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太阳纸业 造纸印刷行业 2024-05-24 15.32 17.03 19.34% 15.46 0.91% -- 15.46 0.91% -- 详细
事件: 公司发布 23年报及 24年一季报, 23年及 24年一季度分别实现收入395.44、 101.85亿元,同比变动-0.56%、 +3.87%;实现归母净利润 30.86、9.56亿元,同比增长 9.86%、 69.04%,实现扣非后归母净利润 30.27、 9.52亿元,同比增长 9.22%、 72.22%,基本每股收益 1. 10、 0.34元。 Q1盈利环比继续提升: 4Q23/1Q24公司实现营业收入 103.42/101.85亿元,同比增长 2.13%/3.87%,实现归母净利润 9.49/9.56亿元, 同比增长75.51%/69.04%, 1Q24收入同比小幅增长,利润环比继续提升。 23年共销售纸制品 666万吨,同比增长 19.57%,主要由于造纸新项目陆续投产,浆146万吨,同比减少 20.65%, 其中不包含内部消耗使用量。 23年至 1Q24利润率提升: 2023年公司浆及纸制品毛利率 15.49%,同比提升 0.71pct , 非 涂 布 文 化 用 纸 / 铜 版 纸 / 箱 板 纸 / 溶 解 浆 毛 利 率 分 别+0.07/-2.25/+4.52/-6.61pct。期间费用率方面,销售费用率同比提升 0.01pct至 0.39%,管理费用率同比下降 0.18pct 至 2.42%,研发费用率同比提升0.39pct 至 2.35%,财务费用率同比下降 0.18pct 至 1.92%, 主要由于利息费用减少, 综合影响下,公司净利率同比提升 0.76pct 至 7.84%, 1Q24毛利率17.99%,净利率进一步提升至 9.41%。 新建项目顺利投产,计划实施南宁二期: 23年公司浆、纸总产能超过 1200万吨,南宁 PM1特种文化纸项目、 PM1/PM2高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目均实现顺利投产和达产, 30万吨生活用纸项目一期预计 24年三季度进入试产阶段。 24年 4月,公司计划实施南宁二期项目建设,包括 40万吨特种纸生产线、 35万吨漂白化学木浆生产线和 15万吨机械木浆生产线,预计总投资不超过人民币 70亿元。 盈利预测与评级: 我们预计公司 24-25年净利润分别 36.69、 41.94亿元,同比增速 18.9%、 14.3%, 5月 21日收盘价对应 24-25年 PE 为 11.9、 10.4倍,参考可比公司给予公司 24年 13~14倍 PE 估值,对应合理价值区间17.03~18.34元,给予“优于大市” 评级。 风险提示: 下游需求不振,原材料价格大幅波动
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-05-09 15.34 -- -- 16.29 6.19%
16.29 6.19% -- 详细
基本事件公司 24Q1 营收 101.85 亿元(同比+3.87%,环比-1.52%),归母净利 9.56 亿元(同比+69.04%,环比+0.74%),扣非归母净利 9.52 亿元(同比+72.22%,环比+1.18%), Q1 业绩略超预期,同比增长靓丽。 24Q1 靓丽增长, Q2 有望延续较好,林浆纸一体化优势凸显3 月以来教辅教材招标订单旺季&浆价震荡走强, 根据卓创, 3 月末双胶纸、铜版纸市场均价较 2 月初环比提升 249 元/吨、 100 元/吨, 考虑到公司 24Q1 仍消耗前期低价原料库存,预计文化用纸盈利环比稳健向上,考虑木浆库存及运输周期,预计 Q2 用浆成本上涨幅度可控,且公司自有浆线平滑成本波动, Q2 文化用纸盈利有望延续稳健表现。箱板纸 H1 为传统需求淡季,价格及盈利表现较弱,H2 有望开启复苏通道。 24Q1 粘胶纤维需求较旺,阔叶浆价格走强(与溶解浆有一定价格联动性), 3 月末溶解浆市场均价较 2 月初环比提升 200 元/吨,木片成本较稳定, 24Q1 溶解浆盈利稳定向好,中长期随老挝木片产量提升,成本优势有望进一步加深。 利润率、现金流同比提升,费用率控制良好( 1)利润率: 24Q1 公司实现毛利率 17.99%(同比+4.48pct,环比+0.87pct),实现归母净利率 9.39%(同比+3.62pct,环比+0.21pct),。 ( 2)期间费用率: 24Q1 期间费用率为 6.77%(同比-0.32pct,环比+0.85pct),其中销售费用率为 0.43%(同比+0.06pct,环比+0.00%pct),管理与研发费用率为4.53%(同比-0.18pct,环比+0.37pct),财务费用率为 1.82%(同比-0.21pct,环比+0.49pct)。 ( 3)营运效率与现金流: 24Q1 公司应收账款 33.60 亿元(同比+1.17 亿元,环比+14.06 亿元),应收账款周转天数 23.48 天(同比-1.65 天,环比+4.42 天),应付账款及票据合计 42.87 亿元(同比-5.51 亿元,环比-5.28 亿元);存货 43.41 亿元(同比-4.38 亿元,环比-2.33 亿元)。存货周转天数 48.04 天(同比-5.65 天,环比-5.61 天)。现金流方面, 24Q1 经营现金流净额为 5.86 亿元(同比-10.37 亿元,环比-3.91 亿元),主要因销售商品提供劳务收回现金影响加之购买商品接受劳务成本增加,经营活动现金流量净额同比减少。 深化林浆纸一体化布局, 盈利确定性更强2023 年公司浆、纸合计产能已突破 1200 万吨, 广西北海搬迁的 35 万吨 PM3 文化纸机、 15 万吨生活用纸于 23 年初顺利投产、广西南宁 20 万吨 PM1 特种文化纸机于 23 年 4 月成功出纸, 南宁一期 100 万吨箱板纸产线和 50 万吨配套本色浆线于 23Q3 投产。未来两年新增产能方面,南宁生活用纸一期预计于 2024Q3 试产,南宁(二期)拟建设 40 万吨特种纸+35 万吨化学浆+15 万吨机械浆,预计总投资不超过 70 亿元。 随着南宁基地浆纸产线逐渐投产,公司多元化、浆纸一体化产品布局更加完善,综合灵活调配能力更优, 周期波动中盈利确定性更强。 盈利预测与估值公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头,老挝基地木片资源壁垒深厚。 预计 24-26 年分别营收 453.76/482.42/528.03 亿元,同比分别+14.8%/+6.3%/+9.5%;归母净利润 37.39/42.75/45.95 亿元,同比+21.2%/+14.4%/+7.5%,对应 PE 分别为 12X/10X/10X,维持 “买入”评级。 风险提示下游景气度波动,原材料价格大幅波动, 主要产品价格大幅下降。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-05-08 15.80 20.54 43.94% 16.29 3.10%
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事件:太阳纸业发布2024年一季度报告。2024Q1年公司实现营业收入101.85亿元,同比增长3.87%;归母净利润9.56亿元,同比增长69.04%;扣非后归母净利润9.52亿元,同比增长72.22%。 24Q1文化纸价整体存韧性,溶解浆景气度较高1)文化纸:根据百川盈孚数据,24Q1双胶纸/铜版纸均价分别为5739/5816元/吨,分别同比增长-12.16%/0.52%,分别环比增长-13.30%/0.11%。24Q1新增产能投放较多,1月价格但春节后进入旺季需求回暖,党政类用纸订单给予一定刚性支撑,龙头坚定发函推涨,叠加浆价走强支撑,各龙头双胶纸Q1累计涨幅约300元/吨。展望Q2,文化纸供给持续宽松,但出版订单及党政用纸需求托底,截至4月中旬浆价持续走强,近期文化用纸招标工作已经陆续开始,预计文化纸价环比Q1整体持平,随旺季结束小幅回落。2)箱板纸:24Q1均价为4053元/吨,同比下降9.16%,环比下降15.20%。需求恢复有限,供需矛盾仍存,但进口量保持稳定影响可控,伴随废纸价格反弹,价格有望止跌。待进入下半年传统旺季,经济逐步恢复,包装纸需求有望向好。3)溶解浆:均价为7454元/吨,同比增长2.03%,上半年旺季需求较好,浆价走强支撑下,Q1溶解浆价格同比稳增,浆价支持上行,预计Q2溶解浆价持续走强,公司山东基地邹城厂区和老挝基地溶解浆产能充分释放。 资本开支增速有所放缓,未来分红比例有望再提升截至2023年底,老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6万公顷,未来几年,公司计划基地以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进,并将逐步加大种植力度。目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布,公司预计伴随当地居民种植效应,积极性逐步挺高,百姓合作林的种植面积也会随之加大。公司“三大基地”已经实现了高质量的协同发展,补齐了战略位置布局上的短板,完善了市场端的科学布局,稳步构建起了太阳纸业的“林浆纸一体化”全产业链,使公司具备了较强的产业链核心竞争力,更加有能力熨平行业周期性波动。24年4月,公司公告南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,总投资不超过70亿元。 目前聚焦广西基地南宁园区的林浆纸项目一期、二期建设,以及一些技改、搬迁等布局优化项目,预计未来两年每年的资本开支在40亿元左右,资产负债率会控制在50%左右。同时,公司已发布太阳纸业《未来三年分红回报规划(2024-2026年)》,会在盈利稳定的情况下稳步提升分红比例。 24Q1盈利能力环比持续提升,林浆纸一体化优势彰显盈利能力方面,2024Q1年公司毛利率为17.99%,同比增长4.48pct。 根据wind数据,24Q1阔叶浆/针叶浆均价分别为667/754美元/吨,分别同比下降18.60%/17.12%,分别环比增长5.40%/-20.56%。24Q1毛利率环比提升,我们分析主要系木片等原材料价格、能源成本回落,以及文化纸价整体稳定、低价浆库存下的利润释放。公司预计2024Q2文化用纸盈利水平基本保持稳定,浆价上涨的影响自24Q3开始显现。 期间费用方面,24Q1公司期间费用率为6.77%,同比下降0.32pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.38%/2.14%/1.82%,同比分别增长+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct。综合影响下,2024Q1公司净利率为9.41%,同比增长3.61pct。 投资建议:太阳纸业为造纸行业优质白马龙头,公司林浆纸产能稳步扩张,中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入为435.37、458.54、485.46亿元,同比增长10.10%、5.32%、5.87%;归母净利润为36.55、41.97、49.07亿元,同比增长18.46%、14.81%、16.92%,对应PE为12.1x、10.5x、9.0x,给予2024年15.7xPE,目标价20.54元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-05-01 15.55 -- -- 16.29 4.76%
16.29 4.76% -- 详细
事件概述公司发布 2024年一季报,2024Q1公司实现营收 101.85亿元,同比+3.87%;归母净利润 9.56亿元,同比+69.04%;扣非后归母净利为 9.52亿元,同比+72.22%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为 5.86亿元,比去年同期下滑 63.89%。 分析判断: 浆价走扩,文化纸偏刚需下价格较坚挺根据卓创咨询数据显示,国际阔叶浆明星和针叶浆银星 3月份均价较 1月份分别+3.08%/-0.1%至每吨 670/757美元,国内双胶纸和铜板纸 3月均价较 1月份分别+3.04%/+1.17%至每吨 5905/5801元;此外,芬兰罢工事件 4月份仍有一定影响,海外浆厂产量和产能进度受限下,供给端一定压制,预计短期浆价呈现震荡小幅上行趋势,而文化纸受益于国内教辅和党政的集中需求释放偏刚性,价格支撑性较强,根据华夏时报显示,今年以来,晨鸣纸业、太阳纸业等头部纸企自 2月 1日起,将文化纸产品价格上调 100元/吨,自 3月 1日起,文化纸产品价格再次调涨 200元/吨,短期文化纸价格较坚挺下,我们认为公司收入端有望持续改善。 Q1毛利率提升明显,费用管控有所改善盈利能力方面,公司 2024Q1毛利率同比增加 4.48pct 至 17.99%,环比则提升了 0.87%,我们预计主要系原材料成本下滑以及公司林浆纸一体化优势所致。费用方面,2024年 Q1公司费用率为 6.77%,同比下滑 0.33pct;其中销售费用率为 0.43%,同比+0.07pct;管理费用率为 2.38%,同比-0.13pct;财务费用率为 1.82%,同比-0.21pct;研发费用率同比下滑 0.06pct 至 2.14%。此外,公司投资收益同比提高 310.15%,主要原因为权益法核算投资收益同比增加及远期结售汇交割产生的投资损失减少所致;其他收益同比增加 230.51%,主要原因是本期收到与企业日常活动有关且与收益相关补助增加所致。 投资建议在公司“四三三”中长期发展战略的引领下,山东、广西、老挝“三大基地”构建起了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”系统工程,有效推动了企业在“林浆纸一体化”全产业链上的延伸和拓展,太阳纸业的产业链核心竞争力持续提升,我们维持此前的盈利预测不变,预计公司 24-26年的营收分别为 442.84/475.05/504.38亿元,EPS 分别为 1.33/1.47/1.61元,对应 2024年 4月 29日 15.52元/股收盘价,PE 分别为 12/11/10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1) 文化纸需求大幅下滑。2)行业新增产能过多导致公司产品价格下降。3)原材料价格波动风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-05-01 15.55 -- -- 16.29 4.76%
16.29 4.76% -- 详细
事件: 公司披露 24Q1 业绩, 业绩表现靓丽符合预期。 公司 24Q1 实现营业收入 101. 85 亿元, 同比+3.87%; 实现归母净利润 9.56 亿元, 同比+69.04%; 扣非后归母净利润 9.52 亿元, 同比+72.22%; 业绩表现靓丽符合预期。 盈利能力环比继续提升。 24Q1 毛利率同比+4.48pp 至 17.99%, 环比+2.1pp; 销售净利率同比+3.61pp 至 9.41%, 环比+1.57pp, 盈利能力环比继续提升。 Q1 盈利能力上行主要得益于: 1) Q1 纸浆价格回升, 但考虑库存周期成本仍处于底部区间; 2) 纸浆价格上行叠加文化纸需求稳健, 文化纸逐月提价且落地顺利; 3) 溶解浆价格受益于纸浆价格上涨及下游需求向好逐步上扬。 期间费用率同比-0.33pp 至 6.77%; 其中, 销售费用率+0.07pp 至 0.43%;管理费用率同比-0.17pp 至 4.53%;研发费用率同比-0.06pp至 2.14%;财务费用率同比-0.21pp 至 1.82%;n 现金流受采购因素影响有所下降, 营运效率同比提升。 24Q1 实现经营现金流 5.86 亿元, 同比-63.89%; 经营现金流/经营活动净收益比值为 54.26%; 销售现金流/营业收入同比-4.34pp 至 103.73%。 现金流同比下降主要由于 24Q1 购买商品、 接受劳务支付的现金 87.2 亿元, 同比增加 12.43%。 营运效率方面, 24Q1 净营业周期 27.05 天, 同比下降 9.2 天; 其中, 存货周转天数 48.04 天, 同比下降 5.65 天; 应收账款周转天数23.48 天, 同比下降 1.65 天; 应付账款周转天数 44.46 天, 同比上升 1.89 天。 投资建议: 公司林浆纸一体化优势逐步凸显, 截至 23 年末公司老挝基地林地种植保有面积已经达到 6 万公顷, 逐步抚平成本端波动; 公司浆纸产能持续扩张, 推动公司业绩增长。 我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 36.12、 39.32、 42.31 亿元, 对应PE 为 12、 11、 10, 维持“买入” 评级。 风险提示: 终端需求不及预期、 新业务拓展不及预期风险, 造纸行业竞争加剧风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-04-30 15.80 -- -- 16.29 3.10%
16.29 3.10% -- 详细
事件:公司发布 2024年第一季度报告公司发布 2024年第一季度报告, 2024Q1实现营业收入 101.85亿元,同比增长 3.87%;实现归母净利润 9.56亿元,同比增长 69.04%;实现扣非归母净利润 9.52亿元,同比增长 72.22%。 盈利能力持续提升, 费用率控制得当盈利能力方面,2024Q1公司毛利率/归母净利率分别为 17.99%/9.39%,同比+4.48/3.62pct,低价原材料的应用显著提升了公司盈利能力。 截至2024年 4月 29日,中国针叶浆/阔叶浆价格为 6432.14/5753.42元/吨,较 2024年初上涨 553.75/770.46元/吨, 海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧,海内外需求阶段性改善,同时纸厂及港口库存偏低,短期浆价偏强势。全年来看, 海外阔叶浆新增产能压力较大, 需求已出现边际改善的趋势,预计浆价或将低位震荡。 费用率方面, 2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.38%/2.14%/1.82%,同比+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct。 产能规模有序扩张, 成长路径明确上市以来,公司产能持续扩张,带动产销量稳步增长,截至 2023年,公司合并纸、浆总产能已超过 1200万吨。 公司南宁生活用纸项目(一期)预计在 2024年三季度陆续进入试产阶段, 南宁林浆纸一体化技改及配套产业园(二期)项目将建设年产 40万吨特种纸生产线、年产 35万吨漂白化学木浆生产线、年产 15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,预计于 2025年年底投产。 公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展,稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链,使公司具备了较强的产业链核心竞争力,更加有能力熨平行业的周期性波动,为公司开启更加广阔的成长空间。 投资建议公司作为国内领先的造纸企业,林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建,产能扩张贡献业绩增量,长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 439.27/468.95/501.46亿元,分别同比增长 11.1%/6.8%/6.9%;归母净利润分别为 36.73/41.37/45.99亿元,分别同比增长 19.0%/12.6%/11.1%。截至 2024年 4月 29日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 1.31/1.48/1.65元,对应 PE 分别为 11.81/10.48/9.43倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,汇率波动的风险,客户的信用风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-04-15 15.51 19.20 34.55% 16.56 6.77%
16.56 6.77% -- 详细
上调目标价至 19.2元,维持“增持”评级。考虑公司业绩的强劲趋势,我们上调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测,预计 2024-2026年 EPS 为 1.28/1.47/1.62元(2024-2025年原值 1.26/1.41元),参考行业估值水平,考虑公司上游资源深度布局赋予的估值溢价,给予公司2024年 15xPE,上调目标价至 19.2元,维持“增持”评级。 旺季提价顺畅,经营稳健扎实。1)文化纸:23Q4双胶纸市场均价环比上行,旺季采购增加,订单涨价有序落地。2)箱板纸:Q4箱板纸均价环比略增,Q4双节备货,中低端产品需求增加、盈利改善,高端产品盈利稳健,预计南宁新产线满产。3)溶解浆: Q4市场均价环比略增,预计公司邹城和老挝溶解浆满产满销,盈利向上。 旺季行情可期。1)文化纸:Q1产量稳定增长,主要系南宁 1号机改造优化,3月春季教辅材招投标来临,纸厂成本压力带动积极挺价。 2)箱板纸:Q1产量同比高增,增长系南宁新纸机投产,中低端价格有波动、高端价格坚挺,新纸机产能优化,预计盈利稳健。3)溶解浆:2024年初价格略有下调,木片成本同步下降,判断盈利稳定。 上游优势深化、分红率或提高 。截至 2023年底,公司浆纸产能超1200万吨,老挝基地纸浆林保有面积达 6万公顷,每年以 1万公顷-1.2万公顷种植面积推进。当前公司纵向产业链贯通、横向多基地协同的布局形成,保持一定比例资本开支的同时,或加大分红率。 风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-04-15 15.51 -- -- 16.56 6.77%
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业绩摘要: 公司发布 2023年年报, 2023年公司实现营收395.4亿元,同比-0.6%;实现归母净利润 30.9亿元,同比+9.9%;实现扣非净利润 30.3亿元,同比+9.2%。单季度来看, 2023Q4公司实现营收 103.4亿元,同比+2.1%;实现归母净利润9.5 亿元,同比+75.5%;实现扣非后归母净利润 9.4 亿元,同比+75.6%, 盈利能力逐季改善。 纸价底部回暖, 四季度盈利能力同环比改善。 2023年公司整体毛利率为 15.9%,同比+0.7pp; 其中 2023Q4毛利率为 17.1%,同比+3.9pp, 环比+0.4pp, 受益于文化纸等纸种价格底部回升,四季度毛利率同环比均改善。 分产品看, 2023年非涂布文化用纸毛利率为 16.6%(+0.1pp);铜版纸毛利率为 12.9%(-2.3pp);牛皮箱板纸毛利率为 14.7%(+4.5pp);淋膜原纸毛利率为 4.7%( -7.6pp);生活用纸毛利率为 14.4%(+5.3pp);溶解浆毛利率为 16.1%( -6.6pp);化机浆毛利率为 22.1%(+1.7pp);化学浆毛利率为 17.4%( +3.6pp);电及蒸汽毛利率为 21.9%(+1.4pp)。整体来看 2023年浆价相对回落,溶解浆盈利暂时承压;文化用纸价格坚挺,盈利稳健; 生活用纸、箱板纸毛利率改善。费用率方面,公司总费用率为 7.1%,同比持平, 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.4%/2.4%/1.9%/2.3%,同比 0pp/-0.2pp/-0.2pp/+0.4pp。综合来看, 2023年公司净利率为 7.8%,同比+0.7pp; 2023Q4净利率为 9.2%,同比+3.8pp, 环比+0.2pp, 盈利能力同环比均改善。 年初以来涨价函频发,纸企吨盈利预计延续改善趋势。 根据隆众资讯数据, 10-12月双胶纸价格稳定在 6000元/吨;铜版纸价格 10-12 月维持 5800元/吨, 23Q4文化纸价格总体保持坚挺; 2024年春节后文化纸价格短暂回调至 5700元/吨,3 月上旬伴随出版印刷订单旺季再次回升至 5900 元/吨。 2024 年 3-4 月文化纸企陆续发布提价函,在成本支撑及需求改善下预计提价落地效果较好。 浆价方面,阔叶浆价格 2023年 10-12 月价格略有回落,从 10月中旬高点 5750元/吨回落至 12 月 5000 元/吨左右; 2024 年初以来在海外浆厂罢工减产等外部因素下,阔叶浆价格回升至 5650 元/吨。考虑到公司自给浆比例较高, 纸浆库存充足,纸价上涨叠加成本低位,吨盈利预计延续边际改善趋势。箱板纸价格 10-12月从 3350元/吨略涨至 3400元/吨, 2024年初以来略降至 3280元/吨,价格偏弱。根据 wind数据,溶解浆价格 10-12月稳定在 7400-7500 元/吨, 2024年初以来略上涨至 7700 元/吨, 溶解浆价格波动较纸浆更小,预计对公司盈利贡献较稳定。 林浆纸一体化产能稳步扩张, 纸制品产销量稳健增长。 2023年公司纸制品销量666 万吨(+19.6%) ;浆销售量 146万吨( -20.7%),纸制品销售量稳健增长。分产品看, 2023 年非涂布文化用纸营收 133.1 亿元(+22.6%);铜版纸营收35.1 亿元(+10.4%);牛皮箱板纸营收 98.1 亿元(-5.7%);淋膜原纸营收12.6 亿元(-24.6%);生活用纸营收 20.5亿元(+33.7%);电及蒸汽营收 18.1亿元( -9.4%)。木浆价格同比回落,浆品类收入有所下滑, 化机浆营收 18.4亿元(-7.8%);溶解浆营收 36.7亿元(-12.1%);化学浆营收 17.5亿元(-47.8%)。产能方面, 2023年广西基地北海园区纸、浆项目全面实现达产和稳产;南宁园区PM1特种文化纸机完成技改工作并实现稳定运行; PM2/PM3暨 100万吨高档包装纸生产线和 50万吨本色化学木浆生产线及配套设施陆续建设完毕,并实现稳产和达产; 年产 30万吨生活用纸及后加工项目(一期)顺利启动,预计在2024 年三季度陆续进入试产阶段。 2023年年末公司纸、浆合计总产能超 1200万吨,产能迈上新台阶。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.34元、 1.48元、 1.60元,对应 PE 分别为 12 倍、 10 倍、 10 倍。考虑到公司龙头地位稳固,盈利能力边际改善,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险。
孙海洋 6 2
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公司发布 2023年报23Q4收入 103亿,同比+2%;归母净利润 9.5亿,同比+75.5%,环比+7.2%; 扣非净利润 9.4亿,同比+75.6%,环比+8.6%。 23年收入 395.4亿,同比-0.6%;归母净利润 30.9亿,同比+9.9%; 扣非净利润 30.3亿,同比+9.2%。 23年公司利润逐季改善,超额完成股权激励目标; 24年以来浆纸同涨,预计公司盈利延续靓丽。 23年分配现金红利 8.4亿,分红比例约 27%(15-22年为 10-20%),较前期有所提升。 浆纸系:自给浆优势突出, Q1产销旺盛、 预计盈利向上23H2双胶纸/铜版纸收入 67.7亿/19.3亿,同增 15.5%/32.4%;毛利率为17.6%/13.4%,同比+1.6pct/-1.5pct; 23H2溶 解 浆 / 化 机 浆 / 化 学 浆 收 入 17.6亿 /8.8亿 /7.0亿 , 同 比+11.6%/-18.8%/-64.5%;毛利率为 15.9%/22.2%/12.8%,同比-8.7pct/+9.0pct/+1.5pct。 24年以来芬兰木浆供应扰动推涨浆价, 公司木浆、木片的自给率持续提升,成本控制能力增强, 林浆纸一体化优势显现; 公司持续落实提价政策,预计成本支撑下提价传导顺畅, Q1盈利有望表现优异。 废纸系:南宁产能陆续释放, Q1预计盈利稳健23H2箱板纸/瓦楞纸收入 52.5亿/0.3亿,同比+11.7%/-24.1%;毛利率为17.0%/9.4%,同比+9.2pct /+5.3pct。 2023年南宁基地 PM2/PM3暨 100万吨高档包装纸生产线和 50万吨本色化学木浆生产线及碱回收系统、热电项目、水处理项目等配套设施陆续建设完毕,并实现稳产和达产,增量贡献持续提升。 林浆纸一体化发展,木片资源禀赋凸显伴随南宁基地技改项目及新增产能达产, 23年底公司浆纸产能超过1200wt, 山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展的新阶段, 公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展,不断提升产业链核心竞争力; 新增来看, 2023年 10月公司启动园区年产 30万吨生活用纸及后加工生产线项目,该项目一期预计在 2024年三季度陆续进入试产阶段。 木片方面, 23年末老挝基地纸浆林的种植保有面积 6万公顷,未来每年计划新增 1-1.2万公顷, 目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布, 未来伴随当地居民种植效应、 积极性逐步挺高,百姓合作林的种植面积逐步加大; 当前老挝溶解浆木片自给率约为 30%; 我们预计伴随需求增加中期木片价格中枢有望上移, 公司老挝资源优势逐步显现。 盈利能力提升, 费用管控优异23年毛利率 15.9%,同比+0.7pct;净利率 7.8%,同比+0.8pct;从费用表现来看, 23年销售/管理/研发/财务费用分别为 0.4%/2.4%/2.3%/1.9%,同比+0.0pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.2pct,其中研发投入力度加大,公司抓好提质增 效的技术改造项目,全力提升精益管理,核心竞争力有望进一步提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级公司林浆纸一体化布局完善,资源护城河加深,稳步推进精益管理,成长空间充足。根据公司 23年报, 我们调整盈利预测, 预计 24-26年公司归母净利分别为 37.1/42.4/48.2亿元(24-25年前值为 35.76/40.55亿元), PE 分别为 12/10/9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求复苏不及预期,新产能爬坡不及预期,老挝林地种植进度不及预期等
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事件描述公 司 2023 年 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 395.4/30.9/30.3 亿 元 , 同 比 -0.6%/+9.9%/+9.2%,实现股权激励目标且创下历史最高年度业绩, 2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 103.4/9.5/9.4 亿元,同比+2%/+76%/+76%,公司派发每股现金红利 0.3 元(含税),分红金额 8.38 亿元,分红比例 27%(较 2022 年提升 7pcts)。 事件评论 2023 年概况: 新产能释放带动量增, 售价下降导致总收入同比下降, 预计纸品/外售浆净利润占比 60%/40%。2023 年公司纸品/浆品销量 666/146 万吨,同比+19.57%/-20.65%,纸品销量提升主因公司广西项目投产, 2023 年公司纸品吨毛利约 670 元(同增约 9 元),浆品销量下降预计主因广西化学浆更多转为自用。参考纸业联讯数据, 2023 年双胶纸/箱板纸/铜版纸/溶解浆/阔叶浆吨价同比-2%/-16%/-1%/-13%/-21%。 2023Q4 分析: 纸品及溶解浆吨盈利环比提升, 带动业绩环比上行。 1)文化纸:纸价上涨,预计 Q4 吨盈利环比上升。 2)箱板纸: 中低端纸价上涨,南宁高端比例提升,预计Q4 吨盈利环比提升。 3)溶解浆:价格上涨高于成本上涨,预计 Q4 吨盈利环比提升。 短期展望: 浆价偏强势, 文化纸提价顺畅, 南宁箱板纸高端比例提升, 2024Q1 有望维持靓丽业绩, 2024Q2 业绩有望进一步提升。 1)文化纸 3 月、4 月发布 2 轮 200 元提价函,预计太阳均提价落地,考虑用浆成本上行,预计 2024Q1 文化纸吨盈利环比维持, 2024Q2 有望上升。 2)箱板纸景气度较弱, 2024Q1 价格下跌,预计老挝基地受制于高价美废吨盈利仍承压,山东基地吨盈利环比走弱,南宁基地高端比例提升带动吨盈利改善, 2024Q2 在“ 618”电商活动带动下,需求和吨盈利有望改善。 3)溶解浆和外售木浆预计 2024Q1 吨盈利环比均上行,主因浆价上涨, 2024Q2 浆类产品的吨盈利表现需观察浆价变化。 中长期展望: 产能稳步扩张, 成本优势持续强化, 吨盈利中枢有望提升。 1)新产能层面, 南宁基地 30 万吨生活用纸预计 2024Q3 陆续试产,叠加 2023Q3 投产的 100 万吨箱板纸产能释放,预计 2024 年总销量双位数增长;此外,公司公告南宁(二期)计划建设 40 万吨特种纸、 35 万吨漂白化学浆及 15 万吨化机浆,投产时间待定,预计资本开支会低于近几年,有望带动分红比例提升。 2)成本优势层面,目前老挝林地种植保有面积 6 万公顷,未来几年计划每年新增 1-1.2万公顷,自产木片利润会逐步兑现,带动整体吨盈利中枢提升。 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润为 37.7/41.8/44.9 亿元,对应 PE 为 11/10/10 倍。 风险提示1、行业新产能大幅增加;2、原材料价格大幅波动。
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公司发布 2023年年报: 2023年公司实现收入 395.44亿元(同比-0.6%),归母净利润 30.86亿元(同比+9.9%);单 Q4实现收入 103.42亿元(同比+2.1%),归母净利润 9.49亿元(同比+75.5%)。 Q4下游需求复苏驱动提价落地,公司盈利改善超预期。展望 24Q1,受纸浆供给扰动、浆价上行超预期,文化纸涨价函频发、落地情况较好,预计 Q1盈利超预期、实现 9.5亿元左右。 木浆系:提价稳步落地,盈利持续改善。 2023H2公司非涂布文化纸/铜版纸分别实现收入 67.68/19.27亿元(分别同比+15.5%/+32.4%),毛利率分别为 17.6%/13.4%(分别环比+2.0%/1.3%)。 2023Q4木浆市场价格环比+8.3%,双胶纸/铜版纸价格分别环比+10.0%/+12.3%,浆纸同涨共驱盈利改善。 2024Q1海外纸浆供给扰动不断、浆价持续上行,叠加 3月文化纸招投标旺季催化下游需求增加,公司提价稳步落地,预计盈利延续亮眼表现。 废纸系:产能投放顺利,高端箱板纸盈利稳健。 2023H2公司箱板纸实现收入 52.48亿元(同比+11.7%),毛利率 17.0%(环比+4.8%)。 2023年公司南宁一期项目中 100万吨高档包装纸顺利投产,盈利表现稳健,考虑 2024年市场上箱板瓦楞纸产能增量有限,且当前纸价已基本消化进口纸零关税冲击,后续伴随下游消费复苏,公司产能持续爬坡,预计盈利逐步提升。 南宁二期稳步推进,成长动能充沛。 截至 2023年公司合计产能突破 1200万吨,其中浆、纸产能分别合计达 500万吨和 714万吨。此外,南宁二期项目后续投资明确,计划将建设特种纸 40万吨、化学浆 35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措施,项目预计总投资不超过人民币 70亿元。 盈利持续改善,分红派息提升。 2023Q4公司毛利率为 17.1%(同比+3.9%,环比+0.4%),归母净利率为 9.2%(同比+3.8%,环比+0.2%),受益于产品提价落地,公司盈利能力持续提升;费用端方面, Q4期间费用率为 5.9%(同比-0.8%),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/1.8%/1.3%(分别同比+0.02%/-0.2%/+0.3%/-0.9%),公司费用管控优化。分红方面,公司拟从 10股派 2元(分红比例 19.9%)提升至 10股派 3元(分红比例 27.2%),后续随着盈利改善、资本开支缩减,分红有望稳中有升。 资源禀赋优势突出,林地潜力有望释放。 截至 2023年末,公司老挝基地纸浆林种植保有面积达 6万公顷,以每年新增 1-1.2万公顷种植规模稳步推进,并在可预见的未来逐步加大种植力度;目前老挝基地自营林和百姓合作林种植面积约各 50%面积分布,后续随着当地居民种植效应,积极性逐步提升,百姓合作林种植面积将随之加大。全球木片供给强约束,需求逐步增长,木片供需缺口或持续放大,公司林地资源优势预计将持续突显。 现金流表现优异,营运能力稳定。 2023年公司经营性现金流为 66.18亿元(同比+27.94亿元)。截至 2023年末公司存货周转天数 53.65天(同比+6.45天)、应收账款周转天数 19.06天(同比+0.87天)、应付账款周转天数 44.59天(同比+2.97天)。 盈利预测: 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 38.3、 45.0、53.8亿元,对应 PE 为 11.0X、 9.3X、 7.8X,维持“买入”评级。 风险提示: 需求复苏不及预期,成本超预期波动,产能投放不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2024-04-15 15.51 -- -- 16.56 6.77%
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太阳纸业 造纸印刷行业 2024-04-12 15.40 19.02 33.29% 16.56 7.53%
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事件:太阳纸业发布2023年年报:2023年实现营收395.44亿元,同比-0.56%,实现归母净利润30.86亿元,同比+9.86%,实现扣非净利润30.27亿元,同比+9.22%;其中公司Q4实现营收103.42亿元,同比+2.13%,实现归母净利润9.49亿元,同比+75.51%,实现扣非净利润9.41亿元,同比+75.56%。 此外公司拟每10股派发现金分红3元,总金额8.38亿元,分红率27.17%。 新增产能销量增加,全年营收同比趋稳随着公司广西基地南宁园区新建项目和技改项目陆续达产,2023年末公司纸、浆合计总产能已经超过1200万吨,山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段。分产品看,公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/化机浆/溶解浆/电及蒸汽业务收入分别同比+22.58%/+10.38%/-5.65%/-24.64%/33.70%/-7.78%/-12.08%/-9.42%,公司新增产能释放,产品销量增加,虽然市场售价降低,全年营收仍保持平稳。 大宗降价修复毛利,利息汇兑降低费率受大宗材料变动幅度较大影响,2023年公司产品销售成本降低,带动营业利润及净利润同比上升,全年整体毛利率15.89%,同比变动+0.72pct,其中主营业务非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸毛利率分别为16.63%/12.87%/14.74%/14.41%,同比分别+0.07/-2.25/+4.52/+5.34pct。 此外受股权激励成本、利息支出和汇兑损失减少及研发力度加大影响,公司全年销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.01/-0.18/+0.39/-0.17pct。 盈利能力改善显著,新产能增厚未来业绩2023年公司精益生产提质增效,Q4归母净利润达9.49亿元,同比+75.51%;净利率达9.22%,同比+3.83pct,环比+0.18pct。北海和南宁园区双园驱动效应凸显,老挝基地纸浆林种植保有面积达6万公顷,企业综合实力显著提升。2024年4月9日公司宣布拟投资不超过70亿元建设南宁二期项目,包括年产40万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,未来新增产能有望持续赋能,增厚公司业绩。 综合竞争优势显著,维持“买入”评级公司创新实力、品牌影响力和海外市场增长潜力逐步增强,林浆纸一体化彰显强α,因此上调24-26年营业收入预期分别为454.99/493.24/524.31亿,同比分别+15.06%/+8.41%/+6.30%,上调归母净利润预期分别为37.97/42.54/46.38亿,同比分别+23.05%/+12.04%/+9.01%,EPS分别为1.36/1.52/1.66元,3年CAGR为14.55%。公司综合竞争优势铸就长期护城河,给予2024年14倍PE,对应目标价19.02元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;经营不达预期风险;产能投放延后风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名