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黄莎

申万宏源

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潮宏基 休闲品和奢侈品 2024-05-22 6.07 -- -- 6.02 -0.82% -- 6.02 -0.82% -- 详细
公司公告2023年年报及2024年一季报,业绩基本符合预期。公司2023年实现收入59.00亿元,同比+33.6%;归母净利润3.33亿元,同比+67.4%;扣非归母净利润3.06元,同比+71.9%。2023Q4单季收入14.01亿元,同比+35.1%;归母净利润0.20亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润-0.02亿元,主要系FION女包计提商誉减值0.39亿元。 2024Q1单季收入17.96亿元,同比+17.9%;归母净利润1.31亿元,同比+5.5%,扣非归母净利润1.29亿元,同比+5.4%。 收入端,积极拓展加盟店、推进渠道下沉,强化黄金产品运营能力和品牌建设,顺应国潮趋势黄金产品实现高增。1)持续推动渠道变革,加大加盟店扩张力度。2023年公司终端加盟门店加速拓展,“CHJ潮宏基”珠宝加盟店较年初净增293家,总店数达1125家,门店拓展带动加盟代理收入高增,2023年公司自营、加盟代理、批发渠道分别实现收入32.58/24.81/1.35亿元,同比增长14.5%/67.6%/57.6%。在渠道拓展上,公司持续渗透空白区域、成熟市场加速下沉,打造区域性标杆店。2)强化黄金产品运营,一口价黄金产品快速增长。公司具备突出的研发设计能力,积极把握工艺升级红利,强化黄金产品运营能力,串珠类等一口价黄金产品受到年轻客群喜爱,带动黄金产品收入高增。2023年公司时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具分别实现收入29.89/22.65/3.71亿元,同比增长20.4%/56.8%/14.4%。3)顺应国潮趋势,加大品牌建设。公司顺应国潮趋势,以“时尚东方、非遗新生”为传播主线,打造非遗工艺为主的“花丝风雨桥”、“花丝云起”等时尚类黄金产品;FION品牌独创巧锦开物系列,推出“烟粉瑶池”、“苍月瑶池”等产品,推动品牌升级。4)扩大线上布局,持续建设用户生态,数字化运营提高复购率及转化率。 2023年公司珠宝业务第三方平台线上销售交易额12.79亿元,同比增长14.8%。公司通过抖音等新渠道布局,以设计感强的爆款打开市场,并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝,2023年会员复购贡献收入比重超过50%。 利润端,产品及渠道结构调整影响毛利率,费用率持续优化。2023年公司实现毛利率26.1%,同比下滑4.1pct,24Q1毛利率24.9%,同比下滑3.1pct,主因产品和渠道结构调整,毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%,同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct,期间费用率17.8%,同比-3.9pct。24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.4%/1.8%/0.9%/0.5%,同比-2.2/+0.5/-0.1/+0.0pct,期间费用率14.6%,同比-1.9pct。销售费用率的同比降低主要系收入规模增长摊薄费用;内部数字化建设等手段控费效果明显;加盟业务扩张,轻资产运营降低费用投入。2023年公司实现归母净利率5.7%,同比提升1.1pct;24Q1实现归母净利率7.3%,同比下滑0.9pct。 培育钻石布局稳步推进,打造发展新亮点。22Q3公司与力量钻石等签署协议书,设立生而闪曜合资公司,创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌Cvol,23H1推出“生而闪曜”“C”“光芒”等系列新产品,小程序商城5月正式上线,线下体验店9月开业。与力量钻石合作,进一步切入培育钻石供应链,缩减中间加工批发环节,进一步放大上游及下游利润。同时基于已有设计与研发优势,根据消费者需求定制个性化培育钻石产品,形成差异化竞争优势,顺应行业趋势实现快速增长,有望为公司带来利润增长点。定位年轻潮流,建立差异化品牌定位;以设计能力为核心优势,顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品,持续提升市场份额;多元渠道发力,加盟渠道持续拓展,加速向低线城市渗透;扩大线上布局,持续建设用户生态,巩固核心客群;培育钻石新品陆续推出,有望贡献新增长点。考虑到终端需求复苏仍需时间,我们下调2024-2025年归母净利润预测为4.13/4.85亿元(原盈利预测为4.96/6.06亿元),新增2026年归母净利润预测为5.74亿元,2024-2026年归母净利润同比+23.8%/+17.6%/+18.3%,对应PE为13X/11X/9X,估值仍具备性价比,维持买入评级。 风险提示:黄金价格波动、加盟店低线市场拓店不及预期。
新巨丰 造纸印刷行业 2024-05-17 8.94 -- -- 9.12 2.01% -- 9.12 2.01% -- 详细
公司公布 2023年业绩,基本符合预期:2023年收入 17.37亿元,同比增长 8.0%;归母净利 1.70亿元,同比增长 0.4%;扣非净利润 1.64元,同比增长 19.9%。23Q4收入 5.00亿元,同比增长 3.0%;归母净利润 0.59亿元,同比增长 0.11亿元(同比增长 23.1%),扣非净利润 0.56亿元,同比增长 0.23亿元(同比增长 69.4%)。 公司公布 24Q1业绩,基本符合预期:24Q1实现收入 4.37亿元,同比增长 1.0%;归母净利 0.53亿元,同比增长 0.11亿元(同比增长 25.6%),扣非净利润 0.44亿元,同比增长 0.03亿元(同比增长 6.5%)。 液态奶收入增速稳健,非碳酸软饮料收入起量较快。2023年公司液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装收入分别为 16.92/0.39亿元,同比分别 7.46%/45.32%。液态奶客户集中度高,2023年伊利占公司收入比重为 72%,下游动销整体偏弱;但公司在客户中的份额基本稳定,伊利的枕包基本由公司供应,砖包、砖石包等新包型的份额有序突破。非碳酸饮料行业本身具备无菌包装应用比例提升的逻辑,叠加公司积极拓客,收入表现亮眼。 原材料回落,毛利率大幅改善。2023/24Q1毛利率为 21.7%/22.5%,同比+4.4pct/3.6pct,主要系原材料成本回落,三大主要原材料原纸、聚乙烯、铝箔 2023年均明显回落,虽然公司设置调价机制部分传导原材料波动,但实际调价较少,因而原材料红利较大幅度反映到公司毛利率中。受股权激励费用摊销影响,费用率同比提升,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.3%/5.3%/0.7%/-0.6%,同比+1.0/+2.1/+0.0/-0.6pct;24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/6.7%/0.7%/-0.4%,同比+0.2/+0.9/+0.0/+1.5pc。 根据公告,2023年股权激励费用摊销金额为 3248万元,剔除这部分影响后,2023年归母净利润仍有双位数增长。 无菌包装国产替代排头兵。上市后产能扩张,深度绑定伊利,提供增长基本盘;收购纷美加快无菌包装产业链的国产替代进程,优化行业价格秩序。考虑到纷美现有 28%股权目前在报表“其他权益工具投资”科目核算,纷美业绩贡献“其他综合收益”,并未贡献归母利润,我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 1.99/2.24亿元(前值为 2.88/3.59亿元),新增 2026年盈利预测 2.55亿元,2024-2026年同比+16.8%/+12.8%/+13.9%,当前市值对应的 PE 为 19/17/15倍。综合考虑市值和盈利预测的可得性,我们在纸包装行业中筛选出 5家可比公司,其 24年 PE 平均值为 28倍,考虑后续纷美包装一旦并购落地后打开营收空间,公司当前估值具备性价比,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格大幅上升、大客户国产替代节奏不及预期、行业扩产期价格战等。
喜临门 综合类 2024-05-15 19.25 -- -- 22.10 14.81% -- 22.10 14.81% -- 详细
公司发布2023年报,表现符合预期:2023年收入86.78亿元,同比+10.7%,归母净利润4.29亿元,同比+80.5%,扣非归母净利3.77亿元,同比+84.2%。23Q4收入26.09亿元,同比+24.4%,归母净利0.39亿元,同比扭亏。扣非归母净利-0.04亿元,亏损缩小。23Q4扣非归母净利亏损主要系:1)23Q4销售费用追投放,为抖音、跨境电商等新渠道布局;2)恒大等代工大客户应收账款坏账计提增加。 公司发布2024年一季报,表现超预期:24Q1收入17.61亿元,同比+20.0%,归母净利0.74亿元,同比+20.2%。扣非归母净利0.74亿元,同比+48.6%。 自主品牌线上零售:23Q4收入增速环比提速,24Q1增速延续稳健趋势。2023年自主品牌线上零售收入同比22%,23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1同比分别为14%/27%/9%/31%/20%,23Q4电商大促,收入环比提速,24Q1延续稳健态势。展望后续,公司丰富线上产品矩阵和价格带,向上拓展换新需求,向下捕捉租房等性价比需求;抓住抖音平台对家居直播等新品类的资源倾斜窗口期,引流转化效果更佳。 自主品牌线下零售:传统渠道门店扩张稳步推进,新渠道进展顺利。2023年自主品牌线下零售收入同比+3%,其中23Q4收入同比修复至14%,主要系22Q4低基数叠加线下大促旺季。2023年门店数5163家,其中喜临门/喜眠/MD3551/1612/490家,同比+271/+190/-81家。展望后续,2023年以来喜眠调整开店策略,逐渐撤出KA卖场,独立招商,聚焦四五线下沉市场的布局;老小区等新渠道的以旧换新进展顺利,激活存量翻新需求;销售人员考核体系改革,从考核出货改为考核零售,促进动销提升。 国际业务:代工稳健增长;跨境电商高速发展。2023年代工业务收入同比14%,23Q4/24Q1收入同比29%/27%。国内代工客户订单稳定,国际代工收入提速。跨境电商业务快速发展,预计2024年仍维持高双位数增长,品牌出海持续推进。 酒店工程业务:家具业务模式调整效果持续显现。2023年自主品牌工程同比+22%,24Q1收入同比155%。酒店装修工程业务调整效果持续兑现,带动整体增长。 毛利率改善,费用率缩减。2023/24Q1毛利率分别为34.4%/33.5%,同比分别+2.0/+1.1pct,主要系高毛利床垫收入占比提升。降本增效显著,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别20.3%/4.9%/2.1%/0.1%,同比+0.8/-0.3/-0.4/-0.4pct,24Q1销售/管理/研发/财务费用率19.2%/6.1%/2.5%/0.4%,同比-0.8/-0.1/+0.2/-1.0pct。 喜临门卡位国内床垫黄金赛道标杆地位,享行业渗透率和集中度提升红利。考虑到公司后续费用投放减弱,我们上调2024-2025年归母净利润预测至6.39/7.13亿元(前值为5.86/6.71亿元),新增2026年归母净利润预测7.93亿元,2024-2026年同比49.0%/11.5%/11.3%,当前市值对应PE为11X/10X/9X,仍维持“买入”评级!风险提示:地产下滑影响家居消费需求,家居出口需求放缓,终端竞争加剧。
慕思股份 休闲品和奢侈品 2024-05-13 35.54 -- -- 37.12 4.45% -- 37.12 4.45% -- 详细
公司发布 2023年年报及 2024年一季报,24Q1业绩超预期。2023年实现收入 55.79亿元,同比-4.0%;归母净利润 8.02亿元,同比+13.3%;扣非归母净利润 7.83亿元,同比+20.6%。2023Q4单季收入 17.73亿元,同比+6.9%;归母净利润 2.84亿元,同比+0.1%,扣非归母净利润 2.82亿元,同比+19.2%。2023年收入、利润符合预期。2024Q1单季收入 12.01亿元,同比+25.5%;归母净利润 1.41亿元,同比+39.5%,扣非归母净利润 1.33亿元,同比+36.4%。24Q1收入、利润超预期。 收入端,剔除部分直供业务影响,2023全年零售收入明显恢复态势,24Q1增长亮眼。 2023年公司终止与部分直供业务合作,导致整体收入下滑,剔除其影响,23H2零售收入延续明显恢复态势。分渠道,2023年经销、电商、直供分别实现收入 41.6/10.3/1.8亿元,分别同比+7.0%/+29.2%/-76.7%,电商渠道为零售端增长主要拉动力,主要得益于线上内容营销积极投放、直播电商等新平台拓展,同时产品矩阵布局丰富化,延伸价格带,增强客群捕捉能力。分产品,2023年公司核心品类床垫、床架、沙发、床品分别实现收入25.8/16.7/4.3/3.3亿元,分别同比-5.4%/-2.6%/-3.6%/-6.3%,主要系直供业务影响,各项品类均有所下滑,公司 2023年套餐营销推广,床架和沙发的连带率提升,下滑幅度低于整体。24Q1收入 12.01亿元,同比+25.5%,主要系电商业务延续高增,以及线下爆款明星产品打造、性价比套餐推进,共同带动零售业务稳健增长。 利润端,电商渠道占比提升、产品结构优化和新品迭代、供应链提效等多因素影响下,公司毛利率显著提升。2023毛利率同比+3.8pct 至 50.3%;24Q1毛利率同比提升 1.8pct至 50.2%。毛利率提升主要来自:1)电商渠道占比提升:2023年电商渠道毛利率 54.0%,高于整体,收入占比 18.5%,较 2022年提升 4.8pct;2)产品结构调整:公司部分直供合作的低毛利业务收入占比大幅下降;3)新品迭代:推出套系化新品,优化产品结构;4)供应链提效:规模效应释放带动盈利能力向上。 2023年费用率相对稳定,24Q1略有提升,主要系新渠道投放力度加大。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.1/+0.6/-0.5pct 至 25.2%/5.4%/3.3%/-1.1%,24Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +0.5/+0.0/+0.3/+0.3pct 至26.5%/6.8%/3.8%/-0.7%,销售、管理费用率提升主要系对电商渠道、一体两翼战略中的沙发、V6的投放,以及长期跨境电商出海的探索,研发费用率的提升主要系对 AI 床垫等新方向的投入。2023年净利率同比提升 2.2pct 至 14.4%,24Q1净利率同比提升 1.2pct至 11.8%,主要受益于毛利率改善、费用率相对稳定。 发布员工持股计划,彰显长期增长信心。持股计划持有标的股票数量不超过 600万股,购买股票价格 16.28元/股,拟筹集资金总额上限 9,768万元,均来自前期回购股票。分两期解锁,锁定期分别为 12、24个月,解锁比例分别为 50%。考核要求为 2024年及 2025年年收入同比增长均不低于 15%、且利润同比不低于 10%。 展望后期:公司聚焦中高端睡眠健康产品“一体”发展,同时拓展“两翼”沙发和 V6大家居。慕思主品牌零售积极变革,线上完善产品矩阵,加大抖音快手等短视频平台的的推广,构建慕思品牌公域流量内容生态;线下通过套餐等营销打法变革,强化前端引流效果,有望带动客流量和客单价向上;同时,通过金管家等服务持续升级客户服务质量,创新会员系统转化价值。沙发和 V6大家渐次发展,有望接力成为公司新的增长曲线。 员工持股推出彰显增长信心,国内床垫业务存量翻新逐步支撑,公司品牌优势稳固,多渠道拓展,保持市占率提升;2023年开始尝试跨境电商,积极自有品牌出海,未来有望成为第二成长曲线。考虑公司新的业务拓展费用投放可能有所增加,小幅下调 2024-2025年盈利预测为 9.00/10.01亿元(原盈利预测为 10.03/12.17亿元),新增 2026年盈利预测 11.23亿元,2024-2026年归母净利润增速分别同比 12.2%/11.2%/12.2%,当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 16/14/13倍,维持“买入”评级! 风险提示:终端需求疲软、跨境电商出海不及预期
匠心家居 纺织和服饰行业 2024-05-10 71.39 -- -- 77.30 8.28% -- 77.30 8.28% -- 详细
公司发布 2023年年报及 2024年一季报,24Q1利润超预期。2023年实现收入 19.21亿元,同比增长 31.4%;实现归母净利润 4.07亿元,同比增长 21.8%;扣非归母净利润3.56亿元,同比增长 23.1%。其中 23Q4收入 4.67亿元,同比增长 32.0%,归母净利润0.85亿元,同比增长 9.2%,扣非归母净利润 0.75亿元,同比增长 22.4%。2023年收入、利润均符合预期。24Q1收入 5.59亿元,同比+30.7%,收入符合预期;归母净利润 1.21亿元,同比+58.0%,扣非归母净利润 1.13亿元,同比+82.9%,利润超预期。 收入端,新客户、新产品、新系列、新渠道稳步放量。2023年公司智能电动沙发、智能电动床、配件分别实现收入 14.26/2.87/1.87亿元,同比增长 46.3%/5.0%/2.8%,增长主要来自:1)新客户稳步拓展:2023年公司一共获得 34位新客户,32位零售商,其中 5位属于“全美排名前 100位家具零售商”,全年美国零售商客户数量和销售额占比分别69%/56%;2)新产品驱动增长,沙发高增为主要拉动力:影音沙发等新产品稳步放量,带动智能电动沙发高增;3)新品牌新渠道有望放量:Motoliving 等新品牌、店中店新渠道有望放量。 利润端,供应链整合、产品结构升级、客户结构优化、人民币贬值,公司毛利率有所提升。 2023毛利率同比+1.4pct 至 34.0%,分品类看,智能电动沙发、智能电动床、配件毛利率分别为 33.0%/36.7%/35.7%,分别同比-0.9/+3.5/+14.2pct;24Q1毛利率同比提升3.3pct 至 33.3%。2023年整体毛利率提升主要系向上游整合铁架、电机、电控的零部件,沙发毛利率下滑主要系皮革面料成本上行。24Q1毛利率提升主要系:1)产品结构升级: 组合沙发等高毛利新品占比提升;2)客户结构优化:零售客户占比提升;3)人民币贬值。 店中店等新方向投入小幅提升费用率,汇兑损益带来财务费用波动。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.1/-0.5/+3.2pct 至 2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%,24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.5/-0.7/-3.5pct 至 3.0%/3.3%/5.1%/-3.4%,销售、管理费用率提升主要系店中店等新方向投入。2022年汇兑收益 0.63亿元导致财务费用率高基数,2023年财务费用率有所下滑。24Q1汇兑收益增加,导致财务费用率下降。 2023年净利率同比下滑 1.6pct 至 21.2%,24Q1净利率同比提升 3.7pct 至 21.6%,主要系财务费用率变动所致。 2024年美国终端需求转好,叠加主动补库周期,中国对美功能沙发出口有望延续高增。 公司凭借产品创新、供应链管理的核心能力,拓展新客户、新系列,带动销售持续放量,同时进一步探索海外自主品牌建设,有望延续高增。维持 2024-2025年公司归母净利润预测为 4.91/5.98亿元,新增 2026年盈利预测值 7.31亿元,2024-2026年归母净利润分别同比增长 20.4%/21.8%/22.3%,当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 18/15/12倍,维持“买入”评级! 风险提示:美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。
晨光股份 造纸印刷行业 2024-04-29 34.70 -- -- 40.09 15.53% -- 40.09 15.53% -- 详细
公司发布 2024年一季报,表现基本符合预期: 24Q1实现收入 54.85亿元,同比增长12.4%;实现归母净利 3.80亿元,同比增长 13.9%;扣非净利润 3.28亿元,同比增长 11.1%。 24Q1传统核心业务线上增长亮眼,线下聚焦重点终端、提升经营质量。 24Q1传统核心业务(不含科技)收入 19.21亿元,同比增长 9.5%。 24Q1晨光科技收入 2.47亿元,同比增长 32.7%,公司积极推动线上渠道,与赛道共同构建线上产品开发的节奏、标准与流程;运用多店铺+旗舰店精细化运营,提高效率;持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务。线上收入增长贡献逐步增强,24Q1传统+科技收入 21.68亿元,同比增长 11.7%。 公司传统线下渠道聚焦重点终端(面积更大、经营质量更高的终端)和单店质量提升,积极推进办公直供及精品直供,输出更精准、有效的产品配置标准,优化终端产品结构,提升终端产品销售竞争力;同时,晨光联盟 APP 数字化工具运用提升终端效率,实现传统核心业务稳健增长。中长期看,公司持续进行海外市场的发展,因地制宜地开发本地化产品,推动非洲、东南亚等区域渠道建设,中长期预计对公司增长形成支撑。 2024年传统核心业务围绕产品聚焦战略,毛利率优化明显。 24Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为 5.65/8.54/9.00亿元,同比+15.7%/+17.1%/6.4%。公司 2024年产品策略聚焦,对在销品类结构精细梳理,提高必备品上柜率,提升单品贡献,24Q1大众、精创赛道增长表现向好,带动书写和学生文具实现较快增长。办公文具阶段性受外部环境影响和产品结构变化有所降速,伴随后期办公专业渠道布局等优化,增速有望提升。 产品结构向上,供应链优化带动传统核心业务毛利率改善明显。 24Q1书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为 43.8%/34.7%/27.5%,分别同比+3.3pct/+1.0pct/-0.7pct。 零售大店:24Q1九木展店略有提速,运营持续精细化,盈利能力逐步强化。 24Q1零售大店业务收入 3.71亿元,同比增长 23.5%;其中九木杂物社 24Q1收入 3.48亿元,同比增长 25.0%。截至 24Q1末公司共拥有零售大店 678家,较 2023年末净增加 19家;其中九木 639家(直营 435家、加盟 204家),较 2023年末净增加 21家(23Q1净增门店 15家),展店略有提速。九木经营质量持续优化,门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面持续提升,九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡作用持续发挥,同时盈利能力逐步向上,后期将对整体盈利形成正向拉动
索菲亚 综合类 2024-04-16 15.29 -- -- 19.94 24.24%
20.52 34.21% -- 详细
公司发布 2023 年报,业绩表现符合预期,分红超预期!2023 年实现收入 116.66 亿元,同比增长 3.9%;实现归母净利 12.61 亿元,同比增长 18.5%;扣非净利润 11.35 亿元,同比增长 21.1%;2023Q4 单季收入 34.65 亿元,同比增长 5.4%,归母净利润 3.09 亿元,同比增长 18.4%,扣非净利润 2.29 亿元,同比增长 22.8%。每 10 股派息 10 元,4 月 11日收盘价对应股息率 6.3%,分红率 75.5%,较 2022 年分红率 59.7%进一步提升。 整装新渠道增长拉动力强,索菲亚整家战略推进,拉动客单价增长,收入增长表现稳健。 1)零售渠道:公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略结构,各品牌持续释放业绩动力。分品牌看,整家营销进一步推进,继续带动客单价持续向上。索菲亚品牌 2023年实现收入 105.52 亿元,同比增长 11.0%,其中 2023Q4 收入 31.56 亿元,同比增长15.2%,2023 年客单价 19619 元,同比增长 6.3%;在整家定制 3.0 战略的迭代下,套餐营销逐步深化,开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场,客单值持续向上带动增长。米兰纳品牌 2023 年实现收入 4.72 亿元,同比增长 47.2%,米兰纳仍处于渠道快速开拓期,2023年新增 58 个经销商,176 家门店,品牌下沉蓝海市场,整家营销战略升级,有望接力成为公司新的增长曲线。司米品牌全新定义“高端整家定制”,全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级,品牌、招商大力改革。华鹤品牌以“东方美学,始于木作”为品牌核心,打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。公司 2023 年末合同负债为 13.06 亿元,同比增长 86.1%,奠定后续增长基础。 2)整装渠道:2023 年公司整装渠道实现收入 19.07 亿元,同比增长 67.5%,其中 2023Q4收入 6.19 亿元,同比增长 38.4%。截至 2023 年底,公司集成整装事业部已合作装企数量 221 个,覆盖全国 185 个城市及区域。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作,同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作,实现与家装企业的相互导流和合作共赢。 3)大宗渠道:2023 年公司大宗渠道实现收入 14.51 亿元,同比下降 4.9%。公司大力开发“保交楼”工程业务,坚持优化大宗业务客户结构,巩固发展与优质地产客户的合作,优质客户收入贡献持续保持稳定,与国内多个 Top100 地产客户签署战略合作关系,通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目,为工程客户提供一站式全屋定制解决方案,不断拓展渠道布局,优化客户结构,为后期高质量发展铺垫基础微软雅黑微软雅黑 4)海外渠道:2023 年公司出口收入 5014.61 万元,同比增长 42.9%。公司持续布局海外市场,通过高端零售、工程项目和经销商等形式。目前公司已拥有 27 家海外经销商,覆盖了美国,加拿大,澳大利亚,新加坡,越南,泰国等二十几个国家;同时,索菲亚已与顶级开发商和承包商合作,为全世界超过 30 个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。 精益管理助力盈利能力持续优化,坏账充分计提轻装上阵。公司 2023 年净利率为11.3%,同比提升 1.8pct,其中单 Q4 净利率为 9.6%,同比提升 1.8pct,环比下降4.1pct。1)毛利率:公司 2023 年毛利率为 36.2%,同比提升 3.2pct,其中单 Q4毛利率为 37.4%,同比提升 4.1pct,环比提升 0.7pct,SKU 减量提质,助力板材利用率提升,内部降本控费,叠加原材料价格同比回落,公司毛利率延续改善态势。2)期间费用率:公司 2023 年期间费用率为 20.3%,同比下降 0.2pct,其中单 Q4 期间费用率为 19.6%,同比下降 1.7pct,环比提升 0.6pct,分拆来看,公司 2023 年销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.7/6.6/3.5/0.5% , 分 别 同 比 变 动-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct;单 2023Q4 公 司销售 /管理 /研 发/财 务费用 率分别为9.2/6.6/3.3/0.4% , 分 别 同 比 变 动 -0.9/-1.0/+0.2/-0.0pct , 分 别 环 比 变 动-0.2/+0.5/+0.1/+0.2pct。3)减值:2023 年公司计提各类减值达 3.15 亿元,其中恒大相关减值 1.85 亿元;本次充分计提后,2024 年公司有望轻装上阵。 地产支持政策持续出台,家居企业估值有望得到提振。公司“多品牌、全品类、全渠道”战略持续深化,整家套餐营销拉动客单价向上,整装、拎包等多渠道发力抓取客流,米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群,业绩实现稳健增长。公司通过 SKU 优化及供应链提质增效,2023 年利润率延续改善趋势,充分展示长期生产制造优势积累,后期高盈利能力有望维持。 维持 2024-2025 年归母净利润预测 14.76/16.34 亿元,新增 2026 年归母净利润预测 18.12 亿元,分别同比增长 17.1%/10.7%/10.9%,对应 PE 为 10X/9X/9X,估值性价比充足,维持“买入”评级! 风险提示:终端需求疲软,地产政策波动
志邦家居 家用电器行业 2024-03-14 16.06 -- -- 17.49 8.90%
19.15 19.24% -- 详细
公司公告2023年业绩快报,业绩符合预期。2023年收入61.16亿元,同比增长13.5%,归母净利5.95亿元,同比增长10.8%,扣非净利润5.48亿元,同比增长10.1%;其中2023Q4收入21.88亿元,同比增长16.9%,归母净利润2.46亿元,同比增长10.9%,扣非净利润2.24亿元,同比增长11.5%。 收入利润双达标,预计2023年相关激励顺利解锁。根据公司此前公告,2023年摊销激励费用最多为2969万元,若以上限测算,2023年剔除股权支付费用后的扣非净利润同比增长16%,预计2023年收入、利润均完成同比增长12%的考核目标,顺利解锁2023年限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。 收入端:零售工程齐头并进,南下海外蓄势待发;2023Q4增长提速,Alpha持续体现。2023年公司收入同比增长13.5%,其中2023Q4收入同比增长16.9%,较前三季度继续提速。对比2023年家具社零仅同比增长2.8%,公司Alpha优势明显。 1)零售和工程为公司核心收入来源,保持稳健增长。零售:公司从橱柜核心品类,逐渐向衣柜、木门延伸,新品类仍具备渠道扩张红利,延续高增。公司积极创新营销模式和渠道模式,整家战略加大品类连带、提升单值,一体四面发力整装渠道,创新超级邦服务模式,贡献零售渠道增量;2024年公司组织架构调整,将木门并入橱衣柜事业部,内部划分为零售事业部、工程事业部、海外事业部,进一步强化品类联动。工程:虽然大宗业务受房地产企业资金链问题影响较大,但公司通过积极优化风险管控体系、有效调整客户结构、培育创新业务等举措,推动大宗业务保持稳健增长;同时通过供应链优化、SKU精简等措施,保障大宗盈利能力,从而奠定接单增长基础。 2)南下战略持续推进,树立全国化品牌形象:随着品牌力打磨,及全国化布局逐渐完善,公司开始主动进攻定制主要企业所在的南方区域,早期广州直营模式打造南下桥头堡,现在逐渐向加盟模式调整,强化终端竞争力;随着清远基地的建成投产,生产交付效率、经销商招商、客户认可度均有望得到大幅优化,推动南方市场发展。3)海外市场空间广阔,工程+自主品牌双轮驱动:公司以工程+自主品牌模式双轮驱动,针对海外不同区域进行差异化模式布局,优质供应链出海,抢占海外蓝海市场份额,后续有望延续高增。 利润端:2023Q4归母净利率环比继续改善,经营质量优异。2023Q4公司归母净利率11.2%,同比下滑0.6pct,环比提升0.8pct,同比下滑主要系摊销激励费用影响,经营性净利率环比延续改善趋势。公司在研产供销及数字化建设等方面匹配资源,重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索,深入推进供应链变革及降本增效措施落地,通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升。随着新品类规模释放,以及自身降本增效体现,公司2023Q4盈利能力呈现环比改善趋势。 公司滚动股权激励,绑定核心员工,上下一致一心;多品类扩张开店,单店持续优化,规模效应体现带动盈利增强,Alpha能力凸显;直营进攻南方市场,逐步树立全国化品牌形象。结合公司2023年业绩快报,小幅下调2023年盈利预测至5.95亿元(前值为6.05亿元),并维持2024-2025年盈利预测6.73/7.41亿元,分别同比增长10.8%/13.0%/10.2%,对应2023-2025年PE分别为10.6/9.4/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求恢复缓慢,大宗渠道竞争加剧。
匠心家居 纺织和服饰行业 2024-01-08 52.58 -- -- 59.72 13.58%
68.00 29.33%
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匠心独具,深耕智能软体家居十余年。公司从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售,主要产品为智能电动沙发、电动床及其核心配件,目前拥有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway 等自主品牌。公司与 Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C. Willey 等国际知名家居企业建立深入长期合作。2023Q1-3公司收入为 14.55亿元,同比增长 31.2%,归母净利润为 3.23亿元,同比增长 25.6%。 美国家居终端需求转好,叠加主动补库周期,中国对美家居出口有望持续恢复。美联储 12月议息会议后,市场加息预期边际降温,降息预期小幅升温。复盘过往四轮降息周期,住房销售均趋势性向上,并且在降息周期结束后修复仍然延续。2024年利率环境转好的背景下,预期存量房销售温和反弹,高利率、高通胀对消费的挤压效应缓解,有望带来家居终端需求好转。美国渠道商去库进入尾声,家居零售商 23年 10月库销比降至 1.56,低于 2008年以来行业均值 1.64。预计终端需求转好后渠道商信心恢复,进入主动补库周期。 23年底中国对美家居出口恢复,11月同比、环比均+10.7%,24年有望延续正增长。 功能沙发:北美市场稳步增长,中国对美出口表现靓丽。根据智研咨询,2020-2027年全球功能沙发市场规模预期将从 244.7亿美元增长到 416.0亿美元,CAGR 为 7.9%。北美为最大的消费市场,主要系品类发展时间长、消费者支付能力强、住宅面积提升,渗透率稳步提升。行业市场格局相对集中,2019年 CR5达52%,渠道端与品牌商分离,品牌商专注产品的设计和研发,头部品牌商容易因规模效应和渠道的标准化形成较高市场份额。中国对美家居出口中功能沙发品类 23Q3以来表现靓丽,增速超越行业平均,10-11月增速分别为 23%、26%(vs 同期中国对美家居出口增速分别为-6%、+11%)。 公司智能电动沙发产品定位中高端,微创新能力突出,产品结构持续提升。公司产品定位中高端,具备 160度平躺、加长脚踏板、USB 充电端口、隐藏杯架和储物空间等附加功能,实现消费者体验升级。同时进行跨行业的微创新,拓宽产品功能,例如游戏沙发、音响沙发等,通过持续推出高附加值新品,能够提高均价和毛利水平,通过扩大客户覆盖、增强客户粘性。2023年 4月首次推出 MotoLiving 高端系列产品,有望 2024年开始贡献增量。 核心客户群稳定,本地化运营新客户拓展顺利。客户基本盘方面,2022年前五大客户收入占比为 55%,2018-2022年公司前五大客户收入贡献占比均在 50%以上,2023年 1-9月,公司前十大客户采购金额基本均有上涨。凭借本土化销售服务团队支撑,公司在积极拓展新客户方面也表现亮眼。2023年 1-9月,公司共 26个新客户(23个为零售商),其中 4个属于“全美排名前 100位家居零售商”。 自主品牌加速建设,“店中店”模式加大品牌露出。公司主要客户类型为零售商,零售商以 OBM 为主,有效实现自主品牌高曝光。2023年 1-9月,公司在美国的零售商客户数量占美国家居类客户总数的 68.2%,占公司在美国市场的营业收入总额的 63.3%,较 2021年分别+11.8%/+3.8%。公司进一步拓展自主品牌建设,通过“店中店”新战略扩大品牌露出,2024年有望通过强化品牌营销和渠道精耕,贡献新增长点。 公司供应链内部整合能力优势突出,具备丰富供应链垂直一体化管理经验,有效节省成本、提高推新能力。 从产品的研发、机构件的设计生产,到完整产品的生产及组装,公司形成了内部垂直整合的供应链体系,保证在核心配件(电机、电控、铁架)上的自主研发、生产,实现了成品设计环节与配件制造环节的互联互通,可以有效控制生产成本、提高推新效率。 盈利预测与估值:2024年美国终端需求转好,叠加主动补库周期,中国对美功能沙发出口有望延续高增。 公司凭借产品创新、供应链管理的核心能力,拓展新客户、新系列,带动销售持续放量,同时进一步探索海外自主品牌建设,有望延续高增。我们给予 2023-2025年公司归母净利润预测为 4.02/4.91/5.98亿元,分别同比+20.3%/+22.3%/+21.8%,对应 PE 为 16/13/11X,给予“买入”评级。 股价表现的催化剂:新产品、新客户放量;自主品牌建设取得突破性进展。 核心假设风险:美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。
裕同科技 造纸印刷行业 2024-01-01 26.86 -- -- 27.70 3.13%
29.00 7.97%
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公司发布公告,宣布提高2023年度至2025年度现金分红比例。公司公告称,若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生,2023-2025年每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60%。此外,2023年公司首次中期分红,合计派发现金红利约3亿元。 随资本开支回落,分红比例提升;公司股息率提升,投资价值凸显。2020-2022年公司的现金分红比例分别为23.26%、20.00%和20.14%,本次公告分红比例不低于60%,远超历史平均水平。随着公司全球化布局基本成型,资本开支步入下行周期,2015-2021年公司资本开支CAGR达到21%,2022/23H1资本开支同比分别为-13%/-24%;2022/23H1公司经营活动现金流净额分别26.21/23.15亿元,同比+124%/+88%,资本开支回落,现金流充裕,支撑分红兑现。按照2023-2024年分红比例60%/60%计算,2023-2024年公司股息率分别为3.8%/4.6%,投资价值凸显。 主业具备成长属性,随终端需求回暖修复;智能工厂覆盖率提升,经营质量持续优化,产能出海具备先发优势,具体看:1)消费电子:产业链景气度逐步修复,全球化布局优势凸显。H2为消费电子传统旺季,根据舜宇光学科技公告,2023年7-9月手机镜头出货量同比分别7.3%/17.0%/16.9%,手机摄像模组出货量同比分别48.3%/36.8%/41.4%,产业链景气度正逐渐修复。随着国际消费电子客户转移供应链需求渐起,公司率先布局东南亚、南亚制造基地的优势凸显。 公司在主要客户中的份额稳固,智能化改造保证行业最高效率,全球化布局保证及时稳定供货;后续收入增速随着赛道景气度回升修复。 2)环保纸塑:产品研发推进,拓客顺利,仍保持高景气;23H2产能利用率提升,带动毛利率修复。工包业务随着3C景气度修复回暖,餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地,持续高景气,公司拓客顺利。产品端,不断开发环保新材料、新产品,如全植物纤维环保猫砂产品等,持续拓展新领域客户。盈利端,随着收入起量,产能利用率提升,叠加高毛利餐包占比提升,毛利率有望修复。 3)烟酒包装:招标市场化程度提升,供给端格局变动,公司抓住时机切入,正成为新的增长曲线。中长期视角看,招标市场化程度提升是确定性趋势,公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力,有望持续增加市场份额。短期看,收入增速受到拓客进度和客户自身动销情况扰动,酒包受到终端消费不振和客户去库影响,短期收入表现不佳;近两年烟标中标情况良好,公司新增广西中烟客户,预计未来2年收入端有不错表现。 智能工厂覆盖率提升、环保纸塑产能利用率提升等因素助推毛利率提升,经营质量持续优化。公司智能工厂覆盖面提升,已经从许昌工厂逐步向烟标、酒包等多地工厂推广,带动降本增效;此外,随着环保纸塑业务产品研发和客户拓展,产能利用率有序提升,摊薄固定成本,带动毛利率优化。 主业经营稳健,具备成长属性,随终端需求回暖有序修复;公司提升分红比例,优化股息率,增厚安全边际,投资价值凸显。我们维持2023-2025年归母净利润预测至15.56/18.63/22.18亿元,同比分别为4.6%/19.7%/19.0%,当前市值对应的PE分别为16/13/11倍。后续通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率,奠定盈利alpha,仍然维持“买入”评级!风险提示:消费景气复苏缓慢,新业务竞争加剧。
致欧科技 批发和零售贸易 2024-01-01 23.46 -- -- 31.30 33.42%
31.30 33.42%
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跨境电商家居品牌商,乘行业东风向上。公司成立于 2010 年,2023 年 6 月上市,通过跨境电商方式布局全球销售网络,欧美市场收入占比 97%以上,积极拓展日本、澳大利亚等其他区域。公司聚焦家居品类,坚持自有品牌发展,以 B2C 销售模式为主,2023H1 亚马逊 B2C 销售占比达 68%。乘跨境电商行业东风,公司 2018-2022 年收入/归母利润 CAGR 分别达 36.0%/57.1%,实现快速增长;2022H2-2023H1 受外部环境及公司供应链调整收入和业绩承压,2023Q3 重回增长通道,盈利向上修复。 海外电商渗透率保持提升,中国制造对接海外需求,跨境电商市场空间广阔。2022 年中国跨境电商出口市场规模 12.13 万亿元,2014-2022 年 CAGR 达 16.5%。根据 eMarketer 预测数据,2022 年全球电商零售在整体零售占比 20.3%,对标中国 46.3%仍有较大提升空间,同时东南亚、拉美等新兴市场电商零售保持 20%以上快速增长。中国制造效率及成本优势突出,2018 年以来国家持续发布多项政策对跨境电商行业进行引导和支持,助力行业快速发展。美欧家居市场稳步增长,线上化消费趋势延续。根据公司公告欧睿数据,2020 年欧洲/美国家居用品电商渠道规模分别为 434/483 亿美元,线上渠道占比分别为 20.4%/26.8%,2017-2020 年欧洲/美国家居线上销售 CAGR 分别达到26.5%/26.3%,远高于整体市场(线上+线下)0.7%/4.3%的增速。同时,欧美高通胀背景下,消费者对高性价比产品偏好提升,跨境电商缩短链路层级,降低产品加价倍率顺应消费趋势变化。家居家具非标大件属性使得目前电商渗透率较低,也提升企业运营难度,产业链一体化企业具备营销、选品、供应链管理优势,有望引领行业渗透率提升,建立较稳固先发优势和壁垒。 跨境电商走向精细化、品牌化发展,行业整合大势所趋。2021 年亚马逊查封不规范账号,海运费提升等外部环境扰动,加速行业洗牌,叠加国内政策引导,跨境电商行业走向规范化发展。头部企业强化品牌力、提升产品力及深耕渠道,打造核心竞争力,精细化运营管理,市场份额持续提升。 公司品牌定位线上“宜家”,场景化全品类销售具备独特性。公司建立 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大品牌矩阵,打造多系列产品覆盖客厅、卧室、户外等全场景。以亚马逊数据为例,致欧品牌在储物架、挂衣架、咖啡桌等多个优势品类月销排名第一,同时公司产品定价中等,产品评分行业内领先。公司凭借全品类销售+性价比优势,逐步建立品牌领先地位。公司组建本土化营销团队,营销端跟随发展渠道变化,积极跟进海外社交媒体和 KOL 内容营销等新方式,强化品牌形象。 海内外联动研发快速迭代,设计体系规范化提升性价比。借助本地化子公司高效捕捉终端需求变化,结合数字化信息化技术,快速新品研发;组建专业 CMF 团队,实现场景化多系列产品研发设计,同时建立标准化、模块化的产品设计规范体系缩短产品开发周期;自建东莞产品打样工程中心,高效组织国内供应链,实现 7-15 天新品打样落地。公司严格成本控制理念贯穿设计开发和销售,采取由成本倒推设计方式,优化材料及供应商实现不断降本,设计理念为可拆装的平板式包装,降低运输成本,提升产品性价比。 全球仓储物流体系完善,供应链持续提效,人效行业内突出。建立“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”储物流体系,2023Q2 末公司境内外自营仓面积超 28 万平方米,行业内领先;缩短备货及运输周期,优化购买体验,增强消费者粘性。伴随公司自建仓储物流体系完善,B2C 业务自发模式收入占比提升,2021 年达 50.8%,较 2019 年提升 27.6pct。自发模式尾程运输费率较亚马逊 FBA 代发低 7-10%,运输费率呈下降趋势,规模效应逐步发挥。供应链持续数字化加强,2022 年公司人均创收 470 万元,领先行业。 致欧科技建立品牌、产品、供应链综合竞争力,树立全方位先发壁垒优势,产业链垂直打通,本地化运营+互联网内容营销、数字化运营,洞察本地消费者偏好,倒推新品开发,标准化研发设计流程,提供高性价比产品;严格把控供应链,自建完善仓储物流体系,构建运输效率和成本优势。公司凭借领先综合竞争力实现欧洲多元化市场开拓布局,未来通过品牌及供应链多渠道和多区域复用,持续进行海外多平台、独立站、多国家及区域拓展,内生增长动能充足。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.03/4.85/5.83 亿元,分别同比+61.1%/20.3%/20.2%,对应 PE 为 24X/20X/16X,给予公司 2024 年目标 PE 24X,目标市值 118 亿元,24%向上空间,首次覆盖给予“买入”评级!
太阳纸业 造纸印刷行业 2023-12-29 12.00 -- -- 12.70 5.83%
14.69 22.42%
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四十年风雨,铸就辉煌太阳。公司成立于1982年,经四十余年发展,公司形成了山东、广西、老挝三大生产基地,文化纸、箱板瓦楞纸、溶解浆等多元产品矩阵的均衡布局。 公司管理能力为行业标杆,股权激励充分,精益管理提升生产效率,产业链垂直一体化,构筑成本优势。2022年公司实现收入397.67亿元,同比增长23.7%,2013-2022年复合增速15.5%;2022年实现归母净利润28.09亿元,2013-2022年复合增速29.0%,体现长期成长性。公司所处造纸行业资产较重,现金流较好,2013-2022年公司累计净现比为2.15,后续资本开支放缓预期下,分红率有望提升,公司具备高股息率潜力。 行业:景气度向上改善,长期原料构筑壁垒。1)文化纸:需求旺季支撑下,纸价及行业盈利底部向上反弹,长期整合逻辑持续演绎。短期木浆原材料价格回落,文化纸需求旺季支撑下,纸价及行业盈利底部向上反弹。文化纸企业扩产相对有序,下游客户集中,大厂凭借供应链、服务和品质优势,更易提升集中度,2023年双胶纸CR4仅45.2%,长期集中度提升空间巨大。2)箱板瓦楞纸:盈利有望触底回升,禁废带来整合新机遇。 2022年下半年行业进入去库周期,叠加进口纸冲击,纸企盈利触底;随着纸企库存压力缓解,9-10月行业旺季提价落地;长期看,禁废导致优质纤维稀缺,国内头部纸厂积极布局替代性原材料,稳固高端市场份额,盈利能力领跑行业,实现对行业逐步整合。3)溶解浆:黏胶主要原材料,长期供需相对平衡。近期棉价及黏胶短纤价格向下,但国际浆价持续反弹,溶解浆价格表现坚挺;长期棉花种植面积下降带来黏胶替代需求,溶解浆后续无新增产能规划,且存量产能长期处于停产或转产状态,预计未来供需相对平衡。 公司:谋长远之势,布未来之局。横向多元化、纵向林浆纸一体化、逆周期产能投放的高瞻远瞩,以及战术层面的员工激励、精益管理,构筑公司成本优势。公司过去股价表现兼具周期弹性、韧性和长期成长性,源于优异盈利能力和稳健产能扩张,细拆来看:1)多元化品类延伸,公司目前产品包括文化纸、箱板瓦楞纸、生活用纸、溶解浆及化学浆等,新品类不仅打开增长天花板,同时有望熨平单品类经营存在的行业景气波动;2)产业链垂直一体化布局,公司前瞻布局老挝、广西基地,随着浆线的投产,文化纸、箱板纸产品结构和成本优势得到提升,避免浆价波动及禁废后箱板纸优质原料短缺对盈利的影响;同时老挝基地前瞻布局林地,国内纸企浆纸一体化趋势下,木片资源战略价值凸显,目前公司老挝基地林地种植面积达到6万公顷,轮伐面积约5万公顷,后续将每年新增1-1.2万公顷种植面积,随着轮伐面积、工人种植和砍伐效率的提升,林地价值有望不断增厚;3)热电联产及区位优势,公司利用本部靠近兖矿的采购优势,自建电厂热电联产节约能源成本,此外积极布局生物质发电和碱回收,提升能源利用效率;4)产能投放前瞻性&生产管理效率领先,公司浆、纸产能逆势投放,享受行业景气度改善红利,叠加成本优势保障行业低景气度时的开工率,有效摊薄折旧成本;同时由于设备逆周期采购降低采购成本、员工效率领先缩短建设周期,单吨资本开支比行业低约30%。 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动,林浆纸一体优化成本,逆周期产能投放收获景气改善红利,卓越战略眼光持续贡献超额收益。管理层任职时间大多超过20年,连续股权激励吸引各地优秀人才,团队稳定,凝聚力和员工自驱力强大,精益管理提升生产效率,成本控制优于同行。短期行业景气度触底回升,浆纸价格向上,带动公司盈利环比修复。 我们维持公司2023-2025年实现归母净利润30.93/36.07/41.66亿元,分别同比增长10.1%/16.6%/15.5%,对应2023-2025年PE为11/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费需求恢复缓慢的风险,浆价快速下行的风险。
公牛集团 机械行业 2023-12-28 93.25 -- -- 96.15 3.11%
105.00 12.60%
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墙开渠道改革红利持续释放,预计 Q4业绩延续稳健态势。墙开渠道改革红利持续释放,搭配偏性价比产品在下沉市场销售,市占率持续提升;盈利端,原材料红利、产品结构升级、精益降本等利好因素仍持续,毛利率预计延续修复趋势。 坚定三化战略,中长期行稳致远。公司今年初以来确立了面向家居产业智能生态升级+品牌化、新能源、国际化三大战略,通过产业组合实现均衡增长,具体看: 1)传统核心品类推进品牌美誉度提升,通过产品和渠道创新提升存量市场份额。产品端,公司内部有专门产品策略团队,常态化挖掘潜在需求,进行产品创新,如在转化器领域推出轨道插座,成为爆款;在墙开领域推出蝶翼、超薄等高端产品,对标外资品牌,推升产品美誉度。渠道端,公司自 2020年底以来在墙开渠道进行集中店/旗舰店改革,捕捉下沉市场品牌化红利,中期成为拉动墙开渠道增长的主要动力。 2)拥抱家居产业智能化趋势,围绕前装阶段,构建以无主灯为核心品类的智能生态圈。 无主灯正处于导入期,受到地产β扰动有限,行业仍保持中高增速;客单值更高,SKU 更少,加快照明行业整合;当前阶段主要比拼家装资源争夺和后端落地服务能力,公司供应链、渠道优势显著,有望弯道超车。公司 2023年无主灯双品牌运营,公牛品牌在原有墙开渠道进行渠道复用,沐光品牌单独招商,定位专业光效品牌,提供灯具+灯控一体化方案,当前单店提货额符合预期,明年进入快速展店阶段!公司在墙开渠道围绕家庭前装阶段一站式采购需求,孵化出智能门锁等生态品类,基本实现渠道复用,贡献增量!3)捕捉新能源这一确定性时代红利,陆续布局充电、储能环节,并通过关键零部件自产优化利润率。新能源下乡政策红利持续,2023年公司组建独立事业部,实现产供销一体化,发展提速。12月补充工商业储能产品,面向中小 B 客户;今年来发力运营商,直流桩成为重要增长点。当前实现功率模块自研自产,随自配率提升,毛利率提升。 4)品牌出海趋势下,2023年起公司将国际化策略上升到公司战略层面,因地制宜推进国际化:1)东南亚等发展中国家:仍具有全民家电化的红利,公司的转化器、墙开在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势;在越南等地试销顺利,有望复制国内配送访销的渠道策略。2)欧美等发达国家:以新能源品类为主,涵盖充电、储能等产品,渠道端,与当地的安装商合作,有望打开新的增长点!公司是民用电工领域标杆企业,传统核心品类护城河深厚,渠道改革红利释放;布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道,有望在多条新赛道继续复刻成功经验。我们维持2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 38.15/47.26/57.66亿 元 , 2023-2025年 同 比+19.6%/+23.9%/+22.0%,当前市值对应的 PE 为 22/18/14倍,维持“买入”评级!风险提示:新业务竞争加剧;原材料价格波动,影响利润率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名