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徐林锋

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519080002,曾就职于信达证券、中国国际金融、方正证券。...>>

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喜临门 综合类 2020-08-07 12.45 -- -- 12.45 0.00% -- 12.45 0.00% -- 详细
事件概述喜临门发布2020年半年报,2020年H1公司实现营收19.76亿元,同比下降3.2%;归母净利润0.42亿元,同比下降72.3%;扣非后净利为0.34亿元,同比下降75.8%。二季度单季度公司实现营收12.51亿元,同比增长3.98%,归母净利润0.97亿元,同比下降25.3%;扣非后净利为0.96亿元,同比下降21.3%。公司经营在Q2得到了逐步恢复。 分析判断收入端:Q2营收恢复增长,渠道稳步拓展报告期内,公司收入增速由2019年H1的10.75%下降到-3.23%,Q2公司营业收入同比增长3.98%,相较于Q1提升了17.56pct。主要是因为Q1公司受到疫情的影响,有部分停工的情况,Q2疫情平复后,家居需求逐步回暖。目前公司已拥有2,208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&DMilano&Design沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店,线下渠道稳步拓展,助力公司未来收入增长。 利润端:疫情影响公司毛利率,Q2逐步修复公司主营业务家具板块实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长3.54%,扭转了一季度业绩亏损的局面。公司2020年H1毛利率同比下降4.87pct,为29.89%;净利率同比下降5.49pct,为2.55%。主要系Q1公司经营受到疫情的影响所致。公司2020年Q2毛利率同比下降2.51pct,为34.69%;然而相较于Q1大幅提升了13.08pct。公司Q2净利率同比下降3.08pct,为15.89%,相较于Q1大幅提升了15.89pct。公司2020年Q2的盈利能力相较于Q1得到大幅提升。公司2020年H1管理费用率同比上升1.14pct至6.05%,销售费用率同比下降了0.5pct至16.2%。管理费用率的增加,主要系工资、折旧等费用增加所致。而销售费用率的下降,主要系受疫情的影响,租赁费、展览费及运费等费用下降所致。 着力研发抗菌产品,积极探索直播模式由于疫情影响,市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加,公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫,并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized(山宁泰)授权。该系列产品旨在为消费者营造健康安全的睡眠环境,现已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。在互联网渠道,公司持续进行平台视觉优化,积极探索直播新营销模式。一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交,另一方面开启店铺私域流量直播增加流量。在618期间,公司线上总销售额突破2亿,并在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 投资建议:公司Q1经营受到疫情影响,拖累H1整体业绩。然而Q2收入增速以及毛利率等均逐步得到修复。公司未来将受益于新产品的推出以及直播带货等新电商模式,我们预计公司2020-2022年实现营收分别为52.29/59.76/67.92亿元,归母净利润3.34/3.81/4.21亿元,EPS分别为0.86/0.98/1.09元,对应PE14.3/12.5/11.3X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示(1)宏观经济增长不及预期。(2)新产品市场推广不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-08-06 45.16 -- -- 46.62 3.23% -- 46.62 3.23% -- 详细
我们为什么看好上海家化?4月22日新任CEO潘总上任,潘总拥有多年跨国消费品公司的管理经验,对消费品行业尤其是化妆品行业有着深刻的理解。并且从潘总过去在欧莱雅与美泰的任职经历来看,潘总善于驱动转型与变革,我们认为潘总过往在转型与变革方面的成功经验有望助力上海家化顺利转型,带领全家化人共同实现百年民族品牌伟大复兴。此外,近些年来广大消费者不再一味追逐海外品牌,而对于国产品牌的认同感以及品牌中中国文化属性的诉求不断提升。在消费者对国产品牌的日渐认可下,国内日化市场有望迎来一场“国潮热”。而上海家化拥有源远流长的品牌资产,并善于在品牌中运用中国文化元素,我们认为上海家化后续有望受益于“国潮热”,迎来公司品牌前所未有的爆发。 品牌大多处于优质赛道,有望受益赛道红利实现业绩增长公司的医研共创品牌玉泽位于药妆这一高速增长赛道,2013至2017年,中国“药妆”市场规模年化复合增长率为28.4%。婴幼儿护肤品牌启初、汤美星位于婴幼儿护理这一高速增长赛道,预计2019-2024年,婴幼儿护理行业将保持CAGR12.4%的增长。草本护肤品牌佰草集、东情西韵时尚品牌双妹位于高端美妆这一优质赛道,预计2019-2024年,婴幼儿护理行业将保持CAGR17.4%的增长。家居护理品牌家安位于家居护理这一极具潜力的赛道,预计2019-2024年,家居护理行业将保持CAGR4.7%的增长.我们认为上述品牌未来有望受益赛道红利,实现高速增长。 部分品牌重新梳理,致力于精准服务消费者需求过去,佰草集存在产品线较多、价格定位部分重合等问题。目前,公司正在重新梳理佰草集产品线,重新梳理过后的产品线有望更精准地服务消费者的个性化需求,从而促进品牌增长。 同时,由于典萃系列整体表现与佰草集所定位的高端美妆品牌有一定的距离,因此公司也在考虑将典萃系列“去佰草集化”,作为一个单独的品牌运作,后续有望促成典萃和佰草集的双增长。此外,汤美星的原有的奶瓶嘴质地较硬,和中国消费者目前的需求有较大差异。2020年,汤美星决定尊重消费者的选择,制定了明确的调整战略,将不断通过对产品的改良来迎合中国市场,以期汤美星产品与中国市场的更好融合与未来在中国高景气母婴市场下的亮眼表现。持续发力新营销,打造业绩新增长点公司近年来持续发力新营销来加大品牌渗透率,让品牌更好地触达消费者。公司紧跟目标消费群体的偏好,试图通过明星代言、IP合作、品牌跨界、KOL直播带货等新型营销方式,打开各大品牌业绩的快速增长通道。受益于新型营销,近年来,玉泽、六神、佰草集等品牌的品牌影响力均有明显提升,并在新型营销的助力下实现了不错的业绩增长,例如2020年618活动,玉泽天猫旗舰店斩获了0.69亿(+372.20%)GMV的业绩佳绩。 投资建议:公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局,我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别75.09/85.94/99.00亿元;归母净利润分别为4.59/5.55/6.53亿元;对应EPS0.68/0.83/0.97元。化妆品赛道处于高速发展阶段,而公司持续提升内部经营,增长前景可期,继续给予“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧。2)营销投入效果不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 -- -- 17.02 -4.81% -- 17.02 -4.81% -- 详细
事件概述公司发布2020年半年度报告,上半年公司实现营业收入37.57亿元,同比增长41.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.20%;实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长42.68%;实现EPS0.25元/股。其中,20Q1、Q2营业收入同比增长分别为41.56%、40.73%;归母净利润同比增长分别为31.41%、31.12%;扣非后归母净利润同比增长38.95%、44.14%。业绩增长符合预期。 分析判断: 二季度业绩保持快速发展,营收增速快于利润增速。今年年初以来公司B2B办公业务持续中标大客户,以及在存量客户份额的提升,办公业务及云视频业务的协同发展,带来上半年整体业绩的高速发展,上半年公司营业收入、归母净利润分别保持41.06%、31.20%的增速。从二季度来看,Q2单季度公司实现营业收入22.34亿元,同比增长40.73%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%,二季度业绩仍保持高速增长,其中营收增速快于利润增速,主要为防疫期间,公司部分新增产品品类暂未形成集采效应以及部分产品采购成本上升。 毛利率有所下滑,净利率得益于良好的费用管控基本与去年同期持平。 上半年公司盈利能力略有下滑,整体毛利率、净利率分别为13.29%、4.96%,分别同比下降3.37、0.35个百分点,盈利能力下降主要原因:1)公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,导致毛利率较低;2)受疫情影响,部分产品采购成本上升,其中净利率下滑幅度小于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,上半年公司期间费用率为7.24%,同比下降3.16个百分点,主要为公司整体业务规模的快速提升,相关费用有效摊薄,带来期间费用率的下降。 B2B办公业务持续高增长,SAAS业务积累大量客户。公司主要收入来源仍为B2B办公业务,上半年公司B2B办公业务、SAAS软件服务销售额分别为34.96亿元、2.61亿元,同比分别增长42.46%、24.64%,收入占比分别为93.06%、6.94%;毛利率分别为10.48%、50.83%,分别同比下降2.05、14.26个百分点。B2B办公业务在疫情下仍实现高速增长,其中B2B大客户业务实现59.04%的增长,上半年持续新增中标政企客户,在存量客户份额持续提升,产品品类也逐渐从传统办公物资延伸到MRO项目以及员工福利项目,奠定下半年及明年良好的业绩增长基础,我们认为下半年公司B2B业务有望持续高增长。云视频业务,公司疫情期间累计获得25万多家免费客户,公司持续推动B2B客户协同、加大客户需求回访等粘性增强,部分免费客户有望转化为好视通付费客户,从而带来SAAS业务的增长。 投资建议:公司作为头部供应商,在电商化集采领域具有明显的先发优势,有望持续受益国家推行阳光化采购的政策红利。其次,公司积极深耕存量客户、持续新增客户,以及布局高毛利商品,B2B办公业务有望保持高速增长,盈利能力逐渐提升。SAAS业务预计随着公司好视通平台累计客户逐渐增加,云+端+行业战略持续落地,预计保持良好增长。我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.47元、0.63元、0.80元,对应PE分别为37倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。
皮阿诺 批发和零售贸易 2020-07-31 22.26 31.74 26.56% 25.95 16.58% -- 25.95 16.58% -- 详细
事件概述 公司发布20年半年度业绩快报,2020年上半年公司实现营收5.14亿元,同比下滑7.35%;实现归母净利润0.50亿元,同比下滑16.16%;实现EPS0.36元/股。 分析判断: 二季度业绩基本恢复,利润端增速好于营收。 上半年受疫情影响,公司业绩有所下滑,营收、归母净利润分别下滑7.35%、16.16%。分季度来看,Q1、Q2公司分别实现营收1.80、3.34亿元,同比增速分别为-15.52%、-2.26%;分别实现归母净利润0.04、0.46亿元,同比增速分别为-74.13%、+3.73%,其中,Q2业绩基本恢复,利润端增速好于营收,主要为二季度以来随着国内疫情平稳,公司坚定中高端战略升级定位,实施差异化经营,大力发展大宗工程业务,总体业绩基本恢复。 大宗工程及零售衣柜在手订单充足,零售橱柜受精装市场冲击承压。 分产品来看,二季度公司大宗工程业务、零售衣柜业务表现较好。大宗工程业务方面,二季度公司大宗工程业务订单金额同比增长20.47%,其中6月份订单金额同比增长39.32%。但由于大宗工程业务存在一定季节性波动,对订单金额验收确认有一定影响,预计部分订单验收在下半年会进一步确认(对二季度业绩有一定拖累)。整体来看,随着精装项目持续推动,公司大宗工程订单金额增速预计持续提升,全年保持快速发展;零售衣柜方面,二季度公司零售衣柜订单金额同比增长10.65%,其中6月份订单金额同比增长18.12%,零售衣柜业务逐渐恢复。零售橱柜方面,由于受精装市场冲击,二季度订单承压,预计随着线下客流逐渐恢复,零售新店销售起量,公司零售橱柜业务将有所改善。 零售端品牌升级&大宗工程持续放量,未来增长可期。 零售端品牌升级,有望实现持续稳定增长。公司致力于打造定制家居行业收纳第一品牌,坚持中高端战略,与其他定制家居品牌形成差异化竞争,未来将持续受益整体家居行业需求回暖。其次,公司在橱柜基础之上,积极拓展衣柜、木门等品类,持续加大橱衣木多品类一体综合店、高端店建设,零售业务有望继续保持稳定增长。大宗工程方面,国内地产集采目前仍处于快速成长期,精装市场处于高景气阶段,公司积极进行产能、品类、客户开拓等多维度布局,持续带动公司大宗业务快速发展,大宗业务有望成为公司主要收入增长点。我们认为,公司零售业务和大宗工程业务双轮驱动以及非公开发行股票项目推动,未来增长可期。 投资建议: 我们认为随着疫情平稳,家居消费政策促进、竣工数据不断回暖,家具C端需求持续改善,公司零售端坚持差异化中高端战略,打造差异化竞争,全年有望实现稳定增长;其次,精装市场仍保持较高景气度,公司积极进行产能、品类、客户开拓等多维度布局,将持续带动公司大宗业务快速发展。考虑疫情影响拖累,我们调整此前盈利预测,2020/2021年收入由18.09/23.29亿元调整17至.65/22.63亿元;归母净利润由2.14/2.74亿元调整至2.07/2.65亿元;对应的PE分别为17倍、13倍,估值仍处在低位,维持“买入”评级。 风险提示: 工程大宗业务拓展不及预期;应收账款风险;地产销售大幅下滑;行业竞争加剧。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-07-10 32.55 -- -- 43.99 35.15%
43.99 35.15% -- 详细
境外电商业务持续向好,二季度预计业绩高增长 根据公司半年报业绩预告,预计2020上半年公司实现归母净利润达2.53亿-2.61亿,同比增速为71%-76%,Q2单季度公司业绩实现爆发增长,归母净利润为1.79-1.86亿元,同比增速达138.05%-147.89%。2020年Q2跨境电商整体订单规模及效益实现较大幅度增长,主要得益于公司ToC端业务精准的客户定位、符合当下市场需求的智能选品及产品推广、精细化管理加强存货和成本管控、数据AI算法及流量净化运营、完善的供应链管理物流体系等优势。 包装设计迭代互联网营销,支撑电商业务厚积薄发 公司2016年登陆A股,原主营为包装业务,主要为伊利、恒安纸业等快消品客户提供全流程外包装服务。包装设计业务夹带营销基因,公司在上市后也因此通过设立吉客印电商(2017年8月)、收购北京龙域之星(2018年3月),逐渐转型为一家互联网营销电商公司。公司凭借包装业务(供应链布局、精细化管理等)和互联网营销业务(效果广告营销的选品能力、优质流量资源积累等)的优势积累,与电商业务实现良好协同,并支撑了其未来的高变现空间。我们看好公司未来跨境电商业务高增长的可持续性,也看好下半年直播电商业务的开展对公司未来业绩带来的增量空间。 跨境电商B2C模式兴起,直播高点击率提升转化空间 随着移动互联网技术的发展、智能手机普及、网络购物的兴起以及在线支付、物流体系的逐步完善,跨境电商零售B2C模式增长势头强劲。近几年跨境电商B2C交易额占比持续提升,预计2020年将由2015年的15.70%增至30.50%,吉客印是自建营销单页B2C领域的绝对龙头,毛利率接近75%。 作为全新的营销模式,直播的点击率可以达到60%,远高于图文10%-20%和短视频40%左右的点击率。更高的点击率意味着电商直播可以在营销过程中达到更为可观的销量,电商行业开始布局电商直播业务。根据吉宏股份5月份公告,公司通过参股“逗乐直播”切入直播领域,业务将于九月份上线。同时,公司也在越南初步布局海外电商直播平台,积极拓展新业务。 盈利预测。 我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为40. 12、56.09、69.87亿元,实现归母净利润分别为5.25、7.64、9.73亿元,EPS分别为1.39、2.02、2.57元,对应当前股价的PE分别为23、16、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 市场竞争加剧,直播行业监管,原材料价格波动等风险。
皮阿诺 批发和零售贸易 2020-07-08 23.70 31.74 26.56% 25.79 8.82%
25.95 9.49% -- 详细
定制家居行业领先企业,业绩高增长皮阿诺是定制家居行业领先企业,专业从事中高端定制橱柜、衣柜、木门等木作三大件及配套家居产品的研发、设计、生产、销售和安装与售后等服务, 2019年定制橱柜及其配套品、定制衣柜及其配套品收入占比分别为 70.8%、26.3%。公司坚定中高端战略定位,推进差异化战略,业绩快速增长,2015-2019年营业收入、归母净利润年复合增速分别为 30.2%、26.5%。 家具 C 端需求复苏,精装配套品保持高增长。受疫情影响,家居企业短期业绩承压。我们认为,家装需求偏向刚性,疫情期间需求只是被延迟,预计疫情缓和后,伴随家居消费政策促进、竣工数据的回暖,家具 C 端需求持续改善。其次,根据奥维云网预测,2020年精装修住宅开盘规模同比增长约 12%,仍保持较高景气度。中期角度,目前国内精装修渗透率 32%,对比北美、日本、欧洲等发达地区 80-90%以上的比例,仍有较大提升空间,预计未来几年精装修市场仍保持较高景气度,从而带来相应橱柜、木门等配套品市场规模持续扩大。 零售端品牌升级,有望实现持续稳定增长。公司以零售业务起家,零售业务目前仍是第一大收入来源,2019年零售业务收入占比 53%。公司致力于打造定制家居行业收纳第一品牌,坚持中高端战略,与其他定制家居品牌形成差异化竞争,零售业务规模稳定发展,2015-2019年公司零售业务收入年复合增速达 14%。未来受益整体家居行业需求回暖,公司在橱柜基础之上,积极拓展衣柜、木门等品类,以及持续加大橱衣木多品类一体综合店、高端店建设,零售业务或将继续保持稳定增长。 大宗工程渠道顺势而上,持续放量。2015年-2019年公司大宗业务收入年复合增速为 98%,对营业总收入贡献由 2015年的 8%提升到 2019年的 44%。精装房市场方面,国内地产集采目前仍然处于快速成长期。公司抓住机遇,积极进行产能、品类、客户开拓等多维度布局,持续带动公司大宗业务快速发展,大宗业务或成为公司主要收入增长点。 投资建议: 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.38/1.77/2.25元;对应 PE 分别为 17倍、13倍、10倍,估值处在低位。考虑到未来三年净利润保持 20-30%的增长,估值吸引力较强,且定增稳步推进也将助长远发展。综合来看,公司零售端坚持差异化中高端战略,大宗工程渠道顺势而上有望保持快速增长,未来业绩增长确定性高,首次覆盖给予“买入”评级,参考可比公司 2020年的平均 22倍 PE,考虑到公司未来业绩增长确定性,给予公司23倍 PE,对应目标价 31.74元。 风险提示: 工程大宗业务拓展不及预期;应收账款风险;地产销售大幅下滑;行业竞争加剧。
姚记科技 传播与文化 2020-06-12 36.58 -- -- 43.41 18.67%
46.00 25.75% -- 详细
?中国休闲游戏龙头雏形初现,捕鱼、斗地主、obingo品类表现亮眼公司成立于1989年,深耕扑克牌业务20余年,是该领域绝对龙头。2018、2019年公司通过分步收购成蹊科技100%股权和大鱼竞技51%股权成功切入休闲游戏领域,通过买量及精细化运营实现业绩的快速增长,2019年公司实现营收17.4亿元,同比增长77.3%,游戏业务实现营收10.18亿,同比增长182.7%,营收占比近60%。公司国内游戏产品为成蹊科技运营的鱼丸游戏平台、小美斗地主等,海外产品为大鱼竞技运营的2款bingo游戏。未来公司将持续深耕休闲游戏领域,通过逐渐扩充游戏品类有望成长为国内休闲游戏龙头。??字节跳动入局,重塑休闲游戏行业变现模式借助IAA(应用内广告)模式,Voodoo、LionStudio等公司已成长为海外休闲游戏市场巨头。随着信息流广告的崛起,休闲游戏变现模式逐渐多样化。此外,激励视频广告已经成为重要买量渠道,字节跳动基于自身流量及算法优势成功打造出多项爆款休闲游戏,有望复制国外休闲游戏成功经验,打开IAA变现空间。公司旗下《小美斗地主》是字节跳动唯一代理的棋牌游戏,采用IAA模式变现,春节期间依靠头条强大的用户和流量资源,连续多日登顶IOS免费榜。我们持续看好公司在休闲游戏领域的研发能力以及与字节头条等流量平台的合作空间。??立足游戏业务,利用买量及数据优势布局新媒体营销业务2019年以来公司陆续投资芦鸣网络、构美等公司加速布局新媒体营销,其中芦鸣网络以字节跳动系信息流广告营销为核心,为品牌方提供整合营销服务,旗下星图团队主要从事短视频内容制作。构美作为淘宝直播头部MCN之一,2019年GMV超30亿。我们认为,公司通过广告代理业务逐渐积累效果广告投放能力,通过加码短视频制作提升内容策划能力,公司有望成为新媒体整合营销服务商并提升与头条、快手等媒体平台的议价能力。投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收23.76亿元、30.26亿元和34.96亿元,同增36.8%、27.3%和15.5%;归母净利润分别为10.21亿元、8.83亿元和11.04亿元,同增196%、-13.5%和25%;对应EPS分别为2.56元、2.21元和2.76元,对应PE分别为13.44X\15.54X\12.43X。考虑公司休闲游戏快速增长有望成为国内休闲游戏龙头,同时加码互联网营销业务,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示游戏行业监管政策变化、新业务运营不及预期、市场竞争加剧
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-11 8.28 10.90 -- 9.14 9.33%
12.93 56.16%
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事件概述太阳纸业发布2020年一季报,报告期内公司实现营收55.52亿元,同比增加1.86%;实现归母净利润5.36亿元,同比增加40.97%;实现扣非净利润4.95亿元,同比增加48.18%,实现EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 收入端:疫情扰动导致营收增速放缓,文化纸价短期回调不改长期逻辑报告期内,公司收入增速虽然有所放缓,但在疫情冲击下逆势增长来而不易。2020年Q1,双胶纸、铜版纸市场均价分别为6380、6167元/吨,处于较高水平。虽然4月底纸价有所回调,目前双胶纸、铜版纸均价分别为55 13、5210元/吨,但短期回调不改长期趋势。中长期看,随着公司市占率的提升,以及行业集中度的提高,文化纸的营收将持续改善。公司另外一项主要产品箱板纸市场整体维持稳定,2020年Q1均价为4292元/吨,目前均价为3827元/吨。原料废纸价格最近止跌上涨,成本面存在支撑。加上公司新产能的投放,预计箱板纸未来营收将保持较大的增长。利润端:利润增长强劲,,期间费用上行本期公司毛利率为24.59%,同比提升了6.89pct,环比下降了1.60pct。公司净利率为9.69%,同比提升了2.70pct,环比下降了1.28pct。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位,公司盈利能力同比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率同比增加3.34pct至12.84%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加2.09/0.55/0.77/-0.08pct至5.35%/2.97%/1.94%/2.58%。 公司于2017年12月22日公开发行的总额12.00亿元可转换公司债券。报告期内,太阳转债因转股减少12,600元(126张),转股数量为1,451股。截至2020年3月31日,太阳转债尚有1,197,940,000元(11,979,400张)挂牌交易。文化纸长期向好逻辑未改,各项目稳步推进近期全球疫情持续蔓延,文化纸市场价有所回调。纸浆价格依然在历史低位震荡整理,叠加采购成本低于市场价,公司依然维持一定的盈利水平。随着毕业季学生陆续开学返校、中小学开学逐步放开,以及出版社纸张招标竞争趋于激烈,文化纸的价格有望企稳。我们认为公司二季度业绩会有一定的压力,但长期向好逻辑未改。 中长期看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,利于文化纸的需求处在较高水平。预计未来公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善,长期企稳回升可期。 公司目前运作的各项目建设稳步推进。公司2020年10月在山东会有45万吨的文化纸产能投放。广西北海市350万吨林浆纸一体化项目正式开工,一期规划主要建设年产80万吨漂白化学阔叶浆,年产55万吨文化用纸,年产50万吨特种纸,年产20万吨化机浆。预计2021年年底可能完工,并部分开始试运营。老挝项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线正稳步推进中,预计将于2021年Q1进入试生产。我们认为各项项目的成功落地将利好营收,长期来看公司市场占有率会进一步提升。投资建议受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸市场价虽然有所回调,但依然保有不错的盈利能力。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸市场整体维持稳定,关注企业开工及规模纸企价格政策。考虑到公司本部45万吨文化纸项目将于今年4季度投产、北海项目一期投产,未来收入和利润增速有望持续提升,我们维持公司的盈利预测不变,2020/2021/2022年营收分别为240.26/279.97/327.28亿元,归母净利润分别为23.99/26.76/33.95亿元,对应EPS分别为0.93/1.03/1.31元。维持目标价011.0元不变,维持“买入”评级。 风险提示 (1)疫情持续时间过长导致出版社的招标可能会受到延缓影响,出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。 (2)大量包装纸厂恢复生产后,需求大于供给的情况消失,包装纸价格下跌。
芒果超媒 传播与文化 2020-05-04 46.60 -- -- 57.50 23.39%
76.47 64.10%
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事件概述 芒果超媒2019年度实现营业收入125.01亿元,同比增长29.40%,实现归母净利润11.56亿元,同比增长33.59%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税);2020年Q1公司实现营业收入27.27亿元,同比增长9.74%,实现归母净利润4.80亿元,同比增长14.82%。 会员规模快速增长,芒果TV商业价值提升 作为视频平台价值变现渠道之一,会员规模成为各家视频平台的商业价值提升的有力抓手。2019年末,芒果TV付费会员数已经达1837万,同比增长70.88%;会员收入16.9亿元,同比增长102%。芒果超媒以优质自制内容为核心,并增强了品牌活动、异业合作等会员增长渠道的拓展,有望实现会员规模更大程度的增长。 “大芒计划”布局MCN业务,新营销模式助广告增收 芒果TV开启“大芒计划”,打造了多个自有MCN账号以升级平台营销模式,更好的满足广告客户需求。2019年芒果超媒广告收入33.5亿元,同比增长39%,广告品牌投放数达489个,同比增长50.93%。未来,随着会员数量的增长及营销模式日渐成熟,芒果超媒又拥有优质独家内容,广告主的投放意愿将增强。 IPTV业务覆盖全国市场,独有大小屏联动优势 芒果超媒加大了运营商业务的市场开发力度,将湖南IPTV推广到全国市场。2019年,芒果超媒运营商业务实现营业收入12.75亿元,同比增长33.31%;IPTV业务覆盖31个省级行政区域,覆盖用户达1.48亿。作为互联网视频行业里唯一同时拥有两张运营商业务牌照的主体,芒果超媒若能发挥大小屏联动优势将扩大其影响力。 投资建议 2020年为广电5G元年,芒果超媒作为政策高地,我们看好其未来的政策红利与改革红利。因此,我们提高了盈利预测,芒果超媒2020-2022年将实现营业收入分别为158.24(+17.37)、191.88(+8.34)、221.43亿元,归母净利润分别为14.94(+0.61)、19.79(+0.1)、23.49亿元,EPS分别为0.84(+0.03)、1.11(+0)、1.32元,对应当前股价的PE分别为52.73、39.80、33.54倍,维持“增持”评级。 风险提示 影视剧行业监管风险,视频版权成本上升风险,核心新媒体人才流失风险。
合兴包装 造纸印刷行业 2020-05-01 3.41 4.81 4.11% 4.11 17.43%
4.96 45.45%
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收入端:包装制造维持稳健,产业链服务迎来收获期 分业务看,2019年包装制造行业取得收入76.93亿,同比下降17.5%。产业链服务取得收入34.03亿,同比增加19.9%,较去年占营收比例大幅提升。包装制造经营维持稳健,19年Q4包装纸价回升修复业绩,2019Q4箱板纸均价较Q3上涨118元/吨;瓦楞纸Q4均价较Q3上涨102元/吨。中长期看,由于美废供应的减少,在需求增加的情况下,纤维材料可能偏紧,废纸价格有望上行。目前废纸价格处于低位,国废平均1885元/吨,我们认为在未来外废严格控制的情况下,纸厂均有涨价的意愿,加上公司新产能的投放,箱板纸营收将有较大的增长。 产业链服务:新平台&新技术蓬勃发展,赋予公司向上动能。 截至报告期末,PSCP平台拥有客户约1716家,实现销售收入超34亿元。公司2019年与景田签署协议,约定公司向景田提供自动化包装流水线27条。合作期内,每年景田向公司的采购总份额不低于50%,5年累计采购总额不低于10.85亿元。 利润端:主营业务盈利能力均提高,费用率有所上行 2019年:费用方面,2019年期间费用率同比上升1.19pct至9.97%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.44pct、0.79pct、0.27pct、-0.31pct至4.40%、3.67%、1.23%、0.67%。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比上升0.49pct、0.27pct至13.03%、2.62%。2020Q1:费用方面,期间费用率同比上涨1.92pct至10.75%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.46pct、0.77pct、0.16pct、0.53pct至4.15%、4.15%、1.21%、1.24%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比下降0.70pct、0.18pct至11.92%、2.09%。 限塑令催化+产能扩张+商业模式创新,继续看好公司未来卓越表现 政策方面,塑料污染治理力度加强,利好纸包装产业龙头。 1月19日发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。可转债顺利发行,募投项目稳步推进,有望贡献增量利润。公司于2019年8月公开发行总额59,575万元可转换公司债券,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。目前两个在建项目进展顺利,预计分别在2020下半年、2020年5月第一条生产线达到预定可使用状态。未来公司致力于产业链整合,PSCP打造的产业生态圈持续扩张。包装产业链云平台(PSCP)持续发挥着整合行业的关键性作用,以轻资产的拓展方式及线上线下互动模式,整合包装生产能力,带动中小企业产能合作,加强产业协同。公司坚定推进供应链平台战略,积极探索产业链整合模式,包装联合网产业生态规模有望持续扩张。 投资建议 我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目稳步推进,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。考虑到疫情带来的短期冲击,我们对财务模型进行了修正,将2020/2021年营收从132.1/150.9亿元,下调至112.6/132.4亿元,将2020/2021年归母净利润从3.1/3.6亿元,下调至2.7/3.2亿元;预计2022年实现营收147.4亿元,实现归母净利润3.6亿元。2020/2021/2022年对应EPS分别为0.23/0.27/0.30元,维持目标价4.94元,维持“买入”评级。 风险提示 1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
华策影视 传播与文化 2020-05-01 7.88 -- -- 8.12 3.05%
9.18 16.50%
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作品质量上,多项影视剧成为爆款,验证公司精品剧制作能力。 2019年公司开机剧集11部413集,取证剧集10部362集,首播16部694集,远超同行业的其他公司,其中《外交风云》、《亲爱的,热爱的》等电视剧成为爆款,验证了公司精品剧目的制作能力。此外,公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容是公司的使命担当,对创意团队进行了调整和优化。公司加快高成本项目的消化,确保销售回款的及时和现金流的安全。 影视行业拐点显现,头部集中效益凸显。 2019年,行业政策边际改善,部分影视剧公司得以释放积压库存,回流资金,预计后续剧集将陆续上线;从渠道端看,字节跳动等短视频平台切入长视频赛道,版权价格有望企稳回升,利好上游内容制作方;从竞争格局看,疫情加速供给端出清,马太效应愈加明显,利好头部内容制作公司。 2020年项目储备丰富,业绩可期。 2019年公司开机并处于后期制作的全网剧5部,处于后期制作中的电影6部,处于后期制作的网络电影8部,为20年提供了充沛储备;2020年计划生产全网剧17部,计划上映电影5部,计划上映网络电影11部,在新项目的推动下,20年公司业绩有望反转向上。 疫情对一季度业绩影响有限,短期内利好剧集储备丰富的影视公司。 受疫情影响,影视剧上游剧组纷纷停工,随着疫情国内得到控制,复工提上日程,3月份《有翡》于横店复工即将杀青,项目《长歌行》也已经开机,从复工情况上看,疫情对电视剧制作方的影响有限;疫情期间,新剧供给减少加速公司库存消化,同时用户线上时长增加,下游需求增长,短期内利好剧集储备丰富的公司。 发布定增预案,加码影视制作。 2020年4月,公司发布定增预案,拟募资22亿元用于投资影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设项目以及补充流动资金。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收49.27亿元、59.18亿元和68.29亿元,同增87.29%、20.11%和15.4%;归母净利润分别为4.38亿元、6.53亿元和8.48亿元,同增129.89%、48.94%和29.83%;对应EPS分别为0.25元、0.37元和0.48元,对应PE分别为28.79X\19.33X\14.89X。考虑公司作为头部内容制作公司,有望持续受益于行业回暖及行业集中度提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业监管风险,影视剧播出效果预期风险,资产减值风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-05-01 7.31 9.58 -- 9.55 30.46%
12.06 64.98%
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收入端:供需结构改善,白卡纸增速强劲 白卡纸:2019年公司销售175.93万吨,取得收入78.83亿元,同比增长20.87%。需求方面,白卡纸作为高端包装用纸需求持续增长,近两年终端用品需求增速依然保持在7%-9%之间;中长期看未来高端包装需求年均增速可达4%-5%。供给方面,2020年富阳地区将有250万吨的白板纸产能清退,白卡纸的替代效应将显现。白卡纸价格在2019年趋势总体向上,目前市场均价为6027元/吨,年初至今均价为5914元/吨。箱板瓦楞纸:2019年公司销售24.61万吨,取得收入7.50亿元,同比增长0.62%。目前箱板纸市场均价为3827元/吨,年初至今均价为4212元/吨。瓦楞纸市场均价为3133元/吨,年初至今均价3519元/吨。文化纸:2019年公司销售12.30万吨,取得收入6.03亿元,同比下降9.54%。目前双胶纸的市场均价为5613元/吨,2020年以来依然保有较高的盈利能力。 盈利能力:2020Q1盈利向好,成品纸价上涨推涨白卡纸利润率 2019年:费用方面,2019年期间费用率同比上升0.62pct至12.26%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.15pct、0.79pct、0.01pct、-0.32pct至4.11%、2.82%、0.08%、5.25%。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比下降1.46pct、1.70pct至14.58%、1.37%。2019全年浆价平均为4674元/吨,目前国内木浆均价为4102元/吨,依然处于低位,从成本端利好公司业绩。成品纸价的上涨推涨吨毛利润,白卡纸利润率有望创出新高。 2020Q1:费用方面,期间费用率同比上涨4.53pct至12.48%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化1.44pct、0.46pct、-0.05pct、2.68pct至4.49%、2.87%、0.03%、5.09%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比增加6.43pct、1.47pct至21.66%、7.11%。 限塑令催化&APP对博汇纸业收购顺利推进,行业集中度提升确定性强 政策方面,1月19日,国家发展改革委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。出口方面,白卡纸2018年出口量为170万吨,占当年产量的13.3%;APP下的白卡纸有30%-40%的白卡产量直接出口。2019年白卡纸的主要下游应用出口占比在6.9%左右。箱板瓦楞纸本身主要满足内需,2019年箱板瓦楞纸的主要下游应用出口占比在11.8%左右。并购方面,据博汇纸业公告,金光纸业提交的经营者集中反垄断审查材料已由国家市场监督管理总局反垄断局受理,审查工作尚在进行之中。如果APP(中国)受让博汇纸业控制权顺利,APP(中国)旗下的白卡纸产能将占全中国产能得47.6%。由于白卡纸生产线的投资额较高,新规划的产能多数属于大型企业,未来白卡纸的集中度将进一步提升。 投资建议 目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位,成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。如果APP受让博汇纸业控制权进展顺利,公司将掌握中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。考虑到疫情带来的冲击,预计2020-2022年收入分别为165.44、191.77、204.39亿元,归母净利润分别为10.64、13.88、16.16亿元,EPS为0.80、1.04、1.21元/股。首次覆盖,给予“买入”评级,考虑到可比公司2020年平均估值为13.8倍,给予公司12倍估值,对应目标价9.6元。 风险提示 1)股权转让进程生变。2)原材料价格大幅波动。3)海外疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
丸美股份 基础化工业 2020-05-01 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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事件概述公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收3.70亿元,同比增长1.53%;实现归母净利润1.19亿元,同比下降1.14%;实现扣非净利润1.08亿元,同比下降9.59%。 分析判断: 收入端:洁肤类产品均价明显提升分产品看:眼部类、护肤类、洁肤类产品一季度分别实现营收1.01、2.18、0.48亿元,销量分别为166.76、617.77、147.86万支。眼部类、护肤类、洁肤类产品1-3月均价分别为60.7、35.36、32.43元/支,分别较去年同期变动-22.27%、-11.62%、+22.52%。 盈利能力:费用小幅增长,盈利能力保持稳定费用方面,期间费用率同比上涨2.32pct至28.76%,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化+3.03pct、-0.17pct、+0.29pct、-0.83pct至23.55%、4.01%、2.69%、-1.49%。成本方面,一季度主要原材料添加剂、水溶保湿剂、液体油脂、乳化剂、表面活性剂采购价格分别较去年同期变化-31.68、-2.24、+0.64、+4.73、-0.35元/公斤,包装物一季度采购价格同比上涨4%。盈利能力方面,一季度毛利率、净利率分别同比变化-0.88pct、-0.80pct至65.51%、32.09%。?直营猫旗值得期待,小红笔线上首发有望成为爆款明星产品 1)天猫直营旗舰店值得期待,社媒打开营销新业态。3月更换TP,对接网创团队,着力发展线上直营,看好未来天猫旗舰店发展空间。新晋社媒团队铺开小红书、抖音、淘宝直播等年轻化社媒平台,多渠道营销打开种草传播新模式。2)小红笔线上首发。公司4月携手流量明星朱正廷推出年轻化新品小红笔,并成为首个上新天猫小黑盒的国货品牌,有望成为爆款明星产品。 3)看好疫情后线下业绩修复。受疫情影响,线下商场停业、门店关闭对营收带来较大影响。预计随着客流恢复,线下动销发力,业绩有望快速修复。 投资建议丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期。
丸美股份 基础化工业 2020-04-29 72.17 -- -- 92.89 28.12%
92.47 28.13%
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收入端:护肤类与洁肤类产品保持较快增速 分产品看,眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别实现收入5.52/9.93/2.29/0.26亿元,同比增速分别为+3.81%/+21.43%/+16.13%/-5.80%。眼部类:营收实现稳步增长,其中,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列作为公司抗衰老系列top3,合计收入占公司总收入比例40%。护肤、洁肤类:营收实现高速增长,得益于日本高端线取得实质性突破。 盈利端:费用稳定,盈利能力保持高位 费用方面,2019年期间费用率同比上升0.29pct至38.78%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比-0.17pct、+0.24pct、+0.22pct至30.01%、10.01%、-1.24%。 盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别+0.21pct、+2.33pct至68.16%、28.48%。整体来看,公司盈利能力保持稳定,处于高位水平。 品牌矩阵逐步完善&线上线下渠道协同助力公司成长 品牌矩阵逐步完善:公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具备较强品牌认知度,后续多品牌、多品类增长可期,大众品牌春纪与彩妆品牌恋火形成了大众化与中高端相结合,护肤与彩妆相结合的多层次品牌结构。多渠道协同发展:分渠道看,线上、线下分别实现收入8.08、9.92亿元,分别同比增长22.89%/8.2%。公司线上业务快速成长,其中线上直营增长40.12%;线下保持稳健增长主要得益于丸美品牌线下日化专营店渠道、百货专柜渠道、美容院渠道均实现稳定增长。 投资建议 丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇。考虑疫情影响,预计2020年-2022年收入为19.95、25.52、30.65亿元(此前预测2020、2021年为22.47、26.75亿元),归母净利润5.74、7.35、8.91亿元(此前预测2020、2021年为6.45、7.65亿元),eps为1.43、1.83、2.22元(此前预测2020、2021年为1.61、1.91元)。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期。
完美世界 传播与文化 2020-04-27 31.05 -- -- 47.93 2.52%
43.16 39.00%
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公司2019年实现营收80.39亿元,同比增长0.07%,实现归母净利润15.03亿元,同比下降11.92%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.4元(含税)以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司2020年Q1实现营业收入25.74亿元,归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%。 游戏储备丰富,研发团队实力强劲公司在端游领域深耕多年,积累了多个端游大IP,如《完美世界》、《诛仙》、《神魔大陆》等,开发的手游将自带流量,且成功推出的手游不断创造新IP。同时,完美近年吸纳了多家在国内有过成功经验、成功产品的团队,包括原海外发行黑马《狂暴之翼》的研发团队、老牌端游《龙之谷》研发团队等。 依靠优质的研发团队、丰富的IP储备,2020年完美将会推出多款重点手游《战神遗迹》、《神魔大陆》、《新梦幻诛仙》等,有望助力完美业绩提升。 拥有影视行业顶尖人才,作品掀起收视话题热潮公司在电视剧、电影、综艺领域均有涉猎,制作团队人才辈出,不乏业内知名导演赵宝刚、滕华涛、刘江、郭靖宇,金牌制片人何静、吴玉江等人,成功打造了多部爆款影视剧作品,且公司运营能力强,上星概率高,作品多次掀起收视与话题讨论热潮。作为文化型企业,人才是影响企业竞争力的核心因素,完美影视拥有影视行业顶尖人才,将持续为观众提供优质的影视作品。 首次覆盖,给予“增持”评级我们认为即将推出的新游戏将推动公司业绩提升,预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为101.77、115.27、129.55亿元,实现归母净利润分别为24.18、28.12、30.61亿元,EPS分别为1.87、2.17、2.37元。对应当前股价的PE分别为25.68、22.08、20.28倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示文化行业监管收紧风险、人才流失风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名