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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2025-01-13
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核心观点穿越周期的造纸龙头。公司是大型综合造纸龙头,四十年坚守主业,在林浆纸产业链上延伸和拓展业务,横向规模化、纵向一体化,主要产品文化纸、牛皮箱板纸与溶解浆收入占比42.5%/24.8%/9.3%,具备规模与品牌优势。 2014-2023年公司收入与净利润复合增速15.9%、23.3%,截至2023年,纸浆合计总产能超1200万吨,具备熨平造纸行业周期性波动的能力。 造纸行业:供需改善,短期有望回归动态平衡。2024年行业需求弱复苏,长期供需矛盾仍存但短期供需有望回归动态平衡,供给端受益于龙头暂时停产而改善,需求有望迎来顺周期下的积极复苏,行业处于周期底部蓄势向上阶段。其中文化纸需求刚性,新增供给有限,主要由浆价主导盈利变化;箱板纸社零强相关,供给宽松,盈利修复弹性更多在于需求。 太阳纸业:产能有序扩张,周期与成长的共振。公司以产能的稳步扩张抵抗了造纸周期,显现出在周期中的成长性特征。2022-2024年广西北海、南宁一期项目相继顺利投产,2025年仍处于此轮产能扩张周期中,其中:1)山东颜店&兖州:颜店3.7万吨特种纸基新材料项目预计将于2025H1投产,兖州14万吨特种纸项目二期工程已开工建设,2)广西南宁:一期100万吨高档包装纸、二期40万吨特种纸+35万吨漂白化学木浆+15万吨机械木浆预计2025年底陆续试产,30万吨生活用纸二期项目也在规划中。 渐入佳境:盈利一枝独秀,太阳竞争力持续显现。成本控制是行业竞争胜负手:造纸为传统的强周期性行业,需求与宏观经济息息相关,同时由于产能存在一定滞后,供需变化与错配带来浆、纸价波动,形成利润的周期性变化。 2022年以来造纸行业处于需求收缩、供给冲击与大宗价格高涨的周期底部,纸企盈利大幅波动且普遍承压。盈利一枝独秀的太阳:公司近3年利润率维持在7-9%,其背后是管理层的高瞻远瞩与公司内外兼修的综合实力。其一,内部精细化管理提效控费;其二,多元化产品配置,调结构提毛利;其三,三大基地布局、原料自制率提升与高效生产优化成本;展望后续,老挝林木资源的布局将有望进一步内化外部成本,奠定中长期利润优势。 盈利预测与估值:公司是大型综合造纸龙头,盈利穿越周期,扩产能显成长。 预计2024-26年归母净利润28.9/32.9/39.2亿元,同比-6.4%/14.1%/19.1%,摊薄EPS=1.03/1.18//1.40元,对应PE=13.9/12.2/10.2x,通过多角度估值,预计公司合理股价16.5-18.9元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:汇率及原材料价格波动;价格提振不及预期;下游需求不及预期。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2025-01-07
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14.52
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1.11% |
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深耕造纸四十余年,浆纸龙头腾空跃升公司主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售。历经40多年的发展,公司已成为国内有影响力的林浆纸一体化综合性造纸上市公司之一。 根据公告,2023年末公司纸、浆合计总产能超1200万吨,三大基地进入全面协同发展的新阶段。2024年前三季度公司实现营收309.75亿元,同比+6.07%;归母净利润24.59亿元,同比+15.08%。单三季度营收104.51亿元,环比+1.09%,用浆成本增长+纸价承压,及南宁基地固定资产清理(Q3非经损失约7327万元)影响,归母净利润7.01亿元,环比-12.61%。 成本优势巩固,林浆纸一体化助力穿越周期公司经营韧性强,ROE、净利率表现稳定且领先于行业。2019-2023年公司平均ROE、净利率分别为14.3%/8.6%,较可比公司平均水平分别高出8.6/5.0pct。公司不断加强精细化管理能力,提高生产智能化水平,多举措降本增效,生产效率领先。公司现金流稳定,近年来逐步降低资产负债水平,2023年公司资产负债率降至50%以下,有效降低公司财务负担。三大基地协同发展,产能稳步扩张,当前公司浆纸产能合计超1200万吨,未来公司南宁二期项目将建设40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线及相关配套设施。 短期供需迎来改善,纸价回升盈利修复可期11月晨鸣发布停产公告,我们认为在晨鸣大规模复产前,短期文化纸的供需格局有望得到改善。根据卓创资讯,截至2024年11月晨鸣双胶纸产能约235万吨,占我国双胶纸总产能的13.5%,晨鸣停产后行业内发布文化纸涨价函300元/吨,目前落地情况良好,12月以来纸企普遍执行新价格,其中公司双胶纸出厂价已上调200元,后续纸价有望持续修复。成本方面,24年中期国内外两大浆厂投产,考虑爬坡及运输周期,预期25H1阔叶浆供应宽松,浆价自7月以来回落,12月最新外盘报价550美金,较年内高点下滑220美金,我们判断25年浆价上涨空间有限。24Q4低价浆耗用逐步反映至成本,公司盈利逐季改善可期。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为2.8%、6.6%、6.2%,归母净利润增速分别为-0.5%、6.8%、17.4%,对应EPS分别为1.10元、1.17元、1.38元。采用可比公司估值法,2025年可比公司平均PE倍数为17倍。我们认为,公司作为行业龙头,且管理优势显著,随着林浆纸一体化的稳步推进,公司业绩有望稳定增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-11-08
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13.32
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15.47
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16.14% |
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15.47
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24Q1-3公司实现营收309.75亿元/+6.07%,归母净利润24.59亿元/+15.08%,扣非归母净利润25.91亿元/+24.26%。单季度看,24Q3公司实现营收104.51亿元/+5.99%,归母净利润7.01亿元/-20.84%,扣非归母净利润7.74亿元/-10.74%。24Q3公司收入延续上半年增长趋势,预计主要系去年新增产能爬坡释放的产销量增加贡献。盈利端,24Q3公司毛利率为13.96%/-2.77pct,环比3.19pct,净利率为6.74%/-2.30pct,环比-1.06pct,盈利能力环比回落,主要系Q3纸价走弱,而原材料木浆成本环比抬升(Q3实际使用的部分为Q2采购的高价浆),同时Q3南宁厂区固定资产清理损失9860万元,影响归母净利润表现。 事件公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收309.75亿元/+6.07%,归母净利润24.59亿元/+15.08%,扣非归母净利润25.91亿元/+24.26%,经营活动现金流净额58.07亿元/+2.95%,基本EPS为0.88元/+15.08%,ROE(加权)为9.09%/+0.25pct。 单季度看,24Q3公司实现营收104.51亿元/+5.99%,归母净利润7.01亿元/-20.84%,扣非归母净利润7.74亿元/-10.74%,经营活动现金流净额27.81亿元/+76.40%。 简评量增驱动收入稳增,Q3纸价上涨、成本抬升,盈利能力环比回落。24Q3公司收入同比+6%,延续上半年增长趋势,预计主要系去年新增产能爬坡释放的产销量增加贡献。24Q1-3公司毛利率为16.35%/+0.90pct,净利率为7.97%/+0.61pct。单季度看,24Q3公司毛利率为13.96%/-2.77pct,环比-3.19pct,净利率为6.74%/-2.30pct,环比-1.06pct,主要系Q3纸价环比走弱,而原材料木浆成本环比抬升(Q3实际使用的为Q2采购的高价浆),盈利能力环比回落。Q3非经常性损益主要系南宁基地固定资产清理形成损失9860万元(Q2为8400万元)。 以南宁基地为建设重心,浆纸一体化持续推进。截至23年末,公司合并纸、浆总产能已超过1200万吨,南宁30万吨生活用纸项目一期进展顺利,24Q3末4条产线已陆续投产(合计15万吨)。目前公司在建项目如下:①南宁一期:120万吨高档箱板纸项目推进中,预计25Q4陆续投产。②南宁二期:24H1启动,包括年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线,预计25年底前陆续投产。③山东颜店:3.7万吨特种纸产线(字典纸、热敏原纸、枕包隔油纸等)预计25年上半年进入试产阶段;14万吨特种纸项目二期(7万吨)已开工建设。④广西北海:原兖州溶解浆生产线(20万吨)搬迁工程已于10月初启动,预计于25Q2完成搬迁和升级改造工作。 24Q3浆价下行,公司产品以自用为主,外售部分表现平稳。随着巴西Suzano的255万吨阔叶浆,以及国内联盛120万吨阔叶浆、玖龙110万吨阔叶浆、仙鹤40万吨阔叶浆产线等预计在24Q3陆续投产,截至11月1日,阔叶浆、针叶浆外盘价(Arauco)分别为560、785美元/吨,内盘价分别为4576、6220元/吨,较5月中旬高点下跌21.2%、3.8%。公司化学浆、化机浆除自用外主要供给集团卡纸使用,价格、盈利均相对稳定。 需求承压、浆价下行带动纸价回落,24Q3造纸盈利承压。1)文化纸:Q3需求偏弱、旺季不旺,浆价下行对纸价形成压力,24Q3双胶纸、双铜纸吨均价分别为5442、5545元,同比分别-2.1%、+4.1%,环比分别-5.9%、-3.4%。10月30日公司发出300元/吨的非涂布纸全系产品提价函,但在新产能释放压力下,预计落地程度有限。 2)箱板纸:Q3整体需求偏弱,纸价磨底,24Q3箱板纸、瓦楞纸吨均价分别为3620、2609元,同比分别-3.4%、-5.6%,环比分别-1.0%、-1.4%,期待后续促消费政策发力、带动箱板瓦楞纸需求改善。 投资建议:我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入分别为409.5、436.2、484.1亿元,同比增长3.6%、6.5%、11.0%;归母净利润分别为31.5、34.4、38.5亿元,同比增长2.2%、8.9%、11.9%;对应P/E为11.9x、10.9x、9.8x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,公司作为国内造纸行业头部企业,文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高,下游主要为消费包装、印刷等行业,下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响;浆价波动超预期,公司木浆原材料占成本比重50%-60%,国际木浆新产能持续投放,若供给冲击下,浆价大幅回调,或将对公司浆产品盈利产生不利影响,同时浆价下跌导致纸价失去成本支撑,或导致短期造纸盈利受损。林浆纸一体化建设不及预期,公司正推动南宁二期建设,总投资预计不超过70亿元,若产能建设不及预期将影响公司收入和业绩增长。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-11-08
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13.32
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三季度收入稳健增长, 利润短期受资产处置拖累。 公司发布 2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入 309.8亿/+6.1%, 归母净利润 24.6亿/+15.1%, 扣非归母净利润 25.9亿/+24.3%; 2024Q3实现收入 104.5亿/+6.0%, 归母净利润7.1亿/-20.8%, 扣非归母净利润 7.7亿/-10.7%。 三季度公司收入稳健增长,南宁 30万吨生活用纸项目陆续试产; 利润端, 由于广西六景生产设备陈旧落后, 清理固定资产影响利润约 9860万, 此外高价库存浆与成品纸的价格剪刀差走扩, 文化纸吨盈利环比降低。 文化纸弱势运行, 需求偏弱, 吨盈利收窄。 根据隆众资讯, Q3国内华南地区针叶浆、 阔叶浆均价分别为 6147元/吨、 5008元/吨, 较 Q2下跌 219元/吨、750元/吨, 成本支撑走弱, 同时需求淡季出版订单零星释放、 采购集中度降低, 文化纸价有明显回落, 截至 9月 30日, 太阳双胶纸、 双铜纸市场价分别为 5000元/吨、 5700元/吨, 分别较 Q2末下跌 500元/吨、 200元/吨, 纸价下跌叠加高价浆库存耗用, 吨盈利环比下降。 箱板纸价低位盘整, 期待 Q4需求旺季提价落地。 箱板瓦楞纸顺周期属性较强, 受宏观环境偏弱、 新产能释放与进口冲击影响, 在利润与需求博弈下包装纸价上行阻力较大, Q3华南地区箱板纸、 瓦楞纸市场价分别为 3090元/吨、 2715元/吨, 分别较 Q2末下跌 140元/吨、 60元/吨。 9月包装纸厂相继发布涨价函, 随着 Q4迎来需求旺季, 提价已有落地, 纸企盈利有望修复。 产能稳步投放, 林浆纸一体化优势夯实。 公司山东基地颜店厂区 3.7万吨特种纸基新材料项目和 14万吨特种纸项目二期工程已开工建设, 其中 3.7万吨特种纸项目预计分别在 2025H1试产; 兖州溶解浆搬迁工程已经于 2024年10月启动, 预计 2025Q2完成搬迁和改造工作; 南宁一期 PM11/PM12高档包装纸预计 2025Q4试产, 南宁二期项目 40万吨特种纸、 30万吨化学浆与 15万吨机械浆正式启动, 预计将在 2025年底陆续进入试产。 公司林浆纸一体化纵深发展, 老挝基地已形成 150万吨的浆、 纸年生产能力, 以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进。 风险提示: 原料价格波动; 下游需求恢复不及预期; 价格提振不及预期。 投资建议: 调整盈利预测, 维持“优于大市” 评级。 调整盈利预测, 预计 2024-2026年归母净利润 31.1/35.9/39.8亿元(前值34.1/37.7/42.4亿) , 同比增速 1%/16%/11%, 当前股价对应 PE=12/10/9倍。 公司显现出周期底部蓄力向上的特性, 维持“优于大市” 评级。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-11-07
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13.45
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业绩摘要: 2024] 前三季度公司实现营收 309.8亿元,同比+6.1%;实现归母净利润 24.6亿元,同比+15.1%;实现扣非净利润 26亿元,同比+24.3%。 Q3公司实现营收 104.5亿元,同比+6%;实现归母净利润 7亿元,同比-20.8%;实现扣非后归母净利润 7.7亿元,同比-10.7%。 推测营收增长主要得益于公司产能扩张后销量的持续增长, 南宁基地年产 30万吨生活用纸(一期) 项目在今年三季度陆续进入试产阶段。 Q3毛利率周期波动, 受浆价纸价影响。 24年前三季度公司整体毛利率为 16.4%,同比+0.9pp,单 Q3毛利率为 14%,同比-2.8pp。 Q3毛利率下滑推测主要系高价木浆入库,原材料库存成本上涨, 叠加行业需求偏弱、 市场竞争加剧导致文化纸价格下行。 24年 Q3针叶浆吨均价为 765美元,同比+91.7元,环比-41.7美元;阔叶浆吨均价为 590美元,同比+226.7元,环比-150美元。 Q3双胶纸吨均价 5497.6元,同比-273.81元,环比-440.5元,铜版纸吨均价为 5728.6元,同比-131元,环比-260元,纸价下行压力较大。 另一方面,受下游行业需求较强影响, 溶解浆价格持续上行, 公司通过优化生产采购安排,控制成本, 预计 Q3溶解浆产品盈利提升。 受益于美废价格回落, 预计箱板纸与废纸价差相对稳定,公司通过优化箱板纸产品结构, 提升高端箱板纸占比, 预计箱板纸产品盈利提升。 费用率降低,彰显经营管理韧性。 费用率方面, 前三季度公司总费用率为 6.4%,同比-1.1pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/2.4%/1.7%/2%,同比+0.1pp/-0.1pp/-0.5pp/-0.6pp。 单 Q3费用率为 5.6%,同比-1.3pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/2.3%/1.2%/1.7%,同比+0.1pp/-0.01pp/-0.5pp/-0.8pp。 费用管控措施见成效。 Q3清理了六景公司原动力车间相关机器设备等固定资产, 预计减少公司 Q3利润约 9860万元。 综合来看, 前三季度公司净利率为 7.9%,同比+0.6pp; Q3净利率为 6.7%,同比-2.3pp。 产能规模有序扩张, 进一步丰富产品结构。 24年三季度末在建工程总计 25.2亿,比 2023年末同比+339.1%,主要系山东和广西基地的建设项目。 山东方面, 颜店厂区建设年产 3.7万吨特种纸基新材料项目(预计在 2025H1试产) 、 14万吨特种纸项目(二期); 兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造至广西基地(预计2025Q2完成) 。 广西方面, 南宁项目(一期) 建设 120吨高档包装纸生产线(预计在25Q4试产) 、 50万吨本色化学木浆生产线, 技术改造原年产 15万吨漂白化学木浆生产线。 南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目将建设年产 40万吨特种纸生产线、年产 35万吨漂白化学木浆生产线、年产 15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,预计将在 2025年年底前陆续进入试产阶段。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.14元、 1.35元、 1.48元,对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 9倍。考虑到公司龙头地位稳固, 林浆纸一体化成本优势明显,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-11-06
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13.36
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15.47
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15.79% |
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公司发布2024年三季报,业绩表现略超预期。2024Q1-3实现收入309.75亿元,同比增长6.1%,归母净利24.59亿元,同比增长15.1%,扣非净利润25.91亿元,同比增长24.3%;2024Q3单季收入104.51亿元,同比增长6.0%,归母净利7.01亿元,同比下滑20.8%,扣非净利润7.74亿元,同比下滑10.7%。 南宁固定资产清理影响2024Q3归母净利润9860万元,若还原该影响,2024Q3经营性利润同环比均下滑约10%。 文化纸:纸价表现低迷,预计2024Q3盈利环比有所回落。受浆价回落、需求淡季及供给侧扰动等因素影响,2024Q3文化纸价下跌较为明显,根据卓创资讯,2024Q3双胶纸/铜版纸均价分别为5442/5545元/吨,分别环比下降5.9%/3.4%,且成本因原料库存影响,逐渐反应2024Q2高价木浆压力;纸价低迷、成本滚动上行,预计2024Q3文化纸盈利环比走弱。 箱板瓦楞纸:行业景气仍在缓慢恢复中,预计2024Q3盈利相对稳定。经济需求仍处于缓慢恢复中,且行业新增产能仍较多,整体景气度偏弱,根据卓创资讯,2024Q3箱板纸/瓦楞纸均价分别为3620/2609元/吨,分别环比下降1.0%/1.4%,但由于南宁新投箱板纸产能中高端占比持续提升,预计国内箱板纸盈利环比相对稳定,此外山东PM32转产回箱板纸,带动销量环比增加。老挝箱板纸受益美废价格回落(根据卓创资讯,2024Q3美废12均价217美元/吨,环比下降7.4%),预计盈利环比有所改善。 浆类产品:造纸浆以集团销售为主,盈利相对稳定;溶解浆产业链景气较高。1)造纸浆:2024Q3浆价有所走弱,根据卓创资讯,2024Q3内盘阔叶浆/化机浆均价分别为4950/3741元/吨,环比下滑12.6%/7.7%,但公司木浆主要对集团销售,价格稳定性强于行业,预计2024Q3盈利环比小幅下降;2)溶解浆,下游粘胶短纤行业高景气支撑,溶解浆价格稳中有升,根据卓创资讯,2024Q3溶解浆均价7732元/吨,环比提升0.4%,预计2024Q3盈利环比相对稳定;由于产业链景气度相对较高,兖州浆线搬迁前开机生产溶解浆,带动2024销量环比提升。展望未来:短期行业景气度仍偏弱,公司精修内功强化成本优势。受下游需求偏弱、供给持续扰动影响,Q4以来文化纸价格仍延续跌势,箱板瓦楞纸价格相对平稳,原材料端浆价缺乏上涨催化,底部盘整为主,短期公司盈利或仍将承压。但公司积极精修内功,推动内部成本优化,10月启动兖州20万吨溶解浆搬迁,预计于2025Q2完成,投产后可利用北海园区的木浆生产工艺优势、原材料优势、物流优势及基地的区位优势,进一步强化溶解浆成本优势。中长期林浆纸一体化推进,增长潜力充足。1)林地:2023年底老挝纸浆林种植保有面积达到6万公顷,未来几年基地将以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进,并在可预见的未来逐步加大种植力度。随着当地百姓对太阳老挝林地种植接受度的提升,合作林面积有望加速扩张。2)浆纸:公司披露新增产能包括南宁100万吨包装纸、40万吨特种纸+50万吨木浆,山东3.7万吨特种纸+14万吨特种纸二期,新增项目有望奠定后续增长基础,南宁产能扩张,三大基地协同效应进一步强化。 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动,林浆纸一体优化成本,逆周期产能投放收获景气改善红利,卓越战略眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健,团队稳定,凝聚力和员工自驱力强大,精益管理提升生产效率,成本控制优于同行。虽然公司2024Q3业绩表现略超预期,体现公司成本优势及盈利韧性,但受外部环境影响,2024H2以来需求端持续走弱,浆纸价格承压,结合2024Q4浆纸走势,我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测至31.22/32.79/40.41亿元(前值为32.51/35.01/40.48亿元),分别同比增长1.2%/5.0%/23.3%,对应2024-2026年PE分别为12/11/9X,维持“买入”评级!风险提示:造纸新增产能供给过剩,终端需求恢复缓慢。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-11-05
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13.28
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事件太阳纸业发布2024年三季报:2024Q1-3公司实现营收309.75亿元,同比+6.07%;实现归母净利润24.59亿元,同比+15.08%;实现扣非归母净利润25.91亿元,同比+24.26%。单季度看,2024Q3公司实现营收104.51亿元,同比+5.99%;实现归母净利润7.01亿元,同比-20.84%;实现扣非归母净利润7.74亿元,同比-10.74%。 Q3纸价持续探底,公司收入维持稳健2024Q3/Q1-3公司收入同比+5.99%/+6.07%,维持稳健增长。据钢联数据,1)木浆系:2024Q3针叶/阔叶浆外盘价环比分别-8.9%/-26.0%,双胶纸/铜版纸价格环比分别-10.5%/-3.5%;2)废纸系:2024Q3国废价格环比+3.3%,箱板纸/瓦楞纸价格环比分别-4.3%/-2.4%。Q3纸价延续下滑趋势背景下,公司收入仍能实现稳健增长,彰显纸业龙头综合竞争优势。展望Q4,近期经济政策不断落地,下游需求有望得到改善,带动行业回暖。长期来看,公司产能持续增长,收入中枢有望抬升。 桨价传导影响利润,Q4盈利有望修复2024Q3公司毛利率13.96%,同比-2.77pct。据钢联数据,针叶/阔叶浆外盘价Q2环比+7.7%/+8.5%,Q3分别环比-8.9%/-26.0%。2024Q2高价桨成本压力传导到Q3报表端,影响短期利润。2024Q3以来浆价下滑明显,有望降低Q4成本压力。费用端方面,Q3期间费用率为5.59%,同比-1.31pct,其中销售/研发/管理/财务费用率同比分别+0.05/-0.81/-0.01/-0.54pct,降本增效显著。Q3公司持续清理广西六景公司部分落后产能,影响当期税前利润近1亿元,扣非后净利润符合预期。 产能建设有序推进,筑牢林浆纸一体化优势产能建设方面,1)南宁一期项目:PM11和PM12预计将在2025Q4试产,4条生活用纸生产线已在2024Q3陆续进入试产;2)南宁二期项目:预计将在2025年年底前陆续进入试产;3)山东溶解浆生产线搬迁改造项目:已于2024年10月初启动,预计将于2025Q2完成;4)山东基地颜店厂区特种纸项目:3.7万吨特种纸预计将在2025H1进入试产,14万吨特种纸项目二期开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营,将有效促进浆纸生产能力不断提升,筑牢林浆纸一体化优势。 投资建议:维持“买入”评级公司Q3收入维持稳健,盈利有望筑底;长期来看,产能建设有序推进,资源壁垒与成本优势不断强化。我们预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿,同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%;归母净利润预期分别为32.90/37.49/42.42亿,同比分别+6.63%/+13.93%/+13.16%,EPS分别为1.18/1.34/1.52元,3年CAGR为11.19%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;经营不达预期风险;产能投放延后风险
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-11-04
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13.28
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15.47
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公司发布2024年三季报24Q3公司实现收入104.5亿元,同比+6.0%;归母净利润7.0亿元,同比-20.8%;扣非归母净利润7.7亿元,同比-10.7%;24Q1-3公司实现收入309.8亿元,同比+6.1%;归母净利润24.6亿元,同比+15.1%;扣非归母净利润25.9亿元,同比+24.3%。公司收入保持稳健增长,Q3利润同比下滑我们预计主要系需求较弱纸价下行、叠加成本抬升。 文化纸盈利走弱,溶解浆开启搬迁文化纸:24Q3双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2.5%/+3.4%、环比-8.2%/-3.2%,我们预计Q3盈利环比走弱;当前公司发布提价函,预计11月1日起非涂布纸全系产品执行价格调涨300元/吨,静待需求改善、提价落地。 箱板纸:24Q3箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比-6.9%/-4.6%、环比-3.0%/-3.7%,公司山东基地宏河厂区继续提升高端产品占比,确保产品盈利水平,广西基地南宁厂区继续做好产品端和原料端的结构调整,不断向高端产品发力,老挝基地的包装纸生产线保持稳定生产;我们预计Q4旺季盈利有望保持稳健。 溶解浆:24Q3溶解浆市场价格同比+8.7%/环比+1.1%,公司顺应市场趋势提质增效,溶解浆盈利情况良好。为提升公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展能力,进一步平衡和优化基地间的产品配置,兖州溶解浆(20万吨)搬迁工程已经于2024年10月初启动,根据项目进度,公司预计将于2025年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作,项目在广西基地落地投产后,可利用北海园区的木浆生产工艺优势、原材料优势、物流优势及基地的区位优势,实现公司溶解浆产品市场竞争力进一步有效提升。 产能扩张稳健,预计2025年底为规模释放节点公司浆纸产能稳步扩张:1)山东颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在2025年上半年进入试产阶段,并拟于2024年启动14万吨特种纸项目二期工程;2)南宁项目(一期)高档包装纸生产线PM2和PM3已实现稳产和达产,另外一条高档包装纸生产线项目(PM11和PM12)已经在2024年上半年启动实施,预计将在2025年四季度陆续进入试产阶段;3)南宁生活用纸项目(一期)的4条生活用纸生产线已经在2024年三季度陆续进入试产阶段;4)南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,预计将在2025年年底前陆续进入试产阶段。老挝基地的纸浆林项目建设方面上半年取得新突破,2024年老挝基地签订种植面积达到10,050公顷,今年雨季前完成种植8,100公顷,还有2,000公顷会在今年雨季后种植完毕,公司预计可以顺利实现全年种植目标。 调整盈利预测,维持“买入”评级根据24年三季报,考虑Q4浆纸或延续景气较弱,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利32.4/37.1/42.2亿(前值分别为33.2亿/37.5亿/42.6亿元),对应PE为11X/10X/9X。 风险提示:下游需求复苏不及预期,新产能爬坡不及预期,老挝林地种植进度不及预期
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-10-31
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13.36
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维持盈利预期及“增持”评级。公司业绩略超预期,但考虑四季度行业经营仍在触底承压阶段,我们维持公司盈利预期,预计2024-2026年公司EPS为1.15/1.39/1.52元。参考行业估值水平,考虑公司上游资源深度布局赋予的估值溢价,给予公司2024年15xPE,维持目标价17.27元,维持“增持”评级。 整体产销平稳。文化纸方面,预计2024Q3量小幅下滑,主要系32号机(文纸/箱板年产能20/40万吨)转产箱板瓦楞纸,价小幅回调,据卓创咨询,2024Q3双胶纸中国市场均价5442元,环比-6%。箱板纸方面,山东基地出货增加,南宁及老挝出货平稳,单价稳定,2024Q3箱板纸中国市场均价3620元,环比-1%。浆方面,2024年8-9月溶解浆供给偏紧,价格小幅上涨,兖州浆线适时转产溶解浆2个月(原产化学浆),化学浆及化机浆产销稳健。 浆成本+溶解浆盈利带动利润超预期。据卓创资讯,2024Q2针叶/阔叶外盘均价816/741美元,环比+8%/+13%,对应2024Q3木浆原材料成本上升,致使文纸及特种纸盈利小幅回落,另一方面,公司通过合理安排生产采购,保持较低的用浆成本,同时兖州浆线在市场供需高景气阶段转场溶解浆,亦显著增厚业绩。包装纸方面,老挝箱板瓦楞受益美废价格回落,盈利改善,南宁箱板瓦楞纸产品盈利亦小幅上行,主要得益产品结构高端化进一步落实。 短期仍有扰动,长期优势进一步明确。短期看,2024年10月山东溶解浆线搬迁启动,影响四季度两个月产销,箱板纸预计四季度下游旺季,盈利或小幅改善,文纸受前期高价浆影响,且纸价偏弱(10月市场价环比9月仍有~100元跌幅),盈利短期继续承压。此外,预计2024Q4广西基地资产处置亏损显著收窄,外部扰动趋缓。中期维度,公司广西南宁浆纸项目投产打开成长空间。此外前瞻布局木片资源,老挝基地纸浆林保有面积达6万公顷,每年以1-1.2万公顷种植面积推进,精益管理+木片布局赋予成本优势护城河。 风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-10-31
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13.36
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-10-30
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13.76
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事件:公司公告 2024年三季报, 2024年前三季度公司实现营收 309.75亿元,同比增长6.07%;同期实现归母净利润 24.59亿元,同比增长 15.08%。 单三季度公司实现营收104.51亿元,同比、环比分别增长 5.99%、 1.09%,实现归母净利润 7.01亿元,同比、环比分别下降 20.84%、 12.61%。 三季度业绩略超预期, 周期底部盈利韧性突出。 2024年三季度公司归母净利润环比下降 12.6%至 7.01亿元,主要系行业需求偏弱、供给竞争加剧以及纸浆成本支撑弱化导致纸价持续走低,此外南宁基地固定资产清理亦对公司当期利润造成约 0.99亿元的负面影响。三季度公司单季度 ROE 为 2.5%,环比下降 0.4pct,实现归母净利率 6.7%,环比下降 1.1pct,同期扣非归母净利率为 7.4%,环比下降 1.0pct,周期底部盈利韧性突出。 三季度溶解浆盈利环比改善,文化纸、箱板纸盈利相对疲软。 分业务来看:( 1)文化纸: 受下游需求转淡、行业竞争加剧、 成本支撑弱化影响,文化纸价格呈下行趋势, 此外预计用浆成本仍处高位,推测三季度文化纸盈利环比有所回落。( 2)牛皮箱板纸:需求平淡背景下箱板纸价格仍处于低位震荡、美废价格有所回落, 推测三季度高档箱板纸与废纸价差环比稳定。( 3)溶解浆:下游粘胶短纤行业高景气支撑溶解浆价格持续上涨、木片成本环比小幅回落,推测三季度溶解浆盈利环比提升。 四季度行业景气度延续低位,公司各大基地产能布局进一步优化。 短期来看,受终端需求平淡、供给端竞争加剧等因素影响,四季度造纸行业整体景气度偏低、纸价走势或相对较弱,盈利水平预计仍将处于磨底阶段。中期维度来看,公司南宁 30万吨生活用纸一期已于 2024年三季度投产,颜店 3.7万吨特种纸项目预计 2025年上半年试产,兖州 20万吨溶解浆搬迁项目已于近期启动、 预计将于 2025年二季度完成, 南宁一期 PM11/PM12高档包装纸生产线以及二期项目(含 40万吨特种纸、 35万吨化学浆以及 15万吨化机浆)已开工建设,预计将于 2025年四季度开始陆续投产。 公司持续优化产能布局、充分利用各大基地资源禀赋优势,进一步深挖成本节降空间,提升综合竞争实力。 结合纸价走势适当下调收入、 毛利率假设, 预计公司 2024-2026年归母净利润为31.09/33.06/40.58亿元(此前预测 24-26年为 33.19/36.45/41.16亿元) , ROE 分别达 11.5%/11.4%/12.7%。结合历史 ROE 对应的 PB 估值区间,给予 2024年目标估值 1.7倍 PB,对应目标价格 16.93元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险;公司浆纸新项目推进不达预期的风险
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-10-30
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13.76
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事件。太阳纸业发布2024年三季报,2024Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润104.51/7.01/7.74亿元,同比+5.99%/-20.84%/-10.74%;24年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润309.75/24.59/25.91亿元,同比+6.07%/+15.08%/+24.26%。 产能稳步提升,叠加溶解浆/铜版纸供需格局良好带动收入稳步提升。24单Q3收入为104.51亿元,同比增长5.99%,其中:量:同比来看广西100万吨箱板纸达到满产,同时增加15万吨生活用纸产能;价:24Q3铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆市场均价同比变动+6.83%/-1.81%/-12.12%/+8.77%,环比变动-1.99%/-7.97%/-1.76%/+1,14%,主要由量增带动收入增长。 高价浆入库叠加文化纸价格下降,三季度利润暂时承压。24Q3公司归母净利润7.01亿元,同/环分别-20.84%/-12.59%,其中固定资产清理减少24Q3利润0.99亿元。24Q3毛利率/净利率分别下降2.78/2.29pct至13.96%/6.74%。文化纸方面:浆价下降叠加供需关系较差导致文化纸价格下降,24Q3高价浆入库导致整体吨盈利环比下降。箱板纸方面:公司高端纸价基本平稳,同时广西地区高端纸占比持续提升带动吨盈利上行。溶解浆方面:Q3溶解浆价格继续上行但原木价格亦上涨,因此盈利保持平稳。展望Q4,盈利压力仍存。目前文化纸基本面未有明显改善,年底岳纸继续投产45万吨,供需压力仍存;箱板纸虽有国内外节日带动或有一定改善,但从目前来看改善幅度不大;溶解浆竞争格局较好,下游需求较为稳定,预计价格仍保持小幅上行,但整体原木价格仍有上涨,因此预计吨盈利保持相对平稳。 费用保持平稳,税收返还带动现金流转好。24Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.05/-0.01/-0.81/-0.54pct至0.43%/2.26%/1.74%/1.16%。24Q3应收票据及账款为35.79亿元,同增12.15%,主因按合同约定货款未到期致使余额增加所致。现金流方面,24Q3经营活动现金净流量同比变动76.40%至27.81亿元,主因收到的税费返还比去年同期增加较多。 投资建议:区域方面,公司完善广西基地布局,旨在提升华南市场话语权同时,亦助力公司背靠区域林地资源,加强产业链一体化建设;产能方面,根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告,项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆;23Q3首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线已投产,并且在24Q315万吨生活用纸产能已落地,充分利用未来南宁地区自产木浆产能;南宁二期项目将建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线。同时老挝基地持续推进林地资源建设,山东、广西、老挝三大基地协同发展,在木片中期价格上行背景下,看好公司背靠林木资源加速行业整合。预计公司2024-2026年归母净利润为32/37/42亿元,对应PE估值为12X/10X/9X,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,受关税政策冲击超预期,行业竞争加剧。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-10-30
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事件: 公司发布 2024年第三季度报告, 资产处置拖累净利润公司发布 2024年第三季度报告, 2024年前三季度实现营业收入 309.75亿元,同比增长 6.07%;实现归母净利润 24.59亿元,同比增长 15.08%;实现归母扣非净利润 25.91亿元,同比增长 24.26%。单季度来看, 2024Q3实现营业收入 104.51亿元,同比增长 5.99%;实现归母净利润 7.01亿元,同比下降 20.84%;实现扣非归母净利润 7.74亿元,同比下降 10.74%。公司在第三季度确认了信用减值损失和资产处置收益, 对业绩形成拖累。 第三季度毛利率承压,净利率有所拖累2024前三季度毛利率为 16.35%,同比提升 0.90pct;第三季度毛利率为13.96%,同比下降 2.77pct。 2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.35%/1.99%/1.66%,分别同比+0.05/-0.07/-0.58/-0.47pct;第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.26%/1.74%/1.16%,分别同比+0.05/-0.01/-0.81/-0.54pct。 2024前三季度归母净利率为 7.94%,同比提升 0.62pct;第三季度归母净利率为 6.71%,同比下降2.27pct,第三季度盈利能力下滑。 项目持续推进,产能有序扩张公司颜店厂区 3.7万吨特种纸基新材料项目预计将在 2025年上半年进入试产阶段,并拟在 2024年启动 14万吨特种纸项目二期工程,将进一步提升公司特种纸的产能,进一步丰富和优化公司产品结构,提升企业在国内特种纸领域的竞争力。山东基地兖州厂区 20万吨溶解浆生产线搬迁工程已经于 2024年 10月初启动,预计将于 2025年二季度完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作。广西基地南宁“年产 525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”中的另外一条高档包装纸生产线项目(南宁园区 PM11和 PM12)已经在 2024年上半年启动实施,拟投资建设的两台纸机预计将在 2025年四季度陆续进入试产阶段;南宁年产 30万吨生活用纸项目规划分两期建设,南宁生活用纸项目(一期)的 4条生活用纸生产线已经在 2024年三季度陆续进入试产阶段;南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目将建设年产 40万吨特种纸生产线、年产 35万吨漂白化学木浆生产线、年产 15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,预计将在 2025年年底前陆续进入试产阶段。南宁太阳拟处置部分固定资产,在收购六景公司后全力盘活收购资产,对六景公司动力车间相关机器设备、动力车间房屋及建筑物和原员工倒班宿舍房屋进行拆除及清理处置,本次固定资产清理预计将减少公司第三季度利润约 9860万元。 投资建议公司作为国内领先的造纸企业,林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建,产能扩张贡献业绩增量,长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 419.62/458.71/490.23亿元,分别同比增长 6.1%/9.3%/6.9%;归母净利润分别为 32.25/36.81/40.65/亿元(前值为 34.09/38.89/42.67亿元),分别同比增长 4.5%/14.1%/10.4%。截至 2024年 10月 28日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.15/1.32/1.45元,对应 PE 分别为 11.87/10.40/9.42倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,汇率波动的风险,客户的信用风险。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-09-20
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11.96
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16.30
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16.53
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事项:公司发布2024年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润205.2/17.5/18.2亿元,同比+6.1%/+40.5%/+49.2%。单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润103.4/8.0/8.6亿元,同比+8.4%/+16.9%/+30.0%。 评论:产销量稳步增长,上半年业绩表现稳健。上半年,公司广西南宁园区产能爬坡叠加技改项目稳步推进,纸和浆合计产量同比+20%。分产品看,24H1非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶解浆实现营收70.2/21.2/52.0/4.4/10.4/17.8亿元,同比+7.3%/+34.3%/+14.1%/-35.9%/+15.4%/-7.1%。铜版纸产能明显增长,牛皮箱板纸中高端产品占比提升。 盈利能力改善,费用率管控良好。1)24H1,公司实现毛利率17.6%,同比+2.8pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率0.4%/2.4%/1.9%,同比+0.1/-0.1/-0.4pcts。综合来看,公司上半年实现归母净利率8.6%,同比+2.1pcts。2)24Q2,公司实现毛利率17.2%,同比+1.0pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率0.4%/2.4%/2.0%,同比+0.04/-0.1%/-0.7pcts。综合影响公司二季度归母净利率+0.6pcts至7.8%。林浆纸一体化龙头,产能扩张赋能成长。“四三三”中长期发展战略引领下,公司山东、广西、老挝“三大基地”协同发展,截至2023年底,老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6万公顷。新建产能方面,30万吨生活用纸项目(一期)4条生活用纸生产线预计在24Q3陆续试产;山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设;南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目启动,预计25Q4投入试产。 投资建议:公司林浆纸一体化战略纵深推进,龙头地位将继续巩固。结合公司经营近况和浆纸成本趋势,我们略下调盈利预测,预计24/25/26年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2亿元(24-26年前值为37.8/41.6/45.0亿元),对应当前股价PE10/9/8X。采用DCF估值法,给予公司目标价16.3元/股,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期,木浆价格持续上涨。
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太阳纸业
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造纸印刷行业
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2024-09-09
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24H1公司实现营收 205.24亿元/+6.1%,归母净利润 17. 58亿元/+40.5%,扣非归母净利润 18.17亿元/+49.2%。单季度看, 24Q2公司实现营收 103.39亿元/+8.4%,归母净利润 8.02亿元/+16.9%,扣非归母净利润 8.65亿元/+30.0%。 24H1公司浆纸产量约 580万吨,同比增长 20%, 系去年新增产能爬坡释放。盈利端, 24Q2毛利率为 17.16%/+1.03pct,环比-0.84pct;净利率为 7.79%/+0.57pct,环比-1.62pct, 盈利能力环比略有回落,主要系 Q2纸价平稳,而原材料木浆成本逐步抬升,同时公司南宁厂区固定资产清理形成损失 8400万元,影响归母净利润表现。 事件公司发布 2024年半年报。24H1公司实现营收 205.24亿元/+6.1%,归母净利润 17.58亿元/+40.5%,扣非归母净利润 18. 17亿元/+49.2%; 经营性净现金流 30.26亿元/-25.6%; 基本 EPS 为 0. 63元/股,同比+40%; ROE 加权为 6.54%/+1.29pct,资产负债率46.79%,较年初下降 1.47pct。 单季度看, 24Q2公司实现营收 103.39亿元/+8.4%,归母净利润8.02亿元/+16.9%,扣非归母净利润 8.65亿元/+30.0%。 简评上半年浆纸产量增长 20%, Q2盈利能力环比回落。 24H1公司浆纸产量约 580万吨,同比增长 20%,主要系去年新增产能爬坡释放。 24H1公司毛利率 15.57%/+2.77pct;净利率 8.60%/+2.10pct。 单季度看, 24Q2毛利率为 17.16%/+1.03pct,环比-0.84pct;净利率为 7.79%/+0.57pct,环比-1.62pct。 主要系 Q2纸价平稳,而原材料木浆成本逐步抬升,盈利能力环比略有回落。 上半年非经常性损益主要系南宁基地固定资产清理形成损失 8400万元。 以南宁基地为建设重心, 浆纸一体化持续推进。 截至 23年末,公司合并纸、浆总产能已超过 1200万吨, 目前在建项目如下:①南宁二期:上半年启动,包括年产 40万吨特种纸生产线、年产 35万吨漂白化学木浆生产线、年产 15万吨机械木浆生产线。 ②南宁 30万吨生活用纸项目一期进展顺利,预计 4条生活用纸产线24Q3投产(合计 15万吨)。 ③山东颜店 3.7万吨特种纸和 14万吨特种纸二期开工建设。 ④南宁一期: 120万吨高档箱板纸项目推进中,预计 25Q4陆续投产。 浆: 溶解浆需求景气,毛利率同比提升,化学浆、化机浆以自用为主,外售部分表现平稳。 1)溶解浆: 24H1溶解浆实现收入 17.73亿元/-7.1%,毛利率 20.96%/+4.73pct。 上半年溶解浆需求景气,售价稳步向上,盈利能力较优。 下游纺织服装需求旺季将至, 截至 7月 15日,溶解浆内盘价 7700元/吨,较年初已提价 300元/吨。 2)化学浆: 24H1化学浆实现收入 7.90亿元/-24.7%,毛利率 19.02%/-1.52pct。 3)化机浆: 24H1化机浆实现收入8.29亿元/-13.3%,毛利率 23.21%/+1.30pct。 公司化学浆、化机浆除自用外主要供给集团卡纸使用,价格、盈利均相对稳定。 巴西 Suzano 的 255万吨阔叶浆,以及国内联盛 120万吨阔叶浆、玖龙 110万吨阔叶浆、仙鹤 40万吨阔叶浆产线等预计在 24Q3陆续投产, 截至 8月 30日, 阔叶浆、针叶浆外盘价(Arauco)分别为 580、 765美元/吨, 内盘价分别为 4800、 6224元/吨, 较 5月中旬高点下跌 17.3%、 3.7%。 纸:涂布类文化纸需求较好,箱板纸总体平稳。1)文化纸: 24H1非涂布文化用纸实现收入 70.17亿元/+7.3%,毛利率 17.99%/+2.35pct;铜版纸实现收入 21.20亿元/+34.3%,毛利率 17.89%/+5.72pct。 上半年部分箱板纸产线转产文化纸贡献增量, 尤其是涂布品类表现较好, 销量增长、盈利改善。 展望下半年, 浆价下行对纸价形成压力, 预计 9-11月招投标旺季或有所好转。 2) 箱板纸: 24H1牛皮箱板纸实现收入 52.02亿元/+14.1% ,毛利率14.57%/+2.41pct。 上半年箱板纸盈利总体平稳,南宁基地持续爬坡、老挝基地受美废成本提升盈利能力略有下滑。 箱板瓦楞纸需求与消费相关,下半年节假日等消费有望促进箱板瓦楞纸需求改善。 3)其他纸: 淋膜原纸实现收入 4.44亿元/-35.9%,毛利率 14.78%/+7.40pct;生活用纸实现收入 10.40亿元/+15.4%,毛利率 14.44%/+3.42pct。 淋膜原纸盈利改善,系差异化新产品开发卓有成效,生活用纸木浆原料以自给为主, 盈利能力平稳,产能释放带来收入增加。 投资建议: 我们预计太阳纸业 2024-2026年营业收入分别为 421.72、 456.20、 507.85亿元,同比增长 6. 6%、8.2%、 11.3%;归母净利润分别为 32.5、 35.9、 40.6亿元,同比增长 5.4%、 10.4%、 13.1%;对应 P/E 为 10. 3x、9.3x、 8.2x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期, 公司作为国内造纸行业头部企业, 文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高,下游主要为消费包装、印刷等行业,下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响; 浆价波动超预期, 公司木浆原材料占成本比重 50%-60%, 国际木浆新产能持续投放,若供给冲击下,浆价大幅回调,或将对公司浆产品盈利产生不利影响, 同时浆价下跌导致纸价失去成本支撑,或导致短期造纸盈利受损。 林浆纸一体化建设不及预期, 公司正推动南宁二期建设,总投资预计不超过 70亿元,若产能建设不及预期将影响公司收入和业绩增长。
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