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周大生 休闲品和奢侈品 2021-11-08 18.25 22.80 25.00% 18.79 2.96%
18.90 3.56% -- 详细
核心观点 21年前三季度公司实现营业收入和归母净利润64.73亿与10.06亿,同比增长93.3%和41.2%,其中21Q3公司营业收入与归母净利润分别同比增长119.9%和3.68%。三季度随着公司省代模式的引入,公司报表结构变动较大,加盟黄金销售收入提升,单季度公司销售收入大幅增长。 前三季度公司净开店168家(直营净关11家,加盟净增179家),单季度开店节奏有所加快。分渠道来看,前三季度加盟业务收入增长132.65%(黄金饰品批发占比提升),自营线下收入增长79.67%,线上收入在去年同期相对较高的基数上增长5.25%,电商收入占比为11.42%。 业务模式变导致财务数据变化较大。前三季度公司综合毛利率下降14.9pct(主要是黄金产品批发收入大幅增加),期间费用率下降7.25pct,其中销售费用率下降6.2pct,管理研发费用率下降1.15pct。前三季度公司经营活动现金净流出8.69亿元,给予加盟商授信增加,存货周转天数同比下降201天,应收账款周转天数同比增加30天。 借力省代模式的推广,下半年公司加强了线下渠道建设和黄金产品布局,通过公司金融支持推动线下加盟商对公司黄金产品的采购和销售力度,增加品牌在黄金饰品零售的影响力,另一方面借助省代客户资源、渠道资源、市场经验等优势进一步加快公司加盟开店进度,提升周大生国内市场份额的占比。 随着婚庆需求回补与金价下跌过程中消费的改善,今年黄金珠宝零售明显好转,有利于公司恢复渠道拓展步伐。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势。作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩张策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业竞争中赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率和期间费用率预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.22元、1.46元和1.73元(原预测每股收益为1.20元、1.43元和1.68元),参考可比公司平均估值,给予公司21年19倍PE,对应目标价23.18元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格的大幅波动、宏观经济下行压力、产品重大瑕疵等。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-11-04 17.83 -- -- 18.79 5.38%
18.90 6.00% -- 详细
事件:公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入64.73亿元,同比增长93.3%;实现归母净利润10.06亿元,同比增长41.2%。单三季度,公司实现营收36.84亿元,同比增长119.9%,归母净利润为3.96亿元,同比增长3.68%。 收入端:公司2021年前三季度实现营业收入64.73亿元,同比增长93.3%,其中,21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为11.57/16.32/36.84亿元,分别同比增长70.68%/63.93%/119.90%。①分行业:2021前三季度自营线下业务实现营业收入9.17亿元,同比增长79.67%,占比14.17%;电商业务实现营业收入7.39亿元,同比增长5.25%,占比11.42%;加盟业务实现营业收入46.44亿元,同比增长132.65%,占比71.74%。②分产品,自营线下镶嵌产品销售收入1.38亿元,黄金产品销售收入7.3亿元,分别同比增长16.26%、111.97%,加盟镶嵌产品批发销售收入14.92亿元,同比增长26.66%,黄金产品批发销售收入24.56亿元,同比增长848.18%。 毛利率:公司2021年前三季度销售毛利率为29.41%,同比减少14.90pct,其中,21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为40.42%/40.49%/21.04%,分别同比减少2.93pct/6.85pct/21.86pct。 费用端:2021年Q1-Q3期间费用率为8.66%,同比减少7.25pct,单三季度期间费用率为6.25%,同比减少6.55pct。其中,①2021Q3销售费用率为5.66%,同比减少5.98pct;②管理费用率为0.63%,同比减少0.74pct;③财务费用率为-0.12%,同比增加0.24pct④研发费用率为0.08%,同比减少0.06pct。 利润端:2021前三季度公司实现归母净利润10.06亿元,同比增长41.2%;归母净利率为15.54%,同比减少5.73pct。其中,21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.35/3.75/3.96亿元,分别同比变动133.85%/62.96%/3.68%。 渠道端:公司省代模式成效凸显,一二线门店拓展顺利。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4357家,其中加盟门店4119家,自营门店238家。 第三季度终端门店增加210家,减少110家,净增100家;加盟店增加204家,减少99家,净增105家;自营门店增加6家,减少11家,净减5家。 按城市线级分,2021前三季度一二线城市门店增加148家,减少84家,净增64家,三四线及以下城市增加288家,减少184家,净增104家。 投资建议:周大生渠道拓展快,品牌影响力强。启动省代业务后,营收增长迅速,预计21-22年利润14/18亿元,对应PE分别为14x/11x。维持买入评级。 风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、经营不及预期、新增门店业绩下调
周大生 休闲品和奢侈品 2021-11-04 17.83 -- -- 18.79 5.38%
18.90 6.00% -- 详细
公司披露三季报,营收/业绩同比长增长93.3%/41.2%。前三季度公司营收同比+93.3%至64.7亿元,受加盟黄金销售收入占比大幅上升影响,毛利率同比-14.9PCTs至29.4%,销售费用率同比-6.2PCTs至7.8%,管理费用率同比-1PCT至1%,综上归母净利润同比+41.2%至10.1亿元,归母净利率同比-5.7PCTs至15.5%。单Q3营收/业绩同比+119.9%/+3.7%至36.8/4.0亿元。 黄金产品火热带动自营线下业务,保持高增速,同期高基数致使电商业务增速放缓。1)自营线下:黄金产品市场销售表现火热带动自营线下前三季度营收同比+79.67%至9.17亿元,延续H1的高增速。分产品看自营线下镶嵌产品/黄金产品营收同比+16.26%/+111.97%至1.38/7.3亿元。截至9月末公司拥有自营门店238家,主要集中在一二线城市,数量较年初净减少11家。2)自营线上:前三季度自营线上营收同比+5.25%至7.39亿元,受同期高基数影响单Q3营收同比-3.46%至3.04亿元。 省代模式引入改变加盟渠道黄金产品收入结构,同时加盟商拓展和开店加速推进。 收入结构改变:Q3公司引入省代模式并新增区域黄金产品展销平台以促进销售,该模式下公司全额确认黄金产品销售收入,相较以往的“品牌使用费”大幅增长,除此之外Q3公司加大研发力度,推出“非凡古法黄金”系列产品,多举措助力下前三季度加盟营收同比+132.65%至46.44亿元(单Q3营收同比+169.13%至30.62亿元),其中镶嵌产品/黄金产品营收同比+26.66%/+848.18%至14.92/24.56亿元,品牌使用费同比+29.49%至5.38亿元。 开店速度加快:公司借由省代资源进行渠道拓展,截至9月末加盟门店为4119家(一二线/三四线及以下城市分别为1062/3057家),较年初净增加179家,单Q3净增加105家,我们判断更快速的开店会在Q4体现出来。 支持性信贷政策致使应收账款周转天数延长,存货周转健康。前三季度公司应收账款周转天数同比延长30天至37天,主要系新模式下为了鼓励加盟商采购黄金产品,公司给予赊销账期所致,经营性现金流净流出8.7亿元,我们判断Q4以来给予加盟商的赊销款项已经逐步回笼。存货方面,Q3末公司存货余额为28.6亿元,与H1末28亿元基本持平,存货周转天数同比缩短201天至155天,存货周转健康。 展望全年,我们预计营收/长业绩增长100%/30%。得益于终端黄金首饰市场的火热销售,以及公司新引进省代模式的大力推动,我们判断Q4营收将继续大幅增长,毛利率预计同比仍将下滑,综合来看我们预计全年营收/业绩增长100%/30%。 盈利预测和投资建议:公司定位中高端珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉力度,伴随省代模式的引入,公司逐步进入新的发展阶段。我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.23/15.79/18.36亿元,现价18.19元,对应2021/22PE为15/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:门店拓展速度质量不及预期;终端需求恢复不及预期;原材料价格波动。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-11-01 18.51 -- -- 18.79 1.51%
18.90 2.11% -- 详细
2021Q3营收同比+119.9%,归母净利润同比+3.68%:2021年10月28日晚,公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入64.73亿元,同比+93.30%;归母净利润10.06亿元,同比+41.20%。Q3单季度来看,公司实现营收36.8亿元,同比+119.9%;归母净利润3.96亿元,同比+3.68%。 省代模式下黄金收入确认大幅增加,使得报表层面收入大幅增长。分业务来看,2021前三季度自营线下业务收入9.2亿元,同比+79.7%,其中黄金产品收入7.3亿元,同比+112.0%。加盟业务收入46.4亿元,同比+132.7%,其中黄金产品批发销售收入24.6亿元,同比+848.2%。单看Q3,自营收入2.7亿元,同比+52.1%,电商业务3.04亿元。同比-3.46%,加盟业务30.6亿元,同比+169.1%。 由于收入确认变化,2021Q3毛利率和费用率等均有较大变化。其中2021Q3毛利率21.0%,同比-21.9pct,销售费用率5.7%,同比-6pct,管理费用率0.6%,同比-0.7pct,归母净利率10.7%,同比-12pct。 省代模式解决黄金产品本地配货效率瓶颈,激发渠道活力:2021年8月公司创新省代模式,计划在重点区域市场中选择20余个具有客户及渠道资源优势的第三方作为省级代理商,协助公司完成开店目标,并通过区域黄金展销配货服务中心,为加盟商黄金采购提供资金支持。目前模式推进良好,供应链运营及资金周转效率提升明显,市场优质客户资源进一步整合,叠加秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,整体加盟业务有明显增长。 省代模式下拓店力度有所加大:2021年三季度末周大生品牌终端门店数量4357家,其中加盟门店4119家,自营门店238家,门店数量较2020年同期末净增加337家,较2021年初净增加168家,2021年前三季度累计新增门店436家,拓店力度有所加大,省代模式下,我们预计未来公司线下门店有望加速拓展。 盈利预测与投资评级:公司是我国黄金珠宝行业头部企业,规模优势明显,品牌整体较为年轻化,符合新时代消费者定位。时尚子品牌,电商,直播等多渠道协同发展同样值得期待。省代模式下更是进一步激发扩张动力,鉴于省代模式下收入确认有所调整,我们收入端上调公司2021-23年收入从65/76/88亿元至99/123/151亿元,上调2021-23年归母净利润从13.1/15.7/18.9亿元至13.5/16.3/19.7亿元,同比+33%/20%/21%,最新收盘价对应2021-23年PE为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,加盟店标准化管理和品控风险等
周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-30 18.87 23.77 30.32% 21.67 12.98%
21.32 12.98%
详细
黄金珠宝行业21年景气度上升,行业集中度有望提升2021年1-8月黄金珠宝限额以上零售总额达到1980亿元,同比增长45%,在所有消费品类中的增幅位居首位,景气度回升明显。受到工艺改进及投资需求上升共振,黄金品类成为本次行业反弹的核心。钻石饰品方面,整体消费场景逐渐向非婚恋快速渗透,2020年非婚恋需求占比已达25%。目前中国人均钻石消费不足7美元,不到世界平均,长期看提升空间大。竞争格局上,老凤祥、周大生、周大福全国门店数量排名前三,合计门店占有率15.7%,未来行业有望向综合实力强(品牌、渠道、产品、资金)的企业集中,行业整合空间较大。 周大生:引入省代模式,加速门店扩张,多品牌布局周大生是国内黄金珠宝头部企业,善于整合资源,四次重大变革助力品牌腾飞。渠道方面,截止2021H1周大生共4257家门店,门店数仅次于老凤祥。 今年8月推出省代模式以及配套金融支持政策,有望加速门店扩张,提升黄金入网量和黄金产品收入。同时伴随品牌力提升,公司6月底进行黄金入网费的提价,结合省代拓店有望发挥乘数效应,加速收入利润增长。我们测算到2025年门店数有望超过6500家。线上渠道方面,2020年公司发力抖音、快手电商,通过绑定头部主播成功抓住直播电商风口,今年以来抖音渠道表现持续强劲,周大生品牌已连续6个月成交排名类目前三。产品端,公司独创情景风格珠宝,并依此对门店推行标准化配货模型,提升加盟商经营效率。品牌端,据世界品牌实验室,2020年周大生品牌价值达到572亿元,全国排名第二,同时品牌矩阵初见雏形,积极打造Bove、今生金饰等差异化定位新品牌,把握趋势性细分市场。 投资建议与盈利预测公司善于整合资源,早年通过直营转加盟、设立二级物流模式等变革,推动公司高速发展。2021年8月公司引入省级代理模式,有望加速开店,并提升黄金产品盈利,未来有望伴随渠道拓展+产品迭代+品牌力提升+多品牌矩阵实现进一步增长。预计2021-2023年收入66.17/83.95/99.07亿元,归母净利润13.20/16.61/19.48亿元,EPS分别为1.20/1.51/1.78元。考虑到公司较好的成长性,给2022年PE16x,对应目标价24.16元,给予“买入”评级。 风险提示渠道拓展不及预期,行业竞争加剧
周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-06 18.22 21.25 16.50% 21.37 15.39%
21.32 17.01%
详细
上半年公司实现营业收入和净利润 27.89亿与 6.1亿,同比增长 66.7%和84.5%(对比 19年同期增长 16.7%与 28.4%),其中 21Q2公司营业收入与净利润同比增长 63.9%和 63%(对比 19年同期增长 26%和 33%),中报公司拟每 10股派发现金红利 3元。 上半年公司净开店 68家(直营净关 6家,加盟净增 74家),开店节奏有所加快。分渠道来看,上半年加盟业务收入增长 85.29%(线下消费恢复常态),自营线下收入增长 94.41%,线上收入在去年同期相对较高的基数上实现增长 12.35%,电商收入占比为 15.58%,其中 21Q2电商收入同比增长 48%。 上半年公司综合毛利率下降 5.3pct(素金首饰毛利率下降 5pct),期间费用率下降 7.17pct,控制较好,其中销售费用率下降 5.74pct,管理研发费用率下降 1.35pct。上半年公司经营活动现金净流出 0.4亿元,主要由于备货支出增加所致,存货周转天数同比下降 230天,对比 19年同期下降 30天,应收账款周转天数同比增加 1天。 去年以来公司试点省代模式,加强线下渠道建设和黄金产品布局,通过公司金融支持推动线下加盟商对公司黄金产品的采购和销售力度,增加品牌在黄金饰品零售的影响力,另一方面借助省代的客户资源、渠道资源、市场经验等优势进一步加快公司加盟开店进度,提升品牌在国内市场的份额。未来在省代模式推广的过程中,预计会对公司报表产生一定的变动(收入加快、毛利率下降、应收账款上升)。 随着国内疫情的有效控制以及婚庆消费回补,今年黄金珠宝消费明显好转,有利于公司恢复渠道拓展步伐。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势。作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,公司灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化也将为其提供较大的发展空间。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入预测,考虑转股后股本增加,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.20元、1.43元和 1.68元(原预测每股收益为 1.75元、2.12元和 2.49元),参考可比公司平均估值,给予公司21年 18倍 PE,对应目标价 21.6元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格的大幅波动、宏观经济下行压力、产品重大瑕疵等。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-06 18.22 -- -- 21.37 15.39%
21.32 17.01%
详细
事件描述述公司于近日发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入27.89亿元,同比增长66.67%;实现归属上市公司的净利润6.1亿元,较上年同期增长84.52%。 事件点评营收净利大幅提升,成本费用控制合理。公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态,保持了去年下半年以来的良好发展态势,营业收入实现较大幅度的增长。分季度看,Q1/Q2营收同比分别增长70.68%/63.93%,归母净利润同比分别提升133.85%/82.96%,受到去年同期低基数和经营情况良好的影响,公司盈利能力持续稳定。上半年公司毛利率为40.46%,较上年同期下降5.27pct,主要由于金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司上半年期间费率为11.84%,同比下降7.18pct,主要受到营收大幅增长的影响,公司成本费用控制合理。其中销售费用同比增长8.05%,主要由于随销售增长销售人员薪资费用同比增长,但销售费率同比下降5.74pct,管理费率同比下降1.23pct主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。上半年公司经营性现金流同比转负,为-4,154.73万元,主要受到业务增长备货需求增加使得采购支出同比增长幅度较大所致。 线下门店拓展提速,线上销售增长趋缓。分渠道来看,上半年加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为15.82/6.47/4.35亿元,同比分别增长84.29%/94.41%/12.35%。受上年同期快速增长形成的较高基数以及部分渠道业务模式转变影响,电商业务增长速度趋于平缓,渠道占比下降7.5pct;自营线下业务快速增长,渠道占比提升3.3pct,其中黄金类产品销售收入同比增长117.89%,增幅明显;加盟业务是公司主要业绩来源,收入占比为56.7%。门店方面,上半年公司品牌终端门店数量4257家,其中加盟店数量占比94.3%;新开门店226家,拓店力度有所加大;撤减门店158家,关闭门店对同期营收影响额为979.72万元。按门店所在城市线级划分,70.8%的终端门店分布于三四线及以下城市,90%的自营终端门店集中在一二线城市。 单店收入毛利均大幅提升,黄金类增长更为明显。在去年同期的低基数下,线下单店收入大幅增长,其中自营店增速较高,素金首饰相对镶嵌首饰增长较为明显。从店效来看,公司上半年自营(线下)业务单店平均营收/毛利分别为266.07/78.85万元,较上年同期增长112.01%/66.25%,其中单店镶嵌类/素金类产品收入同比分别增长48.70%/129.10%,黄金类产品销售增长较为明显;公司对加盟门店形成的主营业务收入/毛利店均39.85/16.64万元,分别较上年同期增长73.66%/51.91%,其中店均品牌使用费收入8.64万元,较上年同期增长50.64%。 投资建议公司聚焦经营战略目标,持续深耕优势市场,积极探索融合发展新模式,优化渠道布局,加速线上线下融合,通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力,精准赋能门店,持续提升产品竞争力,迭代优化情境风格产品系列,组织推动“大钻赋能”项目,强化品牌势能,加强时尚类、文创类黄金的研发推广,在黄金产品上逐步发力。我们看好公司品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值,预计2021-2023年EPS分别为1.19/1.44/1.71元,对应公司8月30日收盘价18.36元,2021-2023年PE分别为15.48X/12.75X/10.71X,维持“买入”评级。 存在风险疫情影响居民消费需求下降;连锁经营及加盟管理风险;委外生产及产品质量控制风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-06 18.22 -- -- 21.37 15.39%
21.32 17.01%
详细
公司发布2021年半年报,2021H1,公司实现营收27.89亿元(同比+66.67%),归母净利润6.10亿元(同比+84.52%)。公司拟每10股派息3元(含税)。 投资要点::收入利润实现亮眼增长,净利率提升:2021H1,公司实现营收27.89亿元(同比+66.67%),归母净利润6.10亿元(同比+84.52%),收入利润实现快速恢复。其中,Q1/Q2营收同比分别+70.68%/+63.93%,较2019年同期分别+5.39%/+26.33%;Q1/Q2归母净利润同比分别+133.85%/+62.96%,较2019年同期分别+21.25%/+33.29%。2021H1,公司毛利率同比-5.27个pct至40.46%主因报告期内金价波动及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.55%/0.20%/-0.49%(同比分别-5.75/-1.23/-0.13/-0.08个pct),净利率为21.86%(同比+2.14个pct)。 钻石产品系列加大研发,素金首饰高速增长。(11)镶嵌:2021H1,公司继续加大对钻石产品的研发,产品系列迭代出新,向系列化、年轻化方向发展。2021H1,公司镶嵌首饰实现收入9.07亿元(同比+67.31%),占比32.55%,毛利率提升0.91个pct至30.82%;(22)素金:公司黄金板块以爆款带动爆系的推广策略,陆续开发特色IP板块、时尚板块、儿童板块、婚恋板块及文化送礼板块,致力于为公司打造具有品牌代表性的高附加值产品系列。2021H1,公司素金首饰实现收入12.19亿元(同比+85.54%),占比43.73%,毛利率下降5.02个pct至18.87%。 (33)品牌使用费:2021H1,公司品牌使用费收入3.43亿元(同比+59.86%)。 二季度线上增长亮眼,线下开店提速::(11)线上:2021H1,公司线上业务实现收入4.35亿元(同比+12.35%),其中,Q1/Q2的线上收入分别同比-23.13%/+47.22%。毛利率为36.05%(同比+0.44个pct),净利率约为10.8%(同比提升约3.8个pct),盈利水平提升明显。(22)线下:公司线下业务恢复良好,2021H1,公司自营(线下)实现收入6.47亿元(同比+94.41%),加盟业务实现收入15.82亿元(同比+84.29%)。截至2021年6月30日,终端门店数为4257家(H1净增加68家,其中Q2净增加66家),其中自营门店243家(H1净减少6家,均源于Q1),加盟店4014家(H1净增加74家,Q2净增加66家),公司在Q2开店提速。 盈利预测与投资建议:公司是国内黄金珠宝领先企业,随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步得到释放,我们判断,公司业绩有望实现全年的快速增长。中长期来看,门店有质量地稳步扩张有望推动公司收入利润提升,而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计,公司2021-2023年实现EPS分别为1.22/1.47/1.75元/股,维持“买入”评级。 风险因素:疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-02 17.93 25.54 40.02% 20.98 15.09%
21.32 18.91%
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公司发布 2021半年报,上半年实现营收 27.89亿元,同比增长 66.67%; 实现归母净利润 6.09亿元,同比增长 84.52%;实现扣非归母净利润 5.81亿元,同比增长 90.99%;其中单二季度实现营收 16.32亿元,同比增长63.93%,实现归母净利润 3.75亿元,同比增长 59.4%。 点评: 终端消费旺盛带动营收、利润高增长。2021H1在婚庆正常化、悦己型消费趋势下,黄金珠宝终端消费持续复苏,2021年 1-6月,金银珠宝社零同比增长 59.9%。在去年低基数下,2021H1公司营收同比实现66.67%的大幅增长,同比 2019年增长 16.71%。分业态来看,自营线下业务实现营收 6.47亿元,同比增长 94.41%,其中自营线下镶嵌产品营收 9,914.66万元,黄金产品营收 5.18亿元,分别同比增长 36.36%、117.89%,黄金类产品增长幅度较为明显。电商业务实现营收 4.35亿元,同比增长 12.35%,受上年同期快速增长形成的较高基数以及受部分渠道业务模式转变影响,电商业务增长速度趋于平缓。加盟业务实现营收 15.82亿元,同比增长 84.29%,其中加盟镶嵌产品批发销售收入 7.66亿元,同比增长 85.94%,黄金产品批发销售收入 3.77亿元,同比增长 156.52%,品牌使用费收入 3.43亿元,同比增长 59.86%。 素金类产品销售旺盛,镶嵌类仍未恢复疫情前水平。从单店来看,2021H1自营店素金类/镶嵌类产品收入同比增速为 129.10%/48.7%; 加盟店品牌使用费/镶嵌类产品收入同比增速为 50.64%/103.39%。 2021H1新开门店 219家,闭店 158家。公司将开展省代模式,加快加盟门店的扩张。公司将签约 20余家省级代理,省代将在本地设立区域黄金展销配货服务中心,协同公司给予加盟商金融政策支持,解决黄金产品本地配货效率问题,加大扩店力度。 投资建议:珠宝市场集中度不断提升,公司将持续受益。我们维持对公司的业绩预测,预计 2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.18/1.39/1.62元,对应当前股价的 PE 分别为 15/13/11倍,给予公司 22倍估值,调整目标价至 25.96元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;开店不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-01 18.06 -- -- 20.98 14.27%
21.32 18.05%
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公司发布 2021半年报,营收业绩环比改善、同比高增,盈利水平提升: 公司发布 2021半年报,2021年上半年实现收入 27.89亿,yoy+66.67%; 实现归母净利润 6.1亿,yoy+84.52%,净利率 21.87%,较 20H1提升 2.14pct,拆解来看,毛利率下降 5.26pct,销售费用率下降 7.18pct。 单 Q2营收 16.32亿,yoy+63.93%,较 19Q2增长 26.33%;实现归母净利3.75亿,yoy+62.95%,较 19Q2增长 33.29%,营收/净利同比 19Q2增速环比 21Q1来看分别提升 20.93pct 和 12.03pct。 分品类看,镶嵌尚未恢复到 19H1水平,素金高增,较 19H1增长 73%: 镶嵌(批发)/素金(自营+批发)/其他(自营线上,银饰为主)/加盟管理服务/品牌使用费分别实现收入 9.07亿(+67%)/12.19亿(+86%)/0.97亿(+18%)/0.96亿(+19%)/3.43亿(+60%),其中品类结构调整致 Q2毛利率同比下降 6.85pct:20Q2疫情影响订货情况下,低毛利镶嵌批发收入低、高毛利电商及精品黄金销售比例相对提升带来高毛利基数,而 21Q2金价波动、素金销售占比提高等收入结构因素致毛利率较 20Q2下降 6.85pct。 分渠道看,线下加快恢复,电商渠道多元化拓展,保持稳健增长: 21H1自营线下/加盟/自营线上分别实现收入 6.47亿(yoy+94.41%)/15.82亿(yoy+84.29%)/4.35亿(yoy+12.34%),自营线上收入占比 19%。线上布局 3(淘系、京东&唯品会、达人直播&抖音自播&淘系自播)+1(私域)等新渠道,天猫(占比 66%)、京东(8%)、抖音(16%)等渠道规模已具,Q2电商继续高增长,同比增长 47.69%。 从终端门店来看,线下门店继续稳步提质,一二线通过加盟加快拓展: 净开店最差时点已过,继 Q1新增 75家、闭店 73家,Q2恢复良好开店速度,Q2新开 151家,闭店 85家,净增 66家。同比和环比开店均有显著改善,进入相对正常状态。其中,21H1新增门店分线级城市来看,一二线城市共净增 26家(其中,加盟净增 30家,直营净减少 4家),三四线及以下净增 42家,一二线净增速(增长 2.14%)快于三四线(增长 1.41%)。 盈利预测及估值:线下:产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,强低线渠道力+一二线放开加盟,驱动拓店提速。电商:布局领先,随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善,多渠道持续放量。此外,计克类黄金入网费单克提升至 12元,提高公司利润分享比例,将增加业绩弹性。7-8月水灾+疫情由于相对淡季且仅涉及部分区域,预计对全年影响有限。预计 21/22/23年营收 61.57/75.39/90.10亿,同增 21.1%/22.5%/19.5% , 归 母 净 利 13.18/16.95/20.43亿 , 同 增 30.1%/28.6%/20.5%,对应 PE 15.3/11.9/9.9X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头,业绩确定性稳定增长,维持“买入评级”。 风险提示:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;门店扩张不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-01 18.06 -- -- 20.98 14.27%
21.32 18.05%
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事件公司发布2021年半年度报告,21H1实现营收27.89亿元/+66.67%,实现归母净利6.10亿元/+84.52%,业绩符合公司此前预告(21H1归母净利为6.0-6.2亿元,同比增长81.52%-87.57%),基本每股收益0.56元/股,拟每10股派现金红利3元(含税)。 其中,21Q2,公司实现营收16.32亿元/+63.93%,实现归母净利3.75亿元/+62.96%。 投资要点 上半年业绩靓丽,Q2营收业绩均环比提速:营收端,21H1,公司实现营收27.89亿元,同比增长66.67%;对比疫情前的19年同期,上半年营收增长16.71%,21Q1、21Q2分别增长5.39%、26.33%,二季度增速环比提升。净利端,21H1,公司实现归母净利润6.10亿元,同比增长84.52%,较19年同期增长28.38%,21Q1、21Q2分别较19年同期增长21.25%、33.29%。公司自去年下半年以来,营收净利已经恢复常态,今年上半年营收业绩继续取得优异增长。 素金首饰表现亮眼,镶嵌首饰仍未完全恢复至疫情前水平:分产品看,公司镶嵌首饰、素金首饰、品牌使用费营收分别实现9.08、12.19、3.43亿元,同比增长67.31%、85.54%、59.86%,收入占比分别为32.56%、43.71%、12.30%。其中,素金首饰,受益于金价上涨及电商销售增长因素,上半年营收较19年同期依旧实现73%的高速增长;镶嵌首饰,上半年营收恢复至19年同期的七成。 加盟渠道开店节奏加快,线上Q2高速增长:分渠道看,公司上半年线下自营、加盟、互联网线上营收分别实现6.47、15.82、4.35亿元,同比增长94.41%、84.29%、12.35%,收入占比分别为23.18%、56.72%、15.58%。公司线下自营渠道受益于单店提升基本恢复至19年同期水平,加盟渠道较19年同期增长14.3%,电商业务Q2同比实现47.69%的高速增长: (1)线下方面:公司Q2开店节奏加快,Q1、Q2分别净增2家、66家门店,截至21H1末,公司线下门店共4257家,其中加盟店净增加74家至4014家,自营店净减少6家至243家,公司持续通过轻资产的加盟模式抢占终端市场,加盟店占比94%以上且公司3/4的加盟店位于三线及以下城市。单店收入方面,上半年年公司自营店单店收入为266.07万元,素金首饰销售强劲带动自营单店收入较19年同比增长约20%,镶嵌首饰为19年同期8成水平。同样的,镶嵌首饰影响公司加盟单店出货尚未恢复至19年同期水平,管理服务费增长较高(+11%)主要系公司去年疫情间扶持加盟商发展对管理服务费有所减免,形成低基数。 (2)线上方面:上半年,银饰品和素金首饰销售量和销售额占公司线上渠道的97%、90%,产品均价较2020年进一步降低,线上渠道毛利率同比提升0.44pct 至36.05%。 公司线上渠道集中在天猫、京东、抖音、中闽在线及唯品会等三方平台,差异化布局设计感更强、单价更低的配饰类产品,从价格、品类、特点上区隔线下门店,力图在线上打造低单价、高频次和高复购的快消模式。 费控良好带动净利率提升,存货周转天数回归常态:盈利能力方面,21H1,公司毛利率下滑5.27pct 至40.46%,较2019年提升2.73pct;公司期间费用率合计下降7.18pct 至11.84% , 销售、管理、研发、财务费用率分别同比下滑5.75/1.23/0.13/0.08pct 至10.58%/1.55%/0.20%/-0.49%,上半年公司净利率同增2.14pct 至21.86%。存货方面,公司存货较年初增长16.82%至27.94亿元,存货周转天数同比下降230天至281天,恢复至疫情前正常水平。现金流方面,上半年公司经营活动现金净流出4155万元,系公司备货增加,支付采购款项同比大幅增长。 投资建议:根据国家统计局,2021年1-6月,限额以上金银珠宝类零售额实现1526亿元,较2019年同期增长12.74%。根据中国黄金协会,2021年上半年全国黄金首饰消费需求较19年同期下滑2.85%。周大生作为国内珠宝行业第一梯队公司,上半年收入增速领先行业,线下加盟渠道拓店加快,线上二季度实现高速增长,费用把控良好带动净利率上行。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1. 14、1.40元和1.66元,8月30日收盘价对应公司21、22年PE 为16、13倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:珠宝行业下沉市场竞争加剧;公司新品牌培育不及预期;一二线城市进驻不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-07-20 20.99 -- -- 22.14 5.48%
22.14 5.48%
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事项:7月14日晚间,周大生发布《2021年半年度业绩预告》,预计21H1实现归母净利润6亿元-6.2亿元,同比20H1增长81.52%-87.57%,其中单Q2预计实现归母净利润3.65亿元-3.85亿元,同比20年Q2增长58.64%-67.33%,较19年Q2亦取得29.75%-36.87%的增长,整体表现超预期。 国信零售观点:公司上半年在多地疫情散发背景下仍取得较高增长,预计受益于线上渠道仍实现快速增长,且抖音等新兴渠道快速发展带来渠道结构优化下的利润率提升;同时预计Q2开店环比Q1有所加速,线下加盟渠道亦取得快速的恢复性增长,这也与上半年黄金珠宝终端社零消费的强劲表现相符。展望下半年看,我们认为:1))线下渠道经历落后门店淘汰和整合后,重回快速开店节奏,且强化三四线优势同时,以开放加盟的形式强势进军一二线市场,预计全年可实现周大生主品牌净开店350-500家;2))线上业务看,公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业,积极打造线上品牌矩阵,注重时尚设计,已在电商渠道深耕多年,在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益,同时分享新兴电商渠道的流量红利;3))品牌使用费提价看,公司近期对加盟模式的品牌使用费进行了提价,展现了品牌影响力,同时预计有望对盈利能力带来显著提振。我们维持预计公司21-23年分别实现归母净利润12.99亿元/16.05亿元/19.10亿元,对应EPS分别为1.18元/1.46元/1.74元/股,对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 评论:评论:公布半年度业绩预告,公布半年度业绩预告,Q2表现超预期从公司21年半年度业绩预告可以看出,单Q2取得归母净利润3.65亿元-3.85亿元,同比增长58.64%-67.33%,而剔除疫情可能带来的低基数影响后,较19年Q2仍取得29.75%-36.87%的增长,预计同时受益于线上渠道发展的提质增效和线下加速开店及加盟渠道的快速恢复性增长。具体来看::线上渠道方面,公司Q2直播回归有效增长,以21年“6·18”大促看,周大生全渠道GMV总额突破2亿元,同比+109.2%,天猫店铺自播珠宝商家累计成交排行中,周大生位居排行榜第一位,全渠道直播业务GMV实现7000万+的水平。同时京东、唯品会等电商平台预计贡献增量,抖音等新兴电商渠道实现快速发展,且公司抖音平台的运营是主要通过代理模式,涉及到流量投放和主播的费用由代理商承担,公司给代理商提供产品,以批发模式跟代理商做结算,整体毛利率相对稳定、费用率较低。 线下渠道方面,一是随着终端黄金珠宝零售的恢复,预计公司的加盟渠道实现快速的恢复性增长,如国家统计局数据显示,21年1-5月,金银珠宝的社零消费取得同比68.4%的高增长。此外,除受益于行业恢复性增长外,公司自身预计Q2开店较Q1有所加速,同时公司积极在产品、门店形象、营销策略等多方面进行升级调整,其中第六代门店的空间形象设计完成进一步的优化提升,主打时尚年轻化;营销方式上从网络发起吸引顾客,终端门店实现销投资建议:黄金珠宝一线龙头,中长期具备优势,维持维持“买入”评级总体来看,公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业,注重时尚设计,同时电商渠道深耕多年,在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益。展望下半年看,我们认为:1))线下渠道经历落后门店淘汰和整合后,重回快速开店节奏,且强化三四线优势同时,以开放加盟的形式强势进军一二线市场,预计全年可实现周大生主品牌净开店350-500家;2)线上业务看,)线上业务看,公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业,积极打造线上品牌矩阵,注重时尚设计,已在电商渠道深耕多年,在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益,同时分享新兴电商渠道的流量红利;3))品牌使用费提价看,公司近期对加盟模式的品牌使用费进行了提价,展现了品牌影响力,同时预计有望对盈利能力带来显著提振。我们维持预计公司21-23年分别实现归母净利润12.99亿元/16.05亿元/19.10亿元,对应EPS分别为1.18元/1.46元/1.74元/股,对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响终端需求;线上业务及展店不达预期;回购方案未按计划实施。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-07-19 20.40 -- -- 22.18 8.73%
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报告关键要素: 公司于2021年7月14日晚间发布2021年半年度业绩预告。 投资要点: 2021H1业绩预告表现亮眼,Q2已恢复至疫情前的正常水平。2021H1预计实现归母净利润6.0-6.2亿元,同比增长81.5%-87.6%,表现亮眼,相较于2019H1增长26.3%-30.5%。单从Q2来看,2021Q2预计实现归母净利润3.6-3.8亿元,同比增长58.6%-67.3%,相较于2019Q2增长29.8%-36.9%,业绩增长已恢复至疫情前的正常水平。 国内黄金珠宝领先企业,短中长期均具备投资价值。1)短期:①618线上数据表现亮眼:2021年6月1日-6月20日,全渠道GMV超2亿元,同比+109.2%;全渠道直播业务GMV再创新高;周大生天猫旗舰店GMV同比+50.2%(稳居行业前三),周大生天猫饰品店GMV同比+500%;②回购股份彰显发展信心:公司近期公告拟以自有资金1.5-3亿元回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过27.68元/股(含),预计回购股份数量占公司总股本的比例为0.49%-0.99%。2)中长期:①品牌使用费提升空间大:目前公司向加盟商收取的品牌使用费相较于行业龙头周大福而言仍然很低,未来提升空间较大,预计公司品牌使用费的提升将有助于增厚利润;②门店密铺可期:目前公司门店多点开花,截止2021Q1,公司门店数量达到4191家,今年主品牌周大生门店数量预计会增加300-400家。③品牌矩阵丰富完善:公司今年新推出两个婚恋珠宝品牌BLOVE与今生金饰,预计将进一步完善公司的品牌矩阵,以及强化婚恋市场细分领域的核心能力。 盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测不变,预计公司2021-2023年实现归母净利润13.4/16.1/19.2亿元,同比+32%/+21%/+19%,对应2021年7月14日收盘价的PE分别为15/12/10倍,当前估值仍然较低,价值洼地属性凸显,维持“买入”评级。 ? 风险因素:疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-07-16 19.58 -- -- 22.18 13.28%
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报告导读银行经营全面向好, 行业、 个股两颗定心丸坚定市场信心。 继续看好银行板块, 重点推荐兴业/平安/南京。 投资要点 事件概览 1、国新办发布会: 2021年 7月 14日,银保监会披露银行业上半年运行情况。 21Q2末不良余额 3.5万亿,较 21Q1末环比减少 0.1万亿,不良率环比下降 3bp至 1.86%,拨备覆盖率环比提升 7pc 至 190%。 2、港行业绩快报: 21H1归母净利润同比+19.7%,增速环比+5.5pc; ROE 同比+108bp 至 10.26%;不良率环比-14bp 至 0.98%,拨备覆盖率环比+76pc 至 417%。 核心观点银保监数据显示银行业经营全面向好, 上市银行是银行中最优秀的一批。继常熟之后, 港行业绩再超预期。行业和个股两颗定心丸,坚定市场对银行基本面向好的信心。当前银行股估值性价比极高, 重点推荐兴业/平安/南京。 1、 盈利继续回升。 根据银保监会预计, 2021H1银行业利润增速将会有明显回升。上市银行业绩开始印证,此前披露的常熟银行快报、今日披露的张家港行快报,都大超市场预期。 常熟银行净利润增速环比+10pc 至 15.2%,张家港行净利润增速环比+5.5pc 至 19.7%。预计 2021年上市银行中报利润增速环比+3.7pc 至 8.3%, 其中, 优质银行中报利润增速预测为 15%-20%,业绩突出的银行有望达到 20%-25%。 2、不良实现双降。 资产质量向好逻辑从行业和个股再次得到印证和强化。 21Q2末行业不良双降,拨备增厚。张家港行同样不良双降,不良率环比下降 14bp,且拨备覆盖率大幅提升 76pc,显示不良生成显著改善。 3、坚定看好银行。 银行基本面全面向好,印证我们前期判断,继续看好银行板块。近期受网传城投融资收紧等事件扰动,银行板块调整较多,截至 7月 14日末,银行 PB(lf)回落至 0.66x,处于过去十年 1%的百分位水平,下跌造就黄金坑,当前银行板块估值性价比极高。 风险提示: 宏观经济失速,不良大幅爆发,重大风险案件。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-06-30 19.50 -- -- 22.18 13.74%
22.18 13.74%
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事项: 近日, 周大生发布《关于公司回购部分社会公众股份方案的公告》,拟使用 1.5亿元-3亿元自有资金回购公司部分社会公 众股股份, 回购价格不超过 27.68元/股,预计回购 541.91万股-1083.82万股, 约占总股本的 0.49%-0.99%。同时, 618落下帷幕,公司 618期间电商销售表现突出,有望推动 Q2电商渠道的快速增长。 国信零售观点: 1)首先, 根据回购方案,此次回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划, 有利于进一步完善公 司的长效积极机制, 调动员工积极性, 推动整体业务发展,同时回购的背后也彰显了公司管理层对于未来发展的信心。 2) 其次, 从公司今年“6·18”促销情况来看,公司 6月 1日-20日全渠道 GMV 总额突破 2亿元,同比实现翻倍增长,全 渠道直播业务 GMV 实现 7000万+, 创历史新高。我们认为,公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业,注重时尚设计,同时 电商渠道深耕多年,在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益。 3)最后, 公司加盟模式下素金类产品供货通过 指定供应商完成,公司一般按克收取相应的品牌使用费,毛利率水平为 100%。而公司品牌使用费此前处于行业相对较 低水平,具备有较大提价空间,随着未来潜在的入网费提升,以及本身入网费更高的 K 金、硬金(一口价产品较多)品 类的占比提升,将对公司品牌使用费收入和业绩的提振带来积极影响。我们维持预计公司 21-23年分别实现归母净利润 12.99亿元/16.05亿元/19.10亿元,对应 EPS 分别为 1.18元/1.46元/1.74元/股(20年转增股本后总股本由 7.31亿股 变为 10.96亿股),对应 PE 分别为 16/13/11倍, 维持“买入”评级。评论: 公布股份回购方案彰显发展信心,电商大促期间表现亮眼公司注重对于员工的激励和绑定, 2018年 1月曾实施第一期限制性股票激励计划: 以 2018年 1月 31日为授予日,授予价格为每股 14.27元,激励对象包括公司董事、财务总监以及 175名中层管理人员、核心技术(业务)骨干及重点培养人才, 其中首次授予部分的股份数为 752.95万股,占授予前上市公司总股本的 1.57%,以充分有效地绑定了公司核心骨干利益,有利于公司中长期发展目标的达成。 此次 21年 6月公司公布回购部分社会公众股份方案,拟使用 1.5亿元-3亿元自有资金回购 541.91万股-1083.82万股,约占总股本的 0.49%-0.99%,且将全部用于股权激励计划或员工持股计划。我们认为,此次方案的施行将有利于进一步完善公司的长效积极机制, 调动员工积极性, 推动整体业务发展,也彰显了公司管理层对于未来发展的信心。 而公司发展信心背后也体现了珠宝零售业务的有效推进, 以今年 618大促为例:据公司官方战报, 21年 6月 1日-20日, 周大生全渠道 GMV 总额突破 2亿元,同比+109.2%, 其中周大生天猫旗舰店 GMV 总额同比+50.2%, 稳居行业前三。直播表现看,天猫店铺自播珠宝商家累计成交排行中,周大生位居排行榜第一位,全渠道直播业务 GMV实现 7000万+的水平。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名