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徐林锋

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519080002,曾就职于信达证券、中国国际金融、方正证券...>>

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岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-04-10 4.87 6.38 24.12% 5.43 11.50% -- 5.43 11.50% -- 详细
文化纸:静待学校有序开学和教材教辅招标,继续看好公司盈利能力 成本端,受疫情影响,最近浆价继续维持低位整理态势,生产成本相较于2019年有大幅度的下降,促使文化纸盈利能力依然处于历史高点。公司一季度“云上”销售力保重点单位用纸,出版用纸出库明显优于同期,截止3月26日,华北销量目标达成率104%,提前4天完成目标任务。预计4月随着各地学校陆续开始正常复课,教辅市场需求量近期内将逐渐上升,教材教辅的招标预计将在4月有序推进,部分出版的教材教辅已经开始备纸,双胶纸市场或将迎来一波需求高峰。中期来看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,有利于文化纸的需求处在较高水平。目前公司双胶纸出厂价均价为6700元/吨,较行业均价有6.5%的溢价,彰显公司在业内竞争力,我们继续看好公司在造纸类业务的盈利能力。 园林行业景气度修复,诚通凯胜生态项目推进顺利 伴随融资创新和清库尾声的利好,园林行业近期景气度有所修复。行业作为美丽中国建设的重要载体,目前下游需求较为坚实。2019H2出台的资本金新规,规定专项债可以直接用作项目资本金,对于园林类项目是意义重大的融资模式创新,同时利好行业及民营园林企业发展。逆周期加码货币宽松,2020年1-2月,我国新增地方政府专项债券9497.92亿元,占提前批复额的73.6%。截止83日月,2020年提前下发的专项债中生态环保类合计1146.8亿元,占比11.89%,远超2019年全年532亿元的总规模以及2.44%的占比,判断目前地方政府环保到位资金充足,赶工可期。预计园林行业景气度将在2020年反弹,而过往类似阶段的板块超额收益也将重现。2020年1月公司全资子公司诚通凯胜中标宁波市奉化区重大市政工程EPC项目,3月签署施工合同,总投资20亿元,目前推进顺利,根据公司3月27日的公告,预计2020年该项目将贡献营业收入约5亿元,净利润约5000万元。 投资建议 受到疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力,同时公司化机浆产能有所提升,纸产品生产成本有所下降,高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现“浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元,对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元,盈利预测不变,继续给予“买入”评级,维持目标价6.38元。 风险提示 1)行业竞争加剧。2)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-08 119.85 133.40 13.00% 124.50 3.88% -- 124.50 3.88% -- 详细
收入端:电商助推公司成长,美容类产品增速较高 报告期内,公司收入增速由2018年的32.43%下降到32.28%,基本上保持不变。公司打造的爆品黑海盐泡泡面膜,天猫旗舰店月销100万盒+,破天猫美妆历史,获“抖音美容护肤榜”第1名。分产品看,报告期内公司护肤类产品实现营收26.76亿,同比增长25.6%;洁肤类产品实现营收2.35亿,同比增长20%;美容类产品实现营收1.65亿,同比增长482.4%;其他类产品实现营收0.41亿,为公司新产品类型;公司其他业务实现营收0.07亿,同比增长224%。美容类产品的快速增长主要系公司新开发了美容(彩妆)类产品。分渠道来看,公司线上渠道实现营收16.55亿元,同比增长60.97%,占比53.09%。线下渠道实现营收14.62亿元,同比增长9.82%。分品牌来看,珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源,实现营收26.56亿元,占比85.21%,同比增长26.81%。其他品牌实现营收4.61亿元,同比增长73.95%。 利润端:销售费用率提升导致净利率有所下滑 公司2019年四季度归母净利润增速44.82%,相较于三季度归母净利润增速增长了18.75pct,相较于2018年四季度增长了4.36pct。公司2019年毛利率同比下降了0.06pct至63.96%,主要系其他类产品毛利率较低,高毛利的护肤类产品占比有所下滑所致。公司2019年净利率利率同比下降了0.41pct至11.73%,主要系公司期间费用率有所提升。费用方面,2019年全年期间费用率为47.49%,同比提升1.07pct。2019年Q4的期间费用率为46.37%,同比提升2.75pct。其中销售费用率为38.6%,同比提升3.66pct,主要系公司形象宣传和品牌推广投入增加所致,是公司期间费用率上升的主要原因。 携手海外品牌,进军抗衰老市场 公司拟与西班牙PRIMA-DERM,S.L共同投资设立合资公司,主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区从事推广和销售PRIMA-DERM旗下抗衰品牌Singuladerm的产品。 2020年3月4日,Singuladerm正式入驻天猫国际,开启深耕中国市场新纪元。珀莱雅强大的渠道优势、运营优势,必将赋能Singuladerm的品牌发展。两者强强联合,将激发出中国抗衰老市场的巨大潜力以及迸发出产品+品牌+渠道的市场竞争力。 投资建议:公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例超过了50%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到疫情短期对公司产品销售造成了一定的影响。我们略微下调公司的盈利预测,2020年和2021年EPS分别由2.48/3.17元下调至2.47/3.09元,2022年EPS为3.82元,考虑到公司携手西班牙PRIMA-DERM,S.L进军抗衰老市场,公司将长期保持着高成长以及市场竞争力,参考可比公司平均PE为50倍,我们给予公司54倍PE,对应2020年EPS2.47元,上调目标价至133.4元,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。
新华文轩 传播与文化 2020-04-03 11.45 -- -- 11.32 -1.14% -- 11.32 -1.14% -- 详细
公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 88.42亿元,同比增长 8.01%;实现归母净利润 11.39亿元,同比增长22.19%;实现扣非净利润 10.52亿元,同比增长 21.23%。公司毛利率为 38.25%,较 2018年提升 0.73pct;净利率为12.72%,较 2018年提升 1.4pct。公司经营业绩增长主要系公司图书出版、阅读服务及教育服务等业务销售增长带来的毛利增加,以及开展的资本业务在本年度确认的投资收益和公允价值变动收益同比增长。2019年公司向全体股东每 10股派发现金红利 3元(含税)。 出版发行主业稳健增长,盈利能力稳中有升。 2019年公司图书出版与发行业务收入为 100.75亿元。公司坚持“三精出版”理念,追求出版发行业务高质量发展。根据开卷数据显示,2019年集团市场码洋占有率排名全国第 7位,同比上升 6个位次,增速排名第一;出版效率为 2.16位列全国第一。公司构建多业态场景,完善多渠道、多品牌的销售模式,2019年文轩网旗舰店获得 2019年最受欢迎京东图书店铺TOP10的第一名。 完善实体书店布局,打造城市文化空间。 公司建立了文化 MALL、大中型书店、专业书店、社区书店、商超书店、智能书店等众多业态。2019年新开、升级改造门店共计 13家,面积 1.2万多平方米。在四川省内建有直营门店 170多家,总面积 14万余平米;智能书店 200余家。 2019年新开的“Kids WinShare 文轩儿童书店”环球中心店提供“分龄分级阅读服务+儿童亲子社交体验”的现代阅读服务,提升了专业书店品牌影响力。 推进供应链服务布局,互联网业务表现亮眼。 公司已形成仓储网络和运输网络的“双网”协同物流服务能力,2019年公司自有物流流转图书总码洋达到 241亿元,同比上升 10.55%。同时进一步加强第三方物流经营管理,为重点客户,提供拓展仓配一体化的物流服务,2019年第三方物流收入达 2.41亿元,同比增长 36.16%。得益于公司建立适应不同渠道的采供体系以提升产品供应的议价能力和积极拓展拼多多等新兴线上渠道,2019年公司互联网销售业务实现营收 14.68亿元,同比增长 15.91%。 投资建议我们预计公司 2020-2022年将分别实现营收 90.65亿元、101.14亿元和 113.65亿元,同增 2.52%、11.57%和 12.37%; 归母净利润分别为 11.47亿元、15.65亿元和 19.73亿元,同增 0.7%、36.4%和 26.1%;对应 EPS 分别为 0.93元、1.27元和 1.60元;对应 PE 分别为 11.77X\8.63X\6.84X。考虑公司作为四川省教材教辅龙头,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示行业折扣率进一步加大风险,新作品销量不及预期风险,图书行业增速持续放缓风险。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-04-02 9.31 16.40 73.73% 9.74 4.62% -- 9.74 4.62% -- 详细
事件概述:公司发布19年业绩快报,全年实现收入164.69亿元,同比增长15.66%;实现归母净利润44.80亿元,同比增加0.05%;实现扣非净利润26.14亿元,同比增加1.85%;实现EPS1.26元/股。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4收入同比增速分别为22.37%、21.15%、12.41%、9.35%,归母净利润同比增速分别为11.14%、-25.04%、-3.90%、119.50%,扣非净利润同比增速为5.83%、6.33%、2.50%、-17.82%。 分析判断: 收入端:全年收入保持较快增速1)2019年前三季度自营、委管业务分别增长10.7%、18.4%,我们预计全年趋势基本延续,主要得益于成熟同店增长继续保持强劲(2019H1同比增长6.7%)以及渠道的不断开拓(2019全年自营、委管门店分别净增7、22家至87、250家);2)公司家装业务家倍得日趋成熟,预计也将为增长做出可观贡献。 家装业务或迎放量期公司于2014年成立子公司家倍得开展家装业务,我们认为家倍得与传统装修公司相比有明显竞争优势,业绩或正迎放量期:1)品牌:美凯龙具备连锁品牌优势,品牌力可赋能至家装业务;2)供应链:美凯龙商场的建材门店既是家倍得展区(传统家装公司需要自建展厅),也是主辅材供应商,供应链管理更为有效;3)渠道:家倍得依托美凯龙门店发展,一方面可获得流量入口地位,另一方面也可实现快速渠道扩张(截至2019H1末已有门店78家)。 新零售增添发展新动力新零售业务逐步推进,其中天猫“同城站”已覆盖上海、南京等城市,后续在更多城市落地值得期待。设计云通过云设计为入口,结合mDesk全景展示以及真实商品模型和商品SKU的打通(由设计方案直接对接到具体商品),实现线上设计到线下落地闭环,助力红星拎包入住项目加速落地。疫情期间,家居企业线上能力迎来考验。公司在淘宝直播推出超级星主播训练营,培养家居界的李佳琦,通过超级星导购用直播连接品牌与客户,先种草再转化,线上业态竞争力得到进一步增强。 投资建议维持原有盈利预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为1.26/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出,短期疫情影响有限;随着下游需求回暖以及公司新零售持续推进,有望加速前行;当前估值安全边际高,维持目标价16.40元不变,继续给予“买入”评级。
蓝色光标 传播与文化 2020-03-17 6.79 -- -- 6.97 2.65% -- 6.97 2.65% -- 详细
出海业务快速增长,有望持续受益中国品牌出海红利。 在国内市场进入存量博弈和民族自信心逐步提升的当下,中国品牌出海已是大势所趋。公司出海业务快速增长,有望持续受益中国品牌出海红利,同时降低对单一市场宏观经济的依赖。 构建海外资产平台,全球化布局加速。 公司搭建海外资产平台,一方面整合海外资产,另一方面释放部分商誉减值风险,同时为未来加速全球化布局打下坚实基础。 财务情况好转,逐渐走出商誉阴霾。 公司营收稳健增长,单季度净利增速加快。费用管控初显成效,销售费用率及管理费用率持续下降。此外,公司有息负债及应收账款回款周期大幅下降,经营性现金流持续好转。同时,公司通过搭建海外资产平台,进一步减轻商誉减值风险。 国内公关服务龙头地位稳固,持续向营销科技公司转型。 经过18年的发展,公司已经成长为中国第一大公关公司且龙头地位稳固。通过外延收购多盟、亿动等多家公司切入数字营销领域。近年来,公司持续加大研发投入,逐渐向营销科技公司转型升级。 投资建议 假设公司各项业务稳步发展,我们预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润7.2亿、6.12亿和8.52亿,增速分别为85.12%、-15.07%和39.4%,对应PE分别为23x、27x和19x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济持续下行风险、商誉减值风险、行业竞争加剧风险等。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-03-16 4.36 6.38 24.12% 5.43 24.54% -- 5.43 24.54% -- 详细
岳阳林纸前身为岳阳造纸厂,成立于1958年。千禧年后的短短几年时间内,公司先后兼并原沅江造纸厂、岳阳市木材总公司等六家企业,形成了较完整的造纸生产链和强大的纸业区域辐射,并于2004年在A 股正式挂牌上市。2010年中国诚通控股集团有限公司与湖南省国资委等七家股东共同签署协议,重组泰格林纸集团,自此,公司的实际控制人变更为中国诚通控股。公司秉承“浆纸+生态”双核驱动战略,借助浆纸价格剪刀差扩大以及生态行业大发展的东风,2020年业绩有望迎来爆发。 主要观点: 木浆长期底部震荡,纸产品利润率处于高位。由于疫情期间木浆消费量有所减少,木浆价格持续底部震荡。同时公司自有化机浆产能增加至35万吨,生产成本大幅下滑。我们认为文化纸供需关系趋于平衡,包装纸也将受益于限塑令的稳步推进,公司客户结构具有优势,未来两年公司纸制品产品将持续保持高盈利。 大生态类项目需求依然坚挺,公司中标多项项目。2019年的政府工作报告也指出我国已全面开展蓝天、碧水、净土保卫战,将持续推进污染防治。以黑臭水体治理及流域治理为代表的大生态环保类项目需求也同样坚实。公司旗下全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元,为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”,拓展公司项目承接范围做好准备,加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。公司2019年全年新增中标项目25个,我们预计未来中标项目将持续增加。 化工业务开拓新兴市场,工业大麻稳步推进。公司化工业务经多年打造,盈利能力良好且持续开拓新兴市场。在此次新冠病毒疫情中,公司生产的双氧水被政府确定为重点消杀用品。公司2019年成立了工业大麻事业部,实施开展纤维用工业大麻的试验性种植。公司还与湖南省农科院开展工业大麻育种合作,未来将在合适机会拓展至药用生物提取领域。 多元化业务展现出良好的联动性。公司通过竞标长江沿岸绿化带建设项目,盘活公司的林业资源、园林业务以及建筑业务。公司造纸污水的污泥处理技术也将应用在城市污泥处理中。 额外关注点: (1)公司管理层变更,决策链条缩短,管理效率得到提升; (2)泰格林纸集团拥有210万吨造纸产能指标,公司未来可能继续扩大产能,提高其市场份额; (3)诚通集团旗下造纸企业众多,未来不排除整合的可能性; (4)公司财务状况稳健,股利支付率大幅度提升。 投资建议:受到疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力,同时公司化机浆产能有所提升,纸产品生产成本有所下降,高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元,未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元,对应EPS 分别为0.47/0.59/0.66元,继续给予“买入”评级,维持目标价6.38元。 风险提示1)行业竞争加剧。2)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
公牛集团 机械行业 2020-03-16 156.13 -- -- 164.59 5.42% -- 164.59 5.42% -- 详细
本篇是继《公牛集团首次覆盖:隐形冠军,迈向民用电工巨头》之后的系列研究。我们将市场对公牛比较关注的问题进行客观剖析,从而剖析公牛投资价值所在。 业务篇:(1)转换器之王是如何炼成的及后续增长空间?首先,公牛以质取胜构建产品力,满足消费者对高品质产品的诉求;再采用快消品的管理模式,以配送访销构建线下触手可及的销售网络;同时,“高质高价”、合理的渠道利益分配增强渠道黏性。强产品、强品牌、强渠道使公牛加冕转换器之王。预计后续市占率仍有温和上升空间,中长期看转换器业务中个位数增长(受益小家电需求增加及产品升级等)。(2)第一次拓品类至墙开是如何成功的?墙开与转换器具备类似产品属性,易于品牌力与产品力的复刻。其次,墙开渠道与转换器部分重叠,公司通过成熟渠道分发产品可以快速打开局面。此外,墙开品类亦有借鉴家电行业的运作模式,包括人才引进以及产品开发(推出装饰插座满足消费者差异化需求)。(3)LED业务的竞争力以及后续发展空间如何?(对比欧普)公牛以“爱眼”切入LED照明赛道,并借力百万级线下网点高速起步。目前LED照明行业空间超过2500亿且集中度较低,公司照明业务具备较高的成长天花板。后续未来增长点关注产品结构由光源向灯具升级和渠道拓展。(4)公牛拓品类的逻辑是怎样的?在拓品类的路上,我们更倾向于把公牛理解为“IP+平台”类型的企业。首先在大民用电工领域中瞄准竞争格局不稳定或者领导品牌护城河不高的赛道,再通过不断打造安全、专业的品牌形象(IP建设)迅速完成消费者教育,通过百万级的销售网点(分发平台)快速铺货,并根据新品类因地制宜最终实现持续的品类延伸。 渠道篇:(5)如何看待公牛的工程渠道?墙开工程渠道空间接近百亿,覆盖全国的经销网络(能为地产商提供及时、优质的服务)是其竞争优势,公牛有望借助工程渠道获取更多墙开市场份额。(6)转换器、墙开线上市占率为何更高?分析空调、油烟机行业我们得出结论,美的凭借极致性价比拿下线上份额第一(同时也超过线下)。对墙开而言,公牛价格适中、品牌力强是其线上市占率高的原因。转换器行业缺乏腰部品牌,同时由于单价低,消费者对价格不敏感而对品质品牌认可度高,使得公牛、小米联手收割低线品牌(区域性品牌,线上能力差)的线上份额。 财务篇:(7)如何看待公牛的毛利率波动?公牛毛利率波动主要由转换器业务带来,而原材料价格波动(原材料占比超80%)以及非成本加成定价(更多出于维护自身绝对龙头地位考虑)是主要原因。预计随着大宗期货业务开展以及产品结构持续改善,毛利率波动将会有所改善。(8)公牛ROE为何如此亮眼?通过与欧普对比可以发现,公牛高ROE来自其较高的盈利水平(受益于公牛的高护城河)。随着更多品类以及工程业务的拓展,ROE或有所回落,但核心品类的高护城河、高盈利仍将使ROE维持高位。 管理篇:(9)公司的供应链管理水平如何?原材料端公司与上游供应商深入合作控制成本与交货,生产端以OEM为辅提升销售规模,品类逐步成熟后提升自制率,进一步强化供应链管理。(10)公司的管理风格如何?创始人工程师出身,高管均具备较为丰富的消费品管理经验,管理风格稳健谨慎;同时,公司也注重优秀人才引进,不断完善管理人才结构配置。随着公司成功上市,后续激励机制有望更加积极灵活。 投资建议:我们看好公牛通过深耕“品牌力+渠道力+管理力”构建强大护城河。公司在巩固转换器领域基础上,竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件等新业务,且上市后有望借助资本杠杆加速前行,迈向民用电工巨头。维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年净利润分别为23.79、28.48、34.51亿元,EPS(摊薄)分别为3.97、4.75、5.75元。维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、地产行业景气度下行。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-03-12 4.85 6.38 24.12% 5.06 4.33%
5.43 11.96% -- 详细
事件概述(详见正文分析)岳阳林纸发布2019年年报,2019年公司实现营收71.06亿元,同比增长1.33% ;归母净利润3.13亿元,同比下降14.2%;扣非后净利为2.52亿元,同比下降13.5%。四季度单季度公司实现营收21.99亿元,同比增长9.34%,归母净利润1.98亿元,同比增长697.8%;扣非后净利为1.69亿元,同比增长4807.9%。2019年公司经营活动产生现金流量净额6.02亿元,同比下降28.6%;公司现金及现金等价物净增加额为5.79亿元,同比增长341.2%。 分析判断 收入端:纸产品销量增长,新业务开拓市场报告期内,公司收入增速由2018年的14%下降到1.3%,主要是因为2019年上半年公司纸产品销售价格下降的影响。Q4公司营业收入同比增长9.34%,主要系公司纸产品销售价格有所修复以及公司新兴业务有所拓展。公司全资子公司诚通凯胜完成了对重点区域市场的布局,全年新增项目中标25个。双阳高科积极谋划市场和产能扩张,成功开拓了东南亚双氧水市场。 利润端:自有化机浆产能增加,纸制品利润率创历史新高公司2019年公司毛利率为18.91%,同比下降1.88pct,毛利率的下滑主要是由于2019年上半年公司纸产品生产成本增加、销售价格下降以及公司市政园林业务原材料价格及人工成本上升,导致公司营业成本有所增长。 公司2019年Q4公司毛利率为24.22%,同比增长8.51pct,环比提升4.44pct。净利率为9.01%,同比增长7.78pct,环比提升4.17pct。主要系2019年三季度以来,木浆价格持续在底部震荡,同时公司自有化机浆产能增加至35万吨,生产成本大幅下滑。伴随着纸产品价格的上涨,2019年12月公司纸制品利润率创下历史新高。 诚通凯胜增加注册资本,积极布局大生态领域2019年11月9日,公司旗下全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司增加注册资本至10亿元。此次注册资本的增加为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”,拓展公司项目承接范围做好准备,加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。
公牛集团 机械行业 2020-03-11 162.30 -- -- 166.60 2.65%
166.60 2.65% -- 详细
成熟业务具有持续的量价提升空间转换器产品虽亦属于耐用消费品,但更贴合快消品的属性,转换器保有量的提升来源于消费电器产品增多下用电需求提升。我们认为公司转换器业务的量价成长空间与调味品行业相类似,转换器目前大多为补缺性购买,并且产品升级接受度较高。转换器行业标准提升与消费电器连接设备便利需求下产品具有持续优化升级空间,转换器购买量和价格也有会提升的表现。在行业格局稳固的情况下,核心业务的量价成长空间来源于行业自然增长与消费升级。国家行业标准的升级推动行业产品不断升级迭代,2017年新国标的实施要求插孔内置保护门、提高插线板电线导体的横截面积、增加材料的耐火阻燃性能、3C 认证四项新要求,产品性能的持续提升将带动产品均价的持续上行。 新兴业务增长点与传统现金流业务具有共通性在新业务的选择方向上,公司选择行业规模空间较大,但格局小而散的行业。公牛的业务拓展方向与海天的业务拓展思路具有相同点,双方都在主营业务(转换器/酱油)上获得龙头地位优势,成为电工行业和调味品行业的平台性公司。LED 照明行业和数码配件行业与初期的转换器行业相类似,产品单价较低、使用频次高,消费者对产品质量要求高而对价格敏感度相对较低,但行业缺乏明确标准,行业集中度较低但增速较快。公司选择市场规模空间大而格局尚未形成的行业,在初期可享受行业成长红利。公司对 LED 照明及数码配件业务的策略及定位或与转换器及墙开业务相较一致。市场开拓初期可以产品优势及性价比策略打开市场,伴随渠道建设的逐步完善和品牌认知度的逐步提升,未来行业格局有望得到集中,公司可获得更高的市占率水平和规模效应,最终享受高利润水平。广而密的渠道覆盖赋 能市场开拓产品属性可对标乳制品调味品等快消品,线下渠道需覆盖广、下沉深入。从产品属性来看,转换器产品具有需求刚性、价格敏感度较低、就近便捷购买、突发性强等特点,因此公司构建全覆盖、多层次、立体化、难复制的渠道营销网络具有必要性。公司各业务间的经销体系相对独立,三大产品线的经销商基于公司分区域独家经销政策、按经销单元划分各产品线经销。公司既通过经销体系构筑了百万级线下网点,也实现了渠道层级的扁平化。 经销模式留给经销商充足的渠道利润空间,厂商合作关系稳固。 公司不同业务的终端网点具有差异性,前期针对转换器业务和墙开业务分别覆盖了有效市场。经销商管理注重考核和帮扶,大部分业务实现专营专销,公司与经销商的合作关系良好,合作时间较长,且渠道利润丰厚。盈利预测与估值维持盈利预测不变,经测算预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 23.79、28.48、34.51亿元,EPS 为 3.97、4.75、5.75元,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、地产行业景气度下行。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-03-06 10.92 16.40 73.73% 10.93 0.09%
10.93 0.09% -- 详细
为什么我们在目前时点推荐美凯龙?公司“渠道+服务+管理”打造的高核心护城河依旧稳固,而基本面已经出现积极变化,主要体现在:1)下游需求逐步回暖(疫情仅是短期影响),包括2020年竣工改善逻辑逐步兑现,以及资金面宽松利于家居企业拓展渠道,且存量二次更新需求占比逐步提升;2)新零售业务“同城站”、“淘宝直播”、设计云等逐步成熟,将成为增长新动力。此外公司股权激励落地有助于上下一心,坚定未来业绩增长信心。整体来看,公司积极因素增多,估值亦处于底部(TTM,扣非后PE仅14.1倍),且分红比例有望提升,我们认为美凯龙后续向上弹性将较为可观,建议积极关注。 下游需求回暖,行业竞争格局改善。下游回暖主要体现在三方面:1)竣工逻辑逐步兑现;2)存量房二次装修需求已经开始逐步释放;3)资金面进入宽松通道,利于家居企业渠道开拓。此外行业竞争格局也在改善,包括行业龙头集中度持续提升以及线上线下融合发展(阿里与美凯龙、居然均有深度合作)。 核心护城河依旧稳固。美凯龙在产业链具备较强议价能力,体现在较快的同店增长(2018、2019H1分别为8.1%、6.7%)以及高出租率(2018、2019H1自营委管均超过95%),也证明渠道+服务+管理打造的高核心护城河依旧稳固。由自营+委管双轮驱动的业务模式使得业绩稳健增长的确定性较强,预计后续自营业绩稳健增长,委管则带来较大弹性。此外公司通过入股产业链企业(欧派、奥普、麒盛等)分享行业红利,并享受投资增值收益。 提前布局转型升级,新零售增添发展新动力。新零售业务逐步推进,其中天猫“同城站”已覆盖上海、南京等城市,后续在更多城市落地值得期待。设计云通过以云设计为入口,结合mDesk全景展示以及真实商品模型和商品SKU的打通(由设计方案直接对接到具体商品),实现线上设计到线下落地闭环,助力红星拎包入住项目加速落地。疫情期间,家居企业线上能力迎来考验。公司在淘宝直播推出超级星主播训练营,培养家居界的李佳琦,通过超级星导购用直播链接品牌与客户,先种草再转化,线上业态竞争力得到进一步增强。 投资建议 维持原有盈利预测不变,预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出,短期疫情影响有限;随着下游需求回暖以及公司新零售持续推进,有望加速前行;当前估值安全边际高,维持目标价16.40元不变,继续给予“买入”评级。 风险提示 地产销售不及预期、新零售模式拓展不顺利。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-03-02 9.70 9.40 0.43% 11.10 14.43%
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事件概述 公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业总收入226.61亿元,同比增长4.1%。实现营业利润25亿元,同比下降7.11%,归母净利润21.86亿元,同比下降2.33%。基本每股收益0.84元。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 文化纸价格持稳于节前,盈利能力依然处于历史高点。受到疫情的影响,目前木浆价格依然底部震荡,国际及国内木浆库存都处于相对高位(2020年2月下旬青岛港/常熟港港内纸浆库存量分别为73/75万吨,同比增加62%/8%),大部分小纸厂复工较慢,纸浆消耗同比下降导致库存周转较慢。春节至今,多数规模纸厂已经正常开工,但是仍有多数中小纸企处于停机状态。目前下游的经销商已经开始陆续返回市场,印刷厂也有部分开始开工复产,然而终端需求仍处于恢复期,再加上2月是文化印刷纸的传统淡季,社会需求比较偏淡。目前文化纸主要需求集中在药品说明书以及政府相关文件印刷为主。高纸价与低浆价促使文化纸盈利能力依然处于历史高点。 箱板瓦楞纸短期需求爆发,涨价氛围浓厚。春节期间消费下降,国产废纸回收较难,废纸收购人员难以返岗,打包站复工延缓,市场上可流通的废纸资源较少。收货量严重不足导致纸厂复工较慢。而随着各行各业的复工数量增加,需求恢复较快,下游可能出现短期内蜂拥采购原纸的现象,因此涨价的氛围十分浓厚。短期内,各地的箱板瓦楞纸涨价幅度超过300元/吨。预计3月中供给偏紧的情况才会有所缓解。 投资建议 受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸高盈利有望继续维持。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸短期供需失衡,涨价氛围浓厚。公司盈利能力继续提升。同时公司在本部、老挝以及广西投放的新产能将有利于公司未来的市占率提升以及成本下降。根据公司2019年业绩快报,略微上调公司2019年EPS,2020年和2021年EPS维持不变,2019-2021年EPS分别为0.84/0.94/1.02元,参照可比公司2020年平均PE估值12.8倍,给与太阳纸业11.7倍的估值,按照2020年EPS,目标价由9.4元上调至11.0元,维持“买入”评级。 风险提示 1)疫情持续时间过长导致3月份出版社的招标可能会受到延缓影响,出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。2)大量包装纸厂恢复生产后,需求大于供给的情况消失,包装纸价格下跌。
佳云科技 社会服务业(旅游...) 2020-02-27 5.60 -- -- 6.00 7.14%
6.00 7.14% -- 详细
事件概述 2020年2月23日,佳云科技披露非公开发行A股股票预案,发行对象为公司控股股东佳速网络和公司董事张冰。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过6.74亿元,拟增发股票数量不超过190,366,567股(含本数),不超过本次发行前公司总股本的30%,其中佳速网络拟认购股票数量占比本次增发数量80.5%,张冰拟认购股票数量占比为19.5%。 历史概述:商誉减值风险已消除,佳兆业股东背景雄厚 佳速网络为佳兆业集团(1638.HK)旗下全资投资平台,根据公司2017年12月5日公告,佳速网络收购了彼时的明家联合控股股东周建林21.25%的公司股份,重组董事会及公司管理层,并于2018年1月26日发布公告披露通过全资子公司金源互动以1080万元收购了多彩互动80%股份,明家联合于2018年5月22日更名为佳云科技。本次非公开发行完成后,佳速网络持股占比将由21.31%提升至34.97%,进一步提升了控股比例。张冰为多彩互动董事长,多彩互动作为佳兆业入局后引入的资产,为公司的移动互联网广告业务注入活力,在2018、2019H1的业绩占比持续提升,未来有望超过80%。 根据公司2018年年报披露,公司对旗下子公司金源互动、云时空、微赢互动、华腾时代分别计提了0.97(剩余3.00)、2.92(剩余0.19)、8.00(全额计提)、0.046(全额计提)亿元商誉减值。由于多彩互动为金源互动子公司,云时空为盈利状态,我们认为公司未来存在商誉减值的可能性较小。 定增展望:佳兆业核心高管保驾护航,定增资金将有效优化公司内部生态 过去两年,佳云科技董事会及管理层结构持续优化,佳兆业集团核心高管先后进入董事会参与管理决策。2018年1月,郭晓群入选董事会,任公司董事。2019年1月钟亮入选董事会,并于同年10月任总经理职务,曾理同年11月新任董事会秘书,2019年12月,郭晓群新任董事长,孙越南、翟晓平、张冰入选董事会。郭晓群为佳兆业实控人之一郭英成长子,2018年5月至今在佳兆业旗下金融、地产子公司任职高管;钟亮历任佳兆业集团投资银行部总经理及集团总裁助理,孙越南现任佳兆业集团董事局副主席兼执行董事;翟晓平现任佳兆业集团高级副总裁及旗下金融集团副总裁等职务;张冰历任腾讯KA部高级销售经理、百度KA部行业负责人、360搜索KA部销售总监等,2016年11月创办多彩互动,目前担任董事长兼总经理。佳兆业集团多位核心高管出任董事及高管职务,有望注入佳兆业积累多年的经营管理经验,持续优化佳云科技的资源整合,为公司发展带来活力。多彩互动作为公司的核心资产,张冰作为创始人、董事长兼总经理出任董事,有望进一步发挥其在移动互联网广告领域的经营优势,夯实公司核心资产的竞争力。 根据公司公告,本次募集资金将全部用于补充流动资金,符合公司业务运营及发展需要,有利于优化公司资本结构,提升上市公司短期偿债能力,增强公司抵御财务风险的能力,提高公司盈利能力,彰显股东及高管的信心及决心。在“史上最宽松”的再融资新规出台的背景下,佳云科技本次非公开发行股票面向公司控股股东佳速网络及董事张冰,我们认为本次定增事件实际上是控股股东及核心高管的增持行为,佳速网络定增股份解禁期不低于36个月,张冰不低于18个月,同时公司发布2020-2022年股东回报规划,进一步彰显控股股东及核心高管对公司未来发展的信心。 核心业务展望:低位收购多彩互动显战投能力,移动互联网广告空间广阔 2018年1月,公司发布公告披露子公司金源互动以1080万元的价格收购了多彩互动80%的股权,收购多彩互动新增商誉1070万元,目前不存在减值风险。多彩互动主要为客户提供一站式整合营销解决方案,在业内具备较强的竞争力,是OPPO、vivo、小米、三星、华为等头部媒体多年的核心商业化合作伙伴。根据公司公告披露,近期公司已陆续取得了小米广告2020年生活服务行业效果独家代理、vivo2020年网服行业核心代理以及OPPO2020年效果广告电商金融及游戏双行业核心代理资质。与此同时,公司加大了在信息流广告及短视频等内容营销领域的布局,2019年、2020年连续两年取得了巨量引擎(字节跳动旗下的今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频等超级流量平台)年度广告业务代理商。 根据公司2018年半年报、年报及2019年半年报,多彩互动业绩稳定,营业收入分别为14.21、39.46、19.28亿元,净利润分别为2794、3595、3562万元,公司盈利能力呈持续上升态势。公司多年深耕移动互联网广告领域,随着移动互联网广告市场空间的不断释放,移动广告占比互联网广告不断提升,预计2021年移动广告占网络广告的比例将超过85%,多彩互动未来发展空间广阔。我们认为多彩互动作为佳云科技的核心资产,目前市场显著低估了其竞争力和市场价值。我们认为以多彩互动为主的移动互联网广告业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步得到提升。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级 本次控股股东及核心高管通过定增增持并承诺了严格的解禁条件,一方面表现出其对公司未来发展的信心,另一方面通过定增资金的注入公司将大大缓解资金面压力,为公司经营带来活力。我们预计公司2019-2021年将实现营业收入分别为54.98、60.10、65.04亿元,实现归母净利润分别为0.12、0.81、1.29亿元,EPS分别为0.02、0.13、0.20元,对应当前股价的PE分别为257、39、24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,核心人才流失风险,供应商过于集中风险。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-02-26 41.36 -- -- 44.44 7.45%
44.44 7.45% -- 详细
事件概述 公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收15.95亿元,同比增长51.63%;实现归母净利润1.16亿,同比增长24.14%。基本每股收益0.9元,较去年提升23%。加权平均净资产收益率为18%,提升1.26pct。利润率方面,公司综合毛利率为22.07%,下降2.27pct,主要系营收占比较大的礼赠品业务毛利率下降4.61pct所致。 新媒体营销业务快速增长,有望持续受益于MCN行业红利。 报告期内,公司新媒体营销业务载体谦玛网络发展迅速,优质新客户持续导入,同时存量客户订单持续增长,实现营收3.11亿元,同比增长69.62%。2019年9月,成立苏州技术研发中心;11月,与网红“一只鸡腿子”合作成立仟美文化,加码内容营销。目前公司已经形成了创意整合营销、KOL投放业务及用户增长业务服务三大业务板块,正在积极探索尝试电商营销及ROI带货服务。根据公司公告显示,仟美文化正在洽谈与杭州3所高校、四川2所高校的合作,以此作为素人孵化的来源。此外,谦玛还获得B站网红营销平台-花火平台的服务商资质(共10家),目前已设立独立部门负责B站创收。 礼赠品业务稳步增长,静待新客户进入成熟期。 报告期内,公司礼赠品收入为9.98亿元,同比增长19.88%;数字化营销业务收入为2.11亿元,同比增长50.6%。公司持续为开拓银行及保险客户扩建销售和采购团队,未来有望成为公司礼赠品业务的重要行业客户。公司礼赠品业务中,积分兑换礼品业务增速较快,同时公司加大保险、金融等领域新客户开拓力度,开拓期以争取市场份额为主要目标,订单毛利偏低,致使礼赠品业务毛利率较去年同期有所降低,但随着新客户逐渐进入成熟期,礼赠品业务毛利率有望逐步回升。 特许业务处于战略布局投入期,关注冬奥会带来增量。 报告期内,公司为北京2022年冬奥会特许业务招募新的设计和渠道销售团队,并开设零售店面。随着冬奥会宣传力度的加大,其热度将逐渐提升。2019年10月发布吉祥物后,冬奥特许商品也逐渐展开网红直播销售,零售市场销售逐渐提速。而冬奥会官方合作伙伴作为特许商品的企业客户,向特许生产企业订购特许商品也将逐渐增加,其中一些企业有望成为公司的常规礼品客户。 投资建议 假设公司各项业务稳定增长,我们预计公司2020-2021年营收分别为21.47亿元、27.78亿元,同比增长34.64%、29.43%;归母净利润分别为1.56亿元、2.16亿元,同比增长33.98%、39.1%;对应PE倍数分别为35X、25X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新客户及新业务开拓不及预期风险、竞争加剧风险等。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-02-25 10.99 16.40 73.73% 11.04 0.45%
11.04 0.45% -- 详细
事件概述 美凯龙发布2020年股权激励草案。 分析判断(详见正文):千人股权激励落地,绑定多方利益且坚定发展信心 公司拟向包括核心骨干在内共1023人授予3085万份股票期权,约占本激励计划草案公告日公司股本总额35.5亿股的0.87%。股票期权行权价格11.02元/股,业绩考核目标为以2019年为基数,2020-2021年收入(剔除疫情影响)增速分别为15%、40%,对应同比增速为15%、22%。 疫情之下,公司率先减免租金维护行业稳定 新冠疫情使线下商业受明显冲击,为维护产业链稳定,2月2日公司公告称将免除2020年度任意一个月商家在相关自营商场中的租金及管理费。本次免租安排涉及公司2020年营业收入(租金及管理费总金额)约为人民币5.3-5.9亿元,占2018年经审计的营业收入的比例约为3.7%-4.1%;预计本次免租安排涉及的租金及管理费总金额对公司2020年归母净利润的影响约为人民币3.8-4.3亿元,占2018年经审计的归母净利润的比例约为8.5%-9.6%。我们认为此次免租在公司可承受范围内,参考17-18年公司经营活动产生的现金流量净额约60亿元,免租对现金流产生的压力也相对较小。 新零售开启红星新征程 携手阿里进军新零售,天猫“同城站”打造“家居版盒马”新体验。公司与天猫展开新零售合作,南京、上海两城的红星美凯龙门店率先加入天猫家装“同城站”,预计后续将在更多城市推进。“同城站”所在地消费者进入红星美凯龙天猫旗舰店后,即可在线浏览同城门店的商品信息,还可享受预约、送装等服务,价格方面线上线下同款同价,实现“家居版盒马”新体验。牵手阿里巴巴后,美凯龙19年双11首战实现219.9亿元销售额,同比增长37.4%,后续发展值得期待。 设计云打造线上设计到线下落地闭环。设计云是通过以云设计为入口,结合mDesk全景展示以及真实商品模型和SKU商品的打通,为用户打造更好的全景方案体验和家居购买体验。 投资建议 综合考虑新零售有望为公司增添新动力以及2020年疫情影响,我们将21年收入由217.53亿元调整至168.79、193.37、237.53亿元,20-21年归母净利润由49.21、55.30、62.57亿元调整至48.26、53.70、62.42亿元。预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出,短期疫情影响有限,后续新零售推进有望加速公司前行;维持目标价16.40元不变,当前估值安全边际高,继续给予“买入”评级。 风险提示 地产销售不及预期、新零售模式拓不顺利。
上海家化 基础化工业 2020-02-21 27.39 40.66 62.45% 27.93 1.97%
27.93 1.97% -- 详细
收入端:价格管控影响收入增速,后续新品值得期待 报告期内,公司收入增速由2018年的10%下降到6.4%,主要是因为受到价格管控、天气较凉以及产品更新换代等因素的影响。公司主要品牌中,六神收入增速有所放缓,佰草集、美加净、高夫等销售额则出现了一定幅度的下滑。而公司第三梯队品牌均表现亮眼,启初、玉泽、家安等品牌均保持着25%以上的增速。分渠道看,电商和特渠(公司与平安集团合作)增速较快,而百货渠道压力较大。目前公司已对线上渠道整改完毕,老产品的升级以及新产品的推出也将陆续完成。同时,汤美星在2020年将通过对产品的改良迎合中国市场。我们预计未来公司营收增速将得到修复。 利润端:费用率提升系双十一促销费用较大所致 公司2019年公司毛利率为61.88%,同比下降0.91pct,毛利率的下滑主要原因是新工厂开工后的成本提升以及2019年公司产品结构有所变化,目前公司单品的毛利率依然较为稳定。2019年Q4公司毛利率为62.7%,同比下降0.13pct,环比提升1.7pct。净利率为0.9%,同比下降4.43pct,环比下降4.15pct。公司2019年Q4的期间费用率为60.62%,同比增长6pct。费用率的提升主要系公司Q4双十一促销费用较大,同时公司在佰草集第二代太极日夜精华上市后,加大了营销投入所致。产品上市后8天销量超过14000套,取得了较好的成绩。 疫情短期刺激个护产品需求,长期培养消费者使用习惯 由于受到疫情的影响,大部分消费者户外活动减少,因此对于美妆类用品(例如彩妆、美发、香水、防晒等)的需求有所下降。而与之相反,个人护理类以及家庭护理类产品(例如洗手液、洗衣液、口腔护理、婴幼儿专用产品等)的需求将有所提升。而护肤品等长期使用产品受疫情的影响则相对较小。目前公司有部分产品被征用为防疫物资,同时公司旗下与防疫有关的除菌产品也较多。我们预计疫情后,疫情中培养的良好卫生习惯将得到延续,对公司个护类产品的需求形成有效的支撑。 投资建议: 公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局,我们依然看好公司的中长期投资价值。根据2019年年报披露的最新信息以及目前在疫情影响下个护美妆市场的需求变化,我们对公司财务模型进行了修正,2020年预期归母净利润由7.18亿元下调至6.80亿元,EPS1.01元,继续给予“买入”评级,考虑到中长期个护美妆市场依然处于高景气的环境下,维持目标价40.66元。 风险提示 1)行业竞争加剧。2)营销投入效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名