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范张翔

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518080004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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力合科创 基础化工业 2022-07-04 9.69 -- -- 9.50 -1.96% -- 9.50 -1.96% -- 详细
立足“科创服务” +“新材料产业”,构建科技创新平台。 公司原名通产丽星,经 2019年与力合科创集团重组后,确立“科技创新服务+新材料产业”双主业经营模式。公司背靠深圳国资委, 2021年公司营业收入 30.1亿元,同比+38%,归母净利润 6.3亿元,同比+7.2%。 公司新材料传统主业主要包括软管、灌装、注塑和吹塑,涉及领域为化妆品、日用品、保健品及食品塑料包装, 2021年新材料行业收入 15.73亿元,同比+16.87%, 2006-2021年新材料行业 CAGR 10.8%;科创业务营收占比快速提升,由 2019年的 27%提升至 2021年的 45%, 2021年毛利占比为 66%,为公司主要盈利来源。 科创服务:集聚技术、载体、人才、资金四大要素,竞争优势显著。 2017年之前力合科创以投资孵化收益为主, 2018年后收入以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主,投资收益为补充。 目前,力合科创已在全国拥有科技创新中心与产业基地 37个,其中国家级科技企业孵化器和众创空间 9个。 此外,公司与深圳清华大学研究院在美洲、欧洲、以色列、日本等地共同建立了 7大海外创新中心。 力合科创累计投资高科技企业近 500家。累计孵化服务企业 3100多家,培育上市公司 27家、新三板挂牌企业50多家、国家高新技术企业 300多家以及 200多个海归明星科技项目。 化妆品包装:通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业。 公司与宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛等国际知名品牌商建立战略合作伙伴关系,同时为百雀羚、蓝月亮等优质民族品牌商提供包装整体解决方案。 力合云记研发的自消杀抗病毒功能材料具备长效、安全和广谱有效性优势,应用领域广泛, 解决了新冠病毒“环境传人”的问题。 截止 2022年 5月,首批 1000套应用 “自消杀抗病毒功能材料”的“智能核酸采样亭”已投产。 此外, 力合科创在数字经济领域加速布局, 在大数据领域, 力合报业大数据中心致力于打造粤港澳大湾区大数据产业服务平台;在智慧城市领域,数云科际致力为新型智慧城市提供先进的建筑/设施数字化解决方案和建筑行业数字化治理解决方案。 盈利预测与估值: 公司全资通产丽星为中国化妆品新材料包装领域龙头企业, 2019年公司通过并购新增科技服务业务, 收入结构为以基础孵化、体系推广、园区载体三大业务为主,投资收益为补充, 力合云记研发自消杀抗病毒功能材料,此外,公司加速布局数字经济,公司成长空间广阔。 我们预计 2022-2024年营业收入 34亿元/39亿元/44亿元,分别同比+15%/+14%/13%, 预计归母净利润 7.2亿元/8.1亿元/9.0亿元,同比+14%/+12%/+11%。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险, 原材料价格波动风险, 业务汇率波动风险,大客户回款风险, 人才流失风险
裕同科技 造纸印刷行业 2022-07-04 29.63 -- -- 29.70 0.24% -- 29.70 0.24% -- 详细
中高端纸包装龙头,国内领先包装整体解决方案服务商。 公司主要产品为纸质包装、植物纤维及其他可降解新材料制品、精密塑胶、标签、炫光膜、功能材料模切和文化创意印刷产品等。 2021年纸质精品包装、包装产品及环保纸制品分别实现营收 113.84亿元、 25.05亿元和 6.91亿元,营收占比分别为 76.66%、 16.87%和 4.65%。公司营业收入由 2011年的 17.81亿元增长至 2021年的 148.5亿元,期间 CAGR 高达 23.62%,实现快速增长。 截止 2021年 11月,公司各生产制造区域以及各细分市场的布局已经基本完成, 据公司投资者调研纪要, 2022年开始资本开支会逐步降低,预计将对公司利润实现正面贡献。 纸包装行业: 2021年中国纸和纸板容器市场规模约 3192亿元, 前瞻经济学人预计 2027年达到 3780亿元, 行业集中度较低。行业总量来看, 2021年中国纸和纸板容器行业规模以上企业营业收入 3192.03亿元,同比+10.65%。据前瞻经济学人数据,预计 2027年市场规模达到 3780亿元。 竞争格局来看, 中国纸包装行业集中度较低, 据智研咨询, 2020年中国纸包装行业前四大企业裕同科技、合兴包装、山鹰国际和美盈森市占率分别为 4.09%、 2.67%、 1.69%和 1.13%。 行业趋势来看, 有三点趋势: 1) 龙头企业跨区域多点布局生产基地; 2)产品向中高端方向发展; 3)包装企业由生产商向包装解决方案提供商转变。 3C 业务盈利能力拐点向上,多元化探索效果显现。 包装行业近年来净利率走低,相对下游让利空间有限,裕同科技作为龙头企业,毛利率和净利率仍处于较健康状态, 我们预计裕同科技盈利能力处于拐点向上阶段。 制造&服务领先,智能工厂增效效果显现,绑定优质客户。 2020年公司启动首个智能工厂建设, 2021年年中,智能工厂正式投入运营, 该厂也是印刷包装行业首个全面智能工厂。 截至 2021年 10月,裕同科技已拥有 65家子公司和 6家分公司,在华东、华南、华北、华中、西南以及越南、印度、印尼、泰国等地设有 40余个生产基地,一体化包装解决方案全流程服务,客户实现“一站式采购”。此外,公司具备华为、联想、索尼、泸州老窖、雀巢等优质客户。 盈利预测: 公司作为 3C 包装优势企业,大包装战略逐步推进,盈利能力拐点向上,公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局,拓展优质 客 户 及 加 深 客 户 粘 性 。 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 为180.8/217.1/256.9亿元,同比+22%/+20%/+18%,归母净利润 14.7/18.3/22.3亿元,同比+45%/+24%/+22%。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 消费电子需求不及预期风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险
慕思股份 休闲品和奢侈品 2022-06-28 47.00 -- -- 49.99 6.36% -- 49.99 6.36% -- 详细
慕思股份致力于健康睡眠系统, 拥有慕思、 慕思国际、沙发、 V6家居等七大品牌。截至 21年有 1906家经销商和 4900多家线下专卖店。 2021年实现营收 64.81亿元, 2018-2021年收入 CAGR 为 26.68%。 2021年实现归母净利润 6.86亿元, 2018-2021年归母净利润 CAGR 为 46.94%。 2021年公司的毛利率为 45%,净利率为 11%,盈利能力领先, 2021年销售/管理/研发费用率分别为 25%/5%/2%,重视营销费用的投入,品牌力强。 睡眠经济前景广阔, 国内床垫品牌化趋势凸显。 20年全球主要国家床垫消费规模 290亿美元, 2011-2020年我国床垫行业消费规模由 47.01亿美元提升至 85.4亿美元, CAGR 为 6.9%。 根据 CSIL 统计, 与发达国家 85%的床垫渗透率相比,我国床垫行业渗透率仅 60%。 考虑渗透率以及更换需求提升,市场长期扩容,预计行业 2020-2030年从 539亿增长至 914亿,每年增长 5.4%,价的增速约 2%。 我们测算, 2021年国内床垫市场规模约 590亿元,慕思股份床垫 32.19亿元,占比 5%, CR4(慕思、喜临门、顾家、芝华士) 为 22%。 产品聚焦睡眠健康,配套率及盈利能力领先。 床垫和床架合计占比 80%,床架配套率约 55.7%,床品配套率约 15.7%。 21年推出新系列, 沙发业务实现收入 3.59亿元(+173.7%)。 公司在新材料、新技术方面多次引领行业革新, 并注重品牌力打造,产品溢价能力强, 18-21年毛利率维持在 60%左右。 床垫标准化程度高,生产端具备较强规模效应,龙头优势显著。 经销渠道收入占比约为 70%,为最主要的销售渠道,大力发展直供、电商渠道。 21年经销、直营、直供、电商渠道收入分别为 43.97/4.40/6.60/8.78亿元,同比+44.12%/+27.93%/+70.90%/+44.96%, 直营渠道毛利率 73%以上较高水平,经销渠道毛利率超过 40%。线下门店数量居于市场领先,门店选址方面在 KA 渠道占据有利位置。截至 2021年, 经销商达 1906个, 门店 4900余家, 经销商管理体系完善,各项考核指标与公司提货系数挂钩。 营销投入力度大,品牌力领跑行业。 公司“慕思”品牌旗下有 15个产品系列,“慕思沙发”主打高端舒适各系列沙发产品,“V6家居”聚焦全屋定制,各品牌及其系列满足了不同客户群体对品类、风格的多样要求。 盈利预测与估值: 我们认为,慕思为国内睡眠产品领域龙头,重视产品及品牌力打造,渠道端经销商资源优质,考核及帮扶体系完善,看好公司上市后在新产品及新系列的持续发力。 预计 22\23\24年归母净利润8.02\9.44\10.96亿元,同比增长+16.86%/+17.72%/+16.05%, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 地产交付不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动风险,募投项目建设不及预期,短期内股价波动风险,市场空间测算偏差相关风险。
永艺股份 综合类 2022-06-20 9.55 -- -- 9.93 3.98% -- 9.93 3.98% -- 详细
面向控股股东定增 2亿元,彰显管理层长期发展信心。 公司发布 2022年度非公开发行 A 股股票预案,拟面向控股股东永艺控股有限公司,定向发行股票不超过 2890.17万股, 占比不超过发行前公司总股本的 30%, 募集资金不超过 2亿元, 认购方式为现金认购。 本次非公开发行完成后,永艺控股直接持有公司股份由 25.72%增加至 32.20%,仍为公司控股股东, 实际控制人张加勇、尚巍巍夫妇合计持有公司股份由 48.05%增加至 52.58%。 本次募资用于补充流动性资金助力公司发展, 彰显管理层长期发展信心。 服务公司战略规划,助力国内外渠道拓展、品牌建设以及全球产能布局。 在国内国际“双循环” 背景下, 定增项目助力公司高质量发展, 一方面积极开拓国内市场, 围绕“坐健康” 推进多品类、 线上线下多渠道布局,打造自主品牌,另一方面持续做大外循环, 对海外市场的主流客户进行深度分析,在不同品类的细分市场精准对接客户需求,深耕大客户,同时加快发展跨境电商, 围绕区域市场、客户份额两个维度进一步巩固竞争优势。 生产制造端,公司基于国内生产基地的运营经验, 不断推进海外产能布局,加快建设越南、罗马尼亚基地,发挥海外产能对提升市场份额、 规避贸易政策风险的优势,同时持续推进关键零部件自制及垂直整合, 以形成高效、稳定的供应链, 为收入规模持续扩大奠定基础。 满足运营资金需求,降低负债率,优化资本结构。 伴随规模扩张, 公司存货 占 流 动 资 产 比 不 断 提 升 , 19-22Q1公 司 存 货 账 面 价 值 分 别 为2.92/7.70/7.14/6.50亿元,占流动资产比分别为 23.30%、 35.72%、 36.45%、37.98%,叠加 20Q3以来原材料价格持续攀升, 对公司营运资金提出了更高要求。 另外, 19-22Q1各期末,公司短期借款分别为 0.61/4.60/7.23/6.74亿元,资产负债率分别为 34.51%/56.16%/54.75%/49.46%, 本次募资将有利于进一步降低公司资产负债率,优化资本结构,更好满足运营资金需求,保障公司持续健康发展。 盈利预测与评级: 本次定增补充了公司业务扩大后运营资金的需求,有利于公司渠道拓展、品牌建设、智能制造及全球产能布局战略的落地,另一方面,彰显控股股东对公司长远发展的信心,同时本次募集资金总金额为2亿元, 假设发行数量为 2890万股, 占总股本的 9.55%。 我们认为, 公司外销核心客户稳定,持续开拓海外市场新客户,深耕内销大客户,线上拓展电商平台与直播渠道,线下推动渠道建设,我们看好公司长远发展,我们预计 22/23归母净利润 2.59/3.26亿元,同比增长 43%/26%,对应 22/23年 PE 分别为 10X/8X,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上行、 下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、 贸易摩擦加剧,大客户集中风险、存货余额较大风险、审批风险等。
王力安防 有色金属行业 2022-06-14 9.18 -- -- 11.30 23.09% -- 11.30 23.09% -- 详细
公司发布限制性股票激励计划(草案),拟通过定向增发授予限制性股票1360万股,占股本总额比3.12%。其中,首次授予1093万股,授予价格为4.67元/股,激励对象324人,包括8名高管及316名中层管理人员及核心技术人员,激励对象中员工占比较高,有利于提升团队凝聚力,共同分享公司经营发展成果。拟预留267万股,占股本总额比0.61%,占激励计划比为19.63%。本次授予的股票将分两期解禁,分别于自限制性股票登记完成之日起12/24个月后解禁,每期解禁比例分别为50%/50%。根据公司测算,假设22年7月初首次授予限制性股票,不包括预留部分,预计22-24年股份支付费用分别为1243.43/1613.02/369.59万元,合计3226.03万元。 本次股权激励计划设置公司和个人双重层面考核体系,21-23年归母净利润CAGR目标值为45%。(1)公司业绩层面:22年分别对收入、归母净利润设置触发值、目标值考核,22年收入触发值、目标值分别为27.77/31.74亿元,同比分别+5%/+20%,归母净利润触发值、目标值分别为1.58/2.06亿元,同比分别+15%/+50%,达到触发值、目标值分别可解锁40%/100%,最终解除限售比例=收入解锁比例*50%+归母净利润解锁比例*50%;23年收入、归母净利润考核目标为41.26/2.89亿元,同比21年分别增长不低于56%/110%,21-23年收入、归母净利润CAGR目标值分别为25%/45%,收入及利润目标均达成解锁100%,达成其中之一解锁50%。(2)个人绩效层面:激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。 安全门生产规模效应明显,自动化产线有望提升盈利能力。公司是国内生产规模最大的安全门企业之一,已在浙江永康、浙江武义和四川遂宁设有4大生产基地。17-19年安全门销量每年均超过150万樘,21年销量达到178万樘,同比+10.70%。公司生产、销售规模在同行业内具有明显优势,并持续推进浙江长恬厂区、四川厂区工厂建设,部分产线已于21年开始试投产。安全门生产规模效应明显,自动化产线逐步投产有望进一步提高产能水平,提升盈利能力。 盈利预测与评级:公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域,产品研发实力强,工程及经销渠道规模持续扩大,短期利润承压主要由于上游原材料价格暴涨,以及募投产能转固并计提折旧,伴随公司优质产能逐步释放,我们预期公司有望保持稳健发展,预计22-24年归母净利润分别为2.41/3.38/4.56亿元,同比+75%/+40%/+35%,对应PE16X/12X/9X,维持“增持”评级。 风险提示:本次股票激励计划推进不及预期、地产政策风险、原材料价格波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。
索菲亚 综合类 2022-05-23 20.77 -- -- 24.08 15.94%
28.39 36.69% -- 详细
家具行业规模稳定略增,定制行业规模约为2400亿元,衣柜占比高于橱柜。据统计局数据,家具制造业营业收入从2008年的3001.28亿元增长至2021年的8004.60亿元,期间CAGR为7.84%。我们测算,目前定制行业规模约为2400亿元。中性假设下:中短期新房销售规模维持在15亿方,存量房销售规模约为420万套,橱柜、衣柜客单价分别为1万元、2.5万元,渗透率分别为65%、35%。综上橱柜行业规模约1009亿元(其中工程业务预计290亿元),衣柜规模约1358亿元(其中工程业务预计占10%)。新房需求为基本盘,考虑到08年以后新房销售规模持续攀升,假设存量房翻新周期为15年,我们预计存量更新需求占比在未来3年或迎来加速提升。根据我们测算,2022/2023/2024/2025年全国存量更新需求占比约为19%/20%/22%/25%。另一方面,消费者结构或逐步由“纺锤型”转变为“哑铃型”,头部改善型用户与刚需型客户基数逐渐扩大,头部企业已经实现多品类布局。 头部定制企业已逐步完成品类拓展,具备提供整家全屋一体化解决能力。“大家居”与“全渠道、多品牌”能够满足消费者一站式购物需求,也能显著提升企业的客单价。家具行业存在“前端设计个性化、后端制造标准化”的特点,企业的规模化发展以及品类拓展更考验企业信息化数字化、智能制造水平,以及供应链能力,目前家居龙头综合能力已经显现。2021年索菲亚实现营收104.07亿元,站在百亿新起点开启发展新篇章。索菲亚2003年成立,于2011年上市,2013年开始布局大家居发展战略,逐步拓展橱柜、木门、配套品等全屋品类,2021年实现收入104亿元,同年公司确立“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略,搭配以整装渠道与数智化系统,推动公司进入全新发展阶段。打造全渠道营销、全品类运营、提升产品品质,提高获客能力。 21年衣柜收入82.7亿元,为业内领先,21年工厂端客单价14491元/单。橱柜及配套品拓展顺利,司米品牌转型高端全屋定制,定位“专橱柜、精衣柜、好配套”,为公司第二增长曲线;米兰纳整家定制快速布局中低端市场。渠道端:通过完善经销商激励管理机制与门店更新等方式重构零售终端竞争力,21年经销渠道收入为83.60亿元,经销门店约4000余家,覆盖全国超1800个城市。同时,积极布局整装与拎包渠道,21年经销商合作装企叠加公司直签装企营收5.29亿元;19年电商渠道引流客户占比提升至27%,引流成效在行业内名列前茅。供给端:不断加大资金投入建设产线并完善全国产能布局,同时提高数智化覆盖率,实现大规模柔性生产。盈利预测与评级:看好公司持续推进零售业务变革,整家定制套餐有望推动客单值逐步提升;索菲亚品牌通过门店焕新注入新动力,司米及米兰纳蓄势待发;营销方面,赋能终端,整装、电商等多渠道更待发力,预计22/23/24年利润13.91/16.87/20.27亿元,同比+1034.86%/+21.25%/+20.19%,对应PE14X/11X/10X,我们参考可比公司2022年的平均PE,给予公司2022年目标价范围为25.84-30.40元,维持“买入”评级。风险提示:地产调控政策收紧、原材料价格波动、疫情反复超预期、行业竞争加剧、存量房市场空间及定制行业规模测算结果偏差等。
梦百合 综合类 2022-05-12 11.04 -- -- 11.68 5.80%
12.58 13.95% -- 详细
公司发布21年报及22年一季报, 21全年实现收入81.39亿元,同比+24.64%,其中Q1-Q4单季度收入分别为18.89/20.11/22.1/20.29亿元,同比分别+78.52%/+48.1%/+4.75%/+1.25%;21全年实现归母净利润-2.76亿元,同比-172.78% , 其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.55/-0.46/-1.89/-0.95亿元, 同比分别-31.16%/-162.35%/-199.03%/-388.91%。22Q1实现收入21.43亿元,同比+13.46%,实现归母净利润0.31亿元,同比-44.23%。 全球化布局持续推进,海外产能稳步提升。公司围绕欧美核心市场,通过自建及并购的方式布局产能,目前在海外已拥有美国、塞尔维亚、泰国、西班牙等多个生产基地,其中美西生产基地于21年2月初开始投产,美西二厂扩建项目也已启动,海外基地生产逐步走上正轨,产能稳步提升。伴随规模效应释放,产能全球化布局的优势也将逐步显现,产地临近终端消费市场将有效降低运输成本,缩短供货周期,从而增加供给弹性。21年公司境外直营收入23.15亿元,同比+39.86%,大宗业务收入46.82亿元,同比+19.02%。 沙发、卧具品类收入高增,内销线下渠道门店破千,营收增长显著。分品类看,21年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他产品收入分别为37.48/6.33/13.02/7.61/7.97/6.71亿元,同比分别+21.66%/+12.13%/+33.56%/+15.46%/+51.99%/+21.86%。内销分渠道看,21年直营/经销/线上销售分别实现收入0.77/4.17/1.57亿元,同比分别+37.97%/+59.09%/+38.69%, “MLILY梦百合”品牌经销店净增372家,直营店净增98家,线下门店数达1090家,顺利完成3年千店计划。公司于品牌端加大投入,与高校、财经媒体合作,深入研究行业趋势,并将研究结果与产品研发结合,推动产品升级,营销推广方面,公司升级IP 形象,并推动新形象在线下零售、电商、0压房及全球渠道的应用,积极开展营销活动,在高铁站、航空杂志、户外商圈等投放品牌广告,有效提高品牌知名度。 受原材料、海运费、信用减值计提、预计负债计提等影响,21年盈利承压,22Q1毛利率环比改善。21年公司毛利率为28.47%,同比-5.45pct,其中Q1-Q4单季度毛利率分别为28.91%/27.9%/28.4%/28.7%, 同比分别-8.78/-12.98/-14.66/11.13pct,22Q1毛利率为29.24%,同比+0.33pct,环比+0.54pct,21年归母净利率为-3.39%,由于原材料价格、海运费、信用减值计提、预计负债计提等因素影响,21年公司毛利率、归母净利率有所下滑,22Q1环比改善。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.14%/8.16%/1.53%/3.74%,同比分别+2.64/+1.1/-0.16/-0.1pct; 22Q1各项费用率分别为13.86%/7.23%/1.26%/3.05% , 同比分别-0.8/-0.72/-0.35/+0.52pct。 盈利预测与评级:我们长期看好公司伴随产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升,收入规模及盈利水平有望进一步提升,短期内考虑到国际环境及海外需求的不确定性,我们调整盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为4.1/6.1/8.4亿元(22/23年原值分别为5.0/6.7亿元),同比+247%/+50%/+38%,对应PE 为13x/9x/6x,维持“增持”评级。 风险提示:未决诉讼风险,海运费及原材料持续上涨风险,全球疫情反复风险,产能投放不及预期等。
永艺股份 综合类 2022-05-06 7.61 -- -- 9.35 19.72%
10.00 31.41% -- 详细
公司发布21年报和22年一季报,21年全年实现收入46.59亿元,同比+35.67%,其中Q1-Q4单季度分别实现收入10.66/13.38/10.52/12.03亿元,同比分别+148.25%/+68.97%/-4.52%/+8.27%,第四季度收入提速。21年公司实现归母净利润1.81亿元,同比-22.01%,其中Q1-Q4单季度分别实现0.55/0.59/0.47/0.21亿元,同比分别+90.46%/-22.34%/-54.31%/-18.28%。21年实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比-29.73%。22Q1公司实现收入10.08亿元,同比-5.46%,实现归母净利润0.47亿元,同比-13.55%,扣非后归母净利润0.44亿元,同比+2.96%。 办公椅龙头风范尽显,公司出口市占率由19年的5.4%提升至21年的9.4%。 2021年功能办公椅(海关编码940130可调高度的转动坐具)出口额为333.19亿元,同比+20.2%。2021年12月单月实现出口额27.58亿元,同比-23.7%。在海外疫情影响下,居家办公成为新趋势,21年公司办公椅业务实现收入31.4亿元,市占率为9.4%,较2019年的5.4%显著提升。 围绕“坐健康”领域推出新品,自主品牌销售同比+70.36%持续高增,原材料压力下提价已陆续执行。分产品看,2021年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身,分别实现收入31.36/9.67/4.03亿元,同比+32.96%/+47.07%/+37.97%。 办公椅业务方面,新品开发围绕针对零售渠道家用办公椅、电竞椅,为应对海运费上行,为解决客户痛点,开发多个KD(可拆卸)结构办公椅、沙发,以缩减产品体积,降低物流成本。伴随原材料上行,公司21年已有2轮调价,并于三四季度执行新价格。加大国内线上线下渠道开拓力度,21年国内外自主品牌实现收入3.62亿元,同比+70.36%,非自有品牌实现收入42.63亿元,同比+33.29%。21年内销实现收入9.17亿元,同比+26.11%,毛利率为21.33%,同比-1.8pct。 “数一数二”市场目标初现成效,海外产能优势凸显,市场份额进一步提升。21年外销实现收入37.08亿元,同比+38.18%。公司围绕区域市场和大客户份额两个维度“数一数二”的市场目标,深度挖掘现有大客户价值,并于21年开拓多家欧洲、澳洲、拉丁美洲等零售渠道大客户,同时,沙发业务在欧美市场销售份额明显提升,成为重要增长点。产能布局方面,越南二期基地以及国内250万套人机工程健康坐具项目逐步投产。越南推进原材料本地采购,生产、注塑、海绵逐步实现自制,21年6月越南新冠肺炎疫情爆发,公司组织封闭生产,并于Q4快速恢复产能,全年销售收入同比+51.81%。此外,罗马尼亚基地建设正逐步推进,助力开拓欧洲及其他海外市场。 22Q1毛利率环比提升,原材料价格继续大幅上行、人民币继续升值,盈利能力短期承压。21年公司毛利率为14.64%,同比-4.54pct,归母净利率为3.89%,同比-2.88pct。21年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.14%/3.42%/0.89%,同比分别+0.58/-0.07/+0.06/-1.42pct,由于21年跨境电商业务增长,销售费用投入有所增加。22Q1公司毛利率为16.65%,同比+1.69pct,归母净利率为4.69%,同比-0.44%,22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.35%/3.61%/0.87%,同比分别-1.44/+0.72/+1.35/+0.51pct。 盈利预测与评级:公司外销核心客户稳定,持续开拓海外市场新客户,深耕内销大客户,线上拓展电商平台与直播渠道,线下推动渠道建设,我们看好公司长远发展,考虑到原材料价格上行影响,我们预计22/23归母净利润2.64/3.38亿元(原预计3.12/4.14亿元),同比增长45%/28%,对应22/23年PE分别为9X/7X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上行,技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等;
帝欧家居 非金属类建材业 2022-05-05 8.35 10.26 12.01% 10.24 22.63%
10.24 22.63% -- 详细
21年归母净利润0.69亿元,同比下滑87.8% 公司21年实现营收61.5亿元,YOY+9.05%,实现归母净利润0.69亿元,YOY-87.8%,扣非归母净利润0.73亿元,YOY-85.5%,主要因公司计提信用减值损失3亿元,其中21Q4实现收入15.4亿元,同比-7.6%,实现归母净利润-2.8亿元。公司同时发布22年一季报,实现收入7.7亿元,YoY-34%,归母净利润-0.9亿元(去年同期0.8亿元)。 瓷砖业务受地产需求下滑影响较大,未来经销占比有望逐步提升 公司21年瓷砖业务收入51.05亿元,同比增长2.4%,主要受地产需求下滑影响。报告期内,公司在优化客户结构战略下,努力开拓小B市场,在渠道方面建立了以工装客户和经销商客户为主的销售模式,拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商,以及各区域性经销商,截至21年底,欧神诺经销商逾1200家,终端门店逾4000个,预计未来经销占比有望逐步持续提升,收入结构将逐渐改善。 卫浴业务收入表现亮眼,有望保持稳健增长 公司21年帝王洁具卫浴业务实现收入8.18亿元,同比增长64.2%,亚克力板业务实现收入1.77亿元,同比增长62.6%。卫生洁具主要靠销量增长驱动,随着重庆帝王一期陶瓷项目第二条产线、简阳木作生产线和人造石生产线的投产,公司卫生洁具产/销量同比分别增长101%/103%。公司卫浴产品以经销模式为主,积极推动终端零售渠道、家装工程渠道、经销商工程渠道、电子商务渠道、自营工程渠道等多业务条线的完善,卫浴业务有望保持稳健增长。 盈利能力承压,资金压力有所提升 公司21年毛利率26.1%,同比-4.4pct,主要因原燃料价格上涨所致,22Q1毛利率18.6%,同比下降11.9pct,环比下降0.8pct。21年费用率19.3%,同比+0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/-0.2/-0.3/+0.4pct,销售费用率增长主要系公司拓展小B零售业务导致费用增加,财务费用率增长主要系借款增加及发行可转债计提应付债券利息所致。21年经营性现金流净流出1.5亿元(去年同期净流入0.3亿),22Q1净流出4.23亿元,公司21年应收账款周转天数186天,同比增长15天,资金压力有所加大。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到21年业绩不及预期,我们下调公司22-23年归母净利润预测至5.1/5.8亿元(前值5.5/6.6亿元),并新增24年归母净利润预测6.5亿元,参考可比公司估值,考虑到公司B端业务占比较高,给予公司22年8倍目标PE,对应目标价10.48元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求下滑,渠道开拓不及预期,原材料大幅涨价等。
江山欧派 非金属类建材业 2022-05-05 47.12 -- -- 56.66 20.25%
73.56 56.11% -- 详细
公司发布年报,21年实现营收31.57亿元,同比+4.84%,Q1-Q4单季度收入为4.74/9.33/8.81/8.70亿元,同比+57.71%/+22.52%/-8.31%/-12.08%,21年公司实现归母净利润2.57亿元,同比-39.67%,扣非后归母净利润2.16亿元,同比-45.09%。截至21年末,公司累计可分配利润10.38亿元,拟以资本公积每10股转增3股并派发现金红利人民币7.40元(含税)。21年计提信用减值损失1.30亿元,资产减值损失0.13亿元。22Q1公司实现收入4.91亿元,同比+3.46%,实现归母净利润0.55亿元,同比+67.48%,实现扣非后归母净利润0.08亿元,同比-71.20%。 新零售业务21年收入7亿元,同比+180.54%。新零售家装业务模式21年实现收入6.93亿元,同比+180.54%,22Q1实现收入1.27亿元,同比+74.30%。21年内销收入实现28.46亿元,同比+2.24%,收入占比为90.13%。公司大力推动营销变革,加大招商力度,培育全品类经销商和安装服务商,取消经销商独家代理模式,推行各类经销商同步开拓的业务模式,提高市场占有率,建立线下线上全渠道覆盖的营销模式。线下渠道以经销为主,不断拓展国内市场,已建立覆盖全国的经销商网络,截至21年末,公司拥有各类有效经销商13000余家,全年新增经销商9895家,22Q1加盟商数目新增3562家至17031家。线上渠道已全面入住各大网购平台并自建网上商城。截至21年末,公司已建立形成覆盖全国31个省区的销售网络。 直营工程和代理工程业务齐头并进,工程代理商收入同比+75.74%大幅提升。21年大宗渠道实现收入22.18亿元,同比-14.93%,其中工程代理渠道收入5.04亿元,同比+75.74%。22Q1大宗渠道实现收入3.19亿元,同比-11.15%,其中工程代理渠道收入1.21亿元,同比+38.14%。21年公司由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进,不断拓展。现拥有一批以央企、国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户,同时发展工程代理商渠道,工程代理商收入占比逐步提升。截至2021年末,公司已拥有工程代理商300余家。公司已经拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队,为工程客户提供优质的产品和全流程全方位的极致服务。 门类产品线布局丰富,建成先进自动化、智能化生产线,规模化生产优势明显。公司目前拥有多个生产基地,包括浙江江山、河南兰考、重庆永川生产基地,占地面积近两千亩。21年公司有序推进防火门产线项目和重庆江山欧派年产120万套木门项目两大生产基地的建设。与国际一流装备制造企业合作,引进数控自动化流水线,已经建成国内木门行业先进的规模化、自动化、智能化木门生产线,确保了木门的制造品质和加工精度,提高了产能,缩短了生产和交期。规模化生产、短期大量供货能力优势明显。此外,江山是木门生产企业集中地,木业依托周边丰富的林业资源和区位优势发展壮大,木门行业产业链完整成熟,上下游高效对接。 原材料及运输价格上涨,盈利能力短期承压,发力营销变革,费用投入高增。21年公司毛利率为29.10%,同比-3.11pct,归母净利率为8.14%,同比-6.00pct。21年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.35%/3.14%/3.84%/0.21%,同比分别+2.45/+0.27/+0.73/-0.03pct。销售费用率增加系销售人员薪酬、差旅费、广宣费及维护费增加所致。22Q1公司毛利率为24.91%,同比-4.61pct,归母净利率为11.28%,同比+4.31%,22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.31%/4.34%/4.05%/0.23%,同比分别+1.01/-0.70/+0.02/-0.10pct。 盈利预测与评级:若不考虑公司后续信用减值计提影响,我们预计公司22/23年净利润分别为4.85/6.28亿元(原22/23年为3.2/4.1亿元),同比+88.6%/+29.6%,对应22/23年PE为10X/8X,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款及票据计提风险,行业竞争加剧,产能释放不及预期,渠道拓展不及预期。
华旺科技 造纸印刷行业 2022-04-28 13.16 -- -- 16.66 22.50%
18.23 38.53% -- 详细
21年公司实现营收29.40亿元,同比+82.40%;归母净利润4.49亿元,同比+72.53%,主要因为公司产能释放,产品市占率提升,木浆下游客户需求量增加,木浆贸易增长;22Q1公司实现营收7.56亿元,同比+19.39%,主要因为马鞍山募投项目投产,产能充分释放;归母净利润1.12亿元,同比+14.62%,利润端增速小于收入增速,或因阔叶浆价格自22年初以来不断抬升,公司提价进行对冲,成本传导能力较好,建议关注公司未来产能释放进度、欧洲市场拓展及木浆价格变化。 公司产品量价齐升,成本压力传导较为顺畅。分产品看,公司21年可印刷/素色装饰原纸/木浆贸易分别实现收入19.66/1.91/7.5亿元,同比+71.57%/+19.70%/+153.56%,毛利率分别为25.46%/26.29%/11.91%,同比-1.34/-1.59/+7.64pct;分区域来看,公司21年国内/国外销售分别为25.59/3.48亿元,同比+79.14%/+101.34%,毛利率分别为22.40%/19.19%,同比+0.41/-9.81pct。销量来看,公司21年可印刷和素色原纸分别实现销量18.81/1.44万吨,同比+51%/+3.46%。 21年及22Q1费用端控制良好,精细化管理&科学排产构筑竞争壁垒。费用端来看,公司21年销售/管理/财务费用率分别为0.62%/1.38%/0.02%,同比-1.97/+0.07/-0.45pct;公司22Q1销售/管理/财务费用率分别为0.51%/0.90%/-0.22%,同比-1.48/+0.14/-0.38pct,公司凭借成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势保持了稳定的出货增长。 公司产品高稳定性塑造核心竞争力,出口欧洲&东南亚竞争优势凸显。 1)产能及规划:截止21年底,公司拥有6条全球先进的装饰原纸生产线,高端装饰原纸年产能22万吨,可定制化生产品种400余种,22年1月马鞍山5万吨/年产能投产,18万吨特种纸项目(一期)加快推进,届时公司总产能将增长至45万吨; 2)应用领域扩展:公司产品应用领域已从传统家装领域中的地板、木门、墙板、衣柜、橱柜等一系列应用中扩展到室外装修、广告、飞机、高铁、医院、实验室等公共场所,已逐步成为装饰材料行业中应用最广泛的材料之一; 3)产品高稳定性:21年公司研发人员数量206人,占比21.02%,公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能。 公司产品具备高稳定性,中高端装饰原纸渗透率有望提升,国外市场拓展空间较大,随着产能逐步释放,公司成长空间较大。预计22-24年归母净利润分别为5.0/6.1/7.3亿元,同比增长12%/22%/19%,对应PE 9.2X/7.6X/6.3X。 风险提示:主要原材料价格波动风险;木浆依赖进口且供应商较为集中的风险;市场需求波动风险
志邦家居 家用电器行业 2022-03-15 26.51 -- -- 27.55 3.92%
27.55 3.92%
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公司发布 2021年度业绩快报:21全年实现营业总收入 51.53亿元,+34.17%,其中, Q1/Q2/Q3/Q4分别为 6.83/12.26/14.14/18.31亿元,分别同比增长109%/36%/23%/24.7%, Q4高基数下收入实现靓丽增长。 21全年实现归母净利润 5.06亿元, 同比增长 27.84%,其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润为 0.51/1.01/1.48/2.05亿元,同比分别增长 213%/6%/0.9%/3.9%。 21年全年橱柜收入增长稳定,衣柜收入实现高速增长。 21年前三季度,衣柜实现 11.9亿元, +64.2%,我们预计公司全年衣柜业务增速超过 50%,公司调整优化产品结构,融合橱衣门发力全屋定制,公司 20年以来大力拓展整装业务,鼓励加盟商深耕整装渠道并提供渠道双品牌专属产品线,我们依旧看好衣柜业务持续放量。 21年橱柜业务实现稳健增长, 21年前三季度实现 18.71亿元, +23.4%,我们预计 21年橱柜零售增长稳定,大宗业务亦为橱柜收入贡献增量。另外,木门业务增速迅速, 21年前三季度木门业务实现 0.77亿元, +234.85%,我们看好木门在全屋及工程渠道发力。 Q4净利率环比提升,同比略承压,宏观环境压力下风险管控能力凸显。 2021年公司净利率为 9.81%,在地产政策收紧、原材料及人力成本上涨等不利因素影响下,全年净利率下行 0.5pct,其中 Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为 7.41%/8.25%/10.5%/11.22%, 21年利润端多方面承压,在成本和费用管控方面,公司严格推进降本增效措施落地,成本管控和经营效率得到有效提升。 盈利预测与估值: 公司深耕经销渠道,创新管理激发团队并赋能经销商,同时全面布局整装、拎包业务,大宗渠道增长稳健;产品端,持续打造设计领先优势,加强套系化研发,品类间协同效应逐步显现。预计 22/23年归母净利润分别 6.21亿元/7.46亿元,同比分别+23%/+20%,对应 PE 分别为 13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示: 以上数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的年报为准, 新房交付不及预期,精装修渗透率趋缓,行业竞争加剧等
晨光文具 造纸印刷行业 2022-03-11 52.68 -- -- 52.80 -1.05%
52.50 -0.34%
详细
公司发布业绩快报,预计 21年实现营业收入 176.07亿元,同比+34.02%,实现归母净利润 15.18亿元,同比+20.91%。 公司收入端保持高增长,主要得益于传统核心业务稳健增长, 新业务科力普和零售大店九木杂物社保持高速增长。 持续推进产品高端化,提高渠道效率, 保持传统核心业务稳健增长。 产品端, 公司持续引入优质 IP,推进 IPD 集成产品开发模式,通过该模式开发的品类增长更优。 在新品研发数量减半的情况下, 单款贡献显著提升,“减量提质”效果显著。渠道端,公司致力于从批发商向零售商转型,不断提升渠道效率,借助数字化工具持续对经销商和终端赋能,如采用晨光联盟App, 更有效地连接总部、合作伙伴和终端门店, 提升整体运营效率及零售能力。 通过优化产品组合,标准化店铺运营,推动九木盈利能力稳步提升。 九木作为行业内领先的业态,将在晨光品牌升级和渠道升级中发挥重要作用。 九木目前平均坪效约 1.8-2.2万元/坪,公司将持续优化商品组合,通过标准化店铺运营,推动盈利能力提升。 截至 21年前三季度九木杂物社实现营业收入 6.97亿元,同比+93.38%, 公司拥有九木杂物社 436家(较 20年末净增 75家), 未来预计将保持每年新增 100家的开店速度。 消费升级背景下,有望通过精品文创占比提升拉动品牌升级。 参考欧美国家推行素质教育及无纸化办公的经验, 公司预计文具行业总规模受“双减”影响较为有限, 公司有望通过提升高端产品占比,叠加渠道端运营能力,逐步推进新五年战略计划。 盈利预测与估值: 公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动, 新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力,九木加速扩张,看好其依托现有的供应链和品牌优势,继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风,科力普近年发展迅速,后续有望持续放量,我们看好公司长期发展,预计公司 22/23年归母净利润分别为 18.11/21.18亿元,同比+19.35%/+16.99%,对应 PE 27x/23x,维持“买入”评级。 风险提示: 财务数据为初步核算数据,具体数据以年报为准; 科力普、零售大店等新业务拓展不及预期;新冠疫情反复;宏观经济波动等。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2022-03-02 16.74 -- -- 15.63 -6.63%
15.63 -6.63%
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事件:2月28日,公司公告,同意全资子公司劲嘉新产业科技与小飞匣、乾通实业、员工持股平台合伙企业共同出资2000万元设立控股子公司云普飞匣,其中劲嘉新产业出资比例为55%。 合作方企业小飞匣是全球首家集“物流仓配+互联网+供应链服务”为一体的电子烟综合服务平台,且创始团队深耕电子烟行业15年,服务国内外电子烟工厂品牌超千家,目前业务覆盖全球206个国家,总运输电子烟超过2743万吨。此次成立对外投资设立控股子公司,将整合各方客户资源、渠道资源、物流资质等,为电子烟品牌客户提供物料管理、国际专线物流、贸易关务、国内外仓储管理等一体化物流解决方案,实现与公司的印刷包装业务、云普星河供应链业务的衔接协同,有利于公司在新型烟草领域业务多点开花,提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划,彰显公司发展信心 公司于2021年9月3日发布2021年限制性股权激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票总计3000万股。此次激励计划设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22%、50%和85%,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益,提高核心团队的积极性,为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 全面布局卡位新型烟草核心供应链,打造增长第二极! 1)雾化供应链:后监管时代,有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地,将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动,近年来收入规模快速提升;公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局,未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2)HNB供应链:积极与中烟渠道研发合作,拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司,研发布局加热不燃烧器具;子公司劲嘉科技则为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子,有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量;此外通过控股恒天商业,打造烟草行业的海外贸易服务综合平台,形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系,加强服务深度和合作粘性。 投资建议:我们预计公司2021-23年的营收为50.85/65.0/85.3亿元,净利润为10.06/13.4/17.8亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节,维持“买入”评级。 风险提示:产业政策风险,新产品市场开拓风险,原材料价格上升风险,业务拓展风险,合作或投资进程不及预期
劲嘉股份 造纸印刷行业 2022-03-01 16.82 -- -- 16.85 0.18%
16.85 0.18%
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事件:公司发布2021年业绩快报,公司全年实现营业收入50.85亿元,同比增长21.32%;实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,同比增长22.12%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.08亿元,同比增长3.71%。 21年烟标产品持续复苏中,彩盒产品稳健向上,积极拓展新型烟草板块 分产品来看,2021年公司烟标产品实现销售收入23.01亿元,同比下降4.07%,主要因公司在部分区域市场的业务正处于恢复期,以及部分产品降价使得毛利率有所影响;公司彩盒产品2021年实现销售收入11.36亿元,同比增长23.52%,主要受益于把握住中高端烟酒包装、3C电子产品包装等细分品类实现快速发展的机遇;公司新型烟草板块2021年实现销售收入1.9亿元,同比增长381.16%,公司在产业链延伸布局、客户拓展和产能建设方面均取得较好进展。从单季度来看,Q4公司实现营收14.35亿元,同比增长21.5%,环比增长19.38%,为近年来单季度最高营收水平;Q4实现归母净利润1.89亿,同比增长16.9%。我们认为,公司的季度订单及收入已呈现出逐步复苏上升态势,公司在不断夯实烟标龙头优势的同时,持续提升产品结构和经营效率,未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平;同时持续加大投入新型烟草板块延伸布局,不断开发新技术产品并引入新客户,有望成为公司新的利润增长点。 全面布局卡位新型烟草核心供应链,打造增长第二极! 1)雾化供应链:后监管时代,有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地,将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动,近年来收入规模快速提升;公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局,未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。 2)HNB供应链:积极与中烟渠道研发合作,拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司,研发布局加热不燃烧器具;子公司劲嘉科技则为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子,有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量;此外通过控股恒天商业,打造烟草行业的海外贸易服务综合平台,形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系,加强服务深度和合作粘性。 投资建议:根据公司业绩快报,我们微调公司2021-23年的营收为50.8/65.0/85.3(前值为53.6/67.65/87.17)亿元,净利润为10.06/13.4/17.8(前值为10.9/14.2/18.5)亿元。考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节,维持“买入”评级。 风险提示:产业政策风险,新产品市场开拓风险,原材料价格上升风险,业务拓展风险,合作或投资进程不及预期;业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露年报为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名