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范张翔

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518080004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公...>>

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劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-07-31 11.40 -- -- 12.18 6.84% -- 12.18 6.84% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年业绩快报,报告期公司预计实现营业总收入19.17亿元,同增2.83%;实现利润总额5.09亿元,同比减少13.24%;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比减少10.74%。 受疫情影响一季度业务阶段性延迟,二季度环比复苏向好 2020Q2公司预计实现营收10.1亿元,同比增长18.13%,环比增长11.33%,实现归母净利润2.0亿元,同比降低2.75%,环比降低6.85%。分板块来看,烟标产品上半年实现收入12.0亿元,同比降低10.38%;彩盒板块上半年实现收入4.20亿元,同比增长24.92%。整体来看,上半年公司不断加大设计与研发投入、优化产品结构,积极参与各地中烟招投标,逐步消除一季度疫情带来的阶段性影响。我们认为全年来看烟草产业一方面提供的是烟民消费者的刚需产品,另一方面烟草利税是国家财政收入的主要支柱之一,相关供应链订单受影响相对较小,全年来看仍有较大可能保持正向增长。 酒包业务稳步推进,大包装战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平,持续提升产能效率和技术水平,除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外,公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作,加码高端酒包业务,后续将探索参股白酒包装供应商企业、与白酒三产企业合作等方式扩大业务范围。我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量,随着包装品类、市场、客户的进一步打开,大包装板块业绩有望更上一层! 新型烟草:积极与中烟合作,持续夯实研发能力与生产能力 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品,已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家;低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟签署了战略合作协议,并合资成立了嘉玉科技,目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作;子公司劲嘉科技为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务,同时凭借前期的专利和生产研发经验积累,开展ODM/OEM服务。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:受疫情影响复工节奏,我们小幅下调公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元(前值为47.23/54.17/60.97亿元),净利润为9.79/11.28/12.72亿元(前值为10.38/11.77/13.24亿元)。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-07-27 8.90 -- -- 8.41 -5.51% -- 8.41 -5.51% -- 详细
事件:森马服饰发布公告拟出售海外KIDILIZ童装业务。 森马服饰于7月21日发布公告,宣布拟向母公司森马集团出售全资子公司SofizaSAS100%股权(SofizaSAS拥有KIDILIZ集团100%股权)。SofizaSAS公司于2018年10月开始并表,此前法国KIDILIZ童装业务始终处于调整期,连续两年亏损。我们认为,若此次交易顺利进行,森马服饰将剥离法国童装集团KIDILIZ相关业务,避免继续拖累公司业绩。 本次交易对手方为公司股东森马集团,构成关联交易。森马集团承诺本次交易不以竞争为目的,在其持有标的资产权益期间,标的资产将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大原有业务。 KIDILIZ自2018年被森马服饰收购后,始终处于调整过程,财务表现不佳。 森马服饰在2018年以1.1亿欧元(约合人民币8.4亿元)收购SofizaSAS,后者于同年10月1日纳入公司合并范围。其全资子公司KIDILIZ旗下拥有多个童装品牌,森马服饰在收购后将其中的“CATIMINI”和“ABSORBA”两大品牌引入中国市场,并相继在重点城市和天猫平台开设旗舰店。2018年和2019年法国Sofiza公司收入分别为7.95亿元、30.24亿元(并表后),利润总额分别为-4884万元、-3.07亿元人民币(并表后),显著影响森马公司业绩。2020年在疫情影响下,KIDILIZQ1单季度亏损达1.21亿元(未经审计)。 在剥离KIDILIZ业务后,减少对公司业绩的负面影响,降低经营风险 公司此前发布2020H1业绩下修公告,预计公司归母净利润为0-7221.06万元,同比下降90%-100%。我们认为主要系:1)国内疫情对于公司国内业务造成影响;2)二季度以来,海外疫情对于公司KIDILIZ业务影响加剧,对于公司上半年业绩造成冲击。从公司国内业务来看,2020Q1受到疫情影响,公司原有业务收入预计下滑30%左右,利润预计实现1.2亿左右;二季度随着国内疫情趋于稳定,我们认为公司国内业务二季度利润降幅将有所收窄。若本次交易完成,KIDILIZ对于公司的负面影响将会消除。 维持“买入”评级。由于目前具体的出售价格、交易时间等均未确定,暂无法确定KIDILIZ出表时间;同时考虑到公司对于半年报的业绩下修公告,我们调整了公司的盈利预测。我们假设KIDILIZ暂未出表,预计2020年-2022年公司实现营收177.74亿元、198.85亿元、220.56亿元,同比增长-8.08%、11.88%、10.91%;预计实现归母净利润9.57亿元、13.72亿元、16.56亿元(2020-2021年原值为21.16/24.35亿元),其中预计2020、2021年KIDILIZ分别亏损3亿元、2亿元。预计2020-2022年EPS为0.35/0.51/0.61元,对应PE为23.23/16.21/13.42。公司作为休闲服饰龙头公司,休闲装业务持续恢复,童装业务竞争优势明显,剥离KIDILIZ将有助于公司业绩的稳定增长。 风险提示:交易进程不及预期、终端消费疲软、疫情影响超预期等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-07-27 17.88 -- -- 16.83 -5.87% -- 16.83 -5.87% -- 详细
事件:比音勒芬发布2020H1业绩快报,二季度业绩超市场预期公司发布2020H1业绩快报,2020H1实现营收7.66亿元,同比下滑9.36%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降7.25%,二季度业绩恢复略超市场预期。拆分来看,2020Q2单季度,公司实现营收4亿元,同比增长7.03%;实现归母净利润6421万元,同比增长42.95%,二季度业绩恢复明显,略超市场预期。 2020Q2加速布局数字化新零售,严控费用促业绩恢复明显比音勒芬二季度业绩恢复明显我们认为主要系:1)随着国内疫情逐步恢复,线下客流有所恢复;同时公司重视私域流量运营,通过信息化改造升级,与腾讯智慧零售战略合作加速布局数字化新零售,打通线上线下流量,使得新零售和电商销售额实现大幅增长;2)公司持续优化运营管理和销售渠道,严控费用和折扣,保证公司利润水平;3)虽有低基数影响,但公司业绩恢复仍旧明显。由于19Q2单季度公司第二期员工持股计划产生1333.07万元的股权激励费用,使得19Q2基数较低。 若剔除股权激励费用影响,2020Q2单季度公司利润端同比增长12%,仍表现较为强劲的业绩韧性。 拟现金收购短视频营销机构,切入社交电商领域公司已于7月17日与江西微传和上海微祥签订《并购意向协议》,公司拟以现金4亿元收购江西微传持有的上海微祥100%股权,上海微祥承诺2020-2022内实现净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别不低于4000万、5000万和6000万。比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务,并与主业发挥协同效应。比音勒芬作为中高端运动时尚领域的优秀企业,近年在线上渠道持续发力。 2019年上半年公司天猫旗舰店开业,同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力;本次微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。若本次交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播电商相关业务,借助上海微祥平台大数据基础,以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势,实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接,加强品牌推广和线上销售。通过本次交易,公司将切入短视频内容服务及社交电商业务,深入布局短视频领域,筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。同时与公司服装主业在品牌营销方面充分发挥协同效应,进一步提高公司线上业务规模及盈利水平。(详见7月20日发布的《比音勒芬:公司点评:拟现金收购短视频营销机构,切入社交电商领域》)维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元,同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%;预计2020-2022年EPS分别为0.9/1.12/1.35元,对应PE分别为19.70/15.74/13.03倍。 风险提示:交易进展不及预期,业务融合不及预期,新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,存货风险。
文浩 7
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-07-22 18.03 -- -- 18.55 2.88% -- 18.55 2.88% -- 详细
事件:公司发布公告,公司已于7月17日与微传播和上海微祥签订《并购意向协议》,公司拟以现金4亿元收购微传播持有的上海微祥100%股权,上海微祥承诺2020-2022内实现净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别不低于4000万、5000万和6000万。 社交电商规模超万亿,赋能服装行业。经历20年高速发展,中国电商模式已较为成熟,线上电商已成为零售重要渠道之一,但随着电商平台流量获客成本的持续走高,厂商亟待寻找差异化、高效化流量获取方式,社交电商应运而生。社交电商分为网红电商、内容电商和社群电商三类。区别于传统模式,社交电商以消费者为中心,运用IP、KOL、直播、热点事件等创造内容,实现商品与内容的同步流通与转化,从而提升电商营销效果。2019年中国社交电商规模为20605.5亿元,同比增长72%。服装作为电商渠道渗透率较大的品类,行业内品牌也积极拥抱社交电商,寻求新的机遇。 上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构。交易对方微传播拥有基于腾讯系、新浪系社交信息群落的社交电商专业团队。2019年以来微传播确定了以短视频、内容直播营销为主,并逐步加强自主网红内容电商营销业务的投入的策略,2020年公司短视频业务快速增长,2020年1-5月微传播来自快手、字节跳动旗下平台相关收入相比去年同期增长194.06%,占同期总收入51.99%。而上海微祥为国内领先的短视频专业营销机构,可凭借自媒体和短视频推广的数据积累,以及在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势,结合MCN服务团队专业的营销策略,为客户在短视频自媒体、社交自媒体等载体上提供优质的视频内容制作、发行、推广服务。 比音勒芬有望借助上海微祥切入短视频内容服务及社交电商业务,并与主业发挥协同效应。比音勒芬作为中高端运动时尚领域的优秀企业,近年在线上渠道持续发力。2019年上半年公司天猫旗舰店开业,同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力;本次微传播关联公司旗下与京东合作的多米粒在内的电商业务置入上海微祥为各方签署正式《股权转让协议》的前置条件。若本次交易顺利开展,微传播旗下与京东合作的多米粒电商平台将与公司开展直播电商相关业务,借助上海微祥平台大数据基础,以及多年自媒体、短视频和直播推广的优势,实现公司旗下“威尼斯狂欢节”品牌与线上渠道的快速连接,加强品牌推广和线上销售。通过本次交易,公司将切入短视频内容服务及社交电商业务,深入布局短视频领域,筹备搭建包括直播电商在内的新零售电商业务。同时与公司服装主业在品牌营销方面充分发挥协同效应,进一步提高公司线上业务规模及盈利水平。 维持“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元,同比增长分别为15.42%、25.19%、20.76%;由于转增股本使得EPS变动,预计2020-2022年EPS分别为0.9/1.12/1.35元(原值为1.52/1.91/2.30元),对应PE分别为21.45/17.14/14.19倍。 风险提示:交易进展不及预期,业务融合不及预期,新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,存货风险。
酷特智能 纺织和服饰行业 2020-07-10 9.41 11.40 -- 26.87 185.55% -- 26.87 185.55% -- 详细
我国定制服装行业近年得到快速发展,未来成长空间较大。13-17年年均复合增长达到22.9%,我们预计2020年整个定制服装行业规模将达2000亿元左右。同时,我们对标海外市场,国外的定制服装普及率较高,我国的人均消费额较低,国内渗透空间较大。另外,由于大众服装定制需求快速增长,使得大规模个性化定制服装生产企业存在较大发展空间。 从供应链的角度看,企业效益的保证是规模化订单后的边际成本递减,大规模的个性化定制能够实现。那么如何实现大规模的订单我们认为是企业需要去思考的问题。我们此前一直强调流量去中心化时代的价值和机遇。当下主力消费者的消费行为已经发生变化。在流量去中心化时代,社交媒体、KOL 对于年轻一代消费群体的购买决策影响越来越深;每一位KOL 都拥有人设和目标圈层,能吸引到关注这个圈层,并认同其人设的粉丝群体。 在服装定制行业,如果大规模个性化定制服装企业能够抓住这一风口和机遇,与拥有合适人设的红人进行合作,在“关注经济”时代下,利用KOL 影响其背后高粘性粉丝群体的购买决策,产生购买,那么企业未来的价值和空间将大大提高。如果定制服装企业可以利用其柔性供应链,以及智能制造能力,与KOL 红人等意见领袖合作形成专属定制款、合作款,利用其背后的粉丝群体快速产生大规模订单,帮助企业快速实现规模扩张,从而实现边际成本递减,提升企业盈利能力。 酷特智能是大规模个性化定制服装生产的代表企业。主要从事个性化定制服装的生产和销售;同时利用自身在数字化领域升级改造的经验,总结出一套传统企业转型升级的方案,能够为国内传统制造企业提供数字化定制工厂整改方案及技术咨询服务。酷特通过互联网将消费者和生产者、设计者等直接连通,个性化定制的服装1件起定制,传统服装定制生产周期为20-50个工作日,酷特已缩短至7个工作日内。目前,公司具备每年生产 42万套定制西服产品、 22万件定制衬衫的工业化量产能力。能够达到“一人一版,一衣一款,一件一流”的标准。 公司通过C2M 订单驱动大规模个性化定制,数据驱动智能生产和产业链协同,提升运营效率。公司自主研发了在线定制直销C2M 平台,以客户需求为中心,由订单驱动生产,借助互联网、大数据等技术手段,以工业化方式大规模生产出满足客户不同诉求的个性化定制产品。我们认为拥有大规模个性化定制服装制造能力的公司,可以利用其优质的供应链与KOL 等意见领袖合作,得到进一步发展。与此同时,未来公司计划实现跨品类在线定制C2M 直销平台,拓展未来发展空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为业内领先的大规模个性化定制服装生产公司,在行业快速发展过程中,具备一定竞争优势,我们预计公司2020-2022年实现营收6.26/6.71/7.93亿元,同比增长16.9%、7.18%、18.3%;实现归母净利润9117万元/9418万元/1.14亿元,同比增长32.76%、3.3%、20.89%。预计2020-2022年EPS 为0.38/0.39/0.47元。考虑到同行业可比公司平均估值,我们给予公司2020年30倍PE,对应目标价11.40元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大客户订单流失风险、疫情影响超出预期影响公司订单情况、投资项目产生效益速度不及预期、终端消费疲软。
志邦家居 家用电器行业 2020-06-16 25.35 26.35 -- 29.41 16.02%
33.14 30.73% -- 详细
以厨柜起家,向全品类“大家居”迈进。志邦家居创立于 1998年,厨柜销量连续多年位居全国第二,志邦厨柜市场认可度高,规模效应凸显,2019年厨柜毛利率为 42.43%,位居行业第一。厨柜业务 2018-2019年新增门店数量为 152/48家,2015年及 2018年开拓衣柜与木门品类,目前公司产品涵盖全屋四大品类,向大家居迈进。2019年随着竣工逐渐回暖带来零售业务的回暖及公司大宗业务放量增长,营收及归母净利润增速分别为 21.75%和 20.72%。 中短期竣工趋势强,精装修加速行业集中度提升。(11)零售市场:从新房市场角度,中短期商品房销售规模处于高位,边际上竣工增速向上趋势确立,20年自 3月起单月竣工增速转正,今年竣工持续回暖; 从有效存量房 市场角度:角色越来越重要,预计 2020/2021/2022年翻新需求占比分别为 31%/32%/32%; (22)工程市场:A A :渗透空间:精装政策支持力度大,渗透率持续提升,一、二线城市占全国 29%的销售面积以及全国72%的精装修面积,三四线城市渗透空间大 。B B :家居龙头受益:B 端市场集中度高、2B 端置换供应商成本高,客户粘性更强,全国商品住宅市场本身处于行业集中度提升的过程中,更加速服务于地产龙头的家居企业集中度提升。龙头地产商精装比例高,TOP 50后的房企处于高增长阶段。 大宗业务有望成为公司的核心增长点。三大核心优势 (1)起步早,已成熟运作:2019年大宗业务占比 22.20%。 (2)从单一大客户到客户群多元化:单值提升,分散经营风险,工程毛利率持续提升,19年毛利率42.03%; (3)现金流情况好于预期:19年应收账款及票据净增加值/大宗业务收入比例为 33%,低于行业平均。 公司开店速度较快,渠道扩张力度高于行业平均水平。公司开店增速高于同行业可比公司平均水平,总体门店数量从 2014年的 981家增长至2019年的 2827家,2015-2019年总体门店数量 CAGR 23.58%。公司净增加门店数量从 2017年 494家增长至 2019年的 464家。19年公司净增加门店数量位于行业前列。 。 衣柜业务成为新的业绩增长点,厨衣木协同效应逐渐显现。2015年-2019年衣柜业务年均复合增速高达 139.19%,同期业务占比从 1.89%提升至25.52%,随着衣柜业务规模扩大,规模效应有望显现。公司开放多品类共享多渠道资源,全屋业务收入由 2018年中期 1.49亿元增长至 2019年中期的 2.58亿元,同比增速高达 73.15%。 盈利预测与评级:我们依旧强调竣工回暖周期从 19Q4已经启动,2020年零售渠道价值持续回归,公司或将持续受益于工程单快速增长和零售价值回归双轮驱动,考虑到新冠肺炎疫情对公司 Q1业绩的影响,我们下调公司盈利预测,预计 20/21/22年公司归母净利润分别为 3.47亿/3.92/4.53亿元(原预计 20/21/22年 3.73亿/4.34亿/4.92亿),同比分别增长 5.3%/12.98%/15.52%,对应 PE 分别为 16X/14X/12X。我们参考可比公司 2020年的平均估值,给予公司 2020年 17-19倍的估值水平,对应目标价范围为 26.35-29.45元,维持增持评级。 风险 提示 :渠道拓展风险、交房不及预期风险,竞争风险,疫情风险等
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-05-11 12.53 -- -- 13.80 10.14%
20.80 66.00%
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事件:公布2019年年报及2020Q1季报,业绩行业领先公司公布2019年业绩,实现营收18.26亿元(+23.70%),实现归母净利润4.07亿元(+39.13%),实现扣非净利润3.89亿元(+42.83%),业绩持续快速增长,表现靓丽,符合我们预期。2019年公司拟每10股派现金红利5.00元(含税)。扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系政府补贴减少所致。 公司2019全年收入快速增长我们认为主要系公司产品持续创新、品牌宣传力度不断提升、线下渠道开店加速、供应链管理强化等方式驱动业绩增长。 分季度来看,19Q4单季度公司实现营收5.02亿元(+20.53%),实现归母净利润0.95亿元(+10.54%),扣非净利润0.89亿元(+15.91%)。我们认为Q4单季度营收增速有所下降主要系发货节奏不一致及暖冬影响所致。 2020Q1单季度公司实现营业收入3.66亿元(-22.34%),实现归母净利润0.97亿元(-25.27%),实现扣非净利润0.89亿元(-29.07%),收入及净利润大幅下降主要系新冠肺炎疫情影响线下渠道的终端销售。 分渠道来看:线下渠道持续拓展,线上渠道逐步发力1)线下渠道:公司截至2019年底共有门店894家,较年初净增130家。 其中直营店铺441家,净增76家;加盟店铺453家,净增54家。公司线下渠道主要覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场,店铺位置优质,线下渠道优势明显。随着城市社区化的发展趋势,公司将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,并注重店铺质量与店效水平,我们预计2020年公司总净开店能保持100家以上;从开店空间来看,预计市场容量达到1500到2000家,公司仍存在较大的开店空间。 2)线上渠道:公司19年上半年天猫旗舰店开业,公司积极布局线上渠道,通过与电商平台深度合作,为消费者提供多渠道的购物体验。同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力,有效弥补了2020Q1疫情对于线下渠道产生的影响。 19年毛净利率提升明显,盈利能力持续提升毛利率:公司19年毛利率为67.78%(+4.50pct),19Q4毛利率为67.18%(+3.83pct)。毛利率上升幅度较大,我们认为主要系:1)公司货品终端折扣控制提升;2)产品结构持续优化。我们认为比音勒芬所处赛道较好,终端动销及折扣率控制良好。2020Q1公司毛利率为60.83%(-3.70pct),毛利率略有下降我们预计主要系疫情背景下货品零售折扣所致。 费用率:2019年销售/管理+研发/财务费用率分别为29.99%(+0.32pct)/10.68%(+0.23pct)/-0.31%(+0.19pct)。公司销售费用率略有提升,主要系:1)收入及门店数量增加所带来的相关销售费用增加;2)品牌宣传力度有所加大;3)电商运营费用有所增加。管理费用率有所上升主要系办公人员及场所使用费、股权激励费用增加所致。财务费用率有所提升主要系利息收入减少所致。 2020Q1销售/管理+研发/财务费用率分别为23.22%(-0.73pct)/8.52%(+0.19pct)/-0.46%(-0.20pct)。2020Q1费用率控制较好,我们认为主要系公司渠道模式主要为联营高端百货,租金优惠政策较为明显,此外公司销售人员薪酬模式优化所致。 净利率:公司2019年净利率为22.27%(+2.47pct),净利率提升明显,盈利能力有所提升。2020Q1净利率为26.49%(-1.04pct),公司费用端控制较好。 公司具备较强的定价能力,存货风险可控,经营性现金流改善明显存货:2019年公司存货金额为6.74亿元(+8.35%)。存货金额有所提升我们认为主要系:随门店扩张,秋冬装及新品牌备货所致,存货增长速度低于收入增速。从存货周转率来看,2019年为0.91次(-0.21次),周转率略有下降。截至2020年3月末。公司存货金额为6.91亿元(+11.27%),较2020年年初增加0.17亿元(+2.52%),存货周转率为0.21次(-0.06次),存货略有增加。我们认为公司具备较强的定价能力,奥莱店去存货能力强,且能够保证较好的毛净利水平;从存货结构来看,公司2年以内的存货占比较多,存货风险整体可控。 应收账款:2019年公司应收账款金额为1.41亿元,同比增长35.58%,应收账款金额大幅提升。从周转率来看,2019年公司应收账款周转率为14.89次(-3.78次),周转率有所下降,我们认为主要系:公司渠道结构中多为百货渠道,存在一定账期;同时加盟商回款账期也对公司应收账款周转率产生一定影响。截至2020年3月末,公司应收账款为1.50亿元(+50.00%),应收账款周转率为2.52次(-2.10次)。主要系高端百货渠道结算周期受疫情影响,账期有所延长所致。 经营性现金流:2019年公司经营活动产生的现金流净额为3.33亿元(+95.74%),其中19Q4单季度现金流净额为1.73亿元(+103.53%),环比19Q2/Q3单季度现金流情况明显改善。2020Q1经营性现金流净额为1.09亿元(-11.38%),主要系受疫情影响公司经营活动受限所致。 比音勒芬是纺服行业中业绩表现优秀的公司之一,公司所处赛道较好,产品风格鲜明,拥有运动商务的风格,具备差异化竞争优势;同时新品牌已经开拓,未来将持续贡献业绩;另外,公司开店空间仍存,随着新品牌和新渠道的不断贡献,公司有望保持持续较快速的增长,继续坚定推荐。 1)产品及品牌端:公司旗下拥有比音勒芬主品牌及新品牌威尼斯狂欢节。 主品牌比音勒芬定位中高端收入消费人群,产品具备运动商务风格;同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异。2019年10月,威尼斯品牌签约田亮叶一茜夫妇,成为首任品牌代言人,开始了品牌宣传和营销等方面的工作,未来将持续贡献业绩。 2)渠道端:截至19年底公司门店数量为894家,我们预计2020年公司总净开店100家以上,且公司将更加注重店铺质量;我们预计未来开店空间在1500-2000家,开店空间仍存,继续推荐。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响,我们调整公司2020/2021年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元(2020/2021年原值为5.43/6.88亿元);预计2020-2022年EPS分别为1.52/1.91/2.30元。 风险提示:新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,营销网络拓展不及预期,存货风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-08 17.52 -- -- 20.88 19.18%
26.82 53.08%
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公司业绩维持高速增长。2019年公司实现营业收入66.35亿元,同比增长16.84%,Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为15.41/16.32/16.47/18.15亿元,YOY分别为25.78%/19.88%/10.21%/13.62%;归母净利6.04亿元,同比增长48.36%,Q1/Q2/Q3/Q4分别为1.23/1.52/1.63/1.66亿元,YOY分别为25.18%/49.66%/44.16%/76.28%;扣非归母净利5.89亿元,同比增长49.98%,Q1/Q2/Q3/Q4分别为1.22/1.48/1.56/1.63亿元,YOY分别为33.13%/50.13%/61.59%/53.80%。公司营收维持稳步增长,利润保持较高增长,主要系公司产品与渠道多点布局,结构进一步优化。 2020年一季度实现营业收入16.71亿元,同比增长8.46%;归母净利润1.83亿元,同比增长48.67%;扣非归母净利润1.87亿元,同比增长53.52%。公司一季度受疫情影响,生产、物流运输受限,营收增速有所下降,但生活用纸是生活必需品,整体依然维持较好水平,利润增速维持高位。 渠道和产品双轮驱动,保障长期稳定成长。产品方面,定位中高端市场,产品结构不断优化,依托“洁柔”“太阳”生活用纸品牌,新棉初白、Face、Lotion、自然木等高毛利产品在销售额占比持续提升,19年占比近70%,19年公司生活用纸产品收入65.63亿元,同比增长17.64%。19年6月推出“朵蕾蜜”品牌拓展在个人护理产品领域布局,19年个人护理产品实现营收321.9万元,同时公司开发了女性护理卫生湿巾、卸妆湿巾和婴儿湿巾、婴儿吸汗巾等多样高端的生活用品,逐步向“大健康”的方向迈进。公司近期开展医用口罩生产销售业务,共采购了5条医用外科口罩生产线,生产能力约为35万片/日。投产后,公司将视需求继续增加生产线以扩大产能至200万片/日左右。渠道方面,GT、KA、AFH、EC、RC、SC等渠道共同发力构建全面销售网络,加速空白区域覆盖。依托经销商渠道加速空白区域覆盖,电商、重点卖场、商销渠道共同发力,加强消费者对公司产品可得性,将支撑公司产能向销量的顺利转化,提高市场占有率。 浆价持续下行,产品结构提升,毛利率持续提升。2019年公司销售毛利率为39.63%,同比提升5.57pct,Q1/Q2/Q3/Q4销售毛利率分别为34.01%/39.23%/41.37%/43.19%,其中19年生活用纸毛利率为39.95%,同比提升5.40pct,个人护理类产品毛利率为60.90%。公司毛利率逐季提升,主要系19年浆价持续回调,生产成本保持低位。20Q1公司实现毛利率45.12%,同比增加11.11pct,达新高,主要系一、浆价目前维持在4000元/吨的低位水平;二、公司产品结构进一步提升,卫生巾、湿巾等高毛利产品维持高速增长。 费用率略有上升,整体盈利能力创历史新高。公司2019年期间费用率为28.06%,同比上升3.79pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为20.64%、4.44%、0.32%、2.66%,销售、管理、研发费用率同比分别上升2.80pct、0.88pct、0.76pct,财务费用率同比下降0.66pct。公司19Q4期间费用为5.67亿元,费用率为31.24%,同比上升10.18pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为23.40%、4.88%、-0.24%、3.19%、销售、管理、研发费用率同比分别上升8.07pct、1.44pct、1.59pct,财务费用率同比下降0.92pct,公司整体费用率上升,其中主要系销售费用率增加较大,主要系公司持续增加市场投入,加大促销力度,开拓销售网络。2019年公司归母净利率为9.10%,同比增长1.93pct,扣非归母净利率为8.87%,同比增长1.96pct,盈利能力进一步提升。 20Q1公司费用率为30.77%,同比增加7.26pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.60%、5.61%、2.43%、0.12%,同比分别增加5.37pct、1.93pct、0.22pct、-0.26%。销售费用率增加较多,主要系公司加大对经销商费用支持,管理费用率增加主要系公司股权激励费用摊销。公司归母净利率10.98%,扣非归母净利率11.19%,同比分别增加2.97pct、3.28pct,净利率创历史新高。 产能全国布局。公司依托下属子公司江门中顺、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。2019年,湖北中顺新建高档生活用纸项目第一期工程10万吨/年完成了竣工验收工作并陆续投入使用。随着产能的逐步释放,可以有效提升公司生活用纸产能规模,提高市场占有率。此外公司推动在四川建设30万吨竹浆纸一体化项目,其中31.8万吨竹浆+30万吨生活纸,总投资40.87亿元,竹浆纸一体化项目将提升浆自给率,缓解原材料和汇率带来的波动,同时延伸产业链布局,进一步强化长期盈利能力。 生活必需品,短期需求提振,长期人均消费量提升空间较大。2003年生活用纸产量和消费量同比增速均较上年有所增加,生活用纸产量增速较2002年提升1.08pct至9.58%,销量增速同比提升0.31pct至8.09%,疫情期间消费者会加大对生活用纸类卫生产品的使用,我们预计会提升生活用纸的使用时间和使用频次,短期来看疫情对生活用纸销量有提振作用。长期来看我国人均用纸消费量提升空间较大,看好销量增长和集中度提升。 公司持续激励,绑定管理层利益,彰显信心。19年7月拟实施第二期员工持股计划,受让公司18年回购的1170.96万股(价格为8.08元/股);18年12月实施股权激励计划覆盖公司4618人。19年9月通过激励计划预留部分授予方案,拟向符合条件的114名激励对象授予240万份预留部分股票期权,向64名激励对象授予350万股预留部分限制性股票。公司对核心管理团队激励充足,有利于公司未来长期发展。公司2-4亿元回购计划正式启动。2020年3月19日公司首次以集中竞价交易方式实施了回购股份,回购股份数量109.59万股,约占公司总股本的0.0837%,最高成交价为14.45元/股,最低成交价为14.34元/股,成交总金额1572.97万元(不含交易费用)。公司如期完成首次回购,彰显未来发展决心。 公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,对核心团队充分激励,冲击百亿销售目标。公司业务拓展超预期,我们上调盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利分别为8.0亿/9.6亿/11.3亿(YOY分别为32.5%/19.6%/18.5%)(原值20/21为8.0/9.0亿)的盈利预测,对应PE分别为28.2X/23.6/19.9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,渠道拓展不顺利等。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 -- -- 69.83 5.15%
70.50 6.16%
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新冠疫情对Q1经营影响较大,Q1业绩亏损同比大幅扩大。2020年Q1公司实现营业收入6.69亿元(-47.46%),归母净利润-1.56亿元(-589.26%),扣非后归母净利润-1.68亿元(-356.35%),一季度非经常性损益1206.16万元,其中政府补助占67.3%。 公司Q1盈利能力承压,短期费用支出同比显著增长。新冠肺炎疫情期间,商场客流骤减叠加公司复工延迟,对公司出货及订单造成较大冲击,2020Q1毛利率34.25%,同比下行7.34%。一季度公司业绩大幅亏损,一方面主要由于Q1为行业淡季,公司收入占比近年在14-18%,而刚性费用季度较为平均。费用率方面,Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为50.67%/10.14%/4.99%,同比提升15.99pct/3.04pct/2.55pct。销售、管理费用率同比较大幅度提升主要系公司直营门店占比高于行业平均,店铺租金和线下销售人员固定薪酬占比较大。 “直播+IP”引流直播超预期,创新O2O营销引流模式。公司用“直播+IP”模式获客引流,通过自主孵化的20多个网红IP进行多场直播团购。从成效看,Q1获得量尺机会数已恢复至19年Q1同比持平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,尤其3月实际量尺数同比提升46%,量尺成本同比下降36%,量尺成本的降低主要系公司免费流量渠道占比提升。 “新模式”+“大基建”,积极自我变革。在“新模式”方面,公司在多年O2O成功运作基础上,开展“线上门店”业务,通过小程序、量尺宝等小软件,将C2B客户服务模式的多个环节从线下移至线上。实现无接触量尺、沟通的“无接触购买家具”,实现真正的打通O2O线上全链条。而“大基建”主要指依赖线下终端渠道和设计师,借助AI云技术将三大数据库进行全面升级,打造全国各区域、各楼盘房型、顾客画像等案例数据库。大幅提升设计效率和方案质量,解放设计师重复劳动,为客户提供高效、个性化的产品服务。在“大直播”方面,O2O营销模式方面,公司超前布局,打造了新居网MCN机构,我们认为,家居网红IP短视频内容更贴近家装痛点,针对性和专业性更强,更有助于公司通过O2O模式获客变现。 盈利预测与评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润6.09/7.03/7.98亿元,对应增速分别为15.30%/15.34%/13.49%,对应PE估值分别为22.03X/19.10X/16.83X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,新冠肺炎疫情加剧风险,地产交付不及预期风险。
水星家纺 纺织和服饰行业 2020-05-01 12.70 -- -- 15.31 14.51%
17.80 40.16%
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事件:受疫情影响,公司收入及利润有所下降2020Q1公司实现营业总收入4.81亿元(-19.95%),实现归母净利润4127.65万元(-45.38%),实现扣非归母净利润2985.05万元(-49.10%)。收入和利润增速有所下降,我们认为主要系新冠肺炎疫情影响,使得公司线下渠道销售受到冲击。 线上渠道保持增长,线下渠道受疫情影响增速有所下滑 1)线上渠道:我们预计公司2020Q1线上收入增速在12%左右,占比在40%以上。公司在疫情期间通过开启直播方式进行销售;并上线“水星微商城”小程序,为加盟商赋能,弥补疫情对线下渠道产生的冲击。公司线上渠道一直具备优势,目前已实现各大网络销售渠道全覆盖;同时,公司积极应对市场变化,对内部组织架构进行调整。一方面公司加强了中高端市场产品布局和推广,提升了天猫中高端家纺市场占有率;同时公司通过调整百丽丝品牌定位,突出品牌性价比优势,使得百丽丝19年线上实现高速增长。2019年“618”、“双十一”,公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的成绩,进一步彰显公司在线上渠道的优秀运营能力。 2)线下渠道:公司2020Q1线下收入增速实现双位数下降。主要系门店歇业、客流大幅下降等原因受到的影响相对较大。从渠道数量来看,我们预计公司线下渠道拥有2600家左右的门店。公司在三四线城市已经具备一定的优势,未来公司将继续在三线以下城市构建“网格布局”;在一二线城市构建“重点布局”,持续拓展直营门店。我们认为未来公司仍将以提升现有门店经营效率为主,通过改造或关闭低效店铺等举措,提升店效水平。 毛利率略有提升,净利率有所下降,盈利能力有所下降 毛利率:2020Q1公司销售毛利率为37.47%(+0.11pct),略有提升。主要系毛利率较高的电商渠道占比提升,拉动整体毛利率提升。 费用率:2020Q1公司期间费用率为30.68%(+5.79pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.57%(+3.65pct)/8.79%(+2.53pct)/2.34%(0.55pct)/-0.68%(-0.38pct)。公司期间费用增长主要系营业收入相去年同期有所下降,但一些费用支出没有同步下降导致。 净利率:2020Q1净利率为8.58%(-3.99pct)。 存货周转率变动不大,应收账款周转率略有下降,现金流净额有所下降 存货:2020Q1公司存货规模为8.03亿元(-3.95%),存货周转率为0.37次(-0.12次)。存货规模略有下降,周转效率变动不大。 应收账款:2020Q1公司应收账款规模为1.53亿元(-16.94%),应收账款周转率2.85次(-0.85次);应收账款周转率下降主要系公司2020Q1电商渠道销售占比增长,部分电商平台有相对较长的账期所致。 经营性现金流净额:2020Q1经营性现金流净额为负,实现-1.25亿元,主要系备货影响。 维持“买入”评级。由于受到新冠疫情影响,公司2020Q1业绩有所下降,但我们认为为短期影响,仍看好公司未来长期。维持原有盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润3.49/3.92/4.43亿元,EPS为1.31/1.47/1.66元,对应PE为10.25/9.11/8.06倍。 风险提示:疫情影响加剧,超出预期;线上渠道增长不及预期;线下渠道拓展不及预期;店效提升不及预期等。
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 -- -- 46.00 15.69%
61.00 57.34%
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2019年营收110.9亿元,营业额首次突破百亿大关,YOY+20.95%,归母净利润为11.6亿元,YOY+17.37%; 2019Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为32.79%/16.10%/17.95%/19.4%;2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别同增10.04%/23.01%/18.27%/19.74%。2020年Q1营收22.9亿元,YOY-6.99% ;归母净利润为3.07亿元,YOY+3.81% 。每股派息1.17元(含税),分红比列59.91%,此外,归属于公司的班尔奇减值损失605万元,剔除资产减值损失,公司2019年归母净利润YOY+18.56%。 公司营收持续增长,床类家具增长迅猛。2019年公司营收YOY+20.95%,分产品看,沙发YOY+13.35%(量YOY+12.67%),床类产品YOY+72.51%(量YOY+79.88%),集成产品YOY+18.39%,定制家具YOY+61.72%,信息技术服务YOY+22.00%,红木家具YOY-9.42%,其他业务YOY+2.04%,分地区看,内销YOY+17.03%,出口YOY+31.66% 。分品牌看,自主品牌YOY+6.19%,其他品牌YOY+126.11%。门店新增410家至6486家,其中自主品牌296家,单店收入170万元,YOY-2.3%;其他品牌114家,单店收入152.75万元,YOY+110.08%。 公司毛利率略有下降。2019年公司毛利率为33.39%,YOY-1.75pct ,分行业看, 家具制造/ 信息技术YOY-1.81pct/+0.32pct 。分产品看, 沙发YOY-2.43pct,床类产品YOY-3.18pct,集成产品YOY-2.47pct,定制家具YOY+5.81pct,信息技术服务YOY+0.32pct,红木家具YOY+11.35pct,其他业务YOY-4.9pct,分地区看,内需YOY-2.99pct,国外YOY+1.17pct。 公司期间费用率保持稳定,财务费用大幅增加。2019年公司期间费用率为24.05% , YOY+0.5pct , 其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率为18.69%/2.63%/0.94% , YOY-4.2pct/-0.89pct/+241.26pct , 其中销售费用YOY+15.89%,主要系广告费用随规模增长所致,管理费用YOY+19.87%,主要系咨询并购费用增加所致,财务费用YOY+312.75%,主要系贷款和债券利息支出所致,截止2020年3月31日,尚未转股的可转债金额1,097,023,000元,占可转债发行总量的99.97%,最新转股价格为36.57元/股。 公司加快布局海外业务,投资建设越南 45万套软体产能基地。2019年12月20日,公司公告称拟以自筹资金 4.5亿元人民币,投资建设越南基地 45万标准套软体家具产品项目,项目预计2024年底投产,实现19亿元年营收。此次布局有望降低贸易摩擦、逆全球化带来的不确定性影响,有助于公司降低海外业务成本,提高海外服务水平,加速海外市场拓展和海外战略布局。 公司加快品类融合,战略转型有序推进。报告期内,公司加强沙发、床垫、软床以及定制等品类融合,提升客单价水平;推出高性价比产品,丰富产品种类,进一步满足客户需求,加强三四线市场下沉拓展力度,加速抢占市场,提高市场占比,战略转型有序推进,零售转型效果在2019年下半年初显成效,公司供应链效率与管理能力全面提升,夯实公司长远发展基础。 公司成本控制良好,注重研发管理,持续进行自动化探索。公司采购成本总体下降,库存/原材料周转较同期提升,原材料呆滞率较同期下降,BOM量差率较同期下降,围绕供应链战略目标,与华为等企业携手,持续推进供应链数字化,公司通过研发资源融合、能力复制等实现内外部设计资源互补,加大研发资金投入,调整研发组织架构,同时助力减人增效,改善效率评价体系,进行低成本自动化及少人化持续探索。 布局线上销售,拓宽多元化渠道。公司积极布局线上销售,通过MCN 线 上活动,进行直播和内容营销,加大资源投放力度,不断提高订单客单价,与多家物流公司达成全面合作,提高揽配装一体化到家服务范围,全面扩大服务覆盖范围,提高公司运营效率,公司积极推进顾家关爱年度服务、爱上美家设计服务,并上线官方商城,持续开发会员系统,对用户经营进行布局。 2020年Q1,受疫情影响,内销需求有所下降,行业收入下滑。但由于Q1收入占全年比重不高,原有的家装行业成长逻辑并没改变,消费升级需求不断释放,有望实现量价齐升。并且家具行业销售回暖较快,原材料成本受宏观经济影响大幅下降,我们判断未来公司内销有望持续向好,业绩有望持续增长。 盈利预测与估值:预计20-22年净利润为13.37/15.24/16.59亿元,增速分别为15.13%/14.02%/8.81%,对应PE 分别为18.28X/16.03X/14.73X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,境内外新冠肺炎疫情影响扩大风险等。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2020-04-27 8.50 -- -- 10.53 17.65%
11.50 35.29%
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事件:公布2019年年报及2020Q1业绩报告。 公司2019年全年实现营业总收入48.60亿元(+0.98%),实现归母净利润5.46亿元(+2.16%),实现扣非净利润4.67亿元(+8.14%),EPS为0.66元。 扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系处置固定资产的收益大幅下降所致。19Q4单季度实现营收14.65亿元(+7.63%),实现归母净利润1.88亿元(+19.32%),实现扣非净利润1.71亿元(+15.63%)。19Q4单季度收入增速略有提升主要系罗莱团购和电商渠道的增长所致。 2020Q1公司实现营业总收入8.93亿元(-21.94%),实现归母净利润0.71亿元(-50.66%),实现扣非归母净利润0.68(-48.60%)。收入及业绩大幅下降,我们认为主要系新冠肺炎疫情影响,门店客流大幅下滑且存在固定支出所致。 19年家纺主业收入基本持平,2020Q1受疫情影响有所下滑。 2019年莱克星顿贡献营收8.68亿元(+7.16%),净利润实现4576.44万元若剔除莱克星顿并表影响,公司家纺主业实现营收39.92亿元(-0.27%),基本与往年持平。其他子公司来看,内野贸易2019年实现营收1.45亿元(+21.85%)。实现净利润972.10万元(+30.49%)。 2020Q1我们预计公司家纺主业收入下滑20-30%左右,莱克星顿收入预计下滑5%左右,利润预计下滑30%-40%;内野贸易收入下滑双位数,利润下滑预计多于收入。 19年线下渠道持续进行渠道优化,线上渠道预计实现小幅增长 1)线下渠道:2019年公司线下门店近2700家,基本与2018年持平。公司采取直营和加盟相结合的经营模式,预计直营门店在300家左右,加盟门店预计在2300家左右;从销售占比来看,预计加盟渠道占80%,直营渠道占比20%。2019年公司持续进行门店优化和调整,继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场下沉渠道渗透和辐射。另外,在低线城市降低加盟门店的面积门槛,同时允许加盟商开设社区店,提升加盟商的盈利能力。 2)线上渠道:预计19年线上渠道实现小幅增长,剔除莱克星顿影响,公司家纺主业电商渠道占比不到30%,未来仍存在提升空间。从品牌来看,预计线上渠道中罗莱、LOVO品牌销售占比在4:6。公司在前期对于罗莱品牌和LOVO品牌进行拆分,罗莱品牌针对线上中高端客群,客单价在500元左右,19年保持较快增长;LOVO针对中低端人群,客单价在250元左右,目前业绩保持稳定。在保持传统电商渠道的发力外,公司积极布局社交渠道,品牌社群、品牌裂变小程序、品牌直播等,目前新业务模式初显成效。 2020年线上通过社交零售进行销售,线下逐步恢复 由于受到疫情影响,公司提前上线微信小程序等功能,同时加盟商也利用线上工具如微信社群营销、直播等方式进行线上影响,弥补线下渠道的影响,社交零售目前实现约1.5亿元的零售增量。线下渠道来看,由于国内疫情逐渐平稳,公司各区域门店逐步恢复,终端客流目前恢复到5成左右,加盟商提货意愿良好,预计未来将持续恢复。 盈利能力:19年毛利率略有下滑,净利率有所提升 毛利率:2019年公司毛利率43.86%(-1.64pct),其中2019Q4单季度毛利率为44.83%(-6.00pct);2020Q1单季度毛利率为43.11%(-0.77pct)。我们认为毛利率下降主要系19年毛利率较低的芯类产品占比较高所致。 费用率:2019年公司期间费用率为28.92%(-3.89pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.00%(-1.32pct)/7.88%(-1.20pct)/2.06%(-0.55pct)/-0.80%(-0.81pct)。销售及管理费用率减少主要系公司加强费用管控,提升运营效率所致;财务费用率减少主要系银行存款利息增加所致。 2019Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.70%(-2.74pct)/3.84%(-1.68pct)/1.69%(-6.79pct)/-0.83%(-1.05pct),研发费用率下降明显。2020Q1单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.14%(+4.36pct)/8.92(+1.30pct)/2.09%(+0.40pct)/-1.93(-1.48pct),费用率提升主要系公司收入受疫情因素影响下滑明显所致,预计未来公司会继续加强费用端管控。 净利率:2019年净利率11.50%(+0.18pct),其中19Q4单季度净利率13.07%(+1.39pct),2020Q1单季度净利率为8.15%(-4.62pct)。 营运能力:存货规模有所下降,应收账款略有提升 存货:2019年公司存货规模为12.27亿元(-9.63%),存货周转率为2.11次(-0.11次)。2020Q1季末存货较2020年年初增加0.28亿元(+2.26%),存货周转率为0.41次(-0.07次)。 应收账款:2019年公司应收账款规模为5.10亿元(+6.92%),应收账款周转率9.85次(-0.20次)。2020Q1应收账款为3.85亿元,较2020年初减少1.25亿元(-24.48%),应收账款周转率为2.00次(-0.22次),主要系受疫情因素影响,延长对加盟商的账期所致。 现金流:2019年经营性现金流7.61亿元(+616.19%),其中2019Q4为3.49亿元(+12.20%)。我们认为主要系公司消化库存并控制费用端支出所致。 2020Q1经营性现金流净额为0.85亿元(+30.75%),我们认为主要系公司现金支付减少所致。 我们认为由于疫情影响,对公司短期业绩造成一定影响,但目前国内疫情逐步维稳,线下客流逐步恢复,预计公司线下终端零售将有所改善;同时公司在线上渠道逐步发力,罗莱和LOVO拆分后有利于两个品牌的长期发展,小程序等社交零售表现良好,一定程度上弥补线下渠道带来的损失。 考虑到受疫情因素影响,我们下调公司盈利预测,下调至增持评级。预计2020-2022年净利润分别为5.17亿元、5.68亿元、6.38亿元(2020/2021年原值为6.42/7.20亿元)。预计2020-2022年EPS为0.62/0.68/0.77元。 风险提示:疫情发展超出预期,终端消费需求疲软,线上LOVO品牌发展不及预期,线下门店客流不及预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-24 27.53 -- -- 29.74 8.03%
33.02 19.94%
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事件:公司公布2019年年报,业绩保持快速增长。 2019年全年公司实现营业总收入26.95亿元(+31.58%),实现归母净利润2.26亿元(+30.09%),实现扣非净利润2.09亿元(+36.48%),业绩保持持续快速增长,符合我们此前预期。其中,2019Q4实现营收7.41亿元(+22.30%),实现归母净利润0.51亿元(+10.92%),实现扣非净利润0.46亿元(+16.55%)。 B2C 业务:加大90分品牌营销力度,持续进行扩渠道和产品迭代。 我们预计19年公司B2C 业务同比增长在25%-30%左右,收入规模在13亿元左右。我们估算公司B2C 业务中小米渠道占比60%-70%,增速在15%左右;非米系渠道增速在50%左右。 2019年公司将90分品牌和小米品牌团队进行独立拆分,采取不同策略打法,提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场,利用其高性价比优势占领市场;90分则主要针对个性化、差异化的大众市场。 1)品牌端:19年公司在“90分”品牌建设方面做出了较大的动作,提出“把生活装在路上”新主张,通过多种营销宣传方式打造生活方式品牌,2019年“90分”推出故宫联名款旅行箱、亮相2019年上海时装周、法国蓬皮杜艺术中心、赞助综艺等,大幅提升品牌影响力,入围“亿邦动力”2019新国货榜单;荣膺36氪“新品牌之王”;2)渠道端:19年公司将小米渠道与在继续巩固天猫、淘宝、京东、小米网、有品、社交电商、团购礼品等传统电商渠道竞争优势的基础上,在网红直播带货等新兴渠道方面跟进脚步,同时深化海外渠道布局;3)产品端:公司增大产品研发投入,轻商务登机箱及智能跟随旅行箱Puppy1荣获2019德国红点设计大奖;同时,推出曼哈顿轻盈都市系列旅行箱、轻便易收纳夹克等出行类产品,打造出行生活场景。我们认为未来公司持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。 B2B 业务:持续进行客户结构优化,海外产能持续扩张,新品类持续拓展。 我们预计B2B 业务19年预计增长近50%,规模在13亿左右。公司在19年成功切入NIKE 供应链体系,预计印尼工厂能够贡献近3亿元的收入规模。 原有传统业务方面,公司与迪卡侬、戴尔、惠普等客户保持长期合作关系,订单及收入增速比较稳定,我们预计19年增速在10%-15%左右。 B2B 业务公司将通过现有品类持续拓展客户及类似品类,保证2B 业务的持续快速增长。从品类方面来看,除原有包袋软包业务之外,19年公司新拓运动包袋、拉杆箱品类;并在2020年新拓时尚女包品类,为公司2B 业务的后续增长提供动力。从客户来看,目前NIKE 是印尼工厂主要客户;由于公司能够成为NIKE 供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高;公司成功拓展VF 集团作为客户也证明了这一点。优质客户有利于公司订单的稳定和持续性,保证公司2B 业务的稳定增长。 毛利率保持增长,盈利能力基本保持稳定。 毛利率:2019年公司实现销售毛利率27.77%(+1.79pct),2019Q4单季度公司销售毛利率为28.01%(+0.94pct)。公司毛利率提升主要系2C 业务毛利率提升贡献(降本增效成果显著,产品迭代等因素)。 费用率:2019年公司期间费用率为17.13%(+1.50pct),其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.55%(+0.28pct)/ 7.56%(+0.94pct)/2.90%(+0.35pct)/ 0.02%(+0.27pct)。销售费用率及管理费用率提升主要系公司2019年销售规模扩大,相应物流、市场开拓费用、人员薪酬大幅增长所致。财务费用率提升主要因汇兑收益减少。研发费用率提升主要因公司加大研发投入力度所致。2019Q4单季度公司期间费用率为21.33%(+2.24pct ),19Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.62%(-1.79pct)/ 8.30%(+2.69pct)/ 2.12%(+0.81pct)/ 0.29%(+0.53pct)。 净利率:2019年公司净利率为8.79%(-0.21pct),净利率有所下滑主要系有效税率有所提升所致。其中2019Q4单季度公司净利率7.55%(-0.13pct)。 存货规模略有提升,应收账款规模有所提升存货:2019年公司存货规模为5.41亿元(+30.93%),存货周转率为4.08次(-0.27次)。存货规模扩大主要系销售增长,与收入规模增速相匹配。 应收账款:2019年公司应收账款规模为4.07亿元(+62.71%),应收账款周转率8.21次(-0.93次)。应收账款规模增长我们认为主要系公司收购印尼工厂的相关事项所致。 现金流:2019年经营性现金流1.42亿元(-2.61%),相比同期略有下降主要因公司销售规模扩大,应收账款增长所致。其中2019Q4经营性现金流为1.33亿元(+312.89%)。 预计2020Q1收入实现个位数下降,全年仍能维持增长。 公司此前公布2020年一季度预告,2020Q1预计实现营收5.09亿元—6.89亿元,同比区间为-15%--15%;预计实现归母净利润为3181万元-4545万元,同比下降0%--30%。 我们预计公司2020年一季度收入实现个位数下降。首先从2C 端来看,由于受到疫情影响,需求端受到短期压制,对于公司Q1季度业绩产生影响,我们预计Q1公司2C 端收入有所下降。目前从消费端来看,若国内疫情没有进一步加剧,预计全年公司2C 端能够保持双位数增长。从2B 端来看,预计Q1季度公司2B 业务保持正常增长,但由于全球疫情加剧,预计会对公司2B 业务产生一些影响,但由于公司下游客户多为Nike 等龙头公司,开润作为其核心供应商,订单影响相对较小。总体来看,预计公司2020年能够实现10%-20%左右的收入增长。 维持“买入”评级。考虑到疫情对于公司业绩的影响,我们略下调公司2020/2021年盈利预测, 预计2020-2022年公司实现归母净利润2.54/3.28/4.10亿元(2020/2021年原值为2.55/3.42亿元),同比增长12.2%、29.41%、25.04%。预计2020-2022年EPS 为1.17/1.51/1.89元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、疫情影响加剧、海外工厂管理风险、2B 业务订单流失严重等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-04-20 13.72 -- -- 17.67 27.95%
24.41 77.92%
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维持“买入”评级。公司主业持续快速增长,商业模式进一步优化,通过持续进行扩品类扩渠道巩固竞争优势,我们预计能够维持快速增长;时间互联业务业绩趋于稳定,同时客户质量有所改善,我们继续看好公司未来发展,考虑到疫情影响,我们略下调2020/2021年盈利预测,预计2020-2022年公司实现净利润15.47/19.92/25.45亿元(2020/2021年原值为15.73/20.47亿元);预计2020-2022年EPS 为0.63/0.81/1.04元,对应PE 为20.73/16.11/12.61。 风险提示:疫情影响进一步加剧,品类扩展速度不及预期,时间互联业绩波动影响,应收账款风险,平台规则变化等。
诺邦股份 纺织和服饰行业 2020-04-20 32.55 -- -- 35.80 9.15%
48.50 49.00%
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事件:公布2019年年报,业绩表现靓丽 公司公布2019年年报,2019年全年实现营业总收入10.98亿元(+17.25%),实现归母净利润0.83亿元(+49.36%),实现扣非净利润0.77亿元(+75.52%),EPS为0.69元(+50%),2019年业绩基本符合我们此前预期。归母净利润增速高于营业总收入,主要系公司产品毛利率大幅提升所致。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,主要系政府补助及委托第三方理财规模同比减少所致。分季度来看,2019Q4实现营收3.02亿元(+13.53%),实现归母净利润0.15亿元(+15.38%),实现扣非净利润0.14亿元(+27.27%)。19Q4单季度公司净利润增速放缓我们认为主要系因扩产需要,部分项目在四季度投入所致。 分产品来看,水刺非织造材料制品收入增速较快 1)水刺非织造材料:2019年公司水刺非织造材料实现营收4.19亿元(+4.73%),收入占比为38.34%(-4.58pct)。其中,民用清洁类、美容护理类、工业用材类、医用材料类产品分别实现营收2.46/0.63/0.77/0.33亿元,分别同比增长27.69%、-29.07%、-10.28%、0.17%。我们认为,美容护理及工业用材收入减少主要系市场需求结构变化所致。2019年水刺非织造材料生产量为3.05万吨,产销比为94.50%(-2.65pct)。 2)水刺非织造材料制品:2019年公司水刺非织造材料制品实现营收6.73亿元(+26.67%),收入占比为61.57%(+4.49pct)。其中,擦布、湿巾、其他产品分别实现营收0.73/5.71/0.29亿元,分别同比增长1.09%、28.23%、111.98%。 分地区来看,受到国光公司影响,国际出口业务占比较高 2019年国内产品销售收入为4.51亿元(+23.56%),收入占比为41.26%(+2.10pct)。出口产品销售收入6.42亿元(+13.18%),收入占比为58.74%(-2.10pct)。国际出口业务占比较高,主要系公司控股子公司杭州国光收入以出口业务为主。 控股子公司杭州国光业绩增速较高 公司控股子公司杭州国光2019年实现营业收入为5.65亿元(+62.82%),实现归母净利润为0.52亿元(+73.33%),实现扣非归母净利润为0.49亿元(+36.11%),完成业绩承诺108.32%。经营性现金流为1.14亿元,由负转正。杭州国光近年连续在我国湿巾出口量排名第一,拥有从水刺非织造材料到制品的完整产业链,并获得欧盟及美国等国家的质量体系认证。 公司产品毛利率有所增长,费用率较为稳定 毛利率:2019年公司毛利率28.20%(+4.56pct),其中Q4单季度毛利率为30.49%(+7.13pct)。我们认为,主要系公司产品原材料价格下降及产品结构变化所致,其中粘胶纤维及木浆纸金额分别同比下降15.79%、19.40%。 费用率:2019年公司期间费用率为15.92%(+0.97pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.31%(+0.48pct)/8.77%(+0.20pct)/4.04%(+0.04pct)/-0.16%(+0.29pct)。销售费用增长主要系公司收入规模增长所致,管理费用增加主要系折旧及摊销增加所致,财务费用增加主要系利息收入减少所致。2019Q4单季度公司销售/管理/财务费用率分别为8.84%(+0.53pct)/11.45%(+3.77pct)/0.91%(+1.68pct)。 净利率:2019年净利率为9.68%(+2.02pct),净利率增速不及毛利率主要系公司业务规模扩大,相应费用率增加所致。其中Q4单季度净利率5.51%(-1.02pct),Q4单季度净利率下降,我们认为主要系公司Q4集中项目投入较大所致。 存货及应收账款规模有所增加,周转率下降 存货:2019年公司存货规模为1.66亿元,相比年初增加0.24亿元(17.09%),存货周转率为5.13次(-9.66%),周转天数为70.17天(+6.78天)。我们认为,公司库存增加主要系2020年春节假期较早,公司2019年提前备货所致。 应收账款:2019年公司应收账款规模为1.37亿元(+21.04%),应收账款周转率8.78次(-11.60%),周转天数为41.02天(+4.76天)。我们认为,应收账款规模增加主要系控股子公司杭州国光的大型多为终端零售客户,账期较长所致。 现金流:2019年经营性现金流2.18亿元(+92.83%),其中2019Q4为0.81亿元(+5.01%)。 公司19年业绩表现靓丽,目前公司拥有9条水刺生产线和1条研发试验线,计划产能(生产能力)达到4万多吨,生产规模处于国内水刺非织造材料行业中的领先水平。2019年公司年产1.5万吨的水刺非织造材料项目和纳奇科德清工厂一期建设项目顺利投产,我们预计二期三期将在2020/2021年左右逐渐落地投产;公司子公司邦怡科技主要注重干巾业务,杭州国光子公司专注于湿巾业务,近年在我国湿巾出口量排名中连续多年排名第一; 同时由于目前海内外疫情的影响,市场对于消毒湿巾的需求猛增,而水刺无纺布作为消毒湿巾、口罩等产品的重要原料,目前处于供不应求的状态,短期将持续催化公司业绩的持续增长。同时,供给端公司产能后续持续释放;从需求端来看,疫情之后,我们认为消毒湿巾等产品的销售也将更常态化,渗透率会进一步提升,利于公司业绩的持续稳定发展。 维持“买入”评级。考虑到海外疫情催化,公司水刺无纺布及湿巾出口业务的需求预计有所提升,我们略上调公司业绩,预计2020-2022年公司实现归母净利润1.24/1.46/1.71亿元(2020/2021年原值为1.08/1.29亿元); 预计2020-2022年EPS为1.03/1.22/1.42元,对应PE为31.24/26.51/22.71。 风险提示:原材料价格波动影响,国际疫情发展迅速遏制,汇率波动影响,技术和工艺创新受阻也将带来技术风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名