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徐林锋

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519080002,曾就职于信达证券、中国国际金融、<span style="display:none">方正证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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吉宏股份 造纸印刷行业 2020-11-17 39.05 -- -- 39.98 2.38% -- 39.98 2.38% -- 详细
RCEP 协议合作规模巨大,对我国进出口贸易影响深远RCEP 建立起了世界最大的自由贸易区,并可覆盖全球国内生产总值(GDP)和贸易额的 30%,这也是中日韩三国间的第一个自由贸易框架,参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口,占全球人口的约 30%;GDP 总和超过 25万亿美元,占全球 GDP 的 约 31.6%,双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%,所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 增加电商便利化新规则,RCEP 区域跨境电商发展迎机遇RCEP 成员均是我国重要的经贸伙伴,根据商务部数据,2020年 1至 9月,我国与其他 RCEP 成员贸易总额达10550亿美元,约占我国对外贸易总额的三分之一,其中东盟地区已成为我国最大的贸易伙伴,RCEP 的签订进一步增强了域内经济体的贸易联系;同时东盟各国 GDP 增速持续高于世界平均水平,居民消费水平提升空间较大,20岁以下的人口占比达 33.8%,40岁以下的人口占比达 65.3%,主力消费群体庞大,随着当地互联网、物流等基础设施的不断完善,孕育着巨大的电商市场。本次 RCEP 协议谈判内容增加了电子商务便利化的新规则,我们认为 RCEP 地区跨境电商 B2C 市场具有巨大的增长空间。 RCEP 协议签署最受益的跨境电商标的:吉宏股份。 根据问询函回复公告,公司 2020年上半年有 60%以上(东南亚 43.13%、东北亚 17.59%,未包括中国港澳台 26.18%)的跨境电商业务来自 RCEP 地区,RCEP 签署将驱动各国贸易的活跃增长,推动东南亚发展中国家经济发展,提高居民消费能力,进一步驱动电商(渗透率)经济的发展。随着“AI+数据”持续优化流量推荐机制,我们认为公司买量电商模式轻巧(见单采购的轻资产模式)灵活(可灵活布局买量效率高的国家地区,借助流量平台进行电商变现),可更快地布局、占领 RCEP 地区市场。 跨境电商涉及多链条多环节运营,RCEP 协议的签署利好跨境电商多个环节,包括降低甚至消除了邮政小包征收关税的风险、降低了原材料成本、加速人民币国际化进而降低企业的汇兑风险、降低海外物流仓储建设成本等。 公司此前合资设立的吉喵云是公司把握东南亚地区跨境电商市场需求而打造的 SaaS 服务平台,将为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式解决方案。随着RCEP 协议对于各国贸易和电商市场的不断驱动,我们认为未来将有越来越多的卖家转而布局东南亚电商。我们预计吉宏电商 SaaS 服务将能较好地赋能国内跨境电商卖家布局东南亚电商市场,根据我们此前估算,吉喵云用户规模有望达到数百万,对公司业绩贡献的空间巨大。 投资建议:维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测,预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元,实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元,EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元,对应当前股价的 PE 分别为 21、15、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期,以及公司业务及所在行业未来的高增长预期,我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间,维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险,海外疫情降低居民消费风险,原材料价格波动风险。
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-11-11 37.96 -- -- 40.50 6.69% -- 40.50 6.69% -- 详细
上调股份回购价格,彰显管理层经营信心公司在 2019年 12月 2日启动回购计划,预计投入不超过 1.45亿元人民币用于回购公司股份,回购期不超过 12个月,即预计将于 2020年 12月 2日截止。根据公司 2020年 11月 3日发布的关于回购进展的公告,公司自发布回购计划以来,累计回购股份占比总股本为 0.29%,支付总金额为 1900万元,因此目前尚有不超过 1.26亿元用于回购。根据 11月 6日收盘价为 35.80元/股,已远超出此前公告的回购上限价格 20.28元/股(考虑回购价格上限上调及除息除权等因素),公司本次上调回购价格至 40.58元/股,高于公告前最近交易日收盘价11.78%,彰显了管理层对股票市场价格的认可和未来进一步将公司业绩做大做强的信心,也推动了公司回购计划及后续员工持股计划的进一步执行。 出售龙域消除商誉风险,保留孙公司霍尔果斯金宏根据公告,公司以 1.82亿元的交易价格出售龙域之星 100%股权,消除了商誉减值风险。本次交易细则相比此前预披露的公告,交易价格(此前为不低于 2.4亿元)低了至少 0.58亿元,主要是由于本次交易对价中剔除了 5000万元的利润分配,同时吉宏股份母公司保留了龙域之星旗下子公司霍尔果斯金宏,后者评估价值为676万元,加上本次交易预计产生约 652万元的损失。我们认为,本次交易产生的投资损失占公司整体净利润的比例极低,从长远来看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。 战略入股海晟融创,布局新零售及供应链集中管理等服务根据公告,公司以人民币 2463万元价格受让中软国际持有海晟融创 25.95%的股权。海晟融创专注行业信息化,持续聚焦“互联网+”和“智能+”,大力推进互联网技术在烟草行业的创新应用,积极参与覆盖行业、统筹管理的生产经营管理一体化平台建设,实现行业全业务领域数字化转型升级。海晟融创致力于“行业数字化转型升级”的业务模式与吉宏股份的长期发展理念及未来的战略布局具有较高的协同性。 本次入股海晟融创系公司基于多年业务经营累积强大的系统研发设计与运营管理能力、丰富的数据信息及处理优化能力、优异的供应链资源及整合能力等竞争优势考虑,将自身优势与海晟融创具备的烟草行业的产业基础进行有效融合,围绕“行业数字化转型升级”进行商业模式变革,共同参与建设覆盖烟草业务全流程包括烟叶生产、卷烟制造、商业流通和政务管理方面的一体化 SaaS 应用平台,并逐步推广运用,为平台用户提供新零售交易 SaaS 系统、供应链集中管理等系列服务,实现基于产业服务和模式变革的优势整合,为公司创造良好经济效益的同时,也有利于公司“以创意为核心,技术为驱动力”长期发展战略的持续升级。 游戏大厂逐步重视买量发行,电商买量品牌化战略远景可期电商行业的买量获取订单与游戏行业的买量发行,均是互联网精准营销的应用场景。今年以来,我们通过行业调研,发现游戏发行市场的发展趋势正从传统的渠道发行演变为过往被视为边缘的、灰色的、非主流的买量发行模式,即传统的渠道发行模式效率持续下降,而买量发行效率持续上升。我们进一步发现: (1)买量市场游戏的品质在逐步提升,传统游戏大厂(网易、腾讯系、阿里系等)旗下重度游戏均开始尝试买量发行。 (2)买量玩法越来越趋于正规化,游戏大厂们的游戏买量广告质量较高,在为游戏引流的同时,带有较强的品牌营销味道,我们认为“品效合一”将是游戏买量长期的发展趋势。 我们认为,游戏行业的买量发行趋势对于判断电商行业的买量获客具有较大的参考意义,二者的发展也反映了互联网行业的演变趋势。基于对游戏买量的研究,我们认为随着移动互联网时代以字节系为代表的“推荐制”的“流量-信息”匹配机制已经颠覆了 PC 互联网时代以百度为代表的“搜索制”。由流量平台推荐商品给用户的“货找人”的电商买量推荐模式显然要优于传统“人找货”的平台电商模式。同时,由于买量电商能够通过精准营销触达目标消费人群,我们认为吉宏股份长期从事买量电商积累的用户数据及运营经验有助于公司下一步的品牌化战略,不断提升公司电商平台辨识度,驱动用户复购。 投资建议:维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测,预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元,实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元,EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元,对应当前股价的 PE 分别为 20、 14、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期,以及公司业务及所在行业未来的高增长预期,我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间,维持并强调“买入”评级。
奥瑞金 食品饮料行业 2020-11-03 5.62 -- -- 6.53 16.19% -- 6.53 16.19% -- 详细
事件概述奥瑞金发布2020年三季报,报告期内公司实现营收78.79亿元,同比增长22.05%;实现归母净利润4.83亿元,同比下降29.75%;实现扣非净利润3.78亿元,同比下降38.57%。单季度看,2020年Q3实现营收32.36亿元,同比增长40%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长49.76%;实现扣非净利润2.86亿元,同比增长67.19%。 分析判断:收入端:下游食品饮料行业回暖,订单恢复良好2020年Q3公司营业收入为32.36亿元,同比增长40.00%,相较于2019年Q3增长了35.41pct,相较于2020年Q2增长了7.68pct。主要系下游食品饮料行业持续回暖,公司订单有所恢复。同时波尔4个工厂并表,二片罐营收规模有所扩大。此外,公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作、开发新产品,为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。利润端:3Q3利润率环比大幅改善2020前三季度公司毛利率为23.31%,同比下降了3.48pct。公司净利率为6.26%,同比下降了4.56pct。2020年Q3公司毛利率为25.59%,同比下滑0.70pct,环比提升了4.10pct。公司净利率为9.34%,同比提升0.25pct,环比提升了4.33pct。费用方面,前三季度公司期间费用率同比下滑了0.02pct至4.55%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.45/0.34/-0.44/0.54pct至3.37%/5.58%/0.50%/3.94%。研发费用率的下滑,主要系疫情影响,部分研发项目进度延后。财务费用率的提升,主要系公司有息负债规模和结构变化,利息费用相应增加。Q3单季度公司期间费用率同比下滑2.59pct至12.82%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.95/-0.89/-0.76/0.00pct至3.08%/5.51%/0.55%/3.67%。 终止实施92019年限制性股票激励计划2020年10月28日,公司召开第四届董事会2020年第三次会议,审议通过了《关于终止实施2019年限制性股票激励计划暨回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票的议案》,同意公司终止实施2019年限制性股票激励计划并回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票共计17,672,288股,占公司截至2020年10月27日总股本2,390,829,979股的0.74%,回购价格为2.102元/股。终止实施激励计划的原因是自2020年初以来,受新型冠状病毒疫情影响,公司自身实际经营情况受到一定影响,本次激励计划中设定的业绩考核指标已不能和公司当前所处的市场环境及应对策略相匹配,达成限制性股票激励计划设定的业绩考核目标难度较大,继续实施本次激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果,结合激励对象意愿和公司实际情况,经审慎论证后公司董事会拟终止实施本次激励计划。投资建议考虑到波尔并表将增厚公司收入,我们略微上调公司的营业收入预测,预计2020-2022年收入由101.66/116.09/131.65亿元上调至110.56/119.62/133.26亿元。由于疫情影响导致公司综合包装一体化整合进度有所减缓,我们略微下调对公司的净利润预测,归母净利润由7.83/9.06/10.35亿元下调至6.96/8.47/10.13亿元,对应EPS为0.29/0.35/0.42元。我们预计随着疫情缓解,以及公司完成波尔并表后带来议价能力的提升,后面业绩有望逐步回升,继续给予“买入”评级。 风险提示1)红牛诉讼。2)原材料价格波动。3)供需格局恶化。
丸美股份 基础化工业 2020-11-03 61.87 -- -- 65.00 5.06% -- 65.00 5.06% -- 详细
事件概述 丸美股份发布2020年三季报,前三季度公司实现营收11.37亿元,同比-6.13%:归母净利润3.38亿元,同比-5.88%;扣非后归母净利润2.73亿元,同比-11.49%。其中,Q1、Q2、Q3营业收入分别为3.70、4.23、3.44亿元,同比分别为+1.53%、-5.93%、-13.40%;归母净利润分别为1.19、1.49、0.70亿元,同比分别为-1.14%、+9.66%、-32.03%;扣非后归母净利润分别为1.08、1.11、0.55亿元,同比分别为-9.59%、+12.91%、-40.26%。三季度公司业绩有所下滑,我们认为主要为线上渠道业绩增速放缓,期间费用率提升拖累业绩。 分析判断: 收入端:眼部类产品同比增长,护肤及洁肤类产品销售额同比下滑 分产品看,2020Q3单季度公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.47、1.58、0.32亿元,同比分别+2.47%、-17.47%、-41.86%;销量分别为191、376、101万支,同比分别+3.08%、-19.68%、-34.75%;平均售价分别为76.6、42.0、31.8元/支,同比分别-0.60%、+2.75%、-10.91%,眼部类同比有所增长,主要来源销售量的提升,产品价格同比基本持平;护肤类产品销售额同比下滑较大,主要为销售量的下降,而产品价格同比有所提升。公司主打产品价格同比基本持平或有所提升,主要得益于公司产品高端化、年轻化战略的持续推进,Q3公司对线上渠道进行调整,减少直播等促销活动。而洁肤类产品销售额较低,同比大幅下滑,主要为套盒及促销引流品占比的上升导致销售均价同比下滑幅度相对较大以及销售量的下降。 利润端:销售费用率大幅提升,拖累盈利能力。 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为67.44%、29.71%,同比分别-0.50pct、+0.25pct。其中Q3单季度毛利率、净利率分别为67.20%、20.31%,同比分别+0.22pct、-5.48pct,毛利率同比基本平稳,净利率同比有所下降,主要为期间费用率的增加。2020年前三季度公司期间费用率为37.04%,同比+0.84pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比+2.86pct、+0.39pct、-2.40pct至33.04%、7.87%、-3.87%,期间费用率同比基本持平。从Q3单季度来看,公司期间费用率为45.67%,同比+6.54pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比+7.12pct、+1.34pct、-1.92pct至39.28%、10.35%、-3.97%,销售费用率较高导致公司期间费用率同比提升幅度较大,我们认为主要为公司加大品牌的高端化和年轻化战略推进,产品品宣、代言人等广告宣传类费用有所加大导致销售费用同比有所增加,同时Q3单季度收入水平同比有所下滑,导致销售费用率提升幅度相对较大,对净利率有所拖累。 产品推新速度加快&渠道调整,推动长期发展。 公司今年围绕高端化和年轻化战略加大产品推新力度,针对不同年龄层推出不同产品,如小红笔、小紫弹、钻光瓶等多款爆品,推出后颇受消费者欢迎。其次,在销售端,公司三季度对线上渠道进行调整,对直播渠道等力度有所下降,有助于公司产品高端化战略的维护;线下渠道方面,优质地理位置的百货资源增加,公司百货渠道预计有较快的发展。我们认为,2020年是公司的调整期,渠道调整以及加大产品推新,有助于公司长远健康稳健发展。 投资建议: 丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”影响力较强,渠道调整有助于长期发展。考虑到公司目前仍处于调整期,调整此前盈利预测,2020-2022年营收由此前的19.95、25.52、30.65亿元调整至18.58、23.77、28.55亿元;归母净利润由此前的5.74、7.35、8.91亿元调整至5.26、6.83、8.27亿元,对应PE分别为47倍、36倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产品销售不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-11-02 13.20 -- -- 16.53 25.23% -- 16.53 25.23% -- 详细
收入端: 白卡纸持续提价,并有望长期维持在高 位。 公司 Q3营收同比大幅增长,主要系进入 8月以来,白卡纸价格 持续上行,纸厂发布两轮 500元/吨的涨价函。 今年 Q3白卡纸市 场均价约为 5843元/吨,同比增长 10.95%。去年下半年公司新项 目投产,包括江苏工厂 75万吨白卡纸生产线以及 50万吨箱板纸 生产线+50万吨瓦楞纸生产线(瓦楞纸生产线技改为双胶纸生产 线),公司今年 3季度的产销量均有所增加。考虑到明年下半年 之前,市场上白卡纸新增产能有限,同时限塑令等政策也将推动 白卡纸的需求快速提升,白卡纸价格有望长期维系在相对高位的 水平,公司营收有望持续增长。 利润端: 前三季度毛利率有所提升,费用率小幅上 行。 盈利能力方面, 公司 2020年前三季度毛利率为 18.26%,同比提 升 4.85pct,毛利率的提升主要是由于今年海外木浆价格持续在 底部震荡,成本端相较于去年有较大幅度的下降。 2020年前三 季度公司净利率为 5.66%,同比增长了 3.55pct,费用率为 10.83%,同比下滑了 0.55pct。其中销售/管理/研发/财务费用率 分别同比提升 0.22/-0.30/-0.06/-0.42pct 至 3.66%/2.42%/0.04%/4.70%。销售费用率的提升主要系报告期内 公司产销量增加导致运费增加所致。研发费用率的下降主要系报 告期内公司研发支出减少所致。 其他重要财务指标。 截至 2020年 9月 30日,公司持有货币资金 25.70亿,同比增 加了 29.84%。 2020年前三季度,公司获得投资收益 869.57万 元,同比增加了 33.33%,主要系子公司江苏博汇收到国开厚德 基金分红所致。公允价值变动收益共有 210.75万元,同比增 长 4067.53%,主要是因为交易性金融资产公允价值增加所致。 合理的产能规划支撑公司未来3年快速增长。公司于2020年8月26日发出全面收购要约。截至要约收购期满,共计6,100股股份接受收购人发出的要约。10月13日,公司公告称鉴于公司间接控股股东已变更为APP集团,公司董事会、监事会拟提前进行换届。APP集团高管龚神佑先生、林新阳先生、王乐祥先生、于洋先生、吕静洲先生、程晨先生全面入驻博汇纸业董事会,公司整合顺利推进。投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位,成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。目前APP受让博汇纸业控制权进展顺利,公司将掌握中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。我们维持公司的盈利预测不变,2020-2022年收入为157.80/193.45/207.53亿元,归母净利润为10.17/13.99/17.23亿元,EPS为0.76/1.05/1.29元/股。对应17.18/12.49/10.14XPE,继续给予“买入”评级。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 9.29 -- -- 9.61 3.44% -- 9.61 3.44% -- 详细
投资建议 公司不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,预计新一代家装、3D设计云和同城零售业务将持续稳固推进。考虑到公司的业务正在持续恢复,双十一有望快速增长,我们维持公司的盈利预测不变,2020-2022营业收入为180.90/232.78/270.74亿元,归母净利润为43.53/56.46/65.29亿元,对应EPS为1.11/1.45/1.67元。目前公司Q3经营已经基本恢复正常,新零售变革未来可期,继续给予“买入”评级。 风险提示 1)地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。
永艺股份 综合类 2020-11-02 16.20 -- -- 18.64 15.06% -- 18.64 15.06% -- 详细
投资建议公 司坚持大客户战略,跨境电商及国内电商持续加大拓展,越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成,全年业绩有望保持良好增长。考虑到行业需求延续高增长以及公司大客户、跨境电商以及产品产能等多方面加大布局,调整盈利预测,2020-2022年公司营收分别由此前的32.03、39.91、47.38亿元上调至33.09、41.24、48.98亿元;归母净利润分别由此前的2.63、3.50、4.16亿元上调至2.75、3.58、4.39亿元,对应PE分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险;汇率波动风险;办公椅需求不及预期;沙发订单恢复不及预期;跨境电商发展不及预期;越南基地产能释放不及预期;行业竞争加剧风险。
志邦家居 家用电器行业 2020-11-02 37.78 -- -- 44.83 18.66% -- 44.83 18.66% -- 详细
投资建议 公司大宗业务快速发展,零售渠道持续改善,Q4有望延续良好增长态势。考虑到公司恢复情况超预期,调整此前盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别由此前的32.60、37.94、43.25亿元上调至36.56、43.95、51.36亿元;归母净利润分别由此前的3.57、4.21、4.85亿元上调至3.58、4.31、5.05亿元,对应PE分别为23倍、19倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
合兴包装 造纸印刷行业 2020-11-02 4.73 -- -- 4.90 3.59% -- 4.90 3.59% -- 详细
事件概述合兴包装发布2020年三季报,报告期内公司实现营收80.71亿元,同比下降2.18%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.99%;实现扣非净利润1.74亿元,同比下降1.59%。单季度看,2020年Q3实现营收33.06亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长31.11%;实现扣非净利润0.73亿元,同比增长29.15%。 分析判断:收入端:3Q3增速环比大幅提升报告期内,在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响,公司及产业链上下游客户复工复产有所延迟,各项业务开展受到一定的影响,从而导致前三季度公司营收同比有所下滑。单季度看,公司收入增速由2019年Q3的-15.96%上升到19.53%,相较于2019年Q3提升了35.49PCT,相较于2020年Q2提升了10.91PCT。 主要系进入Q3后,国内经济持续恢复,外贸出口持续向好。利润端:3Q3净利率同比有所提升报告期内,公司实现营业外收入0.26亿元,比上年同期增加536.51%,增加的主要原因为本报告期收到业绩承诺差额所致。公司毛利率同比提升了0.10pct至13.12%,净利率同比提升了0.42pct至3.01%。单季度看,2020年Q3公司毛利率为13.05%,同比下滑0.70pct,环比下滑0.97pct。公司净利率为2.77%,同比提升0.27pct,环比下滑了1.16pct。费用方面,报告期内公司期间费用率同比下滑0.10pct至9.69%,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.20/-0.23/0.32/0.01pct至4.12%/3.35%/1.55%/0.67%。Q3单季度公司期间费用率同比下滑1.18pct至9.53%,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.83/-0.91/0.53/0.02pct至3.87%/3.17%/1.84%/0.66%。 创新业务模式拓展市场份额与国外包装行业成熟的国家相比,我国包装行业的集中度较低,未来行业上下游的集中、整合空间大,公司市场份额具有很大的提升空间。公司将通过实施战略升级,抓住行业整合的趋势和机会,通过创新业务模式的发展,提高市场份额,创造新的增量。目前,公司依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式,在全国已拥有50多个生产基地,是行业内全国布点最多的包装企业。公司推出的IPS(智能包装集成服务)主要是针对大中型客户的需求。IPS项目将深度参与客户的供应链管理,以商业模式的创新为驱动力,以包装内部结构设计为契机,实现包装相关产品和服务的综合智能集成,深化公司与客户的合作关系,满足客户的个性化需求,增强客户黏性,由被动的订单生产转向深层次的战略合作。公司通过实施产能整合、外延并购、智能包装集成服务(IPS)、包装产业供应链云平台(PSCP)四大业务模块的建设,实现公司原有产能整合与外延并购互相结合,IPS和PSCP互相协作,包装制造为包装服务提供基础支持,包装服务深化包装制造的新机制。投资建议我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目加速建设,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。考虑到公司不断对行业进行整合,市场份额持续提升,我们上调公司的盈利预测,2020/2021/2022年营收由112.6/132.4/147.4亿元上调至119.61/149.05/172.80亿元,2020/2021/2022年归母净利润由2.7/3.2/3.6亿元上调至3.8/4.7/5.5亿元;对应EPS分别为0.31/0.38/0.44元,继续维持“买入”评级。 风险提示1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-11-02 21.01 -- -- 22.67 7.90% -- 22.67 7.90% -- 详细
收入端:Q3业绩增长稳健。 公司前三季度营收保持较快增长,主要系受疫情影响,消费者的消费习惯有所改变,公司湿巾等品类产品销售良好,电商渠道快速增长。虽然因为浆价保持低位运行,行业新产能投产以及小企业复工,行业竞争加剧,部分企业向下调价尝试争取更大的市场份额。但 Q3公司收入依然保持着较为快速的增长,表现出较强的市场竞争力。另外一方面,公司电商和新零售依然取得不错的进展,叠加海外疫情有所反复,生活用纸需求有望持续爆发,公司后续收入增速有望加快。 利润端:前三季度毛利率有所提升,费用率小幅上行。 盈利能力方面,公司 2020年前三季度毛利率为 46.63%,同比提升 8.34pct,毛利率的提升主要是由于今年海外木浆价格持续在底部震荡,成本端相较于去年有较大幅度的下降。同时,公司高毛利品类占比继续提升。净利率为 12.09%,同比增长了3.01pct,净利率的增长不如毛利率主要是因为费用率有所提升。公司的费用率为 31.55%,同比提升 4.68pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升 4.56/0.84/0.02/-0.73pct 至24.16%/5.11%/2.48%/-0.2%。单季度看,2020年 Q3公司毛利率为 46.70%,同比提升 5.33pct,环比下滑 1.15pct。净利率为11.29%,同比提升 1.40pct,环比下滑了 2.55pct。公司 2020年Q3的期间费用率为 32.43%,同比提升 3.21pct,环比提升1.10pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升5.02/0.26/-0.89/-1.18pct 至 25.48%/5.06%/2.41%/-0.52%。 其他重要财务指标。 截至 2020年 9月 30日,公司持有货币资金较 2019年末增加3.4亿元,增长 48.26%,主要系本报告期内公司销售收入增加所致;短期借款较 2019年末增加 2.6亿元,增长 1790.55%, 主要系本报告期内公司向银行短期借款增加所致。经营活动产生的现金流量净额较 2019年同期减少 6.3亿元,下降60.44%,主要系本报告期支付材料款及支付各项税费增加所致。 股权激励计划落地。 公司《2018年股票期权与限制性股票激励计划》首次授予的限制性股票及股票期权第一期于 2020年 6月 8日解除限售,本次解锁的激励对象共计 533人,解锁的限制性股票数量5,593,428股,占当时公司总股本的 0.43%。首次授予的股票期权第一期自 2020年 6月 10日起开始行权,采取自主行权模式,符合行权条件的激励对象共计 2,522人,可行权的股票期权数量为 3,431,505份,行权价格为 8.572元/份。截至 2020年 9月 7日,公司办理完成了首次授予部分限制性股票第一个解锁期涉及 241名激励对象已经授予但未解锁合计 802,722股限制性股票的回购注销手续。 投资建议渠道持续下沉、产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,浆价维持在低位震荡亦将带来利润端弹性。考虑到公司在个人护理领域的持续拓展以及海外疫情有所反复,我们维持对公司的盈利预测 2020-2022年营收为 79.21/93.88/110.78亿元 , 归 母 净 利 润 为 9.05/10.97/12.96亿 元 , 对 应 EPS0.69/0.84/0.99元,对应 PE 分别为 31.11/25.67/21.73X,继续维持 “买入”评级。
富森美 休闲品和奢侈品 2020-11-02 14.02 -- -- 16.22 15.69% -- 16.22 15.69% -- 详细
事件概述 富森美发布 2020年三季报,报告期内公司实现营收 9.56亿元,同比下降 17.80%;实现归母净利润 4.97亿 元,同比下降 17.27%;实现扣非净利润 4.61亿元,同比下降 18.87%,实现 EPS0.66元/股。 单季度看, 2020年 Q3实现营收 3.48亿元,同比下降 8.71%;实现归母净利润 1.86亿元,同比下降 5.02%;实现扣非净利润 1.73亿元,同比下降 4.44%。 分析判断: 收入端: 租金减免&写字楼销售下降导致收入下滑 报告期内, 公司收入增速由 2019年 Q3的 14.56%下滑到-8.71%,相较于 2019年 Q3下降了 23.27pct, 相较于 2020年 Q2增长了 23.25pct。 主要系本期因新冠疫情影响,公司减免商户 2月份租金及服务费及本期写字楼 销售收入减少所致。 利润端: 利润率环比大幅改善 2020年 Q3公司毛利率为 69.25%, 同比提升 2.60pct, 环比提升了 4.19pct。 公司净利率为 53.21%,同比提升 1.84pct,环比提升了 3.04pct。 费用方面,前三季度公司期间费用率同比增加 1.13pct 至 4.55%,其中,销售/ 管理/财务费用率分别同比增加 0.05/1.12/-0.03pct 至 0.21%/4.84%/-0.50%。 Q3单季度公司期间费用率同比增 加 1.42pct 至 5.22%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比增加 0.33/0.71/0.38pct 至 0.40%/4.83%/0.00%。 对外投资云智天下 2020年 8月 31日,公司以自有资金 39,995,620.00元,以人民币 57.6555元/股的价格受让成都云智天下科 技股份有限公司(以下简称“云智天下”)实际控制人杨冬持有云智天下 693,700股,受让后公司在云智天 下的持股比例为 5.2625%,股份转让完成后,云智天下成为公司参股公司。 公司本次投资通过云智天下的智慧场景运营能力,与公司资金、平台和资源优势相结合,为家居场景数据化 赋能,提高公司在品牌建设、渠道升级、大数据赋能、消费者运营、线上线下全渠道融合等围绕智慧零售方 面的综合能力,构建“智慧零售+场景服务”的差异化竞争优势,提振家居消费迭代,培育新的利润增长 点,为公司的可持续发展注入新的动力,进一步提升公司的盈利能力和综合竞争力,推动公司持续健康稳定发展受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓 1-2家 委管项目,同时自营门店“富森美家的乐园”将于 2021年投入运营。 我们维持公司的盈利预测不变, 2020至 2022年营收分别为 15.3/18.0/19.7亿元,归母净利润为 7.34/8.83/9.95亿元,对应 EPS 分别为 0.98/1.17/1.32元, 继续给予“买入”评级
恒林股份 家用电器行业 2020-11-02 71.38 -- -- 80.68 13.03% -- 80.68 13.03% -- 详细
投资建议: 海外疫情反复,居家办公需求旺盛,办公家具出口市场迎来高增长。公司坚持B端大客户战略,跨境电商、自主品牌持续发展,以及海外生产基地产能释放,全年业绩有望保持良好增长。暂不考虑厨博士并表,考虑行业需求持续爆发以及公司海外布局,我们调整此前盈利预测,2020-2022年公司营收由此前的38.43、47.40、55.09亿元上调至44.22、55.50、64.32亿元;归母净利润分别由此前的3.03、3.97、4.95亿元上调至3.94、5.12、6.28亿元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 -- -- 16.18 19.23%
16.18 19.23% -- 详细
收入端:B2B 业务继续发力,Q3业绩保持高增长2020前三季度公司营收、归母净利润分别保持 40.14%、30.66%增长,并且分季度看,Q1、Q2、Q3单季度营收均保持约40%左右的增长,归母净利润均保持30%左右的增长。业绩保持高速增长,我们预计主要为公司B2B办公物资销售额快速增长。今年以来公司 B2B 办公物资业务深挖存量客户业务,续约国家电网,中标国家电网2020年办公物资集采项目;新客户方面,不断新增中标大客户集采,新增央企类、政府类及金融机构类办公物资集采项目。截至 9月底,公司累计中标及履约大型客户集采项目 170多个,服务全国客户单位 5万多家。其次,SAAS 服务业务方面,好视通持续加大用户付费转化率,截至 6月底好视通累计获得 25万多家免费客户,未来转化率目标约 8%。与此同时,公司加快云视频业务融入企事业单位的业务流程中,持续推动“云+端+行业”的战略升级,助力业绩快速增长。 盈利端:盈利能力基本持平,期间费用管控良好公司 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为 11.88%、3.94%,同比分别-2.71pct、-0.29pct,盈利能力略有下降。分季度来看,Q1、Q2、Q3毛利率分别为 13.67%、13.02%、9.63%,同比分别-2.62pct、-3.89pct、-1.71pct;净利率分别为 3.44%、5.98%、2.31%,同比分别-0.28pct、-0.41pct、-0.23pct,盈利能力有所下降,我们认为主要为:1)公司 B2B 大客户业务规模迅速增大,其中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,并且疫情期间办公物资采购成本略有增加,带来整体毛利率水平的下降;2)好视通业务推出免费服务,成本费用增加,盈利能力下降。我们预计随着公司自有品牌占比的提升,MRO 工业品及企业员工福利等高附加值业务中标客户的逐渐增加,集采规模的扩大带来的规模效应,公司整体盈利水平将逐渐得以改善。净利率水平同比基本持平,主要得益于良好的期间费用管控,2020年前三季度公司期间费用率为 7.03%,同比-2.71pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比-1.50pct、-0.90pct、-0.31pct 至 4.52%、2.86%、-0.34%。 销售回款增加,经营活动现金流同比 10%以上增长2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 2.12亿元,同比+12.47%。分季度看,Q1、Q2、Q3经营活动产生的现金流量净额分别为-4.05、4.53、1.64亿元,同比分别+40.96%、-39.88%、+36.34%。得益于办公集采业务销售规模增大,客户回款增加,经营活动现金流同比实现 10%以上的增长。 推出员工持股计划草案,绑定利益促进公司 长期、稳定、健康发展 公司拟对董监高(不含独董)即核心管理、业务、技术骨干以及关键岗位人员等合计不超过 150人实施员工持股计划,受让价格为 7.26元/股,认购金额不超过 7986万元。本次员工持股计划考核目标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标,其中公司业绩考核指标为以 2019年为基数,2020-2023年营业收入增长率不低于 30%、69%、120%、186%,即营业收入同比增长分别不低于 30%、30%、30%、30%;净利润增长率不低于21%、52%、100%、172%,净利润同比增长分别不低于 21%、26%、31%、36%。本次员工持股计划,有助于建立和完善员工与股东的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进公司长期、稳定、健康发展,提高公司凝聚力和竞争力。 投资建议: 公司是国内 B2B 办公物资领域的领跑者公司,“B2B 业务+云视频业务”双轮驱动,有助于公司长期业绩的稳定发展,并且预计随着自有品牌占比提升、MRO 工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量,盈利能力有望逐步提升。考虑疫情对盈利端影响,调整此前盈利预测,预计 2020-2022年营收由此前的 84.33、111.32、139.15亿元调整至 85.04、116.16、155.27亿元;归母净利润由此前的 3.45、4.60、5.86亿元调整至 2.95、3.85、5.27亿元,对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示: B2B 业务客户拓展不及预期; MRO、员工福利等高价值产品拓展不及预期;互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-10-30 12.31 -- -- 16.95 37.69%
16.95 37.69% -- 详细
收入端:文化纸持续提价,Q4有望环比改善。 公司 Q3营收同比下滑 7.37%,主要系与去年同期相比,文化纸价格依然处于一个较低的位置。今年 Q3双胶纸市场均价约为5418元/吨,同比下滑 12.65%;铜版纸市场均价约为 5255元/吨,同比下滑 10.23%。进入 10月以来,文化印刷纸市场行情呈现窄幅震荡上行的趋势。出版订单逐步释放,经销商价格稳中有涨。9月份文化纸的涨价函正在逐步落地,目前各大纸厂再次发布针对 11月的涨价函,计划 10月月底或 11月月初文化纸价格再涨 300元/吨。考虑到后期党建类需求仍存释放预期,同时目前纸厂库存较低,我们认为此次涨价依然有部分落地的可能性,公司作为国内文化纸龙头企业,产品质量较好,交付能力较强,产品价格长期高于其竞争对手,Q4营收有望持续改善。 利润端:前三季度毛利率有所提升,费用率小幅上行。 盈利能力方面,公司 2020年前三季度毛利率为 23.33%,同比提升 2.2pct,毛利率的提升主要是由于今年海外木浆价格持续在底部震荡,成本端相较于去年有较大幅度的下降。同时,公司 10万吨木屑浆生产线和 40万吨半化学浆生产线已经在 2019年度进入稳定生产期,进一步确立了公司的成本优势。2020年前三季度公司净利率为 8.91%,同比下滑了 0.23pct,净利率的下滑主要是因为费用率有所提升。其中销售费用率提升了1.05pct,主要系报告期内公司运输费用增加所致。管理费用率提升了 0.79pct,主要系报告期内公司工资及折旧增加所致。研发费用率提升了 0.34pct,主要是公司加大了研发力度,致使新增研发项目费用支出增加。 其他重要财务指标。 截至 2020年 9月 30日,公司持有货币资金 27.01亿,同比楷体 增加了 8.97%。在建工程 53.02亿,同比增长了 120.27%。 主要原因是本期公司本部 45万吨特色文化用纸项目,公司子公司广西太阳纸业有限公司北海 350万吨林浆纸一体化(一期)项目,老挝孙公司太阳纸业沙湾有限公司 120万吨造纸项目等付款增加所致。 合理的产能规划支撑公司未来 3年快速增长。 目前公司正全力推进山东、老挝、广西三大基地建设。公司山东兖州本部 45万吨特色文化用纸项目正按计划稳步实施,预计将于 2020年 12月份进入试生产阶段。老挝项目中的两条分别年产 40万吨的高档包装纸生产线正按计划稳步推进中,有望在 2020年底和 2021年初陆续进入试生产阶段。广西基地一期项目包括 55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目,预计将在 2021年下半年至 2022年上半年陆续投产。 投资建议受到欧美疫情反复的影响,浆价依然维持在低价区间,纸产品生产成本有所下降。而文化纸价格目前处于持续修复阶段。中长期看,建党 100周年以及未来 20大的召开年将为文化纸的需求形成较大的支撑。而疫情作为供给侧外生冲击,基本面脆弱、抗风险能力差的中小企业恐将难以为继,预计行业洗牌加速。未来行业龙头将通过并购整合不断提高市场份额,遵循马太效应强者恒强。目前公司文化纸产能位居全国前列,而随着公司北海基地的开工建设,未来有望继续提高其市场占有率。考虑到公司本部项目的投产计划晚于市场预期,以及海外疫情反复有可能会影响海外市场,我们略微下调公司 2020年的盈利预测,预计 2020年公司营收由240.76亿下调至 216.79亿元,归母净利润由 24.02亿元下调至 19.24亿元。考虑到欧美疫情反复导致木浆价格难以大幅上涨,公司成本端有望继续获利,我们调高公司 2021年的盈利预测,营收由 280.30亿元上调至 296.49亿元,归母净利润由 28.47亿元上调至 29.87亿元。我们上调 2022年的营收预测,由 333.28亿元上调至 341.26亿元,但考虑到木浆价格难以长期在底部盘整,略微下调公司 2022年的归母净利润,由 35.86亿元下调至 34.86亿元,继续给予“买入”评级。
稳健医疗 医药生物 2020-10-30 157.31 -- -- 162.87 3.53%
162.87 3.53% -- 详细
事件概述稳健医疗发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收95.23亿元,同比增长205.36%;归母净利润31.50亿元,同比增长678.64%;扣非后归母净利润31.32亿元,同比增长700.24%。其中,Q3单季度营收53.43亿元,同比+427.36%;归母净利润21.18亿元,同比+1,112.76%;扣非后归母净利润21.09元,同比+1,149.91%。受疫情影响,公司医用防护用品销售大幅增加,带来整体业绩的爆发。 分析判断:收入端:医疗业务爆发,日用品消费业务持续恢复。 分业务看,2020年前三季度医疗业务、日用品消费业务(主要为全棉时代业务)、全棉水刺无纺布业务营收分别为69.27、23.17、2.13亿元,分别同比+680.67%、+16.52%、+7.42%,其中医疗业务大幅增长,主要为国内外疫情促进对医用口罩、防护服等医用防护产品需求的大幅提升,公司产品质量过硬以及拥有各国认证,在出口防疫物资方面广受认可,并且在今年以来,公司医疗业务销售渠道也得以进一步拓宽,国内外政府机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户不断增加,市场空间扩大,带来医疗业务板块业绩迅猛增长;日用品消费业务随着线下客流的持续恢复,线上销售增加,前三季度销售额同比实现17%增长,其中,Q3单季度增长预计环比提速。从门店来看,本次疫情期间,人流量大且店面位置好的优质门店资源增加,渠道也逐渐下沉至更多二三线城市,为未来消费品业务的持续增长奠定了良好的基础。 盈利端:规模优势显著提升,期间费用率下降明显。 2020年前三季度公司毛利率、净利率分别为62.70%、33.21%,同比分别+9.43pct、+20.21pct,其中,Q3单季度毛利率、净利率分别为66.60%、39.83%,同比分别+7.08pct、+22.56pct,毛利率大幅提升,主要为规模优势的发挥;净利率同比增加远高于毛利率,我们认为主要为期间费用率的下降。随着收入规模的高速增加,公司期间费用率大幅下滑,2020年前三季度公司期间费用率为21.55%,同比-15.66pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别-14.63pct、-1.89pct、+0.86pct至14.28%、6.34%、0.93%。分季度看,Q3单季度期间费用率为17.54%,同比-21.27pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别为-18.50pct、-5.06pct、+2.30pct至10.70%、5.18%、1.67%,销售费用率下降明显。现金充裕,经营活动现金流大幅增加。 2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.65亿元,同比增长1,336.95%,其中Q3单季度经营活动产生的现金流量净额14.92亿元,同比增长4,691.43%,经营活动现金流大幅提升,主要为随着销售规模的快速提升,公司销售产生的现金增加。货币资金方面,截至9月底,公司货币资金72.97亿元,较去年年末增长1417.46%,主要为首次公开发行股票募集资金到位以及销售规模的大幅提升,资金充裕。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心,通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力,构建强大护城河。今年业绩大幅爆发,主要受益于医疗板块,目前海外疫情仍处于爆发阶段,预计Q4防疫物资需求有望持续高增长;中长期看,公司医疗+消费双轮驱动,有助于业绩良好增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为125.82、101.36、117.23亿元,归母净利润分别为37.44、19.45、21.72亿元,对应PE分别为18倍、34倍、31倍,相较于可比公司2021年平均28倍PE,公司2021年估值水平较为合理,考虑到公司龙头溢价及质地稀缺,给予“买入”评级。 风险提示线下门店拓展不及预期;医用敷料需求大幅下滑;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名