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周大生 休闲品和奢侈品 2021-05-03 29.95 -- -- 31.10 3.84% -- 31.10 3.84% -- 详细
2021Q1收入+71%, 归母净利润同比+134%,疫情后恢复强劲: 2021Q1业绩,公司营收 11.57亿元,同比+71%, 归母净利润 2.35亿元, 同比 +134%,扣非归母净利润 2.23亿元,同比+151%。 疫情得到有效控制后, 经营保持去年下半年以来的良好发展态势, 2021Q1恢复强劲。 线下门店业务恢复良好, 加盟店重回高速扩张: 2021年 3月末, 终端 门店总数为 4191家,新增/净增门店 75/2家。( 1)自营店: 其中自营门 店243家, 比去年同期净减少6家, 实现营业收入3.44亿元, 同比+96.6%, 占总营收比重+3.9pct 达 29.8%, ( 2)加盟店: 其中加盟门店 3948家, 同比增加 213家, 实现营业收入 6.27亿元, 同比+122.4%, 占总营收比 重+12.6pct 达 54.3%。线下自营和加盟均恢复良好, 过去 2-3年集中新 开的加盟店去年在疫情下也有优化调整, “一区一策”制度助力公司重 回开店快车道。 21年将加大对购物中心店的布局,形成标杆效应,加 大渠道下沉力度。 因基数较高线上业务营收增速有所下滑, 仍持续看好未来线上多品类、 多平台布局: FY2021Q1公司电商渠道营业收入为 1.47亿元, 同比 -23.1%,占总营收的比重-15.6pct 至 12.74%,线上渠道下降的主要原因 是上年同期基数较高所致, 其中毛利额同比小幅下降 2.56%,线上毛利 率改善明显。 疫情期间公司在电商和直播带货渠道积累了丰富经验,持 续看好线上业务未来的发展, 2021年线上将加大饰品类珠宝的布局, 销售渠道也逐渐从淘系拓展到京东、抖音、快手等其他平台。此外公司 也将加大与直播平台头部和腰部 KOL 的合作, 私域流量运营,实现线 上线下客户转化,持续扩大品牌影响力。 品牌保持年轻化,加大对子品牌的推广力度: 2021年公司或将加大对 新品牌的推广力度,对细分品类进一步补充,重点包括子品牌 BLOVE 和今生金饰,产品结构不断创新,不断年轻化,提升在新一代消费者中 的品牌认知地位。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司:①规模优势明显;②持续享受渠 道下沉的市场红利,保持未来 3-5年 15%-20%高增速;③多种渠道协同 发展带来新期待。公司单店收入基本保持稳定,未来主要通过不断开新 加盟店实现增长,镶嵌类珠宝,品牌使用费和管理服务费依旧为公司的 主要利润来源。 2021Q1的高增长符合我们预期, 我们维持公司 2021-23年预测不变,归母净利润分别为 13.1亿元/15.7亿元/18.9亿元,同比 +29%/20%/20%,最新收盘价对应 21-23年 PE 分别为 18/15/12倍,维持 “买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-16 34.64 -- -- 33.33 -3.78% -- 33.33 -3.78% -- 详细
2021Q1业绩预告归母净利润同比+130%至140%:4月14日晚公司公布2021Q1业绩预告,公司预计实现归母净利润2.3亿元-2.4亿元,2020Q1归母净利润为1亿元,同比增长+130%至140%。 2020Q1黄金珠宝复苏强劲,消费景气度回升叠加低基数带动业绩高增:2020年Q1因疫情影响,公司经营业务开展受到较大限制,导致单季度归母净利润仅1亿元,自下半年以来,疫情逐渐受到控制,黄金珠宝线下消费持续复苏,公司也保持了良好的发展态势。2021年1-2月社零同比增速+33.8%,其中金银珠宝类同比增速+98.7%。相比2019年1-2月社零同比CAGR+3.1%,其中金银珠宝类同比增速+8.2%,行业景气度回升带动业绩高增。 公司门店拓展逐步恢复,2021年加盟店有望重回高速扩张:公司从2020年下半年开始新增门店逐步恢复,截至2020年末,公司终端门店数达到4189家,其中加盟门店3940家,自营门店249家,分别同比净增加207家和净减少29家,过去2-3年集中新开的加盟店去年在疫情下也有优化调整,预计2021年公司将重回开店快车道,加大对购物中心店的布局,形成标杆效应,加大渠道下沉力度,未来公司的门店空间有望达到6000家。 2021年线上业务有望持续发力,加大与头部和腰部KOL合作:2020年电商渠道收入9.7亿元,同比+93.9%。2021年线上将加大饰品类珠宝的布局,线上渠道也有望从淘系拓展到京东等其他更多平台。此外公司也将加大与直播平台头部和腰部KOL的合作,扩大品牌影响力。 品牌保持年轻化,加大对子品牌的推广力度:2021年公司或将加大对新品牌的推广力度,对细分品类进一步补充,重点包括子品牌BLOVE和今生金饰,产品结构不断创新,不断年轻化,提升在新一代消费者中的品牌认知地位。 盈利预测与投资评级:我们看好公司:①规模优势明显;②持续享受渠道下沉的市场红利,保持未来3-5年15%-20%高增速;③多种渠道协同发展带来新期待。公司单店收入基本保持稳定,未来主要通过不断开新加盟店实现增长,镶嵌类珠宝,品牌使用费和管理服务费依旧为公司的主要利润来源。2021Q1的高增长符合我们预期,我们维持公司2021-23年预测不变,归母净利润分别为13.1亿元/15.7亿元/18.9亿元,同比+29%/20%/20%,最新收盘价对应21-23年PE分别为20/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,加盟店标准化管理和品控风险等
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-15 34.65 38.94 32.99% 34.65 0.00% -- 34.65 0.00% -- 详细
事件: 公司发布2020年报,全年实现营收50.84亿元,同比下降6.53%;实现归母净利润10.13亿元,同比增长2.21%;实现扣非归母净利润9.46亿元,同比增长3.50%;实现基本每股收益1.40元/股,同比增长2.19%; 2020Q4实现营收17.35亿元,同比增长6.52%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长14.0%;拟每10股派现金红利6.0元(含税)。 点评: 疫情影响逐渐减弱,业绩增长环比逐季改善。公司2020全年营收同比下降6.53%,主要系疫情影响。分季度来看,疫情影响逐季减弱,2020Q1-Q4公司营收增速分别为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.62%,其中2020Q4营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分渠道来看,线下渠道受疫情冲击较大,自营线下和加盟业务分别下降34.26%、11.56%。但线上业务实现了93.90%的增长,线上销售占比达到19.11%。 分产品来看,受金价上涨影响,素金产品销售增长5.70%,销售占比达到32.95%。镶嵌产品销售下降26.35%,其他首饰销售增长1071.91%。 其他首饰的爆发式增长主要由于公司线上渠道大幅增长带动低单价银质饰品的销售增长。毛利率提升5.05pct,受益于收入结构变化及部分品类毛利率提高,整体毛利率达到41.03%。公司加权平均净资产收益率为20.15%,保持在20%以上。 门店调整逐渐走出疫情影响。受新冠疫情及市场环境变化因素影响,2020年公司市场拓展节奏放缓,撤店数量有所增加,截止2020年底,公司终端门店数量合计4189家,全年新增门店633家,撤店455家,净增加门店178家。其中自营门店净减少29家,加盟门店净增加207家。但2020Q4,公司门店调整逐渐结束,扩店速度明显加快,新增门店285家,减少门店116家,净增门店169家。 投资建议:2020年公司业绩未达预期,考虑终端消费恢复放缓,下调相应业绩预测,预计2021/2022/2023年EPS分别为1.77/2.06/2.36元,对应当前股价的PE分别为20/17/15倍,考虑疫情后行业竞争格局改善,给予公司22倍估值,上调目标价至38.94元,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速不及预期;竞争加剧;业绩预测不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-07 36.79 -- -- 36.94 0.41% -- 36.94 0.41% -- 详细
事件:公司发布20年年报,2020年实现营收50.84亿元,yoy-6.53%,归母净利润10.13亿元,yoy+2.21%。下半年公司营收净利增速上升。 下半年来持续改善,Q4营收净利增速上升。2020年Q1-Q4季度公司的营业收入分别为6.78/9.96/16.75/17.35亿,同比分别变动幅度为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52%。2020Q1-Q4公司的归母净利润1.01/2.30/3.82/3.00亿元,同比分别变动幅度为-48.15%/-18.21%/+51.33%/+14.00%。公司第四季度增速有所放缓,主要原因或在于春节日期较晚导致加盟商拿货推迟,2020年除夕为1月24日,大部分经销商补货在19年12月,而2021年春节在2月11日,相关补货延期至21年1月,20年12月较19年12月可补货时间少了半月左右。 产品端,公司持续优化产品结构,推动产品迭代升级。“分产品来看,公司素金首饰收入16.75亿元,同比5.70%,占总收入的32.95%;镶嵌首饰实现收入22.09亿元,同比-26.35%,占总收入的43.45%;其他首饰收入0.25亿元,同比1071.91%,占总收入的4.89%。“情景风格珠宝”、“shininggirl”、”幸福花嫁”等系列产品受到市场广泛认可。未来公司直播电商、线上品牌、线下饰品类等均有望突破,传统线下周大生有望向一二线城市核心商圈持续布局,逐步提升品牌力。 渠道端,四季度线下渠道拓店速度快,净增门店多,行业龙头规模优势明显。截至2020年底,公司终端门店数量4189家,全年增加门店633家,关门门店455家,净增加终端门店178家,其中第四季度新增门店285家,减少门店116家,净增门店169家。四季度以来拓店速度快,渠道扩张成效显著。 线上业务快速发展,直播电商带来全新增量。线上业务快速发展,直播电商带来全新增量,新电商带动银饰品销售火爆。报告期公司线上营业收入9.71亿元,同增93.9%,占报告期营业收入的19.11%,同比增加了9.9个pct。2020年度线上销售数量为364.55万件,其中镶嵌类首饰销量18.27万件,同比增长178.55%,镶嵌产品销售收入1.36亿元,同比增长109.06%;报告期线上素金类首饰销售79.32万件,同比增长50.7%,素金产品销售收入5.88亿元,同比增长41.19%;线上银饰品等其他类产品销售266.96万件,销售收入2.47亿元,较上年同期大幅增长1177%,增长最为明显投资建议:2021年公司营收预计同增15%-25%,净利润预计同增15-25%。根据公司21年规划,预计公司21-22年实现归母净利润13/16亿元(前次预测值为14/16亿元),对应PE为21×/17×。维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期、经营不及预期、黄金等价格波动
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-07 36.79 -- -- 36.94 0.41% -- 36.94 0.41% -- 详细
公司 2020年收入/业绩分别-7%/+2%。 全年公司营收/归母净利润同比 分别-6.5%/+2.2%至 50.8/10.13亿元, 业务结构变化拉动毛利率+5PCTs 至 41.0%, 电商业务扩张导致销售费用率+2.3PCTs 至 13.1%,管理费用率 持平在 2%左右,净利率+1.7PCTs 至 19.9%。 单 Q4营收/归母净利润同比 +6.5%/+14.0%至 17.4/3.0亿元,增速较 Q3放缓,主要系同比拓店较少及 春节延后影响渠道订货所致。 疫情催生收入结构改变,电商渠道占比提升。 分渠道: 疫情影响终端销售导 致店效下降叠加拓店节奏受阻,线下自营/加盟收入同比均有下滑, 自营门 店数量同比净减少 29至 249家, 收入下滑 34.3%至 7.2亿元,占比下降 6PCTs 至 14%, 加盟端门店数量净增加 207至 3940家, 同比拓店放缓, 收 入下滑 11.6%至 32.0亿元, 占比小幅下降至 63%,表现优于自营渠道; 电 商业务在等多种营销方式的带动下, 营收翻番达 9.7亿元,占比提升 10PCTs 至 19%,毛利率为 36%,略低于自营和加盟渠道。 分品类: 金价提升和电 商渠道销售助力素金首饰收入逆势增长 5.7%至 16.75亿元,占比 33%,毛 利率提升 2.4PCTs 至 22.7%; 镶嵌首饰收入同比减少 26.4%至 22.09亿元, 占比下滑 8PCTs 至 43%,毛利率持平为 27%。 现金流充裕, 运营质量稳步改善。 公司 2020年资产负债率为 19%,为行业 较低水平。经营活动现金流净额为 13.61亿元, 同比增长 70.7%, 为公司进 一步业务扩张奠定基础。 应收账款周转天数/存货周转天数同比延长 2.2/31.4天至 7.4/299.5天, 较上半年大幅降低, 总体来看,公司运营质量 在疫情后已逐步改善。 产品+渠道结构优化, 长期增长空间明显。 2021年 1-2月黄金珠宝类零售 额同比增长 98.7%,比 2019年同期增长 7.9%, 我们判断终端消费已基本 恢复, 全年随着产品结构的优化和电商渠道的进一步挖掘,收入/净利润预 计同比均增长 15-25%。 公司将针对差异化的市场需求和渠道布局,加快多 品牌建设, 渠道终端自营门店以提质增效为主,加盟门店在三四线地区加密 的同时,逐步向一二线城市拓展, 公司整体推进数字化管理,齐头并进下长 期增长空间明显。 投资建议。 公司定位中高端镶嵌珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉 力度,伴随电商渠道的大力拓展以及营销资源的持续投入。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 12.30/14.96/17.14亿元,对应 2021年 PE 20倍。 维持“增持”评级
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-05 35.79 -- -- 36.94 3.21%
36.94 3.21% -- 详细
电商渠道发力及精品黄金利润分享比例提升,削弱疫情影响,2020年实现收入微降,毛利率提升5pct,净利同增2.21%。 收入分渠道看,自营线下/加盟/自营线上分别实现收入7.20亿(-34%)/32.02亿(-12%)/9.71亿(+94%),自营线上收入占比达到19%,得益于公司率先布局电商及直播等新渠道,把握住疫情加速线上化的机遇。 收入分产品看,镶嵌(批发)/素金(自营+批发)/其他(自营线上,银饰为主)/加盟管理服务/品牌使用费分别实现收入22.09亿(-26%)/16.75亿(+6%)/2.48亿(+1072%)/2.08亿(-1%)/5.53亿(+39%),品牌使用费较19年增加1.52亿元,主要系:1)19H2精品黄金利润分享比例提升,由单克3元提升至终端价的3%,2)金价上涨,终端价较高。 品类结构调整致毛利率提升5pct:高毛利电商收入提升、低毛利镶嵌批发收入下降、精品黄金利润分享比例提升致20年毛利率较19年提升5.05pct。 电商渠道费用相对刚性,致销售费用增加,整体费用合理:管理及研发费用略降,销售费用增加8102万元,主要系电商业务线上渠道费用增长。整体三费增加5819万元(+8.07%)。 推进产品标准化和特色化建设,强化品牌特色和竞争区隔。配货模型:根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合,划分为10余组店铺配货模型,在满足消费差异化需求的同时,实现产品的标准化管理。 设计款&IP 款:2019年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品,预期产品将陆续推出。同时不断引进和强化IP 主题系列(梵高、皮卡丘、兔斯基、喜羊羊与灰太狼、年娃春妮等艺术IP 和文化IP),给珠宝首饰赋予了更丰富的文化内涵。 立足强大的供应链和渠道资源与效率,赋能新品牌,打造多品牌矩阵。 BLOVE 高端婚戒定制品牌:创立于2008年,瞄准中国婚庆刚需市场,专注婚戒设计定制服务,是中国婚戒定制的开创者与领导品牌。21年1月公司竞得BLOVE 品牌商标,拟成立控股子公司运营该品牌。 今生金饰婚恋原创珠宝品牌:源自台湾,成立于1995年,是一家具备独特品牌基因、专注于婚恋的原创珠宝品牌,其时尚黄金设计深受消费族群喜爱。21年3月成立合资公司,预计将依托公司渠道进一步拓展。 Design Circles(设界)社交珠宝品牌:2019年创立,DC 的诞生源于对“人”与“社交”的思考,社交珠宝概念则来源于珠宝最原始诉求的升华,传递女性真实自我,给女性带来自信和愉悦,连接人与人的沟通。DC 自诞生以来主要通过线上进行尝试,预计21年将推进该品牌的全渠道发展。 盈利预测及估值:线下:产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,2021年预计加快新开购物中心店,强低线渠道力+一二线放开加盟,驱动拓店提速。电商:布局领先,随着新品牌建设推进和线上线下产品和供应链体系的进一步完善,电商将持续放量。预计21/22/23年营收63.33/76.73/92.06亿元,同比增长24.6%/21.2%/20.0%,21/22/23年归母净利12.61/15.41/18.51亿元, 同比增长24.4%/22.2%/20.1% , 对应PE20/16/14X。我们认为周大生最有可能成为珠宝细分赛道的新龙头,业绩确定性稳定增长,各行业消费龙头估值多在25-30X 区间以上,维持“买入评级”。 风险提示:竞争加剧;金价向下波动;门店扩张不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-05 35.79 -- -- 36.94 3.21%
36.94 3.21% -- 详细
公司于2021年3月29日晚间发布2020年年度报告,2020年,公司实现营收50.84亿元(同比-6.53%),归母净利润10.13亿元(同比+2.21%)。 其中,Q4实现营收同比+6.5%,归母净利润同比+14.0%。同时,公司公告了2021年财务预算,目标实现2021年收入与净利润同比+15%~+25%。 投资要点::线上业务高增,线下优化门店提质增效。2020年,公司线下/线上/加盟/其它业务收入(包括供应链服务、小贷金融等)同比-34.26%/93.90%/-11.56%/-15.11%。(11)线上:线上业务实现收入9.71亿元(同比+93.9%),其中Q4线上收入同比+70.8%,线上业务高增主要得益于公司积极推动线上业务的发展,在原有阿里系平台的基础上,发力抖音、快手等新型社交平台,并积极与第三方运营平台合作。(22)线下:截至2020年12月31日,终端门店数为4189家(净增加178家),其中自营门店249家(净减少29家),加盟店3940家(净增加207家),公司在去年继续拓展门店数量的同时,关闭低效店提升质量。 发力素金首饰,镶嵌增速有望随婚嫁刚需释放修复。2020年公司素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入同比+5.7%/-26.4%/+37.7%,占营收比例分别为33.0%/43.5%/10.9%(2019年分别为29.1%/55.1%/7.4%),素金与品牌使用费实现较好的增长,主要是因为公司加大了硬金、IP、5G类等精品黄金产品的开发及营销力度,以及品牌使用费收费模式的改变。镶嵌首饰的表现欠佳,未来有望随着婚嫁刚需的释放得以修复。 得益于金价上涨以及收入结构的改变,公司盈利水平大幅提升。2020年,公司毛利率为41.0%(+5.1pct),净利率19.9%(+1.7pct),均获得了较大提升,主要是得益于收入结构的变化以及黄金品类毛利率的提高。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/1.9%/0.3%/-0.5%(+2.4pct/-0.3pct/+0.01pct/-0.6pct)。加强品牌建设,多品牌协同发展。公司在2020年不断加强品牌建设,包括六代店的升级、在高端购物中心开设门店、长期有效的宣传等。在品牌矩阵扩充方面,2021年1月,公司竞得BLOVE(彼爱)品牌商标,拟成立控股子公司运营BLOVE品牌,BLOVE成立于2008年,专注中国婚庆市场中的婚戒设计定制服务。2021年3月,公司成立合资公司运营今生今饰品牌,今生今饰品牌源于台湾,成立于1995年,是专注于婚恋的原创珠宝品牌,其时尚黄金设计深受消费者喜爱。公司与彼爱、今生金饰的品牌运营合作规划,将对公司进一步拓宽在珠宝行业领域的布局、强化婚恋市场细分领域的核心能力、打好品牌运营的组合拳、打造品牌矩阵具有战略意义。 盈利预测与投资建议:随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步释放,我们判断,公司业绩有望在今年尤其是Q1实现快速增长。中长期来看,门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升,而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计,公司2021-2023年实现归母净利润同比+32%/+21%/+19%,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-02 35.80 36.75 25.51% 37.03 3.44%
37.03 3.44% -- 详细
20年公司营业收入同比下降6.53%,净利润同比增长2.21%,扣非后净利润同比增长3.50%,其中20Q4公司营业收入与净利润分别同比增长6.52%与14%,疫情对黄金珠宝行业线下渠道带来负面影响,电商的高增长弥补了公司线下销售的损失。年报公司拟每10股转增5股,派发现金红利6元。 20年公司净开店178家(直营净关29家,加盟净增207家),净增门店4.4%,年末公司门店合计4189家。分渠道来看,20年公司加盟业务收入下降11.56%(品牌使用费保持正增长),自营线下收入下滑34.26%,线上收入大幅增长93.9%,收入占比提升至19.11%。 全年公司综合毛利率提升5.05pct(品牌使用费的增长叠加线上毛利率的明显增加),期间费用率上升1.47pct,其中销售费用率上升2.35pct(来自线上渠道费用的大幅提升),管理研发费用率下降0.28pct。全年公司经营活动净现金同比上升70.65%,经营质量保持稳健,年末公司存货较年初下降7.92%,应收账款较年初增加82.47%。 21年随着国内疫情的有效控制,在去年低基数下,预计珠宝首饰消费(特别是线下)将迎来明显的好转,有利于公司恢复渠道拓展步伐,进一步抢占份额。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势,预计将继续带动公司收入保持更快的增速。 从中长期看,作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩张策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业竞争中赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。 财务预测与投资建议根据年报,我们小幅上调公司21-22年收入预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.75元、2.12元和2.49元(原预测21-22年每股收益为1.74元和2.03元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年21倍PE,对应目标价36.75元,维持公司“增持”评级。 风险提示黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-02 35.80 -- -- 37.03 3.44%
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事件公司披露2020年年度报告,全年实现营收50.84亿元/-6.5%,归母净利10.13亿元/+2.2%,基本每股收益1.40元/股,每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向股东每10股转增5股。 其中,Q4公司实现营收17.35亿元/+6.5%,归母净利3.01亿元/+14.0%。 投资要点农历春节后置影响QQ44增速,全年业绩实现正增长::营收端,公司全年营收下滑6.5%至50.84亿元,随国内疫情逐步得到控制,线下消费复苏,公司各季度营收降幅逐渐收窄,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别-38.3%、-22.9%、+17.9%和+6.5%。其中,公司四季度营收增速略低于预期,主要系2021年农历春节较2020年晚约20天,加盟商订货时间后置影响。净利端,公司全年归母净利实现正增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别-48.2%、-18.2%,+51.3%和+14.0%。归母净利增速高于营收增速主要为高盈利水平的一口价黄金产品、银饰品以及毛利率为100%的品牌使用费占比提升,抬升公司毛利率。 素金首饰占比提升,下半年婚庆需求释放收窄镶嵌首饰降幅:分产品看,公司镶嵌首饰、素金首饰、其他首饰、品牌使用费、管理服务费和供应链等其它业务营收分别实现22.1/16.8/2.5/5.5/2.1/1.9亿元,同比-26%/6%/1072%/38%/-1%/-14%,占营收比例分别为43.5%/33.0%/4.9%/10.9%/4.1%/3.7%。其中,素金首饰,全年营收占比提升4pct,上下半年营收分别-7%/+16%,金价回落激发黄金消费需求,带动下半年素金首饰增速转正。镶嵌首饰,疫情拖累全年营收占比下滑12pct,上下半年营收增速分别为-58%/-2%,受益于婚庆递延需求带来的景气度回升,下半年镶嵌首饰降幅显著收窄。其他首饰高增主要为公司线上主打低单价银饰产品,直播带货等新型营销模式不断推动该品类增长。品牌使用费增速较高主要为公司对一口价黄金产品的品牌使用费收取方式改变影响。 线下四季度开店节奏提快,线上全年高增:分渠道看,公司2020年线下自营、加盟、互联网线上营收分别实现7.2/32.0/9.7亿元,同比-34.3%/-11.6%/+93.9%,营收占比分别为14.2%/63.0%/19.1%,同比变化-6.0/-3.6/+9.9pct。下半年疫情缓和后,线下公司立即推进渠道拓展,线下自营/加盟下半年营收降幅分别收窄至-11%/+4.8%。公司电商业务具备先发优势,直播电商布局行业领先,全年实现高增长,上下半年分别为+74.0%/+109.6%。具体来看公司线下线上表现: (1)线下方面:公司全年新开门店633家,关店455家,净增178家,Q1、Q2、Q3、Q4分别净增-9/3/15/169家门店,四季度开店节奏提速。截至2020年末,公司线下门店共4189家,其中加盟店增加6%至3940家,自营店减少10%至249家,单店收入方面,2020年公司自营店单店收入同比下降26%至279万元,镶嵌首饰和素金首饰均受疫情影响出现双位数下滑。公司口径下加盟店单店收入同比下滑21%至85万元,其中,单店品牌使用费大幅增长23%至15万元。 (2)线上方面:从2013年布局电商业务,到2020年多平台开展直播活动,公司准确把握珠宝日常佩戴需求,打造线上低单价、高频次、高复购的快消模式,聚焦轻奢饰品市场,公司预计今年将通过优化线上产品结构、发力各类电商平台、尝试直播代运营等方式,进一步强化电商业务在行业中的领先地位。 收入结构变化抬升毛利率,周转天数稳定:盈利能力方面,2020年公司毛利率提升5.05pct至41.03%,系高盈利水平的一口价黄金产品、银饰品以及毛利率为100%的品牌使用费占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长2.3/-0.5/0.0/-0.6pct至13.1%/1.9%/0.2%/-0.5%,公司加大电商业务投入使得销售费用率有所提升。综合影响下,净利率同增1.7pct至19.93%。周转方面,公司存货较年初下降7.9%至23.91亿元,存货周转天数同比上升31天至300天。现金流方面,全年经营活动现金流入、流出分别下降8.6%、20.4%。最终经营现金流量净额同增70.7%达13.6亿元,系公司考虑疫情和市场环境不确定性,谨慎控制采购规模。 投资建议:2021年前两个月,限额以上金银珠宝零售额同比增长99%,较2019年同期增长17%,我们认为珠宝作为典型可选消费品,将继续受益于疫情过去后的消费市场稳定复苏。周大生作为我国中高端珠宝市场的领先品牌,预计线下加盟渠道将继续强劲拓展。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.71(前值1.80)、2.09(前值2.19)元和2.49元,对应公司3月30日收盘价34.82元,2021~2023年PE分别为20.3/16.7/14.0倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:珠宝行业下沉市场竞争加剧;公司新品牌培育不及预期;一二线城市进驻不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-02 35.80 -- -- 37.03 3.44%
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疫情下展现经营韧性,归母净利润实现正增长 公司 20年实现营收 50.84亿元, 同比-6.53%, 取得归母净利润 10.13亿元, 同比+2.21%, 扣非净利润+3.50%,疫情下展现龙头企业的经 营韧性。单季度看,公司 Q4营收同比+6.52%, 归母净利润同比+14%。 线上渠道取得全年高增长, Q4展店+门店调整并行 分业务看, 20年疫情下公司自营及加盟的线下销售分别同比 -34.26%/-11.56%, 其中 Q4加盟线下业务取得同比+0.43%的正增长; 线上渠道营收同比+93.9%至 9.71亿元, 受益于线上消费习惯加速培 育及公司加大线上营销推广,期末营收占比达到 19.11%, 同比+9.9pct。 展店方面,疫情下公司整体展店节奏有所放缓,其中加盟店全年净增 207家至 3940家,自营净关店 29家, 全年门店总数 4189家, 较 19年净增 178家。 季度表现看, Q4展店回暖加速,共计开店 285家, 占全年新开店数的 45%,同时低效门店调整战略下亦关店 116家。 毛利率水平稳步提升,现金流状况积极向好 公司 20年毛利率 41.03%,同比+5.05pct, 主要受益于收入结构优化 及部分品类毛利率提高等。 费用率方面, 销售费用率受公司加大直播 等新媒体营销投放力度, 费用增长 2.35pct 达到 13.14%,管理费用率 同比-0.28pct 至 1.94%, 整体管控良好。 营运能力看,公司 20年存货 周转天数同比上升 31.40天, 预计系线上业务存货储备增加影响, 同 时公司经营性现金流净额 13.61亿元, 同比+70.65%,整体积极向好。 风险提示: 疫情反复影响终端需求;线上业务及展店不达预期。 投资建议: 黄金珠宝优质龙头, 当前投资性价比凸显,维持 “买入” 公司作为大众时尚珠宝龙头,产品注重时尚设计符合当前悦己式年轻 消费需求,渠道端线下优异的加盟管理模式支撑稳步扩张,电商布局 多年有望打开发展天花板。 全年来看,黄金珠宝行业 21年 1-2月社零 增速达 98.7%,整体修复趋势显著,而公司在去年疫情推动行业洗牌 下凭借优异的经营韧性有望实现加速复苏, 预计公司21-23年 EPS 分 别 1.78元/2.20元/2.61元/股, 当前股价对应 PE 20/16/13倍, 低估 值优质细分龙头,当前投资性价比凸显, 维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-01 34.97 -- -- 37.03 5.89%
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公司02020年营收同比减少6.53%,归母净利润同比增长2.21%公司公布2020年年报:2020年实现营业收入50.84亿元,同比减少6.53%;实现归母净利润10.13亿元,折合成全面摊薄EPS为1.39元,同比增长2.21%;实现扣非归母净利润9.46亿元,同比增长3.50%。 单季度拆分来看,4Q2020实现营业收入17.35亿元,同比增长6.52%;实现归母净利润3.01亿元,折合成全面摊薄EPS为0.41元,同比增长14.00%;实现扣非归母净利润2.83亿元,同比增长25.85%。 公司02020年综合毛利率上升5.505个百分点,期间费用率上升71.47个百分点2020年公司综合毛利率为41.03%,同比上升5.05个百分点。单季度拆分来看,4Q2020公司综合毛利率为34.70%,同比上升0.54个百分点。 2020年公司期间费用率为14.87%,同比上升1.47个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为13.14%/1.94%/-0.46%/0.25%,同比分别变化2.35/-0.28/-0.60/0.00个百分点。4Q2020公司期间费用率为12.88%,同比下降2.23个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为11.51%/1.70%/-0.61%/0.28%,同比分别变化-1.50/-0.22/-0.47/-0.04个百分点。 线上业务快速增长,产品系列迭代出新报告期内公司发力直播电商等数字化营销新业态,差异化布局低价配饰类产品,打造低单价、高频次、高复购的快消模式,线上业务快速增长,公司2020年全年线上销售营业收入9.71亿元,较上年同期增长93.9%,线上收入占报告期营业收入的19.11%,占比较上年同期提高9.9个百分点。同时,公司产品系列迭代出新,向系列化、年轻化方向发展,线下门店在第四季度恢复迅速,截止报告期末,终端门店数量达到4189家,较3Q2020新增169家。 上调盈利预测,维持“增持”评级公司报告期内业绩恢复良好,2020年下半年开始边际恢复明显,我们分别上调对公司2021/2022年EPS预测17%/25%到1.80/2.16元,新增对2023年预测2.49元。公司业绩恢复情况良好,发力线上业务有进一步提升空间,维持“增持”评级。 风险提示部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展速度不达预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-04-01 34.97 -- -- 37.03 5.89%
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公司收入-6.5%, 净利润+2.2%, 下半年恢复强劲, 表现符合预期: 2020年公司实现收入 50.8亿元,同比下降 6.5%, 实现归母净利润 10.1亿元, 同比+2.2%,实现扣非归母净利润 9.5亿元,同比+3.5%。公司收入出现 下滑主要因 2020年受疫情影响,门店销售,门店拓展和供应链等主要 经营活动均受到较大限制。 但下半年以来恢复常态, 2020H2实现收入 34.1亿元,同比+11.8%。 镶嵌类贡献主要收入和毛利润,品牌使用费和管理服务费 100%贡献利 润,疫情下表现亮眼: 1)镶嵌类业务作为公司的核心,贡献了主要收 入和毛利润,其中收入 22.1亿元,同比-26.35%, 毛利润 6亿元, 毛利 率 27.1%, ; 2)品牌使用费和管理服务费 100%贡献利润, 2020年实现 收入 5.5亿元和 2.1亿元,同比分别为+37.7%和-1%; 3)素金类产品作 为公司的引流产品,主要以扩大终端零售规模为目的, 2020年实现收 入 16.8亿元, 同比+5.7%,毛利润 3.8亿元,毛利率 22.7%。 线下门店受疫情影响较大,线上业务表现亮眼: 分渠道来看, 2020年 加盟业务收入 32.0亿元,同比-11.6%,自营业务收入 7.2亿元,同比 -34.3%,电商渠道收入 9.7亿元,同比+93.9%。虽然疫情对线下门店销 售的冲击较大,但线上表现亮眼,一定程度上缓冲了疫情的影响。 门店拓展已在逐步恢复中, Q4加盟店重回高速扩张中: 虽然公司上半 年门店拓展受到一定限制,但下半年终端门店拓展已在逐步恢复,截至 2020年末,公司终端门店数达到 4189家,其中加盟门店 3940家, 自 营门店 249家, 分别同比净增加 207家和净减少 29家,其中 Q4单季度 分别净增加了 172家和减少了 3家。 随着收入结构的变化,公司盈利能力持续改善: 随着收入结构的变化, 公司 2020年毛利率达到 41.03%,同比提升了 5.05pct,销售费用率和管 理费用率分别为 13.1%和 1.9%,同比+2.35pct 和-0.28pct,其中销售费 用率有所上升主要因电商渠道费用的增长, 公司整体仍保持较强的盈利 能力, 2020年加权 ROE 达到 20.15%,连续 10年保持在 20%以上。 盈利预测与投资评级: 公司规模优势明显, 持续享受渠道下沉的市场红 利,保持未来 3-5年 15%-20%高增速, 未来主要通过不断开新加盟店实 现增长, 综合考虑 2020年疫情的影响, 我们将公司 21-22年归母净利 润从 13.3/16亿元下调至 13.1/15.7亿元,预计 23年净利润 18.9亿元, 同比+29%/20%/20%,最新收盘价对应 21-23年 PE 分别为 19/16/13倍, 维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-03-31 34.96 45.77 56.32% 37.03 5.92%
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事件:公司发布2020年报报告:①2020全年:实现营收50.84亿元/-6.53%,归母净利润10.12亿元/+2.21%,扣非归母净利9.46亿元/+3.5%。其中,加盟业务2020年实现收入32.02亿元/-11.56%,占总营收的62.98%;自营(线下)业务收入7.2亿元/-34.26%,占总营收的14.16%;互联网(线上)销售收入9.71亿元/+93.9%,占总营收的19.10%。②2020年Q4:实现营收17.35亿元/+6.5%,归母净利润3.01亿元/+14.0%,扣非净利润2.83亿元/+25.8%;④分红:每10股分红6元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。 受疫情影响,2020年公司展店放缓,但四季度明显提速,线上销售大增94%:①开关店:受疫情影响,公司2020全年门店净增加178家,相比2019年的净增636家大幅放缓;其中,加盟店净增加207家(开624/关417),自营门店净减少29家(开9/关38)。截止2020年末,公司的门店总数增至4189家(加盟门店3940家,自营门店249家)。公司加大了对低效门店的优化淘汰,门店盈利能力整体增强。四季度公司门店净增169家(开285/关116家),随着疫情趋缓、行业需求释放,展店速度明显加快。②单店经营:直营店平均单店收入279万元/-25.85%,单店毛利117万元/-7.84%,其中单店镶嵌收入63万元/-29.72%,单店镶嵌毛利40/-28.62%;加盟店平均单店收入85万元/-21.04%,单店毛利33万元/-10.08%,其中单店镶嵌收入51万元/-36.17%、单店镶嵌批发毛利12万元/-36.31%。公司2020年单店收入下降主要受疫情影响,而由于镶嵌产品线下销售占比大,所受冲击更加明显。③线上销售:公司持续发力线上及直播销售渠道,加大时尚珠宝布局,在2020年期间线上销售9.71亿元/+93.9%,占总收入19.11%(+9.9pct);分品类看,线上镶嵌/素金/银饰及其他品类分别销售1.36亿元(+109.06%)/5.88亿元(+41.19%)/2.47亿元(+1177%)。线上渠道中,天猫旗舰店/集市店/饰品旗舰店/抖音店分别贡献收入比重为53.83%/20.01%/6.78%/14.33%,其他由快手、苏宁等贡献。 产品结构改善+品牌使用费提升助力全年毛利率上行,费用率整体保持稳定。①2020全年:毛利率41.03%/+5.05pct。毛利率提升主要为公司产品结构改善及公司提高品牌使用费。期间费用率为14.87%/+1.47pct,整体保持稳定。其中,销售费用率13.14%/+2.35pct;管理费用率1.94%/-0.28pct;研发费用率0.25%/+0.01pct;财务费用率-0.46%/-0.60pct。净利率19.93%/+1.70pct。②2020Q4:毛利率34.70%/+0.54pct。期间费用率12.88%/-2.23pct。整体净利率17.41%/+1.21pct。 经营活动现金流净额大幅提升,应收账款周转率继续向好。①2020年期间珠宝首饰总销量579.51万件/+78.32%,库存量321.64万件/+67.92%,主要由于报告期自营线上(互联网)业务快速增长以及公司配货展厅增加硬金类特色产品业务所致。②2020年经营活动现金流净额13.61亿元/+70.65%,主要系2020年营业收入同比增长以及经营活动现金流出同比增幅较小所致。③2020年存货周转率为1.20次,同比2019年1.34次有所下降,应收账款周转天数7.44天,同比2019年的5.21天有所增加。 核心逻辑:短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升,中长期看,门店扩张、产品结构优化、线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。1)短期:黄金珠宝社零数据自2020年8月以来连续保持双位数增长,疫情趋缓、婚庆需求集中释放带动行业景气度仍保持高位。2)门店扩张:疫情加速行业出清,龙头市占率有望持续提升;公司在低线城市具有明显布局优势情况下进行加密+一、二线城市放开加盟,门店扩张空间仍然广阔;3)单店毛利提升:产品上,黄金珠宝消费习惯逐渐变迁下,高毛利率镶嵌产品及一口价黄金产品收入占比逐渐提升;加盟费上,随着公司品牌力增强及产品结构变化,指定供应模式下收取的加盟费率有望逐渐提升;4)线上高增长,公司积极拥抱线上渠道,成立子品牌发力时尚珠宝产品迎合消费趋势,有望打开第二成长空间。 投资建议:买入-A投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,预计公司在2021-2023年的收入增速为34.4%/21.2%/17.3%,整体归母净利润13.34亿元/16.27亿元/19.19亿元,增速为31.7%/21.9%/17.9%,对应PE18.8x、15.5x、13.1x,6个月目标价45.77元。 风险提示:新冠肺炎影响线下消费,宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-03-31 34.96 -- -- 37.03 5.92%
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事件:公司布发布2020年年报,业绩小幅增长展现较强韧性公司发布年报:2020年实现营收50.84亿元(-6.5%),归母净利润10.13亿元(+2%);其中Q4单季营收17.35亿元(+6.5%),归母净利润3.00亿元(+14%),四季度增速放缓预计与2021年春节后移导致加盟商部分备货滞后至1月有关。 我们认为,黄金珠宝行业终端需求持续回暖,公司在时尚珠宝和线上电商新零售领域先发布局,竞争优势突出。考虑到公司新品类、新渠道的增长潜力,我们上调盈利预测(并新增2023年预测),预计公司2021-2023年归母净利润为13.50(+0.49)/16.71(+1.26)/20.26亿元,对应EPS为1.85(+0.08)/2.29(+0.21)/2.77元,当前股价对应PE为18.6/15.1/12.4倍,维持“买入”评级。 自营线上(电商)收入同比长增长94%,全年毛利率显著提升分渠道看:2020年公司自营线下/自营线上/加盟分别实现收入7.2亿元(-34%)/9.7亿元(+94%)/32.02亿元(-12%),其中线上收入实现接近翻倍增长,收入占比达到19%,公司在电商新零售领域先发布局成效显现。盈利能力方面,公司2020年毛利率为41.0%(+5.0pct),毛利率提升主要与金价上涨及高毛利镶嵌产品销售增加有关;费用方面,2020年公司销售/管理/财务费用率分别为11.6%(+3.4pct)/1.4%(-0.9pct)/-0.4%(-0.7pct)。 婚庆需求释放驱动行业回暖,时尚珠宝和线上电商先发布局优势突出2020年公司新开/净开门店633家/178家,其中Q4净开店169家重回较快展店节奏,报告期末门店总数达到4189家。随着疫情缓和、婚庆需求释放,2020Q3以来黄金珠宝行业持续呈现高景气。2021年,公司一方面完善产品矩阵(黄金类产品)和品牌建设(发力时尚社交子品牌DC等),另一方面推进线上线下渠道升级:线下较快开店拓展区域布局,线上巩固电商渠道先发优势,以低单价高毛利高消费频率的时尚珠宝品类,配合直播电商等新兴营销方式,实现更加精准的下沉和消费者触达,珠宝龙头持续高成长在望。 风险提示:金价波动;疫情反复;新门店拓展不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-03-31 34.96 -- -- 37.03 5.92%
37.03 5.92% -- 详细
事件描述述公司于近日发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入50.84亿元,同比下降6.53%;归属上市公司的净利润10.13亿元,较上年同期增长2.21%。 事件点评全年营收下降但净利转正,结构因素毛利率有所提升。由于珠宝首饰行业受疫情影响较为明显,公司自营及加盟渠道的线下门店销售业务同比均有所下降,对以一二线城市百货商场门店为主的自营门店销售影响尤为明显,但下半年以来公司营收增速实现转正。分季度看,单Q3/Q4营收端同比分别提升17.94%/6.53%,归母净利润同比分别提升51.33%/14%,Q3环比改善明显,Q4受去年同期基数较高影响增速放缓,下半年盈利改善主要由于公司收入结构变化、盈利水平提升等因素影响。前三季度整体毛利率为41.03%,同比提高5.05pct,主要受到收入结构变化及部分品类毛利率提高,以及自营线上业务同比提升加快影响,整体毛利水平较上年同期有所提升。 线上渠道费用增长,经营现金流同比提升。公司2020年期间费率同比增长1.47pct至14.87%,其中销售/管理/财务费用率分别是13.14%/1.94%/-0.46%,其中销售费率同比提升2.35pct,主要由于线上渠道费用随电商销售规模增长所致;管理费用率同比下降0.28pct,主要由于第一期股权激励股份支付分摊费用较上年同期下降所致;财务费率同比下降0.6pct,主要由于20年银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比减少所致。20全年公司经营活动产生的现金流量净额13.61亿元,同比增长70.65%,主要由于20年公司经营业务受新冠疫情影响明显,上半年镶嵌产品销售下降明显,公司结合市场环境变化情况适度控制存货规模及钻石供应商采购款项结算节奏,存货和采购规模同比下降、采购应付款项增加所致。 线上销售加快发展,门店拓展节奏放缓。消费者行为习惯的变化促使电商业务快速发展,疫情因素在一定程度上促进了收入结构的改变。 分渠道来看,加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为32.02/7.2/9.71亿元,较上年同期分别变动-11.56%/-34.26%/+93.9%,20年公司通过直播带货等新营销模式促进电商业务继续保持较快增长,是唯一实现同比正增长的渠道,同时电商业务在收入结构占比中同比提升了9.9pct。受疫情及市场环境变化因素影响,公司全年市场拓展及开店筹备工作节奏放缓,撤店数量有所增加,年末终端门店数量4189家。2020年度累计新增门店633家,累计撤减门店455家,终端门店数量较年初增长4.44%,关闭门店对全年营收影响额为2.93亿元,占营收比重为5.75%。20年公司加盟业务收入下降主要由于在疫情防控下,终端门店镶嵌销售下降使得加盟客户补货需求下降所致。 单店收入均有下降,结构优化带动品牌使用费收入增长。在新冠疫情影响及消费经济需求不振大环境下,公司线下单店收入均有所下降,其中镶嵌首饰相对黄金类产品下降较为明显。从店效来看,20年公司自营平均单店营收/毛利分别为279.05/116.84万元,同比分别下降25.85%/7.84%,自营门店所在的一、二线城市受新冠疫情影响相对明显;加盟业务单店公司对其形成的主营业务收入/毛利分别为84.92/33.31万元,同比分别下降21.04%/10.08%,主要由于疫情影响终端门店镶嵌销售下降使得加盟客户补货需求下降所致;但平均加盟单店品牌使用费收入14.67万元,同比增长22.98%,主要由于指定供应渠道供货产品品类结构优化、公司品牌价值提升以及黄金价格上升等因素所致。分产品看,受益金价上涨及电商销售增长,20年素金类产品营收16.75亿元,同比增长5.7%,营收占比也有所提升;疫情因素对镶嵌产品门店销售冲击较为明显,20年镶嵌类营收22.09亿元,同比下降26.35%。 投资建议公司拥有行业领先的连锁渠道网络、品牌影响力和资源整合优势,在稳固既有市场的同时,不断创新营销手段,积极推进新零售渠道发展,更加重视新型数字化营销模式业务,电商渠道差异化布局低价配饰类产品,20年线上业务实现快速增长。同时,公司持续优化产品结构,推动产品迭代升级,稳步扩大市场份额。我们看好公司持续强化品牌+供应链整合+渠道的产业协同模式,预计2021-2023年EPS分别为1.78/2.18/2.62元,对应公司3月29日收盘价34.42元,2021-2023年PE分别为19.31X/15.77X/13.12X,维持“买入”评级。 存在风险疫情影响居民消费需求下降;连锁经营及加盟管理风险;委外生产及产品质量控制风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名