定价机制、反馈机制等实现精细化运营; 3) 亿迈平台: 定位跨境电商综合服务生态平台, 提供七大核心服务项目, 稳步开拓商户数量。 2023年亿迈平台实现营业收入 7.86亿元/同比+188.5%,高速增长; 4)收购通拓科技: 双方将在供应链、渠道、品类等方面将发挥协同效应,产生规模优势,并且若通拓科技业绩改善,将进一步增厚公司业绩。 投资建议: 公司为知名跨境电商卖家, 泛品为基,同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式, 深入研发提升数据化能力, 渠道拓展、品类优化,业绩持续高增;当前收购通拓科技,并公布新股权激励计划, 行业旺季即至, 业绩有望拐点向上。 我们预计公司 2024-2026年将实现营业收入 88.4/114.8/125.4亿元,归母净利润 3.82/5.01/6.11亿元, EPS 为 0.94/1.24/1.51元/股,对应PE 为 10.8x/8.2x/6.7x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1)宏观经济影响; 2)市场竞争激烈; 3) 业务拓展不及预期。
华凯易佰 传播与文化 2024-05-24 13.81 19.35 39.01% 15.47 12.02%
15.47 12.02%
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投资要点: 维持增持。维持预测 2024-26年 EPS 为 1.13/1.43/1.73元增速 37/27/21%; 维持目标价 19.35元,维持增持。 拟现金收购通拓科技,望实现优势互补、强化竞争力。1)公司拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权,双方协商确定通拓科技100%股权的交易对价为 7亿元;2)若完成收购,将有利于:①强化规模优势,通拓 2023年营收占公司比重为 52%;②双方优势实现互补,如品类互补(丰富产品线)、仓储优化(提高商品的地域可达性与响应速度)、供应链整合(联合开发自有品牌产品)、成本控制(联合采购降低单件成本)、信息化赋能与运营升级,协同效应可期;③完善全球化布局。 通拓科技以家居、电子等品类为主,近 2年盈利、周转等改善。1)通拓于2004年成立,总部深圳,致力于满足全球消费者对于高性价比生活类产品的需求;2)营收结构拆分:①分品类:2022-23年家居类占比分别 75/79%、电子类占比 18/17%;②分渠道:2022-23年亚马逊占比 45.4/48.9%、速卖通占比 13.4/14.3%、美客多占比 6/8.2%、eBay 占比 5.3/5.3%;③分地区: 2022-23年欧洲占比 46.4/46.9%、美洲占比 29.8/31.2%、亚洲占比 20/18.5%; 3)核心数据:2022-23年营收分别 34.5/34.1亿元、净利润分别-3.1/-1亿元、存货周转率分别 3.35/4.29次。 费用结构望优化,当前估值低估。1)跨境平台角力的背景下,亚马逊政策友好度提升,头部卖家费用望改善、集中度望提升;2)积极推进新区域、新渠道、新品类布局,成效望显现;3)通过头程运输方式调整及尾程等方面的优化,费用结构望改善、利润率望回升;4)望延续较高的分红政策,当前仅 12倍 PE,考虑通拓并表贡献后的 PE 将更低,估值低估。 风险提示:新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等
华凯易佰 传播与文化 2024-05-24 13.81 -- -- 15.47 12.02%
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事件: 5 月 21 日,公司发布公告, 拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权,交易价格为 7.0 亿元,公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。 通拓以家居类产品销售为主, 亚马逊平台收入占比接近 50%,整体利润亏损不断收窄。 通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业, 渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、 eBay、 Walmart、 Shopee 等第三方电商平台以及 TOMTOP 独立站, 产品以家居类、电子类为主, 23 年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为 78.78%/17.09%/1.07%。 Amazon 平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台, 2023 年来自 Amazon 平台的收入占主营收入的比例为 48.87%。 从销售区域来看,欧美为公司的主要收入来源,2023 年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为 46.92%/31.18%。 2022-2023 年, 公司主营业务毛利率分别为 25.17%/28.85%, 23 年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升 6.51pct 至 33.07%。 实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07 亿元,亏损收窄。 周转效率低于同行业可比公司。 从经营效率来看, 2023 年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为 8.76 次/年和 4.29 次/年,低于行业平均水平 17.04次/年和 5.04 次/年(以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值), 应收账款周转率低于行业水平, 主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和 2022 年 PayPal 账户资金被冻结的应收账款金额较大,使得应收账款周转率相对较低。 收购后有利于公司扩大规模,以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。 一是品类互补与仓储优化,丰富产品线,同时,双方将完善海外仓储物流布局,扩大全球铺货覆盖;二是供应链整合与成本控制,双方将共享供应链资源与渠道网络,开展联合采购,有效降低单件商品的采购成本。此外,联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构,提升附加值;三是信息化赋能与运营升级,公司将运用自身先进的信息化系统,助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造,提升效能。 投资建议: 公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动,泛品业务规模以地区扩张实现增长,通过信息化系统赋能实现降本增效,提升周转效率;精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线,重点打造优势品类,以品牌带动产品客单价及销量良性循环,亿迈平台助理卖家开拓海外市场,享出海大行业红利。我们预计 24-26 年公司实现归母净利润 4.49/5.60/6.73 亿元,分别同比+35.3%/24.6%/20.2%,对应 PE 为 13/10/8X,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外需求不及预期, 收购进展不及预期,出口成本大幅变化。
华凯易佰 传播与文化 2024-05-07 13.30 -- -- 15.47 16.32%
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事件: 2023年,公司实现营收 65.18亿元/同比+47.56%,归母净利润 3.32亿元/同比+53.08%,扣非归母净利润 2.89亿元/同比+44.83%; 2023年综合毛利率/归母毛利率为 36.96%/16.82%,较去年同期-0.97pp/-6.71pp。 跨境电商业务稳步增收,新业务表现亮眼。 分行业来看, 1)跨境出口电商业务,实现营收 56.96亿元/同比+ 38.62%。 2)跨境出口电商综合服务,实现营收 7.86亿元/同比+188.52%; 3)空间环境艺术设计,实现营收 0.34亿元/同比+4.35%; 4)其他业务实现营收 0.02亿元/同比-23.50%。报告期内,面对全球电商环境的深刻变革与利好因素叠加,公司立足泛品业务,开拓精品业务与亿迈生态平台业务,坚持“一体两翼”的战略布局。精品业务稳步迈向成熟阶段,形成以产品品质打造品牌、以品牌带动产品客单及销量的良性循环。亿迈生态平台以智能化科技创新赋能全球跨境交易。 公司主营业务收入上升,费用率下降。 1)收入方面, 2023年实现营收 65.18亿元/同比+47.56%,其中全资子公司易佰网络实现营收 64.83亿元/同比+47.89%; 2)费用方面, 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.43%/6.38%/1.00%/-0.28%,费用率同比分别-1.21pp/+0.89pp/-0.17pp/-0.22pp;公司积极搭建自身专属的 AIGC 架构,通过多模型+多引擎形成独特的 AIGC 矩阵,找到适配自身业务需求的模型调优方式,提高业务处理的稳定性和准确性,有效降低运营成本和管理成本。 自主研发和不断完善信息系统,新增多项计算机软件著作权。 公司打造专属 AIGC 引擎,持续提升自动化、智能化运营水平。报告期内,公司进一步扩充技术专家团队,并基于各系统在运营流程中沉淀的数据,利用AI 技术总结逻辑及数学模型,提升运营数字化程度和信息化管理水平。 报告期内,上海华凯拥有的境内发明专利 11项、实用新型专利 11项已到期不再续费;易佰网络新增计算机软件著作权 40项。 盈利预测与评级: 跨境电商+AI 应用+业绩增长,适当调整 2024-2026年公司预测营业收入为 84.97/101.97/114.97亿元, 预测归母净利润为4.31/5.09/5.81亿元,对应 EPS 为 1.49/1.76/2.01元, 2024年 4月 30日股价对应 PE 为 12.6/10.7/9.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、政策风险、竞争加剧风险、平台集中度较高风险等。
华凯易佰 传播与文化 2024-04-29 12.32 16.10 15.66% 15.47 25.57%
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事项: 据公司公告, 2023年公司实现营业收入 65.2亿元,同比增长 47.6%,实现归母净利润 3.3亿元,同比增长 53.6%,实现扣非后净利润 2.9亿元,同比增长44.8%。 2024Q1公司实现营业收入 17.0亿元,同比增长 23.1%,实现归母净利润 0.82亿元,同比增长 7.7%,实现扣非后净利润 0.77亿元,同比增长 6.7%。 公司发布 2023年利润分配预案,拟每 10股派发现金股利 4元,合计 1.16亿元,派息率 35%;另以资本公积向全体股东每 10股转增 4股。 评论: 深耕“一体两翼”战略, 业务全面开花。 分业务板块看, 2023年跨境出口业务实现收入 57.0亿元,同比增长 38.6%,跨境出口电商综合服务收入 7.9亿元,同比增长 188.5%。 其中,泛品业务依托亚马逊平台,积极开拓拉美等新兴市场,以数字化赋能选品、库存管理等环节,截至 23年底在售 sku 约 104万个,客单价 107元;精品业务已经形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线,截至 23年底在售 sku 约 636个,客单价约 380元;亿迈推出“半托管”服务,截至 23年底合作商户 160家, 助力出海中小商家降本增效, 提升经营效率。 应用 AIGC 技术,赋能生产环节, 提升数字化水平。 公司积极研发和搭建自主的 AIGC 模型,推出智能采购系统(实现催改价、催发货、订单自动审核等)、智能选品系统(提高选品开发效率和精度)、智能客服(提升用户体验)、智能文案(节省时间)等等。 收购通拓有序进行,拟建设华南总部。 据公告,公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主营业务相关的全部经营性资产,于 23年 12月与华鼎签署了《合作框架协议》,现流程稳步推进; 为巩固长期发展竞争力,公司拟投资 15亿元建设华南总部。 投资建议: 我们看好公司在精品、跨境服务上的增长潜力, 但考虑到未来研发及管理费用等的增长,预计其 2024-2026年实现归母净利润 4.5/5.5/6.4亿元(24-25年前值 4.7/6.0亿元),同比增长 35%/23%/17%。 参考行业内可比公司,给予其 2024年 15xPE,对应市值 67亿元,目标价 23元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 欧美等市场消费力疲软,目的地国关税政策调整,亚马逊经营集中度过高及平台政策变化,人民币汇率波动。
华凯易佰 传播与文化 2024-04-29 12.32 -- -- 15.47 25.57%
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公司发布2024年一季度报告,2024Q1公司实现营业收入16.97亿元,同比+23%,实现归母净利润0.82亿元,同比+8%。 分析判断:收入端保持良好增长,结构性因素导致利润率下滑公司2024Q1营业收入16.97亿元,同比+23%,在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%,同比-1.53pct,我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致:2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%(同比+6pct),跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外,预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。 销售费用管控良好,人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升公司2024Q1归母净利润同比+8%,归母净利润率同比-0.7pct,从费用率角度来看:1)24Q1销售费用率23.9%,同比下降1.2pct。根据公司年报,公司依靠数字化手段解决业务需求,利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等;2)24Q1管理费用率6.1pct,同比上升1.2pct,主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外,公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权,预计也对24Q1利润增量带来贡献。 投资建议展望未来,海外性价比消费趋势依然延续,公司通过易佰云信息化系统的精细化运作,有望继续实现降本增效,公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测,新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元,(24-25原预测为85.0、102.0亿元),同比增加30%、20%、10%,实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元(24-25年原预测为5.4、6.1亿元),同比增加31%、21%、12%,EPS分别为1.51、1.82、2.05元(24-25年原预测为1.88、2.11元),按照2024年4月24日收盘价18.49元计算,对应的PE分别为12/10/9倍,维持“增持”评级。 风险提示(1)贸易政策发生变化;(2)行业竞争加剧;(3)新业务培育不及预期。
华凯易佰 传播与文化 2024-04-26 12.54 16.42 17.96% 15.47 23.37%
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事件: 公司公布一季报。 (1)公司实现营收 17.0亿元,同比增长 23.0%。 归母净利润 0.8亿元,同比增长 7.7%。扣非归母净利润 0.8亿元,同比增长 6.7%。毛利率 36.5%,同比下降 1.54pps。净利率 4.8%,同比下降 0.69pps。 (2)公司 24Q1管理费用同比增长 53.2%至 1.0亿元,管理费用率同比提高 1.20pps 至 6.1%,主要原因在于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用和支付重组费用等。 24Q1公司销售费用率同比下降 1.25pps 至 23.9%,研发费用率同比下降 0.06pps 至 1.0%,财务费用率同比减少 0.20pps 至-0.1%,主要受到银行利息及汇兑收益影响。 公司积极拥抱和尝试新型平台和渠道, 并持续尝试孵化自有品牌,业务投入和孵化预计在今年会有所见效,对公司业绩增长有明显提振作用。 根据公司一季报, 2024年 2月,公司董事配偶罗春女士已以集中竞价交易方式增持 308.5万股,合计增持金额为 5090.0万元。自 2024年3月 8日起 6个月内,罗春女士将继续以集中竞价交易方式使用自有资金或自筹资金增持公司股份,在股价不高于 21元/股的前提下,增持金额不低于 5000万元,表达管理层对于公司业绩前景的信心。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 24-26年 公 司 营 业 收 入85.8/107.9/133.1亿元,同比变化 31.6%/25.8%/23.3%;归母净利润分别为 4.5/5.4/6.3亿元, 24-26年同比变化 36.2%/18.8%/18.0%。参考可比公司,基于公司 2024年 15x PE 估值,对应合理价值为 23.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 亚马逊平台集中度较高的风险;境外经营和税收监管风险,关税政策调整可能有所影响;收购事项存在不确定性等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名