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范张翔

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518080004,曾就职于上海申银万国证券研究所有<span style="display:none">限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东鹏控股 非金属类建材业 2020-12-01 15.87 21.50 37.03% 16.71 5.29% -- 16.71 5.29% -- 详细
建筑卫生陶瓷行业龙头,迎来更大舞台 公司成立于 2011年 11月 4日,专业从事高品质建筑卫生陶瓷产品的研发、 生产和销售。主要产品包括瓷砖和洁具,此外还生产销售木地板、涂料等 产品。公司经营情况稳健良好, 2014-2019公司营收 CAGR 为 11.5%。 2017/2018/2019公司收入分别为 66.32/66.19/67.52亿,增速分别为 26.9%/-0.2%/2.0%; 归母净利润分别为 9.90亿/7.94亿/7.94亿,增速分别 为 29.1%/-19.8%/0.1%。 行业集中度有待提高, 工程市场放量在即 建筑卫生陶瓷行业具有“大行业,小企业”特征。行业内高中低端品牌林 立,竞争激烈,行业集中度始终较低, 2018年我国瓷砖行业集中度 CR5不 足 5%。瓷砖行业的市场需求与下游房地产行业的景气度密切相关,受房地 产行业影响较大。由于楼市政策收紧,竣工端整体下行趋势明显。 2016年 以来房地产预售面积绝对值高于竣工面积,且差距不断加大。考虑到竣工 回补具有刚性,竣工端增速有望在未来 2-3年快速提升,将带动建筑陶瓷 行业 B 端需求迅速放量。此外,随政策不断加码,精装房渗透率将进一步 提升,一方面将挤压 C 端零售市场空间,另一方面配套瓷砖卫浴 B 端需求 将得到快速增长。 房地产存量市场改造装修需求潜力较大,助力零售端业务发展。 随着家庭 规模小型化释放的改善性住房需求和棚户区、旧城拆旧改造的需求进一步 扩大,预计在未来仍会使住宅装修装饰市场的需求保持增长。近年来由于 二手房、租赁房市场较为活跃,我国改造性住宅装修装饰工程快速扩大, 2018年改造性住宅装修装饰工程总产值达 6900亿元,同比增长 15%,在 总工程产值中占比 34%。按照 2018年同比增速计算, 2020年改造性住宅 装修装饰工程总产值将突破 9000亿元,需求潜力较大。 公司重视品牌和渠道建设,拥有较强品牌知名度,具有规模庞大、运转高 效的经销网络,未来同店提升及开店空间方面提升空间较大。 截止公司 2020H1, 公司瓷砖、洁具产品经销商体系已覆盖全国绝大部分省份和大部 分地县级市。瓷砖经销商共 1753家,瓷砖经销门店 4981家;洁具经销商 共 82家,洁具经销商门店 1468家,并于 2017年 10月发展有 1家境外瓷 砖经销商,开设有 1家境外经销商门店。 公司坚持“3+1” 战略,实现业 绩与利润的持续增长。 公司除瓷砖、卫浴外,还拓展了木地板、涂料、墙 板等品类,近年来进军整装家居业务,致力于成为国内领先的整体家居解 决方案提供商。 多轮驱动助力公司持续发展,优质工程业务成为公司新增业绩增长动力 公司着力于开发优质房地产企业等大型战略客户,直销模式中工程业务收 入占比增长趋势明显, 2019年公司主营业务收入增长率为 1.7%,其中工 程业务年增长率达 38.2%,为公司业绩增长的重要驱动力。 我们预计 2020/2021/2022年分别实现净利润 8.12/10.14/12.74亿元, YOY2.22%/24.82%/25.68%,对应 PE 22/18/14x。 给予 2021年 25-30倍 PE, 目标市值 253-304亿元,目标价 21.50-25.80元/股,首次覆盖,给予“买 入”评级。 风险提示: 市场竞争风险、募投项目实施扩产产能不及预期风险、 环保政 策风险、房地产行业发展不达预期风险、财务风险、东鹏创意原股东持股 纠纷
稳健医疗 纺织和服饰行业 2020-12-01 142.00 -- -- 157.43 10.87% -- 157.43 10.87% -- 详细
发布 2020年限制性股票激励计划,实现员工利益绑定。 11月 29日,公司公告,本次限制性股票激励计划首次授予的限制性股票的授予价格为 72.50元/股(2020年 11月 27日公司股票收盘价 136.95元/股);本激励计划首次授予的激励对象不超过 1053人,包括公司董事、高 级管理人员,以及董事会认为需要激励的其他人员。 本激励计划拟授予的限制性股票数量为 650万股,约占总股本 1.52%,其中首次授予 590万股,约占总股本 1.38%,占拟授予权益总额 90.77%;预留授予 60万股,约占总股本 0.14%,占拟授予权益总额 9.23%。 激励考核超预期,2021年收入不低于 120亿,2022年收入增速较 21年不低于 30%,则归属比例为 100%;若 2021年收入不低于 100亿,2022年收入增速较 21年不低于 20%,则归属比例 80%。 假设授予日在2020年12月中旬,公司向激励对象首次授予限制性股票 590万股,应确认股份支付费用预计 3.75亿元,该等费用将在本次激励计划的实施过程中按限制性股票归属安排分期摊销。 健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司员工的积极性。限制性股票激励计划有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,有利于理顺利益机制,激发员工工作积极性,提升工作活力及效率,进而有效带动公司中长期发展。 维持“买入”评级,考虑 20Q4目前医用防护用品市场产能供应环比 Q2更加充足,2020Q4及未来短期医疗防护用品方面价格回落等因素影响,我们适 当 下 调 公 司 盈 利 预 测 : 预 计 公 司 20~22年 归 母 净 利 润 分 别 为38.88/20.90/23.14亿元(原预测值为 42.83/21.14/25.01亿元),对应 EPS由原来的 10.0/5.0/5.9元,调整为 9.1/4.9/5.4元,20-22年 P/E 分别为15.0/28.0/25.3倍。 风险提示:医用防护用品未来需求不及预期;股权激励效果低于预期、费用超出预期;棉花等主要原材料价格波动上升等。
金春股份 纺织和服饰行业 2020-11-30 58.68 77.00 23.85% 64.90 10.60% -- 64.90 10.60% -- 详细
非织造行业后起新秀,厚积薄发,十年磨砺成就细分优质成长股 金春股份(本文中简称“公司”)前身为 2011年 7月 21日出资设立的滁 州金春无纺布有限公司,公司主业立足于非织造布研发生产及销售,主营 产品包含水刺、热风及长丝超细纤维非织造布,广泛应用于工业清洁擦拭 用材、个人卫生护理、医疗卫生等领域。 截至 2019年末,公司共拥有 11条非织造布生产线,其中包含 5条交叉型 水刺非织造布生产线, 3条直铺型水刺非织造生产线, 2条热风非织造布生 产线和 1条长丝超细纤维非织造布生产线,非织造布年产能达 54000吨, 公司依据产量测算, 2019年末公司水刺非织造布市场占有率达到 7.44%, 在非织造布行业内处于领先地位。 聚焦水刺非织造布积累产能技术优势,拓展新品类推动产品创新差异化 公司聚焦水刺无纺布生产, 2019年已拥有 8条水刺生产线,年产能达到 47500吨,具体产能略优于同行可比标的诺邦股份,优于欣龙控股。 热风无纺布及超纤无纺布产品单价毛利率较传统水刺无纺布优势明显, 公 司引进热风及长丝超细纤维等产品生产线,能有效丰富产品种类、 提升产 品附加值, 进而带动提升公司自身在非织造布行业综合竞争力。 公司历经多年技术引进、探索及积累,目前已经形成自身生产工艺优势, 公司 4号水刺生产线采用全进口设备,是国内一流、国际先进的直铺型水 刺非织造布生产设备, 该生产线在保持产品质量稳定的基础上生产速度可 达到 240米/分钟,是国内其他设备的 2倍以上。 对接国内日化护理、生活用纸头部优质客户,内销业务为主外贸风险较低 公司目前已与恒安集团、维达纸业、金红叶纸业集团有限公司、扬州倍加 洁日化、杭州豪悦护理多家国内生活用纸头部企业、日化护理优质标的建 立长期稳定合作关系; 目前国内生活用纸、护理用品市场集中度较低,绑 定优质客户,公司有望充分享受未来行业集中度提升带来的订单需求增长 红利。此外,公司整体业务以内销为主,国外客户日韩为主 2019年占比仅 为 12%,相较出口导向型同行受到外贸政策汇率风险更低。 首次覆盖给予“买入”评级, 我们预计公司 2020~2022年营业总收入分别 为 11.24、 13.55、 17.08亿元,同比增长分别为 34.11%、 20.55%、 25.98%; 归母净利润分别为 2.65、 2.06、 2.52亿元,同比增长 199.17%、 -22.12%、 22.23%,对应 EPS 分别为 2.20、 1.72、 2.10元,对应 P/E 分别为 26.61、 34.17、 27.95X。 基于非织造行业同行可比标的对比估值分析,我们给予公司 2020年 35倍 P/E,目标价为 77元,对应市值 92.4亿元。 风险提示: 原材料价格波动上升风险;产能释放不及预期;非织造布市场 需求缩减等。
共创草坪 传播与文化 2020-11-26 34.44 36.90 16.07% 33.44 -2.90% -- 33.44 -2.90% -- 详细
全球人造草坪龙头企业,越南产能投产有望持续提升业绩公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业,自 2011年公司连续 9年人造草坪销量位居世界第一。据 AMI Consulting 数据,按照销量口径统计,公司 2019年全球市场占有率达到 15.00%。公司主营业务为休闲草和运动草,2019年营收占比分比为 61.45%和 33.15%;此外,公司业务以出口为主,2019年外销收入占比 83%。截至 2019年末,公司全部产能为 5,040万平方米;此次募投越南新建项目,目前一期(2000万㎡/年)满产生产,预计明年二期(1600万㎡/年)投产,减少关税影响,更具成本优势。 人造草坪行业高景气,休闲草为行业主要增量2019年全球人造草坪销售金额为 178亿元人民币,销量为 2.97亿平方米。 据 AMI Consulting 数据,2015-19年全球人造草坪销量 CAGR 14.83%。其中2019年全球运动草和休闲草销量分别为 1.6亿平方米和 1.37亿平方米,预计 2023年销量分别达到 2.19亿平方米和 2.39亿平方米。运动草增长来源为发展中国家加大运动场地投入和发达国家更新存量运动草坪;休闲草增长原因是产品性能提升,个性化需求得到满足,大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其他地区拓展。 三大优势构建公司竞争壁垒,优势突出,拉动公司未来长期稳健增长客户资源稳定:公司同时获得 FIFA、World Rugby、FIH 人造草坪优选供应商品牌,合作关系紧密。 技术研发领先:公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队,在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行了前瞻性的研发布局。目前公司自主研发的在研产品,部分性能指标已远高于行业最权威的 FIFA Quality Pro 标准,新型可回收人造草坪产品逐步开始销售。 公司已取得授权专利共 29项,其中发明专利 11项、实用新型 18项。 销售网络布局广泛:截至 2019年 12月末,公司拥有销售人员 182人,产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等 120多个国家和地区。运动草方面,公司主要采用直销模式;休闲草方面,基于终端客户极为分散的特点,公司主要采用批发模式。公司全球化的销售网络、一站式的服务优势会持续凸显,市占率有望进一步提升。 首次 覆 盖给 予 买入 评 级 。我 们 预计 公 司 2020-2022年 收入 分 别为18.35/22.97/28.54亿元,同比增长分别为 18.09%、25.21%、24.26%;实现归母净利润分别为 4.07/4.93/5.93亿元,同比增长为 43.17%、21.08%、20.23%。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.02/1.23/1.48元,对应 PE 为30.74/25.39/21.12倍。 根据行业平均估值,及新股上市和龙头公司溢价,给予 21年估值 30倍,目标价 36.9元。 风险提示:国际贸易摩擦风险、赛事供应商资格续约不确定风险、国际化运营管理风险、客户依赖风险、财务风险、募集资金投资项目风险。
众望布艺 纺织和服饰行业 2020-11-11 34.19 44.00 25.25% 35.88 4.94% -- 35.88 4.94% -- 详细
众望布艺:国内知名高端布艺厂商公司拥有“Z-WOVENS” 、“SUNBELIEVABLE” 、“ NEVERFEAR”等多个品牌,并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务,与 Ashley、 La-z-boy、 Flexsteel、 Klaussner、 Craftmaster、Jackson、 UnitedFurniture、 Bernhardt、 Southern Motion 和 Albany 等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。 布艺行业市场空间广阔,消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板1)国内居民收入不断上升,消费能力显著提升。2)房地产行业的发展有利于沙发市场进一步拓展。3)城镇化进程加快为沙发行业带来稳定的发展空间。 专注匠心设计及独特工艺,供应链管理高效稳定,质量&渠道优势凸显公司细分行业内优势显著:1)研发设计紧跟市场潮流风向,以美国的高点家居展(High Point Market)等世界知名家居展会为风向标,产品设计与国际时尚潮流有机对接; 2)注重日常场景式整体风格设计,整体的家居软装要求具有统一的色彩和装饰风格设计,各种产品要做到协调搭配,注重室内空间整体化设计,。 3)生产过程自动化、智能化和绿色化。提高自身智能化自动化的生产水平提升竞争力。 4)公司供应链以信息系统为依托,将研发、采购、生产、销售、质控、仓储、物流等环节有效组织并实施协同运作,形成了一套行之有效的管理机制。 首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司 2020~2022年间实现营收 5.36、6.45、8.17亿元,对应增速分别为 9.70%、20.44%、26.57%,20~22年归母净利润分别为 1.55、1.98、2.55亿元,同比增速分别为 24.56%、27.77%、28.69%,对应 EPS 分别为 1.76、2.25、2.90元/股,对应 P/E 分别为 18.80、14.71、11.43倍,我们经过行业对比分析,以相对估值法给予公司 2020年 25倍 P/E,对应目标价为 44元,对应市值为 38.72亿元。
海象新材 基础化工业 2020-11-10 56.11 60.54 -- 77.44 38.01% -- 77.44 38.01% -- 详细
公司营收三年 CAGR 为 48.56%,盈利能力稳中有升。公司致力于研发、生产、销售 PVC 地板,是国内 PVC 地板行业领先企业,产品分为 LVT 地板、WPC 地板、SPC 地板,广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育馆等公共场所及住宅。2017-2019年、2020H 及 2020Q3,公司分别实现营业收入 3.89亿元、7.84亿元、8.59亿元、5.74亿元、9.14亿元,2018、2019、2020H 及 2020Q3同比分别增长 101.42%、9.57%、54.79%、53.21%。 2017-2019期间年均复合增长率为 48.56%。2017-2019、2020H 及 2020Q3,公司实现毛利率分别为 29.71%、28.87%、33.05%、31.24%、31.57%,总体稳中有升,由于毛利率较高的 SPC 地板逐步受到市场认可所致。 PVC 地板在欧美市场渗透率快速提升,国内发展前景广阔。在欧美市场,PVC 地板占地面装饰材料比不断提升,PVC 地板市场规模持续扩大。2018年美国 PVC 地板渗透率达到 21.40%,市场规模为 34.3亿美元。我国 PVC地板产品目前以出口为主,国内市场普及率较低,但近年来处于快速扩张阶段,国内 PVC 地板需求量从 2014年的 1.7亿平方米增长到 2017年的 2.6亿平方米,年均增幅高达 15%,具有较大的增长潜力。随着城镇化率提升,对住宅及配套基础设施的需求将进一步推动地面装饰材料行业的发展。 以 ODM/OEM 模式为主,收入受贸易战影响有限。2017-2019年 ODM/OEM业务收入分别 3.87亿元、7.77亿元、8.51亿元,占比分别为 99.59%、99.52%、99.20%。公司 ODM 客户均为当地市场较为知名的品牌商或建材商,2017-2019年公司前五大客户收入分别为 2.55亿元、3.76亿元、3.48亿元,占营业收入比分别为 65.50%、47.98%、40.53%,呈逐年下降趋势,公司对单一客户依赖度不高。虽然公司产品售价受到加征关税影响,但鉴于美国本土人力成本较高、生产规模有限等因素,客户短期内对中国供应商存在依赖,这导致加征关税的不利影响主要由美国客户承担,对公司影响有限。 产能利用率充分,生产端稳健,积极扩建产能。2017-2019年公司产能利用率分别为 94.05%/97.63%/102.84%,逐年提升接近满负荷生产状态,2019年 LVT 地板、WPC 地板、SPC 的产销比分别达到 100.32%、112.47%、93.20%。 公司近期积极在海内外扩建产能,于 2019年 9月在越南设立全资子公司,将部分产能搬迁至越南以及在越南新增部分产能,此次上市募资将主要用于在浙江海宁建设年产 2000万平方米 PVC 地板生产基地建设项目。 盈利预测与评级:预计20/21/22年归母净利润增速34.30%/19.51%/18.74%,2019-2022年归母净利润复合增速为 23.98%,给予公司 2021年合理 PE 范围 20-25倍,对应 PEG 为 0.83-1.04,目标价格 60.54-75.68元,市值区间44.40-55.40亿 元 ( 可 比 公 司 2020/2021/2022年 平 均 PE 为16.03X/11.95X/9.87X,2021年平均 PGE 为 1.09),首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:汇率波动、中美贸易战及海外疫情升级、原材料波动、管理、技术、市场需求、竞争加剧及部分重要专利为第三方授权风险;
永艺股份 综合类 2020-11-10 18.27 -- -- 18.52 1.37% -- 18.52 1.37% -- 详细
公司发布三季度报告,前三季度实现收入23.23亿元,同比增长31.1%,其中Q1/Q2/Q3分别实现收入4.30/7.92/11.01亿元,同比分别-19.05%/+29.68%/+74.70%,前三季度实现归母净利润2.07亿元,同比增长44.61%,其中Q1/Q2/Q3分别实现0.29/0.76/1.02亿元,同比分别-25.48%/+45.30%/+95.67%。前三季度实现扣非后归母净利润1.84亿元,同比增长48.78%,其中Q1/Q2/Q3分别实现0.28/0.67/0.89亿元,同比分别-12.20%/+71.30%/+69.56%。 毛利率稳步提升,净利率稳定在较高水平。盈利能力方面,前三季度公司毛利率23.44%,同比提升4.04pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为21.27%/23.97%/23.90%,同比分别提升2.52pct/4.50pct/4.03pct,毛利率稳步提升。前三季度公司归母净利率8.92%,同比提升0.83pct,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.68%/9.65%/9.27%,同比分别变动-0.58pct/+1.04pct/+0.99pct,Q2盈利能力显著提升后,Q3继续保持稳定在较高水平。 销售、财务费用率小幅上涨,费用总体可控。前三季度公司销售费用率为5.32%,同比提升1.44pct,其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为6.90%/4.98%/4.94%,同比变动+2.77pct/+0.98pct/+1.39pct,销售费用率上涨主要由跨境电商业务增长所致。前三季度公司管理/研发费用率为3.61%/2.52%,同比分别下降0.21pct/0.84pct,整体波动较小。公司前三季度财务费用率1.77%,同比提升2.58pct,其中Q1/Q2/Q3财务费用率分别为-0.70%/+1.03%/+5.45%,Q3单季度财务费用大幅上涨主要由汇兑损失及利息支出增加所致。本期末,公司公允价值变动收益为435.92万元,同比增长208.43%,主要原因为远期结售汇业务公允价值增加。 加大投资扩建产能,进一步提高市场占有率。公司拟通过可转债募资不超过5.5亿元,用于建设年产250万套人机工程健康坐具项目,以及第二期越南生产基地扩建项目。项目有助于公司继续保持行业领先地位,扩大市场占有率,通过规模效应降低生产成本,引进先进设备提升自动化水平,进而提升产品质量。鉴于目前国际贸易环境不确定性加剧,公司积极布局海外生产基地,以满足海外市场客户的需求。 行业景气度依旧,办公椅出口额增速持续攀升。根据海关数据2020年4/5/6/7/8月办公椅(940130可调高度的转动坐具)出口额18.18/21.13/24.72/26.84/27.70亿元,同比分别+30%/23%/61%/67%/74%,7、8月行业景气度依旧,1-8月累计实现出口额150.29亿元,同比增长26%。 盈利预测与估值:考虑到公司海外订单显著增长,Q3业绩大幅提升,我们上调公司盈利预测,预计20/21/22归母净利润分别为2.75/3.41/4.12,同比分别增长51.7%/23.9%/20.9%(原预计2.65/3.44/4.18亿元),对应20/21/22年PE分别为17X/14X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,行业竞争加剧,新品拓展不及预期等
开润股份 纺织和服饰行业 2020-11-09 33.00 -- -- 35.30 6.97%
35.30 6.97% -- 详细
事件:减值及费用确认影响公司 Q3利润端表现公司公布 2020年前三季度业绩报告,实现营收 14.74亿元(-24.53%);实现归母净利润 3729万元(-78.74%);Q3单季度实现营收 5.20亿元(-29.07%),实现归母净利润-2709万元(-144.01%)。公司三季度利润下滑较大主要系当期存货计提及长期资产减值计提所致;同时投资并购等费用确认导致利润端出现下滑。 B2C:降幅有所收窄,预计 Q4B2C 端有望恢复持平我们预计公司 Q3单季度,B2C 业务下滑 30%左右,环比二季度降幅有所收窄。根据我们跟踪的数据,9月 90分天猫旗舰店销售基本持平,10月黄金周期间销售额同比实现双位数增长;目前复苏趋势良好,预计 Q4B2C 业务有望恢复持平。从 C 端来看,品牌矩阵进一步完善,2020年取得“大嘴猴”在箱包和雨伞等品类的品牌授权,针对下沉市场发力;小米品牌针对米系渠道和高价比产品市场;90分则主要针对个性化差异化的大众市场。与此同时针对 90分品牌,公司积极进行品牌建设,并入选天猫品类舰长,与天猫服饰“服配箱包”行业开展深入合作,有助于提升公司数字化运营能力。 目前品牌布局充分,期待 90分后续的快速成长。 B2B:受海外疫情影响,业绩尚在恢复期;明年业绩增量值得期待我们预计公司 Q3单季度 B2C 业务下滑 20%左右,主要系海外疫情仍旧严重,业绩尚在恢复期,预计 Q4会逐步回暖;我们认为 2021年业绩值得期待,主要系:1)19年公司通过收购印尼工厂进入 NIKE 供应链,随着海外疫情持续恢复,预计 NIKE 订单将会有所增长;2)2020年新签客户 VF 由于疫情影响,订单量较小,2021年预计恢复正常,新的订单将会持续贡献公司 B2B 业务;3)2020年 10月公司成为阿里供应链,与天猫新锐包袋设计师品牌合作,未来将持续贡献业绩。 毛利率略有提升,减值及费用确认影响公司净利率水平毛利率:公司前三季度毛利率为 29.60%(+1.92pct),Q3毛利率为 29.64%(+2.7pct)毛利率略有提升主要系毛利率相对较高的 2B 业务占比较高所致。 费用端:公司费用率有所提升。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.34%(+4.2pct)、7.75%(+3.66pct)、4.14%(+0.94pct)、0.97%(+1.05pct);Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率的分别增长 6.81pct、3.60pct、0.19pct、4.28pct。公司销售费用率有所提升主要系:代言人等相关营销费用支出加大所致;管理费用率上升主要系公司拓展业务,加强人才引进力度及投资并购所发生的各类费用加大所致;财务费用率上升主要系本期为银行融资及发行可转换债券的利息费用增加;同时人民币升值导致公司汇兑损失增加。 资产减值损失来看,Q3单季度为 1915万,去年同期为 0,主要系公司当期计提存货减值及长期资产减值损失所致。 净利率:由于减值就费用确认影响,公司净利率 2020年前三季度公司净利率为 1.81%(-7.46pct),Q3单季度为-6.65%(-15.27pct)。 营运能力来看:公司前三季度存货规模为 3.29亿元,相比年初减少 35.48%,主要系公司消化库存所致;经营性净现金流为-4990万元(-642%),主要系本期销售下降,收到的资金减少;同时加强人才引进力度,支付的职工薪酬增加,以及为投资并购而支付的各项费用增加所致。 公司推出二期、三期员工持股计划,调动员工积极性。 公司推出第二、第三期员工持股计划,业绩考核目标为给予 2017-2019年营收均值,2021年-2024年收入增速分别不低于 30%、50%、70%、90%,体现公司对于未来发展的信心。 维持“买入”评级。我们认为虽然前三季度公司业绩承压,但是我们认为随着 Q4公司 2B/2C 业务的持续恢复,以及费用端和减值的减少,公司业绩将出现拐点,期待公司明年业绩的增长。考虑到公司三季度业绩承压,我 们 略 下 调 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 2020-2022年 公 司 实 现 营 收21.19/34.17/44.27亿元,同比为-21.37%、61.27%、29.57%;预计 2020-2022年实现归母净利润 9734万元、3.02亿元、4.06亿元(原值为 1.97/3.13/4.11亿元),同比为-56.93%、210.67%、34.26%。预计 2020-2022年 EPS 为0.45/1.39/1.87元,对应 PE 为 68.23/21.96/16.36倍。 风险提示:B2C 渠道恢复不及预期,疫情反复,B2B 客户拓展和下单不及预期
百隆东方 纺织和服饰行业 2020-11-06 4.11 -- -- 4.67 13.63%
4.67 13.63% -- 详细
上调至“买入”评级,考虑到当前海外疫情风险较2020Q2有所缓解,海外客户纺织品需求及生产订单量逐步改善回升,上游纺织制造行业景气度逐步回暖,同时考虑到新冠疫情对纺织品需求端及公司20H1订单量的冲击影响没有计入2019年相关报告盈利预测,我们对2020~2021年相关报告原有盈利预测适当下调。预计公司2020~2022年实现营收分别为60.04、64.21、69.66亿元,对应同比增速分别为-3.50%、6.95%、8.49%,2020~2022年归母净利润分别为2.50、3.28、3.91亿元(20~21年原值为4.96、5.61亿元),同比增速分别为-16.19%、31.28%、19.32%,对应EPS 分别为0.17、0.22、0.26元,2020~2022年P/E 分别为24.40、18.59、15.58倍。 风险提示:棉花等原材料价格波动上升;疫情反复加剧风险;海外市场客户订单未来下滑波动风险;人力成本等固定费用支出增加等。
天创时尚 纺织和服饰行业 2020-11-06 7.86 -- -- 8.23 4.71%
8.23 4.71% -- 详细
维持“买入”评级,我们预计公司2020~2022年营业总收入分别为19.96、22.18、24.57亿元,同比增速4.45%、11.13%、10.75%;2020~2022年归母净利润分别为1.51、2.44、2.77亿元,同比增速分别为-27.07%、61.21%、13.59%,对应EPS分别为0.35、0.57、0.64元,P/E分别为22.77、14.13、12.44倍。 风险提示:高端时尚女鞋市场需求不及预期;原材料价格、人力成本波动影响;门店店效增速不及预期,增速后续放缓等。
歌力思 纺织和服饰行业 2020-11-06 13.12 -- -- 14.45 10.14%
14.45 10.14% -- 详细
维持“买入”评级,考虑到1)公司2020年2月剥离百秋电商业务、公司未来短期营收端盈利端有所缩减,2)公司20Q1~Q3一次性非流动资产处置损益产生约3亿元非持续性经营利润,3)我们适当下调21~22年公司盈利预测。预计公司2020~2022年分别实现营业总收入19.53、21.14、23.05亿元,同比分别增长-25.26%、8.25%、9.05%,20~22年归母净利润分别为4.36、3.71、4.02亿元(20~22年原值为4.36、4.02、4.71元),对应EPS分别为1.31、1.12、1.21元,对应P/E分别为11.13、13.07、12.06倍。 风险提示:高端女装线上需求增长速度放缓;线上渠道费用、直播电商社交电商费用开支超出预期;门店店效提升不及预期等。
江山欧派 非金属类建材业 2020-11-05 114.29 -- -- 114.80 0.45%
114.80 0.45% -- 详细
盈利能力提升显著,期间费用显著降低,管理效率进一步提高公司 2020年 Q1-Q3实现综合毛利率 33.28%,同比提升 0.28pct;净利率15.97%,同比提升 2.26pct。公司 Q1、Q2、Q3的毛利率分别为 29.19%(+2.10pct)、32.60%(-0.43pct)、35.09%(-0.24pct),净利率分别为 12.60%(+8.83%)、13.55%(-1.26pct)、18.95%(+2.14pct),净利率大幅提高,公司盈利能力显著提升。公司 Q1-Q3期间费用率为 13.15%,同比下降 5.37pct。 其中销售费用率 7.11%(-3.22pct),管理费用率 2.88%(-0.51pct),研发费用率 2.93%(-0.95pct),财务费用率 0.23%(-0.69pct),公司期间费用率显著下降,管理效率进一步提升,主要得益于公司高度重视贯穿于产品设计、物料采购、存货仓储、产品生产、产品销售和售后服务全流程信息化建设,信息化建设,提高了公司的经营管理效率和市场快速反应能力。 工装业务迎来黄金发展期,工程渠道销售占比逐年提升公司具有多年工装业务经验,拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队,公司已与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内主要地产公司建立了战略合作关系,并连续荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商.木门类”。工程业务是公司营收和增长的主要来源。 2017/2018/2019国 内 大 宗 业 务 占 主 营 业 务 收 入 占 比 分 别 为 : 64.31%/69.82%/85.10%,2019年公司境内大宗业务收入为 16.20亿元,同比提升 86.84%,占主营收入的 85.10%,主要为工程渠道收入。公司新客户如新城控股、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势,新客户接单保持高增长,伴随住宅精装修比例的提升及年末地产竣工提速,工程渠道业务预计将维持增长态势。 我们看好公司在木门业务的发展,同时伴随产能扩张、产品拓展和团队建设,规模效应将进一步推升工装业务盈利能力。作为行业龙头,公司借精装政策东风,受益于下游房地产行业集中度提升,进一步提高市场份额,未来三年将稳步发展。我们对公司的长期发展前景持乐观预期,考虑到公司三季度业绩持续高增,上调公司盈利预测,2020-2022年净利润从3.9/5.3/6.9亿元上调为 4.3/5.8/7.4亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为4. 11、5.48、7.01元/股,PE29x、22x、17x,维持“买入”评级。 风险提示:公司客户集中度过高风险,地产行业波动风险,行业竞争加剧风险等。
欧派家居 非金属类建材业 2020-11-04 127.50 -- -- 139.00 9.02%
139.00 9.02% -- 详细
欧派家居公布2020年三季报 2020Q1-Q3实现营收97.32亿元,YOY+2.1%;实现归母净利润14.50亿元,YOY+5.2%;实现扣非归母净利润13.87亿元,YOY+7.4%。其中营收Q1/Q2/Q3YOY 分别为-35.1%/6.9%/18.4% ; 归母净利润Q1/Q2/Q3YOY 分别为-210.3%/9.2%/28.9%。 分产品看:衣柜收入明显增长,“大家居”战略带动卫浴、木门增长迅速 2020年厨柜前三季度收入41.30亿元,同比下降8.14%,毛利率36.16%,同比下滑2.23pct,Q3营收19.43亿元,同比增长2.72%,毛利率39.08%,同比增长1.48pct;衣柜前三季度收入38.11亿元,同比增加8.72%,毛利率为40.92%,同比下滑0.04pct,Q3营收19.42亿元,同比增长29.52%,毛利率42.62%,同比增长1.20pct;卫浴前三季度收入5.02亿元,同比增长14.00%,毛利率25.85%,同比下滑0.15pct,Q3营收2.48亿元,同比增长39.14%,毛利率30.07%,同比增长2.01pct;木门前三季度收入4.85亿元,同比增长17.51%,毛利率17.81%,同比下滑0.39pct,Q3营收2.51亿元,同比增长31.00%,毛利率21.98%,同比增长2.94pct。衣柜产品Q3收入增长明显,且随着公司“大家居”战略不断推进,带动卫浴、木门等配套产品营收增长迅速。 分渠道看:经销仍是最主要的销售渠道,大宗业务渠道有望成为新增长点 2020年直营/经销/大宗业务渠道前三季度分别实现收入2.33/74.06/18.30亿元,YOY 分别为11.99%/-0.25%/18.39%,仅三季度直营/经销/大宗业务渠道营收分别为1.31/37.86/18.30亿元,YOY 分别为42.22%/18.69%/27.50%。随着国内疫情得到控制,三季度市场消费需求明显回暖,各渠道营业收入均有明显增长。经销渠道仅三季度收入占比约80%,仍是公司营业收入的主要贡献者。大宗业务渠道增长迅速,随着短期内竣工回暖,长期看精装修渗透率及公司市占率均有较大提升空间,有望带动大宗业务成为公司新的增长点。 公司起始于整体厨柜业务,经过多年产品不断扩张,已经成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居提供商。短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升,长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。公司于传统零售渠道精耕细作,有在业内规模较大的经销商团队,经销商平均收入在行业前列。公司积极布局新兴渠道,整装大家居率先发力,依托渠道深度管理取得快速发展。随疫情逐渐消退,终端客流逐步回暖,我们维持盈利预测,预计2020/2021/2022归母净利润分别为20.41/24.64/29.42亿元,对应PE 36/30/25x,维持“买入”评级。 风险提示:需求端地产销售下滑、产业链风险、全渠道布局推进不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-11-04 82.56 -- -- 86.44 4.70%
86.44 4.70% -- 详细
晨光文具公布2020年三季报2020Q1-Q3实现营收85.38亿元,YOY+7.4%;实现归母净利润9.13亿元,YOY+13.85%;实现扣非归母净利润7.93亿元,YOY+4.2%。其中营收Q1/Q2/Q3YOY分别为-11.6%/7.9%/21.5%;归母净利润Q1/Q2/Q3YOY分别为-11%/10.2%/35.6%;扣非归母净利润Q1/Q2/Q3YOY分别为-25.2%/9.5%/21.8%。 传统业务:渠道护城河极深,量价提升有望进一步驱动成长2020年Q1-Q3分产品看,书写工具收入18.69亿元,同比增加0.73%;学生文具收入20.14亿元,同比增加1.14%;办公文具收入15.92亿元,同比增长11.91%。国内疫情暂告一段落,学校陆续开学,下游文具市场需求强势复苏,传统业务得到有效改善。受疫情的影响市场消费习惯发生改变,线下需求向线上转移,公司加快发展线上分销渠道,结合外部直播与品牌自播体系,提升晨光线上销售,2020Q1-Q3线上端晨光科技实现收入3.39亿元,同比增长69.97%。从行业角度来看,疫情或加速中小企业退出,行业集中度上升,晨光文具作为行业龙头,或将受益。综合考虑,我们认为公司通过渠道端“量”和“质”两个维度加强核心竞争力,传统业务得到了有效的修复,我们看好公司在传统业务板块的持续发展。 办公直销(科力普)业务:前端规模效应+后端精细化运营,盈利能力有望持续提升2020年Q1-Q3科力普实现收入28.62亿元,同比增长15.24%,主要增长源于科力普品牌在办公直销市场持续提升的影响力。毛利率为12.72%,同比下降0.14pct。由于行业前端毛利率有限,15%已经属于较高水平。只能靠规模效应叠加精细化运营来提升盈利能力。前端规模效应依赖开拓大客户保证订单单价的增长,后端精细化运营主要依靠中后台支持团队的人效提升,仓库利用效率提升,从而降低物流运输成本。科力普已在全国投入6个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域,新增东北中心仓,订单响应时效得到大幅改善,客户体验得到有效提升。 晨光文具一体两翼发展稳健,新业务、新渠道布局前瞻,看好公司长期成长。公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动。 精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,17年科力普收购欧迪办公,进一步完善客户矩阵,后续有望持续放量。我们维持盈利预测,预计2020/2021/2022归母净利润分别为11.69/14.36/17.80亿元,对应PE64/52/42x,维持“买入”评级。 风险提示:零售终端恢复持续低于预期,宏观经济波动,上游价格波动
百隆东方 纺织和服饰行业 2020-11-02 4.07 -- -- 4.67 14.74%
4.67 14.74% -- 详细
事件:公司披露2020Q3业绩数据。 公司2020Q1~Q3累计实现营收41.79亿元(-8.53%),实现归母净利润1.79亿元(-39.63%),其中扣非后归母净利润为1.35亿元(-58.52%)。 Q3单季度情况来看:公司实现营业收入15.48亿元(-9.20%),实现归母净利润4274.61万元(-40.65%)。 盈利能力受疫情冲击有所下滑,毛利率同比跌幅收窄公司2020Q3毛利率为9.98%(-6.08pct),环比2020Q2毛利率跌幅收窄。 费用率:公司2020Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.84%(-0.23pct)、4.77%(+0.17pct)、2.03%(-0.40pct)、2.50%(+0.60pct),整体费控效率保持稳定。 归母净利率:公司20Q3归母净利率为2.76%(-1.46pct),环比Q2跌幅有所改善。 存货规模有所缩减,周转效率稳步提升,公司现金流净额大幅提升公司2020Q3存货规模达到38.67亿元(-17.92%),期间存货周转天数为287.48天(-41.55天)。 公司2020Q3应收账款规模达到5.36亿元(+10.20%),应收账款规模同比略有增长;Q3应收账款周转周期为32.69天(+6.04天),周转周期略有延长。 公司2020Q1~Q3经营活动产生现金流净额达到7.17亿元(+227.77%),其中Q3现金流净额为3.47亿元,Q1~Q3经营活动现金流大幅上升主要系公司司Q1~Q3期间内原材料采购量大幅减少所致。 行业需求回暖订单回升,细分龙头未来业绩有望持续改善2020Q3印度、东南亚印尼等地受疫情影响生产受限,部分纺织加工订单回流国内,同时客观因素国外部分地区疫情风险相对2020Q2有所下降,纺织服装出口额8月、9月已经连续两月保持正增长态势,纺织制造行业整体正逐步回暖,国内上游织造行业订单持续改善回升。 公司作为色纺纱行业龙头,近年来海外生产基地产能逐步提升释放,国内及越南生产基地2019年末纱线产量已经分别达到约7.8万吨(60万纱锭)、11.7万吨(90万纱锭);公司凭借自身技术及产能规模优势,更容易获得较大订单回流增长,2020Q4及未来业绩有望持续改善回升。 上调至“买入”评级,考虑到当前海外疫情风险较2020Q2有所缓解,海外客户纺织品需求及生产订单量逐步改善回升,上游纺织制造行业景气度逐步回暖,同时考虑到新冠疫情对纺织品需求端及公司20H1订单量的冲击影响没有计入2019年相关报告盈利预测,我们对对2020~2021年相关报告原有盈利预测适当下调。预计公司2020~2022年实现营收分别为60.04、64.21、69.66亿元,对应同比增速分别为-3.50%、6.95%、8.49%,2020~2022年归母净利润分别为2.50、3.28、3.91亿元(20~21年原值为4.96、5.61亿元),同比增速分别为-16.19%、31.28%、19.32%,对应EPS分别为0.17、0.22、0.26元,2020~2022年P/E分别为24.40、18.59、15.58倍。 风险提示:棉花等原材料价格波动上升;疫情反复加剧风险;海外市场客户订单未来下滑波动风险;人力成本等固定费用支出增加等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名