太阳纸业:林浆纸一体化龙头公司是国内先进的林浆纸一体化造纸龙头,并不断扩充产品矩阵,向生物新材料、快消品进军平滑周期波动风险。文化纸目前依然是公司收入的主要来源,但溶解浆与箱板纸收入占比在持续提升。在造纸行业周期里,公司业绩稳定增长,产品结构优化下有望带来成长弹性。 公司未来核心看点和投资逻辑:1)多元化浆纸,助力穿越周期:公司一方面在造纸主业的基础上相继拓展生物新材料、快消品业务;另一方面,作为文化纸龙头,开始布局包装纸领域,横向拓宽多元化产品矩阵,有助于降低由单一品类带来的周期波动风险。 2020-2021年,公司预期将迎来投产窗口期,伴随本部45万吨文化纸、老挝80万吨高档包装纸与广西350万吨林浆纸一体化一期项目投产,产品结构将更加优化,产能持续释放有望进一步增厚业绩。 2)原材料自给率高,成本优势突出:文化纸方面,公司以化学浆、部分化机浆(溶解浆)配套原料为主,提升自己率。2018年公司机械浆产能80万吨、30万吨溶解浆,广西北海350万吨林浆纸一体化项目有望带动自给率持续提升,低成本投入将进一步夯实公司成本优势。包装纸方面,涉足时间虽然较短,但正是因为未能享有外废配额而激发公司通过自主研发新型半化学浆材料替代国废。另一方面,公司在老挝布局纸浆厂,用废纸浆替代国废,成本端优势显现,毛利率有提升空间。 3)库存周期底部叠加木浆价格低位,盈利弹性强:目前行业处于历史库存周期底部,受外废进口逐步清零下废纸稀缺,国废价格中长期预计仍在较高水平,催生包装纸价格向上。公司在包装纸原材料上自给率高且木浆价格预计低位震荡;文化纸景气度延续,成本优势下预计公司具有较强的业绩弹性。 盈利预测、估值与评级预计公司2019-2021年EPS 分别为0.85、0.94、1.12元,根据历史和可比公司估值,综合考虑公司是造纸行业龙头、文化纸景气延续、成本优势突出、多元化布局平滑周期风险,盈利能力仍具有成长性,给予公司2020年合理估值12-15倍,对应合理股价11.28-14.10元。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)市场竞争加剧;3)老挝项目不达预期;4)包装纸产品拓展不达预期。

博汇纸业25年深耕造纸行业,拥有460吨浆纸产能,其中215万吨白卡纸产能,市场占有率居行业次席。博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务。 截至2020年3月,公司拥有产能460万吨,其中浆产能80万吨,双胶纸产能35万吨、白卡纸产能215万吨、瓦楞纸产能50万吨、箱纸板产能65万吨。 公司拥有山东淄博以及江苏大丰两大生产基地,2019年上半年固定资产增幅13.25%,产能进一步扩张。白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利,盈利能力略逊同业。2018年,公司共生产机制纸169.51万吨,销售机制纸172.08万吨,产销率达到101.52%。2011-2018年博汇纸业营业收入由53.3亿增长至83.39亿,CAGR为7.67%,白卡纸业务贡献公司主要营收及毛利,2018年白卡纸业务营业收入占比为78.20%,毛利率为17.55%。公司整体毛利率16.04%、净利率3.08%、ROE5.07%。 白卡纸行业景气度回升,新版“限塑令”推动白卡纸需求走阔。1)19年白卡纸需求有较大恢复,产销量同比增速均在13%以上,产能利用率回升至72%。 2019年四季度以来白卡纸价格逐步恢复,吨毛利增至900元以上。2)2020年1月推出的新版“限塑令”《关于进一步加强塑料污染治理的意见》进一步明确政策目标,执行更为严格。明确规定2020年、2022年、2025年分别禁止生产和销售、禁止限制使用的塑料产品等范围,扩大白卡纸替代需求,预计2025年白卡纸替代餐饮外卖领域一次性塑料餐具规模有望达到234万吨,替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋规模有望达到117万吨。3)受消费升级和环保趋严作用推动,白卡纸对白板纸的替代需求旺盛。到2020年底,曾经是著名的“中国白板纸之乡”的富阳地区将全面完成造纸园区企业腾退转型,可累计腾退造纸企业113家,削减白板纸造纸产能780万吨。 APP收购博汇提升白卡纸行业集中度,强强联合协同效应显著。2019年12月31日博汇纸业公告,金光集团与博汇控股股东达成协议,本次收购完成,金光集团持有博汇48.84%股权,成为公司的实际控制人。随着本次收购逐渐落地,未来APP控制白卡纸行业近60%的产能,随着白卡纸行业的整合,行业产能过剩的状况有望缓解,白卡纸价格有望恢复。此外,APP与博汇的整合有助于公司完善全国产能布局,协调进行区域订单统筹,降低公司生产运输成本,白卡纸业务整合协同效应显著。 白卡纸龙头厚积薄发,首次覆盖给予“推荐”评级。随着限塑令的推动及白卡纸行业的整合,公司在白卡纸领域的优势料将进一步凸显。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.43,10.42,13.39亿元,同比增长-4.9%,327.8%,28.5%,对应PE分别为46,11,8倍,考虑到白卡纸行业集中度提升对行业景气度的抬升,参考公司FCF模型及同业公司估值,给予公司2020年13.5xPE,相应目标价10.5元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不振导致造纸行业需求疲弱,行业格局发生重大变化。

产业回暖将至,新一轮成长可期 3C包装方面,客户渗透率提升以及新业务拓展有望贡献增量;中期来看,5G商用启动有望驱动智能手机需求重回景气。非3C方面,裕同通过内生+外延的方式持续开拓烟标、酒包等业务挖掘新的业务增长点,产业回暖叠加新客户开拓,裕同新一轮成长可期。我们预计公司2019~2021年EPS为1.19、1.44、1.73元,给予裕同2020年20~21倍PE,对应目标价区间为28.80~30.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 5G驱动智能手机重回景气,新业务有望贡献增量 智能手机方面,中期随着5G商用化启动,我们预计全球智能手机出货量有望重回正增长。裕同下游客户三星、华为、小米、vivo均已发布5G手机,核心客户2020年下半年亦将发布5G机型;2020年下游手机客户5G手机出货的放量有望提振裕同科技手机彩盒订单量。此外,裕同积极推进了智能穿戴类电子产品、智能家居等产品包装业务,成功导入小米、哈雷、谷歌、亚马逊、戴森等客户,有望贡献3C彩盒增量。 内生+外延多点开花,非3C包装开拓显成效 烟标业务方面,2017~2018年裕同通过并购武汉艾特完善烟标业务布局,2018年至今,艾特中标的中烟公司烟标项目服务周期集中在2018-2020年,预计近两年烟标订单相对充裕。酒包方面,据调研信息,目前茅台、洋河和泸州老窖等高端白酒均已成为公司客户,2019年上半年新增水井坊;2019年8月,公司及子公司泸州裕同、成都裕同均中标成为茅台酒包材供应商。大健康与化妆品包装方面,2018年公司收购江苏德晋延伸至塑料包装领域,布局化妆品及日化包装领域。 产能形态基本形成,智能化有望释放盈利弹性 2016年以来募投项目陆续投产,产能扩张带动公司年折旧额从2016年的5亿元上升到2018年的10.6亿元,新增折旧占营收的比重从2016年的2.7%增加到2018年的4.4%,压制公司短期盈利能力。随着新业务及新客户逐步放量,2019年上半年,新增折旧占营收比重同比下降2.3pct至3.5%,对应公司盈利能力的回升。此外,公司持续推进产业链建设,打造智能工厂,许昌、惠州智能工厂持续推进;智能化和自动化推动公司人效持续改善,2018年公司人效38.7万元/人,同比增长38.7%。 新业务及新客户拓展,给予“买入”评级 5G换机驱动3C包装需求拐点,非3C包装拓展已显成效。考虑到年初新冠疫情影响,我们预计2019~2021年净利润分别为10.5、12.6、15.2亿元,对应EPS为1.19、1.44、1.73元,当前股价对应2020年17.2xPE,参照可比公司2020年14.5倍PE均值,考虑到公司多业务领域打开成长空间以及ROE显著高于可比公司,我们给予公司2020年20~21倍PE,对应目标价区间为28.80~30.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大客户风险、智能手机出货量不及预期、汇率波动风险。

岳阳林纸前身为岳阳造纸厂,成立于1958年。千禧年后的短短几年时间内,公司先后兼并原沅江造纸厂、岳阳市木材总公司等六家企业,形成了较完整的造纸生产链和强大的纸业区域辐射,并于2004年在A 股正式挂牌上市。2010年中国诚通控股集团有限公司与湖南省国资委等七家股东共同签署协议,重组泰格林纸集团,自此,公司的实际控制人变更为中国诚通控股。公司秉承“浆纸+生态”双核驱动战略,借助浆纸价格剪刀差扩大以及生态行业大发展的东风,2020年业绩有望迎来爆发。 主要观点: 木浆长期底部震荡,纸产品利润率处于高位。由于疫情期间木浆消费量有所减少,木浆价格持续底部震荡。同时公司自有化机浆产能增加至35万吨,生产成本大幅下滑。我们认为文化纸供需关系趋于平衡,包装纸也将受益于限塑令的稳步推进,公司客户结构具有优势,未来两年公司纸制品产品将持续保持高盈利。 大生态类项目需求依然坚挺,公司中标多项项目。2019年的政府工作报告也指出我国已全面开展蓝天、碧水、净土保卫战,将持续推进污染防治。以黑臭水体治理及流域治理为代表的大生态环保类项目需求也同样坚实。公司旗下全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元,为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”,拓展公司项目承接范围做好准备,加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。公司2019年全年新增中标项目25个,我们预计未来中标项目将持续增加。 化工业务开拓新兴市场,工业大麻稳步推进。公司化工业务经多年打造,盈利能力良好且持续开拓新兴市场。在此次新冠病毒疫情中,公司生产的双氧水被政府确定为重点消杀用品。公司2019年成立了工业大麻事业部,实施开展纤维用工业大麻的试验性种植。公司还与湖南省农科院开展工业大麻育种合作,未来将在合适机会拓展至药用生物提取领域。 多元化业务展现出良好的联动性。公司通过竞标长江沿岸绿化带建设项目,盘活公司的林业资源、园林业务以及建筑业务。公司造纸污水的污泥处理技术也将应用在城市污泥处理中。 额外关注点: (1)公司管理层变更,决策链条缩短,管理效率得到提升; (2)泰格林纸集团拥有210万吨造纸产能指标,公司未来可能继续扩大产能,提高其市场份额; (3)诚通集团旗下造纸企业众多,未来不排除整合的可能性; (4)公司财务状况稳健,股利支付率大幅度提升。 投资建议:受到疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力,同时公司化机浆产能有所提升,纸产品生产成本有所下降,高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元,未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元,对应EPS 分别为0.47/0.59/0.66元,继续给予“买入”评级,维持目标价6.38元。 风险提示1)行业竞争加剧。2)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。

公司前身是广告公司,创始人始终坚持广告梦想。创始人庄总于1996年成立厦门正奇电脑技术开发有限公司,主营创意设计与广告策划业务。2003年吉宏科技股份有限公司成立,切入快消品展示包装业务,实则是广告业务的变现方式。2018年收购北京龙域之星科技有限公司,切入精准营销业务,公司本质发生变化,2019年公司广告业务的利润已经超过了传统包装业务,从“看上去”的包装公司已蜕变成真正的广告营销公司。 三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。公司主业是包装业务,其实是广告业务的载体,亦是广告的变现方式。移动互联网兴起于2010年前后,而效果广告爆发于2015年前后,至今依然保持高速增长。龙域之星是业内成立较早的效果广告公司,团队能力强、客户优质、资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒);跨境电商是轻资产运营方式,也是广告业务的变现手段。公司于2017年成立厦门市吉客印电子商务有限公司,正式进入跨境电商行业,与传统电商巨头和跨境电商相比,公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,通过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平。2019年电商+广告收入已超过包装业务,公司本质在发生悄然变化。 2020年齐头并进,维持“强烈推荐-A”评级。展望2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓展,跨境电商业务收入有望继续保持20%的增长。 公司广告业务快速发展,5G 时代将又会带来新的发展机遇,预计未来两年广告业务利润保持30%以上增长。我们认为公司总体发展趋势依然明朗,预计2019~2021年净利分别为3.22亿元、4.36亿元、5.72亿元,同比增长51%、35%、31%,目前股价对应20年PE 为18x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。

事件概述(详见正文分析)岳阳林纸发布2019年年报,2019年公司实现营收71.06亿元,同比增长1.33% ;归母净利润3.13亿元,同比下降14.2%;扣非后净利为2.52亿元,同比下降13.5%。四季度单季度公司实现营收21.99亿元,同比增长9.34%,归母净利润1.98亿元,同比增长697.8%;扣非后净利为1.69亿元,同比增长4807.9%。2019年公司经营活动产生现金流量净额6.02亿元,同比下降28.6%;公司现金及现金等价物净增加额为5.79亿元,同比增长341.2%。 分析判断 收入端:纸产品销量增长,新业务开拓市场报告期内,公司收入增速由2018年的14%下降到1.3%,主要是因为2019年上半年公司纸产品销售价格下降的影响。Q4公司营业收入同比增长9.34%,主要系公司纸产品销售价格有所修复以及公司新兴业务有所拓展。公司全资子公司诚通凯胜完成了对重点区域市场的布局,全年新增项目中标25个。双阳高科积极谋划市场和产能扩张,成功开拓了东南亚双氧水市场。 利润端:自有化机浆产能增加,纸制品利润率创历史新高公司2019年公司毛利率为18.91%,同比下降1.88pct,毛利率的下滑主要是由于2019年上半年公司纸产品生产成本增加、销售价格下降以及公司市政园林业务原材料价格及人工成本上升,导致公司营业成本有所增长。 公司2019年Q4公司毛利率为24.22%,同比增长8.51pct,环比提升4.44pct。净利率为9.01%,同比增长7.78pct,环比提升4.17pct。主要系2019年三季度以来,木浆价格持续在底部震荡,同时公司自有化机浆产能增加至35万吨,生产成本大幅下滑。伴随着纸产品价格的上涨,2019年12月公司纸制品利润率创下历史新高。 诚通凯胜增加注册资本,积极布局大生态领域2019年11月9日,公司旗下全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司增加注册资本至10亿元。此次注册资本的增加为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”,拓展公司项目承接范围做好准备,加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。

事件 2月28日,环球印务发布2019年业绩快报。 2019年公司实现营业收入12.57亿元,同比增长126.37%; 归母净利润0.67亿元,同比增长137.25%。其中2019Q4当季实现营业收入4.15亿元,同比增长118.95%;归母净利润0.22亿元,同比增长83.46%。 业绩符合我们预期。 简评 并表致使业绩高增,客户及产品结构优化推动毛利率提升 环球印务先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链,两家公司分别于2018年10月、2019年7月纳入合并报表范围。在医药包装主业稳健发展的基础上,2019年以来公司移动互联网广告快速发展,业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.15亿元,同比增长58.06%、100.30%、237.15%、118.95%;归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22亿元,同比增长99.39%、123.51%、518.75%、83.46%。同时,由于公司医药包装和消费品包装业务调整客户及产品结构,强化内部管理,公司产品毛利率有所提升。 分业务看,2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑5.04%,占总收入的比例为45.89%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元,同比增长237.29%,占2019H1公司总收入的比例为44.67%;归母净利润1419.42万元,占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。在原有包装业务稳中有升的情况下,公司移动互联网广告业务快速发展,为公司带来新的业绩增长点。 公司于2018年8月以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,主要客户包括今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等。 此外,公司于2019年年5月以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。 北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商,在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。 四大类应急包装订单激增,疫情推动互联网精准营销业务显著增长 受疫情影响,公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加,其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐(拜耳)、左氧氟沙星(第一三共公司)、免疫球蛋白(华兰生物、天坛生物)、中药(以岭药业、天士力)、医疗器械消毒液(南京神奇、湖南中威等)。 生产药用铝管的子公司西安德宝自1月25日开始复工,为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应;子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增,也将推动公司2020年包装类业务收入快速增长。 此外,由于疫情期间全民“宅”在家里,对互联网资讯、游戏等需求随之增加,公司作为多家权威媒体(今日头条/腾讯)的核心代理商,互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公,每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯,并帮助一些电商平台制作相关物品素材,24小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。 投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,疫情期间订单激增,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021年营业收入分别为15.72、19.62亿元,同比增长25.06%、24.86%;归母净利润0.85、1.08亿元,同比增长28.11%、26.77%,对应PE分别为30.8x、24.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。

事件: 3月3日,公司公告其控股子公司东港瑞宏,为北京税务局提供了基于区块链技术的应用和支持,于2020年3月3日开具出了北京市第一张区块链电子发票。 投资要点: 公司彰显实力,其他领域与地区拓展值得期待。3月2日,北京税务局公告推进区块电子发票试点,瑞宏网成为全国第一家进入税务局区块链电子发票试点公告的第三方电子发票平台,彰显其行业地位和技术实力。北京区块链电子发票试点范围较广,目前选取了停车类通用发票、景点公园门票启动推广,逐步在全市范围内开展区块链电子普通发票试点推广。我们认为,此次公司技术支持北京区块链电子发票试点,将在多个层面对公司带来积极影响:1)北京正大力推进区块链技术在不动产登记、一证办电、建筑许可、房屋租赁、公证等政务领域应用,公司与北京财税及其他领域的政府合作有望得到进一步加强;2)目前各省市税务均在积极探索区块链在电子发票上的应用,北京区块链电子发票试点经验有望异地复制;3)国家税务局正推进电子专用发票相关工作,力争今年年末取得实质性进展,公司已经在电子专用发票试点和推广上占据先机。 电子发票行业重塑,区块链打开公司成长空间。2019年4月,国税总局发文强制要求第三方电子发票服务平台免费提供电子发票四项基础服务,由票据信息衍生出的一系列增值服务开始了平台方的主要盈利模式。2019年7月,国家税务总局发布《税务UKey技术规范》,将硬件和硬件驱动部分全面市场化,各符合条件的厂商均可按照规范研制税务UKey。2019年11月开始,多地税务局开始推广增值税电子发票公共服务平台,并免费向小规模纳税人发放UKey,大幅削弱了税控盘/金税盘地位。我们认为,在减税降费原则基础上,国家税务总局正通过一系列政策,从商业模式和竞争格局等多方面重塑电子发票行业,同时加速了区块链电子发票落地速度,对于公司来说是历史性的发展机遇,公司在电子发票领域的成长空间被打开。同时,财政电子票据和电子证照也是区块链落地核心场景,公司在区块链技术领域有深厚积累,又拥有深厚优质的客户资源,我们看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司技术支撑北京区块链电子发票彰显地位及实力,区块链助力下公司电子发票和电子票据正迎来历史性发展机遇,看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.51/0.59/0.69 元,对应当前股价PE 分别为28/24/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)区块链相关业务进展不及预期的风险;2)印刷业务发展不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件:3月2日,国家税务总局北京市税务局发布《关于推行区块链电子普通发票有关事项的公告》,决定在北京全市开展区块链电子普通发票的应用试点。文件提到,消费者可以在北京税务局网站或经授权的瑞宏网查询验证发票信息。目前,该试点选取了部分纳税人的停车类通用发票、景点公园门票启动推广,后期适时将其他行业纳税人纳入试点。 我们认为,东港股份旗下瑞宏网作为唯一一家入围该试点的电子发票服务商,其实力获得了北京税务局的认可。东港瑞宏有望获得更多省市税务局认可,政策落地后,公司有望获取更多客户,打开高速成长空间。 市场低估了政府对区块链的接受度。我们认为,“1024”政治局集体学习后,区块链在政务IT层面的接受度已经空前提升,尤其是政治局强调的“民生、金融、政务”等场景,近日财政部PPP新平台采用了区块链也验证了这一点。疫情之后,生产、工作的进一步线上化将催生区块链更多的落地场景,区块链将为新基建添砖加瓦。 “减税降费”加速推进,区块链电子发票有望“燎原”。疫情之下,财税电子化加速,区块链电子发票有望受益。另外,在国务院“减税降费”部署下,电子发票去硬件化乃大势所趋,2018年以来,深圳、广东和福建等地先后推出区块链电子发票试点,我们预计,自北京后,或有更多地市税局跟进推出试点。 疫情期间,财税电子化的加速渗透。疫情期间,“票e送”服务需求爆发,暂时解决纳税人前往办税服务厅路程远、耗时长、排队难等问题。但我们认为,区块链电子发票无需领票和购买专用设备、无票量和限额限制、天然无接触,也不会出现“发票荒”,在疫情关口恰好发挥了重要作用。 市场低估了东港的政府服务和区块链业务优势。公司拥有大量的财税、政府及金融类客户;公司2017年即布局区块链,与阿里、平安等巨头已签订合作协议,先发优势明显;公司四项区块链服务已在网信办备案,合规优势突出。 投资建议:我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为2.78亿元、3.01亿元、3.41亿元,同比增长8.1%、8.5%、13.2%,维持“买入”评级。 风险提示:印刷主业收入增速不及预期;其他业务收入增速不及预期;区块链业务发展速度不及预期。

公司发布2019年年度业绩快报:2019年公司实现营业收入39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%;扣非后的归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%,其中单Q4实现营业收入11.04亿元,同比增长10.76%;归母净利润2.01亿元,同比增长12.03%;扣非后的归母净利润1.96亿元,同比增长30.17%,业绩基本符合预期。 烟标、新材料业务稳健增长,彩盒业务保持高弹性:公司19年的收入保持稳健高速增长,得益于烟标和新材料业务的稳健增速和彩盒业务的飞速成长。其中2019年烟标业务全年收入同比增长8.42%,镭射包装材料实现全年销售收入比上年同期增长13.20%。而彩盒业务19年同比增长87.31%,其中精品烟盒和3C包装的占比较大,保持了高速的成长性。精品烟盒的加速来自于市场需求的不断增加,公司通过效率的不断提升和成本的不断降低将绑定精品烟盒客户,享受行业红利。电子烟的包装对3C产品包装收入贡献巨大,未来行业的增长也会为公司带来机遇。 疫情影响偏短期,长期增长无忧:由于公司目前主业还是烟标业务,下游的香烟需求有成瘾性,因此本身的需求偏刚性,短期之内疫情对于公司的影响主要体现在产能和物流方面。由于公司的烟标业务自动化程度很高,对于人员的到岗要求并不苛刻,因此短期的影响可控。而物流领域,作为全国布局的公司,在调度方面具备优势。新型烟草领域国内会受到部分冲击,但是一方面由于公司目前电子烟的收入占比非常小,几乎可以忽略不计,因此对于业绩的影响很小。另一方面,疫情对于很多电子烟的小企业冲击非常大,有利于行业洗牌加速,利好劲嘉股份等龙头公司。 盈利预测与投资评级:公司前期公告明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展及积极培育新型烟草产业,并提出19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。我们判断疫情对于全年业绩影响很小,根据业绩快报,小幅下调2019年净利润至8.75亿元,综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,维持预测公司20、21年净利润为10.96亿、13.26亿元,当前股价对应PE为14X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。

事件: 公司发布2019年业绩快报,2019 年实现营业收入 66.35 亿元,同比 增长16.8%;归母净利润6.07 亿元,同比增长49.1%。2019Q4 实现营业收入18.14 亿元,同比增长13.6%;归母净利润1.69 亿元,同比增长79.5%。 点评: 四季度增速环比提升,产品结构升级+浆价下行提振毛利率。2019Q1/ Q2/ Q3/ Q4 收入分别同比增长25.8%/ 19.9%/ 10.2%/ 13.6%,净利分别同比增长25.2%/ 49.7%/ 44.2%/ 79.5%,四季度增速环比提升。公司毛利率水平持续提升,主要受益于高端产品占比提升和浆价下行。(1)浆价下行:截止至2019 年底针叶浆/阔叶浆价格分别为670 美元/吨和470 美元/吨,同比下降35.6%和22.1%。(2)产品结构:公司持续优化产品结构,提升face、lotion 和自然木等高端产品占比。 疫情影响下必选消费板块具备需求刚性,近期纸巾和湿巾需求高增, 预计一季度实现高增长。由于海外疫情逐步爆发,使得外销企业受到较大影响。国内疫情正逐步平息,国内企业工厂和企业基本复工, 疫情对于内销企业的负面影响正逐渐消除。必选消费品受到影响较小,我们建议关注需求偏刚性的生活用纸板块。由于前期推迟复工和大多企业推行远程办公,使得居家时间延长增加囤货需求,以及疫情使得居民卫生意识提高,纸巾及湿巾日常使用需求将进一步上升。公司短期销售情况较好,软抽销量和一、二线城市电商渠道销售额大幅提升,预计公司一季度收入将实现高增长。 盈利预测与估值:公司新增口罩业务贡献增量,同时疫情推动需求高增,上调盈利预测。预计2019-2021 年EPS 分别为0.46、0.57、0.66 元,对应PE 分别为30X、24X、21X。给予“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅上涨,渠道开拓不及预期。

公司发布2019年业绩快报:报告期内,公司实现营收226.61亿元(同比+4.10%),归母利润21.86亿元(同比-2.33%);Q4单季度,公司实现营收62.60亿元(同比+10.64%),归母利润7亿元(同比+60.65%)。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为+8.13%/-1.97%/-0.20%/+10.64%;归母利润增速分别为-38.34%/-17.18%/+4.37%/+60.65%,逐季改善。 文化盈利逐季改善,20Q1有望维持高盈利:双胶、铜板的原纸价格自19年3月触底后逐步攀升,至11月企稳达到6400元/吨(较19年3月低点+366元)、6167元/吨(较19年3月低点+634元)。木浆原料价格19年3月开始高位下跌,至19年底价格跌至历史低位,对应19年文化纸盈利逐季向上,单季度分别实现净利率6.98%、9.51%、10.64%、11.19%。春节后虽然受到疫情影响,下游复工延后需求迟滞,但上游中小企业开工率仍低,纸浆价格低位较难实现向上突破,文化纸价以稳为主,20Q1文化盈利维持高位。考虑20全年文化纸新增产能投放有限、21年建党100周年刊物备货拉动文化纸需求,预期20年文化纸景气较好得以持续。 箱板受益低成本原料,溶解浆价格已经触底:箱板/瓦楞纸价于19年9月触底后旺季小幅攀升,节前以稳为主。节后受到疫情影响,以瓦楞为代表的废纸系纸种的核心原料国废的回收供应难以满足,大厂产品惜售、小厂难以开工,供给短缺导致纸价出现快速提涨。截至20年2月27日,箱板/瓦楞的市场单吨售价升至4510/3970元,较节前落实提价300/475元,产业格局进一步优化的同时、利好具有稳定低成本原料供应的产业龙头。公司目前老挝低成本的再生浆,以及本部木屑浆、半化学浆的总产能达100+万吨,保证箱板生产的同时享受提价红利。溶解浆价格自19年初下滑达到历史低位的5400元/吨后企稳,处于历史低位短期受到疫情影响盈利边际略有改善。 经营稳健,顺利达成股权激励解锁目标:此前公司于17年9月公司发布股权激励预案,以4.65元/股的价格授予限制性股票2.64亿元(占公司2.2%股权),授予对象包括公司及控股子公司的董事、高级管理人员、核心业务人员674人。本轮激励计划有效期3年,解除限售期条件为以16年净利润为基数,17/18/19年的净利润增长率不低于60%/80%/100%,对应净利润16.71/18.80/20.89亿元。公司17/18/19年分别实现归母净利20.24/22.37/21.86亿元,均顺利达成解锁目标。 产能投放有序,低成本原料进入释放期:截至19年3月,公司机制纸年产能达412万吨,其中双胶纸年产能130万吨(市场份额13%)、铜版纸90万吨(市场份额14%);机制浆年产能达260万吨,其中化机浆产能80万吨(市场份额7%),溶解浆产能80万吨(市场份额30%+),此外化学浆、再生浆、木屑浆、半化学浆等合计100万吨。未来公司将加快造纸、制浆业务产能建设(预计20E/21E实现纸产能增量45/135万吨、浆产能增量20/80万吨),且随着老挝溶解浆、再生浆低成本原料投产及自给率提升,看好公司销售扩张、成本优化下的成长兑现。 盈利预测与投资评级:公司产业链上下游、多元化纸种布局奠基,低成本原料进入释放期,成长路径清晰。预期公司19-21年分别实现营收226.61/248.63/293.52亿元(+4.1%/+9.7%/+18.1%),归母净利21.86/22.88/30.34亿元(-2.3%/+4.7%/+32.6%),对应PE为11.30X/10.79X/8.14X,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,行业竞争加剧。

支撑评级的要点 业绩符合预期,产能释放带动营收增长。单季度来看,公司Q1-Q4分别实现营收同比+8.0%/-2.0%/-0.2%/+10.6%。虽然全年铜版纸、双胶纸、箱板纸的平均价格较18年分别下降了17%、13%、16%,但由于18年Q2、Q3陆续投产的文化纸、溶解浆、箱板纸等项目的产能释放,带动了相应纸品销量的增加,全年营收仍然维持正增长。 Q4盈利弹性显现,文化纸吨毛利创新高。公司全年业绩完全符合我们之前的预期,公司单季度净利润Q1-Q4分别同比-38.3%/-17.2%/+4.4%/+60.6%。在党政资料等新增需求下,文化纸下半年旺季稳定提价,9月份以后平均提价300元/吨。但木浆价格下半年稳中略降,剪刀差扩大使得文化纸的吨毛利不断提升,我们测算双胶纸、铜版纸Q4吨毛利已经超过了17年高点水平。全球疫情影响了复苏进展,浆价回升的可能被推迟和延后,20年上半年成本压力仍然较低。 疫情短期影响产需,新项目提供增长空间。新冠疫情对公司生产和需求都有一定短期影响,需求层面下游印刷行业复工延迟,秋季教辅材印刷需求将延后,包装纸需求整体也受到一定影响;生产层面公司开工和物流受到短暂影响,一季度出货量预计受损,但将逐渐恢复正常。公司老挝项目40万吨再生浆线已经开始批量供应国内纸机,10月40万吨箱板纸转产双胶纸,同时新的三大项目开始建设,40万吨包装纸线将于2021年上半年投产,广西北海制浆造纸项目和本部45万吨特色文化纸项目也已经于19年中投建,为后需成长提供保障。 估值 公司贯彻“四三三”战略,老挝、北海新基地、本部文化纸新三大项目保障未来发展,产能基地实现国际化布局,对上游原材料的把控能力进一步增强。预计公司2020-2021年每股收益为0.99/1.15元,同比+17.9%/+15.9%,当前对应2020年PE9.6X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新项目进展不顺利,行业产能过剩加剧。

劲嘉股份发布业绩快报,2019年公司实现营收39.88亿元,同比增长18.22%,增速达到2009年以来高点;实现归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%,符合我们此前预期;扣非后归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%。劲嘉股份是烟标行业龙头,烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进,未来成长值得期待,我们预计公司2019-2021年EPS为分别为0.60、0.71、0.83元,维持“增持”评级。 烟草行业步入良性发展阶段,烟标业务稳健增长 2019年卷烟行业库存进一步回落,卷烟产销稳健增长,据国家统计局数据,2019年卷烟产量同比增长1.2%,期末库存较年初下降13.4%,行业步入良性发展阶段。根据2020年全国烟草工作会议,2019年烟草行业工商税利和上缴财政总额创历史最高水平,经济运行和市场状态达到近年来最好水平,行业治理能力显著增强,2020年行业将贯彻“总量控制、稍紧平衡,增速合理、贵在持续”方针,指导行业稳步发展。受益于卷烟行业良性发展,2019年劲嘉股份烟标业务收入同比增长8.42%至27.8亿元,我们预计公司凭借新品开发与设计优势,烟标主业未来仍有望维持稳健增长。 彩盒业务加速成长,中丰田技改项目有序推进 公司积极发挥在包装自动化领域优势,拓展彩盒业务,2019年彩盒业务营收同比增长87.31%至8.36亿元,我们预计其中精品烟盒收入同比增长约72%,酒包收入同比增长约35%,电子包装预计实现收入2.6亿元左右,受益于产能利用率提高,我们预计彩盒业务毛利率有望显著提升。公司加大在中高端白酒领域布局,与贵州茅台、五粮液合作有序推进,随着后续生产基地改扩建项目完成,公司在酒包领域配套能力有望进一步提升,奠定长远基础。新材料方面,中丰田技改项目有序推进,镭射纸/膜、医药包装材料等业务稳步推进,2019年营收同比增长13.2%至6.89亿元。 大包装战略打开成长空间,维持“增持”评级 劲嘉股份是烟标行业龙头,烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进,未来成长值得期待。结合公司业绩快报,调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润8.7、10.4、12.2亿元(前值8.8、10.5、12.4亿元),对应EPS为0.60、0.71、0.83元。参照可比公司2020年平均18倍PE估值,考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间,给予公司2020年17~18倍PE估值,对应合理价格区间12.07~12.78元,维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期,疫情发展不确定性。

中顺洁柔发布19年业绩快报:报告期内,公司实现营收66.35亿元(同比+16.84%),归母利润6.07亿元(同比+49.12%);Q4单季度,公司实现营收18.15亿元(同比+13.61%),归母利润1.69亿元(同比+79.55%)。分季度,Q1/Q2/Q3/Q4营收增速+25.78% /+19.88% /+10.21% /+13.61%;归母利润增速+25.18% /+49.66% /+44.16% /+79.55%,符合预期。 产品结构优化、增值税红利、原料成本跌价,19年盈利靓丽。报告期内公司盈利能力显著提升,营业利润率实现10.83%、净利率9.15%(较18年同比+1.98%)。我们判断公司20年利润会维持较高增长:1)主要原料针叶浆/阔叶浆单吨价格19年分别为655/609(同比18年-26%/-22%),于19年1月高点向下,跌至目前价格分别为593/480美元/吨。由于疫情拖累,木浆港口库存近日走高,预期20上半年维持弱势,利好公司盈利持续释放;2)复盘近年表现,公司的高毛利产品的占比稳步提升、经营效率也有所优化,中期看好公司盈利水平上行。 品类品牌矩阵丰富,渠道建设加码投入。强劲的研发实力护航产品迭代,公司品类、品牌矩阵持续优化:1)生活纸产品结构升级,高端系列face、lotio、自然木等预期收入比例已经接近70%;2)于19年7月针对中端市场推出“太阳”白色生活纸品牌,目的在于拓展中低端渠道、提升产能利用率,推出后反馈良好,预期成为公司未来三年增长的重要驱动;3)陆续推出新棉初白棉柔巾、朵蕾蜜卫生巾等个护产品,市场口碑表现优秀。渠道方面,公司销售团队激励深厚、六大渠道建设齐头并进,其中传统经销渠道下沉尚有空间、盈利能力优异;电商渠道增速回升,增长潜力较大(预期收入占比达到25%+并维持高速成长);此外新增母婴及新零售渠道,进一步完善渠道布局,预期将贡献增量。产能方面,公司湖北一期年产10万吨的高级生活用纸项目已于去年6月底投产,保证公司产能实力;并公告了拟在四川达州建设30万吨竹浆纸一体化项目支持旗下“太阳”品牌的发展。 股权激励充分,新品开拓值得期待。 (1)18年12月公司公告大范围股权激励计划,授予4681名对象4481.6万份权益(占当时总股本3.48%),实际授予4434名对象3931万份,解锁条件以17年为基数,19-21年收入增长不低于41.6%/67.09%/94.03%,即不低于65.67/77.50/90.00亿元,19年公司已顺利达成一阶段解锁条件; (2)19年7月公司公告第二期员工持股计划,集合资金计划上限1亿元,成本价为8.08元/股(较公告时折价率约30%),锁定期1年,进一步绑定管理层利益; (3)随着“太阳”品牌、个护产品的持续放量,我们预期公司成长动力充足。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收66.35/78.49/ 92.39亿,同增16.8%/18.3%/17.7%;归母净利6.07/7.58/8.91亿,同增49.1%/24.9%/17.5%。当前股价对应PE为31.59X/25.29X/21.53X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,行业竞争加剧