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太阳纸业 造纸印刷行业 2021-05-21 15.21 -- -- 15.74 3.48%
15.74 3.48% -- 详细
2020全年抗住压力,2021年Q1净利同比大增 2020FY收入215.89亿元(-5.2%);归母净利润19.53亿元(-10.3%);毛利率19.4%(-3.1%),净利率9.1%(-0.6%)。毛利率下降主要原因是新会计准则将运输费用计入成本而非销售费用。销售纸产品380万吨(+5.0%)。2021Q1收入76.43亿元(+37.7%),净利润11.08亿元(+106.7%)。收入利润大幅增长一方面源自2020年新增产能对业绩的增厚,另一方面则是由于纸价、溶解浆价格上涨。 山东老挝项目收获,林浆纸一体化如期推行 2020年三季度以来,公司山东、老挝的六台纸机投产,新增包装纸、文化纸、特种纸、生活用纸等纸制品产能约140万吨。预计这部分产能将在2021年显著增厚公司业绩。广西项目方面,目前处于建设中的项目包括55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、20万吨/年化机浆项目。上述项目预计将于2021年下半年至2022年上半年陆续投产。 林浆纸一体化方面,公司于2008年进军老挝开启林浆纸一体化项目,计划建设10万公顷的示范林和百姓合作林。2019年4月公司收购了拥有2.2万公顷林地的老挝沙湾公司。未来短期内老挝将每年新增约1万公顷的种植面积,并于未来加大种植力度。林浆纸一体化项目的推进,既降低了浆价波动对盈利水平的影响,又提升了相应产品的毛利率。 投资建议:微调业绩预测,维持“买入”评级 预测公司2021-2023年收入273.84/378.05.8/423.41亿元,同比增速26.8%/38.1%/12.0%;归母净利润33.61/39.96/33.04亿元,同比增速72.1/18.9/-17.3%,BPS为7.38/8.77/9.92元/股,2021年5月11日收盘价16.23元对应2021-2023年预测PB为2.20/1.85/1.64X。 公司未来几年的产能增长以及林浆纸一体化布局,有望提升原材料自主程度,从而增厚业绩、提升盈利水平、同时降低盈利波动性。基于对公司的长期看好,以及对其中短期项目推进带来的成长空间较为乐观预期,我们维持公司“买入”评级,合理估值区间17.90-18.50元。 风险提示 原材料价格涨幅和涨速超预期;公司新项目建设不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-23 15.61 -- -- 16.99 8.84%
16.99 8.84% -- 详细
20年业绩符合预期,与快报业绩基本一致。实现营业收入215.89亿元,同比-5.16%;实现归母净利润19.53亿元,同比-10.33%;扣非后归母净利润19.23亿元,同比-8.36%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入55.52/48.76/52.1/59.5亿元,同比分别+1.86%/-8.43%/-7.37%/-6.47%;实现归母净利润5.36/4/4.46/5.71亿元,同比分别+40.97%/-20.93%/-25.52%/-17.62%。 收入下滑主要受文化纸及溶解浆价格回落导致。分产品看,1)文化纸:收入72.09亿元,同比-2.39%,毛利率同比-4.77pp至22.5%。20Q2受疫情影响,双胶纸价格大幅下跌,全年维持低位震荡,全年均价较2019年下降500元左右。2)铜版纸收入35.09亿元,同比+1.34%,毛利率同比-2.07pp至25.40%。铜版纸价格波动幅度低于双胶纸,全年均价较2019年下降100元左右。3)箱板纸收入41.72亿元,同比+24.06%,毛利率同比-2.49pp至16.36%。箱板纸收入增长主要来源于:价格上涨(年均价较上年上涨约150元)及产量增加(老挝箱板纸产能于20Q4投产、19年投产的国内箱板纸产能爬坡)。4)溶解浆:收入21.78亿元,同比-39.27%,毛利率同比-15.52pp至-3.53%。20年前三季度溶解浆价格维持5300-5400的底部,而国内溶解浆成本约5300-5500元。 盈利能力同比略有下降,21年核心关注溶解浆盈利弹性。盈利能力方面,毛利率同比-3.1pcpts至19.44%。期间费用率同比-3.07pcpts至7.87%;其中,销售费用率-3.66pcpts至0.48%;管理费用率(含研发费用率1.9%)同比+0.64pcpts至4.93%;财务费用率同比-0.05pcpts至2.47%。净利率同比-0.53pcpts至9.12%。毛利率及期间费用率下降较多主要由会计准则调整导致,新准则下运费由成本重分类至销售费用,因此毛利率及销售费用率同步下降。整体盈利能力略有下降,主要受溶解浆盈利能力下降影响。2020年10月起,随着下游纺织需求回升,溶解浆价格开始回升。2020年1月起,大宗商品普涨推动溶解浆反弹,截至目前,溶解浆价格较底部上涨约3400元至8700元,涨幅远高于木片涨幅,盈利弹性值得关注。 现金流表现靓丽,存货周转天数受囤浆影响略有增加。实现经营现金流66.16亿元,同比+41.19%;经营现金流/经营活动净收益比值为287.66%;销售现金流/营业收入同比+3.9pcpts至123.88%。净营业周期38.17天,同比上升8.77天。公司现金流表现靓丽,资产负债率维持稳定。其中,存货周转天数55.4天,同比上升8.19天;应收账款周转天数26.82天,同比上升2.53天;应付账款周转天数44.05天,同比上升1.96天。存货周转效率受疫情期间运输受阻、储备低价木浆等因素影响略有下降,但整体经营效率保持健康水平。 投资建议:公司21-22年迎来新一轮产能扩张周期,溶解浆底部反弹利润弹性较大且需求向好后续文化纸及高档箱板纸仍有提涨空间。中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强。预计21-22年净利润分别为40.4、43.6亿元,对应PE10、9x,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情发酵需求下滑,原材料价格波动,海外政策变化,文化纸提价不及预期等。
唐凯 9 3
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-22 15.21 24.00 74.80% 16.99 11.70%
16.99 11.70% -- 详细
事件:公司4月19日晚发布年报,2020年实现营业收入215.89亿元,同比下降5.16%,实现归母净利润19.53亿元,同比下降10.33%。其中,2020Q4实现营业收入59.50亿元,同比下降6.47%,实现归母净利润5.71亿元,同比下降17.62%。 点评: 行业景气上行&产能投放,收入利润逐季提升。公司2020年四个季度收入分别为55.52/48.76/52.10/59.50亿元,归母净利润分别为5.36/4.00/4.46/5.71亿元,受益于行业景气上行叠加2020Q3以来公司山东、老挝基地六台纸机相继投产新增产能近140万吨,带动收入利润逐季提升。 分产品看,非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/化机浆/溶解浆2020全年收入分别为72.1/35.1/41.7/17.9/21.8亿元,同比增长-2.39%/1.34%/24.06%/12.86%/-39.27%,其中牛皮箱板纸收入增长较快主要系均价提高所致,溶解浆收入下降主要系溶解浆市场低迷部分产线停产所致。 净利率环比提升,业绩有望显著改善。公司Q4毛利率18.81%环比Q3的24.16%有所下降,主要系新收入准则下运输费计入营业成本所致;Q4净利率7.88%环比Q3的6.63%环比提升。分业务看,非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/化机浆/溶解浆毛利率同比变动-4.77/-2.06/-2.49/-1.84/-15.53pct至22.50%/25.41%/16.36%/20.44%/-3.53%。受益于行业高景气,预计2021年吨纸利润将显著扩大,溶解浆有望释放较大利润弹性。 产能扩张稳步推进,成本优势奠定长期竞争力。目前颜店45万吨文化纸、7万吨特种纸产能以及老挝80万吨箱板纸2条产线已于2020年底2021年初陆续投放,同时广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、12万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目将于2021年底2022年初陆续投产,届时公司文化纸总产能将达300万吨,纸浆自给率将提升至60%,公司生产规模和成本优势将进一步巩固。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为1.47/1.65/1.37元,当前股价对应PE分别为10.46/9.33/11.28x。维持“买入”评级。 风险提示:纸价不及预期,浆价波动,新产能投放不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-22 15.21 21.61 57.39% 16.99 11.70%
16.99 11.70% -- 详细
2020年年报业绩与前期业绩快报持平,下半年盈利稳步提升。2020年度公司经审计后的归母净利润为 19.53亿元,与前期业绩快报披露数据基本持平。全年来看,受疫情影响 2020Q2造纸行业周期回落至底部位置,下半年以来公司业绩逐季改善,2020Q1-4分别实现归母净利润 5.4/4.0/4.5/5.7亿。 2020年下半年箱板纸毛利率快速提升,部分抵消同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。牛皮箱板纸、铜版纸、非涂布文化用纸为公司 2020H2利润贡献的主要来源,毛利润占比分别为 31%、22%、20%。历史同一口径下,我们测算 2020H2牛皮箱板纸毛利率显著提升,部分抵消了同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。回顾三大主业,2020年文化纸盈利呈前高后低态势,二季度受疫情重创后,逐季温和修复;需求回暖推动箱板纸价格提涨,原材料布局优化助力箱板纸吨盈利快速扩张;年内溶解浆价格、盈利整体处于历史底部位置,四季度起逐步向上修复。 新增产能释放叠加周期向上修复,产品价格上涨贡献充足盈利弹性。2021-2022年公司新增产能集中释放,浆纸产量年复合增速达 27%,带来较高成长性。2021年年初以来公司主业基本面显著改善,伴随涨价持续落实,二季度利润环比预计仍有较大幅度上升空间。 财务预测与投资建议中性情形下(假设 2021Q4产品价格回落至历史中位),预计公司 2021-2023年归母净利润达 36.71/37.68/39.67亿元(原预测 2021-2022年为 38.83/46.97亿元),对应的每股净资产为 7.45/8.70/10.02元,ROE 分别达20.6%/17.8%/16.2%。结合历史 ROE 对应的 PB 估值区间,给予公司 2021年 2.9倍 PB 估值(溢价 15%),对应目标价格 21.61元,维持“买入”评级。
马莉 7 2
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-22 15.21 -- -- 16.99 11.70%
16.99 11.70% -- 详细
20年收入同比小幅下滑,主要系全年产品价格下跌所致分产品来看, (1)文化纸:20A 营收 72.09亿元(-2.39%),毛利率 22.50%(-4.77pct);20H2营收 34.22亿元,毛利率 10.32%(-22.16pct)。 (2)铜版纸:20A 营收 35.09亿元(+1.34%),毛利率 25.41%(-2.06pct);20H2营收20.43亿元,毛利率 18.82%(-14.38pct) (3)箱板纸:2020A 营收 41.72亿元(+24.06%),毛利率 16.36%(-2.49pct);20H2营收 25.13亿元,毛利率 21.40%(-1.02pct) (4)溶解浆:2020A 营收 21.78亿元(-39.27%),毛利率-3.53%(-15.52pct);20H2营收 8.69亿元,毛利率-9.85%(-11.77pct) (5)化机浆: 2020A 营收 17.87亿元(+12.86%),毛利率 20.44%(-1.84pct);20H2营收8.93亿元,毛利率 16.12%(-5.19pct)。公司 20年实现纸销量 380万吨(+4.98%)、浆销量 97万吨。全年收入下滑主要系疫情影响下游需求不及预期且 20H1浆纸均处低位,20下半年需求已经显著修复、21年预期更优。 20Q2起盈利呈逐季改善,21年吨净利预期表现靓丽伴随疫后经济修复、全球再通胀,木浆价格自 20年下半年以来进入上行区间,针叶浆/阔叶浆当前价格分别为 997、783元/吨,较 20年低点分别上涨 423、330元/吨。原料涨价、下游需求景气上升情况下,各细分纸种涨价函陆续落地带动公司盈利逐季向上(20Q1-Q4净利率分别为 9.69%/ 8.27%/ 8.68%/ 9.65%;21Q1净利润 10.72-11.26亿,同增 100%-110%)。我们测算得 20Q4、21Q1公司双胶纸/铜版纸/箱板纸/溶解浆的吨净利达到 500/550/350/400元、800/850/530/1700元。考虑党建需求贡献增量、箱板淡季不淡旺季将至,各纸种 Q2仍有提涨空间,看好公司吨净利表现。 浆纸维持景气,箱板等待旺季来临全球木浆供应维稳、下游需求景气较高情况下,我们判断木浆价格高位盘整趋势将延续至 21Q4,各细分纸种受益需求景气仍有提涨空间。细分纸种来看, (1)文化纸:目前铜版纸/双胶纸价格分别为 7380、7313元/吨,较 20年低点提升2270、1988元/吨,处于历史 80.59%/98.06% 分位,判断伴随党建需求放量,文化纸仍有提涨空间。 (2)溶解浆:目前价格 8700元/吨,较 20年低点提升3400元/吨,处于历史最高分位,预期仍将维持高位。 (3)箱板纸:目前价格4943元/吨,较 20年低点提高 1183元/吨,处于历史 42.17%分位,伴随供给格局优化、需求持续回升,Q2淡季表现略超预期,期待箱板旺季表现。 产能有序释放,中期成长逻辑通顺中长期来看,公司产能有序释放,预期公司 2021年产销量较 2020年能够实现10%+的增长。 (1)文化纸:广西北海 55万吨预期于 21年下半年投产; (2)生活用纸:广西北海 12万吨预期于 21年下半年投产; (3)牛皮箱板纸:老挝 PM240万吨箱板纸已经于 21年 1月份投产; (4)化学浆&化机浆:广西北海 80万吨化学浆、20万吨化机浆预期于 21Q4投产。综上,我们判断公司 2021年具备超过 600万吨造纸产能和约 420万吨纸浆(包括木浆和废纸浆)产能,预期未来三年能够实现复合 15%+的量的增长。 费用率管控良好,现金流表现靓丽 (1)20年公司整体毛利率 19.44%(-3.1pct),同比下滑主要系期内执行新收入准则,将运费调整至营业成本;其中,公司浆纸业务毛利率 18.83%,若剔除运费影响,毛利率可达 22.98%,同增 0.6pct。费用率方面,公司期间费用率为7.87%(-3.07pct),其中销售费用率为 0.48%(-3.66pct),主要系新收入准则下费用剔除运费至成本,管理费用率为 3.02%(+0.54pct),财务费用率为 2.47%(-0.05pct),研发费用率为 1.90%(+0.09pct);对应公司净利率 9.12%(-0.53pct)。 (2)20年公司存货 28.97亿元(较期初增加 4.41亿元),周转天数较去年同期增加 8.19天至 55.40天,主要系公司存储了大量低价库存浆。公司应收账款16.10亿元(较期初增加 0.03亿元),周转天数较去年同期增加 2.53天至 26.82天;应付票据及账款合计 28.81亿元(较期初增加 2.46亿元),周转天数较去年同期增加 1.96天至 44.05天。20年公司长期借款 32.09亿元(较期初增加 15.56亿)。 (3)20年公司经营性现金流净额为 66.16亿元,较上年同期增加 19.30亿元,表现靓丽。 盈利预测及估值林浆纸一体化构筑成本优势,产能扩张保障三年高速成长;公司拟向 1219名激励对象授予不超过 6287.20万股限制性股票,通过股权激励,核心团队深度绑定公司利益,有利于为公司中长期发展。预期公司 21-23年分别实现营收 312.06/336.60/ 365.36亿元,同增 44.55%/ 7.86%/ 8.54%,归母净利润 43.44/ 45.71/ 48.49亿元,同增 122.40%/ 5.22%/ 6.09%,对应 PE9.05X、8.60X、8.10X,维持“买入”评级
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-22 15.21 -- -- 16.99 11.70%
16.99 11.70% -- 详细
业绩摘要:公司发布2020年年报,2020年实现收入 215.9亿元,同比下降 5.2%; 实现归母净利润 19.5亿元,同比下降 10.3%;实现扣非归母净利润 19.2亿元,同比下降 8.4%。其中,单 Q4公司实现营业收入 59.5亿元,同比下降 6.5%; 实现归母净利润 5.7亿元,同比下降 17.6%。 产品线布局完善,产业链协同效应显现。20年非涂布文化用纸收入 72.1亿元,同比降低 2.4%,占总收入比重达到 33.4%,贡献主要收入来源;牛皮箱板纸收入 41.7亿元,同比增长 24.1%,占总收入比重达到 19.3%;铜版纸收入 35.1亿元,同比增长 1.3%,占总收入比重达到 16.3%。化机浆/化学浆/溶解浆分别实现营收17.9亿元(同比+12.9%)/9600万元(+255%)/21.8亿元(同比-39.3%),公司文化纸、箱板瓦楞纸、生活用纸、浆等各类产品线均布局完善,上下游联动协同效应显现。 还原后毛利率略增,21年 Q1吨盈利明显改善。公司实现毛利率为 19.4%,同比下降 3.1pp,主要由于收入准则调整,20年将 8.7亿元运输费用(前值 8.5亿元)由销售费用调整至营业成本,还原后毛利率为 23.4%,同比增长 0.9pp。 部分纸种的统一口径后毛利率实现增长,非涂布文化用纸实现毛利率 22.5%(-4.8pp),其中双胶纸实现毛利率 21.2%(-6.2pp,还原后-1.9pp);铜版纸实现毛利率 25.4%(-2.1pp,还原后增长 2.5pp);牛皮箱板纸实现毛利率 16.4%(-2.5pp,还原后+1.7pp)。费用率方面,本年度公司整体费率为 7.9%,同比下降 3pp。公司销售费用率为 0.5%,同比下降 3.7pp,还原后销售费用率 4.5%,同比增长 0.3pp;管理费用率为 3%,同比上涨 0.5pp,主要由于职工薪酬和折旧费增加;研发费用率为 1.9%,同比增加 0.1pp;财务费用率为 2.5%,同比下降 0.04pp。综合来看,公司净利率为 9%,同比下降 0.5pp。整体来看 20年文化纸价格增长乏力,提价主要集中在 21年一季度,年初至一季度末双铜纸和双胶纸的市场参考价涨幅分别达到 29.3%和 30.1%,纸厂吨盈利明显增厚。根据公司披露的一季度业绩预告,21Q1公司预计实现归母净利润 10.7-11.3亿元,同比增长 100%-110%,环比 20Q4增长 88%-98%,业绩兑现。 山东、老挝基地陆续投产,供给端竞争优势明显。自 2020年三季度以来,公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继投产,新增牛皮箱板纸、非涂布文化用纸、特种纸、生活用纸等纸品产能近 140万吨,量升逻辑持续,将带动公司业绩放量。前述六条生产线均是提前一次性开机成功,表现出公司具备丰富的生产经验和优异的生产效率。根据公司设定的项目实施节点和项目实际建设进度,公司预计实施中的广西北海“林浆纸一体化”工程一期纸、浆项目均将在 2021年下半年至 2022年上半年陆续投产。未来公司广西 80万吨化学浆产能投产后,自制浆优势还将进一步提升。 股权激励考核目标:根据公司股权激励计划,21-23年业绩考核目标分别为以20年净利润为基数,21-23年净利润增长率不低于 30%,40%,50%,即 25.4,27.3,29.3亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到浆纸价格上行,公司成本优势突出,上调盈利预期。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.43元、1.56元、1.64元,对应 PE 分别为 10倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 98010
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-22 15.21 -- -- 16.99 11.70%
16.99 11.70% -- 详细
事件:公司公布 2020年年度报告 2020年营收 215.89亿元( -5.16%),归母净利润 19.53亿元( -10.33%);其中 2020Q4营收 59.50亿元( -6.47%), 归母净利润 5.71亿元( -17.62%), 业绩环比增长 28.09%。 盈利稳中向上,成本红利持续兑现 2020年, 公司毛利率 19.44%,净利率 9.12%, 同比分别减少 3.10pct、 0.53pct。 分品类看, 文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸收入分别为 72.09亿元、 35.09亿元、 41.72亿元,同比增速-2.39%、 +1.34%、 +24.06%。 公司四季度盈利加速改善,主要是 文化纸小幅提价与溶解浆景气修复; 展望上半年浆价高位震荡, 公司自供浆比例 高达 70%,成本红利持续兑现,叠加文化纸价格上行,公司盈利弹性将加速释放。 整体费用率保持平稳, 成本管控能力良好 公司期间三项费用率为 5.97%,同比减少 3.17pct;其中销售/管理/财务费用率分 别为 0.48%/3.02%/2.47%,同比变化-3.66/+0.54/-0.05pct。 由于执行新收入准则, 将运费调整至营业成本, 含运费后销售费用率为 4.49%,同比微增 0.35pct。 林浆纸一体化支撑中长期业绩增长, 全品类纸品布局平滑周期 公司在建产能稳步推进, 山东本部及老挝的六台纸机陆续投产,新增产能近 140万吨,形成国内外协同全覆盖。 随着广西北海一期项目在 2021年下半年至 2022年上半年陆续投产,三大项目稳步推进, 林浆纸一体化助力中长期业绩增长。 此 外, 公司围绕造纸产业链进行多元纸品布局,产品结构日趋合理,淡化周期波动。 溶解浆市场景气度不减, 国内最大供应商盈利持续改善 国内溶解浆市场景气持续恢复, 据卓创资讯数据显示, 4月 19日国内市场溶解浆 价格已上涨至 8600-9000元/吨,较 2021Q1末继续增长 25%左右,预计公司在 2020Q4溶解浆业务实现微利下,未来盈利性将持续增强。 财务预测预估值 预计 2021-2023年归母净利润分别为 39.20亿元/41.77亿元/47.90亿元, EPS 分别 为 1.49元/1.59元/1.82元,对应 PE 为 10.0X/9.4X/8.2X,维持“强烈推荐” 评级。
唐凯 9 3
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-09 17.26 24.00 74.80% 17.10 -0.93%
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事件:公司4月7日晚发布2021年一季度业绩预告,预计实现归母净利润10.72-11.26亿元,同比增长100-110%。 点评:一季度量价齐升,盈利大幅提升。(1)价格方面:自去年11月以来纸浆价格加速上涨,针叶浆、阔叶浆外盘报价从630、470美元/吨涨至900、780美元/吨,在成本快速上涨和需求回暖驱动下,龙头纸企提价顺利,3月底双胶纸、铜版纸价格分别达6750、7150元/吨,较去年11月上涨42%、27%,盈利大幅改善。目前公司文化纸吨净利达1000元/吨以上,在木浆供应紧缺浆价有望继续上涨背景下,公司自有浆线以及低价库存将带来成本优势,预计后续文化纸价格有望继续走高,公司盈利将持续扩大。此外,近期国内溶解浆市场景气持续恢复,价格从去年5400元/吨低位上涨至8300元/吨,公司溶解浆平均吨净利达1200元/吨以上,致使利润大幅改善。(2)销量方面:兖州本部颜店45万吨文化纸、7万吨特种纸产能以及老挝80万吨箱板纸2条产线已于2020年底至2021年初陆续投放,公司订单饱满,产能大幅释放致使收入利润大幅提升。 行业景气向上,产能扩张助力业绩提升。受益于100周年党建材料以及教辅印刷旺季,预计文化纸需求将保持旺盛;在高端箱板纸原料紧缺背景下,公司箱板纸价格坚挺,盈利有望继续提升;溶解浆受益于需求回暖价格有望维持高位。同时,公司广西北海林浆纸一体化项目一期55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能和配套80万吨化学浆、60万吨化机浆项目将于2021年底至2022年初陆续投产,届时公司文化纸总产能将达300万吨,纸浆自给率将提升至60%,公司生产规模和成本优势将进一步巩固。此外公司拟推限制性股票激励计划捆绑核心人员利益,有助于保障各生产项目顺利落地实施,助力公司长期持续发展。 盈利预测:基于一季报业绩上调2020-2022年EPS为0.75/1.47/1.65元,当前股价对应PE分别为22.48/11.45/10.22x。维持“买入
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公司发布2021年第一季度业绩预告:公司预计2021Q1实现盈利10.72亿元~11.26亿元,YoY+100%~+110%。公司业绩表现超出市场预期,主要受益于:1)新产能快速释放,纸品价格走高,量价齐升盈利高增;2)溶解浆需求持续改善,公司相关产品盈利能力大幅提升。 木浆价格高增带动纸品价格跟涨,新产能放量,公司产品量&价齐升:公司新增产能逐步完成爬坡,产销快速放量,助力太阳规模扩张。根据公告,2020下半年公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产,包括本部45万吨特色文化用纸产能、7万吨特种纸产能,老挝80万吨牛皮箱板纸产能等。此外,2021Q1木浆价格持续走高,纸企涨价函逐步落地,带动纸价大幅提升。根据卓创数据,截至2021年3月底,进口针叶浆均价7026元/吨,YoY+53.88%,进口阔叶浆均价5545元/吨,YoY+46.31%。造纸行业集中度较高,自2020年下半年起纸企涨价函频发且逐步落地,纸品市场价跟涨。据卓创统计,截至2020Q1铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸均价7322/6651/5087/4060元/吨,YoY+25.25%/+8.44%/+26.74%/+26.17%。基于公司自供浆带来的成本优势,纸品跟涨有效改善公司盈利水平。展望未来,随着广西北海350万吨林浆纸一体化项目的逐步投产,公司浆纸总产能进一步突破,同时自供浆产能提升,公司规模及成本控制能力有望改善。 溶解浆走高带动公司相关业务盈利显著改善:全球零售业不断恢复,我国纺织服装出口订单快速反弹,粘短需求增长拉动溶解浆需求快速提升。根据中国报告网资料,目前中国溶解浆进口依赖度较高,短期内受海运费上涨&国外停减产的影响,溶解浆价格持续高增。截至2020年3月底,溶解浆价格达8650元/吨,YoY+60.19%,处于历史区间的85%分位,公司相关业务利润率有望显著改善。 投资建议:公司受益于木浆&溶解浆价格提升,伴随产能扩张&自供浆比例提升,规模及成本优势凸显。我们上调盈利预测,预计公司2021年~2022年EPS分别为1.53/1.79元(前值1.09/1.31元),维持买入-A投资评级。 风险提示:下游需求恢复不及预期,新产能投放不及预期
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事件:Q1业绩大超预期。公司披露一季报预告,预计Q1实现归母净利润10.7-11.3亿元,同比+100%-110%,环比20Q4+82.5%-91.5%。 锁定低价原材料,溶解浆释放较强利润弹性。21Q1双胶纸/双铜纸/生活用纸/溶解浆平均价格同比分别+0.2%/+8.8%/-0.9%/+31.6%,环比分别+17.3%/+15.7%/+8.0%/+26.8%。公司拥有自有纸浆产能240万吨(不含废纸浆),并提前进行低价木浆储备(估算仍有一个季度的低价浆储备),在浆价与纸价上涨周期原材料低位锁定释放利润。其中,溶解浆底部反弹,释放较强利润弹性。20Q1-3溶解浆价格维持在5300-5400的历史底部,国内溶解浆难以盈利,老挝得益于低运输成本及税收优势可略微盈利。 20Q4起溶解浆开始反弹,并于Q1加速上涨,当前价格已达到8700元/吨,较底部上涨64.2%,测算当前国内溶解浆吨净利可达1500-2000元,老挝吨净利可达2300-2800元,溶解浆综合吨净利约1800-2300元。若后续溶解浆保持高位,预计全年溶解浆利润贡献可达15-18亿元。 好文化纸需求有望延续全年,看好Q2提价落地。3月23日中共中央新闻发布会中,中宣部副部长王晓晖明确:建党100周年党史学习教育要在全体党员中展开,并贯彻全年,同时还将召开多项研讨会、座谈会,推出一批重点党史著作和理论文章,编写推出《中国共产党的100周年》等重点出版物。建党100周年相关活动教育带来的文化纸需求有望延续全年,对文化纸价格带来较好支撑。后续来看,4月初文化纸龙头再发1000元左右涨价函,看好Q2文化纸提价落地。 投资建议::公司21-22年迎来新一轮产能扩张周期,林纸一体化布局抚平周期成长性显现,中长期看,老挝自有林地逐渐进入轮伐期,成本优势持续加强。根据一季报预告上调公司21-22年净利润至40.4、43.2亿元,对应PE 11、10x,维持“推荐”评级。 风险提示:全球疫情发酵需求下滑,原材料价格波动,海外政策变化,文化纸提价不及预期等。
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2021Q1单季盈利创新高,成长属性与周期共振,维持“买入”评级公司发布2021Q1业绩预告,公司2021Q1预计实现归母净利润10.72亿元-11.26亿元,同比增长100%-110%。公司产能投放的成长属性与产品涨价的周期属性共振,业绩超出预期,上调2021-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为19.70/38.70/41.22亿元(2021-2022年原为27.83/33.69亿元),对应EPS为0.76/1.49/1.58元,当前股价对应PE为18.4/9.3/8.8倍,维持“买入”评级。 溶解浆涨价带来盈利弹性,文化纸仍有涨价空间由于疫情影响下游需求低迷,2020Q1-Q3溶解浆内盘价格处于历史低位,仅为5300-5400元/吨。而根据Wind数据,2021年4月初,溶解浆内盘价格已经上涨至8700元/吨,相较低点上涨约64%。公司溶解浆产能合计约80万吨,预计溶解浆涨价带来的盈利弹性较为可观。除溶解浆外,浆价上行不断推动纸价上涨。 根据卓创资讯,针叶浆价格已相较2020年12月初上涨约46%,阔叶浆相较2020年12月初上涨约45%。在成本推动和需求回暖的背景下,双胶纸和铜版纸价格于2021年4月初分别上涨至7300元/吨和7380元/吨,较2021年初低点分别上涨约35%和31%。而后续党建需求有望陆续释放,我们预计文化纸继续上涨的动力仍较为充足。同时,受益于限废令和需求回升,箱板纸价格也出现一定上涨。 产能建设稳步推进带动业绩释放,林浆纸一体化项目带来成本优势公司在建产能项目进度均稳步推进,2020Q3以来公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产。其中,山东兖州本部45万吨特色文化纸和7万吨特种纸已于2020年底投产。老挝项目中两条分别年产40万吨的高档包装纸生产线预计已于2021Q1投产。同时,我们预计广西林浆纸一体化项目一期或有望于2021H2投产。因此,公司仍有较长的产能投放周期带来业绩弹性。同时,伴随公司林浆纸一体化项目逐步投产,在进一步扩张产能的同时,有助于扩大公司在造纸原材料和制浆木片上的成本优势。而在原材料上涨周期中,这一优势有望充分体现。 风险提示:疫情持续蔓延,需求恢复不及预期,原材料价格波动。
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事件:太阳纸业发布太阳纸业发布2021年一季度年一季度业绩预告。2021Q1公司实现归母净利润10.72-11.26亿元,同比增长100-110%,对应EPS为0.41-0.43元/股,利润超市场预期。 产能释放叠加造纸补库存周期开启,一季度业绩超预期::1))公司端:主要纸品产能释放叠加溶解浆价格上行,带动价格上行,带动Q1利润超预期利润超预期。 2020年三季度以来,公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产,产能释放下一季度产销量大幅提升,带动收入利润同比高增。此外,浆产品方面,国内溶解浆景气度修复(卓创数据显示当前国内溶解浆出厂价约9000元/吨,较年初上涨50%),公司溶解浆产品盈利能力大幅提升亦增厚利润。 2)行业端:文化纸主动补库存周期下,浆纸价格联动上行,吨盈显著改善。卓创数据显示,截至4月4日,双胶纸周均价达7300元/吨,较年初上涨35.2%,白卡纸周均价达9826元/吨,较年初上涨37.9%;从吨盈水平来看,双胶纸吨盈达981元/吨,较年初上涨309.9%,白卡纸吨盈达4065元/吨,较年初上涨65.0%。本轮主动补库存周期下,APP并购形成的行业格局优化及建党100周年带来的需求催化有望进一步抬升周期高度,带动文化纸价格上行。 3)股权激励绑定核心骨干,行稳致远彰显信心。公司拟于2021年实施股权激励计划,授予1219人合计不超过6287.2万股限制性股票,总股本占比小于2.4%。公司2021-2023年的业绩考核目标为扣非归母净利润分别不低于25.6、27.6、29.6亿元,分别同比增长30.0%、7.7%、7.1%。本次股权激励有利于建立对公司管理层和骨干员工的中长期激励约束机制,保障公司战略目标稳步推进、促进公司业绩稳健成长。 产能释放带动成长,“林浆纸一体化”最大化周期红利。目前公司在建项目与预期投产时间包括:1)老挝)老挝基地:120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营,项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线预计于2021年春节前陆续进入试生产阶段。2)兖)兖州本部:45万吨特色文化用纸项目按计划稳步实施,预计于2020年11月末进入试生产阶段,5万吨生活用纸项目两台纸机已于2020年8月和9月投产,14万吨特种纸项目一期工程(7万吨)项目预计在2020年12月进入试生产阶段。3))广西基地:公司广西北海350万吨“林浆纸一体化”一期项目包括55万吨/年文化用纸项目、15万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目,预计在2021年下半年至2022年上半年陆续投产。在浆纸价格联动上行过程中,实施“林浆纸一体化”战略,拥有木浆自给能力的造纸龙头能够最大化周期红利,获得业绩增厚。 投资建议:文化纸板块景气上行,公司扩产+林浆纸一体化有望最大化周期红利。我们预计我们预计2020-2022年公司年公司实现归属于母公司净利润为归属于母公司净利润为19.7、、45.3、、52.3亿元,同比增长-9.6%、130.1%、15.3%;;对应对应EPS为为0.75、1.73、、1.99元。元。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、产能建设进度不及预期风险、环保政策变化风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险
马莉 7 2
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-09 17.26 -- -- 17.10 -0.93%
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公司发布一季度业绩预告:21Q1预期实现归母净利润10.72-11.26亿,同比增长100%-110%,盈利表现超过预期。 投资要点Q1表现靓丽,溶解浆价格大幅上涨量价拆分来看,从量的角度,考虑去年底文化纸和箱板纸产能投放,预期21Q1公司有10万吨文化纸、15万吨箱板纸增量,我们测算公司21Q1综合实现纸销量117万吨,浆销量30万吨,量的同比增长达到20%;从价的角度,报告期内,公司主要产品双胶纸/铜版纸/箱板纸单吨均价分别达到6457元/6476元/4930元(同比+0.47%/+9.13%/+14.64%),此外溶解浆/化机浆单吨均价分别为7113元/591美元(同比+31.90%/+23.07%),溶解浆价格表现靓丽。展望Q2,预期文化纸、箱板纸价格仍有提涨空间。 Q2成本处于低位,吨净利预期更优我们测算21Q1公司主要产品吨净利持续提升且平均维持在较好水平,其中双胶纸/铜版纸/箱板纸吨净利大约达到800/850/500元,考虑到成本端公司仍有一个季度的低位库存浆,且2、3月份主要产品加速提价(2季度仍有继续提涨预期),我们预期Q2单吨净利表现更优。此外,值得注意的是,Q1盈利超过预期主要系溶解浆贡献所致,当前溶解浆价格为8700元/吨,我们测算当前时点溶解浆平均吨净利预期达到2000元以上。 浆纸维持景气,箱板涨价一触即发全球经济复苏的背景下,我们判断浆纸维持景气的时间有望超过预期。分纸种来看,(1)文化纸:目前铜版纸/双胶纸价格分别为7380、7300元/吨,较低点提升2270、1975元/吨;由于目前产业库存健康、下游接受程度良好,二季度伴随党建需求爆发,预期文化纸价格仍将提涨。(2)溶解浆:目前价格8700元/吨,较低点提升3400元/吨,处于历史最高分位。(3)箱板纸:目前价格4993元/吨,较低点提高1233元/吨;下半年为箱板纸旺季,同时供给端格局优化,我们判断箱板纸涨价潮一触即发。 产能有序释放,中期成长逻辑通顺中长期来看,公司产能有序释放,预期公司2021年产销量较2020年能够实现10%+的增长。(1)文化纸:广西北海55万吨预期于21年下半年投产;(2)生活用纸:广西北海15万吨预期于21年下半年投产;(3)牛皮箱板纸:40万吨箱板纸预期于21年上半年投产;(4)化学浆&化机浆:广西北海80万吨化学浆、60万吨化机浆预期于21Q4投产。综上,我们判断公司2021年具备超过600万吨造纸产能和约450万吨纸浆(包括木浆和废纸浆)产能,预期未来三年能够实现复合15%+的量的增长。 盈利预测及估值林浆纸一体化构筑成本优势,产能扩张保障三年高速成长;公司拟向1219名激励对象授予不超过6287.20万股限制性股票,通过股权激励,核心团队深度绑定公司利益,有利于为公司中长期发展。预期公司20-22年分别实现营收215.68、332.74、360.11亿元(-5.25%/+54.28%/+8.23%),归母净利19.70、43.04、45.92亿元(-9.55%/+118.47%/+6.69%),对应PE为22.19X/10.16X/9.52X,给予“买入”评级。 风险提示纸价上涨不及预期、产能投放不及预期、竞争加剧
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-04-09 17.26 -- -- 17.10 -0.93%
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事件:公司发布2021年Q1业绩预告,实现归母净利润10.72-11.26亿元,同比增长100%-110%,盈利改善超预期。 点评:我们判断11Q21,公司利用浆纸一体化与储备纸浆熨平部分浆价,文化纸吨毛利或明显优于行业。1Q20双胶纸/双铜纸价格同比变动0%/9%,变化不大,但1Q20因浆价下跌幅度超过纸价,行业双胶纸/双铜纸税后吨毛利为1400+/1000+元/吨左右,而1Q21由于浆价上涨过快,行业平均双胶纸/双铜纸税后吨毛利为370/500元/吨左右,根据公司1Q21的利润指引,我们推测公司吨毛利明显优于行业,而这主要得益于: (1)公司拥有30%的纸浆自给率,抵消部分成本上扬; (2)前期浆价低迷,公司对纸浆有所储备,部分熨平成本上扬。从过往实际结果上看,公司往往能消化1/2-2/3的浆价上涨。 化机浆与溶解浆价格上行增厚盈利。受益于纸浆行情与下游纺织需求复苏,1Q21化机浆均价同比上涨10%至4400元/吨,溶解浆均价同比上涨32%至7100元/吨,我们判断公司溶解浆有望从4Q20的微利提升至吨毛利1000+元/吨,成为1Q21重要的新增盈利。 3Q020以来公司累计新增11555万吨浆纸产能,21H22有望突破10000万吨。公司高效的管理能力保证产能按时甚至提前投产,3Q20以来公司45万吨文化纸、80万吨箱板纸及其他各类浆纸产能30万吨陆续投产,增厚1Q21业绩。随着广西北海一期项目210万吨浆纸产能在21年末-22年上半年陆续投产,届时公司浆纸产能有望达到1054万吨。 建党0100周年需求有望支撑QQ22纸价表现,太阳纸业将优先受益。受益于建党100周年招标,2021年3月文化纸需求开始发力,双胶纸/双铜纸终端需求环比+98%/52%,同比+93%/31%,基本面上有望支撑纸价,考虑到建党100周年招标集中于3-5月,预计Q2公司纸价及盈利仍将充分受益。 盈利预测、估值与评级:作为造纸行业优质标的,公司经营稳健,浆纸一体化的推进及纸浆储备将使公司在高浆价的环境中充分受益,当前文化纸需求较好,Q2纸价仍有支撑,同时包装纸、溶解浆等有望继续增厚业绩。我们维持20-22年EPS为0.75/1.41/1.33元,对应PE为22/12/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:Q2文化纸需求不及预期,纸浆价格大幅回撤
马莉 7 2
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-03-31 16.04 -- -- 17.65 10.04%
17.65 10.04% -- 详细
大范围激励绑定核心骨干利益,行权目标较为稳健。 本激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计不超过6287.20万股,占总股本2.3954%,不设置预留股份,行权价格为8.45元/股。该计划对公司董事、高管及核心技术人员共1219人进行激励。其中,核心业务(技术)人员共1212名,获授数量占本次授予限制性股票总数的84.73%。通过股权激励,核心团队深度绑定公司利益,有利于为公司中长期发展打下坚实的团队基础。本次激励考核目标定比为2020年,2021-2023年扣非归母净利润增速不低于30%/40%/50%,即年复合增长率不低于14.47%,行权目标较为稳健。股权激励费用方面需摊销的总费用为3.32亿元,2021-2024年分别需要摊销1.69、1.21、0.36、0.05亿元,总体来看对当期利润影响有限。 需求回升叠加格局优化,浆纸景气向上。 一方面,在全球再通胀及供需紧平衡背景下,自2020年7月起针叶浆、阔叶浆的价格分别从588、469美元/吨提升至969、763美元/吨,涨幅达64.80%、62.69%;对应双胶纸、铜版纸的价格分别从5400、5190元/吨提升至7338、7310元/吨,涨幅达35.89%、40.85%,考虑公司配套木浆自给率40%+,预计公司盈利将持续扩大。另一方面,疫后中小纸企资金压力较大叠加浆价高位,部分中小产能生存压力较大,而龙头具备制浆产能、规模优势带来的成本优势,进一步挤压中小产能份额,格局向龙头集中。我们认为本轮浆纸景气向上的核心是需求回升和格局优化,展望21年我们判断浆纸景气延续且仍有向上空间。分纸种来看,(1)文化纸:目前铜版纸/双胶纸价格分别为7310、7338元/吨,较低点提升2200、2013元/吨;考虑党建需求乐观估计达100万吨(太阳增量或达25-40万吨),我们判断供需将持续维持紧平衡;3月500-1000元的提价函已顺利落地,预计后续仍有提涨空间。(2)溶解浆:目前价格8700元/吨,较低点提升3400元/吨,处于4年来最高分位,预期仍有向上动力;(3)箱板纸:目前价格5110元/吨,较低点提高1350元/吨;下游需求复苏叠加外废清零,产业格局显著优化,高端箱板表现更优,太阳废纸浆配套完善最为受益。 产能释放大年,中期成长逻辑通顺。 产能情况来看,预期公司2021年的产销量较2020年能够实现10%+的增长。(1)文化纸:山东本部45万吨于20年11月投产,广西北海55万预期于21年下半年投产;(2)生活用纸:山东本部5万吨于20年9月投产,广西北海预期于15万吨21年下半年投产;(3)牛皮箱板纸:老挝40万吨箱板纸于20年12月投产,40万吨箱板纸预期于21年1月投产;(4)化学浆&化机浆:广西北海80万吨化学浆、60万吨化机浆预期于21Q4投产。综上,我们判断公司2021年具备超过600万吨造纸产能和约450万吨纸浆(包括木浆和废纸浆)产能,且考虑北海项目年产210万吨的浆纸产能建设,预期未来三年能够实现复合15%+的量的增长。 盈利预测及估值。 林浆纸一体化构筑成本优势,产能扩张保障三年高速成长;预期公司20-22年分别实现营收215.7、332.7、373.8亿元(-5.25%/+54.28%/+12.33%),归母净利19.70、38.56、46.77亿元(-9.55%/+95.73%/+21.29%),对应PE为20.20X/10.32X/8.51X,给予“买入”评级。 风险提示。 浆纸价格提涨低于预期,新产能投放进度不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名