事件：公司发布 2024年年报， 业绩实现高增长公司发布 2024年年报， 2024年实现营业收入 25.48亿元，同比增长 32.63%；实现归母净利润 6.83亿元，同比增长 67.64%。 单季度来看，2024年第四季度实现营业收入 6.99亿元，同比增长 49.78%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增长 197.2%。 公司 2024年营收与利润超预期，主要系： 1） 公司自主品牌（ MotoMotion）的建设成效显著， 多款新产品在 2024年成功上市， 带动销售增长。 2） 除第三季度外，美元利率与汇率整体保持平稳，对公司汇兑收益形成正向影响。 智能电动沙发量价齐升， 综合盈利能力提升明显分产品来看，公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入 19.55/3.46/2.25亿元分别同比增长 37.13%/20.45%/20.49%；拆分量价，智能电动沙发/智能电动床销售量分别同比增长 18%/29%， 单价分别同比+16%/-7%。 2024年公司毛利率为 39.35%，同比+5.4pct；销售/管理/研发/财务费用率为 2.66%/4.08%/4.92%/-3.64%，同比-0.24/+0.48/-1.2/-2.08pct；归母净利率为 26.8%，同比+5.6pct。 2024年第四季度公司毛利率为 54.27%，同比 14.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为 1.81%/5.8%/4.93%/-6.32%，同比-2.26/1.48/-2.32/-7.55pct；归母净利率为 36.07%，同比 17.89%。 自主品牌建设卓有成效， 渠道渗透率增强， 品牌影响力显现客户合作方面， 2024年 1-12月，公司前 10大客户全部来自美国市场，其中 70%为零售商客户。公司前 10大客户中，除一家外，其余九家客户的采购金额均实现增长，增幅范围为 4.28%到 217.54%不等。值得一提的是，其中 3家客户采购增幅超过 100%， 更有 1家客户的采购金额同比增长超过 200%，展现出公司核心客户在合作深度与广度上的持续提升。 新客户拓展方面， 2024年公司共新增客户 96家，全部为美国零售商客户，其中有 14家入选“全美前 100位家具零售商”榜单，客户结构进一步优化，渠道资源持续增强。 截至 2025年一季度末， MOTOGallery 在美国的门店数量已突破 500家，覆盖 32个州；在加拿大则布局 24家门店，分布于 3个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络。 对等关税影响有限， 公司快速积极应对作为全球最大家具消费国之一，美国对进口家具的依赖度较高，进口家具占整体家具市场的比例约为 40%，长期属于高度外向型的供应结构体系。 2024年全年，公司 90.48%的产品销往美国市场， 84.01%的产品自越南出口，由中国直接出口至美国的产品敞口较小，公司全球化供应链竞争优势明显。 面对对等关税影响， 公司由高层带头， 一方面密切跟踪国际政策走向，保持与客户的即时沟通，根据不同客户类型与订单优先级，灵活调整出货节奏与资源配置。 另一方面快速、积极地就税收分担机制展开客户层面的磋商，以保障业务连续性及与客户关系的稳定。 投资建议公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要 ODM 供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设， 渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司 2025-2027年营收分别为 31.03/36.68/42.67亿元，分别同比增长 21.8%/18.2%/16.3%；归母净利润分别为 7.80/9.06/10.53亿元，分别同比增长 14.2%/16.2%/16.2%。截至 2025年 4月 22， 对应 EPS 分别为 4.66/5.42/6.29元，对应 PE 分别为 12.98/11.17/9.62倍。 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

公司发布 2024年业绩预告，业绩超预期。预计 2024年实现归母净利 5.70-6.50亿元，同比增长 39.9%-59.6%；其中 Q4单季实现归母净利 1.39-2.19亿元，同比增长64.1%-158.4%。按照中枢计算，2024年预计实现归母净利润 6.10亿元，同比增长 49.7%； 24Q4预计实现归母净利润 1.79亿元，同比增长 111.2%。 积极推动自有品牌建设，直销零售客户显著增加，店中店模式推进顺利。1）直销零售客户显著增加：24Q1-3新增 68家零售商客户（其中 10位属于“全美排名前 100位家具零售商”）。24Q1-3美国零售客户数量和销售额分别占对美销售比重 82%/64%；2）店中店模式推进顺利：24Q1-3店中店数量超过 150家，已有 300+客户门店申请 MOTOGallery 建设，品牌影响力进一步提升。 研发能力优异，新系列新产品放量。公司依托产业链一体化优势，持续新品研发创新，拓客顺畅，奠定夯实增量订单基础，如影音沙发等新产品、Moto Living 等新系列稳步放量，带动智能电动沙发高增。新系列新产品推动产品结构升级、毛利率向上。24Q1-3毛利率同比+1.7pct 至 33.7%，24Q3毛利率同比+1.6pct 至 34.7%。 加强售后能力，运营质量和效率持续提升。公司持续提高产品的质量水平和稳定性，减少客诉、退换货及售后维修、服务的成本与支出，提升利润率水平。 短期看，公司的创新基因和自有品牌，共同驱动产品高附加值化发展，叠加 24Q4汇兑贡献，实现超预期表现。长期看，公司全球化布局、海外本土化销售和运营团队、产业链一体化优势，进军海外中高端自有品牌市场，持续新品和商业模式升级发展，增长可期！我们上调 2024-2026年归母净利润预测为 6.10/7.56/9.17（原值为 5.27/6.21/7.45亿元），同比+49.6%/+24.1%/+21.3%，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 21/17/14倍，维持“买入”评级！ 风险提示：美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。

公司四季度业绩继续超预期，店中店模式提速有望继续正向拉动业绩与估值。 投资要点： 上调盈利预期，维持“增持”评级。 公司业绩超预期，考虑公司经营近况，我们上调公司的盈利预期，预计 2024-2026年公司 EPS 为3.68/4.43/5.33元（前值 2.98/3.49/4.32元）。参考行业估值水平，考虑公司 OBM 业务扩张提速的估值溢价，给予公司 2025年 22.0xPE，上调目标价至 97.46元，维持“增持”评级。 2024Q4业绩超预期。 2023年公司归母净利润同增 40%-60%；扣非归母净利润同增 45%-67%。按中值算， 2024Q4归母净利润 1.8亿，同比+111%（ 2024Q3+20%），环比+23%，扣非归母净利润 1.6亿，同比+120%（ 2024Q3+24%），环比+23%。 2024Q4利润增长提速，业绩超预期。 店中店模式有序推进，新客户打开新增订单空间。 产品力优异，具备强本土渠道运营能力，新客户持续扩张。 2024Q1/Q2/Q3公司新增24/25/19家新客户，零售商占绝大部分，其中全美排名前 100位家具零售商 2/4/4家，继续验证品牌影响力。 截止 2024Q3，公司已在美国零售商客户的门店内建成 150+店中店， 300多家客户门店提出申请， 2025年门店数量有望提速。 强品牌渠道运营基因，业绩与估值天花板持续打开。 公司四季度订单未受益抢出口，出货表现有力验证店中店业绩拉动与拓客成效。 此外，四季度美元强势，公司美元结算比例高（销往美国产品比例~90%），毛利率、汇兑受益产生正向贡献。长期看，公司具备优异的品牌及渠道运营基因，产品定位精准、比较优势明确，市占率仅低个位数，扩张空间充足。随店中店业务模型跑通、模式快速复制，形成对业绩及估值正向贡献。 风险提示： 原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

公司发布 2024年业绩预告预计 24Q4归母净利润 1.39-2.19亿，同增 64%-158%，中值 1.79亿，同比+111%；扣非归母净利润 1.25-2.05亿，同增 67%-174%，中值 1.65亿，同比+120%。 预计 24年归母净利润 5.7-6.5亿，同增 40%-60%；扣非归母净利润 5.2-6.0亿，同增 45%-67%。 业绩高增主要系： 1、公司积极拓展自主品牌的建设，直销的零售商客户显著增加，“店中店”模式的推进有效、顺利； 2、公司不断加强自身创新研发能力、扩大合作创新的范围，研发成功的系列新产品为业绩增长提供了新动力； 3、公司更为注重运营的质量和效率，持续提高产品的质量水平和稳定性，在保持业绩增长的前提下减少了客诉、退换货乃至售后维修、服务的成本与支出； 4、公司专注国际市场，产品交易基本通过美元结算，除第三季度外，美元利率和汇率基本保持稳定，对公司的汇兑收益产生了正向作用。 此外， 自 24年 6月下旬开始，越南、中国出口美国、加拿大的海运即期价格出现较大增幅，无论是客户还是公司自身，都出现了无法拿到所需全部集装箱的困境，影响了公司整体毛利率的提升，是公司未来急需改善的方向与目标。 零售客户拓展提速，店中店稳中有进客户方面， 2024年 1-9月公司前 10大客户均为美国客户，其中 70%为零售商； 期间新增 68家客户全部为零售商，其中 10家跻身“全美排名前 100位家具零售商”之列，客户稳步拓展预计提供增长动能。 店中店方面，截至 24Q3末公司已在美国零售商客户的门店内建成了 150多个中小规模的店中店，且已有 300多家客户门店提出申请，到 2025Q1公司希望并计划建成接近甚至超过 500家 MOTO Gallery，预计有效促进销量增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司零售客户拓展+店中店模式建设提速共驱成长， 根据 24年业绩预告，我们调整盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润 6.1/7.2/8.4亿元（前值5.4/6.4/7.5亿元），对应 PE 分别为 20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 新模式推广致销售费用投放增加； 海外需求不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式发布的 24年报为准等

事件： 公司发布 2024年业绩预告。 2024年公司实现归母净利润 5.70-6.50亿元，同比增长 39.91%-59.55%；扣非净利润 5.16-5.96亿元，同比增长 44.87%-67.33%；其中 2024Q4公司实现归母净利润 1.39-2.19亿元，同比增长 64.07%-158.38%；扣非净利润1.25-2.05亿元，同比增长 66.86%-174.03%。 新老客户持续拓展，积极拓展自主品牌建设公司新老客户拓展稳步推进，进一步加速海外自主品牌建设。 2024Q1-3公司共获得 68位全新客户， 全部均为零售商， 10位属于“全美排名前 100位家具零售商” 。 得益于零售新客户的增加，2024Q1-3公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 81.75%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的 57.78%，对公司在美国市场的营业收入占比达 64.27%。 2024Q1-3公司前 10大客户中除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从 4.33%到 316.62%不等；其中 3家客户的采购额增幅超过 50%，更有 2家超过 200%;前 30大客户有 26家保持增长。 公司在海外建立、建设自己的品牌与渠道是个长期战略，“店中店”模式的推进有效、顺利。 2024Q1-3已在美国零售商客户的门店内建成了 150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐；截至 2024年 10月末已有 300多家客户的门店提出申请,预计未来有望加速美国市场渠道拓展、推动公司销售进一步提升。 产品结构优化推动毛利率继续向上，坚持研发投入盈利能力方面， 24Q1-3公司毛利率为 33.72%，同比增长 1.68pct； 24Q3公司毛利率为 34.65%，同比增长 1.56pct。公司产品结构持续优化、电动沙发占比保持提升，带来毛利率持续提升。自六月下旬开始，越南、中国出口美国、加拿大的海运即期价格出现较大增幅，无论是客户还是公司自身，都出现了无法拿到所需全部集装箱的困境，影响了公司整体毛利率的提升，是公司未来急需改善的方向与目标。 24Q1-3公司净利率为 23.30%，同比增长1.13pct； 24Q3公司净利率为 22.66%，同比下降 1.17pct，主要系汇兑收益叠加理财收益等综合影响。 根据业绩预告， 2024年公司不断加强自身创新研发能力、扩大合作创新的范围，研发成功的系列新产品为报告期内的业绩增长提供了新动力。同时公司更为注重运营的质量和效率，持续提高产品的质量水平和稳定性，在保持业绩增长的前提下减少了客诉、退换货乃至售后维修、服务的成本与支出。此外，公司专注国际市场，产品交易基本通过美元结算，除第三季度外，美元利率和汇率基本保持稳定，对公司的汇兑收益产生了正向作用。 投资建议： 匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望持续成长。我们预计匠心家居 24-26年营业收入分别为 24.96、 30.16、 36.21亿元，同比增长 29.89%、20.84%、 20.05%；归母净利润分别为 6. 10、 7.38、 8.85亿元，同比增长 49.70%、 21.06%、 19.84%,对应 PE 分别为 20.1x、 16.6x、13.9x，给予 26年 19.88xPE，目标价 105.17元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险； 原材料价格波动风险等。

产品创新是公司较为核心竞争力美国智能家具行业竞争虽然比较充分，但始终讲究规则，公司创新和知识产权成果可以得到比较好的保护。公司核心竞争力在于对创新有着坚定的信念、追求和始终如一的贯彻执行，不怕困难，不追求“弯道超车”。 公司创新不是简单的行业内的改变和升级，公司始终追求原创设计，敢于并善于进行不同行业的科技与技术整合。在公司国际团队和内部垂直整合能力的加持下，创新的速度和效率相对较高。 积极参与和客户有关的各种慈善、社区活动，助力本土化随着客户数量的增加、与客户之间互动的不断增多，公司开始积极参与和客户有关的各种慈善捐赠及社区活动，包括但不限于：CityofHope（希望之城）；ADL（Anti-DefamationLeague，反诽谤联盟）；AHA（AmericanHeartAssociation，美国心脏学会）；AmericanHomingFurnishingsHallofFame（美国家居业名人堂基金会）；HabitatforHumanity（国际仁人家园）。 公司高层会尽可能地亲自参加此类活动，每一次都因为MOTO是“主要的赞助商”而受到客户及以上慈善机构的认可、尊重与感谢。这既有利于加强与客户之间的纽带，也持续有效地展示、提高MOTO的公司及品牌形象。 真正为匠心产品买单、喝彩的还是形形色色的美国消费者。 日后，随着匠心品牌推广的进一步深化，公司考虑自主地参与各种有关联、有意义的慈善捐赠及社区活动，做到多好合一：产品好、团队好、价值观好、形象好，更加有效地在消费者心中树立美好的品牌形象。 我们认为，对于出口公司，较好的本土化是争取订单及提高品牌中份额的有力支撑；此外，持续创新能力也是提高供应链议价能力的充分保证。 展望2025出口链表现可期一方面业绩韧性强，内需敞口少，海外需求回暖及自身优势巩固；提供中长期基本面支撑。另一方面、轻工业多为低附加值低端制造业，我国有天然成本及配套优势，公司回迁美国概率较低。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计公司24-26年归母净利润5.4亿、6.4亿以及7.5亿，EPS分别为3.21/3.82/4.48元/股，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等

公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03%。其中，2024Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35%。 毛利率稳定提升，汇率波动导致财务费用增加。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为23.30%、33.72%，分别同比+1.13pct、+1.68pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为22.66%、34.65%，分别同比-1.17pct、+1.56pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.98%、3.43%、4.92%、-2.63%，分别同比+0.45pct、+0.06pct、-0.85pct、-0.17pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.75%、3.22%、5.14%、0.06%，分别同比+0.21pct、-1.28pct、-0.37ct、+3.64pct。海外业务增长势头不减，持续推进海外自主品牌建设。2024年前三季度，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等。值得注意的是，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。 同时，公司的前30大客户中有26家保持了业务增长。此外，截至2024年前三季度，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐；到2025年一季度，公司计划建成接近甚至超过500家的MOTOGallery，进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.32、6.26、7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%、19.5%，当前收盘价对应24-25年PE为16.90、14.35倍，公司作为智能家居产品出口龙头企业，参考可比公司给予公司2024年19~20倍PE估值，对应合理价值区间60.36~63.54元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、关税大幅度提升、海运价格回落不及预期、市场需求波动、渠道开拓不及预期。

事件： 根据公司发布三季报，公司 2024年前三季度实现营业收入 18.5亿元，同比+27.1%，归母净利润 4.3亿元，同比+33.6%；单三季度实现营收 6.4亿元，同比+26.1%，实现归母净利润 1.5亿元，同比+19.9%。 公司对美出口为主，品价比优势拉动公司增长。 受通胀和房地产收缩影响，北美家具用品需求整体较为低迷，美国家具零售商龙头家得宝和劳氏的 24年中报营收均为下滑状态，而 2024Q1-Q3，中国家具及其零件出口额累计达到 495.4亿美元，同比增长 7.7%，公司作为智能家居的出口龙头， 89.9%的产品销往美国， 凭借优异的产品性能及性价比赢得北美消费者的认可，且高端品牌 Motoliving 也在快速发展中， 有望带动整体客单价和毛利率的上行。 客户拓展和最新订单情况良好，店中店模型加快推进： 24Q1-Q3，公司前 10大客户均为美国零售商，其中 9家客户的采购额均有所增长，增幅从 4.3%到 316.6%不等，此外，此期间公司新增了 68家客户，全部为零售商，其中 10家跻身“全美排名前 100位家具零售商”之列，客户拓展情况良好。 24Q1-Q3，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，截至三季度，已有 300多家客户门店提交合作申请，到 2025Q1，公司计划建成超过 500家的 MOTO Gallery。 产品结构升级带动公司盈利能力提升： 2024年前三季度公司毛利率/净利率分别同比+1.7/+1.1pcts 至 33.7%/23.3%； 单 2024Q3毛利率/净利率分别同比+1.6/-1.2pcts 至 34.7%/22.7%， 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4/+3.6pcts 至 2.8%/3.2%/5.1%/0.1%。公司毛利率的提升主要受益于产品结构的升级下高端品牌加快出货，人民币升值，汇兑损失增加则导致净利率下滑。 盈利预测： 我们预计公司 24-26年营业收入为 24.95/31.83/38.77亿元，分别同比 29.87%/27.54%/21.81%，归母净利润分别为 5.30/6.48/7.90亿元，分别同比 30.04%/22.31%/21.94%，给予公司 22-24倍 PE，价格区间为 69.96-76.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险，海外市场风险，市场竞争加剧。

2024Q1-3公司实现营收18.49亿元/+27.13%，归母净利润4.31亿元/+33.56%，扣非归母净利润3.91亿元/+39.03%；24Q3公司实现营收6.42亿元/+26.12%，归母净利润1.46亿元/+19.89%，扣非归母净利润1.34亿元/+24.35%。盈利能力方面，24Q3公司毛利率为34.65%/+1.57pct，净利率为22.66%/-1.18pct，毛利率同比提升主要系高端产品推新，净利率同比下降主要系汇兑损失影响。 公司新客户拓展成果显著，24Q1-3获得68个新客户，其中10个为“全美排名前100位家具零售商”。品牌端，公司加强海外自主品牌建设，24Q1-3开设150多个MOTOGallery店中店，并预计截至25Q1或可落地约500家，品牌建设初步成果有望显现。 事件公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收18.49亿元/+27.13%，归母净利润4.31亿元/+33.56%，扣非归母净利润3.91亿元/+39.03%，经营活动现金流净额4.32亿元/+2.77%，基本EPS为2.59元/+2.78%，ROE（加权）为13.49%/+2.13pct。 单季度看，24Q3公司实现营收6.42亿元/+26.12%，归母净利润1.46亿元/+19.89%，扣非归母净利润1.34亿元/+24.35%，经营活动现金流净额1.90亿元/+9.91%。 简评产品升级推动毛利率提升，24Q3汇兑损失影响净利。24Q1-3公司毛利率为33.72%/+1.68pct，净利率为23.30%/+1.12pct；单季度看，24Q3公司毛利率为34.65%/+1.57pct，环比+1.52pct，净利率为22.66%/-1.18pct，环比-2.70pct。公司毛利率同比提升主要系高端产品推新带动。费用率方面，24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.75%/+0.21pct、3.22%/-1.28pct、5.14%/-0.37pct、0.06%/+3.64pct（汇兑损失增加）。 新客户开拓成果显著、加强与零售商客户合作。2024年前三季度，公司前十大客户均为美国客户，其中70%为零售商，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等。2024年前三季度，公司新增68家客户（截至23年末公司客户数估计约100家），全部都是零售商，其中10家属于“全美排名前100位家具零售商”。公司重视与零售商客户合作，2024年前三季度公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的57.78%，对公司在美国市场的营业收入占比达到64.27%。 店中店模式进展顺利，预计25Q1落地约500家。公司拥有MotoMotion、MotoLiving、MotoSleep等自主品牌，2023年估计OBM模式收入占比约45%（含自主品牌配件产品）。为进一步加速从ODM向OBM转型，公司尝试开拓MOTOGallery店中店模式，2024年前三季度已在零售商门店内建成了150+中小规模店中店，截至10月末已有300+客户的门店提出申请，公司预计到2025年第一季度建成接近甚至超过500家MOTOGallery，进一步提升MotoMotion的品牌影响力、促进销量增长。 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为24.06、28.91、34.32亿元，同比增长25.2%、20.1%、18.7%；归母净利润分别为5.31、6.41、7.58亿元，同比增长30.4%、20.7%、18.2%，对应PE为19.9x、16.5x、14.0x，维持“买入”评级。 风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，海外高通胀下，加息可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩受汇率波动影响较，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。

公司公告24Q3季度报告：24Q1-Q3公司实现营收18.49亿（同比+27.1%），实现归母净利4.31亿（同比+33.6%）；其中24Q3实现营收6.42亿（同比+26%），实现归母净利1.46亿（同比+20%），扣非归母净利润1.34亿元（同比+24%），Q3收入淡季增长稳健，利润在汇率不利影响下增长超预期。 客户高速拓展，产品结构持续升级1）客户快速拓展贡献增量。24Q1-Q3公司拓展68家客户，其中10个客户为TOP100零售商，其中Q3新拓客户19位，这些客户中4个客户为TOP100零售商，客户拓展数量与质量持续提升。对应Q1-Q3公司对美零售商销售额占收入57.78%，相比中报56.19%进一步提升，反映OBM业务拓展顺畅。2）店中店开始贡献增量。截至三季报，公司拥有店中店150家，相比中报（8月）增加近50家，店中店建设后，24H1与公司第一批合作店中店的客户贡献收入增速大部分超过100%，我们预计店中店Q3已有一定增量贡献。3）高端品牌与优质爆品推动产品结构升级。23年公司推出高端品牌Motoliving并开始逐步出货，截至24Q1公司已获得上千万美金订单，当前逐步出货中，此外公司持续通过产品研发创新推动产品结构升级。 毛利率优化明显，利润表现突出1）Q3毛利率34.65%，同比+1.57pct，环比+1.52pct，在汇率不利影响下，再次验证公司在影音沙发爆品、Motoliving高端产品带动下产品结构升级的能力。2）Q3财务费用率0.06%（同比+3.64pct，环比+4.68%），主要系汇兑损失。3）费用控制良好。Q3销售费用率2.75%，同比+0.21pct，环比-0.43pct，管理费用率3.22%，同比-1.28pct，环比-0.51pct，主要系Q3股份支付同比环比均有下降。 店中店建设提速、持续看好强产品力下自主品牌建设截至当前，已有300多家客户提出店中店建设申请，公司预计25Q1建成500家店中店，建设进度大幅超越市场预期，再次验证公司产品力与较好的产品动销，我们持续看好公司店中店对25年业绩贡献。 盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年实现收入25.1/33.3/42.0亿元，分别同比增长30.5%/32.8%/26.2%，实现归母净利润5.5/6.7/8.1亿元，分别同比+34%/+22%/+20%，对应PE19X/16X/13X，长期看好公司品牌的建设，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动，原材料价格波动，自主品牌拓展不及预期。

公司发布 24Q3报告24Q3收入 6.4亿，同增 26.1%，归母净利润 1.5亿，同增 19.9%，扣非归母净利润 1.3亿，同增 24.4%； 24Q1-3收入 18.5亿，同增 27.1%，归母净利润 4.3亿，同增 33.6%，扣非归母净利润 3.9亿，同增 39%，毛利率 33.7%，同增 1.7pct，归母净利率23.3%，同增 1.1pct。 公司收入及利润同比保持较高增长，其中 Q3美元收入保持稳定， 由于人民币兑美元汇率升值，导致以人民币计算的收入环比减少； Q3净利润环比下滑主要系汇兑损失增加， 此外公司在 7月和 8月持续遭遇运费飙升的困境，支出水平与 6月下旬持平，订舱也异常困难。 产品力领先， 零售客户加速开拓2024年 1-9月，公司前 10大客户均为美国客户，其中 70%为零售商。公司前 10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从 4.33%到 316.62%不等，其中 3家客户的采购额增幅超过 50%，更有 2家超过 200%。 此外，公司在 2024年 1-9月期间新增 68家客户， 全部为零售商，其中 10家跻身“全美排名前 100位家具零售商”之列。 得益于零售商客户的增加， 2024年 1-9月， 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 81.75%， 对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的 57.78%， 对美国市场总营业收入的占比高达 64.27%。 店中店推进进展良好，自主品牌建设提速2024年 1-9月，公司已在美国零售商客户的门店内建成了 150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌” 的步伐。总部在宾夕法尼亚州、共有 16家门店的一家连锁零售商客户，已将公司所有产品集中放置并铺上了红地毯，建成了颇具规模且具备较高辨识度的 MOTOGallery，为消费者为带来沉浸式购物体验。 目前已有 300多家客户的门店提出申请， 到 2025年一季度，公司希望并计划建成接近甚至超过 500家的 MOTO Gallery，相信届时将进一步提升MotoMotion 的品牌影响力，促进销量增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级尽管全球经济增长放缓，但越南对美国市场的出口仍保持着强劲的增长势头， 2024年 1-9月，公司 89.89%的产品销往美国， 84.18%的产品自越南出口，我们预计可有效规避关税风险，保持增长韧性。 我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.4/6.4/7.5亿， 对应 PE 分别为 19/16/14X。 风险提示： 店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等。

事件概述10月28日，匠心家居发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比+39.03%。其中，24Q3营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+24.35%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，24年前三季度实现“营收、利润双增长”，毛利率提升1.68个百分点，体现增长韧性。 大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。公司与AshleyFurniture、PrideMobility等国际知名客户建立了长期稳定的合作关系。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：24Q1-Q3，前10大客户中有9家采购额增幅为4.33%至316.62%不等。②新零售商客户开拓：24Q1-Q3新增68家新零售商客户，其中10家为“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营收57.78%。我们预计伴随老客深度绑定、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。 店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，24Q1-Q3已在美国零售商客户的门店内建成150+个中小规模的店中店，建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者带来沉浸式购物体验。截至2024年三季报，已有300多家客户的门店提出申请，预计到25Q1建成接近或超500家的MOTOGallery，有望进一步提升MotoMotion的品牌影响力，贡献销售增量。2019年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，越南基地现已实现大批量出货，2023年收入占比约80%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避美国加征关税影响。 盈利能力稳步提升，费用管控良好。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别33.72%/23.30%，同比+1.68/1.13个百分点，单Q3毛利率同环比均提升；受人民币升值带来的汇兑损失及海运费高涨、订舱困难等因素影响，净利率同环比略有下滑。24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别2.98%/3.43%/4.92%，同比+0.45/+0.06/-0.84个百分点，公司持续加大市场拓展力度，销售费用率略有提升、整体费用管控得当，我们认为公司有望得益于供应链优势，实现降本提效。 投资建议作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启、美联储降息等多维利好因素，预计为公司业绩增长提供强劲动力。考虑到公司24Q3业绩高增及店中店持续放量，我们上调盈利预测，预计2024-2026年营收24.82/29.80/34.69亿元，分别同比增长29.17%/20.08%/16.41%；预计归母净利润5.47/6.60/7.60亿元，分别同比增长34.22%/20.69%/15.20%；预计EPS为3.29/3.97/4.57元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润为18.49/4.31/3.91亿元，同比+27.13%/+33.56%/+39.03%；其中2024Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.42/1.46/1.34亿元，同比+26.12%/+19.89%/+24.35%。 收入端，加速客户拓展，深耕优质客户。从客户拓展角度看，2024年前三季度新增68家客户（全部为零售商），其中10家跻身全美排名TOP100家具零售商之列。从客户深耕角度看，2024年前三季度公司前十大客户中，除一家客户外，其余客户采购额增幅从4.33%到316.62%不等，其中3家客户采购额增幅超50%、2家客户增幅超200%。 利润端，汇兑贡献减少导致24Q3利润增速放缓。2024Q3毛利率/净利率34.65%/22.66%，同比+1.56/-1.17pct，毛利率改善得益于产品结构优化和降本增效措施推进，净利率下滑则因本期汇兑贡献减少所致，24Q3财务费用率同比+3.63pct。 北美需求复苏，强α属性推动业绩向好。从β层面看，美联储于2024H2开启降息周期，智能沙发等地产链相关产品需求将逐步释放；从α层面看，公司通过供应链垂直一体化降本和产品推陈出新拓展增量订单，同时店中店模式推进顺畅（已建成超150个中小规模店中店），业绩有望延续稳健增长。【投资建议】盈利预测：预计2024-2026年收入为24.02/29.14/34.19亿元，同比+25.03%/+21.31%/+17.33%，归母净利润为5.20/6.17/7.05亿元，同比+27.70%/+18.51%/+14.38%，对应PE为19.41/16.37/14.32倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】美国加征关税风险：公司产品外销为主，其中美国是主要市场，若特朗普上台加征关税将对公司业绩产生较大负面影响；需求衰退风险：若海外需求衰退，公司业绩将遭受冲击；店中店推进不及预期风险：公司通过店中店模式拓展自主品牌，推动产品销量，若店中店拓展不及预期，业绩增长将放缓。

三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居零售商”中40+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上，一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收/归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税、海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀，利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。 刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研发之初是为行动不便的特殊人群提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。 公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。 1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）、品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在AshleyFurniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。 2）OBM，①品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行业优秀设计师JacksonCarpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。②服务，匠心美国负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。③渠道，处于客户成长红利期，超额表现穿越行业周期。其中老客构成基本盘，新客成为重要增量，在美家具零售商数量渗透率达81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客户。展会费用低、针对性强，构成公司最主要获客渠道，同时以店中店提升客户价值、以门到门服务弥补中小客户国际化物流短板、以拉斯展会面积扩充+区域管理挖潜中西部弱势市场。 3）精耕美国家具零售商引领公司业绩向上，但尚未进入行业前五，成长空间巨大。公司在终端推广、电商、其它海外市场、国内市场等迈出探索性尝试，或带来新一轮发展动能。 投资建议：匠心精品构筑产品壁垒，转型OBM加速渠道渗透，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.17/6.23/7.62亿元，同比增速为27.00%/20.32%/22.41%，对应P/E为19.50/16.21/13.24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲软、国际贸易摩擦、创新失败或落后、人民币升值和运费上涨等。