事件：公司发布公告，拟以每股要约股份7.21港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 截至预案签署日，公司共持有中粮包装24.4%的股份，预计本次交易将最高收购其75.56%的股权，现金代价总额为60.66亿港元。 下游需求稳健成长，渗透率有望持续提升。2023年，中国金属包装行业规模以上企业实现主营业务收入1,505.62亿元，行业市场规模占整体包装行业的比例约为13.05%，对标全球45~50%的水平具备较大提升空间。同时，啤酒罐化率稳步提升，持续贡献增量需求。据Euromonitor数据，截至2022年，中国的啤酒罐化率仅在30%左右，而英美等发达国家啤酒罐化率约65%，日本啤酒罐化率接近90%。 若收购落地，竞争改善将带动行业盈利向好，双方协同将实现效率提升。 中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢桶等多个细分领域保持领先地位。2023年，中粮包装铝制包装、马口铁包装分别实现53.46、42.1亿元。 据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为20%、18%、17%、12%。若公司成功实现收购，1）二片罐、三片罐市场集中度将得到明显提升，进而实现行业竞争格局的优化，盈利能力有望持续向好；2）双方将在产能布局、客户资源等方面实现协同，提升整体经营效率。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，若本次收购落地，有望带来规模及盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.38/0.42/0.46元，对应PE为12X/10X/10X，维持“推荐”评级。风险提示：收购结果不确定的风险、原材料价格大幅波动的风险、业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。

事件： 公司发布 2024年一季度报告。 报告期内， 公司实现营收 21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润 1.65亿元，同比+58.59%；扣非净利润 1.56亿元，同比+73.81%。 费用率改善带动扣非净利率提升。 毛利率方面， 24Q1，公司综合毛利率为32.62%，同比-0.63pct，环比-4.8pct。 费用率方面， 24Q1，公司期间费用率为 22.3%，同比-3.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.14% /8.01% / 4.14% / 0.01%，同比分别变动-1.13pct / -0.93pct / -0.24pct / -1.13pct。 公司持续优化借款结构，第一季度财务费用同比下降 99.2%。 扣非净利率方面， 24Q1，公司扣非净利率为 7.38%，同比+2.41pct， 环比+0.79pct。 24年经销商考核口径变化，致经营现金流短期大幅下降。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-10.19亿元，同比-629.15%。一方面受到 24年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（剔除该影响因素，本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比实现增长），另一方面本期生产量增加、导致材料采购支出相应增加。 业务布局稳步拓展， 渠道深化并不断探索新模式。 公司持续加强渠道门店建设，索菲亚品牌加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道覆盖空白市场；与合作装企进行深入拓展， 24年加入橱柜品类布局， 推动橱柜产品在终端落地；优化大宗业务客户结构，积极把握小 B 工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。同时，公司探索存量房市场经营模式，成立创新发展部推进业务模式试点，未来有望获取增量空间。 投资建议： 公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化， 预计公司 2024/ 25/26年能够实现基本每股收益 1.53/ 1.73/ 1.94元，对应 PE 为 11X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 138.43亿元，同比-1.59%；归母净利润 7.75亿元，同比+37.05%；扣非净利润 7.46亿元，同比+62.27%；基本每股收益 0.3元。 23Q4，公司实现营收31.36亿元，同比-2.09%；归母净利润 0.68亿元，同比+214.02%；扣非净利润0.65亿元，同比扭亏为盈。 24Q1，公司实现营收 35.51亿元，同比+5.95%；归母净利润 2.79亿元，同比+32.68%；扣非净利润 2.65亿元，同比+28.44%。 原材料价格下降带动盈利能力持续提升。 毛利率： 2023年，公司综合毛利率为 15.24%，同比+3.38pct。 23Q4，单季毛利率为 12.36%，同比 +4.36pct，环比 -3.99pct。 24Q1，公司综合毛利率为18.26%，同比+3.41pct，环比+5.89pct。 上游原材料价格持续下降，带动公司毛利率实现提升。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 7.97%，同比+0.42pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.67% / 4.07% / 0.32% / 1.91%，同比分别变动+0.3pct / +0.21pct / +0.01pct / -0.09pct。 24Q1，公司期间费用率为 7.69%，同比+0.49pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.38% / 4.28% / 0.39% /1.63%，同比分别变动+0.36pct / +0.62pct / +0.13pct / -0.62pct。 扣非净利率： 2023年，公司扣非净利率为 5.39%，同比+2.12pct。 23Q4，公司扣非净利率为 2.08%，同比+3.86pct，环比-4.79pct。 24Q1，公司扣非净利率为 7.45%，同比+1.3pct，环比+5.36pct。 聚焦主业稳步发展， 新业务持续孵化。 报告期内，公司金属包装产品及服务实现 120.39亿元，同比-2.77%，灌装服务实现 1.51亿元，同比+0.53%，其他实现 16.54亿元，同比+7.66%。 包装主业方面， 公司三片罐业务保持了稳定的增长，其中创新产品表现亮眼； 二片罐业务销量同比提升，盈利水平同比改善。同时，公司稳步推进国际化进程，同合作伙伴共同在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 新能源方面，公司在山东枣庄投建新能源电池精密结构件生产线项目，报告期内已建成一条生产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力，并为意向客户提供批量测试产品。 深加工方面， 公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了“犀旺”运动营养饮料、“乐 K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等一系列自有品牌产品，并不断丰富产品品类，目前已在线上线下同步销售。 筹划收购中粮包装，看好行业格局优化。 公司筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，项目正在积极有序推进中。 若公司成功实现收购，二片罐市占率有望接近 40%，三片罐市占率料将得到明显提升，公司规模效应将进一步加强，并在客户资源、生产研发、供应链等方面实现全方位协同，充分强化竞争优势。 投资建议： 公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固， 聚焦主业持续发展，并积极拓展业务版图， 未来收购项目落地有望进一步提升竞争实力， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 0.38/ 0.42/ 0.46元，对应 PE 为12X / 11X / 10X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。 2023 年，公司实现营收 192.12 亿元，同比+6.67%；归母净利润 20.06 亿元，同比+10.7%；扣非净利润 17.81 亿元，同比+15.34%；基本每股收益 2.44 元。 23Q4，公司实现营收 50.76 亿元，同比+19.49%；归母净利润 5.05 亿元，同比+23.46%；扣非净利润 4.16 亿元，同比+58.29%。 24Q1，公司实现营收 43.5 亿元，同比+10.04%；归母净利润 4.2 亿元，同比+5.02%；扣非净利润 3.76 亿元，同比+10.29%。 越南产能快速释放贡献积极作用，公司整体盈利能力持续向好。毛利率： 2023 年，公司综合毛利率为 32.83%，同比+2 pct。 23Q4，单季毛利率为 34.18%，同比-1.48 pct，环比+0.42 pct。 24Q1，公司综合毛利率为 33.08%，同比+0.95 pct，环比-1.1 pct。 公司越南产能持续释放，供应链逐步完善，提效降本实现大幅强化， 23 年越南利润倍增，带动外销毛利率同比+4.68 pct，预计未来仍将持续贡献。费用率： 2023 年，公司期间费用率为 20.68%，同比+1.3 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.52% / 1.79% / 1.38% / -0.01%，同比分别变动+1.13 pct / -0.22 pct / -0.29 pct / +0.68 pct。 24Q1，公司期间费用率为 21.96%，同比+0.5 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.41% / 3.32% / 1.42% / -0.19%，同比分别变动+0.52 pct / +1.46 pct / -0.16 pct / -1.33 pct。扣非净利率： 2023 年，公司扣非净利率为 9.27%，同比+0.7 pct。 23Q4，公司扣非净利率为 8.2%，同比+2.01 pct，环比-1.83 pct。 24Q1，公司扣非净利率为8.63%，同比+0.02 pct，环比+0.43 pct。 内销结构性+运营型增长双轮驱动， 外销提效实现稳增。 内销方面， 2023 年公司实现 109.35 亿元，同比+6.13%。公司优化传统渠道结构， 加速融合大店布局， 积极进驻购物中心等新渠道， 并全面推进整装渠道合作。 截至 2023 年末，公司拥有 6,946 家门店，同比+203 家。 外销方面， 2023 年公司实现 75.15亿元，同比+6.84%。 公司聚焦北美、英国、澳新、西欧、日本核心战略市场，持续深化大客户合作，并积极开拓新客户。同时，公司首次在印度打造两家KUKA HOME 标杆大店，未来将持续探索自有品牌出海模式。 高潜品类维持快速成长， 多空间持续发力。 2023 年，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别实现 93.5 / 41.04 / 30.28 / 8.8 亿元，同比分别+4.21% /+15.36% / +0.39% / +15.57%，预计沙发中功能沙发实现快速增长。 客厅空间方面，公司将多维度打造一体化全屋空间产品、软定融合套餐等，持续提升客单值及增加场景化呈现。卧室空间方面，公司重新定义“整体卧室”全新店态，作为主要增量渠道进行突破，贯彻“高端引领、深耕细分、拓宽边界”策略。定制方面，公司推行“以价换量”策略，聚焦一体化整家套餐，重点提升橱衣连带、门墙连带、五金占比、中高端门板占比及融合套餐的占比，提升客单值。 投资建议： 公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张， 预计公司 2024 /25 / 26 年能够实现基本每股收益 2.82 / 3.2 / 3.59 元，对应 PE 为 12X / 10X /9X，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨的风险， 渠道拓展不及预期的风险， 地产市场及家居消费不及预期的风险， 市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 39.76亿元，同比+15.7%；归母净利润 5.66亿元，同比+21.13%；扣非净利润 5.28亿元，同比+16.43%；基本每股收益 1.72元。 23Q4，公司实现营收9.92亿元，同比+4.74%；归母净利润 1.69亿元，同比+23.82%；扣非净利润1.49亿元，同比+8.8%。 24Q1，公司实现营收 9.52亿元，同比+4.15%；归母净利润 1.47亿元，同比+36.59%；扣非净利润 1.45亿元，同比+49.95%。 报告期内原材料价格下降带动公司盈利能力同比改善。 毛利率： 2023年，公司综合毛利率为 19.05%，同比+0.58pct。 23Q4，单季毛利率为 22.11%，同比+4.56pct，环比+1.5pct。24Q1，公司综合毛利率为 20.16%，同比+6.08pct，环比-1.95pct，同比明显改善源于 23Q1使用高价浆原材料导致低毛利率。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 3.69%，同比+0.29pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.61% / 1.31% / 3.03% / -1.27%，同比分别变动+0.02pct / -0.08pct / +0.34pct / +0.01pct。 24Q1，公司期间费用率为 3.96%，同比+2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.45% / 0.95% / 2.9% / -0.34%，同比分别变动+0.04pct / -0.21pct / +1.01pct / +1.66pct。 扣非净利率 ： 2023年，公司扣非净利率为 13.28%，同比+0.08pct。 23Q4，公司扣非净利率为 15.01%，同比+0.56pct，环比+0.87pct。 24Q1，公司扣非净利率为 15.23%，同比+4.65pct，环比+0.23pct。 产能有序扩张，积极开拓海外市场。 2023年，公司装饰原纸实现产量 31.03万吨，同比+27.83%，销量 30.51万吨，同比+34.18%，营收 31.07亿元，同比+30.35%。 公司拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种 500余个，报告期内募投项目“年产 18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，助力公司市场份额持续提升。同时，公司积极加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系， 2023年海外销售实现 7.8亿元，同比+66.9%。 投资建议： 公司为中国装饰原纸龙头， 产能持续扩张提升市场份额，把握海外市场机遇实现快速增长， 未来成长性充足， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 2.01/ 2.32/ 2.61元，对应 PE 为 11X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 61.16亿元，同比+13.5%；归母净利润 5.95亿元，同比+10.76%；扣非净利润 5.48亿元，同比+10.04%；基本每股收益 1.36元。 23Q4，公司实现营收21.88亿元，同比+16.87%；归母净利润 2.46亿元，同比+10.52%；扣非净利润2.24亿元，同比+11.12%。 24Q1，公司实现营收 8.2亿元，同比+1.77%；归母净利润 0.47亿元，同比-8.38%；扣非净利润 0.39亿元，同比-10.04%。 股权激励费用增加致管理费用率提升，剔除影响后 24Q1净利润+15.46%。 毛利率： 2023年，公司综合毛利率为 37.07%，同比-0.62pct。 23Q4，单季毛利率为 34.65%，同比-4.77pct，环比-6.04pct。24Q1，公司综合毛利率为 37.22%，同比+0.33pct，环比+2.57pct。 费用率： 2023年，公司期间费用率为 24.43%，同比-0.81pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.55% / 4.82% / 5.21% / -0.14%，同比分别变动-0.89pct / -0.15pct / +0.03pct / +0.2pct。 24Q1，公司期间费用率为 34.17%，同比+2.93pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.79% / 8.99% / 6.9%/ -0.52%，同比分别变动+1.24pct / +1.63pct / +0.52pct / -0.45pct。 24Q1管理费用率提升主要是因为同比增加 1,445万元股权激励计划股份支付费用，剔除此影响因素后， 24Q1归母净利润同比+15.46%。 扣非净利率： 2023年，公司扣非净利率为 8.96%，同比-0.28pct。 23Q4，公司扣非净利率为 10.22%，同比-0.53pct，环比+0.41pct。 24Q1，公司扣非净利率为 4.75%，同比-0.62pct，环比-5.47pct。 扣非净利率同比小幅波动为主， 24Q1环比明显下降主要是因为季节性因素，各年 Q1利润率通常相对较低。 厨柜基本维持稳定， 衣柜、木门稳健成长。 2023年， 公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现 28.38/ 25.05/ 4.1/ 3.63亿元，同比分别+3.69% /+19.15% / +79.92% / +13.02%。 24Q1，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现 3.16/ 3.84/ 0.45/ 0.75亿元，同比分别-0.71% / +8.83% / +11.61% / -20.4%。 公司持续推进品类拓展，衣柜及成品业务体量持续提升，木门通过门店拓展实现快速成长，并通过产品套系化开发，多品类协同发展。 零售维持门店拓展， 24Q1大宗增速放缓。 2023年，直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现 4.7/ 31.24/ 20.09/ 1.5亿元，同比分别+18.52% / +7.75% /+21.22% / +31.86%。 24Q1，直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现 0.97/ 4.57/ 1.47/ 0.44亿元，同比分别+13.24% / -1.78% / +9.66% / +66.61%。 其中，公司零售终端门店数量提升叠加整家布局驱动业绩增长， 2023年末共有 4,583家，同比+352家， 24Q1末共有 4,742家，较 23年末+159家；大宗业务受益于保交楼政策落地， 23年全国房屋竣工面积实现 9.98亿平方米，同比+17%，而 24年保交楼项目数量减少， 24Q1大宗业务增速放缓；海外业务持续布局新兴市场，以国际 B、 C 端业务双轮驱动，不断探索新模式，低体量下维持快速成长。 投资建议： 公司渠道布局持续深化，南下扩张加快落地 ，并以海外业务双轮驱动，未来成长空间广阔， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益1.54/ 1.74/ 1.96元，对应 PE 为 9X / 8X / 7X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2024年一季度报告。 报告期内，公司实现营收 54.85亿元，同比+12.37%；归母净利润 3.8亿元，同比+13.87%；扣非净利润 3.28亿元，同比+11.1%。 24Q1盈利能力基本维持稳定。 毛利率 ： 24Q1，公司综合毛利率为 20.17%，同比+0.49pct，环比+4.54pct。 毛利率环比明显提升主要是因为，Q4为办公直销旺季，营收占比通常高于 Q1，低毛利率特征拉低整体水平。 费用率 ： 24Q1，公司期间费用率为 11.97%，同比+0.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.41% / 3.94% / 0.88% / -0.26%，同比分别变动+0.43pct / -0.02pct / -0.08pct / -0.14pct。 扣非净利率 ： 24Q1，公司扣非净利率为 5.97%，同比-0.07pct，环比+0.61pct。 传统核心实现双位数增长， 线上业务增速亮眼。 24Q1，公司传统核心业务实现 21.68亿元，同比+11.7%。其中，晨光科技实现 2.47亿元，同比+32.72%。 公司持续推动产品优化，以爆款思路开发产品，提高单款上柜率和销售贡献； 推进全渠道布局，聚焦重点终端开展单店质量提升。 零售大店稳健发展，持续强化运营能力。 24Q1，公司零售大店业务实现 3.71亿元，同比+23.53%。 其中，九木杂物社实现 3.48亿元，同比+25.05%。截至报告期末，公司在全国拥有 678家零售大店（较 23年末+19），其中九木杂物社 639家（+21），晨光生活馆 39家（-2）。 公司围绕“学霸会员调结构提质量”战略，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，实现复购率和客单价的提高，并提升高端化产品在该渠道的销售比例。 办公直销增速略有放缓，稳步推进业务拓展。 24Q1，公司办公直销业务实现 29.47亿元，同比+11.59%。公司不断提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，增强核心竞争力。同时，公司以办公一站式采购为基础，持续拓展 MRO 工业品、营销礼品、员工福利业务场景。 投资建议： 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务高速扩张，办公直销业务稳步拓展，未来成长性显著， 预计公司2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 1.98/ 2.35/ 2.77元，对应 PE 为 17X/ 15X / 12X， 维持“推荐”评级

事件： 公司发布 2024 年一季度报告。 报告期内，公司实现营收 2.69 亿元，同比+20.76%；归母净利润 0.28 亿元，同比+305.52%；扣非净利润 0.26 亿元，同比+436.58%。 盈利能力持续恢复。毛利率： 24Q1，公司毛利率为 26.34%，同比+7.88 pct，环比+0.75 pct。费用率： 24Q1，公司期间费用率为 16.7%，同比+0.96 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.03% / 8.55% / 3.92% / 2.21%，同比分别变动-0.12 pct / +0.88 pct / +0.58 pct / -0.38 pct。净利率： 24Q1，公司净利率为 9.52%，同比+6.71 pct，环比+2.58 pct。23Q1 下游需求受损， 且 22 年投入使用较多片材类设备， 共同导致单位产品固定成本摊销过高，进而导致 23Q1 毛利率基数较低， 24Q1 实现同比恢复。 展望未来，伴随复合塑料包装需求持续改善， 订单量底部向好，未来该品类盈利能力有望持续改善，进而带动整体利润率提升 。 包装主业稳步发展， 看好光伏新能源业务落地。包装方面，公司工业用纸包装项目计划于 24H2 按产线逐条投产，全部达产后将实现年产工业用纸包装袋 6 亿条，智能包装设备产线 46 套。同时，公司于2024 年 3 月推出 Espeed 系列无塑膜纸基包装产品，将用于替代市场现存的塑膜类复合包装，主要应用于食品及非食品包装，预计在 24H2 投放市场。光伏方面，艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段，艾纳新能源复合材料边框已通过德国 VDE 原料及产品资质认证，客户产品送样验证通过后将进行试生产，光伏新能源业务板块预计 2024 年将实现部分贡献。 投资建议： 公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长， 预计公司 2024/ 25 / 26 年能够实现基本每股收益 0.3 / 0.41 / 0.61 元，对应 PE 为 34X / 25X/ 17X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.09亿元，同比+28.82%； 扣非净利润 3.02亿元，同比+64.91%； 基本每股收益 0.8元。 23Q4，公司实现营收6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润 0.92亿元，同比+20%；扣非净利润 1.09亿元，同比+139.1%。 24Q1，公司实现营收 3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润 0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润 0.46亿元，同比+0.1%。 毛利率同比提升， 费用投入持续增加， 24Q1扣非净利率有所下降。 毛利率 ： 2023年，公司综合毛利率为 47.48%，同比+3.13pct。 23Q4单季毛利率为 50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。 24Q1，公司毛利率为 47.42%，同比+1.06pct，环比-3.13pct。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.87% / 7.29% / 5.04% / -1.44%，同比分别变动+1.41pct / +1.29pct / +0.15pct / -0.16pct。 24Q1，公司期间费用率为 32.19%，同比 +1.95pct。其中，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 20.11% / 7.87% /6.24% / -2.03%，同比分别变动+0.99pct / +1.04pct / -0.05pct / -0.02pct。 扣非净利率： 2023年，公司扣非净利率为 15.12%，同比+5.39pct。其中， 23Q4单季公司扣非净利率为 17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。 24Q1，公司扣非净利率为 12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。 全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。 2023年，公司境内线下实现 12.61亿元，同比+8.06%。 零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至 2023年末共有代理商 1,051家，专卖店 1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。 2023年，公司线上实现 6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。 2023年，公司境外实现 0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司， 主要通过 ODM、 OEM 和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。 投资建议： 公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 0.89/ 1.02/ 1.17元，对应 PE 为 13X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023 年年度报告。 报告期内，公司实现营收 16.88 亿元，同比+22.16%；归母净利润 3.27 亿元，同比+49.71%；基本每股收益 0.82 元。其中，公司第四季度单季实现营收 5.72 亿元，同比+53.05%；归母净利润 0.89 亿元，同比+92.11%。 毛利率提升带动净利率改善， 加大推广致销售费用率增加。毛利率： 2023 年，公司综合毛利率为 51.35%，同比+4.99 pct。其中， 23Q4 单季毛利率为 53.05%，同比+3.3 pct，环比+0.28 pct。 毛利率提升主要是因为： 1）销量增长实现规模效应； 2）降本增效措施落地，生产工艺得到优化，成本得到合理控制。费用率： 2023 年，公司期间费用率为 28.16%，同比+1.3 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.33% / 5.17% / 3.15% / -0.48%，同比分别变动+1.66 pct / -0.39 pct / -0.02 pct / +0.05 pct。 销售费用率提升主要是因为， 报告期内公司增大线下渠道及电商平台推广力度。净利率： 2023 年，公司净利率为 19.36%，同比+3.55 pct。其中， 23Q4 单季公司净利率为 15.52%，同比+3.15 pct，环比-6.62 pct。 全渠道持续深化， 线上线下协同发展。 线下方面， 2023 年，公司实现 6.66亿元，同比+26.54%。 公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、 KA 等新渠道布局，并导入多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强总部对经销商的深度赋能，提升终端零售运营质量。线上方面， 2023 年，公司实现 10.06亿元，同比+19.38%。 公司维持头部电商平台的稳健增长，并加快布局抖音等新平台、注重新品类培育，以直播、短视频、 KOL 推广为切入点实现全域整合。 投资建议： 公司为智能晾衣架龙头，综合优势突出、市占率领先，全渠道布局发展前景广阔，未来料将充分受益于行业渗透率提升。 预计公司 2024 / 25/ 26 年能够实现基本每股收益 1.01 / 1.21 / 1.43 元，对应 PE 为 14X / 12X /10X，维持“推荐”评级 风险提示： 原材料价格大幅波动的风险， 消费需求不及预期的风险， 市场竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 9.77亿元，同比+9.39%；归母净利润 1.06亿元，同比-13.05%；基本每股收益 0.73元。 23Q4，公司实现营收 2.82亿元，同比+35.51%；归母净利润0.13亿元，同比-37.92%。 24Q1，公司实现营收 2.38亿元，同比+27.69%；归母净利润 0.22亿元，同比+76.34%。 23Q4利润率承压， 24Q1实现改善。 毛利率 ： 2023年，公司综合毛利率为 25.13%，同比+0.08pct。 23Q4，公司毛利率为 21.08%，同比-13.37pct，环比-13.79pct。 24Q1，公司毛利率为 22.44%，同比+0.16pct，环比+1.36pct。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 13.01%，同比+1.53pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.16% / 4.66% / 5.1% / 0.09%，同比分别变动+1.04pct / -0.73pct / -0.21pct / +1.43pct。 24Q1，公司期间费用率为 12.05%，同比-2.22pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.76% / 5.46% / 3.29% / -0.46%，同比分别变动+0.59pct / +0.4pct / -0.23pct / -2.97pct。 净利率： 2023年，公司净利率为 11.36%，同比-2.73pct。 其中， 23Q4单季公司净利率为 4.88%，同比-4.7pct，环比-15.56pct。 24Q1，公司净利率为 10.36%，同比+3.74pct，环比+5.49pct。 安防手套产品结构持续优化， 新产能投放驱动未来成长。 2023年，公司功能性安防手套实现 9.4亿元，同比+6.38%， 毛利率 25.6%，同比+1.14pct，平均单价 60.49元/打，同比+1.34%。 公司持续研发创新强化产品力，高端产品占比持续提升， 23年前三季度特种纤维类产品在功能性安防手套中占比达到46.77%，较 2022年全年提升 4.32pct。 同时，公司年产 7,200万打项目加快推进， 24年料将贡献业绩增量，其中第 1条 PU 生产线已投入量产，第 2条 PU生产线及第 1条丁乳生产线试车结束后将投入运营；越南 1,600万打项目正稳步推进。 新材料业务发展前景广阔， 开辟第二、第三成长曲线。 公司拓展战略新材料业务，在同安防手套主业协同基础上，开辟第二、第三成长曲线。 2023年，超高分子量聚乙烯纤维实现营收 0.29亿元，二期 12,000吨项目已正式启动。 同时， 公司与北京化工大学签订《战略合作框架协议》，拟建设年产 11万吨生物可降解聚酯橡胶项目，未来有望在手套、轮胎、鞋材等领域应用。 投资建议： 公司为全球安防手套龙头，产能扩展、内销投入持续成长，并布局超高分子量聚乙烯纤维、可降解聚酯橡胶两大新材料业务， 产能落地有望实现快速增长。 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 1.33/ 1.94/2.71元，对应 PE 为 15X / 11X / 8X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年年度报告。 报告期内 ，公司实现营收 395.44亿元，同比-0.56%；归母净利润 30.86亿元，同比+9.86%；基本每股收益 1.1元。其中，公司第四季度单季实现营收 103.42亿元，同比+2.13%；归母净利润 9.49亿元，同比+75.51%。 毛利率逐季改善，费用率同比微增，净利率实现提升。 毛利率方面， 2023年，公司综合毛利率为 15.89%，同比+0.72pct。其中， 23Q4单季毛利率为 17.12%，同比+3.9pct，环比+0.38pct。 伴随 23年上半年原材料纸浆价格下降 ，以及公司低价浆库存的逐步应用 ，公司毛利率逐季改善 ，23Q1/ Q2/ Q3/ Q4分别为 13.51% / 16.13% / 16.74% / 17.12%。 费用率方面， 2023年，公司期间费用率为 7.08%，同比+0.04pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.39% / 2.42% / 2.35% / 1.92%，同比分别变动+0.01pct / -0.18pct / +0.39pct / -0.17pct。 净利率方面， 2023年，公司净利率为 7.84%，同比+0.76pct。其中， 23Q4单季公司净利率为 9.22%，同比+3.83pct，环比+0.18pct。 整体营收维持稳定，文化纸&生活用纸双位数增长。 2023年，公司纸产品实现产量/销量 662/ 666万吨，同比分别+18.21% / +19.57%；浆产品实现产量/销量 147/ 146万吨， 同比分别-19.67% / -20.65%。 纸产品方面，公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸分别实现 133.1/ 35.06/ 98.07/ 12.64/ 20.49/ 0.46亿元，同比分别+22.58% / +10.38% / -5.65% / -24.64% / +33.70% / -51.64%。 浆产品方面，公司溶解浆/化机浆/化学浆分别实现 36.67/ 18.39/ 17.53亿元，同比分别-12.08% / -7.78% / -47.84%。 林浆纸一体化持续落地，产能扩张驱动成长。 公司以山东、广西、老挝三大基地部署林浆纸一体化系统工程，纸、浆合计总产能已经超过 1,200万吨。截至 2023年末，北海园区纸、浆项目全面实现达产和稳产；南宁园区 PM1特种文化纸项目、 PM1/PM2高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目等实现顺利投产和达产、年产 30万吨生活用纸及后加工项目（一期）顺利启动；老挝基地纸浆林种植保有面积达到 6万公顷，未来几年将以每年新增 1~1.2万公顷种植规模稳步推进。 投资建议： 公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，长期成长性显著， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 1.34/ 1.54/ 1.8元，对应 PE 为 12X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收10.67亿元，同比-4.95%；归母净利润0.75亿元，同比-29.17%；基本每股收益0.19元。其中，公司第四季度单季实现营收3.06亿元，同比+9.4%；归母净利润0.24亿元，同比+3.13%。 毛利率全年微增，费用率有所提升，净利率同比下滑。 毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为23.57%，同比+0.11pct。其中，23Q4单季毛利率为25.59%，同比+3.3pct，环比+1.58pct。 费用率方面，2023年，公司期间费用率为15.67%，同比+1.73pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/7.89%/3.71%/1.65%，同比分别变动+0.21pct/+0.54pct/+0.18pct/+0.81pct。 净利率方面，2023年，公司净利率为6.47%，同比-2.88pct。其中，23Q4单季公司净利率为6.94%，同比-1.1pct，环比+0.68pct。 工业用纸包装推进客户拓展，产能布局支撑业绩增长。2023年，公司工业用纸包装业务实现营收7.71亿元，同比+3.09%。未来公司将持续拓展新客户实现增量，并跟随存量客户增长，在长期合作中通过综合优势实现客户采购份额的提升。同时，公司投资进行产能扩张，规划3.66亿条工业用纸包装袋产能，未来释放将支撑业绩增长。 复合塑料包装静待奶酪棒需求修复，盈利能力有望逐渐改善。2023年，公司复合塑料包装业务实现营收1.67亿元，同比-32.86%，主要是因为：终端奶酪棒市场单价较高，受到消费力下降影响，进而导致公司订单量下滑。展望未来，奶酪棒短期需求将自底部持续修复，中长期将充分受益于奶酪行业渗透率和人均消费提升。此外，订单下降导致固定成本分摊增加，2023年复合塑料包装毛利率降至20.86%，同比-7.96pct，未来伴随订单恢复，盈利能力有望持续改善。 战略布局光伏新质生产力，空间广阔有望快速增长。公司基于现有资源能力切入光伏背板膜、复合材料边框领域，并同尚德电力签订战略合作，产能落地有望获取大额订单。据CPIA统计数据，2023年，全球光伏新增装机达到390GW，同比增长69.57%，预计2028年保守/乐观情况下将分别达到487/562GW，5年CAGR分别为4.54%/7.58%。 投资建议：公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为33X/24X/16X，维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023年年度报告。 报告期内，公司实现营收 65.19亿元，同比+9.35%；归母净利润 2.73亿元，同比+32.97%；基本每股收益 0.68元。其中，公司第四季度单季实现营收 18.55亿元，同比+31.41%；归母净利润 1.66亿元，同比扭亏为盈。 浆价回调带动毛利率改善。 2023年，公司综合毛利率为 9.59%，同比+0.81pct。其中， 23Q4单季毛利率为 15.11%，同比+19.33pct，环比+4.39pct。 伴随海外纸浆产能投放，供应增加带动浆价持续下行， 2023年全年中国针叶浆 、阔叶浆及化机浆日度均价分别下降 21.21%、 22.73%、 16.72%，带动公司原材料成本下降，进而实现毛利率大幅改善。 财务费用下滑带动费用率微降，净利率逐季提升。 费用率方面， 2023年，公司期间费用率为 4.49%，同比-0.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.25% / 1.47% / 1.35% / 1.42%，同比分别变动+0.09pct / +0.11pct /+0.26pct / -0.64pct。 净利率方面， 2023年，公司净利率为 4.21%，同比+0.77pct。其中， 23Q4单季公司净利率为 9.01%，同比+10.34pct，环比+2.44pct。 产能布局持续落地， 规模实现快速扩张。 截至 2023年末，公司已建成产线12条，设计总产能 141.6万吨，另有在建湖北新基地 4条造纸生产线、江西基地 1条造纸生产线在 24年内陆续投产。到 2024年末，预计公司将形成 200万吨以上原纸产能。同时，公司于江西基地投建的 30万吨化机浆生产线预计 2024年一季度起可投入使用，将助力公司盈利能力提升， 实现一定的抗周期能力。 浆价持续上涨， 特种纸提价看好业绩弹性。 芬兰罢工持续影响纸浆供应，外盘报价均实现上涨， 4月 5日智利 Arauco 针叶浆银星、阔叶浆明星价格分别环比上涨 4.7%、 9.23%； 外盘涨价支撑中国现货浆价， 4月 8日中国针叶浆、阔叶浆价格分别环比上涨 3.37%、 4.95%。伴随浆价上涨， 3月上半旬， 江河纸业、太阳纸业、五洲特纸等纷纷发布涨价函，上调部分特种纸产品价格。 投资建议： 公司为特种纸行业龙头， 产能建设助力规模快速扩张， 看好未来业绩成长， 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 1.38/ 1.79/ 2.15元，对应 PE 为 12X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2023年业绩快报。报告期内，公司实现营业收入61.16亿元，同比增长13.5%；归母净利润5.95亿元，同比增长10.78%；扣非净利润5.48亿元，同比增长10.06%。2023Q4，公司实现营业收入21.88亿元，同比增长16.87%；归母净利润2.46亿元，同比增长10.58%；扣非净利润2.24亿元，同比增长11.19%。 业绩稳健增长，多渠道持续发力。 零售方面，公司持续推进整家战略部署，通过品类开拓、门墙发力、整装布局、拎包社区等方式挖掘存量市场空间，并积极探索新零售、整家联单提单值等创新方式，行业承压背景下表现稳健。 大宗方面，公司针对大宗业务加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务。保交楼落地带动竣工实现快速成长，大宗业务受益实现增长。 整装方面，公司加快总对总合作模式拓展，23年上半年同二十多家装企合作洽谈，并同部分头部装企达成战略合作，1~9月整装业务同比增长30%~40%，未来料将维持快速增长。 海外方面，公司逐渐从工程整装拓展至零售加盟领域，目前加盟已覆盖泰国、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫等地区，未来料将持续拓展，且低基数下有望实现高速成长。 投资建议：公司渠道布局持续深化，南下扩张加快落地，并以海外业务双轮驱动，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.36/1.54/1.78元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。