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太阳纸业 造纸印刷行业 2024-03-19 14.00 16.77 19.96% 14.26 1.86% -- 14.26 1.86% -- 详细
我们为什么看好太阳纸业?综合竞争优势铸就公司护城河。 太阳纸业产品质量稳定,客户服务周全,文化纸产品享有市场溢价。林浆纸一体化的科学布局及内部精细化管理帮助公司实现降本增效,且前瞻性的逆势投资使得公司新投项目的单吨资本开支低于竞争对手;产品溢价叠加成本优势,公司的盈利能力领先于行业整体。进一步考虑到向上游延伸给予了公司熨平周期波动的能力,业绩有望持续增长,此外随着绿色能源自给率逐步提升,低碳优势将在未来显现。 文化纸:夯实龙头地位受益于教材教辅、党政期刊的刚性需求,以及出口量稳步增长,文化纸供需有望维持弱平衡态势,纸价相对于其他纸种更为稳定。公司文化纸产能5年扩张近 100万吨,持续夯实龙头地位。依托于更稳定的产品质量及优质的客户服务,太阳纸业的双胶纸产品出厂价高于主要竞品;且内部精细化管理助公司生产成本持续下降,均充分彰显公司优异管理的软实力优势。 箱板瓦楞纸:布局周期底部公司作为箱板瓦楞纸市场的后入者,通过布局海外及积极开发新型纤维原料消除外废清零政策的影响,产品毛利率实现了由落后至领先行业的逆袭。 同时,逆势投产也彰显了公司精准把握投资时机的能力,单吨资本开支低于竞争对手,并有望享受未来行业周期向上的红利。此外广西基地的投产补齐了公司工厂布局战略位置上的短板,提升了公司在南方市场的竞争力。 林浆纸一体化:砥砺前行2010年老挝森林覆盖率高达 68%,其林木收购及种植成本均低于国内。目前公司老挝基地林地种植面积达到 6万公顷,轮伐面积 5万公顷左右,预计短期内实现每年新增 1万公顷左右的种植计划。 同时,林浆纸一体化还能提高公司绿色能源的自给率,公司的制浆成本和能源成本均有望下行。 高护城河且盈利稳定增长,给予“买入”评级我们预计公司 23-25年营业收入分别为 397.03/449.53/487.89亿元,同比分别-0.16%/+13.22%/+8.53%;归母净利润分别为 30.72/36.09/41.94亿元,同比增速分别为 9.38%/17.46%/16.22%。 EPS 分别为 1.10/1.29/1.50元。 可比公司 2024年平均 PE 为 9.99倍, 鉴于公司作为行业龙头,随着林浆纸一体化稳步推进,利润有望稳定增长, 因此采用相对估值法给予公司2024年 13倍 PE, 给予目标价 16.77元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;经营不达预期风险;产能投放延后风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-03-05 13.98 -- -- 14.26 2.00% -- 14.26 2.00% -- --
孙海洋 2 3
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-03-01 13.60 -- -- 14.26 4.85% -- 14.26 4.85% -- 详细
公司发布2023年业绩快报23年公司实现收入397亿,同比-0.2%;归母净利润30.7亿,同比+9.4%;扣非归母净利润30.2亿,同比+8.8%;23Q4公司实现收入105亿,同比+3.7%;归母净利润9.4亿,同比+73%,环比+5.7%;扣非归母净利润9.3亿,同比+74%,环比+7.3%。 23年公司收入同比略有降低主要系新增产能释放,相关纸制品产、销量增加,然而市场售价同比降低;利润同比增长主要系原料采购成本费用、管理成本同比下降,根据业绩快报初步核算,23年超额完成激励目标!24Q1产销两旺,预计盈利同比表现靓丽1)文化纸:年初至今双胶/铜板市场价-1.2%/-1.7%,旺季临近我们预计产销两旺,公司相继发布24年2-3月提价函,我们预计盈利有望持续改善;2)箱板纸:年初至今箱板/瓦楞市场价小幅抬升,公司国内南宁基地100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线进入达产状态,生产成本不断优化,此外南宁园区具备一定原料优势,盈利端仍有改善空间。 3)溶解浆:当前市场价7500元/吨、较年初回升,我们预计吨盈利有望保持稳健。 产能有序扩张,24年资本开支预期减少截至23H1,公司纸、浆合计总产能接近1200万吨,山东、广西和老挝“三大基地”协同发展。从目前产能进度看,公司南宁100wt高档包装纸产能释放;南宁一期4条生活用纸产线稳步建设;此外,老挝林地种植面积每年新增1万公顷。 伴随广西基地南宁园区新建和技改项目逐步按计划实施完毕并进入试产阶段,我们预计24年公司资本开支预期减少,分红率有望持续提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司林浆纸一体化布局完善,资源护城河加深,稳步推进精益管理,成长空间充足;考虑公司新增产能及利润持续释放,且23年基数较低,此外原材料基地建设日趋完善有望优化盈利空间,我们预计24-25年公司归母净利分别为35.8/40.6亿元(前值为35.1/39.2亿元),PE分别为11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;产能扩张不及预期等;业绩预告仅为初步测算,具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-03-01 13.60 -- -- 14.26 4.85% -- 14.26 4.85% -- 详细
太阳纸业发布2023年业绩快报:公司全年实现营收/归母净利润/扣非净利润397.03/30.72/30.16亿元,同比变化-0.16%/9.38%/8.83%;其中Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润105.01/9.36/9.31亿元,同增3.70%/73.25%/73.61%。 新产能释放,2023Q4收入同比/环比分别增加3.70%/6.50%。价:23Q4双胶纸/铜版纸/箱板纸/内盘溶解浆吨均价环比分别增加6.67%/5.21%/0.44%/4.77%,同比分别下降10.33%/3.26%/9.78%/8.61%;量:年内公司广西100万吨箱板瓦楞纸以及50万吨本色浆新产能释放,产能提升带动收入增长。在行业盈利承压背景下,太阳凭借产业链一体化布局叠加高效管控能力,盈利水平逐季改善,α能力持续凸显。 2024Q1箱板瓦楞开始盈利,预计同比延续高增。文化纸方面:2024年1月双胶纸均价为5704.55元,同比/环比分别下降4.39%/10.87%,1-2月份为文化纸传统淡季,同时在浆价成本提高的背景下我们预计24Q1盈利暂时承压。 往后去看,行业各龙头企业在年前分别发布涨价函,3月份进入出版社招标旺季,叠加浆企报价上涨(Suzano3月亚洲报价增加30美元/吨),看好后续文化纸价格持续增加带动盈利水平提升。箱板纸方面:2024年1月箱板纸均价为3400元/吨,环比持平,同比下降16.05%,随着下游需求逐渐转好,各纸企持续发布涨价函,同时我们预计广西箱板纸项目在一季度逐渐由亏转盈,后续盈利水平稳步增长。木浆方面:纸浆目前延续震荡状态,短期受益于欧洲补库,叠加国内渐进旺季,浆价持续坚挺;中期浆价或仍有向下空间(阔叶浆成本多在400-600美元/吨浮动),后续随着新产能投放(Suzano2024年年中投放255万吨阔叶浆产能),尤其是阔叶浆预计震荡下行。 投资建议:区域方面,公司完善广西基地布局,旨在提升华南市场话语权同时,亦助力公司背靠区域林地资源,加强产业链一体化建设;产能方面,根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告,项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆;23Q3首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线已投产,并且在23年10月公司通过投资新建年产30万吨生活用纸提案,充分利用未来南宁地区自产木浆产能;同时老挝基地持续推进林地资源建设,山东、广西、老挝三大基地协同发展,在木片中期价格上行背景下,看好公司背靠林木资源加速行业整合。预计公司2023-2025年归母净利润为31/33/36亿元,对应PE估值为13X/12X/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,受关税政策冲击超预期,行业竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-12-29 12.00 -- -- 12.70 5.83%
14.32 19.33% -- 详细
四十年风雨,铸就辉煌太阳。公司成立于1982年,经四十余年发展,公司形成了山东、广西、老挝三大生产基地,文化纸、箱板瓦楞纸、溶解浆等多元产品矩阵的均衡布局。 公司管理能力为行业标杆,股权激励充分,精益管理提升生产效率,产业链垂直一体化,构筑成本优势。2022年公司实现收入397.67亿元,同比增长23.7%,2013-2022年复合增速15.5%;2022年实现归母净利润28.09亿元,2013-2022年复合增速29.0%,体现长期成长性。公司所处造纸行业资产较重,现金流较好,2013-2022年公司累计净现比为2.15,后续资本开支放缓预期下,分红率有望提升,公司具备高股息率潜力。 行业:景气度向上改善,长期原料构筑壁垒。1)文化纸:需求旺季支撑下,纸价及行业盈利底部向上反弹,长期整合逻辑持续演绎。短期木浆原材料价格回落,文化纸需求旺季支撑下,纸价及行业盈利底部向上反弹。文化纸企业扩产相对有序,下游客户集中,大厂凭借供应链、服务和品质优势,更易提升集中度,2023年双胶纸CR4仅45.2%,长期集中度提升空间巨大。2)箱板瓦楞纸:盈利有望触底回升,禁废带来整合新机遇。 2022年下半年行业进入去库周期,叠加进口纸冲击,纸企盈利触底;随着纸企库存压力缓解,9-10月行业旺季提价落地;长期看,禁废导致优质纤维稀缺,国内头部纸厂积极布局替代性原材料,稳固高端市场份额,盈利能力领跑行业,实现对行业逐步整合。3)溶解浆:黏胶主要原材料,长期供需相对平衡。近期棉价及黏胶短纤价格向下,但国际浆价持续反弹,溶解浆价格表现坚挺;长期棉花种植面积下降带来黏胶替代需求,溶解浆后续无新增产能规划,且存量产能长期处于停产或转产状态,预计未来供需相对平衡。 公司:谋长远之势,布未来之局。横向多元化、纵向林浆纸一体化、逆周期产能投放的高瞻远瞩,以及战术层面的员工激励、精益管理,构筑公司成本优势。公司过去股价表现兼具周期弹性、韧性和长期成长性,源于优异盈利能力和稳健产能扩张,细拆来看:1)多元化品类延伸,公司目前产品包括文化纸、箱板瓦楞纸、生活用纸、溶解浆及化学浆等,新品类不仅打开增长天花板,同时有望熨平单品类经营存在的行业景气波动;2)产业链垂直一体化布局,公司前瞻布局老挝、广西基地,随着浆线的投产,文化纸、箱板纸产品结构和成本优势得到提升,避免浆价波动及禁废后箱板纸优质原料短缺对盈利的影响;同时老挝基地前瞻布局林地,国内纸企浆纸一体化趋势下,木片资源战略价值凸显,目前公司老挝基地林地种植面积达到6万公顷,轮伐面积约5万公顷,后续将每年新增1-1.2万公顷种植面积,随着轮伐面积、工人种植和砍伐效率的提升,林地价值有望不断增厚;3)热电联产及区位优势,公司利用本部靠近兖矿的采购优势,自建电厂热电联产节约能源成本,此外积极布局生物质发电和碱回收,提升能源利用效率;4)产能投放前瞻性&生产管理效率领先,公司浆、纸产能逆势投放,享受行业景气度改善红利,叠加成本优势保障行业低景气度时的开工率,有效摊薄折旧成本;同时由于设备逆周期采购降低采购成本、员工效率领先缩短建设周期,单吨资本开支比行业低约30%。 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动,林浆纸一体优化成本,逆周期产能投放收获景气改善红利,卓越战略眼光持续贡献超额收益。管理层任职时间大多超过20年,连续股权激励吸引各地优秀人才,团队稳定,凝聚力和员工自驱力强大,精益管理提升生产效率,成本控制优于同行。短期行业景气度触底回升,浆纸价格向上,带动公司盈利环比修复。 我们维持公司2023-2025年实现归母净利润30.93/36.07/41.66亿元,分别同比增长10.1%/16.6%/15.5%,对应2023-2025年PE为11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费需求恢复缓慢的风险,浆价快速下行的风险。
孙海洋 2 3
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-11-08 12.11 -- -- 12.15 0.33%
12.70 4.87%
详细
23Q1-3 收入 292 亿,同减 1.5%。 23Q1、 Q2、 Q3 收入及同比增速分别为98.1 亿(同比+1.4%)、 95.4 亿(同比-6.4%)、 98.6 亿(同比+0.8%);23Q1-3 归母净利 21.4 亿, 同减 5.8%。 23Q1、 Q2、 Q3 归母净利及同比增速分别为 5.7 亿(同比-16.2%), 6.9 亿(同比-30.3%), 8.9 亿(同比+45.5%);23Q1-3 毛利率 15.5%同减 0.3pct,净利率 7.4%同减 0.3pct23Q1-3 销售费用率 0.38%, 同增 0.01pct;管理费用率(包含研发费用率) 4.99%,同增 0.28pct;财务费用率 2.13%, 同增 0.07pct。 应收账款 29.5 亿,较 23 年初增加 32.04%,主要系应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。 投资收益 0.1 亿,同减 41.8%,主要系远期结售汇交割产生的投资收益减少及权益法核算投资收益同比减少所致。分纸种来看,文化用纸刚需性质明显,产品价格受成本驱动; 2023 年 7 月以来,国内文化用纸的景气度稳中上扬,价格持续上调、纸价提涨在浆价推动下逐步落地。四季度是文化用纸的需求旺季,目前企业的开工率、排单都比较满,短期行业供给偏紧张,随着后续新增产能的投放,会得到一定的缓解。公司目前的文化用纸库存较低,订单比较饱满;此外铜版纸最近的需求偏旺盛,供给也偏紧张,该纸种行业集中度高, 公司预计四季度铜版纸价格上涨的概率较大。牛皮箱板纸 2023 年 8-9 月产品下游开始为中秋、国庆双节做准备,需求端有比较明显的上涨,中低端产品需求比较好,纸价提涨落地情况较好,使得纸厂的开工率也在逐步提升, 但是整体来看,国内牛皮箱板纸、瓦楞纸市场还是处于供大于求的市场格局。在牛皮箱板纸方面,公司中低端产品在前期需求推动下涨价落地,盈利得到改善;高端产品价格虽有变化,总体盈利水平基本可以保持相对稳定。溶解浆业务稳定, 下半年随着商品木浆价格的上涨、下游需求的复苏,国内溶解浆市场景气度进一步提升。 目前公司山东基地邹城厂区和老挝基地溶解浆生产线处于满产状态,产销平衡,库存较低。生活用纸国内市场竞争比较激烈, 新产能持续释放,行业内开工率相对偏低。公司在山东基地和广西基地北海园区均配置了生活用纸产能,同时计划在广西基地南宁园区投资建设年产 30wt 生活用纸及后加工项目,项目投资初衷为利用南宁作为中心城市的消费辐射作用,充分发挥当地的区位优势和南宁园区原料端的成本优势,从而稳步提升快消类产品在南方市场的市场占有率。纸价提涨逐步落地,盈利水平有望改善成本端,下半年木浆价格上涨, 23 年 7-10 月针叶浆由 5300 元/吨上涨至6300 元/吨, 阔叶浆由 4250 元/吨上涨至 5700 元/吨, 纸价提涨在浆价推动下逐步落地;销售端,下半年文化用纸、牛皮箱板纸、溶解浆下游需求复苏, 23 年 7-10 月溶解浆价格由 7100 元/吨上涨至 7400 元/吨, Q4 盈利水平有望得到改善。三大基地全面协同发展公司拥有山东、广西、老挝三大基地。 广西基地南宁园区的 100 万吨高档包装纸生产线和 50 万吨本色化学木浆生产线及碱回收系统、热电项目、水处理项目等配套设施已经陆续成功开机运行; Q4 南宁园区的牛皮箱板纸生产线将稳步进入达产状态,生产成本将不断优化,南宁园区具备一定原料优势, 盈利端还有进一步改善空间。老挝基地是保障太阳纸业可持续健康发展的原料基地,稳步推进老挝当地的速生林地建设是老挝基地的工作重心;截至 23 年 10 月,老挝基地林地种植面积达到 6 万公顷,轮伐面积在 5 万公顷左右;根据公司的发展实际,后续将实现每年新增 1-1.2 万公顷左右的种植计划,未来将逐步加大种植力度,不断扩大林地种植总面积,以期有效提升生产原料自给率。 维持盈利预测, 维持“买入”评级公司根据市场的变化适时调整企业的营销策略,坚定不移地贯彻以市场为导向、以销售为龙头的宗旨,加大企业在产品端和原料端的创新研发力度,积极研发和生产适应市场的、差异化的产品,做好产品和原材料的结构调整工作,全力提升公司成本控制能力。 我们预计 23-25 公司归母净利分别为 30.36/35.14/39.24 亿元, EPS 分别为 1.09/1.26/1.40 元/股, PE 分别为11/10/9x。 风险提示: 市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;客户的信用风险等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-11-07 12.34 -- -- 12.16 -1.46%
12.70 2.92%
详细
业绩摘要:公司发布 2023年三季报。2023前三季度公司实现营收 292亿元,同比-1.5%;实现归母净利润 21.4亿元,同比-5.8%;实现扣非净利润 20.9亿元,同比-6.7%。单季度来看,2023Q3公司实现营收 98.6亿元,同比+0.8%;实现归母净利润 8.9亿元,同比+45.5%;实现扣非后归母净利润 8.7亿元,同比+45.4%。Q3盈利明显修复,业绩表现亮眼。 Q3毛利率稳中有升,盈利有望持续修复。报告期内,公司整体毛利率为 15.5%,同比-0.4pp,单 Q3毛利率为 16.7%,同比+2.2pp,随着浆价回落成本下行,三季度毛利率同环比改善。费用率方面,公司总费用率为 7.5%,同比+0.3pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.4%/2.4%/2.1%/2.6%,同比 0pp/-0.2pp/+0.1pp/+0.4pp,费用率总体稳定。综合来看,公司净利率为7.3%,同比-0.3pp;单 Q3净利率为 9%,同比+2.8pp,Q3盈利能力改善。考虑到文化纸提价落地效果较好,木浆库存成本低位,盈利能力有望保持改善趋势。 文化纸价格提涨落地效果较好,纸价底部回升。纸价方面,根据隆众资讯数据,7月初以来双胶纸价格从底部 5100元/吨逐步回升,10月底提涨至 6000元/吨;铜版纸从 7月初的 5200元/吨上涨至 10月底的 5800元/吨,在成本支撑下文化纸价格提涨较为顺利;浆价方面,阔叶浆价格有所回升,从 7月初 4200元/吨低位上涨至 10月底 5350元/吨,目前浆价逐步企稳。考虑到公司纸浆库存充足,纸价上涨叠加库存成本低位,吨盈利预计延续边际改善趋势。箱板纸价格 7-10月从 3300元/吨略涨至 3350元/吨,预计盈利略有改善。根据 wind数据,溶解浆价格 7-10月从 7100元/吨上涨至 7400元/吨,溶解浆价格波动较纸浆更小,预计对公司盈利贡献较稳定。 林浆纸一体化项目持续推进,新产能释放有望推动规模增长。2023年 4月份公司完成 PM1特种文化纸机技改工作,纸机实现特种纸、文化纸和包装纸产品切换,满足客户差异化需求;100万吨高档包装纸生产线(南宁园区 PM2和 PM3)和 50万吨本色化学木浆生产线及其配套设施在 2023年 Q3陆续进入试产阶段。产能进一步提升,推动产销两旺发展。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.08元、1.26元、1.43元,对应 PE 分别为 11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-11-01 12.42 -- -- 12.50 0.64%
12.70 2.25%
详细
基本事件告公司公告2023年年三季度业绩:23Q1-Q3营收292.03亿元(同比-1.48%),归母净利21.37亿元(同比-5.79%),扣非归母净利20.85亿元(同比-6.69%);单23Q3营收98.61亿元(同比+0.77%、环比+3.39%),归母净利8.85亿元(同比+45.46%,环比+29.10%),扣非归母净利8.67亿元(同比+45.38%、环比+30.37%),Q3环比、同比实现靓丽增长,Q4有望持续回暖。 文化用纸旺季表现较强,箱板纸有望持续改善,溶解浆保持稳健1)文化纸:23Q3双胶纸市场均价5560元/吨,9月底较7月初+525元/吨,Q3铜版纸市场均价为5329元/吨,9月底较7月初+500元/吨,10月再发300元/吨涨价函,规模纸厂库存低位运行,出版社招标订单旺季,Q4提价有望传导落实,低价浆陆续使用、文化用纸吨盈利环比修复。 2)箱板纸:23Q3箱板纸市场均价3748元/吨,瓦楞纸市场均价2763元/吨,9月底较7月初+187元/吨,规模纸厂发布50-100元/吨涨价函,纸厂低库存下有望传导落地,23Q3南宁100万吨包装纸及50万吨配套浆线顺利投产,广西享有更低生产成本,有望逐步贡献增量。 3)溶解浆:粘胶纤维景气修复、成本支撑走强,吨盈利稳健向好。23Q3溶解浆均价7178元/吨,9月底较7月初+300元/吨,下游粘胶短纤景气修复价格提振,木片成本支撑走强,老挝溶解浆部分木片自给进一步降低成本,溶解浆吨盈利有望稳健运行。 利润率、现金流环比改善,控费能力较强(1)利润率:23Q3公司实现销售毛利率16.74%(同比+2.24pct,环比+0.61pct),实现归母净利率8.98%(同比+2.76pct,环比+1.79pct)。 (2)期间费用率:23Q3期间费用率为6.90%(同比-0.66pct,环比-1.61pct),其中销售费用率为0.38%(同比+0.02pct,环比-0.01pct),管理与研发费用率为4.82%(同比+0.05pct,环比-0.63pct),财务费用率为1.70%(同比-0.74pct,环比-0.97pct)。 (3)营运效率与现金流:23Q3公司应收账款29.48亿元(同比-0.27亿元,环比+1.87亿元),应收账款周转天数23.95天(同比+2.26天,环比+0.71天),应付票据及账款合计58.28亿元(同比+4.48亿元,环比+7.43亿元);存货37.40亿元(同比-9.42亿元,环比-6.83亿元)。存货周转天数49.64天(同比+5.34天,环比-3.67天)。现金流方面,23Q3经营现金流净额为15.77亿元(同比+11.30亿元,环比-8.64亿元)。 浆纸产能布局趋于完善,规模优势进一步显现公司2022年浆、纸合计产能已突破1000万吨,广西北海搬迁的35万吨PM3文化纸机、15万吨生活用纸于23年初顺利投产、广西南宁20万吨PM1特种文化纸机于23年4月成功出纸。广西南宁一期100万吨暨PM2和PM3箱板纸产线及50万吨配套本色浆线于23Q3试产后产能爬坡顺利,公司在23年10月通过投资新建年产30万吨生活用纸,未来将进一步充分发挥南宁自产木浆优势,广西基地多元化浆纸产品布局更加完善。 林浆纸一体化布局,三大基地协同发展公司山东、广西、老挝三个基地各有优势。山东浆纸产能综合调配,多元化产品结构;广西基地税收优惠政策、能源成本享有比较优势,北海基地临近港口便于原料进口,南宁林业资源丰富、运输半径较广;老挝自产木片成本优势显著,预计种植面积不断扩大,木片、浆供给量持续提升;公司三大基地协同发展,产品结构多元化、浆纸灵活调配能力突出,在上游原料布局方面领先同行。盈利预测与估值公司作为多元化大宗纸种的白马优质资产,林浆纸一体化优势长期越发突出,预计公司23-25年分别实现营收401.18/442.61/466.59亿元,同比+0.88%/+10.33%/+5.42%;归母净利润29.97/36.77/42.87亿元,同比+6.69%/+22.71%/+16.60%,对应PE分别为12X/9X/8X,维持“买入”评级。 风险提示下游景气度波动,原材料价格波动,纸价涨幅不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-10-31 11.89 -- -- 12.50 5.13%
12.70 6.81%
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事件: 太阳纸业发布 2023年三季报, 2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 98.61/8.85/8.67亿元,同比增加 0.77%/45.46%/45.38%; 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 292.03/21.37/20.85亿元,同比减少1.48%/5.79%/6.69%。 新产能试生产, Q3收入同比增加 0.77%。 量: 23Q3广西南宁箱板纸/本色浆分别扩产 100/50万吨,预计在四季度达到满产; 价: 23Q3铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆/阔叶浆市场均价同比下降 4.07%/9.95%/20.85%/23.09%/34.56%,环比下降 3.20%/6.46%/5.20%/0.65%/13.16%。 低价浆入库成本进一步下降,文化纸盈利持续提升。 23Q3公司归母净利润同增 45.46%,环增 29.09%。 23Q3毛利率/净利率同增 2.24/2.79pct。 文化纸方面: 伴随浆价小幅上涨, 成本面支撑较强叠加部分出版社招标,我们判断双胶纸吨盈利或有较大幅度增长。 箱板纸方面: 高端纸降价然低端纸涨价,因此总体盈利保持稳定。 溶解浆方面: Q3溶解浆价格保持稳定木片成本下降盈利小幅增加。 展望 Q4, 盈利仍有小幅上行空间。其中文化纸四季度进入出版社集中招标周期前期纸价上涨落地,盈利水平有望进一步提升;箱板纸受益于国内外节日需求释放, 带动整体需求继续改善;溶解浆受木浆涨价影响, 预计价格进一步上升,不过幅度或弱于木浆涨幅, 吨盈利亦有提升。 费用基本保持平稳,借款策略转换财务费用率下降。 23Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.02/-0.35/+0.40/-0.74pct, 财务费用率降低主因公司长期借款减少(同比减少 7.88亿元) 。 23Q3应收票据及账款为 31.92亿元,较年初增加 31.85%,主因合同约定货款未到期以及以票据结算收取的金额增加所致。现金流方面, 23Q3经营活动现金净流量同增 252.80%至 15.77亿元,主因浆价下行公司采购成本下降(存货相比年初下降 15.99亿元)。 投资建议: 区域方面,公司完善广西基地布局,旨在提升华南市场话语权同时,亦助力公司背靠区域林地资源,加强产业链一体化建设;产能方面,根据南宁 525万吨林浆纸一体化项目公告,项目一期将建设 220万吨高端箱板纸、 50万吨本色浆以及 15万吨化学浆; 23Q3首条 100万吨箱板纸产线和 50万吨本色浆线已投产,并且在 23年 10月公司通过投资新建年产 30万吨生活用纸提案,充分利用未来南宁地区自产木浆产能;同时老挝基地持续推进林地资源建设,山东、广西、老挝三大基地协同发展,在木片中期价格上行背景下,看好公司背靠林木资源加速行业整合。 预计公司 2023-2025年归母净利润为 30/33/36亿元,对应 PE 估值为 11X/10X/9X,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,受关税政策冲击超预期,行业竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-10-30 11.89 -- -- 12.55 5.55%
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事件概述太阳纸业发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收292.03亿元,同比-1.48%;归母净利润21.37亿元,同比-5.79%;扣非归母净利润20.85亿元,同比-6.69%。分季度看,Q3单季度实现营业收入98.61亿元,同比+0.77%;归母净利润8.85亿元,同比+45.46%。现金流方面,2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为56.41亿元,同比+76.31%。 分析判断:收入端:环比增速提升明显,项目进程加速看好后续表现。 公司Q3单季度实现营业收入98.61亿元,同比+0.77%,环比增速提升7.15pct,收入端环比改善明显,我们预计主要系9月旺季以来,市场文化纸、箱板瓦楞纸涨价趋势较好(根据卓创咨询显示,铜版纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸9月末较7月初价格分别+9.65%、+9.77%、-1.17%、+6.81%),随着10月旺季的延续,我们预计浆价小幅回升下,四季度纸价仍有上涨支撑,看好公司后续收入端修复加速。此外,2023年4月份,PM1特种文化纸机完成技改工作并实现了稳定运行;南宁项目(一期)中的100万吨高档包装纸生产线(南宁园区PM2和PM3)和50万吨本色化学木浆生产线及碱回收系统、热电项目、水处理项目等配套设施已经在2023年三季度陆续进入试产阶段;公司10月28日公告显示,子公司南宁太阳纸业有限公司拟投资建设年产30万吨生活用纸及后加工项目,预计总投资不超过人民币13.50亿元。我们认为南宁项目加速释放,有望为公司后续业绩稳步提升保驾护航。 利润端:QQ33盈利能力表现较好。 2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为15.45%、7.36%,同比-0.38pct、-0.31pct;其中Q3毛利率、净利率分别为16.74%、9.03%,同比+2.24pct、+2.79pct,环比+0.61pct、1.81pct,我们预计公司盈利能力提升的主要原因是三季度低价库存入库,用浆成本下行所致。期间费用率方面,2023年前三季度公司期间费用率为7.49%,同比+0.35pct,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别0.38%、2.42%、2.56%、2.13%,同比分别+0.00pct、-0.15pct、+0.43pct、+0.07pct;其中Q3公司期间费用率为6.90%,同比-0.66pct,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别0.38%、2.27%、2.55%、1.70%,同比分别+0.02pct、-0.35pct、+0.40pct、-0.74pct。 “三大基地”的协同发展,稳步构建“林浆纸一体化”全产业链。 2012年,公司稳步实施太阳纸业的“四三三”中长期发展战略,企业经过十余年的高质量发展,构建起了有太阳纸业特色的山东、广西和老挝“三大基地”科学布局,初步实现了既定的战略目标,充分说明公司的“四三三”发展战略定位准确,符合行业发展潮流。2023年,山东、广西和老挝“三大基地”进入了全面协同发展的新阶段,特别是随着广西基地南宁园区新建和技改项目的逐步按计划实施完毕并进入试产阶段,公司纸、浆合计总产能将接近1200万吨。公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展,补齐了战略位置布局上的短板,完善了市场端的科学布局,稳步构建起了太阳纸业的“林浆纸一体化”全产业链,使公司具备了较强的产业链核心竞争力,更加有能力熨平行业的周期性波动,持续提升公司的可持续发展能力,为公司开启更加广阔的成长空间。投资建议近年来,公司加快推进新旧动能转换,实现高质量发展,形成了山东、广西和老挝“三大基地”协同发展的新格局。随着公司自有木浆产能的投放,有效的降低了公司纸制品的用浆成本。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司23-25年的营收为410.75/440.92/467.52亿元,EPS为1.10/1.27/1.47元,对应2023年10月27日11.74元/股收盘价,PE分别为11/9/8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)文化纸需求大幅下滑。2)行业新增产能过多导致公司产品价格下降。3)拟投资项目尚未完成,存在不确定风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-10-30 11.89 15.79 12.95% 12.55 5.55%
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事件: 公司公告 2023年三季报, 2023年前三季度公司实现营收 292.03亿元,同比下降1.48%; 实现归母净利润 21.37亿元,同比下降 5.79%。单三季度公司实现营业收入98.61亿元,同比、环比分别增长 0.77%、 3.39%;实现归母净利润 8.85亿元,同比、环比分别增长 45.46%、 29.10%。 三季度业绩表现突出,盈利水平持续改善。 2023年三季度公司归母净利润环比增长29%至 8.85亿元,推测用浆成本下行叠加纸价企稳回升是三季度盈利明显改善的主要原因。 2023年三季度公司单季度年化 ROE 为 14.19%,环比提升约 2.8pct,实现归母净利率 9.03%,环比提升 1.8pct,盈利能力持续提升。 推测三季度文化纸、溶剂浆盈利环比提升, 用浆成本下行贡献主要业绩增量。拆分三大主要业务来看: (1)文化纸: 低价纸浆入库叠加纸价企稳回升, 预计三季度文化纸价差环比有所回升。 (2)牛皮箱板纸: 需求弱复苏下箱板纸价格延续环比回落趋势,推测三季度高档箱板纸价差仍有小幅回落。 (3)溶解浆: 2023年三季度溶解浆价格环比下跌 1%, 同期木片价格回落带动盈利水平提升。 此外三季度木片、 动力煤价格环比仍有不同程度的下跌, 预计由此带来的自制木浆与能源成本下行对公司盈利改善亦带来正向影响。 旺季需求支撑下四季度盈利有望继续改善,浆纸产量稳健扩张助力中长期发展。 9月旺季以来,公司文化纸、箱板纸以及溶解浆价格均有不同幅度的提涨,近期纸浆外盘价格的持续报涨有助于支撑文化纸、溶解浆延续价格上涨趋势,需求复苏背景下公司三大主业四季度盈利环比有望延续改善趋势。新建产能方面,南宁 PM1特种文化纸、南宁 100万吨高档包装纸产线以及 50万吨本色化学木浆生产线分别已于2023年 4月、 2023年 10月投产。 公司于 2023年 10月下旬发布公告,规划在南宁园区投产 30万吨生活用纸及后加工产品,项目预计分两期建设。 广西南宁基地525万吨项目进一步的建设规划落地将推动公司浆纸产能持续扩容, 实现中长期可持续发展。 我们维持 2023-2025年的盈利预测, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别达29.84/35.76/37.23亿元,对应 BPS 分别为 9.29/10.57/11.90元, ROE 分别达12.2%/12.9%/11.9%。结合历史 ROE 对应的 PB 估值区间,给予 2023年目标估值1.7倍 PB,对应目标价格 15.79元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险;公司浆纸新项目推进不达预期的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-10-30 11.81 -- -- 12.55 6.27%
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公司发布 2023年第三季度报告: 2023Q1-3公司实现收入 292.03亿元(同比-1.5%),归母净利润 21.37亿元(同比-5.8%),扣非归母净利润 20.85亿元(同比-6.7%); 其中 Q3实现收入 98.61亿元(同比+0.8%),归母净利润 8.85亿元(同比+45.5%,环比+29.1%),扣非归母净利润 8.67亿元(同比+45.4%,环比+30.4%)。 Q3低价木浆逐步消耗,下游需求复苏驱动提价落地,浆纸同涨共驱盈利改善超预期。 木浆系: Q3低价浆耗用、提价落地, 盈利稳步修复。 成本方面, Q3伴随低价木浆耗用量增加、国内木片价格下跌,浆纸系成本压力缓解;价格方面,截至 Q3末双胶纸/铜版纸价格较前期低点+10%/+10%,预计公司下游订单需求饱满、提价落地,吨盈利稳步抬升。此外,溶解浆旺季预计盈利稳健, 伴随产线调整计划稳步推进,预计产能利用率提升。当前纸浆供需两旺, 11月外盘报价再次上调,我们预计浆纸同涨有望驱动 Q4盈利延续环比向上。 废纸系: Q3盈利稳健, Q4旺季+新产能释放,利润增量可观。 Q3国废价格同比/环比分别-28%/-4%,东南亚外废价格底部回升,国内箱板纸/瓦楞纸市场价分别环比-5%/-3%,公司海内外箱板纸盈利保持稳健。 9月以来下游需求弱复苏、纸厂库存低位驱动提价落地,截至目前箱板纸/瓦楞纸市场价较前期低点+4%/+11%,盈利稳定向上,此外公司南宁 100万吨高档包装纸投产后预计 Q4贡献利润增量。 三大基地协同, 底层利润夯实向上。 目前公司合计产能已突破 1000万吨,其中浆、纸产能分别合计达到 435万吨和 579万吨,山东、广西、老挝三大基地进入协同发展新阶段。伴随公司南宁新增产能释放、上游木片资源供应能力提升(目前种植面积 6万+公顷,预计未来年均新种植面积约 1万公顷;轮伐面积后续有望呈非线性增长),且精细化管理推进,我们预计 3-5年内公司底层利润有望进一步夯实向上。 成本回落、管理优异, Q3盈利环比修复。 2023Q3公司毛利率为 16.7%(同比+2.2pct、环比+0.6pct),低价木浆耗用叠加下游需求复苏,季度盈利环比修复;Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 0.38%/2.27%/2.55%(分别同比持平/-0.4pct/+0.4pct),公司费用管理优异、底层利润夯实向上,对应归母净利率为8.98%(同比+2.8pct、环比+1.8pct)。 现金流表现回暖,营运能力稳定。 2023Q1-3公司经营性现金流为 56.41亿元(同比+24.41亿元), 经营稳步复苏、 现金流表现回暖。截至 Q3末公司存货周转天数50天(同比+5天)、应收账款周转天数 24天(同比+2天)、应付账款周转天数46天(同比+3天) ,营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级: Q4旺季提价落地、新增产能释放,浆纸同涨有望驱动公司盈利稳步向上;中期公司原材料布局及管理优势突出,底层利润夯实向上。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 31.5亿元/37.8亿元/43.8亿元,对应 PE 为10X/9X/8X,维持“买入” 评级。 风险提示: 需求复苏不及预期,成本超预期波动,产能投放不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-09-13 11.74 -- -- 12.55 6.90%
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公司概况:国内领先的造纸巨头。公司生产并销售文化用纸、包装纸、特种纸、生活用纸、木浆等。2016-2022年,营收由144.55亿元增至397.66亿元,CAGR为18.4%;归母净利润由10.57亿元增至28.09亿元,CAGR为17.7%。目前公司山东、广西、老挝三大生产基地浆纸产能合计超1000万吨,林浆纸一体化全产业链优势和韧性不断凸显。 外扩产能,内修成本,综合竞争力持续增强产能持续扩张,业绩增厚:2022年公司启动投资200亿元,525万吨南宁林浆纸一体化项目。一期项目计划建设220万吨高档包装纸生、50万吨本色化学浆、15万吨漂白化学浆。其中100万吨高档包装纸与50万吨本色化学浆预计于2023Q3建成试产。 林浆纸一体化程度有望再上层楼,成本优势巩固,盈利质量提升:速生林建设加速。截至22年4月,老挝基地拥有的速生林规模近6万公顷,消耗性生物资产4.33亿元。公司未来将加速推动速生林建设,计划短期内每年新增1万公顷速生林种植规模。公司通过建设速生林自产木片进一步增强成本控制能力,其综合盈利能力与成本优势有望进一步提升。 行业:去库尾声,微观转暖。本轮PPI、出口同比等指标下行近两年;工业企业产成品库存、造纸产成品库存同比持续下行,多项指标均位于历史底部区间。2023年初以来,造纸行业微观层面出现改善:箱板、瓦楞、白卡等纸种开工率、毛利率23Q2均有修复,价格亦开始企稳。我们认为,伴随G7国家经济触底,主动去库存阶段已近尾声,造纸行业自23Q3有望转向被动去库存阶段,进而开启新一轮库存与盈利周期。 投资建议:预测公司2023-2025财年的营业收入分别为401.2/442.9/465.9亿元,同比增速分别为0.9%/10.4%/5.2%;净利润分别为29.0/35.2/40.1亿元,同比增速分别为3.4%/21.1%/14.0%;EPS分别为1.04/1.26/1.43元/股;对应预测PE为10.6/8.8/7.7倍。 随着行业总体增速放缓,我国造纸业已进入行业结构优化的下半场。太阳纸业依托自身丰富的生产管理经验和强大的执行力,大力推进林浆纸一体化,持续降低原材料价格周期性波动对公司经营和盈利能力的影响。随着公司市场竞争力的提高和行业格局向龙头有利方向发展,未来公司的盈利能力和稳定性有望再上台阶。首次覆盖太阳纸业并给予公司“买入”评级。 风险提示:1)经营风险:公司产能建设和投放速度不及预期,新产能释放后销售情况不及预期,公司因意外停产减产;2)行业风险:文化纸需求超预期下滑,文化纸价格或成本剧烈波动影响利润率,包装纸原材料缺乏或大幅上涨;3)市场风险:因系统性风险导致股价出现非基本面因素下跌。4)财务风险:公司可能失去政府补助等非经常性收入,对盈利产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名