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山鹰国际 造纸印刷行业 2022-08-29 2.63 -- -- 2.69 2.28%
2.69 2.28% -- 详细
公司发布2022年半年报:2022H1营业总收入为166.68亿元(同比+9.7%),归母净利润1.28亿元(同比-87.3%),扣非归母净利润0.64亿元(同比-91.1%);2022Q2营业总收入为87.07亿元(同比+4.0%,环比+9.4%),归母净利润-0.72亿元(同比-113.6%,环比-136.0%);扣非归母净利润-1.09亿元(同比-137.5%,环比-162.9%),成本高位运行、疫情压制需求,且美国凤凰产生亏损,盈利表现承压。 造纸:Q2疫情压制需求、提价受阻,下半年盈利有望边际改善。根据公司披露经营数据,2022Q2造纸业务实现收入56.37亿元(同比-7.0%,环比+8.3%),销量141.15万吨(同比-9.0%,环比+8.1%),销售均价为3994.14元/吨(同比+2.2%,环比+0.2%)。成本方面,2022Q2国废价格同比/环比分别+5%/+1%,秦皇岛动力煤价格同比/环比+47.0%/+2.5%,成本高位,且疫情导致物流受限、需求偏弱,公司提价不及预期,2022Q2箱板/瓦楞纸市场价分别为4844/3725元/吨,同比+5%/+1%,环比-1%/-3%,盈利承压。目前废纸价格底部企稳(7月/8月国废价格分别环比-3.4%/-8.2%),下半年需求复苏,公司盈利有望环比修复。 包装:绑定优质客户资源,增强产业链协同效应。根据公司披露经营数据,2022Q2包装业务实现收入21.96亿元(同比+26.5%,环+10.4%),销量5.56亿平方米(同比+10.3%,环比+12.6%),销售均价为3.95元/平方米(同比+14.6%,环比-1.9%)。公司持续巩固及开拓优质客户资源,在核心品牌客户DELL、HP等的份额持续提升,2022年拓展联合利华、百事食品、海天等优质客户。此外,在全球禁塑和减塑的环保趋势下,公司首个食品纸塑包装宜宾基地于2022Q1投产,预计Q4实现满产,产业链上下游协同为客户提供一站式包装整体解决方案。 产能稳健扩张,成本优势强化。1)造纸:2022年5月18日广东山鹰一期60万吨高档包装纸机正式开机;广东山鹰100万吨二期工程、浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计分别于2022H2和2023年建成投产,届时公司规划产能规模将超过800万吨;2)再生纤维:海外方面,目前公司在东南亚拥有110万吨再生浆,英国及荷兰32万吨再生浆预计于2022H2投产;国内方面公司线上线下齐发力,通过云融网络搭建线上再生资源回收平台,通过宁波环深推动城市再生资源分拣中心落地(2022H1新增5个至30个),上半年全品类资源回收规模达到10.7万吨,超过去年全年,优质海外再生纤维及畅通的国内再生资源回收渠道不断强化成本优势;3)绿色资源:2022H1华中及马鞍山固废焚烧发电项目均投产转固,公司自备发电比例将提升至90%以上,有效节约能源成本。 成本高位、停机减产,盈利能力承压。2022Q2公司毛利率为7.87%(同比-5.7pct),期间费用率为10.67%(同比+0.3pct),其中销售费用率为1.09%(同比+0.2pct),管理费用率5.33%(同比+1.3pct),财务费用率1.95%(同比-1.0pct),研发费用率2.30%(同比-0.2pct),归母净利率为-0.83%(同比-7.2pct)。上半年原料及能源价格较高,且疫情影响下公司停机损失增加,盈利能力承压。 疫情影响动销,现金流及周转效率下降。2022Q2公司产生净经营现金流-0.94亿元(较去年同期-20.92亿元),从营运效率来看,截至Q2末公司应收账款周转天数54.07天(同比+6.75天),应付账款周转天数50.62天(同比-7.72天),存货周转天数51.17天(同比+8.98天),疫情影响发货,公司库存周转效率降低,且采购成本较高,现金流及周转效率有所下降。 盈利预测与投资评级。预计下半年行业景气复苏,公司盈利环比修复,中期浆纸产能扩张有序,造纸包装一体化成长路径清晰,且员工持股计划充分调动积极性。我们预计2022-2024年归母净利润分别同比-67%/+149%/+41%至5.0/12.6/17.7亿元,对应PE为24X/10X/7X,当前PB估值为0.8,处于历史最底部,安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期、下游需求恢复低于预期。
山鹰国际 造纸印刷行业 2022-05-13 2.71 -- -- 2.79 2.95%
2.89 6.64%
详细
事件:公司拟向控股股东泰盛实业全资子公司泰欣实业(拟设立)以2.36元/股(不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%)的价格,非公开发行股票8.47亿股,占发行前总股本的18.36%,募资总额20亿元。 控股股东全额参与定增,资本结构优化,经营信心彰显。2022Q1公司资产负债率为66.9%(同比+3.6pct),本次定增募集资金用于流动资金补充,有效降低公司资产负债率、优化资本结构。截至发行预案签署日,公司控股股东泰盛实业持有公司股本28.1%,本次非公开发行后持股比例提升至39.3%,维护公司股权稳定,彰显大股东长期经营信心。 4月发货受疫情拖累,盈利处边际改善通道。2022年4月公司造纸业务实现收入15.49亿元(同比-20.8%,环比-22.5%),销量37.63万吨(同比-25.9%,环比-24.3%),销售均价为4117元/吨(同比+6.9%,环比+2.3%),销量显著下滑主要系疫情影响。4月国废均价2346元/吨,同比/环比分别+9.6%/+3.5%,秦皇岛动力煤价格同比/环比分别+54.7%/-19.1%,箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比+6.2%/+6.5%,环比+0.4%/+0.5%,能源成本环比回落,涨价逐步落地,伴随疫后需求复苏,公司盈利处于环比改善通道。 产能稳健扩张,成本优势强化。1)造纸:公司广东山鹰基地100万吨产能预计于2022年中投产,2022年预计新增产量约50万吨;浙江山鹰77万吨造纸项目预计于2022年底投产;吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计于2023年建成投产,届时公司规划产能规模将超过800万吨;2)再生纤维:2021年公司东南亚40万吨再生浆资源投产,英国及荷兰32万吨再生浆预计于2022H1投产,届时可形成超过140万吨的优质海外再生纤维资源供应,成本优势强化;3)绿色资源:公司积极提升清洁能源占比,2021年浙江爱拓固废焚烧发电项目及华中固废焚烧发电项目均已投产,预计马鞍山项目将于2022H1投产,全部达产后公司自备发电比例将提升至90%以上,有效节约能源成本。 盈利预测:控股股东全额定增彰显长期信心,中期浆纸产能扩张有序,造纸包装一体化成长路径清晰。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别同比+5%/+30%/+21%至15.9/20.7/25.1亿元,对应PE为8.2X/6.3X/5.2X,目前PB估值为0.81X,处于历史最底部,安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏低于预期、产能释放节奏晚于预期、成本超预期上涨
山鹰国际 造纸印刷行业 2022-05-10 2.66 -- -- 2.79 4.89%
2.89 8.65%
详细
公司发布22年一季报:22Q1公司实现收入79.61亿元(+16.59%),归母净利润2.00亿元(-57.78%),扣非净利润1.73亿元(-59.71%)。 公司拟非公开发行A股股票:本次发行拟采取定向非公开方式全部向控股股东泰盛实业全资子公司泰欣实业(拟设立)发行,募集资金总额20亿元,扣除发行费用后,将全部用于补充流动资金。 投资要点控股股东包揽定增,彰显对公司长期成长信心本次发行拟采取定向非公开方式全部向控股股东泰盛实业全资子公司泰欣实业(拟设立)发行,发行价格为2.36元/股,发行数量为8.47亿股,占发行前公司总股本的18.36%,募集资金总额20亿元,扣除发行费用后,将全部用于补充流动资金。本次定增将补充公司流动资金,提升财务及资产结构稳健性,助力公司持续夯实和拓展主营业务,巩固行业地位,同时也体现了公司控股股东对公司未来长期发展前景的坚定信心和对公司长期投资价值的认可。 成本高位、需求平淡,盈利承压,静待旺季改善根据行业报价数据,22Q1箱板纸均价为4883元/吨,同比-0.95%,环比-5.55%,瓦楞纸均价为3856元/吨,同比-5.35%,环比-9.23%;成本端,Q1国废价格为2307元/吨,同比+0.83%,环比-5.10%,外废受供给收缩、海运费等影响亦处于历史高位,均价为352美元/吨,挤压高端箱板盈利表现;Q1煤炭均价797元/吨,同比+21.22%,环比-17.93%;成本环比有所回落,但同比仍处于高位。对应1/2/3月公司成品纸销量47.15/33.69/49.69万吨,同比-10.37%/+7.61%/+17.82%,对应产品均价3967.53/3956.40/4025.11元/吨,同比+5.97%/-0.95%/-2.20%,对应吨净利153元/吨。期内需求平淡、价格走弱,盈利持续承压,22Q1公司利润率处于历史底部,近期原料价格上涨(国废价格较Q1均价上涨1.99%,美废价格较Q1均价上涨2.27%)、大厂停机检修供给减少,支撑箱板瓦楞纸价格提涨,静待旺季改善。 盈利能力略有承压,产能投放保障成长(1)22Q1公司毛利率10.70%(-4.21pct)。费用率方面,公司期间费用率为10.05%(+0.47pct),销售费用率1.04%(-0.12pct),管理+研发费用率6.67%(-0.03pct),财务费用率2.34%(+0.62pct),费用管控良好;对应公司净利率2.51%(-4.43pct)。 (2)22Q1末公司存货42.27亿元(较去年同期增加7.97亿元),固定资产219.56亿元(较去年同期增加34.89亿元),在建工程63.19亿元(较去年同期增加3.50亿元),公司中期产能有序投放保证成长;22Q1末公司长期借款77.19亿元(较去年同期增加30.08亿元),资产负债率66.89%(+3.63pct)。 (3)22Q1末公司经营性现金流净额为1.75亿元,较去年同期增加5.02亿元。 积极拓展产业链一体化能力,产能扩张有序公司积极布局国内外再生资源,21年投产年产40万吨东南亚再生浆产能,22年上半年即将投产年产32万吨英国及荷兰再生浆产能,保障高端箱板原料供给,产业链一体化能力突出。未来公司产能有序扩张,广东山鹰100万吨造纸项目预计于2022年中建成投产,浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计分别于2022年底和2023年建成投产,近期公司拟投建宿州年产70万吨热磨纤维及180万吨包装纸热电联产项目,提升公司低克重高强度瓦楞纸比例,完善公司产品结构,看好中长期公司市占率和效益双重提升。 盈利预测及估值公司原材料布局完善、产能有序扩张、包装产业处于战略转型阶段,预期公司22-24年分别实现营收393.59、455.47、473.25亿元,同比增长19.15%、15.72%、3.90%;归母净利润15.41、17.70、19.94亿元,同比增长1.67%、14.89%、12.61%,对应PE分别为8.27X、7.20X、6.39X,维持买入评级。 风险提示原材料上涨、需求不及预期、纸价提涨不及预期
山鹰国际 造纸印刷行业 2022-05-06 2.70 -- -- 2.94 4.63%
2.89 7.04%
详细
公司发布 2022年一季报:22Q1公司实现收入 79.61亿元(+16.6%),归母净利润为 2.00亿元(-57.8%),扣非归母净利润 1.73亿元(-59.7%),成本高位运行、淡季需求偏弱,22Q1盈利承压。 Q2进入提价周期,盈利有望边际改善。22Q1公司造纸业务实现收入 52.04亿元(同比+5.0%,环比-18.1%),销量 130.53万吨(同比+3.5%,环比-12.2%),销售均价为 3986.6元/吨(同比+1.4%,环比-6.7%)。成本方面,22Q1国废同比/环比分别+1%/-5%,秦皇岛动力煤价格同比/环比+63.1%/+26.0%,成本相对较高且淡季需求偏弱、提价不顺,22Q1箱板/瓦楞纸市场价分别为 4884/3857元/吨,同比+4%/+2%,环比-5%/-9%,公司盈利承压。4月起龙头涨价函频发,预计伴随疫后需求复苏,Q2公司盈利有望环比修复。 产能稳健扩张,成本优势强化。1)造纸:广东山鹰 100万吨预计于 2022年中投产,2022年预计新增产量约 50万吨 ;浙江山鹰 77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及 10万吨秸秆浆项目预计分别于 2022年底和 2023年建成投产 ,届时公司规划产能规模将超过 800万吨;2)再生纤维:21年公司东南亚 40万吨再生浆资源投产,英国及荷兰再生浆预计于 22H1投产,届时可形成超过 140万吨的优质海外再生纤维资源供应,成本优势强化;3)绿色资源:公司积极提升清洁能源占比,21年浙江爱拓固废焚烧发电项目及华中固废焚烧发电项目均已投产,预计马鞍山项目将于 22H1投产,全部达产后公司自备发电比例将提升至 90%以上,有效节约能源成本。 盈利能力承压,费用及现金流表现优异。22Q1公司毛利率为 10.70%(-4.2pct),归母净利率为 2.51%(-4.4pct);22Q1期间费用率为 10.05%(+0.5pct),销售费用率为1.04%(-0.1pct),管理费用率3.92%(-0.6pct),财务费用率2.34%(+0.6pct),研发费用率 2.75%(+0.5pct)。现金流同比增长靓丽,22Q1年净经营现金流为 1.75亿元(较去年同期+5.02亿元)。 回购稳定股价,经营信心彰显。公司拟以自有资金和公司债券募集资金进行股份回购,本次回购的资金总额不低于人民币 2.5亿元且不超过人民币 5亿元,大额回购稳定股价、彰显公司经营信心。22Q1公司资产负债率为 66.9%(+3.6pct),本次拟面向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币 30亿元公司债券,有利于进一步拓宽融资渠道、优化债务结构。 投资评级。短期盈利进入环比修复通道,回购彰显经营信心,中期浆纸产能扩张有序,造纸包装一体化成长路径清晰。我们预计 2022-2024年归母净利润分别同比+20%/+29%/+21%至 18.1/23.3/28.3亿元,对应 PE 为 7.2X/5.6X/4.6X,目前 PB估值为 0.81X,处于历史最底部,安全边际较高,给予“买入”评级。 风险提示:经济复苏低于预期、产能释放节奏晚于预期、成本超预期上涨。
山鹰国际 造纸印刷行业 2022-04-19 2.93 -- -- 3.03 -0.66%
2.91 -0.68%
详细
事件1:4月15日公司发布年报,2021年公司实现营收330.3亿元,同比+32.3%,归母净利润15.2亿元,同比+9.7%;其中4Q实现营收89.8亿元,同比+13.2%,实现归母净利润2.1亿元,同比-47.5%,业绩低于市场预期。 事件事件2:4月15日公司发布公告,拟投资建设安徽宿州造纸项目,一期规划70万吨/年热磨纤维及180万吨/年包装纸产能,总投资约114亿元。 经营分析经营分析需求疲软需求疲软+产业链去库影响,4Q箱板纸箱板纸出货量同比出货量同比/环比环比收窄,包装成长性。较优。1)原纸:21A原纸销量582万吨(+12.5%),均价3644元/吨;其中4Q销量149万吨(同比-9%,环比-2%),均价4274元/吨(同比+18%,环比+7.8%)。2)包装:21A包装纸箱销量20.2万平方米(+37.6%),均价3.6元/平方米(+12.7%),其中4Q销量5.7亿平方米(+33.8%),均价3.87元/平方米(+18.1%)。 原材料原材料&能源成本上行能源成本上行导致盈利能力承压,费用管控。优化。21A毛利率12.2%(-4.6pct),其中4Q毛利率11.4%(同比-5pct,环比+1.8pct)。主要原因如下:1)海内外废纸价格上行,其中4Q国内废黄板纸均价同比+355元/吨,环比+40元/吨,下游需求疲软导致成本传导不畅;2)能耗成本上行。21A销售/管理&研发/财务费用率同比-0.3/+0.14/-1pct至1.1%/6.8%/2.1%,其中4Q分别同比+0.11/1.59/-1.22pct至1.3%/7.5%/2.2%,4Q净利率2.3%(同比-2.9pct)。 短期静待需求改善,中期产能有序扩张巩固市场地位。短期箱瓦纸行业进入淡季,纸价窄幅下行,当前箱板/瓦楞/国废吨均价较12月底-30/-70/-16元,但进口压力缓解带动供需改善,静待旺季到来带来吨盈利修复。中期角度,公司积极开拓造纸产能,广东100万吨、浙江77万吨造纸项目预计于2022年陆续投产。公司新公布的安徽宿州百万吨浆纸项目已取得环评批复,第一阶段投放90万吨瓦楞纸产能,有望进一步优化产品组合,提升市场粘性。 盈利调整和投资建议和投资建议结合箱板纸价格走势及未来行业供需格局的判断,我们下调22-23年EPS分别至0.39、0.43元,下调幅度21%/23%,预计24年EPS为0.48元,当前股价对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示下游需求不及预期的风险;行业过度扩产的风险;股权质押比例高的风险;商誉减值风险
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-11-09 3.29 -- -- 3.33 1.22%
3.42 3.95%
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事件描述 公司发布 2021年 10月经营数据: (1)造纸板块:10月单月销量 54.15万吨,同比-2.26%,均价 4,258.30元/吨,同比+18.96%;1-10月公司造纸销量 487.45万吨,同比+26.51%,均价 3,970.77元/吨,同比+15.94%。 (2)包装板块:10月单月销量 1.82亿平方米,同比+32.82%,均价 3.75元/平米,同比+16.58%;1-10月公司包装销量 16.52亿平米,同比+40.40%,均价 3.56元/平米,同比+10.99%。 事件点评 10月造纸板块销量、价格环比分别上涨 7.86%和 6.40%。2020年同期国内疫情逐步控制,下游需求超额释放导致销量基数较高,受此影响,10月国内造纸销量同比有所下滑;国内造纸销量和价格环比分别上涨 7.86%和 6.40%;2021年公司产能规模扩大,产品市场占有率提升,国内造纸板块累计销量持续增长。 10月包装板块销量、价格环比分别上涨 1.99%和 0.90%。公司围绕服务价值客户为核心导向,向专业化包装解决方案服务商转型,板块盈利能力有望改善。截至 2021年 6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,同比增长 160.19%,覆盖下游包装厂 2万余家,并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。 随着“双十一”、“双十二”消费旺季来临,预计 11月销售保持较快增长,公司业绩有望持续释放。展望四季度,随着“双十一”、“双十二”年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、“禁废令”、“双碳”政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 17.56、22.45、28.22亿元,同比增长 27.12%、27.88%、25.71%,对应 EPS 为 0.38、0.49、0.61元,PE 为 8.68、6.79、5.40倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等。
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-11-01 3.24 4.81 102.10% 3.36 3.70%
3.42 5.56%
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事件:布公司发布12021年三季报:Q3单季公司营收88.55亿元,同比+22.80%,环比+5.78%,归母净利润3.03亿元,同比-37.24%,环比-42.84%。 点评:量价齐升,营收同比增长222.8%。Q3单季公司原纸销量约152万吨,同比+5%,均价约3966元/吨,同比+470元/吨。量价齐升驱动公司营收同比增长约22.8%。 成本上行致盈利承压,涨价有望推动盈利改善。Q3单季公司毛利率未9.61%,同比-6.99pct,环比-3.92pct;净利率为3.45%,同比-3.18pct,环比-3.19pct。Q3公司盈利下滑主要系原材料废纸、能源等成本大幅上涨所致,当前成本仍处高位,伴随纸企提价对冲成本上涨压力,盈利能力有望改善。 预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元,对应PE为5.18、4.38、3.73。短期,盈利有望向好;中长期,海外废纸浆提供盈利优势,造纸产能扩张贡献增量;长期,国废回收体系值得期待,未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估值凸显较强安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-10-29 3.19 -- -- 3.36 5.33%
3.42 7.21%
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10月28日公司发布三季报,3Q实现营收88.6亿元,同比+22.8%,实现归母净利润3亿元,同比-37.2%,前三季度实现营收240.5亿元,同比+41.2%,归母净利润13.1亿元,同比+32.9%,业绩略低于预期。 经营分析 3Q量价齐升。受益于华中产能爬坡,行业部分纸机检修、停产短期优化供给格局,3Q机制纸、包装业务量价齐升。1)原纸:3Q国内销量152万吨,同比+6%;均价3966元/吨,同比+470元/吨,环比+57元/吨。2)包装:3Q销量5.23亿平方米,同比+23%,均价+16.9%。 成本上行导致盈利能力承压,费用管控优化。3Q毛利率9.6%,同比-7pct,环比-3.9pct。主要原因如下:1)海内外废纸价格上行,其中3Q国内废黄板纸均价同比+620元/吨,环比+170元/吨;2)能耗成本上行。净利率同比+1.5pct至6.6%,其中销售/管理&研发/财务费用率同比-0.42/+0.19/-1.5pct至0.9%/6.3%/1.6%。 限产预期下看好提价落实,进口压力减弱,4Q有望好转。当前箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价较9月底+410/+530/+80元,9月起公司多次发布涨价函,纸企库存处于历史平均水平,限电、停机加剧供需偏紧预期,看好后续涨价落实,转嫁上游原料及能耗成本压力。此外,进口压力逐步释放,21年前9月箱板/瓦楞纸进口量298/225万吨,同比+14.5/-53万吨,其中9月进口同比-5.8/-16.7万吨,预计在海外需求回暖&海外废纸原料成本双高压制下,进口量同比有望继续缩减。 中期产能有序扩张提升市场地位,回购彰显长期发展信心。公司积极开拓造纸产能,预计22、23年造纸产能超700、800万吨。长期角度,待公司箱瓦纸区域布局完成,有望聚焦上游资源的掌控,以及包装业务的做大做强。根据公司公告,将转让云印公司股权,交易完成后对云印持股比例由68.7%降至45%,云印出表后有望减少对公司业绩拖累。公司前期发布回购公告,截至9月30日已累计回购592万股,支付金额2000万元。 盈利调整和投资建议 结合箱板纸价格走势及未来行业供需格局的判断,我们下调2021-2023年公司的EPS分别至0.41、0.49和0.56元,下调幅度12.4%/9%/5%。当前股价对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险;行业过度扩产的风险;股权质押比例高的风险;商誉减值风险
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-09-13 3.81 -- -- 4.02 5.51%
4.02 5.51%
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公司发布8月经营数据:造纸业务8月实现销量52.96万吨(同比+13.20%、环比+8.19%),单价3964.73元/吨(同比+14.21%、环比+0.91%),对应收入21.00亿元;包装业务销量1.72亿平方米(+19.59%),均价3.78元/平方米(+21.97%),对应收入6.50亿元。 投资要点量价环比回升,旺季效应初显公司8月经营数据来看,量价均有环比回升,其中销量环比+4.01万吨,价格环比+35.75元/吨,旺季效应初步显现;行业数据来看,8月箱板/瓦楞纸均价分别为5114、4202元/吨,环比+5、+124元/吨,国废均价2430元/吨,环比+97元/吨,原料高位下对应箱板/瓦楞毛利率略有压缩,分别为12.89%、10.38%,环比下滑0.78pct、0.25pct。当前箱板/瓦楞企业库存分别为106.7/52.8,环比-5.7/-2.9万吨,社会库存分别为200.2/123.1,环比-3.7/+2.4万吨,库存消化较为顺利,期待旺季开启后量价表现持续向上。 供给格局再优化,看好吨盈利向上从供给侧来看,(1)部分纸企宣布长时间停机,预计减产30万吨箱板纸:广东理文宣布由于废纸短缺和技术升级需要,PM7(设计产能43万吨)和PM9(设计产能40万吨)将从9月9日起停机至12月31日,测算得箱板纸将减产约26万吨;东莞金计划于9月24日至10月17日对三台箱板纸机PM4、PM5和PM6进行改造升级。根据三台纸机的设计产能,按照停机24天计算,此次停产预计减产超过4万吨。(2)双控、东莞煤改气加速清退中小产能:8月国家发改委印发双控晴雨表,部分地区双控进展仍不及预期,预期未来双控力度将进一步加大,叠加7月东莞煤改气落地,中小产能加速出清。(3)进口纸量缩减:海外需求环比修复、外废回收难、海运费高位下进口纸均价走高、进口量走低,21年1-7月箱板/瓦楞纸进口量分别为233、172万吨,预计进口量将持续维持缩减态势。考虑渠道库存逐步去化、旺季到来需求向好,判断后期纸价稳中有声,吨盈利表现有望环比向上。 产能有序扩张,一体化实力突出公司产业链一体化实力突出,其中子公司WPT补足废纸回收供应链、海外再生浆布局完善(21年产能预计达150万吨),原料优势突出。此外,公司产能扩张有序,20-22年造纸产能分别超600、700、800万吨,中期成长动力充足。 我们预计21-23年预计21-23年公司营收318.92/364.54/403.24亿元,同比增长27.73%/14.30%/10.62%;归母净利润20.57/25.22/27.09亿元,同比增长48.91%/22.62%/7.43%,对应PE分别为8.54X、6.96X、6.48X,维持买入评级。 风险提示原材料上涨、纸价提涨不及预期、下游需求不及预期
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-08-27 3.39 4.81 102.10% 4.02 18.58%
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公司发布 2021年中报:21H1公司实现营收 151.99亿元,同比增长 54.68%,归母净利润 10.04亿元,同比增长 100.40%,扣非净利润7.19亿元,同比增长 50.46%。Q2单季公司营收 83.71亿元,同比+39.73%,环比+22.58%,归母净利润 5.31亿元,同比+96.03%,环比+12.03%,扣非净利润 2.90亿元,同比+40.27%,环比-32.40%。Q2非经常性损益同环比均大幅增加,主要系非流动资产处置损益、政府补助大幅增加所致。 点评: 受益于量价齐升,造纸、包装收入同比增长亮眼。1)造纸:21H1公司造纸营收 111.06亿元,同比+77.54%,毛利率 15.17%,同比-0.42pct(20年同期收入及毛利均剔除北欧纸业),其中销量 281万吨,同比+41.51%。2)包装:21H1公司包装营收 32.50亿元,同比+62.17%,其中销量同比+50.86%,毛利率 9.89%,同比+0.23pct。3)再生纤维回收:21H1营收 37.02亿元,同比-10.73%,毛利率 1.40%,同比-0.67pct。 Q2盈利能力环比略有下滑,伴随旺季来临吨纸盈利有望上移。 21H1公司毛利率 14.15%,同比-2.95pct,净利率 6.86%,同比+1.74pct,期间费用率 10.02%,同比-2.01pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.51、-1.21、+0.24、-0.52pct。Q2单季公司毛利率 13.53%,同比+0.29pct,环比-1.38pct,净利率 6.64%,同比+2.07%,环比-0.49pct。伴随箱板纸需求旺季来临,吨纸盈利有望走高,同时公司包装板块推行大客户战略盈利水平有望提升,预计 21H2公司盈利水平环比提升。 看好箱板纸旺季涨价,龙头公司盈利优势凸显。受海运费高企、美废涨价等因素影响,成品纸进口冲击边际持续减弱,伴随消费旺季即将来临,行业供需优化,看好箱板纸景气上行带动纸价上涨。公司150万吨废纸浆产能保证优质纤维供给,固废焚烧自发供电节省成本,盈利优势显著。另外,公司产能持续扩张有望贡献业绩增量,目前造纸产能约 600万吨,2023年将增至约 800万吨。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.63、0.74、0.87元,对应PE 为 5.43、4.60、3.92。短期,公司受益箱瓦纸旺季涨价,盈利向好; 中长期,海外废纸浆提供盈利优势,造纸产能扩张贡献增量;长期,国废回收体系值得期待,未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估 值凸显较强安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-08-27 3.39 4.04 69.75% 4.02 18.58%
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公司发布2021年中报: 2021H1公司实现营业收入151.99亿元,同比增长54.68%;实现归母净利润10.04亿元,同比增长100.04%。对应2021Q2公司实现收入83.71亿元,同比增长39.73%;实现归母净利润5.31亿元,同比增长96.03%。业绩符合预期。 点评行业供需格局向好,看好下半年包装纸旺季涨价。在我国出口火热&内需逐步回升的环境下,包装纸价格从2020H1底部持续上涨,截止2021年6月,箱板纸/ 瓦楞纸价格为5500/ 4530元/吨,相较2020年年底分别上涨5.77%/ 15.56%。8月后旺季需求有望逐渐释放,瓦楞纸纸价略有上涨,此外由于海运船期紧张,运费上涨,以及美废价格上涨等因素影响,进口瓦楞纸数量将继续减少,国内竞争格局进一步改善,有助于推动瓦楞纸下一轮涨价。 整合上下游降本增效,控制费用端增长,公司盈利能力提升。公司2021Q2毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为13.53%/ 0.92%/ 4.04%/ 2.46%/ 2.97%,分别同比2020Q2变动0.29pct/1.81pct/ -0.71pct/ 0.16pct/ -0.01pct。公司成本继续改善,公司与中再生协会讨论试点废纸加工行业规范条件,持续推进上下游整合,有望在未来2-3年中不断降低公司国废成本;公司期间费用率增长低于销售收入增长,一方面是公司成本费用管控能力优秀,另一方面是公司持续降低负债比例,2021Q2公司负债率下降至63.09%,单二季度经营现金流/ 投资现金流/ 融资现金流分别为19.98/ -13.67/ 0.19亿元,现金流状况改善,公司盈利能力提升。 投资建议:我们预计公司 2021~2023年EPS 分别为0.46/ 0.55/ 0.65元,当前股价对应2021~2023年PE 分别为7.3倍/ 6.2倍/ 5.2倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,提价不及预期,业绩预测和估值不达预期。
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-08-27 3.39 -- -- 4.02 18.58%
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公司发布 2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入 151.99亿元,同比增长 54.68%;归属于母公司所有者的净利润 10.04亿元,同比增长 100.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.09亿元,同比增长 50.46%。业绩表现超出预期。 事件点评 2021上半年,公司造纸板块营收同比翻倍,云印互联网包装板块表现亮眼,GMV 同比增长 160%。报告期内,从主营构成来看,公司造纸板块实现营业收入 111.06亿元,同比增长 99.06%;商品流通板块实现营业收入37.02亿元,同比增长 490.19%;包装板块实现营业收入 32.50亿元,同比增长 62.33%。其中,公司造纸板块销量 281.19万吨,同比增长 41.51%; 包装板块销量 9.26亿平米,同比增长 50.86%;海外再生纤维板块贸易量156.41万吨,同比下降 15.33%;云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿元,同比增长 160.19%。 2021Q2,公司营收、归母净利润同比分别增长 40%、96%,大幅超越疫情前表现。2021Q2,公司实现营业收入 83.71亿元,同比增长 39.73%,相对 2019Q2增长 40.62%;归母净利润 5.31亿元,同比增长 96.03%,相对2019Q2增长 13.70%;扣非后归母净利润 2.90亿元,同比增长 40.27%,相对 2019Q2下滑 37.09%。 期间费用率显著下降,Q2毛利率、净利率均实现提升。报告期内,公司毛利率为 14.15%(-2.95pct),净利率为 6.86%(+1.74pct),其中 2021Q2毛利率为 13.53%(+0.29pct),净利率为 6.64%(+2.07pct)。费用端看,公司期间费用率同比下降 2.01pcpt 至 10.02%,其中,销售费用率 1.03%(-0.51pct);管理费用率 6.59%(-0.97pct),主要系本期人员增加所致;财务费用率 2.41%(-0.52pct),主要系本期汇兑损失较上期增加所致。 有序推进区域产能优势布局,全方位构建低成本竞争优势,造纸产能扩张有望带动销量稳步增长。公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰 77万吨和吉林山鹰一期 30万吨瓦楞纸及 10万吨秸秆浆项目,报告期内项目按计划顺利推进,预计 2022年-2023年陆续投产。公司广东基地 100万吨项目按计划建设中,目前已基本完成土建工程,即将进入设备安装阶段,预宋体 计 2022年投产。随着在建项目的完工投产,公司重大产业战略优化布局逐步落地,产能规模进一步扩大。 产业互联,塑造跨产业链协同业务组合。公司致力于在前中后端同时打造再生资源、造纸和包装三个生态圈,通过打造云融、云印、云链等服务体系,全面覆盖造纸包装产业链。报告期内,公司云融再生纤维回收平台做大做强国内再生纤维回收体系,已签约平台客户 1663家,平台交易总量达 150万吨。云印平台通过整合社会产能,打造包装产业云工厂,为客户提供绿色包装供应链服务。截至 2021年 6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,覆盖下游包装厂 2万余家。云印也与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。云链平台致力于构建智慧物流服务。报告期内,山鹰国际与 G7物联签署合作协议。双方将结合物联网技术和绿色资源综合应用,共同打造面向制造企业的智慧供应链物流平台,实现覆盖包括成品纸、国内废纸、上游原料等山鹰国际供应链链条的运输业务,以及下游包装终端客户物流业务供应链管理全面提升。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为 20.71、25.43、30.41亿元,同比增长 49.93%、22.79%、19.62%,对应 EPS 为 0.45、0.55、0.66元,PE 为 7.58、6.17、5.16倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等。
陈梦 8
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-08-27 3.39 -- -- 4.02 18.58%
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事件:公司发布 2021年半年报,报告期内实现营业收入 151.99亿元,同比+54.68%,较 2019年同期+36.07%;实现归母净利润 10.04亿元,同比+100.04%,较 2019年同期+8.55%;实现扣非后归母净利润 7.19亿元,同比+50.46%,较 2019年同期-10.75%。 点评: 造纸板块高增,上半年经营表现符合预期。公司 Q2单季实现营收 83.71亿元,同比+39.73%,较 19年同期+40.06%;实现归母净利润 5.31亿元,同比+96.03%,较 19年同期+13.60%,整体经营表现符合市场预期。分行业看,公司上半年造纸板块销量 281.19万吨,同比+41.51%,推动造纸业务营收同比+77.54%至 111.06亿元;包装销量 9.26亿平方米,同比+50.86%,推动板块收入同比+62.17%至 32.50亿元;海外再生纤维板块贸易量同比-15.33%至 156.41万吨,贸易收入同比-10.73%至 37.02亿元。 毛利率受成本压力略有下滑,净利率有所提升。受原料及运输等成本大幅上涨影响,公司上半年毛利率同比-2.95pcpts 至 14.15%,但销售费用率 / 管 理 及 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.51/-0.98/-0.52pcpts 至1.03%/6.59%/2.41%,综合影响下净利率同比+1.51pcpts 至 6.61%。公司于境外布局的年产 32万吨再生浆产能将于年内投产,落地后公司低成本外废长纤原料产能储备有望超 150万吨,进一步巩固成本优势。同时,未来随华中及安徽山鹰固废焚烧发电项目建成达产,公司自发供电比例有望达 90%以上(不含广东山鹰),公司盈利能力有望进一步提升。 产能布局不断完善,规模优势持续放大。公司通过自建及并购不断完善全球产能布局,国内现有落地产能约 600万吨,位列行业前三。同时,公司 77万吨工业包装纸和 100万吨箱板纸产能有望于 2022年投产,30万吨瓦楞纸项目有望于 2023年投产。上述产能落地后,公司规模优势有望进一步扩大。 投资建议:全产业链布局领先,发布考核激励计划彰显发展信心。公司产业链一体化布局全面,上下游的有效协同赋予公司较强的成本控制和原料供应能力。同时公司发布责任考核激励计划,彰显未来 5年业绩增长信心。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 20.5/24.9/28.6亿元,对应当前市值 PE 分别为 6/5/4X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格波动,纸价价格波动,产能投放不及预期。
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-08-26 3.42 -- -- 4.02 17.54%
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事件8月24日公司发布2021年半年报,1H21实现营收152亿元,同比+54.7%;实现归母净利10亿元,同比+100%;扣非归母净利7.2亿元,同比+50.5%。其中2Q 营收83.7亿元,同比+39.7%;归母净利5.3亿元,同比+96%,扣非归母净利2.9亿元,同比+40.3%。2Q 业绩符合市场预期。 经营分析需求转暖推动价格抬升,销量数据表现靓丽。受益于华中127万吨箱瓦纸产能落地,叠加下游需求修复,上半年机制纸、包装业务量价齐升。 1)机制纸:H1收入+77.5%,其中销量281万吨,同比+52%(可比口径),国内造纸1Q/2Q 销量126/155万吨,同比+104%/26%;H1均价3918元/吨,同比+583元/吨。2)包装业务表现靓丽:H1收入+62.2%,销量同比+51%。 3)再生纤维贸易:受上半年海运紧张的影响,收入同比-15.3%。 政府补贴&费用控制能力优化,净利率同比改善。1H 整体毛利率同比-1.68pct(可比口径),其中造纸/包装/贸易板块毛利率15.2%/9.9%/1.4%,同比-0.42/+0.23/-0.67pct。受21年新增政府补贴、费用端效率提升的影响,净利率同比+1.5pct 至6.6%。销售/管理&研发/财务费用率同比下滑0.51/0.98/0.52pct 至1%/6.6%/2.4%。 旺季行业景气度边际上行,进口压力减弱,看好4Q 盈利改善。截至当前,8月箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价环比7月+20/+113/+90元,预计伴随中秋、国庆节庆订单备货来临,行业景气度稳步上行。此外,进口压力逐步释放,7月箱板/瓦楞纸进口量分别为31.7/21.8万吨,同比-7.2%/-42.6%。预计下半年在海运费成本&废纸原料成本双高压制下,进口量同比有望继续缩减。 当前产业链库存仍在去化中,我们判断箱瓦纸有望在9月开启提价窗口。 中期产能有序扩张提升市场地位,包装打开长期成长空间。公司积极开拓造纸产能,预计21、22、23年造纸产能超600、700、800万吨,行业地位不断提升。长期角度,待公司箱瓦纸区域布局完成,我们认为公司将聚焦于上游资源的掌控,以及包装业务从做大到做强,构建公司第二成长曲线。 盈利调整和投资建议结合21H2、未来2年箱板纸价格判断,我们上调2021-2023年公司的EPS分别至0.47、0.53和0.59元,上调幅度10.2%/13.6%/11.4%。当前股价对应PE 为7、6、6倍,考虑到公司产能稳步扩张,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期导致涨价不及预期的风险;行业过度扩产的风险;股权质押比例高的风险:公司大股东股权质押数占总股本数比例22.35%。
山鹰国际 造纸印刷行业 2021-08-10 3.29 4.81 102.10% 3.55 7.90%
4.02 22.19%
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事件:公司发布 7月经营数据:1)造纸:1-7月公司造纸销量330.15万吨,同比+41.32%,1-7月均价3920元/吨,同比+16.78%。 其中7月单月销量48.95万吨,同比+0.85%,环比-3.89%,均价3939元/吨,同比+14.27%,环比-1.38%;2)包装:1-7月公司包装销量11.20亿平米,同比+50.13%,均价3.48元/平米,同比+7.20%。其中7月单月销量1.73亿平米,同比+25.63%,均价3.60元/平米,同比+15.53%。 点评:造纸:消费旺季有望驱动量价齐升,原材料约束下公司盈利优势显著。8月箱瓦纸将迎来消费旺季,山鹰宣布8.1、8.11后公司箱板纸将分别涨价100元/吨。受海运费高企、美废价格上涨等因素影响,预计成品纸进口冲击持续减弱,伴随需求旺季即将来临,行业供需向好,看好箱瓦纸下半年旺季涨价行情。公司作为箱瓦纸龙头,造纸板块有望迎来量价齐升。同时,禁废令政策下高端箱板纸所需的优质纤维供应紧张,公司凭借近150万吨海外废纸浆产能布局,在低价浆、高端纸两方面具备盈利优势,份额有望提升,行业竞争格局优化。 包装:量价表现亮眼,业务转型盈利有望改善。7月公司包装板块销量、均价同环比均有提升。公司对包装业务积极进行转型,推行大客户战略,由提供低附加值的运输包装服务,到向价值客户提供高附加值的一体化大包装服务。同时推出包装产业互联网平台“云印”,积极赋能包装厂。 预计公司2021-2023年EPS 分别为0.63、0.74、0.87元,对应PE 为5.27、4.47、3.80。短期,公司受益箱瓦纸旺季涨价,盈利向好;中长期,海外废纸浆提供盈利优势,造纸产能扩张贡献增量;长期,国废回收体系值得期待,未来有望成为公司核心壁垒。当前公司PB低于1,低估值凸显较强安全边际,给予“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名