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上海艾录 造纸印刷行业 2024-04-29 10.18 -- -- 11.27 10.71% -- 11.27 10.71% -- 详细
事件: 公司发布 2024 年一季度报告。 报告期内,公司实现营收 2.69 亿元,同比+20.76%;归母净利润 0.28 亿元,同比+305.52%;扣非净利润 0.26 亿元,同比+436.58%。 盈利能力持续恢复。毛利率: 24Q1,公司毛利率为 26.34%,同比+7.88 pct,环比+0.75 pct。费用率: 24Q1,公司期间费用率为 16.7%,同比+0.96 pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.03% / 8.55% / 3.92% / 2.21%,同比分别变动-0.12 pct / +0.88 pct / +0.58 pct / -0.38 pct。净利率: 24Q1,公司净利率为 9.52%,同比+6.71 pct,环比+2.58 pct。23Q1 下游需求受损, 且 22 年投入使用较多片材类设备, 共同导致单位产品固定成本摊销过高,进而导致 23Q1 毛利率基数较低, 24Q1 实现同比恢复。 展望未来,伴随复合塑料包装需求持续改善, 订单量底部向好,未来该品类盈利能力有望持续改善,进而带动整体利润率提升 。 包装主业稳步发展, 看好光伏新能源业务落地。包装方面,公司工业用纸包装项目计划于 24H2 按产线逐条投产,全部达产后将实现年产工业用纸包装袋 6 亿条,智能包装设备产线 46 套。同时,公司于2024 年 3 月推出 Espeed 系列无塑膜纸基包装产品,将用于替代市场现存的塑膜类复合包装,主要应用于食品及非食品包装,预计在 24H2 投放市场。光伏方面,艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段,艾纳新能源复合材料边框已通过德国 VDE 原料及产品资质认证,客户产品送样验证通过后将进行试生产,光伏新能源业务板块预计 2024 年将实现部分贡献。 投资建议: 公司深耕工业用纸包装,产能释放支撑扩张,复合塑料包装底部持续向好,战略布局光伏新质生产力,未来有望实现快速成长, 预计公司 2024/ 25 / 26 年能够实现基本每股收益 0.3 / 0.41 / 0.61 元,对应 PE 为 34X / 25X/ 17X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
上海艾录 造纸印刷行业 2024-04-11 10.10 -- -- 11.26 11.49%
11.27 11.58% -- 详细
事件:公司发布2023年年度报告。报告期内,公司实现营收10.67亿元,同比-4.95%;归母净利润0.75亿元,同比-29.17%;基本每股收益0.19元。其中,公司第四季度单季实现营收3.06亿元,同比+9.4%;归母净利润0.24亿元,同比+3.13%。 毛利率全年微增,费用率有所提升,净利率同比下滑。 毛利率方面,2023年,公司综合毛利率为23.57%,同比+0.11pct。其中,23Q4单季毛利率为25.59%,同比+3.3pct,环比+1.58pct。 费用率方面,2023年,公司期间费用率为15.67%,同比+1.73pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/7.89%/3.71%/1.65%,同比分别变动+0.21pct/+0.54pct/+0.18pct/+0.81pct。 净利率方面,2023年,公司净利率为6.47%,同比-2.88pct。其中,23Q4单季公司净利率为6.94%,同比-1.1pct,环比+0.68pct。 工业用纸包装推进客户拓展,产能布局支撑业绩增长。2023年,公司工业用纸包装业务实现营收7.71亿元,同比+3.09%。未来公司将持续拓展新客户实现增量,并跟随存量客户增长,在长期合作中通过综合优势实现客户采购份额的提升。同时,公司投资进行产能扩张,规划3.66亿条工业用纸包装袋产能,未来释放将支撑业绩增长。 复合塑料包装静待奶酪棒需求修复,盈利能力有望逐渐改善。2023年,公司复合塑料包装业务实现营收1.67亿元,同比-32.86%,主要是因为:终端奶酪棒市场单价较高,受到消费力下降影响,进而导致公司订单量下滑。展望未来,奶酪棒短期需求将自底部持续修复,中长期将充分受益于奶酪行业渗透率和人均消费提升。此外,订单下降导致固定成本分摊增加,2023年复合塑料包装毛利率降至20.86%,同比-7.96pct,未来伴随订单恢复,盈利能力有望持续改善。 战略布局光伏新质生产力,空间广阔有望快速增长。公司基于现有资源能力切入光伏背板膜、复合材料边框领域,并同尚德电力签订战略合作,产能落地有望获取大额订单。据CPIA统计数据,2023年,全球光伏新增装机达到390GW,同比增长69.57%,预计2028年保守/乐观情况下将分别达到487/562GW,5年CAGR分别为4.54%/7.58%。 投资建议:公司深耕工业用纸包装,产能释放支撑扩张,复合塑料包装底部持续向好,战略布局光伏新质生产力,未来有望实现快速成长,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元,对应PE为33X/24X/16X,维持“推荐”评级。
上海艾录 造纸印刷行业 2022-10-27 7.57 -- -- 9.73 28.53%
10.99 45.18%
详细
事件:公司发布2022年第三季度报告。报告期内,公司实现营收8.42亿元,同比增长6.21%;归母净利润0.83亿元,同比下降27.92%;基本每股收益0.21元/股。其中,公司第3季度单季实现营收2.84亿元,同比增长2.37%;归母净利润0.27亿元,同比下降27.62%。 原材料价格上涨&疫情致运费提升,毛利率同比下降。报告期内,公司综合毛利率为23.86%,同比下降5.86pct。其中,22Q3单季毛利率为22.56%,同比下降5.43pct,环比提升0.17pct。公司毛利率同比大幅下滑,主要是因为:报告期内,原材料价格及疫情期间运费涨幅较大。我们认为公司盈利能力有望得到改善:1)Arauco156万吨纸浆产能预计于10月下旬投产,有望缓解纸浆供给压力;2)原油价格下降&下游需求受限,带动塑料原材料价格下行。 费用率小幅提升,净利率同比下降。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为13.88%,同比提升0.48pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22%/7.6%/3.5%/0.56%,分别同比变动+0.39pct/+0.65pct/+0.22pct/-0.78pct。其中,公司财务费率同比下降,主要是因为人民币贬值带动汇兑收益增加。净利率方面,2022年前三季度,公司净利率为9.79%,同比下降4.61pct。其中,22Q3单季公司净利率为9.33%,同比下降3.78pct,环比提升0.8pct。 综合优势突出构筑核心竞争力,业务持续拓展助力长期成长。公司具备核心竞争力:先进生产设备&4.0智慧工厂建设掌握高度柔性化生产能力,核心技术研发突破实现差异化竞争,并积累下游头部客户资源。工业用纸包装方面,公司同优质客户共同成长,提升原有客户采购占比,并持续推进新客户拓展,实现业绩增量;塑料包装方面,公司复合塑料包装具备较强技术壁垒,绑定奶酪棒龙头实现奶酪棒包装领先,客户结构向多元化发展,未来将充分受益于奶酪棒行业快速成长。 投资建议:公司为我国包装行业细分龙头,工业用纸包装稳健发展,复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业,未来有望维持高速扩张,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.4/0.52/0.64元/股,对应PE为19X/15X/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
上海艾录 造纸印刷行业 2022-08-26 10.14 -- -- 10.68 5.33%
10.68 5.33%
详细
事件:公司发布2022年半年度报告。报告期内,公司实现营收5.58亿元,同比提升8.27%;归母净利润0.57亿元,同比下降28.06%;基本每股收益0.14元/股。其中,公司第二季度单季实现营收2.87亿元,同比提升4.71%;归母净利润0.25亿元,同比下降30.88%。 原材料价格及疫情期间运费上涨,公司毛利率同比大幅下降。报告期内,公司综合毛利率为24.52%,同比下降6.14pct。其中,22Q2单季毛利率为22.38%,同比下降6.52pct,环比下降4.39pct。2022年上半年,公司毛利率同比大幅下滑,主要是因为:报告期内,原材料价格及疫情期间运费涨幅较大。 期间费用率有所增长,公司净利率显著下降。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为14.47%,同比增长1.07pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21%/7.54%/3.72%/1.01%,分别同比变动+0.24pct/+0.86pct/+0.34pct/-0.36pct。公司管理费用率有所提高,管理费用同比提升22.14%,主要是因为管理人员人数及职工薪酬同比增加。净利率方面,2022年上半年,公司净利率为10.02%,同比下降5.07pct;22Q2单季公司净利率为8.52%,同比下降4.25pct,环比下降3.08pct。 复合塑料包装稳健增长,食品及添加剂行业需求快速扩容。产品端来看,报告期内,公司工业用纸包装实现营收3.64亿元,同比增长2.12%;复合塑料包装实现营收1.37亿元,同比增长10.65%。 下游应用来看,食品及食品添加剂行业实现营收2.77亿元,同比增长21.92%;化工行业实现营收1.55亿元,同比增长0.27%;建材行业实现营收0.98亿元,受房地产行业景气度下行影响,同比下降15.15%。 生产能力&客户资源优势,驱动公司长期成长。生产能力方面,公司在工业用纸包装方面拥有4条德国W&H全自动CNC数控生产流水线,在复合塑料包装方面拥有6套先进生产设备、一条智能生产流水线,建立了快速响应、大批量保障供应、质量稳定、柔性化生产的突出优势。客户资源方面,公司享有客户数量多、规模大、多元化的多重优势。目前,公司已服务食品、化工、医药中间体等多行业客户超过700家,以世界500强和行业龙头为主,包括陶氏、东方雨虹、妙可蓝多、伊利等国内外知名工业及消费类企业。龙头客户的大规模需求,有利于公司通过规模化生产及原材料的大规模采购获取成本优势,从而提升盈利空间;多元化行业的客户资源亦有利于分散公司经营风险,保持业绩增长的稳定性。 投资建议:公司为我国包装行业细分龙头,工业用纸包装稳健发展,复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业,未来有望维持高增长,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.44/0.55/0.68元/股,对应PE为23X/18X/15X,维持“推荐”评级风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
上海艾录 造纸印刷行业 2022-06-07 11.87 -- -- 12.13 2.19%
13.09 10.28%
详细
包装细分领域龙头,工业用纸包装、塑料包装双轮驱动未来成长。 公司深耕包装行业近 16年,为客户提供工业与消费包装产品的软体包装一体化解决方案,以工业用纸包装为基础,横向拓展塑料包装。截至2021年,公司营业收入达到 11.2亿元,同比增长 44.55%,归母净利润达到 1.45亿元,同比增长 30.18%。 同优质客户共成长,工业用纸包装业务稳健发展。公司工业用纸包装业务为传统优势业务,下游行业以化工行业、建材行业和食品及食品添加剂为主,2020年占比分别为 43.88%、26.1%、28.32%。公司研发、实践深厚积累实现高产品力,满足下游工业行业对包装的高要求,2021年,工业用纸包装毛利率为 26.8%,优于可比公司平均水平。同时,公司深耕工业用纸包装领域,积累优质客户资源,同下游行业头部企业建立深度合作,不断拓展客户群体,2020年,公司工业用纸包装客户数量达到 612家,同比新增 76家。 乘奶酪行业东风,复合塑料包装快速成长。我国奶酪行业快速成长,2021年零售市场规模达到 122.73亿元,同比增长 22.95%,预计将于2026年达到 243.14亿元,5年 CAGR 达到 14.65%。其中,妙可蓝多表现亮眼,2021年市占率达到 27.7%,为行业第一,未来奶酪行业快速成长+常温奶酪新市场开拓+蒙牛入股实现赋能三重因素将驱动妙可蓝多延续高增。公司深度绑定妙可蓝多,为其第一大包材供应商,并持续推进客户结构多元化,已与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等十余家知名乳制品企业建立合作。同时,公司奶酪棒包装地位稳固,技术、资金壁垒叠加先发优势构筑较强竞争力。 日化包装持续孕育,未来发展前景广阔。公司设立子公司艾鲲新材料进行业务拓展,当前集中于日化领域。我国日化需求稳健成长,市场空间巨大,2021年美容及个人护理、家庭护理市场规模分别为 5,726、1,205亿元,预计未来仍将稳健成长,并于 2026年分别达到 8,443、1,544亿元。目前,艾鲲新材料凭借优异的技术实力,为多家日化知名品牌提供服务,在业务起步期实现高速成长,2021年,营收达到 6,718万元,同比增长 62.79%,净利润亏损 611万元,亏损金额降低 42.13%。 盈利预测:公司深耕包装行业,研发赋能实现业务拓展,工业用纸包装业务客户开发顺利,塑料包装业务将充分受益于奶酪行业快速发展及日化行业广阔空间,预计公司 2022-2024年将分别实现营业收入13.86/ 17.86/ 22.84亿元,分别同比增长 23.72% / 28.87% / 27.86%,归母净利润 1.76/ 2.2/ 2.73亿元,分别同比增长 21.41% / 25.48% / 23.69%,对应 PE 27X / 21X / 17X,维持“推荐”评级。 风险提示:下游市场不及预期;客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧。
上海艾录 造纸印刷行业 2022-04-29 9.82 -- -- 11.87 20.88%
13.09 33.30%
详细
公司发布2021年年报,全年实现营业收入11.2亿元,同比+44.55%,其中Q3/Q4分别实现营业收入2.77/3.27亿元,同比分别+44.31%/+28.62%,Q4收入在高基数背景下依旧实现稳健增长。2021年全年实现归母净利润1.45亿元,同比+30.18%,其中Q4实现归母净利润2,905万元,同比-20.51%,全年实现扣非后归母净利润1.41亿元,同比+30.89%,其中Q4实现扣非后归母净利润2,814万元。 工业纸袋增长靓丽,复合塑料包装占比提升至24.8%,常温奶酪膜释放增量。21年工业纸袋包装实现收入7.53亿元,同比+29.14%,占收入的67%。 复合塑料包装实现收入2.77亿元,同比+93.22%,收入占比从20年的18.5%提升至24.8%。另外,智能包装系统实现收入1,915万元,同比+31.47%;注塑包装及其他业务实现收入7,080万元,同比+109.02%。分行业来看,食品及食品添加剂、化工、建材、医药行业收入占比分别为44%、29%、24%、3%,与上年相比,食品及食品添加剂、建材板块收入增速分别为+55%、+66%。21年建材客户,例如东方雨虹、科顺股份收入增速良好,客户集中度集中趋势明显。工业用纸包装生产方面,公司拥有4条W&H生产线,未来伴随新产能释放,预计22-24年工业用纸袋业务依旧有望稳健增长。 奶酪棒包材方面,下游低温、常温奶酪棒行业依旧处于高景气成长阶段。 2021年,公司成功开发常温奶酪膜,突破奶酪棒低温冷链的限制,实现阻光、阻水、阻氧、保鲜等性能。目前,常温奶酪膜产品已正式投放市场,公司也实现了稳定批量供货。公司在产品品质和交付能力方面为业内领先,产能释放叠加需求景气,预计奶酪棒包材业务依旧有望维持较高增速。 21年受到原材料价格波动影响,毛利率同比口径略有下行。21年毛利率28.56%,由于会计政策变更,运输费计入营业成本,若追溯调整,20年毛利率31.18%,同比口径21年毛利率下滑2.62%。全年归母净利率为12.92%,同比-1.43pct。公司主要原材料成本占产品总成本75%以上,主要原材料为原纸、塑料粒子、PE膜等,公司毛利率小幅下行,或因去年上游原材料价格有不同程度涨价。费用率方面,追溯调整运费后,全年销售/管理/研发财务费用率分别为1.88%/7.06%/3.39%/1.31%,同比分别-0.23pct/-0.51pct/-0.01pct/-0.47pct,各项费用率稳中略降,经营表现稳健。 盈利预测与估值:公司深耕中高端粉体包装领域,工业纸袋为传统优势产品,客户资源丰富,与优质客户合作稳定,更受益于工业纸包装下游集中度提升。另外,公司切入高景气奶酪棒供应体系,自研PS复合塑料包装技术具备较强先发优势,同时公司具备包装一体化服务优势,我们看好公司长远发展,考虑到22年国内疫情影响,以及原材料价格上行,我们预计22-24年归母净利润分别为1.78/2.23/2.78亿元(原预计22/23年2.12/2.76亿元),同比分别+23%/+25%/+25%,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,下游市场不及预期,客户拓展不及预期,原材料价格波动。
上海艾录 造纸印刷行业 2022-04-29 9.82 -- -- 11.87 20.88%
13.09 33.30%
详细
事件:公司发布2022年一季报。报告期内,公司实现营收2.71亿元,同比增长12.32%;实现归母净利润0.32亿元,同比下降25.7%;基本每股收益0.08元/股。 盈利能力环比明显改善,有望持续修复。2022年一季度,公司综合毛利率为26.78%,同比下降5.87%,环比增加8.32%。毛利率较前期大幅变动,主要是因为:报告期内,公司产品原材料价格剧烈波动,进而影响公司采购成本,导致产品毛利率随之变化。 公司期间费用率为14.93%,同比增加1.87%,环比增加7.97%,其中,销售费用率为2.25%,同比增加0.56%;管理费用率为7.77%,同比增加0.94%;财务费用率为1.26%,同比下降0.1%;研发费用率为3.65%,同比增加0.47%。报告期内,受限于毛利率下降,公司净利率为11.6%,同比下降6.12%,环比增加2.92%。 奶酪行业持续发展,公司绑定妙可蓝多实现共同成长。据Euromonitor 数据显示,2021年我国奶酪行业市场规模达到122.73亿元,同比增长22.95%。伴随渗透率及人均奶酪消费不断提升,奶酪行业将稳健扩张,未来5年以14.65%的CAGR 继续成长,并于2026年达到243.13亿元。公司同奶酪行业引领者妙可蓝多深度绑定。妙可蓝多在低温奶酪棒产品持续成长的同时,推出常温奶酪棒产品突破低温限制,实现渠道下沉,满足多元化需求,有望快速成长。而公司作为妙可蓝多包材核心供应商,料将充分受益于其业务扩张。 投资建议:公司为我国包装行业细分龙头,工业用纸包装稳健发展,复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业,未来有望维持高增长,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益 0.56/ 0.74/ 0.94元/股,对应PE 为17X / 13X / 10X,维持“推荐”评级。
上海艾录 造纸印刷行业 2022-04-28 9.53 -- -- 11.87 24.55%
13.09 37.36%
详细
公司发布2021年年报:21A实现营业总收入11.20亿元(+44.55%),归母净利润1.45亿元(+30.18%);21Q4实现营业总收入3.27亿元(+28.62%),归母净利润0.29亿元(-20.51%),Q4因原材料&海运费高位、年末促销等因素盈利略有承压。 投资要点q主业收入靓丽兑现,多重因素拖累利润率表现细分业务来看,(1)工业纸袋:21A收入7.52亿元(+29.14%),毛利率26.80%(剔除运费影响-2.62pct),毛利率下滑主要系期内原材料牛皮纸价格&海运费价格高位、会计准则改变;期内工业纸袋销量2.62亿条(+38.33%),单价2.88元/条(-6.64%),产能释放后销量靓丽兑现、单价下滑主要系客户结构有所变化,单价相对较低的建材类客户体量大幅上升65.67%至2.63亿元(建材类客户毛利率34.24%,同比-2.65pct)。(2)复合塑料包装:21A收入2.77亿元(+93.22%),毛利率37.20%(-7.19pct),毛利率下滑主要系价格战略性调整、年末促销和原材料影响;期内销量7536万延米(+129.29%),对应单价3.68元/延米(-15.73%),主要系大客户订单价格调整所致。年内奶酪大客户收入2.37亿元(占比21.19%,收入同比+67.75%),合作稳定。(3)其他:期内注塑包装及其他业务收入0.71亿元(+111.36%)、智能包装系统收入0.19亿元(+31.47%)。 q疫情期间工厂运转顺畅,奶酪客户开拓顺利(1)疫情期间生产、出货顺畅:3月上海疫情爆发后,公司工厂及时闭环式管理,在疫情期间生产、进料、出货运转顺畅。考虑疫情期间物流费用、工厂&工人开销较大,或将有所影响利润率。(2)奶酪客户开拓顺利:一季度公司顺利开拓奶酪博士等新客户,客户结构持续优化;此外,22Q1起包材促销活动结束,包材利润将有所环比回升,考虑规模效应逐步释放,持续看好复合塑料包装量利成长性。(3)工业纸袋下游高景气,订单较为饱满,期待原材料成本下降后的盈利弹性。 q原材料压制,盈利能力有所回落盈利能力:考虑会计准则变更,计算毛销差来看,21A毛销差26.68%(-2.39pct),主要系期内工业纸袋(收入占比近70%)的原材料牛皮纸价格涨幅较大、复合塑料包装战略性让利所致;21Q4毛销差23.75%(-6.30pct),下滑幅度较大主要系复合塑料包装年末促销让利。费用率方面,21A管理与研发费用率10.45%(-0.52pct)、财务费用率1.31%(-0.47%),把控较好。对应21A净利率12.92%(-1.43pct)、21Q4净利率8.88%(-5.49pct)。现金流:21A经营性现金流0.22亿元(-0.87亿元)、21Q4经营性现金流-0.39亿元(-0.68亿元),主要系票据方式结算的销售增加及原料备货增加所致。 q产能扩张贡献成长动能,期待盈利筑底回升工业纸袋方面,22年末设计产能预计同比+15~+20%,考虑下游景气高位、国内产能较为稀缺,看好该业务未来规模成长性;此外,纸浆中期供给释放,牛皮纸价格有望中枢回落,期待原材料回落后的盈利弹性。复合塑料包装方面,21年末新产能投产后,总产能较20年末已经实现翻倍,预期于22年顺利放量,考虑新客户开拓顺利、老客户合作稳健,规模效应释放,持续看好复合塑料包装业务规模量利高速成长。 q盈利预测及估值公司系包装小巨人,工业纸袋产能具备稀缺性、奶酪棒业务高速放量,我们预计22-24年公司实现营收13.63/18.15/23.13亿元,同增21.64%/33.18%/27.48%;归母净利润1.80/2.16/2.64亿元,同增24.43%/19.78%/22.25%,对应PE分别为23.62X/19.72X/16.13X,维持买入评级。
上海艾录 造纸印刷行业 2022-04-27 10.34 -- -- 11.69 13.06%
13.09 26.60%
详细
事件:公司发布 2021年年度报告。报告期内,公司实现营收 11.2亿元,同比增长 44.55%;实现归母净利润 1.45亿元,同比增长30.18%;基本每股收益 0.4元/股。其中,公司第 4季度单季实现营收 3.27亿元,同比增长 28.62%;实现归母净利润 0.29亿元,同比下降 20.51%。 原材料价格大幅上涨,带动毛利率下行。报告期内,公司综合毛利率为 28.56%,同比下降 2.62%。公司毛利率有所下滑,主要是因为:报告期内,受原纸、原油等大宗商品价格上涨影响,公司产品原材料成本大幅上升,高于营收增速。 费用管控成效凸显,净利率同比微降。报告期内,公司费用明显改善,期间费用率为 13.64%,同比下降 1.23%。其中,销售费用率为 1.88%,同比下降 0.24%;管理费用率为 7.06%,同比下降0.51%;财务费用率为 1.31%,同比下降 0.47%;研发费用率为3.39%,同比下降 0.01%。净利率方面,受限于毛利率下降,报告期内公司净利率为 12.73%,同比下降 0.9%。 工业用纸包装快速成长,复合塑料包装延续高增长。公司以工业用纸包装为基础,横向拓展复合塑料包装构筑第二成长曲线。报告期内,公司工业用纸包装实现营收 7.53亿元,同比增长 29.14%; 复合塑料包装实现营收 2.77亿元,同比增长 93.22%,营收占比进一步提升至 24.77%,同比提升 6.24%。 深度绑定妙可蓝多,充分受益于奶酪行业成长。据 Euromonitor 数据显示,2021年我国奶酪行业市场规模达到 122.73亿元,预计未来 5年将以 14.65%的 CAGR继续成长,并于 2026年达到 243.13亿元。而妙可蓝多为奶酪行业第一名,市占率达到 27.7%,公司同妙可蓝多深度绑定,未来有望保持快速发展。 投资建议:公司为我国包装行业细分龙头,工业用纸包装稳健发展,复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业,未来有望维持高增长,预计公司 2022/23/24年能够实现基本每股收益 0.56/ 0.74/ 0.94元/股,对应 PE 为 17X/ 13X/ 10X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
上海艾录 造纸印刷行业 2021-11-01 15.30 -- -- 21.30 39.22%
21.30 39.22%
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公司发布三季报:前三季度收入7.93亿元(+52.34%),归母净利润1.16亿元(+55.02%),扣非归母净利润1.13亿元(+56.31%);单Q3实现收入2.77亿元(+44.31%),归母净利润0.37亿元(+24.26%),扣非归母净利润0.37亿元,业绩符合预期。 投资要点Q3经营稳健,原料高位略有拖累利润率Q3收入同比+44.31%(21H1收入同比+57.04%),收入增速较上半年略有放缓主要系20H1疫情影响基数较低、20Q3起基数较高,综合来看21Q3增速表现依然亮眼;Q3毛利率30.84%(21H1为33.74%),同比-3.58pct,主要系期内原料价格高位,其中原纸60%来自进口,海运费高企亦有拉高采购成本。细分业务来看,工业原纸业务期内订单稳健、利润率受原料影响略有压缩;塑料包装业务方面,大客户妙可蓝多增长稳健、常温奶酪上市有望贡献新增量驱动。展望Q4,考虑原料成本预期高位震荡,利润率或将环比持平;Q4消费旺季,销量预计稳步提升,期待Q4经营表现。 新客户开拓顺利、产能有序扩张,中期成长动力充足工业纸包业务方面,大客户东方雨虹、沈阳化学等成长稳健,且下游集中度呈现稳步提升态势,公司有望持续分享大客户成长红利。此外,明年年末工业纸包产能预计提升近80%,中期成长动力充足。复合塑料包装业务方面,期内公司成功与妙可蓝多合作研发出常温奶酪棒包材,系业内率先掌握常温包材技术的国内企业,有望成为成长新驱动;此外,公司业已切入除妙可蓝多外等多个优质客户供应体系,客户矩阵丰富、订单储备充足,考虑明年年末奶酪棒包材产能实现翻倍,持续看好公司未来成长。 盈利能力略有回落,现金流表现良好Q3毛利率30.84%(-3.58pct),主要系原料采购成本高位。期间费用率16.25%(-0.41pct),其中销售费用率4.43%(-0.24pct)、管理与研发费用率10.53%(+0.61pct)、财务费用率1.28%(-0.78pct),归母净利率13.38%(-2.16pct)。 期末应收账款1.97亿元,较期初减少0.30亿元;存货3.02亿元,较期初增加1.10亿元,主要系原材料备货增加。期内经营性现金流净额0.39亿元,较去年同期增加0.38亿元。 盈利预测及估值公司下游景气高位,且已迈入产能高速扩张期,未来成长动力充足。我们预计2021-2023年实现收入11.08、15.35、19.42亿元,同比增加43.04%、38.49%、26.52%;归母净利润1.61、2.24、2.78亿元,同比增加44.74%、39.21%、24.28%,对应PE分别为36.10X、25.93X、20.87X,维持买入评级。 风险提示原材料价格波动、下游景气波动、产能投放不及预期
上海艾录 造纸印刷行业 2021-10-29 15.35 -- -- 21.30 38.76%
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事件:10月28日,公司发布2021年三季度报告。报告期内,公司实现总营业收入7.93亿元,同比增长52.34%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长55.02%;基本每股收益0.33元/股。 营收利润大幅增长,原材料价格上涨致毛利率下滑。其中,第三季度单季公司实现营收2.77亿元,同比增长44.31%,实现归母净利润0.37亿元,同比增长24.26%。报告期内,公司业绩大幅增长主要是因为:2021年复合塑料包装客户订单需求较2020年同期大幅增加,同时工业用纸包装产品销售增长稳定。报告期内,公司综合毛利率为32.73%,较去年同期下跌0.4%。三季度单季公司毛利率为30.84%,同比下跌3.58%。毛利率下降主要是因为:2021年上半年,公司核心原料牛皮纸价格上涨。 期间费用管控得当,净利率同比上升。公司期间费用率为16.4%,较去年同期降低0.8pct。其中,销售费用率为4.84%,同比增加0.3pct,主要受出口海运涨价影响;管理费用率为6.95%,同比降低0.52pct;研发费用率为3.28%,同比降低0.06pct;财务费用率为1.34%,同比降低0.52pct。净利率方面,前三季度公司销售净利率为14.4%,同比增加0.84%,其中21Q3销售净利率为13.11%,同比下降2%。 工业用纸包装、塑料包装双轮驱动业绩快速增长。工业用纸包装方面,公司持续巩固现有横跨各领域客户资源,扩大乳品和食品领域市场份额,并积极参与国际竞争,扩大出口比例。塑料包装方面,公司以奶酪棒产品包装及日化包装为切入口,绑定妙可蓝多,利用自身技术优势及服务经验快速扩大市场份额,同妙可蓝多成功合作研发常温奶酪棒包材,未来将持续受益于妙可蓝多进军常温奶酪棒产品进程。 投资建议:公司工业用纸包装稳健增长,塑料包装业务绑定妙可蓝多,看好公司未来受益于妙可蓝多常温奶酪棒市场拓展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.41/0.59/0.81元,对应PE 为35X、24X、18X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期;市场竞争加剧的风险。
上海艾录 造纸印刷行业 2021-10-11 15.31 -- -- 16.57 8.23%
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包装细分领域隐形冠军,自动化、技术实力突出,产能高速扩张、下游景气高位,看好公司未来成长性!投资要点 包装细分赛道隐形冠军,客户优质多元公司成立于 2006年,主营工业用纸包装(20年收入 5.83亿元,占比 75%)、塑料包装(20年收入 1.77亿元,占比 23%)和智能包装系统(20年收入 0.14亿元,占比 1.88%),规模于细分赛道中处于领先地位。公司下游大客户包括妙可蓝多、东方雨虹、立邦、德高、沈阳化工等,覆盖食品、化工、建材等多领域。 2012-2020年公司收入从 1.26亿元增长至 7.75亿元,CAGR 为 25.53%;归母净利润从 0.09亿元增长至 1.11亿元,CAGR 为 36.56%。21H1公司实现收入 5.15亿元(+57.04%)、归母净利润 0.79亿元(+75.50%),业绩表现靓丽。 塑料包装:妙可蓝多绑定,技术实力突出妙可蓝多绑定,率先实现国产替代。奶酪近年增长靓丽,国产品牌兴起,其中妙可蓝多依赖爆品奶酪棒迅速抢占市场份额,18-20年市占率从 3.9%增长至22.7%。公司于 18年切入妙可蓝多奶酪棒包材供应体系,依托强研发实力率先实现包材国产替代,成为第一家规模化生产 PS 膜类包材的国内企业。2018-2020年,复合塑料包装(奶酪棒包材为主)营收从 0.12亿元增长至 1.43亿元,CAGR为 247.62%。 新老客户放量,常温类包材有望成为新爆发点。 (1)公司稳定供应实力突出、产品质量领先,且与妙可蓝多合作多年,一供地位稳固。此外,公司业已切入伊利、牧堡、君君乳酪等品牌供应体系。考虑低温奶酪仍处于高速发展期、公司产能储备充足,未来该业务有望延续高增态势。 (2)常温奶酪渠道容量是低温奶酪的十倍,可发展空间更大。2021年公司与妙可蓝多成功合作研发常温奶酪棒包材,研发速度再次领先行业,有望成为新爆发点。 工业用纸包装:自动化领先,精选客户成长稳健纸袋市场增长稳健,格局高度分散。2014-2020年国内纸袋市场规模从 188亿元增长至 245亿元,CAGR 为 4.51%;当前竞争格局较为分散,艾录系业内龙头,2020年工业用纸包装实现收入 5.83亿元,市占率约 2.37%。 公司自动化领先,毛利率中枢较为稳定。公司下游对接化工、建材、食品等高景气赛道,依托高自动化下的强交付实力与众多龙头客户达成了稳定合作,如东方雨虹(艾录系一供)、立邦、三棵树、科顺等等。人效表现来看,2019/2020年公司人均创收分别为 93.62、102.32万元,人均创利分别为 9.30、15.27万元,综合表现优于同行、自动化建设效果显著;议价能力方面,在该业务原纸成本超 60%的情况下,历史毛利率中枢(30-35%)仍显著优于同行且波动相对较小,21年上半年原料高位下成功提价,成本传导较为顺利。 盈利预测及估值考虑公司产能扩张有序、订单储备充足、下游景气高位,未来成长性较高;且 自动化、规模化供应实力突出,细分龙头地位较为稳固。我们预计 21-23年公司实现收入 11.08/ 15.59/ 19.69亿元,同比增长 43.04%/ 40.66%/ 26.31%;归母净利 1.65/ 2.37/ 2.98亿元,同比增长 48.46%/ 43.67%/ 25.65%,对应 PE 分别为35.58X/ 24.76X/ 19.71X,首次覆盖予以“增持”评级! 风险提示下游景气波动、产能投放不及预期、竞争格局加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名