公司 2023 年经营业绩稳健增长， 2024Q1 利润增速相对较快公司发布年报、一季报： 2023 年实现营收 714.36 亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润 22.14 亿元（+30.2%）； 2024Q1 营收 256.30 亿元（+4.4%），归母净利润 8.02 亿元（+12.0%）；此外，公告拟每 10 股派发现金红利 19.50 元。 我们认为， 公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能， 践行《三年行动计划》有望促进持续成长。 我们维持 2024-2025 年盈利预测不变并新增 2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.48/29.26/33.39亿元，对应EPS为4.87/5.59/6.38元，当前股价对应 PE 为 15.9/13.8/12.1 倍， 维持“买入”评级。 一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨2023 年公司珠宝首饰业务实现营收 581.36 亿元，同比增长 15.4%， 抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长； 整体销售毛利率 8.3%（+0.7pct）， 销售/管理/财务费用率分别为 1.5%/0.7%/0.2%。 2024Q1 公司盈利能力持续提升， 毛利率达 8.4% （+0.3pct）， 我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨， 带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚； 期间费用率方面， 2024Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 1.3%/0.5%/0.2%， 同比-0.2%/-0.1%/持平， 整体稳中有降。 扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”， 持续深入推进“双百行动”， 力争完成“十四五”规划的目标任务， 按照《三年行动计划》， 积极推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能。渠道方面，截至 2023 年末公司门店总数达到 5994家（包括自营 187 家、连锁加盟 5807 家），全年净增 385 家。 未来，公司将全面巩固以上海为中心的长三角及长江经济带销售核心地位，合理布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络，适当提升华南、西南区域的销售占比， 重点做好东北地区销售公司的筹建工作。 2024 年计划新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300 家。零售业务方面，继续加强“藏宝金” 等主题店推广力度，提升品牌形象。 风险提示： 市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等

2023年经营业绩稳健增长， 2024Q1业绩有所承压公司发布 2023年报及 2024年一季报： 2023年实现营收 162.90亿元（+46.5%）、归母净利润 13.16亿元（+20.7%）； 2024Q1营收 50.70亿元（+23.0%），归母净利润 3.41亿元（-6.6%）； 此外公告拟每 10股派发现金股利 6.5元。 考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 15.02（-1.64） /17.27（-2.39） /19.81亿元，对应 EPS 为 1.37（-0.15） /1.58（-0.22） /1.81元，当前股价对应 PE 为11.8/10.3/9.0倍。 我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理， 维持“买入”评级。 2024Q1业绩有所承压， 预计与产品结构变化和费用支出增加有关2023年分模式看， 公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 16.2/25.1/119.7亿元，同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收 137.2/9.2/8.6亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。 2024Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 6.3/5.7/38.3亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看， 镶嵌类/素金类产品分别实现营收 1.3/45.1亿元，同比-42.2%/+28.9%。 盈利能力方面， 2024Q1公司综合毛利率为 15.6%（-2.3pct），销售/管理/财务费用率分别为 4.9%/0.5%/0.2%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+0.2pct。综合来看， 2024Q1业绩有所承压， 预计与产品结构变化（镶嵌下滑） 和销售费用支出增加有关。 整合渠道资源、 丰富品牌矩阵实现拓店超预期， 关注稳增长+高股息属性 （1）渠道： 2023年公司净增门店 490家，期末门店总数达 5106家； 新品牌周大生经典与主品牌优势互补， 助力渠道扩张， 2024年计划净增 400-600家门店。 （2） 稳增长+高股息： 公司把握消费趋势发力黄金产品，同时渠道端持续扩张，有望实现经营业绩稳步增长。此外，公司 2023年全年两次现金分红总额占到 2023年归母净利润的 78%，后续有望延续良好的投资者回报。 风险提示： 消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

事件： 公司 2024年一季度营收同比+23.0%，归母净利润同比+7.7%公司发布一季报： 2024Q1实现营收 16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润 0.82亿元（同比+7.7%）。 我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长。我们维持先前盈利预测不变，预计 2024-2026年归母净利润为 4.46/5.52/6.79亿元，对应 EPS 为 1.54/1.91/2.35元，当前股价对应 PE 为 12.0/9.7/7.9倍， 维持“买入”评级。 跨境电商销售增长良好， 毛利率同比下降拉低利润表现公司 2024Q1实现营收增速 23.0%，跨境电商主业销售增长良好，但归母净利润增速 7.7%明显低于营收增速。 从盈利能力看， 2024Q1公司综合毛利率为 36.5%（同比-1.5pct）， 我们认为下降原因可能在于业务结构变化， 即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司 2023年年报数据，该业务毛利率仅为 15.2%，显著低于跨境出口电商业务的 40.2%）。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 23.9%/6.1%/-0.1%， 分别同比-1.2pct/+1.2pct/-0.2pct。 跨境电商业务未来可期，“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动增长 （1）三驾马车： 公司将推进“泛品+精品+亿迈生态平台” 三驾马车驱动战略。 （2）新渠道布局： 公司计划多元化、多模式、 全场景延展， 持续创新跨界模式和合作渠道， 布局 TikTok、 Temu、 SHEIN 等新兴平台， 拓展流量入口助增长。 （3）新市场开发： 公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年轻。 （4）科技创新： 公司还计划借力数字化运营优势，进一步降本增效，包括延续精细化运营策略，加大对信息系统的投入，依靠数字化手段解决业务需求， 实现降本增效； 持续提升 AIGC 技术的智能化水平，重点关注智能刊登、智能文案库的全面应用，研发 AI 客服的智能回复功能等。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。