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太阳纸业 造纸印刷行业 2022-06-24 11.88 -- -- 12.42 4.55% -- 12.42 4.55% -- 详细
事件:公司全资子公司南宁太阳收到 2亿元政府补贴。 公司公告全资子公司南宁太阳收到南宁市政府拨付的现代工业发展补助资金 2亿元,占公司 2021年净利润的 6.74%。 该补助属于资产相关补助,本期计入递延收益,将自相关资产达到预定可使用状态时起,按照该资产预计使用期限分期摊销计入损益,对 2022年度利润不产生影响。 较强综合实力帮助公司获得更多政策倾斜。 2022年 2月公司公告与广西南宁市人民政府签订战略合作框架协议,拟投资建设年产 525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目。本项目总投资规模约 200亿元人民币,总产值 300亿元,总利税 30亿元。 公司凭借较强的综合实力获得更多政策支持,南宁项目顺利实施后公司林浆纸一体化布局将更进一步,成本优势有望继续提升。 旺季文化纸涨价逐步落地,溶解浆价格高企有望释放利润弹性。 1)6月中旬, 太阳纸业、亚太森博、中国纸业等多家头部企业发布文化纸涨价函,提价幅度 300元,执行时间 6月 16日开始或 7月 1日开始。随着下半年教材印刷出版旺季逐步到来,文化纸价格有望逐步上行,文化纸盈利有望改善。 2) 2022年以来, 溶解浆海外产能受暴雨、火灾等自然灾害、部分产线转产纸浆等因素影响, 供给端偏紧张价格持续上涨。截至 2022/6/21,溶解浆内盘价格已达到 9400元/吨,同比上涨 800元/吨,较 2022年初上涨 2700元/吨,达 2012年以来高点。公司溶解浆年产能共 80万吨,溶解浆价格上涨有望贡献较强利润弹性。 盈利预测与投资评级: 短期看, 公司利润端在溶解浆价格走强下有望逐季改善;中长期看林浆纸一体化抚平成本端波动, 公司成长性凸显。 根据近期溶解浆价格上调盈利预测,我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 34.0、 37.5、 41.0亿元(原盈利预测为 30.4、 34.7、 38.1亿元),对应 PE9.5、 8.6、 7.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 能源及运费成本维持高位,下游需求不及我们预期等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-05-02 11.83 -- -- 13.15 11.16%
13.15 11.16% -- 详细
事件: 公司发布 2022年一季报,实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 96.7/6.8/6.6亿元,同比分别+26.5%/-39.1%/-39.2%,环比分别+16.7%/+257.1%/+211.8%。 点评: 林浆纸一体化优势助力公司率先业绩复苏:1Q2022,国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为 5880/5481/4884元,较去年同期均价,分别-559/-976/+195元,虽然主要产品均价与去年同期相比下跌,但受益于 4Q2021广西北海 55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目投产,以及 80万吨溶解浆在浆价上行期能够获取更好的报价,当季营收实现大幅增长。 虽然 1Q2022,公司净利润同比下滑幅度较大,但环比出现大幅增长,主要受益于公司此前拥有较大的自备浆产能和 80万吨溶解浆产能,同时 4Q2021,广西 80万吨/年化学浆、20万吨/年化机浆投产,在今年一季度发挥出了不俗的效果,林浆纸一体化布局的效果显露无疑。 毛利率环比大幅提升,期间费用率阶段性上行:1Q2022,公司毛利率为 14.0%,同比-9.4pcts,环比+4.1pcts。1Q2022,国内阔叶浆吨均价为 5597元,1Q2021和 4Q2021,国内阔叶浆吨均价分别为 5329元/4653元,浆价高于去年同期,而文化纸价格不及去年 1Q,令公司毛利率同比下滑。但受益于自身木浆自给率的提升、80万吨溶解浆产能以及今年一季度文化纸价格有所提升,在浆价环比大幅上涨的过程中,公司毛利率实现较大幅度的环比改善。我们认为 2Q2022,国内阔叶浆价格涨势已经显露疲态,并且当前阔叶浆价格已经接近 2017年供给侧改革的尖峰价位6300元/吨,我们预估国内此轮阔叶浆价格上涨已经趋于缓和。公司的盈利能力是否能够继续环比上行,主要决定因素将转换为纸价的变化,即宏观经济能否向好。 1Q2022,公司的期间费用率为 6.2%,同比+0.7pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为:0.4%/2.5%/1.9%/1.3%,同比持平/+0.4/+1.0/-0.8pcts,管理费用率上行主要受股权激励成本摊销增加,及广西基地新项目投产,产能增加令污水治理费同步增加,随着广西基地产能爬坡,公司的期间费用率将得到有效控制。 基本面有望在 1Q2022迎来拐点,PB 低于历史均值,维持“买入”评级:鉴于公司1Q2022业绩超预期,以及国内阔叶浆价格上涨已经趋于缓和,上调公司 2022-2024年 EPS 至 1.12/1.43/1.48元(上调幅度分别为 4.7% /4.4%/4.2%),当前股价对应PE 分别为 11/8/8倍。根据 WIND 数据,2017年至今,太阳纸业历史 PB(MRQ)均值为 1.98倍,目前公司 PB(MRQ)为 1.68倍,已经低于历史均值,并且公司基本面已经迎来拐点,随着后续国家稳增长政策显露效果,宏观经济上行将带动整个造纸板块景气回暖,维持“买入”评级。 风险提示:国内宏观经济低于预期,木浆和动力煤价格上涨超预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-29 11.76 -- -- 13.15 11.82%
13.15 11.82% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报。报告期内,公司实现营收96.67亿元,同比增长26.48%;实现归母净利润6.75亿元,同比下降39.08%;基本每股收益0.25元/股。 盈利能力环比大幅改善。2022年一季度,公司综合毛利率为13.97%,同比下降9.47%,环比增加4.07%。公司期间费用率为6.16%,同比增加0.67%,环比下降1.71%,其中,销售费用率为0.4%,同比增加0.01%;管理费用率为2.52%,同比增加0.41%;财务费用率为1.33%,同比下降0.75%;研发费用率为1.91%,同比增加1%。报告期内,公司净利率为6.99%,同比下降7.55%,环比增加4.7%。报告期内,公司净利率同比快速下滑,主要是因为:公司大宗材料物资价格远高于去年同期水平,而产品价格表现弱于原材料。 行业盈利承压,公司林浆纸一体化成本优势凸显,竞争格局向好。 2021年下半年以来,文化用纸在双减背景下需求不振,成品纸价格表现弱于浆价,盈利能力持续恶化,日度毛利率由正转负,处于历史低位,截至2022年4月28日,双胶纸、双铜纸日度毛利率分别为-3.2%、-11.97%。行业整体承压,有利于中小企业出清。 同时,在下游成品纸积极开工及俄乌冲突带动下,22Q1纸浆价格快速上涨,带动文化用纸价格向上,公司具备充足自给浆产能,成本控制能力突出,盈利能力有望逐步修复。 投资建议:公司不断推进林浆纸一体化战略,产能布局持续完善,规模效应及成本优势不断扩大,市场份额料将持续提升,看好公司未来发展,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益 1.18/ 1.30/ 1.49元/股,对应PE 为10X / 9X / 8X,维持“推荐”评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-21 12.50 -- -- 13.15 5.20%
13.15 5.20% -- 详细
2021年业绩符合市场预期。公司2021年实现营业收入319.97亿元,同比+48.21%;实现归母净利润29.57亿元,同比+51%;扣非后归母净利润29.32亿元,同比+52.44%,业绩符合市场预期。 2021Q4成本端扰动下利润端承压。分季度看,2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为11.08/ 11.24/ 5.37/ 1.89亿元,同比分别+106.71%/ +180.56%/ +20.43%/ -0.67%。2021Q4利润下滑主要受:1)终端需求偏弱提价受阻,双减政策加剧文化纸需求走弱;2)能源成本高位;3)海运费上涨致使老挝基地美废原材料价格上涨,成本优势被削弱。 文化纸供需格局改善,盈利步入修复通道。分产品看,2021年非涂布文化纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、箱板纸毛利率同比分别-6.54p、-5.68pp、-13.03pp、+0.72pp、+26.5pp、-18.62pp、-4.43pp、-0.93pp。2022年1-4月,木浆高位带来的成本支撑及教材教辅新规下对文化纸需求增加带来的供需格局改善双重驱动,文化纸提价较为顺利,截至2022/4/15,双胶纸均价6237.5元/吨,较2021/12/31上涨625元/吨。公司自供浆占比达到55-60%,在本轮提价中盈利能力变动方向与行业产生分化,公司盈利能力逐步修复而行业延续承压。中小纸企自2021Q3起处于盈亏平衡线附近,而海外浆厂新增产能延后或取消、罢工持续或令浆价维持高位,中小纸企成本压力未有明显缓解。因此我们判断后续部分中小纸企将逐步出清,行业供需格局优化下仍有提价机会,公司盈利步入修复通道且行业集中度有望提升。 资产负债率及现金流表现良好,持续扩产优化林浆纸一体化布局。公司2021年资产负债率为55.98%,同比上升1.26pp。公司2021年实现经营现金流49.29亿元,同比-25.49%;经营现金流/经营活动净收益比值为147.83%;销售现金流/营业收入为112.45%。2021年公司北海基地文化纸、生活用纸及化机浆项目投产,浆纸总产能达1000万吨;2021年1月公司披露南宁基地建设计划,拟建设年产525万吨林浆纸一体化项目,充分利用广西资源禀赋,进一步完善林浆纸一体化产能布局,为中长期成长奠定基础。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响小幅下调盈利预测,我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为30.4/34.7亿元(原2022-2023年预测为32.9/37.3亿元),预计2024年归母净利润为38.1亿元,2022-2023年对应PE11X、9X。估值处于低位具有较强安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:能源及运费成本维持高位,下游需求不及我们预期等。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-20 12.22 14.69 20.21% 13.15 7.61%
13.15 7.61% -- 详细
事件:公司2021年实现收入319.97亿元,同比增长48.21%,实现归母净利润29.57亿元,同比增长51.39%。其中,21Q4实现收入82.82亿元,同比增长39.19%,实现归母净利润1.89亿元,同比下降66.98%。 点评:文化纸触底回暖,高档箱板纸盈利稳定。 (1)文化纸方面,四季度由于前期行业高库存、双减等因素导致需求疲软,提价落地较差,同时煤炭等能源成本抬升,使得吨纸利润处于周期底部,行业整体处于亏损状态,公司盈利好于行业平均。去年底以来海外需求显著恢复,同时国内库存逐步去化,在纸浆上涨推动下,行业自2月起发起的新一轮提价落地良好,随着二季度秋季教材招标启动,文化纸价有望回升,预计吨纸利润将明显改善。 (2)箱板纸方面,公司主要生产中高端产品,总体需求保持旺盛。公司主打差异化产品竞争策略,箱板纸盈利始终保持较好水平。 毛利率和费用率同比下降。2021年公司毛利率为17.37%,同比下降2.07pct,主要因木浆、能源等成本上涨高于纸价涨幅所致。其中21Q4毛利率9.90%,环比下降4.52pct,主要因文化纸需求疲软、能源成本上涨所致,随着今年一季度提价逐步落地,毛利率有望改善。2021年公司费用率同比下降1.45pct 至6.42%,其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比变动-0.05/ -0.48/ -0.22/ -0.70pct 至0.43%/ 2.54%/ 1.68%/ 1.77%。 广西林浆纸一体化加码布局,奠定长期竞争力。随着广西北海基地55万吨文化纸、12万吨生活用纸以及配套80万吨化学浆、20万吨化机浆项目于2021年底顺利试产,公司三大基地协同发展格局开始成型。今年春节后北海产能逐步打满,未来生产规模和效率有望持续提升。此外,公司2月与南宁市签订战略合作框架协议拟投建525万吨林浆纸一体化项目,3月收购六景成全,标志着南宁基地的正式启动,未来将形成北海、南宁园区协同发展格局,公司区位优势更加突出,奠定长期竞争优势。 盈利预测:根据年报调整盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为30.45/ 33.22/ 35.36亿元,对应PE 为10.78/ 9.88/ 9.29x。上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,木浆及能源价格波动,产能投放不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-19 11.91 17.23 41.00% 13.15 10.41%
13.15 10.41% -- 详细
事件:4月16日,太阳纸业发布2021年年度报告。2021年太阳纸业实现营业收入319.97亿元,同比增长48.21%;归母净利润29.57亿元,同比增长51.39%;扣非后归母净利润29.32亿元,同比增长52.44%。 其中2021Q4公司实现营业收入82.82亿元,同比增长39.19%;归母净利润1.89亿元,同比下降66.98%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比下降64.62%。 2211QQ44业绩阶段承压,箱板纸、溶解浆盈利相对较好公司稳步推进新项目建设,同时持续加大产品结构调整和原料结构调整力度,持续进行研发创新,继续贯彻产品差异化竞争的营销策略。 分产品看,2021年公司非涂布文化用纸、铜版纸、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸分别实现收入86.71、40.99、32.55、8.57、16.10、98.70亿元,同比增长20.29%、16.80%、49.46%、9.01%、94.98%、136.59%,占比分别达到27.10%、12.81%、10.17%、2.68%、5.03%、30.85%。伴随公司在山东、老挝生产基地的45万吨文化纸、箱板瓦楞纸新产能投放,公司纸制品、浆销售量分别同比增长37.63%、10.31%至523万吨、107万吨。21Q4业绩阶段性承压,主要由于文化纸盈利能力承压,我们预计一方面系双减政策影响内需、成本压力难以顺利传导,另一方面系4季度煤炭成本大幅上升所致,21Q4动力煤(Q5500,山西产)均价环比上涨超过200元/吨;箱板纸、溶解浆盈利维持相对良好水平。 浆纸环比提涨利好盈利逐季改善,产能稳步扩张推动中长期成长截至目前,木浆价格持续提涨,双胶纸、铜版纸、溶解浆价格较2022年初分别提升450、300、1500元/吨,有望推动22Q1业绩环比显著提升。后续木浆价格有望保持高位叠加纸品出口高景气,预计利好公司盈利进一步改善。 公司产能稳步扩张,高比例木浆自备率带来盈利稳定性。2021年下半年,公司广西林浆纸项目的55万吨/年文化纸、12万吨/年生活用纸,配套的80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆项目陆续投产,产能逐步释放有望贡献业绩增量。此外,公司计划在南宁建设5525万吨林浆纸一体化项目,山东-老挝-广西基地战略布局进一步完善。而超过55%的自备浆比例,也将在木浆价格持续上升的背景下推动盈利平稳增长。 投资建议:伴随公司林浆纸基地持续布局,以及产能稳步扩张,公司中长期成长可期。我们预计太阳纸业2022-2024年营业收入为365.43、378.61、387.75亿元,同比增长14.21%、3.61%、2.41%;归母净利润为29.50、31.21、32.37亿元,同比增长-0.23%、5.79%、3.73%,对应PE为10.9x、10.3x、10.0x,给予买入-A的投资评级。 风险提示:下游需求持续低于预期风险、原材料价格大幅波动风险
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-19 11.91 -- -- 13.15 10.41%
13.15 10.41% -- 详细
事件4月15日公司发布年报,2021年公司实现营收320亿元,同比+48.2%,归母净利润29.6亿元,同比+51.4%;其中4Q实现营收82.8亿元,同比+39.2%,实现归母净利润1.9亿元,同比-67%。 经营分析文化纸受制于需求疲软+成本压力承压,受双减、进口纸压制、高能源成本影响,21A双胶纸/铜版纸营收分别为86.7/41亿元(+20.3%/+16.8%),毛利率16.0%/19.7%;其中2H21营收同比+16.9%/-10.2%,毛利率分别为5.1%/5.6%(-5.2/-13.3pct)。成本支撑&供需转暖下,1Q22起文化纸稳步提价,当前产业链库存下行至历史平均偏低水平,纸企2、3月份提价函已顺利落地,双胶纸价格6240元/吨,较12月底+630元/吨,公司自供浆比例较高,盈利能力相较成本弹性减弱,看好1Q起吨盈利逐季回暖趋势。 内地高端箱板纸&溶解浆支撑2H盈利。1)箱板纸:老挝箱板纸产能爬坡+箱板纸价格走高,21A营收98.7亿元(+136.6%),毛利率为15.4%;其中2H21营收为55.5(+120.8%),下半年受制于海运费高企抬升外废成本,毛利率14.6%(-6.8pct)。2)溶解浆:21A营收32.6亿元(+49.5%),毛利率23%;其中2H21营收为14.2亿元(+63.6%),毛利率22.3%(去年同期-9.9%)。1Q22:箱板纸进入淡季,预计吨盈利环比回落至300元/吨;溶解浆景气度保持高位,老挝溶解浆吨净利预计1400-1500元/吨。 4Q净利率承压,全年费用率管控良好。21A销售/管理&研发/财务费用率分别为0.43%/4.22%/1.77%,同比-0.05/-0.7/-0.7pct,其中4Q管理&研发/财务费用率为6.2%/1.12%,同比+1.9/-1.2pct。 推进南宁525万吨林浆纸一体化项目,中长期成长逻辑通畅。4Q21起公司55万吨文化纸、12万吨生活用纸、100万吨浆产能等陆续投产,为22年贡献业绩增量。广西南宁项目建成后,公司有望在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面进一步协同,山东-老挝-广西基地战略布局完整,巩固龙头地位。 盈利预测和投资建议我们保持22-23年盈利预测不变,预计EPS分别为1.18/1.24元,预计24年EPS为1.35元,当前股价对应2022-2024年PE分别为10/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-19 11.91 -- -- 13.15 10.41%
13.15 10.41% -- 详细
事件:公司发布2021年年报:2021年全年实现营收319.97亿元,同比增长48.21%;实现归母净利润29.57亿元,同比增长51.39%;实现扣非归母净利润29.32亿元,同比增长52.44%;基本每股收益1.12元。 国元观点:业绩符合预期,成本高企+终端需求疲软致使下半年利润承压2021全年公司纸产量536万吨(+39.22%),销量523万吨(+37.63%),实现营收319.97亿元(+48.21%)和归母净利润29.57亿元(+51.39%)。 分季度来看,Q1-4公司分别实现营收76.43/81.70/79.02/82.82亿元,同比+37.66%/+67.55%/+51.65%/+39.19%;分别实现归母净利润11.08/11.24/5.37/1.89亿元,同比+106.71%/+180.56%/+20.43%/-66.98%。 21年下半年尤其是四季度利润增速出现承压,一方面是由于前期高价浆带来的成本压力逐步显现,此外能源动力煤成本大幅攀升,使得成本端高位运行;另一方面,双减政策落地叠加文化纸淡季,下游需求端疲软。分产品看,21年非涂布文化纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸分别实现营收86.71/98.70/16.10/8.57亿元,同比增长20.29%/136.59%/94.98%/9.01%。 其中牛皮箱板纸新增产能释放,叠加需求旺盛以及相关产品价格边际上行下营收增速较快。制浆业务方面,化机浆/溶解浆分别实现营收18.27/32.55亿元,同比增长2.25%/49.46%。 盈利能力基本稳定,费用率水平边际好转虽受到成本压力等因素影响,2021年公司盈利能力有所承压但基本稳定,公司综合毛利率同比下降2.07pcts至17.37%,净利率同比提升0.12pcts至9.24%。分季度看,Q1-4毛利率分别为23.44%/22.14%/14.42%/9.90%,同比-1.15pcts/-0.58pcts/-8.14pcts/+0.70pcts。分产品看,非涂布文化纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸毛利率分别为15.96%/15.43%/22.31%/4.13%,同比-6.54pcts/-0.93pcts/-4.43pcts/-18.62pcts;化机浆/溶解浆毛利率分别为21.16%/22.97%,同比+0.72pcts/+26.50pcts。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.05pcts/0.49pcts/0.70pcts至0.43%/2.54%/1.77%。 林浆纸一体化优势逐步凸显,产能扩张+供需结构优化支撑业绩增长公司已构建山东、广西、老挝三大基地下的“林浆纸一体化”体系,其中广西55万吨/年文化纸,12万吨/年生活用纸,80万吨/年化学浆和20万吨/年化机浆项目已陆续投产。我们认为伴随能源成本后续有望边际好转,叠加纸企稳价及库存进一步消化,吨盈预计环比回暖;同时春季为教辅出版旺季,图书印刷将迎高峰,需求端回暖或将带来盈利水平的上行。中长期看,随着公司项目投产,产能逐步释放,太阳纸业的成本规模优势将逐渐凸显。 投资建议与盈利预测公司为林浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,规模效应成本端优势凸显,中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收344.18/363.22/382.46亿元,归母净利润为30.89/33.08/36.37亿元,EPS为1.15/1.23/1.35元,对应PE为10.43/9.74/8.86倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;产能投放不及预期。
陈梦 7
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-04-18 11.91 -- -- 13.15 10.41%
13.15 10.41% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,报告期内实现营业收入319.97亿元,同比+48.21%;实现归母净利润29.57亿元,同比+51.39%,扣非后归母净利润29.32亿元,同比+52.44%。 点评: 产能有序释放收入增长稳健,成本扰动Q4利润端承压。受益于公司产能有序释放, 全年浆/纸制品销售量分别同比+10.31%/+37.63%至107/523万吨,驱动公司收入端增长稳健。从单季情况来看,公司Q4实现营收82.82亿元,同比+39.19%,实现归母净利润1.89亿元,同比-66.98%,扣非后归母净利润2.11亿元,同比-64.62%。我们认为: (1)下游需求疲弱致使Q4终端纸价浆价均仍处于低位; (2)前期高价浆带来的成本压力逐渐在报表中显现; (3)能源成本大幅攀升,煤炭价格处于高位,致使公司Q4利润端表现有所承压。 毛利率逐步触底,费用管控效果凸显期间费用率下滑。随着成本压力逐步在报表体现,公司Q1-4毛利率分别为23.44%/22.14%/14.42%/9.90%,至Q4公司单季毛利率已至历史底部区间,综合影响公司全年毛利率同比-2.07pcts 至17.37%。期间费用率同比-1.46pcts 至6.42%,其中,销售费用率-0.05pcts 至0.43%,管理及研发费用率-0.7pcts 至4.22%,财务费用率-0.7pcts 至1.77%,驱动全年净利率同比+0.19pcts 至9.27%。 箱板纸增速亮眼,溶解浆毛利率大幅提升。纸制品方面,文化纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/箱板纸分别贡献收入86.71/40.99/8.57/16.10/98.70亿元,分别同比+20.29%/+16.80%/+9.01%/+94.98%/+136.59%。纸浆方面,化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收18.27/32.55/15.00亿元,分别同比+2.25%/+49.46%/+56.26%。从毛利率拆分看,非涂布文化纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/化机浆/溶解浆毛利率分别同比-6.54/-5.68/-18.62/-4.43/-0.93/+0.72/+26.50pcts 至15.96%/19.73%/4.13%/22.31%/15.43%/21.16%/22.97%。 投资建议:盈利触底反弹可期,仍然看好纸业龙头长期成长能力。看好公司盈利能力随纸价回暖及能源成本回落反弹。我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.7/36.2/40.3亿元,对应当前市值PE 为10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求不振,疫情反复,原料价格大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-03-02 12.20 -- -- 12.74 4.43%
13.15 7.79%
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事件:公司与南宁市人民政府签订年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目的投资协议。 公司于2月26日与南宁市人民政府签订《战略合作框架协议》,所涉及投资项目为“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”。投产内容:主要生产高档包装纸、代塑纸、铜版纸、双胶纸、特种纸基新材料、纸浆等产品,以及上下游包装、印刷、纸张深加工、智能仓储、码头、物流等配套设备,项目投资约200亿元。 产业链纵深布局,巩固综合性造纸龙头地位。 公司是国内以文化纸为核心,多纸种齐头并进的综合性龙头纸企,拥有山东、老挝、广西三大生产基地,其中老挝和广西产能延伸至上游制浆环节,截至2021年底公司广西北海一期产能已全部投产(2021年9月55万吨文化纸、10月6万吨生活用纸、12月80万吨化学浆以及20万吨化机浆投产),当前广西北海基地其他项目也有序推进中。此次南宁525万吨产能规划在前期广西基地建设上向纵深发展,优化公司产品结构、打造完备原料供应体系、完善广西基地物流运输与销售渠道建设等协同发展,持续提升公司核心竞争力和可持续发展能力。 文化纸提价落地,自备浆产能放量,盈利改善可期。 2月中下旬,纸企密集发布新一轮文化纸涨价函,纸价普遍上调300元/吨,根据卓创资讯,截至2月28日最新双胶纸市场均价为5838元/吨,公司文化纸“华夏太阳”报价6700元/吨。此轮纸价上涨主因:1)供需层面:临近旺季,传统教材出版订单逐渐放量,提振需求;此外前期纸企转产+假期停机停产导致纸企库存下降,供应压力减弱;2)成本端:浆价短期受罢工、减产、俄乌紧张局势等因素影响持续走强,浆纸联动形成较强成本端支撑;此外,11月起能源价格显著回落,以煤炭为例,秦皇岛港动力煤最新市场价为840元/吨,较10月下旬高位2292.5元/吨下降173%。12月公司化机浆/化学浆线投产,预期22Q1起逐渐放量,增强公司成本优势。公司短期在纸价回弹+自有浆线放量的背景下盈利改善可期;长期看好林浆纸一体化的纵深发展。我们预计公司2021-2023年实现营业收入318.74/331.68/346.18亿元,同比增长47.6%/4.1%/4.4%;实现归母净利润29.41/30.90/32.82亿元,同比增长50.6%/5.1%/6.2%;对应PE分别为11.03X、10.5X、9.88X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、产能投放不及预期。
陈梦 7
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-03-01 12.30 -- -- 12.74 3.58%
13.15 6.91%
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事件:公司发布2021年业绩快报,报告期内实现营业收入318.74亿元,同比+47.64%;实现归母净利润29.41亿元,同比+50.56%;实现扣非后归母净利润29.22亿元,同比+51.94%。 点评: 收入端延续稳健增长趋势,利润端表现承压。受益于公司产能有序释放,浆纸产品销量稳健增长,公司全年收入端表现符合市场预期。从单季情况来看,公司Q4实现营收81.60亿元,同比+37.14%,延续快速增长趋势。单季实现归母净利润1.72亿元,同比-69.83%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比-66.23%。我们认为: (1)下游需求疲弱致使Q4终端纸价浆价均仍处于低位; (2)前期高价浆带来的成本压力逐渐在报表中显现; (3)能源成本大幅攀升,煤炭价格处于高位,致使公司Q4利润端表现有所承压。 纸价逐步回暖产能有序投放,看好公司2022年盈利改善。进入2022年以来随着需求转暖及纸企提价逐步落地,驱动纸价有所回升。截至2022年2月25日,双胶纸/铜版纸/箱板纸价格分别+3.51%/ +1.72%/+0.12%,且公司拟于3月1日起对涂布类与非涂类全系产品上调300元/吨,已连续两周发布涨价通知。产能方面,公司文化纸及生活用纸产线于2021年Q4已有序投产,且拟在南宁市投建“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”,进一步加码产能布局。未来随着公司提价逐步落地叠加新增产能有序投放,盈利能力有望回升。 投资建议:盈利触底反弹可期,仍然看好纸业龙头长期成长能力。今年Q1以来下游需求向好,渠道库存偏低,驱动文化纸和生活用纸价格持续回暖。我们认为Q4为公司当前盈利底部,盈利能力随纸价回暖及产能释放反弹可期。考虑到多重因素扰动对Q4业绩端影响,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.4/32.7/36.2亿元(原预测值35.1/40.1/44.3亿元),对应当前市值PE 为11/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求不振,疫情反复,原料价格大幅波动。
马莉 5
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-03-01 12.30 -- -- 12.74 3.58%
13.15 6.91%
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报告导读1)公司发布2021年业绩快报:预计2021年实现营业总收入318.74亿元(+47.64%)、归母净利润29.41亿元(+50.56%);对应21Q4预计实现营业总收入81.60亿元(+37.14%)、归母净利润1.72亿元(-69.83%),Q4纸价低迷、成本高筑,盈利有所压缩。 2)公司发布战略合作&投资公告:公司与南宁市政府签订《战略合作框架协议》,将在南宁市投资200亿元建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”。公司全资子公司南宁太阳纸业拟以15亿元收购宏瑞泰纸业持有的六景成全100%股权。公司林浆纸一体化布局纵深发展,规模、效益有望进一步提升。 投资要点纸浆提振价格上涨,22Q1盈利拐点向上21Q4受到能源、成本高位的影响,公司细分产品尤其是文化纸的单吨盈利受到较大压制,22Q1预期实现显著改善。具体细分产品来看,1)文化纸:海外供应链干扰导致纸浆供给缺口,针叶浆、阔叶浆的价格仍处上行通道(分别较21Q4低点上涨13.63%、14.31%);推动铜版、双胶的价格目前较21Q4低点已经分别上涨2.67%、9.88%,且3月300元/吨的涨价函伴随招标旺季到来、进口冲击减退预期能够顺利落地,对应单吨盈利大幅好转。 (2)箱板纸:得益于公司半化学浆成本优势,箱板贡献21Q4主要利润,目前箱板价格较21Q4低点上涨0.08%,国废价格较21Q4低点下跌0.30%,淡季价格表现平稳,预计22Q1单吨盈利延续前期平稳表现。 (3)溶解浆:受益于浆价上行,目前溶解浆价格较21Q4低点上涨5.97%,预期单吨盈利环比向上。综合预期22Q1公司盈利有望环比显著改善。 投建南宁525万吨林浆纸一体化项目,区位优势显著、协同效应加强公司与南宁市人民政府签署《战略合作框架协议》,在南宁市投资200亿元建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”,主要生产包装纸、文化纸、特种纸、纸浆等产品,以及上下游包装印刷、仓储物流等配套项目,项目总产值300亿元,总利税30亿元。南宁市政府将在项目用地、政策支持(项目立项、环评、能评等)、项目实施基础条件(排水量、能耗、环境容量等)等方面提供支持和保障。南宁市区位优势显著,一方面靠近北部湾港,水路运输方便,另一方面临近东盟国家,与老挝基地能形成较好协同;同时南宁林业资源丰富、物流运输和产业链配套基础良好,在运输、原料方面成本优势突出。南宁项目的实施将与北海项目形成有力协同,有利于公司更好地开拓华南市场,实现广西基地在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面的统筹协调发展,也使得公司“山东-北方市场”、“广西-南方市场”、“老挝-原料优势”的三大基地战略布局更进一步。 规模扩大、效益提升,长期成长逻辑通顺目前公司广西二期项目的55万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆均已于21Q4顺利投产,贡献22年业绩增量。此次南宁项目一期将以箱板产能建设为主,投资标的六景成全目前有15万吨浆、20万吨文化纸产能,将加快公司产能扩张落地进度,预计22年下半年公司南宁项目将投产80万吨箱板纸、北海项目投产5-6万吨生活纸。伴随产能落地,广西基地运费、原料成本优势突出,规模优势进一步显现,看好公司效益持续提升。林浆纸一体化构筑成本优势,产能扩张保证成长,公司长期成长可期。 盈利预测及估值行业筑底回升,公司作为当前盈利能力最强的龙头纸企,长期成长逻辑通顺。 预期21-23年分别实现营收318.74、339.50、344.31亿元,同比增长47.64%、6.51%、1.42%;归母净利润29.41、29.59、30.58亿元,同比增长50.56%、0.64%、3.34%,对应PE 分别为10.77X、10.70X、10.36X,维持买入评级。 风险提示原材料上涨、需求不及预期、纸价提涨不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-03-01 12.30 -- -- 12.74 3.58%
13.15 6.91%
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事件2月25日公司发布业绩快报,2021年公司实现营收318.7亿元,同比+47.6%,归母净利润29.4亿元,同比+50.6%;其中4Q实现营收81.6亿元,同比+37.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比-69.8%,4Q业绩位于此前业绩预告的中值偏下。 经营分析经营分析高能源高能源&高价浆带来的高价浆带来的成本压力下,成本压力下,4Q业绩承压业绩承压。1)文化纸:3Q21起需求景气度低迷、进口纸压制导致成本传导不畅,以及能源动力煤高成本库存的影响(秦皇岛动力煤市场均价3Q/4Q分别环比上行31%/18%),4Q吨盈利受压制;此外伴随广西产能投放,产能爬坡带来的折旧、新市场开拓费用投入增加,对盈利造成短期拖累。2)箱板纸:国内吨盈利预计前高后低,12月以后受需求转淡影响纸价有所回落;海外老挝箱板纸产能4Q初期受海运费高企的影响外废成本高企,箱板纸吨盈利预计50~100元/吨。 成本支撑成本支撑&好供需转暖,文化纸首轮提价顺利,看好22年盈利逐季修复年盈利逐季修复。文化纸行业自21年9-10月以来全行业盈利进入历史底部,当前开工率已降至63%,库存下行至历史较低水平,纸企发布的首轮200元/吨涨价函已顺利落地,公司自供浆比例较高,盈利能力相较成本弹性减弱,看好吨盈利触底逐季回暖。 拟收购广西六景成全提升南方市场浆纸地位,三期包装纸产能预计年底投产。根据公司公告,拟收购广西宏泰瑞纸业子公司六景成全100%股权,作价15亿元,分三期支付,我们预计此举将进一步加快公司在南方市场的布局,亦有望与广西三期项目生产基础设施配套形成协同。当前广西一、二期项目已顺利投放,80万吨化学浆、20万吨化机浆已于12月顺利投产,木浆自供比例已达到55%。广西三期176万吨浆纸产能预计于22年底投放,新产能释放&产业链完善,中长期成长可期。 盈利预测和投资建议预测和投资建议考虑到后续对原料成本、纸价的综合判断,我们下调2022-2023年EPS预测至1.13/1.19元,下调幅度为12.4%/29.9%,当前股价对应2022-2023年PE分别为10.7X/10.2X,维持“买入”评级。 风险提示风险提示下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-02-24 12.21 -- -- 12.74 4.34%
13.15 7.70%
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Q1文化纸涨价落地、盈利水平恢复,成本管控能力优秀,维持“买入”评级2022Q1文化纸供需格局改善,前期发布涨价函顺利落地,盈利能力有望逐步恢复。预计文化纸行业回归常态、稳健发展,影响短期价格大幅波动的因素减弱,维持2021年盈利预测不变,下调2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为29.92/29.25/30.77亿元(原为29.92/35.80/40.23亿元),对应EPS为1.11/1.09/1.14元,当前股价对应PE为10.9/11.2/10.6倍,广西项目陆续投产、老挝林地不断建设持续提升林浆纸一体化,未来继续把控成本,多种发电方式并存,根据周期实现产线之间灵活转产,看好公司发展,维持“买入”评级。 文化纸销售符合预期,供需格局改善,涨价落地,盈利水平有望恢复2022年Q1公司文化纸销售符合预期,随着进口纸不断减少,文化纸出口不断增加,文化纸涨价已逐步落地,并开始向下游传导。随着文化纸春季招标不断开展,文化纸需求端有所恢复,但供给端成本上涨,致使小厂复产复工率不高,小厂受各方面影响产能恢复较慢。目前大厂盈利情况逐渐好转,预计仍有上涨空间,行业维持稳健发展,预计未来文化纸价格将保持平稳上涨。 高端箱板纸不断提升,广西项目、老挝林地进一步提升林浆纸一体化水平中高端箱板纸占比增加有望提升箱板纸盈利能力,随着广西项目陆续投产以及新型纤维原料的生产,中高端箱板纸占比不断提升,目前公司的中高端产品占比在60%-70%之间,主要得益于原料多样化;广西项目陆续投产,文化纸、生活用纸的放量利于开拓市场,纸浆的投产有望从成本端驱动公司增长。2022年化学浆、化机浆经过产能爬坡后预计将进一步提升纸浆自给比例,老挝林地面积不断增加,浆纸一体化水平得到提升,有望降低原材料成本、增厚利润。 多措施应对能源、原材料波动,提升成本控制能力实行多种方式发电并存,产线之间灵活转产。公司未来主要措施有:(1)减少能源价格波动带来的影响,未来公司预计将采取碱回收发电、垃圾发电、新能源发电等多种方式。(2)根据周期性合理调配生产情况,实现产线之间的灵活转产。 风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名