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太阳纸业 造纸印刷行业 2021-10-18 11.49 14.16 23.45% 11.73 2.09% -- 11.73 2.09% -- 详细
事件:公司10月13日晚公布业绩预告,预计前三季度实现归母净利润26.95~28.34亿元,同比增长95%~105%,对应第三季度实现归母净利润4.64~6.02亿元,同比增长4.05%~35.06%。 点评:。文化纸有望回暖,箱板纸维持景气。(1)文化纸方面,此前受纸价高企、教育双减政策影响,行业需求承压;同时,煤炭、化工品等涨价增加成本压力,导致吨纸利润下行,目前接近盈亏平衡。8月以来随着国内纸厂通过主动停机检修以及限电下被动减产等方式减少供货,行业供需得到一定程度改善,纸厂亦陆续发布白卡、铜板、文化、生活等纸种提价函,提振市场信心。随着四季度迎来教材教辅的延后印刷交付,叠加“双控”供给受限,预计公司文化纸盈利有望触底回暖。(2)箱板纸方面,公司中高端箱板纸产品需求保持旺盛。下半年以来传统消费旺季推动国内箱板纸市场维持景气,同时7月以来废纸、煤炭等涨价亦推动国内纸厂多次提价,公司国内箱板纸盈利保持较好水平。老挝工厂受美废价格上涨影响,吨纸利润有所收窄。预计在双十一等消费旺季支撑下,公司箱板纸将维持较好盈利。(3)溶解浆方面,三季度受需求下滑影响,溶解浆价格有所回落,随着近期棉花涨价,预计价格有望企稳。 林浆纸一体化稳步推进,成本优势奠定长期竞争力。公司广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、12万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目正在加速建设中,其中PM1文化纸产线已于9月底开机,预计年底前可实现完全达产。随着广西项目的陆续投产,届时公司文化纸总产能将达300万吨,纸浆自给率将提升至60%,同时老挝基地已形成5万多公顷种植规模,公司生产规模和成本优势将进一步巩固。此外,公司推出限制性股票激励计划捆绑核心人员利益,有助于促进各生产项目顺利落地实施,助力公司长期持续发展。 盈利预测:考虑行业景气下行下调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.18/0.98/1.01元,当前股价对应PE分别为9.80/11.84/11.44x。下调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料及能源价格波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-10-18 11.49 -- -- 11.73 2.09% -- 11.73 2.09% -- 详细
事件:公司披露2021年三季报预告,公司预计2021Q1-3实现归母净利润26.95-28.34亿元,同比+95%-105%;其中2021Q3预计实现归母净利润4.64-6.02亿元,同比+40.5%-35.06%。业绩基本符合我们预期。 2021Q3净利润环比下降主要受行业低景气度及能源成本上升影响。1)文化纸:2021Q2海外疫情反复,进口成品纸冲击下文化纸价持续下跌至年初低位,并延续至2021Q3。2)溶解浆:根据CCFEI数据,2020Q1-3溶解浆价格维持在5300-5400元/吨的低位,2020Q3起溶解浆价格随着纸浆价格反弹。2021Q1/Q2/Q3溶解浆均价分别为6752、8664、7676元/吨,2021Q1-3溶解浆价格变动趋势与纸浆接近,但2021Q3跌幅小于纸浆。截至2021年10月13日,溶解浆价格为7000元/吨,预计2021Q4溶解浆价格仍将延续小幅回落趋势。3)能源成本:2021年3月以来,动力煤价格大幅攀升,2021Q3动力煤平均市场价(Q5500,山西产)为1143.5元/吨,环比+31%;截至2021年10月13日,动力煤市场价(Q5500,山西产)为2192.5元。公司自备热电厂,煤炭价格上涨对公司成本端带来一定扰动,拖累2021Q3净利润。 箱板纸提价趋势已形成,文化纸触底静待拐点。箱板纸:2021年9月24日山鹰国际及玖龙纸业率先发布提价函开启本轮涨价,截至2021年10月13日山鹰国际和玖龙纸业分别进行了3轮/4轮提价,累计提价幅度在400元左右。同时下游二级厂积极跟涨,涨价趋势已基本形成。文化纸:2021年10月1日起,太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、APP集团等纸企陆续发布涨价函,我们预计限电政策影响下2021Q4行业开工率将有所下降,加速文化纸库存去化。 广西产能开始逐渐释放,中长期林浆纸一体化抵御周期波动。2021年9月26日公司广西55万吨文化纸产能提前投产,标志着广西基地陆续进入投产周期。中长期看,公司老挝基地自有林地已进入收获期,可轮伐木材逐年提升,成本优势将进一步巩固。 :盈利预测与投资评级:行业景气度偏弱叠加能源成本压力拖累净利润水平,根据2021年三季报预告下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年净利润分别为33.5、41.7、45.8亿元(原值为40.3、43.5、45.6亿元),对应PE9、7、7X。公司林浆纸一体化布局以及较为完善的产品结构抚平价格波动,中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强,维持“买入”评级。 风险提示:进口纸冲击,原材料价格波动,产能投放推迟等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-10-18 11.49 -- -- 11.73 2.09% -- 11.73 2.09% -- 详细
事件:公司发布2021年Q3业绩预告,前三季度实现归母净利润26.95-28.34亿元,同比增长95%-105%,其中Q3实现归母净利润4.63-6.02亿元,同比增长4%-35%。 点评:文化纸价格同比持平,增量或来自新增产能。从价格上看,4月以来文化纸价格持续下行,7月后其下行速度放缓但趋势不改,Q3双胶纸/双铜纸均价同比增加0.7%/3.6%,基本持平,从量上看,4Q20公司兖州45万吨新增产能投产,将在今年贡献增量。此外,9月26日广西55万吨文化纸出纸成功,有望在Q4贡献增量业绩。 文化纸需求不振抑制纸价,静待行情拐点。自5月以来,文化纸终端需求进入下行通道,9月双胶纸/双铜纸终端需求同比减少16%/30%,成为压制纸价的重要原因,即便前期有停产限电的扰动也难以对纸价形成刺激。从纸浆库存上看,9月港口库存173万吨,依旧高位盘整,纸厂前期囤纸仍有待消化,行情开启仍需等待。 溶解浆进入下行周期,但同比盈利空间仍然丰厚。7月份溶解浆结束涨势开始下行,9月30日收盘价7400元/吨,但仍远高于去年同期的5300元/吨,太阳纸业依靠其全球第三的溶解浆产能布局(80万吨),有望获得优于去年的增量收益。 包装纸增长稳健,或实现量价齐升。得益于贯穿全年的禁废令影响,Q3瓦楞纸、包装纸均价上涨7%左右,相对文化纸较为稳健,9月以来,在拉闸限电和动力煤上涨的催化下,包装纸厂涨价函发布有所加快,有望对纸价形成支撑。此外,太阳纸业Q1有80万吨新增产能,相当于包装纸产能增长57%,有望形成量价齐升的局面。 盈利预测、估值与评级:公司作为造纸行业优质标的经营稳健,尽管当前文化纸仍处下行周期,但依靠多品类布局及新增产能平滑价格影响,浆纸一体化的推进将使公司成本结构进一步优化。我们维持预测21-23年EPS为1.37/1.56/1.85元,对应PE为8/7/6倍,维持“增持”评级。 风险提示:文化纸需求不及预期,纸浆价格大幅回撤
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-10-15 11.50 -- -- 11.73 2.00% -- 11.73 2.00% -- 详细
公司发布 2021年前三季度业绩预告。 太阳纸业 2021年前三季度合计实现归母净利润 26.95-28.34亿元,同比增长 95%-105%;其中 Q3预计实现归母净利润 4.64-6.02亿元,同比增长 4.05%-35.06%。 行业“旺季不旺”,需求面缺乏明显利好支撑。 文化纸 Q3行业整体呈现“旺季不旺”的行情。 从供给端来看:受到海外进口纸的冲击,以及出口不畅导致部分出口文化纸转内销,市场供大于求。 从需求端来看, Q3处于行业淡旺季过渡期,下游走货情况以满足刚需为主,业内多持观望心态。同时,“双减”政策的出台进一步抑制文化纸需求, 9-10月进入次年春季教材教辅招投标期,预计此类需求将同比下滑。虽然 9月部分地区受“能耗双控”影响出现停工减产,但仍难充分抵消需求不振的压力。行业内中小纸企普遍处于盈亏平衡点/略微亏损的状态,行业利润普遍承压。 公司适时停机检修、协调转产高附加值产品保持盈利稳定。 6月底公司便根据市场行情走势提前对 3生产经营进行了相应调整: (1)兖州溶解浆转产本色针叶浆继而用来生产箱板纸,相应的纸机由生产文化纸转变为生产箱板纸。公司高端箱板纸下游的客户认可度逐渐增强,部分可以实现进口替代,毛利率较高。 (2)公司 Q3部分文化纸机主动检修停产减少供应,产能投放趋于理性。 我们认为公司主动停产、转产高毛利产品能有效保持盈利水平的稳定性。 另外, 当前从开工率来看公司产线基本能处于满销满产的状态,库存水平也处于合理区间。 我们预计文化纸未来价格继续下行的空间有限, 但市场不确定性仍较多;下半年属于箱瓦纸旺季,进入 Q4行业整体的价格中枢明显上移,公司转产高端箱板纸有望受益于此轮上涨行情。 广西产能如期投产, 有望显著提升南方市场的竞争优势。 9月 26日,广西林浆纸一期项目中的 55万吨文化纸项目(PM1产线)在广西北海成功开机出纸。 目前公司已构建起山东、广西和老挝三大生产基地。其中山东基地服务北方市场,广西基地服务南方市场,未来老挝基地将作为公司的原料基地。三大生产基地建设使公司产业实现“一带一路”经济带、中国沿海和内陆地区的全覆盖,补齐公司工厂布局战略位置短板,为公司中长期稳健运行打下扎实基础。 投资建议我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 306.01/348.39/374.1亿元,同比增长 41.7%/13.8%/7.4%;归母净利润分别为 33.85/37.57、41.66亿元,同比增长 73.3%/11%/10.9%。 公司发展战略清晰,横向积极拓品类平抑周期波动,纵向前瞻布局林浆纸一体化项目提升原料自给率降低生产成本。公司实行精细化管理,全要素降本增效成果显著,营运能力与成本优势领先行业。短期来看,伴随广西新增产能释放,规模效应和成本优势有望进一步提升;长期来看,行业集中度提升是大势所趋,供需格局将持续改善,公司作为综合性造纸龙头有望长期受益。 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-09-13 13.99 -- -- 14.20 1.50%
14.20 1.50% -- 详细
太阳纸业:林浆纸一体化的综合造纸龙头。 太阳纸业是我国林浆纸一体化的综合性造纸龙头企业之一。公司坚守主业,积极围绕造纸产业链进行多元化布局,逐步推进支撑公司未来可持续稳定发展的“林浆纸一体化”工程。截至2021年年H1,公司纸、浆产能,公司纸、浆产能合计达到合计达到860万吨/,年,广西北海一期在建产能也将于2021年下半年陆续投产。公司发展战略清晰,营收表现跟随市场周期波动,利润稳步增长具有较强的抗周期性。公司股权集中,实控人李洪信及其家族合计持股47.06%,近年来公司连续推出激励计划彰显信心。 行业:供需格局是决定行业周期转换的核心因素,造纸业步入整合期。 造纸业发展已步入成熟期,产销量趋于稳定,截至2020年底,我国纸及纸板消费量达到1.18亿吨。2010-2020年纸及纸板产销量CAGR分别为1.96%和2.57%,增速趋缓。 供需格局是决定行业周期转换的核心因素:2010年之前景气度主要由需求端推动,行业供不应求,纸品需求量与宏观经济发展挂钩;2010年至今则转变为供给主导,需求长期趋于稳定。供给端先后经历“无序密集投放——落后产能淘汰——理性有序投放”过程,在消费升级和政策利好下行业集中度提升是大势所趋。 疫情及原材料上涨加速行业出清,龙头话语权提升抵御周期波动。疫情抬升全球浆价,外废进口禁令和环保政策加速出清中小产能,提前布局上游纸浆产能的规模化纸企有望受益。当前,木浆系市场集中度较高,部分细分纸种CR4高达83%。高集中度下龙头话语权优势尽显,景气度下行时通过调整产品结构、停工减产、转移成本压力等方式维持较高盈利水平抵御周期波动。 公司:多元化布局抵御周期波动,全要素降本增效成果显著。 横向:多元化业务布局平抑周期波动。公司现已形成以文化纸为主,多纸种齐头并进的多元品类布局,业务范围从工业造纸拓展至生物新材料与快消品领域。生物新材料领域中溶解浆下游应用广泛,需求持续提升,目前公司溶解浆产能达到80万吨/年,是国内最大、世界第三的溶解浆供应商。品类扩容的背后是公司完善的科技创新体系作为支撑。公司坚持研发引领、创新驱动的理念,现已构建了较为完善的科技创新体系,公司每年研发投入占比处于同行前列。 纵向:前瞻布局林浆纸一体化战略助力公司可持续发展。公司战略眼光长远,前瞻性布局海外产能。老挝林浆纸一体化项目极大提升了公司原材料自给率,降低生产成本。同时,由于海外产能布局存在回报周期长、前期投入大等风险与门槛,使得其他纸企短期内难以复制太阳纸业的成功经验,也为公司构筑了较高的竞争壁垒。目前公司已构建起山东、广西和老挝三大生产基地。其中山东基地服务北方市场,广西基地服务南方市场,未来老挝基地将作为公司的原料基地。三大生产基地建设使公司产业实现“一带一路”经济带、中国沿海和内陆地区的全覆盖,补齐公司工厂布局战略位置短板,为公司中长期稳健运行打下扎实基础。 管理优化革新,控本降费成果显著,盈利能力持续向上。( (1)原料自给)原料自给率不断提升,自备电厂实现能源自给自足。截至2020年,公司拥有制浆产能合计320万吨/年,其中化机浆120万吨/年、化学浆10万吨/年、溶解浆80万吨/年及新型纤维110万吨/年。2020年公司包装纸原材料年公司包装纸原材料实现自给率约实现自给率约70%,其余纸种纸浆自给率约40%。同时,公司自备热电厂,生产的电和蒸汽基本可以实现自给自足。( (2)精细化管理提升营)精细化管理提升营运效率,运效率,ROE实现行业领先。公司于2012年开启管理变革征程,持续推进信息化高效管理。在公司持续不断地“补短板、提效率、降成本”下,实现了全要素的降本增效,盈利能力持续向上,ROE水平行业领先。 投资建议我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为315.51/359.21、385.71亿元,同比增长46.1%/13.9%/7.4%。公司2021/2022/2023年归母净利润分别为39.05/43.59/48.12亿元,同比增长99.9%/11.6%、10.4%。公司发展战略清晰,横向积极拓品类平抑周期波动,纵向前瞻布局林浆纸一体化项目提升原料自给率降低生产成本。公司实行精细化管理,全要素降本增效成果显著,营运能力与成本优势领先行业。短期来看,伴随公司新增产能释放,规模效应和成本优势有望进一步提升;同时经济复苏带动行业需求回暖,公司经营景气度持续上行。长期来看,行业集中度提升是大势所趋,供需格局将持续改善,公司作为综合性造纸龙头有望长期受益。2021年9月7日收盘价13.42元对应未来三年PE分别为9.24X/8.27X/7.49X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-09-03 12.96 -- -- 14.67 13.19%
14.67 13.19% -- 详细
总结:公司发布半年报 ] ,2021H1公司实现营收 158.1亿元(+51.6%),比 19H1增长 46.7%;实现归母净利润 22.3亿元(+138.3%),比 19H1增长151.7%;实现扣非净利润 21.9亿元(+150.6%),比 19H1增长 153.9%。单季度来看,2021Q2公司实现营收 81.7亿元(+67.6%);归母净利润 11.2亿元(+180.6%);扣非后归母净利润 11.1亿(+191.7%)。 包装纸业绩贡献占比提升,多纸种均衡发展。文化纸上半年经历了价格的快速涨跌,一季度浆价上涨叠加党建需求带动纸价上行,4月中旬文化纸价格开始回落,6月底价格跌至年初水平。浆价也从 5月初开始进入下行区间,目前稳定在6300元/吨。三季度来看,需求端随着开学旺季到来,多家纸厂发布调价函,需求回暖,吨盈利有望逐步回升。包装纸方面,上半年牛皮箱板纸纸对公司收入贡献大幅提升,主要由于禁废令后行业供需格局优化,纸价上行叠加包装纸产能释放。目前包装纸价格稳定在相对高位,吨盈利预计处于历史较好水平。分产品看,21年上半年核心品类非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸实现营收 46.7亿元(+23.3%)/22.6亿元(+54.3%)/43.2亿元(+160.5%);淋膜原纸/生活用纸实现营收 8.8亿元(+128.3%)/3.5亿元(-6.6%)。溶解浆/化机浆分别实现营收 18.3亿元(+40.1%)/9.3亿元(+4.3%)。 费用管控得当,平滑成本波动能力提升。上半年公司综合毛利率为 22.8%,同比-1pp,毛利率小幅下滑主要原因系上半年浆价大涨,但公司较好平滑了成本波动。分品类看,上半年非涂布文化用纸毛利率为 25.3%(-4pp),铜版纸毛利率为 32.2%(+1.6pp),牛皮箱板纸毛利率为 16.5%(+13.5pp),淋膜原纸毛利率为 27.4%(+1.7pp),生活用纸毛利率为 16.9%(-2.1pp),多品类布局减弱了整体毛利率受单一纸种价格波动的影响。费用率方面,上半年公司整体费率为 5.6%(-7.1pp)。其中销售费率为 0.4%(-4.4pp);管理/财务/研发费率分别为 2%(-1.1pp)/ 2%(-0.7pp)/1.2%(-0.8pp)。综合来看,公司净利率为 14.1%,同比增长 5.1pp。其中 2021Q2毛利率为 22.1%(-0.6pp),环比降1.3pp;净利率为 13.8%(+5.5pp),环比降 0.7pp。 成本优势突出,竞争壁垒较强。公司老挝基地已经形成 150万吨的浆、纸年生产能力,规模效应逐步释放;广西基地正在稳步建设 55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、20万吨/年化机浆项目,预计上述各纸、浆项目均将在 2021年下半年至 2022年陆续投产。公司借助良好的产业布局,高标准、高效率、高质量地推进相关项目建设,打造最优的“林浆纸一体化”体系,提升公司对原料的掌控能力,提高公司的市场竞争力,进一步凸显公司的可持续发展能力。 盈利预测与投资建议:预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.42元、1.64元、1.78元,对应 PE 分别为 9倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-09-03 12.96 -- -- 14.67 13.19%
14.67 13.19% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 158.13亿元,同比+51.64%,较 2019年同期+46.74%;实现归母净利润 22.32亿元,同比+138.29%,较 2019年同期+151.67%;实现扣非后归母净利润 21.93亿元,同比+150.55%,较 2019年同期+153.94%。 点评: 量价齐升驱动公司上半年业绩表现靓丽。公司 Q1/Q2单季分别实现营收 76.43/81.70亿元,同比+37.66%/+67.55%,实现归母净利润 11.08/11.24亿元,同比+106.71%/+180.56%,扣非后归母净利润 10.83/11.10亿元,同比+118.89%/+191.73%。Q2终端纸价虽环比有所回落,但由于部分前期提价最终在 Q2落地,使得公司 Q2营收利润均延续 Q1高增趋势,上半年整体经营表现十分靓丽。造纸业务方面,公司非涂布文化纸/铜版纸/箱板纸/淋膜原纸分别贡献收入 46.70/22.63/43.21/8.80亿元,同比+23.33%/+54.33%/160.48%/+128.27%;制浆业务方面,上半年溶解浆/化机浆分别实现销售额 18.33/9.33亿元,分别同比+40.09%/+4.29%。 毛利率维持平稳,净利率大幅改善。 (1)Q2终端纸价环比回落 (2)毛利率较低的牛皮箱板纸(2021H1毛利率 16.51%)销售快速增长 (3)新准则将运费调整至营业成本等因素综合影响下,公司上半年公司毛利率同比-0.95pcpts 至 22.76%。规模优势下费用控制能力显著提高,销售费用率-4.38pcpts 至 0.38%,管理及研发费用率-1.97pcpts 至 3.17%,财务费用率-0.7pcpts 至 2.03%,驱动净利率同比+5.13pcpts 至 14.11%。 下半年旺季将至,需求端支撑纸价复苏。截至 8月 31日,双胶纸/铜版纸/箱板纸市场均价分别为 5400/5600/5000元/吨,同比-0.92%/+2.13%/+25.79%,环比 7月末则分别-1.82%/-3.45%/-1.38%。其中,文化纸价格受浆价回落叠加需求淡季影响已回落较多,双胶纸/铜版纸价格较 3月末高点分别回落 26.91%/30.86%。然而我们认为,随着 9月份学生开学催化行业旺季到来,需求端有望回暖支撑文化纸价格复苏,因此预期下半年公司经营表现有望延续高增趋势。 投资建议:产能规模领先,成本优势显著。产能稳步推进驱动规模优势持续扩张。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.3/43.9/48.4亿元,对应当前市值 PE 分别为 8/8/7X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求不振,疫情反复,原料价格大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-09-02 12.41 -- -- 14.67 18.21%
14.67 18.21% -- 详细
事件:8月30日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入158.13亿元,同比增长51.64%;实现归母净利润22.32亿元,同比增长138.29%;基本每股收益0.85元。 市场向好、产销量提升,带动营收利润大幅增长。其中,第二季度单季公司实现营收81.7亿元,同比增长67.55%,实现归母净利润11.24亿元,同比增长180.56%。报告期内行业整体情况较好、产销量增加带动营收增速较快。报告期内,公司综合毛利率为22.76%,较去年同期小幅下跌0.96%。二季度纸价下行影响公司毛利,Q2单季公司毛利率为22.14%,同比微跌0.58%,环比微跌1.30%。主要是由于大宗材料物资价格上涨导致营业成本较去年同期增长45.36%。预期下半年受需求量提升的影响纸价企稳回升。 期间费用控制良好,盈利能力上升。公司期间费用率为5.58%,较去年同期降低2.76pct。其中,销售费用率为0.38%,同比降低0.09pct;管理费用率为2.01%,较去年同期降低1.14pct;研发费用率为1.16%,较去年同期降低0.83pct;财务费用率为2.03%,较去年同期降低0.70pct。净利率方面,上半年公司销售净利率为14.15%,同比上升5.12%,其中Q2销售净利率为13.78%,同比上升5.51%,环比Q1微降0.76%。公司期间费用控制良好,且营收增幅较大致净利率上升。 新增产能实现增长,文化纸下半年有望回暖。报告期内,公司非涂布文化用纸/牛皮箱板纸/铜版纸分别实现营收46.70/43.21/ 22.63亿元,同比变动-6.78%/11.42%/0.25%。受行业淡季的影响文化纸自4月以来跌幅严重,价格触底。预计下半年需求旺季有望拉动纸价回升,且公司下半年有约55万吨产能的文化用纸项目将投产,营收有望提升。2021年年初,老挝两条分别年产40万吨包装纸生产线全部投产,牛皮箱板纸实现了较高的营收增长。 广西基地各项目稳步推进,实现林纸浆一体化。公司重点着力建设的广西基地纸、浆项目将在2021年下半年开始陆续投产,未来公司将实现超过1000万吨的产能。项目主要包括55万吨/年文化用纸、12万吨/年生活用纸和配套的80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆。公司大力建设原料林基地,实现林纸浆一体化。其中原料基地老挝目前已经形成150万吨的浆、纸年产能,下一步的工作重心放在建设速生林,实现公司的可持续发展。同时短期内公司计划在老挝实现每年新增1万公顷左右的林地种植面积,提升原料的自给率。 投资建议:公司产能优势巨大,业绩增长稳定。下半年行业需求将迎来旺季,纸价有上涨的空间。看好未来广西生产基地各个项目投产后的发展, 预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.47/1.62/1.74元,对应PE 为8X、7X、7X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-09-01 11.93 18.57 61.90% 14.67 22.97%
14.67 22.97% -- 详细
事件:公司公告 2021年中报,2021年上半年实现收入 158.13亿元,同比增长51.64%;实现归母净利润 22.32亿元,同比增长 138.29%。2021Q2实现收入81.70亿元,环比、同比分别增长 6.88%、67.55%;实现归母净利润 11.24亿元,环比、同比分别增长 1.40%、180.56%。 核心观点 二季度业绩符合预期,盈利能力、周转效率维持高位。2021年单二季度公司实现归母净利润 11.2亿元,处于前期业绩预告披露区间中值,符合市场预期。2021Q2公司单季度年化 ROE 为 25.2%,环比小幅下降 1.2pct,其中 2021Q2公司实现净利率 13.8%,环比下降 0.8cpt,盈利能力、总资产周转率环比小幅下滑,整体仍维持历史高位水平。 二季度双胶纸、箱板纸吨盈利环比回落,铜版纸、溶解浆环比显著改善。拆分 2021H1收入、毛利结构,文化纸、箱板纸、溶解浆共同构成公司三大主业,2020H1贡献毛利润比重分别达 52%、20%、12%。分纸种来看,上半年文化纸价格冲高后快速回落,2021Q2双胶纸吨盈利环比收缩,当前价格、盈利均已触底;年初以来外废价格持续上涨至历史新高,Q2箱板纸盈利相应承压;Q2溶解浆价格、盈利环比显著提升,当前仍处于历史中高位水平。 三季度基本面触底,四季度新项目投产叠加周期向上修复,环比改善可期。 当前时间点公司基本面触底,经营拐点已显现。文化纸当前价格、盈利已处于历史约 10%的较低分位,9月需求旺季下纸价有望开启上行通道;箱板纸方面,2021年作为外废停止进口的收官之年,高品质纤维稀缺性将尤为凸显;溶解浆价格近期有所回落,旺季临近,下游需求向好有望驱动盈利维持历史中位以上。四季度新项目投产在即叠加周期向上修复,成长性充足。 财务预测与投资建议 结合上半年价格走势及公司新项目进展,中性偏保守情形下预计公司2021-2023年归母净利润达 35.66/37.77/ 44.85亿元,BPS 达7.43/8.66/10.14元,ROE 将稳健抬升至 15%以上,给予 2021年 2.5倍PB 估值,对应目标价 18.57元,维持”买入”评级。 风险提示 终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-09-01 11.93 -- -- 14.67 22.97%
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太阳纸业发布 2021年中报,2021年 H1公司实现营收 158.13亿元,同比增长 51.64%;归母净利润 22.32亿元,同比增长138.29%;扣非后净利为 21.93亿元,同比增长 150.55%。分季度看,Q2单季度公司实现营收 81.70亿元,同比增长 67.55%,归母净利润 11.24亿元,同比增长 180.56%;扣非后净利为 11.10亿元,同比增长 191.73%。公司业绩符合我们的预期。 分析判断: 收入端:H1纸张行情产销两旺报告期内,公司受益于造纸行业较好的市场行情,部分产品价格同比上涨。同时, 2020年下半年以来公司新上的项目陆续投产,致使产品销售收入及销售量同比增长。分产品看,公司非涂布文化用纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸分别实现营收 46.70、22.63、4.43、9.33、 18.33、 3.47、 8.80、 43.21亿 元, 同 比分 别 增长 -6.78%/0.25%/-0.91%/-2.67%/-0.96%/-1.37%/1.87%/24.06%。 利润端:净利率同比有所提升成本方面,由于大宗材料物资价格上扬,产品销售成本同比随之增长,但收入涨幅超过成本上涨幅度。2021年 H1公司整体毛利率为 22.76%,同比下滑 0.95pct,不过考虑到新会计准则将运费由销售费用调整至成本,我们预计同口径下公司的毛利率应该有所提升。分行业看,公司造纸业务的毛利率为 23.23%,同比增长了 0.39pct。制浆业务的毛利率为 20.38%,同比增量 13.72pct。 费用方面,2021年 H1,公司的期间费用率为 5.58%,同比下降7.05pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.38%/2.01%/2.03%,同比下滑了 4.38/1.14/0.83pct。公司研发费用率同比下降 0.83pct 至 1.16%。受益于期间费用率的下滑,公司净利率为 14.15%,同比提升了 5.12pct。 其他重要财务指标2021年 H1,公司持有货币资金 34.3亿元人民币,同比增长11.87%。公司经营活动产生的现金流量净额为 26.63亿元,同比增长 22.56%,主要原因是本期销售商品提供劳务收到的现金比去年同期增加,而本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加但小于销售商品收到的现金,使得本期经营活动现金流量净额大幅增加。本报告期末,公司应收账款为 27.43亿元,占总资产比例为 6.63%,比重较 2020年期末提升了 2.14pct,主要原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。 公司为广西太阳增资,广西基地投产在即为进一步满足全资子公司广西太阳纸业有限公司的发展需要和资金需求,公司拟以自有资金人民币 5亿元对广西太阳进行增资。本次增资完成后,广西太阳的注册资本由人民币 15亿元增加至人民币 20亿元。目前,公司广西基地各新建项目正按照时间节点紧张有序的推进,2021年下半年,公司将继续集中抓好北海“林浆纸一体化”项目建设,确保项目顺利投产。公司广西基地正在稳步建设的项目包括 55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、20万吨/年化机浆项目。根据公司的项目建设进度,预计上述实施中的纸、浆项目均将在 2021年下半年至 2022年上半年陆续投产。 投资建议我们认为文化纸已经触底,后续旺季行情有望提振文化纸市场行情。目前公司文化纸产能位居全国前列,而随着公司北海基地的开工建设,未来有望继续提高其市场占有率。我们维持公司的盈利预测不变,2021年-2023年公司将实现收入323.55/370.88/402.99亿元,归母净利润为36.56/41.42/45.88亿元,对应的 EPS 为 1.36/1.54/1.71元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示1) 双减政策导致文化纸需求低于预期。2)原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-08-24 11.44 18.57 61.90% 14.67 28.23%
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公司基本面触底,经营拐点已显现。 (1)文化纸:价格、盈利触底,9月纸价有望开启上行通道。4月以来,东南亚疫情反扑导致海外需求二次回落,大量印尼双胶纸再次转而出口至需求恢复速度更快的中国市场,构成二季度文化纸价格快速下行的主因。当前文化纸价格、盈利均已处于历史约 10-15%的较低分位,由于进出口因素已无边际更差空间、即便维持现状,我们判断文化纸价格仍有望于 9月需求旺季开启上行通道;如未来进出口恢复常态,或带来约 10-15%的供给下降空间,文化纸涨价弹性可观。 (2)箱板纸:2021年年初以来外废价格持续上涨导致箱板纸盈利承压,未来海外市场外废价格或将回落,且国内市场外废进口受限背景下高品质纤维稀缺性将愈发凸显,箱板纸盈利增厚可期; (3)溶解浆:走势与纸浆价格较为一致,近期有所回落;旺季临近,下游需求向好有望驱动盈利维持历史中位以上。 成本优势确保公司估值向下有底,当前股价向下空间已较为有限。公司通过多年运营积累了相较同行较为明显的成本优势,在宏观大环境极度悲观的假设下,参考 2021-2022年的体量,推测公司利润底部将稳步提升至 20.5亿、23.6亿,ROE 底部将分别提升至 12.0%、12.4%。结合历史 ROE 对应的PB 估值区间,当 ROE 处于 10-15%时,PB 估值最小值为 1.3倍;根据2021年底归母股东权益预测值 200亿,我们认为极端悲观情形下,260亿构筑起公司较为坚实市值底部,当前时点股价向下空间已不足 20%。 新项目投产在即叠加周期向上修复,成长性充足。公司广西一期项目将于2021年四季度陆续投产,全部投产后预计将相比 2021年 3月末新增 187万吨浆纸产能,增幅约 23%,贡献较高成长性。考虑到当前公司基本面整体处于历史中低位,未来海内外需求回暖带来产品价格修复,利润向上的弹性将更为充足。中性情形下,我们测算广西一期项目投产后公司利润中枢将达 40亿,对应的 ROE 为 18.7%;结合公司历史估值,当 ROE 处于 15-20%时,PB 估值中位数为 2.5倍,我们预计广西一期项目落地后,公司对应的体量将能够支撑起约 500亿的合理市值水平。 财务预测与投资建议 结合上半年价格走势及公司新项目进展,中性偏保守情形下预计公司2021-2023年归母净利润达 35.66/37.77/ 44.85亿元(此前预测为36.93/37.93/ 39.92亿元),BPS 达 7.43/8.66/10.14元,ROE 将稳健抬升至 15%以上,给予 2021年 2.5倍 PB 估值,对应目标价 18.57元,维持”买入”评级。 风险提示 终端需求下滑幅度超预期的风险;公司海外项目推进不达预期的风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-07-05 13.79 -- -- 13.35 -3.19%
14.67 6.38%
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事件: 公司披露 2021年半年度业绩预告,预计实现归母净利润 21.54-22.94亿元,同比+130%-145%;其中 Q2预计实现归母净利润 10.46-11.86亿元,同比+161%-196%,业绩符合市场预期。 Q2溶解浆维持高景气度,继续看好全年利润兑现。 根据 CCFEI 数据,20Q1-3溶解浆价格维持在 5300-5400元的低位, 20Q3起溶解浆价格随着纸浆价格反弹。 21Q2溶解浆报价维持在 8600-8700元高位,较底部上涨 60-65%。公司 20年溶解浆业务毛利率为-3.53%,我们测算 2020年溶解浆单吨亏损 500-800元, 21Q2溶解浆吨盈利约 1500-1800元。后续来看,我们看好溶解浆全年盈利水平维持高位: 1)下游粘胶纤维产业链景气度维持高位,需求良好; 2)湖南骏泰(产能 30万吨/年)、福建青山(产能 10万吨/年)、安徽华泰(产能 10万吨/年)等产能处于排产纸浆状态,公司邹城 30万吨产能交替生产溶解浆和本色浆,供给端偏紧且公司可通过合理排产计划对国内溶解浆供给进行调节; 3)原材料木片价格较为稳定,根据公司公告, 2020年公司木片采购均价为 0.11万元/吨, 2021Q1采购均价为 0.12亿元/吨,木片价格波动较为平稳。假设公司全年溶解浆产量为 50万吨,相比 2020年,我们测算溶解浆带来的利润弹性可达 10-12亿元。 判断文化纸盈利触底, Q3旺季提价可期。 21年上半年文化纸价格经历急涨急跌, 21Q1在浆价上涨及党建需求催化下,文化纸价格从年初的5500元上涨至 7300元; 21Q2海外疫情反复,进口成品纸冲击下文化纸价持续下跌至年初低位。 21Q2文化纸跌幅高于浆价跌幅,根据卓创资讯,截至 6月 30日, 行业双胶纸税前吨毛利约为 90元,处于 2016年至今的底部区间。后续来看, Q3末至 Q4为文化纸传统旺季,我们认为建党 100周年的宣传需求将持续释放,同时进口成品纸冲击边际改善,文化纸盈利水平基本见底,有望于 Q3反弹。 废纸系景气度上行,原材料优势突出。 21年 5-6月废纸系价格持续上涨,广东煤改气政策下我们预计 7月箱板纸价格上涨斜率将增大。此外,外废停止进口带来结构化行情,高端纸种景气度优于低端纸种。公司老挝 80万吨箱板纸全部为高端品种,国内 160万吨箱板纸也以中高端为主。公司国内箱板纸产能配套 20万吨针叶本色浆、 50万吨半化学浆及40万吨老挝废纸浆,邹城 30万吨溶解浆产能也可转产本色浆,原材料布局领先,有较大机会受益于中高端成品纸的结构性行情。 盈利预测与投资评级: 公司林浆纸一体化布局以及较为完善的产品结构抚平价格波动,成长性凸显。中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强,我们预计公司 21-23年净利润分别为 40.3、 43.5、45.6亿元,对应 PE9.0、 8.3、 8.0X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 进口纸冲击,原材料价格波动,产能投放推迟等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-07-02 13.50 -- -- 13.83 2.44%
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10,625.净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金8公司发布 2021H1业绩预告: 公司预计 2021H1实现归母净利润 21.5亿元~22.9亿元, YoY+130%~+145%;其中,预计 2021Q2公司实现归母净利润 10.5亿元~11.9亿元, YoY+161%~+196%。基本符合市场预期。 2021Q2木浆价格高位震荡, 纸价有所支撑, 公司产能放量, 收入有望延续一季度同比高增态势: 2021年二季度,木浆价格高位震荡,根据卓创数据, 2021Q2外盘针叶浆均价达到 985美元/吨, YoY+67%,较 Q1均价+13%;外盘阔叶浆均价 771美元/吨, YoY+55%,较 Q1均价+16%。木浆价格居高不下对纸价仍形成一定支撑,同时部分纸厂选择淡季检修,开工率有所下降,供给减少对纸价亦形成正向推动作用。根据卓创统计,截至 2021Q2,铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸吨纸价分别为 5815/5627/5113/4083元, YoY+12%/+10%/+29%/+24%。 此外,公司山东基地、老挝基地产能自 2020年下半年起陆续投产,带动销售放量;公司自供浆成本优势显著,收入高增奠定盈利高增的基础。 溶解浆价格稳居高位, 供需紧张形成强支撑: 2021Q2溶解浆均价 8833元/吨, 突破历史高位, YoY+66%,较 2021Q1环比+17%。全球经济回暖,海外纺织服装需求旺盛,带动短粘纤维及溶解浆景气度上行,太阳有望显著受益于溶解浆价的高增,带动收入及盈利改善。 短期内胶版纸价格倒挂,公司积极推动限价稳价措施: 胶版纸迎来传统淡季,叠加前期涨幅较大及供需失衡的影响,短期内纸价快速下滑,根据卓创统计, 仅一周内下滑近 4%。这一现象导致部分渠道销售价低于纸品出厂价,导致价格倒挂,供应链上下游同时亏损。公司积极推动限价问价措施,规定“天阳” 65g 及以上高白双胶出厂价不得低于 5700元/吨。公司产品品质出众,随着文化纸旺季的到来需求将环比改善,限价稳价措施有望支撑公司盈利水平维持较高位臵。 投资建议: 公司受益于木浆&溶解浆价格提升,伴随产能扩张&自供浆比例提升,规模及成本优势凸显。我们预计公司 2021年~2023年 EPS 分别为1.53/1.72/1.79元,维持买入-A 投资评级。 风险提示: 下游需求恢复不及预期,新产能投放不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-07-02 13.50 -- -- 13.83 2.44%
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事件n 6月 30日公司发布半年报业绩预告, 1H2021公司实现归母净利润 21.5-22.9亿元,同比+130%-145%, 其中 2Q 实现归母净利 10.5-11.9亿元,同比+161.2%-196.3%。 2Q 业绩略超预期。 经营分析n 原材料价格回落+需求进入淡季, 2Q 文化纸价格前高后低。 2Q 归母净利环比-5.7%-+7.1%,同比+161.2%-196.3%。 价格方面, 受益 1Q 文化纸旺季涨价落实+去年低基数影响, 2Q 双胶纸/铜版纸均价 6650/6845元/吨, 同比+1100/+1570元/吨(涨幅+15.0%/+21.4%),较 1Q 环比+270/+450元/吨; 溶解浆高景气度保持, 价格维持高位,当前价格 8600元/吨, 较 3月底提涨700元/吨,进一步提高利润弹性。 当前文化纸价格表现平淡,较 3月底下滑1770元/吨(幅度-24.2%)。 静待 3Q 文化纸价格触底回升, 箱板纸业绩弹性值得期待。 原材料角度, 3月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较 3月底下滑 670元/吨, 鉴于 8月巴西 200万吨阔叶浆产能投放,我们认为浆价有望延续走低的态势,但幅度预计有限。 文化纸方面, 当前处于经销商消化库存阶段, 伴随 9月学汛到来,文化纸在需求改善的刺激下,价格有望触底回升,吨净利有望重拾升势。 箱瓦纸方面, 5月初以来箱瓦纸价格进入缓慢提价区间,当前公司拥有高端箱瓦纸产能 220万吨, 在老挝 40万吨高品质外废浆产能,叠加本部半化学浆、木屑浆, 合计产能接近 110万吨, 作为高端箱板纸原料储备, 待 8月底旺季到来有望充分受益提价红利。 新产能有序释放, 林浆纸一体化进度加快。 4Q 广西一期 80万吨化学浆、20万吨化机浆产能落地, 55万吨文化纸、 15万吨生活用纸产能将如期投放。预计 2021年底公司纸产能超过 600万吨, 自供浆比例将超过 80%。 广西三期项目已进入环评公示期, 176万吨浆纸产能预计于 22年底投放, 新产能释放&产业链完善, 中长期成长可期。 盈利预测和投资建议n 考虑到后续对原料成本、纸价的综合判断, 我们上调 2021-2022年 EPS 至1.57/1.73元, 上调幅度为 7.2%/9.9%,预计公司 2023年 EPS 为 1.93元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 8.5/7.7/6.9倍, 考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头,林浆纸一体化有望显著降低周期属性, 维持“买入”评级。 风险提示n 下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险; 新增产能投放进度不达预期的风险; 公司费用率控制不力的风险; 原料价格大幅波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名