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陈梦 7
匠心家居 纺织和服饰行业 2022-05-09 30.65 -- -- 56.58 12.75%
34.56 12.76% -- 详细
事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021全年实现营业收入19.25亿元,同比+46.04%;实现归母净利润2.98亿元,同比+45.15%,扣非后归母净利润2.98亿元,同比+50.49%。2022Q1实现营业收入4.62亿元,同比+1.06%;实现归母净利润0.7亿元,同比-15.78%,扣非后归母净利润0.62亿元,同比-26.29%。 点评: 受需求转弱及成本高涨等多重因素影响,公司业务增长趋缓。分季度看,2021Q4/2022Q1公司实现营收4.35/4.62亿元,分别同比-1.92%/+1.06%。 受港口拥堵运力紧张致使发货不畅、美国经济下行需求转弱、公司客户当前库存处于高位等因素影响,收入端增速趋缓。同时,原材料和海运成本持续上涨,且公司采取和客户“共进退”策略并未对产品进行提价传导成本压力,致使公司利润端有所承压。2021Q4/2022Q1公司分别实现归母净利润0.62/0.70亿元,分别同比+21.27%/-15.78%。 成本压力致使毛利率下滑,汇兑损失有所增长净利率承压。受新准则将运费计入营业成本、原材料和海运成本持续高位运行等因素影响,公司2021/2022Q1毛利率分别-6.67/-2.06pcts 至28.78%/27.32%。净利率方面,公司2021/2022Q1净利率分别同比-0.09/-3.05pcts 至15.5%/15.24%。其中,2022Q1净利率下滑幅度较大,我们认为原因为 (1)公司扩大美国展厅和仓库,加大营销投入,致使销售费用率+0.37pcts 至2.63%; (2)公司产生汇兑损失289.22万元,致使财务费用率+1.49pcts 至0.36%。 重视研发投入,客户有序开拓。公司重视产品创新设计,持续加大研发投入。2021/2022Q1公司研发费用率分别达4.87%/5.07%。同时,公司客户稳步开拓,2021年全年新增COSTCO、Miskelly’s Furniture 等13个新客户,驱动公司2021年外销业务实现收入18.81亿元,同比+46.51%。 2022Q1公司又成功开拓包括加拿大COSTCO 在内的2个潜力客户,为公司后续收入增长奠定坚实基础。 投资建议:经营表现短期承压,新客户有序开拓长期成长可期。公司美国市场增长强劲,新客户有序开拓,随成本压力逐渐缓解盈利能力改善可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.3/5.3亿元,对应当前市值PE 分别为12/10/8X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海运费高涨,原材料价格大幅波动,国内市场开拓不及预期。
匠心家居 纺织和服饰行业 2021-12-27 80.44 51.41 53.05% 80.82 0.47%
80.82 0.47%
详细
公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的 ODM 供应商。 公司成立于 2002年,致力于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产与销售,是全球智能软体家居行业重要的 ODM 供应商, 同时也拥有 MotoMotion、 MotoSleep 等自主品牌, 业务覆盖中国、美国、澳大利亚、法国等多个国家,与 Ashley Furniture、 Pride Mobility 等国际知名家具企业建有良好的长期合作关系。 21Q1-3公司实现收入 14.9亿元, 同比+70.4%, 归母净利润 2.36亿元, 同比+53.1%。 2017-2020年,公司营业总收入由 8.96提升至 13.18亿元, CAGR为 13.8%, 21Q1-3营收规模达 14.9亿元,同比+70.4%。 2017-2020年, 公司归母净利润由 1.04提升至 2.06亿元, CAGR 为 25.6%, 21Q1-3实现 2.36亿元, 同比+53.1%。 2021Q1-3公司毛利率、净利率分别为 33.9%、 15.9%,毛利率基本稳定,净利率总体呈提升态势。 智能电动沙发业务高速增长, 智能电动床业务稳健发展。 智能电动沙发为公司核心产品, 2017-20年营收 CAGR 为 36.0%, 21H1实现收入 6.90亿元,同比+196.2%,占收入比为 70.3%。 智能电动床业务总体较为稳定, 21H1实现收入 1.29亿元,同比+9.9%。21H1智能家具配件营收占比下降至 13.9%,主要为公司调整产品结构,配件业务优先保障成品生产需求,对外销售减少。 公司立足海外市场, 外销占比 95%以上,其中美国为最大市场。 2017-2020年,公司境外主营业务收入由 8.50提升至 12.84亿元, CAGR 为14.7%。 2018-2020年,公司外销收入占比均在 95%以上,其中 20年美国地区占总营收比为 88.7%。 全球功能沙发市场规模近 250亿美元, 电动床市场超 40亿美元, 国内市场仍处于低渗透红利期。 欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地区, 美国功能沙发市场已较为成熟,电动床市场处于快速增长时期; 2019年国内功能沙发市场渗透率约为 4.4%, 处于快速发展阶段,而电动床市场仍处于认知度提升阶段, 消费者教育尚需时间, 未来伴随消费升级与人口老龄化趋势,国内智能沙发/床市场规模有望快速提升, 前景广阔。 公司深耕美国市场多年,客户资源丰富, ODM 业务持续增长。 2019年美国零售额排名前 100的家具零售商中,公司与其中 20家都建立了良好的合作关系。 公司拥有 OEM、 ODM 和自主品牌三种经营模式,其中 ODM 业务20年实现营收 7.58亿元, 17-20年 CAGR 为 30.76%,增长迅速,占主营收入比上升至 20年的 57.8%。 打造内部垂直一体化供应链,海外产能布局应对贸易摩擦风险。 公司具备电机、电控、机构件等核心配件自制能力, 形成内部垂直整合的供应链体系, 有效降低成本、加强品控,提升公司整体研发效率。 公司于 2019年在越南建厂, 有效减轻关税影响, 截至公司上市时,越南匠心已成为越南家具行业出口排名前十的工厂。 研发投入行业领先, 以差异化打造产品竞争优势。 公司研发费用率行业领先, 拥有多项核心技术及发明专利。 研发能力推动产品更新迭代,高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升。 公司以抬升椅作为切入点,产品具备辅助站立的功能, 满足行动不便的消费者需求。人口老龄化趋势或将催生对康养功能的需求, 有利于已有成熟产品的制造商迅速抢占份额,确立先发优势。 盈利预测与估值: 公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售,深度绑定大客户,完善的供应链体系与高品质、多功能的产品驱动公司进一步扩大营收规模,伴随境内外市场进一步拓展,我们预期公司 21-23年收入分别为 19.35/24.57/30.58亿元,同比分别+46.8%/+27.0%/+24.4%, 21-23年归母净利润分别为 2.75/3.54/4.41亿元,同比分别+33.8%/+28.7%/+24.5%, 22年目标市值 67-74亿元, 目标价84.17-93.03元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料涨价风险, 汇率波动风险, 国际贸易摩擦加剧风险,国内市场拓展不及预期,短期内股价波动风险,跨市场估值风险。
匠心家居 纺织和服饰行业 2021-10-28 68.30 -- -- 81.85 19.84%
81.85 19.84%
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事件:公司2021年三季报业绩超预期,前三季度实现营业收入14.90亿元,同比增长70.38%,归母净利润2.36亿元,同比增长53.06%,扣非归母净利润2.35亿元,同比增长57.75%;其中,2021Q3单季营业收入5.08亿元,同比增长21.85%,归母净利润0.86亿元,同比增长28.95%,扣非归母净利润0.85亿元。 受益海外软体需求旺盛,公司业绩延续成长。公司超90%的产品销往以美国为主的海外市场,受海外房地产景气度上行驱动,软体家居订单量大幅提升,带动公司Q3收入维持高增趋势。公司21Q3毛利率、净利率分别为34.78%、16.93%,较20Q3变动-2.46pct、+0.93pct,其中毛利率变动主要为原材料价格上涨影响。 21Q3销售费用率、管理费用率分别8.65%、3.02%,较20Q3分别变动2.04pct、1.04pct。考虑到中美贸易战预期及原材料影响改善,公司规模效应逐步体现,为盈利能力改善带来利好。 研发壁垒深厚,供应链内部垂直一体化。研发技术护城河深厚,对海外软体消费者喜好理解深刻,创新能力强,电动沙发应用1-5个电机,用户舒适度和体验感强。同时,由于电动沙发、电动床高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺,公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件,已形成内部核心供应链体系的开发闭环及全部自产,缩短产品开发周期快速响应市场需求。 深度绑定高成长性客户,产能投放打开成长空间。公司为下游家居企业核心供应商,其中第一大客户AsheyFurniture与公司自15年开展合作,粘性强。根据欧睿数据,AsheyFurniture18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三,马太效应下,头部品牌优势愈加明显,享受需求端放量红利,将带动公司订单增加。公司于常州、越南布局两大生产基地,形成中越协同供应网络,有效降低关税成本,保障供应链稳定,预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能,28万套智能电动床产能,以及35万张床垫产能。 盈利预测及投资建议:考虑到公司技术壁垒深厚,优质客户粘性强,下游需求旺盛,北美及澳洲市场拓展超预期,伴随未来产能逐步投放,公司未来有望延续业绩高速成长趋势,我们上调公司盈利预测,预测2021~2023年营业总收入分别为19.04、22.57、27.61亿元,同比增长44.5%、18.5%、22.3%,2021~2023年归母净利润分别为2.81、3.44、4.28亿元,同比增长36.5%、22.6%、24.4%,对应21-23年PE分别为19.02X、15.51X、12.47X,维持“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情反复风险;原材料价格大幅波动风险
匠心家居 纺织和服饰行业 2021-09-24 69.01 -- -- 74.32 7.69%
81.85 18.61%
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匠心家居:智能电动沙发、电动床研发设计龙头,销售半径覆盖全球。公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售服务,技术壁垒深厚。公司已形成全球销售格局,拥有MotoMotion 等国际知名自主品牌,并与Ashley Furniture 等国际知名家居品牌达成长期稳定合作,公司亦全面开拓国内销售市场。公司业绩增速迅猛,营业收入从2017年的8.96亿元增长至2020年的13.18亿元,三年CAGR 达13.75%;归属于母公司净利润从2017年的1.04亿元增长至2020年的2.06亿元,三年CAGR 达25.55%。2021H1公司盈利数据表现靓丽,实现营收9.82亿元,同比增长114.54%,归母净利润1.50亿元,同比增长71.35%。 智能电动沙发、电动床千亿蓝海赛道,将迎红利兑现期。美国功能沙发规模增速稳健,市场份额高度集中,根据Euromonitor 数据,从2016年的59亿美元达到2019年的72.85亿美元,CAGR 达7.28%。预测2024年规模将达到90.94亿美元;全球智能电动床市场增速迅猛,根据Statista 数据,全球智能电动床市场规模2018年的19亿美元增长到2021年的43亿美元,CAGR 达 31.29%。伴随消费者对智能家居的需求精细化,消费者教育不断完善,以及家居替换、改善诉求,行业将迎大规模需求放量。 供应链内部垂直一体化,深度绑定高成长性客户。1)研发技术护城河深厚,由于智能家居高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺,公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件,形成内部核心供应链体系的开发闭环,缩短产品开发周期快速响应市场需求。公司20年研发费用率5.41%,新一代技术储备充足,专利群完善,截止20年共拥有境内外专利165项,其中8项为发明专利。2)优质客户深度绑定,公司为下游家居企业核心供应商,20年前5大客户贡献营收8.91亿元,占比67.59%。其中,第一大客户Ashley Furniture 与公司自15年开展合作,粘性强,20年贡献营收4.05亿元,17-20年收入CAGR24.04%,20年收入占比30.75%。美国功能沙发受居家办公潮影响,景气度旺盛,行业持续扩容,根据欧睿数据,Ashley Furniture 18年美国功能沙发市占率达10.6%排名第三,在马太效应下,头部品牌优势愈加明显,享受需求端放量红利,带动公司订单数增加。3)产能全球布局灵活应对关税影响,公司于常州、越南布局两大生产基地,形成中越协同供应网络,有效降低关税成本,保障供应链稳定,预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能,28万套智能电动床产能,以及35万张床垫产能。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为16.01、18.69、22.27亿元,同比增长21.47%、16.75%、19.12%,2021~2023年归母净利润分别为2.52、2.92、3.45亿元,同比增长22.58%、15.83%、18.02%,对应21-23年PE 分别为21.79X、18.81X、15.94X。考虑到公司技术壁垒深厚,优质客户粘性强,下游需求旺盛,费用率管控良好,伴随未来产能逐步投放,公司未来有望延续业绩高速增长趋势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情反复风险;原材料价格大幅波动风险。
匠心家居 纺织和服饰行业 2021-09-20 73.23 61.07 81.81% 74.32 4.46%
84.25 15.05%
详细
智能家居行业龙头,销量驱动整体业绩增长。公司主要从事智能家具的研发、生产和销售,成立于2002年,产品包括智能电动沙发、智能电动床及其核心配件。公司业务模式分为自主品牌、ODM、OEM,下游面向国际一线家具品牌、零售商。公司是智能家具行业龙头,2020年实现收入13.18亿元、同增12.21%,归母净利2.06亿元、同增82.05%。近年来随着智能家居产品接受度逐渐提升,公司下游需求景气度较高,智能电动沙发等销量持续提升,驱动整体收入、业绩保持增长趋势。 市场需求潜力巨大,行业集中度有待提升。1)目前智能家具市场以欧美等发达国家为主,国内渗透率仍处低位。未来随着居民消费水平和对智能家具认知水平的提升,国内智能家居行业有望享受高增长红利,据智研咨询测算2025年国内智能电动沙发和电动床市场规模将达到148.2亿元、36.7亿元;2)智能家居行业发展时间短,竞争较为激烈,国内龙头企业收入规模处于较低水平,未来集中度有望提升。海外家居零售行业发展相对成熟,龙头零售商市占率较高且近年来收入多数保持增长,推动国内智能家居代工企业共同发展。 多年经验积累发展优势,国内外发力拓展市场。公司经过多年运营积累:1)重视技术研发,内外部合作共同提高设计研发水平,多年来研发费用率高于竞争对手,产品性能较为领先;2)打造垂直一体化供应链,成品、核心部件自主生产,控制生产成本,确保产品质量;3)全球产能布局顺应趋势,2019年越南工厂投入运营满足客户需求,降低生产成本,提升盈利能力;4)绑定国际一线家居零售商、品牌商,成立美国子公司加强客户服务,与头部客户合作关系紧密。公司未来将以海外市场为基础,发力国内市场,布局线上线下渠道推广自有品牌。公司上市后将快速扩大产能,推动收入增长。 盈利预测与投资评级。我们看好公司受益于下游智能家居行业发展,2021年在欧美货币政策宽松、居家时间延长背景下,家居消费景气度较高,智能家居需求快速增长,预计2021-2023年公司收入为18.91/24.35/29.69亿元,同增43.5%/28.7%/22.0%,归母净利为2.66/3.37/4.15亿元,同增29.3%/26.9%/22.9%,目前股价对应21年22.49倍PE,低于同业水平。 通过相对估值法,我们给予公司目标价100.00元,公司竞争优势明显,短期受益于海外家居消费快速增长、长期发展空间较大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:疫情无法及时控制、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名