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周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-10 28.34 -- -- 28.48 0.49% -- 28.48 0.49% -- 详细
事件:2020年11月6日,公司发布公告称,在2020年9月28日-2020年11月5日期间,北极光投资通过集中竞价和大宗交易的方式共计减持10,962,264股,减持比例达到1.50%。减持后,北极光投资持有24,031,273股,占公司总股本的3.29%。 投资要点: 二股东即将减持完毕,公司股权回归集中稳定。自公司上市起,北极光投资以大宗交易和集合竞价的方式逐步减持,截至2020年11月6日,已经过五个减持期间,累计减持超过14个百分点到3.29%,对股价的影响再度弱化。2020年9月5日,公司公告北极光计划在未来3个月内减持3%,我们预计北极光有望在明年内减持完毕,未来公司股权结构将有望维持集中稳定(截止2020Q3,实控人周氏家族持股62.75%)。 未来线下的增长看门店的全国密铺以及单店收入的提升。①门店数量方面:截止2020Q3,公司门店数量达到4020家,已实现全国性的门店布局,未来密铺以及一二线城市的进一步渗透可期。②单店收入方面:a)门店优化:未来随着公司对品牌的加强宣传、升级终端店面形象、营销网络运行效率的提高等举措,单店销售收入有望提高。b)品牌使用费&折扣率:2020H1,公司品牌使用费收入占比达到12.81%(2019年为7.9%),对加盟商的折扣率也相对周大福较低,未来随着公司品牌力的提高,折扣率和品牌使用费有望上调。 线上直播带货为公司开启第二增长曲线。公司加大力度布局直播带货,积极与辛巴、薇娅等网红和明星合作,并且收效显著。我们认为主打低客单价的电商直播将为公司的黄金珠宝销售打开新的增量。 盈利预测与投资建议:①短期来看,二股东减持接近尾声,利空即将出尽。随着延后性婚假刚需的逐步释放,我们判断,公司业绩有望在2020Q4及2021年继续实现快速增长。②中长期来看,公司门店数量和单店收入仍将进一步提升,叠加线上直播有望开启第二增长曲线。我们预计,公司2020-2022年实现归母净利润同比增速8.6%/24.8%/16.4%,EPS为1.47/1.84/2.14,对应PE分别为19/15/13,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-09 28.07 -- -- 28.78 2.53% -- 28.78 2.53% -- 详细
Q3经营环比转正改善明显, 结构因素毛利率大幅提升。 由于珠宝首饰 行业受疫情影响较为明显, 疫情防控形势下公司门店销售、市场拓展 和供应链等主要经营活动基本停滞或延后, 前三季度公司经营情况同 比下滑,但环比改善明显、增速转正。 分季度看, Q1-Q3营收端同比 分别提升-38.25%/-22.94%/17.94%,归母净利润方面同比分别提升 -48.15%/-18.21%/51.33%, Q3在 Q2业务逐步恢复的基础上实现了一定 幅度增长, Q3环比改善态势进一步向好。前三季度整体毛利率为 44.32%,同比提升 7.55pct,主要受到自营线上业务同比提升加快,同 时由于金价稳步上涨以及素金类产品结构变化,带动素金产品毛利及 品牌使用费对毛利额贡献上升明显,整体毛利率水平较上年大幅提升。 收入下降致销售费率、经营现金流同比提升。 公司前三季度期间费率 同比增长 3.23pct 至 15.91%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别是 13.98%/2.07%/0.23%/-0.38%,其中销售费率同比提升 4.14pct,受到广 告宣传、平台佣金等费用增长较多,同时整体收入同比下降导致费率 上涨;管理费用率同比下降 0.28pct,主要由于前三季度第一期股权激 励股份支付分摊费用同比减少所致;财务费率同比下降 0.65pct, 主要 由于前三季度银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比 减少所致。 前三季度公司经营活动现金流较年初增长 127.98%,主要由 于销售及备货量下降使得采购规模同比下降所致。 门店拓展节奏放缓, 线上销售加快发展。 受疫情及市场环境变化等因 素影响,公司前三季度市场拓展及开店筹备工作节奏放缓,撤店数量 有所增加。 前三季度终端门店数量 4020家, 较上年同期末增加 233家。 1-9月累计新增门店 348家,累计撤减门店 339家, 1-9月净增加门店 9家。 按门店分类看, 第三季度自营线下业务实现营业收入 1.78亿元, 同比下降 18.37%,主要由于自营门店减少以及一二线城市受疫情影响 相对较大所致;加盟业务呈现出较好的恢复发展态势, 7-9月份加盟业 务实现营业收入 11.38亿元,同比增长 9.88%。 新冠疫情使得消费行为 加速转变, 公司对线上渠道更加重视, 不断创新营销手段, 加强线上业务, 通过直播带货等新营销方式促使电商销售快速发展,第三季度 自营线上(电商)业务实现营业收入 3.15亿元, 同比增长 159.95%。 公司采取轻资产、整合运营型经营策略,专注于品牌运营、渠道管理、 产品研发和供应链整合, 稳步扩大市场份额,在品牌集中度提升的同时 更加强调拓店质量。 今年以来疫情影响公司营收下降明显,但受益于线 上业务快速发展、盈利水平提升、成本费用合理控制等因素,公司核心 业务加速恢复。 我们看好公司持续强化渠道+产品+供应链管理的核心竞 争能力, 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.42/1.74/2.07元,对应公司 10月 30日收盘价 24.66元, 2020-2022年 PE 分别为 17.38X/14.19X/11.90X, 维持“买入” 评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-06 28.23 31.88 17.34% 28.78 1.95%
28.78 1.95% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收33.49亿元,同比下降12.11%;实现归母净利润7.12亿元,同比下降2.07%,扣非后归母净利润6.63亿元,同比下降3.80%;基本每股收益0.98元/股。 评论:Q3业绩表现超预期,加盟恢复线上亮眼。公司单Q3实现营业收入16.75亿元,同比增长17.94%(Q2同降22.94%),归母净利润3.82亿元,同比增长51.33%(Q2同降18.21%),Q3收入利润止跌转正增速亮眼,业绩表现超预期。具体分渠道来看,单Q3线下自营/加盟/线上自营分别实现收入1.78/11.38/3.15亿元,同比分别-18.37%/+9.88%/+159.95%;2020Q1-Q3占比分别变动-7.83pcts/-3.91pcts/+11.95pcts至15.24%/59.60%/20.97%,线上自营由于直播带货等新渠道发力,营收大幅增长表现亮眼。线下渠道方面,总店数净增9家至4020家,其中一二线城市受疫情影响较大,自营门店减少26家至252家,门店拓展及开店筹备速度有所放缓;加盟店恢复良好,门店净增35家至3768家。随着国内疫情得到有效控制,公司经营策略灵活调整,叠加金价上行趋势和下半年婚庆需求的释放,未来拓店节奏或将恢复,公司收入有望保持稳健增长。 盈利水平整体向好,现金流充足未来可期。2020Q1-Q3毛利率44.32%,同增7.55pcts,其中单Q3毛利率提升7.76pcts至42.91%,主要原因为报告期金价上行、产品结构持续优化以及毛利率较高的线上渠道占比提升。费用率方面,2020Q1-Q3公司销售费用率同增4.41pcts至13.98%,主要系公司加码布局线上电商渠道及线下促销活动所致;管理费用率同降0.28pct至2.07%,研发费用率同增0.02pct至0.23%,财务费用率同降0.65pct至-0.38%。综合影响下,公司净利率整体向好,同增2.15pcts至21.24%。现金流方面,2020Q1-Q3公司经营活动现金流12.07亿元,同增127.98%,受新冠疫情影响公司控制存货额度和采购规模,账面流动性资金充足未来可期。 下半年婚庆需求释放迎反弹,维持“强推”评级。2020年为农历双春年,谐音“爱你爱你”,上半年被疫情延迟的婚庆需求或于下半年集中释放。此外,下半年节假日密集,十一期间婚庆市场强劲反弹,珠宝行业受益明确。周大生直播带货等线上新渠道强势发力,行业龙头渠道及管理等方面优势突出。 看好公司线下渠道拓店恢复以及电商直播布局下的收入增量。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为10.87、12.70、14.60亿元,EPS分别为1.49、1.74、2.00元,对应当前股价PE分别为17、 14、12倍。考虑到公司在模式、渠道、产品及营销等方面的优势及布局,维持目标价31.88元/股,对应2020年21X,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响致珠宝消费低迷,拓店不及预期,金价波动风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-05 27.41 31.32 15.27% 28.78 5.00%
28.78 5.00% -- 详细
2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑12.11%和2.07%,扣非后净利润同比下滑3.8%,其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比增长17.94%和51.33%,扣非后净利润同比增长45.58%,Q3经营情况环比大幅改善,净利润实现高增。 Q3线上收入高增,线下加盟业务同比增长转正。1)线上方面,前三季度实现营业收入7亿元,同比增长104%,其中单Q3同比增长160%,主要系6.24辛巴合作直播收入在Q3确认所致。2)线下方面,前三季度直营业务实现收入5.1亿元,同比下滑41.93%,其中单Q3下滑18.4%,环比降幅大幅收窄;加盟业务实现收入20亿元,同比下滑17.52%,其中单Q3同比增长9.9%,实现正增长,预计为Q3经销商补货意愿大幅提升所致。开关店方面,单Q3公司净开店15家,其中加盟店净开20家,直营店净关5家,随着四季度11-12月开店高峰的到来,我们预计Q4净开店将大于Q3。 毛利率提升显著,费用控制有所加强。1)毛利率:公司前三季度综合毛利率为44.32%,同比增长7.56pcts,单Q3为42.9%,同比增长7.8pcts,主要系自营线上业务占比提升、素金产品毛利及品牌使用费提升所致。2)费用率:前三季度期间费用率为15.91%,同比增长3.24pcts,环比改善(中报同比增长5.36pcts),其中销售和管理费用率为13.98%和2.3%,同比增长4.14pcts和-0.27pcts(中报同比增长5.15pcts和0.45pcts)。 展望Q4,线下方面随着终端消费信心的逐步恢复+开店提速,我们判断整体增速有望持平或略有增长,线上方面,公司在行业中始终保持领先地位(特别在直播方面),随着Q4电商旺季的临近,公司有望实现超预期表现。 财务预测与投资建议根据三季报数据,我们上调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.45元、1.74元和2.03元(原1.29、1.49和1.73元),参考可比公司估值,给予公司2021年18倍的PE,对应目标价31.32元,维持“增持”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、疫情反复和宏观经济下行带来的行业零售压力等。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-04 27.82 -- -- 28.78 3.45%
28.78 3.45% -- 详细
经营加速复苏, Q3业绩表现靓丽 公司前三季度营收 33.49亿元,同比-12.11%, 取得归母净利润 7.12亿元, 同比-2.07%。 单 Q3看, 公司营收同比+17.94%, 归母净利润 同比+51.33%,均实现年内首次正增长,表现超预期, 预计主要受益 于电商渠道持续高增长和三季度线下加盟业务的有效复苏。 电商渠道持续高增长, 销售旺季推动业务复苏强劲 分业务看,前三季度线下自营/线上/加盟/其他业务营收分别同比 -41.93%/+104.33%/-17.52%/-16.37%, 其中线上电商营收占比提升 11.95pct 至 20.97%,自营线下渠道营收占比同比下降 7.83pct 至 15.24%。单 Q3看, 自营线上业务同比+159.95%, 加盟业务 Q3营收 同比+9.88%, 婚庆需求集中释放助力恢复良好, 线下自营业务因门店 优化调整仍为负增长。 门店数量上,加盟店保持净开店状态,前三季 度净增 35家至 3768家, 自营店前三季度净关店 26家至 252家。 盈利能力同比提升, 现金流状况积极向好 盈利能力方面, 前三季度毛利率提升 7.56pct 至 44.32%, 一方面系公 司高毛利产品销售占比提升,另一方面受益于上半年金价的稳步上涨。 其中单 Q3毛利率 42.91%, 同比+7.76pct,。费用方面,前三季度销 售费用率受线上营销投放增加而同比+4.14pct 至 13.98%,管理费用率 下降 0.27pct,体现公司良好管控效率。 营运能力看, 线上业务存货储 备增加带来存货周转天数同比提升 58天至 356天。 现金流方面, 前三 季度经营性现金流净额 12.07亿元, 同比+127.98%,单 Q3公司经营 性现金流净额同比+159.96%,整体现金流状况积极向好。 风险提示: 疫情出现反复; 线上业务不达预期;展店不达预期 投资建议: 黄金珠宝一线龙头, 中长期优势明显,维持“买入” 从 Q3表现看, 公司线上业务维持高增长, 线下加盟业务恢复态势良 好, 下半年,“金九银十”消费旺季,以及 Q4电商促销季有望推动公 司全年业绩稳步复苏。中长期看, 珠宝行业消费升级与产品结构性变 化的趋势并未改变,同时疫情有望推动行业洗牌,公司作为黄金珠宝 一线龙头企业,凭借在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的优 势, 有望逆势提升市场份额。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 1.44/1.67/1.89元/股, 对应 PE 分别为 17/15/13X,维持“买入”评级
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-03 25.07 -- -- 28.78 14.80%
28.78 14.80% -- 详细
Q3婚恋需求集中释放珠宝零售市场回暖: 据国家统计局, 2020年 7-9月珠宝类社零同比增速分别为 7.5%/ 15.3%/ 13.1%, 疫情后珠宝零售出 现反弹式增长, 2020年 7月的同比增速为 2019年 6月以来的最高值。 自营跌幅收窄,加盟恢复增长,电商加速放量: 分渠道看, ①线下自营 业务 Q3单季实现收入 1.78亿元,同比-18.4%, Q3同比跌幅较上半年 的 49.7%明显收窄; ②加盟业务实现收入 11.38亿元,同比+9.88%;③ 电商渠道加速放量, Q3自营线上渠道收入 3.15亿元,同比增长 160%, 通过直播带货等新的营销方式促使 Q3电商收入增幅创 2020年新高。 自营撤店节奏放缓, 加盟店数量持续增长: Q2期末/Q3期末公司拥有 自营门店 257家/ 252家,拥有加盟门店 2748家/ 2768家,门店总数 4005家/ 4020家; Q3自营门店缩减 5家,加盟门店增长 20家。 业绩快速恢复背景下,利润率现较高弹性: Q3单季公司毛利率/ 净利 率分别为 42.9%/ 22.8%,同比大幅增长 7.8pct/ 5.0pct,业绩快速恢复背 景下利润弹性展现。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 11.6%/ 1.4%/ 0.1%/ -0.4%,同比+3.4pct/ -0.9pct/ 持平/ -0.7pct。我们认为销售费用率 增长的主要原因包括费用率较高的线上渠道占比提高,且直播带货等营 销投放使销售费用提高等。 线上优势持续巩固, Q4双十一持续高增值得期待: 周大生是较早布局 电商渠道的珠宝品牌,疫情期间拥抱直播带货大潮, 6月周大生联手辛 巴、佟大为直播带货, “周大生 X 辛巴专场”直播销售额超 4.8亿元, 巩固线上渠道优势。 Q4线上珠宝消费在双十一的刺激下有望持续高增, 公司作为线上化程度领先的珠宝品牌 Q4业绩值得期待。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2020-22年归母净利润分别为 10.0亿元、 13.1亿元、 15.03亿元,同比增幅分别为 0.9%、 30.4%、 15.2%, 当前市值对应 PE 分别为 18x、 14x、 12x,首次覆盖,给与“买入”评 级。 风险提示: 原料价格大幅波动,疫情风险,线下门店恢复及拓展不及预 期,加盟商管理风险,委外生产质量问题等
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-03 25.07 -- -- 28.78 14.80%
28.78 14.80% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营业收入33.49亿元,同比降低12.11%,归母净利润7.12亿元,同比降低2.07%,扣非归母净利润6.63亿元,同比降低3.8%。其中单三季度实现收入16.75亿元,同比增长17.94%;归母净利润3.82亿元,同比增长51.33%。 毛利率、期间费用率均出现上升。(1)公司前三季度毛利率同比增长7.56pp至44.32%,其中Q3单季毛利率同比增长7.77pp至42.91%;(2)期间费用率同比增长3.24pp至15.9%:其中销售费用率同比增长4.14pp至13.98%;管理费用率同比降低0.28pp至2.07%;财务费用率同比降低0.64pp至-0.38%,主要由于报告期银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比减少所致;研发费用增长0.02pp至0.23%;(3)三季报实现经营性现金流12.07亿元,同比增长127.98%。 分渠道看,前三季度自营线下、电商、加盟业务分别实现营业收入5.1亿元、7亿元、20亿元。其中,单三季度自营线下业务实现营业收入1.78亿元,同比下降18.4%,主要受自营门店减少和疫情拖累;电商业务实现营业收入3.2亿元,同比增长160%,主要得益于直播带货拉动电商销售;加盟业务实现营业收入11.4亿元,同比增长9.9%。 门店方面,截至九月末,公司共有终端门店数量4020家,较上年同期末增加233家。前三季度累计新增门店348家,累计撤减门店339家,净增加门店9家。 盈利预测:疫情影响逐步消退,业绩降幅逐季收窄,直播带货叠加婚庆需求延迟爆发,预计公司20-22年归母净利润分别为10.5、12.5、15.1亿元,给予21年20XPE,合理价值为34.2元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-02 24.93 -- -- 28.78 15.44%
28.78 15.44% -- 详细
事件:公司三季报业绩超预期公司发布三季报:前三季度实现营收33.5亿元(-12%),归母净利润7.1亿元(-2%);其中Q3营收16.8亿元(+18%),归母净利润3.8亿元(+51%),业绩超预期。我们认为,婚庆需求集中释放带来行业明显回暖,“双11”电商购物节叠加直播等新渠道,有望推动公司线上业务进一步爆发。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元,对应EPS为1.43/1.78/2.11元,当前股价对应PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。 Q3自营线上收入同比增大增160%,毛利率持续提升分渠道看:Q3单季度自营线下/自营线上/加盟分别实现收入1.8亿元(-18%)/3.2亿元(+160%)/11.4亿元(+10%),线上收入大幅增长主要系公司加大直播带货尝试,前三季度线上收入占比已达21%。Q3单季度毛利率为42.9%(+7.8pct),预计主要与年内金价上涨及公司高毛利银饰销售增多有关。费用方面,2020Q3销售/管理/财务费用率分别为11.6%(+3.4pct)/1.4%(-0.9pct)/-0.4%(-0.7pct),销售费用率增长较多主要因为直播营销费用增大。前三季度公司经营净现金流12亿元(+128%),主要与公司控制存货额度、减少采购支出有关。 婚庆需求集中释放驱动行业回暖,电商购物节有望推动线上业务继续爆发2020年前三季度公司新开/净开门店348家/9家(2019年同期为618家/412家),受疫情影响门店拓展放缓、撤店有所增加,报告期末门店总数为4020家。随着疫情缓和、婚庆需求逐步释放,三季度黄金珠宝行业整体回暖明显,8、9月品类社零增速都在双位数。此外公司较早布局电商渠道,线上产品以低单价时尚珠宝为主,消费频率高,配合直播电商等新兴营销方式,实现了更加精准的下沉和消费者触达。“双11”等电商购物节,更有望推动公司线上业务进一步爆发。 风险提示:金价大幅波动;疫情持续过长;门店拓展不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-14 25.01 33.09 21.79% 26.96 7.80%
28.78 15.07% -- 详细
二股东有望今年内减持完毕,股权即将回归集中稳定。随着二股东北极光即将减持完毕,未来公司的股价扰动因素再少一分,股权结构趋于稳定集中(实控人周氏夫妇持有61%的股权)。 未来线下的增长看门店的全国密铺以及单店收入的提升。①门店数量方面:截止2019年末,公司门店数量达到4011家,已实现全国性的门店布局,未来密铺以及一二线城市的进一步渗透可期。②单店收入方面:a)门店优化:未来随着公司对品牌的加强宣传、升级终端店面形象、营销网络运行效率的提高等举措,单店销售收入有望提高。b)品牌使用费&折扣率:2019年,公司品牌使用费收入占比达到7.9%,对加盟商的折扣率也相对周大福较低,未来随着公司品牌力的提高,折扣率和品牌使用费有望上调。 线上直播带货为公司开启第二增长曲线。面对疫情,公司作出迅速反应加大力度布局直播带货,积极与辛巴、薇娅等网红和Angelababy 等明星合作,并且收效显著。我们认为主打低客单价的电商直播将为公司的黄金珠宝销售打开新的增量。 盈利预测与投资建议:尽管公司2020年H1线下渠道受到疫情影响,但公司积极拥抱电商平台,线上业务突飞猛进。①短期来看,二股东减持接近尾声,疫情影响逐步消退,利空即将出尽。而随着延后性的婚嫁刚需在H2的释放以及疫情原因导致行业出清,龙头进一步抢占市场,公司业绩有望在Q3开始实现快速增长。②中长期来看,公司门店数量和单店收入仍将进一步提升,叠加线上直播有望开启第二增长曲线。我们预计, 公司2020-2022年实现归母净利润同比增速8.6%/24.8%/16.4%;EPS 为1.47/1.84/2. 14。参考可比公司估值,结公司优秀的渠道力、成长性及盈利能力,给予公司2021年18倍PE,对应目标价为33.09元,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
陈莉 2 1
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-07 25.10 37.18 36.84% 27.10 7.97%
28.78 14.66% -- 详细
线上业务增长亮眼,下半年业绩改善可期,维持“买入”评级20H1,公司营收同比减少29.97%,归母净利润同比减少30.43%,受疫情冲击公司业绩阶段性承压,但公司线上业务收入同比增长73.98%,直播电商销售表现亮眼。随着下半年疫情影响弱化,公司线下门店拓展有望提速,婚庆刚需释放也利好终端动销,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.73/2.01元,维持“买入”评级。 受新冠疫情冲击,公司营收及净利润阶段性承压20H1,公司实现营收16.73亿元,同比减少29.97%,实现归母净利润3.31亿元,同比减少30.43%。分季度看,20Q1/Q2单季营收分别下滑38.25%/22.94%,归母净利润分别下滑48.15%/18.21%,公司经营边际改善明显;分品类看,镶嵌类产品收入同比下滑58.2%,素金类产品收入同比下滑6.7%,镶嵌类产品受疫情冲击较大,素金类产品具有一定的婚庆消费刚性,且受益于金价上涨;分渠道看,自营线下收入同比下滑49.69%,自营电商收入同比增长73.98%,加盟收入同比下滑38.00%。 业务结构调整及金价上涨驱动毛利率提升20H1,公司毛利率达到45.73%,同比提升8.0pct,毛利率提升主要和收入结构调整有关,受疫情影响,线下产品销售受冲击较大,但加盟品牌使用费同比增长21.75%至2.14亿元,占营收比重同比提升5.44pct至12.81%,该业务毛利率为100%;此外金价上涨对产品销售的毛利率提升也有一定带动作用。20H1,公司销售费用率达到16.33%,同比提升5.51pct,受疫情影响,公司营收有所下滑,但是费用较为刚性,此外公司拓展直播电商等新业务也增加了部分销售费用投放。 线上业务高速增长,线下门店扩张有望改善公司把握直播电商风口,上半年和淘宝、快手、抖音等主流平台以及头部主播紧密合作。20H1,公司自营线上业务营收3.87亿元,同比增长73.98%,线上业务占比从去年同期的10.67%提升至23.12%。分品类看,公司镶嵌、素金、其他类(银饰为主)产品线上分别实现收入5799.9万元/2.47亿元/8153.4万元。20H1,公司线下门店净减少6家至4005家,其中自营及加盟渠道分别净变化-21/15家,随着疫情影响逐渐消退,下半年公司门店拓展有望提速。 下半年公司经营环境改善,业绩有望恢复增长我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为10.48、12.62、14.67亿元。可比公司Wind一致预期2020年PE为33倍,公司下半年渠道扩张有望提速,且直播电商业务拓展顺利,有望打开新的增长空间,但考虑到疫情期间公司业绩阶段性承压,给予2020年26xPE,对应目标价37.18元(前值24.31-27.17元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-07 25.10 -- -- 27.10 7.97%
28.78 14.66% -- 详细
Q2经营情况环比改善,结构因素毛利率大幅提升。由于珠宝首饰行业受疫情影响较为明显,疫情防控形势下公司门店销售、市场拓展和供应链等主要经营活动基本停滞或延后,上半年公司经营情况同比下滑,但环比有所改善。分季度看,Q1/Q2营收端同比分别下降38.25%/22.94%,归母净利润方面同比分别下降48.15%/18.21%,同时6月份单月销售实现正增长,二季度环比改善态势向好。上半年整体毛利率为45.73%,同比提升8pct,主要受到自营线上业务收入占比上升较快,同时由于金价稳步上涨以及素金类产品结构变化,带动素金产品毛利及品牌使用费对毛利额贡献上升明显,整体毛利率水平较上年大幅提升。 收入下降致期间费用率、经营现金流同比提升。公司上半年销售/管理/财务费用率分别是16.33%/2.78%/-0.41%,其中销售费率同比提升5.5pct,受到广告宣传、平台佣金等费用增长较多,同时收入同比下降导致费率上涨;管理费用同比下降19.17%,主要由于上半年第一期股权激励股份支付分摊费用同比减少所致,但收入下降影响管理费率同比提升0.37pct;财务费率同比下降0.6pct,主要系银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比减少所致。上半年公司经营活动现金流同比增长71.22%,主要由于销售及备货量下降使得采购支出同比下降幅度较大所致。 门店拓展增速放缓,撤店数量同比上升。受疫情及市场环境变化等因素影响,公司上半年市场拓展及开店筹备工作节奏有所放缓。上半年末终端门店数量4005家,较年初减少6家,其中新增门店149家,同比出现较大降幅,主要由于上半年部分新开店计划受疫情防控影响延后所致;还有撤减门店155家,撤店数量同比有所上升,关闭门店营收水平影响额占比为3.58%,影响较小。按门店分类看,上半年自营线下业务营收同比下降49.69%,主要由于公司自营门店主要分布于一二线中心城市,疫情防控工作使得自营门店销售业务一度停滞,影响尤为明显;加盟业务营收同比下降38%,公司加盟门店相对分散于全国各非重点疫情防控地域,部分地区正常的商业活动相对恢复较快,受到的影响整体上相对较小。 线上业务高速增长,素金产品占比提升。新冠疫情使得消费行为加速转变,公司对线上渠道更加重视,不断创新营销手段,积极推进新零售,加强线上业务,上半年公司自营线上业务营业收入同比增长73.98%,保持较快发展速度。直播带货等新销售形式快速升温,得益于近年来对直播带货的重视和提前布局,公司在上半年直播带货风口上取得了较大的先发优势。上半年公司自营线上营收同比增长73.98%,线上营收占比提升12.45pct至23.12%。上半年线上业务累计销量为125.54万件,其中镶嵌类销量件数同比增长243.79%,销售收入5,799.9万元,但产品占比同比有所下降;素金类首饰销售件数同比增长29.75%,销售收入2.47亿元,素金类产品收入占比同比提高;其他类(以银饰等为主)产品销售件数83.88万件,实现销售收入8,153.37万元,同比分别大幅增长2,784.31%、1,782.59%。以销售渠道划分,线上销售主要集中在天猫旗舰店、周大生集市店、周大生饰品旗舰店等渠道,上半年销售收入渠道占比分别为74.18%、10.11%、9.11%。 投资建议公司采取轻资产、整合运营型经营策略,专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,稳步扩大市场份额,在品牌集中度提升的同时更加强调拓店质量。上半年疫情影响公司营收下降明显,但受益于收入结构变化、盈利水平提升、成本费用合理控制等因素,公司核心业务加速恢复。我们看好公司持续强化渠道+产品+供应链管理的核心竞争能力,预计2020-2022年EPS分别为1.42/1.75/2.08元,对应公司8月28日收盘价25.21元,2020-2022年PE分别为17.76X/14.44X/12.31X,维持“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-04 26.21 31.29 15.16% 27.10 3.40%
28.78 9.81% -- 详细
2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-30%和-30.4%,其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长-22.94%和-18.21%,上半年净利率小幅下滑0.1pcts到19.8%,具体来看:1)毛利率:2020H1毛利率为45.7%,同比提升8pcts,主要系自营线上业务占比提升、素金产品毛利及品牌使用费提升所致;2)费用率:销售、管理和研发费用率分别为16.3%、2.8%和0.3%,同比提升5.5pcts、0.4pcts和0.1pcts,财务费用率为-0.4%,同比下滑0.6pcts;3)其他收益:同比下滑71.2%,主要系公司境外钻石采购规模下降增值税返还同比减少所致;4)公允价值变动损益:2020H1实现-1,056万元,主要系因金价波动黄金租赁业务务按公允价值计量形成的交易性金融负债公允价值变动;5)有效税率:同比下滑0.3pcts至22.7%。 金价上涨背景下,素金首饰和加盟管理服务业务表现较好。分产品来看,素金首饰和加盟管理服务收入分别同比增长-6.73%和21.75%,镶嵌首饰受疫情冲击较大(4月订货会未举行,通常镶嵌产品占比较高),同比下滑58.15%,我们认为,随着下半年婚庆市场的复苏,有望带动镶嵌首饰销售的反弹。 线上渠道高速增长,线下受疫情影响开店节奏放缓。上半年公司实现线上收入3.87亿元,同比增长73.98%,占比提升12.45pcts至23.12%,得益于对直播的提前布局,公司上半年取得了较大先发优势,店铺自播方面,公司自有团队上半年累计引导销售额数千万,达人直播合作方面,公司与薇娅和辛巴合作取得较好效果,屡创销售记录。线下方面,公司上半年净关店6家,其中加盟店净开15家,自营店净关21家,门店扩张节奏有所放缓,预计下半年随着经营的复苏(公司6月单月销售增长回正),开店将逐步恢复正常,带动下半年线下业绩的快速复苏。 财务预测与投资建议 结合中报数据和行业形势,我们下调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.27元、1.49元和1.73元(原1.47、1.75和2.01元),参考可比公司估值,给予公司2021年21倍的PE,对应目标价31.29元,维持“增持”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的行业零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-04 26.21 -- -- 27.10 3.40%
28.78 9.81% -- 详细
事件:公司2020年二季度业绩略低于预期 公司发布半年报:2020H1实现营收16.7亿元(-30.0%),归母净利润3.3亿元(-30.4%);其中Q2营收10.0亿元(-22.9%),归母净利润2.3亿元(-18.2%),业绩略低于预期。我们认为,金价上涨及产品结构优化推动公司毛利率提升,同时线上电商渠道快速发展,时尚珠宝新消费场景有望创造新成长空间。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元,对应EPS为1.43/1.78/2.11元,当前股价对应PE为18/14/12倍,维持“买入”评级。 线上电商业务收入快速增长,毛利率大幅提升 分渠道看,2020H1加盟/自营线下/自营线上分别实现收入8.58亿元(-38%)/3.33亿元(-50%)/3.87(+74%)亿元,线上渠道收入大幅增长,占收入比重已达到23.1%(2019H1为9.3%)。受金价上涨及素金类产品结构变化影响,报告期内综合毛利率为45.7%(+8.0pct),大幅提升。费用方面,2020H1销售/管理/财务费用率分别为16.3%(+5.5pct)/2.78%(+0.4pct)/-0.4%(-0.6pct),销售费用率增长主要原因为收入端下滑较大。报告期内公司经营净现金流3.27亿元(+71.2%),主要是报告期内采购支出减少。电商子公司互联天下收入/净利润分别为3.8亿元(+73%)/0.27亿元(+82%),线上增收同时亦实现增利。 门店拓展受疫情影响有所放缓,线上时尚珠宝有望创造新成长空间 2020H1公司新开/净开门店149家/-6家,受疫情影响门店拓展有所放缓,报告期末门店总数为4005家。值得注意的是,随着疫情缓和及线上爆发,公司6月销售收入增速已转正,下半年受益于婚庆需求释放,经营业绩有望继续回暖。另外,从线上产品结构来看,镶嵌类/素金类/其他(银饰为主)分别销售0.58亿元(+30%)/2.47亿元(+2784%)/0.82亿元(+1783%),平均单价分别为668元/748元/97元每件。公司线上产品以低单价时尚珠宝为主,消费频率高,配合直播电商等新兴营销方式,实现了更加精准的下沉和消费者触达,有望创造新成长空间。 风险提示:金价大幅波动;疫情持续过长;门店拓展不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-03 26.80 29.60 8.94% 27.10 1.12%
28.78 7.39%
详细
点评: 疫情影响逐渐减弱,主业增长边际改善。二季度公司营收同比下降22.94%,环比一季度改善15.31pct;公司归母净利润同比下降18.87%,环比一季度改善27.79pct。二季度随着国内疫情控制良好,消费逐渐复苏,公司紧跟国家促消费政策进行促销活动,业务经营逐月改善,6月份公司营收同比已经实现正增长。 线上业务增速亮眼,成为公司主要增长动力。分行业来看,2020H1公司自营(线下)/互联网(线上)/加盟/供应链服务/小贷金融/其他业务营收同比分别变动-49.69%/+73.98%/-38%/-38.13%/+27.99%/-22.35%,线上业务占比已经达到23.12%(上年同期为9.3%)。 分产品来看,素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/加盟管理服务费/品牌使用费营收分别变动-6.73%/-58.15%/+1606.38%/-5.33%/+21.75%。受益于金价上涨,素金首饰营收降幅较低。 受益于金价上涨及品类改善,毛利率提升明显。2020H1金价持续上涨,叠加公司一口价黄金销售占比逐渐提高,公司毛利率同比提高8pct,达到45.73%。 受疫情冲击,线下渠道扩张受阻。2020H1公司共新开门店149家,其中自营门店4家,加盟门店145家;共撤减门店155家,其中自营门店25家,加盟门店130家。 投资建议:我们看好下半年婚庆反弹带动的需求恢复。线上业务打开了新的成长空间,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS 分别为1.48/1.83/2.22元,对应当前股价PE 分别为18/14/12倍。上调目标价到29.6元,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;金价下跌;行业竞争加剧。
马莉 9
周大生 休闲品和奢侈品 2020-09-02 26.20 -- -- 27.10 3.44%
28.78 9.85%
详细
疫情影响逐步减弱,线下终端销售恢复,业绩降幅环比收窄公司单Q2实现营收9.96亿元,同比下降22.94%,降幅环比缩窄15.31pct。核心业务分渠道来看,线下销售恢复显著,线上依旧处在高速增长状态。线下20H1加盟业务营收8.58亿元,同比下降38.00%;自营(线下)营业收入3.33亿元,同比下降49.69%;自营线上(互联网)业务营收继续保持较快增长,20H1营业收入3.87亿元,同比增长73.98%,其中单Q2线上营收1.85亿,同比增长51.77%。难能可贵的是,公司门店数量疫情期间基本保持稳定,显示了公司作为行业龙头扎实的经营根基。结合公司6月单月销售增长回正的强劲表现,公司业绩底部已确认,在新一轮的复苏周期中,向上动力值得期待。 金价、渠道与产品结构的变化,推动公司毛利率大幅提升分类别来看,20H1素金类营收6.57亿,镶嵌类营收5.43亿元,品牌使用费收入2.14亿元,分别占整体营业收入的39.28%、32.42%、12.81%,素金类产品收入、品牌使用费收入占比较19H1分别提高9.79pct和5.44pct,受疫情影响,上半年大型订货会取消,镶嵌类产品收入占比大幅下滑,营收占比较19H1降低21.83pct。从自营渠道来看,金价上涨对素金类产品的毛利率有一定正面影响,但一口价黄金销售比例的下降是拉自营线下业务毛利率提升的主因,也说明了消费趋势的变化。线上来看我们预计是银饰品类的大幅增长带动了线上毛利率的拉升;从加盟渠道来看,金价上涨使得品牌使用费的计费基数提升,品牌使用费占比的上涨使得加盟毛利率大幅上升(品牌使用费毛利率为100%); 当然,除上述因素以外,公司产品力、品牌价值的提升是综合毛利率提升的最大基础。综合下来,20H1毛利率为45.73%,较19H1提高8pct。公司销售收入下降导致销售费用率刚性上行,但基于毛利率的提升,公司整体净利润率基本保持稳定,Q2单季度同比甚至有所提升。 盈利预测及估值公司属于品牌珠宝行业管理提升最为显著的企业,黄金珠宝具备婚庆市场刚需属性,下半年有望形成一定的消费回补,6月单月销售回正后,我们认为季度业绩底部已现。我们看好公司接下来逐季好转过程中,逐步展现行业白马龙头在复苏周期的竞争优势。预计公司2020-2022年营业收入分别为55.54/67.20/81.78亿元,yoy+2.10%/+21.00%/+21.70%。2020-2022年归母净利润分别为10.03/12.27/14.93亿元,yoy+1.21%/+22.26%/+21.73%。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名