劲嘉股份发布20H1业绩快报，期内实现营收19.17亿（+2.83%），归母净利4.15亿（-10.74%），扣非归母净利润4.01亿元(-11.27%)；Q2单季度营收10.1亿（+18.13%），归母净利2亿（-2.75%），扣非归母净利润1.87亿元(-5.63%)，收入端环比Q1显著改善。公司在烟标主业稳健发展，彩盒业务进入放量期，新型烟草业务布局领先，持续看好。 投资要点 Q2烟标收入降幅收窄，下半年有望环比修复疫情期间烟草作为必消品表现稳健，2020年1-6月我国卷烟产量1.27亿支，同比增长2.8%；而20H1劲嘉股份烟标业务实现营收12.01亿（-10.38%），主要系：（1）Q1由于中烟客户公司复工较晚，导致公司烟标订单的阶段性延迟；（2）老产品面临持续降价压力；（3）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化导致公司订单短期波动。Q2在补库需求拉动下，收入降幅有所收窄，从20Q1的-14%收窄至-6.45%。考虑到今年同样中标了许多新市场业务，包括在接装纸新品类的开拓，我们认为传统烟用包装业务有望保持稳健发展。 Q2彩盒业务表现靓丽，消费类电子包装预期高增20H1公司彩盒业务收入达4.20亿元（+24.92%），对收入贡献达到22%，其中20Q1/Q2分别增速为-6.59%/+68.79%，且伴随订单增长基地产能利用率提升，彩盒业务毛利率持续提升。我们估计其中精品烟盒预计仍占50%以上，持续深挖中烟客户份额；消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼、呈翻倍增长态势，下半年伴随5G 手机换机潮流有望继续放量；酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑，联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益，此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看，我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。此外，20年H1公司镭射包装材料业务销售收入达3.24亿元（同比持平），除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。 新型烟草业务持续深化布局，有望率先受益公司新型烟草业务前瞻布局，雾化电子烟方面今年上半年与兰博基尼合作开发的换弹类产品将于不久后上市；加热不燃烧烟方面公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务，且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商。伴随我国HNB 试点方案稳步推进，劲嘉服务中烟多年、产业链服务链条成熟、率先受益。 盈利预测及估值我们预计20-22年分别实现营收44.71/51.95/59.86亿，同增12.09%/16.19%/15.24%；归母净利9.09/10.55/11.94亿，同增3.67%/16.03% /13.18%。当前股价对应PE 为18.68X/16.1X/14.22X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期

大型文化纸厂去库顺畅，6~7月持续提价。文化纸需求受到疫情影响，4月份文化纸价格下滑800元/吨（-15%）至历史低位（双胶5400元/吨、铜板5200元/吨）。5月份文化纸开始进入去库阶段，由于低价纸低于部分中小厂现金成本，5月份开始出现中小厂停产现象。5月中旬开始，国内学校逐步复课，文化纸产业链最终端的印刷厂开始复工，成品纸库存逐步从上游向最下游转移。5月文化纸价格开始企稳，6月中旬大型纸厂开始密集发布涨价函，截至目前提价落实100元/吨；7月纸厂继续发布涨价函，8月有望继续提价100元/吨。后期文化纸需求逐步增强，价格有望进一步修复。考虑到铜版纸转产，预计铜版纸供求已逐步趋向平衡。双胶纸需求主要为教材及社会书籍出版印刷，疫情并不会导致这类需求消失，伴随学生复课双胶纸需求将逐步修复。2021年建党百年庆预计将继续增加党政书籍印刷需求，这部分书籍招标预计于2020年9月份开始，有望对双胶纸需求形成支撑。原材料木浆价格维持低位，公司盈利环比改善。2020年6月国内木浆港口库存达186万吨（20天以上），同比+4.6%，环比+2.9%。国内木浆港口库存仍在高位，欧洲港口库存仍呈现上升趋势，预计短中期内进口木浆价格维持低位。根据我们测算，2020Q2大型纸厂文化纸吨纸盈利200~300元左右，Q3~Q4盈利将伴随纸价提升逐步修复。箱瓦纸下半年需求好于上半年，提价趋势有望延续。箱瓦纸价格于2020年4月底见底，5月开始纸价持续上提，6月底纸价持平去年同期，7月开始纸价同比增长。截止目前箱瓦纸价格已较4月低位提升400~500元/吨（+13%），预计箱瓦纸盈利表现环比、同比均有望改善。下半年节假日增加使得箱瓦纸需求好于上半年，预计后期纸价仍有望逐步上提。 近期禁废立法通过，公司包装纸成本锁定。4月29日十三届人大常委会审议通过了修订后的固体废物污染环境防治法，自2020年9月1日起施行，明确“国家逐步实现固体废物零进口”。禁废政策出台前，国内40%左右的废纸依赖进口，未来可能出现原材料短缺，国废价格剧烈波动的情况。公司研发多种替代废纸原材料，包括半化学浆50万吨于2018年投产、老挝的40万吨废纸浆于2019年投产、20万吨本色针叶浆于2020年投产，锁定公司包装纸60%的成本。 中长期看公司具备成本端核心竞争力，掌握最上游原材料资源。公司2008年在老挝布局林浆纸一体化基地，育苗、教化当地农民合作、完善基础设施等，耗费10年时间，投资超过10亿美元，2018年初现“雏形”，2019年林地可供开采。纵观造纸巨头企业APP和国际纸业等均实现林浆纸一体化布局，从最源头木材进行掌控。太阳领导层具备战略性眼光，十年前已卡位东南亚基地，有望成为国内下一个升起的巨头新星，林浆纸一体化带来公司的成本端改善将逐步兑现到业绩中。给予公司目标总市值470亿元。预计公司盈利将在2020Q2见底，未来盈利将逐步向上修复，ROE提升。对标2017年进行分析，2017Q1公司ROE为16%，2017Q1~4公司ROE逐季修复，2017Q1公司平均PB为2.5X，后期PB逐步上提。2020Q1公司ROE为15%，预计2020Q2将起底向上，给予公司2.5X的目标PB估值。我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为18/25亿元，预计公司2021年净资产为189亿元，对应470亿元目标总市值，给予目标价18元/股，47%向上空间。公司为造纸行业中具备成长属性标的，林浆纸一体化布局增强原材料把控能力，中长期增长动能充足，维持“买入”评级。预计公司2020~2022年实现归母净利润18.02/25.28/30.08亿元，同比变动-17.3%/+40.2%/+19.0%，对应PE17.3X/12.3X/10.4X。 风险提示：疫情持续蔓延、溶解浆价格波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1实现营收19.17亿元，同比增长2.83%，实现归母净利润4.15亿元，同比减少10.74%，实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比减少11.27%。其中Q2实现营收10.10亿元，同比增长18.13%，实现归母净利润2.0亿元，同比减少2.91%，实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比减少5.56%。 点评： 业绩有所承压，彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看，上半年烟标营业收入同比减少10.38%至12.01亿元，主要是Q1受疫情影响，Q2随着复工复产，下滑幅度有所收窄，同比减少6.45%；彩盒业务上半年同比增长24.92%至4.20亿元，其中Q2同比增长达68.79%，有力提振整体收入增速。②从盈利能力看，我们预计彩盒随着规模效应持续释放，毛利率仍在进一步提升，但彩盒毛利率仍低于整体，从而拖动综合毛利率下降，使得二季度利润增速慢于收入。 IQOS通过美国FDA的MRTP减害认证，看好电子烟业务布局。①美国时间7月7日，菲莫旗下电子烟产品IQOS正式通过了FDA作为改良风险烟草产品（MRTP）销售的审核，这有望加速加热不燃烧产品获各国监管机构认可。②公司在新型烟草领域研发能力强且产品丰富。与中烟配合从事研发工作，整体业务积累深厚，今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响，但公司通过积极开拓海外市场，仍推动新型烟草业务高增长。 盈利预测与估值：公司二季度仍受疫情影响，中报业绩承压，下调盈利预测，但考虑到电子烟业务对估值有催化作用，上调目标价，预计2020-2022年EPS为0.60、0.73、0.86元，对应PE分别为19.08X、15.68X、13.28X，给予“买入”评级。 风险提示：烟草行业需求下滑，新业务不及预期，疫情反复。

事件：公司发布2020年上半年业绩快报，报告期公司预计实现营业总收入19.17亿元，同增2.83%；实现利润总额5.09亿元，同比减少13.24%；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少10.74%。 受疫情影响一季度业务阶段性延迟，二季度环比复苏向好 2020Q2公司预计实现营收10.1亿元，同比增长18.13%，环比增长11.33%，实现归母净利润2.0亿元，同比降低2.75%，环比降低6.85%。分板块来看，烟标产品上半年实现收入12.0亿元，同比降低10.38%；彩盒板块上半年实现收入4.20亿元，同比增长24.92%。整体来看，上半年公司不断加大设计与研发投入、优化产品结构，积极参与各地中烟招投标，逐步消除一季度疫情带来的阶段性影响。我们认为全年来看烟草产业一方面提供的是烟民消费者的刚需产品，另一方面烟草利税是国家财政收入的主要支柱之一，相关供应链订单受影响相对较小，全年来看仍有较大可能保持正向增长。 酒包业务稳步推进，大包装战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平，持续提升产能效率和技术水平，除持续服务于洋河、江小白等知名白酒品牌外，公司近年来先后与茅台、五粮液等高端酒企签约合作，加码高端酒包业务，后续将探索参股白酒包装供应商企业、与白酒三产企业合作等方式扩大业务范围。我们预计将于今年起为公司贡献业绩增量，随着包装品类、市场、客户的进一步打开，大包装板块业绩有望更上一层！ 新型烟草：积极与中烟合作，持续夯实研发能力与生产能力 新型烟草已成为各烟草巨头的重点发展方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。2020年上半年公司自研的多款雾化电子烟产品，已经销往美国、俄罗斯、希腊等国家；低温不燃烧烟具产品已经销往南非。公司与云南中烟签署了战略合作协议，并合资成立了嘉玉科技，目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议：受疫情影响复工节奏，我们小幅下调公司2020-22年的营收为44.87/51.47/57.93亿元（前值为47.23/54.17/60.97亿元），净利润为9.79/11.28/12.72亿元（前值为10.38/11.77/13.24亿元）。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。

1.深耕烟草产业链，成长转型期突破增长瓶颈：深耕烟用接装纸与封签纸领域十余年后，公司依靠烟标业务顺利迈入成长转型期。依靠烟标与电化铝两大新兴业务公司实现规模与业绩超高速增长，16-19年期间新兴业务CAGR增速达到940.64%，远超同期总营收CAGR20.45%，新兴业务营收占比由16年的0.17%提升至19年的52.00%，其中烟标业务占比达到51.59%，成为公司第一大营收支柱，顺利实现业务重心的转移。未来公司存在依靠与各省中烟公司在加热不燃烧烟草制品领域积累的先发优势为公司增添新驱动力的可能。 2.烟草行业规模温和增长，烟用包装印刷企业内生外延均可提升行业集中度。截止19年末我国卷烟产量共计4728.50万箱，同比增长1.23%，高于过去9年CAGR-0.5%，未来或将保持温和增长。尽管依附于烟草行业的烟用包装印刷行业对下游客户议价能力受制于烟草专卖制度偏弱，但利润空间得益于低税收显著高于下游水平。烟用包装印刷行业CR4不足20%，行业集中度整体偏低，对上游议价能力有限。未来企业或可依靠烟草领域内业务拓展与外部收购兼并提升市场份额，提升对上游议价能力并形成与下游客户的深度绑定。 3.研发配合原料布局铸造产品优势，深耕细作积累客户资源：高研发支出占比突出对研发重视程度，兼顾实用与工艺的研发投入确保研发质量与效率；制造端依靠部分核心原材料自给显著提升利润空间；研发与制造共同奠定的产品优势配合企业高质量的服务与良好的信誉实现与下游客户间的深度绑定，为拓展烟标乃至未来新型烟草领域合作奠定基础。 4.产能集中释放保障短期高成长，新型烟草布局有望开启成长新篇章：短期内受益于公司前期积累的技术与客户资源优势公司烟标业务拓展顺利保障需求订单充沛，新建产能20年集中释放或助力规模与业绩超高速成长；长期，新型烟草制品研发与设计的先发优势或助力公司未来在国内获准销售HNB产品后顺利介入万亿规模新市场，开启成长新篇章。 5.配置建议：规模与业绩稳步增长，估值处于合理水平。预计20-22年营收11.58/17.06/18.30亿元，归母净利润2.29/3.67/4.24亿元，对应PE58/36/31倍。若20年营收与业绩增速符合预期，公司或可在2020年实现较大幅度涨幅。7．风险提示：卷烟销量萎缩的风险；烟标业务拓展受阻的风险。

精准营销为核心,电商、广告、包装协同发展。公司起家于广告,做大于包装,上市后通过孵化与并购切入跨境电商与互联网广告业务。整体来看,公司以创意为本源,精准营销为核心,流量运营与变现为本质,三大业务为变现手段。对B端提供包装、营销、带货的一体化服务,对C端进行精准化广告展示及商品销售。借助AI、大数据、区块链等技术支持,追求以更低的成本获取流量,以更高效的方式实现变现。 B2C跨境电商蓬勃发展,新兴市场前景可期。跨境电商行业近年来维持了较高景气度,受疫情影响,传统外贸面临较大压力,跨境电商则逆势而上,1-2月跨境电商零售进出口额同比增长36.7%。国家多次出台相关政策促进跨境电商行业健康快速发展,在全国建设超100个跨境电商综合试验区。吉宏重点布局的东南亚地区电商市场增长迅猛,2015-2018年均复合增长率高达62%。 精准“买量”,打造B2C跨境出口电商新贵。公司跨境电商业务以精准营销为核心,利用大数据、AI等辅助选品并定位特定客户群,通过在FB、Ins、谷歌、Tiktok等社交平台投放广告触达消费者,将消费者引流至自建的商品单页进行转化和销售。具备模式轻、库存低、选品精准、现金流好等优势。公司电商业务2017-2019年,营收年均复合增速达135.18%,净利润年均复合增速达113.77%。 天时地利人和,进军国内社交电商有望打开新空间。 从行业环境来看,国内社交平台加大电商流量的变现与扶持力度,同时MCN、网红等诸多私域流量也在加大通过带货变现的布局,需要供应链等资源支持。从公司自身来看,“买量电商”模式已在海外得到验证,运营经验日趋丰富,供应链管理能力不断增强,公司在国内积累的供应商、流量、数据等资源将提供有效支持。 2020年4月开始,通过抖音、快手、微博及自有流量进行测试,已注册多家抖音小店,预计9月份正式实施。2020年5月,参股逗乐互娱,探索直播、短视频等新模式。 绿色发展助推QSR包装业务爆发,“一物一码”打通线上线下。 目前国内人均包装消费量及市场集中度远低于发达国家,行业整体规模提升及市场集中度提升都将为公司带来良好的发展机遇。同时,环保限塑政策日趋严格,下游外卖、快递行业的飞速发展,也助推了环保包装的需求爆发。公司在行业深耕多年,与快消领域多家龙头公司建立长期稳定合作关系,2019年公司包装业务增速拐点显现,营收净利增速均达[Table_Industry]证券研究报告/公司深度报告2020年07月15日吉宏股份(002803)/传媒精准“买量”,打造社交电商新势力27%左右,产能利用率及产销率在100%左右,随着定增项目的新增产能陆续释放,包装业务有望高速增长。 在产品包装上呈现的“一物一码”有望打通线上线下,数亿个基于区块链底层技术的二维码已投放至市场,可为客户实现集营销导流、防伪溯源、积分商城、分销及换购等为一体综合管理服务,公司预计2020年二维码订单有望达25亿个。 增长态势良好,运营效率不断提升,财务表现稳健,2020上半年业绩表现超预期。 公司自上市后,营收与归母净利保持了良好的增长态势,公司于2020年7月7日发布半年度业绩预告上修公告,随着Q2业务恢复,跨境电商表现超预期,预计上半年业绩同比增长71-76%,其中第二季度业绩同比增长138.05-147.89%。 公司存货及应收账款周转效率自上市后持续提升,2019年周转天数均不到50天,存货周转效率远优于跨境电商同行。人均创收创利持续增长,人均创收从2016年的57.4万元增长到2019年的104.9万元,人均创利从2016年的4.3万元增长到2019年的11.4万元。 现金状况良好,债务、商誉等风险较低。公司经营性现金流与营收、利润匹配度较高。在手现金充裕,能够完全覆盖短期与长期借款。商誉与净资产之比不到10%,商誉主要为2018年收购龙域之星时所产生,公司广告业务近两年来保持良好的增长态势。 盈利预测与投资建议:我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为52.59亿元、73.02亿元、92.83亿元,同比增长74.77%、38.83%、27.13%;实现归母净利润分别为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元,同比增长73.54%、36.37%、33.60%;对应2020-2022年EPS分别为1.50元、2.04元、2.73元。公司是精准营销跨境电商的细分龙头,在A股具有稀缺性。考虑到公司三大业务景气度较高,潜在空间较大,且后续进军国内电商、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地缘局势紧张风险;广告变现不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。

境外电商业务持续向好,二季度预计业绩高增长 根据公司半年报业绩预告,预计2020上半年公司实现归母净利润达2.53亿-2.61亿,同比增速为71%-76%,Q2单季度公司业绩实现爆发增长,归母净利润为1.79-1.86亿元,同比增速达138.05%-147.89%。2020年Q2跨境电商整体订单规模及效益实现较大幅度增长,主要得益于公司ToC端业务精准的客户定位、符合当下市场需求的智能选品及产品推广、精细化管理加强存货和成本管控、数据AI算法及流量净化运营、完善的供应链管理物流体系等优势。 包装设计迭代互联网营销,支撑电商业务厚积薄发 公司2016年登陆A股,原主营为包装业务,主要为伊利、恒安纸业等快消品客户提供全流程外包装服务。包装设计业务夹带营销基因,公司在上市后也因此通过设立吉客印电商(2017年8月)、收购北京龙域之星(2018年3月),逐渐转型为一家互联网营销电商公司。公司凭借包装业务(供应链布局、精细化管理等)和互联网营销业务(效果广告营销的选品能力、优质流量资源积累等)的优势积累,与电商业务实现良好协同,并支撑了其未来的高变现空间。我们看好公司未来跨境电商业务高增长的可持续性,也看好下半年直播电商业务的开展对公司未来业绩带来的增量空间。 跨境电商B2C模式兴起,直播高点击率提升转化空间 随着移动互联网技术的发展、智能手机普及、网络购物的兴起以及在线支付、物流体系的逐步完善,跨境电商零售B2C模式增长势头强劲。近几年跨境电商B2C交易额占比持续提升,预计2020年将由2015年的15.70%增至30.50%,吉客印是自建营销单页B2C领域的绝对龙头,毛利率接近75%。 作为全新的营销模式,直播的点击率可以达到60%,远高于图文10%-20%和短视频40%左右的点击率。更高的点击率意味着电商直播可以在营销过程中达到更为可观的销量,电商行业开始布局电商直播业务。根据吉宏股份5月份公告,公司通过参股“逗乐直播”切入直播领域,业务将于九月份上线。同时,公司也在越南初步布局海外电商直播平台,积极拓展新业务。 盈利预测。 我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为40. 12、56.09、69.87亿元,实现归母净利润分别为5.25、7.64、9.73亿元,EPS分别为1.39、2.02、2.57元,对应当前股价的PE分别为23、16、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 市场竞争加剧,直播行业监管,原材料价格波动等风险。

事件: 公司上修半年度业绩预告,2020年上半年归母净利润由2.07亿元-2.37亿元上修至2.53亿元-2.61亿元,同比增速由40%-60%上修至71%-76%;Q2单季度归母净利润由1.33亿元-1.63亿元上修至1.79亿元-1.86亿元,同比增速由77.03%-116.4%上修至138.05%-147.89%。 跨境电商受益于海外疫情,环比及同比增速均大超预期。公司上半年业绩高速增长主要系跨境电商业务(2019年营收占比为39.56%)驱动,特别是2020Q2跨境电商业务同比及环比增速均大超预期,主要原因系:(1)2020年Q1受国内疫情影响物流停滞及海外疫情尚未引起严重后果,故跨境电商业务增量不显,基数较低;(2)2020年Q2海外疫情爆发各国封锁,海外用户被动接受网络购物,日单量明显提升且成交率高,参考该业务的高利润率(2019年毛利率为74.29%,净利率预计15%),有望显著增厚业绩。 跨境电商沉淀核心能力,有望成功复制至快抖平台。不同于传统电商,公司跨境电商核心商业模式类同于游戏买量发行,基于精准营销能力进行精准货品分发,实现“货找人”,类同于快抖内容电商的变现逻辑(传统电商主动购买,内容电商被动购买)。公司主要通过在Facebook、Instagram等海外媒体上投放单品的信息流图文广告形成线上销售,目前主要业绩来自东南亚、中国台湾等地区(国内白牌为主)。公司核心能力主要有三方面:1)选品能力:主要以服饰、美妆、鞋帽等用户日常有购买欲望且毛利较高的品类为主;2)精准营销及内容设计能力:借助大数据能力进行精准营销投放,并借助投放测试反馈以提升前端选品能力;3)具备公司供应链优势:拥有上游丰富制造商资源,及强大的物流仓储能力。公司于中国台湾、泰国、马来西亚、新加坡等地设海外仓,通过合作或租赁形式降低成本。 电商有望打开公司估值空间,主要逻辑有二:(1)跨境电商新增销售手段,扩大日单量及提高客单价。受益于疫情,公司正探索海外直播带货的商业模式,目前主要在中国台湾地区试水,已在厦门培养数十位主播。(2)海外买量销售的逻辑复制到国内。快抖内容电商生态已开始初步建立,未来内容电商或为大赛道。公司正探索抖音买量销售品牌商品(通过鲁班平台投放信息流广告),目前已与部分品牌积极沟通合作,预计将有产品逐步落地。 投资建议:公司大幅上修半年报业绩预期,跨境电商买量销售已落地优秀案例及数据,同时跨境电商及国内内容电商均具备明显的业绩弹性,我们上调盈利预期,预计公司2020-2022年将实现归母净利润为5.0亿、6.5亿、8.0亿,对应EPS为1.32元、1.73元、2.12元。公司率先走出靓丽业绩表现,我们给予35倍PE,对应目标价为46.2元,给予“买入-A”评级。 风险提示:广告业务不及预期、国际形势导致下半年电商业务不明朗、内容电商推进进度不及预期。

公司发布2020年上半年业绩预增修正公告,预计2020H1归母净利润实现2.53亿元-2.61亿元,同比增长71%-76% (本次业绩预告包括公司入股天津长荣健康科技有限公司股权所得的投资收益1100万元-1300万元),其中,2020Q2预计实现归母净利润1.79亿元-1.86亿元,同比增长13805% 147.89%。 点评:电商业务超预期,带动业绩进一步上修。剔除长荣健康的投资收益后,2020H1净利润增速约62%-69%,业绩预期仍超出。上次业绩预告区间。 参考一季度业绩表现,我们预计二季度广告业务仍受疫情影响,增长平稳,包装随着原材料价格回落以及海外需求增长,对利润增速有一定贡献。跨境电商业务则得益于海外宅经济需求提升,迎来业绩爆发期,从而带动半年报业绩超预期。 跨境电商进入红利释放期,有望延续高增。①短期看,受益疫情冲击带动宅经济发展,且目前海外经济、社交活动解封节奏相对较慢(美国、澳大利亚等国复工节奏均低于预期),消费者居家时间延长,跨境电商需求高增长确定性强,而吉宏股份今年完成新产能扩建,充分满足爆发性需求。中长期看,东南亚正逐步进入电商渗透率提升阶段,参考我国电商发展路径,该红利有望持续释放多年,吉宏作为目前的领军企业之一,将充分受益。②随廊坊、厦门、孝感的QSR包装项目达产,公司将成为国内QSR包装领域龙头。叠加限速令利好,未来公司QSR包装有望进入加速期。 盈利预测与估值:公司半年报预告业绩表现亮眼,上调目 标价及业绩预测,预计2020-2022年EPs分别为1.39、1.79、 2.23元(暂不考虑出售长荣健康股权带来的投资收益),对应PE分别为2245X.17.52x.14.02X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,跨境电商政策风险。

核心竞争力突出的互联网综合解决方案提供商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是以精准营销为核心的互联网综合解决方案提供商。我们认为,移动互联网时代,技术进步驱动广告形式革新和商品交易模式重塑,以精准营销为核心的效果广告是发展方向。公司围绕创意本源,在包装与互联网领域(广告和跨境电商)实现精准营销的变现落地,核心竞争力与成长潜力突出。我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.11/7.33/10.28亿元,对应EPS为1.35/1.94/2.72元,当前股价对应PE为19/14/10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 互联网广告与商品交易模式革新,精准营销和效果广告是方向 受益于移动流量红利和广告主关注度提升,移动互联网广告市场规模持续增长。随着投入产出比成为广告主衡量营销效果的重要指标,品牌广告增长在趋缓,第三方效果广告公司(如美股TTD)在流量巨头身边崛起。广告形式变迁也带来了商品交易模式的重塑,基于大数据的主动精准营销推动下,“人找货”转向“货找人”,社交电商、短视频营销、直播带货等新形式涌现。而具备流量、技术、用户数据和广告主资源的综合性效果广告服务商,有望引领“带货”未来。 公司是移动互联网时代的“带货人”,多维发力打造精准营销生态布局 公司围绕创意本源,从包装到互联网多维度实现广告营销业务落地,目前互联网业务(精准营销及跨境电商)已成为业务核心(2019年营收占比55%、净利润占比81%)。在精准营销(To B端)方面,公司深度理解移动互联网时代广告主需求痛点:通过打造DSP+SSP完整闭环,积累丰富流量池和BATJ、字节跳动等客户资源构建竞争力。而在跨境电商(To C端)方面,公司扬帆跨境电商蓝海,依托精准营销技术,通过社交网站商品广告投放完成销售变现,模式轻、低库存、盈利质量高,先发布局带来海量用户数据沉淀进一步构筑电商业务护城河。二季度,受益于海外疫情带来宅经济生活方式转变,电商业务实现大幅增长;长期看,公司以精准营销为核心构建商业生态布局,核心竞争力突出。未来,限塑令推进、国内直播新业务布局和海外电商新市场开拓有望带动公司持续高成长。 风险提示:包装业务成本波动;广告主预算减少;跨境电商竞争加剧。

原材料价格有望维持低位震荡,需求端消费升级提升空间广阔,供给端环保政策趋严利于产能替代。近一年来纸浆价格一直在低位震荡,并且由于库存充裕,下游市场恢复缓慢,未来一段时间内预计上涨动力不足,企业有望继续享受成本红利。需求端受益于卫生意识的提高和消费升级,未来人均生活用纸消费量仍有3倍左右增长空间。供给端近年环保政策趋紧,落后的中小企业将逐步被淘汰出市场,而龙头企业将在行业洗牌过程中进一步抢占市场份额。 公司深耕生活用纸业务,高端产品发力促盈利能力不断提升,未来凭借高中低端市场全覆盖、品类和产能扩张驱动业绩增长。(1)品牌:品牌溢价能力强,品牌矩阵齐全覆盖高中低端市场;(2)产品:专注生活用纸领域,横向增加个护等品类拓展产品矩阵;(3)渠道:GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道齐头并进,渠道下沉加速布局;(4)产能:全国性布局日臻完善,产能稳步释放保业绩高速增长;(5)营销:营销持续发力,明星代言+IP注入提升品牌附加值;(6)研发:积极投入奠定增长基础,产品迭代引领行业潮流。 盈利预测与投资建议:受益于浆价低位震荡、成本下降带来的利润端改善,我们认为公司将凭借高毛利产品占比持续提高、产能和品类扩张实现2020全年业绩的亮眼增长,我们预计公司2020-2022年营收为78.93/93.85.62/112.48亿元,对应增速分别为18.97%/18.89%/19.85%;2020-2022年归母净利润为8.61/10.31/12.30亿元,对应增速分别为42.53%/19.78%/19.31%;EPS为0.66/0.79/0.94;对应PE分别为32.44/27.08/22.70,给予“买入”评级。 风险因素:浆价大幅波动、产能释放不达预期、产品拓展不达预期。

反垄断局过审,APP并购顺利推进。此次过审,意味着APP并购博汇顺利推进一大步。APP若成功入主博汇,二者拥有国内白卡纸行业过半产能,行业集中度将进一步提升,头部企业议价能力也将得以提升。由于同业竞争的要求,我们认为APP工业用纸业务后续将大概率注入上市公司,作为铜版纸、白卡纸、生活用纸多个纸种国内排名第一的造纸巨擘,其整合方案值得期待。 看好双方整合后的协同效应。双方整合后在白卡纸行业成为绝对龙头,产能布局更广,能够更好的覆盖国内外市场,博汇本身的产能利用率有望不断提升。APP拥有自产浆优势,比巴西浆运程更短,成本低20美元/吨,此外,在能源、造纸化学品、辅料等原材料方面,双方可在发挥集采优势,降低生产成本。 白卡纸需求短期受到疫情冲击,看好需求和供给侧的长期变化。由于需求受疫情影响,白卡纸企业库存不断提升,5月份白卡纸市场价格明显下行,6月份在618电商节带动下,需求有所恢复,6月份企业库存有所下降,上周白卡纸规模纸企发布涨价函,计划6月底或7月初上调200元/吨。相对于疫情的扰动,我们认为行业供需的长期变化更值得重视,需求方面,限塑令能带来替代增量需求,我们估算2020年将释放30万吨新增需求,2025年能达到248万吨。2020年白板纸行业的产能继续削减200万吨,也将持续增加替代需求。而白卡纸行业2020年暂无新增产能投放。疫情影响若逐渐消除,行业供需格局有望率先改善。 估值 博汇纸业产能释放带来持续增长,APP若成功入主,将成为第一大白卡纸企业,盈利能力有望持续上行。预计2020-2022年EPS分别为0.79/1.10/1.31元,同比分别增长683.9%/38.9%/20.2%,当前股价对应20年11.8XPE,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情持续时间太长,行业新增产能加多,并购不成功。

事件:(1)继海南之后,广东、河南省颁布升级“禁塑令”,环保包装市场持续发酵,6月2日河南省发展改革委宣布全面升级限塑令,制定新的政策严管一次性塑料产品,禁止生产和销售超薄塑料袋、一次性发泡塑料餐具等产品,此前5月26日广东省发改委同样发布升级限速令的印文,利好裕同科技环保包装业务发展;(2)iPhoneSE销售超预期,根据CINNOResearch统计,4月苹果在中国市场的iPhone整体出货量达到390万台,环比3月增长160%,其中新款iPhoneSE(4月中旬发布)预计贡献25%销量,预计Q2裕同科技大客户出货情况较好。 5G将持续驱动公司消费类电子包装主业稳健增长:我们预计3C包装仍占公司总收入70-80%,20年受疫情影响5G催化逻辑虽有延后,但核心大客户新机型热销、预期Q2订单趋势仍然较好,同时新开拓的智能穿戴(TWS耳机、手环等)、智能物联网(亚马逊、谷歌、戴森等)业务保持较快,未来3年预计公司3C主业仍有望保持15%左右的复合增长。 创新产品纵向延伸服务链条,提升价值量:公司与3C领域优质客户绑定深厚,除传统包装业务外,积极为客户配套做其他创新产品,如炫光膜、智能锁等。20年公司炫光膜业务进入放量期,顺利切入小米、华为、OPPO、VIVO等客户新机型供应体系,预计20年有望贡献1亿+收入(19年约1000+万),21有望继续翻倍增长;由于炫光膜目前竞争对手较少、且公司产品品质和工艺较优,盈利能力较强。 烟酒类包装受益于市场招投标透明化,优质客户持续开拓:酒包方面公司已取得泸州老窖、茅台、古井贡、洋河、水井坊等中高端白酒品牌合作,20年伴随新开拓茅台业务开始放量预期将有30%以上增长。烟标方面受益于19年中烟反腐、招标流程透明化,20年公司新增中标较多,新开拓的湖南中烟、云南中烟客户有望贡献较大增量。 禁塑大势下环保包装成长空间广阔,云创业务有望高增:环保包装顺应限塑大势,公司是海南限塑的战略合作伙伴,今年河南、广东两个省份也出台政策,环保包装市场具备较好的发展前景;公司宜宾工厂6月开始投产释放产能、与广西湘桂合作蔗浆完善上游布局,有望获得高速增长。云创业务客户&业务结构多元化,今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务,新增良品铺子等客户,预计带来较大增量。 盈利预测与投资评级:短期疫情影响5G催化逻辑有所延后,但中长期我们仍然坚定看好公司多领域布局带来的快速成长!预计公司2020-2022年收入113.16/138.37/165.98亿元,同增14.9%/22.3%/20.0%;归母净利润11.76/14.57/17.37亿元,同增12.5%/23.9%/19.2%;对应PE为20.8X/16.8X/14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务放量不达预期,原材料价格大幅波动。

三十年深耕造纸主业穿越多轮周期,横向扩品类+ 纵向产业链延伸,成就全纸 球造纸 50强。30余年来,公司立足造纸业,凭借管理层长远的战略眼光、优秀的管理与执行能力,通过横向的品类扩张与向上游林、浆产业链的战略布局,打造出造纸产能近 400万吨,制浆产能超过 250万吨。待广西北海350万吨项目投产,公司将迈入千万量级序列,成为全球的造纸龙头。 短期看,文化纸景气度处于底部,景气度 已经开始 回暖。受国内外疫情影响,2020年 3月以来,文化纸价格持续下跌,但近期,在浆价下跌的背景下,纸价仍然走势稳定并已开始略微反弹,行业开工率亦已有提升迹象,无论从纸价还是吨纸盈利角度看,文化纸行业景气拐点已现。展望下半年,秋季开学的教辅教材备货,以及传统四季度的消费旺季,都预示着下半年行业的需求将环比改善,更为重要的是,国内宏观经济正逐渐恢复,且海外方面,船运的恢复以及欧美国家复工复产的推进,对文化纸尤其铜版纸的出口修复,也起到积极作用。我们看好下半年国内文化纸景气回暖的趋势。 中长期看,2020-2021年文化纸供需格局 将保持良性的水平。 。首先,2019年以来国内造纸产业固定资产投资呈现减少的态势,2019年固定资产投资完成额增速为-11.4%,2020年 1-4月增速为-24.2%。这表明未来 2-3年国内造纸行业新增产能较少,进一步统计具体纸种扩产的数据,2020-2021年国内造纸新增产能以箱板瓦楞为主,文化纸新增产能仅占 6.3%,我们认为供给增量能够得到有效消化,因此预计未来 2-3年文化纸行业供求关系将保持良性水平。 挝 老挝& 北海项目 —— 加快公司从周期股向成长股进化的步伐 。受益于老挝和北海项目的布局,2019年公司文化纸自供浆比例为 50.8%,预计 2023年公司自供浆比例将提升至 78%。公司箱板瓦楞纸国内产能部分的原料自给率亦将因老挝 40万吨再生浆产能的投放,而提升 33%。老挝和北海项目将进一步强化公司成本领先战略,令太阳获取更高的盈利水平,提升盈利的稳定性,降低公司的周期属性,强化成长能力,提升合理估值水平。 投资建议我们预计 2020-2021年公司 EPS为 0.90元和 1.09元,我们将 2022年公司的销售费用率和财务费用率进行了上调,将 2022年 EPS 下调至 1.30元,当前股价对应 2020-2022年 PE分别为 10.6/8.8/7.4倍,维持买入评级。 风险 提示老挝基地停工的风险;国内外疫情反复的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险。