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依依股份 造纸印刷行业 2022-09-20 27.76 -- -- 30.08 8.36% -- 30.08 8.36% -- 详细
宠物护理用品第一股, 出口份额领先。公司深耕行业 20余年,始终专注宠物卫生护理领域细分赛道,主要以 ODM/OEM 模式向海外出口宠物一次性卫生用品产品,目前外销业务比重超九成,核心产品为宠物垫,主要客户包括美国、日本等国大型商场、宠物专营店与电商,1H22公司外销额占同类品出口金额约 38.9%,市占率持续提升。1H22公司实现收入7.31亿元,同比增长 27.6%,其中公司核心业务宠物一次性卫生护理用品收入 7亿元,同比增长 32.01%,主要由宠物尿垫、宠物尿裤产品产能释放、成功拓展南美洲/欧洲/亚洲市场驱动;2Q22公司业绩恢复高增长,Q2收入、归母净利润分别同比增长 43.7%、73.4%;展望下半年,我们认为,宠物垫作为一次性刚需快消品,海外需求稳定性强,随着近期提价逐步执行,盈利端有望持续修复。 宠物用品行业兼具成长性与刚需性,海外稳健,国内快速增长。1)海外: 2021年全球宠物用品规模约 448亿美元,Euromonitor 预计 2021-2027年零售额 CAGR 约 7%,欧美为主要消费地区。其中美国为全球最大需求国,占全球零售额约 47%,美国家庭宠物渗透率 2020年已达 70%,且我们测算,每只宠物每年宠物用品的消费额在 2021年达 110美元,宠物行业刚需属性强,产品具备持续升级提价动能。2)国内:国内为全球宠物用品行业增长最快的地区之一,2021年行业规模约 318亿元,Euromonitor 预计未来将以 12.6%CAGR 持续扩容。我国宠物行业渗透率、单宠用品消费金额距离成熟市场仍有空间,量价齐升有望驱动行业保持高速增长。 客户+产品+产能+成本多方优势,公司成长路径清晰。公司作为全球宠物一次性用品行业龙头企业,在客户绑定、产品研发、产能规模、成本方面具备领先优势。1)客户:海外宠物用品渠道集中度高,公司目前已覆盖PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO 等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品电商,客户合作稳定,CR5维持在 50%左右。2)产品:公司具有千余款专属功能性产品,研发专利壁垒较高,有助于增强大客户粘性,同时公司持续进行新品研发,新产品价格较高,有助于提升公司整体产品售价。3)产能:公司募投计划中的宠物垫、宠物尿裤、无纺布项目达产后公司预计分别新增产能 22.5亿片、2.2亿片、3.1万吨,提升比例为 85.4%、118.3%、184.7%,较当 2020年产能翻番,截止 1H22部分新产线投产,已累计生产宠物垫5.40亿片、生产宠物尿裤 0.38亿片、生产无纺布 3542.6吨,产能有序释放驱动业绩增长。4)成本:公司具备主要原材料无纺布自主生产能力,有助于减少相关材料价格变化带来的盈利波动盈利预测与投资评级:公司为宠物卫生用品领域制造龙头,卡位优质赛道,具备多方面领先优势。未来,公司成长驱动为:1)外销随老客户增长、新客户扩展、产能有序释放持续增长,内销依托自主品牌及 ODM/OEM客户开拓逐步贡献增量。2)产品刚需属性强,成本传导较顺畅,随着提价逐步执行,盈利端有望持续修复。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.42亿元、1.71亿元、2.07亿元,分别同比增长 24.7%、20.3%、20.9%。目前(2022/9/15)股价对应 22年 PE 为 25X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:原材料价格风险,客户集中风险,汇率风险。
华旺科技 造纸印刷行业 2022-09-19 18.30 -- -- 19.84 8.42% -- 19.84 8.42% -- 详细
深耕装饰原纸十余载,成就高端装饰原纸龙头。公司主营装饰原纸的研发、生产和销售以及木浆贸易,产品品质跻身于全球装饰原纸行业前列。 截至2022Q1,公司落成杭州和马鞍山两大装饰原纸生产基地,年装饰能原纸设计产能27万吨,产能规模位居全国第三。 需求端:“消费升级+产品出海”双引擎驱动,中高端装饰原纸需求旺盛。 2021年我国面层装饰原纸行业总产能为115万吨,2020年我国中高端产品渗透率为60%,对标欧洲全部为中高端产品,我国未来中高端产品渗透率有近一倍成长空间。我们认为国内中高端装饰原纸渗透率提升有三大催化因素:1)装饰原纸贴面板材外观逼真,作为墙面、柜面装饰的性价比优势明显,不断替代成本更高的装饰材料。2)高端和低端纸饰面在仿真度、质感、档次上差异大。随着互联网营销提升产品颜值曝光度、降低消费者跨品牌比较成本,下游柜类家居品牌通过打造外观差异化性、提升外观质感来提升产品竞争力的诉求强烈。高端装饰原纸成本占板材出厂价值仅1.7%,用高端装饰原纸来提升柜类外观,对品牌的吸引力较大。3)中高端装饰原纸下游应用场景多元化,带动装饰原纸需求量增长。同时欧洲高端市场打开,产品出海空间广阔。计我们预计2025年国内达装饰原纸市场规模达147亿元,中高端产品达渗透率达75%。 供给端:中高端装饰原纸门槛较高,双寡头格局锁定定价权。由于装饰原纸技术进入门槛较高,同时体量较小,主要玩家均是在行业中有长期积淀的纸厂,行业集中度较高,2021年CR3约为78%。其中中高端装饰原纸呈现华旺、仙鹤夏王双寡头格局。随着华旺和夏王扩产份额不断提升,2023年我国装饰原纸行业CR3或达87%。较高的集中度使得高端纸种定价权较强,2021年顺利传导原材料成本上行的压力。华旺作为高端装饰原纸的生产商之一,其核心竞争力包括:1)“因地制宜的生产设备+工艺技术积累”,构建公司的品质优势。公司生产设备均为定制设备,生产涉及复杂度较高的know-how积累,进入门槛较高。公司的产品力获得认可,品牌客户通常指定原纸品牌,客户粘性较高。2)公司位于全国最大的装饰原纸印刷产业集中地杭州临安区,根据印刷需求定制化生产(70%以上订单为定制),和下游维持长期稳定的合作关系。3)成本管控能力突出,精细化管理规模效应显著。公司未来投产计划清晰,2023年公司装饰原纸总产能或达38万吨,市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:公司短期产能释放,逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场;未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.9/6.1/7亿元,对应PE12/10/9X。 当前估值性价比优势明显。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动,产能利用率不及预期,客户拓展受限等
万顺新材 造纸印刷行业 2022-09-12 11.35 -- -- 11.00 -3.08% -- 11.00 -3.08% -- 详细
万顺新材发布公告:2022年上半年营业总收入27.82亿元,同比-2.8%;归母净利润1.21亿元,同比增长562.65%;扣除非经常性损益的归母净利润为1.16亿元,同比增长725.81%。 投资要点 铝加工业务带动,业绩大幅增长 公司Q1营收13.37亿元,同比 -5.1%,环比-1.97%;Q2营收14.45亿元,同比-0.6%,环比+8.06%。Q1归母净利润为0.54亿元,同比+663.0%,环比+181.65%;Q2归母净利润0.67亿元,同比+498.7%,环比+23.20%。 净利润大幅增长,主因铝加工业务下游需求旺盛,加之公司孙公司安徽中基一期年产4万吨铝箔进入产能释放期。 公司专注三大业务,铝箔业务增长迅速 公司主要从事铝加工、纸包装材料和功能性薄膜的生产和销售。铝加工业务主要生产铝箔及铝板带,产品主要应用于电池、电容器等电子元器件领域以及食品饮料等日用品和建筑领域。纸包装材料业务主要生产转移纸、复合纸,应用于烟标、酒标等包装领域。功能性薄膜业务产品下游应用广泛,包括液晶显示屏、触摸屏、建筑、车膜以及太阳能电池封装领域。 截止报告期,公司拥有铝箔产能12.3万吨,配套铝板带产能11万吨;纸包装材料产能为8万吨;薄膜产能包含1680万平方米功能性薄膜,以及1200吨食品医药包装用高阻隔膜。 铝箔业务快速增长,得益于产能放量。上半年,铝加工业务营收入17.86亿元,同比增长19.66%;贡献毛利3.27亿元,同比增长117.7%。铝加工业业务营收占总营收的64.2%,毛利则占总毛利的88.24%。2021年12月安徽中基铝箔项目一期4万吨投产,上半年实现销量1.25万吨;江苏中基实现铝箔销量3.66万吨。 加紧建设铝箔新产能,有望充分吸收新能源红利 除去在产12.3万吨铝箔产能以外,公司正在加紧建设安徽中基二期3.2万吨铝箔产能。此外,正在安徽中基筹建年产10万吨动力及储能电池箔项目,项目全部建成后2024 年将形成25.5万吨铝箔总产能。 其他相关产能还包括,四川万顺中基在建的13万吨铝板带产能也已进入设备安装阶段,计划2023年投产。此外公司收购了深圳宇锵孙公司,切入涂炭箔产业,目前在产3700吨涂炭箔产能,正筹建5万吨涂炭箔新产能。 公司生产的电池铝箔产品成品率超过78%,在行业中处于较好的水平,具备较强竞争力。下游方面,公司铝箔产品广泛应用于新能源汽车锂电池产品以及储能电池产品,目前下游赛道处于高景气期,公司作为供应商,有望持续受益。 盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.60、3.53、4.55亿元,EPS分别为0.38、0.52、0.67元,当前股价对应PE分别为29.3、21.6、16.7倍,给予“买入”投资评级。
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-09-07 15.18 19.89 42.89% 16.18 6.59% -- 16.18 6.59% -- 详细
业绩摘要:公司发布 ] 2022年中报,2022H1公司实现营收 29.7亿元,同比增长81.9%;单 Q2实现营收 16.4亿元(+88%),同比增长 88%。从利润端来看,2022H1公司实现归母净利润 2.1亿元,同比下降 18.2%;单 Q2实现归母净利润为 1.1亿元(-25.4%),环比+7.8%;实现扣非归母净利润 0.9亿元,同比下降 28.5%。在纸浆等原材料及能源价格上涨的影响下,公司收入业绩亮眼,盈利小幅承压。 原材料价格上涨致盈利能力阶段性承压。 2022H1公司毛利率为 15.2%(-9.9pp);单 Q2毛利率为 14.1%(-7.5pp),环比下降 2.3pp,主要系报告期内木浆价格持续在高位盘整。2022H1,公司总费用率为 6.3%(+2.1pp),销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.2%/1.4%/2.2%/2.5%,同比分别-0.02pp/-0.08pp/+1.1pp/+1.1pp。其中,财务费用率的增长主要系融资规模扩大、计提可转债利息和汇兑损失所致。综合来看,2022H1公司净利率为7.2%(-8.8pp)。 积极增加产能储备,产能爬坡顺利。公司已投产 8条产线中,PM7、PM8、PM9和 PM10位于江西基地,其中的 PM9和 PM10为 2021年新建成的文化纸和食品包装纸产线。上半年,公司强抓生产管理,在保质的前提下,集中技术力量主攻新产能爬坡,取得了预期的效果。1-6月销量 49.5万吨,同比增长 96.6%,产销大增推动营收高增长。在上半年的良好基础上,产能爬坡仍是公司下半年生产方向的工作重点,力争尽早实现所有产线高水平达产的经营目标。 积极应对原材料需求,投资建设化机浆产线及配套设施。上半年公司审议通过《关于江西五星纸业有限公司投资建设 30万吨化机浆生产线的议案》,该投资可以解决公司日益增长的对木浆原材料,特别是化机浆的需求,加强在浆纸一体化上的产业链布局。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.17元、1.66元、2.13元,对应 PE 分别为 13倍、9倍、7倍,考虑到未来公司业绩增长较快,预计2022-2024年三年净利润复合增速达 29.7%,给予公司 2022年 17倍 PE,对应目标价 19.89元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,汇率大幅波动的风险,终端销售疲软的风险,行业竞争加剧的风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-09-06 10.83 -- -- 11.57 6.83% -- 11.57 6.83% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报年半年报。公司上半年实现营收43.68亿元,同比+2.82%;归母净利润2.28亿元,同比-44.09%。22Q2公司实现营收24.83亿元,同比+15.74%;归母净利润0.94亿元,同比-30.69%。 Q2业绩增速修复,产品结构持续优化。业绩增速修复,产品结构持续优化。分产品来看,22H1公司生活用纸/个护营收分别42.7/0.28亿元,同比分别+4.48%/-30.69%;公司持续优化产品结构,提升中高端产品占比,改善整体毛利率。渠道方面,公司坚定渠道拓展,五大渠道齐头并进。线下渠道持续下沉与精细化运作,扩大全国经销网络布局;此外,疫情管控导致的物流不畅也使得公司加强线上渠道投入,618电商节期间公司线上渠道依旧表现亮眼。此外,22Q1公司提价逐渐落地。Q2增速修复同比提升15.74%。 成本抬升,短期业绩承压,看好格局优化下公司份额持续提升。公司22H1毛利率/净利率分别32.93%/5.21%,同比分别-6.75/-4.38pct,生活用纸业务毛利率同比下滑7.02pct至33.24%。上半年木浆持续维持高位,叠加消费疲软、市场竞争激烈等因素,公司盈利能力短期承压。其中22Q2毛利率33.02%,同比/环比分别-5.89/+0.21pct,毛利率环比小幅改善。Q2净利率3.79%,同比/环比分别-2.55/-3.28pct。费用方面,22H1销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-1.54/+0.24/+0.11pct至20.01%/4.13%/2.41%。上半年木浆供应链干扰持续,加速行业中小产能出清,公司加强品类优化与渠道扩张,逆势提升市场份额。22Q3起随海外阔叶浆产能投放,木浆供需格局边际缓解,浆价有望逐步回落,看好公司成本压力松动下释放盈利弹性。 投资建议公司管理团队改革逐渐步入正轨,当前公司管理线条捋顺,研发-生产-品牌-营销团队持续迭代,提升内生动力,改革成效有望陆续兑现。我们预计公司22-24年归母净利润分别5.5/7.36/8.58亿元,同比分别-5.3%/33.9/5/16.6%。对应PE分别26.1X/19.5X/16.73X。上调为“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、产能投放不及预期等
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-09-06 10.83 -- -- 11.57 6.83% -- 11.57 6.83% -- 详细
近期,公司发布 2022年半年度报告。公司 2022年 H1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比变动+2.82%/-44.09%/-44.72%。公司2022Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比变动+15.70%/-30.88%/-28.79%。业绩承压主要原因系原材料价格上涨、国内疫情导致部分地区物流不畅所致。 产品端:原材料价格上涨,生活用纸毛利率承压。 分产品看,2022年 H1公司生活用纸营收 40.83亿元,同比增加 4.48%,营收占比 97.67%,同比增长 1.55pct;个人护理产品营收 0.28亿元,同比减少 30.69%,营收占比 0.64%,同比下降 0.31pct。 2022年 H1,生活用纸、个人护理产品营业成本分别同比变动+16.77%/-37.44%,生活用纸成本上涨主要系原材料价格上涨。生活用纸、个人护理产品毛利率分别同比变动-7.02pct/+5.67pct 至 33.24%/47.12%。 渠道端:传统模式与非传统模式销售额占比持平,境内外结构不变。 2022H1公司传统模式、非传统模式销售额占比基本持平,分别为 49.75%、48.56%。二者分别创造营收 21.73、21.21亿元。 2022H1境内外销售额占比与 2021H1持平,境内外营收分别同比增长2.89%、0.09%。 22Q2营收较快增长,成本上升+净利润下降2022Q2公司营收 18.84亿元,同比增长 15.70%,环比增长 31.79%。主要系公司 Q2调整渠道策略,开展大促活动,电商渠道销售业绩表现亮眼。由于 22Q2营业成本同比上涨 19.63%,归母净利润下降 30.88%。 以高端、高毛利品类为发展核心,稳步提升销售份额。 公司将持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,加大油画、Face、Lotion 等高端、高毛利产品终端推广,精准的品牌营销策略结合多渠道销售布局,提升高端、高毛利产品铺货与渗透力,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升产品毛利率与盈利能力。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 103.76亿元、117.66亿元、132.19亿元,归母净利润为 5.67亿元、6.84亿元、8.03亿元,对应 PE 为 25.24X、20.94X、17.84X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,产业政策风险,疫情风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-09-05 10.91 14.78 45.19% 11.57 6.05% -- 11.57 6.05% -- 详细
事件:中顺洁柔发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入43.68亿元,同比增长2.82%;归母净利润2.28亿元,同比下降44.09%;扣非后归母净利润2.21亿元,同比下降44.72%。其中2022Q2当季公司实现营业收入24.83亿元,同比增长15.74%;归母净利润为0.94亿元,同比下降30.69%;扣非后归母净利润为0.94亿元,同比下降28.93%。 产品结构优化,积极调整渠道与价格策略,Q2营收逆势稳增 22H1面对日益加剧的市场竞争、疫情导致物流运输不畅、原材料价格上涨等外部压力,公司自22Q1开始实施调价,并持续优化品类结构,对产品持续创新与升级,强化品牌高端化、年轻化,进一步提升高端、高毛利产品的销售份额,及时调整渠道销售策略,渠道下沉精耕细作,在保持传统销售渠道平稳发展的同时,积极开拓和布局商消、电商以及社区团购等销售渠道,618电商节期间公司电商渠道表现亮眼,22Q2营收增速显著修复。22H1公司营收为43.68亿元、同比增长2.82%,其中2022Q2实现营收24.83亿元、同比增长15.74%。分产品看,22H1公司生活用纸/个人护理/其他分别实现收入42.66/0.28/0.74亿元,同比分别+4.48%/-30.69%/-40.75%,占比分别为97.67%/0.64%/1.69%。生活用纸方面,公司加大油画、Face、Lotion等高端、高毛利系列的终端推广,22H1公司生活用纸收入实现稳健增长。个护方面,公司重新梳理护理用品业务,锁定业务发展新赛道,致力于为全家庭、全生活场景提供产品+服务的健康生活解决方案。同时,公司持续拓展产品矩阵,针对疫情背景下的需求精准开发酒精湿巾、卫生湿巾、洁面巾、压缩毛巾、一次性浴巾、漱口水、口罩等非传统干巾产品。 浆价高企致盈利能力短期承压,持续降本增效成效初显 盈利能力方面,22H1公司毛利率为32.93%,同比下降6.75pct,预计主要系原材料木浆价格高位运行所致,其中22H1生活用纸毛利率为33.24%,同比下降7.02pct;22Q2毛利率为33.02%,同比下降5.89pct,环比提升0.20pct。 期间费用方面,22H1公司期间费用率为26.51%,同比下降1.18pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为20.01%/4.13%/2.41%/-0.03%,同比分别-1.54pct/+0.24pct/+0.11pct/+0.01pct。22H1公司采取精准的品牌营销策略,同时持续推进数字化转型基础建设,优化内部流程,提升精细化管理水平,同时通过多维度的高质量系统化联动,提升整体运营及协同效能,持续降本增效,22H1公司期间费用率有所下降。综合 影响下,22H1公司净利率为5.21%,同比下降4.38pct;22Q2公司净利率为3.79%,同比下降2.55pct。 现金流方面,22H1公司经营性现金流为7.00亿元,同比下降5.19%,现金流情况较稳健。 投资建议:公司作为生活用纸龙头,持续优化产品结构,围绕传统、商消、电商、社区团购多渠道布局,生活用纸业务增长稳健。我们预计中顺洁柔2022-2024年营业收入为102.22、114.70、128.62亿元,同比增长11.72%、12.21%、12.14%;归母净利润为5.82、7.34、9.08亿元,同比增长0.19%、26.09%、23.73%,对应PE为24.6x、19.5x、15.8x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险;疫情反复风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-09-05 10.91 -- -- 11.57 6.05% -- 11.57 6.05% -- 详细
证券研究报告公司信息更新报告 收入韧性增长,高位浆价致盈利短暂承压,维持“买入”评级 2022H1实现营收43.68亿元(+2.82%),实现归母净利润2.28亿元(-(系原材料价格上涨及终端消费疲软),扣非归母净利润2.21亿元(-)。2022Q2实现营收24.83亿元(+,归母净利润0.94亿元(-(系毛利率同比-5.9pct,2021年同期有低位库存浆的优势),扣非归母净利润0.94亿元(-28.92%)。我们维持盈利预测,预计2022-2024归母净利润5.82/6.52/7.26亿元,对应EPS为0.44/0.50/0.55元,当前股价对应PE为24.6/22.0/19.7倍,看好未来浆价回落下的业绩回补,维持“买入”评级。 l 应当时令发力电商业务,Q2收入环比大幅增长 在部分地区疫情管控导致物流运输不畅及消费疲软等不利因素下,公司灵活应对积极调整销售策略发力电商业务,使2022Q2实现收入24.8亿元(同比+15.74%,环比+)。 从而带动2022H1营收实现同比+2.82%的稳健增长。 具体分产品看:生活用纸/个人护理收入分别为42.66亿元/0.28亿元,同比+4.48%/-30.69%;分地区:境内/境外收入分别为42.7亿元/0.98亿元,同比+2.89%/0.09%。渠道看非传统渠道(主要为电商)发展迅速,收入占比提升至49%。 l 成本上涨致盈利承压,现金流环比增加 公司从2022Q1开始对部分产品实施提价,带动毛利率逐季提升(2022Q2毛利率环比+0.2pct至),但因提价幅度并未覆盖成本端的上涨,外加终端需求疲软及2021H1具有低位库存浆优势,整体上2022H1毛利率同比下滑6.7pct至32.9%。期间费率同比-1.3pct至,其中销售费用同比-,销售费率/管理费率/财务费率同比-1.5pct/+0.2pct/略持平至20.0%/4.1%/-,综合作用下净利率同比-4.4pct至5.2%。现金流:2022Q2现金流净额环比+(系收入增加),应收账款周转天数略增,存货周转率提高。 l 风险提示:纸浆价格高居不下,终端需求持续低迷,提价落地不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-09-05 10.91 -- -- 11.57 6.05% -- 11.57 6.05% -- 详细
公司发布22年中报:22H1收入43.68亿元(+),归母净利润2.28亿元(-),扣非归母净利润2.21亿元(-),毛利率32.93%(-6.75pct),净利率5.21%(-4.38pct)。其中22Q2收入24.83亿元(+),归母净利润0.94亿元(-),扣非归母净利润0.94亿元(-),毛利率(同比-5.89pct,环比+0.20pct),净利率(同比-2.55pct,环比-3.28pct)。 Q2收入表现靓丽,线上&新零售渠道高增。22Q2公司收入同比+15.74%至24.83亿元,收入增速明显提速且略快于同行表现(洁柔Q1收入增速-)。 分渠道表现来看,线上&零售渠道延续高增,618表现靓丽、抖音&小红书等新零售渠道开始放量;GT渠道持续下沉,打开空白市场,增速表现稳健;KA因线下客流受损等因素影响略有下滑。 提价陆续落地、产品结构优化,盈利能力环比小幅提升。22Q1-Q2针叶浆、阔叶浆价格分别为855/1005美元、652/756美元,同比+0.54%/+2.15%、+1.78%/-,环比+11.09%/+17.59%、+10.20%/+16.05%。成本压力上行的情况下,公司22Q2毛利率环比+0.20pct至,主要系期内提价陆续落地(年内二次发布涨价函,动态提价)、产品结构优化(持续发力传统高端如黑粉FACE、重点发展高毛利新品油画系列,推出棉柔巾、湿巾/湿厕纸等高毛利产品)。公司当前木浆仅常规库存(22H1末原材料库存5.2亿),成本压力预期延续;7月提价动态进行,预期22H2盈利能力仍将小幅承压。考虑纸浆中期回落概率较大,看好公司未来盈利弹性。 销售费用精准投放,费用率收缩。22Q2毛利率33.02%(-5.89pct,主要系期内原材料价格大幅上行、提价尚不能覆盖,期间费用率28.10%(-2.74pct),其中销售费用率21.76%(-2.69pct),主要系广告宣传和促销费用收缩,期内广宣精准投放注重效率,预期未来费率维持稳定,对应22Q2净利率3.80%(-2.54pct);22Q2经营性现金流4.52亿元(+0.49亿元),应收帐款11.17亿元(+1.84亿元)。 管理层陆续到位趋于稳定、中期盈利弹性值得期待。21年起公司管理层开始更迭,老洁柔核心骨干陆续上任,当前高管团队陆续到位趋于稳定,渠道和产品战略日益清晰,注重渠道下沉、新渠道开拓和产品结构高端化,看好管理层稳定后的经营改善;成本方面,纸浆中期供给释放后价格回落概率较大,当前盈利底部后续改善弹性值得期待。 盈利预测及估值。 生活纸龙头,经营管理改善、产品结构高端化和中期盈利弹性值得期待,我们预计2022-2024年公司预计实现营业收入99.73、109.69、118.63亿元,同比增长9.00%、9.98%、;归母净利润5.32、6.91、10.27亿元,同比-8.44%、29.93%、,对应PE26.86X、20.67X、13.92X,给予买入评级。 风险提示:原材料上行、提价落地不及预期、行业格局恶化、渠道开拓不及预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2022-09-02 5.28 -- -- 5.43 2.84% -- 5.43 2.84% -- 详细
公司发布2022 年半年报:2022 年上半年实现营业收入166.76 亿元,同比下降2.89%;归母净利润2.30 亿元,同比减少88.61%;扣非归母净利润1.73 亿元,同比减少91.17%;基本每股收益0.06 元/股。 国元观点: 上半年业绩承压,融资租赁规模持续缩减22H1 公司机制纸产量258 万吨(yoy-8.83%),销量269 万吨(yoy+4.26%)。 公司实现营收166.76 亿元(yoy -2.89%)和归母净利润2.30 亿元(yoy -88.61%)。分季度来看,Q1-2 公司分别实现营收85.15/81.61 亿元,同比-16.57%/+17.14%;实现归母净利润1.14/1.16 亿元,同比-90.34%/-86.20%,主要系市场需求疲软,运营及生产成本高增所致。分产品来看,白卡纸/双胶纸/ 铜版纸/ 静电纸实现营收52.28/37.84/21.91/19.14 亿元, 同比+3.91%/+1.47%/-8.98%/+3.99%;浆产品表现亮眼,实现营收2.40 亿元(yoy+215.68%)。此外,公司积极拓展海外销售渠道,海外销售同增120.86%至38.84 亿元;同时公司持续压缩融资租赁业务规模,实现收入0.85 亿元(yoy -58.22%)。 盈利能力短期承压,看好后续利润率边际回升22H1 归因于原材料及能源价格高企,叠加市场需求疲软下,价格传导机制作用相对较弱,公司整体盈利能力短期承压,预计伴随后续不利因素逐步缓解,利润率有望实现回升。公司综合毛利率同比下降15.21pcts 至15.72%,净利率同比下降10.39pcts 至1.64%。分季度看,Q1-2 毛利率分别为16.19%/15.23%,同比-12.89pcts /-18.41pcts。分产品看,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为17.88%/10.76%/18.27%/18.33%,同比-27.18pcts/-13.70pcts/-18.40pcts/-5.33pcts。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.03pcts/0.33pcts/0.31pcts 至0.83%/2.54%/ 4.10%。财务费用率同比下滑1.56pcts 至6.12%,公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。 浆纸一体化战略不断推进,产能持续扩张支撑业绩长期增长公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进,聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略,持续提升木浆自给率以强化成本端优势,目前公司在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线,木浆总产能达430万吨。新增产能方面,黄冈晨鸣二期项目仍在推进中,建成后预计新增造纸产能150 万吨/年,以及机械浆产能52 万吨/年,将夯实公司浆系纸龙头地位。预计后续需求及供需错配逐步好转,叠加成本端压力不断缓解,或将驱动未来中短期产品销量及价格回暖,叠加公司产能进一步释放,吨盈水平有望持续改善。 投资建议与盈利预测我们认为,伴随公司融资租赁业务规模持续压缩,资本结构优化,作为浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024 年分别实现营收328.22/355.18/396.65 亿元,归母净利润为6.68/8.42/10.44 亿元,EPS 为0.22/0.28/0.35 元,对应PE为23.69/18.79/15.15 倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投放进度不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2022-09-02 10.99 -- -- 11.57 5.28% -- 11.57 5.28% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年度报告。报告期内,公司实现营收43.68 亿元,同比上涨2.82%;归母净利润2.28 亿元,同比下降44.09%;基本每股收益0.17 元/股。其中,公司第2 季度单季实现营收24.83 亿元,同比上涨15.74%;归母净利润0.94 亿元,同比下降30.69%。 原材料价格上涨,致毛利率同比下行。报告期内,公司综合毛利率为32.93%,同比下降6.75pct。其中,22Q2 单季毛利率为33.02%,同比下降5.89pct,环比上涨0.2pct。2022 年上半年,公司毛利率同比下滑,主要是因为:木浆等原材料价格上涨,疫情导致物流运输受阻,消费市场疲软不振,及市场竞争激烈。 期间费用率同比改善,净利率大幅下滑。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为26.51%,同比下降1.18 pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为20.01%、4.13%、2.41%、-0.03%,分别同比变动-1.54pct、+0.24pct、+0.11pct、+0.01pct。净利率方面,2022 年上半年,公司净利率为5.21%,同比下降4.38 pct;22Q2单季公司净利率为3.79%,同比下降2.55pct,环比下降3.28pct。 持续推进产品结构升级,针对疫情开发新品实现拓展。公司坚持产品结构优化升级,不断提升油画、Face、Lotion 等高端、高毛利产品及非卷纸类别销售占比,同时针对疫情带来的发展机遇,精准开发酒精湿巾、卫生湿巾、口罩等非传统干巾产品。报告期内,生活用纸、个人护理、其他产品分别实现营收42.66、0.28、0.74亿元,分别同比变动+4.48%、-30.69%、-40.75%。 生活用纸市场规模稳健成长,中顺洁柔市占率稳步提升。据Euromonitor 统计及预测,2021 年我国零售生活用纸市场规模为1,462.51 亿元,同比增长3.94%,预计未来5 年将以5.08%的CAGR继续成长,并于2026 年达到1,873.81 亿元。竞争格局来看,恒安国际、维达国际分别为第一、二名,2021 年市占率分别为10.4%、8.7%;中顺洁柔市占率自2014 年以来稳步提升,2021 年已达到6.3%,同比提升0.4 pct。 投资建议:公司为我国生活用纸龙头,行业市占率持续提升,持续推进产品结构升级,未来业绩成长可期,预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益0.42 / 0.55 / 0.66 元/股,对应PE 为26X/ 20X / 17X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2022-09-02 7.31 -- -- 7.55 3.28% -- 7.55 3.28% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告。报告期内,公司实现营收88.69亿元,同比提升10.81%;归母净利润4.32亿元,同比下降71.44%;基本每股收益0.33元/股。其中,公司第二季度单季实现营收47.29亿元,同比提升19.69%;归母净利润2.52亿元,同比下降64.2%。 原材料价格涨至高位,致公司毛利率同比快速下降。报告期内,公司综合毛利率为17%,同比下降17.02pct。其中,22Q2单季毛利率为18.82%,同比下降15.81pct,环比增长3.89pct。2022年上半年,公司毛利率同比大幅下降,主要是因为:国际供应链受到冲击、人民币汇率贬值、能源及物流成本上升等因素,导致公司原材料纸浆及木片价格大幅上涨。 期间费用率有所上涨,公司净利率大幅下滑。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为9.22%,同比增长0.48pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/3.64%/3.38%/1.56%,分别同比变动+0.17pct/+0.77pct/-0.15pct/-0.3pct。净利率方面,2022年上半年,公司净利率为4.88%,同比下降14.04pct;22Q2单季公司净利率为5.33%,同比下降12.48pct,环比增长0.96pct。 不断优化产品结构,产能布局持续推进。公司积极把握细分市场客户需求,加大研发创新,实现产品结构优化:1)产品差异化,开发吸塑专用纸等差异化产品,烟卡、食品卡等差异化产品占比提高;2)产品高端化,开发高端牛卡产品,摆脱低端牛卡红海竞争;3)技术升级,进行白纸板和黑纸产品技术升级。同时,公司江苏基地在现有纸机基础上提产增效,山东45万吨高档信息纸项目建设持续推进,未来产能有望进一步提升,报告期内,公司共生产机制纸176.08万吨(+7.26%),销售机制纸163.82万吨(+15.08%)。 海外出口业务迎新机遇,积极开拓全球销售渠道助力业绩提升。 2022上半年,能源危机及罢工等因素导致海外纸厂供应恢复迟缓,伴随海外消费需求恢复,国内纸制品和纸包装出口迎来新机遇,上半年我国纸及纸板出口量同比增长62.12%。公司加速抢占国际市场,开拓全球销售渠道,上半年白纸板、文纸等出口量均有明显增加,为公司业绩增速带来新动力。 投资建议:公司为我国白卡纸龙头,持续推进产品结构优化,产能布局不断落地,报告期内把握海外出口机遇,未来有望持续成长,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.07/1.28/1.49元/股,对应PE为7X/6X/5X,维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
晨光股份 造纸印刷行业 2022-09-01 43.50 -- -- 47.50 9.20% -- 47.50 9.20% -- 详细
业绩摘要:公司发布 2022年半年报,2022H1公司实现营收 84.3亿元,同比增长 9.7%;实现归母净利润 5.3亿元,同比下降 20.7%;扣非净利润 4.8亿元,同比下降 21%。今年上半年新冠疫情给公司的生产销售带来严峻考验,在疫情反复下,公司顶住压力经营展现较强韧性。 传统业务受疫情影响短期承压,新业务发展亮眼。2022年上半年,公司传统业务营收 33.7亿,较去年同期减少 12.4%;新业务营收增长 34%,主要是由于科力普增长迅速。从主要产品来看,上半年书写工具实现营收 10.1亿元,同比下降 30.6%,学生文具实现营收 13.5亿元,同比下降 3.7%,办公文具实现营收14.4亿元,同比下降 1%。公司在维持传统业务稳步发展的同时,快速推进科力普、晨光科技等新业务发展。2022年上半年科力普实现营收 44亿元,占比52.2%,同比增长 40.7%;晨光科技实现营业收入 2.3亿元,同比增长 2%;生活馆(含九木)收入 4.3亿元,同比-11.5%。 毛利率略有下滑,整体费用率改善。2022H1公司毛利率为 20.5%,同比下降3.5pp,主要是由于上海疫情导致供应链不畅及毛利率较低的科力普业务占比提升。其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率 39.8%(-0.5pp)、33.7%(+0.2pp)、25.7%(-0.7pp);办公直销毛利率为 8.9%,同比下降 0.4pp。费用方面,公司整体费用率为 12.8%,同比下降 1.2pp,整体费用率改善。其中销售费用率为 7.6%,同比下降 0.4pp;管理费用率为 4.4%,同比下降 0.2pp;研发费用率为 1%,同比下降 0.2pp;财务费用率为-0.2%。综合影响下公司实现净利率 6.3%,同比下降 2.4pp。此外,应收账款规模 26.9亿,同比增长 31.5%,主要由于科力普应收账款增加所致;现金流方面,公司上半年经营性现金流量净额为 2.4亿元,同比减少了 34%,主要系受到疫情影响及营运资金投入有所增加所致。 零售大店新业务稳步发展,继续推进九木拓店。上半年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入 4.3亿元,同比减少 10%,其中九木杂物社实现营业收入 4亿元,同比减少 9%。截止报告期末,公司在全国拥有 534家零售大店,较 21年底增加 11家。其中晨光生活馆 53家,较 21年底减少 7家;九木杂物社 481家(直营 324家,加盟 157家),较 20年底增 18家,疫情下九木依然保持较快的拓店节奏。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.81元、2.17元、2.61元,对应 PE 分别为 24倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务销售增长不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险; 利润率下行的风险。
陈梦 8
五洲特纸 造纸印刷行业 2022-09-01 16.72 -- -- 16.26 -2.75% -- 16.26 -2.75% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入29.73亿元,同比+81.87%;实现归母净利润2.14亿元,同比-18.17%,扣非后归母净利润1.92亿元,同比-18.85%。 点评:动产能爬坡进展顺利,驱动2022H1公司收入端高增。公司江西基地PM9和PM10产线产能爬坡进展顺利,2022H1公司实现机制纸产销量分别为50.91/49.46万吨,分别同比+77.01%/+96.59%。产销量同比高增推动公司收入规模快速增长,但利润端受原材料成本压力及去年同期高基数影响仍有所承压。从单季情况来看,2022Q2公司实现营业收入16.42亿元,同比+87.98%,实现归母净利润1.11亿元,同比-25.36%,扣非后归母净利润0.9亿元,同比-28.54%。 Q2利润率受库存因素影响短期波动,盈利能力回暖尚待浆价回落。木浆价格持续高位运行压力下,2022H1公司毛利率同比-9.89pcpts至15.15%。同时受公司支付咨询服务费,计提可转债利息和汇兑损失等因素影响,管理及研发费用率+1.01pcpts至3.9%,财务费用率+1.08pcpts至2.19%,综合影响下2022H1净利率同比-8.78pcpts至7.19%。从单季利润率情况看,2022Q2公司单季毛利率/净利率分别为14.10%/6.73%,环比Q1分别-2.33/-1.01pcpts。我们认为原因为公司于2021Q4储备的低价浆库存逐步消耗,高价浆压力逐步体现在报表端所致。 产能有序爬坡促进收入及盈利提升,浆纸一体化加速布局。目前公司拥有造纸产能合计135万吨,其中有效产能约100-105万吨,随着公司持续推动所有产线实现高水平达产,公司收入及盈利能力均有望随着有效产能的提升及规模效应的释放进一步增长。同时,公司加快自产浆布局,江西基地30万吨化机浆项目已开始投建,预计于2023Q4投产,推动公司成本端护城河进一步深厚。 投资建议:产能规模位居行业前列,浆纸一体化建设构建长期优势。公司规模优势随产能爬坡不断凸显,但考虑到木浆价格长时间高位运行及公司存货成本和提价落地情况等因素,我们小幅调整盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.2/7.5/8.9亿元(原预测值5.8/7.2/9.0亿元),对应当前市值PE分别为13/9/7X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,产能释放不及预期,下游需求疲弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名