我们为什么看好润本？润本股份成立于2006年，目前拥有驱蚊、婴童护理、精油为核心的产品矩阵。在驱蚊行业与个人护理行业竞争较为激烈的市场中，公司以质为本，坚持“研-产-销”一体化模式；以“润本”品牌为基，贯彻“大品牌，小品类”战略；乘国内电商发展东风，线上渠道成长迅速，凭借细分领域的差异化竞争优势，市场地位较前。公司业绩表现优秀，2019-2023年营收和归母净利润复合增长率分别为38.7%/58.3%,业绩持续高速增长。我们认为，公司立足婴童优质赛道，已形成深厚的品牌护城河，成长确定性强。出生率下降暂不影响行业人均消费增长的逻辑，看好公司上市后品牌知名度进一步提升，募投项目释放产能瓶颈，线下渠道加速铺设，中长期增长动力十足。 分析判断：婴童护肤行业增势稳健，国货品牌持续突围2017-2022年，我国驱蚊杀虫市场规模从51.81亿元增至74.6亿元，CAGR为7.56%，驱蚊杀虫市场规模呈现稳健增长趋势；婴童护理市场受生育率下降影响不明显，整体保持稳健增长趋势，市场规模由2009年61.51亿元增长至2023年320.05亿元，对应CAGR为12.5%。婴童护理行业国货崛起显著，CR10里国产品牌市占率由2019年15.2%提升至2023年16.3%，同时行业仍有较大成长潜力，2022年中国婴童护理人均消费（按0-14岁人口口径计算）125.3元/年，2017-2022年CAGR8.8%，相比全护肤品及个护品类的人均消费496.1元/年仍有巨大空间，润本凭借研产销一体战略，可紧跟行业趋势快速推出新品，有望在行业需求扩张中加速抢占市场空间。 润本的护城河：研产销一体化，打造安全、平价、创新的品牌形象公司历时多年打造了自主研发、自有生产线、官方直销渠道的一体化产业链。产业链的垂直布局为公司带来了高性价比、高盈利能力、新品推出迅速的核心竞争力。作为深耕婴童赛道的品牌，润本以“安全”、“温和”、“天然”作为产品研发主线，在产品同质化相对较重的驱蚊赛道中成功突破，塑造了安全、婴儿适用的品牌形象，并进一步延伸至婴童护理产品。在婴童护理行业逐步成长下，公司凭借优质品牌形象和全面的婴童产品矩阵，有望抓住行业红利期快速扩张。 未来成长看点：募投产能稳步扩张，线下渠道重点发力公司产品需求旺盛，2020-2021年自有产能几乎处于满产状态，产能利用率超过95%，随着2022年义乌工厂建成，产能压力有效释放，2022-2023年产能分别增加87.8%、44.5%。借助IPO募资，公司拟扩张黄埔工厂，建设期3年，建成后产能将进一步增加6720万件/年，预期带来边际收入7.6亿元。在义乌工厂建成以及黄埔工厂升级稳步推进下，公司产能瓶颈将得到有效缓解，同时黄埔工厂募投项目兼具研发中心属性，有望缩短产品研发周期，加快研发成果转化及产业化。 公司线下销售渠道2023年营收占比24.09%，毛利率47.74%。尽管线下经销商渠道相比线上直销毛利率较低，但驱蚊产品及护肤品作为相对较高频的平价消费品，行业整体线下渠道占比不低。 公司已经开发了包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道，以及WOWCOLOUR等特通渠道，随着线上线下融合趋势的加强，预计公司线下渠道未来成长潜力较大。 投资建议：公司深耕婴童驱蚊及护理产品多年，在研产销一体以及优质品牌形象的深厚护城河下有望加速抢占市场份额。我们预测公司2024-2026年营收分别为13.4/17.2/21.6亿元，每股收益0.73/0.93/1.18元，对应2024年6月3日收盘价20.65元，PE分别为28.44/22.18/17.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）生育率下降快于预期；2）行业竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。

事件概述公司发布 2024年一季报，2024Q1公司实现营收 101.85亿元，同比+3.87%；归母净利润 9.56亿元，同比+69.04%；扣非后归母净利为 9.52亿元，同比+72.22%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 5.86亿元，比去年同期下滑 63.89%。 分析判断: 浆价走扩，文化纸偏刚需下价格较坚挺根据卓创咨询数据显示，国际阔叶浆明星和针叶浆银星 3月份均价较 1月份分别+3.08%/-0.1%至每吨 670/757美元，国内双胶纸和铜板纸 3月均价较 1月份分别+3.04%/+1.17%至每吨 5905/5801元；此外，芬兰罢工事件 4月份仍有一定影响，海外浆厂产量和产能进度受限下，供给端一定压制，预计短期浆价呈现震荡小幅上行趋势，而文化纸受益于国内教辅和党政的集中需求释放偏刚性，价格支撑性较强，根据华夏时报显示，今年以来，晨鸣纸业、太阳纸业等头部纸企自 2月 1日起，将文化纸产品价格上调 100元/吨，自 3月 1日起，文化纸产品价格再次调涨 200元/吨，短期文化纸价格较坚挺下，我们认为公司收入端有望持续改善。 Q1毛利率提升明显，费用管控有所改善盈利能力方面，公司 2024Q1毛利率同比增加 4.48pct 至 17.99%，环比则提升了 0.87%，我们预计主要系原材料成本下滑以及公司林浆纸一体化优势所致。费用方面，2024年 Q1公司费用率为 6.77%，同比下滑 0.33pct；其中销售费用率为 0.43%，同比+0.07pct；管理费用率为 2.38%，同比-0.13pct；财务费用率为 1.82%，同比-0.21pct；研发费用率同比下滑 0.06pct 至 2.14%。此外，公司投资收益同比提高 310.15%，主要原因为权益法核算投资收益同比增加及远期结售汇交割产生的投资损失减少所致；其他收益同比增加 230.51%，主要原因是本期收到与企业日常活动有关且与收益相关补助增加所致。 投资建议在公司“四三三”中长期发展战略的引领下，山东、广西、老挝“三大基地”构建起了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”系统工程，有效推动了企业在“林浆纸一体化”全产业链上的延伸和拓展，太阳纸业的产业链核心竞争力持续提升，我们维持此前的盈利预测不变，预计公司 24-26年的营收分别为 442.84/475.05/504.38亿元，EPS 分别为 1.33/1.47/1.61元，对应 2024年 4月 29日 15.52元/股收盘价，PE 分别为 12/11/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 文化纸需求大幅下滑。2）行业新增产能过多导致公司产品价格下降。3）原材料价格波动风险

事件概述 好太太发布 2024年一季报：24Q1公司实现营收 2.9亿元，同比+5.7%，归母净利润 0.6亿元，同比+15.1%，扣 非后归母净利 0.6亿元，同比+15.8%。现金流方面，2024Q1公司经营性现金流量净额为-2524.0万元，同比- 167.2%。 分析判断: Q1营收保持增长，淡季略有放缓 分产品看，24Q1公司营收同比增长 5.7%，增速环比 Q4明显回落，我们分析主要系 23Q4公司对线下渠道提供一 系列帮扶措施导致 Q4销售明显提升，叠加一季度一般为公司传统淡季影响。23年公司加快渠道下沉，深化五金 店、新零售、KA 等新渠道布局，不断提升终端零售运营质量；线上方面公司继续保持天猫、京东等头部电商平 台稳健增长，并加速布局抖音等新平台，注重培育新品类。24年公司将根据需求情况，积极制定新品推出计 划，预计将常态化推新，并在关键节点增加新品推出以带动营收规模增长。 毛利率提升明显提振利润，销售费用投入加大 盈利能力方面，2024Q1公司毛利率、净利率分别为 52.0%、19.0%，同比分别+6.2pct、+1.5pct；毛利率提升我 们预计系公司智能产品占比提升带来产品结构优化及部分核心元器件的自产自供比例提升贡献，净利率则在毛利 率提升和期间费用率增长双重影响下呈现小幅提升。期间费用方面，2024Q1公司期间费用率为 31.5%，同比 +3.9pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 22.0%/7.2%/3.5%/-1.2% ， 同 比 分 别 +3.1pct/+0.4pct/+0.6pct/-0.2pct；销售费用率提升较多预计系公司持续增大线下渠道及电商平台营销推广力 度等影响。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道 积极拓展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。我们维持此前营收预测，24-26年公司营收分别为 20.58、 24.15、28.23亿元，24-26年 EPS 分别为 0.98、1. 14、1.33元，对应 2024年 4月 29日收盘价 14.98元/股，PE 分别为 16/13/11倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，我们维持“买入” 评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险；2019年 12月因信披违规公司及时任董秘周秋英收到广州证监局行政监管措施决定书。

事件概述公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 13.4亿元，同比-11.8%，归母净利 1.0亿元，同比-31.4%，扣非后归母净利 1.1亿元，同比-4.3%；单季度看，23Q4公司实现营收 3.5亿元，同比-6.5%，归母净利 0.2亿元，同比-33.2%，扣非后归母净利 0.3亿元，同比+24.6%。公司自 23年年初受部分海外客户去库存周期影响，全年营收及业绩承压，但随着自身积极拓展海外优质客户及加强成本管控，营收降幅不断收窄，现金流方面，23年公司经营活动产生的现金流量净额为 2.0亿元，同比+0.7%，现金流稳定。此外，公司拟每 10股派 4元，叠加前三季度每 10股派 2.5元和 23年公司通过集中竞价方式回购股份，全年累计分配现金股利及回购总额达 1.49亿元，占 23年归母净利比例为 144.3%，对应股息率约 4.9%，持续回馈公司股东。 2024Q1公司实现营收 3.8亿元，同比+35.2%，归母净利 0.4亿元，同比+1974.8%，扣非后归母净利 0.4亿元，同比+867.5%。公司营收大幅增长系海外客户去库库结束，订单增长，而利润端高增系受益于订单增长但原材料采购价格相对平稳，且报告期内人民币对美元贬值产生的汇兑收益增加。现金流方面，24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 3395.8万元，同比-53.2%，主要系报告期内生产订单增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 分析判断: 公司市场地位较稳固，海外销售有望随去库逐渐修复分产品看，23年公司宠物垫、宠物尿裤、其他一次性卫生护理用品、护理垫、其他个人一次性卫生护理用品、无纺布、其他业务营收分别为 11.62、0.84、0.07、0. 13、0.05、0.62、0.04亿元，同比分别-13.18%、-14.10%、-24.78%、+12.79%、-12.91%、+18.92%、+180.44%,以上业务贡献营收比分别为 86.9%、6.27%、0.49%、0.99%、0.37%、4.66%、0.31%。23年公司以宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例为 31.12%，较 22年的 38.13%有所下滑，主要系公司部分大客户报告期去库存所导致，但整体看公司市场占有率水平较高，市场地位较为稳固。分地区看，23年公司境内、境外营收分别+27.83%、-13.86%至 0.96、12.42亿元，贡献营收比分别为 7.14%、92.86%；受海外部分客户去库存影响，海外业务同比下滑且贡献营收比较 22年有所下降。我们认为，随着公司海外客户的持续开拓拓及海外客户去库结束，24年公司订单有望持续修复，市场占有率将回升或进一步提升。 23年毛利率同比明显提升，期间费用率小幅提升盈利能力方面，2023年公司毛利率 17.0%、同比+3.3pct，公司净利率 7.7%，同比-2.2pct；毛利率提升系公司主要产品宠物垫毛利率提升，23年公司宠物垫毛利率同比+4.3pct 至 15.8%。期间费用方面，2023年公司期间费用率 5.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.0%/3.0%/1.8%/-1.3%，同比分别+0.7/+0.2/+0.4/+0.8pct。销售费用率同比小幅提升系公司用于营销推广宣传费用增加所致，财务费用率提升则主要系汇率变动产生的汇兑收益较同期较少影响。24Q1公司毛利率、净利率分别同比+11.2pct、+11.8pct，盈利能力明显提升系 23Q2开始多种原材料价格回落贡献。 投资建议： 公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新老客户，现有客户份额提升及新客户陆续放量，我们看好其未来成长。我们维持此前盈利预测，预计公司 24、25年营业收入分别为 17.06、20.08亿元，新增 26年预测营收为 23.11亿元，24、25年 EPS 分别为 0.91、1.07元，新增预测 26年 EPS 为 1.23元，对应 2024年 4月 26日收盘价 13.82元/股，PE 分别为 15/13/11倍，考虑到公司所处宠物用品行业快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。

事件概述裕同科技发布 2023年年报及 2024年一季度报。2023年公司实现营收 152.23亿元，同比-6.96%；归母净利润14.38亿元，同比-3.35%，扣非后归母净利润 14.94亿元，同比-1.40%。分季度看，Q4单季度营业收入 44.16亿元，同比+2.10%；归母净利润 4.53亿元，同比-3.44%。扣非后归母净利润 4.58亿元，同比+4.54%。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为 36.73亿元，同比+40.17%，主要系报告期公司规范供应商结算账期和加大票据结算所致。2024Q1公司实现营业收入 34.76亿元，同比+19.37%；归母净利润 2.19亿元，同比+20.55%，扣非后归母净利润 2.43亿元，同比+54.32%。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 7.98亿元，同比-23.14%。 此外，公司拟每 10股派发现金人民币 6.20元（含税），预计 23年合计现金分红总金额为 8.67亿元(年中 3.00亿元+年末 5.67亿元)，全年派息比例由 2022年 20.14%提升至 60.29%，分红比例显著提升，积极回馈广大股东。 分析判断: 收入端：环比修复明显，海外市场表现较好。 受下游需求疲软影响，公司 2023年收入有所承压，同比-6.96%至 152.23亿元，随着终端需求回暖，公司收入增速季度环比改善明显并于 2023Q4开始转正，叠加前期低基数效应，2024Q1增速实现双位数增长。根据Counterpoint Research 预测显示，2024年全球智能手机出货量有望同比+3%，下游需求改善下，公司收入有望迎来加速；此外，公司以河南许昌为手工烟包基地，以湖南岳阳为自动化烟包基地，并建立烟包设计中心，全面升级烟包服务体系，竞争力持续加强，烟包业务有望迎来放量；同时，在世界主要国家均已实施不同深度的禁塑、限塑和减塑政策，包装领域环保理念日益重要下，公司环保包装产品涵盖植物纤维为基础的材料和包装，并进一步扩展至各类环保非包装产品，于 2023年成功引入多家欧美大客户并且越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产，未来有望成为公司业绩新的发力点。分产品看，2023年公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入 110.36、26. 14、10.64亿元，同比分别-6.58%、-7.89%、-4.73%，分地区看，2022年公司国内、国外市场分别实现收入 114.97、37.26亿元，同比分别-12.45%、+15.35%，在国内市场消费环境疲软的情况下，公司积极开拓海外市场，把握全球化趋势，分散经营风险。截至 2023年底，公司已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了 7个生产基地，并在美国、澳大利亚等地设立了服务中心，当前在全球已建有 50余家生产基地和服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。 盈利端：智能化工厂加速下毛利率提升明显。 盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为 26.23%、9.82%，同比分别+2.48pct、+0.18pct。其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为 28.14%、10.95%，同比分别+1.85pct、-0.35pct，我们预计原材料价格下滑以及公司智能工厂布局加速下，降本提质明显（报告期内，湖南裕同智能工厂建设顺利落地；苏州裕同智能工厂建设完成，顺利试运营；成都裕同智能工厂一期建设完成；九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中）。分业务看，2023年公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为 26.73%、24.70%、22.15%，同比分别+2.74pct、+3.12pct、-0.93pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为 13.87%，同比+2.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.74%、6.37%、4.57%、0.18%，同比分别+0.27pct、+0.93pct、+0.47pct、+0.34pct，收入端承压下，期间费用率有所上升。 2024Q1单季度公司毛利率、净利率分别为 22.09%、6.45%，同比分别-1.63pct、+0.31pct。期间费用率方面，2024Q1公司期间费用率为 13.89%，同比-3.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.70%、6.88%、4.61%、-0.30%，同比+0.15pct、-0.12pct、-0.53pct、-2.56pct，财务费用率的下滑主要系报告期内美元升值导致汇兑收益增加所致。 投资建议公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。由于当前下游需求以平稳修复为主，我们调整此前的盈利预测，预计 2024-2025年营业收入分别由 197.34/232.97亿元调整为 179.89/207.26亿元；2024-2025年 EPS 分别由 1.98/2.35元调整为 1.86/2.16元，新增 2026年营收和 EPS 236.51亿元和 2.50元，对应 2024年 4月 26日收盘价 26.31元/股， PE 分别为 14/12/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收、归母净利分别为18.4、1.0亿元，同比+45.3%、+15.1%。收入端高增，除了同期低基数外，主要得益于公司新品拓展顺利，营销力度增强，销售规模持续扩大；盈利能力受营业成本和费用的增加短期有所拖累。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元，同比+69.6%，主要系销售规模增长及票据使用增加所致。 分析判断:收入端：新品拓展带动Q1营收高增，成长后劲十足24Q1公司新品拓展及加强营销力度，带动销售规模持续增长，24Q1公司实现营收18.4亿元，同比+45.3%。23年开始公司核心销售区域欧洲消费及需求边际改善，叠加自身产能问题解决及新品推出，欧洲地区恢复快速增长；北美随着23Q3产能问题解决及推新，迎来明显改善。渠道上公司将继续深耕B2C并持续开拓北美线下B2B，23年亚马逊维持稳定增长，OTTO、独立站等新渠道发展较快，成功拓展的SHEIN、TikTokShop、MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台未来成长可期。 盈利同比小幅下滑，后续提升可期盈利能力方面，2024Q1年公司毛利率36.0%，同比-0.8pct,净利率5.5%，同比-1.4pct；毛利率同比小幅下滑，我们判断主要是Q1短期海运成本波动拖累。而净利率下滑幅度较毛利率高系期间费用提升。期间费用方面，2023年期间费用率为30.4%，同比+1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.4%、3.7%、0.9%、1.4%，同比分别+1.6pct、-0.0pct、-0.3pct、+0.6pct；销售费用率提升较多系平台规模增加导致平台交易费、广告费等增长所致，财务费用率提升则系外汇波动导致的汇兑损失所致。展望来看，我们认为海运成本上涨整体可控，公司积极通过多种手段持续降低物流成本，且随着供应链一体化优势的发挥以及公司加强内部降本增效等手段，后续盈利有望逐步提升。 投资建议：致欧是跨境电商家居品牌出海龙头企业，产品远销欧美且获当地消费者青睐，通过聚焦研发创新、运用销售等高附加值环节，同时自建仓储物流体系充分发挥产业链最大协同，我们维持此前盈利预测，公司24-26年营收分别为76.0/92.4/112.5亿元，24-26年EPS分别为1.26/1.52元/1.85元，参照2024年4月24日收盘价25.99元／股，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持买入评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，税收优惠及政策变化风险，过度依赖单一第三方亚马逊平台经营风险，海运费波动风险，疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等风险。

事件概述公司发布 2024年一季报，报告期内公司实现营收 8.35亿元，同比增加 6.34%；实现归母净利润 0.86亿元，同比增加 10.86%；实现扣非净利润 0.81亿元（主要为计入当期损益的政府补助 216.21万元以及委托他人投资或管理资产的损益 459.90万元），同比增加 5.5%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元，比去年同期增加 36.78%，预付材料款增加致预付账款较年初增长 132.21%，应收款融资较年初增长了 50.70%。 分析判断: 收入端：营收实现稳定增长，预计薄膜业务收入占比进一提升2024年 Q1，公司收入在下游需求平稳复苏叠加终端消费需求必选属性强下，业绩实现稳定向上，实现营收8.35亿元，同比增加 6.34%。我们预计在公司年产 33000吨新型 BOPE 薄膜项目以及年产 8000吨新型功能膜材料项目产能释放下，公司薄膜业务占比实现进一步提升，顺应了国内环保、绿色、可降解塑料以及可回收单一材料塑料包装需求日益增加的趋势，有望成为公司未来业绩新增长曲线。此外，公司自上市以来分红 20次，累计分红比例近 70%，具备优质稳定的长期投资属性。 利润端：毛利率所下滑，费用率管控较好盈利能力方面：2024年 Q1，公司实现毛利率 22.06%，同比减少 2.35pct，环比减少了 2.19pct,我们预计主要系原材料价格有所上涨以及较低毛利的薄膜业务占比提升所致，；公司实现净利率 10.49%，同比增加了0.41pct，环比下滑了 2.54pct。费用方面：2024年 Q1，公司期间费用率为 10.87%，同比下降了 0.57pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 2.08%、4.53%、-0.09%，同比变动-0.08、-0.39、-0.1pct。公司研发费用率同比提升了 0.01pct 至 4.35%，公司研发费用逐年上升，占营收比例近年来均保持在 4%左右，公司不断强化技术创新，通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。 投资建议我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司 2024-2026年营收分别为 38.31/43.14/48.20亿元，EPS 分别为 0.76/0.87/0.98元，对应 2024年 4月 25日的收盘价 10.72元/股，PE 分别为 14/12/11X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

事件概述公司发布 2023年报，报告期内公司实现营收 33.79亿元，同比+2.26%；实现归母净利润 4.08亿元，同比+12.46% ； 实 现 扣 非 净 利 润 3.85亿 元 ， 同 比 +19.68% ； 其 中 Q1/Q2/Q3/Q4季 度 分 别 实 现 营 收7.85/8.20/8.74/9.00亿元，同比 +8.45%/+1.36%/2.07%/-1.67%， Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现归母净利润0.78/0.99/1.16/1.15亿元，同比+19.60%/+20.34%/+13.15%/+1.96%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 5.15亿元，比去年同期-5.19%。此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.5元（含税），对应分红比例为 82.60%，按照 2024年 2月 28日收盘价 9.00元/股计算，对应股息率为 6.11%，公司延续高分红，积极回馈广大投资者。 分析判断: 收入端：薄膜业务放量加速，有望开启第二成长曲线在 2023年国内经济缓慢，社会预期偏弱，有效需求不足的不利环境下，公司全年实现营收 33.79亿元，同比+2.26%，表现相对平稳。分产品来看，2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现营收 25.52、0.44、5.25、1.55亿元，同比-0.05%、-9.55%、+14.50%、+1.76%。随着全球越来越多的国家和品牌企业开始实施循环经济模式以及国内环保、绿色、可降解塑料政策的推行，可回收单一材料塑料包装需求日益增加，市场前景较广；报告期内，在公司年产 33000吨新型 BOPE 薄膜项目以及年产 8000吨新型功能膜材料项目产能释放下，顺应市场新需求的同时，带动公司薄膜业务收入占比提升至 15.54%（+1.66pct），有望成为公司未来业绩新增长曲线。分地区来看，2023年公司国内/海外分别实现收入 29.99/3.80亿元，同比+1.60%/+7.82%，公司依托高新技术，大力发展食品、药品、日化类包装以及新型原材料薄膜的出口，通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作，成功取得新品类、新产品的业务拓展叠加 RCEP 的生效，公司海外业务实现稳健增长。公司 2023Q4实现营收 9.00亿元，同比-1.67%，我们预计主要系国内旺季需求偏淡且 23年春节时间偏后下，下游备货周期有所拉长所致。 利润端：原材料价格回落下毛利率有所提升盈利能力方面：2023年以来，受益于原材料价格回落(WTI 原油平均价格 2023年同比-17.75%)以及持续落实纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率 24.66%，同比增加了 2.46pct（Q4毛利率为 24.25%，同比+1.21pct）；公司实现净利率 12.26%，同比增加了 1.10pct(Q4净利率为 13.03%，同比+0.44pct)。费用方面： 2023年公司期间费用率为 10.09%，同比+0.27pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.70%、3.81%、4.29%、0.29%，同比变动-0.01、-0.21、+0.20、+0.28pct。财务费用率的上升主要系汇兑损失增加所致。 投资建议我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。考虑到目前下游需求呈现平稳修复，未来仍具有不确定性，我们略调整此前的盈利预测，公司 2024-2025年营收分别由 41.10/47.87亿元调整至 38.31/43.14亿元，EPS 分别由 0.82/0.96元调整至 0.76/0.87元，并预计 2026年营收、EPS 分别为 48.20亿元、0.98元，对应 2024年 2月 28日的收盘价 9.00元/股，PE 分别为 12/10/9X。维持公司“买入”评级。

事件概述2023年 11月 9日，公司控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home 以及公司实际控制人顾江生先生、顾玉华先生和王火仙女士与盈峰睿和投资签署了《战略合作暨股份转让协议》。 盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和 TB Home 共计持有的 2.42亿股公司股份，占公司总股本29.42%， 本次转让价格为人民币 42.58元/股（相较 2023年 11月 3日收盘价 36.78元/股，溢价 15.77%），总价款为人民币 102.99亿元。 若本次交易完成后， 盈峰睿和投资将直接持有公司 29.42%股份，成为公司控股股东，实际控制人将变更为何剑锋先生（顾家集团和 TB Home 仍将持有公司 18.02%股份，其中 8%为可交换公司债券已质押股份）。 分析判断: 盈峰集团产业布局广， 资本厚实盈峰集团成立于 1994年，背后实际控制人为何剑锋，为美的集团创始人之子。盈峰集团目前旗下产业布局环境、文化、投资、科技、消费五大领域，拥有上市公司“盈峰环境”、“百纳千成”，以及盈峰环境、盈峰中联、上专股份、百纳千成（原华录百纳）、 PMORE、华艺国际、摩米童装等一系列国内外品牌；此外，公司自 2010年开始进入私募股权投资基金行业并于 2007年收购易方达基金管理有限公司 25%股权，进入私募证券投资基金行业，资本厚实。 强强联手优化公司管理体系， 助力公司长远发展公司总裁李东来以及副总裁李云海、欧亚非、廖强亦均曾在美的集团多部门任职过，熟知美的管理体系， 后续公司组织效率有望持续提升。 在家电与家居消费呈现全渠道融合趋势下，本次盈峰集团入主公司成为控股股东有望充分发挥各方在各自领域的核心竞争力和资源优势，通过建立平等互信、合作共赢的战略合作伙伴关系， 在公司“一体两翼，双核发展”的内贸业务新战略日渐成效下，持续助力公司渠道效率提升，优化供应链体系，提升公司多元化，智能化等综合实力，推动市占率的进一步提高。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头， 始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业” 3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革； 同时， 公司加强整合优良资产，聚焦内生发力， 我们持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升，我们认为本次盈峰集团入主公司有望提升公司经营管理，强化公司综合实力，看好公司长远发展 ， 维持此前的盈利预测， 预计公司 2023-2025年营收分别为195.04/227.27/262.32亿元； EPS 分别为 2.48/2.92/3.46元，对应 2023年 11月 3日 36.78元/股收盘价，PE 分别为 15/13/11倍， 维持“买入”评级。 风险提示1） 国际贸易环境发生变化； 2） 下游需求不及预期； 3） 原材料大幅涨价风险； 4） 汇率大幅波动风险； 5） 本次交易能否最终完成实施尚存在不确定性。

事件概述裕同科技发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收108.07亿元，同比-10.22%；归母净利润9.85亿元，同比-3.30%;扣非归母净利润10.36亿元，同比-3.82%。分季度看，Q3单季度实现营业收入44.41亿元，同比-9.10%；归母净利润5.54亿元，同比+3.50%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为25.79亿元，同比+47.79%，主要系报告期内销售下降致当期采购支出减少，同时报告期内收到2022年下半年的销售回款较同期增加所致。 分析判断:Q3行业需求环比有所改善，预计四季度旺季下需求有望迎来加速修复公司Q3单季度实现营业收入44.41亿元，同比-9.10%，我们预计主要系报告期内行业去库压力仍存，需求短期承压下对公司收入端有一定影响;而根据Canalys显示，2023Q3全球智能手机市场出货量达2.93亿部，同比-1%，连续3个季度实现环比向上修复，我们认为四季度行业旺季下，市场需求有望迎来正增长，看好公司后续业绩表现。 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为25.45%、9.36%，同比+2.61pct、+0.31pct；其中Q3毛利率、净利率分别为28.07%、12.90%，同比+2.71pct、+0.85pct，我们预计公司盈利能力的提升主要系智能工厂加速布局，整体效益提升明显所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.13%，同比+2.60pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别2.65%、6.22%、4.68%、-0.42%，同比分别+0.12pct、+1.07pct、+0.71pct、+0.70pct；其中Q3公司期间费用率为13.22%，同比+3.94pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别2.38%、5.63%、4.61%、0.60%，同比分别-0.38pct、+0.99pct、+0.48pct、+2.86pct。 投资建议公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为164.21/197.34/232.97亿元；2023-2025年EPS分别为1.62/1.98/2.35元，对应2023年11月1日收盘价26.34元/股，PE分别为16/13/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现营收124.94亿元/+39.81%，归母净利润10.95亿元/+17.69%，扣非归母净利润10.54亿元/+21.20%；单Q3来看，公司实现营收44.20亿元/+15.15%，归母净利润3.55亿元/+2.86%，扣非归母净利润3.47亿元/+12.35%。 分析判断::黄金产品消费高景气延续，线上业务保持较快增长2023年前三季度，公司实现营收124.94亿元/+39.81%；分产品来看，镶嵌类/素金类产品营收分别为7.55/104.71亿元，同比分别-22.48%/+51.67%，黄金产品消费高景气延续，镶嵌产品表现仍较弱；分渠道来看，自营线下业务实现营收12.33亿元/+43.15%，电商业务实现营收15.6亿元/+74.51%，加盟业务实现营收95.46亿元/+36.07%。 前三季度净开店5215家，线下门店稳步拓展2023年前三季度，公司终端门店数量累计净增215家（加盟店154家、自营店61家），其中，Q1/Q2/Q3分别净增21/98/96家（加盟店1/85/68家、自营店20/13/28家）。截至三季度末，公司终端门店数量达4831家（加盟店4521家、自营店310家），其中，一二线城市门店占比32%，三四线及以下城市门店占比68%。 毛利率结构性下滑，费用率基本持平2023Q3，公司毛利率17.78%/-0.13pct，主要系毛利率相对较低的素金类产品占比提升；期间费用率5.59%/+0.03pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%，同比分别+0.02pct/-0.02pct/-0.01pct/+0.04pct。 投资建议三季报业绩符合我们预期，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为156.94/187.02/219.27亿元，EPS分别为1.24/1.51/1.80元，2023年10月31日收盘价（14.76元）对应PE分别为11.9/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、门店拓展不及预期。

事件概述公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收25.47亿元，同比+2.35%；归母净利润1.66亿元，同比+1.04%；扣非后归母净利为1.09亿元，同比+13.90%。单季度看，2023Q3公司实现营收10.41亿元，同比-1.62%,归母净利润0.90亿元，同比+24.79%,扣非后归母净利0.66亿元，同比+20.22%。Q3利润端表现较好主要系原材料采购价格同比有所下降，叠加公司降本增效成果显现。现金流方面，2023Q1-3经营活动产生的现金流量净额为2.28亿元，同比+186.20%，主要系销售增加及公司持续优化库存及供应商采购管理所致。 分析判断::收入端：木门业务延续高增，境外销售实现较快增长分产品看，2023Q1-3公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入15.71、7.33、1.57、0.19亿元，同比分别-5.54%、+11.29%、+53.38%、+332.33%，木门业务表现亮眼，延续高增。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为13.27、0.67、8.74、2.00亿元，同比分别+5.44%、-28.87%、-3.72%、+19.47%,境外渠道实现较快增长。门店方面，截至2023Q3，公司共新增347家至4076家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店分别为1831、1192、666、151、96、140家，较22年年末分别新增39、101、105、60、22、20家，木门和整装馆保持较快拓店速度。 利润端：QQ33盈利能力同环比提升，期间费用管控良好。 盈利能力方面，公司2023Q1-3公司毛利率、净利率分别为28.9%、6.4%，同比+0.4pct、-0.1pct。分产品看，公司整体厨柜、整体衣柜、木门业务的毛利率分别为29.0%、29.4%、4.6%，同比分别+0.5pct、+2.2pct、-1.3pct，占比较大的橱柜衣柜业务毛利率均有所提升。Q3单季度毛利率、净利率分别为29.8%、8.5%，同比+1.9pct、+1.8pct，环比+2.0pct、+3.9pct。期间费用方面，2023Q1-3公司期间费用率为23.2%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/5.0%/5.6%/-0.2%，同比分别-0.1/+0.0/+0.1/-0.2pct。Q3单季度期间费用率为21.5%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/4.2%/5.3%/-0.1%，同比分别-0.3/+0.2/+0.9/-0.4pct。 投资建议我们看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到外部需求较疲软及大宗业务恢复略慢，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别由41.85/49.67/57.73亿元调整至37.19/42.73/48.47亿元；EPS分别由2.16/2.65/3.07元调整至2.02/2.32/2.64元。对应2023年10月31日收盘价26.13元/股，PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件概述曲美家居发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收 29.32亿元，同比-21.83%；归母净利润-2.06亿元，同比-228.43%;扣非归母净利润-1.90亿元，同比-253.28%。分季度看， Q3单季度实现营业收入 9.84亿元，同比-18.88%；归母净利润-0.49亿元，同比-242%。现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 5.30亿元，同比+76.62%，主要系年初至报告期末采购原材料、外购商品及应交税费减少所致。 分析判断: 海外持续去库，需求有望加速修复。 公司 Q3单季度实现营业收入 9.84亿元，同比-18.88%，我们预计主要系海外高息环境下消费者对家具耐用品类需求偏谨慎， 因而对收入占比较高的海外业务有一定影响；而美国 9月新建住宅代售量为 43.5万套，同比-5.4%，成屋库存量为 113万套，同比-8.1%叠加美国家具库存同比下降趋势明显，我们预计海外持续去库下，补库需求或将迎来加速，预计海外业务四季度有望环比向好。国内业务部分， 公司持续深化产品创新，一方面，通过“墩墩沙发”、“曲美 Lab 可变桌椅”等新产品，结合线上内容资产的建设，推动电商业务的增长，另一方面，以“2023新 B8” 、“河湾”、“集木”、“漾”等产品为抓手，结合线下渠道复苏的窗口期，推进店面形象升级与招商工作， 势头较好。 盈利能力方面， 2023年前三季度公司毛利率 、净利率分别为 31.44%、 -7.19%，同比分别 -2.81pct、 -11.48pct。其中， Q3单季度毛利率、净利率分别为 32.87%、 -5.03%，同比分别-1.43pct、 -7.88pct， 公司盈利能力有所下降主要系年初至报告期末收入减少，材料成本、减值损失、利息支出增加及汇率变动导致汇兑损失增加所致。 期间费用率方面， 2023年前三季度公司期间费用率为 37.80%，同比+8.42pct，其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 20.37%、 8.82%、 2.11%、 6.48%，同比分别+3.57pct、 +1.15pct、+0.13pct、 +3.57pct；其中 Q3公司期间费用率为 39.14%，同比+9.86pct，其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 20.06%、 8.80%、 2.04%、 8.24%，同比分别+2.15pct、 +1.08pct、 -0.01pct、+6.64pct。 投资建议从行业层面来看： 根据国家统计局显示， 2023年 1-9月限额以上家具零售额同比+3.1%，在地产竣工持续改善以及国内对家居等消费政策支持背景下，家居行业有望显著受益。从公司层面来看： Ekornes 海外子公司整体发展势头良好，加快品类扩张以及中国市场布局；国内业务在整体消费回暖下有望改善，且公司积极加快创新转变；而随着欧美国家货币紧缩周期接近尾声、原材料成本与全球海运价格大幅下降等催化下，公司盈利环境持续向好。 由于当前全球经济环境具有不稳定性叠加国内需求仍存压力， 我们调整此前的部分盈利预测，维持此前营收预测不变， 预计公司 23-25年营业收入分别为 43.59/52.25/60.63亿元； 将 23-25年 EPS0.05/0.50/0.65元分别调整为-0.26/0.43/0.51元，对应 2023年 10月 31日收盘价 5.2元/股， PE 分别为-20/12/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示1)并购整合不及预期； 2)地产销售恢复不及预期； 3)行业竞争加剧风险。

概述公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 213.12亿元，同比-16.26%；归母净利润-1.16亿元，同比-312.04%；扣非后归母净利为-3.59亿元。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 19.18亿元，比去年同期+1572.16%， 主要系本期库存降低，回款增加所致。 单季度看， 2023年 Q3公司实现营收 75.64亿元，同比-13.86%；实现归母净利润 1.55亿元。 分析判断: 收入端： Q3下游需求向好，新纸机开机运行。 报告期内，公司原纸板块产量 483.27万吨，同比增长 6.71%，销量 481.38万吨，同比增长 9.03%，产销率99.61%；包装板块产量 15.22亿平方米，销量 15.49亿平方米，产销率 101.79%,息税前利润（EBIT）同比增长93.02%。 2023年 Q3下游需求持续向好，公司提价逐步得到落地，原纸销量稳健增长，经营情况环比大幅改善。 产能方面， 继首批产线上半年投产后， 2023年 10月，浙江山鹰 77万吨造纸项目剩余产线开机运行，达产后将进一步巩固公司在华东区域的优势地位。 利润端： 利润率环比持续改善。 盈利能力方面，公司 2023年前三季度毛利率同比提升了 0.69pct 至 9.2%，净利率同比下滑了 0.9pct 至-0.78%。单季度看， 2023年 Q3公司毛利率同比提升了 3.01pct 至 10.15%，环比则提升了 0.66pct。净利率同比提升了 2.85pct 至 2.21%，环比则提升了 1.64pct。 费用方面， 2023年前三季度公司费用率为 12.89%，同比提升了 2.97pct。其中销售费用率为 1.33%，同比提升了 0.25pct。 管理费用率为 4.9%，同比提升了 0.39pct。 财务费用率为 3.8%，同比提升了 1.86pct。 而研发费用率同比提升了 0.47pct 至 2.87%。 投资建议我们看好山鹰国际，公司作为箱板瓦楞纸行业里的龙头企业，确定受益于经济复苏。中长期看，随着行业龙头新项目的投产以及行业里老旧项目的退出，我们预计行业集中度将持续提升，行业的供需关系也将越发平衡，行业里龙头公司的议价能力也将逐步增加。未来公司的产能扩张以及一体化产业链优势将为公司持续降本增效，公司的竞争力将进一步加强。 我们维持公司 23-25年的盈利预测不变，预计 2023-2025年公司营收为346.32/449.66/527.46亿元， EPS 为 0.06/0.29/0.36元。对应 2023年 10月 30日 2.20元/股收盘价， PE 分别为 34.84/7.64/6.08倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示1) 宏观经济波动导致下游需求不及预期。 2）公司产能投放进度不及预期。 3）进口纸持续对国内市场形成冲击。

事件概述浩洋股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比+8.77%；归母净利润3.11亿元，同比+2.81%;扣非归母净利润3.01亿元，同比+3.12%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.02亿元，同比-15.76%；归母净利润0.87亿元，同比-30.95%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比+39.96%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加，且购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 分析判断::短期产能受限影响收入，看好后续扩产后新品表现。 2023Q3公司实现营收3.02亿元，同比-15.76%，公司收入端短暂承压我们预计主要系短期内产能建设进程减缓一定程度上影响新品投放进度所致，我们认为在当前国内外下游各演艺市场高景气度趋势不变下，后续扩产加速有望持续打开公司业绩增量空间，我们看好公司四季度业绩环比将有较好改善。 盈利端：3Q3毛利率有所提升，净利率短期受汇兑因素影响。 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为50.93%、30.96%，同比分别-0.21pct、-1.91pct。 其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为51.60%、29.30%，同比分别+0.27pct、-6.24pct，我们预计毛利率的提升主要系高毛利OBM业务收入占比持续向上所致，净利率表现承压主要系受汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用有所上升所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.32%，同比+1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.53%、5.78%、3.77%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、-0.35pct、+2.21pct；其中Q3公司期间费用率为15.84%，同比+7.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.93%、6.69%、4.58%、-3.36%，同比分别+1.81pct、-0.01pct、+1.13pct、+4.20pct。 投资建议自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。由于公司Q3扩产进度放缓或将短期业绩，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收15.55/19.10/23.18亿元分别调整为14.57/18.49/23.22亿元，将EPS5.50/6.71/8.09元分别调整为4.99/6.48/8.05元，对应2023年10月27日收盘价85.88元/股，PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险