公司 2024年前三季度营收同比-13.5%，归母净利润同比-21.9%，持续承压公司发布三季报： 2024Q1-Q3实现营收 108.09亿元（同比-13.5%，下同）、归母净利润 8.55亿元（-21.9%）； 2024Q3实现营收 26.12亿元（-40.9%）、归母净利润 2.53亿元（-28.7%）。 考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 10.84/12.52/14.28亿元（原值 12.52/14.70/16.80亿元），对应 EPS 为 0.99/1.14/1.30元，当前股价对应PE 为 11.4/9.9/8.7倍。我们认为，公司渠道稳步扩张提高市占率，推进黄金品类体系化建设，待金价趋稳，有望恢复增长弹性，估值合理，维持“买入”评级。 金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受到明显冲击影响加盟业务分产品看， 2024Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收 5.85/88.96亿元，分别同比-22.5%/-15.0%； 分渠道看， 2024Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入 13.54/16.53/76.60亿元，分别同比+9.8%/+5.9%/-19.8%， 加盟业务下滑主要系金价高位波动抑制动销，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑， 会更大幅度减少进货。盈利能力方面， 2024Q3公司毛利率为 27.5%（+9.7pct）、净利率为 9.7%（+1.6pct），盈利能力提升或主要受益于金价上涨，但由于黄金租赁工具的使用，大部分会与公允价值变动、投资收益等相抵消；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 11.3%/0.9%/0.3%， 同比分别+6.3pct/+0.4pct/+0.3pct，销售费用率提升明显主要因为直营渠道扩张，带来相关费用增长。 渠道规模逆势扩张， 把握“国风国潮” 趋势推动自主黄金产品研发 （1） 渠道： 2024Q1-Q3公司线下新开/净开门店 474家/129家，期末门店总数达5235家， 其中加盟/自营分别净开 111/18家， 双管齐下有望进一步打开市场空间。 （2） 产品： 公司精准把握“国潮国风”消费趋势， 丰富产品矩阵，并迭代优化黄金产品体系， 推出了国家宝藏×周大生 IP 联名新品， 以国宝文物为针，黄金珠宝为线，在形与神、意与境的和谐交融中，让东方美学再度焕发新生。 风险提示： 消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

公司 2024年前三季度营收同比+8.0%，归母净利润同比+1.0%，表现稳健公司发布三季报： 2024Q1-Q3实现营收 48.59亿元（同比+8.0%，下同）、归母净利润 3.16亿元（+1.0%）； 2024Q3实现营收 14.28亿元（-4.4%）、归母净利润 0.86亿元（-17.2%）。 我们认为， 公司以时尚珠宝打造差异化特色，一口价黄金产品契合消费趋势，渠道扩张叠加品牌力提升驱动持续成长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2024-2026归母净利润为 3.85/4.58/5.38亿元，对应 EPS 为 0.43/0.52/0.61元，当前股价对应 PE 为 11.4/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。 三季度营收表现优于行业，费用率稳中有降、净利率止跌企稳2024年 7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，而公司 2024Q3营收同比-4.4%，优于行业大盘。盈利能力方面， 2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为 24.2%/24.2%，分别同比-2.6pct/-2.3pct， 环比来看， 2024年以来单季度毛利率已 趋 于 稳 定 ； 2024Q1-Q3/2024Q3净 利 率 分 别 为 6.5%/6.0% ， 分 别 同 比-0.5pct/-1.0pct。 期间费用方面， 2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.2%/2.2%/0.4%，同比分别-0.3pct/-0.2pct/-0.1pct， 费用率有所下降。 发力加盟渠道逆势扩张， 巩固产品核心竞争力强化品牌势能 （1）渠道扩张： 公司持续发力加盟模式开拓市场， 2024Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店 126家， 2024Q3总珠宝门店净增 40家， 期末总门店数已达到 1491家，在行业整体承压环境下，公司仍保持逆势扩张，彰显强劲品牌势能与差异化优势。 （2） 产品迭代： 公司持续迭代品牌印记型产品， 与国际著名艺术家/设计师联名设计的“花丝·如意”、“花丝·圆满” 系列，以及“臻金·梵华”等系列新品均广受好评。公司加大优势黄金品类产品线研发，优化 IP 系列布局，成效显著。 （3）品牌出海： 2024年 8月，公司在马来西亚吉隆坡的头部商圈 IOI Cityma开设品牌首家海外门店，将品牌特色东方时尚珠宝呈现给海外消费者，稳步推进全球战略布局，进一步提升品牌在国际市场的曝光度及行业影响力。 风险提示： 行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

公司2024年前三季度营收同比+1.7%，归母净利润同比-4.2%，保持稳健公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收77.67亿元（同比+1.7%，下同）、归母净利润3.90亿元（-4.2%）；2024Q3实现营收25.81亿元（-2.2%）、归母净利润1.23亿元（-17.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为11.9/11.4/10.9倍，维持“买入”评级。 公司营收表现稳健，对新网银行等的投资收益下降拖累业绩表现公司2024Q3营收基本稳定，盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为29.1%/29.4%，同比-0.2pct/持平；2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为5.0%/4.8%，同比-0.3pct/-0.9pct。费用方面，2024Q1-Q3/2024Q3公司期间费用率分别为24.5%/25.0%，同比持平/+0.6pct；其中2024Q3销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.6%/0.6%，同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。此外，公司前三季度的投资收益同比下降17.0%，主要系对新网银行和甘肃红旗的投资收益变化所致。根据公告，公司拟将持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，完成后将不再持有甘肃红旗股权。此次转让及时剥离了不良资产，不会损害公司自身利益。 定位互联网+现代科技连锁公司，执行“商品＋服务”差异化竞争策略公司深耕便利店行业，将实体经济与网络经济有效融合，构建了精准选品与长效引流的完善体系，打造出管理高效、特色独有的便利连锁企业。（1）渠道：公司根据城市规划，合理调整门店布局，并主动对长期不能实现扭亏的门店进行调整；（2）产品：公司持续优化商品结构，并加强自营商品开发力度，如“红旗优选”全麦大列巴深受消费者欢迎；（3）信息化：公司坚持信息技术投入与创新，通过红旗云大数据平台充分应用，优化供应链并加强成本控制能力，将商品管理细化至每个门店、每件商品，并为上下游合作伙伴提供全方位的商品与信息服务。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

公司 2024年前三季度营收同比-15.3%、归母净利润同比-9.6%，承压明显公司发布三季报： 2024Q1-Q3实现营收 525.82亿元（同比-15.3%，下同）、归母净利润 17.76亿元（-9.6%）； 2024Q3实现营收 126.23亿元（-41.9%），归母净利润 3.72亿元（-46.2%）。 考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 20.24/21.80/23.88亿元（原值 24.35/26.93/29.74亿元），对应 EPS 为 3.87/4.17/4.56元，当前股价对应PE 为 14.5/13.5/12.3倍。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革结合《三年行动计划》驱动，有望恢复成长，目前估值合理，维持“买入” 评级。 公司对加盟商批发出货受终端动销影响而承压， 盈利能力亦有所下滑2024年 7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，行业终端动销受金价高位波动等因素影响， 承压明显，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，往往更大幅度减少进货，进而导致品牌方经营业绩的承压， 老凤祥亦受此影响。 盈利能力方面， 2024Q1-Q3/2024Q3销售毛利率分别为 8.6%/6.5%，同比分别+0.4pct/-1.0pct； 而 2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为 4.3%/3.7%，同比分别+0.1pct/-0.6pct， 2024Q3盈利能力有所下滑， 或因公司主动采取措施缓解加盟商经营压力；费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 1.2%/1.1%/0.3%，同比分别+0.3pct/+0.6pct/+0.1pct， 费用率整体有所提升。 百年老字号焕发品牌活力， 跨界联名破圈年轻客群、提升产品竞争力。 （1）品牌：老凤祥作为百年老字号推出“藏宝金”和“凤祥喜事” 系列，坚持“传承为本， 创新为魂”，以更细分的品牌形象满足多样化需求， 焕发品牌活力。 （2） 产品： 公司积极推进产品开发跨界联名，推出爆款， 如获得 2024上海金榜伴手礼的 《老凤祥×野兽派足金车载香氛》 等， 丰富产品体系， 破圈年轻客群。 （3）渠道： 稳步构建国内国际双循环相互促进的新发展格局， 2024年 8月 3日，老凤祥银楼（香港） 将军澳藏宝金主题店开业，向内地以外市场展现品牌新形象。 风险提示： 市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

公司2024年前三季度营收同比-8.7%，归母净利润同比-48.1%，降幅较大公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收361.01亿元（-8.7%）、归母净利润11.59亿元（-48.1%）；2024Q3营收85.29亿元（-29.5%）、归母净利润0.18亿元（+5.1%）。 我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道。我们维持先前盈利预测不变，2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为13.8/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务销售额有所承压，潜修渠道与产品内功迎接挑战2024年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收302.04亿元（-10.2%），因金价高位波动等因素影响终端动销而有所下滑；业务毛利率为7.07%，同比下降0.63pct。 渠道端，前三季度公司净关“老庙”和“亚一”珠宝门店20家，期末两大品牌门店数合计为4974家；9月底长春老庙文化旗舰店开业，至此老庙在全国成功布局12家文化旗舰店，不仅是品牌理念的重要传播窗口，更是实施精细化运营和场景化营销的战略高地；同时，公司加速老庙新模式门店落地，截至9月底，老庙新模式智选门店已达558家，年底预计将达800家。产品端，老庙·古韵金“富富有余”系列升级上市，呈现蕴含东方意蕴的潮流古法金饰，传递更为丰富和立体的品牌文化内涵，更精准地契合年轻一代对时尚的个性化需求。 公司“产业运营+产业投资”战略持续推进，稳健迈向高质量发展2024年以来，公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收9.27亿元（-15.2%）；（2）食品百货板块实现营收8.16亿元（-24.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.03亿元（-40.2%）；（4）时尚表业板块实现营收5.37亿元（-3.8%）。（4）度假村板块实现营收7.57亿元（+11.1%）。面对经济周期性压力与消费市场的波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极调整经营策略，主动寻求创新与突破，稳健迈向高质量发展。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

公司2024H1营收同比+18.9%、归母净利润同比+10.6%，表现稳健公司发布半年报：2024H1实现营收351.55亿元（同比+18.9%，下同）、归母净利润5.94亿元（+10.6%）；2024Q2实现营收169.05亿元（+25.9%），归母净利润2.31亿元（-2.6%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.16/12.98/14.98亿元（原值11.99/13.88/15.96亿元），对应EPS为0.66/0.77/0.89元，当前股价对应PE为13.0/11.1/9.7倍。我们认为，公司作为业内央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 上半年黄金产品销售表现良好，黄金租赁相关的投资收益等影响业绩分产品看，2024H1公司黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收346.7/0.8/0.7/0.8亿元，同比+19.4%/-65.3%/+105.7%/+338.3%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为4.39%（+0.16pct）；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%，同比分别-0.04pct/-0.03pct/-0.01pct，整体基本稳定。2024H1公司投资收益为-2.4亿元（2023H1为-1.4亿元），主要是归还租赁黄金产生的损益；公允价值变动收益为-2.0亿元（2023H1为-1.1亿元），主要是租赁黄金日常核算产生的公允价值变动。 计划从渠道驱动向产品驱动转型，全面启动品牌焕新工作（1）渠道：2024H1公司净增门店9家（加盟净增12家，直营净关3家），期末门店总数达4266家；发力加盟渠道，坚持“开大店、开好店、开精品店”策略。 （2）产品：公司发布2024年度产品研发计划，重点提升高附加值产品的占比，上半年举办专供产品展销会，推出“承福金”、“玲珑金”等六大类别产品，满足不同消费群体多元化需求，加大产品自主研发比例，推动从渠道驱动向产品驱动。 （3）品牌：2024年上半年，公司全面启动品牌焕新工作，通过大型公关活动、跨界合作体育赛事和时尚活动，实现品牌与多元文化深度融合，扩大品牌影响力。 风险提示：市场竞争加剧、金价波动、渠道扩张不及预期、新品不及预期等。

公司 2024H1营收同比+3.0%、归母净利润同比-8.8%， 业绩有所承压公司发布半年报： 2024H1实现营收 93.62亿元（同比+3.0%，下同）、归母净利润 1.70亿元（-8.8%）； 2024Q2实现营收 41.73亿元（-0.2%），归母净利润 0.22亿元（-53.8%）。 我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司 2024-2026年盈利预测不变，预计 2024-2026年归母净利润为 2.15/2.57/3.02亿元，对应 EPS为 0.34/0.40/0.47元，当前股价对应 PE 为 23.4/19.6/16.6倍，维持“买入”评级。 上半年公司营收表现稳健，省外区域增长良好，但盈利能力有所承压2024H1公司经营业绩表现稳健，分品类看，生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收38.6/44.7/2.9亿元，同比分别+4.4%/+4.2%/-8.9%；分区域看，山东/省外地区分别实现营收 71.0/15.1亿元，同比+2.6%/+9.6%，公司省外地区子公司 2024H1减亏进展良好， 其中内蒙古维乐惠超市实现营业收入 5.4亿元（+11.4%）、营业利润0.2亿元（+241.8%）。盈利能力方面， 2024H1公司综合毛利率为 23.6%（-0.5pct），生鲜/食品化洗/百货类分别为 17.4%/19.2%/34.0%，同比+0.8pct/-0.3pct/-2.7pct，公司聚焦顾客需求，不断优化品类，提高商品的质价比， 导致综合毛利率略降，但同时也带动可比超市门店客流量增长 13.7%； 费用方面， 销售/管理/财务费用率分别为 17.6%/1.9%/1.4%， 整体基本稳定。 高质量推进渠道网络发展，持续深化零食店、折扣店新业态布局 （1）渠道优化：公司聚焦重点区域，优化门店结构，完善网络布局， 2024H1新开直营店 27家， 加盟店 42家，期末直营门店共 997家，加盟门店共 100家。 （2）线上线下融合：公司搭建完善了线上线下融合互动的全渠道协同平台，2024H1线上销售同比+22%左右，线上客流同比+18.5%， 并保持良好盈利能力。 （3） 新业态布局： 公司按照“区域密集、多业态互补” 战略，持续深化零食店、折扣店等业态布局， 2024年上半年底，悦己零食店总门店数达 104家。 风险提示： 消费疲软、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。

公司 2024年上半年营收同比+50.6%、归母净利润同比+56.7%，增长亮眼公司发布半年报： 2024H1实现营收 41.77亿元（同比+50.6%，下同）、归母净利润 2.36亿元（+56.7%）； 2024Q2实现营收 23.78亿元（+55.5%）， 归母净利润 1.50亿元（+52.0%）； 此外，公告拟每 10股派发现金红利 3.00元。我们认为， 公司通过全链路数字化能力夯实发展基础，品牌化战略稳步推进，未来巩固成熟品牌竞争优势， 同时持续孵化培育潜力品牌，有望保持较快增长。我们维持先前盈利预测不变，预计 2024-2026年归母净利润为 4.57/6.04/7.77亿元，对应 EPS 为1.14/1.51/1.94元，当前股价对应 PE 为 18.4/14.0/10.9倍， 维持“买入”评级。 上半年服饰配饰品类增长亮眼， 非服饰配饰品类盈利能力提升显著分品类看， 2024H1公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入30.0/10.1/1.4亿元， 分别同比+53.6%/+34.4%/+160.6%，公司的底层能力赋能服饰细分品类的品牌孵化和发展，带动整体营收增长；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为 89.1%/7.0%/0.2%/0.2%，北美地区仍是主要市场。 盈利能力方面， 2024H1公司综合毛利率为 46.5%（+1.1pct）， 提升主要系非服饰配饰品类逐步消化前期不利因素，并不断精简和聚焦细分品类调整，带来该品类销售毛利率显著提升所致；费用方面， 公司销售/管理/财务费用率分别为36.6%/2.1%/-0.4%， 其中销售费用上升主要系销售收入及品牌推广费提升所致，管理费用上升主要系管理人员薪酬增加，以及新增确认股份支付费用所致。 深耕跨境品牌服装赛道构筑竞争壁垒，积极布局新兴平台开拓市场公司多年来深耕跨境品牌服装供应链和品牌运营的各个环节， 基于完备的全链路数字化体系，有效解决产品开发、生产供应、跨境运输、产品销售等多环节行业痛点， 具备坚实竞争壁垒。 此外，公司在保持 Amazon 竞争优势的基础上，积极布局 Temu、 TikTok 等新兴平台， 2024年上半年在 Temu/TikTok 上分别实现销售0.61/0.24亿元，未来有望打开新的成长空间。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

公司2024年上半年营收同比+3.7%、归母净利润同比+3.8%，增长稳健公司发布半年报：2024H1实现营收51.86亿元(同比+3.7%，下同)，归母净利润2.67亿元(+3.8%)，增长稳健；2024Q2实现营收25.15亿元（+2.7%），归母净利润1.03亿元（-10.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为10.7/10.3/9.8倍，维持“买入”评级。 公司主营业务表现良好，期间费用率有所下降，投资收益略有承压2024年上半年公司实现主营业务净利润2.07亿元，同比增长6.1%，表现良好。 分业务看，公司日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.1/22.7/18.1/3.9亿元，分别同比+1.3%/+1.7%/+9.0%/-3.2%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct。期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为21.94%/1.44%/0.88%，同比-0.55pct/-0.09pct/+0.37pct，整体有所下降。此外投资收益方面，2024年上半年公司对新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元（-3.6%），有所承压，但新网银行仍经营状况良好，资金充足，分红可观。 深耕便利店行业构筑竞争优势，全年将重点调整门店、商品等方面公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2024年上半年，公司净开店16家，完成旧店改造202家，截至报告期末门店总数达3655家。此外，公司持续加强与线上平台的合作，开拓线上引流、落地门店的功能，2024年上半年通过线上渠道实现客户引流到店535万人次，线上销售近5亿元。长期看，公司以客户需求为核心，专注于提升顾客体验，有望持续提升门店服务水平，夯实区域渠道品牌竞争力，并有望与其控股股东——省属国有大型骨干企业四川省商业投资集团有限责任公司有望形成资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

公司 2023 年经营业绩稳健增长， 2024Q1 利润增速相对较快公司发布年报、一季报： 2023 年实现营收 714.36 亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润 22.14 亿元（+30.2%）； 2024Q1 营收 256.30 亿元（+4.4%），归母净利润 8.02 亿元（+12.0%）；此外，公告拟每 10 股派发现金红利 19.50 元。 我们认为， 公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能， 践行《三年行动计划》有望促进持续成长。 我们维持 2024-2025 年盈利预测不变并新增 2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.48/29.26/33.39亿元，对应EPS为4.87/5.59/6.38元，当前股价对应 PE 为 15.9/13.8/12.1 倍， 维持“买入”评级。 一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨2023 年公司珠宝首饰业务实现营收 581.36 亿元，同比增长 15.4%， 抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长； 整体销售毛利率 8.3%（+0.7pct）， 销售/管理/财务费用率分别为 1.5%/0.7%/0.2%。 2024Q1 公司盈利能力持续提升， 毛利率达 8.4% （+0.3pct）， 我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨， 带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚； 期间费用率方面， 2024Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 1.3%/0.5%/0.2%， 同比-0.2%/-0.1%/持平， 整体稳中有降。 扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”， 持续深入推进“双百行动”， 力争完成“十四五”规划的目标任务， 按照《三年行动计划》， 积极推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能。渠道方面，截至 2023 年末公司门店总数达到 5994家（包括自营 187 家、连锁加盟 5807 家），全年净增 385 家。 未来，公司将全面巩固以上海为中心的长三角及长江经济带销售核心地位，合理布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络，适当提升华南、西南区域的销售占比， 重点做好东北地区销售公司的筹建工作。 2024 年计划新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300 家。零售业务方面，继续加强“藏宝金” 等主题店推广力度，提升品牌形象。 风险提示： 市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等

2023年经营业绩稳健增长， 2024Q1业绩有所承压公司发布 2023年报及 2024年一季报： 2023年实现营收 162.90亿元（+46.5%）、归母净利润 13.16亿元（+20.7%）； 2024Q1营收 50.70亿元（+23.0%），归母净利润 3.41亿元（-6.6%）； 此外公告拟每 10股派发现金股利 6.5元。 考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 15.02（-1.64） /17.27（-2.39） /19.81亿元，对应 EPS 为 1.37（-0.15） /1.58（-0.22） /1.81元，当前股价对应 PE 为11.8/10.3/9.0倍。 我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理， 维持“买入”评级。 2024Q1业绩有所承压， 预计与产品结构变化和费用支出增加有关2023年分模式看， 公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 16.2/25.1/119.7亿元，同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收 137.2/9.2/8.6亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。 2024Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 6.3/5.7/38.3亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看， 镶嵌类/素金类产品分别实现营收 1.3/45.1亿元，同比-42.2%/+28.9%。 盈利能力方面， 2024Q1公司综合毛利率为 15.6%（-2.3pct），销售/管理/财务费用率分别为 4.9%/0.5%/0.2%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+0.2pct。综合来看， 2024Q1业绩有所承压， 预计与产品结构变化（镶嵌下滑） 和销售费用支出增加有关。 整合渠道资源、 丰富品牌矩阵实现拓店超预期， 关注稳增长+高股息属性 （1）渠道： 2023年公司净增门店 490家，期末门店总数达 5106家； 新品牌周大生经典与主品牌优势互补， 助力渠道扩张， 2024年计划净增 400-600家门店。 （2） 稳增长+高股息： 公司把握消费趋势发力黄金产品，同时渠道端持续扩张，有望实现经营业绩稳步增长。此外，公司 2023年全年两次现金分红总额占到 2023年归母净利润的 78%，后续有望延续良好的投资者回报。 风险提示： 消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

事件： 公司 2024年一季度营收同比+23.0%，归母净利润同比+7.7%公司发布一季报： 2024Q1实现营收 16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润 0.82亿元（同比+7.7%）。 我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长。我们维持先前盈利预测不变，预计 2024-2026年归母净利润为 4.46/5.52/6.79亿元，对应 EPS 为 1.54/1.91/2.35元，当前股价对应 PE 为 12.0/9.7/7.9倍， 维持“买入”评级。 跨境电商销售增长良好， 毛利率同比下降拉低利润表现公司 2024Q1实现营收增速 23.0%，跨境电商主业销售增长良好，但归母净利润增速 7.7%明显低于营收增速。 从盈利能力看， 2024Q1公司综合毛利率为 36.5%（同比-1.5pct）， 我们认为下降原因可能在于业务结构变化， 即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司 2023年年报数据，该业务毛利率仅为 15.2%，显著低于跨境出口电商业务的 40.2%）。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 23.9%/6.1%/-0.1%， 分别同比-1.2pct/+1.2pct/-0.2pct。 跨境电商业务未来可期，“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动增长 （1）三驾马车： 公司将推进“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动战略。 （2）新渠道布局： 公司计划多元化、多模式、 全场景延展， 持续创新跨界模式和合作渠道， 布局 TikTok、 Temu、 SHEIN 等新兴平台， 拓展流量入口助增长。 （3）新市场开发： 公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年轻。 （4）科技创新： 公司还计划借力数字化运营优势，进一步降本增效，包括延续精细化运营策略，加大对信息系统的投入，依靠数字化手段解决业务需求， 实现降本增效； 持续提升 AIGC 技术的智能化水平，重点关注智能刊登、智能文案库的全面应用，研发 AI 客服的智能回复功能等。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

事件：公司 2023年营收同比+47.6%，归母净利润同比+53.1%公司发布年报： 2023年实现营收 65.18亿元（同比+47.6%）、归母净利润 3.32亿元（同比+53.1%）；此外，公告拟每 10股派发现金股利 4.0元。我们保持 2024-2025年盈利预测不变并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为4.46/5.52/6.79亿元，对应 EPS为 1.54/1.91/2.35元，当前股价对应 PE为 11.3/9.1/7.4倍。 我们认为， 公司是跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长， 维持“买入”评级。 跨境出口电商业务营收同比+38.6%，跨境综服业务营收同比+188.5%2023年，全资子公司易佰网络实现营收 64.83亿元、净利润 3.94亿元，已完成业绩承诺，故计提超额业绩奖励 8859.8万元。分业务看，公司 2023年跨境出口电商/跨境出口电商综合服务/空间环境艺术设计/其他业务收入增速分别为+38.6%/+188.5%/+4.4%/-23.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为 37.0%，同比-1.0pct，其中，跨境出口电商/跨境出口电商综合服务业务毛利率分别为40.2%/15.2%，同比分别+0.6pct/+1.2pct； 费用方面， 2023年公司销售/管理/财务费用率分别为 23.4%/6.4%/1.0%，同比分别-1.2pct/+0.9pct/-0.2pct。 把握出海机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动增长展望未来，我国跨境电商行业有望呈现诸多良好趋势：海外新兴市场快速增长、全球化布局叠加多元化平台布局、 从中国制造升级为中国制造品牌等。 公司精准把握出海机遇， 坚持“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动的战略， 计划2024年跨境出口电商业务板块营业收入在 85亿元， 同时持续优化供应链和泛品FBA 的数据模型，经营模式逐步由“泛”转向“精”。 此外，公司还计划重点探索布局 Tik Tok、 Temu、 SHEIN 等新兴大势平台，拓展流量入口， 提高本地化服务能力，优化和提升供应链。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。