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周大生 休闲品和奢侈品 2020-07-22 29.66 37.67 33.63% 31.00 4.52% -- 31.00 4.52% -- 详细
线下: 复苏带动 同店改善 , 疫情不改扩张节奏 。 同店:2Q 以来珠宝行业进入回暖通道,加盟商从清库存转向补库存周期,预计二季度公司同店改善。 开店:18年起公司进入高速开店阶段,18-19年门店净增加651/636家。受疫情影响,1Q20公司开店进程稍有停顿,但一季度本身并非开店高峰,对全年开店节奏影响较小。伴随疫情得到控制,终端加速回暖,预计公司开店进程将恢复正常。 线上:电商带来新增量,打破开店天花板。珠宝直播电商切入银饰、K金、玉石、彩宝类,具有客单价低、毛利率高、配饰属性强等特点。公司积极探索直播电商等新零售模式,2016年开始成为最早入局淘宝直播的品牌之一,今年 618与快手“带货一哥”辛巴合作,预热与专场直播累计销售额突破 4.84亿元。根据淘数据,周大生阿里平台 6月实现销售额 5.6亿元,上半年实现销售额 9亿元。 压制估值的主要因素 趋于缓和 ,电商打开向上空间 。公司是国内成长性较好的珠宝龙头公司之一,创新能力强。公司上市后估值呈下降趋势,主要受行业低迷、开店天花板、二股东减持等几个因素压制。当前阶段几个因素趋于缓和:短期来看,行业进入复苏周期,景气度向上;根据公司公告,二股东北极光投资持股比例降至 5%以下。长期来看,直播电商打破了线下开店天花板,年轻化时尚饰品为珠宝行业带来新增量,强电商运营能力的公司优势更加明显。预计公司 20-22年归母净利润分别为 11.1/13.8/16.8亿元,考虑珠宝终端复苏趋势明确、直播带货有望增加业绩弹性,以及电商和珠宝饰品化打开估值向上空间,给予 21年 20XPE(考虑 20年受疫情影响较大),合理价值为 37.67元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-07-21 30.03 -- -- 31.00 3.23% -- 31.00 3.23% -- 详细
持续成长的全国性珠宝首饰龙头,首次覆盖给予“买入”评级 周大生是以镶嵌为特色的全国性珠宝首饰龙头。我们认为,居民收入水平提升、年轻消费受众扩大共同驱动我国珠宝市场持续增长,龙头企业凭借品牌和渠道优势,市占率持续提升。公司在钻石品类具备差异化优势,以轻资产模式实现门店快速扩张,同时积极拥抱直播电商等新兴营销渠道,有望实现持续高成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元,对应EPS为1.43/1.78/2.11元,当前股价对应PE为21/17/14倍。首次覆盖给予“买入”评级。 珠宝行业:黄金饰品为销售主力,年轻消费受众扩大推动钻石市场持续增长 我国珠宝首饰行业市场空间广阔,对比海外发达市场,我国人均珠宝消费有较大提升空间。黄金为国内珠宝市场销售主力,享有投资、消费双重属性,金价上涨、居民收入提升将驱动行业持续增长。相较而言,钻石饰品渗透率低于黄金,但在年轻群体中受欢迎程度更高,未来消费代际变迁驱动下,钻石市场有望加速增长。竞争格局方面,近年来行业集中度持续提升,龙头企业凭借产品、品牌、渠道优势构筑竞争壁垒,未来有望享受行业增长和市占率提升的双重红利。 轻资产运营的珠宝首饰龙头,产品、渠道、营销多元驱动成长 公司是国内珠宝首饰龙头,门店数居行业首位,产品力、渠道力、营销力突出。产品端,公司以钻石镶嵌类为主力品类形成差异化竞争,并通过外包生产环节、聚焦品牌与门店运营的模式实现轻资产发展。渠道端,公司主要以加盟形式在三四线城市扩张,低线消费升级趋势下开店空间广阔;而在线上,部分高性价比产品推出叠加多平台布局也带动公司电商收入快速增长。营销端,公司积极探索与快手辛巴等新型社媒平台头部主播在直播电商领域的合作尝试,效果突出;未来中低线城市的海量新型社媒平台用户,与公司聚焦三四线城市的门店拓展营销布局存在较高协同。长期来看,公司产品力突出,线上线下渠道布局丰富,同时积极拥抱直播电商等新型营销模式,有望共同驱动公司持续成长。 风险提示:金价大幅波动;疫情持续过长;门店拓展不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-06-29 21.11 27.22 -- 35.04 65.99%
35.04 65.99% -- 详细
周大生合作快手 周大生合作快手“ 带货一哥” 辛巴,一周内销售额突破 4.84亿元。 亿元。根据快手数据,辛巴 621周大生专场直播总销售额超过 4.12亿元,总销售件数超过160万件;614-621预热直播与专场直播累计销售额突破4.84亿元。得益于直播带货, 6月 1日-21日周大生阿里平台实现销售额5.6亿元,居珠宝/钻石/翡翠/黄金类目首位(根据淘数据)。 珠宝直播电商切入银饰、 珠宝直播电商切入银饰、K 金、玉石、彩宝类,具有客单价低、毛利 金、玉石、彩宝类,具有客单价低、毛利率、配饰属性强等特点。珠宝直播电商具有以下产品特征:( (1)客单 )客单价低,根据快手数据,辛巴 621周大生专场客单价 250元左右,对比线下客单价明显较低。(2) 毛利率高,根据公司财报,按克计黄金产品毛利率在 15%-20%,而 K 金、硬金、银饰、玉石等产品的毛利率多在 50%以上。(3) 日常佩戴类为主,直播带货产品多集中在项链、手链、耳饰等日常佩戴型品类,进一步挖掘了珠宝的配饰性需求。 直播电商提高珠宝线上渗透率,是品牌高效宣传方式。直播中主播讲解、试戴等方式更加生动形象,弥补了传统电商体验感的缺失;头部主播进行品质背书,解决了消费者不信任问题。除了卖货外,直播电商也是品牌高效的宣传方式。 直播电商考验企业数字化、供应链能力,头部公司优势明显。周大生电商由子公司互联天下自营,公司积极推进 CRM、云平台、小程序等数字化系统建设,为直播电商积累了数据资源。同时培育孵化了一批具备优秀设计能力和生产能力的工厂,提升链接消费者需求的数字化供应链管理。预计公司 20-22年归母净利润分别为 11.1/13.7/16.6亿元,综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平,同时考虑珠宝终端复苏趋势明确、直播带货有望增加业绩弹性,给予 20年 18XPE,合理价值为 27.22元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-08 18.07 20.14 -- 21.12 14.35%
35.04 93.91%
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19年公司营业收入和净利润分别同比增长11.69%和22.99%,扣非后净利润同比增长21.59%。受疫情影响,20Q1公司营业收入与净利润分别同比下滑38.25%和48.15%。年报公司拟每10股派发现金红利4.5元。 19年公司净开店636家(直营净关24家,加盟净增660家),净增门店18.84%;20年一季度末公司门店合计4002家(直营净关11家,加盟净增2家),其中加盟门店占比93%。分渠道来看,19年公司加盟业务收入增长11.53%(品牌使用费与管理费增速相对更快),自营线下收入下滑2.83%(镶嵌下降幅度相对更大),线上收入大幅增长43.22%,电商收入占比为7.18%。 全年公司综合毛利率提升1.98pct(加盟业务中高毛利率的品牌使用费和管理费增长较快、自营业务中的素金毛利率提升),期间费用率下降0.58pct,控制较好,其中销售费用率上升0.13pct,管理研发费用率下降0.32pct。全年公司经营活动净现金同比上升117.63%,经营质量保持稳健,年末公司存货较年初增加0.31%,应收账款较年初下降10.36%。 2020年短期由于疫情冲击,公司线下零售、批发以及门店拓展都受到影响,线上的高增长部分弥补了销售的损失。随着疫情缓解,预计二季度开始公司渠道拓展将提速,黄金珠宝消费旺季也有望迎来销售反弹。另一方面,国内金价的持续上涨以及公司品牌使用费等高毛利业务收入占比的增加,也有利于公司毛利率以及盈利能力的提升。 现阶段零售低迷状态下国内黄金珠宝行业面临加速洗牌,作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩招策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。 财务预测与投资建议根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.47元、1.75元和2.01元(原预测20220-021年每股收益为1.55元和1.76元),参考可比公司平均估值,给予公司2020年14倍PE,对应目标价20.58元,维持公司“增持”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-08 18.07 25.89 -- 21.12 14.35%
35.04 93.91%
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事件:(1)公司发布2019年年报,全年实现营收54.39亿元,同比增长11.69%;实现归母净利润9.91亿元,同比增长22.99%;实现扣非归母净利润9.14亿元,同比增长21.59%。(2)2020年一季度,公司实现营收6.78亿元,同比下降38.25%;实现归母净利润1.01亿元,同比下降48.15%;实现扣非归母净利润0.89亿元,同比下降51.87%。 点评:渠道扩张继续推进,下沉市场仍有布局空间。2019年公司加盟店继续高速扩张,加盟门店总数达到3733家,同比净增加660家。自营店继续调整优化,门店总数达到278家,同比净减少24家。2020年一季度,公司净增加加盟店2家,净减少自营店11家,门店总数达到4002家,其中加盟店3735家,自营店267家。 加盟和线上自营业务高速增长。2019年公司线下自营/线上/线下加盟/其他业务收入(包括小贷金融和供应链服务)的营收同比增速分别为-2.83%/43.22%/11.5%/51.86%。从产品构成来看,2019年素金/镶嵌/其他/加盟管理服务/加盟品牌使用费/其他业务的营收同比增速为39.43%/-2.71%/626.62%/22.56%/21.76%/51.86%。2019年公司毛利率提升1.98pct,期间费用率下降0.58pct,盈利能力进一步提升。2020年一季度,疫情导致金银珠宝终端需求延后。从社零数据来看,一季度金银珠宝同比下滑了37.7%。受疫情冲击导致的关店影响,公司线下业务下滑明显,但线上实现营收1.92亿同比增长104.32%。一季度综合毛利率为43.35%,较上年同期大幅提升6.00pct,主要受批发业务收入占比下降影响。 投资建议:公司采用轻资产运营,通过加盟方式大力发展低线市场,2020年公司将继续高速展店。我们认为珠宝终端需求只是延后而没有消失,后续将逐步回暖。考虑疫情冲击,下调公司业绩预测,同时下调目标价到26.46元。预计2020-2022年EPS分别为1.48/1.79/2.09元,对应当前股价PE分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-04 17.46 -- -- 20.95 17.37%
35.04 100.69%
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1.事件摘要2019年公司实现营业总收入 54.39亿元,同比增长 11.69%;全年实现归属净利润 9.91亿元,同比增长 22.99%;实现归属扣非净利润 9.14亿元,同比增长 21.59%;实现经营性现金流量净额为 7.98亿元,同比增长 117.63%。 2020年一季度公司实现营业总收入 6.78亿元,同比减少38.25%;实现归属净利润 1.01亿元,同比下降 48.15%;归属扣非净利润 0.89亿元,同比下降 51.87%;经营性现金流量净额为-0.67亿元,较去年同期增加 79.57%。 2.我们的分析与判断 (一)主营镶嵌首饰规模 2019年首次出现负增长,当前线下加盟店与线上渠道是公司规模扩张的核心驱动力2019年 全年 公司实现营业总收入 54.39亿元,较去年同期增加5.69亿元,同比增长 11.69%。 从主营不同行业的角度来看, 加盟/线下自营/ 线上互联网/ 供应链服务/ 小贷金融/在 其他业务在 2019年全年分别实现营业收入 36.21/10.95/5.01/0.63/0.25/1.34亿元,分别较上年同期增长 3.74/-0.32/1.51/0.15/0.21/0.40亿元,分别对应 YOY11.52%/-2.83%/43.22%/32.25%/411.73/42.94%。其中,加盟店依旧是公司营收的主要来源,其份额占比较上年同期轻微下滑 0.10个百分点至 66.57%,同时对应贡献了 65.73%的营收增量,也是公司规模稳步扩张的核心推力。线下的自营门店营收贡献占比位列第二,但其规模处于萎缩状态,由此对应营收占比同比下滑 3.01个百分点至20.13%;与其趋势相反,线上互联网渠道年内规模扩张明显,增长表现仅次于加盟门店,贡献了 26.55%的营收增量,故其营收份额占比亦同比上升 2.03个百分点至 9.21%。 分产品来看,素金首饰/ 镶嵌首饰/ 其他首饰/ 加盟管理服务/ 加盟费 品牌使用费 2019入 年全年分别实现营业收入 15.85/30.00/0.21/2.10/4.01亿元,分别较上年同期增加 4.48/-0.83/0.18/0.39/0.72亿元,分别对应 YOY39.43%/-2.71%/626.62%/22.56%/21.76%。其中镶嵌首饰是公司的拳头产品品类,贡献了约 55.14%的总营收,但其规模自 2011年以来首次出现负增长,由此销售额份额实际较上年同期大幅下滑8.16个百分点;素金首饰类表现相对较好,作为公司的第二大类核心产品,其营收比重同比增长 5.80个百分点至 29.14%,同时贡献了约 78.73%的营收增量,是全年增量的主要来源。 分地区来看,东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南大区 2019年分别实现营业收入 2.86/9.02/12.48/9.03/9.79/4.13/7.06亿元,分别较上年同期增加 0.37/0.45/1.91/2.33/1.13/0.33/-0.82亿元,分别对应 YOY14.73%/5.20%/18.07%/34.72%/12.98%/8.80%/-10.39%;各地区内的营收贡献占比分别为 5.26%/16.59%/22.95%/16.61%/18.01%/7.59%/12.98%,分别较上年同期变化+0.13/-1.02/+1.24/+2.84/+0.20/-0.20/-3.20个百分点。其中华东/华南/华中是公司发展的主力地区,分别贡献了33.55%/40.90%/19.78%的营收增量;西南区是唯一一个出现了营收规模收窄的地区。 从具体的经营数据来看,公司的加盟/ 自营门店全年新增 934/21家,关店 274/45家,由此对应净增加门店为+660/-24家,截止 2019年年末的对应门店数量分别为 3733/278家。其中公司的市场扩张仍以加盟为主,加盟门店的新开业数量和净增数量均较上年出现提速,与之相反,自营门店的扩张出现减速,且总门店数量出现减少;同时,与 2018年公司自营门店在全国多地开花相比,2019年公司的自营门店主要集中在华北/华东/西南三个地区内开张;但华东区和华中区维持稳定是公司新增加盟门店的核心地区,2019年的开业数量均超过 200家。 从单店的运营效率来) 看,自营门店和加盟门店的单店店效(营收)分别较上年同期减少 20.50/10.52万元至 376.34/107.55万元,其中主要的下滑均来自于镶嵌首饰销售规模的缩减,自营/加盟单店店均的镶嵌首饰销售额分别同比下滑 19.90/19.81万元至 90.20/79.33万元,由此可知公司整体销售额中镶嵌类首饰的规模萎缩在线下各类渠道中的消极影响程度相似。加盟渠道中高毛利的品牌使用费和加盟管理服务费分别为 11.93万元(同比减少 0.07万元)、6.25万元(同比增加 0.01万元),变化幅度相对较小。综上我们认为,公司线下自营门店的规模萎缩是门店数量与单店店效均出现下滑之后的共同作用所致,而加盟门店的数量稳步扩张对冲了部分由店效下滑造成的消极影响,同时稳定的品牌费和加盟管理费用收入也在一定程度上提供了对应营收规模的基础。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4公司 分别实现营业收入 10.97/12.92/14.21/16.29亿元,分别较上年同期增加 1.60/1.06/0.03/3.01亿元。公司的营收表现季节性明显,下半年属于冻死的销售旺季,销售额的贡献占比明显高于上半年。2019年四个季度的营收占比分别为 20.18%/23.76%/26.12%/29.95%,表现符合公司的历史数据规律。 2020Q1公司实现总营业收入 6.78亿元,较上年同期减少 4.20亿元,对应 YOY-38.25%。 其中线上互联网渠道销售实现营收 1.92亿元,较上年同期增长 104.32%(对应扩张规模约 0.98亿元),由此线上渠道的销售占比比重高达 28.32%,这一比重较 2019年年底水平提高了近 19.11个百分点。一季度公司规模发展受疫情影响较大,线下门店、供应链等经营活动均出现停滞或延后,由此尽管部分销售向线上渠道转移,总体的消极影响较大。同时, 从线下门店的开业情况来看 ,2020Q1公司的加盟/ 自营门店新增 47/2家,关店 45/13家,由此对应净增加门店为 2/-11家,截止 2020年 3月末的对应门店数量分别为 3735/267家,疫情同样对线下的门店数量扩张形成一定程度的抑制,部分新开店计划出现延期,2020Q1的门店扩张表现(尤其是主力的加盟门店)远不及上年同期。 从公司业绩角度出发,2019年公司实现归母净利润 9.91亿元,较上年同期增长 1.85亿元,对应 YOY22.99%; 实现 归母扣非净利润 9.14亿元,较上年同期增长 1.62亿元,对应 YOY21.59%。 2019年全年公司共计实现 非经常性损益 0.78亿元,较去年同期增加 0.23亿元,其中 2019年公司录得政府补助 0.44亿元,较上年同期增长 0.26亿元。2020Q1公司实现 归母净利润 1.01亿元,较上年同期减少 0.93亿元,对应 YOY-48.15%; 实现润 归母扣非净利润 0.89亿元,较上年同期减少0.96亿元,对应 YOY-51.87%。2020Q1公司录得非经常性损益合计 1170.89万元,较上年同期增加 239.49万元;其中政府补助同比提升 188.52万元至 908.37万元,另有新增的公允价值变动损益和投资收益项目录得 682.41万元。 (二)2019年全年综合毛利率上浮 1.98pct,费用率下滑 0.58pct;2020Q1综合毛利率提升 6.00pct,期间费用率提升 8.19pct司 公司 2019年综合毛利率为 35.98%,相较去年上浮 1.98个百分点。其中, 公司 主营的线下自营门店/ 加盟门店毛利率水平分别录得 33.68%/34.44%,分别较上年提升 3.77/0.72个百分点;而从产品的角度来看,素金首饰/镶嵌首饰的毛利率分别录得 20.30%/26.85%,分别较上年同期提升0.38/0.89个百分点,公司对终端门店更加强调运营门店质量,着力培育“优胜劣汰”的良性营运生态,在一定程度上优化了成本结构。 司 公司 2019年销售净利率达到 18.23%,较去年同期上浮 1.68个百分点;2019年公司的期间为 综合费用率为 13.40%,较上年同期下滑 0.58个百分点。具体来看,2019年公司销售/理 管理 (含研发)/ 财务费用率分别为 10.79%/2.47%/0.14%,分别对应上年同期减少 0.13/0.32/0.40个百分点个百分点。其中销售费用的提升主要源于员工薪酬、广告宣传、租赁费用等同比增长,但其增幅低于公司总体营收规模的增长;而财务费用的缩减在于报告期人民币对美元汇率变化形成的美元负债汇兑损益增加以及银行存款利息收入同比增加。 司 公司 2020Q1综合毛利率为 43.35%,较上年同期大幅提升 6.00个百分点;销 销 售净利率达到14.81%,较去年同期大幅滑落 2.86个百分点。2020Q1公司 期间综合费用率为 23.20%,较去年同期大幅提升 8.19个百分点。2020Q1公司销售/ 管理) (含研发)/ 财务费用率分别为19.92%/3.77%/-0.49%,分别对应上年同期变化+7.49/+1.03/-0.32个百分点。公司的销售费用和管理费用支出规模实际较上年水平没有出现异常变动,主要系公司总营收规模出现滑落由此产生费用率的相对提升;财务费用率下滑主要是报告期银行存款利息收入同比增加所致。 (三)产品定位中高端市场,品牌管理优势明显公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。此外,公司坚持以钻石为主力产品,黄金为人气产品,铂金、K 金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线,并根据目标消费群特点,打造优雅、迷人、浪漫、摩登、自然等五大产品风格,将全新的设计理念和情感文化融入到珠宝首饰中,匹配消费者在不同场景中的使用需求,精准锁定各品类主力市场。公司根据新的消费习惯和趋势,持续优化产品结构,适应市场变化,满足顾客需求。不断丰富完善产品线,精准锁定各品类主力市场,针对不同消费者优化产品结构,满足市场多样化需求。 周大生公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。根据中宝协出具的证明,“周大生”珠宝品牌市场竞争力突出,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。同时,根据水贝· 中国珠宝指数网发表的《2015年中国珠宝行业发展概况》,境内珠宝首饰市场品牌占有率前三名的品牌合计市场份额为 18.60%,分别为周大福、老凤祥、周大生。从近几年世界品牌实验室(World Brand Lab)编制的《中国 500最具价值品牌》排行榜来看,“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三,2019年周大生品牌价值达 500.18亿元。 (四)“自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。截至 2019年 12月 31日,公司在全国拥有278家自营店、3733家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。 33.投资建议周大生一方面加大市场拓展力度,加盟门店数量加速扩张,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面;另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求。但公司在 2020年一季度线下门店经营受疫情较为严重,综上考虑,我们预测公司 2020/2021/2022实现营收 57.16/68.60/77.34亿元,净利润 8.52/12.30/13.75亿元,对应 PS2.19/1.82/1.62倍,对应 PE15/10/9倍,维持“推荐评级”。 44.风险提示行业品牌竞争加剧的风险;经济下行的风险;加盟店管理经营不善的风险;原材料价格波动的风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-04 17.46 -- -- 20.95 17.37%
35.04 100.69%
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报告期内公司营收稳中有进,毛利率提升 2019全年公司实现营业收入54.39(+11.69%)亿元,归母净利润9.91(+22.99%)亿元,扣非净利润9.14(+21.59%)亿元,EPS为1.37元,毛利率35.98%(+1.98%)。2020年一季度公司实现营业收入6.78(-38.25%)亿元,受疫情影响,一季度公司营业仅十几天,收入下滑明显。 加盟业务收入毛利双提升,线上业务强势突破 2019年公司加盟业务营收36.21(+11.52%)亿元,毛利率34.44%(+0.72%);自营线下业务营收10.95亿元(-2.83%),毛利率33.68%(+3.77%);自营线上业务营收5.01亿元(+43.22%)。2020年一季度线上实现营收1.92亿元(+104.32%)。公司加盟店收入稳中有升,自营店毛利率有所改善,线上渠道业绩实现快速增长。分品类,黄金类产品销售相对活跃,素金首饰实现15.85亿元营业收入,同比增长39.43%。毛利率20.30%(+0.38%);镶嵌类首饰销售略降,营业收入30亿元,毛利率26.85%(+0.89%)。 行业承压公司贯彻外延式、规模先行的渠道战略巩固优势,稳步扩张 消费承压一季度限额以上金银珠宝类消费增速下降37.7%,作为非刚需消费品,行业消费受限明显。行业虽承压但有助于行业内品牌集中度提升,公司在稳固既有3-5线市场优势地位,同时加大对薄弱市场拓展力度。公司在贯彻外延式、规模先行的渠道战略的同时,强调标准化优势,全方面进行标准化管理,使得公司销售网络具有较强的复制能力和协同能力,逐步建立了覆盖面广而深的“自营+加盟”连锁网络,品牌影响力和知名度持续提升。截止2019年末公司新开门店955家,净增加门店636家,门店总数稳定增长。截至2020年一季度末门店总数4002家,较报告期初减少9家,1-3月累计新增门店49家,撤店58家,新增门店数量较上年同期下降60.48%。 强化供应链优势,稳健提升公司竞争力和市场份额 强化供应链整合优势,聚焦高附加值品牌推广和渠道建设,实现经营规模的快速柔性扩张。公司将持续提升3-5线强势市场的竞争力,形成绝对竞争优势的网点结构;加速布局一二线市场,力争形成突破;将加大线上营销投入,全量开放各网络平台销售。如疫情影响减弱公司收入有望保持增长,预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.69/2.06元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-01 16.84 -- -- 20.95 21.73%
35.04 108.08%
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2019年业绩增长稳健,20Q1受疫情影响业绩承压。公司披露年报&一季报,19全年实现营业收入54.39亿元,同比+11.69%;实现归母净利润9.89亿元,同比+22.69%。分季度看Q4收入及归母净利润分别同比+17.04%/+23.77%至16.29/2.61亿元,全年表现靓丽。20Q1新冠疫情发酵对线下消费流量造成较大冲击,以线下消费为主的珠宝行业承压,公司实现营业收入6.78亿元,同比-38.25%;实现归母净利润1.01亿元,同比-48.15%;扣非后归母净利润0.89亿元,同比-51.87%。 分渠道:轻资产扩张模式维持快速增长,一季度把握直播潮流收入规模翻倍。2019年分渠道来看,加盟业务同比+11.52%至36.21亿元;自营线下收入同比-2.83%至10.95亿元;自营线上(互联网)收入同比+43.22%至5.01亿元。Q1来看,线下销售受阻,公司加强线上销售,与头部带货女王薇娅合作,同比+104.32%至1.92亿元,一定程度上缓解线下冲击。 分产品:金价支撑素金销售表现较好,供应链及小贷服务快速增长。2019年在国际格局动荡及全球流动性边际宽松的背景下,金价持续上行,报告期素金类产品营业收入15.85亿元,叠加品牌使用费口径的素金产品销售,零售终端口径约为468亿元,预计同比+27%;镶嵌类产品营业收入29.99亿元,同比-2.71%,占收入比例下降至55.14%。除了主营珠宝业务外,配套的宝通供应链服务业务宝通小贷金融业务分别实现营业收入6254/2550万元,同比+32.25%/411.74%。 加盟渠道积极布局黄金饰品,叠加品牌使用费模式调整带动盈利能力提升,一季度费用率抬高拖累净利率水平。19年全年毛利率同比+1.98pcpts至35.98%;期间费用率同比-0.58pcpts至13.4%;其中,销售费用率+0.13pcpts至10.79%;管理费用率(含研发费用率0.24%)同比-0.32pcpts至2.47%;财务费用率同比-0.4pcpts至0.14%;净利率同比+1.68pcpts至18.23%。2020Q1毛利率同比+6pcpts至43.35%;期间费用率同比+8.19pcpts至23.2%;其中,销售费用率+7.49pcpts至19.92%;管理费用率(含研发费用率0.5%)同比+1.03pcpts至3.77%;财务费用率同比-0.32pcpts至-0.49%;净利率同比-2.86pcpts至14.81%。19年及Q1公司素金产品提货份额持续提升,同时品牌使用费收费模式调整,毛利率有显著的增长;与此同时,高端产品占比也在提升,镶嵌、素金产品毛利率同比+0.89、0.38pcpts。费用率方面,19年全年受益于加盟的持续开拓有所缩减,2020Q1来看人员薪资及部分营销费用较刚性,在收入端承压的基础上整体费用率水平显著提升,净利率承压。 Q1受疫情影响门店数量环比虽有减少,但整体仍较为稳定。2019年全年合计净增636家门店,终端门店数突破4000家,Q4落地净新增224家门店,拓店速度较快。2020Q1虽然受疫情冲击,但仍新增49家门店,缓解了58家门店撤店所带来的影响,总体净减9家至4002家门店。同时公司门店得到汰换,质量得以提升。通过补贴帮扶经销商,公司整体终端门店数量较为稳定,预计在疫情下的市场份额有望扩大。 控制现金流出,Q1经营现金流相较去年仍有改善。Q1实现经营现金流-0.67亿元,相对去年同期-3.29亿元净流出减少,主要系公司减少商品采购,保证经营现金流稳定。净营业周期558.36天,同比上升276.96天;其中,存货周转天数603.62天,同比上升249.01天;应收账款周转天数12.15天,同比上升1.9天;应付账款周转天数57.41天,同比下降26.04天。 投资建议:新冠疫情短期内或给珠宝行业带来较大的冲击,但当前国内消费已经逐步在修复,特别是公司渠道占比较高的三四五线城市因人口流动性较弱率先恢复。同时Q1展店数量占比较小,未来几个季度公司有望在行业洗牌的过程中抢占C位门店,门店质量有望持续提升。与此同时,公司将持续通过设计赋能硬金等高毛利产品的销售,长期看好公司成为我国大众珠宝龙头公司。预计2020-2021EPS分别为1.38、1.58元,对应PE分别为13、11x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气度受经济下行影响;模式被竞争者复制;渠道开拓不及预期;珠宝行业同质化。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-05-01 16.84 23.79 -- 20.95 21.73%
35.04 108.08%
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2020Q1受疫情冲击短期业绩承压,后续有望改善,维持“买入”评级2019/2020Q1公司实现归母净利润 9.91/1.01亿元,同比分别变化22.99%/-48.15%,2019年业绩符合预期(预期前值 9.92亿元),2019年度拟每 10股派现 4.5元。受疫情冲击,2020Q1终端零售大幅下滑,公司主动减少加盟渠道发货,短期业绩承压,但随着疫情恢复,终端零售有望触底反弹,金价上涨有望提升公司盈利能力,我们预计 2020-2022年 EPS为 1.43/1.73/2.01元,维持“买入”评级。 2019年渠道快速扩张,推动营收实现稳健增长2019年公司营收 54.39亿元,同比增长 11.69%,归母净利润 9.91亿元,同比增长 22.99%。分渠道看,公司线下直营/线下加盟(产品)/加盟品牌使用费/加盟管理服务费/线上电商收入分别为 11.0/30.1/4.0/2.1/5.0亿元,同比变化-2.8%/9.6%/21.8%/22.6%/43.2%。受经济不景气影响,镶嵌品类消费量下滑,公司线下直营及线下加盟(产品)单店收入同比分别减少5.2%、10.5%,公司营收增长主要依靠渠道扩张推动,2019年公司门店净增 636家至 4011家(其中加盟净增 660家至 3733家)。 2020Q1受疫情影响,业绩增长阶段性承压2020Q1,公司实现营收 6.78亿元,同比下降 38.25%,实现归母净利润1.01亿元,同比下降 48.15%。公司业绩主要受到疫情冲击,公司为了减轻加盟端存货及现金流压力,减少了向渠道发货(2020Q1公司应收账款1.09亿元,去年同期为 1.67亿元),报表端增速更贴近零售终端。另一方面,2020Q1公司渠道拓展暂停,门店净减 9家至 4002家,预计随着疫情逐渐消退,公司渠道扩张将迎来提速。 金价上涨有助于提升盈利能力,费用率有望改善2019年公司综合毛利率达到 35.98%,同比提升 1.98pct,2020Q1公司综合毛利率达到 43.35%,同比提升 5.99pct,毛利率提升主要受:1)金价上涨推动;2)加盟品牌使用费及加盟管理服务费占比提升影响。2020Q1公司期间费用率达到 23.20%,同比提升 8.19pct,主要受疫情期间收入下滑,费用较为固定影响,预计随着经营逐步恢复正轨,费用率将显著降低。 黄金珠宝龙头优势彰显,业绩有望持续稳健增长我们预计 2020-2022年归母净利润为 10.48、12.62、14.67亿元(原预测2020-2021年 11.82、13.65亿元,考虑到疫情冲击下调盈利预测)。可比公司 Wind 一致预期 2020年 PE 为 14倍,考虑到公司是国内黄金珠宝龙头企业,疫情期间减少发货减轻渠道经营负担,未来随着疫情恢复,渠道扩张仍有望提速,并且疫情将加速行业中小品牌出清,利好公司提升市场份额,我们给予公司一定估值溢价,给予 2020年 17-19x PE,对应目标价24.31-27.17元(前值 24.30-27.54元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-04-30 16.73 -- -- 20.92 22.34%
35.04 109.44%
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投资要点: 公司公布2020Q1和2019财报,业绩符合预期。1)公司2019年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为54/10/9亿元,同比+12%/23%/22%;20Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.8/1/0.9亿元,同比-38%/-48%/-52%。2)公司公布2020年度财务预算方案,2020年度公司营业收入预计同比增长5~15%,净利润预计同比增长5~15%。 线上业务增长强劲,展店受疫情影响有所放缓。公司借势电商直播打造新增长点,通过线上线下融合,打造珠宝O2O生态圈,实现线上线下优势互补、资源共享,从而提升公司整体的营销能力。互联网销售Q1实现营业收入1.92亿元,同比+104.32%,占比总收入28%,同比提升19pct,线上业务快速增长。截止2020年3月末,终端门店数量共计4002家,Q1净减少9家(自营-11家,加盟+2家),新增门店49家,同比下降60.48%,主因部分新开店计划受疫情影响延后。公司不断优化门店管理,提升门店运营效率,Q1撤减门店58家,撤店率为1.43%,较上年同期撤店率略有上升。 受益金价上涨&成本管控,Q1毛利率大幅提升。2019年公司综合毛利率为35.98%,同比提升1.98pct;2020Q1综合毛利率43.35%,同比提升5.99pct,主因收入结构变化及金价趋势上行,2019年公司素金/镶嵌饰品收入分别占比29%/55%,同比+5.8pct/-8.16pct,此外,Q1关闭经营不善自营店13家,成本管控有效。20Q1期间费用率分别为23.2%,同比+8.19pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别+7.48/0.74/0.29/-0.32pct;20Q1归母净利率为14.84%,同比-2.83pct。 金价上行有望带动黄金饰品销售,Q1消费受疫情影响或延迟。我们预计金价中长期维持上升趋势,有望进一步提升黄金饰品存货价值,减轻线下珠宝零售商经营压力。金银珠宝类需求大部分属于刚性消费需求,短期受抑制而不能被替代,更倾向于延迟消费。同时,金价上涨凸显黄金珠宝的投资属性,进一步刺激消费反弹。我们预计随着企业复工复产、消费回暖,黄金珠宝需求端边际改善,公司业绩修复可期。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头,不断强化品牌、渠道、产品等核心竞争力,中长期经营业绩有望保持稳步增长。我们预计2020-2022年EPS分别为1.54元(原值1.63元)/1.92元(原值1.98元)/2.37元(新增),对应当前股价PE为11/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求时间延长,线下实体店经营压力加大。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-03-09 20.77 -- -- 21.09 1.54%
21.12 1.69%
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2019年公司营收同比增长11.69%,归母净利润同比增长22.69% 公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收54.39亿元,同比增长11.69%,实现归母净利润9.89亿元,同比增长22.69%,业绩基本符合我们预期。 单季度拆分看,4Q2019公司实现营业收入16.29亿元,同比增长22.67%;实现归母净利润2.62亿元,同比增长24.17%。 加盟店持续高速拓展,渠道网络优势显著 公司营收拆分看,2019年自营线下/自营线上/加盟业务分别实现营业收入10.95/5.01/36.2亿元,同比分别变化-2.84%/43.14%/11.49%。报告期内公司净增门店636家,截止2019年末,公司门店数量达到4011家,其中加盟门店3733家,自营门店278家。4Q2019公司净增门店224家,其中加盟店净增235家,自营门店净减11家。公司快速拓展的加盟渠道规模是公司收入端增长的主要动力。 渠道优势带来品牌力提升,关注线上业务表现 公司近年来渠道数量高速增长,在全国尤其是低线市场构筑了一定影响力,预计公司的渠道布局优势将为后续品牌影响力的提升打下基础。目前公司线上业务收入增速较高,品类丰富度不断提高,并与薇娅等头部主播展开合作,线上业务或有望成为公司未来的业绩驱动力。 略下调20-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们依据快报情况上调19年业绩预测,同时考虑到公司开店速度可能受疫情对可选品冲击影响放缓,进而影响公司收入业绩增长,略下调对公司20-21年业绩预测。对19-21年EPS的预测为1.35/1.48/1.67元(之前为1.31/1.50/1.68元),公司渠道拓展能力强,维持“增持”评级。 风险提示:新开店速度低于预期,黄金珠宝消费低于预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-03-05 19.90 27.83 -- 21.12 6.13%
21.12 6.13%
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事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收54.39亿元,同比增长11.69%;归母净利润9.89亿元,同比增长22.69%。其中单四季度实现营收16.29亿元,同比增长22.63%;归母净利润2.62亿元,同比增长23.80%。 点评: 持续推动渠道下沉,门店总数高速增长。2019年全年门店净增加636家,总店数达到4011家。其中加盟店净增加660家,达到3733家; 自营门店净减少24家,达到278家。单四季度,加盟店净增加235家,自营门店净减少11家。公司在稳固既有市场的同时,积极把握低线城市消费升级红利,继续加大对薄弱市场的拓展力度,实现加盟门店的高速增长。 外部环境走弱,业绩稳步增长。受整体消费环境低迷以及钻石镶嵌类产品消费偏好下降影响,2019年珠宝首饰行业销售增长压力加大,金银珠宝社零增速二三季度连续6个月为负。公司全年营收同比增长11.69%,归母净利润同比增长22.69%,体现出公司品牌、渠道、运营及供应链优势。其中单四季度营收增速环比提升明显,达到22.63%。 加盟店收入增长稳健,线上自营高速增长。公司全年加盟业务实现营收36.21亿元,同比增长11.52%,实现稳健增长。线上自营实现营收5.01亿元,同比增长43.21%,主要得益于公司对互联网业务的积极态度,从团队搭建、组织运营、外部合作等多角度打造高效的线上渠道。 公司线下自营,由于渠道的持续调整,实现营收11.27亿元,同比下降2.84%。 投资建议:2019年业绩增速符合预期。考虑公司渠道扩张优势明显,2020年金价持续上涨预期,目标价由26.52元上调为28.44元,预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.58元、1.83元,对应当前股价的PE分别为14倍、12倍、10倍,给予“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;市场竞争加剧;同店增速放缓。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-03-04 19.80 26.87 -- 21.12 6.67%
21.12 6.67%
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投资建议:公司Q4开店大幅加速,2019全年净开店再创新高,渠道扩张带动收入增速超预期;盈利能力同步反弹,再回单季度20%+增速区间。考虑疫情短期对2020年Q1影响,下调公司2019-2021年EPS为:1.35(-0.01)/1.46(-0.18)/1.91(-0.04)元,中长期渠道扩张和产品力提升逻辑不变,维持目标价27.46元,增持评级。 Q4开店再加速,收入高增长、利润快速反弹。公司2019年收入54.39亿元,同比增长11.69%,归母净利润9.89亿元,同比增长22.69%,符合市场预期。其中,单Q4收入16.29亿元,同比增长22.62%,归母净利润2.62亿元,同比增长23.76%。自营线上2019年收入5.01亿,同比大增43.14%,公司直播带货、线上营销效果凸显。 开店再创新高,Q4单店效率明显提升。公司2019全年净新开门店636家,再创历史最高水平。公司总门店达到4011家,其中自营店278家,加盟店3773家。单Q4公司实现22.6%收入增速,我们估算新开店贡献16.6%增速,老店和线上贡献6%(Q3为-20%),单店效率明显提升,受益于春节提前拉动,以及线上业务Q4高速、高效增长。 疫情影响Q1,消费延迟全年可追,中长期逻辑持续验证。珠宝行业来看,2月20号大范围复工以来,日均销售正逐渐恢复。婚庆等刚性消费只会延迟而不会消失,业内普遍期待五一和国庆能有弥补。公司渠道扩张、高毛利率产品盈利提升两大逻辑仍将持续验证。 风险提示:疫情影响扩大,行业竞争加剧,经济增速下滑。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-03-03 19.08 -- -- 21.12 10.69%
21.12 10.69%
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加盟店数量高增,线上渠道或成未来增长点。19年公司营业收入54.39亿元,同比增长11.69%,其中自营线下、自营线上、加盟业务营业收入分别同比增长-2.84%、43.21%、11.52%,19年线上业务通过积极布局线上业务、运用直播等新技术、加强线上营销投入等方式实现规模的迅速提升;19Q4营业收入增速分别为-18.38%、48.72%、30.48%,受益于春节旺季提前,公司19Q4业绩环比改善显著,全年业绩保持稳定增长。门店数量方面,公司在稳固既有市场的同时,继续加大对薄弱市场的拓展力度,截止报告期末,全年净增终端门店636家,其中加盟店及自营店分别净增660、-24家;19Q4净增门门店数量224家,其中加盟店、自营门店分别净增235、-11家,自营门店数量下降明显,加盟店数量持续上升。 公司盈利能力持续提升,长期发展逻辑不变。19年公司盈利能力持续提升,主要原因为:1)由于自营门店毛利较低的素金产品占比较大,因此自营门店毛利率较加盟门店低,加盟门店占比的明显提升将推动毛利上升;2)公司不断根据客户需求调整产品结构,品牌力不断提升。此外,我们预计疫情对公司上半年的展店速度、销售情况、库存状态等方面均存在一定程度的影响,但考虑到节前旺季不受影响、公司大力发展线上业务、长期需求未变、后期存在反弹消费,公司发展逻辑不变,在行业整体承压运行下,公司市占率有望进一步提升。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为54.4、62.8、73.1亿元;归属母公司股东的净利润分别为9.9、12.2、15亿元;对应PE分别为14.0、11.3、9.3倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、不断进行渠道下沉、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-03-03 19.08 26.61 -- 21.12 10.69%
21.12 10.69%
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加盟拓店加速,19Q4业绩超预期公司19年营收54.39亿元(+11.7%),归母净利9.89亿元(+22.7%),其中19Q4营收16.29亿元(+22.6%),归母净利2.62亿元(+23.8%),收入利润重回高增,超市场预期,预计主要系加盟拓店加速。全年门店总数达4011家(+636家),加盟门店3733家(+660家),其中19Q4加盟店净增235家(+60家)。 加盟商盈利能力增强驱动开店,终端同店20Q2有望恢复 市场此前质疑加盟商拓店持续性,我们提出盈利能力为加盟拓店的核心驱动力,并非收入及同店,逻辑得到部分验证。 预计19H2同店略有下滑,19Q4同店边际改善,20Q2同店有望迎来拐点转正。主要系:1)钻石端,19年为婚庆小年,部分结婚刚需被推迟,20年有望加速;2)黄金端,19H2同店表现不佳主要系部分地区推行“一口价”黄金速度过快,影响消费者接受程度。目前公司已控制其推广速度,更加精细化运营,同店有望迎来回升。未来随消费升级、珠宝消费属性增强,“一口价”黄金普及程度有望在几年内快速提升,加盟商盈利能力将进一步增强,预计加盟拓店有望保持高速,或超市场预期。 看好“后疫情”婚庆刚需爆发,线上及线下渠道加速发展 疫情于春假后爆发,导致大量春节婚庆需求被推迟,我们预计疫情结束后婚庆刚需爆发,驱动公司收入及同店增长。 预计19年电商大增30-40%,快速增长超预期;疫情有望催化公司对线上加码资源,数字化营销有望加速,同时基于较低基数,我们预计公司电商业务有望持续几年内保持30%+增长。 疫情期间公司主动减免老加盟商管理加盟费,4月前控制有望不影响开店进度。“后疫情”行业集中度提升,加盟拓店有望提速。 盈利预测及估值:维持盈利预测,目标价27.2元维持盈利预测,预计公司2019/20/21年归母净利润为9.90/11.68/13.80亿元,EPS分别为1.35/1.60/1.89元。参考行业平均估值,给予2020年17倍PE,对应股价27.2元,给予“买入”评级。 催化剂:二股东减持期结束、同店迎来拐点 风险提示:疫情持续影响加盟商开店、金价大幅下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名